企業(yè)并購(gòu)中的融資方式精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】并購(gòu);融資方式;創(chuàng)新

并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說,并購(gòu)是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)規(guī)模越來越大,并購(gòu)金額越來越高,在國(guó)際上企業(yè)并購(gòu)甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購(gòu)需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購(gòu)最終會(huì)失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購(gòu),必須憑借外部融資來完成并購(gòu)。因此,企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)外融資,對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購(gòu)。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式

并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了兼并或收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來源,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購(gòu)所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來說,債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán),不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲取資金的主要方式,這主要是由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購(gòu)活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場(chǎng)行為,解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題,比較容易獲取國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤(rùn),融資成本較高。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購(gòu)融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)融資的取得和使用。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來源,否則,并購(gòu)活動(dòng)的目的將違背并購(gòu)的根本目標(biāo),損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認(rèn)為,企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資,不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時(shí),優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金,后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)大小

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)融資過程中不可忽視的因素。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn),前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行;后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊?企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,債務(wù)性融資金額越多,企業(yè)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,同時(shí),企業(yè)并購(gòu)融資后,該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本,如果企業(yè)并購(gòu)后,投資收益率小于融資成本,則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此,我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí),必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國(guó)家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足,沒有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購(gòu)信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國(guó)對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購(gòu)。

(三)融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購(gòu)融資方式會(huì)通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購(gòu)企業(yè)可通過一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此,企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響,根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時(shí)間長(zhǎng)短

融資時(shí)間長(zhǎng)短也會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)成敗。在面對(duì)有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí),企業(yè)能及時(shí)獲取并購(gòu)資金,容易和便捷地快速獲取并購(gòu)資金有利于保證并購(gòu)成功進(jìn)行;反之,融資時(shí)間較長(zhǎng),會(huì)使并購(gòu)企業(yè)失去最佳并購(gòu)機(jī)會(huì),導(dǎo)致不得不放棄并購(gòu)。在我國(guó),通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序,所需時(shí)間超長(zhǎng)。因此,我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問題。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開放的深化,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢(shì),我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅發(fā)生在國(guó)內(nèi),不少國(guó)內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國(guó)際間企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。而我國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的并購(gòu)融資方式顯得滯后,難以適應(yīng)所需巨額資金的國(guó)內(nèi)或國(guó)際間并購(gòu)活動(dòng)需要,借鑒國(guó)外企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新,我國(guó)并購(gòu)融資方式勢(shì)在必行。

(一)杠桿收購(gòu)融資

杠桿收購(gòu)(LeveragedBuy-Outs,簡(jiǎn)稱LBO)是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu),待收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的未來收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購(gòu)融資不同于其它負(fù)債融資方式,杠桿收購(gòu)融資主要依靠目標(biāo)公司被并購(gòu)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債,而其它負(fù)債融資主要由并購(gòu)企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購(gòu)企業(yè)用于并購(gòu)活動(dòng)的自有資金只占并購(gòu)總價(jià)的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購(gòu)具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來說,可以借助于外部融資,通過達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。

(二)信托融資

信托融資并購(gòu)是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn),并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù),降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購(gòu)企業(yè)完成收購(gòu)目標(biāo)公司。

(三)換股并購(gòu)融資

換股并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購(gòu)企業(yè)的股票,目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。換股并購(gòu)?fù)ǔ７譃槿N情況:增資換股、庫(kù)存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金,不會(huì)擠占公司的營(yíng)運(yùn)資金,相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)支付而言成本也有所降低。換股并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)具有重要的促進(jìn)作用。

(四)認(rèn)股權(quán)證融資

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購(gòu)買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過給予原流通股股東的一定補(bǔ)償,提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力,這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購(gòu)企業(yè)來說可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

我國(guó)資本市場(chǎng)在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證,比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨(dú)大,個(gè)別機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng),市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)各項(xiàng)法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國(guó)推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會(huì)成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的重要方式。

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第2篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始實(shí)施以并購(gòu)為主的外延增長(zhǎng)模式。但許多企業(yè)在并購(gòu)過程中，由于忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題而導(dǎo)致失敗。本文試圖對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因進(jìn)行探討，并針對(duì)存在的問題，尋求解決方案。

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略整合

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國(guó)企業(yè)掀起了并購(gòu)的浪潮。并購(gòu)是企業(yè)通過市場(chǎng)開發(fā)各種資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額的重要形式，是企業(yè)主動(dòng)和選擇有償性的合并，可以使企業(yè)走上多元化發(fā)展之路。但是，一些企業(yè)并購(gòu)的效果，卻并不都盡如人意。雖然有許多原因?qū)е虏①?gòu)的失敗，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的因素。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，不同的專業(yè)人士有不同的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義的內(nèi)容當(dāng)然也有所不同。本文將企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容分為：定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)類型。

1.定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)是指目標(biāo)公司并購(gòu)交易的價(jià)值評(píng)估方法，確定并購(gòu)出價(jià)和進(jìn)行并購(gòu)競(jìng)價(jià)等一系列活動(dòng)過程的統(tǒng)稱。在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)的定價(jià)部分是雙方共同關(guān)心的核心問題。定價(jià)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；定價(jià)越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越少。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施的第一步，因?yàn)樗械钠髽I(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)決策行為都是基于購(gòu)買價(jià)格。

2.融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)融資渠道和數(shù)量，以及改變資本結(jié)構(gòu)多引入的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，包括融資方式是否與企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因一致，貨幣數(shù)量和時(shí)間是否可以確保并購(gòu)成功，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)活動(dòng)所需資金往往是非常大的，大量的企業(yè)如何利用內(nèi)部和外部融資渠道，在短期內(nèi)籌集資金是并購(gòu)成功的關(guān)鍵因素之一。因此，如果融資方式的選擇不恰當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)失敗。外部融資是企業(yè)并購(gòu)應(yīng)用越來越多的融資方式，主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，杠桿收購(gòu)融資和遞延支付融資等。

2.支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是并購(gòu)資本的使用風(fēng)險(xiǎn)。支付方式一般包括現(xiàn)金支付，換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等，不同付款方式的選擇有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果。影響支付方式的主要因素有：并購(gòu)方融資能力、現(xiàn)金持有量、控制權(quán)與公司的并購(gòu)股價(jià)水平的高低以及目標(biāo)公司對(duì)付款方式的購(gòu)買偏好等。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)交易后，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)進(jìn)行并購(gòu)整合。在整合過程中，并購(gòu)企業(yè)將面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴贿m當(dāng)?shù)恼?，?huì)暴露以前隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)，這將使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，不能達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

從本質(zhì)上講，企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估是一種主觀的判斷，但不能自由定價(jià)，而是需要根據(jù)具體的科學(xué)方法和長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)。然而，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不夠完善，缺乏一個(gè)系統(tǒng)的分析框架。國(guó)內(nèi)企業(yè)協(xié)議收購(gòu)的慣例是以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，這種做法不僅沒有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮整體壽命期間的現(xiàn)金流量。此外，對(duì)各種因素的評(píng)估，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)缺乏一系列有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，有關(guān)的規(guī)定大多數(shù)為原則性的內(nèi)容，操作起來比較困難。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)主要由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是否合理成為影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。并購(gòu)的債務(wù)融資方式可以分為銀行貸款、發(fā)行債券，其影響因素在于不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，使并購(gòu)對(duì)短期資金和長(zhǎng)期資金、債務(wù)資金和自有資金的投入比例存在一定的差異。

⑵付款方式。企業(yè)并購(gòu)所需資金渠道來源及數(shù)額的大小與并購(gòu)方企業(yè)所采取的支付方式有關(guān)。支付的常用方式主要包括：現(xiàn)金支付，換股并購(gòu)，賣方融資和混合支付等幾種方式。在信息不對(duì)稱情況下，付款方式的不同，將不同的消息傳遞給市場(chǎng)投資者，是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

⑶籌集資金的能力。影響企業(yè)并購(gòu)融資的最重要的因素就是籌集資金的能力。企業(yè)如何通過內(nèi)部和外部的渠道按時(shí)足額籌集到所需的資金，是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)成功的一個(gè)重要因素。內(nèi)部融資和外部融資是衡量企業(yè)籌措資金的能力。企業(yè)內(nèi)部募集資金能力主要取決于企業(yè)的相關(guān)因素。比如，稅收折舊政策和企業(yè)的盈利能力；而外部募集資金能力主要取決于企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量水平。付款方式將受到企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況的影響，如果收購(gòu)公司杠桿比例較高，一般不使用現(xiàn)金購(gòu)買或發(fā)行債券，可能會(huì)傾向于股權(quán)融資。如收購(gòu)公司有充裕的現(xiàn)金流，可考慮用現(xiàn)金支付，增加債務(wù)水平；如收購(gòu)公司籌集的現(xiàn)金流量不寬裕，可考慮用分期付款或股權(quán)收購(gòu)。事實(shí)上，只有每股凈現(xiàn)金流量大于每股收益，企業(yè)才有充足的能力進(jìn)行擴(kuò)張。否則就會(huì)通過融資、舉債或發(fā)行股票對(duì)問題進(jìn)行解決。

⑵支付金額大小與融資方式。并購(gòu)支付方式的選擇與付款金額多少和融資方式直接相關(guān)。如果并購(gòu)金額小，股票支付方式不劃算。因?yàn)榘l(fā)行股票需要通過證券交易所和其他相關(guān)部門批準(zhǔn)與審批，耗時(shí)且費(fèi)力，所以通常用現(xiàn)金支付；如果并購(gòu)方規(guī)模較大，并購(gòu)金額也較大，一般會(huì)采用股票或混合支付方式。如果應(yīng)用的是現(xiàn)金付款方式，公司的現(xiàn)金壓力就會(huì)很大，從而對(duì)并購(gòu)后公司整合和運(yùn)營(yíng)的資金需求及運(yùn)用會(huì)有較大程度影響。

⑶融資成本。選擇付款方法時(shí)，應(yīng)該從成本收益角度進(jìn)行比較資本成本。需要充分考慮銀行貸款的貸款成本，發(fā)行股票的發(fā)行成本，同時(shí)考慮到，即使是公司的自有資金，也有資本成本，至少會(huì)存在機(jī)會(huì)成本。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)主要有并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)外部?jī)蓚€(gè)原因。外部原因可能是并購(gòu)企業(yè)政企不分，使得企業(yè)缺乏科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)策略；內(nèi)部的原因，比如，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)收賬款過高，將大大增加壞賬損失。如果并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息不足、不及時(shí)、不完整甚至失真，再加上財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)環(huán)節(jié)薄弱或沒有健全的監(jiān)督機(jī)制，都可能會(huì)引發(fā)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。

⑵并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的影響。并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)行為人是影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。財(cái)務(wù)行為人是財(cái)務(wù)一體化的實(shí)施者，再好的制度系統(tǒng)也需要由人來實(shí)踐。所以人的素質(zhì)與行為特征直接決定了財(cái)務(wù)制度效能。由于財(cái)務(wù)行為人在素質(zhì)與能力方面具有不確定性，也給財(cái)務(wù)整合帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與解決

1.定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定是企業(yè)并購(gòu)中非常重要的環(huán)節(jié)，能否找到合適的市場(chǎng)價(jià)格是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。公司資產(chǎn)可分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)評(píng)估是相對(duì)簡(jiǎn)單的，各種估價(jià)方法的數(shù)值相差不會(huì)太大。但人力資源、管理經(jīng)驗(yàn)等無形資產(chǎn)的價(jià)值，不同的評(píng)估方法測(cè)量出來的數(shù)據(jù)差異較大。選擇正確的評(píng)估方法，全面系統(tǒng)地確定目標(biāo)公司未來的定價(jià)，融資和支付都具有十分重要的意義。評(píng)價(jià)的主要方法有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流流估價(jià)法、換股估價(jià)法及成本法等。

2.融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

⑴擴(kuò)大并購(gòu)融資渠道，降低資金成本。如何利用多種融資渠道，迅速和有效提高并購(gòu)所需的資金是順利實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵。同時(shí)，企業(yè)以不同的融資方式籌集到的資金，其資本成本是不同的。由于各種原因，企業(yè)不能只從一個(gè)單一的來源采用單一的融資方式獲取全部融資。企業(yè)通常從多個(gè)渠道以多元化的融資方式獲取資金，例如，短期貸款、應(yīng)收賬款融資方式來彌補(bǔ)目標(biāo)公司的日常運(yùn)作所需的流動(dòng)性缺口，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益籌集到的資金滿足企業(yè)所需的其他資金投入。

⑵選擇合適的融資方式，確保融資結(jié)構(gòu)的合理化。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理評(píng)估自己的資金實(shí)力和融資能力，合理設(shè)置財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長(zhǎng)期和短期的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，并結(jié)合實(shí)際選擇合適的融資方式。選擇融資方式時(shí)應(yīng)注意擇優(yōu)順序。首先是合理使用自有資金；然后是準(zhǔn)確測(cè)量它們的短期和長(zhǎng)期償債能力，并據(jù)此確定融資風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，做到負(fù)債額度適當(dāng)合理；最后是要確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模，適度降低融資成本，這對(duì)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有十分重要的意義。

3.支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

每一種企業(yè)并購(gòu)支付方式都有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如，現(xiàn)金支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是償債風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況和目標(biāo)公司的意向，設(shè)計(jì)不同的付款方式，對(duì)現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)進(jìn)行合理組合，以分散單一支付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上降低收購(gòu)成本。比如，在安排公共收購(gòu)模式時(shí)，可以采用兩層出價(jià)模式：第一層出價(jià)模式承諾以現(xiàn)金支付；第二層出價(jià)模式采用支付混合型證券支付方式。這不僅可以降低并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的還款壓力，又利于鼓勵(lì)目標(biāo)公司股東盡快簽約出售，使并購(gòu)企業(yè)在第一時(shí)間取得目標(biāo)公司控制權(quán)。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)策略

一是必須建立一個(gè)融資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的科學(xué)決策過程，確保并購(gòu)管理層擁有一定的權(quán)限，充分集結(jié)有關(guān)專家的智慧，有效發(fā)揮科學(xué)程序的監(jiān)控作用。二是建立并購(gòu)企業(yè)跟蹤機(jī)制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，跟蹤識(shí)別并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素及其所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)實(shí)行責(zé)任制度，明確責(zé)任，嚴(yán)格考核相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。四是對(duì)合同條款的約束防范和解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理利用，這正是保護(hù)并購(gòu)方利益最有效的措施。

企業(yè)并購(gòu)必須更新觀念，力求使目標(biāo)公司與自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)起到互相補(bǔ)充的作用。并購(gòu)后，應(yīng)該從公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)理念出發(fā)，及時(shí)迅速地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，通過對(duì)資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu)； 融資方式； 優(yōu)化

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、形成規(guī)模效應(yīng)，往往會(huì)通過并購(gòu)的方式快速增加市場(chǎng)占有率。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌，并購(gòu)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)力之一。企業(yè)并購(gòu)耗資巨大，選擇何種并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)成功與否尤為關(guān)鍵。本文在研究并購(gòu)融資方式及特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)存在的問題進(jìn)行了剖析，并提出了解決問題的措施。

一、企業(yè)并購(gòu)融資的方式及特點(diǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資方式主要有債務(wù)性融資、權(quán)益性融資及混合性融資。債務(wù)性融資的優(yōu)勢(shì)在于利息可以在稅前抵扣，但缺點(diǎn)是當(dāng)負(fù)債比例較高時(shí)會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)，導(dǎo)致再融資成本上升。債務(wù)性融資主要包括商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的貸款和企業(yè)發(fā)行的債券等。其中，向商業(yè)銀行貸款的程序比發(fā)行債券或者股票要簡(jiǎn)單，發(fā)行費(fèi)用也相對(duì)較低，有利于降低企業(yè)融資成本。權(quán)益性融資包括發(fā)行股票融資和換股并購(gòu)融資。股票融資優(yōu)勢(shì)在于可以籌集到巨額的并購(gòu)資金，但弊端是分散了公司的控制權(quán)，而且并購(gòu)后由于存在收購(gòu)溢價(jià)，使得公司的每股凈資產(chǎn)不一定會(huì)增加。換股并購(gòu)融資是以股票作為支付對(duì)價(jià)，好處是并購(gòu)后新企業(yè)會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，從而使被并購(gòu)企業(yè)原股東獲得不少的收益?；旌闲匀谫Y常見的有可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券具有很強(qiáng)的靈活性，且融資成本較低，同時(shí)可避免股東利益的稀釋，缺點(diǎn)是當(dāng)股價(jià)連續(xù)上漲，債券持有人行權(quán)換股時(shí)，會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)受損。認(rèn)股權(quán)證優(yōu)點(diǎn)是可以避免被并購(gòu)企業(yè)股東在并購(gòu)后初期成為普通股東，仍擁有參加股東大會(huì)的權(quán)力。缺點(diǎn)是當(dāng)持有人行權(quán)時(shí)，若普通股股價(jià)比認(rèn)股權(quán)證定價(jià)高很多，則會(huì)造成發(fā)行企業(yè)的融資損失。

二、我國(guó)上市公司并購(gòu)融資存在的問題

（一）并購(gòu)融資方式單一且渠道狹窄

從融資形式上看，我國(guó)上市公司并購(gòu)融資渠道狹窄，可選擇的融資方式單一，主要方式為商業(yè)銀行貸款融資、發(fā)行股票融資及內(nèi)部融資。對(duì)于內(nèi)部融資，可以減少企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，但在企業(yè)資金不足、負(fù)債率過高時(shí)，內(nèi)部融資方式則不可行。大多并購(gòu)資金來源于外部融資，但由于商業(yè)銀行貸款審核嚴(yán)格，不能滿足并購(gòu)融資所需全部資金。目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的主要渠道是發(fā)行股票，但由于發(fā)行股票的限制條件較多，使得業(yè)績(jī)一般的企業(yè)及中小企業(yè)較難獲得發(fā)行資格。

（二）上市公司并購(gòu)融資存在股權(quán)融資偏好

通常情況下，上市公司流通股占股份總額的比例較低，流通股股東在公司的并購(gòu)融資決策中無話語(yǔ)權(quán)，公司的實(shí)際控制權(quán)幾乎落在大股東手中，形成了完全的內(nèi)部人控制局面。而大股東在并購(gòu)融資中往往青睞于股權(quán)融資，這主要是因?yàn)椋阂皇窃霭l(fā)或配股不會(huì)撼動(dòng)大股東的地位；二是二級(jí)市場(chǎng)中流通股股價(jià)較高，通過高價(jià)增發(fā)或者配股可以提高公司每股凈資產(chǎn)，增加大股東權(quán)益；三是公司管理層實(shí)質(zhì)上成為大股東的代表，在經(jīng)營(yíng)決策上與大股東的選擇一致。

（三）并購(gòu)融資法律政策尚不完善且融資方式的選擇受限

目前企業(yè)并購(gòu)融資的主要渠道在政策法規(guī)上都受到不同程度的限制。對(duì)于商業(yè)銀行貸款融資，《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中規(guī)定了并購(gòu)貸款占并購(gòu)資金總額的比例不能高于50%，期限不能超過5年。對(duì)于股票融資，現(xiàn)行制度對(duì)發(fā)行股票的額度予以控制，并依據(jù)不同行業(yè)和地方進(jìn)行額度分配，使得上市公司并購(gòu)非上市公司后難以解決新增資部分的上市問題。對(duì)于發(fā)行企業(yè)債券融資，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券籌集的資金不得用于股票買賣、房地產(chǎn)買賣等與經(jīng)營(yíng)無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資。

（四）中介機(jī)構(gòu)的融資服務(wù)能力不高

作為融資中介機(jī)構(gòu)代表的投資銀行，在國(guó)外企業(yè)并購(gòu)中起到了重要的作用。對(duì)于我國(guó)而言，目前部分證券公司也涉及投資銀行業(yè)務(wù)，但其整體資金不夠雄厚，實(shí)力整體偏弱。加上中介機(jī)構(gòu)為并購(gòu)企業(yè)提供的融資工具數(shù)量有限，服務(wù)能力也不盡如人意，使得企業(yè)并購(gòu)融資所需資金不能得到滿足。可見，我國(guó)的非銀行金融中介機(jī)構(gòu)在服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)融資上仍存在較多的不足。

三、優(yōu)化上市公司并購(gòu)融資方式的措施

（一）積極探索新的并購(gòu)融資渠道

要積極探索我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的新渠道，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的開發(fā)力度，逐步豐富并完善各類金融工具，發(fā)展綜合證券收購(gòu)的方式。大力發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)，適度放寬可轉(zhuǎn)債的融資條件，尤其是要支持部分高科技風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)。積極發(fā)展企業(yè)杠桿并購(gòu)融資，其優(yōu)勢(shì)是投入少量的資金就可獲得較大金額的銀行貸款。同時(shí)可以適度推進(jìn)LOB、ESOP等混合型融資工具的運(yùn)用。另外，以換股并購(gòu)為切入點(diǎn)，積極發(fā)展綜合證券收購(gòu)的融資方式。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)退出機(jī)制

要完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，培育并完善企業(yè)家和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，使得經(jīng)營(yíng)者在市場(chǎng)中產(chǎn)生并受到市場(chǎng)的制約，這就涉及到股權(quán)全流通的問題。只有真正地實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)，才能使企業(yè)內(nèi)部人受到市場(chǎng)的壓力與控制。此外，建立健全市場(chǎng)退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，這樣才能發(fā)揮外部市場(chǎng)機(jī)制的約束作用。只有逐步完善公司治理和外部市場(chǎng)退出機(jī)制，才能為企業(yè)提供一個(gè)良好的并購(gòu)融資決策環(huán)境，有利于決策的科學(xué)化。

（三）建立健全并購(gòu)融資相關(guān)法規(guī)及政策體系

有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)盡快修訂現(xiàn)有的法律法規(guī)，在政策上適度放松對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資業(yè)務(wù)的監(jiān)管，使正常的企業(yè)并購(gòu)融資渠道多元化與合法化。一是要逐步放寬商業(yè)銀行貸款不能用于并購(gòu)的限制，在企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況良好的情況下，允許商業(yè)銀行為企業(yè)并購(gòu)融資提供資金。二是要允許發(fā)行企業(yè)債券用于并購(gòu)融資，并逐步提高債券融資在并購(gòu)融資中的比例。三是要制定換股并購(gòu)融資的具體操作細(xì)則，在政策法規(guī)上予以明確和規(guī)范。

（四）增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)實(shí)力，為并購(gòu)融資提供資金保障

要增強(qiáng)金融中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范性，建立健全以投資銀行為代表的金融中介機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入制度，規(guī)范其股東行為，在謹(jǐn)慎原則的基礎(chǔ)上鼓勵(lì)其開拓新領(lǐng)域和新業(yè)務(wù)，發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律與監(jiān)管作用，為企業(yè)并購(gòu)融資提供資金保證。為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資的公開性與合法性，還應(yīng)當(dāng)發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等的重要作用。政府也應(yīng)努力創(chuàng)造良好的環(huán)境，積極推動(dòng)金融中介機(jī)構(gòu)的多元化發(fā)展，培養(yǎng)專業(yè)人才并提高中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)人員的綜合素質(zhì)。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 賈立.杠桿收購(gòu):并購(gòu)融資創(chuàng)新路徑探討［J］.理論探討，2006（3）.

［2］ 王少峰.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀和發(fā)展策略研究［D］.四川大學(xué)，2005.

第4篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購(gòu) 融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購(gòu)

一、現(xiàn)金并購(gòu)的資金來源及籌資方式

現(xiàn)金并購(gòu)融資方式是多種多樣的?，F(xiàn)金并購(gòu)融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言有很大的局限性,因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購(gòu)融資的主要方式。

現(xiàn)金并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開辟資金來源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。另外負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報(bào)酬率高于利率時(shí),就能提高股東的收益。反之,就會(huì)降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)性融資因必須按時(shí)還本付息,剛性很強(qiáng),籌資風(fēng)險(xiǎn)最大。

2.普通股融資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但籌資使用不當(dāng),會(huì)降低普通股收益,因此存在使股東收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果完全使用股票進(jìn)行交易,主要會(huì)涉及兩個(gè)因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會(huì)引起股東每股盈余被稀釋。第二個(gè)因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購(gòu)企業(yè)的股票價(jià)格高于其價(jià)值的信號(hào)。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及股票價(jià)值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股股東對(duì)公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下,運(yùn)用優(yōu)先股籌集長(zhǎng)期資金來源不會(huì)構(gòu)成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤(rùn)中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國(guó)現(xiàn)金并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng),—方面盡量利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高,使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大,從而可能會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面的影響,這就使得并購(gòu)企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價(jià)值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時(shí),并購(gòu)融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí),應(yīng)視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定,即可實(shí)施并購(gòu)行為,順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場(chǎng),建立各類投資銀行、并購(gòu)基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購(gòu)融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對(duì)于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高,而風(fēng)險(xiǎn)由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)于整個(gè)并購(gòu)融資項(xiàng)目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個(gè)前提下,再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn),然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購(gòu)融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià),它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì),運(yùn)用金融工程技術(shù),通過融資方案專業(yè)設(shè)計(jì),不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購(gòu)融資

盡管杠桿收購(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強(qiáng)勢(shì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來極高的股權(quán)回報(bào)率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購(gòu)在我國(guó)還不具備條件。但是由于我國(guó)目前并購(gòu)融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購(gòu)融資活動(dòng)中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn):

[1]王輝.股權(quán)分置條件下的并購(gòu)動(dòng)機(jī)與績(jī)效變化之關(guān)系.現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2006,(5).

[2]張琰,崔瑛.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避探析.全國(guó)商情(經(jīng)濟(jì)理論研究),2006,(5).

[3]黃麗萍.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因分析.財(cái)會(huì)通訊,2006,(5).

第5篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)并購(gòu) 融資風(fēng)險(xiǎn) 融資策略

一、導(dǎo)論

隨著國(guó)際跨國(guó)并購(gòu)一次又一次的浪潮，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)也蔚然成風(fēng)。1986年中信的外資公司-加拿大公司收購(gòu)加拿大的塞爾加紙漿廠50%的股份，開啟了中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的先潮。1986～1996年期間，是我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的萌芽階段，此階段我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模和交易額普遍較小。據(jù)聯(lián)合國(guó)對(duì)外投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，這十年間，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)總金額年平均值為2.3億美元，而全球跨國(guó)并購(gòu)總額年平均值約為1264.88億美元，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)總金額占全球總金額的份額微乎其微。在2001年前，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)總額除了1998年超過10億美元外，其它年份均在沒有超過8億美元。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著全球企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的良好發(fā)展勢(shì)頭，以及我國(guó)不斷提高經(jīng)濟(jì)總量水平，調(diào)整和升級(jí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)作進(jìn)入一個(gè)嶄新的歷史階段，企業(yè)通過跨國(guó)并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的方式不斷增加。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)開始加速，并購(gòu)規(guī)模明顯擴(kuò)大，并購(gòu)交易額明顯增加。2005年我國(guó)（含香港地區(qū)）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)金額超過150億美元，約占世界交易總額的2.2%。由于跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)所需資金量巨大，成功的并購(gòu)活動(dòng)要求有巨大的資金支持。并購(gòu)融資安排對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗有很大的影響，體現(xiàn)在：融資的方式不同，融資規(guī)模的大小，融資成本的高低，融資風(fēng)險(xiǎn)的大小以及融資渠道的暢通與否，都決定著并購(gòu)活動(dòng)的有效性，決定著能不能取得并購(gòu)的最后成功。正確的融資安排不但能夠幫助企業(yè)籌集到充足的資金，還可以降低收購(gòu)者的融資成本和未來債務(wù)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)能更好地進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)后的整合與發(fā)展。因此，合理的融資策略是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中的關(guān)鍵。

二、跨國(guó)并購(gòu)融資概述

（一）跨國(guó)并購(gòu)融資的分類

按融資渠道分為內(nèi)部融資和外部融資；按融資資金來源分為權(quán)益性融資和債務(wù)性融資；按融資方式分為留存收益、銀行貸款、發(fā)行證券等。本文采用按融資資金來源來劃分。

債務(wù)性融資：主要是通過債務(wù)來實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資，包括銀行借貸所得，發(fā)行債券及其他票據(jù)所得。

權(quán)益性融資：主要指以權(quán)益為基礎(chǔ)的融資工具，包括資金形成的專項(xiàng)基金，公開發(fā)行股票融資，換股并購(gòu)，反向回購(gòu)，員工持股計(jì)劃，戰(zhàn)略投資者所得。

此外隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，融資方式也出現(xiàn)了債務(wù)性和權(quán)益性融資方式的綜合使用，稱之為混和融資：包括發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，杠桿收購(gòu)融資；另外還有特殊融資：租賃融資，賣方融資。

（二）我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的融資特點(diǎn)

1.在并購(gòu)規(guī)模上由小漸大。20世紀(jì)末以前，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量很少，可謂鳳毛麟角，而且規(guī)模較小，以數(shù)千萬美元的并購(gòu)案居多。進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)交易規(guī)模才逐步增大，從幾億美元（京東方并購(gòu)斥資3.8億美元）、十幾億美元（聯(lián)想并購(gòu)17.5億美元）到數(shù)十億美元（中石化耗資72.4億美元收購(gòu)瑞士Addax石油公司）。

2.從資產(chǎn)收購(gòu)到股權(quán)收購(gòu)。在并購(gòu)方式上中國(guó)企業(yè)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的情況以及自身的實(shí)力選取資產(chǎn)收購(gòu)或者股權(quán)并購(gòu)。早期的中小規(guī)模并購(gòu)以資產(chǎn)收購(gòu)居多，近年來則以股權(quán)并購(gòu)為主。

3.支付方式以現(xiàn)金支付為主。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的支付方式涉及現(xiàn)金支付、股票支付、混和支付三種方式，但以現(xiàn)金支付為主。只有為數(shù)不多的大型并購(gòu)案采用了股票支付和混合支付的方式。甚至連迄今中國(guó)最大的跨國(guó)并購(gòu)交易案-中石化以72.4億美元收購(gòu)瑞士Addax石油公司都是以現(xiàn)金支付的。

4.融資以銀行商業(yè)貸款為主。目前，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資方式包括企業(yè)自有資金、金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行股票和債券以及杠桿收購(gòu)，但普遍的主要融資方式是銀行商業(yè)貸款。在20世紀(jì)80年代至90年代，我國(guó)大型企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資方式單一，主要是采取銀行貸款這種融資方式進(jìn)行現(xiàn)金并購(gòu)。進(jìn)入21世紀(jì)后，中石化、中石油、中海油、TCL、聯(lián)想、吉利等一大批各類所有制企業(yè)開始了跨國(guó)并購(gòu)的征程，除了銀行貸款以外，在海外上市、發(fā)行海外債券、發(fā)行海外可轉(zhuǎn)債、發(fā)行美國(guó)存托憑證（ADR） 、換股等逐漸構(gòu)成中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的多元化融資方式，有些企業(yè)聯(lián)合外國(guó)公司共同完成并購(gòu)，讓外國(guó)公司分擔(dān)了并購(gòu)所需資金并降低了自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，上市公司發(fā)起的大型并購(gòu)案中主要通過發(fā)行股票（一般為配股或增發(fā)新股）和債券融資，成為上市公司收購(gòu)的重要資金來源之一；小規(guī)模并購(gòu)案中企業(yè)自有資金占據(jù)一定比例；較大規(guī)模的并購(gòu)交易逐漸以混合融資代替了單一融資方式。近年來，中國(guó)企業(yè)逐步開始以股權(quán)置換方式解決跨國(guó)并購(gòu)的融資路徑，也取得了較好的效果。值得關(guān)注的是，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)開始拓展新的跨國(guó)并購(gòu)融資方式——特殊融資：引入積極投資者、承擔(dān)債務(wù)或使用賣方融資。

（三）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資存在的主要問題

1.并購(gòu)融資方式有限，在金融信貸方面受到諸多限制

金融信貸的支持對(duì)需要巨額資金投入的跨國(guó)并購(gòu)來說是至關(guān)重要的。但目前中國(guó)企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)在金融信貸方面受到很多限制，包括受國(guó)內(nèi)貸款額度與特定外匯額度的限制。這使得參與跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)的國(guó)內(nèi)融資能力受到限制。

2.在并購(gòu)融資過程中沒有充分利用中介機(jī)構(gòu)的作用

目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的操作尚不規(guī)范，提供并購(gòu)融資方面的專門服務(wù)較少。同時(shí)由于國(guó)家法律方面的一些限制，中介機(jī)構(gòu)在提供融資服務(wù)方面受到一定的限制。造成中介機(jī)構(gòu)的作用在融資市場(chǎng)沒有得到充分的發(fā)展。

3.我國(guó)缺乏發(fā)達(dá)規(guī)范的資本市場(chǎng)

近年來，全球并購(gòu)大量通過在股票市場(chǎng)進(jìn)行股票交換來實(shí)現(xiàn)，在中國(guó)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)，現(xiàn)金或其他資產(chǎn)并購(gòu)方式長(zhǎng)期存在，跨國(guó)并購(gòu)需要強(qiáng)有力的資金支持。而中國(guó)股市中存在大量的非流通股票，因此難以準(zhǔn)確估價(jià)上市公司的市值，也難以實(shí)施并購(gòu)交易。

4.國(guó)內(nèi)融資支持少

融資支持主要包括兩大方面：一是以國(guó)家財(cái)政為后盾建立和支持官方出口信用機(jī)構(gòu)的海外投資融資服務(wù)體系；二是通過有關(guān)鼓勵(lì)政策，帶動(dòng)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)海外投資提供融資服務(wù)，是發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用的方式，像美國(guó)海外私人投資公司OPIC就是專門為美國(guó)中小企業(yè)海外投資提供融資服務(wù)。

三、我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的融資策略

（一）在進(jìn)行并購(gòu)融資前，企業(yè)要注重前期的分析工作

在企業(yè)并購(gòu)融資前，要比較分析可選擇的各種并購(gòu)融資方式，并充分考慮影響企業(yè)并購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)、融資成本、資金需要量、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資環(huán)境及政策法規(guī)等各種因素，對(duì)這些因素綜合地分析評(píng)價(jià)，據(jù)此來制定符合企業(yè)實(shí)際、操作性強(qiáng)的融資方案。

（二）重視國(guó)外融資，積極利用國(guó)際金融市場(chǎng)的資金

由于現(xiàn)在我國(guó)國(guó)際金融資本在世界資本總額中所占的比重還不足2%，僅僅單純利用我國(guó)國(guó)際金融資本對(duì)跨國(guó)企業(yè)所需的巨額并購(gòu)資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用國(guó)際金融中心進(jìn)行融資活動(dòng)，這些組織能為我國(guó)跨國(guó)企業(yè)提供數(shù)額巨大、來源廣泛的國(guó)際資金，能有效解決我國(guó)境外投資資金的缺口。

（三）積極培育投資銀行業(yè)務(wù)，充分利用其中介作用與豐富經(jīng)驗(yàn)

在我國(guó)，直接融資市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小，間接融資市場(chǎng)仍是我國(guó)資本市場(chǎng)的主體。作為直接融資市場(chǎng)的重要角色的投資銀行尚未發(fā)展起來。因此，我國(guó)開展企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)多樣的融資渠道。

（四）引進(jìn)戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)

主要包括專門的并購(gòu)基金，其它投資基金，投資銀行，提供私募業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)資本。 這些機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)不僅僅體現(xiàn)在資金充足，相比其他證券方式的融資，其優(yōu)勢(shì)更體現(xiàn)在這些機(jī)構(gòu)往往有大量金融業(yè)的精英，掌握著最大化的資源和信息管道，而且是收益最大化的支持者。因此在企業(yè)向其提出融資意愿時(shí)，他們會(huì)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)，成本風(fēng)險(xiǎn)，未來收益進(jìn)行全方位分析，起碼能保證該并購(gòu)活動(dòng)在可行性分析、融資結(jié)構(gòu)、后期整合計(jì)劃等環(huán)節(jié)都是成功的。

（五）其它重要策略

1.建立專項(xiàng)基金

一方面加強(qiáng)企業(yè)之間的聯(lián)系，發(fā)起建立并購(gòu)基金，并專門的投資機(jī)構(gòu)管理，實(shí)現(xiàn)集體投資、專家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同受益。在目前融資難情況下通過企業(yè)自助來解決難題的途徑。

2.向戰(zhàn)略同盟企業(yè)尋求資金來源

企業(yè)與行業(yè)內(nèi)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)伙伴建立戰(zhàn)略同盟，資金可以成為交易的標(biāo)的。比如：2002年青島啤酒宣布和世界著名啤酒廠商Anheuser-Bush結(jié)成戰(zhàn)略同盟，青島啤酒向后者強(qiáng)制發(fā)行可轉(zhuǎn)讓性債券，在香港籌資14.16港元。

3.尋求相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的支持

一方面向相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)尋求政策支持，通過協(xié)會(huì)將一些建議傳遞給政府，通過政府政策的松綁、政策的優(yōu)惠促進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)。

另一方面由于協(xié)會(huì)時(shí)刻關(guān)注著國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)也比較了解，可以利用其國(guó)外的關(guān)系網(wǎng)、信息網(wǎng)，成為企業(yè)與并購(gòu)東道國(guó)資金提供者的牽線人。

4.培養(yǎng)高素質(zhì)人才

在并購(gòu)融資涉及巨額資本運(yùn)作的工程中，高級(jí)人才更顯得重要。從融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)成本的控制，融資渠道的選擇，法律限制的規(guī)避以及與目標(biāo)公司談判都全靠這些人業(yè)人員，而他們素質(zhì)的高低直接影響到企業(yè)融資的效率及成功。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問題；處理對(duì)策

一、企業(yè)并購(gòu)原因

（一）企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)

并購(gòu)企業(yè)利用富余的資產(chǎn)資源，優(yōu)化配置，快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，最大限度的爭(zhēng)取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)份額，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

并購(gòu)企業(yè)充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造企業(yè)最佳經(jīng)濟(jì)效益。

二、企業(yè)并購(gòu)流程中面臨的財(cái)務(wù)問題

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題

評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和并購(gòu)過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)付出成本的多少，都會(huì)涉及對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確評(píng)估，以達(dá)到對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估。往往在實(shí)際操作中，采用不同的方法來評(píng)價(jià)，也會(huì)對(duì)企業(yè)評(píng)估價(jià)值有不同影響。

（二）企業(yè)并購(gòu)的融資問題

在并購(gòu)中，支付對(duì)價(jià)往往需要付出成本。資金來源是解決對(duì)價(jià)成本的重要途徑。往往并購(gòu)企業(yè)不能僅僅依靠有資金提供。更需要對(duì)外進(jìn)行融資來解決。并購(gòu)企業(yè)將如何選擇合理的融資方式呢？債務(wù)融資、權(quán)益融資，還是混合融資方式？如果并購(gòu)企業(yè)選用的融資方式不夠科學(xué)合理，將會(huì)使得企業(yè)面臨重大的財(cái)務(wù)危機(jī)，擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)造成企業(yè)融資成本過高，對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

（三）并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)債務(wù)融資，向銀行借貸時(shí)，企業(yè)擁有更多的抵押資產(chǎn)，良好信譽(yù)狀況，融資能力自然會(huì)比較強(qiáng)，但融資額度也不是越多越好，必須充分考慮自身資金營(yíng)運(yùn)能力以及資本成本。如何規(guī)劃企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是當(dāng)前并購(gòu)的一項(xiàng)財(cái)務(wù)問題。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的原有資產(chǎn)和負(fù)債如何識(shí)別與分析，怎樣的資本結(jié)構(gòu)既才能滿足經(jīng)營(yíng)需要，又能夠保障償債能力？如何應(yīng)對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)企業(yè)提出一項(xiàng)新的挑戰(zhàn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問題的處理對(duì)策

（一）對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)策

1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)調(diào)查，要求提供詳盡的資料和信息，尤其是不對(duì)外公開的資料。

2.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估依賴對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析和利用。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠性，應(yīng)經(jīng)第三方有資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)過的報(bào)表數(shù)據(jù)作為使用來源。還應(yīng)該充分分析資產(chǎn)負(fù)債的構(gòu)成明細(xì)。資產(chǎn)方向，是否存在不可收回的應(yīng)收款項(xiàng)，負(fù)債方向，有否有附有追索權(quán)的債務(wù)，以及其他擔(dān)保事項(xiàng)。

3.采用合理的評(píng)估方法。價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的核心環(huán)節(jié)，也是取得并購(gòu)談判的衡量籌碼。企業(yè)價(jià)值評(píng)估通常使用的一般方法有：成本法，收益法，市場(chǎng)法。成本法，是以目標(biāo)企業(yè)原始賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，是一種靜態(tài)的評(píng)估方法，沒有考慮資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，也沒有考慮資產(chǎn)的收益。多用于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部間的并購(gòu)。收益法其理論與實(shí)際都比較成熟，廣泛被應(yīng)用于企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估中。 此方法考慮了預(yù)期的現(xiàn)金流量折現(xiàn)成現(xiàn)值，并與原始投資額比較來進(jìn)行并購(gòu)決策。市場(chǎng)法包括可比企業(yè)分析法、可比企業(yè)交易法?？杀绕髽I(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算主要的財(cái)務(wù)比率作為乘數(shù)，來確定目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。目前，可比企業(yè)分析法比可比企業(yè)交易法更廣泛的應(yīng)用于企業(yè)并購(gòu)中。

（二）對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資問題的對(duì)策

通常企業(yè)貸款是融資的一個(gè)直接途徑，融資成本相對(duì)比較低，但是考慮企業(yè)的償債能務(wù)，面對(duì)每年的貸款利息與本金的償還，直接影響企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金使用。股權(quán)融資，相對(duì)來講，雖然不用按期償還本息，但相對(duì)債務(wù)融資來講，資本成本過高。

如何選擇債務(wù)、權(quán)益、混合融資方式，企業(yè)應(yīng)根據(jù)與之匹配的內(nèi)外環(huán)境，現(xiàn)狀與發(fā)展，采用適合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的融資需要。采用合理的企業(yè)融資方式，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，選擇符合低資本成本，風(fēng)險(xiǎn)可控的基本原則的融資方案。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

在并購(gòu)支付對(duì)價(jià)時(shí)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的實(shí)際狀況，選擇合理的支付方式，安排對(duì)價(jià)支付，資產(chǎn)或現(xiàn)金支付、債務(wù)與股權(quán)組合，以便彌補(bǔ)性的滿足企業(yè)的需要。企業(yè)并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的不良債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，分析在并購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受度范圍內(nèi)采用相應(yīng)的對(duì)策。一般對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策方法有：嚴(yán)格控制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，分別考慮并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)、目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，以及合并后滿足企業(yè)發(fā)展需求的資產(chǎn)負(fù)債率；嚴(yán)格控制擔(dān)保事項(xiàng)；加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合。

四、結(jié)束語(yǔ)

第7篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 信托； 并購(gòu)； 融資政策； 融資方式

一、引言

并購(gòu)、新建和聯(lián)盟是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的三種主要方式，而并購(gòu)重組又是其中最快速和最具市場(chǎng)效率的方式。近幾年，上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)日益活躍，并購(gòu)重組規(guī)?？焖贁U(kuò)張?！笆晃濉睍r(shí)期，企業(yè)間并購(gòu)交易額累計(jì)突破6.4萬億元，交易筆數(shù)累計(jì)1.67萬單，分別是“十五”期間總量的4.5倍和6.4倍。2011年，作為“十二五”的開局之年，境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)交易額和單數(shù)再次創(chuàng)下年度新高，分別達(dá)到1.62萬億元和4 698單。

上市公司并購(gòu)重組對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”發(fā)揮了重要作用，然而企業(yè)并購(gòu)重組需要強(qiáng)大的資金支持。并購(gòu)融資具有融資數(shù)額大、融資速度快的特點(diǎn)，企業(yè)融資方式的選擇對(duì)存續(xù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司治理具有很大的影響。鑒于我國(guó)目前的信貸政策和并購(gòu)融資的特點(diǎn)，資金問題已成為制約我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的主要“瓶頸”。解決并購(gòu)中的融資問題，對(duì)確保并購(gòu)的順利完成，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)增長(zhǎng)具有重要的意義。融資問題的解決，不單單是資金規(guī)模的問題，還涉及融資速度、融資成本等方面。在現(xiàn)有的融資方式受到種種約束的情況下，信托融資為并購(gòu)提供融通資金方式的優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)出來。

二、經(jīng)典文獻(xiàn)回顧

融資問題主要涉及并購(gòu)方企業(yè)如何選擇最有利于并購(gòu)資金支付方式和最適合企業(yè)自身情況與并購(gòu)情景的選擇問題。不少學(xué)者對(duì)并購(gòu)融資從各個(gè)角度展開了研究。

在融資方式與信息傳遞方面，Myers and Majluf（1984）考慮了融資結(jié)構(gòu)問題，并證明了融資的優(yōu)序理論，即企業(yè)首先選擇的是內(nèi)部融資，其次是無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)舉債融資，最后考慮發(fā)行股票融資。

在并購(gòu)支付方式研究上，袁俊輝（2009）在文章中提到目前國(guó)內(nèi)大部分的收購(gòu)方式為協(xié)議收購(gòu)，收購(gòu)時(shí)以現(xiàn)金直接支付為主，很少采用換股并購(gòu)的方式。并購(gòu)的主要資金來源于內(nèi)部融資，其來源有內(nèi)部盈余留存、首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時(shí)籌集的資金。

在并購(gòu)融資方式的選擇和公司治理方面，馬君潞、周軍、李澤廣（2008）通過實(shí)證研究得出結(jié)論，債務(wù)既可以減少成本，也可能增加成本，債務(wù)治理作用是模糊的。

在并購(gòu)融資與資本市場(chǎng)方面，徐晶（2004）認(rèn)為直接融資方式的發(fā)行額度以及銀行貸款的支持面是有限的，必須積極開拓新的融資渠道，對(duì)股票與債券市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新等改進(jìn)措施。周鮮華、田金信和周愛民（2005）研究認(rèn)為由于我國(guó)金融改革滯后，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在諸多問題，如：融資渠道狹窄、融資工具落后、融資中介較少、融資限制較多等問題。

在信托融資方面，鄭重、張楓（1999）認(rèn)為信托投資公司退出證券市場(chǎng)，釋放出了大量的資金，增強(qiáng)了其融資能力，從而為其并購(gòu)業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)后盾。陳威、王萬州（2009）認(rèn)為信托制度是一個(gè)極具靈活性和彈性的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移和財(cái)產(chǎn)管理制度，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍運(yùn)用，通過信托為并購(gòu)融資具有傳統(tǒng)信用無法獲得的優(yōu)勢(shì)。

綜上所述，現(xiàn)有的并購(gòu)融資研究角度關(guān)注融資現(xiàn)狀、宏觀環(huán)境、支付方式選擇和公司治理，對(duì)新型的并購(gòu)融資方式研究較少，而在信托融資的研究方面，很多學(xué)者從政策角度開展宏觀方面的研究，而沒有進(jìn)行具體的分析研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)研究中提出的完善融資政策環(huán)境、進(jìn)行金融工具創(chuàng)新等解決并購(gòu)融資問題的方式所需時(shí)間過長(zhǎng)，因此本文集中研究信托融資這一種方式對(duì)促進(jìn)并購(gòu)的作用，以期能夠較為有效地解決現(xiàn)實(shí)問題。

三、融資方式和政策約束

（一）融資方式

融資類型的劃分方法很多，根據(jù)資金來源的不同，企業(yè)并購(gòu)融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要來源于企業(yè)自有資本金，企業(yè)自身發(fā)展過程中所累積的盈余公積、未分配利潤(rùn)及計(jì)提折舊形成的現(xiàn)金，首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時(shí)積累的資金等。目前，并購(gòu)市場(chǎng)上的現(xiàn)金收購(gòu)方式多屬于收購(gòu)企業(yè)內(nèi)部融資，這是許多籌資能力較差的中小企業(yè)以及有大量資金剩余的成熟期企業(yè)在并購(gòu)中最常用的支付方式，也是并購(gòu)活動(dòng)中最直接、最簡(jiǎn)單、最迅速、風(fēng)險(xiǎn)最小的一種支付方式，但是內(nèi)部融資額度有限，一般難以滿足并購(gòu)所需的資金規(guī)模。

外部融資的方式主要有債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資。貸款和債券是債務(wù)融資的兩種主要方式。權(quán)益融資包括股票融資、換股并購(gòu)融資和其他以權(quán)益為基礎(chǔ)的融資?；旌先谫Y工具是一種既帶有權(quán)益特征又帶有債務(wù)特征的特殊融資工具，在西方國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)中，企業(yè)并購(gòu)融資常常采用這種方式，但在我國(guó)較少采用。我國(guó)企業(yè)外部融資方式的選擇受宏觀金融政策的影響很大，具體將在下面展開介紹。

（二）融資政策環(huán)境

企業(yè)內(nèi)部融資很少受到宏觀金融政策的影響，宏觀金融政策和資本市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)在外部融資方式的選擇上。

在銀行并購(gòu)貸款方面，2008年以前，由于我國(guó)制度等環(huán)境的種種限制較多，銀行并購(gòu)貸款方式在并購(gòu)融資中應(yīng)用較少。人民銀行于1996年制定的《貸款通則》第20條明確規(guī)定，借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國(guó)家另有規(guī)定的除外”。《股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》第43條規(guī)定：任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款。《證券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市。由于股權(quán)并購(gòu)也屬于股票交易范圍，這就限制了銀行為涉及股權(quán)交易的并購(gòu)提供貸款的可能性。雖然自2008年下半年實(shí)施適度寬松的貨幣政策以來，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許商業(yè)銀行提供并購(gòu)貸款，然而目前從貸款對(duì)象上看，商業(yè)銀行發(fā)放的并購(gòu)貸款主要集中于規(guī)模較大、信用等級(jí)高的國(guó)有企業(yè)，如中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)等。其次，部分銀行資本充足率水平和一般余額準(zhǔn)備水平達(dá)不到相關(guān)要求，如浦發(fā)銀行、深圳發(fā)展銀行等。受我國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期影響，銀行缺乏開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的有關(guān)法律、財(cái)務(wù)、咨詢等知識(shí)的專業(yè)人員，因此并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)難以展開。最后，銀行貸款通常需要企業(yè)付出資產(chǎn)抵押權(quán)，從而削弱了企業(yè)將來的再融資能力，產(chǎn)生了隱性的融資成本。

在債務(wù)融資方面，一方面，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資。企業(yè)并購(gòu)很多情況下都涉及股票買賣，因而該條款對(duì)企業(yè)利用發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)融資明顯不利。另一方面，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行主體的規(guī)模、盈利能力、負(fù)債規(guī)模及資金用途等有嚴(yán)格的規(guī)定?！蹲C券法》中規(guī)定：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3 000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6 000萬元，企業(yè)發(fā)行債券的利率不得超過國(guó)務(wù)院限定的利率水平。這實(shí)際上就限制了一些中小企業(yè)利用發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資的渠道。發(fā)行債券審批程序復(fù)雜，審批周期長(zhǎng)，即使可以利用發(fā)行債券融資，收購(gòu)方也無法控制最佳的收購(gòu)時(shí)機(jī)。

在股票融資方面，我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚不存在優(yōu)先股融資的方式，換取并購(gòu)的情形也很少，因此本文所講的股票融資主要是指發(fā)行普通股融資。我國(guó)股票融資一般為上市公司采用，非上市公司無法獲得股票融資。由于《證券法》、《公司法》以及《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》在財(cái)務(wù)指標(biāo)和時(shí)間間隔等方面的規(guī)定，很少有企業(yè)能滿足發(fā)行債券的條件，即使能夠滿足發(fā)行規(guī)定，審批手續(xù)也比較繁瑣，耗費(fèi)時(shí)間比較長(zhǎng)，容易為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供機(jī)會(huì)，目標(biāo)企業(yè)也有時(shí)間布置反收購(gòu)的措施。更為重要的一點(diǎn)是，新股發(fā)行不僅會(huì)分散企業(yè)控制權(quán)，而且普通股融資的資本成本較高。相比于銀行貸款和債券融資，普通股的融資成本較高，而且股利在稅前支付，不能為公司產(chǎn)生稅盾效應(yīng)。

在混合融資方面，常用的兩種混合融資工具是可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展始于20世紀(jì)90年代，截至2011年底，我國(guó)累計(jì)可轉(zhuǎn)換債券籌資金額僅為413.2億元，占境內(nèi)外籌資總額的5.5%左右。我國(guó)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券有發(fā)行額度限制和資格條件的規(guī)定。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的門檻比發(fā)行普通債券更高，因此那些規(guī)模較小、業(yè)績(jī)較差的企業(yè)就無法通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為并購(gòu)融資，另外對(duì)企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券籌集資金的規(guī)模也有限制。我國(guó)證券市場(chǎng)早在1992年就對(duì)權(quán)證的應(yīng)用進(jìn)行嘗試，最終因投機(jī)現(xiàn)象過于嚴(yán)重而停止，截至2010年底，市場(chǎng)只出現(xiàn)了8只認(rèn)股權(quán)證。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善和不成熟，加上混合融資工具起步較晚，因此并購(gòu)中較少采用。

從以上并購(gòu)融資的政策環(huán)境中可以看出，目前我國(guó)的融資方式比較多，但是具體到并購(gòu)融資，由于我國(guó)政策制度、法律法規(guī)的限制和我國(guó)金融市場(chǎng)的不成熟，企業(yè)在考慮并購(gòu)時(shí)，具體可選用的融資方式非常少。主要表現(xiàn)為并購(gòu)融資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況要求比較苛刻，這就使得一些沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)很難得到需要的并購(gòu)資金，尤其對(duì)于非上市公司，融資更加困難。在我國(guó)目前的并購(gòu)市場(chǎng)上，企業(yè)并購(gòu)多數(shù)采用內(nèi)部融資，支付方式也多采用現(xiàn)金支付，外部融資渠道較窄，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的正常開展產(chǎn)生了很大的障礙。然而，各項(xiàng)法律法規(guī)的完善和資本市場(chǎng)的培育都不是短期內(nèi)可以完成的，因此，盡快找到適合我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的方式，對(duì)促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)增長(zhǎng)具有非常重大的意義。近年來，信托業(yè)改革順利推進(jìn)，為并購(gòu)融資提供了巨大的資金基礎(chǔ)。

四、信托與并購(gòu)融資

（一）信托投資公司為并購(gòu)融資的可行性分析

1.政策支持。當(dāng)前我國(guó)對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的制度，這三種金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍受到嚴(yán)格限制。信托投資的經(jīng)營(yíng)范圍較為廣泛，可以涉足資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，是唯一可以連通證券市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資的金融機(jī)構(gòu)。近十年是信托業(yè)快速發(fā)展的黃金十年，隨著信托業(yè)改革的順利進(jìn)行，我國(guó)信托業(yè)日趨成熟，相關(guān)的法律法規(guī)和配套制度日趨完善。進(jìn)入2009年，銀監(jiān)會(huì)在其下發(fā)的監(jiān)管文件中，明確表態(tài)支持信托公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，支持信托公司開展與企業(yè)兼并、收購(gòu)、重組有關(guān)的投行業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)信托公司開展如房地產(chǎn)信托投資基金、資產(chǎn)支出信托等直接融資性創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這些信托政策文件為信托投資公司參與并購(gòu)融資打下了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

2.資金基礎(chǔ)。自從2007年實(shí)施“新兩規(guī)”以來，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模飛速上升，截至2012年第2季度末，國(guó)內(nèi)信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.54萬億元，如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模使其與銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司成為主要的四大金融支柱。我國(guó)的信托公司主要有60多家，各家的資產(chǎn)規(guī)模都日益擴(kuò)大，截至2012年10月10日，中信信托受托資產(chǎn)規(guī)模已突破5 000億元標(biāo)志性大關(guān)。信托公司如此雄厚的資金基礎(chǔ)，使其能夠滿足并購(gòu)所需要的資金規(guī)模。另外，信托投資公司不單單可以支配自己的資本金，而且還有受委托的社會(huì)資金可運(yùn)用。它可以有效吸收民間資金，充分利用廣大人民群眾的高額儲(chǔ)蓄資本，通過為并購(gòu)提供資金支持、受托股權(quán)等多種形式參與到企業(yè)并購(gòu)重組中去，優(yōu)化改革企業(yè)組織管理機(jī)構(gòu)，建立新的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，從而推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革。

3.自身優(yōu)勢(shì)。信托投資公司本身的特點(diǎn)決定了其具有參與企業(yè)并購(gòu)的能力。相對(duì)于其他融資方式，信托投資公司參與并購(gòu)融資有以下一些獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：一是可以提供并購(gòu)主體，在一些公司缺乏并購(gòu)主體身份的情況下，信托公司可以為收購(gòu)方直接購(gòu)買目標(biāo)方股權(quán)，之后再溢價(jià)賣給收購(gòu)方，這種并購(gòu)主體身份的運(yùn)用在管理層收購(gòu)中更為常用。二是對(duì)于融資企業(yè)來講，如果信托融資的信用基礎(chǔ)是可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、項(xiàng)目或其他權(quán)益，那么收購(gòu)方企業(yè)所融資金可以不作為負(fù)債計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，這樣就不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。而并購(gòu)貸款、債券融資和股票融資方式，都勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。三是目前銀行、證券和基金等金融機(jī)構(gòu)積極參股信托公司，如果信托公司與這些金融機(jī)構(gòu)相互配合，進(jìn)行合作，將會(huì)在資金、人才、網(wǎng)絡(luò)、信息等方面產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。四是收購(gòu)方和信托公司合作展開對(duì)目標(biāo)方的收購(gòu)，只要雙方對(duì)目標(biāo)方的股權(quán)收購(gòu)比例都不超過30%，就可以繞開要約收購(gòu)的制度約束，還可以避免信息泄露，使得其他企業(yè)抬高收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，也不給目標(biāo)公司制定反收購(gòu)戰(zhàn)略的機(jī)會(huì)。

（二）信托參與并購(gòu)融資的方式和案例分析

信托融資主要包括兩種方式：第一，單個(gè)或者多個(gè)投資者將信托資金委托給信托公司，其中投資者可以是個(gè)人投資者也可以是機(jī)構(gòu)投資者，然后信托公司將信托資金貸給收購(gòu)公司，收購(gòu)公司利用信托貸款以自己的名義收購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán)；第二，信托公司主要利用自有資金或者信托資金直接收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，然后逐步向企業(yè)并購(gòu)方轉(zhuǎn)讓股權(quán)后退出?；谶@兩種方式，本文結(jié)合具體的案例進(jìn)行介紹。

長(zhǎng)安國(guó)際信托對(duì)永泰能源的融資支持屬于第一種方式。近年來，在山西省煤礦企業(yè)兼并重組背景下，永泰能源通過增發(fā)、債券、信托等各類融資方式，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。2012年，永泰能源再度借助信托融資10億元，用于受讓永泰能源持有的華瀛山西能源投資有限公司（華瀛山西）10億元出資額對(duì)應(yīng)的股權(quán)收益權(quán)。根據(jù)披露內(nèi)容，該信托計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為10億元，首期成立規(guī)模3億元，期限為24個(gè)月，以300萬元為分界線，預(yù)期年收益率劃為9%和9.5%兩檔。永泰能源以持有的華瀛山西10億元出資額對(duì)應(yīng)的股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保，質(zhì)押率為60.48%，公司大股東永泰投資控股有限公司與實(shí)際控制人王廣西及其配偶分別提供保證擔(dān)保及個(gè)人無限連帶責(zé)任擔(dān)保。長(zhǎng)安國(guó)際信托通過發(fā)行資金信托計(jì)劃，獲得投資者的資金，然后提供給永泰能源，用于支持其開展并購(gòu)活動(dòng)。永泰能源近年來通過信托融資，參與了多起煤礦收購(gòu)，獲得了較快發(fā)展。

華寶信托投資有限責(zé)任公司幫助比利時(shí)英博啤酒集團(tuán)完成對(duì)中國(guó)最大啤酒并購(gòu)案“福建雪津啤酒股權(quán)轉(zhuǎn)讓”則屬于第二種方式。華寶信托投資有限責(zé)任公司于2005年10月接受雪津啤酒公司的委托，以財(cái)務(wù)顧問和非國(guó)有股權(quán)持股主體的身份，參與雪津啤酒股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的談判，負(fù)責(zé)股權(quán)信托和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的設(shè)計(jì)。華寶信托先出資6 402.48萬元，以信托方式購(gòu)買了雪津啤酒58.11%的股份，然后在2006年1月23日，比利時(shí)英博啤酒集團(tuán)公司又從華寶信托購(gòu)回了其持有的58.11%的雪津啤酒信托股權(quán)。華寶信托此次實(shí)現(xiàn)信托股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入達(dá)34億元。信托投資公司利用信托平臺(tái)，充當(dāng)名義上的收購(gòu)主體，用信托財(cái)產(chǎn)對(duì)特定目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)，分段或延后進(jìn)行交易，待終止信托關(guān)系時(shí)進(jìn)行股權(quán)過戶，實(shí)現(xiàn)信托退出，不僅可以獲得巨大的收益，而且還可以為并購(gòu)方解決自身暫不具備收購(gòu)主體身份或不便暴露并購(gòu)主體身份的難題。

從以上兩個(gè)案例可以看出，信托不僅可以解決企業(yè)并購(gòu)中遇到的資金難題，還可以創(chuàng)造條件促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組行為的發(fā)生，而具體融資方式的運(yùn)用需要結(jié)合自身的實(shí)際情況，綜合資金成本和融資效率等方面的考慮，選擇最適合自身發(fā)展的信托融資方式。

五、信托與并購(gòu)增長(zhǎng)

并購(gòu)發(fā)展的資金問題得到解決，將會(huì)促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的順利展開。企業(yè)開展并購(gòu)活動(dòng)需要資金，而企業(yè)有了資金來源，也會(huì)積極地尋找出讓方，尋求自身的快速發(fā)展。因此企業(yè)的資金實(shí)力和戰(zhàn)略發(fā)展是相互促進(jìn)的?？v觀世界五百?gòu)?qiáng)的發(fā)展史，幾乎都是一本厚厚的并購(gòu)發(fā)展史，如?？松?美孚石油公司就是通過一次次的橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)，成為世界第一大石油公司。近年來，我國(guó)大型央屬企業(yè)所走的發(fā)展道路也都與并購(gòu)重組活動(dòng)息息相關(guān)，如五礦集團(tuán)、中糧集團(tuán)等都是通過并購(gòu)成功實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。央企開展并購(gòu)活動(dòng)背后有強(qiáng)大的國(guó)家財(cái)政資金支持，融資也相對(duì)容易，因此這些企業(yè)通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。然而其他企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)，受制于資金來源，并購(gòu)活動(dòng)受到很大的束縛。

在證券市場(chǎng)融資和銀行借款融資等途徑受阻的情況下，信托融資成為了收購(gòu)方籌集并購(gòu)資金、解決支付瓶頸問題的重要途徑。信托投資公司可以以多種方式參與收購(gòu)方的并購(gòu)活動(dòng)，還可以利用自身的網(wǎng)絡(luò)資源和專業(yè)服務(wù)為收購(gòu)方選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，為并購(gòu)后存續(xù)企業(yè)提供持續(xù)的服務(wù)，使并購(gòu)活動(dòng)順利完成，華寶信托的并購(gòu)案例就是非常有典型意義的例子。到目前為止，信托投資公司已經(jīng)參與多起管理層（Management Buy-Out）收購(gòu)案例，MBO收購(gòu)是指目標(biāo)公司的管理層通過外部融資的方式購(gòu)買本公司股份，進(jìn)而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，來達(dá)到企業(yè)重組并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為，如張?jiān)＜瘓F(tuán)、全興集團(tuán)以及蘇州精細(xì)化工集團(tuán)有限公司的MBO并購(gòu)等。信托投資公司在MBO并購(gòu)領(lǐng)域及企業(yè)間并購(gòu)領(lǐng)域?qū)l(fā)揮積極的作用。

信托尤其在房地產(chǎn)并購(gòu)中發(fā)揮重要的作用。清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2011年，能源及礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、機(jī)械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康等行業(yè)并購(gòu)引領(lǐng)并購(gòu)浪潮。房地產(chǎn)行業(yè)居并購(gòu)市場(chǎng)第二。2011年房地產(chǎn)行業(yè)完成的并購(gòu)交易數(shù)量為113起，占并購(gòu)總量的9.8%；并購(gòu)交易金額達(dá)到54.49億美元，占并購(gòu)總額的8.1%。在國(guó)家宏觀調(diào)控政策和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力下，房地產(chǎn)企業(yè)開展并購(gòu)會(huì)愈演愈烈。除了銀行貸款、PE基金、民間借貸，信托融資也已成為房地產(chǎn)并購(gòu)的重要資本力量。由于具備獨(dú)特的靈活性和安全性，以及在杠桿放大、成本控制等方面的比較優(yōu)勢(shì)，不少房地產(chǎn)企業(yè)正在借助信托工具突破融資困境和拓展市場(chǎng)份額，如中信信托曾發(fā)行“中信乾景·北京海洋廣場(chǎng)股權(quán)投資集合信托計(jì)劃”，該計(jì)劃募集12億元，募集的資金將在中信信托成為新生地產(chǎn)投資有限公司100%控股股東之后，向其發(fā)放股東借款，主要用于收購(gòu)北京海洋廣場(chǎng)項(xiàng)目物業(yè)。由于現(xiàn)行政策對(duì)信托公司參與房地產(chǎn)并購(gòu)還沒有限制，而房地產(chǎn)企業(yè)融資也受到種種限制，因此房地產(chǎn)企業(yè)開展并購(gòu)活動(dòng)必須充分重視信托融資的力量。

六、研究結(jié)論與展望

通過前文的研究，可以看到信托參與企業(yè)的并購(gòu)融資具有很強(qiáng)的可行性，而且相對(duì)于債務(wù)性、權(quán)益性和混合性融資而言，在某些方面還具有特殊的優(yōu)勢(shì)。信托投資公司參與并購(gòu)融資不僅具有良好的外部環(huán)境以及運(yùn)作平臺(tái)，而且具有合理的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

在全球經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的環(huán)境下，并購(gòu)發(fā)展的道路成為很多企業(yè)的必然選擇。并購(gòu)需要資金，如何合理有效地解決并購(gòu)所需的資金問題成為很多企業(yè)需要面對(duì)的關(guān)鍵問題。受制于現(xiàn)有的金融政策，融資環(huán)境和資本市場(chǎng)都不利于收購(gòu)方快速地獲得所需的資金規(guī)模，因而不得已而放棄收購(gòu)。然而，政策制度的完善是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，其中涉及多方利益的博弈。資本市場(chǎng)的完善也需要較長(zhǎng)的時(shí)間去培育，我國(guó)資本市場(chǎng)本來起步就晚，加上計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的烙印，這兩個(gè)方面的改革都不是一蹴而就的。但是，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的展開不可能等到政策制度和資本市場(chǎng)發(fā)展成熟之后再展開，否則就會(huì)錯(cuò)過重要的發(fā)展時(shí)機(jī)。因此，在現(xiàn)有環(huán)境下，找到適合中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資方式成為當(dāng)務(wù)之急。信托投資公司在這特殊的背景下，加上近十年的黃金發(fā)展，其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)出來。因此，對(duì)信托參與并購(gòu)融資展開具體研究，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義，符合國(guó)家的宏觀政策要求。當(dāng)然，信托參與并購(gòu)融資也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而且信托業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期只有十多年的時(shí)間，在很多方面發(fā)展還不完善，自身也還存在一些遺留問題，這些方面都需要學(xué)者展開具體的研究，為信托投資公司更好地促進(jìn)并購(gòu)的發(fā)展掃清障礙，提供新的思路，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)增長(zhǎng)。

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第8篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

一、納稅籌劃的含義和方法

（一）納稅籌劃

納稅籌劃是為了實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)和稅收風(fēng)險(xiǎn)的重要工作。在進(jìn)行納稅籌劃的過程中需要時(shí)刻遵守國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)，根據(jù)企業(yè)的作為納稅人的權(quán)利，依法對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)投資、理財(cái)、交易等活動(dòng)的籌劃，其目的就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益最大化，最大限度地降低稅收負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的稅收收益。納稅籌劃具有合法性、籌劃性、目的性的基本特征，是并購(gòu)重組中的重要工作。

（二）納稅籌劃的方法

（1）稅收優(yōu)惠政策的合理使用。國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)優(yōu)惠政策，是為企業(yè)降低稅收投入的重要措施。企業(yè)在發(fā)展過程中需要充分地將稅收的優(yōu)惠政策進(jìn)行分析，并根據(jù)實(shí)際情況采取合理的納稅籌劃方法，從而促進(jìn)企業(yè)能夠最大化的降低稅收情況，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

通過稅收優(yōu)惠政策減免稅收政策，國(guó)家會(huì)對(duì)一些企業(yè)或地區(qū)出臺(tái)一些相關(guān)的優(yōu)惠政策。例如，國(guó)家為了刺激某些產(chǎn)業(yè)或某些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就會(huì)這段時(shí)間內(nèi)對(duì)該地區(qū)進(jìn)行相關(guān)優(yōu)惠政策的實(shí)施，免稅、降稅等屢見不鮮。充分了解國(guó)家的相關(guān)優(yōu)惠政策，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。

通過尋求稅率之間的差異存在進(jìn)行相關(guān)納稅籌劃，降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，還能夠通過稅收扣除降低稅基進(jìn)行納稅籌劃，降低稅基，是降低企業(yè)納稅額的重要手段。還能夠通過稅收抵免降低企業(yè)稅收。政策退稅，政策退稅也是國(guó)家對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行扶持的重要措施。政策退稅是企業(yè)先將相關(guān)稅款進(jìn)行補(bǔ)全，國(guó)家對(duì)這些稅收進(jìn)行返還，減少企業(yè)的稅負(fù)，避免雙重征稅情況的發(fā)展，是降低企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)的重要手段，尤其體現(xiàn)在出口貿(mào)易中。

（2）采取適當(dāng)?shù)姆绞饺〉枚愂者f延效益。稅收遞延可以充分地將“早收晚付”的情況進(jìn)行體現(xiàn)。也就是在相關(guān)法律法規(guī)運(yùn)行的情況下，在限定的時(shí)間內(nèi)，企業(yè)能夠延期繳納稅款。延期付款在進(jìn)行的時(shí)候，需要率先對(duì)納稅的時(shí)間進(jìn)行分析，并在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，了解企業(yè)的實(shí)際情況，以最遲的時(shí)間的進(jìn)行納稅，從而為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益。第一，收入確認(rèn)實(shí)現(xiàn)適當(dāng)延遲，企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中將收入確認(rèn)的時(shí)間進(jìn)行推遲，達(dá)到適當(dāng)延期上繳稅款的目的。第二，費(fèi)用確認(rèn)適當(dāng)提前，費(fèi)用是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的直接消費(fèi)，是直接降低企業(yè)利潤(rùn)的重要因素，是降低企業(yè)相關(guān)的納稅所得額。因此，提前將企業(yè)的費(fèi)用進(jìn)行確認(rèn)，是降低企業(yè)稅收情況的重要因素。

（3）稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁。稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁是現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)重組中常用的措施，主要是指：初始納稅人和稅負(fù)的承擔(dān)者是不一致的。也就是說稅款的繳納者可以將稅負(fù)或部分轉(zhuǎn)嫁到其他承擔(dān)者身上，從而降低企業(yè)的稅負(fù)情況，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)重組過程中的稅負(fù)的降低。

二、企業(yè)并購(gòu)重組過程中納稅籌劃

針對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)行分析，對(duì)并購(gòu)重組的全過程進(jìn)行納稅籌劃，在進(jìn)行納稅籌劃時(shí)，想要取得預(yù)期的效果，需要遵循合法性原則，總體利益最大化原則、事先預(yù)測(cè)原則。在企業(yè)并購(gòu)重組的過程中，需要對(duì)并購(gòu)重組類型選擇的納稅籌劃、并購(gòu)目標(biāo)選擇的納稅籌劃、支付方式的納稅籌劃、融資方式的納稅籌劃。這些是根據(jù)企業(yè)并購(gòu)重組的實(shí)際流程，劃分為四個(gè)環(huán)節(jié)，是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的重要手段。

（一）選擇并購(gòu)類型的納稅籌劃

并購(gòu)方式有橫向和縱向以及混合并購(gòu)三種方式。各向的并購(gòu)都有著自身的優(yōu)勢(shì)，縱向并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)一體化的運(yùn)營(yíng)模式，能夠有效減少流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)。縱向并購(gòu)過程中供應(yīng)商的配合能夠有效降低流轉(zhuǎn)稅減少，延遲繳納增值稅的繳納，符合現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)重組的納稅籌劃。橫向并購(gòu)能夠消除競(jìng)爭(zhēng)、增加市場(chǎng)的份額，促進(jìn)企業(yè)整體實(shí)力的提升，促進(jìn)企業(yè)壟斷能力的增強(qiáng)。但隨著企業(yè)規(guī)模的上升，也會(huì)使得企業(yè)的稅負(fù)產(chǎn)生相應(yīng)地降低。而混合并購(gòu)重組，會(huì)對(duì)企業(yè)納稅主體和稅種進(jìn)行影響。

（二）選擇并購(gòu)目標(biāo)的納稅籌劃

（1）目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況在納稅籌劃中的應(yīng)用。企業(yè)并購(gòu)重組具有較高的利潤(rùn)水平時(shí)，通過納稅籌劃，降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，可以選擇一家有經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)作為企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)，但要滿足并購(gòu)后企業(yè)的整體價(jià)值能夠得到提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的盈利情況和凈虧損的企業(yè)的利潤(rùn)進(jìn)行相抵。這樣就會(huì)免除現(xiàn)階段企業(yè)的稅務(wù)，從而降低企業(yè)的稅負(fù)。

（2）目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)在納稅籌劃中的應(yīng)用。現(xiàn)階段并購(gòu)企業(yè)如果能夠從納稅戰(zhàn)略的角度進(jìn)行并購(gòu)重組。還需要對(duì)現(xiàn)階段行業(yè)的優(yōu)惠因素進(jìn)行分析，從而確保并購(gòu)重組能夠獲得最大程度的優(yōu)惠政策。在不同的地區(qū)由于稅收的優(yōu)惠政策存在差異，就使得并購(gòu)重組可以選擇在優(yōu)惠政策良好的地區(qū)，從而降低企業(yè)的稅負(fù)。并促使企業(yè)享受這些優(yōu)惠政策帶來的稅收收益。

（三）并購(gòu)中支付方式的納稅籌劃

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)的支付方式也是影響企業(yè)的稅負(fù)情況。企業(yè)可以通過現(xiàn)金并購(gòu)、股權(quán)并購(gòu)、債務(wù)承擔(dān)并購(gòu)等并購(gòu)重組支付方式。不同的支付方式，就會(huì)產(chǎn)生不同的稅負(fù)情況，這就使得納稅籌劃的方式存在差異。如果企業(yè)采取現(xiàn)金支付的支付方式，就會(huì)使得企業(yè)的并購(gòu)重組出現(xiàn)支付價(jià)格高于企業(yè)的賬面價(jià)格，這樣就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值上升，會(huì)給企業(yè)的并購(gòu)重組納稅籌劃帶來節(jié)稅的效果。

（四）融資方式選擇的納稅籌劃

傳統(tǒng)的并購(gòu)重組融資方式，已經(jīng)不能滿足現(xiàn)階段的企業(yè)的資金需求，企業(yè)的相關(guān)管理人員積應(yīng)極拓寬新的融資渠道，是促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要途徑。從稅負(fù)的角度進(jìn)行分析，降低雙重征稅的問題，降低稅負(fù)的較重情況的發(fā)生。采用多種的融資方式，降低并購(gòu)所產(chǎn)生的所得稅稅負(fù)，從而實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)稅負(fù)的目標(biāo)。

三、結(jié)束語(yǔ)

第9篇：企業(yè)并購(gòu)中的融資方式范文

沈艷麗

（沈陽(yáng)工程學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110136）

摘 要：企業(yè)并購(gòu)過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)是指能否按時(shí)籌集到資金，保證并購(gòu)相關(guān)工作的順利完成。針對(duì)企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過程中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行探討，并就對(duì)此所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)問題提出解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；融資問題；融資風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)： F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：16723198（2014）17010702

1 引言

并購(gòu)重組是企業(yè)擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模、迅速提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效路徑。一般在此情況下，企業(yè)要想在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有一席之地，并且要走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，就必須具有相對(duì)應(yīng)的規(guī)模，因此并購(gòu)成為我國(guó)企業(yè)擴(kuò)張、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大的路徑通常包括兩種：一是把企業(yè)的內(nèi)部的資本積累起來，去實(shí)現(xiàn)階梯型的增長(zhǎng)；二是通過合并，使資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)跨躍式發(fā)展。從公司發(fā)展的方向來看，和內(nèi)部積累資本的方法相對(duì)比，并購(gòu)重組可在其并購(gòu)時(shí)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最理想的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，致使企業(yè)的生產(chǎn)成本減少。企業(yè)通過并購(gòu)也會(huì)對(duì)不同的市場(chǎng)和顧客進(jìn)行專業(yè)化的生產(chǎn)和服務(wù)，去適應(yīng)不同消費(fèi)者的需求，可集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、設(shè)計(jì)，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術(shù)。此外，企業(yè)在進(jìn)行縱向并購(gòu)時(shí)，可以加強(qiáng)對(duì)主要原材料和銷售路徑的控制，去制約競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)。通過企業(yè)并購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化分配，增進(jìn)企業(yè)資金、技術(shù)、人才以及市場(chǎng)等方面的優(yōu)勢(shì)，有效的擴(kuò)張企業(yè)實(shí)力，提升產(chǎn)業(yè)集中度，從而通過企業(yè)的集中優(yōu)勢(shì)去開發(fā)擅長(zhǎng)的產(chǎn)品，從而促使產(chǎn)業(yè)升級(jí)替換，使資本流向有增長(zhǎng)實(shí)力的優(yōu)秀公司，同時(shí)漸漸的篩選掉差的公司，使整體資源的優(yōu)化配置得到更加很好的實(shí)現(xiàn)。

2 企業(yè)并購(gòu)過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)問題分析

企業(yè)并購(gòu)過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)一般情況下是指能否按時(shí)籌集到資金，保證并購(gòu)相關(guān)工作的順利完成。如何很好的使用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金路徑在極短的時(shí)間內(nèi)融集到所需資金是并購(gòu)活動(dòng)是否成功的主導(dǎo)因素。

2.1 融資的主要渠道及成本

并購(gòu)融資是并購(gòu)方從內(nèi)部或外部獲取并購(gòu)資金的過程。其本質(zhì)就是恰當(dāng)好處的利用各種融資工具來獲取資金，實(shí)現(xiàn)最低的融資成本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。其中包括的內(nèi)容有：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、通過IPO、配股、增發(fā)融通資金、通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)融通資金、發(fā)行短期融資券和公司債券等融資方式。在融資成本上，其暗含著有形成本及無形成本。但是企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)對(duì)融資成本理解不充分，甚至很多企業(yè)都無視了無形成本的存在；其次，由于企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)過于主觀，偏向于股權(quán)融資，會(huì)對(duì)并購(gòu)融資的綜合資金成本考慮的很少，沒有把每一個(gè)融資方案的加權(quán)平均融資成本率和相應(yīng)方案的投資收益率進(jìn)行相對(duì)比，則使并購(gòu)融資效益降低。

2.2 融資的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)例分析

在企業(yè)并購(gòu)過程中，如何籌集并購(gòu)交易所需要資金是并購(gòu)的一項(xiàng)很重要工作。例如，A公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，融資方式如下：第一次采取的是境內(nèi)增資的方式，對(duì)外吸收風(fēng)險(xiǎn)投資基金達(dá)到5000萬人民幣，第二次采取的是境外的以股權(quán)融資的方式融入基金7800萬美元，此融資主體是境外的M公司。A公司通過這兩種境內(nèi)和境外的融資，使該公司的籌集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了一億元，再加上教育培訓(xùn)行業(yè)的預(yù)收費(fèi)的收款模式，使A公司的賬面現(xiàn)金達(dá)到了20000萬元，形成了現(xiàn)金流結(jié)余，就此情況下該公司對(duì)于盈余的資金主要采用了購(gòu)入基金、股票等的方式進(jìn)行資金的管理和理財(cái)。在這種優(yōu)勢(shì)下，面對(duì)大量的現(xiàn)金盈余和前期沒有大規(guī)模的并購(gòu)發(fā)生，因此資金的使用量也沒有加大，使大部分資金閑置下來。并且，A公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，并沒有對(duì)資金進(jìn)行合理的預(yù)算和規(guī)劃，也沒有考慮投資時(shí)資金的流動(dòng)性和分配的問題，這樣就造成了流動(dòng)性資金在進(jìn)行融資時(shí)產(chǎn)生了失誤。其原因分析如下，目前采取VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行境外融資的方式，已成為一種實(shí)質(zhì)的并購(gòu)形式，需要商務(wù)部門的批準(zhǔn)，國(guó)家外匯在對(duì)采取VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行境外融資的管理方面審批非常嚴(yán)謹(jǐn)，很多地區(qū)基本上已經(jīng)不再單獨(dú)采取接用此結(jié)構(gòu)的融資登記申請(qǐng)。對(duì)于之前的某些內(nèi)地省會(huì)城市規(guī)模較大、排位在前并且沒有建立VIE融資通道的教育培訓(xùn)學(xué)校，也失去了獨(dú)立運(yùn)作境外融資的可能。就在此形勢(shì)下，A公司由于已建立好境外上市通道而具有了更多的并購(gòu)資源，目前已有多家排名在前的學(xué)校發(fā)出合作意向?；诤芏嘁蛩匦纬刹①?gòu)項(xiàng)目急劇增加，并購(gòu)資金的需求量也隨之提升，目前20000萬元的現(xiàn)金盈余已經(jīng)不夠支付并購(gòu)所需要的資金。此時(shí)，A公司就面臨著很嚴(yán)重的融資方面的問題。

因此，在進(jìn)行融資時(shí)，一定要明確并購(gòu)和融資所需資金總量，還要根據(jù)企業(yè)的資金情況及并購(gòu)支付預(yù)計(jì)情況，合理的把閑置的資金進(jìn)行理財(cái)和投資。如果不能嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪M(jìn)行并購(gòu)所需資金規(guī)劃和并購(gòu)融資的準(zhǔn)備規(guī)劃，就很可能形成資金的流動(dòng)性問題，形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使融資不能很好的進(jìn)行。

3 完善企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)問題的對(duì)策

3.1 選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道

如何合理應(yīng)用融資渠道、選擇合適的融資方式，是在對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)的起到?jīng)Q定性作用的因素之一。

首先，鼓勵(lì)金融工具的應(yīng)用與創(chuàng)新。多樣式的融資路徑使企業(yè)在并購(gòu)支付方式上的選擇具有了靈活性，以得到最好的資金來源和最低的資金成本。例如：可轉(zhuǎn)換公司債券、垃圾債券等金融工具。在使用國(guó)外金融工具進(jìn)行創(chuàng)新的同時(shí)，開發(fā)我國(guó)整體國(guó)情的金融工具是至關(guān)重要的，它可以給我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資路徑上提供更好的融資工具。其次，加強(qiáng)引導(dǎo)融資方式。大力拓寬股票融資，加強(qiáng)企業(yè)混合融資，在二者中進(jìn)行權(quán)衡，在采用債務(wù)融資的同時(shí)也要采用權(quán)益融資，讓二者在其優(yōu)勢(shì)上能夠互相補(bǔ)充，保持適當(dāng)?shù)谋壤Y(jié)構(gòu)，解除融資風(fēng)險(xiǎn)。最后，充分考慮融資的成本與并購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)。在考慮采用多種融資方式籌集長(zhǎng)期資金時(shí)，企業(yè)首先要制定出籌集到所需資金的多個(gè)不同的資本結(jié)構(gòu)方案，接下來要對(duì)幾個(gè)方案進(jìn)行數(shù)據(jù)的合理計(jì)算和深入探討。

3.2 完善企業(yè)并購(gòu)的融資環(huán)境

在融資時(shí)，要選擇適當(dāng)?shù)姆绞饺ス膭?lì)對(duì)方進(jìn)行融資。其優(yōu)勢(shì)在于：一方面可要求買方支付較高的利息；另一方面，因?yàn)槭召?gòu)款項(xiàng)分期付款，稅金也分期付款，可享受延稅的好處，支持換股并購(gòu)。對(duì)并購(gòu)方而言，獲現(xiàn)的能力是不會(huì)受到限制的，對(duì)于被并購(gòu)方股東來講，股權(quán)的支付方式可以緩解得到利益的時(shí)間，享受納稅推遲所帶來的益處。發(fā)展直接融資市場(chǎng)、拓展融資渠道，有能力的企業(yè)要積極發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可以選擇比普通債券更低的利率及更靈活的方式出售可轉(zhuǎn)換債券，去把并購(gòu)中的支付問題一一解除。其次是優(yōu)化支付方式，企業(yè)往往忽略了公司財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，使得公司在選擇支付方式時(shí)與其財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不相符合甚至相背離，致使企業(yè)產(chǎn)生了很大隱患。每個(gè)公司根據(jù)自身情況，在選擇付款方式時(shí)必須全面考慮自身財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，盡可能的避免支付風(fēng)險(xiǎn)。假如企業(yè)持有大量的固有的現(xiàn)金流和資金流、而在股票被低估的前提下，現(xiàn)今支付方式是并購(gòu)方在選擇時(shí)的首選方式，原因是在采取換股并購(gòu)方式時(shí)，需要加大發(fā)放股票，則會(huì)致每股盈利被淡化，產(chǎn)生對(duì)本公司股東不利的局勢(shì)。反知，如果并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不理想，公司資產(chǎn)的流動(dòng)性也非常差，高估的股票價(jià)格就會(huì)因此而產(chǎn)生，所以并購(gòu)方很愿意選取以換股方式去并購(gòu)。而且并購(gòu)方在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前后的資本構(gòu)成上也會(huì)給企業(yè)的支付方式帶來巨大的影響。

3.3 發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所在并購(gòu)中的重要作用

在企業(yè)并購(gòu)中，投資銀行可以通過本身所持有的多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易的信息和并購(gòu)技巧和經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)去將交易兩方策劃、安排有關(guān)事項(xiàng)的順利進(jìn)行。作為企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，投資銀行會(huì)本著自身的能力，去協(xié)助并購(gòu)企業(yè)去查找目標(biāo)公司、提出收購(gòu)意見、構(gòu)造并購(gòu)公告、擬定收購(gòu)規(guī)劃、參與并購(gòu)審判、確定并購(gòu)要素。投資銀行在參入并購(gòu)過程中時(shí)，可以提升并購(gòu)效率，加快并購(gòu)過程。會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為一個(gè)重要的中介機(jī)構(gòu)，可以提供主要的審計(jì)業(yè)務(wù)，其主要工作的關(guān)鍵在于收購(gòu)審計(jì)和稅務(wù)專案。在企業(yè)并購(gòu)中，營(yíng)業(yè)績(jī)效、資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)分析等各個(gè)方面都是會(huì)計(jì)師事務(wù)所要對(duì)目標(biāo)公司的進(jìn)行評(píng)估審查的對(duì)象，以此來確定其財(cái)務(wù)信息的真實(shí)有效性。

4 結(jié)束語(yǔ)

本文通過對(duì)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)所產(chǎn)生的相關(guān)財(cái)務(wù)問題――融資問題的研究，對(duì)融資方式合理引導(dǎo)、充分思考和運(yùn)用融資成本以及強(qiáng)化和優(yōu)選支付方式等方面提出對(duì)策，從而避免并購(gòu)過程中帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)問題，給企業(yè)規(guī)范并購(gòu)操作提供指導(dǎo)性意義。

參考文獻(xiàn)

[1]鄧迪夫.企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組的成本效應(yīng)分析[J].中國(guó)商貿(mào)，2011，（23）.