談互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應收賬款資產(chǎn)證券化

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摘要：自證券化產(chǎn)品發(fā)行后，我國資產(chǎn)證券化的業(yè)務迅速發(fā)展，近幾年更是漲幅驚人，如今，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始實施資產(chǎn)證券化。本文通過借助分析京東白條應收賬款的案例，來研究資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的具體應用。同時，本文也希望為即將實行應收賬款證券化的企業(yè)提供一些建議和幫助。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；應收賬款；資產(chǎn)證券化

引言

世界上最早的資產(chǎn)證券化發(fā)生在20世紀70年代，在美國政府支持下，銀行發(fā)行了住房抵押貸款來支持證券，它作為第一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品亮相，許多國家和地區(qū)競相模仿，過后幾十年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類也更加豐富多樣。資產(chǎn)證券化進入中國較晚，2005年是我國開展資產(chǎn)證券化的元年，央行及銀監(jiān)會以試點的方式正式推行信貸資產(chǎn)信息化的業(yè)務，后收到經(jīng)濟危機的影響，一度陷入停滯的狀態(tài)，自2012年重新開始啟動。特別是2014年之后進入了蓬勃發(fā)展的狀態(tài)。作為一種新型的融資手段，資產(chǎn)證券化不僅廣泛應用于銀行業(yè)，也在其他行業(yè)有了越來越多的嘗試。特別是對于如今高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)和電商企業(yè)，對于現(xiàn)金流的要求較大，容易產(chǎn)生融資困難等問題，那么資產(chǎn)證券化的應用就顯得尤為重要。京東在2014年開始推行京東白條服務，并緊接著于2015年開始了京東白條應收賬款的資產(chǎn)證券化。本文通過對其應收賬款資產(chǎn)證券化的實施過程進行分析，探討其收益及風險，并給出合理化建議。

1、“京東白條”產(chǎn)生過程

2014年2月，京東商城首次推出了“京東白條”業(yè)務，它是一款新型的先消費后付款的支付方式。消費者在京東商城購買商品付款時可以使用“京東白條”支付，然后根據(jù)自己的信用額度有兩種選擇方式，用戶可以根據(jù)自己的需要選擇30天免息或者3到24個月的分期付款方式。同時，選擇分期付款的用戶需要支付不同分期所對應的相關(guān)服務費，若到期尚未償還，則需要支付相應的違約金，至此，由于它的服務費用低于一般的銀行信用卡及螞蟻花唄，所以收到了眾多年輕用戶的喜愛，僅僅一年，“京東白條”的用戶數(shù)量就達千萬，同比增長近600%，同時開通白條的用戶不管是月訂單還是月消費額都有了明顯增長，更加刺激了京東商城總業(yè)績的增長?！熬〇|白條”的使用過程實際上就是京東將資金借給消費者，從而形成應收賬款的過程，作為應收賬款，它具有一般應收賬款的風險性、期限性及流動性較低的特點，同時因為其支付方式多樣、商品價格不高的特點，其應收賬款又具有期限分散、金額較小且分散的特征。

2、“京東白條”應收賬款資產(chǎn)證券化過程介紹

2.1概念

京東白條應收賬款資產(chǎn)證券化是指將本公司資產(chǎn)出售給顧客（計劃管理人），并將由此產(chǎn)生的應收賬款按照一定的交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為證券重新發(fā)行，最終目的是為了將流動性較差的應收賬款轉(zhuǎn)化為企業(yè)流動性較強的現(xiàn)金，從而使原始權(quán)益人收益。

2.2參與主體

京東白條應收賬款資產(chǎn)證券化過程中，主要有原始權(quán)益人、計劃管理人、投資者等作為參與主體。在京東白條應收賬款資產(chǎn)證券化過程中擔任原始權(quán)益人的是北京京東世紀貿(mào)易公司，成立于2011年6月，是京東集團的子公司，主要業(yè)務是京東網(wǎng)上商城的零售業(yè)務。原始權(quán)益人實際上就是應收賬款資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，在此過程中將京東用戶的應收賬款，經(jīng)過資產(chǎn)證券化融資轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而形成資產(chǎn)池，再交由計劃管理人代管。華泰證券資產(chǎn)管理有限公司作為計劃管理人，負責“京東白條”整個證券化運作過程，主要是策劃并實施資產(chǎn)證券化的過程，保證證券的順利發(fā)行和市場流通，同時作為承銷商它對原始權(quán)益人北京京東世紀貿(mào)易公司還具有相應的信息披露義務。

2.3應收賬款證券化實施過程

首先，需要選定基礎(chǔ)資產(chǎn)并建立資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)的選擇需要滿足幾個條件，未來預期會產(chǎn)生現(xiàn)金流，原始權(quán)益人能夠擁有和控制資產(chǎn)的所有權(quán)，以及這種交易是真實存在的?！熬〇|白條”服務所產(chǎn)生的應收賬款實際上就是京東白條證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。然后原始權(quán)益人通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應收賬款進行篩選，將符合條件的組建成資產(chǎn)池。其次，設置特別目的載體（SPV）來出售資產(chǎn)池。SPV是在資產(chǎn)證券化過程中通過購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將資產(chǎn)用于發(fā)行證券從而實現(xiàn)企業(yè)融資的中介機構(gòu)。在京東白條應收賬款資產(chǎn)證券化過程中，華泰資產(chǎn)管理有限公司就承擔了SPV的角色，從京東購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后又將資產(chǎn)出售給投資者，起到了連接原始權(quán)益人和投資者的橋梁作用。然后，注重信用增級措施及信用評級。信用增級是一種通過擔保抵押等方式來降低債券風險的一種措施，目標是使用戶按期償還欠款，從而提高信用等級。其中又被分為內(nèi)部和外部兩種信用增級，所謂內(nèi)部增級是將自己內(nèi)部的資產(chǎn)池分為若干個等級，然后較低的一層級基礎(chǔ)資產(chǎn)為較高的一層級資產(chǎn)做擔保的一種方式。而外部增級是通過第三方擔保而進行的信用增級。信用評級是指由評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中對其資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行評級，來披露相關(guān)風險，從而促進產(chǎn)品的順利發(fā)行。接著，債券的發(fā)行及交易。華泰資產(chǎn)管理有限公司作為計劃管理人，負責債券的發(fā)行和交易，在此過程中不僅要對京東轉(zhuǎn)移過來的原始資產(chǎn)進行運行及管理工作，對投資者提出的申購要求進行定價和炮手，還要委托會計事務所對專項計劃中的募集資金進行驗資，并出示相關(guān)驗資報告。最后，日常管理及支付證券。在此過程中，證券發(fā)行交易結(jié)束，SPV會按照事先簽訂的《托管協(xié)議》對基礎(chǔ)資產(chǎn)及資產(chǎn)池進行日常管理，并對借款人進行監(jiān)督，看是否履行其還款義務并對違約情況進行處理。同時，計劃管理人理應按照合約對證券持有人分配收益。

3、“京東白條”應收賬款資產(chǎn)證券化存在問題及風險

3.1信用風險

信用風險也叫做違約風險，是指京東白條應收賬款資產(chǎn)證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務人是否能夠按照規(guī)定履行其償還義務，是否按時償還，這種債務人的償還風險會對資產(chǎn)池的穩(wěn)定性有很大的影響，進而直接影響證券化的完成。通常來說，在此過程中，資產(chǎn)服務機構(gòu)將會制定一系列的措施來進行有效的風險控制，從而預防風險的發(fā)生。

3.2資產(chǎn)支持證券的流動性不足

“京東白條”的資產(chǎn)化產(chǎn)品是采用的是不公開交易的方式，其投資者或機構(gòu)都被控制在兩百個以內(nèi)，投資者通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓在交易所內(nèi)完成證券交易，這就導致了資產(chǎn)支持證券過程中的流動性不足?！熬〇|白條”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者不僅在數(shù)量和范圍上收到了嚴格的限制，而且從流動性上看來，即使京東給投資者支付了可觀的流動性溢價，但也無法根治這一問題。同時其次級證券不可轉(zhuǎn)讓的限制，也使資產(chǎn)支持證券流動性不足。

3.3交易結(jié)構(gòu)風險

在常規(guī)的應收賬款資產(chǎn)證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是由原始權(quán)益人通過計劃管理人的中介轉(zhuǎn)移給投資者的，在此過程中，交易風險受到了資產(chǎn)是否真實出售的影響。真實出售實際上是指原始權(quán)益人在實際轉(zhuǎn)讓過程中將基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應收賬款的全部收益和風險都出售給了計劃管理人，進而使其對應收賬款擁有絕對的所有權(quán)并在資產(chǎn)負債表中出示出來。但是在京東白條應收賬款資產(chǎn)證券化過程中，京東世紀貿(mào)易有限公司（原始權(quán)益人）將10%的次級資產(chǎn)分配給其旗下的子公司和關(guān)聯(lián)公司來支持證券，這樣就導致了與基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應收賬款相關(guān)的收益與風險并不能全部轉(zhuǎn)移給計劃管理人，根據(jù)會計原則，這部分的應收賬款不能出表，也就是說京東白條的基礎(chǔ)資產(chǎn)不能夠真實出售，這會使得其償債風險提高，同時可能面臨原始權(quán)益人破產(chǎn)的風險。

3.4債務人提前償付風險

資產(chǎn)證券化過程中，債務人提前償付風險是一種潛在的內(nèi)部風險，這種風險一般受到市場利率的影響，如果利率持續(xù)走高，那么理智的債務人會延遲歸還利息和本金來應對不斷增加的借款成本，同樣，如果市場利率持續(xù)下跌，那么債務人就會提前歸還本金來達到節(jié)省借款成本的目的。在應收賬款資產(chǎn)證券化的過程中，債務人的提前償付會使基礎(chǔ)資產(chǎn)所在的資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流的償還周期受到影響，進而影響到投資者的利益。

4、“京東白條”應收賬款資產(chǎn)證券化對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的啟示

4.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實行應收賬款資產(chǎn)證券化是可行的

首先，我國對資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)建設逐漸完善，使得企業(yè)在實施應收賬款證券化的過程中有法可依，有據(jù)可循，同時，隨著法律法規(guī)的不斷完善，市場的監(jiān)管也不斷推進，各個部門的審批流程也更加體系化，使得資產(chǎn)證券化的效率更加提高，所以為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)證券化的高速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。其次，資本市場快速發(fā)展也為證券的發(fā)行提供良好的條件。證券的發(fā)行離不開市場，良好的融資環(huán)境、活躍的市場流通是促進證券化完成的重要條件，只有快速發(fā)展的資本市場才能促進資金的流通、證券的發(fā)行。同時隨著人民生活水平的提高和國民素質(zhì)的增強，越來越多的人關(guān)注于將空閑的積蓄用作投資，隨著金融市場的發(fā)展，證券投資者的數(shù)量和范圍都會不斷擴大，有助于推進互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)證券化進程。最后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定性和持續(xù)性為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了關(guān)鍵性基礎(chǔ)。在企業(yè)證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)只有在未來預期能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，才能夠保證發(fā)行債券后達到投資者想要的預期收益，而在我國企業(yè)的應收賬款一般不會出現(xiàn)很大的波動，總體上較為穩(wěn)定，可以很好地作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4.2進一步完善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應收賬款資產(chǎn)證券化的建議

首先，進一步加強監(jiān)管及法律完善。在企業(yè)應收賬款資產(chǎn)證券化過程中，相關(guān)監(jiān)管部門的有效管理和控制，才能使市場流通更加規(guī)范和活躍，從而促進企業(yè)證券化的蓬勃發(fā)展。同時，雖然我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律在不斷完善，但是隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)證券化腳步不斷加快，出現(xiàn)了許多新的問題和爭議，所以法律建設仍要加快腳步。其次，多管齊下降低資產(chǎn)支持證券的風險。上文中已經(jīng)提到在企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中存在著許多風險，所以要在企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中的多階段多過程都要注重防范風險，包括風險結(jié)構(gòu)的風險防控，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風險防控以及債務人提前償還的風險防控等等。

5、結(jié)論

“京東白條”應收賬款資產(chǎn)證券化為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實施應收賬款資產(chǎn)證券化提供了比較典型的案例，它的優(yōu)勢和不足都值得我們借鑒。隨著我國經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化市場也會越發(fā)成熟，可以預見，未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)證券化也會越加蓬勃發(fā)展。

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[3]趙子如.互聯(lián)網(wǎng)+非標金融資產(chǎn)證券化[J].中國金融,2016,03:62-63.

作者：周文成呂磊 單位：南京郵電大學管理學院