金融學(xué)研究計(jì)劃精選(九篇)
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第1篇：金融學(xué)研究計(jì)劃范文
【摘要】 目的了解金花茶葉提取物降血脂效果。方法用高脂飼料飼喂鵪鶉15 d，造成鵪鶉高脂血癥模型，然后分別灌胃(ig)給予金花茶葉提取物400 mg/kg，以臨床降血脂藥物非諾貝特片20 mg/kg為陽性對照，灌胃實(shí)驗(yàn)第30天后取血清測定總膽固醇(TC)、甘油三酯(TG)含量。結(jié)果金花茶葉水提取物及初步純化提取物均能降低鵪鶉高脂血癥模型血清中的TC及TG含量，醇提取物只能降低高脂血癥模型鵪鶉TC含量。結(jié)論金花茶葉提取物具有降低血脂作用并能用D101樹脂富集。
【關(guān)鍵詞】 金花茶 總膽固醇 甘油三酯 高脂血癥模型鵪鶉
Abstract：ObjectiveTo study the effect of the extracts of Camellia nitidssimas leaves on blood lipids. MethodsQuails were fed by high fat food for 15 days to induce hyperlipidemia and the extracts were treated by oral gavage once a day at a dose of 400 mg/kg. The positive control group quails were treated with Fenofibrate (20 mg/kg). On the 30th day， the serum TC and TG were detected. ResultsThe water extracts from Camellia nitidssimas leaves could decrease the contents of serum TC ， TG in hyperlipidemia quails， and the alcohol extract could decrease the content of serum TC in hyperlipidemia quails. ConclusionThe extracts of Camellia nitidssimas leaves can decrease the contents of blood lipids.
Key words：Camellia nitidssima; Total cholesterol; Triglycerides; Quail of hyperlipemia disease model
金花茶Camellia nitidssima屬山茶科山茶屬植物，是常綠灌木至小喬木，是世界最珍貴的植物品種之一，有植物界的“大熊貓”“茶花皇后”之美譽(yù)［1］。據(jù)文獻(xiàn)報(bào)道金花茶含天然有機(jī)鍺、硒、錳、鉬、釩、鋅等十多種對人體有重要保健價(jià)值的微量元素及氨基酸、茶皂苷、黃酮類等多種生理活性成分［2，3］，具有清熱解毒、利尿利濕等功效，常用于咽喉炎、痢疾、水腫、高血壓病等疾病的治療及腫瘤的預(yù)防［4］。藥理研究表明，金花茶葉具有抑制腫瘤、抑菌、抗衰老、增強(qiáng)機(jī)體免疫、平行人體各種機(jī)能、增強(qiáng)心肌收縮力和血管彈性、增進(jìn)肝臟代謝、降低膽固醇、降血壓、激活人體各種酶等作用［5，6］。有文獻(xiàn)報(bào)道了以大鼠為高脂血癥模型對金花茶葉水提取物降脂功能的實(shí)驗(yàn)研究［7］，還未見有以鵪鶉為高脂血癥模型對不同提取方法提取的金花茶葉提取物進(jìn)行降血脂功能比較研究的報(bào)道，也未見有對其初步純化提取物進(jìn)行藥理實(shí)驗(yàn)研究的文獻(xiàn)資料。本實(shí)驗(yàn)比較了金花茶葉水、醇提取物及經(jīng)D101大孔吸附樹脂初步純化提取物的降血脂功能，為進(jìn)一步提取、分離純化金花茶葉降血脂功效成分的研究奠定基礎(chǔ)。
1 器材
1.1 材料金花茶(采集于廣西植物研究所園內(nèi)人工繁殖基地)；非諾貝特片（江蘇濟(jì)川制藥有限公司）；丙基硫氧嘧啶（北京紅惠生物制藥股份有限公司）；膽固醇（南京新百藥業(yè)有限公司）；豬油（市售）；TC和TG測試盒(上海生物工程有限公司)；D一101(天津農(nóng)藥廠)；異丙醇、乙酰丙酮、醋酸、硫酸等實(shí)驗(yàn)用試劑均為分析純；市售鵪鶉，100～120 g，雌雄兼用。
1.2 儀器與設(shè)備722型分光光度計(jì)（上海精密科學(xué)儀器有限責(zé)任公司）；高速離心機(jī)（上海安亭科學(xué)儀器廠）。
2 方法
2.1 金花茶葉水提取物樣品的制備將采集的金花茶葉陰干，粉碎過40目，分別用10，8倍純凈水提取兩次（時(shí)間分別為2，1.5 h），合并提取液，放冷至室溫，抽濾，合并濾液于真空下濃縮至浸膏，稱重折算成每克稠膏的生藥量，用純凈水稀釋，待用。
2.2 金花茶葉乙醇提取物樣品的制備將采集的金花茶葉陰干，粉碎過40目，分別用10，8倍80%乙醇回流提取兩次（時(shí)間分別為2，1.5 h），合并提取液，放冷至室溫，抽濾，合并濾液于真空下濃縮至稠膏（無醇味），稱重折算成每克稠膏的生藥量，用純凈水稀釋，待用。
2.3 初步純化后金花茶葉提取物樣品的制備將金花茶葉水提取液放冷上已處理好的D101大孔樹脂，充分用水洗至無色后用75%乙醇洗脫，收集乙醇溶液真空濃縮至浸膏（無醇味），稱重折算成每克稠膏的生藥量，用純凈水稀釋，待用。
2.4 造模飼料的制備參照《中藥藥理實(shí)驗(yàn)方法學(xué)》［8］和《中藥藥理研究方法學(xué)》［9］中鵪鶉高脂血癥模型造型法的配方（基礎(chǔ)飼料+2%膽固醇+10%豬油+0.2%丙基硫氧嘧啶）。
2.5 動(dòng)物的喂養(yǎng)取鵪鶉60只，雌雄兼用，隨機(jī)分為6組：正常對照組、模型對照組、陽性對照組(非諾貝特片)、水提取物樣品組、醇提取物樣品組、初步純化物樣品組。每組10只動(dòng)物，正常對照組每只給予基礎(chǔ)飼料10 g/d，其余各組每只給予造模飼料（基礎(chǔ)飼料+2%膽固醇+10%豬油+0.2%丙基硫氧嘧啶）10 g/d，15天后，在以上述方法喂養(yǎng)的同時(shí)各組灌胃給藥，給藥1次/d。
2.6 檢測血清的制備實(shí)驗(yàn)在第30天給藥后1 h斷頭取血，離心取上清液，放置冰箱，待用。
2.7 甘油三酯、總膽固醇的檢測取“2.6”項(xiàng)血清用異丙醇抽提，分別用高鐵－醋酸－硫酸顯色法、乙酰丙酮顯色法測定血清中總膽固醇、甘油三酯含量，實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)用t檢驗(yàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)處理。
3 結(jié)果
由表1可見，鵪鶉高脂血癥模型對照組血清中TC，TG含量與正常組比較均升高，經(jīng)t檢驗(yàn)，均具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。在相同的實(shí)驗(yàn)條件下，金花茶水提取物及初步純化提取物組在設(shè)計(jì)劑量400 mg/kg（相當(dāng)于生藥量）與模型組比較均能降低鵪鶉血清中TC，TG含量，醇提取物組在設(shè)計(jì)劑量400 mg/kg（相當(dāng)于生藥量）能降低鵪鶉血清中TC含量，經(jīng)t檢驗(yàn)，均具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，醇提取物組在設(shè)計(jì)劑量400 mg/kg（相當(dāng)于生藥量）對TG含量的降低無統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。表1 金花茶提取物對高脂血癥鵪鶉血清TC，TG含量的影響
4 討論
近年來隨著人們物質(zhì)生活水平的提高，高脂血癥的發(fā)病率呈明顯升高的趨勢，膳食中飽和脂肪酸的攝入、飲酒、糖尿病等相關(guān)誘因與疾病均可增加血脂異常的發(fā)生率。本實(shí)驗(yàn)用高脂飼料飼喂鵪鶉建立鵪鶉高脂血癥模型，與人類因膳食結(jié)構(gòu)改變而形成的高脂血癥相似，對人類高脂血癥的研究具有指導(dǎo)意義。實(shí)驗(yàn)顯示，金花茶葉水提取物及初步純化提取物均能顯著降低高脂血癥鵪鶉血清中、甘油三酯（TG）含量，具有很好的降脂作用，金花茶葉醇提取物能顯著降低總膽固醇（TC）含量，而對甘油三酯（TG）含量的影響沒有顯著意義。同時(shí)實(shí)驗(yàn)結(jié)果還顯示，D－101樹脂在富集金花茶葉中降脂功效物質(zhì)的過程中有效成分幾乎沒有損失，是一種很好的富集材料。隨著對金花茶葉降脂功效成分研究的不斷深入，金花茶葉有望成為功能性食品以及保健品的新寵，因此，對不同提取方法及初步純化的金花茶葉提取物降血脂功能進(jìn)行實(shí)驗(yàn)研究具有重要的意義。
【參考文獻(xiàn)】
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第2篇：金融學(xué)研究計(jì)劃范文
關(guān)鍵詞：股指期貨；市場波動(dòng)性；MCMC方法
基金項(xiàng)目：河南省軟科學(xué)研究項(xiàng)目（132400410437）；河南省政府決策研究招標(biāo)課題（2013B354）；河南省教育廳自然科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目（12B790046）
作者簡介：喬發(fā)棟（1974-），寧夏鹽池人，西安交通大學(xué)博士研究生，英大國際信托有限公司固有資產(chǎn)管理部主任，主要從事投資研究；王錚（1978-），河南焦作人，鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院副教授，主要從事資本市場研究；薛麗蓉（1973-），寧夏銀川人，陜西電力公司經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院經(jīng)濟(jì)師，主要從事資本市場研究。
中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1096（2014）03-0145-05 收稿日期：2013-07-31
第3篇：金融學(xué)研究計(jì)劃范文
提高高等學(xué)校的教育質(zhì)量，首先要提高人才培養(yǎng)的質(zhì)量，以更好滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對復(fù)合型、創(chuàng)新型人才的需求。人才培養(yǎng)模式的優(yōu)化是各大高校教學(xué)改革的重中之重。筆者就如何構(gòu)建新型人才培養(yǎng)模式進(jìn)行分析和總結(jié)，提出進(jìn)一步的思考。
一、財(cái)務(wù)管理專業(yè)的特點(diǎn)
各大高校要在深入理解掌握財(cái)務(wù)管理專業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身的具體情況去優(yōu)化本校本專業(yè)的人才培養(yǎng)模式。財(cái)務(wù)管理專業(yè)的特點(diǎn)包括三方面：一是綜合性。財(cái)務(wù)管理專業(yè)是綜合性很強(qiáng)的學(xué)科，與多門學(xué)科（會(huì)計(jì)、金融、數(shù)學(xué)等）有著眾多的交叉點(diǎn)，同時(shí)也是多項(xiàng)技術(shù)技能在管理實(shí)踐中的綜合應(yīng)用。因此，學(xué)生在專業(yè)學(xué)習(xí)過程中要求廣泛學(xué)習(xí)知識，才能達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展對財(cái)務(wù)管理專業(yè)人才的要求；二是借鑒性。財(cái)務(wù)管理專業(yè)是一門新興學(xué)科，此方面的理論研究和實(shí)務(wù)研究尚不成熟?；诖?，高校在學(xué)科建設(shè)和教學(xué)設(shè)計(jì)方面要大膽而又有所鑒別地吸收和借鑒發(fā)達(dá)國家的財(cái)務(wù)管理理論；三是前沿性。財(cái)務(wù)管理理論是動(dòng)態(tài)發(fā)展的，要不斷更新內(nèi)容，高校財(cái)務(wù)管理專業(yè)教學(xué)必須以發(fā)展眼光看問題，注重對新問題新事物的理論和實(shí)踐研究，做到及時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容，優(yōu)化專業(yè)人才培養(yǎng)模式。
二、優(yōu)化高校財(cái)務(wù)管理專業(yè)人才培養(yǎng)模式的必要性
（一）縮短了學(xué)生與社會(huì)的距離
新型的人才培養(yǎng)模式可以使高校與相關(guān)單位成為緊密的合作伙伴，以共同培養(yǎng)出優(yōu)秀的財(cái)務(wù)管理人才。與此同時(shí)，新型的模式使學(xué)生不再對企業(yè)實(shí)務(wù)操作無從不手，能夠提前進(jìn)入職業(yè)角色，大大縮短了學(xué)生們與社會(huì)的距離，在大學(xué)畢業(yè)后較輕松地實(shí)現(xiàn)與企業(yè)對接。
（二）促使學(xué)生深入理解理論知識
財(cái)務(wù)管理工作本身是一項(xiàng)根據(jù)不同環(huán)境尋求財(cái)務(wù)信息，并進(jìn)行分析和判斷，從而作出正確決策的工作，具有很強(qiáng)的實(shí)踐性和應(yīng)變性。那么，新型的人才培養(yǎng)模式就是要學(xué)生真正體驗(yàn)到這種全過程，從而促進(jìn)學(xué)生對課堂理論知識的深入理解和掌握。
三、高校財(cái)務(wù)管理專業(yè)的人才培養(yǎng)模式現(xiàn)狀
據(jù)專業(yè)部門數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，到目前已經(jīng)有400多所高校開設(shè)了財(cái)務(wù)管理專業(yè)。本專業(yè)正在為我國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)輸送著大量優(yōu)秀的專業(yè)人才。但是，作為一個(gè)新興起的的專業(yè)，該專業(yè)的人才培養(yǎng)模式還沒有完全跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐。
（一）財(cái)務(wù)管理人才培養(yǎng)理念陳舊
當(dāng)前財(cái)務(wù)管理專業(yè)的培養(yǎng)模式主要設(shè)定在專業(yè)知識的灌輸方面，并不是真正重視學(xué)生能力水平的培養(yǎng)。各大高校在通才與專才的權(quán)衡過程中，大部分設(shè)定的人才培養(yǎng)目標(biāo)是培養(yǎng)高級專門人才?？梢?，這些財(cái)務(wù)管理專業(yè)人才培養(yǎng)模式?jīng)]有充分考慮到人才的個(gè)性發(fā)展和特色，課程體系設(shè)置更多注重的是要學(xué)生掌握更多的專業(yè)理論知識，而沒有考慮到如何提高專業(yè)素養(yǎng)以及面臨復(fù)雜環(huán)境的應(yīng)變能力和水平。
（二）財(cái)務(wù)管理專業(yè)定位模糊
經(jīng)過實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)管理專業(yè)、會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)和金融學(xué)專業(yè)這三個(gè)專業(yè)所列出的專業(yè)必修課程中，財(cái)務(wù)管理專業(yè)和其他兩個(gè)專業(yè)均有10門以上一致。如果算上公共基礎(chǔ)課程，這三個(gè)專業(yè)之間的課程共享度就更高了。排除這些共享課程以外，財(cái)務(wù)管理專業(yè)的特色課程只有：高級財(cái)務(wù)管理、中級財(cái)務(wù)管理、國際財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)評估等課程。從中可見，各大高校課程體系設(shè)置大體相同，專業(yè)定位模糊，人才培養(yǎng)目標(biāo)的設(shè)定過于抽象化。
（三）課程內(nèi)容設(shè)置交叉重復(fù)
鑒于財(cái)務(wù)管理專業(yè)和會(huì)計(jì)、金融專業(yè)的共享度頗高，難免造成課程內(nèi)容的重復(fù)。這種情況雖然保證了各專業(yè)課程體系的完整，但同時(shí)會(huì)浪費(fèi)大量的教學(xué)課堂資源，降低了財(cái)務(wù)管理專業(yè)特色。與些同時(shí)，學(xué)生的專業(yè)核心能力也不能夠突出體現(xiàn)。
（四）教學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)流于形式
財(cái)務(wù)管理專業(yè)本屬于實(shí)踐性很強(qiáng)的專業(yè)。但是，縱觀當(dāng)前各大高校情況不容樂觀。還是停留在“教師臺上講，學(xué)生臺下聽”的教學(xué)模式，實(shí)踐環(huán)節(jié)極其欠缺。具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是校外實(shí)踐環(huán)節(jié)流于形式。高校聯(lián)系到對口企業(yè)實(shí)習(xí)單位數(shù)量非常有限（源于財(cái)務(wù)管理工作涉及企業(yè)的商業(yè)機(jī)密），這樣就使得學(xué)生實(shí)習(xí)的內(nèi)容只能局限在已有的憑證和賬簿上；二是校內(nèi)實(shí)踐環(huán)節(jié)缺乏。首先，理論課時(shí)所占比重太大，實(shí)踐課時(shí)太少。其次，盡管高校大多設(shè)置了實(shí)踐課程，但主要還是依賴于模擬實(shí)驗(yàn)室操作。再次，實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)缺乏行之有效的評價(jià)機(jī)制。
四、優(yōu)化人才培養(yǎng)模式的措施
（一）樹立專業(yè)教育的新理念
高校要圍繞企業(yè)財(cái)務(wù)管理人才知識結(jié)構(gòu)、職業(yè)崗位需求來構(gòu)建課程體系，將相關(guān)課程進(jìn)行整合。具體的課程設(shè)置一定要以人才培養(yǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)為基準(zhǔn)，體現(xiàn)出專業(yè)知識結(jié)構(gòu)需求，即廣博的會(huì)計(jì)理論知識、扎實(shí)的金融學(xué)知識以及精深的財(cái)務(wù)管理知識。由單純重視學(xué)科體系的完整性轉(zhuǎn)變成重視與人才培養(yǎng)目標(biāo)緊密相結(jié)合。
（二）構(gòu)建合理的課程體系
眾所周知，課程體系是支撐專業(yè)建設(shè)的有力支撐。因此課程設(shè)置的科學(xué)與否，不僅會(huì)影響到人才的素質(zhì)，還會(huì)影響到專業(yè)的素質(zhì)。基于教育系統(tǒng)化的思想，財(cái)務(wù)管理專業(yè)課程體系的構(gòu)建要遵循結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則，即強(qiáng)調(diào)層次性、結(jié)構(gòu)性和系統(tǒng)性。在知識結(jié)構(gòu)和能力結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上，充分體現(xiàn)該專業(yè)的學(xué)術(shù)特色和執(zhí)業(yè)特色，即通過科學(xué)完整的高校財(cái)務(wù)管理學(xué)位教育，不僅使學(xué)生掌握相關(guān)的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容，而且能夠培養(yǎng)學(xué)生正確的理財(cái)觀，從而訓(xùn)練出高水平的理財(cái)技術(shù)。其具體的課程體系設(shè)計(jì)如圖1所示：
（三）設(shè)置實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)
實(shí)踐教學(xué)是優(yōu)化財(cái)務(wù)管理人才培養(yǎng)模式最為重要的環(huán)節(jié)，也是財(cái)務(wù)管理理論教學(xué)不斷深化、拓展的重要途徑。因此，高校要強(qiáng)化校內(nèi)實(shí)驗(yàn)、校外實(shí)習(xí)、社會(huì)實(shí)踐、畢業(yè)設(shè)計(jì)等實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，并保證上述環(huán)節(jié)的效果，不能隨意降低標(biāo)準(zhǔn)。高校財(cái)務(wù)管理專業(yè)在實(shí)踐教學(xué)方面重點(diǎn)進(jìn)行的工作是設(shè)計(jì)出多層次的實(shí)踐教學(xué)體系，形成由課程實(shí)驗(yàn)與綜合模擬實(shí)驗(yàn)相結(jié)合，手工會(huì)計(jì)實(shí)驗(yàn)與計(jì)算機(jī)實(shí)驗(yàn)相融合、校內(nèi)實(shí)驗(yàn)教學(xué)與社會(huì)實(shí)踐鍛煉相輔助的多層次實(shí)踐教學(xué)體系，全方位地實(shí)現(xiàn)專業(yè)人才實(shí)際應(yīng)用能力的培養(yǎng)。其中，需要重點(diǎn)說明的是校外社會(huì)實(shí)踐的內(nèi)容，具體包括以下幾個(gè)方面：
1、制訂詳細(xì)的實(shí)習(xí)計(jì)劃
根據(jù)專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)的設(shè)定要求，向?qū)W生提出實(shí)習(xí)目標(biāo)和要求，盡量要學(xué)生自己主動(dòng)聯(lián)系實(shí)習(xí)單位，在確定單位以后，結(jié)合專業(yè)特點(diǎn)與實(shí)習(xí)單位的條件，和學(xué)生一起共同制定出切實(shí)可行的實(shí)習(xí)計(jì)劃和實(shí)習(xí)目標(biāo)，用于指導(dǎo)實(shí)習(xí)整個(gè)過程。此外，要指導(dǎo)學(xué)生制定個(gè)性化的實(shí)習(xí)方案，保證學(xué)生的實(shí)習(xí)質(zhì)量。
2、選好校企合作單位
校企合作是高校實(shí)踐教學(xué)的有效方式之一，因此合作單位的選取最好具備以下條件：良好的企業(yè)運(yùn)行組織；規(guī)范齊全的內(nèi)部管理制度；飽滿的員工工作量；安全良好的工作環(huán)境和企業(yè)文化；高素質(zhì)高水平的財(cái)會(huì)隊(duì)伍。
（四）培養(yǎng)“雙師型”的師資
第4篇：金融學(xué)研究計(jì)劃范文
關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資;原因;對策
改革開放以來,大型國有企業(yè)大部分時(shí)間都在忙于“扭虧為盈”,“解決歷史包袱”。在這樣一個(gè)過程中,中國經(jīng)濟(jì)能夠保持高速增長,同時(shí)解決了就業(yè)與社會(huì)問題,相當(dāng)程度上是依賴于中小企業(yè)的崛起。在繁榮經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)增長、擴(kuò)大就業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新等方面,中小企業(yè)發(fā)揮著越來越重要的作用,成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。然而,融資約束卻成為我國中小企業(yè)當(dāng)前發(fā)展最大的障礙。
一、我國中小企業(yè)的融資方式
中小企業(yè)的資金主要來源于內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道。內(nèi)源融資是企業(yè)自有資金及生產(chǎn)經(jīng)營中的自身資金積累;外源融資是企業(yè)來自外部的資金籌集,包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資也稱為股權(quán)融資,是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)融資等活動(dòng);間接融資也稱債務(wù)融資,是指企業(yè)來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款資金。
內(nèi)源融資不需對外支付利息或股息,資金來源于企業(yè)本身,不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用,融資成本遠(yuǎn)低于外源融資,故而成為企業(yè)首選的一種融資方式。此外,我國大多數(shù)中小型企業(yè)具有家族性特征,中小企業(yè)主一股獨(dú)大的情況使他們首先關(guān)注的是企業(yè)的控制權(quán)。出于這種偏好,中小型企業(yè)的融資需求方式主要是內(nèi)源融資與外源融資中的債券方式。
外源融資的各種方式中,我們主要分析股權(quán)融資與債務(wù)融資兩類。股權(quán)融資是指公司通過出售或以其他方式交易公司股票(或股份)獲得資金的融資方式,其內(nèi)容是多方面的,包括股票上市、風(fēng)險(xiǎn)投資等方式。股票上市對我國的中小企業(yè)來說難度比較大,這是由于企業(yè)發(fā)行股票、債券會(huì)受到諸多嚴(yán)格的限制,如企業(yè)規(guī)模、盈利能力等,籌資的門檻非常高。此外,企業(yè)上市要需經(jīng)一套嚴(yán)格的程序?qū)彶?需要提供生產(chǎn)、經(jīng)營、資本等大量信息,而我國的大多數(shù)中小企業(yè)體制尚不健全.無法提供所需的信息。此外,我國目前大多數(shù)中小企業(yè)屬于技術(shù)含量相對較低、依賴于低成本生產(chǎn)要素的加工型企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資體系的發(fā)展在短期內(nèi)對解決中小企業(yè)的融資問題難以起到顯著的作用。在債務(wù)融資方式上,我國中小企業(yè)獲得國有商業(yè)銀行貸款也是非常困難的,這是由于一方面,中小企業(yè)難以找到足值的抵押品;另一方面是銀行的辦事程序復(fù)雜、繁瑣,不適合中小企業(yè)的融資要求。
二、中小企業(yè)融資的國際經(jīng)驗(yàn)
世界各國對中小企業(yè)的發(fā)展普遍比較重視,在美國、日本、韓國等國家,對中小企業(yè)積極扶持的做法和成功經(jīng)驗(yàn)更是經(jīng)常被引為借鑒、加以運(yùn)用。目前發(fā)達(dá)國家對中小企業(yè)扶持的主要做法有:
1、充分重視中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。20世紀(jì)80年代,里根提出“中小企業(yè)是我們自由經(jīng)濟(jì)制度的心臟和靈魂”。近幾年英國又進(jìn)一步提出了“優(yōu)先考慮小企業(yè)”、“理解小企業(yè)”等口號,認(rèn)為“充滿生機(jī)和活力的中小企業(yè)不僅為社會(huì)創(chuàng)造了財(cái)富和就業(yè)機(jī)會(huì),而且還孕育著新思想?！?/p>
2、健全法律規(guī)章,為中小企業(yè)融資提供制度保障。日本于上世紀(jì)50年代起制定了一系列制度,如《中小企業(yè)信用保險(xiǎn)制度》、《中小企業(yè)基本法》、《中小企業(yè)現(xiàn)代化促進(jìn)法》、《傳統(tǒng)工藝品產(chǎn)業(yè)振興法》等。這些法律確立了中小企業(yè)在其國民經(jīng)濟(jì)中的地位,保證了中小企業(yè)的順暢發(fā)展。韓國政府也高度重視有關(guān)中小企業(yè)的法律建設(shè),形成了較為完善的法律體系,如《中小企業(yè)協(xié)同組合法》、《中小企業(yè)事業(yè)調(diào)整法》、《中小企業(yè)銀行法》、《中小企業(yè)基本法》、《中小企業(yè)振興法》等。
3、設(shè)立專門機(jī)構(gòu),為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。美國成立了作為聯(lián)邦政府永久性機(jī)構(gòu)的中小企業(yè)署,其基本職能是負(fù)責(zé)制定有關(guān)中小企業(yè)發(fā)展的方針政策、管理中小企業(yè)、指導(dǎo)分設(shè)在美國各地的分支機(jī)構(gòu)開展工作等。在英國,政府根據(jù)1971年11月發(fā)表的“波爾頓報(bào)告”的建議,任命了中小企業(yè)大臣,設(shè)立了中小企業(yè)局,為中小企業(yè)提供咨詢、培訓(xùn)等多種服務(wù)。
4、建立信用擔(dān)保機(jī)制。由于信用擔(dān)保對中小企業(yè)融資的支持作用較為明顯,一些發(fā)達(dá)國家相當(dāng)重視本國信用擔(dān)保機(jī)制的建立和運(yùn)行。例如,美國中小企業(yè)署提供的信用擔(dān)保項(xiàng)目,包括保證債券擔(dān)保、雇員信用貸款、短期周轉(zhuǎn)資本貸款擔(dān)保等。
5、建立投資基金。政府出面設(shè)立投資基金可有效緩解中小企業(yè)在技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)業(yè)過程中的融資困境。如英國政府使用較多的中小企業(yè)政策性基金。除此之外,不少國家還通過實(shí)施小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃、成立中小企業(yè)銀行、取消對中小企業(yè)限制性與歧視性的規(guī)定等辦法為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。
三、我國中小企業(yè)融資困境的原因分析
近年來,政府采取了一系列措施改善中小企業(yè)的融資環(huán)境,但融資難問題并未得到很好的解決。根據(jù)中國企業(yè)評價(jià)協(xié)會(huì)等單位聯(lián)合課題組的調(diào)查顯示,近80%的企業(yè)認(rèn)為融資環(huán)境沒有變化或者趨于惡化。我國中小企業(yè)融資難這一“瓶頸”的出現(xiàn)有多方面原因。
(一)自身原因
1、中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全。我國大多數(shù)中小企業(yè)仍然是家族式企業(yè),不具有規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)普遍存在財(cái)務(wù)制度不健全、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性和準(zhǔn)確性低、管理水平低下、運(yùn)作不規(guī)范等問題。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),銀行以謹(jǐn)慎為原則,必將縮減中小企業(yè)的融資規(guī)模。
2、中小企業(yè)的信用制度建設(shè)滯后。企業(yè)融資是一種信用關(guān)系和信用行為,依賴于信用制度的建立和完善。我國中小企業(yè)整體信用水平偏低,表現(xiàn)在:信用意識淡薄,信息披露意識差,財(cái)務(wù)信息虛假,缺乏財(cái)務(wù)報(bào)告制度和審計(jì)部門確認(rèn)的財(cái)務(wù)報(bào)表。企業(yè)的信息透明度差,致使銀行很難了解企業(yè)的真實(shí)情況,也就無法深入分析其生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況和資金狀況,銀行擔(dān)心貸款風(fēng)險(xiǎn)大,投資者擔(dān)心其權(quán)益得不到保障,不愿向中小企業(yè)提供資金。
3、中小企業(yè)可抵押的財(cái)產(chǎn)少。根據(jù)《商業(yè)銀行法》規(guī)定:銀行發(fā)放貸款,貸款企業(yè)應(yīng)提供相應(yīng)的擔(dān)保、抵押。一般來說,中小企業(yè)規(guī)模小,可抵押物少,在申請貸款時(shí)無力提供必要的抵押品是中小企業(yè)融資的最大障礙。
(二)外部因素
1、國有銀行惜貸嚴(yán)重。國有銀行惜貸的原因可以從信息不對稱、交易成本的角度來分析。由于中小企業(yè)信息的不完全和不確定性,貸款人很難收集到有關(guān)借款人的全都信息。我國的中小企業(yè)大多處于初創(chuàng)期,企業(yè)的數(shù)量多、規(guī)模小且財(cái)務(wù)管理透明度差,這造成了中小企業(yè)的信用水平較低。此外,大多數(shù)中小企業(yè)處于競爭性領(lǐng)域,所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和淘汰率高,融資風(fēng)險(xiǎn)大,投資回報(bào)相對較低。加之銀行對中小企業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)信息的掌握不足,不能作出適宜的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià),故而致使“惜貸”的產(chǎn)生。
2、政策的忽視。研究發(fā)現(xiàn),發(fā)展中國家的中小企業(yè)幾乎都呈現(xiàn)出受壓抑、受歧視的狀況,許多國家沒有系統(tǒng)的中小企業(yè)扶持和幫助政策。相關(guān)法律法規(guī)不健全、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、信息不對稱等造成了中小企業(yè)外源融資的交易成本較之大企業(yè)要高得多,政府給予的優(yōu)惠政策較少,這些都會(huì)在一定程度上限制中小企業(yè)發(fā)展的活力。
3、我國金融體制不健全。在我國現(xiàn)行的金融體制中,處于主導(dǎo)地位的國有銀行和國有控股銀行長期以來是為國有企業(yè)和大企業(yè)服務(wù)的,而為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行及民間金融機(jī)構(gòu)由于存在規(guī)模小、資產(chǎn)實(shí)力弱、風(fēng)險(xiǎn)承受能力差等問題,對中小企業(yè)的支持力度有限。此外,國家信用擔(dān)保體系不健全,現(xiàn)有擔(dān)保機(jī)構(gòu)分散,規(guī)模不大,成長緩慢。中小企業(yè)普遍存在著抵押手續(xù)復(fù)雜、抵押難、成本過高等問題。
四、化解我國中小企業(yè)融資困境的對策
(一)建立現(xiàn)代企業(yè)制度
要想從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題,關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制,完善法人治理結(jié)構(gòu),建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度。改變家族式管理方式,規(guī)范企業(yè)自身的經(jīng)營管理,加強(qiáng)內(nèi)控和財(cái)會(huì)管理,吸收現(xiàn)代企業(yè)制度和管理制度的要素,明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系。
(二)政府要轉(zhuǎn)變觀念,對中小企業(yè)大力扶持
政府部門應(yīng)當(dāng)加快出臺支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策,加大扶持力度。要加大對中小企業(yè)的財(cái)政支持;降低信貸準(zhǔn)入門檻,制定一套專門適合中小企業(yè)特點(diǎn)的制度;鼓勵(lì)國有商業(yè)銀行成為中小企業(yè)間接融資的主體;扶持中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展:對符合條件的中小企業(yè)允許其上市或發(fā)行企業(yè)債券,進(jìn)行直接融資;建立中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金,鼓勵(lì)社會(huì)和民間對中小企業(yè)投資:對一些符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高科技企業(yè)還應(yīng)給予稅費(fèi)減免、貸款貼息等優(yōu)惠政策。
(三)建立健全中小企業(yè)金融服務(wù)體系
不論現(xiàn)在還是將來,銀行貸款都是中小企業(yè)融資的主要渠道。地區(qū)性中小金融機(jī)構(gòu)對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)綜合狀況的掌握與比大銀行有優(yōu)勢,我國金融體系的改革方向應(yīng)以中小金融機(jī)構(gòu)為主,大銀行為輔,大力發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)。
(四)推進(jìn)中小企業(yè)信用體系建設(shè),改善融資環(huán)境
中小企業(yè)必須加大自身信用制度的建設(shè),通過規(guī)范企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu),健全企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度,提高信用意識和信用水平,以信取資,才能從根本上解決融資難的問題。此外,中小企業(yè)在充分發(fā)揮銀行間接融資的同時(shí)可以將直接融資和間接融資相結(jié)合,拓寬企業(yè)的融資渠道。
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第5篇：金融學(xué)研究計(jì)劃范文
[關(guān)鍵詞] 情緒 制度 封閉式基金折價(jià)
“封閉式基金折價(jià)”即封閉式基金以低于每股資產(chǎn)凈值的價(jià)格在市場交易。在國外,封閉式基金在上市以后的絕大多數(shù)時(shí)間里是以折價(jià)的方式進(jìn)行交易的,盡管封閉式基金有時(shí)也會(huì)以高于凈資產(chǎn)的現(xiàn)值的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,但近些年,它們通常是以低于該值的10%～20%的比例折價(jià)轉(zhuǎn)讓 。在國內(nèi),封閉式基金的交易同樣存在這折價(jià)銷售的現(xiàn)象。去除2006年～2008年到期的基金,筆者對其余的13只滬市封閉式基金的折價(jià)問題進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)從2003年6月至今,封閉式基金上市以后的折價(jià)率通常在20%～40%,且波動(dòng)性和波動(dòng)的同步性現(xiàn)象比較明顯。本文在學(xué)習(xí)借鑒國內(nèi)外現(xiàn)有的研究成果的基礎(chǔ)上,試圖對我國的封閉式基金的折價(jià)現(xiàn)象做出較為完整的解答。
一、研究現(xiàn)狀綜述
金融行業(yè)中,封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象一直是困擾實(shí)務(wù)界與理論界的難解之謎?！胺忾]式基金之謎”(closed fund puzzle),從封閉式基金的全過程來看,有四個(gè)重要方面構(gòu)成:
發(fā)行溢價(jià):發(fā)起人最初向投資人募集封閉式基金并用其購買證券時(shí),其溢價(jià)幅度大約為10%。
折價(jià)交易:盡管開始溢價(jià)發(fā)行,但封閉式基金開始交易的120天內(nèi),其交易價(jià)格便逐漸以平均大于10%的比例折價(jià)銷售。之后,折價(jià)買賣成為經(jīng)?，F(xiàn)象。
折價(jià)率隨時(shí)間波動(dòng)(以下簡稱“折價(jià)波動(dòng)”):封閉是基金的折價(jià)率不同時(shí)期有很大的不同。
清算或轉(zhuǎn)為開放式基金時(shí)折價(jià)降低:當(dāng)宣布基金解體時(shí),基金折價(jià)幅度減少。直到最終清算或轉(zhuǎn)為開放式基金前,基金仍會(huì)維持一個(gè)小幅折價(jià)。
目前,對封閉式基金折價(jià)之謎的理論解釋主要分為兩類:一類傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架,以投資者完全理性為基礎(chǔ),分別從成本、非流動(dòng)性資產(chǎn)、應(yīng)繳資本利得稅等角度解釋封閉式基金折價(jià)的成因;另一類則從投資者有限理性的角度對封閉式基金折價(jià)之謎進(jìn)行解釋,其中最具代表性的就是Lee, Shleifer等提出的投資者情緒理論(investor sentiment)。
1.封閉式基金之謎的理性解釋
(1)成本論:基金管理成本過高或者對基金持有的投資組合的管理低于預(yù)期值引起基金折價(jià)交易。業(yè)績預(yù)期理論認(rèn)為基金業(yè)績表現(xiàn)差,折價(jià)率會(huì)上升。但LST)的研究發(fā)現(xiàn)折價(jià)率大的基金通常會(huì)比折價(jià)率低的基金的表現(xiàn)更好。國內(nèi)張俊喜和張華、顧娟、劉煜輝和熊鵬、杜書明和張新的實(shí)證結(jié)果也與業(yè)績預(yù)期理論相反。
(2)非流動(dòng)性資產(chǎn):基金出售所持有的證券時(shí)會(huì)引起證券價(jià)格的下降,使所實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)少于公布的資產(chǎn)凈值。中國的封閉式基金全部投資于流通性良好的股票和債券,國內(nèi)股票的換手率遠(yuǎn)高于國外市場,如上交易所1999年～2005年的平均年換手率為365%,而整個(gè)20世紀(jì)90年代紐約、倫敦和東京股票市場的年換手率在50%到70%之間。因此,非流動(dòng)性資產(chǎn)理論不可能支持高達(dá)30%的折價(jià)。
(3)應(yīng)繳資本利得稅論:封閉式基金報(bào)告的凈資產(chǎn)現(xiàn)值未反映應(yīng)繳的資本利得稅,如果基金賣出持有的資產(chǎn)后就必須繳付這一稅額。但目前為止,國內(nèi)一直尚未開征資本利得稅。
2.封閉式基金之謎的有限理性解釋
投資者情緒理論:(1)情緒極度樂觀時(shí),基金會(huì)溢價(jià)發(fā)行;(2)投資者持有基金的風(fēng)險(xiǎn)包括基金持有的證券組合固有的風(fēng)險(xiǎn)和噪音投資者情緒變化帶來的風(fēng)險(xiǎn),比直接投資于基金所擁有的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)要高,導(dǎo)致長期折價(jià)交易;(3)情緒是變化的,故折價(jià)水平是時(shí)變的;(4)隨存續(xù)期快結(jié)束,情緒風(fēng)險(xiǎn)逐漸消失,折價(jià)程度會(huì)大幅減少甚至消失。
二、研究框架
對于上述的“封閉式基金之謎”,本文僅研究第二和第三方面,即:發(fā)行后長期折價(jià)交易和折價(jià)波動(dòng)。目前對于“封閉式基金之謎”的研究,大都遵循如下思路:比較封閉式基金與其標(biāo)的資產(chǎn)的差異,并考慮這種差異對投資者投資決策和最終定價(jià)的影響。這些理論的解釋都是相對封閉地研究封閉式基金自身,而忽略了處于同一個(gè)大環(huán)境下的其他金融資產(chǎn)――尤其是開放式基金的影響。下面,本文將從整個(gè)金融市場的角度對上述問題進(jìn)行研究。
1.折價(jià)波動(dòng)的解釋
行為金融學(xué)認(rèn)為投資者是不完全理性的,每一個(gè)人在面對復(fù)雜的情景與問題時(shí),都會(huì)采取捷徑或應(yīng)用部分信息進(jìn)行處理,處理的過程中會(huì)或多或少的受到情緒的影響。投資者的情緒會(huì)互相影響,同樣或相似的情緒則會(huì)影響多種基金和資產(chǎn),因而封閉式基金的波動(dòng)具有同步性。我國作為新興市場,國內(nèi)證券市場的制度不夠完善(如無賣空機(jī)制導(dǎo)致無法套利、股權(quán)分置等),上市公司的治理結(jié)構(gòu)問題嚴(yán)重、基金等相對理性的機(jī)構(gòu)占GDP的比例低,特別是市場中充斥著噪音交易者,以及前文提到的高換手率等。這種情況下,投資者情緒較發(fā)達(dá)國家市場相比對市場的影響應(yīng)更為明顯,市場的同步性也應(yīng)較強(qiáng)。
為了檢驗(yàn)上述推斷,筆者選取了滬市的13只封閉式基金,對其折價(jià)率進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn),首先計(jì)算封閉式基金折價(jià)率:
(區(qū)間)折/溢價(jià)率(DISC)=(基金價(jià)格-單位凈值)/單位凈值
其中,基金價(jià)格為區(qū)間末交易日的收盤價(jià),單位凈值為區(qū)間末交易日的單位凈值。折價(jià)率為負(fù),溢價(jià)率為正。
結(jié)果如表1,在選取的時(shí)間區(qū)間內(nèi),基金折價(jià)率的關(guān)聯(lián)性非常明顯,平均在0.9以上,相關(guān)程度明顯超過了美國數(shù)據(jù)。這說明在我國封閉式基金的折價(jià)率變動(dòng)的同步性非常明顯,驗(yàn)證了投資者情緒理論解釋折價(jià)波動(dòng)的合理性。
2.長期折價(jià)交易的解釋
國內(nèi)的很多學(xué)者傾向于用LST的投資者情緒理論來解釋封閉式基金上市后長期折價(jià)交易的現(xiàn)象,如伍燕然、韓立巖。根據(jù)之前學(xué)者的研究,本文首先考察折價(jià)率變化量和上證指數(shù)周收益率的相關(guān)性。其中數(shù)據(jù)處理如下:
封閉式基金折價(jià)率變化量:。其中,表示基金i在時(shí)刻t的折價(jià)率相對上一期的變化量,DISCit表示基金i在時(shí)刻t的折價(jià)率。
結(jié)果如表2,可以看出大多數(shù)基金折價(jià)的變化與市場指數(shù)的變化具有一定的同步性,但是不如封閉式基金間的相關(guān)性顯著。
然后用一元回歸模型()檢驗(yàn)市場收益率和基金折價(jià)變化之間的關(guān)系,數(shù)據(jù)處理如下:
封閉式基金價(jià)值加權(quán)折價(jià)率:。其中VWDt表示價(jià)值加權(quán)折價(jià)率,表示權(quán)重,NAVit基金i在期末t的資產(chǎn)凈值,nt表示在期末t參與計(jì)算的基金數(shù)量,DISCit表示基金i在期末t的折價(jià)率。
封閉式基金價(jià)值加權(quán)折價(jià)率變化量為:。
先對結(jié)果VWDt和周收益率做平穩(wěn)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果顯示數(shù)據(jù)平穩(wěn),然后對其進(jìn)行一元回歸,結(jié)果如表3。封閉式基金價(jià)值加權(quán)折價(jià)率變化量對市場收益率的解釋效果為正,且t值顯著,說明情緒同步顯著地影響指數(shù)收益,即影響整體證券市場,封閉基金市場作為證券市場的一部分也會(huì)受情緒影響。封閉式基金和證券市場也具有一定的同步性,當(dāng)封閉式基金折價(jià)變化1個(gè)單位時(shí),會(huì)有大約0.27個(gè)單位反映在市場周收益率上。
如前文所述,LST的投資者情緒理論對解釋折價(jià)波動(dòng)和波動(dòng)的同步性方面效果較好;但是,由于VWD的系數(shù)較小,說明投資者情緒對長期折價(jià)的解釋作用較弱。與國外市場不同,中國市場的投資者情緒對折價(jià)長期支撐作用不明顯。
因?yàn)長ST使用情緒理論解釋此現(xiàn)象的一個(gè)重要前提:封閉式基金的投資者大多為噪音交易者。他們在研究中發(fā)現(xiàn)美國市場上新的封閉式基金發(fā)行的3個(gè)季度后,機(jī)構(gòu)只持有少于5%的份額,并以此作為基礎(chǔ)把個(gè)人投資者作為噪音投資者,噪音投資投資者心態(tài)的隨機(jī)變化產(chǎn)生了投資封閉式基金的額外風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,封閉式基金的交易價(jià)格降低造成了長期的折價(jià)交易。但是,LST情緒理論的這一應(yīng)用前提在國內(nèi)目前并不存在。筆者研究發(fā)現(xiàn),國內(nèi)封閉式基金的機(jī)構(gòu)投資者大都不少于35%。如表4,從2003年6月至2007年6月,上述13只基金里前10位投資者份額的總和占基金的30%～40%,而且,這些投資者多為保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。國內(nèi)封閉式基金中機(jī)構(gòu)投資者所占的份額大大高于美國封閉式基金市場,直接把適用于美國的投資者情緒理論套用到中國基金市場顯然是不合適的。
有學(xué)者對LST的情緒理論進(jìn)行了改進(jìn),把情緒因素引入對機(jī)構(gòu)投資者的分析,如:伍燕然、韓立巖,Bleaney&Smith。但是不能簡單的把機(jī)構(gòu)投資者也作為噪音投資者,筆者不否認(rèn)投資者情緒理論對封閉式基金長期折價(jià)交易的解釋作用,但并非主要部分。
我們把對封閉式基金研究的視角擴(kuò)大到整個(gè)證券市場,特別式開放式基金市場。中國的基金均為契約式基金,與封閉式基金相比,開放式基金除了比前者多了一種流動(dòng)性――“隨時(shí)贖回權(quán)”(封閉式基金只能到期贖回、清算或者“封轉(zhuǎn)開”),其余在證券組合投資和管理方面基本相同,二者可以看作是不完全替代商品。流動(dòng)性是有價(jià)值的,而封閉式基金不可贖回只能轉(zhuǎn)讓交易,因此,為了補(bǔ)償這種流動(dòng)性的損失,封閉式基金的交易價(jià)格低于其單位凈值,產(chǎn)生了折價(jià)交易。同時(shí),由于現(xiàn)有制度長期保證開放式基金可以按照單位凈值申購或贖回,這就解釋了封閉式基金折價(jià)交易的長期性。因此,封閉式基金的長期折價(jià)交易實(shí)際上是兩種制度相互博弈的結(jié)果。
三、結(jié)論
本文從整個(gè)證券市場角度出發(fā),解釋了封閉式基金折價(jià)的波動(dòng)性和長期性。認(rèn)為在中國這種發(fā)展中的金融市場,市場制度和投資者均未成熟,與國外相比具有很大的不同,國外理論無法直接套用解釋中國基金市場上封閉式基金折價(jià)問題。通過分析發(fā)現(xiàn),封閉式基金折價(jià)的波動(dòng)性及波動(dòng)的同步性用投資者情緒理論解釋效果較好;而折價(jià)的長期性則從封閉式基金制度與開放式基金制度二者博弈的角度解釋為佳。
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第6篇：金融學(xué)研究計(jì)劃范文
基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金重大轉(zhuǎn)重點(diǎn)項(xiàng)目“系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制研究” （12AZD044）；全國統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目“我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測量的統(tǒng)計(jì)問題研究”（ 2012LZ036）
作者簡介：白雪梅（1949- ），女（滿族），遼寧岫巖人，教授，博士生導(dǎo)師，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析、區(qū)域經(jīng)濟(jì)比較、市場調(diào)查與咨詢等方面的研究。E-mail：
臧 微（1982-），女，吉林長春人，博士研究生，主要從事國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)和金融學(xué)等方面的研究。E-mail：
摘 要：本文運(yùn)用隨機(jī)成本邊界模型測算2005—2011年國內(nèi)13家商業(yè)銀行成本效率，分析信用風(fēng)險(xiǎn)對銀行成本效率的影響作用。結(jié)果表明，對銀行成本效率的提高，不僅不良貸款率呈現(xiàn)顯著的負(fù)面影響，貸存比、資本充足率的改善作用顯著，而且在影響程度上，貸存比的作用高于不良貸款率和資本充足率。因此，商業(yè)銀行必須有選擇地優(yōu)化這些變量，進(jìn)而控制信用風(fēng)險(xiǎn)，提高成本效率。
關(guān)鍵詞：銀行效率；隨機(jī)邊界方法；成本效率；信用風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1000-176X（2013）02-0054-06
一、引 言
隨著中國金融市場的全面開放，外資銀行紛紛進(jìn)入。面對日趨激烈的市場競爭，提高中國商業(yè)銀行效率是增強(qiáng)其自身競爭力的關(guān)鍵所在。作為商業(yè)銀行效率的基礎(chǔ)，成本效率是商業(yè)銀行競爭力的集中體現(xiàn)，而信用風(fēng)險(xiǎn)作為最主要的銀行風(fēng)險(xiǎn)，對商業(yè)銀行的成本效率產(chǎn)生顯著的影響。如何能夠在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高商業(yè)銀行的成本效率水平，這對增強(qiáng)銀行自身的競爭力具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
在銀行效率的研究中，國外學(xué)者大多以貸款質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)作為銀行的風(fēng)險(xiǎn)變量，考察風(fēng)險(xiǎn)因素下銀行效率表現(xiàn)，而多數(shù)研究結(jié)果顯示，效率水平與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有顯著的相關(guān)性。Berger和Humphrey[1]基于不良管理假設(shè)、不幸假設(shè)和節(jié)約假設(shè)三種假設(shè)得出結(jié)論：銀行風(fēng)險(xiǎn)與銀行成本效率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Simon等[2]研究了1986—1991年美國254家金融控股公司風(fēng)險(xiǎn)、資本和無效率三者間的關(guān)系，結(jié)果表明變量之間相互影響，其中風(fēng)險(xiǎn)和無效率的關(guān)系不對稱，而銀行為了抵消低效率常常會(huì)選擇更大的風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。Fan 和 Shaffer運(yùn)用隨機(jī)邊界法估算了1998年美國銀行的利潤效率，結(jié)果表明利潤效率與信用風(fēng)險(xiǎn)及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，而與流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不顯著。Pasiouras[3]運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)法（Data Envelopment Approach，DEA）研究了貸款損失準(zhǔn)備金作為額外的投入要素對商業(yè)銀行效率的影響，結(jié)果表明貸款損失準(zhǔn)備金作為額外投入要素的加入提高了商業(yè)銀行效率。Berger和DeYoung、Rossi、Schwaiger和Winkler以及Ansari和Muhammad[4]發(fā)現(xiàn)不良貸款率越高，銀行的成本非效率越明顯。
國內(nèi)關(guān)于商業(yè)銀行效率研究的文獻(xiàn)中，效率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究未能得到充分發(fā)展。已有的研究認(rèn)為貸款質(zhì)量、資產(chǎn)規(guī)模、貸存比和資本充足率等指標(biāo)是影響銀行效率的關(guān)鍵因素。不良貸款對于銀行成本效率有明顯的負(fù)面影響[5-6]；資產(chǎn)規(guī)模、貸存比、資本充足率、股東權(quán)益比率和股權(quán)回報(bào)率有助于銀行效率的提升[7]-[10]。
綜上所述，盡管已有許多文獻(xiàn)聚焦于商業(yè)銀行成本效率的研究，但從商業(yè)銀行成本效率的角度研究信用風(fēng)險(xiǎn)影響作用的文獻(xiàn)尚不多見。鑒于此，本文擬重點(diǎn)分析兩個(gè)問題：一是中國商業(yè)銀行的成本效率狀況；二是信用風(fēng)險(xiǎn)對中國商業(yè)銀行的成本效率產(chǎn)生的影響。
二、隨機(jī)邊界方法
經(jīng)濟(jì)學(xué)對理論成本函數(shù)的定義為：在技術(shù)水平和投入品價(jià)格不變的條件下，既定產(chǎn)出量與所需的最小成本之間的函數(shù)關(guān)系。然而，在實(shí)際生產(chǎn)過程中，實(shí)際成本幾乎不可能在最小成本水平上運(yùn)行，實(shí)際成本往往高于理論上的最低投入，于是存在實(shí)際成本高于理論成本的非效率現(xiàn)象。
為了研究中國各商業(yè)銀行真實(shí)的經(jīng)營情況和成本效率水平，本文選擇隨機(jī)邊界方法（Stochastic Frontier Approach， SFA）計(jì)算每年的理論最小成本與實(shí)際成本的比值。SFA是參數(shù)方法的一種，它可以考察某一時(shí)間截面的平均效率情況[1]。
隨機(jī)邊界函數(shù)的對數(shù)形式包含了一個(gè)組合誤差項(xiàng)：
lnRC=lnC（Y，P）+v+u，
其中，RC是實(shí)際成本；C（Y，P）為理論最小成本，Y為產(chǎn)出向量，P為投入價(jià)格向量；v是隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表影響總成本的非可控因素，如天氣、市場機(jī)會(huì)等，它既可能提高成本也可能降低成本，可正可負(fù)，因而服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N（0，σ2v）。u是成本非效率項(xiàng)，只會(huì)提高成本，因而服從單邊分布|N（0，σ2u）|。
在選定的成本函數(shù)形式下，依據(jù)成本非效率項(xiàng)u的分布形式，運(yùn)用極大似然估計(jì)（Maximum Likelihood Estimation）測算出成本函數(shù)的參數(shù)值和u值。之后，根據(jù)樣本數(shù)據(jù)計(jì)算出理論最小成本。以該理論成本與實(shí)際成本的比值確定成本效率CE （Cost Efficiency，CE）[1]。CE=C（Y，P）/RC，其中，CE的取值范圍為[0，1]，當(dāng)CE=1時(shí)，表示銀行實(shí)際成本等于理論最小成本，銀行成本完全有效；而當(dāng)CE
隨機(jī)邊界成本函數(shù)的檢驗(yàn)源于極大似然檢驗(yàn)，主要是計(jì)算變差率γ，即γ=σ2u/（σ2v+σ2u），其中，σ2u表示非效率項(xiàng)u的方差，σ2v表示隨機(jī)誤差項(xiàng)v的方差。變差率γ取值為（0，1）。當(dāng)變差率γ≈1時(shí)，即σ2v≈0，成本偏差主要由非效率項(xiàng)u決定。當(dāng)變差率γ≈0時(shí)，即σ2u≈0，則成本偏差由隨機(jī)誤差項(xiàng)v決定，當(dāng)變差率γ介于0和1之間時(shí)，成本偏差則由兩者共同決定。
三、模型和數(shù)據(jù)
本文選取中國13家商業(yè)銀行，包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行四大國有商業(yè)銀行和中國交通銀行、中國民生銀行、上海浦東發(fā)展銀行、招商銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行、中信實(shí)業(yè)銀行、中國光大銀行、廣東發(fā)展銀行九家股份制商業(yè)銀行，估算它們在2005—2011年的成本效率值，按照2005年不變價(jià)格測算。
1.模型Ⅰ：銀行成本效率的計(jì)算
借鑒已有研究，在投入產(chǎn)出指標(biāo)的選擇上，基于資產(chǎn)法選取有關(guān)銀行成本效率的變量，共包括兩項(xiàng)產(chǎn)出指標(biāo)和三類投入指標(biāo)。產(chǎn)出指標(biāo)有投資成本和可貸資金；投入指標(biāo)分為三類，包括資金投入及資金價(jià)格、勞動(dòng)投入及勞動(dòng)價(jià)格、資本投入及資本價(jià)格。
由于所選取的投入產(chǎn)出指標(biāo)屬于多投入、多產(chǎn)出的形式，彼此之間存在相互關(guān)聯(lián)的可能，因此，在模型設(shè)定上采用超越對數(shù)成本函數(shù)（translog）。該模型包含投入產(chǎn)出指標(biāo)的交互影響項(xiàng)，符合商業(yè)銀行規(guī)模收益可變的實(shí)際情況，并且保證成本函數(shù)具備足夠的彈性，有利于成本效率計(jì)算。按照Allen 和 Rai[11]的方法，將投入要素價(jià)格除以勞動(dòng)投入價(jià)格進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得：
ln（RCit/P2it）=α0+α1lnY1it+α2lnY2it+β1ln（P1it/P2it）+β3ln（P3it/P2it）+12α11（lnY1it）2 +12α22（lnY2it）2+12α12lnY1itlnY2it+12γ11ln（P1it/P2it）2+12γ33ln（P3it/P2it）2+12γ13ln（P1it/P2it）ln（P3it/P1it）+ρ11lnY1itln（P1it/P2it）+ρ13lnY1itln（P3it/P2it）+ρ21lnY2itln（P1it/P2it）+ρ23lnY2itln（P3it/P2it）+vit+uit
其中，i代表第i家銀行，i= 1，2，…，13；t表示時(shí)期，t = 1，2，…，7，代表2005—2011這7個(gè)年份；RC為實(shí)際成本，包括各項(xiàng)利息支出、手續(xù)費(fèi)支出、金融企業(yè)往來支出以及營業(yè)費(fèi)用；Y1為投資總額，包括短期投資、中長期投資；Y2為貸款總額，包括短期貸款、進(jìn)出口押匯、貼現(xiàn)、中長期貸款和逾期貸款；X1為可貸資金，是總存款與借入款之和；X2為勞動(dòng)力，即銀行員工人數(shù)；X3為實(shí)物資本，用固定資本凈值表示；P1代表資金投入價(jià)格，P1= （利息支出+手續(xù)費(fèi)支出+金融企業(yè)往來支出+營業(yè)外支出+其他營業(yè)支出）/可貸資金；P2代表勞動(dòng)投入價(jià)格，P2=營業(yè)費(fèi)用/員工人數(shù)；P3代表實(shí)物資本價(jià)格；P3=折舊/固定資產(chǎn)凈值。
2.模型Ⅱ：信用風(fēng)險(xiǎn)對商業(yè)銀行效率的影響分析
為了深入研究信用風(fēng)險(xiǎn)對銀行成本效率的影響，引入信用風(fēng)險(xiǎn)特征參數(shù)對預(yù)測效率做回歸分析。新巴塞爾協(xié)議中主要以規(guī)范銀行資本充足率來達(dá)到控制信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。然而，銀行的交易行為本身也可能是信用風(fēng)險(xiǎn)的來源，如銀行本身對貸款額與存款額的掌控，或銀行本身由于沒能慎選貸款對象，以致形成不良貸款，都是信用風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。根據(jù)新巴塞爾協(xié)議中針對信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)范，以及銀行本身的貸款行為對信用風(fēng)險(xiǎn)的顯著影響，故選取不良貸款率、貸存比和資本充足率這3個(gè)變量對測算出的成本效率值進(jìn)行回歸分析。CEit=0+1θit+2ωit+3Γit+εit，其中，i =1，2，…，13，表示第i個(gè)截面觀察單位；t =1，2，…，7，表示第t個(gè)時(shí)點(diǎn)觀察單位；θ 為各銀行的不良貸款率，即貸款撥備率與撥備覆蓋率的比值；ω為銀行的貸存比，即銀行貸款總額與存款總額的比值；Γ為銀行的資本充足率，是銀行自身資本與加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率；ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。
四、計(jì)量分析結(jié)果
1.模型Ⅰ：效率測算結(jié)果
采用Frontier 4.1（Coelli， 1996）程序?qū)δＰ廷襁M(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表1所示。
表1隨機(jī)成本邊界模型估計(jì)結(jié)果（最大似然估計(jì)）方差參數(shù)γ的估計(jì)值為0.895，大于0，表明成本非效率項(xiàng)u對成本效率的影響顯著。利用模型Ⅰ的系數(shù)估計(jì)結(jié)果，可以計(jì)算出各銀行在不同時(shí)期的成本效率水平指標(biāo)與效率排名（如表2和圖1所示）。
圖1 2005—2011年商業(yè)銀行成本效率均值比較 代表產(chǎn)出變量的投資系數(shù)α1和貸款系數(shù)α2的估計(jì)結(jié)果分別為0.612和0.462，即投資和貸款額與成本效率之間均呈正相關(guān)關(guān)系，但都不顯著，說明擴(kuò)大投資和貸款未必能夠達(dá)到提高銀行成本效率的目標(biāo)。
從各家商業(yè)銀行效率均值的各年變化以及效率值排名可以看出，除廣東發(fā)展銀行外，股份制銀行的排名基本位于四大國有商業(yè)銀行前，意味著國有商業(yè)銀行的成本效率普遍低于股份制銀行（如表2所示），這與錢蓁[7]、遲國泰等[5]和付雯雯[10]的研究結(jié)果相同。成本效率的分布區(qū)間為[ 0.811，1）。成本效率均值越大，銀行的經(jīng)營成本效率越高。效率最低的是中國農(nóng)業(yè)銀行（CE = 0.811） ，最高的是上海浦東發(fā)展銀行（CE= 0.989）。
2.模型Ⅱ：風(fēng)險(xiǎn)因素影響分析
為了避免偽回歸，對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行LLC單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果（如表3所示）表明各變量序列為平穩(wěn)序列。采用Eviews6.0對模型Ⅱ進(jìn)行固定效應(yīng)經(jīng)Hausman檢驗(yàn)，13家商業(yè)銀行樣本對應(yīng)的P值為0.020，故選擇使用固定效應(yīng)面板模型。的面板估計(jì)。從回歸結(jié)果的擬合情況來看，調(diào)整后R2 為0.942，擬合度很好。通過F統(tǒng)計(jì)量可以看出模型中解釋變量與被解釋變量的線性關(guān)系顯著， F統(tǒng)計(jì)量的概率值為0，說明模型整體效果較好（如表4所示）。
表4模型Ⅱ的回歸估計(jì)結(jié)果結(jié)果表明銀行的成本效率與不良貸款率為負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與貸存比、資本充足率為正相關(guān)關(guān)系，并且3個(gè)變量的t值均在1%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著。比較3個(gè)變量的作用大小，不良貸款率的系數(shù)為-1.101，貸存比的系數(shù)高達(dá)1.171，資本充足率的系數(shù)為0.698，顯然，貸存比的作用高于不良貸款率和資本充足率，說明貸存比的增加對于改善銀行成本效率最為顯著，而資本充足率是3個(gè)指標(biāo)中作用相對最小的。
五、結(jié)論與建議
由隨機(jī)邊界成本模型測得的各家銀行的成本效率值可以看出，四大國有商業(yè)銀行的成本效率值普遍低于股份制商業(yè)銀行。而從模型Ⅱ測算出的結(jié)果來看，信用風(fēng)險(xiǎn)的有效控制對銀行成本效率的改善作用極為顯著。因此，實(shí)施信用管理和控制風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要。在后金融危機(jī)時(shí)代的今天，中國商業(yè)銀行必須注重以下三方面的改進(jìn)，才能有效地提高成本效率，增強(qiáng)銀行的競爭力。
第一，降低不良貸款率，改善資產(chǎn)質(zhì)量。計(jì)量結(jié)果顯示，在其他條件不變的前提下，不良貸款率每降低1個(gè)百分點(diǎn)，成本效率值就可以提高1.101個(gè)百分點(diǎn)，說明銀行不良貸款占比越高，資產(chǎn)質(zhì)量就越差，成本效率也就越低。不良貸款率是評價(jià)銀行經(jīng)營安全性和競爭力，衡量商業(yè)銀行成本效率水平高低的重要指標(biāo)。
不良貸款率是不良貸款占總貸款余額的比重，降低銀行的不良貸款率，一是減小分子，降低不良貸款額；二是增大分母，增加總貸款余額。但是單憑貸款規(guī)模的擴(kuò)大對于降低不良貸款率治標(biāo)不治本。要從根源上治理不良貸款額，必須從減小分子上下功夫。而不良貸款的形成主要受貸前調(diào)查、貸后管理及借款企業(yè)違約等因素影響。因此，要降低不良貸款額，可以從防范新增不良貸款及處置已有不良貸款兩方面實(shí)施。中國商業(yè)銀行，特別是四大國有商業(yè)銀行在股份制改革以前積累的巨額不良貸款和較高的不良貸款率據(jù)《中國金融年鑒》公布，1995年中國的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的不良貸款率分別高達(dá)22.0%和3.7%，而到了1999年又繼續(xù)沖高到35.0%和12.5%。一度成為拉低成本效率、誘發(fā)國內(nèi)金融危機(jī)的最大風(fēng)險(xiǎn)。防范新增不良貸款的主要途徑有：加快信用評級技術(shù)和資產(chǎn)組合技術(shù)的研發(fā)及相關(guān)人員的培訓(xùn)；從組織結(jié)構(gòu)和管理流程上建立起一套科學(xué)完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評估體系和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，加強(qiáng)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)質(zhì)量。對于已有不良貸款，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加快商業(yè)銀行向資產(chǎn)管理公司剝離以及出售不良資產(chǎn)的步伐。值得一提的是，進(jìn)入21世紀(jì)以來，經(jīng)過持續(xù)深入的改革，中國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和經(jīng)營效率不斷提升，不良貸款率由2003年的17.9%穩(wěn)步下降到2009年的1.6%， 2011年中國商業(yè)銀行五級分類不良貸款余額為4 279億元，不良貸款率降至1.0%。
第二，進(jìn)一步拓寬貸款融資渠道，積極開發(fā)中小企業(yè)，特別是小微企業(yè)貸款的有效需求，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。從計(jì)量結(jié)果來看，銀行的貸存比增長1%，成本效率值提高1.171，說明資金使用率的提升可以減少閑置存款的機(jī)會(huì)成本，增大銀行的盈利機(jī)會(huì)，有助于降低銀行的經(jīng)營成本，改善銀行的成本效率。必須指出的是，雖然貸存比對銀行成本效率的影響大于不良貸款率和資本充足率，但國有銀行承擔(dān)的政策性貸款業(yè)務(wù)較多，其貸款不是按照市場原則進(jìn)行配置，因而在一定程度上會(huì)影響資產(chǎn)配置質(zhì)量，對成本效率的提升并不一定顯著。與國有商業(yè)銀行相比，股份制商業(yè)銀行沒有政策包袱，按市場機(jī)制發(fā)放貸款，因而資產(chǎn)配置質(zhì)量相對較高，成本效率的提高較為明顯。實(shí)際上，貸存比是一個(gè)具有杠桿性質(zhì)的指標(biāo)，貸存比過高會(huì)增加銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、降低清償能力，因而它存在一個(gè)拐點(diǎn)。2011年中國銀監(jiān)會(huì)將商業(yè)銀行月度日均貸存比控制在75%以內(nèi)，說明通過增加貸存比來降低銀行成本、提高效率是行不通的，而是要調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，將信貸業(yè)務(wù)的重點(diǎn)目標(biāo)轉(zhuǎn)向貸款需求較高的中小企業(yè)，尤其是小微企業(yè)。針對中小企業(yè)和小微企業(yè)，商業(yè)銀行應(yīng)成立金融服務(wù)專門機(jī)構(gòu)，確保貸款隊(duì)伍的專業(yè)化管理，并推進(jìn)貸款產(chǎn)品要素差異化、體系豐富化。從2008年起，郵政儲蓄銀行從小微企業(yè)客戶特點(diǎn)出發(fā)，陸續(xù)開辦了林權(quán)抵押貸款、漁船抵押貸款、“糧農(nóng)寶”小額貸款等，有效地完善了小微企業(yè)貸款產(chǎn)品體系。實(shí)行中小企業(yè)黃金客戶差別化利率，對一些信譽(yù)好、效益好的中小企業(yè)給予利率優(yōu)惠，減少其融資成本。
第三，加強(qiáng)對資本充足率的監(jiān)管，提高自有資本。從模型的估計(jì)結(jié)果來看，在其他條件不變的前提下，資本充足率增長1個(gè)百分點(diǎn)，成本效率值可以提高0.698個(gè)百分點(diǎn)，說明銀行資本充足率的提高有助于成本效率的改善。資本充足率體現(xiàn)的是商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)提高效率的能力，它的提高會(huì)帶給銀行較大的資本壓力，促使商業(yè)銀行降低權(quán)益杠桿，并通過提高資產(chǎn)利用率和成本控制來滿足資本充足要求。
加大資本充足率的具體方式可以是股權(quán)融資，發(fā)行次級債，改善治理結(jié)構(gòu)。2011年中國國有商業(yè)銀行的資本充足率為12.5%，股份制商業(yè)銀行為11.0%，都已超過了銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的8.0%的下限。各家商業(yè)銀行主要通過股權(quán)融資的方式補(bǔ)充核心資本金，進(jìn)而提高資本充足率，2009年，深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行主動(dòng)開辟了定向增發(fā)；中國民生銀行公開上市；中國光大銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，招商銀行則選擇配售多樣化的股權(quán)融資渠道來融資，這些都是銀行主動(dòng)補(bǔ)充資本充足率、改善成本效率的必要措施。另外，可以通過發(fā)行次級債等方式來補(bǔ)充商業(yè)銀行的附屬資本。此外，通過改善商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，可以增加自有資本，從根本上改善資產(chǎn)質(zhì)量，促使銀行內(nèi)部增強(qiáng)對信用風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的管理和控制，提高成本效率，持續(xù)增強(qiáng)銀行的盈利能力。
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第7篇：金融學(xué)研究計(jì)劃范文
關(guān)鍵詞：資本經(jīng)營；融資結(jié)構(gòu)；戰(zhàn)略聯(lián)盟；知識資本
基金項(xiàng)目：山東省軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目(B2005006)部分研究成果。
作者簡介：葛永波(1968―)，男，山東高密人，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院副教授，主要從事投融資理論與管理、衍生金融工具理論與實(shí)務(wù)研究。
中圖分類號：F270
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1006―1096(2006)05―0094―04
收稿日期：2006―05―23
早在100多年前，包括馬克思在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對資本經(jīng)營(或資本運(yùn)營)就有論述。資本經(jīng)營立足于資本流動(dòng)與調(diào)配，著眼于資產(chǎn)重組與整合，強(qiáng)調(diào)資本的優(yōu)化組合，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)整體資源的高效利用與效益最大化。亦即，資本經(jīng)營是指在資本市場上進(jìn)行貨幣、股權(quán)與債權(quán)或有形與無形實(shí)物資產(chǎn)(有學(xué)者統(tǒng)稱為產(chǎn)權(quán))等形式的調(diào)配、互換、裂變與整合、以實(shí)現(xiàn)資本量或資產(chǎn)價(jià)值的快速增值為目的的企業(yè)經(jīng)營方式。資本經(jīng)營是商品經(jīng)濟(jì)與資本市場發(fā)展的產(chǎn)物，西方產(chǎn)業(yè)革命和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在這方面積累了大量的經(jīng)驗(yàn)。
一、資本經(jīng)營：理論剖析
1．資本經(jīng)營并非產(chǎn)品經(jīng)營的高級形態(tài)。資本經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)在國內(nèi)外資本市場日益完善的社會(huì)環(huán)境中發(fā)展壯大的重要運(yùn)營手段與方式。綜觀全球經(jīng)濟(jì)尤其是現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展史不難發(fā)現(xiàn)，公司乃至產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開資本市場，產(chǎn)品經(jīng)營與資本運(yùn)營堪稱支撐現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展的兩個(gè)“輪子”，有些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者甚至稱資本運(yùn)營為“企業(yè)快速發(fā)展與成長的魔方”。絕大部分公司的成功發(fā)展，得益于它們在注重產(chǎn)品經(jīng)營及創(chuàng)新的同時(shí)，能夠有效地借助資本經(jīng)營來增強(qiáng)企業(yè)的融資能力、資源配置效率及經(jīng)營發(fā)展的后勁。
但企業(yè)資本經(jīng)營不能替代產(chǎn)品經(jīng)營，不能將資本經(jīng)營視為產(chǎn)品經(jīng)營的更高階段或高級形態(tài)。資本經(jīng)營與產(chǎn)品經(jīng)營在現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營中難以分割，但本質(zhì)上二者屬不同的范疇。資本經(jīng)營是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的延伸部分，而不是產(chǎn)品經(jīng)營本身的發(fā)展。誠然，資本經(jīng)營能夠充分利用資本市場整合或效率化社會(huì)資源，較快地實(shí)現(xiàn)價(jià)值的擴(kuò)大，但產(chǎn)品經(jīng)營是社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)與源泉，通過資本經(jīng)營體現(xiàn)的價(jià)值擴(kuò)大是基于重組后產(chǎn)品經(jīng)營的成長優(yōu)化預(yù)期，產(chǎn)品與服務(wù)的競爭優(yōu)勢才是企業(yè)價(jià)值增長的關(guān)鍵。資本經(jīng)營本身不能創(chuàng)造價(jià)值與財(cái)富，它只是現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。資本難以在流通、收購、兼并過程中脫離產(chǎn)品經(jīng)營基礎(chǔ)自然地實(shí)現(xiàn)增值，亦即，資本經(jīng)營是價(jià)值增值的外在條件，產(chǎn)品經(jīng)營是價(jià)值增值的源泉。更進(jìn)一步講，作為價(jià)值表現(xiàn)形態(tài)的交換價(jià)值只是內(nèi)在價(jià)值的一種標(biāo)識符號，只有產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營才能真正為社會(huì)創(chuàng)造更大的使用價(jià)值與價(jià)值。沒有使用價(jià)值(西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效用)創(chuàng)造基礎(chǔ)的外在價(jià)值標(biāo)識，其數(shù)量擴(kuò)張毫無經(jīng)濟(jì)意義，這種表象也不可能長期存在。整體意義上，資本經(jīng)營的效率運(yùn)作是為商品經(jīng)營的良好發(fā)展提供服務(wù)的。因而，離開商品經(jīng)營的資本經(jīng)營難以持續(xù)地創(chuàng)造生產(chǎn)力，將資本經(jīng)營理解為產(chǎn)品經(jīng)營的更高階段，其含義是前者可以取代后者，這是一種極大的誤導(dǎo)。在企業(yè)經(jīng)營中，生產(chǎn)經(jīng)營是資本經(jīng)營存在的基礎(chǔ)，資本經(jīng)營是產(chǎn)品經(jīng)營效率提升的外在必要條件。
2．資本經(jīng)營是企業(yè)行為與社會(huì)行為的融合體。本質(zhì)上，資本經(jīng)營是一種企業(yè)行為，其核心是企業(yè)以資本的直接運(yùn)動(dòng)為先導(dǎo)，通過一系列措施對企業(yè)內(nèi)外的各種資源要素進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整組合，以提高資源利用效率與增值能力。但企業(yè)的這種資本經(jīng)營行為是與資本市場環(huán)境協(xié)同發(fā)展的，受社會(huì)與資本市場發(fā)展的約束與調(diào)控。從這個(gè)意義上講，資本經(jīng)營又是一種社會(huì)。這種社會(huì)性的行為，是指政府或社會(huì)為微觀經(jīng)濟(jì)主體提供資本經(jīng)營的機(jī)制與基礎(chǔ)，例如價(jià)值意識形態(tài)的確立與發(fā)展，產(chǎn)權(quán)明晰化改革與演進(jìn)，資本市場的完善與資本工具的拓展，估價(jià)體系的形成與規(guī)范，法律制度環(huán)境的協(xié)調(diào)保障等。只有社會(huì)性的資本經(jīng)營體系與制度環(huán)境形成并不斷完善，企業(yè)個(gè)體才能將自己的經(jīng)營活動(dòng)由產(chǎn)品經(jīng)營發(fā)展為產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營的協(xié)同運(yùn)用，促進(jìn)要素生產(chǎn)力的提高。因此，資本經(jīng)營行為既體現(xiàn)為微觀行為，又體現(xiàn)為宏觀行為。宏觀與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的決策部門應(yīng)當(dāng)從社會(huì)、系統(tǒng)性的角度來把握總資本的運(yùn)動(dòng)與結(jié)構(gòu)性調(diào)整規(guī)律，突破企業(yè)、行業(yè)、區(qū)域界限思維審視資本經(jīng)營，使企業(yè)資本的流動(dòng)、裂變不受時(shí)間、空間與人為因素的限制，而不僅僅將其視為一種企業(yè)行為。當(dāng)然，微觀企業(yè)資本經(jīng)營活動(dòng)的適時(shí)創(chuàng)新，又可為社會(huì)性的資本經(jīng)營增強(qiáng)活力，進(jìn)而推動(dòng)資本經(jīng)營的微觀與宏觀效率協(xié)同提高。
3．注重資本經(jīng)營不能忽視成本與風(fēng)險(xiǎn)。適度的資本經(jīng)營能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來價(jià)值的提高，提高企業(yè)效益與社會(huì)效益。但收益總是與成本、風(fēng)險(xiǎn)并存，企業(yè)資本經(jīng)營要注重資本經(jīng)營成本與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在籌資、投資與重組的全過程中樹立正確的成本觀念(如融資成本、改造與整合成本、機(jī)會(huì)成本及沉沒成本等)與風(fēng)險(xiǎn)意識(失敗風(fēng)險(xiǎn)、偏差風(fēng)險(xiǎn)等，具體體現(xiàn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的多種表現(xiàn)形式)，進(jìn)行必要而審慎的成本與風(fēng)險(xiǎn)評估。近年來，國內(nèi)資本經(jīng)營熱潮興起，許多企業(yè)熱衷于資本經(jīng)營擴(kuò)張(有些僅僅是形式上的)，簡單地認(rèn)為資本經(jīng)營是企業(yè)快速致富的靈丹妙藥，是純粹的低成本擴(kuò)張，甚至將規(guī)模化、多樣化的資本經(jīng)營視為企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的必由之路，出現(xiàn)盲目的資本擴(kuò)張、并購與重組行為，而忽視資本經(jīng)營本身的成本與風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果不但沒能使企業(yè)快速發(fā)展，反而成為資本市場的遺棄者。
二、典型資本經(jīng)營方式：理論與實(shí)踐
現(xiàn)代企業(yè)資本經(jīng)營方式隨市場的發(fā)展不斷創(chuàng)新。我們就目前市場中比較典型的幾種資本經(jīng)營方式，結(jié)合我國企業(yè)具體實(shí)踐作出理論探討并進(jìn)行評析。
1．企業(yè)股份制改造。企業(yè)股份制改造通過制度的設(shè)立、產(chǎn)權(quán)的界定及企業(yè)資產(chǎn)的重新組合等措施，能夠使企業(yè)達(dá)到明晰產(chǎn)權(quán)、政企分開、權(quán)責(zé)明確的目標(biāo)，形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)。股份制改造是企業(yè)資本經(jīng)營順利進(jìn)行的必要構(gòu)件與前提。首先，股份制改造作為企業(yè)資本經(jīng)營方式之一，可以完成資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的經(jīng)營效率；其次，只有通過股份制改造，才能對企業(yè)產(chǎn)權(quán)與組織制度、經(jīng)營方式與經(jīng)營理念進(jìn)行有效變革，為企業(yè)更深層次的資本經(jīng)營奠定基礎(chǔ)，以適應(yīng)現(xiàn)代市場競爭日益深化的需要。
我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)的資本經(jīng)營實(shí)踐過程中，為了達(dá)到公開發(fā)行股票并上市的目的，企業(yè)股份制改造往往還包括資產(chǎn)、人員及債務(wù)的剝離重組過程，亦即將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及相應(yīng)的．人員與債務(wù)注入股份公司，其他資產(chǎn)剝離出去，其目的是保
證股份公司的效益指標(biāo)與發(fā)展前景。但據(jù)筆者對眾多股份制改造行為的考察，這一過程存在很多問題。如企業(yè)經(jīng)營必要的甚至專一性的輔助或配套資產(chǎn)的剝離，使公司對大股東的依賴性很強(qiáng)，日后的生產(chǎn)經(jīng)營形成大量的關(guān)聯(lián)交易，股份公司難以真正“獨(dú)立”經(jīng)營，并為大股東侵害中小股東利益創(chuàng)造了條件；所謂“不良資產(chǎn)”的剝離往往伴隨著大量成本與債務(wù)的非均衡剝離，這種財(cái)務(wù)性的包裝行為雖可短期內(nèi)形成股份公司泡沫性的“漂亮”業(yè)績，但這種為上市而改造的業(yè)績難以持續(xù)，許多公司上市后業(yè)績即刻“變臉”與此有極大關(guān)系。
2．企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇。融資運(yùn)營是企業(yè)資本經(jīng)營的重要手段之一?，F(xiàn)代企業(yè)的融資方式包括內(nèi)源融資、外部股權(quán)融資、債權(quán)融資(包括銀行借款與發(fā)行債券)等選擇。按照西方企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論中的“新最優(yōu)融資順序”，由于信息的不對稱及成本的存在，企業(yè)在追求價(jià)值最大化目標(biāo)約束下的融資選擇應(yīng)是先內(nèi)源融資(留存利潤、折舊等)，銀行借款次之，之后選擇發(fā)行債券，最后選擇外部股權(quán)融資。但國內(nèi)大量的實(shí)證研究表明，我國企業(yè)具有明顯的股權(quán)融資偏好?！北姸鄬W(xué)者將其歸因于我國股權(quán)融資的成本較低，并由此判斷企業(yè)行為的理性狀態(tài)。但經(jīng)我們分析與測算，這種結(jié)論并不準(zhǔn)確。出現(xiàn)誤差的原因之一是，他們將股票的市價(jià)作為計(jì)算資金成本的依據(jù)。實(shí)際上，由于我國一級市場與二級市場的分割狀態(tài)，企業(yè)在發(fā)行股票時(shí)的融資價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場價(jià)格。對企業(yè)而言，以實(shí)際發(fā)行價(jià)格計(jì)算出來的融資成本顯然比上述方法計(jì)算的成本為高；另外，以企業(yè)近年來的實(shí)際股利發(fā)放率指標(biāo)來計(jì)算股權(quán)資本成本也值得商榷，因?yàn)楣蓹?quán)的預(yù)期收益是建立在企業(yè)長期經(jīng)營的現(xiàn)金流基礎(chǔ)之上。企業(yè)股權(quán)融資偏好的真正原因包括：(1)在我國二元股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的情況下，非流通股東追求的自身價(jià)值最大化并不以股票的市場價(jià)值體現(xiàn)，而是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，這與流通股股東的價(jià)值趨向相沖突；(2)企業(yè)具有明顯的投資擴(kuò)張偏好，這受到企業(yè)經(jīng)理層追求自身利益最大化的行為偏好驅(qū)使。究其根源在于企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)及國有資產(chǎn)管理體制的不完善；(3)企業(yè)(以上市公司為樣本)整體經(jīng)營業(yè)績不佳，即使具有明顯的內(nèi)源融資偏好，利潤增長與利潤留存也不能滿足企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的需求。實(shí)踐中大多數(shù)上市公司的利潤分配較低是對此的較好說明；(4)銀行等債權(quán)人一般屬風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，尤為強(qiáng)調(diào)收益的安全性，而股權(quán)投資者更傾向于風(fēng)險(xiǎn)中性投資者群體特征，強(qiáng)調(diào)投資的期望收益。在這種異化特征框架下，銀行向企業(yè)貸款超過一定比例會(huì)索取一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益，即考慮到企業(yè)破產(chǎn)成本與成本后的收益率，但我國現(xiàn)行銀行的貸款體制制約了此類行為發(fā)生，銀行出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象，從而阻礙了企業(yè)向銀行的長期借款；(5)企業(yè)債券市場發(fā)展滯后，發(fā)行企業(yè)債的無形成本巨大。
如何解決好上述存在的問題，使企業(yè)合理地進(jìn)行融資方式選擇從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，應(yīng)引起相關(guān)部門與企業(yè)的共同關(guān)注。就企業(yè)而言，融資行為與融資方式的選擇應(yīng)是其發(fā)展戰(zhàn)略部署中的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)在自身發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，綜合考慮各種融資方式的優(yōu)勢與成本，選擇一個(gè)適合企業(yè)發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的可持續(xù)增值。
值得強(qiáng)調(diào)的是，隨著知識經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，無形資產(chǎn)的價(jià)值已成為現(xiàn)代企業(yè)謀求發(fā)展的重要資本。企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)注重?zé)o形資本的經(jīng)營，發(fā)揮企業(yè)無形資本的價(jià)值潛力，通過運(yùn)用無形資產(chǎn)的影響力和信譽(yù)度，拓寬融資渠道。具體經(jīng)營方式包括充分利用企業(yè)信用在多種融資渠道中擇優(yōu)采用，降低融資成本；憑借商業(yè)信譽(yù)獲取合作者在商品供應(yīng)價(jià)格、資源占有、結(jié)算方式等多方面優(yōu)惠(惠利性資本經(jīng)營)；運(yùn)用獨(dú)特技術(shù)、專利等無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、合資經(jīng)營、合作經(jīng)營吸引資金等。
3．企業(yè)并購與重組。并購，亦稱“購并”，是收購與合并(兼并)之合稱。從法律形式上分析，兼并和收購的本質(zhì)區(qū)別在于，兼并的最終結(jié)果是兩個(gè)或兩個(gè)以上的法人合并成為一個(gè)法人，而收購的最終結(jié)果不改變法人的數(shù)量，只改變被收購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬或經(jīng)營管理權(quán)歸屬。
收購的具體形式包括管理層收購(MBO)及其衍生形式、股權(quán)收購、控制權(quán)收購等。管理層收購早于上世紀(jì)60年代就已經(jīng)出現(xiàn)，后來這種杠桿收購形式逐步從美國向歐洲、澳大利亞等地延伸。管理層收購對企業(yè)的經(jīng)營具有一定的影響，例如，Michael Wright和John Coyne通過對1983年前111例MBO的研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在效益、貿(mào)易關(guān)系、現(xiàn)金與信用控制系統(tǒng)方面均有所改善。近年來，由于現(xiàn)代企業(yè)理論的不斷發(fā)展，企業(yè)剩余索取權(quán)是由股東獨(dú)享還是利益相關(guān)者共享尚存較大爭論，因此國內(nèi)對國有企業(yè)管理層收購行為(有人將其稱為私有化)的規(guī)范性也無定論。事實(shí)上，爭論的焦點(diǎn)不應(yīng)是收購行為本身，而應(yīng)是合理收購價(jià)格的確定及公司的經(jīng)營效率問題。
近年來，國內(nèi)企業(yè)的并購浪潮風(fēng)起云涌，既有成功的案例，也有失敗的典型。有效的并購應(yīng)以良好的利潤結(jié)構(gòu)和價(jià)值鏈方面的構(gòu)造、整合的核心目標(biāo)為基礎(chǔ)，并通過重組對利潤結(jié)構(gòu)和價(jià)值鏈起到強(qiáng)化作用。判斷并購成功與否的關(guān)鍵，不是以并購行為的完成為標(biāo)志，而應(yīng)以并購后資產(chǎn)整合成功、效率提高、價(jià)值增值程度為依據(jù)，盲目的并購行為只能給企業(yè)帶來沉重的負(fù)擔(dān)。例如，TCL公司并購法國的阿爾卡特，在當(dāng)時(shí)看來可謂國際性的大手筆運(yùn)作，但其后的整合卻并不順利，至今，TCL仍在承受整合之苦；新疆德隆的多元化資本擴(kuò)張觸角曾風(fēng)靡大江南北，并被視為資本經(jīng)營的典范，最后卻只能以失敗而告終，其根本原因就在于只注重并購擴(kuò)張與規(guī)模的膨脹，超出了企業(yè)自身的經(jīng)營能力，難以將行業(yè)、資產(chǎn)、人力資源甚至企業(yè)文化進(jìn)行有機(jī)融合，反而使核心產(chǎn)業(yè)虛化。根據(jù)麥肯錫公司對116起并購事件的調(diào)查，成功的并購活動(dòng)只占23％，這說明并購活動(dòng)中充滿了失敗危險(xiǎn)的陷阱。因此，企業(yè)并購行為應(yīng)從發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)與具體業(yè)務(wù)、人力資源、文化等方面進(jìn)行綜合評價(jià)與預(yù)測規(guī)劃后才能實(shí)施，并注重并購后的整合重組，避免盲目的“羊群行動(dòng)”帶來的不良后果。與購并相關(guān)的一個(gè)問題是，企業(yè)購并能夠給經(jīng)營者(管理層)帶來收益，這一點(diǎn)已被國外許多學(xué)者的研究所證實(shí)(eg，RavenscraftandScherer，1987)，因而企業(yè)并購成功的可能性還與公司的法人治理效率有關(guān)。一般而言，法人治理結(jié)構(gòu)完善的企業(yè)，并購成功概率要大于其他企業(yè)。因?yàn)楣就晟频闹坪鈾C(jī)制與激勵(lì)機(jī)制使管理層在并購行為發(fā)生時(shí)不致過分注重自身利益而忽視企業(yè)發(fā)展與股東利益。
并購可以采取多種手段實(shí)施，例如現(xiàn)金、普通股發(fā)行與交換、債券方式、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債方式、延期支付等。在我國的并購案例中，所采用的手段比較單一，一般采用現(xiàn)金并購。除了解決歷史遺留的產(chǎn)權(quán)企業(yè)由政府推動(dòng)的吸收合并方式采取股票交換行為外，基本沒有創(chuàng)新。
重組是一個(gè)更為寬泛的概念，主要是指企業(yè)根據(jù)市場發(fā)展的要求及企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要而對資產(chǎn)或業(yè)務(wù)重新進(jìn)行整合，以期取得更好發(fā)展前景的行為。廣義的重組涵蓋了
企業(yè)資本經(jīng)營的許多方面，如股份制改造、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與收購、資產(chǎn)剝離、企業(yè)分立等資源的重新組合方式。由此可見，收購與兼并本身就屬廣義的重組行為，而在購并之后，往往伴隨著更深層次的重組過程。
企業(yè)并購重組是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要手段和形式。它與企業(yè)通過自身積累尋求發(fā)展的內(nèi)部管理戰(zhàn)略相對應(yīng)，屬于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的外部交易戰(zhàn)略。通過并購可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，發(fā)揮管理、財(cái)務(wù)、市場、品牌與人力資源的協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，提升企業(yè)核心競爭力。但正如上文所述，并購重組并不是企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的萬能手段，并購重組必須反映或強(qiáng)化企業(yè)全局性、長遠(yuǎn)性的大戰(zhàn)略思維，否則并購活動(dòng)就會(huì)選擇錯(cuò)誤的目標(biāo)，難逃核心產(chǎn)業(yè)虛化甚至整體失敗的命運(yùn)。同時(shí)，并購后的有效整合是并購活動(dòng)極為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，良好的資源整合能力是并購活動(dòng)最終成功的保證。許多并購行為的失敗不在于并購本身的技術(shù)問題(包括價(jià)格問題)，往往是并購后的整合出了問題。荷蘭著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝恩克教授認(rèn)為，企業(yè)并購的失敗可能有多種原因，如在并購前過高地估計(jì)了市場潛力，忽視了審慎調(diào)查的作用，過分強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)報(bào)表的完美等等，但是最根本的原因是并購后的整合不力。美國著名管理學(xué)大師德魯克在《管理的前沿》一書中指出：“公司收購不僅僅是一種財(cái)務(wù)活動(dòng)，只有收購后對公司進(jìn)行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個(gè)成功的收購，否則只在財(cái)務(wù)上操縱，這將導(dǎo)致業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)上的雙雙失敗”。企業(yè)的并購重組要在理性的購并戰(zhàn)略指導(dǎo)下，以產(chǎn)業(yè)的有效整合與價(jià)值鏈的增長為目的，恰當(dāng)?shù)匕盐詹①彆r(shí)機(jī)和并購節(jié)奏，時(shí)刻兼顧自身的管理能力和資金水平，實(shí)施有節(jié)制、富有成效的并購重組活動(dòng)。據(jù)筆者考察，我國企業(yè)并購實(shí)踐中并沒有很好地貫徹這一理念。大多并購案例僅注重收購行為本身及短期效應(yīng)，整合效果不佳，優(yōu)化資源配置的長期戰(zhàn)略效應(yīng)難以顯現(xiàn)。
企業(yè)另一項(xiàng)重組行為――資產(chǎn)置換，也是我國企業(yè)資本運(yùn)營實(shí)踐中使用頻率較高的方式。但整體而言，真正從提升產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的角度出發(fā)進(jìn)行的戰(zhàn)略性資產(chǎn)置換行為并不多，相當(dāng)部分上市公司的資產(chǎn)置換案例是為解決短期經(jīng)營壓力甚至經(jīng)營困境而采取的短線戰(zhàn)術(shù)行為。還有部分上市公司的大股東通過與上市公司的資產(chǎn)置換，達(dá)到了資產(chǎn)以劣換優(yōu)的目的從而侵害了中小股東的利益。所有這些問題的解決，需要資本經(jīng)營制度的不斷完善。
4．企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟。戰(zhàn)略聯(lián)盟是指企業(yè)之間為了實(shí)現(xiàn)資源共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、優(yōu)勢互補(bǔ)等戰(zhàn)略目標(biāo)，在保持自身獨(dú)立性基礎(chǔ)上，通過股權(quán)相互參與或契約聯(lián)結(jié)的有形或無形資本的經(jīng)營方式，建立較為穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系，并按企業(yè)間的戰(zhàn)略合作框架在某些領(lǐng)域采取協(xié)同行為，從而取得“共贏”的合作方式。戰(zhàn)略聯(lián)盟具體表現(xiàn)為價(jià)格聯(lián)盟、產(chǎn)品聯(lián)盟、知識聯(lián)盟等多種形式。
價(jià)格聯(lián)盟是一種傳統(tǒng)性戰(zhàn)略聯(lián)盟方式，早在19世紀(jì)末期，企業(yè)價(jià)格聯(lián)盟就以卡特爾(Cartel)的形式出現(xiàn)了，并在20世紀(jì)后涌現(xiàn)出更多聯(lián)盟方式。法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家古諾在其模型中對價(jià)格聯(lián)盟效用進(jìn)行了深入論證。企業(yè)價(jià)格聯(lián)盟目標(biāo)相對明確、單一，合作簡單、容易。但這種資本經(jīng)營方式常被視為獲取壟斷利潤的手段，違背市場公平競爭原則，是企業(yè)無形資本經(jīng)營的初級形態(tài)，并受到許多國家的反對與立法限制。在我國的具體實(shí)踐中，2000年康佳、TCL、創(chuàng)維、廈華、海信等國內(nèi)9大彩電骨干企業(yè)宣布成立中國彩電企業(yè)峰會(huì)，形成彩電價(jià)格聯(lián)盟。但這種過于簡單松散的、迫于競爭壓力而臨時(shí)性形成、缺乏資本經(jīng)營內(nèi)涵并昭之天下的價(jià)格聯(lián)盟固有的內(nèi)在缺陷注定其未來流產(chǎn)的命運(yùn)。放眼全球、立足于長遠(yuǎn)戰(zhàn)略、注重研發(fā)技術(shù)并融合企業(yè)比較優(yōu)勢的聯(lián)盟方式的創(chuàng)新與突破，對我國企業(yè)而言勢在必行。
產(chǎn)品聯(lián)盟是現(xiàn)代戰(zhàn)略聯(lián)盟的表現(xiàn)形式，美國戰(zhàn)略管理家麥克爾?波特將其定義為“企業(yè)之間達(dá)成的既超出正常交易，可是又達(dá)不到合并程度的長期協(xié)議”。這里戰(zhàn)略聯(lián)盟涵蓋產(chǎn)品價(jià)值創(chuàng)造的全過程，即在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)，均有創(chuàng)造聯(lián)盟的機(jī)會(huì)，包括股權(quán)與非股權(quán)的合作。2005年，包括長虹、海爾、海信、康佳在內(nèi)的9大彩電企業(yè)再次舉行峰會(huì)，就構(gòu)建彩電企業(yè)和諧共贏、促進(jìn)新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化與產(chǎn)業(yè)化、整合技術(shù)資源、構(gòu)建國際市場協(xié)調(diào)平臺等問題達(dá)成7項(xiàng)共識。這次企業(yè)聯(lián)盟比5年前的價(jià)格聯(lián)盟賦予了更多內(nèi)涵，是國內(nèi)企業(yè)以戰(zhàn)略聯(lián)盟形式出現(xiàn)的資本經(jīng)營運(yùn)作方式的進(jìn)步，并初步具有現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的雛形，但企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新與相互融合、聯(lián)盟企業(yè)合作的穩(wěn)定與誠信性將成為此次合作成敗的關(guān)鍵。
知識聯(lián)盟是一種更高形式的企業(yè)無形資本的經(jīng)營方式，它具有更強(qiáng)的資本擴(kuò)張戰(zhàn)略潛能，是企業(yè)借助于內(nèi)外兩種資源創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的資本經(jīng)營模式。在知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識資本對企業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的作用。斯圖爾特(Stewart，1997)認(rèn)為，知識資本體現(xiàn)在人力資本、結(jié)構(gòu)性資本和顧客資本之中。在企業(yè)競爭日趨激烈的市場環(huán)境中，顧客資本無疑極具價(jià)值，企業(yè)在顧客中的信譽(yù)度，是企業(yè)競爭能力的重要標(biāo)志并日益成為企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)鍵。彼得?德魯克曾說：顧客是唯一的利潤中心。帕累托的“20―80”法則說明企業(yè)營業(yè)收入的80％來自20％的顧客。福特汽車公司在調(diào)查分析后曾得出結(jié)論：顧客忠誠度增加1個(gè)百分點(diǎn)等于年增利潤1億美元，由此可見顧客資本價(jià)值對企業(yè)發(fā)展的重要性?，F(xiàn)代企業(yè)為適應(yīng)新的競爭形勢的需要，應(yīng)在知識資本經(jīng)營方面多下功夫。遺憾的是，在我國當(dāng)前的資本經(jīng)營實(shí)踐中，真正從戰(zhàn)略的高度進(jìn)行企業(yè)間知識聯(lián)盟的資本運(yùn)作行為并不多見。
5．資產(chǎn)剝離與企業(yè)分立。資產(chǎn)剝離與企業(yè)分立是企業(yè)資本收縮經(jīng)營方式的表現(xiàn)形式。廣義的資產(chǎn)剝離包括企業(yè)分立與管理層收購。
企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離與分立的原因眾多，但其主要目的無非是為滿足經(jīng)營環(huán)境和戰(zhàn)略目標(biāo)的需要或消除管理上的不協(xié)調(diào)，以相互提高資源的戰(zhàn)略適配性。當(dāng)然，國際市場中有一些企業(yè)分立案例是反對壟斷組織的國家強(qiáng)制要求而非企業(yè)自愿進(jìn)行的資本經(jīng)營行為，例如美國電訊巨頭AT&T解體分立成多個(gè)公司。國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)剝離運(yùn)作案例中存在部分企業(yè)的經(jīng)營者利用資產(chǎn)剝離獲取自身利益而損害股東利益的現(xiàn)象，即企業(yè)由于所有權(quán)與管理權(quán)分離產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”而導(dǎo)致的利益損失或“成本”；還有相當(dāng)部分企業(yè)資產(chǎn)剝離的目的僅僅是為了避免公司財(cái)務(wù)的危機(jī)并企圖提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，資本經(jīng)營的內(nèi)在戰(zhàn)略性難以體現(xiàn)。
需要指出的是，資本收縮經(jīng)營本質(zhì)上并非是企業(yè)經(jīng)營失敗的標(biāo)志，更多地表現(xiàn)為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整或突出競爭優(yōu)勢的合理選擇。成功的資產(chǎn)剝離等資本收縮方式經(jīng)常與資本擴(kuò)張方式相配合，資本收縮通常成為資本擴(kuò)張行為的融資手段。收購和資產(chǎn)剝離都可能是公司發(fā)展戰(zhàn)略的組成部分，旨在對公司業(yè)務(wù)組合進(jìn)行重新定位。企業(yè)在市場競爭定位及戰(zhàn)略發(fā)展的指導(dǎo)下，往往通過資本擴(kuò)張方式進(jìn)入自身具有競爭優(yōu)勢或具有較好發(fā)展前景的領(lǐng)域，同時(shí)又通過資本收縮方式從競爭力弱或前景不佳及可能影響主營業(yè)務(wù)發(fā)展的領(lǐng)域中進(jìn)行戰(zhàn)略退出，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資源配置效率，提升核心競爭能力和企業(yè)在資本市場的價(jià)值。
三、結(jié)束語
資本經(jīng)營作為現(xiàn)代企業(yè)的一種經(jīng)營方式，隨著市場經(jīng)濟(jì)與資本市場的不斷發(fā)展，理論與實(shí)踐必將賦予其更為豐富的內(nèi)涵，創(chuàng)新型的資本經(jīng)營形式也將會(huì)不斷出現(xiàn)。面對新的市場競爭格局，我國企業(yè)的資本經(jīng)營會(huì)得到更大的關(guān)注。借鑒國際市場資本經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，在強(qiáng)化企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營競爭力的同時(shí)，采取必要且可行的資本經(jīng)營手段，加強(qiáng)企業(yè)的改造與聯(lián)合，提高資源的利用效率，真正發(fā)展成為具有國際市場競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，是國內(nèi)眾多企業(yè)的必然戰(zhàn)略選擇。
