債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析精選(九篇)

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第1篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

[關(guān)鍵詞]企業(yè)債券；公司債券；商業(yè)銀行；利率風(fēng)險(xiǎn)

2005年以來，短期融資券以及資產(chǎn)支持證券等多種直接融資工具對(duì)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的影響開始顯現(xiàn)。值得關(guān)注的是，多年來發(fā)展緩慢的企業(yè)債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了加速發(fā)展跡象，而無論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是從國(guó)內(nèi)趨勢(shì)看，境內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將對(duì)商業(yè)銀行帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn)。因此，準(zhǔn)確把握境內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)和動(dòng)態(tài)，深入研究其對(duì)商業(yè)銀行可能帶來的影響，具有重要意義。

一、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史分析

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)是在政府監(jiān)管部門嚴(yán)格管理下逐漸規(guī)范化發(fā)展的直接融資市場(chǎng)。在企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債券發(fā)行額度和利率的管制、企業(yè)整體信用狀況不佳和 金融 發(fā)展水平相對(duì)落后成為制約企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。

(一)企業(yè)債券與公司債券的概念界定

按照1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》(以下簡(jiǎn)稱《條例》)規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人發(fā)行的債券均屬于企業(yè)債券。在此基礎(chǔ)上，如果發(fā)行人還滿足《公司法》中發(fā)行公司債券的條件，即發(fā)行人是依法設(shè)立的股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，其發(fā)行的企業(yè)債券屬于公司債券。

因此，從概念界定上看，盡管企業(yè)債券和公司債券兩者均屬于企業(yè)法人發(fā)行的債務(wù)契約，債務(wù)人承諾在未來的特定時(shí)期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。但從嚴(yán)格意義上講，企業(yè)債券與公司債券是不相同的，企業(yè)債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發(fā)行的債券，還包括非公司法人發(fā)行的債券。鑒于企業(yè)債券這一概念更符合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，因此本報(bào)告將圍繞企業(yè)債券展開分析和討論。另外，從 理論 上講，商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券也屬于企業(yè)債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內(nèi)。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的簡(jiǎn)要回顧

企業(yè)債券(包括短期融資券)市場(chǎng)發(fā)展可以概括為三個(gè)階段：第一個(gè)階段為1984-1994年，即企業(yè)債券市場(chǎng)的創(chuàng)始及整頓期。1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》 (以下簡(jiǎn)稱《暫行條例》)頒布，企業(yè)債券發(fā)行迅速增長(zhǎng)，并于1990-1992年出現(xiàn)了一輪發(fā)債，1992年當(dāng)年企業(yè)債券發(fā)行總額為684億元，大大超過原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模 (王鐵鋒，2005)。但此階段，企業(yè)債券發(fā)行缺乏有效約束，發(fā)債企業(yè)良莠不齊，部分地方政府也利用企業(yè)債券變相集資，“亂集資”現(xiàn)象較為普遍。

第二個(gè)階段為1995~2003年，在1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》頒布后，企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行逐漸規(guī)范化，但由于監(jiān)管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場(chǎng)發(fā)展速度緩慢。根據(jù)《條例》規(guī)定，這一期間企業(yè)債券的發(fā)行主體擴(kuò)大到“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人”，但實(shí)際上發(fā)行主體絕大多數(shù)為能源、 交通 、通信、重要原材料以及城市基礎(chǔ)設(shè)施等國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(shè)(超過180億元)等，普通企業(yè)發(fā)債較少。同時(shí)，隨著相關(guān) 法律 制度的完善和市場(chǎng)的逐步規(guī)范，企業(yè)債券市場(chǎng)的投資主體逐漸由以個(gè)人投資者為主轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主。企業(yè)債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業(yè)債券流動(dòng)性有所提高。

第三個(gè)階段為2004年至今。2004年， 中國(guó) 人民銀行了《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》，為企業(yè)債券在銀行間市場(chǎng)正式流通提供了依據(jù)。人民銀行并據(jù)此批準(zhǔn)了7只企業(yè)債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易流通，改變了企業(yè)債券只在交易所市場(chǎng)上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業(yè)短期融資券的“開閘”，企業(yè)債券市場(chǎng)亮點(diǎn)頻出?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》經(jīng)過6年的修訂，亦有望在2007年出臺(tái)，企業(yè)債券市場(chǎng)的“黃金期”即將到來。

(三)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在矛盾

從融資次序理論看，企業(yè)債券具有銀行貸款所不可比擬的優(yōu)勢(shì)。首先，企業(yè)債券作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的有價(jià)證券，可以在證券交易所場(chǎng)內(nèi)以及場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)(商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)一般只有通過證券化才能在市場(chǎng)上公開出售)。其次，由于企業(yè)債券市場(chǎng)是一個(gè)債權(quán)人、債務(wù)人和中介商共同“議價(jià)”而形成的具有共同約束力的市場(chǎng)，需要定期披露各方面相關(guān)信息供市場(chǎng)決策 參考 ，因此在信息對(duì)稱方面也優(yōu)于商業(yè)銀行。其三，企業(yè)債券具有信用工具和市場(chǎng)投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實(shí)體 經(jīng)濟(jì) 供需情況以及金融市場(chǎng)動(dòng)向等，因此利率水平更能反映資金市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格。從國(guó)際上看，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)融資額一般是股票市場(chǎng)融資額的幾十倍，而在企業(yè)外源性融資中，企業(yè)債券融資額亦超過股票融資額數(shù)倍。

在我國(guó)，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)規(guī)模，其制度建設(shè)也較為落后，在融資體系和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中始終處于從屬地位(見表1)?？傮w上看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)與理論及發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)不相符合，其主要原因在于我國(guó)企業(yè)總體信用水平不佳以及監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)過多的行政干預(yù)。因此，有效解決這些矛盾是促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

1.行政化利率管制與企業(yè)債券發(fā)行期限中長(zhǎng)期化。為規(guī)避“高息攬存”現(xiàn)象，1993年頒布的《條例》規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率的 140%。為吸引投資者，企業(yè)發(fā)債均傾向于將利率定至規(guī)定內(nèi)的上限，這容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不同的企業(yè)債券定價(jià)趨同的現(xiàn)象出現(xiàn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益嚴(yán)重不對(duì)稱(袁東，2004)。

2001年以前發(fā)行的企業(yè)債券其期限以1—3年以內(nèi)的中短期為主，2001年以后，部分企業(yè)開始發(fā)行期限超過7年的固定利率債券，企業(yè)債券發(fā)行期限出現(xiàn)了中長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。主要原因在于，2001年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，物價(jià)上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業(yè)有意識(shí)地發(fā)行中長(zhǎng)期債券以規(guī)避未來的升息風(fēng)險(xiǎn)。

但是，由于定期儲(chǔ)蓄存款最長(zhǎng)期限為5年，從而并沒有期限與長(zhǎng)期企業(yè)債券相對(duì)應(yīng)的銀行儲(chǔ)蓄存款品種。因此，中長(zhǎng)期企業(yè)債券的利率水平事實(shí)上已經(jīng)規(guī)避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關(guān)于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對(duì)企業(yè)債券的行政性利率管制，再加上對(duì)商業(yè)銀行貸款利率下限的嚴(yán)格控制，  使得價(jià)格信號(hào)失靈，5年期以內(nèi)的企業(yè)債券利率定價(jià)基準(zhǔn)較為混亂(趙新杰，2006)。

2.銀行擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁?！稐l例》并未對(duì)企業(yè)債券發(fā)行做出強(qiáng)制擔(dān)保的規(guī)定，但人民銀行1998年4月8日的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》則規(guī)定，企業(yè)發(fā)債應(yīng)提供擔(dān)保，但經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)免予擔(dān)保的除外。 2001年以前，大部分企業(yè)債券都是由企業(yè)集團(tuán)或者建設(shè)基金進(jìn)行擔(dān)保，2001年以后，商業(yè)銀行逐漸成為企業(yè)債券的主要擔(dān)保者。2002-2005年，企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行72只，規(guī)模為1 659億元，其中，銀行擔(dān)保的企業(yè)債券60只，規(guī)模為1 211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。

在特定的歷史時(shí)期，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)債券發(fā)行提供擔(dān)保起到了降低企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，商業(yè)銀行承擔(dān)了與擔(dān)保費(fèi)并不對(duì)稱的信用風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益不相匹配。銀行擔(dān)保也使得發(fā)行人和投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)和準(zhǔn)備不足。

更為嚴(yán)重的是，銀行擔(dān)保使得企業(yè)債券市場(chǎng)成為以銀行信用為主體的失衡市場(chǎng)，企業(yè)債券的商業(yè)信用屬性并未得到充分體現(xiàn)，這也不利于市場(chǎng)均衡發(fā)展。

3.發(fā)行主體的單一性與功能偏差。我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主體始終較為單一，企業(yè)債券創(chuàng)始時(shí)期，發(fā)行額度分配時(shí)按照“濟(jì)貧”原則，把額度分給質(zhì)量較差的國(guó)有企業(yè)，后來則將企業(yè)債券的發(fā)行權(quán)集中于少數(shù)國(guó)有大型企業(yè)。國(guó)有大型企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的主要目的是彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資和市政建設(shè)項(xiàng)目的資金不足。從這個(gè)角度看，相當(dāng)多的企業(yè)債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業(yè)債券。在這種背景下，企業(yè)債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發(fā)揮其改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。

4.多頭監(jiān)管與效率低下。2000年以來，企業(yè)債券發(fā)行管理工作由國(guó)家發(fā)改委(原為計(jì)委)負(fù)責(zé)，發(fā)改委制定債券發(fā)行計(jì)劃，并逐級(jí)分配企業(yè)債券的發(fā)行額度，中國(guó)人民銀行在企業(yè)爭(zhēng)取到額度之后，對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行利率進(jìn)行審批，同時(shí)中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)企業(yè)短期融資券的監(jiān)管，中國(guó)證監(jiān)會(huì)則負(fù)責(zé)企業(yè)債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。

二、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及前景展望

盡管發(fā)展遇到制度及市場(chǎng)等重重約束，2005年以來，企業(yè)債券市場(chǎng)的廣度和深度仍不斷拓展，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍也逐漸壯大。預(yù)計(jì)2007-2008年，企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)管政策將有重大突破，企業(yè)債券市場(chǎng)的制度、產(chǎn)品和機(jī)制創(chuàng)新將不斷深化。

(一)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)：2005年至今

1984年，我國(guó)首次發(fā)行企業(yè)債券，從1998年到2005年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券1 997億元。2005年末，企業(yè)債券市場(chǎng)余額占債券市場(chǎng)總余額的2.75%。截至 2006年11月末，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)存量為2 800億元，占中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管債券總量的3%。在市場(chǎng)總量不斷增加的同時(shí)，企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、市場(chǎng)參與者也呈現(xiàn)新特點(diǎn)。

1.資金用途多樣化，期限長(zhǎng)期化，品種創(chuàng)新加快。傳統(tǒng)意義上的企業(yè)債券，其資金主要用途為固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。但 目前 ，企業(yè)債券的募集資金投向已經(jīng)不僅限于上述項(xiàng)目，還包括補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款等其他目的。

期限結(jié)構(gòu)方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業(yè)債券中，約有164只發(fā)行期限在5年以上，136只發(fā)行期限在10年以上，僅有3只發(fā)行期限為3年。

品種創(chuàng)新方面，2005年以來，企業(yè)債券市場(chǎng)陸續(xù)推出了浮動(dòng)利率債、含選擇權(quán)債、保底浮動(dòng)債、期限20年至30年超長(zhǎng)期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國(guó)尚不成熟，我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行也較為平穩(wěn)，因此產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏必要的空間和內(nèi)在需求。

2.發(fā)行數(shù)量有所增加，發(fā)行者范圍有所擴(kuò)大。2005年以來，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行有所加快。全年發(fā)行企業(yè)債券37只，發(fā)行量為654億元，分別比上年增長(zhǎng)94.74%和 100.47%。2006年上半年，企業(yè)債券發(fā)行32只，發(fā)行量為 508億元。截至2006年12月18日，2006年企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行48只，發(fā)行量為945億元。

此外，企業(yè)債券發(fā)行者的范圍也有所擴(kuò)大。2005年發(fā)行的企業(yè)債券全部為中央企業(yè)債，2006年上半年，企業(yè)債券的發(fā)行主體擴(kuò)大到地方企業(yè)，地方企業(yè)成為2006年企業(yè)債券發(fā)行的一大亮點(diǎn)。2006年上半年，地方企業(yè)債共發(fā)行21只，發(fā)行量達(dá)到261億元，超過同期中央企業(yè)債的發(fā)行總量，達(dá)到上半年企業(yè)債券發(fā)行總量的51.38%。

從行業(yè)角度看，2005年以來，企業(yè)債的發(fā)行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運(yùn)輸、通信、市政建設(shè)等大型國(guó)有企業(yè)或者大型項(xiàng)目上。

3.投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主。長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)債券投資主體定位于主要在交易所交易的個(gè)人和中小投資者。然而，由于企業(yè)債券相對(duì)于國(guó)債等“金邊”債券具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)債券投資更適合于有較強(qiáng)分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)投資者。

近年來，機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國(guó)人民銀行公告》(2005年第30號(hào))，簡(jiǎn)化了企業(yè)債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場(chǎng)投資者投資企業(yè)債券，擴(kuò)大債券投資主體范圍。這項(xiàng)規(guī)定的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)就是商業(yè)銀行被允許投資企業(yè)債券，企業(yè)債券的投資主體進(jìn)一步擴(kuò)大。

目前，企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者群體包括個(gè)人、企業(yè)、商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金、非銀行金融機(jī)構(gòu)及信用社等，范圍廣泛，但商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、基金等機(jī)構(gòu)投資者日漸成為企業(yè)債券的主要投資者。

2006年1-11月份，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信用社、基金四類機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)總額占到了2006年以來企業(yè)債券發(fā)行總額的87.2%(見圖1)。

4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業(yè)債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進(jìn)行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場(chǎng)進(jìn)行“批發(fā)”交易。2004年12月，人民銀行允許企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易流通，豐富了企業(yè)債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業(yè)債券在銀行間債券市場(chǎng)交易流通，規(guī)?？傆?jì)為697.2億元。由于企業(yè)債券更適宜于以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主要交易方式的場(chǎng)外市場(chǎng)交易，因此企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易的速度將繼續(xù)加快。截至2006年11月末，企業(yè)債券托管總量為2 768.99億元，其中在交易所市場(chǎng)流通總量?jī)H為407.75億元。

5.企業(yè)債券需求旺盛，投資者“惜售”導(dǎo)致流動(dòng)性相對(duì)較低。由于企業(yè)債券相對(duì)于國(guó)債和金融債利率較高，且由于發(fā)行主體大多數(shù)為信譽(yù)優(yōu)良的國(guó)有大型企業(yè)，因此信用風(fēng)險(xiǎn)也較低，眾多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券的需求十分旺盛。其中，出于資產(chǎn)負(fù)債“匹配”策略的考慮，保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)長(zhǎng)期債券分外“青睞”。截至 2006年11月末，保險(xiǎn)公司共持有企業(yè)債券1 397.92億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的50.48%；商業(yè)銀行共持有企業(yè)債券364.81億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的13.17% (2005年末商業(yè)銀行僅持有企業(yè)債券82.98億元)；基金持有企業(yè)債券223.42億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的 8.07%(見圖2)。 

在長(zhǎng)期企業(yè)債券供給數(shù)量偏少的前提下，機(jī)構(gòu)投資者普遍存在“惜售”心理，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券采取持有到期的策略，企業(yè)債券的供求嚴(yán)重失衡。因此，盡管企業(yè)債券本身屬于流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，但是現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較低。

 

(二) 企業(yè) 債券市場(chǎng) 發(fā)展 前景

企業(yè)債券市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并降低 金融 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要職能，2007- 2010年，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)將迎來廣闊的發(fā)展空間。

1.可能的政策變動(dòng)預(yù)測(cè)。在2007年，已經(jīng)沿用十多年的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》可能重新修訂。企業(yè)債券市場(chǎng)在信息披露、利率定價(jià)、發(fā)行主體資格審定等方面的制度建設(shè)將更趨完善。

預(yù)計(jì)企業(yè)債券監(jiān)管政策將有以下主要變動(dòng)：首先，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)債券發(fā)行的信息披露工作，嚴(yán)格要求企業(yè)債券發(fā)行人定期披露企業(yè)債券的主要條款、發(fā)行人 歷史 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)結(jié)果 分析 、發(fā)行人所在行業(yè)情況、發(fā)行人業(yè)務(wù)情況、律師事務(wù)所出具的 法律 意見、稅務(wù) 問題 等一系列信息。

其次，企業(yè)債券發(fā)行許可將由 目前 的審批制逐漸過渡到核準(zhǔn)制或者注冊(cè)備案制，并逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化和法制化。這項(xiàng)政策如果得以實(shí)施，企業(yè)債券發(fā)行的效率將大大提高。

第三，取消企業(yè)債券發(fā)行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對(duì)企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模的限制，逐步取消對(duì)企業(yè)債券利率“不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率140%”的控制。

第四，登記托管體系將實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化。柜臺(tái)交易市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)的連通機(jī)制將逐步建立，交易所和銀行間市場(chǎng)的聯(lián)系將越來越緊密。

2.未來的發(fā)展前景。在美國(guó)等以直接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發(fā)行總量中，一般企業(yè)發(fā)債比重穩(wěn)定在15%左右(趙興耀，2006)。

預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年增長(zhǎng)速度將在10%-30%之間，大中型民營(yíng)企業(yè)將成為企業(yè)債券市場(chǎng)的重要發(fā)行者。

除政策因素外，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場(chǎng)“全流通”的順利實(shí)施對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展起到促進(jìn)作用。其次，企業(yè)債券的投資者將繼續(xù)以機(jī)構(gòu)投資者為主。在流動(dòng)性過剩的背景下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發(fā)行條件為：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3 000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6 000萬元；累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。隨著我國(guó) 經(jīng)濟(jì) 的穩(wěn)健成長(zhǎng)，滿足上述條件的公司(企業(yè))將越來越多。

三、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展為商業(yè)銀行帶來廣闊的機(jī)遇，與此同時(shí)也不可避免地帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)抓住機(jī)遇，規(guī)避但不“逃避”風(fēng)險(xiǎn)。

(一)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的機(jī)遇分析

發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以增加盈利來源，有效提升市場(chǎng)價(jià)值：通過投資與交易企業(yè)債券獲得利息收入與交易價(jià)差收入；通過發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)，獲得中間業(yè)務(wù)收入；通過在資產(chǎn)組合中合理配比信貸資產(chǎn)、債券資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化。

1.優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升資產(chǎn)流動(dòng)性。截至2006年11月末，商業(yè)銀行持有企業(yè)債券數(shù)額僅占其持有債券余額的0.55%(商業(yè)銀行持有債券余額為65 781億元)。商業(yè)銀行持有企業(yè)債券情況見表2。

隨著未來企業(yè)債券的大量發(fā)行，加大企業(yè)債券投資力度可以減少貸款替代的負(fù)面效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合多元化，并有效提高銀行資產(chǎn)的收益率和流動(dòng)性。

首先，隨著直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，部分商業(yè)銀行貸款將逐漸被包括企業(yè)債券在內(nèi)的直接融資工具所替代，投資企業(yè)債券可以減緩這種“替代效應(yīng)：’的沖擊，彌補(bǔ)優(yōu)質(zhì)貸款流失的部分損失，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)過渡。

其次，增加企業(yè)債券投資比重可以增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，便于商業(yè)銀行改善流動(dòng)性管理，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平。信貸資產(chǎn)的綜合收益率雖然高于債券資產(chǎn)，但是信貸資產(chǎn)只有經(jīng)過證券化后方可具備較好的流動(dòng)性，其流動(dòng)性顯然弱于企業(yè)債券。

第三，如果《條例》修訂后，監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債券利率的行政管制大幅度放寬，企業(yè)債券利率有可能出現(xiàn)整體上升的走勢(shì)，再加上企業(yè)債券本身相對(duì)于國(guó)債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業(yè)債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產(chǎn)的總體收益率。

2.深入發(fā)展承銷業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入?！稐l例》中第23條規(guī)定，“非證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)企業(yè)債券的承銷和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”，這條規(guī)定使得商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來不能參與企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。

然而在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，大多數(shù)企業(yè)債券主要通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易。例如，在美國(guó)，只有很少一部分評(píng)級(jí)較高的投資級(jí)企業(yè)債券在紐約證券交易所上市，絕大多數(shù)企業(yè)債券都在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。因此，未來我國(guó)企業(yè)債券將可能主要通過場(chǎng)外的銀行間市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)售和交易。目前，商業(yè)銀行已經(jīng)成為企業(yè)短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業(yè)銀行將可能進(jìn)入企業(yè)債券的承銷市場(chǎng)。

深入發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)不僅能夠增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，還能夠據(jù)此維持與傳統(tǒng)客戶的業(yè)務(wù)聯(lián)系，吸收相應(yīng)的企業(yè)存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)可以看出，誰拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰就能夠拿到相對(duì)更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)客戶。因此，企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)是一項(xiàng)綜合回報(bào)率很高的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，需要商業(yè)銀行密切關(guān)注。

3.降低銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行體系穩(wěn)定性。從 理論 上講，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，可以避免企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行，避免金融風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)大量集聚，增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)定性。這種企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行的風(fēng)險(xiǎn)在1997年的東南亞金融危機(jī)中就已得到體現(xiàn)。危機(jī)后，東南亞各國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)建設(shè)非常重視。

事實(shí)上，我國(guó)企業(yè)債券到期違約率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款損失率。根據(jù)有關(guān)材料，90年代是企業(yè)債券違約高發(fā)時(shí)期，1995年底全國(guó)逾期未付的企業(yè)債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標(biāo)又下降到10%。  相比而言，同期商業(yè)銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業(yè)債券中絕大部分是企業(yè)短期融資券，期限為3、6、9個(gè)月，不屬于真正意義上的企業(yè)債券，真正的企業(yè)債券違約率更低。2000年以后，由于企業(yè)債券發(fā)行采取了嚴(yán)格的審批制，迄今為止，企業(yè)債券發(fā)行尚未出現(xiàn)違約情況。

特別需要指出的是，2004年以來出現(xiàn)的商業(yè)銀行貸款中長(zhǎng)期化趨勢(shì)使得商業(yè)銀行在中長(zhǎng)期面臨著很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。未來宏觀經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)下行走勢(shì)，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業(yè)債券的發(fā)展，特別是中長(zhǎng)期企業(yè)債券的快速增長(zhǎng)，則為分散商業(yè)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提供了有效途徑。

4.提高商業(yè)銀行利率定價(jià)水平。從企業(yè)的角度看，企業(yè)債券直接將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)緊密相連在一起，其主要用途是彌補(bǔ)企業(yè)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)支出。因此其利率定價(jià)將不僅僅 參考 金融市場(chǎng)利率，還將參考實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期走勢(shì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的供求水平，發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，利率定價(jià)比銀行貸款包含了更多的信息。

這種價(jià)格信號(hào)功能能夠給商業(yè)銀行貸款定價(jià)提供更好的比較基準(zhǔn)，可以使商業(yè)銀行的貸款融資成本接近風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的真正成本，使風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目不能借到相對(duì)低的利率，提高商業(yè)銀行貸款利率定價(jià)水平。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分析

從商業(yè)銀行角度看，投資企業(yè)債券與向企業(yè)發(fā)放貸款的性質(zhì)基本類似，均屬于債務(wù)融資，因此，投資企業(yè)債券將同樣面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)債券作為一種市場(chǎng)工具，也面臨著由于價(jià)格波動(dòng)而引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往相互作用和 影響 ，從而“放大”風(fēng)險(xiǎn)。

1.從微觀角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展降低了金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，但從微觀角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)中最為主要的風(fēng)險(xiǎn)，也是商業(yè)銀行需要關(guān)注的核心風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括違約風(fēng)險(xiǎn)和信用等級(jí)降低風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一旦出現(xiàn)較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題，并出現(xiàn)違約，則會(huì)出現(xiàn)以下幾種可能的結(jié)果。一是企業(yè)債券發(fā)行人資不抵債，企業(yè)直接進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。二是企業(yè)雖然不至于破產(chǎn)，但是信用水平降級(jí)，信用利差隨著企業(yè)信用等級(jí)的下降而上升，導(dǎo)致企業(yè)債券價(jià)格下降，持有企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)賬面價(jià)值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個(gè)能代表整體債權(quán)人的債務(wù)重組方案，協(xié)調(diào)成本偏高，因此企業(yè)在出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更容易導(dǎo)致企業(yè)直接進(jìn)入破產(chǎn)程序進(jìn)行清算，信用風(fēng)險(xiǎn)難以避免。

截至目前，在交易所和銀行間市場(chǎng)上市的企業(yè)債券發(fā)行者均屬于現(xiàn)金流狀況較好的國(guó)有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。但是隨著企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，特別是如果民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)，企業(yè)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加。

2.企業(yè)債券投資需警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)債券的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。具體體現(xiàn)在：首先，利率、匯率等資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)債券價(jià)格將形成影響，從而影響商業(yè)銀行持有債券的賬面資產(chǎn)價(jià)值和流動(dòng)性。其次，企業(yè)債券價(jià)格波動(dòng)進(jìn)而導(dǎo)致直接融資利率水平的變動(dòng)，從而間接影響商業(yè)銀行貸款利率定價(jià)。

現(xiàn)階段，由于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)容量相對(duì)較小，品種單一，交易缺乏連續(xù)性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資時(shí)將面臨兩個(gè)問題，一是難以精確測(cè)算企業(yè)債券收益率受商業(yè)銀行貸款利率影響的程度，二是難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)債券利率波動(dòng)與國(guó)債和金融債收益率調(diào)整的相關(guān)性。

需要指出的是，短期內(nèi)，由于企業(yè)債券的供給需求失衡情況仍較為嚴(yán)重，因此，長(zhǎng)期企業(yè)債券收益率被人為降低在一個(gè)非均衡的水平。例如，目前發(fā)行的20年期固息企業(yè)債券利率均低于商業(yè)銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率，這種局面并未反映出長(zhǎng)期投資所內(nèi)含的利率風(fēng)險(xiǎn)。如果利率進(jìn)入連續(xù)上升的周期，商業(yè)銀行持有的企業(yè)債券將遭受賬面損失。

3.規(guī)避信用因素與市場(chǎng)因素的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是相互關(guān)聯(lián)的。企業(yè)出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，或者財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的可能性，則首先直接影響到該企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)格和到期收益率，形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散對(duì)企業(yè)債券的后續(xù)發(fā)行形成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)信用等級(jí)下降導(dǎo)致債券后續(xù)發(fā)行的難度增大。

為規(guī)避信用因素與市場(chǎng)因素交叉導(dǎo)致的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在投資決策時(shí)應(yīng)考慮以下主要因素：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、債券價(jià)格、債券發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況、信用評(píng)級(jí)水平、債券的發(fā)行期限、債券收益率曲線情況及債券發(fā)行相關(guān)條款等。

4.防范企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)銀行貸款的“替代效應(yīng)”。如果企業(yè)債券市場(chǎng)在未來3—5年內(nèi)形成一個(gè)較大的規(guī)模，則企業(yè)債券利率勢(shì)必對(duì)商業(yè)銀行貸款定價(jià)形成重要影響。如果貸款定價(jià)相對(duì)于企業(yè)債券利率偏高，企業(yè)選擇債券融資的沖動(dòng)更強(qiáng)，企業(yè)債券對(duì)商業(yè)銀行信貸的“替代效應(yīng)”將增強(qiáng)。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)這一發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)判并做好充分準(zhǔn)備。

四、商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的策略

加快企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，扭轉(zhuǎn)“股強(qiáng)債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢(shì)，企業(yè)債券在金融市場(chǎng)中的戰(zhàn)略地位將逐漸加強(qiáng)。面對(duì)迅速變革的市場(chǎng)環(huán)境，商業(yè)銀行應(yīng)重新審視“脫媒”對(duì)商業(yè)銀行的潛在影響，在做好風(fēng)險(xiǎn)防控的同時(shí)不斷提升企業(yè)債券資產(chǎn)占比。

(一)認(rèn)清優(yōu)劣勢(shì)，從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)定位

在商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)、中外資銀行全面競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，企業(yè)債券業(yè)務(wù)不應(yīng)僅定位于金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的一項(xiàng)“子業(yè)務(wù)”。企業(yè)債券對(duì)于商業(yè)銀行的價(jià)值不僅在于通過投資和交易獲利，其對(duì)于完善資產(chǎn)組合、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，也具有十分重要的意義。因此，商業(yè)銀行應(yīng)從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行市場(chǎng)定位，將企業(yè)債券業(yè)務(wù)作為“入世”后銀行業(yè)全面競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)之一。

為此，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)清發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。長(zhǎng)期以來，商業(yè)銀行與企業(yè)通過信貸業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等建立了密切的銀企合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業(yè)債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)控制方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。

商業(yè)銀行發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的劣勢(shì)主要在承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管商業(yè)銀行具備承銷短期融資券的經(jīng)驗(yàn)，但是在中長(zhǎng)期企業(yè)債券承銷方面的經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備不足。此外，短期內(nèi)監(jiān)管部門是否允許商業(yè)銀行承銷企業(yè)債券，仍舊是一個(gè)亟待關(guān)注的問題。為彌補(bǔ)這種劣勢(shì)，商業(yè)銀行應(yīng)加大對(duì)企業(yè)債券投資和承銷人才的培養(yǎng)力度，培育適應(yīng)企業(yè)債券業(yè)務(wù)發(fā)展需求的營(yíng)銷隊(duì)伍，并密切關(guān)注監(jiān)管部門的政策動(dòng)向。

(二)構(gòu)建企業(yè)債券業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架

控制信用風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)項(xiàng)，經(jīng)過多年來的運(yùn)作實(shí)踐，商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制技術(shù)已經(jīng)比較成熟。但是涉足企業(yè)債券市場(chǎng)后，商業(yè)銀行需要面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交叉性風(fēng)險(xiǎn)，由于這種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境是商業(yè)銀行在以往的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中很少遇到的，因此對(duì)商業(yè)銀行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理形成了挑戰(zhàn)。

面對(duì)這種情況，商業(yè)銀行須制定包括信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，具體需要做到以下幾點(diǎn)：一是加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門的溝通與協(xié)作；二是通過var等定量手段為信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立可容忍區(qū)間。一旦超出這一區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)管理部門須迅速調(diào)整相關(guān)參數(shù)和變量，將總風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍之內(nèi)；三是注意防控企業(yè)債券的相關(guān)衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。互換、掉期等衍生產(chǎn)品在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其本身也存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)；四是仔細(xì) 計(jì)算 企業(yè)債券投資對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的影響，按照有關(guān)規(guī)定為企業(yè)債券投資計(jì)提必要的撥備。

(三)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的 研究

企業(yè)債券本身所具有的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新提供了原動(dòng)力。企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，包括利用基礎(chǔ) 方法 進(jìn)行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，如還本和付息方面的創(chuàng)新；也包括利用衍生方式進(jìn)行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。20世紀(jì)80年代以來，利用衍生工具方法進(jìn)行企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)成為國(guó)際主流，特別是20世紀(jì)90年代以后，結(jié)構(gòu)性債券設(shè)計(jì)開始興起，企業(yè)債券的衍生產(chǎn)品越來越復(fù)雜 (范飛龍，2005)。

目前，我國(guó)企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新主要包括浮動(dòng)利率、內(nèi)含選擇權(quán)的企業(yè)債券產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)單。隨著人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的增大，利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，企業(yè)債券的產(chǎn)品創(chuàng)新將越來越活躍。遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎(chǔ)性的企業(yè)債券相融合，形成企業(yè)債券的創(chuàng)新品種。

企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的新趨勢(shì)為商業(yè)銀行提供了更多的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理手段，同時(shí)也為商業(yè)銀行債券投資提供了更多的選擇機(jī)會(huì)。因此，商業(yè)銀行應(yīng)調(diào)動(dòng)其市場(chǎng)研究力量，加大對(duì)企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究力度。

[參考 文獻(xiàn) ]

安義寬，2006. 中國(guó) 公司債券——功能分析與市場(chǎng)發(fā)展[m].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.

范飛龍，2005.企業(yè)債券品種設(shè)計(jì)與創(chuàng)新分析[j]。證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)， (6)：57—64.

袁  東，2004.中國(guó)債券流通市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)證研究[m]，北京：經(jīng)濟(jì) 科學(xué) 出版社.

王鐵鋒，2005.中國(guó)債券市場(chǎng)投資分析及組合管理[m].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.

第2篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

    關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);結(jié)構(gòu);風(fēng)險(xiǎn)

    一、我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

    證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是指證券市場(chǎng)的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng);按交易場(chǎng)所結(jié)構(gòu)分為有形市場(chǎng)和無形市場(chǎng)。就目前我國(guó)證券市場(chǎng)仍存在以下幾點(diǎn)不足:

    1 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

    成熟的證券市場(chǎng)通常是由發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機(jī)會(huì)。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國(guó)證券市場(chǎng)的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能。

    2 證券市場(chǎng)過度投機(jī)氣氛嚴(yán)重

    目前,我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于以中小散戶為主要市場(chǎng)投資者,散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面分析和判斷的能力,傾向于短線投機(jī)操作,使價(jià)格波動(dòng)過大、市場(chǎng)起伏劇烈,這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場(chǎng)進(jìn)入混沌狀態(tài)。

    3 我國(guó)上市公司質(zhì)量普遍太差,沒有投資價(jià)值

    我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有的上市公司中有70%左右為國(guó)有企業(yè),而國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制不靈活,社會(huì)負(fù)擔(dān)又比較重,所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想,因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。

    4 我國(guó)上市公司分配方面存在的問題

    我國(guó)上市公司的分配情況:一是部分經(jīng)營(yíng)狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn);二是不少公司雖然有派現(xiàn),但是每股派現(xiàn)金額很少;三是很多公司在派現(xiàn)的同時(shí)推出配股和增發(fā)方案,部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益,卻在再融資時(shí)選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價(jià)入股。以此作為背景,上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜,并不被一致看好,有的甚至還引起了股價(jià)的下跌。

    二、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

    證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險(xiǎn)事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由政治、經(jīng)濟(jì)等因素造成的,對(duì)市場(chǎng)整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由于某種因素的變動(dòng)而對(duì)證券市場(chǎng)上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動(dòng)的可能性因素。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流通風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事件。

    證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng),而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜?；I資者通過證券商向投資者籌集資金,也可以在證券市場(chǎng)上通過實(shí)施配股方案籌集資金。投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)上從證券商手中買人股票、債券,也可以直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買賣,以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,證券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行操作。因此,籌資者、投資者、證券商是市場(chǎng)的主要參與者和操縱者,任一主體行為的不規(guī)范,都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故,同時(shí),證券市場(chǎng)系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng),外部環(huán)境的變化,也會(huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。

    三、如何規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

第3篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

一、債券市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)分析

所謂利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格或回報(bào)率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對(duì)于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價(jià)格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場(chǎng)利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價(jià)格越低；市場(chǎng)利率或收益率越高，債券價(jià)格越低。顯然，市場(chǎng)利率的變動(dòng)必然引起債券價(jià)格的變動(dòng)，從而會(huì)給債券持有者帶來風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)的發(fā)展

近20年來，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場(chǎng)化程度不斷提高，利率決定機(jī)制逐步實(shí)現(xiàn)由行政管制向市場(chǎng)決定過渡。

從債券發(fā)行市場(chǎng)看，1995年8月，財(cái)政部開始試行采取市場(chǎng)化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國(guó)債通過無預(yù)定價(jià)格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國(guó)債，國(guó)債拍賣發(fā)行收益率的市場(chǎng)化進(jìn)程加快，使得國(guó)債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進(jìn)。

債券二級(jí)市場(chǎng)的日益完善，也對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程起到了重要的推動(dòng)作用。1988年債券二級(jí)市場(chǎng)建立，1991年開始引進(jìn)回購(gòu)交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購(gòu)交易額突破5萬億，同時(shí)也被人民銀行作為主要的公開市場(chǎng)操作工作。而且債券加購(gòu)利率已成為一種市場(chǎng)化程度最高的利率形式，成為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對(duì)銀行存貸款利率的市場(chǎng)化產(chǎn)生較大的推動(dòng)力。

（二）目前債券市場(chǎng)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)

從目前我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場(chǎng)還是流通市場(chǎng)都存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

(1)發(fā)行市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行市場(chǎng)上看，一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國(guó)債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國(guó)開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國(guó)債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國(guó)債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。

顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價(jià)值大大降低。由于國(guó)家近期公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場(chǎng)對(duì)未來降息的預(yù)期大大減弱，對(duì)于長(zhǎng)期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國(guó)債中，計(jì)劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場(chǎng)對(duì)于債券發(fā)行中利率風(fēng)險(xiǎn)的重視，已經(jīng)開始對(duì)債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。

(2)流通市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)

從流通市場(chǎng)上看，人民銀行的降息舉措以及市場(chǎng)對(duì)于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場(chǎng)收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國(guó)債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢(shì)更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進(jìn)一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國(guó)債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購(gòu)利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場(chǎng)長(zhǎng)債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。以30年期國(guó)債為例，只要利率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，按到期收益率2.90%的久期計(jì)算，其市場(chǎng)價(jià)格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)，最近一段時(shí)間連續(xù)通過公開市場(chǎng)正回購(gòu)操作回籠資金1000億元，減少在債券市場(chǎng)上爭(zhēng)購(gòu)債券的資金，從而引導(dǎo)回購(gòu)利率緩慢走高，最終達(dá)到調(diào)高債券的收益率的目的。

附圖

二、債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）債券市場(chǎng)的流動(dòng)性及期作用

市場(chǎng)的流動(dòng)性指的是市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個(gè)指標(biāo)度量市場(chǎng)流動(dòng)性(BIS,1999)：

1.密度：交易價(jià)格偏離市場(chǎng)中間價(jià)格的幅度，也即與市場(chǎng)價(jià)格無關(guān)的交易成本，它通?？梢杂脗I賣價(jià)差來表示。差價(jià)越小，說明債券交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，因而債券市場(chǎng)的效率越高。

2.深度：它反映的是不會(huì)影響現(xiàn)行價(jià)格的市場(chǎng)交易量，可以用某一既定時(shí)間中做市商交易報(bào)價(jià)的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價(jià)格波動(dòng)恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場(chǎng)的潛在深度，這一點(diǎn)僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場(chǎng)狀態(tài)（買賣差價(jià)、交易量）的速度。

作為目前我國(guó)債券市場(chǎng)主要組成部分的國(guó)債市場(chǎng)，其市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于金融市場(chǎng)和貨幣政策的重要性可以從以下幾個(gè)方面來理解：

第一，由于國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)小、同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價(jià)的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購(gòu)、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)也是交易者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。一個(gè)富于流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國(guó)債市場(chǎng)形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場(chǎng)參與者對(duì)利率變化預(yù)期和長(zhǎng)期利率趨勢(shì)，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計(jì)的依據(jù)，也為貨幣政策的實(shí)施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。

第三，國(guó)債是央行在公開市場(chǎng)上最重要的操作工具；如果國(guó)債市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會(huì)信用總量的能力會(huì)受到限制，資產(chǎn)價(jià)格容易過度波動(dòng)；此外，國(guó)債還是各國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備的手段。

一般說來，金融市場(chǎng)在提供流動(dòng)性方面本身會(huì)有一些自發(fā)的制度安排，但是一個(gè)富于深度和流動(dòng)性的債券市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠?yàn)槊總€(gè)市場(chǎng)參與者和整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來好處，另一方面，單個(gè)市場(chǎng)參與者缺乏促進(jìn)和維持市場(chǎng)流動(dòng)性的積極性，理論部門如財(cái)政部和中央銀行等可以在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（二）債券市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上所要面對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩種形式：市場(chǎng)／產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指由于市場(chǎng)交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)需要OTC市場(chǎng)中進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖交易時(shí)表現(xiàn)得十分突出。而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時(shí)間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，甚至導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性不足主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.債券市場(chǎng)的人為分割

我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)目前被人為分割成交所和銀行間兩個(gè)各自獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)，相對(duì)來說交易所的債券市場(chǎng)因素與資本市場(chǎng)在交易報(bào)價(jià)和資金清算上融為一體，市場(chǎng)交投遠(yuǎn)較銀行間市場(chǎng)活躍。但由于交易所實(shí)際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機(jī)制。而且中央國(guó)債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國(guó)債公司之外，無法對(duì)債券的真實(shí)性和完整性進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場(chǎng)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)分割，一個(gè)最直接的不足之處就是形成的國(guó)債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場(chǎng)操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

2.金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上的運(yùn)作還有局限性

首先，銀行體系流動(dòng)性異常充足。大量閑置資金投向債券市場(chǎng)，造成債券市場(chǎng)需求增加。雖然2002年初實(shí)施準(zhǔn)入備案制以后，市場(chǎng)擴(kuò)容速度大大加快，但存款類金融機(jī)構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場(chǎng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)供給不足，在空頭市場(chǎng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)需求不足，形成單邊市場(chǎng)。

其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場(chǎng)后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對(duì)銀行間市場(chǎng)的詢價(jià)方式一時(shí)難以適應(yīng)。一些中小金融機(jī)構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場(chǎng)的活躍程度，同時(shí)也給自身帶來了較大的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在交易所市場(chǎng)上，部分金融機(jī)構(gòu)將國(guó)債市場(chǎng)當(dāng)成服務(wù)于其資本市場(chǎng)的工具，過度投機(jī)炒作，造成了國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)異常，在一定程度上影響了國(guó)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測(cè)未來

實(shí)際上債券市場(chǎng)的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)為市場(chǎng)成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實(shí)力的約束，在理論上可以無限擴(kuò)大自己的債券投資能力，增加了市場(chǎng)對(duì)債券的需求。當(dāng)前市場(chǎng)有不少市場(chǎng)成員，特別是中小金融機(jī)構(gòu)通過債券回購(gòu)融資進(jìn)行滾動(dòng)放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長(zhǎng)期債券收益率在很大程度上受短期回購(gòu)利率的影響較大。

所以，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以看作是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，是其他風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)整體運(yùn)營(yíng)方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場(chǎng)上利率風(fēng)險(xiǎn)的凝聚會(huì)直接影響金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動(dòng)性的表現(xiàn)。這種市場(chǎng)／產(chǎn)品類型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)在將債券變現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生價(jià)值上的損失，如果損失足夠大的話，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機(jī)構(gòu)面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，事態(tài)嚴(yán)重時(shí)還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的非流動(dòng)性。

三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的作用

（一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場(chǎng)利率波動(dòng)所引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國(guó)。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機(jī)的沖擊，美國(guó)和西方各主要資本主義國(guó)家的利率波動(dòng)非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險(xiǎn)，1975年9月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)入80年代，英國(guó)、日本、加拿大、澳大利亞、法國(guó)、德國(guó)、香港等國(guó)家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)3個(gè)月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長(zhǎng)期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個(gè)方面：

1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競(jìng)價(jià)方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價(jià)格。同時(shí)，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場(chǎng)價(jià)格的信息含量，并通過套利交易，促進(jìn)價(jià)格合理波動(dòng)。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以利用率期貨來達(dá)到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營(yíng)中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動(dòng)借款合同的變動(dòng)利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價(jià)格漲跌時(shí)都可以獲得，以避免資金在債券價(jià)格下跌時(shí)出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場(chǎng)快的多。

（二）利率期貨在于防范債券中場(chǎng)中利率風(fēng)險(xiǎn)的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認(rèn)購(gòu)債券時(shí)，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會(huì)由于市場(chǎng)利率的走高而出現(xiàn)價(jià)格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險(xiǎn)。

這一方法，在國(guó)際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時(shí)，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)宣布準(zhǔn)備放開利率，市場(chǎng)利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險(xiǎn)。1982年12月31日，在CBOT的長(zhǎng)期債券期貨交易停市時(shí)，美國(guó)財(cái)政部甚至為此推遲了20年新國(guó)債的發(fā)行，他們認(rèn)為在沒有保值交易存在的情況下，勢(shì)必會(huì)影響長(zhǎng)債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場(chǎng)上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從而形成一個(gè)從短期到長(zhǎng)期完整的國(guó)債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會(huì)復(fù)制出一個(gè)收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，為整個(gè)金融產(chǎn)品體系的定價(jià)提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。

（三）利率期貨交易對(duì)債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范

債券現(xiàn)貨市場(chǎng)與期市場(chǎng)之間流動(dòng)性的相互關(guān)系，無論對(duì)市場(chǎng)參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楝F(xiàn)貸市場(chǎng)交易量的增加能夠帶動(dòng)期貨市場(chǎng)為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國(guó)債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場(chǎng)巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機(jī)制”對(duì)于現(xiàn)券市場(chǎng)的流動(dòng)性有很大的促進(jìn)作用。債券市場(chǎng)的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。如果交易商在期貨持有空倉(cāng)，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進(jìn)行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國(guó)債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時(shí)性”和交易量，造成市場(chǎng)流動(dòng)性下降。由于這些原因，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)中關(guān)于國(guó)債交易的“賣空機(jī)制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國(guó)債回購(gòu)或借貸市場(chǎng)，減少不必要的國(guó)債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場(chǎng)對(duì)某一品種國(guó)債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國(guó)債。通常，這些措施可以增加市場(chǎng)對(duì)空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得交易的實(shí)現(xiàn)更為簡(jiǎn)化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠(yuǎn)期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實(shí)際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期交易始終不如期貨交易流動(dòng)性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好、對(duì)未來的預(yù)期以及對(duì)信處的敏感程度均能影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。因而，市場(chǎng)參與者之間的差別能夠影響市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)椴煌氖袌?chǎng)參與者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略，對(duì)同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對(duì)手，可以有效地對(duì)沖短期交易風(fēng)險(xiǎn)，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)而過多持有國(guó)債存貨。例如Gravelle研究認(rèn)為，加拿大國(guó)債市場(chǎng)上非居民的加入，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性(Gravelle,1999)。

第4篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

 

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;籌資風(fēng)險(xiǎn);防范措施

1 企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.1 債券融資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大

由于債券必須償還本息的義務(wù)性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。因此，相對(duì)于股本的無償性、股息紅利支付的非義務(wù)性、非固定性，債券融資的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。

1.2 債券融資的風(fēng)險(xiǎn)具有主觀性

債券的各種發(fā)行條件如償還期、利率等因素均是發(fā)行者主觀確定的。

2 企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)種類

2.1 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段，由于發(fā)行單位信譽(yù)、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時(shí)機(jī)等因素的影響，可能會(huì)導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險(xiǎn)。由于債券發(fā)行時(shí)的經(jīng)濟(jì)條件、公眾的購(gòu)買能力和購(gòu)買偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素，有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)花費(fèi)大量發(fā)行的費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用、各種手續(xù)費(fèi)用等，卻沒有籌集到需要的資金。

2.2 經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)對(duì)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境總是無法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

2.3 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金購(gòu)買力減少的風(fēng)險(xiǎn)，它是形成債券風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業(yè)可以通過籌集債券來實(shí)現(xiàn)資金保值，從而增加了對(duì)債券的需求，導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格上漲，但是因受到債券本身利率及市場(chǎng)利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場(chǎng)都不會(huì)起到保值的作用，從而導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格的下跌。

2.4 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）企業(yè)銷售和盈余是否穩(wěn)定；

（2）企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺；

（3）員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素；

（4）債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項(xiàng)目，應(yīng)考慮債券期限的長(zhǎng)短，如果過短，債券期限到時(shí)新項(xiàng)目可能剛剛建成，還未投產(chǎn)，或剛剛投產(chǎn)，還未見效益，則還本付息出現(xiàn)困難；如果債券期限過長(zhǎng)，則要付出相當(dāng)多的利息，給企業(yè)還本付息帶來很大壓力，甚至出現(xiàn)危機(jī)。

（1）產(chǎn)品是否適銷對(duì)路；

（2）主要顧客是否穩(wěn)定；

（3）企業(yè)的盈利能力是否穩(wěn)定。

2.5 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時(shí)標(biāo)明發(fā)行價(jià)格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為普通股票的債券性證券。其風(fēng)險(xiǎn)特征：

（1）轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)不好或股市低迷，正好股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者就會(huì)寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉(zhuǎn)股，這會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)十分重要，尤其是企業(yè)分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格。

（2） 收益削減。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換后，需在更多的股權(quán)人中分配收益，使每股利潤(rùn)稀釋，減少企業(yè)收益。

2.6 派生性風(fēng)險(xiǎn)

派生性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)外部的其他因素的變異而引發(fā)出來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它們通常是無法預(yù)期或無法預(yù)防的。



3 企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量通常采用定性和定量相結(jié)合的方法，即將情況的分析判斷和數(shù)據(jù)的整理計(jì)算結(jié)合進(jìn)行。

債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量分析常用概率分析法。由于風(fēng)險(xiǎn)與概率有直接的聯(lián)系，籌資風(fēng)險(xiǎn)程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數(shù)來計(jì)算。

4 企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1 債券利率不穩(wěn)定會(huì)造成籌資風(fēng)險(xiǎn) 

（1）沒有恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)估計(jì)不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的，但發(fā)行債券后，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不景氣，資金利潤(rùn)率下降，但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業(yè)財(cái)務(wù)上帶來更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息，這樣就會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和加速企業(yè)破產(chǎn)。

（2）確定債券利率時(shí)沒有與企業(yè)的銷售、利潤(rùn)指標(biāo)銜接。一般地講，當(dāng)企業(yè)的銷售、利潤(rùn)等指標(biāo)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來的銷售和利潤(rùn)將會(huì)有所增長(zhǎng)且增資的收益率大于債券利率時(shí)，企業(yè)沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果未來銷售和利潤(rùn)收益率增長(zhǎng)低于債券利率時(shí)，籌資將會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 債券發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

債券發(fā)行時(shí)恰逢經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，會(huì)降低投資人的收入水平，削弱投資人的購(gòu)買欲望，對(duì)債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風(fēng)險(xiǎn)；債券發(fā)行時(shí)，債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發(fā)行后，銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào)，就會(huì)使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對(duì)偏大，帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 債券籌資順序安排欠妥造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

這主要針對(duì)股份有限企業(yè)。在籌資順序上，要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本，然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間不當(dāng)或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。

4.4 債券發(fā)行條件考慮欠周造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

（1）債券發(fā)行額，應(yīng)考慮發(fā)行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發(fā)行額定得過高，則不僅會(huì)造成銷售困難，而且對(duì)該債券發(fā)行后的流通市場(chǎng)的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生不利影響，帶來籌資困難。

（2）發(fā)行人對(duì)綜合市場(chǎng)形勢(shì)缺乏判斷會(huì)造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）債券發(fā)行價(jià)格與票面利率相配合，來調(diào)整認(rèn)購(gòu)者的實(shí)際收益率，以與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率保持一致。如果債券票面利率相對(duì)較低，而發(fā)行價(jià)格沒有作到相對(duì)較低，則會(huì)造成債券難以出售，造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（4）債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關(guān)系，如果期限較長(zhǎng)，銷售較困難，也會(huì)有籌資風(fēng)險(xiǎn)。



5 企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)防范

第5篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：可分離債券；價(jià)值評(píng)估；風(fēng)險(xiǎn)分析

中圖分類號(hào)：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1007－4392（2008)06－0046－03

一、可分離轉(zhuǎn)換債券概述

目前我國(guó)推出的可分離交易轉(zhuǎn)換債券，實(shí)質(zhì)上即為附認(rèn)股權(quán)證公司債（Warrant Bond）。權(quán)證持有人享有在一定期間內(nèi)按約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利，債券一般到期還本付息。由于發(fā)行時(shí)，權(quán)證和債券組合在一起，而上市后，可分離轉(zhuǎn)換債券又自動(dòng)拆分為公司債券和認(rèn)股權(quán)證，在兩個(gè)不同的市場(chǎng)上交易，因此也稱分離式可轉(zhuǎn)債?？煞蛛x交易轉(zhuǎn)換債券的金融創(chuàng)新主要是由于其可分離的特點(diǎn)，因而風(fēng)險(xiǎn)由不同的投資者分擔(dān)。

附認(rèn)股權(quán)證公司債券于20世紀(jì)60年代開始受到美國(guó)企業(yè)界青睞；到了80年代，由日本公司發(fā)行的附認(rèn)股權(quán)證公司債券風(fēng)靡歐洲，為日本公司在海外融資發(fā)揮了重要作用； 20世紀(jì)80年代德國(guó)的一些著名公司也紛紛發(fā)行附權(quán)證公司債；同一時(shí)期香港也發(fā)行了附認(rèn)股權(quán)公司債，不過當(dāng)時(shí)是由大型上市公司發(fā)行的，主要目的是籌集資金。目前香港附認(rèn)股權(quán)證公司債主要是由交易雙方簽訂契約，透過OTC市場(chǎng)交易，而不是通過集中交易市場(chǎng)。

根據(jù)目前國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，包括附認(rèn)股權(quán)證公司債券在內(nèi)的混合型融資工具，依然是成熟市場(chǎng)一個(gè)可供選擇的投融資品種，一些新興證券市場(chǎng)更是越來越多地采用這一品種。最近的四、五年時(shí)間里，由于網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅引致全球股票市場(chǎng)震蕩，以可轉(zhuǎn)債為代表的混合型證券優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)，其市場(chǎng)規(guī)模及融資規(guī)模不斷創(chuàng)出新的記錄。而我國(guó)則是去年才允許進(jìn)行可分離交易轉(zhuǎn)換債券交易。當(dāng)前我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的火爆行情，很大程度上提升了可分離交易轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值。

二、可分離轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估

與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債不同，可分離交易轉(zhuǎn)換債券的債券部分和權(quán)證部分是各自交易，可分離交易轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)債涵義只存在于一級(jí)市場(chǎng)。這種分離交易導(dǎo)致了可分離交易轉(zhuǎn)換債券有著自身獨(dú)特的價(jià)值體現(xiàn)。其價(jià)值是債券部分和權(quán)證部分價(jià)值之和，因此需要對(duì)兩部分的價(jià)值進(jìn)行分別估計(jì)，然后加總得到可分離交易轉(zhuǎn)換債券的總價(jià)值。下面分別說明債券部分和權(quán)證部分定價(jià)方法。

（一）純債券價(jià)值

傳統(tǒng)的債券估價(jià)通常是采用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法，即債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值是預(yù)期的所有利息和到期本金現(xiàn)金流量折現(xiàn)之和，估價(jià)模型為：。其中，C t為各期的現(xiàn)金流量，r t為市場(chǎng)利率，n為期數(shù)。在金融市場(chǎng)表現(xiàn)的名義利率由三個(gè)成分組成，資金的純時(shí)間價(jià)值、通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。其中資金的純時(shí)間價(jià)值也就是無風(fēng)險(xiǎn)利率是確定有風(fēng)險(xiǎn)利率的基準(zhǔn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)因期限的不同而不同，從而形成利率的期限結(jié)構(gòu)。

（二）認(rèn)股權(quán)證部分價(jià)值

認(rèn)股權(quán)證是與債券一起發(fā)行的，它使所有者擁有在一定年份以一定價(jià)格認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量普通股的權(quán)利。因此，認(rèn)股權(quán)證在本質(zhì)上是一份有關(guān)普通股的看漲期權(quán)。公司把認(rèn)股權(quán)證作為發(fā)行債券籌集資金時(shí)的附加優(yōu)惠條件。

需要著重指出的是，在看漲期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證間存在著一種微妙的差異。當(dāng)一份看漲期權(quán)證執(zhí)行時(shí)，發(fā)行該只股票的那家公司并不受到影響。但是，執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證就意味著公司本身實(shí)際上要發(fā)行更多的股數(shù)。因此，認(rèn)股權(quán)證對(duì)發(fā)行在外的股份有稀釋影響，使認(rèn)股權(quán)證的估價(jià)稍低。

關(guān)于期權(quán)的定價(jià)方法有很多，布萊克斯科爾斯（B－S）模型是開創(chuàng)性的，為投資者提供了適用于股票和任何衍生證券且計(jì)算方便的期權(quán)定價(jià)方法，但它過于嚴(yán)格的假設(shè)使其在理論和應(yīng)用上存在缺陷，許多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了修正，根據(jù)不同金融環(huán)境提出了CEV模型、跳擴(kuò)散模型、二叉樹等樹模型、利率期權(quán)定價(jià)模型、波動(dòng)率變化期權(quán)定價(jià)模型以及OTC市場(chǎng)上常見的奇異期權(quán)如亞式期權(quán)，回望期權(quán)、障礙期權(quán)、彩虹期權(quán)、復(fù)合期權(quán)定價(jià)等。有關(guān)各類期權(quán)新型定價(jià)方法的研究仍在不斷的探討和發(fā)展中。

在眾多的期權(quán)定價(jià)模式中，最常被人們應(yīng)用的模式為Cox，Ross＆Rubinstein(1979)所提出的二項(xiàng)式定價(jià)模式和B－S定價(jià)模式，由于B－S期權(quán)定價(jià)摸型簡(jiǎn)單好用，廣為券商所采用，國(guó)內(nèi)權(quán)證定價(jià)也多采用此模型。

（三）可分離轉(zhuǎn)換債券的總價(jià)值

債券部分和認(rèn)股權(quán)證的總和即為可分離轉(zhuǎn)換債券的總價(jià)值。

（四）實(shí)際操作期權(quán)定價(jià)的應(yīng)用

由于理論模型必然無法包括所有的影響因素，因此實(shí)際操作中的定價(jià)是基于理論模型算出一個(gè)基準(zhǔn)值，然后構(gòu)造一個(gè)定價(jià)區(qū)間，從中選擇一個(gè)最接近現(xiàn)實(shí)條件的債券價(jià)值。

三、可分離轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)分析

可分離轉(zhuǎn)換債券的債券部分和權(quán)證部分是各自交易。這種分離交易導(dǎo)致了可分離交易轉(zhuǎn)換債券有著自身獨(dú)特的價(jià)值體現(xiàn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)由不同的投資者分擔(dān)，使不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好者能選擇各自適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因此可分離交易轉(zhuǎn)換債券能夠提供不同的金融產(chǎn)品供選擇，豐富了市場(chǎng)。同時(shí)可分離交易轉(zhuǎn)換債券供需兩方面的市場(chǎng)主體都要承擔(dān)這兩部分的風(fēng)險(xiǎn)。

可以從發(fā)行人、投資者兩個(gè)方面分析可分離交易轉(zhuǎn)換債券存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）從發(fā)行人角度來看

1.發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品上市，投資者都要有一個(gè)認(rèn)識(shí)的過程。由于附認(rèn)股權(quán)證的公司債與可轉(zhuǎn)債比較類似，這一方面雖然也可以令市場(chǎng)參與者對(duì)該產(chǎn)品迅速了解，但另一方面由于市場(chǎng)已有參與者較為熟悉的產(chǎn)品存在，因此只有吸引各方參與，才能保證產(chǎn)品成功。這是附認(rèn)股權(quán)證債發(fā)行所面臨的問題。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)。由于附認(rèn)股權(quán)證的公司債多半不具贖回條款，所以發(fā)行人對(duì)利率走勢(shì)的判斷必須準(zhǔn)確，否則當(dāng)利率變動(dòng)時(shí)發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債可能不利公司資金成本的降低。當(dāng)然，發(fā)行人也可以增設(shè)贖回條款或者浮息條款來防范這一風(fēng)險(xiǎn)。

3.股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于可分離債附認(rèn)股權(quán)中規(guī)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格不能更改，所以發(fā)行可分離債將受到本股價(jià)格波動(dòng)的影響。股價(jià)超過轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，投資人轉(zhuǎn)股會(huì)給公司造成損失；股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，投資人不行權(quán)將使公司無法實(shí)現(xiàn)再次融資的目的。

4.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于可分離債中有純債的成分，發(fā)行可分離債將提高企業(yè)的負(fù)債比例，如果經(jīng)營(yíng)不善可能會(huì)導(dǎo)致償本付息時(shí)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.權(quán)證到期是否行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。從目前市場(chǎng)公布的方案來看，關(guān)于權(quán)證行權(quán)募集的資金用途已經(jīng)確定，如果到期不能行權(quán)，可能給公司項(xiàng)目帶來一定難度。

6.股本攤薄。和其他股權(quán)類融資一樣，一旦權(quán)證被行權(quán)都會(huì)使股本攤薄，影響老股東的利益。

（二）從投資者角度來看

分離交易可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者不利因素為由于分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)派送了認(rèn)股權(quán)證，債券部分票面利率一般比普通企業(yè)債低。同時(shí)，投資者也將面臨下述相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。持有附認(rèn)股權(quán)證的公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)來自于發(fā)行人的信用狀況。投資者在整個(gè)債券存續(xù)期內(nèi)只能享受債券利息；相對(duì)于普通可轉(zhuǎn)債，面臨更大的不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)資信問題時(shí)，發(fā)行人的股價(jià)下跌附認(rèn)股權(quán)證的公司債不但認(rèn)股權(quán)證失去價(jià)值，甚至連債券價(jià)值也難以保全。附認(rèn)股權(quán)證的公司債券清償級(jí)別較低，僅高于普通股、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，而且根據(jù)規(guī)定，發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債券的無需提供擔(dān)保，投資者面臨比普通企業(yè)債更高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)。若發(fā)行后市場(chǎng)利率走高，股價(jià)成長(zhǎng)可能受限，使得認(rèn)股權(quán)證處于價(jià)外而沒有履約價(jià)值，另一方面，投資人也喪失獲取高利息收益的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變相增加。

3.股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。若認(rèn)股權(quán)證處于價(jià)內(nèi)，非分離型的附認(rèn)股權(quán)證的公司債的價(jià)格將隨股價(jià)而水漲船高，若處價(jià)內(nèi)，則股價(jià)的變動(dòng)對(duì)非分離型附認(rèn)股權(quán)證的公司債影響較小。同時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)程度也是權(quán)證極重要的價(jià)格要素，波動(dòng)程度越大，權(quán)證處于價(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)越高，附認(rèn)股權(quán)證的公司債也就越有價(jià)值，反之亦然。

4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于沒有做市商制度，二級(jí)市場(chǎng)上附認(rèn)股權(quán)證的公司債的交易量可能不足，交易價(jià)格也因此無法反應(yīng)其理論價(jià)格，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。由于權(quán)證和債券可分離交易，根據(jù)我國(guó)的市場(chǎng)情況，可能會(huì)出現(xiàn)權(quán)證交易火爆而債券交投冷清的情況，導(dǎo)致投資者面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

5.炒作風(fēng)險(xiǎn)。分離式可轉(zhuǎn)換債券的認(rèn)股權(quán)證具有市值較小、杠桿性高、價(jià)格漲跌跟隨標(biāo)的股票價(jià)格等特點(diǎn)，極有可能成為縱對(duì)象，相對(duì)于傳統(tǒng)的股票風(fēng)險(xiǎn)較大。

四、可分離轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的發(fā)展前景

從現(xiàn)實(shí)來看，去年11月以來，已經(jīng)有7只要發(fā)行和即將發(fā)行的可分離交易轉(zhuǎn)換債券。

下表為已公布發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債初步方案的公司，其中，馬鋼股份、新鋼釩和中化國(guó)際已經(jīng)過會(huì)發(fā)行，馬鋼股份已經(jīng)公布了分離交易可轉(zhuǎn)債募集說明書。

已發(fā)行或擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債情況

對(duì)可分離轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)深入分析之后，可以簡(jiǎn)略判斷一下可分離轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的發(fā)展前景?？煞蛛x交易轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展很大程度上依賴于權(quán)證市場(chǎng)的行情，而權(quán)證的價(jià)值又依賴于標(biāo)的股價(jià)和人們的預(yù)期。鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟性，有嚴(yán)重炒新的傾向，因此近期可分離轉(zhuǎn)換債券的前景十分看好。

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第6篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

    銀行間同業(yè)市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展是與我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重要的金融業(yè)改革的腳步相伴隨的。1 981年人民銀行首次提出開展同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，直到1986年實(shí)施金融體制改革才得以真正 啟動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的情況下，銀行間同業(yè)拆借出現(xiàn)了一些亂集資、亂拆借以 及市場(chǎng)分割分散等問題。人民銀行于1993年和1995年兩次整頓和規(guī)范同業(yè)拆借市場(chǎng)秩序 。1996年1月3日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心最終在上海建立。1997年6月16日，在銀行 間同業(yè)拆借市場(chǎng)基礎(chǔ)上，又推出了銀行間債券交易(包括現(xiàn)券買賣和回購(gòu)交易)，形成全 國(guó)統(tǒng)一的銀行間債券市場(chǎng)，而后與陸續(xù)成立的銀行間同業(yè)外匯市場(chǎng)一起構(gòu)成為我國(guó)銀行 間同業(yè)市場(chǎng)的重要組成部分。目前全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)參與主體約600多家。2002年4月 ，中國(guó)人民銀行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)實(shí)行準(zhǔn)入備案制，進(jìn)一步擴(kuò)大了交易主體范圍， 也活躍了債券交易的內(nèi)容和程度。銀行間同業(yè)市場(chǎng)交易類別主要包括：信用拆借、現(xiàn)券 買賣、債券回購(gòu)和股票抵押貸款。

    2003年末，我國(guó)各種債券余額達(dá)3.4萬億元，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的總拆借額達(dá)2.43萬 億元，銀行間債券市場(chǎng)的成效規(guī)模超過14.7萬億元。2004年第一季度銀行間市場(chǎng)債券回 購(gòu)成交2.48億元，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成交繼續(xù)增加，累計(jì)成交4337億元，同比增長(zhǎng)19 .4%，從同業(yè)拆借市場(chǎng)資金融出融入方向來看，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行仍然是最大的凈融出 方，資金凈融入的主要是券商和基金公司。我國(guó)的同業(yè)間市場(chǎng)已從無到有，從小到大， 具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模和資金融通能力，并開始從初期的籌融資功能向更高的投融資功能轉(zhuǎn) 化。

            二、證券公司與銀行間同業(yè)市場(chǎng)

    銀行間同業(yè)市場(chǎng)自成立以來，在綜合管理、市場(chǎng)準(zhǔn)入、債券發(fā)行與托管、結(jié)算交易等 各方面出臺(tái)了一系列規(guī)章制度，初步形成了一套管理體系服務(wù)于我國(guó)金融創(chuàng)新和金融改 革服務(wù)。1999年8月，為拓寬證券公司(以下簡(jiǎn)稱券商)的融資渠道，發(fā)揮券商在資本市 場(chǎng)的功能和作用，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)人民銀行頒布了(證券公 司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定)，標(biāo)志著證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)正式納入法制 管理的軌道?，F(xiàn)在參與銀行間同業(yè)市場(chǎng)操作的券商有59家，約占成員總數(shù)的9%。中國(guó)人 民銀行依法行使對(duì)銀行間同業(yè)市場(chǎng)參與成員交易行為等方面的市場(chǎng)監(jiān)督和行為規(guī)范，防 止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。券商如違反有關(guān)規(guī)定，中國(guó)人民銀行將視情況給予警告、通報(bào)、暫停其 在銀行間同業(yè)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)直至取消其市場(chǎng)成員資格等處罰，并同時(shí)通報(bào)證監(jiān)會(huì)。之后， 中央結(jié)算公司又于2000年頒布試行了《證券公司參與銀行間同業(yè)市場(chǎng)債券交易托管結(jié)算 業(yè)務(wù)規(guī)程》，對(duì)證券公司辦理債券托管結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)行了專門規(guī)定。

    券商參與銀行間同業(yè)市場(chǎng)的操作的主要目的是解決企業(yè)融資問題和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)品種謀取 新的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，其中最根本的目前還是解決融資渠道的拓寬。事實(shí)證明，銀行間同業(yè)市 場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，也為券商帶來空間的發(fā)展機(jī)遇，以中國(guó)銀河證券——中國(guó)最大國(guó)有的獨(dú) 資綜合類券商為代表的券商群體，活躍在銀行間同業(yè)市場(chǎng)的舞臺(tái)上，促進(jìn)著中國(guó)貨幣市 場(chǎng)和資本市場(chǎng)的結(jié)合和融通。然而，發(fā)展總是伴隨著曲折和艱難，歷史和經(jīng)驗(yàn)告誡我們 ：風(fēng)險(xiǎn)和收益并存于任何市場(chǎng)，銀行間同業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展在給券商提供新的利益和獲利空 間的同時(shí)，無疑也會(huì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。

            三、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

    目前券商參與銀行間同業(yè)市場(chǎng)的主要交易項(xiàng)目有：短期信用拆借(多為1天至7天的各資 金拆借品種)；購(gòu)買債券現(xiàn)券(主要是國(guó)債現(xiàn)券)；國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。 券商參與銀行市場(chǎng)同業(yè)拆借和債券交易的風(fēng)險(xiǎn)主要是券商拆借資金，進(jìn)行債券買賣或回 購(gòu)交易時(shí)，所涉交易資金遭受本金或利息損失的可能性及引起的不良效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)主要體 現(xiàn)為法律風(fēng)險(xiǎn)(legal risk)、信用風(fēng)險(xiǎn)(credit risk)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(price risd)。其中 法律風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

    (一)法律風(fēng)險(xiǎn)(legal risk)

    法律風(fēng)險(xiǎn)主要指因政策、法律等因素的變化而可能直接給市場(chǎng)成員帶來的損失的風(fēng)險(xiǎn) 。主要表現(xiàn)為當(dāng)前與市場(chǎng)有關(guān)的法律法規(guī)不太健全，使資產(chǎn)所有人的權(quán)益得不到有效保 護(hù)。由于包括銀行間同業(yè)市場(chǎng)在內(nèi)的各相關(guān)體市場(chǎng)的發(fā)展仍處于發(fā)展階段，主要法律風(fēng) 險(xiǎn)表現(xiàn)在國(guó)債現(xiàn)券的所有者與以國(guó)債現(xiàn)券為抵押，進(jìn)行融資的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)的使用者， 可以在市場(chǎng)中以不一致的角色從事交易活動(dòng)。這就違背了我國(guó)法律中規(guī)定的所有權(quán)和利 益權(quán)的相一致有關(guān)規(guī)定。尤其是不經(jīng)國(guó)債現(xiàn)券的持有人授權(quán)情況下進(jìn)行的以債融資業(yè)務(wù) 就有欺詐和挪用之嫌。

    按現(xiàn)行的交易規(guī)則，國(guó)債回購(gòu)實(shí)行二級(jí)托管和封閉回購(gòu)，而托管著大量客戶國(guó)債現(xiàn)債 資源的券商在一定程度和時(shí)期內(nèi)可支配這些被托管國(guó)債的使用權(quán)。由于國(guó)債品種的長(zhǎng)期 性(一般有1年、3年、5年、7年、10年、20年)，使得券商的這種支配以至循環(huán)使用得以 持久。按照1998年6月14日，上交所的有關(guān)通知，交易所成員在清算時(shí)，都是以券 商為單位實(shí)行清算；就是說一家會(huì)員不論在交易所有多少席位賬號(hào)(子賬號(hào))在清算時(shí)， 這些賬戶都將歸入統(tǒng)一的法人賬號(hào)進(jìn)行清算，只要法人賬號(hào)(主賬號(hào))不存在欠庫(kù)行為， 一般不追究子賬戶的欠庫(kù)行為。這就使得券商在交易過程中，可任意使用下屬營(yíng)業(yè)部托 管的資金和債券進(jìn)行統(tǒng)一交易，以此獲得規(guī)模效益和資源的使用效果。這種交易和清算 模式被稱為“席位聯(lián)合制”，在這種模式下，券商賬戶中的自營(yíng)賬戶和客戶委托托管賬 戶并非分別體現(xiàn)，為放大券商資金規(guī)模和實(shí)力提供了空間。早期交易所《關(guān)于全面制定 交易制度后國(guó)債及國(guó)債回購(gòu)交易制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》已有規(guī)定“券商不能擅自挪用客 戶賬戶進(jìn)行回購(gòu)交易申報(bào)”，但事實(shí)上券商挪用客戶國(guó)債進(jìn)行回購(gòu)近年來沒有停止過， 這是券商獲取大量資源的源泉。這里面存在巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。(見圖一)

           圖一：券商國(guó)債回購(gòu)放大資產(chǎn)示意  單位：萬元

        序次    購(gòu)買國(guó)債   回購(gòu)融資       解析                備注

       第一次     100        98.5     利率3%r182天

       第二次     98.5       97.8     利率2.7%r091天

       第三次     97.8       97.7     利率2.3%r028天

原始   第四次     97.7       97.6     利率2.1%r014天

資金   第五次     97.6       97.6     利率2%r007天       回購(gòu)融資手續(xù)費(fèi)略

100    第六次     97.6       97.5     利率1.9%r004天     購(gòu)買國(guó)債手續(xù)費(fèi)略

       第七次     97.5       97.5     利率1.8%r003天

       第八次     97.5       97.4     利率1.8%r002天

       第九次     97.4       97.4     利率1.8%r002天

        合計(jì)      881.6       879     利率1.7%r001天

    分析：

    1、僅有100萬初始資金，就可擁有881.6萬元國(guó)債現(xiàn)券使用權(quán)，進(jìn)行879萬元的回購(gòu)融 資操作。

    2、在國(guó)債持有期內(nèi)，若市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，跌幅約10%，則國(guó)債縮水88.2萬元[881.6 - 88 1.6×(1-10%)]，屆各期回購(gòu)期滿，賣出國(guó)債還款時(shí)，對(duì)于券商100萬元的資金來講就損 失殆盡了。(100-88.2 = 11.8萬元)

    3、這僅僅是券商資金的一次各品種從長(zhǎng)期到短期，“包含式”的依次操作，那么從中 若有重復(fù)、套利操作。例如：短期回購(gòu)(1天、2天、3天、4天、7天)到期后，反復(fù)進(jìn)行 操作或中期回購(gòu)(14天、28天)循環(huán)操作則資產(chǎn)放大程度更甚，市場(chǎng)下跌時(shí)，傾家蕩產(chǎn)的 情況不難出現(xiàn)，富友證券區(qū)區(qū)5000萬元的注冊(cè)券商，累計(jì)做出128億元回購(gòu)，不能不叫 人咋舌，風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)了。

    4、這僅僅是券商自有資金，若鉆交易所清算的空子，挪用他人托管國(guó)債，資不抵債的 效果不可免，轉(zhuǎn)嫁他人的風(fēng)險(xiǎn)可想而知了。

    5、如上道理，債券商參與銀行間同業(yè)操作的資金來源具有法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同樣 道理適用于銀行間債券回購(gòu)套利操作，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。

    6、不否認(rèn)市場(chǎng)上漲時(shí)，國(guó)債投資放大收益功能，正是這種與本金成幾何倍數(shù)的利益預(yù) 期驅(qū)力，使得券商忽略了債券穩(wěn)定收益，受時(shí)間因素價(jià)格圍繞價(jià)值回歸的基本特點(diǎn)，升 跌自有道理。

    作為客戶資產(chǎn)托管方的券商，同時(shí)又是銀行間同業(yè)市場(chǎng)的成員，自然間有條件將這種 融資而得的資金，用于同業(yè)市場(chǎng)的各種品種的操作，旨在謀取更高的利潤(rùn)和循環(huán)出更多 的融資需求。

    例如：以交易所清算得來的“客戶資金”，在銀行間同業(yè)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券再進(jìn)行國(guó) 債買賣，賺取差價(jià)或用來回購(gòu)資金，滿足融資要求。如此反復(fù)，加大了交易所和銀行間 同業(yè)市場(chǎng)上的法律風(fēng)險(xiǎn)、復(fù)雜化了解決風(fēng)險(xiǎn)的途徑。其實(shí)堵止和防范這一漏洞并不難， 只要抑制券商通過交易所清算系統(tǒng)的不完善獲取“不義之金”，使券商的資金來源合法 化、純凈化，那么與之相交易關(guān)聯(lián)的各種市場(chǎng)，包括銀行間市場(chǎng)的資金來源就正常化、 合法化了。解決問題的關(guān)鍵是防止券商獲取資金的渠道，避免鉆政策的空子。途徑：

    a、首先，在托管層面上實(shí)行國(guó)債托管實(shí)名制，將國(guó)債的二級(jí)托管，即先托管給券商， 再由券商統(tǒng)一面對(duì)登記公司的模式，改為一級(jí)托管，即直接托管到登記公司；

    b、在交易層面上，可將國(guó)債回購(gòu)由封閉式改為開放式，即資金拆出方和融入方一一對(duì) 應(yīng)，國(guó)債的所有權(quán)一并發(fā)生轉(zhuǎn)移而不僅僅作為抵押；

    c、在國(guó)際上看，統(tǒng)一托管是防范風(fēng)險(xiǎn)的必由之路，結(jié)合到我國(guó)實(shí)際，就是由中央國(guó)債 登記結(jié)算公司統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)全國(guó)間國(guó)債系統(tǒng)。當(dāng)然這點(diǎn)難度較大，因?yàn)榻灰滓?guī)則的改變考慮 多方面因素，如銀行資金安全、廣大投資者利益取舍、眾券商代表我國(guó)資本市場(chǎng)的參與 者之一的狀況和國(guó)債現(xiàn)券與回購(gòu)的缺口程度、解決方式等。

    市場(chǎng)的一體化和交易的互通使得法律風(fēng)險(xiǎn)的解決復(fù)雜化，但是任何經(jīng)濟(jì)行為的前提都 以法律關(guān)系的合法保障為前提進(jìn)行的。隨著銀行間市場(chǎng)法律體系的不斷完善，此類風(fēng)險(xiǎn) 就會(huì)大大降低。

   (二)信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(credit risk and price risk)     券商參與銀行間同業(yè)市場(chǎng)操作面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即可控 風(fēng)險(xiǎn)。

    信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指交易者由于不履行交易合同而造成的風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)是同業(yè)拆借市 場(chǎng)目前最主要的風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)超出所預(yù)計(jì)的范圍，而給 交易者造成損失的可能性。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上就是利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)券商而言，參與同業(yè)操作 所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)往往是相互聯(lián)系的。

    1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

    截止到2003年末，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)擁有的債券資產(chǎn)占所有金融資產(chǎn)的17%左右，券商所持 有的債券份額更是高達(dá)23%，這說明券商已充分認(rèn)識(shí)到持有和運(yùn)作債券的重要性。但許 多券商對(duì)所持債券(多指國(guó)債現(xiàn)債，姑且不論其債券資金來源)的品種結(jié)構(gòu)和價(jià)格走勢(shì)， 預(yù)期分析判斷不準(zhǔn)確，或只關(guān)注即期利益而忽視其安全性和流動(dòng)性，而造成的不顧資金 安排比例的超量購(gòu)買，使國(guó)債發(fā)行后利率下跌，價(jià)格投機(jī)損失出現(xiàn)，產(chǎn)生價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。還 有不少券商還通過回購(gòu)市場(chǎng)的負(fù)債交易即融資來購(gòu)買操作國(guó)債，利用乘數(shù)效應(yīng)，放大持 有自身承受能力數(shù)倍及至數(shù)十倍的國(guó)債資產(chǎn)，一旦市場(chǎng)利率發(fā)生變化與券商預(yù)期相駁， 則無力償還回購(gòu)到期款項(xiàng)，必然由單純的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)而晉升為信用風(fēng)險(xiǎn)，將自身的風(fēng)險(xiǎn) 擴(kuò)散轉(zhuǎn)到同業(yè)市場(chǎng)的其他機(jī)構(gòu)和成員。所以收益率曲線的扭曲和負(fù)債交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)都 是籠罩在券商進(jìn)行銀行間同業(yè)操作上空的陰霾，也是導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的主要原因。

    近期銀行間債券市場(chǎng)存在跌勢(shì)的幾點(diǎn)理由：

    第一，央行“擇機(jī)調(diào)查存款準(zhǔn)備備率”的警示。最近國(guó)家信息中心公布2004年5月 份的一些重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)通脹趨勢(shì)明顯貨幣供求過快，央行要加大公開市 場(chǎng)操作力度，調(diào)控貨幣供給，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，這一強(qiáng)烈信號(hào)，使得債市全面下挫， 自6月初以來，債券市場(chǎng)持續(xù)回落，從盤面上看，證券長(zhǎng)期因息券、老券種跌幅較深， 緊縮銀根的預(yù)期已開始形成，債券市場(chǎng)走勢(shì)不容樂觀，并還將持續(xù)一段時(shí)間。

    第二，管理層對(duì)國(guó)債回購(gòu)摸底。眾多券商覆折風(fēng)波可能引發(fā)國(guó)債回購(gòu)交易清算托管制 度的變化，國(guó)債投資熱情受到打擊。因此，財(cái)政部自發(fā)行2004年第三期五年期國(guó)債起， 大幅調(diào)高票面利率，票面利率4.416%一則體現(xiàn)宏觀調(diào)控及吸納民間貨幣緊縮銀根的目的 ；二則維持投資者國(guó)債投資熱情，但居民投資者和大批缺乏投資操作觀念和技能的企事 業(yè)單位投資者“持債分息”思想濃重，限制了債券的流動(dòng)性，在缺乏一定流動(dòng)性的市場(chǎng) 中，國(guó)債的價(jià)格投資風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)就不容樂觀。

    第三，股票發(fā)行的模式改變預(yù)期，使債券市場(chǎng)面臨“失血”的風(fēng)險(xiǎn)，必然導(dǎo)致債券價(jià) 格的下跌。新股發(fā)行在申購(gòu)方式上除市值配售外，還將恢復(fù)一定比例的資金申購(gòu)方式。 在2002年以前市場(chǎng)上申購(gòu)新股時(shí)，股票一級(jí)市場(chǎng)曾沉淀了5000億元左右規(guī)模的申購(gòu)資金 。在實(shí)施100%市值配售政策后，這批資金部分轉(zhuǎn)向債市等投資方向，恢復(fù)一定比例的資 金申購(gòu)將使債券市場(chǎng)資金流出，投資債券風(fēng)險(xiǎn)有增加的可能。

    從理論上講，利率的波動(dòng)可以通過金融產(chǎn)品的投資組合和操作技能來分散和消除。但 在當(dāng)前的銀行間同業(yè)市場(chǎng)上，由于金融衍生品匱乏，多空機(jī)制不健全，絕大多數(shù)券商的 價(jià)格——利率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力及制度化尚處于空白階段，決策缺乏依據(jù)，抱著短期 逐利的目的，盲目投資。單憑經(jīng)驗(yàn)和直覺進(jìn)行操作，尚未對(duì)國(guó)債這一國(guó)家信譽(yù)品種的長(zhǎng) 期價(jià)值投資特點(diǎn)進(jìn)行充分的分析，“水多了加面，面多了加水”；升了套利再投資，跌 了補(bǔ)倉(cāng)攤成本，待到資金彈盡糧絕，積聚的風(fēng)險(xiǎn)一次性算總賬了。當(dāng)前資本市場(chǎng)上，券 商和上市公司因投資資金鏈斷了而引發(fā)危機(jī)的不乏其名，富友證券、新華證券倒下了。 南方證券、愛建證券倒下了，徐工股份、百科首業(yè)巨幅跌停了，有的甚至還威脅了銀行 資金的安全。

    2、信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

    券商所面臨的巨大投資價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻性，使得它的獲利能力和信用能力大大削弱，從 而更加制約了券商的融資渠道。融資難是我國(guó)證券公司面臨的最大問題。一方面由于券 商融資需求的迅速膨脹，另一方面則是由于融資渠道不暢，券商無論從增強(qiáng)資本金實(shí)力 擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模的角度，還是提高資本運(yùn)營(yíng)效果，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的角度而言，都存在強(qiáng) 烈的融資需求。對(duì)于做大做強(qiáng)的券商，融資需求尤為強(qiáng)烈。券商中長(zhǎng)期融資需求，按國(guó) 際慣例來看，主要途徑是通過公開發(fā)行股票上市和發(fā)行中長(zhǎng)期債券實(shí)現(xiàn)的，美國(guó)排名前 十位的大券商均為上市公司，我國(guó)上市的券商僅有中信證券和宏源證券兩家。2004年3 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)中信證券、海通證券和長(zhǎng)城證券三家綜合類券商發(fā)行公司債券，總 額度不超過42.3億元，券商發(fā)債的通道已漸漸打開。解決中長(zhǎng)期融資的有益探索已悄然 開始。

    券商通過銀行間同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行短期操作的目的，主要是解決增強(qiáng)資本實(shí)力，擴(kuò)張業(yè)務(wù) 規(guī)模，追求企業(yè)利潤(rùn)。采用的主要業(yè)務(wù)品種是信用拆借，債券回購(gòu)和自營(yíng)股票質(zhì)押。根 據(jù)2002年10月債券交易巔峰時(shí)統(tǒng)計(jì)，券商的成效金額達(dá)485億元，占成交總額的24%，極 大地滿足了證券公司短期融金的需要。自古以來，“借款”的基礎(chǔ)就是信用。社會(huì)發(fā)展 進(jìn)步的各個(gè)不同階段，但無論是封建社會(huì)、資本社會(huì)還是我們親臨的社會(huì)主義初級(jí)階段 ，經(jīng)濟(jì)往來信用不可缺。中國(guó)信用體制保障性現(xiàn)階段的缺失，導(dǎo)致了一系列不良后果， 券商在同業(yè)操作市場(chǎng)上的信力度下降就是其中之一。券商發(fā)生的信用支付風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為融 資渠道不暢，資本市場(chǎng)的低迷，使得券商資產(chǎn)縮水，經(jīng)營(yíng)舉步維艱，爾后，又迫使進(jìn)行 融資操作，惡性循環(huán)。2004年4月以來由于國(guó)家宏觀調(diào)控政策和證券市場(chǎng)的低迷，券商 自身經(jīng)營(yíng)狀況的惡化，(中國(guó))銀(行)監(jiān)會(huì)和(中國(guó))保(險(xiǎn))會(huì)與證監(jiān)會(huì)一起調(diào)查禁止銀行 、保險(xiǎn)資金以受托理財(cái)國(guó)債投資的名目與券商簽及合作；銀監(jiān)會(huì)明令與券商之間的1—7 天期銀行間短期拆借是重點(diǎn)審查項(xiàng)目——隔岸救火、自顧安危；券商以股票質(zhì)押的貸款 ，市場(chǎng)下跌、標(biāo)的貶值，回購(gòu)資金因自營(yíng)的損失或其他原因無論如期歸還；持債券價(jià)值 縮水，所折算標(biāo)準(zhǔn)券比例下降，欠庫(kù)時(shí)有發(fā)生，券商的信用受到空前的挑戰(zhàn)。

    信用風(fēng)險(xiǎn)的化解有賴于市場(chǎng)資信流通狀況的公開和完備市場(chǎng)約束和處罰機(jī)制的建立和 完善，銀行間同業(yè)拆借中心在中國(guó)貨幣網(wǎng)上定期公開成員資信狀況(包括基本情況、資 產(chǎn)負(fù)債、重大事故等)。以便交易成員能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地了解到交易對(duì)方的情況變化， 減少信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。另外交易系統(tǒng)提供交易成員，自主設(shè)置資信管理，可根據(jù)交易對(duì) 于的資信情況隨時(shí)作出授信調(diào)查。中國(guó)證券登記結(jié)算公司向交易所債市結(jié)算參與機(jī)構(gòu)發(fā) 出《關(guān)于加強(qiáng)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，明確了回購(gòu)欠庫(kù)處理和到期違約的 處罰程序，這些都是防止信用風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

    分析：以實(shí)例說明：券商自有資金100萬元，挪用投資者債券回債融資100萬元，共計(jì)2 00萬元進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行各種交易品種操作：

    ①、券商挪用他人回購(gòu)所融100萬元，首先具有法律風(fēng)險(xiǎn)。

    ②、券商以200萬資金，購(gòu)買債券再回購(gòu)，僅如(圖1)所例，獲得使用國(guó)債1763.2萬元 ，(881.6×2 = 1763.2萬元)，回購(gòu)融資1758萬元，(879×2 = 1758萬元)資金實(shí)力放大 。

    ③、市場(chǎng)下跌，券商在其他市場(chǎng)，自營(yíng)投機(jī)蝕本，回購(gòu)融資如上圖所計(jì)算那樣資不抵 債；券商在銀行間同業(yè)市場(chǎng)債券買賣遭遇價(jià)格利率損失風(fēng)格，回購(gòu)市場(chǎng)成幾何倍數(shù)的資 產(chǎn)縮水，巨虧黑洞，股票減值，質(zhì)押貸款受限，同業(yè)拆借成本增加，融資困難，所有這 一切原理表明券商的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能性。若市場(chǎng)下跌5—10%，則1763.2 ×10% = 176.3萬元，國(guó)債券現(xiàn)券損失已超過券商自身資金實(shí)力了。

    ④、市場(chǎng)繁榮時(shí)，則相反，借雞下蛋、巨款利益驅(qū)動(dòng)。

    ⑤、通過其他市場(chǎng)和同業(yè)市場(chǎng)操作之后，若市場(chǎng)走勢(shì)與券商預(yù)期相反，則功虧一簣的 “巨損”都無法避免。眾券商正經(jīng)歷著有史以來最艱難時(shí)期原因也在于此。驚暴黑洞倒 下者眾，就連曾為全國(guó)第三名的華夏證券，雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)至今聞名全國(guó)，但也未逃操縱 債券帶來的厄運(yùn)。

            四、風(fēng)險(xiǎn)的防范

    1、交易制度完善，確保投資者資產(chǎn)安全，堵住券商漫延風(fēng)險(xiǎn)，違約放大資產(chǎn)的途徑， 例如中國(guó)銀河證券率先采用的“客戶資產(chǎn)存管中心制”就是很好的探索。

    2、加強(qiáng)券商制度建設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，樹立規(guī)范，穩(wěn)健務(wù)實(shí)創(chuàng)新的可 持續(xù)經(jīng)營(yíng)理念。

    3、從政策上扶持，合理解決證券公司融資渠道這一重要矛盾，避免券商旁門佐道地急 功近利，遭致風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。條件允許時(shí)，商業(yè)銀行可為優(yōu)質(zhì)券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù) ，發(fā)放信用貸款，為券商開展并購(gòu)或承銷業(yè)務(wù)發(fā)放過橋貸款。

    4、監(jiān)管方式以政策干預(yù)與市場(chǎng)調(diào)控相結(jié)合，加大監(jiān)管的合理性可行性和指導(dǎo)性，券商 的行為還要受到社會(huì)輿論和投資者的監(jiān)督下，使其規(guī)范運(yùn)作。

【參考文獻(xiàn)】:

    [1]徐越.銀行間同業(yè)拆借及債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析[j].

第7篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;籌資風(fēng)險(xiǎn);防范措施

1企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.1債券融資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大

由于債券必須償還本息的義務(wù)性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。因此，相對(duì)于股本的無償性、股息紅利支付的非義務(wù)性、非固定性，債券融資的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。

1.2債券融資的風(fēng)險(xiǎn)具有主觀性

債券的各種發(fā)行條件如償還期、利率等因素均是發(fā)行者主觀確定的。

2企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)種類

2.1發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段，由于發(fā)行單位信譽(yù)、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時(shí)機(jī)等因素的影響，可能會(huì)導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險(xiǎn)。由于債券發(fā)行時(shí)的經(jīng)濟(jì)條件、公眾的購(gòu)買能力和購(gòu)買偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素，有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)花費(fèi)大量發(fā)行的費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用、各種手續(xù)費(fèi)用等，卻沒有籌集到需要的資金。

2.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)對(duì)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境總是無法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的政治(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)、文化、金融、稅收、政府政策等都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

2.3通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金購(gòu)買力減少的風(fēng)險(xiǎn)，它是形成債券風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業(yè)可以通過籌集債券來實(shí)現(xiàn)資金保值，從而增加了對(duì)債券的需求，導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格上漲，但是因受到債券本身利率及市場(chǎng)利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場(chǎng)都不會(huì)起到保值的作用，從而導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格的下跌。

2.4經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

(1)企業(yè)銷售和盈余是否穩(wěn)定;

(2)企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺;

(3)員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素;

(4)債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項(xiàng)目，應(yīng)考慮債券期限的長(zhǎng)短，如果過短，債券期限到時(shí)新項(xiàng)目可能剛剛建成，還未投產(chǎn)，或剛剛投產(chǎn)，還未見效益，則還本付息出現(xiàn)困難;如果債券期限過長(zhǎng)，則要付出相當(dāng)多的利息，給企業(yè)還本付息帶來很大壓力，甚至出現(xiàn)危機(jī)。

(1)產(chǎn)品是否適銷對(duì)路;

(2)主要顧客是否穩(wěn)定;

(3)企業(yè)的盈利能力是否穩(wěn)定。

2.5可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時(shí)標(biāo)明發(fā)行價(jià)格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為普通股票的債券性證券。其風(fēng)險(xiǎn)特征：

(1)轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)不好或股市低迷，正好股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者就會(huì)寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉(zhuǎn)股，這會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)十分重要，尤其是企業(yè)分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格。

(2)收益削減。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換后，需在更多的股權(quán)人中分配收益，使每股利潤(rùn)稀釋，減少企業(yè)收益。

2.6派生性風(fēng)險(xiǎn)

派生性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)外部的其他因素的變異而引發(fā)出來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它們通常是無法預(yù)期或無法預(yù)防的。



3企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量通常采用定性和定量相結(jié)合的方法，即將情況的分析判斷和數(shù)據(jù)的整理計(jì)算結(jié)合進(jìn)行。

債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量分析常用概率分析法。由于風(fēng)險(xiǎn)與概率有直接的聯(lián)系，籌資風(fēng)險(xiǎn)程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數(shù)來計(jì)算。

4企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1債券利率不穩(wěn)定會(huì)造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

(1)沒有恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)估計(jì)不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的，但發(fā)行債券后，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不景氣，資金利潤(rùn)率下降，但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業(yè)財(cái)務(wù)上帶來更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息，這樣就會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和加速企業(yè)破產(chǎn)。

(2)確定債券利率時(shí)沒有與企業(yè)的銷售、利潤(rùn)指標(biāo)銜接。一般地講，當(dāng)企業(yè)的銷售、利潤(rùn)等指標(biāo)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來的銷售和利潤(rùn)將會(huì)有所增長(zhǎng)且增資的收益率大于債券利率時(shí)，企業(yè)沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果未來銷售和利潤(rùn)收益率增長(zhǎng)低于債券利率時(shí)，籌資將會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

4.2債券發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

債券發(fā)行時(shí)恰逢經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，會(huì)降低投資人的收入水平，削弱投資人的購(gòu)買欲望，對(duì)債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風(fēng)險(xiǎn);債券發(fā)行時(shí)，債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發(fā)行后，銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào)，就會(huì)使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對(duì)偏大，帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)。

4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

這主要針對(duì)股份有限企業(yè)。在籌資順序上，要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本，然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間不當(dāng)或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。

4.4債券發(fā)行條件考慮欠周造成籌資風(fēng)險(xiǎn)

(1)債券發(fā)行額，應(yīng)考慮發(fā)行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發(fā)行額定得過高，則不僅會(huì)造成銷售困難，而且對(duì)該債券發(fā)行后的流通市場(chǎng)的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生不利影響，帶來籌資困難。

(2)發(fā)行人對(duì)綜合市場(chǎng)形勢(shì)缺乏判斷會(huì)造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。

(3)債券發(fā)行價(jià)格與票面利率相配合，來調(diào)整認(rèn)購(gòu)者的實(shí)際收益率，以與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率保持一致。如果債券票面利率相對(duì)較低，而發(fā)行價(jià)格沒有作到相對(duì)較低，則會(huì)造成債券難以出售，造成籌資風(fēng)險(xiǎn)。

(4)債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關(guān)系，如果期限較長(zhǎng)，銷售較困難，也會(huì)有籌資風(fēng)險(xiǎn)。



5企業(yè)債券籌資風(fēng)險(xiǎn)防范

5.1提高債券資金成本的途徑

(1)合理安排籌資期限。如果企業(yè)的籌資期限和使用周期能與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期想匹配，則企業(yè)就可以避免因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于債券籌資來說，一般多屬于長(zhǎng)期投資，由于投資是分階段進(jìn)行的，企業(yè)可以按照投資的進(jìn)度合理安排籌資期限，即通過資金占用與資金來源期限的合理搭配，用較短期的資金來滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)占用的需要，也同樣會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)乃?，同時(shí)減少資金不必要的閑置，且能降低資金成本。

(2)注重企業(yè)信譽(yù)，提高信譽(yù)等級(jí)。企業(yè)信譽(yù)對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位使非常重要的，只有恪守信譽(yù)的企業(yè)才能有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。企業(yè)需要積極參加信譽(yù)等級(jí)評(píng)估，努力提高信譽(yù)等級(jí)，讓企業(yè)走向市場(chǎng)，這樣才能為在資金市場(chǎng)籌集債券創(chuàng)造條件，才能增加投資者的投資信心，有效的降低資金成本。

(3)提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計(jì)劃，企業(yè)既要掌握債券籌資的基本法規(guī)，籌資程序，還要周密安排債券發(fā)行的數(shù)量、時(shí)間，以制定具體實(shí)施步驟，節(jié)省時(shí)間和費(fèi)用;其次，要組織專人負(fù)責(zé)具體實(shí)施，以保證籌資工作的順利開展。

5.2發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，是部分企業(yè)防范債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的一條蹊徑

(1)對(duì)于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行合理科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)的設(shè)計(jì)，以避免轉(zhuǎn)股失敗。一般來說，由于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券自身的優(yōu)勢(shì)，投資者樂于接受，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)不大，企業(yè)要預(yù)防的是轉(zhuǎn)換失敗的可能性，因此企業(yè)要選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)，確定合適的轉(zhuǎn)換價(jià)格，此外為保護(hù)雙方利益，還要制定有關(guān)贖回、回售的附加條款以及轉(zhuǎn)換補(bǔ)貼等措施，以確保轉(zhuǎn)換的成功。

(2)合理利用籌集資金，正確選擇投資項(xiàng)目。無論在可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換前還是轉(zhuǎn)換后，企業(yè)都面臨還本付息的壓力，而轉(zhuǎn)換后，又面臨更多股東對(duì)收益的分配。因此，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券后，要合理利用籌集到的資金投資于利潤(rùn)較高的項(xiàng)目，這樣才能保證企業(yè)的收益，從而使債券人增加信心，順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，并且避免轉(zhuǎn)換后股利的稀釋，可以通過配股繼續(xù)融資。

參考文獻(xiàn)

[1]杜萍，周劍杰.籌資風(fēng)險(xiǎn)與防范[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)出版社，1998.

[2]王化成、張新洪.現(xiàn)代企業(yè)籌資實(shí)務(wù)[M].北京：中國(guó)審計(jì)出版社，1997.

第8篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);金融風(fēng)險(xiǎn);規(guī)避

中圖分類號(hào):F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2009)06-0051-03

一、我國(guó)資本市場(chǎng)中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)

(一)銀行中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

1.利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)銀行存款利率不僅比國(guó)外銀行高,有時(shí)甚至比國(guó)內(nèi)同期貸款利率高,出現(xiàn)存貸利率倒掛現(xiàn)象。當(dāng)前比較突出的是一種不正常利率風(fēng)險(xiǎn)即銀行同業(yè)以及其他吸收存款的金融機(jī)構(gòu)相互“挖墻腳”,競(jìng)相高息攬儲(chǔ)。這種違規(guī)競(jìng)爭(zhēng),使利率風(fēng)險(xiǎn)大增。此外,國(guó)際金融市場(chǎng)匯率變動(dòng)頻繁,直接影響外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,使擁有大量外匯資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的國(guó)有商業(yè)銀行面臨高匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指沒有足夠的現(xiàn)金清償債務(wù)和保證客戶提取存款而給銀行帶來?yè)p失的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大,嚴(yán)重時(shí)對(duì)商業(yè)銀行的影響會(huì)更大。在我國(guó),人們總是將銀行的命運(yùn)與政府聯(lián)系在一起,認(rèn)為銀行是國(guó)家的銀行,政府不會(huì)讓銀行倒閉,不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)這是一種誤解,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下銀行將成為真正的商業(yè)銀行,兼并、破產(chǎn)可能成為現(xiàn)實(shí),所以應(yīng)把流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)同其他風(fēng)險(xiǎn)一并重視并予以控制。

3.資金來源缺口。資金來源缺口大,僅靠財(cái)政有限的資金注入無疑是杯水車薪,而通過市場(chǎng)融資目前來看也沒有好的途徑。

4.不良資產(chǎn)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)滯后,不良資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與最終交易都是件難事,資產(chǎn)管理公司通過發(fā)行債券融資,也不被市場(chǎng)看好。

(二)有價(jià)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

1.證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡,債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢。由于政府對(duì)債券市場(chǎng)的嚴(yán)格管制,中國(guó)資本市場(chǎng)的債權(quán)融資所占比率低,尚不足股票融資的1/3,這和債券在國(guó)際資本市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位截然相反。而且中國(guó)企業(yè)債券的流通市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)。

2.上市公司退出機(jī)制不健全。與國(guó)外完善的上市公司退出機(jī)制相比,《中國(guó)公司法》和《證券法》雖規(guī)定了上市公司退出的標(biāo)準(zhǔn),但在實(shí)際中出于保護(hù)中小投資者利益,緩沖即時(shí)摘牌帶來社會(huì)沖擊的考慮,實(shí)行了ST 和ST*制度。這一制度在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的特殊時(shí)期穩(wěn)定了市場(chǎng),但同時(shí)也在一定程度上弱化了證券市場(chǎng)的淘汰功能。

3.上市公司國(guó)有股比重過大。長(zhǎng)期以來,中國(guó)政府一直將股票市場(chǎng)作為國(guó)有大中型企業(yè)籌集資金、解脫困境的重要途徑,按所有者性質(zhì)將上市公司股份劃分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股,并且規(guī)定國(guó)家股、法人股不得上市流通。以上原因?qū)е铝酥袊?guó)現(xiàn)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出國(guó)有股高度集中且不可流通,可流通的社會(huì)公眾股只占很少的比例。

二、資本市場(chǎng)開放政策規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的建議

(一) 銀行中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)

1.構(gòu)建和完善降低金融風(fēng)險(xiǎn)的外部體制。加快國(guó)有企業(yè)改革的步伐,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈主體,只有加快國(guó)有企業(yè)改革步伐,全面提高經(jīng)濟(jì)效益和運(yùn)行質(zhì)量,才能從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f,企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不高是形成金融機(jī)構(gòu)不良信貸資產(chǎn)的主要因素,所以加快企業(yè)改革,尤其是加快國(guó)有大中型企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制,解決其經(jīng)濟(jì)效益低下問題,是提高金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)質(zhì)量,降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。

2.發(fā)行債券,置換貸款。選擇發(fā)展前景較好的企業(yè),發(fā)行特種企業(yè)債券,即將一部分貸款轉(zhuǎn)化為特種企業(yè)債券,通過向社會(huì)發(fā)行債券逐步收回貸款,轉(zhuǎn)化一部分不良貸款。其優(yōu)點(diǎn)是可行,缺點(diǎn)是受企業(yè)的吸引力限制,規(guī)模不大。

3.正確處理金融改革與經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)系。在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí),調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,在國(guó)家政策允許的范圍內(nèi),金融機(jī)構(gòu)要支持國(guó)有企業(yè)搞好改革。銀行要充分發(fā)揮金融杠桿作用,支持國(guó)有企業(yè)搞好兼并重組和下崗職工再就業(yè)工作,支持國(guó)有企業(yè)度過難關(guān),這是當(dāng)前金融工作的頭等大事。因?yàn)橹挥袊?guó)有企業(yè)活起來,經(jīng)濟(jì)效益提高了,才能緩解銀行的壓力,從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

4.發(fā)揮市場(chǎng)功能拍賣債權(quán)。在國(guó)際上,貸款債權(quán)同其他類型債權(quán)相同,都具有一定的流動(dòng)性,即可以拍賣轉(zhuǎn)讓。這是國(guó)外化解和重組債務(wù)的一種通用方法。在我國(guó),不允許銀行投資,又不允許銀行出售債權(quán),那么就使銀行除了沖銷呆帳以外,根本沒有其他轉(zhuǎn)化已有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的出路。所以,應(yīng)首先允許銀行拍賣債權(quán),出售貸款。這可以同目前“抓大放小”的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革結(jié)合起來,即向中外投資商特別是外商拍賣企業(yè)時(shí),可以直接向外商拍賣一部分企業(yè)貸款的債權(quán),使外商分擔(dān)一部分應(yīng)承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

5.建立完善的社會(huì)保障體系。社會(huì)保障制度不完善,失業(yè)人員沒有生活保障,社會(huì)就難以穩(wěn)定,企業(yè)必須承擔(dān)社會(huì)保障的任務(wù)。而企業(yè)的資產(chǎn)絕大部分是對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的負(fù)債,因此,實(shí)際上是銀行間接挑起了社會(huì)保障這副重?fù)?dān)。只有建立起完善的社會(huì)保障機(jī)制,才能把企業(yè)和銀行從沉重的社會(huì)負(fù)擔(dān)中解放出來,使其實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)、顯現(xiàn)活力。

6.商業(yè)銀行全面推行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理,督促金融機(jī)構(gòu)降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)質(zhì)量。建立銀行信用評(píng)級(jí)制度。其內(nèi)容包括資本評(píng)級(jí),資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)級(jí),資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)級(jí),贏利能力評(píng)級(jí)和管理質(zhì)量評(píng)級(jí)等等。通過對(duì)銀行進(jìn)行信用評(píng)級(jí),既可使中央銀行全面、準(zhǔn)確地掌握各銀行經(jīng)營(yíng)狀況,對(duì)不同信用等級(jí)的銀行采取不同的監(jiān)管措施,也可強(qiáng)化銀行對(duì)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理,督促其加強(qiáng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制。建立存款保險(xiǎn)制度,維護(hù)銀行業(yè)的資金穩(wěn)定,對(duì)投保銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)督檢查。

7.加快利率市場(chǎng)化改革步伐,使利率能真正反映借貸資金的供求關(guān)系。適當(dāng)提高銀行的資本金比率和呆賬準(zhǔn)備金比率并改善其流動(dòng)性。提高流動(dòng)性比率意味著銀行應(yīng)持有更多的易流通的政府債券和其他高等級(jí)債券,銀行可以在二級(jí)市場(chǎng)賣出這些債券以增加新的流動(dòng)性,或者它們?cè)谂c其他銀行進(jìn)行流動(dòng)易時(shí)可以以這些債券作為抵押。政府在其債券首次發(fā)行時(shí),應(yīng)給予銀行更多的優(yōu)先。

(二)有價(jià)證券市場(chǎng)

1.證券發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革。在證券發(fā)行審批制度方面,應(yīng)當(dāng)逐步弱化行政審查職能,加強(qiáng)證券交易所的上市審核作用與承銷商的責(zé)任和推薦作用等,以有計(jì)劃、有步驟地向“標(biāo)準(zhǔn)控制”的方向推進(jìn)。在證券發(fā)行定價(jià)機(jī)制方面,應(yīng)當(dāng)在保證證券市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制的前提下,進(jìn)一步加強(qiáng)承銷商的責(zé)任,并實(shí)現(xiàn)定價(jià)技術(shù)的不斷完善。

2.完善上市公司退出機(jī)制。考慮到穩(wěn)定市場(chǎng)的需要,中國(guó)應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)在“轉(zhuǎn)為非上市公司”中的作用,并將其與“再次公開上市”制度相結(jié)合。

3.運(yùn)用多種手段解決國(guó)有股比重大的問題。在增量方面,應(yīng)當(dāng)以“標(biāo)準(zhǔn)控制”為指導(dǎo)思想,允許、鼓勵(lì)符合上市標(biāo)準(zhǔn)的民營(yíng)企業(yè)上市,逐步稀釋證券市場(chǎng)中國(guó)有股的比重;在存量方面,在進(jìn)行國(guó)有股減持的同時(shí),逐步放寬包括境外資本在內(nèi)的各種資本入市的限制,以保證市場(chǎng)穩(wěn)定。

4.深化金融體制改革,強(qiáng)化金融監(jiān)管。加快發(fā)展和完善金融市場(chǎng),推進(jìn)金融體制改革。積極創(chuàng)造條件,完善全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng),合理引導(dǎo)資金流向,為實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造有利條件。加快資本市場(chǎng)發(fā)展步伐,在規(guī)范證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,適度擴(kuò)大股票和企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模,為企業(yè)開辟多種融資渠道籌資渠道,并通過資本市場(chǎng)籌集發(fā)展資金。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,并保持必要的力度。加強(qiáng)宏觀調(diào)控,在保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和低通脹率的同時(shí),繼續(xù)保持國(guó)際收支的基本平衡。保持合理的外貿(mào)順差和充足的外匯儲(chǔ)備,從而保持宏觀經(jīng)濟(jì)的總量平衡和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡,進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)抵御國(guó)際投機(jī)勢(shì)力和國(guó)際金融風(fēng)波沖擊的能力。

5.減少銀行對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)暴露。近年來我國(guó)的銀行在一定程度上為股票市場(chǎng)的繁榮作出了貢獻(xiàn)。銀行資金進(jìn)入股市有兩個(gè)主要渠道:一是把錢借給了證券公司;二是把錢借給了參與股市的國(guó)有企業(yè)。銀行和企業(yè)的國(guó)有屬性以及我國(guó)在執(zhí)法力度上的不夠可能使銀行和股市的關(guān)系趨于復(fù)雜化。而且,銀行對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)暴露已經(jīng)把銀行、證券公司、國(guó)有企業(yè)以及股票投資者的利益捆在了一起,所有這些人都想從高的股價(jià)中獲利。這樣的利益聯(lián)盟便形成一股強(qiáng)大的社會(huì)力量。它不僅會(huì)增加金融體系的脆弱性,而且會(huì)妨礙政府實(shí)施有效的金融穩(wěn)定政策。為增強(qiáng)我國(guó)銀行業(yè)的穩(wěn)健性,作為一項(xiàng)重要的銀行監(jiān)管政策和實(shí)踐,銀行需要減少其對(duì)股市及其他高風(fēng)險(xiǎn)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

6.選擇部分商業(yè)銀行上市,提高資本充足率和資信度。積極推進(jìn)國(guó)有股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性股份制商業(yè)銀行和地方商業(yè)銀行上市,并通過資本市場(chǎng)實(shí)行上市銀行、上市和非上市銀行間的收購(gòu)兼并,以提高國(guó)有商業(yè)銀行、非國(guó)有中小金融機(jī)構(gòu)的資本充足率,提高資信度。

金融全球化是各國(guó)金融主體所從事的金融活動(dòng)在全球范圍內(nèi)不斷擴(kuò)展和深化的過程,是社會(huì)生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系發(fā)展的必然。資本市場(chǎng)的發(fā)展既給我國(guó)帶來了重大的發(fā)展機(jī)遇,同時(shí)也將使我們面臨前所未有的風(fēng)險(xiǎn),也可以說我們的挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。因此,我國(guó)要健康地推進(jìn)金融全球化,盡可能的規(guī)避資本市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此,我們必須加強(qiáng)對(duì)銀行中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)和有價(jià)證券市場(chǎng)的規(guī)范和治理,包括構(gòu)建和完善降低金融風(fēng)險(xiǎn)的外部體制,發(fā)行債券、置換貸款,正確處理金融改革與經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)系;發(fā)揮市場(chǎng)功能拍賣債權(quán),建立完善的社會(huì)保障體系;商業(yè)銀行全面推行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理,督促金融機(jī)構(gòu)降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)質(zhì)量,加快利率市場(chǎng)化改革步伐,使利率能真正反映借貸資金的供求關(guān)系,適當(dāng)提高銀行的資本金比率和呆賬準(zhǔn)備金比率并改善其流動(dòng)性等措施,采用積極漸進(jìn)式的開放模式、制定科學(xué)靈活的金融開放政策的基礎(chǔ)上,全力提升國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力,健全金融宏觀調(diào)控機(jī)制,大力發(fā)展資本市場(chǎng),健全市場(chǎng)體系,轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式,完善金融監(jiān)管體系,為更好的發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng),規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn):

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[4] 章和杰,《有效處置商業(yè)銀行的不良貸款一接軌

第9篇：債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

商業(yè)銀行資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)涵、特點(diǎn)及現(xiàn)狀

銀行資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)涵

資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品,是指有別于傳統(tǒng)的一對(duì)一理財(cái)產(chǎn)品,以債券、回購(gòu)、信托融資計(jì)劃、存款等多元化投資的集合性資產(chǎn)包作為統(tǒng)一資金運(yùn)用,通過滾動(dòng)發(fā)售不同期限的理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)性募集資金,以動(dòng)態(tài)管理模式保持理財(cái)資金來源和理財(cái)資金運(yùn)用平衡,并從中獲取收益的理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式。

銀行資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)

從目前商業(yè)銀行運(yùn)作實(shí)踐來看,資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品具有“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià) ”的特點(diǎn)。

滾動(dòng)發(fā)售。滾動(dòng)發(fā)售是指連續(xù)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品和到期續(xù)發(fā)理財(cái)產(chǎn)品,保障募集理財(cái)資金的連貫性和穩(wěn)定性。

集合運(yùn)作。集合運(yùn)作是指將基于同一資產(chǎn)池發(fā)售的各款理財(cái)產(chǎn)品所募集資金歸集管理,統(tǒng)一運(yùn)用于符合該類資產(chǎn)池投資范圍的各類標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的集合性資產(chǎn)包,該資產(chǎn)包的運(yùn)作收益作為確定各款理財(cái)產(chǎn)品收益的統(tǒng)一來源。原則上同一資產(chǎn)池發(fā)售的不同理財(cái)產(chǎn)品不單獨(dú)對(duì)應(yīng)各自資金投向。通過集合運(yùn)作方式,可以使資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品在固定收益資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)甚至衍生產(chǎn)品等大類資產(chǎn)之間進(jìn)行充分有效的資產(chǎn)擺布,規(guī)避某一投向某類資產(chǎn)所產(chǎn)生的過度波動(dòng),通過分散化投資有效降低資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。

期限錯(cuò)配。期限錯(cuò)配是指資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品資金來源方(即發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品)的期限,與資金運(yùn)用方(即集合性資產(chǎn)包)的期限不完全相同,資金來源方期限短于或長(zhǎng)于資金運(yùn)用方。由此,可以形成較大的規(guī)模優(yōu)勢(shì),并通過靈活的流動(dòng)性管理沉淀較大比例的資金進(jìn)行期限錯(cuò)配,利用向上的收益率曲線,有效提高投資者收益。

分離定價(jià)。分離定價(jià)是指同一資產(chǎn)池發(fā)售的各款理財(cái)產(chǎn)品收益水平,一般不與該款理財(cái)產(chǎn)品存繼期內(nèi)集合性資產(chǎn)包的實(shí)際收益直接掛鉤,而是根據(jù)集合性資產(chǎn)包預(yù)期的到期收益率分離定價(jià)。這擺脫了傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品根據(jù)資金運(yùn)用實(shí)際收益決定資金來源即理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格的模式,可以發(fā)揮銀行的資產(chǎn)擺布能力,提高產(chǎn)品的定價(jià)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)狀

國(guó)外銀行資產(chǎn)池理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展概況

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在國(guó)外稱為“財(cái)富管理業(yè)務(wù)”(Wealth Management),一般是指商業(yè)銀行針對(duì)中高凈值個(gè)人客戶所提供的各類金融服務(wù)的統(tǒng)稱。財(cái)富管理業(yè)務(wù)范圍廣泛,包括證券經(jīng)紀(jì)、信用卡、個(gè)人貸款、保險(xiǎn)產(chǎn)品、資產(chǎn)管理、財(cái)富配置及投資咨詢、私人銀行增值服務(wù)等等,管理的范圍包括客戶的資產(chǎn)和負(fù)債,而非單純的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

國(guó)外商業(yè)銀行從事財(cái)富管理業(yè)務(wù)已經(jīng)有300余年的歷史,在20世紀(jì)90年代后期開始快速發(fā)展,幾乎所有的銀行都開始將其作為銀行業(yè)務(wù)運(yùn)行和服務(wù)的一種基本方式。財(cái)富管理在歐美大型銀行的業(yè)務(wù)分類中一直占據(jù)重要地位,匯豐銀行2007年末財(cái)富管理業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占比超過30%,而花旗銀行2007年全球財(cái)富管理業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比則高達(dá)54.6%。

仔細(xì)分析國(guó)外銀行主流資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的模式可以發(fā)現(xiàn),其本質(zhì)上是采取了我們稱之為資產(chǎn)池的運(yùn)作方式,并在自營(yíng)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間建立了極其嚴(yán)格的防火墻制度,保證了利益分配的公允性。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面,一般情況下設(shè)定了較為嚴(yán)格的杠桿比例,當(dāng)然,市場(chǎng)情緒較為狂熱的情況下,杠桿比例屢被突破的情況也是存在的,也正是如此導(dǎo)致了金融危機(jī)期間的連鎖反應(yīng)。

國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)池理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展概況

相較國(guó)外而言,國(guó)內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展明顯滯后,尤其是資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品更是2007年以來才逐漸興起的一種業(yè)務(wù)模式,在此之前,國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)以簡(jiǎn)單的一對(duì)一運(yùn)作模式為主,也就是募集一期特定期限資金后,匹配于相關(guān)債券或其他資產(chǎn),本質(zhì)上是為投資者提供一種投資通道服務(wù),相對(duì)缺乏主動(dòng)的資產(chǎn)管理。目前,資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的主流模式,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),在2009年市場(chǎng)公開發(fā)售的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中,有約42%采取了具有組合管理、集合運(yùn)作特點(diǎn)的資產(chǎn)池運(yùn)作模式,主要投資標(biāo)的包括信托貸款、債券、回購(gòu)等固定收益類產(chǎn)品。與國(guó)外銀行理財(cái)產(chǎn)品不同的是,國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品一定程度上成為了信貸投放的另一渠道,并且在實(shí)質(zhì)上突破了現(xiàn)有存貸款利率的管制區(qū)間。盡管國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以資產(chǎn)池模式為主導(dǎo)的理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)在近兩年取得了明顯進(jìn)展,但在監(jiān)管政策、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資運(yùn)作等方面依然存在著較大的缺陷,亟需進(jìn)一步規(guī)范。

銀行資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生背景及意義

資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的背景

利率市場(chǎng)化。在利率市場(chǎng)化的大背景下,資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品成為突破貸款利率管制下限和存款利率管制上限的現(xiàn)實(shí)途徑,也是鞏固商業(yè)銀行存款市場(chǎng)份額和培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)客戶的客觀需要,實(shí)質(zhì)上是銀行貸款資產(chǎn)的證券化和儲(chǔ)戶存款的投資化。

金融脫媒化。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)的日益完善,以及金融全球化的影響,金融脫媒日益加速,直接融資比重日益上升,給商業(yè)銀行傳統(tǒng)的以存貸款為主導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)模式提出新的挑戰(zhàn)。

低利率環(huán)境。目前債券市場(chǎng)利率水平明顯低于同期限存款利率,給銀行傳統(tǒng)的債券型理財(cái)產(chǎn)品帶來較大運(yùn)作難度,通過組合化方式投資于債券、信托貸款等資產(chǎn),可以有效提升銀行理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作收益空間。

對(duì)商業(yè)銀行的重要意義

豐富商業(yè)銀行產(chǎn)品線,提升中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度。資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品可以有效地豐富商業(yè)銀行為投資者提供的產(chǎn)品線,以創(chuàng)新帶動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展,在增加商業(yè)銀行穩(wěn)定資金來源的同時(shí),可以顯著提升中間業(yè)務(wù)收入對(duì)于商業(yè)銀行的貢獻(xiàn)度,擺脫以往過度依賴存貸款利息差的業(yè)務(wù)模式,增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的能力。

促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新能力,提高產(chǎn)品定價(jià)水平。現(xiàn)代商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)在于產(chǎn)品創(chuàng)新能力和定價(jià)水平,資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品的推出可以整合商業(yè)銀行內(nèi)部原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),產(chǎn)生聚合效應(yīng),將其原本的信貸優(yōu)勢(shì)和債券市場(chǎng)運(yùn)作優(yōu)勢(shì)有機(jī)結(jié)合,在促進(jìn)商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新能力的同時(shí),提高其金融產(chǎn)品定價(jià)水平,為將來利率市場(chǎng)化環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

有利商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)型。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在長(zhǎng)期處于管制利率經(jīng)營(yíng)環(huán)境下,已經(jīng)習(xí)慣于坐收利差的經(jīng)營(yíng)模式,而這種模式已難適應(yīng)金融全球化和金融脫媒化背景下商業(yè)銀行提升競(jìng)爭(zhēng)能力和參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品的推出將有效促進(jìn)商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式和風(fēng)險(xiǎn)管理模式的轉(zhuǎn)型,改進(jìn)商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制,使商業(yè)銀行加速融入現(xiàn)代金融競(jìng)爭(zhēng)格局。

商業(yè)銀行資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分析

從上述分析可以看出,商業(yè)銀行資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品在滿足銀行自身競(jìng)爭(zhēng)需要和投資者投資需求的同時(shí),實(shí)質(zhì)上是利率市場(chǎng)化背景下存款投資化趨勢(shì)和貸款證券化趨勢(shì)的集中體現(xiàn)。

存款投資化

投資者通過購(gòu)買商業(yè)銀行資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品,可以有效擺布自身資金頭寸,根據(jù)自身需要形成合理的頭寸期限結(jié)構(gòu)和收益結(jié)構(gòu),打破存款類產(chǎn)品的利率上限,并且形成更為靈活的結(jié)構(gòu)安排。在這種運(yùn)作模式下,理財(cái)產(chǎn)品在取代商業(yè)銀行存款類產(chǎn)品的同時(shí),成為了普通居民重要的投資品種之一。從實(shí)際情況來看也是如此,理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為了繼基金、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)之后,國(guó)內(nèi)居民主要的投資品種之一,并且,相比前幾種投資渠道而言,資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品能夠?yàn)橥顿Y者提供更為穩(wěn)定地收益來源和更為豐富的投資渠道,使個(gè)人投資者也能夠介入貸款類產(chǎn)品之中。

貸款證券化

通過將信托貸款置入資產(chǎn)池,并以之為基礎(chǔ)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品這種運(yùn)作模式極其類似于國(guó)內(nèi)方興未艾的貸款證券化,信托貸款相當(dāng)于貸款證券化中的支持性貸款,各期理財(cái)產(chǎn)品相當(dāng)于貸款證券化中的過手證券(Pass-through Security),但相較貸款證券化而言,資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品具有更大的靈活性和更為廣泛的投資主體,也具有更為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控手段,必將成為市場(chǎng)主流。

通過達(dá)到存款投資化和貸款證券化的效果,資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化方面邁出了重要的嘗試性步伐,尤其是在存貸款管制利率體系長(zhǎng)期存在且久未撼動(dòng)的情況下,此舉更加具有開創(chuàng)性意義,可以說是為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開辟了一塊利率市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的試驗(yàn)場(chǎng)。從監(jiān)管當(dāng)局角度來看,一定程度上這也應(yīng)是其所樂見的,畢竟商業(yè)銀行不可能永遠(yuǎn)生存于監(jiān)管當(dāng)局所劃定的圈子內(nèi),遲早要直面真正的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),而商業(yè)銀行定價(jià)能力的培育是參與金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必要前提。當(dāng)然,從博弈論的角度看,監(jiān)管當(dāng)局與商業(yè)銀行關(guān)于資產(chǎn)池類理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展也存在持續(xù)性博弈,一方面監(jiān)管當(dāng)局要綜合考慮資產(chǎn)池理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)于商業(yè)銀行效益提升、定價(jià)能力提高以及國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化探索的正面效應(yīng),同時(shí)還要考慮在目前缺乏體系化監(jiān)管政策的情況下,這類業(yè)務(wù)的發(fā)展處于可控范圍之內(nèi);另一方面商業(yè)銀行則通過資產(chǎn)池類理財(cái)業(yè)務(wù)不斷試探監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于這類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管底線,在不斷試探的過程中達(dá)到業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制的有機(jī)統(tǒng)一。

我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)池理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展方向建議

總體來看,國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)池理財(cái)業(yè)務(wù)尚處于起步階段,對(duì)比國(guó)外銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展歷程以及國(guó)內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展歷程,具有委托理財(cái)特點(diǎn)的資產(chǎn)池理財(cái)業(yè)務(wù),應(yīng)在借鑒吸收國(guó)內(nèi)外相關(guān)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,走出一條不同的道路,并堅(jiān)持先規(guī)范后發(fā)展的思路,在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)健發(fā)展。

組織架構(gòu)方面

獨(dú)立于自營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理部門,專門負(fù)責(zé)資產(chǎn)池理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展,在資產(chǎn)管理部門內(nèi)部建立完善的前、中、后臺(tái)制衡約束機(jī)制,同時(shí)根據(jù)專業(yè)化分工的原則設(shè)立專門的產(chǎn)品經(jīng)理、投資經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理。產(chǎn)品經(jīng)理主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì),投資經(jīng)理負(fù)責(zé)產(chǎn)品的投資運(yùn)作管理,風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理負(fù)責(zé)產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,以確保資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展,并為將來成立獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司打下基礎(chǔ)。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)之間建立嚴(yán)密的防火墻制度,避免自營(yíng)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益輸送,以及由此產(chǎn)生的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行的沖擊,保證業(yè)務(wù)合規(guī)運(yùn)營(yíng)。

運(yùn)作模式方面

資產(chǎn)池的設(shè)立應(yīng)遵循“分散運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)隔離”的原則,即同類型理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)一個(gè)資產(chǎn)包,而不同類型理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)對(duì)應(yīng)多個(gè)資產(chǎn)包,避免不同產(chǎn)品交織在一起出現(xiàn)收益分配不公允的情況,以保證理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作的規(guī)范性。

在資產(chǎn)管理部門內(nèi)部,前、中、臺(tái)相關(guān)人員共同成立投資委員會(huì),具體負(fù)責(zé)理財(cái)資金投資總體策略的擬訂以及運(yùn)作效果評(píng)價(jià),前臺(tái)投資經(jīng)理在總體策略框架下具體負(fù)責(zé)安排產(chǎn)品投資運(yùn)作,避免策略風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理方面

構(gòu)建資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、評(píng)估、緩釋的全流程風(fēng)險(xiǎn)管理體系,引入經(jīng)濟(jì)資本、情景分析、壓力測(cè)試等風(fēng)險(xiǎn)分析方法,全面詳盡地反映資產(chǎn)池理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn),并綜合運(yùn)用限額管理、授權(quán)管理、授信管理三大手段密切監(jiān)控產(chǎn)品運(yùn)作過程中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于政策風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)密切關(guān)注監(jiān)管層面政策變動(dòng),同時(shí)在相關(guān)政策明確之前采取相對(duì)規(guī)范的運(yùn)作方式。對(duì)于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)在做好產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估和投資者適合度評(píng)估的基礎(chǔ)上,做到產(chǎn)品運(yùn)作信息的公開透明。對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)通過成型的流程設(shè)計(jì)和固定的系統(tǒng)控制加以管理。

產(chǎn)品營(yíng)銷方面