影響證券市場價(jià)格的因素精選(九篇)

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第1篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：股票市場；價(jià)格沖擊；傳導(dǎo)機(jī)制

中圖分類號：F830-91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000176X（2014）07005107

一、引言

作為全球重要的新興市場經(jīng)濟(jì)體，中國、俄羅斯和印度三國（以下簡稱中俄印三國）地緣相近，無論在政治和經(jīng)濟(jì)方面，還是在社會(huì)、文化、軍事和科技等方面的聯(lián)系都非常緊密，對世界和地區(qū)的發(fā)展與穩(wěn)定影響巨大。2003年10月高盛公司發(fā)表的一份全球經(jīng)濟(jì)報(bào)告估計(jì)，到2050年世界經(jīng)濟(jì)格局將會(huì)經(jīng)歷劇烈洗牌，全球新的六大經(jīng)濟(jì)體將變成中國、美國、印度、日本、巴西和俄羅斯[1]，中俄印三國位列其中。目前，中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大出口國和第二大進(jìn)口國，是經(jīng)濟(jì)成長最快的國家之一。俄羅斯地跨亞歐，擁有豐富的礦產(chǎn)與能源資源，據(jù)2012年4月IMF的世界經(jīng)濟(jì)最新排名，俄羅斯現(xiàn)為世界第九大經(jīng)濟(jì)體。印度作為世界上發(fā)展最快的國家之一，已是國際軟件業(yè)強(qiáng)國，也是金融、研究、技術(shù)服務(wù)的重要出口國。長期以來，中俄、中印、印俄雙邊關(guān)系密切，特別是2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，在金磚國家機(jī)制下中俄印三國經(jīng)濟(jì)政治合作進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)，中俄印三國也是國際投資和熱錢關(guān)注的重點(diǎn)地區(qū)。國際股票市場價(jià)格聯(lián)動(dòng)問題是當(dāng)前金融研究中的熱點(diǎn)之一，隨著中俄印三國經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易往來的不斷增多，金融聯(lián)系也日益密切，深入考察中俄印三國股票市場之間的價(jià)格沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)具有重要的實(shí)際意義。

二、理論與文獻(xiàn)回顧

一般地，股票市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)（Co-movement effect）可看做不同證券價(jià)格之間的連鎖反應(yīng)，即不同市場、同一市場不同板塊或不同個(gè)股的收益率呈現(xiàn)顯著的相關(guān)性，形成明顯的長期均衡關(guān)系或同步運(yùn)動(dòng)趨勢。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，不同國家或地區(qū)間股票市場價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)問題受到研究人員的密切關(guān)注。例如，Premaratneb和Balaa[2]的研究表明，美國、英國、日本、中國香港和新加坡證券市場聯(lián)動(dòng)特征顯著，但相互之間關(guān)聯(lián)程度各有差別，小型經(jīng)濟(jì)體對美國和英國等主要經(jīng)濟(jì)體證券市場的傳導(dǎo)作用不容忽視。Contessi等[3]的研究也發(fā)現(xiàn)類似證據(jù)，歐元的引入和歐洲各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的趨同，使得歐洲各國股票市場近年來聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著增強(qiáng)。

目前，對證券市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的研究主要可以分為三個(gè)層次：資產(chǎn)價(jià)格均等化研究、證券市場聯(lián)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)機(jī)理研究以及危機(jī)期間證券市場聯(lián)動(dòng)的國際傳播機(jī)制研究[4]。資產(chǎn)價(jià)格均等化理論從資產(chǎn)定價(jià)角度探尋證券市場聯(lián)動(dòng)，從資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征入手考察不同市場上資產(chǎn)價(jià)格或收益率的差異性與趨同性，側(cè)重于研究聯(lián)動(dòng)程度。證券市場聯(lián)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)機(jī)理研究拓展了資產(chǎn)價(jià)格均等化理論的研究范疇，將研究視角由金融領(lǐng)域擴(kuò)展到貿(mào)易投資、證券市場特征和地理文化等領(lǐng)域，考察證券市場聯(lián)動(dòng)背后的各種因素，是一種機(jī)理或動(dòng)因分析。危機(jī)期間證券市場聯(lián)動(dòng)的國際傳播機(jī)制研究則是在時(shí)間上的深化，將研究的時(shí)間焦點(diǎn)集中在金融危機(jī)期間，考察特定時(shí)期下證券市場聯(lián)動(dòng)不同于一般時(shí)期的傳播特征與機(jī)制。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對國際證券市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的理論解釋，代表性觀點(diǎn)主要有兩類：基本面因素引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和行為因素引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)[5]。其中，基本面因素引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)（fundamentals-based comovement effect）以有效市場假說為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券之間收益的聯(lián)動(dòng)必然來自于基本面因素的聯(lián)動(dòng)，也被稱作經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)假說（economic fundamental hypothesis）。具體到股票市場，基本面因素主要是現(xiàn)金流或折現(xiàn)率變動(dòng)的相關(guān)性，預(yù)期現(xiàn)金流變動(dòng)的相關(guān)性源于經(jīng)濟(jì)政策變化或重大事件發(fā)生對部分證券預(yù)期收益或盈利能力產(chǎn)生了同質(zhì)影響，折現(xiàn)率變動(dòng)的相關(guān)性則源于利率或相關(guān)折算方法的變動(dòng)，或是對某些證券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的同質(zhì)變動(dòng)?；久嬉蛩芈?lián)動(dòng)理論與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)關(guān)系密切，可用來解釋關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)體之間、行業(yè)之間或同一行業(yè)板塊內(nèi)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。例如，Bekaert和Harvey[6]以及Chinn和Forbes[7]的研究表明，貿(mào)易是解釋股票市場特別是新興市場聯(lián)動(dòng)性的重要因素。實(shí)際上，正如Gerrits和Yuce[8]所指出的，隨著全球貿(mào)易的高速增長以及各國政府跨區(qū)域合作的增加，商品、服務(wù)、金融資產(chǎn)以及人力資本自由流動(dòng)的障礙越來越少，全球金融市場的聯(lián)動(dòng)性越來越強(qiáng)。

行為因素引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)（behavior-induced comovement effect）認(rèn)為投資者的特定行為會(huì)形成某種交易模式，引發(fā)不同證券的需求發(fā)生變動(dòng)，從而導(dǎo)致證券收益的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，又被稱為交易誘導(dǎo)型聯(lián)動(dòng)效應(yīng)或市場傳染假說（market contagion hypothesis）。例如，Connolly和Wang[9]的研究發(fā)現(xiàn)，投資者會(huì)從股票市場收益率中提取出未觀察到的全球信息，從而調(diào)整他們的投資決策，最終導(dǎo)致不同股票市場收益率的相關(guān)性。有效市場假說的前提是投資者理性，區(qū)別于上述基本面因素聯(lián)動(dòng)理論，行為因素聯(lián)動(dòng)理論中“羊群行為”是一種特殊的非理，是引起聯(lián)動(dòng)效應(yīng)最典型的行為因素[10]。行為金融學(xué)定義了兩類具有特定行為的投資者：類別投資者和范圍投資者，兩類投資者不同投資策略下的投資行為都可能導(dǎo)致證券價(jià)格聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象。類別投資聯(lián)動(dòng)理論[11]認(rèn)為，投資者在選擇投資組合時(shí)會(huì)將資產(chǎn)根據(jù)某種特征分為不同類別，然后按不同類別分配其資金，當(dāng)類別投資者將資金在各種類別的資產(chǎn)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移投資時(shí)可能影響其價(jià)格，從而引發(fā)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。范圍偏好聯(lián)動(dòng)理論[12]認(rèn)為，投資者在投資時(shí)可能由于交易成本、空間限制和信息缺乏等因素，只能選擇所有可得證券中的小部分進(jìn)行投資，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度或情緒發(fā)生變化時(shí)，會(huì)在其偏好的投資范圍內(nèi)調(diào)整資金投向，于是在這些偏好范圍內(nèi)的證券之間導(dǎo)入了一個(gè)共同因素，從而導(dǎo)致證券價(jià)格聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象。

針對中國股票市場與境外市場的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，已有部分研究人員開展了相關(guān)研究。韓非和肖輝[13]研究表明，中美股票市場2000―2004年間的相關(guān)性很弱。陳漓高等[14]證實(shí)，美國證券市場相對于亞洲新興證券市場而言具有很強(qiáng)的獨(dú)立性，日本證券市場與亞洲新興證券市場存在較高的相關(guān)性，中國證券市場仍具有很強(qiáng)的外生性。胡堅(jiān)和呂鵬博[15]對上海股票市場和香港股票市場的研究發(fā)現(xiàn)，兩市之間并不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，彼此之間并未受共同因素影響。但是，西村友作[16]卻發(fā)現(xiàn)，中國股票市場對美國股票市場存在單方向波動(dòng)溢出效應(yīng)，美國股票市場也已開始影響中國股票市場。張兵等[17]的研究表明，中國股票市場與美國股票市場雖然不存在長期均衡關(guān)系，走勢相對獨(dú)立，但美國股票市場對中國股票市場的波動(dòng)溢出呈現(xiàn)不斷增強(qiáng)之勢。值得特別關(guān)注的是，李曉廣和張巖貴[18]的研究表明，次貸危機(jī)發(fā)生后中國與國際股票市場的聯(lián)動(dòng)性有逐漸增強(qiáng)的趨勢，尤其是與英國和中國香港等市場的聯(lián)動(dòng)性在不斷提高。儀垂林和張翠玉[19]對亞洲六個(gè)主要股票市場的研究也發(fā)現(xiàn)，在次貸危機(jī)發(fā)生之前中國內(nèi)地股票市場受其他經(jīng)濟(jì)體股票市場波動(dòng)的影響較大，次貸危機(jī)之后中國內(nèi)地股票市場對其他股票市場的影響變大。

總的來看，國內(nèi)相關(guān)研究存在兩個(gè)特點(diǎn)：一是現(xiàn)有文獻(xiàn)較多地關(guān)注中國股票市場與美國、日本等發(fā)達(dá)國家股票市場或中國港臺地區(qū)市場之間的聯(lián)動(dòng)性，對中國與其他新興經(jīng)濟(jì)體股票市場之間的沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)關(guān)注較少；二是已有研究多是僅檢驗(yàn)不同國家或地區(qū)股票市場之間是否存在聯(lián)動(dòng)性，并未深入考察不同股票市場價(jià)格沖擊的傳導(dǎo)機(jī)制問題。

三、研究方法

（二）經(jīng)驗(yàn)分析

1-初步分析

從相關(guān)分析來看，上證綜合指數(shù)與俄羅斯RTS指數(shù)周收益率的相關(guān)系數(shù)為0-0947，上證綜合指數(shù)和印度孟買SENSEX30指數(shù)周收益率的相關(guān)系數(shù)為0-1488，俄羅斯RTS指數(shù)和印度孟買SENSEX30指數(shù)周收益率的相關(guān)系數(shù)為0-3651，可見樣本期內(nèi)中俄印三國股票市場周收益率序列之間呈現(xiàn)弱的正相關(guān)性。

Granger因果檢驗(yàn)通過研究變量之間的引導(dǎo)關(guān)系，能夠反映不同變量之間相互作用的方向，由此確定中俄印三國股票市場收益序列的相互預(yù)測效力。表2列出了對樣本序列的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果，滯后階數(shù)依據(jù)AIC和SC信息準(zhǔn)則確定。結(jié)果顯示，RU對SH存在Granger單向引導(dǎo)關(guān)系，SH和IN之間不存在Granger引導(dǎo)關(guān)系，而RU和IN在5%的顯著性水平下存在雙向Granger引導(dǎo)關(guān)系。

2-脈沖響應(yīng)分析

根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)，若在第1期給某個(gè)序列施加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的脈沖，VAR系統(tǒng)中各變量將在隨后各期做出反應(yīng)，圖1分別顯示了各變量前12期的累積反應(yīng)情況。主要有以下特征：

第一，從反應(yīng)時(shí)間上看，當(dāng)受到單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，VAR系統(tǒng)中各變量在前5周的累積反應(yīng)大小不斷變化，表明此時(shí)存在價(jià)格沖擊反應(yīng)增量，累積反應(yīng)值大約在第6或第7周趨于穩(wěn)定，在第8周后基本不再發(fā)生變化，迅速收斂并趨于穩(wěn)定，表明新息對價(jià)格的影響大約持續(xù)5周或6周，其后影響極小，持續(xù)到第8周后新息基本上被完全消化?？梢?，從時(shí)間上看，中俄印三國股票市場中某一市場價(jià)格沖擊對其他國家股票市場的影響大約持續(xù)5―6周。

第二，從反應(yīng)過程來看，VAR系統(tǒng)各變量對外部沖擊的反應(yīng)模式（例如，反應(yīng)方向與大?。┐嬖诿黠@差異，一般對自身沖擊的累積反應(yīng)最為劇烈，方向都為正，對外部市場沖擊的累積反應(yīng)更為平淡，且中俄印三國股票市場對不同國家價(jià)格沖擊的反應(yīng)方向與大小存在差異。

第三，從最終收斂水平來看，VAR系統(tǒng)對價(jià)格沖擊的累積反應(yīng)幅度存在顯著差異。其中上海股票市場對來自自身、俄羅斯和印度市場的沖擊，累積反應(yīng)分別收斂于0-0415、0-0066和0-0052左右，全部做出正向反應(yīng)；俄羅斯股票市場對來自自身和上海股票市場的沖擊做出正向反應(yīng)，分別收斂于0-0710和0-0055左右，對來自印度股票市場的沖擊累積反應(yīng)收斂于-0-0054，即做出負(fù)向反應(yīng)；印度股票市場對來自自身和俄羅斯股票市場的沖擊反應(yīng)分別收斂于0.0354和0.0075左右，對來自中國股票市場的沖擊反應(yīng)極其平淡，幾乎收斂于0?？梢?，上海股票市場受俄羅斯與印度股票市場沖擊的影響比較相近；俄羅斯股票市場受中國與印度股票市場沖擊的影響差異較大，反應(yīng)方向相反；印度股票市場幾乎不受中國股票市場的影響，但俄羅斯股票市場對其有一定影響。

第四，從傳導(dǎo)機(jī)制來看，VAR系統(tǒng)各變量對新沖擊的傳導(dǎo)模式各不相同，三個(gè)序列對不同沖擊的單期反應(yīng)有正有負(fù)，但似乎并沒有明顯的規(guī)律性，具體而言：（1）上海股票市場對于來自俄羅斯股票市場的沖擊在第2―4期做出正向反應(yīng)，第5期反應(yīng)為負(fù)值，第6期和第7期反應(yīng)仍為正值，第8期及其后的反應(yīng)已經(jīng)很小；對于來自印度股票市場的沖擊，在第2期和第3期做出正向反應(yīng)后，第4期做出負(fù)向反應(yīng)，第5―7期做出正向反應(yīng)，此后快速收斂。（2）俄羅斯股票市場對于來自上海股票市場的沖擊在第2、3、5期和第6期做出正向反應(yīng)，在第4期和第7期做出負(fù)向反應(yīng)，此后各期的反應(yīng)幅度快速下降；對于來自印度股票市場的沖擊，先做出兩期正向反應(yīng)，接著在第4―7期全部是負(fù)向反應(yīng)，此后各期反應(yīng)的絕對值已經(jīng)很小。（3）印度股票市場對于來自俄羅斯股票市場的沖擊在第2―4期做出正向反應(yīng)，在第5期和第6期則為負(fù)向反應(yīng)，第7期再次變?yōu)檎蚍磻?yīng)，此后快速收斂；對來自中國股票市場的沖擊，單期反應(yīng)值均很小，前12期中第2、4、7期和第10期反應(yīng)為負(fù)，其余各期做出正向反應(yīng)。

3.方差分解分析

方差分解能給出對VAR系統(tǒng)變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的相對重要性信息，可據(jù)此評估不同因素在價(jià)格沖擊傳導(dǎo)機(jī)制中的重要性。方差分解結(jié)果（如表3所示）主要有如下特征：

第一，VAR系統(tǒng)中各樣本序列的預(yù)測誤差中由自身所解釋的方差份額最大。根據(jù)算法要求，第一步預(yù)測誤差全部來自該方程的新息，即由序列自身解釋的方差份額為100%，在后續(xù)預(yù)測期中，預(yù)測誤差將受VAR系統(tǒng)所有變量的新息影響，但總的來說，變量自身所解釋的方差份額占絕對主導(dǎo)，比重超過97%。這個(gè)結(jié)果表明，中俄印三國股票市場盡管存在一定的相互影響，但更多地取決于自身特征，具有顯著的獨(dú)立性。

第二，一般而言，從第7期和第8期后方差分解結(jié)果基本穩(wěn)定，之后的數(shù)值維持在相近水平。這一結(jié)果與脈沖響應(yīng)分析結(jié)果非常一致，VAR系統(tǒng)中中俄印三國股票市場中新沖擊對股票價(jià)格的影響一般持續(xù)6周左右，第8周后則基本完全被市場消化。

第三，縱觀整個(gè)預(yù)測期內(nèi)，某一變量方差分解結(jié)果中其他變量所占份額在前12期一直呈上升趨勢，但總的來看，VAR系統(tǒng)非自身變量所占方差份額相對比較穩(wěn)定（特別是第4期以后），并未隨預(yù)測期的延伸而發(fā)生大的變化，即在預(yù)測時(shí)間上并不敏感。

第四，從相對方差貢獻(xiàn)率的最大值分布來看，非自身變量的方差份額最大值均出現(xiàn)在第12期，其中SH序列方差分解結(jié)果中RU份額最大值為2.0342%，IN最大值為0.7809%；RU序列方差分解結(jié)果中SH的最大值為0.8608%，IN的最大值為0.7878%；IN序列方差分解結(jié)果中RU的最大值為1.4603%，SH的最大值為0.1540%。因此，VAR系統(tǒng)中各變量沖擊的作用傳導(dǎo)機(jī)制存在一定差異，各國股票市場受其他市場價(jià)格沖擊的影響大小各異，相對重要性也各不相同，俄羅斯股票市場對其他兩個(gè)市場的影響相對更為顯著，而中國股票市場對俄羅斯市場的影響要高于印度股票市場。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2008年國際金融危機(jī)對全球金融市場產(chǎn)生了巨大而深遠(yuǎn)的影響，基于穩(wěn)健性的考慮，我們以2008年1月作為分界點(diǎn)將全樣本劃分為子樣本1和樣本2分別進(jìn)行比較分析，各有494和252個(gè)觀測值。結(jié)果顯示，子樣本2中外部價(jià)格沖擊對本國股票市場價(jià)格的影響更為顯著，敏感性上升，反應(yīng)幅度增大。具體來看，主要有如下結(jié)論：

第一，從相關(guān)分析結(jié)果來看，子樣本1結(jié)果顯示中俄、中印和俄印股票收益序列相關(guān)系數(shù)分別為0.0598、0.0965和0.2439，子樣本2中各自分別為0.1495、0.2196和0.6150，可見在后一階段中俄印三國股票市場之間相關(guān)性明顯增大。

第二，Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果中，第一階段僅IN對RU存在Granger引導(dǎo)關(guān)系，第二階段SH對RU與IN均存在單向Granger引導(dǎo)關(guān)系，RU與IN存在雙向Granger引導(dǎo)關(guān)系。

第三，脈沖響應(yīng)分析結(jié)果顯示：（1）子樣本1中中俄印三國股票市場對新沖擊的反應(yīng)持續(xù)5―6周左右，其后快速收斂并趨于穩(wěn)定，但子樣本2并未表現(xiàn)出明顯的收斂性，外部沖擊對本國股票市場的影響呈明顯的不穩(wěn)定性，這或許也從另一個(gè)側(cè)面證實(shí)2008年國際金融危機(jī)對各國金融市場的巨大影響。（2）從對新沖擊的反應(yīng)幅度上看，子樣本2要明顯大于子樣本1。（3）從反應(yīng)方向上看，上海股票市場在兩個(gè)階段子樣本中對來自俄羅斯與印度股票市場價(jià)格沖擊均做出正向反應(yīng)；俄羅斯股票市場在前一階段對來自中國與印度股票市場價(jià)格沖擊的累積反應(yīng)先為正然后逐步轉(zhuǎn)為負(fù)并趨于穩(wěn)定，在后一階段中對來自中國股票市場價(jià)格沖擊的累積反應(yīng)一直為正，而對印度股票市場沖擊的反應(yīng)仍然先為正后轉(zhuǎn)為負(fù)；印度股票市場對來自中國股票市場價(jià)格沖擊的累積反應(yīng)在子樣本1中一直為負(fù)，而在子樣本2中一直為正，對來自俄羅斯股票市場價(jià)格沖擊的反應(yīng)在兩個(gè)子樣本中均為正，但在后一階段幅度明顯增大。

第四，分階段子樣本方差分解的分析結(jié)果與全樣本結(jié)果類似，各國股票市場自身所解釋方差份額占主導(dǎo)，外部股票收益變量所占方差份額最大值也出現(xiàn)在第12期。對于子樣本1，SH方差分解中RU所占最大方差份額為2.3299%，IN為0.7335%；RU方差分解中SH最大份額為1.0526%，IN為1.2389%；IN方差分解中SH最大份額為0.4846%，RU為2.6953%。對于子樣本2，SH方差分解中RU所占最大方差份額為4.7059%，IN為3.4877%；RU方差分解中SH最大份額為5.1878%，IN為3.0448%；IN方差分解中SH最大份額為1.1675%，RU為2.8793%。由此可見，后一階段外部股票收益變量所占方差份額與前一階段相比明顯增大，中國因素在俄羅斯和印度股票收益中所解釋的方差份額更是大幅上升，表明2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后外部股票市場價(jià)格波動(dòng)對各國股價(jià)的預(yù)測能力增強(qiáng)，特別是中國股票市場對俄羅斯與印度股票市場的影響顯著提高，這與李曉廣和張巖貴[18]以及儀垂林和張翠玉[19]的研究結(jié)論一致。

五、主要結(jié)論

國際股票市場之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)與沖擊傳導(dǎo)機(jī)制已成為金融研究人員關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)問題。本文以1998年1月至2012年12月上證綜合指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)和印度孟買SENSEX30指數(shù)周收盤價(jià)為樣本，考察了中俄印三國股票市場之間的價(jià)格沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)。結(jié)果表明，三個(gè)市場之間存在相互影響，但各國股價(jià)波動(dòng)更多地取決于國內(nèi)因素，具有顯著的獨(dú)立性。中俄印三國股票市場間新沖擊的影響一般要持續(xù)5―6周，在第8周后則基本完全被市場消化，各國股票市場價(jià)格沖擊對其他市場產(chǎn)生影響的效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制存在顯著差異。相對而言，俄羅斯股票市場對其他兩個(gè)市場的影響更為顯著，而中國股票市場對俄羅斯市場的影響則高于印度股票市場對其的影響。進(jìn)一步的分階段子樣本研究表明，2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)之后外部市場價(jià)格沖擊對各國股票市場價(jià)格波動(dòng)的影響更為顯著，敏感性上升，反應(yīng)幅度也增大，特別是中國股票市場對國外市場的影響顯著提高。

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第2篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：證券市場 風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)原因 我國證券市場

一、引言

隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，全國的證券投資市場也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場存在著各種客觀風(fēng)險(xiǎn)，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對我國的證券市場進(jìn)行投資前，必須做好各種準(zhǔn)備工作，對證券投資的相關(guān)知識認(rèn)真學(xué)習(xí)，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀經(jīng)濟(jì)策略對上市公司的運(yùn)營影響，加強(qiáng)證券投資風(fēng)險(xiǎn)意識和防范。就我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，我國仍處于發(fā)展中國家，風(fēng)險(xiǎn)投資也正處于起步階段。

現(xiàn)資理論認(rèn)為證券投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，造成證券投資的風(fēng)險(xiǎn)因素有很多，主要包括：股市價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對變化的市場，證券市場投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會(huì)影響到證券市場的價(jià)格波動(dòng)，會(huì)給投資者帶來經(jīng)濟(jì)上的損失。

證券投資市場是一個(gè)既充滿機(jī)遇又充滿風(fēng)險(xiǎn)的地方，投資者必須做好充分的準(zhǔn)備，掌握證券投資的有效技術(shù)和方法，才能真正了解證券的價(jià)格變化規(guī)律，及時(shí)的根據(jù)那些影響證券市場價(jià)格變動(dòng)的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場日趨完善、各種政策也在不斷出臺，證券投資者應(yīng)及時(shí)掌握市場動(dòng)向，充分分析和了解投資市場，使投資得到較高的回報(bào)。

二、什么是證券市場的風(fēng)險(xiǎn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義

風(fēng)險(xiǎn)的含義非常廣泛，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)活動(dòng)中到處都是風(fēng)險(xiǎn)，人們經(jīng)常將風(fēng)險(xiǎn)與各種危險(xiǎn)、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風(fēng)險(xiǎn)是一種對預(yù)期的后果估計(jì)中較為不利的一面。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、不確定性、可測性、不利性、同利益之間存在著對等性等基本特征。

（二）證券市場風(fēng)險(xiǎn)的含義

根據(jù)前面對風(fēng)險(xiǎn)的定義，學(xué)者們對證券市場的風(fēng)險(xiǎn)做出了不同的定義，普遍認(rèn)為：證券市場風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際收益對期望收益的偏離，是資產(chǎn)價(jià)值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場中存在著很多不確定性因素，最終導(dǎo)致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型

證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于一些因素對證券市場上所有的證券價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)的現(xiàn)象，并會(huì)給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會(huì)影響到所有的證券投資收益，這種風(fēng)險(xiǎn)是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等都是這種風(fēng)險(xiǎn)的來源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是國家政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的變動(dòng)。

1、購買力風(fēng)險(xiǎn)

又被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實(shí)際收益率的不確定。證券市場是一個(gè)企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場所，所以，社會(huì)貨幣資金的總供給量就成為證券市場供求關(guān)系以及影響證券市場價(jià)格水平的決定性因素。當(dāng)社會(huì)的貨幣資金供應(yīng)量增長過快時(shí)必然導(dǎo)致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導(dǎo)致證券市場的價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)。如果通貨膨脹的程度比較嚴(yán)重就會(huì)使投資者持有的證券迅速貶值，最終導(dǎo)致拋售股票時(shí)獲得貨幣收入出現(xiàn)實(shí)際購買力下降的局面。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要是指銀行在信用活動(dòng)中的存款和貸款利率。在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，利率是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，國家銀行的利率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的不斷變化而發(fā)生變化。這就會(huì)給證券市場帶來明顯的影響。一般而言，當(dāng)國家銀行的利率上升時(shí)，股票的價(jià)格會(huì)下跌；當(dāng)國家銀行的利率下降時(shí)就會(huì)導(dǎo)致股票的價(jià)格上漲。造成這種結(jié)果主要是由于一方面：人們在面對相同的收益率時(shí)，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當(dāng)銀行的利率上升時(shí)，相應(yīng)會(huì)引起信貸市場的銀根縮緊，企業(yè)資金會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會(huì)下降，最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價(jià)格下跌。

3、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率與證券投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進(jìn)口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的變動(dòng)。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內(nèi)貨幣資金和證券市場的供求關(guān)系。

第3篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對證券市場來說，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險(xiǎn)形成的市場內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場中，證券市場價(jià)格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價(jià)格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動(dòng)趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對未來證券市場價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價(jià)格波動(dòng)，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。

5.結(jié)束語

第4篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

    一、有利于我國證券市場價(jià)格形成機(jī)制的規(guī)范化，保障投資者的利益。在利率市場化的條件下，股票、債券和其他各種金融資產(chǎn)的價(jià)格形成，是以市場利率為基礎(chǔ)的。而市場利率的形成則是以長期收益曲線為基準(zhǔn)，以便形成有效的利率期限結(jié)構(gòu)。由于我國還沒有形成長期國債收益線，即尚未形成基準(zhǔn)利率。在這種情況下，證券市場價(jià)格形成的基礎(chǔ)“虛擬化”、抽象化，在相當(dāng)程度上由政策所左右。因而，我國證券市場的價(jià)格形成機(jī)制一直難以規(guī)范化，從某種意義上講，投資者的理性市場預(yù)期難以自主形成，所承擔(dān)的不是市場風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，而是政策風(fēng)險(xiǎn)。利率市場化則為這一問題的解決創(chuàng)造了前提。

    二、加快證券市場的金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)金融工具的多元化，為投資者的投資選擇開辟更為廣闊的空間。證券市場穩(wěn)健發(fā)展的基本前提之一是，市場投資者能夠?qū)κ袌龅淖邉輷碛欣硇灶A(yù)期并有多種投資渠道和投資工具可供選擇，而這一前提是以利率市場化為基礎(chǔ)的。利率市場化的重要意義在于促進(jìn)金融創(chuàng)新，擴(kuò)展投資者的投資選擇空間，克服因金融工具和金融產(chǎn)品單一所造成金融機(jī)構(gòu)的“利率大戰(zhàn)”以及資金在銀行與證券市場之間的非理性流動(dòng)所造成的市場波動(dòng)，為證券市場的穩(wěn)健發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

    三、增加證券市場上的資金供給，從而有利于改善證券市場資金供求非均衡格局。由于國內(nèi)市場的利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際市場利率，就有可能出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象，使證券市場運(yùn)行的資金支撐受到影響。利率市場化后，境內(nèi)外幣利率將圍繞國際市場利率波動(dòng)，本外幣利差水平將縮小。在這種情況下，資本外逃的壓力會(huì)有所緩解，這意味著國內(nèi)證券市場上的資金供給增加，從而有利于改善證券市場的資金供求的非均衡格局。

    四、促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，為上市公司和優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本開辟了新的渠道。按照“信號理論”，在一個(gè)利率市場化的較為完備的資本市場，企業(yè)的融資選擇順序一般是銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票。企業(yè)一般更傾向于銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等債務(wù)融資，股權(quán)融資通常是次優(yōu)選擇，企業(yè)債券在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重較大。利率市場化以后，企業(yè)債券利率的確定會(huì)根據(jù)不同企業(yè)的資信狀況、信用評級結(jié)果，由發(fā)行人、承銷商根據(jù)市場情況，確定適當(dāng)?shù)睦?。資信好、信用級別高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和上市公司，就會(huì)通過發(fā)行債券進(jìn)行融資，減低籌資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

    五、拓展券商融資渠道，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。目前，制約我國券商發(fā)展的一個(gè)因素是融資渠道狹窄，融資方式單一。利率市場化以后，隨著我國融資制度和融資機(jī)制的改革和健全，券商的融資渠道會(huì)大大拓展，券商可以在利率的導(dǎo)引下，自主地在市場上進(jìn)行融資，克服資金不足問題。利率市場化對券商發(fā)展的另外一個(gè)重要意義是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。利率市場化以后，金融市場運(yùn)行的不確定性會(huì)大大增強(qiáng)，券商將面臨著更多的市場風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。面對風(fēng)險(xiǎn)，券商的唯一選擇是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，健全風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。

    六、改善中小科技企業(yè)、民營企業(yè)的融資環(huán)境，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展。從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，利率市場化的直接受益者是那些在利率管制條件下得不到正規(guī)信貸支持的中小科技企業(yè)、民營企業(yè)。利率市場化，一方面可以使這些企業(yè)進(jìn)入正規(guī)的信貸市場，使其融資規(guī)范化；一方面有利于降低融資成本。由此，我國的中小科技企業(yè)和民營企業(yè)將會(huì)進(jìn)一步更好發(fā)展。由于這兩類企業(yè)將是我國創(chuàng)業(yè)板市場的主體，所以，利率市場化也將間接地對創(chuàng)業(yè)板市場主體素質(zhì)的提高和市場準(zhǔn)入機(jī)制的完善發(fā)揮積極作用。

第5篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

需要強(qiáng)調(diào)的是，稅收對提高金融市場效率的促進(jìn)作用，必須以有一個(gè)較為規(guī)范、健全的金融市場為前提，否則稅收作用將受到限制。

一、理論分析

（一）稅收與直接借貸金融市場效率

稅收主要通過影響金融商品價(jià)格來影響金融市場效率。在直接借貸市場上，金融商品的價(jià)格對各類信息的反應(yīng)靈敏程度影響著金融市場的運(yùn)作效率，而稅收又影響著金融商品的價(jià)格，即在價(jià)格之外加了一個(gè)楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實(shí)價(jià)格，將會(huì)影響借貸市場上的金融效率，影響金融市場滿足籌資者和投資者需求的程度。

一般情況下，籌資者只要出足夠的價(jià)格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變原先的籌資成本。例如，對債券收入不征稅，那么資金供給者可能會(huì)以較低的價(jià)格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對價(jià)格。如果這種改變是促進(jìn)金融市場發(fā)展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高?？傊?，稅收影響籌資者對資金的需求結(jié)構(gòu)、需求量，影響投資者資金的供給結(jié)構(gòu)、供給量，從而影響整個(gè)金融市場的供需狀況，進(jìn)而影響金融市場效率。

但是，在不成熟和低效率的金融市場上，金融商品價(jià)格經(jīng)常被少數(shù)人操縱，價(jià)格會(huì)因此而長期處于非均衡狀態(tài)，稅收的作用將極其有限。

（二）稅收與證券市場效率

證券市場稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和行為，從而影響證券市場效率。

1.影響證券市場規(guī)模。

在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負(fù)的高低通過增加或降低證券交易成本而引起證券價(jià)格的變動(dòng)，由此影響參與證券交易的投資者數(shù)量，影響投資者購入證券的數(shù)量和品種，影響證券市場的幣值總量。

就證券所得稅的作用來看，在成熟的證券市場中，開征累進(jìn)的證券所得稅，具有自動(dòng)調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模的“內(nèi)在穩(wěn)定器”作用。證券市場價(jià)格上升，投資者收益增加，稅負(fù)上升，證券市場規(guī)模會(huì)縮小，證券價(jià)格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場價(jià)格下降，投資者收益下降或虧損，稅負(fù)減輕或不繳稅，證券市場規(guī)模得以擴(kuò)大，證券價(jià)格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場中，開征證券所得稅會(huì)明顯減少投資者的證券交易收益，有強(qiáng)烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應(yīng)。

2.影響證券市場結(jié)構(gòu)。

差別證券交易稅政策能調(diào)節(jié)證券市場結(jié)構(gòu)。例如，對買進(jìn)證券實(shí)行低稅或免稅，而對賣出證券以較高稅率課征，會(huì)影響證券交易方向，鼓勵(lì)買進(jìn)、限制賣出；如果按證券持有期長短區(qū)別對待，將改變證券投資的期限結(jié)構(gòu)，如對持有期長的投資者征稅實(shí)行較低稅率，而對持有期短的投資者征稅實(shí)行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵(lì)長期投資，減弱市場風(fēng)險(xiǎn)；此外，將影響證券投資的種類結(jié)構(gòu)，如果實(shí)行允許資本損失從收益中抵銷等稅收政策，將會(huì)起到鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用。

3.影響證券市場的其他相關(guān)行為。

（1）證券稅通過對不同交易行為的區(qū)別對待，如上述只對賣方征稅、對持有期長的證券減稅等，將在一定程度上加大投機(jī)者的交易成本，從而起到減少過度投機(jī)行為及市場盲目交易行為的作用。

（2）用稅收手段調(diào)節(jié)不同投資者的收益差別，還有利于緩解社會(huì)分配不公的問題，維護(hù)社會(huì)的相對公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場的發(fā)展。

（3）證券稅可能帶來“投資鎖定”效應(yīng)。開征證券所得稅，投資者出于規(guī)避稅負(fù)的考慮，可能會(huì)選擇持有證券，這樣不利于投資者根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)來重新安排最優(yōu)的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場的正常運(yùn)行。

由上可見，證券市場和證券稅制具有十分密切的關(guān)系。證券市場是證券稅制存在的基礎(chǔ)。證券市場發(fā)展要求證券稅制配合，因?yàn)檫^重的證券稅收會(huì)提高資金成本，特別是提高二級市場上的資金成本，這將降低資金回報(bào)率，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格下降，最終將引發(fā)大量資金套現(xiàn)離市，不利于證券市場的發(fā)展。而且證券稅收改變了不同種類證券的相對交易成本，從而影響投資者對不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調(diào)控不當(dāng)?shù)那闆r下，會(huì)破壞證券市場的自然平衡狀態(tài)，導(dǎo)致資源配置不合理。

二、現(xiàn)狀及問題

從以上分析可以看出，稅收對金融市場效率的影響有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國稅收政策對金融市場效率又有什么樣的影響呢？

（一）在抑制證券投機(jī)方面效果不明顯

目前，我國金融市場組織管理能力低、投機(jī)性強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場價(jià)格的形成缺乏合理性且無內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。價(jià)格波動(dòng)不是取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，而是對內(nèi)部消息、小道傳聞敏感，價(jià)格波動(dòng)的無理性使金融市場在很大程度上成為投機(jī)者的“樂園”，而為投資者設(shè)置了障礙。不同投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，資金大戶憑借充分的信息和雄厚的研究力量，往往可以獲得數(shù)倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔(dān)了大部分的市場風(fēng)險(xiǎn)。這種狀況不利于證券市場的發(fā)展。盡管1997年國家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒有從根本上解決問題。因?yàn)樽C券交易印花稅對買賣雙方都征稅，沒有免稅額的規(guī)定，沒有期限差別對待，從某種意義上說，提高稅率只是為國家增加了稅收收入而已。從實(shí)際效果看，我國證券交易印花稅單一的調(diào)節(jié)作用極其有限。

稅收調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮離不開一個(gè)較為規(guī)范、完善的證券市場。在一個(gè)不規(guī)范的證券市場中，稅收的作用極其有限，運(yùn)用不當(dāng)只會(huì)帶來消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會(huì)是眾多正常投資者。另外，我國證券市場形成的特殊性決定了它的投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。我國證券市場不是現(xiàn)代企業(yè)制度的自然產(chǎn)物，而是為企業(yè)尤其是國有企業(yè)“圈錢”而進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據(jù)上市公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，而是根據(jù)消息來進(jìn)行的，這種風(fēng)險(xiǎn)性決定了廣大投資者更多地選擇短線操作。如果根據(jù)持有期限不同實(shí)行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。

（二）交易稅負(fù)過重

目前，我國證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實(shí)際稅負(fù)為千分之八，這一稅負(fù)水平在世界范圍內(nèi)是比較高的。長期執(zhí)行這種稅負(fù)較重的稅收政策，會(huì)抑制資金進(jìn)入證券市場，不利于證券市場發(fā)育成長。

三、政策建議

在實(shí)踐中，金融稅收負(fù)擔(dān)水平的確定、稅種數(shù)量的多少、稅種開征時(shí)機(jī)的選擇等稅收政策因素，對金融市場的影響極為顯著。一旦課稅過度或不當(dāng)，將引起金融市場的動(dòng)蕩不安。必須構(gòu)建完善、公平合理的金融稅收制度。

（一）我國金融稅收功能的定位

證券市場是金融市場的重要組成部分，影響金融市場效率的重要因素是證券市場效率，稅收作用也主要體現(xiàn)在證券市場上，所以本文主要集中在證券市場稅收功能的定位上。從世界各國的實(shí)踐看，增加財(cái)政收入不是證券稅收的首要功能，宏觀調(diào)控才是重點(diǎn)，這是由在證券市場中財(cái)政收入功能的有限性和宏觀調(diào)控功能的重要性決定的。財(cái)政收入功能的有限性表現(xiàn)在稅收收入的增加伴隨著效率的損失，而宏觀調(diào)控功能主要是為了保證證券市場的運(yùn)行效率。這對于證券市場籌資、產(chǎn)權(quán)重組、資金導(dǎo)向和優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮有極其重要的作用。而且，稅收在證券市場上尤其要發(fā)揮其收入分配作用，以調(diào)動(dòng)所有投資者的積極性，有利于證券市場的規(guī)模擴(kuò)大。

（二）金融市場的稅收調(diào)整

金融市場稅收涉及范圍很廣，由于我國金融市場的發(fā)展正處于起步階段，有關(guān)金融市場的稅收也極不完善，但證券市場稅收的改革確已迫在眉睫，所以目前對金融市場稅收調(diào)整的重點(diǎn)是證券市場的稅收調(diào)整。

1.改變利用證券交易稅抑制投機(jī)行為的傾向。

二級市場上證券交易稅是對證券交易雙方征收的，雖然它類似于一般商品市場上的流轉(zhuǎn)稅，但卻與普通的流轉(zhuǎn)稅有很大區(qū)別。正如我們所知，一般商品市場的流轉(zhuǎn)稅將部分或全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，廠商可以根據(jù)稅收提高商品的價(jià)格。稅負(fù)不同會(huì)影響價(jià)格的高低，從而影響消費(fèi)者選擇，實(shí)現(xiàn)國家政策目的。而證券交易稅是對交易后的行為征收的，其稅負(fù)實(shí)際由納稅人負(fù)擔(dān)，納稅人不管盈虧都要繳稅；交易稅的計(jì)稅依據(jù)以價(jià)格為基礎(chǔ)，而證券價(jià)格不一定代表真實(shí)價(jià)值，尤其在我國，證券價(jià)格變動(dòng)較大，使得稅負(fù)隨之發(fā)生變化，投資者的風(fēng)險(xiǎn)很大。如果證券交易稅上升，成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大了，投資者可能會(huì)撤離市場，影響證券市場的發(fā)展。當(dāng)然，證券交易稅在一定程度上能控制交易頻率，抑制短線投資。但由于我國證券制度極不規(guī)范，廣大投資者不敢冒險(xiǎn)作長線投資，所以證券交易稅更有利于那些掌握信息的大戶，會(huì)出現(xiàn)不公平競爭的現(xiàn)象。

2.根據(jù)不同發(fā)展階段選擇稅種。

在證券市場發(fā)展初期，由于證券市場對稅收的負(fù)擔(dān)能力比較弱，且稅收征管水平低下，因此，在開征證券交易所得稅方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，開征時(shí)應(yīng)選擇與征管水平相適應(yīng)的課稅制度。此時(shí)，證券交易稅是證券稅收的主體。但是，根據(jù)上述分析，由于我國證券市場的形成與其他國家差距較大，各種特殊因素使得我國不應(yīng)以證券交易稅來調(diào)節(jié)交易行為，證券市場的不規(guī)范和投資者的理性不足將會(huì)限制證券交易稅作用的發(fā)揮。

隨著證券市場步入成熟階段，市場承受力得以加強(qiáng)，同時(shí)稅收征管水平也有較大程度的提高，證券交易稅的地位將不斷弱化，證券所得稅將上升為主要稅種。

就我國證券稅收制度的建立和完善來說，受整體稅收制度完善程度和稅收征收管理水平的制約，在具體稅制建設(shè)上應(yīng)分階段進(jìn)行，逐步完善，而不應(yīng)不切實(shí)際地要求一步到位。

第6篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

[關(guān)鍵詞]綠鞋機(jī)制　合理定價(jià)

一、綠鞋期權(quán)的介紹及原理

“綠鞋機(jī)制”即超額配售選擇權(quán)的俗稱，也稱綠鞋期權(quán)。具體來說是指新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15％的股份，即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115％的股份向投資者發(fā)售。在本次增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場情況選擇從集中競價(jià)交易市場購買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購申請的投資者。

“綠鞋機(jī)制”的具體應(yīng)用：如果發(fā)行人股票上市之后的價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從二級市場買入，然后分配給提出超額認(rèn)購申請的投資者，如果發(fā)行人股票上市之后的價(jià)格高于發(fā)行價(jià)，主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15％的股票，分配給提出事先提出認(rèn)購申請的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有。綠鞋期權(quán)主要是為了支持和穩(wěn)定二級市場交易而設(shè)計(jì)的一種股票發(fā)行機(jī)制。

二、當(dāng)前我國引入綠鞋機(jī)制的必要性

1、可以促進(jìn)合理定價(jià)

綠鞋機(jī)制的一個(gè)主要作用就是承銷商和發(fā)行公司為了防止IPO股票上市后跌破發(fā)行價(jià)，影響到雙方的利益(包括名譽(yù)和發(fā)行成本等)。而我國IPO的發(fā)行方式自股票市場成立以來長期采用固定市盈率定價(jià)法，1999年后雖然進(jìn)行了市場化定價(jià)改革，市盈率有所提高，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市后的市盈率水平，導(dǎo)致上市后的價(jià)格仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)行價(jià)。再加上投資理念不成熟，二級市場炒作嚴(yán)重等，從而使綠鞋期權(quán)的作用無處發(fā)揮，一定程度上限制了其應(yīng)用。

對新股發(fā)行各方來講，引入綠鞋機(jī)制的作用是很明顯的。由于一級市場的新股發(fā)行供不應(yīng)求是普遍現(xiàn)象，一般股票的二級市場價(jià)格會(huì)高于一級市場的價(jià)格。按我國《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見》規(guī)定，這部分資金歸上市公司所有，所以上市公司將獲得更多的籌資機(jī)會(huì)，這是符合上市公司利益的。對承銷商來講，其承銷風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。如果上市股票供不應(yīng)求，二級市場價(jià)格高于一級市場，承銷商當(dāng)然沒有包銷風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以獲得發(fā)行人增發(fā)的那部分股票的承銷費(fèi)。如果發(fā)行之時(shí)出現(xiàn)市場低迷等原因?qū)е抡J(rèn)購不足，上市價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，則在超額配售選擇權(quán)行使期內(nèi)，承銷商可以按照這個(gè)低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從集中競價(jià)交易市場購買發(fā)行人的股票，分配給提出認(rèn)購申請的投資者，從而降低承銷風(fēng)險(xiǎn)并獲取利潤。因此，綠鞋機(jī)制對于上市公司和承銷商都是有利的。

2、有利于發(fā)揮資本市場的融資作用，為上市公司獲取更多機(jī)會(huì)

從我國證券市場新股發(fā)行史看，一級市場新股發(fā)行供不應(yīng)求的現(xiàn)象是普遍存在且經(jīng)久不衰的，絕大多數(shù)股票的二級市場價(jià)格都會(huì)高于一級市場。引入綠鞋期權(quán)就可以為上市公司籌得更多資金，從而提供了更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)然，前提是上市公司對這部分資金的使用會(huì)有良好的效果。我國企業(yè)境外上市時(shí)大多采用了綠鞋期權(quán)，并取得了一些成績。如：2005年7月5日，交通銀行在香港上市時(shí)使用了綠鞋方式，行使超額配售權(quán)，公司因超額配售所得款項(xiàng)凈額約21.297億元，發(fā)行取得了圓滿成功。

3、有利于與國際接軌

從更大的范圍講，引入綠鞋期權(quán)方式也是與國際接軌的需要。我國加入WTO已有時(shí)日，QFll已經(jīng)在我國A股市場投資，一些著名的投資銀行，如德意志銀行、花旗銀行都已經(jīng)擁有我國國內(nèi)證券公司的股權(quán)。這些國際大鱷都在盯著中國5000多億美元的股票市場，也希望在股票的承銷與發(fā)行中占據(jù)一席之地。而且我國也開始出現(xiàn)外資企業(yè)在國內(nèi)A股市場上市。這些因素必然促使我國的證券公司按照國際通行方式承銷股票。我國A股發(fā)行方式正在引入國際規(guī)范，同時(shí)新股上市后的短期市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，我們通過采用國際上行之有效的超額發(fā)售權(quán)，有助于承銷商履行其對發(fā)行人的新股發(fā)行后短期內(nèi)的價(jià)格穩(wěn)定義務(wù)，有利于推進(jìn)我國的證券市場更快發(fā)展和與國際接軌。

三、引進(jìn)綠鞋期權(quán)時(shí)應(yīng)注意的問題

雖然綠鞋機(jī)制在我國的引入很有必要，但是由于我國證券市場發(fā)展時(shí)間短，還很不成熟，有很多制度上的問題。如果不注意我國的實(shí)際情況，克服其不利因素，貿(mào)然地實(shí)施綠鞋期權(quán)，可能會(huì)帶來一些問題。

綠鞋機(jī)制本質(zhì)是個(gè)激勵(lì)機(jī)制，而約束顯得不足。在我國目前約束機(jī)制就不足的制度環(huán)境中，每個(gè)上市公司都會(huì)傾向于使用期權(quán)以獲得更大的融資額。券商也存在著同樣的問題。綠鞋機(jī)制的最大作用之一就是穩(wěn)定證券價(jià)格。我國目前由于制度上的原因，新股定價(jià)過高是個(gè)很普遍的現(xiàn)象，往往超過一般溢價(jià)率所能解釋的范圍。綠鞋機(jī)制一般只能以流通市值的15％，在30天內(nèi)起到“護(hù)盤”的作用。這樣在30天后證券也會(huì)由于其價(jià)值的自然回落而跌破發(fā)行價(jià)。綠鞋機(jī)制的平抑股價(jià)波動(dòng)的作用不僅不明顯，而且還會(huì)產(chǎn)生另外的相反效果，在一定時(shí)間(如30天內(nèi))阻礙市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。尤其嚴(yán)重的是，股票在一個(gè)月后跌破發(fā)行價(jià)的情況，使得中小投資者缺乏對綠鞋機(jī)制的信任，甚至引發(fā)中小投資者與機(jī)構(gòu)問的博弈，鼓勵(lì)了股市的投機(jī)，更大程度地加大了證券在30天后的價(jià)格下滑，對股票和股市都是不利的。

綜合以上正反兩方面的分析可以得出，目前綠鞋機(jī)制的推出與我國的證券市場制度的完善是個(gè)統(tǒng)一的過程。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，各種規(guī)章制度的不斷完善，大勢所趨的綠鞋機(jī)制必將在我國生根開花。

參考文獻(xiàn)

[1]綠鞋期權(quán)與新上市股票的市場風(fēng)險(xiǎn)管理[N]．證券市場導(dǎo)報(bào)．2000

第7篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：股指期貨 規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 走勢預(yù)測

我國自加入WTO后金融市場國際化進(jìn)程進(jìn)一步加速，資本市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的擴(kuò)展，證券市場競爭的加劇等因素，都推動(dòng)著我國證券市場的不斷發(fā)展完善。目前，我國的證券市場仍只是一個(gè)單邊市場，推出股指期貨是我國金融市場深化的必然選擇。2007年《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》以及《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》正式實(shí)施，意味著股指期貨上市的法規(guī)基本建立，股指期貨的正式推出也漸行漸近。

一、股指期貨對我國證券市場的影響

(一)股指期貨的意義

當(dāng)前我國的資本市場仍是一個(gè)年輕的市場，發(fā)展并不完善。推出股指期貨是對資本市場的必要補(bǔ)充和完善，也是證券市場發(fā)展中重要的一步，這對促進(jìn)我國證券市場健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展具有積極的意義。主要表現(xiàn)在：一是改變單邊市場格局。在股指期貨推出之前，我國證券市場基本屬于單邊市場，即市場參與各方只能在股市上漲中獲利。而股指期貨的推出特別是做空機(jī)制的引入，將有效制衡我國的單邊市場現(xiàn)象，使市場各方在股市上漲和下跌中都有盈利機(jī)會(huì)。二是滿足投資者多種投資需求。投資者原來的投資模式只能是買進(jìn)之后等待股價(jià)上升，股指期貨推出后，對于愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來講，可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤；對于看好股票市場未來總體表現(xiàn)但缺乏選股能力的投資者，可以簡單地買人股指期貨，以獲取股票市場的平均收益；對于選股能力較強(qiáng)但對股票市場總體走勢缺乏信心的投資者，則可以通過雙向投資模式最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，確保收益。股指期貨的推出開辟了新的交易品種和投資渠道，同時(shí)豐富了避險(xiǎn)工具，增進(jìn)投資者對長期投資策略的信心，能夠吸引更多的投資者，促進(jìn)股市長期穩(wěn)定的發(fā)展與持久活躍。三是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。我國資本市場還不成熟，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在投資風(fēng)險(xiǎn)中占主導(dǎo)地位，市場缺乏有效控制風(fēng)險(xiǎn)的工具，而投資者可以通過買進(jìn)或賣出股指期貨合約與現(xiàn)貨市場上個(gè)股股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行對沖，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的，幫助投資者進(jìn)行收益鎖定。股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用對我國證券市場來說是最為重要的一點(diǎn)，筆者在本文將結(jié)合實(shí)證數(shù)據(jù)資料進(jìn)行更深一層的剖析。

(二)股指期貨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：一是風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。我國證券市場不允許賣空，不管市場如何變化，投資者的最大虧損僅限于交易賬戶的資金，即股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)并沒有放大作用。而股指期貨交易實(shí)行保證金制度，投資者只按照合約總值的一定比例繳納保證金作為投資者履約的財(cái)力擔(dān)保，當(dāng)市場狀況朝著股指期貨投資者有利方向變動(dòng)時(shí)，會(huì)使得投資者收益按比例倍增，但若市場狀況為不利變動(dòng)時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致投資者的損失也按比例放大，從而使股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)放大。因而股指期貨在剛推出時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)建立較高的門檻及良好的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，如熔斷機(jī)制等，在市場不太成熟的時(shí)期幫助股指期貨這一新的投資品種在證券市場實(shí)現(xiàn)軟著陸。二是投機(jī)性較強(qiáng)。不論在證券市場或外匯市場，利用期貨投機(jī)、套利、保值的區(qū)分本來就帶有很強(qiáng)的主觀性，在更多的時(shí)候是很難判別的。但由于在股指期貨市場中，投資者并不能獲得股息紅利，這就決定了股指期貨市場的投機(jī)氛圍比股票市場嚴(yán)重。這在客觀上就要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大監(jiān)管力度，才能保證市場的健康穩(wěn)定。

二、股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作用的分析

(一)股指期貨對證券市場的作用：分散系統(tǒng)性

風(fēng)險(xiǎn)股票市場中投資人面臨著兩類風(fēng)險(xiǎn)：第一類是由企業(yè)因素和市場因素的不確定性造成的，通常是單支股票由于受到特定因素影響而造成的市場價(jià)格波動(dòng)，給該股票持有者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，稱其為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一類是在作用于整個(gè)市場的因素影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來消除，如(圖1)所示。對于后一種風(fēng)險(xiǎn)，人們在長期股票實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)?？梢詫善眱r(jià)格指數(shù)進(jìn)行買賣與現(xiàn)貨市場上個(gè)股股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行對沖從中達(dá)到保值的目的，因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢和幅度。

第8篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策 證券市場 影響

在我國，證券是國家實(shí)施產(chǎn)權(quán)政策的最主要工具，是優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑，是調(diào)節(jié)、控制貨幣資本循環(huán)的重要手段。因此，加強(qiáng)對證券市場的宏觀調(diào)控，保證證券市場的資金流向和穩(wěn)定運(yùn)行，有利于保證社會(huì)再生產(chǎn)的順利進(jìn)行，國民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步的良性循環(huán)和發(fā)展。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策介紹

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的含義

宏觀經(jīng)濟(jì)政策，是指國家或政府有意識有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，以達(dá)到一定的政策目標(biāo)。嚴(yán)格地說，宏觀經(jīng)濟(jì)政策是指財(cái)政政策和貨幣政策，以及收入分配政策和對外經(jīng)濟(jì)政策。除此以外，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)都屬于微觀調(diào)控，所采取的政策都是微觀經(jīng)濟(jì)政策。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常是用來調(diào)控短期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政策，加之市場經(jīng)濟(jì)形式是不斷變化的，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要依據(jù)市場經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整，不能長期化。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)主要有四個(gè)方面：

1.持續(xù)均衡的經(jīng)濟(jì)增長，即保持經(jīng)濟(jì)的增長的同時(shí)，保證其有一個(gè)適當(dāng)?shù)脑鲩L速度。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長受各種資源條件的限制，另一方面過快的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)導(dǎo)致一些問題，如環(huán)境污染等。

2.充分就業(yè)，充分就業(yè)意味著一方面市場上的失業(yè)只有因?yàn)槟Σ列允I(yè)所帶來的。另一方面是現(xiàn)階段的資源得到合理的利用。

3.物價(jià)穩(wěn)定，物價(jià)穩(wěn)定并不是指沒有通貨膨脹，因?yàn)殡S著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，通貨膨脹是不可避免的。物價(jià)穩(wěn)定是指通貨膨脹的比例在1%到3%之間，并且每年的通貨膨脹率差別都不大。

4.國際收支平衡，國際收支平衡即意味著，匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備有所增加，進(jìn)出口平衡。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備在一方面反映了一個(gè)國家的對外經(jīng)濟(jì)的能力，即其商品的競爭力。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響

本文將從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的貨幣政策和財(cái)政政策兩種方面探討宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響。

（一）財(cái)政政策對證券市場的影響

1.財(cái)政政策的手段

用來調(diào)整財(cái)政政策的手段主要有三個(gè)方面：第一，通過調(diào)整政府購買能力來調(diào)整財(cái)政政策；第二，通過調(diào)整政府的轉(zhuǎn)移支付能力來調(diào)整財(cái)政政策；第三，通過改變稅率來調(diào)整財(cái)政政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，失業(yè)率上升，政府應(yīng)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策，提高政府采購水平，提高轉(zhuǎn)移支付，降低稅收水平，解決經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長，而物價(jià)水平持續(xù)上漲，政府應(yīng)該實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，減少政府采購的水平，減少轉(zhuǎn)移支付的水平，降低總需求，抑制通貨膨脹。

2.財(cái)政政策對證券市場的影響

財(cái)政政策可以分為擴(kuò)張性、緊縮性和中性財(cái)政政策三種。當(dāng)實(shí)行緊縮的財(cái)政政策時(shí)，政府財(cái)政在確保各種行政和國防開支之余，不會(huì)搞大規(guī)模的投資。實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，政府會(huì)積極投資于能源，交通，住房和其他建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從而帶動(dòng)水泥，鋼鐵、機(jī)械行業(yè)等發(fā)展。如果政府發(fā)行債券的方式來增加投資，對經(jīng)濟(jì)的影響更是深遠(yuǎn)的。總體而言，財(cái)政政策的緊縮將使得經(jīng)濟(jì)過熱受到控制，股市將減弱，因?yàn)樗砻魑磥斫?jīng)濟(jì)增長將放慢或走向衰退，而擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，股市會(huì)強(qiáng)大的，因?yàn)樗砻鹘?jīng)濟(jì)增長將加速未來或進(jìn)入繁榮階段。

具體來說，財(cái)政政策主要通過以下幾個(gè)方面對證券市場造成影響：

（1）擴(kuò)張性財(cái)政政策的實(shí)施，能夠提升總需求，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而使股市上漲，相反，如果由于經(jīng)濟(jì)過熱遭到抑制，就會(huì)降低股票的市場價(jià)格。

（2）擴(kuò)大政府采購，加大政府投資公路，橋梁，港口等非競爭性領(lǐng)域，可直接增加與工業(yè)產(chǎn)品的需求，而促使證券價(jià)格上漲。減少政府的購買水平則會(huì)起到適得其反的效果。

（3）政府轉(zhuǎn)移支付水平發(fā)生變化會(huì)使社會(huì)的購買力在結(jié)構(gòu)上發(fā)生重大變化，從而影響總需求。提高政府轉(zhuǎn)移支付的水平，可以幫助證券價(jià)格上漲；反之，政府轉(zhuǎn)移支付水平下降也會(huì)使證券價(jià)格下跌。完善財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，如增加社會(huì)福利開支，為維持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對農(nóng)民進(jìn)行撥款等，就會(huì)使有些人提高收入水平，也間接促成了企業(yè)的利潤增長，因此，有利于證券價(jià)格的上升；相反，政府轉(zhuǎn)移支付水平下降就會(huì)使證券價(jià)格下降

此外，中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平進(jìn)行調(diào)整，會(huì)使原來的中央和地方政府、地方政府和地方政府間的財(cái)政格局之間的平衡被打破，而形成全新的平衡狀態(tài)，就就在整體和結(jié)構(gòu)上都使證券市場受到影響。

一般來說，如果中央政府將地方政府轉(zhuǎn)移支付的水平提升，地方政府將會(huì)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展更多的自和財(cái)政資源，直接或間接地支持本地上市公司的發(fā)展，從而促進(jìn)證券價(jià)格的上漲。同樣，如果一個(gè)地方政府得到相對較多的中央政府的轉(zhuǎn)移支付，那么該地區(qū)的證券價(jià)格的上漲潛力則會(huì)更大。

（4）在其它各方面條件不變的情況下下，公司稅的變化將會(huì)直接使公司的凈利潤受到影響，從而進(jìn)一步時(shí)公司的積極性和擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模的能力受到影響，進(jìn)而影響到公司的發(fā)展?jié)摿Γ识{(diào)整公司稅對證券具有較大的影響。

居民的個(gè)人實(shí)際收入水平直接受個(gè)人所得稅的影響，進(jìn)而會(huì)影響到證券市場的供求關(guān)系。同樣，證券交易的成本也會(huì)直接受到證券交易稅的影響。因此，通常情況下，稅率的上升將會(huì)遏制證券價(jià)格的上漲，相反，稅率的下降也會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的上漲。

總之，無論是擴(kuò)張性的財(cái)政政策或緊縮性的財(cái)政政策，在理論上其傳導(dǎo)過程都比較漫長。這種較長的滯后性財(cái)政政策決定了它對證券市場的影響不像貨幣政策的影響那樣立竿見影，相對緩慢，但十分持久。因此，我們必須重視財(cái)政政策對股市的作用。從長遠(yuǎn)來看，積極或穩(wěn)健的財(cái)政政策，能確保中國的宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長，這對證券市場發(fā)展的穩(wěn)定增長是非常有利的。從短期來看，政府支出增加，以及稅收優(yōu)惠會(huì)直接或間接影響上市公司的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)，將加大資金在股市的供給，有利于股市價(jià)格的上漲。相反，它會(huì)導(dǎo)致在股市價(jià)格下跌。

（二）貨幣政策對證券市場的影響

1.貨幣政策的手段

政府貫徹貨幣政策的手段主要有三個(gè)：

（1）調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率。它要求商業(yè)銀行收縮貸款和投資，因?yàn)殂y行被迫收獲的借款人貸款用來償還活期存款，銀行存款因此而降低，說明此時(shí)的貨幣供應(yīng)量有所下降。相反，法定準(zhǔn)備金率下降貨幣則擴(kuò)張。

（2）再貼現(xiàn)政策。提高貼現(xiàn)率對商業(yè)銀行信貸行為會(huì)起到約束的作用，相反，它是有利于信貸擴(kuò)張，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的規(guī)模。

（3）公開市場操作。為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，央行將通過降低法定存款準(zhǔn)備金率來擴(kuò)大社會(huì)的有效需求。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷攀升，而沉重的通脹壓力，會(huì)使國家采取緊縮的貨幣政策。

2.貨幣政策對證券市場的影響

貨幣政策主要通過以下幾個(gè)方面對證券市場產(chǎn)生影響：

（1）當(dāng)貨幣的供應(yīng)量增加時(shí)，一方面會(huì)促使證券市場的資金增多，另一方面由于通貨膨脹會(huì)促使投資者為了保值繼續(xù)買進(jìn)證券，從而極大的推動(dòng)了證券市場價(jià)格的上漲；相反，當(dāng)貨幣的供應(yīng)量降低時(shí)，就會(huì)使證券市場的價(jià)格呈現(xiàn)下降的趨勢。

（2）利率對證券市場的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)睛雨表的證券市場，其波動(dòng)受諸多因素的影響。其中，利率是影響證券市場波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場表現(xiàn)為逆相關(guān)。利率上升，投資證券的價(jià)值低于銀行存款利率，收益預(yù)期下降，折現(xiàn)率增加，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌；利率下降，投資證券的價(jià)值高于銀行存款利率，收入預(yù)期增加，折扣率降低，從而導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。通常情況下，短期利率影響股票價(jià)格也相對明顯，市場反應(yīng)還是比較快的。

在一個(gè)完整的利率周期變化范圍內(nèi)，利率變動(dòng)對股市的影響也與理論分析一致。對一個(gè)完整的周期利率分解，我們可以發(fā)現(xiàn)，每一次利率變化對股市的影響與理論分析并不是完全一致的。其原因是利率變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響不是唯一的，對人們的心理預(yù)期也會(huì)產(chǎn)生效果。當(dāng)利率上升時(shí)，人們會(huì)認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)升溫，并導(dǎo)致央行采取降溫措施，從而對上市公司的預(yù)期上升的表現(xiàn)更為激烈，因此額外追加投資。

（3）央行在公開市場上買入證券，就會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的有效需求增加，從而促進(jìn)證券市場的價(jià)格上揚(yáng)；反之，央行出售證券，增加證券的供給，就會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格下降。

三、結(jié)束語

綜上所述，我國貨幣政策與證券市場發(fā)展密切相關(guān)。因此，進(jìn)行貨幣政策對證券市場的影響分析具有可實(shí)踐性與巨大的現(xiàn)實(shí)意義。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制日趨完善，國家宏觀策對證券市場的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的。因此，在進(jìn)行證券投資時(shí)要時(shí)刻關(guān)注國家出臺的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，只有這樣才能減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更大的收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉暉.淺談宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場影響[J].現(xiàn)代商業(yè)，2012，（26）

第9篇：影響證券市場價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：證券市場開放；短期資本流動(dòng)；金融體系

一、新興證券市場短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制

新興證券市場在國際化演進(jìn)中，對資本管制逐步放松，外國資本的大量流入會(huì)帶來金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。由于新興證券市場的發(fā)育程度普遍較低、金融監(jiān)管相對薄弱、金融體系不夠穩(wěn)固，因此，資本自由流動(dòng)的后果在發(fā)展中國家表現(xiàn)得更充分。實(shí)踐中，新興市場國家成為投機(jī)資本的肆虐對象。短期資本的頻繁進(jìn)出。加大了金融市場的波動(dòng)性。

由于證券市場、貨幣市場和外匯市場都是金融市場的組成部分，處于聯(lián)動(dòng)狀態(tài)，一個(gè)市場的動(dòng)蕩對其他市場也出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，最后導(dǎo)致金融體系的動(dòng)蕩甚至崩潰。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，一些新興經(jīng)濟(jì)體過早、過急地開放了本國證券市場，開放后的證券市場就成為國際短期資本快速進(jìn)出的通道。一方面作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場率先對金融動(dòng)蕩作出反應(yīng)，資本流向轉(zhuǎn)變；另一方面，危機(jī)的交叉感染也會(huì)通過證券市場蔓延，從而影響到整個(gè)金融市場體系。在整個(gè)金融體系比較脆弱的情況下高度開放證券市場與危機(jī)發(fā)生存在著內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性。短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制如下圖所示：

1、大規(guī)模的短期資金流入容易形成資本市場泡沫。

由于短期資本的短期逐利性和投資要求具有充分靈活性的特點(diǎn)。一般會(huì)選擇進(jìn)入證券等虛擬經(jīng)濟(jì)市場。當(dāng)大量短期資金流入國內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)市場，會(huì)推高投資產(chǎn)品的價(jià)格，制造市場虛假繁榮的假象，由于“羊群效應(yīng)”引起國內(nèi)投資者跟風(fēng)進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，使虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫日益擴(kuò)大。但是，當(dāng)國內(nèi)某種經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，導(dǎo)致短期資本逆轉(zhuǎn)發(fā)生大規(guī)模流出時(shí)，會(huì)使資產(chǎn)類價(jià)格迅速下降，“羊群效應(yīng)”反過來會(huì)進(jìn)一步加劇這種下降箱勢，由于新興證券市場發(fā)育不成熟、容量小、缺乏避險(xiǎn)工具等自身存在的一些問題，會(huì)使資產(chǎn)波動(dòng)的幅度加大。從而加劇該國金融體系的不穩(wěn)定性。此外，短期資本的大量流入還會(huì)增加國內(nèi)的貨幣供給量(外匯占款增加)，產(chǎn)生“輸入性通脹”造成物價(jià)發(fā)生較大變動(dòng)，從而也會(huì)間接影響到證券市場，引起價(jià)格波動(dòng)。

2、短期國際資本的頻繁流動(dòng)影響外匯市場，造成匯率的波動(dòng)。

當(dāng)外國資本流入某國時(shí)，在外匯市場表現(xiàn)出來的是外幣需求的減少或本幣供給的減少，在其他條件不變的情況下。導(dǎo)致外匯匯率貶值和本幣匯率升值。相反，外國資本流出某國將導(dǎo)致外匯匯率升值和本幣匯率貶值。因此，短期國際資本流動(dòng)會(huì)造成匯率動(dòng)蕩，而國內(nèi)證券市場對本幣匯率的變動(dòng)是比較敏感的。當(dāng)短期資本的流入導(dǎo)致本幣匯率升值時(shí)，會(huì)吸引更多的短期資本流入，進(jìn)入證券市場，抬高資產(chǎn)價(jià)格，形成泡沫，形成一個(gè)惡性循環(huán)。相反當(dāng)短期資本流出，導(dǎo)致本幣匯率貶值時(shí)，會(huì)使更多的短期資本撤出證券市場而流出，這樣會(huì)加劇證券市場價(jià)格水平的下降。從而使證券市場發(fā)生劇烈波動(dòng)并影響到其它金融市場。

3、短期國際資本的頻繁流動(dòng)影響利率市場，造成利率的波動(dòng)。

當(dāng)短期國際資本流出時(shí)，將導(dǎo)致銀行貸款的減少和貨幣供給量的減少。貨幣供給量的減少在其他條件不變的情況下導(dǎo)致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國際資本凈流出，利率將出現(xiàn)一個(gè)上升的過程。相反，當(dāng)短期國際資本流人時(shí)，貨幣供給量的增加在其他條件不變的情況下將會(huì)導(dǎo)致利率的下降。由于證券市場對利率的敏感程度比較高，因此利率的頻繁波動(dòng)，會(huì)直接影響到證券市場。當(dāng)利率上升時(shí)，證券市場價(jià)格水平會(huì)下降，反之會(huì)上升。再加上新興證券市場本身存在脆弱性，無疑利率的變動(dòng)會(huì)加劇證券市場規(guī)模和價(jià)格波動(dòng)，增加金融體系的脆弱性。

4、短期資本的頻繁流動(dòng)會(huì)削弱國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果，從而形成較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成金融體系的不穩(wěn)定。

克魯格曼在蒙代爾一弗萊明模型結(jié)論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推論：資本的自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)并存，只能是三者選其二。這就是著名的“三難選擇”。它說明了證券市場開放(資本的自由流動(dòng))與匯率、利率的關(guān)系。按照“三難選擇”，在資本市場開放條件下一國政府不能同時(shí)控制利率和匯率。如果匯率同定，貨幣政策只能用來維持固定匯率；如果政府希望使用貨幣政策來實(shí)現(xiàn)圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，那么匯率就應(yīng)當(dāng)由市場來決定。同時(shí)控制兩者的嘗試到目前為止沒有成功的案例。在國家不可能放棄獨(dú)立的貨幣政策的情況下。那么資本自南流動(dòng)下只能放棄同定匯率制度，選擇浮動(dòng)匯率制度，匯率制度作為穩(wěn)定器的作用就會(huì)被削弱。反過來如果希望維持同定匯率制度，貨幣政策只能剛來維持固定匯率，就會(huì)削弱本國貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果。墨兩哥和亞洲因發(fā)生危機(jī)都是維持盯住美元較為剛性的匯率(見表1)，而同時(shí)這些國家又是證券市場高度開放，國際資本可以較為自由地跨境流動(dòng)。資本大量流入造成國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格膨脹和通貨膨脹，出口產(chǎn)品成本上升，相當(dāng)于實(shí)際匯率升值，隨著實(shí)際匯率升值反過來造成出口競爭力下降，又導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)持續(xù)逆差對本幣產(chǎn)生貶值壓力，當(dāng)產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期時(shí)造成資本外逃，結(jié)果本幣貶值壓力更大，國際收支逆差更大。當(dāng)靠售外匯儲(chǔ)備、提高利率不能維持本幣升值時(shí)。不得不放棄同定匯率制，金融體系出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，金融危機(jī)在所難免。

二、我國證券市場開放中的短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

近年來，我國國際收支一直呈現(xiàn)出雙順差格局，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，目前已成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國。國際上，主要經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)普遍采用寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性過剩。因此。盡管我國對資產(chǎn)項(xiàng)目仍舊實(shí)施著較為嚴(yán)格的管制，但是在中美利差以及人民幣升值預(yù)期下，在獲得利息、人民幣升值收益以及資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)的誘惑下。國際短期資本還是通過各個(gè)渠道進(jìn)出我國，大規(guī)模的短期資本的頻繁流動(dòng)將會(huì)給我國金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，加大了宏觀流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并且對資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率造成了沖擊。鑒于我國金融市場體系還不夠健全，特別是證券市場在規(guī)模、流動(dòng)性、信息透明度以及結(jié)構(gòu)上存在一些同有缺陷，使其在承受大規(guī)模短期資本自由流動(dòng)上存在著脆弱性。具體表現(xiàn)為：

1、證券市場發(fā)展不成熟。國際短期資本頻繁流動(dòng)會(huì)加劇國內(nèi)市場波動(dòng)。

第一，市場體系發(fā)育不健全、缺乏層次，難以抵御國際資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。集中表現(xiàn)在市場容量較小，流動(dòng)性弱：市場體系缺乏層次，可選擇的投資品種比較少；市場缺乏做空機(jī)制，國際上比較普遍發(fā)展的金融衍生品市場還很不成熟。在這種狀況下過快開放證券

市場，面對規(guī)模龐大的國際游資。無疑會(huì)加劇市場的波動(dòng)，無論是企業(yè)還是投資者都會(huì)暴露于國內(nèi)和國際市場風(fēng)險(xiǎn)之下，而沒有有效的避險(xiǎn)工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

第二，上市公司信息披露不規(guī)范，市場透明度有待進(jìn)一步提高。信息披露的公正、及時(shí)、準(zhǔn)確和完整是保護(hù)投資者利益和證券市場國際化的重要前提。當(dāng)前我國證券市場信息披露還存在許多不規(guī)范現(xiàn)象，諸如披露不及時(shí)，不充分，甚至故意弄虛作假等。這些問題引起了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注，作為上市公司應(yīng)該如實(shí)、系統(tǒng)、及時(shí)、完整地披露信息，保持市場的透明度。

信息披露的不充分、不及時(shí)也影響到國際短期資本的投資行為。多項(xiàng)實(shí)證研究表明，由于受到信息不透明和信息不對稱等條件的限制。外國機(jī)構(gòu)投資者在新興市場上的投資行為并非完全理性。他們廣泛采取了正反饋投資策略，并且存在顯著的羊群行為。這意味著一個(gè)上漲趨勢可能吸引巨額資金的持續(xù)流入，使得資產(chǎn)價(jià)格逐漸脫離基本面，最終產(chǎn)生價(jià)格泡沫，而一個(gè)下跌趨勢可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出，最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致恐慌性大跌、流動(dòng)性緊縮等一系列連鎖反應(yīng)，引發(fā)或加劇市場波動(dòng)，最終導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。

第三，證券市場投機(jī)過度，市場價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，存在著高市盈率、高換手率的現(xiàn)象。由于目前我國金融市場尚不成熟。大量社會(huì)資本流向股票市場，造成證券市場的股票價(jià)格與本身價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重背離，與國際市場存在較大差異。國內(nèi)企業(yè)在不同市場上市融資。市場價(jià)格不同。在A股市場長期處于封閉狀態(tài)下，A股上市公司的股票價(jià)格被扭曲。

我國證券市場投機(jī)過度還體現(xiàn)在換手率過高，投資多以短線為主；股價(jià)指數(shù)波動(dòng)大，暴漲暴跌等現(xiàn)象。證券市場的年換手率一直居高不下，最高時(shí)甚至超過900％：而成熟市場年平均換手率都在60％左右。這表明中國證券市場的投資者交易頻度高，投資以短線為主，大多數(shù)交易缺乏對上市公司內(nèi)在價(jià)值的理性判斷。由于證券市場的投機(jī)性較強(qiáng)，換手率較高直接導(dǎo)致證券市場波動(dòng)幅度加大，股指暴漲暴跌。在證券市場高市盈率、高換手率和股價(jià)指數(shù)波動(dòng)巨大的情況下，即便是在開放市場后國際證券資本流入，那么也只能是持有證券的短期性的投機(jī)資本。如果采取雙向的資本自由流動(dòng)，即使考慮到中國未來經(jīng)濟(jì)增長的前景，在極端情況下，就意味著資本大量外流。在“一價(jià)定律”機(jī)制作用下。國內(nèi)股價(jià)必然出現(xiàn)較大波動(dòng)，財(cái)富蒸發(fā)。

2、證券市場開放的相關(guān)金融條件不具備，國際游資的沖擊會(huì)形成較大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)造成金融體系的不穩(wěn)定。

一國金融改革達(dá)到一定的階段是證券市場成功開放的前提條件，尤其是利率和匯率市場化機(jī)制的形成是最為重要的金融改革條件。人民幣匯率制度改革尚未完成，改革方向已確定，但目前缺乏有彈性的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制與證券市場開放不匹配。人民幣利率制度改革已實(shí)踐多年，作為證券市場開放的前提條件，人民幣利率市場化進(jìn)程會(huì)較為緩慢。因此，從我國目前人民幣利率市場化和匯率市場化改革現(xiàn)狀來看還不能有力地支持我國證券市場開放進(jìn)程的快速推進(jìn)。

就目前而言，雖然人民幣匯率在相對合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定對現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有利的，符合國家利益，但是當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)很小，近于固定匯率制對于中國證券市場開放卻是一個(gè)限制性的因素。中國匯率市場化改革尚未完成，而且市場化的推進(jìn)又是一個(gè)漸進(jìn)的過程，無論用蒙代爾一弗萊明模型和“三難選擇”從理論上分析。還是從墨西哥、亞洲金融危機(jī)發(fā)生國和受影響國的實(shí)證研究，都說明在堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策的前提下，固定匯率制度和資本自由流動(dòng)很難并存。中國證券市場開放進(jìn)程中短期資本的頻繁跨境流動(dòng)必須與人民幣匯率富有彈性相匹配，否則將會(huì)極大地影響中國貨幣政策的有效性，利率作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的杠桿作用將會(huì)大為削弱，從而會(huì)引發(fā)一系列的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范短期資本流動(dòng)沖擊，維護(hù)金融體系穩(wěn)定的政策建議

1、充分發(fā)揮利率――匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，減少國際短期資本的套利、套匯機(jī)會(huì)和預(yù)期。

如前所述，套利和套匯機(jī)會(huì)的產(chǎn)生是熱錢流入的基本原因。一國貨幣的升值壓力或與國際市場存在正的利率差時(shí)，通常會(huì)面臨著熱錢流入的問題。熱錢的持續(xù)流入又使原有的經(jīng)濟(jì)形勢更為復(fù)雜。對于我國而言。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，為了抑制大量的游資涌入國內(nèi)給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成負(fù)面影響，應(yīng)逐步改變利率決定模式，增加匯率彈性。首先需要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。適當(dāng)增加匯率彈性。增加投機(jī)資本流動(dòng)收益的不確定性，有利于遏制資本大規(guī)模單邊流動(dòng)。防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定以及增加貨幣政策的有效性。同時(shí)，彈性匯率機(jī)制的形成還有助于市場均衡匯率的形成，從而減少匯率高估和低估引起的資本投機(jī)活動(dòng)。與此同時(shí)，推進(jìn)利率市場化改革，完善利率和匯率之間的調(diào)節(jié)機(jī)制。這樣利率的變化可以在一定程度上發(fā)揮調(diào)節(jié)短期資本流動(dòng)的作用。只有充分發(fā)揮利率――匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，市場才能自動(dòng)消除資本流動(dòng)帶來的不利影響。也才能調(diào)節(jié)資本流進(jìn)和流出的規(guī)模。

2、加強(qiáng)國際資本流入的可控性。抑制海外投機(jī)資本頻繁進(jìn)出本國市場。

伴隨著我國資本賬戶的逐漸開放，未來國際短期資本進(jìn)出我國金融市場的頻率會(huì)更高，這必將強(qiáng)化國際金融市場波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，國際金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)增強(qiáng)。為此，我們有必要對資本跨境流動(dòng)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，加強(qiáng)國際資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以避免外國投機(jī)資本對我國金融體系產(chǎn)生負(fù)面沖擊?？梢酝ㄟ^資本流出、對外資流入量的直接控制、外資在本國滯留時(shí)間的要求，根據(jù)外資在本國投資期限的長短制定累進(jìn)外資收益稅率，為外國投資者設(shè)立專門的投資市場等方式控制外國證券投資資金的合適量。解決由于資金量加大引起的股市泡沫、幣值升值和價(jià)格上漲的問題以及解決證券投資資金短期性和波動(dòng)性問題。

3、加強(qiáng)證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善資本市場體系，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

金融市場微觀基礎(chǔ)的建設(shè)。是資本市場國際化過程中不可或缺的重要一環(huán)。亞洲金融危機(jī)表面上是因?yàn)檫@些國家資本項(xiàng)目管制放松過猛，貨幣兌換改革過程太快，從而導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生。但究其深層原因，是金融微觀基礎(chǔ)建設(shè)薄弱以及金融機(jī)構(gòu)自身存在嚴(yán)重缺陷。目前，我國證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)還不完善，存在薄弱環(huán)節(jié)，因此，從長遠(yuǎn)角度考慮，要逐步加強(qiáng)證券市場微觀基礎(chǔ)建設(shè)，提高金融系統(tǒng)抵御外部投機(jī)資本沖擊能力。針對市場建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)，我們應(yīng)采取以下措施：

首先要逐步擴(kuò)大市場容量，構(gòu)建多層次的證券市場體系。我國證券市場目前無論從市場規(guī)模或者機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量及規(guī)模等方面。與成熟的資本市場都存在不小的差距。隨著越來越多的國際機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國證券市場，由此可能導(dǎo)致的市場波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此需要采取積極措施擴(kuò)大我國證券市場容量。除了單純數(shù)量上的擴(kuò)容，更重要的是引入大市值的藍(lán)籌公司來增加市場流動(dòng)性，從而減小波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要逐步建立和完善多層次的證券市場體系。以滿足不同層次和不同風(fēng)險(xiǎn)要求的國際資本需要。通過提供多元化的投資渠道來有效分散潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。