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摘要:風(fēng)險(xiǎn)投資一直以來(lái)被認(rèn)為是初創(chuàng)企業(yè)解決資金短缺問(wèn)題的一種重要途徑,受到各行人士的廣泛關(guān)注。文章從風(fēng)險(xiǎn)投資是否能夠抑制企業(yè)盈余管理行為的爭(zhēng)論出發(fā),對(duì)各類(lèi)觀點(diǎn)進(jìn)行梳理分類(lèi),并對(duì)目前的研究進(jìn)行簡(jiǎn)要評(píng)述。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;盈余管理;監(jiān)督作用
一、引言
近些年來(lái),企業(yè)的盈余管理行為愈演愈烈。許多企業(yè)管理者出于壓力和動(dòng)機(jī),通過(guò)一些手段和方式對(duì)企業(yè)實(shí)施盈余管理,從而達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表等目的。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)為企業(yè)提供更加專(zhuān)業(yè)的指導(dǎo),介入企業(yè)的運(yùn)行和管理,因此對(duì)企業(yè)的盈余管理會(huì)產(chǎn)生較大的影響。目前學(xué)者觀點(diǎn)不一,有些認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資抑制企業(yè)的盈余管理,有些認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)盈余管理。盡管與之相關(guān)的研究越來(lái)越多,但少有系統(tǒng)的文獻(xiàn)回顧梳理,本文對(duì)不同觀點(diǎn)進(jìn)行梳理和總結(jié),以期為以后相關(guān)研究提供參考。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資與盈余管理概念的界定
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資的界定
風(fēng)險(xiǎn)投資最早起源于美國(guó),發(fā)展半個(gè)世紀(jì)之余,雖已有很多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行相關(guān)研究,但其概念眾說(shuō)紛紜,尚未形成統(tǒng)一定論,總體可以概況為初創(chuàng)的、發(fā)展前景好的、快速成長(zhǎng)的企業(yè)提供資金支持,為企業(yè)管理提供更加專(zhuān)業(yè)的指導(dǎo),以獲取超額收益的一種投資行為。大多學(xué)者主要從風(fēng)險(xiǎn)投資的參與、投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)和背景、投資階段、持股比例、出席股東大會(huì)人數(shù)、是單一投資還是聯(lián)合投資等方面進(jìn)行衡量與研究。
(二)盈余管理的界定
對(duì)于盈余管理的定義,各學(xué)者也持有不同的觀點(diǎn)態(tài)度。總體來(lái)說(shuō),可以解釋為企業(yè)管理者使用一些會(huì)計(jì)方法或真實(shí)交易來(lái)對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生一定的影響,一些學(xué)者認(rèn)為其是在合法范圍內(nèi)進(jìn)行會(huì)計(jì)政策的選擇,并未危害企業(yè)價(jià)值,而另一些學(xué)者認(rèn)為其為達(dá)到某種目的而控制會(huì)計(jì)信息,或進(jìn)行短期行為,對(duì)投資者進(jìn)行誤導(dǎo),造成了一定程度上的信息不對(duì)稱(chēng)。其中通過(guò)會(huì)計(jì)方法政策進(jìn)行操縱的稱(chēng)為應(yīng)計(jì)盈余管理,其衡量方法主要隨機(jī)游走模型,Jones模型以及修正的Jones模型,通過(guò)安排真實(shí)交易進(jìn)行操縱的稱(chēng)為真實(shí)盈余管理,其衡量方法大多使用Roychowdhury模型。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資與盈余管理關(guān)系的文獻(xiàn)綜述
(一)國(guó)外研究綜述
從二十世紀(jì)末發(fā)展到現(xiàn)在,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)盈余管理的影響受到廣泛關(guān)注與研究,基于不同市場(chǎng)和不同的研究對(duì)象,其研究成果也有所不同。
1.風(fēng)險(xiǎn)投資抑制企業(yè)的盈余管理行為
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和專(zhuān)業(yè)化管理。Jain和kini(1994)通過(guò)對(duì)北美市場(chǎng)實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)有風(fēng)投的公司中少計(jì)費(fèi)用的行為較弱,表明風(fēng)險(xiǎn)投資在一定程度上阻止了企業(yè)盈余管理行為,認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資不止能為企業(yè)提供資金支持,還能夠?yàn)槠髽I(yè)管理提供指導(dǎo)與監(jiān)督,為企業(yè)帶來(lái)一些增值服務(wù)。BakerandGompers(2003)表明,董事會(huì)中有風(fēng)投參與的企業(yè)治理情況更好,但一般由參與人數(shù)較少,并建議風(fēng)投參與董事會(huì),具有更大的獨(dú)立性和監(jiān)督性。SuzanneG.Morsfield等(2006)以美國(guó)1983年至2001年的兩千多家上市企業(yè)為研究對(duì)象進(jìn)行了一系列研究得出一致結(jié)論,有風(fēng)投的企業(yè)IPO當(dāng)年的異常收益相對(duì)無(wú)風(fēng)投的企業(yè)低,認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在投資后會(huì)派專(zhuān)業(yè)董事介入和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理,縮小了企業(yè)盈余管理的空間,即風(fēng)投的參與和監(jiān)督能夠抑制企業(yè)的盈余管理,并為企業(yè)帶來(lái)更好的長(zhǎng)期績(jī)效。Kim等(2010)以韓國(guó)上市公司為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)盈余質(zhì)量會(huì)顯著提升。YVHochberg(2011)使用三個(gè)獨(dú)立的測(cè)試,研究了風(fēng)險(xiǎn)投資在公司剛上市時(shí)的治理中的作用,比較了風(fēng)險(xiǎn)投資和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的與治理和監(jiān)控相關(guān)的變量。這些發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)IPO后的治理和對(duì)公司的監(jiān)控是有效的、相關(guān)的。JENG-FANG等(2012)研究了中公共風(fēng)險(xiǎn)資本投資(PVC)對(duì)IPO公司的治理的影響,研究發(fā)現(xiàn)PVC參與的公司在IPO財(cái)務(wù)報(bào)表中使用較少的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)費(fèi)用,從事的收益操縱更少,并且有更優(yōu)的董事會(huì)。高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)投資更有效。WWan(2003)研究了風(fēng)險(xiǎn)投資者的質(zhì)量對(duì)進(jìn)行IPO的公司的盈余管理的影響,重點(diǎn)是對(duì)權(quán)責(zé)發(fā)生制和實(shí)際活動(dòng)的操縱,使用主成分因子分析衡量風(fēng)險(xiǎn)投資質(zhì)量,結(jié)果表明較高質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)投資人通過(guò)其投資組合公司上市可以更好地限制機(jī)會(huì)性財(cái)務(wù)報(bào)告。SGMorsfield,CELTan(2003)檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本家是否通過(guò)約束其投資組合公司中與IPO相關(guān)的收益管理來(lái)提供增值監(jiān)督。研究表明,與無(wú)風(fēng)投參與的公司相比,有風(fēng)投參與的公司異常的可自由支配應(yīng)計(jì)費(fèi)用明顯較低,長(zhǎng)期回報(bào)要高得多。Agrawal和Cooper(2009)研究發(fā)現(xiàn)更加成熟的、高聲譽(yù)的風(fēng)投更能對(duì)企業(yè)盈余管理進(jìn)行更有效的監(jiān)督。Lee和Masulis(2011)認(rèn)為單獨(dú)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)并不能阻止企業(yè)進(jìn)行盈余管理,只有風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)好,具有保薦機(jī)構(gòu)時(shí),盈余管理才能得到有效的抑制。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有抑制企業(yè)盈余管理
風(fēng)險(xiǎn)投資有意促進(jìn)盈余管理。Mills(2001)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投介入企業(yè)的管理,會(huì)促進(jìn)企業(yè)的盈余管理行為,以拉升股價(jià)獲取利益。KatzS(2006)研究美國(guó)上市公司IPO前后的盈余管理,結(jié)果表明有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在上市前表現(xiàn)出較高的盈余管理,出現(xiàn)了“逐名”效應(yīng)。SChahine,JDArthurs(2012)選取英美274個(gè)有風(fēng)投參與的上市公司為樣本,結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量越多,會(huì)促進(jìn)企業(yè)上市前的盈余管理行為,并且在美國(guó)市場(chǎng)中這種現(xiàn)象更為嚴(yán)重。風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有發(fā)揮有效作用。GSOzawa,DCAGledson(2008)研究風(fēng)投與企業(yè)盈余管理的關(guān)系時(shí),以IPO和鎖定期為節(jié)點(diǎn),將時(shí)間四個(gè)階段進(jìn)行研究,將有無(wú)風(fēng)投參與的IPO進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)只有少量風(fēng)投參與的IPO表現(xiàn)出較低的收益管理。但是,當(dāng)控制IPO的四個(gè)不同時(shí)期時(shí),發(fā)現(xiàn)由風(fēng)險(xiǎn)投資參與的IPO在IPO期間呈現(xiàn)的收益管理要少得多,但在其他三個(gè)階段都未表現(xiàn)出這種現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)投資加重了信息不對(duì)稱(chēng)。Cohen和Langberg(2009)以美國(guó)2001~2006年的509家上市公司為研究對(duì)象,結(jié)果表明風(fēng)投降低了企業(yè)收益的信息質(zhì)量,而且隨著風(fēng)投的持股和參與股東大會(huì)人數(shù)的增加,其收益的信息更少。
(二)國(guó)內(nèi)研究綜述
1.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)有一定的監(jiān)督作用,能夠抑制企業(yè)的盈余管理
唐運(yùn)舒等(2008)對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板1991~2006年中符合數(shù)據(jù)完整性的兩百多家掛牌企業(yè)進(jìn)行實(shí)證,發(fā)現(xiàn)無(wú)風(fēng)投的企業(yè)IPO前的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)比有風(fēng)投的更好,但在IPO后其業(yè)績(jī)下滑程度更大,在加入盈余管理等變量后進(jìn)行回歸分析,風(fēng)投對(duì)IPO后業(yè)績(jī)的影響是積極的,從而得出香港創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)投對(duì)企業(yè)有著一定的監(jiān)督和指導(dǎo)作用。陳祥有(2010)以深交所199家中小板上市公司為研究對(duì)象,進(jìn)行實(shí)證分析得出結(jié)論,風(fēng)投對(duì)企業(yè)掛牌前的盈余管理行為有抑制作用。梁建敏等(2012)研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資降低了投資者的信息不對(duì)稱(chēng),但相對(duì)于國(guó)外來(lái)說(shuō),我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展不夠成熟和完善,因此有些學(xué)者并未發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督作用。黃福廣等(2012)以2003~2009年中小板企業(yè)為對(duì)象進(jìn)行分析,得出同樣的結(jié)論,結(jié)果表明風(fēng)投對(duì)企業(yè)盈余管理行為有一定的監(jiān)督作用,但只有2004年顯著,其原因可能是我國(guó)上市監(jiān)督比較嚴(yán)格,企業(yè)實(shí)施盈余管理的難度較大,以及我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不夠完善,對(duì)企業(yè)沒(méi)有起到實(shí)質(zhì)有效的作用。步丹璐、馬弢(2013)選取創(chuàng)業(yè)板2009年11月~2011年樣本公司,運(yùn)用回歸分析方法對(duì)風(fēng)投持股和掛牌前的盈余管理進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)二者呈負(fù)相關(guān)。劉美辰(2019)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠抑制企業(yè)高管拋售股票和盈余管理,并且這種作用隨持股的增加而更加有效。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資并未抑制盈余管理,反而甚至促進(jìn)了這種行為
索玲玲、楊克智(2011)以2010年上市公司為研究樣本,從風(fēng)險(xiǎn)投資的有無(wú)、持股、成立年限與其參與董事會(huì)的人數(shù)多方面衡量風(fēng)險(xiǎn)投資,進(jìn)行回歸分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資并沒(méi)有抑制企業(yè)的盈余管理行為,反而促進(jìn)了該行為。蔡寧(2015)以809家上市公司為對(duì)象,以IPO為時(shí)間節(jié)點(diǎn)分別對(duì)企業(yè)不同時(shí)段的風(fēng)險(xiǎn)投資和盈余管理關(guān)系進(jìn)行研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)論是在企業(yè)上市時(shí)還是上市后均促進(jìn)了盈余管理,并未起到監(jiān)督作用,具有一定的“逐名”動(dòng)機(jī)。馮慧群(2016)發(fā)現(xiàn)有風(fēng)投的企業(yè)存在盈余管理行為,能夠幫助企業(yè)提早上市。劉景章、項(xiàng)江紅(2012)發(fā)現(xiàn)盈余管理問(wèn)題普遍存在,風(fēng)險(xiǎn)投資與其雖然負(fù)相關(guān),但并不顯著,因此無(wú)法得出風(fēng)投對(duì)企業(yè)的監(jiān)督作用。
3.部分風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)盈余管理的抑制起到有效作用
胡志穎等(2012)發(fā)現(xiàn)風(fēng)投能夠控制企業(yè)IPO前一年盈余管理,在股票解鎖時(shí)這種控制會(huì)發(fā)生變化,以提升股票的價(jià)格,因此風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并沒(méi)有監(jiān)督作用。相對(duì)而言,聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資在IPO前盈余管理程度較高,而股票解鎖時(shí)盈余管理程度較低,這與“逐名”動(dòng)機(jī)的表現(xiàn)相反,聯(lián)合風(fēng)投的監(jiān)督作用更加有效。李玉華等(2013)以風(fēng)險(xiǎn)投資的有無(wú)、單一投資還是聯(lián)合投資、風(fēng)投的不同背景、投資階段等多方面研究風(fēng)投分別對(duì)企業(yè)上市前、中、后三個(gè)時(shí)期公司盈余管理的作用,最終得出結(jié)論,風(fēng)投對(duì)企業(yè)具有一定的監(jiān)督作用,抑制了盈余管理,其中,聯(lián)合風(fēng)投、投資于成長(zhǎng)階段的風(fēng)投效果更加顯著。金樹(shù)穎等(2018)研究上市公司IPO前后四年數(shù)據(jù)得出也相似結(jié)論,即IPO時(shí)和IPO后風(fēng)投未能起到有效作用,而國(guó)有背景和聯(lián)合風(fēng)投能夠有效抑制其盈余管理。程昔武等(2018)同樣把目標(biāo)定位于創(chuàng)業(yè)板,發(fā)現(xiàn)在企業(yè)上市時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資控制了公司盈余管理,并且發(fā)現(xiàn)高聲譽(yù)、多個(gè)風(fēng)投共同參與的作用則更加顯著。
四、結(jié)語(yǔ)
經(jīng)過(guò)對(duì)上述文獻(xiàn)的梳理分析,可以清晰地看到不同學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)盈余管理的影響結(jié)果不同,國(guó)外學(xué)者認(rèn)為風(fēng)投能夠抑制盈余管理、為企業(yè)發(fā)展提供幫助的觀點(diǎn)的比例明顯比國(guó)內(nèi)高。這是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善,許多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能更加希望企業(yè)能夠盡早上市,撤出資本以獲取高額回報(bào),因此,風(fēng)險(xiǎn)投資可能更加促進(jìn)企業(yè)盈余管理行為以表現(xiàn)出更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。我國(guó)資本市場(chǎng)也在不斷發(fā)展與完善,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不斷增加,怎樣更好地引導(dǎo)風(fēng)投機(jī)構(gòu)和我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,如何使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,向更好的資本市場(chǎng)學(xué)習(xí);企業(yè)在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)應(yīng)該考慮哪些問(wèn)題,以降低風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行短期行為的可能,也是我們未來(lái)研究的重要任務(wù)。
作者:馬晨虹 孔玉生 謝薈瑤 張輝 單位:江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院