公司摘帽過程中盈余管理行為探究
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摘要：在我國退市制度——ST制度下，企業(yè)經(jīng)常會利用盈余管理的相關(guān)手段來免于退市，摘掉“ST”的帽子。本文主要對*ST釩鈦在2018年成功“摘帽”的案例進(jìn)行研究，首先介紹*ST釩鈦從“戴帽”到“摘帽”的過程，再進(jìn)一步探究其為了恢復(fù)上市采用的盈余管理手段，在此基礎(chǔ)上，與其2010年的“摘帽”行為進(jìn)行比較分析，為市場監(jiān)管給出相應(yīng)建議。
關(guān)鍵詞：*ST釩鈦；摘帽；盈余管理
一、引言
與西方成熟資本市場相比，我國資本市場起步較晚，雖發(fā)展迅速，但在交易制度、法律法規(guī)方面，還存在許多缺陷和不完善之處。作為資本市場參與的主體，一些上市公司經(jīng)常會利用制度漏洞來進(jìn)行盈余管理。在我國特色退市制度——ST制度下，企業(yè)盈余管理的行為便是典型。ST制度所針對的對象是出現(xiàn)財務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司，常見有ST與*ST。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營連續(xù)兩年虧損，將予以特別處理，以ST股票簡稱顯示；連續(xù)三年虧損，將予以退市預(yù)警，以*ST股票簡稱顯示，目的是為了警告虧損的上市公司，同時也是對投資者的風(fēng)險提醒。企業(yè)的盈余管理則是指企業(yè)在符合會計準(zhǔn)則的同時利用與外界的信息不對稱進(jìn)行信息操縱，從而使的信息更有利于企業(yè)自身的利益。在ST制度下，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)連續(xù)虧損三年，冠以*ST時，往往會采取盈余管理行為，在第三年已虧損的情況下加大虧損幅度，確保第四年盈利以摘掉*ST的帽子，免于退市。而要想摘掉*ST的帽子也并非易事，須達(dá)到年報上每股收益、扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益以及每股凈資產(chǎn)三項指標(biāo)同時為正值時才有資格，這更加劇了ST企業(yè)以保殼為目的的盈余管理傾向。本文通過研究*ST釩鈦在2016年被予以退市風(fēng)險警告，又憑借2017年亮眼年報成功脫帽的例子，對其盈余管理的手段進(jìn)行分析，在加強(qiáng)盈余管理手段現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，幫助投資者進(jìn)一步了解ST企業(yè)的盈余管理行為，同時利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好識別與監(jiān)管企業(yè)盈余管理行為，不斷完善相應(yīng)制度，促進(jìn)資本市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。
二、*ST釩鈦經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r
攀鋼集團(tuán)釩鈦資源股份有限公司（以下簡稱“攀鋼釩鈦”）成立于1993年3月27日，由攀枝花鋼鐵（集團(tuán)）公司（簡稱“集團(tuán)公司”，成立于1965年的國有企業(yè)）、攀枝花冶金礦山公司（后期合并入集團(tuán)公司）以及第十九冶金建設(shè)公司(“冶金公司”)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，其成立時原稱為攀鋼集團(tuán)板材股份有限公司。1996年11月15日，其以股票代碼“000629”在深交所主板上市，后更名為現(xiàn)在的攀鋼集團(tuán)釩鈦資源股份有限公司，股票簡稱：攀鋼釩鈦。其主營業(yè)務(wù)包括鋼、鐵、鈦等有色金屬冶煉以及鋼壓延加工、釩鈦制品、礦制品等金屬制品銷售及相關(guān)設(shè)備維修等服務(wù)。股東結(jié)構(gòu)上，自其上市以來，國有資本總體一直在50%以上。作為一家央企，受2008年金融危機(jī)及當(dāng)?shù)刈匀粸?zāi)害影響，攀鋼釩鈦一度連續(xù)2年虧損，終在2010年通過資產(chǎn)重組、調(diào)節(jié)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與管理費(fèi)用扭虧為盈。躲過退市風(fēng)險后，2014年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)“新常態(tài)”影響，國際鐵礦石價格大幅下跌，國內(nèi)礦石市場競爭激烈，成本壓力巨大，公司三大行業(yè)中，鐵礦石、釩、鈦白粉行業(yè)都面臨著產(chǎn)能過剩，供過于求的困境。此外2014年的《環(huán)境保護(hù)法》也使其生產(chǎn)壓力有所增加，在此基礎(chǔ)上，盡管攀鋼釩鈦實(shí)施了一系列降本增效的措施，卻難逃競爭力下降，連年虧損的局面。從2014-2016年，攀鋼釩鈦連續(xù)3年虧損，其中，2014年與2015年凈利潤虧損額分別為37.8億元和22.1億元，至2016年，攀鋼釩鈦被冠以*ST，股票簡稱為“*ST釩鈦”，于2017年5月5日被要求暫停上市，意味著若2017年攀鋼釩鈦還不能盈利，將面臨終止上市。2018年3月，攀鋼釩鈦了2017年的年度業(yè)績報告，年報的亮眼使其再次避免了退市，與當(dāng)年的退市制度存在的缺口脫不開關(guān)系，直至2020年12月31日，滬深交易所了“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)。
依據(jù)2017年年報，攀鋼釩鈦當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.36億元，同比下降11.07%，歸屬上市公司凈利潤由2016年虧損59.88億元，逆轉(zhuǎn)為盈利8.63億元，具體數(shù)據(jù)見表1。對于如此明顯的業(yè)績增長變化，該公司表示原因有二：一是2016年重大資產(chǎn)出售標(biāo)的資產(chǎn)的影響公司經(jīng)營規(guī)模所致；二是2017年釩鈦產(chǎn)品市場回暖，價格上漲的正面影響形成，其中不乏我國“去落后產(chǎn)能，調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”的政策導(dǎo)向。在公布年報后不到1個月里，*ST釩鈦迅速完成了摘帽，恢復(fù)了上市，相較于前兩年的數(shù)據(jù)，如此迅速而巨大的利潤增幅，說明了該公司盈余管理的可能性。
（一）利用關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)重組
在連續(xù)虧損2年后，2016年5月3日，攀鋼釩鈦被實(shí)行退市風(fēng)險警示成為“*ST釩鈦”，此后，它便著手籌劃起關(guān)于重大資產(chǎn)出售的重大事項，并了相應(yīng)的停牌公告。2016年第三季度末，*ST釩鈦的凈利潤依然為負(fù)，呈持續(xù)虧損狀態(tài)。隨后，在該年的9月14日，公司公布了重大資產(chǎn)的出售方案，通過資產(chǎn)評估向大股東攀鋼集團(tuán)及攀鋼集團(tuán)實(shí)際控制人控制下的鞍鋼礦業(yè)，出售5家公司的股權(quán)和海綿肽項目，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓共89.42億元，具體如表2所示。借助此次關(guān)聯(lián)交易，*ST釩鈦順利進(jìn)行了資產(chǎn)重組，剝離了虧損資產(chǎn)，大幅減少了2017年的三大期間費(fèi)用，助力關(guān)鍵一年扭虧為盈。根據(jù)2017年報，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用同期相比分別減少了62.43%、72.82%、41.30%，而扣除資產(chǎn)重組的影響之后同口徑相比，銷售費(fèi)用的增幅為59.96%,管理費(fèi)用降幅為7.59%，財務(wù)費(fèi)用的增幅為15.54%,可見，不良資產(chǎn)剝離后，費(fèi)用的大幅減少對利潤影響重大。此外，投資收益也受資產(chǎn)重組影響，在擺脫了虧損的長期股權(quán)投資后，間接使得2017年增利59,626,457.23元。事實(shí)上，這樣的資產(chǎn)重組具有很大的偶然性，是企業(yè)的一種非經(jīng)常性損益，其目的就是通過關(guān)聯(lián)方交易將虧損公司的虧損資產(chǎn)剝離，及時止損，在此基礎(chǔ)上獲得一定的處置收益，讓企業(yè)脫離不良資產(chǎn)的捆綁束縛，在來年的經(jīng)營中“輕裝上陣”。數(shù)據(jù)來源：攀鋼集團(tuán)釩鈦資源股份有限公司重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易實(shí)施情況報告書及公司年報
（二）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備
2017年，*ST釩鈦在應(yīng)計項目上的盈余管理，再次在資產(chǎn)減值上有所體現(xiàn)。根據(jù)表3，2017年前，*ST釩鈦的各項減值損失總額都較大，而2017年資產(chǎn)減值損失竟出現(xiàn)了轉(zhuǎn)回，觀察數(shù)額變化，可見其中壞賬損失與存貨跌價損失起了重要作用，需進(jìn)一步探究。根據(jù)表4，2014-2018年，公司的存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為11583.55萬元、6555.83萬元、1622.29萬元、888.76萬元和545.55萬元，其中2014年與2015年計提比例較高，符合當(dāng)時供過于求的市場行情，隨著2016年市場行情好轉(zhuǎn)，存貨跌價準(zhǔn)備的計提相應(yīng)合理減少，因而在存貨上盈余管理的可能性較小。根據(jù)年報顯示，2016年，*ST釩鈦應(yīng)收項目共4.39億無，相較去年1.57億元，減少了72.06%，但從表3可見，其壞賬損失反而增加。進(jìn)一步地，如圖1可見，應(yīng)收款項中，其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備走勢與壞賬準(zhǔn)備總額的走勢基本一致，而應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的走勢卻與壞賬準(zhǔn)備總額的走勢有所不同，說明其他應(yīng)收款在壞賬準(zhǔn)備中占據(jù)了較大比例，而實(shí)際上其數(shù)額占比也達(dá)到了67.36%，對比凈利潤走勢圖2則發(fā)現(xiàn)，在2016-2017年凈利潤大幅上升階段，應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備與凈利潤的走勢一致，而其他應(yīng)收款的壞賬準(zhǔn)備走勢卻與之相反，因而*ST釩鈦通過其他應(yīng)收款調(diào)節(jié)利潤的可能性較大，據(jù)此對公司年報進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)重要原因在于*ST釩鈦采用賬齡分析法對2016年對重慶市巴南區(qū)國土資源管理分局處置老廠區(qū)一期2.02億元的土地款計提了一年的壞賬準(zhǔn)備，使得2016年其計提的其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備為752.04萬元，在2017年轉(zhuǎn)回-1,860.26萬元，進(jìn)而使得應(yīng)收款項影響當(dāng)期增利1,308.78萬元。綜上所述，由于2014年與2015年釩鈦行業(yè)不太景氣，市場供需不平衡，導(dǎo)致*ST釩鈦產(chǎn)能過剩，加上市場價格影響，產(chǎn)生了巨額虧損，公司迫不得已借助關(guān)聯(lián)交易，剝離虧損資產(chǎn)及資產(chǎn)減值，才逃過終止上市。然而，縱觀攀鋼釩鈦在資本市場上的利潤波動，可以發(fā)現(xiàn)，其在2010年的摘帽手段與2017年有類似之處，當(dāng)時攀鋼釩鈦在應(yīng)計項目上是利用管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以及存貨跌價準(zhǔn)備來進(jìn)行盈余管理的，在真實(shí)的盈余管理中則是通過與攀鋼集團(tuán)重組的鞍鋼集團(tuán)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，以置換資產(chǎn)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，形成外部利益向內(nèi)部的輸送。相較于應(yīng)計的盈余管理，依靠真實(shí)活動操縱盈余的手段更不易被發(fā)現(xiàn)。結(jié)合攀鋼釩鈦兩次脫帽過程，可以看出，對于這種受市場價格波動影響較大，關(guān)聯(lián)方較為強(qiáng)大的企業(yè)來說，一旦面臨退市威脅，其往往會利用資產(chǎn)減值與資產(chǎn)重組等手段進(jìn)行盈余管理，這樣的行為確實(shí)可以幫助企業(yè)免于退市風(fēng)險，然而，對于公司實(shí)際的經(jīng)營水平與管理能力并不能起到實(shí)質(zhì)性的幫助作用。
四、相關(guān)建議
（一）完善退市制度與會計準(zhǔn)則
從根本上說，會計準(zhǔn)則與ST制度的漏洞才是企業(yè)能夠進(jìn)行盈余管理的真正原因，而要想減少進(jìn)而遏制這種以保殼為目的的“突擊”盈余管理，同時堵住會計準(zhǔn)則與退市制度的漏洞才是關(guān)鍵。2020年12月，我國出臺了新的退市制度，看似“最嚴(yán)”，實(shí)則不然，在財務(wù)指標(biāo)上，將原來的連續(xù)3年或4年虧損，更改為連續(xù)兩年凈利虧損（扣非前后）且營業(yè)收入低于1億元，扣非的要求對資產(chǎn)重組的盈余管理手段形成了有效的抑制作用，但并列的營業(yè)收入低于1億元卻給這個指標(biāo)松了綁，尤其是對類似攀鋼釩鈦的大型公司。以攀鋼釩鈦的營業(yè)收入來說，即便當(dāng)期虧損也難以觸犯該財務(wù)指標(biāo)，因而新的ST制度仍需完善。
（二）加大懲罰力度，提高犯規(guī)成本
我國在盈余管理方面的法律法規(guī)及相關(guān)制度應(yīng)進(jìn)一步完善，加大懲罰力度，發(fā)揮真正行之有效的約束作用。新制度的出臺本是為了企業(yè)退市更加通暢，資本市場運(yùn)行更加健康有序，但在某些角度上卻給一些企業(yè)留下了更大的操作空間，讓他們有機(jī)可乘，因而對企圖“突擊”避免退市的企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)識別，提高“犯規(guī)成本”。
（三）洞察盈余管理手段，警惕多次退市風(fēng)險企業(yè)
對于類似攀鋼釩鈦受市場影響較大，容易發(fā)生退市風(fēng)險的企業(yè)而言，其進(jìn)行盈余管理的手段可能也會類似，因而監(jiān)管部門可以據(jù)此特點(diǎn)，更有針對性地對其可能發(fā)生的盈余管理行為進(jìn)行監(jiān)管，如在該企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時，要求披露更多有效信息等。此外，對于多次發(fā)生ST警告的企業(yè)，監(jiān)管部門也應(yīng)額外予以重視。
作者:肖穎 周雨婷 胡靜茹 張淑云 單位:南京信息工程大學(xué)長望學(xué)院 徐州工程學(xué)院金融學(xué)院
