綠色資產(chǎn)證券化案例精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的綠色資產(chǎn)證券化案例主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

2016年，率領(lǐng)公司投行業(yè)務(wù)團隊把握資本市場發(fā)展機遇、加強戰(zhàn)略布局，堅持專業(yè)化、矩陣式的管理架構(gòu)，承做了步長制藥IPO、長江電力重大資產(chǎn)重組、中國動力重大資產(chǎn)重組、首旅酒店重大資產(chǎn)重組、武漢公積金個人住房抵押貸款證券化項目、三峽集團綠色公司債等一批有較大市場影響力的項目。應(yīng)對客戶下沉趨勢，不斷加強內(nèi)部管理，通過設(shè)立綜合IBS組、區(qū)域投行分部等加強新興行業(yè)、區(qū)域客戶覆蓋與增量項目的開拓，保持投行業(yè)務(wù)市場領(lǐng)先地位。2016年，中信投行股權(quán)業(yè)務(wù)保持同業(yè)第一，債券和并購業(yè)務(wù)繼續(xù)保持市場優(yōu)勢，鞏固了投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。此外，加強直投推薦業(yè)務(wù)開展，為客戶提供綜合化的投資銀行與證券業(yè)務(wù)服務(wù)，并進一步推動與提升境內(nèi)外團隊合作及業(yè)務(wù)協(xié)同，中信投行海外市場業(yè)務(wù)得到進一步的發(fā)展。

鄭俊，畢業(yè)于中央財經(jīng)大學，從事投資銀行工作16年，曾任華泰聯(lián)合并購部負責人、投行業(yè)務(wù)線負責人。在其擔任投行業(yè)務(wù)線負責人期間，公司并購重組業(yè)務(wù)交易數(shù)量三年穩(wěn)居市場第一，交易規(guī)模亦逐步提升，2016年經(jīng)重組委審核通過的并購重組項目交易金額達到1968億元，達到公司歷史最高水平；公司股權(quán)融資業(yè)務(wù)排名提升，股權(quán)承銷金額由2014年的第八名躍升至2016年的第二名，2016年由華泰聯(lián)合證券保薦及主承銷的華安證券IPO項目成為2016年融資規(guī)模最大的證券公司IPO，位列2016年A股IPO融資規(guī)模第三位。

近年來先后主持完成了順豐速運、分眾傳媒、美年大健康、愷英網(wǎng)絡(luò)、千方科技等借殼上市項目，以及宋城演藝、藍色光標、掌趣科技等多家上市公司歷次的產(chǎn)業(yè)并購項目，并帶領(lǐng)團隊圍繞客戶的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、資本戰(zhàn)略進行持續(xù)開發(fā)，為客戶提供全業(yè)務(wù)鏈、全產(chǎn)品線的投行服務(wù)，成為多家上市公司長期的核心投行服務(wù)提供商。

在藍色光說牟⒐喊咐中完成了A股首單財務(wù)顧問為并購交易提供融資服務(wù)，拓寬了券商在并購業(yè)務(wù)中的收益來源，提升了券商在并購交易中的地位和作用。在美年大健康借殼上市的案例中實現(xiàn)了美年大健康借殼上市的同時對慈銘體檢進行并購整合，并在交易中提供并購過橋融資，推進交易快速完成。

在海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)私有化回歸中，其所帶領(lǐng)的投行團隊已經(jīng)完成了包括藥明康德、邁瑞、奇虎360、如家酒店、芯城半導體（ISSI）等私有化項目。

在過往的從業(yè)過程中還曾主持、參與了大龍地產(chǎn)借殼ST寧窖、浙商地產(chǎn)借殼ST亞華、中弘地產(chǎn)借殼ST科苑、華夏幸福借殼ST國祥、瑞茂通借殼ST九發(fā)、南京鈦白借殼ST吉藥、中國重汽整體上市、廣汽集團吸并廣汽長豐等并購重組項目，多年的實戰(zhàn)積累了大量的案例經(jīng)驗和市場資源，并曾于2009年被評選為“中國區(qū)最佳并購項目主辦人”。

近幾年來，作為投行業(yè)務(wù)線負責人，積極推動投行組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，以行業(yè)聚焦、服務(wù)綜合為目標，設(shè)立了TMT、大消費、大健康、能源環(huán)保等行業(yè)組，經(jīng)過近兩年的運行，各行業(yè)組在所屬行業(yè)領(lǐng)域都取得了較好的成績，完成了多單行業(yè)內(nèi)有影響力的項目，建立良好的口碑。

2013年開始籌建跨境并購業(yè)務(wù)團隊，目前該團隊已初具規(guī)模，近年來完成了南京新百收購英國老牌連鎖百貨公司House of Fraser、奧特佳收購空調(diào)國際、西王食品收購北美健康食品巨頭Kerr、蘇交科收購全美最大環(huán)境檢測公司TestAmerica等多項跨境并購交易，在新一輪的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司海外并購布局的浪潮中將起到積極和重要的作用。

除此之外，新三板業(yè)務(wù)團隊、成長企業(yè)投融資團隊的建設(shè)，以及目標優(yōu)化、策略優(yōu)化、貫穿行業(yè)線和產(chǎn)品線的機制使得整個投行部門的服務(wù)能夠更好地覆蓋企業(yè)全成長周期，在各個階段尋找機會、創(chuàng)造價值。

第2篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

4月5日，瑞銀和莫尼塔等機構(gòu)均消息稱，預計我國3月份部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)將溫和回升，一季度GDP增速或為6.6%-6.8%之間，經(jīng)濟增速或已觸底，二季度將止跌企穩(wěn)。

這說明，此前的一系列穩(wěn)增長措施正在落實，積極財政政策和房地產(chǎn)去庫存等扭轉(zhuǎn)了投資需求下滑的趨勢，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)推進，激發(fā)經(jīng)濟增長活力。

與此形成對比的是，我國各家銀行機構(gòu)3月底以來陸續(xù)的年報卻顯示，諸多銀行凈利潤增速由幾年前的兩位數(shù)跌至了1%以內(nèi)，幾家國有大行更是明確表示“力爭2016年凈利潤增速為正”。以銀行業(yè)為主要代表的我國金融行業(yè)，系統(tǒng)性改革的迫切性日漸加大。

推動供給側(cè)改革，不能忽視金融體制改革的至關(guān)重要性。當前，國際金融正可能由風險積聚轉(zhuǎn)入風險暴露期――2013年年中以來，世界經(jīng)濟與貨幣政策走勢分化背景下的全球金融動蕩加劇，或已揭開了國際金融風險暴露的序幕。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，是血液。必須深化金融體制改革，增加和完善金融組織、市場、產(chǎn)品、調(diào)控、治理等方面的供給。如果金融供給側(cè)改革不能到位，血管不能疏通，那么整個供給側(cè)改革就難以落到實處。

為什么要強調(diào)金融改革

供給側(cè)改革的核心是實現(xiàn)生產(chǎn)要素的有效配置。金融供給側(cè)改革本身就是要解決資本如何高效配置的問題，其中利率和匯率市場化是兩個最重要的資金價格機制的改革。而勞動、土地等要素的投入，以及全要素生產(chǎn)率的提高等，也離不開金融解決方案。

長期以來，我國一直強調(diào)“脫虛向?qū)崱保鹑谝?wù)實體經(jīng)濟，而這并非簡單的貨幣刺激。

2015年4月，國際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報告》中做出兩個基本判斷，即全球金融風險與危機前相比不是在降低而是在積聚，同時風險從發(fā)達國家向新興市場轉(zhuǎn)移、從銀行體系向影子銀行轉(zhuǎn)移、從償付風險向流動性風險轉(zhuǎn)移。并且，2015年世界經(jīng)濟又錄得了金融危機以來的最低增速，2016年仍有繼續(xù)下行之勢。

此背景下，經(jīng)濟與金融的背離擴大，國際金融有可能由風險積聚轉(zhuǎn)入風險暴露期――2013年年中以來，世界經(jīng)濟與貨幣政策走勢分化背景下的全球金融動蕩加劇，或已揭開了國際金融風險暴露的序幕。

從國內(nèi)看，中國經(jīng)濟新常態(tài)的“三期疊加”之一，就有“前期刺激政策的消化期”。由于前期穩(wěn)增長的工作過分依靠總需求管理，依賴貨幣刺激，延緩了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變。而繼續(xù)依靠投資拉動，推高了全社會杠桿率，加劇了當前產(chǎn)能過剩壓力和通貨緊縮威脅。甚至因為金融交易的暴利，進一步對實體經(jīng)濟的資金供給產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

同時，大量的流動性在各個金融市場間竄來竄去，形成金融體系內(nèi)部循環(huán)的“空轉(zhuǎn)”，導致了缺乏實體經(jīng)濟支持的資產(chǎn)價格暴漲暴跌。近年來發(fā)生的“錢荒”、“債市風暴”和“股市異動”等，殷鑒不遠，亦是全球金融風險暴露的縮影。

因此，金融體制改革應(yīng)是供給側(cè)改革的核心內(nèi)容。

金融改革落在五大方面

“十三五”《規(guī)劃綱要》對未來五年我國加快金融體制改革進行了總體部署，同時勾勒出未來五年我國增加和完善金融組織、市場、產(chǎn)品、調(diào)控、治理等方面供給的藍圖。

第一，豐富金融機構(gòu)體系。

雖然我國金融機構(gòu)類型和數(shù)量不少，但金融服務(wù)總體是不夠的，尤其針對農(nóng)村和小微企業(yè)的基層金融服務(wù)不足。同時，我國還處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，在商業(yè)性和公益性業(yè)務(wù)之間還存在金融服務(wù)的需求。

包括要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機構(gòu)體系，擴大民間資本進入銀行業(yè)，全面實行準入前國民待遇加負面清單管理制度，支持并規(guī)范第三方支付、眾籌和P2P借貸平臺等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)發(fā)展，等等。

同時，健全商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補充的金融機構(gòu)體系。穩(wěn)妥推進金融機構(gòu)開展綜合經(jīng)營。提高金融機構(gòu)管理水平和服務(wù)質(zhì)量，降低企業(yè)融資成本。提高金融機構(gòu)國際化水平，加強海外網(wǎng)點布局，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高國內(nèi)金融市場對境外機構(gòu)開放水平。

第二，健全金融市場體系。

長期以來，我國一方面銀行體系大量流動性用不出去，另一方面市場上卻普遍存在“融資難、融資貴”的問題。其癥結(jié)之一在于，國內(nèi)金融市場體系結(jié)構(gòu)較為單一，過度依靠低風險偏好的、順周期的銀行體系配置金融資源，難以實現(xiàn)儲蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化。

包括要積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機制和退出機制。完善債券發(fā)行注冊制和債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，加快債券市場互聯(lián)互通。加強事中事后監(jiān)管，完善退市制度，打擊市場操縱和內(nèi)部交易，切實保護投資者合法權(quán)益，等等。

第三，加強金融創(chuàng)新功能。

國家強調(diào)“供給側(cè)改革”而不是“供給側(cè)管理”，就是要通過簡政、減稅，突出市場配置資源的決定性作用，而不是簡單依靠政府產(chǎn)業(yè)政策指導、金融信貸政策扶持。通過加快金融創(chuàng)新，促進儲蓄有效轉(zhuǎn)化為投資，是支持供給側(cè)改革的重要造血機制。

包括要創(chuàng)新科技金融，加強技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)交易平臺建設(shè)，拓寬適合科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律的多元化融資渠道，探索銀行與創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機構(gòu)投貸聯(lián)動，加快發(fā)展科技保險，推進建立健全促進科技創(chuàng)新的信用增進機制。創(chuàng)新綠色金融，通過再貸款、財政貼息和擔保、對商業(yè)銀行評級等手段鼓勵銀行進一步發(fā)展綠色信貸，支持排放權(quán)、排污權(quán)和碳收益權(quán)等為抵（質(zhì)）押的綠色信貸，推動發(fā)展碳租賃、碳基金、碳債券等碳金融產(chǎn)品，推動發(fā)行綠色債券和綠色信貸資產(chǎn)證券化，建立綠色產(chǎn)業(yè)基金。

第四，完善金融宏觀調(diào)控。

宏觀調(diào)控是市場經(jīng)濟條件下政府的一項重要職能，主要是熨平經(jīng)濟周期性波動，維護金融平穩(wěn)有序運行。

包括要完善貨幣政策操作目標、調(diào)控框架和傳導機制，構(gòu)建目標利率和利率走廊機制，推動貨幣政策由數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新調(diào)控思路和政策工具，在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度。讓市場在人民幣利率形成和變動中發(fā)揮決定性作用，進一步增加人民幣匯率彈性。培育中央銀行政策利率體系，完善貨幣政策傳導機制，更好發(fā)揮國債收益率曲線定價基準作用。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換，提高可兌換、可自由使用程度，穩(wěn)步推進人民幣國際化，推進人民幣資本走出去，逐步建立外匯管理負面清單制度，等等。

第五，改進金融治理體系。

2016年初全國證券期貨監(jiān)管工作會議指出，2015年的股市異動充分反映了我國股市不成熟――不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管體制等。這也是“十三五”規(guī)劃提出改革金融監(jiān)管體制的一個重要背景。

然而，周小川行長在關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議的輔導讀本中提出“完善金融治理”，是一個比金融監(jiān)管更加宏大的概念，還包含了金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融標準及規(guī)則制定等，是國家現(xiàn)代治理能力建設(shè)的重要組成部分。

其主要內(nèi)容包括，要加強金融宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管框架，明確監(jiān)管職責和風險防范處置責任，構(gòu)建貨幣政策與審慎管理相協(xié)調(diào)的金融管理體制。完善中央與地方金融管理體制。以更加包容的姿態(tài)參與全球經(jīng)濟金融治理體系，加強宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)，支持發(fā)展中國家平等參與國際經(jīng)濟金融治理，積極參與全球經(jīng)濟金融治理和公共產(chǎn)品供給，等等。

金融改革須處理好七組關(guān)系

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，是血液?？梢哉f，如果金融供給側(cè)改革不能到位，血管不能疏通，那么整個供給側(cè)改革就難以落到實處。其中，須處理好以下七組關(guān)系：

其一，調(diào)整結(jié)構(gòu)與穩(wěn)定增長的關(guān)系。

不應(yīng)該把擴大總需求與加快供給側(cè)改革對立起來，二者本身是一個硬幣的兩面，都是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的有機組成部分。當前五大重點工作中，去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿會減少總需求，但降成本（如減稅）、補短板卻可能增加總需求。

過去粗放式的經(jīng)濟增長方式和投資、外需拉動的經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，必須下大力氣調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。如果依賴貨幣刺激，有可能是飲鴆止渴，將影響供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和動力。但另一方面，強調(diào)供給側(cè)改革，仍然需要處理好改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系，積極的財政政策要加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營造穩(wěn)定的環(huán)境。

其二，直接融資與間接融資的關(guān)系。

直接融資和間接融資本身并無絕對的好壞之分，只是在中國直接融資比例過低，導致了對間接融資的過度依賴，金融風險過于集中。

金融結(jié)構(gòu)過于單一，還制約了貨幣政策效果。因為股票、債券市場較為成熟，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策，才可以通過低利率推動股市、債市上漲，形成財富效應(yīng)，刺激投資和消費。而我國資本市場不成熟，流動性過于寬松，一方面造成股市、債市暴漲暴跌，甚至危及金融穩(wěn)定;另一方面依靠銀行信貸加杠桿，又造成了非金融部門財務(wù)上的不可持續(xù)。

為此，盡管經(jīng)歷了近年來的債市風暴、股市異動，仍要保持發(fā)展資本市場的定力，提高直接融資的比例。但也要考慮路徑依賴的現(xiàn)實，正視中國以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)特征，現(xiàn)階段還要進一步加強和改進銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的功能，如探索完善投貸聯(lián)動、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化以及銀行事業(yè)部模式。

其三，金融穩(wěn)定與支持發(fā)展的關(guān)系。

在經(jīng)濟下行周期，由于經(jīng)濟效益下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有可能惡化，這時候銀行減少信貸投放本在情理之中。然而，金融與實體經(jīng)濟、特別與工業(yè)是利益共同體，是一榮俱榮，一損俱損的關(guān)系。實體經(jīng)濟是“皮”，金融是“毛”，皮之不存、毛將焉附？

所以，在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的過程中，銀行仍需要用好和創(chuàng)新金融工具，服務(wù)好實體經(jīng)濟和工業(yè)增效升級，這是壯大和發(fā)展金融業(yè)、防范金融風險的根本舉措和重要內(nèi)容。

其四，鼓勵創(chuàng)新與適度監(jiān)管的關(guān)系。

減少百度、阿里巴巴、騰訊之類的創(chuàng)新性企業(yè)“市場在中國，上市在海外”的缺憾，降低金融交易的成本，提高金融服務(wù)的覆蓋面、便捷性等，不能僅僅依靠傳統(tǒng)金融服務(wù)，還要依靠金融產(chǎn)品、技術(shù)和制度創(chuàng)新，疏通儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。

這要求金融監(jiān)管部門不斷減少事前審批，消除影響大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的金融體制機制障礙。但另一方面，也要加強事中事后監(jiān)管，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險底線。

尤其是對于一些新興的金融服務(wù)形式（如“互聯(lián)網(wǎng)+金融”），監(jiān)管者要透過表象看穿其金融本質(zhì)，對其進行適時、適度的監(jiān)管，而不能坐視金融脫媒，任其野蠻生長，以致尾大不掉，釀成新的金融風險、社會問題。其中，e租寶、泛亞貴金屬交易所等，就是前車之鑒。

其五，擴大開放與防范風險的關(guān)系。

加強金融供給側(cè)改革，還要進一步擴大金融雙向開放，更好利用兩個市場、兩種資源，促進要素有序流動、資源高效配置、市場深度融合。

但另一方面，又要加強跨境資本流動監(jiān)測，完善宏微觀審慎措施，在擴大開放過程中有效防范金融風險，包括防范極端情況下的境外金融攻擊與制裁。特別是要做好其他國家和地區(qū)金融危機、貨幣危機的案例分析，梳理出貨幣攻擊的方式、渠道和演變路徑，在情景分析、壓力測試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對預案，防患未然。

當前應(yīng)對資本集中流出壓力，就是我國加快建立健全跨境資本流動宏觀審慎管理框架的一次練兵好機會。正如上次亞洲金融危機，借打擊進口騙購外匯之機，在經(jīng)常項目可兌換規(guī)則下，我國完善了進口購付匯真實性審核機制。

其六，國際經(jīng)驗與中國國情的關(guān)系。

加快金融體制改革，不論在市場建設(shè)、組織建設(shè)，還是在完善調(diào)控、加強監(jiān)管等方面，都需要充分借鑒和汲取國際經(jīng)驗，遵循和遵守國際標準。

但更為重要的是，要搞清楚為什么所謂的國際經(jīng)驗和慣例在當?shù)啬軌虺晒?，引進到中國時，需要哪些宏觀或微觀基礎(chǔ)設(shè)施的培育和配套，以防止食洋不化、水土不服。特別是在對外金融開放問題上，要做好充分的理論和措施準備，避免顛覆性的失誤。

其七，政府引導與市場主導的關(guān)系。

通常認為，財政政策是結(jié)構(gòu)性政策，貨幣政策是總量性政策，因而財政政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整中應(yīng)發(fā)揮更大作用。然而，從供給角度講，如果將貨幣政策擴展為金融政策，生產(chǎn)或者服務(wù)部門區(qū)分公益性部門、政策性業(yè)務(wù)和盈利性部門、商業(yè)性業(yè)務(wù)，則結(jié)論大相徑庭。

對于前者，應(yīng)該發(fā)揮“有形之手”的作用，財政政策比金融政策更有效;對于后者，則更應(yīng)該發(fā)揮“無形之手”的作用，金融政策比財政政策更有效。在當前市場情緒悲觀之時，政府介入，發(fā)揮公共部門資金的杠桿和示范作用，有助于打破預期自我強化、自我實現(xiàn)的惡性循環(huán)。

第3篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

年前證監(jiān)會突擊《關(guān)于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務(wù)報告專項檢查工作的通知》（下稱《通知》），規(guī)定目前正在排隊的800多家IPO企業(yè)的中介機構(gòu)必須在今年3月31日前遞交自查報告，證監(jiān)會將在自查報告審核基礎(chǔ)上，開展重點抽查工作，對于業(yè)績下滑企業(yè)的勸退意味較濃。本次財務(wù)報告專項自查針對的所有報告覆蓋期項目，即3月31日前申報的所有企業(yè)。

將檢查機構(gòu)底稿

“《通知》要求首發(fā)公司及相關(guān)中介機構(gòu)嚴把信息披露質(zhì)量，堅決遏制虛假信息披露行為。檢查中發(fā)現(xiàn)存在嚴重執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題的，將轉(zhuǎn)相關(guān)監(jiān)管部門依法處理；發(fā)現(xiàn)財務(wù)造假、利潤操縱等明確線索的，將轉(zhuǎn)稽查部門做進一步調(diào)查；涉嫌犯罪的，將依法移送司法機關(guān)，追究刑事責任?！鄙鲜霰Ｋ]代表人表示，雖然法律法規(guī)對于中介機構(gòu)有了上述明確規(guī)定，但是通過《通知》的形式進一步強調(diào)了保薦機構(gòu)對于上市公司的連帶責任。

此次檢查將包括保薦機構(gòu)底稿?！半m然按照相關(guān)規(guī)定，保薦機構(gòu)的底稿必須充分符合法律法規(guī)，但是在實際操作過程中，有部分券商機構(gòu)也會為迎合客戶的需求，對于部分問題采取睜一只眼閉一只眼的態(tài)度。”該保薦代表人指出，“底稿是反映一家中介機構(gòu)是否細致地完成了本職工作的最直接證據(jù)，與結(jié)論性的材料相比，底稿更明確地反映了中介機構(gòu)做了多少工作?！迸e例來說，就上市公司的供應(yīng)商來看，如果上市公司聲稱有20家供應(yīng)商，底稿內(nèi)將明確地包括這20家供應(yīng)商提供的蓋章等函證，以明確地反映公司與供應(yīng)商之間的往來關(guān)系。

值得注意的是，《通知》要求中介機構(gòu)特別關(guān)注發(fā)行人是否存在自我交易、關(guān)聯(lián)方代為支付成本費用等、與利益群體?。ūＫ]機構(gòu)、PE機構(gòu)等及關(guān)聯(lián)方）發(fā)生交易往來、體外資金支付貨款、壓低員工薪金、調(diào)控期間費用等十二項粉飾或操縱利潤情形。

從2012年4月“進一步深化新股發(fā)行體制改革”起，到5月的14號公告、10月的會計監(jiān)管風險提示4號、12月的專項財務(wù)檢查通知，強調(diào)財務(wù)信息披露質(zhì)量的意味越來越濃。

有知情人士向時代周報記者透露，1月8日的證監(jiān)會IPO在審企業(yè)2012年財務(wù)報告專項會議的核心內(nèi)容即為提高信息披露水平。證監(jiān)會副主席姚剛在檢查工作會議上明確表態(tài)，保薦機構(gòu)應(yīng)對企業(yè)審核承擔責任，并表示：“凡是進入行政受理程序的，就必須承擔申報文件真實、準確、完整的責任。造成嚴重后果的，承擔更嚴重責任?！?/p>

據(jù)悉，證監(jiān)會將成立不少于15個小組，100多人，進行重點抽查。上述知情人士向記者透露，姚剛于會議上強硬表態(tài)，對“沒把握的項目，就撤回去；3月31日之前完成自查”。

財務(wù)審查將分三個階段進行：第一階段為自查，以保薦機構(gòu)和會計師為主，對報告期全部財務(wù)狀況自查，于3月底前完成；第二階段在4月到5月，為復核階段，證監(jiān)會審核部門對每家在審企業(yè)的自查報告進行全面復核，預審員還要結(jié)合審核中發(fā)現(xiàn)的主要問題，進行反饋及回復，對照自查報告，發(fā)現(xiàn)有該查不查的，直接移交稽查立案；最后一個階段為現(xiàn)場檢查，證監(jiān)會將選取20-50家進行。

數(shù)個項目已立案

證監(jiān)會及下屬各部門將動員全系統(tǒng)的力量參與進來，進行此次專項檢查。

姚剛在會議上表示：“證監(jiān)會黨委對這次檢查工作也非常重視，發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部、稽查局、兩交易所、六證監(jiān)局（即上海、北京、廣東、江蘇、浙江、深圳證監(jiān)局）都要抽調(diào)人員來進行這項工作，如果發(fā)現(xiàn)重大問題，稽查局將提前介入；我們現(xiàn)在已經(jīng)有幾個項目立案了，陸續(xù)結(jié)案后，有幾家中介機構(gòu)將面臨監(jiān)管或處罰的情況。”

上述知情人士向時代周報記者透露，證監(jiān)會此次對待財務(wù)審查違規(guī)的機構(gòu)態(tài)度十分強硬，將采取監(jiān)管措施和行政處罰雙重手段進行懲處。

據(jù)悉，收到警示函的機構(gòu)，將影響其評級，相應(yīng)會增多其投?；鸬睦U納，也影響其新業(yè)務(wù)資格的審批。行政處罰則是指本輪檢查工作后，還出現(xiàn)問題，將按照法律規(guī)定上限的一倍到五倍來進行處罰。

證監(jiān)會會計部主任賈文勤也于會上表態(tài)，新股發(fā)行的監(jiān)管越來越嚴，除了新股信息披露提前以外，監(jiān)管機構(gòu)對欺詐零容忍的態(tài)度也已明確。

“此前會計師事務(wù)所重審計數(shù)量而輕審計質(zhì)量、重報表數(shù)據(jù)之間的會計關(guān)系而輕非財務(wù)數(shù)據(jù)；重財務(wù)報表而輕招股說明書；財報都對實際經(jīng)營狀況進行了美化修飾。這些都直接導致了相關(guān)部門對風險把控的缺失，證監(jiān)會此番傾力加強財務(wù)審查，過程中會計師事務(wù)所所應(yīng)承擔的責任勢必要加強。”一大型券商投行人士如此評價。

2012年上半年新上市公司104家，其中上半年業(yè)績下降的占29%，下降幅度超過50%的占6%，比往年有明顯增加；截至2012年11月，在審企業(yè)中業(yè)績下降的占比也較高。

對此發(fā)行部主任劉春旭表示：“2012年的一系列措施推出以來，發(fā)行部一直在處理一批信息披露存在違規(guī)違法的案例，大多數(shù)問題出在財務(wù)信息上。我們準備處理的案例中，有的項目存在下滑跡象的，審核部門曾經(jīng)提示過保薦機構(gòu)和發(fā)行人做風險披露?！?/p>

同時，劉春旭表示證監(jiān)會的監(jiān)管工作也要相應(yīng)調(diào)整思路，對如實披露信息的、且不存在明顯不符合規(guī)定的企業(yè)，將核準發(fā)行。已有業(yè)績下滑仍過會的企業(yè)案例會考慮出臺些專項信息披露指引。并強調(diào)十七條“公司是否存在其他影響發(fā)行上市和投資者判斷的重大事項”都應(yīng)披露，鼓勵要從投資者角度考慮充分披露信息，披露數(shù)據(jù)到最近一季度。

據(jù)悉，1月8日上午深交所已針對醫(yī)藥行業(yè)、餐飲行業(yè)了專項指引。由于中介機構(gòu)和企業(yè)需要細化相關(guān)的材料，這在客觀上一定程度地逼迫上市企業(yè)自己放慢審核節(jié)奏。

國信保薦22家居首

本報記者 李意安 發(fā)自上海

從2012年的IPO市場成績來看，除中信證券由2011首發(fā)12家增至2012年的15家，表現(xiàn)逆勢增長以外，其余各家券商成績都有不同程度的下滑。國信證券保薦22家雖已稱雄，但比之2011年31家的數(shù)據(jù)，還是存在一定程度的下跌；平安證券因靈魂人物薛榮年離開前后引發(fā)激烈人事動蕩，累計41名平安保代出走，對2012年業(yè)績影響甚重，保薦數(shù)量大幅縮水，由2011年的34家變成14家；除此以外，申萬保薦3家僅1家過會，被否率最高。

而在眾多被否和終止審核的案例中，多為關(guān)聯(lián)交易導致的獨立性欠缺、持續(xù)盈利能力欠佳以及存內(nèi)控風險，成為頻頻提及的被否原因。

一大型券商的券商行業(yè)分析師告訴時代周報記者：“事實上，　IPO堰塞湖對券商而言不失為推動其轉(zhuǎn)型的一個新機遇。事實上，除了A股市場的IPO業(yè)務(wù)，券商投行還可在企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓、再融資、債券融資、資產(chǎn)證券化、海外上市、并購重組和‘轉(zhuǎn)板’等過程中提供服務(wù)，這些都可以也將成為券商新的業(yè)務(wù)增長點?！?/p>

2012年市場低迷，傭金率和換手率雙雙下滑，導致券商全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比下降30%。2013年股票與債券承銷業(yè)務(wù)雖有所好轉(zhuǎn)，但難以成為券商業(yè)績的驅(qū)動力。因此，創(chuàng)新業(yè)務(wù)給券商業(yè)績貢獻了多元化的驅(qū)動力，部分業(yè)務(wù)管制的放松可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為券商的盈利能力，看好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長、并具有創(chuàng)新特色的大中型券商。

赴港上市門檻降，新三板試點擴容

新股泄洪

本報記者　李意安　發(fā)自上海

由于市場連續(xù)萎靡不振，A股IPO發(fā)審工作2012年明顯放緩，排隊企業(yè)數(shù)量積聚，首發(fā)企業(yè)數(shù)量卻驟減。

證監(jiān)會網(wǎng)站1月5日披露的信息顯示，目前包括初審中、落實反饋意見中、已通過發(fā)審會在內(nèi)的IPO排隊企業(yè)已增至882家，“堰塞湖”壓力進一步增加。其中，計劃在上交所登陸的企業(yè)有176家，深交所365家。另外，共計341家公司欲闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。過會待發(fā)企業(yè)的企業(yè)還有89家。

自2010年以來宏觀經(jīng)濟增速放緩，多家公司業(yè)績不符合上市要求被迫撤回材料。據(jù)證監(jiān)會公布的IPO審查數(shù)據(jù)顯示，2012年以來，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板共有67家IPO撤回。其中由于創(chuàng)業(yè)板對業(yè)績增長有明確規(guī)定，所以該板塊也成為“重災(zāi)區(qū)”。根據(jù)證監(jiān)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年全年創(chuàng)業(yè)板有44家企業(yè)終止審查。2012年下半年，部分企業(yè)甚至主動“召回”申請資料。

自2012年8月以來，IPO審核兩次斷檔，十一假期過后曾短暫開啟，11月2日浙江世寶上市之后，IPO市場一直關(guān)閉。新股IPO已暫停數(shù)月，新一輪改革推出的呼聲也越來越高。

中國證監(jiān)會主席郭樹清日前在全國證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)相關(guān)研討班上強調(diào)：“要研究有效措施，通過培育多層次資本市場體系，采取多種方式對在審企業(yè)進行疏導分流?！?/p>

多管齊下疏導“堰塞湖”

有消息人士稱，目前證監(jiān)會計劃降低H股IPO的財務(wù)門檻，希望通過此舉將部分排隊的A股IPO分流到香港等國際市場上市，此舉被市場理解為意在緩解目前越來越大的A股IPO排隊壓力。

四大會計師事務(wù)所方面消息人士透露：“證監(jiān)會最近正在和包括四大在內(nèi)的一些上市中介機構(gòu)接觸，希望能擴大H股發(fā)行通道，把一些正在排隊的企業(yè)送到香港上市，以緩解當前的A股IPO排隊壓力?！痹撓⑷耸客嘎叮C監(jiān)會的具體做法是通過降低當前H股IPO財務(wù)準入條件，以讓更多的企業(yè)滿足赴港上市要求。

2012年12月20日，證監(jiān)會《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報文件及審核程序的監(jiān)管指引》，業(yè)界認為，證監(jiān)會降低境外上市門檻，可能有為A股IPO分壓的用意。

據(jù)悉，此前赴港上市主要有兩種途徑，其一是直接向香港聯(lián)交所發(fā)審委員會提交申請，通過聆訊，即可進行IPO。但此種上市多為紅籌公司，而非“紅籌架構(gòu)”企業(yè)則需在赴港聆訊前先得到內(nèi)地證監(jiān)會的批準，此類多被稱為H股上市。據(jù)了解，目前內(nèi)地企業(yè)赴港上市需滿足4億元人民幣凈資產(chǎn)、5000萬美元融資額和6000萬元人民幣凈利潤等要求。

“監(jiān)管層已經(jīng)有文件表示要降低H股發(fā)行的標準?！鄙鲜鋈耸糠Q。

另有券商人士告訴時代周報記者，證監(jiān)會此前已經(jīng)對部分項目進行窗口指導，降低企業(yè)境外上市的難度，目前轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港IPO市場的難度確實要低一些。

對于降低發(fā)行門檻分流A股IPO企業(yè)，銀泰證券投資顧問路巍認為，“這是一舉多贏。一方面解決了更多內(nèi)地中小企業(yè)融資難的問題，還減輕了內(nèi)地IPO市場的重壓；另一方面，將使投資者對A股更有信心，繼續(xù)推動整體上漲?！?/p>

新三板將添分流功能

事實上，2012年“跌跌不休”的A股市場和久堵不疏的“堰塞湖”都是“新三板”欣欣向榮的主要推手。截至2012年12月31日，掛牌“新三板”的公司達到200家。來自深交所的信息顯示，2012年共有105家公司掛牌“新三板”，占比超過半數(shù)，一年掛牌的公司比之前5年的累計數(shù)量還多。同時，目前還未進入試點的國家高新區(qū)也在積極爭取2013年“新三板”試點擴容，南京證券場外市場部總經(jīng)理張玉璽預計：“2013年全國‘兩會’前后，或?qū)⒂?0-20家國家高新區(qū)入圍‘新三板’試點?！?/p>

更多的人正在寄望“新三板掛牌”分流IPO。

但同時也有人質(zhì)疑IPO待審企業(yè)赴新三板掛牌將受到新三板試點的限制，因目前的新三板只限于中關(guān)村、天津、上海、武漢四個科技園區(qū)，另一方面，待審企業(yè)到新三板掛牌也缺少吸引力，待審企業(yè)之所以要爭上A股市場，一是為了最大化融資，二是給公司原有股東創(chuàng)造高價套現(xiàn)機會。但在新三板掛牌解決不了這兩方面的需求。

目前多數(shù)擬上市企業(yè)對分流“新三板”的態(tài)度似乎并不積極。清科研究中心分析師張琦認為，原因就在于“新三板”的融資能力與中小板、創(chuàng)業(yè)板、主板還不能相提并論，更為關(guān)鍵的是從場外市場進入場內(nèi)市場的“轉(zhuǎn)板”機制仍未建立。盡管“新三板”掛牌成本低，但擬IPO企業(yè)多數(shù)還是愿意排隊等候上市。

有券商投行人士向本報記者透露，新三板試點范圍將進一步擴大。

分析人士預期，“新三板”作為多層次資本市場建設(shè)的重要一環(huán)，有望分流部分IPO壓力。而為化解IPO“堰塞湖”壓力，監(jiān)管層處理思路正逐漸明晰：向“新三板”、債市分流；開展對800多家排隊企業(yè)的專項檢查；嚴格執(zhí)法，嚴懲業(yè)績包裝等。

“如果在‘新三板’和場內(nèi)市場間設(shè)置綠色通道，從審核到發(fā)行給予掛牌企業(yè)便利的話，‘新三板’的吸引力將非常強。”宏源證券投資銀行總部執(zhí)行董事、“新三板”業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理尹百寬表示，2013年1月1日正式施行的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，為“新三板”掛牌企業(yè)的存量發(fā)行以及公眾化奠定了法律基礎(chǔ)，“新三板”的融資功能將大幅提升。

然而，另一方面，IPO“堰塞湖”卻不失為一個讓市場主體各方冷靜的好的存在。至少從目前看來，IPO“堰塞湖”已經(jīng)讓一些爛尾項目現(xiàn)形，對上市企業(yè)隊伍起到一個“洗滌”的作用，讓一些業(yè)績包裝造假的公司現(xiàn)出原形。

IPO打假應(yīng)常態(tài)化

本報記者 方廣

A股上市公司在投資者心目中的形象向來不佳，上市前就進行申報材料的造假已成公開的秘密，結(jié)果上市“圈完錢”后就出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑，更別說年年季季分紅。這一痼疾擺在那里那么多年，各方卻就是拿它沒轍。投資者對上市公司的諸多問題，也慢慢從少見多怪至多見少怪，最后就見怪不怪了。當對一種現(xiàn)象已經(jīng)麻木或某種意識狀態(tài)成為一種習慣的時候，就會把它當作一種自然而然。所以，對再差的公司，投資者照樣申購，二級市場上照樣買，照樣炒。

管理層也不是沒有整治過，但最終結(jié)果要么是收效甚微，要么就是無疾而終。這一次的動靜似乎“雷聲”比較大，但最終落下的雨點能有多少呢？

此次檢查的背景是在IPO隊伍“爆棚”的背景下出現(xiàn)的。目前已過會及在審的申請IPO企業(yè)接近900家，按一年240個交易日及一個交易日進行一宗IPO計算，需要近四年的時間才能完全消化，這還沒考慮在此期間后續(xù)新增的IPO申請。這一嚴重的“IPO堵塞”情況讓人犯愁，如何消化當然就成了管理層最急迫的任務(wù)。

所以，IPO打假與其說是一種主動的自我清潔機制，不如說是由通道擁堵倒逼出來的無奈之舉。

分流是選擇之一，但這意味著上市公司及相關(guān)中介機構(gòu)得重新熟悉新的市場的制度規(guī)定，并在此基礎(chǔ)上重新進行相關(guān)文件資料的撰寫，這些都是新增成本，過去付出的成本中有部分也必將成為沉沒成本。而從募資效果來看，其它市場（香港市場、新三板）和其它方式（發(fā)債融資）顯然沒有正規(guī)A股市場有吸引力。香港市場的發(fā)行市盈率和A股完全沒法比，而且在法律和會計方面也會存在一些差異，人員及信息交流方面的溝通成本也較內(nèi)地高。而要申請上市的公司放棄IPO而改為發(fā)債，更是一廂情愿，這不僅意味著過去的付出完全成為沉沒成本，還意味著要負擔新的成本。

部分公司在劫難逃

相比之下，直接從排隊隊伍中切去一部分會更直接也更有效。而對上市公司申報材料中存在的最常見的問題，經(jīng)過對數(shù)千家上市公司的審核，管理層早已駕輕就熟，了然于胸。以前未對其“動真格”，是因為時機未到，主要是因為上市公司是這個市場的核心載體，它作為軸心聯(lián)結(jié)了IPO過程中所有的中介機構(gòu)及相關(guān)主體，是其它各主體的利益能否實現(xiàn)的前提，是牽一發(fā)而動全身。

而現(xiàn)在的情形則是，IPO隊伍過長，已經(jīng)影響到各利益主體的利益實現(xiàn)進程，事態(tài)到了必須犧牲一部分作為代價來保證大局的時候，這時就不難理解管理層為何會痛下決心動真格，而一旦動真格，自然也就是輕而易舉之事。所以，在此次行動中，注定有一些公司會成為被清除對象而在劫難逃。

第4篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

太陽能光伏發(fā)電是新能源產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域，上世紀以來，美日歐等國家加大光伏產(chǎn)業(yè)推進力度，2000～2008年全球光伏市場年均增長50%，2008年后特別是2012年以來，全球光伏產(chǎn)業(yè)進入調(diào)整期。國內(nèi)外光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要特點有：

首先，發(fā)達國家加強光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策支持。美國自1974年起陸續(xù)頒布推動能源可持續(xù)發(fā)展的法令，1997年起實施“百萬太陽能屋頂”計劃；2010年奧巴馬政府對綠色能源制造業(yè)提供23億美元稅收優(yōu)惠，發(fā)放給132家企業(yè)的183個綠色能源制造項目。日本1993年制定“新陽光計劃”，2003年出臺可再生能源配額制法；2006年頒布“新國家能源戰(zhàn)略”，提出到2030年的能源結(jié)構(gòu)規(guī)劃。德國1990年、1998年分別提出“千屋頂計劃”、“十萬屋頂計劃”，2004年《新可再生能源法》規(guī)定了光伏發(fā)電上網(wǎng)電價，推動光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。瑞士、法國、意大利、西班牙、芬蘭等國也紛紛制定光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃，并投入巨資開展技術(shù)開發(fā)，加速產(chǎn)業(yè)化進程。

其次，全球光伏市場波動和競爭加劇。由于各國光伏產(chǎn)能迅速擴張導致供過于求，以及受到國際金融危機等影響，2008年后光伏市場產(chǎn)品價格逐步下滑，太陽能組件制造企業(yè)普遍虧損。在此背景下，全球貿(mào)易保護主義抬頭，2011年美國對中國光伏企業(yè)發(fā)動“雙反調(diào)查”，2012年美國商務(wù)部終裁對中國光伏企業(yè)征收反傾銷稅、反補貼稅；2013年6月，歐盟基于“雙反調(diào)查”，對中國光伏企業(yè)執(zhí)行11.8%的臨時稅率，近期中歐就中國輸歐光伏產(chǎn)品貿(mào)易爭端達成價格、出口數(shù)量等承諾協(xié)議；印度也對來自中國、美國等的太陽能電池組件發(fā)起反傾銷調(diào)查。

再次，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨困境。我國光伏產(chǎn)業(yè)2004年后快速發(fā)展，從無到有、從小到大，從粗放發(fā)展到技術(shù)提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展，2007年至今光伏電池產(chǎn)量居世界首位，產(chǎn)能占全球60%，成為全球最大的光伏產(chǎn)品輸出地。我國光伏產(chǎn)業(yè)的最大挑戰(zhàn)在于“兩頭在外”：多晶硅材料約50%從國外進口，光伏電池生產(chǎn)設(shè)備主要依靠進口；光伏電池產(chǎn)品90%出口國外，其中60%出口歐盟。受美國“雙反”影響，我國對美光伏產(chǎn)品出口下降八成，歐盟市場對國內(nèi)光伏企業(yè)影響更大。在國外市場低迷及國內(nèi)市場未啟動背景下，我國光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩，2011年第四季度以來半數(shù)以上電池組件企業(yè)停產(chǎn)，2012年以來制造環(huán)節(jié)全線虧損，企業(yè)普遍融資困難。當務(wù)之急是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，開發(fā)國內(nèi)市場。

分析光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，據(jù)歐洲光伏工業(yè)協(xié)會EPIA預測，太陽能光伏發(fā)電在21世紀將成為能源供應(yīng)主體，預計2030年、2040年占世界總電力供應(yīng)比重將分別達到10%、20%以上，21世紀末占比將達到60%以上。根據(jù)各國光伏發(fā)電技術(shù)路線和裝機容量規(guī)劃，美日歐2020年裝機量將是2010年的4倍左右，2030年裝機量將是2020年的6倍左右。同時，隨著節(jié)能要求及環(huán)境約束收緊，火力發(fā)電成本將呈上升趨勢；而光伏組件出貨量每翻一番平均售價下降約20%，能源轉(zhuǎn)換率可望提升至30%以上，光伏發(fā)電設(shè)備成本尚有30%的下降空間。預計全球光伏市場過剩產(chǎn)能經(jīng)整合重組將重拾升勢，可再生能源將逐漸發(fā)揮對傳統(tǒng)能源的替代作用。

上海發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)研發(fā)、服務(wù)集成、金融資源等優(yōu)勢，但人力、土地和商務(wù)運行成本較高，我們堅持有所為有所不為，聚焦發(fā)展高附加值的產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)，走出一條適合上海特點的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路。2009年《上海推進新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化行動方案》，大力推進太陽能光伏等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)鏈集聚態(tài)勢。其中電池組件領(lǐng)域集聚了晶澳、中電、神舟、超日等企業(yè)，生產(chǎn)裝備領(lǐng)域有理想能源、空間電源所、漢虹、森松等企業(yè)，集成服務(wù)領(lǐng)域主要有航天機電太陽能科技公司，檢測認證平臺領(lǐng)域有太陽能工程技術(shù)研究中心、上海微系統(tǒng)所等。目前上海晶硅電池及組件產(chǎn)能超過4.5GW，在薄膜電池及裝備領(lǐng)域形成技術(shù)研發(fā)領(lǐng)先團隊，全市光伏應(yīng)用規(guī)模達到30MW以上。

受國內(nèi)外市場因素等影響，2012年以來本市太陽能企業(yè)產(chǎn)值、利潤等大幅下降，部分企業(yè)面臨資金緊張、停工停產(chǎn)等風險。上海航天機電等克服不利因素，堅持加強研發(fā)、優(yōu)化管理、提升產(chǎn)業(yè)鏈價值，今年上半年航天機電出售光伏電站150MW，實現(xiàn)收益3.4億元，位居國內(nèi)光伏企業(yè)第一位。其具體做法和發(fā)展優(yōu)勢有：

一是，全產(chǎn)業(yè)鏈布局全球發(fā)展。航天機電2007年來大規(guī)模投資發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，形成了從多晶硅、硅片、電池片、電池組件、EPC總承包、電站運營到裝備研發(fā)等垂直一體化的光伏產(chǎn)業(yè)鏈；建成上海、內(nèi)蒙、江蘇三大產(chǎn)業(yè)基地，具備4500噸多晶硅、500MW電池片、500MW電池組件的產(chǎn)能。承擔了上海世博會太陽能應(yīng)用總體規(guī)劃研究及永久性場館太陽能應(yīng)用設(shè)計，建設(shè)了世博中心兆瓦級光伏電站、酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心問天閣風光互補照明系統(tǒng)、國家級“光明過程”等項目，參與上海虹橋樞紐太陽能光伏發(fā)電項目建設(shè)。同時實施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，與美、德、意、韓等國光伏運營商成立合資公司，提高光伏產(chǎn)品市場份額，持續(xù)提升海外業(yè)務(wù)競爭力。

二是，上海加強技術(shù)研發(fā)應(yīng)用做精做強企業(yè)。積極打造產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)研發(fā)平臺，依托上海太陽能工程技術(shù)研究中心，累計投入1億多元，加強硅材料、BIPV組件、聚光電池、薄膜電池、硅電池、PECVD等產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)，擁有相關(guān)專利超過30項。正在加快雙面膠帶電池組件、標準成本組件、抗PID組件等新產(chǎn)品的研發(fā)；探索應(yīng)用3D打印技術(shù)提高電池組件轉(zhuǎn)換效率，應(yīng)用離子注入技術(shù)提高裝備生產(chǎn)水平；將在連云港電池組件制造廠應(yīng)用自動化焊接機器人，預期生產(chǎn)線可擴大40%產(chǎn)能，進一步降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量。

三是，上海以集成服務(wù)為主的贏利模式。當前光伏制造環(huán)節(jié)普遍虧損，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向電站建設(shè)運營環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，其中電站項目授權(quán)開發(fā)、EPC建設(shè)、電站項目開發(fā)商環(huán)節(jié)毛利率分別為3%～5%、7%和10%～15%。航天機電正從光伏制造商向電站運營商轉(zhuǎn)型，以電站項目建設(shè)為突破口，拓展綜合集成業(yè)務(wù)，已累計建設(shè)國內(nèi)外600多座光伏電站。2011～2012年，航天機電在光伏系統(tǒng)集成市場排名全球第15位、國內(nèi)第6位，預計2013年將進入全球光伏系統(tǒng)集成市場前10位。

此外，上海具備多樣化融資支持路徑。隨著國內(nèi)外光伏行業(yè)陷入困境，銀行收緊對光伏企業(yè)貸款，電站項目融資困難，光伏企業(yè)IPO受阻，VC/PE投資案例大幅下降。航天機電具有強大的金融支撐服務(wù)能力，由航天集團提供財務(wù)支持，搭建海內(nèi)外融資平臺；已申請使用國家開發(fā)銀行44億元授信額度，通過資本市場融資累計約40億元；與上實集團加強戰(zhàn)略合作，組建合資公司收購運作國內(nèi)外電站項目；探索組建新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。

根據(jù)國內(nèi)外光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局及上海產(chǎn)業(yè)鏈整體情況，上海必須在把握技術(shù)升級規(guī)律、成本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈細分和價值分析的基礎(chǔ)上，確立融入世界、服務(wù)全國、發(fā)展自身的定位。堅持核心高端引領(lǐng)，發(fā)揮核心技術(shù)研發(fā)、高端裝備制造、集成配套服務(wù)等優(yōu)勢，形成在全國的產(chǎn)業(yè)龍頭地位和引領(lǐng)作用；堅持引進開發(fā)并舉，把握發(fā)展空間、載體和資源，一手抓結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)勝劣汰，一手謀市場可持續(xù)發(fā)展；堅持創(chuàng)新發(fā)展模式，推動建立行業(yè)聯(lián)盟，加強國內(nèi)外合作，提升產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，努力打造上海光伏產(chǎn)業(yè)核心競爭力。發(fā)展目標是到2015年，形成3～5家有較強市場競爭力的龍頭企業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心裝備技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持國內(nèi)領(lǐng)先，進一步提升光伏總集成總承包等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，促進經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展。

上海要研究制定城市能源發(fā)展路線圖。2010年5月國際能源署（IEA）太陽能光伏路線圖報告，描述了光伏技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀及到2050年的發(fā)展前景。國內(nèi)相關(guān)機構(gòu)和省市也開展了光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖的研究和制定工作，分階段明確光伏技術(shù)發(fā)展路線、產(chǎn)業(yè)格局及政策措施等。上海在資源能源缺乏、環(huán)境約束趨緊的背景下，更需從長遠發(fā)展的角度，規(guī)劃制定包括太陽能光伏在內(nèi)的能源發(fā)展路線圖，明確新能源替代的總體部署、領(lǐng)域空間、階段步驟、載體主體和資金支持政策等，加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型城市。

與此同時，上海還需要加強核心技術(shù)和高端裝備研發(fā)。根據(jù)未來技術(shù)升級發(fā)展路線，加強超前謀劃和技術(shù)裝備研發(fā)。如在卷對卷薄膜太陽能電池領(lǐng)域，空間電源所已建成柔性薄膜電池卷對卷中試生產(chǎn)線；在多層非晶硅-微晶硅領(lǐng)域，理想能源開發(fā)的PECVD和LPCVD設(shè)備性能達到國外一流進口設(shè)備水平，而售價僅為進口設(shè)備一半。下一步，上海將依托承擔的國家重大專項及本市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點專項，支持N型晶硅電池、異質(zhì)結(jié)、離子注入等新一代光伏技術(shù)發(fā)展，加強產(chǎn)業(yè)鏈配套，擴大首臺套應(yīng)用；通過引進消化吸收再創(chuàng)新，促進從生產(chǎn)技術(shù)到產(chǎn)業(yè)技術(shù)的跨越，推動技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、生產(chǎn)規(guī)?；l(fā)展。

此外，上海要鼓勵推進光伏發(fā)電項目建設(shè)應(yīng)用。據(jù)測算，微網(wǎng)分布式新能源儲能系統(tǒng)可使樓宇每年節(jié)電30%～40%。下一步，上海將圍繞建設(shè)低碳、節(jié)能城市，推動大型電站、光伏建筑一體化（BIPV）、分布式發(fā)電等項目建設(shè)，依托基地園區(qū)掛牌建設(shè)分布式發(fā)電示范區(qū)；在世博最佳實踐區(qū)、新興產(chǎn)業(yè)館、工博館等，組織推進一批太陽能光伏示范應(yīng)用項目；探索建設(shè)新能源充電站，實現(xiàn)能耗自我平衡和余電并網(wǎng)，發(fā)展城市BIPV產(chǎn)業(yè)。

第5篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

關(guān)鍵詞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；資源型產(chǎn)業(yè)；轉(zhuǎn)型升級；綠色發(fā)展

中圖分類號F426

文獻標識碼A文章編號1002-2104（2017）07-0018-07DOI：10.12062/cpre.20170459

無論歷史地還是辯證地看，一國（地區(qū)）經(jīng)濟運行中供給與需求之間的矛盾是長期存在的。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，供給和需求都有可能成為矛盾的主要方面。過去三十余年間，針對各個時期經(jīng)濟發(fā)展的主要矛盾，中國經(jīng)濟改革也曾在供給側(cè)或需求側(cè)輪番發(fā)力，集中解決阻礙生產(chǎn)力進步的突出問題。數(shù)輪改革對中國經(jīng)濟的積極作用有目共睹，但就供給與需求之間矛盾的絕對性而言，漸進式的改革不可能一勞永逸，而是需要通過高強度、高質(zhì)量的制度創(chuàng)新，不斷激發(fā)市場活力和社會創(chuàng)造力。

改革開放以來，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了主要以投資和出口拉動的高增長，將經(jīng)濟總量帶入世界第二的高位，贏得了全球第一制造大國和貨物貿(mào)易大國的地位。然而，伴隨著壓縮式的加速工業(yè)化和持續(xù)擴張的資源消耗，中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題日益凸顯。低水平的產(chǎn)能大面積過剩，庫存不斷累積，綜合要素成本快速攀升。同時，高杠桿化導致銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降的風險加劇，實體經(jīng)濟的整體脆弱性進一步放大。這些經(jīng)濟運行中的“負能量”使得供給側(cè)再度演化為供求矛盾的主要方面，繼而成為中央做出加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要依據(jù)。

受國際市場低迷和國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩等影響，中國資源消費規(guī)模擴張趨勢放緩，主要資源性產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模逼近峰值，行業(yè)經(jīng)濟效益持續(xù)下滑。面對嚴峻的行業(yè)形勢，資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展迫在眉睫。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級確立了新的目標方向，世界范圍內(nèi)綠色化、智能化發(fā)展趨勢能否引領(lǐng)陷入低谷全球礦業(yè)，需要進行更客觀、深入的觀察，而中國資源型產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展則應(yīng)在供給和需求兩側(cè)做出制度設(shè)計。

1文獻簡評

有關(guān)資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的課題一直受到國內(nèi)外學者的高度關(guān)注。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者羅伯特?索羅、約瑟夫?斯蒂格利茨等人早在20世紀70年代就開始研究資源產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展問題[1-2]。20世紀90年代，Auty[3]、Sach & Warner[4]等人逐步將相關(guān)研究的焦點引向資源富集度與經(jīng)濟增長的負相關(guān)關(guān)系，提出了著名的“資源詛咒”命題，進一步凸顯出資源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所面臨的路徑難題。近年來，有學者指出，所謂的資源詛咒實際上是“制度詛咒”，資源產(chǎn)業(yè)集聚地區(qū)遭遇的可持續(xù)性問題，其根本原因并不在于其區(qū)位條件的改變，而在于經(jīng)濟社會制度失靈導致轉(zhuǎn)型失敗或成本過高 [5-6] 。

20世紀90年代以來，中國學者對加速工業(yè)化背景下資源型產(chǎn)業(yè)過度投資、周期性繁榮、轉(zhuǎn)型模式、轉(zhuǎn)型政策以及接續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等問題進行了較為深入的探討。馮宗憲等[7]通^實證和案例分析，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)要素過多流入資源型產(chǎn)業(yè)導致中國多個地區(qū)出現(xiàn)了資源詛咒――“荷蘭病”現(xiàn)象。由于中國絕大多數(shù)資源富集地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形，在市場經(jīng)濟條件下，基于比較優(yōu)勢的市場運行規(guī)律會自動強化當?shù)乇疽褑我坏漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進而擠占先進制造業(yè)和高端服務(wù)業(yè)發(fā)展所需的要素。且不同于荷蘭、挪威等發(fā)達國家，中國資源詛咒的主要癥結(jié)在于擠出制造業(yè)固定資產(chǎn)投資，而非提高勞動力雇傭成本。張復明和景普秋[8]分析了資源型經(jīng)濟的自強機制，并強調(diào)突破資源優(yōu)勢陷阱機制關(guān)鍵在于打破原有的資源自循環(huán)機制和路徑依賴，引入學習與創(chuàng)新活動，調(diào)整資源收益分配機制，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)與轉(zhuǎn)型發(fā)展。中國社會科學院工業(yè)經(jīng)濟研究所的學者以山西省為研究對象，構(gòu)建了資源型產(chǎn)業(yè)與非資源型產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的綜合性制度框架和均衡發(fā)展機制[9]。

隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟下行對資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來巨大壓力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補”的重點任務(wù)之中，“去產(chǎn)能”對市場需求普遍萎縮、企業(yè)效益明顯下滑的資源企業(yè)而言是尤為嚴峻的挑戰(zhàn)。不少學者[10-11]對中央供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的理論依據(jù)和政策工具進行了全面、系統(tǒng)的解讀，其中一些觀點為設(shè)計資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的路徑和政策支撐體系具有重要參考價值。田原、孫慧的研究[12]則進一步強調(diào)了綠色發(fā)展、“一帶一路”等新發(fā)展理念和國家重大戰(zhàn)略平臺對資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要支撐作用。

本文分析資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的國際環(huán)境和內(nèi)部條件，提出資源型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑、退出機制及保障措施。

2中國資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的動因與條件

2.1全球礦業(yè)走勢：周期性因素與新工業(yè)革命的影響

20世紀頭十年，全球礦業(yè)經(jīng)歷了黃金發(fā)展期，經(jīng)濟快速增長催生了新興經(jīng)濟體對化石能源、礦產(chǎn)品不斷擴大的需求，直接刺激了礦業(yè)投資和礦產(chǎn)品價格上漲。然而，隨著國際金融危機后全球需求持續(xù)低迷，在經(jīng)濟周期與礦業(yè)周期的下行波段相互疊加的作用下，2014年以來，國際市場上大宗商品價格普遍下跌，資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展陷入低谷，澳大利亞、加拿大、俄羅斯、巴西、秘魯?shù)仁澜缰饕V產(chǎn)國家GDP相繼下滑。進入2016年下半年，盡管部分品種的價格出現(xiàn)了恢復性反彈，但總體來看，全球礦業(yè)發(fā)展仍未真正走出“寒冬”。一般而言，價格信號通過需求傳導到供給側(cè)往往會有一定的時滯。實際上，礦產(chǎn)品供給方針對市場需求變化已經(jīng)開始做出調(diào)整，直接表現(xiàn)為在行業(yè)上游的勘探勘察環(huán)節(jié)，投資正在大幅收縮。以有色金屬行業(yè)為例，來自SNL金屬和礦業(yè)公司的數(shù)據(jù)顯示，世界范圍內(nèi)有色金屬勘察投入由2005年的50億美元急劇攀升至2012年的202億美元，2016年則快速下跌至68.5億美元。行業(yè)上游投入放緩、項目儲備減少將對未來資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不可忽視的影響。

另一個困擾全球礦業(yè)發(fā)展，且引發(fā)諸多爭議的問題是：現(xiàn)階段需求變化導致的礦業(yè)發(fā)展困境僅僅是周期性的，還是一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢？回顧過去百年特別是第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來世界范圍內(nèi)資源型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，礦業(yè)發(fā)展具有較為鮮明而獨特的周期性特征，礦業(yè)周期與經(jīng)濟周期并不完全重疊，但大致保持10―15年為一輪周期。根據(jù)以往初級產(chǎn)品的供求規(guī)律，礦產(chǎn)資源界普遍認為國際市場能源和初級產(chǎn)品價格的波動雖然受周期性因素影響，而且不排除重大技術(shù)突破對資源性產(chǎn)品產(chǎn)生的替代效應(yīng)以及資源利用效率的顯著提高，但總體來看，資源性產(chǎn)品不可再生的特點決定了其稀缺性將長期存在，而消費規(guī)模持續(xù)擴張也將強化礦產(chǎn)品的需求剛性，資源性產(chǎn)品的價格在較長時期內(nèi)呈螺旋式上升的趨勢，并將在高位持續(xù)頻繁波動。

為應(yīng)對國際金融危機，近年來，美國、德國等發(fā)達國家力推再工業(yè)化戰(zhàn)略，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)過度虛擬化進行糾偏，旨在以創(chuàng)新激發(fā)制造業(yè)活力，重振實體經(jīng)濟。值得注意的是，發(fā)達國家戰(zhàn)略舉措的效果確乎逐步顯現(xiàn)，科學技術(shù)和商業(yè)模式新一輪創(chuàng)新浪潮與新工業(yè)革命深度交互，全球工業(yè)發(fā)展開啟了4.0時代。憑以往的經(jīng)驗判斷，發(fā)達國家“再工業(yè)化”以及“去虛入實”的進程會刺激能源和礦產(chǎn)需求。然而，工業(yè)4.0以及第三次工業(yè)革命及其帶來的生產(chǎn)組織方式、資源利用方式以及商業(yè)模式的變革包括增量制造、3D打印以及制造業(yè)的智能化、服務(wù)化卻有可能顛覆這一規(guī)律。新工業(yè)革命的主導技術(shù)和產(chǎn)業(yè)不僅有助于緩解資源性產(chǎn)品的不可再生性，而且更大的理念和現(xiàn)實沖擊還在于新興技術(shù)改變了礦產(chǎn)資源的消費范式，在一定程度上弱化工業(yè)領(lǐng)域礦產(chǎn)品需求的剛性，從而使世界范圍內(nèi)部分礦產(chǎn)品消費規(guī)模提前達峰的可能性增大。一方面，從資源環(huán)境約束下獲得“解放”的實體經(jīng)濟將彰顯更大的活力和創(chuàng)造力；另一方面，工業(yè)4.0的智能化、綠色化、數(shù)字化特質(zhì)將形成“倒逼機制”，推動作為工業(yè)基礎(chǔ)和上游產(chǎn)業(yè)的資源型產(chǎn)業(yè)開啟全面、深刻的轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)新工業(yè)革命對工業(yè)原材料形態(tài)、制備過程、供給方式的要求。

2.2中國資源型產(chǎn)業(yè)：需求變化與行業(yè)績效

21世紀初的前十年同樣是中國資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金期。加速工業(yè)化、城鎮(zhèn)化引發(fā)能源和礦產(chǎn)品的巨大需求，帶動中國資源型產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，利潤總額持續(xù)增長。但2011年以來，受國際市場低迷和國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩等影響，中國資源行業(yè)開始步入蕭條，行業(yè)利潤總額大幅下降，2015年資源行業(yè)利潤總額為2 744億元，較2011年降幅達75%，較2014年進一步下降56.06%（見圖1）?？梢姡?jīng)濟高速增長時期積累的大量低水平產(chǎn)能已經(jīng)無法繼續(xù)為礦企盈利。由于經(jīng)濟效益持續(xù)下滑，資源企業(yè)的資產(chǎn)負債情況不斷惡化。據(jù)波士頓咨詢公司統(tǒng)計，產(chǎn)能嚴重過剩的煤炭、鋼鐵、有色、水泥四大資源型產(chǎn)業(yè)，未來有可能向金融市場釋放1×104億―2×104億元的呆壞賬，成為銀行業(yè)和金融市場穩(wěn)定發(fā)展的重大隱患。在這種情況下，如果不能及時、順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)型或退出，本已成為僵尸企業(yè)“重災(zāi)區(qū)”的資源型產(chǎn)業(yè)將背負更加沉重的包袱，不僅占用巨量社會資源，而且累及整個實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

再從需求側(cè)觀察，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)后，經(jīng)濟增速換擋的壓力與結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛疊加，經(jīng)濟下行壓力加大，企業(yè)效益下降（見圖2）。短時期內(nèi)，外需不足，固定資產(chǎn)投資減速，加之工業(yè)企業(yè)去庫存等因素的影響，直接制約資源性產(chǎn)品消費規(guī)模的擴張。同時，中國已步入工業(yè)化的中后期階段，基礎(chǔ)設(shè)施高速建設(shè)時代接近尾聲，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，主要表現(xiàn)為服務(wù)業(yè)增速及其占GDP的比重超過工業(yè)，經(jīng)濟增長對能源、礦產(chǎn)需求的拉動作用有所減弱，主要能源和資源性產(chǎn)品消費增速放緩。2011年以來，我國一次能源消費量增速逐年下降。其中，2015年一次能源消費量約43億t標煤，較2014年增長僅0.94%（見圖2）。另外，2014年和2015年鋼鐵消費量連續(xù)下降，合計下降幅度接近韓國2014年粗鋼消費總量（5 783萬t），降幅之大遠超預期。2015年，中國精煉銅、精煉鉛、精煉鋅消費量分別約為1 080萬t、380萬t、630萬t，較2014年分別下降4.3%、9.0%、1.2%。未來隨著科技的發(fā)展，中國資源消耗強度仍處在下降空間，將進一步制約資源消費規(guī)模的擴張。

需要強調(diào)的是，在經(jīng)濟保持中高速增長的條件下，中國主要能源、資源性產(chǎn)品消費開始加速逼近峰值。由于傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)δ茉春偷V產(chǎn)品的需求已基本得到滿足，2015年，中國煤炭、鐵礦石、粗鋼、螢石等產(chǎn)量均較上年減少，生產(chǎn)規(guī)?；蚪咏逯?。一是煤炭需求及產(chǎn)量峰值均提前來臨。生態(tài)文明建設(shè)要求、水電核電光伏等清潔能源快速發(fā)展以及實施煤改氣工程，促使煤炭消費與產(chǎn)量峰值有可能提前到來；二是鐵礦石消費強度減弱，市場競爭進入相持階段。2015年，全國鐵礦石原礦產(chǎn)量為13.8億t，同比減少7.7%。粗鋼產(chǎn)量為8億t，同比減少2.2%。m然2016年在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革強化“去產(chǎn)能”的大背景下，國內(nèi)鋼鐵市場需求和價格幾經(jīng)反彈，形成震蕩“拉鋸”的局面，但由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重化工業(yè)發(fā)展拉動的粗鋼產(chǎn)量和消費量快速擴張的勢頭有所放緩；三是主要有色金屬礦產(chǎn)基本需求增長速度出現(xiàn)可控態(tài)勢。與此同時，日益凸顯的生態(tài)環(huán)境問題導致部分污染嚴重的礦山關(guān)停，主要有色金屬礦產(chǎn)產(chǎn)量將陸續(xù)回落。2015年，中國10種有色金屬產(chǎn)量5 515.8萬t，同比增長6.8%，增速較2014年回落0.6個百分點（見表1）。從這種態(tài)勢來看，作為碳排放的主要部門，能源和主要礦產(chǎn)品碳排放有望提前達峰[13]，這無疑有利于實現(xiàn)中國政府向國際社會做出的到2030年碳排放總量達峰的承諾，同時進一步加大了資源型產(chǎn)業(yè)“去產(chǎn)能”、加快轉(zhuǎn)型的壓力。

2.3轉(zhuǎn)型升級的障礙

過去十余年中國資源型產(chǎn)業(yè)雖然得到快速發(fā)展，但同時也造成了煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)產(chǎn)能盲目擴張。為應(yīng)對市場萎縮的沖擊，在國家供給側(cè)改革推進過程中，國內(nèi)大型冶煉企業(yè)相繼宣布了減產(chǎn)計劃，這些減產(chǎn)計劃與過剩產(chǎn)能相比差距較大。特別是2016年煤炭和鋼鐵等產(chǎn)品價格數(shù)次出現(xiàn)反彈甚至暴漲行情，在一定程度上加劇了企業(yè)的觀望情緒。在人員安置和資金流的巨大壓力下，未來化解過剩產(chǎn)能將是一個長期而艱巨的任務(wù)。應(yīng)該看到，人員安置和債務(wù)處理是資源型產(chǎn)業(yè)化解過剩產(chǎn)能、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的最主要的兩大障礙。就目前的政策環(huán)境而言，如果將中央和地方政府各類用于安置下崗職工的專項基金用足用到位，職工安置問題有望有序解決，而在債務(wù)處理方面，資源企業(yè)如果過多依賴市場化手段，走資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等途徑，將加大金融系統(tǒng)風險。以煤炭行業(yè)為例，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作是前幾年煤炭行業(yè)脫困的延續(xù)和深化。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年煤炭行業(yè)負債攀升至3.68×104億元，煤炭企業(yè)普遍性資產(chǎn)負債率較高，銀行信貸壓力非常大。鋼鐵行業(yè)的情況同樣不容客觀，2015年中鋼協(xié)統(tǒng)計的重點大中型企業(yè)平均負債率超過70%。部分企業(yè)已經(jīng)嚴重資不抵債，處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)，但由于資產(chǎn)龐大、就業(yè)人員多、社會影響范圍廣，企業(yè)資產(chǎn)處置、債務(wù)處理困難，一次性關(guān)停難度大，退出渠道不暢，僅能依靠銀行貸款維持生產(chǎn)，最終淪為僵尸企業(yè)。而據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年末規(guī)模以上有色金屬工業(yè)企業(yè)負債總額24 845.4億元，同比增長4.6%；資產(chǎn)負債率為63.5%，比上年增加了0.2個百分點，債務(wù)負擔明顯加重。

因此，無論從外部環(huán)境還是內(nèi)部條件來看，我國資源型產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級迫在眉睫。然而，面對資源型產(chǎn)業(yè)以往帶來的巨額利潤，資源富集地區(qū)對資源型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生嚴重依賴，導致整個區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，資源大量消耗和環(huán)境污染嚴重。同時，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對資源性產(chǎn)品較為穩(wěn)定的需求使得礦企往往擁有更加穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，致使其直面市場、配置要素的能力建設(shè)長期不足，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級面臨一系列困難和障礙。首先，缺乏轉(zhuǎn)型升級主動性。資源型產(chǎn)業(yè)高度依賴自然資源的開發(fā)和利用。從產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成的角度看，資源型產(chǎn)業(yè)自身可分解為上、中、下游三個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)資源型產(chǎn)業(yè)過分倚仗采掘業(yè)及礦產(chǎn)品初級加工業(yè)。這種路徑依賴和鎖定效應(yīng)的內(nèi)在機理除了技術(shù)變遷產(chǎn)生自我強化效應(yīng)之外，更來自因產(chǎn)業(yè)分工和經(jīng)濟增長共同形成的自我擴張效應(yīng)。一旦資源枯竭，資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展將不可持續(xù)。而只要不到資源枯竭的臨界點，企業(yè)基本不具備自主轉(zhuǎn)型的動力。其次，產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不足。在資源租金的可觀收益吸引下，企業(yè)和地方政府往往更注重眼前利益，將更多的資本和人力投到技術(shù)貢獻率較低的初級資源開發(fā)和生產(chǎn)部門，進而帶來的后果是研發(fā)投入和產(chǎn)出的相對減少。新技術(shù)需求和創(chuàng)新動力的減弱意味著對技術(shù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，勢必使整個產(chǎn)業(yè)或地區(qū)陷入“資源詛咒”。再次，管理體制不合理。由于資源性產(chǎn)品價格形成機制改革不到位，資源型產(chǎn)業(yè)的市場化進程普遍遲緩，市場機制尚未在資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)揮決定性的配置作用，導致資源部門與地方政府之間形成了高度集中與復雜的企地關(guān)系。長期以來，資源企業(yè)與當?shù)卣g的這種政企不分、體制不順現(xiàn)象并未得到根本性解決。隨著市場化改革推進，政府既難于參與企業(yè)生產(chǎn)要素的合理配置，企業(yè)又不再像過去一樣承擔社會責任，致使Y源富集地區(qū)政府與資源企業(yè)之間在發(fā)展目標和利益分配上出現(xiàn)“雙向錯位”，進而造成政府綜合服務(wù)功能缺損和企業(yè)的整體效益低下。最后，人才資源匱乏。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要大量的核心技術(shù)和專業(yè)技術(shù)人才。而資源型產(chǎn)業(yè)的崗位往往專業(yè)化程度較高，一方面，大多數(shù)基層員工受教育程度低，技能單一，吸收新知識、學習新知識的能力較弱，即使是在科技、管理人員群體中，也存在結(jié)構(gòu)不合理和知識老化的現(xiàn)象。另一方面，資源富集地區(qū)通常位于偏遠地區(qū)或欠發(fā)達地區(qū)，相對落后的交通信息基礎(chǔ)設(shè)施、艱苦的生活環(huán)境、惡劣的工作條件難以對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所需的包括人才在內(nèi)的高端要素形成較強的可持續(xù)吸引力。當前，資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展陷入低谷進一步加劇了人才外流，成為制約資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要因素。

3中國資源型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑與機制創(chuàng)新

3.1加快綠色化、智能化轉(zhuǎn)型

2015年，中國制定實施了《中國制造2025》，作為指導中國工業(yè)由大轉(zhuǎn)強的綱領(lǐng)性文件，與發(fā)達國家推動工業(yè)4.0的戰(zhàn)略呼應(yīng)?！吨袊圃?025》的主基調(diào)是創(chuàng)新驅(qū)動、智能化、綠色化，這些要求也將主導中國資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。隨著新工業(yè)革命不斷深入推進，智能化由下游的制造業(yè)不斷向上游礦業(yè)滲透延伸是必然趨勢，“智慧礦山”建設(shè)成為全球礦業(yè)發(fā)展新潮流。未來智慧礦山建設(shè)不僅要通過更加智能化的設(shè)備和軟件控制開采冶煉工藝流程和規(guī)模，實現(xiàn)“精準開采”，從而使礦產(chǎn)品的品質(zhì)和供給方式能夠更好地對接智能制造對原材料日益多樣化的需求，而且在綜合要素成本不斷攀升的情況下，資源企業(yè)對勞動生產(chǎn)率提升的訴求為“機器代人”提供了廣闊空間?？梢灶A見，大量專業(yè)或通用機器人將投放到能源、礦產(chǎn)勘探開采冶煉一線，有助于改善作業(yè)面的工作條件、帶動礦企“降成本、補短板”。國家應(yīng)配合礦山建設(shè)智能化趨勢，為礦業(yè)企業(yè)提高自動化、信息化水平設(shè)立更有針對性的專項資金和示范項目，帶動民間資本投入相關(guān)領(lǐng)域，并為企業(yè)吸引培養(yǎng)企業(yè)高端人才以及在職員工分流、轉(zhuǎn)崗培訓提供信息服務(wù)。

同時，值得注意的是，盡管全球礦業(yè)發(fā)展遭遇了寒潮，世界范圍內(nèi)資源民族主義有所弱化，由此引發(fā)的礦產(chǎn)資源領(lǐng)域并購門檻出現(xiàn)了降低的趨向，但環(huán)境保護方面卻并沒有因需求萎縮、行業(yè)不景氣出現(xiàn)任何松動的跡象。相反，主要礦產(chǎn)資源國紛紛制定更加嚴格的環(huán)境標準，引導資源企業(yè)加快綠色轉(zhuǎn)型。這方面與中國綠色發(fā)展的新理念高度契合，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新要求。在《中國制造2025》推出的“工業(yè)強基”工程下，只有實現(xiàn)資源性產(chǎn)品綠色化生產(chǎn)加工才能保障全產(chǎn)業(yè)鏈的綠色化。現(xiàn)階段，綠色礦山和綠色礦產(chǎn)品的標準體系建設(shè)明顯滯后，缺乏基于產(chǎn)品全生命周期的科學評價方法。實際上，縱觀全球資源型產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型趨勢，從清潔生產(chǎn)、循環(huán)經(jīng)濟到產(chǎn)品全生命周期綠色化，正在經(jīng)歷理念和路徑的重大變革。今后，應(yīng)逐步建立完善產(chǎn)品全生命周期綠色化評價體系，為全面評估資源型行業(yè)的綠色化轉(zhuǎn)型進展提供客觀依據(jù)。綠色化轉(zhuǎn)型的另一個重要內(nèi)容是切實改善資源型產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)條件和職工健康水平，從根本上扭轉(zhuǎn)行業(yè)吸收高端要素的被動局面。為此，需要充分借鑒國外先進經(jīng)驗，形成長效的投入機制。

3.2推進資源型產(chǎn)業(yè)與非資源型產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展

運用大數(shù)據(jù)、云計算對商業(yè)模式和業(yè)務(wù)流程進行再造已成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要抓手。與制造業(yè)相比，資源型產(chǎn)業(yè)的信息化水平普遍較低，提升空間大。盡管經(jīng)濟下行、效益下滑對資源企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和延展帶來了壓力，但率先實施“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的企業(yè)將會產(chǎn)生顯著的示范帶動作用，特別是對于品種日益增多、批量逐步縮小的鋼鐵、有色等行業(yè)，對接大數(shù)據(jù)、能源管理等新興產(chǎn)業(yè)，是企業(yè)提質(zhì)增效、擺脫“同質(zhì)化”競爭的現(xiàn)實選擇。為此，除了鼓勵資源型產(chǎn)業(yè)延展產(chǎn)業(yè)鏈，拓展新業(yè)務(wù)，還應(yīng)積極培育大數(shù)據(jù)、云計算、能源服務(wù)等市場化主體，為資源企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更加專業(yè)化的服務(wù)。

3.3建立完善退出機制

資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中面臨的另一個重要難題是落后產(chǎn)能和相關(guān)要素的退出問題，這在國有經(jīng)濟占比普遍較高、市場化程度偏低的資源領(lǐng)域尤為突出。從工業(yè)化歷史的角度觀察，幾乎所有產(chǎn)業(yè)都有其自身的生命周期。資源型產(chǎn)業(yè)同樣有生命周期，但其生命周期不H受到技術(shù)創(chuàng)新的影響，更會受到資源儲量的嚴格限制。對于不可再生資源的開發(fā)而言，在特定技術(shù)條件下，剩余可采儲量必然日漸減少，并勢必伴隨開采成本不斷上升。因此，資源型產(chǎn)業(yè)生命周期可按其資源的消耗程度大致會經(jīng)歷開發(fā)建設(shè)期達產(chǎn)穩(wěn)定期成熟期衰退期關(guān)閉等五個階段。由于資源型產(chǎn)業(yè)的生命周期主要是由自然資源稟賦存量的變化決定的，其衰亡的原因基本上都可以歸于資源枯竭和開采成本上升，而資源枯竭具有不可逆轉(zhuǎn)性，即使在技術(shù)持續(xù)進步條件下，也只能在一定時期內(nèi)通過各種手段降低開采成本延長生命周期。

由此可見，資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一個“有進有退”的過程。衰退產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序退出是資源型經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，也是推進資源型經(jīng)濟治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要方面。應(yīng)該看到，資源型產(chǎn)業(yè)衰退是世界各國工業(yè)化進程中普遍存在的共性問題。發(fā)達國家針對其資源型衰退產(chǎn)業(yè)退出采取了許多措施。其中既有成功的經(jīng)驗，也有失敗的教訓。相對而言，德國魯爾、法國洛林、日本北九州這三個地區(qū)在衰退產(chǎn)業(yè)退出援助方面做得比較好。而前蘇聯(lián)的巴庫地區(qū)、委內(nèi)瑞拉的拉波利瓦爾油田等資源型經(jīng)濟區(qū)則在衰退產(chǎn)業(yè)援助方面并未取得成功。盡管與德國魯爾地區(qū)、法國洛林地區(qū)、日本北九州地區(qū)等國外典型資源型經(jīng)濟區(qū)相比，我國大部分資源富集地區(qū)在資源豐度、賦存條件、開采成本、地理區(qū)位等方面存在較大差別，且資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境和發(fā)展水平也不盡相同，但是上述地區(qū)的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗仍可以提供具有借鑒意義的樣本。

基于發(fā)達國家的經(jīng)驗，雖然政府要在資源型產(chǎn)業(yè)衰退援助中發(fā)揮重要作用，但政府開展此項工作時也要算“經(jīng)濟賬”。由于很難界定生產(chǎn)要素從衰退產(chǎn)業(yè)中退出后能帶來多大的經(jīng)濟效益，所以就要求政府以最低成本實現(xiàn)援助目標。整體來看，資源型衰退產(chǎn)業(yè)退出面臨的轉(zhuǎn)型成本可以分為兩類：一是實施成本，是指促進衰退產(chǎn)業(yè)退出需要直接支付的成本，包括衰退產(chǎn)業(yè)中的國有企業(yè)關(guān)閉破產(chǎn)所需要的各種費用及其帶來的各種損失，勞動力安置和轉(zhuǎn)移成本，環(huán)境治理和生態(tài)恢復成本，健全社會保障體系需要支付的成本等；二是風險成本，是指促進衰退產(chǎn)業(yè)退出過程中可能因不可預見的因素而產(chǎn)生的成本費用，包括社會安全成本，糾正工作失誤所發(fā)生的成本費用等。

在科學評估退出成本基礎(chǔ)上，應(yīng)本著“有進有退，以退為進”的原則，堅持有為政府與有效市場相結(jié)合，促“退”與轉(zhuǎn)“進”并行，下好“生態(tài)修復”先手棋，將盤活土地資源作為資源型產(chǎn)業(yè)有序退出、培育接續(xù)產(chǎn)業(yè)、實現(xiàn)發(fā)展新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵步驟和“勝負手”，充分發(fā)揮社會救助與保障機制“穩(wěn)定器”的作用，加大資本運作力度，促使長期錯配的要素盡早從衰退的資源型產(chǎn)業(yè)釋放出來，形成新的高質(zhì)量的有效供給。

參考文獻（References）

[1]SOLOW R. Intergenerational equity and exhaustible resources[J].Review of economic studies （symposium issue）， 1974，41（5）： 29-45.

[2]STIGLITZ J. Growth with exhaustible natural resources： efficient and optimal growth paths[J]. Review of economic studies （symposium issue）， 1974， 41（5）： 123-137.

[3]AUTY R. Resourcebased industrialization： sowing the oil in eight developing countries[M]. New York： Oxford University Press， 1990： 5-38.

[4]SACHS J D， WARNER A M. Natural resource abundance and economic growth[R]. Cambridge， MA： NBER，1995： 3-21.

[5]MEHLUM H， MOENE K O， TORVIK R. Cursed by resources or institutions？[J]. World economy， 2006， 29（8）： 1117-1031.

[6]WADHO W A. Education， rent seeking and the curse of natural resources[J]. Economics & politics， 2013， 26（1）：128-156.

[7]馮宗憲， 姜昕，趙馳. 資源詛咒傳導機制之荷蘭病[J].當代經(jīng)濟科學， 2010， 32（4）：74-82.[FENG Zongxian， JIANG Xin， ZHAO Chi. Dutch disease： the conductive mechanism of the curse of natural resources[J]. Contemporary economic science， 2010， 32（4）：74-82.]

[8]張復明，景普秋.資源型經(jīng)濟的形成：自強機制與個案研究[J]. 中國社會科學， 2008（5）：117-130.[ZHANG Fuming， JING Puqiu. The formation of resourcebased economy： selfstrengthening mechanism and case study[J].Social sciences in China， 2008（5）：117-130.]

[9]黃群慧，楊丹輝.破除“資源詛咒”――山西省資源型產(chǎn)業(yè)與非資源型產(chǎn)業(yè)均衡發(fā)展機制研究[M].北京：經(jīng)濟管理出版社，2016：296-318.[HUANG Qunhui， YANG Danhui. Getting rid of the curse of natural resources： research on balanced developing mechanism between resource based industries and noresourcebased industries in Shanxi Province [M]. Beijing： Economic Management Press， 2016：296-318.]

[10]薔寸. 供給側(cè)改革：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重塑中國布局[M]. 北京：中國文史出版社， 2016：10-56.[WU Jinglian. China’s reform of supply front： economic transformation remodeling China’s layout[M]. Beijing： China Literature and History Press， 2016： 10-56.]

[11]林毅夫. 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革[M]. 北京：中國文史出版社， 2016：37-109.[LIN Yifu. The supplyside structural reform [M]. Beijing： Democracy and Construction Press， 2016： 37-109.]

第6篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

關(guān)鍵詞：碳稅工具；碳交易體系；碳金融市場；制度設(shè)計；效應(yīng)評價

中圖分類號：F062.2文獻標識碼：A文章編號：1008-2670（2014）02-0045-13

一、引言

從1896年Arrhenius首次發(fā)現(xiàn)大氣中的CO2對地球溫度的影響開始，氣候變化問題逐漸演變成為全球性的生態(tài)危機，也成為全球經(jīng)濟發(fā)展的難題。斯特恩（Stern）報告[1]中指出經(jīng)濟發(fā)展繼續(xù)依賴能源消耗、“照常營業(yè)”的做法不可取，在氣候變化問題上盡早采取有力行動的收益要大于成本。若各國能夠做出有力而周詳?shù)恼哌x擇，如碳定價、發(fā)展低碳技術(shù)，就有可能實現(xiàn)所需的“去碳”規(guī)模來實現(xiàn)氣候安全，并保持經(jīng)濟增長。自20世紀90年代國際氣候談判以來，從《聯(lián)合國氣候變化框架公約》到《京都議定書》，從后京都時期“巴厘島路線圖”到哥本哈根談判協(xié)議，經(jīng)歷無數(shù)沖突與磨合，各國都在逐漸形成經(jīng)濟發(fā)展與全球減排的統(tǒng)一認識，多國經(jīng)濟經(jīng)歷了不同程度的低碳化。在環(huán)境壓力和政治博弈中，全球經(jīng)濟向低碳化綠色經(jīng)濟方向轉(zhuǎn)型。

盡管我國對碳稅、碳交易、碳金融等的研究起步較晚，但隨著我國經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，我國也在積極探索促進經(jīng)濟低碳發(fā)展的理論與實踐。低碳經(jīng)濟機制的研究也日益受到重視。本文就碳稅、碳交易和碳金融等促進經(jīng)濟社會綠色發(fā)展的低碳工具的國內(nèi)外實踐及研究進行歸納與述評，并對下一步研究進行展望。

二、碳稅

（一）碳稅的引入與內(nèi)涵

碳稅的引入基于庇古稅（Pigovian Tax）概念。由于大氣層屬于公有資源，具備競爭性和非排他性特征，極容易被濫用破壞，產(chǎn)生負外部性。庇古（Pigou）[2]在其著作《福利經(jīng)濟學》中首次提出庇古稅概念，他認為自然環(huán)境存在市場缺失和價格缺失，這種不完全信息帶來外部性效果，政府可以通過對產(chǎn)生負外部性的活動征稅和對正外部性的物品給予補貼把外部性內(nèi)在化，即對邊際私人純產(chǎn)值大于邊際社會純產(chǎn)值的部門課稅，使其產(chǎn)品價格提高，產(chǎn)銷量降低；對邊際私人純產(chǎn)值小于邊際社會純產(chǎn)值的部門實行補貼，減少邊際私人純產(chǎn)值與邊際社會純產(chǎn)值之間的差距，進而增加社會福利。Baumo和Oates[3]認為，信息的缺乏導致導致邊際社會成本難以測量，無法確定最優(yōu)稅收水平，庇古稅存在實用性限制。他們運用一般均衡分析方法，從環(huán)境政策、污染控制、污染稅與統(tǒng)一排污成本等方面進行研究，提出了“標準定價法”，依據(jù)一個可接受性強的標準定量收稅，達成環(huán)保目標。隨著“污染者付費原則”理念的深入，Burrows提出了逐步控制法，即在信息不充分情況下，政府為達到環(huán)境效益最優(yōu)可以逐步、連續(xù)地對庇古稅稅率調(diào)高或調(diào)低進行調(diào)整，最終找到最優(yōu)稅率。

碳稅的內(nèi)涵和外延在實踐中不斷豐富和發(fā)展。Hoeller和Wallin[4]認為給碳定價是對投資減碳新技術(shù)的激勵，碳稅是碳定價的一種形式。蘇明等人[5]認為碳稅與中國現(xiàn)有能源稅在對化石燃料的征稅上存在一定的重合，且都具有對CO2的減排功用，但碳稅與能源稅的最大區(qū)別在于碳稅的征稅對象、計稅依據(jù)等方面都是專門針對碳排量設(shè)計的。崔軍[6]提出碳稅是以減少CO2排放為目的，對化石燃料按照其碳含量或碳排放量征收的一種稅。碳稅與能源稅、硫稅、氮稅、污水稅等稅種共同構(gòu)成了環(huán)保稅體系。

（二）碳稅實踐

碳稅在諸多排放稅中居首要地位，是世界上許多國家應(yīng)對氣候變化的重要政策工具。

以芬蘭、丹麥為代表的北歐國家從1990年開始逐次推行碳稅，到了20世紀末，基本上構(gòu)建起較為完備的碳稅制度。丹麥碳稅由能源消費稅演化而來，從1992 年開始，丹麥正式對家庭和企業(yè)一并開征碳稅，稅基較廣，包括了除汽油、天然氣和生物燃料以外的所有CO2排放，稅率并非基于碳排放的邊際成本，而是結(jié)合了政治和經(jīng)濟方面的考慮。在征收碳稅的同時，丹麥實行稅收返還和循環(huán)機制，將稅收的一部分用于補貼工業(yè)企業(yè)的節(jié)能項目，同時工業(yè)企業(yè)還能通過稅收返還和減免來減輕實際稅負。挪威對石油、天然氣、煤、焦炭、商用柴油等都征收碳稅，涉及航空、汽車多個領(lǐng)域，擁有品種繁多的碳稅及相關(guān)稅種，但對面臨國際競爭的空運、海運和漁業(yè)予以豁免。瑞典碳稅稅率一直處在較高水平并逐步調(diào)高家庭碳稅稅率，同時降低勞動收入稅率。不同于嚴苛的家庭碳稅，瑞典對本國企業(yè)尤其是能源密集型產(chǎn)業(yè)，如采礦、造紙、電力等行業(yè)給予稅收減免。

北歐國家碳稅實踐的特點：一是征收的碳稅多從固有的環(huán)境稅種過渡而來，在征稅對象、稅率等方面進行了相應(yīng)調(diào)整；二是稅基廣泛，盡可能擴大碳稅的覆蓋面；三是對不同行業(yè)特別是對高耗能行業(yè)和出口依賴型行業(yè)實施差別稅率和補貼政策，以保護本國產(chǎn)業(yè)的核心競爭力。

以美國、德國、加拿大為代表的歐美發(fā)達國家碳稅起步較晚，在OECD組織的帶動下相繼開征碳稅。碳稅在美國并未全面征收，僅在個別地區(qū)進行試點。由于美國93%的煤炭用于電力生產(chǎn)，科羅拉多州的博爾德市2007年對除風力發(fā)電以外的電力這一中間排放源征收碳稅，稅率按電費比例征收并逐步上調(diào)。碳稅收入一般用于提高建筑能源效率以及清潔能源開發(fā)等方面。德國能源結(jié)構(gòu)與中國類似，富煤少氣，為引導能源消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，德國設(shè)計了復雜的碳稅體系，對不同種類和用途的燃料設(shè)定不同的稅率，制造業(yè)、農(nóng)林漁牧業(yè)只需支付稅率的20%，其稅收循環(huán)偏向工業(yè)。自2004年德國進行了新一輪碳稅改革，稅收優(yōu)惠逐步減小。2008年加拿大不列顛哥倫比亞省開始在能源最終消費環(huán)節(jié)征稅開征碳稅，征稅對象幾乎涵蓋所有化石燃料，不同燃料稅率有所差別，且逐步提高。當?shù)氐募彝プ羰侵饕{稅義務(wù)人，繳納的碳稅稅收的一部分用于抵消家庭或企業(yè)的其他稅負如勞動收入稅。

歐美發(fā)達國家碳稅實踐的特點：一是量體裁衣，根據(jù)本國實際設(shè)計稅制。各國碳稅稅率大都采用固定稅率，同時根據(jù)能源的不同類別實行差別稅率。二是逐步推行、循序漸進，構(gòu)建動態(tài)調(diào)整機制。在初期為順利推行碳稅，多數(shù)國家設(shè)計較低碳稅稅率和配套的優(yōu)惠政策，在順利引導家庭和企業(yè)改變能源消費選擇后逐步提高稅率，減少乃至取消某些暫時性補償。

近年來為履行京都議定書義務(wù)，以中國、南非、印度等為代表的發(fā)展中國家政府和學者正在積極探索碳稅制度構(gòu)建之路。蘇明等人提出中國碳稅可以對生產(chǎn)環(huán)節(jié)中因消耗化石燃料產(chǎn)生的CO2估算排放量作為計稅依據(jù)，采用從量計征的定額稅率形式。碳稅在起步的時候定價可放低，對受碳稅影響較大的能源密集型行業(yè)建立合理的稅收減免與返還機制，對低收入群體進行減免優(yōu)惠，在條件成熟時期漸進提高稅率。南非政府擬從2015年1月起開征碳稅，并對汽車行業(yè)碳稅的標準進行調(diào)整。為減緩碳稅給企業(yè)帶來的沖擊，南非政府還將企業(yè)碳排放量前60%的部分免稅，同時對出口行業(yè)、碳排放強度大的行業(yè)給予額外補貼。印度是發(fā)展中國家開展碳稅的積極探索者，自2010年7月首先在全國范圍內(nèi)對生產(chǎn)和進口的煤炭征收碳稅。

發(fā)展中國家碳稅實踐的特點：一是審慎對待，充分考慮國內(nèi)和國際的政治、經(jīng)濟條件，聯(lián)系本國減排形勢，結(jié)合與化石燃料相關(guān)的稅制改革進程，在前提條件成熟后，選擇適時開征碳稅。二是在碳稅要素、實施路徑、調(diào)整機制選擇上參考國際碳稅經(jīng)驗，并結(jié)合本國實際進行創(chuàng)新探索。三是注重建立激勵機制，對開展節(jié)能項目的企業(yè)實施稅收減免與返還，對低收入群體給予稅收補貼，實現(xiàn)稅收中性，避免產(chǎn)生消費扭曲。

（三）碳稅效應(yīng)評價

碳稅影響廣泛而深刻，涉及生態(tài)環(huán)境、政治經(jīng)濟等諸多方面。國內(nèi)外學者分析征收碳稅的效果，主要對CO2減排效果、國家經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)競爭力、收入分配效應(yīng)等進行了研究。

Jorgenson和Wilcoxen[7]認為，相比于能源稅，碳稅更具成本效益比，也滿足全球減排的成本最小化條件，當碳稅等于CO2減排的邊際成本，就會由碳價因素引發(fā)節(jié)能行為及對燃料消費的重新選擇。不考慮消費者行為變化，Labandeira和Labeaga[8]利用IO（Input-output Model）微型模型，研究碳稅在西班牙的環(huán)境效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在西班牙財政收入大幅增加的情況下，碳稅在減少碳排放方面的影響是溫和有效的。Bruvoll和Larsen[9]使用1990-1999年數(shù)據(jù)，運用Divisia指數(shù)分解法和一般均衡模擬方法，指出挪威碳稅覆蓋大約60%的能源消耗產(chǎn)生的CO2排放，可減少挪威2.3%的CO2排放量。Floros和Vlachou[10]利用希臘1982年至1998年期間時間序列數(shù)據(jù)，研究碳稅對該國制造業(yè)和煤炭、石油等能源行業(yè)CO2排放量的影響，發(fā)現(xiàn)餐飲業(yè)、紡織業(yè)、冶金業(yè)最容易受碳稅影響，減少碳排放，開征碳稅可以減緩氣候變暖的速度。

中國氣候變化國別研究組采用一種可計算的一般均衡ERI-SGM模型，結(jié)合我國實際試算了兩種碳稅稅率方案，分別為100元/噸碳和200元/噸碳。其結(jié)果顯示：征收碳稅可顯著地降低能源消費的增長，改善能源的消費結(jié)構(gòu)，并能有效削減溫室氣體的排放。魏濤遠和格羅姆斯洛德[11]利用CNAGE（China General Equilibrium Model）模型定量分析了對每噸碳排放量征收5美元及10美元碳稅對中國短期、長期經(jīng)濟和CO2排放的影響，研究表明，征收碳稅將使中國經(jīng)濟在短期內(nèi)承受損失，但碳排放量將有所下降，長期來看碳稅的負面影響將小得多。

Pearce[12]在對碳稅的研究中提出雙重紅利（Double Dividend）理論，所謂雙重紅利是指若導致稅收扭曲的稅種能被環(huán)境稅所替代，將產(chǎn)生雙重紅利，一能通過糾正市場負外部性，改善生態(tài)環(huán)境得到綠色紅利；二能通過減少稅制扭曲，提高效率，進而帶來社會福利形成藍色紅利。Feldstein進一步指出碳稅不僅通過減少污染物排放達成環(huán)境紅利，而且還額外具有減少整體經(jīng)濟的成本，提高政府收入的紅利。Meng等人[13]根據(jù)澳大利亞數(shù)據(jù)的模擬結(jié)果，提出碳稅可以有效削減排放，但會造成經(jīng)濟溫和收縮。由于GNP中包括本國企業(yè)在外國的產(chǎn)值（不受本國碳稅約束），不包括外國企業(yè)在本國的產(chǎn)值，因而較GDP受碳稅影響更小。若碳價格信號機制暢通，碳稅補償計劃不會對減排造成重大影響，同時會大大減輕碳稅對經(jīng)濟的負面影響。

王金南等人[14]采用國家發(fā)改委能源研究所自主開發(fā)的我國能源政策綜合評價模型――能源經(jīng)濟模型，根據(jù)中國目前的CDM價格及外國碳稅稅率，模擬了三種功能不同碳稅方案對中國國民經(jīng)濟、能源節(jié)約和 CO2排放量的影響，結(jié)果表明即使忽略中國減少進口、增加新興產(chǎn)業(yè)投資等利好因素，三種方案對中國GDP的影響也不會超過0.5%，近期在中國征收碳稅是一種可行的選擇。同時隨著稅率的提升，碳稅對能源消費的影響愈加顯著。當2030年碳稅價格為200元/噸碳時，與基準情形相比節(jié)能率可達20%，節(jié)能效益也將近3%。

Karki等人的[15]分析表明，用非化石燃料替代化石燃料（如核能和可再生能源）可完成全球二分之一的碳減排目標，碳定價政策如碳稅更能促進這種替代帶來減排效應(yīng)。征收化石燃料碳排放稅，可以提高化石燃料發(fā)電價格，減少客戶對此方面的能源需求，同時提高可再生能源發(fā)電量，這被稱為碳稅的“收入效應(yīng)”和 “替代效應(yīng)”。兩種效應(yīng)疊加影響一國能源產(chǎn)業(yè)的格局，風能、生物能等產(chǎn)業(yè)有可能占據(jù)主導地位。Baker和Shittu[16]研究了企業(yè)在不確定的碳稅的情景下為實現(xiàn)利潤最大化的研究與發(fā)展（Research & Development，R&D）投入選擇。面對兩個不同的研發(fā)項目：實現(xiàn)降低低碳能源技術(shù)成本研發(fā)和現(xiàn)有技術(shù)的減排研發(fā)，他們發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的R&D并不單純因碳稅的征收而遞增，一般而言，企業(yè)面臨碳稅壓力時對傳統(tǒng)能源技術(shù)的研發(fā)會經(jīng)歷先升后降的過程，那些靈活的企業(yè)在面對不確定的碳稅稅率時會選擇研發(fā)能源替代技術(shù)，實現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型。

Zhang和Baranzini[17]認為相對于勞動力成本、國際匯率變動等宏觀因素而言，碳稅對一國企業(yè)的競爭力影響比通常認知要更為微弱。碳稅在增加了無碳和低碳產(chǎn)業(yè)的競爭力、保護環(huán)境的同時，可增加國民收入。稅收循環(huán)政策比退稅和免稅措施對貿(mào)易和能源密集型產(chǎn)業(yè)的成本效益比要高，且更具減排效應(yīng)?？紤]到未來碳稅可能以較高的利率征收，其所產(chǎn)生的經(jīng)濟影響如對收入分配、社會福利等的影響可能比當前更加尖銳。

事實上早在1994年，Symons等人就從不同角度探討了碳稅對不同收入階層的影響，其分析結(jié)果顯示，碳稅具有累退性，碳稅導致家用能源、交通、食品價格上漲，相對高收入家庭而言，低收入家庭對家用能源的支出占收入比重更大，會承受更多的負面影響。Metcalf等人也發(fā)現(xiàn)碳稅的稅率增長實際影響著社會福利成本，但其累退性在短期一般均衡中被高估了，碳稅的福利損失每年減小0.5%。進一步研究中，Metcalf和Weisbach[18]指出應(yīng)在碳稅征收中考慮通過調(diào)整所得稅等稅收制度改革來平滑碳稅的再分配效應(yīng)。

（四）簡要述評

國內(nèi)外學者多從庇古稅角度研究碳稅，并提出初步的碳稅設(shè)計方案。歐美國家相繼開征碳稅對碳稅的效應(yīng)研究逐漸增多，研究者大多通過構(gòu)建CGE等相關(guān)理論模型，利用數(shù)值模擬和情景分析等方法，分析碳稅的總體效應(yīng)和不同的碳稅方案產(chǎn)生的效應(yīng)。碳稅效應(yīng)可分為直接和間接兩個方面，直接效應(yīng)是指征收碳稅通過碳定價對能源消耗、CO2排放和氣候環(huán)境造成的影響，間接效應(yīng)是指碳稅雖不對末端收入征稅，但間接對經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)格局、福利分配等方面造成影響。在對碳稅效應(yīng)的研究中學者們的觀點可分為兩類：一種觀點認為，碳稅減排效果明顯，對經(jīng)濟、企業(yè)競爭力、社會福利等的負面影響小，甚至還能通過稅收返還制度使低收入者受益；另一種觀點認為，碳稅減排的激勵效果并不理想，反而會導致化石能源和電力價格上漲，顯著拉低國民的生活水平，碳稅的累退效應(yīng)甚至會擴大收入差距，削弱國民的動力。由于存在國家和地區(qū)差異，加之可用數(shù)據(jù)缺乏，各項碳稅效應(yīng)研究結(jié)果有所不同，但碳稅的負面影響說明對碳稅稅制進行反思和動態(tài)調(diào)整是非常必要的。

三、碳交易

（一）碳交易的引入與內(nèi)涵

碳排放權(quán)交易的理念可追溯到污染權(quán)交易。排污權(quán)交易源于科斯（Coase）定理，科斯[19]最早指出外部性產(chǎn)生的根源在于模糊的產(chǎn)權(quán)，只要明確界定產(chǎn)權(quán)（在交易成本為零的條件下），就可以最小的成本解決外部性問題。Dales[20]首次提出排污權(quán)交易的概念，并指出排污權(quán)交易應(yīng)包括兩方面內(nèi)容：實行排污許可證制度及準許排污許可證轉(zhuǎn)讓、買賣制度。Montgomery[21]證明了基于市場機制的排污權(quán)交易均衡是存在的，排污權(quán)交易體是一種兼具成本優(yōu)勢和公平性的環(huán)保手段。Manne和Richel[22]進一步闡釋了交易對排放權(quán)體系的必要性，認為無論初始排放權(quán)如何分配，不同區(qū)域的排放權(quán)價值很有可能存在偏差，限制交易會導致比較優(yōu)勢的扭曲。Stavins[23]認為排放權(quán)交易制度應(yīng)考慮八方面因素：總量控制目標、分配機制、排污許可、市場運行、市場定義、監(jiān)督與實施、分配和政治性問題、與現(xiàn)行法律和制度的整合。

1992年，政府間氣候變化專業(yè)委員會（IPCC）通過談判，達成了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC，簡稱《公約》）。1997年12月《公約》的第一個附加協(xié)議《京都議定書》正式通過，提出將市場機制作為減排以CO2為代表的溫室氣體的新路徑，將CO2排放權(quán)作為一項商品進行交易?！毒┒甲h定書》同時建立了三種靈活交易機制，即國際排放交易機制（International Emission Trading，IET）、聯(lián)合履約機制（Joint Implementation，JI）以及清潔發(fā)展機制（Clean Development Mechanism，CDM）。IET機制規(guī)定具有減排義務(wù)的特定締約方可以轉(zhuǎn)讓碳排放權(quán)配額（Assigned Amount Unit，AAU），并形成相應(yīng)的基于配額的碳金融市場；JI機制允許特定締約方之間通過投資節(jié)能減排項目獲取減排單位（Emission Reduction Unit，ERU），相當于在工業(yè)國家間轉(zhuǎn)化減排單位；CDM 則允許特定締約方用在發(fā)展中國家推行減排項目獲得的經(jīng)核證的減排量（Certified Emission Reductions，CER）來抵減其減排指標，同時也為發(fā)展中國家實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，參與國際碳金融市場提供了機遇。

（二）碳交易實踐

排放權(quán)交易機制可以三種模式建立：限額交易模式、基準線信用模式和混合模式。按照交易的原生產(chǎn)品（CO2排放權(quán)）的來源，可分為基于配額的市場（Allowance-based Market）和基于項目的市場（Project-based Market）。配額市場在碳交易市場中占據(jù)主導地位，其交易原理為限額交易制度（Cap & Trade），由管理者指定總的排放配額，并在參與者間進行分配，參與者根據(jù)自身的需求來進行排放配額的買賣?！毒┒甲h定書》中的國際排放交易IET機制、歐盟排放交易體系（European Union Emission Trading Scheme，EU ETS）及一些自愿交易機制均屬此類市場。項目市場的交易原理為基準線交易（Baseline & Trade），這類交易主要涉及具體項目的開發(fā)，低于基準排放水平的項目或碳吸收項目在經(jīng)過認證后可獲得減排單位。項目市場主要分為JI市場和CDM市場。本文以碳交易市場中的典型代表EU ETS、CDM和芝加哥氣候交易所（Chicago Climate Exchange，CCX）自愿減排機制為例進行介紹。

EU ETS屬于強制性的配額市場，涵蓋整個歐盟層面的區(qū)域排放交易體系，它以限額交易為基礎(chǔ)，以CO2為管制氣體，以能源活動、黑色金屬生產(chǎn)與處理、采礦等為管制對象，覆蓋電力、熱力、鋼鐵、航空等高排放行業(yè)?；诳偭靠刂圃瓌t，歐盟評估各成員國的減排目標并分配給各國CO2可排放量（在EU ETS初期配額都是以祖父式分配無償取得，自2013年起逐漸變?yōu)榕馁u）。根據(jù)歷史排放、預期排放等因素，這些配額又被分配到各國的排放企業(yè)。經(jīng)第三方認證機構(gòu)核準，在區(qū)域內(nèi)CO2排放總量低于允許排放量的條件下，區(qū)域內(nèi)各排放源之間可通過排放配額交易方式調(diào)劑余裕排放量。同時歐盟許可其成員國使用JI和CDM項目帶來的核證減排量折抵其CO2排放量，形成核證減排交易。

CDM屬于項目市場的重要組成部分，是發(fā)達國家與發(fā)展中國家各自發(fā)揮比較優(yōu)勢的雙贏選擇，核心是發(fā)達國家企業(yè)實體經(jīng)發(fā)展中國家批準利用資金和技術(shù)優(yōu)勢在東道國實施減排項目換取CERs。CDM可分為兩級市場：一級市場基本由發(fā)展中國家提供，由于風險較大，CERs價格偏低；二級市場囊括了遠期合約簽訂而CERs尚未生成時的交易，市場效率較高，交易額度較大。CDM項目涉及能源工業(yè)、化學工業(yè)、交通、采礦等十三大項，一方面通過垃圾填埋等清潔技術(shù)減少溫室氣體的排放，另一方面通過改善土地運用和造林等方式增加對大氣中溫室氣體的吸收。項目流程包括論證、設(shè)計、審批、注冊、實施、核查核證等多個環(huán)節(jié)，項目設(shè)計是其中關(guān)鍵。目前中國是全球 CDM 項目市場的重要參與者，占據(jù)簽發(fā)的 CERs 的半壁江山。

CCX自愿減排市場是全球笫一個運用法律約束力和市場機制來進行溫室氣體減排的國際性平臺。該交易所開展的減排交易項目涉及電力、能源、制造等行業(yè)產(chǎn)生的CO2、CH4、N2O、HFCs、PFCs和SF6等六種溫室氣體，提供溫室氣體排放配額、經(jīng)核證的排放補償量和經(jīng)核證的先期行動補償量三種基本產(chǎn)品。目前CCX有四百多個會員實體，會員分別來自航空、汽車、電力等數(shù)不同的行業(yè)，可分為兩類：一類是必須遵守其承諾的減排目標的企業(yè)、城和其它減排單位，其義務(wù)是在事先設(shè)立的減排目標基礎(chǔ)上每年減少1%，四年減排4%，若沒有完成目標就需向其他會員購買排放許可證，或通過投資減排項目產(chǎn)生的抵扣性碳信用額抵減原來的減排量；另一類則是該交易所的參與者，通過將減排項目集成打包出售、直接出售碳排放權(quán)等方式參與交易。

（三）碳交易制度研究

CO2排放權(quán)是一種稀缺資源，其初始分配的公平性和有效性是碳交易順利推行的基礎(chǔ)。排放權(quán)初始分配主要有兩種形式：免費分配和公開拍賣。免費分配包括依據(jù)排放企業(yè)的歷史排放標準獲取一定比例排放權(quán)的祖父制分配及依據(jù)企業(yè)當前產(chǎn)量和單位產(chǎn)量獲得排放權(quán)的分配。由于排放權(quán)具有同質(zhì)多物品屬性，公開拍賣多采用標準密封投標方式，包括單價拍賣、首價拍賣和維克里拍賣三類。此外拍賣還可以采用增價拍賣，該拍賣方式具有較好的價格發(fā)現(xiàn)機制。多數(shù)研究者更傾向于公開拍賣。Goulder等人[24]、Fullerton和Metcalf[25]等運用一般均衡模型分析認為非拍賣的配額方式帶來的成本大于其他分配方式，若進行拍賣分配并將所得用來削減排放稅帶來的稅收扭曲，則會帶來祖父制分配二倍的成本效益。拍賣可以提高企業(yè)革新技術(shù)的積極性，減少政治摩擦。同時拍賣方式保障了新進入的企業(yè)與原有企業(yè)在取得排放權(quán)配額方面平等一致。Venmans[26]認為免費分配帶來的意外收益將使財富由消費者向企業(yè)轉(zhuǎn)移，降低了收入分配的公平性。不過也有學者如Vesterdal和Svendsen[27]認為祖父制分配更適應(yīng)當前不完備的市場現(xiàn)狀。

碳價格是影響碳交易市場的主要力量之一，關(guān)于碳價格的研究集中在價格驅(qū)動因素等方面。Christiansen等人[28]提出政府政策、技術(shù)指標、市場基本面乃至氣候等因素都在一定程度上影響了排放權(quán)價格，宏觀經(jīng)濟狀況則決定了市場的均衡價格。Mansanet-Bataller等人[29]運用多元分析法研究了電價和天然氣價格與碳價格的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者互為因果，極端氣候也對排放權(quán)價格具有一定影響。Hintermann[30]證實，極端寒冷氣候與碳價格存在非線性相關(guān)。Chevallier[31]通過EGARCH模型分析，指出企業(yè)年度減排的違規(guī)情況以及后京都議定書時代國際協(xié)議不確定性的增加，可以解釋碳價格的不穩(wěn)定波動。Nazifi[32]通過對EUAs和CERs的動態(tài)價格變化的參數(shù)分析指出交易限制、監(jiān)管變化和CERs的不確定性是影響排放權(quán)價格的重要因素。在對EU ETS碳價格的研究中，Benz和Hengelbrock[33]依據(jù)EU ETS 中排放權(quán)價格動態(tài)機制指出存貸機制和交易的時間間隔對價格也具有影響。Bredin和Muckley[34]使用靜態(tài)和遞歸的Johansen多變量協(xié)整近似比率檢驗，發(fā)現(xiàn)在EU ETS的第二階段產(chǎn)生了新的排放權(quán)定價機制，并由市場基本面要素推動價格走向成熟。

在碳交易系統(tǒng)設(shè)計方面，一些學者認為熱點（hot spots）是限制排放權(quán)進行空間覆蓋的主要原因，如果不考慮時間熱點（temporal hot spots）的風險，一個具有成本效益的排放權(quán)交易體系應(yīng)具備時間柔性，即排放權(quán)可以儲存和借用。Vesterdal和Svendsen在對于歐洲溫室氣體排污權(quán)交易進行分析，發(fā)現(xiàn)管理者在計劃初始期間應(yīng)避免覆蓋太多行業(yè)，以盡量減輕對經(jīng)濟的負面影響和減少反對者。Perdan和Azapagic[35]認為在克服技術(shù)和非技術(shù)障礙后，應(yīng)在政治支持和經(jīng)濟穩(wěn)定條件下逐步在地域、時間和覆蓋行業(yè)等范疇擴大排放交易。

各國在實施減排計劃的同時，也面臨著碳交易所帶來的行業(yè)管制、經(jīng)濟安全、法律等多方面的風險，以CDM機制為例，Dutschke等人[36]認為CDM項目存在基準線評估風險、商業(yè)風險、經(jīng)營風險、自然災(zāi)害等風險，馬建平和莊貴陽[37]指出CDM 項目開發(fā)過程中可能發(fā)生審批失利、審定退回、注冊失敗、報告偏差和協(xié)議違約等五大風險事件和宏觀經(jīng)濟不確定性風險，給業(yè)主造成經(jīng)濟損失或減少其減排收益，業(yè)主須通過關(guān)注宏觀政策動態(tài)、科學確定基準線、加強環(huán)境治理等方式規(guī)避風險。

（四）碳交易效應(yīng)評價

有關(guān)碳交易效應(yīng)的研究集中在CO2減排效果、經(jīng)濟發(fā)展、行業(yè)格局等方面。Babiker等人運用CGE模型和EPPA模型分析認為，國際碳排放交易機制可能導致貿(mào)易國的福利損失。通過對印度經(jīng)濟學家Bhagwati提出的貧困化增長國家案例進行分析，他們發(fā)現(xiàn)貿(mào)易條件惡化和扭曲性稅收的交互作用抵消了一國在碳排放交易因低減排成本獲得的收益。Silva和Zhu[38]認為由于富裕國家的排放許可證價格更高，國際貿(mào)易將導致污染產(chǎn)業(yè)由富國轉(zhuǎn)移到較貧窮的國家。同時沒有參與《京都議定書》的國家會因排放更多的國際污染和更低的本地污染而獲得雙重收益。但也有眾多學者發(fā)出反對聲音，Stankeviciute等[39]通過研究歐洲部分部門的邊際減排成本曲線，比較不同國家和地區(qū)在2010和2020年兩種不同的碳交易市場結(jié)構(gòu)下ET EUS的有效性后認為，在短期內(nèi)超過50%的CO2減排量都是在歐盟排放交易體系中的行業(yè)部門尤其是電力部門中實現(xiàn)的。

Bode[40]認為在免費分配機機制中，因引入碳交易導致電價上漲，電力部門從此獲益最多。Bunn的研究也證實得出碳排放權(quán)確實可以影響天然氣或電力的價格。Lee等[41]指出在石化部門，上游行業(yè)從碳排放交易中賺取利潤，而下游行業(yè)因未能實現(xiàn)其減排目標不得不購買額外的排放權(quán)。Gulbrandsen和Stenqvist[42]的研究發(fā)現(xiàn)，EU ETS通過影響電力價格對紙漿和造紙業(yè)產(chǎn)生沖擊，造紙業(yè)在CO2減排技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用方面進行大量投入。Tuerk等人[43]提出具有碳中性特征、零減排成本的生物能源將來會成為碳交易計劃的重中之重，對農(nóng)業(yè)和林業(yè)部門的政策偏移可以有效引導對碳價格反應(yīng)敏感的企業(yè)發(fā)展生物能源。

（五）碳交易與碳稅的比較研究

碳稅屬于價格調(diào)節(jié)型市場化工具，碳排放權(quán)交易制度是數(shù)量控制型市場化工具，關(guān)于二者的比較研究一直是學界熱點。早期受庇古和科斯啟發(fā)，人們認為只要邊際排放成本與碳價格相等即可達到減排作用，碳排放權(quán)交易與碳稅實質(zhì)上是等效的。但Weitzman發(fā)現(xiàn)，由于政策制定者在決定稅率或確定排放許可數(shù)量的不確定性，排污邊際成本曲線的斜率與邊際效率曲線斜率不同，導致兩種工具不再等效。Newell和Pizer[44]修改了Weitzman模型并將其應(yīng)用到環(huán)境問題上，發(fā)現(xiàn)價格工具比數(shù)量工具更加靈活，稅收政策所產(chǎn)生的的社會凈福利更高。Goldblatt[45]認為考慮到福利沖擊、政策的長期穩(wěn)定性等因素，碳稅比碳交易更適合中等收入的發(fā)展中國家。但是由于碳稅的減排效果確定性較差和政治阻力，碳稅并不比碳交易更受國際社會歡迎，《京都議定書》最終選擇碳排放權(quán)交易制度作為全球減排的主要機制。

也有學者探討碳稅與碳交易綜合運用成為復合工具或雙軌機制的可能性。McKibbin和Wilcoxen[46]提出混合利用碳稅和碳交易政策具有單一措施不具備的優(yōu)點：可以避免碳稅的再分配問題、提供內(nèi)在的監(jiān)督與實施機制，還可以獲得真實邊際減排成本的信息。Tamura和Kimura[47]也提倡碳稅與碳交易的結(jié)合，他們認為對于日本等工業(yè)能耗已經(jīng)極具效率的國家，僅靠碳稅難以實現(xiàn)減排目標，加入排放權(quán)交易后，碳稅對企業(yè)利潤的不良影響將減少50%，并且通過貿(mào)易的增加獲取更多利益。

（六）簡要評述

碳交易的研究初期集中在制度設(shè)計上，如交易模式、排放總量確定、初始額度分配、交易監(jiān)管等。在ET EUS、CDM等機制付諸實踐后，學者對上述機制的效應(yīng)評價、制度改進等方面的研究越來越多，對電力、石化、造紙等行業(yè)予以特別關(guān)注。普遍認為碳交易帶來的影響是復雜的，碳交易制度對節(jié)能減排有明顯作用，但對行業(yè)格局、國家福利與發(fā)展卻有利有弊。多位學者對價格的驅(qū)動因素進行了分析，但由于碳交易實踐期間短、碳價格數(shù)據(jù)缺乏，現(xiàn)有的實證研究無法給出碳價格形成機制的有力證明。隨著碳交易在各國實踐的深化，英國、澳大利亞相繼走上碳稅與碳交易綜合運作的探索之路。在下一步研究中，碳交易與碳稅的結(jié)合、碳交易的國際流動與協(xié)調(diào)、交易風險的識別與規(guī)避、交易創(chuàng)新機制等都是探討的新方向。

四、碳金融

（一）碳金融的引入與內(nèi)涵

從演進進程看，碳金融是環(huán)境金融的一個重要分支。Sandor首次提出環(huán)境金融定義后，Salazar[48]對環(huán)境金融進行了較為深入的研究，認為環(huán)境金融是金融業(yè)為服務(wù)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的新需求而進行的升級和創(chuàng)新，存在體系差異的金融業(yè)和環(huán)境產(chǎn)業(yè)通過環(huán)境金融銜接起來，實現(xiàn)保護環(huán)境的功用。Cowan[49]認為環(huán)境金融解決的是社會推行的環(huán)保事項的資金融通問題，并不涉及干預社會決策。金融業(yè)在促進資金融通的同時也能從發(fā)展環(huán)境產(chǎn)業(yè)中受益。此外他探討了實現(xiàn)環(huán)境金融的途徑，如發(fā)展環(huán)?；?、小規(guī)模排污權(quán)交易、債務(wù)掉期合約等。Labatt和White[50]將環(huán)境金融分為兩部分，一是可持續(xù)發(fā)展與金融績效的關(guān)系，二是環(huán)境金融中銀行和金融服務(wù)的實現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上他們定義了環(huán)境金融產(chǎn)品，認為它是所有為實現(xiàn)保護環(huán)境，規(guī)避環(huán)境風險而開發(fā)的、市場化運作的金融產(chǎn)品。

《京都議定書》簽訂后，三種碳交易市場機制的出現(xiàn)使得溫室氣體排放權(quán)由免費的公共資源變成具有交換價值的私有物品，具備金融資產(chǎn)屬性，極大推動碳交易市場與碳金融的形成和發(fā)展。世界銀行在的研究報告中指出，碳金融為購買產(chǎn)生（或估計產(chǎn)生）溫室氣體減排量的項目所提供的資源，其定義應(yīng)為碳減排項目投融資。我國學者王遙[51]也給出碳金融的解釋，認為碳金融是應(yīng)對氣候變化的金融解決方案，包含市場、機構(gòu)、產(chǎn)品和服務(wù)等因素，是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、減緩和適應(yīng)氣候變化、災(zāi)害管理三重目標的低成本途徑。碳金融市場可理解為狹義和廣義兩個層次：狹義碳金融市場僅指由國際上溫室氣體排放權(quán)指標及其衍生產(chǎn)品的標準化市場；廣義碳金融市場還包括與碳交易市場發(fā)展緊密相關(guān)的CDM投融資市場及節(jié)能減排項目融資市場等，本文所指的碳金融市場為廣義概念的市場。

（二）碳金融實踐

經(jīng)濟低碳化的重點在于節(jié)能減排和發(fā)展可再生資源，碳金融的功用正在于減排項目的投融資和金融工具的創(chuàng)造。目前碳金融市場集中在歐盟碳排放交易體系和北美碳減排交易體系，本文主要從碳金融市場的參與者與產(chǎn)品角度觀察碳金融市場實踐。

衍生品交易占到碳金融市場70%以上，歐洲氣候交易所（ECX）以EUAs和CERs為基礎(chǔ)產(chǎn)品，在2005年4月首次引進EUAs期貨合約交易，目前發(fā)展相對成熟，引進了具有標準格式、明確規(guī)范的碳金融交易合同。紐約―泛歐證券交易集團BlueNext環(huán)境交易所現(xiàn)已成為全球規(guī)模最大的碳信用額現(xiàn)貨交易市場，交易產(chǎn)品有CERs與EUAs的現(xiàn)貨和期貨。目前全球主要的期貨和期權(quán)產(chǎn)品為限定于歐盟排放交易體系下的ECX金融合約、EUAs期貨及期權(quán)、CERs期貨及期權(quán)。紐約商業(yè)交易所（NYMEX）旗下的綠色交易所（Green Exchange）和芝加哥氣候期貨交易所（CCFE）都是碳金融衍生品交易的活躍平臺。

銀行業(yè)是碳金融市場的主要參與者，綠色信貸是其較早參與的碳金融項目，依據(jù)“赤道原則”商業(yè)銀行在進行貸款投放時，審慎評估貸款方項目的環(huán)境破壞風險，有選擇性地對可再生資源和清潔燃料項目予以傾斜。荷蘭銀行、巴克萊銀行、花旗銀行、興業(yè)銀行等銀行已經(jīng)開展了包括低碳項目融資、商業(yè)建筑貸款、綠色汽車貸款等多門類的綠色信貸工作。此外，在碳金融市場上商業(yè)銀行提供的產(chǎn)品和服務(wù)還包括：投資參股低碳企業(yè)；對CDM等碳項目應(yīng)收賬款融資，并促成排放權(quán)交易；為低碳項目交易雙方提供咨詢、擔保、融資租賃、信用增級等中間服務(wù)；提供CERs二級市場交易平臺，增強碳交易的流動性；推出氣候信用卡等個人“碳中和”業(yè)務(wù)；開發(fā)各種與碳交易價格、氣候指數(shù)掛鉤的金融產(chǎn)品，為碳排放權(quán)買家提供有效的風險管理工具，為投資者提供新的投資渠道。

為了推進國際碳交易活動，一些國際金融組織實施了專項集合投資計劃，設(shè)立碳基金。低碳投資的載體一般可分為三類：項目機構(gòu)、政府購買計劃和碳基金，一般而言以上三類都可算作碳基金。按投資主體的不同，碳基金可以分為由國際組織或政府設(shè)立管理的公共基金（如英國碳基金、亞太碳基金），由政府、投資銀行和企業(yè)聯(lián)合設(shè)立實行企業(yè)化管理的混合基金（如日本碳基金、德國碳基金）和企業(yè)為投資獲利而出資設(shè)立管理的私人基金（如瑞銀綠色投資基金、德銀氣候保護基金）。目前世界銀行管理著12個碳基金以及相關(guān)機構(gòu)，主要有碳原型基金、生物碳基金等特別基金和意大利碳基金、歐洲碳基金等國別基金，特別基金主要功能在于培育京都機制下碳市場的形成和發(fā)展，國別基金的主要功能在于購買Jl或者CDM項目的溫室氣體減排額度，幫助相關(guān)工業(yè)化國家完成減排目標。

碳金融發(fā)展需要金融服務(wù)業(yè)全方位支持。從碳排放權(quán)的產(chǎn)生到最終進入二級市場，過程中資金需求大，未來收益不確定，瑞士再保險創(chuàng)造了具備或有上線的減排交易遠期保險產(chǎn)品，美國保險公司已經(jīng)推出了碳排放信用保險、碳交易保險產(chǎn)品，為碳交易雙方提供保障。近年來還出現(xiàn)巨災(zāi)債券和天氣衍生金融產(chǎn)品規(guī)避天氣變化對企業(yè)運營和銷售等造成的不利影響。

（三）碳金融市場研究

碳金融產(chǎn)品價格是吸引和激勵投資者與企業(yè)關(guān)注氣候變化，投資碳減排的重要機制。在現(xiàn)貨與期貨價格的相關(guān)性研究中，Wagner和Uhrig-Homburg[52]認為碳期貨是合適的風險對沖工具，期貨與現(xiàn)貨的價格差別在于持有成本，即期貨價格是現(xiàn)貨價格加上應(yīng)計利息，風險中性定價理論可運用于碳期貨估值。在現(xiàn)貨價格與期貨價格的關(guān)系研究上，Rittler[53]分析EUA現(xiàn)貨與期貨的短期動態(tài)價格和長期價格，發(fā)現(xiàn)價格波動傳遞結(jié)構(gòu)被擴大至高頻水平，期貨價格最先反映市場信號，后影響現(xiàn)貨價格，具有價格發(fā)現(xiàn)功能。Arouri 等人[54]也通過VAR模型和STR-EGARCH模型對第二期EUA碳現(xiàn)貨和期貨價格間的關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)二者的收益和波動性是不對稱和非線性的，非線性模型可作為預測EUA價格的有效手段。

碳金融交易是否能夠有效運行，市場是否有效，核心在于碳金融產(chǎn)品價格在信息可獲得條件下是否有效。Benz和Hengelbrock利用向量誤差修正模型對EUA期貨市場的ECX和Nord Pool交易平臺2005-2007年數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)隨著交易強度增加，即使是交易成本較高，流動性較差的期貨市場也有助于價格發(fā)現(xiàn)。Daskalakis和Markellos[55]對歐盟碳排放交易體系的三個主要交易市場Powernext、Nord Pool和ECX的碳金融資產(chǎn)現(xiàn)貨價格和期貨價格建模分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價格具有跳躍性與非平穩(wěn)性的特征，碳金融市場是弱勢有效的，主要原因在于歐盟碳交易體系尚未成熟，以及政府對短期投資和碳配額融資的限制。

在市場風險方面，Blyth等人[56]采用隨機模型分析，發(fā)現(xiàn)氣候政策不僅對碳金融產(chǎn)品預期價格有直接影響，也強影響碳市場的風險特征。市場設(shè)計影響市場風險，同時也影響投資行為。政府在制定碳金融市場規(guī)則，預期投資者對價格信號反應(yīng)程度時應(yīng)綜合考慮風險因素，同樣，企業(yè)在制定投資和交易時也要區(qū)分驅(qū)動因素和風險因素。Fankhauser和Hepburn[57]從允許碳排放額度的跨期儲藏和跨期借貸等方面對碳金融交易市場進行多角度設(shè)計，以此達到碳排放權(quán)交易市場具有靈活性和碳排放權(quán)價格波動能夠具有可預測性。

創(chuàng)新是碳金融不斷發(fā)展的動力，F(xiàn)ankhauser和Hepburn基于當前碳市場靈活性最大化和成本最小化要求的挑戰(zhàn)，從碳排放額度的跨期儲藏和跨期借貸等方面進行多角度創(chuàng)新設(shè)計。在創(chuàng)新和完善碳市場的研究中，Knox-Hayes[58]提出發(fā)達國家碳市場已相對成熟，碳交易可通過現(xiàn)代虛擬的平臺實現(xiàn)，但仍需要一個真實的社會連通和人際網(wǎng)絡(luò)，對于建立未來新型市場，出于社會協(xié)調(diào)互補和降低沉沒成本的考量，可以在現(xiàn)有市場基礎(chǔ)上發(fā)展倫敦和紐約市場并加強這些金融中心的重要性。

（四）碳金融效應(yīng)評價

由于具有交易迅捷、流動性高、風控成熟等優(yōu)勢，碳金融衍生品市場在吸引市場參與者、防范碳交易風險方面發(fā)揮重要作用。Benz和Klar認為衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能可以使投資者對碳交易產(chǎn)品價格做出更合理的估計，制定更加有效的交易策略與風險管理決策。碳金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展無疑成為碳市場更好發(fā)揮資源配置作用的重要推動力量。

相較于傳統(tǒng)模式，Haigler[59]認為碳金融通過對溫室氣體排放權(quán)定價的方式提供了更加環(huán)保、健康、經(jīng)濟高效的減排機制，可以極大促進發(fā)展中國家的清潔能源技術(shù)發(fā)展。Hogarth[60]對烏拉圭太陽能計劃低碳信貸項目的研究得出結(jié)論貸款改變當?shù)鼐用竦哪茉唇Y(jié)構(gòu)，顯著降低太陽能使用家庭的系統(tǒng)成本。

杜莉等人[61]還從理論和實證角度分析碳金融的溢出效應(yīng)，認為碳金融體系的不斷拓展，推動減排成本收益的轉(zhuǎn)化，推進能源鏈轉(zhuǎn)型的資金融通，促進低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)的國際傳導，同時轉(zhuǎn)移和管理氣候風險，對低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮重要的助推效能。Kozlecka等人[62]對國際碳基金的研究也從側(cè)面證實國際碳市場的發(fā)展和歐盟交易體系的存在提高了投資者特別是歐洲投資者對碳交易的積極性。

（五）簡要述評

碳金融已成為低碳研究中一個十分引人注目的新領(lǐng)域。國外研究少見“碳金融”字眼，多以碳市場代替，且研究多基于微觀層面（如碳金融產(chǎn)品設(shè)計和定價、市場效率、政策設(shè)計等），重點關(guān)注EU ETS平臺和CDM機制，對金融業(yè)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等各個行業(yè)，歐盟、北美、發(fā)展中國家均有涉及。由于碳金融僅處在試點階段，缺乏實踐經(jīng)驗，國內(nèi)研究集中于宏觀領(lǐng)域（如市場發(fā)展步驟、交易制度選擇等），重點研究CDM機制，多為定性分析，定量研究相對缺乏。國內(nèi)外研究者對碳金融的影響、市場效率等問題有較一致的認識，認為碳金融促成了更規(guī)范、安全的碳交易平臺，但在微觀層面如碳衍生產(chǎn)品定價模式、風險監(jiān)管等方面莫衷一是。當前的理論研究還難以適應(yīng)多元發(fā)展的碳金融實踐，迅速發(fā)展的碳金融市場需要加豐富的、前瞻性的理論研究來支撐。

五、主要結(jié)論及研究展望

低碳經(jīng)濟實踐及低碳研究已經(jīng)持續(xù)數(shù)十年，基于上述實踐掃描和文獻述評可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學者均對以上三種低碳經(jīng)濟工具從不同角度進行了分析和探討，特別是國外學者對各種工具的優(yōu)劣、工具和產(chǎn)品定價、制度設(shè)計、影響效應(yīng)等方面已經(jīng)進行了兼具深度和廣度的研究。但囿于實踐歷史短、數(shù)據(jù)匱乏、視野狹窄、創(chuàng)新缺乏等原因，各項研究尚未形成一個系統(tǒng)的理論體系，仍存有較多缺陷。為實現(xiàn)低碳實踐良性發(fā)展，低碳經(jīng)濟理論還有廣闊的發(fā)展空間。

碳稅研究應(yīng)構(gòu)建邏輯明晰的因果模型，分析碳稅決策者和納稅主體所期望達到的目標、面臨的約束及可能的選擇，進而對碳稅的影響進行科學評價。由于碳稅具有累退性，如何在征稅同時實現(xiàn)公平是個難題，碳稅的設(shè)計應(yīng)著重考量稅率上限設(shè)定、動態(tài)調(diào)整、稅收返還等方面實現(xiàn)稅收中性。單純依靠征稅減排不可避免存在局限性，下一步還應(yīng)探討各種減排工具之間的交叉效應(yīng)及混合工具的設(shè)計，以實現(xiàn)最佳成本效益。

碳交易研究中碳排放權(quán)配給是起點，隨著碳交易市場成熟，分配制度改革是必然趨勢，需要更加科學的模型和數(shù)據(jù)進行理論支持。近年來對碳價格的研究多限于價格驅(qū)動因素分析，對價格形成機制、價格波動和調(diào)控機制的研究還未深入，歐盟碳排放體系目前處于供大于求狀態(tài)，且經(jīng)過金融危機后價格不斷下跌，亟需進行價格管理機制的研究。眾多文獻分析了碳交易市場對電力、能源、造紙等產(chǎn)業(yè)的影響，還需隨著市場的發(fā)展擴展視野，將區(qū)域乃至全球?qū)用娴漠a(chǎn)業(yè)結(jié)升級納入碳交易市場效應(yīng)分析架構(gòu)中。此外歐盟倡議的碳關(guān)稅充滿爭議，其正當性辨析和影響分析也有待研究。

因?qū)嵺`起步較晚，國際碳金融市場建設(shè)還處于新生階段，如何設(shè)計和建立發(fā)展中國家碳金融市場，如何完善發(fā)達國家和地區(qū)碳金融市場，乃至如何在全球?qū)用娼⒖绲赜?、多層次、高效率的市場體系將成為研究重點。在微觀層面，碳金融產(chǎn)品定價仍是核心問題，需利用金融學如行為金融、復雜性金融等前沿理論進行研究，形成具有普適性的定價分析范式。金融機構(gòu)是碳金融市場主要參與者和產(chǎn)品研發(fā)者，對其經(jīng)營模式評價、風險管控進行研究具有重要意義。值得一提的是，隨著交易鏈的不斷延展和碳資產(chǎn)證券化，碳掉期交易、碳交易CDs 等創(chuàng)新衍生品將不斷涌現(xiàn)，碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計需要學界給予更多關(guān)注。

同時，國內(nèi)學者應(yīng)加強對國外經(jīng)驗和理論的學習與反思，考察現(xiàn)行政策和試點實踐，結(jié)合我國實際，設(shè)計我國可行政策組合及實現(xiàn)流程，提出全方位、深層次、多角度的低碳經(jīng)濟實現(xiàn)機制。

參考文獻：

[1]STERN N. The Economics of Climate Change： the Stern Review[M]. Cambridge University Press，2007.

[2]PIGOU A C. The Economics of Welfare（4th）[M]. Transaction Publisher，1924.

[3]BAUMOL W J，OATES W E. The Use of Standards and Prices for Protection of the Environment[J]. The Swedish Journal of Economics，1971： 42-54.

[4]HOELLER P，WALLIN M. Energy Prices，Taxes and Carbon Dioxide Emissions[M]. Paris： OECD，1991.

[5]蘇明，傅志華，許文，等. 我國開征碳稅問題研究[J]. 經(jīng)濟研究參考，2009（72）：2-16.

[6]崔軍.關(guān)于我國開征碳稅的思考[J]. 稅務(wù)研究，2010（1）：41-44.

[7]JORGENSON D W，WILCOXEN P J. Reducing US Carbon Emissions： An Econometric General Equilibrium Assessment[J]. Resource and Energy Economics，1993，15（1）： 7-25.

[8]LABANDERIRA X，LABEAGA J. Combining Inputoutput Analysis and Micro-simulation to Assess the Effects of Carbon Taxation on Spanish Households[J]. Fiscal Studies，1999，20（3）： 305-320.

[9]BRUVOLL A，LARSEN B M. Greenhouse Gas Emissions in Norway： Do Carbon Taxes Work？[J]. Energy Policy，2004，32（4）： 493-505.

[10]FLOROS N，VLACHOU A. Energy Demand and Energyrelated CO2 Emissions in Greek Manufacturing： Assessing the Impact of A Carbon Tax[J]. Energy Economics，2005，27（3）： 387-413.

[11]魏濤遠，格羅姆斯洛德. 征收碳稅對中國經(jīng)濟與溫室氣體排放的影響[J]. 世界經(jīng)濟與政治，2002（08）：47-49.

[12]PEARCE D. The Role of Carbon Taxes in Adjusting to Global Warming[J]. The Economic Journal，1991，101（407）： 938-948.

[13]MENG S，SIRIWARDANA M，MCNEILL J. The Environmental and Economic Impact of the Carbon Tax in Australia[J]. Environmental and Resource Economics，2013： 1-20.

[14]王金南，嚴剛，姜克雋，等. 應(yīng)對氣候變化的中國碳稅政策研究[J]. 中國環(huán)境科學，2009（01）：101-105.

[15]KARKI S，MANN M D，SALEHFAR H. Substitution and Price Effects of Carbon Tax on CO2 Emissions Reduction from Distributed Energy Sources[C]//Power Systems Conference： Advanced Metering，Protection，Control，Communication，and Distributed Resources，2006. PS'06. IEEE，2006： 236-243.

[16]BAKER E，SHITTU E. Profitmaximizing R&D in Response to A Random Carbon Rax[J]. Resource and Energy Economics，2006，28（2）： 160-180.

[17]ZHANG Z X，BARANZINI A. What Do We Know about Carbon Taxes？ An Inquiry into Their Impacts on Competitiveness and Distribution of Income[J]. Energy Policy，2004，32（4）： 507-518.

[18]METCALF G E，WEISBACH D. The Design of A Carbon Tax[J]. Harvard Environmental Law Review，2009，33（2）： 499.

[19]COASE R H. Problem of Social Cost[M]. JL & Econ，1960：1-44.

[20]DALES J H. Pollution，Property and Prices： An Essay in Policy-making and Economics[M]. Edward Elgar Publishing，1968.

[21]MONTGOMERY W D. Markets in Licenses and Efficient Pollution Control Programs[J]. Journal of Economic Theory，1972，5（3）： 395-418.

[22]SUSSMANN A，RICHELS R G. Buying Greenhouse Insurance： The Economic Costs of Carbon Dioxide Emission Limits[M]. The MIT Press，1992.

[23]STAVINS R N. Transaction Costs and Tradeable Permits[J]. Journal of Environmental Economics and Management，1995，29（2）： 133-148.

[24]GOULDER L H，PARRY I W H，WILLIAMS Ⅲ R C，et al. The Costeffectiveness of Alternative Instruments for Environmental Protection in a Secondbest Setting[J]. Journal of Public Economics，1999，72（3）： 329-360.

[25]FULLERTON D，METCALF G E. Environmental Controls，Scarcity Rents，and Pre-existing Distortions[J]. Journal of Public Economics，2001（80）： 249-267.

[26]VENMANS F. A Literaturebased Multicriteria Evaluation of The EU ETS[J]. Renewable and Sustainable Energy Reviews，2012，16（8）： 5493-5510.

[27]VESTERDAL M，SVENDSEN G T. How Should Greenhouse Gas Permits Be Allocated in The EU？[J]. Energy Policy，2004，32（8）： 961-968.

[28]CHRISTIANSEN A C，ARVANITAKIS A，TANGEN K，et al. Price Determinants in The EU Emissions Trading Scheme[J]. Climate Policy，2005，5（1）： 15-30.

[29]MANSANET-BATALLER M，PARDO A，VALOR E. CO2 Prices，Energy and Weather[J]. The Energy Journal，2007： 73-92.

[30]HINTERMANN B. Allowance Price Drivers in The First Phase of The EU ETS[J]. Journal of Environmental Economics and Management，2010，59（1）： 43-56.

[31]CHEVALLIER J. Detecting Instability in The Volatility of Carbon Prices[J]. Energy Economics，2011，33（1）： 99-110.

[32]NAZIFI F. Modelling The Price Spread between EUA and CER Carbon Prices[J]. Energy Policy，2013，56：434-445.

[33]BENZ E，HENGELBROCK J. Liquidity and Price Discovery in The European CO2 Futures Market： An Intraday Analysis[C]. 21st Australasian Finance and Banking Conference. 2008： 16-18.

[34]BREDIN D，MUCKLEY C. An Emerging Equilibrium in The EU Emissions Trading Scheme[J]. Energy Economics，2011，33（2）： 353-362.

[35]PERDAN S，AZAPAGIC A. Carbon Trading： Current Schemes and Future Developments[J]. Energy Policy，2011，39（10）： 6040-6054.

[36]DUTSCHKE M，SCHLAMADINGER B，WONG J L P，et al. Value and Risk of Expiring Carbon Credits from CDM Afforestation and Reforestation[J]. Hamburg Institute of International Economics，2005，5（1）：109-125.

[37]馬建平，莊貴陽. CDM項目開發(fā)的風險因素識別與規(guī)避對策[J]. 華中科技大學學報（社會科學版），2011（2）：87-92.

[38]SILVA E C D，ZHU X. Emissions Trading of Global and Local Pollutants，Pollution Havens and Free Riding[J]. Journal of Environmental Economics and Management，2009，58（2）： 169-182.

[39]STANKEVICIUTE L，KITOUS A，CRIQUI P. The Fundamentals of the Future International Emissions Trading System[J]. Energy Policy，2008，36（11）： 4272-4286.

[40]BODE S. Multiperiod Emissions Trading in The Electricity Sectorwinners and Losers[J]. Energy Policy，2006，34（6）： 680-691.

[41]LEE C F，LIN S J，LEWIS C. Analysis of The Impacts of Combining Carbon Taxation and Emission Trading on Different Industry Sectors[J]. Energy Policy，2008，36（2）： 722-729.

[42]GULBRANDSEN L H， STENQVIST C. The Limited Effect of EU Emissions Trading on Corporate Climate Strategies： Comparison of A Swedish and A Norwegian Pulp and Paper Company[J]. Energy Policy，2013，56：516-525.

[43]TUERK A， COWIE A， LEOPOLD A. The Influence of Emissions Trading Schemes on Bioenergy Use[C]. IEA Bioenergy Task，2011.

[44]NEWELL R G，PIZER W A. Regulating Stock Externalities under Uncertainty[J]. Journal of Environmental Economics and Management，2003，45（2）： 416-432.

[45]GOLDBLATT M. A Comparison of Emissions Trading and Carbon Taxation as Carbon Mitigation Options for South Africa[R]. Putting A Price on Carbon： Economic Instruments to Mitigate Climate Change in South Africa and Other Developing Countries： Papers Read at The Energy Research Centre，University of Cape Town，Held in Cape Town on，2010（24）： 181-195.

[46]MCKIBBIN W J，WILCOXEN P J. The Role of Economics in Climate Change Policy[J]. The Journal of Economic Perspectives，2002，16（2）： 107-129.

[47]TAMURA H，KIMURA T. Modeling and Policy Assessment of Carbon Tax and Emissions Trading for Preserving Global Environment[C]. World Congress. 2008，17（1）： 15505-15510.

[48]SALAZAR J. Environmental Finance： Linking Two World[C]. A Workshop on Financial Innovations for Biodiversity Bratislava，Slovakia. 1998： 112-117.

[49]COWAN E. Topical Issues In Environmental Finance[R]. Economy and Environment Program for Southeast Asia （EEPSEA），1998.

[50]LABATT S，WHITE R R. Environmental Finance [M]. New York： John Wiley and Sons，2003.

[51]王遙. 碳金融：全球視野與中國布局[M]. 北京：中國經(jīng)濟出版社，2010.

[52]UHRIG-HOMBURG M，WAGNER M. Futures Price Dynamics of CO2 Emission Allowances： An Empirical Analysis of The trial Period[J]. The Journal of Derivatives，2009，17（2）： 73-88.

[53]RITTLER D. Price Discovery and Volatility Spillovers in The European Union Emissions Trading Scheme： A High-frequency Analysis[J]. Journal of Banking & Finance，2012，36（3）： 774-785.

[54]AROURI M E H，JAWADI F，NGUYEN D K. Nonlinearities in Carbon Spot-futures Price Relationships during Phase II of The EU ETS[J]. Economic Modelling，2012，29（3）： 884-892.

[55]DSDKALAKIS G，MARKELLOS R. Are The European Carbon Markets Efficient？[J]. Review of Futures Markets？，2008，17（2） 103-128.

[56]BLYTH W， BUNN D， KETTUNEN J， et al. Policy Interactions， Risk and Price Formation in Carbon Markets[J]. Energy Policy， 2009， 37（12）： 5192-5207.

[57]FANKHAUSER S， HEPBURN C. Designing Carbon Markets. Part I： Carbon Markets in Time[J]. Energy Policy，2010，38（8）： 4363-4370.

[58]KNOX-HAYES J. The Developing Carbon Financial Service Industry： Expertise，Adaptation and Complementarity in London and New York[J]. Journal of Economic Geography，2009，9（6）： 749-777.

[59]HAIGLER E. Carbon Finance for Development： An Efficient Cookstove Case Study[J]. Colo. J. Int'l Envtl. L. & Pol'y，2011（22）： 283.

[60]HOGARTH J R. Promoting Diffusion of Solar Lanterns Through Microfinance and Carbon Finance： A Case Study of FINCA-Uganda's Solar Loan Programme[J]. Energy for Sustainable Development，2012，16（4）：430-438.