ABS融資模式下的低碳建筑論文
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ABS即資產(chǎn)證券化是以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，以資產(chǎn)預(yù)期收益作為金融保證，通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券來籌集資金的一種融資模式。一般參與ABS融資的主體包括：項(xiàng)目發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券公司以及投資者等。ABS融資模式優(yōu)勢(shì)具體分析如下：
（一）ABS融資模式便于實(shí)施
運(yùn)作過程中，只有項(xiàng)目發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV、證券公司、投資者等少數(shù)幾個(gè)主體。ABS融資模式結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，涉及環(huán)節(jié)少，各方關(guān)系明確，融資成本相應(yīng)降低。參與ABS融資的投資者數(shù)量多，投資風(fēng)險(xiǎn)易于分散。而且在債券發(fā)行期，項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目仍擁有決策權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)，避免了外部因素對(duì)項(xiàng)目實(shí)施干擾，等資產(chǎn)收益還本付息完成，項(xiàng)目的所有權(quán)還是歸于項(xiàng)目發(fā)起人，可以保證對(duì)項(xiàng)目實(shí)際的運(yùn)營(yíng)控制，這樣有效規(guī)避了因所有權(quán)爭(zhēng)議而引發(fā)的糾紛。
（二）ABS融資風(fēng)險(xiǎn)較低
ABS模式的核心在于構(gòu)建了一個(gè)完整的交易結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目發(fā)起人由于將證券化資產(chǎn)出售給SPV，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)隔離，即把項(xiàng)目的償還能力與項(xiàng)目發(fā)起人資信能力分離，保證了項(xiàng)目發(fā)起人一旦破產(chǎn)，但是資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不會(huì)被列入破產(chǎn)清算，通過這種方式，資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間就實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。這樣ABS融資風(fēng)險(xiǎn)就與項(xiàng)目發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，只與可證券化資產(chǎn)本身相關(guān)。而且通過專業(yè)化的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，可以減少資金的浪費(fèi)以及提高資金的利用率。
（三）ABS融資交易主體明確
其中項(xiàng)目發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券公司等在我國(guó)都能找到。項(xiàng)目發(fā)起人可以是具有項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)企業(yè)或機(jī)構(gòu)。對(duì)于特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，我國(guó)現(xiàn)在已有不少資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)，尤其是信托機(jī)構(gòu)的大量產(chǎn)生，所以可以成立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV。信用增級(jí)是指運(yùn)用有效的手段和金融工具來確保債務(wù)人按時(shí)支付債務(wù)本息，來提高資產(chǎn)證券化交易的質(zhì)量和安全性。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)一般是由金融擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司來承擔(dān)。我國(guó)也在2009年成立了首家專業(yè)債券信用增級(jí)機(jī)構(gòu)———中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（CBIC）。對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，截至2007年，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)有100家左右，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的數(shù)量更多。
（一）低碳建筑交易市場(chǎng)
開發(fā)商必須通過低碳建筑消費(fèi)市場(chǎng)而取得的銷售收入作為可預(yù)期的收益的重要部分，這關(guān)系該低碳建筑項(xiàng)目是否能夠進(jìn)行ABS融資模式。低碳建筑消費(fèi)市場(chǎng)主要由開發(fā)商和消費(fèi)者組成。開發(fā)商根據(jù)市場(chǎng)需求，推出定位準(zhǔn)確的產(chǎn)品出售給消費(fèi)者而取得資金和信息反饋。消費(fèi)者的需求和偏好直接影響低碳建筑的銷售。作為低碳建筑產(chǎn)品的供應(yīng)者，開發(fā)商必須重視對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和品質(zhì)的把握，通過產(chǎn)品的積極推廣，引導(dǎo)消費(fèi)者選擇偏好，使得低碳意識(shí)深入人心，培養(yǎng)人們低碳的生活方式，使其產(chǎn)生對(duì)低碳建筑產(chǎn)品的需求。低碳建筑與傳統(tǒng)建筑相比，雖然在購(gòu)買時(shí)一次性投資要大于傳統(tǒng)建筑，但在使用過程中，低費(fèi)用使低碳建筑在全壽命期內(nèi)的總成本降低，為消費(fèi)者帶來了經(jīng)濟(jì)上的節(jié)約，且低碳建筑比傳統(tǒng)建筑更具有舒適度和健康性。
（二）碳排放權(quán)交易市場(chǎng)
根據(jù)低碳建筑的特征，引出碳排放權(quán)交易市場(chǎng)主要是為了項(xiàng)目提供可預(yù)期的穩(wěn)定收入。低碳建筑技術(shù)含量高且未來資金風(fēng)險(xiǎn)比普通建筑項(xiàng)目大，需要大量資金作為保證。碳排放權(quán)交易是《京都協(xié)定書》為促進(jìn)全球溫室氣體減排，以國(guó)際公法為依據(jù)的溫室氣體減排量交易，希望通過市場(chǎng)機(jī)制來有效地調(diào)節(jié)溫室氣體在全球的排放總量，相互交易的雙方達(dá)成共識(shí)，把二氧化碳等溫室氣體的排放量作為一種有價(jià)資產(chǎn)進(jìn)行交易，排放多者多交錢，排放少者少交錢，排放多者可以通過向排放少者提供資金和技術(shù)來?yè)Q取排放權(quán)，以促進(jìn)節(jié)能減排。在低碳建筑全壽命期內(nèi)，碳排放量分為建造過程碳排放量、使用中碳排放量和拆除階段碳放排量。在保證減排的前提下，依據(jù)一般建筑和低碳建筑碳排放量來設(shè)置碳排放配額，該配額應(yīng)該設(shè)定在偏低水平，有利于激勵(lì)普通建筑碳排放量的減少。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目碳排放配額可依據(jù)建筑面積或建筑空間大小來計(jì)算。顯然，低碳建筑的碳排放量要低于配額水平，其開發(fā)商可以將該部分出售給碳排放權(quán)交易平臺(tái)。交易平臺(tái)會(huì)根據(jù)碳排放權(quán)市場(chǎng)需求，為低碳建筑開發(fā)商找到買家，促使雙方達(dá)成協(xié)議，買家向低碳建筑開發(fā)商支付購(gòu)權(quán)款。通過這種模式，對(duì)于碳排放量大的企業(yè)或項(xiàng)目，不得不為其生產(chǎn)付出更多的代價(jià)，有利促使其通過技術(shù)改革，來改變目前高碳排放的現(xiàn)狀。
（三）ABS融資市場(chǎng)
（1）開發(fā)商作為項(xiàng)目發(fā)起人，根據(jù)資金需求的情況，結(jié)合對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)和收費(fèi)權(quán)益，開發(fā)商將通過將出售碳排放權(quán)而獲取購(gòu)權(quán)款以及房屋出售的收入來組建成低碳建筑項(xiàng)目的資產(chǎn)池。
（2）依據(jù)低碳建筑的特點(diǎn)以及我國(guó)金融與建筑行業(yè)現(xiàn)狀，低碳建筑ABS融資模式的原始權(quán)益人可以委托信托機(jī)構(gòu)成立并且管理特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV。
（3）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV成立后與開發(fā)商簽訂買賣合同，開發(fā)商根據(jù)合同，將低碳建筑項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給SPV，并且要實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。此時(shí)，SPV擁有對(duì)移交的低碳建筑項(xiàng)目所有權(quán)。
（4）SPV向信用評(píng)級(jí)申請(qǐng)對(duì)ABS證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)審查各種合同和文件，對(duì)證券進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，給出內(nèi)部評(píng)級(jí)結(jié)果。
（5）為了吸引更多的投資者，SPV必須提高ABS證券的信用等級(jí)，目的是提高低碳建筑ABS證券的流動(dòng)性與安全性，降低融資成本。信用增級(jí)必須要做到，一是“破產(chǎn)隔離”，開發(fā)商的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)低碳建筑投資收益的影響。二是必須進(jìn)行擔(dān)保，通過擔(dān)保公司向投資人保證SPV按期履行ABS證券還本付息的義務(wù)，如果違約，則由擔(dān)保公司來支付ABS證券的本息。
（6）SPV將低碳建筑ABS證券給證券公司來發(fā)行。雙方按照協(xié)議，證券公司采取代銷的方式向資本市場(chǎng)中的投資者發(fā)行ABS證券。由于ABS證券具有很好的信用等級(jí)，在發(fā)行條件上擁有優(yōu)勢(shì)性。證券發(fā)行后，證券公司將通過發(fā)行證券所取得的收入給SPV，SPV再將這部分除去傭金外的收入支付給開發(fā)商，為低碳建筑的提供資金。
三、低碳建筑融資建議
（一）積極吸引民間資本參與
民間資本為非政府資本，是指民營(yíng)企業(yè)以及股份制企業(yè)中屬于私人股份和其他形式所有私人資本。隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，民間資本也在不斷積累并同社會(huì)資本促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但民間資本存在著投資的市場(chǎng)空間相對(duì)狹隘，行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，民間資本運(yùn)作經(jīng)營(yíng)規(guī)范性差，民間資本保障制度不健全等一系列問題。如今民間資本投資方向主要是耗能高、污染性嚴(yán)重、技術(shù)水平低等行業(yè)，另外一部分屬于投機(jī)資本，比如前些年各地的“炒房”現(xiàn)象等。政府應(yīng)通過改革和完善市場(chǎng)機(jī)制來為民間資本的投資開拓廣闊空間，促進(jìn)民間資本進(jìn)入以低能效、低能耗、低污染、低排放為特征的低碳建筑融資市場(chǎng)，為低碳建筑的開發(fā)尋求長(zhǎng)期和穩(wěn)定的資金來源。
（二）財(cái)政稅收政策加大力度
政府在低碳建筑等節(jié)能型建筑的財(cái)政支付比重較低，主要把有限的資金投向成本低、見效快的建筑。針對(duì)低碳建筑的稅收優(yōu)惠手段可以采?。阂环N是相關(guān)稅費(fèi)減免，另外一種是碳排放稅。稅費(fèi)的減免，能讓投資者感受到成本的降低，如土地供應(yīng)方面進(jìn)行政策傾斜，減少土地增值稅等，降低開發(fā)成本，降低售價(jià)以便更能被消費(fèi)者所接受。通過征收碳排放稅，可以將高碳排放企業(yè)的稅收獎(jiǎng)勵(lì)給低碳排放企業(yè)。財(cái)政補(bǔ)貼政策通常用于國(guó)家大力提倡和需要重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)，因此對(duì)于具有公共性質(zhì)的低碳建筑的推廣也同樣適用。
（三）政府通過金融機(jī)構(gòu)給予支持
以貸款優(yōu)惠來解決低碳建筑的資金籌集問題，通過對(duì)低碳建筑投資這用于研發(fā)和建設(shè)方面發(fā)生的貸款利息提供部分或全部補(bǔ)貼，對(duì)低碳建筑開發(fā)商降低貸款利率，從而降低投資者的資金成本，減輕其還貸的負(fù)擔(dān)，降低貸款門檻，貸款優(yōu)惠方面可以拓寬投資者的融資渠道。對(duì)購(gòu)買低碳建筑的消費(fèi)者在一次性支付和按揭貸款利息方面也給以相關(guān)支持。
（四）完善碳排放權(quán)交易市場(chǎng)
我國(guó)已經(jīng)建立的碳交易平臺(tái)包括了北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所和天津排放權(quán)交易所等，并且都是針對(duì)于現(xiàn)貨交易。而發(fā)展期貨交易市場(chǎng)有利降低由于碳排放權(quán)交易價(jià)格變動(dòng)而引起的交易風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)積極參與排放權(quán)交易市場(chǎng)，提高整個(gè)市場(chǎng)的活躍度。目前，我國(guó)的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)存在區(qū)域隔閡，限制了排放權(quán)跨區(qū)域進(jìn)行交易，使其市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大受到阻礙，政府部門應(yīng)該抓緊研究相關(guān)政策，完善我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)機(jī)制。
作者：潘凌翔 王莉飛 單位：南京工業(yè)大學(xué)土木工程學(xué)院