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項(xiàng)目投資退出方式精選(九篇)

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項(xiàng)目投資退出方式

第1篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

I P O退出方式。通過(guò)將企業(yè)的股份首次向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行退出。這種情況下,風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份直到公開(kāi)發(fā)行,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)鎖定,并且再將其投資所獲得的利潤(rùn)分配給風(fēng)險(xiǎn)資本的投資者。

并購(gòu)?fù)顺龇绞?。在并?gòu)?fù)顺龇绞较?,風(fēng)險(xiǎn)資本所持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份將隨企業(yè)的股份整體出售給第三方投資者。這里的第三方投資者通常為戰(zhàn)略并購(gòu)者,它與企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)在同一個(gè)或者相似領(lǐng)域,例如一個(gè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有著相同和相似業(yè)務(wù)的企業(yè),或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商或銷售商等,期望通過(guò)并購(gòu)方式將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)納入自己的產(chǎn)品鏈中,實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)品的快速升級(jí)或規(guī)模的快速擴(kuò)張。

轉(zhuǎn)售退出方式。這種退出方式是指風(fēng)險(xiǎn)資本單獨(dú)將其所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份出售給第三方投資者,這里的第三方投資者通常為戰(zhàn)略投資者或其他風(fēng)險(xiǎn)資本。轉(zhuǎn)售方式不同于并購(gòu)?fù)顺龇绞?,在轉(zhuǎn)售方式下,只有風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)將其所持有的企業(yè)股份出售給第三方,其他企業(yè)股東保持不變。第三方投資者購(gòu)買(mǎi)股份的目的通常是為了能夠獲得該企業(yè)的技術(shù),或者為了將來(lái)能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的收購(gòu)重組。

回購(gòu)?fù)顺龇绞健;刭?gòu)?fù)顺龇绞绞侵革L(fēng)險(xiǎn)資本將其所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回售給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),企業(yè)的管理人員利用借貸資本或者股權(quán)或者其他產(chǎn)權(quán)收購(gòu)該部分股份的退出方式。

清算。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展前景,或者成長(zhǎng)太慢、資金回收期較長(zhǎng),達(dá)不到預(yù)期投資目的,就會(huì)選擇從項(xiàng)目中撤出,尋找新的投資項(xiàng)目。當(dāng)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)資本退出后難以吸引到新的投資者時(shí),企業(yè)就不可避免要選擇破產(chǎn)清算。清算也意味著風(fēng)險(xiǎn)投資的投資失敗。

風(fēng)險(xiǎn)資本退出是其投資環(huán)節(jié)中及其重要的一環(huán),順利地退出能夠使得投資收益得以順利地實(shí)現(xiàn),并使得風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入順暢的周期循環(huán)。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式選擇中,風(fēng)險(xiǎn)投資家必須根據(jù)退出實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的高低、退出前后的激勵(lì)機(jī)制方式和監(jiān)督成本大小來(lái)決定最優(yōu)的退出方式,但退出實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的大小始終是風(fēng)險(xiǎn)投資家考慮的最重要目標(biāo)。

在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展潮起潮落的過(guò)程中,退出機(jī)制一直是投資機(jī)構(gòu)、高科技企業(yè)、政府、學(xué)者關(guān)注和爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的一個(gè)環(huán)節(jié),不能成功退出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目無(wú)法給投資人帶來(lái)有效的回報(bào),創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和管理層也無(wú)法獲得相應(yīng)的收益,風(fēng)險(xiǎn)投資資金也不能有效地循環(huán)。部分退出是風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的一種,加拿大阿爾伯特大學(xué)Douglas J. Cumming教授和多倫多證券交易所資本市場(chǎng)部Jeffrey G. MacIntosh教授的《風(fēng)險(xiǎn)資本的全部和部分退出的跨國(guó)比較》(A Cross-Country Comparison ofFull and Partial Venture Capital Exits)對(duì)美國(guó)和加拿大的風(fēng)險(xiǎn)投資的部分退出進(jìn)行了比較描述。

風(fēng)險(xiǎn)資本在退出其投資項(xiàng)目時(shí),可以全部退出,也可以是部分退出,仍然保留一部分股份。

在I P O退出方式下,風(fēng)險(xiǎn)資本很少會(huì)在I P O時(shí)全部出售手中的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份。通常情況下,全部退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)在IPO的一年內(nèi)出售持有的全部風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份;部分退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本在IPO的一年之內(nèi)只出售其所持有的部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份。

并購(gòu)?fù)顺龇绞捷^為獨(dú)特。并購(gòu)?fù)顺龇绞蕉x為整個(gè)企業(yè)被出售給第三方投資者。因此從這個(gè)意義上說(shuō),似乎不存在并購(gòu)?fù)顺龇绞较碌牟糠滞顺鲂问?。然而,在某些情況下,并購(gòu)?fù)顺鋈钥梢暈椴糠滞顺觥?/p>

在并購(gòu)?fù)顺龇绞较?,并?gòu)者通常用換股的方式進(jìn)行并購(gòu),主要有四種方式:第一種,被股票有較高流動(dòng)性的公眾企業(yè)并購(gòu)。此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本得到的股份相當(dāng)于現(xiàn)金,因?yàn)檫@些股份的流動(dòng)性高,可以在公開(kāi)市場(chǎng)上自由地出售,兌換為現(xiàn)金。這類的退出可以歸為風(fēng)險(xiǎn)資本的全部退出。第二種,被股票有較低流動(dòng)性的公眾企業(yè)并購(gòu)。股份也可以通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)出售轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金,但是受限于并購(gòu)者企業(yè)股份的流動(dòng)性,股份可能只能在一段時(shí)期內(nèi)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金,甚至不能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。因此,風(fēng)險(xiǎn)資本相當(dāng)于同時(shí)投資了原先投資的企業(yè)和并購(gòu)者的企業(yè),這類退出可以視為部分退出。第三種,被私人企業(yè)并購(gòu)。由于私人企業(yè)的股份缺乏流動(dòng)性,沒(méi)有一個(gè)既定的市場(chǎng)可以出售,而且私人企業(yè)一般會(huì)對(duì)股份出售進(jìn)行制度上的限制,風(fēng)險(xiǎn)資本較難將這部分股份轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,因而這種類型的退出可以視為部分退出。第四種,被其他企業(yè)的投資企業(yè)并購(gòu)。投資企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng),但這樣的交易既可能是全部退出,也可以是部分退出,這依賴于股份的流動(dòng)性。

在轉(zhuǎn)售退出方式下,全部退出即是指風(fēng)險(xiǎn)資本將持有的所投創(chuàng)投企業(yè)股份全部轉(zhuǎn)售給第三方投資者,部分退出就是只轉(zhuǎn)售其中的一部分。在回購(gòu)?fù)顺龇绞较?,全部退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本將持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份全部賣(mài)給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),部分退出則只賣(mài)出其中的一部分。在清算情況下,大多意味著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)倒閉。根據(jù)加拿大風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)的定義,部分清算為風(fēng)險(xiǎn)投資是“即將死亡”的投資,一個(gè)還未破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏利潤(rùn)增長(zhǎng)的潛力,不能再吸引風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)其繼續(xù)投入資金和精力。

部分退出是有很多原因的。風(fēng)險(xiǎn)投資者一般是價(jià)值附加型的投資者,他們投資項(xiàng)目時(shí)所帶來(lái)的不僅僅是資本,還有有助于企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)等。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的贖回日臨近、企業(yè)的價(jià)值被高估等情形下,風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)退出投資,風(fēng)險(xiǎn)投資基金需要將其投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性更高的形式。因此,即使所投資的項(xiàng)目仍然具有一定的升值空間,它也必須選擇退出,至少是部分退出。

風(fēng)險(xiǎn)資本部分退出時(shí)會(huì)賣(mài)出其持有的一部分企業(yè)股票,而不是全部。這會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)資本未來(lái)的潛在投資收益,但也同時(shí)會(huì)削弱風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制力。但這并不會(huì)大幅度降低風(fēng)險(xiǎn)資本的投資成本,因?yàn)檫@個(gè)成本大多屬于沉淀成本,已經(jīng)較為固定。隨著風(fēng)險(xiǎn)資本部分退出其投資項(xiàng)目,投資規(guī)模會(huì)減小,投資的未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益也會(huì)減少。因而,部分退出不會(huì)出現(xiàn)在絕大部分的情況中。

風(fēng)險(xiǎn)資本退出的種類較多,情況較為復(fù)雜,樣本統(tǒng)計(jì)較為困難,加之進(jìn)行計(jì)量統(tǒng)計(jì)需要一定的樣本數(shù)量,一般會(huì)花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間,利用Douglas J. Cumming教授和Jeffrey G. MacIntosh教授文章中較早的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦可說(shuō)明部分退出不會(huì)出現(xiàn)在大多數(shù)情況中的現(xiàn)象。

部分退出的原因是多樣的。在大多數(shù)的部分退出情況中,部分退出的目的是為了減輕退出時(shí)作為出售方的風(fēng)險(xiǎn)資本和購(gòu)買(mǎi)方之間存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。部分退出情況下,風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)保留部分股份。由于維持對(duì)高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資比維持對(duì)低質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資有更低的成本,同時(shí)高質(zhì)量的企業(yè)有更高的增值空間,因而部分退出是表示風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)質(zhì)量較高的一個(gè)積極的信號(hào)。所

以風(fēng)險(xiǎn)資本通常會(huì)傾向于選擇部分退出方式。

風(fēng)險(xiǎn)資本一般不會(huì)讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自我發(fā)展,它會(huì)引入其他對(duì)企業(yè)發(fā)展有積極作用的戰(zhàn)略投資者來(lái)幫助企業(yè)管理和進(jìn)行戰(zhàn)略決策。但這會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)資本需要出讓一部分股份,形成風(fēng)險(xiǎn)資本部分退出的情況。

對(duì)于資歷尚淺的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)而言,最重要是在建立良好投資記錄的同時(shí)保留住最有價(jià)值的投資項(xiàng)目。但是,建立能夠得到認(rèn)可的良好投資記錄需要風(fēng)險(xiǎn)資本退出這項(xiàng)投資。通過(guò)部分退出的形式,風(fēng)險(xiǎn)資本既可以保留住有價(jià)值的投資項(xiàng)目,同時(shí)還可以建立投資記錄。從這點(diǎn)上看,部分退出是一種折中的方式,可以使得風(fēng)險(xiǎn)資本建立足夠的投資記錄來(lái)幫助他們?cè)谖磥?lái)募集投資資金,并同時(shí)保留住那些具有較大升值潛力的投資項(xiàng)目。

還有一些較少出現(xiàn)的情況,例如在一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金里,在基金贖回日臨近的時(shí)候,投資者對(duì)投資項(xiàng)目的偏好會(huì)出現(xiàn)分歧,有的投資者仍然看好并愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的股份,這部分人稱為“保留者”,另外那些想要出售股份、贖回投資的人稱為“贖回者”。由于“保留者”和“贖回者”的同時(shí)存在,這使得風(fēng)險(xiǎn)資本更傾向于選擇部分退出。

風(fēng)險(xiǎn)資本在五種不同退出方式中選擇不同的部分退出方式。第一,IPO退出方式中部分退出的選擇。IPO退出方式會(huì)產(chǎn)生很大程度的信息不對(duì)稱。在公開(kāi)上市發(fā)行股票時(shí),公眾投資者一般是最不了解真實(shí)情況的,常常處于信息的弱勢(shì)地位,根據(jù)加拿大風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)和Venture Economics的資料統(tǒng)計(jì),56.5%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都是高新技術(shù)企業(yè),也正因?yàn)槿绱?,投資者缺乏對(duì)專業(yè)技術(shù)的認(rèn)識(shí),無(wú)法深刻了解行業(yè)和企業(yè)的本身發(fā)展?fàn)顩r。通常投資者還會(huì)遭遇“免費(fèi)搭車”的問(wèn)題,投資者對(duì)企業(yè)的監(jiān)督能力較弱,面臨著較高的道德風(fēng)險(xiǎn),他們寄希望其他投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值判斷,并希望其他投資者對(duì)企業(yè)上市后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。

投資銀行利用其的專業(yè)知識(shí)對(duì)股票定價(jià),缺乏技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)和“免費(fèi)搭車”的問(wèn)題將得到減緩,從而使得公眾投資者得到一定程度的保護(hù)。通過(guò)投資銀行進(jìn)行股票發(fā)行,股票在公開(kāi)市場(chǎng)流通是對(duì)企業(yè)質(zhì)量較高表示的一種積極信號(hào)。越是有名的投資銀行所承銷的股票,意味著該股票的質(zhì)量越高。但是,投資銀行利用自己的專業(yè)知識(shí)來(lái)決定是否承銷某企業(yè)的股票,他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的認(rèn)識(shí)水平無(wú)法達(dá)到戰(zhàn)略投資者和企業(yè)內(nèi)部人員的程度。因此,即使有專業(yè)的投資銀行參與I P O,信息不對(duì)稱的程度也相對(duì)較大。所以在風(fēng)險(xiǎn)資本利用I P O退出方式時(shí),更多地利用部分退出方式可以盡量減輕信息不對(duì)稱現(xiàn)象。根據(jù)北美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資項(xiàng)目的退出方式統(tǒng)計(jì),在I P O退出方式中,部分退出占到了42.42%,是各種退出渠道中選擇部分退出方式比例最高的。

第二,并購(gòu)?fù)顺龇绞街胁糠滞顺龅倪x擇。在并購(gòu)?fù)顺龇绞街?,企業(yè)將被整體出售給第三方的戰(zhàn)略并購(gòu)者。通常大多數(shù)并購(gòu)者都是技術(shù)型的企業(yè),這類企業(yè)大多沒(méi)有充足的現(xiàn)金,無(wú)法利用現(xiàn)金并購(gòu),常用的方式是用換股并購(gòu)。由于技術(shù)通常難以進(jìn)行估值,對(duì)高新技術(shù)投資的風(fēng)險(xiǎn)一般要高于對(duì)非技術(shù)型企業(yè)的投資。因而,風(fēng)險(xiǎn)資本在所投資的技術(shù)型企業(yè)里持有股份將會(huì)伴隨一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。利用股份作為支付手段,是并購(gòu)雙方解決這種風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。

一個(gè)高速成長(zhǎng)的企業(yè)有不確定的未來(lái)收益,這類企業(yè)通常會(huì)被給予一個(gè)較高的溢價(jià)。面對(duì)高溢價(jià)的企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)更多選擇部分退出,這既是表示企業(yè)質(zhì)量較高的一個(gè)積極信號(hào),也可以使得風(fēng)險(xiǎn)資本能夠享受到高溢價(jià)帶來(lái)的高回報(bào)。隨著投資期的延長(zhǎng),企業(yè)逐漸成熟,信息不對(duì)稱的程度和估值風(fēng)險(xiǎn)也將降低,風(fēng)險(xiǎn)資本利用部分退出方式的可能性就越來(lái)越低。

第三,轉(zhuǎn)售退出方式中部分退出的選擇。在風(fēng)險(xiǎn)資本臨近贖回日時(shí),或者在投資預(yù)期變差時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本可能將股份轉(zhuǎn)售給其他的風(fēng)險(xiǎn)資本。當(dāng)然,風(fēng)險(xiǎn)資本可能會(huì)盡量避免這樣的情況發(fā)生,但是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)既不可能實(shí)現(xiàn)IPO,也不可能引入戰(zhàn)略投資者時(shí),轉(zhuǎn)售方式可能是最好的退出方式。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本認(rèn)為企業(yè)有一個(gè)不錯(cuò)的發(fā)展前景,而現(xiàn)有管理層和管理團(tuán)隊(duì)缺乏領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的能力時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本不會(huì)選擇其他的退出方式,而會(huì)更愿意選擇部分轉(zhuǎn)售的方式。

這種方式可能使企業(yè)的價(jià)值增值,因?yàn)橐环矫?,新的?zhàn)略合作者的引入可能會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)投資家的潛在收益,但它也將降低原有投資者的監(jiān)督和管理成本,而且新的戰(zhàn)略合作者的經(jīng)驗(yàn)和技能將有助于企業(yè)潛在價(jià)值的大幅提高,從而補(bǔ)償了風(fēng)險(xiǎn)投資家出售股權(quán)的損失。另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資家采用部分出售其股權(quán),也向潛在的戰(zhàn)略合作者發(fā)出一個(gè)信息,即風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)目前管理關(guān)系下的企業(yè)未來(lái)和企業(yè)技術(shù)的發(fā)展?jié)摿κ欠窬邆涔_(kāi)上市的標(biāo)準(zhǔn)缺乏足夠的信心。這將給潛在的戰(zhàn)略合作者提供一個(gè)“以小博大”的機(jī)會(huì),即先支付少量的費(fèi)用,既降低投資風(fēng)險(xiǎn),又可利用自己的專業(yè)技能幫助企業(yè)發(fā)展,當(dāng)企業(yè)發(fā)展一旦成熟,則可以收購(gòu)整個(gè)企業(yè)或公開(kāi)上市。然而,如果企業(yè)并沒(méi)有價(jià)值提升的潛力,這種類型的退出方式就會(huì)受阻,不會(huì)有新的投資者會(huì)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資本手中的股份。一般說(shuō)來(lái),對(duì)于轉(zhuǎn)售的退出方式而言,部分退出要優(yōu)于全部退出。一般是企業(yè)在遭遇投資難以為繼時(shí),才會(huì)選擇全部退出。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),轉(zhuǎn)售退出方式中的部分退出現(xiàn)象只比I P O退出方式中選擇部分退出的比例略低,為38.1%,而高于其他三種退出方式中的部分退出選擇的可能性。

第四,回購(gòu)?fù)顺龇绞街胁糠滞顺龅倪x擇。在回購(gòu)?fù)顺龇绞较?,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資本所擁有的股份。一般在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)不佳已“名存實(shí)亡”時(shí),或者風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)系破裂時(shí),常采用這種方式。在回購(gòu)?fù)顺鲋?,風(fēng)險(xiǎn)資本可能更傾向于完全退出。因?yàn)樵谶@種退出方式下,交易是在局內(nèi)人之間發(fā)生的,已經(jīng)不存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題,企業(yè)也不可能溢價(jià)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本手中的股份,風(fēng)險(xiǎn)資本不再需要部分退出的方式。盡管如此,對(duì)于一個(gè)運(yùn)作不佳的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō),可能沒(méi)有充足的現(xiàn)金來(lái)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本手中的股份,而是通過(guò)簽發(fā)票據(jù)等形式來(lái)收購(gòu)。由于采用信用支付方式,造成了回購(gòu)中也存在著風(fēng)險(xiǎn)資本部分退出的現(xiàn)象。

第2篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

1風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)分類

風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有來(lái)自被投資企業(yè)外部的和內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式和退出時(shí)機(jī)的選擇所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(1)來(lái)自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)有:政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。政策風(fēng)險(xiǎn)主要指政府在指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所做的突然性政策轉(zhuǎn)變,這對(duì)于一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有致命的威脅。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率的變動(dòng),從而使投資人的收益受到影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)物價(jià)上漲時(shí),貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降可能給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)的復(fù)雜多變的外部環(huán)境給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不確定因素,形成的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)來(lái)自被投資企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有:技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于即技術(shù)不成熟、不完善給產(chǎn)品開(kāi)發(fā)帶來(lái)的問(wèn)題,影響高新技術(shù)產(chǎn)品的成功。管理風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善造成的企業(yè)破產(chǎn)、虧損給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家能否成功運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)資金與管理是否到位密切相關(guān),如果創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)差、獨(dú)斷專行,員工無(wú)凝聚力、管理松散,必然使管理風(fēng)險(xiǎn)增大。道德風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離,經(jīng)營(yíng)管理者擁有企業(yè)投資者所不具有的內(nèi)部信息(信息不對(duì)稱)從而犧牲投資人的利益來(lái)?yè)Q取自己的私利。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和方式的選擇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。選擇何時(shí)退出和選擇采用什么樣的方式退出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出非常關(guān)鍵,其中也并存很大風(fēng)險(xiǎn),無(wú)論哪一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都可能導(dǎo)致投資者的收益受到影響甚至投資失敗。

2風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資中存在著多種風(fēng)險(xiǎn),一般來(lái)說(shuō),外部風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所無(wú)法控制的,風(fēng)險(xiǎn)資本家主要采取盡可能回避的態(tài)度。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資家主要關(guān)注的是來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和退出環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。因此如何控制風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等所有企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必須面對(duì)風(fēng)險(xiǎn),在此不予分析。由于選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和投資后對(duì)企業(yè)管理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出非常關(guān)鍵,直接影響退出績(jī)效。本文并非單純分析退出這一個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制,而是從選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、投資后對(duì)企業(yè)的監(jiān)督指導(dǎo)和管理、風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和退出方式的選擇四個(gè)方面來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制。

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制

選擇什么樣的項(xiàng)目進(jìn)行投資是風(fēng)險(xiǎn)投資操作的首要問(wèn)題,也是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),它直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資是否能順利退出。風(fēng)險(xiǎn)投資家在選取項(xiàng)目時(shí)要對(duì)項(xiàng)目做具體的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的分析。風(fēng)險(xiǎn)資本家在分析某個(gè)投資建議是否可行時(shí)應(yīng)該從管理者、市場(chǎng)和技術(shù)三個(gè)方面考慮。風(fēng)險(xiǎn)資本家應(yīng)從各個(gè)角度去考察企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是否在他從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力,是否掌握市場(chǎng)全貌并懂得如何去開(kāi)拓市場(chǎng),是否懂得利用各種手段去籌措資金,是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的能力,是否有較強(qiáng)的綜合管理能力,是否能組建一個(gè)由具有各方面專長(zhǎng)的人才組成的相輔相成的管理層。風(fēng)險(xiǎn)資本家還應(yīng)該根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí),分析判斷待投資項(xiàng)目和技術(shù)的市場(chǎng)前景。該項(xiàng)技術(shù)能否形成產(chǎn)品并有廣闊的市場(chǎng)。

2.2投資后對(duì)企業(yè)監(jiān)督指導(dǎo)和管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制

投資項(xiàng)目確定后,根據(jù)協(xié)議,風(fēng)險(xiǎn)投資家就要為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入必要的資金,支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展。一般在這一階段,風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不僅僅只是不斷地注入資金,滿足其發(fā)展的資金需求,而是要完全地參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展中去,參與對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,幫助企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)。因?yàn)椋瑢?duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),其創(chuàng)建者多是一些技術(shù)專家,相比來(lái)說(shuō),企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是他們的弱項(xiàng),他們一般都缺乏經(jīng)營(yíng)管理方面的知識(shí)和技能。而風(fēng)險(xiǎn)投資家正好和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成了互補(bǔ),他們擁有市場(chǎng)研究、生產(chǎn)規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)法律方面的優(yōu)勢(shì),并且在社會(huì)上有廣泛的信息與關(guān)系網(wǎng)絡(luò),可為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種咨詢和服務(wù),幫助企業(yè)規(guī)范管理。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入階段,是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互合作、共同發(fā)展的階段,風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要全面的融入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去,利用自己在管理、財(cái)務(wù)方面的專長(zhǎng),使企業(yè)有更好的發(fā)展,為其風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出奠定基礎(chǔ)。

2.3選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)控制

從理論上看,風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳退出時(shí)機(jī)應(yīng)為收益最大化的那一點(diǎn),但由于在退出中涉及到諸多復(fù)雜因素,如政策、市場(chǎng)和法律等的影響和干擾,實(shí)際退出時(shí)機(jī)與理論的最佳退出時(shí)機(jī)之間存在一定偏差。下面從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)股權(quán)價(jià)值和退出方式這三個(gè)方面分析風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)如何選擇退出時(shí)機(jī)來(lái)控制退出風(fēng)險(xiǎn)。

(1)從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期看,普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該在被投資企業(yè)的“成熟期”退出。而針對(duì)一些由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在成長(zhǎng)期就破產(chǎn)的企業(yè)和發(fā)展一般的企業(yè)應(yīng)該盡早退出;針對(duì)那些發(fā)展到成長(zhǎng)期后期,由于技術(shù)替代以及改進(jìn)等使得競(jìng)爭(zhēng)加劇,盈利降低的投資項(xiàng)目也應(yīng)該在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品入市前盡早退出以獲取高回報(bào)、早回報(bào)。針對(duì)少數(shù)闖過(guò)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的在成熟期的前期發(fā)展成為中型企業(yè),在符合正式股票上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí),可上市退出以便獲取高額回報(bào)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值決定退出時(shí)機(jī)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況存在嚴(yán)重問(wèn)題時(shí),如計(jì)算出的股權(quán)持有價(jià)值小于零時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)立即退出。如果市場(chǎng)中出現(xiàn)某一項(xiàng)目給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)的股權(quán)持有價(jià)值大于現(xiàn)有項(xiàng)目的股權(quán)價(jià)值,風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)果斷實(shí)施退出,撤出資金進(jìn)入下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。

(3)最佳退出時(shí)機(jī)與適宜的退出方式相配合,才能達(dá)到最佳效果。采用何種方式退出往往與當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境有關(guān)。若金融環(huán)境良好,風(fēng)險(xiǎn)投資家一般優(yōu)先考慮公開(kāi)發(fā)行股票上市的方式退出。那么在企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)后,可以獲得最大收益時(shí)應(yīng)選擇退出。在行業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,并購(gòu)活動(dòng)增加,信息不對(duì)稱程度高。這個(gè)時(shí)期對(duì)于公開(kāi)發(fā)行股票上市退出并不有利,對(duì)于收購(gòu)有利。若風(fēng)險(xiǎn)投資采用出售方式退出,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的出售應(yīng)該選在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高才時(shí),這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得的利潤(rùn)最大,最有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資利益。

綜上所述,風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的選擇受到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,所處的金融環(huán)境,風(fēng)險(xiǎn)投資家和被投資企業(yè)的預(yù)期收益等各方面的影響,因此要綜合考慮各個(gè)方面選擇時(shí)機(jī)退出。

2.4選擇退出方式時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)總是希望通過(guò)投入最少的資本,獲得最大的資本收益,而高收益也意味著高風(fēng)險(xiǎn)。因此慎重選擇風(fēng)險(xiǎn)退出方式是控制風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)中及其關(guān)鍵的一步。各種退出方式中,公開(kāi)發(fā)行上市的回收倍數(shù)最高,其次是股份回購(gòu),再次是收購(gòu),最后是清算。然而,現(xiàn)實(shí)中最優(yōu)先考慮的并非一定是公開(kāi)發(fā)行上市,最后考慮的也并非都是清算。為使投資風(fēng)險(xiǎn)降低,風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇時(shí),需綜合考慮各方因素,主要有:

(1)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較差,或者行業(yè)不景氣時(shí),必然要采取清算退出。當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況較好,達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí),采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。其中,能否采用公開(kāi)發(fā)行股票上市退出,還要看企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否達(dá)到上市要求,企業(yè)家是否有足夠的資金支持上市的各種費(fèi)用。能否采取出售和回購(gòu),還要分別看企業(yè)家能否找到合適的接收方,以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的購(gòu)買(mǎi)能力。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資家的偏好。希望減少退出的復(fù)雜程度和花費(fèi),實(shí)現(xiàn)資本一次性迅速退出的投資者,可以選擇出售或者回購(gòu)作為退出方式。而愿意承擔(dān)上市復(fù)雜的手續(xù)、高昂的費(fèi)用、不能一次退出但是希望得到最高回報(bào)的投資者,可以選擇公開(kāi)發(fā)行股票上市退出。

(3)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。如果資本市場(chǎng)不完善,或是資本市場(chǎng)活躍度不夠,風(fēng)險(xiǎn)資本家在考慮退出時(shí),就要謹(jǐn)慎選擇公開(kāi)發(fā)行股票上市方式。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的混亂也會(huì)給采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)退出的企業(yè)造成很大阻礙。風(fēng)險(xiǎn)資本家在選擇時(shí),需要考慮經(jīng)濟(jì)金融的綜合環(huán)境。

作為風(fēng)險(xiǎn)投資家,在決定退出投資時(shí),應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境,靈活地選擇退出方式,規(guī)避由于退出方式選擇不當(dāng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

第3篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式退出機(jī)制

1引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文VentureCapital,又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本,是一種由專門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選,把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品,并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為,而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn),這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理,收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券,從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去,在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值,不斷發(fā)展壯大,因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制,是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器,是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展;退出機(jī)制不健全,風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此,我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié),風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效,風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在,并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn),互相強(qiáng)化,退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看,目前,風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種:

2.1公開(kāi)上市

公開(kāi)上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱“IPO”),是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司,風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市,是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng),其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng),如美國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功,約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市,使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富,成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó),那斯納克(NASDAQ)市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演:較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì),風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為:回購(gòu)和并購(gòu)為15%,而發(fā)行股票上市為30%~60%。

公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn),它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑,而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段,如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,通過(guò)股票上市,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí),也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說(shuō)有利就后有弊:上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降;上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響;公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力,不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí),創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序,證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售,這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回,也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股,流動(dòng)性差,其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大,創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn),無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó),到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月,作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立,但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀,目前看來(lái)其所起的作用不大,仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下,我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上,我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市,如1999年,搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功,為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底,納斯達(dá)克(NASDAQ)的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多,中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后,仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件,它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買(mǎi)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的,是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí),由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán),他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票;后者則是通過(guò)賣(mài)股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的,即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán),讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權(quán)或是賣(mài)股股權(quán)來(lái)進(jìn)行,這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司,則可能會(huì)采用買(mǎi)股期權(quán);如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資,則可能會(huì)采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣(mài)股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言,在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議,包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō),是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力,所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó),從企業(yè)數(shù)目來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多,但是從發(fā)展趨勢(shì)看,股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)(MergeandAcquisition,M&A)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式,是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候,通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司,而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位;收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ?梢苑譃閮煞N方式,即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu),是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的,因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò),對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō),賣(mài)斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司,解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司,由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資,創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中,一般收購(gòu)約占23%,二期收購(gòu)約占9%,兩項(xiàng)合計(jì)占31%,但收益率僅為IPO的1/5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu),時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜,風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(香港)編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析,在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出;62個(gè)提供了退出方式的信息,其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目,占到了82%;以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少,比例都在10%以下。

2005年4月,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(香港)公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明,2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì),投資更為活躍,并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(香港)本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷,有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息,統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中,有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出,占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見(jiàn),收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行,筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面,由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間,而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資,使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,因此具有強(qiáng)大的吸引力;另一方面,由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件,而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性,這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失,但也是明智之舉的,因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè),有20%~30%完全失敗,約60%受到挫折,只有5%~10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣,果斷地抽出資金,轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中,尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已,卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法,股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障,而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此,不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司,在決定退出投資時(shí),應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境,靈活地選擇退出方式。

目前,在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物,還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候,一定要明確自己的目標(biāo),結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境,在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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第4篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資 退出機(jī)制 公開(kāi)上市

伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨,高科技產(chǎn)業(yè)成了中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的一個(gè)焦點(diǎn),在高科技成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中,風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種金融資本,它需要在高科技項(xiàng)目之間靈活的進(jìn)入和退出實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值增值,因此,便捷的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的重要保證。所謂“退出機(jī)制”是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟之后,將所投資的資金由股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)的渠道或方式。良好的退出機(jī)制是實(shí)現(xiàn)投入―退出―再投入的風(fēng)險(xiǎn)資本有效循環(huán)的中心環(huán)節(jié)。只有建立了通暢的退出機(jī)制,資本循環(huán)才能完成,資本增值才能得到實(shí)現(xiàn)。

一、 國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式比較

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式很多,從國(guó)外看風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式大體有:公開(kāi)上市、并購(gòu)、回購(gòu)、清算等。

1、 首次公開(kāi)上市(lnitial Public Offering ,IPO)

股份公開(kāi)上市(ipo)是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)上市,將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán),在獲得市場(chǎng)認(rèn)可后轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值。這種方式保持了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性,通過(guò)公開(kāi)上市,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。一般來(lái)說(shuō),公開(kāi)上市(IPO)被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳方式。這是因?yàn)镮PO有很高的平均內(nèi)部收益率(IRR),有很短的平均持股時(shí)間,而且IPO經(jīng)常以債務(wù)形式建立起來(lái),使風(fēng)險(xiǎn)水平大大降低。因此IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資家最渴望的一種退出方式,微軟、雅虎、蘋(píng)果都是,IPO創(chuàng)造的神話。但是,IPO在獲得巨額回報(bào)的同時(shí),也存在一些弊端。首先,IPO的條件很嚴(yán)格,上市耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng),不但有可能影響公司的正常運(yùn)作,還有可能因?yàn)橘Y金占用時(shí)間過(guò)長(zhǎng)而喪失其他的投資機(jī)會(huì)。其次,IPO需要的費(fèi)用一般很高,對(duì)于一些資金不足,規(guī)模較小的企業(yè)來(lái)說(shuō),將加大公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),從而為公司的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)很多不必要的困難。此外,進(jìn)行IPO上市后,由于受交易規(guī)則的制約,信息公開(kāi)程度需要大大提高,IPO的投資收益變現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng),受市場(chǎng)因素的影響也比較大。

2、并購(gòu)、回購(gòu)

并購(gòu)?fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度,要想再繼續(xù)發(fā)展就需大額追加投資,如果風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿或不能追加投資,就會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)或股份的形式退出。這包括公司整體轉(zhuǎn)讓、部分轉(zhuǎn)讓和部分資產(chǎn)出售。股份回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度,風(fēng)險(xiǎn)投資家將股份賣(mài)給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。公司管理層可以以個(gè)人資信作擔(dān)保,或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)作擔(dān)保,向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金,將股份買(mǎi)回,風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期,風(fēng)險(xiǎn)投資家占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大,比較適合采用這種方式退出。

并購(gòu)和回購(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出的方式在風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)中發(fā)揮著重要的作用。股份回購(gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整地保存下來(lái),不存在股份的對(duì)外轉(zhuǎn)賣(mài)和資產(chǎn)的出售。并購(gòu)、回購(gòu)相對(duì)于公開(kāi)上市回報(bào)低一些,但操作簡(jiǎn)單、費(fèi)用低,可以實(shí)現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司。股份出售或回購(gòu)的談判對(duì)手通常只有幾個(gè),所涉及的部門(mén)和手續(xù)相對(duì)要少,可以做到股份的全部轉(zhuǎn)讓而沒(méi)有后顧之憂。對(duì)于處于萌芽階段規(guī)模弱小、風(fēng)險(xiǎn)巨大的高新技術(shù)企業(yè)這是一條可行的退出渠道。以德國(guó)為例,風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道是企業(yè)股份回購(gòu)或企業(yè)出售,風(fēng)險(xiǎn)投資的收益以投資對(duì)象從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中購(gòu)回企業(yè)股權(quán)方式為主。在風(fēng)險(xiǎn)資本的退出中,企業(yè)回購(gòu)的約占60%,出售企業(yè)占20%,而公開(kāi)上市的還不到10%。

3、清算

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢,或經(jīng)營(yíng)狀況不佳,可以解散或破產(chǎn)清算。清算退出一般有解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。解散清算是由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)各股東達(dá)成一致協(xié)議,公司不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng),實(shí)施停產(chǎn)解散,這種解散方式是指主動(dòng)性的。一般由作為股東之一的風(fēng)險(xiǎn)投資家提出即可宣告解散。自然清算時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī),在與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議的基礎(chǔ)上進(jìn)行的清算。在清理收入償還債務(wù)人債務(wù)后,剩下的才能彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資的損失。破產(chǎn)清算是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)依法申請(qǐng)破產(chǎn)后進(jìn)行的清算。

清算方式作為風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的選擇,相對(duì)于其他的風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式,通常會(huì)帶來(lái)?yè)p失,根據(jù)國(guó)外的研究,以清算方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資一般僅能收回原投資額的64%,但是采取這種方式是十分必要的,因?yàn)槌恋碛诓涣计髽I(yè)的資金會(huì)產(chǎn)生巨大的機(jī)會(huì)成本,與其被“套牢”還不如收回資金進(jìn)行下一輪投資。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō),一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清償價(jià)值不足以償還債務(wù)人的債務(wù),風(fēng)險(xiǎn)投資家將血本無(wú)歸。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展,雖然已建立起一套基本的退出體系,但由于多種因素的影響,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道仍不暢通,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功退出的概率較低。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至2003年底全國(guó)200多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資項(xiàng)目2660項(xiàng),累計(jì)退出項(xiàng)目500多個(gè),在2000多個(gè)累計(jì)項(xiàng)目中,已上市的項(xiàng)目占3.94%,準(zhǔn)備上市的項(xiàng)目占8.81%,被其他機(jī)構(gòu)收購(gòu)的項(xiàng)目占9.82%,繼續(xù)運(yùn)行的項(xiàng)目占64.99%,清算所占的比例僅為4.92%。2003年全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共退出項(xiàng)目近200個(gè),其中,被國(guó)內(nèi)、外企業(yè)收購(gòu)是退出主要渠道,占40%左右,創(chuàng)業(yè)者(原股東)回購(gòu)、管理者收購(gòu)、上市退出和清算的分別為7.1%、25%、11.3%、5.4%和14.9%,另有近3%的創(chuàng)業(yè)投資退出項(xiàng)目沒(méi)有注明退出方式??傮w上,被國(guó)內(nèi)外企業(yè)收購(gòu)和創(chuàng)業(yè)者(原股東)回購(gòu)成為退出的主要方式。 從目前的情況來(lái)看,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出面臨的障礙很多,但主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面:

主板上市困難。一是我國(guó)主板市場(chǎng)上市條件較高,一般中小型高新技術(shù)企業(yè)很難達(dá)到上市要求;二是主板市場(chǎng)上的法人股、國(guó)有股不能流通,風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)法通過(guò)拋售股票方式退出;三是我國(guó)的股市易受政策影響,波動(dòng)較大,無(wú)疑給風(fēng)險(xiǎn)資本的退出增加了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)。企業(yè)并購(gòu)、股份回購(gòu)以及破產(chǎn)清算等退出方式均是在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中完成的。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿受上市條件的種種約束,可以采取靈活多樣的方式,通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出。而我國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革才短短20年時(shí)間,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)。主要表現(xiàn)在:一是我國(guó)現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)大都受地方行政力量的控制和切割,容易脫離地方的實(shí)際情況一哄而起,,因此影響了風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)出售方式順利退出;二是交易成本高,使風(fēng)險(xiǎn)資本在投資不理想或失敗后退出較為困難;三是產(chǎn)權(quán)交易一般都通過(guò)契約方式完成,過(guò)程漫長(zhǎng)。

現(xiàn)行法律制約。風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范運(yùn)作涉及到一系列法律體系,而我國(guó)現(xiàn)行的制度和法律、法規(guī)不健全,限制了風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出。如稅法中關(guān)于資本利得納稅的規(guī)定造成了風(fēng)險(xiǎn)資本和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所取得的利潤(rùn)、紅利和股息的雙重課稅,一定程度上抑制了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。再如新《公司法》第一百四十二條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份,自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款,也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出形成障礙 。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)實(shí)選擇

1、加快中小企業(yè)版改革

首先,將中小企業(yè)版從主板市場(chǎng)中分離出來(lái),編制創(chuàng)業(yè)板上市指數(shù),盡量減少對(duì)主板市場(chǎng)的沖擊,實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)板全流通的制度創(chuàng)新。其次,降低上市門(mén)檻,借鑒境外創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn),改變對(duì)預(yù)上市企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn),不再一味強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)的盈利能力,由于中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的注冊(cè)資金比較低,很難有三年盈利的業(yè)績(jī), 因此應(yīng)更注重企業(yè)的成長(zhǎng)性,使那些處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)也有機(jī)會(huì)在中小企業(yè)版上市。

2、建立以收購(gòu)為主的退出機(jī)制

盡管收購(gòu)?fù)顺雠cIPO相比,收益率較低,而且以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價(jià),但在一個(gè)以銀行貸款為主要融資渠道的國(guó)家里,在證券市場(chǎng)尚未成熟之前,收購(gòu)仍然是一個(gè)具有吸引力的可行的退出方式。就收購(gòu)的主體而言,可由國(guó)內(nèi)大公司或國(guó)外的公司來(lái)收購(gòu)。就國(guó)內(nèi)大公司而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以利用大企業(yè)的技術(shù)資源、人力資源和品牌資源以及管理方式、銷售網(wǎng)絡(luò),謀求繼續(xù)發(fā)展。而對(duì)大企業(yè)來(lái)說(shuō),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收購(gòu),可以提高企業(yè)的整體實(shí)力。如果有國(guó)外公司來(lái)收購(gòu),盡管風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理權(quán)轉(zhuǎn)移到了國(guó)外企業(yè)手中,但是,我們可以利用這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn),向國(guó)際化企業(yè)發(fā)展。因此,采取收購(gòu)?fù)顺鰴C(jī)制在目前看來(lái),是一種符合實(shí)際的退出方式。

3、積極利用海外證券市場(chǎng)

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系愈益密切??梢詫L(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道選擇在海外,即在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō),重要的是能夠有效地實(shí)現(xiàn)資本退出,至于退出的市場(chǎng)設(shè)在哪里并不重要。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資可以在NASDAQ、溫哥華創(chuàng)業(yè)板、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)直接上市。我國(guó)目前達(dá)到美國(guó)納斯達(dá)克上市要求的企業(yè)并不多,但我們可以充分利用周邊一些國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。如新加坡、韓國(guó)、香港地區(qū)等的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

4、利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)

場(chǎng)外交易是資本市場(chǎng)發(fā)展的初始狀態(tài),在尚未建立集中統(tǒng)一證券交易所時(shí)期,大量企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易是通過(guò)場(chǎng)外交易進(jìn)行的。場(chǎng)外交易的優(yōu)點(diǎn)在于十分靈活,既沒(méi)有上市標(biāo)準(zhǔn),也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管;既可以為投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一個(gè)交易場(chǎng)所和信息溝通渠道,推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換,又因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。因此是一種比較適合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。

作者單位:吉林工商學(xué)院教務(wù)處

參考文獻(xiàn):

[1]張小雷.風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制與建模分析 [J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì), 2006,2:56-58.

[2]韓艷翠,李放.完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的思考 [J].華中農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2005,1:33-35.

第5篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金,退出方式 金融

私募股權(quán)投資基金:即Private Equity Fund(簡(jiǎn)稱PE),是指主要通過(guò)私募方式募集、投資于企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票前各階段或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種權(quán)益性投資基金。

私募股權(quán)投資基金在優(yōu)化社會(huì)資源配置、幫助國(guó)家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、解決中小企業(yè)融資難和推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)等幾個(gè)方面多具體重要作用,因此自誕生以來(lái)發(fā)展迅速,已經(jīng)成為繼銀行信貸和資本市場(chǎng)IPO后的第三大融資方式。

一. 退出對(duì)于私募股權(quán)投資基金的重要性

私募股權(quán)投資基金是一種階段性投資,其投資持股的目的不是掌握控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán),而是在持股若干年后完成退出變現(xiàn)。退出是私募股權(quán)投資基金獲利和實(shí)現(xiàn)收益的主要手段。

首先,從私募股權(quán)投資基金投資的本質(zhì)來(lái)看,私募股權(quán)投資基金是以較低的成本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)后,通過(guò)參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理使其增值,之后在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出所投資項(xiàng)目或企業(yè),獲取高額收益。

其次,從私募股權(quán)投資基金的流動(dòng)性來(lái)看,退出才能保證私募股權(quán)投資基金的流動(dòng)性。退出既是過(guò)去投資行為的終點(diǎn),也是新的投資行為的起點(diǎn)。順利退出才能使私募股權(quán)投資基金將賬面增值進(jìn)行兌現(xiàn),套現(xiàn)的資金才能投入需要扶持的新的成長(zhǎng)性企業(yè)。

再次,對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),投資私募股權(quán)基金是為了獲得較高的投資回報(bào),如果不能退出,不僅意味著沒(méi)有收益,而且會(huì)影響該私募股權(quán)投資基金管理人今后的募集。

私募股權(quán)投資基金的整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中,募集、投資、管理、退出,環(huán)環(huán)相扣,而退出是決定回報(bào)大小和基金持續(xù)發(fā)展能力的重要一環(huán)。

二、主要退出方式及其利弊比較

(一) 股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓(IPO)

私募股權(quán)投資基金資金注入被投資企業(yè)后,經(jīng)過(guò)幾年的經(jīng)營(yíng),被投資企業(yè)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn),獲準(zhǔn)在境內(nèi)外發(fā)行新股上市。私募股權(quán)投資基金在鎖定期滿之后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持退出。該方式為目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金退出的主流方式。

股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的優(yōu)點(diǎn)是能以較高的價(jià)格退出。Bygrave和Timmons(1992) 研究發(fā)現(xiàn), 在私募股權(quán)投資基金的退出方式中, 以IPO方式的價(jià)值最大,收益程度最高,其投資回報(bào)率往往大幅度超出預(yù)期。

股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的缺點(diǎn)是被投資企業(yè)上市后,私募股權(quán)投資基金作為限售股股東,通常有1年以上的限售股鎖定期。

境內(nèi)外上市分別來(lái)說(shuō),境內(nèi)上市的優(yōu)點(diǎn)包括:同類公司在境內(nèi)上市的發(fā)行市盈率較高;境內(nèi)上市的承銷、保薦費(fèi)用和中介費(fèi)用較低;企業(yè)的信息披露成本較低;上市后再融資的難度較小。A股市場(chǎng)的高流動(dòng)性和高市盈率在使企業(yè)獲得更高的股票定價(jià)的同時(shí)也使企業(yè)融到更多的資金,因此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示自2010年三季度以來(lái),八成以上具有私募股權(quán)投資基金背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇在境內(nèi)上市。

但同時(shí)也應(yīng)注意到境內(nèi)上市的缺點(diǎn):上市額度有限、審批時(shí)間較長(zhǎng);政策風(fēng)險(xiǎn)較大,例如2008年股權(quán)分置改革之后一段時(shí)間內(nèi)曾一度終止新股IPO發(fā)行;境內(nèi)增發(fā)、配股等再融資的門(mén)檻較境外高;境內(nèi)上市對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)資質(zhì)要求較高,例如關(guān)于股本總額的要求,即使是創(chuàng)業(yè)板也要求公司股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣。

同樣,選擇境外上市也需要考慮以下問(wèn)題:一是理解和熟悉不同國(guó)家證券監(jiān)督管理的成本,以及與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)的溝通成本;二是境外的危機(jī)公關(guān)和媒體監(jiān)控成本;三是境內(nèi)外不同會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致的會(huì)計(jì)報(bào)表轉(zhuǎn)換成本以及信息披露成本等;四是境外上市的承銷費(fèi)用、保薦費(fèi)用和支付給法律、審計(jì)等專業(yè)機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)用等可能高于境內(nèi)上市;五是境外再融資發(fā)行成功的難度較大。

(二) 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓

私募股權(quán)投資基金通過(guò)與股權(quán)受讓方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,也可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出。股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓又可以分為轉(zhuǎn)讓給第三方、轉(zhuǎn)讓給合作股東方等方式。

在國(guó)外,非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)是私募股權(quán)投資基金最重要的退出出口之一,但國(guó)內(nèi)由于OTC市場(chǎng)(場(chǎng)外交易市場(chǎng))、新三板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的缺失或者不完善,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式還處于起步摸索階段。此外,國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品交易機(jī)構(gòu)繁多,存在多頭管理、市場(chǎng)分割、各自為政的狀況。以天津?yàn)I海新區(qū)為例,天津股權(quán)交易所和天津?yàn)I海國(guó)際股權(quán)交易所盡管設(shè)立之初存在定位差異(天津股權(quán)交易所目標(biāo)定位為中國(guó)全國(guó)區(qū)域的OTC 市場(chǎng),是美國(guó)NASDAQ 市場(chǎng)的中國(guó)版本;天津?yàn)I海國(guó)際股權(quán)交易所是專業(yè)從事企業(yè)股權(quán)投融資信息交易的第三方服務(wù)平臺(tái)),但實(shí)際結(jié)果是存在相當(dāng)程度的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。這種現(xiàn)象在各地爭(zhēng)先設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易所的過(guò)程中同樣存在。

盡管該方式處于發(fā)展初期,還不能成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金退出的主流方式,但后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?。其?yōu)點(diǎn)是退出周期短,效率高,雙方自愿合作,靈活度較高。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在尋找交易對(duì)手方的問(wèn)題,且由于交易雙方存在信息不對(duì)稱,退出的回報(bào)低于股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓方式。

(三) 兼并收購(gòu)

隨著全球化進(jìn)程的加快, 越來(lái)越多的外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),其中不乏實(shí)力較強(qiáng)者。對(duì)規(guī)模較小的私募股權(quán)投資基金來(lái)講, 將部分項(xiàng)目直接賣(mài)給國(guó)外戰(zhàn)略投資者是現(xiàn)實(shí)的退出方法之一。此外,盈利能力較弱的股權(quán)基金被實(shí)力較強(qiáng)的股權(quán)基金收購(gòu),也是可行的退出辦法之一。

并購(gòu)的前提條件是要有發(fā)達(dá)的收購(gòu)與兼并市場(chǎng)和成熟的金融中介機(jī)構(gòu),而我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)還缺乏為私募股權(quán)基金服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。因此目前情況下該方式也不能成為私募股權(quán)投資基金退出的主流方式。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上各種私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多達(dá)500家,如果行業(yè)重新洗牌,并購(gòu)方式預(yù)計(jì)將會(huì)迅速發(fā)展。兼并收購(gòu)也是實(shí)現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰,整合行業(yè)資源的重要途徑。

(四) 回購(gòu)安排

回購(gòu)安排是指被投資企業(yè)上市完成融資后,被投資企業(yè)或其母公司利用現(xiàn)金交易等方式,從私募股權(quán)投資基金處購(gòu)回其原先投入的股權(quán)?;刭?gòu)是股份轉(zhuǎn)讓的一種特殊方式,被投資企業(yè)回購(gòu)或被投資企業(yè)母公司回購(gòu)均可以實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的退出。采用此種退出方式,私募股權(quán)投資基金在投資時(shí)通常會(huì)要求所投資企業(yè),承諾在上市后以事先確定的價(jià)格和轉(zhuǎn)讓方式回購(gòu)其所持股份。

回購(gòu)安排一般是由被投資公司的母公司作擔(dān)保進(jìn)行, 或者母公司直接承諾回購(gòu)。使用這種回購(gòu)安排來(lái)退出關(guān)鍵在于私募股權(quán)投資基金對(duì)被投資企業(yè)母公司的贏利水平有一個(gè)比較全面的評(píng)估。在退出形式上往往通過(guò)逐步回購(gòu)的方式來(lái)退出。

(五) 清算

破產(chǎn)清算當(dāng)然可以使私募股權(quán)投資基金的投資人盡快退出, 但它卻不利于一般合伙人今后的募集和運(yùn)作,是投資各方最不愿意采用的一種方式。但是該方式也有其優(yōu)點(diǎn):可以保證收回一定比例的投資額,減少繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的損失,使資金盡快退出并重新投入更具成長(zhǎng)性的項(xiàng)目中。在美國(guó)私募股權(quán)投資基金投資的企業(yè)有32%會(huì)進(jìn)入清算程序,其所占比例與IPO 的比例大體相當(dāng)。

清算方式的缺點(diǎn)是耗時(shí)較長(zhǎng),要通過(guò)繁瑣的法律程序,退出成本較高。

三、退出方式選擇建議

(一)對(duì)于處于成熟期的企業(yè),適合選擇股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓方式退出。成熟期的企業(yè)特點(diǎn)包括:項(xiàng)目投資規(guī)模較大、與產(chǎn)業(yè)投資者聯(lián)系緊密、項(xiàng)目技術(shù)成熟、市場(chǎng)已經(jīng)初步打開(kāi)、生產(chǎn)規(guī)模有望逐年擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步上升。此類創(chuàng)業(yè)企業(yè)有望通過(guò)幾年的發(fā)展,使各項(xiàng)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)達(dá)到上市融資標(biāo)準(zhǔn)。

另外也有部分企業(yè)其盈利能力暫時(shí)還不強(qiáng)甚至虧損,但依然適合通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出。

(二)對(duì)于發(fā)展較為成熟、特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過(guò)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的企業(yè),對(duì)于那些急需資金周轉(zhuǎn)的私募股權(quán)投資基金,可以選擇股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或兼并收購(gòu)模式。私募股權(quán)投資基金將創(chuàng)業(yè)企業(yè)包裝完善,出售給另一家私募股權(quán)基金,從而得以實(shí)現(xiàn)投資退出,獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。該方式在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況不佳、上市難度較大等情況下,特別對(duì)于那些本身實(shí)力不夠強(qiáng)的私募股權(quán)投資基金,以及缺乏與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)溝通能力的私募股權(quán)投資基金比較適用。

(三)對(duì)于部分上市后依然希望掌握公司控制權(quán)、不希望股權(quán)過(guò)于分散或不希望轉(zhuǎn)讓股份給第三方的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。可以采用回購(gòu)安排。

(四)對(duì)于被投資企業(yè)成長(zhǎng)緩慢或者市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)、項(xiàng)目上市或并購(gòu)等因素不再成立時(shí),選用清算的方式可以保證私募股權(quán)投資基金投資損失最小化,并及時(shí)為下一個(gè)項(xiàng)目準(zhǔn)備好資金。

以上退出方式各有其適用的情況和范圍,要視具體情況權(quán)衡利弊,斟酌使用。

四、相關(guān)政策建議

以上各項(xiàng)退出方式的使用依賴于相關(guān)政策的完善,具體來(lái)說(shuō)有以下幾點(diǎn):

(一)整合、完善現(xiàn)有法律法規(guī)

盡管原外經(jīng)貿(mào)部于2003年了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、十部委又于2005年11月聯(lián)合出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,分別對(duì)外資和內(nèi)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范。但私募股權(quán)投資基金運(yùn)作和退出可依據(jù)的法律法規(guī)依然缺失。既沒(méi)有系統(tǒng)的針對(duì)私募股權(quán)投資基金設(shè)立、運(yùn)營(yíng)、管理、退出的框架性規(guī)定,也沒(méi)有規(guī)范私募股權(quán)投資基金退出的專項(xiàng)通知或規(guī)定。

建議在現(xiàn)有的《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及其他相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂,例如修訂《基金法》或者制定專門(mén)的《私募股權(quán)基金法》,并在其中明確私募股權(quán)投資基金退出的相關(guān)條款。

(二)明確私募股權(quán)投資的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

目前的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中,發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、人民銀行、外管局等各參與其中,多頭管理現(xiàn)象明顯,需要高層領(lǐng)導(dǎo)明確監(jiān)管思路,統(tǒng)籌業(yè)務(wù)監(jiān)管模式,減少行政程序,提高效率。

(三)有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè),提供多種退出渠道和機(jī)制供選擇。

下一步應(yīng)在繼續(xù)發(fā)展主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),構(gòu)建場(chǎng)外交易市場(chǎng),建立多層次的資本市場(chǎng)體系,為私募股權(quán)投資基金提供多樣化的退出選擇。

(四)在私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中加入第三方監(jiān)管機(jī)制。由于私募股權(quán)投資基金的發(fā)展處于“跑馬圈地”的起步階段,私募股權(quán)投資基金運(yùn)作各環(huán)節(jié)出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為,退出環(huán)節(jié)的不規(guī)范影響到了投資人的利益。建議參照證券投資基金的模式,引入商業(yè)銀行開(kāi)展私募股權(quán)投資基金的托管,切實(shí)保障退出過(guò)程中投資人的利益。

參考文獻(xiàn):

【1】伍先敏我國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制研究 宏觀經(jīng)濟(jì)觀察2009/11 總第404期

第6篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;IPO;股權(quán)轉(zhuǎn)讓

中圖分類號(hào):F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A doi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2013.08.35 文章編號(hào):1672-3309(2013)08-77-03

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)簡(jiǎn)稱VC,是一種由專業(yè)投資公司在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選,把資金投向擁有潛在發(fā)展前景的企業(yè)或項(xiàng)目,并以一定方式參與該企業(yè)或項(xiàng)目的管理,期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高收益,并最終通過(guò)出售股權(quán)來(lái)獲得高額收益的一種投資行為。該種投資與常規(guī)投資的不同之處在于投資者只重視在投資期內(nèi)該企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),在經(jīng)過(guò)投資團(tuán)隊(duì)的管理與培育之后,風(fēng)投機(jī)構(gòu)就要通過(guò)出售股權(quán)等方式退出以此來(lái)獲得高額的投資收益。

風(fēng)險(xiǎn)投資行為起源于美國(guó)并迅速風(fēng)靡世界,它在給新興企業(yè)帶來(lái)資金的同時(shí)也送來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn),成為推動(dòng)全球企業(yè)發(fā)展的一股重要力量。中國(guó)境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)起步較晚,在經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展之后,目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已達(dá)900余家,管理著上千億元人民幣的資本,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目規(guī)模也在不斷增長(zhǎng)。截至2010年底,樣本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的可投資于中國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本總量達(dá)到2359.87億元,與2009年相比,增長(zhǎng)了32.42%(見(jiàn)表1)。

表1 2006-2010年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總量

數(shù)據(jù)來(lái)源:摘編自《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》。

風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程,實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)“投資——退出——再投資”的良性循環(huán)過(guò)程,也就是在一次次循環(huán)中,風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值,良好的退出機(jī)制對(duì)于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)來(lái)說(shuō)就顯得格外重要。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出途徑現(xiàn)狀分析

由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值的增值,在此基礎(chǔ)之上出售股權(quán)才能獲得巨大回報(bào),所以針對(duì)這一目標(biāo),風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制大致分為3種:公開(kāi)上市(IPO)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算退出。最近幾年,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)資本退出方式的基本分布情況見(jiàn)表2。

表2 2006-2010年度風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式分布

注:2006—2010年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本機(jī)構(gòu)數(shù)分別為62家、61家、99家、53家和68家。

數(shù)據(jù)來(lái)源: 摘編自《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》。

表2給出了我國(guó)2006-2010年度風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式的大致分布。通過(guò)抽樣調(diào)查分析我們看到,各年的退出項(xiàng)目主要采取的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式,該方式所占比例最底為2007年的53.58%,最高時(shí)在2008年竟達(dá)到75.32%。我們分析其原因是由于在2009年10月之前,中國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板塊,缺少了二級(jí)市場(chǎng)的支持,上市渠道較為單一,各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在退出過(guò)程中,順利通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)上市的項(xiàng)目少之又少。一般來(lái)說(shuō),通過(guò)IPO的退出方式被眾多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)推崇,因?yàn)樵摲绞接泻芨叩钠骄鶅?nèi)部收益率(IRR),有很短的平均持股時(shí)間,使風(fēng)險(xiǎn)水平大大降低。但由于我國(guó)對(duì)IPO監(jiān)管力度大,要求嚴(yán)格使得門(mén)檻過(guò)高,風(fēng)投機(jī)構(gòu)不得不通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)其退出步驟。近些年,股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式所占的比例呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì),這些失去的份額基本上被上市交易所占去。但2007-2008年度,上市交易方式的市場(chǎng)份額出現(xiàn)了跳水似下降,由42.31%銳減到23.28%,究其原因,出現(xiàn)此種現(xiàn)象應(yīng)該是受到2008年由于美國(guó)次貸危機(jī)而引發(fā)的全球金融海嘯的影響。但隨著全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇,現(xiàn)已回到正常水平,并逐年增長(zhǎng)。尤其是在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)之后的一年,2010年采用上市交易方式的比例由28.32%迅速回升至33.53%,市場(chǎng)影響效果十分明顯。而清算方式則一直比較穩(wěn)定,維持在7%水平之下,2010年度甚至只占到0.59%。

通過(guò)以上分析我們可以看到,股權(quán)轉(zhuǎn)讓在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出階段使用的最為常見(jiàn),所占份額最大。這和西方發(fā)達(dá)國(guó)家在使用風(fēng)險(xiǎn)投資初期的情形是一致的,雖然IPO退出方式能夠獲得最理想的收益,但由于各種原因,其份額并不是最大的。我們相信,隨著創(chuàng)業(yè)板2009年10月份的開(kāi)板,會(huì)有更多受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走上IPO的道路,這也將會(huì)成為提高我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的收益和吸引力的一個(gè)重要因素。因此IPO所占的比例還有很大的提升空間,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和運(yùn)作效率也將會(huì)提高。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)也有了一定的規(guī)模和成效。A股中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板先后于2004年6月、2009年正式啟動(dòng),再加上一些地方股權(quán)交易市場(chǎng)的建設(shè),這些舉措都成功拓寬了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。但通過(guò)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出現(xiàn)狀的分析,我們依然可以發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題,需進(jìn)一步改進(jìn)和完善。

(一)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)較高

目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)IPO退出機(jī)制主要集中在A股中小板和A股創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊,IPO企業(yè)數(shù)量在這兩個(gè)板塊達(dá)到74%以上。而我國(guó)的主板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,已成為國(guó)內(nèi)較為成熟的股票市場(chǎng),但是由于歷史的原因和作為主板市場(chǎng)的特點(diǎn),主板上市條件較高,風(fēng)險(xiǎn)投資很難通過(guò)主板上市形式退出。根據(jù)《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》披露,2010年全年度僅有20家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過(guò)A股主板實(shí)現(xiàn)IPO,占總數(shù)量的6.31%。

與此同時(shí),我國(guó)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板與發(fā)達(dá)國(guó)家的相比,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)仍然相對(duì)過(guò)高。信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在使得我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的投資者對(duì)新型產(chǎn)業(yè)前景的判斷能力有限,因此,為了讓更多潛力巨大、符合標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠上市,應(yīng)該適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)。但是由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的特征,在控制失敗率方面也要有所準(zhǔn)備,進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度。

(二)相關(guān)法律法規(guī)制度仍需完善

自2010年以來(lái),風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展得到了國(guó)家政策的大力支持,國(guó)家以及地方都出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī),《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的若干意見(jiàn)》及《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的決定》等,分別從民間資本、保險(xiǎn)資本、外資資本及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等方面提出了參與風(fēng)險(xiǎn)投資的政策方向,并鼓勵(lì)這些資本和行業(yè)參與到風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中去。

2011年,中國(guó)在大力鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資和股權(quán)投資的同時(shí),也加強(qiáng)了對(duì)投資的監(jiān)管,在如何利用資金推動(dòng)科技發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展上也提出了若干指導(dǎo)意見(jiàn),但是部分監(jiān)管懸而未決,例如,對(duì)協(xié)議控制(Variable Interest Entities),簡(jiǎn)稱VIE的監(jiān)管。2011年8月25日,商務(wù)部了《商務(wù)部實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》),正式將協(xié)議控制納入監(jiān)管范圍。最初VIE模式是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在條件受限情況下,為獲得外資或?qū)崿F(xiàn)上市而產(chǎn)生的一種變通方式。自新浪通過(guò)該模式在美國(guó)成功上市后,該模式被多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所采用。《規(guī)定》雖然沒(méi)有直接談及限制問(wèn)題,但從某種意義上來(lái)說(shuō)是將VIE納入監(jiān)管的第一步。但對(duì)于VIE納入監(jiān)管體系的幾種方式:取締(嚴(yán)格禁止)、審批、備案等,《規(guī)定》沒(méi)有給出具體的實(shí)施辦法,所以只能等待有關(guān)部門(mén)的進(jìn)一步監(jiān)管措施。同時(shí),政府在財(cái)政、稅收等方面的扶持力度不夠,法律法規(guī)建設(shè)仍需完善。

(三)缺乏有效的中介組織

中介組織在風(fēng)險(xiǎn)投資退出的過(guò)程中是不可缺少的組成部分,一般而言,中介機(jī)構(gòu)包括專門(mén)中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)兩類。專門(mén)中介機(jī)構(gòu)主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)等,這些機(jī)構(gòu)在我國(guó)大部分地區(qū)還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。國(guó)內(nèi)目前的中介機(jī)構(gòu)主要是一般中介機(jī)構(gòu),主要是指律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、投資銀行等。但由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍處于成長(zhǎng)階段,這些一般中介機(jī)構(gòu)還缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn),甚至有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范,在IPO過(guò)程中重大信息披露遺漏和財(cái)務(wù)造假等現(xiàn)象,例如虛增收入,虛轉(zhuǎn)成本,虛增利潤(rùn)等違法違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生。

在中介機(jī)構(gòu)當(dāng)中,“重保代、輕保薦機(jī)構(gòu)”這一不正常現(xiàn)象造成責(zé)、權(quán)、利的嚴(yán)重不對(duì)等。保薦代表人享受著高額工資津貼和項(xiàng)目提成,但對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的把關(guān)卻動(dòng)力不足;一些規(guī)模較小的證券公司為了有投行業(yè)績(jī)裝點(diǎn)門(mén)面,過(guò)度倚重“保代”,造成投行部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)控制流于形式。因此中介機(jī)構(gòu)也需要進(jìn)行整頓并加強(qiáng)監(jiān)管,這一不足也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

(四)企業(yè)的信任危機(jī)蔓延以致境外資金利用較少

2012年,中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)的活躍度出現(xiàn)大幅下滑,IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模跌至冰點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2012年至今僅有154家中國(guó)企業(yè)在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO,合計(jì)融資1034 .3億元,A股IPO企業(yè)數(shù)量及融資規(guī)模再創(chuàng)新低。在全球資本市場(chǎng)不景氣的背景下,去年中國(guó)企業(yè)在境外IPO融資規(guī)模也出現(xiàn)大幅下滑,2012年共有71家企業(yè)在境外資本市場(chǎng)IPO,累計(jì)融得資金645.9億元,數(shù)量及金額同比分別減少32.4%、49.2%。其中58家中國(guó)企業(yè)登陸我國(guó)香港資本市場(chǎng),融資約631.6億元;6家企業(yè)登陸德國(guó)法蘭克福證券交易所,3家企業(yè)登陸英國(guó)資本市場(chǎng),2家企業(yè)登陸美國(guó)資本市場(chǎng),1家企業(yè)登陸澳大利亞證券交易所,1家企業(yè)登陸新加坡證券交易所。

全球資本市場(chǎng)持續(xù)蕭條這固然是一個(gè)客觀因素,但由于我國(guó)企業(yè)誠(chéng)信危機(jī)的蔓延,境外資本市場(chǎng),尤其是美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的熱情持續(xù)減弱,全年僅有唯品會(huì)和歡聚時(shí)代兩家中國(guó)企業(yè)成功赴美上市。境外投資者認(rèn)為中國(guó)股票主要存在財(cái)務(wù)問(wèn)題和VIE問(wèn)題。國(guó)內(nèi)企業(yè)只有把業(yè)績(jī)做好,使財(cái)務(wù)真實(shí)、透明,才能更好的利用境外資本。

四、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

研究西方發(fā)達(dá)國(guó)家成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)我們看到,諸如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)的繁榮與美國(guó)成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是密不可分的。因此,要實(shí)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的快速發(fā)展,必須不斷加強(qiáng)各種制度建設(shè)并完善政策環(huán)境。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,但仍須采取一定的措施彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制存在的不足。

(一)建立多層面的資本市場(chǎng)體系,形成多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)多階段循環(huán)的投資過(guò)程,相應(yīng)地也需要通過(guò)多層面的資本市場(chǎng)體系實(shí)現(xiàn)多樣化的項(xiàng)目退出路徑。鑒于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展現(xiàn)狀,我們應(yīng)該拓展場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)外交易可以通過(guò)其交易靈活,沒(méi)有上市標(biāo)準(zhǔn),沒(méi)有嚴(yán)格的交易監(jiān)管的特點(diǎn)成為我國(guó)實(shí)施產(chǎn)權(quán)交易的一種重要方式。

我國(guó)在發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和二板市場(chǎng)的同時(shí),還需要建立多層面資本市場(chǎng)體系。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的退出市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)及境外市場(chǎng)等在內(nèi)的多層面資本市場(chǎng)體系,豐富風(fēng)險(xiǎn)投資多樣化退出路徑,拓寬和完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。

(二)構(gòu)建有效的中介服務(wù)體系

2012年5月底,證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開(kāi)發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》),將發(fā)行人列為財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的第一責(zé)任人,同時(shí)也明確了相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任和追究機(jī)制。我國(guó)應(yīng)按《意見(jiàn)》的規(guī)定,進(jìn)一步規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為,完善中介組織的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考核,對(duì)違法從業(yè)者進(jìn)行相應(yīng)的處罰,以維護(hù)和促進(jìn)中介行業(yè)健康發(fā)展。并引導(dǎo)證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展,提高投資業(yè)務(wù)的交易效率和規(guī)范程度。

除此之外,我國(guó)還應(yīng)該培養(yǎng)、引進(jìn)投資方面的專家,加快建立如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資擔(dān)保公司、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等專門(mén)中介結(jié)構(gòu),健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)體系。

(三)引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)利用境外上市,獲得多方面收益

目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間僅不到4年時(shí)間,相關(guān)法規(guī)也不夠完善和成熟,發(fā)展力度還不夠大,鑒于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀,政府應(yīng)鼓勵(lì)與引導(dǎo)地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇合適的境外地點(diǎn)實(shí)行小規(guī)模的IPO也是解決風(fēng)險(xiǎn)投資退出問(wèn)題的有效途徑。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展,境外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已擁有巨大的融資能力、完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制。

境外股票市場(chǎng)近期看來(lái),滿足了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)資本的急切需求;長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái),還帶給這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念、完善的管理機(jī)制和良好的國(guó)際影響等方面的收益。因此,在國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)剛剛建立還不完善之時(shí),可以利用香港創(chuàng)業(yè)板和國(guó)外二板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO退出。

五、結(jié)語(yǔ)

在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下,許多企業(yè)的發(fā)展都面臨著各項(xiàng)困難。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的存在為新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供了資金支持以及管理指導(dǎo)服務(wù),但如果沒(méi)有一個(gè)良好的退出機(jī)制,正常的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)必將受到嚴(yán)重影響。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)出的時(shí)間較為短暫,許多方面都還具有提升的空間,我們應(yīng)該在實(shí)踐中積極探索,在充分發(fā)揮原有退出方式的前提下,不斷創(chuàng)新,拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道,從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)能夠高效運(yùn)轉(zhuǎn),進(jìn)而推進(jìn)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展。

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第7篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 現(xiàn)實(shí)選擇

風(fēng)險(xiǎn)投資是指通過(guò)一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本,然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目,并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理,期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率并最終通過(guò)出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)資本能夠順暢地退出,是風(fēng)險(xiǎn)資本得以循環(huán)流動(dòng)的關(guān)鍵,也是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)收益的保證。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

不同的國(guó)家和地區(qū),由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同,資本市場(chǎng)的發(fā)育程度不同,因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不相同。目前,世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種:

1.首次公開(kāi)上市退出(IPO)

首次公開(kāi)上市退出是指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開(kāi)上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開(kāi)上市這種退出方式,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言,不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性,而且還可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō),則可以獲得非常高的投資回報(bào)。例如,2003年12月9日在美國(guó)NASDAQ上市的攜程網(wǎng),上市當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)比18美元的發(fā)行價(jià)高出了89%,成為美國(guó)資本市場(chǎng)上三年來(lái)首日表現(xiàn)最好的首次公開(kāi)上市的股票。攜程網(wǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者CARL YLEGROUP獲得了922萬(wàn)美元的收益,最早對(duì)攜程網(wǎng)進(jìn)行投資的IDG風(fēng)險(xiǎn)投資基金和軟銀科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金等其他投資者也都獲益巨大。根據(jù)美國(guó)的調(diào)查資料顯示,有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過(guò)股票公開(kāi)上市退出,最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此,首次公開(kāi)上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。

2.并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)其他企業(yè)兼并或收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。

由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間,或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開(kāi)上市的標(biāo)準(zhǔn),許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購(gòu)的收益不及首次公開(kāi)上市,但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,進(jìn)入下一輪投資。因此并購(gòu)也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來(lái),與國(guó)際新一輪兼并相對(duì)應(yīng),采用并購(gòu)方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的主體有兩大類:一類是一般的公司,另一類是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

3.回購(gòu)?fù)顺?/p>

回購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份,使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō),回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種,只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員。回購(gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來(lái)了,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán),因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。

4.清算退出

清算退出是針對(duì)投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為,失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%~30%完全失敗,60%左右受到挫折,只有5%~10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō),一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗,就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的(一般只能收回原投資的64%),但是畢竟還能收回一部分投資,以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制主要存在以下問(wèn)題:

1.法律法規(guī)不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)復(fù)雜的金融過(guò)程,它的規(guī)范運(yùn)作牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒(méi)有完善的法律法規(guī)體系作為保障,風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道。

目前,我國(guó)還沒(méi)有專門(mén)的以風(fēng)險(xiǎn)投資為對(duì)象的法律,風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地?,F(xiàn)有的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如《公司法》第三十六條關(guān)于公司成立后股東不得抽逃出資的規(guī)定,第一百四十二條關(guān)于發(fā)起人持有的股份公司的股份自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的規(guī)定,第一百四十三條關(guān)于公司不得回購(gòu)本公司股票的規(guī)定,等等。這些條款對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出都形成障礙。另外,目前企業(yè)破產(chǎn)清算的有關(guān)法律法規(guī)也制約了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中的《企業(yè)破產(chǎn)法》只適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn),而其他企業(yè)的破產(chǎn)則必須遵循《民事訴訟法》的有關(guān)規(guī)定。這些規(guī)定限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和發(fā)展,不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的及時(shí)退出。

2.資本市場(chǎng)不完善

盡管目前我國(guó)有滬深兩個(gè)主板交易市場(chǎng),但尚未推出適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)的二板市場(chǎng),導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出困難。首先,目前主板市場(chǎng)要求的門(mén)檻較高:凈資產(chǎn)5000萬(wàn)人民幣和連續(xù)三年盈利。這樣的高標(biāo)準(zhǔn)是那些中小高新技術(shù)企業(yè)難以逾越的障礙。其次,目前的主板市場(chǎng)主要服務(wù)于國(guó)企改革,而那些中小高新技術(shù)企業(yè)大都是民營(yíng)性質(zhì),因此很難進(jìn)入主板市場(chǎng)。再次,在現(xiàn)有制度框架內(nèi),主板市場(chǎng)上的國(guó)有股和法人股不能流通,而我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資所形成的股權(quán)多屬于法人股性質(zhì),因此,即使在主板上市其投資也不能通過(guò)變現(xiàn)退出。

3.中介服務(wù)不成熟

中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可分為兩類:一般中介機(jī)構(gòu)和特殊中介機(jī)構(gòu)。

一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等。其存在的主要問(wèn)題是:(1)服務(wù)質(zhì)量有待提高。例如在資產(chǎn)評(píng)估方面,由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尚未形成一種明確的盈利模式,對(duì)其評(píng)估主要依據(jù)的是對(duì)未來(lái)前景的預(yù)期,這和我國(guó)傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模式不同。因此在評(píng)估中容易產(chǎn)生較大偏差,而資產(chǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確的直接后果是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出中給投資人造成損失。(2)職業(yè)道德極需規(guī)范。例如某些律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了獲得業(yè)務(wù),違規(guī)為企業(yè)提供虛假文件和財(cái)務(wù)報(bào)告,欺騙廣大投資者。這樣一種中介服務(wù)環(huán)境,在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出實(shí)踐中很難發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

特殊中介機(jī)構(gòu)包括行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。特殊中介機(jī)構(gòu)一般都帶有一定的政府色彩,其主要問(wèn)題是數(shù)量少、專業(yè)人才缺乏等。

綜上所述,可以看出我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展成熟還需要有一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的現(xiàn)實(shí)選擇

根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況,適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式主要有以下幾種:

1.企業(yè)并購(gòu)

鑒于我國(guó)目前特殊的法律政策環(huán)境,風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)企業(yè)并購(gòu)?fù)顺鰬?yīng)該是較為現(xiàn)實(shí)的選擇。特別是近幾年來(lái),許多上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)表現(xiàn)出了較高的關(guān)注。與非上市公司相比,上市公司不論從其內(nèi)在需求、融資渠道和資金能力等方面來(lái)看,都更有并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的動(dòng)力和能力,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也更愿意被上市公司所收購(gòu)。上市公司通過(guò)收購(gòu)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán),實(shí)現(xiàn)了自身價(jià)值的提升,股價(jià)也隨之上漲。而被收購(gòu)的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者,則通過(guò)出售公司的股份而獲得了較為可觀投資回報(bào)。例如,2004年3月,雅虎(香港)公司以1.5億美元收購(gòu)了內(nèi)地首家提供互聯(lián)網(wǎng)中文關(guān)鍵詞搜索服務(wù)的3721公司。作為3721公司第二大股東的集富亞洲在賣(mài)出其所持有的股份后,便完全退出3721的業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。因此,上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要方式。

2.買(mǎi)殼或借殼上市

盡管上市發(fā)行股票退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式,但由于我國(guó)目前主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高,而二板市場(chǎng)尚未建立,采用直接上市退出困難重重。因而采用買(mǎi)殼或者借殼方式間接上市也不失為一種理性選擇。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對(duì)象,將自己的資產(chǎn)和項(xiàng)目注入殼中,或者購(gòu)買(mǎi)上市公司的部分股權(quán),對(duì)其控股,以達(dá)到間接上市的目的。

3.境外二板上市

現(xiàn)在許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)有二板市場(chǎng),如美國(guó)的DASDAQ、英國(guó)的EASDAQ、法國(guó)的NOUVEAU、荷蘭的PARALIEL、德國(guó)的NEUER、新加坡的SESDAQ、日本的OTC和我國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等等。由于二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低,世界上一些國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資都利用它實(shí)現(xiàn)退出。如以色列和一些歐洲國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資,一直利用美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)退出。盡管目前在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中,達(dá)到美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)不多,但是我們可以充分利用周邊一些國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),如新加坡、韓國(guó)以及香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。

參考文獻(xiàn):

[1]吳文建:風(fēng)險(xiǎn)投資退出研究綜述.重慶社會(huì)科學(xué),2005(6)

[2]張軍徐小欽:我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的路徑選擇研究.科學(xué)經(jīng)濟(jì)社會(huì),2004(3)

[3]冉云:我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題和發(fā)展建議.成都紡織高等專科學(xué)校學(xué)報(bào),2005(1)

第8篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對(duì)成熟后,將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài),即變現(xiàn)的機(jī)制及相關(guān)的配套制度安排。吸引投資者從事風(fēng)險(xiǎn)投資的最重要原因是其帶來(lái)的高回報(bào),與其他投資工具不同的是,風(fēng)險(xiǎn)投資獲取收益主要不是通過(guò)分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),而是通過(guò)上市、被其他企業(yè)收購(gòu)或在股權(quán)變現(xiàn)過(guò)程中獲得收益,所以風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制就成為風(fēng)險(xiǎn)投資最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出,對(duì)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)確評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的價(jià)值、吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列,具有重要意義。根據(jù)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和外部金融環(huán)境的不同,退出途徑主要有以下三種方式:

1、公開(kāi)上市(首次公開(kāi)上市發(fā)行,IPQ)。IPO通常是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式。通過(guò)這種方式可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善睂?shí)現(xiàn)盈利性和流動(dòng)性,而且收益普遍較高;IPO是金融市場(chǎng)對(duì)該公司生產(chǎn)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn),而且這種方式保持了公司的獨(dú)立性,還有助于企業(yè)形象的樹(shù)立以及保持持續(xù)的融資渠道。但公開(kāi)上市難度較大。據(jù)資料顯示,只有30%的風(fēng)險(xiǎn)資本選擇公開(kāi)上市退出。它需要有良好的資本市場(chǎng)條件,如Nasdaq市場(chǎng)、中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)。

2、股份轉(zhuǎn)讓。在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道選擇上,更多的風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇股份轉(zhuǎn)讓方式退出。一方面公開(kāi)上市難度較大,時(shí)間長(zhǎng),即便公開(kāi)上市成功,風(fēng)險(xiǎn)資本也要在發(fā)行股票后還需一段時(shí)間才能完全退出。另一方面公開(kāi)上市硬性規(guī)定較多,不具有靈活性。因此,股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險(xiǎn)投資家退而求其次的選擇。股份轉(zhuǎn)讓包括股份回購(gòu)、一期并購(gòu)、二期并購(gòu),其中股份回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家本人買(mǎi)回風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的本企業(yè)股份,這種股份回購(gòu)方式在美國(guó)基本上達(dá)到38%,比公開(kāi)上市還要多,也是最常采用防止股權(quán)稀釋的方法之一。一期購(gòu)并是指購(gòu)買(mǎi)者是新的投資者,這種購(gòu)并是企業(yè)間的收購(gòu)與兼并,在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式中占23%。二期購(gòu)并是指購(gòu)買(mǎi)者為另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,新的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式中占9%。股份轉(zhuǎn)讓在總量上比公開(kāi)上市多得多,但收益率僅為公開(kāi)上市的1/5。由于它具有簡(jiǎn)單、易行、靈活、方便、時(shí)短、費(fèi)少等優(yōu)點(diǎn),所以股份轉(zhuǎn)讓仍不失為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的良好渠道。

3、清算破產(chǎn)。由于高科技創(chuàng)新所具有的巨大的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性,大部分的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的,相當(dāng)一部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最終會(huì)以失敗而告終。特別是對(duì)于處在萌芽階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),它的失敗比例非常之高。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展不利和已沒(méi)有發(fā)展前途時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家便會(huì)想方設(shè)法擺脫風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),使自己的風(fēng)險(xiǎn)資本最大可能的保全。因此,清算破產(chǎn)就成為在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化且形勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)時(shí)減少損失的最好辦法。

二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)實(shí)選擇

對(duì)于中國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式問(wèn)題,國(guó)內(nèi)很多專家學(xué)者傾向于大力發(fā)展二板市場(chǎng),或者通過(guò)兼并收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

(一)公開(kāi)上市(IPO)

1、從主板市場(chǎng)來(lái)看。高科技企業(yè)上市十分困難:一是受上市規(guī)模的限制,二是爭(zhēng)相上市的企業(yè)多?,F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)普遍資金緊張,特別是一些國(guó)有企業(yè)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成高負(fù)債率、設(shè)備老化等問(wèn)題,急需大量資金,隨著國(guó)有企業(yè)改革的深化,大批國(guó)有大中型企業(yè)上市籌資,占用了大部分指標(biāo),使得高科技企業(yè)上市難上加難,風(fēng)險(xiǎn)資本也無(wú)法退出實(shí)現(xiàn)資本增值。我國(guó)的中小型高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)上市的難度很大,具體體現(xiàn)在以下方面:一是上市標(biāo)準(zhǔn)太高,主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的股本總額、發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、無(wú)形資產(chǎn)比例都有較高的要求,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以逾越。二是上市指標(biāo)太少,我國(guó)股票發(fā)行實(shí)行“計(jì)劃控制指標(biāo)”,而爭(zhēng)相上市的企業(yè)又多,大批國(guó)有大中型企業(yè)上市籌資,占用了大部分指標(biāo),使得高科技企業(yè)上市難上加難,風(fēng)險(xiǎn)資本也無(wú)法退出實(shí)現(xiàn)資本增值。三是現(xiàn)有制度規(guī)定法人股、國(guó)有股不能流通和交易,只能進(jìn)行場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu),與風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、獲取資本利得的特性相背離,因此風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)主板市場(chǎng)退出幾乎不可能。但我們?nèi)阅苷业阶兺ǖ霓k法,即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以利用現(xiàn)有上市公司資源進(jìn)行“買(mǎi)殼上市”、“借殼上市”或“受殼上市”等操作,這是目前比較實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。

2、從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)看。近年來(lái),雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有了很大的發(fā)展,基本形成了自己的發(fā)展體系,但現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)還沒(méi)有真正建立,風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中遠(yuǎn)未起到應(yīng)有的作用。建立我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的,是為了給具有高成長(zhǎng)性和高科技的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供籌資渠道,從而促進(jìn)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;是為了給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的退出渠道,以促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。雖然接受風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不一定每個(gè)都能上市,甚至不乏失敗的案例,但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)畢竟能為風(fēng)險(xiǎn)資金建立一種釋放機(jī)制、一個(gè)出口。沒(méi)有出口,無(wú)法獲得高增長(zhǎng)階段的高利潤(rùn),就無(wú)法彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失。而讓資金卷入常規(guī)業(yè)務(wù),風(fēng)險(xiǎn)投資的功能就喪失了,退化為普通資金。依靠境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)到境外上市的科技公司應(yīng)得到鼓勵(lì),但不能沒(méi)有自己的創(chuàng)業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),缺乏國(guó)內(nèi)廣大投資群眾的參與,風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制是無(wú)法建成的。

3、海外上市。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系愈益密切??梢詫L(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道選擇在海外,即在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。要利用好二板市場(chǎng),一是準(zhǔn)備上市的高科技企業(yè)要解決類似于H股市場(chǎng)存在的公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題,建立真正現(xiàn)代意義上的公司產(chǎn)權(quán)制度和管理制度。二是有關(guān)部門(mén)在上市企業(yè)的選擇和審批中應(yīng)采取有別于H股的一些標(biāo)準(zhǔn),盡可能按市場(chǎng)原則取舍,向高科技企業(yè)傾斜,放松民營(yíng)和私營(yíng)企業(yè)的審批。在對(duì)待國(guó)內(nèi)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外上市的問(wèn)題上,我們應(yīng)持一種樂(lè)觀支持的態(tài)度,因?yàn)槲覈?guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,無(wú)論在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域或在資本市場(chǎng)的運(yùn)作方面我們都存在的許多不完善的地方,通過(guò)使少數(shù)成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外的二板市場(chǎng)上市,不僅可擴(kuò)大利用外資的規(guī)模,而且有利于按照國(guó)際慣例與標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作經(jīng)營(yíng),拓寬內(nèi)地相對(duì)狹窄的退出渠道。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō),重要的是能夠有效地實(shí)現(xiàn)資本退出,至于退出的市場(chǎng)設(shè)在哪里并不重要,而且許多國(guó)外市場(chǎng)對(duì)其他國(guó)家公司的上市持積極歡迎態(tài)度。目前,我國(guó)已有中華網(wǎng)、亞信公司、裕興電腦、青鳥(niǎo)環(huán)宇、搜狐和網(wǎng)易等高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)和香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。但是境外資本市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)之國(guó)際化程度、境外上市的操作經(jīng)驗(yàn)和技巧都有較高的要求。

(二)股份轉(zhuǎn)讓。選擇股份回購(gòu)、一期購(gòu)并和二期購(gòu)并即股份轉(zhuǎn)讓方式的專家共計(jì)達(dá)到了38%,總和超過(guò)了選擇通過(guò)二板市場(chǎng)退出的比例。結(jié)合中國(guó)特殊的法律政策環(huán)境限制以及實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn),這種方式也確實(shí)具有現(xiàn)實(shí)意義。股份轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽(yáng)、企業(yè)成長(zhǎng)性較好且具有一定盈利規(guī)模,但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無(wú)法盡快上市的被投資企業(yè)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以通過(guò)投資機(jī)構(gòu)自有的渠道完成,如促成不同投資機(jī)構(gòu)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,也可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)如投資銀行、證券公司的收購(gòu)和兼并部門(mén)完成。在這方面訊龍公司被新浪收購(gòu)以及邦訊被亞信收購(gòu)都是很成功的退出案例。

第9篇:項(xiàng)目投資退出方式范文

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venturecapital),又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本,是一種由專門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格的篩選,把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品,并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息往來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為,而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后,選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益,并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去,在不斷的“投資—退出—再投資”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要選擇一定的方式通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出,以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始于20世紀(jì)80年代,被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日,我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展,到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險(xiǎn)資金的總量不但沒(méi)有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

到20世紀(jì)90年代,風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展,許多風(fēng)險(xiǎn)資本到了從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段,但我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全,使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無(wú)法及時(shí)變現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資,追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn),造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的幾種退出渠道

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看,目前,風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種:

1.公開(kāi)上市

公開(kāi)上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱IPO),是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。主板上市又稱為第一板上市,是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng),其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。

公開(kāi)上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn),這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性,而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹(shù)立形象,并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購(gòu)(M&A,MergerAndAcquisition)

兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式,是投資商通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司,而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位;收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ?梢苑譃閮煞N方式,即一般收購(gòu)和二期收購(gòu)。一般收購(gòu),是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的,因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購(gòu)則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家公司,由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資,創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

3.管理層收購(gòu)(MBOManagementBuy—outs)

管理層收購(gòu)是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有,采取主動(dòng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保,或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān)保,向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金,將股份買(mǎi)回,風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期,風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大,比較適合采用這種途徑退出。管理層收購(gòu),雖然使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持相對(duì)獨(dú)立性,管理層仍持有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán),避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營(yíng)造成的震動(dòng),但是,其最終的實(shí)現(xiàn),取決于管理層的收購(gòu)意愿和實(shí)力。

4.清算(Write—off)

清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō),一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗,就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見(jiàn)的退出方式中,公開(kāi)上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì),風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為:并購(gòu)為15%,而發(fā)行股票上市為30%~60%。公開(kāi)上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來(lái)豐厚的回報(bào),而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間,如果條件許可大部分風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐,尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開(kāi)放的二板市場(chǎng),如美國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng),以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功,約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司、英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。

我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開(kāi)通了中小企業(yè)板,但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣,還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng),因此很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開(kāi)上市退出是不現(xiàn)實(shí)的,也是難以實(shí)現(xiàn)的。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)形式單一,加大了企業(yè)并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于企業(yè)被并購(gòu)后影響其已有的地位和聲譽(yù),可能會(huì)反對(duì)并購(gòu)。

3.管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)而通過(guò)重組目標(biāo)公司,實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況,如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問(wèn)題、內(nèi)部人控制問(wèn)題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問(wèn)題等,都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段,風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí),應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想,勇于面對(duì)失敗,重視機(jī)會(huì)成本,在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損,將損失降到最低。

通過(guò)以上的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此,不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司,在決定退出投資時(shí),應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境,靈活地選擇方式。

目前,在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物,還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。

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