國債投資技巧精選(九篇)
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第1篇：國債投資技巧范文
1 憑證式國債發(fā)展的歷史回顧
從1994年開始，財政預(yù)算出現(xiàn)赤字不再向中央銀行貸款，財政籌集資金只能通過發(fā)行債券的形式解決。而在此之前發(fā)行的國債大多為實物形態(tài)的無記名國庫券，不僅印刷、調(diào)運、保管、反假成本過高，而且不能滿足城鄉(xiāng)居民大量購買的需要，記賬式國債也因當(dāng)時債券市場的建設(shè)還在初級階段，機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財政籌資過程中承擔(dān)主渠道作用，在此背景下，憑證式國債誕生了。
憑證式國債自1994年4月1日發(fā)行以來，經(jīng)歷了初創(chuàng)、調(diào)整、完善三個階段。經(jīng)過10年的探索與實踐，我國已逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機(jī)制，憑證式國債的發(fā)行機(jī)構(gòu)由最初的幾家銀行發(fā)展到今天的幾十家金融機(jī)構(gòu)；管理方式由最初的中國人民銀行根據(jù)承銷機(jī)構(gòu)的儲蓄存款新增部分所占份額確定發(fā)行任務(wù)，發(fā)展到目前的組建憑證式國債承銷團(tuán)并簽訂全年承銷協(xié)議的方式；憑證式國債的發(fā)行品種也由最初的只有三年期一種，發(fā)展到現(xiàn)在短、中、長期等多種，基本上滿足了不同投資者的要求。
2 憑證式國債發(fā)行中存在的不足
憑證式國債從無到有，直至當(dāng)前成為我國國債市場上的重要品種，這是一個較大的進(jìn)步，是對國債市場的有力推動，也為國債二級市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。但任何新生事物的起步和發(fā)展都必然地伴隨著矛盾和問題。
2.1 憑證式國債結(jié)構(gòu)不合理
2.1.1 期限結(jié)構(gòu)不合理。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，國債的短、中、長期結(jié)構(gòu)比較合理，對于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中，短期國債可以用于經(jīng)常性的財政支出和短期資金調(diào)劑，中長期國債可以彌補年度預(yù)算赤字，因此，發(fā)達(dá)國家國債的發(fā)行都有短、中、長期合理的搭配。而我國目前市場上的憑證式國債以二年、三年、五年的中期國債為主，短期國債（一年以下）和長期國債（十年以上）的比重過小。以2000年為例，一年期國債發(fā)行量僅占當(dāng)年國債發(fā)行總量的4%；2001年國內(nèi)首次發(fā)行十五年和二十年期長期國債，當(dāng)年長期憑證式國債的發(fā)行量僅占國債發(fā)行總量8.19%，這種短期、長期國債比重過低的狀況，不利于豐富國債期限結(jié)構(gòu)，也難以滿足投資者對國債持有期限多樣化的需求2.1.2 時間結(jié)構(gòu)不合理。憑證式國債發(fā)行時間過于集中，缺乏均衡性，使國債發(fā)行規(guī)模在短時期內(nèi)急劇膨脹，國家還本付息時間也過于集中，客觀上不但影響了國債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國債規(guī)模的障礙。同時，還會導(dǎo)致社會現(xiàn)金流量突變，使國債發(fā)行與投資者的閑置資金在時間、數(shù)量上不相適應(yīng)，給金融機(jī)構(gòu)的流動性管理帶來沖擊。
2.1.3 持有者結(jié)構(gòu)不合理。我國憑證式國債持有者大多是個人投資者，個人持有的國債比例約為國債發(fā)行量的60%，大大高于西方國家，機(jī)構(gòu)投資者相對缺乏，而且機(jī)構(gòu)投資者無論從構(gòu)成、分布和資源配置上都很薄弱，不便于國債集中托管進(jìn)行交易。
2.2 憑證式國債利率機(jī)制不合理
在西方市場經(jīng)濟(jì)國家，國債利率和公債利率實際上已經(jīng)成為短期利率和長期利率的基準(zhǔn)利率之一，中央銀行的利率政策要以它們來制定和調(diào)整。而我國尚未實現(xiàn)國債利率市場化化，憑證式國債的利率變動取決于銀行存款利率，目前我國銀行存款利率體制還是一種行政色彩較濃的利率體制，這種利率體制下憑證式國債的利率很難反映市場的實際需要。此外，我國憑證式國債和定期存款的利率結(jié)構(gòu)也不合理，商業(yè)銀行定期存款的風(fēng)險高于國債，在流動性相似的情況下，國債利率將會低于存款利率。而我國憑證式國債的安全性比銀行定期存款好，流動性不比銀行存款遜色，收益率卻比銀行存款高，顯然，這種國債利率結(jié)構(gòu)欠合理。
2.3 還本付息方式單一
目前，我國憑證式國債采取的是一次性還本付息，對于大額長期投資憑證式國債者需要將所得收益用于補充生活或急需資金投入到生產(chǎn)中去時，因為在短時間內(nèi)得不到按年或按一定期限的返息資金的補充，使得國債持有者不得不進(jìn)行提前兌付或辦理質(zhì)壓貸款，這在一定程度上影響了投資者購買憑證式國債的積極性。
2.4 憑證式國債流動性有待提高
盡管憑證式國債可以提前兌付，但也只能是一次性全額兌取，而且是只能在原購買網(wǎng)點辦理，當(dāng)持券人身在異地時，憑證式國債就無法變現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的流動性將日趨頻繁，如果不盡快建立憑證式國債的流動市場，將對憑證式國債的發(fā)行產(chǎn)生不利的影響。
2.5 憑證式國債發(fā)行過程缺乏有效的監(jiān)管手段
現(xiàn)在國債發(fā)行市場上僅僅依靠一些條例、制度、文件和領(lǐng)導(dǎo)講話來加以約束，缺乏法律約束力，對出現(xiàn)的問題沒有明確的處理手段和管理措施，尤其在承購包銷方式發(fā)行國債時，管理難度更大，有些金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員發(fā)售行為不規(guī)范，甚至出現(xiàn)“暗箱操作”現(xiàn)象，造成大量“人情國債”、“內(nèi)部國債”的產(chǎn)生，嚴(yán)重侵害了普通投資者的合法權(quán)益，阻礙了正常銷售。由于現(xiàn)有的國債發(fā)行主要是采取由各金融機(jī)構(gòu)包銷的方式，所以中央銀行對國債的具體銷售過程，很難直接介入和進(jìn)行有效監(jiān)督。
3 改進(jìn)政策及建議
3.1 改善憑證式國債的期限結(jié)構(gòu)
憑證式國債期限結(jié)構(gòu)的缺陷，嚴(yán)重影響了國債投資者對金融資產(chǎn)期限多樣化的需要。財政部應(yīng)根據(jù)各種資金的需要，增設(shè)一年期以下、十年期以上的憑證式國債品種，同時設(shè)立常年發(fā)行網(wǎng)點、適時發(fā)行，使短、中、長各種期限的憑證式國債合理搭配，滿足各種資金的投資需求，同時可以降低國債的發(fā)行成本。
3.2 調(diào)整憑證式國債持有者結(jié)構(gòu)
為了改變憑證式國債主要由個人持有的現(xiàn)狀，應(yīng)盡快改變憑證式國債的發(fā)行辦法，擴(kuò)大憑證式國債應(yīng)債資金來源，培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者，培養(yǎng)有理性的投資理念、熟練的投資技巧和獨立的投資取向。機(jī)構(gòu)投資者實行多種國債投資品種的組合，將促使國債流通市場結(jié)構(gòu)的合理和穩(wěn)定。有機(jī)構(gòu)投資者的參與，能防范市場的大起大落，促進(jìn)國債市場趨于成熟。機(jī)構(gòu)投資者的成長和成熟，必將帶來投資技術(shù)和技巧的不斷提高與投資戰(zhàn)略的多樣化，并由此促進(jìn)國債市場發(fā)生質(zhì)的飛躍和量的拓展。
3.3 逐步實現(xiàn)憑證式國債利率市場化，完善國債利率機(jī)制
目前，憑證式國債利率設(shè)計的主要依據(jù)是銀行儲蓄存款利率，而較少考慮發(fā)行時的資金供給狀況和商業(yè)銀行的承銷意愿，存在較濃的行政色彩。建議盡快引進(jìn)憑證式國債競標(biāo)性招標(biāo)式發(fā)行方式，理順國債與存款利率結(jié)構(gòu)，由市場決定國債的價格。隨著利率市場化改革的深入，國債利率客觀上將成為中國市場經(jīng)濟(jì)條件下的市場基準(zhǔn)利率。
3.4 建立國債償債基金制度
憑證式國債是一種儲蓄類債券，在還本付息方式上應(yīng)滿足不同投資者的要求。不同期限的憑證式國債，采取不同的付息方式。對一年期以下的短期憑證式國債可采取一次性還本付息方式；對二年期以上的中長期國債可以采取按年付息或貼現(xiàn)發(fā)行。同時，隨著我國每年償債支出的增加，為避免出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，均衡債務(wù)負(fù)擔(dān)，應(yīng)建立償債基金制度。
3.5 加快憑證式國債市場化培育，提高國債流動性
近幾年，我國國債市場建設(shè)有了一定的發(fā)展，相繼在一些中大城市建立了國債流通市場，開辦國債交易業(yè)務(wù)。國債流通市場的建立和發(fā)展，不僅有利于國債的發(fā)行，而且促進(jìn)了國債二級市場收益率的產(chǎn)生。但是，目前國債二級市場把占國債發(fā)行量60%以上的憑證式國債排除在外，這樣極大的限制了憑證式國債的流動性。因此，當(dāng)前應(yīng)盡快建立憑證式國債二級市場，才能適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)條件下財政政策運行與貨幣政策運作的要求，才能有利于國債投資資金的有序流動。
第2篇：國債投資技巧范文
隨著國債發(fā)行量的逐步增大與交易額的不斷增多，國債市場已成為整個市場體系建設(shè)中的一個重要組成部分，成為財政政策和貨幣政策的結(jié)合點以及社會資金循環(huán)的一個重要渠道。經(jīng)過20多年的探索和實踐，國債以多品種、多期限、滾動發(fā)行的方式，在調(diào)節(jié)財政收支、彌補財政赤字、籌集建設(shè)資金，全面實施財政政策和貨幣政策等方面發(fā)揮了積極作用。但由于中國國債市場起步較晚，中國國債一級、二級市場還處于初始階段，與國外高度發(fā)達(dá)和健全的國債市場相比仍存在較大差距，還存在一些亟待研究和解決的問題。
1.國債利率并沒有成為市場的基準(zhǔn)利率。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國債利率在金融市場上往往作為確定市場利率水平的基準(zhǔn)利率，其他各類債券或金融資產(chǎn)均以相應(yīng)期限的國債利率為基礎(chǔ)，根據(jù)不同的風(fēng)險、期限或成本確定其價格或利率，其收益率與同期限國債收益率保持相對穩(wěn)定的差額，并隨著國債利率變動而變動。同時，由于國債具有較高的安全性、流動性，遵循收益與風(fēng)險對等原則，其利率一般低于普通存款利率。然而，中國目前尚未實現(xiàn)利率市場化，發(fā)行的國債均屬固定利率債券，且以銀行存款利率為確定依據(jù)，其利率比同期銀行存款利率要高出幾個百分點，在通貨膨脹較高時期，還對三年以上的國債實行保值補貼。這種做法不僅無法提供金融市場銀根松緊的信號，而且也加大了國債的籌資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。
2.國債期限結(jié)構(gòu)不適應(yīng)國債市場發(fā)展需要。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，國債的短、中、長期結(jié)構(gòu)比較合理。政府發(fā)行不同期限的國債，對于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中短期國債可以用于經(jīng)常性的財政支出和短期資金調(diào)劑，中長期國債可以彌補年度預(yù)算赤字。而中國大部分國債均為中期國債，長期以來一直未發(fā)行過短期和長期國債。由于國債期限結(jié)構(gòu)單一，難于滿足國債持有者對金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使國債發(fā)行規(guī)模在短期內(nèi)急劇膨脹，國家還本付息時間過于集中，客觀上不但影響了國債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國債規(guī)模的障礙，并使中央銀行無法選擇多種不同期限的國債進(jìn)行公開市場操作，影響貨幣政策的實施效果。
3.國債投資者結(jié)構(gòu)比例失調(diào)。西方國家個人的金融資產(chǎn)多委托給機(jī)構(gòu)投資者管理，國債市場的參與者是以機(jī)構(gòu)投資者為主，個人直接擁有的國債一般不會超過10%。而中國國債認(rèn)購對象主要是居民個人，其中城市居民投資者占主要部分，農(nóng)村投資量非常有限。國債作為金融調(diào)控的重要工具之一，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中有著重要作用，其不應(yīng)該局限于財政籌款階段，而應(yīng)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購比例，提高國債發(fā)行效率，也有利于今后國債上市流通，活躍國債流通市場。
4.國債品種缺乏多樣化。從1991年起各種期限的國債開始市場化發(fā)行，這些都符合其特定的籌資需要。但從實際發(fā)行中看，短期國債被投資者看好，特別是二年期國債最暢銷，反映出居民對市場物價、存款利率的心理預(yù)期。因此，國債的期限設(shè)計應(yīng)兼顧市場需求，宜長則長，宜短則短，使之適應(yīng)不同機(jī)構(gòu)和不同收入水平購買者的需求以及不同層面投資者的偏好。
二、中國國債在市場運行中應(yīng)遵循的原則
中國自從1981年開始發(fā)行國債以來，基本建立起了國債發(fā)行市場和國債流市場，隨著社會主義市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國債市場也要不斷發(fā)展和完善。國債市場管理政策及發(fā)展方向的制定，既要從中國國債市場現(xiàn)狀出發(fā)，又要借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，立足國債市場的發(fā)展，建立一個適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，低成本、高效率的國債發(fā)行市場和高流動性、高安全性的國債流通市場。需不斷完善國債市場，提高國債資金的使用效益，以更好地把握經(jīng)濟(jì)運行、緩解經(jīng)濟(jì)波動周期和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，為此要堅持以下幾項原則：
1.堅持國債發(fā)行規(guī)模適度的原則。國家在發(fā)行國債時，要全方位考慮問題，從中國國情出發(fā)，量力而行。要重點考慮影響國債發(fā)行規(guī)模的三個因素：社會應(yīng)債能力是決定國債發(fā)行數(shù)量的最基本因素；國家的償債能力是確定國債發(fā)行數(shù)量界限的一個決定性因素；國家的財政政策也對國債發(fā)行數(shù)量有著重要影響。在國債發(fā)行過程中，既要適應(yīng)中國目前各項改革和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，又要以償債能力和應(yīng)債能力為限，不可顧此失彼。要努力提高財政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，降低國債依存度和償債率。同時要以此原則為指導(dǎo)，優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國債期限結(jié)構(gòu)的多樣化，要調(diào)整國債利率結(jié)構(gòu)，逐步實現(xiàn)國債利率市場化。
2.堅持財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的原則。國債是財政政策和貨幣政策的結(jié)合點，不論是財政政策還是貨幣政策，其實施過程都與國債有著不可分割的聯(lián)系。適應(yīng)的國債政策是實現(xiàn)財政和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的重要手段和保證，而國債政策的有效實施，也同樣需要貨幣政策予以協(xié)調(diào)配合。提高國債的流動性，對財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合具有很大作用。中央銀行可以通過公開市場操作，調(diào)控國債的流量和流向，從而調(diào)控流通中的貨幣存量，保證供需平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。
3.堅持加強國債監(jiān)管，防范國債風(fēng)險的原則。國債在市場運行中存在著發(fā)行風(fēng)險、利率風(fēng)險、競爭風(fēng)險、核算管理風(fēng)險等多種風(fēng)險。為了規(guī)范和完善國債市場，必須堅持加強國債監(jiān)管，防范國債風(fēng)險。首先要建立健全國債法規(guī)，使國債管理有法可依，明確國債管理部門權(quán)限職責(zé)、相互制約關(guān)系和法律責(zé)任等，財政與人民銀行要加強合作和協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提高國債監(jiān)管效率。要加強對承銷機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高國債風(fēng)險意識，主動規(guī)范承銷行為，使其樹立市場意識和社會意識。加強對國債發(fā)售整個過程和內(nèi)部核算的有效管理，積極維護(hù)國債市場正常秩序。
三、中國國債在市場運行中的創(chuàng)新與發(fā)展
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要特征表現(xiàn)為信用經(jīng)濟(jì)即債務(wù)經(jīng)濟(jì)。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，國債已不再是單純的彌補財政赤字的手段，更是各國政府實施宏觀調(diào)控的重要杠桿和工具。國債的突出任務(wù)是強化財政政策和貨幣政策效應(yīng)，調(diào)節(jié)生產(chǎn)和消費，促進(jìn)社會總供求總量和結(jié)構(gòu)的平衡。為此要創(chuàng)新和發(fā)展中國國債，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，發(fā)展國債市場，形成統(tǒng)一托管結(jié)算的國債登記托管系統(tǒng)，創(chuàng)建低成本、高效率的國債發(fā)行市場和高流動性、安全性的國債流通市場，更好地為國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長服務(wù)。
1.改變國債利率結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)利率市場化。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，國債是由中央政府發(fā)行并以國家財力和國家信譽為保證的債券，是金融市場中信譽最高、安全性最好、風(fēng)險最小的金融產(chǎn)品。按照金融市場上收益與風(fēng)險對等的原則，國債利率在市場利率體系中應(yīng)是最低的，并作為基準(zhǔn)利率供市場利率參照。然而，目前中國國債發(fā)行利率都是比照銀行存款利率設(shè)計的，并且前幾年總要比后者高1個百分點~2個百分點，國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位無法得到確認(rèn)。不僅如此，國債利率機(jī)制缺乏彈性和靈活性，既不利于反映社會資金的供求狀況，也不利于運用國債利率政策靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運行。因此，從長期目標(biāo)看，中國必須從基準(zhǔn)利率的市場確定角度出發(fā)，逐步調(diào)整國債利率結(jié)構(gòu)，改變歷時已久的國債利率高、銀行儲蓄存款及其他金融產(chǎn)品利率低的狀況，增強國債利率彈性，充分發(fā)揮國債利率機(jī)制在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用。制定合理的國債發(fā)行利率，逐步實現(xiàn)國債利率市場化，結(jié)合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和資金市場情況，兼顧通貨膨脹、市場利率的發(fā)展趨勢及投資者的偏好等參數(shù)，適當(dāng)提高長期國債的利率，適時調(diào)整以銀行存款利率為基準(zhǔn)的做法，使國債利率真正反映出國債市場的資金供需狀況。
2.增加國債發(fā)行品種，加大國債市場供應(yīng)量。為了滿足國家財政的不同需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要對國債進(jìn)行改革。筆者認(rèn)為，可在現(xiàn)有已發(fā)行國債的基礎(chǔ)上，組成一種新型的記賬式國債。這種國債在中央國債登記結(jié)算公司托管后，投資者可拿這種國債在銀行網(wǎng)上進(jìn)行買賣，銀行購入這種國債后，可以通過中央國債登記結(jié)算公司，統(tǒng)一托管變更轉(zhuǎn)變成可以流通的記賬式國債，這樣投資者可以隨時在商業(yè)銀行柜臺買賣國債。在大力調(diào)整國債品種結(jié)構(gòu)中，還可以適當(dāng)增加財政債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券和儲蓄債券以及本息分離債券等券種的發(fā)行，使國債品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。而且，在未來一段時間里，國債發(fā)行應(yīng)以可上市國債為主，同時應(yīng)進(jìn)一步實行國債發(fā)行無紙化，逐步減少憑證式、無記名式等實物券國債，擴(kuò)大記賬式國債發(fā)行，增強國債的流通性。
3.優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，加快國債市場化步伐。調(diào)整國債期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加短期和長期國債比重。中國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以三年左右的債券為主，且大多數(shù)不能上市流通，這在一定程度上影響了投資者的投資興趣，不利于進(jìn)一步開拓國債市場。為了配合公開市場業(yè)務(wù)開展和繁榮證券市場，提供更具短期調(diào)劑功能的國債品種，應(yīng)當(dāng)增加短期國債的發(fā)行，并逐步實現(xiàn)發(fā)行制度化、周期化。同時，為了彌補財政赤字，滿足重點建設(shè)資金的需要，也為滿足部分投資者獲取穩(wěn)定投資收益的需要，長期國債的比重也需適當(dāng)提高。特別是應(yīng)當(dāng)利用低通貨膨脹時期的有利條件多發(fā)一些長期國債。國債期限結(jié)構(gòu)的合理化有助于調(diào)整償債期結(jié)構(gòu)，降低舉債成本，避免和緩解償債高峰的壓力。筆者認(rèn)為，應(yīng)積極推行發(fā)行短期國債，適當(dāng)增加發(fā)行長期國債，短期憑證式國債的期限應(yīng)以半年、一年、二年等，長期國債期限在五年以上，形成一個短期、中期、長期國債結(jié)構(gòu)，豐富國債發(fā)行市場種類。
第3篇：國債投資技巧范文
國債期貨仿真交易已連續(xù)運行10多個交易日了，其正式上市也是大勢所趨。那么，究竟什么樣的投資者適合參與國債期貨呢？操作上又以何種策略為好呢？
“期貨是一種風(fēng)險對沖工具而不是大眾性的投資工具，什么樣的需求運用什么樣的投資工具是理財?shù)囊豁椈驹瓌t。就散戶而言，一般債券持有量很小，而且基本是到期兌現(xiàn)以保證本金安全和取得利息收入，對沖債券持有風(fēng)險的意愿和需求很小?！敝袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍在接受《金融理財》記者采訪時表示。
期貨本身作為一種高風(fēng)險的資本市場，需要投資者有更高的抗風(fēng)險能力，這也是大多數(shù)普通投資者所不具備的，當(dāng)然有一定專業(yè)能力、經(jīng)濟(jì)實力和風(fēng)險承受能力較強的成熟投資者還是可以參與其中的。他提醒投資者，期貨杠桿放大收益，也放大風(fēng)險，金融期貨品種表現(xiàn)更為明顯，投機(jī)者尤其個人投機(jī)者應(yīng)有充分的認(rèn)識。
大有不同
較之于股指期貨，國債期貨的避險功能和價格發(fā)現(xiàn)功能將更為明顯，參與者機(jī)構(gòu)化特征將更為顯著，對投資者專業(yè)性的要求也更高。
“作為一種專業(yè)化避險工具，國債期貨更適合機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)然，有一定經(jīng)濟(jì)實力和風(fēng)險管理經(jīng)驗的成熟投資者也可以參與其中?！惫獯笃谪浹芯克L葉燕武坦言，相對股票市場和商品市場而言，個人投資者對國債市場和交易規(guī)則缺乏了解，國債期貨的定價機(jī)制相對于商品期貨和股指期貨較為復(fù)雜，一般投資者想要掌握并非易事。
具體而言，盡管國債期貨仿真交易合約與大部分期貨產(chǎn)品一樣實行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度等。交易上實行多空雙向及T+0的模式，并有每日最大價格波幅、持倉限制等一整套風(fēng)險控制制度。但是細(xì)讀合約可以發(fā)現(xiàn)，國債期貨也與商品期貨大有不同：
首先，國債期貨每手合約價值100萬元，但最低保證金只要3%，因而相應(yīng)的杠桿也較高。但其波動顯著低于股指期貨，且其漲跌停比例為2%，僅為股指期貨漲跌停的五分之一。一旦極端性風(fēng)險到來，將受到交易限制的制約而終止交易，從而達(dá)到了抑制極端風(fēng)險的效果。
其次，未來國債期貨實盤交易亦可能實行合格投資者制度，且交易中面臨保證金比例上調(diào)的可能性。類比股指期貨，2006年剛推出仿真交易時的最低交易保證金比例設(shè)定為8%，但隨后隨著市場走勢逐步上調(diào)至20%；實盤推出后，最低交易保證金確定為12%。
再次，由于仿真合約最小變動價位為0.01個點，每張合約最小變動100元。表面上，每張國債期貨合約短線操作最小盈虧比股指期貨要大了不少(后者為60元/最小價格跳動)，但實際國債現(xiàn)貨每日波動幅度很小，這將限制期貨品種的日內(nèi)價格波動，并不適宜過于頻繁短線操作。
從隔日行情考察，國債現(xiàn)貨隔日波幅多集中在1%甚至0.3%以內(nèi)，對應(yīng)預(yù)計每張期貨合約的隔日結(jié)算盈虧也在數(shù)千元水平。這樣來看，國債期貨投資價值并未像股指期貨那樣誘人。
除此之外，國債期貨標(biāo)的合約的設(shè)計也與商品期貨存在較大差異，其中最重要的三點：一是最后交易日不同，股指期貨合約到期月份的第三個星期五，國債期貨是第二個星期五；二是交割方式不同，股指期貨是現(xiàn)金交割，國債期貨是實物交割；三是交割日期不同，股指期貨與最后交易日是同一天，國債期貨是最后交易日的連續(xù)三個工作日，原因在于與債券交易結(jié)算規(guī)則相匹配。
從合約月份上來說，國債期貨交易的是最近的三個季月合約（三、六、九、十二季月循環(huán)），股指期貨交易的是四個合約，當(dāng)月、下月及隨后兩個季月；從標(biāo)的物上來看，國債期貨的標(biāo)的物為面值100萬人民幣、票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債，股指期貨的標(biāo)的物則是滬深300指數(shù)。
參與門檻
一手最低僅需3萬元保證金，引發(fā)了國債期貨參與門檻偏低的爭議。
趙錫軍提醒，個人投資者對國債期貨仿真合約3%的保證金比例應(yīng)有一個全面、正確的認(rèn)識。目前仿真合約采用100萬元的票面面額，3%最低保證金水平，加上期貨公司增收保證金比例部分，大約5萬元左右能做一手，與銅、黃金的水平相當(dāng)。
表面上看，國債期貨比股指期貨資金門檻似乎有所降低，也因此引起不少中小投資者的興趣。事實上，國債期貨的參與門檻不低。當(dāng)前，股指期貨實行適當(dāng)性制度，開戶門檻在50萬元，適當(dāng)性制度在股指期貨上已經(jīng)取得了成功的經(jīng)驗，因此，國債期貨也會實行適當(dāng)性制度，可以預(yù)見其開戶門檻不會低于股指期貨。
就保證金而言，3%的比例是由國債現(xiàn)貨市場的波動特點決定的，國債現(xiàn)貨日內(nèi)波動一般很小，隔日波動也大多在1%以內(nèi)，但由此帶來的較高的杠桿率也意味著更大風(fēng)險，市場一旦出現(xiàn)較為劇烈的波動，可能帶來較大損失，對此個人投資者要有足夠的心理準(zhǔn)備。
根據(jù)國際上國債期貨的成功經(jīng)驗以及國內(nèi)期貨合約的設(shè)計，從操作方式來看，國債期貨最適合三種操作的投資者：以套保為目的的商業(yè)銀行和保險公司；以獲取穩(wěn)定收益為目的的期現(xiàn)套利投資者以及跨期套利投資者，由于現(xiàn)券交易相對不活躍，國債期貨更適合跨期套利；日內(nèi)交易者，目前來看國債期貨仿真合約基本沿某一均值上下波動，日內(nèi)交易者來說比較容易把握其波動規(guī)律。但是國債期貨趨勢波動并不明顯，單邊投資者的操作空間可能較小。
量力而行
相比權(quán)證這類博弈性衍生產(chǎn)品，國債期貨是最為初級的風(fēng)險控制產(chǎn)品。它受很多因素的影響，同時又有很大的局限性――畢竟是在國債價格上做文章，與基礎(chǔ)利率以外的因素關(guān)聯(lián)性很小。CPI、貨幣供應(yīng)量、國家信用、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境還有政府財政收支等都是影響國債期貨價格波動的主要因素，而最核心的因素是利率因素：其價格與利率走勢相反，利率漲得越高，國債價格下滑幅度越大。
簡單而言，購買國債期貨相當(dāng)于看空利率走勢，也就是預(yù)期利率下滑。賣空債券期貨則相當(dāng)于看漲利率走勢，也就是預(yù)期利率上漲。
從影響國債價格因素的角度來看，葉燕武建議投資者重點關(guān)注央行的貨幣政策和公開市場操作，國債期貨直接反映市場利率變化，國內(nèi)存貸款利率不是由市場交易產(chǎn)生，而是由央行規(guī)定，所以央行的貨幣政策對于國債期貨價格影響是最重要的。
其次，市場資金狀況也值得國債期貨投資者關(guān)注，投資者可參照上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR的走勢，對國債期貨走勢進(jìn)行判斷。
另外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也可以作為投資者的參考。“利率水平本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對于貨幣的需求程度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快時利率一般將上升，反之經(jīng)濟(jì)低迷時，利率則一般會下降。”葉燕武說，但對于投機(jī)者，國債期貨仿真合約的最小變動價位為0.01個點，每張合約最小變動100元，但國債期貨的漲停板是2%，總體來看，國債期貨日內(nèi)價格波動較小，并不適宜做高頻短線交易。
“投資國債期貨最大的技巧在于對跨合約價差以及期現(xiàn)基差的把握上。日內(nèi)投資者可利用統(tǒng)計工具通過找出國債期貨日內(nèi)波動規(guī)律獲利；趨勢投資者則最好選擇自上而下的投資方法，把握加息減息周期以及利率市場當(dāng)中的季節(jié)性因素。”
第4篇：國債投資技巧范文
試試看，在剛剛過去的“加息大戰(zhàn)”中，您是否具備了這樣的技巧和意識。
年初：加息爭論激烈
情形描述：
一場該不該加息的爭論由此展開，程度逐漸激烈到白熱化。
一場該不該加息的爭論正式展開，程度逐漸激烈到白熱化。當(dāng)然，加不加息，還是得由央行說了算。3月11日，中國人民銀行行長周小川在兩會舉行的新聞會上稱：雖然消費物價指數(shù)CPI有所上升，但還不到要調(diào)利率的程度，是否加息還有待進(jìn)一步觀察。
投資心態(tài)：大多數(shù)投資者處于觀望態(tài)度，還沒有采取應(yīng)對加息的措施，未對資產(chǎn)進(jìn)行一番重組，也未對投資理財心態(tài)進(jìn)行一番應(yīng)時的調(diào)整。
從1996年以來，我國一直處于降息狀態(tài)和降息氛圍之中。大眾對這久違了近10年的加息概念早已淡化。此時，突然冒出一個要加息的議論，大眾當(dāng)然只是開始關(guān)注起CPI來，只是開始考慮更為有效的資產(chǎn)增值與保值渠道。因此，大多數(shù)的投資者還是處于觀望的態(tài)度，還沒有采取應(yīng)對加息的措施，未對資產(chǎn)進(jìn)行一番重組，也未對投資理財心態(tài)進(jìn)行一番應(yīng)時的調(diào)整。
加不加息，的確會給每個人的投資理財生活帶來直接或是間接的影響。因此，廣大投資者對加息的爭論也給予了極大的關(guān)注，他們也在觀望中和媒體一同判斷是否會加息。
專家點評：
當(dāng)一個已陌生許多的事物剛剛重現(xiàn)時，人們的普遍態(tài)度就是觀望。加不加息，還只是討論，在沒有很確定時，靜觀其變，看準(zhǔn)走勢，是一個正確的心態(tài)。
二三季度：加息論調(diào)趨于一致
情形描述：
爭論中加息一方占據(jù)了很大的優(yōu)勢。
加息的論調(diào)也漸漸趨于一致。大眾似乎對加息已取得共識：升息已成必然，只是選擇加息的合適時間還未確定而已。
投資心態(tài)：明智的投資者，已經(jīng)做好準(zhǔn)備，重新調(diào)整投資心態(tài)和策略，采取實際行動應(yīng)對加息。
隨著加息論調(diào)的一致和加息預(yù)期的增強，大眾似乎對加息已取得共識：升息已成必然，只是選擇加息的合適時間還未確定而已。因此，許多明智的投資者，已做好充分的準(zhǔn)備，未雨綢繆，重新調(diào)整投資心態(tài)和投資策略，采取實際行動應(yīng)對加息。
此時，多數(shù)的普通投資者擁有一個最為直接的投資心態(tài)，那就是等著加息，希望把錢放在銀行里多賺點儲蓄利息。這當(dāng)然不是壞事。但要想到，加息后錢存銀行在扣除利息稅和CPI的上漲因素后，實際存款利率仍是幾個百分點的負(fù)數(shù)。單純地投資儲蓄存款，會讓我們的資產(chǎn)在逐漸縮水。一個優(yōu)秀的投資者隨時隨地都在尋找更高的投資回報，他們不會單純地等待加息。
專家點評：
特別要注意在等待加息的同時，要積極尋求高效的投資渠道，努力贏得更多的收益。
國慶：加息預(yù)期空前膨脹，千呼萬喚不出來
情形描述：國慶是加息預(yù)期最高的時候。
大眾對加息的預(yù)期已空前膨脹。特別是9月份，央行行長周小川在天津調(diào)研時的"當(dāng)前宏觀調(diào)控仍處于關(guān)鍵階段。宏觀調(diào)控取得了初步的、階段性的成效,但稍有放松就可能出現(xiàn)反彈。特別是當(dāng)前在建規(guī)模仍很大,新開工項目很多,各地投資積極性仍比較高,投資增長有反彈的可能。"的表示，被市場理解為央行在為加息作最后的輿論鋪墊。
加息近在眼前！但讓眾多翹首以待的投資者大失所望的是，國慶竟這樣如此平靜地度過，沒有任何一點加息的消息。
投資心態(tài)：時刻準(zhǔn)備著，等待央行的一聲令下。
時刻準(zhǔn)備著，就等待央行的一聲令下――這是投資者對國慶加息的強烈預(yù)期之下的心態(tài)。在這種心態(tài)之下，應(yīng)對加息的表現(xiàn)就更為強烈。就以第六期憑證式國債的銷售為例，第六期憑證式國債分為兩個階段銷售，第一階段是10月1日10月30日。由于市場普遍認(rèn)為"加息就在眼前"，紛紛推遲了國債的購買行為，以期升息后再購買增加收益。于是，本來很暢銷的國債卻很難賣動，承銷銀行不得不將承銷任務(wù)分解到各基層行處，要求無論如何都得營銷完畢。
在風(fēng)雨欲來之時，這種等待的投資心態(tài)是必要的。不等待，則意味著損失。有一位投資者經(jīng)受不住保險人員的營銷攻勢，在國慶節(jié)后，購買了大額的儲蓄型壽險。由于該險種是低息時代的產(chǎn)品，投資收益率低。結(jié)果，當(dāng)升息成為現(xiàn)實時，又不能退保（第一年退保的損失近100%），結(jié)果只能眼睜睜地看著與升息后的較高收益擦肩而過。
專家點評：
面對升息的日益逼近，投資等待是必要也是明智的。但此時，果斷也是必不可少的?？傊?等"與"不等"中謀取未來的最大投資收益。
十月末：加息冷不丁冒出來，突然成現(xiàn)實
情形描述：目前對官方的主流判斷是年內(nèi)不可能加息。
國慶是加息預(yù)期最高的時間，但卻沒有加息。于是引發(fā)了新一輪的對加息的判斷。一位國有股份商業(yè)銀行的高層研究專家稱：目前對官方的主流判斷是年內(nèi)不可能加息。與此同時，央行高層官員還在國慶節(jié)之后出來表態(tài)：近期不會考慮加息。
但10月28日晚，正當(dāng)對加息預(yù)期已擱在一邊的人們在輕松地看著新聞聯(lián)播時，一條央行加息的新聞突然而至，讓眾多投資者措手不及。
投資心態(tài)： 投資者都從驚訝中猛醒過來，做一番或早或遲的倉促應(yīng)對。
由于國慶期間不加息，使大眾對加息的預(yù)期落空，又有銀行高層語氣堅決地說：年內(nèi)不會加息。因此，一些投資心態(tài)主要受媒體所左右的投資者，就減弱了升息預(yù)期。這些投資者帶著強烈等待升息半年后的疲憊心態(tài)，在國慶節(jié)后就急忙將投資資金作了分配，迅速實施了年內(nèi)不升息的投資計劃，以期盡快挽回投資資金等待觀望半年的損失。面對加息的"突然"而至，結(jié)果是碰個措手不及。
但不管是情理之中，還是意料之外，投資者都得面對加息這個事實，并都從驚訝中猛醒過來，做一番或早或遲的倉促應(yīng)對。11月1日至11月30日，是第六期憑證式國債的第二階段的銷售期。由于升息導(dǎo)致國債利率隨著攀升，與第一階段完全不同的是，第六期憑證式國債第二階段的銷售異?；鸨?，銀行還沒有來得及吭一聲，國債就被搶購一空。工行上海市分行總額2.95 億元的國債僅1個多小時就售罄。
第5篇：國債投資技巧范文
債券指數(shù)的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數(shù)化發(fā)展仍方興未艾。至今，國際上已有了成熟的債券指數(shù)，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領(lǐng)會國際上最新的債券指數(shù)發(fā)展趨勢：
一是指數(shù)編制覆蓋面的國際化趨勢。在債券市場日趨國際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準(zhǔn)，指數(shù)也必須完成自身的國際化。表現(xiàn)為增加新的國際債券指數(shù)，新興國家市場細(xì)分指數(shù)。比如2000年所羅門新增加的指數(shù)中包含了大量的國際性的債券指數(shù)，如所羅門全球綜合投資級債券指數(shù)(Word Broad Invesment-Grade Bond Index,World BIG)，所羅門全球貨幣市場指數(shù)等。
二是客戶化服務(wù)趨勢。除了保留總指數(shù)及不斷完善編制方法外，指數(shù)的板塊越分越細(xì)，指數(shù)也越編越多，不斷出現(xiàn)針對特定投資者的特征指數(shù)。
三是“指數(shù)家族”的系統(tǒng)化設(shè)計思路。綜合指數(shù)由各子指數(shù)板塊組成，而同一子指數(shù)板塊可以是不同綜合指數(shù)的組成部分。這不僅方便了指數(shù)的跟蹤和新指數(shù)的創(chuàng)建，而且綜合指數(shù)的板塊劃分方式趨同，使指數(shù)投資者能更好更快地接受新指數(shù)。
四是流通規(guī)模不斷提升趨勢。國際指數(shù)發(fā)展變化的一個趨勢是提高進(jìn)入指數(shù)中的債券流通額的下限。
五是指數(shù)編制規(guī)則的細(xì)化和統(tǒng)一化趨勢。由于固定收益工具本身的特點及交易、結(jié)算規(guī)則的異同，盡管人們一直強調(diào)指數(shù)的編制應(yīng)盡量做到簡單適用，但因編制對象的復(fù)雜和不斷創(chuàng)新而使指數(shù)編制規(guī)則不得不細(xì)化。由于各國或各機(jī)構(gòu)編制債券指數(shù)所用的公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不相同，所以不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(EFFAS)和歐洲債券委員會覺得有理由要重新檢查債券指數(shù)建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個類似國際證券市場協(xié)會(ISMA)計算債券收益公式的標(biāo)準(zhǔn)方法，以便于各指數(shù)間的比較和復(fù)制。當(dāng)然由于債券市場呈現(xiàn)極不相同的證券產(chǎn)品、市場慣例和操作規(guī)章，要達(dá)到一致所需付出的努力可想而知，不過這倒為新興市場國家編制債券指數(shù)提供了借鑒意義。
編制中國債券指數(shù)的主要目的和原則
主要目的
中央結(jié)算公司編制債券指數(shù)旨在反映和揭示中國債券市場總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復(fù)制的市場參照基準(zhǔn)，其目的主要有：
1、反映和揭示中國債券市場運行和發(fā)展的總體特征，具體指標(biāo)有：指數(shù)水平，當(dāng)日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報等；
2、為基金投資者及各類投資人管理與業(yè)績評估提供準(zhǔn)確基準(zhǔn)，以間接導(dǎo)向投資行為的理性化及規(guī)范化；
3、為資金監(jiān)護(hù)人，如全國社?；鹄硎聲瑴?zhǔn)確地選擇基金管理人和評估其投資業(yè)績提供科學(xué)依據(jù)；
4、為未來推出指數(shù)衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等創(chuàng)造條件，以完善債券市場的風(fēng)險控制工具；
5、為不同債券市場的比較提供基礎(chǔ)，同時也是為外國投資者了解中國債券市場提供一個窗口；
6、推動債券二級市場流動性的提高，促進(jìn)債券報價和定價的合理化。
主要原則
為達(dá)到上述目的，我們在指數(shù)編制中遵循如下六條原則：
1、反映市場原則。既反映和揭示債券市場運行和發(fā)展的總體特征，也反映市場細(xì)分狀況；
2、公開原則。將樣本選擇原則、指數(shù)計算公式、流動性調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)等定期公布，以利于投資者驗證；選擇和加工數(shù)據(jù)客觀，債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)公開；
3、簡單客觀的原則。指數(shù)編制應(yīng)盡量做到簡單、實用、易于理解，并且可以運用同種方法來計算某種特征指數(shù)，并可與指數(shù)相比較；
4、可復(fù)制性原則。中國債券總指數(shù)中的系列債券指數(shù)具備可復(fù)制性，并能反映完全追蹤（復(fù)制）該指數(shù)的投資組合的業(yè)績，幫助投資者實現(xiàn)其所遵循的一種現(xiàn)實的基礎(chǔ)投資戰(zhàn)略。
5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數(shù)必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數(shù)的所有變更應(yīng)是簡單易懂和可測，但指數(shù)有時也不得不進(jìn)行修正以準(zhǔn)確反映市場結(jié)構(gòu)。指數(shù)的計算必須考慮其構(gòu)成債券的不斷變動，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動在價格未變時不應(yīng)引起指數(shù)計算的大幅變動。
6、實用性原則。在實踐中接受市場投資評判，同時指數(shù)既能反映市場相關(guān)時間段的百分比變化，也能反映不同期限結(jié)構(gòu)的變化。
中國債券指數(shù)編制說明
中國債券指數(shù)的種類
對于整個債券市場而言，只計算一個指數(shù)并假設(shè)所有人都可參照它進(jìn)行比較是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如國內(nèi)的一些長期投資者既可能投資變現(xiàn)性強的債券，也可能投資變現(xiàn)性差的債券，他們會要求編制一個“總體債券指數(shù)”；而一些積極型的機(jī)構(gòu)投資者或國際投資者會投資于變現(xiàn)性強的債券，據(jù)此編制的指數(shù)可稱為“領(lǐng)頭指數(shù)”。國際上通常對一“族”債券指數(shù)編制有若干種類指數(shù)，借以從不同的角度來揭示債券特性?？偨Y(jié)起來，應(yīng)對每“族”債券分別計算下述若干種指數(shù)：(1)全價指數(shù)，反映總體增長或回報水平；(2)凈價指數(shù)，僅反映原本金的業(yè)績；(3)總收益指數(shù)，將所有的利息再投資在該指數(shù)上；(4)本年付息指數(shù)，本年收到的利息總數(shù)，以便于投資者申報收入和納稅。此外，還可編制收益率指數(shù)，用以揭示債券的收益變動情況。
中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)是一套體系（見表一）。表一所列的債券指數(shù)體系，總體上可分為兩類：總指數(shù)和特征指數(shù)。首期推出共有十四條指數(shù)線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數(shù)線都是按照同一個編制規(guī)則進(jìn)行的，只是選樣和編制目的不同。同時，我們又針對每一類指數(shù)按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應(yīng)的指數(shù)，因此投資者實際將要看到的是很多種指數(shù)曲線。
表一：中國債券指數(shù)系列族譜
體系
選樣
中國債券總指數(shù)
所有流通的符合指數(shù)設(shè)計原則的記賬式國債
（固定、浮動）、金融債券，基期共80只；
固定利率債券指數(shù)
固定利率國債、固定利率金融債，基期共46
只
浮動利率債券指數(shù)
浮動利率國債、浮動利率金融債券，基期共
34只
國債總指數(shù)
固定利率和浮動利率債券，基期共43只
中短期債券指數(shù)
待償期限1-10年；不包括浮動利率債券，基
期共76只
長期債券指數(shù)
待償期限10-20年：基準(zhǔn)日共4只
銀行間債券總指數(shù)
銀行間債券市場流通的國債、金融債，基期
共72只
銀行間國債指數(shù)
銀行間市場流通的國債，包括固定、浮動品
種，基期共37只
交易所國債總指數(shù)
全部取自上海交易所國債，包括固定、浮動
品種，基期共12只
固定利率國債指數(shù)
銀行間，上海交易所流通的固定利率國債，
基期共35只
浮動利率國債指數(shù)
銀行間、上海交易所流通的浮動利率國債，
基期共10只
金融債券總指數(shù)
國開行、進(jìn)出口行發(fā)行的可流通債券，基期
40只
固定利率金融債指數(shù)
國開行、進(jìn)出口行發(fā)行的固定利率可流通債券
，基期共16只
浮動利率金融債指數(shù)
國開行、進(jìn)出口行發(fā)行的浮動利率可流通債券
，基期共24只
貨幣市場指數(shù)
所有待償期在一年以內(nèi)的債券，包括央行票
據(jù)
企業(yè)債券指數(shù)
銀行間和交易所流通的所有企業(yè)債券（不含
可轉(zhuǎn)換債券）
中國債券指數(shù)的樣本券選擇標(biāo)準(zhǔn)
中國債券指數(shù)的樣本券的選擇將按如下原則處理，同時對未來發(fā)行的新的債券品種是否進(jìn)入樣本，將根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整和公布。
1、選樣空間：財政部、國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行及各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的可流通的記賬式債券；
2、資信等級：國家主權(quán)級、準(zhǔn)主權(quán)級及AAA級；
3、流通場所：為全國銀行間債券市場（含債券柜臺交易市場）和交易所債券市場；
4、待償期限：一年以上（含一年）；待償期在1年以內(nèi)的債券被認(rèn)為是貨幣市場工具或流動性差而通常被排除一般債券指數(shù)之外，或者作為獨立的品種單獨與貨幣市場工具一起編制一個新的指數(shù)。
5、債券種類：零息債券、利隨本清債、附息債券、含期權(quán)債券；
6、流通額度：不低于50億元；
7、計價幣種：以人民幣結(jié)算本息；
8、利率類型：固定利率、浮動利率；
需要說明的是，國際上的債券指數(shù)編制一般不包含浮動利率債券。但對于中國債券市場而言，由于浮動利率債券定價基準(zhǔn)與國際上并不一樣，且浮動利率債券的存量也很大，將其排除在總指數(shù)之外并不可取。因此，我們除單獨編制一個浮動利率債券指數(shù)外，各總指數(shù)中仍包含了浮動利率債券，借以評價比較那些投組中含有浮動利率債券的機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績狀況。項目小組的實證研究表明，包含了浮動利率債券的中國債券總指數(shù)，走勢與浮動利率債券指數(shù)走勢很接近，并非想象中的那樣有很大的差距。
中國債券指數(shù)計算標(biāo)準(zhǔn)
1.指數(shù)的計算頻率。指數(shù)的計算是每日一次，但也可每周或每月進(jìn)行計算。指數(shù)計算必須能模擬其所包含的債券的業(yè)績，這也就意味著指數(shù)的計算要每日進(jìn)行。但對債券而言，有意義的點是日終閉市后的指數(shù)點，并不是每一時刻的指數(shù)值，這也是債券指數(shù)不同于股指的地方。換句話說，日終、周末、月末、季末、年末的債券指數(shù)值總是機(jī)構(gòu)投資者特別關(guān)注的點。
2.指數(shù)債券的復(fù)查和調(diào)整。構(gòu)成指數(shù)的債券檢查既不能過頻，如每周，因為這樣耗費精力過大，也使投資者難以跟蹤；但也不能過長，如6個月，因為這樣無法反映新上市債券及不符合指數(shù)編制標(biāo)準(zhǔn)的債券變化，通常好的調(diào)整是每月末（或月初）調(diào)整一次。中國債券指數(shù)的復(fù)查和調(diào)整是每月月末一次，調(diào)整分為常規(guī)性調(diào)整和非常規(guī)性調(diào)整。常規(guī)性調(diào)整包括新上市債券加入，到期債券的剔除，在該月中，指數(shù)不加入或剔除任何債券。中國債券指數(shù)調(diào)整規(guī)定是，凡符合樣本標(biāo)準(zhǔn)的新券上市第一個結(jié)算日在本月末最后一個工作日之前的債券都將納入下月指數(shù)中。當(dāng)債券不再滿足到期日、流通數(shù)量、評級標(biāo)準(zhǔn)時，就從指數(shù)中剔除該債券。非常規(guī)性調(diào)整，又叫對某種事件的處理。指數(shù)有時不得不對如下一些事件進(jìn)行隨時處理：債券除息；現(xiàn)金流入的產(chǎn)生；已流通債券的增發(fā)或部分贖回；債券沒有報價與出現(xiàn)異常價格；債券被暫停交易；債券違約等。對于這些事件若按常規(guī)性調(diào)整規(guī)則進(jìn)行處理，顯然會使指數(shù)反映過于遲緩和鈍化。
3.關(guān)于債券持有過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的處理。對構(gòu)成指數(shù)的債券在持有過程中產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流該如何處理，有不同的方法：(1)計算時剔除所有收入；(2)將此類收入計入“現(xiàn)金類賬戶”，該賬戶沒有利息或能賺取一定的利息；(3)對每次收到的債券利息進(jìn)行再投資，并忽略各種交易費用；(4)對期間收回的現(xiàn)金，仍按最初的結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，并忽略交易費用。
以上各種處理方式都有其可取之處，并會在不同指數(shù)中派上用場，但都會面臨或多或少的問題。比如當(dāng)選擇將收入計入“現(xiàn)金類賬戶”賺取一定的利息方式時，須選擇和指定一個外部利率，如隔夜或3個月利率等，但這又有背于指數(shù)計算不受外部主觀因素影響的基本原則；若選擇(3)或(4)時，無論是將利息再投資至同一付息債券本身，還是按原結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，在目前債券不活躍情況下都會增加一定的交易成本。中國債券指數(shù)對上述四種情況進(jìn)行了論證，對利息的處理是采取了上述第(4)種的處理方式，即將利息按原來的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身。
表二：中國債券指數(shù)計算標(biāo)準(zhǔn)
基期
2001年12月31日＝100
權(quán)重
以發(fā)行量為權(quán)重進(jìn)行市值加權(quán)并對單只債券
品種對債券指數(shù)的貢獻(xiàn)率進(jìn)行流動性調(diào)整；
隨著樣本中債券的加入和退出，權(quán)重結(jié)構(gòu)相
應(yīng)調(diào)整
計算頻率
每天
利息再投資
將利息按原來的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身
指數(shù)樣本券構(gòu)成
可流通國債、金融債券、企業(yè)債券等
收益率曲線
中央國債登記結(jié)算公司公布的中國債券收益
率曲線
流動性調(diào)整
債券流動性指標(biāo)每兩個月月末最后一個工作
日調(diào)整一次
跨市場債券價格處理
分指數(shù)取各自的結(jié)算行情和各個市場的流通
量
指數(shù)樣本券的維護(hù)
樣本券每月月末調(diào)整一次，分為常規(guī)性調(diào)整
和非常規(guī)性調(diào)整
注：所有新券加入指數(shù)的時間將在調(diào)整日前一天通過chinabond.com.cn對外公布。
取價與定價原則
價格選擇遵循如下原則：價格選擇要做到公開、透明、尊重市場，選擇實際交易結(jié)算價以及做市商的雙邊報價，同時配合詢價機(jī)制，模型推導(dǎo)放在最后。就同一工作日而言，由于指數(shù)每日只公布一次，因此選取日終全價。取價原則按如下1-4次序進(jìn)行：
1、有交易結(jié)算發(fā)生的，對銀行間債券市場流通的債券選取該債券日終加權(quán)平均結(jié)算價（剔除遠(yuǎn)期價或協(xié)議價）；對交易所債券市場取每日收盤價；
2、無交易結(jié)算發(fā)生有雙邊報價的，銀行間債券市場取雙邊報價中的最優(yōu)申買價；
3、既無交易結(jié)算價也無雙邊報價發(fā)生的，通過中國債券信息網(wǎng)詢價窗口詢價或直接詢價；
4、對于沒有市場價格的債券，采取模型定價。
中國債券指數(shù)的計算公式
中國債券指數(shù)計算采用市值加權(quán)法，基本計算公式為
附圖
其中
I[,t]為t日指數(shù)；
I[,t-1]為t-1日指數(shù)；
L[,i]為債券i的流動性；
R[,i]為債券i的每日相對回報；
附圖
PV[,it]為債券i在時間t的全價；
PVi[,(t-1)]為債券i在時間(t-1)的全價；
n為指數(shù)中債券樣本個數(shù)；
W[,i]為市值權(quán)重；
當(dāng)日指數(shù)是由該指數(shù)中每只樣本債券當(dāng)天總回報的加權(quán)總和與前一天指數(shù)值相乘而得來，同時，考慮到債券的流動性，指數(shù)計算中將給以流動性比重調(diào)整。因此指數(shù)的計算實際上是一個加權(quán)平均的過程，權(quán)重是以流動性調(diào)整后的市值為權(quán)重，當(dāng)L=1時，權(quán)重僅為實際市值。在數(shù)學(xué)上，對于可比數(shù)據(jù)（不同日期的指數(shù)之間要進(jìn)行比較）要求權(quán)重滿足歸一化條件，
附圖
任何指數(shù)的計算必須能有效模擬出一個組合的本質(zhì)特征和業(yè)績。盡管指數(shù)的編制原理相同，但編制的具體公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同，使指數(shù)在運行上表現(xiàn)并不一致，并導(dǎo)致了各種指數(shù)不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，也使有！弗即的指數(shù)很難被超越。指數(shù)從總量上講是一個資產(chǎn)組合市值的反映，但從個券來看，卻是每只債券以市值為權(quán)重的相對回報水平總和。
按指數(shù)計算公式所采用的權(quán)重不同，我們將債券指數(shù)的編制方法劃分為四種：簡單市值法、昨日法、今日法和混合法。指數(shù)工作組以2002年債券市場的長期債券投組為例進(jìn)行了四種編制方法的實證分析，發(fā)現(xiàn)這四種方法編制的指數(shù)有著明顯不同，如今日法編制的指數(shù)表現(xiàn)就很難被超越，并表現(xiàn)出強的抗跌性和強的上漲性，對于編制領(lǐng)頭指數(shù)具有獨特意義；而昨日法編制的指數(shù)最為穩(wěn)定，并且在解釋性上也最強。中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)作為市場總體反映，采用了昨日法的計算方法。
關(guān)于指數(shù)計算中的流動性調(diào)整的說明
中國債券指數(shù)編制考慮了流動性問題。根據(jù)國際清算銀行定義，市場流動性是指市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量的金融交易并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。債券市場的流動性是指市場發(fā)生頻繁大額交易，成交容易且價格比較穩(wěn)定。由于流動性會產(chǎn)生溢值，因此債券的流動性指標(biāo)被投資者廣泛關(guān)注。就某一只債券而言，其流動性通常有如下標(biāo)準(zhǔn)來衡量：成交量（也叫債券的“深度”）；成交筆數(shù)（也可叫債券的“頻率”）；出現(xiàn)的工作日歷天數(shù)（也叫債券的“廣度”）；價格變化幅度（也叫債券的“寬度”）等，在歐洲債券市場，某債券的做市商的個數(shù)被認(rèn)為是最能反映該債券的流動性指標(biāo)。
在中國債券指數(shù)編制中，指數(shù)工作組根據(jù)掌握的大量結(jié)算數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計，對銀行間債券市場債券流動性劃分出客觀標(biāo)準(zhǔn)并提出流動性計算公式，目前可實現(xiàn)機(jī)器自動計算。我們對交易所流通的國債給予了100%的流動性。流動性的調(diào)整必須能夠考慮到每一只債券的交投狀況且要保持一段時間的穩(wěn)定，一般調(diào)整是季度一次。但我國銀行間債券市場的實際表明，由于現(xiàn)券活躍程度不同，以季度為調(diào)整一次，顯然會擴(kuò)大或降低個券的流動性水平，因此，較好的調(diào)整是每兩個月調(diào)整一次?；鹜顿Y者掌握了流動性編制規(guī)則后，就可以根據(jù)流動性狀況提前進(jìn)行投組中的樣本債券組合調(diào)整。在流動性調(diào)整選擇債券指數(shù)計算中，必須消除一個誤區(qū)，流動性好的債券組成的指數(shù)不一定回報好，可能回報率還很低。
中國債券指數(shù)計算的指標(biāo)系列
表三 中國債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列
指標(biāo)
累計
1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10年以上
指數(shù)值
平均修正久期
平均凸性
平均到期收益率
平均待償期
平均派息率%
總市值
流通總市值
上一日指數(shù)
實證研究表明，僅公布一個指數(shù)值并不能滿足基金經(jīng)理的投資需要，還需要提供方便的其他統(tǒng)計分析指標(biāo)，這些指標(biāo)也可稱為指數(shù)，是衡量固定收益類最重要的指標(biāo)，但這些指標(biāo)的計算必須能考慮到中國債券市場的獨特情況。同時，對于組合投資經(jīng)理而言，將他的組合與一個持有期不同的指數(shù)進(jìn)行比較是沒有實際意義的，并不能準(zhǔn)確反映其投組的業(yè)績水平。因此，中國債券指數(shù)除了計算總指數(shù)外，還根據(jù)期限選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分并計算如下分類指數(shù)：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。從這一角度一看，中央結(jié)算公司所提供的債券指數(shù)種類遠(yuǎn)多于已公布的十三種指數(shù)。中國債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列為：
綜合上述指數(shù)編制說明，中國債券指數(shù)的突出特點是：
1.首期推出的中國債券指數(shù)是全樣本債券指數(shù)；
2.中國債券指數(shù)是全價成長指數(shù)；
3.中國債券指數(shù)的建立規(guī)則是以流動性為核心，包括債券選擇標(biāo)準(zhǔn)、流動性選擇標(biāo)準(zhǔn)和樣本債券市值標(biāo)準(zhǔn)等因素，以滿足中國新興債券市場的發(fā)展要求。
中國債券指數(shù)編制后續(xù)工作
在編制中國債券指數(shù)必須結(jié)合中國債券市場的實際情況，中央結(jié)算公司首期推出的債券指數(shù)只是整個指數(shù)“族”體系的一部分，還有很多工作要做，首期推出的中國債券指數(shù)需要有一段時間的試運行，在試運行期間指數(shù)工作組將廣泛收集市場專家及各機(jī)構(gòu)投資者的意見，以利于后續(xù)工作的完善。后續(xù)工作工作組將圍繞如下方面展開：
一是，在推出全價指數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推出特征指數(shù)，以利于控制投資風(fēng)險，發(fā)掘債券自身內(nèi)在規(guī)律；
二是，提供指數(shù)的詳細(xì)跟蹤服務(wù)；提供基金管理人如何評估基金及基金管理人業(yè)績相關(guān)指標(biāo)、圖形分析、組合指標(biāo)比較；
三是，為滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要和便于與中國債券指數(shù)跟蹤比較，工作組為機(jī)構(gòu)投資者定制了“我的資產(chǎn)組合”，投資者只需要根據(jù)在中央結(jié)算公司預(yù)留的賬號和密碼輸入自己持有的債券，即可實現(xiàn)以同樣的指數(shù)編制方法來評估自己的投資業(yè)績；
第6篇：國債投資技巧范文
二是客戶化服務(wù)趨勢。除了保留總指數(shù)及不斷完善編制方法外，指數(shù)的板塊越分越細(xì)，指數(shù)也越編越多，不斷出現(xiàn)針對特定投資者的特征指數(shù)。
三是“指數(shù)家族”的系統(tǒng)化設(shè)計思路。綜合指數(shù)由各子指數(shù)板塊組成，而同一子指數(shù)板塊可以是不同綜合指數(shù)的組成部分。這不僅方便了指數(shù)的跟蹤和新指數(shù)的創(chuàng)建，而且綜合指數(shù)的板塊劃分方式趨同，使指數(shù)投資者能更好更快地接受新指數(shù)。
四是流通規(guī)模不斷提升趨勢。國際指數(shù)發(fā)展變化的一個趨勢是提高進(jìn)入指數(shù)中的債券流通額的下限。
五是指數(shù)編制規(guī)則的細(xì)化和統(tǒng)一化趨勢。由于固定收益工具本身的特點及交易、結(jié)算規(guī)則的異同，盡管人們一直強調(diào)指數(shù)的編制應(yīng)盡量做到簡單適用，但因編制對象的復(fù)雜和不斷創(chuàng)新而使指數(shù)編制規(guī)則不得不細(xì)化。由于各國或各機(jī)構(gòu)編制債券指數(shù)所用的公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不相同，所以不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(EFFAS)和歐洲債券委員會覺得有理由要重新檢查債券指數(shù)建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個類似國際證券市場協(xié)會(ISMA)計算債券收益公式的標(biāo)準(zhǔn)方法，以便于各指數(shù)間的比較和復(fù)制。當(dāng)然由于債券市場呈現(xiàn)極不相同的證券產(chǎn)品、市場慣例和操作規(guī)章，要達(dá)到一致所需付出的努力可想而知，不過這倒為新興市場國家編制債券指數(shù)提供了借鑒意義。
編制中國債券指數(shù)的主要目的和原則
主要目的
中央結(jié)算公司編制債券指數(shù)旨在反映和揭示中國債券市場總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復(fù)制的市場參照基準(zhǔn)，其目的主要有：
1、反映和揭示中國債券市場運行和發(fā)展的總體特征，具體指標(biāo)有：指數(shù)水平，當(dāng)日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報等；
2、為基金投資者及各類投資人管理與業(yè)績評估提供準(zhǔn)確基準(zhǔn)，以間接導(dǎo)向投資行為的理性化及規(guī)范化；
3、為資金監(jiān)護(hù)人，如全國社?；鹄硎聲?，準(zhǔn)確地選擇基金管理人和評估其投資業(yè)績提供科學(xué)依據(jù)；
4、為未來推出指數(shù)衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等創(chuàng)造條件，以完善債券市場的風(fēng)險控制工具；
5、為不同債券市場的比較提供基礎(chǔ)，同時也是為外國投資者了解中國債券市場提供一個窗口；
6、推動債券二級市場流動性的提高，促進(jìn)債券報價和定價的合理化。
主要原則
為達(dá)到上述目的，我們在指數(shù)編制中遵循如下六條原則：
1、反映市場原則。既反映和揭示債券市場運行和發(fā)展的總體特征，也反映市場細(xì)分狀況；
2、公開原則。將樣本選擇原則、指數(shù)計算公式、流動性調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)等定期公布，以利于投資者驗證；選擇和加工數(shù)據(jù)客觀，債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)公開；
3、簡單客觀的原則。指數(shù)編制應(yīng)盡量做到簡單、實用、易于理解，并且可以運用同種方法來計算某種特征指數(shù)，并可與指數(shù)相比較；
4、可復(fù)制性原則。中國債券總指數(shù)中的系列債券指數(shù)具備可復(fù)制性，并能反映完全追蹤（復(fù)制）該指數(shù)的投資組合的業(yè)績，幫助投資者實現(xiàn)其所遵循的一種現(xiàn)實的基礎(chǔ)投資戰(zhàn)略。
5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數(shù)必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數(shù)的所有變更應(yīng)是簡單易懂和可測，但指數(shù)有時也不得不進(jìn)行修正以準(zhǔn)確反映市場結(jié)構(gòu)。指數(shù)的計算必須考慮其構(gòu)成債券的不斷變動，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動在價格未變時不應(yīng)引起指數(shù)計算的大幅變動。
6、實用性原則。在實踐中接受市場投資評判，同時指數(shù)既能反映市場相關(guān)時間段的百分比變化，也能反映不同期限結(jié)構(gòu)的變化。
中國債券指數(shù)編制說明
中國債券指數(shù)的種類
對于整個債券市場而言，只計算一個指數(shù)并假設(shè)所有人都可參照它進(jìn)行比較是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如國內(nèi)的一些長期投資者既可能投資變現(xiàn)性強的債券，也可能投資變現(xiàn)性差的債券，他們會要求編制一個“總體債券指數(shù)”；而一些積極型的機(jī)構(gòu)投資者或國際投資者會投資于變現(xiàn)性強的債券，據(jù)此編制的指數(shù)可稱為“領(lǐng)頭指數(shù)”。國際上通常對一“族”債券指數(shù)編制有若干種類指數(shù)，借以從不同的角度來揭示債券特性?？偨Y(jié)起來，應(yīng)對每“族”債券分別計算下述若干種指數(shù)：(1)全價指數(shù)，反映總體增長或回報水平；(2)凈價指數(shù)，僅反映原本金的業(yè)績；(3)總收益指數(shù)，將所有的利息再投資在該指數(shù)上；(4)本年付息指數(shù)，本年收到的利息總數(shù)，以便于投資者申報收入和納稅。此外，還可編制收益率指數(shù)，用以揭示債券的收益變動情況。
中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)是一套體系（見表一）。表一所列的債券指數(shù)體系，總體上可分為兩類：總指數(shù)和特征指數(shù)。首期推出共有十四條指數(shù)線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數(shù)線都是按照同一個編制規(guī)則進(jìn)行的，只是選樣和編制目的不同。同時，我們又針對每一類指數(shù)按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應(yīng)的指數(shù)，因此投資者實際將要看到的是很多種指數(shù)曲線。
中國債券指數(shù)的樣本券選擇標(biāo)準(zhǔn)
中國債券指數(shù)的樣本券的選擇將按如下原則處理，同時對未來發(fā)行的新的債券品種是否進(jìn)入樣本，將根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整和公布。
1、選樣空間：財政部、國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行及各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的可流通的記賬式債券；
2、資信等級：國家級、準(zhǔn)級及AAA級；
3、流通場所：為全國銀行間債券市場（含債券柜臺交易市場）和交易所債券市場；
4、待償期限：一年以上（含一年）；待償期在1年以內(nèi)的債券被認(rèn)為是貨幣市場工具或流動性差而通常被排除一般債券指數(shù)之外，或者作為獨立的品種單獨與貨幣市場工具一起編制一個新的指數(shù)。
5、債券種類：零息債券、利隨本清債、附息債券、含期權(quán)債券；
6、流通額度：不低于50億元；
7、計價幣種：以人民幣結(jié)算本息；
8、利率類型：固定利率、浮動利率；
需要說明的是，國際上的債券指數(shù)編制一般不包含浮動利率債券。但對于中國債券市場而言，由于浮動利率債券定價基準(zhǔn)與國際上并不一樣，且浮動利率債券的存量也很大，將其排除在總指數(shù)之外并不可取。因此，我們除單獨編制一個浮動利率債券指數(shù)外，各總指數(shù)中仍包含了浮動利率債券，借以評價比較那些投組中含有浮動利率債券的機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績狀況。項目小組的實證研究表明，包含了浮動利率債券的中國債券總指數(shù)，走勢與浮動利率債券指數(shù)走勢很接近，并非想象中的那樣有很大的差距。
中國債券指數(shù)計算標(biāo)準(zhǔn)
1.指數(shù)的計算頻率。指數(shù)的計算是每日一次，但也可每周或每月進(jìn)行計算。指數(shù)計算必須能模擬其所包含的債券的業(yè)績，這也就意味著指數(shù)的計算要每日進(jìn)行。但對債券而言，有意義的點是日終閉市后的指數(shù)點，并不是每一時刻的指數(shù)值，這也是債券指數(shù)不同于股指的地方。換句話說，日終、周末、月末、季末、年末的債券指數(shù)值總是機(jī)構(gòu)投資者特別關(guān)注的點。
2.指數(shù)債券的復(fù)查和調(diào)整。構(gòu)成指數(shù)的債券檢查既不能過頻，如每周，因為這樣耗費精力過大，也使投資者難以跟蹤；但也不能過長，如6個月，因為這樣無法反映新上市債券及不符合指數(shù)編制標(biāo)準(zhǔn)的債券變化，通常好的調(diào)整是每月末（或月初）調(diào)整一次。中國債券指數(shù)的復(fù)查和調(diào)整是每月月末一次，調(diào)整分為常規(guī)性調(diào)整和非常規(guī)性調(diào)整。常規(guī)性調(diào)整包括新上市債券加入，到期債券的剔除，在該月中，指數(shù)不加入或剔除任何債券。中國債券指數(shù)調(diào)整規(guī)定是，凡符合樣本標(biāo)準(zhǔn)的新券上市第一個結(jié)算日在本月末最后一個工作日之前的債券都將納入下月指數(shù)中。當(dāng)債券不再滿足到期日、流通數(shù)量、評級標(biāo)準(zhǔn)時，就從指數(shù)中剔除該債券。非常規(guī)性調(diào)整，又叫對某種事件的處理。指數(shù)有時不得不對如下一些事件進(jìn)行隨時處理：債券除息；現(xiàn)金流入的產(chǎn)生；已流通債券的增發(fā)或部分贖回；債券沒有報價與出現(xiàn)異常價格；債券被暫停交易；債券違約等。對于這些事件若按常規(guī)性調(diào)整規(guī)則進(jìn)行處理，顯然會使指數(shù)反映過于遲緩和鈍化。
3.關(guān)于債券持有過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的處理。對構(gòu)成指數(shù)的債券在持有過程中產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流該如何處理，有不同的方法：(1)計算時剔除所有收入；(2)將此類收入計入“現(xiàn)金類賬戶”，該賬戶沒有利息或能賺取一定的利息；(3)對每次收到的債券利息進(jìn)行再投資，并忽略各種交易費用；(4)對期間收回的現(xiàn)金，仍按最初的結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，并忽略交易費用。
以上各種處理方式都有其可取之處，并會在不同指數(shù)中派上用場，但都會面臨或多或少的問題。比如當(dāng)選擇將收入計入“現(xiàn)金類賬戶”賺取一定的利息方式時，須選擇和指定一個外部利率，如隔夜或3個月利率等，但這又有背于指數(shù)計算不受外部主觀因素影響的基本原則；若選擇(3)或(4)時，無論是將利息再投資至同一付息債券本身，還是按原結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，在目前債券不活躍情況下都會增加一定的交易成本。中國債券指數(shù)對上述四種情況進(jìn)行了論證，對利息的處理是采取了上述第(4)種的處理方式，即將利息按原來的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身。
注：所有新券加入指數(shù)的時間將在調(diào)整日前一天通過對外公布。
取價與定價原則
價格選擇遵循如下原則：價格選擇要做到公開、透明、尊重市場，選擇實際交易結(jié)算價以及做市商的雙邊報價，同時配合詢價機(jī)制，模型推導(dǎo)放在最后。就同一工作日而言，由于指數(shù)每日只公布一次，因此選取日終全價。取價原則按如下1-4次序進(jìn)行：
1、有交易結(jié)算發(fā)生的，對銀行間債券市場流通的債券選取該債券日終加權(quán)平均結(jié)算價（剔除遠(yuǎn)期價或協(xié)議價）；對交易所債券市場取每日收盤價；
2、無交易結(jié)算發(fā)生有雙邊報價的，銀行間債券市場取雙邊報價中的最優(yōu)申買價；
3、既無交易結(jié)算價也無雙邊報價發(fā)生的，通過中國債券信息網(wǎng)詢價窗口詢價或直接詢價；
4、對于沒有市場價格的債券，采取模型定價。
中國債券指數(shù)的計算公式
中國債券指數(shù)計算采用市值加權(quán)法，基本計算公式為
附圖
其中
I[,t]為t日指數(shù)；
I[,t-1]為t-1日指數(shù)；
L[,i]為債券i的流動性；
R[,i]為債券i的每日相對回報；
附圖
PV[,it]為債券i在時間t的全價；
PVi[,(t-1)]為債券i在時間(t-1)的全價；
n為指數(shù)中債券樣本個數(shù)；
W[,i]為市值權(quán)重；
當(dāng)日指數(shù)是由該指數(shù)中每只樣本債券當(dāng)天總回報的加權(quán)總和與前一天指數(shù)值相乘而得來，同時，考慮到債券的流動性，指數(shù)計算中將給以流動性比重調(diào)整。因此指數(shù)的計算實際上是一個加權(quán)平均的過程，權(quán)重是以流動性調(diào)整后的市值為權(quán)重，當(dāng)L=1時，權(quán)重僅為實際市值。在數(shù)學(xué)上，對于可比數(shù)據(jù)（不同日期的指數(shù)之間要進(jìn)行比較）要求權(quán)重滿足歸一化條件，
附圖
任何指數(shù)的計算必須能有效模擬出一個組合的本質(zhì)特征和業(yè)績。盡管指數(shù)的編制原理相同，但編制的具體公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同，使指數(shù)在運行上表現(xiàn)并不一致，并導(dǎo)致了各種指數(shù)不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，也使有！弗即的指數(shù)很難被超越。指數(shù)從總量上講是一個資產(chǎn)組合市值的反映，但從個券來看，卻是每只債券以市值為權(quán)重的相對回報水平總和。
按指數(shù)計算公式所采用的權(quán)重不同，我們將債券指數(shù)的編制方法劃分為四種：簡單市值法、昨日法、今日法和混合法。指數(shù)工作組以2002年債券市場的長期債券投組為例進(jìn)行了四種編制方法的實證分析，發(fā)現(xiàn)這四種方法編制的指數(shù)有著明顯不同，如今日法編制的指數(shù)表現(xiàn)就很難被超越，并表現(xiàn)出強的抗跌性和強的上漲性，對于編制領(lǐng)頭指數(shù)具有獨特意義；而昨日法編制的指數(shù)最為穩(wěn)定，并且在解釋性上也最強。中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)作為市場總體反映，采用了昨日法的計算方法。
關(guān)于指數(shù)計算中的流動性調(diào)整的說明
中國債券指數(shù)編制考慮了流動性問題。根據(jù)國際清算銀行定義，市場流動性是指市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量的金融交易并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。債券市場的流動性是指市場發(fā)生頻繁大額交易，成交容易且價格比較穩(wěn)定。由于流動性會產(chǎn)生溢值，因此債券的流動性指標(biāo)被投資者廣泛關(guān)注。就某一只債券而言，其流動性通常有如下標(biāo)準(zhǔn)來衡量：成交量（也叫債券的“深度”）；成交筆數(shù)（也可叫債券的“頻率”）；出現(xiàn)的工作日歷天數(shù)（也叫債券的“廣度”）；價格變化幅度（也叫債券的“寬度”）等，在歐洲債券市場，某債券的做市商的個數(shù)被認(rèn)為是最能反映該債券的流動性指標(biāo)。
在中國債券指數(shù)編制中，指數(shù)工作組根據(jù)掌握的大量結(jié)算數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計，對銀行間債券市場債券流動性劃分出客觀標(biāo)準(zhǔn)并提出流動性計算公式，目前可實現(xiàn)機(jī)器自動計算。我們對交易所流通的國債給予了100%的流動性。流動性的調(diào)整必須能夠考慮到每一只債券的交投狀況且要保持一段時間的穩(wěn)定，一般調(diào)整是季度一次。但我國銀行間債券市場的實際表明，由于現(xiàn)券活躍程度不同，以季度為調(diào)整一次，顯然會擴(kuò)大或降低個券的流動性水平，因此，較好的調(diào)整是每兩個月調(diào)整一次?；鹜顿Y者掌握了流動性編制規(guī)則后，就可以根據(jù)流動性狀況提前進(jìn)行投組中的樣本債券組合調(diào)整。在流動性調(diào)整選擇債券指數(shù)計算中，必須消除一個誤區(qū)，流動性好的債券組成的指數(shù)不一定回報好，可能回報率還很低。
實證研究表明，僅公布一個指數(shù)值并不能滿足基金經(jīng)理的投資需要，還需要提供方便的其他統(tǒng)計分析指標(biāo)，這些指標(biāo)也可稱為指數(shù)，是衡量固定收益類最重要的指標(biāo)，但這些指標(biāo)的計算必須能考慮到中國債券市場的獨特情況。同時，對于組合投資經(jīng)理而言，將他的組合與一個持有期不同的指數(shù)進(jìn)行比較是沒有實際意義的，并不能準(zhǔn)確反映其投組的業(yè)績水平。因此，中國債券指數(shù)除了計算總指數(shù)外，還根據(jù)期限選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分并計算如下分類指數(shù)：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。從這一角度一看，中央結(jié)算公司所提供的債券指數(shù)種類遠(yuǎn)多于已公布的十三種指數(shù)。中國債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列為：
綜合上述指數(shù)編制說明，中國債券指數(shù)的突出特點是：
1.首期推出的中國債券指數(shù)是全樣本債券指數(shù)；
2.中國債券指數(shù)是全價成長指數(shù)；
3.中國債券指數(shù)的建立規(guī)則是以流動性為核心，包括債券選擇標(biāo)準(zhǔn)、流動性選擇標(biāo)準(zhǔn)和樣本債券市值標(biāo)準(zhǔn)等因素，以滿足中國新興債券市場的發(fā)展要求。
中國債券指數(shù)編制后續(xù)工作
在編制中國債券指數(shù)必須結(jié)合中國債券市場的實際情況，中央結(jié)算公司首期推出的債券指數(shù)只是整個指數(shù)“族”體系的一部分，還有很多工作要做，首期推出的中國債券指數(shù)需要有一段時間的試運行，在試運行期間指數(shù)工作組將廣泛收集市場專家及各機(jī)構(gòu)投資者的意見，以利于后續(xù)工作的完善。后續(xù)工作工作組將圍繞如下方面展開：
一是，在推出全價指數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推出特征指數(shù)，以利于控制投資風(fēng)險，發(fā)掘債券自身內(nèi)在規(guī)律；
二是，提供指數(shù)的詳細(xì)跟蹤服務(wù)；提供基金管理人如何評估基金及基金管理人業(yè)績相關(guān)指標(biāo)、圖形分析、組合指標(biāo)比較；
三是，為滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要和便于與中國債券指數(shù)跟蹤比較，工作組為機(jī)構(gòu)投資者定制了“我的資產(chǎn)組合”，投資者只需要根據(jù)在中央結(jié)算公司預(yù)留的賬號和密碼輸入自己持有的債券，即可實現(xiàn)以同樣的指數(shù)編制方法來評估自己的投資業(yè)績；
>四是，為債券市場提供中性的、可比較的一套價值評估系統(tǒng)，給基金管理人選定基金托管人一套科學(xué)的依據(jù)。
第7篇：國債投資技巧范文
一、入世后外資進(jìn)入中國國債市場的前景
（一）WTO有關(guān)金融領(lǐng)域的協(xié)議條款。
國債市場作為整個金融市場的組成部分，其對外開放的程度與我國加入WTO后整個金融體系對外開放的總體進(jìn)程密切相關(guān)。到目前為止，WTO協(xié)議中涉及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個部分：《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。
1.世界貿(mào)易組織《金融服務(wù)協(xié)議》。
在WTO的22個協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日WTO在日內(nèi)瓦簽訂的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》（FSA），由此構(gòu)成了WTO關(guān)于金融開放的法律規(guī)范體系。
《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定了以下幾個重要原則：
（1）市場準(zhǔn)入：要求各締約方在條件待遇等方面，對國外服務(wù)和服務(wù)提供者給予其承諾義務(wù)計劃安排表中列明的同等待遇。
（2）國民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機(jī)構(gòu)的其他參與方的金融服務(wù)供應(yīng)商，進(jìn)入該國的由公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營的支付和清算系統(tǒng)或部門，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。
（3）透明度：根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法（無論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的）在生效之前予以公布。
（4）最惠國待遇：《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務(wù)或服務(wù)提供者的待遇，也應(yīng)立即無條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供應(yīng)商。
（5）逐步自由化：此為發(fā)展中國家享有特殊待遇的保護(hù)性條款，即考慮到發(fā)展中國家的金融業(yè)目前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，缺乏與發(fā)達(dá)國家的競爭力，所以允許存在一定時間段的保護(hù)期。
《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》于1997年12月簽署，并在1999年初開始執(zhí)行。102個WTO成員國作出了開放市場的承諾，全球95％的金融服務(wù)貿(mào)易隨之納入自由化進(jìn)程。該協(xié)議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國允許外國在國內(nèi)建立金融公司并按競爭原則運行；外國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)限制；允許外國資本在投資項目中所占比例超過50％。70個國家（歐盟以15國計）和地區(qū)同意開放各自的銀行、保險、證券、金融信息市場。
2.中國和美國、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。
1999年中國和美國、歐盟簽定的WTO雙邊協(xié)議中，我國金融業(yè)開放的條件是：
（1）銀行業(yè)。中國加入WTO兩年后，外國銀行將可以與中國企業(yè)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。在準(zhǔn)人后五年，外國銀行將可以與中國居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。外國銀行可與中國公司開展人民幣業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)不受地域限制；五年后對外資銀行實行國民待遇，外資銀行進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。加入WTO后外國非銀行金融機(jī)構(gòu)可提供汽車消費信貸融資業(yè)務(wù)。
（2）保險業(yè)。允許外國財產(chǎn)和人壽保險公司進(jìn)入中國市場，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴(kuò)大外國保險商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險和養(yǎng)老保險；以審慎原則為基礎(chǔ)對外資保險公司發(fā)放營業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制；兩年內(nèi)，允許非人壽保險外國保險商在保險機(jī)構(gòu)中持有sl％的股權(quán)和建立獨資附屬機(jī)構(gòu)；五年內(nèi)，外資在保險公司中持股比例最多可達(dá)50％；第六年起，外資股份可超過50％。
（3）證券業(yè)。允許外商合作企業(yè)參與基金管理，外資證券公司可以承銷國內(nèi)證券，參與以外幣計算的證券（債券或股票）的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金管理公司33％的股份；3年后可增至49％。外資券商可持有證券公司對％的股份。
（二）外資進(jìn)入中國國債市場的具體途徑。
中國加入WTO后，國債市場自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進(jìn)入我國的國債市場。具體而言，我國的國債一級市場和二級市場都將有外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。
1.國債一級市場。
目前，我國國債發(fā)行主要有兩個品種：憑證式國債和記賬式國債。憑證式國債由商業(yè)銀行承銷后通過自身的營業(yè)網(wǎng)點向國內(nèi)居民銷售；記賬式國債由國債一級自營商經(jīng)過國債利率或國債價格競標(biāo)后，在證券交易所于場內(nèi)掛牌分銷。我國加入WTO后，國債一級市場將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機(jī)構(gòu)將日益成為一級市場的重要參與者。從外資進(jìn)人一級市場的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：
（1）中外合作基金：我國證券監(jiān)管部門為發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從1999年開始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專門投資于股票、債券等證券資產(chǎn)?，F(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一部分，國債無疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。
（2）外資參股證券公司：我國加入WTO以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國債的承銷，還可以參與國債二級市場的交易。
（3）外資參股保險公司：境內(nèi)保險公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費收入的保值增值，其最主要的保費投資渠道將首選國債市場。
（4）外資銀行：根據(jù)《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護(hù)期限以后，無須采取合資、合作的方式，就可以直接進(jìn)入中國的金融市場。外資銀行將運用國債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活手段，直接參加國債一級市場的承銷，并在銀行間債券交易市場交易。
2.國債二級市場。
上述凡能夠參與國債一級市場的國外參與者，自然能夠參與國債的二級市場。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國加入WTO，也能夠逐步進(jìn)入到國債二級市場的交易中來：
（1）三資企業(yè)：在國內(nèi)資本市場尚未向外資開放以前，一些三資企業(yè)由于沒有合適的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進(jìn)低出的辦法將利潤轉(zhuǎn)移到境外，造成我國稅收嚴(yán)重流失，也容易影響我國的外匯收支平衡。國債市場對三資企業(yè)的開放將有利于這一問題的緩解。
（2）外國投資者：我國國債二級市場的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國家，對很多外國投資者有較大的吸引力。我國加入WTO后，隨著我國相關(guān)政策的調(diào)整，外國投資者將可能有機(jī)會進(jìn)入中國的國債市場，直接參與國債二級市場的交易。
3.外資進(jìn)入國債市場途徑的進(jìn)一步分析。
中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國投資者等六類外資進(jìn)入中國的國債市場，都有一個共同的特點，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進(jìn)行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進(jìn)行國債的承銷或交易。
從六類外資對國債市場投資的資金來源分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司都是通過外資投資入股形成資本后再取得人民幣（利潤，或兌換）進(jìn)行國債市場的投資，另外其資金來源還包括機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時籌集的資金，外資參股保險公司吸收的保費收入；外資銀行由于必須遵守《巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國債市場的資金將主要來源于境內(nèi)人民幣存款；外國投資者投入到國債市場的資金則完全是自有的資金。
從六類外資在國債市場中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司以及外資銀行等四類機(jī)構(gòu)無論在國債的一級市場，還是在國債二級市場，都將是外資機(jī)構(gòu)的主力軍；三資企業(yè)以及外國投資者投入國債市場的資金規(guī)模雖然不可與前四類機(jī)構(gòu)同日而語，但也是外資參與國債二級市場的重要力量。
（三）外資進(jìn)入國債市場的有關(guān)影響。
外資進(jìn)入我國的國債市場，直接打破了“投資者”和“資金”兩個要素全部在國內(nèi)的封閉格局，我國的國債市場將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠(yuǎn)。
1.對國債市場價格形成機(jī)制的影響。
中國加入WTO，將大大促進(jìn)我國國債市場的發(fā)育及其國際化。具體反映在國債價格上的表現(xiàn)就是，國債市場利率形成機(jī)制將日益趨向于國際化和市場化。國債市場利率的決定，將由國內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國內(nèi)資金和國外資金的供求共同決定，國際上利率和匯率的風(fēng)吹草動，都可能影響我國國債市場的利率價格水平。
2.對國債市場整體交易規(guī)模的影響。
外資進(jìn)入國債市場，將顯著擴(kuò)大國債市場的容量和交易規(guī)模，國債市場交易額占整個證券市場交易額的比例將會逐步提高，國債的流動性要求也將得到更為充分的體現(xiàn)。
3.對國債市場結(jié)構(gòu)的影響。
（1）參與者結(jié)構(gòu)。
外資進(jìn)駐國債市場，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的歷史將宣告終結(jié)。外資的進(jìn)入也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，有利于國債市場的發(fā)展。
（2）市場結(jié)構(gòu)。
外資進(jìn)人將使國債利率日益市場化國際化的這一結(jié)果，無疑要求我國的國債市場結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國債市場，以便形成統(tǒng)一的利率價格并和國際接軌。
（3）交易工具結(jié)構(gòu)。
目前，我國的國債市場交易品種比較單調(diào)，只有國債現(xiàn)貨和國債回購兩種形式。外資的進(jìn)入，交易規(guī)模的擴(kuò)大，流通性的提高，國債市場的統(tǒng)一，都將為我國推出國債市場的衍生品種奠定基礎(chǔ)。
（四）制約我國對外開放國債市場的現(xiàn)實因素。
如前所述，中國加入WTO后，外資可通過多種途徑進(jìn)入國債市場，既可以參與國債一級市場（發(fā)行市場），又可以參與國債二級市場（流通市場）。但中國加入WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對外資開放國債市場，這是受許多現(xiàn)實因素制約的。
1.我國國債市場的現(xiàn)時發(fā)達(dá)程度。
許多發(fā)展中國家對外開放的經(jīng)驗證明，一國市場體系的發(fā)展?fàn)顩r是影響該國對外開放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了這一點。金融的自由化以及金融的對外開放，要求有一個健全、完善、發(fā)達(dá)的金融市場。國債市場作為金融市場的一個重要組成部分，其對外開放同樣要取決于國債市場的發(fā)達(dá)程度。國債市場越發(fā)達(dá)，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實行對外開放。但當(dāng)前，與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的國債市場發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（1）我國國債的發(fā)行市場不完善。首先，我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少，與其他國家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，澳大利亞國債品種達(dá)31種、加拿大為20種、英國為17種、瑞士為8種，而我國到目前為止可以上市流通的國債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，也制約了我國國債市場的發(fā)展。其次，我國國債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債已20個年頭，但國債期限大多以2－5年期的債券為主，l年期以內(nèi)和6年期以上的國債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國債則占到80％以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致償還債務(wù)的高峰，加大償債風(fēng)險。同時，國債期限結(jié)構(gòu)單一，缺乏可用于公開市場業(yè)務(wù)操作的多樣化國債工具，使得中央銀行通過貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制難以有效形成。第三，我國國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1991年，我國第一次實行國債承購包銷方式。但是在利率沒有實現(xiàn)市場化以前，承購包銷中關(guān)于價格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購包銷。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，除了國有商業(yè)銀行以外，其他一級自營商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，對這些自營商的壓力也越來越大，在這種情況下，政府便往往對國債一級自營商實行承購包銷的發(fā)行方式，通過各級財政，層層下達(dá)承銷計劃。1996年，我國國債開始采用無紙化方式進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競爭機(jī)制，提高了國債發(fā)行的市場化程度。但由于無紙化國債通過交易所買賣，投資者必須開立一級證券賬戶，因此給個人投資者帶來了極大的不方便。由于我國國債承購?fù)且詡€人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。
（2）我國國債二級市場流動性不強，尤其是場外市場發(fā)展滯后。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標(biāo)準(zhǔn)，主要是市場的交易量，交易量越大，表明市場越活躍。當(dāng)前我國發(fā)行的國債中，多數(shù)品種不能上市流通，滬深兩地國債市場可流通的國債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國國債場外市場發(fā)展滯后。國債場外市場是國債市場的一個重要層次。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，國債交易的絕大部分是在場外進(jìn)行的。例如，美國國債市場是世界上最大的國債市場，其二級市場交易量的99％是通過場外市場實現(xiàn)的。日本國債市場規(guī)模僅次于美國，1994年，日本場外市場交易額為3250萬億日元，占日本國內(nèi)國債交易的99％。德國的國債市場規(guī)模僅次于美國和日本，近幾年來，其場外市場的成交額占全部成交額的85－91％。而我國國債的二級交易市場基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國債二級市場交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90％以上。當(dāng)前，國像場外市場的交易量微不足道。
總之，我國國債無論是一級市場還是二級市場都很不發(fā)達(dá)，這使外資進(jìn)入中國國債市場受到制約。一方面，作為運作規(guī)范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場，形成外資自身的制約。另一方面，在國債市場不發(fā)達(dá)、風(fēng)險承受能力較弱的情況下，國家會對國債市場給予一定的保護(hù)。國債是國家的信用工具，是證券市場的重要組成部分，其穩(wěn)定與否涉及國家的信譽，關(guān)系到整個證券市場的穩(wěn)定。因此，在對外資開放國債市場的過程中，國家必將考慮予以國債市場一定的保護(hù)。這也是外資進(jìn)入國債市場的制約因素。
2.我國國債的持有者結(jié)構(gòu)。
在國債市場較發(fā)達(dá)的國家，國債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個人持有國債的比例較低。比如，美國個人持有國債的比例僅為10％左右，日本也不超過30％。而目前我國國債的持有者中，個人投資者的比例大約在60％以上。他們一般很少進(jìn)入國債交易市場，其主要原因是，個人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個人進(jìn)行國債交易很不方便。長期以來，我國中央銀行不持有國債、專業(yè)銀行很少承購國債。國外投資者基本不允許購買國債。這種極為單一的國債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我國國債市場的發(fā)展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實力雄厚的外資一旦準(zhǔn)備積極進(jìn)人，很可能造成我國國債市場動蕩不安，進(jìn)而很可能使我國政府不得不采取措施，嚴(yán)格限制外資對我國國債市場的介人。
3.公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控力度。
國債發(fā)展至今天，早已不再是單純彌補財政赤字的工具。它對貨幣政策的實施及其他政府追求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有著重要的影響。近些年來，我國已經(jīng)利用公開市場業(yè)務(wù)操作對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，中央銀行通過在公開市場上買進(jìn)賣出國債，不僅可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，還可影響市場利率的變化和整個金融市場的變化，以及總需求狀況。但由于我國國債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場外市場發(fā)展滯后，嚴(yán)重制約著公開市場業(yè)務(wù)的進(jìn)行。這是因為央行開展公開市場業(yè)務(wù)操作時，吞吐國債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過交易所集中競價、撮合成交不現(xiàn)實，而場外市場是解決這一問題的重要途徑。今后外國資本尤其是外國“游資‘進(jìn)入國債市場，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險。如果公開市場業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，中央銀行可以通過公開市場上對國債的買賣平抑這種風(fēng)險。而反觀當(dāng)前我國公開市場業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，調(diào)控力度不足，因此對外資開放國債市場則必須采取謹(jǐn)慎態(tài)度。
（五）入市后外資進(jìn)入我國國債市場的前景展望。
中國加入世貿(mào)組織的原則是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在加入WTO談判的過程中，中國始終堅持兩條基本原則：第一，以發(fā)展中國家的身份加入WTO.堅持這一原則的最根本利益在于享有發(fā)達(dá)國家單方面給予發(fā)展中國家的最惠國待遇，這是符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際狀況的。第二，要循序漸進(jìn)，即享有開放市場的緩沖期，逐步地放開中國市場，這也是基于我國現(xiàn)實狀況在WTO條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，加入WTO后，總的趨向?qū)⑹桥?chuàng)造條件，開放國債市場。在向外資開放市場的過程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則，即《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定的最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多地參與原則、市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項原則為一般原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行?？傊?，我國對外資開放國債市場，必須以發(fā)展中國家為標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮我國國債市場的現(xiàn)實情況和制約因素，進(jìn)行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署。
前已提及，加入世界貿(mào)易組織后，我國金融市場的對外開放在遵循《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》以及達(dá)成的有關(guān)協(xié)議基礎(chǔ)上，有2－5年的緩沖期。國債市場作為金融市場的一部分，其對外資開放的前景可簡要地作如下展望：
1.在入世后2－5年的時間段內(nèi)，應(yīng)向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國債市場。
在我國金融業(yè)開放2－5年的政策保護(hù)期內(nèi)，國債市場作為金融市場的一部分，也必須按照這一規(guī)定漸進(jìn)有序地開放。在此期間，要盡快完善國債市場，提高市場化程度，加強其承受市場風(fēng)險的能力。如豐富國債品種、合理改進(jìn)國債的期限結(jié)構(gòu)，增強國債市場的流動性，擴(kuò)展公開市場業(yè)務(wù)。隨著政策保護(hù)期內(nèi)國債市場逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國債市場。這類機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，一方面可以為國債市場提供先進(jìn)的運作經(jīng)驗，另一方面這類投資者比較穩(wěn)定，可避免外資帶來過高的市場風(fēng)險。
2.從遠(yuǎn)期來看，在加強監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)向境外投資者全面開放國債市場。
我國作為發(fā)展中國家，在加入WTO后用2－5年的政策保護(hù)期加以過渡是合理的和必需的。但作為WTO的成員國，保護(hù)只是暫時的，最終要實現(xiàn)國內(nèi)市場的全面開放，國債市場也不例外。從長遠(yuǎn)來看，我國通過建立一套從發(fā)行到流通的國債管理體制，建立健全公開市場操作，國債市場將走向成熟，自動調(diào)整和防范風(fēng)險的能力將增強。當(dāng)現(xiàn)實制約因素消除，國債市場將有能力承受外資的沖擊，走向全面開放；同時我國作為WTO的成員國，本著國民待遇原則，也有義務(wù)履行向外資全面開放國債市場的承諾。從我國的受益來說，全國開放國債市場，不僅可大量吸引外資，彌補國內(nèi)資金的不足，同時也有利于我國進(jìn)一步借鑒國外金融市場的先進(jìn)經(jīng)驗，推動我國國債市場的健全和規(guī)范。因此，從遠(yuǎn)期目標(biāo)看，在國債市場加強監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我國應(yīng)向境外投資者，包括個人投資者全面開放國債市場。
二、外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場后的正面效應(yīng)與壓力、沖擊
金融業(yè)的對外開放，經(jīng)濟(jì)各個層面向國際經(jīng)濟(jì)的融合，將直接或間接地推動資本市場對外開放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場是大勢所趨，并將隨著加入WTO而指日可待。盡早分析其可能產(chǎn)生的各種影響，能夠使我們更主動地應(yīng)對可能出現(xiàn)的問題，在保持市場穩(wěn)定的同時促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會的繁榮。
（一）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的正面效應(yīng)。
1.使國債市場參與主體多元化。
我國的國債市場主要包括銀行間債券市場和交易所市場二大部分。加入WTO后，經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、外商保險公司和證券公司將逐漸進(jìn)入銀行間債券市場，符合條件的外國證券公司和中外合作基金管理公司也將進(jìn)入交易所參與國債的買賣。
市場參與者的增加，一方面，可以優(yōu)化國債持有者結(jié)構(gòu)。目前我國國債機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，雖記賬式國債相當(dāng)部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國債流通市場流動性的提高。外資的進(jìn)入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國內(nèi)市場主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不僅內(nèi)部管理制度健全，而且在金融市場上的運作經(jīng)驗豐富。他們的進(jìn)人不僅為國內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來了強有力的競爭對手，也為國內(nèi)機(jī)構(gòu)提供了參照示范體系。面對激烈的市場競爭，國內(nèi)的市場主體也會抓緊時間“修煉內(nèi)功”，提高自身的競爭能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過直接的交流合作，可以更有效地提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，并促進(jìn)它們的規(guī)范化運作。自1995年開始的合資投資銀行試點證明，合資金融機(jī)構(gòu)的建立對整個市場的發(fā)展和各類市場主體都大有裨益。
2.提高國債市場的效率。
就國債發(fā)行市場來說，國外資金的流入將為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內(nèi)利率處于較低水平，財政部可以此為契機(jī)，增加長期國債的發(fā)行，同時推出短期國債品種，以優(yōu)化國債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發(fā)行成本，縮短融資時間，使國債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。
市場容量的擴(kuò)大，市場參與者的增多，市場主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會提高國債流通市場的流動性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國債一級市場與二級市場的利率水平會趨于統(tǒng)一，使國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國債市場運行對金融運行和整體經(jīng)濟(jì)運行的影響力也會大大加強
此外，隨著外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作所對應(yīng)的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會作出更靈敏、更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴(kuò)容，也將為央行公開市場業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。
3.推進(jìn)國債市場的統(tǒng)一和國債衍生工具市場的形成。
1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同于市場形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國債市場的一體化進(jìn)程。因為這些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場和貨幣市場的聯(lián)系更加緊密。
外國投資者基于他們在業(yè)務(wù)能力、市場經(jīng)驗、風(fēng)險管理和資金等方面的競爭優(yōu)勢，相應(yīng)地會對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場風(fēng)險的衍生工具及其市場。
4、有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競爭中的不利地位。
（1）為國內(nèi)商業(yè)銀行和國內(nèi)券商提供走出國門、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前我國政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內(nèi)券商沒有海外分支機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)WTO的對等原則，在我國開放金融服務(wù)業(yè)的同時，國外的金融服務(wù)業(yè)也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗和操作技巧，加快我國證券業(yè)與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發(fā)展空間。
（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15％，而國內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55％，視征收營業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入WTO后，要求對外資金融機(jī)構(gòu)實施與本國金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國民待遇原則，也符合公平競爭原則?？梢灶A(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。
（二）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。
1.國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強大競爭對手的挑戰(zhàn)。
如果說從長期看，加入WTO有利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少，外資機(jī)構(gòu)的競爭力將日漸顯露出來。他們實力雄厚，操作規(guī)范，管理先進(jìn)，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競爭中更具優(yōu)勢。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢搶占市場份額，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過去?？傊?，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強大的競爭壓力。
2.國外投機(jī)資本的介入和國際金融市場波動的傳入會增加市場風(fēng)險。
入世后外國投資機(jī)構(gòu)涌入，不可避免會有一些國外投機(jī)資金隨之而來，在我國證券市場進(jìn)行投機(jī)操作。一旦一些大機(jī)構(gòu)聯(lián)手出擊，可能對我國證券市場造成破壞性影響。隨著國際金融資本進(jìn)出我國頻率的加快，我國股市、債市和匯率市場的不穩(wěn)定性將增加，同時也增加了對短期外債管理的難度。國際金融市場與我國市場之間的傳導(dǎo)機(jī)制也會增強，進(jìn)而可能更易將國際金融風(fēng)潮傳入我國，增加我國的市場風(fēng)險。如何防范國際投機(jī)商的過度投機(jī)和蓄意破壞，抵御國際金融風(fēng)險的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。
3.對債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求。
目前交易所對投資人持有的國債實行接券商席位托管，而不是按投資人實名賬戶托管的制度，以及國債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國債進(jìn)行投機(jī)。入世后，如不改變這種狀況，外國投資人也可能會由于對中國國債市場喪失信心而撤出資金，或者一些外國證券公司也可以利用這一漏洞，動用大量國際游資在國債市場興風(fēng)作浪，嚴(yán)重危害國債市場的健康發(fā)展。因此交易所應(yīng)與中央國債登記結(jié)算公司的托管制度對接，實行實名賬戶制和錢券同時過戶，保證國債市場處于低風(fēng)險的運行狀態(tài)。
銀行間債券市場目前的結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)也無法滿足入世后的發(fā)展要求?，F(xiàn)在該市場實行詢價交易，結(jié)算和托管服務(wù)是兩個分開的系統(tǒng)，因銀行結(jié)算效率低下而制約了債券交易結(jié)算效率的提高。因此銀行間債券市場有必要象股票交易所那樣，實行電腦撮合交易，以提高結(jié)算效率。
4.現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營的管理模式受到?jīng)_擊。
加入WTO后，進(jìn)入國內(nèi)的外國金融機(jī)構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機(jī)構(gòu)，他們在融資能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)若固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，在競爭中必將處于明顯的劣勢；若也走混業(yè)經(jīng)營的道路，則需先對相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修改。同時，外資金融機(jī)構(gòu)在我國的混業(yè)經(jīng)營，也對金融監(jiān)管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會需加強聯(lián)系和溝通；在進(jìn)行決策時，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關(guān)行業(yè)的狀況；不僅要考慮國內(nèi)金融市場，還要充分考慮國際金融市場。
5.削弱貨幣政策的實施效果，加大宏觀調(diào)控難度。
我國現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量中沒有包括國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款和外資金融機(jī)構(gòu)存款兩項。在金融業(yè)開放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策將不能取得應(yīng)有的效果。因此，應(yīng)將它們增加到貨幣供應(yīng)總量的統(tǒng)計中。同時，貨幣供應(yīng)量與有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性也有待于進(jìn)一步研究。
目前利率管理仍是強制性的貨幣政策措施。而國內(nèi)利率政策對外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務(wù)量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務(wù)量也越來越大，利率管制效率也會下降。
6.現(xiàn)行的資本項目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場化改革。
迄今為止，我國利率市場化已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展：1996年在國債發(fā)行中正式引入了價格競爭的招標(biāo)方式，發(fā)行利率由意中人決定；1996年在全國范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制；1998年擴(kuò)大了對中小企業(yè)貸款的利率浮動幅度；1999年放開了對外資銀行人民幣貸款的利率；2000年放開了外幣存款利率；等等。加入WTO后，必然會要求進(jìn)一步加快利率市場化進(jìn)程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，中國金融市場與國際金融市場的關(guān)聯(lián)度提高，中國利率變動與國際市場利率變化的趨同性增強，也需要盡快完善中國的市場化利率形成機(jī)制。
目前我國的資本項目尚未放開，本外幣之間存在較嚴(yán)格的隔離，但進(jìn)入WTO后，在華的外資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)能在國際金融市場上進(jìn)行低成本融資，而外資的服務(wù)對象也擴(kuò)展到了中資企業(yè)，這就會出現(xiàn)大量中資企業(yè)從過去在中資銀行融資轉(zhuǎn)向在外資銀行融資，從而加強本幣與外幣的融通和國際資本的流入流出，也加大了資本項目嚴(yán)格管理的技術(shù)難度。同時中資企業(yè)和銀行重組將從國內(nèi)市場走向國際市場，外資銀行和企業(yè)將持有中資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的股份，這都將對中國資本市場產(chǎn)生沖擊，最終迫使將資本項目放開。許多國家金融部門改革的經(jīng)驗表明，放開利率減少信用補貼。強化對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是放松對資本賬戶管制的必要前提。從這個意義上講，利率市場化對我國資本市場的完全開放是一個帶有關(guān)鍵性意義的問題。
三、加入WTO后我國國債管理的應(yīng)對方略
中國國債市場經(jīng)過20年左右的培育和發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的框架與基礎(chǔ)，國際經(jīng)驗正在被創(chuàng)造性地與中國實際相結(jié)合并被應(yīng)用于指導(dǎo)市場發(fā)展的實踐中，國債市場對于支持積極財政政策的實施、推進(jìn)貨幣市場發(fā)展和追求全局性宏觀調(diào)控目標(biāo)，正在發(fā)揮越來越大的作用。從目前看，國債市場完全對外開放的時間表主要取決于人民幣資本項目下可自由兌換的時間安排，這可以給我們再留下數(shù)年寶貴的時間與機(jī)會作好開放的準(zhǔn)備?；谇懊骊P(guān)于外資進(jìn)入前景及影響的分析和我國國債市場現(xiàn)狀的考察，我們認(rèn)為，我國國債管理應(yīng)對“WTO挑戰(zhàn)”，從指導(dǎo)思想上應(yīng)堅持以下三條：
第一，利用有利的發(fā)展契機(jī)和正面影響，進(jìn)一步從規(guī)模、效率、規(guī)范性、參與者素質(zhì)及市場基礎(chǔ)設(shè)施、法治建設(shè)等方面提升中國國債市場，使之更好地發(fā)揮功能，為我所用，為我所控。
第二，積極尋求以平滑、漸進(jìn)方式推進(jìn)國債市場對外開放的途徑，使國債市場成為探索金融市場對外開放及與國際接軌的試驗田與緩沖帶，為開放條件下的金融市場管理、運作積累經(jīng)驗。
第三，恰當(dāng)設(shè)計市場進(jìn)人的非關(guān)稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債市場帶來時沖擊，平衡其權(quán)利義務(wù)，為我方爭取有關(guān)利益。
具體對策方面，我們認(rèn)為在今后五年左右的時間中，應(yīng)實施以下五大方面的舉措：
（一）持續(xù)、穩(wěn)步地擴(kuò)張國債一級市場規(guī)模。
近三年我國實施積極財政政策，各年都安排發(fā)行1000－1500億元的建設(shè)國債，專項用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動了大量銀行資金和其它資金向這些領(lǐng)域投入，為克服亞洲金融危機(jī)和“通貨緊縮”的負(fù)面影響，拉動國民經(jīng)濟(jì)增長起到了十分重要的作用。從我國面臨的實際問題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運用國債手段絕非權(quán)益之計。今后幾年穩(wěn)步擴(kuò)大國債一級市場規(guī)模，勢在必行。
----受經(jīng)濟(jì)全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國將進(jìn)入一個持續(xù)時間長、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，而“入世”則可能在相當(dāng)程度上將結(jié)構(gòu)調(diào)整中的某些矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世’店關(guān)稅壁壘和其它貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢的發(fā)揮。然而對我國而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新措施，加入WTO，將會使我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏向于勞動密集型。這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對我國在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動密集型的產(chǎn)業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進(jìn)步，其性質(zhì)也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，因而這些產(chǎn)業(yè)我們原來所具有的比較優(yōu)勢正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5－10年內(nèi)對紡織工業(yè)進(jìn)行較為深
刻的技術(shù)改造升級換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國際市場。國外經(jīng)驗和我國實際都表明，要提升我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開財政的支持，必須充分運用國債手段。
----隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊，國內(nèi)一部分缺乏競爭力和比較優(yōu)勢的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢必呈上升趨勢，做好這部分職工的安置工作，推進(jìn)社會保障體系建設(shè)并加強其財力支持，是各級政府的重要工作。未來5一10年，政府應(yīng)在兩方面進(jìn)一步發(fā)揮其職能作用：一是再就業(yè)培訓(xùn)及職業(yè)介紹。僅靠民間市場化運作的培訓(xùn)和職介機(jī)構(gòu)是不夠的，政府應(yīng)舉辦或補貼這項事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領(lǐng)和機(jī)會。二是提供失業(yè)救濟(jì)，保證失業(yè)者可維持個人最低生活水平。社會保障體系的改革和社會保障運作，也必須得到國債手段的大力支持。
----進(jìn)入WTO后，關(guān)稅平均水平進(jìn)一步降低，進(jìn)口需求呈上升趨勢，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進(jìn)一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會帶來財政增加支出因素，為了維護(hù)必要的收支對應(yīng)關(guān)系，籌措增支財力，也必須充分運用國債手段。
基于以上考慮，財政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮國債市場的作用。第一，今后5－10年，國債發(fā)行規(guī)模可考慮與GDP增長保持同步。按我國目前國債發(fā)行余額1.5萬億計算，GDP年均增幅按7％計算，則國債發(fā)行余額規(guī)?？擅磕暝黾?000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大期限為10－20年的固定長期附息國債的發(fā)行量，以降低國債的平均發(fā)行成本。
（二）以提升市場流動性為中心，全面加強二級市場建設(shè)。
流動性是市場的靈魂，只有具有較強的流動性，一級市場的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國際上衡量流動性一般有兩項指標(biāo)，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會影響市場價格水平。我國國債市場流動性總體上還很不足，尤其是大宗場外交易市場尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國銀行間債券市場交易量為1.67萬億元，可交易的債券存量為1.6萬億元，年換手率大體為100％，而國外成熟的市場這一指標(biāo)基本在1000－3000％。我國交易所市場的換手率雖然比較高，但市場的大額成交量對市場價格的影響較大，因此也不能認(rèn)為流動性很好。
今后5一10年，政府應(yīng)通過健全游戲規(guī)則和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點圍繞市場流動性的提升做好以下工作：
1.積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。做市商制度已被國際債券市場證明是提高市場流動性、尤其是促進(jìn)現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來，我國已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場上進(jìn)行雙邊報價，積累了一些經(jīng)驗。規(guī)范與完善這項制度應(yīng)當(dāng)成為主管部門在市場建設(shè)方面的重要工作之一。為了促進(jìn)大宗交易和適應(yīng)部分市場參與者希望在交易達(dá)成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營要求，應(yīng)當(dāng)參照國際運作規(guī)則引人同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。同業(yè)經(jīng)紀(jì)人一般都不是金融機(jī)構(gòu)，沒有必要用行政的辦法去“官辦”，應(yīng)讓市場去選擇，政府的職責(zé)在于制定規(guī)則，實行監(jiān)督。
2.完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實現(xiàn)“券款對付”。較長時間以來，由于國家自動支付系統(tǒng)建設(shè)相對滯后，債券過戶與資金清算一直未能同步進(jìn)行，既增大了結(jié)算風(fēng)險，也影響了市場運作的效率。進(jìn)入WTO后且不論外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場因結(jié)算條件不利可能會引致的風(fēng)險，就連許多國內(nèi)投資人也會團(tuán)結(jié)算風(fēng)險而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要事項。
3.努力實現(xiàn)銀行間債券市場與交易所國債市場債券的統(tǒng)一托管結(jié)算。目前，兩市場的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實現(xiàn)兩個市場邏輯上和運作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場價格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個市場各自的優(yōu)勢，減少因體制原因造成的投機(jī)現(xiàn)象，而且可以使市場參與者獲得以一個賬戶同時參與兩個市場的便利，有利于提高市場效率。
4.在適當(dāng)時候恢復(fù)國債期貨交易，逐步引人衍生品種。國際經(jīng)驗表明，衍生品種的多少既是國債市場繁榮的標(biāo)志，又是促進(jìn)市場發(fā)展的重要催化劑。目前國債市場除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押”式“回購”，但質(zhì)押式回購項下的債券在回購期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險，但對市場流動性有一定消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴(yán)格的風(fēng)險管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引人“開放式回購”（即回購首期與到期均按買斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算）、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨等衍生品種。我國期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停，但當(dāng)時的相關(guān)條件（保值補貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風(fēng)險可控性上今非昔比，應(yīng)積極考慮在適當(dāng)時機(jī)恢復(fù)國債期貨交易。
（三）推進(jìn)市場信息建設(shè)和法治建設(shè)。
1.加快市場的信息建設(shè)。提高市場信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場規(guī)范市場、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場參與者、交易品種等方面的擴(kuò)展與深化，市場信息需求正逐漸增大，應(yīng)充分重視，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國債信息系統(tǒng)及報價系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商。
2.加強法治建設(shè)，完善監(jiān)督體系。要利用幾年的時間，在充分吸取國際經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，逐步形成比較嚴(yán)格、健全的市場法治規(guī)范體系。同時要積極發(fā)揮交易揚所、托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)督和信息報告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。應(yīng)爭取在市場對外全面開放之前，做到市場規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國際接軌。
（四）培育機(jī)構(gòu)投資者，提高人才素質(zhì)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)份額和發(fā)展柜臺交易。
目前，國內(nèi)市場參與者的構(gòu)成中，商業(yè)銀行所占市場份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80％左右，因為隨著資產(chǎn)管理意識的加強和準(zhǔn)備金管理方式的改革，它們需要在自身資產(chǎn)中保有更高比例的無風(fēng)險（或低風(fēng)險）、病流動性的國債、金融債等。在近兩年的市場運作中，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行已將債券作為流動性管理的重要手段加以應(yīng)用。但是，僅僅出于自身資產(chǎn)管理和流動性管理的目的參與市場，商業(yè)銀行是難以在市場發(fā)揮應(yīng)有作用的，無法應(yīng)對進(jìn)入WTO后，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場后迅速擴(kuò)張其市場份額的挑戰(zhàn)。事實上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動性管理需要的同時更多地從市場經(jīng)營的角度積極參與市場，則不僅有利于市場的活躍和流動性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務(wù)生長點和贏利點。但令人遺憾的是，我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行目前還未真正以經(jīng)營者的角度進(jìn)入市場，因此在國債市場完全開放以前，促進(jìn)國內(nèi)市場參與者轉(zhuǎn)變觀念，練好內(nèi)功，培育其優(yōu)勢業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國債市場主要的機(jī)構(gòu)投資者，就抓住了關(guān)鍵和重點。
1.應(yīng)加大對市場參與者的培訓(xùn)力度。加入WTO后的競爭，首先會突出表現(xiàn)在人才的競爭方面。我們應(yīng)充分認(rèn)識這一挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性，大力加強人才培訓(xùn)，不僅要讓市場交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場分析能力，更要針對目前高層管理人員市場意識和經(jīng)營策略存在的不足，重點加強這部分人的進(jìn)修和提高。
2.擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)在國債市場上的中間業(yè)務(wù)份額。我國銀行間債券市場經(jīng)過幾年的培育，已基本吸納了全國所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、財務(wù)公司、證券投資基金進(jìn)入市場，部分證券公司和信托投資公司也已進(jìn)入市場。將這一市場擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場的時機(jī)，已漸趨成熟。從提高市場效率、減少市場交易結(jié)算風(fēng)險的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場。
3.發(fā)展國債柜臺交易。國內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點數(shù)量上具有優(yōu)勢，在計算機(jī)處理系統(tǒng)的支持下，儲蓄網(wǎng)絡(luò)發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國債是一項一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動、憑證式國債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險，也有利于擴(kuò)展國債市場、方便公眾投資人，并使柜臺市場與銀行間市場形成聯(lián)動，同時還有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)展自己在國債市場中的作用。這項工作應(yīng)在做好風(fēng)險防范的前提下積極試點，取得經(jīng)驗后盡快推開，使國內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢得以發(fā)揮。
（五）在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場。
B股市場向中國國內(nèi)投資人開放，是實現(xiàn)局部美元化（硬通貨化）的一項有份量的舉措，是中國金融市場與國際接軌的重大嘗試和進(jìn)展?？紤]到我國債券市場已有相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場應(yīng)是另一項值得研究和探索的舉措。所謂美元國債市場，是指利用現(xiàn)有國內(nèi)債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國內(nèi)現(xiàn)有債券市場參與者和境外投資人發(fā)行以美元計價的政府債券，以及所有投資人之間進(jìn)行上述債券交易的市場。從目前看，開辦美元國債市場具有現(xiàn)實意義和必要性：
第一，開辦美元國債市場能更好地滿足財政籌資的需要，更好地利用外資。我國目前政府外債余額大約為700億美元，主要由美、日證券機(jī)構(gòu)作承銷商，在歐美金融市場或日本證券市場上發(fā)行，比較典型的有“揚基債”、“武士債”，發(fā)行工作復(fù)雜，發(fā)行費用較高，也較難實現(xiàn)連續(xù)發(fā)行和均衡發(fā)行。開辦由我們自己管理的美元國債市場，建立穩(wěn)定規(guī)范的承銷體制，吸引國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人參與市場，可為財政提供更為理想的籌資機(jī)制。
第二，B股市場開放后，B股投資者參與美元國債市場的需求增強。B股市場的開放意義重大，其規(guī)模在幾年內(nèi)將會迅速擴(kuò)大。但是從長遠(yuǎn)計，如果投資人沒有一個較為理想的美元債券市場作為資產(chǎn)管理和避險的手段，則B股市場也難以有穩(wěn)健和長足的發(fā)展。
第三，開辦美元國債市場有利于優(yōu)化國際收支機(jī)制。目前我國居民、企業(yè)所持美元基本都存入了銀行，形成了上千億美元的外匯儲備，而它們大都被用于購買美國政府債券，而我國財政所需要的美元債務(wù)資金則要從國際市場上籌措。如果國內(nèi)有一個美元國債市場，必然能吸引大量國內(nèi)投資人參與市場，這一市場不僅可支持我國財政，而且也有利于外匯儲備的調(diào)控，使之保持合理的總量水平和結(jié)構(gòu)。同時，我國經(jīng)濟(jì)地位的提高和政府的良好形象，將會使我國發(fā)行的美元國債在信用等級與收益水平方面的“收益信用比”保持一定的優(yōu)勢，對國外投資者會有相當(dāng)?shù)奈Γ绕涫菚Ｍ馊A人社會的關(guān)注和投資。這些情況都將有利于建立新的、更為合理的國際收支機(jī)構(gòu)。
第四，允許國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國債市場是一個很好的籌碼，同時也不會招致匯率風(fēng)險。允許和批準(zhǔn)國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國債市場，可以在人民幣資本項下自由兌換這個重要的資本市場約束條件未解之前，就做出金融市場有限開放的實質(zhì)性動作和極為主動的姿態(tài)，有利于增加我方在WTO組織中的籌碼。同時，將參與美元國債市場作為國外金融機(jī)構(gòu)的“權(quán)利”后，可以相應(yīng)地增加其在其它方面的“義務(wù)”和有關(guān)附加條件，使其希望盡快參與中國市場的積極性能更好地為我所用。由于美元國債市場是向世界敞開大門的市場，其交易也全部用美元進(jìn)行支付和結(jié)算，因此有可能成為國際游資的蓄水池，但其資金的涌入、涌出對人民幣匯率不會有太多的影響。這樣既可實現(xiàn)資本市場對外開放，向?qū)崿F(xiàn)對世貿(mào)組織的承諾邁進(jìn)一大步，又同時使金融管理層在現(xiàn)有條件和經(jīng)驗下保持對市場的控制。
第8篇：國債投資技巧范文
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 個人客戶 營銷
一、商業(yè)銀行個人客戶營銷的背景
(一)個人客戶成為金融業(yè)舉足輕重的資源，主導(dǎo)著商業(yè)銀行的生存和發(fā)展。實行改革開放政策30多年以來，我國經(jīng)濟(jì)保持了年均近10％的高速增長，居民收入占GDP的比重已達(dá)到80％以上，人均GDP超過3000美元，這無疑為銀行個人金融業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。據(jù)國家統(tǒng)計局預(yù)計，到2010年中國將有25％的城市家庭步入中產(chǎn)階層，中國的百萬美元資產(chǎn)家庭數(shù)量已位居全球第3。從國內(nèi)外銀行同業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析，個人業(yè)務(wù)對銀行的整體利潤所作貢獻(xiàn)將會越來越大。
(二)目前。個人金融服務(wù)的種類由傳統(tǒng)單一儲蓄業(yè)務(wù)。逐步發(fā)展為集個人儲蓄存款業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)、個人理財業(yè)務(wù)、個人消費信貸業(yè)務(wù)等全方位、多功能的綜合性個人銀行業(yè)務(wù)。儲蓄通存通兌、電子匯款、銀證轉(zhuǎn)賬、外匯買賣、個人消費信貸、個人投資咨詢、電話銀行、網(wǎng)上銀行和個人理財服務(wù)以及各種代收代付、代保管等中間業(yè)務(wù)陸續(xù)推出，極大滿足了個人客戶的需求。豐富了個人金融服務(wù)內(nèi)容。據(jù)統(tǒng)計，目前僅中國建設(shè)銀行開辦的個人金融業(yè)務(wù)品種已發(fā)展到六大類160多個品種，業(yè)務(wù)范圍基本覆蓋居民生活的各個方面。
(三)各家銀行都已建立了以個人客戶為中心的零售服務(wù)體系，以個人理財業(yè)務(wù)為突破口，利用先進(jìn)的個人客戶營銷管理系統(tǒng)，積極構(gòu)筑以個人客戶為中心的營銷型業(yè)務(wù)體系，基本形成客戶服務(wù)組織、客戶經(jīng)理隊伍、維護(hù)體系和多元化服務(wù)渠道，努力滿足不同層次客戶的各種需求。
二、個人客戶營銷的策略選擇
(一)產(chǎn)品策略
1，科學(xué)進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)分類。目前銀行的個人業(yè)務(wù)產(chǎn)品可分為以下幾類：
(1)按照業(yè)務(wù)類型可分為個人存款類產(chǎn)品，如定期儲蓄、活期儲蓄、通知存款等：個人貸款類產(chǎn)品，如個人汽車、住房、個人生產(chǎn)經(jīng)營、個人委托貸款等：個人中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品，如匯兌、工資、代收水電費、個人存款證明書等產(chǎn)品。
(2]按照產(chǎn)品流動性可分為：流動性強的產(chǎn)品，如活期儲蓄存款、開放式基金、記賬式國債等；流動性一般的產(chǎn)品，如通知存款、整存整取儲蓄、教育儲蓄等；流動性差的產(chǎn)品，如憑證式國債、保險、銀行理財產(chǎn)品等產(chǎn)品。
(3)按照理財功能可分為：一般保值型產(chǎn)品，如定活期儲蓄產(chǎn)品、通知存款：免稅保值型，如教育儲蓄、理財產(chǎn)品：投資理財型產(chǎn)品，如基金、保險等產(chǎn)品。銀行要在科學(xué)地進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)分類基礎(chǔ)上，針對不同客戶準(zhǔn)確制定產(chǎn)品組合和模板。
2，根據(jù)實際需要設(shè)計產(chǎn)品組合以增強營銷能力
產(chǎn)品組合是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各種不同類型產(chǎn)品之間質(zhì)的組合和量的比例。產(chǎn)品組合由全部產(chǎn)品線和產(chǎn)品項目構(gòu)成。產(chǎn)品線是指產(chǎn)品在技術(shù)上和結(jié)構(gòu)上密切相關(guān)，具有相同使用功能、規(guī)格不同而滿足同類需求的一組產(chǎn)品，如個人負(fù)債類、個人資產(chǎn)類、中間業(yè)務(wù)類。產(chǎn)品項目是指產(chǎn)品線內(nèi)不同品種、規(guī)格、質(zhì)量和價格的特定產(chǎn)品。如中間業(yè)務(wù)類產(chǎn)品中的基金就有幾十種之多。
(1)根據(jù)客戶開立賬戶需求不同可制定不同套餐。如開戶套餐：卡產(chǎn)品+最低存款額+網(wǎng)上銀行+開通其它賬戶功能：代收費賬戶套餐：卡產(chǎn)品+通訊費+物業(yè)費+網(wǎng)上交費+電話銀行交費；投資理財賬戶套餐：開戶+銀保通+國債+基金；交易類套餐：個人結(jié)算開戶+匯兌服務(wù)+個人授信+信用卡額度+網(wǎng)上銀行。此外，保險產(chǎn)品組合、存貸款產(chǎn)品組合、投資與通知存款組合、最低存款額與定期存款、基金產(chǎn)品組合、質(zhì)押貸款與融資結(jié)算產(chǎn)品組合、國債和基金產(chǎn)品組合等等產(chǎn)品組合。需要針對客戶群體專門設(shè)計。
(2)根據(jù)個人客戶消費習(xí)慣進(jìn)行產(chǎn)品組合，制定不同營銷方案。對保守型客戶提供偏重安全、保值的產(chǎn)品組合，將儲蓄、國債、貨幣市場基金等進(jìn)行組合；對中庸型客戶提供有較高收益，但又十分安全的產(chǎn)品組合。將貨幣市場基金、債券型基金與分紅保險等進(jìn)行組合；對進(jìn)取型客戶提供高風(fēng)險、高收益的產(chǎn)品組合，將個人委托貸款、服票型基金與外匯寶等新產(chǎn)品進(jìn)行組合。在進(jìn)行產(chǎn)品組合時可根據(jù)個人客戶消費行為偏好和激進(jìn)性逐步調(diào)整低風(fēng)險與高風(fēng)險產(chǎn)品的比重和結(jié)構(gòu)，適應(yīng)客戶追求風(fēng)險與收益的恰當(dāng)組合。
(3)根據(jù)個人客戶的年齡特點和成長性進(jìn)行產(chǎn)品組合。青年家庭可以提供一些新的金融產(chǎn)品與資產(chǎn)類產(chǎn)品如消費貸款、信用卡、保險產(chǎn)品進(jìn)行組合；對于中年家庭產(chǎn)品組合注重攻守兼?zhèn)湫彤a(chǎn)品，可以將教育儲蓄、養(yǎng)老保險產(chǎn)品與投資類產(chǎn)品進(jìn)行組合；對于老年家庭一般要進(jìn)行穩(wěn)健型產(chǎn)品組合，可以將儲蓄、國債與基金等產(chǎn)品進(jìn)行組合。
(4)根據(jù)個人客戶的收入構(gòu)成特點進(jìn)行產(chǎn)品組合。對于超高收入的家庭，由個人客戶經(jīng)理根據(jù)個人客戶行為和消費特點制定理財和產(chǎn)品組合方案，提供一對一服務(wù)。使客戶得到超值享受：中高收入家庭是銀行個人理財?shù)闹攸c，要依據(jù)個人客戶消費行為制定不同的產(chǎn)品組合，為客戶提供增值服務(wù)：一般收入家庭主要做好一般的金融產(chǎn)品組合服務(wù)。
(二)渠道策略
1，提高網(wǎng)點營銷產(chǎn)品的綜合能力
銀行要對現(xiàn)有營業(yè)網(wǎng)點功能進(jìn)行重新定位。一方面要改造原有網(wǎng)點的傳統(tǒng)形象，堅持“以人為本”的理念，突出人性化設(shè)計，將無形網(wǎng)絡(luò)與有形網(wǎng)點功能結(jié)合，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置：另一方面要加快網(wǎng)點從操作功能向營銷功能轉(zhuǎn)變。將傳統(tǒng)交易型的網(wǎng)點轉(zhuǎn)為提升客戶滿意度并增加銷售的重要渠道，使之成為銷售型的網(wǎng)點。提高網(wǎng)點營銷產(chǎn)品的綜合能力，從網(wǎng)點中獲取最大回報。比如中國銀行從2005年開始，從網(wǎng)點改造、流程整合、業(yè)務(wù)遷移、關(guān)鍵績效考核、專業(yè)隊伍建設(shè)、崗位設(shè)置和人員配置、營銷體系建設(shè)和內(nèi)控建設(shè)等方面扎實推進(jìn)網(wǎng)點轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)網(wǎng)點從交易型向營銷服務(wù)型和客戶關(guān)系型轉(zhuǎn)變，不斷提高客戶滿意度和網(wǎng)點營銷服務(wù)能力，全面提升網(wǎng)點競爭力。到2008年底，累計完成網(wǎng)點改造6761家。通過網(wǎng)點標(biāo)準(zhǔn)化改造，網(wǎng)點功能區(qū)域更加豐富、人性化，服務(wù)環(huán)境得到極大改善。
2，電子網(wǎng)絡(luò)渠道延伸服務(wù)
在柜臺功能具備的情況下，其他ATN、電話銀行、網(wǎng)上銀行也應(yīng)提供相應(yīng)服務(wù)功能方便客戶。如通過網(wǎng)上銀行吸引一些高價值的年輕客戶，通過各類自助設(shè)備吸引客戶，進(jìn)行業(yè)務(wù)分流。對于沒有本行網(wǎng)點的大型商場、酒店、高等院校、大型住宅區(qū)。以離行式自助銀行為主。形成覆蓋全省有效市場的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合物理網(wǎng)點、網(wǎng)上銀行、電話銀行。使本行個人業(yè)務(wù)服務(wù)延伸到各個需求層次。
(三)公益活動策略
商業(yè)銀行可以通過贊助、捐款、新聞報道、記者
招待會、慶典等形式進(jìn)行品牌營銷。
各級行還可為參加各類贊助、捐款、慈善活動的客戶提供金融中介服務(wù)，以此提升銀行公共形象。進(jìn)行系統(tǒng)營銷。滿足客戶的社會公益活動需求。
(四)其他策略
商業(yè)銀行可以通過定期舉辦業(yè)務(wù)沙龍，成立會員俱樂部，在城市居民小區(qū)、高檔社區(qū)，利用會所、居民管理委員會進(jìn)行產(chǎn)品營銷活動和舉辦金融知識講座等擴(kuò)大本行形象和品牌宣傳。
三、建立健全個人客戶營銷的服務(wù)保障體系
(一)逐步建立以個人客戶經(jīng)理為主體，以網(wǎng)點柜員服務(wù)和其它服務(wù)渠道為支持的個人客戶服務(wù)體系
每個客戶經(jīng)理有自己的客戶群體，建立自己的客戶檔案，定期更新維護(hù)，要讓每個客戶知道自己的客戶經(jīng)理。
(二)完善客戶服務(wù)功能，做好客戶投訴處理工作
首先，要完善客戶服務(wù)中心功能，充分發(fā)揮客戶服務(wù)中心在客戶營銷、拓展與維護(hù)中的橋梁作用。建立個人客戶投訴快速反應(yīng)機(jī)制?？头行囊皶r將客戶投訴反饋有關(guān)部門、網(wǎng)點或客戶經(jīng)理進(jìn)行處理，確?？蛻敉对V快速處理；其次，各行各網(wǎng)點要建立投訴資料庫。把客戶投訴的全過程記錄下來，分析產(chǎn)生的原因和存在的問題，避免以后發(fā)生同類事情，或為今后的同類投訴創(chuàng)造解決問題的模板。對嚴(yán)重影響本行聲譽、已造成或即將造成不良后果的投訴事件，要及時上報，不得隱瞞；再其次，要建立投訴客戶資料檔案，著重進(jìn)行關(guān)系修復(fù)。還要將客戶需求中有關(guān)產(chǎn)品性能和政策性的部分及時報上級行，并提出改進(jìn)方案。客戶經(jīng)理要從投訴處理過程中，總結(jié)吸取教訓(xùn)。提出改進(jìn)措施。
(三)培養(yǎng)和選拔專業(yè)的理財客戶經(jīng)理，提高理財人員的素質(zhì)
目前商業(yè)銀行應(yīng)該優(yōu)選一批業(yè)務(wù)熟練、責(zé)任心強、對個人理財業(yè)務(wù)感興趣的精英員工進(jìn)行保險、股票、債券、基金、稅收等金融經(jīng)濟(jì)專業(yè)知識的強化培訓(xùn)，建立起一支全面掌握銀行業(yè)務(wù)。同時具備各種投資市場知識，懂得營銷技巧，又通曉客戶心理的高素質(zhì)理財人員隊伍，可為不同職業(yè)、不同消費習(xí)慣、不同文化背景的各類人士提供理財服務(wù)。同時國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)與境外機(jī)構(gòu)積極合作，引進(jìn)國際經(jīng)驗建立和完善金融理財執(zhí)業(yè)人員自律性的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、職業(yè)道德，創(chuàng)建一套符合我國國情的從業(yè)人員資格認(rèn)證體系，以規(guī)范中國金融理財業(yè)的發(fā)展。全面提升理財師的服務(wù)素質(zhì)。
第9篇：國債投資技巧范文
我一直認(rèn)為，一個優(yōu)秀的保險營銷人員，它只要把他的觀點和理念向它的目標(biāo)群進(jìn)行推廣，讓他的聽眾接受并認(rèn)同他的觀點。然后 ，接受他的聽眾主動自愿向他購買產(chǎn)品邀請，并向他們提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)是正道。但是，在現(xiàn)實中，我們許多低水平的保險營銷員總是直接推銷他的產(chǎn)品，或者轉(zhuǎn)著彎去騙他的朋友和熟人購買連他自己都并不十分理解的保險產(chǎn)品。這種行為對我們的保險行業(yè)的名譽造成了極大的傷害，以至于我們到現(xiàn)在做起保險相當(dāng)艱難！
一個網(wǎng)友和我聊天時說到“一人做保險，全家不要臉”就是這種現(xiàn)象造成嚴(yán)重后果的生動寫照!
保險在我們的家庭理財中占有重要的地位。我曾經(jīng)有一位朋友和我聊天時對我說：他在銀行去年存了5萬元錢，今年取出來時，總共得到了360元錢的利息，卻還被銀行代扣了72元錢的利息稅。更要命的一件事，它在這期間得了一個痔瘡，結(jié)果在中大五院做了個手術(shù)，花了5360元，所以結(jié)果一年下來，他的存款變成了44928元。
1 2 3 4 結(jié)果他向我請教關(guān)于理財?shù)募记?。作為朋友，我也不好拒絕，所以，我也就把我理財?shù)募记蓚魇诮o了他！
我認(rèn)為：我們進(jìn)行家庭理財?shù)哪康?，是實現(xiàn)家庭資產(chǎn)最大限度的保值和增值。
作為家庭理財中最重要，但過去往往不被人重視的一項是教育與培訓(xùn)的投資。十年前，我有二個朋友到了珠海，二人在同一個公司上班，其中一個有了錢就存了起來，他這樣做的目的只有一個：要娶一個老婆，還要建房子。結(jié)果十年后的今天，他實現(xiàn)了他的夢想，目前他過得挺好，有了一個老婆還有孩子，而且也在家鄉(xiāng)建了一個據(jù)說花了12才萬建好的房子，他還在原來的公司工作，而且工資比十年前漲了一倍，現(xiàn)在都有了1600了。而另一個卻有了錢就把錢用了，他把他工作前半年的錢用了，參加了一個電工培訓(xùn)，結(jié)果過了幾個月，他在另一個廠當(dāng)了個電工，后來他又參加了中級高級電工和電工技師的培訓(xùn)，而且還參加了自學(xué)考試企業(yè)管理專業(yè)的考試。結(jié)果在五年后，他拿了個本科文憑，一個電工技師證?，F(xiàn)在他是一個廠里的負(fù)責(zé)設(shè)備的副經(jīng)理，他沒告訴我他的工資是多小，不過我知道他現(xiàn)在在珠海至小有二套房子，還有一輛小車，而且更重要的是他還有一個非常漂亮的老婆，據(jù)說是個研究生畢業(yè)。所以我認(rèn)為：教育與培訓(xùn)是投資是投入最小，但回報最大的投資！一個受到良好教育和培訓(xùn)的人和一個沒有接受培訓(xùn)的人，他們之間的收入，社會地位，工作環(huán)境，以至于對今后的生活和對將來的預(yù)期，那是根本無法相比的。教育與培訓(xùn)的投資回報率是多小，我想到目前為止，最精明的會計師也許還不能計算出它的回報率到底有多高，高到什么程度！因此，我們在家庭理財中，首先應(yīng)當(dāng)優(yōu)先拔出我們自己和家庭成員的教育和培訓(xùn)費用，哪怕是欠債也應(yīng)當(dāng)去做。所謂“再苦不能苦孩子，再窮不能窮教育”，“磨刀不誤砍柴工”說的都是這么回事！
1 2 3 4 在我們的家庭理財中，如果我們在交了房子月供后，還有一部份余錢。那么，我們配一點證券與股票資產(chǎn)也是有必要的，在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展而銀行利率呈負(fù)利率的進(jìn)程中，我們持有股票和基金也算是坐上了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的順風(fēng)車，享受經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的成果。但是我們也應(yīng)當(dāng)意識到，在當(dāng)前股指高企，投機(jī)極盛的股市中，風(fēng)險也是極大的。一旦有個風(fēng)吹草動，我們不但享受不到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，反而會把我們的銀子變成別人的成果！因此，我們進(jìn)行理財，一定要有風(fēng)險意識，不要把所有的?蛋放在一個藍(lán)子里，特別是不要借錢去炒股-----除非你是一個股市中的特等高手！因此在一般的家庭中，股票與基金類風(fēng)險資產(chǎn)原則上不應(yīng)當(dāng)超過流動資產(chǎn)50%，就樣，在風(fēng)險來臨時，我們的生活質(zhì)量將不會因此而受到太大的影響！
在我們的家庭理財中，配一些銀行存款也是十分必要的，銀行活期存款雖然利息特低，表面看起來根本是沒什么投資價值。但是，它的流動性是最好的，在我們需要時，我們可以隨時支取。這樣，我們不需要再在我們要用錢時，去賣出其它資產(chǎn)來套現(xiàn)！另外，我們也可以配一點定期存款，但是在一個利率上升周期中，我們原則上不要將存期定得太長，以六個月定期比較合適，這樣做的好處在于：每次加息時，我們都能享受到加息帶來的利益！如果中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入降息周期，我們就應(yīng)當(dāng)將存期盡可能的存得長一些，我們甚至于可以存?zhèn)€五年期限的定期，經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入降息周期，做什么生意和投資都特難賺錢，而定期存款是最好的投資，并能鎖定較高收益的投資，這樣我們就能得到最多的銀行利息！銀行存款在我們的家庭理財中，這一部份占20-30%就可以了！投資國債與投資銀行存款具有相同的性質(zhì)，利息也不低，但流動性比定期更好，必要時也可以隨時賣出，因此我們也可以將我們配置的活期存款轉(zhuǎn)成國債，也許收益會更高，而風(fēng)險一點也不增加，流動性一點也不受影響！當(dāng)然，我們也可以投資一些好的企業(yè)債券，但投資企業(yè)債券的風(fēng)險比投資國債要高許多，收益卻并不會高太多。因此，私低下，在投資國債與企業(yè)債券二者中進(jìn)行選擇，我更偏好國債投資！
1 2 3 4 我們的家庭理財中，有一個極不被人重視，但卻相當(dāng)重要的一部份，那就是保險資產(chǎn)的配置問題。
