長效投資與短期投資精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的長效投資與短期投資主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：長效投資與短期投資范文
我國FPI、FDI和外債流入的數(shù)量顯然具有非線性。FDI已是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)和催化劑。我國FPI的波動則大得多，從起初的量小，到中期的波動大，直至2003年后快速上升。我國FPI的波動與我國股市的波動有相似性，隨著我國股票證券市場的逐步開放，F(xiàn)PI的規(guī)模迅速擴(kuò)大。由于中國漸進(jìn)式改革及對證券資本流入的謹(jǐn)慎態(tài)度，很大程度上限制了我國對證券投資和其他投資的吸納能力。然而近幾年受全球國際資本流動自由化浪潮的影響，我國也逐漸對證券資本流動有所放開，尤其是2003年QFII制度的施行，意味著對證券資本內(nèi)流的進(jìn)一步開放，極大地鼓舞了國外投資者，但根據(jù)QFII制度實(shí)施的滯后效應(yīng)，可以預(yù)見我國證券資本流入在將來不久即會恢復(fù)增長態(tài)勢。我國外債的規(guī)模一直不大，但近年來迅速上升，尤其是2002年以來，人民幣升值預(yù)期日益高漲，特別是在2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以后，人民幣對美元持續(xù)升值，導(dǎo)致海外套利資金通過外債形式大規(guī)模涌入。除FDI較為穩(wěn)定外，F(xiàn)PI和外債的變動幅度大且非線性強(qiáng)，以外債為例：1985年的外債余額約為160億美元；1995年外債余額達(dá)到1066億美元，是10年前的10倍；2008年12月，我國外債余額達(dá)到4000億左右，是1985年的24倍；2012年6月我國外債余額達(dá)到7852億美元，增長迅速。FDI、FPI和外債與經(jīng)濟(jì)增長有著千絲萬縷的聯(lián)系，F(xiàn)DI、FPI和外債三者在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用過程充滿著正負(fù)反饋回路，甚至FDI、FPI和外債之間的聯(lián)系也是多而繁雜，是一種典型的非線性結(jié)構(gòu)。具體表現(xiàn)在FDI、FPI、外債與經(jīng)濟(jì)增長存在正反饋機(jī)制，自我增長，自我擴(kuò)大；另一方面，F(xiàn)DI、FPI、外債與經(jīng)濟(jì)增長系統(tǒng)之間可能存在互助機(jī)制，GDP增長吸引更多的FDI、FPI、外債，F(xiàn)DI、FPI、外債的進(jìn)入規(guī)模也有助于GDP增長，兩者之間形成良性的關(guān)系。此外，F(xiàn)DI、FPI、外債與GDP的耦合效應(yīng)，也可能抑制FDI、FPI、外債與GDP增長。為此，筆者決定以VAR模型進(jìn)行四者之間非線性關(guān)系的辨析。
2我國國際資本流入變動與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險關(guān)系的VAR模型構(gòu)建
國外直接投資、國外證券投資和外債與我國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是復(fù)雜的、非線性的，這四個要素之間不僅存在著因果關(guān)系，而且要素自身通過反饋影響其自身，使其整個作用過程極為復(fù)雜。VAR模型是以數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)為基礎(chǔ)，把某一經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的每一變量作為所有變量的滯后變量的函數(shù)來構(gòu)造模型的。它是一種處理具有相關(guān)關(guān)系的多變量的分析和預(yù)測、隨機(jī)擾動對系統(tǒng)的動態(tài)沖擊的最方便的方法。為了描述GDP、FDI、FPI和外債四變量中的互相聯(lián)系和自我反饋，筆者根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長的索羅模型構(gòu)建四變量的VAR模型。
2.1變量選取
（1）FDI累積量（FDIS）
FDI從投資到產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益至少需要一年時間，而經(jīng)濟(jì)效益的全面展現(xiàn)根據(jù)行業(yè)的不同則需要4～10年。因此，當(dāng)期的FDI流入并不對當(dāng)年GDP的增長產(chǎn)生影響，當(dāng)年的GDP應(yīng)該是之前FDI等要素積累的結(jié)果。
（2）FPI累積量（FPIS）
在FPI的經(jīng)濟(jì)增長的分析中，F(xiàn)PI自從進(jìn)入市場到產(chǎn)生效益的時間雖然要短（略去了FDI審批環(huán)節(jié)），但FPI產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的時間同樣存在延遲，因此采用FPI累積量。
（3）外債當(dāng)年值（DI）
國家有目的的增加外債，其經(jīng)濟(jì)效益見效更快一些，但是累積效應(yīng)同樣不可忽視。另外，由于外債分長期外債和短期外債，短期外債變化快，使用外債當(dāng)年累計(jì)值已是最優(yōu)選擇。（4）GDP增量（GDPZ）：GDP增量是指GDP比上一年度的增加值，是經(jīng)濟(jì)增長的直接、合理的度量標(biāo)準(zhǔn)，同時為了拋除經(jīng)濟(jì)增長的慣性，GDP增量的選擇要更加合理。
2.2數(shù)據(jù)預(yù)處理
筆者考慮到1993年前我國兩次大幅調(diào)整匯率導(dǎo)致的數(shù)據(jù)波動，采用1993～2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析驗(yàn)證，采用的數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。筆者對數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理：
（1）凡以人民幣為單位的數(shù)據(jù)全部按當(dāng)年的平均匯率折算為美元；
（2）所有數(shù)據(jù)均按GDP平減指數(shù)進(jìn)行平減，以消除價格波動因素影響并獲取實(shí)際值；
（3）由于數(shù)據(jù)的自然對數(shù)變換不改變原有的協(xié)整關(guān)系，并能使其趨勢線性化，消除時間序列中存在的異方差現(xiàn)象，所以對所有數(shù)據(jù)取其自然對數(shù)值，以增強(qiáng)數(shù)據(jù)線性化趨勢、消除異方差，同時便于考察各變量對GDP的敏感性。
3FDI、FPI和外債對GDP增量影響的重要性分析
筆者利用EVIEWS軟件對所構(gòu)建的VAR模型進(jìn)行了要素的關(guān)聯(lián)分析。中國經(jīng)濟(jì)增長FDI存量的依賴巨大，中國經(jīng)濟(jì)增長量的60%來源于FDI存量的帶動，重要性依然有上升趨勢，這與已有研究結(jié)果相吻合；FPI存量對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響在15%左右，近年來略有小幅降低；外債的影響力在5%左右，近年來也略有降低；GDP自己的資本慣性維持在20%左右，并有下降趨勢。FPI流入對我國資本形成及固定資產(chǎn)投資增加可以起到促進(jìn)作用，已成為穩(wěn)定的GDP增長的源泉之一，但遠(yuǎn)沒有FDI的明顯。中國利用外資的主要形式是FDI，利用FPI和外債的規(guī)模不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，而且也低于發(fā)展中國家平均水平，但是重要性與FDI相比依然有很大差距。
FDI對經(jīng)濟(jì)增長的影響比FPI大，外債對經(jīng)濟(jì)的影響比FPI還小，說明當(dāng)前利用FDI仍是我國主要的利用外資形式，這主要是由我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢決定的，也與1979年我國自對外開放以后的政策有關(guān)。首先，在外匯管制、人民幣不可自由兌換條件下，我國引入國際資本最主要的方式是FDI，F(xiàn)PI和外債在國際資本流入中只是占了很小的一部分，故而未起到明顯作用；其次，由于FPI的特點(diǎn)決定了其流入雖然為我國增加了國內(nèi)資本，但其渠道主要集中于證券二級市場，而非流向國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由于FPI的短期圖利性，且流動性強(qiáng)，故FPI的流入或流出都會導(dǎo)致我國證券市場價格的波動，這種經(jīng)常性的波動并不利于經(jīng)濟(jì)的增長。再次，隨著我國國內(nèi)自有資本市場的不斷壯大，資金缺口在逐步縮減，再加之我國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等方面技術(shù)水平得到了一定的提升，尤其是國內(nèi)流動資金的充沛，從而外債和FPI的范圍、投資額和投資空間都在逐步縮小，外債和FPI對我國經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用呈現(xiàn)持續(xù)降低。
4國際資本流動的變動與GDP增長的風(fēng)險分析
系統(tǒng)的穩(wěn)定性是系統(tǒng)的重要特征。如果一個系統(tǒng)具有動態(tài)穩(wěn)定性，系統(tǒng)具有一定的抗干擾能力。在實(shí)際應(yīng)用中，由于VAR模型是一種非理論性的模型，它無須對變量作任何先驗(yàn)性約束，因此在分析VAR模型時，往往不分析一個變量的變化對另一個變量的影響如何，而是分析當(dāng)一個誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響，這種分析方法稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)分析方法。這種方法被筆者用來解釋國際資本三種方式與GDP之間的互相影響。
（1）我國FDI變動對FPI、外債和GDP的影響分析
FDI存量的變化不僅能引起FPI存量、外債和GDP增量的變化，而且能引起自身的變化，體現(xiàn)了FDI流入的資本慣性。由于我國FDI存量基數(shù)大，其影響力不容小視。FDI存量的變動對自身有著放大效應(yīng)，這種表現(xiàn)為正反饋的放大效應(yīng)在6到10年內(nèi)達(dá)到峰值。FDI存量與FPI存量的變化呈現(xiàn)正相關(guān)性，F(xiàn)DI存量的增加變化會引起FPI存量的增長，F(xiàn)DI存量變化的吸引力在4年后經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)顯現(xiàn)后對FPI存量的吸引會達(dá)到最大值，后期平緩下降。FDI存量變化在一年內(nèi)對外債幾乎無影響，從第二年到第三年會呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，F(xiàn)DI存量的增加會導(dǎo)致外債的短期降低；但是隨著FDI經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的顯現(xiàn)，從第4年開始呈現(xiàn)正相關(guān)性，這是由于國內(nèi)資金缺口的擴(kuò)大，依然需要外債的流入來彌補(bǔ)國內(nèi)資金建設(shè)的不足。FDI存量的增加會對GDP增長產(chǎn)生正效應(yīng)，這個正效應(yīng)在4到8年期間的效應(yīng)會達(dá)到頂峰，之后會平穩(wěn)下降；反之，F(xiàn)DI減少對GDP的影響也是長遠(yuǎn)且深刻的。
（2）我國FPI變動對FDI、外債和GDP的影響分析
我國FPI變動對FDI變動呈現(xiàn)正相關(guān)性，F(xiàn)PI存量的增加變化會在短期內(nèi)引起FDI存量的增長，此反應(yīng)極為靈敏；但是5年后開始下降，之后平緩下降使FDI存量趨于穩(wěn)態(tài)。FPI存量對外債短期內(nèi)具有負(fù)效應(yīng)，由于FPI的投機(jī)性，在兩年后外債的需求同樣增加并快速升高，用以彌補(bǔ)FPI短期投資性帶來的資金缺口；長期來看，F(xiàn)PI的偶然變動對外債影響不大，但是波幅很大，帶來的金融擾動應(yīng)注意警惕。FPI資本對我國經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用并未像想象中的那樣明顯。FPI存量的突然增加對GDP增量有正效應(yīng)，這種正效應(yīng)顯現(xiàn)周期為4～6年，以我國數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)PI的小幅變動對GDP影響不大。FPI存量的變化也會給FPI自身帶來一定的沖擊，這種沖擊表現(xiàn)為正相關(guān)性，類似與股市的跟風(fēng)效應(yīng)，但是衰減較快。
（3）我國外債變動對FDI、GDP和FPI的影響分析
我國外債的變動和FDI存量的變動具有正相關(guān)性，外債對FDI的吸引會在第2年達(dá)到頂峰。在第六年的時候會有第2個峰值的出現(xiàn)，之后穩(wěn)態(tài)下降，趨于平緩。外債變動短期內(nèi)與FPI存量顯示負(fù)相關(guān)性，外債流入緩解了短期資金不足，F(xiàn)PI需求量必然下降，但是隨著還款期的臨界，會引起FPI存量的增加，并在第3年左右達(dá)到峰值，之后穩(wěn)態(tài)下降，趨于平緩。外債的變動與GDP增量呈現(xiàn)正相關(guān)性，這種經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)在2年后開始顯現(xiàn)，在4到6年內(nèi)達(dá)到峰值，這也是外債的作用發(fā)揮時間，之后趨于平緩，穩(wěn)態(tài)下降。外債的自身沖擊表現(xiàn)的較為復(fù)雜，外債變化和外債存量短期內(nèi)有負(fù)相關(guān)性，但是在第三個周期又開始有正相關(guān)，之后再次回升后回落，歸于平穩(wěn)。
（4）我國GDP變動對FDI、FPI和外債的影響分析
我國經(jīng)濟(jì)的增長極大地促進(jìn)了FDI和FPI的流入。我國國經(jīng)濟(jì)的波動直接影響到FDI和FPI資本在我國的存量，其中FPI的反應(yīng)更為敏感。我國GDP的增速每擴(kuò)大一個單位，其吸引來的FDI增加0.3個單位，所以經(jīng)濟(jì)增速的快慢是吸引FDI資金進(jìn)入的重要影響因素，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的魅力是FDI資金無法拒絕的誘惑。同時可以看出，GDP增速的偶然變動在短時間內(nèi)會促使FDI的快速增加，而且具有長期效益，雖然后期吸引來的FDI會逐步穩(wěn)態(tài)下降。我國FPI存量對GDP增速也較為敏感，但是與FDI相比波動只是其一半左右。GDP增速突然擴(kuò)大會在短期內(nèi)吸引較多的FPI進(jìn)入東道國，但是一個偶爾的增速并不能吸引FPI的長期投資，脈沖圖顯示在經(jīng)濟(jì)增速回落的第二年起FPI就會逐步撤出；FPI的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)顯現(xiàn)后，即4年到6年左右還會吸引FPI資金的到來，但是量要少得多。我國GDP增速對外債的影響最小，但是作用卻最為復(fù)雜，波動性極大，但恢復(fù)卻相當(dāng)迅速。GDP增速突然擴(kuò)大對外債需求量突然加大，并持續(xù)2～3年，但從第4年開始由于經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的顯現(xiàn)使外債會減少，同時外債數(shù)量會圍繞原來的水平震蕩，最后脈沖效應(yīng)消失。GDP增速突然擴(kuò)大會對GDP本身產(chǎn)生一定的增長慣性，也就是說上一年的增長的好，下一年如果沒有突發(fā)問題也會增長的不錯，其增長慣性保持的時間較長。
（5）同單位FDI存量，F(xiàn)PI和外債對GDP增量的變動比較
各個變量沖擊變量的廣義脈沖圖譜如圖7所示。從響應(yīng)時間來看，F(xiàn)DI、FPI和外債分別變動一個單位，引起GDP增量變動的時間不同，F(xiàn)DI最慢，F(xiàn)PI與外債較快，這與FPI的市場性和我國發(fā)行外債的規(guī)劃性很強(qiáng)有關(guān)系。從響應(yīng)幅度來看，我國FDI對經(jīng)濟(jì)的投資效率已明顯低于FPI和外債，F(xiàn)PI的波幅最大，而且影響深遠(yuǎn)，其對GDP增量的效益值約為3～4倍；外債投資對GDP增量的效益值也是FDI的2倍左右。
5結(jié)論
從VAR模型結(jié)果看，F(xiàn)DI是我國GDP發(fā)展的主動力，其次GDP增量自身的資本慣性也是很重要的因素。FPI流入對我國經(jīng)濟(jì)增長具有輕微作用，在我國現(xiàn)有體制內(nèi)起的作用是積極的，而外債流入較FPI對GDP增量影響效果明顯，但也不是特別顯著，值得注意其對自身的影響波動很大，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是金融市場的一個不穩(wěn)定要素，脈沖響應(yīng)圖也更加進(jìn)一步的說明了這一點(diǎn)。GDP增長率的提升會在一年內(nèi)帶來總資本流入變動的增長。GDP增量對FDI、FPI和外債的響應(yīng)最為強(qiáng)烈，我國經(jīng)濟(jì)狀況的好壞直接影響到流入我國的國際資本能否獲取預(yù)期收益，充分說明了系統(tǒng)的內(nèi)因才是事物的主動力。FPI對FDI、外債和GDP增量的響應(yīng)次之，由于FDI的長周期性和FPI投資的強(qiáng)流動性、強(qiáng)變現(xiàn)性等特點(diǎn)，故而FPI存量對我國經(jīng)濟(jì)波動的反映程度更加猛烈。需要注意的是外債的波動雖然會在很短的時間穩(wěn)定下來，這與我國強(qiáng)大的外匯儲備和經(jīng)濟(jì)繁榮有關(guān)，舉債不難使其穩(wěn)定性很高，但是外債的強(qiáng)流動性會給我國經(jīng)濟(jì)和金融帶來巨大的沖擊，其波幅變動之大，變化之快，需要在國家層面予以重視。這和我國外債的構(gòu)成有很大關(guān)系，短期外債超過長期外債占據(jù)我國外債份額的大部分。
第2篇：長效投資與短期投資范文
作者簡介：文小才（ 1970-） ，男，河南尉氏人，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)院博士后，河南大學(xué)中原發(fā)展研究院財(cái)政研究所研究員，河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校副教授，主要從事財(cái)政理論與政策研究。
中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1096（2014）05-0150-06收稿日期：2014-03-07
一、 文獻(xiàn)綜述
關(guān)于投資和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，西方學(xué)者從不同角度提出了自己的見解。其中經(jīng)濟(jì)學(xué)始祖亞當(dāng)?斯密、大衛(wèi)?李嘉圖較早分析了投資對資本積累的影響以及資本積累對經(jīng)濟(jì)增長的影響，認(rèn)為資本是經(jīng)濟(jì)增長最基本的決定因素。1936年，凱恩斯提出了投資乘數(shù)理論，試圖通過增加固定資產(chǎn)投資解決經(jīng)濟(jì)增長和失業(yè)問題。哈羅德、多馬提出了加速原理，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加能夠有效地導(dǎo)致投資的增加，投資是經(jīng)濟(jì)收入增加的引致效果。美國學(xué)者Summers （1992）通過統(tǒng)計(jì)證明美國等發(fā)達(dá)國家的固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長之間具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。李京文（1992）通過對我國1953年～1990年間的經(jīng)濟(jì)情況的研究發(fā)現(xiàn)，這一時期固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到了75.07%。胡春（2001）通過對1981年～1999年我國固定資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長之間數(shù)據(jù)的實(shí)證分析得出，在我國經(jīng)濟(jì)增長對投資的依賴程度偏高，并導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定增長。蔣曉華（2007）通過對固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長之間的協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，并用格蘭杰驗(yàn)證了固定資產(chǎn)投資能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。李朝鮮（2007）通過研究也得出：投資波動是引起經(jīng)濟(jì)波動的一個原因，并且固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)的增長存在著顯著的單向格蘭杰關(guān)系。劉金全等（2002）通過對我國固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰分析得出：實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長與固定資產(chǎn)投資之間有較強(qiáng)的當(dāng)期相關(guān)性，在經(jīng)濟(jì)增長階段，固定資產(chǎn)投資對于實(shí)際GDP具有單向顯著的格蘭杰影響；在經(jīng)濟(jì)下行階段，固定資產(chǎn)投資和實(shí)際GDP之間具有雙向的格蘭杰影響。陳朝旭（2005）通過向量自回歸模型、格蘭杰關(guān)系檢驗(yàn)得出：當(dāng)因果關(guān)系檢驗(yàn)的滯后期超過1年，存在實(shí)際GDP對固定資產(chǎn)投資的單向格蘭杰關(guān)系。這說明經(jīng)濟(jì)的增長為投資規(guī)模的擴(kuò)大提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，導(dǎo)致投資率的上升。何慶光（2007）通過協(xié)整分析得出：固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響是顯著的，固定資產(chǎn)投資每增長1%， GDP就會增長0.86%。
本文用1981年～2012年間我國固定資產(chǎn)投資和國內(nèi)生產(chǎn)總值作為樣本數(shù)據(jù)，對其關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，并進(jìn)一步分析了固定資產(chǎn)投資波動與經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)聯(lián)性，總結(jié)出了固定資產(chǎn)投資的波動效應(yīng)規(guī)律。
二、固定資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)
（一）數(shù)據(jù)分析
一般來說，固定資產(chǎn)投資與國內(nèi)產(chǎn)出都是時間序列變量，如果直接用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量研究方法（回歸分析）會使得研究結(jié)果出現(xiàn)較大誤差（偽回歸），我們將在傳統(tǒng)計(jì)量研究方法基礎(chǔ)上對兩變量之間的關(guān)系用協(xié)整檢驗(yàn)等方法進(jìn)行研究，考察兩變量之間是否存在著協(xié)整關(guān)系，即長期均衡的關(guān)系。下文主要探討固定資產(chǎn)投資FI與GDP之間的這種長期均衡關(guān)系。
我國在 1981 年以后才進(jìn)行全社會固定資產(chǎn)投資增長率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，所以這里主要研究改革開放以來我國固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，研究期間為 1981年～2012年，此期間內(nèi)我國FI（固定資產(chǎn)投資）與GDP及其增長率、FI、GDP 數(shù)據(jù)見表1所示：
對表1數(shù)據(jù)運(yùn)用eviews 6.0進(jìn)行線性回歸分析，用Y表示GDP，X表示FI，我們得到計(jì)算結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)格式：
yj=28292.34+1.428628xj
S=（5189.970） （0.043754）
t=（5.451350） （32.65150） R2=0.972631
F=1066.121 DW=0.312986
SE=24269.12
可以看出，F(xiàn)I和GDP的相關(guān)系數(shù)約為0.97，兩者存在高度的正相關(guān)性，對FI和GDP進(jìn)行一階差分后再計(jì)算兩者相關(guān)系數(shù)為0.92。如此高的相關(guān)性很可能是由于時間序列的不穩(wěn)定性或者高度相似
的時間趨勢造成的。因此，要檢驗(yàn)FI和GDP時間序列的穩(wěn)定性。
（二）平穩(wěn)檢驗(yàn)
一般來說，對兩個時間序列變量進(jìn)行協(xié)整分析首先要檢驗(yàn)兩者的平穩(wěn)性，如果不平穩(wěn)或者不是同階單整的就不能進(jìn)行協(xié)整性分析。在穩(wěn)定性檢驗(yàn)之前先繪制Fl和GDP 的時間趨勢圖，如圖1所示：
圖1 1981年～2012年中國FI與GDP時間序列對比圖
從圖中可以直觀地看出，F(xiàn)I和GDP 存在明顯的時間趨勢，應(yīng)該是不平穩(wěn)的，需要對兩者的一階差分進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。運(yùn)用Eviews 6.0 對數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。結(jié)果如表2所示：
對FI、GDP進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，可以看出在水平情況下和一階差分情況下是不平穩(wěn)的，但在二階差分情況下，LnFI檢驗(yàn)的tstatistic的值為-6.090382，小于5%level下的-2.967767，LnGDP檢驗(yàn)的tstatistic的值為-5.685360，小于5%level下的-2.967767，因此，可以認(rèn)為這兩個變量在二階時，有95%的可能性是平穩(wěn)的，所以兩個變量是二階單型。由于原序列是二階單型的，不能對原序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，只能對原序列的一階差分進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來研究GDP和FI的增量之間長期存在的關(guān)系。
（三）協(xié)整檢驗(yàn)
進(jìn)行協(xié)整分析主要是對離差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，如果離差平穩(wěn)，那么變量存在長期均衡關(guān)系，不平穩(wěn)，則不存在長期均衡。
用OLS估計(jì)回歸模型：LnGDPt=a0+a1LnFIt+ut，從而得出殘差序列E。利用Eviews6.0，對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出如下OLS模型。
LnGDPt=2.841353+0.816033LnFIt
t=（23.15845）（66.79762）
R2=0.993321 F=4461.922 DW=0.339057
計(jì)算回歸方程估計(jì)殘差值，并對殘差序列E進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示：
殘差序列在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，接受不存在單位根檢驗(yàn)的結(jié)論。LnGDPt與LnFIt是（1，1）階協(xié)整。說明了兩個變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從回歸方程回歸系數(shù)看出，LnFIt對LnGDPt的影響是顯著的，我國固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長具有很強(qiáng)的推動作用。
（四）誤差修正模型
上面協(xié)整檢驗(yàn)的分析表明，殘差是平穩(wěn)的，說明這些變量之間存在相互協(xié)整關(guān)系，LnGDPt和LnFIt之間存在長期的均衡關(guān)系，誤差修正模型則是為了分析LnGDPt和LnFIt之間的短期變動關(guān)系。誤差修正項(xiàng)用ECMt-1來表示，以協(xié)整方程的殘差序列Et為基礎(chǔ)。接下來建立誤差修正模型：
LnGDP=34286.50+1.377882LnFI +1.165785
t=（6.618542）（31.89722）（2.370363）
R2=0.978643 F=595.7103 DW=0.169022
說明從短期來看固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的作用并不明顯，F(xiàn)I對GDP的推動作用具有一定的時滯。這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資的效果并不能在短時間內(nèi)體現(xiàn)出來，因而有一個滯后的過程。接下來通過 Granger 因果檢驗(yàn)來進(jìn)一步證明。
（五）Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)
Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)對于滯后期的選擇有時很敏感，不同的滯后期可能得到完全不同的檢驗(yàn)結(jié)果。對確定滯后階數(shù)的信息準(zhǔn)則進(jìn)行分析，得出最佳滯后階數(shù)等于2。利用Eviws6.0，對變量實(shí)際固定資產(chǎn)投資與實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，分析結(jié)果如表4：
從Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在95%的置信水平下，國民生產(chǎn)總值不是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因，而固定資產(chǎn)投資是國民生產(chǎn)總值的格蘭杰原因。短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響不大，它們之間存在一定的滯后效應(yīng)。從長期來看，固定資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)增長的主要原因，與上面分析結(jié)果是一致的。
（六）FI 對 GDP 增長的拉動率分析
投資對GDP 增長的拉動率可采用以下公式計(jì)算：
固定資產(chǎn)投資對GDP增長的貢獻(xiàn)率=（當(dāng)前固定資本形成年度實(shí)際增量/當(dāng)年GDP實(shí)際增量）×100%
固定資產(chǎn)投資對GDP的拉動率=固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率×GDP增長速度
計(jì)算結(jié)果用表5和圖2表示。
圖2 1981年～2012年投資對GDP 增長的拉動率
注：數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。
總的來說，投資對 GDP增長都表現(xiàn)出較強(qiáng)的拉動作用，并體現(xiàn)出一定的周期性特征。 1953年～1990 年資本投入對我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率高達(dá) 75.7%，這表明我國經(jīng)濟(jì)增長源泉與發(fā)達(dá)國家有很大差異。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長中，投入物使用效率對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)大于投入物數(shù)量增加對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，而在我國正好相反。改革開放以后，我國要素投入物使用效率對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)有所提高，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的水平，這說明我國經(jīng)濟(jì)增長主要是依靠投資量支撐，而不是投資效率。我國投資貢獻(xiàn)率高于發(fā)達(dá)國家，其主要原因，一方面，我國儲蓄率一直保持較高水平，為投資提供了資金來源；另一方面，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要以高投入、高消耗為主要特征的粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式，追求數(shù)量擴(kuò)張。
三、固定資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)波動效應(yīng)
影響經(jīng)濟(jì)波動的因素很多，既有外生因素，又有內(nèi)生因素。經(jīng)濟(jì)波動是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)外各種因素綜合作用的結(jié)果。從總需求角度看，投資、消費(fèi)、出口是影響總需求的三大因素。其中，消費(fèi)是長時間相對穩(wěn)定的因素，出口由于受到國際經(jīng)濟(jì)影響，作用相對較弱，而投資所占比例雖不是最大卻具有明顯的乘數(shù)放大效應(yīng)。因而經(jīng)濟(jì)波動往往是由投資波動引起的，投資是經(jīng)濟(jì)波動的直接原因。1981年～2012年中國 FI 增長率與 GDP 增長率的周期變化如圖3所示：
圖3 1981年～2012年 FI 與 GDP 增長周期變化
注：數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。
1981年以來，我國GDP增長率存在著3個較為明顯的周期波動：第1個周期：1981年～1990年，歷時10年；第2個周期：1991年～1999年，歷時9年；第3個周期自2000年以來，目前歷時12年。這里的周期指短周期（周期長度為兩年時則將其與相鄰周期合并）。其中，第1個周期中包含著兩個波動，即1981年～1986年的波動與1987年～1990年的波動。1981年～2012年中，我國全社會固定資產(chǎn)投資波動也存在3個周期。第1個周期：1981年～1989年，歷時9年；第2個周期：1990年～1999年，歷時10年；第3個周期：2000年以來，目前歷時12年。第1個周期包含三個相鄰的小波動，分別是：1981年～1983年的波動，1984年～1987年的波動，1988年～1989年的波動。第二個周期包含著兩個波動，分別是：1990年～1997年的波動，1998年～1999年的波動。
根據(jù)上述分析，可以看出我國經(jīng)濟(jì)波動和固定資產(chǎn)投資波動呈以下特點(diǎn)：
（一）固定資產(chǎn)投資波動與經(jīng)濟(jì)波動周期發(fā)生頻率相等，波長基本一致。 從我國固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長波動來看，1981年～2004年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資都經(jīng)歷了大致相同的三個變動周期。其中，我國經(jīng)濟(jì)波動和投資波動在前兩個周期中僅相差一年，即經(jīng)濟(jì)波動的第一個周期為1981年～1990 年，投資波動的第一個周期為1981年～1989年，兩者僅相差一年；經(jīng)濟(jì)波動的第二個周期為1991年～1999年，投資波動的第二個周期為1990年～1999年，兩者也是僅相差一年；從目前來看，投資波動和經(jīng)濟(jì)波動的第三個周期完全一致，均為2000年至今。
（二）固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)波動幅度逐漸平緩，投資波動幅度明顯大于經(jīng)濟(jì)波動幅度。我們將每個周期波峰、波谷間的落差加以比較以考察波動幅度?？v向看，我國經(jīng)濟(jì)增長率在1981年～1990年的第一個周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動較為頻繁，包含兩個波動，波動幅度是三個周期里面最高的，高達(dá)11.4%。第二、三個周期經(jīng)濟(jì)波動波幅降低到7.1%和1.8%，說明我國經(jīng)濟(jì)增長由起落較大逐漸演變?yōu)槠椒€(wěn)增長。固定資產(chǎn)投資波動方面，在第一個周期（1981年～1989年間），波動比較頻繁，一個周期包含著三個小波動，但波幅不大；第二個周期（1990年～1999年間），固定資產(chǎn)投資波動較為頻繁，內(nèi)含兩個小波動，波動也較大，波幅達(dá)到59.4%。由圖3可知，我國1989年固定資產(chǎn)投資增長率為-7.2%，1993年卻創(chuàng)下61.78%的高點(diǎn)，峰谷落差高達(dá)69%。在第三個波動周期，無論是投資波動頻率還是波動幅度都大為將低，波幅由69%降為17.4%。橫向看，三個周期中，固定資產(chǎn)投資波幅遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長波幅，如第一周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長波幅為11.4%，投資波幅為46%；在第二個周期，經(jīng)濟(jì)增長波幅為7.1%，投資波幅高達(dá)59.4%；經(jīng)濟(jì)增長在第三個周期的波幅僅1.8%，投資的波幅為17.4%，仍比經(jīng)濟(jì)增長波幅高出15個百分點(diǎn)。
（三）經(jīng)濟(jì)增長波動滯后于固定資產(chǎn)投資波動。1981年～2003年間我國經(jīng)濟(jì)增長與固定資產(chǎn)投資的波動周期大致相同，但仍可以看出，固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長存在一定的滯后影響，滯后時間大約為一年。1989年固定資產(chǎn)投資負(fù)增長（-7.2%），1990年投資增長率開始回升，而1990年GDP增長率達(dá)到最低（3.8%），1991年開始回升，時間比投資晚一年。1993年投資增速達(dá)到新的最高點(diǎn)（61.8%），1994年GDP增長率于達(dá)到最高點(diǎn)（14.2%）；1998年投資增速又一次達(dá)到最高點(diǎn)（13.89%），而GDP增長率2000年達(dá)到新的最高點(diǎn)（8%）；2000年以來固定資產(chǎn)投資的強(qiáng)勁增長直到2003年才在GDP增長中顯現(xiàn)出來，這些特點(diǎn)也基本上反映出了固定資產(chǎn)投資政策導(dǎo)向作用。
四、結(jié)論
固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長之間存在協(xié)整關(guān)系，即兩者之間存在長期的均衡關(guān)系。固定資產(chǎn)投資的不斷加大，推動了國民經(jīng)濟(jì)的增長，反之，固定資產(chǎn)投資力度不足，將制約經(jīng)濟(jì)的增長。首先，投資可直接形成GDP，推動國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；其次，投資通過增加社會有效需求和生產(chǎn)能力，奠定了經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)；再次，投資具有多級傳導(dǎo)和擴(kuò)散功能，拉動經(jīng)濟(jì)增長。從協(xié)整回歸可以看出，固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長影響顯著，說明固定資產(chǎn)投資的規(guī)模和增長速度是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力之一。但通過誤差修正模型和 Granger 因果檢驗(yàn)分析，可以看出，固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的短期影響不是很大，存在著滯后效應(yīng)。由此在采取刺激投資的決策時應(yīng)該多考慮長期投資而非短期投資，并且應(yīng)該積極引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以提高投資效率。同時，投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用在不同地區(qū)是不一樣的，具有區(qū)域差異性的特點(diǎn)。
針對固定資產(chǎn)投資拉動GDP增長的時空效應(yīng)的上述特征，提升以下政策建議：
（一）投資在拉動GDP增長諸多因素中發(fā)揮著尤其重要的作用，也必然成為調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長的重要抓手。在經(jīng)濟(jì)疲軟時期，實(shí)施促進(jìn)投資的政策，加大投資力度，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐；在經(jīng)濟(jì)膨脹階段，必須適時地調(diào)整投資政策，防止經(jīng)濟(jì)過熱。
第3篇：長效投資與短期投資范文
作為該信托計(jì)劃受托人的華寶信托，同時也是長電科技的第二大股東，為了維護(hù)信托受益人的利益，在長電科技股改過程中，一直未同意向流通股東支付對價，在這種情況下，通過由長電科技的大股東新潮集團(tuán)替華寶信托支付對價的方式推動了股改的進(jìn)行，但新潮集團(tuán)明確表示要因自己替華寶信托支付的對價保留對華寶信托的追償權(quán)，這實(shí)際上意味著信托受益人仍然承擔(dān)著潛在的清償風(fēng)險。在這種背景下，華微電子的公告替華寶信托解決了難題，使得相應(yīng)的追償責(zé)任由接受股權(quán)的第三方支付。
盡管信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險得到了化解，但由此引出的一系列問題值得深思，如何認(rèn)識這次潛在的信托清償風(fēng)險的性質(zhì)？未來是否有更制度化的安排來解決這類問題？本文擬對此進(jìn)行討論和分析。
一、法人股投資信托――曾經(jīng)產(chǎn)品創(chuàng)新的典范
法人股投資信托的產(chǎn)生，依賴于我國A股市場長期存在流通股和非流通股之分的制度背景。作為非流通股不能通過證券交易所公開交易，只能在法律許可的范圍，由特定的機(jī)構(gòu)和部門持有，個人投資者是無法直接投資非流通股的。盡管非流通股不能流通，但是投資非流通股卻能獲得較高的收益。因?yàn)榉橇魍ü傻牧魍ㄏ拗剖沟闷鋬r格只能依據(jù)上市公司的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)來確定，通常只有相對應(yīng)的流通股股價的1/3或者更低，而根據(jù)“同股同權(quán)”的原則，非流通股可以享受與流通股相同的分紅權(quán)，這樣在收益一定的前提下，不同的投資成本，非流通股的股本回報(bào)率通常是流通股股東的3倍以上。
較高的股本回報(bào)率吸引了大量的投資人，當(dāng)然也包括一些個人投資者，由于非流通股有國有股和法人股之分，國有股包括國家股和國有法人股，法人股主要指社會法人股。非流通股的股權(quán)性質(zhì)決定了個人是不能持有非流通股的，在制度的硬性約束與市場的潛在需求之間，信托投資公司發(fā)掘了其中蘊(yùn)藏的市場機(jī)會，適時推出了法人股投資信托這一創(chuàng)新的信托產(chǎn)品，滿足了市場的需求。
所謂法人股投資信托是指由信托投資公司通過信托計(jì)劃集合個人投資者的資金，并代表個人投資人以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)行法人股投資，獲取的收益根據(jù)信托合約的規(guī)定，在信托投資公司與個人投資人之間進(jìn)行分配。通過這種方式個人投資者借助信托投資公司的幫助，獲得了一條合法的投資渠道。
從2003年中融信托推出首例“強(qiáng)生控股法人股投資資金信托計(jì)劃”以來，市場陸續(xù)推出了多個法人股投資信托，如下表所示：
應(yīng)該說，從已推出的法人股投資信托來看，市場的反應(yīng)是不錯的，因?yàn)閭€人投資者對法人股投資信托的收益率充滿了憧憬：
首先發(fā)行信托計(jì)劃的法人股所對應(yīng)的上市公司的質(zhì)地較好，其每年的股權(quán)回報(bào)穩(wěn)定，成為了投資者獲取收益的基本來源。
其次法人股投資信托通常安排了法人股股權(quán)到期按照凈資產(chǎn)的一定溢價向第三方轉(zhuǎn)讓的機(jī)制。在信托存續(xù)期內(nèi)，由于業(yè)績優(yōu)良的上市公司會因?yàn)榭焖俪砷L為股東帶來股東權(quán)益的增加，或者可以通過配股、增發(fā)等再融資方式為股東帶來資本的增值，從而增加法人股對應(yīng)的凈資產(chǎn)，為個人投資者帶來收益。
最后也是最吸引個人投資者的收益來源于不可流通的法人股權(quán)實(shí)現(xiàn)了流通后，帶來的巨大收益。由于流通股與非流通股之間存在的巨大價差，盡管不明確最終法人股流通的方式，但是其中的想象空間成為了個人投資者預(yù)期投資法人股投資信托最大的潛在收益來源。
但是2005年股改的正式推出，使得法人股投資信托預(yù)期的美好盈利前景受到了極大的影響。
二、股權(quán)分置改革對法人股投資信托的沖擊
2005年4月29日證監(jiān)會了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的啟動，而股改的推出不可避免使法人股投資信托面臨如下四個問題：1、法人股投資信托受讓的法人股是否參與股改，通過支付對價從而實(shí)現(xiàn)上市流通？2、如果參與股改支付對價，則對價標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)如何確定？3、該對價標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)由誰來主張和確定？4、如果股改方案不利于信托法人股的受益人，則信托收益該如何保證？
這些問題的產(chǎn)生與信托法人股自身的特殊性密切相關(guān)。與通常理解的市場上的法人股相比，信托法人股特殊性表現(xiàn)為：1、信托法人股的定價通常是以受讓時上市公司每股凈資產(chǎn)為參照標(biāo)準(zhǔn)，比如長電科技法人股投資信托的轉(zhuǎn)讓價為2.21，盡管低于2004年3季度每股2.38元的凈資產(chǎn)，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原始法人股股東1元的成本價，這導(dǎo)致了在股改過程中，由于非流通股東在獲取股權(quán)的成本不一致，能夠支付的對價存在顯著的差異；2、在法人股投資信托計(jì)劃中通常規(guī)定了2-3年的信托存續(xù)期，這意味著信托委托人通常都是短期投資人，信托計(jì)劃到期后變現(xiàn)獲利出局。但是隨著股改，法人股作為非流通股即使獲得了流通權(quán)，但是通常存在一個禁售期的限制，這意味著獲得了流通權(quán)的法人股在信托到期后并不能通過變現(xiàn)的方式直接進(jìn)行清償。
基于這些特殊性，解決法人股投資信托面臨的這些問題的關(guān)鍵就是計(jì)算參與股改的信托法人股的真實(shí)價值，只有知道了其中的成本收益，才能采取措施維護(hù)法人股投資信托受益人的利益。
為了清楚地說明這一點(diǎn)，我們通過構(gòu)建基于股票扣減率（haircut）的非流通股定價模型來計(jì)算信托法人股股東面臨的風(fēng)險。所謂股票扣減率（haircut），原意是剪發(fā)的意思，在這里借喻將股票價值中反映風(fēng)險的部分剔除掉，比如股票質(zhì)押貸款中市價100萬的股票可能只能獲得80萬的貸款，其中的20萬就是剔除掉的股票風(fēng)險價值。
對于獲得流通權(quán)的非流通股股東而言，支付對價后形成的流通股票的自然除權(quán)價并不是其真正能夠?qū)崿F(xiàn)的價值，因?yàn)榭紤]到禁售期內(nèi)股價的變化以及自身到期變現(xiàn)活動可能對股價產(chǎn)生的影響，最終非流通股股東的變現(xiàn)價格低于自然除權(quán)時的市場價格，這一差額稱之為股票扣減率。
形成股票扣減率的風(fēng)險主要來源兩個部分：價格風(fēng)險和流動性風(fēng)險。借助VaR的概念，價格風(fēng)險可以定義為：在一定的持有期，一定的置信水平下因股價變動可能承擔(dān)的最大損失，表示為：
該指標(biāo)的設(shè)計(jì)考慮到兩個影響股票流動性的因素，即股票換手率和流通市值。換手率體現(xiàn)了股票交易的活躍程度，而流通市值則反映了可交易股票的市場容量。在這兩個變量構(gòu)造的流動性指標(biāo)中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時間，而非流通股與總股本的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股股份的比例，兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時間，即變現(xiàn)時間，用于度量股票的流動性風(fēng)險。
根據(jù)VaR的思想，在前面計(jì)算的個股日風(fēng)險值和變現(xiàn)時間的基礎(chǔ)上，利用下式可以計(jì)算出股票的風(fēng)險綜合度量指標(biāo)――股票扣減率（haircut）：
該指標(biāo)實(shí)際上就是股票持有期為變現(xiàn)時間的風(fēng)險值，即在變現(xiàn)期間內(nèi)，股票的價值在置信度水平下可能下跌的最大幅度。
在明確了信托法人股真實(shí)價值計(jì)算的方法后，我們選擇中融國投推出的“強(qiáng)生控股法人股投資信托”和華寶信托推出的“長電科技法人股投資信托”為例，具體計(jì)算法人股投資信托持有人在股改中的收益和成本。
“強(qiáng)生控股法人股投資信托”以每股4.15元受讓2595.78萬股強(qiáng)生控股法人股，共籌集資金10772.5萬元。截至目前，該法人股獲得上市公司的兩次股息分紅，分別是2003年末的10送3.5股和2004年末的10送2股轉(zhuǎn)增3股，信托法人股股數(shù)總計(jì)為5256.45萬股。根據(jù)信托計(jì)劃中對信托收益的約定，投資人將獲得5%―15%的投資收益，在這里我們不考慮投資者獲得的收益（否則投資者的虧損更嚴(yán)重），只考慮其收回本金條件下的盈虧平衡點(diǎn)。據(jù)此計(jì)算，則信托期滿法人股的每股轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)不低于2595.78×4.15÷5256.45=2.05元。假設(shè)現(xiàn)有股本保持到信托期滿（2006年10月）不再變動，按10送3.2的方案實(shí)行股改（參照長電科技的股改方案），則信托法人股的每股上市流通價格應(yīng)不低于2.05×10÷(10-3.2)=3.014 元。
考慮到信托法人股支付對價后的禁售期，需要對股權(quán)的真實(shí)價值進(jìn)行一定的扣減。在天相股票分析系統(tǒng)中，選取強(qiáng)生控股2005年4月30至2005年10月28日每日的收盤價和成交量，計(jì)算該股每日的波動率δ和日均還手率t，分別為2.89%和1.45%。再選取該股10月28日前20日收盤價的均價4.06元作為股價。根據(jù)股改前非流通股總數(shù)為29092.1萬股，按照10送3.2股的方案，可得非流通股股東預(yù)期減持的總股數(shù)N非流通為29092.1×(1×(1-0.32)=19782.63 萬股，按照95%的置信區(qū)間（置信系數(shù)為1.65），將以上參數(shù)帶入股票扣減率公式，可得強(qiáng)生控股非流通股的股票扣減率為0.58元。按照流通股股東每10股獲得3.2股的方案計(jì)算，以4.06元作為股改前強(qiáng)生控股的收盤價，送股后自然除權(quán)，這個價格變?yōu)?.06÷(1+0.32)=3.08元，在此基礎(chǔ)上考慮股票扣減率，實(shí)際上非流通股股東獲得的股票真實(shí)價值為3.08-0.58=2.5元，與信托法人股3.01元的成本價相比，虧損0.52元，虧損比例為17.32%。
同理可計(jì)算出長電科技的股票扣減率為2.12元，獲得流通權(quán)的信托法人股的股票真實(shí)價值為 4.8-2.12=2.68元，而長電科技法人股投資信托的受讓價為2.21元，2004年末每10股派0.4元（稅后），則除權(quán)后價格為2.21-0.04=2.17元，考慮到10送3.2的對價方案，則信托法人股的每股上市流通價格應(yīng)不低于2.17×10÷(1-3.2)=3.19元，法人股投資信托持有人的虧損額為0.51元，虧損比例為16.1%。具體計(jì)算結(jié)果如下表所示：
通過以上計(jì)算，可以清楚地發(fā)現(xiàn)信托投資公司曾經(jīng)開發(fā)的，被市場賦予厚望的創(chuàng)新產(chǎn)品法人股投資信托，在全流通的實(shí)施真正來臨時，卻由于股改的執(zhí)行政策與預(yù)期的巨大差異，處于一個非常尷尬的處境中。作為受托人的信托投資公司，不得不為曾經(jīng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的不周延而品嘗苦果。截至目前，盡管強(qiáng)生控股的股改方案仍然沒有推出。
三、信托產(chǎn)品清償風(fēng)險――一個不得不面對的挑戰(zhàn)
由法人股投資信托面臨的問題引出了信托產(chǎn)品清償風(fēng)險，是整個信托行業(yè)不得不面臨的巨大挑戰(zhàn)，而且隨著前期推出的大量信托產(chǎn)品陸續(xù)到期，這一問題日益凸現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，2005-2006年期間，整個信托行業(yè)面臨的兌付總金額將突破500億元的規(guī)模，在這一過程中，不可避免會出現(xiàn)個別產(chǎn)品不能到期清償?shù)娘L(fēng)險。根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)，截至2005年5月末，已有部分信托項(xiàng)目到期未能按時清算，其中股票投資業(yè)務(wù)占比11%，房地產(chǎn)類業(yè)務(wù)占比61%，有些信托投資公司對無法按時清算的信托項(xiàng)目采取展期，固有資金墊付、關(guān)聯(lián)交易購買、發(fā)新的信托計(jì)劃置換等方式將風(fēng)險后置。這只會導(dǎo)致風(fēng)險的進(jìn)一步積累，從而引發(fā)信托投資公司，甚至整個行業(yè)風(fēng)險的發(fā)生。金信信托在2005年末被勒令停業(yè)整頓造成的負(fù)面影響充分說明了這一點(diǎn)。
造成信托產(chǎn)品到期不能清償?shù)脑蚝芏?，除了個別是因?yàn)樾磐型顿Y公司惡意欺詐侵害委托人利益的行為以外，絕大部分是因?yàn)轫?xiàng)目本身的風(fēng)險造成的，以此次法人股投資信托而言，政策環(huán)境的變化以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中對風(fēng)險認(rèn)識不足是導(dǎo)致此次產(chǎn)品面臨清償風(fēng)險的重要原因。在這一過程中，信托投資公司作為受托人，按照信托契約忠實(shí)地履行了相應(yīng)的管理義務(wù)，而信托產(chǎn)品受益人在購買該產(chǎn)品時并沒有受到明顯的誤導(dǎo)或欺詐，在正常情況下，相應(yīng)的投資風(fēng)險應(yīng)該由信托產(chǎn)品投資人自身承擔(dān)，信托投資公司作為受托人并不因此而面臨投資人追償?shù)娘L(fēng)險。
從理論上來說這是對的，但從現(xiàn)實(shí)的情況來看，無論是監(jiān)管層還是信托投資公司本身對于清償風(fēng)險的出現(xiàn)如臨大敵，采取各種方式予以化解，期望實(shí)現(xiàn)清償零風(fēng)險。對于二者的反差，值得深思。
信托就其本意而言就是委托方基于對受托方的信任，以財(cái)產(chǎn)為紐帶，由受托方進(jìn)行管理和處分的方式，信任是整個信托行為的基礎(chǔ)。在原先的民事信托中，這種信任是建立在對個人的品格熟悉基礎(chǔ)上的，是基于人與人之間特定關(guān)系的信任。而在當(dāng)前的商事信托中，由于受托方通常是法人機(jī)構(gòu)，委托方與受托方之間的關(guān)系也不如民事信托中人與人之間特定關(guān)系那么緊密，所以信托行為涉及的關(guān)系更加復(fù)雜，需要一整套強(qiáng)制性的制度來保證這種信任關(guān)系得以維持，這些制度包括：受托機(jī)構(gòu)的資本充足率要求、受托機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)要求、受托機(jī)構(gòu)的信息披露要求等等，這些制度維系了委托人對受托機(jī)構(gòu)的信任：受托機(jī)構(gòu)會采取各種措施提高財(cái)產(chǎn)管理的效率，但是投資過程中風(fēng)險是客觀存在的，受托機(jī)構(gòu)只能降低或分散風(fēng)險，卻不能消除風(fēng)險，只要受托機(jī)構(gòu)基于誠信和謹(jǐn)慎原則，即使出現(xiàn)投資損失，委托人也愿意以財(cái)產(chǎn)承擔(dān)相應(yīng)的損失，這構(gòu)成了整個信托行為的邏輯主線。
現(xiàn)在的問題是制度的缺位，使得這種信任關(guān)系受到嚴(yán)重破壞。首先從已披露的違規(guī)案例來看，信托公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂，控股股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占委托人利益，導(dǎo)致嚴(yán)重的利益沖突。其次當(dāng)信托公司由于以上欺詐行為需要以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)賠償責(zé)任時，委托人發(fā)現(xiàn)信托公司資本充足率要求如同虛設(shè)，虛假出資、資本充足率不足使得委托人的損失不能得到有效彌補(bǔ)，第三信托行業(yè)信息披露制度不夠完善，信托公司不透明的經(jīng)營管理在“慶泰”、“金新”、“金信”事件中引起了社會的重視，隨著問題信托公司的曝光，公眾在缺乏必要的信息的情況下對其他合規(guī)經(jīng)營的信托公司也產(chǎn)生了懷疑，從而導(dǎo)致了整個信托行業(yè)面臨著信任危機(jī)。
在這種情況下，盡管監(jiān)管層以“嚴(yán)防死守”的態(tài)度對待信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險，如果不能從制度缺位上予以彌補(bǔ)，僅僅突出對出現(xiàn)風(fēng)險信托投資公司的“一票否決”，盡管初衷是好的，但效果卻可能適得其反。在這樣的政策取向下，一旦信托投資公司出現(xiàn)投資失敗，從監(jiān)管者的角度，由于信息的不對稱，根本不能區(qū)分原因是市場、政策等不可控因素還是內(nèi)部管理或道德風(fēng)險因素造成，最簡單的辦法就是采取誰出事誰退出的方式。但這種結(jié)果卻會導(dǎo)致這樣的現(xiàn)象：穩(wěn)健經(jīng)營的信托公司因?yàn)椴辉敢獬袚?dān)這種“突然死亡”式的高風(fēng)險而退出該領(lǐng)域，而激進(jìn)型的信托公司抱著“博一把”的想法進(jìn)入這一領(lǐng)域，其最終出現(xiàn)的結(jié)果可能類似經(jīng)濟(jì)學(xué)所稱的“逆向選擇”，進(jìn)入這個領(lǐng)域的都是風(fēng)險偏好的經(jīng)營者，這一結(jié)果顯然是監(jiān)管者最不愿意見到的。
這一問題解決的關(guān)鍵不在于誰應(yīng)該為最終的風(fēng)險“買單”，而在于“買單者”對風(fēng)險的預(yù)期與風(fēng)險的承擔(dān)能力是否匹配。因?yàn)樾磐泄驹谡麄€信托過程中處于受人之托，代人理財(cái)?shù)慕巧灰陨砘谡\信和謹(jǐn)慎的原則處理信托事務(wù)，最終的結(jié)果所帶來的風(fēng)險和收益都是由委托人來承擔(dān)，所以委托人才是真正的風(fēng)險“買單者”。
對于委托人而言，其心甘情愿“買單”的理由只能來源于他對信托這一游戲規(guī)則的認(rèn)可和理解，就像股民炒股一樣，“入市有風(fēng)險，損益自己擔(dān)”。所以現(xiàn)階段監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在信托投資公司在產(chǎn)品銷售和運(yùn)作中是否如實(shí)向委托人披露了相關(guān)信息，信托投資公司是否有完善的內(nèi)控制度，防止項(xiàng)目運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險和利益沖突，委托人是否滿足私募的條件，是否有足夠的風(fēng)險識別能力和承受能力。
只有解決了這些問題，籠統(tǒng)的風(fēng)險才能細(xì)分，各個參與主體才會根據(jù)自身的預(yù)期和能力獨(dú)立承擔(dān)或回避這些風(fēng)險，最終監(jiān)管者也就不會為出現(xiàn)清償風(fēng)險而犯愁了。
四、完善相關(guān)監(jiān)管制度，構(gòu)建信托行業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制
創(chuàng)新是整個信托行業(yè)發(fā)展的原動力，但是信托產(chǎn)品創(chuàng)新可能存在的潛在風(fēng)險以及由此引發(fā)的巨大負(fù)面影響使得信托投資公司處于進(jìn)退兩難的窘境。在這一背景下，完善相關(guān)制度，培育符合信托行業(yè)特征的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，以此形成信托行業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制成為了各方的共識。在這方面，結(jié)合目前出臺的監(jiān)管政策，我們可以看出梳理出未來信托監(jiān)管的總體思路，如下表所示：
總體來看，這些監(jiān)管政策與措施大致可以分為兩個類型：
一是短期直接的措施，主要目的是督促信托投資公司提高風(fēng)險意識，強(qiáng)化內(nèi)部管理，避免在具體業(yè)務(wù)開展過程中的不規(guī)范行為可能導(dǎo)致的清償風(fēng)險。作為針對當(dāng)前制度缺位背景下的權(quán)宜之計(jì)，盡管對具體政策中的某些規(guī)定和可能的監(jiān)管效果有一定的爭議，但這一做法本身是必要和及時。
二是長期和間接的措施，主要是從制度層面，彌補(bǔ)原有的制度缺位。這些措施具有基礎(chǔ)性的作用，其核心就是恢復(fù)信托的本質(zhì)，構(gòu)建新的信托市場風(fēng)險承擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)信托產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)長效。
在這類政策措施中，基石就是構(gòu)建信托投資公司完善的公司治理結(jié)構(gòu)和健全的內(nèi)控制度，這是信托投資公司作為受托人贏得委托人信任的制度基礎(chǔ)。這一要求直接體現(xiàn)在《信托投資公司治理指引》（草案）和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司內(nèi)部控制管理有關(guān)問題的通知》所體現(xiàn)出來的明確的政策導(dǎo)向。在此基礎(chǔ)上，信托投資公司信息披露制度作為其中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，配合擬推出的信托投資公司的評級制度，將直接促使行業(yè)的分化。這些政策的核心是向市場提供了受托人能力的識別信號，有利于市場據(jù)此建立自身的風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)這一信號調(diào)整自身的行為，從而通過市場眾多投資者的行為形成了對信托投資公司的外部約束，促使其規(guī)范經(jīng)營，而這一結(jié)果反過來也保護(hù)了信托投資公司，實(shí)現(xiàn)了投資風(fēng)險由投資者承擔(dān)的結(jié)果，理順了目前信托市場失衡的風(fēng)險承擔(dān)模式。
更重要的是，信息披露制度與信托投資公司的評級體系的建立，將為后續(xù)的分類監(jiān)管提供基礎(chǔ)性的技術(shù)支持。分類監(jiān)管將改變目前傳統(tǒng)的“一人生病，全家吃藥”的監(jiān)管思路，突出了差別管理、扶優(yōu)限劣的目的。如果市場能夠?qū)δ壳傲驾积R的信托投資公司進(jìn)行區(qū)分，有利于迅速扭轉(zhuǎn)整個信托行業(yè)面臨的信任危機(jī)，有利于真正合規(guī)經(jīng)營的信托投資公司迅速擺脫目前面臨的嚴(yán)峻的市場環(huán)境，正常履行其自身的金融功能。而且作為好的信托投資公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，將獲得諸如在200份突破、異地經(jīng)營等方面的政策扶持，這無疑有利于形成對信托投資公司的“正向激勵”，促使信托投資公司合規(guī)經(jīng)營，賺取陽光下的利潤。
第4篇：長效投資與短期投資范文
關(guān)鍵詞：免費(fèi)政策；高速公路；運(yùn)營管理；問題；對策
中圖分類號：F540.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）01-00-02
我國的一些高速公路作為收費(fèi)公路，有的是貸款性質(zhì)的，有的是經(jīng)營性質(zhì)，但高速公路的運(yùn)營管理是承載著國家賦予的道路經(jīng)營權(quán)力，對通行于高速公路的行車輛收取通行費(fèi)，是凸顯誰使用、誰受益、誰負(fù)擔(dān)的公路經(jīng)營原則。
一、高速公路公司資本運(yùn)營模式
1.實(shí)業(yè)資本運(yùn)營
所謂實(shí)業(yè)資本運(yùn)營，就是通常所講的生產(chǎn)經(jīng)營，實(shí)質(zhì)上是將資本直接投放到生產(chǎn)經(jīng)營活動中所需要的固定資本和流動資本中，運(yùn)用資本投入形成實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營能力，從事具體的經(jīng)營活動，以獲取利潤并實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值。實(shí)業(yè)資本運(yùn)營是公司資本運(yùn)營范疇中最為基本的運(yùn)作方式，是實(shí)施其他資本運(yùn)營的前提和基礎(chǔ)。狹義的資本運(yùn)營雖有“以無盤有”的效果，但也是建立在一定的實(shí)業(yè)規(guī)?；A(chǔ)之上的。從我國高速公路公司本身來看，其資本運(yùn)營首先是實(shí)業(yè)資本運(yùn)營，公司始終要參與實(shí)際的生產(chǎn)運(yùn)作過程。以公路經(jīng)營為主業(yè)，把主業(yè)做大做強(qiáng)，為其他資本運(yùn)營提供基礎(chǔ)和前提。
2.金融資本運(yùn)營
所謂金融資本運(yùn)營，就是指公司以金融資本（包括股票、債券等有價證券）為對象而進(jìn)行的一系列資本運(yùn)營活動。它主要以有價證券為表現(xiàn)形式，如股票、債券等，公司金融資本運(yùn)營活動的收益主要來自于有價證券的價格波動以及其本身的固定報(bào)酬收入，如股息、紅利等所形成的收益。它不是依靠公司自身的經(jīng)營來獲利。公司從事金融資本運(yùn)營，其主要目的并不是為了控制自己所投資公司的生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，它只是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，力圖通過一定運(yùn)作方法和技巧，使自己所持有的各種類型的金融資本升值，從而達(dá)到資本升值的目的。高速公路公司開展金融資本運(yùn)營，一方面，可以為公司投資、融資活動拓寬渠道；另一方面，也是一種符合國際慣例要求的規(guī)范運(yùn)作方式。
3.產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營
產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營是公司資本運(yùn)營的重要方式之一。產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營的對象是產(chǎn)權(quán)，其經(jīng)營的方式是產(chǎn)權(quán)交易。高速公路公司通過產(chǎn)權(quán)的交易，可以使公司資本得到集中或分散，公司資源得到優(yōu)化配置，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司實(shí)力，盤活閑置資產(chǎn)，為公司帶來收益。產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營的形式主要有兼并、合并、控股和租賃等。
4.無形資本運(yùn)營
無形資本運(yùn)營是指高速公路公司對其擁有的各類無形資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)籌和謀劃，使其實(shí)現(xiàn)價值的最大增值的經(jīng)營活動。高速公路公司通過無形資本運(yùn)營，利用公司的知識產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行參股、經(jīng)營許可證轉(zhuǎn)讓等形式，可以擴(kuò)大公司規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，并且公司可以利用無形資本進(jìn)行籌資，利用財(cái)務(wù)上的良好信譽(yù)，優(yōu)先取得銀行貸款及金融機(jī)構(gòu)提供發(fā)行公司股票、債券的方便條件，加快籌資速度，拓寬籌資渠道。另外，公司還可以利用良好的無形資本吸引外資。
二、免費(fèi)政策給高速公路運(yùn)營管理帶來的問題
1.沒有參考借鑒模式
我國今年“十一”的全國免費(fèi)通行政策免費(fèi)范圍廣、時間長，各地區(qū)具體情況差異也較大，因此細(xì)則制定需要考慮的問題很多。由于沒有參考借鑒模式，各省市難免處于“觀望”狀態(tài)。免費(fèi)通行除了涉及交通部門外，還涉及發(fā)改委、交警等部門，各部門都有各自的出發(fā)點(diǎn)和考慮點(diǎn)，協(xié)商需要時間。
2.高速公路公司情緒抵觸
一些高速公路公司的管理人員認(rèn)為企業(yè)筑路收費(fèi)天經(jīng)地義，政府如果想實(shí)行免費(fèi)政策，應(yīng)該首先收回經(jīng)營權(quán)。在國務(wù)院的正式文件中，也要求各部門要切實(shí)做好與收費(fèi)公路經(jīng)營者的溝通，爭取其理解和支持。另外節(jié)假日免費(fèi)通行政策不光是少收幾天錢的問題。大流量帶來的道路維護(hù)，工作人員是否增加等問題也相繼產(chǎn)生。
3.增加高速運(yùn)營管理部門的管理成本
目前我國的高速公路上利用免費(fèi)政策進(jìn)行逃費(fèi)的現(xiàn)象起來越嚴(yán)重，偷逃通行費(fèi)的方法和手段越來越多樣化，高速公路運(yùn)管管理部門的人力、物力和財(cái)力成本越來越高，但這也未能有效阻止這類現(xiàn)象進(jìn)一步蔓延。在一些惡劣天氣下，收費(fèi)員有時要爬到車上去查看貨物真?zhèn)?，極易發(fā)生人身安全問題，有些車主則賄賂收費(fèi)員而出現(xiàn)腐敗問題，帶給運(yùn)營管理部門惡劣的影響。
4.影響收費(fèi)秩序
不同的高速公路相應(yīng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)多是所在省級人民政府制定并出臺的，根據(jù)誰使用誰交費(fèi)的原則和市場進(jìn)行管理和收費(fèi)。通常來說，絕大多數(shù)駕駛員都可以遵守規(guī)章，繳納通行費(fèi)。但總有一些駕駛員為了短期利益而在收費(fèi)現(xiàn)場侮罵收費(fèi)人員，并伴以威脅和恐嚇收費(fèi)，甚至有些極端人員使用兇器暴力抗逃，這些不容忽視的現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重影響了收費(fèi)員工作的積極性和，對其人身安全和心理產(chǎn)生負(fù)面影響。
5.增加了高速公路公司的運(yùn)營成本
近年來，由于融資門檻越來越高，高速公路融資成本也相應(yīng)提高。而大部分高速公路公司采取的是BOT模式和BT模式進(jìn)行高速公路的建設(shè)。所謂BOT融資模式是指政府通過簽訂特許權(quán)協(xié)議，在規(guī)定的時間內(nèi)，將高速公路項(xiàng)目授予投資商為該項(xiàng)目成立的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)高速公路的投融資、建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)，并通過收取車輛通行費(fèi)收回投資、償還貸款并獲取合理利潤。特許期滿，項(xiàng)目公司將高速公路移交給政府。免費(fèi)政策在一定程度上損害了交通建設(shè)的信用體系，包括銀行信用和社會投資信用，可以通過政府多部門協(xié)調(diào)，放低公路公司的融資門檻，降低公司的財(cái)務(wù)成本作為對上市公路免費(fèi)政策的損失。
6.阻止建設(shè)高速公路建設(shè)發(fā)展
各地的高速公路建設(shè)任務(wù)和建設(shè)工期都十分緊張和繁重，所占用的資金量大，雖然不少地區(qū)己經(jīng)開始通過多渠道進(jìn)行融資來建設(shè)高速公路，但必須要明確，融資或是貸款建設(shè)高速公路，其最終資金的償還還是要通過駕駛員繳納通行費(fèi)，所以大量流失的通行費(fèi)必然影響建設(shè)高速公路的貸款的償還，而無法如期償還貸款則影響建設(shè)單位的信用，使其無法形成良性的貸款償還循環(huán)，最終必須影響到我國高速公路建設(shè)的發(fā)展速度。
三、解決免費(fèi)政策給高速公路運(yùn)營管理的有效對策
1.明確細(xì)化“綠色通道”政策，提升管理水平
高速公路運(yùn)營管理部門一定要細(xì)化相應(yīng)的綠色通道政策，減少因?yàn)檎邎?zhí)行而產(chǎn)生的通行費(fèi)流失，阻止假冒綠色通道車輛的偷逃通行費(fèi)的現(xiàn)象發(fā)生。“綠色通道”政策是我國為了提高鮮活農(nóng)產(chǎn)品的市場流通和農(nóng)民增收的水平才出臺的，但綠色通道政策在平抑農(nóng)產(chǎn)品價格方面的作用不大，所以要避免這些政策被一些運(yùn)輸商利用而偷逃通行費(fèi)，僅廣東假冒綠通每年產(chǎn)生的損失就大于100億元。
因?yàn)槲覈F(xiàn)在的高速公路運(yùn)營管理在執(zhí)行“綠色通道”政策時有著不少漏洞、執(zhí)行相對困難，所以建議恢復(fù)原來的繳費(fèi)政策，可在特定時期內(nèi)由政府以財(cái)政或通過其他渠道直接把這些補(bǔ)助交于農(nóng)民或相關(guān)企業(yè)手中，建立高速公路綠色通道補(bǔ)償機(jī)制，維護(hù)高速公路運(yùn)營管理部門的合法權(quán)益。
2.建立多方聯(lián)合整治和執(zhí)行機(jī)制
要建立起多方合力整治高速公路通行費(fèi)收繳的執(zhí)行機(jī)制，提高各級政府、公安、路政和交警等相應(yīng)的執(zhí)法部門聯(lián)合執(zhí)法的水平，針對不同路段開展協(xié)作，頒布一致的檢查和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，完善聯(lián)合整治逃繳通行費(fèi)的長效管理機(jī)制，經(jīng)由各個部門通力配合，開展多渠道、全方位地阻止偷逃車輛通行費(fèi)的整治行動。要修訂相應(yīng)的法規(guī)和規(guī)定，形成依法收費(fèi)，違法必究的整治局面。在相應(yīng)范圍內(nèi)建立逃費(fèi)黑名單，用以記錄偷費(fèi)車輛的類型和駕駛員信息等，提高懲罰強(qiáng)度。
3.加強(qiáng)收費(fèi)員的素質(zhì)建設(shè)，提高高速公路運(yùn)營管理部門的管理水平
高速公路運(yùn)營管理部門要通過合適的途徑針對收費(fèi)員進(jìn)行培訓(xùn)，以提高收費(fèi)員工作責(zé)任感和收費(fèi)技能，做到文明征收。只有提高收費(fèi)員的專業(yè)素質(zhì)，才能保證一些檢驗(yàn)收費(fèi)車輛的先進(jìn)設(shè)備充分發(fā)揮功用，達(dá)到遏制偷逃費(fèi)行為的目的。收費(fèi)員在多年工作中能夠憑借其豐富的工作經(jīng)驗(yàn)有效地甄別并制止一些車主慣用的偷逃費(fèi)行為，降低通行費(fèi)的流失速度。各級運(yùn)管部門還要加大稽核力度，—經(jīng)查實(shí)收費(fèi)員有違法行為必須嚴(yán)肅處理，嚴(yán)重的要移交送司法機(jī)關(guān)。
4.提升高速公路公司凈資產(chǎn)收益率
高速公路公司一直被成為暴利行業(yè)，毛利率作為衡量上市公司盈利能力的指標(biāo)，一直是高速公路上市公司受指責(zé)的指標(biāo)。高速公路公司要想提升自身的資本利用率，就要提升盈利能力和凈資產(chǎn)收益率。
高速公路公司要從以下方面著手提升凈資產(chǎn)收益率，經(jīng)營環(huán)節(jié)，高速公路公司要考慮提高銷售凈利率，銷售凈利率=凈利潤/收入，高速公路公司應(yīng)提高產(chǎn)品的銷量，降低成本，但是高速公路公司不能盲目擴(kuò)大自己的生產(chǎn)規(guī)模，而是要做到可持續(xù)增長，這就要比較高速公路公司的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率的大??；稅收方面，通過公式可以看出，所得稅與凈資產(chǎn)收益率成反比，所得稅多了，利潤就會減少，因此高速公路公司要做好稅收籌劃，這更有利于高速公路公司的健康發(fā)展；在資金管理方面，就要加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入/資產(chǎn)總額，這就需要分析高速公路公司的銷售收入狀況；流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例是否合理，對于長期投資，要做好事前的可行性分析，主要的參考指標(biāo)有投資回報(bào)率、平均報(bào)酬率、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部報(bào)酬率等；對于短期投資，要關(guān)注的是防止資金的沉淀與流失，比如合理儲備量的確定，加強(qiáng)日常管理等等。
5.降低高速公路公司的負(fù)債水平
高速公路是重資產(chǎn)行業(yè)，先期投入資金比較高，大部分是靠銀行融資，導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，這也導(dǎo)致高速公路上市公司的負(fù)債不斷攀升，公司要想應(yīng)對免費(fèi)政策對自身的影響就必須降低本身的負(fù)債水平。主要從以下方面著手，一要加強(qiáng)銀企合作，妥善解決高速公路公司的銀行債務(wù)。從目前情況看，高速公路公司一半左右負(fù)債為銀行債務(wù)，要降低高速公路公司負(fù)債勢必涉及銀行和高速公路公司的關(guān)系，因此要加強(qiáng)兩者的溝通與理解，高速公路公司要制訂還貸計(jì)劃，銀行要理解高速公路公司的難處，不能一味地催、討、要，還應(yīng)幫助高速公路公司渡過難關(guān)，給予必要的資金支持；二要提高決策水平，提高投資成功率。造成高速公路公司高負(fù)債的一個重要原因是投資決策失誤，特別是重大投資項(xiàng)目，資金投入大，一旦失敗，使高速公路公司背上沉重包袱。為此，要提高決策者的決策水平，加快決策民主化和程序化進(jìn)程，要加行業(yè)和市場調(diào)研，提高可行性研究的可靠性；三要給高速公路公司創(chuàng)造良好的生存和發(fā)展環(huán)境。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢偏緊，高速公路公司產(chǎn)品銷路不暢，價格偏低的問題較嚴(yán)重，影響了高速公路公司的利潤。政府部門要多為高速公路公司著想，多舉辦一些展銷活動，努力為高速公路公司牽線搭橋，幫助高速公路公司促銷；此外，還要在用電、稅收、收費(fèi)等方面給予適當(dāng)優(yōu)惠，以降低高速公路公司生產(chǎn)成本，提高高速公路公司利潤。
參考文獻(xiàn)：
[1]張麗.高速公路收費(fèi)管理問題及對策[J].中國交通信息化，2010（06）.
[2]廖福勇，聶海洋.偷逃高速公路通行費(fèi)的方式、原因及對策[J].交通企業(yè)管理，2010（05）.
[3]王剛偉.高速公路運(yùn)營管理中的企業(yè)文化建設(shè)探析[J].商業(yè)文化（下半月），2011（01）.
[4]張麗.高速公路收費(fèi)管理問題及對策[J].中國交通信息化，2010（06）.
第5篇：長效投資與短期投資范文
1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會受到嚴(yán)重影響。
2．養(yǎng)老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社?；?，而社保基金投資主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國社會保障基金年度報(bào)告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機(jī)制的建立和運(yùn)行。
3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國社?；鹄硎聲^2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機(jī)構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機(jī)構(gòu)時缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社?；鹄硎聲€是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計(jì)、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。
4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險基金實(shí)行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險的積極性和主動性，同時增加了養(yǎng)老保險的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。
二、提高養(yǎng)老保險基金投資效益的途徑分析
完善養(yǎng)老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險基金得到保值、增值，以應(yīng)對我國提前到來的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：
（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，各國養(yǎng)老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化?；趯︷B(yǎng)老保險基金的安全性考慮，許多國家對養(yǎng)老保險基金投資對象的風(fēng)險程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風(fēng)險工具的比例設(shè)置了最高界限，即國內(nèi)股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國的養(yǎng)老保險基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社?；鹂傎Y產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動10％；現(xiàn)金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：
1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。
2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺的《暫行辦法》規(guī)定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社保基金在國內(nèi)資本市場的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時間，市場運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險大大高于西方成熟股市的風(fēng)險，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。
3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因?yàn)橘徺I國債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險基金投資的重要發(fā)展方向。
4．國際投資。由于受信用風(fēng)險、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場的回報(bào)率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會保障基金屬于社會性公共基金，應(yīng)由社會自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級政府及任何機(jī)構(gòu)對社會保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國社?；鹄硎聲?，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲鸩酵顺鐾顿Y領(lǐng)域。同時，由于養(yǎng)老保險基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險基金的整體投資效益。
（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本
針對當(dāng)前養(yǎng)老保險基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險基金省級統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動的障礙。同時，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。
第6篇：長效投資與短期投資范文
關(guān)鍵詞：資本管理辦法；商業(yè)銀行；新舊資本充足率
一、 引言
本輪金融危機(jī)表明，現(xiàn)行的銀行資本監(jiān)管國際規(guī)則存在一系列重大缺陷，導(dǎo)致所計(jì)提的監(jiān)管資本不能充分吸收危機(jī)期間的損失。為此，2010年12月巴塞爾委員會第三版巴塞爾協(xié)議（BaselⅢ），細(xì)化了監(jiān)管資本的定義，強(qiáng)化了資本工具的損失吸收能力，擴(kuò)大了資本覆蓋風(fēng)險的范圍，提出了一系列應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的資本措施，提高了資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并設(shè)置了流動性和杠桿率監(jiān)管的國際標(biāo)準(zhǔn)，以進(jìn)一步增強(qiáng)金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利情況下銀行體系的風(fēng)險承受能力。為推動我國銀行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和穩(wěn)健運(yùn)行，提升銀行業(yè)資本監(jiān)管有效性，2012年6月8日，銀監(jiān)會了《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》 （以下簡稱《辦法》），作為銀行業(yè)監(jiān)管新標(biāo)準(zhǔn)的核心內(nèi)容，并從2013年1月1日起實(shí)施，2018年底前全面達(dá)標(biāo)。它的實(shí)施將對我國銀行業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。截至2013年6月末，我國商業(yè)銀行加權(quán)平均資本充足率達(dá)到12.24%，一級資本充足率達(dá)到9.85%，從資本充足率監(jiān)管指標(biāo)來看，多數(shù)商業(yè)銀行該指標(biāo)的達(dá)標(biāo)壓力較小，但是新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不僅設(shè)定了資本對風(fēng)險資產(chǎn)的敏感程度，同時還限制了資本對資產(chǎn)規(guī)模的敏感程度，這也是金融危機(jī)爆發(fā)前被各國監(jiān)管層忽略的方面。與此同時，撥備覆蓋率標(biāo)準(zhǔn)直指信貸規(guī)模和不良貸款，流動性比率方面設(shè)計(jì)出的兩個新指標(biāo)——流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率，也從提高銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和控制表外業(yè)務(wù)風(fēng)險等方面嚴(yán)格要求銀行資本標(biāo)準(zhǔn)。
資本監(jiān)管新規(guī)執(zhí)行前，一些機(jī)構(gòu)、學(xué)者關(guān)于《辦法》出臺對資本充足率的影響大小做了較多測算，普遍認(rèn)為新規(guī)實(shí)施后，資本充足率平均下降約0.5個百分點(diǎn)～1個百分點(diǎn)。針對此問題，本文以2013年6月末數(shù)據(jù)對北京地區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)新舊資本充足率進(jìn)行調(diào)查研究，結(jié)果表明：轄內(nèi)機(jī)構(gòu)新舊比率總體上均保持較為充裕的水平；但新規(guī)下不同類型機(jī)構(gòu)資本充足率下降幅度波動較大，遠(yuǎn)非1個百分點(diǎn)所能反映；外資法人銀行下降程度最為顯著，部分機(jī)構(gòu)甚至下降高達(dá)100個百分點(diǎn)。
二、 新資本監(jiān)管的主要標(biāo)準(zhǔn)及變化
《辦法》關(guān)于商業(yè)銀行資本監(jiān)管要求、監(jiān)管資本的定義、各類資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重、銀行分類監(jiān)管和資本計(jì)量高級方法等方面都進(jìn)行了不同程度的修訂。《辦法》設(shè)置了資本充足率過渡期內(nèi)的分年度達(dá)標(biāo)目標(biāo)，系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率在最終達(dá)標(biāo)時分別不得低于11.5%和10.5%，鼓勵有條件的銀行提前達(dá)標(biāo)，同時對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、操作風(fēng)險資本要求、不合格的二級資本工具的處理方法設(shè)定了單獨(dú)的過渡期。
在新《辦法》執(zhí)行之前，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對于資本充足率的要求主要遵照此前的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，在該辦法中資本充足率的計(jì)算公式為：
資本充足率=（總資本-扣減項(xiàng)）/（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍的市場風(fēng)險資本）×100%，（不得低于8%）；
核心資本充足率=（核心資本-扣減項(xiàng)）/（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍的市場風(fēng)險資本）×100%。
新《辦法》中資本充足率的相關(guān)指標(biāo)也有所調(diào)整，除了資本充足率指標(biāo)計(jì)算有所調(diào)整外，還取消了核心資本充足率，新增核心一級資本充足率和一級資本充足率：
新資本充足率=（總資本-扣減項(xiàng)）/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)×100%，（不得低于8%）；
一級資本充足率=（一級資本-扣減項(xiàng)）/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)×100%，（不得低于6%）；
核心一級資本充足率=（核心一級資本-扣減項(xiàng)）/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)×100%，（不得低于5%）。
在具體指標(biāo)計(jì)算上，《新辦法》的調(diào)整主要體現(xiàn)在：（一）擴(kuò)大資本覆蓋風(fēng)險范圍。除信用風(fēng)險和市場風(fēng)險外，將操作風(fēng)險也納入資本監(jiān)管框架。（二）在對信用風(fēng)險的計(jì)量方面采用權(quán)重法與內(nèi)評法兩種口徑并行的方法測算。（三）權(quán)重法下按照審慎性原則重新設(shè)計(jì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重和表外資產(chǎn)的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。其中：（1）取消對中央政府投資公共企業(yè)50%的優(yōu)惠風(fēng)險權(quán)重；（2）對我國公共部門實(shí)體的債權(quán)設(shè)置為20%（僅指鐵道部，不包括下屬分公司）；（3）對國內(nèi)商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重從“原始期限4個月以內(nèi)0%，4個月以上20%”上調(diào)到“原始期限3個月以內(nèi)20%，3個月以上25%”；（4）對符合條件的微小企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重從100%下調(diào)到75%；（5）對非住房個人債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重從100%下調(diào)到75%； 在對表外業(yè)務(wù)信用轉(zhuǎn)換系數(shù)的調(diào)整方面：對原始期限在一年以內(nèi)不可無條件撤銷貸款承諾的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)從0%上調(diào)到20%，對原始期限在一年以上不可無條件撤銷貸款承諾的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)維持50%不變；未使用的信用卡授信額度的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)設(shè)置為20% 和50%。
與舊辦法相比，新資本充足率的計(jì)算公式具有四個特點(diǎn)：一是包含內(nèi)容更全面，新公式首次將操作風(fēng)險納入風(fēng)險資本中，有利于反映操作風(fēng)險對資本充足率的影響。二是提供了多樣化的風(fēng)險資產(chǎn)計(jì)量方法，有利于商業(yè)銀行根據(jù)自身情況更準(zhǔn)確的測度風(fēng)險資產(chǎn)大小。三是對資本扣減項(xiàng)制定了更加嚴(yán)格的規(guī)定，剔除了一些財(cái)務(wù)角度上屬于資本概念范疇，但對于銀行風(fēng)險防范沒有意義的項(xiàng)目。四是調(diào)整了不同資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重與信用轉(zhuǎn)換系數(shù)，更加符合中國國情與信貸政策導(dǎo)向。
三、 《辦法》出臺對我國銀行業(yè)的潛在影響
1. 資本充足率和資本質(zhì)量的要求提高后，短期內(nèi)對商業(yè)銀行業(yè)資本充足率影響不大。各銀行資本充足率的升降，取決于單個銀行資產(chǎn)組合和所采用的不同的風(fēng)險計(jì)量方法。此外，辦法首次提出了對銀行操作風(fēng)險的資本要求，且具體指標(biāo)設(shè)定為總收入的18%，高于巴塞爾Ⅱ規(guī)定的15%，現(xiàn)行資本要求中并沒有針對操作風(fēng)險計(jì)提資本金，這有可能平均降低0.5%左右的銀行資本充足率。操作風(fēng)險和同業(yè)資產(chǎn)將使風(fēng)險資產(chǎn)提高，為了降低銀行的關(guān)聯(lián)度，銀監(jiān)會針對同業(yè)業(yè)務(wù)提高了資本要求，同業(yè)占比較高的銀行將具有較大的資本補(bǔ)充壓力。而貸款規(guī)模的持續(xù)快速增長也給商業(yè)銀行資本金的后期補(bǔ)充帶來較大壓力。
2. 《辦法》實(shí)施意在引導(dǎo)銀行轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，更加注重資產(chǎn)質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，促使商業(yè)銀行經(jīng)營模式從做大改為做強(qiáng)，改變盲目擴(kuò)大信貸規(guī)模，為完善資產(chǎn)質(zhì)量加快向小微企業(yè)和零售業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型。
《辦法》將符合條件的微小企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重從100%下調(diào)到75%，住房抵押貸款風(fēng)險權(quán)重下調(diào)到50%，也體現(xiàn)了對小企業(yè)貸款和零售貸款的支持。除了過渡期安排和內(nèi)部評級法之外，銀行還可以通過主動調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)來節(jié)約資本，具體方式可能包括：壓縮同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，降低考核時點(diǎn)的同業(yè)資本占用，將富余資金更多地投向高等級的債券市場，增加個人貸款、小企業(yè)貸款，資本節(jié)約與風(fēng)險定價相掛鉤，對資本消耗型業(yè)務(wù)進(jìn)行更多定價補(bǔ)償。
3. 對商業(yè)銀行資本補(bǔ)充方式的影響。我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)比較單一，附屬資本占比較小，在《辦法》出臺之前發(fā)行次級債起到了極大的作用，但《辦法》出臺后銀行互持次級和混合資本債需要在二級資本中扣除，目前二級資本的補(bǔ)充渠道除了超額撥備以外，只有一些資產(chǎn)重估可以計(jì)入。商業(yè)銀行提高資本充足率的方式有國家注資、銀行上市、發(fā)行次級債，加大利潤留成，提高資產(chǎn)質(zhì)量等。國家注資受限于財(cái)政赤字，上市融資主要存在操作成本高，耗時長等問題，且對于一些中小商業(yè)銀行來說上市還比較困難。因此，國家也希望商業(yè)銀行通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者改善經(jīng)營管理和公司治理進(jìn)而從根本上解決盈利能力低，管理水平落后等問題，在資本補(bǔ)充方式上引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和采用混合資本工具將日漸重要。
四、 新舊資本充足率變動情況及原因分析
1. 新舊資本充足率變動情況。一是新資本充足率有不同程度降低。以北京地區(qū)為例，2013年6月末，北京地區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)的新資本充足率為11.79%，較現(xiàn)行資本充足比率降低1.66個百分點(diǎn)，不同類型的金融機(jī)構(gòu)均有不同程度的降低；二是外資法人機(jī)構(gòu)下降程度最為顯著。6月末北京地區(qū)外資法人機(jī)構(gòu)新舊資本充足率對比，平均下降程度達(dá)到7.71個百分點(diǎn)。其中，部分外資法人銀行下降幅度分別達(dá)到100個百分點(diǎn)，其他多數(shù)外資法人機(jī)構(gòu)下降程度在3到8個百分點(diǎn)之間，也遠(yuǎn)超平均1個百分點(diǎn)的下降水平；三是新舊資本充足率總體保持充裕水平。雖然各家機(jī)構(gòu)新資本充足率均有不同程度的降低，但與銀監(jiān)會要求的非系統(tǒng)重要性銀行2013年末資本充足率8.5%的達(dá)標(biāo)要求相比，總體上均保持較為充裕的水平，預(yù)計(jì)多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都能達(dá)到2018年底的最低資本充足率要求。
2. 原因分析。一是部分法人銀行資本凈額有小幅下降。一方面，資本新規(guī)下明確將無形資產(chǎn)和因經(jīng)營虧損引起的遞延所得稅資產(chǎn)列為核心資本扣減項(xiàng)，而現(xiàn)行辦法不存在此項(xiàng)要求；另一方面，少數(shù)以外幣為資本金計(jì)賬的外資銀行在計(jì)算資本充足率時需折合成人民幣，按照現(xiàn)行規(guī)定外幣折算差額部分不納入核心資本中，而在監(jiān)管新規(guī)中被納入到核心資本。受人民幣升值影響，該部分外幣折算差額為負(fù)值，從而降低了新規(guī)中資本凈額的數(shù)值。二是信用風(fēng)險涵蓋范圍擴(kuò)大以及部分風(fēng)險權(quán)重調(diào)整增加了信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。首先，新辦法增加了證券、商品、外匯交易清算過程中形成的風(fēng)險暴露，包含了交易對手信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)有所增加。其次，調(diào)整了表內(nèi)部分債權(quán)主體風(fēng)險權(quán)重，如調(diào)高商業(yè)銀行同業(yè)債權(quán)風(fēng)險權(quán)重，現(xiàn)行規(guī)定中期限4個月以內(nèi)風(fēng)險權(quán)重為0%，4個月以上為20%；而新規(guī)中期限3個月以內(nèi)為20%，3個月以上從20%調(diào)整為25%。這一規(guī)定對成立時間較短的銀行來說影響較大，因?yàn)槌闪r間短，貸款業(yè)務(wù)尚未展開，資產(chǎn)主要以1年內(nèi)的商業(yè)銀行債權(quán)為主，尤其是短期債權(quán)，按照新規(guī)計(jì)算加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)將有較大幅度的提高。第三，調(diào)整了表外項(xiàng)目中承諾與信用卡的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)換系數(shù)。新規(guī)將符合標(biāo)準(zhǔn)的未使用信用卡授信額度的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)從0調(diào)高至20%，同時還將原始期限不超過1年的不可撤銷貸款承諾的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)換系數(shù)由0%調(diào)高至20%。三是交易賬戶閥值的取消增加了部分銀行市場風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。按照現(xiàn)行規(guī)定，交易賬戶總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10%或者超過85億元人民幣的商業(yè)銀行須計(jì)提市場風(fēng)險資本，但在新資本管理辦法中，該閥值被取消，交易賬戶頭寸低于該部分的余額也需要計(jì)算到市場風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)中，由此對一些原本不需計(jì)算市場風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。
四是操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的增加對新資本充足率的下降影響較為明顯。從操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總量和占比看，操作風(fēng)險資產(chǎn)在全部加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比重中超過市場風(fēng)險資產(chǎn)的影響。2013年6月末，北京法人金融機(jī)構(gòu)全部加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)為49 931億元，市場風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)為1 020.97億元，占全部風(fēng)險資產(chǎn)比重比為2.04%，操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)為2 986.60億元，占全部風(fēng)險資產(chǎn)比重比為5.98%。不考慮其他因素變化影響，若剔除操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，將使得法人銀行資本充足率平均約1個百分點(diǎn)的提高。
四、 政策建議
1. 中央銀行應(yīng)對商業(yè)銀行進(jìn)行多維度監(jiān)管和指導(dǎo)，確保宏觀審慎監(jiān)管的力度和效果?！掇k法》對銀行設(shè)定了逆周期超額資本以及系統(tǒng)重要性銀行附加資本，從橫截面和時間序列兩個方面降低系統(tǒng)性風(fēng)險的蔓延，但中央銀行仍需進(jìn)一步創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性宏觀審慎管理工具，形成穩(wěn)健的金融市場，將市場力量與監(jiān)管約束形成合力共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險；結(jié)合資本充足率的監(jiān)管要求，中央銀行應(yīng)根據(jù)不同資本規(guī)模、資本充足程度的商業(yè)銀行，采用差別的動態(tài)存款準(zhǔn)備金，加強(qiáng)商業(yè)銀行存款穩(wěn)定性；積極運(yùn)用窗口指導(dǎo)等手段，確保商業(yè)銀行保持與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的信貸規(guī)模及結(jié)構(gòu)；密切跟蹤巴塞爾協(xié)議Ⅲ和我國監(jiān)管部門關(guān)于銀行業(yè)資本監(jiān)管的最新動態(tài)，及時研究應(yīng)對之策， 尤其是加強(qiáng)對表外加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的監(jiān)測表外項(xiàng)目很大程度上涉及到交易對手的信用風(fēng)險，如表外不可撤銷的貸款承諾。表外項(xiàng)目一旦發(fā)生風(fēng)險，將會使得資本充足率出現(xiàn)快速下降。
2. 金融監(jiān)管層亟需明確資本監(jiān)管目標(biāo)、區(qū)別監(jiān)管對象、把握監(jiān)管尺度，達(dá)到切實(shí)可行的微觀審慎監(jiān)管。金融監(jiān)管層除了通過提高資本充足率，以保護(hù)存款人利益外，還應(yīng)幫助銀行樹立風(fēng)險資本意識，建立經(jīng)濟(jì)資本的觀念，充分發(fā)揮資本管理在銀行內(nèi)部經(jīng)營管理和風(fēng)險管控中的作用；金融監(jiān)管層在資本監(jiān)管的對象上，要在總體保持公平的前提下，分時間、分類型的把金融機(jī)構(gòu)涵蓋進(jìn)來，比如先商業(yè)銀行、后信用社和非銀行機(jī)構(gòu)等。此外，還要充分認(rèn)識到國有銀行資本充足率監(jiān)管的特殊性；金融監(jiān)管層在要求商業(yè)銀行滿足資本充足程度的前提下，也要關(guān)注資本充足程度與其盈利能力和流動性方面的一致性。資本充足水平高，不代表銀行流動性強(qiáng)，還需要保障商業(yè)銀行能夠持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營。
3. 商業(yè)銀行要積極拓展表外業(yè)務(wù)，調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快研究推進(jìn)內(nèi)評法。表外業(yè)務(wù)收入占比相對較低，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，因此需統(tǒng)籌規(guī)劃，積極穩(wěn)妥地發(fā)展表外業(yè)務(wù)；要適當(dāng)改變目前銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過于單一、集中在信貸資產(chǎn)的情況，而拓展多元化的金融業(yè)務(wù)，提高流動資產(chǎn)，如短期證券、短期票據(jù)、短期投資、信托等金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率；調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，多開展資本占用少的業(yè)務(wù)，加大對小微企業(yè)，個人貸款的發(fā)放，減少對政府投融資貸款、大企業(yè)的貸款，逐步降低信用風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重；加快研究和逐步建立信用風(fēng)險內(nèi)部評級法的數(shù)據(jù)庫和計(jì)算模型，推廣內(nèi)部評級法，通過內(nèi)部評級體系對不同類型資產(chǎn)池的違約概率、違約損失率以及違約風(fēng)險暴露的估計(jì)和計(jì)算，有效降低信用風(fēng)險資產(chǎn)。
參考文獻(xiàn)：
1. Kenneth J.Kopecky and David VanHoose， Ca- pital regulation， heterogeneous monitoring costs， andaggregate loan quality.Journal of Banking & Finance，2006，（30）：2235-2255.
2. Jacques and Nigro， Risk-based capital，po- rtfolio risk，and bank capital： A simultaneous equation approach.Journal of Economics and Business，1997，（49）：533-547.
3. 戴金平，金永軍，劉斌.資本監(jiān)管、銀行信貸與貨幣政策的非對稱效應(yīng).經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2008，7（2）.
4. 劉斌.資本充足率對我國貸款和經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證研究.金融研究，2005，（11）.
5. 吳瑋.資本監(jiān)管與銀行貸款：影響機(jī)制及原因分析.上海金融，2011，（5）.
6. 李文泓，羅猛.關(guān)于我國商業(yè)銀行資本充足率順周期性的實(shí)證研究.金融研究，2010，（2）.
7. 胡海鷗，歐平.新資本充足率實(shí)施對我國商業(yè)銀行的影響上海金融，2010，（6）.
8. 李揚(yáng)，彭興韻.存款準(zhǔn)備金與資本充足率監(jiān)管的貨幣政策效應(yīng).財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊），2005，（5）.
第7篇：長效投資與短期投資范文
伴隨著當(dāng)前鐵路建設(shè)逐步擴(kuò)大，使得資金集中管理的意義更加得到升華，尤其是在一些大型的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)資金管理，有著很多成功的案例，并且逐漸向全球化和國際化同步。我國鐵路企業(yè)集團(tuán)也開始逐步踐行產(chǎn)業(yè)化調(diào)整和改革，積極鼓勵企業(yè)建立完善的，適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)環(huán)境氛圍，才能不斷的適應(yīng)新時代的資金管理模式。特別是網(wǎng)絡(luò)化的全面實(shí)施，可以幫助企業(yè)進(jìn)行高效的資金管理，幫助企業(yè)建立資金集中管理模式，使之作為財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，特別是資金管理中心的建立，其有利于提升整體的財(cái)務(wù)管理水平，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的優(yōu)化升級，特別是資金的運(yùn)營和調(diào)配控制能力，以及控制資金風(fēng)險的能力，這些具有實(shí)際的現(xiàn)實(shí)意義。
從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢來看，鐵路企業(yè)集團(tuán)的資金集中管理是時展的需要，能夠準(zhǔn)確的反映整體資金的流轉(zhuǎn)狀態(tài)，能夠?qū)崿F(xiàn)整個集團(tuán)的財(cái)務(wù)效益最大化，特別是集中管理的資金模式，有助于幫助企業(yè)提高生產(chǎn)業(yè)績，有效實(shí)現(xiàn)整體內(nèi)部資源的優(yōu)化整合，逐步實(shí)現(xiàn)有效的內(nèi)部資源優(yōu)化配置，特別是當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)的改變，為了適應(yīng)快速發(fā)展的市場投融資、利率和匯率環(huán)境變化，企業(yè)就必須加強(qiáng)風(fēng)險管控，加速資金的有效周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)成本的有效降低，才能保證資金的運(yùn)作及周轉(zhuǎn)順利，有助于實(shí)現(xiàn)整體資金的效益。
二、鐵路企業(yè)集團(tuán)資金集中管理存在的現(xiàn)狀及問題
1.鐵路集團(tuán)內(nèi)部實(shí)施資金集中管理的現(xiàn)狀。資金的流量是企業(yè)經(jīng)營的狀態(tài)，很好的反映出資源分配情況、生產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量及可持續(xù)發(fā)展能力.特別是一些集中統(tǒng)一控制的鐵路大型企業(yè)，不僅要加強(qiáng)集團(tuán)會計(jì)的資金控制，還要充分的順應(yīng)協(xié)同效應(yīng)。由于當(dāng)前鐵路的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和組織設(shè)置的原因，資金的集中管理就需要順應(yīng)時展，不斷實(shí)現(xiàn)實(shí)踐的客觀性，更是現(xiàn)代企業(yè)制度在市場經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，應(yīng)該建立的財(cái)務(wù)管理模式，適當(dāng)?shù)募胸?cái)權(quán)，加強(qiáng)資金的集中監(jiān)管和監(jiān)督，才能逐漸的健全內(nèi)部控制，并且不斷在理論和實(shí)踐中進(jìn)一步探索發(fā)展。
長期以來，鐵路企業(yè)內(nèi)部的組織管理結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，存在產(chǎn)權(quán)分離的現(xiàn)象，這樣的管理模式存在一定的利弊，特別是過度的集權(quán)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，難以有良好的發(fā)展機(jī)會，難以將行業(yè)內(nèi)進(jìn)行有效的橫向聯(lián)合，整體的發(fā)展?fàn)顩r來看，難以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的管理，無法形成統(tǒng)一的力量加以管理。資本的管理不牢固，內(nèi)部嚴(yán)重缺乏良好的凝聚力，難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效益和綜合功能的發(fā)揮。
2.鐵路企業(yè)集團(tuán)資金管理模式存在的問題。首先，鐵路企業(yè)集團(tuán)的資金集中管理實(shí)質(zhì)大于形式。由于鐵路企業(yè)多，分布廣，資金分散，資金結(jié)算中心比較集中，大部分銀行賬戶開立在外部單位，資金歸集困難，特別是新開通運(yùn)營的合資鐵路公司越來越多，國有鐵路控股或參股，調(diào)動資金均需要通過董事會，對合資公司資金歸集存在較大困難。由于這樣多元的經(jīng)濟(jì)管理模式，使得鐵路企業(yè)集團(tuán)往往形成國有獨(dú)資，國有資產(chǎn)占有絕對的控股權(quán)。但是另一層面來看，會造成資金歸集及集中管理困難，資金的分配管理上，不利于企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部經(jīng)營管理，鐵路集團(tuán)內(nèi)部資金分配不夠合理，形成內(nèi)部資金調(diào)配不流暢的局面。其次，基建資金投入越來越大，運(yùn)營資金越來越緊張，物價提升，人工費(fèi)用上漲，資金面臨壓力越來越大，資金管理和使用效率比較低。缺乏資金流轉(zhuǎn)過程中的控制，特別是對基建過程中投入的內(nèi)部貸款，如果沒有嚴(yán)格的審批控制，往往造成資金的借出沒有得到及時的收益，導(dǎo)致資金的拖欠現(xiàn)象，還因?yàn)樵谶\(yùn)營過程中沒有高效的內(nèi)部考核機(jī)制，造成集團(tuán)內(nèi)部拖欠本息的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，直到鐵路企業(yè)集團(tuán)的資金難以有效的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
三、鐵路企業(yè)集團(tuán)資金集中管理模式優(yōu)化措施
1.鐵路企業(yè)集團(tuán)實(shí)施多面發(fā)展的資金管理模式。由于鐵路企業(yè)本身業(yè)務(wù)實(shí)施的特點(diǎn)，企業(yè)要采取多種的資金籌集等管理模式。例如多幣種托收、短期投資、外匯交易和銀行借款等業(yè)務(wù)。需要鐵路內(nèi)部各個業(yè)務(wù)單位進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控和管理，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一籌集和分配，最終達(dá)到資金使用效益的最大化。鐵路集團(tuán)內(nèi)部建立與商業(yè)銀行的直連互通等管理手段，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時實(shí)現(xiàn)資金效益，逐步的防范經(jīng)營風(fēng)險，內(nèi)部實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化的調(diào)整，結(jié)合自身發(fā)展的需要來提升資金管理水平，增強(qiáng)綜合競爭力。
由于資金歸集困難，可以采用資金結(jié)算中心的核算模式，將財(cái)務(wù)的決策權(quán)歸屬于鐵路企業(yè)集團(tuán)所屬的單位，激發(fā)各個鐵路成員單位人員的工作積極性。統(tǒng)一賬戶管理，統(tǒng)一資金調(diào)度，加強(qiáng)資金運(yùn)作監(jiān)管，統(tǒng)一資金信貸管理。鐵路集團(tuán)公司還可以憑借各個部門的財(cái)務(wù)資金的流轉(zhuǎn)方向準(zhǔn)確的把握市場的方向，制定完善和合理的資金使用計(jì)劃，準(zhǔn)確制定相關(guān)決策。雖然該模式出現(xiàn)一定的弊端，但是近些年鐵路結(jié)算中心出臺了一系列的操作規(guī)程和制度辦法，使得鐵路集團(tuán)內(nèi)部的資金管理實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，具體分析的同時還要統(tǒng)一管理，才能不斷的提升整體資金管理的工作效率。
2. 鐵路集團(tuán)企業(yè)在資金集權(quán)與分權(quán)的選擇上堅(jiān)持適度原則。善于把握集權(quán)的度，特別是重大的資金投向要集中管理、信貸集中管理、銀行賬戶集中管理。內(nèi)部控制上集中的統(tǒng)籌管理，實(shí)現(xiàn)貨幣資金的集中監(jiān)控，集中余缺調(diào)劑調(diào)撥，實(shí)現(xiàn)集中收益分配。資金銀行賬戶管理上確保資金的安全，進(jìn)行統(tǒng)一的生產(chǎn)調(diào)度管理，保證資金運(yùn)作的高效，信貸管理上要確?；I資效益和資金安全。鐵路集團(tuán)內(nèi)部統(tǒng)一信貸管理。有效的內(nèi)部控制管理，能夠?qū)崿F(xiàn)資金的有效利用率，加強(qiáng)外部資金利用的過程管理。
3.鐵路企業(yè)集團(tuán)要建立資金監(jiān)控體系，要堅(jiān)持一定的行業(yè)原則。例如統(tǒng)籌運(yùn)作、分級管理原則、全額預(yù)算控制全面管理的原則。樹立全面鐵路企業(yè)預(yù)算管理的意識，堅(jiān)持安全高效原則。特別是在鐵路企業(yè)資金的管理上，要實(shí)現(xiàn)資源的整合，才能發(fā)揮資金的優(yōu)勢，建立以資金管理為核心的監(jiān)管體系，有助于保證價值增長，強(qiáng)化源頭治理。鐵路企業(yè)要梳理和再造資金業(yè)務(wù)流程，建立多種方式并存的管理模式，例如可以推進(jìn)具有鐵路特色的會計(jì)委派制，如資金管理責(zé)任追究制度。加強(qiáng)鐵路內(nèi)部審計(jì)，完善鐵路企業(yè)集團(tuán)資金預(yù)算管理的措施。樹立鐵路集團(tuán)公司資金集中管理的權(quán)威性。綜合平衡，保證生產(chǎn)急需，合理負(fù)債收支平衡，減少資金的無效沉淀。
4.保障基建生產(chǎn)前提下的資金運(yùn)作，合理優(yōu)化資金配置。鐵路企業(yè)要科學(xué)制定內(nèi)部控制。 基建工程過程要提高全體職員的職業(yè)操守和風(fēng)險意識。建立有效的風(fēng)險防范意識，從審慎的角度出發(fā)，逐級別的進(jìn)行高層管理，加強(qiáng)各個級別負(fù)責(zé)人的全面防范意識。加強(qiáng)基建內(nèi)部制度的實(shí)施，建立內(nèi)部評價管理制度，加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè)的步伐，定期進(jìn)行內(nèi)部管理總結(jié)，定期進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，逐步按照法律的規(guī)定進(jìn)行市場的調(diào)節(jié)， 并作為一項(xiàng)長效制度堅(jiān)持下來。
5.加強(qiáng)內(nèi)部系統(tǒng)管理，逐步建立資金監(jiān)管責(zé)任體系，為規(guī)范資金管理。強(qiáng)化法規(guī)意識，重點(diǎn)規(guī)范重大問題決策程序。保證資金的有效運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金的有效調(diào)劑。例如做好資金總額控制，還要進(jìn)行調(diào)劑后檢查。建立全面的風(fēng)險控制系統(tǒng)。資金管理中心的建立，要加大資金的防范力度，提高理財(cái)主體素質(zhì)，要強(qiáng)化服務(wù)意識，改進(jìn)工作作風(fēng)。