風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)制

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摘要:為深入探究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響機(jī)制，本文采用案例研究方法，選擇激光裝備龍頭企業(yè)D激光作為研究樣本，回顧了風(fēng)險(xiǎn)資本從投資D激光到退出的全過(guò)程，分析了風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的作用。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有以下幾方面積極作用:1.帶來(lái)稀缺的資金;2.激發(fā)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)精神;3.改善管理輔助決策;4.提供其他增值服務(wù)幫助成長(zhǎng)。然而，風(fēng)險(xiǎn)資本的引進(jìn)也對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)帶來(lái)了一定的負(fù)面影響:1.在風(fēng)險(xiǎn)資本控股情形下，公司管理權(quán)存在潛在沖突;2.資本退出時(shí)可能形成資金缺口影響公司運(yùn)營(yíng)。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)影響機(jī)制增值服務(wù)

一、引言

近年來(lái)，隨著國(guó)家萬(wàn)眾創(chuàng)新號(hào)召的發(fā)出和創(chuàng)業(yè)潮的發(fā)展，作為創(chuàng)業(yè)融資重要手段的風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越受到重視。國(guó)外對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究起步較早，理論也較為完善，我國(guó)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的研究相對(duì)較少，多集中在宏觀領(lǐng)域和運(yùn)用實(shí)證研究的方法，側(cè)重研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展或區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響。側(cè)重于微觀層面，揭示風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)的具體作用機(jī)制的研究數(shù)量甚少。在風(fēng)險(xiǎn)投資是否可以幫助企業(yè)成長(zhǎng)方面，學(xué)術(shù)層面存在不同意見(jiàn)，難以通過(guò)定量研究的方式回答，使用定性研究的方式更為適合。為全面揭示風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)中的作用，本文將通過(guò)具體案例研究來(lái)說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的影響與內(nèi)在機(jī)制。

二、案例研究

(一)案例背景

根植于深圳的D激光產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“D激光”，成立于1996年，從事激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。它在科技企業(yè)崛起浪潮中發(fā)展壯大，伴隨著本土風(fēng)險(xiǎn)投資的誕生成長(zhǎng)。D激光作為現(xiàn)今的細(xì)分行業(yè)龍頭和深圳市高新技術(shù)企業(yè)代表之一，在創(chuàng)立之初就獲得了風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，其發(fā)展歷程對(duì)于研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的影響，解析風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的機(jī)制方面具有典型意義。本文以風(fēng)險(xiǎn)投資參與的創(chuàng)立初期至上市為主要研究區(qū)間。D激光上市前的發(fā)展可以大致歸納為兩個(gè)階段，從1996年成立到2001年第一輪融資的風(fēng)險(xiǎn)資本退出為第一階段，該階段企業(yè)解決了“生存下去”的問(wèn)題。在此階段，企業(yè)年收入從約120萬(wàn)增長(zhǎng)至5000萬(wàn)。從2001年到2004年上市為第二階段，是高速發(fā)展進(jìn)入良性軌道，逐漸成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的時(shí)期。在該階段企業(yè)保持了每年六成左右的年收入增長(zhǎng)，主打產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率升至七成以上。

(二)案例分析

1996年，我國(guó)激光設(shè)備還主要依賴進(jìn)口，D激光創(chuàng)始人看到了國(guó)產(chǎn)設(shè)備的商業(yè)機(jī)會(huì)，創(chuàng)辦了D實(shí)業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng):“D實(shí)業(yè)”)，開(kāi)始制造和售賣(mài)激光雕刻機(jī)。創(chuàng)業(yè)初期，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)深入挖掘下游市場(chǎng)，激光雕刻機(jī)產(chǎn)品需求節(jié)節(jié)攀升。然而由于缺乏流動(dòng)資金，也缺乏可以用于抵質(zhì)押融資的資產(chǎn)，D實(shí)業(yè)很快遭遇到了資金瓶頸，無(wú)法及時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能。1998年創(chuàng)始人在尋找接洽了一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無(wú)果后，深圳市高新投集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“高新投”)考察后表達(dá)了投資意向。后雙方達(dá)成協(xié)議，合資成立新的經(jīng)營(yíng)主體D激光，高新投投資控股D激光，派駐了董事長(zhǎng)和財(cái)務(wù)總監(jiān)，創(chuàng)始人暫時(shí)失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。雙方在協(xié)議中設(shè)置了回購(gòu)條款，如在一年半時(shí)間內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，則創(chuàng)始人有權(quán)購(gòu)回股權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)資本的入場(chǎng)帶來(lái)了發(fā)展最為緊缺的資金，企業(yè)得以在短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大規(guī)模，1999年收入較成立時(shí)增長(zhǎng)了6倍，有效支撐企業(yè)度過(guò)了艱難的生存期。在更多收入帶來(lái)更多產(chǎn)出的正向循環(huán)下，2000年更實(shí)現(xiàn)了超200臺(tái)的銷(xiāo)售和0.5億元營(yíng)收的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，市場(chǎng)地位方面也自從屬地位躍升至國(guó)內(nèi)第一，市場(chǎng)占有率達(dá)六成。在此期間，作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和控股股東，高新投除注入資本以外，還提供了涵蓋融資、管理與內(nèi)控提升、研發(fā)、人才招募等系列支持，幫助企業(yè)成長(zhǎng)壯大。在迅速發(fā)展的同時(shí)，創(chuàng)始人并不甘于失去企業(yè)控制權(quán)，控制權(quán)與管理權(quán)的沖突以及對(duì)賭條款的存在激勵(lì)他努力提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拿回控制權(quán)。一年半后，公司業(yè)績(jī)達(dá)到了協(xié)議約定的回購(gòu)觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)。雙方經(jīng)協(xié)商，通過(guò)股份拍賣(mài)的方式，創(chuàng)始人回購(gòu)大部分股份，收回企業(yè)控制權(quán)，高新投部分退出。同年，企業(yè)獲得東盛創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)第二輪投資。大金額資金的注入有效保障了技術(shù)的革新、保證了人才引進(jìn)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)投入，帶來(lái)了產(chǎn)品性能和質(zhì)量的提升。在良性發(fā)展和資本支持的雙重作用下，企業(yè)保持將銷(xiāo)售收入的一成以上用于研發(fā)，高研發(fā)投入帶來(lái)的是更卓越的性能和更優(yōu)的性價(jià)比。到2002年，企業(yè)市場(chǎng)份額攀升至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的七成，成功實(shí)現(xiàn)該細(xì)分領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。2004年，企業(yè)順利登陸深交所。實(shí)現(xiàn)上市使企業(yè)再無(wú)融資的后顧之憂，上市企業(yè)的品牌效應(yīng)也支持其不斷發(fā)展壯大。上市也給風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)了豐厚回報(bào)，提供了合適的退出途徑。在禁售期到期后，第二輪風(fēng)險(xiǎn)資本陸續(xù)實(shí)現(xiàn)部分退出。

(三)理論分析

從風(fēng)險(xiǎn)資本參與企業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響的機(jī)制如下。首先，風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入為初創(chuàng)階段的企業(yè)帶來(lái)了最為緊缺的資金，支撐了企業(yè)的生存和發(fā)展。案例中投資方除注資外，還提供了一定的流動(dòng)資金與信用支持，保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。高新技術(shù)企業(yè)由于其特性需要大量的研發(fā)投入，往往在創(chuàng)業(yè)初期就面臨資金短缺的情況。風(fēng)投機(jī)構(gòu)的注資在企業(yè)難以獲得授信的前期階段為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了保障，可以支撐企業(yè)執(zhí)行經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，保障包括研發(fā)在內(nèi)的各種投入，幫助企業(yè)安全渡過(guò)生存期、保持競(jìng)爭(zhēng)力。其次，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、對(duì)賭等手段激發(fā)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)精神和實(shí)干精神，激勵(lì)團(tuán)隊(duì)改善經(jīng)營(yíng)、加速企業(yè)成長(zhǎng)。在案例中投資方通過(guò)控制權(quán)轉(zhuǎn)移與簽訂股權(quán)回購(gòu)條款的方式激發(fā)了創(chuàng)始人的創(chuàng)業(yè)精神和實(shí)干精神。為拿回控制權(quán)，創(chuàng)始人努力開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道、提升業(yè)績(jī)，通過(guò)奮力經(jīng)營(yíng)促進(jìn)了企業(yè)的快速成長(zhǎng)。對(duì)于處在成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)而言，創(chuàng)始人和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)往往既是核心技術(shù)的持有人，又是企業(yè)的領(lǐng)頭人，其核心素質(zhì)、運(yùn)作能力以及對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的投入程度對(duì)于企業(yè)的發(fā)展壯大與可持續(xù)運(yùn)營(yíng)的影響是決定性的?；刭?gòu)、對(duì)賭等作為風(fēng)險(xiǎn)資本常用的約束和激勵(lì)手段，可以有效約束創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)行為，激勵(lì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)保持對(duì)創(chuàng)業(yè)事業(yè)的高度投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)在成長(zhǎng)期高效成長(zhǎng)。再次，為確保投資權(quán)益，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)派駐人員的方式參與管理，改善企業(yè)的治理水平，為企業(yè)的成長(zhǎng)提供制度保障和效率保障。案例中投資方在投資后通過(guò)派駐董事長(zhǎng)和財(cái)務(wù)主管的方式直接參與管理，梳理了生產(chǎn)流程，建立了規(guī)范的內(nèi)部管理制度，制定了銷(xiāo)售激勵(lì)措施，規(guī)范了公司整體運(yùn)營(yíng)，提高了整體治理水平。達(dá)到了提升內(nèi)部效率、留住關(guān)鍵人才和規(guī)范經(jīng)營(yíng)的效果，為公司未來(lái)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)，也為后續(xù)的上市解決了財(cái)務(wù)規(guī)范性等問(wèn)題。高新技術(shù)企業(yè)通常由擁有核心技術(shù)的人士發(fā)起設(shè)立，創(chuàng)始人雖精于技術(shù)但術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻，往往在如何有效管理企業(yè)、建立適合的管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制等方面存在短板。風(fēng)險(xiǎn)資本則在管理方面存在優(yōu)勢(shì)，團(tuán)隊(duì)中通常不乏擁有豐富創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和管理經(jīng)驗(yàn)的人士，資本方無(wú)論是從派駐人員實(shí)施管理控制保障自身權(quán)利的角度來(lái)說(shuō)，還是從經(jīng)驗(yàn)輸出，幫助企業(yè)成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)回報(bào)的角度而言，都存在輸出的動(dòng)力且有能力幫助被投企業(yè)改善管理、規(guī)范運(yùn)營(yíng)。由此資本的入駐有助于高新技術(shù)企業(yè)在管理層面得到提升。從次，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于增加企業(yè)的研發(fā)投入方面起到了積極作用，通過(guò)研發(fā)投入保證了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性(張學(xué)勇等，2016)。案例中，高新投除了在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中支持企業(yè)的研發(fā)積累與工藝改進(jìn)以外，在2000年切割設(shè)備新產(chǎn)品研發(fā)階段，幫助企業(yè)從國(guó)外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵人才。最終，企業(yè)通過(guò)技術(shù)消化與消化后自研的方式取得了新設(shè)備的研發(fā)成功。總體而言，在企業(yè)發(fā)展的不同階段，在不同風(fēng)險(xiǎn)資本的支持下，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)投入得到了保障，企業(yè)由此獲得了持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)先和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了有利位置。高新技術(shù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中關(guān)鍵的一環(huán)是技術(shù)優(yōu)劣的比拼，技術(shù)的優(yōu)化衍進(jìn)需要持續(xù)的研發(fā)投入，而來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，包括資金的支持和建立研發(fā)支持機(jī)制，還包括協(xié)助企業(yè)招聘科研人員，聘請(qǐng)行業(yè)專(zhuān)家，引進(jìn)科研設(shè)備等方面，都可以對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)能力提升起到促進(jìn)作用，進(jìn)而作用于企業(yè)的成長(zhǎng)(田軒等，2016)。最后，風(fēng)險(xiǎn)資本為企業(yè)提供了一定的額外增值服務(wù)，為企業(yè)的發(fā)展提供了便利。案例中風(fēng)險(xiǎn)資本除了提供涵蓋融資擔(dān)保在內(nèi)的融資便利和管理賦能以外，還利用國(guó)資的優(yōu)勢(shì)地位以及與當(dāng)?shù)卣奶烊宦?lián)系，幫助企業(yè)申報(bào)并獲得了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證。高新技術(shù)企業(yè)的身份為企業(yè)帶來(lái)了更高的曝光度、一定的稅收減免和政府補(bǔ)貼、融資的便利性、對(duì)于人才的吸引力等益處。這一身份認(rèn)證對(duì)于高科技類(lèi)企業(yè)而言具有重要意義，它所帶來(lái)的多重便利性，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供了一定的支持作用。通常而言，風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)利用自身的資源為被投企業(yè)提供投資以外的增值服務(wù)來(lái)幫助其迅速成長(zhǎng)、縮短達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)間(李德焱等，2013)。所提供的增值服務(wù)主要涵蓋戰(zhàn)略協(xié)助與商業(yè)模式制訂、管理與內(nèi)控提升、再融資支持與資本運(yùn)作支持、關(guān)鍵資源的引入幾個(gè)方面，例如提供所掌握的行業(yè)信息與發(fā)展建議、協(xié)助被投企業(yè)制定戰(zhàn)略與商業(yè)模式、為企業(yè)牽線搭橋介紹供應(yīng)商與客戶、協(xié)助招聘關(guān)鍵人才、幫助引進(jìn)技術(shù)等(董靜等，2021)。學(xué)術(shù)層面關(guān)于增值服務(wù)對(duì)被投企業(yè)作用影響的研究并未形成一致性的意見(jiàn)，有學(xué)者認(rèn)為增值服務(wù)對(duì)于被投企業(yè)的價(jià)值可能是巨大的也可能是無(wú)用的，也有學(xué)者認(rèn)為價(jià)值增值服務(wù)的影響尚不能確定(晏文雋等，2015)。在實(shí)踐中，通過(guò)觀察可知，對(duì)于高新技術(shù)類(lèi)企業(yè)而言，與其核心能力最為相關(guān)，也是決定其發(fā)展的最為關(guān)鍵的幾個(gè)因素是技術(shù)路線、研發(fā)能力、資金與客戶。如果風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以在研判未來(lái)的技術(shù)方向與驗(yàn)證現(xiàn)有的技術(shù)路線、協(xié)助研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)、融資支持與拓展客戶源方面提供實(shí)質(zhì)性幫助，則可以增強(qiáng)企業(yè)的核心能力，為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)重要影響。如能在上述因素以外的維度，例如提供行業(yè)信息等方面提供協(xié)助，也可以產(chǎn)生積極的輔助作用，間接促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。但若風(fēng)險(xiǎn)資本提供的資源與賦能并不適合企業(yè)，則可能產(chǎn)生相反的效果。除此以外，風(fēng)險(xiǎn)資本的引進(jìn)卻并非只會(huì)帶來(lái)正向作用，它也會(huì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。一方面是投資方派駐的管理人員與企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)可能產(chǎn)生分歧，影響公司的管理或決策，進(jìn)而延緩企業(yè)成長(zhǎng)。在案例中，根據(jù)創(chuàng)始人公開(kāi)演講內(nèi)容，投資方派駐的管理人員與創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)在合作后期曾發(fā)生較為嚴(yán)重的沖突，甚至一度影響公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言，資本方與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)代表的利益不同，如果資本方擁有控股權(quán)又參與管理，則與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)容易產(chǎn)生矛盾乃至不和(董靜等，2017)。另一方面，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)回購(gòu)股權(quán)情況下的資本退出，會(huì)影響企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而為企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。在案例中，第一輪風(fēng)險(xiǎn)資本選擇在企業(yè)上市前退出，退出時(shí)的股權(quán)回購(gòu)價(jià)格產(chǎn)生了大幅溢價(jià)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)為籌措高額回購(gòu)資金而大幅舉債，給企業(yè)的短期運(yùn)營(yíng)造成了壓力，為企業(yè)當(dāng)時(shí)的發(fā)展帶來(lái)了不確定性。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)資本在不同時(shí)機(jī)退出會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不同程度的影響。

三、結(jié)論

通過(guò)該案例研究可知，風(fēng)險(xiǎn)資本可以在多個(gè)維度對(duì)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)起到促進(jìn)作用，但也同樣可能給企業(yè)帶來(lái)管理方面的沖突以及資本退出后的經(jīng)營(yíng)壓力等問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)造成不利影響，所以風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于被投企業(yè)的影響存在雙向性。由此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，為充分利用風(fēng)險(xiǎn)資本的投資賦能且盡量規(guī)避資本可能帶來(lái)的不利影響，需要在資本進(jìn)入前做好篩選，根據(jù)資本方可以為企業(yè)帶來(lái)的賦能提升做出相應(yīng)選擇。在資本進(jìn)入時(shí)也要做好管理權(quán)限以及退出方式等方面的協(xié)商，以避免后續(xù)問(wèn)題的出現(xiàn)。對(duì)于政府機(jī)構(gòu)而言，需要營(yíng)造具有吸引力的投資環(huán)境，積極引入優(yōu)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，尤其是可為高新技術(shù)企業(yè)帶來(lái)珍貴資源和寶貴產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的資本方，以促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，加速科技產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代，增添區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力。

作者:張一帆 于瀟宇 單位:廣汽資本有限公司