企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別與防范

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摘要:跨國并購是中國企業(yè)“走出去”的一種重要形式，但是近年來我國許多企業(yè)進(jìn)行的跨國并購效益卻普遍不太理想，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)跨國并購的成敗起著重要作用。本文分析了我國企業(yè)跨國并購面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施。

關(guān)鍵詞:跨國并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)識別；風(fēng)險(xiǎn)防范

目前，中國政府正大力推動“一帶一路”偉大戰(zhàn)略的實(shí)施，中國企業(yè)“走出去”面臨非常好的機(jī)遇?？鐕①徥侵袊髽I(yè)“走出去”的一種重要形式，有利于國內(nèi)企業(yè)規(guī)避國外行業(yè)進(jìn)入門檻和壁壘，在較短的時間內(nèi)迅速擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)行產(chǎn)能合作，取得協(xié)同效應(yīng)，提高經(jīng)營效益。但是近年來我國許多企業(yè)進(jìn)行的跨國并購效益卻普遍不太理想。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)顯示，我國境外兼并收購的企業(yè)，只有三分之一處于盈利和持平狀態(tài)，也就是說，我國企業(yè)有67%的海外并購不成功。分析跨國并購的案例可知，每起失敗的跨國并購，無論源于何種風(fēng)險(xiǎn)，都會通過跨國并購成本影響到并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何識別、防范跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國跨國并購必須解決的重要問題。

一、企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在跨國并購的過程中，由并購決策、定價(jià)、融資與支付和財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，導(dǎo)致并購實(shí)現(xiàn)價(jià)值與并購預(yù)期價(jià)值之間產(chǎn)生重大負(fù)差異，從而引起企業(yè)資金供應(yīng)緊張、甚至資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，是多種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值上的綜合體現(xiàn)。由于跨國并購涉及到不同的兩個國家的企業(yè)，并購方往往對境外并購市場和并購的目標(biāo)企業(yè)的熟悉程度比對國內(nèi)的要低，受諸多不確定性因素的影響，跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于國內(nèi)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識別

(一)跨國并購的戰(zhàn)略決策

風(fēng)險(xiǎn)并購的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購前對自身狀況分析不足，對戰(zhàn)略需求考慮不充分而盲目并購從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)跨國并購的協(xié)同效應(yīng)

風(fēng)險(xiǎn)并購的協(xié)同效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購中對協(xié)同效益預(yù)計(jì)的偏。

(三)跨國并購的估值風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)

企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購中，由于對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的偏差而導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。目標(biāo)企業(yè)估值的依據(jù)是對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估算和目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息，相應(yīng)的其風(fēng)險(xiǎn)主要來自這兩個方面：目標(biāo)企業(yè)提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)；對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值行估算的風(fēng)險(xiǎn)。中國平安人壽并購富通集團(tuán)的失敗案例中富通集團(tuán)隱瞞了其高達(dá)57億歐元的債務(wù)抵押債券，并購估值明顯偏高引起的估值風(fēng)險(xiǎn)是其并購失敗的重要原因。

(四)融資和支付

風(fēng)險(xiǎn)融資方式和支付方式相輔相成，共同影響并購的具體形式。融資和支付風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購活動中能否按時按量籌集到所需的資金來確保并購順利完成的不確定性以及相應(yīng)的現(xiàn)金短缺或股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。跨國并購需要大量資金，需要解決資金從哪里來，如何支付的問題。吉利并購沃爾沃過程中設(shè)計(jì)了綜合性的“設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)隔離帶+賣方融資+收購方權(quán)益融資+不確定性調(diào)整權(quán)+按交割資產(chǎn)支付”的五位一體的融資和支付方式，有效化解了收購過程的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)，值得借鑒。

(五)匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率

風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購中匯率波動影響企業(yè)并購成本的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國并購中最常見的問題?？鐕窘?jīng)營往往由于浮動匯率而增添附加成本,并購方所支付的有效價(jià)格與成本會受本國貨幣與外國貨幣的相對強(qiáng)弱的影響,被并購企業(yè)的生產(chǎn)成本以及母公司的利潤在一定程度上也會受到影響。當(dāng)目標(biāo)公司所在國貨幣相對于并購方本幣趨于升值時,并購方也可能要支付更多的本幣。如果融資貨幣是目標(biāo)國貨幣,則會增加融資成本,因而可能遭受目標(biāo)國貨幣升值帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失。另外，貨幣兌換限制會使本幣無法自由兌換為可自由交易的外幣，延遲或阻止貨幣的匯回國內(nèi)，形成兌換風(fēng)險(xiǎn)。

(六)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指在整合階段由于并購雙方財(cái)務(wù)組織機(jī)制不匹配，并購后企業(yè)資本運(yùn)作不合理使得并購不能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在完成并購前期的準(zhǔn)備工作和并購中的交易過程之后，并購過程也僅僅是進(jìn)行了一半而已，并購后的整合工作才是并購成功與否的關(guān)鍵所在，但這往往又被很多企業(yè)所忽視，從而造成并購效果不理想，嚴(yán)重者甚至直接導(dǎo)致并購的失敗。有些企業(yè)在整個并購過程中往往對財(cái)務(wù)整合的要求、目的、方法和步驟等疏于計(jì)劃和執(zhí)行，甚至一些整合方案僅僅止步于紙上而已，由此造成了后續(xù)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策

(一)制定明確的企業(yè)并購戰(zhàn)略

企業(yè)的并購首先要有明確的并購戰(zhàn)略，不能僅僅看到企業(yè)短期效益，應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)長期效益。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)在做并購戰(zhàn)略決策時應(yīng)當(dāng)詳細(xì)分析自身資源和條件，做好戰(zhàn)略并購規(guī)劃，提前做好并購準(zhǔn)備，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理篩選，選擇合適的并購機(jī)會。吉利并購澳大利亞DSI變速器公司成功的主要原因就是吉利在整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級目標(biāo)的基礎(chǔ)上制定了明確的并購戰(zhàn)略，準(zhǔn)備充分，抓住了合適的并購時機(jī)，從而利用DSI全系列自動變速器的技術(shù)優(yōu)勢彌補(bǔ)了自己的技術(shù)短板，為吉利汽車進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量與品質(zhì)提供了支撐。

(二)在并購可行性分析時合理預(yù)計(jì)和量化協(xié)同效應(yīng)

并購的動因是雙方能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，但是這種協(xié)同效應(yīng)很難預(yù)計(jì)和量化。美國商人巴里•迪勒就指出：“這其中肯定存在著協(xié)同效應(yīng)，但我還不知道它在哪里，現(xiàn)在就想把它說個明白簡直就象是癡人說夢”。盡管如此，由于協(xié)同效應(yīng)預(yù)計(jì)能為并購決策提供依據(jù)，并為以后的并購整合提供指引，因此，預(yù)計(jì)和量化協(xié)同效應(yīng)十分必要。并購的協(xié)同效益一般體現(xiàn)為營業(yè)收入增長和營業(yè)成本降低，在并購可行性分析時需要合理預(yù)計(jì)并購帶來的營業(yè)收入增長和營業(yè)成本降低，估計(jì)出協(xié)同效應(yīng)的大小，從而減少落入?yún)f(xié)同效應(yīng)陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)充分做好盡職調(diào)查工作，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值

對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估算的不確定性源于信息不對稱，因此，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用有效的方法減少信息不對稱的影響。首先，聘用外部中介團(tuán)隊(duì)做好盡職調(diào)查工作，對目標(biāo)企業(yè)目前的技術(shù)能力、管理能力、盈利能力等進(jìn)行綜合評估，并對企業(yè)預(yù)期盈利水平進(jìn)行預(yù)測，為跨國并購決策、并購的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、并購相關(guān)協(xié)議關(guān)鍵條款的設(shè)計(jì)提供客觀依據(jù)。聘請的外部并購中介團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)具有相應(yīng)的專業(yè)勝任能力。其次，綜合運(yùn)用收益法(現(xiàn)金流量折現(xiàn)法)、市場法(可比企業(yè)分析法和可比交易分析法)和成本法等多種價(jià)值評估方法確定目標(biāo)企業(yè)合理價(jià)值，防范單一方法計(jì)算結(jié)果的偏差風(fēng)險(xiǎn)。

(四)合理確定資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化

并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)與股權(quán)應(yīng)當(dāng)相互匹配。如果債務(wù)資本的比例過高，雖然財(cái)務(wù)杠桿的作用很大，但是卻會帶來還本付息的壓力。而如果股權(quán)資本比例過高，那么就會稀釋并購企業(yè)股東股權(quán)，損害股東利益。企業(yè)要合理確定融資資本結(jié)構(gòu)，以使并購融資成本與風(fēng)險(xiǎn)最小。融資渠道多元化一方面有利于降低融資成本，另一方面有利于降低融資風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道的多元化與投資的多元化一樣，都有利于規(guī)避單一渠道所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，防止融資渠道單一導(dǎo)致資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

(五)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)要利用金融工具

目前規(guī)避匯率變化所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具有多種：第一預(yù)先與外匯銀行簽訂外匯的購買或出售遠(yuǎn)期合同，在將來的某個時間用已敲定的匯率買賣兩種貨幣。第二是套期保值。為了使得資本與實(shí)物交易的幣種、金額、期限都相同，我國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購前可以同時買進(jìn)或賣出合同外幣。第三是外匯期權(quán)。有買入看漲外匯期權(quán)和買入看跌期權(quán)。比如，我國企業(yè)跨國并購前買一份看漲期權(quán)，并購時，倘若外幣價(jià)格上升時可以選擇執(zhí)行期權(quán)，抵消了獲利與受到的財(cái)務(wù)損失，顯然起到了保值作用；相反如果外幣價(jià)格下降，則可以不執(zhí)行期權(quán)，也就是說現(xiàn)款的獲利能彌補(bǔ)相關(guān)財(cái)務(wù)損失。

(六)剛?cè)岵?jì)，做好財(cái)務(wù)整合工作

并購之前構(gòu)建起跨國并購財(cái)務(wù)人員培養(yǎng)和儲備系統(tǒng)，為前期并購和后期整合提供人才保障。財(cái)務(wù)人員要盡早的參與到并購工作中，為并購工作提供專業(yè)意見。當(dāng)?shù)刎?cái)務(wù)人員盡量留用，以利用他們熟悉東道國法律、稅收和會計(jì)制度的優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上委派財(cái)務(wù)總監(jiān)，保證對被并購方的控制權(quán)，使所有者監(jiān)督能夠落實(shí)到企業(yè)的日常經(jīng)營活動與財(cái)務(wù)收支之中。對被并購企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理控制，建立一系列的報(bào)告制度、信息交流制度、審批權(quán)限制度等，實(shí)施全面預(yù)算管理。統(tǒng)一會計(jì)核算體系和會計(jì)政策，保證會計(jì)信息相互可比，便于合并會計(jì)報(bào)表。涉及員工的考核指標(biāo)、崗位薪酬、福利待遇、費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等方面的財(cái)務(wù)整合內(nèi)容需要進(jìn)行廣泛研究和細(xì)致的宣傳說服工作，采取適當(dāng)?shù)募畲胧┱{(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性。

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作者：王沖 單位：中國重型汽車集團(tuán)有限公司