企業(yè)直接融資方式精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)直接融資方式范文

公司治理是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的具體體現(xiàn)，也是企業(yè)所有權(quán)功能的實現(xiàn)形式。從企業(yè)融資的角度看，公司治理結(jié)構(gòu)可以克服由于信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，因而是確保企業(yè)源源不斷地獲得外部融資和切實保護(hù)投資者利益的一整套制度安排。它與融資方式有著高度的聯(lián)系，融資方式是公司治理結(jié)構(gòu)得以形成和運作的基礎(chǔ)，不同的方式有與之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。高技術(shù)企業(yè)由于具有很大的不確定性，信息不對稱嚴(yán)重，蘊涵的問題則較為突出，從而對治理結(jié)構(gòu)提出了更高的要求。所以基于風(fēng)險資本融資方式下的高技術(shù)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)具有其自身的特點，其相關(guān)制度安排也體現(xiàn)了一定的有效性。

一、風(fēng)險資本的基本內(nèi)涵

風(fēng)險資本產(chǎn)生于資本、市場、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長的實質(zhì)。雖然風(fēng)險資本在其發(fā)展演變的過程中存在起伏波動，風(fēng)險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長和向世界的擴展中，以及各國風(fēng)險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對突出的基本特征。

對于風(fēng)險資本的定義，歐美經(jīng)濟學(xué)家們曾給出過多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國家差異性。聯(lián)系風(fēng)險資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國家與地區(qū)擴展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險資本定義為:風(fēng)險資本是在資本、市場、商品經(jīng)濟、企業(yè)及其成長的各自發(fā)展演化和彼此互動的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長初期的高成長性、高風(fēng)險性企業(yè)，它以相對較長期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風(fēng)險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險資本定義。

二、高技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的特性歸納

1.非常重視激勵機制的作用

高技術(shù)企業(yè)中的創(chuàng)業(yè)家、核心技術(shù)人員等人力資本所有者和風(fēng)險資本家之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，具有較高的監(jiān)督成本，因而將他們的個人收益和其經(jīng)營成果聯(lián)系起來的激勵機制和利潤分享、股權(quán)激勵等在高技術(shù)企業(yè)中廣泛應(yīng)用。

2.主要依賴內(nèi)部治理機制

公司治理由內(nèi)部治理和外部治理兩方面構(gòu)成。內(nèi)部治理機制是指通過董事會、股東會制度和管理層激勵制度對公司管理層進(jìn)行激勵和約束，使其更好地體現(xiàn)投資者利益。外部治理機制是指通過產(chǎn)品市場、經(jīng)理市場、資本市場對企業(yè)管理層進(jìn)行約束，限制其機會主義行為，相關(guān)的法律制度也構(gòu)成公司治理的重要內(nèi)容之一。一般而言，企業(yè)內(nèi)部的董事會機制和外部的產(chǎn)品市場競爭機制相結(jié)合能實施較好的公司治理。但由于高技術(shù)企業(yè)一般不具備成熟的競爭性產(chǎn)品市場，并且它作為一種私人股權(quán)市場，流動性和市場有效性都較低，導(dǎo)致外部治理機制很難發(fā)揮作用，而只能依賴內(nèi)部治理機制來對創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行激勵和約束。

3.風(fēng)險資本家的相機治理是高技術(shù)企業(yè)治理的核心

有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)，也就是說，控制權(quán)應(yīng)當(dāng)與自然狀態(tài)相關(guān)，不同狀態(tài)下企業(yè)應(yīng)當(dāng)由不同的利益要求者控制。這是因為在契約不完備的情況下，只有狀態(tài)依存控制才能使資本使用者與資本所有者的利益更好地一致。

風(fēng)險資本注入高技術(shù)企業(yè)之后，風(fēng)險資本家主要為企業(yè)提供管理、財務(wù)、市場營銷等方面的支持性咨詢，并通過董事會等機制跟蹤企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而對風(fēng)險資本的運作進(jìn)行監(jiān)控。風(fēng)險資本家對企業(yè)的干預(yù)帶有明顯的相機治理(Contingent Governance)的特點，他對企業(yè)的干預(yù)程度完全視企業(yè)經(jīng)營業(yè)績而定，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良時，風(fēng)險資本家的干預(yù)主要集中在參與財務(wù)、人事、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等重大方面的決策，并不過多介入企業(yè)的日常事務(wù)；而企業(yè)業(yè)績欠佳時，風(fēng)險資本家便會加大干預(yù)的力度，特別是當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)危機時，風(fēng)險投資家則對高技術(shù)企業(yè)的日常事務(wù)進(jìn)行直接管理?？梢?，風(fēng)險資本融資方式下的公司治理結(jié)構(gòu)正是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)。風(fēng)險資本家實施相機治理既是激勵與約束創(chuàng)業(yè)家的重要手段，也是維護(hù)投資者利益的基本途徑。

三、風(fēng)險資本融資方式下企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性分析

風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)的融合是一個復(fù)雜的運作過程，信息不對稱現(xiàn)象始終存在。在風(fēng)險資本融資方式下，為了減少信息不對稱，從而防止逆向選擇和避免道德風(fēng)險，融資契約雙方通過以上激勵約束機制等一系列制度的合理安排和有效實施來協(xié)調(diào)雙方的責(zé)權(quán)利關(guān)系，其治理結(jié)構(gòu)的有效性主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1.風(fēng)險資本融資過程中的信息搜集效率

風(fēng)險資本投入高技術(shù)企業(yè)后，在其實際運作過程中，風(fēng)險資本家十分注重對高技術(shù)企業(yè)的信息搜集，力求改變其信息的劣勢地位，從而減少信息的不對稱，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

(1)重視非財務(wù)信息。與銀行信貸和證券投資所依據(jù)的信息不同，風(fēng)險資本家更重視潛在的、前瞻性的非財務(wù)信息，如創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、產(chǎn)品的市場前景和企業(yè)的管理等等。這些信息與歷史性的財務(wù)報表所提供的信息相比，能夠幫助風(fēng)險資本家做出更好的預(yù)測和決策。

(2)通過與企業(yè)的經(jīng)管層長期密切合作來進(jìn)行。解決兩者之間信息不對稱的方法有兩種：一是嚴(yán)格要求企業(yè)進(jìn)行信息披露，促使內(nèi)部信息公開化。二是風(fēng)險資本家通過與管理層保持長期密切關(guān)系，以此獲得企業(yè)的內(nèi)部信息。由于風(fēng)險資本的特性，上述第一種做法很難實現(xiàn)。原因在于：第一，創(chuàng)業(yè)企業(yè)遠(yuǎn)未達(dá)到上市階段，不受強制性信息披露的約束，公開信息很少；第二，創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小，專業(yè)性強，變化快，信息的同質(zhì)性差，即使定期披露信息，也很難被投資者所理解。因此，風(fēng)險資本家通過與企業(yè)經(jīng)營者的長期密切合作來搜集信息，則會更有效率。

2.激勵與約束機制的制衡

作為高技術(shù)企業(yè)中的經(jīng)營者，對企業(yè)的經(jīng)營決策擁有“自然控制權(quán)”，從而在其行動難以監(jiān)督和不能寫入合同時，一方面要給予他們充分的激勵促使其努力工作；另一方面又要對其行為進(jìn)行約束。激勵約束機制是否有效關(guān)鍵在于企業(yè)的經(jīng)營者在做決策時是否對其后果負(fù)責(zé)，以及一旦發(fā)生錯誤的決策，他們是否會受到相應(yīng)的“懲罰”。在風(fēng)險資本融資方式下的公司治理結(jié)構(gòu)中，許多制度安排都很好地體現(xiàn)了激勵和約束的相互制衡。

(1)分階段投融資的激勵和約束。分階段投融資首先是一種重要的激勵機制。由于風(fēng)險投資公司一般不會一次投入企業(yè)所需的全部資金，企業(yè)的經(jīng)營者為了獲得下一階段企業(yè)發(fā)展所需的資金，勢必會努力經(jīng)營。而風(fēng)險資本分階段地陸續(xù)注入，則是對企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的獎勵。同時分階段投融資又是一種重要的約束機制，因為資金供應(yīng)的中斷會使企業(yè)陷入發(fā)展的停滯狀態(tài)，并且會影響風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營者的聲譽。

(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵和約束。風(fēng)險資本的協(xié)議規(guī)定，在融資工具采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的情況下，優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的比例可以根據(jù)企業(yè)盈利目標(biāo)的實現(xiàn)程度而調(diào)整，這是風(fēng)險資本融資方式下公司治理結(jié)構(gòu)中一項重要的制度安排。一般而言，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展超過預(yù)期目標(biāo)時，風(fēng)險資本家會調(diào)低轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營者擁有的股票比例上升，可以認(rèn)購更多新股，這對他們構(gòu)成了一定的激勵。而當(dāng)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時，則調(diào)高轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營者擁有的股票比例下降，可以認(rèn)購的新股也隨之減少，這是對他們的一種懲罰。轉(zhuǎn)換比例的可變性起到了激勵和約束企業(yè)經(jīng)營者、保護(hù)風(fēng)險資本家利益的作用。

第2篇：企業(yè)直接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】間接融資方式；選擇

隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。目前我國企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種，內(nèi)部融資主要是通過企業(yè)內(nèi)部的折舊以及留存資金來解決資金來源。而外部融資則是通過向企業(yè)以外的對象來籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來籌集的。我國企業(yè)外部融資的方式主要是債務(wù)融資和發(fā)行股票融資。而債務(wù)融資又有直接融資和間接融資之分，這里我主要就我國企業(yè)根據(jù)間接融資方式的結(jié)構(gòu)演進(jìn)來進(jìn)行的對間接融資融資方式的選擇說明一點自己的觀點。

間接融資是相對于直接融資的一個概念，是沒有通過金融中介涉入的融資方式，其中以銀行借貸為主要的間接融資方式。在計劃經(jīng)濟體制下，我國財政一直處于赤字狀態(tài)，失去了國民收入的主導(dǎo)地位，而此時銀行存款和國有銀行貸款開始迅猛增長。國有銀行控制的金融資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國家財政，國有銀行貸款逐漸成為我國企業(yè)融資的主要方式。我國企業(yè)融資目前是以間接融資為主，直接融資為輔的模式。這是因為我國企業(yè)也受到各種金融管制，經(jīng)濟政策，信息傳遞效率，市場競爭結(jié)構(gòu)以及社會大眾的成熟度等的影響，我國企業(yè)的直接融資還只是處于初級階段，尚不能成為我國主要的融資方式，從而對銀行貸款越來越依賴，促使企業(yè)管理者偏好于選擇國有銀行借貸的方式來籌集資金。間接融資有很多優(yōu)點但是同時也存在一些問題，這些優(yōu)點主要表現(xiàn)在：

一、銀行等的金融機構(gòu)網(wǎng)點多，吸收存款的起點比較低，能夠廣泛籌集社會各方面閑散資金，積少成多，形成巨額資金。

二、在間接融資中，由于金融機構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債是多樣化的，這樣一來融資風(fēng)險便可由多樣化的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)分散承擔(dān)，相比直接融資的風(fēng)險由債權(quán)人獨自承擔(dān)來說，安全性較高。

三、有效的降低了融資成本。因為金融機構(gòu)的出現(xiàn)是專業(yè)化分工協(xié)作的結(jié)果，它具有了解和掌握借款者有關(guān)信息的特征，而不需要每個資金盈余者自己去搜集資金赤字者的有關(guān)信息，因而降低了整個社會的融資成本。

但是間接融資因為金融機構(gòu)的介入而存在一定的局限性，使得資金的供給者和需求者不能直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對投資對象經(jīng)營狀況的關(guān)注和籌資者在資金使用方面的壓力和約束，這也是我國在選擇間接融資方式時遇到的一大障礙。

總結(jié)一下，我國企業(yè)間接融資體制主要存在以下幾個問題：

一、高負(fù)債、高風(fēng)險的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征與銀行信貸比重主導(dǎo)型的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)特征。在這突出表現(xiàn)出了承受著高負(fù)債、高風(fēng)險的非國有企業(yè)在獲得銀行信貸方面相對于國企來說有一定的難度。

二、信貸市場上資金“逆配置”導(dǎo)致金融市場內(nèi)在資源配置效率的損失。金融市場內(nèi)部資源配置是金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容，市場經(jīng)濟越是發(fā)展，對金融市場的服務(wù)要求就越高，伴隨著銀行之間的競爭越來越激烈，內(nèi)在資源的配置必須不斷創(chuàng)新來適應(yīng)市場。

三、體制內(nèi)銀行危機的積累。國企與國有銀行是作為資金供求的兩大主體，銀行信用貸款成為國有銀行與國有企業(yè)之間的“共同財產(chǎn)”，銀企信用關(guān)系的扭曲化，國有企業(yè)越來越依賴于銀行資金的支持，也使我國銀行資金配置格局存在嚴(yán)重缺陷。

產(chǎn)生這些問題的實質(zhì)原因，一方面是銀行本身在內(nèi)部積累的過程中存在一定的危機，主要表現(xiàn)在國有銀行資產(chǎn)流動性減弱造成的超借現(xiàn)象以及銀行現(xiàn)有資本不足以支撐未來資產(chǎn)的損失，不利于形成健全的銀行借貸體系。另一方面則是國家轉(zhuǎn)軌時期的金融制度安排。金融支持在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中非常必要，由于我國目前長期存在的投資儲蓄差異使得國有銀行的信貸性貨幣金融支持對體制內(nèi)的產(chǎn)出的平穩(wěn)增長有重要意義。國家通過國有銀行信貸以及維持壟斷性國有金融制度方式實施金融支持，既穩(wěn)定了體制內(nèi)的產(chǎn)出增長，又推進(jìn)了金融市場化改革。

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)融資行為的一大特征。間接融資屬于整個金融制度變遷中的有機組成部分，遵循其內(nèi)在一致的演進(jìn)邏輯。無論企業(yè)間接融資體制如何演進(jìn)，現(xiàn)有的金融壟斷性的間接融資制度安排都將沿著有利于提高整個社會的儲蓄動員水平的軌跡變遷，有利于國家實施轉(zhuǎn)軌時期的金融支持，穩(wěn)定體制內(nèi)的經(jīng)濟增長和促進(jìn)體制外的經(jīng)濟增長。盡管目前我國企業(yè)融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠(yuǎn)來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

參考文獻(xiàn)：

[1]張艷.我國企業(yè)融資方式的選擇對策[J].財會信報，2009-11-30（D02）

第3篇：企業(yè)直接融資方式范文

關(guān)鍵詞：短期融資債券　企業(yè)　作用 融資策略

2005年5月，中國人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，使得短暫退出金融舞臺的短期融資債券重現(xiàn)融資市場。截止2006年底，僅僅出臺不到兩年時間的短期融資債券累積發(fā)行296只，金額達(dá)到4093.1億元。企業(yè)在銀行間融資市場發(fā)行短期融資債券不僅為自身吸引了大量資金，也拓展了我國企業(yè)的融資途徑，極大豐富以發(fā)展了我國融資債券市場。時至今日，短期融資債券仍然以其強大的優(yōu)越性得到大、中、小型企業(yè)熱捧，在其融資過程中發(fā)揮了重大作用。

1　短期融資債券概述

1.1定義

金融融資分為直接融資和間接融資。在直接融資中，資金融資機構(gòu)或部門需要直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應(yīng)關(guān)系，比如股票融資，本文中所探討的短期融資債券也是直接融資債券中的一種；在間接融資中，借貸活動必須通過銀行等金融機構(gòu)進(jìn)行，先由銀行向社會吸收存款再貸方給需要資金的機構(gòu)或部門。

短期融資債券(Super CommercialPaper，簡稱SCP)，是指具有法人資格、市場參與程度高、受認(rèn)可程度高的非經(jīng)融企業(yè)，依照規(guī)定條件和程序在銀行間發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本利息的有價證券，是企業(yè)籌措短期(一年以內(nèi))資金的直接融資方式。

1.2特征

短期融資債券發(fā)行對象為全國銀行間債券市場的的機構(gòu)投資人；發(fā)行價格應(yīng)以市場為基礎(chǔ)，并采用簿記建檔集中配售的方式確定；滾動發(fā)行，實行余額管理，確保待償還余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40％；發(fā)行時間最長不得超過365天。

1.3優(yōu)勢

短期融資債券具有以下幾種優(yōu)勢：發(fā)行規(guī)模不受限制。發(fā)行機構(gòu)或部門可是在央行標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行限額下，根據(jù)自身資金需要自行靈活地確定發(fā)行規(guī)模；籌資成本以其他融資方式相比相對較低；雖然發(fā)行期限較短，但發(fā)行期限較為靈活；吸引資金的能力較強，籌資數(shù)額比較大；操作流程比較簡單；發(fā)行期間和期后，可以提升發(fā)行企業(yè)的信譽度和知名度。

2　短期融資債券在我國發(fā)行現(xiàn)狀

短期融資債券自2005年發(fā)行，當(dāng)年年底就有61家企業(yè)累積發(fā)行了共有1400多億元的短期融資債券。在往后幾年間，短期融資債券呈現(xiàn)逐漸上漲態(tài)勢，到了2011年年初，短期融資債券一年發(fā)行量已經(jīng)基本達(dá)到了300只，金額達(dá)到上千萬億元。反觀企業(yè)債券中的其他融資方式(中期票據(jù)、企業(yè)債等)，則遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上短期融資債券的發(fā)行規(guī)模。

從發(fā)行主體角度來看，發(fā)行機構(gòu)或部門的行業(yè)背景趨于多元化，既有上市公司、國有企業(yè)也有民營企業(yè)：所有制可謂十分多樣化；從發(fā)行管理角度來看，短期融資債券實行滾動發(fā)行、余額管理，發(fā)行日期、發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模的選擇相對較為靈活；從短期融資債券中介服務(wù)方角度來看，其建立了競爭和淘汰機制，通過市場機制選擇中介服務(wù)機構(gòu)；從承銷商角度來看，除了國有商業(yè)銀行、部分股份制銀行外，一些證券公司也具有承銷資格；從風(fēng)險角度來看，為了有效控制風(fēng)險，建立了發(fā)行信息披露、后續(xù)信息披露等一些列信息披露系統(tǒng)，使投資者能夠快速、準(zhǔn)確獲得發(fā)行機構(gòu)或部門的相關(guān)信息，金額對投資風(fēng)險進(jìn)行合理判斷和正確識別。

3　短期融資債券在高新企業(yè)過程中的作用

高新企業(yè)主要從事一些電子信息技術(shù)、生物工程技術(shù)、新醫(yī)藥技術(shù)等經(jīng)營活動，技術(shù)研究與開發(fā)過程中需要大力資金給予支持，確保有足夠的流動資金，才能保證日?？蒲谢顒拥恼＿\行。除了國家給予高新大力支持外，企業(yè)本身也會通過有效的融資渠道籌集資金。企業(yè)融資方式有很多種，既可以選擇股票融資也可以選擇債務(wù)融資，且在債務(wù)融資中比較偏好短期融資債券。究其原因，在于短期融資債，券在融資過程中有著重大作用。

3.1拓寬了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道

短期融資債券發(fā)行以來就以其強大的優(yōu)勢在短期流動資金籌集方面得到企業(yè)的青睞，原因在于其創(chuàng)制了一種新的直接融資渠道，降低了企業(yè)對貸款等間接融資渠道的依賴度，大大拓展了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道，也成為了企業(yè)短期融資的主要途徑。尤其，允許民營企業(yè)發(fā)行短期融資債券，使得發(fā)行主體日益多元化，極大地促進(jìn)了民營企業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展，對市場開放程度也有巨大的提高效果。

3.2降低了企業(yè)的融資成本

資金，被稱為企業(yè)生存與發(fā)展的“血液”，因而，應(yīng)有低成本資金，企業(yè)也就成功了一半。由于間接融資方式風(fēng)險相對較低，企業(yè)融資幾乎都是采取銀行借貸這種保險的間接融資方式，使得直接融資與間接融資之間的市場比例嚴(yán)重失調(diào)，導(dǎo)致債券、股票等形式的直接融資在融資市場所占比例甚小，完全不利于直接融資市場進(jìn)一步發(fā)展。因而，當(dāng)短期融資債券這種融資成本低的直接融資債券一經(jīng)面世就引起了廣大企業(yè)的青睞，徐徐拉開了企業(yè)通過債券形式進(jìn)行融資的大門，利于調(diào)整直接融資和間接融資之間比例失衡的現(xiàn)象。

短期融資債券的發(fā)行成本主要由以下幾部分構(gòu)成：中介機構(gòu)費用；發(fā)行登記費用；發(fā)行兌換費用；支付給投資者的費用等。2011年，某高新企業(yè)短期融資債券的發(fā)行利率為4.55％，而同年銀行貸款利都在5.5％以上。由此可見，短期融資債券發(fā)行成本相對較低，在融資過程中會為企業(yè)帶來更多的益處。

第4篇：企業(yè)直接融資方式范文

一． 我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實現(xiàn)企業(yè)擴張所需要的資金，應(yīng)扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二． 企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進(jìn)，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大，經(jīng)濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進(jìn)一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計不同的財務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種：

（1） 典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2） 杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務(wù)模式。

（3） 杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。

三． 我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險，但這只是從經(jīng)濟個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風(fēng)險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險，從對宏觀經(jīng)濟的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟使得企業(yè)獲得了更多的融資機會，分散了企業(yè)的風(fēng)險；同時，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。

第5篇：企業(yè)直接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】利率浮動 建筑行業(yè) 影響

我國建筑行業(yè)正處于良好的發(fā)展階段，但是建筑行業(yè)融資情況較為復(fù)雜，有些領(lǐng)域缺乏科學(xué)性，一些建筑企業(yè)對利率浮動對建筑行業(yè)造成的影響缺乏準(zhǔn)確的認(rèn)識，這些會為建筑企業(yè)飛發(fā)展帶來一定程度的危機。

一、我國建筑行業(yè)的主要融資渠道

建筑行業(yè)普遍需要大量資金，很多建筑企業(yè)依靠銀行的貸款作為本企業(yè)運轉(zhuǎn)的主要資金，銀行不僅為建筑行業(yè)提供貸款，也為建筑竣工之后的購買者和租用者提供貸款，這使得銀行成為我國建筑行業(yè)的主要融資渠道。

（一）直接融資方式

一些建筑企業(yè)采用不通過中介機構(gòu)的直接融資方式，建筑企業(yè)與自己支付一方直接簽訂資金支付協(xié)議，然后建筑企業(yè)在更廣闊的社會范圍內(nèi)進(jìn)行建筑集資，直接融資種類繁多、形式多樣，當(dāng)前存在比較多的直接融資方式為股票市場融資和債券市場融資，還有的建筑企業(yè)采用民間借貸的方式進(jìn)行集資。股票融資是當(dāng)前我國建筑行業(yè)普遍采用的融資方式，通過發(fā)行股票獲得股東更多的資金支持，用這些資金進(jìn)行建筑行業(yè)的施工，債券融資方式也是采用較為廣泛的融資手段，建筑行業(yè)通過發(fā)行債券，簽訂債務(wù)認(rèn)購協(xié)議，承諾規(guī)定的時間對債權(quán)者進(jìn)行一定的經(jīng)濟利息支付，以此獲得債權(quán)人的經(jīng)濟支持，民間借貸的融資方式在當(dāng)今的建筑行業(yè)也被廣泛采納，普通百姓之間通過簽訂具有法律效力的協(xié)議，將私有財產(chǎn)交付給建筑商，建筑商再將民間籌集的資本運用于建筑施工行業(yè)，雖然這種融資方式比較簡單，融資范圍較為廣泛，但是這種民間借貸的融資方式缺乏規(guī)范性，很多民眾對建筑商的情況缺乏了解，一旦建筑商違背諾言或者建筑施工環(huán)節(jié)出現(xiàn)錯誤，民眾的財產(chǎn)安全很有可能得不到充分的保證。

（二）間接融資方式

建筑行業(yè)通過當(dāng)?shù)亟鹑诠芾頇C構(gòu)作為中介，使社會上剩余資金運用到有資金需求的建筑企業(yè)，這種間接融資方式的主要手段是向銀行貸款，當(dāng)今我國建筑行業(yè)普遍使用的間接融資方式大多為銀行貸款，向銀行貸款有很多優(yōu)勢，銀行的貸款相對其他社會融資有較低的成本，另外，銀行有一套較為完善的融資體制，可以保證財產(chǎn)的合法安全運轉(zhuǎn)。[1]但是，當(dāng)前我國很多建筑企業(yè)從銀行貸款難度較大，尤其是高額貸款，銀行會非常慎重，這使得很多建筑企業(yè)的間接融資金額受到很大影響。融資租賃也是當(dāng)前我國建筑行業(yè)采用較多的間接融資方式，融資租賃可以使承租企業(yè)獲得建筑器械的使用權(quán)，也可以在融資過程中獲得建筑行業(yè)發(fā)展的資金，是一種集融物與融資為一體的較為理想的間接融資方式。

二、利率浮動對建筑行業(yè)的影響

（一）利率升高對建筑行業(yè)的影響

建筑行業(yè)是一項運營成本較高的行業(yè)，因此，利率的升高會為建筑行業(yè)帶來較大的成本壓力。建筑行業(yè)的發(fā)展環(huán)節(jié)處處需要巨額資金，而且很多建筑企業(yè)往往背負(fù)著巨額的銀行貸款，很多建筑企業(yè)對資金的運用都有嚴(yán)格的規(guī)劃，一旦利率升高，建筑企業(yè)的預(yù)算方案將被打亂，會對建筑企業(yè)造成較大的資金壓力，如果建筑企業(yè)不能承擔(dān)這種壓力，而短時間內(nèi)又不能找到合理的方法予以應(yīng)對，則會導(dǎo)致建筑企業(yè)的經(jīng)營危機，如果資金運轉(zhuǎn)不利，建筑將不能順利施工，這很有可能導(dǎo)致建筑企業(yè)因資金鏈斷裂而破產(chǎn)。而且，建筑企業(yè)如果因為資金運轉(zhuǎn)不利，無法及時償付銀行貸款，將會對建筑企業(yè)的信譽產(chǎn)生巨大破壞，這會對建筑企業(yè)今后的融資帶來巨大障礙，嚴(yán)重影響建筑企業(yè)未來的發(fā)展。但是，也要看到利率提高對建筑行業(yè)的有利影響，利率提高是對各個建筑行業(yè)金融管理的一次考驗，利率提高會使財務(wù)管理體制不嚴(yán)密的建筑企業(yè)在競爭中被淘汰掉，將更多財務(wù)管理體制健全的建筑企業(yè)保留在建筑行業(yè)之內(nèi)，對我國建筑的質(zhì)量保障具有重要意義。[2]財務(wù)管理機制較為完善的建筑企業(yè)，可以在激烈的競爭中獲得更大的優(yōu)勢，如果財務(wù)管理機制不完善的建筑企業(yè)被淘汰，那么財務(wù)管理機制完善的建筑企業(yè)將會獲得很好地收購破產(chǎn)建筑企業(yè)廉價建筑設(shè)備甚至是全面收購建筑企業(yè)的機會，這會對財務(wù)管理機制為完善的建筑企業(yè)的發(fā)展帶來巨大機遇。

（二）利率下降對建筑行業(yè)的影響

建筑行業(yè)生存和發(fā)展的根本是巨大的市場需求，利率的下降，會大大刺激我國公民的消費，使我國公民更多的參與到對建筑也的消費之中，這會使我國的建筑行業(yè)獲得更大的市場空間，為我國建筑行業(yè)的發(fā)展提供了諸多有利條件。[3]利率的降低，會使我國建筑行業(yè)的融資渠道變得寬松，這對我國建筑行業(yè)融資成本的減少和融資方式的簡化具有重要作用，如果利率降低，我國的各大建筑企業(yè)應(yīng)該把握機遇，借助經(jīng)濟壓力下降的有利趨勢，在充分的調(diào)查研究之后，適當(dāng)?shù)臄U大建筑企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，使建筑企業(yè)在更廣闊的市場環(huán)境中獲得更大的發(fā)展。

三、建筑企業(yè)科學(xué)應(yīng)對利率浮動的建議

雖然利率的上調(diào)會對建筑企業(yè)的融資渠道和資金運轉(zhuǎn)構(gòu)成一定壓力，但是這也是財務(wù)管理機制完善的建筑企業(yè)的一次良好的競爭機遇，財務(wù)管理機制為完善的建筑企業(yè)可以在利率上調(diào)的過程中充分把握機遇，提高建筑企業(yè)的金融管理水平，擴大建筑企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。利率的下調(diào)，會給建筑企業(yè)的融資渠道的擴展提供有利條件，但是建筑企業(yè)必需的有利的金融局面下保持清醒，充分結(jié)合本企業(yè)實際運營情況，在對市場進(jìn)行充分調(diào)研的情況下，適當(dāng)?shù)臄U大建筑企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，避免建筑企業(yè)因盲目擴張而導(dǎo)致經(jīng)濟效益下降。建筑企業(yè)在應(yīng)對利率浮動的過程中，要及時組建專業(yè)水平高的金融管理團隊，對利率浮動對建筑行業(yè)市場的實際影響進(jìn)行科學(xué)全面的分析研究，切實掌握利率波動對建筑行業(yè)市場造成的各方面影響，以便在建筑企業(yè)的發(fā)展過程中保持清醒與理智。建筑企業(yè)要及時組建金融風(fēng)險防控機構(gòu)，避免因利率波動對建筑企業(yè)造成難以承受的金融風(fēng)險，保證建筑企業(yè)的正常資金運轉(zhuǎn)。

四、結(jié)束語

我國建筑行業(yè)的發(fā)展對我國城市化建設(shè)的推進(jìn)具有重要作用。建筑行業(yè)的融資渠道是保證建筑行業(yè)發(fā)展的主要部分。利率的波動會對建筑行業(yè)的融資渠道形成較大的影響。對利率波動對建筑行業(yè)造成的各方面影響進(jìn)行科學(xué)分析，并制定出科學(xué)合理的應(yīng)對方案，對我國建筑行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

參考文獻(xiàn)

[1]黃海涌，邵軍義，康瑩.我國建筑施工企業(yè)融資能力研究.建筑經(jīng)濟.2014年第12期.99.

第6篇：企業(yè)直接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 后金融危機； 船舶制造企業(yè)； 融資

一、引言

船舶工業(yè)是我國少數(shù)幾個真正具有國際競爭力的行業(yè)，隨著近年來的迅速發(fā)展，已躋身世界第一造船大國，正面臨著由大到強的轉(zhuǎn)變。受2008年金融危機影響，造船訂單數(shù)量急劇減少，撤單、延付、棄單等現(xiàn)象頻繁發(fā)生，我國船舶制造企業(yè)（簡稱“船企”）面臨“交船難，接單難，融資難”的問題。為應(yīng)對金融危機影響，促進(jìn)我國船舶工業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，國務(wù)院審議通過了《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，并且成立了我國第一支船舶產(chǎn)業(yè)投資基金――中船產(chǎn)業(yè)投資基金，以幫助我國船企解決資金不足和融資難的問題。由于金融危機對船舶制造業(yè)的影響具有滯后效應(yīng)，因此，后金融危機時期，我國船企的生產(chǎn)經(jīng)營形勢十分嚴(yán)峻，資金壓力依然很大，融資難題會進(jìn)一步凸顯。船企的資金問題關(guān)系到我國造船強國、海洋戰(zhàn)略以及國民經(jīng)濟發(fā)展等，研究我國船企融資問題尤為必要，為此，本文就如何解決后金融危機時期我國船企融資問題進(jìn)行探討。

二、我國船企特點

（一）大型單件小批生產(chǎn)

船舶制造業(yè)與汽車、機電等其他制造行業(yè)不同，船舶都是根據(jù)訂單進(jìn)行生產(chǎn)的。即船企先與船東簽訂船舶建造合同，然后船企再按照簽訂的建造合同的要求進(jìn)行船舶生產(chǎn)。船舶生產(chǎn)屬于大型單件或小批量生產(chǎn)，與大批量生產(chǎn)具有本質(zhì)區(qū)別，船舶生產(chǎn)的重復(fù)性和相似性較差，難以組織流水生產(chǎn)，不具有規(guī)模效應(yīng)。

（二）船舶建造周期長

船舶建造程序多，建造過程復(fù)雜，建造所需時間長。從原材料到船體成型大致經(jīng)過“鋼材預(yù)處理、切割、拼板、分段制、分段涂裝、分段預(yù)舾裝、船體大合攏”等過程，而且每個環(huán)節(jié)并不是持續(xù)進(jìn)行的，在進(jìn)行下一環(huán)節(jié)前還有一些必須的等待時間，因此船舶從開始建造到完工需要經(jīng)歷很長的一段時間。

（三）資金需求量大

船企進(jìn)行船舶建造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、研發(fā)造船技術(shù)等都需要投入大量財力。船舶建造資金一般是按照船舶建造進(jìn)度收回的，由于船舶建造周期相對較長，因此資金回籠的速度相對較慢，船舶本身的建造成本很高，而且船企還需要建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施、研發(fā)造船技術(shù)，所以，我國船企對資金的需求很大，需要做好資本融通。

三、我國船企融資存在的問題

企業(yè)融資困難很大程度上表明企業(yè)資金匱乏，融資渠道不暢通，融資方式存在問題。因此，在分析我國船企融資難題時，筆者主要從我國船企融資方式的角度探討其在融資中存在的問題。

（一）內(nèi)源融資比例低

我國船企在融資時尚未充分利用企業(yè)內(nèi)部收益進(jìn)行融資，未將內(nèi)源融資方式作為其首要融資方式。船舶是根據(jù)訂單進(jìn)行生產(chǎn)的，且建造周期長，因此，船企在金融危機時期接的訂單一般都會在后金融危機時期才生產(chǎn)。金融危機時期船企接單量明顯減少，且接單價格低，進(jìn)入后金融危機時期，經(jīng)濟開始復(fù)蘇，原材料等價格回升，船舶生產(chǎn)成本增大，船企生產(chǎn)經(jīng)營面臨風(fēng)險，盈利降低，留存收益積累難，內(nèi)源融資來源隨之減少。我國船舶制造類上市企業(yè)盈利能力相對較強，留存收益較多，但是我們在分析中發(fā)現(xiàn)我國船舶制造類上市企業(yè)近幾年內(nèi)源融資比例基本為零。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在融資時應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，而我國船企內(nèi)源融資比例低，這與優(yōu)序融資理論相悖。

（二）以銀行借款為主要融資渠道

我國船企資金來源比較單一，銀行貸款是我國船企最普遍的融資方式。我國船舶制造類上市公司融資時大約90%的資金來自銀行，非上市船企融資渠道更是狹窄，對銀行借款的依賴性更大。李陽、郭曉合等也曾指出我國造船融資仍主要采取貸款的方式。但金融危機后，歐洲銀行紛紛撤離船舶融資市場，全球船舶工業(yè)融資市場份額縮減。2009年以來全球船舶融資貸款額以年均約減少8.8%的速度繼續(xù)下跌，預(yù)計未來3～4年新船建造項目的融資缺口約 3 000億美元，國內(nèi)缺口預(yù)計上百億元人民幣，船舶制造業(yè)被部分金融機構(gòu)列入高風(fēng)險行業(yè)。雖然目前經(jīng)濟開始復(fù)蘇，我國金融機構(gòu)也在船舶融資市場崛起，加大了船舶出口買方信貸，我國銀行已向西方國家船東發(fā)放了數(shù)十億美元貸款，但是，買方信貸支持主要通過國家政策性銀行提供，其力度和規(guī)模有限，小型船企很難受到政策的關(guān)照。雖然《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》要求加大對船舶企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信貸融資支持，但是從目前來看，在實際相關(guān)政策中并未看到對船企的直接信貸支持。在這樣的背景下，銀行信貸已不能滿足整個船舶制造業(yè)的資金需求，這對于一直以銀行為主要融資渠道的我國船企來說，無疑陷入了融資困境。

（三）直接融資方式采用有限

無論是股本融資方式，還是債券融資方式都尚未在我國船企融資中得到充分使用。我國船企有三千多家，具有一定規(guī)模的有三百多家，但目前在我國滬深股市上市的船舶制造類企業(yè)僅有三家。這主要是由于我國國家法律、政府法規(guī)以及交易所上市規(guī)則都對證券市場融資進(jìn)行了約束，因此，對我國很大一部分船企而言，踏入證券市場，在證券市場進(jìn)行直接融資獲取資本，是可望而不可及的。此外，我國船企大多都傾向于采用銀行借款融資方式，很少采用發(fā)行債券的債務(wù)融資方式進(jìn)行融資，即我國船企在債務(wù)融資方式上青睞于間接債務(wù)融資方式，直接債務(wù)融資方式并未被我國船企廣泛采用。即使是我國船舶制造類上市企業(yè)也并未充分利用股權(quán)進(jìn)行融資，且都沒有采用發(fā)行債券進(jìn)行融資的方式。

四、我國船企融資的對策

（一）增加自身留存收益的積累――基于企業(yè)角度

提高企業(yè)經(jīng)營效益有助于企業(yè)實現(xiàn)自我資本積累，擴大內(nèi)源融資來源，而技術(shù)和管理是提高船企經(jīng)營效益的兩大重要手段。我國有70%的船舶用于出口，金融危機后，國外船舶需求量減少，我國船企接單量急劇減少，撤單、延付、棄單等現(xiàn)象頻繁發(fā)生，船價大幅下跌，加上人民幣升值，我國船企的效益大幅下降，留存利潤也越來越少，有些船企的留存利潤甚至已為負(fù)數(shù)，這使得我國船企的后續(xù)流動資金大幅減少，企業(yè)自我資本積累受阻。后金融危機時期，我國船企應(yīng)加強技術(shù)和管理創(chuàng)新，降低船舶建造成本，注重自身資本的不斷積累。船舶工業(yè)是集勞動、技術(shù)和資本密集型于一體的綜合行業(yè)，我國勞動力成本低，只相當(dāng)于日本的1/9.3，韓國的1/4.3。隨著技術(shù)的不斷提高和管理的日趨科學(xué)，技術(shù)和管理對船舶制造的影響越來越大，運用現(xiàn)代技術(shù)方法和先進(jìn)管理理念造船是當(dāng)今造船的主流手段。但我國船企造船技術(shù)相對較低，管理理念相對落后，造船效率較低，每修正總噸需要40～50工時，而韓國和日本分別僅需15～20工時和5～10工時，這樣算下來我國低勞動力成本在造船成本方面的優(yōu)勢已為國外的高新技術(shù)和先進(jìn)管理方式所替代。近期我國部分地區(qū)出現(xiàn)“用工荒”等現(xiàn)象也表明我國勞動力已逐漸顯現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)，勞動力低成本優(yōu)勢將逐漸喪失，我國造船低成本優(yōu)勢難以為繼。因此，我國船企應(yīng)提升產(chǎn)品開發(fā)能力和制造工藝水平，加強與船舶研究所和高校的交流、合作，加強人才儲備，建立以企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新體系，并且引進(jìn)國外先進(jìn)的管理經(jīng)驗，切實把低勞動力成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，降低造船成本，增加企業(yè)利潤，積累留存收益，充分利用內(nèi)部資本，擴大內(nèi)源融資比例，緩解企業(yè)融資難題。

（二）擴大船企融資渠道――基于銀行角度

我國銀行等金融機構(gòu)應(yīng)增強專業(yè)，針對船企的特點，建立適合我國船企的融資渠道。我國目前以商業(yè)為目的的投資銀行處于起步階段，尚未形成專門從事船舶融資的投資銀行，船舶融資主要通過國家政策性銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的方式實現(xiàn)。雖然我國金融機構(gòu)在金融危機后大力支持船舶融資，紛紛與重點骨干船企簽訂各類船舶融資協(xié)議，以緩解船企的資金壓力，但中小型船企流動資金貸款和預(yù)付款保函的獲得難度依然很大。這主要是因為我國銀行等金融機構(gòu)的專業(yè)性水平較低，難以防范船舶融資項目中的技術(shù)、市場和財務(wù)等風(fēng)險，為船企提供信貸資金時，只能根據(jù)一般企業(yè)的貸款規(guī)則，主要采用直接貸款的方式，并未結(jié)合船企的特點進(jìn)行信用評估。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一項造價1億美元船舶訂單，在完工交船前，船企一般自籌資金為20%，而開立預(yù)付款還款保函商業(yè)銀行要求的反擔(dān)保大概為80%，折算成人民幣金額為5億多元，按照目前商業(yè)銀行普遍執(zhí)行的貸款抵押率60%計算，船企土地、廠房等抵押物折現(xiàn)額就必須達(dá)到9億多元人民幣。而中小型船企資產(chǎn)規(guī)模小，其土地、房產(chǎn)等根本不能滿足融資抵押要求，造船融資額度大，融資難度更大。對此，我國銀行等金融機構(gòu)應(yīng)考慮船舶制造行業(yè)的特殊性，加強與船舶專業(yè)機構(gòu)的合作，完善船舶融資項目評估體系，建立適合船企的融資方式，擴大船企融資渠道。此外，我國銀行等金融機構(gòu)應(yīng)把握全球船舶金融重心向我國轉(zhuǎn)移的重大戰(zhàn)略機遇，積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，完善在建船舶抵押融資和船舶融資租賃風(fēng)險管理體系，加大在建船舶融資業(yè)務(wù)，推動船舶融資租賃的發(fā)展，打造專業(yè)化的船舶融資業(yè)務(wù)，真正幫助我國船企擺脫融資困境，并逐步實現(xiàn)全球船舶融資金融中心的目標(biāo)，促進(jìn)我國船舶制造業(yè)的繁榮發(fā)展。

（三）促使船企直接融資――基于政府角度

支持符合條件的船企上市和發(fā)行債券，促使我國船企在證券市場進(jìn)行直接融資。《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中也提出要支持符合條件的船舶企業(yè)上市和發(fā)行債券，但我國法律、法規(guī)以及交易所的上市規(guī)則等都對證券市場融資進(jìn)行了約束，這使得很多船企不能在證券市場進(jìn)行直接融資。船舶工業(yè)是我國支柱產(chǎn)業(yè)，對我國國民經(jīng)濟具有戰(zhàn)略性的影響，因此，政府應(yīng)考慮我國船企目前的特殊狀況，暫時適當(dāng)降低其在證券市場上進(jìn)行直接融資的門檻，以鼓勵其上市和發(fā)行債券。就債券融資來說，政府可以適當(dāng)調(diào)整我國船企債券融資的標(biāo)準(zhǔn)，允許更多的船企發(fā)行債券，拓展融資方式，緩解船企資金周轉(zhuǎn)壓力，同時加緊權(quán)威性債券評級機構(gòu)的設(shè)置，引入保險機制，提高船企債的安全性。

當(dāng)然，這并非長久之計，提高我國船企的競爭力，促使其依靠自身實力在證券市場進(jìn)行直接融資才是解決我國船企直接融資的根本所在。我國雖然是造船大國，但還不是造船強國，前幾年我國船舶制造業(yè)的繁榮涌現(xiàn)了一大批中小型船企，我國船舶制造業(yè)產(chǎn)能處于嚴(yán)重過剩狀態(tài)。我國政府對船舶制造業(yè)采取的是出口貿(mào)易支持政策，我國生產(chǎn)的船舶有70%用于出口，金融危機后，國外船舶需求量減少，我國船企接單量隨之大幅減少，有些企業(yè)甚至無單可造，我國船舶制造業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)出來。此次金融危機對于調(diào)節(jié)我國船舶產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是一次機遇，在后金融危機時期，我國政府應(yīng)充分把握此次機遇，將出口貿(mào)易支持轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)政策支持，淘汰我國船舶制造業(yè)落后產(chǎn)能，推進(jìn)我國船舶制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，不斷降低船舶配套設(shè)備的進(jìn)口比例，打造我國船舶制造業(yè)的核心競爭力，從而使我國船企在證券市場上依靠自身實力，與其他行業(yè)遵守相同的入市準(zhǔn)則，利用證券市場資金進(jìn)行直接融資。

五、結(jié)論

筆者認(rèn)為：應(yīng)增加船企自身留存收益積累，擴大內(nèi)源融資比例，增強銀行等金融機構(gòu)的專業(yè)，擴大融資渠道，調(diào)整政府相關(guān)政策，促使企業(yè)直接融資有助于緩解后金融危機時期我國船企融資難的問題。

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第7篇：企業(yè)直接融資方式范文

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進(jìn)行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國家不得不進(jìn)一步強化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進(jìn)行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因為負(fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負(fù)債再高也是可以良好運轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過債

轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進(jìn)行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達(dá)市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實行財務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企

業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標(biāo)志。

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第8篇：企業(yè)直接融資方式范文

（一）

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來源的構(gòu)成來看，企業(yè)成長的資金主要來源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場上籌集，其中短期資本通過貨幣市場籌集，長期資本則通過資本市場籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進(jìn)行的資金融通。通過商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進(jìn)行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過銀行和其他金融中介機構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機構(gòu)從零散儲戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購買企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長期以來在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運轉(zhuǎn)，開發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對降低、金融風(fēng)險減小。同時，由于金融機構(gòu)掌握融資的主動權(quán)，能對企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認(rèn)為間接融資具有相對優(yōu)勢。而有的學(xué)者從發(fā)展中國家的國情出發(fā)，認(rèn)為在發(fā)展中國家，銀行對企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達(dá)國家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。由此他們認(rèn)為，間接金融優(yōu)勢論只適用于發(fā)達(dá)國家，而在發(fā)展中國家，直接融資方式則具有相對優(yōu)勢。

從實踐中看，各國在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國和英國等老牌市場經(jīng)濟國家由于擁有發(fā)達(dá)的資本市場，資源配置接近完全競爭，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國等亞洲國家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風(fēng)險共擔(dān)機制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機會利用資本市場來籌資，只能轉(zhuǎn)向通過商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀(jì)70年代，英美等國通過企業(yè)債券和股權(quán)進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國在從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過渡的歷史條件下，在市場機制逐步完善的過程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，國家財政代表政府直接注資主導(dǎo)國民經(jīng)濟運行，并通過各種指令性計劃和行政手段牢牢控制著社會資金的配置和流向，金融的市場化性質(zhì)被否定，完全成了計劃經(jīng)濟的附庸工具，這時，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場化融資方式。

隨著體制改革的進(jìn)一步深化，國民經(jīng)濟的流程和運行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國民收入分配格局中，國家財政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財政，而同時國民收入分配向企業(yè)和個人傾斜的趨勢不斷加強，導(dǎo)致財政配置資源的能力下降。（見表1） （2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨立，并擔(dān)當(dāng)企業(yè)融資中介，通過“居民儲蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會投融資的主渠道，政府則從過去的對信貸規(guī)模和利率的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過存款準(zhǔn)備金率 、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來調(diào)節(jié)社會資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來源結(jié)構(gòu)來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實上來源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟運行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會資金為支撐、國家銀行集中借貸、國家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟”，表現(xiàn)出貨幣計劃經(jīng)濟的特征。

國民收入分配結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變（%）

1980 1985 1990 1995 1996 政府 29 27 23 11 10 企業(yè) 6 7 8 28 29 居民 65 66 69 61 61 摘自 “1997中國經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測”

表2 國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資來源（%）

1981年 1985年 1990年 1994年 1995年 1996年 投資總額 100 100 100 100 100 100 國家預(yù)算收入 38. 6 23. 98 13. 20 4.93 5.00 4.62 國內(nèi)貸款 13.6 23.04 23.62 25.46 23.66 23.65 利用外資 5. 4 5.27 9. 11 7.11 7.89 6.73 自籌資金及其他 42.4 47.71 54.06 62.51 63.45 6 65.00 摘自1997年＂中國統(tǒng)計年鑒＂

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，目前國有企業(yè)的固定資產(chǎn)負(fù)債率平均為70%，流動資金負(fù)債率已達(dá)到平均80%，從總體上看將變成風(fēng)險極高的全負(fù)債運行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達(dá)國家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟運行機制尚未建立。十幾年來，以放權(quán)讓利為主的國有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動性的同時，又在一定程度上形成國有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國有企業(yè)大量舉債經(jīng)營，不重視資金使用效益，形成資金負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國有企業(yè)重點資金的需要，而國有企業(yè)借款不負(fù)經(jīng)濟責(zé)任，甚至只借不還、負(fù)盈不負(fù)虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負(fù)債經(jīng)營引起的嚴(yán)重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測算，目前不良貸款占銀行向國有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟破碎后的沉淀問題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長期、潛在的系統(tǒng)風(fēng)險越來越大，導(dǎo)致社會資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟運行的極不穩(wěn)定。現(xiàn)在，我們實際靠政權(quán)威信、政府信譽使國有商業(yè)銀行具有較強的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風(fēng)險及其經(jīng)濟社會后果是難以想象的。

這些問題從深層次看，實質(zhì)是市場經(jīng)濟與國有制經(jīng)濟實現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進(jìn)一步深化改革，實現(xiàn)由計劃融資向市場融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場機制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。

(三 )

在市場化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長短，二者相互補充，相互促進(jìn)，相互平衡。要解決目前國有企業(yè)和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國有企業(yè)的資本化籌資活動徹底推向市場。

一、國有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項目資本金的實行都有利于直接融資規(guī)模的擴大。目前，我國國有企業(yè)的資本金嚴(yán)重缺乏，已成為影響改革大局的嚴(yán)重問題。目前三分之一以上的國有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負(fù)債經(jīng)營。國有企業(yè)資本金嚴(yán)重缺乏，已愈來愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運作乃至整個國民經(jīng)濟的良性循環(huán)。

第9篇：企業(yè)直接融資方式范文

一、國民經(jīng)濟中小型企業(yè)重要地位的體現(xiàn)

就我國目前社會經(jīng)濟發(fā)展體系來看，小型企業(yè)在整個體系中占據(jù)著重要地位，對我國社會經(jīng)濟的發(fā)展起著重要的推動作用。由于小型企業(yè)的數(shù)量眾多，加上我國大部分小型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動都是在發(fā)展水平較低的地區(qū)開展的，所以從某個層面來講，小型企業(yè)的發(fā)展對國民經(jīng)濟的進(jìn)步具有補充作用，可以在一定程度上推動國家各地區(qū)的共同進(jìn)步和共同發(fā)展。除此之外，由于我國小型企業(yè)數(shù)量較多，所以可以提供大量的就業(yè)崗位。

二、小型企業(yè)受金融危機影響的具體表現(xiàn)

1.小型企業(yè)的直接融資渠道變得狹窄目前，維系小型企業(yè)運營和發(fā)展的直接融資渠道主要包括股票和債券兩種形式，但就上述兩類融資渠道在企業(yè)實際發(fā)展中所發(fā)揮的作用來看，卻顯得有些不盡人意。究其原因，一方面是因為證券市場對小型企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置過高，使得大部分小型企業(yè)無法獲取到融資資格，尤其是在金融危機的影響下，幾乎所有小型企業(yè)的發(fā)展都不景氣，進(jìn)一步加劇了小型企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，最終不得不放棄直接融資；另一方面則是小型企業(yè)自身的原因，目前，我國小型企業(yè)在運營和發(fā)展中普遍存在著信用基礎(chǔ)不穩(wěn)定、各種風(fēng)險集中以及管理制度不健全等問題，在金融危機影響下，這些問題會表現(xiàn)的更加嚴(yán)重，作為投資人，勢必不愿意對其進(jìn)行投資。由此可以看出，金融危機的爆發(fā)使得小型企業(yè)很難通過直接融資渠道獲取資金。

2.小型企業(yè)的間接融資渠道也不暢通在金融危機的影響下，全球經(jīng)濟發(fā)展都呈現(xiàn)出一種緊張的態(tài)勢，在這種形勢下，為了穩(wěn)定住國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的平穩(wěn)性，央行出臺了一系列從緊的貨幣政策，從而使得商業(yè)銀行收緊對小型企業(yè)的信貸，比如說，商業(yè)銀行出于對自身利益的考慮，規(guī)定小型企業(yè)在貸款的時候必須出具有效的抵押物，這一規(guī)定無疑降低了小型企業(yè)的貸款能力，導(dǎo)致企業(yè)融資越來越難，最終抵擋不了金融危機的沖擊而宣告倒閉。

3.小型企業(yè)的其他融資渠道基本不暢通在當(dāng)前市場經(jīng)濟發(fā)展中，還沒有一種類型的金融機構(gòu)是專門為小型企業(yè)提供金融服務(wù)的。即使某些金融機構(gòu)設(shè)有以小型企業(yè)為服務(wù)對象的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的范圍和品種也無法在真正意義上滿足小型企業(yè)的發(fā)展需求。加上業(yè)務(wù)的開展往往具有十分嚴(yán)格的要求，程序也十分繁瑣，這些都會在一定程度上影響小型企業(yè)貸款的積極性。從法規(guī)制度角度而言，雖然國家相關(guān)部門結(jié)合我國當(dāng)前小型企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀制定了有利于小型企業(yè)發(fā)展的制度，但由于數(shù)量和服務(wù)范圍的限制，從而導(dǎo)致這些法規(guī)制度的作用得不到有效發(fā)揮，無法確保小型企業(yè)其他融資渠道的暢通性。

三、金融危機下小型企業(yè)的融資方法

1.金融工程技術(shù)的運用所謂金融工程技術(shù)，主要指的是金融學(xué)家采用數(shù)學(xué)和工程學(xué)的方法將金融問題有效解決，進(jìn)而達(dá)到籌集資金的目的。金融工程技術(shù)的應(yīng)用一方面可以將融資企業(yè)和投資者之間信息不對稱的問題有效解決，幫助小型企業(yè)順利融資；另一方面還可以結(jié)合小型企業(yè)發(fā)展的實際需求，向其提供最佳的信貸業(yè)務(wù)，促進(jìn)小型企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的順利實現(xiàn)。由此可見，金融工程技術(shù)的合理應(yīng)用能夠幫助小型企業(yè)有效解決融資難的問題。

2.國際貿(mào)易融資方式伴隨著全球經(jīng)濟發(fā)展腳步的不斷加快，國際貿(mào)易和國際金融等業(yè)務(wù)的開展也得到了很大推動，從而使得國際貿(mào)易融資方式實施的可行性得到了顯著提升。對于小型企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展來說，如果能夠通過國際貿(mào)易融資方式進(jìn)行融資，那么不僅會擴大小型企業(yè)的出口營業(yè)額，而且對進(jìn)一步擴大企業(yè)規(guī)模，拓寬業(yè)務(wù)市場也具有重要意義。金融危機背景下，國際市場需求呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢，在這種形勢下，小型企業(yè)如果想要實現(xiàn)長期、穩(wěn)定的發(fā)展，就必須提高對開拓新市場的重視程度，然后在此基礎(chǔ)上制定適合自身發(fā)展的戰(zhàn)略方案，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

3.資產(chǎn)證券化融資方式資產(chǎn)證券化融資方式也是金融危機背景下小型企業(yè)提高自身融資能力的一個重要途徑。對于小型企業(yè)的發(fā)展而言，資產(chǎn)證券化融資方式的合理應(yīng)用能夠幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，降低資金成本，同時還可以在一定程度上提高資金的使用效率，增強企業(yè)經(jīng)濟效益。除此之外，資產(chǎn)證券化融資方式還可以改善小型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的財務(wù)比率得到大幅度優(yōu)化，使小型企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力能夠得到顯著提升。但需要注意的是，資產(chǎn)證券化融資方式的采取必須結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展的實際情況，制定適合企業(yè)的證券化融資方案，只有這樣，才能夠?qū)⒃撊谫Y渠道的作用最大限度的發(fā)揮出來。

四、結(jié)語