中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)精選(九篇)

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第1篇：中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)范文

PE熱帶來(lái)估值標(biāo)尺單一化

現(xiàn)在，也許是中國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)最好的融資時(shí)段，但一定不是PE最好的投資時(shí)期。

根據(jù)清科資本的統(tǒng)計(jì)，2011年一季度有78家企業(yè)在深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO，16家企業(yè)在境外資本市場(chǎng)IPO。這94家企業(yè)中，有47家獲得過(guò)創(chuàng)投及私募股權(quán)支持，反映出國(guó)內(nèi)PE極為活躍，在當(dāng)前的“牛市”背景下，PE投資與中小企業(yè)處在蜜月期。

現(xiàn)在，有一定規(guī)模、符合上市基本要求的企業(yè)，在融資時(shí)處于話事的“甲方”地位。在業(yè)內(nèi)的一個(gè)研討會(huì)上，大家都承認(rèn)當(dāng)前投資存在惡性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)：一個(gè)有上市可能性的項(xiàng)目融資，會(huì)引來(lái)無(wú)數(shù)PE競(jìng)折腰，最后拚的都是價(jià)格，價(jià)高者得。這個(gè)現(xiàn)象讓大家深惡痛絕，卻也無(wú)可奈何?，F(xiàn)在是一個(gè)無(wú)知者無(wú)畏的時(shí)代，是一個(gè)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)拚不過(guò)生猛新人的時(shí)期。

投資行為變得簡(jiǎn)單，投資更貴了，后面隱含的邏輯，即是大家都用同一個(gè)價(jià)值尺度來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值―利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的市盈率。

用二級(jí)市場(chǎng)最常用的市盈率來(lái)進(jìn)行投資估值，一二級(jí)市場(chǎng)估值之間的價(jià)差就是PE的投資收益，這是具備簡(jiǎn)單數(shù)學(xué)能力的人都會(huì)做的算術(shù)題。投資的項(xiàng)目只要在A股市場(chǎng)上市成功，賺錢是必然的，所不同的只是賺了多少。這是目前資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。如此簡(jiǎn)單的投資邏輯，讓PE行業(yè)有了越來(lái)越多的進(jìn)入者。全民PE，PE就等于賺錢，大家都很high很天真。

企業(yè)估值中，

經(jīng)營(yíng)者價(jià)值最難量化

對(duì)于企業(yè)的估值，不同的行業(yè)，不同的階段，不同的資本市場(chǎng)環(huán)境下，技術(shù)上其實(shí)可以有多種方法進(jìn)行量化，如未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)、P/S、P/B等，但一個(gè)企業(yè)最寶貴的資源卻無(wú)法量化―企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者。相同的市場(chǎng)，相同的錢，相同的時(shí)間，創(chuàng)造了不同的投資回報(bào)，原因是有不同的人。投資就是投人，這話永遠(yuǎn)正確，也玄之又玄。投資者，特別是財(cái)務(wù)投資者，對(duì)企業(yè)、行業(yè)的了解不可能超過(guò)經(jīng)營(yíng)者，投資者在決策時(shí)，很大程度上依賴于經(jīng)營(yíng)者的介紹與描繪，依靠經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的投入與技能。如何判斷何為值得投資的經(jīng)營(yíng)者？如何將投資者與經(jīng)營(yíng)者的利益保持一致？是一個(gè)永恒的挑戰(zhàn)。

尤其是早期項(xiàng)目，企業(yè)的商業(yè)模式不成熟，經(jīng)營(yíng)未形成規(guī)模，財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)占有率、行業(yè)前景都不明朗，投資退出遙不可及，對(duì)人的判斷更為重要。投資者不是相面大師，如何判斷誰(shuí)是值得投資的那個(gè)人？

管理層估值法一:

量化其價(jià)值為股權(quán)

曾經(jīng)跟進(jìn)過(guò)一個(gè)早期項(xiàng)目。企業(yè)面向商業(yè)零售企業(yè)提供供應(yīng)鏈管理與服務(wù)的整套方案。供應(yīng)鏈信息管理系統(tǒng)，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有十幾年的發(fā)展歷史，從業(yè)企業(yè)數(shù)千家，是一個(gè)成熟的市場(chǎng)。這家企業(yè)選擇的切入點(diǎn)是向商業(yè)零售企業(yè)及其供應(yīng)商提供供應(yīng)鏈信息化管理服務(wù)，并在此信息流基礎(chǔ)上，衍生出供應(yīng)鏈金融管理服務(wù)。

專門針對(duì)商業(yè)零售客戶供應(yīng)鏈中的金融服務(wù)管理，在國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟，形成了巨大的市場(chǎng)規(guī)模。在日本、東南亞地區(qū)，基于供應(yīng)鏈的金融服務(wù)已經(jīng)培育出大型的非銀行類金融機(jī)構(gòu)，而在國(guó)內(nèi)，卻是較為創(chuàng)新的業(yè)務(wù)。

這家企業(yè)創(chuàng)業(yè)資金100萬(wàn)元，成立4年，一直立足于商業(yè)零售領(lǐng)域，不斷摸索商業(yè)模式。大型的商業(yè)零售商，平均有超過(guò)500個(gè)供應(yīng)商，隨著商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，零售商對(duì)供應(yīng)商的管理及支持越來(lái)越重要。供應(yīng)鏈金融管理，是在商業(yè)零售商、供應(yīng)商、銀行及信息服務(wù)商四方之間，搭建起順暢的信息交換環(huán)節(jié)，在這個(gè)四方相互開放的業(yè)務(wù)環(huán)中，產(chǎn)生及時(shí)、真實(shí)有效的信息，基于這些信息，派生出增值服務(wù)、金融服務(wù)。這些信息產(chǎn)生的價(jià)值是，提高了商業(yè)零售商的工作效率；供應(yīng)商得到本地及區(qū)域市場(chǎng)的及時(shí)銷售數(shù)據(jù)；銀行基于真實(shí)的銷售流量，對(duì)眾多小型供應(yīng)商有了信用資信評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)，便于擴(kuò)大貸款業(yè)務(wù)，是一個(gè)解決各方現(xiàn)有問(wèn)題并創(chuàng)造共贏的商業(yè)模式。

經(jīng)過(guò)近一年的商業(yè)試驗(yàn)性運(yùn)營(yíng)，這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式得到了政府有關(guān)部門的認(rèn)可。而面對(duì)每年超過(guò)200億元的巨大市場(chǎng)，它顯得規(guī)模很小，資產(chǎn)規(guī)模及年銷售收入僅數(shù)百萬(wàn)，其發(fā)展需要引入新增資金。

業(yè)務(wù)調(diào)查基本完成后，我們列出的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中有特別的一條：企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)其發(fā)展前景。這主要基于兩點(diǎn)。一是其本身的業(yè)務(wù)需要企業(yè)經(jīng)營(yíng)者具有IT技術(shù)、零售市場(chǎng)、金融行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，這樣的復(fù)合型人才不多，而且比較貴。以這家企業(yè)的現(xiàn)狀，沒有太大的財(cái)務(wù)能力吸引更多核心的技術(shù)、銷售人員加入。二是信息服務(wù)類科技企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要經(jīng)營(yíng)者全力以赴，才有可能勝出，而這家企業(yè)當(dāng)時(shí)的主要管理層持股較少，如果外部投資者加入，管理層的股權(quán)攤薄后更少。解決這兩個(gè)問(wèn)題最好的方法，是讓管理層手里擁有更多的股權(quán)。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)通常有多種方式，如業(yè)績(jī)對(duì)賭、管理層回購(gòu)等，但都需要在一段時(shí)間經(jīng)營(yíng)后，才能逐步實(shí)現(xiàn)管理層控股。

IT類高科技行業(yè)，參與者大多為民營(yíng)企業(yè)，從業(yè)者年輕，有事業(yè)的激情與技術(shù)背景，缺少的是資金與行業(yè)資源，技術(shù)的高速更迭更加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者要有猛虎搏兔的精神，才有成功的可能性。投資者選對(duì)人、敢投入，離成功才能更近。因而，我們投資方案設(shè)計(jì)的核心，是將管理層的價(jià)值量化為股權(quán)，使管理層與投資商的利益一致，中長(zhǎng)期目標(biāo)一致，創(chuàng)造雙贏。

我們與管理層一道，說(shuō)服原有出資方出讓了大部分舊股，溢價(jià)收購(gòu)的這部分舊股，直接無(wú)償轉(zhuǎn)讓予現(xiàn)有管理層，讓管理層成為企業(yè)的控股股東；并約定，將部分舊股作為企業(yè)的股票激勵(lì)池，用于管理層授予新增的核心業(yè)務(wù)人員。舊股收購(gòu)后，我們?cè)傩略鲑Y金進(jìn)入企業(yè)，用于業(yè)務(wù)發(fā)展。

獲得投資后，管理層吸引核心技術(shù)人員的手段為工資、獎(jiǎng)勵(lì)及股權(quán)，通過(guò)這些方式，企業(yè)很快引進(jìn)了一批核心人員。管理層成為企業(yè)的老板，可以按照自己完整的發(fā)展戰(zhàn)略，加快市場(chǎng)布局，使企業(yè)獲得發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。投資完成后，在前期艱苦的市場(chǎng)拓展中，管理層對(duì)事業(yè)的投入，對(duì)投資人的責(zé)任心，讓我們堅(jiān)信自己作了正確的選擇。

早期的項(xiàng)目，短期內(nèi)沒有利潤(rùn)，投資估值無(wú)法以市盈率估算，企業(yè)的估值建立在我們對(duì)管理層的判斷、信任上，建立在企業(yè)未來(lái)發(fā)展的前景上。

管理層估值法二:以投資溢價(jià)

及股權(quán)激勵(lì)量化其價(jià)值

投資具備一定規(guī)模的項(xiàng)目時(shí)，市盈率也不是唯一的估值方法。我們?cè)?jīng)投資另一個(gè)從事動(dòng)畫及游戲外包的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)超過(guò)10年，年年都有盈利，在我們投資前一年的收入接近5000萬(wàn)元，盈利近千萬(wàn)。

外包制作企業(yè)的規(guī)模、成本控制、重要客戶名單、動(dòng)畫美術(shù)人員及穩(wěn)定性，是評(píng)估企業(yè)價(jià)值重要的指標(biāo)。針對(duì)這一行業(yè)特點(diǎn)，我們聯(lián)同其他投資機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的投資方案，是以技術(shù)人員的單位勞動(dòng)生產(chǎn)率及未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流兩個(gè)指標(biāo)，作為投資估值最重要的基準(zhǔn)。這個(gè)投資估值，如以市盈率計(jì)算是一個(gè)相對(duì)高的水平，但市盈率法并不適合行業(yè)特點(diǎn)及企業(yè)所處的成長(zhǎng)階段，也不可能與經(jīng)營(yíng)者理念一致。另外，在投資條款中，也約定了未來(lái)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)的股權(quán)激勵(lì)方案。投資時(shí)的溢價(jià)及未來(lái)的股權(quán)激勵(lì)，就是投資人對(duì)管理層的價(jià)值量化。

一位企業(yè)家說(shuō)過(guò)，股權(quán)激勵(lì)并不是萬(wàn)能的，每個(gè)人的能力及工作態(tài)度都有一個(gè)極限，激勵(lì)不是“激素”，不可能讓一個(gè)人產(chǎn)生“超能力”。選擇正確的管理層及激勵(lì)方法，激勵(lì)才會(huì)有效。

度量企業(yè)價(jià)值，

不止市盈率一把尺子

財(cái)務(wù)投資人與產(chǎn)業(yè)投資者不同，產(chǎn)業(yè)投資者可能選擇控股一家企業(yè)，輸入自身的業(yè)務(wù)資源，派出合適的管理層，與企業(yè)形成“母子”關(guān)系，企業(yè)的價(jià)值還包含了母公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性、行業(yè)整合等多方面的價(jià)值。而財(cái)務(wù)投資人給企業(yè)帶來(lái)的也許只有資金，沒有太多系統(tǒng)性的業(yè)務(wù)資源可注入，對(duì)管理層的倚重度更高，對(duì)企業(yè)的約束力更多體現(xiàn)在公司冶理機(jī)制上，對(duì)“人”的判斷更為重要。如果財(cái)務(wù)投資人只以單一市盈率的方法來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，就不能體現(xiàn)出企業(yè)最核心的價(jià)值―管理層中“人”的價(jià)值，更不能體現(xiàn)出投資最大的風(fēng)險(xiǎn)―“人”的風(fēng)險(xiǎn)。

僅用市盈率作尺度衡量企業(yè)價(jià)值，背后的投資邏輯是基于一二級(jí)市場(chǎng)間的利差進(jìn)行套利，這顯然有悖PE投資“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”與“資源配置”的原則。不同的行業(yè)與企業(yè)所處不同的發(fā)展階段、資本市場(chǎng)的變幻，都要求我們有更多的尺子進(jìn)行估值。只有基于企業(yè)成長(zhǎng)性的價(jià)值判斷，才會(huì)形成更專業(yè)、更精通行業(yè)的PE，才不會(huì)出現(xiàn)投資時(shí)只拚價(jià)格的現(xiàn)象吧。

第2篇：中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)范文

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)改制規(guī)范

一、國(guó)有企業(yè)改制：含義、基本情況及需要解決的問(wèn)題

（一）何為國(guó)有企業(yè)改制

對(duì)國(guó)有企業(yè)改制有多種理解：改變企業(yè)形態(tài)，改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變企業(yè)的基本制度。

改變企業(yè)形態(tài)即改變規(guī)范企業(yè)資本組織關(guān)系、治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)法律形式，如按企業(yè)法規(guī)范的企業(yè)變?yōu)榘垂痉ㄒ?guī)范的獨(dú)資公司，有限責(zé)任公司變?yōu)楣煞莨尽?/p>

改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)即引入新股東或改變企業(yè)股權(quán)比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的另一含義是可以安排股東權(quán)利不盡相同的股東，如可有黃金股股東、優(yōu)先股股東等。企業(yè)法律形式變化有時(shí)是企業(yè)股權(quán)變化的前提。

更廣義的企業(yè)改制還包括企業(yè)內(nèi)部制度的廣泛變革，如改變經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度、勞動(dòng)工資制度等。這些方面的變化未必是狹義的企業(yè)改制的基本要素，但它往往是企業(yè)改制的誘因或結(jié)果或條件，與企業(yè)改制密切相關(guān)，是進(jìn)行企業(yè)改制時(shí)，尤其是以激勵(lì)效應(yīng)為主要目標(biāo)的改制時(shí)，必須關(guān)注的重要問(wèn)題。

（二）基本情況：主要推動(dòng)因素和現(xiàn)狀

國(guó)有企業(yè)改制，在上世紀(jì)80年代中期就已開始，但成為國(guó)有企業(yè)改革的主題，是90年代以后的事。推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制的因素涉及政治政策、地方、資本市場(chǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者多個(gè)方面。

十六大明確中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的方向是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，以后特別是黨的十四屆三中全會(huì)、十五大、十五屆三中全會(huì)直至十六大、十六屆三中全會(huì)，中央推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制的基本方針日益明確。中央的政治決策為有關(guān)方面出臺(tái)有關(guān)政策，地方、企業(yè)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制提供了前提性的政治基礎(chǔ)。十四大以后國(guó)家有關(guān)部門出臺(tái)的政策則從操作層面為國(guó)有企業(yè)改制逐步明確了相應(yīng)規(guī)范。

地方在國(guó)有企業(yè)改制方面走得較快。這有兩個(gè)背景：一是90年代以后，許多地方國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、難以為繼，二是地方希望政府投入很少，但有較大潛力的企業(yè)能更快發(fā)展。為解困和發(fā)展，地方政府認(rèn)為最重要的政策就是鼓勵(lì)企業(yè)改制。

資本市場(chǎng)在中國(guó)的發(fā)展，特別是90年代初滬深股市開張，及以后的海外上市，極大地推進(jìn)了國(guó)有企業(yè)改制的進(jìn)程。

企業(yè)，特別是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制的重要因素。這個(gè)因素能起作用，與中國(guó)國(guó)有企業(yè)必須盡快轉(zhuǎn)變機(jī)制的需求有關(guān)，亦與存在“內(nèi)部人控制”、國(guó)企經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期責(zé)任重薪酬低、許多“新國(guó)有企業(yè)”國(guó)家投入很少等情況有關(guān)。

十幾年的國(guó)有企業(yè)改制已有很大進(jìn)展：國(guó)有企業(yè)數(shù)量下降，但收入、資產(chǎn)收益上升，國(guó)有企業(yè)數(shù)80年代初有約30萬(wàn)戶，現(xiàn)在只有約18萬(wàn)戶（2001年），國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)戶數(shù)已從1998年的6.5萬(wàn)戶降到2002年的4.3萬(wàn)戶；全國(guó)國(guó)有小型企業(yè)改制面已達(dá)80％（國(guó)資委有關(guān)專家估計(jì)）；不少國(guó)有企業(yè)改制上市，一些大型國(guó)有企業(yè)海外上市；改制和資產(chǎn)優(yōu)化重組結(jié)合推進(jìn)，企業(yè)制度和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同時(shí)改善；與改制改組結(jié)合的職工分流穩(wěn)健推進(jìn)。

（三）仍然存在一些問(wèn)題

國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的總體規(guī)劃和基本政策尚不夠明確。針對(duì)具體行業(yè)及地方，已有些政策出臺(tái)。但由于缺基本規(guī)模和政策，當(dāng)改制及相應(yīng)的并購(gòu)重組涉及大型國(guó)有企業(yè)時(shí)，有關(guān)工作就難以推進(jìn)。

國(guó)有企業(yè)改制的一些方向性的和結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題仍待進(jìn)一步解決。這些問(wèn)題有的是法律規(guī)范問(wèn)題，如按企業(yè)法登記的大型國(guó)有企業(yè)是否要轉(zhuǎn)為公司制企業(yè)，設(shè)計(jì)國(guó)有特殊公司的依據(jù)何在及其法律規(guī)范有何特點(diǎn)；有些是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，如國(guó)有獨(dú)資大公司控股上市公司及相應(yīng)的關(guān)聯(lián)交易、利益沖突等問(wèn)題，在不動(dòng)結(jié)構(gòu)的情況下是否能得到較好的解決，簡(jiǎn)單地進(jìn)行子公司經(jīng)營(yíng)者、員工持股等改制是否會(huì)帶來(lái)集團(tuán)業(yè)務(wù)難以整合的矛盾等。

改制程序和具體政策方面也有些問(wèn)題。近幾年國(guó)有企業(yè)改制進(jìn)展較快，但確實(shí)存在“自買自賣”、審計(jì)評(píng)估不實(shí)低估賤賣、“暗箱操作”等問(wèn)題。出現(xiàn)這些問(wèn)題，有認(rèn)識(shí)原因，如輕視改制的復(fù)雜性和專業(yè)性，以“運(yùn)動(dòng)”方式推進(jìn)企業(yè)改制；亦有政策不系統(tǒng)配套的原因，國(guó)家及有關(guān)部門沒有系統(tǒng)政策，僅憑分散的具體政策規(guī)范，指導(dǎo)作用有限；有深層次的政治和經(jīng)濟(jì)利益問(wèn)題。最近國(guó)資委出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見》，解決了改制程序不規(guī)范的許多問(wèn)題，但仍然存在需進(jìn)一步明確、完善的問(wèn)題。

二、若干看法及建議

（一）指導(dǎo)思想

絕大多數(shù)國(guó)有企業(yè)都有必要進(jìn)行改制。除主要職能是公共服務(wù)、業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)與政府難以分開的少數(shù)企業(yè)外，絕大多數(shù)國(guó)有企業(yè)都應(yīng)變成公司制企業(yè)，部分勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)可以變成合作制企業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)都可以股權(quán)多元化。

要根據(jù)企業(yè)發(fā)展前景及國(guó)家的國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整戰(zhàn)略，確定國(guó)有企業(yè)改制的基本方案。

按從實(shí)際出發(fā)、統(tǒng)籌兼顧原則確定國(guó)有企業(yè)改制的實(shí)施方案。統(tǒng)籌兼顧首先是要處理好國(guó)有股東、收購(gòu)者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者及職工的關(guān)系，其次是要處理好企業(yè)改制和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的關(guān)系。

按公開競(jìng)爭(zhēng)、分類推進(jìn)的原則推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制工作。

配套改革和調(diào)整政策，創(chuàng)造有利于國(guó)有企業(yè)改制改組的條件。

（二）盡快確定國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的基本規(guī)劃和政策

凡是可以轉(zhuǎn)為公司的企業(yè)，原則上股權(quán)都可以多元化。不宜股權(quán)多元化目前只能是國(guó)有獨(dú)資公司的，一是需要國(guó)家直接控制業(yè)務(wù)的公司（如造幣公司），這些公司業(yè)務(wù)特殊，且中國(guó)不具備相應(yīng)業(yè)務(wù)外包的條件；二是基于重要性和財(cái)務(wù)原因需要國(guó)家直接控制的公司，如一些國(guó)防工業(yè)公司，這是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)重要，目前財(cái)務(wù)尚不能獨(dú)立，我國(guó)尚未建立與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的包括國(guó)防科研、國(guó)防訂貨在內(nèi)的管理體制。一些持有較多不良資產(chǎn)的國(guó)有獨(dú)資公司，目前不具備股權(quán)多元化條件，但經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將來(lái)仍能股權(quán)多元化。

國(guó)家必須控股或相對(duì)控股的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)是屬于國(guó)家必須控制領(lǐng)域的公司，或是公司業(yè)務(wù)影響大，即使將來(lái)國(guó)家可不控股但為平穩(wěn)過(guò)渡或各“看一看”在一定時(shí)期內(nèi)也需控股的公司。在規(guī)模很大、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從長(zhǎng)期看會(huì)是壟斷或寡頭（或巨頭）控制型的、經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響極大的產(chǎn)業(yè)，如汽車業(yè)、石油業(yè)、鋼鐵業(yè)、電信業(yè)、金融業(yè)、航空業(yè)、國(guó)防工業(yè)，至少在一定時(shí)期（如5~10年）或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)有一定數(shù)量的這樣的企業(yè)。以后可以進(jìn)一步出售國(guó)有股份，還可以設(shè)黃金股作為特殊的安全閘門。

國(guó)有企業(yè)股份可以出售給一般國(guó)民、私人企業(yè)或投資家（機(jī)構(gòu)或個(gè)人）、外國(guó)企業(yè)與外國(guó)投資者。出售股份時(shí)既要考慮出售的財(cái)務(wù)利益，還要考慮是否有利于企業(yè)發(fā)展，是否會(huì)造成外國(guó)資本及個(gè)別私人資本對(duì)行業(yè)的壟斷或控制。由于中國(guó)私人資本相對(duì)較弱，在同等條件下，可支持有條件的中國(guó)私人資本優(yōu)先購(gòu)股。

（三）結(jié)合發(fā)展和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制

大型企業(yè)或集團(tuán)在確定改制方案時(shí)有必要先對(duì)公司或集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)前景及組織體制進(jìn)行評(píng)估，要進(jìn)行相應(yīng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整再推進(jìn)改制。

國(guó)家及某些地方的大型國(guó)有企業(yè)，不少業(yè)務(wù)重合、事業(yè)重復(fù)，又不可能形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平之上的競(jìng)爭(zhēng)，可以先進(jìn)行適當(dāng)?shù)臍w并整合，而后改制。整合應(yīng)當(dāng)用市場(chǎng)化的辦法推進(jìn)。但股東同一的企業(yè)，從法律上看亦可根據(jù)股東的安排直接合并或整合。因?yàn)槿绻雀闹菩纬啥嘣蓶|結(jié)構(gòu)后再合并或整合，成本可能顯著上升。但到底是否及如何整合，必須進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析。

許多國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，其下有一家甚至多家上市公司，擁有的存續(xù)資產(chǎn)有優(yōu)有劣。形成這種結(jié)構(gòu)，與我國(guó)采取優(yōu)良資產(chǎn)上市、不好資產(chǎn)留給母公司的做法及利用母公司讓政府和實(shí)體企業(yè)隔離、減少干預(yù)的想法有關(guān)。這種結(jié)構(gòu)，使國(guó)有獨(dú)資的母公司很難改制和股權(quán)多元化，簡(jiǎn)單化地讓上市或非上市的子公司引入新股東，則可能破壞集團(tuán)內(nèi)凝聚力和整合能力。因此對(duì)這類集團(tuán)，至少應(yīng)評(píng)估是否有必要對(duì)主體業(yè)務(wù)資產(chǎn)及相應(yīng)的子公司先進(jìn)行適當(dāng)整合，包括母子公司合并，而后引入新股東、實(shí)現(xiàn)母公司改制乃至上市的路徑和方案。TCL集團(tuán)提出并得到批準(zhǔn)的母公司引入戰(zhàn)略投資者而后吸收上市子公司的方案，就是改制與集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合的一種做法。這種做法從結(jié)構(gòu)上消滅了上市公司與集團(tuán)可能有不正常關(guān)聯(lián)交易的根源，其做法和經(jīng)驗(yàn)值得研究和借鑒。

國(guó)有大中型企業(yè)根據(jù)原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委等八部委文件進(jìn)行主輔分離改制，也是改制和企業(yè)業(yè)務(wù)、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合的做法，應(yīng)積極推進(jìn)。這方面要注意的是，必須是真正的主輔分離，以防出現(xiàn)3~5年后需要再整合導(dǎo)致整合成本上升的問(wèn)題。

（四）根據(jù)有利于發(fā)展、分類推進(jìn)、公開競(jìng)爭(zhēng)原則推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制（本節(jié)參考了William.Mako和張春霖于2003年9月在世行中國(guó)蒙古局與國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)所聯(lián)合召開的研討會(huì)上報(bào)告的觀點(diǎn)。）

明確改制目標(biāo)為出售收益最大化和有利于企業(yè)發(fā)展。國(guó)有企業(yè)改制目標(biāo)通常是多元的。各國(guó)都依據(jù)本國(guó)情況確定改制目標(biāo)的優(yōu)先順序。我國(guó)企業(yè)改制的目標(biāo)應(yīng)是收益最大化和有利于企業(yè)發(fā)展。在一定條件下，如該企業(yè)發(fā)展有戰(zhàn)略意義時(shí)，可優(yōu)先考慮企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。一些國(guó)家在績(jī)優(yōu)大型國(guó)有企業(yè)以IPO方式進(jìn)行股權(quán)多元化時(shí)，實(shí)施讓一般投資者獲得較多股份、分享改革利益推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策，也值得我們研究和借鑒。

分類推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制。改制方式取決于改制企業(yè)的特征和需要。小型國(guó)有企業(yè)改制宜采用公開拍賣或招標(biāo)的方式，對(duì)無(wú)力償債或難以審查的宜用清算改制方式。大中型國(guó)有企業(yè)改制應(yīng)重視吸引戰(zhàn)略投資者的改制方式。首次公開發(fā)行（IPO）企業(yè)僅限于大型、運(yùn)營(yíng)良好的國(guó)有企業(yè)。管理層或職工收購(gòu)（MBO、EBO）改制主要適用于特別依賴經(jīng)營(yíng)者和職工技能的國(guó)有企業(yè)，及成長(zhǎng)過(guò)程中國(guó)家投入較少的企業(yè)。大型企業(yè)MBO特別要注意公開性、競(jìng)爭(zhēng)性。在中國(guó)的條件下，靠MBO進(jìn)行大型企業(yè)改制比較困難。大型企業(yè)，從中長(zhǎng)期的角度看，所有和經(jīng)營(yíng)分離仍將是基本的結(jié)構(gòu)，即大企業(yè)經(jīng)營(yíng)者獲得股份總體地看數(shù)量比例小，是激勵(lì)性的，而不是控制性的。大型企業(yè)可以搞MBO，但不能將MBO作為大型企業(yè)改制的主體模式。改制企業(yè)是否要改組也要分類考慮：存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的大型企業(yè)有必要進(jìn)行改制前重組，但應(yīng)充分考慮投資者意愿，減少隨意性重組；中小企業(yè)按現(xiàn)狀轉(zhuǎn)制較合理，也易推進(jìn)；以IPO方式改制企業(yè)一般必須實(shí)施改制前重組。

改制政策管理的重點(diǎn)是提高改制競(jìng)爭(zhēng)性、減少不確定性、以處理好利益相關(guān)者關(guān)系及“人”為中心做好統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。提高改制過(guò)程的競(jìng)爭(zhēng)性是保證改制公平性、有效性，及防止國(guó)有資產(chǎn)流失的根本措施。減少不確定性的工作，包括公開、明晰、透明改制的有關(guān)政策和程序，讓潛在購(gòu)買者獲得企業(yè)信息、根據(jù)新會(huì)計(jì)制度編制財(cái)務(wù)報(bào)表，向潛在購(gòu)買者提供盡職調(diào)查和協(xié)議機(jī)會(huì)，對(duì)潛在購(gòu)買者進(jìn)行資格認(rèn)證等。改制的利益相關(guān)者包括股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、職工、社區(qū)，處理好其間關(guān)系，尤其是經(jīng)營(yíng)者和職工問(wèn)題，是改制工作健康推進(jìn)的關(guān)鍵，統(tǒng)籌設(shè)計(jì)的中心。

（五）進(jìn)一步完善具體政策、配套調(diào)整有關(guān)政策

最近有關(guān)部門陸續(xù)公布的規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制的文件，對(duì)國(guó)有企業(yè)改制工作的推進(jìn)、規(guī)范有積極意義，得到各方面的關(guān)注和好評(píng)。但是仍有些問(wèn)題需進(jìn)一步明確和完善。

執(zhí)行國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易必須到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)“進(jìn)場(chǎng)交易”的規(guī)定可有一定靈活性。規(guī)定必須“進(jìn)場(chǎng)交易”是為了保證交易的競(jìng)爭(zhēng)性和透明性；防止國(guó)有資產(chǎn)交易因暗箱操作帶來(lái)流失。國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易形態(tài)多樣、情況復(fù)雜，不是上市公司的股票交易。前者是專家交易，后者是面對(duì)一般投資者、具有標(biāo)準(zhǔn)合約性質(zhì)的短時(shí)間的大量交易。交易的合理性、有效性，前者歸根到底靠股東盡責(zé)到位，后者靠交易透明競(jìng)爭(zhēng)、中介機(jī)構(gòu)夠格認(rèn)真。要求都進(jìn)場(chǎng)交易，有可能出現(xiàn)因不能應(yīng)對(duì)情況的復(fù)雜性因而交易低效及不便、成本過(guò)高等問(wèn)題。建議在執(zhí)行“交易進(jìn)場(chǎng)”規(guī)定時(shí)，應(yīng)在符合信息充分公開實(shí)質(zhì)性條件的情況下，對(duì)企業(yè)，特別是對(duì)小企業(yè)有一定的靈活性。由于在多數(shù)情況下，進(jìn)場(chǎng)交易本質(zhì)上是要求企業(yè)信息公開，所收費(fèi)用應(yīng)和其功能作用相適應(yīng)，還應(yīng)當(dāng)允許企業(yè)通過(guò)其它合適渠道公布信息，獲得有關(guān)服務(wù)。

合理把握經(jīng)營(yíng)者、職工和其它投資者在購(gòu)買國(guó)有股權(quán)時(shí)一視同仁的要求。此規(guī)定符合出讓股權(quán)公平競(jìng)爭(zhēng)原則，有利于防止國(guó)有資產(chǎn)流失。何況大企業(yè)經(jīng)營(yíng)者獲得股份，總體地看是獲得股權(quán)激勵(lì)，不是大企業(yè)改制股份交易的主體。但當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者本質(zhì)上是公司創(chuàng)業(yè)者，公司發(fā)展沒有靠國(guó)家的長(zhǎng)期的特殊政策資源，只要方案合理，公開透明，應(yīng)當(dāng)允許在企業(yè)改制時(shí)用適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)或其它方式給創(chuàng)業(yè)者一定的股份獎(jiǎng)勵(lì)。這樣做沒有違反一視同仁原則，因?yàn)楠?jiǎng)勵(lì)是國(guó)家出讓部分股份；有利于改制和企業(yè)轉(zhuǎn)變機(jī)制；亦是國(guó)家認(rèn)可的原則（國(guó)家有關(guān)高新技術(shù)企業(yè)的政策中就有類似獎(jiǎng)勵(lì)股份的規(guī)定）。何種獎(jiǎng)勵(lì)方案合理？最好請(qǐng)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)。獎(jiǎng)勵(lì)方案若符合以顯著中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)、市場(chǎng)可比、社會(huì)公認(rèn)原則，相關(guān)關(guān)系應(yīng)能平衡協(xié)調(diào)（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)所的《非上市高科技公司股權(quán)激勵(lì)政策研究》報(bào)告專門討論了股份獎(jiǎng)勵(lì)的依據(jù)、原則及分析模型）。

對(duì)企業(yè)職工購(gòu)股問(wèn)題，國(guó)家亦需出臺(tái)有關(guān)政策。許多國(guó)家都允許國(guó)有企業(yè)改制時(shí)職工優(yōu)惠持有本公司一定的股份。過(guò)去上市公司職工持股問(wèn)題很多，根子在公司治理和資本市場(chǎng)有問(wèn)題，缺少有關(guān)規(guī)范?，F(xiàn)在已到了必須解決有關(guān)問(wèn)題的時(shí)候了，因?yàn)橐院罂?jī)優(yōu)國(guó)有企業(yè)可以上市或讓外資持股，解決這個(gè)問(wèn)題已日益緊迫。

無(wú)形資產(chǎn)納入國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制評(píng)估資產(chǎn)范圍的規(guī)定，符合國(guó)際及我國(guó)的會(huì)計(jì)原則。但是在滿足一定條件，如國(guó)家仍控股或企業(yè)規(guī)模較小等情況下，可考慮不作或僅作簡(jiǎn)單的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估。

859號(hào)文對(duì)企業(yè)主輔分離輔業(yè)改制時(shí)職工處理問(wèn)題給了許多鼓勵(lì)政策。由于大集團(tuán)子公司情況、收入差異大，如不統(tǒng)籌安排職工處理問(wèn)題可能會(huì)有擴(kuò)大差異、加大改制成本等問(wèn)題。建議政策上可鼓勵(lì)集團(tuán)型的大公司在集團(tuán)范圍內(nèi)適當(dāng)集中管理、統(tǒng)籌平衡職工的處置成本。這類工作中的部分，如退休職工補(bǔ)差基金的管理亦可委托給社保、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)。國(guó)家亦可制定包括稅收在內(nèi)的政策，鼓勵(lì)大公司將這些業(yè)務(wù)統(tǒng)起來(lái)外包出去。此外還應(yīng)允許集團(tuán)根據(jù)情況對(duì)集團(tuán)內(nèi)改制企業(yè)職工補(bǔ)償?shù)壬绫ＶС鲞M(jìn)行統(tǒng)籌安排。

金融要支持改制。特別是在明確了購(gòu)買股份一視同仁平等競(jìng)爭(zhēng)的原則后，不允許金融機(jī)構(gòu)支持中國(guó)的投資者、經(jīng)營(yíng)者和職工購(gòu)買股份，就等于承認(rèn)事實(shí)上的不平等，即資本實(shí)力雄厚且能從國(guó)外融資的外商將在實(shí)質(zhì)上成為最有競(jìng)爭(zhēng)力的收購(gòu)者。應(yīng)當(dāng)調(diào)整政策在評(píng)估控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，允許用債券、信托、貸款、基金等多種金融手段支持合適者購(gòu)買股份。

改制要發(fā)揮各種中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用。以鑒證及相關(guān)咨詢服務(wù)為主的法律、會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估公司和主要從事方案設(shè)計(jì)的管理咨詢公司、從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)公司或金融公司，作用都極為重要。國(guó)家應(yīng)支持這些機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用，要支持一批中國(guó)的咨詢服務(wù)公司在這一進(jìn)程中獲得較快成長(zhǎng)。