美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可能性影響

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摘要：2017年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。作為當(dāng)今世界上唯一的超級(jí)大國(guó)，此舉會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來重大的影響。1920年至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了6次縮表。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)每一次的縮表都會(huì)對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。通過分析前六次縮表對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，以及重點(diǎn)探究美聯(lián)儲(chǔ)第六次縮表對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，可以看出，今年的第七次縮表對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響也以負(fù)面居多。因此，中國(guó)需要繼續(xù)尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，通過央行對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)測(cè)與管理，努力減少美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中國(guó)的消極影響。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ)；縮表；中國(guó)

1問題的提出

2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)先后推出了三輪大規(guī)模的量化寬松政策（QE），在不到十年的時(shí)間里，其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模擴(kuò)大了數(shù)倍。因此，今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)舉行了議息會(huì)議，宣布從10月開始將縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（以下簡(jiǎn)稱“縮表”），通過減少到期國(guó)債再投資，降低美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)規(guī)模。可以預(yù)見，美聯(lián)儲(chǔ)的此次“縮表”將對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生重要影響。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于換檔期，正確認(rèn)識(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮表可能對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的各種影響，未雨綢繆，制定正確的應(yīng)對(duì)政策將對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展、供給側(cè)改革的順利進(jìn)行具有重要意義。本文通過回顧歷次美聯(lián)儲(chǔ)縮表及其影響，借助經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中國(guó)可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行分析，并依據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，識(shí)別核心影響因素，為政策制定提供參考。通俗地說，縮表就是從市場(chǎng)上抽出資金。歷史上，自1920年至今，美國(guó)共經(jīng)歷了六次縮表。①我們正在經(jīng)歷的就是第七次縮表。美國(guó)作為當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)體，它的一舉一動(dòng)都直接影響著世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)。此次美聯(lián)儲(chǔ)的縮表也不例外。對(duì)美國(guó)而言，實(shí)行縮表的出發(fā)點(diǎn)是為了防范過熱的經(jīng)濟(jì)，預(yù)防將來可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)能夠?yàn)閿U(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模提供更多的政策空間。那么，經(jīng)濟(jì)全球化的世界下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)又將會(huì)經(jīng)歷怎樣的波動(dòng)呢？本文將在分析歷次縮表對(duì)世界、對(duì)中國(guó)影響的基礎(chǔ)上，討論當(dāng)前第七次縮表可能會(huì)對(duì)中國(guó)帶來的影響，并對(duì)此提出相應(yīng)的建議。

2美聯(lián)儲(chǔ)歷史上的六次縮表及其影響

世界銀行數(shù)據(jù)顯示（1961年至2016年），美聯(lián)儲(chǔ)第五次縮表（1978年）對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響稍稍滯后，在縮表結(jié)束后才明顯地顯現(xiàn)出來，但持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，這一消極影響持續(xù)了3年，到1982年GDP增速已經(jīng)下降到0.34%。第六次縮表（2000年）期間，當(dāng)年的世界經(jīng)濟(jì)增速開始減慢，第六次縮表引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑持續(xù)了1年，下滑幅度較大。從已公布的數(shù)據(jù)中不難看出，美聯(lián)儲(chǔ)的歷次縮表都會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來較大的壓力，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯的下滑，這種影響甚至?xí)掷m(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。這種下滑趨勢(shì)又影響著世界上其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。自2001年加入世界貿(mào)易組織后，我們才真正地融入到了世界經(jīng)濟(jì)的大潮中。因此本文將著重研究美聯(lián)儲(chǔ)第六次縮表（2000年）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。首先分析我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)情況，我國(guó)的GDP增速從2000年的8.5%降低到2001年的8.3%，總體仍保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。我國(guó)從物價(jià)水平上看，通過考察通貨膨脹率的變化，我國(guó)的通貨膨脹率從2000年的0.4%增長(zhǎng)到2001年的0.7%，增長(zhǎng)幅度較小且仍處于合理的水平上。從人民幣對(duì)美元的匯率來看，縮表開始之后直到2003年，三年間，人民幣匯率始終處于緩慢下滑中。并且，人民幣的貶值又直接影響了我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易，大量資本外流。

3美國(guó)第七次縮表對(duì)中國(guó)可能產(chǎn)生的影響

初期，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響是有限的。在今年3月美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示“開始討論縮減資產(chǎn)負(fù)債表”，這給了市場(chǎng)應(yīng)對(duì)此次縮表的充分準(zhǔn)備時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)還表示，此次縮表將采用比較溫和的方式，因此短期內(nèi)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來劇烈沖擊。以下將從長(zhǎng)期來重點(diǎn)分析美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中國(guó)可能產(chǎn)生的影響。中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)縮表將在世界范圍內(nèi)制造出全球的緊縮預(yù)期。分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體情況要立足于這一基本前提。通過分析美聯(lián)儲(chǔ)前六次縮表的影響，可以預(yù)測(cè)到，第七次縮表會(huì)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩。事實(shí)上，從2012年開始，我國(guó)的GDP增速就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)，到2015年，我國(guó)的GDP增速已經(jīng)下滑至6.9%。我國(guó)呈現(xiàn)出了經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì)，那么美聯(lián)儲(chǔ)第七次縮表對(duì)我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)狀況無疑是雪上加霜。我國(guó)當(dāng)前正處于尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表從另一種角度看，也可以當(dāng)作是外界給中國(guó)的壓力，迫使中國(guó)加緊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。根據(jù)2016年美聯(lián)儲(chǔ)就危機(jī)后量化寬松政策對(duì)美元匯率影響所做的模擬分析，10年期財(cái)政部債券收益率每下降25個(gè)基點(diǎn)就會(huì)導(dǎo)致廣義美元指數(shù)下降1%，并使美國(guó)的實(shí)際凈出口在GDP的占比增加0.15%。②反之，美國(guó)實(shí)行緊縮性貨幣政策將使美國(guó)國(guó)債收益率提高，廣義美元指數(shù)上升，以此吸引國(guó)際上的美元回流。簡(jiǎn)言之，就是美元變貴了。中國(guó)與美國(guó)之間的貿(mào)易往來頻繁，經(jīng)濟(jì)依存度高。由于人民幣目前不是國(guó)際流通的貨幣，中國(guó)進(jìn)口和出口美國(guó)的商品都以美元定價(jià)。美元的升值，也就意味著人民幣的貶值，我國(guó)出口到美國(guó)的商品價(jià)格將降低，出口增加而進(jìn)口減少。這將會(huì)對(duì)中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)帶來機(jī)遇。此外，由于美國(guó)國(guó)債收益率的提高，越來越多的人將傾向于投資美國(guó)國(guó)債。為防止大規(guī)模資本外流，我國(guó)將被動(dòng)提高國(guó)債收益率。股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)屬于此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。我國(guó)國(guó)債收益率的提高，吸引資金流向債券市場(chǎng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看可能會(huì)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)帶來沖擊。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月，我國(guó)持有1.09萬億美元國(guó)債，僅次于日本為美國(guó)第二大債權(quán)國(guó)。美聯(lián)儲(chǔ)大量賣出自己所持債券，將使美債價(jià)格大幅下跌，造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備的縮水，增加央行的調(diào)控難度。在國(guó)際收支中，我國(guó)目前仍以美元進(jìn)行結(jié)算，匯率變化影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，我國(guó)大量外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)。

4結(jié)論與建議

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)此次縮表對(duì)中國(guó)的影響是偏向消極的。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的縮表行為可能帶來的負(fù)面影響，我們應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，做好充分準(zhǔn)備，以減少對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。第一，積極尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力，這是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)上面臨的最大挑戰(zhàn)，也是中國(guó)在國(guó)際上進(jìn)一步提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。通過制度變革、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、要素升級(jí)來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，保持住經(jīng)濟(jì)的中高速增長(zhǎng)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外投資者的信心，避免國(guó)內(nèi)資本大規(guī)模外逃以及外商撤資。第二，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。這就需要堅(jiān)定地實(shí)行“一帶一路”戰(zhàn)略，加強(qiáng)與沿線國(guó)家的金融互動(dòng)互通。發(fā)展中國(guó)與沿線國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易投資往來，提升人民幣的國(guó)際地位，推行人民幣跨境結(jié)算，從根本上擺脫對(duì)美元的依賴，如此才能最大程度地消除美元幣值變動(dòng)對(duì)中國(guó)的不利影響。第三，央行可以設(shè)立專門機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)境外對(duì)人民幣的需求動(dòng)向，配合好國(guó)內(nèi)的貨幣和財(cái)政政策，減輕美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)我國(guó)匯率和物價(jià)的影響。增強(qiáng)匯率的彈性和利率市場(chǎng)化程度，重視金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與管理，有效遏制短期內(nèi)游資大量流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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[3]蔣先玲，王炳楠，何泰森.基于國(guó)際視角的美聯(lián)儲(chǔ)縮表影響研究[J].新金融，2017（11）.

作者:陳益群 單位:延邊大學(xué)