VAR下影子銀行對小微企業(yè)融資影響淺析
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摘要：研究將從影子銀行的角度通過建立var模型進行實證研究，分析影子銀行的發(fā)展對我國小微企業(yè)融資的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，影子銀行的產(chǎn)生給小微企業(yè)融資的渠道增加了一種選擇的權力，解決了企業(yè)信貸風險的問題，給其一線生機。而影子銀行帶來利好的同時，潛伏的危機也在暗處涌動。因此推進小微企業(yè)信用體系建設，完善我國的監(jiān)管體系，促進影子銀行的創(chuàng)新優(yōu)化，對解決小微企業(yè)融資難，降低融資風險具有重要意義。
關鍵詞：小微企業(yè)；融資風險；VAR；影子銀行
隨著我國小微企業(yè)的不斷成長，其融資難的困境與大量的融資需求催生導致了影子銀行類的金融體系迅速發(fā)展擴張。影子銀行涉及的業(yè)務面廣，其經(jīng)營方式靈活，能迅速應對市場進行業(yè)務調整，為小微企業(yè)的融資提供了一種新的渠道。影子銀行與現(xiàn)階段的金融體系有著密切的聯(lián)系，當資金市場風聲鶴唳的時候，容易其受影響。風險來臨時，就會使得金融體系受挫，進而對社會經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生負面影響。與此同時，影子銀行缺乏強力有效的監(jiān)管機制，因此在資金運用上存在一定的風險性。所以，分析影子銀行對小微企業(yè)的融資影響的問題，在促進影子銀行良性發(fā)展的同時可以促進小微企業(yè)的發(fā)展，處理小微企業(yè)融資難的問題，最終帶動社會經(jīng)濟進步，具有重要的現(xiàn)實意義。
一、小微企業(yè)融資現(xiàn)狀
（一）信用風險高，融資效果差
小微企業(yè)受自身經(jīng)營規(guī)模小且經(jīng)營能力水平差的局限性，與企業(yè)相關的財務信息不可能完全做到公之于眾，投資者并不清楚該企業(yè)真實的財務狀況，所以小微企業(yè)信用等級評估較低，信用風險高。部分小微企業(yè)會出現(xiàn)無法按時歸還、拖欠貸款的情況，甚至有些不良的小微企業(yè)存在欺瞞詐騙的行為，將取得的資金用于資本市場投機而不是用于正常的經(jīng)營活動。由于這種動機不純、居心不良騙取資金的情況頻繁發(fā)生，將會引起商業(yè)銀行和其他融資機構不信任小微企業(yè)的信用。為了避免其風險帶來的損失，便提前將利息收入提高到較高水平。所以經(jīng)營能力比較差的小微企業(yè)往往不能承擔高成本的貸款，只好錯失大好發(fā)展的機會，舉步不前。
（二）小微企業(yè)融資渠道有限
小微企業(yè)自有的資金不足以維持企業(yè)更優(yōu)的發(fā)展，又很難借助外部的融資渠道手段來獲得資金。小微企業(yè)難以滿足銀行申請貸款時必須先提交抵押物的條件，銀行為了避免未來可能發(fā)生的風險而不愿意給小微企業(yè)提供資金貸款，造成企業(yè)難以在有限的資本市場資源中分到“一杯羹”的問題。此外，在展開直接融資時此類企業(yè)很難在金融市場運作，多局限于向商業(yè)銀行融資，債券、票據(jù)等融資方式并不暢通。這些年來，國家政府相繼頒布出臺一些有關小微企業(yè)融資的優(yōu)惠政策，降低其貸款利率，力求達到促進小微企業(yè)發(fā)展，扶持該類型企業(yè)成長，從而解決融資難的問題，但是面對千萬家小微企業(yè)上萬億的資金需求，顯然資金扶持的力度還是不夠的。
（三）財政支持不足
根據(jù)國家數(shù)據(jù)局統(tǒng)計，在我國95%的公司是小微企業(yè)，其對GDP的貢獻也很大，至少在65%以上，為我國人民提供了大約80%以上的工作崗位。然而，在現(xiàn)有經(jīng)濟體系下，我國小微企業(yè)在國民經(jīng)濟中的貢獻程度與其所能融得的貸款余額不相匹配。根據(jù)中協(xié)報告顯示，截至2019年我國小微企業(yè)貸款余額36.9萬億元，約占總體貸款35%。盡管這些年來針對上述問題，政府也在大力推行優(yōu)惠政策，但還是存在著很大的缺口。即使達成量上的變化，在質上卻依舊達不到突破。政府所制定的規(guī)章制度，沒辦法和小微企業(yè)真實發(fā)展的情況相結合，一味的供給補貼并不能引起有效的積極作用。綜上，可以得知小微企業(yè)如果想要通過傳統(tǒng)金融渠道獲得融資將面臨很大阻礙。伴隨著市場經(jīng)濟不斷地前進發(fā)展，影子銀行在金融領域橫空出世。
二、影子銀行的介紹
（一）影子銀行的概念
影子銀行又稱為影子銀行系統(tǒng)，最早是由Pe⁃terMcCulley先生提出并得到大眾的認可接納。我國社科院易憲容先生認為，只要涉及借貸關系和銀行表外業(yè)務都屬于“影子銀行”[1]?，F(xiàn)階段，我國的影子銀行并非西方語境下以非銀行金融機構為主的影子銀行，而主導是商業(yè)銀行。我國的金融市場整體來說還不夠成熟開放，像證券化或者是金融市場工具在影子銀行業(yè)務中的效果非常局限。
（二）影子銀行的特征
第一，缺乏嚴格有效用的監(jiān)管機構。因為缺乏相應信息披露管理條款和監(jiān)管制約，同時不受相關存款貨幣機構監(jiān)督，所以它的主營業(yè)務為融資服務、證券組合產(chǎn)品和其他交易行為等，更能體現(xiàn)市場的變化節(jié)奏，有效性的提供金融服務。影子銀行填補了目前我國傳統(tǒng)銀行的信貸缺陷。第二，杠桿率很高。追求高報酬的利潤是影子銀行的目標，為了追求高回報率，影子銀行通常需要高杠桿配資投資，這也意味著影子銀行投資承擔著高風險。影子銀行承擔的風險通常兩倍于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，杠桿率達到20-25倍，從而快速擴張資金總量進行再投資，獲得高于普通銀行的超額利潤。但其中存在的問題是，影子銀行通常不具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行雄厚的底蘊和資本，也沒有存款準備金，不具備很強的償債能力，只能大量利用財務杠桿舉債投資，這樣的高風險對于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性帶來很強的風險性。第三，風險性大。影子銀行在發(fā)展過程中相對寬松，缺乏傳統(tǒng)金融機構的嚴格監(jiān)管。影子銀行準入的條件標準比較低，導致其風險較大，而且缺乏完善的風險防范體系。一旦風險發(fā)生，對小微企業(yè)來說會干擾其日常經(jīng)營的業(yè)務，破壞市場整體的穩(wěn)定性，對市場主體造成嚴重威脅。
（三）影子銀行對小微企業(yè)的作用
1.拓寬小微企業(yè)的融資渠道
小微企業(yè)融資渠道窄一直是阻礙其融資不便的主要因素。在企業(yè)發(fā)展過程中，僅通過內部融資不足以應對大量的融資需求，然而一般情況下小微企業(yè)很難滿足外部融資的條件。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行對比，影子銀行放低了申請資金時的條件門檻，讓小微企業(yè)在經(jīng)營困難時，能夠在較短的時間內，以簡單的流程手續(xù)完成融資，進行經(jīng)營周轉。影子銀行滿足了小微企業(yè)更加靈活多樣化、細分化的融資需求，做到了補充傳統(tǒng)金融機構覆蓋不到領域的效果。拓寬了此類型企業(yè)的融資渠道，給其增加了新的生存期望。它搭建了小微企業(yè)和資金溝通流動的橋梁，能夠為我國小微企業(yè)發(fā)展和生存起到了保護和促進作用。
2.降低小微企業(yè)融資的成本
就目前我國金融體系和金融制度的發(fā)展來看，我國金融機構更愿意將流通資金扶持大中型企業(yè)，而不愿意支持風險性高的小微企業(yè)，解決其資金需求。影子銀行的存在，幫助彌補了傳統(tǒng)金融機構覆蓋面的薄弱環(huán)節(jié)。相比于小微企業(yè)承擔更大資金壓力的民間借貸，影子銀行提供的低成本貸款能夠幫助小微企業(yè)度過運營困難周期。其次，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和大數(shù)據(jù)金融的深入結合，擺脫了金融審核、交易的時空限制，線上就能完成融資申請。網(wǎng)申審核，不僅節(jié)約了人力物力，還能擴大客戶覆蓋和審核效率。此外，影子銀行提供的多品種、針對性、低成本的金融產(chǎn)品，豐富了小微企業(yè)的選擇空間，也節(jié)約了資金成本。企業(yè)可以根據(jù)自己不同的發(fā)展需求，選擇利率相對較低、相關成本較低的產(chǎn)品，從而降低小微企業(yè)的融資成本。
3.緩解信息不對稱的問題
面對小微企業(yè)，影子銀行在信息方面具有優(yōu)勢。由于它們大多來自私營部門，因此能更詳細獲得借款人的經(jīng)濟背景、償還能力，更熟悉公司真正運營的情況，彼此間更加了解。這樣，對機構和企業(yè)來說雙方的信息是對稱的，可以解決傳統(tǒng)銀行信息不對稱的一些問題。例如，委托貸款一般是在業(yè)務伙伴之間，或在長期供應商和客戶之間進行的。因此，貸款人對借款人的了解將比傳統(tǒng)銀行更加全面熟悉。相比于其他傳統(tǒng)貸款程序，委托貸款是一種更為安全、方便有效的借貸手段。
三、基于VAR的影子銀行對小微企業(yè)融資影響的實證分析
（一）變量選取說明
研究選取VAR模型來研究我國經(jīng)濟發(fā)展、貨幣供給量和影子銀行規(guī)模對小微企業(yè)融資規(guī)模的影響作用。樣本時間序列選擇的區(qū)間為2016年第一季度至到2019年第三季度，總計56個樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。①經(jīng)濟發(fā)展水平：一國的經(jīng)濟對小微企業(yè)的融資起到一定促進的作用，故選擇國民生產(chǎn)總值GDP的季度增長率來評估一個國家的經(jīng)濟狀況。序列記為GDP。②貨幣供給量：貨幣供給量M1代表了流通中的貨幣量與商業(yè)銀行的活期存款的總和。選擇此變量能反映企業(yè)對于資金的松緊變化，可作為經(jīng)濟周期波動的先行指標[2]。另外，我國的貸款利率是以法定利率為基礎自行確定的浮動利率。而2015年到2019年我國沒有對基準利率進行調整，因此若直接選擇基準利率則無法體現(xiàn)近些年來我國貸款利率的變化，小微企業(yè)融資成本的變動，故選擇M1的季度環(huán)比增長率作為衡量指標。序列記為M1。③影子銀行規(guī)模：根據(jù)定義我國的影子銀行主要指銀行理財部門中典型的業(yè)務和產(chǎn)品[3]。因此選擇信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及小額貸款公司的貸款余額之和的季度增長率衡量影子銀行規(guī)模大小[4]。序列記為Y。④小微企業(yè)融資規(guī)模：反映小微企業(yè)每年規(guī)模大小的變化，故選擇其貸款余額占比的季度增長率為統(tǒng)計量。序列記為X。
（二）建立VAR模型
1.ADF檢驗構建VAR模型分析的第一步驟是判斷時間序列是否具有平穩(wěn)性。研究采用的軟件是Eviews來進行數(shù)據(jù)處理分析。依次對各個序列進行ADF單位根檢驗，當H0：P>0.05的時候，則接受原假設，說明序列GDP、M1、Y、X是非平穩(wěn)的。結果如下：從表1可知，P(GDP)=0.0005、P(M1)=0、P(Y)=0.0076、P(X)=00155均小于0.05所以拒絕原假設，各序列為平穩(wěn)序列。可以采用向量自回歸模型對其進行分析。從表2可得，AIC（2）與SC（2）都小于AIC（1）與SC（1），所以根據(jù)AIC準則與SC準則，可以確定該模型最優(yōu)的滯后階數(shù)為2階。3.VAR模型估計的結果4.AR根檢驗從上圖1我們可以看出，所有的點都位于單位圓里面，即表示該VAR模型是平穩(wěn)的，接下來可以進行脈沖響應分析。5.脈沖響應函數(shù)分析（1）從圖2可知，當X（小微企業(yè)的融資規(guī)模）受到GDP（國民生產(chǎn)總值的增長率）的一個正向沖擊作用后，序列開始從t1出現(xiàn)負增長后開始下降，然后在t2達到谷底最小值后又上升，在t4達到最高值，之后又開始下降，到t6又開始上下波動起伏直至趨向于零。由此可以看出，國家經(jīng)濟蓬勃發(fā)展對小微企業(yè)融資規(guī)模的發(fā)展起到了促進作用。（2）從圖2可知，當受到Y（影子銀行的規(guī)模）的一個正向沖擊后，X（小微企業(yè)的規(guī)模）隨之上升，直至在t2達到最高值，而后呈現(xiàn)下降趨勢。這說明短期內，影子銀行在緩解融資難、降低融資成本、促進小微企業(yè)發(fā)展等方面起到了重要的積極作用。但是從長遠的角度來看，當其發(fā)展到一定規(guī)模以后，可能又會制約小微企業(yè)的發(fā)展。（3）從圖2可知，X（小微企業(yè)的規(guī)模）受到M1（貨幣供給量）的一個正向沖擊后，便呈現(xiàn)上升趨勢，并最終趨于平穩(wěn)，接近于零且一直保持正值上方。從宏觀角度分析，貨幣供應量的增加將導致短期利率的下降，從而減少小微企業(yè)融資的成本，因此貨幣供應量的增加將有利于小微企業(yè)的融資發(fā)展，但隨著時間推移，正向的促進效果會逐漸削弱。
四、結論與政策建議
（一）研究結論
通過以上實證分析表明，國民經(jīng)濟發(fā)展水平、貨幣供應量和影子銀行規(guī)模對小微企業(yè)融資規(guī)模具有一定影響。首先國家經(jīng)濟環(huán)境越好越有利于小微企業(yè)融資規(guī)模的發(fā)展，小微企業(yè)的發(fā)展前景與國家經(jīng)濟的情況息息相關。其次，貨幣供給量增加的同時也意味著社會資金流向小微企業(yè)的可能性變大。我國影子銀行的發(fā)展在短期內對小微企業(yè)融資產(chǎn)生了積極的影響，其可以減輕小微企業(yè)的融資壓力，在一定程度上減少企業(yè)融資過程中的的信貸風險，為其多提供了一種選擇的機會。但是，影子銀行向小微企業(yè)提供的資金只能在短時間內起到緩解的作用，更像是一種“應急資金”，從長遠發(fā)展策略來看它并非是最優(yōu)的抉擇。因為伴隨著時間的推遲延后，其不確定風險性較高的弊端就會暴露出來，而這將會給小微企業(yè)的日常經(jīng)營增添額外的風險負擔，影響其發(fā)展的穩(wěn)定性。
（二）政策建議
1.推進小微企業(yè)信用體系建設
目前，我國信用體系不全面和不健全，未能完全覆蓋和建設完善的中小企業(yè)信用評估體系。小微企業(yè)的抵押物不足以擔保且信用評級較低，很難得到傳統(tǒng)金融機構高額貸款。但另一方面，小微企業(yè)的用款需求具有短，頻，急的特點。因此需要從資金需求和資金供給雙端出發(fā)。一是逐步完善企業(yè)信用資質評估流程，打破數(shù)據(jù)孤島，共享多維數(shù)據(jù)，建立完善小微企業(yè)信用畫像。二是利用政策手段，加強政策的扶持力度，搭建合理的擔保體系，來增加小微企業(yè)抵押物價值和融資比例。國內外均有相關嘗試，國外主要以“企、政”共擔風險的方式，為中小企業(yè)擔保，但我國的相關嘗試經(jīng)驗和案例較少，可以通過優(yōu)惠政策和補貼來鼓勵企業(yè)進行相關嘗試和創(chuàng)新。
2.加強對影子銀行的監(jiān)管
影子銀行之所以存在高杠桿風險，是因為該銀行未在較強的監(jiān)管體系內，大部分的信息未經(jīng)披露，故很難對其經(jīng)營進行監(jiān)管。從正面意義上說，影子銀行能夠對傳統(tǒng)金融的薄弱環(huán)節(jié)補缺補漏。因此，政府應發(fā)揮影子銀行的優(yōu)勢，充分利用其信托貸款、委托貸款以及民間借貸等業(yè)務作為資源配置的一種補充方式，正確引導影子銀行發(fā)展[5]。若能完善相關的信息披露機制，有關部門便可以對其機構的運營風險和資金流動性進行科學地評估，做到監(jiān)督管理影子銀行的資金風險和投機行為，從而有效地避免金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性被破壞。
3.促進影子銀行的創(chuàng)新優(yōu)化
影子銀行應該在滿足風險合規(guī)的基礎上，對流程和產(chǎn)品進行金融科技創(chuàng)新。滿足小微企業(yè)多樣化的資金需求研發(fā)更細分化的金融產(chǎn)品。利用人工智能、大數(shù)據(jù)分析、安全技術等數(shù)學科技手段，深化金融科技的發(fā)展，為小微企業(yè)提供更優(yōu)質、更有價值的金融服務。
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作者:楊雙會 林凡 單位:福建江夏學院金融學院