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信息公開能降低市場的信息不對稱程度,會計信息的披露會對資本市場產(chǎn)生舉足輕重的影響,但是不同層次的資本市場需要有與之相適應(yīng)的信息披露制度,不可一概而論。目前,我國已有的主板市場、中小板市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)具有明顯的層次性,其信息披露制度雖有差別但沒有根據(jù)市場微觀結(jié)構(gòu)特征和公司特征建立起層次性的信息披露制度。針對多層次的資本市場我們有必要建立層次性的信息披露制度。由于OTC市場的交易機制、企業(yè)特征、市場功能不同于主板市場,將主板市場的信息披露規(guī)則簡單移植到OTC市場會產(chǎn)生不良的經(jīng)濟后果。研究發(fā)現(xiàn),OTC市場的投資者更加重視公司未來成長機會的披露,但是如何披露、披露什么內(nèi)容并未進行深入研究。OTC市場將焦點鎖定在非上市企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓上。相對于上市企業(yè)而言,非上市企業(yè)信息透明度低而且披露不及時。攻克OTC市場信息壁壘、提高OTC市場信息透明度、強化OTC市場信息披露監(jiān)管制度迫在眉睫。
二、OTC市場會計信息披露的國際比較
我們從六個國家和地區(qū)中選取了七個場外市場作為本文比較分析研究的樣本。這些樣本或者具有區(qū)域乃至世界影響力,或者具有獨到的發(fā)展經(jīng)驗值得研究。
(一)英美日韓OTC市場的會計信息披露
英美兩國場外市場發(fā)達,非上市公眾公司數(shù)量眾多,經(jīng)過立法司法與市場自身的多年努力逐漸建立起多層次結(jié)構(gòu)的非上市公眾公司的會計信息披露制度,對我國OTC市場會計信息披露制度的構(gòu)建與完善有很大的啟發(fā)與借鑒價值。在信息披露制度方面,包括上市前披露和持續(xù)披露。
1.上市前披露的主要形式是招股說明書。東京MOTHERS市場要求上市公司招股說明書中除了披露公司章程中所規(guī)定的內(nèi)容外,還要求披露:對公司業(yè)務(wù)、未來發(fā)展計劃、公司與特定利益團體的關(guān)系、公司所處的行業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)伙伴的描述;主承銷商提供的關(guān)于擬上市公司滿足上市條件的證明;公司承諾在上市之后頭三年內(nèi)每年至少將召開兩次針對本公司的分析會議的書面文件。
2.持續(xù)披露,包括定期報告和臨時報告兩部分。定期報告除按年度報告和中期報告之外,還要求公司于第一季度和第三季度結(jié)束后一定期限內(nèi)以季度報告形式披露公司經(jīng)營情況和財務(wù)報表。臨時報告與現(xiàn)有主板市場相同。韓國海外創(chuàng)業(yè)板市場KASDAQ要求上市公司必須披露四個方面的信息:
1.定期報告,包括年度報告、期間報告和季度報告。
2.特殊報告,披露公司管理方面的重要信息。
3.臨時報告,關(guān)于公司財務(wù)狀況重大變化的信息。4.強制性披露,披露KASDAQ認為有必要披露的信息。
(二)印度,中國臺灣柜臺買賣中心市場(GTSM)和興柜股票市場的會計信息披露
已上柜公司被要求不定期地及時披露重大事項,必須公布季度財務(wù)報告、半年度財務(wù)報告、年度財務(wù)報告,需要進行財務(wù)預(yù)測;每月公布營業(yè)收入、背書保證金額、資金貸放金額及衍生商品交易等信息。信息披露方式主要為發(fā)行公司將相關(guān)財務(wù)和業(yè)務(wù)信息輸入股市觀測站系統(tǒng),上柜公司若有重大信息可召開記者說明會通過媒體報道告知投資者。興柜公司對季度財務(wù)報告、財務(wù)預(yù)測公布方面沒有被強制要求,但必須公布半年度財務(wù)報告、年度財務(wù)報告。每月公布營業(yè)收入、背書保證金額、資金貸放金額及衍生商品交易等信息、對重大事項必須及時披露。會計信息是OTC市場會計信息披露的核心概念,OTC市場會計信息披露制安排都圍繞著這一客體展開,會計信息是企業(yè)的一項重要資源,蘊含著公司與股東的利益,一般來說,投資效率與所獲得的會計信息有密切關(guān)系。然而會計信息披露不可避免地蘊含著企業(yè)與股東的利益沖突。過多的會計信息披露可能泄露企業(yè)的商業(yè)機密,更有可能造成高昂的成本。
三、建立我國OTC市場會計信息披露制度的思索
(一)國內(nèi)外OTC市場會計信息披露思考
會計信息披露所揭示的信號會對資本市場股票價格產(chǎn)生一定的影響,買賣差價的成本構(gòu)成中與會計信息密切相關(guān)的是逆向選擇部分,只有對外公布的信息才會降低資本市場的信息不對稱程度。西方學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn),盈余信息是影響做市商買賣價差的主要信息類型,披露后的盈余信息作為一種公用信息傳遞到OTC市場,將會降低私人信息搜尋的動力,有利于社會福利的提升。高質(zhì)量的會計信息有助于降低市場的信息不對稱程度,縮小做市商的買賣差價。會計信息披露策略越透明做市商的買賣差價越低。買賣差價是投資者進行證券買賣的交易成本,交易成本大小直接影響證券的交易量,即影響證券的市場流動性,國內(nèi)外學(xué)者研究辨明,信息披露越充分,證券的市場流動性越好,高質(zhì)量的信息披露能在一定程度上提高市場的流動性,分析師的跟進有助于改善市場的流動性。由于OTC市場的市場有效性較弱,OTC市場的信息來源渠道較少,如較少的分析師跟蹤、媒體報道等。會計信息含量較高,價格對信息反應(yīng)較為強烈而且反應(yīng)滯后。信息不對稱程度越高,買賣差價越小,市場的流動性越高,做市商的收益越低。當(dāng)做市商的收益低于做市商的做市成本時,做市商就會退出做市服務(wù),造成市場的流動性風(fēng)險增加。OTC市場的會計信息替代品較少,公司操縱信息的收益較高,當(dāng)操縱信息的收益遠高于操縱信息的成本時,會增加公司操縱信息的動力。會計信息披露是一把雙刃劍,既有助于提高市場透明度,又會大大增加OTC公司的信息披露成本,所以管制的適度尤為重要。
(二)我國OTC市場會計信息披露設(shè)想
根據(jù)OTC市場的信息披露成本效益原則,借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗,我們建議OTC市場會計信息披露應(yīng)簡化披露,但是資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表及其附注信息必不可少。此外,柜臺市場會計信息披露應(yīng)具有及時性,及時性可以通過信息披露頻率和披露時間兩項指標來反應(yīng)。結(jié)合我國實際情況借鑒國際經(jīng)驗,應(yīng)統(tǒng)一資本市場信息披露時間,建議OTC市場會計信息披露時間應(yīng)當(dāng)與上市公司信息披露時間相一致。為增強會計信息披露的質(zhì)量,應(yīng)對年度財務(wù)報告進行審計。為降低OTC公司會計信息披露成本,方便投資者及時獲取信息,建議我國OTC市場通過官方指定網(wǎng)站和證券推薦網(wǎng)站同時披露會計信息。與此同時,OTC市場不僅要披露財務(wù)信息也要披露非財務(wù)信息,但是應(yīng)遵循“適可而止”、“一切從簡”的原則。
作者:田青 單位:國網(wǎng)天津市電力公司東麗供電分公司