環(huán)保企業(yè)綠色債券融資應(yīng)用淺議

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摘要：企業(yè)實(shí)施綠色債券融資助力環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展是踐行綠色發(fā)展觀念、倡導(dǎo)循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式的重要途徑。當(dāng)前環(huán)保產(chǎn)業(yè)綠色項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)的資金需求大、投資收益回報(bào)期長(zhǎng)，亟需尋求新的融資發(fā)展方式，綠色債券融資在募集資金、降低成本方面具有重要意義。文章通過分析啟迪環(huán)境綠色債券融資動(dòng)因和效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)了其問題及優(yōu)勢(shì)所在，并在其他上市企業(yè)綠色債券融資模式的選擇、政府完善債券交易市場(chǎng)的手段上提出了相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：綠色債券融資動(dòng)因第三方認(rèn)證

一、引言

當(dāng)前我國(guó)環(huán)保企業(yè)內(nèi)部面臨著資金壓力大、融資成本高的難題，如何解決這些問題成為環(huán)保企業(yè)發(fā)展的難點(diǎn)。在相關(guān)政策法規(guī)的引導(dǎo)支持下，我國(guó)綠色債券得到了迅猛發(fā)展，已然初具規(guī)模。某種程度上，綠色債券的屬性與環(huán)保企業(yè)的特點(diǎn)存在一些相通之處，利用綠色債券來解決上述問題不失為一種好選擇。綠色債券的發(fā)行不僅能夠拓寬環(huán)保企業(yè)的融資渠道、降低企業(yè)融資成本，還能帶來一定的社會(huì)、環(huán)境效益，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步完善與發(fā)展。啟迪環(huán)境是我國(guó)綜合性較強(qiáng)的環(huán)保企業(yè)之一，本文通過分析其綠色債券融資的動(dòng)因、效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)了企業(yè)提升自身價(jià)值的新途徑。

二、環(huán)保企業(yè)綠色融資理論分析

（一）綠色債券融資模式特點(diǎn)

鄭穎昊[1]指出，綠色債券是企業(yè)以保護(hù)生態(tài)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)為目標(biāo)而發(fā)行的債券融資。綠色債券融資不僅能夠緩解企業(yè)資金緊張狀況，同時(shí)由于募集到的資金主要投資于綠色項(xiàng)目，因此投資者可以在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)獲取額外收益———環(huán)境效益與社會(huì)效益。

（1）審批流程簡(jiǎn)化，速度快。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》中指出，對(duì)企業(yè)綠色債券實(shí)行專人受理、專項(xiàng)審核以及隨報(bào)隨審、審過即發(fā)原則。同時(shí)證監(jiān)會(huì)指出要進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)準(zhǔn)入綠色通道制度的發(fā)展，進(jìn)一步簡(jiǎn)化綠色債券的申報(bào)、審批流程，提高企業(yè)綠色債券融資發(fā)行的積極性。

（2）信息披露制度嚴(yán)格。陳志峰[2]研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于普通債券，綠色債券需要承擔(dān)更多的信息披露責(zé)任，企業(yè)在發(fā)行綠色債券融資時(shí)首先要公開第三方認(rèn)證報(bào)告及資金用途專項(xiàng)報(bào)告，對(duì)募集資金的使用去向、適用依據(jù)、預(yù)期效益等作出明確說明，提高項(xiàng)目資金募集透明度。根據(jù)國(guó)家相關(guān)文件、法律規(guī)定，定期對(duì)募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度、資金使用等情況作出披露。

（3）綠色屬性突出。綠色債券融資所募集的資金只能投向綠色項(xiàng)目。在資金投入過程中，為了確保資金使用的合規(guī)性和綠色性，企業(yè)會(huì)聘請(qǐng)第三方外部機(jī)構(gòu)對(duì)綠色債券進(jìn)行認(rèn)證，并由第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)提供綠色因素認(rèn)證報(bào)告。這可以在一定程度上提高公眾對(duì)綠色債券的認(rèn)可度，同時(shí)減少外部投資者進(jìn)行綠色債券調(diào)研所花費(fèi)的時(shí)間與金錢成本。盡管我國(guó)對(duì)第三方認(rèn)證沒有作出強(qiáng)制規(guī)定，但是目前我國(guó)70%的企業(yè)在實(shí)施綠色債券融資的過程中都會(huì)選擇聘任外部認(rèn)證機(jī)構(gòu)，以此來提高企業(yè)債券的可信度。

（二）環(huán)保企業(yè)綠色融資適用性分析

（1）綠色債券融資成本低。巴曙松等[3]指出，相對(duì)于普通債券來說，綠色債券是一種成本相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的企業(yè)融資手段，能夠在降低企業(yè)債券融資成本的同時(shí)帶來一定的環(huán)境效益，在獲取盈利的基礎(chǔ)上承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，推進(jìn)我國(guó)環(huán)保事業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

（2）國(guó)家政策支持。2015年我國(guó)頒布的《綠色債券發(fā)行指引》（以下簡(jiǎn)稱“指引”）明確了綠色債券的發(fā)行范圍，我國(guó)綠色債券適用于低碳產(chǎn)業(yè)、節(jié)能產(chǎn)業(yè)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)以及新能源開發(fā)等項(xiàng)目。環(huán)保企業(yè)作為我國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、節(jié)能低碳產(chǎn)業(yè)的先行者，完全符合《指引》中關(guān)于綠色債券發(fā)行的界定條件。在國(guó)家大力支持綠色產(chǎn)業(yè)的情況下，環(huán)保企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇，通過綠色債券融資的方式進(jìn)一步緩解企業(yè)融資壓力，降低企業(yè)融資成本，不斷提升自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）環(huán)保企業(yè)綠色融資風(fēng)險(xiǎn)分析

受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部狀況等多種因素的影響，環(huán)保企業(yè)在綠色債券融資的存續(xù)期間可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是債券融資發(fā)行利率風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行企業(yè)本息償付風(fēng)險(xiǎn)、受交易市場(chǎng)影響的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及募投資金使用風(fēng)險(xiǎn)四種（見圖1），具體表現(xiàn)如下：

（1）基于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的利率風(fēng)險(xiǎn)分析。受國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、國(guó)家貨幣、財(cái)政政策、國(guó)際環(huán)境等多方因素的影響，我國(guó)環(huán)保企業(yè)的綠色債券會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)波動(dòng)。綠色債券是一種對(duì)利率變動(dòng)極其敏感的投資產(chǎn)品，投資者的最終投資收益受市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響，當(dāng)市場(chǎng)利率較高時(shí)，投資者的投資收益也相對(duì)較高。同時(shí)，綠色債券往往面臨較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，在利率市場(chǎng)復(fù)雜多變的情況，投資商的實(shí)際投資收益具有不確定性。

（2）基于財(cái)務(wù)狀況的償付風(fēng)險(xiǎn)分析。環(huán)保企業(yè)實(shí)施綠色債券融資主要是為了進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資渠道、緩解企業(yè)資金壓力，為時(shí)間跨度大的綠色項(xiàng)目募集資金，投資回收時(shí)間較長(zhǎng)。同時(shí)，由于國(guó)家法律政策、外部環(huán)境變化等因素的影響，綠色債券發(fā)行企業(yè)的預(yù)期收益可能會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)的償債能力變?nèi)?，在這種情況下，本息無(wú)法按時(shí)償付的可能性較大，給投資者造成一定損失。為了避免這種情況的出現(xiàn)，實(shí)施綠色債券融資企業(yè)必須制定切實(shí)可行的保障措施，保證投資人的資金安全，維護(hù)投資人的利益。

（3）基于交易市場(chǎng)活躍度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析。環(huán)保企業(yè)在綠色債券發(fā)行結(jié)束后，企業(yè)管理者可以向相關(guān)證交所提出債券上市或交易流通申請(qǐng)，在上市或流通申請(qǐng)審批通過后，環(huán)保企業(yè)的綠色債券才可以在證交所流通。但在這一期限內(nèi)，申請(qǐng)人無(wú)法確保此債券最終能否成功上市或在相應(yīng)證交所內(nèi)流通交易。同時(shí)，證交市場(chǎng)的活躍度還受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、投資者意向等相關(guān)因素影響，企業(yè)債券發(fā)行者也無(wú)法保證債券上市后能在交易市場(chǎng)中處于活躍狀態(tài)。

（4）基于資金用途的投資風(fēng)險(xiǎn)分析。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)綠色債券融資的發(fā)行主要用于綠色項(xiàng)目（如固體廢棄物垃圾處理、污水凈化等）的開發(fā)和建設(shè)，項(xiàng)目所需資金規(guī)模大、且投入產(chǎn)出時(shí)間跨度大。王遙和曹暢[4]指出，由于項(xiàng)目成本受不同年份經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、物價(jià)水平、勞動(dòng)力價(jià)格等多方面因素影響，項(xiàng)目實(shí)際成本往往可能會(huì)出現(xiàn)超出預(yù)算的情況，最終影響項(xiàng)目的投入使用。項(xiàng)目管理工作涉及研發(fā)、計(jì)劃、建設(shè)、財(cái)務(wù)等多項(xiàng)活動(dòng)，項(xiàng)目管理人必須綜合考慮各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的突發(fā)事件，提出相應(yīng)的管理措施。同時(shí)，要做好項(xiàng)目的前期評(píng)估管理工作，對(duì)項(xiàng)目可行性、未來收益等多方面進(jìn)行考察。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，完善項(xiàng)目持續(xù)跟蹤制度，確保項(xiàng)目能夠如期投入使用，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)預(yù)期收益。

三、啟迪環(huán)境集團(tuán)綠色債券融資研究

啟迪桑德環(huán)境資源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“啟迪環(huán)境”）成立于1993年10月11日，是一家環(huán)保領(lǐng)域的大型上市公司。2015年，清華控股成為實(shí)際控制人，啟迪科技服務(wù)（清華控股下屬企業(yè)）成為公司第一大股東，桑德集團(tuán)成為第二大股東。公司致力于成為集生產(chǎn)、銷售、設(shè)備維護(hù)、工程研發(fā)建設(shè)于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈一流的綜合性環(huán)境服務(wù)商，旨在為客戶提供全面的“一站式”服務(wù)和整體環(huán)保解決方案。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及固體廢物處理處置、水處理、廢物資源綜合利用、環(huán)境衛(wèi)生維護(hù)等發(fā)展領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具有全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的環(huán)保企業(yè)。

（一）啟迪環(huán)境綠色債券融資現(xiàn)狀

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段以來，啟迪環(huán)境面臨著融資難度加大、融資成本提高等問題。此外，由于項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)、不確定性因素多、企業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化升級(jí)等因素導(dǎo)致企業(yè)成本不斷增加，企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展面臨嚴(yán)峻風(fēng)險(xiǎn)。2019年，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)許可［2019］796號(hào)文批準(zhǔn)，啟迪環(huán)境向社會(huì)公開發(fā)行不超過50億元公司債券。根據(jù)《啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司2019年公開發(fā)行綠色公司債券（合格投資者專用）（一期）公告》，啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司面向合格投資者首次發(fā)行綠色公司債券，發(fā)行規(guī)模5億元，發(fā)行價(jià)格100元/期。同年9月，中德證券作為主承銷商成功完成了啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司公開發(fā)行綠色公司債券（一期）的發(fā)行工作，本期債券期限為5年，債券票面利率為6.5%。發(fā)行人圖1環(huán)保企業(yè)綠色債券融資風(fēng)險(xiǎn)圖可于第三年末享有票面利率調(diào)整權(quán)和投資者回購(gòu)選擇權(quán)，發(fā)行人主要評(píng)級(jí)為AA+。

（二）啟迪環(huán)境綠色債券融資運(yùn)作流程

啟迪環(huán)境綠色債券融資的發(fā)行不僅遵循了我國(guó)關(guān)于一般債券融資的規(guī)定，還嚴(yán)格遵守我國(guó)上交所關(guān)于企業(yè)綠色債券融資的相關(guān)規(guī)定。綠色債券融資的發(fā)行主要分為兩個(gè)階段———融資前和融資后（見圖2）。首先，在啟迪環(huán)境融資發(fā)行前，中德證券已經(jīng)做好與債券融資發(fā)行企業(yè)的溝通，對(duì)募投項(xiàng)目是否具有綠色屬性，是否在中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)編制的能夠發(fā)行綠色債券的名單之內(nèi)等要素進(jìn)行查證；其次，啟迪環(huán)境公司邀請(qǐng)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行鑒證，并請(qǐng)求第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立鑒證報(bào)告；然后，啟迪環(huán)境在企業(yè)綠色債券融資計(jì)劃實(shí)施前，將第三方鑒證報(bào)告、募投項(xiàng)目計(jì)劃書、募投項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目類別及預(yù)期收益等信息指標(biāo)面向社會(huì)進(jìn)行了公開披露，并對(duì)具體信息指標(biāo)作出詳細(xì)解釋說明。同時(shí)，啟迪環(huán)境公司的高級(jí)管理層對(duì)綠色債券融資所募集的資金用途作出承諾，并嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定將全部資金應(yīng)用于綠色項(xiàng)目的開發(fā)、建設(shè)之中；最后，為避免資金混淆，啟迪環(huán)境設(shè)立了專門的資金募集賬戶、企業(yè)償債賬戶等，用于項(xiàng)目募集資金的接收、償付工作。在啟迪環(huán)境綠色債券融資發(fā)行后，企業(yè)按照上海證券交易所《關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》的相關(guān)規(guī)定，定期對(duì)募投項(xiàng)目資金使用情況、募投項(xiàng)目實(shí)施現(xiàn)狀以及現(xiàn)期收益等進(jìn)行公示。

（三）啟迪環(huán)境綠色債券融資動(dòng)因分析

（1）國(guó)家政策支持、引導(dǎo)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，涌現(xiàn)了一大批呼應(yīng)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的環(huán)保企業(yè)，綠色環(huán)保項(xiàng)目得到迅速發(fā)展。但由于我國(guó)綠色環(huán)保項(xiàng)目普遍具有資金需求量大、投入產(chǎn)出周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，環(huán)保企業(yè)必須尋求新的融資方式來不斷緩解企業(yè)資金壓力。2015年，國(guó)家國(guó)務(wù)院指出要加快構(gòu)建綠色金融體系、推動(dòng)我國(guó)綠色金融的發(fā)展，綠色債券作為綠色金融的一部分開始得到重視。同年年底，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)綠色債券的發(fā)展。在國(guó)家不斷引導(dǎo)與推動(dòng)下，綠色債券的發(fā)展呈現(xiàn)自上而下的特點(diǎn)，債券交易市場(chǎng)日漸活躍。

（2）緩解企業(yè)償債壓力。啟迪環(huán)境屬于環(huán)保企業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及固定廢棄物垃圾處理、污水處理等領(lǐng)域，項(xiàng)目開發(fā)、建設(shè)周期長(zhǎng)，且資金需求量大。啟迪環(huán)境為了緩解資金壓力發(fā)行了較多綠色債券融資，再加上之前取得的銀行長(zhǎng)期借款等負(fù)債融資，企業(yè)內(nèi)部本息償還壓力巨大。在綠色債券融資結(jié)束后企業(yè)獲得大量資金的情況下，可以在相當(dāng)程度上緩解企業(yè)內(nèi)部?jī)攤鶋毫?。同時(shí)，這5億融資的獲得可以盤活企業(yè)內(nèi)部部分資產(chǎn)，重新煥發(fā)內(nèi)部資產(chǎn)的活力。閆柯旭[5]指出，企業(yè)償債壓力的縮小、融資渠道的拓寬對(duì)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展、企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都具有重要意義。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部綠色項(xiàng)目的建設(shè)與投入，在增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的同時(shí)，給社會(huì)也帶來了一定的環(huán)境效益。

（3）拓寬企業(yè)融資渠道。企業(yè)融資渠道大致可以分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資兩類。目前啟迪環(huán)境內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，主要以負(fù)債融資為主，企業(yè)通過銀行長(zhǎng)期、短期借款以及售后回租融資租賃的方式來獲取資金。表1統(tǒng)計(jì)了啟迪環(huán)境不同融資手段下的利率狀況，受不同時(shí)期金融調(diào)控政策的影響，啟迪環(huán)境短期銀行借款平均利率總體在4.20%-4.38%間浮動(dòng)，長(zhǎng)期銀行借款平均利率在4.41%-5.12%之間，短期借款平均利率雖低于長(zhǎng)期借款，但由于其還款期限短，企業(yè)的償債壓力較大。同時(shí)，售后回租融資租賃額其利率較低，但其租金及納稅金額也相對(duì)較高。目前，啟迪環(huán)境仍處于快速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)要想進(jìn)一步發(fā)展，離不開大量資金的支持。面對(duì)當(dāng)前融資成本較高、資金壓力較大的情況，啟迪環(huán)境應(yīng)另辟蹊徑尋找新的融資方式。綠色債券作為一種新興融資，具有普通債券所沒有的優(yōu)勢(shì)，其最大特點(diǎn)便是融資成本低，其次便是審批流程快。因此，綠色債券融資的實(shí)施恰好能夠緩解企業(yè)內(nèi)部資金壓力，同時(shí)由于募集資金直接來源于市場(chǎng)投資商，相對(duì)于銀行借款來說降低了企業(yè)內(nèi)部一部分融資成本。此外，由于啟迪環(huán)境內(nèi)部財(cái)務(wù)支出占比高于滬深A(yù)股上市公司的平均水平，降低企業(yè)內(nèi)部支出成為企業(yè)發(fā)展過程中的重點(diǎn)問題，因此啟迪環(huán)境應(yīng)該不斷拓寬融資渠道，綜合利用各種融資手段、最大限度地降低企業(yè)融資成本。

（4）樹立綠色環(huán)保企業(yè)的名聲。由于綠色債券融資所募集到的資金只能用于綠色項(xiàng)目的開發(fā)與建設(shè)，同時(shí)企業(yè)在進(jìn)行綠色債券融資過程中往往會(huì)出具第三方認(rèn)證報(bào)告，信息披露制度也較為嚴(yán)格，這就增加了項(xiàng)目資金募集的透明度，降低了信息不對(duì)稱發(fā)生的可能性，增加了投資者對(duì)債券投資的信心。此外，綠色債券的發(fā)行有助于向外界傳播自身發(fā)展理念和經(jīng)營(yíng)觀念，幫助企業(yè)在社會(huì)公眾心中樹立良好的企業(yè)形象，提升外界對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度，向公眾展現(xiàn)出企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的擔(dān)當(dāng)。在實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，為社會(huì)環(huán)境效益也作出相應(yīng)貢獻(xiàn)，增加投資商對(duì)企業(yè)債券的好感度，利于企業(yè)債券融資的實(shí)現(xiàn)。

（四）啟迪環(huán)境綠色債券融資效果分析

（1）基于財(cái)務(wù)費(fèi)用的效應(yīng)分析。綠色債券融資具有融資成本少、融資票面利率低的特點(diǎn)，這就意味綠色債券融資的發(fā)行能夠從成本、費(fèi)用方面大大減少企業(yè)支出。表2為啟迪環(huán)境的同期市場(chǎng)情況，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)綠色債券融資的發(fā)行使企業(yè)實(shí)現(xiàn)了較低利率水平的融資，綠色債券融資利率低于同期銀行借款利率和同期其他企業(yè)一般債券融資利率。啟迪環(huán)境在發(fā)行綠色債券之前，主要融資方式為負(fù)債融資，其中主要是銀行短期與長(zhǎng)期借款。所以，下文將啟迪環(huán)境綠色債券融資的實(shí)際利率與銀行借款加權(quán)平均利率進(jìn)行了比較。由表2可知，2019年人民幣貸款5年長(zhǎng)期借款加權(quán)利率為5.77%，而啟迪環(huán)境綠色債券的發(fā)行期限為5年，實(shí)際利率為5.20%。若以5.77%利率計(jì)算企業(yè)成本，5億元借款每年大約可帶來2885萬(wàn)元的利息費(fèi)用，而5億元綠色債券融資每年利息為2600萬(wàn)元，每年大約能節(jié)省285萬(wàn)元，5年節(jié)省出1425萬(wàn)元額外支出?？梢?，啟迪環(huán)境綠色債券融資的實(shí)施在拓寬企業(yè)融資渠道、滿足企業(yè)資金需要的情況下，降低了企業(yè)融資成本。

（2）基于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的效應(yīng)分析。一般而言，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可以通過兩項(xiàng)指標(biāo)來反映———資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)能力，同時(shí)代表著投資債權(quán)人在投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平；產(chǎn)權(quán)比率則代表著企業(yè)資金的來源狀況，代表企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定、科學(xué)。表3為啟迪環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2018年企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占比較大，約為71.43%，企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)較大。2019年流動(dòng)負(fù)債比率顯著降低，約為64.01%，意味著企業(yè)非流動(dòng)負(fù)債的比率上升。啟迪環(huán)境綠色債券融資的發(fā)行不僅緩解了企業(yè)資金壓力，還使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到有效改善。但企業(yè)資金需求大、負(fù)債融資占主體地位的形勢(shì)仍未得到改變。因此，企業(yè)在未來發(fā)展過程中，啟迪環(huán)境應(yīng)合理配置融資方式，選擇合理的融資結(jié)構(gòu)，才能更好促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

（3）基于企業(yè)信譽(yù)的效應(yīng)分析。已有研究表明，企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)與企業(yè)債權(quán)融資成本存在顯著負(fù)向相關(guān)關(guān)系即債券信用評(píng)級(jí)越高的企業(yè)在債券融資過程中其支付的融資成本越少，相比之下更具成本優(yōu)勢(shì)。啟迪集團(tuán)作為我國(guó)為數(shù)不多的具備全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的環(huán)保企業(yè)之一，其債券信用評(píng)級(jí)等級(jí)也相對(duì)較高，在2019年啟迪環(huán)境首次進(jìn)行公開發(fā)行綠色公司債券時(shí)，其債券信用主體評(píng)級(jí)被評(píng)為AA+。高債券信用評(píng)級(jí)為企業(yè)融資發(fā)行提供了一條綠色通道，大大縮減了債券審核時(shí)間。同時(shí)，良好的信用評(píng)級(jí)在吸引更多的投資者進(jìn)行投資方面具有重要意義，企業(yè)綠色債券的發(fā)行往往能在交易市場(chǎng)上獲得積極的回響。因此，信用評(píng)級(jí)較高企業(yè)的發(fā)行規(guī)模、資金支持率、募集效率等都要遠(yuǎn)超信用評(píng)級(jí)較低的企業(yè)。這就在企業(yè)內(nèi)部形成了良性循環(huán)，信用評(píng)級(jí)越高的企業(yè)越愿意發(fā)行綠色債券，相應(yīng)減少了大量融資成本，最終促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

（4）基于環(huán)境效益的效應(yīng)分析。綠色債券與一般債券相比，最大的區(qū)別在于綠色債券融資所募集到的資金只能用于綠色項(xiàng)目，資金用途明確。啟迪環(huán)境在面對(duì)社會(huì)公開募資的說明書中對(duì)項(xiàng)目建設(shè)資金預(yù)算、補(bǔ)充資金比率作出了明確解釋，同時(shí)啟迪環(huán)境承諾定期披露資金使用數(shù)據(jù)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度情況等。在資金使用數(shù)據(jù)可追溯、項(xiàng)目進(jìn)度透明度高的情況下，外部評(píng)估機(jī)構(gòu)可以根據(jù)這些指標(biāo)測(cè)算項(xiàng)目預(yù)期環(huán)境效益。通過對(duì)氣候變化、節(jié)能效益、污染物減排的監(jiān)測(cè)，測(cè)定企業(yè)具體貢獻(xiàn)水平。啟迪環(huán)境綠色債券融資的發(fā)行加大了企業(yè)對(duì)節(jié)能、環(huán)保項(xiàng)目的投資，項(xiàng)目建設(shè)過程中對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的危害大大降低。綠色債券為企業(yè)發(fā)展循環(huán)低碳經(jīng)濟(jì)提供了條件，其帶來的環(huán)境效益及投資認(rèn)可度進(jìn)一步調(diào)動(dòng)了企業(yè)進(jìn)行綠色項(xiàng)目開發(fā)、建設(shè)的積極性。

四、結(jié)論

啟迪環(huán)境綠色債券融資不僅給企業(yè)自身帶來了積極的正面效應(yīng)，還通過建設(shè)綠色項(xiàng)目、發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)的方式來減輕生態(tài)環(huán)境負(fù)擔(dān)、踐行環(huán)境友好道路，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。雖然啟迪環(huán)境綠色債券融資過程中仍存在一些問題，但其融資案例值得我國(guó)其他環(huán)保企業(yè)以及上市企業(yè)發(fā)行參考與借鑒。此外，綠色債券融資的成功發(fā)行也離不開我國(guó)政府的引導(dǎo)與支持，我國(guó)政府應(yīng)不斷完善綠色債券評(píng)估體系、進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)綠色債券的發(fā)展。鑒于此，本文提出以下建議：

（一）慎重作出債券融資決定

綠色債券雖具有普通債券所不具備的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也得到了國(guó)家政策的大力支持，但是綠色債券融資并不一定適合所有企業(yè)。相對(duì)而言，資金需求量大、項(xiàng)目投資建設(shè)周期長(zhǎng)的企業(yè)更適合進(jìn)行綠色債券融資。綠色債券融資的實(shí)施有助于緩解企業(yè)內(nèi)部資金壓力、降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問題。在這種情況下，企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資前，應(yīng)充分考慮企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目資金需求等因素，同時(shí)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、未來風(fēng)險(xiǎn)情況等，對(duì)綠色債券融資發(fā)行帶來的利弊進(jìn)行充分分析，判斷本企業(yè)是否適合發(fā)行綠色債券融資，在此基礎(chǔ)上，如果最終選擇實(shí)施綠色債券融資，應(yīng)在債券上市審批期內(nèi)不斷提升自身發(fā)展能力，進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)、完善內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度，將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)。

（二）合理設(shè)置債券利率

企業(yè)在綠色債券融資過程中，應(yīng)充分考慮債券的票面利率設(shè)置問題，將票面利率設(shè)置在合理的水平上。如果企業(yè)債券票面利率過高，就會(huì)加重企業(yè)融資成本，造成企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。如果票面利率過低，則會(huì)導(dǎo)致債券在交易市場(chǎng)上的活躍程度較低，企業(yè)募集資金的難度加大。在這種情況下，企業(yè)在設(shè)置企業(yè)債券票面利率時(shí)，應(yīng)綜合考慮企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、宏觀環(huán)境變動(dòng)、項(xiàng)目預(yù)期收益狀況等指標(biāo)，在了解銀行同期貸款利率和盈利水平的基礎(chǔ)上，確保債券票面利率。除此之外，投資者更愿意選擇可以提前回售的期權(quán)，因此發(fā)行企業(yè)將回售選擇權(quán)讓渡給債券投資者不失為一種吸引投資者進(jìn)行投資的方法。

（三）政府應(yīng)對(duì)綠色投資主體作出積極引導(dǎo)

可以由各地政府牽頭、與社會(huì)資本合作設(shè)立綠色項(xiàng)目發(fā)展基金，直接用于本地區(qū)綠色、低碳、環(huán)保項(xiàng)目的投融資活動(dòng)。同時(shí)要設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)定期對(duì)基金使用進(jìn)行監(jiān)督管理，使基金能夠真正用到實(shí)處。要對(duì)本地區(qū)投資者做出積極引導(dǎo)，鼓勵(lì)其進(jìn)行綠色項(xiàng)目投資，可以采取優(yōu)惠措施、實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)方式提高投資者投資綠色項(xiàng)目的積極性，如利用對(duì)投資者的投資金額在按照一定比例進(jìn)行補(bǔ)貼、實(shí)施稅收優(yōu)惠政策等。除此之外，還要完善本地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，對(duì)投資受損的投資者予以適當(dāng)補(bǔ)貼。

（四）政府應(yīng)規(guī)范國(guó)內(nèi)第三方綠色認(rèn)證評(píng)估體系與方法

目前，我國(guó)并未出臺(tái)相關(guān)政策、法律措施對(duì)綠色債券發(fā)行企業(yè)進(jìn)行第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證評(píng)估作出強(qiáng)制要求，同時(shí)對(duì)評(píng)估方法、標(biāo)準(zhǔn)等也未作出統(tǒng)一規(guī)定，再加上綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)種類繁多，這就造成我國(guó)第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證報(bào)告質(zhì)量參差不齊。投資者無(wú)法在橫向上對(duì)綠色項(xiàng)目的信息進(jìn)行甄別與對(duì)比，導(dǎo)致投資者信息不對(duì)稱的存在。為了進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)綠色債券交易市場(chǎng)的秩序、促進(jìn)我國(guó)債券交易市場(chǎng)的完善與發(fā)展，國(guó)家應(yīng)制定相應(yīng)的第三方綠色認(rèn)證評(píng)估方法與標(biāo)準(zhǔn)，在市場(chǎng)監(jiān)管部門下設(shè)立專門的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)管理處，通過加強(qiáng)對(duì)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，切實(shí)提高我國(guó)認(rèn)證報(bào)告質(zhì)量。只有第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)從相同的評(píng)估維度、標(biāo)準(zhǔn)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施評(píng)估，才能增強(qiáng)我國(guó)綠色認(rèn)證評(píng)估報(bào)告的橫向可比性。此外，鄭春麗和羅傳建[6]認(rèn)為，我國(guó)證交所應(yīng)鼓勵(lì)綠色債券發(fā)行企業(yè)聘任第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)募集資金投資的項(xiàng)目的建設(shè)情況、創(chuàng)收效益等方面實(shí)施測(cè)評(píng)，以此來加強(qiáng)項(xiàng)目建設(shè)的透明度，切實(shí)保障項(xiàng)目投資者的權(quán)益。

參考文獻(xiàn)：

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［3］巴曙松，叢鈺佳，朱偉豪.綠色債券理論與中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展分析［J］.杭州師范大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2019，41（1）：91-106.

［4］王遙，曹暢.中國(guó)綠色債券第三方認(rèn)證的現(xiàn)狀與前景［J］.環(huán)境保護(hù)，2016，44（19）：22-26.

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［6］鄭春麗，羅傳建.發(fā)行綠色債券對(duì)上市公司經(jīng)濟(jì)效益的影響———基于雙重差分模型的分析［J］.武漢金融，2020（10）：38-44.

作者:張思菊 單位:長(zhǎng)江大學(xué)文理學(xué)院