基金投資組合分析精選(九篇)

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第1篇：基金投資組合分析范文

【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)換債券股票組合投資策略

一、影響可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值因素

成交量、正股漲跌幅、純債價(jià)值、到期收益率、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率、平價(jià)低價(jià)溢價(jià)率、剩余期限、債券余額、轉(zhuǎn)股價(jià)值、主題評(píng)級(jí)、債券評(píng)級(jí)、久期以及凸性都可以來(lái)分析可轉(zhuǎn)債債券的投資價(jià)值。這里特別突出久期和凸性的影響。久期和凸性可以用來(lái)計(jì)算該債券在利率風(fēng)險(xiǎn)下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一般來(lái)說(shuō)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。

二、數(shù)據(jù)分析

下面是2012年8月16日數(shù)據(jù)（久期，凸性，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，純債溢價(jià)率）：

（1）石化轉(zhuǎn)債4.4223.070.14620.0822

（2）工行轉(zhuǎn)債3.9519.340.02870.1286

（3）中行轉(zhuǎn)債3.7116.550.21170.0332

（4）國(guó)投轉(zhuǎn)債4.3523.240.18290.1618

（5）國(guó)電轉(zhuǎn)債4.9029.200.12110.224

（6）唐鋼轉(zhuǎn)債0.320.392.1537-0.006

（7）川投轉(zhuǎn)債4.5023.860.40050.0888

（8）新鋼轉(zhuǎn)債0.981.800.5239-0.0108

從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資規(guī)律分析：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率=（轉(zhuǎn)債當(dāng)前價(jià)格-轉(zhuǎn)換價(jià)值）/轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一直是可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，更是其產(chǎn)品能在“股”與“債”之間取得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。如果該指標(biāo)正值越大，轉(zhuǎn)股虧損越高。轉(zhuǎn)債溢價(jià)率指純債溢價(jià)率和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，純債溢價(jià)率昭示轉(zhuǎn)債價(jià)超過(guò)純債價(jià)值的程度，以提示債性的強(qiáng)弱。假設(shè)全部轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率40%，較上期提高3個(gè)百分點(diǎn)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)股性有所下降，債性支撐加強(qiáng)。從到期收益率角度看，目前有唐鋼、中行、石化三個(gè)品種到期收益率為正，債性將對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)債價(jià)格構(gòu)成強(qiáng)有力支持。

三、運(yùn)用股票組合以及可轉(zhuǎn)債各影響因子（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率、久期、凸性）分析以上8種可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值

（一）石化轉(zhuǎn)債

石化轉(zhuǎn)債凸性良好，受利率風(fēng)險(xiǎn)影響較小，但純債溢價(jià)率和過(guò)去相比有所上升，故債性減弱，從此層面講風(fēng)險(xiǎn)比過(guò)去升高，但到期收益率和正股走勢(shì)尚可，故絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不是太大，但近期轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走低，可以考慮暫時(shí)穩(wěn)定倉(cāng)位或減少倉(cāng)位.

（二）工行轉(zhuǎn)債

由于其股性較強(qiáng)（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率比較低，純債溢價(jià)率相對(duì)較高），其走勢(shì)和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以減少倉(cāng)位。

（三）中行轉(zhuǎn)債

應(yīng)該買入，注意其博弈條款，最近轉(zhuǎn)股價(jià)格有所下降，所以對(duì)價(jià)格具有修正作用。

（四）國(guó)投轉(zhuǎn)債

國(guó)投轉(zhuǎn)債的凸性較大，對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能起到一定作用，且電力公司一向轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)看好，國(guó)投電力股票近日行情看好，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較為平穩(wěn)，且相對(duì)其他可轉(zhuǎn)債較低，故走勢(shì)隨股票上漲趨勢(shì)明顯，故應(yīng)增持。

（五）國(guó)電轉(zhuǎn)債

國(guó)電轉(zhuǎn)債自發(fā)行以來(lái)，行情一直看好，和國(guó)投轉(zhuǎn)債相似，所處行業(yè)具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)，國(guó)電電力股票價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，但成交量最近低迷，近期沒(méi)有國(guó)投轉(zhuǎn)債走勢(shì)強(qiáng)勁，凸性良好，短期不會(huì)有太大震蕩，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低，純債溢價(jià)率較高，故股性較強(qiáng)，建議維持倉(cāng)位，待機(jī)而動(dòng)。

（六）唐鋼轉(zhuǎn)債

唐鋼轉(zhuǎn)債債性較強(qiáng)（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率：2.1537轉(zhuǎn)債溢價(jià)率：-0.0061今日漲）可以重倉(cāng)買入，這種債性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債債券風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，久期只有0.32，債底保護(hù)充分，純債價(jià)值很高。

（七）川投轉(zhuǎn)債

經(jīng)歷了年初的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，近期價(jià)格有所回落，川投能源股票價(jià)格比較平穩(wěn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所上漲，可是價(jià)格卻略微走低，所以并不是說(shuō)一定要債性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債走勢(shì)良好，還要結(jié)合相應(yīng)正股價(jià)格具體分析，川投轉(zhuǎn)債處于股性債性的平衡位置，未來(lái)走勢(shì)還要看純債溢價(jià)率和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的變動(dòng)趨勢(shì)，因?yàn)楣善眱r(jià)格上漲，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下跌，反而不利于該可轉(zhuǎn)債行情，目前投資風(fēng)險(xiǎn)較小，建議適當(dāng)增持。

（八）新鋼轉(zhuǎn)債

建議增持倉(cāng)位，其久期較短，利率風(fēng)險(xiǎn)較低，8月20日有息，故有利息稅，為了避稅可以暫時(shí)出來(lái)，帶利息稅征繳后可再入倉(cāng)，此種債券債性較強(qiáng)，債底保護(hù)充分，純債價(jià)值很高，最近指導(dǎo)方向應(yīng)該增持債性強(qiáng)的債券。

四、精選個(gè)券策略

基金應(yīng)采用基本分析以及技術(shù)分析分析相關(guān)上市公司的市盈率、成長(zhǎng)能力、市凈率、負(fù)債水平、現(xiàn)金償債能力、資產(chǎn)重置價(jià)格、運(yùn)營(yíng)能力以及現(xiàn)金流貼現(xiàn)值等。其中債券久期和凸性可以用來(lái)計(jì)算該債券在利率風(fēng)險(xiǎn)下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。

五、投資建議

可減持石化轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債，增持唐鋼轉(zhuǎn)債、新鋼轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、國(guó)電轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債以及國(guó)投轉(zhuǎn)債。未來(lái)正股修復(fù)將利于轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)，注重轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。關(guān)注絕對(duì)價(jià)格相對(duì)不高而正股彈性較大的轉(zhuǎn)債品種，利用新券發(fā)行上市機(jī)會(huì)優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，股票方面，自上而下精選個(gè)股，以絕對(duì)收益為導(dǎo)向。

六、總體評(píng)述

由于前期股票市場(chǎng)大跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中多只轉(zhuǎn)債又面臨下修轉(zhuǎn)股價(jià)的良機(jī)，轉(zhuǎn)債下跌幅度有限。因此，無(wú)論是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)可能最壞的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，從大類資產(chǎn)配置的角度分析，目前債券資產(chǎn)仍相對(duì)安全，受益于轉(zhuǎn)債質(zhì)押功能的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)轉(zhuǎn)債正股估值水平不高，強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債估值較低，未來(lái)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)給轉(zhuǎn)債品種的收益提供了空間。相比而言，股指出現(xiàn)深度調(diào)整后，正股對(duì)轉(zhuǎn)債負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)得以釋放。當(dāng)前大部份轉(zhuǎn)債分別獲得純債價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值的有力支撐，因此供給壓力不會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債形成明顯的沖擊。分析要注意條款博弈，最近一段時(shí)間轉(zhuǎn)債要嚴(yán)控久期，為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)要縮短久期，低等級(jí)轉(zhuǎn)債要注意其風(fēng)險(xiǎn)，由于已基本無(wú)太大下行風(fēng)險(xiǎn)故轉(zhuǎn)債未來(lái)可能有所反彈。

參考文獻(xiàn) 

[1]弗蘭克.K.賴?yán)?投資分析與組合管理[M].9版.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2010. 

第2篇：基金投資組合分析范文

摘要：隨著中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的逐年累積，其保值增值的能力成為中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)制度能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)也就成為了必然的選擇。在進(jìn)行社會(huì)保險(xiǎn)基金投資時(shí)，資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)的選擇也同樣成為了重要問(wèn)題。本文將區(qū)分不同籌資模式下的基金資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，并利用現(xiàn)資組合理論來(lái)對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量分析。

關(guān)鍵詞 ：社會(huì)保險(xiǎn)基金；資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)；定量分析

一、社會(huì)保險(xiǎn)基金及其資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)介

1.社會(huì)保險(xiǎn)基金內(nèi)涵

社會(huì)保障基金是國(guó)家政府根據(jù)實(shí)行的社會(huì)保障制度，依據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)籌集的用于社會(huì)保障基金事業(yè)的一項(xiàng)法定的專門(mén)資金。從我國(guó)的實(shí)際情況看，社會(huì)保障基金包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)救濟(jì)基金、社會(huì)福利基金和優(yōu)撫安置基金。其中，社會(huì)保險(xiǎn)基金又是三者中最重要的組成部分。①我國(guó)的《社會(huì)保險(xiǎn)法》第八章第六十四條規(guī)定：社會(huì)保險(xiǎn)基金包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金。

2.社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)

社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)是指包括銀行存款和投資組合在內(nèi)的所有資產(chǎn)的組合，其中投資組合是指社會(huì)保險(xiǎn)基金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間的配置，而銀行存款是為了滿足社會(huì)保險(xiǎn)基金的流動(dòng)性需要，即社會(huì)保險(xiǎn)基金的支出需要而配置的資產(chǎn)。②

二、社會(huì)保險(xiǎn)基金籌資模式對(duì)投資組合的影響

1.我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金籌資模式分析

我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行的是“個(gè)人賬戶+社會(huì)統(tǒng)籌”模式。社會(huì)統(tǒng)籌賬戶是現(xiàn)收現(xiàn)付制的，理論上要遵循“收支平衡、略有結(jié)余”的原則，個(gè)人賬戶是完全基金積累制的，個(gè)人賬戶長(zhǎng)期積累并可繼承。我國(guó)的基本醫(yī)療保險(xiǎn)雖然和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)一樣采用“社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”的模式，但該制度在具體實(shí)踐中遵循的是“以收定支、收支平衡、略有結(jié)余”的原則，其實(shí)質(zhì)更接近于一種現(xiàn)收現(xiàn)付制。③失業(yè)保險(xiǎn)要建立一定的積累基金以應(yīng)對(duì)不確定的失業(yè)周期，但是又不可能如同社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)一樣著眼于長(zhǎng)期基金平衡。所以，失業(yè)保險(xiǎn)基金一般是根據(jù)長(zhǎng)期的歷史數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算，在保持一定的基金規(guī)模上仍保持年度收支平衡，基本上是可以認(rèn)為屬于現(xiàn)收現(xiàn)付制的。工傷保險(xiǎn)分散的是被保險(xiǎn)人因偶然發(fā)生的工傷事故導(dǎo)致傷殘或死亡的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率是可以推算出來(lái)的。我國(guó)的工傷保險(xiǎn)也是根據(jù)“以支定收、收支平衡、略有結(jié)余”的原則確定費(fèi)率的，也屬于現(xiàn)收現(xiàn)付制。生育保險(xiǎn)基金支出與生育率、工資基數(shù)和醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用等因素相關(guān)，這些因素的可預(yù)期性很強(qiáng)，實(shí)際可能發(fā)生的費(fèi)用也是可以比較準(zhǔn)確的估算出來(lái)的而不需要過(guò)多的基金積累來(lái)應(yīng)對(duì)意外情況，所以我國(guó)的生育保險(xiǎn)基金籌資模式采用的也是現(xiàn)收現(xiàn)付制的。④

2.不同籌資模式的資產(chǎn)組合差異

采用現(xiàn)收現(xiàn)付制模式籌集的社會(huì)保險(xiǎn)基金一般是著眼于短期平衡，為了隨時(shí)準(zhǔn)備應(yīng)付突發(fā)的意外情況，最好是選擇那些期限短、流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)較小的投資工具進(jìn)行投資，如銀行存款、短期政府債券等。完全積累模式籌集的社會(huì)保險(xiǎn)基金能夠存留的時(shí)間較長(zhǎng)，一般可達(dá)30年以上，對(duì)這部分基金可以選擇那些期限長(zhǎng)、流動(dòng)性低但收益率高的投資工具。

三、我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付部分社會(huì)保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)分析

由于具體的數(shù)據(jù)無(wú)從獲得，在這里不考慮基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金社會(huì)統(tǒng)籌部分的結(jié)余。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)得知，我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付部分社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余總額達(dá)到了17318.9億元。依據(jù)之前的分析，現(xiàn)收現(xiàn)付制維持的是“收支平衡、略有結(jié)余”的原則，其基金結(jié)余過(guò)多并不是什么好現(xiàn)象。相反，現(xiàn)收現(xiàn)付制下基金結(jié)余得越多，越表明制度運(yùn)行存在問(wèn)題。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余過(guò)多。在目前我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率過(guò)高的情況下，可考慮降低這兩項(xiàng)基金的繳費(fèi)率或者是擴(kuò)大支付。我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付部分的基金結(jié)余可考慮使用銀行儲(chǔ)蓄、短期金融債、短期政府債券和貨幣市場(chǎng)基金這四種低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性、收益率穩(wěn)定的投資工具進(jìn)行投資。這四種工具都可涉及，另外在選擇具體的投資品種時(shí)要在衡量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上比較收益率，以形成最優(yōu)的投資組合。

四、養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)分析

按照現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，可以將各種投資工具進(jìn)行組合，力求在風(fēng)險(xiǎn)既定情況下獲得最大化的收益。下面，我們將利用馬科維茨投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)探討我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金在銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債券和股票之間的資產(chǎn)配置問(wèn)題。

在投資組合理論中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般是指短期政府債券。我國(guó)發(fā)行的國(guó)債多以3~5年的中期國(guó)債為主，1年期國(guó)債的比例很少，而且有很多年份沒(méi)有發(fā)行1年期國(guó)債。所以，在這里我們將我國(guó)在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債看作是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則是指收益率不確定的資產(chǎn)，包括股票、企業(yè)債、證券投資基金等。資產(chǎn)的預(yù)期收益率以梳理統(tǒng)計(jì)中的期望值E(r)來(lái)定義。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)用預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，符號(hào)為σ 。

同時(shí)為了后續(xù)的計(jì)算工作，我們給出2005-2014年來(lái)我國(guó)3年期憑證式國(guó)債、股票以及企業(yè)債券收益和風(fēng)險(xiǎn)情況。我國(guó)在一年內(nèi)會(huì)發(fā)行多期國(guó)債而利率可能不同，在這種情況下取其算術(shù)平均值。衡量股票收益率時(shí)，根據(jù)上證綜合指數(shù)每年的開(kāi)盤(pán)點(diǎn)數(shù)和收盤(pán)點(diǎn)數(shù)，運(yùn)用公式：股票年收益率=（收盤(pán)點(diǎn)數(shù)-開(kāi)盤(pán)點(diǎn)數(shù)）/開(kāi)盤(pán)點(diǎn)數(shù)。企業(yè)債券以二級(jí)市場(chǎng)上上市交易的企業(yè)債為代表，并且也以上海證券交易所企債指數(shù)為計(jì)算依據(jù)。

1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置問(wèn)題

假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為rf ，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)P的預(yù)期收益率為E(rp) ，標(biāo)準(zhǔn)差為σp ，由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)P組成的投資組合記為C，它的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別記作E(rc) 和σc 。設(shè)投資組合C中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為w,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為1-w,則：

聯(lián)立（1）和（2）式可以得到：

（3）式表明投資組合C的預(yù)期收益率E(rc) 和風(fēng)險(xiǎn)σc 之間有著線性關(guān)系，投資學(xué)上把這條直線叫做資本配置線（CAL)，表明某個(gè)投資者可以選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的所有組合，有效的投資組合全部在這條直線上。

如果把資本配置線與風(fēng)險(xiǎn)-收益無(wú)差異曲線聯(lián)系起來(lái)，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資可以達(dá)到的最大效用曲線與CAL的切點(diǎn)就代表最優(yōu)投資組合點(diǎn)。所以，在這里我們需要引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“效用”概念來(lái)衡量人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)-收益的主觀判斷。借鑒Dutta J.,Kapur S.和Orszan J.M.在《養(yǎng)老基金投資組合優(yōu)化途徑》一文中的研究成果，假設(shè)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資者的效用函數(shù)為：U=E(r)-0.005A σ 2 （4）

其中，U為效用值，E(r)和σ 2 是投資組合的預(yù)期收益率和方差，A為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，表示人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度（A處于0-10之間），系數(shù)越大表明對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越高。在存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，最佳配置比例必定是效用函數(shù)與資本配線的切點(diǎn)。

將（1）式、（2）式與（4）式聯(lián)立得到：

因此，使得效用最大化的最優(yōu)配置比例為：

2.兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的最優(yōu)配置問(wèn)題

在這里僅以股票與企業(yè)債券為例進(jìn)行定量分析。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P由股票組合S和企業(yè)債券組合D構(gòu)成，其預(yù)期收益率分別為E(rp)、、E(rs) 和E（(rd) ，標(biāo)準(zhǔn)差分別為σp 、σs 和σd 。股票組合S與企業(yè)債券組合D的相關(guān)系數(shù)為ρ ，協(xié)方差為cov(rs,rd) 。設(shè)投資于股票組合S的比例為ws ，投資于企業(yè)債券組合的比例為wd ，ws + wd =1。依據(jù)投資組合理論有：

同樣借鑒效用函數(shù)U=E(r)-0.005A σ2 ，將（7）和（8）式代入效用函數(shù)中得到：

一階條件為：

由此可得，使得效用最大化的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的配置比例為：

3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的最優(yōu)配置問(wèn)題

這里仍用3 年期憑證式國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，企業(yè)債券和股票代表兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。由前面的分析可知，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置點(diǎn)一定是資本配置線上的點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合一定是有效邊界上的點(diǎn)，因此資本配置線與有效邊界的切點(diǎn)P是最佳的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的配置點(diǎn)。

先求解最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P出現(xiàn)在CAL與有效邊界的切點(diǎn)P處，此時(shí)CAL的斜率達(dá)到最大。設(shè)過(guò)P點(diǎn)的CAL斜率為kp ，由（3）式得：kp =

把（7）式和（8）式帶入（13）式中，求kp對(duì)wd 的一階導(dǎo)數(shù)并令導(dǎo)數(shù)等于0，可以得到CAL斜率最大時(shí)的兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例：

根據(jù)這一比例，利用（7）式和（8）式可以得出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。將這一最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合再進(jìn)行重新組合，即可計(jì)算出投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。

4.養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的最優(yōu)配置比例實(shí)證分析

根據(jù)表1 的數(shù)據(jù)可知：rf = 4.46%，E(rs)=23.80% ， E(rd)=6.84%、，σs =61.22% ，σd =8.51% ，ρ =-0.582 ，將這些數(shù)據(jù)帶入（14）式和（15）式可以計(jì)算出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中股票和企業(yè)債券的配置比例分別為wd* = 81.82%，ws* =18.18%，將其代入（7）式和（8）式中，可以得到最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rp) =9.92%，σp =9.06%。

把這一最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合再與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，把數(shù)據(jù)代入（6）式可以得到投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比例w* = 6.65/A ,則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例為1-w* = 1- 6.65/A，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中的股票和企業(yè)債券的投資比例分別為：

根據(jù)這兩個(gè)比例公式可以求出不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下該基金在國(guó)債，股票和企業(yè)債券三種資產(chǎn)之間的最優(yōu)配置比例。

5.包括銀行存款在內(nèi)的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)分析

養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)應(yīng)該包括銀行存款、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)。銀行存款主要用來(lái)滿足基金的流動(dòng)性需要，擠占了基金在其他資產(chǎn)上的配置。城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主體，所以對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金銀行存款比例的分析可以參照我國(guó)對(duì)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的規(guī)定：基金結(jié)余額要預(yù)留相當(dāng)于2個(gè)月的支付費(fèi)用。截至2014年底，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余31769.1億元，2014 年全年支付基本養(yǎng)老金21752.4億元，平均月支付1812.7億元，那么兩個(gè)月的支付費(fèi)用則為3625.4億元，占累計(jì)結(jié)余額的11.41%，所以，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余額的至少12%左右要存入銀行，以滿足基金的流動(dòng)性需要。為了讓基金的流動(dòng)性足夠充分，存入銀行的比例可以適度提高至15%，其余的85%左右可以通過(guò)投資于資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值的需要。這樣一來(lái)，根據(jù)前面的計(jì)算可以得出基金的具體投資組合如表2所示。

五、小結(jié)

通過(guò)以上的分析，給出了我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資組合。但在實(shí)際投資中，這種分析是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資不僅要考慮基金的籌集模式、支付水平，還要考慮人口年齡結(jié)構(gòu)、預(yù)期壽命等社會(huì)因素，并且經(jīng)濟(jì)因素也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，除此之外，還要考慮政府對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管制。由于現(xiàn)資組合理論的前提假設(shè)都很理想化，所以以上的分析都是在理論上進(jìn)行的，還存在著局限性。

通過(guò)分析，可以對(duì)我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資提出以下建議：

1.不同籌集模式的基金采用不同的投資方式

現(xiàn)收現(xiàn)付部分的基金采用風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、收益穩(wěn)定的投資工具，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金可以投資于期限較長(zhǎng)但收益率較高的領(lǐng)域。

2.依據(jù)投資組合理論合理配置養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的資產(chǎn)比例

根據(jù)上文的分析，該部分基金的配置比例大致為：銀行存款的投資比例不應(yīng)該低于15%，國(guó)債的投資比例不低于5%，股票的投資比例不超過(guò)15%，企業(yè)債券的投資比例不超過(guò)65%。

3.適時(shí)調(diào)整基金資產(chǎn)組合的配置比例，條件成熟時(shí)可以進(jìn)行海外投資

資產(chǎn)配置只是一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的決策。一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，就需要對(duì)資產(chǎn)組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的配置比例進(jìn)行調(diào)整。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，需要對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)組合做出及時(shí)的調(diào)整。另外，社會(huì)保險(xiǎn)基金不應(yīng)局限于國(guó)內(nèi)投資。當(dāng)條件成熟時(shí)，還可以進(jìn)行海外投資，以減少社會(huì)保險(xiǎn)基金面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.金融投資與實(shí)業(yè)投資相結(jié)合

本文只分析了銀行存款、國(guó)債、股票和企業(yè)債券四種金融工具，但是這并不排除社會(huì)保險(xiǎn)基金可以投資于其他金融資產(chǎn)，如金融債、證券投資基金、貸款合同、衍生金融工具等。除此之外，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金還可以進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，如基礎(chǔ)設(shè)施等等。⑤

引文注釋

①殷俊，趙偉.社會(huì)保障基金管理新論[M].武漢：武漢大學(xué)出版社，2007：1-3.

②劉敬偉.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資模式與投資組合分析[D].重慶：重慶大學(xué)，2006.

③鄧大松.社會(huì)保險(xiǎn)[M].北京：中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2009：377-388.

④劉丹.我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)研究[D].廈門(mén)：集美大學(xué)，2009.

第3篇：基金投資組合分析范文

一、投資組合的基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現(xiàn)資組合分析理論的創(chuàng)始人。經(jīng)過(guò)大量觀察和分析，他認(rèn)為若在具有相同回報(bào)率的兩個(gè)證券之間進(jìn)行選擇的話，任何投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。這同時(shí)也表明投資者若要追求高回報(bào)必定要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。同樣，出于回避風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險(xiǎn)行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。

一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。因此，投資組合的期望回報(bào)率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。除了確定期望回報(bào)率外，估計(jì)出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由其回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)定義的。這些統(tǒng)計(jì)量是描述回報(bào)率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報(bào)率有很大的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)較大。

從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開(kāi)式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開(kāi)式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

基于回避風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，馬考維茨建立了一個(gè)投資組合的分析模型，其要點(diǎn)為：(1)投資組合的兩個(gè)相關(guān)特征是期望回報(bào)率及其方差。(2)投資將選擇在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下期望回報(bào)率最大的投資組合，或在給定期望回報(bào)率水平下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。(3)對(duì)每種證券的期望回報(bào)率、方差和與其他證券的協(xié)方差進(jìn)行估計(jì)和挑選，并進(jìn)行數(shù)學(xué)規(guī)劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰(zhàn)略

投資股市的基金經(jīng)理通常采用一些不同的投資戰(zhàn)略。最常見(jiàn)的投資類型是增長(zhǎng)型投資和收益型投資。不同類型的投資戰(zhàn)略給予投資者更多的選擇，但也使投資計(jì)劃的制定變得復(fù)雜化。

選擇增長(zhǎng)型或收益型的股票是基金經(jīng)理們最常用的投資戰(zhàn)略。增長(zhǎng)型公司的特點(diǎn)是有較高的盈利增長(zhǎng)率和贏余保留率；收益型公司的特點(diǎn)是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續(xù)增長(zhǎng)通常會(huì)有因信息不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而股息收益率所依賴的信息相對(duì)比較可靠，風(fēng)險(xiǎn)也比較低。美國(guó)股市的歷史數(shù)據(jù)顯示，就長(zhǎng)期而言，增長(zhǎng)型投資的回報(bào)率要高于收益型投資，但收益型投資的回報(bào)率比較穩(wěn)定。值得注意的是，增長(zhǎng)型公司會(huì)隨著時(shí)間不斷壯大，其回報(bào)率會(huì)逐漸回落。歷史數(shù)據(jù)證實(shí)增長(zhǎng)型大公司和收益型大公司的長(zhǎng)期平均回報(bào)率趨于相同。另外，投資戰(zhàn)略還可以分為積極投資戰(zhàn)略和消極投資戰(zhàn)略。積極投資戰(zhàn)略的主要特點(diǎn)是不斷地選擇進(jìn)出市場(chǎng)或市場(chǎng)中不同產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)。前者被稱為市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者在市場(chǎng)行情好的時(shí)候減現(xiàn)金增股票，提高投資組合的beta以增加風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)不好時(shí)，反過(guò)來(lái)做。必須注意的是市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，如果投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇上采用消極立場(chǎng)，則應(yīng)使其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期投資組合所要達(dá)到的目標(biāo)一致。

類別輪換者會(huì)根據(jù)對(duì)各類別的前景判斷來(lái)隨時(shí)增加或減少其在投資組合中的權(quán)重。但這種對(duì)類別前景的判斷本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。若投資者沒(méi)有這方面的預(yù)測(cè)能力，則應(yīng)選擇與市場(chǎng)指數(shù)中的類別權(quán)重相應(yīng)的投資組合。

最積極的投資戰(zhàn)略是選擇時(shí)機(jī)買進(jìn)和賣出單一股票，而最消極的投資戰(zhàn)略是長(zhǎng)期持有指數(shù)投資組合。

公司資產(chǎn)規(guī)模的大小通常決定了股票的流動(dòng)性。規(guī)模大的公司，其股票的流動(dòng)性一般較好；小公司股票的流動(dòng)性相對(duì)較差，因此風(fēng)險(xiǎn)較大。從美國(guó)股市的歷史數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，就長(zhǎng)期而言，小公司的平均回報(bào)率大于大公司，但回報(bào)率的波動(dòng)較大。

三、投資組合風(fēng)險(xiǎn)

我們已經(jīng)知道，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是用投資組合回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)度量，而且，增加投資組合中的證券個(gè)數(shù)可以降低投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于股票間實(shí)際存在的相關(guān)性，無(wú)論怎么增加個(gè)數(shù)都不能將投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)降到零。事實(shí)上，投資組合的證券個(gè)數(shù)越多，投資組合與市場(chǎng)的相關(guān)性就越大，投資組合風(fēng)險(xiǎn)中與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)份額就越大。這種與市場(chǎng)有關(guān)并作用于所有證券而無(wú)法通過(guò)多樣化予以消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能被市場(chǎng)解釋的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可消除風(fēng)險(xiǎn)。所以，無(wú)限制地增加成分證券個(gè)數(shù)將使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降到指數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)控制的基本思想是，當(dāng)一個(gè)投資組合的成分證券個(gè)數(shù)足夠多時(shí)，其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨于零，總體風(fēng)險(xiǎn)趨于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就可以用指數(shù)期貨來(lái)對(duì)沖。對(duì)沖的實(shí)際結(jié)果完全取決于投資組合和大市的相關(guān)程度。若投資組合與大市指數(shù)完全相關(guān)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就能百分之百地被對(duì)沖，否則只能部分被抵消。

投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由投資組合對(duì)市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)乘以投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表達(dá)，而這里的相關(guān)系數(shù)是投資組合與市場(chǎng)的協(xié)方差除以市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差和投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。因此，投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正好可以由投資組合對(duì)大市指數(shù)的統(tǒng)計(jì)回歸分析中的beta值來(lái)表達(dá)。投資組合對(duì)大市的beta值是衡量投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要度量。投資組合的回報(bào)率、方差或標(biāo)準(zhǔn)差以及其beta值是投資組合分析和管理中的三個(gè)最重要的數(shù)據(jù)。在投資組合的另一重要理論是在資本市場(chǎng)理論中引入了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概念。在實(shí)際中，我們可以將國(guó)庫(kù)券認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。任何投資組合都可以看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。于是，投資組合的期望回報(bào)率可以表達(dá)成大市回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差乘以beta值再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

國(guó)際金融投資行業(yè)也廣泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法來(lái)分析和管理投資組合甚至公司全部資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。VAR實(shí)際上是衡量資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)率的方法。其基本概念是：假設(shè)某投資組合的回報(bào)率是以正態(tài)分布，衡量在確定的概率下投資組合可能出現(xiàn)的虧損金額。VAR值就是用均值減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差的回報(bào)率，可以用來(lái)計(jì)算虧損。

四、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

通常有兩種不同的方法對(duì)投資組合的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、信托基金和其他基金的主要投資計(jì)劃發(fā)起人一般會(huì)考察投資過(guò)程的各個(gè)主要方面，如資產(chǎn)配置、資產(chǎn)類別的權(quán)重和各類別重的證券選擇。這類評(píng)估稱為屬性評(píng)估。對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)，他們更關(guān)心的是對(duì)一個(gè)特定的投資策略或投資機(jī)構(gòu)效率的評(píng)價(jià)，如對(duì)有明確投資策略的開(kāi)放式基金的評(píng)估。這種評(píng)估叫做指標(biāo)評(píng)估。評(píng)估投資組合最直接的指標(biāo)是回報(bào)率。但只有在相同或類似的風(fēng)險(xiǎn)水平下比較回報(bào)率才有實(shí)際的意義。從美國(guó)開(kāi)放式互助基金的歷史數(shù)據(jù)可以看到，增長(zhǎng)型基金的beta值最高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最高，相應(yīng)在牛市時(shí)的回報(bào)率最高，在熊市時(shí)的回報(bào)率最低。平衡型的基金則相反。收益—增長(zhǎng)型的基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率都在增長(zhǎng)型和平衡型的基金之間。由此可見(jiàn)，任何一種基金在一個(gè)時(shí)期所獲得的回報(bào)率在很大的程度上取決于基金的風(fēng)險(xiǎn)特性和基金在當(dāng)時(shí)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境。在評(píng)估基金時(shí)，首先應(yīng)將基金按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分組，每一組的風(fēng)險(xiǎn)大致相同，然后在組中比較回報(bào)率的大小。

投資組合的回報(bào)率是特定期間內(nèi)投資組合的價(jià)值變化加上所獲得的任何收益。對(duì)封閉式基金來(lái)說(shuō)，由于沒(méi)有資金的流進(jìn)和流出，回報(bào)率的計(jì)算相對(duì)比較容易。對(duì)開(kāi)放式基金而言，頻繁的現(xiàn)金流動(dòng)使普通的回報(bào)率計(jì)算無(wú)法反映基金經(jīng)理的實(shí)際表現(xiàn)。開(kāi)放式基金的回報(bào)率通常使用基金單位價(jià)值來(lái)計(jì)算?；饐挝粌r(jià)值法的基本思想是：當(dāng)有現(xiàn)金流入時(shí)，以當(dāng)時(shí)的基金單位凈資產(chǎn)值來(lái)增加基金的單位數(shù)量；當(dāng)有基金回贖時(shí)，基金的單位數(shù)量則減少。因此，現(xiàn)金的流動(dòng)不會(huì)引起凈資產(chǎn)的變化，只是發(fā)生基金單位數(shù)量的變化。于是，我們可以直接使用期初和期末的凈資產(chǎn)值來(lái)計(jì)算開(kāi)放式基金投資組合的回報(bào)率。

沒(méi)有經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率有很大的局限性。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后評(píng)估投資組合表現(xiàn)的最常見(jiàn)的方法是以每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。兩個(gè)最重要的每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的評(píng)判指標(biāo)是夏普比例(ShameRatio)和特雷諾比例(TreynorRatio)。夏普比例是投資組合回報(bào)率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差。特雷諾比例是投資組合回報(bào)率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以投資組合的beta值。這兩個(gè)指標(biāo)的不同在于，前者體現(xiàn)了投資組合回報(bào)率對(duì)全部風(fēng)險(xiǎn)的敏感度，而后者反映對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。對(duì)投資組合回報(bào)率、其方差以及beta值的進(jìn)一步研究還可以定量顯示基金經(jīng)理在證券選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇等方面的優(yōu)劣。

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第4篇：基金投資組合分析范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)組合；資產(chǎn)配置 ； 養(yǎng)老金入市；保值增值； 數(shù)值模擬

[中圖分類號(hào)]F842 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]2095-3283（2014）03-00117-03

一、引言

根據(jù)收支平衡原則，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式（即養(yǎng)老保險(xiǎn)的基金模式）一般可以劃分為三類：現(xiàn)收現(xiàn)付制、完全積累制和部分積累制。20世紀(jì)90年代初，我國(guó)建立的養(yǎng)老金制度為部分積累制，企業(yè)按個(gè)人工資的20%繳納，進(jìn)入社會(huì)養(yǎng)老統(tǒng)籌賬戶，個(gè)人繳納8%，進(jìn)入個(gè)人賬戶。我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益與支出在逐年增加。到2011年為止，收入增長(zhǎng)的速度略高于支出，余額也在不斷積累。這一方面因?yàn)閲?guó)家財(cái)政對(duì)社會(huì)保障的投入增加。另一方面是因?yàn)楫?dāng)前相對(duì)退休人數(shù)而言，有效就業(yè)人數(shù)較多。

為了保證養(yǎng)老基金的安全性，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)實(shí)施嚴(yán)格管制，并且規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)除了用于支付職工養(yǎng)老保險(xiǎn)外，節(jié)余部分只能購(gòu)買國(guó)家債券或存入專戶，嚴(yán)禁投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)。這在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展不夠成熟，資本市場(chǎng)不完善的情況下，起到了保證基金安全性和支付性的積極作用。但是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，它的負(fù)面作用也逐漸顯現(xiàn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，會(huì)影響?zhàn)B老保險(xiǎn)事業(yè)的健康發(fā)展。養(yǎng)老基金僅投資于銀行存款和國(guó)家債券這樣單一的投資工具，雖然在一定程度上滿足了其安全性的要求，但是考慮到利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，它也面臨著潛在的福利損失。而根據(jù)現(xiàn)資理念，這種狹窄的投資渠道并不能滿足養(yǎng)老金進(jìn)一步發(fā)展的需要，相反，投資機(jī)制健全的資本市場(chǎng)為多元化、分散化投資提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的條件，減少了資金積累期間收益的不穩(wěn)定性，同時(shí)還有利于提高其增值能力。

如果用銀行存款利率來(lái)表示養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于這種工具的投資收益率的話，通過(guò)1990年至今的銀行存款利率變化可知，它總體上處于下降趨勢(shì)，扣除以CPI指數(shù)表示的通脹率以后，養(yǎng)老金的投資收益率較低，其實(shí)際投資收益率甚至為負(fù)，這說(shuō)明養(yǎng)老金并沒(méi)有分享到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的成果。

本文討論的 “養(yǎng)老保險(xiǎn)基金”嚴(yán)格說(shuō)來(lái)是指多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。這一部分基金籌集，我國(guó)目前實(shí)行的是以支定收，略有節(jié)余，留有部分積累的模式。筆者認(rèn)為國(guó)家可以在不放棄管制的情況下適度放松，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市投資，實(shí)現(xiàn)其保值增值。另外，養(yǎng)老基金數(shù)額大，來(lái)源穩(wěn)定，作為大的機(jī)構(gòu)投資者，投資資本市場(chǎng)，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展也具有積極意義。機(jī)構(gòu)投資者的崛起是全球金融體系近30年來(lái)的最重大的變化之一，機(jī)構(gòu)投資者的交易行為對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定的影響日益壯大和深遠(yuǎn)。對(duì)養(yǎng)老金這樣的大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，其投資必定不會(huì)是某一只股票，它本身龐大的資金來(lái)源以及特殊身份給予它更多的投資機(jī)會(huì)。因此，要從資產(chǎn)組合的角度來(lái)研究它的資產(chǎn)配置和投資方向。

綜上，應(yīng)該運(yùn)用已有的資產(chǎn)投資理論以及國(guó)際社會(huì)上養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，積極推進(jìn)養(yǎng)老金入市，提高養(yǎng)老金收益，減輕投保者負(fù)擔(dān)。

二、理論模型

馬柯維茨的“現(xiàn)資理論”認(rèn)為，人們進(jìn)行投資，本質(zhì)上是在不確定性的收益和風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行選擇。根據(jù)每一種證券的預(yù)期收益率、方差和所有證券間的協(xié)方差矩陣，得到證券組合的有效邊界，有效邊界上的點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的證券組合稱為有效組合。再根據(jù)投資者的效用無(wú)關(guān)異曲線，確定最佳投資組合。

其次，上證綜指的年均收益率最高（13.11%），相應(yīng)的也承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，收益率標(biāo)準(zhǔn)差為57.84%，這與投資理論中高收益通常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)是一致的。國(guó)債和銀行存款的收益率標(biāo)準(zhǔn)差均小于1%，這說(shuō)明其投資收益近乎固定，但是其年均收益率也很小，扣除通脹因素的影響，其收益率甚至為負(fù)。

根據(jù)以上三者之間的協(xié)方差，并借助matlab工具，進(jìn)行資產(chǎn)組合。按照馬科維茨的邏輯，資產(chǎn)配置就是資產(chǎn)在不同投資產(chǎn)品之間的分配，以求達(dá)到方差和期望收益的最佳組合，這個(gè)組合的“最優(yōu)”取決于投資者自身的偏好和資產(chǎn)的有效配置，而要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的有效配置前提是資產(chǎn)配置位于資產(chǎn)組合的有效前沿上，資產(chǎn)組合才能根據(jù)投資者具體的偏好而做到最優(yōu)分配。為了更直觀地了解有效前沿上的點(diǎn)所代表的具體的數(shù)據(jù)， 本文選取了其上的20個(gè)點(diǎn)，通過(guò)這些點(diǎn)的期望收益率可以得到相同期望收益率對(duì)應(yīng)的20種不同的投資組合（見(jiàn)表2）。

我國(guó)一直以來(lái)對(duì)基本養(yǎng)老基金嚴(yán)格管制較為嚴(yán)格，只能用于銀行存款和購(gòu)買國(guó)債。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)的投資也要符合銀行存款不得低于10%，股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得高于40%的標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到養(yǎng)老金保值的目的，在matlab編程中，加入了銀行存款不得低于10%的約束條件，使得到的組合風(fēng)險(xiǎn)保持在一定范圍內(nèi)。

通過(guò)表2可以得出銀行存款在組合中所占比例應(yīng)該盡可能的小，基本上都在最低約束條件10%的水平。隨著收益率的提高，養(yǎng)老金在股票上的分配也在逐漸增加，相應(yīng)的，對(duì)銀行存款和國(guó)債的投資比例逐漸減少，且國(guó)債投資比例減少的速度低于銀行存款。

如果以銀行存款的年均收益率作為養(yǎng)老金投資目標(biāo)收益率的下限（最低的目標(biāo)收益率），且不能低于當(dāng)年的通貨膨脹率，即目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)3%～4%的收益率，則養(yǎng)老金可以選擇不投資股票，在收益率相同風(fēng)險(xiǎn)最小的情況下，可將35.83%的資產(chǎn)投資于銀行存款，64.17%投資于國(guó)債，也就是表1的第一種情況。如果以高收益指標(biāo)來(lái)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，目標(biāo)是使退休職工的生活水平與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平同步增長(zhǎng)，即用GDP增長(zhǎng)率來(lái)作為養(yǎng)老金投資預(yù)期收益率，按現(xiàn)在年均8%的GDP增長(zhǎng)率水平來(lái)看，則養(yǎng)老金投資于銀行存款、國(guó)債股票的最優(yōu)投資比例約為10%，30%～40%，60%～50%。如果參考我國(guó)對(duì)社?；鹜顿Y的有關(guān)法規(guī)，如規(guī)定銀行存款和國(guó)債的投資比例不得少于50%，其中銀行存款的比例不得低于10%；證券基金，股票投資的比例上限為40%，按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，則養(yǎng)老金可獲得6%左右的收益率。

四、結(jié)語(yǔ)及政策建議

建立養(yǎng)老金制度正是為了給民眾一種安全感以及未來(lái)生活信心的一種保障，養(yǎng)老金若存在支付隱患，將會(huì)打擊國(guó)民參保的決心，企業(yè)拒繳率將不斷提高，進(jìn)而影響社會(huì)的整體福利和幸福感，還會(huì)威脅到社會(huì)安定。當(dāng)養(yǎng)老金面臨支付問(wèn)題時(shí)，政府補(bǔ)貼只能起到一定的輔助作用。而政府預(yù)算支出是有限的，不斷用來(lái)填補(bǔ)逐漸擴(kuò)大的養(yǎng)老金缺口所帶來(lái)的壓力將會(huì)擠占預(yù)算支出的其他項(xiàng)目資金，而且未來(lái)產(chǎn)生新的缺口，將增加財(cái)政赤字的壓力。據(jù)以上分析提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議：

1.在資本市場(chǎng)足夠完善、成熟的情況下，養(yǎng)老金可以入市投資。通過(guò)組合投資，放松對(duì)投資范圍的限制，可提高養(yǎng)老金投資的收益率，這將是養(yǎng)老金管理經(jīng)營(yíng)的途徑之一。雖然投資范圍不斷擴(kuò)大，但國(guó)債等風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具仍應(yīng)保持較大比重，注重風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值的前提下再增值。

2.雖然目前養(yǎng)老金賬戶余額較多，但是考慮到未來(lái)退休人口的增多，以及養(yǎng)老金支付現(xiàn)狀壓力，放開(kāi)投資渠道成為必然趨勢(shì)。在進(jìn)行投資組合時(shí)，應(yīng)審慎考慮其入市的資金比例。不能利用養(yǎng)老金的機(jī)構(gòu)投資者的地位，侵犯其他投資者的利益?？梢栽谡嚓P(guān)部門(mén)的有效監(jiān)管下，委托專業(yè)的基金管理公司進(jìn)行管理，對(duì)不同行業(yè)不同類型的公司進(jìn)行分析，在政策允許的范圍內(nèi)，利用投資組合制定投資策略，實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，合理分配養(yǎng)老金所持有的股票的投資比例，提升投資收益。

3.根據(jù)以上分析，筆者認(rèn)為如果將養(yǎng)老金對(duì)股票、銀行存款、國(guó)債的投資比例大約為40%，10%，50%時(shí)，其能獲得6%的收益率，但是所面臨的風(fēng)險(xiǎn)高于20%。這一方面是因?yàn)楫?dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)紛繁復(fù)雜。另一方面，我國(guó)證券市場(chǎng)尚不夠成熟。所以在實(shí)際操作中，要借鑒國(guó)外成功的管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)不同的市場(chǎng)環(huán)境，依據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)收益差異，及時(shí)有效地選擇最優(yōu)投資組合，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值。

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