實(shí)物期權(quán)法精選(九篇)

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第1篇：實(shí)物期權(quán)法范文

論文摘要:實(shí)物期權(quán)法在引入國內(nèi)后引起了評(píng)估方法的震蕩及對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的否定,本文著重分析實(shí)物期權(quán)法在前提及分析模型方面的不足,并針對(duì)性同時(shí)提出了一些建議。

一、實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)對(duì)實(shí)物(非金融)資產(chǎn)期權(quán)的延伸[1]。也就是我們擁有在一個(gè)或多個(gè)時(shí)點(diǎn)采取決策的權(quán)利[2]。實(shí)物期權(quán)理論的引入改變了傳統(tǒng)的項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)。一個(gè)NPV值為負(fù)的項(xiàng)目由于具有期權(quán)的性質(zhì)有可能在將來成為一個(gè)有價(jià)值的項(xiàng)目,而一個(gè)具有正的NPV值的項(xiàng)目在實(shí)物期權(quán)下卻有可能不會(huì)被立即執(zhí)行,因?yàn)樵诓淮_定條件下,等待權(quán)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。

其次,它豐富了投資決策理論。實(shí)物期權(quán)法是一種動(dòng)態(tài)評(píng)估方法,它充分考慮了不確定性和靈活性在投資決策中的應(yīng)用,為準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目價(jià)值提供了新的思路。復(fù)合期權(quán)和彩虹期權(quán)由于充分考慮了許多項(xiàng)目的特殊性質(zhì),其評(píng)估準(zhǔn)確性大大高于傳統(tǒng)的項(xiàng)目決策方法。第三,它改變了決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。在傳統(tǒng)DCF法下,不確定性的提高增加了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),降低了項(xiàng)目的吸引力,但如果將項(xiàng)目視為一個(gè)期權(quán),不確定性的增加反而會(huì)增加期權(quán)的價(jià)值[3]。

二、實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型與其缺點(diǎn)分析

1.實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

根據(jù)金融期權(quán)定價(jià)理論,期權(quán)的價(jià)格受到以下因素影響:基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S,執(zhí)行價(jià)格X,持有時(shí)間(T-t),資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性σ,無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf在期權(quán)中,標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值和期權(quán)溢價(jià)。這個(gè)等式為任何非個(gè)人支付債券的衍生價(jià)格所滿足。假設(shè)S是標(biāo)的資產(chǎn)的折現(xiàn)價(jià)值,X是執(zhí)行價(jià)值(T-t)是期權(quán)從開始持有到執(zhí)行的時(shí)間,N(x):標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù)。那么期權(quán)價(jià)值V0由下式給出:

V0=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)d1和d2由下式給出:

其中,σ是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化幅度;計(jì)息方式采用連續(xù)計(jì)息,N(x)通過查標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)分布表獲得。在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中,該模型適用于離執(zhí)行投資還有一定時(shí)間間隔的投資活動(dòng)。參數(shù)的含義發(fā)生部分變化。S是標(biāo)的資產(chǎn)的折現(xiàn)價(jià)值,X是執(zhí)行價(jià)格,即項(xiàng)目投資的成本,無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性σ。

該模型計(jì)算簡單易懂。充分考慮了決策和等待這段時(shí)間之間的價(jià)值。相對(duì)于傳統(tǒng)的決策方法具有一定進(jìn)步。但是,對(duì)項(xiàng)目的類型要求比較嚴(yán)格,即要求項(xiàng)目是獨(dú)占一簡單階段的簡單投資模型。而且,投資決策和投資行為之間具有一定時(shí)間間隔。該模型適應(yīng)了管理的柔性,使得投資具有一定的緩沖空間,不可逆轉(zhuǎn)性得到了考慮。但是,在我國目前經(jīng)濟(jì)情況下,部分參數(shù)取得比較困難,以S和σ為代表。在該模型中,S是標(biāo)的資產(chǎn)的折現(xiàn)價(jià)值。在折現(xiàn)的過程中,需要考慮無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf和未來現(xiàn)金流情況。其中,無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf來自社會(huì)平均收益情況。困難的是,未來現(xiàn)金流情況是不可知的,需要提前預(yù)測,在這個(gè)多變復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,預(yù)測比較具有風(fēng)險(xiǎn)。如果S不是通過折現(xiàn)得到,而是假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)能夠上市交易,通過市場價(jià)值來得到,那么我國現(xiàn)在的證券市場也不能提供完美的信息。因此,S的確定是一個(gè)困難。

σ是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的幅度,一般表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差。σ越大,期權(quán)溢價(jià)就越大。因?yàn)棣以酱?執(zhí)行價(jià)值就越可能往高的方向去。這樣的波動(dòng)是有價(jià)值的。在金融期權(quán)中,該參數(shù)來自市場信息。在實(shí)物期權(quán)中,該參數(shù)的取得也只能來自市場信息,但是目前我國的信息市場還沒有完全規(guī)范,而且,不同行業(yè)之間的情況又具有差異。因此,社會(huì)也難以為每個(gè)行業(yè)都給出一個(gè)合理的變動(dòng)參數(shù)。結(jié)果就是σ所反映的信息往往不能代表真實(shí)的資產(chǎn)價(jià)值變化情況。因此,S的確定也是一個(gè)困難。

故,在Black-Scholes模型中,S和X的確定是困難的,Rf的確定存在一定難度,(T-t)與實(shí)物期權(quán)價(jià)值的關(guān)系需要視具體問題具體分析。

2、項(xiàng)式模型

二項(xiàng)式計(jì)算結(jié)果和前面的Black-Scholes模型的計(jì)算結(jié)果有差異,價(jià)值比后者要小。當(dāng)計(jì)息連續(xù)的時(shí)候,兩種計(jì)算方式結(jié)果趨于一致。該模型是期權(quán)溢價(jià)計(jì)算的一般模型,可以運(yùn)用于美式和歐式期權(quán)的計(jì)算,也可以運(yùn)用于分發(fā)股利的期權(quán)的計(jì)算。所以,該模型的應(yīng)用更加符合環(huán)境的變化。Black-Scholes模型只是該模型運(yùn)用的一個(gè)特例。在(T-t)時(shí)間之間,標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格可能上升,也可能下降,這樣的過程形成了一個(gè)單階段或多階段的二叉樹,又稱二項(xiàng)式模式。

假設(shè)當(dāng)前標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是S,期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是X,從期權(quán)開始存在到期權(quán)成熟時(shí)間為(T-t),目前市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率是r,Rf為計(jì)息期利率。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的幅度為σ。那么,假設(shè)單位時(shí)間內(nèi),價(jià)格有可能上升σ,上升概率P=達(dá)到Su=S(1+σ),也有可能下降σ,下降概率(1-p)達(dá)到Sd=S(1-σ)。在價(jià)格上升時(shí),Cu=(Su-Xd)為期權(quán)的價(jià)值;如果價(jià)格下降到Sd<,那么Cd=(Su-Xd)。

因此,期權(quán)溢價(jià)為C=[PCu+(1-P)Cd]/(1+Rf)。如果分階段計(jì)算Rf=如果連續(xù)計(jì)息,Rf=e-r(T-1)。當(dāng)為多階段二叉樹的時(shí)候,前一階段期權(quán)的價(jià)值必須由下一個(gè)階段期權(quán)價(jià)值倒推出來。因此,初期期權(quán)的價(jià)值必須將后續(xù)期權(quán)價(jià)值都一一計(jì)算出來。這樣的計(jì)算很復(fù)雜。這種方法充分運(yùn)用了市場信息,對(duì)標(biāo)的本身的變動(dòng)依賴不大,所以一直為研究學(xué)者們青睞,部分能源開發(fā)戰(zhàn)略模型都是在二項(xiàng)式模型下建立。二項(xiàng)式模型計(jì)算公式雖然復(fù)雜,但是模型中的變量不多。無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率σ是主要變量。而這兩個(gè)變量是難以確定的[4]。

三、模型方法應(yīng)用

目前,實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法已經(jīng)得到了世界項(xiàng)目評(píng)估界的認(rèn)可和歡迎,實(shí)物期權(quán)評(píng)估的思考方法已經(jīng)在學(xué)術(shù)界開始發(fā)展開來,但是計(jì)算實(shí)物期權(quán)價(jià)值的方法還需要加以研究。通過第二部分的分析,實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的實(shí)用性還不足,應(yīng)用困難主要來自兩個(gè)方面。一是我國金融市場信息的不完全。二是評(píng)估項(xiàng)目本身的復(fù)雜性。Black-Scholes模型運(yùn)用困難主要來自標(biāo)的資產(chǎn)折現(xiàn)價(jià)值S、無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf和資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率σ的確定。這些因素都是由金融市場信息決定的。

現(xiàn)今,我國金融市場信息反映不準(zhǔn)確,信息嚴(yán)重不足。因此,以上參數(shù)的確定還不夠準(zhǔn)確,實(shí)物期權(quán)評(píng)估的準(zhǔn)確性就受到影響。對(duì)于項(xiàng)目本身的復(fù)雜性,南大茅寧將項(xiàng)目分為8類,分別為獨(dú)占——簡單——到期(P-C-E)實(shí)物期權(quán);獨(dú)占——簡單——可延期(P-S-D)型實(shí)物期權(quán);獨(dú)占——復(fù)合——到期(P-C-E)型實(shí)物期權(quán);獨(dú)占——復(fù)合——延期(P-C-D)型實(shí)物期權(quán);共享——復(fù)合——到期實(shí)物期權(quán);共享——簡單——到期(S-S-E)實(shí)物期權(quán);共享——簡單——可延期(S-S-D)實(shí)物期權(quán);共享——復(fù)合——可延期(S-C-D)實(shí)物期權(quán)。所有期權(quán)的價(jià)值都可以視為標(biāo)的資產(chǎn)本身的價(jià)值+期權(quán)溢價(jià)。只有獨(dú)占——簡單——到期(P-C-E)實(shí)物期權(quán)可以直接運(yùn)用上述模型。其余項(xiàng)目評(píng)估為定價(jià)模型提出了挑戰(zhàn)。每種項(xiàng)目的評(píng)估將成為其余文章研究的對(duì)象。

在此,我們提出幾項(xiàng)可以輔助實(shí)物期權(quán)評(píng)估的工具。為了讓實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型更加適應(yīng)我國情況,我們在應(yīng)用的時(shí)候可以輔助以各種風(fēng)險(xiǎn)分析和概率分析工具:一種是模糊聚類分析、隨機(jī)過程分析等數(shù)學(xué)工具的使用。該分析在專家評(píng)分、模糊計(jì)算的基礎(chǔ)上,可以對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格給出一個(gè)模糊價(jià)值。這樣可以減少評(píng)估個(gè)體的估計(jì)誤差。第二種是直接借助各種概率分布理論。比如:泊松分布,直接測算資產(chǎn)價(jià)格的可能情況,跨越市場信息環(huán)節(jié)。但是這種方法比較專業(yè),很復(fù)雜。第三種方法是概率分析結(jié)合博弈分析的方法?？梢栽诖_定S和σ的時(shí)候使用。對(duì)于兩種模型計(jì)算的復(fù)雜性和專業(yè)性,我們可以計(jì)劃開發(fā)計(jì)算程序,減少計(jì)算的復(fù)雜性和誤差。

四、結(jié)語

目前我國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和世界漸漸融合在一起國內(nèi)的項(xiàng)目評(píng)估等各種方法也要和國際接軌。對(duì)于實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型在我國運(yùn)用的困難,我們可以在分析工具上,采取多種輔助分析方法,加大評(píng)估工作的準(zhǔn)確性。同時(shí),金融市場的發(fā)展會(huì)更加完善,今后模型的應(yīng)用會(huì)更加順利和完備。

參考文獻(xiàn):

[1]楊春鵬.實(shí)物期權(quán)及其應(yīng)用[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2003.

[2]悉尼豪威爾,等.實(shí)物期權(quán)[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社,2005.

第2篇：實(shí)物期權(quán)法范文

鑒于高科技企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)的成長模式和發(fā)展特點(diǎn)，使得傳統(tǒng)的評(píng)估方法在其價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中的應(yīng)用無法有效適用。我國目前尚未形成完善有效的高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和體系，并缺少具體的實(shí)際案例分析。因此，本文提出可應(yīng)用于高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的實(shí)物期權(quán)法，并對(duì)其進(jìn)行了案例分析，以驗(yàn)證其有效性，彌補(bǔ)相關(guān)研究的不足。

1實(shí)物期權(quán)法概述

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)在實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的資產(chǎn)是復(fù)雜的實(shí)物資產(chǎn)。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值與企業(yè)類型有很大關(guān)系，可以用類似金融期權(quán)定價(jià)的方法進(jìn)行估算，其計(jì)算過程融入了“最優(yōu)決策”的思想，使得對(duì)企業(yè)不確定性的評(píng)價(jià)更為可靠、科學(xué)。

實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可分為離散模型和連續(xù)性時(shí)間模型兩類。前者包括了二叉樹模型等，后者則包括了布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型、蒙特卡洛法、ε-套利定價(jià)法等。文章主要就最為認(rèn)可的B-S定價(jià)模型并運(yùn)用于案例分析。

2實(shí)物期權(quán)法在高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

2.1實(shí)物期權(quán)法在高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的前提條件

實(shí)物期權(quán)法能夠適用的高科技企業(yè)必須具有潛在的投資機(jī)會(huì)或未來的不確定性。高科技企業(yè)基于技術(shù)的獨(dú)特性、產(chǎn)品的差異性和市場的風(fēng)險(xiǎn)性，其未來的不確定性較其他傳統(tǒng)行業(yè)相比更大。這種不確定性正好就是實(shí)物期權(quán)法在高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的前提條件。

2.2實(shí)物期權(quán)法在高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的適用性

實(shí)物期權(quán)法對(duì)于合理估計(jì)企業(yè)不確定性、獲取準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果具有重要意義。其在高科技企業(yè)適用性主要有以下幾點(diǎn)。

（1）當(dāng)高科技企業(yè)存在未來潛在的投資機(jī)會(huì)時(shí)，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法很難準(zhǔn)確評(píng)估這些投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法卻有效地解決了這一局限。

（2）當(dāng)高科技企業(yè)的項(xiàng)目投資不確定很大時(shí)，一般未來還需要進(jìn)行決策上的調(diào)整，這就要求考慮投資項(xiàng)目的靈活性，只有實(shí)物期權(quán)法能對(duì)這種靈活性的投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

（3）許多高科技企業(yè)由于前期投入較大，現(xiàn)金流量在很長時(shí)間內(nèi)為負(fù)值，這種情況下就無法使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，只能使用考慮了期權(quán)價(jià)值的實(shí)物期權(quán)法。

（4）實(shí)物期權(quán)法可以充分考慮無形資產(chǎn)所帶來未來收益的可能性，是對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估法的有效補(bǔ)充。

2.3實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用于高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路

實(shí)物期權(quán)法考慮了企業(yè)未來不確定性和投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，并將其看作一個(gè)看漲期權(quán)而預(yù)計(jì)量化、估算，使得評(píng)估結(jié)果更趨合理。應(yīng)用實(shí)物期權(quán)法評(píng)估高科技企業(yè)價(jià)值，其價(jià)值V等于現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值S和實(shí)物期權(quán)價(jià)值C之和。

利用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估，一般需要進(jìn)行以下四個(gè)步驟。

第一，識(shí)別實(shí)物期權(quán)，并確定其類型。在高科技企業(yè)中，往往存在多種實(shí)物期權(quán)的組合。需要高科技企業(yè)的發(fā)展階段、行業(yè)特點(diǎn)等因素來確定其所具有的期權(quán)類型。

第二，根據(jù)實(shí)物期權(quán)類型選取適合的模型。根據(jù)確定的不同實(shí)物期權(quán)類型，選擇適合的計(jì)算模型，具體方法在“實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型”部分已簡單介紹。

第三，分析實(shí)物期權(quán)的各要素，收集評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)，從而得出相關(guān)參數(shù)。

第四，得出評(píng)估結(jié)果。通過選取的模型，可計(jì)算得出評(píng)估結(jié)果，并對(duì)得出的結(jié)果進(jìn)行檢測、調(diào)整。

3實(shí)物期權(quán)法在樂視網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的案例分析

3.1運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估樂視網(wǎng)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值

運(yùn)用傳統(tǒng)的評(píng)估方法，即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法可確定樂視網(wǎng)目前的企業(yè)價(jià)值。這種方法需要根據(jù)樂視網(wǎng)過去一定時(shí)期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量，預(yù)測出其未來各年自由現(xiàn)金流量，并以其加權(quán)資本成本為折現(xiàn)率、以201.3年1.2月3.1日為評(píng)估基準(zhǔn)日來計(jì)算企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值。

3.1.1預(yù)測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量

一般而言，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊與攤銷費(fèi)用-追加投資。由于樂視網(wǎng)作為上市公司，財(cái)務(wù)信息披露較為充分，我們可以從其財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注、年度財(cái)務(wù)報(bào)告中得到相關(guān)信息，整理后得出下表。

根據(jù)上表，可計(jì)算出各年度之間的自由現(xiàn)金流量增長率為5.3.15%、7758%、2.3.67%、2.2.3.6%。在201.2年之前，樂視網(wǎng)屬于高速發(fā)展階段。此后，企業(yè)增速明顯放緩。首先，基于企業(yè)自身的發(fā)展階段與未來發(fā)展空間，其在廣告、終端、會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)上仍會(huì)保持一定的增長速度，但是由于行業(yè)競爭加劇，預(yù)計(jì)其未來發(fā)展會(huì)步入穩(wěn)定增長階段。其次，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，國內(nèi)部分學(xué)者認(rèn)為未來5～10年GDP將保持7%左右的增長率，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。因此文章認(rèn)為以20%作為樂視網(wǎng)未來自由現(xiàn)金流量的年增長率較為適宜，并假設(shè)其未來五年內(nèi)保持該增長率，五年之后將維持2018年的自由現(xiàn)金流量水平不變。未來樂視網(wǎng)的自由現(xiàn)金流量預(yù)測如下。

3.1.2確定企業(yè)加權(quán)資本成本

加權(quán)資本成本是指企業(yè)不同融資成本的加權(quán)平均值。文章可以用加權(quán)資本成本模型來計(jì)算折現(xiàn)率。

（1）關(guān)于權(quán)益資本成本的計(jì)算：

首先，我們可以將201.3年一年期的國債利率，即3.48%為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

其次，以深成指數(shù)從2009年1月5日至201.3年1.2月2.1日總收益率，然后以每年平均交易天數(shù)為權(quán)數(shù)，從而得出這段時(shí)間的市場平均收益率。查得深成指數(shù)2009年1月5日的開盤65.574.2點(diǎn)，201.3年1.2月2.1日收盤81.2.179點(diǎn)，則可計(jì)算出該時(shí)期內(nèi)市場平均收益率為：

再次，通過Wind資訊，直接查得樂視網(wǎng)201.3年的β系數(shù)為07675。

最后，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），可以求得樂視網(wǎng)權(quán)益資本成本為：

（2）關(guān)于債務(wù)資本成本的計(jì)算：

首先，根據(jù)樂視網(wǎng)201.3年審計(jì)報(bào)告，其債務(wù)主要為銀行借款和公司債券，文章以201.3年一年期銀行貸款利率600%為債務(wù)成本。

其次，按《企業(yè)所得稅法》之規(guī)定，對(duì)于國家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)。按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。由于樂視網(wǎng)屬于該類企業(yè)，文章按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

最后，求得樂視網(wǎng)債務(wù)資本成本為：R2=600%×（1-15%）=5.10%

（3）關(guān)于加權(quán)資本成本的計(jì)算：

樂視網(wǎng)201.3年的加權(quán)資本成本計(jì)算如下：

3.1.3計(jì)算企業(yè)目前價(jià)值

運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，我們可以得出樂視網(wǎng)201.3年的凈現(xiàn)值，即其現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值為：

C=3.19164.1081+4.74%+382.996930（1+4.74%）2+4.595963.16（1+4.74%）3+5.5.15.15.579（1+4.74%）4+661818695（1+4.74%）5+794.182.4.3.4.4.74%×1（1+4.74%）5≈15.3.2.8748750（元）

3.2運(yùn)用布萊克-斯科爾斯模型評(píng)估樂視網(wǎng)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值

3.2.1識(shí)別樂視網(wǎng)的實(shí)物期權(quán)

樂視網(wǎng)作為一家專注于網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用的公司，主要從事網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)運(yùn)營業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)視頻終端研發(fā)及銷售業(yè)務(wù)。此外，樂視網(wǎng)于201.3年推出超級(jí)電視，并成為其主營業(yè)務(wù)之外最重要的收入來源。雖然樂視網(wǎng)還有一些其他新開發(fā)或即將開發(fā)的新產(chǎn)品，但鑒于資料有限，我們僅以樂視超級(jí)電視為實(shí)物期權(quán)。

3.2.2確定相關(guān)參數(shù)

（1）實(shí)物期權(quán)的市場價(jià)格S。201.3年7月樂視網(wǎng)正式推出超級(jí)電視，201.3年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入688億元。由于201.3年的銷售時(shí)間不足半年，加之其新投入市場，201.3年的銷售數(shù)據(jù)不具有代表性，也不能作為未來利潤預(yù)測的基礎(chǔ)，故文章以其201.4年的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。根據(jù)樂視網(wǎng)年審報(bào)告，與超級(jí)電視銷售相關(guān)的營收為4.2.7億元。超級(jí)電視的供貨商是樂視致新電子科技。201.4年致新營收為4.1億元，與樂視網(wǎng)終端成本大致相等。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，得出超級(jí)電視業(yè)務(wù)的大致框架：4.1億元從上游公司購買150萬臺(tái)超級(jí)電視，平均價(jià)格為每臺(tái)2.73.3元；從每臺(tái)電視的銷售中實(shí)現(xiàn)收入2.84.4元，將其中182.7元記為終端業(yè)務(wù)營收，1017元算作付費(fèi)業(yè)務(wù)營收，可以得出樂視網(wǎng)從每臺(tái)超級(jí)電視銷售中所得出的利潤為1.1.1元/臺(tái)，再考慮到稅收的因素，則估算出超級(jí)電視201.4年的凈利潤為：1.1.1×（1-15%）×150萬元=1.4.15.2.5（萬元）。

根據(jù)201.2年的對(duì)全球電視機(jī)更新?lián)Q代的研究報(bào)告顯示，電視更新?lián)Q代的周期在全球范圍內(nèi)從84年下降至69年，考慮到價(jià)格下降、更廣泛的競爭、新技術(shù)的研發(fā)以及自身的完善改進(jìn)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)產(chǎn)品的生命周期為65年。

假設(shè)其他因素不變，2015―2017年每年凈利潤增加100%，2018―2019年每年凈利潤維持不變，2019年之后產(chǎn)品退出市場。未來凈現(xiàn)金流量預(yù)測，見下表。

因此，我們計(jì)算出樂視網(wǎng)實(shí)物期權(quán)的市場價(jià)格為3.582.2.4.7979元，即S=3.582.2.4.7979元。

（2）實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格X。樂視網(wǎng)實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就是研發(fā)超級(jí)電視及其配套服務(wù)技術(shù)所支出的成本費(fèi)用。根據(jù)樂視網(wǎng)2009―201.3年度財(cái)務(wù)報(bào)告，用于超級(jí)電視的研發(fā)費(fèi)用及其現(xiàn)值列表如下。

（3）標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率。標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率是指超級(jí)電視未來收益率的標(biāo)準(zhǔn)方差。在此，文章以樂視網(wǎng)的股票價(jià)格來替代其來收益率的標(biāo)準(zhǔn)方差。通過查詢樂視網(wǎng)201.3年1月4日到201.3年1.2月3.1日的收盤價(jià)，計(jì)算其日回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，得出樂視網(wǎng)201.3年間的日波動(dòng)率，再乘以201.3年交易日數(shù)的平方根，最后得到樂視網(wǎng)201.3年的年化歷史波動(dòng)率為72.48%。

（4）無風(fēng)險(xiǎn)收益率r。同上文一樣，文章按201.3年一年期國債利率3.48%為無風(fēng)險(xiǎn)利率r。

（5）實(shí)物期權(quán)的有效期限T。超級(jí)電視能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的期限就是實(shí)物期權(quán)的有效期限，故實(shí)物期權(quán)的有效期限T為6年。

3.3計(jì)算樂視網(wǎng)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值

根據(jù)B-S模型和求得的相關(guān)參數(shù)，可得：

3.4樂視網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果與實(shí)際股價(jià)的比較

由以上計(jì)算，得出樂視網(wǎng)的企業(yè)價(jià)值V=S+C=15.3.2.8748750+3.5.19619758=188483.685.3.5（元）。

樂視網(wǎng)在201.3年1.2月3.1日的流通股數(shù)量為7984.663萬股，可以計(jì)算出評(píng)估基準(zhǔn)日的樂視網(wǎng)每股價(jià)值約為2.3.61元/股。根據(jù)證券交易歷史信息，可以查詢得到樂視網(wǎng)201.3年1.2月3.1日的股票收盤價(jià)為4077元/股，遠(yuǎn)高于本案例計(jì)算出的價(jià)格。但相對(duì)于僅僅以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算的企業(yè)價(jià)值，考慮到實(shí)物期權(quán)的實(shí)物期權(quán)法計(jì)算的結(jié)果更為接近。

對(duì)于樂視網(wǎng)在評(píng)估基準(zhǔn)日的股價(jià)遠(yuǎn)高于文章計(jì)算結(jié)果的原因，筆者認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：

①樂視網(wǎng)股價(jià)從201.3年首個(gè)交易日的開盤價(jià)的99元/股，到評(píng)估基準(zhǔn)日收盤價(jià)的4077元/股，漲幅高達(dá)3.1.183%。考慮到股價(jià)變動(dòng)的眾多因素，股價(jià)一般與其內(nèi)在價(jià)值不完全相等，這表明樂視網(wǎng)股價(jià)存在被高估的可能。②鑒于資料有限，文章的實(shí)物期權(quán)僅僅選取了超級(jí)電視為代表，未考慮到全部可能的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，從而低估了企業(yè)的價(jià)值。③企業(yè)公開的信息與其實(shí)際情況之間可能存在偏差，且其數(shù)據(jù)是根據(jù)歷史成本原則記錄的，未能考慮到其價(jià)值變動(dòng)。④文中一些參數(shù)、指標(biāo)難以取得和確定，不免帶有假設(shè)和主觀因素，這必然會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果造成影響，但文章的真正目的是闡釋和驗(yàn)證實(shí)物期權(quán)法在高科技企業(yè)中應(yīng)用的可行性。

4結(jié)論

文章也通過對(duì)實(shí)物期權(quán)法在高科技企業(yè)價(jià)值中的應(yīng)用進(jìn)行研究，并選取樂視網(wǎng)進(jìn)行案例分析，最終得出了以下結(jié)論。

（1）在評(píng)估高科技企業(yè)價(jià)值時(shí)，傳統(tǒng)的評(píng)估方法均有其局限性，且易低估，而實(shí)物期權(quán)法能有效彌補(bǔ)其缺陷，使評(píng)估結(jié)果更趨合理、準(zhǔn)確。

第3篇：實(shí)物期權(quán)法范文

關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán) 油氣勘探開發(fā)一體化 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型 CB油田

中圖分類號(hào):F272.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2010)05-021-02

勝利油田是我國第二大油田,隨著油氣勘探開發(fā)的不斷深入和戰(zhàn)略發(fā)展的需要,全面提升油田勘探開發(fā)整體水平和效益顯得尤為重要。加快勘探開發(fā)一體化進(jìn)程,強(qiáng)化油氣勘探開發(fā)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià),形成具有勝利油田特色的油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目一體化經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法,研究完善勘探開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)體系,為油田開展增儲(chǔ)上產(chǎn)、取得效益最大化提供決策服務(wù)。

油氣勘探開發(fā)一體化經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià),對(duì)控制油氣發(fā)現(xiàn)成本和開發(fā)成本,增加和優(yōu)選勘探開發(fā)投資機(jī)會(huì),提升油氣勘探開發(fā)整體經(jīng)濟(jì)效益作用十分明顯。油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)實(shí)際上就是對(duì)油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行投入產(chǎn)出分析,從而為判斷項(xiàng)目在技術(shù)經(jīng)濟(jì)上是否可行提供依據(jù)的系統(tǒng)研究。勘探開發(fā)中,除考慮地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)等因素外,還需要把有限的資金投入到最大效益的整體項(xiàng)目中。本文使用經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法,綜合考慮各種因素建立模型,優(yōu)化勘探開發(fā)投資和費(fèi)用。

一、勘探開發(fā)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基本原則

1.階段性評(píng)價(jià)與全過程評(píng)價(jià)相結(jié)合,以全過程經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)為主。{1}油氣勘探與開發(fā)緊密結(jié)合,做到系統(tǒng)化、一體化和科學(xué)化。

2.定量分析與風(fēng)險(xiǎn)分析相結(jié)合?？碧介_發(fā)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的本質(zhì)是對(duì)勘探開發(fā)中的諸多因素,通過投資和效益的計(jì)算,給出明確而綜合的數(shù)量概念,從而進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析。

3.價(jià)值量分析與實(shí)物量分析相結(jié)合,以價(jià)值量分析為主。油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目的實(shí)物量是儲(chǔ)量和產(chǎn)量,最終的勘探開發(fā)效益只能通過價(jià)值量來反映。

二、勘探開發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法

1.目標(biāo)。以投資回收期、投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率等指標(biāo)作為評(píng)價(jià)準(zhǔn)則,獲取最大利潤與社會(huì)貢獻(xiàn)為效益目標(biāo)。

勘探發(fā)現(xiàn)成本=勘探費(fèi)用/油當(dāng)量可采儲(chǔ)量(1)

勘探開發(fā)總投人=投資+費(fèi)用+稅金(2)

其中,油當(dāng)量可采儲(chǔ)量為探明石油可采儲(chǔ)量與折算為石油可采儲(chǔ)量的探明天然氣可采儲(chǔ)量之和;投資包括勘探投資、開發(fā)投資;費(fèi)用包括直接生產(chǎn)性費(fèi)用、管理與銷售費(fèi)用;稅金包括銷售稅金及附加稅。

2.經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法?？碧介_發(fā)價(jià)值分析方法:一是根據(jù)總投入和預(yù)計(jì)最終產(chǎn)量及油價(jià),計(jì)算各年凈現(xiàn)金獲得凈現(xiàn)值,即銷售收入現(xiàn)值總和減去投入現(xiàn)值總和。二是確定關(guān)鍵的勘探開發(fā)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。三是預(yù)測投資回收期,又稱投資返本年限,指全部收回投入的資金所需時(shí)間。四是內(nèi)部收益率,項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量累計(jì)值等于0時(shí)的折現(xiàn)率。五是技術(shù)經(jīng)濟(jì)界限確定,指收益抵償全部支出時(shí)的各種指標(biāo)值,包括單井經(jīng)濟(jì)報(bào)限產(chǎn)量、極限控制地質(zhì)儲(chǔ)量、井網(wǎng)密度和井?dāng)?shù),極限采收率和含水率等。

(1)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)考慮在油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的各種效益與費(fèi)用,主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、效益費(fèi)用比率法、投資回收期法等。

(2)凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值(NPV)是用一定的貼現(xiàn)率將勘探開發(fā)項(xiàng)目壽命期間發(fā)生的效益與費(fèi)用分別折算成現(xiàn)值,再比較其大小,得出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,從而作出投資決策。當(dāng)NPV>0時(shí),經(jīng)濟(jì)可行。

(3)內(nèi)部收益率法。內(nèi)部收益率法(IRR)是使勘探開發(fā)項(xiàng)目從開始到壽命期(計(jì)算期)末各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于零的折現(xiàn)率。它能反映項(xiàng)目為其所占有資金所能提供的盈利率。設(shè)基準(zhǔn)收益率為i0,要求IRR≥i0。

(4)效益費(fèi)用比率法。效益費(fèi)用比率法(CI/CO)是指勘探開發(fā)項(xiàng)目的效益現(xiàn)值之和與費(fèi)用現(xiàn)值之和的比值。要求CI/CO>1。

(5)投資回收期法。投資回收期法(Pt)是從油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目開始投資起,用項(xiàng)目的商業(yè)產(chǎn)出之后各年的凈收入將全部投資收回所需的期限。當(dāng)Tp>Tb時(shí),經(jīng)濟(jì)可行。其中Tb為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期。

3.勘探開發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)價(jià)。油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目決策涉及到從勘探、鉆井、開采到地面工程等過程中,該行業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和技術(shù)密集的特點(diǎn),遵照中國石化項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)的有關(guān)規(guī)定,考慮到不確定性因素的影響,把風(fēng)險(xiǎn)和利潤因素結(jié)合起來,把地質(zhì)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)分析結(jié)合起來,成為決策分析的重要參數(shù),使評(píng)價(jià)結(jié)果更加可信。主要采用盈虧平衡分析、敏感性分析、蒙特卡羅模擬法、決策樹法和實(shí)物期權(quán)法等方法來進(jìn)行評(píng)價(jià)。

(1)盈虧平衡分析法。盈虧平衡分析(BEP){2}是根據(jù)勘探開發(fā)項(xiàng)目正常生產(chǎn)年份預(yù)期的產(chǎn)品產(chǎn)量(銷售量)、固定成本、可變成本、稅金等,研究項(xiàng)目產(chǎn)量、成本、利潤之間變化與平衡關(guān)系的方法。項(xiàng)目的收益與成本相等時(shí),即盈利與虧損的轉(zhuǎn)折點(diǎn),就是盈虧平衡點(diǎn)。盈虧平衡點(diǎn)越低,說明項(xiàng)目盈利的可能性越大,虧損的可能性越小,因而項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越大。

(2)敏感性分析法。敏感性分析是研究勘探開發(fā)項(xiàng)目的主要因素:產(chǎn)品售價(jià)、儲(chǔ)量規(guī)模、產(chǎn)量、經(jīng)營成本、投資、折現(xiàn)率等發(fā)生變化時(shí),項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)(內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等){3}的預(yù)期值發(fā)生變化的程度,從而可以找出項(xiàng)目的敏感因素,并確定這些因素變化對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響程度,使決策者了解項(xiàng)目中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn),提高決策準(zhǔn)確性。

(3)蒙特卡洛模擬法。蒙特卡羅模擬法(Monte Carlo Simulation Anal

ysis){4}又稱仿真試驗(yàn)法,通過對(duì)隨機(jī)變量(NPV)的不確定性因素(如地質(zhì)儲(chǔ)量),按基概率分布進(jìn)行N次抽樣,并對(duì)每一次抽樣結(jié)果進(jìn)行一次經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的運(yùn)算。當(dāng)N∞時(shí),這N次運(yùn)算結(jié)果則構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的概率分布,從而通過實(shí)際運(yùn)算而不是理論推導(dǎo)實(shí)現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的求解。

根據(jù)羅東坤等人{(lán)5}的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型理論,推導(dǎo)出適合油田勘探開發(fā)項(xiàng)目的NPV計(jì)算方法:

其中,A、B和C都是石油儲(chǔ)量Q、采油速度Vt、設(shè)計(jì)產(chǎn)能qi、原油商品率fs(根據(jù)油田情況設(shè)定)的函數(shù);N1為石油勘探年限,N2為工程建設(shè)年限,N3為穩(wěn)產(chǎn)年限,N4為經(jīng)濟(jì)遞減年限,fg和fi分別為構(gòu)造系數(shù)和均質(zhì)系數(shù);CL、Ce、Cd和Cj分別為流動(dòng)資金、勘探工程投資、工程投資和經(jīng)營成本;Tx為所交的稅,fk1和fk2分別為由于熟練程度和科技進(jìn)步導(dǎo)致投入降低的影響系數(shù)及其對(duì)產(chǎn)量的影響系數(shù),i0為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。

(4)決策樹法。決策樹法(Decision Tree)是一種在不確定情況下,利用各方案的損益折現(xiàn)期望值進(jìn)行決策的方法。油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)通過現(xiàn)金流的方式作為決策分析的基礎(chǔ)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法含義明確,可比性強(qiáng),主要是對(duì)項(xiàng)目可能發(fā)生的投資費(fèi)用、產(chǎn)品收入、對(duì)投資者的報(bào)酬、項(xiàng)目整個(gè)的經(jīng)濟(jì)收益的分配等方面,結(jié)合有關(guān)的經(jīng)濟(jì)參數(shù)(例如通貨膨脹系數(shù)、油氣價(jià)格漲落等預(yù)測資料)以現(xiàn)金流的計(jì)算來表達(dá),并在計(jì)算的基礎(chǔ)上進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效果的綜合分析。

(5)實(shí)物期權(quán)法。實(shí)物期權(quán)法是關(guān)于價(jià)值評(píng)估和戰(zhàn)略決策制定的一種重要的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模式和方法,{6}它將油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目的各個(gè)階段分別作為一個(gè)整體來考慮,在每個(gè)階段結(jié)束后,石油公司都可以決定是否繼續(xù)投資。實(shí)物期權(quán)可以分別在投資者手中、投資項(xiàng)目之中和投資合約之中。根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn),可以分為六種:擴(kuò)張投資期權(quán)(the Option for Change Scale)、推遲投資期權(quán)(the Option to Defer)、收縮投資期權(quán)(the Option to Contract)、放棄期權(quán)(the Option to Abandon)、轉(zhuǎn)換期權(quán)(the Option to Switch)、增長期權(quán)(the Option to Growth)。每一個(gè)期權(quán)其實(shí)就是在該階段所做的決策。

實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法一般主要利用布萊克―斯庫勒斯模型(Black-Scholes Model)和二叉樹期權(quán)定價(jià)法(Binomial Method)來進(jìn)行。其中,布萊克―斯庫勒斯模型較為簡單,對(duì)實(shí)際期權(quán)問題適應(yīng)性較差。

二叉樹期權(quán)定價(jià)模型以油氣資產(chǎn)價(jià)值變化的描述為基礎(chǔ),在二叉樹期權(quán)定價(jià)模型中,資產(chǎn)價(jià)值的運(yùn)動(dòng)是離散的,并且在每個(gè)時(shí)間內(nèi),標(biāo)的資產(chǎn)只能取兩個(gè)結(jié)果中的一個(gè)值,在一定的勘探開發(fā)投資下獲得的預(yù)測油氣儲(chǔ)量價(jià)值,在t個(gè)時(shí)間段內(nèi),要么增加變化為Su,要么減少變化為Sd。

實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn):(1)投資者能夠適時(shí)分析外部經(jīng)營環(huán)境的變化,及時(shí)調(diào)整投資規(guī)模、時(shí)機(jī)以及投資領(lǐng)域以提高決策的靈活性;(2)能夠?qū)雎?、低估或無法確定投資價(jià)值的傳統(tǒng)決策方法、評(píng)價(jià)思路作出必要的修正或補(bǔ)充。

4.綜合經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法實(shí)例研究。根據(jù)二叉樹權(quán)定價(jià)模型,通過蒙特卡洛模擬對(duì)其NPV進(jìn)行計(jì)算。下面對(duì)勝利油田CB油田的8個(gè)區(qū)塊進(jìn)行勘探開發(fā)一體化綜合評(píng)價(jià),得到其NPV,從而確定最佳投資方案。結(jié)果如表1所示。

根據(jù)主要的評(píng)價(jià)參數(shù)NPV,NPV為負(fù)值的屬于虧損投資項(xiàng)目,對(duì)上面項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)選,應(yīng)該以CB7區(qū)塊的投資最優(yōu)。應(yīng)該優(yōu)先安排資金對(duì)CB7區(qū)塊進(jìn)行勘探開發(fā)工作。

三、結(jié)論

1.綜合地質(zhì)、工程、鉆采工藝、地面工程和經(jīng)濟(jì)因素建立模型形成勘探開發(fā)一體化經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法,優(yōu)化勘探開發(fā)投資和費(fèi)用,是公司提高經(jīng)營業(yè)績、維護(hù)長期利益的有效方法,這已成為石油公司進(jìn)行投資評(píng)價(jià)的重要手段;

2.斯庫勒斯模型只適用于計(jì)算簡單的理論價(jià)格,對(duì)實(shí)際期權(quán)問題如投資時(shí)機(jī)選擇的適用性較弱;二叉樹方法可以處理基于油田勘探開發(fā)的期權(quán)問題。結(jié)合蒙特卡洛模擬法對(duì)其NPV進(jìn)行研究,并對(duì)CB油田8個(gè)區(qū)塊進(jìn)行了模擬計(jì)算,得到最優(yōu)的投資方案。

注釋:

{1}崔彬,李賦屏等.資源?環(huán)境?循環(huán)經(jīng)濟(jì)(礦業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式).中國大地出版社,2005

{2}劉青志.石油技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué).石油大學(xué)出版社,1998

{3}李萬亨.礦產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與管理.中國地質(zhì)大學(xué)出版社,2000

{4}Willem J.H.On the assessment of economic risk:factorial design versus Monte Carlo methods.1997(57)

{5}羅東坤.油氣資源經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型.石油學(xué)報(bào),2002(6)

{6}楊雪雁.油田開發(fā)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)及實(shí)物期權(quán)新方法.石油工業(yè)出版社,2007

第4篇：實(shí)物期權(quán)法范文

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購 實(shí)物期權(quán)估價(jià)法 二叉樹模型

在企業(yè)并購中，估價(jià)具有核心地位。在企業(yè)并購成本效益分析中，除了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，還有一種就是實(shí)物期權(quán)估價(jià)法。

一、實(shí)物期權(quán)估價(jià)法

1.定義:在實(shí)物投資領(lǐng)域,擁有某項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的企業(yè)即擁有是否對(duì)該投資項(xiàng)目進(jìn)行投資的選擇權(quán)(期權(quán))。如果市場狀況良好,企業(yè)可以在將來的某個(gè)時(shí)間里對(duì)此項(xiàng)目進(jìn)行投資,如果市場狀況不好,企業(yè)也可以放棄該項(xiàng)目,也就是說該投資機(jī)會(huì)賦予企業(yè)在未來的某個(gè)時(shí)間里是否投資該項(xiàng)目的權(quán)利。我們將這種未來收益存在不確定性、并能賦予企業(yè)選擇權(quán)利的實(shí)物投資機(jī)會(huì)稱為實(shí)物期權(quán)。

2.原理：

(1)復(fù)制原理：構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價(jià)如何變動(dòng)，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價(jià)值。

假設(shè)股票當(dāng)前的價(jià)格為S0，未來變化有兩種可能:上升后股價(jià)SU和下降后股價(jià)Sd，為便于用當(dāng)前價(jià)格表示未來價(jià)格，設(shè)：SU=u*S0，u稱為股價(jià)上行乘數(shù)，Sd=d*S0，d稱為股價(jià)下行乘數(shù)。用二叉樹圖形表示股價(jià)分布如下:

設(shè):看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X,到期日看漲期權(quán)的價(jià)值為C0。用二叉樹圖形表示期權(quán)到期日價(jià)值分布如下:

由于該組合的到期日凈收入分布和購入看漲期權(quán)一樣，因此看漲期權(quán)的價(jià)值就應(yīng)當(dāng)與建立投資組合的成本一樣。

期權(quán)價(jià)格=組合投資成本=購買股票支出-借款

(2)套期保值原理：只要股票和期權(quán)的比例配置適當(dāng)，就可以使風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖，鎖定組合的現(xiàn)金流量。

根據(jù)到期日“股價(jià)上行時(shí)的現(xiàn)金凈流量”等于“股價(jià)下行時(shí)凈現(xiàn)金流量”可知：

H*SU-Cu=H*Sd-Cd

則套期保值比率H=(Cu-Cd)/(SU-Sd)= (Cu-Cd)/S0*(u-d)

(3)風(fēng)險(xiǎn)中性原理：假設(shè)投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是中性的，所有證券預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險(xiǎn)利率。

在這種情況下，期望報(bào)酬率應(yīng)符合下列公式:

期望報(bào)酬率=上行概率*上行時(shí)收益率+下行概率*下行時(shí)收益率

根據(jù)該原理，在期權(quán)定價(jià)時(shí)，先求出期權(quán)執(zhí)行日的期望值，然后用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，即可得到期權(quán)現(xiàn)值。

(4)由以上原理，可以建立單期二叉樹期權(quán)定價(jià)模型：

C0= [(1+r-d)/(u-d)]*Cu/(1+r)+[(u-1-r)/(u-d)]*Cd/(1+r)

在此基礎(chǔ)上，如果繼續(xù)增加分割的期數(shù)，可以得到兩期，多期二叉樹模型，使期權(quán)的價(jià)值更接近實(shí)際。但期數(shù)增加后，要調(diào)整價(jià)格變化的升降幅度，以保證年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差不變。把年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是：

其中，σ=標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差, t=以年表示的時(shí)段長度，e=自然常數(shù)

再根據(jù)單期二叉樹期權(quán)定價(jià)模型，即可求出期權(quán)的價(jià)值。

二、案例分析

A公司2005年籌劃1100萬元并購B電子企業(yè)，該企業(yè)的生產(chǎn)線到2010年報(bào)廢。如果并購實(shí)施后，收購公司A將有機(jī)會(huì)進(jìn)入一個(gè)具有高成長性的領(lǐng)域，而如果不實(shí)施并購則很難進(jìn)入該領(lǐng)域。該B企業(yè)05年銷售額達(dá)到290萬元，根據(jù)保守估計(jì)每年將上漲11%，但很不穩(wěn)定，其標(biāo)準(zhǔn)差為35%，因此銷售收入應(yīng)當(dāng)采用含有風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率10%作折現(xiàn)率 。

若并購實(shí)施后，營業(yè)的固定成本每年100萬元，假設(shè)忽略其他成本和稅收問題。由于固定成本比較穩(wěn)定，可以使用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%作折現(xiàn)率。

1年～5年后，被并購B企業(yè)的清算價(jià)值分別為530萬元，500萬元，400萬元，300萬元和200萬元。

放棄期權(quán)的分析程序如下：

1.計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：實(shí)物期權(quán)分析的第一步是計(jì)算標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值，也就是未考慮期權(quán)的資產(chǎn)價(jià)值。

用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值NPV為-43萬元

如果不考慮期權(quán)，這時(shí)并購的凈現(xiàn)值NPV為負(fù)值，并購方案不可行。

2.構(gòu)造二叉樹

（1)確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)。由于標(biāo)準(zhǔn)差為35%，所以：

= 1.4191

d=1/μ=1/1.4191=0.7047

（2)構(gòu)造銷售收入二叉樹。當(dāng)前銷售收入為:290萬元，若并購

第一年（2006年）的上行收入=290*

1.4191=411.53萬元

第一年（2006年）的下行收入=290*0.7047=204.36萬元

以下各年的二叉樹以次類推。

（3)構(gòu)造營業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。由于固定成本為每年100萬元，銷售收入二叉樹各節(jié)點(diǎn)減去100萬元，可以得出營業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。

（4)確定上行概率和下行概率：

期望收益率=上行百分比*上行概率 +下行百分比*（1-上行概率）

5%=(1.4191-1)*上行概率+（1-0.7047）*(1-上行概率)

上行概率=0.483373

下行概率=1-上行概率=0.516627

(5)確定未調(diào)整的資產(chǎn)價(jià)值。首先，確定第5年各節(jié)點(diǎn)未經(jīng)調(diào)整的資產(chǎn)價(jià)值。由于B企業(yè)生產(chǎn)線在2010年報(bào)廢，無論哪一條路徑，最終的清算價(jià)值均為200萬元。然后，確定第4年末的資產(chǎn)價(jià)值，順序?yàn)橄壬虾笙?。最上邊的?jié)點(diǎn)價(jià)值取決于第5年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。它們又都包括第5年的營業(yè)現(xiàn)金流和第5年末的殘值。

第4年末資產(chǎn)價(jià)值=[p*（第5年上行營業(yè)現(xiàn)金+第5年期末價(jià)值)+(第5年下行營業(yè)現(xiàn)金+第5年期末價(jià)值）*（1-p）]/(1+r)

=[0.483373*(1569+200)+0.516627*(729+200)]/(1+5%)

=1271.25 萬元

其他各節(jié)點(diǎn)依此類推。

（6)確定調(diào)整的資產(chǎn)價(jià)值。各個(gè)路徑第5年的期末價(jià)值，均為200萬元，不必調(diào)整，填入“調(diào)整后資產(chǎn)價(jià)值”二叉樹相應(yīng)節(jié)點(diǎn)。第4年各節(jié)點(diǎn)由上而下進(jìn)行，檢查資產(chǎn)價(jià)值是否低于同期清算價(jià)值（300萬元）。該年第4 個(gè)節(jié)點(diǎn)，數(shù)額為239.25萬元，低于清算價(jià)值300萬元，清算比繼續(xù)經(jīng)營更有利，因此該項(xiàng)目應(yīng)放棄，將清算價(jià)值填入“調(diào)整后資產(chǎn)價(jià)值”二叉樹相應(yīng)節(jié)點(diǎn)。此時(shí)相應(yīng)的銷售收入為144.01萬元。需要調(diào)整的還有第4年最下邊的節(jié)點(diǎn)166.75萬元,用清算價(jià)值300萬元取代;第3年最下方的節(jié)點(diǎn)198.43萬元，用清算價(jià)值400萬元取代；第2年最下方節(jié)點(diǎn)332.47萬元，用清算價(jià)值500萬元取代。完成以上4個(gè)節(jié)點(diǎn)的調(diào)整后，重新計(jì)算各節(jié)點(diǎn)的資產(chǎn)價(jià)值。計(jì)算的順序仍然是從后向前，從上到下，依次進(jìn)行，并將結(jié)果填入相應(yīng)的位置。最后，得出0時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)價(jià)值為1221萬元。

3.確定最佳放棄策略

由于該并購考慮期權(quán)的現(xiàn)值為1221萬元，投資為1100萬元，所以:

調(diào)整后NPV=1221-1100=121萬元

未調(diào)整NPV=-43萬元

期權(quán)的價(jià)值=調(diào)整后NPV-未調(diào)整NPV=121-(-43)=164萬元

因此，公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行該并購。但是如果銷售收入低于144.01萬元時(shí)（即清算價(jià)值大于繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值）應(yīng)放棄經(jīng)營，進(jìn)行清算并以一個(gè)合適的價(jià)格把被并企業(yè)轉(zhuǎn)售出去。

由以上分析可以看出：

用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值NPV為-43萬元，如果不考慮期權(quán)，這時(shí)并購的凈現(xiàn)值NPV為負(fù)值，并購方案不可行。但是用期權(quán)估價(jià)法計(jì)算的凈現(xiàn)值為164萬元，公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行該并購。

這是因?yàn)镹PV法是從靜態(tài)的角度去考慮問題，它假設(shè)現(xiàn)金流是確定的,投資是不可逆的，但實(shí)際上投資者擁有進(jìn)一步?jīng)Q策的選擇權(quán),如在并購以后可根據(jù)實(shí)際情況追加投資，放棄投資等，且這種選擇權(quán)是有價(jià)值的，因此用DCF法會(huì)造成對(duì)并購收益的低估。

三、結(jié)論

1.實(shí)物期權(quán)估價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)

(1)優(yōu)點(diǎn)。期權(quán)代表公司對(duì)未來投資擁有自主決定權(quán)，由于企業(yè)投資和發(fā)展是一個(gè)連續(xù)的過程，當(dāng)環(huán)境有利時(shí)，公司可以在未來投入資本，獲得某一項(xiàng)目帶來的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值；而當(dāng)環(huán)境使得未來投資不具吸引力時(shí)，則可以決定不進(jìn)行投資，給投資者很大的靈活性。

(2)缺點(diǎn)。這種方法由于用到的數(shù)學(xué)知識(shí)比較多，對(duì)于管理人員來說，其操作有一定的難度。

2.未來展望

實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論，為企業(yè)并購估價(jià)提供了一種嶄新的思路和方法。按照期權(quán)定價(jià)理論，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是一個(gè)完全的消極因素，處理得當(dāng)能夠給企業(yè)帶來足夠多的收益。對(duì)于管理人員而言，根據(jù)實(shí)際情況對(duì)經(jīng)營規(guī)劃進(jìn)行科學(xué)的調(diào)整，或者追加投資，或者放棄投資，這些并購后行為都會(huì)在很大程度上增加企業(yè)價(jià)值，并有利于經(jīng)營管理者進(jìn)一步做出決策。適時(shí)調(diào)整所帶來的企業(yè)價(jià)值增加值。這種增加值可以通過期權(quán)估價(jià)模型予以量化，能否根據(jù)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化及時(shí)而有效的調(diào)整管理策略是判斷一個(gè)企業(yè)并購前后管理水平的重要因素之一，也是并購后企業(yè)價(jià)值能否獲得可持續(xù)增加的關(guān)鍵所在。在未來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)時(shí)選擇非常緊要的情況下，如高科技，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購等，實(shí)物期權(quán)估價(jià)模型尤其可以顯示出獨(dú)到的估價(jià)作用。

實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法是對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法的完善，并不意味著對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)并購價(jià)值估價(jià)方法的全盤否定，而是在保留傳統(tǒng)企業(yè)并購價(jià)值估價(jià)方法合理內(nèi)涵的 基礎(chǔ)上，針對(duì)傳統(tǒng)估價(jià)方法固有缺陷進(jìn)行了改進(jìn)和突破，增加了企業(yè)并購價(jià)值估價(jià)的合理性。

參考文獻(xiàn)：

[1]王化成程小可:高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2005年版

[2]馬克N.克萊門特大衛(wèi)S.格林斯潘:并購制勝策略[M].中國財(cái)政出版社，2006年版

第5篇：實(shí)物期權(quán)法范文

[關(guān)鍵詞] 實(shí)物期權(quán) 高新技術(shù)企業(yè) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

20世紀(jì)90年代以來,隨著現(xiàn)代科技與經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,各類高新技術(shù)企業(yè)迅速崛起,高新技術(shù)企業(yè)備受關(guān)注,高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也顯得越來越重要,并在產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)并購、風(fēng)險(xiǎn)投資、證券市場上市、企業(yè)經(jīng)營決策等中發(fā)揮重要作用。高新技術(shù)企業(yè)作為一類新的企業(yè)群體,除了具有一般企業(yè)的共性外,還與一般企業(yè)存在很大的區(qū)別,使得用來評(píng)估傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值的方法已經(jīng)不適用于評(píng)估高新企業(yè)的價(jià)值。而實(shí)物期權(quán)理論作為一種新的分析理論與方法,能夠準(zhǔn)確地分析出具有高風(fēng)險(xiǎn)但又蘊(yùn)藏著巨大潛在利益的高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值,較好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的不足。正是基于此,本文將高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估納入實(shí)物期權(quán)思維框架之中,對(duì)其進(jìn)行了初步的探討。

一、高新技術(shù)企業(yè)的特征

高新技術(shù)企業(yè)是指在《國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》內(nèi),持續(xù)進(jìn)行研究開發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化,形成企業(yè)核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動(dòng),在中國境內(nèi)(不包括港、澳、臺(tái)地區(qū))注冊一年以上的居民企業(yè)。從定義我們可以看出,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與一般產(chǎn)業(yè)相比有著許多顯著的特點(diǎn)。從價(jià)值評(píng)估角度看,高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比主要具有以下特征:(1)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。(2)發(fā)展的階段性和決策的動(dòng)態(tài)序列性。(3)無形資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新在高新技術(shù)企業(yè)中的重要作用。(4)企業(yè)增長速度快,但未來的不確定性大。(5)企業(yè)經(jīng)營歷史短,缺乏歷史數(shù)據(jù)。

正因?yàn)檫@些特點(diǎn),使得高新技術(shù)企業(yè)的成長方式和生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)與傳統(tǒng)企業(yè)存在較大的差別,從而導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成與傳統(tǒng)企業(yè)存在較大差異。高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值由兩個(gè)部分組成:一是企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力所決定的未來市場價(jià)值,即企業(yè)正在經(jīng)營的并且其不確定性較低的項(xiàng)目為企業(yè)帶來的價(jià)值體現(xiàn),等同于傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值;二是高新技術(shù)企業(yè)特有的潛在獲利機(jī)會(huì)價(jià)值,即企業(yè)由一系列不確定性投資產(chǎn)生的收益,這部分價(jià)值基于未來技術(shù)進(jìn)步所帶來的巨大增長潛力,與不確定性呈正比,不確定性程度越高,投資機(jī)會(huì)的價(jià)值越高。在技術(shù)競爭日趨激烈的當(dāng)今社會(huì),高新技術(shù)企業(yè)面臨的不確定性越來越大,這部分價(jià)值對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的影響也越來越大,甚至超過了現(xiàn)有獲利能力價(jià)值。高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的不同也導(dǎo)致傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法產(chǎn)生了不適應(yīng)性。

二、傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法(DCF方法)及其缺陷

傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括DCF(貼現(xiàn)現(xiàn)金流量)方法、相對(duì)價(jià)值方法和經(jīng)濟(jì)利潤方法,其中DCF方法是國內(nèi)外應(yīng)用最廣泛、理論發(fā)展最為成熟全面的評(píng)估方法。本文主要對(duì)這種方法進(jìn)行概述和評(píng)價(jià)。

1.DCF方法概述

現(xiàn)金流量法(Discounted Cash Flow Method),指的是將評(píng)估對(duì)象未來各年預(yù)期現(xiàn)金流是行折現(xiàn)求和來確定其評(píng)估值的方法。其具體評(píng)價(jià)公式為:

式中V為企業(yè)的價(jià)值,n為企業(yè)的壽命,CFt為企業(yè)在t時(shí)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流;r反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。公式中的現(xiàn)金流因?yàn)楸辉u(píng)估資產(chǎn)的不同而不同,對(duì)股票而言,現(xiàn)金流是股票所分紅利;對(duì)債券而言,現(xiàn)金流失債券的利息和本金?？傊?這個(gè)現(xiàn)金流應(yīng)該是被評(píng)估資產(chǎn)在未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流。公式中的折現(xiàn)率取決于所預(yù)測的現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度,資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高,折現(xiàn)率也就越高,反之,資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越低,折現(xiàn)率也就低。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估時(shí)使用該企業(yè)加權(quán)平均資本成本對(duì)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。

2.DCF方法在評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值時(shí)存在的缺陷

DCF方法對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力價(jià)值能夠進(jìn)行較為準(zhǔn)確的評(píng)估,但是對(duì)于其潛在獲利能力價(jià)值則無能為力,因而存在很大的局限性,主要表現(xiàn)在:

(1)DCF方法假設(shè)投資是可逆的,如果市場條件沒有預(yù)料的好,可以很容易地撤出,收回初始投資,但事實(shí)上,尤其是在高新技術(shù)企業(yè)的投資中,當(dāng)企業(yè)放棄某項(xiàng)目時(shí),其投入的初期本均成為沉沒成本無法收回。投資的不可逆性是實(shí)物期權(quán)存在的一個(gè)關(guān)鍵特征,也是被傳統(tǒng)的DCF方法一直所忽略的一個(gè)性質(zhì)。

(2)DCF方法從靜止的角度考慮問題,忽視了投資項(xiàng)目中的經(jīng)營柔性。DCF方法假設(shè)企業(yè)未來的變化總是按決策時(shí)點(diǎn)的既定環(huán)境發(fā)生,在項(xiàng)目實(shí)施過程中,管理者始終處于被動(dòng)的地位,不能根據(jù)未來的變化做出適時(shí)的調(diào)整。而事實(shí)上,在高新技術(shù)企業(yè)的投資中,管理者可以選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)投資,在投資實(shí)施過程中,還可以根據(jù)不斷變化的條件決定擴(kuò)張或收縮或停止項(xiàng)目。管理者所擁有的這種選擇權(quán)利在投資不可逆的情況下具有很大的價(jià)值。

(3)在面對(duì)不確定性較大的項(xiàng)目時(shí),對(duì)未來現(xiàn)金流的不確定性所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn),DCF方法通常通過調(diào)整折現(xiàn)率來反映,但是折現(xiàn)率的選擇具有很大的主觀色彩,影響了評(píng)估的科學(xué)性,使得DCF方法對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目評(píng)估不太適用。

(4)大部分高新技術(shù)沒有盈利歷史或是現(xiàn)在仍然虧損,使得利用DCF方法時(shí)無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來計(jì)算盈利增長率,另外高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營歷史短,對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測和推斷缺乏說服力。

針對(duì)DCF方法的不足之處,國外學(xué)者將期權(quán)定價(jià)的思想和分析方法應(yīng)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估,實(shí)物期權(quán)分析方法應(yīng)運(yùn)而生。

三、實(shí)物期權(quán)方法在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用

1.實(shí)物期權(quán)(real options)概述

實(shí)物期權(quán)的興起源于實(shí)務(wù)界和理論界對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的置疑。該概念最早是由麻省理工學(xué)院的Stewart Myers(1977)提出的,它是指企業(yè)持有的在未來一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的權(quán)利(而非義務(wù)),包括延遲、放棄、擴(kuò)展、轉(zhuǎn)換、緊縮、改變等權(quán)利,是存在于實(shí)物資產(chǎn)投資中具有期權(quán)性質(zhì)的選擇權(quán)。實(shí)物期權(quán)方法是金融期權(quán)思想在企業(yè)經(jīng)營管理中的運(yùn)用,為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一種新的思維方式。

與DCF方法相比,實(shí)物期權(quán)方法著眼于投資中的實(shí)際情況,從動(dòng)態(tài)的角度考慮考慮問題,認(rèn)為投資是可延緩的,從而有利于決策者更有效地利用獲利機(jī)會(huì),同時(shí)決策者不但決定項(xiàng)目是否執(zhí)行,而且還能充分發(fā)揮其能動(dòng)性,根據(jù)環(huán)境的變化對(duì)經(jīng)營作出相應(yīng)調(diào)整。實(shí)物期權(quán)方法充分體現(xiàn)了管理靈活性的價(jià)值,能夠比較完整地體現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)中的潛在獲利機(jī)會(huì)價(jià)值。另外,實(shí)物期權(quán)方法盡量用較少的主觀性參數(shù)對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估,能夠較為合理地對(duì)該部分價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。因而,當(dāng)面臨不確定性程度較高時(shí),實(shí)物期權(quán)方法能夠較好地彌補(bǔ)DCF方法的不足。

2.實(shí)物期權(quán)方法下的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型

如前所述,高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值由兩部分構(gòu)成:現(xiàn)有獲利能力價(jià)值和潛在獲利能力價(jià)值。由此,高新技術(shù)企業(yè)的整體價(jià)值可以表示為:V=V1+V2

其中V是企業(yè)的整體價(jià)值,V1是現(xiàn)有獲利能力價(jià)值,V2是潛在獲利能力價(jià)值。V1是現(xiàn)有的正在經(jīng)營的比較成熟的項(xiàng)目給企業(yè)帶來的收益,其不確定性較低,因而直接用DCF方法對(duì)其進(jìn)行估價(jià)較為準(zhǔn)確。而V2則由于其不確定性很大,需用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行定價(jià)。實(shí)物期權(quán)法的基本思路就是將企業(yè)視為若干項(xiàng)實(shí)物期權(quán)的組合,因此這部分價(jià)值就是企業(yè)各種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。下面對(duì)各部分價(jià)值的計(jì)算分別予以說明:

(1)現(xiàn)有獲利能力價(jià)值的計(jì)算

其中CFt是高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期t時(shí)刻產(chǎn)生的較為確定的稅后現(xiàn)金流, 為貼現(xiàn)率。DCF方法中最為關(guān)鍵的是貼現(xiàn)率的確定,可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)求得:

Ri=Rf+βi(Rm-Rf)

其中Ri為企業(yè)要求的報(bào)酬率,在這里等于貼現(xiàn)率i;Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率,一般用短期國債利率代替;Rm為市場報(bào)酬率;βi為企業(yè)的β系數(shù)。

(2)潛在獲得能力價(jià)值的計(jì)算

潛在獲利能力價(jià)值即企業(yè)所擁有的一系列實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法根據(jù)實(shí)物期權(quán)之間的關(guān)聯(lián)程度不同分為三類:第一類是單個(gè)實(shí)物期權(quán)的單獨(dú)定價(jià)方法,這種方法忽略實(shí)物期權(quán)之間的相互影響,只考慮某個(gè)特定實(shí)物期權(quán)本身的價(jià)值;第二類是多個(gè)實(shí)物期權(quán)的組合定價(jià)方法,它考慮到實(shí)物期權(quán)之間的復(fù)合性,對(duì)多個(gè)實(shí)物期權(quán)同時(shí)進(jìn)行綜合定價(jià);第三類是實(shí)物期權(quán)組合的戰(zhàn)略定價(jià)方法,它不僅要考慮到實(shí)物期權(quán)之間的復(fù)合性,還要考慮其所有權(quán)的共享性,從戰(zhàn)略的角度來評(píng)估多個(gè)實(shí)物期權(quán)所創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的價(jià)值。但是由于后兩種方法十分復(fù)雜,在現(xiàn)實(shí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中可操作性不強(qiáng),所以本文僅采取單個(gè)實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法對(duì)實(shí)物期權(quán)分別進(jìn)行定價(jià)。

Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型是實(shí)物期權(quán)定價(jià)運(yùn)用最廣泛的模型,可運(yùn)用此模型對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。不支付紅利情況下的歐式看漲期權(quán)價(jià)值的Black-Scholes公式為:

其中S為企業(yè)隱含實(shí)物期權(quán)的資產(chǎn)在未來所能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的總現(xiàn)值,它是實(shí)物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)值;r為無風(fēng)險(xiǎn)利率;X為企業(yè)隱含實(shí)物期權(quán)的資產(chǎn)的全部投資成本,即實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)值;δ為企業(yè)隱含實(shí)物期權(quán)資產(chǎn)價(jià)格的方差,可用公司股票報(bào)酬率的方差表示;(T-t)為期權(quán)有效期,即距離到期日前的剩余時(shí)間;N(d)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率。

對(duì)應(yīng)于高新技術(shù)企業(yè)中的專利權(quán)及專有技術(shù)中含有的實(shí)物期權(quán),期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)值即為正式開工生產(chǎn)后該專利權(quán)和專有技術(shù)在未來能帶來的凈現(xiàn)金流的總現(xiàn)值,期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為付諸實(shí)施所支付的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、管理方面的初始投資總額。對(duì)應(yīng)于R&D項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán),期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)值則為使用這項(xiàng)技術(shù)所獲收益的凈現(xiàn)金流的總現(xiàn)值,而執(zhí)行價(jià)格則為科研成果投入使用所發(fā)生的全部投資成本。各部分實(shí)物期權(quán)價(jià)值加總便得到企業(yè)的潛在獲利能力價(jià)值(V2)。

五、小結(jié)

由于高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造方式與傳統(tǒng)企業(yè)具有很大差別,傳統(tǒng)的以DCF方法為主的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)遇到了很多問題,其中最根本的問題是它們忽略了企業(yè)的經(jīng)營柔性和潛在獲利機(jī)會(huì),而這部分價(jià)值對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來說尤為重要。通過將實(shí)物期權(quán)引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估,可以充分認(rèn)識(shí)到這部分潛在獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值,因此在一定程度上彌補(bǔ)了DCF方法的不足。但是本文運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法時(shí)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)還存在很多局限之處:本文僅僅是為評(píng)估人員提供了一個(gè)思維框架和大致量化了企業(yè)所具有的經(jīng)營柔性和潛在獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值,對(duì)高新技術(shù)企業(yè)所包含的實(shí)物期權(quán)的估價(jià)進(jìn)行了簡化處理,即本文在計(jì)算潛在獲利機(jī)會(huì)價(jià)值時(shí)假設(shè)企業(yè)所隱含的實(shí)物期權(quán)是相互獨(dú)立的,互不影響,而事實(shí)上,高新技術(shù)企業(yè)的實(shí)物期權(quán)非常復(fù)雜,很多期權(quán)不是單獨(dú)出現(xiàn)而是結(jié)合在一起的,一個(gè)期權(quán)的產(chǎn)生會(huì)引起或消除另外的期權(quán),因此造成估價(jià)的不準(zhǔn)確。因此,要準(zhǔn)確地進(jìn)行估價(jià),需要真正探討企業(yè)實(shí)物期權(quán)的來源,挖掘其所隱含的實(shí)物期權(quán),以及它們之間的關(guān)系。

參考文獻(xiàn):

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[4]管云松 戴大雙:高技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的實(shí)物期權(quán)方法研究[J].科學(xué)進(jìn)步與對(duì)策,2004年10月號(hào)

第6篇：實(shí)物期權(quán)法范文

    (一)案件范圍和條件

    1、涉嫌刑法分則第四章、第五章、第六章規(guī)定的犯罪

    2、可能判處一年有期徒刑以下刑罰,符合起訴條件,

    3、但有悔罪表現(xiàn)的

    同時(shí)符合上述三個(gè)條件,人民檢察院可以作出附條件不起訴的決定。

    (二)程序

    1、人民檢察院在作出附條件不起訴的決定以前,應(yīng)當(dāng)聽取公安機(jī)關(guān)、被害人的意見。

    2、異議處理

    (1)公安機(jī)關(guān)和被害人

    對(duì)附條件不起訴的決定,公安機(jī)關(guān)要求復(fù)議、提請復(fù)核或者被害人申訴的,適用刑事訴訟法關(guān)于不起訴的異議處理程序的規(guī)定。

    (2)未成年犯罪嫌疑人及其法定人

    未成年犯罪嫌疑人及其法定人對(duì)人民檢察院決定附條件不起訴有異議的,人民檢察院應(yīng)當(dāng)作出起訴的決定。

    (三)監(jiān)督考察

    在附條件不起訴的考驗(yàn)期內(nèi),由人民檢察院對(duì)被附條件不起訴的未成年犯罪嫌疑人進(jìn)行監(jiān)督考察。未成年犯罪嫌疑人的監(jiān)護(hù)人,應(yīng)當(dāng)對(duì)未成年犯罪嫌疑人加強(qiáng)管教,配合人民檢察院做好監(jiān)督考察工作。

    (四)期限

    附條件不起訴的考驗(yàn)期為六個(gè)月以上一年以下,從人民檢察院作出附條件不起訴的決定之日起計(jì)算。

    (五)遵守的規(guī)定

    被附條件不起訴的未成年犯罪嫌疑人,應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定:

    1、遵守法律法規(guī),服從監(jiān)督;

    2、按照考察機(jī)關(guān)的規(guī)定報(bào)告自己的活動(dòng)情況;

    3、離開所居住的市、縣或者遷居,應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)考察機(jī)關(guān)批準(zhǔn);

    4、按照考察機(jī)關(guān)的要求接受矯治和教育。

    (六)法律后果

    1、撤銷附條件不起訴

    被附條件不起訴的未成年犯罪嫌疑人,在考驗(yàn)期內(nèi)有下列情形之一的,人民檢察院應(yīng)當(dāng)撤銷附條件不起訴的決定,提起公訴:

    (1)實(shí)施新的犯罪或者發(fā)現(xiàn)決定附條件不起訴以前還有其他犯罪需要追訴的;

    (2)違反治安管理規(guī)定或者考察機(jī)關(guān)有關(guān)附條件不起訴的監(jiān)督管理規(guī)定,情節(jié)嚴(yán)重的。

    2、作出不起訴的決定

    被附條件不起訴的未成年犯罪嫌疑人,在考驗(yàn)期內(nèi)沒有上述情形,考驗(yàn)期滿的,人民檢察院應(yīng)當(dāng)作出不起訴的決定。

    (七)犯罪記錄封存

第7篇：實(shí)物期權(quán)法范文

論文內(nèi)容摘要：日本的物流立法采取“準(zhǔn)統(tǒng)一”的立法模式，在制定綜合性的物流發(fā)展政策對(duì)本國物流業(yè)進(jìn)行整體指導(dǎo)的同時(shí)，還通過專門性法律對(duì)物流相關(guān)環(huán)節(jié)進(jìn)行調(diào)整，這些專門性法律包括物流據(jù)點(diǎn)規(guī)劃立法、運(yùn)輸業(yè)立法、綠色物流立法等。日本在物流領(lǐng)域立法的經(jīng)驗(yàn)可為我國借鑒，促進(jìn)我國盡快完善相關(guān)物流法律體系及配套制度。

日本物流立法模式

同絕大多數(shù)的國家一樣，日本對(duì)物流業(yè)的法律規(guī)制也是通過制定各種專門性法律來進(jìn)行的。到目前為止，世界上還沒有國家只用一部《物流法》來規(guī)范物流行為。筆者發(fā)現(xiàn)，許多學(xué)者卻認(rèn)為日本的物流立法是統(tǒng)一立法模式。如有學(xué)者認(rèn)為“日本于1990年頒布了《物流法》，日本現(xiàn)行的物流法律體系是以《物流法》為主，輔之以物流各個(gè)環(huán)節(jié)相應(yīng)的專門法規(guī)”（師藝，2009）。類似的表述還如“20世紀(jì)90年代以來，日本頒布了《物流法》、《綜合物流施政大綱》等一系列促進(jìn)綜合性物流發(fā)展的法律法規(guī)，全面指導(dǎo)物流業(yè)的發(fā)展”（陳金濤等，2008）。通過筆者考證發(fā)現(xiàn)，日本現(xiàn)在不存在、過去也不存在被稱之為《物流法》的法律。造成這種誤解傳播的原因我想可能是由于翻譯的問題，將其他與物流相關(guān)的法律如《物流效率化法》，簡譯為《物流法》。

對(duì)于許多人認(rèn)為的日本是統(tǒng)一物流立法模式，主要原因是日本頒布實(shí)施了指導(dǎo)其物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件《綜合物流施政大綱》，然而日本并不單單依靠該政策調(diào)整物流各環(huán)節(jié)行為，而是與不同領(lǐng)域的專門性法律共同進(jìn)行調(diào)整。因此，筆者認(rèn)為稱日本為“準(zhǔn)統(tǒng)一”物流立法模式更為恰當(dāng)。

日本物流立法現(xiàn)狀

縱觀現(xiàn)今日本物流立法，可將其劃分為以下幾類：

（一）綜合的物流發(fā)展政策

日本政府根據(jù)物流發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢，通過制定綜合的物流政策從整體上來指導(dǎo)物流業(yè)的發(fā)展，1999年，日本內(nèi)閣會(huì)議通過了作為日本物流產(chǎn)業(yè)的綱領(lǐng)性政策文件—《綜合物流施政大綱》。2001年，《新綜合物流施政大綱》又被內(nèi)閣會(huì)議通過實(shí)施，由此形成了日本各部委相互配合與承擔(dān)各項(xiàng)物流措施作為一個(gè)整體的基本形式?！缎戮C合物流施政大綱》將現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)進(jìn)行重新定位，并在原有大綱的基礎(chǔ)上，根據(jù)環(huán)境的變化做出進(jìn)一步的調(diào)整和策略推進(jìn)?！白鳛閷?shí)現(xiàn)日本物流現(xiàn)代化的指導(dǎo)方針，《新綜合物流施政大綱》確定了三項(xiàng)基本目標(biāo)：提供亞太地區(qū)便利而具有魅力的物流服務(wù)；實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)競爭不構(gòu)成妨礙的物流成本；解決環(huán)保問題”（靳偉，2003）。新舊兩部物流施政大綱對(duì)日本物流的快速發(fā)展和高效的市場競爭環(huán)境的建立起到了重要作用。

（二）物流據(jù)點(diǎn)規(guī)劃立法

由于在物流運(yùn)作過程中，商業(yè)布局、物流據(jù)點(diǎn)布局與運(yùn)輸?shù)牧髁俊⒘飨虻扔兄苯拥年P(guān)系，因此日本政府將配送中心、大型商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、貨車場等與物流終端相關(guān)的規(guī)劃、設(shè)計(jì)以法律的形式加以規(guī)定。這類法律主要有《大規(guī)模零售店鋪布局法》（以下稱《大店法》）、《流通業(yè)務(wù)城市街道整備法》和《汽車終端站場法》等。

《大店法》調(diào)整的對(duì)象為大型零售企業(yè)，它對(duì)商家設(shè)立店鋪時(shí)必須要遵守的地理位置、營業(yè)時(shí)間、對(duì)周圍環(huán)境影響等做了明確規(guī)定。《大店法》還對(duì)進(jìn)出車輛的噪音、等候場所設(shè)置了嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)。如此細(xì)致具體的規(guī)定，是為了保護(hù)居民的權(quán)益并促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，減輕對(duì)環(huán)境的污染。

就緩解城市交通壓力而言，如果說《大店法》對(duì)大型零售企業(yè)的各種限制是治標(biāo)，《流通業(yè)務(wù)城市街道整備法》是治本。制定該法的時(shí)代背景是當(dāng)時(shí)日本許多新興零售業(yè)進(jìn)入到市中心和交通樞紐地區(qū)，從而導(dǎo)致道路通行擁堵。而《流通業(yè)務(wù)城市街道整備法》的目的就在于將市內(nèi)的流通、商業(yè)設(shè)施轉(zhuǎn)移到郊外，統(tǒng)籌規(guī)劃大城市中心部位物流設(shè)施的布局，從而改善市內(nèi)交通混亂的狀況。該法和《大店法》的共同施行，保證了日本物流業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

《汽車終端站場法》于1959年制定，其后被數(shù)度修訂。營業(yè)性車站對(duì)“網(wǎng)絡(luò)型拼箱運(yùn)輸”的物流企業(yè)起著重要作用，因此日本政府對(duì)它不斷進(jìn)行了整治和完善。

（三）交通運(yùn)輸業(yè)立法

盡管物流被定義為“物品從供應(yīng)地向接收地的實(shí)體流動(dòng)過程。根據(jù)實(shí)際需要，將運(yùn)輸、儲(chǔ)存、裝卸、搬運(yùn)、包裝、流通加工、配送、信息處理等基本功能實(shí)行有機(jī)結(jié)合”。運(yùn)輸一直是物流的核心與關(guān)鍵，而運(yùn)輸又分多種方式，因此日本的交通運(yùn)輸立法包括規(guī)范公路、鐵路、海運(yùn)和航空運(yùn)輸?shù)确?。筆者在此僅對(duì)幾部重要的運(yùn)輸法給予闡述。

被冠以“物流二法”之稱的《貨物汽車運(yùn)輸事業(yè)法》和《貨物運(yùn)輸經(jīng)營事業(yè)法》對(duì)日本交通運(yùn)輸起到廣泛而深遠(yuǎn)的影響，主要因?yàn)槠浞艑捔苏畬?duì)物流的管制。《貨物汽車運(yùn)輸事業(yè)法》中將原來汽車營運(yùn)需要政府批準(zhǔn)的方式改為許可制，即只要具備物質(zhì)條件的都可以經(jīng)營汽車運(yùn)輸，對(duì)市場準(zhǔn)入方面的限制大大放開。

日本物流立法對(duì)我國的啟示

日本現(xiàn)代物流法律體系的發(fā)展和完善，既有自身的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，也有對(duì)他國經(jīng)驗(yàn)的借鑒，因此，我國應(yīng)該遵循現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及物流法律體系建設(shè)的規(guī)律，充分借鑒日本等發(fā)達(dá)國家的寶貴經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，不斷完善我國現(xiàn)代物流法律體系及配套制度。

（一）物流業(yè)發(fā)展過程中政府的角色定位

日本物流產(chǎn)業(yè)的繁榮昭示只有政府的扶持才能使物流業(yè)得到健康、快速地發(fā)展。在現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展中政府要扮演好三個(gè)角色：基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)者、產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)者、市場秩序的維護(hù)者。對(duì)于第一種角色，政府應(yīng)增加對(duì)物流基礎(chǔ)設(shè)施的投入，改善物流手段，同時(shí)應(yīng)對(duì)物流園區(qū)、物流基地進(jìn)行合理規(guī)劃與配置。日本的物流據(jù)點(diǎn)規(guī)劃立法可為我們提供有益的借鑒，被喻為我國“大店法”的《城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)管理?xiàng)l例》目前正在加緊制定。

（二）建立健全物流法律體系

物流要實(shí)現(xiàn)物盡其流的目的，必須通過制定相應(yīng)的法律、法規(guī)對(duì)物流行為進(jìn)行規(guī)范。日本的物流活動(dòng)健康、有序，有賴于完善的物流法律制度作為后盾和保障。日本在指引物流發(fā)展的過程中，根據(jù)新形勢下不斷面臨的新問題積極地進(jìn)行探討研究，及時(shí)修改限制物流發(fā)展的法律法規(guī)或制定出新的更適應(yīng)形勢的法規(guī)。日本政府于2001年修訂1999年制定的《綜合物流施政大綱》，2003年修改《貨物汽車運(yùn)輸事業(yè)法》。

在完善物流法律體系的過程中，在法律規(guī)制上應(yīng)該放松管制，朝著由法律規(guī)制向市場規(guī)制的方向轉(zhuǎn)變，同時(shí)強(qiáng)化市場監(jiān)管，形成自由、公平競爭的市場環(huán)境。因此，可借鑒日本的《貨物汽車運(yùn)輸事業(yè)法》制定我國物流行業(yè)的市場準(zhǔn)入規(guī)范，放寬物流行業(yè)的市場準(zhǔn)入，并對(duì)物流企業(yè)市場準(zhǔn)入的實(shí)體和程序要求作出相關(guān)規(guī)定。

（三）建立完善的物流協(xié)調(diào)機(jī)制和管理機(jī)構(gòu)

發(fā)達(dá)國家物流領(lǐng)域的協(xié)調(diào)機(jī)制比較完備，通過對(duì)物流各環(huán)節(jié)集中管理，可以很好的解決物流各環(huán)節(jié)法律法規(guī)規(guī)定的協(xié)調(diào)問題。日本雖無專職物流管理部門，但有統(tǒng)轄大部分物流環(huán)節(jié)的政府部門，主要由通產(chǎn)省、運(yùn)輸省主管物流工作，制定各項(xiàng)物流政策和法令。特別是運(yùn)輸省，其職能不僅覆蓋了運(yùn)輸省所轄范圍內(nèi)主要運(yùn)輸方式的政策設(shè)計(jì)、計(jì)劃制定及城市與區(qū)域運(yùn)輸?shù)囊?guī)劃與協(xié)調(diào)，而且還包括了現(xiàn)代物流“供應(yīng)鏈”概念所及的倉儲(chǔ)業(yè)與配送業(yè)相關(guān)的政策制定和市場準(zhǔn)入等方面的管理工作?？梢?，日本物流業(yè)大部分業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的活動(dòng)幾乎都在運(yùn)輸省的行政范圍調(diào)控之中。

然而，目前我國涉及物流的有關(guān)行業(yè)、部門、系統(tǒng)不僅自成體系，獨(dú)立運(yùn)作，而且存在部門分割、行業(yè)壟斷和地方封鎖的現(xiàn)象，這些導(dǎo)致物流立法間、物流標(biāo)準(zhǔn)間缺乏統(tǒng)一性，甚至相互沖突。因此，我國迫切需要設(shè)立具有統(tǒng)一協(xié)調(diào)職能的專門工作機(jī)構(gòu)，組織各有關(guān)部門，共同推動(dòng)全國物流的各項(xiàng)工作。

結(jié)論

綜上所述，現(xiàn)代物流業(yè)的興盛必然以良好的市場法制環(huán)境為依托和動(dòng)力。隨著我國現(xiàn)代物流的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)有的物流法律制度已無法承受物流的發(fā)展之重，制約了物流產(chǎn)業(yè)壯大。日本物流產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，其健全的物流立法功不可沒。因此，應(yīng)借鑒日本先進(jìn)的物流立法經(jīng)驗(yàn)，完善我國物流法律體系。物流立法包括產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)都是物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“軟件”，還應(yīng)當(dāng)與物流標(biāo)準(zhǔn)化等“硬件”形成合力，共同促進(jìn)物流業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

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第8篇：實(shí)物期權(quán)法范文

【關(guān)鍵詞】 武漢城市圈 中小企業(yè) 融資 創(chuàng)新

一、前言

湖北省中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、增加財(cái)政收入、推動(dòng)科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮了不可替代的作用。然而，金融資源匱乏仍然是阻礙其發(fā)展的壁壘，融資難的問題仍未得到解決。數(shù)據(jù)顯示，武漢城市圈的中小企業(yè)中，69%遭遇到了貸款難；在已經(jīng)停產(chǎn)或準(zhǔn)備停產(chǎn)的中小企業(yè)中，47%的停產(chǎn)原因是資金短缺，缺乏后續(xù)供給。

長期以來，國內(nèi)外專家學(xué)者對(duì)中小企業(yè)的融資問題都有深入的研究和探討，政府支持不夠，金融市場發(fā)展不健全，企業(yè)自身素質(zhì)不高等問題長期影響著中小企業(yè)的順利融資。一些創(chuàng)新策略被提出，如政府提供政策扶持，成立政策性銀行；加快發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)；嘗試中小企業(yè)社會(huì)保障制度；利用中小企業(yè)集群效應(yīng)，創(chuàng)新集群融資模式等。武漢城市圈的中小企業(yè)發(fā)展有自身的特點(diǎn)，武漢地區(qū)政策性銀行空缺，中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢，相同產(chǎn)業(yè)集中分布。本文從以上三個(gè)方面進(jìn)行分析，提出創(chuàng)新建議。

二、武漢城市圈中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1、融資金額不足

從融資數(shù)量上來看，武漢城市圈中小企業(yè)年均融資金額遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)對(duì)融資的需求。根據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示：2012年7―9月對(duì)武漢城市圈150家中小企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查問卷，2007―2011年，武漢城市圈有93家企業(yè)融資需求額在500萬元以上，占樣本總數(shù)的62%。而同期獲得500萬元以上融資的企業(yè)只有41家，占樣本總數(shù)的27.33%。也就是說，湖北省年均融資需求額500萬元以上的93家企業(yè)中，能獲得500萬元以上融資的企業(yè)只有41家，融資滿足率僅為44.08%。如果考慮到其中一部分企業(yè)雖然獲得年均500萬元以上的貸款，但仍低于其實(shí)際融資需求的情況，則企業(yè)的融資率會(huì)更低。另外，有超過10%的企業(yè)無法從金融結(jié)構(gòu)中獲得信貸資金（見表1）。

2、融資渠道單一

從融資渠道上來看，目前商業(yè)銀行貸款仍然是武漢城市圈中小企業(yè)外源資金的主要供給者。統(tǒng)計(jì)顯示，在所有常用的融資方式中，金融機(jī)構(gòu)貸款的比重最大，在企業(yè)遇到資金周轉(zhuǎn)困難的時(shí)候，首先想到的就是向銀行貸款。武漢城市圈有82.67%的企業(yè)選擇在資金短缺時(shí)向銀行、信用社等金融機(jī)構(gòu)貸款。銀行信貸方式普遍受到中小企業(yè)的偏好，成為其外源融資的首選。在常用的融資方式的比重中排行第二至五位的分別是：自然人借款，集資，擔(dān)保公司貸款，企業(yè)相互借款和企業(yè)相互拆借（見圖1）。在銀行信貸采取的方式中，抵押貸款比重最高，達(dá)到71.27%，排在第二第三位的分別是擔(dān)保貸款和信用貸款，分別是15.06%和11.72%，其他的信貸方式運(yùn)用就更少。這說明，銀行在對(duì)中小企業(yè)貸款的過程中仍然受到傳統(tǒng)信貸觀念的約束，信貸品種較少、信貸方式陳舊，金融產(chǎn)品創(chuàng)新明顯缺乏。因此單一、狹窄的融資渠道嚴(yán)重制約著武漢城市圈中小企業(yè)的融資能力。

3、融資成本過高

從融資成本來看，中小企業(yè)融資成本高，企業(yè)負(fù)擔(dān)重。武漢城市圈有近60%的中小企業(yè)認(rèn)為融資成本太高。中小企業(yè)的貸款利率一般要比基準(zhǔn)利率上浮10%～30%，擔(dān)保抵押品的不足也使中小企業(yè)貸款再高2―3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，還存在各種費(fèi)用，如抵押貸款的交易成本包括稅費(fèi)、利息、抵押費(fèi)、人工費(fèi)、咨詢費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、交通費(fèi)等等，這些費(fèi)用不僅增加了中小企業(yè)的融資成本，同時(shí)也使中小企業(yè)無法借到足夠充分的資金。

三、武漢城市圈中小企業(yè)融資難的原因分析

與其它地區(qū)的中小企業(yè)一樣，武漢城市圈的中小企業(yè)也面臨著十分嚴(yán)重的融資問題，究其原因可從政府部門、金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)自身三個(gè)方面進(jìn)行分析。

1、政府方面

政府在中小企業(yè)的發(fā)展過程中的主要作用應(yīng)是積極扶持和注重監(jiān)管，在企業(yè)發(fā)展的初期，鑒于中小企業(yè)信息透明度低，銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款比重很低，此時(shí)，政府資金的直接扶持對(duì)中小企業(yè)成長非常重要。然而我國政府在扶持和幫助中小企業(yè)方面還存在一些問題，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

（1）法律制度有待完善

關(guān)于中小企業(yè)的法律法規(guī)還不夠完善。就目前而言，我國關(guān)于中小企的法律僅有2002年頒布的《中華人民共和國中小企業(yè)法》，雖然今年來國家及城市圈政府為解決中小企業(yè)融資渠道不暢的問題做了大量的工作，如《湖北省中小企業(yè)成長工程以獎(jiǎng)代補(bǔ)資金管理暫行辦法》等，但是這些法律仍然不足以覆蓋中小企業(yè)也面臨的融資問題，還應(yīng)該配套出臺(tái)中小企業(yè)投資法等法律法規(guī)，并且制定相應(yīng)的實(shí)施辦法和細(xì)則。

法律法規(guī)的落實(shí)不夠到位。現(xiàn)行的《中小企業(yè)促進(jìn)法》的政策導(dǎo)向意義明顯大于實(shí)際運(yùn)用意義，體現(xiàn)出來的可操作性相對(duì)不足，很難根據(jù)全國統(tǒng)一的法律來落實(shí)到特點(diǎn)不同的各個(gè)省市，而我國地方的法制建設(shè)不夠健全，基本沒有立法能力，無法有針對(duì)性地結(jié)合地方的發(fā)展特點(diǎn)來制定法律規(guī)范。全國法律的統(tǒng)一性和地方發(fā)展的特殊性之間的矛盾得不到協(xié)調(diào)，在一定程度上阻礙了中小企業(yè)融資的順利進(jìn)行和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常發(fā)展。

第9篇：實(shí)物期權(quán)法范文

關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán)；房地產(chǎn)估價(jià)

中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，房地產(chǎn)市場體系也逐漸趨于完善。在房地產(chǎn)市場中，房地產(chǎn)估計(jì)工作的市場份額逐漸增大，它的地位也越來越重要。通過房地產(chǎn)估計(jì)可以確保房地產(chǎn)價(jià)格處在正常的水平，從而確保房地產(chǎn)交易的公平性，最終有利于房地產(chǎn)市場體系的完善。我國還處于不斷探索房地產(chǎn)估價(jià)方法的過程中。由于實(shí)物期權(quán)是房地長估價(jià)對(duì)象的明顯特征，因此將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于房地產(chǎn)估價(jià)中是一種更為創(chuàng)新和結(jié)合實(shí)際的方法。

一、房地產(chǎn)估價(jià)與實(shí)物期權(quán)的梗概

我國的房地產(chǎn)評(píng)估行業(yè)仍處在不斷探索的過程中，目前比較傳統(tǒng)的評(píng)估方法有收益法、市場法和成本法。每種方法都具有其優(yōu)勢和劣勢。由于房地產(chǎn)估價(jià)具有不確定性，房產(chǎn)擁有者面臨著諸如分期投資、擴(kuò)大規(guī)模等權(quán)利選擇問題，只有在房地產(chǎn)估價(jià)中充分考慮到這些實(shí)物期權(quán)因素，才能確保房地產(chǎn)估價(jià)更為準(zhǔn)確和完整。市場法強(qiáng)調(diào)具有差不多效用的房地產(chǎn)價(jià)值應(yīng)該基本相同。成本法則是用房地產(chǎn)的重置成本和土地價(jià)值的總和，再去掉折舊成本從而得到房地產(chǎn)的估價(jià)。收益法則是將房地產(chǎn)的前景市場用現(xiàn)金進(jìn)行量化得到房地產(chǎn)的價(jià)值。但是這三種傳統(tǒng)的方法沒有充分考慮房地產(chǎn)估價(jià)對(duì)象不確定性的特征，所以應(yīng)用較為局限。

期權(quán)是在將來進(jìn)行某些動(dòng)作的權(quán)利而非義務(wù)。期權(quán)價(jià)值的核心即權(quán)利與義務(wù)之間的不一致關(guān)系。期權(quán)有金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩種。金融期權(quán)是以金融產(chǎn)品為標(biāo)的物的衍生類產(chǎn)品。實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的物則是某種投資的價(jià)值，其賦予的是選擇權(quán)利。只要擁有是實(shí)物權(quán)，投資者可以根據(jù)實(shí)際情況的考量決定投資政策等問題。而實(shí)物資產(chǎn)中的機(jī)會(huì)權(quán)利我們則將其定義為實(shí)物期權(quán)，具體含義是指通過具體的價(jià)值獲取或者交換實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。在環(huán)境具有不確定性的情況下，期權(quán)則被賦予價(jià)值，即實(shí)物期權(quán)的價(jià)格。

二、實(shí)物期權(quán)在房地產(chǎn)估價(jià)中的應(yīng)用

(一) 房地產(chǎn)估價(jià)對(duì)象實(shí)物期權(quán)的分類

在房地產(chǎn)估價(jià)市場中，估價(jià)對(duì)象包括的實(shí)物期權(quán)可以分為多種。

延期期權(quán)是指房地產(chǎn)投資者在投資問題上具有決定投資是否延遲的權(quán)利,投資者可以在確認(rèn)房地產(chǎn)項(xiàng)目是否可行后再繼續(xù)實(shí)施投資活動(dòng)。此外，延期期權(quán)也可以用于房地產(chǎn)所有者具有延遲出售、租賃估價(jià)對(duì)象的權(quán)利，他們可以對(duì)于將產(chǎn)生的利益進(jìn)行評(píng)估以獲得利益最大化，再?zèng)Q定出售、租賃等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否進(jìn)行。由于我國具有特殊的土地使用政策，因此房地產(chǎn)項(xiàng)目的延期期權(quán)具有期限約束。

分期期權(quán)是將項(xiàng)目所需要的投資進(jìn)行階段劃分，每一階段都具有不同的執(zhí)行時(shí)間段。下一階段的投資決策需要根據(jù)前面執(zhí)行完成階段的結(jié)果和分析來決定。在項(xiàng)目不斷實(shí)施的過程中，決策者可以不斷的獲得新的數(shù)據(jù)和市場信息，他們可以根據(jù)這些信息和數(shù)據(jù)決定后續(xù)的投資方向、金額，或者調(diào)整現(xiàn)有的項(xiàng)目開展模式等。但是這樣會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的周期變長，從而導(dǎo)致管理成本的增加。

可轉(zhuǎn)換期權(quán)是指在項(xiàng)目執(zhí)行期間，房地產(chǎn)投資者在外部環(huán)境變化的影響下可以轉(zhuǎn)換投入的資本等要素。在房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的整個(gè)過程中都可以看到轉(zhuǎn)換期權(quán)的存在，例如增加投入資金，調(diào)整容積率等。受我國市場體系的影響，轉(zhuǎn)換期權(quán)的使用仍具有局限性。房地產(chǎn)開發(fā)商不能完全順應(yīng)自己的想法改變產(chǎn)品類型，所以這種期權(quán)的執(zhí)行需要面對(duì)一些困難。

復(fù)合期權(quán)是上述三種期權(quán)的統(tǒng)稱。房地產(chǎn)投資項(xiàng)目執(zhí)行的整個(gè)過程中可以將多種期權(quán)綜合使用，這樣可以使得房地產(chǎn)估價(jià)的價(jià)值增大，從而有利于房地產(chǎn)投資者實(shí)現(xiàn)利益最大化。

(二) 房地產(chǎn)市場中實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)

1、房地產(chǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性

由于房地產(chǎn)屬于不動(dòng)資產(chǎn)，一旦項(xiàng)目完成就不可以變更位置等，因此房地產(chǎn)投資具有非常高的風(fēng)險(xiǎn)。此外，房地產(chǎn)很難實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)變換為現(xiàn)金且不便于流動(dòng)。

2、房地產(chǎn)項(xiàng)目的運(yùn)營不確定性因素較多

規(guī)模較大的房地產(chǎn)投資項(xiàng)目具有非常高的不確定性。如果一個(gè)項(xiàng)目用傳統(tǒng)的估價(jià)方法評(píng)估出其價(jià)值為零時(shí)，需要將實(shí)物期權(quán)思想應(yīng)用到項(xiàng)目中來以等待市場的變更，而不是直接放棄這個(gè)項(xiàng)目。

3、房地產(chǎn)項(xiàng)目的實(shí)施具有多個(gè)階段

大型房地產(chǎn)項(xiàng)目的完成不可能在短期內(nèi)一次性完成，而大多都是按階段劃分完成中、項(xiàng)目的各個(gè)階段之間存在著聯(lián)系，后一階段需要借鑒前一階段運(yùn)行的結(jié)果和數(shù)據(jù)。

(三) 房地產(chǎn)估價(jià)中如何建立實(shí)物期權(quán)價(jià)值模型

對(duì)于房地產(chǎn)估價(jià)對(duì)象的實(shí)物期權(quán)類型進(jìn)行確認(rèn)后，就需要根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)選用合適的實(shí)物期權(quán)估價(jià)模型以計(jì)算具體的價(jià)值。由于房地產(chǎn)的價(jià)格受很多不確定性因素的影響，

因此可以據(jù)此建立相應(yīng)的期權(quán)定價(jià)模型。

1、實(shí)物期權(quán)模型的選擇

房地產(chǎn)估價(jià)中實(shí)物期權(quán)模型共有兩種。一種是實(shí)物期權(quán)連續(xù)模型，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)值的變化呈現(xiàn)連續(xù)狀態(tài)時(shí)，并且在其價(jià)格符合布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)條件下，可以使用該種模型進(jìn)行分析。由于該種模型輸入量的內(nèi)涵各不相同，因此為了確保體現(xiàn)房地產(chǎn)估價(jià)對(duì)象的特殊性，我們需要對(duì)于輸入變量進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚Ａ硗庖环N是實(shí)物期權(quán)離散模型，房地產(chǎn)估價(jià)市場的現(xiàn)狀是由于價(jià)值漏損的影響，導(dǎo)致估價(jià)對(duì)象的理論模型與現(xiàn)實(shí)情況不一致。因此為了保證期權(quán)價(jià)值的準(zhǔn)確性，我們必須要將漏損因素加以考量，對(duì)模型進(jìn)行調(diào)整。如果不重視這種調(diào)整，則會(huì)導(dǎo)致估算出錯(cuò)誤的價(jià)值。當(dāng)房地產(chǎn)的價(jià)值處于離散變化狀態(tài)的時(shí)候，可以使用離散分析犯法進(jìn)行估價(jià)。

2、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的參數(shù)分析

實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型中具有多個(gè)參數(shù)。標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值是指房地產(chǎn)在執(zhí)行實(shí)物期權(quán)后的市場價(jià)值，由于估價(jià)是基于估價(jià)對(duì)象的潛在價(jià)值，因此必然會(huì)存在誤差，我們可以通過其他相似房產(chǎn)的價(jià)格作為參考值進(jìn)行估價(jià)。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是指在未執(zhí)行期權(quán)之前房地產(chǎn)所具有的市場價(jià)值，它主要是指房地產(chǎn)投資的成本，這個(gè)輸入量可以通過對(duì)市場現(xiàn)有的相似的房地產(chǎn)的現(xiàn)值進(jìn)行估算后得到。期權(quán)的期限是指房地產(chǎn)所有者要做出期權(quán)決策的期限，房地產(chǎn)所有者所擁有的執(zhí)行實(shí)物期權(quán)的期限受國家土地使用政策或者房地產(chǎn)所有權(quán)政策的影響。無風(fēng)險(xiǎn)利率是指在無風(fēng)險(xiǎn)的條件下投資所得到的回報(bào)率，房地產(chǎn)屬于實(shí)物資產(chǎn)，考慮到我國的房地產(chǎn)市場實(shí)際情況，可以選擇一些具有相同期權(quán)期限的國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率是指房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率，它主要是由房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的程度和規(guī)模估計(jì)的準(zhǔn)確性決定的。年紅利收益率是指房地產(chǎn)估價(jià)過程中產(chǎn)生的價(jià)值漏損，估價(jià)對(duì)象創(chuàng)造的純利潤在房地產(chǎn)總市場價(jià)值占據(jù)比例的無風(fēng)險(xiǎn)收益即為紅利收益率。

房地產(chǎn)所有者對(duì)于房地產(chǎn)具有使用、交換和再開發(fā)的權(quán)利，即房地產(chǎn)具有延遲期權(quán)、分期期權(quán)和可轉(zhuǎn)換期權(quán)，而這些傳統(tǒng)的房地產(chǎn)估價(jià)方法中都沒有涉及。通過將估價(jià)公式“房地產(chǎn)的價(jià)值=傳統(tǒng)估價(jià)方法的估價(jià)值+實(shí)物期權(quán)的價(jià)值”運(yùn)用到房地產(chǎn)估價(jià)中，首先通過傳統(tǒng)的估價(jià)方法對(duì)房地產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行估算，然后再計(jì)算房地產(chǎn)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，從而得到房地產(chǎn)真正的價(jià)值。

三、結(jié)論

基于實(shí)物期權(quán)的房地產(chǎn)估價(jià)方法是一種更具有科學(xué)有效性的估價(jià)方法，并且它更易于實(shí)施。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)估價(jià)方法與實(shí)物期權(quán)方法并不存在對(duì)立的關(guān)系，在未來我國應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于實(shí)物期權(quán)應(yīng)用型的研究，通過將實(shí)物期權(quán)與房地產(chǎn)市場實(shí)際情況進(jìn)行結(jié)合，確保房地產(chǎn)估價(jià)工作中可以充分靈活的應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法。

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