負債融資的主要渠道精選(九篇)

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第1篇：負債融資的主要渠道范文

關鍵詞：金融脫媒；貨幣政策傳導；信貸渠道；利率渠道

中圖分類號：F822.0 文獻標識碼：A

文章編號：1007-7685（2014）01-0096-06

金融脫媒也稱為“銀行脫媒”、“資金脫媒”或“金融非中介化”，是指隨著金融體系的發(fā)展，資金繞開銀行通過非銀行金融機構或資本市場等進行直接的融通和配置，在銀行體系外形成資金循環(huán)的現象。世界一些國家金融業(yè)發(fā)展的歷史表明，在發(fā)達國家的金融現代化進程中都不可避免地出現了金融脫媒現象。我國金融市場雖然發(fā)展相對滯后，但近年來隨著金融業(yè)改革的不斷深入，金融脫媒現象開始逐漸顯現。金融體系尤其是銀行體系是連接貨幣政策和實體經濟的中介，金融脫媒會通過影響貨幣政策的傳導基礎而影響傳統貨幣政策的傳導效果，從而增加貨幣政策操作的難度和復雜性。

一、相關文獻綜述

（一）金融脫媒的定義

唐納德（Donald D，Hester，1969）最早提出了金融脫媒的概念。他認為，金融脫媒就是資金繞過銀行而直接通過其他金融機構和資本市場進行配置的現象。之后，金融脫媒現象在西方國家陸續(xù)表現出來，并開始引起學術界的廣泛關注和研究。在研究過程中，金融脫媒的內涵也逐漸得到擴展。弗雷德里克（Frederic S.Mishkin，2001）提出，金融脫媒指資金從商業(yè)銀行中流失，典型的例子如商業(yè)票據、垃圾債券、貨幣市場共同基金等。羅爾多斯（Roldos，2006）指出，金融脫媒是對銀行由原來向企業(yè)提供貸款轉變?yōu)樘峁┲苯尤谫Y工具行為的一種反映。國內很多學者也對金融脫媒進行了研究。如，辛琪提出，金融脫媒是“融資不經過金融中介機構轉手，直接發(fā)生于投資者和籌資者之間，或者說直接融資代替了間接融資”。秦國樓認為，一切脫離金融中介而讓資金直接從資金供給方到達資金需求方的現象都可叫做金融脫媒，其中不僅包括資金脫離商業(yè)銀行，也包括脫離其他非銀行金融機構的情形。李楊認為，“金融脫媒就是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構而直接進行資金交易的現象”。

盡管國內外學者在定義金融脫媒概念時使用的表述不盡相同，但對金融脫媒現象的認識基本一致。金融脫媒不能簡單定義為一種靜態(tài)的現象，而是金融市場的一種動態(tài)變化過程。由于李楊提出的金融脫媒的定義相對廣義，目前在國內被使用得也較多。所以在本文的研究過程中，也采用此定義。同時，考慮到我國盡管非銀行金融機構發(fā)展迅猛，但整體資產負債結構還是以銀行為主，所以在本文中金融脫“媒”，主要仍是指資金交易脫離銀行部門。

（二）金融脫媒的衡量指標

金融脫媒的衡量指標目前在學術界并沒有統一定論。海斯特（Hester）把金融中介劃分為金融部門和非金融部門，認為對金融脫媒進行實證研究應在這兩個維度基礎上，同時還需要考慮中介的資產方和負債方。施密特等（Schmidt，Haekethal and，ryrezl，1997）在Hester研究的基礎上提出一個中介化率指標，即非金融部門的資產或者負債流向金融中介機構的比例，該指標越低代表金融脫媒的程度越大。辛琪提出，要考察一國的金融脫媒程度，應考察與存款有關的指標，即存款總量與國內生產總值的比率。宋旺、鐘正生運用Hester的研究方法，將金融部門細分成銀行和非銀行金融機構，從銀行的資產和負債兩方面提出一系列的中介化指標，用來綜合度量金融脫媒情況。

雖然宋旺、鐘正生構建的金融脫媒衡量指標體系更為全面細致，但本文認為，我國目前的金融脫媒實際上主要是資金交易脫離銀行部門，而且隨著企業(yè)融資渠道的多樣化，銀行的貸款方受到的影響更大。這是由于受傳統消費習慣和其他現實因素的影響，我國居民的儲蓄率一直很高。根據國家統計局數據顯示，2011年我國居民儲蓄存款已突破34萬億，儲蓄率高達51%，在世界排名第一位。同時，銀行儲蓄存款一直是我國居民所持資產比重最大的一項，該比重基本維持在65%以上。因此，金融脫媒主要表現在銀行部門的資產方，或者說銀行資產脫媒程度遠大于負債脫媒程度。此外，由于銀行信貸是傳統貨幣政策主要傳導渠道。在研究金融脫媒對貨幣政策傳導的影響時，銀行貸款應該是主要考察對象?；谝陨险J識，本文將主要從銀行貸款及社會融資結構的變化情況考察中國金融脫媒現象。

（三）金融脫媒對貨幣政策效果的影響

銀行信貸是貨幣政策的主要傳導渠道，隨著金融脫媒現象的產生，國內外學者的研究主要集中在金融脫媒對傳統貨幣政策的影響上。國外學者羅爾多斯（Roldos，2006）在凱恩斯的分析框架下，通過考察信貸流量和非金融企業(yè)的融資渠道的變化，對加拿大金融脫媒對貨幣政策的影響進行了分析，認為加拿大20世紀80年代后期至90年代的金融脫媒使貨幣政策的傳導產生結構性的變化，金融脫媒增加了利率對總需求的彈性，使貨幣政策的傳導變得更加有效。安東尼等（Anthony，2009）認為，金融脫媒現象導致馬來西亞實際利率對實際變量的影響作用減小，削弱了貨幣政策的傳導效果。國內學者宋旺、鐘正生認為，隨著金融脫媒程度的加深，貨幣政策的傳導途徑被疏通，利率渠道逐漸發(fā)揮作用；從信貸渠道看，貨幣政策在穩(wěn)定物價和穩(wěn)定幣值方面的作用有所減弱；金融脫媒使非金融部門的金融資產趨向多元化，加強了資產負債表渠道的作用。

多年來，國內外學者對金融脫媒的研究都經歷了由研究現象到探尋原因的轉變，大量文獻集中在對金融脫媒現象的描述和產生原因的分析方面。從宏觀角度研究金融脫媒對貨幣政策影響的文獻還比較少，缺乏系統完整的論述。因此，在充分考慮我國實際國情的基礎上，從貨幣政策的利率、資產價格、銀行貸款及資產負債表四個傳導渠道分析金融脫媒對我國貨幣政策傳導效果的影響意義重大。

二、金融脫媒對貨幣政策傳導機制影響的理論分析

沿著凱恩斯學派理論的發(fā)展脈絡，貨幣政策的傳導主要包括兩大基本途徑：貨幣渠道和信貸渠道。其中，貨幣渠道指貨幣政策對借款人的消費和投資需求產生影響的傳導機制，包括利率渠道、資產價格渠道；信貸渠道指貨幣政策對貸款人（主要是銀行）的信貸量產生影響的傳導機制，包括銀行貸款渠道和資產負債表渠道。金融體系（尤其是銀行體系）是傳統貨幣政策的主要媒介，金融脫媒會影響貨幣政策的傳導，進而影響貨幣政策最終的效果。

（一）對利率渠道產生正反兩方面方向的影響，因而具體效果不確定

一方面，金融脫媒程度的提高有利于降低金融摩擦，削弱貨幣政策在利率傳導渠道中的初始沖擊，使產出對利率變化的反應敏感性降低。此外，金融脫媒程度提高使企業(yè)從非銀行獲得資金變得更容易，對經濟環(huán)境變化的敏感性相應下降，也會導致產出對利率變化的反應敏感性降低，從而弱化貨幣政策通過利率渠道的傳導效果。另一方面，隨著股票市場、債券市場等直接融資市場的迅速發(fā)展，企業(yè)融資渠道更加多樣，持有的資產和負債對利率的敏感性更高，這將使企業(yè)投資對利率的敏感性比過去單一依賴銀行貸款時大大提高，有利于促進貨幣政策通過利率渠道傳導到實體經濟。

（二）對資產價格傳導渠道有明顯的促進作用

從托賓Q理論看，股票價格上漲將有利于投資增加，從而促進經濟增長；從財富效應分析，股票、債券市場的發(fā)展使居民持有的資產形式更加多元化，不再局限于銀行存款。由于股票債券價格相比銀行存款對利率的反應更加敏感，當利率下降時，居民的總財富增長很快，從而刺激消費增加，總產出也相應增加。因此，金融脫媒對貨幣政策的資產價格傳導渠道有明顯的促進作用。

（三）對銀行貸款渠道產生較強的削弱作用

銀行貸款渠道發(fā)揮作用的前提是：央行使用存款準備金等貨幣政策工具來控制銀行貸款的供給及銀行貸款的不可替代性。在金融脫媒的情況下，一方面，直接融資市場的發(fā)展使銀行的資產負債結構更為豐富，銀行可通過其他方式獲得更多資金，這就使央行通過存款準備金對貸款投放量進行控制的效果被削弱。另一方面，對資金需求方來說，企業(yè)除銀行貸款外，也可通過直接融資渠道獲得資金?？梢姡鹑诿撁綄︺y行貸款渠道產生很大的削弱作用。

（四）加強了資產負債表渠道的傳導效果

由于金融脫媒的出現，居民和企業(yè)的資產構成更加豐富，尤其是對利率變化更為敏感的金融資產比重上升。在這種情況下，當貨幣政策的調控使金融資產價格發(fā)生變化時，將更有效地影響企業(yè)的融資成本，從而進一步加劇投資和總產出的變化。因此，金融脫媒在一定程度上將會加強貨幣政策傳導機制中資產負債表渠道的傳導效果。

三、金融脫媒對我國貨幣政策傳導機制的影響

隨著我國金融市場的發(fā)展，金融脫媒現象開始逐漸顯現，這可從銀行貸款及社會融資結構的變化情況來考察。社會融資規(guī)模表示在一定時期內實體經濟從金融體系中獲得的資金總額，人民幣貸款規(guī)模在其中所占的比重在一定程度上可反映我國的問接融資占比情況，如果這一比值趨于下降則說明金融脫媒趨勢越來越明顯。圖1是2002-2012年的社會融資規(guī)模、人民幣貸款融資規(guī)模及其在社會融資中的占比情況。由圖1可看出，盡管貸款融資規(guī)模不斷上升，但其在社會融資規(guī)模中的占比卻呈明顯下降趨勢，除2008年受政策調節(jié)影響外，一直持續(xù)下降，至2012年已創(chuàng)歷史新低，占比52%，這表明中國金融脫媒的趨勢十分明顯。同時，企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內股票融資兩者之和在社會總融資規(guī)模中占比卻逐年上升。這表明社會通過直接融資渠道獲得資金的比重在逐漸擴大，同樣說明我國金融脫媒的趨勢日益明顯?？傮w看，金融脫媒對我國貨幣政策傳導渠道有如下影響：

（一）通過促進利率市場化使利率傳導效果有所增強

不同于西方國家普遍采用的利率管理體制，我國銀行存貸款利率受到管制，因而利率渠道在我國的貨幣政策傳導中效果并不明顯。但近年來隨著我國金融脫媒趨勢的逐漸顯著，它通過促進利率市場化，發(fā)揮了增強利率渠道傳導效果的作用。第一，資本市場的發(fā)展是金融脫媒的重要表現，這使企業(yè)短期融資渠道更加多樣化，投資效率有所提高。銀行也在這一時期逐漸消化原不良資產，提高新增貸款質量，將資本充足率保持在一個較高水平，從而為實現存貸款利率市場化及適應利率市場化改革做好準備。第二，股票市場和債券市場的發(fā)展不僅滿足了我國經濟快速增長時期企業(yè)發(fā)展的資金需求，同時也有利于企業(yè)完善管理結構、建立現代企業(yè)制度。尤其是對一直受銀行青睞的國有企業(yè)來說，有利于其優(yōu)化資源配置、提高投資效率。同時，股本和所有者權益的增加大大降低了企業(yè)的資產負債率，股權分置問題的解決使企業(yè)產權問題更加清晰。這些變化都對推進利率市場化起到重要作用。第三，金融脫媒在拓寬企業(yè)融資渠道的同時，也拓展了他們的投資渠道。一方面，銀行業(yè)的傳統經營業(yè)務收益受到沖擊，這促使商業(yè)銀行逐漸提高存貸款利率，也推進了存款利率市場化進程。另一方面，企業(yè)對市場利率和價格更敏感，從而增強了利率對投資的引導作用?？傊谫Y本市場不斷發(fā)展完善、金融脫媒不斷深化的過程中，投融資方式和運行機制環(huán)境的變化，使企業(yè)和銀行開始更多地享有資金的真正定價權，這為實現利率市場化奠定了微觀基礎，使我國貨幣政策傳導的利率渠道效果有所增強。

（二）增強了資產價格渠道和資產負債表渠道的傳導效果

近年來，我國股票市場和債券市場得到很大發(fā)展。自1990年、1991年上海證交所和深圳證交所先后成立至2012年，我國上市公司數量已從最初的10家增長到約2500家，年末總市值超過23萬億元。《2012年第四季度中國人民銀行關于貨幣政策的執(zhí)行報告》顯示，2012年各類企業(yè)和金融機構的累計籌資額達3862億元，是1990年的700多倍。同時，我國債券市場的發(fā)行規(guī)模和品種不斷豐富，2012年累計發(fā)行各類債券（不含中央銀行票據）7.97萬億元，增長24.3%，其中公司信用類債券發(fā)行額達3.74萬億元。隨著股票市場的不斷發(fā)展，上市公司數量的增加意味著我國有越來越多的企業(yè)通過直接融資獲得資金，這些上市公司的價值也得以在公開交易市場中被衡量。當投資建立新企業(yè)的成本低于在股票市場直接收購一家企業(yè)的成本時，投資者將會選擇直接投資，進而促進實體經濟的發(fā)展。另外，股票和債券市場的發(fā)展成熟使我國企業(yè)和居民所持有的資產結構變得更加多樣，其中對利率敏感性較強的金融資產所占比重逐漸提高。西南財經大學中國家庭金融與研究中心調查數據顯示，2012年，盡管銀行存款在家庭資產中仍占據接近60%的較大比重，但股票所占比重已從2002年的不足10%增長為15.45%，基金為4.09%，銀行理財產品也有所增長，占比為2.43%，債券占比為1.08%。居民所持資產結構的變化，使居民財富對利率的敏感性更強，由此影響消費支出和總產出。企業(yè)資產對利率敏感性的提高也直接影響投資和總產出，這使財富效應得以進一步發(fā)揮。因此，金融脫媒現象增強了我國貨幣政策的資產價格渠道和資產負債表渠道的傳導效果。

（三）削弱了我國貨幣政策銀行貸款渠道的傳導效果

金融脫媒使銀行的資產業(yè)務和負債業(yè)務均出現不同程度的分流，商業(yè)銀行的融資中介功能有所減弱。同時，隨著其資產負債表項目的日益豐富，存款準備金率的變化對商業(yè)銀行貸款的調控能力也在減弱。這些因素使我國貨幣政策通過銀行貸款渠道的傳導效果被削弱。金融脫媒趨勢的日益顯著，標志著直接融資市場的日益發(fā)展壯大，也意味著商業(yè)銀行的傳統收入來源——銀行貸款被大幅壓縮。我國股票市場盡管還不夠完善，但也已初具規(guī)模。債券市場自2005年以來，發(fā)展更加迅速。無論是對國有大中型企業(yè)還是優(yōu)質的中小企業(yè)而言，融資渠道都得到不同程度的拓寬，相應的，使用銀行貸款融資的比重則在逐年下降?！?013年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，2013年第一季度社會融資中，企業(yè)債券凈融資創(chuàng)歷史最高水平，達7520億元，占同期社會融資規(guī)模的12.2%，而當季人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模則降至44.7%。同時，隨著投資渠道的增加，居民持有的金融資產種類不斷豐富，銀行存款的比重相應下降，銀行的負債業(yè)務也受到一定程度的沖擊。此外，金融脫媒的逐漸深化使商業(yè)銀行的資產負債結構逐漸豐富。2002年商業(yè)銀行資產負債表中資產方對政府債權為8379億元，而到2011年則增長到33518億元，是2002年的4倍。同時，2011年商業(yè)銀行對央行的債權為19509.6億元，是2002年的33倍。而商業(yè)銀行的負債方中的銀行債券更是經歷了從無到有。到2011年，商業(yè)銀行債券發(fā)行規(guī)模已達50957億元。在這種情況下，商業(yè)銀行更容易采取其他措施來抵消央行通過調節(jié)存款準備金率對放貸量的控制，從而削弱了貨幣政策銀行貸款渠道的傳導效果。

由于我國金融市場目前仍以間接融資為主，銀行貸款渠道仍是貨幣政策傳導的最主要渠道，所以金融脫媒現象對銀行貸款渠道的削弱作用可能會對貨幣政策的整體傳導效果產生較大影響。而受政策和歷史等因素影響，盡管金融脫媒對利率渠道傳導存在一定促進作用，但目前利率渠道在我國的貨幣政策傳導中效果仍不明顯。資產價格渠道是由利率渠道衍生而來，資產負債表渠道也是通過利率渠道最終發(fā)揮作用的，所以金融脫媒現象對貨幣政策整體的傳導效果影響也較小。因此，從目前金融結構分析來看，整體上金融脫媒削弱了我國貨幣政策的傳導效果。

四、提高我國貨幣政策傳導效果的建議

總體看，金融脫媒使貨幣政策傳導到實體經濟的效果有所減弱，但并沒有改變我國貨幣政策傳導以銀行貸款渠道為主的現狀。這種情況如果持續(xù)下去將會影響我國貨幣政策調控的最終效果。對此，應采取以下措施。

（一）進一步推動利率市場化改革，豐富利率產品品種

由于貨幣政策的利率傳導渠道是其他諸如資產價格渠道、資產負債表渠道等發(fā)揮效果的基礎，所以我國應加快利率市場化改革步伐。隨著利率市場化進程的不斷推進，受到市場資金供求的影響，市場利率將會不斷變化，利率體系的聯動性加強，最終會為疏通我國的貨幣政策利率傳導渠道奠定基礎。此外，在金融市場中，利率產品品種的豐富也將有利于利率體系的不斷深化。具體說，應豐富貨幣市場金融工具和長期國債產品，繼續(xù)擴大上海銀行業(yè)同業(yè)拆放利率（Shibor）的影響力，通過推出以Shibor為基準的多種金融產品等措施，促進利率體系聯動性不斷強化。

（二）在注意信貸總量控制的同時調整信貸結構

金融脫媒雖然削弱了貨幣政策的銀行貸款傳導渠道的效果，但目前我國間接融資仍占據主導地位，銀行貸款渠道仍是貨幣政策的一個非常重要的傳導渠道，同時也是貨幣政策發(fā)揮作用的一個重要補充。一方面，信貸總量的控制對控制企業(yè)的投資仍具有顯著作用，信貸資金的使用效率對我國社會資金的使用率也有極大影響。因此，應繼續(xù)加強銀行對信貸總量的控制。另一方面，國家可通過引導信貸資金的投向而直接對信貸結構進行調整，從而影響產業(yè)結構和經濟結構的優(yōu)化過程。具體說，應加大對高新技術產業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)及中小企業(yè)的信貸支持，減少對產能過剩、高污染、高能耗等行業(yè)的信貸投放量，從而促進產業(yè)結構優(yōu)化。

第2篇：負債融資的主要渠道范文

融資難、融資貴一直是困擾我國中小企業(yè)的突出難題，而當前我國正面臨整體經濟下行的趨勢，中小企業(yè)的生存環(huán)境變得日益惡劣。中小企業(yè)盈利水平低，信用擔保體系不健全，直接融資的渠道較窄，難以從銀行等獲得更多資金支持，所以大多采用負債融資的方式，而且民間金融比重很大?？梢?，加強融資模式和風險控制的研究，幫助企業(yè)拓展融資渠道，具有現實的意義。

二、中小企業(yè)的融資風險

資金是企業(yè)的血液，現代企業(yè)生存和發(fā)展離不開充足的資金支持，但是中小企業(yè)往往沒有很好地權衡融資風險。因此，很容易影響收益狀況和資本效率。

（一）對項目資金缺乏控制

部分企業(yè)風險意識淡薄，盲目擴張融資項目，甚至違反法律規(guī)定，“短貸長用”，把流動資金借貸投向固定資產或股權，以為只要融得資金后加強管理，就可以規(guī)避風險。這樣，沒有經過充分論證，違背借款約定，隨意改變資金用途，給企業(yè)帶來無數未知的風險。

（二）融資與經營不匹配

負債經營是現代企業(yè)快速擴張的有效手段，可是很多企業(yè)財務杠桿系數過大，沒有認識到過度負債經營給企業(yè)帶來的風險。同時，缺乏對自身情況的評估，也缺乏對應的防范和應對措施，一旦操作不當，企業(yè)很可能陷入破產的境地。

（三）遭遇融資陷阱

部分企業(yè)融資困難，而又融資心切，不法分子抓住企業(yè)的弱點，要求企業(yè)到指定機構做融資評估，然后才能投資，實際上遭遇的是偽網貸機構，他們串通一氣，騙取接待費、考察費、故意低估資產等。另外，還有的以企業(yè)土地出資為條件，合作開發(fā)，賺取超額收益，造成企業(yè)資產流失，風險增加，如果項目爛尾，風險就更加放大。

（四）過度依賴銀行貸款

一直以來，銀行貸款是我國企業(yè)的主要融資渠道，但問題在于，銀行貸款容易受到國家政策、宏觀調控、市場經濟環(huán)境的影響。如果銀行降低授信額度或者壓縮貸款規(guī)模，企業(yè)就很容易陷入困境。

三、金融市場多元化帶來的融資機遇

當前，金融市場呈現出多元化發(fā)展態(tài)勢，其中互聯網金融更是發(fā)展迅猛，這為中小企業(yè)融資提供了更多的渠道和更便利的方式。民間借貸規(guī)范化之后，中小企業(yè)有了新的融資選擇。同時，我國金融市場日益多元化發(fā)展，金融產品不斷創(chuàng)新，國債融資市場日益健全，債券發(fā)行規(guī)模逐步擴大，使產權交易得到了快速發(fā)展，我國形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板等多層次的資本市場。截至2016年5月27日，我國已有7394家公司在新三板掛牌上市。就在這一天，全國股轉公司公布了《分層管理辦法》，多層次資本市場建設邁出重要一步，新三板及其分層方案給中小企業(yè)帶來了新的融資途徑，中小企業(yè)贏來了新的發(fā)展機遇。

四、新時期中小企業(yè)的融資模式創(chuàng)新

（一）有效降低融資成本，最大限度規(guī)避風險

不同的融資方式有著不同的融資風險，如債務融資面臨資不抵債的風險，而股權融資存在著改變或喪失企業(yè)控制權的風險。一般來說，內部融資成本相對較低，風險較小，不過機會成本較高，關鍵要取得內部股東的支持；銀行貸款、債券融資成本較低，但是長期借款的限制性條款較多，而且有還本付息的壓力，所以融資風險較大；而普通股的融資成本最高，面臨的風險，包括控制權變化和股價波動，容易影響企業(yè)經營。中小企業(yè)規(guī)模較小，融資渠道有限，所以應遵循“先內后外”的優(yōu)序理論，即首選內部自有資金，然后再考慮多種外部融資。相關研究表明，企業(yè)的合理負債率是20%-70%，所以企業(yè)應把負債總額控制在合理范圍內。負債率較低的企業(yè)可適度加大負債，而資產負債率高的企業(yè)可選用股權籌資，以降低負債比例。

（二）積極配合發(fā)展階段，正確選擇融資模式

現階段，我國中小企業(yè)以內部融資為主，普遍采用自有資金，只是內部留存收益始終有限，企業(yè)要想獲得突破式發(fā)展，就需要選擇外部融資。為此，企業(yè)可以積極配合發(fā)展階段，選擇權益性融資或債務性融資。前者主要指股票融資，籌集的資金歸屬于自有資本，后者包括貸款、債券和商業(yè)信用等，籌集的資金歸屬于負債，兩種資金的比重就是企業(yè)的資本結構。對于發(fā)展不穩(wěn)定的中小企業(yè)，即處于“生命周期”中的初創(chuàng)期或上升期的企業(yè)，擺在面前的現實問題就是負債還款壓力巨大，所以通常應該選擇權益性融資，即內部融資、發(fā)行股票或引進資金雄厚的戰(zhàn)略投資者等，以分紅和未來發(fā)展遠景實現投資者的投資收益，借以緩解負債帶來的資金償還壓力。企業(yè)逐漸發(fā)展成熟之后，融資風險線性遞減，就可以采取借款、發(fā)行債券等方式，充分利用財務杠桿，實行負債化經營，以構筑核心競爭力，這樣既保障了債權人利益，又實現了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）權衡風險承受能力，合理選擇融資策略

不同的中小企業(yè)具有不同的風險偏好和風險承受能力。首先，保守型企業(yè)適宜選擇保守型融資策略。也就是說，企業(yè)籌集的長期資金既要滿足長期發(fā)展需要，也要滿足企業(yè)運營的部分短期資金需求，這有利于降低融資風險，而且避免了籌集短期資金所帶來的巨大還款壓力。其次，穩(wěn)定型企業(yè)可以選擇長短期融資方式相結合。一方面，籌集臨時性的、應急性的短期借款，用于短期資金需要；另一方面，選擇市場上較為成熟的融資渠道，用于企業(yè)長期發(fā)展需要，這樣既避免資金長期閑置，又可以滿足短期資金渴求，從而最大化發(fā)揮資金的效益。另外，激進型企業(yè)所選擇的融資組合一般較為激進且大膽，該類企業(yè)所籌集的短期資金既用于長期發(fā)展需要，又用于短期資金需要，這種模式固然能夠契合企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，但是融資風險很大，需要企業(yè)具備很高的資金運作能力。

（四）積極拓展融資渠道，實現融資模式創(chuàng)新

不同規(guī)模的企業(yè)，融資模式有所不同。目前，中小企業(yè)數量占到我國企業(yè)總數的99.7%左右。而中小企業(yè)普遍生產規(guī)模較小，資金借貸量少，融得的資金常用于短期投入，所以應當首選流動性較強的短期借貸，如銀行借款、融資租賃等，盡量避免門檻高、標準高的融資渠道和融資方式。同時，中小企業(yè)應積極拓展融資渠道，隨時關注一些專門針對中小企業(yè)的新金融產品，如財稅補貼、政策優(yōu)惠、眾籌融資、大數據融資、供應鏈融資、P2P平臺融資、電商平臺融資等，實現融資模式創(chuàng)新，以盡可能提高融資效率，降低融資成本。當企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，具備一定的社會影響力之后，可適當選擇基金、股票、債券等長期融資方式。同時，應當有效地利用良好的社會影響力和信譽度，借助銀行保理、信用借貸等來籌集資金。

五、結語

第3篇：負債融資的主要渠道范文

關鍵詞：房地產上市公司 資本結構 股權結構

一、房地產上市公司資本結構存在的問題

（一）股權高度集中

股權結構主要是從股權的性質和股權集中度兩個方面來進行分析。衡量股權的性質所采用的指標分別是國家持股比例、法人持股比例和流通股比例，衡量股權集中度是運用前十大股東持股比例之和，據多家房地產上市公司的數據，了解到前十大股東持股份占總體股份的67%左右，而其中政府相關機構持股份額與國有控股企業(yè)持股份額占據總體股份的52%左右。由此可見，國有股有自己的長處，且公司董事會中有超出72%的人員都是由股東單位調配的，第一大股東的人數占據董事會總人數的50%以上。表明房地產上市公司股權集中度較高，且我國是以國有股為主的房地產上市公司股權結構。

（二）資產負債率偏高

資產負債率指公司年底的負債總額和資產總額的比率，該比率能夠反映出資本結構的好壞。房地產上市公司選擇不同的融資渠道，籌到的資金也就不一樣，因而會導致公司的資本結構也不同。我國房地產上市公司所需的大部分資金都來自銀行，資產負債率也因此高了，經營風險也就隨之增大。然而對于債權人來講，該比率是愈低愈好的。理由是公司的股東一般只需要承擔有限責任，要是遇到破產清算，那么資產變現后所得就會低于其賬面價值了。跟其他行業(yè)比較，房地產上市公司的資產負債率是處在較高的地位。根據房地產行業(yè)內的共識，認為65%的資產負債率是較合適的，否則負債太高、自有資金又太少，就會產生財務風險。

（三）內源融資比例低

在資本結構理論中的優(yōu)序融資定理指出，公司在融資時優(yōu)先考慮內源融資，因為使用企業(yè)的自有資金的成本是最低的。但是就房地產上市公司目前的融資結構來看，內源融資金額比例要比外源融資金額比例小很多。主要是房地產行業(yè)的特殊性和銀行等外部借款比較容易等原因，促使了內源融資比例低的現象。

（四）資金來源單一

目前我國房地產上市公司的資金主要來自于國內貸款和其他資金，融資渠道相對來說較為狹隘。銀行貸款到目前仍還是房地產上市公司最主要的融資渠道，這種融資方式不僅不利于公司自身的發(fā)展，同時還會給銀行業(yè)帶來沉重的負擔，也加大了銀行的風險。而且我國的股票、債券和信托市場體系并未完善起來，沒有完善的立法和監(jiān)管加大了房地產上市公司的融資困難。

二、優(yōu)化房地產上市公司資本結構的措施

（一）優(yōu)化股權結構

公司可以通過調整適當的股權結構來到優(yōu)化資本結構的目的。從我國房地產上市公司的狀況看，股權集中度偏高的是國有股，它沒有承擔風險的能力，還缺少人格化的投資主體。然而機構投資者能將很多小股東的資本和其他社會資本聚集起來，變被動于主動，這樣就可以通過行使控股權，監(jiān)督并約束著管理者的經營行為，還能在優(yōu)化股權結構上起重要的作用。所以這就需要一大批機構投資者，包括投資銀行、投資基金、保險公司和其他法人機構，實現股權結構的多元化，讓其在房地產上市公司內部發(fā)揮積極的作用。同時，因為“一股獨大”，獨立董事以及監(jiān)事會成了制度上的一種擺設，在其位不能謀其職，發(fā)揮不了太大的作用，所以公司內部需建立制衡機構。

（二）降低資產負債率

針對現在房地產市場具體狀況，公司應把降低資產負債率作為優(yōu)化資本結構的切入點。我們可通過以下兩種方式來降低資產負債率。

增加股權融資。公司可以增加股本，提高自身的資信和借貸能力，減少公司的財務風險，但是籌資成本相對較高。公司資本一般屬于“杠桿資本結構”，應當根據公司的情況確定資本結構，除了考慮資本成本率之外，還應發(fā)揮財務杠桿的作用，保證公司獲得財務杠桿效益，同時權衡利率，控制財務杠桿風險。除此之外，還可直接投資，用來增加注冊資金。

減少負債籌資。首先，可以通過和一些企業(yè)置換股權，相互持股，用比較便利的購進原材料等，減少流動資金的占用，從而達到減少負債的效果。其次，公司也可以提前結轉收入，把預收賬款轉到主營業(yè)務收入，負債減少了的同時資產增加，資產負債率也自然降低了。

（三）提高公司的獲利能力

內源融資是房地產上市公司的融資方式之一，指公司在自身經營過程中將所得收入和利潤投入生產經營過程。獲取利潤的能力可能是造成我國上市房地產公司的籌資順序與外國學者研究的優(yōu)序融資理論相悖的最大因素。所以，公司在做好現有產品的同時還要加強對新產品的開發(fā)，充分利用公司現有資源，提高管理層的經營意識，加強治理層的有效監(jiān)督，從而強公司獲取利益和防范風險的能力，為公司所需資金做儲備。再者，如果公司能夠獲取較多的利潤，說明該公司正處于高速增長階段，會給債權人提供這樣的暗示，該公司的發(fā)展前景很好。這樣以來債權人就愿意借債給公司，增加公司的債務水平，最終達到優(yōu)化資本結構目的。除此之外，公司還應該增強自身的盈利能力，優(yōu)化其融資結構，加快對房地產行業(yè)的整合。

第4篇：負債融資的主要渠道范文

關鍵詞：融資結構 行業(yè)特征 股權融資結構 債權融資結構

長期以來，股權融資一直作為我國上市公司再融資的主要渠道，對于這種“股權融資偏好”，學者們一般從融資成本、體制因素以及國有控股地位的角度加以解釋（黃少安和張崗，2001；李康等，2003），此外，破產風險、債權融資約束、成本以及控制權等因素也會削弱對債權融資的需求（陸正飛和葉康濤，2004）。然而，隨著近年來國家對債券市場建設的大力支持，上市公司通過債券融資的比例逐年上升，為了更清晰的了解我國上市公司融資結構特征的發(fā)展演變，本文分別從總體、行業(yè)和性質三個角度對我國上市公司融資結構特征加以分析。

一、我國上市公司融資結構總特征

為了考察我國上市公司融資結構的總體特征，本文采用2005-2010年所有上市公司的財務數據，從內源融資、商業(yè)信用、債務融資、股權融資四個融資渠道進行整體的分析。表1給出了2005-2010年我國上市公司的總體融資結構狀況。

從表1可以看出，上市公司最主要的融資渠道為股權融資，占全部融資額的45%-50%，其次為內源融資和債務融資，而商業(yè)信用融資所占比例不高。債務融資所占比例從最初的7.59%穩(wěn)步上升到21%左右，顯示了近些年來我國上市公司愈發(fā)重視對權益融資的調整和搭配，通過提高債務融資來優(yōu)化資本結構，更充分的發(fā)揮債務的杠桿作用和稅盾作用，同時也反映了國家近幾年對債券市場建設的大力支持。內源融資是僅次于股權融資的第二大融資來源，一方面是由于內源融資直接利用企業(yè)的內部資金，其成本主要是機會成本，相比其他融資方式的成本要低得多；另一方面內源融資非常便捷，可以迅速到位，而且不需要向社會公眾披露，不存在企業(yè)內部信息泄露的風險。在2005年內源融資比重一度接近40%，但在2007年大幅回落，主要是受到歐美經濟低迷的影響導致上市公司出口和經營業(yè)績出現較大的波動，在近幾年內源融資比重又呈現緩慢上升趨勢，并且始終占據第二位的融資來源。

從總體對比看，外源融資在我國上市公司還是占據絕對主要的融資地位，這也說明上市公司的內源融資雖然優(yōu)勢較大，但是其資金規(guī)模受到上市公司經營業(yè)績和公司規(guī)模的限制，必須依靠外源融資來彌補這一資金缺口。而在外源融資中，股權融資方式一直受到我國上市公司的追捧，債權融資隨著近幾年國家大力推進債券市場建設，以及上市公司自身對債權融資方式重視程度的提高，其比重也在不斷上升。

二、我國上市公司融資結構的行業(yè)特征

諸多研究表明，行業(yè)因素對企業(yè)的融資結構有著較大的影響，本文根據中國證監(jiān)會在1998年制定的行業(yè)分類方法將我國上市公司按照行業(yè)分為13個大類，再基于不同融資方式對各行業(yè)的融資結構進行比較，圖1直觀的反映了各行業(yè)上市公司的融資結構特征（不包含金融、保險業(yè)），其中每一行業(yè)的融資結構取自2005-2010年該行業(yè)的融資結構均值。

從圖1可以發(fā)現，我國不同行業(yè)上市公司之間的融資結構存在著明顯的差異：

（1）內源融資占比最大的是采掘業(yè)，接近45%，其次是制造業(yè)，約為32.5%，一方面由于采掘業(yè)和制造業(yè)公司大多數都規(guī)模龐大，固定資產占比特別高，因此年均折舊額是一大內源融資來源；另一方面采掘業(yè)依托資源的稀缺性擁有一定的定價能力，盈利能力強，自身有足夠的利潤積累來支撐公司進一步發(fā)展。而建筑業(yè)的內源融資比例最低，約為11%，也主要是因為建筑業(yè)毛利率較低，而且房屋和機器等固定資產較少，一般均采用租賃形式租用機器設備。

（2）商業(yè)信用融資普遍不是我國上市公司的主流，通常都占公司總融資額的5%-10%之間，但建筑業(yè)公司依靠商業(yè)信用融資占比卻高達25%，這主要是由建筑業(yè)獨特的產品銷售模式所導致的。

（3）債務融資上，電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)最依賴債務融資，比例高達36%，這些行業(yè)基本屬于邊際成本遞減行業(yè)，規(guī)模經濟效應特別強，通常具有自然壟斷或政策壟斷的性質，因此投資規(guī)模巨大，往往需要長期負債的支持，另外，這些行業(yè)固定資產比例較高，且均為政府支持的民生基礎性行業(yè)，因此在貸款擔保和政府背書上擁有更多便利，從而使得這些行業(yè)的貸款能力更高。建筑業(yè)和房地產業(yè)的債務融資比例同樣較高，主要由于這些行業(yè)的投資規(guī)模很大，內源融資難以滿足項目的資金需求，而且在2005-2010年這段時間內，我國的基礎設施投資規(guī)模不斷擴大，房地產市場的價格也在持續(xù)走高，強烈的政策預期和外部經濟的良好前景使得這些行業(yè)敢于提高自己的負債比例。農、林、牧、漁業(yè)、制造業(yè)和綜合類公司的債務融資比例最低，基本上不到10%，農業(yè)行業(yè)的經營狀況對于農產品價格波動的敏感性較大，現金流的波動不利于其獲得債務融資，而制造業(yè)的公司通常內源融資充足，因此負債融資較少。

（4）股權融資上，農、林、牧、漁業(yè)和綜合類公司最為依賴股權融資，其中農、林、牧、漁業(yè)總融資額中約70%來自于股權融資，相比之下，采掘業(yè)、電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)、建筑業(yè)股權融資所占比重都不超過35%，依賴性較低。需要注意的是，在我國的股權融資市場，無論是IPO還是增發(fā)或配股，上市公司的盈利能力均需達到證監(jiān)會規(guī)定的發(fā)行標準，這與該公司所處某一行業(yè)關系不大，因此行業(yè)因素在對股權融資的影響上并沒有對債權融資的影響大。

三、我國上市公司股權融資結構特征

我國股權融資主要包括IPO融資、增發(fā)、配股和可轉債幾種方式，其中IPO為企業(yè)首次公開募集股權資金，增發(fā)、配股和可轉債均屬于再融資方式。

以2001-2010年的上市公司股權融資數據作為分析對象，考察這幾年中我國上市公司股權融資結構變化的特征，具體結果見表2。

從表2中可以看到，2001-2010年的十年中，股權融資的大趨勢是波動性增長，這十年間股權融資的總額從836億增長到10521億元，但其間也會隨著股市的節(jié)奏而波動。從2001年開始的熊市中股指出現腰斬，股權融資總額也不斷下降，到2005年熊市底部時僅為2001年的四成。2005年股權分置改革開始后，接連迎來了2006、2007年的大牛市，上證指數從2005年的最低點998點一路漲到2007年的最高點6124點，上證指數總漲幅高達514%，同期的股權融資總額更是實現了跨越式增長，從2005年的319億元增長到2007年的7778億元，增長幅度超過23倍。這說明我國上市公司的股權融資規(guī)模和融資能力與股市的走勢密切相關，股市在高漲的時期可以更好的發(fā)揮其融資平臺的作用。

從結構上看，IPO和增發(fā)是主要的股權融資方式，兩者合計可以占到總股權融資規(guī)模的80%以上。其中IPO規(guī)模在總股權融資規(guī)模的47%左右，但是IPO融資在很大程度上受到股市走勢的影響，在股市走出牛市時融資量暴增，但在股市走出熊市時融資量驟減，其融資規(guī)模極不穩(wěn)定；而增發(fā)融資則相對穩(wěn)定，其規(guī)模占總股權融資規(guī)模的39%左右，受股市走勢的影響較IPO融資小。IPO與增發(fā)融資的比值在2001年時高達4.03，而在2010年該比值下降至1.44，說明IPO融資在股權融資中占絕對優(yōu)勢的時代已經過去，增發(fā)融資占比不斷升高，股市的再融資功能也在不斷趨于完善。配股融資和可轉債融資在股權融資中比重一直不高，配股融資呈現U型走勢，一方面對于上市公司來講，配股是一種給與原股東的權利，而這種權利是否會被原股東執(zhí)行很難預測，這時上市公司就很難預測其能融到的資金量，不利于其進行確定金額的項目投資，而增發(fā)相對來說更加確定，上市公司只需確定增發(fā)對象并談妥條件即可獲得確定的資金；另一方面對于投資者來講，配股需要投資者自己上網申請，然而我國的投資者知識結構復雜，整體文化水平不高，在配股操作中存在一定的專業(yè)障礙，導致其經常會忽視這一權利（優(yōu)先認購權）?？赊D債融資在總股權融資中的比重也比較小，雖然可轉債融資成本較低，但由于我國目前對于可轉債發(fā)行的條件過于苛刻，債券市場也不夠發(fā)達，而且企業(yè)對于可轉債融資同樣存在著專業(yè)障礙，認為可轉債程序上太過復雜，最終還可能償還這筆資金。這些因素導致了可轉債在股權融資中的比重一直不高，通常只是在股市行情較差的時候作為一種替代性的證券進行發(fā)行。

四、我國上市公司債權融資結構特征

本文對上市公司債權融資的分析主要集中在流動負債和非流動負債的結構分析上。由于銀行類上市公司的資產結構比較特殊，因此采用除銀行以外的所有當年上市公司數據總和，時間跨度同樣為2001-2010年，表3給出了2001-2010年上市公司的債權融資結構比較。

表3 2001-2010年中國上市公司債權融資結構

注：流動負債和非流動負債均直接在上市公司年報中的財務報表中披露，這里的數據均是從wind數據庫中提取。表中不包括銀行類上市公司。

未列出的結果顯示，2001-2010年的十年間，流動負債的增幅達7.5倍，大大低于非流動負債的10.5倍增幅，而從表3可以看出，兩者之間的比值從3.31一路下降到2.43，反映了上市公司愈發(fā)重視非流動負債的穩(wěn)定性和長期效應。流動負債因為屬于短期負債，通常需要在一年以內償還，即使企業(yè)能夠“新債換舊債”，其融資成本也存有更大的不確定性，因此增加了企業(yè)的財務風險，不利于企業(yè)的經營穩(wěn)定性和長期規(guī)劃，此外，十年間我國經濟的高速增長推動上市公司的經營業(yè)績不斷提高、資產規(guī)模不斷擴大，從而提高了上市公司的非流動負債能力。

表3還顯示了流動負債和非流動負債各自的結構特征，流動負債主要考慮短期借款、應付票據、應付賬款和預收賬款，合計占全部流動負債的60%以上，；非流動負債主要包括長期借款和應付債券，合計占全部非流動負債的70%以上。

從表3可以看出，對于流動負債，最重要的是應付賬款和預收賬款的增長，應付賬款占流動負債比重從2001年的16%增長到2010年的28%，說明上市公司對上游企業(yè)的議價能力有了極大的提升，也反映出上市公司在融資結構中開始充分利用商業(yè)信用這一短期融資渠道；預收賬款占流動負債的比重也從6%增長到17%，反映了上市公司對下游企業(yè)議價能力的提升，在產品的銷售中把握了主動權，有效利用了短期無成本的預收款項融資功能。應付票據的占比變化并不明顯，而短期借款占比不斷下降，反映了上市公司不斷拓展新的融資渠道，不再單一依靠銀行借款進行融資。

表3還顯示長期借款占全部非流動負債的比重在不斷下降，從2001年的82%下降到2010年的64%，與此同時，應付債券所占比重從1%一路增長至21%，反映出上市公司對債券融資的積極性增高，一方面優(yōu)化了資本結構，拓寬了融資來源，改變了從前單一依靠銀行貸款的局面；另一方面，債券融資還使得上市公司的股東能充分發(fā)揮財務杠桿效應和稅盾效應，在不需分享高收益的同時獲得穩(wěn)定的長期資金，在宏觀層面，主要體現出國家對債券市場建設的戰(zhàn)略性支持，作為國內優(yōu)秀企業(yè)的典型代表，上市公司在這一支持中最先受益。

參考文獻：

[1]黃少安，張崗.中國上市公司股權融資偏好分析[J].經濟研究，2001，11

[2]李康，楊興君，楊雄.配股和增發(fā)的相關者利益分析和政策研究[J].經濟研究，2003，3

[3]陸正飛，葉康濤.中國上市公司股權融資偏好解析[J].經濟研究，2004，4

第5篇：負債融資的主要渠道范文

【論文關鍵詞】中小企業(yè)融資;融資結構；企業(yè)經營績效；權衡理論

【論文摘要】融資難已經成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造成此問題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結構卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結構與企業(yè)績效的理論，同時對我國的中小企業(yè)現行的融資結構特點進行分析，在得出結論的基礎上，提出對于我國中小企業(yè)融資狀況改善的思考與不同發(fā)展階段應當采取的融資策略。

一、引言

當今世界，不論是在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國民經濟的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過程中也受到很多因素的影響，其中融資難已經成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要“瓶頸”。本文將通過對國際上一些國家的樣本數據的比較分析，并結合我國現階段的條件，了解我國融資結構是否對融資成本、進而對企業(yè)績效所產生的影響。

二、融資結構與經營績效的概念表述

融資結構，也稱資本結構，它是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構成及其比重關系?？冃且豁椆ぷ骰蚧顒拥淖罱K結果，是從活動過程中得到的所有結果。

1、國際上資本結構對績效影響的理論研究

理論：資本結構理論主要由三種理論觀點構成。（1）資本結構無關論。該理論于1958年提出。理論認為，企業(yè)所有證券持有者的總風險不受其資本結構影響。無論企業(yè)籌資組合如何，企業(yè)總價值均保持不變。（2）僅考慮所得稅時的理論。該理論于1963年提出。將所得稅納入考察后，由于負債利息的抵稅作用，使公司價值會隨著負債融資程度提高而增加，最佳資本結構幾乎是100％的負債結構。（3）米勒模型。1977年由米勒教授提出。米勒模型的基本點是：有負債公司的價值等于無負債公司的價值加上負債所帶來的抵稅利益。而抵稅利益的多少則視各類所得稅的稅率而定。

權衡理論：也被稱作最優(yōu)資本結構選擇理論，認為企業(yè)最優(yōu)資本結構選擇就是在負債的抵稅收益和破產成本現值之間進行權衡的理論。權衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（RobichekandMyers）指出：企業(yè)資本結構的最優(yōu)水平處在負債權益比的邊際稅收利益現值和邊際破產成本現值相等點上。此外，他們認為在沒有稅收時，盡管不存在負債權益比的惟一的最優(yōu)點，但也不應該超過某一最大可能點；在存在稅收時，企業(yè)負債權益比有一個最優(yōu)點或最優(yōu)范圍。

優(yōu)序融資理論:企業(yè)融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。美國學者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共同提出。內源融資主要來源于企業(yè)內部自然形成的現金流。由于內源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式。其次是低風險債券，其信息不對稱的成本可以忽略。再次是高風險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

2、資本結構與績效之間的聯系

任何企業(yè)融資結構和融資方式的選擇都是在一定的市場環(huán)境背景下進行的，單個企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數企業(yè)融資方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發(fā)行證券籌資為主。

由于發(fā)展中國家與發(fā)達國家市場化程度不同，不同類型國家企業(yè)融資的模式也不同。目前發(fā)達國家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導的模式；另一種是以日本、韓國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導的模式。

我國資本市場1992年設立，經過十幾年時間的發(fā)展，資本市場規(guī)模有所擴大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門服務的中小資本市場。我國中小企業(yè)更依賴于負債經營。負債水平是否適度是相對于一定宏觀經濟背景、政策環(huán)境和企業(yè)經營效率而言的，取決于銀行利率、通貨膨脹率等多種因素，沒有一個統一標準。

三、融資結構的國際比較

通過以上的闡述，對融資結構理論有了一定的了解，以下是一些典型國家之間的數據比較。首先，是發(fā)達國家融資結構比較。從相關數據統計得到，美國：內源資金占75%，外源資金占25%，其中13%來自金融市場，12%來自金融機構。日本：內源資金占34%，外源資金占66%，其中7%來自金融市場，59%來自金融機構。德國：內源資金占62%，外源資金占26%，其中3%來自金融市場，23%來自金融機構，其他來源占12%。

1、從美、日、德三國企業(yè)融資結構對比中可以看出，美國企業(yè)的資金來源主要為內源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當的比重，這與美國證券市場極為發(fā)達有著相關的原因；德國企業(yè)的內源融資比重較高，這與美國企業(yè)類似，但在其外源融資結構中，德國企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款；日本企業(yè)外源融資的比重高達66%，而在其外源融資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業(yè)總資金來源中占到了59%的份額?？梢?，從外部資金來源來看，美國企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機構貸款也占了不小的比重，而日本和德國的企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款。

2、雖然各個國家的融資結構存在差異，但是以上國家融資方式選擇基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優(yōu)序融資理論吻合，即企業(yè)的融資選擇順序是內源融資-外部債務融資-外部股權融資。

再看一下發(fā)展中國家的融資結構：

1980-1987年，韓國：內部融資占19.5%，股權融資占49.6%，長期債權融資占30.9%，內部融資變化率為7.6%。

1983-1987年，泰國：內部融資占27.7%，內部融資變化率為23.1%。

1984-1988年，墨西哥：內部融資占24.4%，股權融資占66.6%，長期債權融資占9.6%，內部融資變化率為14.9%。

1980-1988年，印度：內部融資占40.5%，股權融資占19.6%，長期債權融資占39.9%，內部融資變化率為-12.6%。

1983-1987年，馬來西亞：內部融資占35.6%，股權融資占46.6%，長期債權融資占17.8%，內部融資變化率為-7.7%。

通過比較可以發(fā)現：發(fā)展中國家間企業(yè)杠桿率存在很大差異?？傮w上發(fā)展中國家企業(yè)的杠桿比率比發(fā)達國家要低。發(fā)展中國家內部融資比率相對于發(fā)達國家來說普遍偏低。與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家的企業(yè)在外部融資結構上利用股權融資的比率要大的多。

四、分析結論以及闡述我國中小企業(yè)融資結構特點

1、結論

按照理論，在存在企業(yè)所得稅時，負債會增加企業(yè)的價值，較高的財務杠桿比率可以提高公司績效。結果的現實意義在于，目前我國中小企業(yè)的負債水平造成對企業(yè)績效是起著正作用，因而對其并不需要降低負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權益性融資，以降低高負債所帶來的高經營風險，提升企業(yè)的總體績效。但是，企業(yè)應當采用股權資本籌資還是負債資本籌資，這個要多方面考慮，不能僅僅認為負債就是最好的。

負債融資固然可以給企業(yè)帶來抵稅方面的收益，并且可以利用財務杠桿的作用來提高權益報酬率。但是隨著負債融資數量的增加，企業(yè)的財務風險不斷增加，由此帶來的直接的或間接的破產成本也隨之增加。因此，企業(yè)應當根據行業(yè)特點和企業(yè)本身的風險承受能力適度負債，而絕非負債越多越好。內部融資的企業(yè)自有資金的實力是否雄厚對企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。因為，第一，自有資金越雄厚，企業(yè)的財務基礎越穩(wěn)固，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強。第二，對于這部分資金，企業(yè)管理當局具有充分的調度權，因此也可以增加企業(yè)的財務靈活性。第三，可以增加企業(yè)籌資的彈性。當企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件過于苛刻時，充足的自有資金不至于使企業(yè)喪失轉瞬即逝的市場機遇。所以，資本實力的增強是企業(yè)走向成功的必由之路，內部融資應當成為企業(yè)融資的首選方式。

2、我國中小企業(yè)融資結構特點

與大多數企業(yè)一樣，中小企業(yè)的融資來源主要也是分成兩大類，一是權益資金，二是債務資金。

中小企業(yè)由于資產規(guī)模小、財務信息不透明、經營上的不確定性大、承受外部經濟沖擊的能力弱等制約因素，加上自身經濟靈活性的要求，其融資與大企業(yè)相比存在很大特殊性。

（1）中小企業(yè)特別是小企業(yè)在融資渠道的選擇上，比大企業(yè)更多地依賴內源融資。

（2）在融資方式的選擇上，中小企業(yè)更加依賴債務融資，在債務融資中又主要依賴來自銀行等金融中介機構的貸款。

（3）中小企業(yè)的債務融資表現出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動性強的短期貸款的特征。

（4）與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更加依賴企業(yè)之間的商業(yè)信用、設備租賃等來自非金融機構的融資渠道以及民間的各種非正規(guī)融資渠道。

中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其融資結構也會呈現出不同的特點。在初創(chuàng)時期，由于受到規(guī)模和業(yè)績的限制，中小企業(yè)一般很難從金融機構取得貸款，因此其資金主要來源于自有資金及自身積累。進入成長期后，由于企業(yè)規(guī)模得以擴大，企業(yè)的經營走上正軌，經營業(yè)績日益提升，在這一階段，中小企業(yè)為擴大生產，會更多地依靠外部融資，特別是外部金融機構的貸款。于是，中小企業(yè)會建立和健全企業(yè)的各項制度，增加信息的透明度，減少由于信息不對稱而帶來的金融機構惜貸情況。在成熟階段，中小企業(yè)的產品銷售狀況穩(wěn)定，財務狀況良好，業(yè)績增長，內部管理制度也日趨完善，企業(yè)的社會信用程度越來越高，這時企業(yè)會相對容易地獲得債務資金。

五、提出融資組合效率和不同時期融資策略的設想

結合我國實際情況，了解我國中小企業(yè)融資結構存在的特點，得出了目前我國中小企業(yè)的負債水平對企業(yè)績效的正作用，因而對其并不需要降低負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權益性融資，以降低高負債所帶來的高經營風險，提升企業(yè)的總體績效。

1、融資組合效率的設想

鑒于我國中小企業(yè)融資結構的特點，參考發(fā)達國家的做法，在解決中小企業(yè)融資問題時，建議從以下幾個方面入手：

（1）推動債權融資市場的多元化。通過發(fā)展專業(yè)化的面向中小企業(yè)的中小金融機構，為中小企業(yè)提供更優(yōu)質的服務。發(fā)展融資租賃業(yè)，這是企業(yè)進行長期資金融通的一種有效手段。一般來說，企業(yè)進行融資租賃的成本比貸款低、風險較小，而且其方式靈活、方便，比長期貸款和發(fā)行股票、債券受較少限制。而我國在這方面還很欠缺，租賃公司的規(guī)模很小，融資租賃的金融杠桿作用沒有充分發(fā)揮出來。還有就是要促進融資的創(chuàng)新，可以考慮降低企業(yè)債發(fā)行的門檻。

（2）建立多層次的的資本市場。無論債權融資還是股權融資，對于中小企業(yè)來說，都具有籌資、分散風險的作用。其中股權融資具有更強的導向性和針對性。

2、對于不同時期中小企業(yè)融資策略的設想

中小企業(yè)在各發(fā)展階段應該選擇理性的、適當的融資策略，防止企業(yè)因融資不慎導致財務狀況惡化。

（1）創(chuàng)業(yè)期的融資策略。由于初創(chuàng)時企業(yè)風險很大。因此，企業(yè)可以選擇股權資金、創(chuàng)業(yè)基金、天使投資以及抵押貸款等方式進行融資。盡管資金成本很高，但是企業(yè)可以通過進入孵化期來降低企業(yè)的運作成本，從而稀釋資金成本。

（2）成長期的融資策略。一般來說,成長期的中小企業(yè)已在激烈的市場競爭中處于主動地位，必須順應社會技術進步，通過新技術創(chuàng)造新產品，進而開拓新市場。中小企業(yè)在成長期的發(fā)展迫切需要打通融資渠道，企業(yè)可以著手在資本市場上尋求資金的支持。此時企業(yè)的贏利能力很高，銀行或非銀行金融機構在利益的驅動下會降低借貸的門檻。當然，在該階段企業(yè)應嚴密監(jiān)控各項財務指標，一旦出現預警信號，要及時采取措施。

（3）成熟期的融資策略。進入成熟期的中小企業(yè)可以通過市場細分，滿足顧客的特定需求，提供專業(yè)化的服務等方式來填補空白市場的需求以獲得生存的機會。成熟期內，中小企業(yè)擁有相對豐厚的自有資金，去銀行或者其他機構融資非常容易，而且成本也相對較低。此時的企業(yè)要思考戰(zhàn)略投資的問題。由于原有的業(yè)務已經發(fā)展成熟，而新業(yè)務還沒有為企業(yè)貢獻利潤，此時企業(yè)的贏利能力已經大不如前，所以，此階段的企業(yè)獲取發(fā)展資源時，盡量使用自有資金少負債。

（4）擴張期或衰退期的融資策略。隨著中小企業(yè)從成熟期逐步進入一個新的時期，此時中小企業(yè)要通過制度創(chuàng)新，運用切合實際、行之有效的改革形式及新的管理方法。合理地進行投資，并謹慎地進行資本運作，就能有效地規(guī)避風險，從而使中小企業(yè)得到進一步發(fā)展。但是如果此時的中小企業(yè)沒有很好的把握時機，將逐步進入衰退期。

第6篇：負債融資的主要渠道范文

關鍵詞：資產負債表渠道；MM定理；財務數據；投資比例

一、 引言

根據Modigliani-Miller定理，在無摩擦、投資者具有一致預期的理想資本市場中，金融市場和信貸市場活動不會對經濟造成現實沖擊。在新古典理論的研究框架中，理想的金融市場被充分簡化，變成一個引導資金流動的渠道。但是由于現代經濟存在明顯的周期性，為了解釋這種周期性，MM定理的假設被放寬，金融市場和信貸市場對于實體經濟的影響通過資產價格的變化進行傳導。

20世紀30年代大蕭條之后，歐文?費雪提出了“債務―通貨緊縮―大蕭條”機制，商業(yè)信用和商業(yè)杠桿在經濟波動中直接導致了企業(yè)破產，企業(yè)破產引發(fā)信用收縮和通貨緊縮，信用收縮和通貨緊縮進一步引起更多企業(yè)破產從而導致大蕭條?！皞鶆炸D通貨緊縮―大蕭條”機制是金融加速器理論的源頭。

金融加速器理論最先由Bernanke，Gertler和Gilchrist于1996年提出，為了反映經濟活動中，金融市場信息和信貸市場信息不對稱對于整個經濟的影響。金融加速器將金融市場比作一個加速裝置，當經濟中出現外生性波動時，如貨幣政策的變化、財政政策的變化等沖擊時，在存在金融市場的情況下，外生性沖擊對于經濟的影響會顯著地大于不存在金融市場的情況。也就是說金融市場放大了外生性沖擊對于經濟的影響。Bernanke，Gertler和Gilchrist的理論核心在于引入了外部融資成本概念，并根據這一概念提出了B-G-G模型，用來解釋一系列的經濟現象。Bernanke，Gertler和Gilchrist提出，當經濟中出現真實外部沖擊時，企業(yè)的經營狀況惡化會使企業(yè)的凈資產減少，企業(yè)內部提供融資的能力降低，從而導致企業(yè)的外部融資溢價上升，外部融資溢價上升將會對企業(yè)的融資能力產生約束，從而降低企業(yè)的投資能力。當金融市場存在信息不對稱時，借貸的成本會放大外生沖擊的影響。

貨幣政策的傳導機制主要包括從宏觀到微觀再到宏觀三個過程，即宏觀政策影響微觀主體經濟行為，微觀主體的行為經過相互影響和加總之后，再次反映到宏觀層面，實現了一次貨幣政策的傳導。理論框架下，宏觀的貨幣政策沖擊企業(yè)資產負債表的三種途徑為：一，企業(yè)可抵押資產價格。宏觀流動性會對資產價格形成影響，資產價格的變化影響了企業(yè)資產總量，導致企業(yè)可抵押資產的下降。這間接表現為抵押資產市場價格的下降導致企業(yè)信貸能力的下降，從而導致投資減少。二，投資信心。由于“羊群效應”的存在，通過影響企業(yè)投資決策的主觀心理因素，使得這種悲觀或樂觀心理可能被非理性放大，然而這一途徑測度較為困難，也難保持客觀性。三，企業(yè)現金流。這是貨幣沖擊影響效應最直接、變化最迅速的途徑。在商業(yè)銀行風險管理越來越重視第一還款來源的背景下，現金流將是企業(yè)融資能力的重要變量。

本文的研究視角是企業(yè)的資產負債表狀況是否會影響企業(yè)的投資行為。在Bernanke-Gertler-Gilchrist模型中，信息不對稱假設起到了關鍵作用。由于在企業(yè)和資金提供方之間存在信息不對稱，外部的資金提供方會將利率提高，使利率高于企業(yè)獲取內部融資的成本。外部融資成本和內部融資成本的差被稱為“外部融資酬金”。外部融資酬金的定價是基于信息不對稱的程度：信息不對稱的程度越大，則外部融資酬金越高。由于信息不對稱的存在，外部的資金提供方只能根據企業(yè)的資產負債表上的資產凈值來判斷企業(yè)的真實財務狀況和經營狀況。在明確企業(yè)經營狀況之后，外部資金提供方才能確定企業(yè)的貸款利率。貸款利率的改變會導致企業(yè)投資行為的變化。融資利率越高，企業(yè)投資越少，反之亦然。完整的企業(yè)資產負債表傳導渠道是：企業(yè)資產負債表質量或企業(yè)資產凈值水平影響企業(yè)融資成本，融資利率影響企業(yè)投資行為，企業(yè)投資行為影響宏觀經濟。金融加速器理論不僅可以建立起金融市場與宏觀波動的聯系，而且還為貨幣政策的傳導機制提供了新的視角――資產負債表機制。

本文旨在通過對我國A股2006年1月至2014年12月中小板上市公司財務數據和上海主板市場公司財務數據的研究，利用上市公司數據的可得性優(yōu)勢，驗證我國企業(yè)的金融加速器效應。

二、 文獻綜述

已有研究除了論證并模擬出資產價格波動導致實體經濟波動這一金融加速器效應外，還涉及到金融加速器效應的不對稱性。Gertler和Gilchrist（1993）指出，貨幣政策導致經濟波動，在不同經濟周期中存在不對稱的效應：同樣的沖擊，在經濟下行中的作用大于經濟上行時。除此之外，Gertler和Gilchrist（1991）以及Oliner和Rudebush（1996）也提出，由于進入外部融資市場的能力不同，相對于大公司而言，小公司會對貨幣政策做出更明顯的反應。

2008年金融危機之后，更多的學者從資產負債表渠道尋求對于這一現象的解釋。資產負債表理論與傳統的金融理論有所不同，前者重視從微觀層面理解金融危機的傳導渠道，重視從結構上解釋金融危機的傳染，即強調不同企業(yè)、不同部門的風險，重視企業(yè)和金融機構之間的互動關系。金融危機期間，尤其資產價格泡沫破滅之后，經濟主體要為減少負債而努力，對應的目標原則變?yōu)樨搨钚』皇抢麧欁畲蠡↘oo，2008）。目標函數轉變對宏觀經濟政策選擇有重大影響。經濟主體以利潤最大化為目標，會擴大生產規(guī)模、增加投資內生信貸需求。相應的順周期貨幣政策能滿足需求，赤字財政政策會擠出私人投資。但是如果經濟主體以負債最小化為目標，會降低投資而主動減少信貸需求。擴張性貨幣政策難以發(fā)揮效果，而增加政府支出能夠替代私人投資促進總需求和經濟增長。

現有文獻主要從企業(yè)融資成本、企業(yè)融資量兩個角度通過實證驗證金融加速器效應的微觀基礎。Fidrmuc等（2010）利用捷克上市公司融資成本的數據，發(fā)現企業(yè)融資成本具有逆周期性，從而證明了金融加速器效應的存在。同時他還驗證了金融加速器效應在不同經濟周期中、不同規(guī)模企業(yè)間存在有不對稱性。

朱新蓉、李虹含（2013）則從微觀角度研究了貨幣政策資產負債表渠道的有效性，采用的主要方法是通過分析金融危機后中國A股13個行業(yè)2 577家上市公司的資產負債表，根據上市公司的貨幣資金存量值和投資現金流的期間內流量值為基礎，分析企業(yè)多余貨幣政策與貨幣供應量的響應情況。再通過因果檢驗分析方法研究貨幣資金、投資性現金流和貨幣政策虛擬變量之間的因果關系。

三、 數據及研究方法

在這里我們使用Wind數據庫和CSMAR數據庫中2006年1月至2014年12月中小板上市公司財務數據和上海主板市場公司財務數據。在進行公司選取時，去除了三類公司：（1）數據缺失的公司；（2）虧損的或被被交易所進行退市風險警示的*ST公司；（3）金融類上市公司。經過處理后，得到中小板上市公司229家，上海主板上市公司682家，是平衡面板數據。本文采用動態(tài)的面板估計方法。

在回歸模型方面，本文選取企業(yè)凈投資額比總資產（NIA）作為解釋變量。企業(yè)凈投資額比總資產（NIA）刻畫了企業(yè)投資行為。NIA的計算方法是，首先獲取企業(yè)當年的固定資產投資數據，減去折舊和非正常損益，再除以企業(yè)總資產。因為金融加速器強調外生沖擊通過外部融資溢價影響實體經濟，所以本文研究的企業(yè)投資僅考慮企業(yè)實際資本形成部分。

在解釋變量方面，本文選取了一系列財務指標以反映企業(yè)的財務狀況，來研究資產負債表渠道對企業(yè)投資行為的影響。選取企業(yè)總負債占總資產的比例（TD）衡量其杠桿高低；流動債務與總債務的比例（SD）考察企業(yè)獲取短期負債的能力；長期債務與總債務的比例（LD）考察企業(yè)的長期負債比例；加入GWT指標衡量企業(yè)的成長性，計算方法為企業(yè)的所有者權益增長水平，在這里所有者權益的計算方法是用企業(yè)總資產減去企業(yè)總負債。

由于企業(yè)性質問題在我國比較突出，國有企業(yè)在我國經濟中一直占主導地位和強勢地位。國有企業(yè)對于資本的獲取意愿強烈，獲取能力也有得天獨厚的優(yōu)勢。并且在經濟周期中，國有企業(yè)由于承擔著特殊的保證經濟穩(wěn)定的任務，可能還會呈現出一定的逆勢屬性。例如，在經濟不景氣的周期，國有銀行信貸政策更加謹慎，會更多地支持國有企業(yè)進行投資與生產，從而保證就業(yè)和產出水平的穩(wěn)定。為了驗證這樣的猜測，我們在模型中加入了STA變量，當企業(yè)性質為國有企業(yè)時，STA=1，當企業(yè)性質為私營企業(yè)時，STA=0。

我們定義國有企業(yè)與私營企業(yè)的方式是，識別企業(yè)的實際控制人是否為國有企業(yè)或國有資本，或者企業(yè)的實際控制人與關聯方和一致行動人是否為國有資本。如果企業(yè)的實際控制人為國有企業(yè)或國有資本，或者企業(yè)的實際控制人與關聯方和一致行動人是國有資本，則設定STA=1，否則STA=0。

四、 實證結果

根據模型進行回歸，運用動態(tài)面板估計方法，對平衡面板進行估計，在資產負債表指標方面，企業(yè)杠桿的增加會導致企業(yè)投資比例的降低，從而很大程度上驗證了金融加速器的微觀基礎。長期負債穩(wěn)定性較強，從財務成本和借貸的便利性角度，更受到企業(yè)的偏愛。而只有當企業(yè)資信良好、進入金融市場融資的能力較強時，才更容易申請到長期貸款。對于金融機構來說，發(fā)放長期貸款也意味著面臨更多的不確定性和更大的風險。負債比率的系數為負說明，當企業(yè)負債比率上升，企業(yè)的投資行為收到了抑制。但是當我們加入交互項之后發(fā)現，國有企業(yè)或國有控股企業(yè)的投資行為并未受到負債比率上升的抑制。企業(yè)的增長水平對于企業(yè)的投資行為影響水平卻不顯著。

本文根據Hausman檢驗，采用固定效應模型，經過處理的固定效應回歸模型結果展示在表1中。

根據回歸結果進行分析，企業(yè)的總債務比率（TD）、短期債務比率（SD）、長期債務比率（LD）對NIA影響顯著。其中短期債務比率（SD）、長期債務比率（LD）的影響水平在1%的置信水平下顯著。

正的交叉項系數，說明非國有企業(yè)在面臨短期債務比率與長期債務比率上升時，國有企業(yè)或國有控股企業(yè)并未顯著減少投資水平。根據分析，這一現象可能是由于私營企業(yè)更加積極地參與直接融資，更有效的利用了資本市場，對于債務資金的依賴反而比一直在經濟中占據強勢和主導地位的國有企業(yè)更低。國有企業(yè)長期處于優(yōu)勢地位，非國有企業(yè)長期處于劣勢地位，國有企業(yè)的債務水平較低。在我們的統計樣本中STA=1的國有企業(yè)短期債務的比例大約為65%，而另一方面，STA=0的非國有企業(yè)的短期債務比率大約為78%，兩者相差13個百分點，差異是非常顯著的。這種顯著的差異主要來源于我國的經濟中長期存在的一種現象，即國有企業(yè)更加容易獲取長期貸款而非國有企業(yè)獲取長期貸款的能力更弱，從而更加依賴短期債務。由于上市企業(yè)既可以通過金融中介融入債務性資金，也可以通過資本市場融入權益性資金，融資渠道非常豐富。STA=1的國有上市企業(yè)由于受人機制影響更大，參與資本運作的流程較長，資本決策涉及的各方面利益更加復雜，通過資本市場獲取資金的頻率更低；私營企業(yè)的資本運作更多地取決于實際控制人的利益，決策鏈條相對較短，決策因素相對簡單，所以私營企業(yè)能夠更加頻繁地參與資本運作，因而能夠通過資本運作，獲取更多地資金，更少地依賴于金融中介提供的長期債務性資金。

另一個可能的解釋為，國有企業(yè)由于存在成本，經營目標和私營企業(yè)不同。例如，非國有企業(yè)的經營目標可以描述為利潤最大化，由于利潤最大化目標的存在，非國有企業(yè)更加傾向于在利率升高時不進行融資與投資活動。而國有企業(yè)或國有控股企業(yè)的目標更加多元化，企業(yè)的穩(wěn)定，企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的社會責任都可能是國有企業(yè)的目標，而且是并行的，這就導致了當企業(yè)的資產負債指標不利時，盡管利率上升，但是企業(yè)仍然需要進行投融資活動，來保持企業(yè)的規(guī)模和經營穩(wěn)定。

五、 結論

通過分析實證檢驗結果，我們?yōu)橘Y產負債表的資本市場渠道的存在提供了有效證明。當經濟處于下行周期時，經濟的衰退會延遲反映到企業(yè)的資產負債表上，企業(yè)的資產負債表是金融中介為企業(yè)融通資金的信息來源，當資產負債表惡化，可用于抵質押的資產縮水，企業(yè)融資能力減弱，則企業(yè)首先會采取的行動就是減少投資，更多地持有現金，從而保證企業(yè)生存。投資需求的減少將通過資產價格形成對實體經濟的沖擊。特別地，企業(yè)對杠桿率、短期債務占比較為敏感，金融沖擊如果導致這些指標變動，企業(yè)將會顯著地減少投資，實體經濟也會相應的產生波動。

從樣本總體的角度來看，財務比率的升高顯著降低了企業(yè)的投資水平，尤其是長期債務水平的上升，對于企業(yè)投資水平的影響較大。企業(yè)的增長水平對于企業(yè)的投資水平的影響并不顯著。

本文通過設立所有權變量STA驗證了所有權對于金融加速器效應的影響，進一步探討了不同所有制企業(yè)的資產負債表渠道敏感性問題。通過設定STA虛擬變量，將國有企業(yè)，或國有控股企業(yè)的STA變量值設為1，將非國有企業(yè)的STA變量值設為0，通過交互項的方式進行實證驗證，發(fā)現國有企業(yè)的投資力度或投資行為受到資產負債表變化的影響更小。當資產負債表的質量較差時，如負債率更高，國有企業(yè)的投資行為對其變化反應更加不敏感。本文給出的解釋主要有兩個，一是國有企業(yè)由于需要通過資本控制對國有企業(yè)進行控制，更加傾向于債權融資。二是，國有企業(yè)由國家信用背書，在能夠有效獲取貸款，貸款可得性較強，在經濟下行周期中，相對于非國有企業(yè)，償還借款的能力更強。

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第7篇：負債融資的主要渠道范文

［關鍵詞］中小企業(yè)；企業(yè)融資；融資管理；融資優(yōu)化

［中圖分類號］F276.3 ［文獻標識碼］B ［文章編號］2095-3283(2012)07-0120-02

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作者簡介：程婷（1986-），女，哈爾濱人，哈爾濱華德學院經濟管理學院助教，研究方向：經濟管理；趙寅珠（1981-），女，哈爾濱人，哈爾濱華德學院經濟管理學院講師，研究方向：財務管理。

融資是中小企業(yè)經營管理工作的基礎環(huán)節(jié)，融資運行得是否成功將會直接關系到企業(yè)未來的發(fā)展方向與快速提升進程。從宏觀經濟發(fā)展的角度來看，中小企業(yè)融資發(fā)展的健康與否能夠反映出其對社會資源的配置與利用效能。由此可見，中小企業(yè)的融資活動擔負著保障國民經濟合理運行、微觀指導的重要職能，中小企業(yè)只有不斷地適應企業(yè)發(fā)展的環(huán)境，合理利用現有資源，并遵循宏觀與微觀的社會經濟環(huán)境與金融市場的變化特點，才能適當地規(guī)避融資經營風險，實現經濟效益最大化，從而達到持續(xù)、穩(wěn)定和高效的發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資管理的意義

中小企業(yè)融資的目的是維持企業(yè)的生存和發(fā)展。怎樣及時融得資金來支持企業(yè)未來的發(fā)展，又不至于因負債過多而形成較大財務風險，成為融資管理的關鍵。企業(yè)融資管理的意義主要表現在以下幾方面：

（一）資金需求合理，保證融資效益

一般來說，中小企業(yè)融資量是越多越好，但也存在合理的中小企業(yè)資金需求范圍。確定合理的資金需求量是保證融資效益的基本前提，也可以使融資量與需要量達到平衡，進而使充足的融資量保證正常的生產經營活動，還能防止過多的融資影響資金利用率。

（二）資金獲得適時，保證投資需要

中小企業(yè)要根據資金的投放時間來合理制作企業(yè)融資計劃表，進而使得企業(yè)融資和用資在時間上很好地銜接。假如過早地獲得資金，就會使資金在投放之前閑置，進而加大了中小企業(yè)融資實際負擔的成本；假如資金獲得被耽誤，就會影響到中小企業(yè)投放資金的最佳時機和財務計劃。

（三）尋求最優(yōu)融資方式，降低融資成本

中小企業(yè)融資方式主要包括：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、租賃融資和企業(yè)自留資金。融資渠道不同和難易程度不同其資金成本和財務風險各不一樣。因此，加強融資管理將會降低融資成本，應結合各種因素選取融資方式和渠道，以尋求最優(yōu)的融資方式或組合。

（四）合理安排資本結構，充分發(fā)揮權益資本和債務資本的作用

企業(yè)的資本結構由兩部分構成：自有的權益資本和借入的債務資本。對于中小企業(yè)來講，權益資本能增強中小企業(yè)信譽和提高企業(yè)負債能力，無需償還，融資風險小。有效的負債資本經營能夠提高企業(yè)價值，并給中小企業(yè)帶來財務杠桿。其中，中小企業(yè)負債水平要和權益資本與償債能力相匹配，從而規(guī)避負債過高帶來過大的財務風險，甚至是影響中小企業(yè)的生存與發(fā)展。

二、我國中小企業(yè)融資管理中存在的問題

目前銀行貸款是我國中小企業(yè)籌集發(fā)展所需資金的主要渠道。在后危機時代，中小企業(yè)的經營風險和信用風險水平大幅上升，宏觀風險的加劇也迫使銀行更加惜貸。另外，我國金融機構的海外投資嚴重受創(chuàng)，各大銀行紛紛提高了自身經營的謹慎性，采取了降低信用貸款額度等措施，進而使得中小企業(yè)從金融機構中獲得貸款的可能性大大減小。由于受到國際金融危機的影響，中小企業(yè)也難以從其他的融資渠道籌集到資金。

據統計，國際金融危機爆發(fā)后，央行曾五次調整存款準備金率，目前我國金融機構存款準備金率已經達到18%，并且直接凍資超過3500億元。而各商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款利率普遍上浮30%～40%，部分銀行甚至上調80%，很多銀行還要求企業(yè)用存單質押，民間融資的利率也在大幅上漲。因此，資金使用成本過高對中小企業(yè)經濟效益產生了極大負面影響，同時也增加了其融資成本。此外，中小企業(yè)向銀行申請融資時財務報表不規(guī)范也制約了中小企業(yè)融資，中小企業(yè)的報表主要常見的問題有：報表時間較短；一些企業(yè)報表不真實，表面是虧損實際是盈利；資產的規(guī)模、收入的規(guī)模和盈利的規(guī)模不符合資金要求，資產、收入、利潤規(guī)模太??；其報表科目核算的內容名不副實，也不規(guī)范；資產的負債率過高，資產與負債結構不合理；一些企業(yè)報表沒有合并，也就是說實際上建立母子公司，但是沒有合并報表等。

三、加強中小企業(yè)融資管理的措施

（一）制定詳細的中小企業(yè)融資制度規(guī)定

監(jiān)管部門除了對中小企業(yè)融資比例加以限制外，還應對融資的具體用途和時間間隔等加以限制?？紤]不影響上市公司融資需求的同時，也要保護投資者的利益，爭取達到投資者和融資者“雙贏”的效果，并且，上市公司應該用制度、規(guī)定來規(guī)范再融資行為。

（二）開展以中小企業(yè)為服務對象的轉貸款、擔保貸款業(yè)務

要依托中小商業(yè)銀行和擔保機構，開展以中小企業(yè)為服務對象的轉貸款和擔保貸款業(yè)務。政府要對給予中小企業(yè)貸款的銀行以高息補貼，也就是銀行對中小企業(yè)貸款的過高支出及風險溢價，要從政府那里以利息補貼形式得以補償，而中小企業(yè)以正常的利息獲得貸款。因為只有在獲取相對較高的收入和風險溢價的條件下，銀行才有興趣參與中小企業(yè)的貸款；而在融資成本相對合理的情況下，中小企業(yè)才能順利獲得銀行貸款。

（三）報表要完善規(guī)范

銀行的融資實行限額管理，也就是說一個企業(yè)的授信額度與企業(yè)現金流量、凈資產、利潤額等有一定的關系。國際投資者也很關注企業(yè)會計報表，并且對中介機構要求進行審計，投資者要根據審計評估結果來決定其是否投資和投資額度。因此，中小企業(yè)財務報表要規(guī)范。

（四）開辟直接融資新渠道

長期以來我國企業(yè)直接融資比重僅在10%上下，而銀行間接融資在整個企業(yè)金融體系中主導地位。這樣，偏重間接融資的企業(yè)則不可避免地會出現一些問題，比如說風險過度集中于銀行。2010年，我國上市企業(yè)在股票市場的融資額雖然有所增長，但是企業(yè)直接融資的所占比重依然較小。我國應加快發(fā)展債券市場，并啟動公司債券的發(fā)行，通過開辟新的企業(yè)直接融資渠道，推動企業(yè)直接融資的發(fā)展。

（五）加強中小企業(yè)會計人員培訓

為中小企業(yè)會計人員開設培訓班，使其進一步掌握企業(yè)財務管理政策與制度，并對會計人員加強職業(yè)道德教育，使其樹立法制觀念，有效強化自我監(jiān)督，正確地行使會計人員的職責與權利。

［參考文獻］

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第8篇：負債融資的主要渠道范文

關鍵詞：家族企業(yè) 資本結構 影響因素 優(yōu)化建議

一、家族企業(yè)資本結構的現狀

資本結構是一個多因素、多變量、多層次集合而成的復合性系統，同時也是一個隨著內外部環(huán)境變化而需要不斷改革、調整和發(fā)展的動態(tài)系統。關于資本結構的界定，學術界一直存在較大分歧。其分歧主要體現在資本結構負債的內涵界定上。因對“資本”的不同理解，目前主要有三種觀點：第一種觀點認為，負債僅指長期負債，資本結構是指長期負債與股東權益之間的比例關系。第二種觀點認為，資本結構是指所有負債與股東權益之間的比例關系，即是企業(yè)資本結構應該包括所有負債和股東權益。第三種觀點將資本結構分為廣義資本結構和狹義資本結構。

二、家族企業(yè)融資方式及原因

在家族企業(yè)創(chuàng)立之初，其融資主要有三種渠道：內源型融資、正式金融制度型融資（簡稱制度型融資）和親情熟識網融資（簡稱親熟型融資）。這三條融資渠道雖然在家族企業(yè)發(fā)展中都存在著，但在家族企業(yè)發(fā)展的不同階段都發(fā)揮著不同的最用。

造成這種現象的原因之一是以公有制為主體的經濟制度對家族企業(yè)的制度性歧視，使家族企業(yè)通過制度化渠道融資陷入困境。也就是說，現行的融資體制與家族企業(yè)在預算約束、融資渠道和信任關系上并不兼容，因而其發(fā)展主要依靠內源融資。

2003年，全國工商聯對大規(guī)模民營企業(yè)的融資意向進行了調查。其調研結果表明，有半數以上企業(yè)沒有上市意向，這可能存在以下幾個方面的原因：一是由于企業(yè)發(fā)展過程中普遍形成了一種獨特的內源融資的制度安排，企業(yè)也不愿意放棄控制權；二是企業(yè)資金需求量不大，上市成本高、過程長和程序復雜等。

三、中國家族企業(yè)資本結構影響因素分析

影響家族企業(yè)資本結構的因素有很多，一些學者從不同的角度對影響家族企業(yè)資本結構的因素進行分析。我國有關學者在對中國146家家族上市公司的資本結構的影響因素進行實證分析的基礎上得出結論：企業(yè)規(guī)模與資本結構正相關、家族企業(yè)上市方式對資本結構存在顯著影響、經營績效與資本結構負相關、家族持股比例與資本結構成反比，表明家族企業(yè)傾向于保持家族控制權，與債券融資正相關，與股權融資負相關。從中國特有國情出發(fā)，影響中國家族企業(yè)資本結構的因素主要有：

1制度因素

在我國尚沒有建立完備的資本市場。 完善的資本市場包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。如果資本市場成熟，存在多樣化的融資工具，企業(yè)就可以通過多種融資方式來優(yōu)化資本結構。如果資本市場的發(fā)育不夠完善，融資工具缺乏，企業(yè)的融資渠道就會遭遇阻滯，從而導致融資行為的結構性缺陷?？梢姡Y本市場的發(fā)育情況影響著企業(yè)籌資渠道的選擇。

2企業(yè)規(guī)模

家族企業(yè)的規(guī)模與籌資方式緊密相關，規(guī)模較小的家族企業(yè)更傾向于較的資產負債率 。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)的融資渠道相對寬闊，資產負債率也隨之升高。 我國家族企業(yè)以中小型企業(yè)為主，擁有的無形資產和有形資產較少，從銀行獲取抵押款和信用貸款的能力有限，企業(yè)又達不到在資本市場上直接融資的要求，此整體資產負債率較低。

3控制權

在中國，“家”文化源遠流長，儒家文化重視家庭，把家庭看作是社會經濟生活的基本單位，子承父業(yè)天經地義。同時，受“ 非我族類，其心必異”等傳統思想的影響，企業(yè)主在選擇發(fā)展和控制權方面，更加傾向于保留家族的控制權， 不希望外部參與人的介入。尤其是財務控制權不愿與外人分享。

家族企業(yè)控制權包括兩大類， 一是家族企業(yè)擁有所有權基礎上的控制權；

二是家族控制但不擁有所有權的企業(yè)。家族代表了一個大股東的特殊階層，其在公司潛在地擁有一個獨特的激勵結構和權力。家族的兩大主要特征可能對資本結構決策產生影響。第一，家族企業(yè)的控股股東由于財務約束沒有很好地多樣化，然而非家族企業(yè)的股東通常擁有很好多樣化的投資。當數目巨大的財產處于危險中，家族股東較其非家族股東更趨于風險回避。第二，家族對公司的長期生存更感興趣，因為他們想把企業(yè)傳給下一代。例如，用友總裁王文京對堅守股權比例的解釋：對于股份轉讓，我有一些底線，比如我們必須保留公司的控制權。目前，王文京在用友的持股比例高達 55.2%，王文京認為：這是保持公司穩(wěn)定發(fā)展的一個很重要的結構。當企業(yè)發(fā)展出現不同意見的時候，大股東就會以股權來統一大家的意見。

4融資成本

企業(yè)的融資成本包括負債籌資成本和股權融資成本。資本結構是企業(yè)籌資活動的結果。采取不同的籌資組合方案，決定了企業(yè)有不同的資本結構。從企業(yè)的負債來看，負債可以帶來財務杠桿效應，但同時也會使企業(yè)在經營不善時面臨破產風險。負債的利率可以看作是直接負債成本，破產成本則可以視為間接負債成本。這些因素使得負債籌資的成本遠遠高于籌資者個人出資。按照西方資本結構的理論，在風險一定時，企業(yè)會選擇加權平均資本成本最低的負債結構。但是家族企業(yè)的自身發(fā)展特點和國家對不同企業(yè)融資政策的區(qū)別對待，導致家族企業(yè)在資本市場上面對高額的貸款利率往往持觀望態(tài)度。即使上市的家族企業(yè)，在進行股權融資時不論是自己發(fā)行還是由證券機構代為發(fā)行，其籌資過程中的籌資成本也往往較高，更何況還面臨發(fā)行失敗的危險。

5家族企業(yè)內部資產結構

從企業(yè)內部來看，家族企業(yè)資產結構不合理。資金密集型企業(yè)的資產大部分由大量固定資產組成，而且在負債融資時大多數都已經作了抵押，這就導致資產流動比率低，資金回籠速度慢。而技術密集型企業(yè)中無形資產比重較高，由于現代技術進步速度加快，道指無形資產的貶值率極高，但是會計上仍然是用歷史成本計量，這就使得資產的變現率降低，同時由于無形資產帶來未來收益的不確定性，往往是融資成本提高， 從而降低財務杠桿的效用。企業(yè)的資產結構應該與企業(yè)的資本結構相適應，通常來說擁有通用資產的家族企業(yè)更易于取得企業(yè)發(fā)展所需資金，而專用資產由于變現能力相對較差，不易于取得企業(yè)發(fā)展所需資金。

四、結束語

家族企業(yè)的發(fā)展在我國經濟經濟生活和經濟發(fā)展中已經收到越來越多的人的關注，家族企業(yè)在我國的發(fā)展形勢也越來越好。改革開放后，隨著我國大部分地區(qū)對企業(yè)管制的放松，家族企業(yè)取得了重大的發(fā)展和突破，在我國國民經濟的發(fā)展中占據著不可或缺的位置。而資本結構問題是我國家族企業(yè)面臨的重要的內部問題之一，研究和解決家族企業(yè)資本結構的問題已成為必要的課題。

參考文獻：

[1]鄭長德. 企業(yè)資本結構理論與實證研究. 中國財政經濟出版社，2004（12）

[2]周立新. 轉軌時期中國家族企業(yè)組織演進研究. 經濟管理出版社，2005（06）

第9篇：負債融資的主要渠道范文

總體趨勢

我們對2007年中小板所有上市公司的資本結構進行了計算與統計，得到了資本結構總體狀況。研究發(fā)現，股權仍然是我國中小板上市公司第一融資渠道，股權融資額占總融資額比例為52.45％。然后是債務融資和內源融資，占比分別為28.63％和18.92％。

2004年我國中小板創(chuàng)設以來所有上市公司的資本結構。與滬深主板上市公司一致，我國中小板上市公司也有較嚴重的股權偏好。雖然2006年和2007年有所下降，股權融資仍然是中小上市公司融資的主要來源，占比超過50％。債務融資是第二大來源，最近比例略有提高，大概占融資總額30％。內源融資占比最少且最穩(wěn)定，接近20％。股權融資、債務融資和內源融資三者基本保持5；3：2的比例。

成長性與資本結構高低成長性公司資本結構現狀

高成長性中小上市公司是企業(yè)關注的重點，其資本結構自然也引人注目。向同行業(yè)內高成長性公司融資結構借鑒和學習，優(yōu)化自身資本結構，提高融資效率，從而最終提高企業(yè)經營業(yè)績，實現快速穩(wěn)定的成長。這是眾多公司的目標。

2007年中小板高成長性上市公司與低成長性上市公司資本結構。通過比較發(fā)現，內源融資方面高低成長性上市公司相差無幾，但是高成長性公司股權融資比例高于低成長性公司，低成長性公司債務融資比例大于高成長性公司，相差約10個百分點。

資本結構因素分析

資本結構影響因素大概包括5個方面。非負債能力稅減、盈利能力和產生內部資源能力主要影響內源融資。擔保能力和資本負債率主要影響債務融資。

非負債稅減能力比較可以看出，低成長性公司高于中小板上市公司平均水平，更是遠強于高成長性公司水平，約為高成長性公司的2倍。

高成長性公司展示了較好的盈利能力，高于中小板的平均水平，是低成長性公司的4倍。同時，高成長性公司產生內部資源能力也保持優(yōu)勢，高于中小板的平均值和低成長性公司。

綜合以上3個因素分析，高成長性公司盈利能力強，現金流充沛，內部融資能力遠遠強于低成長性公司。但是高低成長性公司內源融資比例基本相同，說明高成長性公司不愿意利用內部積累進行融資，而更偏好通過外部融資的股權融資獲得資金。

低成長性公司具有較大的擔保價值，高于中小板平均水平10％，比高成長性公司高20％。

低成長性公司充分利用債務進行融資。其資產負債率達45.41％，比高成長性公司和中小板平均值分別高約13％和7％。

通過擔保價值和資產負債率兩因素的分析，說明低成長性公司擁有較高成長性公司更強的債務融資能力，并且充分利用該能力進行債務融資。

細分行業(yè)龍頭細分行業(yè)龍頭資本結構現狀

細分行業(yè)龍頭大多屬于制造業(yè)，不需要考慮行業(yè)因素影響。中小板上市公司細分行業(yè)龍頭資本結構，其資本結構各部分比例與中小板所有上市公司平均值幾乎相同。資本結構因素分析

細分行業(yè)龍頭非負債稅減能力為9.84％，而202家平均值是10.31％，差距很小。

細分行業(yè)龍頭盈利能力與中小板上市公司平均值盈利能力相差不到1％。

細分行業(yè)龍頭和中小板所有上市產生內部資源能力分別為10.81％和10.77％，非常接近。綜合以上分析可以發(fā)現細分行業(yè)龍頭與中小板上市公司內源融資能力基本相同，印證了非常接近的內源融資比例。

細分行業(yè)龍頭與中小板上市公司擔保價值僅僅相差0.16％。它們資產負債率的差距更小，為0.04％。由此可見，細分行業(yè)龍頭與中小板上市公司債務融資能力大致相同。

國內外比較國內比較

滬深300指數涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表，剔除金融類上市公司，研究主板上市公司資本結構。通過計算統計發(fā)現，滬深300的上市公司資本結構與中小板上市公司有較大的差異。其內源融資，債務融資和股權融資比例分別為28.07％、45.68％和26.25％，債務是其融資第一渠道，內源融資的比例甚至超過了股權融資，顯示了較強的盈利能力。