股權(quán)激勵(lì)的解決方案精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；上市企業(yè)；難點(diǎn)

一、股權(quán)激勵(lì)所需的股權(quán)來源

按中國公司法規(guī)定的實(shí)收資本制，增加的每份出資（股份）必須繳足，且不得低于原始價(jià)。因此用定向增資的辦法進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，如行權(quán)價(jià)低于原始價(jià)，公司必須以獎(jiǎng)勵(lì)基金予以補(bǔ)貼。同時(shí)由于用增資辦法進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，對(duì)原有股東來說，其激勵(lì)成本主要是權(quán)益的稀釋以及行權(quán)價(jià)低于原始價(jià)的補(bǔ)貼，其成本在原有股東之間是分?jǐn)偟?，所以必須取得全體股東的一致同意，控股股東無法“一錘定音”。中國公司法規(guī)定，企業(yè)增資，必須由股東會(huì)經(jīng)三分之二以上表決權(quán)的股東通過決議；定向增資，還須由全體股東簽署放棄優(yōu)先增資的聲明。

采用原有股東轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，從理論上說應(yīng)將轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)在原有股東間按比例分?jǐn)?，但這需要全體股東一致同意。為便于操作，一般是由大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)給激勵(lì)對(duì)象。然而采用這種通過大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的辦法，應(yīng)注意其存在的兩個(gè)缺陷：一是股權(quán)來源的持續(xù)性沒有保障。如果大股東破產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)變成小股東或者轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)脫離公司時(shí)，公司股權(quán)來源就失去了依托；二是股權(quán)激勵(lì)成本由大股東獨(dú)自承擔(dān)，有失公平。

股票賬面增值權(quán)、干股等虛擬股權(quán)工具，因其不受股權(quán)來源的限制，是非上市公司在股權(quán)激勵(lì)時(shí)一種較現(xiàn)實(shí)的選擇。

二、行權(quán)中實(shí)際股權(quán)價(jià)格的確定

激勵(lì)對(duì)象購買股權(quán)的價(jià)格即行權(quán)價(jià)是否合理，關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)是否有效，是股權(quán)激勵(lì)一個(gè)關(guān)鍵的要素。確定行權(quán)價(jià)應(yīng)考慮的因素主要有：一是要對(duì)激勵(lì)對(duì)象形成激勵(lì)和約束。行權(quán)價(jià)過高，股權(quán)激勵(lì)的吸引力就會(huì)下降，而“廉價(jià)股”又會(huì)減輕激勵(lì)對(duì)象的壓力，購不成較強(qiáng)的約束力；二是對(duì)原有股東權(quán)益的影響；三是要有可操作性。

非上市公司的行權(quán)價(jià)由于沒有相應(yīng)的股票市場(chǎng)價(jià)格作為定價(jià)的基礎(chǔ)，其確定的難度相對(duì)要大的多。通常采用的方法是對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以確定每份股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值并以此作為行權(quán)價(jià)與出售價(jià)格的基礎(chǔ)。一般有三種解決方案：一是每股（每份出資）凈資產(chǎn)原則；二是每股（每份出資）內(nèi)在價(jià)值原則：三是每股（每份出資）面值即原始價(jià)原則。[1]

中國一些非上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，往往將每股（每份出資）凈資產(chǎn)作為確定行權(quán)價(jià)和出售價(jià)主要的甚至是唯一的依據(jù)，一些企業(yè)的行權(quán)價(jià)格干脆就簡單地確定為每股（每份出資）的面值，這顯然是一種過于簡單化的處理，其客觀性和公正性存在著嚴(yán)重的問題。

國外一些企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，其行權(quán)價(jià)通常依據(jù)一個(gè)較復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型所計(jì)算出來的公司真實(shí)價(jià)值而確定。所采用的數(shù)學(xué)模型一般是建立在若干假定的前提下，考慮的因素以反映公司長期增長潛力的變量為主，短期的因素并不重要。因?yàn)橛?jì)算公司價(jià)值的數(shù)學(xué)模型是各種各樣的，所以解決非上市公司的行權(quán)價(jià)沒有一個(gè)統(tǒng)一的辦法。對(duì)新興的企業(yè)，可能沒有任何一種價(jià)值評(píng)估法幣市場(chǎng)的評(píng)價(jià)更為可觀與準(zhǔn)確，因此在確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值與確定行權(quán)價(jià)格時(shí)，將同類型上市公司的市場(chǎng)價(jià)格作為重要的參考因素也許是有意義的，例如考慮市場(chǎng)平均市盈率的變化等。[2]

三、股權(quán)的管理和流動(dòng)的規(guī)定

股權(quán)的流動(dòng)和變現(xiàn)是否能夠得到保障，是影響股權(quán)價(jià)值的重要因素。非上市公司由于沒有股市這個(gè)高效的交易平臺(tái)，要使股權(quán)激勵(lì)充分發(fā)揮效力，必須設(shè)計(jì)好激勵(lì)對(duì)象按約定售出股份（出資）的通路。

中國公司法規(guī)定：有限責(zé)任公司股東向公司股東以外的人轉(zhuǎn)讓其出資，須經(jīng)全體股東過半數(shù)以上同意；股份有限公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理在職期間不得轉(zhuǎn)讓其持有的本公司的股份。同時(shí)規(guī)定：公司本身只有在“注銷股份”或“與持有本公司股票的其他公司合并”時(shí)，才允許回購股份?，F(xiàn)實(shí)中，非上市公司的股份（出資）的轉(zhuǎn)讓也往往比較困難。為繞開這些法律約束和現(xiàn)實(shí)障礙，常采取由大股東承諾回購的辦法。為使股份有限公司的高級(jí)管理人員的股份能在任期內(nèi)轉(zhuǎn)讓，可采用通過持有作為股份有限公司股東的有限責(zé)任公司的出資，來間接持有股份有限公司的股份，或委托他人持股的辦法，以規(guī)避法律對(duì)股份轉(zhuǎn)讓的限制。

相反，為強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的約束作用，公司常常會(huì)故意對(duì)激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)轉(zhuǎn)讓作出一些限制性規(guī)定，甚至規(guī)定離職、離崗人員的股份（出資）要強(qiáng)制予以轉(zhuǎn)讓。在這方面，非上市公司作者些規(guī)定時(shí)較上市公司受到的約束相對(duì)要少一點(diǎn)。但是，事先必須將這些單方面的“規(guī)定”，轉(zhuǎn)化為公司內(nèi)部的“約定”，以免引起股東侵權(quán)之訟爭。

四、績效評(píng)定的方法

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)必須建立公平、有效的績效評(píng)價(jià)體系。通過對(duì)員工領(lǐng)導(dǎo)或管理業(yè)績的評(píng)估，才能正確確定個(gè)人在整個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的授股比例，合理確定激勵(lì)對(duì)象行權(quán)和轉(zhuǎn)讓股份（出資）的比例和價(jià)格。

股東財(cái)富的增長是公司最重要的任務(wù)，也是股權(quán)激勵(lì)的初衷?；谶@個(gè)前提，股權(quán)激勵(lì)方案中要建立股東財(cái)富最大化的業(yè)績?cè)u(píng)估體系。一般以報(bào)酬成本、凈資產(chǎn)收益率、每股（每份出資）收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量股東財(cái)富的增長。但筆者認(rèn)為，既能夠防止行為短期化，又有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)評(píng)估指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)。

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值。其理論源于諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒和弗蘭科·莫迪利亞尼《關(guān)于公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型》的論文。與其他度量指標(biāo)不同之處在于：EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金成本，公式為：

經(jīng)濟(jì)增加值＝稅后利潤-資金成本系數(shù)(使用的全部資金)

EVA的基本計(jì)算公式為：EVA＝NOPAT-C%×TC

其中，NOPAT是稅后凈經(jīng)營利潤，C%是加權(quán)資本成本，TC是占用的資本(包括股權(quán)資本和債務(wù)資本)。上式中的NOPAT以會(huì)計(jì)凈利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整得到，調(diào)整的項(xiàng)目主要包括：商譽(yù)攤銷、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅、先進(jìn)先出存貨利得、折舊、資產(chǎn)租賃等。這種調(diào)整的目的在于：消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義對(duì)業(yè)績的影響；減少管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)；減少會(huì)計(jì)計(jì)量誤差影響。[3]

建立基于EVA考評(píng)的股權(quán)激勵(lì)，可科學(xué)考量股權(quán)的增值。如公司的凈資產(chǎn)收益率若不能產(chǎn)生高于股東最低的預(yù)期投資收益率時(shí)，激勵(lì)對(duì)象不能獲得股權(quán)的增值收益，即不能享受通過貼息、降低行權(quán)價(jià)格等補(bǔ)貼的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，不能享受股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)超過行權(quán)價(jià)的差額收益，只能享受通過個(gè)人現(xiàn)金支付、分期支付、收入部分轉(zhuǎn)股權(quán)的股權(quán)分配，以及基于股權(quán)的利潤分配。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭賢玲.股票期權(quán)制[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社,2003,12:224.

第2篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵(lì) 盈余管理 管理層

一、股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的理論分析

現(xiàn)代企業(yè)的本質(zhì)特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離,股東委托專門的經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營管理,并由此形成了委托關(guān)系。股東和經(jīng)理人之間存在著信息的不對(duì)稱性和昂貴性,股東做為投資人以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)并期望經(jīng)理人努力為這一目標(biāo)工作,而經(jīng)理人則受到自身利益的驅(qū)使,發(fā)生了“道德選擇”和“逆向風(fēng)險(xiǎn)”的行為。Jensen and Meckling指出,委托人可以通過對(duì)人進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?lì),以及通過承擔(dān)用來約束人越軌活動(dòng)的監(jiān)督費(fèi)用,以限制其利益偏差。 要限制利益偏差,就必須在委托人和人之間建立利益共同點(diǎn),為此,股權(quán)激勵(lì)不失為一種降低成本提升管理效率的解決方案。股權(quán)激勵(lì)是指通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)的形式給予經(jīng)營者一定的權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,股權(quán)激勵(lì)包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)、業(yè)績股票、員工持股計(jì)劃、MBO等。從我國的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展歷史來看,股權(quán)激勵(lì)最早起源于企業(yè)股份制改革時(shí)出現(xiàn)的內(nèi)部職工股,接著轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)營者和對(duì)核心技術(shù)人員的激勵(lì),之后是探討對(duì)央企高管實(shí)行年薪制問題。2005年,股權(quán)分置改革的展開,股權(quán)激勵(lì)再一次受到關(guān)注,許多上市公司在股份分置方案時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。同年中國證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》和2006年國資委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《國有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》,標(biāo)志著我國上市公司和國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的全面展開。

但是,為解決委托―關(guān)系問題的管理層股權(quán)激勵(lì),雖然有良好的初衷,在實(shí)踐中卻誘發(fā)經(jīng)營者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或制度允許的范圍內(nèi),運(yùn)用會(huì)計(jì)手段或安排交易對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整,以達(dá)到自身利益的最大化。西方的財(cái)務(wù)理論認(rèn)為, 盈余管理的動(dòng)機(jī)主要有三種:資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、基于會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的契約動(dòng)機(jī)以及迎合或規(guī)避政府監(jiān)管的動(dòng)機(jī)。在這些動(dòng)機(jī)的影響下,經(jīng)營者普遍采用非經(jīng)常性損益、關(guān)聯(lián)交易、利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更等方法來實(shí)現(xiàn)利潤最大化、利潤最小化或是平滑利潤的目的。在我國特殊的資本市場(chǎng)背景下,大股東控制,對(duì)中小投資者保護(hù)的法律較弱等問題,都使得經(jīng)營者在股權(quán)激勵(lì)下為進(jìn)一步分享剩余利潤和輸送利潤有了充分的動(dòng)力。如美國的安然事件,高層管理人員為取悅股東進(jìn)而為自身謀利,采用違規(guī)手法,虛報(bào)營業(yè)收入和利潤,并蓄意抬高股價(jià),從而提高手中股權(quán)的價(jià)值。這樣的例子無論國外或是國內(nèi),均有在實(shí)踐中有增加的趨勢(shì)。因此,如何發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的正面作用,遏制管理層不利的盈余管理行為,提高公司治理的效率和盈余質(zhì)量,便成為一個(gè)重要的研究課題。

二、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理特征

1.上市公司股權(quán)激勵(lì)下的企業(yè)高管是上市公司盈余管理的主體,包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等等。無論是會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更的合理選擇,還是其它盈余管理手段的運(yùn)用,最終決定權(quán)都體現(xiàn)在公司的管理層。盡管他們盈余管理的動(dòng)機(jī)并不完全一致,但是都涉及到了不同程度的盈余管理方法的運(yùn)用,并促使了相關(guān)會(huì)計(jì)人員的參與。而且,從我國上市公司的實(shí)際情況來看,我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)很不完善,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重,所以管理層基于自身的利益而進(jìn)行的盈余管理,必將會(huì)對(duì)股東產(chǎn)生不利的影響。

2.盈余管理與會(huì)計(jì)舞弊不同,通常是使用會(huì)計(jì)手段和其他手段,在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或制度允許的范圍內(nèi)進(jìn)行。會(huì)計(jì)的手段包括會(huì)計(jì)政策的選擇和應(yīng)用、會(huì)計(jì)估計(jì)的變更、關(guān)聯(lián)交易等,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)收入和費(fèi)用在當(dāng)期的多計(jì)或是少計(jì),最終影響盈余。而非會(huì)計(jì)的手段則主要體現(xiàn)在投資決策、融資決策、股利分配政策的選擇等等。與會(huì)計(jì)手段相比,非會(huì)計(jì)手段會(huì)比較隱密,股東對(duì)管理層盈余管理的識(shí)別比較困難。

3.股權(quán)激勵(lì)給上市公司的管理層帶來激勵(lì)的同時(shí),也導(dǎo)致了管理層盈余管理行為的增加。部分管理層會(huì)選擇在股權(quán)激勵(lì)方案公布之前,就開始進(jìn)行盈余管理的部署,包括影響財(cái)務(wù)報(bào)告或是影響信息披露,進(jìn)而影響投資者對(duì)企業(yè)未來股票價(jià)格的預(yù)期,抬高股價(jià),最終使得股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的效果對(duì)自身更為有利。例如,高管在股票期權(quán)之前通過盈余管理向投資者傳遞公司利好的消息,從而抬高股價(jià),使自己能夠在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以較低的價(jià)格(低于市場(chǎng)價(jià))購入公司的股票,并獲得股價(jià)上升的好處。

三、實(shí)證研究框架設(shè)計(jì)的探討

1.研究樣本的選取

為了反映管理層股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理問題,本文認(rèn)為可以以滬深兩市的上市公司為樣本,利用各樣本公司公開披露的2005-2009年年度報(bào)告數(shù)據(jù)作為研究的依據(jù)。為了避免在回歸分析時(shí)受到異常數(shù)值的影響,在選擇研究樣本時(shí)要做出以下篩選:

第一,為避免同一家公司既擁有A股、B股、H股,同時(shí)又在海外發(fā)行上市的問題,保證數(shù)據(jù)間具有可比性,樣本公司只考慮那些僅發(fā)行A股的企業(yè)。第二,剔除在2005年―2009年間被ST和*ST的企業(yè)。因?yàn)镾T、PT公司樣本往往具有財(cái)務(wù)危機(jī)的特性,所以應(yīng)當(dāng)把這些虧損公司或問題公司剔除,避免影響研究結(jié)果。第三,剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本和相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)極端值的樣本。

2.研究變量的定義與計(jì)算

(1) 股權(quán)激勵(lì)變量

本文選取了高管的持股比例(高管的持股數(shù)/期末的總股本)這一指標(biāo)做為股權(quán)激勵(lì)變量。另外,控制變量的選擇對(duì)實(shí)證分析結(jié)果具有十分重要的意義,忽略必要的控制變量,將致使檢驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生重大的偏差。所以,本文設(shè)置了資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債水平、企業(yè)業(yè)績等指標(biāo)作為控制變量,建立多元線性回歸方程。這些與公司特征有關(guān)的變量將對(duì)公司的管理層股權(quán)激勵(lì)和盈余管理的程度具有影響作用。第一,資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè),相關(guān)的政治成本會(huì)較高,受到社會(huì)和政府的關(guān)注度會(huì)越大,因而會(huì)促使管理層有更多的盈余管理行為。第二,企業(yè)的負(fù)債水平越高,受到債務(wù)契約的影響越大,較多的負(fù)債會(huì)提高管理層盈余管理的意愿。第三,管理層的報(bào)酬和晉升和企業(yè)的業(yè)績息息相關(guān),所以基于業(yè)績的角度考慮,管理層會(huì)選擇相應(yīng)的盈余管理方法對(duì)各時(shí)期的業(yè)績進(jìn)行調(diào)節(jié)。

另外,研究框架中還引入了三個(gè)虛擬變量,分別是行業(yè)虛擬變量(INDi)、年度虛擬變量(YEARt)和股權(quán)分置改革虛擬變量(STR)。行業(yè)變量選擇按照中國證監(jiān)會(huì)2001年4月頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》,采用CCER數(shù)據(jù)庫行業(yè)分類資料,將上市公司分為13個(gè)行業(yè),鑒于金融業(yè)企業(yè)的特殊性,從樣本中剔除,保留12個(gè)行業(yè)。選擇行業(yè)虛擬變量是為了反映不同行業(yè)之間盈余管理的變化。年度虛擬變量選擇的引入,是為了考察時(shí)間變化的影響。由于有5年的時(shí)間,所以本文設(shè)置了4個(gè)虛擬變量,以2005年為基年。另外,截至 2006 年底滬深兩市1423 家上市公司中,已有 1225家完成了股改程序,標(biāo)志著股權(quán)分置改革的基本完成。為了衡量股改前后股權(quán)激勵(lì)的盈余管理變化,我們引入了股權(quán)分置改革虛擬變量(STR),表示是否已完成股權(quán)分置改革,公司完成股權(quán)分置改革的STR=1, 否則為0。

具體如表1-1所示:

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(2) 盈余管理變量

會(huì)計(jì)理論認(rèn)為,企業(yè)的盈利包括已經(jīng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利和還沒有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利兩部分。其中,未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)的,稱之為應(yīng)計(jì)利潤。一般說來,企業(yè)的盈余管理主要通過應(yīng)計(jì)利潤來進(jìn)行。而各種應(yīng)計(jì)項(xiàng)目按照其可操縱的程度又可以分為操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。非操縱性應(yīng)計(jì)部分是在尊重客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的前提下,對(duì)由于現(xiàn)金收付時(shí)點(diǎn)與交易事項(xiàng)發(fā)生時(shí)點(diǎn)不一致這一時(shí)差所產(chǎn)生的影響進(jìn)行調(diào)整。操縱性應(yīng)計(jì)部分則是體現(xiàn)了企業(yè)由于私人利益目的而對(duì)經(jīng)濟(jì)交易的刻意安排和財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行的刻意調(diào)整。通過對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的計(jì)算和分析對(duì)比,可以判斷企業(yè)是否以及如何實(shí)施了盈余管理。根據(jù)國外大量的實(shí)證研究方法和結(jié)果,考慮到大多的西方會(huì)計(jì)學(xué)者的研究都支持了Jones 模型對(duì)盈余管理的測(cè)量,同時(shí)也借鑒了國內(nèi)學(xué)者對(duì)該模型的理解和思考,本文采用擴(kuò)展的Jones 模型計(jì)算可操控性應(yīng)計(jì)利潤 DA 作為衡量上市公司盈余管理程度的替代變量。

TAt-1/At-1=a1(1/At-1)+ a2 [(REVt-RECt )/At-1)]+ a3(PPEt/At-1)+ a4(IAt/At-1)+ εt

其中,TAt-1為第t-1年的應(yīng)計(jì)利潤總額,At-1為第t-1年的資產(chǎn)總額,(REVt-RECt)為第t年和第t-1的營業(yè)收入變化額減去應(yīng)收賬款的變化額,PPEt為第t年的固定資產(chǎn)原值,IAt為第t年的無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)總額。殘差εt即為操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,代表盈余管理的程度。

3.基本模型的設(shè)定

本研究采用多元線性回歸的方法,建立以下模型:

■

參考文獻(xiàn):

[1]Jensen,M.C., and W. H. Meckling, 1976. Theoryof the Firm:Managerial Behavior ,Agency Costsand Ownership Structure.Journal Of financial Economics, October ,3(4) :308

第3篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

一、股權(quán)激勵(lì)的原理

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長期利益。但是從股東投資角度來說，他關(guān)心的是公司長期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長型的公司來說，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

二、股權(quán)激勵(lì)的不同類型

1．三種類型的劃分

按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可分為三種類型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。

l現(xiàn)股激勵(lì)：通過公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。

l期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購買一定數(shù)量的股權(quán)，購股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

l期權(quán)激勵(lì)：公司給予經(jīng)理人在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義務(wù)是不同的，在表1中對(duì)各個(gè)方面作了比較。三種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：

l現(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購買了股權(quán)或確定了股權(quán)購買的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式，就必須購買股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購買協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

l現(xiàn)股激勵(lì)中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵(lì)中，不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購買，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。（所謂的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際上以經(jīng)理人的獎(jiǎng)金的一部分購買了股權(quán)。）而期股和期權(quán)都是約定在將來的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。

l在期股和期權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購買股權(quán)的資金，但購買價(jià)格參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠。

其他股權(quán)激勵(lì)方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔(dān)購買風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，與期權(quán)激勵(lì)類似，具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類型的股權(quán)激勵(lì)模式。

2．不同類型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析

不同的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)受激勵(lì)的經(jīng)理人來說，權(quán)利義務(wù)不同，其價(jià)值也就不同。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)存在，即被激勵(lì)的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)激勵(lì)中，不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問題。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵(lì)使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔(dān)的虧損減小，收益增大。

圖1：現(xiàn)股激勵(lì)的價(jià)值分析。ob0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款，ob1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。a1c1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于ob1時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于ob1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最大虧損為oa1=ob1，即為經(jīng)理人的持股成本。

圖2：期股激勵(lì)的價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的實(shí)際持股成本為ob2，a2c2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，ob2的大小在ob0和ob1之間，到期收益線a2c2在a0c0和a1c1之間移動(dòng)。當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于ob2時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于ob2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為oa2=ob2。由于貼息優(yōu)惠的存在，ob2〈ob1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主要區(qū)別。

圖3：期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析。ob0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，b0c0是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于ob0時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于ob0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主要區(qū)別。

3．不同股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向

從不同股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種激勵(lì)方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)際投資能力的限制，這種股權(quán)激勵(lì)形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應(yīng)地可能會(huì)影響激勵(lì)的效果。

期權(quán)激勵(lì)方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過度冒險(xiǎn)。

由于激勵(lì)特點(diǎn)的不同，不同股權(quán)激勵(lì)的適用場(chǎng)合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長性高低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對(duì)經(jīng)理人的要求不同，都對(duì)是否適用股權(quán)激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。

三、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐

1.股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素

在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)，來組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面，具體如圖4所示。

l激勵(lì)對(duì)象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營者（如ceo）為主，但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果，在國外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對(duì)象是董事長、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會(huì)，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。

l購股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人購買股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購買價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購股等。上市公司的購股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場(chǎng)價(jià)格，其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對(duì)出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時(shí)間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同的規(guī)定對(duì)應(yīng)的激勵(lì)效果是不同的。

l股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵(lì)中，國外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主管部門可以對(duì)其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來源包括經(jīng)理人購買、獎(jiǎng)勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵(lì)的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)激勵(lì)中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股權(quán)的來源方面，有股票回購、增發(fā)新股、庫存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。

2.目前國內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門和國資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國有控股、國有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點(diǎn)：

l激勵(lì)對(duì)象：一般為總經(jīng)理、董事長，

l購股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購股價(jià)格，分期購股，經(jīng)營者不得放棄購股。購股資金來源于經(jīng)營者的獎(jiǎng)勵(lì)收入和個(gè)人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。

l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格（上市公司）出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營者可在任期滿后2年按評(píng)估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營者在分期購得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受國家有關(guān)證券法規(guī)的限制。

l權(quán)利義務(wù)：在期股到期購買前，經(jīng)營者一般只享有分紅收益權(quán)，沒有表決權(quán)。經(jīng)營者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

l股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)營者有過失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來源包括從二級(jí)市場(chǎng)中購買、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制，國企經(jīng)理必須競(jìng)爭上崗等。

從以上的特點(diǎn)看，各地實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并對(duì)期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵(lì)并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn)，經(jīng)營者寧拿年薪不要期股④。實(shí)際上也說明股權(quán)激勵(lì)并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情，這種激勵(lì)方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。

3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵(lì)

一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國際慣例制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些做法可以為國內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬股認(rèn)股期權(quán)，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬公司普通股認(rèn)股股權(quán)，其他如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。⑤

四、股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些機(jī)制可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。

1．市場(chǎng)選擇機(jī)制：

充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長期利益保持一致，很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。對(duì)這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵(lì)是沒有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)提供了很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場(chǎng)確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營過程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。

2.市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制：

沒有客觀有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績作出合理評(píng)價(jià)。在市場(chǎng)過度操縱、政府的過多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場(chǎng)是缺乏效率的，很難通過股價(jià)來確定公司的長期價(jià)值，也就很難通過股權(quán)激勵(lì)的方式來評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無從談起。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機(jī)制：

控制約束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的作用是激勵(lì)機(jī)制無法替代的。國內(nèi)一些國有企業(yè)經(jīng)營者的問題，不僅僅是激勵(lì)問題，很大程度上是約束的問題，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高約束機(jī)制的效率。

4.綜合激勵(lì)機(jī)制：

綜合激勵(lì)機(jī)制是通過綜合的手段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

5.政策環(huán)境：

政府有義務(wù)通過法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等具體的法律適用問題，在市場(chǎng)環(huán)境方面，政府也需要通過加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開、改革經(jīng)營者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

1.股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。

公司股價(jià)與公司長期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

2.過小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。

有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國上市公司的經(jīng)營者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過程中，由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制，不可能大量購股，從激勵(lì)成本考慮，也不可能給予過多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來說，可以通過提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例，但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。3.政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

4.股權(quán)激勵(lì)并沒有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問題目前一些國企的問題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場(chǎng)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

5.經(jīng)營者持股不能解決經(jīng)營者拿“黑錢”的問題，只是在一定程度上緩解了矛盾。

對(duì)于拿“黑錢”的經(jīng)營者來說，“黑錢”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬分之幾。只要沒有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢”問題。目前有些地方在討論關(guān)于國企經(jīng)營者與其他企業(yè)經(jīng)營者的收入差距問題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國企經(jīng)營者收入過低的問題。然而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問題，這些國企經(jīng)營者很多本身就是行政任命出來的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績很大程度上也是靠政府扶植出來的，在這種情況下，國企經(jīng)營者的身價(jià)是不可能和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國企經(jīng)營者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下，國企經(jīng)營者的約束機(jī)制是非常薄弱的。簡單的給予這些經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營者的長期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。

6.政府的作用

股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。各個(gè)企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。

7.股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營者。

在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃（esop）。

8.股權(quán)激勵(lì)是有成本的，而并不是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”。

公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。

六、小結(jié)

股權(quán)激勵(lì)有利于引導(dǎo)經(jīng)理人的長期行為。按照基本的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同，股權(quán)激勵(lì)可以分為現(xiàn)股、期股、期權(quán)三種類型，不同的類型對(duì)經(jīng)理人的權(quán)利義務(wù)要求不同，其激勵(lì)指向也不同。在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過六個(gè)方面因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的激勵(lì)方案。

股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來使用，要根據(jù)公司的不同情況來設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，提高激勵(lì)效率，同時(shí)不能忽視約束的作用，不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來使用。股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和其他經(jīng)營環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)。

隨著國內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵(lì)將越來越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。

參考文獻(xiàn)：

①股權(quán)激勵(lì)走近上市公司.朗朗.上海證券報(bào)99.8.17

②國企高層經(jīng)理人員激勵(lì)約束機(jī)制的調(diào)查.中國社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制課題組.經(jīng)濟(jì)管理99.10

③地方政府對(duì)管理人員采取的股權(quán)激勵(lì)措施.葛洪偉等.上市公司99.11

第4篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵(lì)機(jī)制；發(fā)展方向

一、股票期權(quán)制度的現(xiàn)狀

股票期權(quán)激勵(lì)于20世紀(jì)80年代初步在西方資本市場(chǎng)蔓延，這樣的激勵(lì)股票期權(quán)成為公司治理的一個(gè)重要條件。在股票期權(quán)、股票增值權(quán)和限制性股票占多數(shù)股權(quán)激勵(lì)中，股票期權(quán)對(duì)于其可能產(chǎn)生的巨大好處，始終被作為一項(xiàng)策略來對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行激勵(lì)，以此降低成本，增加公司價(jià)值。我國作為第二大經(jīng)濟(jì)體需要在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)條件下，促使上市公司持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展，更要加強(qiáng)股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)，提供給企業(yè)很多長效發(fā)展的可能，那么股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制就有十足的必要性。

國內(nèi)企業(yè)領(lǐng)域長期無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人薪酬同業(yè)績的關(guān)聯(lián)，這一現(xiàn)象在國有性質(zhì)企業(yè)中更加明顯，經(jīng)理人由此面臨利益損失，容易造成委托同間的關(guān)系惡化。這也會(huì)讓股東利益及國家利益受到不利影響，保障性不強(qiáng)。國內(nèi)公司將股票期權(quán)機(jī)制納入到具體治理環(huán)節(jié)，這樣確實(shí)在一定程度上使得以上問題得到緩和，不過并不意味著發(fā)展就會(huì)沒有阻礙。1993年，萬科探索性地將股票期權(quán)計(jì)劃投入落實(shí)，結(jié)果卻由于法律支持欠缺的緣由無法實(shí)現(xiàn)。1997年，國內(nèi)企業(yè)率先實(shí)行股票期權(quán)制，股票期權(quán)激勵(lì)模式由此獲得明顯進(jìn)步，北京、上海貝嶺、武漢分別發(fā)展出各自的模式，執(zhí)行效果較理想。不過，因?yàn)榉上拗频脑颍F(xiàn)下資本市場(chǎng)又相對(duì)不夠成熟，政治爭論、試點(diǎn)探索階段的股票期權(quán)，難以進(jìn)一步拓展出去，必須利用現(xiàn)有法律的空隙來發(fā)展。此類現(xiàn)象到了2005年后才得以改觀。從2005年到今天為止，共經(jīng)歷了三方面變革，它們使得股票期權(quán)規(guī)范化有了基礎(chǔ)支撐。一是股權(quán)分置改革于2005年初步完成，股票全流通由此獲取到可行性基礎(chǔ)；二是法律法規(guī)如《松司法》和《證券法》等，也在不斷完善細(xì)化；三是證監(jiān)會(huì)、國資委等也出臺(tái)了配套政策。這些發(fā)展提供給股票期權(quán)激勵(lì)直接的操作依據(jù)，環(huán)境及制度方面都提供了助力來促進(jìn)經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)。

截至2015年年底，共有201家公司公布股權(quán)激勵(lì)方案，占滬深上市公司總數(shù)9.74%，可見目前股權(quán)激勵(lì)在我國上市公司的應(yīng)用還不是非常普及，與美國等西方發(fā)達(dá)國家相比還有不小的差距，但是，總體上看，從2011年實(shí)施該項(xiàng)激勵(lì)政策以來，采取股權(quán)激勵(lì)方式的上市公司表現(xiàn)出明顯的遞增趨勢(shì)（參見表1所示）。

授予經(jīng)理人股票期權(quán)和授予限制性股票是當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)的主要方式。201家公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司中，153家采用股票期權(quán)激勵(lì)方式，42家采用限制性股票激勵(lì)方式，6家采用股票增值權(quán)激勵(lì)方式，占比分別為76.12%、20.89%和2.99%（參見表2所示）。

二、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在實(shí)施中存在一些問題

通過研究國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)的歷史過程，可以說這一機(jī)制在國內(nèi)領(lǐng)域的應(yīng)用，既延續(xù)了資本市場(chǎng)的相關(guān)精華，又具有自身獨(dú)特之處。中國經(jīng)歷了30個(gè)年月的改革開放，向其他先進(jìn)國家學(xué)習(xí)了管理技術(shù)，這些知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)使得中國資本市場(chǎng)同國際市場(chǎng)聯(lián)系緊密，但是又根據(jù)國內(nèi)特有的國情制度而有所差異。在我國追求權(quán)利的功利風(fēng)仍然較重，使得股票期權(quán)激勵(lì)制度規(guī)劃受到影響，特別是部分國企、央企總經(jīng)理，對(duì)于他們來講，股票期權(quán)激勵(lì)顯得無足輕重。另外由于傳統(tǒng)思想文化重農(nóng)輕商，使得特定體制下，集體大于個(gè)人的情況非常普遍，聚集私有財(cái)富對(duì)于部分人群來說未能占據(jù)重要地位。這些使得我國轉(zhuǎn)型時(shí)期股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制具有獨(dú)特的研究方式，這在股票期權(quán)激勵(lì)政策實(shí)施中，即產(chǎn)生有利的推動(dòng)作用，也產(chǎn)生了一些問題。

一方面，上市公司全部依借盈余管理目標(biāo)導(dǎo)向來處理股票期權(quán)激勵(lì)推行前和行權(quán)年度各項(xiàng)舉措。經(jīng)理人便存在借助操縱盈余，讓方案有謀私性質(zhì)的可能，這種性質(zhì)又會(huì)造成其他股東無法獲得應(yīng)有的利益。我們可以把股票期權(quán)看做是“雙刃劍”，站在公司立場(chǎng)上看待，既有收益也有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。即便是這一機(jī)制以緩和經(jīng)理人、投資者間利益沖突為其設(shè)計(jì)目的，通過激勵(lì)將經(jīng)理人的經(jīng)營水平予以提升，進(jìn)行深入發(fā)掘利用，從而也促進(jìn)股東謀取更多利益。但是實(shí)際上，現(xiàn)存經(jīng)驗(yàn)證據(jù)向我們說明，股票期權(quán)無法讓理想效果全面實(shí)現(xiàn)，經(jīng)理人借助盈余操縱的方式，很可能讓投資者利益受到損害，這是一個(gè)最主要原因，那么經(jīng)理人就會(huì)以此獲取到優(yōu)化股票期權(quán)價(jià)值。經(jīng)理人依靠其權(quán)威性，能夠作用于薪酬委員會(huì)，將股票期權(quán)激勵(lì)方案加以調(diào)整改變，使其方向更側(cè)重于經(jīng)理人方面利益。經(jīng)理人一般會(huì)將利好消息選在授予日后才予以披露，使股價(jià)走高日期出現(xiàn)推遲，并且將利空消息放在授予日前予以公布，導(dǎo)致公司股價(jià)走低日期提前。Chauvin and Shenoy通過研究向我們表明了經(jīng)理人的一些操作將會(huì)讓股價(jià)存在人為導(dǎo)致的變動(dòng)。這樣以后，股價(jià)上升受到限制，經(jīng)理人再將股票期權(quán)掌握在自身手中。

另外，一些企業(yè)為了體現(xiàn)自身業(yè)績對(duì)比同行而言處于更高層次，往往會(huì)在業(yè)績情勢(shì)不樂觀的時(shí)候采取向上盈余管理的方式，這時(shí)候力度也會(huì)加強(qiáng)。出現(xiàn)這種情況是由于經(jīng)理人得到股權(quán)激勵(lì)還需要按照股東以及監(jiān)管的要求，不能將業(yè)績低于股權(quán)授予之前的水平，存在一定的約束。只有通過這樣，才能在同行中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。很多企業(yè)經(jīng)理人為了能夠日后滿足監(jiān)管需求在授予股權(quán)之前，就在保障滿足授予條件的業(yè)績前提下將企業(yè)部分利潤合理隱匿，這種方法能用來降低業(yè)績基期水平，還能夠?yàn)橐院笮袡?quán)儲(chǔ)備提供一定的盈余空間。

同時(shí)，受到市場(chǎng)環(huán)境和上市公司內(nèi)部環(huán)境的影響，股票期權(quán)終止以及再授予會(huì)受到一定影響。Timothy（2002）指出，當(dāng)企業(yè)股價(jià)下跌至期權(quán)行權(quán)價(jià)以下，兩者差價(jià)增加，那么期權(quán)被再度定價(jià)機(jī)會(huì)就會(huì)增大，并且高管、董事對(duì)應(yīng)的權(quán)利分配也會(huì)在定價(jià)領(lǐng)域產(chǎn)生影響。目前股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國還處于初步發(fā)展階段，已經(jīng)有很多企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策，但是也有很多企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案在終止，并且很多是在計(jì)劃備案通過后終止的。股票期權(quán)的授予、終止和再定價(jià)相關(guān)運(yùn)行機(jī)制，有待探究。目前國內(nèi)此方面還處于起步階段，我國學(xué)術(shù)界未能形成普遍關(guān)注，國外成熟的市場(chǎng)不一定適合國內(nèi)企業(yè)特征條件，因而有探析的必要。本文認(rèn)為以下三個(gè)方面是引起股權(quán)激勵(lì)終止、授予、再定價(jià)的重因素。

一是經(jīng)理人自我激勵(lì)相關(guān)。國內(nèi)再定價(jià)及重新授予的本質(zhì)十分相似，到現(xiàn)階段為止，國內(nèi)政策仍然沒有許可針對(duì)行權(quán)價(jià)格單獨(dú)做簡單再定價(jià)的操作，再定價(jià)的規(guī)定為：六個(gè)月后終止計(jì)劃，以重新宣布激勵(lì)計(jì)劃的辦法實(shí)現(xiàn)。行使價(jià)格變化是其中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。美國16個(gè)上市公司再度授予股票期權(quán)計(jì)劃，其中重新獲得價(jià)格低于原價(jià)的有10個(gè)，占總數(shù)的62.50%。這也佐證了實(shí)務(wù)界的說法，即經(jīng)理人自我激勵(lì)帶來股票期權(quán)再定價(jià)行為十分可能，此類操作基本上等同于經(jīng)理人福利行為。

二是期權(quán)費(fèi)用會(huì)納入到會(huì)計(jì)核算，最終使上市公司的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變動(dòng)。每年期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用都有著很大的攤銷額，企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)由此受到極大影響，這也導(dǎo)致企業(yè)傾向于終止股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。假使根據(jù)股票期權(quán)會(huì)計(jì)訂立的利潤分配觀原則，期權(quán)費(fèi)用就會(huì)被看作是所有者的利潤分配行為，支付于未分配利潤當(dāng)中，就會(huì)讓企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績無法獲取之前的作用，并使激勵(lì)計(jì)劃發(fā)揮更加強(qiáng)大的功能，推動(dòng)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃深入落實(shí)。

三是配套的制度基礎(chǔ)還需更優(yōu)化。2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》在“企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付”中，就股權(quán)激勵(lì)對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)處理予以進(jìn)一步規(guī)范化。為了贏得職工及其他方服務(wù)，公司授予權(quán)益工具，或承擔(dān)由此帶來的負(fù)債交易發(fā)生時(shí)，必須對(duì)股份支付按權(quán)益結(jié)算、按現(xiàn)金結(jié)算的情況進(jìn)行分辨。可是，這一規(guī)范其實(shí)不夠細(xì)化，這就容易造成實(shí)際運(yùn)用時(shí)，公司更愿意采用非市場(chǎng)條件標(biāo)準(zhǔn)（凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品銷售增長率、營業(yè)收入增長率、利潤總額增長率、基本每股收益），導(dǎo)致市場(chǎng)業(yè)績條件被采用的比例很小。到2010年年底，163家實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的上市公司中，都采取非市場(chǎng)條件，只有3家在采用非市場(chǎng)條件外也采用了市場(chǎng)條件。

三、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的完善

伴隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券公司逐步增多，上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將產(chǎn)生新的變化。在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)波及到國際資本市場(chǎng)，挑戰(zhàn)其穩(wěn)定性，使得已表露價(jià)值的股票期權(quán)更是被看重。

一方面，完善股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)管。在上市公司披露信息時(shí)，監(jiān)管部門必須提高審核標(biāo)準(zhǔn)，建立上市公司經(jīng)理人職業(yè)誠信檔案，對(duì)于操縱股價(jià)等失范舉措加大懲處力度，越過底線需以刑責(zé)論處，以便達(dá)到監(jiān)管作用。還需要要求上市公司建立信息披露制度，這樣才能保證證券股票交易環(huán)境的公平公正和透明度。信息披露制度規(guī)定，上市企業(yè)務(wù)必遵守相應(yīng)各項(xiàng)規(guī)定，披露導(dǎo)致股東決策關(guān)鍵變化的信息要符合全面性、時(shí)效性、符實(shí)性特征，且要盡量精準(zhǔn)。在2006年1月1日實(shí)施的《新證券法》中明確的賦予證監(jiān)會(huì)司法權(quán)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)凍結(jié)、查封實(shí)施辦法》（以下簡稱《實(shí)施辦法》）都明確的做出了規(guī)定，對(duì)于違反資本市場(chǎng)行為不僅有行政懲罰、民事懲罰，必要時(shí)還有刑事懲罰，這種監(jiān)管方式使得違規(guī)成本增大，但是很多上市企業(yè)高管在判斷利弊后仍然會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)去違規(guī)，因而監(jiān)管部門不能只對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的公司股價(jià)進(jìn)行靜態(tài)監(jiān)管，嚴(yán)格按照 “操縱證券市場(chǎng)罪”的相關(guān)要求，對(duì)于利用股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)股價(jià)上漲的個(gè)人、機(jī)構(gòu)、企業(yè)和相關(guān)媒體進(jìn)行制裁，以維護(hù)市場(chǎng)資本的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

另一方面，還要健全必要的機(jī)制設(shè)計(jì)。股票期權(quán)設(shè)計(jì)方案應(yīng)當(dāng)需要參考全方面信息，進(jìn)行統(tǒng)籌。不僅要參考公司運(yùn)營實(shí)際情況，還要看企業(yè)所處市場(chǎng)行情和行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，決定股票期權(quán)的期限和行權(quán)價(jià)水平必須符合科學(xué)性要求。還要設(shè)計(jì)合理的行權(quán)條件，納入先進(jìn)的業(yè)績考核激勵(lì)措施，這才是經(jīng)理人股票期權(quán)實(shí)施的重點(diǎn)內(nèi)容。當(dāng)前上市公司應(yīng)以相應(yīng)的法律內(nèi)容為標(biāo)準(zhǔn)，采用凈利潤和凈資產(chǎn)等指標(biāo)，綜合考慮利潤指標(biāo)、銷售指標(biāo)、股價(jià)指標(biāo)以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新考核方式，比如近幾年流行的引入平衡積分卡評(píng)價(jià)體系等。

同時(shí)，要完善股票期權(quán)會(huì)計(jì)制度。經(jīng)過對(duì)過去相關(guān)研究的總結(jié)，發(fā)現(xiàn)完善相關(guān)的會(huì)計(jì)制度需要參考國家性質(zhì)、發(fā)展條件等，對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、信息披露予以深挖研究，股票期權(quán)實(shí)施情況、經(jīng)濟(jì)后果存在差異時(shí)，應(yīng)當(dāng)有明確標(biāo)準(zhǔn)，這樣才能方便進(jìn)行實(shí)務(wù)操作，并注重內(nèi)在披露和外在披露方式的結(jié)合。當(dāng)下這只是展望，沿著當(dāng)下公司治理角度來看，只有各方共同努力，我國股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制才能夠更加健全，增強(qiáng)統(tǒng)籌性，并就現(xiàn)實(shí)問題展開深層研究、統(tǒng)籌，找出解決方案。

參考文獻(xiàn)：

[1]辛宇，呂長江.激勵(lì)、福利還是獎(jiǎng)勵(lì)：薪酬管制背景下國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的定位困境――基于瀘州老窖的案例分析[J].會(huì)計(jì)研究，2012（06）.

[2]胡亞權(quán)，周宏.高管薪酬、公司成長性水平與相對(duì)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)――來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2012（05）.

[3]周仁俊，高開娟.大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響[J].會(huì)計(jì)研究，2012（05）.

第5篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

國有企業(yè)不再是高高在上的“富二代”，民營企業(yè)也不再是默默無聞的“屌絲”。“混合所有制”的推出仿佛打破了原有的門第限制，為雙方提供了一個(gè)可以“結(jié)婚”的機(jī)會(huì)。關(guān)注這場(chǎng)婚約的不僅僅是當(dāng)事人，他們背后的“親友團(tuán)”——投資機(jī)構(gòu)也表示出了極大興趣。

“混合所有制是企業(yè)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，提升治理水平的一種嘗試，尤其對(duì)國有企業(yè)意義重大?！奔t杉資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬對(duì)《英才》記者表示，“紅杉資本也在積極探索混合所有制架構(gòu)下的戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)”。

對(duì)于想要參與混合所有制的投資機(jī)構(gòu)來說，“混合所有制”究竟是一劑毒藥，還是一罐蜜糖？在“混合所有制”中，誰將成為主導(dǎo)者？作為國內(nèi)最富盛名的投資機(jī)構(gòu)，紅杉資本是如何掘金“混合所有制”的？

潛伏“混合所有制”

借著《決定》的推出，一些地方政府已經(jīng)開始“落實(shí)”相應(yīng)政策。

2013年12月，上海市政府公布了《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》，在上海的改革方案中，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)被作為一個(gè)政策選項(xiàng)，而實(shí)現(xiàn)混合所有制的路徑則是將國企改造成為公眾公司，實(shí)現(xiàn)整體上市。

而在河北，7家綜合實(shí)力較強(qiáng)的建設(shè)企業(yè)自主聯(lián)合，結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，謀劃組建一家河北省建設(shè)領(lǐng)域大型企業(yè)集團(tuán)。這7家企業(yè)類型涵蓋國有、民營、中外合資，籌建的公司也是一家混合所有制企業(yè)。

作為投資界的元老級(jí)人物，沈南鵬很早就參與了混合所有制的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。

在創(chuàng)立紅杉資本中國基金之前，沈南鵬本人在攜程擔(dān)任總裁兼首席財(cái)務(wù)官時(shí)，主導(dǎo)了如家酒店的創(chuàng)立。當(dāng)時(shí)攜程與有著國資背景的首都旅游集團(tuán)以及創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)三方合資，首旅代表與沈南鵬長期擔(dān)任公司的聯(lián)席董事長，合作愉快順利，共同成功打造了如家品牌。

2006年10月26日，如家快捷酒店正式在美國納斯達(dá)克證券交易所掛牌上市，開盤22美元高出發(fā)行價(jià)59.4%，融資金額達(dá)1.09億美元。以超過30倍的超額認(rèn)購?fù)瓿烧泄?。而那段三方合作的?jīng)歷也讓沈南鵬留下了深刻的印象。

“如家成立后很快成為經(jīng)濟(jì)型酒店的龍頭企業(yè)，和這種優(yōu)化的股權(quán)架構(gòu)不無關(guān)系?！鄙蚰嚣i表示，“首旅作為一家專注旅游行業(yè)的國有企業(yè)，這一投資不僅產(chǎn)生了巨大的財(cái)務(wù)回報(bào)，也完成相應(yīng)的戰(zhàn)略布局。相信越來越多的‘如家’型企業(yè)會(huì)誕生和成長”。

在紅杉資本中國基金成立之后，又相繼在以“秦川機(jī)床”與“建工土壤修復(fù)”項(xiàng)目為代表的先進(jìn)制造業(yè)和清潔環(huán)保業(yè)中找到了與國有資本進(jìn)行合作的機(jī)會(huì)。而在此之中，沈南鵬也越來越認(rèn)識(shí)到“混合所有制”所能為企業(yè)帶來的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

因?yàn)榧t杉資本的介入，這些公司治理架構(gòu)更加合理，可以充分發(fā)揮各股東的優(yōu)勢(shì)。紅杉的優(yōu)勢(shì)在于可以幫助高端人才建設(shè)、建立業(yè)務(wù)考評(píng)體系、戰(zhàn)略規(guī)劃，以及幫助企業(yè)建立產(chǎn)業(yè)合作伙伴、順利走進(jìn)資本市場(chǎng)。而相應(yīng)的國企股東在政府關(guān)系，資源整合，上下游關(guān)系中又扮演著不可被取代的角色。

盡管一些地方已經(jīng)開始推行“混合所有制”，但“混合所有制”所飽受的質(zhì)疑一直沒有停止。混合所有制，究竟是誰“混合”了誰？在混合所有制企業(yè)中，誰才是主導(dǎo)？

據(jù)了解，目前國內(nèi)的一些混合所有制企業(yè)中，國有資本的控股比例還保持在一個(gè)比較高的狀態(tài)。而在世界上大多數(shù)國家，國有控股并非是依靠控股比例來實(shí)現(xiàn)。

中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍也曾表示，未來要鼓勵(lì)公平競(jìng)爭，理論上國企與民企就應(yīng)有公平地位。最關(guān)鍵的問題是，只有國企控股的比例發(fā)生實(shí)質(zhì)性的進(jìn)退，才能帶來體制性突破，否則將仍只是做表面文章。

“三中全會(huì)以后，相信混合制將有更多的實(shí)踐和成功案例，在許多行業(yè)里，優(yōu)化股東架構(gòu)以及帶來的機(jī)制變化會(huì)給企業(yè)發(fā)展插上新的翅膀，產(chǎn)生一批行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。”沈南鵬表示，“改制中股東的組成和股份分配，不同企業(yè)應(yīng)該有不同安排，很難說某類股權(quán)比例的安排一定最優(yōu)”。

受限于股權(quán)激勵(lì)

在紅杉資本參與的幾起“混合所有制”投資中，最受關(guān)注的還是對(duì)湖南廣電旗下快樂購物有限責(zé)任公司（下稱快樂購）的入股。

2010年，國家九部門聯(lián)合下發(fā)《金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》?！兑庖姟访鞔_指出，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者進(jìn)入市場(chǎng)前景廣闊的新興文化業(yè)態(tài)，努力推動(dòng)符合條件的文化企業(yè)上市融資。

就在此時(shí)，快樂購正式宣布，與弘毅投資、中信產(chǎn)業(yè)投資基金、紅杉資本組成的投資團(tuán)簽署協(xié)議，從三家機(jī)構(gòu)共計(jì)獲得3.3億元的投資，同時(shí)湖南廣電繼續(xù)保持對(duì)快樂購的絕對(duì)控股權(quán)和實(shí)際控制權(quán)。

自快樂購融資進(jìn)入外界視線以來，關(guān)于快樂購的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)一直都是行業(yè)內(nèi)異常關(guān)心的熱點(diǎn)，在此前的國有背景企業(yè)融資改制中，管理層持股形式的長期激勵(lì)方案一直被回避。

快樂購采用的是一個(gè)短期和中期相結(jié)合的方案，管理層的激勵(lì)部分，在薪酬中的年終獎(jiǎng)體現(xiàn)，股東會(huì)設(shè)計(jì)一個(gè)業(yè)績標(biāo)桿，超過此標(biāo)桿的業(yè)績部分，管理層團(tuán)隊(duì)就可以按照一個(gè)固定比例和股東分享。

第6篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

相比之下，我國上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展嚴(yán)重滯后，這與我國證券市場(chǎng)的飛速發(fā)展是極不相稱的。我國目前已經(jīng)加入了WTO，上市公司將面臨來自國內(nèi)外的雙重競(jìng)爭，如何采用合理的激勵(lì)方式留住核心人才成為當(dāng)務(wù)之急，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的理論研究與實(shí)務(wù)探討有重大的意義。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)、股票期權(quán)、上市公司

Share Ownership Encouragement and Corporate Governance

Abstract

In the United States， firms are using employee stock options more frequently and in sharply large quantities than just a decade ago. This trend is particular significant for high tech companies， such as Microsoft and Ebay. This great change can amalgamate employee’s benefit with company’s interest and reduce company’s principal-agent cost remarkably. While in China， for the limitation of law system， employee stock options are scarcely used by the listed companies. As China has entered into WTO， China’s listed companies will face more rigorous competition from inland and abroad. It’s urgent and very necessary for China to loosen policy restriction and allow the listed companies employee stock options and other stock-based employee compensation plans to motivate and detain their employees， especially senior managers and key technicians.

Key words: share ownership encouragement， stock options， listed company

目 錄

一、序言1

二、文獻(xiàn)回顧1

三、業(yè)績報(bào)酬系統(tǒng)2

（一）期望激勵(lì)理論2

（二）內(nèi)在回報(bào)與外在回報(bào)3

四、激勵(lì)的屬性與類型3

（一）激勵(lì)系統(tǒng)的重要屬性3

（二）激勵(lì)的類型4

五、股權(quán)激勵(lì)概述4

（一）什么是股權(quán)激勵(lì)4

（二）股權(quán)激勵(lì)的種類與方式4

（三）各股權(quán)激勵(lì)模式的比較6

六、股票期權(quán)計(jì)劃在中國的運(yùn)用7

（一）股票期權(quán)計(jì)劃的激勵(lì)原理7

（二）中國實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃已取得的進(jìn)步8

（三）中國實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃仍存在的問題11

七、案例分析14

八、總結(jié)15

附錄16

資料來源和參考文獻(xiàn)16

一、序言

現(xiàn)代公司制度在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也給人們提出了公司治理的問題。在公司治理結(jié)構(gòu)中，董事會(huì)受公司的所有者即股東們的委托，對(duì)公司事務(wù)制定計(jì)劃、做出決策，并負(fù)責(zé)對(duì)公司的經(jīng)理層進(jìn)行選聘和監(jiān)督，由其聘任經(jīng)理來執(zhí)行董事會(huì)的決議，因而說，董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中起著一個(gè)重要的橋梁作用。因此筆者認(rèn)為，公司內(nèi)部治理的核心是公司董事會(huì)的治理，公司治理的關(guān)鍵是董事會(huì)和經(jīng)理層各自內(nèi)部制度的建設(shè)以及兩者之間的激勵(lì)約束機(jī)制的建設(shè)，而這種激勵(lì)約束機(jī)制集中體現(xiàn)在經(jīng)理的薪酬制度上。

近年來，公司實(shí)踐在經(jīng)理人員的薪酬激勵(lì)制度上最重要的探索成果就是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)是指，通過向經(jīng)理有條件的授予股權(quán)的形式，使經(jīng)理人員能夠以股東的身份參與公司決策、分取紅利、考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因而，股權(quán)激勵(lì)是完善公司治理，降低成本的一種積極有效的治理措施。

股權(quán)激勵(lì)最初發(fā)端于美國。目前，美國經(jīng)理的收入中來源于股票期權(quán)等長期激勵(lì)的收入已經(jīng)占到了相當(dāng)大的比例。2004年美國七位最高薪酬的CEO，長期激勵(lì)收入平均占薪酬總收入的75％。而我國高管2005年的基本工資占其薪酬總額的85％，與績效相聯(lián)系的可變薪酬比例很小，除基本工資外的短期激勵(lì)為15％，長期激勵(lì)幾乎為零。近期來隨著《公司法》、《證券法》等一些法規(guī)的修訂和與之相關(guān)的新法規(guī)的陸續(xù)出臺(tái)，以及股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，我們也將會(huì)迎來中國股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)的明媚春天。

本文主要介紹股權(quán)激勵(lì)方式的激勵(lì)原理、實(shí)施辦法、方案設(shè)計(jì)以及相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收規(guī)定，還試圖結(jié)合我國建立現(xiàn)代公司治理制度的現(xiàn)實(shí)情況與實(shí)際特征，分析探討了在我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所面臨的重大問題，并提出可行的解決方案。

本文主要分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是對(duì)業(yè)績報(bào)酬系統(tǒng)、激勵(lì)以及股權(quán)激勵(lì)的介紹；第五部分的重點(diǎn)是中國股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施；第六部分會(huì)針對(duì)一個(gè)成功的股權(quán)激勵(lì)案例給予分析，尋求其成功的原因；最后是結(jié)論以及一些建議。

二、文獻(xiàn)回顧

雖然股權(quán)激勵(lì)受到不少投資者的歡迎，但是學(xué)術(shù)界對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的公司治理效果卻存在著廣泛的爭論。早期西方財(cái)務(wù)理論中存在兩種有關(guān)股權(quán)激勵(lì)效果的假設(shè)：一種是“利益一致”假設(shè)（convergence of interests）；另一種是“防御”假設(shè)（entrenchment hypothesis）。Jensen和Meckling認(rèn)為所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的成本會(huì)隨著股權(quán)激勵(lì)帶來的經(jīng)營者持股比例的增加而降低，因?yàn)榻?jīng)營者在職消費(fèi)由自身承擔(dān)的成本增加，所以侵占股東利益的可能性降低，即“利益一致”假設(shè)。Fama和Jensen指出，隨著股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行，經(jīng)營者持股比例超過某一水平，經(jīng)營者擁有足夠的投票權(quán)確保自身在公司的地位和福利，從而促使其追求非公司價(jià)值最大化目標(biāo)，這就是所謂的“防御”假設(shè)。

由于股權(quán)激勵(lì)的大力運(yùn)用，導(dǎo)致經(jīng)營者持股比例發(fā)生變化。西方學(xué)者在關(guān)于經(jīng)營者持股與業(yè)績之間的關(guān)系的實(shí)證研究結(jié)果上，也存在兩種相反的結(jié)論：一種結(jié)論認(rèn)為二者有關(guān)，例如Morck et al.考察了Tobin’s Q和經(jīng)營者持股比例之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者持股比例在相對(duì)較低的0-10%時(shí)，“利益一致”假設(shè)成立，當(dāng)經(jīng)營者持股比例很大（超過20%）時(shí)，“防御”假設(shè)成立。另一種結(jié)論認(rèn)為二者無關(guān)，例如Demsetz和Lehn將1980年美國511家公司的賬面利潤率同各種不同的股權(quán)集中度指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)它們之間不存在顯著的相關(guān)性。

造成這些矛盾結(jié)論的部分原因在于：上述西方學(xué)者較少從股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的角度研究經(jīng)營者持股問題。Core 和Larcker從企業(yè)與經(jīng)營者簽訂契約的角度，認(rèn)為在截面數(shù)據(jù)回歸上經(jīng)營者持股比例與業(yè)績無關(guān)，他們考察了美國1991年的1995年采用“目標(biāo)經(jīng)營者持股計(jì)劃” （target ownership plans）公司，這些公司要求經(jīng)營者增加持有本公司股票，直到達(dá)到公司的（經(jīng)營者持股金額與其年薪金額的比例）最低限額。他們發(fā)現(xiàn)該計(jì)劃實(shí)施后的2年中這些公司取得了超額的股票和會(huì)計(jì)報(bào)酬率，得出采取增加經(jīng)營者持股的激勵(lì)制度會(huì)增加公司治理效果（企業(yè)業(yè)績）的結(jié)論。

近年來，國內(nèi)不少研究人員對(duì)上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)問題作了許多探討。魏剛發(fā)現(xiàn)高級(jí)管理人員受到股權(quán)激勵(lì)不大，持股水平偏低，“零持股”現(xiàn)象比較普遍。高級(jí)管理人員持股沒有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果。童晶駿將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的業(yè)績與全體上市公司的業(yè)績進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國上市公司提高業(yè)績有一定的效果，但不太明顯。張俊瑞等發(fā)現(xiàn)高管人員年度報(bào)酬對(duì)數(shù)與高管人員持股比例有不穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。周建波、孫菊生的研究結(jié)果表明：成長性較高的公司，公司經(jīng)營業(yè)績的提高與經(jīng)營者因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)顯著正相關(guān)。強(qiáng)制經(jīng)營者持股、用年薪購買流通股以及混合模式的激勵(lì)效果較好。但是該研究的樣本量較小，原始樣本只有34家上市公司。

三、業(yè)績報(bào)酬系統(tǒng)

有人把業(yè)績報(bào)酬系統(tǒng)和私有制一道作為資本主義的標(biāo)志，在他們看來，沒有良好的業(yè)績報(bào)酬系統(tǒng)，現(xiàn)代企業(yè)就不可能有效的運(yùn)轉(zhuǎn)。事實(shí)上，當(dāng)所有者們第一次雇用管理者管理他們的資本時(shí)，業(yè)績報(bào)酬就已經(jīng)出現(xiàn)了。在中世紀(jì)早期和中后期，分享去往遠(yuǎn)東和新大陸的航海貿(mào)易的利潤，工業(yè)革命后的計(jì)件工資，以及現(xiàn)代企業(yè)的利潤分享，都是業(yè)績報(bào)酬的例子。業(yè)績報(bào)酬體現(xiàn)了這樣一個(gè)廣為接受的信念：如果想激勵(lì)人們?yōu)閷?shí)現(xiàn)組織目標(biāo)而努力，就必須按他們達(dá)到的業(yè)績水平給予獎(jiǎng)勵(lì)。

（一）期望激勵(lì)理論

期望理論認(rèn)為，人們采取某種行為方式，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這種方式將產(chǎn)生有價(jià)值的回報(bào)。在這一理論下，補(bǔ)償?shù)淖饔迷谟诋?dāng)個(gè)人的行為促進(jìn)了組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)時(shí)，向他們提供相應(yīng)的價(jià)值回報(bào)。

圖1 期望理論

圖1描述了期望理論。企業(yè)建立激勵(lì)系統(tǒng)，這一系統(tǒng)對(duì)推進(jìn)企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的個(gè)人成果或行為給予回報(bào)。個(gè)人努力培養(yǎng)自己的知識(shí)和技能以做出適當(dāng)?shù)臎Q策，這些決策所產(chǎn)生的結(jié)果為他們提供了他們所重視并一直追求的回報(bào)。

美國心理學(xué)家和管理學(xué)家波特和勞勒在期望理論的基礎(chǔ)上發(fā)展出了更為完善的激勵(lì)模型，即波特—?jiǎng)诶漳Ｐ汀?/p>

圖2 波特—?jiǎng)诶漳Ｐ?/p>

如圖2所示，一個(gè)人的努力程度（激勵(lì)的強(qiáng)度和發(fā)揮的能量）取決于績效（報(bào)酬的價(jià)值）和期望值（通過努力達(dá)到高績效的可能性及該績效導(dǎo)致特定結(jié)果的可能性）。而工作的實(shí)際績效由主要取決于員工所作的努力，但它也受到個(gè)人從事該項(xiàng)工作的能力（知識(shí)和技能）和他對(duì)所做工作的理解（對(duì)目標(biāo)、所需的活動(dòng)及有關(guān)任務(wù)的其他因素的理解程度），以及環(huán)境因素的影響。

（二）內(nèi)在回報(bào)與外在回報(bào)

通過圖2可以看出，工作績效會(huì)帶來報(bào)酬，其中有些報(bào)酬是內(nèi)在的，也有的屬于外部報(bào)酬。

內(nèi)在回報(bào)產(chǎn)生于一個(gè)人的內(nèi)心，如出色地完成一項(xiàng)工作的成就感，實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值觀或信仰的滿足感等。體驗(yàn)內(nèi)在回報(bào)不需要他人的介入。企業(yè)可以通過工作設(shè)計(jì)、企業(yè)文化和管理風(fēng)格為個(gè)人創(chuàng)改造體驗(yàn)內(nèi)在回報(bào)的條件，但個(gè)人仍需獨(dú)立地感受或體驗(yàn)內(nèi)在回報(bào)。外在回報(bào)是一個(gè)人給予另一個(gè)人的，外在回報(bào)包括表彰、獎(jiǎng)品、獎(jiǎng)?wù)隆ⅹ?jiǎng)勵(lì)等，當(dāng)然也包括以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的報(bào)酬，即激勵(lì)報(bào)酬或業(yè)績報(bào)酬。

這些報(bào)酬再加上個(gè)人對(duì)這些報(bào)酬是否公平合理的評(píng)估，如認(rèn)為報(bào)酬是公平的，將導(dǎo)致個(gè)人的滿足。實(shí)際的績效和得到的報(bào)酬又會(huì)影響以后個(gè)人對(duì)期望值的認(rèn)識(shí)；同樣個(gè)人以后對(duì)效價(jià)的認(rèn)識(shí)也將受滿足與否的影響。于是，該理論體現(xiàn)了這樣一種良性循環(huán)：激勵(lì)努力績效獎(jiǎng)勵(lì)滿足努力績效獎(jiǎng)勵(lì)滿足……

四、激勵(lì)的屬性與類型

（一）激勵(lì)系統(tǒng)的重要屬性

從根本上講，建立激勵(lì)系統(tǒng)的目的是為了使所有者的利益和管理者的利益相一致。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的，管理者必須對(duì)以下幾個(gè)問題有清楚的認(rèn)識(shí)：

1． 對(duì)于他們的工作，衡量哪些業(yè)績變量；

2． 他們的行為如何影響這些業(yè)績變量；

3． 業(yè)績變量如何轉(zhuǎn)化為個(gè)人報(bào)酬。

如果管理者對(duì)這個(gè)因果過程沒有清楚的理解，激勵(lì)系統(tǒng)就會(huì)失去促進(jìn)或影響決策制定行為的能力。業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的結(jié)果被用于將業(yè)績和雇員個(gè)人報(bào)酬聯(lián)系起來。這個(gè)過程就是圖1所要說明的內(nèi)容，它把個(gè)人業(yè)績同報(bào)酬聯(lián)系起來，從而使報(bào)酬具備了激勵(lì)功能。

應(yīng)注意業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的結(jié)果或者說業(yè)績指標(biāo)在這里所發(fā)揮的關(guān)鍵作用，因?yàn)樗鼮閭€(gè)人動(dòng)機(jī)和企業(yè)目標(biāo)間建立了聯(lián)系。這些結(jié)果或業(yè)績指標(biāo)必須具有這樣的性質(zhì)，即當(dāng)個(gè)人追求這些結(jié)果時(shí)，他們推動(dòng)了企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，這些業(yè)績指標(biāo)必須能夠體現(xiàn)個(gè)人的工作如何為企業(yè)目標(biāo)做出貢獻(xiàn)。該項(xiàng)工作為業(yè)績指標(biāo)所忽略的地方，也將為個(gè)人所忽略或輕視。

盡管明晰性和理解性反映了業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)為確保決策者理解業(yè)績和報(bào)酬之間的因果聯(lián)系所必須具備的技術(shù)性特征，業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)還必須反映一些行為性特征。

第一，也是最重要的，個(gè)人必須相信這個(gè)系統(tǒng)是公正的。例如，衡量并獎(jiǎng)勵(lì)雇員認(rèn)為他不能控制的業(yè)績使業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)受到削弱或喪失激勵(lì)作用；設(shè)立雇員覺得非常困難或根本不可能達(dá)到的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)抑制業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的激勵(lì)作用。關(guān)鍵是雇員必須相信他能用正當(dāng)手段影響與其報(bào)酬相聯(lián)系的業(yè)績指標(biāo)。如果沒有這一信念，業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)將完全喪失激勵(lì)的作用。

第二，個(gè)人必須相信企業(yè)的激勵(lì)政策是公平的。例如，獎(jiǎng)勵(lì)高級(jí)管理人員上百萬美元，而只獎(jiǎng)勵(lì)裝配工至多幾百美元，這將在企業(yè)內(nèi)形成只有高級(jí)成員才受重視的氛圍。在這種氛圍下，一個(gè)很好的激勵(lì)系統(tǒng)也會(huì)變得不那么有效。

第三，激勵(lì)系統(tǒng)必須及時(shí)提供獎(jiǎng)勵(lì)，以強(qiáng)化決策制定、業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和報(bào)酬之間的聯(lián)系。隨著時(shí)間的推移，在決策制定者的意識(shí)里，業(yè)務(wù)活動(dòng)和報(bào)酬的聯(lián)系會(huì)逐漸淡化，但及時(shí)地獎(jiǎng)勵(lì)能夠增強(qiáng)決策者對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)和報(bào)酬的理解。

（二）激勵(lì)的類型

激勵(lì)的類型是指對(duì)不同激勵(lì)方式的分類，激勵(lì)方案可按以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行區(qū)分：

1． 即期的和長期的

即期的激勵(lì)通常采取以當(dāng)期業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的現(xiàn)金或股票報(bào)酬形式；長期的激勵(lì)通常采取購股權(quán)的形式，它的價(jià)值與公司普通股的長期表現(xiàn)相聯(lián)系。

2．現(xiàn)金的和權(quán)益的

激勵(lì)可以采取現(xiàn)金的形式或權(quán)益的形式（股份、購股權(quán)、虛幻股份和業(yè)績股份）。雖然現(xiàn)金和權(quán)益報(bào)酬都可以既與短期業(yè)績相聯(lián)系，又與長期業(yè)績相聯(lián)系，但是現(xiàn)金通常與短期利潤業(yè)績相聯(lián)系，而權(quán)益則常與公司普通股的長期價(jià)格表現(xiàn)相聯(lián)系。

3．貨幣性和非貨幣性

激勵(lì)可以是現(xiàn)金或擬現(xiàn)金形式、或者是特權(quán)和其他非貨幣性權(quán)利。特權(quán)有多種形式，最普遍的特權(quán)包括人壽保險(xiǎn)、使用公司的小汽車、以優(yōu)惠利率從公司貸款等。有時(shí)達(dá)到一定職位就可以獲得一定特權(quán)，有時(shí)特權(quán)又是根據(jù)非正式的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)授予的。其他非貨幣性激勵(lì)包括用獎(jiǎng)狀進(jìn)行正式的表彰，參加為準(zhǔn)備提升的人員設(shè)立的人力開發(fā)計(jì)劃，這些激勵(lì)經(jīng)常以非正式業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)為基礎(chǔ)。

本文集中研究股權(quán)激勵(lì)，這并不意味著其他形式的激勵(lì)不重要，而是因?yàn)殡S著《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的出臺(tái)，股權(quán)激勵(lì)在中國的使用將越來越頻繁，筆者認(rèn)為有研究的需要。

五、股權(quán)激勵(lì)概述

（一）什么是股權(quán)激勵(lì)

相對(duì)于以“工資+獎(jiǎng)金+福利”為基本特征的傳統(tǒng)薪酬激勵(lì)體系而言，股權(quán)激勵(lì)使企業(yè)與員工之間建立起了一種更加牢固、更加緊密的戰(zhàn)略發(fā)展關(guān)系，目前，基本工資和年度獎(jiǎng)金已不能充分調(diào)動(dòng)公司高級(jí)管理人員的積極性，尤其是對(duì)長期激勵(lì)很難奏效。而股權(quán)激勵(lì)作為一種長期激勵(lì)方式，是通過讓經(jīng)營者或公司員工獲得公司股權(quán)的形式，或給予其享有相應(yīng)經(jīng)濟(jì)收益的權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)。

股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)來源于現(xiàn)代企業(yè)管理中的委托理論。委托理論中提出的成本主要有兩部分結(jié)構(gòu)：一部分是由信息不對(duì)稱產(chǎn)生的監(jiān)督成本；另一部分是由信息不對(duì)稱產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)成本。如果作為委托人的股東建立一套最適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，使得作為人的經(jīng)營者為他們的最大利益而行動(dòng)，那么成本就將大大降低。只有給予經(jīng)營者一定比例的企業(yè)利潤，使經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)收益相關(guān)聯(lián)，才能達(dá)到經(jīng)營者為股東的利潤最大化服務(wù)的目的。而股權(quán)激勵(lì)的功能是讓經(jīng)營者持有企業(yè)股份，使其和股東一起分享企業(yè)剩余利潤，從而把經(jīng)營者個(gè)人收益和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效相聯(lián)系，促使其為公司利潤最大化服務(wù)。

在國際上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是上市公司比較普遍的做法。一般觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以把職業(yè)經(jīng)理人、股東的長遠(yuǎn)利益、公司的長期發(fā)展結(jié)合在一起，可以一定程度防止經(jīng)理人的短期經(jīng)營行為，以及防范“內(nèi)部人控制”等侵害股東利益的行為。此外，現(xiàn)代企業(yè)理論和國外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低成本﹑提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭力起到非常積極的作用。

（二）股權(quán)激勵(lì)的種類與方式

股權(quán)激勵(lì)在西方發(fā)達(dá)國家應(yīng)用很普遍，其中美國的股權(quán)激勵(lì)工具最豐富，制度環(huán)境也最完善，以下是一些典型的股權(quán)激勵(lì)模式：

1．股票期權(quán)（Stock Option）

也稱認(rèn)股權(quán)證，實(shí)際上是一種看漲期權(quán)。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)（行權(quán)期）以事先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）購買一定數(shù)量的本公司流通股票（行權(quán)）。股票期權(quán)只是一種權(quán)利，而非義務(wù)，持有者在股票價(jià)格低于“行權(quán)價(jià)”時(shí)可以放棄這種權(quán)利，因而對(duì)股票期權(quán)持有者沒有風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)施股票期權(quán)的假定前提是公司股票的內(nèi)在價(jià)值在證券市場(chǎng)能夠得到真實(shí)的反映，由于在有效市場(chǎng)中股票價(jià)格是公司長期盈利能力的反應(yīng)，而股票期權(quán)至少要在一年以后才能實(shí)現(xiàn)，所以被授予者為了使股票升值而獲得價(jià)差收入，會(huì)盡力保持公司業(yè)績的長期穩(wěn)定增長，使公司股票的價(jià)值不斷上升，這樣就使股票期權(quán)具有了長期激勵(lì)的功能。

股票期權(quán)模式目前在美國最流行、運(yùn)作方法也最規(guī)范。隨著20世紀(jì)90年代美國股市出現(xiàn)牛市，股票期權(quán)給高級(jí)管理人員帶來了豐厚的收益。股票期權(quán)在國際上也是一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。全球500家大型公司企業(yè)中已有89％對(duì)高層管理者實(shí)施了股票期權(quán)。

2．限制性股票計(jì)劃（Restricted Stock Plan）

是指事先授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的公司股票，但對(duì)股票的來源、拋售等有一些特殊限制，激勵(lì)對(duì)象只有在規(guī)定的服務(wù)期限以后并完成特定業(yè)績目標(biāo)（如扭虧為盈）時(shí)，才可拋售限制性股票并從中獲益，否則公司有權(quán)將免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票收回或以激勵(lì)對(duì)象購買時(shí)的價(jià)格回購限制性股票。也就是說，公司將一定數(shù)量的限制性股票無償贈(zèng)與或以較低價(jià)格售與公司高級(jí)管理人員，但對(duì)其出售這種股票的權(quán)利進(jìn)行限制。公司采用限制性股票的目的是激勵(lì)高級(jí)管理人員將更多的時(shí)間精力投入到某個(gè)或某些長期戰(zhàn)略目標(biāo)中。

3．經(jīng)營者持股（Executive Stock）

即管理層持有一定數(shù)量的本公司股票并進(jìn)行一定期限的鎖定。激勵(lì)對(duì)象得到公司股票的途徑可以是公司無償贈(zèng)予；由公司補(bǔ)貼、被激勵(lì)者購買；公司強(qiáng)行要求受益人自行出資購買等。激勵(lì)對(duì)象在擁有公司股票后，成為自身經(jīng)營企業(yè)的股東，與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益。參與持股計(jì)劃的被激勵(lì)者得到的是實(shí)實(shí)在在的股票，擁有相應(yīng)的表決權(quán)和分配權(quán)，并承擔(dān)公司虧損和股票降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，從而建立起企業(yè)、所有者與經(jīng)營者三位合一的利益共同體。

4．員工持股計(jì)劃（Employee Stock Ownership Plan，縮寫為ESOP）

是指由公司內(nèi)部員工個(gè)人出資認(rèn)購本公司部分股份，并委托公司進(jìn)行集中管理的產(chǎn)權(quán)組織形式。員工持股制度為企業(yè)員工參與企業(yè)所有權(quán)分配提供了制度條件，持有者真正體現(xiàn)了勞動(dòng)者和所有者的雙重身份。其核心在于通過員工持股運(yùn)營，將員工利益與企業(yè)前途緊緊聯(lián)系在一起，形成一種按勞分配與按資分配相結(jié)合的新型利益制衡機(jī)制。同時(shí)，員工持股后便承擔(dān)了一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，這就有助于喚起員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，激發(fā)員工的長期投資行為。由于員工持股不僅使員工對(duì)企業(yè)運(yùn)營有了充分的發(fā)言權(quán)和監(jiān)督權(quán)，而且使員工更關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，這就為完善科學(xué)的決策、經(jīng)營、管理、監(jiān)督和分配機(jī)制奠定了良好的基礎(chǔ)。

職工持股是一種新型企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式。在這種制度下，員工既是勞動(dòng)者，又是財(cái)產(chǎn)所有者，通過勞動(dòng)和資本的雙重結(jié)合組成利益共同體。這樣，即便是企業(yè)的普通“打工仔”也能成為企業(yè)資產(chǎn)的擁有者，成為“小資本家”，從而實(shí)現(xiàn)“勞者有其股”的理想。

5．管理層收購（Management Buy Out，縮寫為MBO）

又稱“經(jīng)理層融資收購”，是指公司的管理者或經(jīng)理層（個(gè)人或集體）利用借貸所融資本購買本公司的股份（或股權(quán)），從而改變公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股經(jīng)營。同時(shí)，它也是一種極端的股權(quán)激勵(lì)手段，因?yàn)槠渌?lì)手段都是所有者（產(chǎn)權(quán)人）對(duì)雇員的激勵(lì)，而MBO則干脆將激勵(lì)的主體與客體合而為一，從而實(shí)現(xiàn)了被激勵(lì)者與企業(yè)利益、股東利益完整的統(tǒng)一。

通常的做法是，公司管理層和員工共同出資成立職工持股會(huì)或公司管理層出資（一般是信貸融資）成立新的公司作為收購主體，一次性或多次通過其授讓原股東持有的公司國有股份，從而直接或間接成為公司的控股股東。

除了以上這些形式，股權(quán)激勵(lì)還包括虛擬股票（Phantom Stock）、延期支付計(jì)劃（Deferred Compensation Plan）、股票增值權(quán)（Stock Appreciation Rights）、股票獎(jiǎng)勵(lì)（Stock Award）、業(yè)績股票（Performance Stock）、業(yè)績單位（Performance Unit）、賬面價(jià)值增值權(quán)（Net Asset Appreciation Right）、儲(chǔ)蓄—股票參與計(jì)劃（Saving-Stock Participate Plan）等。

（三）各股權(quán)激勵(lì)模式的比較

股權(quán)激勵(lì)很好的體現(xiàn)了人力資本的產(chǎn)權(quán)特征，通過讓經(jīng)營者獲得公司股權(quán)，從而給予經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)，并實(shí)現(xiàn)股東和經(jīng)營者之間的共贏。

表1 各股權(quán)激勵(lì)模式之間的比較

激勵(lì)模式

六、股票期權(quán)計(jì)劃在中國的運(yùn)用

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的重要形式之一是股票期權(quán)計(jì)劃，主要針對(duì)公司高管人員和高級(jí)技術(shù)人才的激勵(lì)，快速成長的科技公司大多采用股票期權(quán)計(jì)劃，這也是美國硅谷創(chuàng)業(yè)科技公司造就富翁的搖錢樹，微軟、GOOGLE都是通過股票期權(quán)制造大量億萬富翁。去年在納斯達(dá)克引起轟動(dòng)的中國搜索網(wǎng)絡(luò)引擎——百度公司，也是通過股票期權(quán)批量制造百萬富翁。

盡管國外股權(quán)激勵(lì)制度已經(jīng)取得了迅速的發(fā)展，我國股權(quán)激勵(lì)制度卻剛剛處于起步階段，國內(nèi)許多上市公司進(jìn)行了積極的探索，以下以中國實(shí)行股票期權(quán)已取得的成果和面臨的問題進(jìn)行闡述。

（一）股票期權(quán)計(jì)劃的激勵(lì)原理

所謂股票期權(quán)是指公司授予內(nèi)部員工在未來一定期限內(nèi)以事先確定的價(jià)格或條件認(rèn)購公司股票的權(quán)利，股票期權(quán)的被授予者可以在等待期結(jié)束后至有效期結(jié)束前的期間內(nèi)以事先確定的價(jià)格或條件購買上市公司的股票，也可以放棄行使該股票購買權(quán)，一般說來，股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓，不得用于擔(dān)保和償還債務(wù)。

我們假設(shè)被授予人

4．信息披露制度逐漸健全

從美國等發(fā)達(dá)國家來看，上市公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)必須按照既定的規(guī)則來進(jìn)行相關(guān)的信息披露，一般來講股票期權(quán)計(jì)劃的信息披露包括以下內(nèi)容：

（1）贈(zèng)與時(shí)應(yīng)當(dāng)給與披露。公司應(yīng)當(dāng)在贈(zèng)與時(shí)就股票期權(quán)贈(zèng)與的數(shù)量、行權(quán)價(jià)格、有效期限、高管人員獲贈(zèng)情況等進(jìn)行公開披露，并報(bào)證監(jiān)會(huì)和交易所備案。

（2）行權(quán)日應(yīng)提示公告。行權(quán)日到來之前，公司應(yīng)提前公告。在行權(quán)日結(jié)束及股票登記完成以后，公司應(yīng)就行權(quán)的數(shù)量、行權(quán)價(jià)格以及高管人員行權(quán)情況、股票期權(quán)持有的情況進(jìn)行披露。

（3）定期財(cái)務(wù)報(bào)告中的披露。公司應(yīng)在年報(bào)、中報(bào)中披露公司股票期權(quán)計(jì)劃的有關(guān)情況及高管人員持有的股票期權(quán)情況及獲得其它薪酬的數(shù)目。國外對(duì)這一方面有嚴(yán)格的限定，比如：美國證券交易委員會(huì)在1992年2月規(guī)定上市公司必須詳細(xì)披露公司高管人員的薪酬結(jié)構(gòu)、當(dāng)年股票期權(quán)行權(quán)數(shù)量以及未行權(quán)股票期權(quán)價(jià)值等信息。除此之外，美國證券交易委員會(huì)還要求公司提供首席執(zhí)行官以及其他四位收入最高的高級(jí)管理人員的既往三年的薪酬情況等。

以上三方面內(nèi)容，在新制定的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的第五章實(shí)施程序和信息披露中也有了相應(yīng)的規(guī)定。信息披露制度的越發(fā)完善，也為股權(quán)激勵(lì)在中國的更好的發(fā)展鋪平了道路。

（三）中國實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃仍存在的問題

1．上市公司治理結(jié)構(gòu)問題

由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，引致問題，即經(jīng)理人員與出資者潛在利益的不一致性，產(chǎn)生內(nèi)部人控制。國有控股上市公司存在的突出問題是內(nèi)部人控制，即經(jīng)理層作為內(nèi)部董事實(shí)際控制著公司的經(jīng)營決策活動(dòng)。由于國有控股上市公司通常由國有企業(yè)改制而成，原國有企業(yè)的高級(jí)管理人員成為股份公司的董事和經(jīng)理人員，他們?cè)诤艽蟪潭壬峡刂浦髽I(yè)的經(jīng)營決策，容易形成內(nèi)部人控制的局面。內(nèi)部人控制一般可以通過三個(gè)方面進(jìn)行考察：其一是董事長與總經(jīng)理的兩職合一；其二是董事會(huì)成員的構(gòu)成；其三是監(jiān)事會(huì)成員的構(gòu)成。從而也就暴露了我國上市公司在治理結(jié)構(gòu)方面有一些缺陷，主要表現(xiàn)為：

（1） 上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴(yán)重

圖4 我國滬深兩市上市公司兩職合一情況表

就董事長與總經(jīng)理的兩職合一問題，吳際蓮2004年對(duì)2001年滬、深兩市隨機(jī)的301上市公司進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)反映了我國上市公司兩職合一的具體情況，詳細(xì)情況見圖4。

圖4的統(tǒng)計(jì)中將上市公司兩職狀態(tài)分為兩支完全分離（內(nèi)部董事不是公司高級(jí)管理人員，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理及其他部門經(jīng)理）、兩職部分分離（公司內(nèi)部董事占管理人員人數(shù)比重在60%以上）和兩職完全合一（公司內(nèi)部董事占據(jù)了全部公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理的位子）。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：在滬、深兩市301家樣本公司中兩職完全合一的上市公司有45家，兩職部分分離的上市公司有97家，兩職完全分離的上市公司有159家，到2001年兩職完全分離的上市公司有52.8% ，雖然比1998年 改善了許多，但是兩職合一的情況在我國上市公司出現(xiàn)比例還是很高的。

（2） 上市公司外部董事比例明顯較低

董事會(huì)成員的構(gòu)成，是衡量上市公司內(nèi)部人控制的另一項(xiàng)重要指標(biāo)。由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，公司內(nèi)部人控制程度較高，并且國有股權(quán)比重與上市公司內(nèi)部人控制呈正相關(guān)。根據(jù)抽樣調(diào)查顯示，我國設(shè)有外部董事的上市公司占樣本公司總數(shù)的50.52%，其中第一大股東對(duì)公司進(jìn)行完全控制的公司 ，設(shè)有外部董事的比率僅為14.3% 。

圖5 我國上市公司的內(nèi)部人控制比例

1998年研究者以“內(nèi)部人控制度” 對(duì)上市公司內(nèi)部人控制程度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在其所搜集的406家樣本公司中，每公司平均擁有董事9.7人，其中外部董事3.2人，內(nèi)部董事6.5人，平均內(nèi)部人控制度為67.0% ，并且上市公司內(nèi)部人控制度與股權(quán)的集中呈高度正相關(guān)，具體構(gòu)成如圖5。

（3）我國上市公司監(jiān)事會(huì)受內(nèi)部人控制嚴(yán)重

監(jiān)事會(huì)是監(jiān)管公司管理層經(jīng)營活動(dòng)的督察機(jī)構(gòu)，以保證上市公司的經(jīng)營活動(dòng)的公平、公正，不偏離公司全體股東的利益。但遺憾的是，由于我國相當(dāng)一部分公司的監(jiān)事會(huì)成員大多數(shù)有內(nèi)部人來承擔(dān)，檢查督察功能較弱。

表2的調(diào)查資料部分反映了我國上市公司監(jiān)事會(huì)受內(nèi)部人控制的情況 。

表2 我國上市公司監(jiān)事會(huì)控制權(quán)分布情況表

2．員工業(yè)績?cè)u(píng)定標(biāo)準(zhǔn)問題

我國目前有些上市公司對(duì)于管理層與普通員工在何種情況下可以獲得股票期權(quán)沒有科學(xué)的界定方法，比如，有的上市公司規(guī)定如果年底上市公司凈資產(chǎn)收益率超過同期銀行活期存款利率兩個(gè)百分點(diǎn)，該上市公司的管理層就可以獲得股票期權(quán)，這種界定辦法實(shí)際上是不科學(xué)的，在高速通貨膨脹時(shí)，上市公司管理層可能很難獲得股票期權(quán)；在目前利率一再調(diào)低的情況下，該管理者只需要使上市公司凈資產(chǎn)收益率達(dá)到2.72% 就可以獲得股票期權(quán)，而實(shí)際上凈資產(chǎn)收益率為2.72%的上市公司連配股權(quán)都不能獲得。

如果實(shí)行全員股票期權(quán)計(jì)劃，則不僅要考核管理者的業(yè)績貢獻(xiàn)以確定分配給他們的股票期權(quán)，還同時(shí)應(yīng)該考察一般職工的貢獻(xiàn)狀況，以合理分配股票期權(quán)額度。從國外公司的現(xiàn)有方法來講，對(duì)于技術(shù)人員以及公司中層管理人員而言，公司一般在期初制定出以研究項(xiàng)目或部門業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的年度計(jì)劃，在年底根據(jù)計(jì)劃完成情況和個(gè)人對(duì)項(xiàng)目的貢獻(xiàn)來評(píng)定個(gè)人業(yè)績，國外常用的幾種員工業(yè)績?cè)u(píng)定方法包括：

（1）評(píng)定量表法（graphic rating scales）

評(píng)定量表法是一種最古老又最常用的業(yè)績?cè)u(píng)定方法。這種方法是把一系列績效因素羅列出來，如工作的質(zhì)與量、知識(shí)深度、合作性、可信度、勤勉度、誠實(shí)度、主觀能動(dòng)性等，同時(shí)列舉出跨越范圍很寬的工作績效等級(jí)，例如從“不令人滿意”到“非常優(yōu)異”。在進(jìn)行工作績效評(píng)價(jià)時(shí)，首先針對(duì)每一位下屬雇員從每一項(xiàng)評(píng)價(jià)要素中找到最能反映其績效狀況的分?jǐn)?shù)。然后將每一位雇員在各評(píng)價(jià)要素中所得分值加總，即得到其最終的工作績效評(píng)價(jià)結(jié)果，該方法的好處是可以進(jìn)行定性和定量的分析。

（2）強(qiáng)制分布法（forced distribution method）

這種評(píng)價(jià)方法的大致步驟為：首先將待評(píng)價(jià)的雇員姓名分別寫在小卡片上，然后根據(jù)每一種評(píng)價(jià)要素對(duì)雇員進(jìn)行評(píng)價(jià)，最后根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果將這些代表雇員的卡片放在相應(yīng)的業(yè)績等級(jí)上。使用這種方法來評(píng)定業(yè)績確定股票期權(quán)贈(zèng)與數(shù)量比較方便，只要確定各業(yè)績等級(jí)對(duì)應(yīng)的股票期權(quán)贈(zèng)與數(shù)量，就可能控制股票期權(quán)贈(zèng)與總量。

（3）配對(duì)比較法（paired comparison method）

其基本做法是，將每一位雇員按照所有的評(píng)價(jià)要素與其他雇員進(jìn)行比較。在運(yùn)用配對(duì)比較法時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)列出一張表格，其中表明所有需要評(píng)價(jià)的雇員的姓名以及需要評(píng)價(jià)的各個(gè)工作要素。然后，將所有雇員根據(jù)某一類要素進(jìn)行配對(duì)，適用“+”（好）和“-”表明誰好一些、誰差一些，最后，將每一位雇員所得的“+”次數(shù)相加，比較各員工獲得“+”次數(shù)的多少來決定股票期權(quán)在員工之間的分配。

而我國大部分上市公司沒有完整的職工貢獻(xiàn)的考核指標(biāo)體系，很容易在員工之間分配股票期權(quán)時(shí)出現(xiàn)不公平的現(xiàn)象，從而使股票期權(quán)的激勵(lì)作用下降。

七、案例分析

2007年1月30日，蘇寧電器出臺(tái)了股權(quán)激勵(lì)方案，目的很明顯，就是為了穩(wěn)定中高層管理團(tuán)隊(duì)，并且穩(wěn)定投資者對(duì)其未來業(yè)績?cè)鲩L的信心。目前股價(jià)雖然高，但其發(fā)展后勁將被市場(chǎng)進(jìn)一步挖掘。

蘇寧電器股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）摘要詳見附錄，要點(diǎn)如下：

1．授予期權(quán)數(shù)量和對(duì)象：擬授予激勵(lì)對(duì)象2200萬份股票期權(quán)，占激勵(lì)計(jì)劃公告日公司股本總額的3.05%，分幾次授予。第一次授予的期權(quán)數(shù)量為1851萬份，主要授予公司高管人員共34名，剩余394萬份股票期權(quán)授予“董事長提名的骨干人員和特殊貢獻(xiàn)人員”，該部分名單在07年12月31日才列明具體人員名單。

2．行權(quán)價(jià)格：首次授予的期權(quán)行權(quán)價(jià)格為公告前一日收盤價(jià)66.6元，行權(quán)額度上限為獲授股票期權(quán)總額的20%。

3．行權(quán)條件：蘇寧電器2006年度的凈利潤較2005年度的增長率達(dá)到或超過80%，且2006年度的每股收益不低于0.9元；2007年度的凈利潤較2006年度的增長率達(dá)到或超過50%，且2007年度的每股收益不低于1.35元；2008年度的凈利潤較2007年度的增長率達(dá)到或超過30%，且2008年度的每股收益不低于1.75元。如表3所示：

第7篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

外延式擴(kuò)張打造世界級(jí)IT綜合服務(wù)商

垂直整合云計(jì)算全產(chǎn)業(yè)鏈

當(dāng)前股價(jià)：

今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：

公司是國內(nèi)第二大SUN服務(wù)器商，最大的SUN服務(wù)器系統(tǒng)集成商和服務(wù)提供商，3G時(shí)代的到來將給公司帶來較大的市場(chǎng)空間，尤其在移動(dòng)支付平臺(tái)解決方案上，公司擁有一定優(yōu)勢(shì)，作為從事新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的上市公司，政府有望加大對(duì)其扶持力度，看好公司業(yè)務(wù)長期發(fā)展趨勢(shì)。

2010年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入及歸屬于母公司凈利潤40.75億和2.08億元，同比分別增長21.05%和10.04%，攤薄每股收益0.41元，基本符合我們預(yù)測(cè)的0.43元。

主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

2010年公司進(jìn)一步貫徹執(zhí)行了以軟件和服務(wù)為核心，向IT服務(wù)全面發(fā)展的經(jīng)營戰(zhàn)略，毛利率較高的軟件和專業(yè)服務(wù)合計(jì)收入占比相較去年提高了7個(gè)百分點(diǎn)至44.39%，對(duì)公司毛利的貢獻(xiàn)大幅提升了13個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到70.12%，成為公司主要利潤來源和強(qiáng)勁的增長點(diǎn)。公司綜合毛利率較去年提升0.16個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到19.46%?？紤]到系統(tǒng)集成毛利率下滑空間有限，隨著軟件和專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比的進(jìn)一步提高，公司綜合毛利率將穩(wěn)定上升。

系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入同比增長7.78%，毛利率則下降2.78個(gè)百分點(diǎn)至10.42%，主要原因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭的加劇以及下游電信運(yùn)營商更多地采取集中采購并且相對(duì)公司議價(jià)能力更強(qiáng)。隨著運(yùn)營商IT投資回暖以及公司與IBM、HP的進(jìn)一步合作，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入增速將有所恢復(fù)。

軟件及軟件開發(fā)收入同比增長27.34%，毛利率略有提升0.43個(gè)百分點(diǎn)至21.99%。預(yù)計(jì)未來公司對(duì)ASL和摩卡軟件整合完成后，市場(chǎng)和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)均得到互補(bǔ)性增強(qiáng)，業(yè)務(wù)聚合效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，軟件業(yè)務(wù)的收入和毛利率將持續(xù)提高。

專業(yè)服務(wù)收入同比大幅增長63.17%，毛利率保持穩(wěn)定，為38.23%。公司目前專業(yè)服務(wù)主要為基礎(chǔ)的運(yùn)維，ASL的收購將加速公司業(yè)務(wù)向高端解決方案類服務(wù)的轉(zhuǎn)型。同時(shí)公司未來將加大政府行業(yè)的拓展力度，開拓電信、郵政之后的又一大下游行業(yè)的專業(yè)服務(wù)市場(chǎng)。

收購導(dǎo)致三項(xiàng)費(fèi)用率明顯上升

從業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素分析，公司凈利潤增幅低于營業(yè)收入增幅的主要原因是管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的上升。

公司2010年三項(xiàng)費(fèi)用率為12.98%，較去年上升了1.52個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用增加30.06%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加145.17%，銷售費(fèi)用增加6.02%。管理費(fèi)用的上升除了由于收購ASL和現(xiàn)代前鋒后人員規(guī)模有較大擴(kuò)張并且港澳臺(tái)地區(qū)的員工薪資水平和管理費(fèi)用相對(duì)較高外，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施所產(chǎn)生的費(fèi)用攤銷也有一定的影響。財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上升則是由于公司并購和業(yè)務(wù)拓展貸款顯著增加所致的利息支出。隨著公司收購磨合期后人員和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的整合優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司2011年三項(xiàng)費(fèi)用率將保持穩(wěn)定。

投資收益變化較大，由2009年的-484.60增加至2010年的1326.16萬，主要來自香港子公司處置對(duì)聯(lián)營企業(yè)Greenplum(GreaterChina)limited的股權(quán)投資收益。

外延式擴(kuò)張打造世界級(jí)IT綜合服務(wù)商



公司的發(fā)展目標(biāo)是成為大中華區(qū)乃至整個(gè)亞太地區(qū)IT綜合服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。在依靠內(nèi)生式發(fā)展提升技術(shù)水平和開拓業(yè)務(wù)市場(chǎng)進(jìn)展較慢的情況下，公司利用資本平臺(tái)打造業(yè)務(wù)平臺(tái)，通過兼并和收購在細(xì)分子行業(yè)處于優(yōu)勢(shì)地位并具有自身核心技術(shù)實(shí)力和下游客戶的企業(yè)上，快速有效的來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性升級(jí)和整體業(yè)務(wù)盈利水平的增強(qiáng)。

2010年公司來自港澳臺(tái)及東南亞地區(qū)的收入相比上年大幅增長364.01%。公司借助ASL在港澳臺(tái)及東南亞地區(qū)成熟的銷售渠道實(shí)現(xiàn)了服務(wù)及軟件產(chǎn)品的交叉銷售，同時(shí)也將ASL一些先進(jìn)的解決方案引入到中國內(nèi)地市場(chǎng)，外延式擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略收獲顯著成效。

公司通過募集的資金進(jìn)行關(guān)鍵領(lǐng)域基礎(chǔ)投資同時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，將為公司后續(xù)的兼并收購提供堅(jiān)實(shí)的資金和基礎(chǔ)實(shí)力基礎(chǔ)。公司10年底仍有8.2億現(xiàn)金儲(chǔ)備，因此我們認(rèn)為外延式擴(kuò)張仍將成為公司擴(kuò)張的主要方式。

垂直整合云計(jì)算全產(chǎn)業(yè)鏈



公司作為國內(nèi)最早涉足云計(jì)算服務(wù)的公司之一。從基礎(chǔ)的云數(shù)據(jù)中心建設(shè)、云數(shù)據(jù)中心管理，到Iaas服務(wù)、Paas服務(wù)、Saas服務(wù)，公司在云計(jì)算的全產(chǎn)業(yè)鏈都有布局。通過對(duì)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，使得公司掌握產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展方向，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭力，提高公司對(duì)電信運(yùn)營商等下游客戶以及Oracle等上游廠商的議價(jià)權(quán)，提升公司的盈利能力。

公司以云計(jì)算為核心，通過新的“攬勝行動(dòng)”建立云計(jì)算產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，深度參與“云計(jì)算”產(chǎn)業(yè)鏈的整合與實(shí)踐。通過定向增發(fā)募集5.73億的資金投向云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域共5個(gè)項(xiàng)目的計(jì)劃，公司將大力提升在IT服務(wù)行業(yè)的地位，增強(qiáng)在軟件及服務(wù)方面的戰(zhàn)略布局，引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展方向。

第8篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革；博弈分析；合理對(duì)價(jià)

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）10-0243-02

1 股權(quán)分制改革的實(shí)質(zhì)

股權(quán)分置改革既是證券市場(chǎng)一次深刻的制度變革，也是證券市場(chǎng)利益格局的又一次重大調(diào)整。股權(quán)分置改革，其核心是“對(duì)價(jià)”。所謂對(duì)價(jià)，其基本內(nèi)涵是一方為換取另一方做某事的承諾而向另一方支付的貨幣代價(jià)或得到該代價(jià)的承諾。對(duì)價(jià)從法律上看是一種等價(jià)有償?shù)脑手Z關(guān)系，而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說，對(duì)價(jià)就是利益沖突的雙方處于各自利益最優(yōu)狀況的要約而又互不被對(duì)方接受時(shí)，通過兩個(gè)或兩個(gè)以上平等主體之間的妥協(xié)關(guān)系來解決這一沖突。把這一概念引入股權(quán)分置改革，其基本含義是未來非流通股轉(zhuǎn)為可流通時(shí)，由于股票供給增加導(dǎo)致流通股股價(jià)下跌，因此，流通股股東同意非流通股可流通的同時(shí)，非流通股股東也要對(duì)這一行為發(fā)生時(shí)將充分保護(hù)流通股股東的利益不受損作出相應(yīng)承諾。

2 股權(quán)分置改革的博弈論基礎(chǔ)

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，股權(quán)分置改革中的對(duì)價(jià)過程，實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)博弈過程。公正的對(duì)價(jià)博弈必須具備兩個(gè)基本前提：(1)力量均衡。即參與對(duì)價(jià)博弈的雙方或者多方在力量結(jié)構(gòu)上具有勢(shì)均力敵的相對(duì)均衡性。(2)動(dòng)力均衡。即參與對(duì)價(jià)博弈各方都可以從過去的博弈結(jié)果中導(dǎo)出新一輪博弈的“好”的預(yù)期，為博弈的各方博取新的利益提供參與的動(dòng)力。在這兩個(gè)前提假設(shè)中，力量均衡內(nèi)在的規(guī)定了博弈起點(diǎn)；動(dòng)力均衡內(nèi)在的規(guī)定了預(yù)期博弈結(jié)果。

股權(quán)分置改革制度設(shè)計(jì)的核心思想是非流通股股東獲得流通權(quán)應(yīng)當(dāng)向流通股股東支付對(duì)價(jià)，支付對(duì)價(jià)的方案由非流通股股東提出，流通股股東有權(quán)贊成或否決方案。在信息角度，非流通股股東與流通股股東每一個(gè)局中人對(duì)于自己以及其他局中人的策略空間、盈利函數(shù)等有基本了解。雖然局中人均不知道對(duì)手的底線及表決意向，但根據(jù)市場(chǎng)平均對(duì)價(jià)水平可以做出大致的估算，博弈的結(jié)局是明確的，即方案不是通過就是不通過；從局中人行動(dòng)的先后次序來看，非流通股股東先提出股改方案，相關(guān)股東再分類投票表決，局中人的行動(dòng)有先后順序，后行動(dòng)者可以觀察到先行動(dòng)者的行動(dòng)，并在此基礎(chǔ)上采取自己最有利的策略，因此，股權(quán)分置改革可以看作是一個(gè)完全信息靜態(tài)博弈。

3 股權(quán)分置改革博弈模型

(1)模型的基本假設(shè)條件：①參與博弈的雙方都符合理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)；②博弈過程中的結(jié)構(gòu)均衡與動(dòng)力均衡。雖然國有股及其他代表者在這一博弈中處于強(qiáng)勢(shì)地位，流通股通過10多年的市場(chǎng)博弈，實(shí)踐利益受到損害，但在此模型中，為使問題簡化，假設(shè)局中人的結(jié)構(gòu)均衡與動(dòng)力均衡；③A為非流通股股東，對(duì)A而言，對(duì)價(jià)的最好結(jié)果是在給流通股股東對(duì)價(jià)盡可能低的情況下獲得股權(quán)分置改革方案的通過；④B為流通股股東，對(duì)B而言，對(duì)價(jià)的最好結(jié)果是非流通股股東給出盡可能多的對(duì)價(jià)以使流通股股東獲得將來股票溢價(jià)的收益；⑤流通股股東接受不合理對(duì)價(jià)的概率為P1，非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)的概率為P2，其中不合理對(duì)價(jià)包括高對(duì)價(jià)（設(shè)為P3）和低對(duì)價(jià)（設(shè)為P4）。

(2)模型的建立：非流通股股東以越高的對(duì)價(jià)獲取流通權(quán)，收益越?。ㄗ钚≈禐?2），反之越大；流通股股東以越高的對(duì)價(jià)通過股改，收益函數(shù)就越大（最大值為5），反之越??；集合各種事件出現(xiàn)的概率，兩類股東的收益矩陣如表1.

設(shè)在非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)（概率為P2）時(shí)流通股股東通過的收益為E1，不通過時(shí)的收益為E2，根據(jù)上表得出：

E1=P1{P2［-2P3+4（1-P3）］+3（1-P2）}；

E2=（1-P1）{P2［2P3-1（1-P3）］}；

當(dāng)非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)流通股股東通過和不通過的收益相等時(shí)，我們可以得出均衡博弈的最優(yōu)概率，即E1=E2，合并移項(xiàng)得出解：

P2=3P1/［3P3+3P1P3-1］；

反之，在流通股通過對(duì)價(jià)（概率為P1）的情況下，非流通股東提出不合理對(duì)價(jià)的收益為E3，提出合理對(duì)價(jià)的收益為E4，根據(jù)上表得出：

E3=P1{P2［5P3+（1-P3）］+（1-P1）［-P3-3（1-P3）］}；

E4=P1{3（1-P2）-2（1-P1）（1-P2）}；

當(dāng)流通股股東通過，非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)和合理對(duì)價(jià)的收益相等時(shí)，我們可以得出均衡博弈的最優(yōu)概率，即E3=E4，合并移項(xiàng)得出解：

P1=（1+2P2-2P3）/（6P2+4P2P3-2P3-2）；

P1，P2即為博弈模型的均衡解。

（3）模型的均衡解分析：從均衡解P2可以看出，非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)的概率與流通股股東投票通過的概率（P2與P1）成正比，也就是說，只要流通股股東投反對(duì)票的概率越大，非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)的概率就會(huì)越低。因?yàn)樗麄兌际抢硇缘膮⑴c人，都不希望股權(quán)分置改革宣告流產(chǎn)，收益為零。同樣從均衡解P1可以看出，非流通股股東提出不合理概率越大，4P2P3+6P2-2P3-2的值越大，將直接導(dǎo)致P1的值越小。說明非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)的概率越大，對(duì)價(jià)方案將不被流通股股東認(rèn)可，流通股股東將投反對(duì)票，在利益的驅(qū)使下，博弈的均衡解為：非流通股股東將提出合理對(duì)價(jià)，流通股股東將通過對(duì)價(jià)方案。

4 合理對(duì)價(jià)水平

通過股權(quán)分置改革實(shí)施以來股東間的有效博弈，市場(chǎng)對(duì)股改方案形成了10送3這一平均對(duì)價(jià)預(yù)期，表2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)上市公司的股改方案都在10送3附近，流通股股東獲送2.5～3.5的公司占70%以上，非流通股股東送出率也在15%左右，說明非流通股股東都選擇了最佳策略，即提出合理對(duì)價(jià)的股改方案。

以中國石化作為代表，作為央企它也實(shí)施了10送2.8股的對(duì)價(jià)方案，這可以在一定程度上反映國資委對(duì)央企對(duì)價(jià)的立場(chǎng)，而各地區(qū)國有企業(yè)的平均對(duì)價(jià)，可以間接反映當(dāng)?shù)貒Y委的態(tài)度。當(dāng)然，不同行業(yè)、不同質(zhì)地的公司還應(yīng)該有合理的對(duì)價(jià)差異。

簡單地講，當(dāng)與10送3股的平均值偏離達(dá)到25%以上，即10送2.25股以下或10送3.75股以上，就可以說是差距明顯的方案。需要特別說明的是，在流通股比例已經(jīng)相當(dāng)高的情況下，沒有送股的對(duì)價(jià)方案也是正常的，比如萬科A。

外資已經(jīng)控股和即將控股的企業(yè)，已經(jīng)成為對(duì)價(jià)洼地，而其他國有企業(yè)對(duì)價(jià)過低，除了可以反映國資委“不能流失國資”的立場(chǎng)，還有一種正常的解釋，就是即將鋪開的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。留下的基數(shù)越大，才有可能留給相關(guān)激勵(lì)對(duì)象更多。

5 股權(quán)分置改革中應(yīng)關(guān)注的問題及建議

雖然我國的股權(quán)分制改革取得了一定的成績，但正如以上模型所給出的假設(shè)條件一樣，在制度上流通股仍處于弱勢(shì)地位。為解決這一問題，股權(quán)分置改革中應(yīng)使用好分類表決機(jī)制，這一機(jī)制為保障流通股權(quán)益提供了制度基礎(chǔ)，是一個(gè)重大進(jìn)步。但問題是，在流通股股東已經(jīng)嚴(yán)重虧損，市場(chǎng)信心幾乎喪失殆盡的情況下，還有多大熱情利用這一機(jī)制來保護(hù)自己所剩無幾的利益呢?何況，對(duì)于流通股股東而言，用腳投票比用手投票要便利得多。退一步講，即使流通股股東參與了投票表決，即使上市公司對(duì)價(jià)方案獲得通過，流通股利益是否真正能夠得到保證，也還需要未來的市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

首先，要有一個(gè)超越市場(chǎng)的力量存在，為處于絕對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)下的流通股提供一個(gè)相對(duì)公正的博弈起點(diǎn)和博弈過程。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，政府的行為目標(biāo)具有雙重性：作為社會(huì)管理者，以“社會(huì)公共利益”最大化為其行為目標(biāo)，以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定；但作為國有股的實(shí)際代表者，政府與國有上市公司以股權(quán)為紐帶血脈相連，決定著它又有自身“特殊利益”即國有資產(chǎn)的最大化的目標(biāo)。當(dāng)上述兩個(gè)行為目標(biāo)糾纏在-起時(shí)，這取決于政府的目標(biāo)偏好：當(dāng)政府偏好于市場(chǎng)公共利益目標(biāo)時(shí)，則選擇市場(chǎng)認(rèn)同度較高的對(duì)價(jià)補(bǔ)償方案，國企與市場(chǎng)同時(shí)走向繁榮；當(dāng)政府偏好國企的特殊利益目標(biāo)時(shí)，國有上市公司的當(dāng)前利益擺在凸顯位置，國有上市公司推出吝嗇方案，市場(chǎng)投資者信心受到打擊，結(jié)果是市場(chǎng)陷入新的危局。這就要求政府一方面作為監(jiān)管者，從自身特殊利益中走出來，擺脫國企利益的束縛，真正處于“超然”地位，為市場(chǎng)健康有序運(yùn)行提供公正、公平的制度環(huán)境；另一方面，國企和政府作為10多年證券市場(chǎng)最大的得利者，在股改中應(yīng)遵從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)倫理原則，放棄與民爭利的價(jià)值取向，尊重流通股權(quán)益，適當(dāng)還利于民，真正與流通股公平博弈。

其次，應(yīng)設(shè)置流通股股東投票率最低限制，以保證博弈的有效性。流通股股東不僅有網(wǎng)絡(luò)投票的權(quán)利，也有投票的義務(wù)。但從目前的實(shí)踐情況來看，流通股股東雖然享有了權(quán)利，但其自身對(duì)權(quán)利的認(rèn)知和行使還存在一定的差距，在目前中國中小散戶占很大比例的情況下，還需要通過更多的投資者教育使中小投資者認(rèn)識(shí)并行使自已的權(quán)利，以確保投票率達(dá)到最低限制，確保股權(quán)分置改革結(jié)果的可信度、有效性。對(duì)流通股股東的表決率規(guī)定最低要求，對(duì)投票沒能達(dá)到最低表決率要求的，制定相關(guān)的處理、解決辦法，如延長相關(guān)股東會(huì)議網(wǎng)絡(luò)投票時(shí)間等使博弈過程更加合理與公正。

參考文獻(xiàn)

第9篇：股權(quán)激勵(lì)的解決方案范文

最大收益率：10.26%

格力電器（000651）：格力多年來致力于致冷產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)，在家用變頻空調(diào)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了1Hz變頻技術(shù)的開創(chuàng)者。中央空調(diào)領(lǐng)域逐步趕上國際龍頭大金，超越約克、日立。去年年底至今的光伏變頻中央空調(diào)以會(huì)當(dāng)天的1000RT磁懸浮離心式冷水機(jī)組，能效全球領(lǐng)先。這兩款產(chǎn)品未來有望更大程度地提升格力在中央空調(diào)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。在格力3月7日的會(huì)上，公司了兩款僅大小不同空氣凈化類器，該兩款空氣凈化器的主要特點(diǎn)是無耗材式和能效不衰減式，類似但不同于吸附類產(chǎn)，此項(xiàng)技術(shù)為公司自主研發(fā)產(chǎn)品。霧霾氣侯的治理或?qū)⒁ㄙM(fèi)十年甚至更長的時(shí)間，空氣凈化類產(chǎn)品在未來的需求必將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。可長期關(guān)注。

注：收益率的計(jì)算公式為：（本周五收盤價(jià)—上周五收盤價(jià)）/上周五收盤價(jià)。

最大收益率的計(jì)算公式為：（本周最高價(jià)—上周五收盤價(jià)）/上周五收盤價(jià)。

大盤表現(xiàn)采用滬深300指數(shù)在相應(yīng)計(jì)量周期內(nèi)的變動(dòng)幅度來計(jì)量，超越大盤指機(jī)構(gòu)或所推薦股票的收益率高于同期大盤表現(xiàn)的值。

累計(jì)排名榜中剔除了薦股次數(shù)不足3次（不含3次）的機(jī)構(gòu)。

三全食品 002216

速凍行業(yè)發(fā)展至今，仍然集中于以水餃、湯圓、粽子、面點(diǎn)四大類為主的米面制品，市場(chǎng)規(guī)模在100億左右，較為局限。且主要集中在零售市場(chǎng)，業(yè)務(wù)市場(chǎng)尚未打開。目前行業(yè)前三名分別為三全、灣仔碼頭、思念，且并未明顯拉開差距。與國外對(duì)比，我國速凍食品行業(yè)處于發(fā)展初期，龍頭企業(yè)大有可為。公司自2003年上市以來，收入復(fù)合增速為25%左右，利潤復(fù)合增速為15%左右，利潤增速低于收入，主要因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭仍然較為激烈。2014年初的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃確立了以收入和市占率為核心戰(zhàn)略目標(biāo)，滲透率的提升、消費(fèi)升級(jí)以及銷售模式的改進(jìn)將推動(dòng)公司未來3年收入的快速增長。該股短期位于調(diào)整底部，可長線關(guān)注。

齊星鐵塔 002359

近日，公司收到中標(biāo)通知書，確認(rèn)公司為國家電網(wǎng)輸電線路材料和江蘇電網(wǎng)配網(wǎng)材料鐵塔項(xiàng)目中標(biāo)人，中標(biāo)總價(jià)為6119.2萬元，共四個(gè)包。其合同的履行將對(duì)公司2014年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極的影響，齊星鐵塔與國家電網(wǎng)公司有多年的業(yè)務(wù)往來，2013年公司為國家電網(wǎng)公司集中規(guī)模招標(biāo)采購第一、二、三、四、五批項(xiàng)目主設(shè)備/材料的中標(biāo)人及國家電網(wǎng)公司蘭新鐵路、哈鄭配套、無電地區(qū)電力建設(shè)項(xiàng)目線路材料的鐵塔中標(biāo)人，2013年中標(biāo)總價(jià)為24555.74萬元。目前，上述合同已部分履行完畢，剩余部分正在履行中。在國家電網(wǎng)加大力度建設(shè)的大背景下，公司業(yè)績將得到保障。值得關(guān)注。

以嶺藥業(yè)002603

公司具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的系列專利產(chǎn)品群，主要產(chǎn)品通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟膠囊等均為業(yè)內(nèi)著名的創(chuàng)新品牌中藥。經(jīng)公司核查，公司產(chǎn)品通心絡(luò)膠囊、連花清瘟膠囊和公司全資子公司北京以嶺藥業(yè)有限公司產(chǎn)品參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟顆粒進(jìn)入2012年版《國家基本藥物目錄》，預(yù)計(jì)對(duì)今后擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場(chǎng)占 有率、銷售收入及公司長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生積極作用。2013年年報(bào)披露，預(yù)計(jì)2014年一季度凈利潤變動(dòng)區(qū)間為9785.50萬元至10484 .46萬元，同比增長40%至50%，業(yè)績變動(dòng)原因系2014年第一季度凈利潤的增長來源于主營業(yè)務(wù)收入的增長。二級(jí)市場(chǎng)上，該公司獨(dú)特的盈利模式在同行業(yè)中具備較強(qiáng)競(jìng)爭力，后市可關(guān)注。

上海梅林 600073

公司實(shí)際控制人光明集團(tuán)已經(jīng)進(jìn)入上海國資改革意見中重點(diǎn)培育的5-8家全球布局、跨國經(jīng)營、具有國際競(jìng)爭力和品牌影響力的跨國集團(tuán)名單，因此，公司也成為上海國資改革龍頭之一。光明集團(tuán)實(shí)力雄厚具有強(qiáng)大的扶持能力，公司自身在去年底實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，有望業(yè)績產(chǎn)生重大良性變化。事實(shí)上，公司13年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長 32.15%，扣非后的凈利潤同比增長47.61%?？鄯莾衾麧櫾鲩L幅度很大，只是由于少了12年王天倫案補(bǔ)償款使其凈利潤同比增長僅10.85%，從而被市場(chǎng)所忽略。一旦市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到公司基本面因?yàn)閲Y改革發(fā)生重大變化后，股價(jià)極具爆發(fā)力，值得重點(diǎn)關(guān)注。

卡奴迪路 002656

公司早前公告預(yù)計(jì)1季度凈利潤較上年下降30%-50%，主要由于春節(jié)因素導(dǎo)致銷售旺季減少10天，另外銷售費(fèi)用率仍處高位所致?？紤]到公司13年毛利率逐季下滑，費(fèi)用率逐季上升，同比基數(shù)在下半年有望改善，加之大型品牌集合店和衡陽高端精品買手店有望在未來貢獻(xiàn)收入，包括費(fèi)用攤銷壓力預(yù)計(jì)下半年有望緩解，因此我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績下半年有望改善。公司14年將推動(dòng)卡奴迪路品牌國際化的建設(shè)，繼續(xù)爭取簽約3-5個(gè)國際品牌的大中華區(qū)獨(dú)家權(quán)，積極探索集合店經(jīng)營模式，包括通過集合店公眾微信平臺(tái)，將O2O模式引入營銷模式中。14年或?yàn)楣緲I(yè)績轉(zhuǎn)折之年，可中長期關(guān)注。

千紅制藥 002550

公司主營產(chǎn)品為肝素系列產(chǎn)品和胰激肽原酶，兩個(gè)產(chǎn)品的收入和利潤占比達(dá)到公司總收入和利潤的90%以上，公司肝素鈉原料藥的質(zhì)量控制水平已達(dá)到國際先進(jìn)水平，并通過了歐盟COS認(rèn)證及德國、澳大利亞、巴西、韓國GMP認(rèn)證，公司生產(chǎn)的可作為依諾肝素原料的肝素產(chǎn)品已通過美國FDA的現(xiàn)場(chǎng)檢查，“達(dá)肝素鈉”原料藥已獲得日本厚生省的進(jìn)口許可；目前肝素原料藥出口價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司未來有望通過提升銷量來促使肝素板塊收入的穩(wěn)定增長。公司胰激肽原酶原料藥及制劑的產(chǎn)品質(zhì)量內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)已被國家藥典委員會(huì)提升為國家藥品標(biāo)準(zhǔn)，公司具有單獨(dú)定價(jià)權(quán)，占有國內(nèi)市場(chǎng)60%的份額。建議逢低關(guān)注。

天廣消防 002509

2013 年是公司轉(zhuǎn)型的一年，由于天津基地配套設(shè)施滯后的影響，使得新基地的投產(chǎn)并沒有緩解公司產(chǎn)能不足的問題，隨著天津基地配套問題的逐步解決，將有助于公司未來幾年的發(fā)展。公司通過參股泉州消安，彌補(bǔ)了公司在消防工程資質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)上的不足，同時(shí)從拿單方面，公司給出了三種解決方案：（1）通過當(dāng)?shù)氐慕?jīng)銷商，獲取省外訂單；（2）通過政府招商引資，建設(shè)生產(chǎn)基地，進(jìn)入省外市場(chǎng)；（3）通過和省外大型建筑商合作。經(jīng)過2013 年在管理能力、實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的積累以及對(duì)泉州消安的逐步整合，我們認(rèn)為在2014 年，公司工程業(yè)務(wù)有望取得突破。關(guān)注。