股票市場制度建設精選(九篇)

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第1篇：股票市場制度建設范文

一、我國證券化率基本情況

證券化率是衡量一國或地區(qū)證券市場發(fā)展程度的重要指標，通常用證券市場總市值占同期GDP的比重來表示。一般而言，證券化率越高，意味著證券市場在一國或地區(qū)經濟體系中越重要。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，1991―2000年10年間，我國證券化率一直呈上升態(tài)勢，由0.505%上升至53.8%，但2001年后逐年下降至2005年的17.6%，而2006年則重新上升至44%。截止2007年9月28日（前三季度的最后一個交易日），滬深兩市總市值更是飛速達到25.3萬億元，遠超過2006年我國GDP21.1萬億元的總量，使目前我國證券化率已超過了100%。

據統(tǒng)計，截止2005年底，美國股市市值占GDP的比重高達130%，日本、韓國、印度等國證券化率則約為100%，東盟國家證券化率約為70―80%。2007年初，美國股市總市值更是超過20萬億美元，證券化率達到160%。從其他國家情況來看，目前我國證券化率也已達到了相對較高的水平。

我國證券化率飛速增長的主要原因在于：一是實體經濟的快速發(fā)展奠定了股市市值增長的基礎。2003-2006年，我國GDP連續(xù)4年保持了10%以上的增長率；2007年前三季度，國民經濟依然保持平穩(wěn)快速運行，增長11.5%。經濟的持續(xù)高速增長通過上市公司在股票市場中得以反映，為股市市值增長奠定了堅實基礎。二是流動性過剩為股市提供了充足的資金來源。由于我國經濟結構的長期失衡，國際收支雙順差導致的外匯儲備快速增長以及由此引發(fā)的外匯占款大量增加，使我國流動性過剩的壓力巨大。近年來我國各層次貨幣供應量持續(xù)快速增長，2000-2006年，M1、M2年均分別增長15.3%、16.5%；2007年以來貨幣供應量增長進一步加快，9月末M1、M2同比分別增長22.1%、18.5%。由于負利率的存在，流動性過剩的壓力必然會轉移至股市，引起股市市值的增加。三是不斷累積的社會財富亟需通過股市等渠道實現(xiàn)增值。2003年以來，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入年均增長9.2%，2006年達到11759.5元；2007年前三季度，城鎮(zhèn)居民人均總收入、人均可支配收入實際均增長13.2%。居民收入在不斷增加的同時，也出現(xiàn)了資本化的趨勢，股票、基金等金融資產在我國居民資產結構中所占比重不斷增加。目前，滬深兩市賬戶總數接近1.25億戶，市場成交不斷活躍，廣大居民所擁有的資金不斷流入股市，成為我國股票市場持續(xù)發(fā)展的基礎動力。四是股權分置改革使市場對股票價格重新估值。股權分置改革成功解決了大股東與中小股東利益完全相背的格局，使我國股市開始真正恢復資本的本性，資源配置功能得到了充分發(fā)揮，對股票價格重新估值，產生制度性溢價。五是大盤股上市使上市公司整體質量得到明顯改善。以中國銀行、工商銀行、建設銀行為代表的大量銀行股發(fā)行上市，中國人壽、中國平安等保險巨頭也相繼從香港市場回歸，金融股的高盈利大大提升了上市公司的盈利能力。另外，人民幣升值預期刺激國際游資大舉進入也抬高了我國股票市場的市值。同時，伴隨一些上市公司股票價格暴漲的信息披露不及時、不充分、不完整等違反誠信和“三公”原則的行為也在相當大程度上使我國股票市場估值產生了部分泡沫。

二、需要引起注意的幾個問題

（一）謹慎看待我國目前已經過高的證券化率

首先，我國直接融資所占比例較低。以2006年為例，我國企業(yè)直接融資額為6162.4億元（包括股票和企業(yè)債券融資額），僅為企業(yè)外部融資總額的12.2%。而據國際清算銀行數據，發(fā)達國家直接融資所占比例多在50%以上，其中美國直接融資額占總融資額的比重高達90%左右。內部結構的不平衡說明我國證券市場仍有待進一步發(fā)展。其次，證券化率在短期內具有波動性。由于證券化率與股市市值相關，股市市值又與股票價格密切相關。在像我國這樣的新興市場中，股票價格所受影響較多，尤為變幻莫測。短期內股票價格的劇烈波動將直接決定證券化率的高低，因此目前處于高位的證券化率并不能說明我國證券市場真實的發(fā)展水平。同時，我國股票市場中流通市值相對量和絕對量都較小，至少有2/3是目前還沒有流通價值的非流通股，股市結構亟需完善，這在一定程度上也造成證券化率的虛高。

（二）銀行或企業(yè)資金違規(guī)進入股票市場將帶來不利影響

由于近期股票市場產生的財富效應吸引大量資金源源不斷流入，在利潤的驅使下，一些銀行資金也開始違規(guī)進入股市。來自銀行系統(tǒng)的巨額資金可能繼續(xù)將指數推高，致使某些股票價格出現(xiàn)飆升。這種資金進入股市，當股市泡沫破滅出現(xiàn)逆轉時，很容易引起或導致系統(tǒng)性金融風險。例如，日本股市泡沫破滅的一個重要原因就是銀行資金直接進入股市，使經濟步入了長期的低迷狀態(tài)。而美國最近的兩次股災中，股市的巨大波動之所以沒有給經濟和社會造成重大影響的一個關鍵原因就在于，股災未能對銀行體系造成影響，沒有傳導到企業(yè)層面。我們要借鑒其他國家的經驗，真正割斷銀行資金和股票市場之間的聯(lián)系。

與此同時，企業(yè)資金違規(guī)入市所可能引發(fā)的風險也值得警惕。2007年以來，我國工業(yè)利潤增長很快，但上市公司30―40%的利潤并非來自主營業(yè)務利潤，而是來自投資性收益，如果股市出現(xiàn)問題，就會失去這部分利潤，將會給企業(yè)的生存和發(fā)展造成重創(chuàng)。

（三）風險的積聚可能對缺乏風險意識和風險承受能力的投資者產生的影響不容忽視

由于我國目前投資渠道狹窄、缺乏合適的理財產品，促使股票市場急劇增長帶來的“一夜暴富”現(xiàn)象吸引不少缺乏風險意識和風險承受能力的新投資者出于對股票市場的過于樂觀，不斷涌入，將其儲蓄投入市值已很高的股票市場。滬深兩市新開戶數迅速增加，截止目前滬深兩市證券賬戶超過1億戶，估計全國股民達到3000萬。據統(tǒng)計，截止2007年3月底，近1.3萬億元的財產被抵押給銀行，利用抵押資金進行股票交易以圖獲利；截止5月31日，個人投資者持有的股票市值占無限售條件股票總市值的比例高達61%。據中國證券業(yè)協(xié)會調查，個人投資者存在投資理念和投資行為錯位現(xiàn)象，50%以上的投資者的投資行為以短線操作為主，多數個人投資者權益保護意識較為薄弱。隨著證券市場指數的不斷攀升，日震蕩幅度也有所增加，市場風險明顯加大。加強投資者風險教育，進行有效的風險提示，變得尤為重要。

（四）股票市場對房地產市場的財富溢出效應可能推高已處于高位的房地產價格

據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2007年1―8月份，我國房地產價格漲幅逐月創(chuàng)出新高，至8月份達到同比增長8.2%的漲幅。由于股票和房地產都兼具了投資品的屬性，伴隨逐利資金在兩個市場之間的流動，股票市場和房地產市場可能會形成相互推動的螺旋上漲。

股票市場可以通過兩種途徑對房地產市場產生財富溢出效應，助推已處于高位的房地產價格繼續(xù)上漲：一是投資者獲益資金的流入增加了對房地產的有效需求。據有關機構調查，部分在股票市場賺取的收益轉而進入房地產市場，隨著股市風險和見頂的可能性的逐漸增大，或許也可能預示房地產市場新一輪的上漲周期即將開始，房產價格勢必出現(xiàn)上漲；二是房地產上市公司依靠通過股票市場融得的雄厚資金，有實力去開發(fā)中高檔地產項目，拉高房地產均價。2007年以來，為購置土地獲取利益，房地產上市公司紛紛進行大規(guī)模融資，截止9月中旬，僅通過增發(fā)就融得資金266.33億元，而且已確定將要增發(fā)的房地產企業(yè)股票達21只，合計增發(fā)46357億股。

（五）股票市場暴跌將會對消費產生的影響，并可能導致經濟增長陷入低迷

目前，我國超過10%的GDP增長主要是受固定資產投資和出口推動，固定資產投資和出口對GDP增長的貢獻率達到70%左右。但近年來消費對GDP增長的貢獻率也不容忽視，2003年為35.3%，2004年為38.7%，2005年為55.0%，2007年前三季度為37%。雖然目前私人消費占GDP的比重不到30%，但是如果股票市場急速進入下跌通道，由于消費者對未來預期的變化，勢必會對私人消費產生嚴重影響，并最終影響到整個經濟的增長率。投資者紛紛涌入股市，使人們對股市崩盤的恐懼日漸升溫。市場越是繁榮，風險防范的挑戰(zhàn)也就越大。

三、促進證券市場健康發(fā)展的相關建議

（一）不斷增強證券監(jiān)管部門的監(jiān)管水平

證券監(jiān)管機構應充實監(jiān)管力量，增強監(jiān)管部門的快速反應能力，創(chuàng)新監(jiān)管方式。強化對市場違法違規(guī)行為的查處力度，不斷提高監(jiān)管的有效性和嚴肅性。重點監(jiān)控證券公司、基金公司與上市公司高管及相關人員的行為，尤其要嚴密監(jiān)控上市公司的資產重組、業(yè)務經營變動及股價的異常變動情況。嚴格限制銀行資金入市，各監(jiān)管部門應加強協(xié)調，加強對大額賬戶異常交易的監(jiān)管。

（二）加快發(fā)展多層次的資本市場體系

為滿足市場多樣化的投融資需求，必須加快適合我國國情的多層次的資本市場體系的發(fā)展步伐。需按照國際成熟市場的標準，進一步鞏固和完善我國主板市場；加快創(chuàng)業(yè)板市場建設，形成更加有效的場外交易市場；積極穩(wěn)妥地推進金融衍生產品市場建設。

（三）進一步加強證券市場基礎性制度建設

對政府而言，規(guī)范市場制度的建設遠比直接干預市場波動更為重要和有效。建議減少政府主導金融資源的比例與方式，增強市場自我配置資源的能力。強化市場主體的自我約束機制和市場主體之間的監(jiān)督和制約機制。完善市場交易制度，建立市場自我創(chuàng)新機制，豐富交易品種，吸引更多的市場主體進入證券市場，推進解決市場結構性和機制性問題。進一步加強有關風險處理機制建設，對未來可能影響市場運行的重大政策環(huán)境變化，進行預見性和前瞻性研究，及早制定防御方案。加快投資者保護制度建設，增強投資者的風險意識和自我保護意識。

（四）吸引優(yōu)質企業(yè)上市，夯實市場基礎

第2篇：股票市場制度建設范文

我國上海和深圳證券交易所分別在1992年5月和1993年11月實行過股票的T+0交易。由于當時股票市場各方面條件不成熟、監(jiān)管缺乏經驗、以及股市過度投機等原因，管理層決定從1995年1月1日開始取消股票的T+0交易，改為T+1交易。雖然T+1交易在一定程度上適應了當時股票市場的狀況，但是隨著我國股市的不斷發(fā)展、完善，T+1交易日益顯露出諸多弊端。

首先，T+1交易不利于股市投資者及時規(guī)避投資風險。當投資者在股票市場中買入了一只股票，如果在當日即發(fā)現(xiàn)判斷失誤，股價大幅下跌，但是投資者沒有辦法在當日賣出股票，迅速止損、避免風險的擴大，投資者只能在第二天以后才能賣出股票，有可能給投資者帶來巨大的風險和損失。

其次，T+1交易極大地降低了股票市場資金使用的效率，降低市場的流動性。T+1交易使股票買入后，必須第二日才能賣出，人為延長了同一股票買賣過程的時間，使交易效率明顯降低，相對降低了市場流動性。

再次，T+1交易不利于股票市場的活躍。當股票市場處于連續(xù)低迷狀態(tài)的時候，T+1交易容易導致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時，也引起證券公司經紀業(yè)務傭金的迅速減少，導致其效益低下。

同時，股市現(xiàn)貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用。因為股指期貨當天買入，當天就可以賣出，可是，股票現(xiàn)貨當天買入當天不能賣出。股票現(xiàn)貨的隔夜操作不僅會導致巨大的風險，也使投資者難以利用股指期貨來規(guī)避風險。

最后，T+1交易有可能成為機構操縱價格謀取利益的手段。機構可利用投資者在買賣股票過程中的時間分離，操縱股價：第一天，采取推高股價的辦法誤導投資者跟進買入，而第二天，機構有可能采取打壓股價制造恐慌的方法，迫使投資者割肉賣出，從而利用股票買賣的時間差謀取不當利益。

從1995年至今，我國的股票市場發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場的規(guī)模在不斷擴大，股市基礎性制度建設也不斷完善，股市的監(jiān)管水平不斷提升，股市投資者不斷成熟。因此我們認為推出股市T+0交易的條件已經成熟。推出T+0交易不僅有利于解決T+1交易存在的問題，而且T+0交易對于股民及時修正其投資決策的失誤、提高股市活躍度和流動性等方面有積極的作用。

其實，恢復股市T+0交易不存在任何技術障礙，難點是現(xiàn)在很多人認為T+0交易將導致股市過度投機。實際上，股市的過度投機是因為機構操縱和違法犯罪導致的。股市T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規(guī)則。股市T+0交易本身不僅不會導致股市過度投機，反而有可能在一定程度上抑制股市的過度投機。

第3篇：股票市場制度建設范文

關鍵詞：養(yǎng)老保險基金；資本市場；多元化投資；政策建議

一、我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場面臨的風險

(一)我國的金融市場發(fā)育不良，結構不合理

1.金融結構與養(yǎng)老保險基金投資。金融結構與養(yǎng)老保險基金投資相互影響。一方面金融結構決定了養(yǎng)老保險基金在金融市場可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場的機構投資者，其投資行為影響國家的金融結構。基金管理人根據情況調整資產組合，會引起金融資產價格的變動，價格的變動會影響金融資產的供給，進而影響金融結構。為了保證在長期內能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險基金還要求投資具有相當大的安全性，這就使它對金融市場中的各種金融工具的風險分布以及收益分布產生了重新歸整的內在要求，從而推動了金融工具創(chuàng)新，相應地也會影響國家的金融結構。

2.我國的金融結構不合理阻礙了養(yǎng)老保險基金多元化投資。近幾年來，有價證券在金融總資產中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產在金融總資產中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產比重上升，主要表現(xiàn)為各項對公存款和居民儲蓄存款在金融總資產中比重的上升，而與之對應的是我國連續(xù)8次降低銀行存款利率。

存款利率的降低并沒有使得存款數量降低，反而增加。這說明了我國目前資金投資渠道的匾乏，資本市場還不是資金理想的投資場所。資本市場發(fā)展的滯后，影響了我國金融結構的優(yōu)化，也阻礙了我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場的步伐。目前，將養(yǎng)老保險基金存入銀行和購買國債也是無奈之舉。

(二)我國資本市場制度缺陷，發(fā)展滯后

我國資本市場經過十幾年的改革探索，資本市場從無到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個國民經濟的發(fā)展，原因主要應歸結于資本市場存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場的基本功能，也制約了資本市場的進一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：

1.體制缺陷。體制缺陷是我國資本市場主要的制度缺陷。我國資本市場按理說它應全力貫徹市場經濟的規(guī)則，但行政權力和行政機制的大規(guī)模介入，我國資本市場被一定程度地行政化，己經成為可隨意調控的資本市場。

2.結構缺陷。我國資本市場內在結構存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設計上，我國的資本市場只有現(xiàn)貨市場，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權及其他金融衍生品市場。這種單方向的結構設計在現(xiàn)實中最明顯的弊端是我國資本市場上只有做多機制，而不具備做空機制，沒有期貨期權市場有的價格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風險規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場本身所固有的優(yōu)點和優(yōu)勢。二是股票市場和債券市場結構不合理。在我國資本市場的發(fā)展過程中，一直呈現(xiàn)“強股市弱債市”特征，債券市場相對于股票市場一直處于弱勢。

3.機制缺陷。由于資本市場的發(fā)行主體缺乏明確的產權關系，導致我國資本市場競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺失，資本市場在很大程度上失去了發(fā)展和進取的動力源泉。

4.功能缺陷。在市場經濟條件下，資本市場最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過具有獨立意志和利益的經濟主體之間競爭來形成市場價格，并通過市場價格來引導社會資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過程。我國資本市場上價格形成的市場機制還不具備，價格的起落并不是供求關系的真實反映，資本市場的功能也就無從實現(xiàn)。另外，融資投資機制不健全，也制約了資本市場功能的實現(xiàn)。

5.規(guī)則缺陷。資本市場正常運行和有效運行的一個重要前提，是必須有一套反映市場經濟本質要求和資本市場內在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國許多應有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場經濟的基本原則。

(三)我國股票市場投資環(huán)境不佳，投資風險偏大

股權分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。

股權分置是我國在由計劃經濟向市場經濟轉型時國有企業(yè)股份制改造的一個獨特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國有股和法人股以及可上市流通的社會公眾股。股權分置問題是造成我國股票市場投資環(huán)境不佳、投資風險偏大的重要因素。

1.股票市場投機盛行。股權分置使股票市場“價值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價難以反映上市公司的內在價值，價格圍繞價值波動的客觀規(guī)律被人為割裂，股價扭曲發(fā)出錯誤的信號。市場上的機構投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長期持股和實行價值投資，整個市場投機盛行。養(yǎng)老保險基金作為一類機構投資者注重價值投資，追求長期穩(wěn)定的投資回報率，顯然，目前的股票市場并不適合養(yǎng)老保險基金投資。

2.一些上市公司質量低劣，投資價值低。上市公司的質量是穩(wěn)定中國證券市場的基石，而決定上市公司質量的關鍵，在于是否擁有良好的公司治理結構。股權分置導致公司治理缺乏共同的利益基礎。非流通股股東的利益關注點在于資產凈值的增減，流通股股東的利益關注點在于二級市場的股價波動，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒有足夠的發(fā)言權，合法權益很難得到保障。由此可見，股權分置下公司治理基礎的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場的正常交易，最終影響了資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

3.股票市場系統(tǒng)性風險大。股權分置使我國股票市場的發(fā)展缺乏健全的制度基礎，不健全的制度基礎使得市場參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報，以圈錢為目的；投資者短期炒作，盲目跟風；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價的行為頻發(fā)。股票價格的波動幅度大，整個市場的系統(tǒng)性風險也大。而且股權分置與全流通問題，一直以來是國內股市最大的利空因素。當投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預期一個個落空時，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級市場投資者損失慘重，股票市場系統(tǒng)性風險暴露無遺。

養(yǎng)老保險基金作為參加者的“養(yǎng)命錢”，資金的安全至關重要，有強烈的風險規(guī)避傾向，我國股票市場系統(tǒng)性風險高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風險的手段，使得當前養(yǎng)老保險基金不可能大比例投資入市。

(四)債券市場分割，品種單一，市場化程度低

從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險基金的主要投資工具。債券的性質比較符合養(yǎng)老保險基金的投資需求。然而，我國債券市場存在的問題抑制了養(yǎng)老保險基金對債券的投資。

1.債券市場不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場。各債券市場所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場發(fā)行記賬式國債和政策性金融債券；交易所市場發(fā)行企業(yè)債券、可轉換公司債券和部分記賬式國債；柜臺市場發(fā)行憑證式國債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉托管的限制，大多數債種在各市場之間不能自由流通，因此，二級市場上各市場交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個債券市場分割的狀態(tài)造成了我國債券市場深入發(fā)展的諸多問題：如難以形成統(tǒng)一的市場基準利率；銀行間債券市場流動性不足；交易所市場和銀行間市場信號傳導機制不暢，兩市場間債券的交易價格存在差異等。

2.債券市場的品種單一、結構不均衡。我國從開始發(fā)行國債以來，國債期限以中期為主，短期國債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問題。企業(yè)債券都為擔保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動利率債券少。

3.利率市場化程度低。首先，國債利率缺乏獨立性。國債利率是比照銀行儲蓄存款利率設計的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準確反映市場情況。其次，國債利率缺乏彈性。我國的國債發(fā)行利率屬固定利率，國債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內銀行儲蓄存款利率調整，國債的票面利率也隨之調整，但發(fā)行以后，不管銀行儲蓄存款利率如何變化，國債票面利率均不作調整。這就存在國債利率既不能反映社會資金的供求狀況，也不能運用國債利率政策，靈活地調節(jié)貨幣流通和經濟運行。

二、提高我國養(yǎng)老保險基金投資績效的政策建議

(一)強化資本市場的制度建設，完善資本市場體系

資本市場的制度建設和規(guī)范發(fā)展對提高我國養(yǎng)老保險基金的投資績效至關重要，因為資本市場今后將是我國養(yǎng)老保險基金投資的主要場所，資本市場未來發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f，資本市場今后發(fā)展的好壞將直接決定我國目前養(yǎng)老保險制度的未來前景。

1.強化資本市場的制度建設，堅持市場化的發(fā)展目標

近年來，我國政府愈加重視資本市場的制度建設，啟動股權分置改革，不僅為治理中國證券市場存在的歷史積弊開辟了道路，同時也為未來市場的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價格形成機制，穩(wěn)定預期，為資本市場的深化改革和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結構、制約機制及估值體系，形成成熟的股權文化和股東意識，從而有效地保護中小股東的合法權益。上市公司管理層真正轉變?yōu)楣緝r值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關心股價的長期增長，將成為上市公司價值管理的重要參與者。 轉貼于

2.著力推進股權分置改革與養(yǎng)老保險基金投資股票市場的互動

目前，正在進行的股權分置改革為減持國有股籌集養(yǎng)老保險基金提供了一個良好的機會和平臺。股權分置改革以對價的方式使國有股、法人股獲得上市流通的權利。今后，國家可以通過在二級市場出售國有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險基金，直接用以彌補養(yǎng)老保險的歷史欠賬和做實個人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場獲取較高的收益率，也可以將國有股劃撥給養(yǎng)老保險基金管理機構持有，每年的分紅收益用于彌補養(yǎng)老金的收支缺口和做實個人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國的養(yǎng)老保險制度，而且有助于我國股票市場從以散戶為主的結構轉向以機構投資者為主的結構，從短期投機為主轉向長期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應著力推進股權分置改革與養(yǎng)老保險基金投資股票市場的良性互動。

3.大力發(fā)展債券市場，完善資本市場體系

(1)建議發(fā)行特種國債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險基金缺口比較大，國家應多方面籌措資金，除了財政轉移支付、出售國有資產外，還可考慮發(fā)行特種國債籌集資金來彌補我國養(yǎng)老金的收支缺口，做實個人賬戶。

(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設和基礎設施建設提供融資便利。同時，市政債券是機構投資者控制投資風險、增強資產流動性和資金使用效率、實現(xiàn)有效的資產負債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險基金投資。而目前我國市政債券尚屬空白，市政建設所需的資金通過發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準市政債券形式籌集。

(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機構投資者。而目前我國真正意義上的公司債券市場還未形成。公司債券市場的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺相關法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場的形成和發(fā)展中，要運用市場機制，避免走股票市場的彎路。

(二)以市場化、私營化為目標，建立新的養(yǎng)老保險基金投資管理模式

養(yǎng)老保險基金通過多元化投資來提高投資收益率，必須以市場化、私營化為目標，建立新的養(yǎng)老保險基金投資管理模式，利用市場機制和競爭機制來促使基金保值增值。

1.管理模式市場化、私營化

我國的基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶結余的基金由政府社會保障部門存入銀行和購買國債，不進行市場化、多元化投資。同時，還應提高基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級統(tǒng)籌提升為省級統(tǒng)籌，最終實現(xiàn)全國統(tǒng)籌。

對做實后的個人賬戶基金，我國可采用相對集中管理模式。將個人賬戶基金的經營權從政府職能中分離出來，降低由政府直接投資運營所帶來的效率損失，而行政管理權由政府集中行使，可有效降低管理成本。

2.投資運營市場化、多元化

養(yǎng)老保險基金的投資績效與基金的資產配置密切相關。目前，我國資本市場的不發(fā)達，抑制了養(yǎng)老保險基金投資的多元化。養(yǎng)老保險基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進入基礎設施建設領域，或投資于開放式基金、信托產品、抵押貸款等。在投資比例上，社會統(tǒng)籌賬戶結余基金應全部投資于風險較小、收益率較低的固定收益類資產。企業(yè)年金基金因對投資收益率的要求較高、風險承受能力強于基本養(yǎng)老保險基金，可考慮將一半左右的資金投入風險和收益較高的權益類資產。個人賬戶基金則應將小部分資金投入權益類資產，大部分資金投入固定收益類資產。

參考文獻：

[1]王國剛.中國資本市場的深層次問題研究[M].北京：社會科學文獻出版社，2004.

[2]林義.養(yǎng)老基金與資本市場互動發(fā)展的制度分析[J].財經科學，2005，(4).

[3]馬勇，張陽.養(yǎng)老基金與資本市場互動關系研究：實證及基于中國的具體分析[J].重慶社會科學，2004，(1).

[4]馬君潞，牛凱龍.中國資本市場結構矛盾和系統(tǒng)風險[J].南開經濟研究，2004，(1).

第4篇：股票市場制度建設范文

【關鍵詞】投資者情緒 股票市場 穩(wěn)定性

2015年以來，中國股票市場經歷了前所未有的動蕩和危機，上證綜指經過10個月的暴漲，漲幅達到150%，在隨后的2個月里，暴跌了45%，期間出現(xiàn)了千股漲停、千股跌停、千股停牌、千股漲停到跌停、千股跌停到漲停的歷史奇觀。這些現(xiàn)象用傳統(tǒng)的經典金融理論根本無法解釋，投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性的沖擊，在危機中表現(xiàn)得淋漓盡致，投資者情緒變化已經成為影響股票市場平穩(wěn)健康運行的重要因素，分析投資者情緒沖擊股票市場穩(wěn)定性的成因變得非常重要。

一、投資者情緒的定義

投資者情緒是投資者基于對資產未來現(xiàn)金流和投資風險預期形成的一種信念，但這一信念并不能完全反映當前的事實（Baker and Wurgler，2006）。由于未來不確定性的存在，投資者對于資產所能創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流大小及風險變化，很難做出準確的評估，只能對其形成一種預期或信念。而這種預期或信念除了與資產基本面相關外，還與投資者自身的教育經歷、投資經驗、社會背景、所擁有的信息、個性和偏好等密切相關，是投資者對資產未來價值的一種“主客觀”綜合評估（易志高和茅寧，2009）。

二、投資者情緒沖擊股票市場穩(wěn)定性的成因

（一）噪音交易者主導的市場，理性投資者難以套利

傳統(tǒng)金融理論認為，投資者情緒不應該被定價，由情緒導致的錯誤定價能夠被理性投資者的套利交易消除。然而，行為金融學認為，現(xiàn)實中的投資者分為理性投資者和噪音交易者，由于噪音交易者的心態(tài)變化不可預期，和噪音交易者對立的交易不僅風險大而且成本高，因此，套利是有限的，被量化為投資者情緒的噪音交易成為了影響股票價格的重要決定因素（Baker and Wurgler，2006）。

中國股票市場是噪音交易者主導的市場，以深交所《2012年度股票市場績效報告》的數據為例，中國股票市場個人投資者持有市值占比42.8%，專業(yè)機構持有市值占比18%，一般法人持有市值占比39.2%；在交易金額占比方面，個人投資者交易金額占比85.6%，專業(yè)機構交易金額占比9.8%，一般機構占比4.6%，因此，無論是持有市值，還是交易占比，散戶均占絕對主導。同時，中國的機構投資者也沒有起到穩(wěn)定股票市場的作用，機構投資者行為散戶化也是中國股市的常態(tài)。因此，在這樣的市場環(huán)境下，股市走勢很大程度上受到投資者情緒的影響，呈現(xiàn)出暴漲暴跌的特征。

（二）投資者情緒與股票價格之間存在正反饋效應

投資者情緒常常被認為是解釋金融危機的重要因素，Shiller（1987）使用問卷調查個人投資者和機構投資者在1987年金融危機中的行為，結果發(fā)現(xiàn)，大多數投資者把危機解釋為投資者心理的結果，而不是基本面變量的結果，投資者情緒與股票價格之間的正反饋效應是影響股票市場穩(wěn)定的重要原因。

情緒會影響投資者的決策行為，如果投資者的決策受到自己或他人主觀情緒（其信念的客觀程度和認知的心理偏誤）的影響，并呈現(xiàn)出系統(tǒng)的一致性，就會導致股票市場價格劇烈波動，而股票市場價格的劇烈波動又會進一步提高投資者的非理性主觀情緒程度，最終形成投資者情緒與股票價格之間的正反饋效應，引發(fā)金融危機。

（三）媒體情緒對投資者情緒的加速器效應

新聞媒體是股票市場的信息中介，無論是上市公司的經營狀況、政府政策、分析師的評論、經濟學家的觀點都是通過媒體報道的形式出來。新聞媒體在傳遞信息的同時，通常會表達對事物樂觀或悲觀的觀點，即媒體報道會表現(xiàn)出媒體情緒。Tetlock（2007）發(fā)現(xiàn)悲觀的媒體情緒對股票大盤指數構成了強烈的下跌壓力。游家興和吳靜（2012）發(fā)現(xiàn)媒體情緒加劇了投資者決策行為的非理性傾向。

中國股市是公認的政策市，任何政策變化都會通過媒體報道的形式出來，這些政策的變化往往會成為股市中爆炒的題材和概念，受到投資者的追捧。同時，很多權威媒體常常會對股市發(fā)表評論，他們的言論更是被投資者當作政策動向和官方態(tài)度。因此，作為重要的外界刺激和信息中介，媒體情緒對市場參與者的心理認知、主觀判斷和投資決策都會產生顯著影響，從而也會影響到投資者情緒的傳播擴散，媒體情緒成為投資者情緒的加速器，助長了投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性的沖擊。

三、防范投資者情緒沖擊股票市場穩(wěn)定性的建議

（一）構建基于投資者情緒的系統(tǒng)性風險臨界閥值指標

投資者情緒風險是客觀存在的，但投資者情緒風險并不一定會導致股票市場系統(tǒng)性風險的爆發(fā)，而是存在一定的臨界水平，可以根據投資者情緒狀態(tài)的變化設定投資者情緒風險在不同傳導階段的監(jiān)測閥值，構建基于投資者情緒的系統(tǒng)性風險臨界閥值指標，為監(jiān)管部門從個股審慎監(jiān)管和市場審慎監(jiān)管角度監(jiān)測金融系統(tǒng)性風險提供依據，同時也為監(jiān)管部門調控和防范投資者情緒風險提供決策依據。

（二）尋找適合中國股票市場投資者情緒的調控手段

投Y者情緒是金融危機的重要傳播渠道，各國政府都擔負著在金融危機出現(xiàn)時調控市場的職責。但是，面臨金融危機時，如何才能正確、合適、及時地調控市場的確是一個難題。例如，美國政府1988年調查報告，認為導致1987年10月市場暴跌的主要原因是投資者的心理因素，之后推出熔斷機制，希望幫助減輕金融危機中投資者的恐慌。中國政府在2015年股票大跌后也推出了熔斷機制，但僅僅實施4天后，卻宣告暫停。由于市場規(guī)則、交易制度、投資者結構，甚至文化背景存在巨大差異，在美國成功實踐的監(jiān)管經驗，在中國不一定成功。因此，應該拓展對中國投資者情緒內涵的認識，尋找適合中國股票市場投資者情緒的調控措施和手段，為監(jiān)管層推出合理合適的監(jiān)管措施和手段提供理論依據和實踐證據。

（三）規(guī)范和引導媒體情緒對股票市場的影響

媒體情緒往往是投資者情緒過度樂觀或過度悲觀時的加速器，在市場遭遇非理性時，可能對投資者情緒的擴散起到推波助瀾的作用。因此，在實踐中，要充分重視媒體情緒對股票市場的影響，通過制度建設規(guī)范媒體的行為。同時，可以利用媒體情緒對投資者情緒的影響，發(fā)揮媒體情緒對投資者情緒的積極作用，利用媒體情緒引導和緩解投資者的負面情緒，減少對股票市場的負面影響，維護整個股票市場的穩(wěn)定運營。

參考文獻

[1]Baker M，Wurgler J.Investor sentiment and the cross-section of stock returns[J].Journal of Finance，2006，61（4），1645-1680.

[2]Shiller R J.Investor behavior in the October 1987 stock market crash：survey evidence[J].NBER Working Papers，1987.

[3]Tetlock P C.Giving content to investor sentiment：the role of media in the stock market[J].The Journal of Finance，2007，62（3）：1139-1168.

[4]易志高，茅寧.中國股市投資者情緒測量研究：CICSI的構建[J].金融研究，2009（11）：174-184.

[5]游家興，吳靜.沉默的螺旋：媒體情緒與資產誤定價[J].經濟研究，2012（7）：141-152.

第5篇：股票市場制度建設范文

關鍵詞：股指期貨 股票市場 積極影響

股指期貨是以股票價格指數為標的物的期貨合約, 它是由交易雙方訂立的、約定在未來某一特定時間按成交時約定好的價格進行股價指數交易的一種標準化合約。其具有保證金交易、引入做空機制、以現(xiàn)金進行結算、每日無負債結算等特點，具有套利、風險回避、資產配置、套期保值、投機、價格發(fā)現(xiàn)等功能。1982年誕生于美國的堪薩斯城期貨交易所。在其發(fā)展歷程中,股指期貨展現(xiàn)了極大地活力。截止2006年末，除了中國大陸以外,世界GDP排名前20的國家和地區(qū)都已推出股指期貨,2006年9月8號,中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，10月30日，滬深300指數期貨仿真交易啟動，拉開了我國第一只股指期貨品種上市的序幕。

一、股指期貨對我國股票市場的積極影響

1.有效地規(guī)避股市的系統(tǒng)性風險

我國股票市場雖然經過近二十年的發(fā)展，但與國際股市相比仍是新興不成熟的市場，股價的漲跌不完全取決于上市公司的經營業(yè)績。我國股市價格受政策性、經濟形勢和輿論面的影響比較大。股指波動劇烈，系統(tǒng)風險較大。這種風險難以通過分散投資加以回避，若風險積累到一定程度，將會出現(xiàn)股價大跌，整個系統(tǒng)出現(xiàn)風險。尤其在股權分置改革后全流通市場建設初期，股市不僅面臨非流通股解禁規(guī)模的不斷擴大，再融資和新股擴容的不斷加快、上市公司并購重組的大潮洶涌，還得應對在市場制度建設和產品創(chuàng)新過程中，各項政策變動所帶來的短期市場沖擊。此時股指期貨具有的套期保值功能，將使投資者能夠有效地防范突發(fā)性事件所帶來的系統(tǒng)性風險，以實現(xiàn)市場心理預期的穩(wěn)定，并保證改革的順利進行和市場的平穩(wěn)過度。對于入市的證券投資基金及保險資金，由于以往我國股票市場功能單一，沒有賣空機制，這些機構資金面臨著巨大的市場風險，一旦被套，由于資金大很難退出。開展股指期貨交易，可以使投資者通過有效進行投資組合與風險管理，規(guī)避股市系統(tǒng)風險，實現(xiàn)保值與增值的策略，這將有利于我國證券投資基金及保險資金大規(guī)模入市。既可為一級市場股票承銷包銷股票提供風險回避的工具，又可為二級市場廣大投資者對沖風險，確保投資收益?！?.保護長期投資者利益，穩(wěn)定股市

我國股票市場存在著透明度低的問題，而開展股指期貨有利于增加市場的透明度，因為股指期貨市場是一個高度組織化的市場，市場透明度非常高。通過股指期貨交易，加快影響股票價格變化的市場信息的傳播速度，使許多原先可能滯后的信息披露，在期貨市場得以迅速公開，同時也使很多信息得到提前的消化，減少將來一定時期內的未知性。這樣，一方面方便投資者分析預測。另一方面打破投資機構和大戶在消息取得上的優(yōu)勢局面，在一定程度上制約莊家的市場操縱，有利于股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。

股指期貨的開設有利于為中小投資者提供一個相對公平的投資機會。在我國股票市場上，機構投資者具有雄厚的資金實力、發(fā)達社會關系和信息資源、高超的專業(yè)技術，充當了股票的“價格制造者”和莊家。而廣大的中小投資者由于在自有資金規(guī)模、融資渠道、信息資源和專業(yè)知識等方面的多種限制，自然充當股票的“價格接受者”，在與機構投資者的博弈中，他們明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面，因為股票價格指數本身就是大量有代表性的股票的組合，能夠比較有效地防止市場操縱的行為

同時，開展股指期貨交易，為股票市場和投機行為找到了一個釋放口，能夠把股票市場的大量投機行為分散到期貨市場上來，有利于股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。推出股指期貨，其套期保值功能可以鎖定其持股成本，回避股價下跌的風險，從而可以不用過分關注股市行情，以收取股息的方式取得投資回報，促進資本市場的良性循環(huán)和動作。同時，也可以吸引大量機構投資者。政府通過對機構投資者的引導和干預，就可以間接控制資本的流量和流向，合理有效地分配和利用資源，提高政府的宏觀調控的效率。

3.完善股票市場功能與體系，增強我國股票市場的國際競爭力

促進發(fā)行方式的轉變，保證新股發(fā)行及順利上市。開發(fā)股票指數期貨為承銷商提供了回避風險的工具，股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的風險，可通過預先賣出相應數量的期指合約，以對沖風險，鎖定利潤。這一方面有利于新股發(fā)行試向上網價發(fā)行的轉變，改變現(xiàn)在計劃方式;另一方面可避免二級市場低迷給承銷商帶來的巨大風險，保證新股的發(fā)行與順利上市。

中國股市的國際化進程也需要股指期貨交易的開展來推動。一國股市的國際化進程不僅要看他的市場、上市公司的質量，還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。沒有股指期貨交易的證券期貨市場不是一個完善的證券期貨市場，國際資本更注重的是回避風險，若無股指期貨作為風險對沖工具，中國股市要真正與國際接軌便是一句空話。許多新興市場化國家為了提升本國或本地區(qū)證期貨市場的吸引力，增強國際競爭力，紛紛開拓金融衍生品市場，它們不但開設以本國股指數為標的物的股指期貨，還開設以別國股價指數為標的物的股指期貨。如果我國錯失良不推出自己的股指期貨，國外率先推出的以我國股指為標的物的期貨交易，將對我國證券市場的發(fā)展極為不利。

參考文獻:

[1]劉玉生 楊 繼:股指期貨的推出對股票市場的影響探析.宏觀經濟研究，2007年11期

第6篇：股票市場制度建設范文

關鍵詞:資本市場;運行效率;配置效率

一、關于資本市場有效性的涵義與范疇的界定

資本市場既是一個有形的資本融通平臺,又是一個無形的資源配置系統(tǒng),更是一種組織的、社會的資本交易關系。目前,中國學界對資本市場的研究,多集中在狹義資本市場概念層面,即指包括了股票市場、債券市場、投資基金市場、衍生工具市場等在內的證券市場,這一方面突顯出中國“大資本市場”客觀上尚不成熟,存在結構上的不健全,另一方也體現(xiàn)了證券市場在廣義資本市場中的絕對影響性,本文討論的資本市場的范疇沿襲狹義資本市場概念,并將對資本市場中的股票市場進行集中的考察,但其中的債券市場等也是不可忽視的討論范疇。

關于資本市場有效性的界定,傳統(tǒng)經典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來,這一領域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學徐濤博士的專著《中國資本市場配置效率研究(一個制度經濟學的分析)》就專門研究了資本市場配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述?；谝陨峡剂?本文論述的資本市場有效性包括了資本市場的運行效率與資本市場的配置效率兩個層面,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經濟資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經濟總體發(fā)展所產生的推動作用能力的大小[1]。

二、中國資本市場總體特征及其效率分析

近年來,我國資本市場發(fā)生了轉折性的變化,但部分體制性、機制性、結構性的問題仍制約著中國資本市場功能的發(fā)揮。從整體角度來看,我國資本市場基礎性制度建設仍尚待完善,服務于國民經濟的功能并未發(fā)揮應有的效用,這與我國經濟發(fā)展速度不相適應。

1.多層次資本市場結構開始形成并逐漸發(fā)揮效用

經過多年不懈的努力,我國資本市場的層次結構縱深發(fā)展取得了很大的成就,形成了目前資本市場的四級結構:(1)主板市場,即設立于1990年的深圳與上海證券交易所市場,股權分置改革的順利完成,使得主板市場功能進一步發(fā)揮,上市公司結構也發(fā)生了較大變化,主要體現(xiàn)在境外上市的優(yōu)質大型企業(yè)開始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場上市公司合計1603家,上市證券2260只,總市值高達187707.7億元。(2)中小企業(yè)板市場于2004年在深圳證券交易所設立,現(xiàn)已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業(yè)板有273家,總市值達到9790.88億元,而在2008年年初這一數據幾近11560億元。隨著我國中小企業(yè)經營能力的不斷提升,這一市場的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務的代辦股份轉讓系統(tǒng),即我們所謂的三板市場。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉讓問題,2001年6月12日經中國證監(jiān)會批準,代辦股份轉讓工作正式啟動,7月16日第一家股份轉讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉讓問題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉讓試點范圍。截至2009年5月底,在該系統(tǒng)掛牌的企業(yè)共計55家。與此同時,代辦股份轉讓系統(tǒng)股份報價轉讓試點范圍正在醞釀進一步擴大。(4)正在積極籌備,逐步啟動的創(chuàng)業(yè)板市場,旨在為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間,這一市場的創(chuàng)建將大大推動中國多層次資本市場體系建設和機制建設。相對于主板市場,創(chuàng)業(yè)板是一個前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。

2.中國資本市場運行的整體性特征

有效運行的資本市場中交易進行的暢通程度高,市場信息相對完整,市場價格能夠有效、完全、準確地反映市場信息以及交易標的內在價值;市場競爭水平高,約束機制強;市場運行有序性好,運行機制靈活度高,可控程度強。但從中國資本市場目前的運行特點來看,在諸多方面與有效運行的資本市場相比存在較大的差距,呈現(xiàn)出比較明顯的弱有效性。首先是市場運行信息質量差,與資本市場運行相關的宏觀經濟信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續(xù)性的狀態(tài),市場參與者難以以此作為“預期函數”的因子進行理性預期。其次,資本市場運行的穩(wěn)定性和接受控制信號的反映靈敏度共同反映市場運行的可控程度,然而中國資本市場接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動所引起的證券市場貨幣供求關系變化的反應時滯相對較大,反應能力有所欠缺。由于缺乏良性發(fā)展應有的自身調節(jié)與平抑價格波動的能力,中國資本市場運行的可控程度不高,價格波動劇烈。再次,目前中國證券市場運行機制上存在著許多缺陷,市場環(huán)境缺乏必需的規(guī)范化、條理化、完善化,市場主體對宏觀調控和市場準則的接受程度和反映程度欠缺,運行秩序缺乏有序性。最后,資本市場的競爭從根本上說是以企業(yè)的經營成果和成長性為依據的,但中國證券市場上,證券價格的變動往往與公司經營業(yè)績、管理水平、信譽等指標相背離。市場競爭在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價中起了關鍵的作用,投資人因此只關注企業(yè)消息面的變化,而忽視了企業(yè)本身的發(fā)展,放棄行使監(jiān)督管理的權利,造成資本市場約束機制薄弱。

3.中國股票市場的高風險性

證券市場的風險與收益的匹配情況,能夠基本說明該證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能,直接反映資本市場運行效率。大量的實證研究表明,中國股票市場風險與收益間關系不顯著,市場呈現(xiàn)高風險性,有效性不強。如李道葉(2007)采用異方差模型對我國9只較早上市的股票進行了實證分析,分析結果表明,我國股市“風險波動的特征既有明顯的時變性、簇集性及共動性”[2],這意味著,股票市場風險與收益間關系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國股市更早期間的數據(1995年1月至2001年12月)進行風險收益相關度研究也得出結果:“從歷史看整個市場,風險與收益不相匹配,當投資者面臨著較大的風險時,并不意味著可能獲得較大的收益。”[3]這說明,中國股票市場在長期上呈低效性。

從中美股票市場風險比較角度來看。股票市場風險水平經常用收益方差б和風險收益率來反映。在1991—1999年評估期內,中國股票市場風險即收益率方差高達69.28%,而美國股票市場收益率方差只有12.21%。收益率方差比較結果說明中國股票市場風險水平遠高于美國。為了得出收益與風險的關系,計算得出中美股票市場的平均收益率與風險的比值,即風險收益率,結果是:中國為0.55%,美國為1.77%,美國風險收益率遠大于中國,這也說明中國股票市場風險非常高[4]。

就中國新發(fā)股票市場初始收益率(IR)而言,我國一直存在著高初始回收益現(xiàn)象。劉中學、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易資料完整的1133只新股為研究對象,得出統(tǒng)計數據顯示,“A股市場新股IR平均高達257.88%,約為美、英、日、德、香港等發(fā)達股市的5—10倍”。[5]而中國人民大學的王珺通過對2006年6月到2007年12月在滬深兩市發(fā)行的177只新股的描述性統(tǒng)計分析,也得出實證結果顯示,上海市場初始回報率均值是76.9%,標準方差0.525;深圳市場初始回報率均值是1.672,標準方差1.205。兩個研究結果表明,高收益率是中國股票市場的長期現(xiàn)象。從評估期內年度收益率數據變化看,雖然中國股票市場平均年度收益率非常高,但離差大。這說明中國股市年收益率不穩(wěn)定,股市波動大。這從一個側面反映出中國股票市場的短期風險較大。4.中國資本市場制度環(huán)境的內在缺陷和結構的不合理性從根本上制約資本市場配置效率

第一,中國現(xiàn)行的證券發(fā)行制度是一種建立在盡責審查基礎上的核準制,盡管具體方式與原來的審批制有所不同,但股票發(fā)行中仍帶有較強的計劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發(fā)行審批制,形成了核準制與審批制并存的制度結構。事實上確立了證券發(fā)行審核制度的二元結構。中國社會科學院法學研究所陳甦研究員認為,這種二元結構嚴重的影響了證券市場的運行與發(fā)展,最終反映在證券發(fā)行審核制度的二元結構加大了證券市場運行成本上[6]。而由于證券市場引進競爭和風險機制的力度不強,新股定價不能反映市場投資者對股票的需求,定價的準確程度大打折扣,在一定程度上制約了資本市場對資源的配置效率。

第二,信息披露程度不高。信息披露通過影響股票交易價格的形成而影響金融資源的配置效率,信息披露的完全性是資本市場運行有效的重要條件。但中國上市公司信息披露制度不規(guī)范、內容不完全、真實程度不強,甚至出現(xiàn)虛假信息等等,這進一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對稱,投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場秩序,影響市場的有效運行。

第三,市場退出機制缺乏規(guī)范性。實施上市公司退市機制是促進中國資本市場穩(wěn)妥、健康、高效運行的必要途徑和有效手段,作為市場自然的新陳代謝,讓劣質公司從市場退出,優(yōu)質公司進入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質量和維護有資者利益。中國證券市場的退出機制的出臺嚴重滯后于資本市場的發(fā)展,2001年才實施的退出機制對上市公司又寬容有余。這樣,退出機制缺乏規(guī)范化、經常化、制度化,成為資本市場有效配置資源的制約。

第四,資本市場監(jiān)管機制存在缺陷。資本市場監(jiān)管機制是維護資本市場正常、高效、有序運行的有效手段,但中國資本市場在監(jiān)管機制上存在諸多不足,如監(jiān)管部門在資本市場政策取向和落腳點的大幅度轉變經常打亂人們對市場的預期,基層部門無所適從;監(jiān)管的法律體系尚不完善,規(guī)范市場的法律、法規(guī)制定工作嚴重滯后;監(jiān)管的手段和技術有待提高和完善,監(jiān)管的主體過于集中,自律組織作用較小,市場參與者普遍缺乏自律意識等,這都不利于維護市場的平衡運行。

第五,股票分散性與股票流通性不強。與發(fā)達資本市場上市公司股權分散、強管理者、弱所有者相比,中國上市公司一股獨大,使上市公司的行為表現(xiàn)為大股東的行為,易導致大股東控制公司的現(xiàn)象。而由于大股東國有股產權不清晰,內部人控制現(xiàn)象突出,企業(yè)為了自身穩(wěn)健、長遠發(fā)展,寧愿到境外上市。此外,以美國為例,美國上市公司的股票只有普通股和優(yōu)先股之分,即美國上市公司股票是全流通的,這給其股票流動創(chuàng)造了環(huán)境,所以二級市場隨之發(fā)展迅速。在股份制改革前中國上市公司的股票有法人股、國有股、外資股、公眾流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同價、不同權的現(xiàn)象,即使改革后也未能使所有的股份都運轉起來。這種股權分散格局幾乎成為中國股票市場一切制度性缺陷的根源,制約著中國股市規(guī)范化和市場化進程。

而就我國債券市場而言,市場交易主體相對單一,銀行間債券和交易所兩個市場處于分割狀態(tài);債券品種結構極不合理,企業(yè)直接融資市場極不平衡;市場交易工具單一,基本上是國債和金融債,企業(yè)債、可轉債數量少,幾乎可以忽略不計,而且在債券的期限上也比較單一,我國的國債和金融債主要是長期債,少有短期債;債券市場流動性差,還沒有形成合理的收益率曲線等特點使得債券市場債券市場發(fā)展明顯滯后于股票市場,債券市場對企業(yè)融資作用非常有限。

三、對中國資本市場低效性深層次原因分析

從制度發(fā)展與變遷角度來說,中國資本市場的發(fā)展過程在某種意義上帶有強制性過濃的色彩,在資本市場形成、發(fā)展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產權制度角度講,一方面,在一個完善的市場經濟中,憲法賦予各類型的產權以平等的地位,使其能在一個公平的環(huán)境中進行競爭。而中國不同類型的產權的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產權界定不清,使得私有產權在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產權的缺失成為資本市場功能發(fā)揮的深層障礙?，F(xiàn)代企業(yè)的產權結構特點表現(xiàn)為高度分散化和所有權與經營權的分離,而我國企業(yè)產權結構則與之相反,這種不合理的產權結構體現(xiàn)了產權缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產權制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產權的盲目干預降低了資本市場產權融通的效率,同時,社會產權分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。

四、幾點建議

不難看出,中國資本市場的種種缺陷根源自于其制度的缺失。整個股票市場系統(tǒng)因此而非體系化,無法正常發(fā)揮其多樣性的功能與資源配置作用,所以效率低,不穩(wěn)定性大。

筆者認為,提高資本市場效率首先要解決基礎性制度缺失這一根本問題。由于產權是對各種資源或生產要素的權利,因此,設置產權就是對資源的一種配置,產權的變動必然也會同時改變資源格局,甚至影響和決定資源配置的調節(jié)機制,所以必須大力推進產權制度改革與創(chuàng)新。歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現(xiàn)代產權制度,同時也是規(guī)范上市公司的治理結構和質量的保障,而嚴規(guī)范、高質量的上市公司無疑對整個資本市場效率提高發(fā)揮基礎性作用。

對中國資本市場的完善與發(fā)展來說,筆者認為,近期,應該以創(chuàng)業(yè)板的推出與運行為契機,加快資本市場機制建設與完善,尤其是上市公司退出機制與股票發(fā)行與定價制度,在制度層次上為國內企業(yè)上市提供一個便利的環(huán)境。而整體意義上的中國資本市場發(fā)展的根本路徑則在于推動產權制度的變革和創(chuàng)新,打破原有的經濟制度的路徑依賴,構建符合市場規(guī)律和功能特征的制度體系,這樣才能充分實現(xiàn)資本市場的效率延伸和結構擴容。在具體的改革過程中,應該從以下幾個方面努力:第一,加強市場監(jiān)管,提高股票市場信息披露的質量,從而提高投資者保護程度,使資本市場宏觀上保持穩(wěn)定。第二,通過合理成熟的制度約束,進一步發(fā)展股份轉讓系統(tǒng),探索和完善場外轉讓機制,促進內地資本市場健康良性的發(fā)展。第三,研究適應多層次市場建設需要的交易制度創(chuàng)新,研究建立不同市場層次間的轉板機制,以改善市場深度、加速價格發(fā)現(xiàn)過程,增強市場有效性。第四,一個成熟的市場,應該能夠提供給合格的企業(yè)以便利多樣的融資渠道,滿足不同資質企業(yè)的上市要求,從而留住優(yōu)質企業(yè),形成逐漸有深度和廣度的資本市場,所以,應在做好制度規(guī)范的基礎上積極引入國內外機構投資者構建多層次資本市場。最后,創(chuàng)新市場監(jiān)管措施,完善監(jiān)管法律。進一步加強資本市場監(jiān)管,切實增強監(jiān)管的針對性和有效性,這樣才能使市場保持透明、規(guī)范和公平,增強各方面對資本市場的信心,從而在整體上推進中國資本市場的效率。

參考文獻:

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[4]謝百三.證券市場的國際比較[M].北京:清華大學出版社,2003.

第7篇：股票市場制度建設范文

同時，股指期貨的運行可使眾多機構擁有巨大獲利空間，但“順勢而為”應成為他們的首選。即在大勢中長期向好時，在股指期貨市場，做多意愿占上方；反之，做空意愿占上方。

股指期貨的推出將給市場增加新的投資與獲利工具，同時也增加了一種新的避險工具，提升股票市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和敏感性。隨著現(xiàn)貨市場信息傳導機制加強，最終會使市場流動性增強，不僅不會增加現(xiàn)貨市場波動性，反而能夠起到對沖不確定性，穩(wěn)定現(xiàn)貨市場是股指期貨市場的主要功能。

當前，我國GDP正在以年平均10%以上的速度增長，在財富效應和財富喚醒的影響下，相當部分儲蓄資金正大規(guī)模向股票市場“搬家”，把財富的貨幣形態(tài)盡快轉化為資本或資產的形態(tài)，加之人民幣升值預期推動了外幣貨幣轉持人民幣和人民幣資產，形成了資金流動性偏多或相對充裕條件，利用股指期貨向下做空股票市場的動力顯然不足。

股指期貨最重要影響在于通過雙向交易機制引入，能夠極大地提高市場定價效率，并為金融創(chuàng)新和衍生品發(fā)展奠定基礎。市場上不同投資者借此獲得與自身風險偏好相匹配的投資類別，將極大地促進股票市場的流動性，從而擴展市場資源配置的廣度與深度。拓展市場配置廣度與深度，能夠提高市場的承載能力，與之相應就是上市企業(yè)收入效應發(fā)揮作用與大盤藍籌股的崛起，股指期貨將起到有利的推動作用。

以股指期貨和其他金融品種的組合交易，不但能滿足不同風險偏好的投資需求：追求市場平均收益、分享我國經濟增長成果的長期性資金，還可以獲得一個低成本、高流動性的交易工具，而追求超額收益、注重特異性機會的風險投資者，則可以通過指數期貨與特定標的的組合對沖來剝離系統(tǒng)風險，獲得信息挖掘的利潤成果。

隨著一系列基礎制度建設的突破，以及股指期貨推出后雙向杠桿交易機制的形成，資本市場的優(yōu)化配置能力無疑將大幅上升，股指期貨推動我國股市逐漸被強弱分化與龍頭股效應進一步增強，隨著未來產業(yè)整合升級效果而持續(xù)下去。在如此這種情況下，股票市場系統(tǒng)風險將被降低、而個股分化局面將進一步加大，行業(yè)龍頭選擇可能比行業(yè)選擇更值得關注。同時，隨著股指期貨推出，以指數股為代表的大盤藍籌將強化其市場影響力，由于計入指數后流通性大幅提高，所以具有行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢的公司，將是從市場優(yōu)化配置中收入效應獲取最大的公司，這無疑是藍籌股得以崛起的基礎。

第8篇：股票市場制度建設范文

關鍵詞和諧規(guī)范監(jiān)管理性

去年以來，中國股市出現(xiàn)強勢反彈，滬深股指大幅攀升，不斷創(chuàng)出歷史新高，期間雖有短時震蕩調整，但一直保持持續(xù)走高的牛市局面。巨大的財富效應吸引了大量的投資者入市，股民人數激增，股票市場存在的一些問題也逐步暴露出來。股票市場涉及千家萬戶的切身利益、關乎中國資本市場的健康發(fā)展。在建設和諧社會主義社會的今天，加快建立完善的資本市場、構建和諧股市具有現(xiàn)實而深遠的意義。

一、和諧股市的基本特征

和諧社會需要和諧股市，一個和諧股市的基本特征包括：第一，市場參與主體要誠實守信。即股票市場的參與主體要坦誠相見、相互信任，杜絕欺詐和惡意炒作。一個缺乏誠信的股票市場人為增加股市風險，助長投機行為，也會對自本市場的健康發(fā)展造成巨大沖擊。第二，市場參與主體按照公開、公平、公正的原則進行交易。即在交易程要按規(guī)則、政策和法律辦事，交易行為和過程要透明、合理、合法，杜絕暗箱操作。第三，市場的漲落按市場經濟規(guī)律運行。即是在社會主義市場經濟的前提下，資本市場作為市場的一種，其運行必須要遵循市場經濟規(guī)律，盡量避免人為干預。

股票作為一個涉及成千上萬戶家庭的資本市場，其和諧與否關系到廣大股民的切身利益，關系到中國的經濟社會的穩(wěn)定發(fā)展，而且也將對世界經濟產生影響。有鑒于此，構建和諧股市勢在必行。

二、上市公司要切實規(guī)范企業(yè)管理

上市公司作為股票市場的重要主體，其發(fā)行股票的根本目的在于籌集資金、擴大規(guī)模，加快企業(yè)發(fā)展，而投資者購買股票是在支持企業(yè)發(fā)展的同時，從企業(yè)獲利，以分享企業(yè)的發(fā)展成果。因此，上市公司應當以對投資者負責的態(tài)度，切實規(guī)范資金運作。（一）加強企業(yè)管理，努力促進企業(yè)持續(xù)健康快速發(fā)展。要把投資者的每一份錢用在刀刃上，在提升企業(yè)管理水平、提高經濟效益、增強競爭力、增強發(fā)展后勁上下功夫，而不是僅把發(fā)行股票作為融資的一種手段，堅決克服股票“工具主義”思想。（二）確保公告內容真實。要依法真實的公布企業(yè)的相關信息，使投資者了解企業(yè)的經營和財務狀況，實現(xiàn)權利義務的對等。如果企業(yè)公告內容失真，無疑將對引發(fā)信任危機，后果堪憂。（三）杜絕違規(guī)信息披露。投資者對企業(yè)的信息享有平等的知情權，如果上市公司信息披露違規(guī)不僅損害公司形象，更嚴重的是打擊了投資者對市場的信心，如果合法利益得不到有效保護，投資者成為驚弓之鳥，只好選擇遠離市場。

三、政府應加大對股票市場的管理和引導

目前的證券市場中，政府既是市場規(guī)則的制定者和執(zhí)法者，同時又是市場最大參與者。政府的行為是否規(guī)范、合理，政府是否作為或不作為或作為過當，都直接關系到股市的穩(wěn)定與否。政府如何調控股市需要認真研究，慎重行事。調控力度不到，沒有效果，調控力度過大，則可能出現(xiàn)大的波動，影響股市穩(wěn)定健康發(fā)展。成熟股市亟需成熟的政府及其成熟的管理手段和方以便與市場進行更為理性的對話。（一）給投資者明確的政策預期。就當前的市場狀況而言，對投資者來說，宏觀因素的不確定性是最大的風險。因此，市場表現(xiàn)出的疑慮情緒，需要各方共同努力加以疏導。應該說，在目前情況下，最有效的疏導工作，恐怕還在于解除投資者因不確定性而帶來的擔憂，解除因擔憂而帶來的投資行為上的恐慌和失控。要堅決澄清似是而非的、帶有“政策影子”的言論，解除投資者利劍高懸的感覺，這種感覺是不利于市場健康發(fā)展的。（二）進一步做好新股發(fā)行的核準工作。目前中國股市最突出的問題之一就是優(yōu)質的、可供投資的上市公司不足，因此應當提高效率，加快速度，不斷增加市場中優(yōu)質股票的供應。做好新股發(fā)行工作，增加股票供給，不僅有利于維持股市的供求平衡，減緩股指上漲的速度，保證股市穩(wěn)定發(fā)展，而且也給投資者提供了新的投資機會。（三）嚴厲打擊違規(guī)行為。加強市場基礎性制度建設，針對市場中暴露的這些問題，監(jiān)管部門應及時做出反應，果斷采取措施，堅決打擊違規(guī)、嚴厲懲處犯罪行為的積極措施，以此凈化股市環(huán)境，增強監(jiān)管的有效性，夯實市場基礎，為市場下一步的健康前行提供動力（四）運用市場化手段進行梳理，有針對性、有節(jié)奏地采取多樣化的組合手段。應盡量避免采用行政手段來調控股市，雖然行政手段見效快，但其容易產生較大的副作用。管理層為了保護投資者利益，應當依法監(jiān)管。因此，對股市中的違法現(xiàn)象必須堅決地管，徹底地管。但是，對股指高低則不應該直接去管，更多地應當采用市場化的方法加以引導。

四、股民應保持理性投資

第9篇：股票市場制度建設范文

中國經濟已經進入平臺轉換期和改革深水區(qū)，經濟下行壓力依舊較大，在這樣一個特殊時期，宏觀政策主要基調是托底和保穩(wěn)，以避免各類風險疊加導致經濟過快“下臺階”。

2014年是融資年，前期債務到期壓力非常大，并且集中到期，信用風險和流動性風險加大，高利率環(huán)境下的“去杠桿”將進一步加大實體經濟存量的債務壓力。特別是近一段時期，有關房地產開發(fā)商大幅降價、人民幣匯率大幅下挫，以及局部地方債影子銀行資金鏈可能斷裂等風險都對貨幣金融政策提出挑戰(zhàn)。因此，管控金融風險，激發(fā)市場活力，必須“穩(wěn)定預期”、“集聚士氣”，這其中，資本市場的重大作用不可低估，做強資本市場是當前迫在眉睫的大事。

資本市場一手連著財富創(chuàng)造，一手連著財富分配。2013年滬指跌幅達到6.95%，連續(xù)四年“熊冠全球”。而美國道瓊斯指數2013年大漲26%，日經指數暴漲57%，對經濟復蘇起到了極其重要的作用。相比之下，A股市場長期低位徘徊，估值較低，嚴重打擊市場信心，其股票價格繼續(xù)下跌所產生的“負財富效應”，不僅對實體經濟產生“抽血”作用，也很大程度上壓制了消費和投資的增長。特別是融資結構扭曲，金融體系風險向銀行集中。目前，中國直接融資與間接融資比例嚴重失衡，間接融資比例過高，增加了銀行貸款風險，制約了經濟持續(xù)協(xié)調健康地發(fā)展。

在今年“兩會”上，總理的政府工作報告釋放了許多積極的政策信號，以改革穩(wěn)定人心，以改革化解風險，以改革煥發(fā)活力成為新一屆政府未來的政策取向。作為一國最為重要金融市場的資本市場，要想服務好經濟增長和經濟轉型必須有賴于自身的繁榮和壯大。股票市場相對其他市場是最市場化的市場，也是最能對貨幣政策和宏觀經濟政策作出迅速反應的市場。

從金融一經濟相互影響的規(guī)律上看，資本（股票）市場可以通過貨幣政策傳導機制，聯(lián)系虛擬經濟與實體經濟。貨幣政策的變化能夠通過影響各種金融資產的價格，尤其是股票的價格來影響實體經濟，從而實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。

因此，中國要想撐起實體經濟，資本市場必須強健繁榮。筆者建議，在加快推進中國資本市場制度建設的同時，盡快實施集聚股市人氣、重振士氣、長短結合的“組合拳”，破除中國股市“吸引力之困”，打通中國經濟“任督二脈”。

一是進一步完善A股市場的交易和投融資制度，改革股市“T+1”和股指期貨機構投資者套保制度，建議重啟股市“T+0”制度，減免交易印花稅，大幅降低市場交易成本，恢復市場交易活力。

二是加強投資者利益保護，推進上市公司治理制度、信息披露制度、分紅制度、監(jiān)管制度等領域深化改革，目前，我國建有余額達200多億元的證券投資者保護基金，但尚未真正發(fā)揮作用，應盡快拿出具體實施辦法。

三是建立股票價格指數與股市融資規(guī)模掛鉤的機制，加強對股市的宏觀調控。擴大股市資金來源、鼓勵上市公司回購和分紅等方式，為股市財富效應的發(fā)揮提供制度保障。