風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

風(fēng)險(xiǎn)關(guān)不通過，其它一切都是免談。

數(shù)據(jù)顯示，2005年，我國非金融類對外直接投資69.2億美元，較上年同期增長25.8%；2006年，我國非金融類對外直接投資161.3億美元，同比增長31.6%；截至2006年底，我國累計(jì)非金融類對外直接投資733.3億美元。 非金融類對外直接投資連續(xù)三年上漲，漲幅也越來越大，對外投資發(fā)展速度也越來越快。因此，風(fēng)險(xiǎn)保障的需求就更大。

鄭磊介紹說，對外直接投資需要考慮的因素有很多，但是風(fēng)險(xiǎn)是一般企業(yè)在進(jìn)行對外貿(mào)易時(shí)最先需要考慮的一大要素。只有風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)可接受范圍之內(nèi)，才有可能進(jìn)一步考慮產(chǎn)品的開發(fā)、工廠的選址以及長遠(yuǎn)的規(guī)劃等問題。但是，在對外直接投資中，也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)都難以捕捉，防不勝防的，因此，再成熟的風(fēng)險(xiǎn)評級報(bào)告也有難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。比如說，按照評級顯示，意大利是相當(dāng)成熟的市場，風(fēng)險(xiǎn)級別很低，但是卻也出現(xiàn)過企業(yè)貨物被燒的風(fēng)險(xiǎn)。“對于一些人力不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，解決的關(guān)鍵就不在于如何評級警示風(fēng)險(xiǎn)，而在于提供相應(yīng)配套的保險(xiǎn)保障?！编嵗谡J(rèn)為。

據(jù)記者了解，在歐美等發(fā)達(dá)國家，針對對外投資風(fēng)險(xiǎn)防范和保障方面，無論是保險(xiǎn)公司還是政府的防御措施都相當(dāng)成熟。而我國由于起步較晚，企業(yè)對外直接投資經(jīng)驗(yàn)貧乏，政府方面在對外資貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)方面的工作也很薄弱。資料顯示，由商務(wù)部提供的對外投資數(shù)據(jù)以及外部投資環(huán)境，在時(shí)間上以及內(nèi)容上均相對分散，缺乏整體性和可觀性。

“以前企業(yè)進(jìn)行對外投資貿(mào)易，大部分風(fēng)險(xiǎn)警示都是由商務(wù)部或外資司不定期，隨機(jī)性很強(qiáng)，而且基本上也都是能預(yù)料到常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。比如說，匯率的風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)爭的風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)一個(gè)企業(yè)在一個(gè)地方已經(jīng)有巨大投資的時(shí)候，不定時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警出現(xiàn)，企業(yè)也不能馬上就撤資。這種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方式存在很大的缺陷性?！编嵗谡f。

《報(bào)告》的中國出口信用保險(xiǎn)公司，是我國惟一一家承辦政策性出口信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)主要是海外投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、來華投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和租賃保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。投資保險(xiǎn)的產(chǎn)品種類包括，海外投資（股權(quán)）保險(xiǎn)、海外投資（債權(quán)）保險(xiǎn)、來華投資（股權(quán)）保險(xiǎn)、來華投資（債權(quán)）保險(xiǎn)、海外租賃保險(xiǎn)和來華租賃保險(xiǎn)。

“《國家風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》對企業(yè)開展跨國經(jīng)營評估，規(guī)避海外政治性風(fēng)險(xiǎn)提供指導(dǎo)是十分必要的，有利于我國出口貿(mào)易、海外工程承包和海外投資平穩(wěn)發(fā)展?！鄙虅?wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院梅新育博士說。

第2篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 資本 來源 結(jié)構(gòu)

一、中國風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源分析

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸成為了一個(gè)熱門話題，出現(xiàn)頻率也日漸提高，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)也努力向著多元化的方向發(fā)展，包括政府風(fēng)險(xiǎn)投資資本、國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本、外資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資資本、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資資本和其他類型風(fēng)險(xiǎn)投資資本。見表1。

注：國內(nèi)企業(yè)資本指國內(nèi)非國有獨(dú)資公司資本。

資料來源：李愛民，2002，第52頁；《2003中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》，第14頁；《2005中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》，第8頁。

由表1可以看出，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源主要是政府資本、國內(nèi)企業(yè)資本，以及外資資本。但隨著我國加入WTO，更深入地參與世界貿(mào)易，企業(yè)對政府資本的依賴逐漸減小，但政府資本仍然起著主導(dǎo)作用；國內(nèi)非國有獨(dú)資公司資本躍升為第二大資本來源。并且由于國內(nèi)越來越多的金融機(jī)構(gòu)的建立，他們更頻繁地參與金融市場的活動(dòng)，使得我國對外資資本的依賴也呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，金融機(jī)構(gòu)資本所占比重有了較大程度的提升。表1中的其他資本是指除以上類型的風(fēng)險(xiǎn)投資資本以外的來源，這一來源經(jīng)歷了從無到有的過程，到了2004年，其比重已接近于金融機(jī)構(gòu)資本。

二、美國資本來源分析

風(fēng)險(xiǎn)投資是美國經(jīng)濟(jì)鏈條中很有特色和魅力的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，為美國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行做出了巨大的推動(dòng)，像蘋果、微軟和英特爾公司都是借助于風(fēng)險(xiǎn)資金成長和發(fā)展起來的。表2列出了美國近十年風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢。

從表2可以看出，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資中養(yǎng)老金占的比重雖然整體有一個(gè)下降趨勢，但相對于其他資本來源，仍然居于絕對優(yōu)勢。銀行和保險(xiǎn)公司的作用除個(gè)別年份外都在不斷加強(qiáng)，成為美國風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者。公司資本主要是指大型企業(yè)基金，它們在風(fēng)險(xiǎn)投資資本中所占的比重在1997年達(dá)到25％后就呈現(xiàn)出逐年下降，到了2003年只占到了2％，但它們對處于早期發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，仍然是獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資本的重要來源。20世紀(jì)80年代以后，由于養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者的介入，個(gè)人和家庭的投資比重逐漸下降，1993年～2003年期間基本穩(wěn)定在10％左右。

注:1995年～2003年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中沒有包括國外資本來源。

資料來源:1993年～1994年的數(shù)據(jù)來源于Paul.A.Gompers（1999）;1995～2003年的數(shù)據(jù)來源于Venture Economics Investors Services 2006。

三、中美風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源及結(jié)構(gòu)對比

由于美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較早，且由于美國政府資本的強(qiáng)大支持，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展非常迅速。本世紀(jì)初，美國政府資本讓位于民間資本，風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源更具多元化。機(jī)構(gòu)投資者成為主要的資本來源渠道，資本總量非常龐大，同時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力也很強(qiáng)，可以長期投資于需要長期資本的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的特征相符。

而中國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)只是最近幾十年才開始發(fā)展起來，因此與美國成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場相比，我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的發(fā)展歷程顯示出轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，其最為突出的表現(xiàn)就是風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源比較單一。從表1中可以看出，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)屬于政府主導(dǎo)型，政府資本和金融機(jī)構(gòu)資本占到了40％以上，而外資資本所占比重不升反降，沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，限制了我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的活力。由于更多的采用直接投資的形式，民間資本沒有被充分地吸引到這一領(lǐng)域，且中國目前尚未出現(xiàn)特定的天使投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源渠道的單一嚴(yán)重影響了我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

第3篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

一、國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的構(gòu)成和功能

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是指通過運(yùn)用各種法律、金融、投資工具和手段溝通和連接籌資者和投資者的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，由熟悉法律、金融、理財(cái)、投資、企業(yè)管理等方面的專家構(gòu)成，為客戶提供高水平的財(cái)務(wù)、法律咨詢與投資顧問等策略。一般包括有：行業(yè)協(xié)會、投資銀行、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信息、技術(shù)咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。從功能上看，中介服務(wù)系統(tǒng)提供財(cái)務(wù)顧問、融資服務(wù)、技術(shù)評估、市場評估、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值評估、資信評估、法律咨詢、信息咨詢等服務(wù)，形成對風(fēng)險(xiǎn)投資的有效輔助。

美國等發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)投資能發(fā)展到今日水平，是與其眾多高水平的以專門為風(fēng)險(xiǎn)投資提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)作用分不開的。風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)之所以能夠成功扮演其市場媒介的角色，是因?yàn)樗鼈兪煜た萍籍a(chǎn)業(yè)，并善于通過設(shè)計(jì)、創(chuàng)立和運(yùn)用適合科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的金融工具和手段，在科技項(xiàng)目市場和資本市場間牽線搭橋，使企業(yè)能夠獲得足夠、匹配的資金，同時(shí)使投資者能夠在風(fēng)險(xiǎn)得到最大控制的前提下參與科技項(xiàng)目的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。具體而言，它們的作用如下。

1.行業(yè)協(xié)會

行業(yè)協(xié)會是由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自發(fā)組織起來的行業(yè)自律組織，在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中充當(dāng)重要角色。尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期，行業(yè)協(xié)會對制定行業(yè)規(guī)范、培育市場、傳播知識、交流經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才具有不可替代的作用。

2.投資銀行

投資銀行是指經(jīng)營全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的范圍逐年擴(kuò)大，一方面是戰(zhàn)略顧問、財(cái)務(wù)顧問，另一方面又是資金的供給者，主要包括作為機(jī)構(gòu)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)起，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供資金；參與對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的聯(lián)合投資；作為風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司的委托人，負(fù)責(zé)管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供投資項(xiàng)目、管理投資項(xiàng)目等；提供傳統(tǒng)的詞融資。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要通過首次公開發(fā)行股票、收購兼并、資產(chǎn)清算等方式，而首次公開發(fā)行股票與收購兼并這兩種方式都是借助投資銀行來實(shí)現(xiàn)的。投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中采取收購兼并的退出時(shí)，主要從事以下業(yè)務(wù)：安排兼并、實(shí)施反兼并措施、確定兼并條件、提供融資安排；而在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公開發(fā)行股票的退出時(shí)，投資銀行一方面作為準(zhǔn)備上市企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問和保薦人，另一方面則作為股票發(fā)行的包銷商。

3.律師及會計(jì)師事務(wù)所

律師及會計(jì)師事務(wù)所的職責(zé)在于提供真實(shí)、公允的會計(jì)信息，降低投資者使用會計(jì)信息進(jìn)行投資決策的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。律師事務(wù)所為風(fēng)險(xiǎn)投資提供法律保障。律師事務(wù)所可以對企業(yè)進(jìn)行審查，包括當(dāng)事人的主體資格、產(chǎn)權(quán)歸屬、有無重大訴訟、債權(quán)債務(wù)狀況，起草和修改公司章程與契約、參與談判、審查各種法律文件、設(shè)計(jì)公司的法人治理結(jié)構(gòu)，對具體的法律事項(xiàng)提供咨詢和出具法律意見書。在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的成立、運(yùn)營和退出時(shí)都需要律師作他們的法律顧問。會計(jì)師對風(fēng)險(xiǎn)資本的作用主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資過程中的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)；二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)。

4.各種評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)

隨著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的興起，我國不少傳統(tǒng)中介機(jī)構(gòu)如技術(shù)咨詢服務(wù)、資產(chǎn)評估、資信論證等中介機(jī)構(gòu)紛紛涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并對風(fēng)險(xiǎn)投資起著非常重要的作用。但總體而言，仍存在著機(jī)構(gòu)體系不健全、服務(wù)質(zhì)量不高、信用環(huán)境極差等問題，在很大程度上制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往高估技術(shù)項(xiàng)目的價(jià)值，對市場前景持過于樂觀的預(yù)期，與此相反，風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往持較為謹(jǐn)慎的價(jià)值評價(jià)，由于缺乏中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)技術(shù)價(jià)值認(rèn)定，一些頗有前途的技術(shù)項(xiàng)目也不能達(dá)成投資協(xié)定。風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的中介業(yè)務(wù)對原來從事其他領(lǐng)域中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)來講屬于新業(yè)務(wù)，無論是理論上還是實(shí)踐上都存在許多問題需要學(xué)習(xí)和摸索。如資產(chǎn)評估主要依據(jù)的是對未來前景的良好預(yù)期，這和我國傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模式不同，因此在評估中容易產(chǎn)生較大偏差。同時(shí)，社會上已經(jīng)建立起來的中介機(jī)構(gòu)，由于缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制，存在為金錢驅(qū)動(dòng)而提供虛假評估報(bào)告的現(xiàn)象，使現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的可信度大打折扣。

從目前的情況看，國內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)顯然是心有余而力不足。目前中國國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目企業(yè)之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系主要是通過“點(diǎn)對點(diǎn)”式的隨機(jī)“碰撞”形成的偶然接觸產(chǎn)生的，一方面是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理通過自己的個(gè)人資源到散布在全國各地的企業(yè)中去尋找投資目標(biāo)；另一方面是需要融資的項(xiàng)目企業(yè)漫無目標(biāo)地通過各種渠道尋找具有投資實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)的作用不是很大。

另外還有由具有投資銀行或投資機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷的人創(chuàng)辦的民營中介機(jī)構(gòu)。這類中介機(jī)構(gòu)比較了解風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所關(guān)心的主要問題，但是，由于他們的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)是根據(jù)他們幫助企業(yè)融資數(shù)量來計(jì)算的，所以，一般對企業(yè)的估值很高，過分“包裝”的痕跡較重。而一些地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會通過舉辦“風(fēng)險(xiǎn)投資峰會/年會”等形式加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的聯(lián)系，在目前看來雖然較為可行和有效，但是從長遠(yuǎn)看，它存在著以下幾個(gè)問題：第一，這種峰會或年會往往在一個(gè)地區(qū)一年只有一兩次，而且時(shí)間也比較短，它的作用與專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)相比顯得非常有限；第二，各地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資舉辦風(fēng)險(xiǎn)投資峰會/年會的目的是為了吸引資金在本地區(qū)的投資，因而往往會含有一些誤導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成分；第三，這種風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演中介機(jī)構(gòu)的角色往往容易誘發(fā)“拉郎配”的現(xiàn)象。

風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)多帶有“客串”的味道，這也是由國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀決定的，如果單就風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，客觀地講它們?nèi)蕴幱隈唏僦小?/p>

二、風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)存在的問題

1.風(fēng)險(xiǎn)投資中介市場發(fā)展不平衡

會計(jì)師事務(wù)所、評估師事務(wù)所和律師事務(wù)所數(shù)量雖然比較多，而且在近幾年來的國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中也頻繁出現(xiàn)，但它們基本上都是以兼職身份出現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，只要有上述事務(wù)所的執(zhí)照，誰都可以開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，但誰也不專門從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，這容易造成一種權(quán)責(zé)不對稱的現(xiàn)象。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)不高

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)與技巧的工作，它對從業(yè)人員的要求非常高。例如，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無形資產(chǎn)的評估、會計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)投資合約設(shè)計(jì)與安排等方面都需要很強(qiáng)的專業(yè)技巧。而在目前國內(nèi)從事風(fēng)險(xiǎn)投資工作的人員基本上都是兼職的，他們中大部分缺乏與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的專業(yè)技能，很難在風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)表獨(dú)立的建議和意見，往往處于配角的地位，而他們出具的財(cái)務(wù)報(bào)告、評估報(bào)告等重要文件的真實(shí)性也相應(yīng)地大打折扣。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)中介相對空白

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，要對一個(gè)企業(yè)的資料、現(xiàn)場、人員進(jìn)行反復(fù)的考察，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)投入了大量資金。目前，我國能代替風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做這項(xiàng)工作的人和機(jī)構(gòu)幾乎沒有。如何使中介機(jī)構(gòu)能持續(xù)健康的發(fā)展，除對目前的中介市場加以規(guī)范整頓外，還應(yīng)適當(dāng)?shù)貙痉ㄈ酥贫冗M(jìn)行合理的創(chuàng)新，讓合伙制中介機(jī)構(gòu)和部分有從業(yè)資格的自然人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，讓他們承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資人的職責(zé)，發(fā)揮其低成本的優(yōu)勢，使其充當(dāng)起風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的橋梁與紐帶。而在風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)中介機(jī)構(gòu)尚未形成一個(gè)行業(yè)前，在全國各地已經(jīng)開始出現(xiàn)專門為企業(yè)融資充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問的中介機(jī)構(gòu)也是一種較好的形式。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督考核機(jī)制不完善

中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資負(fù)責(zé)高技術(shù)認(rèn)證、資產(chǎn)評估、投資協(xié)議起草。提供退出模式設(shè)計(jì)等，但風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)自身的評估無人負(fù)責(zé)，造成一些中介機(jī)構(gòu)從自身經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，進(jìn)行的資產(chǎn)評估的可靠性、可信性差。對中介機(jī)構(gòu)缺乏監(jiān)督，缺乏考核中介機(jī)構(gòu)的各種措施，以及各類中介機(jī)構(gòu)不夠完善，信用水平不高，都嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

三、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循的法律原則

中介機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)融資人的一個(gè)主要區(qū)別是，中介機(jī)構(gòu)既不代表投資者參與企業(yè)管理，也不進(jìn)行投資和融資，只提供各類專業(yè)服務(wù)，以促成風(fēng)險(xiǎn)投資和融資行為的完成，它們的報(bào)酬則來自于事先約定的酬金。投資銀行可能是融資方聘請的，也可能是投資方聘請的，主要的職能是為聘請方提供整個(gè)投融資項(xiàng)目過程的整體策劃。可以說投資銀行在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的過程中具有非常重要的作用；而其他的中介機(jī)構(gòu)則偏重于各自專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)服務(wù)，如律師事務(wù)所主要為聘請方提供相關(guān)的法律服務(wù)，包括但不限于審查各種法律資料，起草投資協(xié)議及其他法律文件等。應(yīng)當(dāng)說，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的工作基本上圍繞投資銀行來進(jìn)行，一般情況下，投資銀行是全部中介機(jī)構(gòu)的重心。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循以下的法律原則：（1）誠實(shí)信用原則。即風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)必須本著誠信的原則向聘請方提供相關(guān)的中介服務(wù)，不得存在任何欺詐和故意損害另一方的行為。（2）勤勉審慎的法律原則。即中介機(jī)構(gòu)在提供專業(yè)服務(wù)的時(shí)候，必須盡到合理謹(jǐn)慎的法律義務(wù)，如不能夸大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的牟利能力，不能出具虛假的專業(yè)報(bào)告，否則要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。（3）依據(jù)法律相關(guān)的規(guī)定和與聘用方約定的原則。即中介方提供的專業(yè)服務(wù)必須符合法律的強(qiáng)行性規(guī)定（如有）和與聘請方的約定。（4）各中介機(jī)構(gòu)必須遵循其本身的行業(yè)和專業(yè)守則的原則。

四、完善中介機(jī)構(gòu)的思路

中介機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實(shí)可靠性。在風(fēng)險(xiǎn)投資的出資者與資本管理者之間，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資的各類參與者與市場之間都需要中介機(jī)構(gòu)的存在，并發(fā)揮作用，這是知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代專業(yè)化分工的結(jié)果。各類中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)部分緊密聯(lián)系在一起，使門類復(fù)雜的投資對象和多層次、細(xì)分割的風(fēng)險(xiǎn)投資過程成為一個(gè)順暢的資本循環(huán)和增值過程。可以說，沒有中介機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)鏈條就會中斷。

1.完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)

要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會資源的潛力和積極性，改造、新增一些風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)。當(dāng)前主要是健全三類機(jī)構(gòu)，一是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。針對高科技領(lǐng)域門類繁多、情況復(fù)雜而設(shè)立的，對企業(yè)是否屬于高科技范疇以及它所開發(fā)的技術(shù)水平進(jìn)行鑒別。二是知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)。依據(jù)市場機(jī)制對高科技企業(yè)中知識產(chǎn)權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估，為該類企業(yè)中科技成果或無形資產(chǎn)所占股權(quán)比例提供參考依據(jù)。三是科技項(xiàng)目評價(jià)機(jī)構(gòu)。專門接受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或證券市場監(jiān)管部門以及其他機(jī)構(gòu)的委托，對某些專業(yè)領(lǐng)域中的高科技項(xiàng)目進(jìn)行客觀的市場前景的評價(jià)。

2.加大對中介機(jī)構(gòu)的扶植

放寬對組建某些中介機(jī)構(gòu)如咨詢、顧問機(jī)構(gòu)等的限制，使更多社會資源投入中介服務(wù)業(yè)。支持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會的發(fā)展。成立風(fēng)險(xiǎn)投資同業(yè)工會，充分發(fā)揮其行業(yè)組織協(xié)調(diào)的作用，支持其與國際同類組織建立聯(lián)系，開展民間合作，為會員企業(yè)提供信息服務(wù)，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)的相互交流。

3.不斷提高社會信用水平

社會信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會總體信用的發(fā)展程度。高度發(fā)達(dá)的社會信用水平是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的基礎(chǔ)性環(huán)境要素。要加大依法懲戒失信者的力度，制定政府規(guī)章來規(guī)范個(gè)人、企業(yè)的信用征信及評級，加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范和監(jiān)督，剔除違規(guī)行為。

4.建立全國性的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會

這是一個(gè)行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資家與外商和外國金融機(jī)構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營行為的全國性行業(yè)組織。目前，全國已經(jīng)有地方性風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會13家，組建全國性風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會的條件已經(jīng)成熟。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會的功能是，信息共享、資源共享、相互交流；負(fù)責(zé)與各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)系，共同投資大的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；行業(yè)自律，開辦各種培訓(xùn)班，培訓(xùn)人才。

5.加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會的自律管理

在美國，行業(yè)協(xié)會的主要功能在于聯(lián)系本行業(yè)或本分支的從業(yè)者，進(jìn)行行業(yè)自律方面的建設(shè)，同時(shí)為同業(yè)者提供交流的機(jī)會和場所；進(jìn)行政府公共或議會的院外活動(dòng)，替本行業(yè)爭取利益。行業(yè)協(xié)會還提供信用管理的專業(yè)教育，舉辦從業(yè)執(zhí)照的培訓(xùn)和考試，舉辦會員大會和各種學(xué)術(shù)交流會議，發(fā)行出版物，募集資金支持信用管理研究課題等。我國信用服務(wù)行業(yè)在逐步發(fā)展過程中，也應(yīng)適時(shí)成立行業(yè)協(xié)會，主要是進(jìn)行行業(yè)自律，制定行業(yè)規(guī)劃和從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)以及行業(yè)的各種規(guī)章制度；開展信用管理與應(yīng)用研究；提出立法建議或接受委托研究和提出有關(guān)信用管理法律草案；協(xié)調(diào)行業(yè)與政府及各方面的關(guān)系；進(jìn)行國際交流活動(dòng)等。

6.加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)方面的法規(guī)建設(shè)

我國的中介機(jī)構(gòu)，在項(xiàng)目評價(jià)、市場分析、投融資中介等方面提供的服務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)投資需要還有很大差距。為此，需要努力推進(jìn)科技中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)和政策環(huán)境建設(shè)，積極引進(jìn)優(yōu)秀人才、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)化運(yùn)作模式，鼓勵(lì)國外中介進(jìn)入國內(nèi)科技中介服務(wù)市場，為項(xiàng)目市場與資本市場的溝通提供良好的服務(wù)。

7.建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系

政府應(yīng)積極建立失信約束和懲罰機(jī)制并監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。政府有必要大力扶植和監(jiān)督中介服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，積極推動(dòng)這方面的立法，并保證政府各部門的公共信息向社會開放，讓大家平等地取得和使用，同時(shí)監(jiān)督市場經(jīng)濟(jì)主體間依法公平、公正地披露信息和取得使用信息的義務(wù)和權(quán)利得以實(shí)現(xiàn)，保護(hù)公平競爭。對于相關(guān)的注冊會計(jì)師、審計(jì)師和律師等專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的人員也必須加強(qiáng)監(jiān)督管理。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的發(fā)育來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營和信用狀況的真實(shí)披露在很大程度上依賴于證券注冊會計(jì)師的審計(jì)報(bào)告。這些中介機(jī)構(gòu)的虛假信息會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的混亂。因此，必須加強(qiáng)管理，維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資的公正、公平和公開的原則。

為確保我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)持續(xù)健康地發(fā)展，遠(yuǎn)期來講必須建立起以多元風(fēng)險(xiǎn)投資主體為依托，以適當(dāng)?shù)恼叻龀?、完善的中介服?wù)體系和通暢的退出渠道為基礎(chǔ)，以完善的法律制度為保障的風(fēng)險(xiǎn)投資體制。

「參考文獻(xiàn)

[1]盛立軍。風(fēng)險(xiǎn)投資操作機(jī)制與策略[M].上海：遠(yuǎn)東出版社，1999.

[2]孔淑紅。風(fēng)險(xiǎn)投資與融資[M].北京：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2002.

第4篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展變遷

一、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷程

最早的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)出現(xiàn)于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)美國與歐洲的一些財(cái)團(tuán)以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對象，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，但不是現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。真正風(fēng)險(xiǎn)投資開始于二戰(zhàn)以后，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的長足發(fā)展則是1971年美國成立了NASDAQ證券交易系統(tǒng)以后，經(jīng)過20世紀(jì)80年代的迅猛發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入了黃金時(shí)期，在世界主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)都取得了驕人的成績，風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模和支持風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量都在不斷增加。據(jù)2001年美國《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》顯示，1980年美國風(fēng)險(xiǎn)投資總額為7.19億美元，到2000年風(fēng)險(xiǎn)投資總額已經(jīng)達(dá)到1000億美元，美國的風(fēng)險(xiǎn)資本投資在20世紀(jì)80年代年均增長17%，進(jìn)入90年代后增長速度提高了一倍。

風(fēng)險(xiǎn)投資極大促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會。據(jù)調(diào)查，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)近年來提供的就業(yè)機(jī)會以每年34%的速度增長，與此同時(shí)，美國幸福500家（Fortune500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。美國全國風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會2001年發(fā)表的一份研究報(bào)告說，過去30年中，風(fēng)險(xiǎn)資本投資為美國創(chuàng)造了760萬個(gè)就業(yè)崗位和每年1.3萬億美元的公司銷售收入；其次，受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司在穩(wěn)固美國技術(shù)的領(lǐng)先地位上起了主要作用。有調(diào)查顯示，這些公司在前5年中投入新技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)的資金平均高達(dá)1220萬美元，R＆D預(yù)算的增長率是幸福500家公司的3倍，二者在R＆D上的人均投入額之比為3∶1；另外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在GDP增長作出了貢獻(xiàn)。自克林頓執(zhí)政以來，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了最長的增長時(shí)期，這很大程度上來源于“新經(jīng)濟(jì)”在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)。據(jù)調(diào)查，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)銷售收入年增長率大約為38%，同一時(shí)期幸福500家公司的銷售增長率僅為3.5%.

風(fēng)險(xiǎn)投資基于其對新技術(shù)企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育，使后者成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的支柱，這給各國政府帶來了一個(gè)普遍的觀念，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠彌補(bǔ)金融市場對小企業(yè)融資的不足，因而要形成持久的新技術(shù)企業(yè)的資金供給源，必須大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場。在各國政府的大力扶持下，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，它所支持的產(chǎn)業(yè)同樣跨越了地域限制并進(jìn)入世界市場。正如歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資公司正用日本有限合伙人的資金資助著美國企業(yè)；日本成了全球范圍內(nèi)的一家主要投資人；韓國、中國臺灣和其他泛太平洋國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也在增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)在已成為一個(gè)國際化產(chǎn)業(yè)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的制度演進(jìn)

考察國際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷史，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資行為發(fā)生了明顯的變化，這種變化主要表現(xiàn)在投資階段和融資功能上。根據(jù)這種變化，風(fēng)險(xiǎn)投資分為古典風(fēng)險(xiǎn)投資和現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資。古典風(fēng)險(xiǎn)投資主要對早期階段的新興企業(yè)進(jìn)行投資，它更多具有產(chǎn)業(yè)資本的性質(zhì)，而現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資則具有更多商人資本的性質(zhì)。自20世紀(jì)70年代以來，風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)飛速增長。除了美國之外，古典風(fēng)險(xiǎn)投資方式幾乎沒有得到發(fā)展，取而代之的是商業(yè)投資主義。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995年歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本為55.4億歐元（美國同期為57.4億歐元），其中投入技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目啟動(dòng)階段的資金僅為5.7%（美國為26%）。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資也多投資于企業(yè)的后期成長階段至股票上市這段期間。不難理解，風(fēng)險(xiǎn)資本來源和組織形式的不同決定了其投資行為的差異。

20世紀(jì)80年代以后，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在擴(kuò)展階段融資、杠桿收購和并購融資上的總數(shù)量和案例持續(xù)增長并表現(xiàn)出一定的周期效應(yīng)。

近年來，隨著網(wǎng)絡(luò)熱的興起，風(fēng)險(xiǎn)投資家又將大量資金投入到初創(chuàng)企業(yè)，僅在2000年第一季度，就有227億美元沖入新興高技術(shù)公司，而上一年同期數(shù)額為62億美元，并且不包括各大型企業(yè)、公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所投向公司附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金額。2000年4月，納斯達(dá)克股指發(fā)生大震蕩后，美國風(fēng)險(xiǎn)資金的投向發(fā)生了重大變化，75%的美國風(fēng)險(xiǎn)資金投向了比較穩(wěn)定的公司，而不是新上市籌資的公司。過去風(fēng)險(xiǎn)資金趨之若鶩的因特網(wǎng)銷售和服務(wù)公司已經(jīng)排除在風(fēng)險(xiǎn)投資的投資偏好之外。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的動(dòng)因

美國風(fēng)險(xiǎn)投資投向的變化說明，僅僅從靜態(tài)層面來理解風(fēng)險(xiǎn)投資基金行為和效率是不夠的。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的不斷變化，歐洲、日本等地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資與美國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的巨大差異，根本原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資的利益驅(qū)動(dòng)。

為了能不斷籌集到新基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須向潛在投資者展示其投資理念和期望的投資回報(bào)。在商業(yè)性的私有權(quán)益資本市場上，只有預(yù)期收益率高于其他投資方式的基金才可能獲得投資者的青睞。反過來，投資經(jīng)理人為了迎合投資者的需要，便會對基金的投資理念和戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整。從根本意義上講，投資經(jīng)理人在投資時(shí)并不是根據(jù)自己的判斷，而是要體現(xiàn)資本的意志。如果原來的投資戰(zhàn)略達(dá)不到要求，那么投資者必然要求風(fēng)險(xiǎn)投資者調(diào)整投資組合。因此，通過比較美國和歐洲資本市場的回報(bào)率，我們就不難理解為什么美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)比較熟衷于對初創(chuàng)創(chuàng)新企業(yè)投資，而歐洲的投資機(jī)構(gòu)則多偏重于并購業(yè)務(wù)。

從美國不同類型基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，投資于早期階段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率平均并不低于后期階段投資和并購業(yè)務(wù)回報(bào)率，然而自20世紀(jì)80年代以來，美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金似乎也更偏愛于成長后期企業(yè)的融資。

1.早期階段投資的風(fēng)險(xiǎn)巨大。由于大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)可能幾乎沒有什么利潤，更有一些新技術(shù)行業(yè)的公司贏利的前景也十分渺茫，對于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，實(shí)現(xiàn)收益的途徑主要是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取的資本利得，而這對投資者而言充滿了不確定性。這種高風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的高收益也許會吸引了大量的投資者，但前提是投資者必須對獲利的方式有一個(gè)清晰的判斷和計(jì)劃。例如，早期由于人們對網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展前景普遍看好，而對于開發(fā)和應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的企業(yè)的盈利能力并不是很清楚，當(dāng)資本市場采用了被稱之為“市夢率”的評價(jià)方式來判斷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值，并降低了企業(yè)上市的門檻時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家對初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)青睞有加，其原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資家相信一個(gè)企業(yè)只要有好的創(chuàng)意和商業(yè)構(gòu)思，便可以獲得資本市場的認(rèn)同，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。事實(shí)也是如此，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)投資的一年期內(nèi)部收益率僅為-27.7%，但三年期的內(nèi)部收益率仍然高達(dá)35.7%.這也就是說，早期投資于該行業(yè)的投資者獲得了豐厚的回報(bào)。然而，當(dāng)一貫強(qiáng)勁支持風(fēng)險(xiǎn)投資公司股票的納斯達(dá)克股市出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，不再支持這種“虛擬經(jīng)濟(jì)”時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家就要考慮投資戰(zhàn)略的調(diào)整。創(chuàng)新公司只有在具有明晰的企業(yè)經(jīng)營模型、良好的市場前景和嚴(yán)格管理的條件下，才有望獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家可以確保這類投資對象即使不能上市，也可以通過并購方式退出。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇項(xiàng)目時(shí)首先想到的不是被投資企業(yè)的獲利方式，而是其自身的獲利方式。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資家籌集資金的需要。有限合伙制下，作為普通合作人的風(fēng)險(xiǎn)投資家需要每隔兩到三年籌集新的基金。為了吸引新投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要顯示其過去的業(yè)績，這對風(fēng)險(xiǎn)投資家而言是一種有效的激勵(lì)約束機(jī)制。但是，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的短期回報(bào)與長期回報(bào)之間存在較大的差異，這在早期階段投資表現(xiàn)尤為明顯。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須有意識地對投資組合做相應(yīng)的調(diào)整，以滿足融資的需要，即使這并不符合現(xiàn)有基金投資者的利益。

第5篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

理論分析

(一)認(rèn)證理論企業(yè)融資的兩種傳統(tǒng)方式是債權(quán)融資和股權(quán)融資，這兩種融資方式主要發(fā)生在企業(yè)發(fā)展的中、晚期階段。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)將社會的融資功能擴(kuò)展到企業(yè)發(fā)展的早期階段。由于風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以改善企業(yè)的融資問題，還為企業(yè)提供增值服務(wù)，從而降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱問題〔’4〕。IPo是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要渠道，由于風(fēng)險(xiǎn)投資是IPO市場的經(jīng)常參與者，而且十分關(guān)注自己的聲譽(yù)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資參與的IPO公司的發(fā)行價(jià)非常接近發(fā)行公司的內(nèi)在價(jià)值，從而發(fā)揮了對IPO公司的認(rèn)證作用。公司IPO的過程伴隨著信息不對稱，發(fā)行公司擁有比外部投資者更多的信息。為了避免信息不對稱引起的市場崩潰，就需要第三方的認(rèn)證來保證發(fā)行的成功。風(fēng)險(xiǎn)投資比證券承銷商、審計(jì)機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)相比能更好地發(fā)揮認(rèn)證作用，原因在于其持有股份、占有董事會地位，直接參與經(jīng)營管理等，因此與其他金融中介相比，風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層之間會建立更密切的關(guān)系，而且這種密切關(guān)系持續(xù)的時(shí)間更長;此外由于多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資以有固定存續(xù)期限的有限合伙制存在的，若要未來成功地籌集資金以繼續(xù)存活，則過去的業(yè)績表現(xiàn)以及所建立的聲譽(yù)就是極端重要的，因此風(fēng)險(xiǎn)投資會控制可能出現(xiàn)的認(rèn)證錯(cuò)誤。總之，風(fēng)險(xiǎn)投資必須要具有下列的條件才能發(fā)揮認(rèn)證作用:具備認(rèn)證資本、認(rèn)證資本大于其虛假認(rèn)證所能獲得的最大收益以及企業(yè)取得認(rèn)證服務(wù)要支付較高的成本這三項(xiàng)條件。風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證作用是梅吉森和韋斯(Me驪nson&weiss)等學(xué)者提出t’〕，并得到了廣泛的認(rèn)同。認(rèn)證理論認(rèn)為，質(zhì)量好的公司會吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，當(dāng)市場中缺乏傳達(dá)公司真實(shí)價(jià)值的有效途徑時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資對發(fā)行公司的持股將被認(rèn)為是發(fā)行公司的認(rèn)證，被投資者視為公司具有良好前途的信號。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資也會通過持股參與公司的決策，全程監(jiān)控持股公司的運(yùn)作，為其提供增值服務(wù)。梅吉森和韋斯(Me驪nson&Weiss)之后，有很多學(xué)者也開始研究風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證問題，然而得出的結(jié)論卻不盡相同。有些學(xué)者的研究表明風(fēng)險(xiǎn)投資具有.認(rèn)證作用，如賈因和基尼(Jainand瓦ni)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資參與的IP0公司具有更好的運(yùn)行效率，說明此類公司具有.更好的投資價(jià)值，從而認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資具有認(rèn)證功能〔”〕。王(W恤唱)等對新加坡市場的研究發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)腳股票抑價(jià)程度更低，因此在新加坡市場上風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在認(rèn)證作用[s]。查欣(Cha響hine)等人基于英國和法國進(jìn)行了類似研究，同樣表明風(fēng)險(xiǎn)投資在IpO中具有認(rèn)證功能困。唐運(yùn)舒等(么l粥)經(jīng)過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，香港創(chuàng)業(yè)板市場有風(fēng)險(xiǎn)投資持股公司的發(fā)行價(jià)格要高于無風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司，其結(jié)論支持風(fēng)險(xiǎn)投資在香港創(chuàng)業(yè)板市場已初步具有西方發(fā)達(dá)證券市場那樣的“認(rèn)證，’功能，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股是被市場認(rèn)為公司具有.良好前途的信號[7]。而有些學(xué)者的研究卻表明風(fēng)險(xiǎn)投資沒有認(rèn)證作用，如巴里(Ban了)等基于1盯8一1卿年美國市場的IPO數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與對叨抑價(jià)并沒有顯著影響〔’‘};布雷夫和貢拍茨(B~andGol叫姆玲)及李和瓦哈(硫andwa-ha)也獲得類似的研究結(jié)果[17，18];林德曼(凡nde~)對德國Neuer市場、法國N~市場及英國Tech市場的1姚-1朔年的IPo所開展的研究，同樣沒有發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與可以降低IPo抑價(jià)[’0};基于日本市場和中國中小企業(yè)板的研究也得到類似的答案仁19，明。綜上所述，學(xué)術(shù)界雖然認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資可能會對IPO公司發(fā)揮認(rèn)證作用，但學(xué)者們的實(shí)證研究并沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。本文認(rèn)為目前所開展的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)證作用的研究，主要考慮是否有風(fēng)險(xiǎn)投資參與，并沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)投資本身的差異性，如美國的風(fēng)險(xiǎn)投資一般是獨(dú)立機(jī)構(gòu)，而德國的風(fēng)險(xiǎn)投資大多是銀行的附屬機(jī)構(gòu)，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資一般是大保險(xiǎn)公司的附屬機(jī)構(gòu)，這也許是基于這三個(gè)國家的研究結(jié)果存在差異性的原因之一。而中國的風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來源中政府資金一直以來占據(jù)著較大比例，因此有必要對政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對理O的影響進(jìn)行研究。

(二)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對認(rèn)證作用的影響根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告》對風(fēng)險(xiǎn)投資類型的劃分，并結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資的分類〔”，瓦川，本文把目前活躍于中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場的風(fēng)險(xiǎn)投資分為政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資(包括各級政府及國有獨(dú)資企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資的直接資金支持)和民營風(fēng)險(xiǎn)投資(包括國內(nèi)股份有限公司，含上市公司和有限責(zé)任公司提供的資金，非金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本如證券機(jī)構(gòu)和信托投資機(jī)構(gòu)等提供的資金以及自然人組建的風(fēng)險(xiǎn)投資)，下文將分析這兩類風(fēng)險(xiǎn)投資的差異。1.具備認(rèn)證資本政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的資金大多來自于各級政府或國有獨(dú)資企業(yè)，政府之所以投資于風(fēng)險(xiǎn)投資，主要原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是高新技術(shù)公司早期資金的重要來源，而且其產(chǎn)生的社會效益不僅帶給投資者收益，還會擴(kuò)散到廠商、消費(fèi)者乃至整個(gè)社會[22]。正是由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有強(qiáng)烈的外部性，對本國或本地區(qū)的科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有巨大貢獻(xiàn)，因此才會形成了政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資。政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的并不是未來獲取巨額投資回報(bào)，而且后續(xù)融資的壓力較小，因此政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證資本較弱。民營風(fēng)險(xiǎn)投資大多受到風(fēng)險(xiǎn)投資巨大投資回報(bào)的誘惑而出現(xiàn)。民營風(fēng)險(xiǎn)投資若要生存下去，則后續(xù)融資的壓力會一直存在，因此要求民營風(fēng)險(xiǎn)投資在市場中具有良好的信譽(yù)，從而說明民營風(fēng)險(xiǎn)投資具有較強(qiáng)的認(rèn)證資本。2.虛假認(rèn)證的負(fù)收益風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅只是一種融資渠道，更重要的是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營和管理方面提供咨詢幫助和信息，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)重要特征川。由于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的高層管理人員多為政府委派，不熟悉專業(yè)技術(shù)，缺乏經(jīng)營和管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，對市場反應(yīng)不敏銳，且投資萬一失敗，還將可能要承擔(dān)較多的非經(jīng)濟(jì)責(zé)任，從而影響其在仕途上的晉升，因此政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的虛假認(rèn)證帶來的負(fù)收益較高。民營風(fēng)險(xiǎn)投資往往在專業(yè)技術(shù)、業(yè)務(wù)知識、市場渠道、人脈資源、相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新等方面為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供幫助，還利用自身在行業(yè)中的地位為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)背書〔23]，因此民營風(fēng)險(xiǎn)投資的參與程度較深;而且民營風(fēng)險(xiǎn)投資的投資目標(biāo)是期望獲取巨額投資回報(bào)，因此會盡量避免虛假認(rèn)證。3.企業(yè)取得認(rèn)證服務(wù)要支付的成本政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)就是為了幫助當(dāng)?shù)刂行⌒推髽I(yè)的發(fā)展以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，因此企業(yè)要取得政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證服務(wù)要付出的成本較少;而民營風(fēng)險(xiǎn)投資在投資之前要對企業(yè)進(jìn)行“審慎調(diào)查”以保證投資的成功率，因此企業(yè)獲取民營風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證服務(wù)要支持的成本較高。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮認(rèn)證作用的基礎(chǔ)是其對企業(yè)的識別、管理以及監(jiān)督等行為的綜合結(jié)果，這些行為使其作為第三方降低了投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間信息不對稱。由于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資和民營風(fēng)險(xiǎn)投資在所具有的認(rèn)證資本、虛假認(rèn)證獲取的負(fù)收益以及企業(yè)為獲取認(rèn)證服務(wù)要支付的成本方面都存在顯著差異，因此證明風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值真實(shí)性的可信度會有差異，從而導(dǎo)致其影響認(rèn)證作用的效果。

實(shí)證分析

(一)研究假設(shè)1.風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性與抑價(jià)抑價(jià)是研究公司IP0的重要指標(biāo)，它是在信息不對稱條件下克服“贏家詛咒”的一種方法，因此風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過改變信息不對稱從而影響正0抑價(jià)，但不同的風(fēng)險(xiǎn)投資解決信息不對稱問題的能力并不相同。IP0抑價(jià)是包括中國在內(nèi)的世界各國股票市場中普遍存在的現(xiàn)象，在中小企業(yè)板抑價(jià)問題同樣存在，它是研究風(fēng)險(xiǎn)投資參與對IPO影響的重要指標(biāo)[9]。已有研究表明Ipo抑價(jià)之所以存在，是因?yàn)橐患壥袌鐾獠客顿Y者對公司真實(shí)價(jià)值認(rèn)識的不確定，這種不確定性越高，公司的IPO抑價(jià)率就會越大上24j。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在投資企業(yè)之前進(jìn)行了盡職調(diào)查，在投資企業(yè)之后可以深人到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理之中，因此風(fēng)險(xiǎn)投資可以改善投資者與企業(yè)之間的信息不對稱問題，通過改變信息不對稱影響抑價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性導(dǎo)致其解決信息不對稱問題的能力并不相同，因此在中小企業(yè)板，不同類型風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會導(dǎo)致所投資公司的抑價(jià)程度不同。根據(jù)上文的分析，本文提出第一個(gè)假設(shè):假設(shè)Hl:風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性會影響IPo抑價(jià)。由于中小企業(yè)板的設(shè)立較早，當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展不成熟，尤其政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資在資本數(shù)量上較大，但管理機(jī)制落后，從而政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資在投資目的、管理人員的投資水平及對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理能力等方面相對較弱，因此改善信息不對稱的能力不如民營風(fēng)險(xiǎn)投資，導(dǎo)致投資者對政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)要求的折價(jià)程度要高。因此本文推斷政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司將會具有較高的抑價(jià);Hla:政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的抑價(jià)影響程度較低。與政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資相比，民營背景的風(fēng)險(xiǎn)投資則是典型的活躍、長期投資者口幾在以退出為導(dǎo)向，股權(quán)投資一獲得資本增值一退出的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資程序中，民營風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)行投資之前和投資之后，會深人企業(yè)的調(diào)查和管理之中，所以民營風(fēng)險(xiǎn)投資比政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資能更好地解決信息不對稱問題。此外，民營風(fēng)險(xiǎn)投資特別關(guān)注其聲譽(yù)，因?yàn)槁曌u(yù)對其能否獲得資金組建下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金有重要影響，而聲譽(yù)和其以往的投資收益率密切相關(guān)，因此市場可以通過民營風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)來判斷其所投資公司，從而降低信息不對稱問題。因此，本文推測在中小企業(yè)板，民營風(fēng)險(xiǎn)投資能更好地解決信息不對稱問題，進(jìn)而能產(chǎn)生較低的抑價(jià)。Hlb:相比較政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資，民營風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的抑價(jià)的影響程度要高。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性與IPO后收益由于資金來源、投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)以及管理經(jīng)驗(yàn)等方面存在差異，因此將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資對其所投資的IPO公司的長期收益產(chǎn)生影響。民營風(fēng)險(xiǎn)投資通常專注于某些特定行業(yè)，并且會建立社會網(wǎng)絡(luò)[25]，在增加企業(yè)價(jià)值方面表現(xiàn)在能夠幫助受資企業(yè)開發(fā)戰(zhàn)略、獲取其他融資、招募經(jīng)理人等[26]。一般認(rèn)為高度的專業(yè)化和良好的社會網(wǎng)絡(luò)能增加所投資公司的長期價(jià)值〔川，即IPo后收益表現(xiàn)較好。政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了使那些尋求資金的企業(yè)順利獲得風(fēng)險(xiǎn)資金(而非擠出私人風(fēng)險(xiǎn)資本)，以及為企業(yè)提供增值服務(wù)的機(jī)會使其更好地發(fā)展[28];由于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有極高的成長性和效益性，而且對國民經(jīng)濟(jì)具有極強(qiáng)的帶動(dòng)性和滲透性，是國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技發(fā)展之間存在緊密聯(lián)系，因此政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資希望催生本國或本地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資也發(fā)揮了價(jià)值增加作用，但由于其投資目標(biāo)、管理人員的能力等多方面原因，因此對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增加程度較小。綜上所述，這兩類風(fēng)險(xiǎn)投資對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增加作用存在差異，因此風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司在IPo后收益上應(yīng)該有顯著差異。基于上文的分析，本文提出以下假設(shè):H2:風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性會影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO后收益。HZa:民營風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司IPO后收益較高。HZb:政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司IPO后收益較低。

(二)研究樣本與變t本文選取2011年n月n日前在中小板上市的631家企業(yè)為研究樣本，其中有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的上市公司有149家。本文以公司十大股東是否包含風(fēng)險(xiǎn)投資公司判斷其是否具有風(fēng)險(xiǎn)投資參與。若十大股東的名稱中有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等“投資”字樣的公司，則進(jìn)一步根據(jù)《創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告》中的風(fēng)險(xiǎn)投資公司名錄，若被名錄收錄，則認(rèn)定為風(fēng)險(xiǎn)投資;或者查詢該公司主營業(yè)務(wù)，若其主營業(yè)務(wù)包括“創(chuàng)業(yè)投資”或“風(fēng)險(xiǎn)投資”，則認(rèn)定其為風(fēng)險(xiǎn)投資公司。①本文采用橫截面回歸方法研究風(fēng)險(xiǎn)投資背景差異對中國中小企業(yè)板IPO抑價(jià)及IPO后收益的影響，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資背景、市場收益率、市場熱度、賬面市值比等研究變量，各研究變量的具體定義如表2所示。各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源為深圳證券交易所的各個(gè)企業(yè)的招股說明書，股價(jià)信息來源于通達(dá)信軟件。

(三)實(shí)證分析研究上市公司IPO后收益一般有四種方法，其一是通過比較新上市公司的收益與市場指數(shù)的比較進(jìn)行研究，其缺點(diǎn)在于隱含著在同一時(shí)段，所有公司具有相同的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);其二是采用配對方法進(jìn)行研究風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司的IPo收益，如基于公司規(guī)模，或規(guī)模及行業(yè)，或規(guī)模和賬面市值比等，采用這種方法需要有足夠的樣本數(shù)量才不至于產(chǎn)生偏斜;其三是采用時(shí)間序列三因素模型;其四是基于市場收益，對不同的控制變量進(jìn)行回歸分析。

結(jié)論

第6篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；上市公司；并購績效；影響機(jī)制

一、風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司并購績效研究背景

在研究風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司并購績效之前，要對風(fēng)險(xiǎn)投資有明確的認(rèn)知。風(fēng)險(xiǎn)投資是有效資助創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ軐?shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)步以及順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。尤其是在全球經(jīng)濟(jì)一體化推動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)投資的作用逐漸增大，相關(guān)企業(yè)和學(xué)者都在研究風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的價(jià)值增值方面的意義，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。相關(guān)企業(yè)和學(xué)者結(jié)合企業(yè)定價(jià)效率（Comperseral.2009）、投融資效率(吳超鵬等2012)以及研發(fā)創(chuàng)新能力（張學(xué)勇等2016）等參數(shù)對其展開深度解讀和闡釋，并且從并購績效的層面對影響因素予以判定[1]。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)上市，就表示企業(yè)自身的生命周期已經(jīng)邁入新的發(fā)展階段，能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會效應(yīng)的雙贏。在企業(yè)成功上市后，就要開展一系列有效的并購操作。結(jié)合我國2014年上市公司調(diào)研報(bào)告顯示，在360家上市公司中，有350家在上市后完成了并購事件。也就是說，被風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成功上市，風(fēng)險(xiǎn)投資也只是從賬面上實(shí)現(xiàn)收益，并不能立即退出；加之股票解禁期的限制，風(fēng)險(xiǎn)投資的持股數(shù)量和儲值在短期內(nèi)并不會出現(xiàn)太大的波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資者們也不會集中賣出相應(yīng)的持股，呈現(xiàn)出逐步退出的特征。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在公司上市退出的比例在一年內(nèi)約為6.8%，三年內(nèi)約為42%，在這段期間，風(fēng)險(xiǎn)投資仍將作為重要股東參與被投企業(yè)的管理，會在被投企業(yè)中發(fā)揮其相應(yīng)的作用[2]。。除此之外，在對相關(guān)問題的研究方面，要多方面權(quán)衡不同的因素和要求。要想全面了解其研究背景和時(shí)代意義，就要對風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司進(jìn)行整合，不僅僅要對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進(jìn)行分析，也要對主板上市公司以及大型企業(yè)并購展開多元化解讀，從而進(jìn)一步全面定位其研究效果。目前，也有部分學(xué)者在對風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)的IPO溢價(jià)率予以分析，從投融資效率和技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行增值作用分析，有效探索并購方、目標(biāo)方以及并購雙方之間的關(guān)系，一定程度上契合相關(guān)理論。在風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值增值機(jī)制以及并購方股東效益分析方面，都要對增量結(jié)構(gòu)予以全面解讀，才能實(shí)現(xiàn)并購機(jī)制的整合。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司并購績效的影響機(jī)制

在對風(fēng)險(xiǎn)投資支持上市公司并購績效關(guān)系進(jìn)行研究和分析的過程中，要從以下三方面因素進(jìn)行全面分析。第一，在企業(yè)并購過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督作用十分重要，能對相關(guān)信息和發(fā)展結(jié)構(gòu)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督作用能有效降低并購中產(chǎn)生的信息成本。由于目標(biāo)公司對自身經(jīng)濟(jì)效益的充分考量，要從根本上了解并購方的支付能力以及真實(shí)目的，從而有效地向目標(biāo)企業(yè)傳遞出良性發(fā)展的意向，某種程度上能有效減少被并購方的抵觸情緒和猜疑心理，也能一定程度上降低信息搜索成本。專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有著非常敏銳的行業(yè)觀察力，能對收購資產(chǎn)的市場前景以及市場定位有十分專業(yè)的判定。在專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資股東具備較強(qiáng)財(cái)務(wù)水平和盡職調(diào)查能力，對被投資方的市場資產(chǎn)、行業(yè)利潤、基本現(xiàn)金流以及中長期稅務(wù)情況等予以全面分析，減少并購陷阱的出現(xiàn)幾率。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督作用能有效降低并購過程中產(chǎn)生的成本、談判成本以及并購支付成本。并購行為是收購方管理層的決定，若是收購方股東存在風(fēng)險(xiǎn)投資股東，則風(fēng)險(xiǎn)投資股東就會對其過度擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呤乾F(xiàn)金流過度消耗等操作予以制止，保證公司戰(zhàn)略體系更加理性，一定程度上減少成本的浪費(fèi)，確保資源得以全面整合。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資參與度能對并購績效產(chǎn)生直接的影響，其對企業(yè)的影響可結(jié)合并購方持股的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量以及持股比例兩個(gè)參數(shù)來分析[4]。其一，若是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量多，則能借助多方討論和分析，有效協(xié)助上市公司完成并購目標(biāo)，并且確保調(diào)查的完整性，一定程度上減少了并購估價(jià)中不實(shí)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低并購溢價(jià)。

其二，若是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量多，則能從根本上提升目標(biāo)企業(yè)對并購團(tuán)隊(duì)的信心，實(shí)現(xiàn)自身潛力的有效發(fā)揮。其三，若是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量多，則不同的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能建立優(yōu)勢互補(bǔ)的關(guān)系，在信息共享的基礎(chǔ)上建立相互監(jiān)督的管控模式，確保增值功能的完善和落實(shí)，更加提升資源整合效率。另外，持股比例也會對風(fēng)險(xiǎn)投資上市公司并購績效產(chǎn)生影響，從風(fēng)險(xiǎn)投資的角度分析，在持股比例增加后，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)具備更加多的動(dòng)力參與并購活動(dòng)。而從被投資的目標(biāo)方來看，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在并購方持股比例增加，則能傳遞出更加優(yōu)越的信號，有效減少了信息不對稱產(chǎn)生的不良效果。第三，風(fēng)險(xiǎn)投資方的聲譽(yù)和社會影響力也是重要的影響因素。高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能具備更加豐富的并購經(jīng)驗(yàn)，能結(jié)合市場發(fā)展需求和變化對行業(yè)予以解讀，其自身的行業(yè)洞察力十分敏銳，在對并購方實(shí)力進(jìn)行全面甄別后，為其提供更加專業(yè)化且權(quán)威性高的服務(wù)。除此之外，信譽(yù)度高風(fēng)險(xiǎn)投資參與的并購企業(yè)能利用在風(fēng)險(xiǎn)投資股東在增值服務(wù)管理方面具有自身優(yōu)勢，應(yīng)用更多的時(shí)間和精力監(jiān)督并協(xié)同治理被投資企業(yè)，增強(qiáng)被并購企業(yè)內(nèi)部控制的有效性，優(yōu)化并購后的資源整合，為并購績效的全面提升起到關(guān)鍵性作用。在研究風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司的并購績效結(jié)果后發(fā)現(xiàn)：第一，相較于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)在并購操作后，企業(yè)無論是短期效益還是中長期效益，提升的幅度較高，且具有一定的普遍性。第二，伴隨著風(fēng)險(xiǎn)投資持股數(shù)量以及比例的增加，其支持的上市公司在并購短期績效方面成績也較為突出，長期績效也會有明顯的提升。第三，若是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的信譽(yù)度以及聲譽(yù)較高，則其支持的企業(yè)在并購操作后短期績效要明顯高于一些聲譽(yù)度不足的風(fēng)險(xiǎn)投資者支持的企業(yè)，且長期效益更加明顯。結(jié)合相關(guān)信息，風(fēng)險(xiǎn)投資上市公司中，風(fēng)險(xiǎn)投資對其的監(jiān)督作用較為明顯，能有效減少并購溢價(jià)問題的出現(xiàn)。并且，能提升并購操作后內(nèi)部控制效果，確保被投企業(yè)在并購后更加合理化的應(yīng)用相關(guān)資金和可用資源。

三、案例統(tǒng)計(jì)

本文以150個(gè)被投資樣本觀測值為例，對并購事件后其財(cái)務(wù)信息、風(fēng)險(xiǎn)投資參與度等來自深圳證券交易所研究報(bào)告展開變量分析。在對150家企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)后，48%的企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，其中將數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，尤其是對以下三個(gè)要素進(jìn)行對比分析：1）有無風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)背景。2）風(fēng)險(xiǎn)投資參與度對績效影響效果。3）風(fēng)險(xiǎn)投資信譽(yù)度高低對企業(yè)并購績效影響效果。通過對比分析，和文章中提到的結(jié)論一致，證明相關(guān)影響因素具有一定的研究價(jià)值和可參考性。

四、結(jié)束與啟示

總之，為了進(jìn)一步推動(dòng)被投資企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的進(jìn)步，風(fēng)險(xiǎn)投資背景下上市公司要結(jié)合市場需求，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資股東的正面作用，建立健全完善的并購績效管理機(jī)制，引導(dǎo)上市企業(yè)的并購績效實(shí)現(xiàn)全面可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李永平,茍成娟.風(fēng)險(xiǎn)投資對上市企業(yè)IPO后績效的影響———基于創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會計(jì)之友,2017,15(05):73-77.

[2]孔令藝,肖慧娟,任颋等.股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市地點(diǎn)選擇與IPO績效———以中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué),2014,36(04):58-68.

[3]周建,王鵬飛,李文佳等.創(chuàng)新型企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系研究———基于中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2013，(04):106-115.

[4]宋芳秀,李晨晨.風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后績效變動(dòng)的影響[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2014，(05):44-54.

[5]楊希,王蘇生,彭珂等.風(fēng)險(xiǎn)投資對中小企業(yè)經(jīng)營績效的影響--基于區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)事前效應(yīng)與事后效應(yīng)的視角[J].運(yùn)籌與管理,2016,25(06):144-154.

第7篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 退出機(jī)制

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來源于英文venture capital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。 

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制， 是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1 公開上市

公開上市（initial public offering，簡稱“ipo”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（nasdaq）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的easdaq市場、英國的aim市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的nasdaq市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（nasdaq）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在nasdaq市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（nasdaq）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2 股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途

徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3 兼并與收購

兼并與收購（merge and acquisition， m&a）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為?！★L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為ipo的1／5。

無論采用那種方式并購，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4 破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3 結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

1 邱艷.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[j].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)， 2005（7）

2 劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資: 創(chuàng)新與金融[m].北京:中國人民大學(xué)出版社， 1998

3 魏夢雪.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的比較[j]. 內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)， 2006(03)

4 王琳琳.我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的國際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[j]北方經(jīng)貿(mào)，2006(01)

5 吳唐青.我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制研究[j].廣西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2003(4)

第8篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 市場機(jī)制 問題 對策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本,風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過程與方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個(gè)人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,需要投資者具有冒險(xiǎn)精神,但我國長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個(gè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個(gè)層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計(jì)劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個(gè)組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才隊(duì)伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗(yàn)。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險(xiǎn)投資的基本過程沒有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項(xiàng)目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)查報(bào)告中指出,受金融危機(jī)影響和對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運(yùn)作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購和買殼上市。

       3.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制,是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評估專家對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵(lì),發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動(dòng)我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[m].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

第9篇：風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告范文

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

1邱艷.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（7）

2劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資:創(chuàng)新與金融[M].北京:中國人民大學(xué)出版社，1998

3魏夢雪.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的比較[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2006(03)

4王琳琳.我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的國際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[J]北方經(jīng)貿(mào)，2006(01)

5吳唐青.我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制研究[J].廣西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2003(4)

6鄭可、鄭曉齊.風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的比較及我國可采用的現(xiàn)實(shí)途徑[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì).2003（6）

7劉輝雄.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇[J].經(jīng)濟(jì)師，2004(1)