股權(quán)激勵(lì)的收益精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

【關(guān)鍵詞】 收益法； 專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押； 評(píng)估理論

一、引言

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，專(zhuān)利權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)已越來(lái)越成為一個(gè)國(guó)家“軟實(shí)力”的重要內(nèi)容，但是我們不得不面對(duì)的現(xiàn)狀是：目前我國(guó)中小企業(yè)尤其是擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技型中小企業(yè)本身資產(chǎn)規(guī)模小，難以獲得銀行貸款支持。

專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資這一新融資模式的興起，為解決科技型中小企業(yè)融資問(wèn)題提供了新的契機(jī)，也為銀行業(yè)的金融創(chuàng)新開(kāi)拓了新的發(fā)展空間。我們不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是：在實(shí)踐中專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押貸款“叫好不叫座”，2008年、2009年及2010年三年來(lái)我國(guó)專(zhuān)利權(quán)授予數(shù)（僅國(guó)內(nèi)）分別為352 406、501 786、740 626，而被質(zhì)押專(zhuān)利權(quán)數(shù)分別為97、658、1 076，其被質(zhì)押比例僅分別為0.03%、0.13%、0.15%，其占專(zhuān)利權(quán)授予數(shù)的比重微乎其微，由此可見(jiàn)專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押并沒(méi)有達(dá)到人們期望的程度。

緣何專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資在實(shí)踐中發(fā)展步履維艱呢？專(zhuān)利權(quán)作為無(wú)形資產(chǎn)，無(wú)論理論或?qū)嵺`中其首選的評(píng)估方法為收益法，但評(píng)估理論缺乏權(quán)威性，造成實(shí)際操作困難重重。因此，有必要對(duì)收益法下的專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估基礎(chǔ)理論進(jìn)行探討，為評(píng)估師評(píng)估此類(lèi)業(yè)務(wù)提供理論借鑒，促進(jìn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展。

二、基本概念界定

（一）專(zhuān)利權(quán)

專(zhuān)利權(quán)是指專(zhuān)利權(quán)人在法定期限內(nèi)對(duì)其發(fā)明創(chuàng)造成果享有的專(zhuān)有權(quán)利。它是國(guó)家專(zhuān)利行政部門(mén)授予發(fā)明人或申請(qǐng)人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)其發(fā)明創(chuàng)造并禁止他人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)其發(fā)明創(chuàng)造的某種特權(quán)，是對(duì)發(fā)明創(chuàng)造的獨(dú)占的排他權(quán)，具有無(wú)形性、法定性、專(zhuān)有性、地域性、時(shí)間性。

（二）專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押

專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押的一種形式，我國(guó)《物權(quán)法》和《擔(dān)保法》明確規(guī)定：依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)可以質(zhì)押。以依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同，并向其管理部門(mén)辦理出質(zhì)登記，質(zhì)押合同自登記之日起生效。

（三）專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估

專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)是以專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的形成理論為基礎(chǔ)，考慮影響專(zhuān)利權(quán)價(jià)值變動(dòng)的各種因素，選用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢?duì)用于質(zhì)押專(zhuān)利權(quán)在一定時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值進(jìn)行量化的過(guò)程，銀行以此評(píng)估值為參考依據(jù)確定貸款折扣率及貸款額，實(shí)現(xiàn)借款人信用增級(jí)的效果，最終實(shí)現(xiàn)專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押融資。

如圖1所示，其具體實(shí)施過(guò)程如下：首先，借款企業(yè)欲取得銀行借款并提供被質(zhì)押專(zhuān)利權(quán)；其次，由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)借款企業(yè)出質(zhì)的專(zhuān)利權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，最后由金融機(jī)構(gòu)在此評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ)上確定給予借款企業(yè)的貸款比率和額度。

三、收益法專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估基礎(chǔ)理論

在對(duì)相關(guān)概念進(jìn)行界定后，本文將分別從收益法的基本原理、專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估實(shí)質(zhì)兩方面進(jìn)行介紹。

（一）收益法的基本原理

收益法是目前評(píng)估界三種基本評(píng)估方法之一，目前資產(chǎn)評(píng)估的基本方法是國(guó)際上資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域普遍采用的三種評(píng)估方法：市場(chǎng)法、收益法以及成本法。

1.應(yīng)用前提

（1）被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并能夠用貨幣進(jìn)行衡量。

（2）資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)并能夠用貨幣進(jìn)行衡量。

（3）被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。

專(zhuān)利權(quán)之所以能夠被用來(lái)質(zhì)押，是因?yàn)槠鋾?huì)給持有者帶來(lái)可用貨幣計(jì)量的超額收益，且專(zhuān)利權(quán)具有明確的法律年限，其獲得超額收益的年限也是可以預(yù)測(cè)的，另外盡管專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有更大的不確定性，但其還是可以預(yù)測(cè)并用貨幣計(jì)量的，因此其滿(mǎn)足收益法的基本應(yīng)用前提。

2.基本原理

收益法是通過(guò)對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)，并將未來(lái)各期收益按一定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，以此來(lái)判斷被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法，其理論依據(jù)為效用價(jià)值論。

收益法基本表達(dá)式：P= （1）

如（1）式所示，收益法中涉及三個(gè)基本參數(shù)：Rt，r，n，其中Rt代表超額收益，r代表折現(xiàn)率，n代表收益期，收益法運(yùn)用的關(guān)鍵即為三個(gè)參數(shù)的選擇和確定。

（二）專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估實(shí)質(zhì)

由于資產(chǎn)評(píng)估起步較晚，其理論基礎(chǔ)大都借鑒了經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，在經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值論的基礎(chǔ)上形成了自身的評(píng)估思路和方法，因此本文在研究專(zhuān)利權(quán)評(píng)估價(jià)值的含義和實(shí)質(zhì)之前，利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)值理論對(duì)專(zhuān)利權(quán)價(jià)值進(jìn)行了分析。

1.專(zhuān)利權(quán)價(jià)值經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

（1）專(zhuān)利技術(shù)的價(jià)值

1）專(zhuān)利技術(shù)價(jià)值的產(chǎn)生

馬克思徹底改造了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的勞動(dòng)價(jià)值學(xué)說(shuō)，在運(yùn)用唯物辯證法中具體提出了以下幾個(gè)方面：

一是商品的二重性：揭示了商品是使用價(jià)值和價(jià)值的矛盾統(tǒng)一體，商品的使用價(jià)值是商品的自然屬性，而商品的價(jià)值是商品的社會(huì)屬性。二是勞動(dòng)具有二重性，他認(rèn)為一切勞動(dòng)，一方面可以看作是人類(lèi)勞動(dòng)力在生理學(xué)意義上的耗費(fèi)，即抽象勞動(dòng)；另一方面可以看成是人類(lèi)勞動(dòng)力在特殊的有一定目的的形式上的耗費(fèi)，即具體勞動(dòng)。三是勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，勞動(dòng)二重性決定了商品二重性，抽象勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，具體勞動(dòng)創(chuàng)造使用價(jià)值。因而商品的價(jià)值量由抽象勞動(dòng)的量來(lái)確定，由社會(huì)平均的簡(jiǎn)單勞動(dòng)的量來(lái)決定，即在現(xiàn)有社會(huì)正常的生產(chǎn)條件下，在社會(huì)平均的勞動(dòng)程度和勞動(dòng)強(qiáng)度下，制造某種使用價(jià)值所需要的時(shí)間。

圖2為商品的價(jià)值鏈轉(zhuǎn)化過(guò)程圖：

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合圖2可以得出商品的價(jià)值由不變成本C、可變成本V和剩余價(jià)值M構(gòu)成，即P=C+V+M。那么依據(jù)以上經(jīng)濟(jì)學(xué)一項(xiàng)專(zhuān)利之所以具有價(jià)值，是因?yàn)槠渲心Y(jié)了無(wú)差別的人類(lèi)勞動(dòng)，其中既有簡(jiǎn)單勞動(dòng)，又有復(fù)雜勞動(dòng)。

以下對(duì)專(zhuān)利價(jià)值的產(chǎn)生和具體構(gòu)成進(jìn)行分析。一項(xiàng)專(zhuān)利從概念的最初萌發(fā)到最后的產(chǎn)生大概要經(jīng)過(guò)三個(gè)階段：研究階段、開(kāi)發(fā)階段以及最終形成階段。研究階段是為獲取新的技術(shù)和知識(shí)等進(jìn)行的有計(jì)劃的調(diào)查；開(kāi)發(fā)階段是指在進(jìn)行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識(shí)應(yīng)用于某項(xiàng)計(jì)劃或設(shè)計(jì)，以生產(chǎn)出新的或具有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)的材料、裝置、產(chǎn)品等。在產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)及形成階段都會(huì)涉及物質(zhì)資料的投入、人力資本的投入以及剩余價(jià)值的產(chǎn)生，因此專(zhuān)利的價(jià)值可用公式表示為：

P=C1+V1+M1+C2+V2+M2+C3+V3+M3 （2）

綜上，專(zhuān)利技術(shù)之所以具有價(jià)值，是因?yàn)槠湓诋a(chǎn)生的各個(gè)階段凝結(jié)了無(wú)差別的人類(lèi)勞動(dòng)。

2）專(zhuān)利資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)

當(dāng)社會(huì)中的企業(yè)研究出某個(gè)專(zhuān)利，雖然在很短時(shí)間內(nèi)將會(huì)降低該企業(yè)的產(chǎn)品成本，或擴(kuò)大銷(xiāo)路，抬高價(jià)格，但這種專(zhuān)利在某種程度上具有公共物品的屬性，不具有或部分不具有排他性，很快將會(huì)被其他企業(yè)以很小或無(wú)成本進(jìn)行模仿或“搭便車(chē)”，使得原企業(yè)的優(yōu)勢(shì)喪失殆盡。由于專(zhuān)利的研究和開(kāi)發(fā)需要付出成本，但模仿者的“搭便車(chē)”行為使得創(chuàng)新者無(wú)法從自由市場(chǎng)中獲得足夠的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，從而導(dǎo)致了所謂的“公地悲劇”，因此必須由政府對(duì)研究開(kāi)發(fā)者給予一定補(bǔ)償或鼓勵(lì)，授予其對(duì)該專(zhuān)利具有排他性的使用權(quán)，才能最終實(shí)現(xiàn)專(zhuān)利的價(jià)值，促進(jìn)社會(huì)的創(chuàng)新與進(jìn)步，此時(shí)專(zhuān)利權(quán)便應(yīng)運(yùn)而生了，這也正是專(zhuān)利權(quán)產(chǎn)生的必要性和本質(zhì)。

（2）專(zhuān)利權(quán)的價(jià)值

1）專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的產(chǎn)生

專(zhuān)利權(quán)是基于保護(hù)和實(shí)現(xiàn)專(zhuān)利的價(jià)值而產(chǎn)生的，但值得注意的是專(zhuān)利的價(jià)值和專(zhuān)利權(quán)的價(jià)值是在統(tǒng)一過(guò)程中表現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)的，二者實(shí)現(xiàn)于同一個(gè)過(guò)程，因此對(duì)質(zhì)押專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)專(zhuān)利技術(shù)本身價(jià)值和專(zhuān)利權(quán)價(jià)值二者的和的評(píng)估。

2）專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的表現(xiàn)

根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)及供求原理，當(dāng)擁有專(zhuān)利的企業(yè)被賦予專(zhuān)利權(quán)時(shí)，其能以更低的成本、更高的價(jià)格或更高的產(chǎn)量提供同質(zhì)量或更高質(zhì)量的商品，那么此時(shí)該企業(yè)將會(huì)取得專(zhuān)利權(quán)帶來(lái)的超額收益。如圖3所示：

圖3中陰影部分為消費(fèi)者剩余。當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)以M的價(jià)格提供商品，而擁有專(zhuān)利權(quán)的企業(yè)在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中能夠以更低的價(jià)格提供相同的產(chǎn)品或者在壟斷市場(chǎng)能夠以專(zhuān)利權(quán)賦予產(chǎn)品的壟斷價(jià)格提品，從而產(chǎn)生高于市場(chǎng)一般利潤(rùn)的超額利潤(rùn)。

3）專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)

目前專(zhuān)利權(quán)價(jià)值有多種實(shí)現(xiàn)途徑，本企業(yè)實(shí)施、授權(quán)實(shí)施、軟讓、作價(jià)入股、證券化以及質(zhì)押融資等，當(dāng)然專(zhuān)利權(quán)在不同的使用情況下并不是都需要經(jīng)過(guò)中介的作價(jià)評(píng)估，因文章是基于評(píng)估角度基于專(zhuān)利權(quán)特征立足評(píng)估的方法和技術(shù)問(wèn)題，對(duì)于專(zhuān)利權(quán)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的途徑具體將會(huì)在專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的橫縱向比較中予以具體分析。

4）專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的衡量和估算

資產(chǎn)評(píng)估中所指的價(jià)值不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值概念。資產(chǎn)評(píng)估中所確定的價(jià)值是一種模擬價(jià)格，非價(jià)值本身，也非真正現(xiàn)實(shí)意義交易的價(jià)格，只是評(píng)估師根據(jù)資產(chǎn)特點(diǎn)和市場(chǎng)特點(diǎn)對(duì)最有可能實(shí)現(xiàn)的交易價(jià)格進(jìn)行的模擬和專(zhuān)業(yè)估算。在這種意義上講西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的效用價(jià)值論為我們謀求這種模擬價(jià)格提供了一種思路，即能從專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的表現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)過(guò)程中去尋找，探尋其究竟能夠?yàn)槭褂谜邘?lái)多大的超額收益，效用越大，其所謂的價(jià)值量越大。借助于資產(chǎn)評(píng)估中的基本理論和原理，對(duì)在專(zhuān)利權(quán)各種價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑中最有可能實(shí)現(xiàn)的價(jià)格進(jìn)行估算，從而完成專(zhuān)業(yè)上的專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估。

從以上分析可以得出：一是對(duì)專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的評(píng)估實(shí)質(zhì)是專(zhuān)利權(quán)和專(zhuān)利技術(shù)二者價(jià)值和的評(píng)估，二者價(jià)值的實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一于同一個(gè)過(guò)程；二是基于價(jià)值的計(jì)算和衡量可以借鑒西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效用價(jià)值論，從價(jià)值的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中尋找思路，即為本文選擇收益途徑的依據(jù)。

2.專(zhuān)利權(quán)評(píng)估價(jià)值與經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值關(guān)系

資產(chǎn)評(píng)估是指通過(guò)對(duì)資產(chǎn)某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值的估算從而確定其價(jià)值的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具有時(shí)效性、目的性、意見(jiàn)性、估計(jì)性。因此可以看出，資產(chǎn)評(píng)估所指的價(jià)值既不是資產(chǎn)的價(jià)值本身，更不是實(shí)際交易中的價(jià)格，而是基于資產(chǎn)的價(jià)值結(jié)合市場(chǎng)情況得出的一種合理的模擬價(jià)格。資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的估算是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值論為基礎(chǔ)和依據(jù)的，正常的條件下評(píng)估價(jià)值不會(huì)偏離其經(jīng)濟(jì)價(jià)值太大。針對(duì)專(zhuān)利權(quán)也是如此，其評(píng)估價(jià)值不同于以上所述的經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值。

3.專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估價(jià)值實(shí)質(zhì)

基于以上評(píng)估價(jià)值以及經(jīng)濟(jì)價(jià)值的區(qū)分，本文認(rèn)為專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)是以經(jīng)濟(jì)學(xué)中的專(zhuān)利權(quán)價(jià)值形成理論為基礎(chǔ)，基于專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估的特殊性，考慮影響專(zhuān)利權(quán)價(jià)值影響的各種因素，找出其關(guān)鍵點(diǎn)和主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，選用適當(dāng)?shù)姆椒?，?duì)用于質(zhì)押專(zhuān)利權(quán)在一定時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值進(jìn)行量化的過(guò)程，其既不同于上述價(jià)值論，也不是實(shí)際意義上的交易價(jià)格。

縱觀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，對(duì)收益法下專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估方面的理論和實(shí)踐研究相對(duì)較少。本文從資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論出發(fā)，對(duì)專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估相關(guān)概念、收益法基本原理、專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估實(shí)質(zhì)三個(gè)方面進(jìn)行探討，以期為專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押評(píng)估實(shí)踐提供理論依據(jù)，維護(hù)利益相關(guān)者合法權(quán)益，進(jìn)而提高評(píng)估行業(yè)的整體發(fā)展水平。

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第2篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

一、樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

為便于考察股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果，本文選取中國(guó)滬深兩市2006年到2010年度股東大會(huì)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案A股上市公司（不含通過(guò)后又非正常終止的公司）的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在研究長(zhǎng)期激勵(lì)效果時(shí)，以其股權(quán)激勵(lì)方案通過(guò)的前三年到股權(quán)激勵(lì)方案通過(guò)后（含當(dāng)年）至2012年底的盈利數(shù)據(jù)為觀測(cè)值，考察股權(quán)激勵(lì)方案的要素設(shè)計(jì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響，數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。同時(shí)剔除了金融類(lèi)、ST、*ST以及數(shù)據(jù)缺失的公司之后，共得到82家樣本。

二、短期激勵(lì)效果檢驗(yàn)

（一）短期激勵(lì)效果的指標(biāo)

一般而言，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的短期激勵(lì)效果通過(guò)股東財(cái)富的變化進(jìn)行衡量，通常選取超額收益率和累計(jì)超額收益率兩個(gè)指標(biāo)。本文采用事件研究法，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的82家公司公告日窗口期內(nèi)的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行分析。

（二）短期激勵(lì)效果的衡量

對(duì)于82家樣本公司，選擇事件日為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日，窗口期選擇事件日前10個(gè)交易日和事件日后10個(gè)交易日，即（-10，10）。因提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，以后各期均會(huì)受到此激勵(lì)計(jì)劃的影響，故選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前一年的一個(gè)月作為清潔期。

本文選取均值調(diào)整收益法計(jì)算超額收益率，即ARt=Rt-R，其中，ARt代表第t天的超額收益率，Rt代表第t天的實(shí)際收益率，R 代表清潔期內(nèi)的日平均收益率。累計(jì)超額收益率CART=ARt。為把82家樣本的整體趨勢(shì)體現(xiàn)出來(lái)，對(duì)82家樣本窗口期內(nèi)的平均超額收益率ARt和平均累計(jì)超額收益率CARt進(jìn)行計(jì)算。

根據(jù)計(jì)算的結(jié)果得到窗口期內(nèi)平均超額收益率ARit和平均累計(jì)超額收益率CARit的變化趨勢(shì)圖，如圖1所示。

從圖1可以看出，在激勵(lì)計(jì)劃公告日前10個(gè)交易日，平均超額收益率一直為正，在激勵(lì)計(jì)劃公告日當(dāng)天平均超額收益率的平均值達(dá)到最大，之后的4個(gè)交易日也一直保持正值，之后呈現(xiàn)出正負(fù)波動(dòng)的變化。對(duì)于平均累計(jì)超額收益率，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前10個(gè)交易日，一直為正值且呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，在公告日后一直保持在較高的水平，且在公告日后的第9個(gè)交易日達(dá)到0.0754的高水平。由此可以看出，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布，對(duì)于股票市場(chǎng)而言，體現(xiàn)出的是利好消息，在短期內(nèi)，帶來(lái)了股東財(cái)富的增加。

對(duì)平均超額收益率和平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行單樣本t檢驗(yàn)，由表1和表2可以看出，82個(gè)樣本的平均超額收益率的平均值為0.0034，標(biāo)準(zhǔn)差為0.00623，檢驗(yàn)值為0，樣本均值與檢驗(yàn)值相差0.0034，95%的置信區(qū)間為（0.00059，0.00626），計(jì)算得到的t值為2.522，相應(yīng)的伴隨概率Sig.=0.020，小于顯著性水平0.05，說(shuō)明平均的累計(jì)超額收益率與0相比，有顯著性差異，即公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，產(chǎn)生了明顯的財(cái)富效應(yīng)。同樣，平均的累計(jì)超額收益率的t值高達(dá)8.169，說(shuō)明累積的財(cái)富效應(yīng)很明顯，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布在股票市場(chǎng)上體現(xiàn)為利好消息。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否真正在短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生明顯的財(cái)富效應(yīng)，本文隨機(jī)選?。?10，-5）、（-10，5）、（-5，0）等10個(gè)窗口的平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)（如表3），只有（-3，0）窗口未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，其余有8個(gè)窗口均通過(guò)了雙側(cè)0.01的顯著性水平檢驗(yàn)，1個(gè)窗口通過(guò)了雙側(cè)0.05水平的顯著性檢驗(yàn)，由此可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布在短期內(nèi)確實(shí)產(chǎn)生了明顯的財(cái)富效應(yīng)。

三、長(zhǎng)期激勵(lì)效果檢驗(yàn)

（一）長(zhǎng)期激勵(lì)效果的衡量指標(biāo)

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施目的是提高公司價(jià)值，因此，股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期激勵(lì)效果可以體現(xiàn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后幾年內(nèi)，公司業(yè)績(jī)的變化。就長(zhǎng)期業(yè)績(jī)指標(biāo)的衡量而言，國(guó)際上普遍采用凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值等指標(biāo)進(jìn)行衡量，考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚不健全，在長(zhǎng)期激勵(lì)效果的體現(xiàn)上，本文選取凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行研究。

（二）長(zhǎng)期激勵(lì)效果的衡量

本文把股權(quán)激勵(lì)方案通過(guò)后（含當(dāng)年）至2011年間的凈資產(chǎn)收益率的均值（ROE后）（若股權(quán)激勵(lì)方案在2011年之前結(jié)束的，則選擇股權(quán)激勵(lì)方案通過(guò)后至結(jié)束期的凈資產(chǎn)收益率的均值）與股權(quán)激勵(lì)方案通過(guò)之前三年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值（ROE前）做比較，其差額記為企業(yè)的業(yè)績(jī)變化（ΔROE）。即ΔROE=ROE后-ROE前。若ΔROE>0則說(shuō)明業(yè)績(jī)提升，若

對(duì)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的82家樣本的凈資產(chǎn)收益率的變化進(jìn)行計(jì)算發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，有45家公司的業(yè)績(jī)得到了提升，占總樣本的54.9%，其余的37家業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下降。對(duì)82家樣本的業(yè)績(jī)變化幅度進(jìn)行計(jì)算可以看出（圖2），有超過(guò)25%的公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了-30%至0的降幅，20%左右的公司出現(xiàn)了0至30%的業(yè)績(jī)提升，其余的公司的凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)不同程度的上升和下降。由此可見(jiàn)，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后的幾年內(nèi)，近一半左右的公司實(shí)施效果不佳。

接著，取顯著性水平α=0.05對(duì)82家樣本實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前三年的凈資產(chǎn)收益率的平均值ROE前與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后至2011年的凈資產(chǎn)收益率的平均值ROE后進(jìn)行配對(duì)樣本的t檢驗(yàn)，結(jié)果如表4至表6所示，由表4可以看出，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后，凈資產(chǎn)收益率的平均值分別為0.132和0.136，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.124和0.069，由表5可以看出，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后的凈資產(chǎn)收益率的平均變量的相關(guān)系數(shù)為0.031，相應(yīng)的p值為0.781，不顯著，前后的凈資產(chǎn)收益率平均值相關(guān)程度不高。由表6配對(duì)樣本的t檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后凈資產(chǎn)收益率差值序列的平均值為-0.041，計(jì)算的t值為-0.265，相應(yīng)的伴隨概率為0.792，明顯大于顯著性水平0.05，接受t檢驗(yàn)的原假設(shè)，也就是說(shuō)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后凈資產(chǎn)收益率均值并未發(fā)生顯著改善。

第3篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

【關(guān)鍵詞】股票期權(quán) 激勵(lì)效應(yīng) 影響因素

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了飛速的發(fā)展，人民生活水平得到了普遍的改善，我國(guó)的資本市場(chǎng)得到了一定的發(fā)展，這在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始推出股權(quán)激勵(lì)的制度，尤其是在2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的實(shí)施之后，然而，與西方國(guó)家相比，我們還是有一定差距的，因此，研究我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響因素具有一定的理論意義和實(shí)踐意義。

一、股票期權(quán)激勵(lì)作用機(jī)制理論研究

（一）委托理論

企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離是現(xiàn)代公司制的一個(gè)重要特征。在委托-鏈中，委托人是股東，人則是經(jīng)營(yíng)者，通過(guò)與人訂立某種或明或暗的契約，委托人會(huì)授予人部分決策權(quán)，人則代表委托人從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

對(duì)于人行為所帶來(lái)的不良后果，委托人不得不承擔(dān)，這便是委托-問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，然而，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于契約的不完備，主要來(lái)自于信息的不對(duì)稱(chēng)。只有在雙方之間形成一種利益共享的運(yùn)行機(jī)制，建立一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“剩余所有權(quán)”與“剩余控制權(quán)”之間最大的對(duì)應(yīng)，才能有效地解決委托-的問(wèn)題。作為一種激勵(lì)制度，股票期權(quán)正是基于這一目的。對(duì)公司經(jīng)理人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)，經(jīng)理人除了擁有經(jīng)營(yíng)者的身份之外，還擁有所有者的身份，這樣，委托人和人所追求的目標(biāo)就是相同的，也就是說(shuō)，為了追求企業(yè)價(jià)值的最大化，經(jīng)營(yíng)者會(huì)盡最大的努力來(lái)提高企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)者會(huì)盡最大的努力來(lái)提高企業(yè)的獲利能力，因?yàn)橹挥羞@樣，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益才能得到不斷的提高，經(jīng)營(yíng)者才能通過(guò)股價(jià)上漲獲得巨額收益。

（二）人力資本產(chǎn)權(quán)理論

人力資本具有專(zhuān)有性、“不可壓榨”性、外在難測(cè)性以及群體性等四個(gè)特別屬性。這就決定了必須要對(duì)其進(jìn)行管理，比如對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督、對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)等，只有這樣，才能充分發(fā)揮人力資本的作用。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，監(jiān)督的作用越來(lái)越少，激勵(lì)逐漸成為管理的一種主要方式。作為一種有效地管理人力資本的方式，企業(yè)扥股權(quán)激勵(lì)所考慮的角度便是產(chǎn)權(quán)以及其所派生的剩余索取權(quán)，一方面，其將經(jīng)理人的人力資本與一般的人力資本區(qū)別開(kāi)來(lái)，另一方面，其使經(jīng)理人的利益與股東的利益達(dá)到了內(nèi)在的一致，減少了他們的機(jī)會(huì)主義，減少了股東對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的成本，這種激勵(lì)制度大大地促進(jìn)經(jīng)理人做出對(duì)企業(yè)最有利的決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了自身價(jià)值的最大化。

（三）合作預(yù)期理論

合作預(yù)期理論認(rèn)為，業(yè)績(jī)薪酬合同是雇主和人之間通過(guò)談判而達(dá)成的一個(gè)合理的協(xié)議。在傳統(tǒng)的固定薪酬的制度下，人存在比較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致雙方相互猜疑，從而合作失敗。而運(yùn)用股票期權(quán)的激勵(lì)制度，則可以增加雙方的合作期望，因?yàn)檫@可以在一定程度上遏制人的短期行為，使其關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，如果只是關(guān)注公司的短期利益，而忽視了公司的長(zhǎng)期利益，那么，自己的利益也會(huì)受到很大的損失，從而增加了不斷地提高公司的經(jīng)濟(jì)利益，增加了雇主和人之間的信任，提高了雇主和人之間的合作預(yù)期。

二、實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響分析

（一）橫向研究

首先，我們以全體A股上市公司為例，分析了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司和沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司的業(yè)績(jī)差異。截至2007年年底，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后，平均每股收益為0.3659，扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為-0.0486，未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后，平均每股收益則為0.3067，扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.0028。

其次，我們以制造業(yè)為研究對(duì)象，分析了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司和沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司的業(yè)績(jī)差異。截至2007年年底，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制造業(yè)上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后，平均每股收益為0.3682，扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為-0.0131未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制造業(yè)上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后，平均每股收益則為0.2631，扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.0226.

（二）縱向研究

我們選擇2007年開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為樣本，對(duì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，從而分析實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。在樣本選擇的過(guò)程中，我們提出了2007年新上市的公司，同時(shí)我們也提出了2007年退市的公司，因?yàn)樯鲜星昂髮?duì)業(yè)績(jī)的影響比較大，同時(shí)，退市前后對(duì)業(yè)績(jī)的影響也比較大。

通過(guò)數(shù)據(jù)計(jì)算，我們可以得知，2006年未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，上市公司的平均每股收益為0.3783，在扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.1991；2007年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，上市公司的平均每股收益為0.5061，在扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.1304。通過(guò)計(jì)算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的每股收益是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前的1.06倍，凈資產(chǎn)收益率則下降了34.5%。

由上可知，與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司相比，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司的每股收益相對(duì)較高，但是其凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)；對(duì)于同一公司，也出現(xiàn)了類(lèi)似的情況，每股收益上升，凈資產(chǎn)收益率下降。

第4篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 財(cái)務(wù)績(jī)效 超額收益

一、引言

當(dāng)前上市公司的股權(quán)越加分散，管理技術(shù)也越加復(fù)雜，全球各公司都相應(yīng)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案以激勵(lì)公司的技術(shù)管理人員，而股權(quán)激勵(lì)的方式也越來(lái)越創(chuàng)新，主要形式為股票期權(quán)。自從 20 世紀(jì) 70 年代末，美國(guó)出現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)制度，這40年間股權(quán)激勵(lì)制度經(jīng)歷了飛速的發(fā)展，如今超過(guò)九成在美國(guó)納斯達(dá)克上市的公司都已采用這種制度。我國(guó)最早采用股權(quán)激勵(lì)形式的是萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司，在 1993 年萬(wàn)科試推出了股票期權(quán)制度。由于我國(guó)法律的限制，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)一直處在摸索階段，中國(guó)自 1999年提出股權(quán)激勵(lì)，至今已經(jīng)經(jīng)過(guò)了十五年。在這十五年中，各上市公司的股權(quán)激制度都十分落后。股權(quán)分置改革后，股權(quán)激勵(lì)越來(lái)越被廣泛地使用，股權(quán)激勵(lì)的制度也逐漸規(guī)范起來(lái)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) 國(guó)外的學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究主要分為兩種方法。第一種方法是對(duì)管理層的報(bào)酬和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行研究，薪酬有多種存在形式，可以是現(xiàn)金、股票、期權(quán)等等；第二種方法是對(duì)管理層持有公司股權(quán)的比重和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行研究。關(guān)于管理層股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)，國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)各有不同。在比較早的時(shí)期，David Yermack（1990） 就通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)的方法分析了管理人員的股權(quán)激勵(lì)。他們得出的結(jié)論是，每當(dāng)股東獲得 1000 美元的價(jià)值，管理層就會(huì)獲得 3.25 美元的報(bào)酬，在這 3.25美元的報(bào)酬中，管理層的持股占了 2.5 美元，而現(xiàn)金和股票期權(quán)這些相關(guān)于業(yè)績(jī)的報(bào)酬占了 0.75 美元。Hamid Mehran （1995）將風(fēng)險(xiǎn)偏好引進(jìn)了 Jensen 和 Murphy 的研究中，他們指出：管理層報(bào)酬和股東價(jià)值的相關(guān)性相當(dāng)脆弱，因?yàn)榻?jīng)理人員承擔(dān)著巨大的財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)股權(quán)激勵(lì)到底能不能產(chǎn)生理想的激勵(lì)效果還是不能確定的。有另一種研究學(xué)者指出，相對(duì)于其他的方式，股權(quán)激勵(lì)可以有效地對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)，而且這種激勵(lì)效果是長(zhǎng)期的。他們指出，管理層持有公司股權(quán)數(shù)量的增加能夠有效地促進(jìn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并且對(duì)這種相關(guān)性進(jìn)行了證明Kevin J. Murphy（2002） 對(duì)美國(guó) 1980-1990 間 478 家公司的管理人員報(bào)酬和公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，用布萊克斯科爾斯模型進(jìn)行了分析，他們得出的結(jié)論是：相對(duì)于管理層的工資和獎(jiǎng)金，CEO 的持股量和股東的價(jià)值具有強(qiáng)得多的相關(guān)性。一般來(lái)說(shuō)，假設(shè)管理層的薪酬為 100 萬(wàn)美元，如果公司的市值增加 10%，那么他們的工資、獎(jiǎng)金就能增長(zhǎng) 2.9 萬(wàn)美元，即 2.9%的增幅；如果把 CEO 所持有的公司股權(quán)包括進(jìn)內(nèi)的話，則他們的所有報(bào)酬會(huì)增長(zhǎng) 24 萬(wàn)美元，高達(dá) 24%的增幅。從這個(gè)結(jié)論可以看出：CEO 持有企業(yè)的股權(quán)對(duì)報(bào)酬影響非常之大，而工資的變化影響相對(duì)而言小很多。這也說(shuō)明了對(duì)管理層持有股權(quán)能夠起到非常有效的激勵(lì)作用。當(dāng) CEO 持有公司股權(quán)數(shù)量增加，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)有完全相背的兩種結(jié)果：第一種結(jié)果是 CEO 持有公司股票后，其自身的利益逐漸趨向于股東的利益，所以隨著 CEO 持股比例的增加，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)提高，但前提是持有股票的比例在一定的范圍內(nèi)；第二種可能就是如果 CEO 持有公司股票的比例超過(guò)了一定的范圍，那么此時(shí) CEO 通過(guò)其持有的大量股票就會(huì)擁有相當(dāng)?shù)耐镀睓?quán)，所以可能會(huì)產(chǎn)生 CEO 、無(wú)視監(jiān)管、消極工作的情況，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就會(huì)惡化，此時(shí) CEO 的持股比例就與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司的績(jī)效對(duì) CEO 的報(bào)酬有影響，反過(guò)來(lái)說(shuō)，CEO 的報(bào)酬同樣也會(huì)對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生影響，他們是相互作用的。所以公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與 CEO 持有股票的比例是相互決定的。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 如今，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始了對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，但在他們的研究還是依賴(lài)國(guó)外對(duì)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)證研究所獲得的成果，將他們應(yīng)用到中國(guó)的上市公司。在中國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)也存在著許多觀點(diǎn)：（1）管理層股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效不相關(guān)。魏剛（2000）曾經(jīng)對(duì)這種相關(guān)性做過(guò)研究，他將公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效用資產(chǎn)收益率來(lái)表示，同時(shí)他從1998 年的年報(bào)中收集了 816 家上市公司的高管持有公司股權(quán)數(shù)量的數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)分析之后得出結(jié)論：兩者并不相關(guān)；高明華將公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效用權(quán)益收益率和每股收益表示，并將其與管理層持有公司股權(quán)的比例做了偏相關(guān)分析，得出結(jié)論：基本不相關(guān)；林曉婉整體考察了 2000 年的上市公司，得出結(jié)論：管理層持有公司股票比例與股東收益率成反比。袁國(guó)良、王懷芳與劉明（2000）也曾指出：高級(jí)管理人員持有公司股權(quán)的比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效基本沒(méi)有相關(guān)性；劉長(zhǎng)才對(duì) 2001年至 2003 年 1037 家上市公司進(jìn)行了實(shí)證分析，得出結(jié)論：管理層持有公司股權(quán)的比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)關(guān)系不顯著。（2）管理層持有公司股權(quán)比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是相關(guān)的。李增泉（2010）分析了 1998 年全部上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、管理層的報(bào)酬以及管理層持有公司股權(quán)比例，發(fā)現(xiàn)他們之間的相關(guān)性并不顯著。但是通過(guò)對(duì)管理層持股的更深入分析，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理層的持股比例超過(guò)一定的范圍后，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與管理層的持股比例逐漸變得相關(guān)。邱世遠(yuǎn)、徐國(guó)棟（2012）指出，在中國(guó)以股權(quán)、期權(quán)為方式的股權(quán)激勵(lì)非常少見(jiàn)，所以要衡量管理層股權(quán)激勵(lì)的作用有一定的難度。所以他們選取持有公司股權(quán)數(shù)量非常多的管理層和幾乎沒(méi)有持有公司股權(quán)的管理層這兩個(gè)極端的群體為獨(dú)立樣本，對(duì)他們進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)。結(jié)果顯示：管理層持股比例大的公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效要優(yōu)于管理層持股比例小的，而且他們存在顯著差異。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 從理論上來(lái)說(shuō)，既然公司制定了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，那么它應(yīng)該能對(duì)公司的管理層起到一定的激勵(lì)作用，使得管理層盡可能的做出最大化股東利益的決策，使得委托問(wèn)題能夠得到一定程度的解決。這種作用的可以通過(guò)公司股票價(jià)格波動(dòng)得以體現(xiàn)。因此假設(shè)：

假設(shè)1：市場(chǎng)對(duì)于公司公布的股權(quán)激勵(lì)預(yù)案有積極的反應(yīng)，在股權(quán)激勵(lì)方案公布日之前或之后可以獲得超額收益

通過(guò)管理者持股會(huì)使管理者與股東可以擁有更多的共同利益。通過(guò)管理者擁有企業(yè)價(jià)值的剩余索取權(quán)，使得管理者與股東所追求的利益趨于一致。在早期的理論分析和實(shí)證研究中都支持了這一觀點(diǎn)，大多數(shù)研究都表明管理者持股比率與企業(yè)價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。所以，股權(quán)激勵(lì)制度可以作為一種內(nèi)在長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，可以有效的降低企業(yè)的成本，提高了公司績(jī)效。因此本文分別從橫向和縱向兩方面提出假設(shè)：

假設(shè)2：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司相比于同行業(yè)、同規(guī)模的公司有更高的財(cái)務(wù)績(jī)效

假設(shè)3：在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后，上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效提高

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 選擇的樣本為2009年至2011上半年公布股權(quán)激勵(lì)方案而且正在實(shí)施的上市公司，公司信息從聚源數(shù)據(jù)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站和各公司的年報(bào)中選取，股價(jià)信息從大智慧中提取，樣本數(shù)量為 75。具體情況見(jiàn)表（1）所示。

（三）模型構(gòu)建和變量定義 本文分別從橫向和縱向兩個(gè)角度對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究。對(duì)于橫向分析，采取獨(dú)立樣本均值檢驗(yàn)的方法，將已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司與同行業(yè)、相似規(guī)模、還未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效方面的橫向比較。此檢驗(yàn)可以驗(yàn)證假設(shè) 1。對(duì)于縱向分析，設(shè)置一個(gè)啞元變量，建立一個(gè)模型，將股權(quán)激勵(lì)前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)激勵(lì)之后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及啞元變量進(jìn)行回歸分析。此檢驗(yàn)可以驗(yàn)證假設(shè) 2和假設(shè)3 ?；貧w模型為：

F.Performance=？琢+？茁1pre.Performance+？茁2D+？著

其中F.Performance 代表事后的財(cái)務(wù)績(jī)效，pre.Performance 代表事前的財(cái)務(wù)績(jī)效，D 為設(shè)置的啞元變量，若 D=1，則代表公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，若 D=0，則代表公司沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。具體變量定義見(jiàn)表（2）。

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 可以算出第 i 家公司在第 i 天（i 的值從-30 到 30）的超額收益率 ARit。根據(jù)所得的數(shù)據(jù)，可以算出任意一天 t 當(dāng)日所有公司超額收益率的均值，即AARt，AARt 的累計(jì)值 CAR。采用 SPSS17.0 對(duì)所得的數(shù)據(jù)做顯著性檢驗(yàn)，得到結(jié)果見(jiàn)表（3）。可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)在公司公布激勵(lì)公告前 10 天至后 2 天反應(yīng)非常積極，超額收益率大于 0，通過(guò)圖（1）和圖（2）可以進(jìn)行直觀反映?？梢钥闯觯诠竟计浼?lì)計(jì)劃的前兩日，都存在非常明顯的超額收益率，AAR 分別達(dá)到了 0.83%和 0.74%。在公告日當(dāng)天和公告日后一天，雖然有較高的超額收益率，但對(duì)其顯著性的檢驗(yàn)無(wú)法通過(guò)。這個(gè)現(xiàn)象反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)公司的激勵(lì)方案有著不同的反應(yīng)。還發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：在公司公布激勵(lì)計(jì)劃后的第 2 日，公司獲得了 1.27%的 AR，5%顯著。從第六天開(kāi)始，AR 開(kāi)始小于 0。這種異?，F(xiàn)象和外國(guó)學(xué)者的研究結(jié)果頗為類(lèi)似。之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因?yàn)樵诠竟计浼?lì)計(jì)劃前，消息已經(jīng)被泄露了。得到信息的人提前獲得了收益，投資者對(duì)于此信息的反應(yīng)非?？欤哉?AR 維持不了多久。因?yàn)楂@得了信息之后，投資者會(huì)抓緊時(shí)間對(duì)公司進(jìn)行投資，這種投資是連續(xù)的，所以?xún)H僅用每日的 AR 來(lái)分析市場(chǎng)反應(yīng)顯得片面，于是用累計(jì)超額收益率進(jìn)行分析。在研究中發(fā)現(xiàn)，CAR 在公司公布激勵(lì)計(jì)劃的前 6 日一直在上升，并在公布后三天到達(dá)最高點(diǎn)。這也說(shuō)明了存在投資者事前獲得了消息，并通過(guò)提前買(mǎi)入公司股票的方式獲取了超額的收益率。由于投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)是很快的，大量投資者對(duì)公司股票的購(gòu)買(mǎi)推高了股價(jià)，使得后來(lái)的投資者無(wú)利可圖，紛紛退出。所以 CAR 在之后開(kāi)始下降。通過(guò)上述的分析發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于公司的股權(quán)激勵(lì)的反應(yīng)是積極的，能在短期內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，但并不長(zhǎng)久，因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)并不完善，股權(quán)激勵(lì)也正處于摸索階段。

（二）T檢驗(yàn) 本文通過(guò)獨(dú)立樣本的均值檢驗(yàn)來(lái)對(duì)兩個(gè)樣本的均值是否有顯著性的差異來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。但首先必須弄清楚兩個(gè)樣本的方差是不是一樣，之后才能分析兩個(gè)樣本財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異。對(duì)于方差的檢驗(yàn)，用 F 檢驗(yàn)確定是否相等。之后再用 t 檢驗(yàn)來(lái)研究差異是否顯著。檢驗(yàn)的結(jié)果如表（4）所示。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，兩個(gè)樣本的均值之間的差異在不斷地增大。在股權(quán)激勵(lì)前一年，采取了股權(quán)激勵(lì)的公司的均值要大于未采取股權(quán)激勵(lì)的公司，但差異并不顯著，沒(méi)有通過(guò) t 檢驗(yàn)。股權(quán)激勵(lì)的當(dāng)年相比于上一年，財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值差普遍提高，其中 WROE 的差異尤為明顯，達(dá)到了 7.2643%，并且通過(guò)了 5%的 t 檢驗(yàn)。WROE 和 ROE 的均值差異在公司采取股權(quán)激勵(lì)后的一年也十分顯著，達(dá)到了 6.76%和 7.863%，并且都通過(guò)了 5%的 t 檢驗(yàn)。這說(shuō)明在采取股權(quán)激勵(lì)之后的一年，上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效要明顯得高于同行業(yè)內(nèi)沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司。還可以看出，采用了股權(quán)激勵(lì)的上市公司相比于同行業(yè)內(nèi)沒(méi)有采取股權(quán)激勵(lì)的公司，財(cái)務(wù)績(jī)效的提升僅僅局限于 WROE 和 ROE 上，其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如 ROA 和 EPS 等差別并不明顯，甚至某些財(cái)務(wù)指標(biāo)還要低于未采用股權(quán)激勵(lì)的公司。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因正是前文中所提到的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)定的片面性。管理者太多地注重于考核指標(biāo)的改善，而對(duì)于其他指標(biāo)往往沒(méi)有給予足夠的重視。這也是當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)的局限所在。

（三）回歸分析 回歸分析結(jié)果如表（5）所示。可以發(fā)現(xiàn)，回歸系數(shù)β1 均大于 0。模型的假設(shè)條件得到了驗(yàn)證。上市公司采取股權(quán)激勵(lì)后，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均有了改善。其中 ROE 和 WROE均在 5%的水平顯著，EPS 和 ROA 也達(dá)到了 1%的水平顯著。對(duì)于β2 的值，都是大于 0 的，符合假設(shè)，但并沒(méi)有完全通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但是 WROE 作為股權(quán)激勵(lì)方案的重要指標(biāo)，在回歸中的β2 通過(guò)了 5%和 10%的顯著性水平，假設(shè) 2 和假設(shè) 3 基本得到驗(yàn)證。綜上所述，在短期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)于上市公司的股權(quán)激勵(lì)的反應(yīng)是積極的。對(duì)于公司本身來(lái)說(shuō)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的確能夠在某種程度上提高公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，但僅僅局限于某些特定指標(biāo)，而這些特定指標(biāo)恰恰是股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo)。

五、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論 本文目前股權(quán)激勵(lì)所制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)還是以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，比較片面。在對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的市場(chǎng)反應(yīng)研究中，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于公司所公布的信息做出了非?？焖俚姆磻?yīng)，但這種反應(yīng)具有短期性。具體體現(xiàn)在預(yù)案公告日之前的一兩日，平均超額收益率有著非常明顯的提高，而過(guò)了公開(kāi)日之后，超額收益率迅速恢復(fù)正常，甚至為負(fù)。一般來(lái)說(shuō)采用股權(quán)激勵(lì)的上市公司都具有比好良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，采用了股權(quán)激勵(lì)后，公司相比于同行其他沒(méi)有采用股權(quán)激勵(lì)的公司更加將其優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)無(wú)疑，具體體現(xiàn)為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的快速增長(zhǎng)。采用股權(quán)激勵(lì)后的兩年內(nèi)，上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效出現(xiàn)了增長(zhǎng)，但其增長(zhǎng)速度是呈遞減趨勢(shì)的，并且各項(xiàng)指標(biāo)在增長(zhǎng)速度上參差不齊，除了加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，其他指標(biāo)的上漲速度都是平平，這受考核指標(biāo)的單一性影響。

（二）建議 本文主要以股權(quán)激勵(lì)為出發(fā)點(diǎn)來(lái)提出相關(guān)的政策建議：（1）合理制定股權(quán)激勵(lì)方案。首先，制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)應(yīng)將長(zhǎng)期的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該充分地將市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)以及證券市場(chǎng)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，合理地進(jìn)行安排，而不是機(jī)械地制定以年為單位的有效期。因?yàn)樘痰挠行跁?huì)給經(jīng)理人員帶來(lái)一定的壓力，為了獲得股權(quán)，不惜一切代價(jià)在短期內(nèi)為公司帶來(lái)大量收益以完成指標(biāo)。其代價(jià)可能是處理財(cái)務(wù)報(bào)表造成假賬，以及過(guò)快地提取公司的現(xiàn)金，打亂公司正常的發(fā)展步驟，損害公司的長(zhǎng)期利益。所以公司制定計(jì)劃時(shí)應(yīng)該放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。還有一個(gè)問(wèn)題就是計(jì)劃中每一期可以行權(quán)的股票數(shù)量安排。因?yàn)楣臼窃诓粩喟l(fā)展的，所以說(shuō)下一年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力肯定要強(qiáng)于今年。如果每年都設(shè)置相同的行權(quán)數(shù)量，那么經(jīng)營(yíng)者的工作積極性肯定會(huì)不斷地降低，對(duì)于公司的發(fā)展是不利的。所以對(duì)于每期的行權(quán)數(shù)量要進(jìn)行合理的分配。其次，制定業(yè)績(jī)考核體系時(shí)要科學(xué)。上市公司對(duì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的制定過(guò)于單一片面，對(duì)于凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)過(guò)于依賴(lài)。如果單純地將考核指標(biāo)定為某一個(gè)財(cái)務(wù)指數(shù)，經(jīng)營(yíng)者為了獲得巨大的股權(quán)激勵(lì)，會(huì)不惜一切代價(jià)去完成目標(biāo)，包括犧牲企業(yè)的長(zhǎng)期利益來(lái)?yè)Q取短期利益，甚至可能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表做手腳來(lái)達(dá)到目標(biāo)，拿到了激勵(lì)之后大可以隨時(shí)辭職。這不論是對(duì)企業(yè)本身還是對(duì)企業(yè)的股東，抑或是對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)以及其他投資者都是百害而無(wú)一利的。另外在企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期，對(duì)于業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)定也要有難度的劃分，將難度定在一個(gè)合適的標(biāo)準(zhǔn)上，使得經(jīng)營(yíng)管理人員需要不斷地努力工作、積極創(chuàng)新才能達(dá)成，這樣才能不斷推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)健康的發(fā)展。而不是在任何時(shí)期都制定一個(gè)很容易達(dá)到的目標(biāo)，使股權(quán)激勵(lì)淪為一種單純的定期獎(jiǎng)金發(fā)放，無(wú)法起到激勵(lì)作用。所以，除了對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效目標(biāo)的制定，企業(yè)還可以引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的日常工作進(jìn)行考察并給予相應(yīng)的評(píng)定；此外公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展前景等等都可以納入考核的范圍，以充分發(fā)揮激勵(lì)的作用。（2）有關(guān)部門(mén)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)要及時(shí)地進(jìn)行細(xì)化和規(guī)范。股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)還是一個(gè)新興事物，所以有關(guān)的政策還不太成熟，細(xì)化程度也不足。政策的滯后的同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的推出腳步卻越來(lái)越快。所以對(duì)于各個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)，制定股權(quán)激勵(lì)時(shí)受到的約束自然很少，可以盡情地發(fā)揮、創(chuàng)新。但這種約束的缺乏卻給有關(guān)部門(mén)的監(jiān)督和管理帶來(lái)的困難。往往上市公司剛剛制定好激勵(lì)制度，相應(yīng)的政策就下來(lái)了并完全否決了公司的計(jì)劃。制度的制定都是有成本的，這無(wú)疑對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一種人力、財(cái)力的損失，同時(shí)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新精神也是一種打擊，不利于股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展。所以及早制定相關(guān)政策規(guī)定可以推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展，保護(hù)企業(yè)的利益。在對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)政策進(jìn)行細(xì)化時(shí)，可以從如下兩個(gè)角度出發(fā)：一是加快規(guī)范政策建立的速度。2007 年伊利集團(tuán)的巨虧事件給我們敲響了警鐘，我國(guó)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管是有相當(dāng)?shù)穆┒吹?。有些不法投機(jī)分子會(huì)利用這個(gè)漏洞進(jìn)行不法活動(dòng)，造成公司財(cái)富的大量流失。所以有關(guān)部門(mén)對(duì)股權(quán)激勵(lì)重要條款的細(xì)化迫在眉睫。首先需要改善的就是激勵(lì)計(jì)劃中經(jīng)營(yíng)績(jī)效的考核指標(biāo)，需要制定得更加全面，而不是當(dāng)今的單一片面體系。不僅要包括凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要將市場(chǎng)指標(biāo)包括入內(nèi)，比如股票價(jià)格、企業(yè)文化、行業(yè)地位等從而激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理人員全方位地、長(zhǎng)久地為公司創(chuàng)造價(jià)值、促進(jìn)公司持續(xù)健康地發(fā)展。與此同時(shí)，對(duì)于單一指標(biāo)的制定，應(yīng)根據(jù)公司目前發(fā)展所處的階段、公司當(dāng)前的發(fā)展戰(zhàn)略以及公司在行業(yè)中的地位等等多種因素來(lái)制定，需要適時(shí)地變化經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)來(lái)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理人員，保持他們的工作積極性。對(duì)于惡意行權(quán)的行為要堅(jiān)決打擊。對(duì)于部分高管抵抗不了股權(quán)激勵(lì)巨大利益的誘惑，給予經(jīng)營(yíng)管理者一定的懲罰機(jī)制，使其不能隨心所欲地違背股東利益以謀取私。另外對(duì)于激勵(lì)計(jì)劃的會(huì)計(jì)處理應(yīng)盡力做到統(tǒng)一規(guī)范，比如攤銷(xiāo)期權(quán)費(fèi)用等等，這樣經(jīng)營(yíng)管理者操縱利潤(rùn)的空間便大大降低，能夠很好的保護(hù)各方的利益。二是加快相關(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)。目前中國(guó)股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)主要的問(wèn)題就是信息不透明。公司經(jīng)營(yíng)管理者擁有自己的“私密信息”，市場(chǎng)是無(wú)法觀察到的。這就給公司管理層很大的空間。在中國(guó)目前對(duì)于股權(quán)激勵(lì)，還沒(méi)有全國(guó)性的規(guī)范約束文件，所以在監(jiān)督上存在很大的困難。中國(guó)應(yīng)該借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，重視信息披露。由于股權(quán)激勵(lì)牽涉到的利益方非常多，再加上我國(guó)的特殊情況，對(duì)信息披露的加強(qiáng)任重道遠(yuǎn)，需要多方的配合，但這是完善股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)的一個(gè)明確的方向。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等金融業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)于信息的透明化也起著非常重要的作用，要充分利用。另外證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委對(duì)于上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案一定要嚴(yán)格地審批。最后對(duì)于違法行為一定要有一套嚴(yán)厲的懲罰制度。

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第5篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 費(fèi)用觀 利潤(rùn)分配觀 每股收益

一、股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理的理論基礎(chǔ)

股權(quán)激勵(lì)的模式多種多樣，其中股票期權(quán)在國(guó)際上是一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。早期的股份支付交易主要指股票期權(quán)，由于股票期權(quán)的性質(zhì)比較特殊，因此一直以來(lái)都是國(guó)際上公認(rèn)的會(huì)計(jì)難題。股票期權(quán)應(yīng)在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)加以確認(rèn)已經(jīng)形成了一致觀點(diǎn)，但是應(yīng)予以費(fèi)用化還是應(yīng)作為利潤(rùn)分配在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)還存在分歧，股票期權(quán)是否作為一項(xiàng)費(fèi)用列入運(yùn)營(yíng)成本一直存在著很大的爭(zhēng)議。

利潤(rùn)分配觀認(rèn)為，股票期權(quán)的實(shí)質(zhì)是經(jīng)理人對(duì)企業(yè)剩余收益的分享，應(yīng)將其確認(rèn)為利潤(rùn)分配。股權(quán)激勵(lì)所產(chǎn)生的費(fèi)用，既沒(méi)有導(dǎo)致資產(chǎn)的流出，也沒(méi)有導(dǎo)致負(fù)債的增加。而且，由于員工提供的勞務(wù)往往不滿(mǎn)足資產(chǎn)的確認(rèn)條件，因此勞務(wù)的消耗也不能視作資產(chǎn)的消耗。因此，應(yīng)將股票期權(quán)確認(rèn)為企業(yè)的利潤(rùn)分配，而非確認(rèn)為費(fèi)用。盧燕（2008）認(rèn)為這樣的會(huì)計(jì)處理將不影響利潤(rùn)表，也不會(huì)導(dǎo)致每股收益被重復(fù)降低。經(jīng)理人通過(guò)股票期權(quán)進(jìn)行利潤(rùn)操縱的動(dòng)機(jī)大大減少，進(jìn)行盈余管理的可能性也消失了。

費(fèi)用觀認(rèn)為，股票期權(quán)是企業(yè)為補(bǔ)償經(jīng)理人將來(lái)要提供的服務(wù)而發(fā)生的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利益的讓渡，根據(jù)配比原則，應(yīng)將股票期權(quán)交易相關(guān)支出在經(jīng)理人提供服務(wù)的期間確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用，并作為企業(yè)的成本列入利潤(rùn)表。具體來(lái)說(shuō)，授予經(jīng)理人的股票期權(quán)是有價(jià)值的，此價(jià)值體現(xiàn)為經(jīng)理人所提供的服務(wù)的價(jià)值。企業(yè)將股票期權(quán)授予經(jīng)理人，從而獲得經(jīng)理人未來(lái)將提供的服務(wù)這項(xiàng)資源。當(dāng)經(jīng)理人實(shí)際提供服務(wù)時(shí)，相當(dāng)于企業(yè)消耗了這一項(xiàng)資源，勞務(wù)這種資源是立即被消耗的，因此應(yīng)確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用。另外，股權(quán)激勵(lì)起到了契約的作用，是員工薪酬的一個(gè)重要組成部分，應(yīng)當(dāng)屬于薪酬費(fèi)用項(xiàng)目（Guay、Kothari和Sloan，2003）。我國(guó)學(xué)者方慧等也贊成“費(fèi)用觀”，方慧（2003）認(rèn)為經(jīng)理人股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)服務(wù)交易，本質(zhì)上是為購(gòu)得經(jīng)理人服務(wù)、激勵(lì)高管層為公司長(zhǎng)期發(fā)展工作而給予的薪酬。

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)2004年的《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第2號(hào)――以股份為基礎(chǔ)的支付》（IFRS 2）及相關(guān)實(shí)施指南和解釋公告等相關(guān)規(guī)定要求企業(yè)將經(jīng)理人股票期權(quán)按公允價(jià)值確認(rèn)為費(fèi)用。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)2004年12月的修訂后《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第123號(hào)――以股份為基礎(chǔ)的支付（修訂）》（SFAS 123），要求企業(yè)將授予雇員股票期權(quán)的公允價(jià)值確認(rèn)為費(fèi)用。2006年2月15日，我國(guó)財(cái)政部了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》規(guī)定了我國(guó)公司股權(quán)激勵(lì)的具體會(huì)計(jì)處理方法，準(zhǔn)則采用了國(guó)際通行的做法，規(guī)定要“記入相關(guān)的成本和費(fèi)用，相應(yīng)增加資本公積”，確立了我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)股份支付業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理應(yīng)遵循以公允價(jià)值為基礎(chǔ)，股份支付交易費(fèi)用化的確認(rèn)計(jì)量原則，費(fèi)用化原則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同。

本文贊同費(fèi)用觀的看法，因?yàn)樽鳛榻?jīng)濟(jì)利益讓渡的股票期權(quán)的價(jià)值是企業(yè)為了獲得服務(wù)應(yīng)當(dāng)付出的代價(jià)，而這個(gè)代價(jià)是以股票或股權(quán)來(lái)支付的，應(yīng)當(dāng)作為職工薪酬的一部分在會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)為費(fèi)用，并按照公允價(jià)值計(jì)量。

二、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化對(duì)業(yè)績(jī)的影響

股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，其激勵(lì)作用能有效降低成本，提高公司的業(yè)績(jī)，但同時(shí)其作為一項(xiàng)費(fèi)用也會(huì)降低公司的業(yè)績(jī)，尤其是在授予管理層較大數(shù)額股票期權(quán)時(shí)，對(duì)公司業(yè)績(jī)具有相當(dāng)大的影響。我國(guó)學(xué)者呂長(zhǎng)江、鞏娜（2009）認(rèn)為費(fèi)用化將對(duì)利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)指標(biāo)產(chǎn)生影響，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，并且根據(jù)股權(quán)攤銷(xiāo)年限和集中程度的不同，對(duì)業(yè)績(jī)的影響也不同。伊利集團(tuán)2007年年報(bào)顯示：2006年11月，伊利共授予激勵(lì)對(duì)象5 000萬(wàn)股股票期權(quán)，這些期權(quán)公允價(jià)值為每股14.779元，伊利股份將總額7.3895億元的激勵(lì)費(fèi)用在兩年內(nèi)加速分?jǐn)倢?dǎo)致了2007年1.1499億元巨虧和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)971萬(wàn)元的虧損。

可以看出，股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，費(fèi)用化處理對(duì)公司凈利潤(rùn)造成的影響說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)的同時(shí)也會(huì)給公司帶來(lái)不利影響，期權(quán)費(fèi)用化的要求在執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的前期會(huì)極大地影響企業(yè)的利潤(rùn)。所以上市公司必須要按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，合理規(guī)劃計(jì)劃的激勵(lì)份額與幅度，合理對(duì)費(fèi)用進(jìn)行攤銷(xiāo)，降低股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)的不利因素。另外因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，其激勵(lì)效益的發(fā)揮需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，并不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生猛烈的影響，但是計(jì)入當(dāng)期損益的卻是一筆龐大的期權(quán)費(fèi)用，因此執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)前期對(duì)外報(bào)告的財(cái)務(wù)報(bào)表上利潤(rùn)極有可能出現(xiàn)大幅下滑，甚至出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)報(bào)告使用者在對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要理性看待這種現(xiàn)象，分析利潤(rùn)表時(shí)注意披露的股票期權(quán)執(zhí)行情況，關(guān)注期權(quán)費(fèi)用處理對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)可能產(chǎn)生的影響，應(yīng)該著重從剔除股票期權(quán)對(duì)利潤(rùn)的影響后來(lái)分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，切莫只看表面不進(jìn)行實(shí)質(zhì)分析。

三、不同股權(quán)激勵(lì)形式對(duì)每股收益的影響

每股收益（Earnings per Common Share，EPS）是衡量上市公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合反映公司的獲利能力。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)――每股收益》中要求公司要考慮稀釋性潛在普通股對(duì)基本每股收益的影響。股票期權(quán)是我國(guó)企業(yè)發(fā)行的潛在普通股之一，其轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)-行權(quán)價(jià)格×擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)÷當(dāng)期普通股平均市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)普通股股價(jià)處于不同的價(jià)位水平，股票期權(quán)對(duì)每股收益所產(chǎn)生的稀釋作用也不盡相同。在其他條件不變的情況下，EPS稀釋程度與股票市價(jià)有密切關(guān)系。股票市價(jià)越高，回購(gòu)的行權(quán)股數(shù)就越少，真正流通在外的行權(quán)股數(shù)就越多，股票期權(quán)對(duì)每股收益的稀釋作用就越大。當(dāng)股票市價(jià)等于行權(quán)價(jià)時(shí)，行權(quán)股數(shù)全部被回購(gòu)，此時(shí)行使股票期權(quán)不會(huì)帶來(lái)任何現(xiàn)金流入，所以基本每股收益與稀釋每股收益相等，股票期權(quán)不會(huì)產(chǎn)生稀釋作用。

作為股份支付兩種代表性方式，股票期權(quán)和現(xiàn)金股票增值權(quán)都增加了企業(yè)的費(fèi)用，降低企業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而影響其每股收益，導(dǎo)致每股收益下降。在現(xiàn)金股票增值權(quán)方式下，激勵(lì)對(duì)象沒(méi)有獲得真正意義上的股票，不改變股本總額及原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會(huì)對(duì)公司的股份結(jié)構(gòu)造成影響，也不會(huì)產(chǎn)生股權(quán)稀釋效應(yīng)。而股票期權(quán)方式下，企業(yè)在行權(quán)日根據(jù)行權(quán)情況確認(rèn)股本和股本溢價(jià)，不僅影響了每股收益，還影響了稀釋性每股收益，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，在一定程度上弱化了股票期權(quán)的激勵(lì)效果。股票期權(quán)將引起公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，隨著股票期權(quán)占原股本比例的逐漸提高，原有股東的權(quán)益所受到的沖擊也就越來(lái)越大，由于引入新的股東，原有股東的控制權(quán)可能被削弱。因此，在我國(guó)上市公司應(yīng)當(dāng)考慮適宜的公司治理環(huán)境來(lái)啟用合適的管理層股權(quán)激勵(lì)方案，注意采用以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式帶來(lái)的稀釋效應(yīng)的影響。

四、不同股權(quán)激勵(lì)形式對(duì)現(xiàn)金流的影響

不同的股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重要的影響。實(shí)行權(quán)益結(jié)算方式的股票期權(quán)的公司在行權(quán)日將收到相應(yīng)的款項(xiàng)，不僅不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流，相反將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流入。隨著激勵(lì)對(duì)象的陸續(xù)行權(quán)，公司將有更多的現(xiàn)金流入。相反，實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算方式的現(xiàn)金股票增值權(quán)的公司根據(jù)行權(quán)情況來(lái)支付現(xiàn)金，這種方式一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出，但不影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

采用以股票的升值收益作為激勵(lì)成本的股票期權(quán)模式，有利于減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，且流動(dòng)性限制的公司會(huì)有動(dòng)機(jī)用權(quán)益性報(bào)酬代替現(xiàn)金報(bào)酬以減少現(xiàn)金支出。通過(guò)現(xiàn)金股票增值權(quán)發(fā)放的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)增加了公司現(xiàn)金流出壓力，如公司股票大幅上漲，可能會(huì)使公司無(wú)力兌現(xiàn)支付承諾，面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故現(xiàn)金股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司，同時(shí)股東也會(huì)傾向于用現(xiàn)金股票增值權(quán)的激勵(lì)形式來(lái)解決問(wèn)題。公司在執(zhí)行現(xiàn)金股票增值權(quán)方案時(shí)，要適當(dāng)安排好公司的現(xiàn)金流量。

股權(quán)激勵(lì)的選擇與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)，它們之間相互作用，相互影響。在實(shí)務(wù)中股權(quán)激勵(lì)的選擇方式應(yīng)該考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理并不影響公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，但對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生明顯的作用。股份支付的兩種結(jié)算方式對(duì)企業(yè)的稀釋性每股收益和現(xiàn)金流量影響各不相同，影響到管理人員的績(jī)效考核。以每股收益為業(yè)績(jī)指標(biāo)的，應(yīng)傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式?，F(xiàn)金流較緊張時(shí)，應(yīng)傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的方式，反之，可采用以現(xiàn)金結(jié)算的方式。總之，股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)人員應(yīng)在充分了解各種股權(quán)激勵(lì)模式的情況下，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)狀況影響的分析，充分考慮方案實(shí)施所能帶來(lái)的影響才能實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效能的最大化。

參考文獻(xiàn)：

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第6篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

關(guān)鍵詞 股權(quán)激勵(lì) 企業(yè)績(jī)效 公司治理

目前，我國(guó)處于快速發(fā)展的階段，大多數(shù)企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用還有很大的局限性，所以從格力電器入手進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)研究有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、格力電器現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)方案及實(shí)施分析

（一）格力電器營(yíng)業(yè)能力分析

電器作為上市公司，國(guó)有控股股份制企業(yè)中的典型代表，其企業(yè)的成長(zhǎng)、發(fā)展頗受社會(huì)各界的關(guān)注，具有典型的代表意義。（如表1）

由表1可以分析得出，格力電器盈利能力呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

首先，從2007年至2011年，企業(yè)盈利能力逐步增強(qiáng)，不論是每股收益還是凈資產(chǎn)收益率，每股收益從2007年的1.05元增長(zhǎng)到2011年的1.86元，增幅為77.14%，凈資產(chǎn)收益率從2007年的31.94%增長(zhǎng)到2011年的34%，增幅為6.44%。

其次，從2010年至2014年，公司每股收益逐漸降低，從2010年的1.52元降低到2014年的1.43元，降幅為6.29%，同時(shí)，公司的凈資產(chǎn)收益率從2010年的36.51%降到2014年的35.23%，降幅為3.63%。研究發(fā)現(xiàn)，從2010年至2014年，格力電器作出了每十股轉(zhuǎn)增十股的分配計(jì)劃，稀釋了每股收益和凈資產(chǎn)收入率。

（二）格力電器與同行業(yè)上市公司比較分析（如表2）

家電行業(yè)是我國(guó)成長(zhǎng)最快/角逐最激烈的行業(yè)，同時(shí)也是最先步入成熟階段的行業(yè)。表2中所挑選的4家企業(yè)，均是上市較早的企業(yè)，對(duì)比青島海爾、四川長(zhǎng)虹、海信電器和格力電器2014年度報(bào)表中的營(yíng)業(yè)收入，第一，4家企業(yè)的年?duì)I業(yè)收入都已實(shí)現(xiàn)幾百億元，格力電器以1400億的營(yíng)業(yè)收入遙遙領(lǐng)先。第二，對(duì)比4家企業(yè)凈利潤(rùn)，不難發(fā)現(xiàn)，格力電器的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)141億元，同樣領(lǐng)跑于其他3家上市公司。第三，比較4家企業(yè)凈利潤(rùn)率，格力電器的凈利潤(rùn)率高達(dá)10.35%，遠(yuǎn)超于另外3家上市公司。

二、格力電器股權(quán)激勵(lì)制度現(xiàn)存的問(wèn)題分析

（一）股票來(lái)源過(guò)于集中，國(guó)有資產(chǎn)流失

格力集團(tuán)推行期權(quán)激勵(lì)的股票過(guò)于集中，僅來(lái)自于控股股東，且為限制性股票。隨著行權(quán)的過(guò)程，格力通過(guò)3年流轉(zhuǎn)股份及持續(xù)減持，從3年前絕對(duì)控股55.65%降低至如今的17.58%，持股比例降幅太快并產(chǎn)生了明顯的影響，使得國(guó)有資產(chǎn)流失。

（二）業(yè)績(jī)指標(biāo)過(guò)低，收益風(fēng)險(xiǎn)不相匹配

在給予股票期權(quán)時(shí)，企業(yè)雖明確提出各年績(jī)效數(shù)值，然而沒(méi)能實(shí)質(zhì)、準(zhǔn)確地作出市場(chǎng)評(píng)估，預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)數(shù)值明顯過(guò)低與其收益風(fēng)險(xiǎn)并不合適。另一方面，在行權(quán)價(jià)格方面缺乏衡量。格力集團(tuán)選用每股凈資產(chǎn)值確定為標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值過(guò)低，這也就象征著，企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，企業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)景及市場(chǎng)占有率，進(jìn)步在計(jì)算范圍之內(nèi)，行權(quán)價(jià)格可參照給予日最高及最低市價(jià)的平均價(jià)或者給予日前一個(gè)工作日的收盤(pán)價(jià)。

三、格力電器實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的措施建議

（一）健全公司治理機(jī)構(gòu)

通過(guò)對(duì)格力集團(tuán)企業(yè)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)關(guān)系的剖析可發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的改進(jìn)具有明顯的效果。而通過(guò)研究雙方的作用機(jī)理，即股權(quán)激勵(lì)適當(dāng)，可將高層與企業(yè)的利益掛鉤，在保證經(jīng)營(yíng)者得到合理勞動(dòng)報(bào)酬的同時(shí)也能防止管理層的短期行為，既保護(hù)管理層合理所得，又保障委托人的權(quán)益，進(jìn)而有效地經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)，使企業(yè)具備長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

（二）綜合制定股權(quán)激勵(lì)方案

經(jīng)過(guò)對(duì)格力集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀的剖析，我們不難發(fā)現(xiàn)，在格力集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中，暴露出期權(quán)激勵(lì)的股票過(guò)于集中，管理層個(gè)人薪酬與社會(huì)公眾利益未能有效結(jié)合等一系列問(wèn)題。因此，格力電器應(yīng)結(jié)合企業(yè)內(nèi)部具體情況及條件，制定適合企業(yè)自身發(fā)展，并切合實(shí)際、客觀有效的股權(quán)激勵(lì)方案，使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以貼合企業(yè)自身需要，切實(shí)起到舒緩企業(yè)管理層與股東之間矛盾、保障雙方權(quán)益、達(dá)到激勵(lì)效應(yīng)最大化的作用。

（三）合理確定績(jī)效考核指標(biāo)值

考核指標(biāo)值的確定對(duì)激勵(lì)方案能否有效實(shí)施，以及對(duì)管理層能否產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)，有著舉足輕重的作用。指標(biāo)制定過(guò)低，激勵(lì)對(duì)象輕松達(dá)到要求，那么激勵(lì)就變成了福利，實(shí)現(xiàn)降低成本、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的目標(biāo)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。指標(biāo)制定過(guò)高，激勵(lì)對(duì)象即使傾其所有也未必能夠達(dá)成，物極必反，激勵(lì)程度削弱，從而也無(wú)法實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的初衷。

（作者單位為武昌理工學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

第7篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

股權(quán)激勵(lì)的目的在于激勵(lì)高管、骨干人員等為提升上市公司業(yè)績(jī)不懈地努力，也是上市公司回報(bào)激勵(lì)對(duì)象的一種方式。當(dāng)然，如果激勵(lì)的門(mén)檻太低，條件過(guò)于寬松，在激勵(lì)對(duì)象領(lǐng)受巨額“紅包”的同時(shí)，一方面會(huì)打擊上市公司其他員工的積極性，另一方面也將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的信心形成沖擊，所謂的股權(quán)激勵(lì)，將會(huì)變成裸的利益輸送，因此激勵(lì)對(duì)象與時(shí)機(jī)如何選擇、激勵(lì)門(mén)檻如何設(shè)定，將關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)的效果。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)分析，股市周期低點(diǎn)、股價(jià)低估或者所屬行業(yè)處于周期低點(diǎn)時(shí)，上市公司推出股權(quán)激勵(lì)方案最為積極，此時(shí)也最有利于激勵(lì)對(duì)象實(shí)現(xiàn)利益最大化。

這樣的例子有很多。2013年9月18日，創(chuàng)業(yè)板公司安諾其公布了股權(quán)激勵(lì)方案。行權(quán)條件為：2013-2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于60%、80%、100%；2013-2015年凈資產(chǎn)收益率分別不低于4.5%、5%和5.5%。僅從數(shù)字上分析，相對(duì)于2012年，三年之后上市公司的凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)翻番，但2013-2015年安諾其的逐年增長(zhǎng)率則分別為60%、12.5%和11%。因此，安諾其激勵(lì)方案在業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性方面明顯“后勁不足”。也正因?yàn)槿绱耍蓹?quán)激勵(lì)方案公布的當(dāng)天，安諾其遭遇投資者的用“腳”投票，尾盤(pán)報(bào)跌1.76%。

其實(shí)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)行權(quán)指標(biāo)設(shè)定問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》規(guī)定，上市公司設(shè)定的行權(quán)指標(biāo)須考慮公司的業(yè)績(jī)情況，原則上實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后的業(yè)績(jī)指標(biāo)（如：每股收益、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等）不低于歷史水平。2008-2012年五年間，安諾其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出上下跳躍的態(tài)勢(shì)，2009年-2012年其凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為38.13%、-41.47%、17.97%、-28.40%。因此，公司設(shè)定的考核指標(biāo)符合規(guī)定。但是，合規(guī)并不意味著合理，也不意味著會(huì)被市場(chǎng)接受。特別是，在其行權(quán)條件如此寬松的情形下，更難逃以股權(quán)激勵(lì)方式實(shí)施利益輸送的嫌疑。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月底，2013年以來(lái)有高達(dá)136家上市公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，數(shù)量與公布激勵(lì)方案最多的2011年基本持平。如果四季度仍然保持這一趨勢(shì)，則今年上市公司推出股權(quán)激勵(lì)的家數(shù)將創(chuàng)出新高。然而值得注意的是，136家公司中，2012年度業(yè)績(jī)同比下滑的達(dá)到90家，顯然這些公司今后行權(quán)的難度會(huì)降低。

一些上市公司推出股權(quán)激勵(lì)，并非是為了“激勵(lì)”業(yè)績(jī)的提升，更不是為了回報(bào)廣大投資者，而是為了“激勵(lì)”其高管與技術(shù)骨干等，進(jìn)而實(shí)施利益輸送，最終導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)變了味。鑒于股權(quán)激勵(lì)推出以來(lái)頻頻出現(xiàn)的弊端，有必要對(duì)其進(jìn)行規(guī)范。

第8篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

專(zhuān)家簡(jiǎn)介：崔學(xué)剛，管理學(xué)（會(huì)計(jì)學(xué)）博士，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。北京工商大學(xué)MBA教育中心主任，北京工商大學(xué)信息披露研究中心主任，財(cái)政部全國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)帶頭人（后備）人才，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)政府與非營(yíng)利組織專(zhuān)業(yè)委員會(huì)委員，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)財(cái)務(wù)成本分會(huì)理事。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：股權(quán)激勵(lì)在國(guó)外上市公司已盛行多時(shí)，我國(guó)上市公司今年也在積極探索推行，上市公司股權(quán)激勵(lì)的模式具體包括有哪些？

崔學(xué)剛：目前國(guó)際上有很多種分類(lèi)方式，股權(quán)激勵(lì)制度的具體安排因企業(yè)而異，操作細(xì)節(jié)上稍加變化就會(huì)有所區(qū)別。典型的模式主要有以下這些：（1）股票期權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在一定期限內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司流通股票的權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象也可以放棄這個(gè)權(quán)利；（2）限制性股票，指公司事先授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，但對(duì)股票的來(lái)源、出售等作了一些特殊限制，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或者業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可以出售限制性股票并從中獲益；（3）股票增值權(quán)，公司給予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)利，若果公司股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象就可以通過(guò)行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，也不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票；（4）業(yè)績(jī)股票，是指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果到年末達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)公司股票；（5）虛擬股票，公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益；（6）延期支付，是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，其中一部分屬于股權(quán)激勵(lì)收入，股權(quán)激勵(lì)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價(jià)折算成股票數(shù)量，在一定期限后，以公司股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象；其他方式還包括有經(jīng)營(yíng)者持股、管理層持股、賬面價(jià)值增值權(quán)等等，這些股權(quán)激勵(lì)模式不是絕對(duì)獨(dú)立的，在實(shí)踐中是相互交叉的。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：就目前來(lái)看，我國(guó)上市公司比較適合采用哪些股權(quán)激勵(lì)模式？

崔學(xué)剛：簡(jiǎn)單地講，我們可以從兩個(gè)角度出發(fā)來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題。第一，采用的方式必須符合我國(guó)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。2005年證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》中就規(guī)定了“股權(quán)激勵(lì)的方式包括股票期權(quán)、限制性股票以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式”。第二，我們從股權(quán)激勵(lì)的功能與方式的特點(diǎn)分析，股權(quán)激勵(lì)是基于公司委托關(guān)系，股東委托人經(jīng)營(yíng)管理公司的資產(chǎn)，人為公司經(jīng)營(yíng)付出努力，為公司創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，而公司借助資本市場(chǎng)使人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)可以使管理層、核心技術(shù)員工及骨干員工得到公司的股票或股票期權(quán)，使得公司長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)增加、成本減少、企業(yè)價(jià)值增加。但是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平和監(jiān)管水平還不夠成熟，還有不少缺陷，這就造成股權(quán)激勵(lì)的定價(jià)、股票來(lái)源等的確定都有一定爭(zhēng)議，如果我們不考慮激勵(lì)效率等因素，單從法律可行性上講，股票期權(quán)與限制性股票的激勵(lì)方式相對(duì)而言，是比較適合目前我國(guó)市場(chǎng)的。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：上市公司股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)還處于試水的階段，比如說(shuō)伊利股份和海南醫(yī)藥剛實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不久就宣告虧損，以及部分公司出現(xiàn)了高管套現(xiàn)風(fēng)潮，這與市場(chǎng)預(yù)期有相當(dāng)大的差距。那么實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能會(huì)帶來(lái)哪些風(fēng)險(xiǎn)？

崔學(xué)剛：首先，公司股東與管理層是委托的關(guān)系，在這個(gè)關(guān)系里面，由于信息不對(duì)稱(chēng)，大股東、中小股東與管理層在公司治理上是存在利益沖突的，股東希望股權(quán)價(jià)值最大化，管理層則希望自身利益最大化，股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)功能就是通過(guò)激勵(lì)與約束機(jī)制使得管理層為公司長(zhǎng)期服務(wù)，而且只有當(dāng)激勵(lì)效果大于激勵(lì)成本，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃才是合算的。激勵(lì)成本，主要是股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度，激勵(lì)不足，起不到激勵(lì)作用，激勵(lì)過(guò)度，則會(huì)出現(xiàn)掏空上市公司、公司虧損、侵犯股東利益等風(fēng)險(xiǎn)。

其次，管理層獲得激勵(lì)收益取決于是否都能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)標(biāo)桿，目前大多數(shù)公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案都以會(huì)計(jì)利潤(rùn)等為衡量標(biāo)準(zhǔn)，管理層作為公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，與股東相比，有獲取掌握信息的先天性?xún)?yōu)勢(shì)條件，而公司業(yè)績(jī)與管理層獲取激勵(lì)收益的高度關(guān)聯(lián)性，使管理層有足夠的動(dòng)機(jī)和手段來(lái)影響公司經(jīng)濟(jì)效益的確認(rèn)判斷。管理者在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中就會(huì)有損害股東利益的可能，這種傾向是普遍存在的。

第三，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)特征和體制環(huán)境，造成了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)具有制度誘因的套利行為特征。管理層的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了它的內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)還受到各種外在機(jī)制的影響，管理層的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只不過(guò)是各種外在因素的一部分，它的適用還需要有市場(chǎng)機(jī)制的支持，這些機(jī)制我們可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制、權(quán)益和負(fù)債的估值服務(wù)市場(chǎng)與市場(chǎng)的政策法律環(huán)境等。然而我們要看到，我國(guó)的市場(chǎng)尚在一個(gè)發(fā)展完善的階段，市場(chǎng)機(jī)制的缺陷造成制度上的先天不足。再?gòu)奈覈?guó)上市公司的委托關(guān)系來(lái)看，我國(guó)的體制決定了國(guó)有控股公司股權(quán)比較集中，公司委托管理的主要矛盾有所不同，居于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的大股東與弱勢(shì)的中小股東也存在利益沖突，國(guó)有上市公司的管理層一般是依附聽(tīng)命于大股東，他們的利益是一致的，有時(shí)就會(huì)共同損害中小股東的利益，但是管理層一旦出現(xiàn)自身的特殊利益需求，就會(huì)為己奮斗，憑借其與大股東的緊密關(guān)系，它的這種內(nèi)部控制人行為就會(huì)更加隱蔽，在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，利用充分掌握信息的優(yōu)勢(shì)，對(duì)標(biāo)的股票數(shù)量、行權(quán)率等方面作出最大限度的利己安排，高強(qiáng)度、早套現(xiàn)，這樣高強(qiáng)度的股權(quán)激勵(lì)方案嚴(yán)重?fù)p害了公司價(jià)值，“綁架”了股東與政府。

為防止這些內(nèi)部控制人侵害股東利益的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)最近掀起了一場(chǎng)“監(jiān)管風(fēng)暴”，從嚴(yán)審批股權(quán)激勵(lì)方案，相繼發(fā)出的股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)、備忘錄2號(hào)導(dǎo)致大部分的股權(quán)激勵(lì)方案非停即改。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：前不久國(guó)資委的補(bǔ)充通知，對(duì)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)做了新的規(guī)定，設(shè)置了收益封頂，激勵(lì)收益境內(nèi)上市公司及境外H股公司原則上不得超過(guò)授予時(shí)薪酬總水平的40%，境外紅籌公司原則上不得超過(guò)50%，這樣的標(biāo)準(zhǔn)是否合理，是否會(huì)降低激勵(lì)的效果？

崔學(xué)剛：這是關(guān)于控制股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的問(wèn)題。如果僅僅是從股權(quán)激勵(lì)本身作用來(lái)看，設(shè)置收益封頂，是不太合理的，但我們必須同時(shí)結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境來(lái)分析。第一，在我國(guó)目前股權(quán)激勵(lì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象來(lái)講實(shí)質(zhì)是種福利，行權(quán)的條件往往都是利潤(rùn)增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率等業(yè)績(jī)軟約束，財(cái)務(wù)報(bào)表上的人為調(diào)節(jié)就可達(dá)到目的，激勵(lì)對(duì)象獲取激勵(lì)收益并不十分困難。而且，上市公司，尤其是去境外上市，在IPO的時(shí)候一般需要有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，才能使投資者更看好企業(yè)的發(fā)展前景，此時(shí)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股價(jià)就帶有一定估值的功能，將股東與經(jīng)營(yíng)者利益捆綁，具有符號(hào)價(jià)值。其次，股權(quán)激勵(lì)方案一般是由管理層制定，管理層既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判。在企業(yè)委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱(chēng)，股東與管理層的契約是不對(duì)稱(chēng)的，這就要有賴(lài)于管理層的道德自律。當(dāng)管理層有其特殊利益要求時(shí)，它就會(huì)想方設(shè)法通過(guò)增加激勵(lì)強(qiáng)度、提前套現(xiàn)等手法來(lái)獲取更大的利益，這就造成了內(nèi)部控制人侵占股東利益的負(fù)面效應(yīng)。因此，規(guī)定收益上限的做法是可行的，也是合理的，我們這么規(guī)定主要處于嚴(yán)格監(jiān)管的目的，不是一下子放開(kāi)，限定風(fēng)險(xiǎn)，使股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍內(nèi)。是不是會(huì)降低股權(quán)激勵(lì)的效果則比較難判斷，這樣的規(guī)定是漸進(jìn)式的改進(jìn)，也說(shuō)明了我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)事前研究不夠，在執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題后再修修補(bǔ)補(bǔ)，是我國(guó)實(shí)踐股權(quán)激勵(lì)制度的一個(gè)中間過(guò)程?？傊蓹?quán)激勵(lì)對(duì)完善公司治理是有促進(jìn)作用的，不能因?yàn)橛羞@樣那樣的問(wèn)題，就不去嘗試，還是要勇于吃螃蟹，在實(shí)踐中不斷完善。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)準(zhǔn)則――股份支付》規(guī)定，實(shí)行期權(quán)激勵(lì)的上市公司應(yīng)當(dāng)在等待期的每一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，將獲得員工提供的服務(wù)計(jì)入成本費(fèi)用，計(jì)入成本費(fèi)用的金額按照授予日股票期權(quán)的公允價(jià)值計(jì)量。準(zhǔn)則處理辦法，對(duì)公司等待期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生影響，這是否會(huì)影響到報(bào)表使用者或投資者的決策？我們應(yīng)如何準(zhǔn)確理解？

崔學(xué)剛：當(dāng)前國(guó)際上有關(guān)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理歸納起來(lái)，主要有“費(fèi)用觀”與“利潤(rùn)分配觀”等觀點(diǎn)。費(fèi)用觀的主要觀點(diǎn)是把股票期權(quán)確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用，作為企業(yè)的成本費(fèi)用計(jì)入損益表；利潤(rùn)分配觀則認(rèn)為股票期權(quán)的實(shí)質(zhì)是管理層對(duì)企業(yè)剩余價(jià)值的分享，應(yīng)將其確認(rèn)為利潤(rùn)分配。我國(guó)新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引用了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“費(fèi)用觀”的處理辦法，明確了以股份為基礎(chǔ)的支付屬于薪酬費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)在企業(yè)的損益表中確認(rèn)，而不是在企業(yè)的稅后利潤(rùn)中列支。這個(gè)規(guī)定對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)將產(chǎn)生影響，在股份支付準(zhǔn)則沒(méi)有前，企業(yè)不用在其損益表中列示費(fèi)用，股票期權(quán)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是激勵(lì)高級(jí)管理人員及員工為公司長(zhǎng)期發(fā)展努力工作而給予的一項(xiàng)薪酬，員工因現(xiàn)在或?qū)?lái)為公司提供服務(wù)而獲得股票期權(quán)，公司則因獲得服務(wù)而支付給員工報(bào)酬，只不過(guò)這種報(bào)酬是以股票期權(quán)的方式，這種經(jīng)濟(jì)利益的流出與激勵(lì)對(duì)象薪酬的其他部分如工資獎(jiǎng)金等無(wú)本質(zhì)差別，會(huì)計(jì)上應(yīng)該將其確認(rèn)為費(fèi)用。費(fèi)用化的處理辦法使財(cái)務(wù)報(bào)表更具信息含量，改進(jìn)了財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，報(bào)表使用者或投資者通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告的披露可以看到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司利潤(rùn)增減的影響，以及管理層與股東之間的博弈關(guān)系，這樣會(huì)更好地根據(jù)情況作出決策判斷。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：“費(fèi)用觀”與“利潤(rùn)分配觀”各有優(yōu)缺點(diǎn)，我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的確認(rèn)辦法還出于哪些方面的考慮？

崔學(xué)剛：國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化與我國(guó)“走出去，引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略的實(shí)施，使我國(guó)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流日益頻繁。會(huì)計(jì)作為國(guó)際通用的商業(yè)語(yǔ)言，在經(jīng)濟(jì)一體化中扮演著越來(lái)越重要的作用。為此，實(shí)現(xiàn)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)性協(xié)同，乃至等效是我國(guó)新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的基本原則。因此，包括股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理原則的選擇，也是重點(diǎn)考慮了該因素。當(dāng)然，費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理是符合股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的，它能提供企業(yè)準(zhǔn)確信息給報(bào)表使用者，這是我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)辦法的直接依據(jù)。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以外，我國(guó)為了規(guī)范股權(quán)激勵(lì)已出臺(tái)了不少法規(guī)，相關(guān)的政策規(guī)定還有那些漏洞或問(wèn)題亟待彌補(bǔ)？

崔學(xué)剛：首先要重新認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)功能與目的，股權(quán)激勵(lì)是基于公司委托關(guān)系的一項(xiàng)長(zhǎng)期機(jī)制，通過(guò)激勵(lì)與約束機(jī)制限制和引導(dǎo)管理層，以達(dá)到減少成本、增加公司效益與長(zhǎng)期激勵(lì)等效應(yīng)；其次，改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，從業(yè)績(jī)軟約束轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績(jī)硬約束，可以將行權(quán)條件與公司股票市值掛鉤，股價(jià)是反映公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和投資價(jià)值的綜合性指標(biāo)，它離不開(kāi)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)又不是決定市值的唯一因素，這就一定程度上有效防止了業(yè)績(jī)軟約束條件下管理層人為盈余管理來(lái)謀求自身特殊利益的傾向；第三，目前我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)股權(quán)激勵(lì)中的利潤(rùn)操縱、市場(chǎng)操縱與利益輸送等控制不力，監(jiān)管不到位，對(duì)違法違規(guī)行為處罰力度不夠，尤其是對(duì)非上市國(guó)有公司的違法違規(guī)處罰不力，因此監(jiān)管力度必須還要加強(qiáng)，政策法規(guī)做到具體細(xì)化；第四，我們還要認(rèn)清股權(quán)激勵(lì)方案決策本身的風(fēng)險(xiǎn)所在；第五，證監(jiān)會(huì)審批上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的關(guān)鍵點(diǎn)需要把握好，并且進(jìn)一步加以規(guī)范，從嚴(yán)審批股權(quán)激勵(lì)方案。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的下一步運(yùn)用，還應(yīng)該注意那些問(wèn)題？

第9篇：股權(quán)激勵(lì)的收益范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 信息披露 金發(fā)科技

一、引言

上市公司利用會(huì)計(jì)估計(jì)，盈余管理來(lái)操縱公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)被大眾所熟知，特別是在中國(guó)這個(gè)新興的資本市場(chǎng)。2011年12月，重慶啤酒就因?yàn)樾畔⒉倏v行為，被流通股股東告上證監(jiān)會(huì)，見(jiàn)諸報(bào)端。無(wú)疑，這種信息操縱行為的危害是巨大的。它嚴(yán)重得擾亂了正常的金融秩序，使很多投資者對(duì)資本市場(chǎng)失去信息。

現(xiàn)在，股權(quán)激勵(lì)作為一種消除問(wèn)題的方式被廣泛采用。但是，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施也導(dǎo)致了很多的尋租行為。管理層相較于外部的投資者具有信息優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又擁有信息披露的決策權(quán)，因此管理層通過(guò)操縱信息披露的方式使自己的利益達(dá)到最大化。而當(dāng)管理層參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其薪酬很大部分來(lái)源于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，那么就有足夠的動(dòng)機(jī)通過(guò)操縱信息披露的方式使自己獲得盡可能多的收益。

過(guò)去已經(jīng)有很多的學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否有效進(jìn)行深入探討。但是，對(duì)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃背景下，信息披露行為的研究還處于起步階段，沒(méi)有引起學(xué)術(shù)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)足夠的重視。本文以金發(fā)科技為案例，對(duì)其在股權(quán)激勵(lì)授權(quán)階段的信息披露行為進(jìn)行專(zhuān)門(mén)研究，以期對(duì)后續(xù)研究有所貢獻(xiàn)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)及政策法規(guī)回顧

（一）管理層策略性信息披露文獻(xiàn)回顧

上市公司高管策略性信息披露一直是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)研究的最主要領(lǐng)域之一?！∽罱难芯堪l(fā)現(xiàn)管理者在各種公司事件前后采用自愿性信息披露來(lái)達(dá)到機(jī)會(huì)主義目的的線索。這些事件包括IPO、增發(fā)、股票回購(gòu)等。Teoh等（1998a，　b）發(fā)現(xiàn)管理者通過(guò)向上盈余管理來(lái)提高IPO和　SEO的發(fā)行價(jià)格，他們發(fā)現(xiàn)在IPO和SEO前公司有異常高的可操控應(yīng)計(jì)，而在　IPO和　SEO后公司股價(jià)有長(zhǎng)期負(fù)異常收益?！rockman等（2008）研究公司股票回購(gòu)前后的自愿性信息披露，發(fā)現(xiàn)管理者在回購(gòu)前1個(gè)月增加了壞消息披露的頻率和強(qiáng)度，而在回購(gòu)后　1　個(gè)月內(nèi)增加了好消息披露的頻率和強(qiáng)度?！∷麄円舶l(fā)現(xiàn)管理者在回購(gòu)前做出具有向下誤差的盈余預(yù)測(cè)。此外，他們還發(fā)現(xiàn)管理者在回購(gòu)前改變信息流的傾向隨著管理者持股比例的增加而增強(qiáng)?！∵@些研究都說(shuō)明管理者通過(guò)策略性信息披露來(lái)幫助公司以較有利的股價(jià)條件完成某些公司事件，管理者從中獲利。

（二）在激勵(lì)計(jì)劃下的信息披露行為文獻(xiàn)回顧

公司通過(guò)使用股權(quán)激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)員工的長(zhǎng)期激勵(lì)，這會(huì)使得公司高管因?yàn)橄氆@得高額的激勵(lì)而做出一些行為。比如說(shuō)，高管會(huì)對(duì)公司進(jìn)行盈余管理，而且在大部分研究中證明這種盈余管理行為和股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度呈線性相關(guān)關(guān)系。

馬會(huì)起（2010）對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度下經(jīng)營(yíng)者利用盈余管理進(jìn)行股價(jià)操縱的動(dòng)機(jī)與條件進(jìn)行了探討，研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其當(dāng)前的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)當(dāng)前的股票價(jià)格的影響程度大于當(dāng)前的現(xiàn)金凈流量。這也就鼓勵(lì)公司經(jīng)營(yíng)者通過(guò)盈余管理進(jìn)行操縱股價(jià)以達(dá)到獲得更多股權(quán)收益的目的?！√K冬蔚、林大龐?。?010）根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)特的制度變化，　從盈余管理的角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)的公司治理效應(yīng)進(jìn)行研究并發(fā)現(xiàn)：股權(quán)分置改革后尚未提出股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其　CEO　股權(quán)和期權(quán)占總薪酬比率與盈余管理呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而提出或通過(guò)激勵(lì)預(yù)案的公司，其CEO　股權(quán)和期權(quán)報(bào)酬與盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系大幅減弱并不再統(tǒng)計(jì)顯著，盈余管理加大了CEO　行權(quán)的概率，而且CEO　行權(quán)后公司業(yè)績(jī)大幅下降。

（三）上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)法律法規(guī)

對(duì)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格的確定，法律法規(guī)有做出強(qiáng)制性規(guī)定?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）也規(guī)定行權(quán)價(jià)格上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：

1、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)；

2、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)。

根據(jù)中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)踐，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)階段包括以下過(guò)程：草案公告日，預(yù)案公告日，股東大會(huì)決議公告日，授權(quán)日。根據(jù)法律法規(guī)，草案公告日是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃非常重要的時(shí)間點(diǎn)。

三、案例分析

（一）案例選取——公司情況簡(jiǎn)介

金發(fā)科技有限公司（股票代碼：600143）成立于1993年，是一家主營(yíng)高性能改性塑料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高科技上市公司。金發(fā)科技自2006年以后，曾先后兩次于2006年和2010年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在2009年4月，金發(fā)科技高管因在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)后違規(guī)減持股票被證監(jiān)會(huì)調(diào)查。

（二）金發(fā)科技在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)階段的信息披露行為

金發(fā)科技在2006年5月23日公布其首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，在草案中其確定的行權(quán)價(jià)格為13.15元，依據(jù)為股權(quán)激勵(lì)草案公告之前30個(gè)交易日內(nèi)的平均收盤(pán)價(jià)。

在草案公告日前后，金發(fā)科技披露的信息如下表所示。從下表一中可以看到，在草案公告日前，金發(fā)科技公告了其對(duì)外進(jìn)行擔(dān)保的情況，這個(gè)消息在一定程度是屬于利空的消息。而在草案公告日后，金發(fā)科技公告了其利潤(rùn)分配計(jì)劃及業(yè)績(jī)預(yù)增公告，這兩個(gè)公告屬于利好的消息。在業(yè)績(jī)預(yù)增公告中，對(duì)不在第一季度不公布業(yè)績(jī)預(yù)增公告進(jìn)行解釋?zhuān)浣忉尩睦碛蔀椤坝捎诠敬笞谠牧喜少?gòu)價(jià)格受?chē)?guó)際石油價(jià)格的影響存在不確定因素，因此本著謹(jǐn)慎性原則，公司沒(méi)有在第一季度報(bào)告中進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)增”。這樣解釋明顯牽強(qiáng)。如果在第一度進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)增，則在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前就會(huì)存在一個(gè)巨大的利好消息，因此可能推高管理層能在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中獲得的行權(quán)價(jià)格。因此，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的過(guò)程中，金發(fā)科技管理層有著在草案公告日前提前披露的利空的消息（對(duì)外擔(dān)保公告），延遲或取消披露利好額消息（第一季度的業(yè)績(jī)預(yù)增公告）的嫌疑，通過(guò)這種方式使股價(jià)走低。在草案公告日后，金發(fā)科技集中披露利好的消息（利潤(rùn)分配計(jì)劃公告，及業(yè)績(jī)預(yù)增公告），避免利好消息對(duì)行權(quán)價(jià)格的影響。

表一　金發(fā)科技首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)階段的信息披露情況

下圖一反映了在草案公告日前后30個(gè)交易日（以草案公告日為0點(diǎn)），金發(fā)科技的異常收益率（AR）及累計(jì)異常收益率（CAR）的波動(dòng)情況（異常收益率衡量的標(biāo)準(zhǔn)為滬深300指數(shù)）。從圖中我們可以清晰的看到在草案公共日-3之前，金發(fā)科技的CAR整體呈現(xiàn)一個(gè)波動(dòng)下降的趨勢(shì)。而在這之后，金發(fā)科技的CAR呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)。由于在草案公告日前的30個(gè)交易日內(nèi)，其股價(jià)有著向下波動(dòng)的趨勢(shì)，因此在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中收益的管理層在一定程度上獲得了一個(gè)較低的行權(quán)價(jià)格。在可以行權(quán)之后，有利于管理層獲得更大的收益。結(jié)合上文關(guān)于信息披露行為的分析，我們可以看到金發(fā)科技通過(guò)這種策略性的信息披露行為，影響股價(jià)的波動(dòng)，獲得了額外的收益。

圖一 金發(fā)科技在草案公告日前后的異常收益率與累計(jì)異常收益率波動(dòng)

另外，在2010年9月28日，金發(fā)科技推出了次第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在此次草案公告日前后，金發(fā)科技的信息披露公告如下：

表二　金發(fā)科技第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)階段的信息披露情況

從上表二中我們可以看到，金發(fā)科技在其股權(quán)激勵(lì)草案公告后就公布了第三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。對(duì)比半年度年報(bào)和第三季度報(bào)告，本文發(fā)現(xiàn)2010年1-6月，金發(fā)科技的凈利潤(rùn)為1.23億，去年同期1.32億。而到了第三季度的時(shí)候，金發(fā)科技1-9月份的凈利潤(rùn)為4.14億，去年同期為2.18億。在第三季度，金發(fā)科技的利潤(rùn)出現(xiàn)了不可思議的增長(zhǎng)，這不得不讓人懷疑其管理層存在信息操縱行為：先是在草案公告日前的半年度報(bào)告中披露凈利潤(rùn)下降的信息，影響股價(jià)向下波動(dòng)；而在草案公告日后，披露企業(yè)真實(shí)存在的利潤(rùn)信息。因此出現(xiàn)了一個(gè)在第三季度凈利潤(rùn)大幅上升的現(xiàn)象。通過(guò)這種策略性信息披露的方式，金發(fā)科技管理層期望獲得一個(gè)比較有利的行權(quán)價(jià)格。

四、結(jié)論

從以上的案例分析中，我們可以看到金發(fā)科技管理層存在在草案公告日前通過(guò)披露對(duì)公司不利的信息，以達(dá)到向下操縱股價(jià)的嫌疑。而在草案公告日后，金發(fā)科技會(huì)披露受到壓抑的有利信息。即金發(fā)科技管理層為了獲得有利的行權(quán)價(jià)格，在草案公告日前可能存在提前披露對(duì)公司不利的信息，而延遲披露對(duì)公司不利信息的行為。

金發(fā)科技的這種行為無(wú)疑會(huì)影響正常的金融秩序。而現(xiàn)階段，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司很多，為了獲得一個(gè)較為有利的行權(quán)價(jià)格，上市公司的管理層可能會(huì)采取這種策略式的信息披露行為。為了維護(hù)金融秩序的穩(wěn)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)方面的立法監(jiān)管，如對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中出現(xiàn)的不正當(dāng)行為實(shí)施懲罰性措施。另外也可以制定更加嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)以約束上市公司的信息披露行為。

參考文獻(xiàn)：

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