財務(wù)報表分析在投資活動中應(yīng)用

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摘要：財務(wù)報表分析是一門應(yīng)用科學(xué)。優(yōu)秀財務(wù)分析人員不但能通過企業(yè)提供的財務(wù)數(shù)據(jù)透視其經(jīng)營狀況，分析其運營能力、盈利能力、償債能力；更能夠通過財務(wù)報表的分析，對企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略制定及實施，經(jīng)營管理質(zhì)量，企業(yè)競爭能力，以及未來的企業(yè)價值和存在的風(fēng)險等方面做出具體的判斷；并對企業(yè)的投資前景進行相關(guān)的預(yù)測；最終為投資決策提供參考依據(jù)。本文通過財務(wù)報表分析的歷史演進、具體的一些分析方法手段，從股利折現(xiàn)模式、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式、經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式三種企業(yè)估值模式出發(fā)，結(jié)合當(dāng)下的“互聯(lián)網(wǎng)+”大數(shù)據(jù)分析的一些應(yīng)用手段；提出目前在財務(wù)報表分析領(lǐng)域內(nèi)需要在注重企業(yè)估值模型的基礎(chǔ)上更需要注重企業(yè)未來預(yù)期收益率以及相關(guān)的折現(xiàn)率的取值的有效性、可靠性上，為財務(wù)報表分析在企業(yè)投資決策應(yīng)用中提供一些參考。

關(guān)鍵詞：財務(wù)報表分析；投資；應(yīng)用探索

隨著現(xiàn)代社會的發(fā)展，越來越多企業(yè)開始重視財務(wù)報表分析，系統(tǒng)的財務(wù)報表分析起源于20世紀(jì)初的美國，開始主要用于西方銀行對信貸者的信用分析，之后廣泛用于投資領(lǐng)域及企業(yè)自身的內(nèi)部分析需要。將財務(wù)報表的具體數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成可理解的有用信息，就形成了財務(wù)報表分析；通過運用一些具體的方法手段并結(jié)合一些相關(guān)的企業(yè)價值估值模型，結(jié)合各種運籌金融數(shù)學(xué)管理等方面的內(nèi)容，對企業(yè)未來的營運能力及盈利能力進行分析判斷，為各個企業(yè)在具體的投資決策中提供可參考的依據(jù)。

一、財務(wù)報表分析與投資決策概述

（一）財務(wù)報表分析概念與演進

1.財務(wù)報表分析概念

財務(wù)報表分析用定義來說就是以財務(wù)報表為依據(jù)，對企業(yè)償債能力、盈利能力、運營能力加以判斷分析，進而對企業(yè)整體的財務(wù)狀況質(zhì)量進行評價并為報表使用者經(jīng)濟決策提供財務(wù)信息支持的一種分析活動。廣義上還可以結(jié)合財務(wù)報表之外的一些其它信息進行企業(yè)戰(zhàn)略及實施、管理質(zhì)量、行業(yè)競爭格局及自身競爭優(yōu)勢、未來風(fēng)險及挑戰(zhàn)、發(fā)展前景及投資價值分析等。財務(wù)報表分析其實就是一個綜合企業(yè)“資產(chǎn)負(fù)債表”“現(xiàn)金流量表”“利潤表”“所有者權(quán)益變動表”，利用專門的分析方法及手段將企業(yè)各個方面、各個部分、各種因素的變化產(chǎn)生的經(jīng)濟業(yè)務(wù)按一定的規(guī)則進行分類、匯總綜合反映企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果。揭示企業(yè)各種經(jīng)營管理活動與企業(yè)財務(wù)狀況之間的內(nèi)在聯(lián)系、企業(yè)戰(zhàn)略制定實施對企業(yè)財務(wù)狀況影響；進而更加合理評價企業(yè)整體的價值，更加科學(xué)預(yù)測企業(yè)的發(fā)展趨勢；為將來的投資決策提供可靠的參考依據(jù)。

2.財務(wù)報表分析演進

信用分析。企業(yè)的財務(wù)報表分析發(fā)源于20世紀(jì)初的美國，在美國工業(yè)大發(fā)展之初，企業(yè)規(guī)模小、銀行根據(jù)個人信用發(fā)放貸款，但此時經(jīng)濟危機經(jīng)常發(fā)生，市場環(huán)境、企業(yè)競爭越來越激烈；且企業(yè)破產(chǎn)倒閉比比皆是，信貸風(fēng)險急劇上升。對于銀行而言，如何發(fā)放貸款是很重要的一件事情，此時美國的銀行紛紛要求在對企業(yè)的發(fā)放貸款的時候，都會去查看企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表情況，分析評價企業(yè)的償債能力以及信用狀況用于判斷是否貸款給該企業(yè)。之后通過一些學(xué)者的研究并系統(tǒng)總結(jié)出一些具體的分析方法就此形成了一門新興的學(xué)科。投資分析。這個階段的分析主要是對于股票投資而言，這些投資者，在買股票前通過觀察一些企業(yè)或者某個行業(yè)的經(jīng)營狀況，投資股票是為了有收益，對企業(yè)盈利能力及可持續(xù)性分析顯得尤為重要；因此財務(wù)報表分析從信用分析階段，轉(zhuǎn)換到投資分析，也就是從以前的穩(wěn)定性分析到現(xiàn)在的收益性分析。內(nèi)部分析。由最開始銀行對企業(yè)的進行財務(wù)狀況評估，信用值評估，去了解企業(yè)的一個資產(chǎn)負(fù)債情況，到后來企業(yè)也開始意識到自我發(fā)展自我經(jīng)營上需要進行財務(wù)結(jié)果的分析，財務(wù)報表分析，可以及時了解到公司近期經(jīng)營發(fā)展情況，能夠幫助企業(yè)高層在做決策的時候提供參考性意見，此時的財務(wù)報表分析從外部被動的分析轉(zhuǎn)變成企業(yè)主動的自我需要的內(nèi)部分析并成為當(dāng)下財務(wù)報表分析的重心。

（二）財務(wù)報表分析與投資決策分析框架

1.企業(yè)盈利能力分析

主要是企業(yè)盈利能力評估，簡單說，企業(yè)利潤越多，企業(yè)盈利能力越強，反之就越弱。不同分析人員對企業(yè)的盈利能力分析有不同的運用；通過盈利能力分析有助于評價及預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略實施效果、有助于評價考核經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績、有助于預(yù)測評價企業(yè)的償債能力、有助于企業(yè)做出更科學(xué)的經(jīng)營決策；可以從利潤含金量、持續(xù)性、以及與企業(yè)戰(zhàn)略吻合性上來分析考察盈利的質(zhì)量為具體的投資決策提供參考依據(jù)。

2.企業(yè)投資風(fēng)險分析

企業(yè)投資活動一般有三個目的：第一，為企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營打基礎(chǔ)，像購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、以及其它長期投資；第二，為企業(yè)擴張或其它發(fā)展而進行的權(quán)益性和債務(wù)性投資；第三，利用企業(yè)暫時閑置的資金進行短期獲利性的投資。為此分析主要是結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略吻合性上來進行分析；可以從企業(yè)對內(nèi)投資擴張或調(diào)整與企業(yè)戰(zhàn)略吻合性分析；企業(yè)對外擴張或調(diào)整戰(zhàn)略吻合性分析；企業(yè)對內(nèi)對外投資相互之間轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略吻合性分析來對企業(yè)投資的現(xiàn)金流入量的盈利性上進行分析判斷具體投資的風(fēng)險大小。

3.未來盈利預(yù)測（會計利潤及現(xiàn)金流量）

企業(yè)未來盈利預(yù)測是目前財務(wù)報表分析中的一個難點，不同的分析者、不同的分析目的、以及不同分析環(huán)境以及企業(yè)經(jīng)營模式的變化等等都會對預(yù)期的盈利產(chǎn)生巨大的影響。隨著移動互聯(lián)普及，人類協(xié)作方式、商業(yè)活動規(guī)律、邏輯、管理思路都產(chǎn)生了巨大改變；目前在用的四大會計假設(shè)也受到前所未有的挑戰(zhàn)；隨著知識經(jīng)濟、信息經(jīng)濟的到來基于互聯(lián)網(wǎng)模式的生產(chǎn)要素已經(jīng)發(fā)生巨大的變化；像粉絲數(shù)量、用戶黏性、直播帶貨等等對企業(yè)的盈利分析帶來前所未有的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的會計利潤及現(xiàn)金流量需要結(jié)合價值鏈報告、整合式報告、動態(tài)管理報告、其它各因素報告來進行動態(tài)分析；總之非會計信息在未來盈利預(yù)測上的作用越來越重要。

4.利用適當(dāng)?shù)膬r值評估模型估計企業(yè)內(nèi)在價值

企業(yè)的投資決策過程其實就是一個企業(yè)內(nèi)在價值重新估值的過程，企業(yè)的價值就是企業(yè)獲利能力的貨幣化體現(xiàn)；是對企業(yè)價值的整體性評估。關(guān)鍵是分析判斷企業(yè)的整體獲利能力有多大、可持續(xù)性有多長。目前流行的企業(yè)估值模型是利用收益法評估思路結(jié)合股利折現(xiàn)模式、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式、經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式等三種具體的評估模型來量化企業(yè)的內(nèi)在價值。

二、企業(yè)財務(wù)報表分析應(yīng)用投資者經(jīng)濟決策現(xiàn)狀分析

（一）對財務(wù)報表分析框架方法認(rèn)知不一（股利折現(xiàn)模式、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式、經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式）

股利折現(xiàn)模式實質(zhì)是說明股利決定股票價值。股票自身價值能夠用股票每年的股利折現(xiàn)值總和來說明；股利指的是發(fā)行這個的股份企業(yè)每股盈利或盈余，反映企業(yè)一定時期平均對外發(fā)行的股份所享有的凈利潤。如果一直擁有該股票，股份公司每股股利貼現(xiàn)值之和將是這個股票的價值。股利折現(xiàn)模式通常適用于缺乏控制權(quán)股東部分權(quán)益價值的估值。在具體的使用中需要關(guān)注股利增長率與股利支付率之間的關(guān)系；其它的還需要注意企業(yè)內(nèi)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的處理。股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模式可以理解為股東可自由支配的現(xiàn)金流量。股東是企業(yè)股權(quán)資本的所有者，擁有企業(yè)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，因此股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在扣除經(jīng)營費用、償還債務(wù)資本對應(yīng)的本息支付和為保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長所需要的全部資本性支出后的現(xiàn)金流量。具體公式：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-資本性支出-運營資金增加-償還付息債務(wù)資本金+新借付息債務(wù)。股權(quán)自由現(xiàn)金流是收付實現(xiàn)制的體現(xiàn)；不容易受到人為的操作與干擾；在具體運用中除了凈利潤、折舊及攤銷、資本性支出和運營資金增加額外，新發(fā)行債務(wù)和償還本金等參數(shù)也是需要做出合理的預(yù)測或判斷；否則不宜采用該模式。同時折現(xiàn)率以及永續(xù)價值的計算也需要有合理的預(yù)測依據(jù)，否則容易產(chǎn)生估值明顯的偏差。經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式是指用企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的經(jīng)濟利潤進行折現(xiàn)得出企業(yè)整體價值的模式。在采用該模式進行估值過程中需要滿足三項條件：其一、能夠準(zhǔn)確計算投入的資本；其二、能夠合理估計企業(yè)收益期及收益期的經(jīng)濟利潤；其三、能夠?qū)ζ髽I(yè)未來經(jīng)濟利潤的風(fēng)險進行合理量化。同時還需要關(guān)注折現(xiàn)率的合理性以及與收益額之間的結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配與協(xié)調(diào)。經(jīng)濟利潤屬于全部投資所產(chǎn)生的超額貢獻值并非僅由權(quán)益資本或者債務(wù)資本所貢獻的。

（二）財務(wù)報表分析過度依賴估值模型，忽視預(yù)期收益預(yù)測以及折現(xiàn)率的可靠性

企業(yè)價值估值的各種估值模型在具體使用中沒有先進與落后之分，只有是否合適合理的區(qū)分；合適合理的估值模型才是企業(yè)價值或者投資價值決策的可靠保證。但在各種估值模型運用上預(yù)期收益預(yù)測以及折現(xiàn)率的選擇上需要注重可靠性，預(yù)期收益要結(jié)合歷史以及企業(yè)未來收益趨勢對影響企業(yè)收益的各種因素進行全面的分析；正確運用定性及定量的分析方法。折現(xiàn)率本質(zhì)上是一種期望投資報酬率是將未來各期收益折算成現(xiàn)值的比率；是投資者在投資風(fēng)險一定的狀況下對投資所期望的回報率。簡單理解就是投資者要求的報酬率。折現(xiàn)率受時間偏好及投資風(fēng)險因素影響較大；一般由無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率組成；無風(fēng)險報酬率指沒有投資限制和障礙，任何投資者都可以投資并獲得的投資報酬，是對時間價值的轉(zhuǎn)換及反映，一般以一定時間的國債利率為基準(zhǔn)。風(fēng)險報酬率是對風(fēng)險投資的一種補償由于是冒風(fēng)險的投資存在著投資回報的不確定性以及人們對風(fēng)險采取回避態(tài)度；因此從數(shù)量上看是超過無風(fēng)險報酬率以上部分的投資報酬率。折現(xiàn)率具有很大的不確定性且受歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及投資偏好等影響較大；因此在確定折現(xiàn)率上需要慎之又慎。

（三）財務(wù)報表數(shù)據(jù)來源、具體分析能力水平、“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”分析大幅提高分析的便捷性、時效性、準(zhǔn)確性等

隨著互聯(lián)網(wǎng)時代到來，企業(yè)發(fā)展模式、經(jīng)營模式、管理思路及方法以及盈利的模式已經(jīng)發(fā)生巨大的改變；尤其是在財務(wù)數(shù)據(jù)時效性、準(zhǔn)確性上有了更高的要求。同時也為財務(wù)數(shù)據(jù)的收集提供了極大的便利化。財務(wù)數(shù)據(jù)是刻板不變的，但財務(wù)數(shù)據(jù)分析尤其是報表分析是有靈魂及活力的；企業(yè)需要做好財務(wù)從業(yè)人員各項專業(yè)技能培訓(xùn)，強化各項工作技能，借助互聯(lián)網(wǎng)的便捷性、及時性、準(zhǔn)確性強化財務(wù)報表分析能力?，F(xiàn)階段，各企業(yè)從事財務(wù)報表分析工作人員的專業(yè)素質(zhì)參差不齊，很難保證整體分析工作的有效性，因此，企業(yè)應(yīng)該在平時的管理工作之外加強對員工專業(yè)知識和實際操作能力的培訓(xùn)應(yīng)該注意提高他們的職業(yè)道德和責(zé)任感，使他們能夠始終堅持腳踏實地、客觀公正，按照自己工作的基本原則誠實信用、實事求是，保證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。企業(yè)可以根據(jù)分析工作的要求設(shè)立財務(wù)分析崗位，培養(yǎng)專業(yè)的財務(wù)分析人員，根據(jù)工作能力設(shè)置不同的薪酬水平，作為員工晉升和績效考核的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)動從業(yè)人員的積極性。

三、發(fā)揮企業(yè)財務(wù)報表分析作用，提高投資者經(jīng)濟決策能力

（一）增強企業(yè)財務(wù)報表分析深度認(rèn)識，選擇合適投資價值估值模式

從經(jīng)濟學(xué)本質(zhì)上來講，只要有需求存在就會有價值，當(dāng)需求與供給互相平衡后，價格=價值。但市場并非都是有效的，而且需求與供給基本上是不匹配；故價格與價值不可能是一致的，價格一直是會伴隨價值不停波動（價值回歸）。價值投資可以解釋為，當(dāng)價格低于價值時買入，當(dāng)價格超出價值時賣出。價值投資三大永恒主題：價值成長行情，估值恢復(fù)行情，困境反轉(zhuǎn)行情（業(yè)績爆發(fā)式增長模式）。估值恢復(fù)行情主要指因各種原因，造成市場價格嚴(yán)重低于價值而產(chǎn)生的低估股恢復(fù)到正常估值的行情。困境反轉(zhuǎn)行情則是指經(jīng)營困難企業(yè)因各種原因，比如景氣回升、重組或技術(shù)/市場突破而產(chǎn)生的業(yè)績反轉(zhuǎn)行情。其實，這兩種行情本質(zhì)上同屬一類，都是一種估值恢復(fù)。困境反轉(zhuǎn)行情是因業(yè)績變化帶來了新價值、嚴(yán)重超出其原有的估值定位，所以必然會產(chǎn)生估值修復(fù)動力。區(qū)別主要是，長期低估股的價值恢復(fù)屬于白馬行情，發(fā)生變化的是市場情緒和估值；而困境反轉(zhuǎn)則是企業(yè)基本面的變化，是一種需要被市場發(fā)掘出來的黑馬行情。所有估值修復(fù)都是階段性的，估值到位后就會進入一種新的平衡態(tài)。相比于以上兩種估值修復(fù)行情，做價值成長行情更是一種長期投資行為。如果成長股還兼價值低估，那當(dāng)然皆大歡喜，那就可能有估值修復(fù)和價值成長雙輪驅(qū)動，即所謂的戴維斯雙擊。但價值成長股經(jīng)?？赡懿]有絕對的低估而只是相對的低估甚至沒有低估，這時就只能做由業(yè)績成長的推動了。比如，在現(xiàn)在和可預(yù)期的未來一兩年時間，業(yè)績成長不低于或在30%左右，那這種價值成長股雖然幾年內(nèi)市盈率都可能在30幾倍左右波動，但股價卻會被成長性推動著上漲。在成長股前加上價值兩字是有特定含義的，是特指至少其成長具有幾年可持續(xù)性（一般可持續(xù)的成長性也就百分之幾十而已）、而估值也并不過分的成長股，這種股應(yīng)該是持有越久收益越高。

（二）充分利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”分析優(yōu)勢，提高財務(wù)

管理人員專業(yè)素質(zhì)和分析能力、分析方法及分析質(zhì)量“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”對財務(wù)管理專業(yè)人員的各項應(yīng)用能力提出了更高的要求，需要財務(wù)人員在復(fù)雜的財務(wù)問題中做到抽絲剝繭，及時發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵問題所在，還要求其在熟練掌握財務(wù)知識和專業(yè)技能的基礎(chǔ)之上，很好地分析處理經(jīng)濟事務(wù)和解決層出不窮的問題。因此，財務(wù)管理人員要具備更強的實踐能力和更好的綜合知識運用能力，財務(wù)管理人員應(yīng)具備的各種能力都需要從實踐中不斷學(xué)習(xí)，可現(xiàn)階段我國大部分高校并沒有為提高財務(wù)管理專業(yè)人才的水平而建立相應(yīng)的平臺和安排充足的學(xué)習(xí)實踐時間，而且軟件搭載系統(tǒng)和實際訓(xùn)練操作管理的發(fā)展也不能夠及時跟進，使得在校期間的實踐實訓(xùn)環(huán)節(jié)與現(xiàn)實發(fā)展脫節(jié)并未發(fā)揮出相應(yīng)的作用，同時對現(xiàn)有的在崗在職財務(wù)人員培訓(xùn)也不夠及時進而導(dǎo)致復(fù)雜情況出現(xiàn)后難以得到及時處理，以至于財務(wù)人才不能很好利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”在財務(wù)報表分析上的優(yōu)勢更快更好的適應(yīng)社會發(fā)展和企事業(yè)單位對財務(wù)報表分析的要求。

（三）建立與完善財務(wù)報表分析中預(yù)期收益、折現(xiàn)率等分析

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的收集統(tǒng)計分析整理為不同行業(yè)投資活動提供參考依據(jù)“財務(wù)分析中，一般將內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)和計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率采用同一數(shù)值”?！霸谟袊倚姓鞴懿块T統(tǒng)一測定并發(fā)布的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率時，在政府投資項目以及按政府要求進行經(jīng)濟評價的建設(shè)項目中必須采用”。如果項目所屬行業(yè)有《方法與參數(shù)》第三版推薦的或該行業(yè)主管或協(xié)會公布規(guī)定的內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)，項目的折現(xiàn)率應(yīng)該等于該基準(zhǔn)。但《方法與參數(shù)》第三版中推薦的內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)分為：融資前稅前指標(biāo)和項目資本金稅后指標(biāo)兩種，分別用于判斷項目融資前稅前財務(wù)內(nèi)部收益率和項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率是否達到基準(zhǔn)?；诖四壳凹毙枰嚓P(guān)的主管部門以及行業(yè)協(xié)會建立與完善財務(wù)分析以及資產(chǎn)評估過程需要利用的預(yù)期收益率、折現(xiàn)率等資產(chǎn)、資本估值分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫的建立并出臺相關(guān)的利用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的指導(dǎo)意見或者使用準(zhǔn)則，為不同行業(yè)投資活動提供基本的數(shù)據(jù)參考依據(jù)。

四、結(jié)語

我們不知道市場將會如何變化，與其去判斷市場的趨勢還不如從企業(yè)財務(wù)報表分析著手，通過財務(wù)數(shù)據(jù)分析了解企業(yè)優(yōu)劣勢，分析企業(yè)戰(zhàn)略的實施效果并結(jié)合外部環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部的核心競爭能力來預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展態(tài)勢。我們只期待通過企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量分析，提供用于識別企業(yè)“質(zhì)地”、判斷企業(yè)質(zhì)量“好壞”的一些基本信息情況；進而幫助投資者做出理性且有價值投資決策。就像巴菲特所說：“我不知道未來市場將會如何變動，只知道如何選擇值得在相當(dāng)長的時間里持有的股票”。因此選擇一家好企業(yè)要遠(yuǎn)比決定何時買入投資重要的多。

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作者:周軍 單位:江西科技師范大學(xué)理工學(xué)院