價值投資策略方案精選(九篇)

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第1篇：價值投資策略方案范文

關鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略

行為金融學是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經(jīng)得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。

第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經(jīng)證明，當人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認知不協(xié)調(diào)。認知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調(diào)理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術;

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響

尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應過度或不足等。

二、行為金融學在證券市場的實際應用

在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。

對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。

對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經(jīng)理們具體負責運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：

第一，反向投資策略。就反向投資策略,是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測,從而導致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

參考文獻：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishn

第2篇：價值投資策略方案范文

關鍵詞：投資策略 概念體系 分析框架 分形市場

一、引言

證券市場存在分形現(xiàn)象已得到了國內(nèi)外學者的廣泛認可。實務中已開始利用分形現(xiàn)象定性的指導實際投資，并獲得了可觀的收益。基于分形理論對投資策略進行量化研究更是具有非同尋常的理論意義。一方面，統(tǒng)計套利、算法交易、資產(chǎn)配置等傳統(tǒng)量化模型由于忽略了投資者行為、證券價格的長記憶性、證券收益率的“尖峰肥尾”等分形特征而存在刻畫不精確、忽視風險等局限。利用分形理論量化研究投資策略可對證券市場中分形現(xiàn)象量身度造，可充分克服傳統(tǒng)量化投資模型的不足，從而更好地指導實際投資；另一方面，基于分形現(xiàn)象進行量化投資的理論研究至今仍是空白。因此，在證券市場呈分形現(xiàn)象的背景下，運用分形理論來構建量化投資策略可彌補此理論空白，具有較大的理論與現(xiàn)實意義。然而，利用證券市場的分形現(xiàn)象來量化研究投資策略的前提和基礎是理解分形市場中投資策略的相關概念及其分析框架。目前，國內(nèi)外尚無文獻對其系統(tǒng)探討。鑒于分形市場中投資策略的相關概念及其分析框架的重要性以及研究現(xiàn)狀，本文將對其進行系統(tǒng)探討，以期為構建分形市場中投資策略的量化模型奠定基礎。

二、分形市場中投資策略概念體系

（ 一 ）分形市場的界定 1970年，F(xiàn)ama創(chuàng)造性的將有效市場假設（Efficient Market Hypothesis ，EMH）歸納為公理。EMH為傳統(tǒng)資本市場理論（CMT）奠定了基石、提供了分析框架。在EMH下，證劵的價格代表了證劵的真實價值，證劵價格的變動必將遵循隨機漫步（Random Walk）；從而，尋求價格偏離內(nèi)在價值的證劵，以及尋找證劵價格的起伏周期和預測模式必將徒勞無功。然而實證表明，證劵市場的運行方式與EMH所描述的情況相差甚遠，而是呈現(xiàn)分形特征。Peters（1994）集眾人之智、采眾家之長，在EMH和協(xié)同市場假設（Coherent Market Hypothesis，CMH）的基礎上，提出了著名的分形市場假說（Fractal Market Hypothesis，F(xiàn)MH）。 FMH的基本內(nèi)容：市場由眾多投資者組成，不同投資者的投資期限不同；市場信息對不同投資期限的投資者產(chǎn)生不同影響。短期投資者主要注重歷史信息，基本遵循技術分析；較長期投資者更加偏重基礎信息；市場穩(wěn)定性主要取決于市場流動性；價格反映了短期技術分析與長期基本分析的結(jié)合；如果某項資產(chǎn)與經(jīng)濟周期循環(huán)無關，那么將不具有長期趨勢。FMH是EMH的有力擴展，F(xiàn)MH強調(diào)信息接受程度和投資期限對投資者行為的影響。在FMH下，投資者僅是有限理性的。信息積累和信息滯后對投資者的影響將造成證劵價格的有偏隨機游走，表現(xiàn)出長記憶、混沌序等分形特征。投資者的投資期限上的差異將保證市場的流動性和穩(wěn)定性。在FMH下證劵市場不僅僅是經(jīng)濟和商業(yè)形勢的映射，更是投資者情緒的晴雨表。樊智、張世英（2002）基于對EMH與FMH兩者聯(lián)系與區(qū)別的詳盡討論下，給出了分形市場的一般性描述；分形市場是指具有正反饋機制和非線性結(jié)構特性的資本市場，其價格序列波動的表現(xiàn)形式為具有一定維數(shù)（Hurst指數(shù) ）的分數(shù)布朗運動（Fractional Brownian Motion， FBM）。該描述切中了分形市場的反饋機制及結(jié)構特性，但稍顯片面，同時過于復雜。因此，本文對分形市場作如下簡單明了的定義。所謂分形市場是指以FMH作為市場運行機制的市場。

（ 二 ）分形市場中投資概念的理解 研討投資策略的前提和基礎是理解投資。不同學者關于投資的定義說法各異。投資是指投入資金賺取更多資金；是指投入當前資金或者其他資源以期獲取未來收益的行為。盡管說法各異，但對其本質(zhì)特征的描述卻是殊途同歸。投資的本質(zhì)特征就是放棄或犧牲某種現(xiàn)在有價值的東西，期望從未來收益中獲得補償；即期望資產(chǎn)增值，即追尋 是投資活動的核心。基于前文對分形市場的界定，本文對投資進行結(jié)構性分解時，主要是針對分形市場中有價證劵的投資。投資是一項經(jīng)濟活動，因此，對投資活動的主體——投資者進行分析是至關重要的。在分形市場中，基于短期與較長期投資者對信息敏感度的差異，不同類別投資者對投資策略的偏好將存在差異。較長期投資者相對于短期投資者對基礎信息具有更加敏感，因此，對價值投資更具有傾向性；而短期投資者相對于較長期投資者更注重歷史信息，因此，對基于技術分析的投資策略更具有傾向性。同時，由于同一投資者也難保持其投資期限時間一致，因此，同一投資者也難保持其投資策略偏好的恒常性。在分形市場中，千差萬別的投資者驅(qū)動著證券市場的流動，支撐著證券市場的穩(wěn)定；形形的投資者形成行影無蹤、變化無常的市場動力，驅(qū)使著證券市場呈現(xiàn)分形特征。金融工具作為投資活動的客體，是投資者在證券市場中的選擇集。金融工具作為資金融通的載體，風險收益組合多樣。投資者對金融工具的選擇的實質(zhì)就是對風險收益組合的選擇，這依賴于投資者的投資目的、風險偏好等因素。因此，金融工具制約著投資者執(zhí)行投資策略的可行性。因此，金融工具特征的確定是理解投資的又一關鍵因素。投資過程，作為投資活動的核心，連接著投資者與金融工具。投資過程主要由兩部分工作組成。一部分工作是證券與市場分析；第二部分工作是對最優(yōu)的資產(chǎn)投資組合進行構建。在投資過程中，投資者對證劵與市場分析的根本目的是尋找出內(nèi)在價值偏離價格的證劵；基于證劵價格起伏周期預測模式的市場時機選擇是構建最優(yōu)資產(chǎn)組合、優(yōu)化資產(chǎn)配置的核心。投資過程的本質(zhì)是通過選擇或協(xié)調(diào)各種金融工具，從而選擇與投資者的投資目的相適應的風險收益組合；是投資活動順利開展的關鍵保障。因此，投資過程的優(yōu)劣直接關系到投資活動的成敗。

（ 三 ）分形市場中投資策略的厘定 基于對分形市場的界定以及分形市場中投資概念的厘定，便可對分形市場中投資策略展開詳細探討。所謂投資策略就是指投資者根據(jù)自身需求和風險承擔能力對投資資產(chǎn)進行安排、配置。確定投資者收益需求和風險厭惡特征是構建其投資策略的前提。隨后，投資者設計可實現(xiàn)其目標的投資策略。投資者將根據(jù)自身對資產(chǎn)的內(nèi)在價值、預期收益、風險等因素的推斷結(jié)果進行投資資產(chǎn)選擇、配置。因此，投資者對資產(chǎn)內(nèi)在價值、預期收益、風險等因素的推斷結(jié)果是構建投資策略的基礎，投資者根據(jù)推斷結(jié)果設計使自身效用最大化的投資策略。在EMH下，由于市場具有競爭性以及投資者具有同質(zhì)預期，風險收益完全匹配。追求高收益，必然要承擔高風險；不接受高風險，便只能接受低收益。在分形市場中，形形的投資者對資產(chǎn)內(nèi)在價值、預期收益、風險等因素的推斷方法千差萬別；因此，基于推斷結(jié)果所設計的投資策略便具有差異。投資策略的差異表現(xiàn)為投資者歷史投資行為的差異，最終造成證券收益與風險的分形特征。證券市場存在分形特征，因此，證券收益、風險的時變特征具有復雜性、非線性。從而，分形市場中風險收益不完全匹配；在實際投資中，存在套利機會。因此，優(yōu)異的投資策略可充分利用風險與收益非完全匹配的特征；從而，可以在減少一定程度的風險的同時并增加一定程度的收益。基于此，分形市場中投資策略的一個直觀描述就是指投資者根據(jù)自身需求和風險承擔能力設計協(xié)調(diào)和選擇風險收益組合以實現(xiàn)自身效用最大化的方案。

三、分形市場中投資策略分析框架

（ 一 ）分形市場中的推斷方法 由前文討論可知，確定投資者收益需求和風險厭惡特征是構建其投資策略的前提，而投資者對資產(chǎn)內(nèi)在價值、預期收益、風險等因素的推斷結(jié)果是構建投資策略的基礎。因此，準確的推斷結(jié)果是投資策略有效的先決條件；而推斷結(jié)果的準確性依賴于投資者所采用的推斷方法。在分形市場中，推斷方法的設計是設計投資策略的必要步驟。傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價方法等量化投資模型，其推斷方法常?；诰€性范式，難以追蹤分形市場中的分形信號?，F(xiàn)有基于人工智能、小波分析、支持向量機等理論的量化投資模型，其推斷方法對分形市場中的分形特征也不是量身度造。為克服證券價格、收益、波動中的分形特征對推斷方法的干擾，在分形市場中，所設計的推斷方法不僅要可充分克服分形噪音的干擾，而且還要能更好的追蹤分形信號。因此，在分形市場中，設計投資策略的先決條件便是設計資產(chǎn)內(nèi)在價值、預期收益、風險等因素的推斷方法。

（ 二 ）分形市場中投資策略的分解 理論上，在分形市場中尋求價格偏離內(nèi)在價值的證劵、尋找證劵價格的起伏周期和預測模式并非無稽之談。與此相反，由于分形通常具有精細結(jié)構，而證劵價格又往往表現(xiàn)出分形走勢；因此，波動的證劵價格蘊藏著許多低買高賣的機會；從而，優(yōu)質(zhì)的市場時機選擇策略可以讓投資者獲得盈千累萬的資本利得。證劵的內(nèi)在價值是指證券未來收益的風險調(diào)整貼現(xiàn)值。由此可見，證劵的內(nèi)在價值受證劵未來收益水平和風險調(diào)整貼現(xiàn)率的影響。而未來收益水平和風險調(diào)整貼現(xiàn)率具有不確定性；因此，證券內(nèi)在價值也具有波動性。同時，由于激發(fā)證券價格和證劵內(nèi)在價值波動的因素不完全相同；從而，證券價格和證券內(nèi)在價值的波動往往具有不一致性。因此，根據(jù)證券價格和證券內(nèi)在價值的變動特征，選擇內(nèi)在價值被低估的證劵并非是天方夜譚?；谏鲜龇治?，在分形市場中，選擇價格偏離價值的證劵和選擇基于證券價格預測模式的市場時機均具有可行性；且無論是證劵選擇還是市場時機選擇都影響著風險收益組合。因此，證劵選擇策略和市場時機選擇策略是影響投資策略的兩個因素。另一方面，基于早期研究可知，投資的業(yè)績可以通過證劵選擇能力和市場擇時能力這兩個角度解釋。而投資業(yè)績的好壞是投資策略優(yōu)劣的外在表現(xiàn)，因此，在分形市場中，可將投資策略分解為證劵選擇策略和市場擇時策略。其中，證劵選擇策略，就是指識別價格偏離內(nèi)在價值的證劵的策略；市場擇時策略就是指掌控證劵價格起伏周期的策略。

（ 三 ）分形市場中投資策略的分析框架 基于前文對分形市場中投資策略的厘定及分解可知，投資策略的設計可通過證劵選擇策略設計和市場擇時策略設計實現(xiàn)，構建有效投資策略的關鍵是分析證劵選擇策略和市場擇時策略。（1）分形市場中證劵選擇策略分析。根據(jù)前文的厘定，證劵選擇策略，是指識別價格偏離內(nèi)在價值的證劵的策略。識別價格偏離價值的證券的前提和基礎是確定證券的內(nèi)在價值。證劵的內(nèi)在價值是指證券未來收益的風險調(diào)整貼現(xiàn)值。其中，未來收益是指包括資本利得、紅利在內(nèi)的全部現(xiàn)金回報，風險調(diào)整貼現(xiàn)率等于無風險收益率與風險溢金（Risk Premium）之和；風險溢金是指針對投資某項資產(chǎn)時的額外風險所需的額外回報率。在理論上和實務中，未來收益常?；跉v史數(shù)據(jù)、經(jīng)濟形勢等因素給出判斷；風險溢金的確定取決于投資者對超額風險和額外回報二者間關系的看待，依賴于投資者的風險厭惡程度。投資者常常希望承擔低風險并享受高收益，從而常常利用風險資產(chǎn)組合構建或協(xié)調(diào)風險收益組合。有效前沿或稱最小方差邊界、有效投資組合、有效邊界、最優(yōu)資產(chǎn)組合等，其上的風險收益組合是約定風險范圍內(nèi)預期收益最高的投資組合，是投資者首選的風險收益組合。因此，優(yōu)異的證劵選擇策略必將在有效前沿上選擇風險資產(chǎn)。從而，設計證劵選擇策略關鍵在于設計有效前沿的構建策略。傳統(tǒng)有效前沿構建基于Markowitz的資產(chǎn)組合理論和市場完美性假設，在期望收益、方差、風險資產(chǎn)間協(xié)方差已知的情況下，便可根據(jù)均值——方差準則構建有效前沿。在EMH的假設下，市場具有完美性；然而，實際的市場并不完美，交易成本、資本利得稅等因素影響著風險資產(chǎn)組合的構建，從而影響著有效前沿的構建。Jarrow et al.（2007）研究表明，即使很小比例的交易成本也可能嚴重扭曲無交易成本下的最優(yōu)資產(chǎn)組合。與此同時，在FMH的理論下和金融市場的現(xiàn)實背景下，較長期投資者和短期投資者對期望收益、方差、風險資產(chǎn)間協(xié)方差預期非同質(zhì)。因此，分形市場中的有效前沿是代表最佳風險收益組合的變動曲線。綜上所述，基于投資者投資期限構建動態(tài)有效前沿的策略是設計證劵選擇策略的關鍵。（2）分形市場中市場擇時策略分析。根據(jù)前文的界定，市場擇時策略是指掌控證劵價格起伏周期的策略。證劵價格起伏周期的掌控基于對證劵價格趨勢的把握。因此，對證劵價格趨勢的分析是設計擇時策略的重中之重。所謂證劵價格趨勢，是指證劵價格朝某方向運行的過程。實操中，常常以某種移動平均線（Moving Average，MV）朝某方向運行的過程作為價格趨勢，但確認價格趨勢并非易事；同時，以移動平均線作為證券價格趨勢會具有一定的滯后性。投資者掌控證券價格趨勢的根本目的是希望低買高賣，并順勢而為。因此，設計低買、高賣策略便可掌控證券價格趨勢，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)市場時機選擇。而低買、高賣策略的設計，關鍵在于捕捉證券價格的低位、高位。所謂證券價格低位或高位，是指在既定的投資時間區(qū)間內(nèi)，相對最低或最高的證券價格。其中，投資時間區(qū)間由投資者的投資起點和投資期限確定。在分形市場與真實證券市場中，由于投資者投資起點和投資期限的差異，因此，不同投資者的投資時間區(qū)間不盡相同。從而，證券價格的低位與高位只是相對的，緊緊依賴于投資者的投資時間區(qū)間。同時，由于信息對不同投資者影響不同，致使不同投資者投資行為不同。短期投資者因受信息擴散緩慢以及對信息反應遲鈍的影響，表現(xiàn)出慣，造成證券價格的慣性效應；較長期投資者受此影響不大。投資者對信息反應行為的差異，致使較長的投資時間區(qū)間內(nèi)證券價格分形波動。從而，較短投資時間區(qū)間內(nèi)的證券價格低位、高位混雜在較長投資時間區(qū)間內(nèi)的低位與高位之間；這是是短期投資者慣的結(jié)果，也是短期投資者市場擇機根本的根本依據(jù)。設計低買、高賣策略便可實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)市場時機選擇，因此，設計低買、高賣策略就是設計市場擇時策略。對于短期投資者，市場擇機的根本依據(jù)就是把握慣引致的慣性效應。低買策略和高賣策略并非兩種不同的策略，本質(zhì)上高賣策略和低買策略并無區(qū)別，會在證券價格高位賣出證券便會在證券價格低位買入證券。這是因為，當投資者賣出證券時，相當于用股票在買現(xiàn)金。如果投資者能在證券價格高位賣出證券，那么，以證券作為現(xiàn)金價格必然是在價格低位買入了現(xiàn)金。因此，要想在證券價格低位買入證券，只需要在現(xiàn)金價格高位賣出現(xiàn)金。綜上，設計市場擇時策略關鍵在于設計高賣策略，在投資者的投資時間區(qū)間內(nèi)捕捉證券價格的高位，掌控短期投資者的慣。（3）有效前沿與慣。證券選擇和市場擇時二者相互影響，因此，作為兩者核心依據(jù)的有效前沿與慣也將相互影響。短期投資者嚴重的慣，將導致證券價格過度的慣性效應，營造出市場情緒潮流。此時，非完全理性的較長期投資者也難以完全擺脫市場情緒的影響。在情緒潮流中，部分較長期投資者將重新衡量預期收益、風險等因素；并根據(jù)其重新衡量的結(jié)果，做出推理，改變其投資行為。如：舍棄既定投資期限、改變投資風格等。最終，與短期投資者一起致使市場偏離既定的有效前沿。另一方面，基于投資者投資期限構建的有效前沿可反映短期投資者的慣。在分形市場中，市場偏離既定有效前沿伊始，由于較長期投資者更加偏重基礎信息，短期投資者更加關注歷史信息；因此，此時的市場動力主要源于短期投資者的投資行為。此時，短期投資者的投資行為是對歷史信息的反應，表現(xiàn)為慣。綜上所述，嚴重的慣將導致市場偏離既定的有效前沿，基于投資者投資期限構建的既定有效前沿可反映慣。有效前沿與慣分別作為證券選擇和市場擇時的核心依據(jù)，兩者相互聯(lián)系、相互影響。

（ 四 ）分形市場中投資策略設計的展望 由前文可知，投資策略的設計可通過證劵選擇策略設計和市場擇時策略設計實現(xiàn)?；谑袌鰮駮r的資產(chǎn)配置對投資業(yè)績具有絕大部分的貢獻，且證券選擇本身也依賴于時間因素，因此，本文僅對市場擇時策略設計給出一些展望。設計市場擇時策略關鍵在于基于證券價格的慣性效應設計高賣策略。高賣策略即在投資者的投資時間區(qū)間內(nèi)捕捉證券價格的高位。由于證券價格具有分形特征，而分形通常具有自相似性，通?？捎梢恍┑^程得到。從而，證券價格走勢是自相似吸引子或幾個自相似吸引子的迭加?；谖佣ɡ砗推促N定理，證券價格的這種分形走勢可用少量幾個壓縮映射和生成元產(chǎn)生一個新的分形走勢來無限逼近。由于這個新的分形走勢由其生成元和迭代函數(shù)系唯一確定，因此，其未來走勢確定。在證券價格未來走勢不會較大偏離此前分形走勢的假設下，便可利用這個構建的分形走勢尋找證券價格未來走勢中的相對高位，進而根據(jù)投資者的投資期限做出投資決策?？梢?，尋找證券價格走勢的逼近分形走勢是設計高賣策略的方法之一。另一方面，證券價格的分形走勢具有標度不變性特征。標度不變性是指在不同時間或空間尺度下證券價格的分布函數(shù)間具有冪律關系。由于較短時間間隔觀察到的證劵價格相對于較長時間間隔上觀察到的證券價格具有更多的數(shù)據(jù)，因此，也包含著更多的有效信息和信息噪音。利用高頻數(shù)據(jù)和低頻數(shù)據(jù)間的標度不變性特征，可獲得較之低頻數(shù)據(jù)更多的有效信息，可免受較之高頻數(shù)據(jù)更少的噪音干擾。從而，更有利于投資者進行投資決策。分形分布（Fractal Distribution）可真實描述證券市場收益序列的“尖峰肥尾”現(xiàn)象，是對真實證券市場收益序列的統(tǒng)計描述，可充分反應證券市場中的標度不變性特征?；诜中畏植嫉氖袌鰮駮r策略可克服基于正態(tài)分布的市場擇時策略低估風險、過早賣出等不足。從而，利用分形分布可以更加精準的計算出證券價格未來走勢的概率，進而可根據(jù)概率的大小進行市場擇時。然而，分形分布的參數(shù)估計具有較大困難，因此，設計分形分布的參數(shù)估計方法是設計高賣策略的又一方法?？傊米C券價格的分形走勢設計投資策略關鍵在于充分利用分形的種種特征，充分利用分形時間序列中的有效信息和盡可能去除分形時間序列中的信息噪音。

四、結(jié)論

本文通過對分形市場中投資概念的理解，在投資者協(xié)調(diào)和選擇風險收益組合可行性分析的基礎上，將投資策略厘定為投資者根據(jù)自身需求和風險承擔能力設計協(xié)調(diào)和選擇風險收益組合以實現(xiàn)自身效用最大化的方案。在此基礎上，對設計分形市場中投資策略的先決條件——資產(chǎn)預期收益、風險等因素的推斷方法進行了分析。在把投資策略分解為證券選擇策略和市場擇時策略的基礎上，提出了分形市場中投資策略的分析框架。在分形市場中，設計基于投資者投資期限的有效前沿和基于投資者投資時間區(qū)間的高賣低買策略是構建投資策略的關鍵路徑。而設計高賣低買策略關鍵在于投資者在投資期限內(nèi)有效捕捉證券價格的高低位，掌控短期投資者的慣。本文對分形市場中投資策略分析框架的建立，將為進一步構建貼近證券市場分形現(xiàn)象的量化投資策略提供理論基礎。

*本文系教育部高等學校博士點專項科研基金項目“分形市場環(huán)境下開放式基金業(yè)績持續(xù)性之關鍵因素挖掘研究”（項目編號：20120172120050）；教育部人文社會科學研究青年基金項目“明星效應下基金家族價值偏愛及家族造星策略有效性研究”（項目編號：13YJC790150）；中央高校基本科研業(yè)務費專項資金“分形條件下基金投資風格漂移與股票市場波動效應量化研究”（項目編號： 2013ZB0016）及國家社會科學青年基金“開放式基金投資風格漂移及風格資產(chǎn)輪換策略有效性研究”（項目編號：12CJY006）的階段性成果

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第3篇：價值投資策略方案范文

當今時代，科技創(chuàng)新能力已成為國家整體實力的關鍵組成部分之一。作為創(chuàng)新的主體，企業(yè)從事研發(fā)也具有很高風險性，即承擔著所謂的科技風險。這類風險主要來源于項目自身的復雜性、外部環(huán)境不確定性以及企業(yè)實力的局限性。企業(yè)研發(fā)項目自身具有一定風險性，一旦失敗就會造成損失，這將直接阻礙技術創(chuàng)新進程。在市場中，保險有助于進行社會管理、社會互助和風險轉(zhuǎn)移，其與具有高風險的科技創(chuàng)新活動具有內(nèi)在契合與互補關系。在此情形下，融合了科技創(chuàng)新與保險服務的新保險服務科技保險應運而生。

科技保險可以極大地保障自主創(chuàng)新，進而在全國范圍內(nèi)提高企業(yè)技術創(chuàng)新效率，對于增強國家科技實力、擴大就業(yè)、促進企業(yè)轉(zhuǎn)型以及國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展等發(fā)揮著重要作用。近10多年來，科技保險行業(yè)逐步走低，具體表現(xiàn)為投資金額萎縮、投資機構銳減，已遠遠不能滿足高新技術行業(yè)發(fā)展對風險資本的需要。如果保險公司能夠在考慮科技風險特殊性的基礎上，為科技保險基金提供完善的風險管理和投資策略，進一進行科技保險投保，進而極大地緩解這一狀況。

因此，針對科技保險基金風險管理與最優(yōu)投資策略展開研究，有助于完善科技保險體系，對于推進科技創(chuàng)新與發(fā)展具有重要意義。本文從保險公司的角度出發(fā)，引入再保險概念，為科技保險基金風險管理與投資策略研究提供新思路。

二、現(xiàn)有研究評述

國外并無科技保險這一概念，但保險公司通常采用商業(yè)保險手段幫助企業(yè)規(guī)避和轉(zhuǎn)移技術創(chuàng)新活動中的風險。總結(jié)起來，一般分為兩種方式：一是提供單獨險種規(guī)避技術創(chuàng)新活動中的特定風險，如通過知識產(chǎn)權保險(或?qū)＠ｋU)轉(zhuǎn)移侵權風險，通過過失與疏忽保險轉(zhuǎn)移責任風險，通過網(wǎng)絡保險轉(zhuǎn)移與電子信息安全有關的風險等;另一種方式是向某一類從事特殊技術創(chuàng)新活動的行業(yè)提供組合式保險服務。例如，美國丘博保險公司針對生命科學公司提出解決方案，該方案運用財產(chǎn)和第三者責任險的保險產(chǎn)品組合方式，在公司面臨金融風險或訴訟風險時為其提供損失保底。具體包括財產(chǎn)和營業(yè)收入保險、一般責任保險、失誤與過錯保險。

在國內(nèi)，自1991年湖南省率先開展科技保險試點以來，學者們先后開展了科技保險相關研究。20世紀90年代后期，任偉、胡安周等[1]探討了在我國開展科技保險的模式和步驟。陳雨露指出，科技保險是對某項科學技術的理論研究、新產(chǎn)品開發(fā)或新技術產(chǎn)業(yè)化，以保險期內(nèi)的失敗為前提，以等待期內(nèi)無成功事實出現(xiàn)為條件，以合同商議價為保險金額的給付保險。呂文棟、趙楊、彭彬進一步將科技保險區(qū)別于一般人身財產(chǎn)保險，并將其定性為一種具有集成性、弱可保性、正外部性以及嚴重信息不對稱性的保險。同時，按照時序?qū)⒖萍硷L險劃分為科技研發(fā)風險、成果轉(zhuǎn)化風險和市場風險。王香蘭、李樹利研究了我國科技保險現(xiàn)狀及存在的問題，并提出促進科技保險發(fā)展的若干對策。劉驊通過界定科技保險的創(chuàng)新行為目標，指出科技保險產(chǎn)品創(chuàng)新的原則、流程和方向。此外，科技部和中國保監(jiān)會聯(lián)合制訂了為高新技術企業(yè)提供科技保險服務的相關規(guī)定，先后出臺了一系列政策文件，確定了12個科技保險試點地區(qū)，并將科技保險產(chǎn)品從最初的6個擴展為20多個險種。目前，我國已經(jīng)具備了發(fā)展科技保險的條件，科技保險在一定程度上發(fā)揮了風險保障和經(jīng)濟補償功能。

這些研究主要圍繞科技保險內(nèi)涵界定、現(xiàn)有科技保險實施現(xiàn)狀評價以及科技保險新險種開發(fā)而展開。在科技保險實踐方面，也存在諸多問題。如目前科技保險的試點險種范圍還比較窄，品種不夠豐富，尚不能滿足企業(yè)控制風險、全面保障的需求;財政對科技保險的激勵方式比較單一，保險公司參與科技保險的積極性非常低，受惠企業(yè)范圍較窄;科技保險的出險率高、賠付金額大，保險公司開發(fā)新險種較少，難以適應市場需求等。

綜上所述，國外將商業(yè)保險作為科技保險的替代品，國內(nèi)研究則集中于政策、行業(yè)規(guī)定或保險實務層面，尚未形成一套融合理論研究和具體實務的完善而健全的體系。對于保險公司而言，科技保險基金本質(zhì)上是一類特有的風險基金，存在如何進行風險管理及確定投資策略的問題。如果能夠通過再保險使自身承擔的風險或期望損失最小化，同時使自身獲得的期望利潤最大化，保險公司參與科技風險投資的積極性，以及投入的保險資金額度將顯著提高。因此，作為一種風險管理與風險分散工具，再保險策略在金融領域特別是保險領域引發(fā)了廣泛關注，并為科技保險基金風險管理與最優(yōu)投資策略研究提供了新思路。

再保險又稱為分保，是指保險人在原有保險合同的基礎上，通過簽訂分保合同，將保險人承擔的部分風險與責任向其他保險人進行保險的行為。再保險作為一種廣泛使用的風險管理與分散策略，用于穩(wěn)定保險者的收入以及規(guī)避潛在的巨額損失風險。對于保險者而言，其最終目標是制定合理的財務決策，確定最優(yōu)風險控制和紅利分配策略，以實現(xiàn)最優(yōu)投資。

再保險與投資策略問題在國外學術界發(fā)展較早，相應研究成果也較豐富，大致可以分為以下3類：

(1)僅涉及保險企業(yè)對風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的投資策略。例如，Browne使用帶漂移的隨機布朗運動描述了保險公司索賠過程，并指出在最大化終止財富指數(shù)效用和最小化破產(chǎn)概率準則下可以得到相同的最優(yōu)投資策略。Hipp、Plum在索賠服從復合泊松過程的假定下，研究了破產(chǎn)風險最小準則下的投資策略問題。Gaier等在經(jīng)典風險模型下研究了無限時間區(qū)間內(nèi)保險公司破產(chǎn)概率和投資策略的關系。Hipp、Schmidli研究了小風險事件下受最優(yōu)投資策略控制的破產(chǎn)概率漸進行為。Wang用跳躍過程描述了索賠，得出了對多種風險資產(chǎn)的最優(yōu)配置策略等。

(2)僅涉及保險公司對再保險的配置策略。例如，Kaluszka在均值方差保費原則下探討了最優(yōu)再保險策略問題。Hipp、Vogt通過最小化無限時間破產(chǎn)概率得到了無界的最優(yōu)動態(tài)超額損失再保險策略，并證明了相應HJB方程平滑解的存在性。Cerqueti等[提出了一個純粹的再保險理論模型，可同時適用于超額損失再保險與比例再保險。Taksar、Zeng采用博弈論方法系統(tǒng)研究了最優(yōu)非比例再保險問題。Tan等用CTE測度風險，研究了風險約束下的最優(yōu)再保險設計。

(3)綜合考慮再保險和投資策略。例如，Promislow和Young利用最優(yōu)控制原理，在最小化破產(chǎn)概率原則下得出了比例再保險與風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合比例。Luo、Taksar和Tsoi使用線性擴散過程描述盈余，通過最小化破產(chǎn)概率得到了最優(yōu)資產(chǎn)配置比例。Meng和Siu[18]分別探討了帶有固定和比例交易費用的最優(yōu)再保險、分紅和再投資策略。Weng提出了一種多元最優(yōu)再保險策略，在以往單一隨機變量再保險模型上有較大改進，同時指出了新方法的局限性。LazharBenkhelifa[20]確立了具有重尾損失分布的再保險保費的Kernel類型估計量，并考慮估計量的有偏性，構建了漸進正態(tài)分布。Hirbod Assa針對扭曲風險測度和保費設計的再保險策略進行了研究。

由于我國險資的投資范圍受到嚴格監(jiān)管且再保險業(yè)發(fā)展相對滯后，國內(nèi)針對再保險與投資策略的研究起步較晚，但近年來研究較為活躍，形成了一定數(shù)量的研究成果。例如，吳錕和秦成林考慮了投資和具有跳躍-擴散過程的受限超額損失再保險模型，得到了投資、免賠額和限制額的最優(yōu)控制及相應值函數(shù)表達式。梁志彬[研究了跳躍-擴散盈余過程的最優(yōu)投資和最優(yōu)再保險問題。羅琰和楊招軍研究了保險公司的最優(yōu)投資以及成比例再保險問題，運用隨機控制理論，分別在最大化生存概率準則及最大化終止時刻期望效用準則下，得到了保險公司最優(yōu)投資及再保險策略。顧孟迪等在假定股票價格服從CEV模型的基礎上，得出了收益最大化目標下的最優(yōu)再保險與投資策略。梁志彬和郭軍義在最大化調(diào)節(jié)系數(shù)的最優(yōu)準則下，討論了保險公司的最優(yōu)組合再保險問題，得出了布朗運動模型和復合Poisson模型中最優(yōu)值的顯示表達式。王海燕和彭大衡在假設保險公司盈余過程服從擴散過程及不完備市場條件下，通過求解帶約束的二次優(yōu)化問題和二次優(yōu)化對偶問題，分別得到了均值-方差模型和均值-保險價值模型下保險公司再保險-投資問題的最優(yōu)常數(shù)再調(diào)整策略及其有效前沿。曾燕和李仲飛假設保險公司的盈余過程是帶漂移的布朗運動，進而在均值方差準則下探討了最優(yōu)再保險和投資問題，得到了最優(yōu)策略的閉式解等。李仲飛將動態(tài)VaR約束作為風險測度方法，以最小破產(chǎn)概率作為目標函數(shù)，使用動態(tài)規(guī)劃技術導出HJB方程，并用Lagrange乘子處理動態(tài)約束，開展了相關研究。蔡軍基于VaR和CTE的不同置信水平和保費安全載荷，針對不同再保險方式開展了相關研究。

三、基于再保險的科技保險基金風險管理與投資策略研究思路

針對科技保險基金風險管理問題，本文提出引入再保險方法，從保險公司的角度考慮科技保險基金的風險管理與投資問題。下面本文將探討具體研究思路和研究內(nèi)容。

不妨采取理論模型研究、數(shù)值仿真分析和實驗研究相結(jié)合的研究方法。在綜合分析國內(nèi)外研究的基礎上，通過理論、仿真與實驗相結(jié)合的途徑，研究針對科技保險的基金風險管理與投資決策新方法，建立科技保險試運行/小范圍運行平臺，并以真實數(shù)據(jù)作為保費設計的重要依據(jù)，形成一套結(jié)合科技保險特征與市場真實狀況的再保險最優(yōu)投資方法體系。

本文設計了如圖1所示的研究方案，確定了一條可行技術路線。

首先，在模型研究方面，從科技保險風險管理與投資策略兩方面展開研究。在傳統(tǒng)風險管理與投資策略的基礎上，做了以下4點創(chuàng)新：①綜合考慮再保險雙方的利益及風險波動情況，分別賦予不同權重形成一個新型風險函數(shù)，研究風險資產(chǎn)模型對破產(chǎn)概率和確定時刻預期累計收益產(chǎn)生的影響;②考慮再保險方式的影響，分別對賠付進行比例再保險和停止損失再保險，通過數(shù)值計算研究不同再保險方式對最優(yōu)策略和最優(yōu)值函數(shù)的影響，并研究再保險方式對破產(chǎn)概率和確定時刻預期累計收益產(chǎn)生的影響;③在指數(shù)期望效用和二次效用最大等原則下建立模型，應用隨機數(shù)值分析方法，通過數(shù)值計算研究效用函數(shù)對最優(yōu)策略和最優(yōu)值函數(shù)的影響;④假設盈余過程為擴散過程，在最大化生存概率和最大化終止時刻期望效用準則下，引入各種風險測度方法(VAR，CAR，EAR，CTE 等)作為約束，建立不同的數(shù)值模型，利用變分原理，研究風險測度方法對最優(yōu)再保險策略的影響。在此基礎上，將加權后形成的新型風險模型引入科技保險，考慮科技風險特征及科技保險機制，研究科技保險機制設計問題。

其次，仿真研究可借助數(shù)學方法和計算機技術，模擬真實的風險與投資過程，得到一些指導性研究成果。事實上，其與模型研究有較為密切的聯(lián)系，具體而言，可從以下4個角度開展研究：①在現(xiàn)有研究的基礎上，引入新型風險函數(shù)，擬合保險公司的動態(tài)盈余過程，建立效用最大化準則下的再保險與投資策略模型，利用隨機動態(tài)規(guī)劃原理對模型求解;②引入風險測度思想，借鑒線性規(guī)劃方法處理約束條件與基本模型的關系，并利用隨機動態(tài)規(guī)劃技術求解風險測度約束下的再保險與投資策略模型;③考慮再保險方式，并結(jié)合線性規(guī)劃和隨機動態(tài)規(guī)劃技術，求解一般模型;④采用有限差分方法，將模型中涉及到的連續(xù)區(qū)域問題離散化為一個代數(shù)問題，結(jié)合計算機仿真，給出數(shù)值模擬和參數(shù)分析結(jié)果，并依據(jù)不同風險特征和保險機制下保費設計與再保險最優(yōu)化策略之間的相關關系，建立經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫。

最后，所有模型研究以及仿真分析均服務于保險公司中的科技保險實務。因此，實驗研究是不可或缺的內(nèi)容。以根據(jù)保險機制和風險特征設計的保費為測試對象，建立科技保險試銷售/小范圍運行平臺，獲取保費設計的經(jīng)驗數(shù)據(jù)。再積累經(jīng)驗數(shù)據(jù)，形成經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫，從經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫中獲取費率厘定的經(jīng)驗概率，采用大量經(jīng)驗概率作為費率厘定的基礎。建立科技保險試銷售/小范圍運行試點平臺后，可以很好地模擬金融市場中的科技保險實際情況，通過不同風險特征和保險__機制下保費設計與再保險最優(yōu)化策略，豐富經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫。利用實驗試點的分析結(jié)果驗證并優(yōu)化理論研究與仿真研究內(nèi)容，完善科技保險基金風險管理與投資策略相關理論與方法。

實驗研究的核心是如何采取合理、高效的實驗手段，不妨從以下兩個方面展開：一是建立科技保險試銷售/小范圍運行試點平臺，考慮不同風險特征和保險機制，考慮再保險雙方承擔的風險，運用不同類型的最優(yōu)再保險策略進行保費設計，研究不同風險特征和保險機制下保費設計與再保險最優(yōu)化策略之間的關系，建立保費費率厘定的經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫;二是在國內(nèi)現(xiàn)有科技保險試點開展科技保險風險管理與再保險策略實驗，以驗證科技保險險種創(chuàng)新及最優(yōu)再保險策略的實用性。

四、基于再保險的科技保險基金風險管理與投資策略研究內(nèi)容

根據(jù)圖1描述的研究方案以及上述對技術路線的闡述，不難發(fā)現(xiàn)，基于再保險的科技保險基金風險管理與投資策略研究主要圍繞以下5個方面展開：

(1)風險資產(chǎn)模型研究。應用現(xiàn)代隨機控制理論研究風險模型分紅策略，得到期望紅利最大的最優(yōu)投資組合和再保險策略;綜合考慮再保險雙方的利益及風險波動情況，分別賦予不同權重形成一個新型風險函數(shù)，求解對應的HJB方程，獲取最優(yōu)投資、比例再保險策略和最優(yōu)值函數(shù)的明確表達式;通過相應數(shù)值計算和圖形分析，研究最優(yōu)策略和各參數(shù)之間的關系以及最優(yōu)分紅策略，研究風險資產(chǎn)模型對破產(chǎn)概率和確定時刻預期累計收益產(chǎn)生的影響。

(2)科技保險基金再保險方式研究。首先對進行停止損失再保險的風險模型作擴散逼近，使模型簡單化，借助HJB方程得到最優(yōu)自留額表達式，研究自留額與各參數(shù)之間的關系;考慮再保險方式的影響，分別對賠付進行比例再保險和停止損失再保險，在同樣的模型下求解對應的HJB方程，通過數(shù)值計算研究不同再保險方式對最優(yōu)策略和最優(yōu)值函數(shù)的影響，研究再保險方式對破產(chǎn)概率和確定時刻預期累計收益產(chǎn)生的影響。

(3)科技保險基金最優(yōu)再保險投資效用函數(shù)研究。應用現(xiàn)代隨機控制理論研究跳躍-擴散風險模型的再保險策略，得到期望效用最大的最優(yōu)投資組合和再保險策略;考慮效用函數(shù)的影響，在同樣的模型下求解對應的HJB方程，分別得到指數(shù)期望效用和二次效用最大化等原則下的最優(yōu)投資和再保險策略，通過數(shù)值計算研究效用函數(shù)對最優(yōu)策略和最優(yōu)值函數(shù)的影響，研究不同效用函數(shù)對不同確定時刻預期累計收益產(chǎn)生的影響。

(4)科技保險公司進行再保險的風險測度方法研究。假設保險公司的盈余過程為擴散過程，在最大化生存概率和最大化終止時刻期望效用準則下，引入各種風險測度方法(VAR，CAR，EAR，CTE 等)作為約束，建立不同的數(shù)值模型，利用變分原理，得到最優(yōu)策略以及有效邊界，并對比不同模型下的最優(yōu)策略。利用實際數(shù)據(jù)模擬保險公司的風險過程，研究如何選擇不同風險測度方法確定最優(yōu)策略。

(5)科技保險機制及險種創(chuàng)新研究。將新型風險函數(shù)納入保險機制設計，綜合考慮科技保險再保險雙方的利益進行險種創(chuàng)新;針對科技保險的弱可保護性特征，設計一套專門針對科技保險的費率厘定模型和方法體系。建立試點平臺，將設計的險種進行試銷售或小范圍運行，積累經(jīng)驗數(shù)據(jù)，形成經(jīng)驗數(shù)據(jù)庫，采用大量經(jīng)驗概率作為費率厘定的基礎。

第4篇：價值投資策略方案范文

[關鍵詞]量化投資；Alpha策略；意義；方法

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083

Alpha策略最初的理論基礎是套期保值，是由美國經(jīng)濟學家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者理念的哲學基礎大部分為追求收益風險平衡，然而平均市場收益與超額收益又很難達到絕對的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導投資實踐。

1 Alpha策略在量化投資中的應用意義

量化投資指的是以現(xiàn)代計算機技術為依托，通過建立科學的數(shù)學模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎上踐行投資策略，達到預期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點包括其具有相當嚴格的紀律性、系統(tǒng)性，并且對投資分析更加準確與及時，同時還具有分散化的特點，這使得策略的實施過程更加的機動靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時、統(tǒng)計套利、高頻交易等，每一種策略在應用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個投資活動的，最終的目的是要獲得市場的占有率，并從中取得豐厚的利潤。從這個角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質(zhì)并無多大差別。唯一不同的是量化投資對信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現(xiàn)代信息技術、統(tǒng)計學和現(xiàn)代金融工程理論的基礎上完成對各類數(shù)據(jù)信息的高效處理，在對信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對投資風險的控制方面也具有很大的優(yōu)勢，是國際投資界興起的新型投資理念和應用方法，也在日益成為機構投資者和個人投資者共同選用的有效投資方案?，F(xiàn)階段量化投資的技術支撐和理論建設的基礎包括人工智能技術、數(shù)據(jù)挖掘、支持向量機、分形理論等，這些現(xiàn)代信息處理與數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式為量化投資的可操作性提供了堅實的基礎。

Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點主要是對投資指數(shù)所具有的價值分析與評定。它不是依賴于對大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢的分析，對投資價值的科學分析與合理評估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對沖系統(tǒng)風險所獲得的絕對收益，在股票投資市場上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產(chǎn)、對資產(chǎn)的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進行調(diào)整。為了促進該策略在投資市場中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對沖平均市場收益的時候所產(chǎn)生的風險控制問題。對沖系統(tǒng)風險時，若是能夠及時地對投資組合與相關的股指期貨的平均市場收益指進行精準地判定和預測，那么將會對整個投資行為產(chǎn)生積極的影響。

2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實踐方法

通常情況下，Alpha策略所獲得的實際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關，具體表現(xiàn)在周期性與時變性上。

Alpha策略的時變性主要是指當時間產(chǎn)生變化時，超額收益也會隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場的預期收益，因此屬于公司資產(chǎn)未來估值預期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會給Alpha帶來影響。由于時變性的特點，這就給策略的具體估計模型的設立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對Alpha滿足不同動態(tài)假設的理論基礎，建立起一個可以獲得不同種類估算的模型，同時假定在同一個時間范圍內(nèi)，超額收益和市場平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡化了計算的過程與步驟。也就是說在該段時間內(nèi)，市場上股票投資組合基本面不會有太大的變化與波動，這就與實際的投資狀況基本達成一致。對于投資策略的調(diào)整則要根據(jù)上市公司重大事項發(fā)生情況而定，那么估算的時間單位周期可以采用每日或者每周估算，對每一個季度的歷史數(shù)據(jù)進行調(diào)整也可以作為一種調(diào)整方式，反映公司季度行情。對于具體證券而言，采用季度或者每周的調(diào)整頻率則不是最為理想的，還要針對公司情況與市場行情綜合調(diào)整。

Alpha的周期性特點在交替出現(xiàn)的正負號上最為突出，導致這一情況產(chǎn)生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會影響Alpha的符號與大小，同時景氣程度的深與淺也會對此產(chǎn)生影響。其次一個股票組合產(chǎn)生非常大的超額收益情況下，市場中的其他機構投資者或者個人投資者就會不斷地參與到該組合的投資中來，最后會導致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對每一個季度的具體情況和波動率，進行綜合性地評價與分析，并及時地做出必要的調(diào)整，以便最大限度地獲得市場收益。

量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場機會和可能性?，F(xiàn)階段市場上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動量策略或者反轉(zhuǎn)策略、波動性策略、行業(yè)輪動策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實施過程中都有其特征性，并且可以相互結(jié)合使用，發(fā)揮出綜合預測和評價的作用。

多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢是可以將不同種類和模塊的信息進行高效化綜合分析與評價后，確定一個選股最佳方案，從而對投資行為進行指導。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時多因子模型對反映市場動向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因為所選取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場發(fā)展行情的特征，從而體現(xiàn)其本來就有的參考價值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對其投資行為進行評估，無論是機構投資者或者是個人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點在于對因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個因子的作用，做出綜合性的評定。

動量策略的投資方式主要是根據(jù)價格動量、收益動量的預期與評定，對股票的投資進行相應的調(diào)整，尤其是針對本身具有價格動量的股票，或者分析師對股票的收益已經(jīng)給予一定評級的股票，動量策略的應用效果會比較理想。在股票的持有期限內(nèi)，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時間內(nèi)的表現(xiàn)均佳，那么則可以判斷在下一段時間內(nèi)也會具有同樣的理想表現(xiàn)，這就是動量效應的評價依據(jù)，從而對投資者的行為起到一定的影響作用。反轉(zhuǎn)策略和動量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時間內(nèi)表現(xiàn)很不理想，然而在下一個時期反而會有突出的表現(xiàn)，這也給投資者帶來了一線希望，并對影響到下一步的投資策略的制定。

波動性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對市場中的各股運動和發(fā)展狀態(tài)的細致觀察與理智分析后，列出一些具有相當大的波動性的股票，同時這些股票的收益相關性也比較低，對此加以動態(tài)化的調(diào)整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機構投資者或者個人投資者將股票具有的波動性作為考察與評價因子之一，波動性策略經(jīng)常和其他策略相結(jié)合來評價，這說明股票投資市場本身就具有一定的波動性，因此在投資過程中要慎重對待。

行業(yè)輪動策略和行為偏差策略的應用頻率不似前面幾種高，但也會和另外幾種策略相互結(jié)合使用。行業(yè)輪動策略主要是為了充分掌握市場行業(yè)輪動機制與特征，從而可以獲得高額的收益，對行業(yè)之間的投資也可以非常高效和準確地進行，對把握正確的時機有很大的優(yōu)勢。行為偏差策略目的是窺探到股票市場中存在的過度反應或者反應不足等現(xiàn)象，這些都屬于股票投資市場的偏差，從而可以通過投資者對不同股票抱有的差異化評價來實現(xiàn)超額收益。

第5篇：價值投資策略方案范文

關鍵詞：pe基金；盡職調(diào)查；lp權益保護

pe基金作為一種企業(yè)形態(tài)，對它的好與壞的判斷依賴于它的方方面面的信息，而發(fā)現(xiàn)、收集、整理、分析這些信息，進而得到相關結(jié)論的方式，就是盡職調(diào)查。當前pe基金在我國快速發(fā)展，深受我國社會、經(jīng)濟、法律、甚至鄉(xiāng)土人情的深遠影響，為此，正確把握中國pe基金的真實情況必須深入了解與認識pe基金在我國的本土化問題。本文將在介紹與分析國外pe基金成熟國家對pe基金進行盡職調(diào)查的規(guī)則與方式的基礎上，進一步探討中國pe基金本土化問題對于我們進行pe基金盡職調(diào)查工作的若干影響，以期使中國lp可以較為全面地掌握對中國pe基金進行盡職調(diào)查的科學而完整的方法。

一、基本面的若干問題

（一）辯證看待“特殊關系”

pe基金進行股權投資的目的就是希望未來能有通暢的退出渠道，在出售股權的時候?qū)崿F(xiàn)資本增值。在當前國內(nèi)各種制度不健全的環(huán)境下，pe基金與政府、證監(jiān)會及券商間的這種“特殊關系”良好與否，則意味著pe基金是否具有優(yōu)質(zhì)的項目來源、項目的儲備是否豐富以及未來退出渠道是否通暢。但是，筆者認為，雖然這種“特殊關系”在一定時間內(nèi)會給pe基金帶來一定的業(yè)績，但卻并非是一只pe基金可以賴以生存與發(fā)展的長久之計。隨著我國法律法規(guī)的不斷完善與行政監(jiān)管體制的日益健全，各種監(jiān)管制度的“尋租空間”將日益變窄，某些pe基金具有“特殊關系”的所謂“優(yōu)勢”也將逐漸喪失。而且，一些游走于灰色地帶的pe基金也可能觸犯國家的法律底線，最終使lp的利益遭受嚴重損失。為此，筆者奉勸各位lp，對于這種以“特殊關系”或“背景”作為主要特色與核心競爭力的pe基金，最好采取敬而遠之的態(tài)度。

（二）辯證看待“品牌基金”

pe基金的品牌當然對于lp選擇pe基金具有重要的參考意義，優(yōu)質(zhì)的基金品牌在一定程度上表明了該基金的良好運營能力以及優(yōu)秀的用戶體驗。但是，我們在關注“品牌基金”的同時，更應該看到支撐這一品牌成功的背后的關鍵因素，比如穩(wěn)健的投資策略、多樣化的風險控制手段等。此外，我們還需要知曉，基金的品牌也是動態(tài)和變化的。品牌價值是一個需要不斷維護的過程，一旦pe基金的關鍵因素發(fā)生了一些重大變化，例如，gp團隊核心人物的離開，那么“品牌基金”的優(yōu)勢與價值能否繼續(xù)保持，就值得懷疑。

（三）辯證看待“榮譽光環(huán)”

一只pe基金獲得了某某榮譽，當然可以提升該基金在lp眼中的地位。然而，lp卻應該正確看待一支人民幣基金所獲得的這些榮譽與光環(huán)的實際價值，需要分辨這些榮譽與光環(huán)獲得的真實原因。不可否認，一支獲得諸多光環(huán)與榮譽的基金一定是具備某些優(yōu)良品質(zhì)的。但是，這些榮譽與光環(huán)是否就可以代表這個基金的真實實力，則是有待lp進行深入考察的。之所以建議lp應該采取這種謹慎態(tài)度，這是因為當前我國幾乎所有頒發(fā)給pe基金“榮譽光環(huán)”的組織機構，都與這些接受“榮譽光環(huán)”的pe基金之間存在某種利益關系，從而我們就難以保證這些榮譽與光環(huán)的客觀性與真實性。具體而言：傳統(tǒng)媒體以及網(wǎng)絡媒體對于pe基金的報道，在一定程度上是可以制造與炒作出來的。當然，筆者并不是全然否定這些光環(huán)與榮譽的真實性與可信度，只是lp需要注意其中可能存在的水分問題。

二、基金團隊的考察

1.團隊的穩(wěn)定性。主要包括：核心人員流動性、核心人員一起工作時間的長短、核心人員的利益分配方法以及pe基金的決策機制。

2.團隊的人員素質(zhì)。主要包括：教育背景、職業(yè)發(fā)展、以往工作經(jīng)歷與投資業(yè)績；個人誠信情況、道德品質(zhì)；核心成員是否具有曾經(jīng)在一個完整投資周期內(nèi)管理某只基金的經(jīng)歷。

3.團隊的治理結(jié)構。主要包括：pe基金投資項目時的團隊配比情況與操作方式，即當同一gp團隊同時募集和管理多

基金時，基金團隊在不同項目間的配比情況；gp團隊的規(guī)模與所管理基金的匹配性，即是否存在同一gp團隊管理基金數(shù)量過多的情況；gp團隊的工作專一性，即是否在從事pe投資之外還有其他職務或業(yè)務；gp團隊的本地化程度，即對所投資區(qū)域的熟悉程度，以及與當?shù)卣推渌鐣黧w的關系。

4.團隊的投資效率。主要包括：gp團隊對投資項目進行盡職調(diào)查的執(zhí)行能力，以及從盡職調(diào)查到做出投資決策的時間跨度等。

在當前中國pe基金的實踐操作中，對于pe基金的團隊，我們還需要正確把握以下兩個方面的問題：

（一）關于“業(yè)界大佬”

對于pe基金的“業(yè)界大佬”，由于其曾經(jīng)擁有優(yōu)秀的投資業(yè)績與卓越的投資理念，從而受到人們的追捧、甚至膜拜。對此，lp需要特別注意：其一，“大佬們”是否同時管理多只基金？因為即使是“大佬”，他也是正常人，如果管理的基金多了，其精力難免分散，最終的結(jié)果是每只基金都難以經(jīng)營好。其二，如果“大佬”管理多只基金，那么lp需要知道，他如何協(xié)調(diào)和處理不同基金之間的利益關系，如當出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目時，他是如何在不同基金之間進行分配的。其三，一些“大佬”將自己的個人品牌進行“出租”，甚至有的“大佬”稱其管理的基金超過50個。但是調(diào)查之后就會發(fā)現(xiàn)，這些基金幾乎都不是由他本人進行實際經(jīng)營管理的，“大佬”只是掛個名而已。對此，筆者認為，這種做法已經(jīng)不能用“不妥當”來形容，而應該用“不負責任”來描述。

（二）關于“明星團隊”

一些pe基金在募資時往往會組建一個“明星團隊”，其中可以看到眾多優(yōu)秀的投資人才。對于這種現(xiàn)象，lp需要注意以下幾個問題：其一，合作的時間。這個明星團隊已經(jīng)合作多久了，這是一個至關重要的問題。在當前我國pe基金的實踐操作中，經(jīng)常出現(xiàn)臨時搭臺唱戲的情況，幾個合伙人之前從來沒有合作過，就是為了這次資金募集才開始組建團隊的。其二，決策機制與分配機制。雖然lp與gp之間的關系較為復雜和棘手，但是更為難以處理的關系卻是gp內(nèi)部的關系。在中國pe基金的實踐操作中，gp內(nèi)部合伙人的流動頻繁程度令人咋舌。一個合伙人在一只pe基金中持續(xù)工作五年以上的，純屬鳳毛麟角。pe基金內(nèi)部合伙人之間的矛盾，一直是中國gp沒有很好解決的難題。而這一痼疾產(chǎn)生的根源就在于pe基金的決策機制與分配機制存在問題。為此，lp在選擇pe基金時，為了防止該基金今后出現(xiàn)內(nèi)訌，還應該認真考察和分析該基金gp的決策機制與分配機制，分析其中是否存在潛在的矛盾與問題。其三，團隊人數(shù)與基金規(guī)模的配比。pe基金屬于典型的智力密集型行業(yè)，pe基金的團隊是其提供專業(yè)服務的基礎與根據(jù)。為此，如果一只pe基金的規(guī)模在迅速膨脹，但是其團隊人數(shù)卻變化不大，那么就難以保證該基金可以獲得良好的實際運營效果。

三、投資策略的選擇

1.投資策略的結(jié)構特性。主要包括：投資策略是否完整、系統(tǒng)；目前的投資策略情況，包括該pe基金關注的行業(yè)、地域、企業(yè)類型等；與其他投資于相似市場的pe基金的策略比較。

2.投資策略的一致性與連續(xù)性。主要包括：pe基金投資策略的變化情況，例如，增加了對某一熱點領域的投資，又如，某一年份投資額度較大等；pe基金投資組合公司的變動情況，可以判斷其是否偏離了原來的投資策略；pe基金未來繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有投資策略的能力。

3.對目前宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、投資項目的看法，例如，整體經(jīng)濟周期對pe投資市場的影響，以及對pe基金所投資公司未來市場前景的展望等。

在當前中國pe基金的實踐操作中，對于pe基金的投資策略，我們還需要了解該pe基金是如何看待中國以及全球的經(jīng)濟周期與宏觀經(jīng)濟的，以及當宏觀經(jīng)濟以及經(jīng)濟周期出現(xiàn)重大變動時，該基金將采取何種措施與方案加以應對，以及這種應對措施與方案的科學性與合理性。這是因為，近年來，由于中國經(jīng)濟保持著持續(xù)快速增長的態(tài)勢，各類市場機會層出不窮，同時我國創(chuàng)業(yè)板的推出也極大擴寬了pe基金的退出渠道。為此，我國pe基金產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出全行業(yè)的普遍高收益狀態(tài)。但是，可以預期的是，這種單邊向上的良好態(tài)勢是無法一直持續(xù)的，當未來我國宏觀經(jīng)濟情況發(fā)生巨大變化或者全球經(jīng)濟產(chǎn)生激烈波動時，一個成熟的pe基金應該具有合理而科學的應對策略與具體措施，否則就難以保證該pe基金獲得優(yōu)秀業(yè)績的長期性與持久性。

四、過往業(yè)績的考察

1.pe基金

的投資業(yè)績。主要包括：pe基金的絕對收益情況；投資業(yè)績的橫向比較，即與行業(yè)內(nèi)競爭對手的比較；pe基金投資業(yè)績的波動性以及投資損失率；pe基金的投資回報與基金經(jīng)理預測的投資回報的比較；投資項目的風險控制方法。

2.pe基金的現(xiàn)金流量。主要包括：投資項目現(xiàn)金的流入與流出；基金的內(nèi)部收益率，考察投資項目的“j曲線”效應；近三年的財務報表分析。

3.pe基金的估值方法。主要包括：采用何種估值方法，以及估值方法的合理性問題。

在中國pe基金實踐操作中，pe基金的過往業(yè)績是最容易“加水”的地方，也是pe基金最想“加水”的地方，因為這個信息對于說服lp投資該基金具有極為重要的意義與價值。lp在對pe基金過往業(yè)績進行盡職調(diào)查時，除了考察以上幾個方面之外，還需要注意以下若干實踐問題：

（一）將項目落實到人

所謂“將項目落實到人”是指，將pe基金告知你的成功案例都落實到具體的項目負責人，然后分析這些負責人是否還在該基金中工作，以及這些負責人目前在該基金中是否仍從事原來崗位的工作。在實踐操作中，我們看到了大量的pe基金在向lp展示過往業(yè)績時都會存在與此相關的一些貓膩。例如，很多項目是該品牌美元基金的成功項目，而目前募集的是人民幣基金，不僅人民幣基金的投資地域與產(chǎn)業(yè)領域與美國基金存在本質(zhì)的差別，而且目前的人民幣基金中也沒有任何美元基金中的團隊成員。又如，原先負責這些成功項目的團隊成員已經(jīng)離開了該基金，即目前正在募集中的團隊成員并沒有實際操作過該基金當前正在展示中的成功項目。再如，雖然原先負責這些成功項目的團隊成員仍在該基金中，但是由于年齡問題以及工作狀態(tài)問題，目前該負責人早已經(jīng)淡出了該基金的日常投資業(yè)務，而僅僅具有宣傳品牌的價值，已經(jīng)沒有了實際運作投資項目的能力了。

（二）在項目中的實際作用

所謂“在項目中的實際作用”是指，lp需要深入分析該基金在這個成功項目中到底發(fā)揮了哪些作用，以及發(fā)揮這些作用所體現(xiàn)出的基金實力是否具有可持續(xù)性以及可復制性。例如，該基金在一個項目中是主要投資方，還是參與投資方？該基金的投資額占該企業(yè)融資總額的比例是多少？該項目的來源是該基金團隊自行尋找到的，還是其他基金介紹的，抑或由于其他一些原因獲得的？該基金在投資之前是否親自做過盡職調(diào)查，以及投資協(xié)議是如何制作出來的？又如，在投資后的管理階段，該基金是否為這個被投資企業(yè)提供過增值服務，這些服務為該企業(yè)帶來了哪些具體價值和意義？再如，被投資企業(yè)在投資后的企業(yè)發(fā)展中是否遇到了一些重大困難，而該基金在面對這些困難時是如何處理的？

（三）失敗項目的分析

絕大部分基金在向lp介紹自己過往業(yè)績的時候一般只會說成功的案例，而對于失敗案例卻是諱莫如深。但是，lp必須全面分析該基金之前投資過的失敗案例，之后才可能對該基金的真實運營能力給出一個全面而準確的評價。這是因為，一只手握資金的pe基金只要將這些資金分散投資出去，哪怕只依靠概率，也會有一些項目會獲得成功。為此，lp必須重視該基金之前的失敗案例，例如，失敗案例的數(shù)量，與成功案例之間的比例，失敗案例的原因，對失敗案例負有責任的團隊成員的當前情況，以及該基金從這一失敗案例中得到的啟示與教訓等。 五、投資行為的理性分析

1.投資項目。主要包括：項目的來源；項目的選擇方法；項目的儲備情況；目前已投資項目的最新進展；已經(jīng)完成的投資項目的盡職調(diào)查，如，查閱pe基金當時相關的盡職調(diào)查文件等。

2.內(nèi)部管理。主要包括：pe投資組合的管理，pe基金投資過程中的監(jiān)督，基金經(jīng)理在投資過程中的責任擔當。

3.報告制度。主要包括：月度報告；季度報告；半年報；年報。

4.投后管理。主要包括：在被投資公司中的介入和參與程度，如，在被投資公司董事會中的席位；pe基金給投資組合公司創(chuàng)造的價值，諸如，管理水平的提升，財務成本的降低，多元化水平的提升。

5.退出方法。主要包括：ipo上市；并購；清算。

在當前中國pe基金的實踐操作中，對于pe基金的投資行為，我們還需要正確把握以下幾個方面的問題：

（一）決策能力

決策能力是一個pe基金最重要的業(yè)務能力，是一只基金能否取得優(yōu)異投資業(yè)績、甚至能否長期生存的關鍵所在。為此，lp應該全面考察該pe基金的決

策機制，例如，是個人決策，還是集體決策？決策的人員對被投資企業(yè)是否已經(jīng)進行了實地考察，還是僅僅依靠其他人員收集的書面材料？該基金在投資項目中是以主投入的身份為主，還是以跟投入的身份為主，其投資決策是否依賴于其他pe基金的決策意見？

（二）與被投資企業(yè)的關系

對于被投資企業(yè)，該pe基金是以控制為主，還是以服務為主？與被投資企業(yè)的關系是和諧融洽，還是始終處于緊張和矛盾之中？是否存在為被投資企業(yè)制訂的專門投后管理和服務方案，是否實際地為被投資企業(yè)創(chuàng)造了增值價值？被投資企業(yè)在進行后續(xù)融資時，是希望該基金繼續(xù)投資，還是希望由其他基金替代該基金？

（三）風險管理體系

該基金在投資之前是否對被投資企業(yè)進行了專門的盡職調(diào)查？盡職調(diào)查是由專業(yè)的律師事務所和會計師事務所操作的，還是由該基金內(nèi)部人士進行的？在投資之后，該基金是否存在跟蹤被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的機制？當被投資企業(yè)出現(xiàn)重大經(jīng)營問題時，該基金是否存在風險防范機制與風險應對措施？對于國內(nèi)與國際的宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及所在產(chǎn)業(yè)行業(yè)的發(fā)展變化，該基金是否存在跟蹤與分析機制，以及是否存在風險防范機制與風險應對措施？

六、關于pe基金盡職調(diào)查的其他重要問題

1.關于信息獲取渠道。如果lp有意向?qū)e基金進行盡職調(diào)查，那么除非這個基金當前不需要融資，同時也不顧及未來融資的可能性，否則pe基金都會非常歡迎lp進行盡職調(diào)查的，因為這種調(diào)查行為本身就意味著基金獲取該投資人出資的可能性。為此，對pe基金進行盡職調(diào)查的一個首要的信息獲取渠道就是gp。當然，這一信息渠道最大的問題就是gp一般只會提供對其自身有利的信息，而對其不利的信息都會被有意無意地過濾掉。為此，為了實現(xiàn)盡職調(diào)查的高質(zhì)量，我們還需要通過其他途徑獲取信息，以補充gp提供的有限信息，同時還可以對gp提供的信息進行對比驗證：例如，工商機關或稅務機關等國家政府機構，各類媒體以及行業(yè)協(xié)會的信息。

2.關于盡職調(diào)查的方式。盡職調(diào)查的方式以多樣化為原則，絕不可拘泥于某一種形式。在實踐操作中，常規(guī)的pe基金盡職調(diào)查方式主要包括：書面問卷、與基金團隊成員當面交流、到投資組合公司現(xiàn)場訪談以及正式的市場研究等。采取多種盡職調(diào)查方式，不僅可以滿足不同調(diào)查內(nèi)容各自特點的需要，而且還可以通過不同調(diào)查方式對同一內(nèi)容進行交叉驗證。

3.關于盡職調(diào)查的時機。對于pe基金的盡職調(diào)查一定要提早準備，這主要是出于兩方面的考慮：第一，lp投資pe基金一定要通過比較，即應該選擇多個擬投資pe基金進行橫向?qū)Ρ?，然后選擇其中最適合你投資的基金。第二，對pe基金的盡職調(diào)查最好具有一定的持續(xù)性，即最好給予被調(diào)查的pe基金一段時間的驗證期，如半年、甚至一年的時間，然后在這段時間里實際觀察該基金的運營是否與之前調(diào)查所得出的結(jié)論相一致，這是一種較為有效的驗證盡職調(diào)查結(jié)果的方式。

結(jié)語

第6篇：價值投資策略方案范文

在對沖基金界，有些基金經(jīng)理更關注金融市場的“陰暗面”，即陷入財務困境、處于違約或破產(chǎn)狀態(tài)的公司所發(fā)行的證券。投資于這些證券的策略就是受壓資產(chǎn)投資策略，這類投資人有時也被稱為“禿鷲”。

試水英國鐵路股

受壓資產(chǎn)投資源于19世紀的英國鐵路行業(yè)。工業(yè)革命后，英國掀起了鐵路投資熱潮。至1845年11月，英國計劃建造鐵路達1200條，預計成本為5億英鎊，超過了當時英國的國民總收入。同時，鐵路公司累計負債6億英鎊。1847年10月，這股風潮戛然而止，鐵路行業(yè)全面崩潰。鐵路股股價暴跌9成，數(shù)家銀行倒閉，連英格蘭銀行的儲備余額也僅為幾百萬英鎊。冒著巨大的風險，少數(shù)投資者以極低的價格購買了鐵路公司的股份，并積極展開重組，最終大賺一筆。他們可以看成是最早的受壓資產(chǎn)投資者。

盛極一時的垃圾債投資

20世紀80年代，垃圾債券市場的產(chǎn)生和膨脹，為今天美國發(fā)達的受壓資產(chǎn)投資奠定了基礎。“垃圾債券之王”邁克爾·米爾肯（Michael Milken）曾斥資數(shù)百億美元資金購買1000多家發(fā)行人的債券，在垃圾債券市場的改革中扮演了關鍵角色。1981年，米爾肯成為發(fā)行債券進行杠桿收購和敵意收購的第一人。米爾肯統(tǒng)治著垃圾債券市場，而他所在的德崇證券（Drexel Burnham Lambert）則成為20世紀80年代華爾街最成功的公司。

垃圾債券市場大發(fā)展也產(chǎn)生了副作用，其中之一便是許多不值一救的公司都獲得了融資，得以死里逃生。20世紀90年代初，德崇證券在受到刑事并經(jīng)歷了美國證券交易委員會（SEC）提起的集體民事訴訟之后崩盤破產(chǎn)，垃圾債券立即被指為導致儲蓄機構和銀行蒙受巨額損失的元兇。聯(lián)邦監(jiān)管者迫使機構投資者減持垃圾債券。數(shù)量空前的垃圾債券發(fā)行方因此陷入困境，如LTC、美國東方航空（Eastern Air Lines）、德士古（Texaco）、美國大陸航空（Continental Airlines，Inc.）、聯(lián)合商店（Allied Stores）、美國聯(lián)合百貨（Federated Department Stores）、灰狗（Greyhound）、泛美航空（Pan American World Airways）等。許多機構投資者被迫拋售證券。而這些被拋售的資產(chǎn)則再次吸引了“禿鷲”，他們開始以前所未有的超低價格收購受壓證券并對其發(fā)行人進行改組。

從此，一個針對受壓資產(chǎn)級別的高度專業(yè)化市場正式形成。但受壓資產(chǎn)市場的確切規(guī)模難以測算，主要原因在于：第一，何謂受壓資產(chǎn)并沒有全球認同的定義；第二，缺乏透明度，無法獲得私募債務或銀行貸款的數(shù)據(jù)。一般認為，受壓資產(chǎn)策略的主要標的是不良債權，位于非投資級（評級為“BB”級以下）證券的底端，風險最大，潛在的回報也最大。一個廣泛認同的標準是：只要到期收益率高于可比基礎國債1000個基點以上的所有債務工具，都被稱為不良債權。

受壓資產(chǎn)投資的新變化

很多受壓資產(chǎn)對沖基金成立于20世紀90年代初，如Bay Harbour、Varde、Appaloosa、Murray、King Street、艾威基金（Avenue Capital）、橡樹資本（Oaktree Capital）等。隨著時間的推移，大多數(shù)對沖基金的策略都發(fā)生了一定程度的改變。例如，現(xiàn)在橡樹資本等基金的策略更接近高收益?zhèn)顿Y；而King Street等公司，則更像事件驅(qū)動型的對沖基金，利用股權市場上的各種事件性機會進行投資。其中，最著名的是管理150億美元資產(chǎn)的對沖基金Appaloosa。其創(chuàng)始人大衛(wèi)·泰珀（David Tepper）是2009年收入最高的對沖基金經(jīng)理人，通過購買受壓的金融股獲利70億美元。2012年，他又通過投資蘋果獲利22億美元，再次成為年度收入最高的對沖基金經(jīng)理人。

亞洲的受壓資產(chǎn)投資始于1997年亞洲金融危機之后。當時，隨著債務違約率和公司破產(chǎn)率的上升，受壓資產(chǎn)證券供應激增。ADM Capital、Argyle Street Management、Asian Debt Fund、Harmony等機構旗下的受壓資產(chǎn)投資管理公司應運而生，并有些專投債券的資產(chǎn)管理公司，如Ashmore也轉(zhuǎn)身受壓資產(chǎn)投資。然而，這些公司大多都在2008年的全球金融危機中陷入困境，其中一些公司甚至破產(chǎn)倒閉。幸存者則紛紛使用私募股權形式或封閉式基金工具繞過流動性管理問題。

策略要點

受壓資產(chǎn)投資策略有一些有別于其他對沖基金策略的要點，詳述如下。

求償順序差異非常重要。當一家公司進入破產(chǎn)程序，股權投資人和債權投資人的求償順序不同。一般情況下，股權投資者的求償順序位于最底層，其股權投資額基本上血本無歸，而公司的控制權也將從股東轉(zhuǎn)移給債權人。所以，受壓資產(chǎn)策略通常在重組過程中或進入重組程序之前買入不良債權。

需關注違約率和回收率。受壓資產(chǎn)投策略的活躍程度與違約率關系密切（圖1）。20世紀90年代因違約率下降而導致這一活躍程度有所降低。而在21世紀初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，違約率再次高企。2001-2002年間，隨著一系列備受關注的破產(chǎn)案陸續(xù)發(fā)生，如世界通信公司（史上最大公司破產(chǎn)案）、安然（導致全球最大的審計公司之一安達信倒閉）、康塞可（Conseco）、環(huán)球電訊（Global Crossing）、凱馬特（Kmart）等，受壓證券的供應量激增。隨后，美聯(lián)儲開始推行寬松政策以重振美國經(jīng)濟，違約率再次下滑。2008年，多家銀行倒閉，最終雷曼兄弟破產(chǎn)，這一事件撼動了全球金融系統(tǒng)。全球金融危機造成銀行業(yè)之間大量合并，多家超大銀行被國有化，受壓策略又開始活躍。

如果說違約率決定著受壓證券的供應量，那么回收率則是這類投資人關注的重點。和信用型對沖基金一樣，受壓資產(chǎn)基金也主要投資于債券。不同的是，前者根據(jù)收益率和信用利差進行交易，而后者以絕對價格進行交易，因為大多數(shù)陷入財務困境的公司已經(jīng)處于違約甚至破產(chǎn)狀態(tài)，受壓資產(chǎn)基金往往會重點關注回收率，即在違約情況下債權持有人最終能收回多少債務。

流動性較低。由于受壓證券的發(fā)行人通常是問題公司，大部分機構和個人投資者避而遠之，所以受壓證券通常嚴重缺乏流動性，該市場也通常沒有正規(guī)的競價機制，主要的交易方式為點對點出售。買方通常對破產(chǎn)重組過程了如指掌，具備對此類資產(chǎn)進行估值的專業(yè)技能。

風險管理方式獨特。由于受壓資產(chǎn)往往缺乏流動性，受壓資產(chǎn)對沖基金控制風險最好的武器，就是對受壓公司的深度調(diào)研以及擁有扭轉(zhuǎn)企業(yè)逆境的運營經(jīng)驗，這尤其適應積極型基金。而消極型投資人則可通過一定程度的分散投資來降低風險，有些經(jīng)理人可能也會使用指數(shù)看跌期權，貨幣和商品看跌期權等高流動性金融工具，來對沖市場風險。由于這個市場無法通過融券來做空受壓資產(chǎn)，所以無法通過長短倉組合來降低風險。這種投資策略的一大風險就是，當市場危機發(fā)生時，受壓公司的資本融資來源可能被切斷，這可能不利于重組。另一方面，如果流動性充裕，可供經(jīng)理人操作的受壓證券供應量就會減少。因此，長期而言，純粹的受壓資產(chǎn)對沖基金難度很大。

獲利來源有別其他策略。受壓資產(chǎn)對沖基金的獲利來源主要是：第一，投資者面臨沽售壓力或機構投資者出于監(jiān)管原因而被迫出售某受壓證券，導致該證券價格暴跌，因而產(chǎn)生具有吸引力的折扣；第二，通過重組，原來的受壓公司獲得新生，價值暴增，給對沖基金獲得暴利的機會，如果受壓公司業(yè)務停止運營，也可能會出售某項極具價值的業(yè)務，對沖基金業(yè)可以通過購買這些業(yè)務而獲利。

適用破產(chǎn)法第11章還是第7章？美國《破產(chǎn)法》奠定了受壓資產(chǎn)投資的框架，目前是破產(chǎn)重組領域最為先進的法律框架，因此，在全球受壓資產(chǎn)投資領域，美國扮演著主要角色。根據(jù)美國《破產(chǎn)法》，受壓公司要么進入第11章的破產(chǎn)重組程序，要么進入第7章的破產(chǎn)清算。大部分公司還是進入了破產(chǎn)重組程序，此時，針對受壓公司的審判、債權回收、止贖、收回財產(chǎn)等活動暫停，公司業(yè)務在破產(chǎn)法庭的嚴密監(jiān)督下繼續(xù)運營，以確保債權人利益。債權人則成立債權人委員會，與受壓公司（董事會和股東會）就重組方案進行談判。重組一旦成功，受壓公司將重新盈利。而對于走進破產(chǎn)清算程序的受壓公司，美國破產(chǎn)法通常按照以下受償順序進行分配：管理費、法定優(yōu)先求償權（如稅收、租金、客戶定金、欠薪等）、有擔保債權、無擔保債權、股東持有的股份。

區(qū)分經(jīng)濟困境和財務困境。值得注意的是，在對受壓資產(chǎn)進行估值時，可能存在著估值陷阱，投資人必須識別該受壓公司是陷入經(jīng)濟困境，還是面臨短期債務償還的壓力？如果是前者，其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的凈現(xiàn)值應低于公司資產(chǎn)拆開出售的總價值。在這種情況下，最好的選擇是進行破產(chǎn)清算，受壓公司的價值取決于其資產(chǎn)的售價。

而如果受壓公司是由于財務困境而形成，其業(yè)務仍具經(jīng)濟可行性，資產(chǎn)可能正處于高價值使用階段，公司也僅僅是短期內(nèi)無法償債，處于資不抵債的狀態(tài)，面臨至少短期內(nèi)無法償債的局面。此時，破產(chǎn)清算可能并非最佳選擇，更好的方法是將業(yè)務出售給受壓公司的債權人（如受壓資產(chǎn)對沖基金），由債權人重整其業(yè)務，重整過程可以通過正式的破產(chǎn)法庭程序，也可庭外完成。

兩種投資方式

受壓資產(chǎn)對沖基金的投資方式大致可以分為兩類： 積極或消極。前者的特點是機會主義交易，即對沖基金并不尋求控制受壓公司或參與其重組，而是當受壓資產(chǎn)的價格低于預期公平價值時，購買受壓資產(chǎn)，等到價格回歸至公平價值時再出售獲利?；趯α鲃有缘囊?，消極型對沖基金一般青睞發(fā)行規(guī)模大的債券，且發(fā)行人處于重組后期，此時流動性更強，便于交易。這種投資方式的價值原理可能涉及下列因素：市場未分析的資本結(jié)構復雜性、收入周期性表現(xiàn)、債券發(fā)行者回購預期等。

對賽維債券的投資屬于消極投資方式。賽維是一家中國的硅片生產(chǎn)商，其經(jīng)營得到政府補貼和信貸支持。2011年6月發(fā)行的債券規(guī)模為17億元，未經(jīng)過評級，其價格在發(fā)行不久后便暴跌，隨著政府支持力度強弱的種種猜測而上下浮動（圖2）。這為一些對沖基金提供了交易機會：根據(jù)對政府支持力度的預期，判斷債券價格的走勢，進而做出買入或賣出的交易決定。不過，交易賽維債券的對沖基金并不參與到公司運營當中，也不希求獲得對賽維的控制權，對其進行重組，進而獲利。

相反，受壓資產(chǎn)的積極投資則是投資人深度參與受壓公司的運營之中，投資年期通常比消極投資方式更長，甚至可能持續(xù)數(shù)年。因而，采取積極投資方式的對沖基金往往會選擇更為集中的投資組合，以便集中精力處理這些投資項目。通常的操作手法是：購買受壓公司的大額未償還債務，以便將其轉(zhuǎn)化為有投票權的股份，從而取得“控制權”，進行重組。

擁有“控制權”并不意味著一定要獲得51%的投票權，只要在任何一個求償級別中獲得阻止重組計劃通過的籌碼就足以扮演“掠奪者”的角色，從而有望獲得折讓。這個籌碼往往小于51%的投票權，根據(jù)美國《破產(chǎn)法》第11章的規(guī)定，在進行重組時，各個求償級別必須分別投票通過一項重組計劃，投票比例必須在價值上達到2/3多數(shù)或在數(shù)量上達到一半。也就是說，在價值上超過1/3或者數(shù)量上1/2的債權或股權投資人，就能夠阻止重組方案的通過。

第7篇：價值投資策略方案范文

一、英國綠色投資銀行的運作模式

六項機制確保GIB治理和問責制最高標準。一方面，英國綠色投資銀獨立于政府，按照商業(yè)化原則運作；另一方面，作為英國政府的全資公司，GIB嚴格對公共資金運用和管理。開放性是GIB的創(chuàng)始價值觀之一，它在業(yè)務經(jīng)營等方面保持高度透明性。為確保治理和問責的最高標準，GIB建立了六項機制（表1）。

七項關鍵績效衡量指標評定機構年度運營效果。GIB通過關鍵績效衡量指標（KPIs）追蹤各個具體戰(zhàn)略目標的推進情況。關鍵績效指標主要包括資本投入總額、投資回報、額外資本撬動比率、綠色經(jīng)濟投融資方式創(chuàng)新、通過成本節(jié)約和收入增長助推利潤增長狀況、在綠色政策和報告領域的領導低位及公司治理7個方面。GIB明確各個關鍵指標的衡量方法、年度目標和當年表現(xiàn)情況，并將其作為機構透明度管理的一部分，向董事會、股東、社會公眾進行披露。

致力于建立綠色投資的良性循環(huán)，吸引私營部門資金。英國綠色投資銀行的目標是加快英國向更環(huán)保、更強大的經(jīng)濟體轉(zhuǎn)變的步伐。要實現(xiàn)這一目標，僅依靠英國政府注入GIB的38億英鎊資本金遠遠不夠，GIB必須撬動私營部門資金進入綠色投資領域，因此其商業(yè)模型的目標是向私營部門顯示綠色項目的投資吸引力。商業(yè)模型以GIB向綠色項目提供融資開始，通過示范效應和可復制經(jīng)驗的推廣、技術和融資手段的創(chuàng)新等，提高綠色項目利潤率，實現(xiàn)資本的循環(huán)利用、吸引新投資，再次擴大綠色項目投資額，并在這一過程中產(chǎn)生環(huán)保、經(jīng)濟效益，促進就業(yè)和基礎設施現(xiàn)代化（圖1）。

針對不同綠色投資領域，實行差別化投資策略管理。英國綠色投資銀行的綠色投資極具彈性，它可以自由安排資產(chǎn)結(jié)構、投資期限結(jié)構、項目參與階段、項目規(guī)模和投資方式。依托于彈性管理，GIB根據(jù)不同領域的風險、回報率和自身業(yè)務專長，在海上風能、垃圾處理和生物質(zhì)能、能效提升、社區(qū)可再生能源四大主要投資領域制定差別化投資策略（表2）。截至2014年年底，GIB18億直接投資中，45%為權益資金，30%為基金投資，25%為額債務資金；78%投向建設階段，22%投向經(jīng)運作階段?！拔寮壒芾恚箢惞ぞ摺眹揽仫L險。

英國綠色投資銀行特殊的商業(yè)模型，決定其主要面臨項目投資風險、經(jīng)營管理風險、綠色投資風險、聲譽風險和流動性風險等五大類風險。GIB采取由GIB憲法、董事會和委員會架構、風險偏好聲明、政策和程序、風險控制框架“自上而下”組成的五級管理模式，通過風險管理（流程映射、風險識別、控制設計、風險控制自評、根源分析、信息管理）、合規(guī)性管理（監(jiān)控方案、信息管理、培訓、法規(guī)分析）和內(nèi)部審計（審計計劃、根源分析、評級復審、管理意識評級）三大類工具管理風險。

二、對我國發(fā)展綠色金融的幾點啟示

設立專門機構助推綠色投資，并保持獨立運作模式。我國綠色投資領域資金需求規(guī)模龐大，需成立專門的政策性機構進行投資，并保持綠色投資機構在項目投資策略、項目選取等方面的自主性，吸取GIB經(jīng)驗，放寬對綠色投資機構、投資領域、投資策略、融資方式等方面的行政限制，根據(jù)市場發(fā)展彈性調(diào)整運作模式。

充分發(fā)揮綠色債券融資功能，拓展綠色投資機構資金來源。借鑒世界銀行做法，通過發(fā)行綠色債券籌集綠色機構的運作資金?？紤]到綠色項目的公共產(chǎn)品屬性和低收益率特點，應該對綠色債券投資者免收利息所得稅，降低融資成本，減輕運作負擔。同時，還可通過配套優(yōu)惠政策，引導民間資金進入綠色領域。

放寬盈利性要求，并對優(yōu)質(zhì)項目進行適度補貼。充分考慮我國綠色經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，側(cè)重綠色投資機構的政策，降低對綠色項目的短期盈利性標準，對綠色效應顯著、未來發(fā)展前景廣闊的綠色技術研發(fā)和項目建設予以補貼，給予綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時間和空間，最大限度地發(fā)揮孵化作用。

第8篇：價值投資策略方案范文

關鍵詞：價值管理；電網(wǎng)企業(yè)投資；系統(tǒng)工程；電力規(guī)劃

中圖分類號：TM72 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）025-0000-02

一、引言

電力行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，生產(chǎn)和投資都具有顯著的規(guī)模效應。多年來，中國電力市場一直處于嚴格的監(jiān)管體制下，按照計劃經(jīng)濟模式運營和發(fā)展。21世紀初，隨著廠網(wǎng)分開、主輔分離改革的推進，傳統(tǒng)的電力計劃經(jīng)濟體制開始向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型。同時，國資委在包括電網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的大型中央企業(yè)中開始推行以價值管理為基礎、以經(jīng)濟增加值為主要工具的考核體系。外部環(huán)境的變化促使電網(wǎng)企業(yè)的規(guī)劃、投資、經(jīng)營要逐步轉(zhuǎn)到商業(yè)軌道上。

目前對于電網(wǎng)企業(yè)投資的研究主要集中在投資效益評價、投資策略決策兩大方面。例如，曹陽、朱鑫榕、陳旭卯等從電網(wǎng)投資效益評價入手，分析影響電網(wǎng)投資效益的經(jīng)濟及社會類因素、構建電網(wǎng)投資效益的評價體系；陳武對電網(wǎng)投資決策理論進行了綜述，將其分為五種類型，分別是靜態(tài)方法、動態(tài)方法、實物期權方法、期權博弈理論和動態(tài)方法。

在電網(wǎng)企業(yè)投資分析的研究中，研究者們基本都是從某個角度對電網(wǎng)企業(yè)投資的單個過程或方法進行分析和說明。然而，電網(wǎng)企業(yè)項目投資問題是一個動態(tài)的和涉及理論方法眾多的系統(tǒng)問題。目前的研究中，尚未有人提出一個全面的電網(wǎng)企業(yè)投資分析的系統(tǒng)框架。因而，本文從系統(tǒng)工程角度出發(fā)，引入價值管理作為電網(wǎng)企業(yè)投資分析的主線，構造電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)。

二、基于價值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)

企業(yè)是由若干個要素構成的集合體，構成企業(yè)的各個要素之間相互聯(lián)系、相互作用、相互影響，共同構成一個有機的整體系統(tǒng)。企業(yè)通過一系列的生產(chǎn)、經(jīng)營、管理等活動，在維持生存的基礎上，不斷謀求發(fā)展，通過價值創(chuàng)造活動獲得利潤，實現(xiàn)價值的增加，可以認為企業(yè)是一個價值增值系統(tǒng)。價值管理是以價值和價值評估為基礎，以企業(yè)價值最大化為目標，適時地根據(jù)環(huán)境變化進行戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略調(diào)整，合理配置資源，是為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的一個動態(tài)管理過程。在價值管理時代，如何實現(xiàn)企業(yè)價值最大化成為企業(yè)界和理論界關注的焦點問題。

在應用價值管理思想研究企業(yè)投資時，首先應該明確企業(yè)投資的價值（V），如經(jīng)濟價值、社會價值等，并建立科學的投資價值評估體系，其次，以投資價值最大化為目標，進行一系列的投資事件（S），即投資方案或措施；最后，作為投資分析的基礎，需要明確企業(yè)投資所處的環(huán)境（H），這里環(huán)境為廣義上的定義，包括影響到投資事件的全部因素。基于此，可以建立企業(yè)投資的環(huán)境-事件-價值分析系統(tǒng)，即H-S-V系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)，投資事件與投資價值相互影響，投資事件又與投資環(huán)境存在耦合關系?；趦r值管理的企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架如圖1所示。

圖1 企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架

將企業(yè)投資分析的H-S-V系統(tǒng)應用于電網(wǎng)企業(yè)，可以很好的幫助電網(wǎng)企業(yè)投資相關決策人員對投資項目進行宏觀把控。同時，通過不斷對系統(tǒng)元素進行細化分解和元素間關系的模型量化求解可以為決策實施人員提供指導。進一步，H-S-V系統(tǒng)可以用來支持電網(wǎng)投資策略決策及其后評價的研究。下面對電網(wǎng)企業(yè)H-S-V系統(tǒng)的每個核心組成進行分析。

1.電網(wǎng)投資價值（V）分析

電網(wǎng)企業(yè)投資價值是企業(yè)所處經(jīng)營環(huán)境中各種主客觀因素共同驅(qū)動的結(jié)果，而這些因素是影響或推動價值創(chuàng)造的決策變量，是結(jié)果的決定因素。電網(wǎng)投資價值評估作為價值管理的基礎，是對電網(wǎng)投資創(chuàng)造價值的度量。在電網(wǎng)投資價值評估過程中，通過對價值驅(qū)動要素的分析，不僅有助于管理者認識價值創(chuàng)造過程！識別關鍵價值驅(qū)動要素、合理安排各種資源，而且可促使管理者將管理重心轉(zhuǎn)移到公司的價值創(chuàng)造上，加強對價值增值活動和非增值活動的管理，推動企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。

電網(wǎng)投資價值會根據(jù)不同的電網(wǎng)企業(yè)而不同，同一電網(wǎng)企業(yè)由于所處的時期不同也會有所不同。由于電力行業(yè)的特殊性，電網(wǎng)企業(yè)不同于其他企業(yè)，其投資價值不僅僅為經(jīng)濟價值，還應將社會價值列入重要組成部分。這樣便確立電網(wǎng)投資價值是以社會價值為主，經(jīng)濟價值為輔的多重價值體系。

社會價值主要包括電力供應的安全性和可靠性價值、環(huán)保節(jié)能價值、戰(zhàn)略價值和社會滿意價值。電力企業(yè)作為國民經(jīng)濟的基礎產(chǎn)業(yè)，其追求的最基本價值就是保障國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展所需要的電力供應，因此首先肩負著的是為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供安全、穩(wěn)定、可靠、優(yōu)質(zhì)的供電責任。電網(wǎng)的安全運營情況以及供電可靠性程度是衡量電力企業(yè)電力供應價值的主要標準。

環(huán)保節(jié)能價值是一項在低碳經(jīng)濟背景下電網(wǎng)企業(yè)尤其要重視的價值，環(huán)保和節(jié)能是面向未來的社會經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展而提出的，它要求通過科技研發(fā)和技術創(chuàng)新來帶動經(jīng)濟的綠色發(fā)展。電網(wǎng)企業(yè)的環(huán)保節(jié)能價值體現(xiàn)在綠色供電為推動社會節(jié)能減排的貢獻程度。

戰(zhàn)略價值是電網(wǎng)企業(yè)投資項目對企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃所帶來的價值，包括市場份額、供應商利益、發(fā)展?jié)摿Φ确矫?。社會滿意價值是電網(wǎng)企業(yè)的投資策略所帶來的社會對電網(wǎng)企業(yè)的滿意度，包括員工利益、服務群眾、回饋社會等方面。

經(jīng)濟價值則主要包括收入增長價值和成本節(jié)約價值兩部分。收入增長價值用來衡量電網(wǎng)投資帶來的收入變化，可以使用電網(wǎng)資產(chǎn)收入比、單位資產(chǎn)供電量、單位投資增供電量、單位投資增供負荷、單位投資新增主營業(yè)務收入等指標進行評估；成本節(jié)約價值用來衡量電網(wǎng)投資帶來的成本變化，可以使用線損率指標、單位投資降損電量指標、容載比指標、欠載變電站、單位電量供電成本指標等來評估。

電網(wǎng)企業(yè)投資價值評估的評估思路如下：

首先對電網(wǎng)企業(yè)投資的社會價值進行評估，對電網(wǎng)投資社會價值進行評估時，指標的選取、權重確定、數(shù)據(jù)收集和處理必須以統(tǒng)計、管理科學等公認的科學理論為依據(jù)，從而對企業(yè)的社會責任價值做出準確的描述、分析和評估。由于電網(wǎng)投資社會價值的組成部分中戰(zhàn)略價值和社會滿意價值很難進行精確的定位，因此可以根據(jù)調(diào)研與層次分析法相結(jié)合的方式，對其進行評估，而電力安全與可靠性價值與環(huán)保節(jié)能價值，其評估體系包括量化指標和非量化指標，需要對指標進行歸一化處理后，利用層次分析法進行綜合評價。

其次對于經(jīng)濟價值，選擇合適的價值評估模型，如神經(jīng)網(wǎng)絡模糊綜合評判等，利用歷史數(shù)據(jù)合理預測評估所需的各種數(shù)據(jù)和指標來計算企業(yè)的價值，可使價值評估的結(jié)果比較直觀！真實，便于從整體上進行價值管理。電網(wǎng)使用經(jīng)濟價值評估值進行歷史比較和行業(yè)比較，可使電網(wǎng)企業(yè)不同利益相關者在判斷某一階段經(jīng)營成果和進行決策時具有客觀的比較依據(jù)。

最后，綜合社會指標和經(jīng)濟指標評估出來的價值，模糊的計算出電網(wǎng)投資的整體價值，然后，利用企業(yè)的價值評估值及其評估過程中產(chǎn)生的有用信息為基于價值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)服務，加強電網(wǎng)投資的價值管理。

2.電網(wǎng)投資事件（S）分析

電網(wǎng)投資事件分析即電網(wǎng)投資方案分析，在對電網(wǎng)投資分析的H-S-V系統(tǒng)中起到承上啟下的作用。一方面，電網(wǎng)投資事件影響到電網(wǎng)投資價值的評估；另一方面，電網(wǎng)投資事件的確定受到電網(wǎng)投資環(huán)境的制約影響。

電網(wǎng)投資主要為固定資產(chǎn)投資電網(wǎng)投資，包括各電壓等級送變電工程、小型基建工程、其他專項工程等與電網(wǎng)基本建設有關的投資。從電網(wǎng)投資的增長趨勢與投資構成變動規(guī)律來看，近年來配網(wǎng)建設、其他專項工程占比逐年遞增，尤其是“十一五”以來，電源電網(wǎng)技改項目、配網(wǎng)專項改造項目、新農(nóng)村電網(wǎng)改造項目與智能電網(wǎng)建設等方面的投資在電網(wǎng)投資中所占比重逐年上升。

3.電網(wǎng)投資環(huán)境（H）分析

電網(wǎng)投資環(huán)境分析是電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)的基礎，對投資環(huán)境分析的目的是系統(tǒng)全面的建立其與投資事件的耦合聯(lián)系，分析投資事件對投資環(huán)境的反向作用。電網(wǎng)投資環(huán)境包含多個方面，主要有政策制度、市場競爭、發(fā)展需求、管理觀念、投資能力五部分組成。

政策制度主要包括國家或地方制定的政策方案及相關制度。如財政政策因素、節(jié)能環(huán)保制度要求等。其中財政政策因素分為地方投資水平與財政貢獻值，地方投資水平為地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資與地區(qū)GDP的比值，是用來衡量地區(qū)固定資產(chǎn)水平、基本建設水平的指標。

市場競爭包括電力市場和電網(wǎng)競爭兩方面。電力市場主要是指地區(qū)電力消費水平，以人均電力消費量來表示。把電力消費與電力需求因素區(qū)分開來，也是把電網(wǎng)投資、經(jīng)濟增長分別與發(fā)電側(cè)用電與需求側(cè)用電區(qū)分開來。電力消費能力的高低影響電源送出、電力輸送等輸變電工程的建設規(guī)模、建設強度，如果電力消費能力較高，則說明現(xiàn)階段電網(wǎng)建設相對完善，則加大電網(wǎng)基礎設施建設的積極性相對低電力消費地區(qū)的建設積極性較低，反之對電網(wǎng)投資有直接的推動作用。電網(wǎng)競爭主要是電網(wǎng)企業(yè)間的良性合理競爭，包括市場份額、用戶滿意度競爭的方面。合理的競爭可以激勵電網(wǎng)企業(yè)更合理的進行投資，同時也是電網(wǎng)企業(yè)進行電網(wǎng)投資活動時需要考慮的指標。

發(fā)展需求包括經(jīng)濟需求、技術需求、社會需求、環(huán)境需求四個方面。經(jīng)濟需求因素包括國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、居民消費價格指數(shù)CPI等宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素，政府補貼等經(jīng)濟政策因素；技術需求因素包括電網(wǎng)安全性因素、電網(wǎng)容載比、資產(chǎn)設備改造更新需要、技術進步需要等；社會因素包括偏遠地區(qū)用電需求、電力負荷增長、征地拆遷、增加就業(yè)等；環(huán)境因素包括清潔資源發(fā)電的有效輸送、電動汽車等智能設備接入以及電網(wǎng)建設的噪聲、電磁環(huán)境、無線電干擾等因素。

管理觀念包括電網(wǎng)企業(yè)投資過程中各種關于人的因素，特別是決策者的決策理念、資歷經(jīng)驗和業(yè)績等。管理層的管理觀念對電網(wǎng)投資起到直接的影響作用，電網(wǎng)投資活動在經(jīng)過科學合理的規(guī)劃之后，最終的決策方案往往仍取決于管理者的管理觀念和管理素質(zhì)。因此，管理層的管理觀念需要作為電網(wǎng)投資環(huán)境的重要部分進行研究。

投資能力包括營運能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、電網(wǎng)成本等方面。營運能力因素包括應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；盈利能力因素包括報酬率、凈資產(chǎn)收益率等；償債能力包括資產(chǎn)負債率、流動比率等；發(fā)展能力包括凈利潤增長率、銷售增長率等；電網(wǎng)成本因素包括資產(chǎn)全壽命周期角度下的電網(wǎng)投資建設各階段標準運行維護成本、標準檢修成本等。

三、結(jié)語

本文針對目前對電網(wǎng)投資研究角度單一化的問題，引入價值管理相關理論，建立基于價值管理的電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)。系統(tǒng)主要框架為環(huán)境（H）-事件（S）-價值（V），即H-S-V框架。系統(tǒng)主要由電網(wǎng)投資價值、電網(wǎng)投資事件、電網(wǎng)投資環(huán)境及他們之間的相互關系組成。針對電網(wǎng)投資問題，分別對電網(wǎng)投資價值的組成和評估、電網(wǎng)投資事件的內(nèi)容及方法和電網(wǎng)投資環(huán)境進行了介紹。電網(wǎng)投資管理者和相關領域研究者可以根據(jù)系統(tǒng)介紹的主要內(nèi)容和方法，針對特定的投資問題，對電網(wǎng)企業(yè)投資過程進行系統(tǒng)的分析。

本文另一特點是將企業(yè)使用較多的價值管理理論應用到電網(wǎng)投資項目中，利用電網(wǎng)投資分析的HSV系統(tǒng)，電網(wǎng)企業(yè)一方面可以高效的對投資進行價值管理，另一方面可以對投資項目內(nèi)部關系有一個全面系統(tǒng)的認識和把握。

參考文獻：

[1]陳武.企業(yè)項目投資決策方法綜述――兼論四維決策框架體系[J].工業(yè)技術經(jīng)濟，2011，01：150-156.

[2]朱鑫榕，何其幗.電網(wǎng)投資效益評價指標體系構建[J].生產(chǎn)力研究，2011，02：86-87+172.

第9篇：價值投資策略方案范文

投資理財正在成為人們生活中的一項重要活動，特別是自2005年末我國股票市場啟動的新一輪牛市行情，更是吸引了大量投資者的進入，面對眾多的投資目標，如何進行科學合理的選擇，便顯得十分重要了。

以下筆者以A股市場銀行股的投資目標選擇為例，分析AHP多層次法在科學決策中的應用。在文中，我們假設投資者是從長期投資價值的角度進行目標選擇的，而銀行的投資價值又是由眾多的經(jīng)營和財務指標來反映的。文章根據(jù)相關資料（由于資料只是涉及到招商，浦發(fā)，民生，華夏，深發(fā)展這五家上市公司，因此我們的選擇是局限在這樣五家銀行，而沒有考慮工商銀行和中國銀行），應用AHP層次分析法來給可供選擇的目標排序，以便人們作出科學的決策，選擇更具投資價值的銀行。

二、分析依據(jù)的資料和AHP分析方法

以下是本文分析所依據(jù)的基本資料（中金公司份研究報告的相關資料）：

其次，我們使用的分析方法――層次分析法（The Analytic Hierarchy Process, 簡稱AHP）是由美國運籌學家，匹茨堡大學T。L。Satty教授于二十世紀七十年代初創(chuàng)立的一種決策分析數(shù)學模型。概略的說，AHP是通過建立決策問題的遞階層次結(jié)構，構造遞階層次結(jié)構中每層元素對于其上層元素重要性程度的比較判斷矩陣，利用判斷矩陣計算每層元素對于其上層支配元素的權重。最后進行層次總排序，從而最終得出決策問題的各備選方案的優(yōu)劣排序以供決策者進行決策。

三、構建AHP分析的遞階層次結(jié)構：

根據(jù)AHP方法確定遞階層次結(jié)構如下：

目標層：理想的投資目標（用T表示）

準則層：資產(chǎn)質(zhì)量及變化趨勢（用B1表示）貸款組合潛在風險(用B2表示)

會計政策審慎度（用B3表示）利率風險（用B4表示）

資金穩(wěn)定性及成本優(yōu)勢（用B5表示）6>長期凈資產(chǎn)回報率水平（用B6表示）

方案層：招商M1浦發(fā)M2民生M3華夏M4深發(fā)展M5

構造AHP層次結(jié)構如下：

四、構造兩兩比較判斷矩陣并求出元素對于上層支配元素的權重

根據(jù)上述資料構造每層元素對于上層支配元素重要性的兩兩比較判斷矩陣，以便從判斷矩陣導出這些元素對上層支配元素分配到的權重。

設某層的元素C直接支配其下層的元素U1，U2，U3，。。。，Un，為構造出元素U1，U2，U3，。。。，Un對于元素C的兩兩比較判斷矩陣須由決策者反復回答“相對于元素C，元素Ui與Uj哪個更重要，重要程度如何”，并根據(jù)回答的結(jié)果參照Satty給定的比例刻度表寫出元素Ui對元素Uj的比例刻度aij，從而得到元素U1，U2，U3，。。。，Un對于元素C的兩兩比較判斷矩陣A=（aij）n × n

1.對于本問題，首先考慮影響銀行競爭力這幾個因素Bi（i=1，2，。。，6）對于投資目標T的重要性。

使用和法由判斷矩陣T計算排序向量

（1）將矩陣每一列歸一化，用該列向量全部分向量之和去除每一個分量，

即，將歸一化后的矩陣按行相加得到向量M，再將M歸一化得到排序向量

得到排序向量

（2）計算最大特征根，由上述結(jié)果得

由此得到

（3)進行一致性檢驗

一致性指標為，檢驗系數(shù)為，一般地當CR

由此得到CR=0

2.同理，對其他各層構造判斷矩陣，判斷方案層五個元素對于準則層的重要程度，用同樣的方法求特征根并進行一致性檢驗， 在本遞階層次結(jié)構中，我們根據(jù)B層各元素下M星號的數(shù)目，判斷M對于對于B的權重，得到如下結(jié)果：

按照同樣的方法計算并檢驗，得到排序向量

本案例中，也就是可選擇銀行方案層的元素對準側(cè)層Bi的權重向量

五、計算各層元素對總目標的合成權重得出結(jié)論;

由上面的計算步驟我們得到的僅僅是各層元素對于上層支配元素的權重，而利用AHP進行決策分析最終是要得到方案層中每個被選方案對于總目標的權重，以便決定出方案的優(yōu)劣排序，因此必須將上述計算得到的權重向量進行合成。

由以上計算得到

于是得到各銀行股對投資目標的重要性權重

由此得到各銀行股投資價值的排序為M1〉M3〉M2〉M4〉M5，也就是招商銀行〉民生銀行〉浦發(fā)銀行〉華夏銀行〉深發(fā)展。在不考慮其他因素的情況下，這五家銀行的競爭力排序就是這樣，競爭力最強的是招商銀行，從長期來說應該說招商銀行是最具投資價值的一家上市公司。

參考文獻：

[1]徐國祥主編，《統(tǒng)計預測和決策》，上海財經(jīng)大學出版社，1998年6月第一版。

[2]杜之韓，劉麗，吳曦編著，《線性代數(shù)》，西南財經(jīng)大學出版社，2005年2月第三版。