大股東對上市公司財務重述行為影響
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［提要］近年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，上市公司財務重述行為日益嚴重，不僅誤導投資者的判斷，也對資本市場的配置效率與效益產(chǎn)生負面影響。本文從多個大股東對企業(yè)的影響、財務重述的影響和影響財務重述的因素等三個方面對已有文獻進行歸納總結，旨在彌補多個大股東的存在是否以及如何影響企業(yè)的財務重述行為這一研究領域的空白，為加強我國資本市場管理水平提供借鑒思路。
關鍵詞：多個大股東；財務重述；公司治理
財務重述是指上市公司在發(fā)現(xiàn)并糾正前期財務報告的差錯時，重新表述以前公布的財務報告的行為，現(xiàn)今越來越多的上市公司已經(jīng)將財務重述作為操縱利潤的方式。財務重述數(shù)量的不斷上升，對投資者的決策產(chǎn)生重大影響，使得財務重述領域長期以來受到理論研究者的重點關注。
一、理論基礎
多個大股東的存在是企業(yè)普遍的結構。在前幾大股東均處于參股地位、董事會成員又代表不同股東的利益的情況下，各董事均無絕對表決權，在有關企業(yè)治理的重大決策方面可能存在不同的意見，無法迅速協(xié)商達成解決方案而延誤最佳解決時機，從而對財務重述產(chǎn)生影響。從監(jiān)督治理角度，多個大股東是企業(yè)的直接相關利益者，擁有提議召開股東大會或進駐上市公司董事會的權力，因此其擁有動機來最大化股東收益、進行監(jiān)督作用。如果發(fā)現(xiàn)控股股東和管理層利用財務重述牟取私利、損害公司整體價值，他們將會采取監(jiān)督治理的措施，限制其財務造假行為。所以，在多個大股東的股權結構下，財務重述發(fā)生的可能會降低。從合謀角度，多個大股東可能會通過共謀的方式來侵吞其他中小股東的利益。比起監(jiān)督方式，他們更傾向采用合謀方式交易企業(yè)的信息以獲取額外的利潤，增加上市公司財務造假以掩蓋牟取私利的行為。因此，在多個大股東的股權結構下，也有可能損害中小股東合法權益，使財務重述發(fā)生的可能性提升。
二、文獻綜述
已有的文獻和研究成果主要圍繞著多個大股東對企業(yè)治理的影響、財務重述的影響和財務重述的影響因素三個方面進行了探究。因此，本文將從這三個角度對已有文獻進行歸納分析。
（一）多個大股東對企業(yè)治理的影響。多個大股東是企業(yè)普遍存在的股權結構，在這種結構組織下，不同的學者從不同的角度對其進行了分析。1、非控股大股東監(jiān)督下的治理水平提升。近年來，學術界開始高度關注多個大股東的股權結構對公司治理和企業(yè)業(yè)績的影響。Shleifer和Vishny（1986）認為，隨著公司所有權集中度的提高，大股東現(xiàn)象普遍存在，且他們有較強的動機和能力參與公司治理，對公司管理者實施監(jiān)督。在集中的股權結構下，控股股東會侵吞中小股東的利益，使公司面臨財務風險，增加企業(yè)的融資約束。然而，當企業(yè)存在多個大股東并存的股權結構時，非控股大股東會保護自身利益不受侵害，有效監(jiān)督控股股東的行為。GutierrezandPombo（2009）和LaevenandLevine（2008）認為多個大股東會使得控股股東更加具有勵精圖治的危機感，降低其牟取私利的行為，提高公司價值，減少面對財務風險的情況。王運通和姜付秀（2017）發(fā)現(xiàn)多個大股東能緩解經(jīng)營權和所有權分離導致的代理沖突和信息不對稱問題，降低企業(yè)融資成本。也有其他研究認為，多個大股東的存在能夠限制控股股東對公司資源的掏空和侵占，提升公司治理水平?？傊鄠€大股東的存在有利于企業(yè)建立有效的股東保護機制，這不僅能有效防止其他大股東的尋租行為，還能夠通過建立正式的協(xié)調(diào)溝通平臺緩解大股東之間的利益分歧。2、非控股大股東合謀下的公司績效惡化。Zwiebel（1995）發(fā)現(xiàn)多個大股東可能會共謀侵吞其他股東的利益。蔡寧與魏明海（2011）研究指出，其他大股東持股和控股比例越相近，二者合謀獲取利益的可能性越大。劉星和安靈（2010）認為如果缺乏有效的制衡力量或監(jiān)督機制，容易產(chǎn)生“大股東控制”現(xiàn)象。Cheng，M.etal.（2013）研究發(fā)現(xiàn)，當多個大股東之間存在關聯(lián)及利益輸送關系時，對中小股東的利益侵占更為嚴重。呂懷立和李婉麗（2015）研究發(fā)現(xiàn)，大股東合謀顯著增加了上市公司的非效率投資。與投資不足現(xiàn)象相比，多個大股東更容易致使企業(yè)投資過度。在這一背景下，DyckandZingales（2004）認為多個大股東越有可能控制資源在時空維度的分配，制定有利于增加其控制權的財務政策，惡化公司投資績效。所以，多個大股東的存在也可能會加劇公司的第二類代理問題，損害公司未來現(xiàn)金流和企業(yè)價值，對企業(yè)治理產(chǎn)生負面影響。
（二）財務重述的影響。信息質量方面，吳佳婷（2017）認為，上市公司信息披露的質量與財務重述呈現(xiàn)負相關關系，公司進行財務重述降低了財務信息的質量；王霞、薛躍、于學強（2011）通過研究中國財務重述公司的經(jīng)驗證據(jù)，發(fā)現(xiàn)多次發(fā)生重述的上市公司會計信息質量更差；陳曉敏等（2010）認為，從財務重述的市場反應來看，財務重述會降低投資者對會計信息質量的信任度和依賴性。在經(jīng)濟損失方面，李思勇、黃富豪（2019）認為，隨著我國經(jīng)濟不斷蓬勃發(fā)展，投資者會更加關注財務信息的披露質量，而財務重述的發(fā)生可能會使投資者的判斷和決策產(chǎn)生偏差；何威風、劉啟亮（2010）認為，投資者因財務重述，特別是財務欺詐原因引起的財務重述下造成的投資損失，有權依據(jù)相關法律要求企業(yè)進行賠償。周曉蘇、周琦（2011）認為從整體上來看，財務重述公司進行了更多的盈余管理，原因在于財務重述公司的短期經(jīng)營性應計額相對于非財務重述公司偏高，而非經(jīng)常性損益卻無明顯差異。確保財務報告的真實可靠性是上市公司進行內(nèi)部控制的目標之一。財務重述的頻繁出現(xiàn)說明企業(yè)的信息質量欠佳，導致包括投資者在內(nèi)的財務報告使用者容易產(chǎn)生誤解，從而使自身利益受損，不利于資本市場的良好運轉。在財務重述的背景下，對投資者、管理層、公司內(nèi)部治理和外部資本市場環(huán)境都會造成不良影響。上市公司只有有效并且持續(xù)地執(zhí)行良好的內(nèi)部控制制度，才能保證財務報告的公允性和可靠程度。
（三）財務重述的影響因素。近年來，我國資本市場上財務重述的數(shù)量不斷增加，越來越多的上市公司把財務重述作為了粉飾財務報表、操縱利潤的一種手段，引起了監(jiān)管機構和投資者的關注。財務重述行為相當于對財務報告打上了一層補丁，對資本市場和利益相關者帶來了嚴重的惡劣影響，背離了財務重述其原本只是為了保障公司財務信息披露的準確性的目的。已有研究表明，財務重述的動機較為豐富，其中主要的因素有：1、管理層盈余操縱行為。出于獲取約定薪酬、達到上市公司融資要求和迎合治理層預期的財務狀況等目的，管理層擁有充足動機去采取各種手段進行盈余管理，而管理層的盈余操縱行為一旦暴露，隨之而來的就是使用財務重述手段以彌補過失。2、公司內(nèi)部控制問題。當上市公司的內(nèi)部控制存在問題時，公司便無法有效防止重大錯報風險或辨別出財務報告中存在的錯報，引起財務重述發(fā)生的可能性。3、公司業(yè)務復雜性。公司業(yè)務的全方位擴張意味著其內(nèi)部生產(chǎn)管理的復雜性大大上升，管理者所管理的領域隨之增大，在對公司業(yè)務進行決策以及內(nèi)部控制的執(zhí)行中所遇到問題的數(shù)量也將隨之增多。此時，管理者無法對業(yè)務事項和交易內(nèi)容進行準確的計量、分析和報告，引起財務重述發(fā)生的可能性。4、模糊的會計準則。當編制會計報表的過程中面臨會計準則缺失時，需要依賴管理層的經(jīng)驗做出大量的判斷。在財務報表進行披露以后，審計項目組和監(jiān)管機構需要對管理層已做出的大量判斷進行再判斷，雙重判斷下，兩者存在不同意見的可能性也隨之增加。此外，當會計準則較為模糊時，準則制定方將傾向于編制更多的補充準則以解釋原會計準則。在這樣的解釋行為下，管理層對會計準則的理解以及如何選擇恰當?shù)臅嫓蕜t難度大大增加，引起財務重述發(fā)生的可能性。5、資本市場的壓力。在資本市場上吸引投資者的往往是上市公司的優(yōu)良業(yè)績，這就要求管理者需要持續(xù)妥善地經(jīng)營公司以籌集資金。此外，當公司進入資本市場時，上市公司也需要面對多方面更加嚴格的監(jiān)督檢查。在資本市場帶來的多方壓力下，公司管理層更有可能在公司資金缺乏時采用激進的會計政策，粉飾財務數(shù)據(jù)改變投資者對上市公司真實價值的預期程度，希望能夠在較低成本下吸引到外部的融資，進而以更高價格出售股票或是以更低的利率獲得貸款完成籌資指標任務，引起財務重述發(fā)生的可能性。
三、文獻述評和總結
（一）文獻述評。從以上文獻與研究中可以看出，通過財務重述，上市公司管理層可以達到粉飾財務報表、改善財務披露質量、誤導投資者的目的，對我國資本市場的發(fā)展有著惡劣的影響。因此，研究上市公司財務重述行為有重要意義。影響財務重述的因素主要有五點，管理層盈余操縱行為、公司內(nèi)部控制問題、公司業(yè)務復雜性、模糊的會計準則以及資本市場的壓力。不同行業(yè)中的財務重述嚴重性也不盡相同，需要以不同的方式判斷，目前對于影響財務重述的因素這一方面主要集中在非金融企業(yè)的上市公司中，還有待更多元的探究。同時，通過歸納分析可知，多個大股東的股權結構是我國上市公司普遍的治理結構，對于企業(yè)財務重述的行為也具有一定的影響作用，這種影響效果是正面性還是負面性，取決于其他大股東對控股股東是進行監(jiān)督還是合謀攫取私利的行為。一方面多個大股東可能通過對控股股東的監(jiān)督限制上市公司的財務造假行為；但另一方面如果缺乏有效的監(jiān)控機制，多個大股東有可能惡化公司投資績效?？偟貋碚f，對于財務重述的研究已經(jīng)非常豐富，關于多個大股東對企業(yè)的影響也具有充分結論。許多研究已經(jīng)從控股股東、機構投資者等角度，得出影響企業(yè)財務重述行為的相關結論，但從非控股大股東層面（即持股比例在30%～50%之間的多個大股東）探討企業(yè)的財務重述行為的文獻仍不夠豐富，對于多個大股東如何影響上市公司財務重述行為的機理還需要探究。今后的研究方向可以以此為切入點，進一步豐富多個大股東對上市公司治理的影響效果，為財務重述領域提供新的論據(jù)支持。
（二）總結。本文從多個大股東對企業(yè)治理產(chǎn)生的影響、財務重述的影響和影響財務重述的因素出發(fā)，對現(xiàn)有關于多個大股東和財務重述的文獻與研究成果進行歸納分析，多方面論證了財務重述的影響因素。文章初步探究了多個大股東和財務重述間的關系，提出多個大股東對上市公司財務重述行為兼有正面影響和負面影響的兩個假設，說明了目前已有文獻和成果對于多個大股東對財務重述影響的研究空白，并指明未來的研究可以以多個大股東對上市公司財務重述行為為方向，進行進一步的研究，加深我們對于這兩者的認識，豐富多個大股東對財務重述影響的相關文獻。
作者:程舒萸 單位:北京交通大學經(jīng)濟管理學院