市值管理的目的和意義精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的市值管理的目的和意義主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：市值管理的目的和意義范文

關(guān)鍵詞:橋梁工程;預(yù)應(yīng)力管樁;施工控制

1.前言

預(yù)應(yīng)力管樁具有樁身質(zhì)量穩(wěn)定可靠、強(qiáng)度高、耐施打、穿透土層能力強(qiáng)、施工快捷方便、工程造價(jià)相對(duì)較低等優(yōu)點(diǎn)。近些年來在建筑和橋梁基礎(chǔ)中得到越來越廣泛的應(yīng)用，已成為很常用的一種樁型。珠三角地區(qū)近年來施工的房建工程絕大部分都采用預(yù)應(yīng)力管樁基礎(chǔ)，部分橋梁也采用預(yù)應(yīng)力管樁，那么是否在任何地質(zhì)情況下預(yù)應(yīng)力管樁都是適用的呢?下面我們將作進(jìn)一步的探討。

2.預(yù)應(yīng)力管樁的制作與施工

預(yù)應(yīng)力管樁由工廠制成，是離心混凝土管且一般都用蒸汽養(yǎng)護(hù)，混凝土質(zhì)量有保證。管樁的耐腐蝕性也好，原因在于管樁是用離心法+鋼模板+蒸養(yǎng)制成的，離心法保證了混凝土的高度密實(shí)，鋼模板保證了管樁的尺寸，蒸養(yǎng)保證了混凝土的強(qiáng)度。預(yù)應(yīng)力管樁在制作過程中均采用高強(qiáng)度的預(yù)應(yīng)力鋼絞線對(duì)樁身施加壓應(yīng)力，并采用高標(biāo)號(hào)的混凝土制成，以抵抗打樁過程中產(chǎn)生的沖擊力和拉應(yīng)力，所以樁身強(qiáng)度高、樁徑小、單樁承載力相對(duì)較高。

預(yù)應(yīng)力管樁的施工一般采用柴油錘打入地基中，在樁的施打過程中樁錘不斷的沖擊樁身，使樁尖不斷地?cái)D入土層中，直至達(dá)到設(shè)計(jì)深度或設(shè)計(jì)所要求的貫入度。預(yù)應(yīng)力管樁的承載力是樁周的摩擦力和樁底支承力的和。由于預(yù)應(yīng)力管樁一般只是打入強(qiáng)風(fēng)化巖層，很難打入微風(fēng)化，樁徑又相對(duì)較小，一般情況下樁底支承力在樁身承載力中所占的比例不大。

3.預(yù)應(yīng)力管樁不適用的幾種情況

1、對(duì)預(yù)應(yīng)力管樁，短樁(8

① 在局部沖刷作用較強(qiáng)烈的地方，缺少由軟至硬過渡的風(fēng)化殘積土層，樁由上部軟弱土層直接進(jìn)入堅(jiān)硬土層或強(qiáng)風(fēng)化層，樁長(zhǎng)較短時(shí)，樁側(cè)的摩阻力較少，并且樁周的側(cè)限很小，所以承載力和橫向穩(wěn)定性都達(dá)不到設(shè)計(jì)預(yù)期的效果。

② 由成樁機(jī)理來看，沉樁時(shí)樁周土由于受到劇烈擾動(dòng)，且樁～土界面之間孔隙水的擠出而在樁側(cè)形成“水膜”，使樁側(cè)阻力大為降低，而在樁底，沉樁時(shí)除了要求克服土層的抗剪強(qiáng)度外，還要克服超孔隙水壓力及急速沉樁引起的動(dòng)阻力，后兩者消耗了沉樁很大一部分能量。成樁后隨著時(shí)間的推移，超孔隙水壓力逐漸消散而使樁端阻力減少，在樁側(cè)土則由于重新恢復(fù)固結(jié)而使樁側(cè)摩擦力增加。在長(zhǎng)樁的情況下，或是短樁但上部土層較好的情況下，側(cè)阻力的增加彌補(bǔ)或超過了樁端阻力的減少，總承載力仍可維持與沉樁時(shí)一樣或有增加;在短樁且上部土層較差的的情況下，所增加的側(cè)阻力不足以彌補(bǔ)端阻力的減少，因此其總承載力比沉樁時(shí)的阻力要低。

2、當(dāng)巖層起伏較大，巖面傾斜度大，缺少由軟至硬過渡的風(fēng)化殘積土層和強(qiáng)風(fēng)化層，或強(qiáng)風(fēng)化層較薄時(shí)，對(duì)預(yù)應(yīng)力管樁的使用也是非常不利的。在此情況下，當(dāng)我們對(duì)預(yù)應(yīng)力管樁進(jìn)行施打時(shí)，由于上層的阻力很小，樁端很快就進(jìn)到巖層表面，由于巖面傾斜度大，在樁尖進(jìn)入到巖面以后，繼續(xù)施大的沖擊力將使整條樁沿巖面滑移，直至破壞。

3、石灰?guī)r(巖溶)地區(qū)，石灰?guī)r不能做管樁的持力層，除非石灰?guī)r上面存在可作管樁持力層的其他巖土層。大多數(shù)情況下，石灰?guī)r上面的覆蓋土層屬于軟土層，而石灰?guī)r是水溶性巖石(包括其他溶巖)幾乎沒有強(qiáng)風(fēng)化巖層，基巖表面就是新鮮巖面;在石灰?guī)r地區(qū)，溶洞、溶溝、溶槽、石筍、漏斗等等“喀斯特”現(xiàn)象相當(dāng)普遍，在這種地質(zhì)條件下應(yīng)用管樁，常常會(huì)發(fā)生下列工程質(zhì)量事故:

① 管樁一旦穿過覆蓋層就立即接觸到巖面，如果樁尖不發(fā)生滑移，那么貫入度就立即變得很小，樁身反彈特別厲害，管樁很快出現(xiàn)破環(huán)現(xiàn)象:或樁尖變形、或樁頭打碎、或樁身斷裂，破損率往往高達(dá)30～50%。

② 樁尖接觸巖面后，很容易沿傾斜的巖面滑移。有時(shí)樁身突然傾斜，斷樁后可很快被發(fā)現(xiàn);有時(shí)卻慢慢地傾斜，到一定的時(shí)候樁身被折斷，但不易發(fā)現(xiàn)。如果覆蓋層淺而軟，樁身跑位相當(dāng)明顯，即使樁身不折斷，成樁的傾斜率大大超過規(guī)范要求。

③ 樁尖只落在基巖面上，周圍土體嵌固力很小，樁身穩(wěn)定性差，有些樁的樁尖只有一部分在巖面上而另一部分卻懸空著，樁的承載力難以得到保證。

4、從松軟突變到特別堅(jiān)硬的地層，大多數(shù)石灰?guī)r地層也屬于這種“上軟下硬，軟硬突變”的地層，但這里指的不是石灰?guī)r，而是其他巖石如花崗巖、砂巖、泥巖等等，對(duì)預(yù)應(yīng)力管樁的施工是極為不利的。因?yàn)轭A(yù)應(yīng)力管樁在可液化土及超厚淤泥層中幾乎沒有側(cè)向保護(hù)作用、無側(cè)限，一旦碰到巖層時(shí)，反沖力大，更難于打入，貫入度也會(huì)立即變小甚至為零，這時(shí)就很容易使樁產(chǎn)生失穩(wěn)破壞或拉應(yīng)力大于預(yù)加應(yīng)力而使樁身拉裂。所以在這樣的工程地質(zhì)條件下打管樁，不管管樁質(zhì)量多好，施工技術(shù)多高明，樁的破損率都會(huì)很高，這是因?yàn)橹虚g缺少一層“緩沖層”。即使不破壞橫向穩(wěn)定性也較差。

另外孤石和障礙物多的地層、有堅(jiān)硬夾層且又不能做持力層的地區(qū)也不宜采用管樁。

以上幾種地質(zhì)情況對(duì)預(yù)應(yīng)力管樁的施工都是極為不利的，在實(shí)際的設(shè)計(jì)施工過程中也都會(huì)碰到比較相似的情況。為保證整條樁的安全可靠性，建議設(shè)計(jì)人員在碰到以上情況時(shí)，盡量避免采用預(yù)應(yīng)力管樁，以利于施工和滿足承載力的安全要求。

4.施工中應(yīng)注意控制的項(xiàng)目

1、樁機(jī)就位:打樁機(jī)就位時(shí)，應(yīng)對(duì)準(zhǔn)樁位，垂直穩(wěn)定，確保在施工中不傾斜、移動(dòng)。

2、樁錘的選擇:對(duì)預(yù)應(yīng)力管樁的施工，樁錘的選擇非常關(guān)鍵，若錘重太少，不能順利將樁送入土中，很難達(dá)到設(shè)計(jì)深度，并且錘擊次數(shù)過多也易造成樁身破壞;樁錘太大，也易使樁身受損。

3、打樁:打樁宜采用重錘低擊，用重錘低擊的施打方法，可使打樁的破損減少到最低程度，承載力也可達(dá)到設(shè)計(jì)要求。在錘與樁帽、樁帽與樁頂之間還應(yīng)有相應(yīng)的彈性襯墊，成樁達(dá)到硬土層后，不能猛打，并適當(dāng)控制總錘數(shù)。

4、打樁的順序:根據(jù)樁的密集程度，打樁時(shí)可采取從中間向兩邊對(duì)稱施打，或從中間向四周施打，根據(jù)樁的規(guī)格，宜先大后小進(jìn)行施打。

5、收錘標(biāo)準(zhǔn):即停止施打的控制條件，這與管樁的承載力之間的關(guān)系相當(dāng)密切，收錘標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)包括最后貫入度、樁入土深度、總錘擊數(shù)及最后1m錘擊數(shù)、樁端持力層及樁尖進(jìn)入持力層深度等綜合指標(biāo)。這些綜合指標(biāo)不是無側(cè)重的，樁端持力層、最后貫入度或最后1m錘擊數(shù)這幾個(gè)指標(biāo)是收錘標(biāo)準(zhǔn)中的主要指標(biāo)。樁端持力層是定性控制，最后貫入度或最后1m錘擊數(shù)是定量控制。所以，一定要具體情況具體分析，不能認(rèn)為列出這么多收錘指標(biāo)，收錘驗(yàn)收時(shí)一定要全部達(dá)到以上這些指標(biāo)不可，應(yīng)該有所側(cè)重，突出重點(diǎn)，抓住主要矛盾，同時(shí)參考其他指標(biāo)，作出綜合評(píng)定。

第2篇：市值管理的目的和意義范文

現(xiàn)將國(guó)土資源部、國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)《關(guān)于和實(shí)施〈限制供地項(xiàng)目目錄〉、〈禁止供地項(xiàng)目目錄〉（第一批）通知》（國(guó)土資發(fā)〔1999〕357號(hào)）轉(zhuǎn)發(fā)給你們，請(qǐng)認(rèn)真執(zhí)行。

執(zhí)行《限制供地項(xiàng)目目錄》、《禁止供地項(xiàng)目目錄》是一項(xiàng)政策性、法律性很強(qiáng)的工作，各地要根據(jù)國(guó)家兩部、委通知的精神，切實(shí)加強(qiáng)建設(shè)項(xiàng)目用地供地的管理，建立必要的監(jiān)管制度，嚴(yán)格建設(shè)項(xiàng)目的供地審查；要按照國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和供地政策，引導(dǎo)建設(shè)項(xiàng)目科學(xué)、合理、有效地利用土地；要認(rèn)真履行國(guó)家規(guī)定的有關(guān)供地審批程序，嚴(yán)禁違反“目錄”提供項(xiàng)目建設(shè)用地。對(duì)列入《限制供地項(xiàng)目目錄》，要求在批準(zhǔn)供地前須經(jīng)國(guó)土資源部許可和省級(jí)土地行政主管部門許可的項(xiàng)目，必須逐級(jí)上報(bào)許可后，方可申請(qǐng)建設(shè)用地。對(duì)列入《禁止供地項(xiàng)目目錄》，在禁止期限內(nèi)，各級(jí)土地行政主管部門不得受理其建設(shè)項(xiàng)目用地申請(qǐng)。

對(duì)應(yīng)取得國(guó)土資源部許可并由省級(jí)人民政府批準(zhǔn)用地的單獨(dú)選址限制供地項(xiàng)目，省級(jí)土地行政主管部門在將建設(shè)用地項(xiàng)目報(bào)請(qǐng)省人民政府批準(zhǔn)前，應(yīng)將建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告、立項(xiàng)文件、初步設(shè)計(jì)批準(zhǔn)文件、建設(shè)項(xiàng)目供地方案及其它有關(guān)文件，報(bào)國(guó)土資源部申請(qǐng)用地許可，經(jīng)國(guó)土資源部審查同意批復(fù)后，省級(jí)土地行政主管部門持批復(fù)文件及其它建設(shè)用地項(xiàng)目審查報(bào)批文件資料，報(bào)請(qǐng)省人民政府批準(zhǔn)項(xiàng)目用地。

對(duì)應(yīng)取得國(guó)土資源部許可的城市建設(shè)用地范圍內(nèi)限制供地項(xiàng)目，市、縣土地行政主管部門在將建設(shè)用地項(xiàng)目報(bào)請(qǐng)市、縣人民政府批準(zhǔn)的同時(shí)，須將建設(shè)項(xiàng)目立項(xiàng)、初步設(shè)計(jì)批準(zhǔn)文件和供地方案及其它有關(guān)文件，經(jīng)省級(jí)土地行政主管部門報(bào)國(guó)土資源部，經(jīng)審查同意后，由國(guó)土資源部批復(fù)省級(jí)土地行政主管部門并抄送有關(guān)市、縣人民政府。根據(jù)批復(fù)文件，市、縣人民政府方可批準(zhǔn)限制供地項(xiàng)目用地。

對(duì)依法應(yīng)由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的建設(shè)用地項(xiàng)目屬于限制供地項(xiàng)目的，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)建設(shè)項(xiàng)目用地的同時(shí)，該項(xiàng)目即取得建設(shè)用地許可。

對(duì)列入《限制供地項(xiàng)目目錄》，按規(guī)定應(yīng)由省級(jí)土地行政主管部門嚴(yán)格監(jiān)督管理的建設(shè)用地項(xiàng)目，屬單獨(dú)選址的，在報(bào)請(qǐng)建設(shè)用地審批前，由市、縣土地行政主管部門報(bào)省土地行政主管部門辦理用地許可。屬城鎮(zhèn)建設(shè)用地范圍的，在市、縣人民政府批準(zhǔn)供地前，由市、縣土地行政主管部門持有關(guān)文件報(bào)省土地行政主管部門辦理用地許可。根據(jù)批準(zhǔn)許可文件，市、縣人民政府方可按規(guī)定申請(qǐng)或批準(zhǔn)限制供地項(xiàng)目用地。

第3篇：市值管理的目的和意義范文

市值管理≠股價(jià)管理，概念與范疇多元

通過對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)匯總，市值管理是指上市公司綜合運(yùn)用多種科學(xué)與合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化的戰(zhàn)略管理行為。市值是股價(jià)乘以總股本數(shù)，而股價(jià)等于每股凈利與市盈率的乘積，因此凈利潤(rùn)和估值水平成為影響上市公司市值的決定因素。內(nèi)在價(jià)值需要公司提升盈利水平，并保證不斷增長(zhǎng)；而估值水平提高則需要與市場(chǎng)建立有效的對(duì)接方式才能實(shí)現(xiàn)。只有公司的內(nèi)在價(jià)值充分被市場(chǎng)認(rèn)同，才會(huì)最終實(shí)現(xiàn)市值的增長(zhǎng)。

科學(xué)的市值管理策略主要包括分拆、并購(gòu)、回購(gòu)、增發(fā)、股權(quán)激勵(lì)、投資者關(guān)系管理等。分拆是指將估值較低、盈利狀況較差的資產(chǎn)從上市公司中剝離，并購(gòu)是指上市公司兼并或收購(gòu)另一公司，以獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，或者改變其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，成為并購(gòu)企業(yè)的控股子公司或全資子公司。不論是劣質(zhì)資產(chǎn)的剝離還是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的裝入皆旨在提升公司內(nèi)在價(jià)值，因此均屬于上市公司內(nèi)在價(jià)值管理。如果股票價(jià)格被市場(chǎng)低估時(shí)，上市公司可以通過回購(gòu)股票來提振股價(jià)；如果股價(jià)被高估，上市公司可以增發(fā)股票支持公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，例如利用高估的股票作為支付手段進(jìn)行并購(gòu)，若并購(gòu)標(biāo)的估值較高，也可提提振上市公司股價(jià)。股權(quán)激勵(lì)也是上市公司進(jìn)行市值管理的策略之一。選擇股權(quán)作為激勵(lì)形式就意味著激勵(lì)對(duì)象不但要實(shí)現(xiàn)股東要求的利潤(rùn)考核，還要通過二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲才能兌現(xiàn)收益。這將激勵(lì)對(duì)象與股東的利益綁定，只有同時(shí)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并與投資者進(jìn)行良性互動(dòng)，才能最好地實(shí)現(xiàn)公司市值增長(zhǎng)的最終目標(biāo)。此外，上市公司并購(gòu)擴(kuò)張需要資本市場(chǎng)的資金支持，而投資者對(duì)公司投資價(jià)值的認(rèn)可則決定了公司能否順利開展再融資，運(yùn)用資本杠桿去實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。由此可見，良好的投資者關(guān)系管理一方面可以使投資者充分了解公司的內(nèi)在價(jià)值；另一方面還可獲悉投資者對(duì)公司存在問題和未來發(fā)展戰(zhàn)略的反饋與意見。因此，良性的投資者互動(dòng)將助力于公司實(shí)現(xiàn)合理的資本溢價(jià)，提升市值管理績(jī)效。

并購(gòu)后如何整合至關(guān)重要

并購(gòu)是上市公司實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和成長(zhǎng)的一種重要方式。因?yàn)閮?nèi)部擴(kuò)張需要時(shí)間較長(zhǎng)，而外延式擴(kuò)張可快速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、獲取技術(shù)和資源、提高市場(chǎng)份額、實(shí)施多元化戰(zhàn)略、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，所以并購(gòu)重組就顯得尤為重要。近年來，并購(gòu)重組日漸活躍，特別是2013以來，并購(gòu)重組利好政策密集出臺(tái)，再加上新股發(fā)行暫停，并購(gòu)重組迎來重要發(fā)展契機(jī)。以民營(yíng)上市公司為代表的一批企業(yè)運(yùn)用并購(gòu)重組成功進(jìn)行了市值管理。

在此波并購(gòu)浪潮中，上市公司跨界并購(gòu)欣欣向榮，且被并購(gòu)標(biāo)的多為影視、傳媒、游戲、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、環(huán)保等當(dāng)下資本市場(chǎng)中的熱門題材。例如，2013年末以來，知名餐飲業(yè)上市公司湘鄂情接連跨界并購(gòu)，先后收購(gòu)環(huán)保、生物科技企業(yè)，7月，湘鄂情更是公告更名為“中科云網(wǎng)”，進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)新媒體、云服務(wù)和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域；4月，彩色鋼板制造企業(yè)禾盛新材成功受讓北京金英馬影視文化有限責(zé)任公司26.50%股權(quán)，作價(jià)2.19億元人民幣；5月，房地產(chǎn)公司寶利來斥資9000萬元收購(gòu)掌娛天下10%股權(quán)?？缃绮①?gòu)頻發(fā)主要是因?yàn)?，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng)，估值較低，股價(jià)表現(xiàn)不佳，通過并購(gòu)熱點(diǎn)行業(yè)公司，上市公司可以擴(kuò)展股票概念，推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，或者實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。對(duì)此，清科研究中心認(rèn)為，通過熱門題材炒作而實(shí)現(xiàn)的短期股價(jià)拉升并非嚴(yán)格意義上的市值管理。并購(gòu)只是開始，整合才是目的，更是難點(diǎn)。如若并購(gòu)后雙方公司業(yè)務(wù)、資源等不能有效整合，協(xié)同效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)效率得不到提升，則公司價(jià)值不會(huì)被投資者認(rèn)可，前景不被看好，飆漲的股價(jià)也將快速回落。

相反，通過并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、提升產(chǎn)業(yè)效率從而實(shí)現(xiàn)的盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)才是成功的市值管理。以A股市場(chǎng)中通過不斷并購(gòu)重組做大市值的藍(lán)色光標(biāo)為例。藍(lán)色光標(biāo)的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為公關(guān)服務(wù)和廣告，2008年以來，先后收購(gòu)了廣告、咨詢、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷、文化傳播、軟件行業(yè)等多家企業(yè)。因?yàn)橹T多并購(gòu)?fù)卣沽斯緲I(yè)務(wù)、完善了產(chǎn)業(yè)鏈條，資源、渠道得以共享，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以強(qiáng)化，所以2012年除權(quán)后，公司股價(jià)從14.01元/股一路上漲至最高68.79元/股，漲幅近四倍。藍(lán)色光標(biāo)2014年上半年財(cái)報(bào)顯示：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.28億元，比上年同期增長(zhǎng)122.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.02億元，比上年同期增長(zhǎng)119.31%。增長(zhǎng)原因?yàn)楣驹袠I(yè)務(wù)健康有序運(yùn)營(yíng)、公司合并范圍擴(kuò)大及全球化策略的實(shí)施，導(dǎo)致品牌形象的提升和行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的增強(qiáng)，因而公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

PE探索市值管理淘金機(jī)會(huì)

隨著上市公司市值管理概念的興起，各類機(jī)構(gòu)紛紛投身其中，主要包括券商、基金公司、PE機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)公關(guān)、咨詢公司。不同機(jī)構(gòu)參與范疇各有側(cè)重：券商負(fù)責(zé)幫助上市公司股東盤活存量資產(chǎn)，基金公司側(cè)重聯(lián)合坐莊及拉升股價(jià)，財(cái)經(jīng)公關(guān)專注投資者關(guān)系和輿情管理，咨詢公司協(xié)助制定公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)整合規(guī)劃，而PE幫助上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整合。PE參與上市公司并購(gòu)，不僅能給上市公司帶來產(chǎn)業(yè)資源，還能利用自身行業(yè)背景及財(cái)務(wù)法律優(yōu)勢(shì)為其挑選優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的，協(xié)助其進(jìn)行資產(chǎn)整合，從而助力上市公司內(nèi)在價(jià)值提升。

PE參與上市公司市值管理的形式包括聯(lián)手上市公司成立并購(gòu)基金、成長(zhǎng)基金、創(chuàng)業(yè)基金，上市公司將資金托管于PE，PE協(xié)助上市公司尋找、培育、孵化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，培育成功后將該資產(chǎn)裝入上市公司。例如，今年清科創(chuàng)投與姚記撲克成立的清科姚記基金、中科招商和比亞迪成立的香港比亞迪新能源汽車基金、盛世景投資和全通教育成立的全通盛世景教育基金等。此外，不論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)舉牌進(jìn)入的PE也在推動(dòng)上市公司戰(zhàn)略并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整合方面發(fā)揮著巨大作用。

以“PE+上市公司”并購(gòu)基金為例。PE聯(lián)手上市公司成立并購(gòu)基金，并圍繞上市公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合的模式由硅谷天堂探索并創(chuàng)建。在該模式下，PE作為并購(gòu)基金GP，出資范圍一般為1%-10%；上市公司即可部分出資又可負(fù)責(zé)除GP出資以外的全部出資，在部分出資情況下，剩余資金由PE對(duì)外募集。上市公司與PE合作成立的并購(gòu)基金主要目的，是為了推動(dòng)上市公司對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)的整合。并購(gòu)基金完整的業(yè)務(wù)模式涉及兩次收購(gòu)，控制權(quán)由原始股東轉(zhuǎn)移給并購(gòu)基金為第一次收購(gòu)，控制權(quán)由并購(gòu)基金轉(zhuǎn)移給上市公司為第二次收購(gòu)。在該模式下，上市公司可以提前鎖定了并購(gòu)目標(biāo)，并利用充足時(shí)間了解標(biāo)的公司，以減少未來并購(gòu)時(shí)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，而PE也提前鎖定了退出渠道，提高了投資的安全邊界和流動(dòng)性，最后還能分享上市公司重組整合收益。

第4篇：市值管理的目的和意義范文

關(guān)鍵詞：非理性 公司資本結(jié)構(gòu) 投資決策 公司行為金融學(xué)

1 投資者情緒與公司資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)單地說，就是公司資本中股權(quán)資本與債權(quán)資本的比率，是公司財(cái)務(wù)的一個(gè)核心問題。按照傳統(tǒng)金融學(xué)理論，投資者是理性的，金融市場(chǎng)是一個(gè)有效市場(chǎng)，因此公司管理者的職責(zé)就是最大限度的為公司創(chuàng)造財(cái)富，而財(cái)富的外在表現(xiàn)就是股票價(jià)格。但是，行為金融學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)并非總是理性的，管理者的情緒變化必然影響公司的股票價(jià)格，導(dǎo)致公司股票的價(jià)格有時(shí)高于它的內(nèi)在價(jià)值，有時(shí)低于它的內(nèi)在價(jià)值，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)。

1.1 傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理解 France Modiliani and Merton Miller（1958）在經(jīng)濟(jì)人理性的基礎(chǔ)上提出了MM定理，他們認(rèn)為在一個(gè)沒有交易成本、沒有稅收、沒有財(cái)務(wù)困境代價(jià)等損耗下，而投資者的預(yù)期又是一致的理想環(huán)境中，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的價(jià)值不會(huì)產(chǎn)生任何影響，即對(duì)公司管理者在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)考慮了債權(quán)資本的利益與成本，但實(shí)證研究結(jié)果并沒有提供足夠證據(jù)支持MM理論。

約翰?格雷厄姆與坎貝爾?哈維（John Graham and Campbell Harvey，2001）研究表明，雖然公司CEO將財(cái)務(wù)靈活性與現(xiàn)有公開交易股票的市場(chǎng)價(jià)格作為發(fā)行股票時(shí)的兩個(gè)考慮因素――應(yīng)優(yōu)選內(nèi)部資金，然后再是債權(quán)或股權(quán)，但是他們發(fā)現(xiàn)，公司的融資結(jié)構(gòu)并沒有按照MM定理來進(jìn)行的。此外，還有瓊?赫爾維奇與內(nèi)莉?梁（Jean Helwege and Nellie Liang，1996）利用1983年上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，擁有大量?jī)?nèi)部資金的公司，在使用外部資金的概率同內(nèi)部資金的多少?zèng)]直接的相關(guān)性。

以上實(shí)證研究結(jié)果都偏離了MM理論的軌跡，這是由于傳統(tǒng)金融學(xué)理論假設(shè)的苛刻，資本結(jié)構(gòu)的變化與投資者情緒對(duì)股票的影響具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，引入行為金融學(xué)就很好地解釋了傳統(tǒng)MM理論無法解釋的現(xiàn)象。

1.2 投資者情緒對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響 從行為金融學(xué)角度研究，投資者的情緒強(qiáng)烈影響到公司管理者發(fā)行股票的決策――他們會(huì)考慮是否上市，何時(shí)上市等決策。公司管理者會(huì)利用投資者對(duì)證券市場(chǎng)過度樂觀情緒提供的機(jī)會(huì)發(fā)行股票，而在投資者悲觀時(shí)候回購(gòu)股票。這就是MM理論無法解釋資本結(jié)構(gòu)會(huì)不隨股權(quán)資本變動(dòng)而變動(dòng)以及不優(yōu)選債權(quán)資本之迷了。

那么，投資者的情緒狀態(tài)是否如上所述會(huì)影響公司的資本結(jié)構(gòu)呢？回答是肯定的，投資者的情緒狀態(tài)是能夠強(qiáng)烈影響公司股票的價(jià)格，從而影響公司的資本結(jié)構(gòu)，即市值/賬面值比率。具體地說，如果投資者的情緒狀態(tài)通過影響公司的融資決策而影響公司的資本結(jié)構(gòu)，那么公司的市值/賬面值比越高，公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)的比例也就越高。

馬爾科姆?貝克與杰弗里?沃爾格勒（Malcolm Baker，Jeffrey wurgler，2003）對(duì)公司市值/賬面值此與公司資本結(jié)構(gòu)中的股權(quán)比例之間是否存在上述相關(guān)性進(jìn)行了驗(yàn)證。他們發(fā)現(xiàn)，市值/賬面值與公司的資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)比之間存在明顯的正相關(guān)性。這種正相關(guān)性不僅具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，而且具有經(jīng)濟(jì)上的意義。首先，在短期內(nèi)，股票市值/賬面值比的提高導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例的降低。其次，長(zhǎng)期內(nèi)，在公司進(jìn)行IPO的第三年后，公司市值/賬面值比每提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例降低1.14%，而產(chǎn)生這一現(xiàn)象的誘因是公司增發(fā)新股影響到投資者的情緒導(dǎo)致的。到了公司IPO的第十年后歷史性加權(quán)平均市值/賬面值比每提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差，公司資本結(jié)構(gòu)中賬面?zhèn)鶛?quán)資本比例就會(huì)下降10.49%，公司市值/賬面值比變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是長(zhǎng)期的。

上述結(jié)果是很難用傳統(tǒng)金融學(xué)理論來解釋，最后馬爾科姆-貝克與杰弗里-沃爾格勒認(rèn)為：最合理的解釋是在很大程度上，公司的資本結(jié)構(gòu)是公司長(zhǎng)期發(fā)展過程中利用證券市場(chǎng)的投機(jī)機(jī)會(huì)，投資者對(duì)股市情緒化波動(dòng)，選擇上市時(shí)機(jī)的融資決策的累積的結(jié)果。另一方面，公司沒有一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)或是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，一系列的證券投機(jī)窗口、擇機(jī)上市的融資決策形成了CEO的資本結(jié)構(gòu)。

2 投資者情緒與公司投資決策

通過上述對(duì)投資者情緒與公司融資決策、資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的分析發(fā)現(xiàn)，投資者情緒確實(shí)影響公司的融資決策與公司的資本結(jié)構(gòu)。那么，投資者的情緒變化是否會(huì)影響公司的投資決策呢？

2.1 傳統(tǒng)投資決策理論 按照傳統(tǒng)金融學(xué)理論，如果公司管理者是理性的，而且他的目的是最大限度地?cái)U(kuò)大公司財(cái)富，那么如果他使用凈現(xiàn)值來決定是否投資于某個(gè)項(xiàng)目的話，他唯一的標(biāo)準(zhǔn)就應(yīng)該是只投資于凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，拒絕凈現(xiàn)值小于或者等于零的項(xiàng)目。在這種情況下，傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為，雖然投資者的情緒變化（樂觀或悲觀）只會(huì)影響公司的股票價(jià)格，而公司管理者會(huì)調(diào)整融資決策――即發(fā)行股票還是回購(gòu)股票，但不會(huì)對(duì)管理者的投資項(xiàng)目選擇造成任何的影響。換句話說，在管理者理性的假設(shè)和謀求公司利潤(rùn)最大化的前提下，公司管理者只會(huì)做出是增發(fā)股票還是回購(gòu)的決策，他是不會(huì)也不應(yīng)該因?yàn)楣善眱r(jià)格被高估或是低估而改變投資項(xiàng)目的決策。因此，當(dāng)投資者對(duì)公司的前景的評(píng)估與公司管理者的評(píng)估存在偏差時(shí)，在理性人的假設(shè)前提下，是不會(huì)改變管理者對(duì)投資項(xiàng)目的決策。

2.2 投資者情緒對(duì)投資決策的影響 現(xiàn)實(shí)中，股市是一個(gè)眾多人互相博弈的金融市場(chǎng)，由于公司多數(shù)時(shí)候是通過證券市場(chǎng)為投資項(xiàng)目進(jìn)行融資，而投資者可以買入賣出股票，那股票價(jià)格勢(shì)必會(huì)影響投資決策。這一點(diǎn)就連約翰?凱恩斯（John Keynes，1936）也早就指出過：公司某些方面的投資不是由公司管理者真正預(yù)期決定的，而是由在公司股票價(jià)格中反映出來的投資者的預(yù)期決定的。

事實(shí)上，投資者的情緒可能以多種方式影響公司的投資策略，扭曲公司的投資決策。

首先，如果公司的投資計(jì)劃依賴于股市資金的話，那么它的投資決策就會(huì)受到投資者情緒的影響。大量研究表明態(tài)度，投資者悲觀情緒對(duì)公司的投資決策的影響尤其突出，因?yàn)樗赡芷仁构竟芾碚叻艞墐衄F(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目。比如，馬爾科姆?貝克與杰弗里?沃爾格勒（Malcolm Baker，Jeffrey wurgler，2002）等利用公司的現(xiàn)金流、資產(chǎn)、分紅、現(xiàn)金量以及負(fù)債率等建立一個(gè)對(duì)股市資金的依賴程度指數(shù)，采用1980-1999年間的樣本，按對(duì)依賴股市資金程度的公司進(jìn)行實(shí)證研究表明，公司對(duì)股市資金的依賴程度越高，其投資對(duì)股市變化的敏感程度也越高。而克里斯托弗?博爾克和帕奧拉?瑟佩查（Christopher Polk，Paola Sapienza，2002）最近的研究中也發(fā)現(xiàn)，即使是對(duì)那些無須到股市融資的公司，投資者情緒對(duì)公司的投資決策也確實(shí)會(huì)產(chǎn)生重大影響。

其次，問題可能導(dǎo)致投資者的情緒影響到公司的投資決策。由于公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。公司管理者代表股東進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，投資者的情緒變化可能通過問題扭曲公司的投資決策。比如說，假定投資者對(duì)公司的前景過度樂觀，認(rèn)為公司找茬投資是凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，而事實(shí)上這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值都小于或者等于零，即并不是好的投資項(xiàng)目。在這種情況下，管理者個(gè)人利益與股東的利益存在一致性，由于問題的存在，投資者的過度樂觀也可能迫使公司管理者投資這些凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目。

最后，投資者的情緒變化可能導(dǎo)致管理者對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估存在偏差。一方面，對(duì)于公司的投資項(xiàng)目，公司管理者可能錯(cuò)誤地認(rèn)為投資者擁有自己所沒有的關(guān)于公司投資項(xiàng)目的信息，因此過度重視投資者的觀點(diǎn)。投資者的過度樂觀可能導(dǎo)致管理者錯(cuò)誤地認(rèn)為投資者對(duì)這些項(xiàng)目的評(píng)估比自己的評(píng)估更準(zhǔn)確，從而將這些項(xiàng)目當(dāng)作凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目進(jìn)行投資。另一方面，市場(chǎng)悲觀可能導(dǎo)致公司管理者錯(cuò)誤地將本來凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目當(dāng)作凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目而放棄。

3 結(jié)論

不難看出，證券市場(chǎng)風(fēng)云變幻――即不確定的因素太多，公司行為金融學(xué)從兩個(gè)方面對(duì)公司決策進(jìn)行了研究：第一，投資者的非理會(huì)影響公司總裁的決策，并解釋了投資者的情緒如何改變公司的決策的。第二，公司管理者也是人，因此他們就會(huì)表現(xiàn)出非理性思維，與傳統(tǒng)金融學(xué)的理論假設(shè)存在相矛盾的地方，這樣說明行為金融學(xué)更接近現(xiàn)實(shí)的決策心理，對(duì)公司的治理與發(fā)展都起到現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]李國(guó)平.《行為金融學(xué)――Behavioral Finance》.北京大學(xué)出版社，2006.

[2]馬興，于新生.《理性的困惑――金融決策中的人類行為分析》[J].世界經(jīng)濟(jì)文，1998.6.

[3]羅杰?莫林，謝麗?杰瑞爾.《公司價(jià)值》[M].張平淡，徐嘉，勇譯.北京:企業(yè)管理社，2002.

[4]朱少醒，吳沖鋒.《行為金融學(xué)研究及其最新進(jìn)展》[J].上海金融，1999.8.

[5]周穎，袁寧.《公司財(cái)務(wù)管理的行為金融學(xué)分析》.廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2003.8.

第5篇：市值管理的目的和意義范文

2011年中期，機(jī)構(gòu)持股占A股總市值的42.62%，而2005年底，機(jī)構(gòu)持股市值占A股總市值比例僅為6.53%。未來的市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)之間博弈的市場(chǎng)，個(gè)人投資者選擇個(gè)股的難度將進(jìn)一步增加。

面對(duì)這種信息不對(duì)稱的劣勢(shì)，即能指數(shù)化投資又可在交易所上市交易的ETF，無疑是很好的投資工具，ETF對(duì)個(gè)人投資者而言具有重大的意義：

首先，通過ETF進(jìn)行分散化投資，免去了個(gè)股選擇的問題。國(guó)內(nèi)目前的ETF都是采用指數(shù)化的投資方式，其投資組合和收益率都與標(biāo)的指數(shù)密切相關(guān)，受“地雷股票”的影響很小。

第二，投資E T F的交易費(fèi)用很低，ETF二級(jí)市場(chǎng)的交易費(fèi)用只有券商的交易傭金。與股票交易相比，ETF交易還享受免交印花稅的政策優(yōu)惠；與一般指數(shù)基金1%－2%的申購(gòu)贖回費(fèi)用相比，投資者進(jìn)出市場(chǎng)的成本要小得多。

第三，ETF的種類多樣，投資者有充分選擇的余地。當(dāng)前既有基于大盤指數(shù)的ETF，也有在中小板、創(chuàng)業(yè)板這樣細(xì)分市場(chǎng)指數(shù)上開發(fā)的ETF，還有基于消費(fèi)、資源等行業(yè)指數(shù)開發(fā)的ETF，選擇具體的ETF品種進(jìn)行適時(shí)投資，這將充分體現(xiàn)出投資者的市場(chǎng)判斷能力。

第四，以ETF為融資融券標(biāo)的的推出，進(jìn)一步擴(kuò)充了ETF的投資功能，投資者可以在預(yù)期市場(chǎng)上漲之時(shí)對(duì)ETF投資放大杠桿，獲得更大的投資收益，也可以在預(yù)期市場(chǎng)下跌的時(shí)候融券賣空ETF，獲得市場(chǎng)下跌帶來的投資收益。這是目前交易所其它品種無法提供的功能。

2005年底市場(chǎng)上僅有一只ETF基金，規(guī)模也只有81億份額，到2011年12月已經(jīng)發(fā)展為44只ETF基金，總規(guī)模達(dá)1019億份額。當(dāng)前ETF種類多樣，既

有與大盤相關(guān)程度較高的寬基指數(shù)，也有很多不同特色的風(fēng)格指數(shù)。對(duì)投資者而言，選擇具體ETF品種也是需要考慮的問題。ETF的投資者可以分為配置型和交易型兩類，分別說明如下：

配置型投資者是出于資產(chǎn)管理的需要，需要將一部分資產(chǎn)放在權(quán)益類資產(chǎn)上，希望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的分散化。往往持有時(shí)間較長(zhǎng)，且希望獲得與市場(chǎng)總體較為一致的收益。這類投資者可以選擇那些與市場(chǎng)整體走勢(shì)較為一致，或與機(jī)構(gòu)投資者整體持倉(cāng)結(jié)構(gòu)較為接近的ETF品種，如深證300ETF、上證180ETF等。

第6篇：市值管理的目的和意義范文

關(guān)鍵詞：EVA公司財(cái)務(wù)管理

傳統(tǒng)上,我們對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的考量,通常是以若干個(gè)涉及到資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模的財(cái)務(wù)指標(biāo)如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率甚至應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等進(jìn)行組合,并選取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)值,建立一個(gè)針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理狀況的評(píng)價(jià)體系,最后企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與這樣指標(biāo)值進(jìn)行比較,得出對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終評(píng)價(jià)。這種評(píng)價(jià)體系,對(duì)于企業(yè)提高財(cái)務(wù)管理水平無疑具有重要意義。在這種評(píng)價(jià)體系中,傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)無疑是一個(gè)特別重要的指標(biāo)。

近幾年來,EVA成為財(cái)務(wù)管理和績(jī)效考核中炙手可熱的一個(gè)概念,并成為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平和業(yè)績(jī)考核的重要指標(biāo)。

一、EVA的基本概念

EVA理論認(rèn)為,企業(yè)在評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)通常采用的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)存在缺陷,難以正確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況,因?yàn)楹鲆暳斯蓶|資本的機(jī)會(huì)成本,企業(yè)贏利只有在高于其全部資本成本時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。因此, EVA考慮了帶來企業(yè)利潤(rùn)的所有資金成本。

EVA的基本計(jì)算公式為:EVA=NOPAT-C%×TC

其中,NOPAT是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn), C%是加權(quán)資本成本,TC是占用的資本 (包括股權(quán)資本和債務(wù)資本),上式中的NOPAT以會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整得到的。

二、EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)

(一)EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別

會(huì)計(jì)收益是按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)計(jì)算出的歸屬于企業(yè)所有者的剩余。站在企業(yè)所有者的角度,GAAP要求從收入中扣除支付給比股東具有優(yōu)先權(quán)的其他相關(guān)者(供應(yīng)商、債權(quán)人、員工等)的費(fèi)用,得出會(huì)計(jì)收益用以衡量收入中屬于所有者的部分。EVA是公司扣除了包括股權(quán)在內(nèi)的所有資本成本之后的沉淀利潤(rùn)(residual income),而會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒有扣除資本成本。股權(quán)資本成本是機(jī)會(huì)成本,而并非會(huì)計(jì)成本。

與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)算剩余收益不同,EVA在計(jì)算過程中,對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中因謹(jǐn)慎性原則和權(quán)責(zé)發(fā)生制的運(yùn)用而對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)有所扭曲的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了調(diào)整,包括對(duì)資本的調(diào)整和對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的調(diào)整兩個(gè)方面。對(duì)資本的調(diào)整主要針對(duì)出于謹(jǐn)慎性原則,將一些實(shí)質(zhì)上的資本支出予以費(fèi)用化處理的項(xiàng)目由費(fèi)用向資本的調(diào)整,使企業(yè)管理者更注重長(zhǎng)期業(yè)績(jī),從而真正做到從股東的利益出發(fā)。對(duì)于基于權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)的調(diào)整,能防止管理者出于個(gè)人利益或者公司的融資需要而進(jìn)行各種盈余管理,從權(quán)責(zé)發(fā)生制向現(xiàn)金制的調(diào)整能從一定程度上控制利潤(rùn)的人為操縱。

相對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn),EVA具有理論內(nèi)涵上的優(yōu)越性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義?！白鳛橐环N度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo), EVA 反映了管理價(jià)值的所有方面……”。在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,許多公司具有很強(qiáng)的規(guī)模膨脹動(dòng)機(jī),通過資本市場(chǎng)“圈錢”盲目進(jìn)行各種投資,只考慮了經(jīng)營(yíng)多元化可能會(huì)帶來的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的降低,卻對(duì)資源的使用成本重視不夠,從而使資金的使用效率低下,導(dǎo)致股東財(cái)富的大量流失。

(二)EVA在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整

1、調(diào)整的原則

由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將太多項(xiàng)目作為本期費(fèi)用處理,調(diào)整的目的與意義在于:去處不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)政策選擇所帶來的影響,使數(shù)據(jù)更真實(shí)的反映公司情況。

研究表明,這樣的調(diào)整理論上總共有一百多個(gè)項(xiàng)目,但一般只作主要項(xiàng)目的調(diào)整,通常是否應(yīng)作會(huì)計(jì)調(diào)整的4個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是:

這項(xiàng)調(diào)整是否基于一個(gè)正確的財(cái)務(wù)理論?

這項(xiàng)調(diào)整是否對(duì)激勵(lì)性計(jì)劃中采用的EVA衡量標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生重大影響?

這項(xiàng)調(diào)整是否顯著地提高EVA對(duì)回報(bào)和市值的詮釋力?

這項(xiàng)調(diào)整是否對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的制定產(chǎn)生重大影響?

2、調(diào)整的內(nèi)容

1.研發(fā)費(fèi)用。這一調(diào)整的基本原理是,將用于創(chuàng)造未來收入而不是用于創(chuàng)造當(dāng)期收入的營(yíng)業(yè)費(fèi)用資本化。將研發(fā)費(fèi)用資本化的另一個(gè)理由是,研發(fā)費(fèi)用的收益在未來取得,如果不將其資本化,就會(huì)使得短期利潤(rùn)降低,由此可能導(dǎo)致研發(fā)投資不足。

第7篇：市值管理的目的和意義范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)預(yù)警　Z-SCORE模型　Y分?jǐn)?shù)模型

1.引言

企業(yè)存在的目的和價(jià)值是以其所掌握的經(jīng)濟(jì)資源去創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)財(cái)富，實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)的不斷增值。然而，在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)受到各種事先無法預(yù)料的不確定性因素的影響,，再加之經(jīng)營(yíng)管理者本身的業(yè)務(wù)素質(zhì)和管理經(jīng)驗(yàn)等，均可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。

因此，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)成為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要內(nèi)容。建立一套有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型, 通過獲知上市公司的預(yù)警信號(hào)，能夠改善公司的融資、投資、審計(jì)、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。同時(shí), 這套系統(tǒng)對(duì)國(guó)家證券監(jiān)管部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和減少證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文主要以“云南白藥”為例，探究Z-SCORE財(cái)務(wù)預(yù)警模型及國(guó)內(nèi)學(xué)者發(fā)展的Y分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型在中國(guó)上市公司的適用性。

2.模型介紹

2.1Z-SCORE財(cái)務(wù)預(yù)警模型

Z-Score模型是由美國(guó)Edward I.Altman教授在1968年提出的。他把22個(gè)有可能預(yù)示公司發(fā)生問題的財(cái)務(wù)比率變量分為流動(dòng)性、獲利能力、財(cái)務(wù)杠桿、償債能力和周轉(zhuǎn)能力5大指標(biāo),并利用多元判別分析技術(shù),在每一類財(cái)務(wù)比率中選取1個(gè)最具有區(qū)別預(yù)測(cè)能力的指標(biāo)放入模型中,得出Z模型。

其基本表達(dá)式為：Z= 0.012X1+ 0.014X2+ 0.033X3+0.006X4+ 0.999X5

其中，X1：凈營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額；X2：留存收益/資產(chǎn)總額；X3：息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額；X4：股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值/負(fù)債賬面價(jià)值總額；X5：營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額。

該模型實(shí)際上是通過五個(gè)變量，將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)（X1、X4）、獲利能力指標(biāo)（X2、X3）和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（X5）有機(jī)聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。

在此模型中，Z 值越小，企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)的可能性越大，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也將越大。其具體標(biāo)準(zhǔn)如表1所示。

2.2Y分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型

Y分?jǐn)?shù)模型是楊淑娥、徐偉剛對(duì)樣本組企業(yè)(共134 家) 1999 年的財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行主成分分析，得出的適合中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型，是Z － Score 模型在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展。

其基本表達(dá)式為：

Y=0.3847X1+0.1908X2+0.125lX3+

0.1088X4+0.0828X5

其中:X：速動(dòng)比率；X2：權(quán)益比率；X3：債務(wù)保障率

X4：來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金/總負(fù)債比率；X5：總資產(chǎn)報(bào)酬率

其具體評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如表2所示：

3.案例分析

本文以“云南白藥”為例來進(jìn)一步說明 Z －Score 模型和 Y分?jǐn)?shù)模型的具體應(yīng)用。

云南白藥集團(tuán)股份有限公司是云南省醫(yī)藥工貿(mào)結(jié)合的大型綜合性企業(yè)，主要從事藥品（以中成藥為主）的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及外購(gòu)藥品的批發(fā)零售。云南白藥集團(tuán)是中國(guó)中醫(yī)行業(yè)最富盛名的企業(yè)之一，也是唯一具備白藥生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)。2009年云南白藥遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同仁堂、東阿阿膠、片仔癀和九芝堂四家企業(yè)的市值之和，已經(jīng)成為我國(guó)中醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，品牌價(jià)值位于醫(yī)藥行業(yè)的第三位。2010年集團(tuán)整體搬遷呈貢，產(chǎn)能瓶頸一舉突破，同時(shí)集團(tuán)的銷售額也將歷史性的突破100億元。通過數(shù)據(jù)對(duì)比，云南白藥在流通市值，總市值、總股本以及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上在行業(yè)雄踞第一。

3.1Z-SCORE模型的運(yùn)用

（見表3）。

將數(shù)據(jù)代入Z= 0.012X1+ 0.014X2+ 0.033X3+0.006X4+ 0.999X5中得出。

從表4可得出，其計(jì)算值都小于1.8，預(yù)示著云南白藥處于破產(chǎn)邊緣，但這與云南白藥的真實(shí)情況完全不符。

3.2Y分?jǐn)?shù)模型的運(yùn)用

從表5可得出，Y值均大于0.5，表明云南白藥財(cái)務(wù)狀況均屬于安全區(qū)域，這與云南白藥的實(shí)際情況是較為相符的，可見此修正后的模型更為準(zhǔn)確可信，更能反映中國(guó)上市公司的實(shí)際情況。

4. 結(jié)論

Z－Score 模型本身在財(cái)務(wù)預(yù)警模型的發(fā)展中發(fā)揮了十分重要的作用，但仍存在一些自身的局限性，并且其對(duì)于中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警適用性不強(qiáng)（Z值普遍偏低）。而作為對(duì) Z－Score 模型的修改和完善的Y分?jǐn)?shù)模型結(jié)合了中國(guó)上市公司的特殊性，更為可信。同時(shí)在使用過程中，Z－Score 模型需要的基礎(chǔ)資料較多，要花費(fèi)大量的時(shí)間做數(shù)據(jù)的收集和分析工作，而Y分?jǐn)?shù)模型中要求的數(shù)據(jù)容易得到，分析起來也比較簡(jiǎn)單。

但同時(shí)我們也要注意到：企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的形成不僅可能由其財(cái)務(wù)活動(dòng)引起，而且也可能是由非財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的。但現(xiàn)有的財(cái)務(wù)預(yù)警模型大都根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)安全狀況進(jìn)行預(yù)警，而缺乏對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，因此，有必要探索非財(cái)務(wù)指標(biāo)在預(yù)警模型中的作用。在財(cái)務(wù)預(yù)警模型中可以引入宏觀經(jīng)濟(jì)狀況指標(biāo)，公司董事會(huì)決議，重大事項(xiàng)，經(jīng)濟(jì)增加值等變量，建立定性分析與定量分析相結(jié)合的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，提高財(cái)務(wù)預(yù)警模型的有效性。

并且由于報(bào)表中財(cái)務(wù)指標(biāo)容易被粉飾操縱，我們?cè)谑褂秘?cái)務(wù)預(yù)警中的財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，要能夠根據(jù)對(duì)上市公司的分析，去偽存真，將數(shù)據(jù)適當(dāng)調(diào)整，這樣才能更加準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐秀渠．Altman’s Z-Score模型在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究[J].管理科學(xué)，2010.11

[2]劉開瑞，彌 瑩.上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警Z-Score模型應(yīng)用及修正[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理，2010.10

[3]王 玻,王知一.Z-Score 模型對(duì)我國(guó)上市公司適用性實(shí)證研究[J].市場(chǎng)論壇，2006.4

[4]楊淑娥，徐偉剛.上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型—Y分?jǐn)?shù)模型的實(shí)證研究[J].中國(guó)軟件學(xué)，2003.1

第8篇：市值管理的目的和意義范文

EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的內(nèi)涵

EVA是經(jīng)濟(jì)增加值（Eco－nomic Value Added）的簡(jiǎn)稱，又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）減去現(xiàn)有資本經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額，即E－VA=NOPAT－KW×NA，其中，KW是企業(yè)加權(quán)平均資本成本，NA是公司資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

從業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的角度考慮，EVA就是企業(yè)在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期內(nèi)增加的價(jià)值。它在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)，不僅考慮負(fù)債資本的成本，而且考慮了股權(quán)資本的成本，這樣就將股東為補(bǔ)償其投資的機(jī)會(huì)成本而要求的最低收益納入業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，從而得到股東從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的增值收入。如果EVA的值為正，則表示公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價(jià)值；相反，如果EVA的值為負(fù)，則表示股東的財(cái)富在減少。EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)促使公司管理人員按照股東價(jià)值最大化的決策行事。

EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法

EVA的計(jì)算可以從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)開始，EVA的創(chuàng)造者斯特恩。斯圖爾特（Stern？Steward）認(rèn)為要想使EVA成為一種能“使管理者像所有者一樣行動(dòng)的業(yè)績(jī)計(jì)量方式”，首先要對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)進(jìn)行一系列的調(diào)整，以消除過去的會(huì)計(jì)誤差對(duì)決策的影響（如防止資產(chǎn)賬面價(jià)值不實(shí)）、防止盈余管理（如不提壞賬準(zhǔn)備）、調(diào)整穩(wěn)健會(huì)計(jì)的影響（如研發(fā)費(fèi)用資本化、先進(jìn)先出法）等，而后得到稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（NOPAT），然后再按照以下公式進(jìn)行計(jì)算：

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－加權(quán)平均資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－計(jì)算的EVA資本×資本成本率，其中：

計(jì)算的EVA資本=債務(wù)資本＋股本資本－在建工程－現(xiàn)金和銀行存款；

債務(wù)資本=短期借款＋一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款＋長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)；

股本資本=股東權(quán)益合計(jì)＋少數(shù)股東權(quán)益＋壞帳準(zhǔn)備＋存貨跌價(jià)準(zhǔn)備＋累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出－累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入－累計(jì)稅后補(bǔ)貼收入；

加權(quán)平均資本成本率=股本資本成本率×（股本資本/總市值）＋債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本/總市值）×（1－所得稅率）；

股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

債務(wù)資本成本率按3～5年期銀行貸款基準(zhǔn)利率。

EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)管理的積極意義

1.EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)在斯特恩——斯圖爾特公司中的應(yīng)用實(shí)例

斯特恩。斯圖爾特（Stern.Steward）在最初建議用 EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，就不僅僅要求用EVA來衡量業(yè)績(jī)，而且還把對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)機(jī)制也建立在這一指標(biāo)基礎(chǔ)之上。根據(jù)EVA方法的理論依據(jù)“真正有效的激勵(lì)制度所能產(chǎn)生的效果就是使管理者成為所有者，讓管理者按照股東財(cái)富最大化的原則選擇戰(zhàn)略和制定經(jīng)營(yíng)決策”，斯特恩——斯圖爾特公司設(shè)計(jì)了“EVA 獎(jiǎng)金計(jì)劃”。

EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃，首先由于EVA指標(biāo)的特性，實(shí)現(xiàn)了管理者行為與股東期望的財(cái)富最大化相一致；其次由于建立獎(jiǎng)金庫(kù)又實(shí)現(xiàn)了管理者長(zhǎng)期利益與股東長(zhǎng)期利益的相一致。在EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃下，一方面，公司只對(duì)持續(xù)的業(yè)績(jī)改進(jìn)支付獎(jiǎng)金，避免了管理者只追求短期EVA的行為，它按照EVA增長(zhǎng)數(shù)額提取一個(gè)固定比例作為獎(jiǎng)金獎(jiǎng)勵(lì)給管理者，但是管理者所應(yīng)得到的獎(jiǎng)金并不是直接支取的，而是存入事先設(shè)立的獎(jiǎng)金庫(kù)中，定期支取其中的一部分，同時(shí)管理者還承擔(dān)著業(yè)績(jī)下降所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如果將來EVA下降，則會(huì)從獎(jiǎng)金庫(kù)中抽取數(shù)額，以彌補(bǔ)損失；另一方面，公司對(duì)辭職的管理者會(huì)取消其獎(jiǎng)金庫(kù)中尚未支取的部分，減少了優(yōu)秀管理者的棄職行為，在人力資源的爭(zhēng)奪中，獵頭公司的參與使得人才競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，因而，EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃使得管理者一旦辭職則會(huì)失去獎(jiǎng)金庫(kù)中已有而未提取的獎(jiǎng)金，起到了穩(wěn)定人才的作用。

2.EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和管理者激勵(lì)的借鑒意義

（1）我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和管理者激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀

我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和管理者激勵(lì)機(jī)制主要存在著兩大缺陷：第一，從 1999年財(cái)政部與國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、人事部、國(guó)家計(jì)委聯(lián)合頒布的國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系來看，這一體系雖然系統(tǒng)的涵蓋了效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)制度、評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)組織四個(gè)子體系，但其根本的缺陷在于混淆了企業(yè)利潤(rùn)與企業(yè)所有者利潤(rùn)，企業(yè)由于對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行投資而放棄了其他風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)項(xiàng)目的投資，也因而放棄了股東在其它項(xiàng)目上所期望獲得的收益，在這一評(píng)價(jià)體系中，企業(yè)利潤(rùn)并沒有對(duì)這部分由股東承擔(dān)的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量。

第二，我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者的收入普遍偏低，而且其收入基本是固定的，經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與業(yè)績(jī)相關(guān)性極小，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善并不能帶來相應(yīng)的報(bào)酬，起不到應(yīng)有的激勵(lì)作用。于是，經(jīng)營(yíng)者的行為發(fā)生偏差：工作效率低下、在職消費(fèi)傾向擴(kuò)大、成本大幅度增加，風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱、收入貢獻(xiàn)不對(duì)稱。針對(duì)種種評(píng)價(jià)激勵(lì)不合理現(xiàn)象所開設(shè)的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、股份獎(jiǎng)勵(lì)等又往往會(huì)造成管理層急功近利，不重視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（2）EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)我國(guó)企業(yè)中的運(yùn)用

首先要明確以EVA為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的核心指標(biāo)，企業(yè)各方面的改善都必須始終圍繞著EVA增長(zhǎng)進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)理念。經(jīng)營(yíng)者要將決策融入到提升EVA的進(jìn)程中，將資本占用水平與資本成本作為制定決策需要考慮的重要因素，同時(shí)將各部門的業(yè)績(jī)都與EVA掛鉤。在這一理念下，企業(yè)從管理者到普通員工都可以形成從會(huì)計(jì)成本到機(jī)會(huì)成本的觀念，并會(huì)逐漸形成積極參與、積極發(fā)現(xiàn)無效資產(chǎn)和良好投資機(jī)會(huì)的企業(yè)化文化環(huán)境。

其次，要建立EVA獎(jiǎng)金庫(kù)，實(shí)行EVA計(jì)劃。“EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃”中對(duì)管理者的激勵(lì)則是無上限的，管理者只要能夠創(chuàng)造出更高的EVA，就會(huì)有更高的回報(bào)。實(shí)行EVA計(jì)劃也能避免制訂激勵(lì)目標(biāo)即激勵(lì)下限時(shí)的討價(jià)還價(jià)，管理者無論何時(shí)都有明確的目標(biāo)———?jiǎng)?chuàng)造更高的EVA.

第9篇：市值管理的目的和意義范文

導(dǎo)語(yǔ):在市場(chǎng)方向不明的情況下,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的投資者,如果對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)缺乏判斷依據(jù),指數(shù)基金更適宜做衛(wèi)星配置。

由于2009年單邊市場(chǎng)特征明顯,指數(shù)基金的收益率頗令人艷羨,2010年指數(shù)基金又會(huì)遭遇怎樣的業(yè)績(jī)預(yù)期呢?基于對(duì)2010年震蕩市場(chǎng)的判斷,選股型的基金通過精選個(gè)股、控制倉(cāng)位的策略可能使業(yè)績(jī)更勝一籌。

但不容忽視的是,融資融券、股指期貨的推出會(huì)使整個(gè)市場(chǎng)逐漸變得更為有效,主動(dòng)管理的基金經(jīng)理試圖通過尋找估值偏差來獲取超額收益可能會(huì)越來越難,指數(shù)基金費(fèi)率低、盯緊個(gè)股的優(yōu)勢(shì)會(huì)愈加明顯,這是指數(shù)基金未來發(fā)展的良好機(jī)遇。就現(xiàn)階段而言,在市場(chǎng)方向不明的情況下,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的投資者,如果對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)缺乏判斷依據(jù),指數(shù)基金更適宜做衛(wèi)星配置。

按照目前市場(chǎng)上指數(shù)基金的特征分類,基本可以分成四類,包括傳統(tǒng)的指數(shù)基金、分級(jí)類指數(shù)基金、行業(yè)指數(shù)基金和跟蹤海外市場(chǎng)的指數(shù)基金。后三類產(chǎn)品相對(duì)新穎,但產(chǎn)品基本處于預(yù)售或運(yùn)行不久的階段,按照順序依次是國(guó)投瑞銀滬深300分級(jí)指數(shù)基金、國(guó)投瑞銀滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)基金以及國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金。

根據(jù)跟蹤的標(biāo)的指數(shù)基金大致可以劃分為四種特征――規(guī)模指數(shù)、主題指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)和策略指數(shù)。

規(guī)模指數(shù)

其主要包含滬深300、中證100、上證50、上證180、上證超級(jí)大盤指數(shù)、深證成份指數(shù)、深證100、中小板等等反映滬深A(yù)股市場(chǎng)不同規(guī)模特征股票的整體表現(xiàn)。跟蹤規(guī)模指數(shù)的指數(shù)基金,投資者需要從指數(shù)的市值風(fēng)格、行業(yè)分布以及個(gè)股流動(dòng)性等角度來判斷指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,然后根據(jù)自身的投資偏好來選擇合適的品種進(jìn)行配置。

例如,相比滬深300指數(shù)基金,中證500指數(shù)基金的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征更為明顯,而且根據(jù)歷史的指數(shù)業(yè)績(jī)比照來看,大中盤與小盤風(fēng)格的股票往往存在輪動(dòng)的效應(yīng),指數(shù)相關(guān)性并不是特別高。

主題指數(shù)

該指數(shù)從主題角度刻畫市場(chǎng),目前市場(chǎng)上跟蹤這一類主題的基金包括工銀上證央企50指數(shù)、交銀上證180公司治理指數(shù)、大成中證紅利指數(shù)、富國(guó)天鼎中證紅利指數(shù)等。除了與規(guī)模指數(shù)關(guān)注相同的要素外,主題指數(shù)更適合于對(duì)主題頗有研究或是有某種投資偏好的投資者。

例如,上證央企50指數(shù)以綜合反映滬市中央企業(yè)控股上市股票的整體表現(xiàn)。其潛在的投資機(jī)遇是:央企資產(chǎn)規(guī)模大,實(shí)力較為雄厚,且得到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持,往往處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè),具備一定的資源壟斷性或者自然壟斷性,從長(zhǎng)期看盈利能力和抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。

風(fēng)格指數(shù)

跟蹤這一類指數(shù)的基金目前包括申萬巴黎滬深300價(jià)值指數(shù)基金、華寶興業(yè)上證180價(jià)值指數(shù)和銀河滬深300價(jià)值指數(shù)。滬深300價(jià)值指數(shù)的成份股有100只股票,按照衡量?jī)r(jià)值特征的四個(gè)價(jià)值因子篩選:股息收益率、每股凈資產(chǎn)與價(jià)格比、每股凈現(xiàn)金流與價(jià)格比、每股收益與價(jià)格比,成份股體現(xiàn)出了價(jià)值特征。

價(jià)值指數(shù)的的投資對(duì)象偏向于某一特定的資產(chǎn)類別,其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與成長(zhǎng)風(fēng)格的指數(shù)不同,通常而言,在市場(chǎng)大幅修正或是市場(chǎng)相對(duì)低迷的階段,價(jià)值型股票往往具備更好的防御作用;而在市場(chǎng)景氣度高度擴(kuò)張的階段,成長(zhǎng)類股票可能會(huì)表現(xiàn)更為出色。因此,指數(shù)基金的不同風(fēng)格有利于投資者資產(chǎn)配置的分散化。

策略指數(shù)

目前公募基金僅嘉實(shí)基本面50指數(shù)基金采用的指數(shù)構(gòu)建方法是基本面加權(quán),與傳統(tǒng)的市值加權(quán)計(jì)算指數(shù)相區(qū)別。該基金以中證銳聯(lián)基本面50指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的,依據(jù)招募說明書,該基金以基本面指標(biāo)來衡量上市公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模,選取其中最大的50家A股上市公司作為樣本,且樣本個(gè)股的權(quán)重配置與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)。該指數(shù)發(fā)掘的意義在于盡量克服市值加權(quán)指數(shù)設(shè)計(jì)存在的缺陷,即基金經(jīng)理被迫去買價(jià)格更被高估的股票。基本面加權(quán)指數(shù)的方式由于具備財(cái)務(wù)理論的支撐而在海外得到越來越多的應(yīng)用。

投資者在具體選擇時(shí)候,首先,先從大類來確定哪種風(fēng)格特點(diǎn)的基金。規(guī)模指數(shù)特征的指數(shù)基金產(chǎn)品線較為豐富,且產(chǎn)品的多樣性可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的持有人。理論上,從市值風(fēng)格來看,大、中盤風(fēng)格的指數(shù)基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更為穩(wěn)定,而小盤風(fēng)格的基金潛在的收益以及風(fēng)險(xiǎn)特征均比較高。而從風(fēng)格來看,價(jià)值型指數(shù)基金更適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的投資者。主題投資指數(shù)基金以及策略指數(shù)基金也可以作為基金組合中的衛(wèi)星配置,適合于有特定投資偏好的持有人。其次,對(duì)于跟蹤標(biāo)的相同、且采用相同策略進(jìn)行投資的指數(shù)基金,費(fèi)率的選擇至關(guān)重要。指數(shù)基金的投資目的是以低廉的成本來獲取經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期回報(bào),因此,選擇年度費(fèi)率低廉的基金長(zhǎng)期來看就是提高了潛在的收益能力。

TIPS:

領(lǐng)略指數(shù)基金的獨(dú)特投資策略

指數(shù)基金除了在優(yōu)化資產(chǎn)配置中發(fā)揮不可磨滅的作用外,對(duì)于一些經(jīng)驗(yàn)豐富的個(gè)人投資者或是機(jī)構(gòu)投資者而言,它還有著獨(dú)特的魅力。第一,利用指數(shù)基金做大趨勢(shì)。適用的情況是投資者對(duì)選股沒有把握但認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)處于估值非常便宜的階段,且對(duì)未來經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利看好的大背景下,介入指數(shù)基金可以實(shí)現(xiàn)幾乎滿倉(cāng)操作的優(yōu)勢(shì),更大程度上分享股市上漲的收益。第二,利用指數(shù)基金中的ETF品種套利。這一策略適合于資金量較大,且對(duì)基金凈值與價(jià)格有充分信息掌握的機(jī)構(gòu)投資者。最后,指數(shù)基金適合于定投,且不受基金經(jīng)理離職的影響,在一個(gè)經(jīng)濟(jì)上行的周期,持有人如果能夠堅(jiān)持定投,也可以獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

(王蕊 Morningstar晨星(中國(guó))研究中心)