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風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別

第1篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞信托公司經(jīng)營風(fēng)險監(jiān)督體系

中圖分類號：F832.49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、制定科學(xué)的決策機(jī)制和經(jīng)營規(guī)程

信托公司應(yīng)該從整體上制定一套科學(xué)有據(jù)、條理周密、操作可行的信托經(jīng)營管理配套制度。建立對經(jīng)營方向、業(yè)務(wù)選擇、資金集合及投資、貸款等方面的科學(xué)決策程序；成立內(nèi)部的決策委員會和外部的專家咨詢委員會，以增強(qiáng)決策的前瞻性、科學(xué)性和可行性；依據(jù)信托業(yè)務(wù)的不同內(nèi)容和特點(diǎn)，分別制定對資金類信托、動產(chǎn)及不動產(chǎn)信托、知識產(chǎn)權(quán)信托及財產(chǎn)管理、見證擔(dān)保、外匯業(yè)務(wù)等方面的具體運(yùn)作規(guī)程，加強(qiáng)對法規(guī)政策的依托和運(yùn)用，逐步向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化靠攏，形成有中國特色的信托經(jīng)營模式。

二、建立多元化的運(yùn)營平臺，降低經(jīng)營風(fēng)險

信托公司必須通過投資參股的形式，有計劃地涉足基金管理、保險等領(lǐng)域，搭建全方位的資產(chǎn)管理平臺。針對信托機(jī)構(gòu)面廣，業(yè)務(wù)種類豐富及運(yùn)作方式多樣化的特點(diǎn)，信托公司比以往任何時候更加重視風(fēng)險的防范和控制。為此，信托機(jī)構(gòu)應(yīng)落實(shí)信托資產(chǎn)負(fù)債管理的具體要求，改進(jìn)信托財務(wù)核算和管理方式，對委托人的資金、財產(chǎn)實(shí)行單戶立賬、分別核算、跟蹤監(jiān)控。做好資金運(yùn)行、財務(wù)結(jié)構(gòu)、盈虧動態(tài)的預(yù)警預(yù)報及應(yīng)變準(zhǔn)備，將金融風(fēng)險、企業(yè)風(fēng)險、信用風(fēng)險降低到最小程度。

（一）在市場營銷方面。

在信托投資公司發(fā)展初期，建立理財服務(wù)中心和市場拓展部，一方面由營銷經(jīng)理和市場拓展人員主動走出去，拓展市場，開發(fā)客戶，推銷公司產(chǎn)品；另一方面通過營銷人員和新聞媒體的宣傳和推薦，在理財服務(wù)中心設(shè)立理財專家工作室，開展日常業(yè)務(wù)，使公司形成一個動靜結(jié)合，進(jìn)出有序的營銷體系。同時信托投資公司可以先以本市和周邊省市為營銷范圍，逐步覆蓋本地區(qū)并進(jìn)一步輻射全國，在信托機(jī)構(gòu)打破行政分割，劃分全國市場份額的第一時間占得先機(jī)，在本地區(qū)乃至國內(nèi)有一定的地位后，信托公司最終目標(biāo)是參與國際競爭。既可以采取設(shè)立代表處、分支機(jī)構(gòu)等方式獨(dú)立擴(kuò)張；還可以通過國內(nèi)外同業(yè)，按照市場原則建立緊密或半緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過代銷、分銷等方式，優(yōu)勢互補(bǔ)。在營銷手段、渠道和載體的選擇過程中，應(yīng)組合運(yùn)用傳統(tǒng)手段和現(xiàn)代技術(shù)，在充分運(yùn)用各種媒體進(jìn)行信托業(yè)務(wù)和信托知識宣傳以及通過營銷人員進(jìn)行推薦的同時，深入研究和開發(fā)電子商務(wù)的銷售功能，通過電子網(wǎng)絡(luò)，針對高端客戶和中產(chǎn)階級進(jìn)行營銷手段的創(chuàng)新，從而提高營銷效率，降低營銷成本，提升公司的現(xiàn)代企業(yè)形象。

（二）在業(yè)務(wù)定位方面。

由于財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是信托業(yè)的基本功能，信托投資公司應(yīng)回歸本業(yè)。即以本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)為核心，以資金信托為手段，全面迅速的形成信托投資公司的核心盈利模式。

1、財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

（1）構(gòu)建實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域信托產(chǎn)品體系。

隨著我國改革開放的深入和國民經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定的增長，各個地區(qū)巨大的經(jīng)濟(jì)總量和大量收益穩(wěn)定的存量資產(chǎn)的變現(xiàn)需求，及其收益穩(wěn)定現(xiàn)金流充足的特點(diǎn)，必然會形成信托投資公司信托業(yè)務(wù)的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域和主要利潤來源。管理產(chǎn)業(yè)基金或創(chuàng)業(yè)基金，接受各種以實(shí)業(yè)投資為方向的專業(yè)資金信托，是信托業(yè)樹立信托品牌、提高信托市場占有率的途徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。信托業(yè)應(yīng)盡快推出以高速公路、橋梁收費(fèi)權(quán)或經(jīng)營權(quán)等為投向的專項(xiàng)資金信托等。此類以投資于實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)方向的專業(yè)資金信托，其他金融機(jī)構(gòu)無法涉足，是信托投資公司提高信托市場占有率的捷徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。

（2）逐步推出并迅速擴(kuò)大個人資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模。

目前我國由于政策因素，個人資金信托業(yè)務(wù)始終發(fā)展緩慢，而我國居民儲蓄規(guī)模巨大并且回報率十分低下，因此信托業(yè)應(yīng)該抓住這一機(jī)遇，大規(guī)模推出個人資金集合信托和個人財產(chǎn)管理信托，充分發(fā)揮信托投資公司專家理財?shù)膬?yōu)勢，迅速擴(kuò)大信托投資公司的影響，擴(kuò)大市場占有份額，確立長期競爭的優(yōu)勢，確保公司業(yè)務(wù)開展所需資金有充足的來源保障。

（3）全面介入證券領(lǐng)域的資金業(yè)務(wù)競爭。

在證券投資基金業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，由于政策因素和體制因素，一些基金管理公司和證券公司已占得優(yōu)勢，并且競爭激烈。但這一領(lǐng)域同時具有開放度高，拓展空間廣闊、進(jìn)入成本低的特點(diǎn)，因此信托投資公司應(yīng)該以戰(zhàn)略眼光，以后發(fā)建立的制度和人才優(yōu)勢作為參與競爭的立足點(diǎn)?，F(xiàn)階段證券公司、基金管理公司、投資理財業(yè)務(wù)集中在股票市場，而低風(fēng)險收益型的證券投資領(lǐng)域還是一個空白，信托投資公司應(yīng)突出自身的特色，系統(tǒng)推出各種收益型信托品種，如國債投資基金、貨幣市場投資基金等，在管理各種退休年金、公益性資金上開辟市場，形成獨(dú)特的“雙低型”信托產(chǎn)品體系，逐步樹立在該領(lǐng)域的品牌和信譽(yù)，從而在證券投資市場上占據(jù)一席之地。

2、投資基金業(yè)務(wù)。

第2篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

我國自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)以來,保險資金運(yùn)用,大致經(jīng)歷了三個階段:第一階段從1980-1987年,為無投資或忽視投資階段,保險公司的資金基本上進(jìn)入了銀行,形成銀行存款;第二階段從1987-1995年,為無序投資階段,由于經(jīng)濟(jì)增長過熱,同時又無法可循,導(dǎo)致盲目投資,房地產(chǎn)、證券、信托、甚至借貸,無所不及,從而形成大量不良資產(chǎn);第三階段始于1995年10月,為逐步規(guī)范階段,1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》(簡稱《保險法》,下同)、《保險業(yè)管理暫行規(guī)定》等有關(guān)保險法律法規(guī),但由于限制過緊,加之1996年5月1日以來的7次利率調(diào)整,使保險業(yè)發(fā)展帶來新的問題,尤其使壽險業(yè)的利差損進(jìn)一步擴(kuò)大,因而,政府曾多次調(diào)整保險投資方式,1998年先后允許同業(yè)拆借、購買中央企業(yè)AA+公司債券,但仍解決利率下調(diào)對保險公司帶來的壓力,尤其難于解決壽險公司日益擴(kuò)大的利差損?；诖?1999年10月28日,國務(wù)院批準(zhǔn)保險基金通過證券投資基金間接進(jìn)入證券市場,這是完善我國保險投資監(jiān)管的一項(xiàng)重大舉措,也是進(jìn)一步發(fā)展我國保險業(yè)的重要步驟。

我國目前面臨著加入WTO,這要求我國保險業(yè)參照國際準(zhǔn)則;同時,已進(jìn)入21世紀(jì),由于各國的金融改革,金融自由化的浪潮,也給我國保險業(yè)帶來了新的機(jī)會與挑戰(zhàn),這也迫使我國的保險監(jiān)管應(yīng)與國際大趨勢相接軌。本文擬在比較海外保險投資監(jiān)管法律規(guī)定之特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,對完善我國保險投資監(jiān)管法律制度提出了若干拙見。

一、海外保險投資監(jiān)管法律規(guī)定的一般特點(diǎn)

縱觀海外許多國家或地區(qū)保險法及細(xì)則對保險投資的規(guī)定,盡管早期工業(yè)國或后起工業(yè)國和地區(qū)的投資方式及演進(jìn)的階段不同,但仍然存在以下幾點(diǎn)帶有共性的特點(diǎn)值得我們思索:

首先是確認(rèn)和保證保險資金運(yùn)用方式的多元性。在美國、日本、法國、德國、意大利、瑞士以及我國的臺灣和香港的法律規(guī)定中,均規(guī)定了多種保險投資方式。這些方式具體包括:債券、股票、抵押貸款、不動產(chǎn)投資等。英國則通過司法實(shí)務(wù)確認(rèn)保險投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活,使得不同的保險公司根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇投資方式,將盈利性大、流動性強(qiáng)和安全性高的不同投資方式進(jìn)行有效的投資組合,從而穩(wěn)定了保險公司的經(jīng)營,并進(jìn)一步為保險業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間。

其次是保險投資比例的限定性。不少國家和地區(qū)的法律在注重投資方式多樣化的同時,也規(guī)定了投資比例。如美國紐約州、日本、德國、我國臺灣等均有這方面的規(guī)定。這些法律規(guī)定不僅涉及了風(fēng)險比較大的投資方式所占總投資的比例,而且規(guī)定了某一投資方式投資與有關(guān)每一籌資主體的比例,這樣,前者有效控制了有關(guān)投資方式所帶來的投資風(fēng)險;后者有效控制了有關(guān)籌資主體帶來的投資風(fēng)險,從而為控制投資風(fēng)險提供了條件。值得注意的是,保險投資比例隨著保險業(yè)的發(fā)展階段而調(diào)整。如日本,在保險投資方式比例方面:存款從1947年的1/3,調(diào)整為1956年的35%,1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%,1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;地方債券,從1947年的20%至1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;公司債券,從1947年的2/3,1987年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;股票則自1947年至1998年始終規(guī)定為30%;不動產(chǎn)則自1947年至1998年始終規(guī)定為20%。

第三是關(guān)注壽險投資結(jié)構(gòu)的不同性。保險投資的結(jié)構(gòu)因產(chǎn)壽險不同而不同,產(chǎn)險業(yè)投資要求的流動性優(yōu)于壽險,而壽險的盈利性和安全性優(yōu)于產(chǎn)險業(yè)。法律的規(guī)定顯然要有所體現(xiàn)。比如,美國紐約州的保險法律在規(guī)定保險公司投資的形式和數(shù)額的同時,對人壽保險公司與財產(chǎn)和責(zé)任保險公司的投資結(jié)構(gòu)確定了不同的原則。在紐約州保險法中,適用于壽險公司的投資法以謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)為原則,而適用于財產(chǎn)和責(zé)任保險公司的投資法則主要以“鴿籠式”方法為原則。

第四是加強(qiáng)證券投資的管理。在保險投資的發(fā)展過程中,證券投資隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而上升,總的趨勢是投資的證券化,但不同類型的國家或地區(qū)有所不同。早期工業(yè)國的保險投資已基本證券化,并且,在債券投資中股票和公司債券所占的比重呈上升趨勢,股票的比重則快于公司債券上升的比例;而后起工業(yè)國則還有一個過程。如在美國壽險資產(chǎn)中,貸款所占的比重,1917年為47.6%、1930年為55.1%、1940年為29.4%、1950年為28.9%、1985年為27.4%、1990年為23.6%、1995年為14.4%、1997年為12.2%;不動產(chǎn)從1917年的3%降為1997年的1.8%;有價證券則從1917年的44.2%上升為1997年的73.1,其中,股票投資的比重從1917年的1.4%上升到1980年的9.9%,在穩(wěn)定10年后,1991年上升為10.6%,1997年為23.2%;公司債券的比重從1917年的33.2%上升到1980年的37.5%,其后1990年上升為41.4%,其后直到1997年為41%左右波動1。這種保險投資的證券化是同美國資產(chǎn)的金融化相聯(lián)系的,而這種資產(chǎn)的金融化,同保險業(yè)(尤其壽險業(yè))發(fā)展到一定階段所要求的流動性和盈利性是密切聯(lián)系的。

后起工業(yè)國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同特點(diǎn)在于:在二戰(zhàn)后才開始發(fā)展,起點(diǎn)低、發(fā)展速度快。國家為了加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展,在強(qiáng)調(diào)盈利性、安全性和流動性的同時,也強(qiáng)調(diào)社會性,保險投資對推動經(jīng)濟(jì)的高速增長,起了重大作用。其中,日本保險投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長,使日本的經(jīng)濟(jì)跨入經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國后,其保險投資由貸款為主逐步轉(zhuǎn)向證券投資;而韓國的保險投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與日本八十年代初期相似,正處于轉(zhuǎn)化中,我國臺灣壽險業(yè)貸款比重也較高,但不動產(chǎn)的比例較高,這與臺灣不動產(chǎn)穩(wěn)定增值有關(guān),同時,從動態(tài)看,有價證券所占比例呈上升趨勢。這說明,后起工業(yè)國或地區(qū)的保險投資結(jié)構(gòu)演進(jìn)為由直接投資向證券投資的演進(jìn)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系的。

日本作為后起工業(yè)國,80年代以前其投資比例依次為:貸款、有價證券、不動產(chǎn)、存款;而80年代以后,有價證券和存款的比例呈上升趨勢,貸款和不動產(chǎn)投資的比例呈下降趨勢。1986年證券投資占第一位,貸款退居第二位,1984-1986年存款上升至第三位,不動產(chǎn)退居第四位。其中,從1975年至1996年間,壽險業(yè)的投資中,貸款從67.9%下降到34.6%,有價證券從21.7%上升到50.7%,不動產(chǎn)從7.9%降為5.2%,其他資產(chǎn)從1.4%上升為6%。在此期間,1986年是個重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn),有價證券的比例首次超過貸款的比例。日本保險投資是同該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程相聯(lián)系的。就其過程的特點(diǎn)看,主要有:首先,注重保險投資的經(jīng)濟(jì)效益。20世紀(jì)50-60年代,日本側(cè)重發(fā)展重工業(yè),重工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好,于是保險公司投資于機(jī)械制造和化工工業(yè);70年代末80年代初,轉(zhuǎn)向以輕工中小企業(yè)為主,同期壽險公司短期貸款占61.7%,后來證券投資效益好,又轉(zhuǎn)向證券投資,1975年為21.7%,1984、1986、1996年分別為35.1%、41%、50.7%;貸款投資占總資產(chǎn)的比率由1975年的67.9%,下降為1986、1988、1996年的39.2%、30%、34.6%。其次,關(guān)心投資的社會效益和社會影響,包括向新型產(chǎn)業(yè)投資、投向社會公用事業(yè)、社會開發(fā)性投資、為擴(kuò)大生活消費(fèi)投資;同時還注意擴(kuò)大海外投資。

韓國的保險法所規(guī)定的保險投資方式有:有價債券投資、不動產(chǎn)投資、貸款或匯票貼現(xiàn)、對金融機(jī)構(gòu)的存款、對信托公司的金錢或有價證券的信托、財政經(jīng)濟(jì)部令制定的類似前述第1-5項(xiàng)的方法。并于第15條規(guī)定各類投資比例為:對股票的投資不得超過總資產(chǎn)的40%;不動產(chǎn)投資不得超過總資產(chǎn)的15%;保險公司購買同一公司債權(quán)及股票或以此為擔(dān)保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對同一人的貸款不得超過總資產(chǎn)的3%,對同一物件為但保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%,對同一企業(yè)集團(tuán)的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對同一企業(yè)集團(tuán)發(fā)行的證券及股票持有量不得超過總資產(chǎn)的5%,外匯、國外不動產(chǎn)及外匯證券的持有量不得超過總資產(chǎn)的10%,中小企業(yè)(風(fēng)險企業(yè)除外)發(fā)行的股票持有量不得超過總資產(chǎn)的1%。保險公司持有或作為貸款擔(dān)保的同一公司的股票不得超過該公司總發(fā)行股票的10%,但持有國外法人的股票時,可以例外。對增強(qiáng)保險財產(chǎn)運(yùn)用的健全性和效率性有必要時,金融監(jiān)督委員會可按保險業(yè)務(wù)的種類和保險公司的財產(chǎn)規(guī)模,在第一款規(guī)定的各種財產(chǎn)利用比例的十分之五范圍內(nèi)下調(diào)其比例。

韓國壽險業(yè)自1950年以來,隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變遷,其保險投資中,不動產(chǎn)投資從50%以上降到了1997年的8.5%,其中,配合政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃,以及鼓勵出口發(fā)展重工業(yè),壽險業(yè)資金運(yùn)用轉(zhuǎn)向投放資本市場及放款。目前韓國保險業(yè)法及保險資金運(yùn)用管理規(guī)則規(guī)定各項(xiàng)資金運(yùn)用投資對總資產(chǎn)比率為:股票不得超過30%;不動產(chǎn)投資為15%或以下(10%為營業(yè)用,5%為投資用);現(xiàn)金及存款為10%或以下。上述規(guī)定韓國政府鼓勵保險公司多放款給房屋專項(xiàng)貸款,以及中小企業(yè)貸款2。韓國保險投資結(jié)構(gòu)的變化為:韓國壽險業(yè)投資中,其結(jié)構(gòu)的順序依次由1981年的貸款、有價證券、不動產(chǎn)、現(xiàn)金及存款轉(zhuǎn)變?yōu)?997年的貸款、有價證券、現(xiàn)金及存款、不動產(chǎn)。盡管有價證券的比重從18.5%上升到27.2%,貸款從62.8%下除為48.5%3,但仍然以貸款為主。

我國臺灣地區(qū)保險投資結(jié)構(gòu)的演變過程因產(chǎn)壽險而不同。從1991年至1997年,在財產(chǎn)保險業(yè)的投資中,其投資的結(jié)構(gòu)順序依次為:銀行存款、有價證券、抵押貸款、貸款。其中,銀行存款57.58%降為54.04%、有價證券從17.36%上升為31.74%、不動產(chǎn)從21.11%降為11.2%、抵押貸款從3.96%降為3%,其中股票從7%上升到19.45%,這說明產(chǎn)險業(yè)保險投資仍然以銀行存款為主,這同財產(chǎn)保險主要屬于短期業(yè)務(wù)要求投資流動性較強(qiáng)有關(guān)。壽險業(yè)投資中,投資的順序依次為:貸款、有價證券、存款、不動產(chǎn)、國外投資和專案運(yùn)用及公共投資,從1986年至1997年,其投資比重分別變化為:貸款從31.29%上升為35.05%、銀行存款從23.77%上升為28.03%、有價證券從17.36%上升為28.03%、不動產(chǎn)從27.19%降為10.61%、國外投資從1989年的0.02%升為2.22%、專案運(yùn)用及公共投資從1994年開始的1.95%上升為2.67%。其位次的變化為:有價證券由第三位上升為第二位、銀行存款由第二位下降為第三位。這說明壽險業(yè)保險投資中有價證券的比重上升,但仍然以銀行貸款為主。

由此可知,后起工業(yè)國和地區(qū)的保險投資與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期,保險投資中,貸款的比重較高,一方面對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金,帶動了經(jīng)濟(jì)增長;另一方面,這些投資項(xiàng)目的高回報,帶來了保險投資的高盈利。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,保險投資由貸款或不動產(chǎn)轉(zhuǎn)向有價證券投資為主,日本的情況,說明了這一點(diǎn)。韓國的現(xiàn)狀與日本發(fā)展的過程相似,韓國經(jīng)濟(jì)仍然處于日本當(dāng)年起飛階段,貸款比例很高;臺灣壽險投資貸款、房地產(chǎn)比例也較高,這是由于這一階段這些項(xiàng)目投資盈利性高。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,金融市場的完善,也將逐步向證券化投資過渡。

第五,細(xì)化保險資金運(yùn)用的規(guī)范。不少國家和地區(qū)就保險資金運(yùn)用的問題,注意從法律規(guī)范上較為詳細(xì)地加以規(guī)定。如日本不僅在《保險業(yè)法》中規(guī)定保險資金運(yùn)用的基本范圍,同時在《保險業(yè)法施行規(guī)則》對其作出具體規(guī)定;我國臺灣在《保險法》有關(guān)保險投資規(guī)定的基礎(chǔ)上,相繼制訂了《保險業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資》、《保險業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資審核要點(diǎn)》、《保險業(yè)資金辦理國外投資限制》、《保險業(yè)資金辦理外投資內(nèi)容及范圍》。它構(gòu)成了由保險法規(guī)定保險資金運(yùn)用的基本輪廓,由特別法作出具體規(guī)定的立法模式。這樣便于根據(jù)不同時期的情況及時進(jìn)行調(diào)整,既保持法律的持續(xù)性,同時又具有靈活性。

二、完善我國保險投資監(jiān)管法律制度的幾點(diǎn)思考

基于我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的起飛階段,同時處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善,對投資市場的監(jiān)控和引導(dǎo)乏力。因而一方面基于我國實(shí)際,另一方面借鑒海外保險投資監(jiān)管法律規(guī)定的考察,本文認(rèn)為欲完善我國保險投資監(jiān)管法律制度,應(yīng)當(dāng)考慮以下幾點(diǎn):

第一,應(yīng)當(dāng)確立在安全性的前提下保護(hù)保險公司實(shí)現(xiàn)盡可能多的盈利的指導(dǎo)思想。也就是說,保險公司的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的益利。因?yàn)楸ｋU公司也是企業(yè),在確保其資金運(yùn)用安全的條件下,要以盈利為目標(biāo),從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大,而且有利于其償付能力的增強(qiáng)。

第二,完善投資環(huán)境。一個完善的投資環(huán)境,應(yīng)包括有效的投資工具、公平交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織,即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化,以保證保險資金運(yùn)用的安全、有效和暢通。

(1)完善投資工具。由于保險投資涉及不動產(chǎn)投資及金融市場的投資,因而,投資工具包括不動產(chǎn)投資和金融市場的金融工具,其中,金融市場的投資是保險投資的主體,因而,金融工具的完善,至關(guān)重要。其投資工具包括:債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中:票據(jù)屬于短期金融工具,分為匯票、支票和本票;債券和股票屬于中長期金融工具,債券分為政府債券、金融債券和公司證券,政府債券分為公債券、國庫券和地方證券;股票,含普通股和優(yōu)先股。

金融市場的投資工具應(yīng)該是長期、短期和不定期的結(jié)合體,安全性、盈利性和流動性不同層次的匹配,以便不同投資者選擇,可利用靈活多樣的投資工具,有利于保險投資者的選擇,進(jìn)行投資組合,也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言,保險公司應(yīng)金融市場的成熟程度以及自身業(yè)務(wù)的特點(diǎn)選擇投資工具。如在金融市場尚不成熟時,應(yīng)選擇流動性強(qiáng)、安全性高的投資工具。但壽險投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具,而不十分要求其流動性。同時,應(yīng)建立與投資工具相配套的避險工具,如期權(quán)交易、期貨交易,以防范和分散投資風(fēng)險。

(2)完善涉及保險投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善,在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度,如不動產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、但保法等,從而保證市場交易有據(jù)可依。

(3)理順投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門的關(guān)系。法律的真正價值在于它的實(shí)施。為保證有關(guān)投資法律法規(guī)的有效實(shí)施,必須建立相應(yīng)的組織來保證。這些組織包括保險投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實(shí)施的司法機(jī)構(gòu),如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機(jī)構(gòu),并且保證這些組織的合理分工協(xié)作,嚴(yán)格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事,切實(shí)保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實(shí)施,嚴(yán)禁任何組織或個人凌駕于法律規(guī)章之上。

第三,確認(rèn)和保護(hù)保險投資主體在保險投資方式上有一定的選擇權(quán)?；谖覈?jīng)濟(jì)發(fā)展處于騰飛階段,金融市場發(fā)育不全,基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金缺乏,而這些產(chǎn)業(yè)投資回報率較高,應(yīng)允許保險投資主體有權(quán)實(shí)施抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動產(chǎn)投資;無限度的政府證券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴(yán)的股票與公司證券投資。當(dāng)然,銀行存款在目前及未來依然是必要的。從長期來看,待我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較發(fā)達(dá)國家行列、金融市場發(fā)育完善,則可轉(zhuǎn)向證券投資為主,那是比較長遠(yuǎn)的事。

第四,在立法上,放松投資方式的同時,控制投資比例。從法律監(jiān)管的角度看,在放松投資方式規(guī)定的同時,如允許投資于有價證券、不動產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等,同時應(yīng)規(guī)定投資比例4。前者是為了提高保險投資的盈利能力,多種投資方式,為保險公司提供了可供選擇的靈活的投資工具,從而,為保險公司提高投資回報率創(chuàng)造了條件,當(dāng)然,也為理智的保險公司投資者提高投資組合來控制風(fēng)險提供了選擇機(jī)會;后者則為控制投資風(fēng)險提供了條件。這一比例分為方式比例和主體比例,方式比例規(guī)定了風(fēng)險比較大的投資方式所占總投資的比例,這就有效控制了有關(guān)高風(fēng)險的投資方式所帶來的投資風(fēng)險;主體比例有效控制了有關(guān)籌資主體所帶來的投資風(fēng)險,從而為控制投資風(fēng)險提供了條件。主體比例,也應(yīng)按投資方式的風(fēng)險情況分別對待,對于高風(fēng)險的籌資主體、高風(fēng)險的投資方式,其比例應(yīng)低一些,如購買同一公司股票不得超過投資的5%;購買同一公司債券不得超過投資的5%;購買同一公司的不動產(chǎn)不得超過投資的3%;對每一公司的抵押貸款不得超過投資的3%;對于較安全的投資方式但存在一定風(fēng)險的籌資主體,其比例便可高一些,如存款于每一銀行不得超過投資的10%。保險投資必須強(qiáng)調(diào)盈利,因?yàn)槟軌蛱岣弑ｋU公司的償付能力。但由于某項(xiàng)投資報酬是該項(xiàng)投資所具風(fēng)險的函數(shù),如對保險資金運(yùn)用不加以限制,勢必趨向風(fēng)險較大的投資,以期獲得較大的報酬,而危及保險企業(yè)財務(wù)的穩(wěn)健。因?yàn)槊恳环N投資方式的風(fēng)險大小不同,一般而言,高盈利的投資方式伴隨著高風(fēng)險,低風(fēng)險的投資方式則伴隨著低盈利,顯然,全部用于盈利性高的投資方式,必將使保險公司面臨著全面的高風(fēng)險,使被保險人有可能得不到應(yīng)有的保險保障,也不利于保險公司的生存和發(fā)展,因而,為了保證保險投資的盈利性,同時控制高風(fēng)險,應(yīng)規(guī)定有關(guān)高風(fēng)險投資方式所占的比例。同時,在市場經(jīng)濟(jì)條件下,任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性,無論采用風(fēng)險大的亦或風(fēng)險小投資方式,保險公司都會面臨著籌資主體對保險投資所帶來的風(fēng)險,因而,為了控制每一籌資主體給保險公司所帶來的風(fēng)險,必須規(guī)定投資于有關(guān)每一籌資主體的比例5。

第五,法律應(yīng)當(dāng)對壽險和非壽險的保險投資作出區(qū)別性規(guī)定。由于壽險是長期保險,許多壽險帶著儲蓄性,更強(qiáng)調(diào)安全性,因而,一般可用于安全性和盈利性高、但流動性較低的投資方式,如不動產(chǎn)、貸款;非壽險是短期保險,要求流動性強(qiáng),不宜過多投資于不動產(chǎn)投資,而應(yīng)投資于股票、存款。同時,從風(fēng)險控制看,壽險公司投資的比例在主體比例方面,應(yīng)嚴(yán)于非壽險,因?yàn)閴垭U期限長、帶有儲蓄性,控制主體比例,便于保證保險公司的償付能力,從而保護(hù)被保險人的合法權(quán)益。

第3篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

虧錢模式

現(xiàn)有的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主流模式，基本是一種虧錢的模式：即對客戶委托資產(chǎn)不受損失及年投資固定回報率作出最低承諾，使客戶在不承擔(dān)投資風(fēng)險的情況下，能享受固定收益。這就要求券商，在承擔(dān)投資風(fēng)險的同時，也必須獲得超出對客戶保底承諾之上的投資收益。

這種做法的盈利模式是：

投資收益－客戶固定收益＝券商收益。

實(shí)際上這就是“借錢炒股”，與客戶的“透支炒股”沒有什么本質(zhì)區(qū)別，也只適用于大牛市這樣特定的市場環(huán)境，而在大部分的市場條件下則必敗無疑。

敗的道理很簡單：從純投資管理的角度看，這種模式使券商在投資盈利時必須分利于客戶（固定回報）；而在投資虧損時則須承擔(dān)雙重?fù)p失：一是跌價損失，二是付給客戶的資金成本。

其實(shí)，這樣做已經(jīng)違背了“收益與風(fēng)險對等”的市場游戲規(guī)則。因此，從常規(guī)的意義上說，這實(shí)際上是一種“賠錢賺吆喝”的“虧錢”模式?！笆苋酥?，代人理財”，這是受托投資管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)。其業(yè)務(wù)模式是，券商接受客戶資產(chǎn)委托而代其投資，券商負(fù)責(zé)選擇證券投資品種，決定投向以及何時買賣。

從嚴(yán)格意義上來說，客戶作為委托方，是資產(chǎn)的所有者。他們在享受資產(chǎn)投資增值收益的同時，也承擔(dān)市場風(fēng)險。而券商作為受托方，是資產(chǎn)的管理者，他們僅按受托資產(chǎn)的管理規(guī)模和績效來收取管理傭金和績效費(fèi)，并不應(yīng)該承擔(dān)投資風(fēng)險。其盈利模式與基金管理公司類似。

此外，根據(jù)統(tǒng)計，全國現(xiàn)有的17家基金公司、67只基金，2002年實(shí)現(xiàn)的凈虧損達(dá)36億元，浮動虧損更是高達(dá)100億元以上。我們可以設(shè)想，如果基金公司的盈利模式與券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利模式一樣的話，假設(shè)每家基金公司的注冊資本是1億元人民幣，那么即使不用像券商那樣計算資金成本，僅36億元的投資凈虧，也已經(jīng)夠讓中國的基金業(yè)破產(chǎn)兩次了。

縱觀中國證券市場發(fā)展的歷程，所有被市場“消滅”的投資人，大多是“透支炒股”一族。這些在券商身邊發(fā)生的“前車之鑒”難道還少嗎？頗具諷刺意味的是，券商們一邊在教育和禁止客戶的“透支”行為，一邊卻仍在“一如既往”地“重蹈覆轍”，將自己一步步地逼向了“透支炒股”的經(jīng)營險境。

七重尷尬

券商的資產(chǎn)管理走到如今這步境地，既有錯綜復(fù)雜的歷史原因，也有混沌理念交織成的體制羈絆，主要表現(xiàn)在以下7個方面：

先天畸形，缺乏規(guī)范

早期，券商為了保障經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展和拓寬融資渠道，開展了最初的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。當(dāng)時，尚無任何法律法規(guī)加以指導(dǎo)、規(guī)范。為了能夠更多地掌握客戶資源，取得客戶的信賴，券商也只能用承諾固定收益的方式來吸引客戶。但這卻“慣壞了”客戶，使他們在參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，不僅毫無風(fēng)險意識，還有著遠(yuǎn)高于銀行同期存款利率水平的收益預(yù)期。結(jié)果，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一開始就走上了岐路。

觀念錯位，性質(zhì)蛻變

從法律意義上看，券商是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的受托方，它與委托方的關(guān)系，純粹是一種委托關(guān)系。對此，中國證監(jiān)會在《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》中已做出明確規(guī)定。這是非常清楚的一種委托關(guān)系，與基金公司和客戶之間的信托關(guān)系（資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移）有著本質(zhì)區(qū)別。但是，在實(shí)際操作中，當(dāng)客戶資金被要求轉(zhuǎn)進(jìn)券商指定的賬戶，“保底收益”也幾乎被明里暗里地寫進(jìn)每一份受托投資管理的合同時，契約雙方原本的委托和被委托關(guān)系發(fā)生了實(shí)質(zhì)變化，轉(zhuǎn)變成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也就蛻變成了融資業(yè)務(wù)。

急功近利，放大風(fēng)險

1996年到1997年，長達(dá)兩年的大牛市產(chǎn)生了“賺錢效應(yīng)”；而從1996年下半年開始的“集中資金申購新股”，又產(chǎn)生了市場安全且高收益的“比較效應(yīng)”。這些都從客觀上強(qiáng)化了市場資金充裕者對證券市場投資收益的高期望值。這種水漲船高的心態(tài)，對券商進(jìn)行承諾高收益的代客理財業(yè)務(wù)，自然也提出了更高的要求。而當(dāng)牛市未散時，券商也愿意不計成本地大量融進(jìn)資金，以賺取更多的利潤。借著此勢，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始大規(guī)模發(fā)展；而伴隨著大量的“保底收益”受托投資管理合同的不斷誕生，券商在放大收益的同時，實(shí)際上也放大了風(fēng)險。這種在牛市里發(fā)展壯大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，注定了后來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要陷入經(jīng)營困境的命運(yùn)。

惡性循環(huán)，招架乏力

1998年底《證券法》的頒布實(shí)施，以及2001年底頒發(fā)的《關(guān)于規(guī)范證券公司受托理業(yè)務(wù)的通知》，宣告券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了一些運(yùn)作的法律依據(jù)。但誰也不曾想，2001年6月開始了漫長的熊市調(diào)整，委托人也就理所當(dāng)然地把市場風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了券商。緊接著，在證券投資的公募、私募基金、信托公司以及券商之間，開始了拼死爭搶資產(chǎn)管理市場份額。于是，以“保底收益”維護(hù)住不斷的資金鏈，就更成了券商欲罷不能的無奈選擇。

生于自營，難脫干系

在《證券法》頒布之前，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是混合操作的，很多證券公司都將客戶的委托資產(chǎn)作為自營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充資金。然而，從1999年開始，特別是《關(guān)于規(guī)范證券公司受托理業(yè)務(wù)的通知》實(shí)施后，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才真正有了專設(shè)部門、專項(xiàng)資金，在人員、賬務(wù)、賬戶上也嚴(yán)格獨(dú)立運(yùn)作。但是，在投資運(yùn)作及管理理念上，操作管理人員的思想仍停滯于原有的自營思維上，基本還不具備管理客戶資產(chǎn)的風(fēng)險意識。而且，不但其投資管理模式與自營雷同，甚至在公司考核機(jī)制的設(shè)計上，也基本與自營部門一致?；蛘呖梢詫⑵浞Q作是“相對自營”。

同是私募，差一層紙

據(jù)稱，私募基金采取的多是保底合約的方式，即在出資人賬戶資金的基礎(chǔ)上，管理人再打入一定比例的保證金作為風(fēng)險金。而當(dāng)委托人賬戶資金虧損時，管理人要從自己的保證金中劃入資金彌補(bǔ)虧損。從契約方式、收益風(fēng)險、補(bǔ)償承諾等方面考察，券商資產(chǎn)管理與私募基金本質(zhì)上是如出一轍; 只是一個在臺面上受到認(rèn)可，一個僅在臺面下涌動而已。

忽視整合，運(yùn)作乏效

目前，我國私募基金多為合伙制，而許多基金合伙者同時兼為管理人。由于與本身利益捆綁在一起，使私募基金在決策靈活機(jī)制、風(fēng)險防范機(jī)制、收益分配機(jī)制方面獨(dú)具優(yōu)勢。而券商的資產(chǎn)管理部門，在組織模式上、決策機(jī)制上、信息資源服務(wù)等方面，都還未進(jìn)行有效的整合。加上缺乏投資管理系統(tǒng)的有效支持，特別是券商對資產(chǎn)管理部門的考核激勵機(jī)制都是采取“月薪 + 年終獎”方式，當(dāng)“年終獎無望”時，操作者極易消極反抗。

將券商目前的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與私募基金相比，其唯一的優(yōu)勢是：現(xiàn)行體制賦予了券商以超強(qiáng)的承受風(fēng)險能力，而不是投資理財能力。

無法匹配的矛盾

當(dāng)前，券商資產(chǎn)管理不僅沒有擺脫既有的尷尬，還面臨著難以匹配的矛盾：

受托規(guī)模與投資實(shí)力無法和諧

自從2002年5月份暫停一級市場新股申購以來，由于市場缺少了穩(wěn)定的、無風(fēng)險的投資增值品種與獲利機(jī)會，資產(chǎn)管理市場的競爭立刻進(jìn)入了白熱化。于是，券商在遭遇“傭金大戰(zhàn)”的同時，還要擋駕受托資產(chǎn)的“價格大戰(zhàn)”。而伴隨著受托規(guī)模及資金成本的急劇上升，券商自身的投資實(shí)力問題也已經(jīng)浮出水面，尤其是投資規(guī)模與投資實(shí)力之間的差距，已使券商愈發(fā)力不從心。

無法實(shí)現(xiàn)的固定收益投資渠道

由于國內(nèi)交易所固定收益?zhèn)袌龅哪晖顿Y回報率僅3％左右，且債券市場容量有限，券商們所承諾的高啟的收益率，幾乎無法在債券市場找到能夠與之投資收益相匹配的產(chǎn)品。選擇高風(fēng)險的股票市場作為主要投資渠道，就成了無奈的選擇，這無形中也更增添了業(yè)務(wù)風(fēng)險。

投資套利避險工具尚不具備

由于資產(chǎn)管理的投資范圍被限定在國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、基金及證監(jiān)會允許的其他金融工具上，而目前市場上又尚缺乏指數(shù)期貨、期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品及做空避險工具，因此，面對單邊操作所固有的市場風(fēng)險，券商們還只能“束手就擒”。

風(fēng)險投資準(zhǔn)備制度尚待建立

市場投資風(fēng)險是客觀存在的，因此，必須建立一整套風(fēng)險準(zhǔn)備制度，使之對風(fēng)險加以有效的事后損失補(bǔ)救。然而，由于國內(nèi)券商資產(chǎn)管理尚未進(jìn)行公司建制，風(fēng)險投資準(zhǔn)備金制度的缺失，就更夸大了投資運(yùn)作風(fēng)險。

客戶風(fēng)險承受意識有待提高

第4篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

中小企業(yè)及其融資特點(diǎn)：信息不透明，非公開性

在國外研究中小企業(yè)融資的主流文獻(xiàn)中，信息不透明被認(rèn)為是影響中小企業(yè)融資效率的一個最根本的因素。與成熟的、規(guī)模較大的企業(yè)相比，中小企業(yè)的一個重要特點(diǎn)是財務(wù)信息不夠標(biāo)準(zhǔn)與透明，這帶來兩方面的影響：一是中小企業(yè)公開披露的財務(wù)信息有限；二是財務(wù)信息對評價中小企業(yè)信用的作用相對有限。相對于財務(wù)信息，對評價中小企業(yè)信用更具意義的，是反映其真實(shí)經(jīng)營狀況的、大量豐富的“軟信息”。這些“軟信息”包括來自企業(yè)上下游用戶的信息、企業(yè)主個人的信息、企業(yè)所在地及同行對該企業(yè)的評價等。

中小企業(yè)信息的不透明，不是一個簡單的規(guī)范財務(wù)報表的技術(shù)性問題。從本質(zhì)上說，中小企業(yè)的信息不透明實(shí)際源于其自身的經(jīng)營特點(diǎn)和競爭需要。中小企業(yè)之間的競爭，往往取決于一些特定的經(jīng)銷渠道（比如與特定大企業(yè)之間的供貨關(guān)系）、小技術(shù)、小技巧、小發(fā)明，這些競爭優(yōu)勢所依托的資本和技術(shù)門檻較低，一旦公開，很容易被競爭對手復(fù)制或模仿。從這個意義上說，中小企業(yè)信息不透明是其保持競爭優(yōu)勢的一個重要條件。事實(shí)上，在企業(yè)融資實(shí)踐中，公開上市的中小企業(yè)之所以很少，可能是因?yàn)檫_(dá)不到上市門檻，也可能是企業(yè)不愿公開上市，因?yàn)樯鲜许毥邮車?yán)格的信息披露監(jiān)管。臺灣地區(qū)證券監(jiān)管當(dāng)局曾三次降低公開發(fā)行的門檻，目的就是強(qiáng)制達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)必須采取公開募集的方式獲取資本，而公募企業(yè)則必須接受嚴(yán)格的信息坡露監(jiān)管。溫州地區(qū)是典型的中小企業(yè)密集區(qū)，但目前公開上市企業(yè)僅兩家而已。主要原因就是信息披露可能對企業(yè)經(jīng)營造成負(fù)面影響。特別是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)多為勞動密集型企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量不高，公開披露信息容易暴露相關(guān)的產(chǎn)品信息和經(jīng)銷渠道，喪失企業(yè)的競爭優(yōu)勢。此外，在公開上市的改制過程中，須按會計規(guī)范清理產(chǎn)權(quán)并作公開的信息披露，這對主要業(yè)主的利益構(gòu)成了直接威脅。甚至出于避稅需要，企業(yè)也不愿過多披露信息。

中小企業(yè)的上述特點(diǎn)，決定了其融資方式的非公開性。公開融資以非特定的公眾投資者為交易對象，通過在公開金融市場上發(fā)行有價證券融資。與公開融資相比，一切在有限范圍內(nèi)向特定投資者出售債務(wù)或股權(quán)的外部融資行為，都是非公開融資。比如銀行貸款就是企業(yè)與一家銀行（特定資金提供者）之間非公開交易的融資行為。商業(yè)信用是具有特定購銷關(guān)系的企業(yè)之間以賒賬方式相互提供信用的融資方式，因此也歸入非公開融資。租賃融資、典當(dāng)融資也屬于一對一式的非公開融資交易。此外，股權(quán)融資中各種形式的私募發(fā)行也屬于非公開融資。一般而言，能夠公開融資的只是少數(shù)信譽(yù)良好、成熟穩(wěn)定的大企業(yè)，而非公開融資適用的企業(yè)范圍則大得多。從大多數(shù)國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)看，公開融資的比重較非公開融資要低得多，其重要性也遠(yuǎn)不如非公開融資。以金融市場最為發(fā)達(dá)的美國為例，1970～1985年期間，作為非公開融資典型方式的銀行貸款，在企業(yè)外源融資所占比重則高達(dá)61.9%。相反，由于公開上市企業(yè)大量回購股份的緣故，1982～1990年間，企業(yè)凈股份（股票發(fā)行額與回購額的差額）發(fā)行額在其融資總額中所占比重不足15%，近幾年甚至是負(fù)值。

非公開融資與公開融資對企業(yè)信息透明度、經(jīng)營穩(wěn)定性及治理結(jié)構(gòu)的要求不同。其中最重要的區(qū)別，是對企業(yè)信息透明度要求的差異。

有必要指出的是：不少文獻(xiàn)在分析中小企業(yè)為何不能公開上市融資時，往往將此歸結(jié)為中小企業(yè)過小的融資規(guī)模與資本市場過高的融資費(fèi)用之間的沖突。其實(shí)這一因素只是問題的表象，問題的實(shí)質(zhì)在于，其一，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)必須更加保持經(jīng)營的不透明性，這正是其內(nèi)在的競爭要求和競爭優(yōu)勢。其二，依據(jù)按公開上市標(biāo)準(zhǔn)披露的財務(wù)信息，不能準(zhǔn)確判斷中小企業(yè)真實(shí)的信用狀況。

根據(jù)上述分析，我們按照融資成本、融資可得性（效率）以及企業(yè)控制權(quán)這三個標(biāo)準(zhǔn)，對中小企業(yè)融資方式作了比較，結(jié)果如表2所示：

私募融資制度的基本特點(diǎn)：特定投資者，特定范圍，場外市場

私募融資制度又稱非公開發(fā)行或定向發(fā)行制度，是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股權(quán)或債務(wù)并且其股權(quán)或債務(wù)主要在場外市場交易的融資制度，是構(gòu)建多層次資本市場體系的重要基礎(chǔ)性制度。

從理論上說，投融資雙方均存在信息不對稱問題，但程度有差異。如果融資方是大企業(yè)、成熟企業(yè)、成熟產(chǎn)業(yè)以及標(biāo)準(zhǔn)化金融證券產(chǎn)品，則投資者面臨的信息障礙要小，其融資一般采取公募方式。如果是中小企業(yè)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)以及非標(biāo)準(zhǔn)化或高風(fēng)險的證券金融產(chǎn)品，則投資者要面臨更大的信息障礙，私募融資制度可能就更為合適。舉例來說，風(fēng)險投資與商業(yè)銀行融資之間的一個重要區(qū)別，也可以反映私募和公募之間的差異。

對風(fēng)險投資而言，一是這類投資的投資人是特定的，只有那些能夠發(fā)現(xiàn)潛在商業(yè)機(jī)會，并且能夠承擔(dān)投資損失的投資人，才能成為風(fēng)險投資家。相反，如果是吸收公共存款的商業(yè)銀行，其對所有存款人都是開放的，對存款人（投資者）的資格并無要求，這是私募和公募的第一個區(qū)別。二是風(fēng)險投資的對象是特定的，只有那些被認(rèn)為具有創(chuàng)業(yè)潛能和機(jī)會的個人和企業(yè)，才能獲得這類融資。相反，如果融資方是吸收公眾存款的商業(yè)銀行，除非破產(chǎn)倒閉，否則都可以吸收公眾存款，對商業(yè)銀行的資格并無特定要求，這就是私募和公募的第二個區(qū)別。

當(dāng)然，還有其他私募融資形式。比如，在一個特定地域或產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)，或是在一個特定組織或企業(yè)范圍內(nèi)的融資行為，如投向特定產(chǎn)業(yè)的投資基金，或是企業(yè)面向其職工及關(guān)聯(lián)企業(yè)的定向募集，也有類似特點(diǎn)，即利用特定投資者與發(fā)行人在供求關(guān)系、親緣、地域、人緣上的經(jīng)濟(jì)和社會聯(lián)系，能有效克服投融資雙方的信息對稱障礙，從而在二者之間構(gòu)建不同于公開發(fā)行上市的簡單快捷的私募融資及場外交易制度，以此推動中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)利用資本市場融資。

從國際范圍看，美國、德國、日本等國家和地區(qū)涉及證券發(fā)行與交易的法律，均對面向特定投資者的小額非公開發(fā)行作出了明確界定，并形成與之相對應(yīng)的多層次資本市場。以美國為例，如果私募發(fā)行證券，只需事后向證監(jiān)會報備即可，無需事先核準(zhǔn)，這就使私募融資的快速與靈活優(yōu)勢得以充分發(fā)揮（表3）。

滿足中小企業(yè)融資需求的有效路徑：完善我國私募融資制度

從我國現(xiàn)實(shí)需求看，據(jù)有關(guān)方面粗略統(tǒng)計，目前年?duì)I業(yè)額大于1億元的企業(yè)數(shù)量為2萬家，營業(yè)額大于5000萬元的企業(yè)數(shù)量超過5萬家，而中小企業(yè)的數(shù)量也超過了1000萬家。企業(yè)的融資需求量很大。但由于我國資本市場層次單一，特別是沒有從制度上確立私募及場外交易市場的地位，致使除滬、深兩地僅有的1400多家公開上市公司外，絕大多數(shù)企業(yè)缺乏正規(guī)的股權(quán)融資渠道，公司債券及各類信托基金融資規(guī)模也十分有限，這是部分地區(qū)民間集資泛濫的重要原因。

這一現(xiàn)狀顯然不符合國家促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要，也不符合“十一五”規(guī)劃綱要中關(guān)于大力推進(jìn)自主創(chuàng)新以及推進(jìn)風(fēng)險投資和產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)的戰(zhàn)略需要，同時也制約了資本市場自身的發(fā)展，是我國資本市場發(fā)展中的一個重大基礎(chǔ)性制度缺陷。事實(shí)上，由于我國經(jīng)濟(jì)連續(xù)高速增長，也吸引了海外資本對國內(nèi)企業(yè)的私募融資，目前以收購優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為主要目標(biāo)的國外私募基金呈快速增長勢頭，這一事實(shí)從一個側(cè)面也說明國內(nèi)企業(yè)對私募融資的需求非常大。所以，從現(xiàn)實(shí)需求角度分析，目前我國非常需要發(fā)展自己的私募融資制度，積極發(fā)展私募融資，已經(jīng)成為一個市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

在2006年我國開始執(zhí)行的新《公司法》、《證券法》中，雖然仍未對私募發(fā)行及場外市場進(jìn)行直接界定，但是已經(jīng)把公開發(fā)行的投資者人數(shù)明確界定為200人以上，并將股份公司設(shè)立的最低出資額由1000萬元下調(diào)為500萬元，同時將專利權(quán)等非現(xiàn)金出資的比例提升至60%。還有，發(fā)改委制訂的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》以及正在制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，其實(shí)質(zhì)都面向特定投資者募集和投向特定領(lǐng)域的私募融資形式。最近，中關(guān)村科技園區(qū)中小企業(yè)開始在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報價，也反映了國家推進(jìn)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的發(fā)展需要，反映了發(fā)展多層次資本市場的內(nèi)在要求，對推動私募融資具有重要意義。

從法律和政策層面看，未來推進(jìn)我國私募融資制度和場外市場建設(shè)的重點(diǎn)包括以下方面：

降低股份公司的設(shè)立門檻?？山梃b臺灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，按照行業(yè)屬性設(shè)定股份公司的最低出資標(biāo)準(zhǔn)，并進(jìn)一步放寬非貨幣出資的形式和比例，除投資類股份公司或資本密集型行業(yè)外，其他行業(yè)股份公司的最低出資標(biāo)準(zhǔn)可設(shè)置為100萬元人民幣，并進(jìn)一步簡化股份公司的設(shè)立程序，鼓勵以發(fā)起設(shè)立（私募）方式創(chuàng)設(shè)股份公司。

要建立分層次的證券發(fā)行制度。特別是在法律上確立私募發(fā)行的地位，以適應(yīng)大多數(shù)中小企業(yè)信息透明度不高、股本募集規(guī)模小、只向特定投資者發(fā)行的特點(diǎn)。

我國新修改的《證券法》規(guī)定，上市公司對特定對象非公開發(fā)行新股，須經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。這一規(guī)定使非公開發(fā)行簡單快捷的優(yōu)勢難以發(fā)揮。不僅如此，《證券法》所規(guī)范的上市，仍是指在證券交易所的公開市場。如果不在證券交易所公開上市，其股票向特定投資者非公開發(fā)行以及在場外市場交易又當(dāng)如何，對此并未作出明確界定。由此可見，目前《證券法》規(guī)范的主體，仍是公開發(fā)行以及在證券交易所公開上市這類融資行為，仍未給予私募發(fā)行和場外市場以明確的法律地位。由于公募方式對大多數(shù)企業(yè)而言監(jiān)管過嚴(yán)、成本過高、速度過慢，這就從發(fā)行方式上排斥了大多數(shù)企業(yè)發(fā)行股票融資的可能?？山梃b美國等相關(guān)國家經(jīng)驗(yàn)，對只面向特定投資者的非公開小額發(fā)行實(shí)行準(zhǔn)入豁免制度，與此同時，應(yīng)對各類私募行為制定詳細(xì)的操作規(guī)定，明確私募的適用范圍以及投資者范圍及資格要求，既要發(fā)展私募融資市場，同時也要防止亂集資以及金融秩序混亂。

從監(jiān)管角度看，私募發(fā)行制度的核心，源于特定發(fā)行人與投資者之間在供求關(guān)系、親緣、地緣、人緣方面內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會聯(lián)系，以及由此派生的信息對稱優(yōu)勢和利益關(guān)聯(lián)優(yōu)勢，離開了特定發(fā)行人和特定投資者，這些優(yōu)勢也就不復(fù)存在。正因如此，私募市場監(jiān)管的核心，也就是對特定發(fā)行人和投資者范圍的界定，即將私募對象限制在具有風(fēng)險識別和控制能力的機(jī)構(gòu)投資者，而不是普通中小投資者，從而既充分發(fā)揮私募方便快捷的優(yōu)勢，也能避免由此可能導(dǎo)致的對公眾投資者利益的損害。以美國為例，相關(guān)法律對證券私募的投資者資格、人數(shù)以及發(fā)行方式作了嚴(yán)格的分類限定，這些規(guī)定主要將私募對象限定為機(jī)構(gòu)投資者以及成熟的個人投資者，并規(guī)定私募發(fā)行證券的企業(yè)具有根據(jù)相關(guān)法規(guī)甄別投資者資格的責(zé)任，其甄別結(jié)果也是事后向證監(jiān)會報備的主要內(nèi)容。

從私募融資制度的前景看，以下領(lǐng)域可能成為重點(diǎn)：首先是各類面向特定投資者發(fā)行的私募產(chǎn)業(yè)投資基金，包括專門的公司購并基金?；鹱鳛橐环N集合投資制度在國際上已相當(dāng)成熟并仍在不斷創(chuàng)新，我們熟悉的可能是投資于證券市場的公募型證券投資基金，但各類向特定投資對象募集、投資于特定產(chǎn)業(yè)非上市企業(yè)股權(quán)或債務(wù)的私募基金也同樣重要，并有更廣泛的發(fā)展空間。根據(jù)剛剛公布的《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》，自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、中小企業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護(hù)等各個層面，都需要具有針對性的戰(zhàn)略投資，這就為各類產(chǎn)業(yè)型私募基金運(yùn)作打開了市場空間。其次是旨在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、豐富融資渠道的儲蓄替代型私募基金。私募儲蓄替代型基金的好處，在于其包容性強(qiáng)，可面對各類高端客戶率先推出一些創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，比如風(fēng)險較高的金融衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托基金、高收益的垃圾債券產(chǎn)品，就可首先以設(shè)立基金方式向有限的高端客戶私募，這樣既能加速推進(jìn)金融創(chuàng)新的進(jìn)程，又能將風(fēng)險的外部性控制在最小范圍。三是直接面向企業(yè)的私募融資制度。今后應(yīng)對那些不公開募集的股權(quán)、債務(wù)制定更為簡便靈活的監(jiān)管規(guī)則，以此推動一些企業(yè)采取私募方式募集股權(quán)和債務(wù)，這無論對降低公開發(fā)行成本的小額發(fā)行，還是對引進(jìn)特定投資者以推動自主創(chuàng)新，都具有重要意義。

第5篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

β系數(shù)是證券或證券組合與市場相互關(guān)聯(lián)的一個概念和參數(shù)，是衡量證券系統(tǒng)性風(fēng)險的重要指標(biāo)。它已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于投資理論和投資實(shí)踐，并發(fā)揮著重要的作用。

隨著中國資本市場規(guī)模的擴(kuò)大、證券法規(guī)的健全、運(yùn)行機(jī)制的健全，我國的資本市場日益走向成熟。這樣，我們就非常有必要結(jié)合中國資本市場的實(shí)際情況對國外的先進(jìn)的資本市場理論進(jìn)行規(guī)范與實(shí)證研究，而不是全盤照搬或全盤否定，其中就包括對盧系數(shù)的實(shí)證研究。本文對盧這一系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)展開研究，并以上海證券交易所鋼鐵行業(yè)部分上市公司為實(shí)證研究對象。

2證券投資風(fēng)險

證券投資風(fēng)險按其性質(zhì)不同以及能否分散，可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。在數(shù)量上，總的風(fēng)險等于這兩部分之和。非系統(tǒng)風(fēng)險與系統(tǒng)風(fēng)險的區(qū)別見表l。

3β系數(shù)

1952年，馬科維茨正式提出了投資組合選擇模型，并提出了分散化投資原則，他也因此而獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。在馬科維茨提出投資組合理論12年之后，威廉·夏普（WilliamSharpe）和約翰·林特納(JohnLintne)分別在1964年的文章《資本資產(chǎn)定價：風(fēng)險條件下的市場均衡理論》和1965年的文章《風(fēng)險資產(chǎn)的價值，股票資產(chǎn)組合的風(fēng)險投資選擇與資本預(yù)算》中，在馬科維茨的研究基礎(chǔ)上，相繼提出了資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAs-setPricingModel-CAPM)[2].

3.1β系數(shù)的意義和表示方法

在一個投資組合中，一個證券最佳的風(fēng)險度量是這個證券的β系數(shù)，β系數(shù)被廣泛運(yùn)用在國內(nèi)外市場上來測定某種證券或投資組合的相對風(fēng)險大小。在資本資產(chǎn)定價模型中其重要性在于代表了一種證券對未來市場變化的敏感度。

β系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反映程度的指標(biāo)，其定義為式(1):

3.2研究方法

本文以定量實(shí)證分析為主，以定性分析為輔。選取上海證券交易所鋼鐵行業(yè)部分上市公司為研究對象和樣本。對市場收益率，股票的月收益率，無風(fēng)險收益率的時間序列進(jìn)行回歸求出β系數(shù)，然后對得出的口系數(shù)估計值進(jìn)行統(tǒng)計檢驗(yàn)與分析。

4鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)實(shí)證研究設(shè)計

4.1樣本選擇

本文選擇上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司為研究對象。本研究根據(jù)實(shí)際情況，選取權(quán)重較大的7家為研究對象，它們分別是：邯鄲鋼鐵股份有限公司、武漢鋼鐵股份有限公司、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司、寶山鋼鐵股份有限公司、南京鋼鐵股份有限公司、安陽鋼鐵股份有限公司、馬鞍山鋼鐵股份有限公司。

在時間跨度與周期的確定上，本研究根據(jù)上交所鋼鐵行業(yè)上市公司的具體情況，選取2002年1月1日至2005年12月31日作為研究的時間段（選取經(jīng)濟(jì)較穩(wěn)定的一個時期的數(shù)據(jù)）。

對于市場指數(shù)的選擇，國外預(yù)測服務(wù)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)做法是：將公司股票的數(shù)據(jù)與該股票交易的市場指數(shù)進(jìn)行回歸，進(jìn)而預(yù)測β值。本文采用的是與此相似的方法，選取上證A股指數(shù)作為市場指數(shù)。

4.2鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的計算估計

4.2.1無風(fēng)險收益率的確定

我國是一個高儲蓄率的國家，多年形成的以儲蓄抗風(fēng)險理念使絕大多數(shù)居民的投資方式以儲蓄為主。鑒于居民儲蓄利率的無風(fēng)險特征，本文選取銀行的三個月整存整取的年利率作為最低無風(fēng)險利率R1值。

4.2.2口系數(shù)的估計模型

首先，我們假定β系數(shù)具有對收益的完全解釋能力。上市A股指數(shù)能夠比較準(zhǔn)確的反映整體市場行情的變動和股票市場的整體發(fā)展趨勢。股票的JB系數(shù)一年內(nèi)保持不變。采用以下模型估計單個股票的β系數(shù)。

4.3鋼鐵行業(yè)部分上市公司β系數(shù)的實(shí)證分析

4.3.1鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的回歸估計結(jié)果

運(yùn)用EXCEL軟件分別計算所選上市公司股票2002年，2003年，2004年，2005年的β系數(shù)。β系數(shù)的計算結(jié)果見表2：

4.3.2上交所上市公司β系數(shù)的穩(wěn)定性與變動趨勢分析

1)穩(wěn)定性與變動趨勢分析的公式計算。計算每只股票2002年、2003年、2004年、2005年盧系數(shù)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。計算結(jié)果見表3：

本文采取了李曉華和黃榮坦《滬市系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)實(shí)證研究》一文中的穩(wěn)定性標(biāo)準(zhǔn)：若標(biāo)準(zhǔn)差小于0.15，則認(rèn)為該只股票的β系數(shù)是趨于穩(wěn)定的；若標(biāo)準(zhǔn)差大于0.15，則認(rèn)為該只股票的β系數(shù)不趨于穩(wěn)定。由表2所示的結(jié)果可以看到，在7只股票中，沒有一只股票符合穩(wěn)定性標(biāo)準(zhǔn)。

2)計算7只股票盧系數(shù)年度均值，考察隨上市時間的增加，年度平均盧系數(shù)的變化趨勢。盧系數(shù)年度均值計算結(jié)果見表4：由表4可知，所選上市公司股票的β系數(shù)年度均值，除了2004-2005年有一定的降幅以外，隨著上市時間的增加基本上呈增加的態(tài)勢

3)p系數(shù)的變動趨勢分析

由表5可知，所選上市公司股票的β系數(shù)，除了2004-2005年普遍的下降，上升的比例占到9/14。這與年度均值隨著上市時間的增加基本上呈增加的態(tài)勢是一致的。

4.4利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來p系數(shù)的可靠性分析

通過對p系數(shù)的穩(wěn)定性分析可知，所選股票的中的所有股票的盧值都是不穩(wěn)定的。因此，評價盧的過去數(shù)據(jù)用來預(yù)測未來是不可靠的。如果要使p系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)對未來決策具有參考價值，就需要用特殊的方法對β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，以使歷史估計與未來數(shù)據(jù)相符。

4.5鋼鐵行業(yè)上市公司股票風(fēng)險特征分析

股票風(fēng)險特征分析也就是風(fēng)險結(jié)構(gòu)分析，主要是分析股票總風(fēng)險中系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險各占多大比重。

根據(jù)回歸模型可以計算樣本股票的可決系數(shù)R2，也稱為回歸的R2檢驗(yàn)值。R2檢驗(yàn)值接近于1，說明兩個變量之間線性相關(guān)關(guān)系很強(qiáng)，這種關(guān)系可能為正也可能為負(fù)。

可決系數(shù)R2除了良好的統(tǒng)計意義之外，也有重要的財務(wù)含義。R2表示一家公司的風(fēng)險中市場風(fēng)險所占的比例的估計，（1一R2）則代表了公司特有風(fēng)險在公司總風(fēng)險中所占的比例。所以，風(fēng)險結(jié)構(gòu)分析實(shí)際上就是對可決系數(shù)R2進(jìn)行分析。

運(yùn)用EXCEL軟件得到回歸的R2檢驗(yàn)值的統(tǒng)計結(jié)果見表6。

從國外股市的發(fā)展歷史來看，市場建設(shè)初期系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險比例較大，此時非系統(tǒng)性風(fēng)險對股票價格的影響較小，成熟市場系統(tǒng)風(fēng)險對個股的影響趨于收斂，非系統(tǒng)風(fēng)險在股票總風(fēng)險中占有的比例趨于增加，非系統(tǒng)風(fēng)險能夠通過投資組合有效消除。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明：對于單個股票而言，系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險的比例大約是30%左右。

從表6可以看出，所選的上市公司的股票在2003-2005年三年中以月為周期計算的系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中的比重均值為0.437，在2002-2005年四年中的系統(tǒng)風(fēng)險比例為0.497。通過對所選上市公司股票的可決策系數(shù)R2的計算可知，系統(tǒng)性風(fēng)險在總風(fēng)險中的比重在總體上是呈現(xiàn)下滑的趨勢的。

與國外市場進(jìn)行橫向比較，四年(2002-2005)或三年(2003-2005)資料計算的上市公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險與成熟市場中的較低的系統(tǒng)風(fēng)險水平還有不小的差距。與國內(nèi)以往的研究成果進(jìn)行縱向比較，較施東暉計算的1993-1996年的系統(tǒng)風(fēng)險比例均值81.37%偏低，較王新鳴計算的1996-1998年的系統(tǒng)風(fēng)險均值0.45-0.47較低。這說明我國還是一個不成熟的股票市場，系統(tǒng)性風(fēng)險仍然占有較高的比例。

6結(jié)語

通過對上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司的β系數(shù)實(shí)證分析，得到如下結(jié)論：隨著上市時間的推移，上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的年度均值總體上呈增加的趨勢。通過穩(wěn)定性分析，可以看到隨著上市時間的增加，β系數(shù)并沒有趨于穩(wěn)定的趨勢。而由于股票的JB系數(shù)具有不穩(wěn)定性，所以利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來的β值的可靠性較差。另外，上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司的平均系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比重相對較大，這說明鋼鐵行業(yè)股票的投資風(fēng)險更多地體現(xiàn)為系統(tǒng)風(fēng)險，是不能通過分散投資來消除的。

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第6篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

與中小企業(yè)融資行為相關(guān)的外部團(tuán)體主要有三個(見圖一)：政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、各類投資者。商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供商業(yè)信貸；各類投資者為中小企業(yè)提供股權(quán)融資；政府既可以對中小企業(yè)投資或借債，又可以通過擔(dān)保或監(jiān)督的形式為中小企業(yè)提供融資支持。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)更需要政府的引導(dǎo)和支持，就直接融資而言，中小企業(yè)需要管理制度、市場機(jī)會的支持；就間接融資而言，它們則需要第三方擔(dān)保和對口服務(wù)。可見，政府作為中小企業(yè)的直接融資和間接融資的紐帶，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)的政府支持、銀行信貸、直接投資三方面的融資比例是相仿的，據(jù)美國學(xué)者Berger．A．N和Udell，G．F對美國小企業(yè)金融抽樣調(diào)查，美國小企業(yè)的股權(quán)融資約占其總資產(chǎn)49．63％，債務(wù)融資則占50．37％。就外部融資而言，以天使基金和風(fēng)險基金為主的直接融資占總資產(chǎn)的12．86％，銀行信貸占18．75％，非金融機(jī)構(gòu)和政府擔(dān)保的商業(yè)信貸占15．78％。從中可見，間接融資仍然是發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)融資的主要渠道，間接融資中商業(yè)銀行自愿型的貸款以及政府支持的信用貸款旗鼓相當(dāng)。直接融資中的風(fēng)險投資雖然是中小企業(yè)融資的又一重要渠道但并非全部。而且最為重要的是，風(fēng)險投資由于追求高收益，一般喜歡選擇高成長的高科技企業(yè)，而高成長的高科技企業(yè)畢竟只是中小企業(yè)中較少的一部分。在本文中，我們主要從政府作用、間接融資、直接融資三個角度概括我們對中小企業(yè)融資的主要觀點(diǎn)。

一、政府與中小企業(yè)融資

(一)政府對中小企業(yè)的作用

二戰(zhàn)后，人們越來越認(rèn)識到中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，大力發(fā)展中小企業(yè)是促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)快速、穩(wěn)定增長的最佳途徑。尤其是90年代，美國等一些新興科技小企業(yè)的蓬勃發(fā)展以及在科技板市場的成功上市，引起了世界各國對中小企業(yè)的高度關(guān)注。雖然發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)的作用和地位不斷提升，但是融資困難問題同樣一直是它們頭痛的難題。為此，發(fā)達(dá)國家在支持中小企業(yè)融資上做了不少文章，十分值得中國借鑒。

美國、日本、西班牙等國家都設(shè)有專門的政府部門和政策性金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)發(fā)展提供資金幫助。美國政府設(shè)有正部級的小企業(yè)管理局(SBA)，在全國50個州中設(shè)有96個區(qū)域和地區(qū)性直屬辦公室，擁有員工3000多人小企業(yè)管理局經(jīng)國會授權(quán)撥款，可通過直接貸款、協(xié)調(diào)貸款和擔(dān)保貸款等多種形式，為小企業(yè)給予資金幫助；日本在戰(zhàn)后相繼成立了三家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)：中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和工商組合中央公庫，它們專門向缺乏資金但有市場、有前途的中小企業(yè)提供低息融資；西班牙設(shè)立了從屬于經(jīng)濟(jì)財政部的中小企業(yè)專門機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)由部際委員會、政策工作小組和中小企業(yè)觀察局三部分組成，負(fù)責(zé)研究、協(xié)調(diào)和監(jiān)督對中小企業(yè)的金融信貸、參與貸款和建立集體投資資金體系；德國政府的“馬歇爾計劃援助對等基金”專門負(fù)責(zé)直接向中小企業(yè)提供貸款。從此可見，發(fā)達(dá)國家設(shè)立專門的政府主管部門是對中小企業(yè)融資統(tǒng)籌管理的必要條件。我國目前是在經(jīng)貿(mào)委下設(shè)立中小企業(yè)司，主要負(fù)責(zé)中小企業(yè)政策性研究、中小企業(yè)行為輔導(dǎo)等。相信以后中小企業(yè)司的作用會越來越大。

發(fā)達(dá)國家的政府部門雖然也為中小企業(yè)提供資金，但最主要的形式還是提供擔(dān)保支持。美國小企業(yè)管理局對中小企業(yè)最主要的資金幫助就是擔(dān)保貸款，它們對小企業(yè)商業(yè)銀行貸款的擔(dān)保支付比例最低為90％，可以說十分優(yōu)惠，另外，政府部門還制定和實(shí)施了“債券擔(dān)保計劃”、“擔(dān)保開發(fā)公司計劃”、“微型貸款計劃”等多種資金援助計劃，以幫助更多的存在資金融通困難的中小企業(yè)；日本官方設(shè)立有專門為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)——中小企業(yè)信用保險公庫，設(shè)有52個信貸擔(dān)保公司，并在此基礎(chǔ)上設(shè)立了全國性的“信貸擔(dān)保協(xié)會”，共同致力于為中小企業(yè)提供信貸擔(dān)保服務(wù)；英國政府白1981年起開始實(shí)施“小企業(yè)信貸擔(dān)保計劃”，為那些已有可行的發(fā)展方案卻因缺乏信譽(yù)而得不到貸款的中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保；法國則成立了具有互助基金性質(zhì)的、會員制的中小企業(yè)信貸擔(dān)保集團(tuán)，如大眾信貸、互助信貸和農(nóng)業(yè)信貸等集團(tuán)就是專門面向地方中小企業(yè)和農(nóng)村非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的三大信貸擔(dān)保集團(tuán)。從中可見，政府不一定要大規(guī)模地參與中小企業(yè)的投資或借貸，而是以擔(dān)保引導(dǎo)的形式，讓中小企業(yè)在融資時多一份籌碼，多一份依靠。融資問題的最終解決還是要放給市場，放給銀行家和股東。

(二)政府在中小企業(yè)間接和直接融資中的角色

政府的作用可以在中小企業(yè)兩種主要融資形式中得以體現(xiàn)：

在間接融資方面，發(fā)達(dá)國家都有相應(yīng)的專門為中小企業(yè)提供商業(yè)信貸資金的對口銀行。比如德國的中小企業(yè)銀行主要有合作銀行、儲蓄銀行和國民銀行等，根據(jù)其國內(nèi)的相關(guān)法規(guī)，年?duì)I業(yè)額在1億馬克以下的企業(yè)，可得到總投資60％的低息貸款，年利率7％，還款期最長達(dá)10年；法國成立了中小企業(yè)發(fā)展銀行，主要職能是為中小企業(yè)提供商業(yè)銀行的貸款擔(dān)保、小部分直接向中小企業(yè)貸款。發(fā)達(dá)國家的政府支持中小商業(yè)銀行的存在和發(fā)展，通過制定反壟斷法規(guī)、中小銀行優(yōu)惠政策的形式保證中小企業(yè)貸款的獲得。而且，我們在上面也提到，在間接融資渠道中政府的擔(dān)保作用不可忽視。

在直接融資方面，發(fā)達(dá)國家政府不僅鼓勵中小型投資公司參與投資中小企業(yè)，而且利用其高度有效的資本市場為中小企業(yè)拓展直接融資空間。以美國為例，官方的中小企業(yè)投資公司和民間的風(fēng)險投資公司是中小企業(yè)籌資的重要來源之一。前者是由美國小企業(yè)管理局審查、許可和支持成立的專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資公司達(dá)300余家，它必須有不少于100萬美元的股本，可按一定比例從聯(lián)邦政府獲得優(yōu)惠融資，然后以借出或認(rèn)購債務(wù)的形式將資金投放于除地產(chǎn)、信貸領(lǐng)域以外的本國中小企業(yè)的興建和技術(shù)改造。后者是民間投資成立的各種風(fēng)險投資公司，有600余家，其中一半設(shè)在硅谷，它們大多數(shù)對具有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)投入資金以尋求高額回報。直接融資的渠道中，政府表現(xiàn)得更為超脫，它更多地是作為監(jiān)督者和仲裁者。一般政府不直接參與直接投資，而是鼓勵各種投資公司參與投資，以保證投資的股權(quán)有專門的機(jī)構(gòu)經(jīng)營。這與我國目前政府在直接融資的作用有點(diǎn)不一樣，我國政府尤其是地方政府喜歡直接給予創(chuàng)業(yè)者一筆資金，在股權(quán)的管理上也缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作。

(三)我國政府在中小企業(yè)融資中的現(xiàn)實(shí)選擇

我國作為發(fā)展中國家，改革開放20多年來中小企業(yè)有了迅速的發(fā)展。但是由于長期為趕超發(fā)達(dá)國家而重點(diǎn)發(fā)展資本密集型工業(yè)部門的結(jié)果，導(dǎo)致我國大型企業(yè)尤其是國有大型企業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴(yán)重。我國金融機(jī)制也以大銀行為主，四大國有商業(yè)銀行仍然占有70％以上的市場份額(1999年)。銀行業(yè)的高度壟斷與產(chǎn)業(yè)中的高度壟斷相一致，大銀行與大企業(yè)之間的互生關(guān)系非常明顯，導(dǎo)致大銀行不愿為中小企業(yè)提供更多的貸款，這就必然造成中小企業(yè)貸款難現(xiàn)象。

我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一，就股權(quán)融資而言，沒有發(fā)達(dá)國家的天使資金、風(fēng)險基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面，我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。惟一讓人欣慰的是政府由于這幾年對中小企業(yè)融資的高度關(guān)注，開始在政府支持這一融資渠道方面有所起色。1999年6月，國家經(jīng)貿(mào)委了《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，開始嘗試建立政府出資為中小企業(yè)融資提供服務(wù)的信用擔(dān)保體系。1999年底，中國人民銀行了《關(guān)于加強(qiáng)和改善對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，要求商業(yè)銀行對建立中小企業(yè)信貸擔(dān)保體系予以積極配合。據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司初步統(tǒng)計，2000年底全國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)超過200家，中小企業(yè)互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)和從事直接擔(dān)保業(yè)務(wù)的商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)也超過100家，已有18個省、市、自治區(qū)組建了省級再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。上述擔(dān)保機(jī)構(gòu)籌集擔(dān)保資金約100億元，可為中小企業(yè)提供500億元至800億元的擔(dān)保支持。

雖然城市信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有了較快發(fā)展，但由于發(fā)展時間短，缺乏成熟經(jīng)驗(yàn)等原因，許多擔(dān)保機(jī)構(gòu)存在這樣或那樣問題，導(dǎo)致?lián)；鹗袌龌\(yùn)作不理想，暴露出一些值得注意的傾向。首先是政府行政對中小企業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)管理能力欠缺，要么是過分行政干預(yù)，要么管理過松；其次是國家中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)尚未成立，無法實(shí)施對全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的風(fēng)險控制與分散；再次是個別省級中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)未開展再擔(dān)保，只從事直接擔(dān)保業(yè)務(wù)；最后就是由于缺乏為企業(yè)貸款服務(wù)的社會化的資信評估機(jī)構(gòu)，也為擔(dān)保貸款帶來制約。針對這些問題，國家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。

二、間接融資與中小金融機(jī)構(gòu)

一般來說，間接融資主要包括銀行貸款、其他金融機(jī)構(gòu)貸款等。其中，銀行貸款是世界各國間接融資的最主要渠道。

(一)間接融資難的理論解釋

與大企業(yè)相比，中小企業(yè)間接融資仍是困難重重，原因主要有：

1．信息不對稱

中小企業(yè)金融中最重要的特點(diǎn)是財務(wù)狀況缺乏透明度。相比較而言，大企業(yè)特別是上市公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息以及其他信息的公開化程度遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，而且信息的真實(shí)程度也要高于中小企業(yè)。在此情況下，銀行自然愿意向大企業(yè)貸款而不足向中小企業(yè)。信用的缺失、擔(dān)保體系的不健全也是國內(nèi)中小企業(yè)間接融資困難的重要原因。市場經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上是信用經(jīng)濟(jì)、契約經(jīng)濟(jì)。市場交易的順利實(shí)現(xiàn)要依賴于交易雙方實(shí)現(xiàn)所承諾的信用，即對已達(dá)成合同條款的全面履行。在我國，社會信用體系剛剛出現(xiàn)，處于起步階段。企業(yè)信用制度沒有建立，個人信用更為落后，商業(yè)信用遭到破壞，造成全社會的信用危機(jī)感，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，導(dǎo)致銀行對企業(yè)失去信任，銀行的貸款條件越來越嚴(yán)，手續(xù)越來越繁瑣，人為增大交易成本。在信用缺失的情況下，為了減少銀行的壞賬率，從1998年起，我國商業(yè)銀行普遍推行了抵押、擔(dān)保制度，純粹的信用貸款已很少。Berger和Udell發(fā)現(xiàn)，在美國，小企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得的債務(wù)中91．94％屬于有抵押或擔(dān)保的債務(wù)。然而由于中小企業(yè)可抵押物少，銀行對抵押物的條件又比較苛刻。另外，由于我國擔(dān)保體系的不健全，也造成中小企業(yè)出現(xiàn)貸款難的現(xiàn)象。

2．風(fēng)險和成本偏高

銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動性和收益性，然而中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率使得銀行難以遵守安全性和收益性原則，導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)美國小企業(yè)管理局估計，有近23．7％的小企業(yè)在2年內(nèi)消失，有近52．7％的小企業(yè)在4年內(nèi)退出市場，相應(yīng)地我國小企業(yè)的命運(yùn)也肯定不會太好。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)對貸款的要求具有“急、頻、少、大、高”(貸款要得急，貸款頻率高，貸款數(shù)量少，貸款風(fēng)險大，管理成本高)的特點(diǎn)，這也造成貸款成本過高和貸款風(fēng)險過大。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)銀行對中小企業(yè)、個私經(jīng)營戶貸款的管理成本平均為大中型企業(yè)的5倍左右。由于銀行對中小企業(yè)貸款的管理成本要遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，銀行理所當(dāng)然的愿意向大企業(yè)而不是向中小企業(yè)貸款。

3．所有制歧視

在中國，中小企業(yè)實(shí)際上是一個復(fù)合群體，既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè)，還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè)，國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè)，其次是“三資”企業(yè)，私營企業(yè)得到的貸款最少。因此，在中小企業(yè)中，國有企業(yè)的負(fù)債率高于非國有企業(yè)。

(二)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)狀分析

央行統(tǒng)計資料表明：2001年6月末，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為13．5萬億元，其中居民儲蓄存款月末余額約為7萬億元。截止2001年9月底，滬深兩市的流通市值為15178億元。顯而易見，銀行是居民最重要的投資渠道，理所當(dāng)然，企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資來源相當(dāng)一部分應(yīng)當(dāng)來自于銀行。然而商業(yè)銀行是國家的商業(yè)銀行，它們的服務(wù)對象也是以國有企業(yè)為主，因此，中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)要想從銀行取得貸款的困難是相當(dāng)大的。從中國人民銀行2000年4月12日公布的當(dāng)年第一季度金融統(tǒng)計資料來看，截止當(dāng)年3月底，全國共發(fā)放短期貸款65456．07億元，其中私營企業(yè)及個體貸款593．24億元，僅占0．91％。由此來看，我國中小企業(yè)的間接融資是嚴(yán)重不足的。

解決中小企業(yè)間接融資不足的問題，關(guān)鍵還是培養(yǎng)愿意為之提供資金支持的金融機(jī)構(gòu)，而現(xiàn)有國有大銀行壟斷的機(jī)制顯然是不可能解決這一困境的。因此中國金融市場進(jìn)一步深化改革必不可少，改革的主要目標(biāo)是培養(yǎng)為中小企業(yè)提供資金支持的中小金融機(jī)構(gòu)。與大銀行等金融機(jī)構(gòu)比較，中小金融機(jī)構(gòu)往往帶有社區(qū)性質(zhì)，這些地方中小金融機(jī)構(gòu)最能充分地利用地方的信息，最容易了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項(xiàng)目前景和信用水平，最容易克服“信息不對稱”和因信息不完全而導(dǎo)致的交易成本較高這一金融服務(wù)業(yè)的障礙。因此，中小金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)信用不足的中小企業(yè)來說，不失為一條重要的融資渠道。在近幾年國有商業(yè)銀行權(quán)力集中、機(jī)構(gòu)收縮留下金融服務(wù)空白的情況下，適當(dāng)加快中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展步伐，是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。

(三)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)實(shí)選擇

擴(kuò)大中小企業(yè)間接融資的辦法很多，綜合當(dāng)前學(xué)者和實(shí)務(wù)工作者的觀點(diǎn)，主要包括以下幾種：(1)對非國有金融機(jī)構(gòu)開放市場，以增加金融體系中競爭的程度；(2)完善中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)、制度和監(jiān)督體系，對中小金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管，督促它們改善自己的經(jīng)營；(3)對現(xiàn)有中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，其目的在于消除政府干預(yù)，促使金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)真正的商業(yè)化經(jīng)營。

對非國有金融機(jī)構(gòu)開放市場，主要旨在打破國有銀行壟斷市場的局面，從民間培養(yǎng)中小金融機(jī)構(gòu)。目前央行已經(jīng)了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，由此可見，國家對中小企業(yè)間接融資問題已經(jīng)提到議事日程上來了。為了中小金融機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展，完全可使利率調(diào)節(jié)具有一定彈性，在適當(dāng)情況下允許部分中小企業(yè)以低于或高于市場利率的利率進(jìn)行貸款，適當(dāng)放寬貸款利率浮動幅度。目前我國國有銀行正在成立專門的中小企業(yè)融資部門，加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和拓展。由于中小企業(yè)間接融資講究對口服務(wù)，要求銀行與中小企業(yè)建立密切的聯(lián)系，對其財務(wù)狀況和市場前景必須有及時地跟蹤。在國有銀行設(shè)立類似部門，其工作方式和工作程序與一般對國有大中型企業(yè)的工作方式有較大的區(qū)別，這就要求對該業(yè)務(wù)有新的制度規(guī)定。在具體業(yè)務(wù)上，對中小企業(yè)的貸款可以在商業(yè)票據(jù)、短期融資等方面做新的變動。在商業(yè)票據(jù)上，要針對中小企業(yè)特殊的財務(wù)狀況提供特殊的承兌擔(dān)保和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；在短期融資上，可借鑒英、美銀行的經(jīng)驗(yàn)，采用“透支管理方式”(給這種賬戶的合格申請者一個可透支額度)，并相應(yīng)規(guī)定奸利率水平和歸還時限等；還可以建立專項(xiàng)貸款基金，如再就業(yè)基金、西部開發(fā)基金等。

三、直接融資與二板市場

從發(fā)達(dá)國家扶持中小城市企業(yè)發(fā)展的主要金融舉措看，中小企業(yè)直接融資渠道叮概括為：債權(quán)融資、股權(quán)融資、風(fēng)險投資與資產(chǎn)證券化。債權(quán)、股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券、股票等方式募集資金。風(fēng)險投資是指通過創(chuàng)建風(fēng)險基金(或稱創(chuàng)業(yè)基金)或風(fēng)險投資公司，為中小城市企業(yè)(特別是高新技術(shù)中小城市企業(yè))融通資金。資產(chǎn)證券化是一種衍生的直接融資工具。典型的資產(chǎn)證券化模型中，必須有一個專門的中介機(jī)構(gòu)；進(jìn)行投資的項(xiàng)目公司(即原始權(quán)益人)向中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓或銷售項(xiàng)目下的資產(chǎn)及未來收益，中介機(jī)構(gòu)基于項(xiàng)目資產(chǎn)的支持在資本市場發(fā)行債券募集資金，所募資金用于項(xiàng)目建設(shè)，但項(xiàng)目的開發(fā)管理等權(quán)利仍然由原始權(quán)益人而非中介機(jī)構(gòu)來行使，項(xiàng)目建成后產(chǎn)生的收益用于清償本息，一旦債券本息還完，原始權(quán)益人就取得對項(xiàng)目的全部權(quán)屬。

(一)直接融資效率的理論評述

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們：信息不對稱在經(jīng)濟(jì)活動中是普遍存在的，它所引起的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”會大大降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。因此，經(jīng)濟(jì)體制的良好運(yùn)行必須致力于縮小信息不對稱的程度。不同的直接融資方式表觀出不同的融資效率。

在債權(quán)融資中，投資者與中小企業(yè)之間存在明顯的信息不對稱。中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)使其為獲得發(fā)債成功而存在設(shè)法隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為，同時也產(chǎn)生損害投資者利益的“道德風(fēng)險”。另一方面，債權(quán)融資中的債權(quán)性質(zhì)使得投資者沒有足夠動力和應(yīng)有的技能來評估市場信息，從而很難形成對中小企業(yè)的激勵機(jī)制，而這一點(diǎn)對中小企業(yè)的發(fā)展特別重要。我們知道，對稱信息下的有效市場能自動引導(dǎo)資金從低效率部門向高效率部門流動，從而提高融資效率，而股權(quán)融資并非如此。股票市場的融資效率取決于股票價格能否及時、準(zhǔn)確地反映公司經(jīng)營狀況的全部信息。實(shí)際中，股票投資者只能通過上市公司的財務(wù)報表來獲取信息，但中小企業(yè)再融資的渴望必然同樣產(chǎn)生“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”，從而決定了投資者與上市公司之間存在較大的信息不對稱。當(dāng)這種信息不對稱達(dá)到一定程度，股票價格便會與公司經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重偏離，結(jié)果投資者不再關(guān)心公司業(yè)績，而只關(guān)心股價變動，這樣將嚴(yán)重扭曲對上市公司的激勵機(jī)制。對于接納中小企業(yè)上市的二板市場來說，股價的大幅波動將會加重這種扭曲現(xiàn)象，最終產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”，使融資效率大大下降。

(二)中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)債權(quán)、股權(quán)融資困難重重。就債權(quán)融資而言，我國目前實(shí)行“規(guī)模控制、集中管理、分級審批”的規(guī)模管理。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴(yán)格控制，特別對中小企業(yè)不利的額度要求，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債權(quán)的方式直接融資。另一方面，國家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅，這樣更影響投資者的積極性，再加上中小企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險大等自身特點(diǎn)，結(jié)果是實(shí)際中，中小企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。在股權(quán)融資方面，由于我國資本市場還處于起步階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴(yán)格的限制條件，實(shí)際表現(xiàn)為主板市場對中小企業(yè)的高門檻。另外，中小企業(yè)的自身發(fā)展特點(diǎn)也使協(xié)議受讓非流通股份控股上市公司、或者在二級市場收購流通股份控股上市公司，或者逆向借殼等方式難以與其結(jié)緣?！岸迨袌觥笔侵行∑髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的一個有效選擇，但由于各種原因，國內(nèi)二板市場尚未推出。

發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐證明，風(fēng)險投資與資產(chǎn)證券化同樣也是中小企業(yè)的重要直接融資方式。風(fēng)險投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。風(fēng)險投資通過設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進(jìn)行。風(fēng)險投資中風(fēng)險資本家的管理參與與分階段投資的性質(zhì)形成了對中小企業(yè)的嚴(yán)格激勵機(jī)制，同時也給予了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以發(fā)揮的。因此，風(fēng)險投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同時，也為其彌補(bǔ)了管理等“稀缺要素”，這一點(diǎn)對中小企業(yè)尤為重要。資產(chǎn)證券化可歸結(jié)為一種有擔(dān)保的直接融資制度，它是中小企業(yè)發(fā)展的“助推器”：一方面，資信良好的金融中介做發(fā)行人或擔(dān)保人，使融資目的易于達(dá)到；同時該融資方式吸收了BOT融資方式的優(yōu)點(diǎn)，實(shí)行有限追償制，易于為中小企業(yè)接受；另一方面，資產(chǎn)證券化融資采用轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的方式獲得資金，不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示融資費(fèi)用，出售資產(chǎn)所獲得的資金也不表現(xiàn)為負(fù)債，從而不影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，這也是中小企業(yè)至關(guān)重要的一項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)。

(三)對風(fēng)險投資和資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步完善

風(fēng)險投資與資產(chǎn)證券化融資方式明顯不同于上述傳統(tǒng)的直接融資方式。這兩種直接融資方式不簡單地是以資金來支持技術(shù)，而更深層之處在于實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合，把投資者、風(fēng)險資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三者納于同一系統(tǒng)，建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵機(jī)制；從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，同時也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵的弱化。因此，這兩種直接融資方式大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”，在機(jī)制上更好地解決了信息不對稱問題，顯著提高了融資效率。

但是，作為中小企業(yè)直接融資的重要渠道，在我國剛前情況下，兩種融資方式還需進(jìn)一步發(fā)展和完善。

就風(fēng)險投資而言，還需要做以下工作：首先是要解決資金來源。國外經(jīng)驗(yàn)表明風(fēng)險投資大多采取以私募方式募集機(jī)構(gòu)投資者的資金，這涉及到風(fēng)險投資發(fā)展中一個更為重要的方面——制度建設(shè)。從法律法規(guī)完整性講，銀行、保險機(jī)構(gòu)、證券投資基金、社會養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者從事此類投資應(yīng)沒有法律障礙，而私募基金的合法化也需要政府及時提到議事日程。因此，當(dāng)前作為風(fēng)險投資成熟化的過渡，可選擇管理水平較高的投資管理公司充當(dāng)風(fēng)險基金管理人，并采取封閉式基金管理模式進(jìn)行風(fēng)險投資融資。其次是完善退出機(jī)制。一般而言，在風(fēng)險投資項(xiàng)目進(jìn)入成熟階段以后，風(fēng)險資本就要考慮退出問題，否則風(fēng)險投資的持續(xù)發(fā)展就得不到保證。因此，風(fēng)險資本的良性循環(huán)和周轉(zhuǎn)客觀上需要一個二板市場，以解決風(fēng)險投資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓困難問題及增強(qiáng)其流動性。二板市場不僅是中小企業(yè)上市直接融資的場所，同時也是風(fēng)險資本的退出領(lǐng)域。在當(dāng)前國內(nèi)二板市場尚未推出之時，可積極發(fā)揮國際和香港創(chuàng)業(yè)板市場的作用。例如，截止2000年第一季度，國內(nèi)已有21家中小企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市。

資產(chǎn)證券化融資方式就我國現(xiàn)狀而言還有更多工作要做，可以從以下方面進(jìn)行努力：首先，要能夠準(zhǔn)確界定“真實(shí)銷售”行為，增加實(shí)際的可操作性，這需要出臺相應(yīng)的法律法規(guī)；其次，要滿足證券化資產(chǎn)的質(zhì)量要求，證券化資產(chǎn)必須是收益大于成本，且能在未來可產(chǎn)生預(yù)測的穩(wěn)定效益；再者，資產(chǎn)證券化還需要高資質(zhì)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以降低資產(chǎn)證券化的實(shí)際運(yùn)作成本；最后，通過法律規(guī)范使機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券人市場，降低由于法律法規(guī)不明確而對證券投資機(jī)構(gòu)和各種基金的過度干預(yù)，完善資本市場主體地位，優(yōu)化資本證券化的融資環(huán)境。

中小企業(yè)融資需跨五大“門檻”

81%的中小企業(yè)認(rèn)為一年內(nèi)的流動資金不能完全滿足需要，中長期貸款更是沒著落

中小企業(yè)貸款難，早已是不爭的事實(shí)。近日，國家信息中心和國務(wù)院中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)等機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)目前的短期貸款缺口很大，81%的中小企業(yè)認(rèn)為一年內(nèi)的流動資金不能完全滿足需要，中長期貸款更是沒著落。

為了緩解中小企業(yè)融資難的問題，北京市在上周三正式啟動了中小企業(yè)金融支持工程，首批備選的1000家企業(yè)將獲得銀行提供的總額度為36億元的貸款。在上周末，北京市商業(yè)銀行、民生銀行先后推出了支持中小高新技術(shù)企業(yè)的便利融資措施，符合條件的中小企業(yè)有望很快得到貸款。

據(jù)北京市商業(yè)銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中小企業(yè)融資難，目前主要受五大“瓶頸”限制：一是中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不大，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，容易給銀行帶來較大風(fēng)險；二是中小企業(yè)做過資信評級的不足一半，個別企業(yè)抽逃資金、拖欠賬款影響了整體的信用形象；三是企業(yè)無力承受過高的融資成本，而銀行可能要花較高的人力物力調(diào)查，有些銀行不愿“花大力氣干小活兒”；四是中小企業(yè)的抵押擔(dān)保制度有待完善，憑中小企業(yè)初期的經(jīng)營狀況很難提供質(zhì)押、抵押物；五是無論貸款多少都必須履行銀行完整的融資手續(xù)，手續(xù)的繁瑣讓不少中小企業(yè)望而卻步。

正是為了疏通中小企業(yè)五大貸款“瓶頸”，市商行與中關(guān)村科技擔(dān)保公司聯(lián)手推出措施。其中，從時間上看，以往要在銀行、擔(dān)保公司辦理的兩套手續(xù)縮減成一套，只要中小企業(yè)獲得擔(dān)保公司擔(dān)保，銀行即可“見保就貸”，而留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)需要的金額100萬元以下（含）且一年期限（含）的流動資金貸款，銀行承諾在10個工作日辦理完畢。在貸款方式上，除去傳統(tǒng)的質(zhì)押、抵押外，將試行企業(yè)存貨、應(yīng)收賬款、訂單和經(jīng)營權(quán)等多種反擔(dān)保業(yè)務(wù)，并且推進(jìn)出口退稅賬戶質(zhì)押信貸業(yè)務(wù)。

民生銀行北京管理部也能為中小企業(yè)量身定做貸款方案。比如說擔(dān)保中無形資產(chǎn)商標(biāo)、藥號、專利技術(shù)、流動庫存商品都能做抵押，貸款條件中擔(dān)保公司提供擔(dān)保的比例為貸款額的50%以上。凡是符合國家有關(guān)規(guī)定的中小企業(yè)，還可享受到貼息優(yōu)惠。

不過，值得中小企業(yè)注意的是，不管是各家銀行自己制定的中小企業(yè)融資條件，還是貫徹北京中小企業(yè)金融支持工程的措施，對扶持的中小企業(yè)都有一定的“門檻”要求。比如金融支持工程中，中小企業(yè)主要是科技型中小企業(yè)以及可創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會和稅收的傳統(tǒng)中小型企業(yè)(不包括房地產(chǎn)業(yè)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu))，而且工程初期主要以中關(guān)村一區(qū)五園和各區(qū)縣科技園區(qū)、工業(yè)園區(qū)為試點(diǎn)。不在這些區(qū)域的一般流通領(lǐng)域內(nèi)的中小企業(yè)，貸款還需提供比較全面的質(zhì)押、抵押物。

第7篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞:濱海新區(qū);浦東新區(qū);金融業(yè);產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2009?)09-0012-04

一、濱海新區(qū)與浦東新區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面比較

濱海新區(qū)和浦東新區(qū)均位于沿海,毗鄰大城市。臨海位置便利了兩個區(qū)域與國際間的交往,而依靠大城市的區(qū)位,為其接受大城市的經(jīng)濟(jì)輻射、帶動自身發(fā)展創(chuàng)造了條件。而且,濱海新區(qū)和浦東新區(qū)都具有廣闊的腹地資源,兩區(qū)的發(fā)展有著更廣闊的輻射空間。當(dāng)然,兩區(qū)在區(qū)位、開局等方面也存在著諸多不同,見表1。

(一)整體經(jīng)濟(jì)情況比較

1.經(jīng)濟(jì)總量。

濱海與浦東的國民經(jīng)濟(jì)均保持了快速、健康發(fā)展,經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)總量方面,統(tǒng)計顯示,到2008年濱海新區(qū)與浦東新區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值分別為3102.24億元和3150.99億元,按可比價格計算,比上年分別增長23.1%和11.6%。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

在衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平時,反映經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)比反映經(jīng)濟(jì)過程的指標(biāo)占據(jù)更重要的權(quán)重。2007年,按戶籍人口計算,濱海新區(qū)在人均GDP、人均固定資產(chǎn)投資、人均工業(yè)總產(chǎn)值、這3項(xiàng)主要反映經(jīng)濟(jì)過程的指標(biāo)上均高于浦東;浦東新區(qū)在人均社會零售總額和人均存款余額這兩項(xiàng)指標(biāo)上超過濱海,而這兩項(xiàng)是能在一定程度上反映人均生活水平的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo),說明目前浦東的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高于濱海。具體數(shù)據(jù)詳見表3。

(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平和速度看,兩大區(qū)域平分秋色,接著我們從四個方面來比較一下濱海新區(qū)和浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

1.浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演替跨度更大,且更具合理化和高度化。浦東新區(qū)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比由1994年的1.10:67.70:31.20到2008年調(diào)整為0.2:45.4:54.4,第三產(chǎn)業(yè)在13年中較1994年增加了23.2個百分點(diǎn)。而濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演替變化不大,三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比由1994年的1.99:67.92:30.09到2008年調(diào)整為0.2:72.4:27.4。

2.浦東新區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展優(yōu)于濱海新區(qū)。浦東新區(qū)金融、保險業(yè)、物流、軟件服務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展對第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)度大,其占第三產(chǎn)業(yè)的比重達(dá)到近60%。相比之下,濱海新區(qū)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯滯后,且第三產(chǎn)業(yè)多集中于批發(fā)零售和倉儲郵政業(yè)等傳統(tǒng)服務(wù)業(yè),高端服務(wù)業(yè),尤其是金融服務(wù)業(yè)發(fā)展明顯不足。

3.濱海新區(qū)工業(yè)發(fā)展與浦東相比具有更明顯的優(yōu)勢。從1994年至2008年濱海工業(yè)增速年均超過20%,遠(yuǎn)高于浦東,且重化工業(yè)發(fā)展特征明顯,其工業(yè)基礎(chǔ)主要是石油開采與加工、電子信息業(yè)、海洋化工以及航空產(chǎn)業(yè)。而浦東新區(qū)現(xiàn)代制造業(yè)的發(fā)展趨勢明顯,工業(yè)基礎(chǔ)主要是汽車制造業(yè)、電子信息業(yè)、石油化工與精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、家用電器業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)。

以上分析表明,在經(jīng)濟(jì)基本面上,濱海與浦東總量上的差距并不十分明顯,但人均指標(biāo)上的差距表明濱海經(jīng)濟(jì)在效益上還有待提高,且濱海新區(qū)的最大弱項(xiàng)在于第三產(chǎn)業(yè),其第三產(chǎn)業(yè)相對浦東新區(qū)總量小,比重低,基礎(chǔ)較為薄弱,尤其缺乏像浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)那樣的功能服務(wù)區(qū),故濱海新區(qū)應(yīng)將未來發(fā)展重點(diǎn)放在以金融業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)上。

二、濱海新區(qū)與浦東新區(qū)金融發(fā)展?fàn)顩r比較

(一)金融機(jī)構(gòu)種類與數(shù)量比較

截至目前數(shù)據(jù)顯示,浦東新區(qū)內(nèi)共集聚各類金融機(jī)構(gòu)493家,其中銀行類機(jī)構(gòu)166家,證券類機(jī)構(gòu)188家,保險類機(jī)構(gòu)139家。在陸家嘴聚集各類外資金融機(jī)構(gòu)216家,其中外資銀行65家。65家中有10家成為外資法人銀行對外營業(yè),占全國外資法人銀行數(shù)的一半?；鸸?7家,占全國基金公司數(shù)45%。在新興金融產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,如基金、保險資產(chǎn)管理等資產(chǎn)管理行業(yè),浦東新區(qū)發(fā)展迅速,目前浦東的基金管理公司數(shù)量接近全國一半,全國9家保險資產(chǎn)管理公司中,5家落戶浦東。

濱海新區(qū)共有銀行類分支機(jī)構(gòu)55家,其中政策性銀行1家,外資銀行7家,證券類金融機(jī)構(gòu)4家,保險類金融機(jī)構(gòu)7家,其中包括2家外資銀行機(jī)構(gòu),各類金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)共415個,金融從業(yè)人員5418人。同時,濱海新區(qū)金融機(jī)構(gòu)的存貸規(guī)模也在進(jìn)一步擴(kuò)大,金融機(jī)構(gòu)人民幣存款總額達(dá)到1631億元,貸款總額達(dá)到1427億元。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額達(dá)1532.4億元,同比增加399.5億元。

通過以上比較,可以看出雖然濱海新區(qū)近年來金融業(yè)整體規(guī)模迅速擴(kuò)張,但在總量上仍無法與浦東新區(qū)相比。同時,濱海新區(qū)在吸引金融業(yè)外資注入方面也有較大差距。

(二)金融市場發(fā)展?fàn)顩r比較

浦東新區(qū)目前集聚著證券、期貨、金融衍生品、產(chǎn)權(quán)等國家級和市級金融要素市場,市場層次豐富,市場容量不斷增大,金融要素市場體系在國內(nèi)最為完善。其擁有眾多國家級的要素市場包括:上海證券交易所、上海期貨交易所、上海鉆石交易所等。其中,上海證券交易所已成為亞太地區(qū)第四大證券市場,上海期貨交易所交易規(guī)模超過全國期貨市場份額的60%。這些交易所為確立浦東的國際金融中心地位打下了堅實(shí)的基礎(chǔ),同時也吸引了諸多的國內(nèi)外金融企業(yè)在陸家嘴地區(qū)的聚集。

目前天津?yàn)I海新區(qū)仍沒有建立自己的金融要素交易市場,這是與浦東相比一個較大劣勢所在。

(三)融資與金融服務(wù)功能比較

浦東新區(qū)逐步健全完善自身融資體系,開創(chuàng)多元化的融資渠道,通過辦理銀行或銀團(tuán)貸款、爭取國債轉(zhuǎn)貸資金、發(fā)行建設(shè)債券和企業(yè)債券、申請證券市場上市、利用外資等為浦東的發(fā)展建設(shè)籌集了充分的資金。另外,浦東新區(qū)還通過不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品增加自身的金融服務(wù)功能。從個人理財產(chǎn)品到再保險服務(wù),門類非常齊全。浦東的金融機(jī)構(gòu)可以提供投資基金、信托基金、境外投資產(chǎn)品(QDII)等個人理財產(chǎn)品,股票、債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、指數(shù)期貨產(chǎn)品等直接投資產(chǎn)品,人壽保險、財產(chǎn)保險、農(nóng)業(yè)保險、再保險等保險產(chǎn)品,能為企業(yè)融資提供包括貸款服務(wù)、上市服務(wù)、風(fēng)險投資、中小企業(yè)政策性貸款服務(wù)等在內(nèi)的全面金融服務(wù)。最后,在引進(jìn)外資的方式上,除了傳統(tǒng)的“三來一補(bǔ)”方式,浦東新區(qū)也不斷進(jìn)行創(chuàng)新,積極引入了BOT等項(xiàng)目融資方式。

目前,濱海新區(qū)的主要資金來源包括:政府撥款和政府信用融資(國債)、銀行提供的各類型的貸款、在資本市場上發(fā)行債券或股票、吸收外商直接投資以及企業(yè)內(nèi)部融資等。各種融資方式以一定的規(guī)模和結(jié)構(gòu)結(jié)合,形成了濱海新區(qū)的融資體系。從2006年開始,濱海新區(qū)進(jìn)行了一系列金融改革創(chuàng)新,已基本打破了原有僅僅依靠財政投資和銀行借貸的單一融資方式。在融資渠道方面,濱海新區(qū)近年來已經(jīng)通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、投資基金以及積極引進(jìn)外資銀行等方式對原有渠道進(jìn)行擴(kuò)充。

以上比較表明,目前浦東新區(qū)金融企業(yè)數(shù)快速增多,已經(jīng)成為國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的集聚地,初步形成了以銀行、證券、保險、基金、信托投資、財務(wù)、金融租賃和汽車金融等為主的金融市場體系。濱海新區(qū)金融業(yè)發(fā)展尚處于起步階段,在行業(yè)總體規(guī)模及金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和產(chǎn)品種類等方面還有待于進(jìn)一步發(fā)展與完善。

三、濱海新區(qū)金融業(yè)優(yōu)劣勢與發(fā)展策略

(一)濱海新區(qū)金融業(yè)優(yōu)劣勢分析

通過以上幾個方面的總體比較分析,可以看出與浦東新區(qū)相比,濱海新區(qū)金融業(yè)的發(fā)展整體上還是存在很多優(yōu)勢的。首先,濱海新區(qū)發(fā)展具有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),近年來濱海新區(qū)經(jīng)濟(jì)始終保持較高增速,可以為新區(qū)金融業(yè)發(fā)展提供足夠的支持。其次,在金融業(yè)發(fā)展方面,濱海新區(qū)雖然與浦東還有一定的差距,但近幾年在金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的不斷推動下,新區(qū)金融業(yè)已初見規(guī)模,使其具備成長為北方金融中心的行業(yè)基礎(chǔ)。再次,為了進(jìn)一步推進(jìn)濱海新區(qū)的增長,政府已經(jīng)為新區(qū)提供了涉及金融業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)等多方面的優(yōu)惠政策,為新區(qū)金融業(yè)發(fā)展增添了助推力。

但也必須指出,濱海新區(qū)金融業(yè)想進(jìn)一步發(fā)展還存在以下幾方面劣勢。如在金融服務(wù)體系上,尚未形成像上海浦東新區(qū)那樣的金融市場和金融交易產(chǎn)品的發(fā)展格局;在引進(jìn)國際直接投資的結(jié)構(gòu)方面,濱海與浦東有明顯區(qū)別。入駐浦東的以金融機(jī)構(gòu)和跨國公司的地區(qū)總部、研發(fā)機(jī)構(gòu)為主,“總部經(jīng)濟(jì)”加速集聚,而在濱海新區(qū)扎根的更多是制造業(yè)基地,另外其吸引外資的方式主要以外商直接投資為主,而浦東新區(qū)除了直接投資之外,金融業(yè)外資的投入更是濱海新區(qū)望塵莫及的;同時,與浦東新區(qū)相比,濱海新區(qū)的金融產(chǎn)品從種類上和數(shù)量上都難以滿足現(xiàn)今企業(yè)融資的需要,且除傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外,金融體系中缺乏新型金融機(jī)構(gòu)。

(二)加大濱海新區(qū)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新力度

1.加快銀行類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,積極設(shè)計符合中小企業(yè)特征的金融產(chǎn)品。建議商業(yè)銀行總、分行研究和落實(shí)針對中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)個性化的信貸政策,認(rèn)真分析不同特征的風(fēng)險點(diǎn),制定相應(yīng)的風(fēng)險防控措施,以指導(dǎo)下屬機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)踐。其次,通過定價機(jī)制創(chuàng)新“定制”金融產(chǎn)品。新區(qū)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)走特色服務(wù)的發(fā)展道路,并通過金融產(chǎn)品的定價機(jī)制和財政支持覆蓋風(fēng)險。按照濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)布局,細(xì)分市場層次,為高新技術(shù)、海洋化工、石油化工企業(yè)以及科技型、風(fēng)險投資型小企業(yè)提供特色金融服務(wù)。再次,建立健全產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。建議盡快在濱海新區(qū)論證并設(shè)立濱海新區(qū)金融產(chǎn)品創(chuàng)新中心。該中心應(yīng)被賦予僅次于分行的行政級別,將有利于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的資源統(tǒng)一起來,擴(kuò)大授權(quán)范圍,減少審批環(huán)節(jié),提高工作效率。

2.加快保險類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,新區(qū)戰(zhàn)略定位的確定,必將極大地促進(jìn)石油和海洋化工、汽車和裝備制造、優(yōu)質(zhì)鋼材深加工等支柱產(chǎn)業(yè)的鞏固和發(fā)展,國際貿(mào)易與航運(yùn)服務(wù)集聚區(qū)、天津港集裝箱物流中心、保稅區(qū)?？崭畚锪鞯攘笪锪骰貙⒅鸩叫纬伞６谶\(yùn)輸工具險、貨物運(yùn)輸險、海上保險、工程保險等險種方面新區(qū)目前還存在很大的空白,建議在這些方面開發(fā)產(chǎn)品,為新區(qū)的發(fā)展提供保障。其次,要針對三資企業(yè)保險意識強(qiáng)、管理規(guī)范的特點(diǎn),設(shè)計符合企業(yè)特點(diǎn)的保險建議書,實(shí)施不同的保險服務(wù)舉措。在確保老客戶業(yè)務(wù)如期續(xù)保的同時,注重新的跨國大企業(yè)的保險業(yè)務(wù)。

3.加快證券類、信托類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,在濱海新區(qū)選擇適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn),如房地產(chǎn)、地鐵、輕軌、高速公路、水、電等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。其次,大力發(fā)展基金產(chǎn)品,積極推動房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)和集合資金信托產(chǎn)品創(chuàng)新,鼓勵更多的基金產(chǎn)品在濱海新區(qū)推出。

4.依托天津港,發(fā)展貿(mào)易結(jié)算服務(wù)。

濱海新區(qū)具有優(yōu)越的港口條件,天津港位列世界深水大港20強(qiáng),是我國最大的人工港。濱海是華北、西北地區(qū)通向世界各地最短最好的出?？?也是國外客商進(jìn)入中西部市場的最佳通道,加上擁有的保稅區(qū)在貿(mào)易服務(wù)領(lǐng)域的特殊優(yōu)勢,這里正成為中西部地區(qū)進(jìn)入國際市場的“綠色通道”。因此,濱海新區(qū)的進(jìn)出口數(shù)量巨大,其應(yīng)該在此基礎(chǔ)上,以金融業(yè)的發(fā)展為支撐,為進(jìn)出口貿(mào)易提供結(jié)算服務(wù)。

(三)建立創(chuàng)新型的金融市場

1.逐步建立多層次的金融市場體系。

目前天津市已有產(chǎn)權(quán)交易中心,在交易系統(tǒng)和人員上具備了創(chuàng)建金融市場的基礎(chǔ)。在試點(diǎn)先行的優(yōu)惠政策下,新區(qū)可逐步嘗試建立場外交易市場(即OTC市場)、創(chuàng)業(yè)板市場以及以新區(qū)高科技企業(yè)為主體的三板市場,為自主創(chuàng)新型工業(yè)服務(wù)。

2.立足北方物流中心優(yōu)勢,恢復(fù)天津期貨交易所。

天津東疆保稅港區(qū)的設(shè)立將進(jìn)一步確立天津北方國際航運(yùn)中心和物流中心的地位,保稅港實(shí)施的政策綜合了國家對港口、保稅區(qū)、出口加工區(qū)的政策。依托上述北方物流中心和金融中心優(yōu)勢,新區(qū)可為貿(mào)易區(qū)內(nèi)的企業(yè)提品套期保值服務(wù),恢復(fù)天津的期貨交易所,其交易品種可選擇進(jìn)出天津口岸比重較大的可設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)化合約的商品。

(四)健全融資渠道,完善金融體系

在直接融資方面,一是應(yīng)將引進(jìn)外資方式由引進(jìn)外商直接投資轉(zhuǎn)為引進(jìn)外商證券投資。濱海新區(qū)有良好的吸引外資的基礎(chǔ),隨著中國入世承諾的不斷兌現(xiàn),在吸引外資方面的優(yōu)惠同其他國家和地區(qū)相比,差距會越來越小,因此要在引進(jìn)外資的方式上不斷進(jìn)行創(chuàng)新。引進(jìn)外資基本上有三種方式:FDI(外商直接投資)、FPI(外國證券投資)和OFI(三來一補(bǔ))。二是可以適當(dāng)放寬新區(qū)企業(yè)的企業(yè)債發(fā)行條件,以提高企業(yè)融資能力。三是大力開發(fā)BOT、TOT等項(xiàng)目融資方式,加強(qiáng)新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立多種形式的民營金融企業(yè),拓寬民營資本進(jìn)入銀行、證券、保險及金融中介等金融法人企業(yè)的渠道。濱海新區(qū)還可以將民間資本引入風(fēng)險投資基金,擴(kuò)大資金來源。

第8篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價格嚴(yán)重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強(qiáng)的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進(jìn)行風(fēng)險套利、無風(fēng)險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進(jìn)行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險，貸款方只能以項(xiàng)目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。

風(fēng)險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

第9篇：風(fēng)險投資和證券投資的區(qū)別范文

一、什么是資本市場