期貨投資步驟精選(九篇)

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第1篇：期貨投資步驟范文

黃金期貨開戶步驟如下：

1、首先選擇一家黃金期貨交易公司，也就是日后的交易平臺，建議選擇資質(zhì)好、服務(wù)好的公司。

2、選定公司以后，攜帶本人的身份證以及銀行卡前往經(jīng)紀公司辦理期貨合同簽署手續(xù)，一般需要簽署風險《揭示聲明書》、《交易賬戶協(xié)議書》等文件。

3、開戶完成之后，安裝經(jīng)紀公司提供的行情軟件以及交易軟件。

第2篇：期貨投資步驟范文

關(guān)鍵詞 期貨 風險 內(nèi)部控制

期貨投資最主要的意義之一就是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移、規(guī)避價格風險，它是一種預(yù)防措施，它通過在期貨市場與現(xiàn)貨市場同時做方向相反而數(shù)量相同的交易，如果現(xiàn)貨市場上由于價格波動給交易者造成了損失，可以被期貨市場的交易盈余抵補，因此，也起到了價格風險對沖的效果。但是期貨投資業(yè)務(wù)本身是高收入高風險的投資業(yè)務(wù)，近年來發(fā)生過多起由于風險控制不當，而發(fā)生巨額虧損的事件，如巴林銀行倒閉案以及中航油巨額虧損事件。那么，企業(yè)如何去規(guī)避在進行期貨投資時可能面對的風險，如何將風險置于可控制的范圍內(nèi)，從而獲取高額回報？筆者認為，建立完善的內(nèi)控體系，是規(guī)避期貨投資風險的有效途徑。

1 內(nèi)部控制的基本含義

內(nèi)部控制理論是隨著企業(yè)內(nèi)控實踐經(jīng)驗的豐富而逐漸發(fā)展起來的，大致經(jīng)歷了內(nèi)部牽制、內(nèi)部控制系統(tǒng)、內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制整體框架四個理論階段。1992年，coso委員會提出了一個內(nèi)部控制的專題研究報告《內(nèi)部控制：整體框架》，即coso內(nèi)部控制框架。該報告將內(nèi)部控制定義為，“由企業(yè)董事會、經(jīng)理階層和其他員工實施的，為營運的效率效果、財務(wù)報告的可靠性、相關(guān)法令的遵循性等目標而提供合理保證的過程”，并認為內(nèi)部控制包含控制環(huán)境、風險評估、控制活動、信息溝通以及監(jiān)督等5個方面。內(nèi)部控制的目的就是幫助企業(yè)正確地管理和控制風險，而非減少風險。內(nèi)部控制的目標是通過建立企業(yè)內(nèi)部控制體系，梳理公司的主要業(yè)務(wù)流程，對關(guān)鍵控制流程進行風險分析，找出風險點和控制缺口，通過強化相關(guān)部門控制職責，實現(xiàn)對風險的有效控制，完善制度規(guī)范，建立測試方法和標準，保證內(nèi)控體系有效運行。

2 企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程及其風險管理

期貨投資風險是指由于未來的不確定性而產(chǎn)生的期貨投資收益的可能值偏離期望值的可能性和幅度。對于期貨投資活動而言，風險伴隨于整個期貨投資活動。也就是說，控制期貨投資風險，應(yīng)確定期貨投資業(yè)務(wù)流程，進而找出流程中的重要風險點并制定相應(yīng)的控制措施，是有效規(guī)避期貨投資風險的關(guān)鍵所在。

2.1 業(yè)務(wù)流程的基本含義及基本特征

業(yè)務(wù)流程的基本含義是指業(yè)務(wù)操作過程中的全部線路和環(huán)節(jié)，即產(chǎn)品從開始接收操作直到最后完工所經(jīng)歷的全部業(yè)務(wù)手續(xù)，包括業(yè)務(wù)流程所涉及的全部人工工藝、計算機操作工藝、管理工藝、監(jiān)護工藝過程。

企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)的流程：投資者在進入期貨市場前，要與所選定的經(jīng)紀人結(jié)合定期制定投資計劃。當決定從事期貨交易時，首先要向期貨交易所的會員經(jīng)紀商開立帳戶，同時建立印鑒卡，簽妥合約書，此后投資者資金進出全憑印鑒。交易投資者通常以電話通知的方式給經(jīng)紀人交易訂單，訂單上包括買或賣商品種類、契約數(shù)量、提運月份及價格等。當經(jīng)紀人應(yīng)下訂單時，即以口頭復誦一遍，或以書面郵寄方式確認訂單。該交易訂單立即被送到經(jīng)紀商辦公室的電訊室，登記、打戳時間，然后立即由電訊室以電話通知交易所的交易廳內(nèi)該公司的電話員，電話員記下訂單傳給柜臺的交易經(jīng)紀人，在交易廳內(nèi)進行交易。成交后，經(jīng)紀人即在該訂單的價格上背書，如果該訂單沒有價格限制，則經(jīng)紀人填上成交價格以后，再由電話員傳回公司電訊室?？蛻艚?jīng)紀人立即以電話口頭方式通知客戶交易已經(jīng)完成，隨后再以書面確認完成。每天交易結(jié)束時，會員經(jīng)紀商再將當日所有交易，報給結(jié)算單位，由結(jié)算單位進行當天的結(jié)算工作。

2.2 企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程風險

從期貨投資業(yè)務(wù)流程中可以看出，期貨交易不是客戶之間面對面的交易，它需要通過期貨交易所的交易經(jīng)紀人，按照交易所規(guī)定的操作程序和結(jié)算方式進行交易和結(jié)算。期貨投資業(yè)務(wù)流程表現(xiàn)出直觀性、人際性、流程具有嚴格的流程方向和步驟秩序的特征、流程沒有完全封閉的時間界限及隱含著路線風險和操作風險的基本特征。經(jīng)過對企業(yè)期貨投資流程過程中可能出現(xiàn)的風險評估及分析后，得出企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程面對如下幾種重要風險：

(1)期貨投資方案未經(jīng)有效審批。指企業(yè)期貨投資部門編寫的期貨投資方案（期貨投資建議、可研報告），未得到經(jīng)理辦公會議、企業(yè)內(nèi)相關(guān)部門、專業(yè)公司及法律事務(wù)部的有效審批的風險。投資計劃是對未來投資行動的一種說明，是對投資活動的指引，它告訴管理者以后的目標是什么，為管理者提供了管理的依據(jù)，計劃是否得當，直接影響到企業(yè)整個投資活動的結(jié)果。對于企業(yè)期貨投資計劃，首先應(yīng)嚴格按照規(guī)定以套期保值為目的，并應(yīng)列明擬選擇的期貨經(jīng)紀公司，需保值的現(xiàn)貨品種、數(shù)量、月份和持倉部位，說明所需期貨保證金或財務(wù)支持等內(nèi)容。例如在中航油事件中，中航油公司基本上是陳久霖一人說了算，相關(guān)部門未對期貨投資進行有效審批，黨委書記在新加坡兩年多，一直不知道陳久霖從事場外期貨投機交易，最終導致中航油在新加坡折戟沉沙。

(2)合作機構(gòu)選擇不當，造成損失。由于期貨經(jīng)紀公司是投資者和交易所之間的紐帶，參與期貨交易只能通過期貨經(jīng)紀公司進行，因此選擇一個服務(wù)規(guī)范、運作優(yōu)良、綜合實力較強的期貨經(jīng)紀公司是十分重要的。若選擇了管理不規(guī)范、信譽不好、業(yè)務(wù)素質(zhì)不高的經(jīng)紀公司，會對企業(yè)的投資帶來一定的交易風險。選擇期貨經(jīng)紀公司應(yīng)注意經(jīng)紀公司應(yīng)具備的一些基本條件，包括注冊資本、從業(yè)人員、辦公設(shè)備、完善的管理制度以及必須提供給客戶的基本交易服務(wù)等等。

(3)沒有按規(guī)定的程序與合作機構(gòu)簽訂合同的風險。有交易就有風險，一個企業(yè)的對外交易行為主要是由合同來規(guī)范的，所以其面臨最大的風險就是合同中的種種陷阱，尤其是在對方缺少履行合同的誠信時，大量無效和內(nèi)容不規(guī)范的合同就會給守約企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟損失。所以應(yīng)該嚴格按照規(guī)定的程序與合作機構(gòu)簽訂合同來規(guī)避風險。

第3篇：期貨投資步驟范文

一、排污權(quán)期貨概述

（一）排污權(quán)交易制度的定義和操作步驟

排污權(quán)交易制度是是指在一定區(qū)域內(nèi)，污染物排放總量一定的前提下，污染者之間通過貨幣方式交易排污權(quán)，從而達到減少排污量、保護環(huán)境的目的。其操作步驟是：首先，政府機構(gòu)評估出一定區(qū)域滿足環(huán)境要求的污染物最大允許排放量，并將其分割成若干規(guī)定的排放量（即排放權(quán)）。其次，政府用銷售、出租、拍賣或饋贈等方式將這些排放權(quán)分配給企業(yè)。最后，治理污染成本低的企業(yè)可以采用污染物處理技術(shù)，降低本企業(yè)的污染物排放量，并將因技術(shù)改進而剩余的排污權(quán)在市場中出售而獲利。治理成本高的企業(yè)則可以不治理或少治理，不足的排污權(quán)從市場中購買。這樣，就形成了排污權(quán)交易市場，排污權(quán)的價格是可變的，但是污染物排放總量是不變的，如此就可實現(xiàn)污染物排放總量的控制目標。

（二）排污權(quán)期貨的定義

排污權(quán)期貨是指以排污權(quán)的配額為標的物的期貨合約。排污權(quán)期貨交易是指交易者在特定的交易所通過公開競價方式成交，承諾在未來特定日期或期間內(nèi)，以事先約定的價格買入或賣出特定數(shù)量的排污權(quán)的交易方式。在這個交易過程中涉及到商戶（投機者）與排污權(quán)擁有者（套期保值者），投機者買入排污權(quán)合約，保值者出售合約，買賣合約的目的并不是為了最終買賣排污權(quán)，而是套期保值者將這個風險轉(zhuǎn)移給愿意承擔的投機者，投機者則是承擔這個風險的潛在收益大于潛在風險。

二、排污權(quán)交易的必要性與可行性

（一）排污權(quán)現(xiàn)貨交易的風險性

由于排污權(quán)現(xiàn)貨交易市場不具有套期保值、對投機者的規(guī)制機制以及各市場主體對風險管理能力的不對稱性，在交易過程中存在眾多風險，如客戶業(yè)務(wù)活動的環(huán)保風險、設(shè)備運營中的環(huán)保風險、客戶融資的債務(wù)不履行風險、訴訟風險、公害風險、真實性的核查風險等等。尤其是在市場不夠發(fā)達、技術(shù)檢測方法和手段未達到一定水平的情況下這些風險很難得到有效的規(guī)避，這些風險的存在可能使出售方獲得的交易價格較低，不能有效補償自身治污的費用，這就限制了交易規(guī)模，也抑制了參與者的積極性。

（二）排污權(quán)期貨交易模式的功能

排污權(quán)期貨交易模式具有價格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)移風險、優(yōu)化資源配置等期貨所具有的功能，能極大地避免排污權(quán)現(xiàn)貨交易的不足。首先，排污權(quán)期貨具有風險規(guī)避性，隨著國際上日益興起的排污權(quán)交易市場，該市場的風險越來越大，這就需要引進排污權(quán)期貨等衍生金融產(chǎn)品。排污權(quán)的價格高低差距很大，引入相應(yīng)的衍生工具有利于企業(yè)規(guī)避風險。其次，排污權(quán)期貨具有套期保值、套利和投機等市場功能，由于現(xiàn)貨與期貨價格具有同步變動趨勢因此存在套期保值的可能性，在排污權(quán)現(xiàn)貨交易市場和排污權(quán)期貨交易市場做相反操作可以抵消風險，當買進排污權(quán)時，套期保值者就賣出排污權(quán)期貨；價格上升時，投機者就會賣出期貨賺取差價，價格下降時，投機者放棄期貨，這樣保值者就賺取保證金。最后，期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)與價格穩(wěn)定功能。期貨市場價格發(fā)現(xiàn)反映了未來一定期間內(nèi)交易者對價格走勢的預(yù)測，其產(chǎn)生的價格具有真實性、超前性的特征，這樣有利于政府根據(jù)交易者對價格的預(yù)期制定相應(yīng)的調(diào)控政策，引導污染源調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模與方向，進而穩(wěn)定市場交易與交易價格，減少市場風險。

（三）排污權(quán)期貨市場對我國環(huán)保的作用

中小企業(yè)占我國企業(yè)總量95%以上，80%以上企業(yè)屬于排污較大的企業(yè)，但是我國中小企業(yè)存在融資困難，管理發(fā)展模式粗放等問題，因此在實施排污權(quán)交易制度時面臨的一大難題讓這些中小企業(yè)參與進來。中小企業(yè)不參與排污權(quán)交易很難實現(xiàn)排污權(quán)總量控制的目標實現(xiàn)環(huán)境保護的目標。建立排污權(quán)期貨市場為廣大中小投資者提供了間接入市的機會，通過期貨市場專家理財形式避免了投資者直接承擔期貨市場的風險。通過這幾年我國期權(quán)與期貨的實踐，我國期貨市場建設(shè)不斷完善，2007年已經(jīng)成為世界最大的期貨交易市場。我國在排污權(quán)交易已經(jīng)為開展期貨市場交易與服務(wù)具備了一定的基礎(chǔ)，因此在這些條件下我國推出排污權(quán)期貨，建立排污權(quán)期貨市場具有可行性。

三、排污權(quán)期貨的確認、計量與披露

（一）排污權(quán)期貨的確認

《企業(yè)會計準則第22號———金融工具確認與計量》指出，企業(yè)成為金融工具合同的一方時，應(yīng)當確認一項金融資產(chǎn)或金融負債。衍生金融工具的確認也符合金融工具的要求。衍生工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。排污權(quán)期貨是期貨合約的一種，因此其確認也要符合金融工具的要求。初始確認，當企業(yè)成為排污權(quán)期貨合同的一方時，應(yīng)當確認一項衍生金融工具的增加。據(jù)此確認條件，企業(yè)將衍生金融工具合同形成的權(quán)利或義務(wù)，確認為金融資產(chǎn)或金融負債。在合約持倉期間，對在財務(wù)報告期內(nèi)發(fā)生的排污權(quán)期貨的價格變動所產(chǎn)生的潛在資本利得或損失進行確認。在合約平倉時，合同權(quán)利或義務(wù)終止，此時要對排污權(quán)期貨進行終止確認。

（二）排污權(quán)期貨的計量與賬務(wù)處理

排污權(quán)期貨屬于衍生金融工具一種，《企業(yè)會計準則第22號———金融工具的確認與計量》中表明衍生金融工具屬于交易性金融資產(chǎn)或金融負債，應(yīng)以公允價值計量且其變動計入當期損益。公允價值是金融工具最相關(guān)的計量屬性，而且是衍生金融工具唯一相關(guān)的計量屬性。公允價值是熟悉市場情況的交易雙方在公平交易的條件下資產(chǎn)進行交換買賣或債務(wù)清償?shù)膬r格，公允價值來自于公平交易的市場，能反映排污權(quán)期貨合約價值的變動和價格變動的風險，從而反映由于合約價值變化而產(chǎn)生的盈虧。排污權(quán)期貨的公允價值是隨著市場價格的變動而變化的，企業(yè)根據(jù)排污權(quán)期貨的公允價值變動調(diào)整相關(guān)資產(chǎn)的賬面價值。

1.排污權(quán)期貨的初始計量。當企業(yè)成為排污權(quán)期貨合約的一方時，按公允價值計量相關(guān)金融資產(chǎn)、金融負債與保證金，相關(guān)交易費用直接計入當期損益。新會計準則規(guī)定凡是衍生工具投資的企業(yè)，應(yīng)設(shè)置“衍生工具”。當排污權(quán)期貨計量時，可在“衍生工具”科目下設(shè)一二級明細“排污權(quán)期貨”進行賬務(wù)處理。排污權(quán)期貨合約的投資要求在一定的期貨市場中，其買賣也需在期貨市場中開戶，存入保證金，投資期間以保證金賬戶進行結(jié)算，因此在存入保證金時，借記“其他貨幣資金———存入保證金”，貸記“銀行存款”。即當企業(yè)買入或賣出排污權(quán)期貨時，按照排污權(quán)期貨的公允價值，借記“衍生工具———排污權(quán)期貨”，發(fā)生的相關(guān)的交易稅費，借記“投資收益”，按實際支付的款項，貸記“其他貨幣資金———存入保證金”等科目。

2.排污權(quán)期貨的后續(xù)計量。排污權(quán)期貨合約的價值在持有期間發(fā)生變動時，企業(yè)應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)調(diào)整金融資產(chǎn)與存入保證金的賬面價值，其變動所產(chǎn)生的利得和損失直接計入當期損益。期貨的結(jié)算通常都是逐日進行，交易所對當日的交易保證金進行結(jié)算，如果賬戶保證金余額不足，則必須在規(guī)定時間內(nèi)補足，否則可能被強行平倉。在日后資產(chǎn)負債表日，買入排污權(quán)期貨合約，排污權(quán)配額的市價上升，則按其盈利，借記“衍生工具———排污權(quán)期貨（公允價值變動）”，貸記“公允價值變動損益”；如果市價下降，則按其虧損，借記“公允價值變動損益”，貸記“衍生工具———排污權(quán)期貨（公允價值變動）”。賣出排污權(quán)期貨合約，若排污權(quán)配額市價上漲，則套期保值者虧損，借記“公允價值變動損益”，貸記“衍生工具———排污權(quán)期貨（公允價值變動）”,若盈利則做相反分錄。

3.排污權(quán)期貨的終止計量。當企業(yè)平倉或交割時，要對排污權(quán)期貨合約進行終止確認與計量，其賬面價值與平倉或交割收到的對家的差額計入當期損益。終止計量時，按實際收到的保證金，借記“其他貨幣資金———存入保證金”等科目，按終止前排污權(quán)期貨的賬面余額，貸記“衍生工具———排污權(quán)期貨”，按其差額，貸（或借）記“公允價值變動損益”。同時，將原來確認的公允價值變動損益轉(zhuǎn)入投資收益，即借（或貸）記“公允價值變動損益”，貸（或借）記“投資收益”。

第4篇：期貨投資步驟范文

【關(guān)鍵詞】商品期貨市場；風險預(yù)警模型；指標體系

1.期貨市場風險預(yù)警方法

1.1 風險預(yù)警內(nèi)涵

風險管理專家Heins與Willams認為風險管理是有關(guān)風險識別、風險衡量、風險評價、風險控制的一個連貫過程，目的在于最小成本下實現(xiàn)效用的最大化。

通過納入反映我國商品期貨市場價格的關(guān)鍵變量，構(gòu)建體現(xiàn)我國商品期貨市場風險的指標體系，對諸多指標進行主因子提取，并結(jié)合風險預(yù)警模型形成比較科學的風險預(yù)警機制，以減少我國商品期貨市場風險影響和提高預(yù)測風險的能力。

1.2 市場風險預(yù)警方法

（1）早期的預(yù)警方法

早期預(yù)警方法中代表性的是一元分析法，該方法將分析的對象樣本按照某種標準進行排序，然后選出預(yù)先認為的判斷點，超過這一判斷點則視為風險。一元分析法方法簡單易行，但由于對影響風險的因素的分析過于單一，使得人們對風險的判斷過于簡單，往往沒有意識到影響風險因素的復雜性，從而造成低估風險的現(xiàn)象。

（2）多元判別預(yù)警方法

多元判別模型基于影響風險的因素具有多元化的特征，從多個方面考察影響風險的各種因素。選取多元的過程主要是通過對各種因素進行分組，將相對類似的因素分為一組，重點考察在在組中差別或離散程度較小而在各組之間具有較大差異的因素，在此基礎(chǔ)上通過構(gòu)建多元模型進行有效的分析。

假設(shè)在Z模型中，各種選定因素設(shè)為，，則Z可以表示為：

其中，Z為判別值，可以通過該值進行判別風險，但也可以跟據(jù)具體的發(fā)展環(huán)境的不同，采取不同的臨界值。相比早期的預(yù)警方法具有更多的優(yōu)勢，能從比較全面的角度考察市場風險，并能有效的提高市場風險預(yù)警的精確度。但由于影響價格的市場因素的千變?nèi)f化，該模型對于不同時期的風險預(yù)警數(shù)據(jù)調(diào)整性較差，有些定性變量對于市場風險的影響比較大，如何用數(shù)據(jù)進行界定是一個很大的問題，此外，在組內(nèi)變量的選擇上主要是基于正態(tài)分布的假定，而這與大多的經(jīng)濟現(xiàn)象是難以吻合的。

（3）ANN預(yù)警方法

ANN預(yù)警方法為Anificial Neural Network方法的簡稱，即人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，該方法是將人類大腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的運行方式，應(yīng)用到風險預(yù)警上的一種方神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬法。整體上ANN主要由輸入層、輸出層以及隱藏層三個部分組成。ANN預(yù)警方法中有關(guān)信息的處理方式有兩種，即前向傳播和后向?qū)W習，整體上傳播過程相對比較簡單，而學習過程主要是一個糾錯的過程，即信息是從輸出層到輸入層的逆向進行反饋，并對錯誤進行有效的修正的過程，通過學習的過程將分析的樣本對象進行有效的類別劃分，從而實現(xiàn)風險預(yù)警的目的。ANN預(yù)警方法能夠?qū)︼L險影響的因素進行有效的分析和歸納，能夠在分布不明確的數(shù)據(jù)中進行有效的分析，并且通過學習過程能夠?qū)崿F(xiàn)較好的糾錯能力。但ANN預(yù)警方法由于是對人腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬，很難形成現(xiàn)實分析的穩(wěn)定，使風險預(yù)警的作用受到很大的抑制。

（4）Logistic預(yù)警方法

Logistic回歸法是一種最主要的二元選擇分析模型，通過二元概率的選擇，說明風險發(fā)生的概率與不發(fā)生的概率，由于分析建立在累計概率的基礎(chǔ)之上，因而對所分析的各個變量的分布設(shè)定沒有正態(tài)分布的假定，能夠較好的分析客觀風險的實際情況。通過實現(xiàn)設(shè)定的分割點（如設(shè)風險點為0.5）進行判斷，若通過模型算出的概率值大于分割點則意味著風險的存在。

若概率表示風險狀態(tài)，則風險不發(fā)生的概率表示為。對所有指標進行判斷將總分設(shè)置為，其中。，為風險預(yù)警相關(guān)比率。則：

式（5），通過該模型，可以對事件發(fā)生的概率進行有效的測度，具有較高的準確性。但缺點是對臨界值進行規(guī)范的確定比較困難，需要根據(jù)不同的發(fā)展環(huán)境和風險要求進行實現(xiàn)界定。如選取0.5作為風險較嚴重的水平作為判斷標準，則有以下分類：

2.風險預(yù)警指標體系構(gòu)建

2.1 指標選取原則

防范我國商品期貨市場風險，單單從期貨市場風險度量、套期保值、保證金確定等幾個方面考察顯然是不夠的，考察我國商品期貨市場風險管理，首先應(yīng)從多角度的視角選取反映我國期貨市場價格的指標體系，再對各種指標進行科學的篩選后進行選擇。選取的指標要能夠有效的對我國商品期貨市場風險進行合理的測度。主要原則主要有：

（1）科學性：反映我國商品期貨市場風險的指標的選取，應(yīng)通過科學方法進行篩選和分類，使得選取的指標具有較大的代表性和廣泛的說服力，能夠結(jié)合我國期貨市場發(fā)展的實際現(xiàn)狀，客觀的刻畫我國商品期貨市場面臨的風險。

（2）系統(tǒng)性：反映我國商品期貨市場風險的因子眾多，在科學的分類和總結(jié)基礎(chǔ)上，需要形成合理的指標體系，從而構(gòu)建一個反映我國商品期貨市場風險的科學系統(tǒng)。

（3）操作性：構(gòu)建反映我國商品期貨市場的指標體系，是一個復雜的工程，各個因素之間的關(guān)系紛繁復雜，不可能將所有定性或定量因素都進行闡述。應(yīng)通過科學的篩選和分類形成具有代表性和可操作性的指標。

（4）實用性：構(gòu)建的理論體系應(yīng)能對我國商品期貨市場風險的防范具有較高的實用價值，能夠體現(xiàn)風險預(yù)測、風險分析、風險防范等的系列性和連貫性，從而對實踐具有較高的解釋意義。

2.2 風險預(yù)警指標選取

（1）宏觀經(jīng)濟指標

衡量我國宏觀經(jīng)濟的變動情況，需從這三個方面進行考察。本文主要通過以下指標考察宏觀層指標對我國商品期貨市場風險的影響。

①宏觀經(jīng)濟景氣度：宏觀經(jīng)濟一致指數(shù)（）

為衡量我國宏觀經(jīng)濟景氣狀況，國家信息中心宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預(yù)警課題組構(gòu)建了反映我國宏觀經(jīng)濟運行狀況的景氣合成指數(shù)①，本文用宏觀經(jīng)濟一致指數(shù)反映我國宏觀經(jīng)濟的景氣情況。

②消費衡量指標：消費信心指數(shù)（）

消費行為和市場需求主導著投資取向和規(guī)模。在金融危機背景下，依靠國內(nèi)居民消費需求拉動我國經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整顯得更加重要。因此，堅持擴大國內(nèi)需求特別是消費需求的方針，把增加居民消費作為擴大內(nèi)需的重點，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。

③投資衡量指標：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長率（）

由于我國技術(shù)和資本存量與發(fā)達國家之間存在著很大的差距，只有提高我國的投資率和經(jīng)濟增長率才能實現(xiàn)經(jīng)濟的跨越式發(fā)展。此外，注重提高投資的質(zhì)量和效益，才能增強我國經(jīng)濟發(fā)展的后勁，提高我國經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和競爭力。本文選取城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資作為衡量投資變動指標。

④對外貿(mào)易衡量指標：外貿(mào)同比增長率（）

我國經(jīng)濟的增長方式一直沿用“出口導向性”的戰(zhàn)略，外貿(mào)是拉動我國經(jīng)濟增長最重要的推動力量，據(jù)統(tǒng)計，2009年我國進出口總額上升到世界第二位，出口總額則超過德國躍居世界第一位。

⑤政府調(diào)控能力指標：政府財政收入同比增長率（）

當我國期貨市場出現(xiàn)較大風險事件的時候，強力行政往往能在較短的時間內(nèi)發(fā)揮比市場自發(fā)調(diào)節(jié)更好的效果，因此，政府的調(diào)控能力會對我國期貨市場風險產(chǎn)生較大的影響。本文通過財政收入指標反映我國政府的調(diào)控能力。

（2）微觀經(jīng)濟指標

本文主要從經(jīng)濟貨幣化程度變動率，通貨膨脹變動率以及匯率變動率三個方面考察對期貨市場的影響。

①經(jīng)濟貨幣化程度變動率：貨幣準貨幣（M2）變動率（）

經(jīng)濟貨幣化是指經(jīng)濟活動中以貨幣為媒介的交易份額逐步增大的過程。一國商品經(jīng)濟越發(fā)達、貨幣信用關(guān)系覆蓋面以及金融業(yè)發(fā)展程度越高，代表貨幣化程度也越高，同時期貨市場具有更好的發(fā)展基礎(chǔ)。通常情況下，用廣義貨幣M2占GNP（或GDP）的比值（M2/GNP或M2/GDP）來表示，由于月度GDP數(shù)據(jù)的不可得性，本文利用廣義貨幣（M2，即流通中的現(xiàn)金+活期存款）的變動情況代表貨幣的變動狀況表示我國的經(jīng)濟貨幣化程度變動率。

②通貨膨脹率（CPI）（）

在通貨膨脹預(yù)期下，人們一般會購買具有保值功能的投資品種，期貨市場中的貴金屬、有色金屬材料由于具有一定的金融屬性和儲量的稀缺性特征，成為在通貨膨脹下防范市場風險的有力工具。本文利用居民消費價格指數(shù)（CPI）表示通貨膨脹率。

③人民幣兌美元匯率環(huán)比變動率（）

當前，我國商品期貨市場中，有很多產(chǎn)品是需大量進口的大宗原材料產(chǎn)品。對國內(nèi)主要期貨品種而言，人民幣升值對工業(yè)品影響大，農(nóng)場品影響小，對進口量大的期貨品種如銅、大豆、豆粕、棉花、天然橡膠以及燃料油等影響大，而進口較小的品種如鋁、小麥影響較小。

（3）現(xiàn)貨市場指標

現(xiàn)貨市場產(chǎn)量、價格等因素會對期貨市場價格具有很大的影響，本文通過現(xiàn)貨價格波動率、現(xiàn)期價波動率、現(xiàn)貨市場總產(chǎn)量、國外凈進口四個指標反映我國現(xiàn)貨市場對期貨市場的影響。

①現(xiàn)貨價格波動率（）

該比率是利用現(xiàn)貨市場本月價格與上月價格的變動比率來反映現(xiàn)貨市場對該商品的市場需求變動情況。

②現(xiàn)期價偏離率（）

通過現(xiàn)價期價偏離率本月與上月的對比來反映現(xiàn)價期價偏離率的變動率，該指標可以反映現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的偏離狀況，從而反映投機的情況。

③現(xiàn)貨市場總產(chǎn)量同比波動率（）

總產(chǎn)量的提高有利于有效緩解了國內(nèi)市場供需緊張的矛盾，其穩(wěn)定性有利緩解期貨價格呈大幅上漲―急速下跌的走勢。

④凈進口環(huán)比增長率（）

據(jù)統(tǒng)計，近三年來大豆、銅以及天然橡膠的進口量占總消費量的比重分別達到了37%、47%以及65%②，凈進口總量增加在一定程度上抑制國內(nèi)期貨價格非理性上漲空間，有利的實現(xiàn)現(xiàn)貨市場中的供需平衡。

（4）期貨市場指標

市場流動性對期貨合約的價格具有很大的影響，當市場的人氣比較旺時，期貨的成交速度比較快，能夠根據(jù)不斷變化的市場行情生成比較合理的價格，而合理的期貨市場價格自然是低風險的體現(xiàn)，同時會吸引更多的市場參與者，從而提高了市場的流動性，二者形成良好的互動關(guān)系。考察市場流動性的指標有三個。

①成交量（手）變動率（）

期貨合約的成交量即成交的總手數(shù)，但成交手數(shù)并不能完全的反映市場的流動水平，因為各個期貨合約的定價是不相同的，成交量大不一定成交金額就大，因此成交量僅是對期貨合約流動性“量”的衡量。

②成交金額變動率（）

成交金額是指期貨交易的資金量，成交量是成交合約數(shù)與期貨價格的乘積。成交金額越大則意味著市場流動性比較高，因此成交金額是對期貨合約流動性“質(zhì)”的衡量。

③月末持倉量變動率（）

期貨合約的流動性源于期貨市場參與者的買賣，持倉量即為買賣雙方尚未平倉的數(shù)量，持倉量大說明市場參與者有較多的買賣行為，也代表了市場的流動性比較大。

④成交金額市場占有變動率（）

從期貨套期保值的基本功能上講，套期保值者希望投資對象是市場占有水平比較高，行情相對穩(wěn)定的期貨商品。單個期貨商品的成交金額無法在市場中得到充分的體現(xiàn)，為測度該期貨商品市場中成交金額的情況，可以用本月與上月整個期貨市場占有率的變化來反映成交金額市場占有變動率的變動。

2.3 風險預(yù)警指標體系的構(gòu)建

結(jié)合期貨市場風險預(yù)警指標選取的原則，本文選取的指標從目標層、準則層、指標層三個層面出發(fā)，首先確定了宏觀經(jīng)濟衡量指標、微觀經(jīng)濟衡量指標、現(xiàn)貨市場衡量指標以及期貨市場衡量指標四個子系統(tǒng)，在四個子系統(tǒng)下共選取16個指標構(gòu)成評測我國期貨市場風險的指標體系，如表1所示。

3.我國商品期貨市場風險預(yù)警管理實證分析

3.1 因子分析概述

因子分析簡介：由于分析對象的指標多種多樣，需要將多個因素綜合考慮才能分析出對象的根本特征，但對單個對象考察指標過多會造成指標之間相關(guān)程度增加，對分析問題造成了很大的不便，尋找多種因素的替代變量成為解決此類問題的重要途徑，此種分析方法即為因子分析。

因子分析的特點主要有以下幾個方面：首先，計算簡便：因子分析師對原來的眾多指標的衡量，因此計算上因子分析有利的減少了計算的工作量。其次，能有效的反映變量信息：因子分析不是對原有變量的簡單取舍，而是對原有變量信息進行了重新的構(gòu)造，能夠有效的反映原有的信息。第三，因子分析各個變量之間是對原有眾多變量某一方面的概括，因此各個因子之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。

除此以外，因子分析中，因子變量具有命名解釋性，即該變量是對某些原始變量信息的綜合。對多變量的平面數(shù)據(jù)進行簡化，在保證數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下，對高維變量空間進行降維處理，形成在一個低維空間狀態(tài)的解釋系統(tǒng)，這一系統(tǒng)比在一個高維系統(tǒng)空間進行解釋要容易得多。

3.2 我國商品期貨市場影響因素的因子分析步驟

設(shè)反映我國商品期貨市場價格波動有多個因素如，因子分析尋找的替代變量為（其中），則這些因素可以用替代表示如下：

式（6）中可以對原有多個變量進行有效概括，而替代變量之間相關(guān)性很小，以此減少了分析的重疊性。

在因子分析過程中，需要解決兩個關(guān)鍵問題，首先是如何構(gòu)造反映我國商品期貨市場價格波動的諸多影響因素的因子變量；其次是命名解釋，即如何對所求得得因子變量進行命名解釋。具體的講，我國商品期貨市場因子分析因子分析有下面4個基本步驟。

步驟一，因子分析適合性檢驗：確定我國商品期貨市場中待分析的原有若干變量是否適合于因子分析，檢驗的標準主要有三個。一是KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）值，該值的大小應(yīng)至少在5左右，太小不適合做因子分析，大于0.7以上則效果比較好，KMO的計算公式如下：

其中，，，而變量偏相關(guān)系數(shù)。因此KMO指標反映的是變量之間相關(guān)系數(shù)的一種關(guān)系，當所得的KMO值約接近于1，則表明越適合做因子分析。二是巴特利特球形檢驗（Bartlett’s Test of Sphericity）：該指標首先考察各個變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，其次通過與單位陣進行對比，從而考察相關(guān)系數(shù)，若考察的矩陣與單位陣越接近則說明不適合做因子分析。三是反映像相關(guān)矩陣檢驗（Anti-image Correlation Matrix）：若矩陣中某些元素的絕對值比較大時，則表明考察的對象不適合做因子分析。

步驟二，構(gòu)造反映我國商品期貨市場風險的因子變量：因子分析過程中確定因子變量的方法比較多，如主成分分析法、主軸因子法、極大似然法、最小二乘法等。在這些方法中，基于主成分模型的主成分分析法是使用最多的因子分析方法之一。如主成分分析主要是通過變換手段，即將原有的個相關(guān)變量做線性變化，轉(zhuǎn)化為另外一組不相關(guān)的變量，上述過程可以表示為：

其中，為原有變量的第一、第二、….、第個主成分。其中在總方差中占的比例最大，綜合原有變量的能力也最強，其余主成分在總方差中占的比例逐漸減少。數(shù)據(jù)標注化處理公式為：

其中，i=1，2……，n，n為樣本總數(shù)；j=1，2，……p，p為樣本原變量數(shù)目。

通過標注化處理后可以算出協(xié)方差矩陣R，并可以通過協(xié)方差矩陣的特征值，從而可以求出個變量的因子載荷矩陣。

步驟三，因子旋轉(zhuǎn)：為增加因子的課解釋性，可以利用因子旋轉(zhuǎn)。經(jīng)過主成分分析得到的，是對原變量的綜合。原變量是具有物理含義的變量。對于因子變量的解釋，可以進一步說明影響原變量系統(tǒng)構(gòu)成的主要因素和系統(tǒng)特征。在實際分析工作中，主要是通過對載荷矩陣進行分析，得到因子變量和原變量的關(guān)系，從而對新的因子變量進行命名。

步驟四，計算因子變量的得分：我國商品期貨市場風險因子變量的得分因子變量確定以后，可以得到它們的不同因子上的具體數(shù)據(jù)值，這些數(shù)值就是因子得分，它和原變量的得分相對應(yīng)。估計因子得分的方法主要由回歸法、Bartlette法等，計算因子得分首先將因子變量表示為原有變量的線性組合，表示如下：

3.3 因子分析實證檢驗

通過表1可知，我國商品期貨市場風險評測指標體系由16個指標構(gòu)成。由于指標比較多，可以運用主成分分析法進行綜合，利用計量軟件SPSS16，

以銅期貨合約為例，時間跨度為2007-2008年，共有24個月的數(shù)據(jù)，輸入相關(guān)變量的數(shù)據(jù)，可以得到相關(guān)統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

在進行因子分析之前先檢驗變量是否適合于因子分析。本文采用的是KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）值。和巴特利特球形檢驗（Bartlett’s Test of Sphericity）檢驗的方法。檢驗結(jié)果如表3所示。

從檢驗的結(jié)果可知，利用的相關(guān)變量是適合做因子分析，特別是球性假設(shè)檢驗的顯著性水平為0，表明可以通過巴特尼特法球性（Bartlett’s Test of Sphericity）檢驗。

因子的提取遵循主軸長度（Initial Eigenvalues）即特征值大于1的原則，本文一共為13個分析對象，首先提取了五個因子，但通過提取的因子數(shù)據(jù)顯示，其他因子的特征值小于1。綜合考慮本文提取五個因子，分別表示為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4，F(xiàn)5，具體數(shù)據(jù)如表4所示。

根據(jù)特征值大于1的原則，提取前五個因子，其特征值分別為：376、2.997、1.389、1.208、1.016。第一個主成分的累積方差貢獻率為39.851。前兩個主成分的累積方差貢獻率為58.585，前三個主成分的累積方差貢獻率達到了67.268，前四個主成分的累積方差貢獻率達到了78.420，前五個主成分的累積方差貢獻率達到了89.169。因此這五個因子能夠很好的對原有的16個變量進行有效的概括。通過因子的提取可以得到如下（表5）的結(jié)果。

為使所得的主因子（Principal Component）能夠?qū)υ凶兞窟M行更加有效的概括，可以進行方差旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)變換的目的是為了使原來的個樣本點在主成分軸方向上的離散程度最大，即的方差最大，變量代表了原始數(shù)據(jù)的絕大部分信息，本文采用的是Varimax（方差極大法）旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子的得分信息如表6所示。

從旋轉(zhuǎn)后因子的提取結(jié)果可知，五個因子對不同變量的概括性是不相同的，第一個因子對銅期貨市場總產(chǎn)量、貨幣或準貨幣（M2）供應(yīng)量、政府財政收入、成交額占比變化以及現(xiàn)期價偏離率等幾個變量的變動率具有很強的相關(guān)關(guān)系，第二個因子對CPI、宏觀經(jīng)濟一致指數(shù)、匯率以及對外貿(mào)易的波動率具有很強的相關(guān)關(guān)系，第三個因子則對成交量、成交額以及持倉量三個指標的變動情況具有很強的相關(guān)關(guān)系，第四個因子對消費和投資指標的波動率具有高的概括能力，第五個因子對則對凈進口等指標的變動具有很強的相關(guān)關(guān)系。

3.4 Logistic風險預(yù)警分析

在進行Logistic之前，先設(shè)定二分類因變量為。由于考察的是期貨市場風險，是否具有風險是一個二分變量，因此將Y設(shè)為：Y=0代表銅期貨商品當月具有較高的風險性，而Y=1代表銅期貨合約當月是安全的。根據(jù)式（5），在主成分設(shè)定為下，可以建立如下的Logistic回歸模型：

在該模型中，由原來的多個指標與因變量之間的回歸，變?yōu)槎肿兞颗c因子之間的回歸關(guān)系，模型的誤差項服從二項分布，使用最大似然法來解決方程的估計和檢驗問題。通過SPSS10軟件得到的回歸結(jié)果如表8所示。

其中，Constant為常數(shù)項，表示自變量取值全為O（稱基線狀態(tài)）時，比數(shù)（Y=1與Y=O的概率之比）的自然對數(shù)值；各自變量的回歸系數(shù)表示自變量每改變一個單位，比值比的自然對數(shù)值改變量。

該回歸結(jié)果表明：當所有因子取值為0時，比數(shù)的自然對數(shù)值為-9.082。五個因子的系數(shù)估計值表明，F(xiàn)1、F2、F3、F4、F5、每改變一個單位對自然對數(shù)值的改變量分別為10.998，10.572，-1.954、8.899、4.594。根據(jù)統(tǒng)計分析的結(jié)果，可以將回歸模型表示為：

概率P是以0.5為對稱點，因而，可以把0.5作為一個臨界點作為考察風險的一個參考標準，當概率大于0.5時，表示該期貨合約當月的風險性比較大，對于該種期貨合約在當月應(yīng)當提高風險意識，而當概率小于0.5時，代表該種期貨合約當月處于較為安全的邊界。

從表9預(yù)測的結(jié)果可知，銅期貨合約實際安全的月份只有7個月份，在預(yù)警模型中將有風險的1個月誤判成了安全的月份，預(yù)測的準確性為87.5%；而實際具有風險性的月份有16個月，預(yù)警模型中將這16個安全性的月份判成了高風險性的月份，預(yù)測的準確性達到了100%；綜合的預(yù)測的準確性為95.8%，表明本文所設(shè)定的我國商品期貨市場風險預(yù)警模型具有較高的風險預(yù)警的作用。

注釋：

①宏觀經(jīng)濟預(yù)警指數(shù)可細分四個部分：a.一致指數(shù)，是反映當前經(jīng)濟的基本走勢，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會需求（投資、消費、外貿(mào)）、社會收入（國家稅收、企業(yè)利潤、居民收入）等4個方面合成；b.先行指數(shù)，是由一組領(lǐng)先于一致指數(shù)的先行指標合成，用于對經(jīng)濟未來的走勢進行預(yù)測；c.滯后指數(shù)，是由落后于一致指數(shù)的滯后指標合成得到，它主要用于對經(jīng)濟循環(huán)的峰與谷的一種確認；d.預(yù)警指數(shù)，是把經(jīng)濟運行的狀態(tài)分為5個級別，“紅燈”表示經(jīng)濟過熱，“黃燈”表示經(jīng)濟偏熱，“綠燈”表示經(jīng)濟運行正常，“淺藍燈”表示經(jīng)濟偏冷，“藍燈”表示經(jīng)濟過冷。

②高輝.中國人民幣匯率升值及對期貨市場影響的研究[R].浙江中大期貨公司研究報告,第9頁。

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作者簡介：

張宗成，湖北人，華中科技大學經(jīng)濟學院教授，博士生導師，研究方向：金融工程和期貨市場。

第5篇：期貨投資步驟范文

（一）傳統(tǒng)Alpha策略與資本資產(chǎn)定價模型Alpha的概念來自于二十世紀中葉，當時約75%的股票型基金經(jīng)理構(gòu)建的投資組合無法跑贏根據(jù)市值大小構(gòu)建的簡單組合或是指數(shù)。不少學者將此現(xiàn)象歸因于市場的有效性：由于套利的存在，在一個有效的金融市場，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準收益率。隨著后半世紀衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說明通過積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿足于消極投資策略帶來的回報，投資者希望能夠獲取超越基準指數(shù)的收益率。而Alpha就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率。

Alpha策略源于資本資產(chǎn)定價（CAPM ）模型，其最初是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，并指出投資者在市場中交易面臨系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險， 公式表達如下：

E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）

其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E（Rm）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風險系數(shù)。該公式表示單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價之和。CAMP模型認為，在有效的市場里，只有承擔系統(tǒng)風險才可以得到一定的收益補償，非系統(tǒng)風險無法獲得補償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，β值越低的證券，預(yù)期收益就越低。

經(jīng)濟學家詹森（Michael C. Jensen）在CAPM模型的基礎(chǔ)上提出了著名的詹森指數(shù)，用以衡量基金產(chǎn)品的主動投資管理能力。1968年，詹森發(fā)表了《1945―1964年間共同基金的業(yè)績》一文，提出了以CAPM為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指數(shù)―詹森指數(shù)（Alpha），通過比較考察基金收益率與由定價模型CAPM得出的預(yù)期收益率之差來評估基金的業(yè)績優(yōu)于基準的程度，具體公式如下：

α=HPR-Rf-βi（E（rm）-Rf）注：HPR為持有期實際收益率。

優(yōu)秀的基金產(chǎn)品在于能夠通過主動投資管理，追求超越市場平均水準的超額收益。將這一投資理念量化后貫徹到基金產(chǎn)品中來，就是要通過主動管理的方式，追求詹森指數(shù)（Alpha）的最大化，因此Alpha策略又稱為絕對收益策略。其并不依靠對股票（組合）或大盤的趨勢判斷，而是注重研究股票（組合）相對于指數(shù)的相對投資價值。

（二）Alpha策略與股指期貨 在傳統(tǒng)投資中，投資者承擔的積極風險和市場風險是匹配的，而要做到在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的條件下承擔更多的積極風險，一個前提條件是市場風險與積極風險、市場收益與積極收益（即Beta和Alpha）要能夠分離開來。而金融衍生品的一個重要功能就在于它通過對沖能夠幫助實現(xiàn)Alpha和Beta的分離，只要找到能提供高額、穩(wěn)定積極收益的投資品種，就可以利用Alpha策略對市場收益和積極收益自由組合，提高投資收益率。所謂的"股指期貨可以將現(xiàn)貨資產(chǎn)組合中Beta值與Alpha值分離"即是這個道理，利用股指期貨對沖現(xiàn)貨資產(chǎn)組合的Beta值，在有效規(guī)避市場系統(tǒng)性風險的同時剝離出超額的Alpha收益，從而將股指期貨的對沖功能發(fā)揮得淋漓盡致。因此，Alpha對沖策略是股指期貨的重要功能之一，海外的金融衍生品市場發(fā)展多年，其對沖基金利用多種衍生品工具對沖現(xiàn)貨組合博取Alpha收益的投資策略已相當成熟。

2010年4月16日中國證監(jiān)會推出了滬深300股指期貨合約，為基金經(jīng)理和機構(gòu)投資者提供了對沖市場系統(tǒng)性風險、博取Alpha收益的有效工具。

（三）傳統(tǒng)Alpha策略的實現(xiàn)原理 傳統(tǒng)Alpha策略的實現(xiàn)原理并不復雜：首先是尋找一個具有高額、穩(wěn)定積極收益的投資組合，然后通過賣出相對應(yīng)的股指期貨合約來對沖該投資組合的市場風險（系統(tǒng)性風險），使組合的β值在投資全程中一直保持為零，從而獲得與市場相關(guān)性較低的積極風險收益Alpha。

二、可轉(zhuǎn)移Alpha策略涵義及原理解析

隨著金融衍生品的發(fā)展，提供了另一種獲得Alpha收益的有效途徑――可轉(zhuǎn)移Alpha（Portable Alpha）策略。其產(chǎn)生的理論基點在于：證券市場中一些資產(chǎn)管理者并不追求絕對回報，它們追求相對回報，只要能戰(zhàn)勝特定標的，它們就達到了設(shè)定的目標。這種情形下，運用可轉(zhuǎn)移Alpha策略能達到資產(chǎn)管理者的目標。并且傳統(tǒng)Alpha策略對沖了市場風險，無法享受到市場上升帶來的收益，因此牛市中只依靠Alpha收益往往無法跑贏大盤，因此，2000年后可轉(zhuǎn)移Alpha策略在海外被廣泛使用。但因為該策略需要借助現(xiàn)貨和期貨（或互換）市場同時操作，因此在中國股指期貨推出前，移動Alpha策略不得不面對無用武之地的尷尬局面。本文試圖通過對可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略的原理從理論和運作思路的解析，提出具體的實施方略。

可轉(zhuǎn)移Alpha一詞隨個人理解的差異而有著不同的定義，但我們可以按照它的一般特征界定可轉(zhuǎn)移Alpha策略是指“在維持組合系統(tǒng)風險的前提下，獲取其余與系統(tǒng)風險相關(guān)度較低的Alpha收益的金融工程方法”。 可轉(zhuǎn)移Alpha策略都會使用衍生品來達到所需資產(chǎn)或是市場指數(shù)頭寸暴露，這稱之為“β”。因此，經(jīng)風險調(diào)整后的“α”可以來源于其它資產(chǎn)類別或是通過積極管理策略?！肮潭ㄊ找妫╝lpha 來源）+股票衍生品（beta 來源）”的策略模式是海外市場應(yīng)用比較多的可轉(zhuǎn)移alpha 模式。如圖1所示，在該策略中，Alpha是移動的，附加于Beta之上的，該策略的目的是將市場的Beta收益和Alpha收益分開，通過低成本獲取Beta收益的同時，亦充分發(fā)揮管理者投資管理的能力，追求Alpha收益，以達到整體收益的最大化。

三、可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略構(gòu)建與應(yīng)用

（一）可轉(zhuǎn)移Alpha策略構(gòu)建思路 傳統(tǒng)的Alpha策略首先是建立一個包含無風險資產(chǎn)（比如債券）的投資組合，然后添加Beta（即市場風險）資產(chǎn)，最后才是試圖添加Alpha（來自于投資技巧的收益）。然而，可轉(zhuǎn)移Alpha策略的順序正好與此相反。投資者首先選擇一個跟蹤指數(shù)的衍生產(chǎn)品，這些合約使得投資者投到市場中的資金大大減少，讓他們能留出多余現(xiàn)金投向其他投資工具中，為投資者帶來Alpha收益，實現(xiàn)在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準收益之中。

（二）可轉(zhuǎn)移Alpha策略應(yīng)用方案假如一家養(yǎng)老基金擁有1億美元的資金，其戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為：6000萬美元配置給以標準普爾500股票指數(shù)為基準的大盤股，4000萬美元配置給以雷曼綜合指數(shù)為基準的債券。根據(jù)實證分析，由于大盤股市場效率較高，投資經(jīng)理獲取的積極收益遠遠小于小盤股市場。但由于養(yǎng)老基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置只包括標準普爾500股票指數(shù)范圍內(nèi)的大盤股，這就極大地限制了養(yǎng)老基金的獲利能力。運用“可轉(zhuǎn)移的阿爾法”投資策略可以解決這一難題：假如我們打算從配置給大盤股經(jīng)理的資金中轉(zhuǎn)移出大約2000萬美元，配置給以拉塞爾2000股票指數(shù)為基準的小盤股投資經(jīng)理，則我們可進行如下操作：

首先，買入名義值為2000萬美元的標普500股指期貨合約（假設(shè)需要10萬美元的保證金）。該項操作使我們對大盤股的市場暴露依然保持為6000萬美元（4000萬美元的大盤股投資加2000萬美元的股指期貨）；其次，將剩余的1990萬美元配置給小盤股投資經(jīng)理，并將該經(jīng)理買入的股票抵押給期貨經(jīng)紀商，作為履約保證金使用；第三，賣出1990萬名義值的拉塞爾2000股指期貨合約，對沖掉小盤股投資的市場風險。

以上操作的最終結(jié)果是，我們既保持了原有的資產(chǎn)配置不變，同時又獲取了小盤股投資經(jīng)理的積極收益。 由于該積極收益完全來自于投資經(jīng)理的選股技能，與市場趨勢無關(guān)，所以不論小盤股市場是上升還是下降，“可轉(zhuǎn)移的Alpha”策略都可以增加組合的收益（或減少組合的損失）。

相比于傳統(tǒng)的Alpha策略，可轉(zhuǎn)移Alpha策略有更強的風險偏好和收益預(yù)期，與共同基金一樣，此類產(chǎn)品主要面向富有的投資者和機構(gòu)。

（三）歷史績效檢驗 Thomas Schneeweis、Hossein Kazemi 和Raj Gupta（2006）檢驗了Eurex期貨合約在可轉(zhuǎn)移Alpha策略中作為β部分覆蓋的運用效果。作者檢驗了多種Alpha來源，包括可轉(zhuǎn)換套利、新興市場、股票多/空頭、股票市場中性、事件驅(qū)動、并購套利、全球宏觀以及期貨管理等策略。作者采用了1992-2005年DAX指數(shù)和1998-2005年Dow Jones EURO STOXX 50指數(shù)的數(shù)據(jù)。結(jié)果表明，大多數(shù)情況下組合績效得到了提高。一個分散化的對沖基金組合，利用DAX指數(shù)期貨，可以得到11.66%的年化回報，這比DAX指數(shù)8.54%的年化回報高300多個基點；可以發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)移Alpha策略有較高的收益和較低的風險。

四、可轉(zhuǎn)移Alpha策略實證設(shè)計與研究

（一）構(gòu)建步驟構(gòu)建可轉(zhuǎn)移Alpha策略的一般步驟如下：第一，依據(jù)一定模型，確定可能產(chǎn)生Alpha的資產(chǎn)類別；第二，在不同選擇期內(nèi)，依據(jù)優(yōu)選模型動態(tài)構(gòu)建現(xiàn)貨組合；第三，在不同持有期內(nèi)，建立優(yōu)選組合的現(xiàn)貨頭寸，通過“現(xiàn)貨部位＋合并后期貨部位”構(gòu)成，以獲得Alpha。

（二）實證方法 本文實證研究以符合樣本條件的開放式基金作為現(xiàn)金池，采用國內(nèi)優(yōu)選開放式基金組合＋滬深300股指期貨多頭策略構(gòu)建，并留有5%現(xiàn)金倉位；實證樣本區(qū)間選擇為2003年4月1日至2007年11月30日。在此基礎(chǔ)上進一步將樣本區(qū)間動態(tài)劃分為兩個階段：選擇期、持有期（分別為3個月、6個月、12個月）。持有期現(xiàn)貨組合的構(gòu)建依賴于選擇期模型測算的結(jié)果。選擇期以信息比率作為評價標準，進行基金組合的優(yōu)選。

（三）實證結(jié)論 我們通過“開放式基金組合＋股指期貨”構(gòu)建可轉(zhuǎn)移Alpha策略，其中Beta部位期貨保證金按照計提全部投資的30%模擬現(xiàn)貨指數(shù)收益率，另外65%用于Alpha部位及其套保，剩余5%現(xiàn)金以應(yīng)付不時之需。經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)：可轉(zhuǎn)移Alpha策略獲得了成功，各不同選擇期和持有期的組合均獲得了持續(xù)且顯著的可轉(zhuǎn)移Alpha超額收益，對優(yōu)組合來說，一般選擇/持有期越長，超額收益率越大，見表1。

五、可轉(zhuǎn)移Alpha策略應(yīng)用中需注意的問題

雖然Alpha收益存在較大的吸引力，但是我們也要提醒投資者注意，這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續(xù)獲利。 應(yīng)注意以下問題：

（一）α與β部位資產(chǎn)類別相關(guān)性波動的風險 轉(zhuǎn)移Alpha策略要求α部位與β部位的資產(chǎn)具有低相關(guān)性的特性。盡管根據(jù)歷史數(shù)據(jù)檢驗得出α部位與β部位的資產(chǎn)具有很低的相關(guān)性，但未來α部位與β部位的資產(chǎn)相關(guān)性有可能存在陡升的風險，此時可轉(zhuǎn)移Alpha策略會偏離本意，而是通過更高的β部位暴露市場風險而提升組合的收益率。

（二）β系數(shù)變異 β值也是影響投資者獲取Alpha收益的重要因素。對于基金而言，如果前期用歷史數(shù)據(jù)測試的β值進行實際對沖，但現(xiàn)實中的β值與之前計算的相差很大，那么對沖效果就達不到理想狀態(tài)。因此，能否準確預(yù)測β值在對沖中具有重要意義，它是Alpha收益和系統(tǒng)風險收益得以分離的關(guān)鍵。

（三）Alpha收益變動 Alpha收益反映的是基金經(jīng)理的選股能力；基金經(jīng)理對股票價值的判斷、資產(chǎn)配置、時點把握等因素將對整個基金組合構(gòu)成較大影響。也就是說，較高的Alpha要求基金經(jīng)理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平，而且更重要的是能夠穩(wěn)定地發(fā)掘有Alpha收益的股票。

（四）投資者的容忍度對于歷史數(shù)據(jù)來說不同的容忍度對于可轉(zhuǎn)移Alpha策略的收益率影響重大，如果投資者的容忍度較高，也就是能夠承受下跌風險的能力較強，我們構(gòu)造的可轉(zhuǎn)移Alpha策略可以明顯地跑贏大盤。另一種情況是，投資者容忍度較低，可轉(zhuǎn)移Alpha策略在某一個時間觸發(fā)了平倉股指期貨合約，將所有資金全部投資于α的策略。這種情況下可轉(zhuǎn)移Alpha的收益不如全部投資于Alpha的策略。因此，只有當行情波動較小，或處于牛市或者投資者能夠承受一定的容忍度時，可轉(zhuǎn)移Alpha策略才能顯現(xiàn)出其優(yōu)越性。

參考文獻：

第6篇：期貨投資步驟范文

關(guān)鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風險

中圖分類號:F832.5 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)17-0104-02

股指期貨,全稱為“股票指數(shù)期貨”,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。股指期貨目前是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,也是公認的股市上最為有效的風險管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號國務(wù)院令,公布《期貨交易管理條例》,條例自2007年4月l5日起施行。據(jù)國務(wù)院法制辦有關(guān)負責人介紹,新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。證監(jiān)會新聞發(fā)言人2009年1月8日表示,國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對我國股票市場產(chǎn)生一些積極影響的同時,也會帶來一些需要引起重視和解決的問題。針對這些問題,我國應(yīng)采取相應(yīng)的對策來進行防范。

一、股指期貨的推出對我國股票市場的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場的流動性

在證券市場的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場和現(xiàn)貨市場之間高度的正相關(guān)性,也使得股指期貨市場巨大的交易量帶動現(xiàn)貨市場交易量的提升,從而增加整個證券市場的流動性。同時,推出股指期貨后,投資者會更加關(guān)注大盤藍籌股。大盤藍籌股由于流通盤較大、價格波動小,以獲取短期價差為目的的資金不愿意購買,造成我國股票市場流動性較弱。但是,由于大盤藍籌股對指數(shù)的影響權(quán)重大,投資者為了在兩個市場間套利,就必然更加關(guān)注大盤藍籌股,大資金如社保、保險資金等就必然更多的流入大盤藍籌股,從而拓寬股市資金來源,提高股市的社會參與度,增強市場的流動性[2]。

2.有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風險

我國股市雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展,但與國際股市相比仍是新興的不成熟市場,股價漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營業(yè)績,股市價格受政策性、經(jīng)濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈,股指波動幅度較大,系統(tǒng)風險相對較高,并且這種風險無法通過分散投資進行回避,如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風險,已成為阻礙我國股市發(fā)展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對沖無法分散的系統(tǒng)風險,改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票來規(guī)避風險的方式[3]。

3.促進價值投資,抑制投機行為

目前,我國股市投機氣氛較濃,很少有投資者長期持股,有行情時就一擁而上走短線,沒有行情則紛紛離場。投資行為的短期化,使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化,不利于我國證券市場的健康運行和良性發(fā)展。造成此狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的風險,因而匆匆出市。我國推出股指期貨后,長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規(guī)避股價下跌的風險,這將有助于降低市場換手率,鼓勵中長期投資,延長市場波動周期,收斂波幅,從而促使中國股票市場走向成熟,最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用[4]。

4.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),強化機構(gòu)投資人優(yōu)勢

在成熟的證券市場中,機構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場的主力,但在我國,投資者以中小散戶為主,市場的非理比較嚴重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢,機構(gòu)之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強,風險程度高,其投資理念與股票現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)區(qū)別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風險能力低。另外,股指期貨投資門檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬元以上,而根據(jù)最新統(tǒng)計,A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數(shù)的89%,50萬元以下的占95%。因此在可預(yù)見的將來,投資股指期貨來進行套利和保值將主要是大機構(gòu)之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強化機構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢,為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

5.促進證券市場國際化

近年來,以股指期貨為核心的衍生品市場已經(jīng)成為世界各地金融中心競爭的焦點。股市的國際化、現(xiàn)代化不僅要看其市場規(guī)模、上市公司的質(zhì)量,還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。很多發(fā)達國家都已經(jīng)推出了股指期貨,我國要加快國際化的進程與國際接軌,推出股指期貨是我國股市國際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國股票市場帶來的消極影響

1.股票市場波動范圍加大

當前,我國的期貨市場與股票市場之間的聯(lián)系主要是由于資金流動“翹翹板”效應(yīng)產(chǎn)生的,股指期貨推出后,這兩種市場的變化原因不單是資金流動,更是由于機構(gòu)投資者的“對沖套利”策略。例如,機構(gòu)采用“先買后賣”股票指數(shù)套利時,開始資金從股票市場向期貨市場流動的原因不只是機構(gòu)在期貨市場上需要資金,更是為了打壓股票指數(shù)而拋售股票;而他們后來賣出股指合約時,資金從期貨市場返回股票市場的原因也不只是購買股票需要資金,更是為了拉升股指。對套利者來說,拉升股指套取股指合約差價甚至比炒股賺錢更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場與股票市場的資金將融為一體,兩個市場漲跌波動互相影響,因果連動,導致股票市場波動范圍加大。

2.股票市場行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術(shù)面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機構(gòu)在該股票上持倉與趨向,而應(yīng)審視全局,分析大機構(gòu)在多個市場上的持倉狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個金融市場狀況。例如,大機構(gòu)在買入股指合約階段他們控盤的指標股即使價位已經(jīng)很低,它將來可能還會繼續(xù)下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買入股指合約的活動。股票市場起落波動將明顯依附于期貨市場中股指合約交割月份的分布狀況。股價曲線的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應(yīng)時點上,在這些時點上一般都會留下期市多空激烈爭奪的痕跡[6]。

3.容易產(chǎn)生不公平交易及市場操縱等違法行為

由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在著聯(lián)動關(guān)系,就會使得一些機構(gòu)投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運用股指期貨交易來操縱市場,牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀商或自營商,這就使得其可能在經(jīng)營自營業(yè)務(wù)時,因其客戶即將在某一市場上從事交易而搶在客戶前在另一個市場下單,為其自營賬戶牟取利潤,從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生不公平行為。

4.導致監(jiān)管成本加大

近些年來,盡管證監(jiān)會在加強監(jiān)管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進步,但我國證券市場的監(jiān)管與成熟市場相比還有較大差距,存在監(jiān)管指導思想未能完全落實、多層監(jiān)管體系不夠完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管力量嚴重不足、對投資者持別是中小投資者的保護缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個較好的政策環(huán)境基礎(chǔ);另外,股指期貨的引入是對原有交易機制的一大創(chuàng)新,在交割方式及運行規(guī)律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產(chǎn)生的對市場的不良影響,必然要求管理層在監(jiān)管方面投入更多的人力和物力。

三、應(yīng)對問題的對策和建議

1.建立嚴密的法規(guī)和監(jiān)管體系

為了保證股指期貨交易安全運作,必須建立嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。在成熟的市場,股票的現(xiàn)貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門監(jiān)管。美國有《商品交易所法》、《商品交易委員會法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨立監(jiān)管權(quán)的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監(jiān)管機構(gòu)上,由立法局設(shè)立了香港商品事物監(jiān)察委員會。目前,我國《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規(guī)中明確指出對于宏觀和微觀層面的風險監(jiān)管制度,通過立法加強保證金制度、價格限制制度、限倉制度、強行平倉和減倉制度、結(jié)算擔保制度和風險警示制度,約束各個層次投資者的行為[7]。我國在期貨交易方面已形成了中國證監(jiān)會――中國期貨業(yè)協(xié)會――期貨交易所三級監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式一定程度上有利于股指期貨的風險管理,但還不夠,應(yīng)該加強專業(yè)化監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應(yīng)加強央行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會三方的溝通和協(xié)調(diào),定期召開會議,相互交流信息,實現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。

2.科學合理地設(shè)計股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發(fā)揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標的指數(shù)。當前我國現(xiàn)有股票指數(shù)的設(shè)計存在嚴重不合理之處。一些大型上市公司在指數(shù)中占據(jù)了過多的權(quán)重,一兩只股票的異動就能對股指產(chǎn)生重大影響,導致投資者可以以較小的成本對其操縱。因此,有必要根據(jù)國際慣例,由權(quán)威機構(gòu)編制能綜合反映中國股市整體狀況的統(tǒng)一股票成份指數(shù),作為股指期貨合約的標的。從中國股市特征來看,成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占中國股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結(jié)算價、保證金等方面必須嚴格按照既有利于股指期貨流動性又有利于風險控制的原則進行設(shè)計。

3.重視期貨市場與股票市場的聯(lián)動

目前,國內(nèi)股市只能單向做多,缺乏做空機制。在期貨市場,投資者可以同時進行多空雙向交易,這樣就產(chǎn)生了市場不對稱問題。在股指期貨市場上做多的參與者可以通過買入股票達到推高指數(shù)的目的,實現(xiàn)在期貨和股票持倉上雙贏,會使現(xiàn)貨市場產(chǎn)生大規(guī)模震蕩,不利于維護市場的穩(wěn)定。所以,要進一步發(fā)展和完善股票現(xiàn)貨市場的沽空機制[9]。另外,為了提高股指期貨的風險監(jiān)控與運作效率,必須打破證券市場間的壁壘,加強兩個市場間頭寸的統(tǒng)一管理,建立風險管理的聯(lián)合機構(gòu),應(yīng)盡快建立一種約束制度使現(xiàn)貨與期貨市場相互制約,避免一個市場的波動在兩者之間循環(huán)而導致的放大效應(yīng)。

4.注重對投資者的培養(yǎng)和教育

股指期貨在國內(nèi)還是新生事物,廣大投資者包括機構(gòu)投資者對其并不十分熟悉,缺乏一定的風險意識與投資技巧。對于這種高風險的投資工具,無論是投資者還是管理者都需要具備一定的專業(yè)知識、風險意識與投資技巧。要通過對廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎(chǔ)知識和交易規(guī)則,能夠?qū)芍钙谪浭袌鲞M行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風險以及防范措施,不斷提高自身風險管理水平,樹立理性投資的觀念,從而維護市場平穩(wěn)運行。在股指期貨推出初期,可以通過較高的保證金要求、較大比例的交易基數(shù)來提高進入門檻,將投資者鎖定為機構(gòu)投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開放,用機構(gòu)投資者成熟的投資手段去引導中小投資者。

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第7篇：期貨投資步驟范文

關(guān)鍵詞：股指期貨；套期保值比率；交易策略

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.11.34 文章編號：1672-3309（2011）11-74-03

一、引言

股指期貨是以股票指數(shù)作為標的資產(chǎn)，交易雙方約定在將來某一特定時刻交收“一定點數(shù)的股價指數(shù)”的標準化合約。由于其以股價指數(shù)為標的資產(chǎn)，其交易存在一些特殊性質(zhì)：合約到期時，股指期貨采用現(xiàn)金結(jié)算交割而非實物交割；股指期貨合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時的價格點數(shù)乘指數(shù)點所代表的金額確定。滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。股指期貨的推出意味著單邊市的終結(jié),投資者(特別是機構(gòu)投資者) 從此便有了真正意義上的做空工具。投資者除了“做空”以外, 還可以利用股指期貨實現(xiàn)“套利”、“套期保值”等多種投資策略。它的推出不僅會對股票、基金和權(quán)證等金融工具產(chǎn)生重要的影響,而且還將能改變投資者的投資管理模式。

二、套期保值理論

金融市場主要有套期保值者、套利者和投機者三類交易者，其中，套期保值功能是遠期和期貨產(chǎn)生的根源，也是期貨最重要、最應(yīng)發(fā)展的領(lǐng)域。運用期貨進行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場存在一定的頭寸和風險暴露，運用期貨對現(xiàn)有的風險進行對沖的風險管理行為。運用期貨進行套期保值主要有兩種類型：多頭套期保值和空頭套期保值。多頭套期保值即通過遠期的多頭對現(xiàn)貨的空頭進行套保，這類投資者主要是擔心資產(chǎn)價格的上漲風險，其主要目的是鎖定未來的買入價格?？疹^套期保值即通過期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場的多頭進行套期保值，這類投資者主要是考慮到資產(chǎn)價格下跌的風險，其主要目的是鎖定未來賣出價格。

在具體運用套期保值策略的時候，主要考慮以下四方面的問題：⑴選擇合約的種類；⑵選擇合約的到期日；⑶選擇合約的頭寸方向；⑷選擇合約的交易數(shù)量。在合約的選擇中，同期保值者主要應(yīng)選擇具有足夠流動性且與被套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種，以盡量減少基差風險。在合約到期日的選擇上，一般的操作原則是盡量避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸，因為期貨價格在到期月中常常出現(xiàn)異常波動，可能給套期保值者帶來額外的風險。因此，在期貨到期日與套期保值時間無法完全吻合的情況下，投資者通常會選擇比套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種。如果出現(xiàn)套期保值的到期時間超過市場上所有可得的期貨合約到期時間的情況下，套期保值者可以使用較短期限的期貨合約，到期后再開立下一到期月份的合約，這個過程被稱為“套期保值展期”，但可能給套期保值帶來額外的風險。

三、最優(yōu)套期保值比率和相關(guān)研究回顧

自從Johnson 和Stein 開始引入Markowitz資產(chǎn)組合理論解釋套期保值問題后,最佳套期保值比率以及套期保值有效性問題逐漸成為期貨市場研究的熱點。他們認為交易者進行套期保值實際上是對現(xiàn)貨市場和期貨市場的資產(chǎn)進行組合投資, 套期保值者根據(jù)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和預(yù)期收益方差確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸, 以使收益風險最小化或效用最大化。到目前為止，在學術(shù)界和實務(wù)界最常見也是最一般性的是“最小方差套期保值比率”。所謂最小方差套期保值比率就是使得整個套期保值組合收益的波動性最小化的比率，具體是指套期保值收益的方差最小化，其基本的計算公式是h=，在得到h之后，實際需要的期貨合約數(shù)N=h×。最后，最小套期保值比率的方差有效性可以通過檢驗風險降低的百分比來確定，公式為e=，其中?滓2為現(xiàn)貨收益率的方差，?滓2為套期保值收益的方差。

隨著時間序列計量經(jīng)濟學的發(fā)展, 很多學者開始批評運用最小二乘法(OLS) 計算最小風險套期保值比率的缺點, 即殘差無效性問題。如Bell和Krasker證明了如果期貨價格的變化依賴于前期的信息, 那么這種傳統(tǒng)的計算方法將會錯誤地估計最小風險套期保值比率; Park和Bera指出,由于這種簡單的回歸模型會忽略現(xiàn)貨價格和期貨價格序列的異方差性, 因此傳統(tǒng)的OLS不適合最小風險套期保值比率的估計; Herbst、Kare和Caples以及Myers和Thompson也發(fā)現(xiàn)利用OLS進行最小風險套期保值比率的計算會受到殘差項序列相關(guān)的影響, 同時解釋變量與被解釋變量的協(xié)方差以及解釋變量的方差也應(yīng)該是考慮信息的條件統(tǒng)計量,為了消除殘差項的序列相關(guān)和增加模型的信息量,可以利用雙變量向量自回歸模型(B-VAR) 進行最小風險套期保值比率的計算,而且這種模型可以更廣泛應(yīng)用于各種期貨價格與現(xiàn)貨價格模式, 改善傳統(tǒng)模型受制于諸多前提假定的情況。

隨著20世紀80年代以后自回歸條件異方差模型（ARCH) 的發(fā)展和廣泛應(yīng)用,學者們開始從動態(tài)的角度研究最佳套期保值比率問題, 并且提出了一些基于條件方差的動態(tài)套期保值比率計算方法。另一個被更廣泛關(guān)注的問題是現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的協(xié)整關(guān)系對最小風險套期保值比率的影響。金融時間序列數(shù)據(jù)往往是非平穩(wěn)的, 為了得到平穩(wěn)的時間序列數(shù)據(jù), 研究者往往利用數(shù)據(jù)的變化量進行研究。協(xié)整理論同時考慮了金融時間序列的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)關(guān)系。他們認為,對于兩組非平穩(wěn)的時間序列數(shù)據(jù),如果存在一個平穩(wěn)的線性組合, 那么這兩組時間序列數(shù)據(jù)就存在協(xié)整關(guān)系, 同時也就一定存在一個誤差修正表達式(ECM)。誤差修正模型（ECM）同時考慮了現(xiàn)貨價格和期貨價格的不平穩(wěn)性、長期均衡關(guān)系以及短期動態(tài)關(guān)系。

四、股指期貨套期保值比率的實證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取和處理

本文選擇的數(shù)據(jù)為2010年4月19日至2011年10月19日滬深300股指期貨連續(xù)合約IF300和指數(shù)型基金ETF50日凈值日收盤價作為研究對象，數(shù)據(jù)來源于新浪通達信客戶端。Ft表示滬深300股指期貨連續(xù)合約日收盤價，St表示ETF50日單位凈值。LnFt和LnSt分別表示其對數(shù)序列。滬深300股指期貨連續(xù)合約日收益率Rft=?駐lnFt，ETF單位凈值日收益率RSt=?駐lnSt。

首先，進行價格序列的描述性統(tǒng)計和單位根檢驗。

從表1可以看出，滬深300股指期貨日收益率均值大于ETF50單位凈值日收益率，其方差也大于ETF50，說明其市場波動風險也稍大。從偏度和峰度分析，兩收益率序列都是左偏的尖鋒分布，從J-Q統(tǒng)計看，兩收益率序列都足夠大，不能認為兩收益率序列服從正態(tài)分布。

從表2中得出兩收益率序列的相關(guān)系數(shù)為0.91，兩者的相關(guān)性較高，可以利用IF300股指期貨對ETF進行套期保值。

其次，檢驗兩序列的平穩(wěn)性，對ETF50和IF300的對數(shù)序列和收益率序列進行單位根檢驗和PP檢驗，在分析它們平穩(wěn)性的同時以確定它們的單整階數(shù)，進而判斷兩者是否存在協(xié)整關(guān)系。

從表3中可以得出，ETF50的對數(shù)序列和收益率序列都是平穩(wěn)的，而IF300的對數(shù)序列是非平穩(wěn)的，一階差分后變?yōu)槠椒€(wěn)，說明對數(shù)序列存在一階單整。協(xié)整關(guān)系首先要求兩變量是相同的單整階數(shù)，由于lnSt的平穩(wěn)性和lnFt的一階單整，所以lnSt和lnFt不存在協(xié)整關(guān)系，由此基于協(xié)整關(guān)系的誤差修正模型（ECM）在此并不適用。

（二）套期保值比率的計算

由以上分析可以得出滬深300股指期貨日收益率序列和ETF50收益率序列都是平穩(wěn)的，但都不服從正態(tài)分布。同時由于LnFt和LnSt不存在協(xié)整關(guān)系，所以以下主要基于OLS模型、B-VAR模型和ARCH模型對套期保值比率進行估計。

1. OLS模型估計

回歸方程為

R-squared=0.831554

最優(yōu)套期保值比率h=0.892973。

2. B-VAR雙變量向量自回歸模型

其中 St、 Ft，分別為現(xiàn)貨和期貨的對數(shù)收益率，Cs、Cf為常數(shù)項， ?著ft、?著st為服從獨立分布的隨機誤差項，最優(yōu)套期保值比率為h= ，上述最優(yōu)套期保值比率也可通過下列回歸方程給出:

經(jīng)過回歸后得到回歸方程為

Rts=0.876557Rtf-0.107550RtS(-1)+0.100912Rtf(-1)

R-squared=0.834421 Durbin-Watsonstat=1.984269

最優(yōu)套期保值比率h=0.876557。

3.GARCH模型套期保值研究

OSL簡單線性回歸方程要求模型的殘差項是獨立同分布的, 而金融時間序列的擾動方差穩(wěn)定性通常比假設(shè)的要差。Engle(1982)發(fā)現(xiàn)大的及小的預(yù)測誤差常常會成群出現(xiàn)，變現(xiàn)存在一種異方差，其中預(yù)測誤差的大小取決于后續(xù)擾動下的大小。因此Engle提出了ARCH模型，并由Bollerslev,T(1986)發(fā)展為GARCH模型。應(yīng)用于金融時間序列套期保值的靜態(tài)模型一般為：

均值方差:

方差方程:

其中it-1為t-1時刻的信息集， ?滋t的條件方差?滓2t由三部分組成，即常數(shù)項?棕、前i期的殘差平方項?滋2t-i和前j期預(yù)測方差?滓2t-1。首先對模型中的回歸殘差項?滋t進行ARCH檢驗，在滯后階數(shù)為p=4時其結(jié)果如下：

(下轉(zhuǎn)87頁)

(上接75頁)此處的P值為0，說明殘差項?滋t存在ARCH效應(yīng)?；貧w結(jié)果為均值方程 Rst=0.866032Rft

方差?滓2t=2.21E-05+0.193263?滋2t-1-0.037086?滋2t-2+0.090529?滋2t-3+0.068505?滋2t-4 R-squared=0.831501

再對這個方程的異方差進行ARCH LM檢驗，得到均值方程的殘差序列在滯后階數(shù)p=4時統(tǒng)計結(jié)果：

此時的P值概率為96.8%，可以認為該殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，說明此模型消除了最小二乘法(OLS)殘差序列的條件異方差。此模型的最優(yōu)套期保值比率h=0.866032。

五、運用股指期貨套期保值交易策略

第一，對已有的投資組合進行系統(tǒng)性風險性測定。系統(tǒng)性風險是總收益變動中由影響所有股票價格的宏觀性因素造成的那一部分。它源于公司之外,由政治、經(jīng)濟、社會、心理等因素引起,而且作用時間長,涉及面廣,這類風險無論購買何種股票都無法避免,不能用多元化投資來規(guī)避。一般用β系數(shù)表示股票的系統(tǒng)性風險的相對程度,用R2表示股票系統(tǒng)風險絕對大小。系統(tǒng)性風險越大，說明投資組合運用股指期貨進行套期保值的有效性更高。 第二，從投資組合中剔出系統(tǒng)性風險較低的股票，保留系統(tǒng)性風險較高的股票。此步驟是為了更好地消除非系統(tǒng)性風險對套期保值效果的影響。

第三，對市場行情做好研判的前提下，確定套期保值的期限和合約數(shù)。本文中分別以O(shè)LS、B-VAR、ARCH模型說明了合約數(shù)的計算方法，具體情況下，可以考慮期貨合約收益率與組合收益率的協(xié)整關(guān)系，誤差修正關(guān)系以及收益率波動的集聚性等特征，確定最佳的套期保值比率，然后計算出所需的合約數(shù)。

第四，建倉后持續(xù)評估組合風險性大小，動態(tài)評估套期保值組合的有效性，一旦風險性超出可以承受的比率，套保的有效性大大降低，則考慮在一定的條件下結(jié)束套期保值策略或者對期貨合約數(shù)重新進行調(diào)整，對期貨合約進行加倉或減倉處理。

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第8篇：期貨投資步驟范文

關(guān)鍵詞：期貨合約；遠期合約；套期保值；投機套利

衍生金融工具是指在基礎(chǔ)金融工具交易之上，為減少及轉(zhuǎn)移金融市場風險所派生出來的另一類金融工具。衍生金融工具的交易對象是合約，而不是合約的標的物，但其價值取決于標的資產(chǎn)基礎(chǔ)金融工具的市場價格波動。常見的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)為外匯、利率及證券，相應(yīng)的衍生金融工具的分類大致為金融期貨、金融遠期、金融期權(quán)和金融互換。隨著衍生金融工具的興起，其復雜性與靈活多變性為傳統(tǒng)的會計理論框架帶來了極大的挑戰(zhàn)。金融風險管理的關(guān)鍵在于信息披露，而這則取決于會計程序的規(guī)范。準則制定機構(gòu)對金融工具表內(nèi)列報與表外披露關(guān)系的探討與實踐也歷經(jīng)了漫長的演進過程。目前，《國際會計準則第32號―金融工具：披露和列報》及《國際會計準則第39號――金融工具：確認和計量》為衍生金融工具的確認、計量、列報和披露提供了規(guī)范性指引。我國現(xiàn)行會計準則體系中，《企I會計準則第22號――金融工具確認和計量》、《企業(yè)會計準則第23號――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《企業(yè)會計準則第24號――套期保值》及《企業(yè)會計準則第37號――金融工具列報》也對金融工具如何在財務(wù)報表中反映作出了規(guī)定。

期貨合約、遠期合約作為衍生金融工具里的主要兩類，本文就以期貨、遠期合約為例，先分析這兩類衍生金融工具的交易機理，再按照會計準則規(guī)定探討其各自會計處理。由于企業(yè)持有衍生金融工具的目的不僅是套期保值，還存在投機套利。前者是為對沖基礎(chǔ)金融工具或者是現(xiàn)貨價值波動風險、提前鎖定成本而進行的一種價格保證的交易。后者則是基于對未來價值趨勢預(yù)測，通過低買高賣，單純?yōu)楂@利而進行的交易。為充分反映這兩種不同目的的業(yè)務(wù)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的不同影響，及不同的交易風險，衍生金融工具會計對這兩種交易的會計處理有不同的要求。所以本文還分別探討了這兩種持有目的下各自業(yè)務(wù)的會計處理方法。

一、期貨合約交易機理及會計處理

期貨合約是指合約雙方規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和規(guī)格的商品或金融資產(chǎn)的，由期貨交易所統(tǒng)一制定的標準化合約。買賣雙方均需在交易所執(zhí)行合約，交易所通過保證金賬戶或逐日結(jié)算確保合約的履行。一旦交易一方未能足額交付保證金，交易所則采取強制平倉措施，使期貨合約具有良好的履約保證。期貨合約因每日結(jié)算，使交易雙方當天的盈虧得以實現(xiàn)，形成實際的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的流入或者流出。而這樣的內(nèi)容是其他合同、協(xié)議等所不具有的。基于此，準則要求通過設(shè)置“期貨保證金”賬戶，記錄交付的保證金及其變化情況，保證金業(yè)務(wù)一直貫穿期貨合同初始計量、后續(xù)計量及終止確認的全過程。具體來講，企業(yè)在買入或賣出期貨合約建倉時，要記錄交付期貨保證金的業(yè)務(wù)。在對期貨合約持倉期間，期貨價格發(fā)生變動時，要記錄因有利變動而增加的或因不利變動而支付追加的保證金業(yè)務(wù)。當對期貨合約進行平倉時，還要記錄將支付的保證金收回的業(yè)務(wù)。由此可見，期貨合約有關(guān)的保證金業(yè)務(wù)是期貨合同會計的主要內(nèi)容。并通過設(shè)置“套期損益”、“期貨損益”賬戶，記錄期貨合約價格變動形成的持倉浮動盈虧或平倉盈虧，期貨交易發(fā)生的手續(xù)費也通過該賬戶核算?！疤灼趽p益”賬戶針對套期保值業(yè)務(wù)，“期貨損益”賬戶則是針對投機套利業(yè)務(wù)，以分別列示不同目的業(yè)務(wù)的盈虧情況。無論是套期業(yè)務(wù)還是投機套利業(yè)務(wù)，期貨合約會計均需設(shè)置“購進期貨合同”、“賣出期貨合同”賬戶，來登記合同的買入或賣出，即建倉或平倉之時。并通過設(shè)置“期貨交易清算”賬戶作為輔助登記或沖銷業(yè)務(wù)，類似一般業(yè)務(wù)中的固定資產(chǎn)清理賬戶。這筆業(yè)務(wù)的設(shè)置體現(xiàn)了，雖然期貨合約大多不會進行標的物的實物交割，且僅是支付了保證金及交易的手續(xù)費。但為了實現(xiàn)衍生金融工具的表內(nèi)列報，充分發(fā)揮期貨合約會計的作用，按照重要性原則均需反映期貨合約名義金額相關(guān)的資產(chǎn)或負債。由于套期保值與投機套利的交易實質(zhì)不盡相同，本文分別討論其會計處理的思路和方法。

（一）期貨合約套期保值會計

我國企業(yè)會計準則要求期貨合約會計需首先按業(yè)務(wù)目的對期貨業(yè)務(wù)進行劃分。如果滿足套期保值項目的標準，期貨合約則要按套期保值的方式處理，將期貨合約市場價值的變化計入被套期保值項目的價值中，構(gòu)成被套期保值項目價值的組成內(nèi)容。通過設(shè)置“套期工具”和“被套期項目”賬戶，核算、記錄企業(yè)的套期保值項目及被套期保值項目的情況?！疤灼诠ぞ摺焙怂闫髽I(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)（包括公允價值套期、現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營凈投資套期）套期工具公允價值變動形成的資產(chǎn)或負債?！氨惶灼陧椖俊眲t主要反映核算企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)被套期項目公允價值變動形成的資產(chǎn)或負債。對境外經(jīng)營凈投資、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)等使企業(yè)面臨公允價值或現(xiàn)金流量風險變動的投資項目，均可被指定為被套期項目。值得注意的是，套期必須與具體可辨認并被指定的風險有關(guān)，且最終會影響企業(yè)的損益。

國際財務(wù)報告準則和我國《企業(yè)會計準則第24號――套期保值》中將套期保值分為三類：公允價值套期、現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營凈投資套期，其各自的會計處理方法也是不一樣的。本文著重討論公允價值套期的情況，公允價值套期中，套期工具因公允價值變動形成的利得或損失直接計入當期損益。被套期項目因被套期風險形成的利得或損失也應(yīng)當直接計入當期損益，同時調(diào)整被套期項目的賬面價值。以攤余成本進行后續(xù)計量的金融資產(chǎn)也需按此規(guī)定進行會計處理。本文以利率期貨為例，展示期貨合約套期保值會計的處理。

例1：2016年1月，A公司持有B公司發(fā)行的100 000元的公司債，并將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2016年3月，A公司打算在6月份將持有的B公司債券出售。為了避免債券出售前利率上升，債券價格下降的風險。A公司在4月1日賣出10份面值10 000元的債券期貨合約，總合同價格98 500元。由于5月份市場利率的上升，導致該期貨合約市價總值在5月份下降了5000元，A公司持有的B公司債券債券市值為96000元，價值實際損失了4000元。A公司于5月31日買入10份期貨合同平倉。期貨合約初始保證金數(shù)額為3000元，每次交易的手續(xù)費為500元。

分析：該公司在短期內(nèi)欲出售B公司債券，賣出期貨合約的目的為抵消利率變動導致的債券價值波動風險。被套期保值項目為B公司債券價值，此套期保值為公允價值套期保值。具體會計處理如下：

（1） 4月1日A公司賣出期貨合約建倉。

借：期貨交易清算98 500

貸：賣出期貨合同98 500

借：被套期項目

――可供出售金融資產(chǎn)100 000

貸：可供出售金融資產(chǎn)100 000

（2） 4月1日A公司交納初始保證金及交易手續(xù)費。

借：期貨保證金 3 000

套期損益――手續(xù)費500

貸：銀行存款 3 500

（3） 5月1日A公司由于期貨交易盈利增加的保證金。

借：期貨保證金5 000

貸：套期損益 5 000

（4） 5月31日A公司購入期貨合約平倉，并交付交易手續(xù)費。

借：購入期貨合同 93 500

J：期貨交易清算 93 500

借：賣出期貨合同98 500

貸：購入期貨合同95 000

期貨交易清算 5 000

借：套期損益――手續(xù)費500

貸：銀行存款 500

（5） 5月31日A公司收回期貨保證金8000元（3000+5000）。

借：銀行存款8 000

貸：期貨保證金8 000

（6）5月31日A公司調(diào)整被套期項目的賬面價值。

借：套期損益4 000

貸：被套期項目

――可供出售金融資產(chǎn)4 000

借：可供出售金融資產(chǎn) 96 000

貸：被套期項目

――可供出售金融資產(chǎn)96 000

準則中規(guī)定，在套期保值列報時，若符合公允價值套期的情況，則“套期工具”、“被套期項目”科目的期末借方余額應(yīng)列示在資產(chǎn)負債表中的“衍生金融資產(chǎn)”項目，貸方余額應(yīng)列示在“衍生金融負債”項目，“套期損益”科目的發(fā)生額應(yīng)列示在利潤表中的“公允價值變動收益”。

（二）期貨合約投機套利會計

我國企業(yè)會計準則中規(guī)定，若期貨合約不能滿足套期保值項目的標準，則要按照投機套利會計規(guī)定處理。投機套利業(yè)務(wù)中，期貨合約市場價值的變化隨保證金的增減變化，計入企業(yè)當期損益，進而影響企業(yè)當期的綜合收益。與套期保值相較，期貨合約的投機套利者沒有對現(xiàn)貨進行相應(yīng)的交易，沒有對沖機制安排。而是僅通過買賣期貨合約，利用價格波動賺取預(yù)期差異來謀求利潤，在市場價格變化期間即應(yīng)確認期貨合約的利得或損失。發(fā)生的與期貨合約相關(guān)的手續(xù)費，在發(fā)生當期也計入當期損益，影響企業(yè)本期利潤。由此可見，投機套利的會計處理辦法符合其交易實質(zhì)，能真實、及時的在報表中反映此類型經(jīng)濟活動的運行后果。本文在這部分內(nèi)容中，以股指期貨投機套利業(yè)務(wù)為例，演示期貨合約投機套利的具體會計處理。

由以上例題的會計處理不難看出，套期保值項目比投機套利項目會計處理步驟要多。以公允價值套期為例，套期保值會計需多出一項“被套期項目”業(yè)務(wù)，需記錄被套期項目因被套期風險形成的利得或損失而進行的賬面調(diào)整。且期貨合約雖未按照合同名義金額進行現(xiàn)金交易，大多數(shù)情況下也沒有標的物的交割。但在建倉與平倉時，期貨合約會計需按照合同名義價值總額列示此項業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)與負債。

二、遠期合約交易機理及會計處理

遠期合約是指交易雙方約定在未來某一確定時間按確定的價格交割一定數(shù)量的標的商品的合約，往往以外匯為標的資產(chǎn)。不同于期貨合約，遠期合約通常不在交易所內(nèi)交易，只要雙方同意，便可以任意設(shè)定日期、交易金額、及數(shù)量，且遠期合約的價值是從合約開始執(zhí)行之時到當期時刻的價值變化，非每日結(jié)算。沒有獨立第三者參與、執(zhí)行、強制該衍生品交易的實現(xiàn)。因此，遠期合約交易形式靈活、高度面向用戶，但存在不履約的風險。與期貨合約持有目的類似，遠期套期保值者往往通過遠期合約金融衍生品來管理風險，回避價格風險或提前鎖定成本。在實際業(yè)務(wù)中，企業(yè)往往是通過期匯合約對公司已發(fā)生的外幣債權(quán)、債務(wù)進行套期保值，可以抵消匯率變動的風險。投機者則利用遠期合約衍生品來下賭注，自行承擔資本風險，通過市場價值波動來牟取價差利潤。故對于遠期合約會計，準則也要求首先按照衍生金融工具持有目的和具體應(yīng)用，將遠期合約會計分為套期保值會計和投機套利會計。與期貨合約處理原則一致，投機套利業(yè)務(wù)不屬于防險會計準則范圍，一般的處理要求是將套期保值項目公允價值所致的利得和損失，在發(fā)生時即直接計入當期損益。在賬戶設(shè)置上，也需設(shè)置“套期工具”、“被套期項目”去核算、記錄企業(yè)的套期保值項目及被套期保值項目的情況。在這部分內(nèi)容中，本文將以外匯遠期合約為例，簡稱期匯合約，探析遠期合約的具體會計處理方法。

（一）遠期合約套期保值會計

例2：A公司12月初從美國進口B公司的一批商品，商品總價50 000美元，約定3個月后以美元結(jié)算貨款。交易日人民幣對美元的即期匯率為6.5：1。為了規(guī)避匯率波動的風險，A公司與銀行簽訂了3個月以后按6.55：1的匯率購買50 000美元的期匯合同。當年資產(chǎn)負債表日的即期匯率為6.6：1，且遠期外匯合約的市場價值為，2個月美元對歐元的遠期匯率為6.65：1，次年3月1日的即期匯率為6.59：1。A公司的具體會計處理如下：

（1）A公司12月1日購進商品。

借：庫存商品 325 000

貸：應(yīng)付賬款 325 000

借：應(yīng)付賬款 325 000

貸：被套期項目――應(yīng)付賬款

325 000

因簽訂的遠期外匯合同的公允價值為零（6.5

（2）資產(chǎn)負債表日，調(diào)整套期保值賬面價值，遠期外匯合同的公允價值=（6.65-6.55）×50 000/（1+2%×2/12）=4983。

借：套期工具――遠期外匯合同

4983

貸：套期損益 4983

被套期項目的公允價值變動=（6.6-6.5）×50000=5000

借：財務(wù)費用 5000

貸：被套期項目――應(yīng)付賬款

5000

（3）結(jié)算日遠期外匯合同的公允價值=（6.59-6.55）×50 000=2000，應(yīng)確認的套期損失為4983-2000=2983，且應(yīng)付賬款賬面價值減少（6.6-6.59）×50 000=500。

借：套期p益 2983

貸：套期工具――遠期外匯合同

2983

借：被套期項目――應(yīng)付賬款 500

貸：財務(wù)費用 500

（4）A公司按照約定的遠期匯率進行支付貨款

借：被套期項目――應(yīng)付賬款

327 500

貸：銀行存款 329 500

（5）A公司將各套期賬戶沖平。

借：被套期項目――應(yīng)付賬款

329 500

貸：銀行存款 329 500

借：被套期項目――應(yīng)付賬款 2 000

套期損益 2 000

貸：套期工具――遠期外匯合同

2 000

財務(wù)費用 2 000

在本例中由于被套期項目是應(yīng)支付的貨幣，除了記錄套期工具公允價值變動，外幣應(yīng)付業(yè)務(wù)由于匯率變動而形成的利得或損失，也應(yīng)記入當期損益。

（二）遠期合約投機套利會計

遠期外匯合約投機套利會計適用《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》的規(guī)定。具體來講，準則要求其公允價值變動大于零的部分，應(yīng)計入交易性金融資產(chǎn)，同時確認當期損益。

例3：A公司預(yù)計在未來階段美元將貶值，在2015年11月初便與銀行簽訂遠期合同，于2016年4月以人民幣對美元7：1的匯率賣出10萬美元。假定：2015年11月1日，人民幣對美元即期匯率為7.2：1。資產(chǎn)負債表日，人民幣對美元即期匯率為6.95：1，2016年4月1日，人民幣對美元的即期匯率為6.9：1。

（1）A公司2015年11月1日，因為遠期外匯合約公允價值為0，不需做會計處理。

（2） A公司資產(chǎn)負債表日，由于匯率下跌，遠期外匯合約公允價值=（7-6.95）×100000=5000

借：交易性金融資產(chǎn) 5 000

貸：公允價值變動損益 5 000

（3）A公司2016年4月1日進行實物交割。

借：銀行存款 700 000

公允價值變動損益 5 000

貸：銀行存款――美元 690 000

交易性金融資產(chǎn) 5 000

投資收益 10 000

三、關(guān)于處理及列報的思考

綜上，期貨合約會計處理與遠期合約會計處理思路大體一致，都需按照業(yè)務(wù)目的劃分套期保值會計和投機套利會計，但具體步驟又有不同。遠期合約因其非標準化特點，不需要進行保證金業(yè)務(wù)處理，也不需先按照合同名義金額確認面向未來的資產(chǎn)或負債，而是結(jié)合公允價值會計，將遠期合約的理論價值計入賬簿。從前文的具體應(yīng)用中可看出，公允價值計量屬性無論是在資產(chǎn)負債表衍生工具會計中還是衍生工具價值變動會計中都得到了極大的應(yīng)用，符合國際準則以公允價值作為金融工具的基本計量屬性的要求，使得合約從訂立到履約的過程中，都能夠及時反映其價值波動。但高復雜性的衍生金融工具，僅通過表內(nèi)列報無法全面滿足投資者的信息需求。所以準則除了對金融衍生工具要規(guī)范會計處理、列報工作，還應(yīng)加強對衍生金融工具表外披露要求的改善，以更好的提高會計信息的“決策有用性”。

參考文獻：

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[4]馬克. 衍生工具與套期會計[M].立信會計出版社，2009.

[5]施兵超. 金融衍生產(chǎn)品[M].復旦大學出版社，2008.

第9篇：期貨投資步驟范文

此前的2012年3月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)的發(fā)改委《關(guān)于2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》中指出，要“穩(wěn)妥推進原油等大宗商品期貨”。

上世紀90年代，我國曾出現(xiàn)過石油期貨交易，到1998年大規(guī)模期貨行業(yè)清理整頓之后，我國僅保留了大連、上海、鄭州三家期貨交易所。同時，取締了所有石油期貨交易品種。在目前新的經(jīng)濟形勢之下，預(yù)計推出的原油期貨則具有不同以往的時代意義。

證監(jiān)會主席郭樹清4月17日曾表示，我國目前每年新增原油消費絕大部分依賴進口，進口量之大占到全球新增產(chǎn)量的70%到80%。目前亞太地區(qū)已有部分國家或地區(qū)推出了原油期貨，但都屬區(qū)域性市場。我國將繼美國、英國后推出第三個全球性原油期貨市場，以爭奪原油定價權(quán)。

不難看出，將要推出的原油期貨已被貼上了“中國標簽”，我國期貨市場的國際化也備受期待。

然而，在資本項目開放和人民幣改革的步伐中，如何解決好原油期貨流通環(huán)節(jié)的障礙和提高國際影響力的問題，成為關(guān)鍵所在。

計價選擇

在原油期貨的設(shè)計方案中，首先被提及的是計價方式問題。業(yè)內(nèi)人士表示，上報給監(jiān)管部門的兩套方案，第一套“準方案”是以美元計價，人民幣結(jié)算；第二套備用方案則以人民幣計價。

宏源期貨首席分析師吳守祥稱，第一套方案是為了方便國際投資者參與，國外流通的人民幣比較少，國際投資者手上一般都是美元，以美元報價有利于國內(nèi)市場形成有國際影響力的市場。

相比之下，以人民幣計價更利于國內(nèi)投資者的參與。

一位期貨專家分析，以美元計價的可行性更大一些，是因為這會推動國內(nèi)的人民幣改革，和國內(nèi)的基本賬戶的放開，這和金融市場發(fā)展的大方向一致。

首創(chuàng)期貨公司能源化工部高級研究員高春民說，以美元計價利于市場的順利開展，未來中國的期貨市場可能更容易被國際資本認可。

然而，無法回避的阻礙依然存在?！霸谥袊谪浭袌隼铮瑳]有出現(xiàn)過以美元計價的方式，日后人民幣和美元能否進出較為自由是很重要的。另外，這對于服務(wù)國內(nèi)企業(yè)的方面幫助較小。同時關(guān)系到重要的交割問題，許可證制度使得只有少數(shù)企業(yè)擁有大量石油，如果進行實物交割，能拿得出石油的空頭很少，流通環(huán)節(jié)的方面無法回避。有可能原油期貨推出的時間比市場預(yù)期的要晚。”高春民說。

也有專家表示，原油期貨市場涉及貨幣問題，國家希望原油期貨真正發(fā)揮作用的決心會促進貨幣政策的加快推進。

業(yè)內(nèi)人士強調(diào)，我國期貨市場很久沒有直接對國外投資者開放，如果原油期貨順利推出，將會突破這個概念。用美元計價固然方便了國際投資者，但對于國內(nèi)投資者來說，人民幣如何兌換成美元就成了問題；另一方面，國際投資者也有投資人民幣的，交易時又如何換成美元？實際上考慮到我國外匯市場開放程度和人民幣國際化進程，都應(yīng)是逐步的過程。也有可能在某一個前進過程中出現(xiàn)跳躍性發(fā)展，加快質(zhì)變的發(fā)生。

中國人民銀行行長助理李東榮表示，選擇結(jié)算貨幣更重要的是，用這種貨幣是可靠的，并且需要水到渠成。

中國是最大石油進口國之一，石油對外依存度已經(jīng)達到57%，中國的需求會對世界的價格產(chǎn)生影響，如果我國有石油期貨可能會使其價格更有影響力，但以美元或人民幣計價還要取決于交易對方是否接受。中銀國際控股有限公司首席經(jīng)濟學家曹遠征表示。

“中國時區(qū)”

我國推出原油期貨，在交易上將填補全球時間上的空缺，是比較優(yōu)勢所在。

吳守祥稱，中國的原油期貨市場將會為境外投資者提供另一個新時區(qū)，即第三個八小時。第一個時區(qū)在英國，第二個在中國，第三個在美國。“對國際投資者來說，如果每個時區(qū)都很活躍，交易便不是跳躍的，一旦其他時區(qū)發(fā)生局部戰(zhàn)爭、地震等一些突發(fā)事故而導致原油價格暴漲，中國這個時段可能就會彌補很大損失，而中國恰恰給國際投資者提供了一個良好的轉(zhuǎn)移做空的時段?！眳鞘叵檎f。

目前，原油期貨在全球有幾個不同的定價中心，美國紐約原油是美洲的定價權(quán)，歐洲以英國布倫特原油為主，亞洲跟隨辛塔價格。

吳守祥認為，亞洲的貿(mào)易現(xiàn)狀和美國紐約原油相距比較大。中東地區(qū)本身是有交易所的，但主要作為產(chǎn)出國，交易所的影響力很小。亞洲區(qū)域，日本、韓國、印度的石油需求都較大，中國同樣如此，而且對油的需求可能還會逐步上升，做得開放一些可能會有影響力的。

國際能源署4月12日月度石油市場報告預(yù)測，2012年全球石油日均需求將達8990萬桶，比去年日均需求量增加0.9%，與此前一月的預(yù)期相同。國際能源署還預(yù)計，2012年中印日韓的石油需求量將占到全球總量的五分之一以上。

談及未來對于國際投資者的中國吸引力，不少專家認為，中國經(jīng)濟的高增長始終是受人關(guān)注的，包括中國在內(nèi)的亞洲，不僅是經(jīng)濟增長熱點，也是全球交易活躍的地區(qū)，而之所以很長時間沒有影響力，是因為市場開放程度的限制。

吳守祥稱，美國主導金融市場多年，很大程度上已經(jīng)主宰了世界的原油市場，雖然定價權(quán)不是簡單能形成的，但我們依然可以在開放的市場中爭取一定的話語權(quán)，然后逐步發(fā)揮中國時段的影響力，使企業(yè)規(guī)避價格波動風險。

一位業(yè)內(nèi)人士坦言，一個期貨定價中心的形成不是輕而易舉的，從全球而言，中國期貨市場交易是很活躍的。但期貨市場定價全球的角色是歷史長期演變的結(jié)果，對于原油這個品種來說，能在中國形成亞洲定價中心同樣需要長遠的打算，但不能否認的是，不同歷史階段的定價和發(fā)現(xiàn)價格功能與該市場的供求變化密切相關(guān)。

此外，吳守祥還表示，“中國企業(yè)在國際市場做石油期貨，需要通過國外的公司，你參與人家的市場，人家自然清楚你的交易狀況，所以中國人買進的時候，價格就容易抬高，商業(yè)秘密也容易被泄露，這對我國是很不利的。如果在國內(nèi)就有所不同，有一定隱秘性，利于企業(yè)的套期保值。”

國際化挑戰(zhàn)

國際市場必然要有國外投資者的參與，因此適合的機制顯得尤為重要，不把國外投資者放進來，就不能叫國際市場，更談不上國際影響力。

業(yè)內(nèi)人士介紹，美國的紐約油有很多對沖基金和ETF，投資者通過量化基金參與本土的原油期貨，使其活躍度很強，紐約油交易以本土為主，加之開放的期貨制度，相比于我國，情況不同。

“亞洲范圍內(nèi)，新加坡、日本、印度均有原油期貨的交易，目前亞洲比較重要的能源中心是新加坡。我國的大宗商品如大豆和棉花等在全球交易量已經(jīng)很高，但是仍然缺乏一定的國際影響力，因為做交易的都是中國人，并且是在中國的范圍內(nèi)，即使有一些國外的參與資金，也是以在中國注冊公司的方式進行投資，不開放的市場想要有國際影響力是很難的。所以我們現(xiàn)在需要考慮的不是把量做上去，而是把國際影響力做上去?！备叽好癖硎尽?/p>

業(yè)內(nèi)人士認為，資本市場的開放程度和國家的經(jīng)濟實力對期貨品種的活躍程度有很大影響，國際性的市場與這兩點密不可分。

原油期貨可能會帶來的境外資金流入風險，業(yè)內(nèi)人士解釋，如果希望原油期貨真正發(fā)揮作用，就需要放開相應(yīng)的資本市場，以及相應(yīng)的人民幣匯率制度，如果這些都在穩(wěn)步推進的話，那么我們應(yīng)該充滿信心地應(yīng)對國際挑戰(zhàn)。

吳守祥稱，目前有些資本項目經(jīng)放開了一部分，如果按照人民幣國際化進程逐漸開放，建立有一定影響的市場是有可行性的。