醫(yī)藥行業(yè)如何估值精選(九篇)

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第1篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

不久前，深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“高特佳”）大肆招兵買馬的消息驚動了PE界。擴(kuò)充人才儲備本無可厚非，但有細(xì)心人注意到，高特佳招聘的人才偏重于二級市場。不言自明，高特佳集團(tuán)化進(jìn)程正在逐步推進(jìn)。在當(dāng)前PE行業(yè)加速洗牌的背景下，這是一種選擇，值得嘗試。但對于PE走集團(tuán)化的道路，市場人士眾說紛紜。無論市場怎樣評論，一個事實越來越清晰——高特佳的集團(tuán)化道路已經(jīng)開始了。

儲備人才

高特佳對集團(tuán)化似乎早有準(zhǔn)備。

投資的核心在于投資人，如果想做全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，那么，各產(chǎn)業(yè)鏈的人才吸納是重中之重。因此，投資機(jī)構(gòu)想要縱向一體化，必然要尋找各個環(huán)節(jié)的人才。

高特佳集團(tuán)化發(fā)展首先押中了人才，董事長蔡達(dá)建對于構(gòu)建二級市場團(tuán)隊似乎心中早有打算?！拔覀兡壳坝?-4位專人負(fù)責(zé)二級市場業(yè)務(wù)，除了負(fù)責(zé)退出外，主要功能在于投資?！辈踢_(dá)建曾經(jīng)在接受媒體采訪時公開表示，“目前二級市場相比較一級市場，已出現(xiàn)了較為明顯的投資機(jī)會，作為PE機(jī)構(gòu)，在二級市場上買股票，主要是看中上市公司具備估值優(yōu)勢、透明度以及運(yùn)作規(guī)范這三條。”

目前，高特佳對于二級市場的投資正處于試探階段，僅有約5000萬至1億元資金投資二級市場，未來高特佳考慮通過設(shè)立陽光私募、單一客戶委托等方式做大二級市場投資規(guī)模。

對于高特佳在二級市場的表現(xiàn)，道可特投資管理（北京）公司執(zhí)行董事徐沁表示肯定。他說：“高特佳近期大量吸收專業(yè)人才，積極構(gòu)建二級市場團(tuán)隊，在二級市場上進(jìn)行有選擇地投資，形成縱貫一二級市場的產(chǎn)業(yè)鏈條，這種模式值得肯定。目前看來，PE集團(tuán)化是國內(nèi)PE發(fā)展的一種趨勢。”

的確，眼下國內(nèi)PE市場似乎已經(jīng)到了瓶頸期，縱向延伸投資產(chǎn)業(yè)鏈，幾乎使本土中型PE都想到了投資二級市場。對于投資二級市場，PE機(jī)構(gòu)起點總體上大抵相同，而想從中脫穎而出無疑需要人才。

為了謀求集團(tuán)化發(fā)展，蔡達(dá)建把人才培養(yǎng)落到了實處。在所有PE企業(yè)中，高特佳集團(tuán)化之路走得最高調(diào)，大張旗鼓地建設(shè)團(tuán)隊，大張旗鼓地吸納人才，幾乎整個PE行業(yè)都將注意力轉(zhuǎn)移到了高特佳身上。在打造集團(tuán)化發(fā)展初期，高特佳開始走新的投資路線，在投資景達(dá)生物、博雅生物時，高特佳采取了與傳統(tǒng)VC/PE完全不同的投資思路，以并購方式拿下絕對控股權(quán)。

不得不承認(rèn)，進(jìn)軍二級市場，對流通中的股票進(jìn)行投資，對于PE是個不錯的選擇。徐沁向記者解釋：“一方面，PE可以選擇具備估值優(yōu)勢、運(yùn)作規(guī)范的公司股票進(jìn)行投資，這種投資相對更穩(wěn)健；另一方面，PE通過買賣已經(jīng)發(fā)行流通的股票，提高資金流動性，投資計劃更加靈活，有利于及時調(diào)整從而獲得更大收益。”

看好醫(yī)藥

對于高特佳未來的投資方向，分析人士直指醫(yī)藥行業(yè)。在最近高特佳的公開亮相中，醫(yī)藥行業(yè)成為其較為看好的投資標(biāo)的。

高特佳執(zhí)行合伙人李彤指出，醫(yī)療器械行業(yè)作為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的重要細(xì)分領(lǐng)域，在中國起步相對較晚，2000年整個市場規(guī)模尚不足200億元，較藥品市場有著巨大差距。但在政策與需求驅(qū)動下，近年來中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅猛，到2011年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模達(dá)1300億元左右，10年來年均復(fù)合增速達(dá)21%，增速高于同期中國藥品市場水平。不過，從醫(yī)療器械市場規(guī)模占藥品市場規(guī)模比來看，中國該比例仍不超過14%，而國外醫(yī)療器械與藥品市場規(guī)?；静幌嗌舷隆Ｒ虼耍磥碇袊t(yī)療器械行業(yè)仍有巨大發(fā)展空間。

雖然高特佳并沒有公開宣布未來在二級市場的投資思路，但其對醫(yī)藥行業(yè)的看好溢于言表，蔡達(dá)建也曾公開表示會考慮投資他們熟悉的醫(yī)藥行業(yè)。不過，二級市場不同于一級市場，且高特佳眼下的投資規(guī)模并不大，存在一定風(fēng)險。但這一切在蔡達(dá)建看來似乎都不是問題，他所擔(dān)心的問題是LP。

“其實，投資規(guī)模不是問題，最大問題在于LP的理念與接受度?！辈踢_(dá)建在接受媒體采訪時說，“二級市場波動大，而我們踐行價值投資，只做自己熟悉的板塊和公司，如醫(yī)療行業(yè)。對比二級市場參與者，我們有基本面的研究優(yōu)勢，對產(chǎn)業(yè)及公司更有把握度；而弱勢在于市場的短期波動與炒作模式?！?/p>

第2篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

上個世紀(jì)80、90年代，走在四川宜賓的街頭，還鮮有看見口腔醫(yī)院的招牌。雖然何大慶的家人要鑲假牙，但那時是“一件小事情、小開銷”。

直到口腔醫(yī)療器械進(jìn)入第二類醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄后，大多數(shù)老百姓的“假牙”從小作坊、路邊小攤移到了車間廠房出品。這時，何大慶也轉(zhuǎn)身成為成都口口齒科技術(shù)有限公司、成都口口義齒制造有限公司的總經(jīng)理。

此后，人們開始考慮假牙的材料是否合格、汞含量是否超標(biāo)、牙齒形狀是否適合自身口腔等問題，口腔醫(yī)院也開始以“高貴范兒”佇立鬧市街頭。

資本殺入醫(yī)療器械

假牙僅僅是中國醫(yī)療器械發(fā)展的一個縮影。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年中國醫(yī)療健康領(lǐng)域共披露了132起投資事件，投資金額累計達(dá)到13.03億美元，投資金額和案例數(shù)雙雙達(dá)到歷史新高。

然而在剛剛過去的11月，上述投資金額紀(jì)錄迅速被打破。清科數(shù)據(jù)庫的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示了VC/PE角逐醫(yī)療健康市場的熱情：2011年1-9月所披露的投資金額達(dá)到35.24億美元，這一數(shù)值是2010年全年的2.7倍，“投資金額出現(xiàn)顛覆性增長?！?/p>

據(jù)公開的資料顯示，在全國基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的醫(yī)療器械和設(shè)備中，有15%左右是20世紀(jì)70年代前后的產(chǎn)品，有60%是20世紀(jì)80年代中期以前的產(chǎn)品，它們更新?lián)Q代的過程又是一個需求釋放的過程，將會保證未來10年甚至更長一段時間中國醫(yī)療器械市場的快速增長。

從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來看，僅考慮以醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療器械為代表的醫(yī)療健康制造業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模，2010年1月-11月就達(dá)到1.17萬億元。

正是巨大的財富蛋糕引來VC/PE追隨的腳步。

科技部相關(guān)人士表示，科技部重點專項《醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展專項規(guī)劃2011-2015》已經(jīng)完成，在廣泛征求醫(yī)療器械企業(yè)意見后將于近期出臺，這將使中國醫(yī)療器械行業(yè)得到突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

針對愈發(fā)頻繁的醫(yī)療健康投資，衛(wèi)生部衛(wèi)生發(fā)展研究中心主任張振忠表示，未來5-10年，藥品研發(fā)與生產(chǎn)、醫(yī)療器械本地化的研發(fā)與生產(chǎn)、服務(wù)于高端醫(yī)療的醫(yī)院、直接服務(wù)于醫(yī)療衛(wèi)生的信息產(chǎn)業(yè)和健康保險5大領(lǐng)域?qū)⒆钣邪l(fā)掘價值。

VC/PE圍獵醫(yī)療健康企業(yè)

有數(shù)據(jù)顯示，中國70%以上的已上市醫(yī)藥企業(yè)得到過VC/PE直接或間接的支持。

而現(xiàn)在，VC/PE爭奪醫(yī)療健康企業(yè)更進(jìn)入白熱化階段。

IDG資本投資12家企業(yè)、NEA投資6個項目、建銀國際投資12個項目、清科集團(tuán)投資4個項目，而鼎暉投資、紀(jì)源資本、百奧維達(dá)中國基金、賽富亞洲、創(chuàng)富投資也是戰(zhàn)果卓著……

在這一波醫(yī)藥企業(yè)的崛起中，與其他國家相比，中國企業(yè)潛力優(yōu)勢明顯。

IDG合伙人IDG章蘇陽說：“此前國內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)成功上市吸引了一批海外有技術(shù)、有項目的人到中國創(chuàng)業(yè)，同時巨大的市場讓生物醫(yī)藥企業(yè)加速奔跑，會不斷成長出好企業(yè)?！?/p>

很多VC追著企業(yè)問何時進(jìn)行下一輪融資，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥企業(yè)甚至面對創(chuàng)投“時常打電話過來問”的少見情景。

除跟投外，更多的VC/PE還是希望在這一波浪潮中找到自己的“黑馬股”。VC/PE甚至奔波在二三線城市、尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)、挖掘投資金礦。

在選擇過程中，什么樣的企業(yè)會進(jìn)入VC的法眼？

創(chuàng)新型、研發(fā)型醫(yī)療健康企業(yè)受到追捧。

此外，“創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊質(zhì)量”是創(chuàng)富投資管理有限公司副總經(jīng)理及醫(yī)療基金合伙人徐天宏極為看重的因素。

徐認(rèn)為，醫(yī)藥有別于其他行業(yè)，僅靠一個領(lǐng)軍人物很難成功，更多依賴團(tuán)隊的集體力量，“雖然醫(yī)藥行業(yè)也期待喬布斯、馬云這樣的翹楚，但是更多時候醫(yī)藥企業(yè)需要一個既擁有技術(shù)、又懂得商業(yè)運(yùn)作的團(tuán)隊領(lǐng)跑，避免單打獨斗?！?/p>

醫(yī)藥航母呼之欲出

找到令人滿意的項目、企業(yè)、團(tuán)隊僅是VC/PE在醫(yī)療健康行業(yè)的第一訴求。

“更深層次的，投資人在內(nèi)部探討的話題是，資本如何促進(jìn)行業(yè)形成集中度，把中國的醫(yī)療健康企業(yè)做大做強(qiáng)?！本哦ν顿Y管理有限公司合伙人禹勃向《投資與合作》記者表示。

在商業(yè)史上，當(dāng)一個國家處于上升期時，某一個行業(yè)會在一個階段涌現(xiàn)出一批偉大的人物或企業(yè)。中國的互聯(lián)網(wǎng)曾經(jīng)上演過這樣一幕，而現(xiàn)在，在投資人眼中，醫(yī)療健康行業(yè)也將迎來這樣的大潮。

此前，有業(yè)內(nèi)人士分析，中國的醫(yī)藥工業(yè)2009年實現(xiàn)了3個突破：一是總產(chǎn)值突破了萬億，二是行業(yè)總體的利潤超過了千億，三是出口藥品突破了千億?！斑@表明我們很可能在10年內(nèi)趕上歐洲，成為世界上第二大醫(yī)藥產(chǎn)品的消費(fèi)國家?！边@個發(fā)展過程一定會產(chǎn)生非常了不起的企業(yè)。

從企業(yè)的角度來看，醫(yī)藥界資深人士、iDNA益基生物科技有限公司總裁周慧君認(rèn)為，中國打造醫(yī)療健康行業(yè)的旗艦企業(yè)，潛力和發(fā)展空間巨大。

周舉例說：“并購中國生物后的國藥集團(tuán)有望沖擊成為世界第一梯隊的醫(yī)療企業(yè)，我們把國藥集團(tuán)現(xiàn)在的市值和全球醫(yī)藥市值最大的輝瑞公司相比，這就是中國醫(yī)藥企業(yè)的增值空間?！?/p>

禹勃分析說，美國和日本前三大藥企占本國該行業(yè)產(chǎn)值半數(shù)以上，與這兩個國家相比，中國排名前三位的藥企產(chǎn)值在行業(yè)中所占比重相去甚遠(yuǎn)，“在行業(yè)集中的過程中，VC/PE一定會培養(yǎng)出偉大的企業(yè)?！?/p>

徐天宏希望，除資本之外，VC/PE能帶來更多價值，如專業(yè)的管理、幫助企業(yè)開拓國際市場，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，“在打造中國醫(yī)療健康企業(yè)航母過程中，發(fā)揮VC/PE不可替代的作用。

并購或?qū)ⅰ芭R門一腳”

VC/PE清楚地知道，“十二五”推動下的醫(yī)療健康行業(yè)不斷走向集中，像是一場長距離賽跑。

目前國內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)有4700多家，而美國只有幾百家；國內(nèi)的醫(yī)藥流通企業(yè)更有13000家之多，徐天宏認(rèn)為，未來中國的發(fā)展趨勢肯定是要通過不斷并購，將醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)藥流通企業(yè)的數(shù)量縮小，部分企業(yè)做強(qiáng)做大，部分企業(yè)銷聲匿跡。

“左手資本，右手收購?！敝袊t(yī)藥行業(yè)快速大規(guī)模整合時代即將拉開，而并購將成為這個時代的資本特征之一。

“平均每四天并購一個企業(yè)?！痹谟聿难壑?，未來很短的時間里面，最快進(jìn)入行業(yè)的并購資本，不會低于上千億元的規(guī)模。同時，更多的國有資本和境外資本正等待進(jìn)入醫(yī)療健康領(lǐng)域的機(jī)會。

對中國醫(yī)療健康企業(yè)來說，未來的并購并不僅限于國內(nèi)，在美國及西方其他一些發(fā)達(dá)國家也有很多的并購機(jī)會。

徐天宏實地考察后發(fā)現(xiàn)，美國的制藥和醫(yī)藥行業(yè)多少有點哀鴻遍野的味道，對于國內(nèi)有一定實力的企業(yè)來說，一些擁有良好專業(yè)技術(shù)、估值較高的美國中小企業(yè)，是非常好的并購對象?！巴ㄟ^并購，我國的企業(yè)能夠較快地擴(kuò)充產(chǎn)品線?！?/p>

此外，跨過醫(yī)療健康企業(yè)層面，來看看潛伏在醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE。他們投資，但也希望有一天可以功成身退，如果IPO的道路比較坎坷的話，并購倒不失為一種選擇。

第3篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

去年以來，國內(nèi)企業(yè)爭先恐后邁向國際醫(yī)療市場，單起并購交易金額屢創(chuàng)新高，幾億美元甚至十幾億美元的并購案越來越常見。諸多并購案例還顯示，不同于過去對單個產(chǎn)品和技術(shù)的試探性收購，國內(nèi)資本逐漸開始嘗試跨境控股型、戰(zhàn)略性投資，在創(chuàng)新和前瞻性早期項目方面也不惜血本。

中國資本熱衷跨境醫(yī)藥投資的背后，是國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨的愈發(fā)迫切的升級壓力，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級僅靠關(guān)門研發(fā)改造并不可行，“走出去、引進(jìn)來”是可行的手段。

但出海并非一帆風(fēng)順，相反，更多的是險灘闖關(guān)?！爸袊t(yī)療企業(yè)海外并購剛剛起步，并購戰(zhàn)略不清、盡職調(diào)查專業(yè)能力不足以及并購后整合困難，導(dǎo)致不少海外并購案例難達(dá)預(yù)期效果?！比A蓋資本董事長許小林告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

資本爭相出海

去年國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)400多起并購案例當(dāng)中，約6%屬于海外并購，標(biāo)的集中在原料藥、仿制藥、醫(yī)療設(shè)備、腫瘤技術(shù)、基因檢測、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、保健品等領(lǐng)域。在新藥研發(fā)方面，跨境合作項目也越來越多，例如，藥明康德與Juno成立合資公司主攻CAR-T免疫治療，復(fù)星醫(yī)藥現(xiàn)金出資2000萬美元與Kite Pharma合作，引進(jìn)后者CAR-T治療產(chǎn)品KTE-C19。

談及近兩年的跨境醫(yī)療投資，君聯(lián)資本合伙人蔡大慶最直接的感受是，國內(nèi)資本出去得很快很急，對一些項目給出的估值要高于國外其他投資者。

在高特佳投資集團(tuán)主管合伙人胡雪峰看來，國內(nèi)企業(yè)投向海外的醫(yī)療資本金額比較大，一些大的并購項目層出不窮，且早期研發(fā)項目和成長期成熟期企業(yè)盡收囊中，涵蓋了制藥業(yè)、醫(yī)療器械、診斷試劑、醫(yī)療服務(wù)等大健康全產(chǎn)業(yè)鏈。

為什么近年來國內(nèi)資本爭相出海投資醫(yī)療健康？蔡大慶認(rèn)為，一是因為匯率，2015年下半年開始，美元對人民幣匯率攀升。二是因為國外技術(shù)領(lǐng)先，價格優(yōu)勢比較明顯，即海外標(biāo)的擁有更好的性價比，利用國內(nèi)外資本市場的市盈率差來賺取利潤。

此外，近兩年國內(nèi)藥品市場競爭激烈，一致性評價、醫(yī)保控費(fèi)等多重政策因素對藥企生存產(chǎn)生影響是直接的推動力。

許小林將跨境醫(yī)療并購項目分為兩類：一是通過海外并購彌補(bǔ)技術(shù)差距，即用資金換技術(shù)進(jìn)度。公開消息顯示，海外并購案例中，新興技術(shù)的并購和投資占到總并購案例的40%左右。

去年年底，和鉑醫(yī)藥以現(xiàn)金加股權(quán)的方式收購總部位于荷蘭的Harbour Antibodies BV公司，在此基礎(chǔ)上打造專注腫瘤免疫領(lǐng)域的世界頂級生物醫(yī)藥公司?！拔覀円劳惺召彽霓D(zhuǎn)基因鼠技術(shù)平臺，開發(fā)創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線，同時也計劃與國內(nèi)開發(fā)生物大分子藥物的公司進(jìn)行合作，共同推進(jìn)國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)和國際接軌?！焙豌K醫(yī)藥CEO王勁松告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

另外一類，則是通^海外并購擴(kuò)張全球市場。例如，三諾生物于2016年初完成對尼普洛診斷的并購，通過該并購獲得標(biāo)的的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，尤其是美國的銷售渠道。又如，去年7月復(fù)星醫(yī)藥收購印度藥企Gland Pharma，目的之一是借機(jī)進(jìn)入歐美市場并進(jìn)一步獲取全球注冊與認(rèn)證的能力。而人福醫(yī)藥集團(tuán)旗下全資子公司人福美國花5.5億美元收購Epic Pharma公司，也將對集團(tuán)麻醉鎮(zhèn)痛藥品業(yè)務(wù)的全球市場拓展起到積極作用。

克服“水土不服”

對頻頻出海收購醫(yī)療資產(chǎn)的國內(nèi)資本而言，交易達(dá)成可能只是漫漫長路的第一步。

“跨境并購失敗率超過70%，財務(wù)、業(yè)務(wù)整合都需要關(guān)注，最難的是文化整合?！笔⑹劳顿Y首席投資官李丹表示，由于空間和時間的限制，加上文化和理念的差異，不少企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)在投后管理上不夠順暢，主要是缺乏經(jīng)驗和人才。

特別是在并購發(fā)達(dá)國家的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的過程中，如何守住原有技術(shù)及管理團(tuán)隊，對中國團(tuán)隊來說是巨大考驗。

據(jù)王勁松介紹，去年年底和鉑醫(yī)藥收購Harbour Antibodies BV公司時，之前的投資人、共同發(fā)起人、創(chuàng)始人以及團(tuán)隊，都很看重平臺價值的體現(xiàn)和回報的最優(yōu)化。如果收購方來自美國，他們的顧慮會比較少，可能就看一些基本的商業(yè)模式或運(yùn)營計劃。然而，中國的投資方參與及新公司運(yùn)營總部移到中國，則讓他們顧慮重重，擔(dān)憂點主要集中在中國整體創(chuàng)新環(huán)境、國內(nèi)市場和西方成熟市場的差異等方面。

為了從體系上和模式上打消對方顧慮，王勁松決定，新公司成立并完成收購后，企業(yè)將繼續(xù)讓荷蘭的團(tuán)隊進(jìn)行平臺優(yōu)化以及新藥研發(fā)方面的工作，同時，拓建實驗室，在美國波士頓開展和生物醫(yī)藥行業(yè)主流接軌的新藥研發(fā)活動。

除了并購后整合方面的困難，許小林認(rèn)為，中國醫(yī)療企業(yè)海外并購還面臨并購戰(zhàn)略制定不清、盡職調(diào)查專業(yè)能力不足的風(fēng)險。一方面，不少企業(yè)缺乏清晰的并購戰(zhàn)略路線圖，并購目的不清或?qū)f(xié)同效應(yīng)規(guī)劃不足。一些企業(yè)推行海外并購并非出自戰(zhàn)略考量，而是因為政府的鼓勵或中介機(jī)構(gòu)的推薦；另一方面，缺乏國際化經(jīng)驗、對海外商業(yè)法律環(huán)境和盈利模式理解不深，組織和協(xié)調(diào)內(nèi)外部資源的能力缺失，對盡職調(diào)查風(fēng)險點評估和決策能力不足。

對第二點，蔡大慶頗為認(rèn)同。據(jù)他觀察，國內(nèi)很多基金是第一次往外投，相對比較謹(jǐn)慎，但關(guān)注的點不是特別到位。比如，去國外投資，雖然標(biāo)的價格相對便宜，但人員工資、各類開銷支出很高，不少機(jī)構(gòu)只看價格低就投錢，沒有意識到公司可能未來燒錢很厲害，使得投資回報難達(dá)預(yù)期。

第4篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最重要的是擴(kuò)大內(nèi)需。

擴(kuò)大內(nèi)需是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的基本要求和首要任務(wù)。而“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”，很重要的就是調(diào)整和轉(zhuǎn)變需求結(jié)構(gòu)。經(jīng)過30多年改革開放，我國已經(jīng)成為世界上第一出口大國，貿(mào)易依存度高于世界許多國家。而國際經(jīng)驗表明，無論是發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家，大國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是靠內(nèi)需。只有立足擴(kuò)大內(nèi)需，才能使經(jīng)濟(jì)發(fā)展立于不敗之地。

過去幾年的實踐證明，擴(kuò)大內(nèi)需是有效應(yīng)對國際金融危機(jī)的根本舉措，并使經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了總體回升向好。當(dāng)前，國際金融危機(jī)的深層次影響繼續(xù)顯現(xiàn)，受歐洲債務(wù)危機(jī)等的影響，我國出口增長出現(xiàn)明顯回落態(tài)勢。據(jù)有關(guān)方面預(yù)測，2012年國際貿(mào)易增長仍呈放緩態(tài)勢。在投資和出口這兩駕馬車乏力之時，“三駕馬車”的最后一駕馬車——內(nèi)需消費(fèi)能否持續(xù)增長顯得尤為重要。并且，我國人口眾多，市場空間大，內(nèi)需潛力大，刺激內(nèi)需消費(fèi)增長有著良好基礎(chǔ)。

那么擴(kuò)大內(nèi)需如何著手？多數(shù)專家認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力在于城鎮(zhèn)化，促進(jìn)城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展是內(nèi)需的一大源泉。國際上有經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)預(yù)言，中國的城鎮(zhèn)化和美國的高科技是21世紀(jì)帶動世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“兩大引擎”。

2011年我國城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎爻^50%，這是巨大的歷史性變化。但總的看，我國城鎮(zhèn)化依然明顯滯后，不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，而且也低于世界平均水平。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計，發(fā)達(dá)國家城市化率一般達(dá)到80%，人均收入與我國相近的一些發(fā)展中國家城市化率也在60%以上。目前我國正處于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段。有關(guān)方面數(shù)據(jù)表明，2010年我國農(nóng)村居民消費(fèi)水平為4455元，城鎮(zhèn)居民為15900元，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平是農(nóng)村居民的3.6倍。按此測算，一個農(nóng)民轉(zhuǎn)化為市民，消費(fèi)需求將會增加1萬多元。城鎮(zhèn)化率每年提高1個百分點，可以吸納1000多萬農(nóng)村人口進(jìn)城，進(jìn)而帶動1000多億元的消費(fèi)需求，而相應(yīng)增加的投資需求會更多。目前我國農(nóng)民工總量達(dá)2.4億人，其中外出農(nóng)民工約1.5億人。農(nóng)村還有相當(dāng)數(shù)量的富余勞動力，城鎮(zhèn)化蘊(yùn)涵的內(nèi)需潛力巨大。

而伴隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的是還有消費(fèi)升級。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，上半年經(jīng)濟(jì)增速回落，對消費(fèi)也出現(xiàn)負(fù)面影響。大部分一線城市的百貨商場銷售額同比出現(xiàn)5%左右的回落。不過，上半年中端消費(fèi)品卻出現(xiàn)了逆勢增長。對于這種趨勢轉(zhuǎn)變，專家的分析認(rèn)為，伴隨著經(jīng)濟(jì)景氣度的下滑，商務(wù)活動出現(xiàn)收縮，高端消費(fèi)品的需求逐漸向中端消費(fèi)品轉(zhuǎn)移，這也是今年二三線白酒的銷售出現(xiàn)大幅增長的原因之一。 而同時，前幾年的通脹階段，低收入消費(fèi)群體的收入出現(xiàn)明顯增長，消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生轉(zhuǎn)變，對品牌消費(fèi)品的需求提升，消費(fèi)習(xí)慣的延續(xù)以及通脹下行中實際購買力的提高，低端消費(fèi)升級，導(dǎo)致該部分消費(fèi)者對品牌性的中端消費(fèi)需求增加。

具體到二級市場上，內(nèi)需消費(fèi)增長這一投資主題，可圍繞電子科技產(chǎn)品、商業(yè)連鎖、旅游以及大宗消費(fèi)方面的家電等板塊進(jìn)行選股，另外，受益城鎮(zhèn)化的建筑建材板塊也可給予關(guān)注。具體而言，雖然部分白酒股在上半年漲幅過大，但是目前仍有部分二、三線白酒股，估值并不高；至于中檔品牌服飾、品牌食品等，從相關(guān)上市公司的中報中已經(jīng)看到了業(yè)績的逆勢增長。雖然大部分消費(fèi)品的業(yè)績增速不如新興產(chǎn)業(yè)股，但是在今年上市公司業(yè)績普遍不理想之下，中端消費(fèi)品的業(yè)績逆勢增長卻顯得格外突出。

田地二：醫(yī)療保健業(yè)

事實上，生物醫(yī)藥、醫(yī)療保健也是大消費(fèi)范疇的一部分。之所以“另立門戶”，是因為醫(yī)藥保健業(yè)本身就是一個龐大且潛力更加突出的行業(yè)。

在目前日益嚴(yán)峻的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，醫(yī)藥股仍保持了持續(xù)的旺盛增長率。日前，國家統(tǒng)計局了2012年前4月醫(yī)藥制造行業(yè)運(yùn)行主要數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至4個月份，醫(yī)藥制造業(yè)收入4930億元，同比增長21%，比一季度23%的增速略有下降。同期，醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額為470億元，同比增長16%，與一季度增速一致。而在各子板塊中表現(xiàn)最好的依然是中成藥，收入和利潤總額增速分別達(dá)到了29%和31%，這也與近來表現(xiàn)較好的醫(yī)藥股所處細(xì)分行業(yè)不謀而合。

雖然醫(yī)藥股的業(yè)績增速比前幾年有所下降，但在目前整體經(jīng)濟(jì)下滑的大環(huán)境下，醫(yī)藥板塊能持續(xù)保持20%以上的增速，仍屬難能可貴。

日信證券最新的醫(yī)藥行業(yè)研報認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的防御特性凸顯，未來即將進(jìn)入中報披露期，穩(wěn)定的利潤增長將支撐醫(yī)藥板塊維持強(qiáng)勢。

至于醫(yī)藥股為何在國家連續(xù)降低藥價之際，不但能保持業(yè)績的長盛不衰，并且未來業(yè)績還被一致看好，原因不外有三：

其一，收入倍增下，關(guān)愛生命被城鄉(xiāng)居民重視，且重視度不斷提升，而醫(yī)療、醫(yī)藥的相關(guān)支出將持續(xù)大幅上升。換言之，我國人口的基數(shù)比較眾多，對醫(yī)藥有剛性的需求，而這個需求隨著國家對醫(yī)療保健事業(yè)支持力度的擴(kuò)大，它的份額也是每年有一個剛性的增長。難怪有分析師稱，國家衛(wèi)生投入的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于藥品降價的力度。

其二，老齡化社會對醫(yī)藥、醫(yī)療的需求極速增長。目前中國人口大概每年增長6%，但是老齡人口每年在以30%的幅度增長。在13億人口的基數(shù)上，老齡人口可能現(xiàn)在基數(shù)比較低，絕對數(shù)字還小一些，但很快就會高速增長起來。今后對于醫(yī)療服務(wù)業(yè)的需求會越來越多，這個領(lǐng)域還需要大量的投資。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展是一個非常明確的大方向。具體可關(guān)注醫(yī)院、醫(yī)療器械行業(yè)。

其三，支持政策不斷推出。早在今年“兩會”期間，總理就在政府工作報告中指出，2012年全面推開尿毒癥等8類大病保障，將肺癌等12類大病納入保障和救助試點范圍。扶持和促進(jìn)中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展。衛(wèi)生部部長陳竺也表示，今年大病救治保障政策將會逐步出臺，艾滋病機(jī)會感染、耐藥肺結(jié)核病等8類重大疾病保障要在全國推開，血友病、肺癌等12個疾病也將納入農(nóng)村居民重大疾病保障試點范圍。醫(yī)療大病保障范圍的擴(kuò)容，對醫(yī)藥板塊是個絕對利好。

而在日前舉行的生物產(chǎn)業(yè)大會上，陳竺部長明確提出國家將會為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提供強(qiáng)有力支撐，未來10年新藥創(chuàng)制扶持資金將達(dá)到1200億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級勢在必行，未來創(chuàng)新能力將是醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ脑嚱鹗?/p>

從具體細(xì)分行業(yè)而言，重點關(guān)注生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械等行業(yè)。落實到具體哪些公司可能會是“玉米?！?，可從四方面進(jìn)行篩選：擁有優(yōu)勢業(yè)務(wù)組合，并且正處在成長加速階段的公司；具有獨特品種資源，并且營銷在改善的中藥公司；受宏觀政策影響較小的領(lǐng)域，包括涉足大健康產(chǎn)業(yè)和藥用輔料領(lǐng)域的個股；不斷推出新產(chǎn)品，研發(fā)驅(qū)動型公司。

第5篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

2011年7月最壞的消息是，CPI還在橫行――6月份，全國居民消費(fèi)價格總水平同比上漲6.4%，這是今年以來第一次突破6%。誰都知道通貨膨脹是個貨幣現(xiàn)象――進(jìn)商場的感受最直觀，市面上錢多了，還沒等工資往上漲，吃穿用度、衣帽鞋襪都貴起來?？膳碌氖?，這不是找一份好工作、換一個好老公，或者干脆使勁省錢能解決的。從國際數(shù)據(jù)來看，全球通脹在未來幾年內(nèi)都將是上行趨勢，抗通脹是個長期命題。而中國的一些數(shù)據(jù)也顯示出了中國通貨膨脹的嚴(yán)重性。

右邊圖表的數(shù)字清晰地顯示出通貨膨脹的嚴(yán)重性。圖表顯示，同是10元錢，在20世紀(jì)60年代末、2004年和2011年，人民購買的東西越來越少，10元錢人民幣的購買力也越來越小。

抗通脹靠投資，是這個理兒，但是靠投什么？過去十年中，房價大約上漲了5倍，投資房地產(chǎn)遠(yuǎn)高于此數(shù)；A股漲幅30%；買黃金，能賺到4倍的錢。按國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷的說法，這些統(tǒng)統(tǒng)沒有跑過m2（即市面上流通的錢變多的速度）。誰跑贏了？是H股、古玩、珠寶、藝術(shù)品或者茅臺酒。

軍規(guī)

再不行動就晚了

通脹將導(dǎo)致社會財富的重新分配――高收入階層如果能通過購置固定資產(chǎn)、黃金等抗通脹產(chǎn)品，一定程度上可以抵御其資產(chǎn)縮水。假想你的資產(chǎn)全部以銀行存款的方式被擱置，通脹吃掉的正是這些閑置資本的時間價值。

軍規(guī)

買點資源類股票

資源類股市中的有色金屬、稀有金屬、煤炭股票都值得關(guān)注。

以稀有金屬為例，漲幅較好的品種都屬于中國優(yōu)勢明顯的品種，如稀土占世界產(chǎn)量的97%，銻占世界產(chǎn)量的91%，鎢占世界產(chǎn)量的81%。然而這樣的儲量優(yōu)勢，卻一直面對我國的稀有金屬二十多年來被當(dāng)成蘿卜白菜一樣賤賣的尷尬。近年來國家意識到問題的嚴(yán)重性，陸續(xù)出臺了一系列保護(hù)國家戰(zhàn)略性稀缺資源的具體政策。未來在資源方面的定價權(quán)之爭，必將從富有的稀缺資源下手，那么稀有金屬被賤賣的局面也將逐步得到改善。在通脹概念的助推下，其價格也會逐漸向其真實價值回歸，進(jìn)一步支撐股價。

軍規(guī)

囤積“商品”從真金白銀開始

最樸素、最原始的抗通脹方式是儲存商品。像20世紀(jì)80年代，聽說大米漲價就囤積大米，肥皂漲價就囤積肥皂，誰說不是？就錢追逐商品的市景下，以貨幣計價的大宗商品價格一定會有上漲。拿黃金舉例，雖然同比歷史價格，其先行價格已經(jīng)上漲了幾十倍，但拉到一個較長的時期看，相比其他資產(chǎn)價格(如房產(chǎn))的漲幅，黃金、白銀仍然是抗通脹較好的投資品。

軍規(guī)

占有稀缺資源

高端投資的矛盾是“有限的資源和無限的貨幣之間的較量”。買入稀缺的藝術(shù)品、收藏品，就是占有資源。

軍規(guī)

曲線抗通脹

有一位對沖基金經(jīng)理就走“曲線抗通脹”的道路?？吹酱蠖箖r格飆升，他沒有去直接購買相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的股票(它們已經(jīng)漲得太多了)，而是“深挖”到種植大豆需要大量的水，對農(nóng)業(yè)灌溉技術(shù)要求很高。全世界灌溉科技最發(fā)達(dá)的國家在哪里？以色列！那里氣候干旱，滴水如金，對如何最有效地進(jìn)行農(nóng)業(yè)灌溉的研究領(lǐng)先于世界各國，其擁有農(nóng)業(yè)灌溉技術(shù)的上市公司占有世界市場很高的份額，卻因為“以色列折扣”（緣于以色列股市規(guī)模小，流動性較差，而且地緣政治風(fēng)險太高）估值低于其他國家同行業(yè)的公司。他大筆買進(jìn)那些公司的股票，真正地“悶聲大發(fā)財”。

Tips:這些投資也可以抗通脹

第6篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

投資做了十幾年，深深體會到人棄我取、逆向投資是超額收益的重要來源。最近的一次是在今年的7月2日廣州宣布汽車限購時，當(dāng)天汽車股紛紛跳水甚至跌停?；仡^一看，汽車股半年來已經(jīng)平均上漲了30%，而市場卻是下跌的。再看看這幾年每年表現(xiàn)最好的板塊，2010年的工程機(jī)械、2011年的銀行、2012年的地產(chǎn)，同樣都印證了“人棄我取、逆向投資”的有效性。

逆向投資是最簡單但卻最不容易學(xué)習(xí)的投資方式，因為它不是一種技能，而是一種品格，而品格是無法學(xué)的，只能在實踐中磨練出來。投資上的集大成者大多數(shù)都具有超強(qiáng)的逆向思維能力，盡管他們對此的表述各不相同。索羅斯說，“凡事總有盛極而衰的時候，大好之后便是大壞”。鄧普頓說，“要做拍賣會上唯一的出價者”。芒格說，“Invert， always invert”（“倒過來想，一定要倒過來想”）。卡爾伊坎說，“買別人不買的東西，在沒人買的時候買”。巴菲特說，“別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼”。然而，不是所有人都適合做逆向投資，也不是所有急跌的股票都值得買入，畢竟，“不接下跌的飛刀”這句話是無數(shù)人遭遇了血的教訓(xùn)之后總結(jié)出來的。一個下跌的股票能否逆向投資的關(guān)鍵在于三點：

首先，看估值是否足夠低、是否已經(jīng)過度反應(yīng)了可能的壞消息。估值高的股票本身估值下調(diào)的空間大，而且這類股票的未來增長預(yù)期同樣存在巨大下調(diào)空間，這種“戴維斯雙殺”導(dǎo)致的下跌一般持續(xù)時間長而且幅度大，剛開始暴跌時不宜逆向投資。過去兩年，A股計算機(jī)行業(yè)的許多“大眾情人”在估值和預(yù)期利潤雙雙腰斬的背景下持續(xù)下跌了70%就是例證。現(xiàn)在這些股票從成長股跌成了價值股，反而可以開始研究了。

其次，看所遭遇的問題是否是短期問題、是否是可解決的問題。例如零售股面臨的網(wǎng)購沖擊、新建城市綜合體導(dǎo)致舊有商圈優(yōu)勢喪失、租金勞動力上漲壓縮利潤空間等問題就不是短期能夠解決的，因此其股價持續(xù)兩年的大幅調(diào)整也是順理成章的。不過，現(xiàn)在大家都把零售當(dāng)作夕陽產(chǎn)業(yè)了，行業(yè)反而有階段性反彈的可能，盡管大的趨勢仍然是長期向下的。

第三，看股價暴跌本身是否會導(dǎo)致公司的基本面進(jìn)一步惡化，即是否有索羅斯所說的反身性。貝爾斯登和雷曼的股價下跌直接引發(fā)債券評級的下降和交易對手追加保證金的要求，這種負(fù)反饋帶來的連鎖反應(yīng)就不適合逆向投資。中國的銀行業(yè)因為有政府的隱性擔(dān)保（中央經(jīng)濟(jì)工作會議：“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線”），不存在這種反身性，因此可以逆向投資。

不是每個行業(yè)都適合做逆向投資，有色煤炭之類的最好是跟著趨勢走，鋼鐵這類夕陽產(chǎn)業(yè)有可能是價值陷阱，計算機(jī)、通訊、電子等技術(shù)變化快的行業(yè)同樣不適合越跌越買。相比之下，食品飲料是個適合逆向投資的領(lǐng)域。作為消費(fèi)者，我對食品安全事故深惡痛絕，但是，作為投資者，不應(yīng)該把個人感情因素帶入投資決策中。從歷史上看，食品安全事故往往是行業(yè)投資的較好買入點，特別是那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭企業(yè)，更有可能是建倉良機(jī)。

還記得十來年前，我剛?cè)胄袥]多久，公司的基金經(jīng)理們—都是些鐵桿的價值投資者和逆向投資者——在瘋牛病的恐慌中買入了麥當(dāng)勞的股票，之后數(shù)年麥當(dāng)勞的股價上漲了5倍，那是我逆向投資的第一課。再看看這幾年發(fā)生的瘦肉精事故、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，對所涉及行業(yè)的都沒有產(chǎn)生持久的或者致命的打擊，對行業(yè)銷量的負(fù)面影響一般只持續(xù)2、3個月，相反，那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭的市場份額反而在事故發(fā)生后進(jìn)一步上升，因為人們購買時更加看重“大牌子”了，畢竟龍頭公司比起小廠家更有資源和動力去維護(hù)自己的品牌聲譽(yù)。

逆向投資的另一面是冷靜面對那些熱門板塊，就象兩三年前吹得天花亂墜的新興產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在回頭一看，幾個行業(yè)講的故事一個也沒有兌現(xiàn)。其實，大多數(shù)的高估值板塊都是靠講故事吹起來的，未來從來不會有他們吹捧的那么美好。A股的情緒波動容易走極端，因此“人多的地方不去”更是至理名言。幾個月前大家都認(rèn)為“中國借錢投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的老路走不下去了，因此銀行地產(chǎn)和周期股都不能買，只能買消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)?！比缓蟠蠹叶及呀咏话氲墓善辈糠峙渲迷谙M(fèi)、醫(yī)藥、TMT等非周期股上，大幅地低配了金融股和周期股—這樣的配置思路在前幾次市場底部時也出現(xiàn)過。然后這幾個月突然有了個180度的大轉(zhuǎn)彎，大家又一窩蜂地去拋售消費(fèi)品，然后去追之前唾棄的銀行地產(chǎn)和周期股。白酒的塑化劑問題如果不是由于超配的機(jī)構(gòu)太多，大家奪路而逃，這輪下跌也不會如此慘烈。

其實，獨立思考、逆向而動效果往往更好?；鸸咀鳛橐粋€整體的行業(yè)配置在一般情況下是對的（畢竟專業(yè)人士相對于其他市場參與者還是占有一定優(yōu)勢的），但是在極端的情況下就很可能是錯的。今年的三季報，60家基金公司的行業(yè)配置中，醫(yī)藥的平均配置占到股票部分的11%，而銀行的平均配置僅為3%，二者的超配和低配程度都達(dá)到了十年之最。上一次基金整體配置如此失衡是在兩年前。之后的兩年，2011年銀行股跌了5%，醫(yī)藥股跌了30%，今年銀行股上漲13%，醫(yī)藥股漲了6%，兩年累計下來看，機(jī)構(gòu)一致低配的銀行股大幅跑贏了機(jī)構(gòu)一致超配的醫(yī)藥股，再一次驗證了“最一致的時候就是最危險的時候”這句老話?，F(xiàn)在機(jī)構(gòu)們又是一致地憧憬著老齡化對醫(yī)藥的無限需求，把醫(yī)藥股的估值推高到30倍市盈率，比起7倍市盈率的銀行，兩年前做出的比較和基本結(jié)論現(xiàn)在幾乎可以原封不動地重說一遍。

兩年過去了，機(jī)構(gòu)們對醫(yī)改的認(rèn)識似乎沒有多少改變，還是只看到了醫(yī)保覆蓋面的擴(kuò)大，沒看到醫(yī)改對藥價的打壓。日本過去20年人口老齡化這么嚴(yán)重，但是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模的年度增長率還不到1%，就是因為政府對藥價的不斷打壓。機(jī)構(gòu)對醫(yī)藥股的樂觀主要是因為他們太過于依賴醫(yī)藥上市公司對醫(yī)改的解讀，其實只要找個醫(yī)院院長或者衛(wèi)生部官員調(diào)研一下，就會發(fā)現(xiàn)醫(yī)保覆蓋面的增加主要體現(xiàn)在過去三年的一次性提升，未來不會再有進(jìn)一步的大幅提升，而省級統(tǒng)一招標(biāo)、藥品零加成、總額控費(fèi)、超支分擔(dān)、按病種付費(fèi)等多項措施正處于試點和推廣的初期，核心只有一個，就是進(jìn)一步限制藥價和用量以達(dá)到“少花錢、多辦事”的目標(biāo)，直接手段就是把醫(yī)藥從醫(yī)院的利潤中心改為成本中心，這種轉(zhuǎn)變對醫(yī)藥行業(yè)整個利益鏈的沖擊是巨大的。當(dāng)然，醫(yī)藥作為一個差異化、有門檻的行業(yè)，不論板塊走勢如何，目前150只醫(yī)藥股中今后幾年也會出幾只大牛股，但是個股的機(jī)會并不能掩蓋行業(yè)的整體高估。

坦率地說，我也不知道醫(yī)藥股的高估值還能持續(xù)多久，也許會從高估變成進(jìn)一步更高估。沒有人能夠事前預(yù)知拐點，不論錯誤定價的程度有多大。作為投資者，我們能分辨清楚的就是市場的錯誤定價在哪里以及錯誤的程度有多大，然后遠(yuǎn)離高估的板塊，買入低估的公司。至于市場要等多久進(jìn)行糾錯，糾錯前會不會把這種錯誤定價進(jìn)一步擴(kuò)大，這就不是能夠預(yù)測的了。

第7篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

關(guān)鍵詞：并購；知識產(chǎn)權(quán)；估值；考量；方法

1并購交易中知識產(chǎn)權(quán)的價值

自從2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來，大多數(shù)并購交易的驅(qū)動因素，在于并購方翹首以盼，通過取得快速創(chuàng)新發(fā)展企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)或其他技術(shù)資產(chǎn)。在這些并購交易中，被并購的技術(shù)資產(chǎn)不僅是具有重大突破的技術(shù)、獨一無二專門知識、商業(yè)秘密，還是專利、商標(biāo)、著作權(quán)，或者信息數(shù)據(jù)庫、客戶渠道、卓越的企業(yè)聲譽(yù)以及新的商業(yè)模式。這些技術(shù)資產(chǎn)的共同特點是，它們都是知識產(chǎn)權(quán)或其他無形資產(chǎn)。對這些無形資產(chǎn)的爭奪導(dǎo)致了所謂的并購狂熱，通常是幾家買方一起向擁有這些無形資產(chǎn)的標(biāo)的方競價購買。而近期騰訊86億美元收購芬蘭游戲公司Supercell以及IBM150億美元收購以色列職能車載系統(tǒng)公司Mobileye更能說明，目前所處的互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)時代，更是加速了針對這些無形資產(chǎn)的競爭。當(dāng)然，通過并購交易獲取高附加值的知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)并不限于高科技領(lǐng)域。傳統(tǒng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級也需要以此保持自己的核心競爭力，而不至于被泉涌般的初創(chuàng)企業(yè)顛覆。

毫無疑問，無論是處于技術(shù)密集型的高科技行業(yè)，還是尚有競爭力的傳統(tǒng)企業(yè)，這些主要出于獲取無形資產(chǎn)的并購交易也逼倒了許多國家傳統(tǒng)的關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)及其他無形資產(chǎn)的法律及會計準(zhǔn)則的變革。導(dǎo)致這些變革的主要原因可以從“贏者詛咒”這一并購金融理論探知一二。這一理論，簡單來說，就是贏得并購交易的一方通常因為競購而付出了超常的控制權(quán)溢價，但并購后并無法實現(xiàn)預(yù)期的價值，收益率覆蓋不了成本，導(dǎo)致并購交易失敗。這一現(xiàn)象在以知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)為主的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域更加突出，因為在這些并購交易中，用以往的估值方法，比如銷售回報率、資產(chǎn)回報率或股權(quán)回報率等，對無形資產(chǎn)的估值十分困難。因為傳統(tǒng)的會計估值方法是基于標(biāo)的企業(yè)的歷史經(jīng)營表現(xiàn)，非并購交易未來潛在的價值。而基于后者的估值要求非常嚴(yán)格的會計假設(shè)，之所以要求嚴(yán)格，是因為一旦這些假設(shè)有偏差、甚至出錯，將會導(dǎo)致這些無形資產(chǎn)未來的營業(yè)收入、利潤、現(xiàn)金流預(yù)測出現(xiàn)重大錯誤。

2并購交易中知識產(chǎn)權(quán)估值的考量

質(zhì)疑者總是認(rèn)為，由于具有無形性的特點，人們不能也不應(yīng)該對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值，因為賦予知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)一個數(shù)值是毫無意義的。但是，當(dāng)人們在并購交易或其他交易中，需清楚知道公司的無形資產(chǎn)價值時，其估值問題則至關(guān)重要，甚至其重要性超過對有形資產(chǎn)的估值。這是因為，公司對無形資產(chǎn)的利用方式比無形資產(chǎn)多得多。除了出售和購買之外，知識產(chǎn)權(quán)可以被分享，可以用于融資、進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)訴訟賠償以及稅務(wù)籌劃等。要理解并購交易中對知識產(chǎn)權(quán)估值的重要性，我們有必要弄清楚知識產(chǎn)權(quán)在正常的商業(yè)交易中如何被使用和定價。據(jù)此，我們可以把對知識產(chǎn)權(quán)估值的考量總結(jié)為戰(zhàn)略上、交易上、稅務(wù)上、財務(wù)上以及法律上等方面。

2.1知識產(chǎn)權(quán)估值的戰(zhàn)略考量

大多數(shù)情況下，資深的企業(yè)管理人幾乎不會花時間考慮知識產(chǎn)權(quán)的問題。他們更多的是考慮如何最大化利用公司的有形資產(chǎn)，維持公司市場地位以及執(zhí)行公司的戰(zhàn)略。但對于知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行系統(tǒng)的分析確實能幫助這些管理人員更好的完成企業(yè)目標(biāo)。根據(jù)美國許可執(zhí)行協(xié)會的數(shù)據(jù)，198個受訪企業(yè)中有12%的企業(yè)表示會將知識產(chǎn)權(quán)對公司績效的評估報告給管理層。但不幸的是，通常情況下囿于時間、資源以及其他限制，企業(yè)不可能對整個知識產(chǎn)權(quán)組合進(jìn)行徹底的估值分析。這也是為什么像道氏化學(xué)這樣的公司建立了一整套對企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行系統(tǒng)、高效估值的體系。這一體系能夠幫助公司識別并凸顯知識產(chǎn)權(quán)帶來的價值和風(fēng)險。比如，這一估值程序能夠分析出，如果企業(yè)擁有某一產(chǎn)品的專利，那么企業(yè)可以獲得多少量化的價格收益和市場份額收益。同樣，它也能告訴企業(yè)，如果將知識產(chǎn)權(quán)許可給其他公司，企業(yè)能獲得多少利潤。

2.2知識產(chǎn)權(quán)估值的交易考量

在并購交易中對知識產(chǎn)權(quán)適當(dāng)?shù)墓乐?，能幫助作出?jǐn)慎的決策。當(dāng)今的商業(yè)社會，獲得標(biāo)的公司知識產(chǎn)權(quán)是并購的最主要的目的。特別是在知識產(chǎn)權(quán)能夠帶來產(chǎn)品或服務(wù)溢價以及行業(yè)進(jìn)入壁壘的醫(yī)藥行業(yè)、電商行業(yè)以及高科技行業(yè)。但是由于現(xiàn)行的會計及稅務(wù)規(guī)則，并購方并不要求對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值。同時，由于目前在并購交易中針對有形資產(chǎn)通用的估值方法并不能完全適用無形資產(chǎn)，導(dǎo)致了并購交易不合理的定價以及交易結(jié)構(gòu)的非最優(yōu)化。并購方在對標(biāo)的公司知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值過程中必須留意標(biāo)的公司對其知識產(chǎn)權(quán)的依賴程度以及知識產(chǎn)權(quán)組合的質(zhì)量。除此之外，并購方也可能需要評估并購后知識產(chǎn)權(quán)的價值。如果標(biāo)的公司非常依賴其員工的交易渠道保密信息，則并購方必須核查標(biāo)的公司與其員工的競業(yè)禁止協(xié)議和保密協(xié)議以及標(biāo)的公司保留關(guān)鍵人才的能力。同時，并購方需要對標(biāo)的公司以及標(biāo)的公司競爭公司的主要營業(yè)收入產(chǎn)品的知識產(chǎn)權(quán)的強(qiáng)度、廣度以及期限作詳細(xì)的調(diào)查。

2.3知識產(chǎn)權(quán)估值的稅務(wù)考量

一般來講，在企業(yè)正常經(jīng)營中，大部分研發(fā)費(fèi)用都計入期間費(fèi)用。因此，研發(fā)費(fèi)用更多出現(xiàn)在損益表而非資產(chǎn)負(fù)債表。但是在企業(yè)合并交易中，會計準(zhǔn)則要求研發(fā)費(fèi)用必須資本化，而且必須進(jìn)行評估，這樣一來就會導(dǎo)致標(biāo)的公司稅負(fù)的變化。

2.4知識產(chǎn)權(quán)估值的財務(wù)考量

隨著無形資產(chǎn)的重要性日益凸顯，傳統(tǒng)的會計準(zhǔn)則無法對很多高科技、輕資產(chǎn)公司進(jìn)行估值。因此，知識產(chǎn)權(quán)的估值在全球的公司金融領(lǐng)域越來越重要。

2.4.1公司融資、增資及知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持證券

目前，在知識產(chǎn)權(quán)管理領(lǐng)域，討論以知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資增資，擔(dān)保債權(quán)或者發(fā)行資產(chǎn)支持證券的聲音日益高漲。雖然用知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資和擔(dān)保債權(quán)并非新鮮事物，但是用知識產(chǎn)權(quán)的許可收入來發(fā)行債券則算是很少見的。但是，以知識產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)用作為現(xiàn)金流來源，發(fā)行資產(chǎn)支持債券需要解決的最大問題就是在于如何對無形資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流進(jìn)行估值定價。

2.4.2重組、破產(chǎn)及債務(wù)重整

在企業(yè)重組、破產(chǎn)清算過程中，債權(quán)人及清算管理人通常會對清算企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重整。在此情況下，無形資產(chǎn)的估值可以用來決定企業(yè)的剩余流動性價值。在債務(wù)重整中，債權(quán)人通過對企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值，能夠提供一定的債務(wù)擔(dān)保。

2.5知識產(chǎn)權(quán)估值的法律考量

在越來越重視知識產(chǎn)權(quán)的今天，企業(yè)，特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的高科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，越來越重視通過專利等知識產(chǎn)權(quán)布局搶占市場、筑起市場競爭的壁壘。在知識產(chǎn)權(quán)布局的背后，是知識產(chǎn)權(quán)的訴訟賠償和禁令機(jī)制。但是這一機(jī)制最主要的問題是如何確定是否構(gòu)成知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)并計算專利等知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)時的賠償數(shù)額，這時對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行準(zhǔn)確地估值顯得非常必要。

3知識產(chǎn)權(quán)估值方法及其應(yīng)用

和知識產(chǎn)權(quán)估值的考量因素一樣，其估值的方法也多種多樣。但與傳統(tǒng)對有形資產(chǎn)進(jìn)行估值的方法相比，由于知識產(chǎn)權(quán)的無形性，因此其估值方法也有自身特定的基本原則。這些基本原則包括估值的前提、估值的來源以及估值的路徑。

3.1知識產(chǎn)權(quán)估值的前提：公允市場價值

公允市場價值，是指熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下，一項資產(chǎn)可以被買賣或者一項負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r格。在公允價值計量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉市場情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計量。購買企業(yè)對合并業(yè)務(wù)的記錄需要運(yùn)用公允價值的信息。

3.2知識產(chǎn)權(quán)估值的來源

那些試圖重視知識產(chǎn)權(quán)的人往往“只見樹木不見森林”。為了計算應(yīng)該為知識產(chǎn)權(quán)支付多少錢，分析人士經(jīng)常忽略為什么支付這筆費(fèi)用的問題。不管使用哪種定量估值方法，重點都應(yīng)放在關(guān)注知識產(chǎn)權(quán)如何為其所有者創(chuàng)造價值的問題上。以下概述了知識產(chǎn)權(quán)的一些潛在價值創(chuàng)造來源。

3.2.1排他性價值

排他性價值源自于排除他人制造、使用或銷售包含該專利知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的合法權(quán)利。這種獨占地位可能允許公司收取溢價，增加單位市場份額或降低制造成本。排他性也可以提供一些間接的好處，例如增強(qiáng)客戶滿意度。排他性還可以通過簡單地停止競爭對手來運(yùn)用所有者無法自己運(yùn)用的技術(shù)來提供價值，因為其他知識產(chǎn)權(quán)阻礙了所有者在同一領(lǐng)域的運(yùn)用能力。

3.2.2防御價值或自由運(yùn)作

在法律上，專利為所有者提供了排除權(quán)。它不提供所有者的使用權(quán)。這是因為其他人可能擁有阻止這一權(quán)利的知識產(chǎn)權(quán)。然而，在商業(yè)上，一個重要的知識產(chǎn)權(quán)武庫，甚至是一個關(guān)鍵的專利，可以創(chuàng)造一個競爭對手擔(dān)心自己專利的恐懼情況，即擔(dān)心被告可能會反駁。

3.2.3轉(zhuǎn)移價值

另一個潛在的價值來源是轉(zhuǎn)移價值。公司也許出于各種原因購買或出售某些知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，但是根據(jù)一組數(shù)據(jù)顯示，專利授權(quán)收入從1990年的150億美元增加到1998年的1000億美元，增長了700％以上，這足以表明知識產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓價值是顯著的，且越來越多的公司正在參與這項技術(shù)轉(zhuǎn)讓的競技場。

3.3估值的路徑：市場法、成本法及收益法

一旦價值的前提和潛在價值的來源被確定，必須選擇適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ā?/p>

3.3.1市場法

市場法，是根據(jù)相似資產(chǎn)當(dāng)事方之前在類似條件下轉(zhuǎn)讓的價格來確定資產(chǎn)的公允市價。換句話說，類似資產(chǎn)的類似交易支付的價格應(yīng)與當(dāng)前交易中的資產(chǎn)價格相似。而對可比交易的依賴程度，取決于對過去的可比交易是否足夠相似以評估有關(guān)資產(chǎn)的公平市場價值。在評估可比性時，可能考慮的一些因素包括轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的性質(zhì)(例如專利與商業(yè)秘密)、產(chǎn)品、行業(yè)、市場規(guī)模和特點的相似性、可行性市場進(jìn)入壁壘等。從本質(zhì)上而言，知識產(chǎn)權(quán)與知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)的交易就具有獨特性，因此，很難找到緊密可比的交易。然而，不準(zhǔn)確的可比性可能會作為價值的指導(dǎo)或指示，有時對其加以調(diào)整便能解決交易的差異。

3.3.2成本法

成本法，根據(jù)與開發(fā)價值類似的資產(chǎn)所產(chǎn)生的成本來評估資產(chǎn)。這種估值方法是基于這樣一個前提——參與公平交易的任何一方都不愿意支付比重置成本更多的許可費(fèi)。所謂重置成本，是指今天購買可替代并具有類似效用的無形資產(chǎn)的成本。當(dāng)然，這樣的分析是基于市場上有相似的資產(chǎn)的假設(shè)。雖然這種假設(shè)在機(jī)器或房地產(chǎn)等其他估值背景下往往是有效的，但在知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域卻可能不存在。例如，可能難以找到一個開創(chuàng)性專利的替代資產(chǎn)。倘若這類無形資產(chǎn)的替代成為可能，下一個任務(wù)就是制定備選方案的成本估算。根據(jù)具體情況，可以選擇以成本為基礎(chǔ)來開發(fā)技術(shù)，用于發(fā)展具有相似價值的資產(chǎn)的歷史開發(fā)成本或當(dāng)前預(yù)計成本。在技術(shù)的情況下，這些成本中的一些可能包括開發(fā)和測試、工程、樣機(jī)生產(chǎn)、工廠開銷、咨詢費(fèi)用等所使用的材料。考慮替代資產(chǎn)所需的時間以及這種延遲的機(jī)會成本(如銷售和利潤損失)也是很重要的。它也可能需要增加營銷或促銷費(fèi)用，以確保更換產(chǎn)品的相對市場地位。成本法在某些情況下可能非常有用，例如市場應(yīng)用尚未被定義并且用其他方法難以使用的胚胎技術(shù)的估值。然而，在某些情況下，成本法可能有某些限制，這些局限性包括對未來收入流、市場條件、使用壽命以及與未來經(jīng)濟(jì)利益有關(guān)的風(fēng)險缺乏考慮。

3.3.3收益法雖然成本法

通過計算等價替代物的重置成本來確定資產(chǎn)的價值，但收益法著重于量化買方可能使用資產(chǎn)產(chǎn)生的預(yù)期未來收入。收益法根據(jù)考慮資產(chǎn)預(yù)期的未來收入流動現(xiàn)值計算資產(chǎn)。在融資方面，它是一種折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)模式。由于收益法要求用戶量化資產(chǎn)預(yù)期的未來收益，有時被認(rèn)為是三種方法中最嚴(yán)格的。由于知識產(chǎn)權(quán)的壽命在很大程度上由多種因素所決定，例如產(chǎn)品生命周期、科技更新?lián)Q代、市場轉(zhuǎn)變的適應(yīng)情況等，且這些因素通常比較主觀，需要估值專家的經(jīng)驗來評估有關(guān)輸入數(shù)據(jù)，因此收益法在對知識產(chǎn)權(quán)的折現(xiàn)率、收益及可使用期限的估計上也存在很大的困難。

參考文獻(xiàn)

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第8篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

蔣曉冬祖籍浙江省紹興，也能認(rèn)祖歸宗到浙商。與魯冠球、宗慶后、徐文榮這些老前輩相比，蔣曉冬完全沒有他們的那種滄桑感，多了一個海歸的背景，也給人帶來了無限的遐想空間。蔣曉冬畢業(yè)于南京大學(xué)，大學(xué)畢業(yè)去了美國，然后就業(yè)硅谷。在加入NEA前，蔣曉冬在美國ON Stor公司從事市場營銷和業(yè)務(wù)拓廣工作。此前，蔣曉冬在IBM沃森研究中心從事智能人際交互的研究，也為日立公司提供技術(shù)與市場戰(zhàn)略咨詢，將該公司生產(chǎn)的世界上最小的RFID芯片推入美國市場。

在加入NEA前，蔣曉冬在美國ON Stor公司從事市場營銷和業(yè)務(wù)推廣工作。此前，他在IBM沃森研究中心從事智能人際交互的研究，也為日立公司提供技術(shù)與市場戰(zhàn)略咨詢，將該公司生產(chǎn)的世界上最小的RFID芯片推入美國市場。2005年，因好奇心的驅(qū)使，蔣曉冬進(jìn)入美國最大風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之一的NEA，幫助創(chuàng)建NEA在中國的本地化戰(zhàn)略，把握在快速成長的中國市場的投資機(jī)會。同年，NEA在上海和北京開立了辦事處，蔣曉冬則成為NEA年輕的中國首席代表，負(fù)責(zé)NEA在快速成長的中國市場的投資。

謹(jǐn)慎投資，選擇“做減法”

和許多外資基金不同的是，NEA所有基金全部歸總部統(tǒng)一運(yùn)作，是否投項目取決于總部的投委會，在投委會中，蔣曉冬占一席。目前，NEA基金用于中國的比例大概是10%～15%之間，與印度所占比例差不多。

曾有人把美國的投資公司的投資風(fēng)格分為兩類：硅谷的投資公司多是個人英雄主義，這類公司里，每個合伙人都是全能運(yùn)動員，幫著被投資企業(yè)完成所有事情；而在波士頓，投資公司則是比較典型的團(tuán)隊組合模式，一部分是投資合伙人，一部分是運(yùn)營合伙人，組合起來幫助企業(yè)成長。

由此來看，NEA是典型的硅谷模式。加上蔣曉冬這個唯一合伙人，NEA中國的團(tuán)隊只有5個人，每個人在投資上都獨當(dāng)一面。

團(tuán)隊人數(shù)少反映在投資節(jié)奏上的，是NEA保持著每年3-5個項目的進(jìn)度。去年投了3家公司，今年的計劃仍是3個。“團(tuán)隊不大，沒有明確的行業(yè)分工，但不能說‘散’?！笔Y曉冬對人員精減的看法是：在具體案子上組成項目小組配合，和其他基金一樣，區(qū)別是發(fā)現(xiàn)項目的角度。

相比“群狼戰(zhàn)術(shù)”的同行漫天撒網(wǎng)，NEA更愿意做減法，在某一時間段關(guān)注某一細(xì)分領(lǐng)域，憑專業(yè)性從產(chǎn)業(yè)鏈中梳理出好公司。在這方面，NEA還吸引了科技部原副部長馬頌德?lián)蜰EA風(fēng)險合伙人，把關(guān)項目。

“這年頭，只是忽悠一下，我是誰誰誰，大家吃個飯、去卡拉OK，誰吃那一套？如果在第一個半小時打動不了對方，基本很難談?！彼J(rèn)為，企業(yè)和投資者的雙方估值沒有對錯，他想高你想低，找不到任何共同點，能找到交集的，是你怎么與對方溝通，而前提不光是技巧，還要專業(yè)。

以醫(yī)藥行業(yè)為例。NEA先投的是分銷企業(yè)，通過它了解整個醫(yī)藥市場，下單了幾家藥企，然后通過藥企了解醫(yī)院情況，又投資了做放療的醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)公司，還投資了一家腫瘤醫(yī)院，一環(huán)扣一環(huán)。

“這種方式能快速積累知識、信息、人脈等基礎(chǔ)，更重要的是讓我們真正了解行業(yè)。”蔣曉冬說，醫(yī)藥投資對投資人的專業(yè)性要求更高，雖然自己不是學(xué)醫(yī)學(xué)專業(yè)出身，但投資中順藤摸瓜，比如腫瘤方面不管是藥品，還是診斷設(shè)備、服務(wù)，自己還真的比一般人要了解很多。他還以自己的“出手”為例，現(xiàn)在一般是認(rèn)真跟過5個案子就要投1個，絕不是隨便投，更多是自己主動找的，背后花費(fèi)了很多心思了解。

不趕時髦，不干扎堆的事

在中國，NEA投資方向較之歐美市場略有不同，科技、醫(yī)療、消費(fèi)是三大領(lǐng)域。與眾多同行的思路一樣，NEA的投資落腳點定在產(chǎn)業(yè)鏈布局上，喜歡做平臺投資，不單是投資一個公司，希望通過所投資公司向相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上游、下游去延伸，整合產(chǎn)業(yè)鏈。此外，NEA在投資上不愛趕時髦、扎堆兒，從不干蜂擁而上的事兒，耐心等待，即便項目有時并不被人看好。

展訊通信是一例。2004年，以NEA為首的幾家投資公司投資初創(chuàng)公司展訊通信3520萬美元，一年后又追加了投資。投資時，NEA看好的是中國手機(jī)市場的成長和展訊的海歸創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，有43個來自硅谷的創(chuàng)業(yè)者。

“2004年山寨機(jī)異軍突起，新興市場被打開，出口到非洲，然后是3G牌照遲遲出不來，到最后落定，其間加上運(yùn)營商重組，2008年智能手機(jī)快速崛起，再到現(xiàn)在迅速提到中高端的手機(jī)，整個市場發(fā)生了巨大變化?！笔Y曉冬稱。全球以前主要做芯片的廠商，今天還在做或者還沒被重組掉的，還有幾家？展訊是剩下的兩三家之一。多年里，NEA一直盡力支持展訊，特別是情況最糟糕的2008年，金融危機(jī)加上運(yùn)營問題，使得這家2007年上市的公司，2008年股價最低跌到了2元，凈虧損約8000萬美金，很多人不看好它。而3年后的2011年，展訊的盈利已在1.5—2億美金之間，成為中國規(guī)模最大、最贏利的芯片公司。

“我們說看好一個高速成長的市場，但這個市場成長不是一成不變的。在變化之中，你怎么樣尋找機(jī)會、發(fā)現(xiàn)機(jī)會，然后能夠有耐心，才有機(jī)會成功?！笔睾蛄苏褂嵠甙四陼r間，這個項目給NEA帶來了非常好的回報。

其實，這樣的例子還有很多。

最經(jīng)典的是團(tuán)購。NEA在美國是Groupon最早的機(jī)構(gòu)投資者，2008年、2009年都向其注資，上市后它是最大的股東。按理說，NEA從Groupon身上收益很好，但在中國截至目前，NEA并沒有投資團(tuán)購企業(yè)。

“當(dāng)然，這并不代表不能投資，至少在2009年團(tuán)購風(fēng)起云涌，我們做了很多調(diào)研，但還是沒有投?！笔Y曉冬說，投資的本質(zhì)就兩個東西，一是企業(yè)自身成長，二是對進(jìn)入、退出時機(jī)的把握?！盁o論如何，我們通常不會在已經(jīng)有很多人看好，報紙上天天在炒的時候去投?！?/p>

得益于此，NEA進(jìn)入中國以來以3億多美金投資了21個項目，從四五個退出案例中所斬獲的資金已經(jīng)全部現(xiàn)金回本。

第9篇：醫(yī)藥行業(yè)如何估值范文

新并購重組改革目標(biāo)的利劍指向?qū)崿F(xiàn)上市公司退市的常態(tài)化，2015年10月24日中國證監(jiān)會正式實施《上市公司重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)管理辦法》和修訂后的收購管理辦法，觸及強(qiáng)制退市指標(biāo)的公司“出現(xiàn)一家，退市一家”，健全退市制度有利于培育理性投資的股權(quán)文化，保護(hù)投資者權(quán)益。

加強(qiáng)監(jiān)管的同時，證監(jiān)會放松非關(guān)聯(lián)第三方買賣股份的門檻限制，上市公司并購重組過渡期實行新老劃斷，配套措施近期，實行并聯(lián)審批，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍解釋說：“管制為理念的轉(zhuǎn)變，新辦法的出臺意在放松管制加強(qiáng)監(jiān)管，簡化并購重組的行政許可，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管?！?/p>

今年8月31日晚間，證監(jiān)會、財政部、國資委、銀監(jiān)會四部委聯(lián)合《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》，據(jù)透露這是從單純“救市”轉(zhuǎn)向“救經(jīng)濟(jì)”實現(xiàn)標(biāo)本兼治的新思路。另據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來截至9月7日，共有逾700家上市公司了重組信息，涉及交易金額約6019.43億元，自今年以來，已有22家上市公司的重組獲得了并購重組委的批準(zhǔn)，9家公司的重組獲得了董事會通過，99家公司重組獲得了股東大會的通過，47家公司的重組已經(jīng)實施完成。

今年10月22日通過證監(jiān)會并購重組委審核的金山開發(fā)、啟明星辰等8家上市公司，這些幸運(yùn)兒不過是終止大潮中的冰山一角。今年三季度以來，上市公司們一改之前紛紛停牌籌劃重大事項的崢嶸局面在證監(jiān)會的嚴(yán)控下，紛紛終止、收縮戰(zhàn)線。

監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變

為了讓上市公司并購重組在陽光下進(jìn)行，增加透明度，從2013年10月8日并購重組審核分道制實施以來，證監(jiān)會視實施進(jìn)展情況，不斷完善分道制方案，推進(jìn)兼并重組重點行業(yè)，動態(tài)調(diào)整支持的行業(yè)類型。面對政策不斷對上市公司并購的調(diào)整，中金佳成投資管理有限公司（簡稱“中金佳成 ”）CFO楊力和她的團(tuán)隊迅速對此進(jìn)行了快速而細(xì)致地梳理，在飛往香港擔(dān)任金融論壇演講嘉賓之前，她對記者表示：“中國證監(jiān)會分道審核主要是對優(yōu)質(zhì)并購重組申請豁免，直接上并購重組審核會，進(jìn)一步縮短審核周期，除分道審核外，監(jiān)管部門也在不斷對并購重組進(jìn)行流程簡化、提升審核效率。對于涉及多項許可的并購重組申請，實行一站式審批，即對外一次受理、內(nèi)部協(xié)作分工、歸口一次上會、核準(zhǔn)一個批文；依照規(guī)定，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的審核時限為3個月，現(xiàn)在已將平均時間壓縮至20個工作日左右。并購交易的審核理念逐漸由過去對作價、交易的實質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變。尤其對于經(jīng)過交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言，核心監(jiān)管理念是加強(qiáng)信息披露，完善公司的博弈機(jī)制，發(fā)揮小股東在過程中的參與權(quán)，保證定價和交易過程的程序正義?！?/p>

中金佳成是中國國際金融有限公司成立的一家全資子公司，主要從事境內(nèi)直接投資業(yè)務(wù)。作為中金佳成CFO，楊力參與過多起并購案，投資經(jīng)驗十分豐富。楊力表示，火熱的并購與政策的引力是分不開的，對于中國證監(jiān)會對上市公司并購重組審核與觀念的轉(zhuǎn)變，發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易價格的100%，補(bǔ)充流動資金的比例不超過50%；借殼上市的不超過30% ；用途應(yīng)當(dāng)符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》的規(guī)定。“面對中國政府對上市并購重組的從嚴(yán)審批與放寬，及時認(rèn)清潮流并順勢而為，是中國企業(yè)并購重組的一條明智之路。中國并購市場和中國股市、中國企業(yè)以及中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以說是一衣帶水，還遠(yuǎn)未成熟。而當(dāng)前政策層面，對國內(nèi)并購重組的收緊，也是特批特辦時期，因為中國證監(jiān)會自身的監(jiān)管和誠信體系的重塑也勢必會影響正在逐步成長的中國企業(yè)。博弈與成長、監(jiān)管與漏洞、誠信與體系的構(gòu)建在法治需要逐步完善的今天，我們不妨回顧一下中國概念股在美國股市遭遇的寒冬，雖然時間和地區(qū)不同，但同樣都暴露了中國股市、公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法制與誠信體系的構(gòu)建亟待完善。PE的寒冬與今天股市的低迷和很多并購重組項管理的不成熟，都在提醒中國企業(yè)需要探尋自身的發(fā)展規(guī)律和腳踏實地把自身做好的重要性，這樣才會吸引被并購的公司，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，而股市環(huán)境的重塑同樣也是對企業(yè)成長土壤的綠色修復(fù)?！?/p>

否決成阻力

去年近200單上會，僅有9單被否，上市公司并購重組金額占同期中國企業(yè)并購重組金額的58%，其中產(chǎn)業(yè)整合類占比達(dá)75%；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合加速，制造業(yè)上市公司并購重組交易金額占比54%。今年上半年，上市公司并購重組交易總金額為4.6萬億元，可是今年陡然加快的否決頻率令不少企業(yè)措手不及。對于在今年政策曲線中接連闖關(guān)，所購標(biāo)的資產(chǎn)均屬于曾經(jīng)大熱的影視游戲類資產(chǎn)，艱難拿下并購重組的萬好萬家和群興玩具，楊力表示：“中國并購存在一窩蜂的現(xiàn)象，這樣就有可能引起被并購企業(yè)估值高企、企業(yè)良莠不齊、多元化發(fā)展的駕馭能力等問題的思考，但是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依然是一個并購活躍的行業(yè)，騰訊和京東、阿里和優(yōu)酷、百度與攜程這些大佬們掀起了互聯(lián)網(wǎng)并購熱潮和戰(zhàn)略合作，也預(yù)示著中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)將會進(jìn)一步做大做強(qiáng)。細(xì)心分析就會發(fā)現(xiàn)，這些互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)的大佬們均來自美國、香港等海外資本市場，特別是美國的納斯達(dá)克和紐交所，美國證監(jiān)會并直接不插手上市公司的業(yè)務(wù)層面，對于它們的并購重組并不干涉，而是通過嚴(yán)格的‘薩班斯’法案監(jiān)管，放開手腳讓上市公司自主決定它們的并購節(jié)奏，這就既給公司帶來了活力，也給公司頭上懸上了一把達(dá)摩克利斯之劍，這是值得中國資本市場借鑒的。在中國資本市場法律并不健全的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將管理觸角延伸到上市公司的業(yè)務(wù)層面，這就會在一定程度上，束縛公司的活力，使它們難以超越世界級公司，有時反而會阻礙它們的成長?！?/p>

并購拼實力

在中國成長為全球第二大并購市場的整合期，日化行業(yè)面臨日韓美等化妝品的迅猛沖擊，上海家化渠道調(diào)整仍在進(jìn)行，其三季報顯示上海家化（600315.SH）持有的天江藥業(yè)23.8%股權(quán)，向中國中藥出售股權(quán)，預(yù)計帶來23.3億元的收益。

今年4月1日，中國中藥（00570.HK）公布了收購天江藥業(yè)的股本融資方案，擬以102億港元至112億港元收購天江藥業(yè)87.3%注冊股本，集資額共72億港元。身為國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)廠家的行業(yè)龍頭企業(yè)，天江藥業(yè)是國家中醫(yī)藥管理局批準(zhǔn)的“中藥飲片改革試點單位”。如今天江藥業(yè)最迫切的期待是盡快出臺中藥配方顆粒國家標(biāo)準(zhǔn)，形成行業(yè)合力，逐步做大企業(yè)市場份額，這種敢吃螃蟹的探險背后隱含著“中藥配方顆?！钡陌l(fā)明者――天江藥業(yè)的創(chuàng)始人周嘉琳對中國中藥產(chǎn)業(yè)的信心，因為創(chuàng)業(yè)過程中最艱難的并不是資金上的捉襟見肘，也并非技術(shù)上的難以突破，而是作為大膽的中藥創(chuàng)新與用藥傳統(tǒng)博弈時的落寞與孤獨。

而對于集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、流通業(yè)務(wù)為一體，并專注于傳統(tǒng)中藥、現(xiàn)代中藥、緩控釋制劑等領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和制造，在香港聯(lián)合交易所主板上市的中國中藥向天江藥業(yè)伸出的橄欖枝，希望通過此次收購，填補(bǔ)公司在中藥配方顆粒市場的空白，以完善公司產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，而周嘉琳無疑是找到了比上海家化更適合的戰(zhàn)略合作伙伴。

找到了新婆家的天江藥業(yè)老股東包括：上海家化（23.84%）、中金佳泰股權(quán)基金（18.89%）、中金佳天股權(quán)基金（16.15%）、廣東中醫(yī)研究所（10% ）、科達(dá)機(jī)電（9.67%）、周嘉琳董事長（8.61%）、譚登平（5.87%）、天江集團(tuán)（5.5%）、項光?。?.57%）、王成樞（0.57%）、上海冠策（0.32%）。身為天江藥業(yè)老股東財務(wù)顧問的楊力表示：“天江藥業(yè)和中國中藥的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，會拓展中國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的縱深和現(xiàn)代化發(fā)展，而且以中醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展為題材的并購也屬于國家支持發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)，這也是我們支持此次并購的基本訴求。而這次并購只是中國并購之河的短暫一瞬，CFO在判斷一個并購是否可行時，要對行業(yè)的未來有一個準(zhǔn)確的判斷，在做盡職調(diào)查時也要對風(fēng)險有精準(zhǔn)的預(yù)測，這樣就能對中國越來越多元化的并購所帶來的浮躁和冒進(jìn)有所警示。隨著中國并購數(shù)量的日益攀升，未來的中國并購勢必會夾雜著更多的文化和管理的沖突，中金佳成公司有專業(yè)的研究投資和并購組，每次并購?fù)顿Y都有專業(yè)的團(tuán)隊來做好最充分詳盡的研究和調(diào)查，不打無準(zhǔn)備的仗?！?/p>

國際會計師事務(wù)所畢馬威在今年10月30日最新的分析報告指出，由于各種不確定因素和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，2015年上半年中國吸引來自發(fā)達(dá)市場的境內(nèi)收購跌至十年來新低，但境外投資于發(fā)達(dá)市場則處于十年來的高位。

雖然中國企業(yè)憑借資金、規(guī)模、技術(shù)等優(yōu)勢在海外并購市場上表現(xiàn)積極，但也面臨著世界經(jīng)濟(jì)、地緣政治等方面的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。我國企業(yè)“走出去”只是第一步，未來的道路依然險境叢生，需要一個從適應(yīng)到融入的過程。

面對中國不成熟的監(jiān)管市場和越來越多的海內(nèi)外并購，楊力直言：“中國除了完善中國股市和監(jiān)管環(huán)境，提升軟實力以外，中國上市公司作為中國經(jīng)濟(jì)的引擎，在未來的海內(nèi)外并購中中國企業(yè)需要有國際化視野，以全球視角不斷分析和接納來自各國的文化，但這不等于迷失自己，要對自身有所了解，將自身的專長做扎實，因為只有這樣的品牌才能長久，但是也要貼近市場的脈搏，才能被國內(nèi)甚至全球所認(rèn)可，其實并購最終拼的是企業(yè)的實力、發(fā)展?jié)摿退趪木C合較量而非運(yùn)氣，其中并購基金的作用不可小視?！?/p>