股市資金走向精選(九篇)

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第1篇：股市資金走向范文

關(guān)鍵詞：股市；平準基金；市場穩(wěn)定

正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應(yīng)當圍繞著該價值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動性一般不會太劇烈。“平準基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準基金莫衷一是，互相辯論，而平準基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。

一、股市平準基金的內(nèi)涵

所謂平準基金，又稱干預基金，是指政府通過特定的機構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達到穩(wěn)定證券市場的目的。平準基金是政府通過特定的機構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。

從平準基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準基金、國債平準基金、糧食平準基金、股市平準基金等幾類。股市平準基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個目標，因此它有其自身的特點。

目前國際市場上設(shè)立了股市平準基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5000億新臺幣安定基金，在當時也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。

二、當前設(shè)立股市平準基金的好處

股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟的今天，已經(jīng)嚴重地抑制著股票市場的正常運行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進市場的發(fā)展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴重阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴重的危機。因此，就當前中國股票市場來說，設(shè)立平準基金至少有以下好處：

1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當前設(shè)立股市平準基金，能增強中國股市的穩(wěn)定程度，促進中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準基金就顯得很有必要。

2.推出平準基金，實際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗來看，平準基金的存在對于維護股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進平準基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。

3.夯實中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險的能力。中國改革開放的進一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風險，可能導致股票市場供求關(guān)系的失衡，導致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎(chǔ)，恰當?shù)亟M合運用經(jīng)濟、法律、行政等手段對股市進行監(jiān)管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個強大的平準基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1100多點，上演了一場“世紀大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟快速地擺脫亞洲金融風暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準基金，控制股市風險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當務(wù)之急。

4.通過股市平準基金的運作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟刺激計劃，它所直接針對的是經(jīng)濟而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準基金，通過股市平準基金的投資流向，進一步引導投資者的投資方向，實現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準基金。三、當前設(shè)立股市平準基金的弊端

1.設(shè)立股市平準基金，需要耗費巨額資金?，F(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計，要將上證指數(shù)上托200點預計要耗費資金2000億元人民幣。然而，要達到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預先籌集好，則將承擔高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時到位，難以達到預期調(diào)控目的。

2.股市平準基金入市時機選擇不當，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準基金入市時機的決策風險。

3.設(shè)立股市平準基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。

4.設(shè)立股市平立準基金會造成市場扭曲。不恰當?shù)?、過于頻繁的入市干預可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當?shù)母深A，如何實現(xiàn)恰當干預。這是許多學者反對設(shè)立平準基金的根本原因。

5.設(shè)立股市平準基金，可能面臨虧損。股市平準基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準基金也很難避免被套牢而造成虧損的風險。

6.設(shè)立股市平準基金，會背“違反自由經(jīng)濟原則”的罵名。1998年香港政府干預金融市場的做法在經(jīng)濟學界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴厲的批評，認為這種政府干預違反了自由經(jīng)濟原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴重損害。從當前關(guān)于設(shè)立股市平準基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。

參考文獻：

[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學出版社，2005.

[2]周正慶.抓緊建立平準基金[J].中國科技財富，2008，（10）.

第2篇：股市資金走向范文

政策市環(huán)境未變

中國的股市很特別，很難想象一個發(fā)展了超過20年的資本市場仍然如此不成熟。它可以持續(xù)霹靂走勢(上躥下跳)，它可以在2年內(nèi)增長6f占，也可以在接下來1年里跌掉75％。股市似乎從來不關(guān)心經(jīng)濟走勢，而只關(guān)心兩個字一政策，因此有政策市之說。

中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長、本刊編委賀強教授認為，影響我國股市最重要的原因，是在股市運行與經(jīng)濟運行之間存在的政策因素。一方面，經(jīng)濟決定政策；另一方面，政策決定股市。經(jīng)濟越低迷，越需要政策放松；政策越放松，股市越上漲。相反，經(jīng)濟越過熱，越需要政策收緊；政策越收緊，股市越下跌。賀強認為，股市20年來，政策市的特征有逐步減緩的趨勢，用政策手段直接干預股市的行為逐步減少，但政策市的存在基礎(chǔ)并沒有發(fā)生根本變化。

天相投顧董事長兼總經(jīng)理林義相認為，中國的股市是改革開放的產(chǎn)物，其發(fā)展也是隨著改革開放的不斷深化而發(fā)展的。中國的改革實際上是由中國政府通過政策來掌控和調(diào)節(jié)，“中國股市20年以來，幾乎所有重大事件和轉(zhuǎn)折的背后都有重大的政策。這是我們可以看得到的。當然官方不會承認，因為如果一旦承認是政策市，那么股市上賺錢的人不會感謝政府，但是賠錢了就會找政府。”

在中國社會，用政治的眼光看透經(jīng)濟的人，是可以在資本市場賺大錢的。中國經(jīng)濟的質(zhì)變，往往都是用政治的方式來表達。投資者可以抱怨股市圈錢太急，也可以抱怨業(yè)績地雷太頻，甚或可以抱怨違規(guī)犯法太多，這都因為抱著外國的理念來炒股，中國股市的利潤最主要的是來自政治空間。1997年十五大透露了經(jīng)濟所有制大改組的信息，國企股份制改造即將推開，領(lǐng)導干部要講政治，股民更要講政治，只有深刻理會十五大精神，才會意識到1999年的大牛市就在眼前了。

信達證券股份有限公司研究發(fā)展中心副總經(jīng)理劉景德說，長期來說，如10年，中國股市主要看基本面，因為價格不能偏離價值太遠。但真正對投資者有指導意義，決定股市短中期走勢的是政策面，依次才是基本面、資金面、技術(shù)面、主力面。 “政策是決定股市走向的最重要因素。中國股市的政策決定了股市走向，最終股市走向會服從股市政策。連續(xù)出利好政策，總有一天會漲；連續(xù)出利空政策，總有一天會跌。時間在6個月到1年。美國此次危機，與格林斯潘當時的政策有關(guān)，連續(xù)出利好，延遲和加重了危機的發(fā)生?！?/p>

劉景德指出，政策面決定走勢，基本面決定幅度。這些年每輪行情都是政策引導，每次的行情結(jié)束都是政策干預。政策市的特征在逐步減弱，但不可能完全改變和消失?，F(xiàn)在市場漲得過高時，用的手段主要是提醒風險，市場化的程度更高了，像原來發(fā)表《人民日報》社論這樣的方式就少了。

股市漲幅遠落后于GDP

劉景德認為，中長期來看，股市是經(jīng)濟的晴雨表。經(jīng)濟好了，大家對未來預期就好，進入股市資金更多，股市上漲。反之亦然。但是實際上，股市與經(jīng)濟走勢并不經(jīng)常一致，甚至完全相反。2001～2005年，GDP一路上漲，企業(yè)的效益也非常好，但是股市總體下跌。宏觀經(jīng)濟或者說企業(yè)基本面的情況，不一定在股市中完全地或者當時就能反應(yīng)出來，可能有一個提前或者滯后，一般會提前反應(yīng)，而且有時候提前得太多。中國的股市目前還不真正具備經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表功能，許多時候與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展是相背離的。根本原因就在于政策市。

股市并不在意過去，更多的反映了市場參與者對經(jīng)濟的預期，這就是股市的前瞻性(股市更多是先行，而不是反映過去經(jīng)濟的發(fā)展成果)。例如，援疆政策剛剮得到落實，而新疆板塊的上漲早已展開，這正是市場預期援疆政策的結(jié)果。在政策落實后，新疆板塊的公司發(fā)展應(yīng)該走上良好的軌道，但其股票卻未必能保持前期的升勢。美國股市流傳一句話，Buy on the rumors，sell on the news(傳聞時買人，證實時賣出)，說的正是同樣的道理。地產(chǎn)股亦是如此。

實際上，把經(jīng)濟增長率曲線作為判斷股市漲跌依據(jù)，被證明是最不成功的預測方法。1993～2009年，中國名義GDP上漲了9.5倍左右，而股市漲幅不足4倍，股市遠遠跑輸宏觀經(jīng)濟。

近期走勢與政策未落地有關(guān)

回顧近階段來的調(diào)整，多頭都不敢放手一攻，不是因為空頭的力量太大，主要還是政策未落地，導致市場信心不夠，謹慎心較強。國家有關(guān)部門表示部分城市房價仍然過高，調(diào)控工作繁重，顯示政府不會因為部分地區(qū)房價略微下滑即放松調(diào)控政策。在觀察調(diào)控成果的基礎(chǔ)上，政府將繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。房產(chǎn)調(diào)控不放松，一定程度上也會影響投資者對宏觀環(huán)境的預期，當前我國熱錢流出持續(xù)性得到確認，也開始懷疑緊縮政策是不是在暗中進行，這些對于市場上放手做多都很不利。

第3篇：股市資金走向范文

23日，在銀行板塊和房地產(chǎn)板塊的拉升下，上證指數(shù)和深圳成指自16日開始回落之后，首次“現(xiàn)紅”。24日，大盤指數(shù)接過23日的接力棒后，繼續(xù)回暖。“這次回升可能會超過6000點，近期像這樣在6000點上下震蕩的調(diào)整應(yīng)該還會出現(xiàn)兩三次，但是應(yīng)該不會探到22日的底線了。”雪鑫理財團隊分析師昊然說。

短期急漲致使下跌

銀行板塊在9月底至10月初的幾個高開高走之后，十七大前后出現(xiàn)了大幅跳水，有色金屬板塊也不例外，在十七大期間也大幅回落。而地產(chǎn)板塊在9、10月一直都處于震蕩調(diào)整階段。權(quán)重股板塊的回調(diào)帶動了市場的整體走弱。作為流動性良好、同時獲利極為豐厚的板塊，權(quán)重股首當其沖成為了獲利盤兌現(xiàn)的最佳選擇，藍籌板塊的走低對大盤構(gòu)成了沖擊。22日，中國石化、中國銀行、建設(shè)銀行等權(quán)份較重的個股均出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

“5500點有一個跳空缺口，短線獲利資金比較大，需要進行回吐?！标蝗环治觥！白阅瓿跻詠?，銀行存款準備金率以及存貸款利率的不斷提高，在市場中效用開始顯現(xiàn)。另外9月份紅籌和H股的回歸，使得打新股占有資金量比較大?！?/p>

權(quán)重股的整體走弱顯示了大盤股的估值分歧在機構(gòu)資金中開始擴散，連續(xù)漲升后機構(gòu)的獲利籌碼開始松動，出現(xiàn)主動性減持跡象。隨著股價的逐步攀升，主流資金謹慎態(tài)度開始占據(jù)上風?！?30調(diào)整之后，在短短幾個月，指數(shù)就上升了近2000點。此次藍籌的回調(diào)，主要是由于大盤藍籌股的瘋狂上漲，致使市場失控造成的。實際上，藍籌股并不具備成長性，盤子大，成長空間小，收益主要依靠分紅，屬于奶牛股。但是，過去由于國家對大盤藍籌的普遍定價不高，不愿在國內(nèi)上市。目前，紅籌股和H股的A股上市，吸引了一大批有預期的投資者，迅速拉升了指數(shù)，導致市場指數(shù)的不理性上漲?！敝袊鐣茖W院經(jīng)濟研究所研究員劉霞輝說。

權(quán)重股行情的回落，是機構(gòu)投資規(guī)模擴容和A股權(quán)重結(jié)構(gòu)擴容的必然結(jié)果。在9月份建行、中國神華等大盤藍籌股回歸后，A股市場的市值權(quán)重結(jié)構(gòu)發(fā)生較為明顯的變化，擠出效應(yīng)引起的資產(chǎn)配置調(diào)整使得A股股價結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)象突出。因此每逢有大盤股發(fā)行或上市，基于資產(chǎn)配置調(diào)整需求的市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整也會同時增強。據(jù)了解，今年下半年至明年是大盤藍籌股海歸的高峰期，權(quán)重股行情會時常顯現(xiàn)調(diào)整也屬正常。

因此，目前A股市場中的金融、能源等板塊，受到機構(gòu)投資者的廣泛青睞，成為決定指數(shù)走向的重要力量。因此，權(quán)重股行情不僅是目前A股發(fā)展過程中的必然現(xiàn)象，也是標志牛市行情的重要旗幟，是投資者觀察市場氣氛的風向標。“目前的高指數(shù)并不完全是基金等機構(gòu)炒起來的，更多的是很多投資者抓住了跟著指數(shù)走風險低效益還不錯的規(guī)律，拉起了大藍籌。跟著機構(gòu)炒，比自己花時間和精力選股要省事很多。一方面，花的精力少，另一方面，效益還不錯?！眲⑾驾x說。

A、H股兩市連動

“我國股市不是全面上漲，而是結(jié)構(gòu)性上漲。本輪行情下，主流藍籌板塊的輪番走強助推了指數(shù)的連續(xù)攀升，幾大藍籌板塊此起彼伏互相呼應(yīng)，你方唱罷我登場，所以指數(shù)難以出現(xiàn)大幅的調(diào)整?！眲⑾驾x分析，“但是，前段時間，美元次級債風波，導致包括美國在內(nèi)的全球股市的震蕩，給了大盤藍籌的回落調(diào)整一個說話的機會。”

據(jù)了解，23日A股市場的當日反轉(zhuǎn)走勢，與香港市場的銀行股的不俗表現(xiàn)是分不開的。尤其是業(yè)績超預期增長的交通銀行H股更是暴漲19.42%，從而推動著A股市場銀行股出現(xiàn)同步的領(lǐng)漲走勢特征，交通銀行大漲6.7%，工商銀行大漲5.50%，中國銀行大漲3.98%。另外，地產(chǎn)股也異軍突起，地產(chǎn)指數(shù)暴漲3.6%，而銀行股和地產(chǎn)股又是A股市場當仁不讓的指標股與權(quán)重股，因此，銀行股的大漲直接牽引著A股市場出現(xiàn)反彈走勢。

目前，由于神華、建行等H股的A股上市，使得兩市聯(lián)系更加緊密。因此，研判A股市場的趨勢，不僅僅要看A股市場內(nèi)在的股價結(jié)構(gòu)特征，還要看港股的走勢。23日，港股恒生指數(shù)暴漲1003.23點，漲幅達3.54%，國企指數(shù)更是狂升不已，大漲827.48點，漲幅為4.4%?！坝捎贏股市場與H股的血親關(guān)系，香港股市的走勢對A股市場有一定的連動作用。”劉霞輝說。

有分析師認為，銀行股、地產(chǎn)股在H股旋風的倒逼下仍將重心上移，從而迅速化解基金等機構(gòu)資金在二線藍籌股、私募資金在三線股大幅減倉所形成的壓力。如此看來大盤有望再續(xù)“二八格局”，即市場仍將形成銀行股、地產(chǎn)股火爆，但其他個股大多調(diào)整的局面，只不過由于銀行股、地產(chǎn)股的權(quán)重份額大，所以大盤在23日的走勢仍將相對樂觀?！肮墒小恕F(xiàn)象不消失，指數(shù)踏著蹺蹺板上升的形勢就難以改變。”劉霞輝說，“中國經(jīng)濟長期持續(xù)高速增長的形式并沒有結(jié)束?！?/p>

釋放藍籌泡沫

近期由于資金狂熱追捧大藍籌股，使其在短期內(nèi)被快速拉高，大藍籌板塊的估值也迅速脫離合理區(qū)間?！澳壳埃珹股市場上的部分大藍籌市盈率達到了100倍，甚至150倍以上，而在國外，正常的市盈率值超過25倍以上的可能性非常低，基本都在20倍以下。前段時間，國外的調(diào)整，以及香港股市的調(diào)整，給藍籌進行調(diào)整提供了一個說話的機會。目前，H股和A股的指數(shù)差達到了50%以上，香港漲一年都不一定能趕得上A股。大藍籌的回歸，調(diào)整A股縮減兩市差距是正常的?！眲⑾驾x說。

實際上，近期不少投資者對藍籌股可能產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性泡沫擔憂日益加重，大藍籌股的結(jié)構(gòu)性泡沫已經(jīng)形成，如果繼續(xù)上漲，其未來的業(yè)績增長將難以支持其估值水平。這在一定程度上也意味著，大藍籌板塊低估值和高防御特性在改變，主流資金對大藍籌股開始產(chǎn)生疑慮。

大藍籌泡沫相比題材股泡沫，對市場造成的危害可能更大。從這個角度來看，不但機構(gòu)投資者甚至連管理層也不可能放任藍籌泡沫的擴大化，從而動搖資本市場的穩(wěn)定。

“現(xiàn)在市場進行了反彈，回補缺口。通過半年報的業(yè)績表現(xiàn)靜態(tài)來看，目前泡沫還是存在的。這次回調(diào)只是被擠壓掉了一些。具體泡沫多大情況還要看三季度季報。由于目前季報還未完全，不好評論?！标蝗徽f。

第4篇：股市資金走向范文

央行行長周小川曾在闡述中國貨幣政策對經(jīng)濟運行影響時用了一個關(guān)于西醫(yī)和中醫(yī)的比喻來加以區(qū)別中國和西方國家的不同，也凸顯中國特色在每個角度的滲透、貨幣政策也不例外。周認為治病方式有“中醫(yī)”和“西醫(yī)＂之分，西醫(yī)是對癥下藥，服后很快見效，但后遺癥很多；中醫(yī)是動態(tài)調(diào)整，即根據(jù)病人情況調(diào)整藥方，往往用十味藥而且見效很慢，但后遺癥極少。這反映出中國貨幣當局對政策調(diào)控的把握態(tài)度，顯現(xiàn)出我們和他人有著本質(zhì)的區(qū)別。

從這一論述中流露出貨幣當局對政策走向的把握留有較大的余地，還要根據(jù)現(xiàn)時狀況作出動態(tài)調(diào)整，這在通常角度來理解就是政策存在一定的變數(shù)或者是搖擺。這一表述背后的含義在某種程度上透露出央行在決策上的不確定性。我們想借著周行長提及的這個中醫(yī)話題略微展開加以分析，周行長理解的中醫(yī)是要根據(jù)用藥之后病人的反應(yīng)來進步加以調(diào)整，而實際上真正的中醫(yī)應(yīng)該是這樣的嗎？

兩干多年前，《黃帝內(nèi)經(jīng)》中提出“上醫(yī)治未病，中醫(yī)治欲病，下醫(yī)治已病”，即醫(yī)術(shù)最高明的醫(yī)生并不是擅長治病的人，而是能夠預防疾病的人?？梢?，中醫(yī)歷來防重于治。還有一個例子是扁鵲，魏文王問名醫(yī)扁鵲：“你家兄弟三人，都精于醫(yī)術(shù)，到底哪一位最好呢?”扁鵲答：“長兄最佳，中兄次之，我最差?！蔽耐踉賳枺骸澳菫槭裁茨阕畛雒?”扁鵲答：“長兄治病，于病情發(fā)作之前，一般人不知道他事先能鏟除病因，所以他的名氣無法傳出去；中兄治病，于病情初起時，一般人以為他只能治輕微的小病，所以他的名氣只及本鄉(xiāng)里，而我是治病于病情嚴重之時，一般人都看到我下針放血、用藥教藥，都以為我醫(yī)術(shù)高明，因此名氣響遍全國。”

扁鵲的這一闡述相當清晰地告訴我們究竟什么才是中醫(yī)的真正含義，周行長的理解和扁鵲的敘述之所以有較大偏差，是在于我們現(xiàn)代人對中醫(yī)的理解已經(jīng)偏離了正確的軌道，而且這種偏離已經(jīng)成為習慣性思維，才造成了錯誤看法。那么，在這種理解偏差下，運用中醫(yī)理論來”治療“中國通脹的當局是否會精準用藥，在周行長的十味藥里面，能夠準確把握“君臣佐使”各味藥的搭配合理、以中醫(yī)嚴密的體系來系統(tǒng)性解決問題?能夠抓住主要矛盾來治理7能夠減少試錯次數(shù)能夠把尚未入膏肓、還在腠理和肌膚的疾病控制住嗎?

中央經(jīng)濟工作會議為2011年的宏觀經(jīng)濟政策定調(diào)是“積極穩(wěn)健、審慎靈活”。這與前兩年的“連續(xù)性和穩(wěn)定性”是有所不同的，主要是因為2010年內(nèi)外部形勢的復雜性要較以往更高，海外各國冷熱不均、政策取向也各有不同，而國內(nèi)正是“十二五”開局第一年，而且面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的節(jié)點，在相對復雜的國際環(huán)境和承前啟后的交織時期，要實現(xiàn)。抑通脹穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的多重目標，注定是極具智慧的挑戰(zhàn)。因此，“審慎靈活”的政策取向是客觀現(xiàn)實和主觀需求的疊加選擇。

這樣一個復雜的政策目標下面，多個因素的角力將在動態(tài)調(diào)整過程中妥協(xié)和平衡，當然，最大的問題就在于通脹容忍度和經(jīng)濟增長速度之間的取舍。從中央經(jīng)濟工作會議傳出的精神可以預判出，這對矛盾的均衡點最終將落到一個合理的區(qū)間，把明年的通脹目標從今年的3％提高到了4％，這在一定程度上是根據(jù)物價趨勢作出的現(xiàn)實展望，也是對經(jīng)濟增速保持的客觀選擇?？梢灶A見的是，政策取向在這個目標指向下“通脹一增長”的天平將會有所搖擺，政策波動也是不可避免的。這里藥方不一定是一針見血的、因為目標的變換，通脹高的時候可能會壓通脹、而經(jīng)濟增速緩和之后又可能提增速，此時彼時會不一樣。

我們在這里想借著中醫(yī)這個話題，從個比較獨特的角度展開對于中國貨幣政策走向的預判、以及所引發(fā)的對A股市場的影響。

從積累到爆發(fā)

中醫(yī)有“望聞問切”幾個基本功，人是一個復雜的系統(tǒng)，表象和本質(zhì)往往并不　定統(tǒng)一，所以才需要用多個手段來抓住主要矛盾，才能夠準確把握。

我們是想說明對于通脹這個問題，很可能表里不一，簡單下結(jié)論可能會失誤。從表象上來看，人民幣升值預期驅(qū)動的熱錢涌入是流動性的主推手、食品價格上漲是通脹的主要表現(xiàn)，而這些表象和真正的通脹成因是否統(tǒng)一還需要推敲，很可能脈象反映出來的病癥并不是絕對準確的。

桓公的病并非一日之寒，扁鵲之所以能夠預見性地指出其要害是他深刻了解這背后的規(guī)律。表象和內(nèi)在的辯證觀需要仔細考量。我們在討論股市資金和流動性的時候，會從存量和增量兩個角度分析。市場更多的是去關(guān)注增量資金的問題，眼光集中在明年信貸額度和央行的貨幣政策走向上面，盡管這種關(guān)注增量資金供應(yīng)的看法我們也是贊同的，不過我們更認為存量資金發(fā)酵的因素在201 1年會占上風。我們想試圖回答通脹似乎猛如虎，為什么本該呈現(xiàn)出反映通脹熱度的“浮脈”，可是事實上卻是和緩的呢?

脈不浮是因為沒有到夏天

我們選取了多個國家作為樣本來加以討論，從橫向?qū)Ρ葋碚f明情況?！?見圖1)

盡管央行行長強調(diào)中國由于儲蓄率高而導致M2偏高的狀況持續(xù)存在，以此作為超發(fā)貨幣的解釋。不過，上圖非常清楚地向我們陳述了中國和其他國家貨幣和經(jīng)濟體量的對比情況。盡管各國經(jīng)濟由貨幣推動的上升趨勢都較為明顯，但是M2／GDP的上升速度卻有著明顯的區(qū)別。處于高位的國家分別是中國、日本和巴西，而澳大利亞、歐洲、印度和美國則相對上升緩慢。

圖1告訴我們這樣幾個事實：　是近十來年各個國家都在使用貨幣擴張的手段，和自身的經(jīng)濟體量相比，貨幣的超發(fā)現(xiàn)象都較為明顯，那么全球貨幣存量的上升是一個逐步累積和加劇的過程。而且這個過程的延續(xù)從目前看來并沒有停止的跡象。

二是中國和其他新興市場相比，貨幣推動經(jīng)濟的力量更加明顯超過經(jīng)濟體量，特別是在2008年金融危機之后非常手段挽救經(jīng)濟所采取的大量貨幣投放導致這種格局愈發(fā)突出，曲線上升的斜率十分陡峭，這跟其他國家平穩(wěn)格局形成鮮明對比，中國的貨幣存量溢出問題較其他國家要嚴重得多。這也是存量貨幣發(fā)酵效應(yīng)體現(xiàn)在很多領(lǐng)域的結(jié)果。

三是濫發(fā)貨幣的美國實際上其貨幣供應(yīng)和GDP的匹配一直比較平穩(wěn)，這個現(xiàn)象該如何解釋，是美國超發(fā)的貨幣都流到別的國家去了還是它龐大的衍生品市場吸納了呢?在沒有確切證據(jù)之前無法得出相應(yīng)的結(jié)論，只是從對比美國和其他國家的M2／GDP比重來看，美國的狀況要穩(wěn)定和安全得多。

因此，從這個角度來看，存量貨幣的溢出效應(yīng)是必然的，這是全球范圍內(nèi)共存的問題，這對于A股的資金供應(yīng)起到正面的積極作用也是潛在和客觀的。盡管浮脈沒有出現(xiàn)，我們認為是夏天還沒有到來，存量貨幣沉積一段時間過后，脈象會顯露出熱度來，為此，我們認為2011年存量貨幣對股市構(gòu)成較好的支撐因素，市場要出現(xiàn)深跌的可能性較小。轉(zhuǎn)貼于

由外至里有時間和環(huán)境的問題

存量貨幣發(fā)酵的力量來自于兩個方面：一是央行前期大量的貨幣投放導致的后續(xù)效應(yīng)，另一個是熱錢涌入導致的貨幣被動投放。超量的貨幣供應(yīng)就像水龍頭，只要擰開了，水從管子的一頭進去，就一定會以物價上漲，通貨膨脹的形式從管子的另一頭流出來。二戰(zhàn)后被凱恩斯主義長期影響的美國和英國均被弗里德曼不幸言中，受害最深的英國，其通脹率在1970年代節(jié)節(jié)攀高，1975年曾達到近二百年來登峰造極的24.2％。

但是中國這么多超發(fā)貨幣并沒有發(fā)生嚴重的通貨膨脹，CPl盡管在持續(xù)上漲但仍然維持在溫和的狀態(tài)，該如何來理解貨幣超發(fā)和通脹之間聯(lián)系并不密切的現(xiàn)狀?這并不是弗里德曼的貨幣鐵律在中國的失靈，而是央行的調(diào)控，或者簡言之就是修建了一個“貨幣水庫”，從經(jīng)濟體中抽出并暫時蓄住了經(jīng)年超發(fā)的貨幣洪流，這也就是近期央行行長周小川所說的“池子”吧。當然，近期關(guān)于“池子”的討論和猜想已經(jīng)蔓延廣泛，行長的解釋并沒有讓市場的看法清晰起來。

之所以存款準備金和公開市場操作被作為經(jīng)常性的工具使用，是因為“蓄洪”的必要、通過它們來傳導，承擔著傳遞央行貨幣政策意圖的重擔。但是，央行從公開市場回籠資金可謂困難重重，既不想抬高貨幣市場利率而加重市場升息預期，又面臨著大量回籠過剩流動性的艱難任務(wù)，在一定意義上，這個手段的使用已經(jīng)受到制約，央行難以達到游刃有余的境地。所以，要想繼續(xù)通過數(shù)量手段來實施池子水位的控制，恐怕央行的難度是越來越高了，水滿溢出的結(jié)果必然是流動性的長期泛濫。

在談及發(fā)酵環(huán)境的問題時還有一個必須考慮的因素是土地的“吸金”問題。近年來伴隨著飛速發(fā)展的地產(chǎn)行業(yè)土地供應(yīng)大大增加，土地價格也逐級爬升。這個龐大的土地市場實際上是一個無形中“消化”和吸納流動性的場所，換句話說，存量貨幣發(fā)酵受阻的一個原因也在于此。這　因素由于市場統(tǒng)計缺乏有力數(shù)據(jù)而可能被忽略，但實際上這些土地吸納了流動性之后再釋放到經(jīng)濟循環(huán)中的時間以及周轉(zhuǎn)速度較小，在一定程度上削弱了流動性泡沫的膨脹，也可以作為一個潛在因素來考量。

闡述清楚了以上問題，我們就不難發(fā)現(xiàn)弗里德曼的水龍頭在中國并沒有失效，而是央行在某種程度上人為控制和阻隔其發(fā)酵過程和發(fā)酵程度。這種人為的控制在歷年能夠維持和奏效是因為央行投放的超量貨幣規(guī)模比較穩(wěn)定的緣故，而自從2009年大規(guī)模投放貸款的先河開啟之后，央行的操控難度就無形中加大了，要有足夠容量的“池子”、而且完全控制好“池子”的滿溢程度是需要央行的超水平智慧和能力的。因此，2009年之后這種難度加大的背景下，超量貨幣發(fā)酵的力量會較之以往顯現(xiàn)得明確而有力。從目前貨幣政策對流動性控制的“用藥”來看，脈象的溫和與內(nèi)在的沖突并沒有被準確把握，以“寡人無疾”的心態(tài)來對待可能錯過在腠理的治療良機，通脹這個脈象還沒有爆發(fā)出來并不是不存在這個因素、而可能是時機沒有到，貨幣發(fā)酵盡管仍然存在時滯，但是發(fā)酵的力度仍然會很明顯。

局部的浮脈

無論從股市還是CPI的角度出發(fā)來看，存量資金的發(fā)酵現(xiàn)象似乎都不嚴重，這里有一個流動性表現(xiàn)形式的問題。

一是CPI權(quán)重的問題。食品在CPI中的權(quán)重約為三分之一，2010年10月食品價格較上年同期上漲10.1％，而非食品價格漲幅僅為1.6％。因此，CPI對存量貨幣發(fā)酵體現(xiàn)并不明顯，或者說CPI不是適當?shù)捏w現(xiàn)形式。

二是不在物價指數(shù)上表現(xiàn)出來的結(jié)構(gòu)性問題?！岸鼓阃妫饽愫?、糖高宗、蘋什么、油它去、棉里針、不蛋定、藥你死、煤超瘋”都是近來流行的網(wǎng)絡(luò)語言，這在很大程度上反映出部分供求存在缺口的商品價格泡沫膨脹程度是超過通常消費者可接受范圍的，這反映的就是存量貨幣流向這些供求存在缺口的部分商品之后所制造的泡沫。

浮脈的根基并不穩(wěn)

存量資金發(fā)酵的途徑通過儲蓄搬家的方式來實現(xiàn)對股市資金的輸送是客觀的現(xiàn)實，這種狀況也將持續(xù)，在存量資金充裕的背景下未來較長時間都會表現(xiàn)出來，從較長時間來看該利好因素是毋庸置疑的。下圖表現(xiàn)的就是當月新增居民存款和股指的波動關(guān)系，儲蓄搬家對股指上行的貢獻盡管可能存在一定的時滯，但是正相關(guān)的關(guān)系還是非常明顯的。

不過，我們想要探討的是月亮的另外一邊臉。居民負債率從金融危機之后的攀升速度較快，甚至超過了2006-2007年大牛市的時候。這可以理解為兩個方面：一方面是本輪儲蓄搬家的力量并不比前面大牛市時候弱，存量資金發(fā)酵的表現(xiàn)形式可能更多是以房產(chǎn)泡沫體現(xiàn)了，而對于股市的資金供應(yīng)產(chǎn)生了一定的結(jié)構(gòu)性差異；另一方面是負債率達到一定的高度、已經(jīng)遠遠超過金融危機爆發(fā)前的水平，是否意味著儲蓄搬家的潛力存在后續(xù)挖掘困難的問題呢?我們不可能得到非常確切的是或者非的答案，但是這個隱憂從一個側(cè)面來看是存在的，這也就是存量流動性發(fā)酵的一個遠期的阻礙。簡言之，我們將看到浮脈體現(xiàn)出流動性泛濫和通脹的熱度，但這種浮脈卻是虛火上炎，根基并不牢固。

對存量貨幣發(fā)酵的判斷

盡管以通脹熱度來衡量，目前的脈象還是比較和緩平靜的，我們不能被這個表象所干擾。存量貨幣這個“籠中虎”在近兩年被央行增添了雙翼，和GDP不相配比的超量貨幣帶給它較強的泛濫潛力，而且從央行可控的蓄洪防洪的難度將越來越大，大背景下股市的資金供應(yīng)是樂觀的，也是我們得出股市在充裕資金背景下難以出現(xiàn)較大幅度下跌的理由。

但是，我們同時也強調(diào)其流向的結(jié)構(gòu)性矛盾問題，表現(xiàn)形式的變化告訴我們的是貨幣>中擊方向并不一定流向股市，再有就是儲蓄搬家的力量消耗給潛力釋放難度增加埋下了一定的伏筆。因此，存量貨幣的發(fā)酵會給股市資金供應(yīng)營造有利條件，但這并不意味著股指就一定會出現(xiàn)上揚。

增量流動性的政策困擾

增量流動性之于股市，更體現(xiàn)出“病從心出”的特征，心理波動左右這個市場要大于實質(zhì)。央行在“保增長”和“防通脹”的天平之間搖擺的用藥，在央行的決策層看來是中醫(yī)的動態(tài)調(diào)整，而在股市看來可能針對性并不理想，間接對市場心態(tài)帶來較大波動，我們將在這種格局中渡過。

增量貨幣供應(yīng)取決于貨幣政策走向

置于全球通脹特別是新興市場通脹格局明確的大背景下，央行2011年的貨幣政策走向成為左右市場神經(jīng)的一個關(guān)鍵性因素，也是市場最關(guān)注的焦點，盡管存量流動性發(fā)酵的力量不可小視，但是增量流動性受困于政策擾動、心理層面的影響會表露得比較明顯。

首先，從中央經(jīng)濟工作會議來看，緊縮預期的確要比2009年底時要強烈些，但我們并不認為這種緊縮會表現(xiàn)出較大程度的逆轉(zhuǎn)。

如果將這種預期和市場表現(xiàn)結(jié)合來看，2010年后面兩個月纏繞在這個基調(diào)中的股指對此反映得相對是比較充分的了?；蛘呖梢岳斫鉃槭袌鰧@個緊縮預期的看法在定程度上超過了政策實施力度的本身。這種緊縮效應(yīng)在短期內(nèi)控制市場情緒會隨著時間的推移而淡化，央行在執(zhí)行該政策目標的過程中也是有權(quán)衡的，并不可能一味地收緊和打壓，這給2011年部分時段、特別是上半年還是留有了一定的回旋空間。我們對這一基調(diào)的看法是，2011年的增量貨幣供應(yīng)不如2010年寬松，這是大概率事件，但是謹慎的貨幣政策并不意味著逆轉(zhuǎn)，從緊的程度仍然是在一個適度的范圍內(nèi)的，這對股市資金供應(yīng)沒有構(gòu)成逆轉(zhuǎn)性的威脅。

中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)是“控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長”。加強和改善宏觀調(diào)控，保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行。具體辦法穩(wěn)健的貨幣政策搭配積極的財政政策。貨幣政策定調(diào)正式轉(zhuǎn)向，從而引發(fā)了市場對于貨幣緊縮的判斷，但是我們認為這種轉(zhuǎn)向并不代表逆轉(zhuǎn)的出現(xiàn)。

當局的“審慎靈活”在較大程度上可以理解為邊走邊看，這也符合周行長對中醫(yī)的理解，這將會導致2011年貨幣政策出現(xiàn)波動和搖擺，不確定性會暴露出來，后遺癥也會留下來。這對市場的影響可能更加充分地流露出來，在“保增長、抑通脹”這對蹺蹺板式的矛盾統(tǒng)一體面前，央行的貨幣政策走向就成為牽動市場神經(jīng)的一個重要砝碼。貨幣政策的波動將造成市場更大的波動。所以貨幣政策走向?qū)π睦韺用嬗绊懙牧α恳笥谄鋵嵸|(zhì)。

信貸額度多寡的問題

從中央經(jīng)濟工作會議對M2的增速定調(diào)來推測2011年的信貸規(guī)模，目前市場普遍對2011年信貸額度的預期從原先的7—8萬億元下降到了6-7萬億元，這個預期的下調(diào)因素主要還是緣于近期央行頻繁采取緊縮政策以及高層會議的定調(diào)。在“保增長”和“抑通脹”這個平衡技巧掌握難度較高的狀態(tài)下，很可能在這天平兩側(cè)左右搖擺的可能性很大。換句話說，央行仍然可能采取邊走邊看的相機抉擇，這和今年也仍然較為類似。階段性的增量資金供應(yīng)在緊縮和擴張之間擺動，市場神經(jīng)也就跟著敏感地波動，因此從這個焦點數(shù)字對市場心態(tài)影響力來分析，2011年的市場會在其支配下出現(xiàn)波段式行情，單邊牛市或者熊市的概率都不大。(見圖2)

加息的“靴子”將始終成為困擾

2011年加息周期即便開啟，這個過程也仍然可能是漫長卻持續(xù)的，而對于股市來說，仍然可能會如同2010年這樣，控制市場神經(jīng)也呈現(xiàn)出波段式、而非警鐘長鳴。2010年四季度已經(jīng)演繹過一次類似于“貓捉老鼠”的游戲了，在周邊新興市場都普遍加息的背景下，市場加息預期最終卻以準備金率上調(diào)的方式替代，成為　個短暫的喘息，但是實際上“靴子”并沒有消失。估計這種情況在2011年仍然會多次上演，劇本可能會略有區(qū)別，但是實質(zhì)卻是相同的。

市場對于決策層提高通脹目標的看法比較復雜，一方面是說明通脹壓力已經(jīng)成為共識這也將成為較長時間存在的困擾；另一方面說明加息周期開啟之后并不意味著密集調(diào)控手段會加以實施。對于決策層來說，通脹成為長期困擾但又難以消除。

這對于通脹壓力下的股市來說有以下的影響：加息的頻率反映出通脹演化速度和央行控制通脹的決心，在明顯不愿意頻率過快、力度過大的當局調(diào)控意圖下，“靴子”懸著的殺傷力其實要比落下來的力度更大，暗耗可能成為常態(tài)。所以，很可能在“靴子”落地后的一段時間里市場演繹出波段式的上漲行情，但當“靴子”又重新再懸一只在高空，那又成為一個制約的因素。對通脹用藥的不精確將導致市場的多頭“元氣”被耗損在無形當中。

熱錢的擾動

其實用“熱錢”這個概念來闡述并不嚴密，不過較難找到合適的描述外部資本對市場所造成的影響。中國經(jīng)濟目前的困境是：過度依賴外貿(mào)導致外匯儲備不斷增加；人民幣升值恐懼癥則讓越來越多的熱錢押注人民幣必定要升值，改革開放三十年來的“保增長”戰(zhàn)略導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度不是往越來越小的方向發(fā)展。撇開其他因素不討論，單從外匯流入和央行操作的角度來看，由于外匯占款等變量并非央行所能控制，這就加大了其貨幣政策的操作難度。

處理外匯占款問題的一個途徑是“走出去”戰(zhàn)略。鼓勵海外投資的閘門打開了：一是中國居民已獲準投資海外股市670億美元，這是外資能購買中國股票額度的2.5倍還多，不過因為各種原因，這個舉措并不理想：二是鼓勵企業(yè)增加海外投資，2003年到2009年間中國對外投資增長18倍至560億美元，但是這里也有各種原因，包括地域、政治波動等等，而且資本傾向于流向那些收益較高的地區(qū)，2009年中國吸引到的外商直接投資比其對外投資高出70％；三是政府對外投資，比如購買外國國債，或者和其他國家貨幣互換，但是總體上來看也有各種因素制約。這些可能歸結(jié)到最終只有一個因素就是人民幣升值預期下，資金流向不太可能發(fā)生向外的方向性改變。

這對于增量資金提供了較好的條件，我們可以有這樣的判斷，在人民幣升值大前提未發(fā)生改變和逆轉(zhuǎn)的條件下，外資的流向仍然是有利于股市增量資金的供應(yīng)的。

2011年流動性對股市影響

是通脹這個病因的根源并非一日之寒，存量貨幣的醞釀發(fā)酵潛力并未得以重視，“治未病”的關(guān)鍵點在一定程度上被忽略，央行用藥準確性問題帶來的流動性泛濫將持續(xù)，通脹的溫度將持續(xù)。結(jié)果是2011年通脹控制的難度加大的同時存量貨幣帶來的股市資金供應(yīng)會表現(xiàn)出較好的狀態(tài)。

第5篇：股市資金走向范文

市場是無序的。歐債危機尚未全部落幕，西班牙、意大利等歐洲基金，卻登上了晨星亞洲三個月績效前10名的榮譽榜(截至8月8日)。7月A股迎來期待已久的反彈，追蹤滬深300指數(shù)的嘉實300基金，月漲幅高速11.5％。該基金1月至8月10日止。虧損仍達19％。

同期，全球主要股市升幅最大的是新興歐洲烏克蘭PFTS指數(shù)，漲幅46％；亞洲地區(qū)，印尼綜合指數(shù)上升20％領(lǐng)先；成熟市場，瑞典股市上漲11％居前。如何在這樣的市場環(huán)境中獲取盈利，唯一的方法就是不在一個鍋里攪飯吃，不把所有的資金放在A股一個市場中。

人民幣走向世界的進程也比預期的快。人民幣以結(jié)算貨幣的新面孔剛剛面世，香港開始確立人民幣的離岸中心，留在港埠的人民幣，不甘心只做定存吃利息，有關(guān)人民幣的投資產(chǎn)品在港埠應(yīng)運而生，這就為人民幣走向全球資本市場，也就是用人民幣計價投資全球資產(chǎn)提供了一個窗口。由于香港是國際金融中心，人民幣借道香港走向全球不僅可能而且可行了。

原本帶有試驗性質(zhì)的“港股直通車”，在種種原因下已廢了。但人民幣走向全球，成為世界貨幣的大目標并沒有廢，相反，在確立香港為人民幣離岸中心的進程中，“港股直通車”已向“人民幣全流通”行進了。對于資本市場這一重大的變化，理應(yīng)引起更大的關(guān)注。其影響和意義將遠大于“港股直通車”。

其實，股市仍是最靈敏的市場晴雨表。當A股跌回10年前的點位時，A、H股的溢價縮小至歷史最低點，A股已用“暴跌”方式在與H股作整體接軌了。封閉市場造成A股的股價過高問題，可能將一去不復返了。

據(jù)香港媒體報道，香港市場繼國泰君安券商后，交銀國際最近宣布，推出人民幣直接買賣港股業(yè)務(wù)，無需兌換港幣，人民幣就可進入資本市場，人民幣的“全流通”時代漸漸向我們走來。此舉對資本市場而言，具有劃時代意義。

據(jù)交銀國際此項業(yè)務(wù)的細則，客戶可在該行開設(shè)人民幣保證金賬戶，存入最少10萬元人民幣作為抵押資產(chǎn)，以此獲得等值港幣，并可直接買賣港股。由于賬戶中的人民幣無需兌換成港幣，既可省下兌換成本，又可享受人民幣及港股的升值潛力，還可收取人民幣活期存款利息，可謂一石多鳥。

相關(guān)細則還規(guī)定，用人民幣買入的股票可作抵押再融資，利率僅5％。也就是說，存入10萬元，最多可買入相當于16萬至19萬元的港股，這比當年“港股直通車”相關(guān)規(guī)則優(yōu)惠得多，對內(nèi)地投資人無疑是有相當吸引力的。

人民幣從結(jié)算貨幣走向世界貨幣，必然是一個漸進過程，也是利用香港市場不斷試驗的進程。過往的經(jīng)驗告訴投資人，搶得市場先機，無疑比大眾先贏一步。

第6篇：股市資金走向范文

從2008年4月2日開始，中國平安、中國鐵建、海螺水泥等H股股價都曾一度超過A股，成為A+H倒掛股。從某種意義上說，A股與H股的高溢價時代也許漸行漸遠了。 A股從幾年前的特立獨行，到現(xiàn)在與世界經(jīng)濟融合，已經(jīng)不能再與過去同日而語了。對于投資者來說，也隨著市場的變化，漸漸走向成熟與理性。本期“機構(gòu)視點”邀請了德邦證券首席經(jīng)濟學家陸滿平、申銀萬國證券市場研究總監(jiān)、首席市場分析師桂浩明、國海證券研究所首席策略研究員鐘精騰來共同關(guān)注A股、H股及美股聯(lián)動。

隨著A股市場的下跌，投資者的股票市值也在迅速縮水。經(jīng)過了大漲大跌的股民們，已經(jīng)比以前成熟很多。藍籌股回歸、美國次貸危機、QDII和QFII的放開，讓投資者在關(guān)注A股的同時，也在關(guān)注港股和美股的走勢。特別是對于A+H的公司，人們已經(jīng)習慣了用港股價格與A股作比較，而港股又與美國股市存在著較強的關(guān)聯(lián)度。所以，關(guān)注A股、H股及美股的聯(lián)動已經(jīng)是投資者必須關(guān)注的問題。

A+H形式促使 A股與H股聯(lián)動

《新財經(jīng)》：近一段時間，港股與A股的聯(lián)動效應(yīng)日趨明顯，出現(xiàn)這一趨勢的原因有哪些？

陸滿平：近期，A股市場受海外股票市場的影響明顯，包括美國股票市場對A股的影響。當然，港股對A股市場的影響更為直接，有明顯聯(lián)動效應(yīng)。這種國內(nèi)外股票市場的聯(lián)動，在本輪下跌行情中表現(xiàn)得更加明顯。原因有多方面，第一，這種聯(lián)動性來源于資本的融通與實體經(jīng)濟愈加廣泛的相互滲透。第二，受美國次貸影響的香港H股市場是一個重要通道，直接影響到A股。第三，匯率變動導致的資金流向，香港具有的“窗口效應(yīng)”也會使H股影響A股。第四，QDII和QFII的交互運作，也使國內(nèi)外股票市場具有一定聯(lián)動效應(yīng)，H 股市場首當其沖地影響A股市場。第五，A股絕對估值偏高，但從股權(quán)風險溢價趨勢看，相對估值趨近使國內(nèi)外股票市場聯(lián)動，H+A或A+H更易使估值趨近。第六，港股市場聯(lián)動還和H與A股、紅籌港股與A股、香港創(chuàng)業(yè)板與A股直接與間接關(guān)聯(lián)互動有關(guān)。如大型國企回歸A股，令兩地上市公司結(jié)構(gòu)更加趨同，尤其是含H股公司在A股市場的影響力大大提升。上證綜指的前14大權(quán)重股都是A+H股，在上證綜指的權(quán)重就約占一半。因此，香港H股的走勢對A股影響很大。

桂浩明：隨著中國經(jīng)濟的不斷開放，境內(nèi)資本市場也逐漸開始融入到國際市場之中。雖然境內(nèi)資本市場還存在不少管制，在理論上無論是外資進入還是內(nèi)資出海，都受到限制，QFII、QDII到現(xiàn)在的規(guī)模都不大。但不可否認，由于經(jīng)濟全球化已經(jīng)成為趨勢，再加上資本流動形式的多樣性，還有投資理念與研究思維的趨同，境內(nèi)外市場越來越表現(xiàn)出聯(lián)動，這種態(tài)勢還在不斷被加強。

《新財經(jīng)》：這種聯(lián)動效應(yīng)從哪些方面表現(xiàn)出來？

陸滿平：最突出的表現(xiàn)是：近年來，上市的國企大盤股幾乎都采用A＋H股兩地同時上市，相信這種方式將成為國企大盤股境外上市的主流，為A股、H股的聯(lián)動性注入新的聯(lián)動機制。

桂浩明：兩年前因為境內(nèi)資本市場進行股權(quán)分置改革，是海外市場所沒有的舉措。因此，可以憑借這一點走出獨立行情。那么，在股改基本結(jié)束以后，情況就變了。境內(nèi)市場因為沒有了這一特殊因素，其獨立性不可能不受到削弱。以美國次貸危機的爆發(fā)為標志，海外市場的大跌就不可避免地傳導到了境內(nèi)。從目前來看，這種傳導機制大體是這樣的：美國次貸危機――發(fā)達國家經(jīng)濟疲軟――發(fā)達國家股市下跌――各國流動性收緊――資金流出新興市場國家――新興市場國家經(jīng)濟疲軟――新興市場國家股市下跌。雖然，中國基本上是處于這個傳導過程的末端，但還是免不了受到?jīng)_擊。

鐘精騰：因時區(qū)關(guān)系，晚間美股大漲或大跌（因為美股較A股晚開市），逐漸成為第二天A股開盤甚至全天走勢的風向標。實證分析顯示，境外股市對A股市場的影響，很大程度上是通過同股同權(quán)的香港H股比價傳遞的。

A股與H股聯(lián)動 將更加緊密

《新財經(jīng)》：由于很多H股回歸A股，上市公司也是A+H的形式，這種趨勢是否會使A股的股價與H股趨同，是否也將預示著港股與A股的聯(lián)動效應(yīng)更加強烈？

陸滿平：隨著H股的回歸和QDII的逐步擴大，A股與港股的聯(lián)動性在逐步增加，港股和A股的聯(lián)動主要集中在A+H股身上。由于在香港上市的企業(yè)基本集中了國內(nèi)絕大部分特大型企業(yè)，在恒生指數(shù)中所占比重很大。隨著H股的逐步回歸，A股中A+H股的權(quán)重越來越大，同時，隨著進入港股市場的內(nèi)地資金逐步增加，將預示著港股與A股的聯(lián)動效應(yīng)更加強烈。

鐘精騰：隨著2006年A股市場的好轉(zhuǎn)，很多H股逐漸回歸A股市場。統(tǒng)計顯示，雖然從數(shù)量看，目前在香港H股市場上市的公司不多，但H股市場集中了境內(nèi)航母級的藍籌股。隨著它們回歸A股，超級大盤股權(quán)重占了上證指數(shù)七成多，凈利潤也占總凈利潤的67%?？梢姡珹股市場與H股市場的股權(quán)結(jié)構(gòu)及估值結(jié)構(gòu)已趨同，因此，港股與A股的聯(lián)動性更加強烈是必然趨勢。

《新財經(jīng)》：由于近期A股大跌，市盈率已相對較低，有些上市公司A股股價已經(jīng)低于H股股價，這是否也是這種聯(lián)動性的表現(xiàn)？

陸滿平：在2002年以前，內(nèi)地資本市場一直游離于全球金融資本市場之外，股指走勢更多受政策影響，所以，很多時候都把內(nèi)地證券市場叫“政策市”。自本輪牛市開始以來，A 股市場也一直特立獨行，走出了一輪世界矚目的大牛市，遠遠地把美國及香港市場甩在了身后。但自2007年8月底，尤其是11月份開始到目前的持續(xù)下跌，A股市場與美股、港股的走勢表現(xiàn)出了相當大的聯(lián)動性，可謂亦步亦趨。近期，數(shù)次調(diào)整都是跟隨美股而動，我們有理由認為，這種聯(lián)動性有強烈的內(nèi)在相關(guān)性。

鐘精騰：實證分析表明，同股同權(quán)的A、H股價差越小，其比價效應(yīng)越明顯,A股與H股的聯(lián)動性越強；若價差越懸殊，其比價聯(lián)動性較差，如2001年B股開放前，A股比價較其同股同權(quán)的H股平均溢價高達4倍多，A股與H股的走勢幾乎是獨立的。

A股受國際市場影響將逐漸加大

《新財經(jīng)》：近兩年來，A股在國際市場上的地位也在提高，這使A股與國際市場的聯(lián)動性也凸顯，您認為美國股市及其他國際市場對A股的影響有多大？

桂浩明：有人對境內(nèi)外市場的聯(lián)動很不以為然，認為由于市場本身是分割的，相互之間影響有限，出現(xiàn)大的聯(lián)動走勢是市場進入誤區(qū)的表現(xiàn)。其實，境內(nèi)市場亦步亦趨地隨海外市場波動而波動，這的確有反應(yīng)過度之嫌，也未必能夠真正表達境內(nèi)市場的實際狀況。但是，如果我們承認中國經(jīng)濟已經(jīng)融入世界（我國的外貿(mào)依存度是世界主要經(jīng)濟體中最高的），國際市場變化對中國有重大影響，中國資本市場也就不可避免地要受到海外市場影響。從某種角度上來說，這是一個進步，它要比在封閉環(huán)境下運行的政策市理性得多。從未來發(fā)展看，境內(nèi)外市場的聯(lián)動只會加強而不可能被削弱，這也是中國資本市場必然的運行趨勢。應(yīng)該看到，在全球視野中，境內(nèi)股市不過是世界經(jīng)濟中的一條船，不可能不隨波逐流。

陸滿平：美國股市和其他國際市場對A股的影響還是比較大的，并且有逐步加大的趨勢。隨著經(jīng)濟全球化進程的推進，股票市場全球化特征日益明顯，我國股票市場將面臨海外股票市場，尤其是成熟資本市場的競爭。同時，股票市場運行面臨國際化金融市場環(huán)境變化的風險，外部金融動蕩對我國股票市場沖擊的可能性將加大，這種沖擊往往會表現(xiàn)出長期性和突發(fā)性特點。我個人認為，至少可以從美股對A股聯(lián)動影響的一個側(cè)面來看，在過去數(shù)月中，由美股下跌引發(fā)的A股調(diào)整需由美股穩(wěn)定來獲得支撐，而最終落腳點就在于如何判斷美國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢上。

鐘精騰：可以說，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的不斷演進，A股與美國股市及其他國際市場的聯(lián)動性也日益增強。但相對通過同股同權(quán)的H股比價傳遞影響的A、H股聯(lián)動性，可以說美國及其他周邊股市對A股的影響相對較小。

《新財經(jīng)》：由于美國次貸危機的影響，使全球資金在大量套現(xiàn)，特別是港股。您認為這一現(xiàn)象對A股的影響有多大？

桂浩明：最近披露的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，我國對美國的出口增幅已經(jīng)大幅度下降，這與美國次貸危機發(fā)生后美元加快貶值、經(jīng)濟不振、消費能力下降有關(guān)。顯然，這樣的經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化會對境內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。從資本市場來說，海外股市的下跌，其估值水平的回落，一方面從比價效應(yīng)的角度對境內(nèi)股票構(gòu)成壓力，另一方面則對境內(nèi)投資者產(chǎn)生了極大的心理壓力。對于前者，香港股市的影響力借助A股與H股的價差表現(xiàn)得很充分。而對于后者，美國股市的作用力更不能忽視。實際上，前一段時間境內(nèi)銀行股的大幅下跌，就與當時美國銀行股的不斷回落直接相關(guān)。

陸滿平：我認為這種影響還是比較大的，A股市場近期大跌，反彈乏力，也與美股、港股聯(lián)動影響A股密切相關(guān)。作為全球最大的金融市場，美國股市漲跌反映出全球投資者對美國經(jīng)濟的信心。同時，作為世界上最大的經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟的起落牽一發(fā)而動全身，香港市場直接受其影響，進而影響內(nèi)地股市。受次貸危機的持續(xù)影響，美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)蕭條，次貸危機的影響在近期將出現(xiàn)擴大化。房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)開始破滅，而這將放緩美國經(jīng)濟的增長直至走向衰退。

同時，境內(nèi)投資機會相對減少以及美國經(jīng)濟項目巨額赤字持續(xù)惡化等原因也將惡化美國經(jīng)濟。我國的出口依存度仍然比較高，經(jīng)濟增長的外需驅(qū)動特點十分明顯，美國經(jīng)濟增長放緩、尤其是消費增長放緩，將直接導致中國出口增速下降，尤其是低端電子制造、航運、家具、紡織等四大行業(yè)。美國經(jīng)濟增長減速，還將使美國資產(chǎn)收益率降低，并引起大量資本流出，導致美元繼續(xù)貶值，增加中國外匯儲備的匯兌風險。在這種情況下，我國經(jīng)濟發(fā)展也不可能特立獨行。而我國以高通脹為代價的經(jīng)濟發(fā)展趨勢是否具有持續(xù)性已經(jīng)引起了各方的高度重視?；蛟SA股與美股還會出現(xiàn)背離，比如美國經(jīng)濟真的走向衰退，而中國經(jīng)濟繼續(xù)持續(xù)高速發(fā)展。但這種背離可能性大大低于美股與A 股聯(lián)動的可能，從而使市場不明確和信心喪失。

鐘精騰：確實，美國次貸危機使得一些相關(guān)公司出現(xiàn)現(xiàn)金流短缺，一些國際資金在港股出現(xiàn)大量套現(xiàn)，一度使得H股重挫，而通過比價傳導效應(yīng)使得A股也受累下挫。但目前H股中的藍籌股已跌出投資價值，套現(xiàn)壓力明顯減緩。因此，目前對A股市場的負面影響已較為充分地釋放。

投資者應(yīng)適應(yīng)國際化需求

《新財經(jīng)》：對于A股投資者來說，以前比較適應(yīng)“政策市”，現(xiàn)在出現(xiàn)與國際市場的聯(lián)動，怎樣來適應(yīng)新的形勢？投資者應(yīng)該從哪些方面入手？要注意哪些問題？

桂浩明：更大的問題也許在于，既然聯(lián)動是不可避免的，我們就應(yīng)該創(chuàng)造條件發(fā)揮自主性，主動影響海外市場。而不是全然被動地接受海外市場的影響，在世界上形成“中國價格”。作為一個市值在快速提升的新興市場，它的不斷發(fā)展的確會導致境內(nèi)市場在國際舞臺上話語權(quán)的增強。但是，這需要有個過程。從目前來看，必須承認在境內(nèi)外市場的聯(lián)動中，境內(nèi)市場還是受到海外市場的影響比較大。投資者需要做的，是積極適應(yīng)這個變化，在投資中更多地考慮世界市場的變化，樹立國際化的投資思路。在這個基礎(chǔ)上結(jié)合中國市場的實際，才能跟上變化，在市場操作中游刃有余。

應(yīng)該說，境內(nèi)外市場出現(xiàn)聯(lián)動不是壞事，這表明境內(nèi)市場在逐漸成熟。同時，它也要求境內(nèi)投資者具有全球視野，具備更大的抗風險能力與捕捉市場機會的能力。

陸滿平：投資者應(yīng)在全球股票市場聯(lián)動視野下，尋求跨境股票市場套利機會。在宏觀環(huán)境趨好、人民幣升值、股價聯(lián)動和資金融合等幾方面因素的作用下，香港股市和內(nèi)地股市之間的“一體化”趨勢日趨明顯。但由于市場分割、外匯管制和A股市場與香港市場監(jiān)管上的區(qū)別，以及由于在機構(gòu)、制度、投資者的基本構(gòu)成、產(chǎn)品與工具等方面的差異將在較長一段時間繼續(xù)存在，使得A＋H公司的股價差不可避免，這就為投資者利用這些差異進行套利提供了機會，A、H股套利，一般是超短線操作，充分利用香港市場“T＋0”特點，炒H股落后的時間差。不僅A股有領(lǐng)先H股表現(xiàn)的特點，很多時候也是H股領(lǐng)先于A股，其中，有很多套利機會。投資者要注意兩方面問題：一是在目前我國外匯儲備高企、國家鼓勵對外投資的情況下，內(nèi)地資金要出去，特別是到香港還算比較容易。但是，投資者的資金要想獲利“回歸”難度就非常大。二是法律政策風險，由于內(nèi)地居民投資海外市場政策上尚未全面放行，無論是投資者還是從事中間業(yè)務(wù)的證券公司，風險都不容忽視。如果境內(nèi)證券公司參與H股業(yè)務(wù)，不僅在資金流通上有可能涉嫌非法洗錢，在監(jiān)管上也面臨法律和政策的違規(guī)風險。投資海外股票市場涉及違反我國外匯資本管制，一旦內(nèi)地投資者與香港證券公司出現(xiàn)法律糾紛，法院將很難立案。投資者只能依據(jù)香港法律，而到香港去打官司，難度和成本都很大。

鐘精騰：目前，A股市場不再是封閉式的市場，投資者對A股市場的研判要“耳聽八方，眼觀六路”，不僅要看國內(nèi)及國際經(jīng)濟等基本面，也要看美股特別是香港H股等“臉色”。

因為香港國際化、機構(gòu)化程度較高，投資理念較為成熟，香港H股的估值往往代表著境外機構(gòu)投資者對A股市場的認同程度，有先行指標的作用。投資者可關(guān)注一些股價與香港H股接軌特別是倒掛的A股。但一些與香港H股價差仍較懸殊的三線股，建議投資者回避，這些三線A股未來仍有較大的下跌“接軌”空間。

第7篇：股市資金走向范文

但在資金大進大出的背后，卻是A股固有的利益分配和權(quán)力平衡傳統(tǒng)的再次演繹。股市的利益攸關(guān)者，比如各類金融機構(gòu)，它們是最積極的“造市者”，它們只要做出一個吸引資金入市的“局”，投資者便很容易被自己的欲望裹挾而入。這一次，杠桿是最有效的做局工具。

而掌握權(quán)力的監(jiān)管者，既要適當考慮前者的利益訴求，對“造市運動”網(wǎng)開一面。同時，也要維護市場穩(wěn)定，最好能來一個容易掌控的“慢?！?。

但在中國經(jīng)濟增速下行、市場資金流動放慢的情況下，權(quán)力要像以往那樣保持這種市場的平衡，正變得越來越難。一旦平衡被打破，A股便可能瞬間實現(xiàn)“牛熊轉(zhuǎn)換”。

A股的未來，以及這場國家救市行動的最終走向，必然離不開對這個A股“權(quán)力場”和“利益場”的重新審視。中國股市往哪里走？改革的突破點在哪里？這一次的“股災(zāi)”和救市，或許是個極好的求索契機。 誰管股市？

股市的錢從何來？這是研究A股震蕩的起點。至于杠桿，只是一個把錢放大的工具。

中國人的錢主要都存在于銀行體系之中，因此，如何能把這些錢“搬出來”炒股，一直是股市“利益相關(guān)方”打造“牛市”的頭等大事。但銀行是國家金融體系穩(wěn)定的根本，考慮到這個體系的穩(wěn)固，中國的《商業(yè)銀行法》第四十三條嚴格規(guī)定，商業(yè)銀行“不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外?！?/p>

這條規(guī)定被稱為中國金融體系的“43條軍規(guī)”，它奠定了銀行和其他金融機構(gòu)分業(yè)經(jīng)營的宏觀框架，更把銀行這個兇猛的現(xiàn)金巨獸關(guān)在了籠子里。更重要的是，它把銀行資金和“牛短熊長”的A股隔離，保證了居民儲蓄的安全。

不過，在A股的每一輪大牛市之中，都會出現(xiàn)銀行資金被通過不同方式“搬出來”投資股市的現(xiàn)象。要么是居民自己取存款來炒，要么是通過銀行和其他金融機構(gòu)合作的“金融創(chuàng)新”。

與之相對，銀監(jiān)會、人民銀行等監(jiān)管部門的主要任務(wù)，則是不斷強化對銀行資金的監(jiān)管。在每次牛市初興之際，這種“貓鼠游戲”幾乎是慣例。

本次牛市，銀行資金入市的主要手段之一是傘形信托。2014年年底，一些銀行推出了“傘形結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)”。所謂“傘”是個形象的說法，我國并不禁止信托公司買股票，在一個母賬戶（類似于傘的尖頂）之下，可以存在多個虛擬子賬戶，最多可達20個。這種結(jié)構(gòu)就如同一把撐開的雨傘，形象些說，股民可以“躲在傘里”炒股。

更重要的是，在這把“傘”里，還安排了一個“結(jié)構(gòu)性”的信托計劃。銀行的理財資金購買信托計劃的優(yōu)先級受益權(quán)，可以獲取固定收益，而炒股者則獲取劣后受益權(quán)。這等于在“雨傘”之中，藏著一個投資者和理財資金混在一起的“資金池”，最終達到了把理財資金配給投資者炒股的目的。

傘形信托最大的風險是“傘中傘”，這意味著杠桿會被成倍放大，甚至大到監(jiān)管部門都無法掌握的地步。高杠桿也意味著高風險，從2014年年底開始，證監(jiān)會就在不斷對傘形信托進行嚴管，并多次叫停不規(guī)范的傘形信托。

比如，在4月17日，證監(jiān)會對證券公司開展融資融券提出了7項要求，其中就包括了不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利等。規(guī)定堪稱嚴厲，因此有人認為是監(jiān)管部門明確釋放了股市要降杠桿的政策信號。

但杠桿并不是那么好降的，因為有些機構(gòu)證監(jiān)會“管不了”。在傘形信托的結(jié)構(gòu)中，有著三方利益主體，分別是券商、銀行和信托公司。作為券商，其不過是為傘形信托提供交易的賬戶，而對“傘下”結(jié)構(gòu)未必掌握，而信托公司和銀行同樣關(guān)鍵。前者的監(jiān)管機構(gòu)是證監(jiān)會，而后兩者的監(jiān)管機構(gòu)是銀監(jiān)會。

因此，問題只有銀監(jiān)會出手才能徹底解決。實際上，從6月中旬開始，市場就傳言銀監(jiān)會在對傘形信托和結(jié)構(gòu)化信托場外配資情況進行“摸底”。一些地方銀監(jiān)局還下發(fā)“緊急通知”，表示按銀監(jiān)會要求，各家信托機構(gòu)需申報傘形信托的規(guī)模、期限、杠桿率、資金來源等具體情況。

股市大跌也差不多始于6月15日?；蛟S這是巧合，但市場卻有觀點認為，對傘行信托等場外配資的嚴管，是股市下跌的導火索之一。一些人認為，一旦監(jiān)管部門釋放了明確地去杠桿信號，靠著杠桿堆起來的5000多點“牛市”恐怕難以支持太久，于是一些大戶開始拋售走人，進而引發(fā)了后續(xù)的踩踏和狂跌。

但股市大跌顯然不能只歸因于監(jiān)管的強化，因為這個市場本身的脆弱性早已無須論證。券商融資、傘形信托，外加那些場外更加瘋狂的配資，這個“牛市”根本就是個“債務(wù)?！保M有不跌之理？ 諸侯造市

2007年的大牛市，大盤飆升到6124點，遠超過本輪最高的5177點，看起來本輪牛市更保守，但要知道2007年中國的GDP的增速是13%，而現(xiàn)在一直在“保7”。

GDP的狂潮也是信貸狂潮，在資金的快速流動之中，必然有相當一部分通過各種渠道流入股市，股市的繁榮會讓所有金融機構(gòu)都可分一杯羹。但GDP下調(diào)近半之后，資金流動速度放慢，“存量資金”成了總理都關(guān)注的大問題，企業(yè)貸款欲望嚴重不足，金融機構(gòu)坐吃山空。它們必須改變這一切，要人為地打造一個大牛市。

銀行也不是無辜的。長期以來，銀監(jiān)會都有著嚴管銀行的傳統(tǒng)。存款肯定不能拿來炒股，但理財資金則有文章可做。因此，每當遇到股市初興，銀監(jiān)會都會有嚴控理財資金入市的規(guī)定出臺。“理財資金不得投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金”這樣的表述，經(jīng)常出現(xiàn)在銀監(jiān)會的相關(guān)文件中。

除了傘形信托，委托貸款也是銀行資金入市的路徑之一。今年1月，銀監(jiān)會的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，明確規(guī)定商業(yè)銀行受托發(fā)放的貸款應(yīng)有明確用途，“資金不得用于從事債券、期貨、金融衍生品、理財產(chǎn)品、股本權(quán)益等投資”。

但對銀行而言，其作為一個獨立的利益主體，必然有著自己的利益訴求。特別是隨著央行不斷降息和降準，以及樓市的長期低迷，銀行理財產(chǎn)品的最終投資標的乏善可陳，收益也大幅下降，唯有股市才能為銀行的“結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品”提供足夠的收益保證。在這種情況下，任何嚴管措施都有遭到挑戰(zhàn)的可能。

銀行資金固然有著入市沖動，但作為中國金融體系中的老大哥，股市繁榮帶來的資金增值不過是錦上添花。但對于其他一些利益主體來說，股市好壞則事關(guān)它們的生存。

證券公司首當其沖。在2008年之后的熊市之中，中國的證券公司進入了前所未有的低潮期。2013年，中國的115家券商全年實現(xiàn)凈利潤440.21億元，工商銀行當年便實現(xiàn)了2630億元的凈利潤，是券商全行業(yè)的利潤的6倍左右。一時間，券商人心惶惶，昔日高富帥，幾乎丟掉飯碗者不計其數(shù)。 2015年4月17日，武漢，一名女大學生一邊啃黃瓜一邊盯著大盤行情

隨著牛市的到來，券商的日子開始好過了。2014年全年，中國券商凈利潤為965.54億元，超過2013年的兩倍。2015年上半年，全國券商實現(xiàn)凈利潤1531.96億元，超過過去兩年的總和。

券商盈利靠牛市，這是一個簡單的道理。在這個意義上說，兩融業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展和一些券商對場外配資的熱衷也不足為怪。

一個值得注意的現(xiàn)象是，券商的兩融業(yè)務(wù)其實早在2008年就已經(jīng)啟動。但真正的卻是從2014年下半年開始的，其重要推動因素是證監(jiān)會旗下的交易所不斷擴大融資融券標的證券的范圍。換言之，不擴大這個范圍，融資融券就如無米之炊，只有擴大范圍，杠桿才能做起來。

推動本輪牛市，信托公司更是一個神奇的存在。在中國的金融體系中，信托是最靈活的金融工具―沒有之一。在任何時候，它們都可以通過神奇的“信托計劃”將資產(chǎn)進行華麗“打包”，出售給愿意出錢的人。

信托的終極目標是去收益最高的地方。房市的不慍不火以及資源行業(yè)的低迷，讓房地產(chǎn)信托和煤炭信托的高收益成了往事，信托公司迫切需要尋找能為投資人提供“10%以上”收益的投資標的。那么，股市這個收益高地，必然成為主攻方向。事實上，在幾乎所有場外配資和銀行理財資金入市的操作中，都可以看到信托公司的影子。

在A股的“利益場”中，尤其值得一提的是，本該代表投資者利益的基金公司，卻在這輪牛市中給投資者提供了很多高風險的產(chǎn)品。2014年下半年，一些基金公司推出了分級基金。

分級基金被稱為“結(jié)構(gòu)性基金”，可以理解為，同一個投資組合品種被分成A級和B級兩級產(chǎn)品，A屬于固定保守型收益，B屬于是高風險高收益的。超過A級收益的部分會分給B，但如果出現(xiàn)虧損，也會保證A的收益，但虧損會轉(zhuǎn)嫁到B級，這會加大B的虧損。根據(jù)不同投資需求，不同投資者可以購買不同級別的產(chǎn)品。

從“結(jié)構(gòu)性”來理解有些隱晦，但從杠桿角度則很容易理解。根據(jù)一些分級基金的結(jié)構(gòu)，其實可以將它簡單立即為，對投資者來說，買A級，相當于借錢給別人，為別人“配資”，自己獲得固定利息。而買B級，相當于從別人那里借錢投資。這和傘形信托之中的優(yōu)先級收益和劣后級收益，異曲同工。

在“牛市”上漲階段，B級購買者享受了大牛市的紅利，他們的財富增值速度和利用券商融資或者場外配資的股民有得一拼。但下跌時，大家的損失也都全被加倍，分級B的“下折”成了很多基民的噩夢。

A股就是一個“利益場”，銀行、券商、信托公司和基金都是其中的利益主體，它們設(shè)計了牛市的形成路徑，而股民則被自己的欲望裹挾著一路狂奔，直到跌落低谷。 “牛市”走向

某種意義上可以說，A股狂漲的無序和狂跌的無法遏制，在于A股監(jiān)管者和利益相關(guān)方的各自為政。而在救市運動之中，唯有中央政府以國家的力量才能調(diào)動最關(guān)鍵的市場要素，真正止跌A股。

7月第一個周末開始，中國展開了A股史上最強力的救市行動。除了金融機構(gòu)之外，“一行三會”和財政部等主管經(jīng)濟的強力部門都出臺了救市政策。其中，公安部門出面打擊做空，更傳達了一種“國家救市”的信號。其后，軍工國企負責人 “敵人是沖著五星紅旗來的”之類的表態(tài)，再次強化了救市的政治色彩。

銀行是中國金融市場最大的“現(xiàn)金?！?，觀察救市的走向，仍必須以銀行作為觀察支點。在本輪救市操作中，兩個來自銀行體系的支持極為關(guān)鍵。

之前，銀監(jiān)會曾長期對股權(quán)質(zhì)押融資進行嚴控，但本輪救市中，銀監(jiān)會大幅放寬了對股權(quán)質(zhì)押融資的限制。除了允許銀行對股權(quán)質(zhì)押貸款延期之外，還鼓勵銀行業(yè)向證金公司提供同業(yè)融資，支持銀行業(yè)金融機構(gòu)對回購本企業(yè)股票的上市公司提供質(zhì)押融資。

證金公司可以視為是“券商的央行”，其職能是為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券。鼓勵銀行對其融資，必然意味著銀行體系的資金將可能通過證金公司流入股市。此外，支持質(zhì)押融資的規(guī)定，也頗有鼓勵“貸款買股票”的味道。

另一條銀行體系的支持也圍繞證金公司展開，即央行向證金公司提供再貸款的舉動。央行再貸款絕非一般的救市措施，在世界各國，它是只有金融機構(gòu)出現(xiàn)嚴重流動性危機，并危及金融市場整體穩(wěn)定才會祭出的“殺手锏”。

在金融海嘯中，美聯(lián)儲旗下的紐約聯(lián)邦儲備銀行向陷于破產(chǎn)邊緣的AIG提供850億美元緊急貸款，幫助其渡過難關(guān)。因為AIG是一家保險公司，關(guān)乎美國普通人的身家，所以美聯(lián)儲才會采取再貸款的手段予以幫助，而雷曼兄弟和貝爾斯登這樣的投行卻沒有這樣的待遇。

但作為投資者，也不能對“國家救市”抱有不切實際的希望。在本輪救市大戰(zhàn)中，一個插曲耐人尋味。證監(jiān)會在7月8日公告表示，“從即日起6個月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份?！钡?月15日，中國人壽卻公告，其以每股27.38元的均價減持了券商龍頭股中信證券A股股份。

于是，市場有人質(zhì)疑中國人壽違反了證監(jiān)會的要求。但中國人壽澄清說，減持前后，集團公司、本公司合計持有中信證券的股份數(shù)量占中信證券總股本的比例均未達到 5%，所以未違反規(guī)定。

和大型基金公司一樣，保險公司是A股資金實力最雄厚的買家之一。由于險資投資的長期性，其更被看作是市場的穩(wěn)定器。在“牛市”來臨之際，多數(shù)的券商研究報告都會告訴投資者，保險公司會入市，牛市前景大好。而保險業(yè)老大中國人壽的這次減持，對市場的影響可想而知。

實際上，證監(jiān)會可以管保險公司在股市的交易行為，但保險公司的直接監(jiān)管者卻是保監(jiān)會。因此，市場也有觀點認為，分業(yè)監(jiān)管的模式在應(yīng)對重大金融事件時，會顯得力不從心，因為都是“各自管好自己的地盤”，缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)和目標。這個因素，和本輪A股巨震有密切關(guān)系。

還有“壞消息”在流傳。最近，市場傳言國家隊的主力代表證金公司將研究如何“減持”的問題，市場反應(yīng)很大。但隨后，證金公司予以了否認。

投資者也不用太揪心。中國股市發(fā)展程度較低，衍生品缺乏，市場的牛熊轉(zhuǎn)換，在技術(shù)上并不復雜，本質(zhì)上都是個流動性的問題。因此，國家要救市救到什么程度，并不存在技術(shù)上的困難，唯一要看的只是國家對資本市場改革方向和速度的預設(shè)。

顯然，“災(zāi)后重建”才是中央政府的考慮的重點。從近處說，建立金融監(jiān)管的多部門協(xié)調(diào)機制，確保資本市場的長期穩(wěn)定或許已成必要。

第8篇：股市資金走向范文

簡述財政政策對股票市場的影響

一，純粹的市場經(jīng)濟，這種模式下，一切商業(yè)活動，一切商品和服務(wù)的價格由市場的供求關(guān)系來決定。但如果存在市場不靈，比如壟斷、傾銷、金融危機等情況，市場的靈活性就會失去效益。

二，計劃經(jīng)濟。這種模式一個國家所有的需求和供給都由政府來決定，并按份額分配。缺陷是指令太多，經(jīng)濟難以創(chuàng)造效率。

三，混合經(jīng)濟模式。就以市場經(jīng)濟為主，當市場出現(xiàn)不靈的情況下，政府通過改變政策來調(diào)控經(jīng)濟的變化。

財政政策對股市有哪些影響?

1、財政政策，主要就是政府的收入和支出。收入上，大部分來源于稅收，加上少量的自營項目。支出，主要是對各行業(yè)的投資，對有潛力項目的開發(fā)，公共設(shè)施的建設(shè)(修路、建學校等)，社會保障的轉(zhuǎn)移支付等。

當價格水平上漲過快，增加稅收可以從某種程度上降低一定的CPI。這對股市而言就是利空，稅收增多，人們的可支配性收入就減少了，從而投資于股市的資金就減少。反之減稅，則是利好。

而政府的支出上，支出越大，代表某個項目、行業(yè)獲的資金越多，這是促進經(jīng)濟發(fā)展最重要的因素。對股市而言，大資金主力也就有了方向，對股市是利好。反之，支出減少是利空。

政府支出和收入之間如果出現(xiàn)差額，會對國債產(chǎn)聲影響。當出現(xiàn)赤字，也就是支出大于收入，政府就發(fā)國債來平衡資產(chǎn)負債表。這時候國債就會上升。反之，有盈余，會下降。

2、貨幣政策。貨幣政策影響利率、貨幣供應(yīng)量、匯率。

當經(jīng)濟出現(xiàn)相對衰退時，或物價大幅下跌時，利潤降低，企業(yè)生產(chǎn)較少的產(chǎn)品，從而投資減少，國內(nèi)產(chǎn)出降低。這時降低利率，可以使企業(yè)貸款后的還貸壓力減小;人們買房積極;利率降低，匯率也降低，凈出口也會增多。國內(nèi)投資增多，從而使刺激經(jīng)濟高速發(fā)展，對股市是較大的利好。

如利率上升，匯率也上升，是政府覺得經(jīng)濟過熱，短期的緊縮措施，對股市是利空。但在國際市場上，本國 利率上升，那其他國家的貨幣相對貶值，就會有很多國際熱錢投入中國，往往金融地產(chǎn)受益，但這樣就會不斷產(chǎn)生較大的泡沫，泡沫越大，引發(fā)的風險就越大。

宏觀政策對股市的影響

一、宏觀經(jīng)濟分析

宏觀經(jīng)濟運行分析

證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟的先行指標;宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。只有把握好宏觀經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能較為準確的把握證券市場的總體變動趨勢、判斷整個證券市場的投資價值。宏觀經(jīng)濟狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)會比較優(yōu)良，股價也相應(yīng)有上漲的動力。

為了把握國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟運行變量給予關(guān)注。

A.國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP

國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(或地區(qū))經(jīng)濟總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況的主要指標。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長表明經(jīng)濟總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機會獲得優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績;如果GDP增長緩慢甚至負增長，宏觀經(jīng)濟處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長，2006年GDP同比增長10.7%;07年一季度GDP同比增長率達到了11.1%。近一兩年來，上市公司業(yè)績的快速增長正是處于宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長，中國經(jīng)濟的快速增長為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

B.通貨膨脹

通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI(即居民消費價格指數(shù))被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對上市公司的股價影響較小;如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升;嚴重的通貨膨脹則很危險，經(jīng)濟將被嚴重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營將受到嚴重打擊。除了經(jīng)濟影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預期，對證券市場產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動用貨幣政策工具的重要觀測指標，今年以來我國CPI高位運行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場也普遍預期政府將會采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動。

C.利率

利率對于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動會影響到整個社會的投資水平和消費水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營業(yè)績。利率上升，公司的借貸成本增加，對經(jīng)營業(yè)績通常會有負面影響。第二，在評估上市公司價值時，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對其未來現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會受到比較大的影響。利率上升，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價格也會發(fā)生下跌。

D.匯率

通常，匯率變動會影響一國進出口產(chǎn)品的價格。當本幣貶值時，出口商品和服務(wù)在國際市場上以外幣表示的價格就會降低，有利于促進本國商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時出口導向型的公司經(jīng)營趨勢向好;進口商品以本幣表示的價格將會上升，本國進口趨于減少，成本對匯率敏感的企業(yè)將會受到負面影響。當本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價格上升，國際競爭力相應(yīng)降低，一國的出口會受到負面影響;進口商品相對便宜，較多采用進口原材料進行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。

目前，人民幣正處于漸進的升值進程中，出口導向型公司特別是議價能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級，提高利潤率和產(chǎn)品的國際競爭力;需要進口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會有一定程度的下降而受益;國內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導向型行業(yè)而言則帶來負面影響。

看了“簡述財政政策對股票市場的影響”的人還看了：

1.財政政策對股票市場的影響

2.2016年財政政策對股市的影響

3.2016年財政政策對股市有哪些影響

4.財政政策對股市的影響

5.財政政策對證券市場的影響

第9篇：股市資金走向范文

而這樣的過山車內(nèi)地投資者經(jīng)常都在坐。只不過有的人坐的是“長途”有的人坐的是“短途”。從長周期來看，早在2001年6月，上證綜合指數(shù)就到了2245.43點，在經(jīng)濟快速發(fā)展的情況下，作為實體經(jīng)濟影子的股市卻踏上漫漫熊途，一口氣跌到2005年6月6日的998.23低點，市場的凈損失超過1萬億元。

然后，股市步入牛市，到2007年10月16日，創(chuàng)下6124.04的歷史最高點。隨后，又踏上快速下跌之路。截至1月29日收盤，下跌幅度接近30％，而即便深受次債危機困擾的美國，截至2008年1月29日其股市跌幅還不到13％。值得一提的是，在這期間，中國實體經(jīng)濟幾乎沒有什么明顯變化。

從短周期來看，2007年5?30大跌，短短幾天時間就使不少股票下跌達40％，即便從世界范圍內(nèi)來看，在實體經(jīng)濟未出現(xiàn)異常的情況下，出現(xiàn)如此走勢也再找不出第二個。

今年1月21日，上證綜合指數(shù)下跌266.07點，跌幅達到5.14％。1月22日，上證綜指和深證成指均創(chuàng)史上最長的陰線，下跌點數(shù)分別高達354.69點和1215.08點。滬深兩市近千只個股封于跌停。1月28日又重演了這種暴跌形態(tài)。在這期間，中國實體經(jīng)濟同樣沒有什么明顯變化。

股市脫離基本面而獨立行走，不是瘋狂的暴漲就是同樣瘋狂的暴跌，是“政策市”的一大特征。面對這種走勢，哪怕國際上最能征慣戰(zhàn)的投資人也無能為力，中國散戶投資者更難以走出迷途羔羊的命運。

從去年10月至今，A股股市有的股票跌幅已經(jīng)超過了50％。今年剛好也是個寒冬。當中國股民為資本市場的發(fā)展付出萬億元的巨大代價后，我們應(yīng)該反思什么?

“政策市”，走不出的困局

所謂“政策市”，就是利用政策來影響股指漲跌市場，政策出臺的目的和調(diào)控的對象非常明確，那就是股票指數(shù)。

在一個公平、公正、透明、成熟的資本市場，支撐市場的基本是一種各方(包括政府)都必須遵守的游戲規(guī)則，這一游戲規(guī)則的確立需要最大限度地體現(xiàn)各利益主體的意志。在這種市場中，投資者博弈的是智慧、眼光和對機會的把握。這個市場對試圖破壞規(guī)則或者利用規(guī)則漏洞牟取私利者嚴厲懲處，對其他投資者進行嚴格保護。而在“政策市”中，沒有一個固定的游戲規(guī)則，政府可以根據(jù)自己的意愿隨意影響、修改游戲規(guī)則。

股市有漲有跌，這既是資本市場一個最重要的特點，也是資本市場獨特的魅力所在。但是，其走勢應(yīng)該能夠基本反映實體經(jīng)濟的運行軌跡，即使有短暫的脫離，也至少不應(yīng)該經(jīng)常與基本面相背離，而是應(yīng)該具有一定的可確定性、可預期性。無論在哪個國家，股市在一定程度上的可預期性都是吸引投資者、回報投資者的一個最基本的元素。否則，就一定存在著某種制度性缺陷。

海外投資者無法理解，為何當股市暴跌的時候，投資者寄希望于政府出面干預。股市的漲跌難道不是正常的嗎?世界上哪有只漲不跌的股市?

是的，在成熟資本市場浸潤的人，他們無法理解“政策市”，也無法理解“政策市”下投資者的焦慮和痛楚。

政府曾經(jīng)想擺脫“政策市”這一符號。在股市從998.23點走出后――這其實也是政策力量拉動起來的，政府對股市的態(tài)度就保持著一種難得的“袖手旁觀”。即使在股市走到3000點附近的時候，政府依然保持了足夠的“理性中立”。當然，這種中立也與此前中國資本市場近乎垂死般的低迷教訓有關(guān)。

這中間，監(jiān)管部門不斷發(fā)出風險提示，強調(diào)盈虧自負。這種變化令海內(nèi)外耳目一新。但是，當股市在2007年5月突破4000點后，政府機構(gòu)中的部分“智慧”突然不安起來，調(diào)控股市的沖動日益強烈，相繼出臺了一些調(diào)控，股市的措施。一些社保資金開始拋售股票。但股市上漲的勢頭似乎難以遏制。5月29日，上證綜指創(chuàng)下4335.96的新高。

5月30日，財政部決定調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由1％調(diào)整為3％。股市迅即下跌，短短幾個交易日的跌幅，竟然相當于過去4年熊市的跌幅。

調(diào)控“成功”了，但這次政策干預下的“股災(zāi)”震驚海內(nèi)外。中國資本市場為此付出的是失去了一個擺脫“政策市”名聲的絕佳機會，其代價是難以估量的。即使沒有這次調(diào)控――對股市指數(shù)進行調(diào)控在海外投資者聽起來永遠是那么匪夷所思――中國股市也會因為內(nèi)在的調(diào)整沖動，市場階段性地進行自，我擠壓泡沫、釋放風險。但是，政府早于市場之前，越位取代市場，充當了對泡沫的確認者和擠壓者。

5?30股市下跌的劇烈程度，也超出了政府的想象，出于對股市走向崩盤的擔憂和由于政策市主導下跌而連帶產(chǎn)生的對廣大投資者的“責任”，政府不得不再次走向前臺，出臺利好政策，重塑市場信心。

5?30的經(jīng)歷，讓試圖走出“政策市”的政府更深地與股市聯(lián)系起來，投資者對“政策市”的性質(zhì)確信不疑。他們最操心的不是所投資公司的經(jīng)營業(yè)績，他們像蜜蜂一樣四處跑著打探消息，研讀大大小小的講話。“政策市”沒有培養(yǎng)出一批理性的投資者，卻培養(yǎng)出一大批“機會”迷和投機者，他們經(jīng)常像研究藏寶圖一樣猜測“講話”，試圖從中發(fā)現(xiàn)市場漲跌起伏以及贏得巨大財富的機會。這種被扭曲的投資理念的生成，或許比財富本身的損失更值得追問。

“政策市”，泛濫的投機

“政策市”由于過多的人為痕跡而留下諸多漏洞，終難免被嗜血之徒、腐敗分子作為工具利用。因為，在“政策市”中，游戲規(guī)則是變換的――政策就幾乎等同于一個個的游戲規(guī)則，在每一次博弈中，靠近政策資源者就會成為暴富者。

“政策市”的漏洞還不僅于此。由于游戲規(guī)則是不定的，強勢的利益主體只需要實現(xiàn)與權(quán)力者的嫁接，即可以提前獲取游戲規(guī)則的漏洞，即使偶爾觸犯規(guī)則也往往受到保護。

資本市場包含著利益的分配，當游戲規(guī)則本身被打上權(quán)力的烙印，弱者必然受到損害。這是世界資本市場的發(fā)展歷史告訴我們的一個“寒冰如鐵”的規(guī)律。在實現(xiàn)與權(quán)力的對接后，強勢的利益主體也會模仿權(quán)力持有者對規(guī)則的駕馭，實現(xiàn)對信息的主導。對于資本市場這一個信息至上的市場，一旦強勢利益主體的特權(quán)地位得以確立，中小投資者妄想擺脫被屠宰的命運，便是天真。

過去，許多人曾經(jīng)認為，中國股市的暴漲暴跌源于機構(gòu)投資者力量太弱，在散戶主導資本市場的情況下，價值投資的理念無法真正樹立起來。但是，目前機構(gòu)投資者持有流通市值比例已經(jīng)超過50％，股市暴漲暴跌的現(xiàn)象反而更為明顯，根本原因則是政策市里圈養(yǎng)的投機性機構(gòu)投資者擁有了更強大的

左右這個市場的能力，而且能量更大，甚至有玩轉(zhuǎn)政策于鼓掌之上之勢。

在證監(jiān)會要求券商提供的服務(wù)中，“普及證券知識”是第一位的，但是，中小投資者看到的，沒有券商這樣做，而且似乎券商本就不愿意讓中小投資者真正按照價值投資的原則冷靜持有股票，因為這將減少他們的傭金收入。

目前看來，在中國股市，最大的投機者不是散戶，而是機構(gòu)。此前早有報道，我國基金頻繁吞吐買賣，基金交易風格出現(xiàn)類似莊股特征的頻繁交易行為，例如在2006年業(yè)內(nèi)多數(shù)基金公司年周轉(zhuǎn)率在300％到800％，在2007年達到極致。在當年上半年基金平均換手率達到236％，有的基金在2007年上半年換手率高達358.02％，折合年周轉(zhuǎn)率超過600％，有的基金甚至僅一個交易日之后就從大量買進某一股票向大量賣出該股票轉(zhuǎn)換。

機構(gòu)這樣炒作，有兩個原因：第一，隱蔽的掠奪。一些機構(gòu)本身就與券商之間通過互相參股緊密聯(lián)系在一起，炒作增加的傭金收入雙方都能得到好處。第二，他們比散戶投資者更容易“理解”、“領(lǐng)會”政策的意圖，從而利用政策。制度賦予的更快地獲取巨量財富的優(yōu)勢，沒有誰會讓它閑置。

價值投資者是市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。當機構(gòu)都以投機為重，價值投資的理念承載者再難覓。

“政策市”，散戶永遠的痛

“政策市”的最大特點是不確定性，但這里所說的不確定性是相對的。對強勢的利益主體而言，“政策市”是比非“政策市”更容易把握和確定的市場。

因為，在“政策市”中，通過與權(quán)力的嫁接，他們即使不能成為游戲規(guī)則的一個制定者，至少可以通過影響相關(guān)政策的出臺來引導游戲規(guī)則向著自己的一方傾斜，最起碼也能提前獲知相關(guān)政策信息的動向?！罢呤小敝幸粋€不朽的主題是題材炒作，而題材炒作一個是炒作政策(權(quán)力層面)，一個就是炒作相關(guān)信息(上市公司層面)。在這方面，強勢利益主體具有得天獨厚的優(yōu)勢。

對于弱者而言，“政策市”永遠是琢磨不定的。明明是實體經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，自己卻深套其中。這是因為他獲取的信息是滯后的，同時，對這些信息的解讀，也更是滯后的。

這次大跌，許多人想到了中國平安的融資。1月21日，多家媒體在首頁重要位置刊登了這則新聞：中國平安在A股上市近一年后，再次融資，擬公開增發(fā)不超過12億股，同時擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過412億元。加在一起，中國平安的再融資規(guī)模將接近1600億元。高于中國A股市場迄今為止兩個最大的IPO中國石油(668億元)和中國神華(665.8億元)相加之和。

幾天后，《理財周報》等媒體以翔實的數(shù)據(jù)證明，105家機構(gòu)在暴跌前夜已經(jīng)逃遁中國平安：上證所授權(quán)的Topview數(shù)據(jù)顯示，去年12月28日，超過330家機構(gòu)持有中國平安約62.8％股權(quán)；今年1月3日，持股機構(gòu)縮減為253家，持股比例下降至57.3％；1月11日，機構(gòu)再次縮減為243家，持股比例下降至53％。在1月21日前的最后一個交易日、1月18日，持股機構(gòu)已縮減至225家，持股比例首次低于50％，僅有46.3％。而在這一過程中，散戶手中的籌碼約上升了10％。

中國平安股價從2007年10月24日149.28元的最高點，跌到1月29日的72.48元，跌去了一半多。在機構(gòu)逃遁之時，散戶接過籌碼，飽嘗虧損之痛。

新股發(fā)行的規(guī)則也在向強勢利益主體傾斜。在我國，一級市場的新股申購是以資金為條件的，誰的資金量大，誰擁有的中簽機會就多。每當新股認購，常常有幾萬億資金快進快出，這種“資金為王”的新股發(fā)行模式，實際上剝奪了散戶投資者的機會，而散戶只能在二級市場以高價購買股票。這種畸形發(fā)行模式的結(jié)果，是強者恒強、弱者更弱。

權(quán)證同樣在向強勢的利益主體傾斜。資金成本幾乎是券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的唯一成本。在現(xiàn)行的游戲規(guī)則下，權(quán)證創(chuàng)設(shè)者幾乎是不可能虧損的。統(tǒng)計表明，自2007年6月26日到今年1月4日，券商創(chuàng)設(shè)南航認沽權(quán)證賬面浮盈就達到了近200億元。如果考慮到此后南航認沽權(quán)證的進一步下跌，賬面浮盈可能更為可觀，而這些浮盈都是建立在散戶的損失之上――他們甚至在還沒有弄清楚權(quán)證的概念時，就發(fā)現(xiàn)自己的財富已經(jīng)被洗劫一空。認沽權(quán)證原本是作為避險工具推出的，卻成了加大中小投資者風險、為掠奪者提供良機的工具。

“政策市”，注定是散戶永遠的痛。中國資本市場要發(fā)展，必須擺脫“政策市”的陰影。