量化投資策略分析精選(九篇)
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第1篇：量化投資策略分析范文
關(guān)鍵詞：投資策略 概念體系 分析框架 分形市場(chǎng)
一、引言
證券市場(chǎng)存在分形現(xiàn)象已得到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛認(rèn)可。實(shí)務(wù)中已開始利用分形現(xiàn)象定性的指導(dǎo)實(shí)際投資，并獲得了可觀的收益?；诜中卫碚搶?duì)投資策略進(jìn)行量化研究更是具有非同尋常的理論意義。一方面，統(tǒng)計(jì)套利、算法交易、資產(chǎn)配置等傳統(tǒng)量化模型由于忽略了投資者行為、證券價(jià)格的長(zhǎng)記憶性、證券收益率的“尖峰肥尾”等分形特征而存在刻畫不精確、忽視風(fēng)險(xiǎn)等局限。利用分形理論量化研究投資策略可對(duì)證券市場(chǎng)中分形現(xiàn)象量身度造，可充分克服傳統(tǒng)量化投資模型的不足，從而更好地指導(dǎo)實(shí)際投資；另一方面，基于分形現(xiàn)象進(jìn)行量化投資的理論研究至今仍是空白。因此，在證券市場(chǎng)呈分形現(xiàn)象的背景下，運(yùn)用分形理論來(lái)構(gòu)建量化投資策略可彌補(bǔ)此理論空白，具有較大的理論與現(xiàn)實(shí)意義。然而，利用證券市場(chǎng)的分形現(xiàn)象來(lái)量化研究投資策略的前提和基礎(chǔ)是理解分形市場(chǎng)中投資策略的相關(guān)概念及其分析框架。目前，國(guó)內(nèi)外尚無(wú)文獻(xiàn)對(duì)其系統(tǒng)探討。鑒于分形市場(chǎng)中投資策略的相關(guān)概念及其分析框架的重要性以及研究現(xiàn)狀，本文將對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)探討，以期為構(gòu)建分形市場(chǎng)中投資策略的量化模型奠定基礎(chǔ)。
二、分形市場(chǎng)中投資策略概念體系
（ 一 ）分形市場(chǎng)的界定 1970年，F(xiàn)ama創(chuàng)造性的將有效市場(chǎng)假設(shè)（Efficient Market Hypothesis ，EMH）歸納為公理。EMH為傳統(tǒng)資本市場(chǎng)理論（CMT）奠定了基石、提供了分析框架。在EMH下，證劵的價(jià)格代表了證劵的真實(shí)價(jià)值，證劵價(jià)格的變動(dòng)必將遵循隨機(jī)漫步（Random Walk）；從而，尋求價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的證劵，以及尋找證劵價(jià)格的起伏周期和預(yù)測(cè)模式必將徒勞無(wú)功。然而實(shí)證表明，證劵市場(chǎng)的運(yùn)行方式與EMH所描述的情況相差甚遠(yuǎn)，而是呈現(xiàn)分形特征。Peters（1994）集眾人之智、采眾家之長(zhǎng)，在EMH和協(xié)同市場(chǎng)假設(shè)（Coherent Market Hypothesis，CMH）的基礎(chǔ)上，提出了著名的分形市場(chǎng)假說(shuō)（Fractal Market Hypothesis，F(xiàn)MH）。 FMH的基本內(nèi)容：市場(chǎng)由眾多投資者組成，不同投資者的投資期限不同；市場(chǎng)信息對(duì)不同投資期限的投資者產(chǎn)生不同影響。短期投資者主要注重歷史信息，基本遵循技術(shù)分析；較長(zhǎng)期投資者更加偏重基礎(chǔ)信息；市場(chǎng)穩(wěn)定性主要取決于市場(chǎng)流動(dòng)性；價(jià)格反映了短期技術(shù)分析與長(zhǎng)期基本分析的結(jié)合；如果某項(xiàng)資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)無(wú)關(guān)，那么將不具有長(zhǎng)期趨勢(shì)。FMH是EMH的有力擴(kuò)展，F(xiàn)MH強(qiáng)調(diào)信息接受程度和投資期限對(duì)投資者行為的影響。在FMH下，投資者僅是有限理性的。信息積累和信息滯后對(duì)投資者的影響將造成證劵價(jià)格的有偏隨機(jī)游走，表現(xiàn)出長(zhǎng)記憶、混沌序等分形特征。投資者的投資期限上的差異將保證市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。在FMH下證劵市場(chǎng)不僅僅是經(jīng)濟(jì)和商業(yè)形勢(shì)的映射，更是投資者情緒的晴雨表。樊智、張世英（2002）基于對(duì)EMH與FMH兩者聯(lián)系與區(qū)別的詳盡討論下，給出了分形市場(chǎng)的一般性描述；分形市場(chǎng)是指具有正反饋機(jī)制和非線性結(jié)構(gòu)特性的資本市場(chǎng)，其價(jià)格序列波動(dòng)的表現(xiàn)形式為具有一定維數(shù)（Hurst指數(shù) ）的分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)（Fractional Brownian Motion， FBM）。該描述切中了分形市場(chǎng)的反饋機(jī)制及結(jié)構(gòu)特性，但稍顯片面，同時(shí)過(guò)于復(fù)雜。因此，本文對(duì)分形市場(chǎng)作如下簡(jiǎn)單明了的定義。所謂分形市場(chǎng)是指以FMH作為市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的市場(chǎng)。
（ 二 ）分形市場(chǎng)中投資概念的理解 研討投資策略的前提和基礎(chǔ)是理解投資。不同學(xué)者關(guān)于投資的定義說(shuō)法各異。投資是指投入資金賺取更多資金；是指投入當(dāng)前資金或者其他資源以期獲取未來(lái)收益的行為。盡管說(shuō)法各異，但對(duì)其本質(zhì)特征的描述卻是殊途同歸。投資的本質(zhì)特征就是放棄或犧牲某種現(xiàn)在有價(jià)值的東西，期望從未來(lái)收益中獲得補(bǔ)償；即期望資產(chǎn)增值，即追尋 是投資活動(dòng)的核心。基于前文對(duì)分形市場(chǎng)的界定，本文對(duì)投資進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分解時(shí)，主要是針對(duì)分形市場(chǎng)中有價(jià)證劵的投資。投資是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此，對(duì)投資活動(dòng)的主體——投資者進(jìn)行分析是至關(guān)重要的。在分形市場(chǎng)中，基于短期與較長(zhǎng)期投資者對(duì)信息敏感度的差異，不同類別投資者對(duì)投資策略的偏好將存在差異。較長(zhǎng)期投資者相對(duì)于短期投資者對(duì)基礎(chǔ)信息具有更加敏感，因此，對(duì)價(jià)值投資更具有傾向性；而短期投資者相對(duì)于較長(zhǎng)期投資者更注重歷史信息，因此，對(duì)基于技術(shù)分析的投資策略更具有傾向性。同時(shí)，由于同一投資者也難保持其投資期限時(shí)間一致，因此，同一投資者也難保持其投資策略偏好的恒常性。在分形市場(chǎng)中，千差萬(wàn)別的投資者驅(qū)動(dòng)著證券市場(chǎng)的流動(dòng)，支撐著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定；形形的投資者形成行影無(wú)蹤、變化無(wú)常的市場(chǎng)動(dòng)力，驅(qū)使著證券市場(chǎng)呈現(xiàn)分形特征。金融工具作為投資活動(dòng)的客體，是投資者在證券市場(chǎng)中的選擇集。金融工具作為資金融通的載體，風(fēng)險(xiǎn)收益組合多樣。投資者對(duì)金融工具的選擇的實(shí)質(zhì)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益組合的選擇，這依賴于投資者的投資目的、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。因此，金融工具制約著投資者執(zhí)行投資策略的可行性。因此，金融工具特征的確定是理解投資的又一關(guān)鍵因素。投資過(guò)程，作為投資活動(dòng)的核心，連接著投資者與金融工具。投資過(guò)程主要由兩部分工作組成。一部分工作是證券與市場(chǎng)分析；第二部分工作是對(duì)最優(yōu)的資產(chǎn)投資組合進(jìn)行構(gòu)建。在投資過(guò)程中，投資者對(duì)證劵與市場(chǎng)分析的根本目的是尋找出內(nèi)在價(jià)值偏離價(jià)格的證劵；基于證劵價(jià)格起伏周期預(yù)測(cè)模式的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇是構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合、優(yōu)化資產(chǎn)配置的核心。投資過(guò)程的本質(zhì)是通過(guò)選擇或協(xié)調(diào)各種金融工具，從而選擇與投資者的投資目的相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益組合；是投資活動(dòng)順利開展的關(guān)鍵保障。因此，投資過(guò)程的優(yōu)劣直接關(guān)系到投資活動(dòng)的成敗。
（ 三 ）分形市場(chǎng)中投資策略的厘定 基于對(duì)分形市場(chǎng)的界定以及分形市場(chǎng)中投資概念的厘定，便可對(duì)分形市場(chǎng)中投資策略展開詳細(xì)探討。所謂投資策略就是指投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力對(duì)投資資產(chǎn)進(jìn)行安排、配置。確定投資者收益需求和風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征是構(gòu)建其投資策略的前提。隨后，投資者設(shè)計(jì)可實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的投資策略。投資者將根據(jù)自身對(duì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷結(jié)果進(jìn)行投資資產(chǎn)選擇、配置。因此，投資者對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷結(jié)果是構(gòu)建投資策略的基礎(chǔ)，投資者根據(jù)推斷結(jié)果設(shè)計(jì)使自身效用最大化的投資策略。在EMH下，由于市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)性以及投資者具有同質(zhì)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)收益完全匹配。追求高收益，必然要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)；不接受高風(fēng)險(xiǎn)，便只能接受低收益。在分形市場(chǎng)中，形形的投資者對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷方法千差萬(wàn)別；因此，基于推斷結(jié)果所設(shè)計(jì)的投資策略便具有差異。投資策略的差異表現(xiàn)為投資者歷史投資行為的差異，最終造成證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的分形特征。證券市場(chǎng)存在分形特征，因此，證券收益、風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)變特征具有復(fù)雜性、非線性。從而，分形市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)收益不完全匹配；在實(shí)際投資中，存在套利機(jī)會(huì)。因此，優(yōu)異的投資策略可充分利用風(fēng)險(xiǎn)與收益非完全匹配的特征；從而，可以在減少一定程度的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)并增加一定程度的收益?；诖?，分形市場(chǎng)中投資策略的一個(gè)直觀描述就是指投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力設(shè)計(jì)協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險(xiǎn)收益組合以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化的方案。
三、分形市場(chǎng)中投資策略分析框架
（ 一 ）分形市場(chǎng)中的推斷方法 由前文討論可知，確定投資者收益需求和風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征是構(gòu)建其投資策略的前提，而投資者對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷結(jié)果是構(gòu)建投資策略的基礎(chǔ)。因此，準(zhǔn)確的推斷結(jié)果是投資策略有效的先決條件；而推斷結(jié)果的準(zhǔn)確性依賴于投資者所采用的推斷方法。在分形市場(chǎng)中，推斷方法的設(shè)計(jì)是設(shè)計(jì)投資策略的必要步驟。傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)方法等量化投資模型，其推斷方法常常基于線性范式，難以追蹤分形市場(chǎng)中的分形信號(hào)。現(xiàn)有基于人工智能、小波分析、支持向量機(jī)等理論的量化投資模型，其推斷方法對(duì)分形市場(chǎng)中的分形特征也不是量身度造。為克服證券價(jià)格、收益、波動(dòng)中的分形特征對(duì)推斷方法的干擾，在分形市場(chǎng)中，所設(shè)計(jì)的推斷方法不僅要可充分克服分形噪音的干擾，而且還要能更好的追蹤分形信號(hào)。因此，在分形市場(chǎng)中，設(shè)計(jì)投資策略的先決條件便是設(shè)計(jì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷方法。
（ 二 ）分形市場(chǎng)中投資策略的分解 理論上，在分形市場(chǎng)中尋求價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的證劵、尋找證劵價(jià)格的起伏周期和預(yù)測(cè)模式并非無(wú)稽之談。與此相反，由于分形通常具有精細(xì)結(jié)構(gòu)，而證劵價(jià)格又往往表現(xiàn)出分形走勢(shì)；因此，波動(dòng)的證劵價(jià)格蘊(yùn)藏著許多低買高賣的機(jī)會(huì)；從而，優(yōu)質(zhì)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇策略可以讓投資者獲得盈千累萬(wàn)的資本利得。證劵的內(nèi)在價(jià)值是指證券未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)值。由此可見(jiàn)，證劵的內(nèi)在價(jià)值受證劵未來(lái)收益水平和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的影響。而未來(lái)收益水平和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率具有不確定性；因此，證券內(nèi)在價(jià)值也具有波動(dòng)性。同時(shí)，由于激發(fā)證券價(jià)格和證劵內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)的因素不完全相同；從而，證券價(jià)格和證券內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)往往具有不一致性。因此，根據(jù)證券價(jià)格和證券內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)特征，選擇內(nèi)在價(jià)值被低估的證劵并非是天方夜譚?；谏鲜龇治觯诜中问袌?chǎng)中，選擇價(jià)格偏離價(jià)值的證劵和選擇基于證券價(jià)格預(yù)測(cè)模式的市場(chǎng)時(shí)機(jī)均具有可行性；且無(wú)論是證劵選擇還是市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇都影響著風(fēng)險(xiǎn)收益組合。因此，證劵選擇策略和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇策略是影響投資策略的兩個(gè)因素。另一方面，基于早期研究可知，投資的業(yè)績(jī)可以通過(guò)證劵選擇能力和市場(chǎng)擇時(shí)能力這兩個(gè)角度解釋。而投資業(yè)績(jī)的好壞是投資策略優(yōu)劣的外在表現(xiàn)，因此，在分形市場(chǎng)中，可將投資策略分解為證劵選擇策略和市場(chǎng)擇時(shí)策略。其中，證劵選擇策略，就是指識(shí)別價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的證劵的策略；市場(chǎng)擇時(shí)策略就是指掌控證劵價(jià)格起伏周期的策略。
（ 三 ）分形市場(chǎng)中投資策略的分析框架 基于前文對(duì)分形市場(chǎng)中投資策略的厘定及分解可知，投資策略的設(shè)計(jì)可通過(guò)證劵選擇策略設(shè)計(jì)和市場(chǎng)擇時(shí)策略設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)，構(gòu)建有效投資策略的關(guān)鍵是分析證劵選擇策略和市場(chǎng)擇時(shí)策略。（1）分形市場(chǎng)中證劵選擇策略分析。根據(jù)前文的厘定，證劵選擇策略，是指識(shí)別價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的證劵的策略。識(shí)別價(jià)格偏離價(jià)值的證券的前提和基礎(chǔ)是確定證券的內(nèi)在價(jià)值。證劵的內(nèi)在價(jià)值是指證券未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)值。其中，未來(lái)收益是指包括資本利得、紅利在內(nèi)的全部現(xiàn)金回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢金（Risk Premium）之和；風(fēng)險(xiǎn)溢金是指針對(duì)投資某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)的額外風(fēng)險(xiǎn)所需的額外回報(bào)率。在理論上和實(shí)務(wù)中，未來(lái)收益常常基于歷史數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素給出判斷；風(fēng)險(xiǎn)溢金的確定取決于投資者對(duì)超額風(fēng)險(xiǎn)和額外回報(bào)二者間關(guān)系的看待，依賴于投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。投資者常常希望承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)并享受高收益，從而常常利用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)建或協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)收益組合。有效前沿或稱最小方差邊界、有效投資組合、有效邊界、最優(yōu)資產(chǎn)組合等，其上的風(fēng)險(xiǎn)收益組合是約定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)預(yù)期收益最高的投資組合，是投資者首選的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。因此，優(yōu)異的證劵選擇策略必將在有效前沿上選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從而，設(shè)計(jì)證劵選擇策略關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)有效前沿的構(gòu)建策略。傳統(tǒng)有效前沿構(gòu)建基于Markowitz的資產(chǎn)組合理論和市場(chǎng)完美性假設(shè)，在期望收益、方差、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間協(xié)方差已知的情況下，便可根據(jù)均值——方差準(zhǔn)則構(gòu)建有效前沿。在EMH的假設(shè)下，市場(chǎng)具有完美性；然而，實(shí)際的市場(chǎng)并不完美，交易成本、資本利得稅等因素影響著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的構(gòu)建，從而影響著有效前沿的構(gòu)建。Jarrow et al.（2007）研究表明，即使很小比例的交易成本也可能嚴(yán)重扭曲無(wú)交易成本下的最優(yōu)資產(chǎn)組合。與此同時(shí)，在FMH的理論下和金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)背景下，較長(zhǎng)期投資者和短期投資者對(duì)期望收益、方差、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間協(xié)方差預(yù)期非同質(zhì)。因此，分形市場(chǎng)中的有效前沿是代表最佳風(fēng)險(xiǎn)收益組合的變動(dòng)曲線。綜上所述，基于投資者投資期限構(gòu)建動(dòng)態(tài)有效前沿的策略是設(shè)計(jì)證劵選擇策略的關(guān)鍵。（2）分形市場(chǎng)中市場(chǎng)擇時(shí)策略分析。根據(jù)前文的界定，市場(chǎng)擇時(shí)策略是指掌控證劵價(jià)格起伏周期的策略。證劵價(jià)格起伏周期的掌控基于對(duì)證劵價(jià)格趨勢(shì)的把握。因此，對(duì)證劵價(jià)格趨勢(shì)的分析是設(shè)計(jì)擇時(shí)策略的重中之重。所謂證劵價(jià)格趨勢(shì)，是指證劵價(jià)格朝某方向運(yùn)行的過(guò)程。實(shí)操中，常常以某種移動(dòng)平均線（Moving Average，MV）朝某方向運(yùn)行的過(guò)程作為價(jià)格趨勢(shì)，但確認(rèn)價(jià)格趨勢(shì)并非易事；同時(shí)，以移動(dòng)平均線作為證券價(jià)格趨勢(shì)會(huì)具有一定的滯后性。投資者掌控證券價(jià)格趨勢(shì)的根本目的是希望低買高賣，并順勢(shì)而為。因此，設(shè)計(jì)低買、高賣策略便可掌控證券價(jià)格趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇。而低買、高賣策略的設(shè)計(jì)，關(guān)鍵在于捕捉證券價(jià)格的低位、高位。所謂證券價(jià)格低位或高位，是指在既定的投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)，相對(duì)最低或最高的證券價(jià)格。其中，投資時(shí)間區(qū)間由投資者的投資起點(diǎn)和投資期限確定。在分形市場(chǎng)與真實(shí)證券市場(chǎng)中，由于投資者投資起點(diǎn)和投資期限的差異，因此，不同投資者的投資時(shí)間區(qū)間不盡相同。從而，證券價(jià)格的低位與高位只是相對(duì)的，緊緊依賴于投資者的投資時(shí)間區(qū)間。同時(shí)，由于信息對(duì)不同投資者影響不同，致使不同投資者投資行為不同。短期投資者因受信息擴(kuò)散緩慢以及對(duì)信息反應(yīng)遲鈍的影響，表現(xiàn)出慣，造成證券價(jià)格的慣性效應(yīng)；較長(zhǎng)期投資者受此影響不大。投資者對(duì)信息反應(yīng)行為的差異，致使較長(zhǎng)的投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)證券價(jià)格分形波動(dòng)。從而，較短投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)的證券價(jià)格低位、高位混雜在較長(zhǎng)投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)的低位與高位之間；這是是短期投資者慣的結(jié)果，也是短期投資者市場(chǎng)擇機(jī)根本的根本依據(jù)。設(shè)計(jì)低買、高賣策略便可實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇，因此，設(shè)計(jì)低買、高賣策略就是設(shè)計(jì)市場(chǎng)擇時(shí)策略。對(duì)于短期投資者，市場(chǎng)擇機(jī)的根本依據(jù)就是把握慣引致的慣性效應(yīng)。低買策略和高賣策略并非兩種不同的策略，本質(zhì)上高賣策略和低買策略并無(wú)區(qū)別，會(huì)在證券價(jià)格高位賣出證券便會(huì)在證券價(jià)格低位買入證券。這是因?yàn)?，?dāng)投資者賣出證券時(shí)，相當(dāng)于用股票在買現(xiàn)金。如果投資者能在證券價(jià)格高位賣出證券，那么，以證券作為現(xiàn)金價(jià)格必然是在價(jià)格低位買入了現(xiàn)金。因此，要想在證券價(jià)格低位買入證券，只需要在現(xiàn)金價(jià)格高位賣出現(xiàn)金。綜上，設(shè)計(jì)市場(chǎng)擇時(shí)策略關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)高賣策略，在投資者的投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)捕捉證券價(jià)格的高位，掌控短期投資者的慣。（3）有效前沿與慣。證券選擇和市場(chǎng)擇時(shí)二者相互影響，因此，作為兩者核心依據(jù)的有效前沿與慣也將相互影響。短期投資者嚴(yán)重的慣，將導(dǎo)致證券價(jià)格過(guò)度的慣性效應(yīng)，營(yíng)造出市場(chǎng)情緒潮流。此時(shí)，非完全理性的較長(zhǎng)期投資者也難以完全擺脫市場(chǎng)情緒的影響。在情緒潮流中，部分較長(zhǎng)期投資者將重新衡量預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素；并根據(jù)其重新衡量的結(jié)果，做出推理，改變其投資行為。如：舍棄既定投資期限、改變投資風(fēng)格等。最終，與短期投資者一起致使市場(chǎng)偏離既定的有效前沿。另一方面，基于投資者投資期限構(gòu)建的有效前沿可反映短期投資者的慣。在分形市場(chǎng)中，市場(chǎng)偏離既定有效前沿伊始，由于較長(zhǎng)期投資者更加偏重基礎(chǔ)信息，短期投資者更加關(guān)注歷史信息；因此，此時(shí)的市場(chǎng)動(dòng)力主要源于短期投資者的投資行為。此時(shí)，短期投資者的投資行為是對(duì)歷史信息的反應(yīng)，表現(xiàn)為慣。綜上所述，嚴(yán)重的慣將導(dǎo)致市場(chǎng)偏離既定的有效前沿，基于投資者投資期限構(gòu)建的既定有效前沿可反映慣。有效前沿與慣分別作為證券選擇和市場(chǎng)擇時(shí)的核心依據(jù)，兩者相互聯(lián)系、相互影響。
（ 四 ）分形市場(chǎng)中投資策略設(shè)計(jì)的展望 由前文可知，投資策略的設(shè)計(jì)可通過(guò)證劵選擇策略設(shè)計(jì)和市場(chǎng)擇時(shí)策略設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)?；谑袌?chǎng)擇時(shí)的資產(chǎn)配置對(duì)投資業(yè)績(jī)具有絕大部分的貢獻(xiàn)，且證券選擇本身也依賴于時(shí)間因素，因此，本文僅對(duì)市場(chǎng)擇時(shí)策略設(shè)計(jì)給出一些展望。設(shè)計(jì)市場(chǎng)擇時(shí)策略關(guān)鍵在于基于證券價(jià)格的慣性效應(yīng)設(shè)計(jì)高賣策略。高賣策略即在投資者的投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)捕捉證券價(jià)格的高位。由于證券價(jià)格具有分形特征，而分形通常具有自相似性，通?？捎梢恍┑^(guò)程得到。從而，證券價(jià)格走勢(shì)是自相似吸引子或幾個(gè)自相似吸引子的迭加。基于吸引子定理和拼貼定理，證券價(jià)格的這種分形走勢(shì)可用少量幾個(gè)壓縮映射和生成元產(chǎn)生一個(gè)新的分形走勢(shì)來(lái)無(wú)限逼近。由于這個(gè)新的分形走勢(shì)由其生成元和迭代函數(shù)系唯一確定，因此，其未來(lái)走勢(shì)確定。在證券價(jià)格未來(lái)走勢(shì)不會(huì)較大偏離此前分形走勢(shì)的假設(shè)下，便可利用這個(gè)構(gòu)建的分形走勢(shì)尋找證券價(jià)格未來(lái)走勢(shì)中的相對(duì)高位，進(jìn)而根據(jù)投資者的投資期限做出投資決策?？梢?jiàn)，尋找證券價(jià)格走勢(shì)的逼近分形走勢(shì)是設(shè)計(jì)高賣策略的方法之一。另一方面，證券價(jià)格的分形走勢(shì)具有標(biāo)度不變性特征。標(biāo)度不變性是指在不同時(shí)間或空間尺度下證券價(jià)格的分布函數(shù)間具有冪律關(guān)系。由于較短時(shí)間間隔觀察到的證劵價(jià)格相對(duì)于較長(zhǎng)時(shí)間間隔上觀察到的證券價(jià)格具有更多的數(shù)據(jù)，因此，也包含著更多的有效信息和信息噪音。利用高頻數(shù)據(jù)和低頻數(shù)據(jù)間的標(biāo)度不變性特征，可獲得較之低頻數(shù)據(jù)更多的有效信息，可免受較之高頻數(shù)據(jù)更少的噪音干擾。從而，更有利于投資者進(jìn)行投資決策。分形分布（Fractal Distribution）可真實(shí)描述證券市場(chǎng)收益序列的“尖峰肥尾”現(xiàn)象，是對(duì)真實(shí)證券市場(chǎng)收益序列的統(tǒng)計(jì)描述，可充分反應(yīng)證券市場(chǎng)中的標(biāo)度不變性特征?；诜中畏植嫉氖袌?chǎng)擇時(shí)策略可克服基于正態(tài)分布的市場(chǎng)擇時(shí)策略低估風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)早賣出等不足。從而，利用分形分布可以更加精準(zhǔn)的計(jì)算出證券價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的概率，進(jìn)而可根據(jù)概率的大小進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)。然而，分形分布的參數(shù)估計(jì)具有較大困難，因此，設(shè)計(jì)分形分布的參數(shù)估計(jì)方法是設(shè)計(jì)高賣策略的又一方法?？傊?，利用證券價(jià)格的分形走勢(shì)設(shè)計(jì)投資策略關(guān)鍵在于充分利用分形的種種特征，充分利用分形時(shí)間序列中的有效信息和盡可能去除分形時(shí)間序列中的信息噪音。
四、結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)分形市場(chǎng)中投資概念的理解，在投資者協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險(xiǎn)收益組合可行性分析的基礎(chǔ)上，將投資策略厘定為投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力設(shè)計(jì)協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險(xiǎn)收益組合以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化的方案。在此基礎(chǔ)上，對(duì)設(shè)計(jì)分形市場(chǎng)中投資策略的先決條件——資產(chǎn)預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷方法進(jìn)行了分析。在把投資策略分解為證券選擇策略和市場(chǎng)擇時(shí)策略的基礎(chǔ)上，提出了分形市場(chǎng)中投資策略的分析框架。在分形市場(chǎng)中，設(shè)計(jì)基于投資者投資期限的有效前沿和基于投資者投資時(shí)間區(qū)間的高賣低買策略是構(gòu)建投資策略的關(guān)鍵路徑。而設(shè)計(jì)高賣低買策略關(guān)鍵在于投資者在投資期限內(nèi)有效捕捉證券價(jià)格的高低位，掌控短期投資者的慣。本文對(duì)分形市場(chǎng)中投資策略分析框架的建立，將為進(jìn)一步構(gòu)建貼近證券市場(chǎng)分形現(xiàn)象的量化投資策略提供理論基礎(chǔ)。
*本文系教育部高等學(xué)校博士點(diǎn)專項(xiàng)科研基金項(xiàng)目“分形市場(chǎng)環(huán)境下開放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性之關(guān)鍵因素挖掘研究”（項(xiàng)目編號(hào)：20120172120050）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“明星效應(yīng)下基金家族價(jià)值偏愛(ài)及家族造星策略有效性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：13YJC790150）；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金“分形條件下基金投資風(fēng)格漂移與股票市場(chǎng)波動(dòng)效應(yīng)量化研究”（項(xiàng)目編號(hào)： 2013ZB0016）及國(guó)家社會(huì)科學(xué)青年基金“開放式基金投資風(fēng)格漂移及風(fēng)格資產(chǎn)輪換策略有效性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：12CJY006）的階段性成果
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第2篇：量化投資策略分析范文
【關(guān)鍵詞】量化投資 特點(diǎn) 策略 發(fā)展
一、引言
量化投資在國(guó)外的實(shí)踐已經(jīng)有了40多年的發(fā)展，我國(guó)的量化投資起步較晚，從2004年開始出現(xiàn)量化投資的產(chǎn)品，由于缺乏有效的對(duì)沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開始涉足量化投資。[1]
2015年的中國(guó)股市跌宕起伏，杠桿配資引發(fā)了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現(xiàn)罕見(jiàn)的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機(jī)構(gòu)投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數(shù)量化投資基金在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中卻表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。量化投資基金和量化對(duì)沖策略的穩(wěn)健，很快引起了全市場(chǎng)的關(guān)注，也成為近期銀行、券商、信托等機(jī)構(gòu)追捧的新的產(chǎn)品模式。
在此背景下，作者在本文中對(duì)于量化投資的概念、特點(diǎn)、策略、理論基礎(chǔ)和發(fā)展做一個(gè)總結(jié)，希望為量化投資研究和實(shí)踐做一些參考。
二、量化投資解讀
（一）量化投資的定義
量化投資在學(xué)術(shù)界并沒(méi)有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，現(xiàn)有的定義對(duì)于量化投資的定義的側(cè)重點(diǎn)各有不同。本文對(duì)于量化投資的定義為：
量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉(zhuǎn)化為數(shù)學(xué)模型，或者利用模型對(duì)于真實(shí)世界的情況進(jìn)行模擬進(jìn)而判斷市場(chǎng)行為或趨勢(shì)，并交由計(jì)算機(jī)進(jìn)行具體的投資決策和實(shí)施的過(guò)程。
（二）量化投資的特點(diǎn)
1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類心理對(duì)投資決策的影響。傳統(tǒng)投資的分析決策，大多數(shù)方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進(jìn)行投資決策時(shí)，很難不受市場(chǎng)情緒的影響。[2]量化投資運(yùn)用模型對(duì)歷史和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析檢測(cè)，模型一經(jīng)檢驗(yàn)合格投入正式運(yùn)行后，投資決策將交由計(jì)算機(jī)處理，一般情況下拒絕人為的干預(yù)，這樣在進(jìn)行投資決策時(shí)受人的情緒化的影響將很小，投資過(guò)程可以做到理性客觀。
2.能夠通過(guò)海量信息的大數(shù)據(jù)處理，提高投資決策效率。我國(guó)股票市場(chǎng)上有近3000只股票，與上市公司相關(guān)的各種信息紛繁復(fù)雜，包括政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、公司公告、研究報(bào)告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現(xiàn)為這個(gè)問(wèn)題的解決帶來(lái)了希望。量化投資運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)快速處理大量數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行辨別、分析、找出數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。
3.能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)投資。傳統(tǒng)的投資方法中認(rèn)為投資是一門藝術(shù)，投資決策需要的是投資者的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，投資者的主觀評(píng)價(jià)起到?jīng)Q定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準(zhǔn)投資。例如在股指期貨套利的過(guò)程中，現(xiàn)貨與股指期貨如果存在較大的差異時(shí)就能進(jìn)行套利，量化投資策略和交易技術(shù)會(huì)抓住精確的捕捉機(jī)會(huì)，進(jìn)行套利交易來(lái)獲利。另外，在控制頭寸規(guī)模方面，傳統(tǒng)的投資方法只能憑感覺(jué)，并沒(méi)有具體的測(cè)算和界定，而量化投資必須要設(shè)定嚴(yán)格精確的標(biāo)準(zhǔn)。[3]
4.能夠快速反應(yīng)和決策，把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)。量化投資往往利用高速計(jì)算機(jī)進(jìn)行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在的信息并進(jìn)行相應(yīng)的處理，具有反應(yīng)快速、把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)的特點(diǎn)。量化投資在速度上最出色的運(yùn)用就是高頻交易，與低頻交易相對(duì)，高頻交易是通過(guò)高速計(jì)算機(jī)，在極短的時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的變化做出迅速的反應(yīng)并完成交易。[4]
5.能夠有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，獲取較為穩(wěn)定的收益。與傳統(tǒng)投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時(shí)能夠更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)也更為穩(wěn)定。相關(guān)研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金和偏重于風(fēng)險(xiǎn)控制的傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金的信息比率對(duì)比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說(shuō)明量化投資相對(duì)于傳統(tǒng)投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時(shí)，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。
三、量化投資的策略
一般的量化投資的策略指的是用來(lái)實(shí)現(xiàn)投資理念或模擬市場(chǎng)行為判斷趨勢(shì)從而獲取收益的模型。量化投資需要權(quán)衡收益、風(fēng)險(xiǎn)、交易成本、具體的執(zhí)行等各個(gè)方面，一般情況下這些方面會(huì)形成相對(duì)獨(dú)立的模塊。有時(shí)候量化投資策略模型也會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)、成本等方面融合在模型中。
（一）國(guó)外量化投資策略的分類
國(guó)外習(xí)慣上將量化投資的策略分成兩大類，一類是阿爾法導(dǎo)向的策略，另一類是貝塔導(dǎo)向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過(guò)量化擇時(shí)和調(diào)整投資組合中不同資產(chǎn)的頭寸大小來(lái)獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過(guò)量化的手段復(fù)制指數(shù)或者稍微的超出指數(shù)收益的策略。[6]相比而言，量化指數(shù)的貝塔策略相對(duì)更容易，所以一般情況下所說(shuō)的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。
阿爾法策略主要有兩種類型，分別為理論驅(qū)動(dòng)模型和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型。
理論驅(qū)動(dòng)模型是比較常見(jiàn)的類型，這些策略是運(yùn)用已經(jīng)存在的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的理論，構(gòu)建策略模型，進(jìn)行投資決策。理論驅(qū)動(dòng)模型根據(jù)輸入的數(shù)據(jù)的不同可以進(jìn)一步分類，主要有基于價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)的策略和基于基本面數(shù)據(jù)的策略。
數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型廣泛的被運(yùn)用于股票、期貨和外匯市場(chǎng)，因?yàn)椴捎玫臄?shù)學(xué)工具更為復(fù)雜，相對(duì)而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅(qū)動(dòng)模型不同，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型認(rèn)為進(jìn)行投資決策其實(shí)是不需要理論的支持，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，可以從數(shù)據(jù)（例如交易所的價(jià)格數(shù)據(jù)）中識(shí)別出某種行為模式或市場(chǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)行預(yù)測(cè)或者解釋未來(lái)的模式，從中獲取收益。
（二）我國(guó)量化投資策略的分類
國(guó)內(nèi)比較常見(jiàn)的量化投資策略主要有兩種分類方式，一種是按投資標(biāo)的所在市場(chǎng)分類區(qū)分的量化投資策略，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)量化投資策略?，F(xiàn)貨市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、ETF市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)包括商品期貨市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和期權(quán)與其他衍生品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)運(yùn)用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場(chǎng)。
另一種分類方式是分為兩大類：判斷趨勢(shì)的單邊投機(jī)策略和判斷波動(dòng)率的套利交易策略。[7]單邊投機(jī)策略主要包括量化選股和量化擇時(shí)，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利、另類套利策略等，目前國(guó)內(nèi)普遍采用的是這種分類方式。
四、量化投資理論的發(fā)展
（一）投資理論的發(fā)展
量化投資的理論基礎(chǔ)最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數(shù)理工具引入到金融研究領(lǐng)域，提出了均值――方差模型和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與有效前沿的相關(guān)概念，這是量化投資接受的最早的嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎(chǔ)上得出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），這是如今度量證券風(fēng)險(xiǎn)的基本的量化模型。
20世紀(jì)60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來(lái)在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀(jì)70年代，金融衍生品不斷涌現(xiàn)，對(duì)于衍生品的定價(jià)成為當(dāng)時(shí)研究的重點(diǎn)。Black和Scholes（1973）[13]將數(shù)學(xué)方法引入金融定價(jià)，他們建立了期權(quán)定價(jià)模型（B-S模型），為量化投資中對(duì)衍生品的定價(jià)奠定了理論基礎(chǔ)。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據(jù)無(wú)套利原則提出了套利定價(jià)理論（APT），該理論是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完善和發(fā)展，為量化投資中的多因素定價(jià)（選股）模型提供了基礎(chǔ)，這也是Alpha套利的思想基礎(chǔ)。
20世紀(jì)80年代，期權(quán)定價(jià)理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產(chǎn)生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學(xué)者們從有效市場(chǎng)理論的最基本假設(shè)著手，放寬了假設(shè)條件，形成了金融學(xué)的另一個(gè)重要的分支――行為金融學(xué)。
20世紀(jì)90年代，金融學(xué)家更加注重對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，產(chǎn)生了諸多的數(shù)量化模型，其中最為著名的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的重要理論基礎(chǔ)。[15]
20世紀(jì)末，數(shù)理金融對(duì)于數(shù)學(xué)工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無(wú)疑是非線性科學(xué)在數(shù)理金融上的運(yùn)用，非線性科學(xué)的出現(xiàn)為金融科學(xué)量化手段和方法論的研究提供了強(qiáng)有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時(shí)是非常有效的一種技術(shù)。
（二）量化投資的數(shù)學(xué)和計(jì)算基礎(chǔ)
量化投資策略模型的建立需要運(yùn)用大量的數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)方面的技術(shù)，主要有隨機(jī)過(guò)程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機(jī)等。[17]隨機(jī)過(guò)程可以用于金融時(shí)序數(shù)列的預(yù)測(cè)，在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常用于預(yù)測(cè)股市大盤，在投資組合模型構(gòu)建的過(guò)程中，可以優(yōu)化投資組合;人工智能的很多技術(shù)，例如專家系統(tǒng)、機(jī)器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等，可以運(yùn)用于量化投資;分形理論用于時(shí)間序列進(jìn)行預(yù)測(cè)分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預(yù)測(cè)未來(lái)的走勢(shì);數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以運(yùn)用于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型，還可以運(yùn)用于設(shè)置模型的細(xì)節(jié);支持向量機(jī)可以分析數(shù)據(jù)，識(shí)別模式，用于分類和回歸分析。
五、國(guó)內(nèi)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展
（一）國(guó)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展
本文認(rèn)為量化投資在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：
1.第一階段從1949年至1968年：對(duì)沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實(shí)踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎(chǔ)和技術(shù)準(zhǔn)備，量化投資脫胎于傳統(tǒng)投資，對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)，通過(guò)對(duì)沖穩(wěn)定Alpha收益，但收益率低了。
2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實(shí)踐。在投資思路上，因?yàn)樵镜腁lpha策略收益有限，通過(guò)放杠桿擴(kuò)大第一階段的穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1969年，前美國(guó)麻省理工學(xué)院數(shù)學(xué)系教授愛(ài)德華?索普（Ed Thorp）開辦了第一個(gè)量化對(duì)沖基金，進(jìn)行可轉(zhuǎn)債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國(guó)際投資公司（BGI）發(fā)行了世界上第一只被動(dòng)量化基金，標(biāo)志著量化投資的真正開始。
3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩(wěn)的發(fā)展。在投資思路上，由于上一階段通過(guò)杠桿放大收益的副作用產(chǎn)生，放大以后的波動(dòng)率又增大，從而轉(zhuǎn)向繼續(xù)追求策略的穩(wěn)定收益，具體的手段是采用多策略穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1977年，美國(guó)的富國(guó)銀行指數(shù)化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數(shù)化基金，開啟了數(shù)量化投資的新紀(jì)元。[18]1998年，據(jù)統(tǒng)計(jì)共有21只量化投資基金管理著80億美元規(guī)模的資產(chǎn)。[19]
4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發(fā)展，并且發(fā)展的速度越來(lái)越快。投資思路上，運(yùn)用量化工具，策略模型化，注重風(fēng)險(xiǎn)管理。在實(shí)踐方面，在2008年全球金融危機(jī)以前，全球?qū)_基金的規(guī)模由2000年的3350億美元在短短的7年時(shí)間內(nèi)上升至危機(jī)發(fā)生前的1.95萬(wàn)億美元，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響全球?qū)_基金規(guī)模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下對(duì)沖基金規(guī)模才開始反彈。
（二）我國(guó)量化投資的發(fā)展
本文認(rèn)為，到目前為止，我國(guó)量化投資的發(fā)展的主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：
1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國(guó)沒(méi)有足夠的金融工具，量化投資在我國(guó)發(fā)展緩慢。2004年8月，光大保德信發(fā)行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國(guó)最早的涉足量化投資的產(chǎn)品。2010年4月16日，準(zhǔn)備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對(duì)沖基金的產(chǎn)品提供了對(duì)沖工具，從此改變了以前我證券市場(chǎng)只能單邊進(jìn)行做多的情況。
2.第二階段從2011年至2013年：成長(zhǎng)階段。2011年，被認(rèn)為是我國(guó)量化對(duì)沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級(jí)基金的豐富和發(fā)展，券商資管、信托、基金專戶和有限合伙制的量化對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)行不斷出現(xiàn)，這個(gè)階段的量化投資真正意義上開始發(fā)展，促使該階段發(fā)展的直接原因就是股指期貨的出現(xiàn)。[20]
3.第三階段從2014年至今：迅猛發(fā)展階段。2014年被認(rèn)為是“值得載入我國(guó)私募基金史冊(cè)的一年”，基金業(yè)協(xié)會(huì)推行私募基金管理人和產(chǎn)品的登記備案制，推動(dòng)了私募基金的全面陽(yáng)光化，加速了私募基金產(chǎn)品的發(fā)行，其中包括量化對(duì)沖型私募產(chǎn)品。2014年稱得上我國(guó)量化對(duì)沖產(chǎn)品增長(zhǎng)最迅速的一年，以私募基金為代表的各類機(jī)構(gòu)在量化對(duì)沖產(chǎn)品上的規(guī)模均有很大的發(fā)展，部分金融機(jī)構(gòu)全年銷售的量化對(duì)沖基金規(guī)模超過(guò)了百億。
2015年，上證50ETF期權(quán)于2月9日正式推出，這對(duì)于對(duì)我國(guó)的量化投資有著極大的促進(jìn)作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來(lái)更多的策略的運(yùn)用，金融衍生品的不斷豐富和發(fā)展，為量化投資提供更多的豐富對(duì)沖手段，也提供了更多的套利機(jī)會(huì)。
六、總結(jié)
量化投資的技術(shù)、策略、硬件設(shè)施條件都在飛速的發(fā)展，與傳統(tǒng)的投資方式相比，量化投資有著自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。尤其是量化對(duì)沖產(chǎn)品，以其長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益特征，成為目前“資產(chǎn)荒”下對(duì)信托、理財(cái)產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品良好的替代產(chǎn)品。未來(lái)隨著我國(guó)股指期貨、融資融券、國(guó)債期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，以及股指期貨市場(chǎng)未來(lái)逐步恢復(fù)正常，量化投資發(fā)展前景不可限量。
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第3篇：量化投資策略分析范文
關(guān)鍵詞:行為金融；投資策略；主板市場(chǎng)；選股標(biāo)準(zhǔn)
JEL分類號(hào):G1 中圖分類號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-1428(2011)10-0107-05
一、行為金融理論概述及A股市場(chǎng)投資行為
傳統(tǒng)現(xiàn)代金融理論起源于20世紀(jì)50年代。在Arrow-Debreu一般均衡理論和Von Neumann＆Mor-genstem建立的預(yù)期效用函數(shù)理論分析范式下，1952年Markwitz提出了資產(chǎn)組合理論，1958年Modigiani＆Miller提出了資本結(jié)構(gòu)理論，上世紀(jì)八十年代Sharpe、Lintner等人在資產(chǎn)組合理論基礎(chǔ)上發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，Ross在1976年提出了套利定價(jià)理論，Black＆Scholes于1972年發(fā)明了期權(quán)定價(jià)模型.上述理論統(tǒng)一于Fama等在1970年代建立的有效市場(chǎng)假說(shuō)，它們共同構(gòu)筑起了近乎完美的現(xiàn)代金融理論大廈，被廣泛地應(yīng)用于金融理論與實(shí)務(wù)中，定量指導(dǎo)人們的金融投資行為。
然而，上述金融理論模型在現(xiàn)實(shí)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)中出現(xiàn)了很多異?，F(xiàn)象。主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面:首先，傳統(tǒng)金融理論一般假設(shè)投資者是理性的，但是大量的心理學(xué)研究表明，人們的實(shí)際投資決策行為會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差，如過(guò)度自信、后悔規(guī)避、心理賬戶、錨定效應(yīng)等，從而導(dǎo)致投資者行為的非理性；其次，傳統(tǒng)金融學(xué)理論一般認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，價(jià)格反映一切，但由于上述投資者行為偏差及一些制度因素，價(jià)格經(jīng)常并不能反映真實(shí)信息，市場(chǎng)常常是非有效的。人們開始日益注重投資者行為在金融理論中的特殊作用，從投資者心理和行為關(guān)系出發(fā)研究金融投資活動(dòng)，由此開創(chuàng)了行為金融學(xué)的研究。
Burrel&Bauman教授在1951年發(fā)表的《投資研究實(shí)驗(yàn)方法的可能性》中首次明確提出將心理學(xué)和金融學(xué)研究結(jié)合起來(lái)，用實(shí)驗(yàn)方法來(lái)驗(yàn)證投資理論，并認(rèn)為將行為方法和定量投資模型相結(jié)合具有重要意義。1979年，斯坦福大學(xué)的Tversky和普林斯頓大學(xué)的Kahneman教授提出了著名的前景理論(ProspectTheory)，該理論是行為金融理論的核心內(nèi)容和代表學(xué)說(shuō).為行為金融理論的發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)，Kah-neman本人也因此榮獲2002年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1985年，Bondt＆Thaler發(fā)表的《股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎?》一文引發(fā)了對(duì)行為金融理論的關(guān)注，開啟了行為金融理論研究的新階段，此后，Shleifer對(duì)“噪聲交易者”和“套利限制”的研究、Odean對(duì)“處置效應(yīng)”的研究、Shiller對(duì)股價(jià)異常和股市羊群效應(yīng)的研究等進(jìn)一步豐富了其內(nèi)涵，行為金融理論的影響日漸擴(kuò)大。
傳統(tǒng)金融理論把金融投資過(guò)程看作一個(gè)動(dòng)態(tài)均衡過(guò)程，有效市場(chǎng)假說(shuō)是傳統(tǒng)金融理論的核心。Shleiferf2000)總結(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)建立在三個(gè)逐漸弱化的假設(shè)上:第一，假設(shè)投資者是理性的，可以理性評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值；第二，即使有些投資者不是理性的，由于他們交易的隨機(jī)性，可以抵消彼此對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響；第三，即使投資者的非理并非隨機(jī)而是具有相關(guān)性，市場(chǎng)可以利用“套利”消除其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。行為金融學(xué)以前景理論為基礎(chǔ)，針對(duì)上述三個(gè)假設(shè)分別質(zhì)疑，形成了相對(duì)應(yīng)的三個(gè)層次研究:有限理性的投資者個(gè)體行為；投資者的群體行為；有限套利的非有效市場(chǎng)。
滬、深證券交易所相繼在1990年和1991年成立，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)開始形成。作為一個(gè)新興資本市場(chǎng)，我國(guó)股市存在著嚴(yán)重的非理性投資行為:1、證券投資主要以投機(jī)行為為主，股票價(jià)格嚴(yán)重偏離股票的基礎(chǔ)價(jià)值。具體表現(xiàn)為:波動(dòng)性較大，市盈率過(guò)高，換手率過(guò)高。2、投資理念不成熟。具體表現(xiàn)為:第一，暴富心理波段操作頻繁過(guò)度；第二，羊群行為十分明顯。3、強(qiáng)烈的政策依賴性。我國(guó)股市一直以“政策市”飽受詬病，政治、經(jīng)濟(jì)政策及證券市場(chǎng)政策、法規(guī)常常直接干預(yù)市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)造成巨大影響。4、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市操縱現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，中小投資者存在“跟莊”情結(jié)。這些非理都制約了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，借鑒行為金融理論，研究適合我國(guó)投資者的投資策略顯得十分必要。
二、A股市場(chǎng)量化投資策略盈利性研究
根據(jù)行為金融理論，由于投資者存在各種認(rèn)知偏差，容易產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足，從而導(dǎo)致非理性的投資行為，而且這種非理會(huì)長(zhǎng)期存在，證券市場(chǎng)上將出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，資產(chǎn)也會(huì)錯(cuò)誤定價(jià)，可以藉此制定有效的投資策略獲取穩(wěn)定的投資回報(bào)，即行為金融投資策略。可將行為金融投資策略分為兩大類:一類是積極型的投資策略，即尋求由于投資者系統(tǒng)性的行為和認(rèn)知偏差所引起的證券定價(jià)偏差，在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這些偏差之前投資這些證券，并隨著大多數(shù)投資者意識(shí)到這些偏差并投資它們時(shí)賣出這些證券。例如:反向投資策略、動(dòng)量交易策略、小盤股投資策略和ST投資策略等；另一類是保守型的投資策略，即為了盡量規(guī)避人們的系統(tǒng)和認(rèn)知偏差而制定的投資策略，如價(jià)值投資策略、資金平均策略和時(shí)間分散化策略等。
行為金融投資策略中最典型的是反向投資策略和動(dòng)量投資策略，兩者可能在不同的時(shí)間段分別獲得正的收益。其盈利性研究方法可分為兩類:l、利用股票收益率實(shí)證分析，代表性方法是Jegadeesh＆Titmanf1993)提出的，他們考察了1962-1989年間美國(guó)股市數(shù)據(jù)，將樣本股票按照過(guò)去一段時(shí)間(即形成期)收益率排序等分為10個(gè)組合，排名最差的一組為輸家組合，排名最好的一組為贏家組合，然后考察未來(lái)一段時(shí)間(即持有期1內(nèi)買入贏家組合和賣出輸家組合的超額收益率(與該時(shí)期的市場(chǎng)收益率相比較)，重復(fù)此過(guò)程，對(duì)上述超額收益率t檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在3-12月的較短時(shí)間，存在顯著的股票收益動(dòng)量效應(yīng)。2、基金投資行為實(shí)證分析，Gfinbl~t、Titman＆Wermer(fl995)設(shè)計(jì)了一個(gè)基金投資行為衡量指標(biāo)ITM計(jì)算基金重倉(cāng)股數(shù)據(jù)，研究了美國(guó)155只共同基金10年內(nèi)的投資策略以及相應(yīng)的績(jī)效，結(jié)果顯示76.8％的基金采取“動(dòng)量”投資策略。
我們參考Jegadeesh＆Titman(1993)方法，結(jié)合Lakonishok＆Shleifer(1996)、Chan、Jegadeesh&Lakonishokfl996)和Lee＆Swaminathan(2000)的思想，考慮到投資者對(duì)指標(biāo)使用的習(xí)慣性，利用A股數(shù)據(jù)按股票收益率、換手率(代表交易量)、PE(市盈率)三大最
主流指標(biāo)在形成期選擇大值(贏家)組合和小值(輸家)組合，考察其在持有期的超額收益率，分析各種投資策略的盈利性.以期尋找適用于我國(guó)A股市場(chǎng)的量化投資策略。具體方法如下:
(1)我國(guó)證券市場(chǎng)目前有主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)三類，考慮到主板市場(chǎng)成立時(shí)間較長(zhǎng)，投資行為相對(duì)較為成熟，對(duì)主板市場(chǎng)的研究基本就可以對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)投資行為全貌有較清晰認(rèn)識(shí):
(2)選定一個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度作為股票業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期.稱為股票投資組合的形成期，計(jì)算各樣本股票在形成期的平均超額收益率:
(3)根據(jù)上述收益率對(duì)樣本股票進(jìn)行升序和降序排列，其中收益率數(shù)值最大的數(shù)只股票組成贏家組合，最小的數(shù)只股票組成輸家組合，選擇換手率、PE等指標(biāo)時(shí)作類似處理:
(4)再選一個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度作為持有期，計(jì)算組合在持有期的平均超額收益率:
(5)移動(dòng)一個(gè)檢驗(yàn)周期，連續(xù)重復(fù)上述步驟.得到一系列持有期超額收益率，取平均值為對(duì)應(yīng)投資策略的超額收益率，并對(duì)該結(jié)果做t檢驗(yàn):
(6)結(jié)合超額收益率和t檢驗(yàn)結(jié)果，比較不同的投資策略，得到適用的量化投資策略。這K個(gè)期間的平均超額收益率；然后再在時(shí)刻T+2重復(fù)這一過(guò)程，一直持續(xù)下去，得到平均超額收益率時(shí)間序列，求平均值，在股票超額收益率為正態(tài)分布假設(shè)下進(jìn)行t檢驗(yàn)。
對(duì)上述方法說(shuō)明如下:
(1)由于目前我國(guó)A股市場(chǎng)除少量的融券業(yè)務(wù)外.并不存在完善的股票賣空機(jī)制，所以我們不構(gòu)造賣空股票的組合，盡管也計(jì)算贏家和輸家組合的收益率之差并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，但目的是比較動(dòng)量投資策略和反向投資策略的相對(duì)優(yōu)劣:
(2)與經(jīng)典Jegadeesh&Titman(1993)方法不同，我們參考朱戰(zhàn)宇等(2003)的方法，以周為檢驗(yàn)周期單位，這是因?yàn)槲覈?guó)股市交易相比國(guó)外頻繁得多，月度檢驗(yàn)期過(guò)長(zhǎng)，會(huì)遺漏很多相關(guān)信息:
(3)根據(jù)目標(biāo)市場(chǎng)的大小，選擇投資10、5、3等不同只股票計(jì)算平均收益率。
投資者行為是動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，太過(guò)久遠(yuǎn)的交易數(shù)據(jù)對(duì)研究新市場(chǎng)環(huán)境下的交易策略顯然沒(méi)有多大意義，所以本研究選取樣本期間為2009年10月1日至2010年11月30日，研究數(shù)據(jù)來(lái)自天軟(nysoft)金融分析軟件?？紤]到只有14個(gè)月數(shù)據(jù)，我們?nèi)⌒纬善诤统钟衅诜謩e為一、二、四、八和十三周。收盤價(jià)數(shù)據(jù)采用比例復(fù)權(quán)，基準(zhǔn)為“最后一個(gè)交易日”，保留小數(shù)點(diǎn)后兩位有效數(shù)字，如股票在某個(gè)周五沒(méi)有開市，就依次用本周四、三、二、一的可比收盤價(jià)代替。我們用Matlab(R2010b)編程處理數(shù)據(jù)，超額收益率是指?jìng)€(gè)股收益率減去同期相應(yīng)的市場(chǎng)收益率，考慮到廣大投資者一般將上證綜合指數(shù)作為判斷大盤走勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)，我們以其為基準(zhǔn)計(jì)算超額收益率。
主板市場(chǎng)取我國(guó)A股市場(chǎng)中所有在2009年10月1日前上市的公司，剔除掉其中的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和ST公司，共1156家上市公司，截取2009年9月30日至2010年11月30日的周交易數(shù)據(jù)，選擇投資10只股票，結(jié)果如下:
1、以收益率為選股標(biāo)準(zhǔn)。
我們發(fā)現(xiàn)，共有5個(gè)“買漲”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，形成期均為1周，且均為正，隨著持有期的增加而減少，(1-1)策略超額收益率最大，超過(guò)1％:15個(gè)“買跌”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，形成期主要集中在8和13周，持有期為2和4周的收益率較大；10個(gè)“買漲一賣跌”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，且持有期為1和2周時(shí)，為正值，持有期為8和13周時(shí)，收益率為負(fù)值。這說(shuō)明，選擇購(gòu)買前期較短時(shí)期(1周，最多2周)收益率高的股票，或購(gòu)買前期較長(zhǎng)時(shí)期(8周或13周)收益率低的股票，持有期較短(1或2周)能取得明顯的超額收益。
2、以換手率為選股標(biāo)準(zhǔn)。
共有4個(gè)“買高換手率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，持有期均為13周，均為正且較?。?3個(gè)“買低換手率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，且均在1％以上；19個(gè)“買高一賣低”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，且為負(fù)。這說(shuō)明，選擇購(gòu)買前期換手率低的股票可獲得明顯的較高超額收益率。
3、以市盈率為選股標(biāo)準(zhǔn)。
共有19個(gè)“買高市盈率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，均為正且較小；18個(gè)“買低市盈率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，且形成期越短，收益率越大，1和2周的平均超額收益率基本上在1％以上，和持有期無(wú)關(guān)；9個(gè)“買高一賣低”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，有正有負(fù)。這說(shuō)明.選擇購(gòu)買過(guò)去短期(1或2周)動(dòng)態(tài)市盈率低的股票?？扇〉妹黠@的較高超額收益。
三、總結(jié)與展望
在對(duì)行為金融理論發(fā)展介紹的基礎(chǔ)上，我們對(duì)我國(guó)A股主板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和投資行為作了簡(jiǎn)要分析.總結(jié)各種行為投資策略后，揭示出對(duì)于不斷完善但非理時(shí)有發(fā)生的我國(guó)證券市場(chǎng)，借鑒行為金融理論進(jìn)行投資操作具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。我們接著參考Jegadeesh＆Titman(1993)等的方法，利用主板市場(chǎng)數(shù)據(jù)按股票收益率、換手率、市盈率等指標(biāo)在形成期選擇贏家組合和輸家組合，考察其在持有期的超額收益率，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，換手率、動(dòng)態(tài)市盈率都是較好的選股指標(biāo)，收益率的有效性相對(duì)較弱，我們可以購(gòu)買前期換手率低的股票、短期動(dòng)態(tài)市盈率低的股票來(lái)提高股票投資的盈利性。
第4篇：量化投資策略分析范文
曾經(jīng)，“對(duì)沖”在中國(guó)資本市場(chǎng)還是比較敏感的詞匯。2010年，股指期貨蹣跚而至，融資融券和轉(zhuǎn)融通也相繼出臺(tái)。股市投資思維從單向做多擴(kuò)展為雙向的做多和做空。
10月23日，保監(jiān)會(huì)連續(xù)公布關(guān)于《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》和《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》的通知，從公布的通知可以看出對(duì)保險(xiǎn)資金投資范圍的進(jìn)一步放開，市場(chǎng)分析人士對(duì)此的理解為希望通過(guò)擴(kuò)大原有的投資范圍、完善監(jiān)管機(jī)制以及組建投資團(tuán)隊(duì)，為保險(xiǎn)資金入市提供更好的資本對(duì)沖工具。
對(duì)此，國(guó)泰君安證券研究所金融工程小組分析師蔣瑛琨認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)已進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代，金融工程與衍生品研究在中國(guó)市場(chǎng)的重要性已經(jīng)凸現(xiàn)。
投資理念的革新
對(duì)沖基金在海外已經(jīng)走過(guò)了逾60年的歷程，見(jiàn)證了海外資本市場(chǎng)的變革和金融衍生品市場(chǎng)的成長(zhǎng)與繁榮。從2010年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)也進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代。對(duì)沖時(shí)代下會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)哪些變化？對(duì)投資格局有什么創(chuàng)新？我們?cè)撊绾蚊鎸?duì)？
根據(jù)現(xiàn)資理論的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，一個(gè)投資組合的收益由兩部分組成，一部分是市場(chǎng)提供的相對(duì)收益，或β收益；另一部分是投資管理人提供的超越市場(chǎng)的超額收益，或α收益，也是絕對(duì)收益。一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也包含兩部分風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及投資組合的特定風(fēng)險(xiǎn)。特定風(fēng)險(xiǎn)不能完全去掉，只能分散，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)相應(yīng)的期貨等工具進(jìn)行對(duì)沖。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖后的投資組合回報(bào)就是市場(chǎng)中性的絕對(duì)收益，也就是所謂對(duì)沖基金追求的回報(bào)。過(guò)去，投資者只關(guān)心投資收益，卻沒(méi)有意識(shí)到其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)；只關(guān)心某個(gè)策略當(dāng)下能賺多少錢，卻并不知道這個(gè)策略未來(lái)在市場(chǎng)風(fēng)格變化后是否還能繼續(xù)賺錢。在對(duì)沖時(shí)代，投資更應(yīng)看重風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，即投資的性價(jià)比。貨比三家，在同等風(fēng)險(xiǎn)下，不同策略能帶來(lái)怎樣的回報(bào)？投資者會(huì)看重長(zhǎng)期穩(wěn)定和持續(xù)的α。
在單向做多的投資思維中，我們的投資一直靠天吃飯，也更關(guān)心指數(shù)點(diǎn)位。在雙向投資時(shí)代，投資可以不必靠天吃飯，投資者更關(guān)心純粹的市場(chǎng)中性的絕對(duì)收益。
另一方面，對(duì)沖帶來(lái)了收益中α與β的分離，同時(shí)使投資策略也衍生出可轉(zhuǎn)移α等創(chuàng)新策略。如同包子或比薩餅一樣，相對(duì)收益的“皮”和絕對(duì)收益的“餡”可以分開，也可以構(gòu)成不同的組合。例如，債券組合的β可以融入來(lái)自于股票或商品市場(chǎng)中產(chǎn)生的α，以增強(qiáng)債券組合的收益，這樣，不同資產(chǎn)市場(chǎng)中的絕對(duì)收益α能力可互相轉(zhuǎn)移及組合。
對(duì)沖時(shí)代將促使量化投資理念和方法得到更廣泛的認(rèn)同和發(fā)展。對(duì)沖雖然并不一定意味著狹義的量化投資模式，但量化投資中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的量化觀念以及對(duì)衍生工具的應(yīng)用都會(huì)融入對(duì)沖投資策略中?；跀?shù)量模型的量化投資也具有在多證券和多資產(chǎn)市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)差價(jià)的天然優(yōu)勢(shì)。
工具化時(shí)代來(lái)臨
過(guò)去兩年的A股經(jīng)歷了一跌再跌的熊市，有人將之歸咎于股指期貨做空的推手。其實(shí)，恰恰相反，股指期貨的引入使A股現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性降低，期現(xiàn)套利投資者也逐步成為市場(chǎng)穩(wěn)定的有效力量。
伴隨對(duì)沖時(shí)代的來(lái)臨，市場(chǎng)需要更多β型場(chǎng)內(nèi)工具和金融衍生品工具。場(chǎng)內(nèi)指數(shù)型基金和交易型開放式指數(shù)基金（ETF）等成為配置和交易的工具。可以發(fā)現(xiàn)，股指期貨的推出促使ETF規(guī)模顯著增長(zhǎng)，也大大促進(jìn)了交易活躍性。除了傳統(tǒng)的β，還有另類β工具，如策略指數(shù)和杠桿指數(shù)基金。時(shí)下活躍的場(chǎng)內(nèi)分級(jí)基金和場(chǎng)外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品正填補(bǔ)了杠桿工具稀缺的空白。
工具型產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化、風(fēng)險(xiǎn)透明化，在信息不對(duì)稱的股票市場(chǎng)中，相對(duì)于個(gè)股選擇，是更適合大多數(shù)個(gè)人投資者的投資工具。
當(dāng)然，在股市震蕩中，在對(duì)沖時(shí)代來(lái)臨之際，我們目前還缺少足夠的衍生品工具，還面臨不同瓶頸，我們必須正視并尋求解決之道，這也是對(duì)沖時(shí)代中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。
對(duì)沖基金新型策略崛起
市場(chǎng)持續(xù)低迷，對(duì)沖基金卻迎來(lái)了各種機(jī)遇，新型投資策略產(chǎn)品加速崛起，但在不同市場(chǎng)環(huán)境中，不同策略的業(yè)績(jī)差別較大。
“對(duì)沖基金是最近這兩年才開始慢慢出現(xiàn)的，這之前私募證券基金都是做傳統(tǒng)的A股多頭，最近兩年才出現(xiàn)使用新的投資策略的產(chǎn)品?！比谥窃u(píng)級(jí)高級(jí)研究員包桂芝表示，今年以來(lái)，新基金法的修訂明確了私募基金/對(duì)沖基金的法律地位；信托公司證券賬號(hào)放開、期貨公司獲批資管資格等都是對(duì)沖基金發(fā)展中的有利因素。
她說(shuō)，“最近兩年低迷的市場(chǎng)行情為對(duì)沖基金創(chuàng)造了探索新策略的機(jī)會(huì)，大家都特別關(guān)注對(duì)沖基金各種新型策略。今年，一些國(guó)外的大型對(duì)沖基金公司也開始進(jìn)入中國(guó)，因?yàn)樗麄兛春脤?duì)沖基金在中國(guó)的發(fā)展前景?！?/p>
光大證券另類投資部總經(jīng)理葛新元近日也對(duì)外表示，中國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展是整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，各種金融工具估計(jì)在今后三五年內(nèi)將加速出現(xiàn)。
據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2012年9月底，具有業(yè)績(jī)記錄的對(duì)沖基金表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
數(shù)據(jù)顯示，近1個(gè)月所有策略產(chǎn)品的平均收益率均低于同期滬深300的表現(xiàn)；近3個(gè)月只有管理期貨、相對(duì)價(jià)值策略和債券基金獲取絕對(duì)收益，收益率分別為18.23%、1.17%和0.29%；近6個(gè)月收益率管理期貨和宏觀策略這兩個(gè)策略占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，收益率在10%左右，同期滬深300收益率為-6.59%；近1年收益率兩極分化較嚴(yán)重，宏觀策略的平均收益率為47.89%，股票策略的平均收益率為-7.06%，同期滬深300指數(shù)的收益率為-11.16%。
“不同策略在不同市場(chǎng)環(huán)境中的收益能力會(huì)不同?！卑鹬ケ硎荆褧r(shí)間拉長(zhǎng)點(diǎn)看，就能看出一些策略的優(yōu)勢(shì)，比如管理期貨，與股票市場(chǎng)的相關(guān)性很低，相對(duì)價(jià)值策略的收益一般比較穩(wěn)定，在市場(chǎng)好的時(shí)候可能沒(méi)有指數(shù)漲得多，但市場(chǎng)不好的時(shí)候跌得比市場(chǎng)少，或者能夠獲取正收益。
受限于各種瓶頸，目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金規(guī)模還不大。
投資品種、投資工具的缺乏是對(duì)沖基金發(fā)展所面臨的主要問(wèn)題。包桂芝介紹，與海外成熟市場(chǎng)相比，目前國(guó)內(nèi)可投資的品種較少，除了傳統(tǒng)A股做多，可投資的金融衍生品只有一個(gè)滬深300股指期貨，做空機(jī)制雖然開始放開，但可做空的股票數(shù)量有限，并且在實(shí)際操作中難度也較大。
其次是人才缺乏。包桂芝認(rèn)為，中國(guó)的對(duì)沖基金剛剛開始發(fā)展，尤其是新型策略的產(chǎn)品，比如量化、對(duì)沖、期貨、宏觀策略等，都需要這些方面的專業(yè)人才。即便是國(guó)外成熟的策略，在中國(guó)市場(chǎng)也有一個(gè)適應(yīng)本土化的過(guò)程。
第5篇：量化投資策略分析范文
2011年7月1日，本刊正式引入《今日投資66》專欄，介紹今日投資66的選股邏輯、方法以及挑選出的股票。今日投資66（簡(jiǎn)稱I66）是利用量化投資方法挑選出的一個(gè)66只股票的組合。其實(shí)早在2005年中今日投資就推出了I66，過(guò)去幾年累計(jì)收益率達(dá)到16倍，遠(yuǎn)超同期市場(chǎng)不到3倍的漲幅。為什么直到今日我們才大張旗鼓地推出I66呢？原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境。量化投資近幾年在中國(guó)快速發(fā)展，其投資理念也越來(lái)越多地獲得認(rèn)同。
股票市場(chǎng)上形形的各種分析方法總結(jié)起來(lái)可以歸類為三大流派：數(shù)量分析、基本面分析和技術(shù)分析。關(guān)于這三大流派孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論已經(jīng)持續(xù)了近百年，三方各執(zhí)一詞，百年?duì)幷撓聛?lái)也沒(méi)有爭(zhēng)出個(gè)結(jié)果來(lái)。當(dāng)今世界也是這三種流派大概各占三分之一的格局。而A股市場(chǎng)顯然尚未跟上，量化投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到三分之一的市場(chǎng)占有率。
第一部分：什么是量化投資
量化投資在海外的發(fā)展已有30多年的歷史，其投資業(yè)績(jī)穩(wěn)定，市場(chǎng)規(guī)模和份額不斷擴(kuò)大、得到了越來(lái)越多投資者認(rèn)可。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，使得新概念在世界范圍的傳播速度非?？?，作為一個(gè)概念，量化投資并不算新，國(guó)內(nèi)投資者早有耳聞。但是，真正的量化基金在國(guó)內(nèi)還比較罕見(jiàn)。那么，何為量化投資？
康曉陽(yáng)：量化就是符合投資常識(shí)的投資邏輯和策略
接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？
深圳市天馬資產(chǎn)管理有限公司是國(guó)內(nèi)最早開發(fā)量化投資模型的資產(chǎn)管理公司，致力于量化投資工作接近十年。作為國(guó)內(nèi)量化投資的“開山鼻祖”，深圳天馬的董事長(zhǎng)康曉陽(yáng)先生如下介紹量化投資：
大家看到這個(gè)圖，魚跳起來(lái)了，風(fēng)在刮，接下來(lái)會(huì)是什么？日本發(fā)生的9級(jí)大地震！2011年3月7日我看到一個(gè)報(bào)道，有50條鯨魚在擱淺沙灘，就在發(fā)生地震那個(gè)縣東部的海岸，有的死了，專家解釋這些鯨魚集體迷路了。作為一個(gè)地震專家或者學(xué)者，其實(shí)他們的經(jīng)驗(yàn)沒(méi)有告訴他這50條鯨魚擱淺沙灘跟地震有什么關(guān)系。到底有沒(méi)有關(guān)系呢？我們知道5•12四川大地震之前發(fā)生了同樣的事情，很多癩蛤蟆過(guò)馬路，這跟地震有什么關(guān)系？
投資做股票有兩類，講很多種策略，無(wú)外乎就是買你自己喜歡的和買市場(chǎng)喜歡的，買自己喜歡和買市場(chǎng)喜歡的背后邏輯就是找影響股價(jià)的要素。
量化是什么？做投資，最終的分析停留在數(shù)據(jù)上，既然是數(shù)據(jù)，就可以標(biāo)準(zhǔn)化、固化。從你自己的角度買自己喜歡的東西，其實(shí)也可以量化，每個(gè)人都有對(duì)美的標(biāo)準(zhǔn)，但并不是符合這個(gè)指標(biāo)，你就一定喜歡。如果有一個(gè)海選，把符合你喜歡特征的人放在你面前你去選，就可以量化。
鯨魚擱淺在沙灘上，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)事情跟接下來(lái)要發(fā)生的事情有什么關(guān)聯(lián)。把人的行為邏輯影響股價(jià)所有的要素進(jìn)行綜合分析，預(yù)測(cè)下一個(gè)市場(chǎng)喜歡的東西或者喜歡的策略是什么，簡(jiǎn)單一句話，量化就是符合投資常識(shí)的投資邏輯和策略。就股票來(lái)講，投資標(biāo)的的數(shù)據(jù)和因素量化，再用一些模型統(tǒng)計(jì)的方法把選出來(lái)的標(biāo)的進(jìn)行優(yōu)化，最后成為投資組合，這就是量化的基本邏輯。用數(shù)理的方法把你的投資邏輯或者市場(chǎng)的投資邏輯固化，只要有投資邏輯的思想或者策略，都可以量化。
就股票而言，有很多種方法，有價(jià)值型股票，分析方法無(wú)非是那幾種，只是大家的標(biāo)準(zhǔn)不一樣，量化的東西可以設(shè)一個(gè)相對(duì)寬松的東西，初選之后再優(yōu)化，比如成長(zhǎng)型股票，肯定關(guān)心盈利、收益。選出來(lái)10個(gè)、20個(gè)、50個(gè)甚至100、200個(gè)股票，然后配比重，怎么優(yōu)化組合，根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率反推回來(lái)怎么優(yōu)化，最后得出一個(gè)比重，哪只股票應(yīng)該投多少。有些是成本交易，比如套利，什么情況下出現(xiàn)一定條件的時(shí)候提示你。
要真正做到量化，首先要有一個(gè)基本的理論模型。你要覺(jué)得什么樣的股票表現(xiàn)好，什么樣的股票你愿意投資，這就是量化的基本邏輯。但是，有了這個(gè)邏輯之后還不夠，還要有復(fù)合型人才，因?yàn)榱炕顿Y不光要懂得投資股票，還要懂得數(shù)理分析。打個(gè)比方，雖然我很懂股票，但我不懂?dāng)?shù)理分析，很多計(jì)算機(jī)模型也不懂，更不懂編程序，要真正做到量化投資，就必須有復(fù)合型團(tuán)隊(duì)。為什么這么多年華爾街學(xué)金融工程、數(shù)理、物理的人大受歡迎？因?yàn)樗麄兛梢杂媒y(tǒng)計(jì)工具。前段時(shí)間我在英國(guó)的一所大學(xué)和一些專門做模型分析的教授交流，我發(fā)現(xiàn)他們想的東西更加復(fù)雜，基本上把市場(chǎng)上任何的東西都想要量化。
我理解，就是去跟蹤你的投資邏輯，它只是幫你實(shí)現(xiàn)你想法的一種工具。另外還要有高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，因?yàn)?，你通?？吹降臇|西和市場(chǎng)本身存在的東西可能并不一樣。如果把鯨魚放到海灘上，這作為數(shù)據(jù)化，統(tǒng)計(jì)過(guò)去2000年有多少次鯨魚擱淺在海灘發(fā)生，假如有真實(shí)的數(shù)據(jù)，就可以研究出跟地震的相關(guān)性。要懂?dāng)?shù)理統(tǒng)計(jì)工具，建立模型就是紀(jì)律，不能改變，改變就不是模型。有人說(shuō)看到今天不行，換一下，那就不是模型了。我們看過(guò)一個(gè)電影，造出來(lái)的機(jī)器人最后自己都控制不了，那就是模型。如果造出來(lái)的機(jī)器人自己能控制，那不是模型。人為什么能掙得到錢，為什么還要量化？傳統(tǒng)是靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的，而且你看到、聽(tīng)到的東西都是有限的。量化有什么好處？它可以把你知道的東西在整個(gè)森林中搜索。計(jì)算機(jī)是不知疲倦的，晚上你在打鼾，計(jì)算機(jī)還可以工作。你的模型是你建的，你很理性的情況下建的模型，市場(chǎng)情緒變了，它不會(huì)變，那時(shí)候你不可能去改模型，所以它不會(huì)受情緒的影響。
華泰聯(lián)合：實(shí)現(xiàn)投資理念與策略的過(guò)程
國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)中涉足量化投資較早并多次獲得新財(cái)富最佳分析師評(píng)選金融工程第一名的華泰聯(lián)合證券金融工程團(tuán)隊(duì)如是說(shuō)：
數(shù)量化投資是利用計(jì)算機(jī)科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念、實(shí)現(xiàn)投資策略的過(guò)程。與傳統(tǒng)定性的投資方法不同，數(shù)量化投資不是靠個(gè)人感覺(jué)來(lái)管理資產(chǎn)，而是將適當(dāng)?shù)耐顿Y思想、投資經(jīng)驗(yàn)、甚至包括直覺(jué)反映在量化模型中，利用電腦幫助人腦處理大量信息、幫助人腦總結(jié)歸納市場(chǎng)的規(guī)律、建立可以重復(fù)使用并反復(fù)優(yōu)化的投資策略（經(jīng)驗(yàn)），并指導(dǎo)我們的投資決策過(guò)程。
本質(zhì)上來(lái)講，數(shù)量化投資也是一種主動(dòng)型投資策略，其理論基礎(chǔ)在于市場(chǎng)是非有效或弱有效的，基金經(jīng)理可以通過(guò)對(duì)個(gè)股、行業(yè)及市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析研究，建立最優(yōu)的投資組合，試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)從而獲取超額收益。然而一些定性的投資者卻并不太認(rèn)可定量投資，他們認(rèn)為，定性研究可以將把股票基本面研究做得很深入，從而在決策深度上具有優(yōu)勢(shì)。然而，在當(dāng)今市場(chǎng)上，信息量越來(lái)越大且傳播速度極快，單個(gè)分析師所能跟蹤的股票數(shù)量開始顯得越發(fā)有限，也因此錯(cuò)過(guò)了許多優(yōu)秀的投資機(jī)會(huì)，可謂是擁有深度的同時(shí)錯(cuò)失了廣度。量化投資正好彌補(bǔ)了這一缺失，通過(guò)使用強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)技術(shù)，它能夠?qū)崟r(shí)對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行掃描，并依仗其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性以及分散化的特點(diǎn)最大概率的捕獲戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資標(biāo)的。
事實(shí)上，在海外市場(chǎng)，我們看到越來(lái)越多的定量與定性完美結(jié)合的成功案例。通過(guò)向量化模型中加入分析師對(duì)未來(lái)主觀判斷的觀點(diǎn)（定性的觀點(diǎn)），再結(jié)合來(lái)自于歷史規(guī)律檢驗(yàn)的觀點(diǎn)（定量的觀點(diǎn)），定量與定性的優(yōu)勢(shì)便能得到充分的發(fā)揮和融合。我們相信，這也將是未來(lái)量化產(chǎn)品發(fā)展的主流方向和趨勢(shì)。
結(jié)論
量化研究作為一種研究方法，其本質(zhì)是使用統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)工具改進(jìn)研究效率，使得我們能夠在更短的時(shí)間、更大的視角領(lǐng)域下，依靠清晰的研究邏輯，獲取更為有效和操作性以及復(fù)制性更強(qiáng)的研究成果。量化研究的本質(zhì)是一類發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)律的方法體系，其基本功能是認(rèn)識(shí)市場(chǎng)和解釋市場(chǎng)，并以做到預(yù)測(cè)市場(chǎng)為目的。
量化投資簡(jiǎn)單來(lái)講，它以模型為主體，使用大量數(shù)據(jù)，并且在很大程度上用電腦這樣的投資方式；其以科學(xué)性和系統(tǒng)性著稱，并將在嚴(yán)格的紀(jì)律化模型制約下，緊密跟蹤策略，使運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)最小化，并力爭(zhēng)取得較高收益。
第二部分：量化投資在蓬勃發(fā)展
量化投資在世界的發(fā)展史
美國(guó)市場(chǎng)有200多年，從證券市場(chǎng)開始，也有快400――500年了，但是量化的發(fā)展是上世紀(jì)50――60年代的事。首先有一些理論模型，沒(méi)有理論模型支撐很難做到量化的東西。
數(shù)理化投資于上世紀(jì)50~70年論上發(fā)芽
Harry Markowitz在上世紀(jì)50年表一系列關(guān)于投資組合“均值―方差”優(yōu)化的論文，這使得投資者可以定量化風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)放在一個(gè)理論框架下統(tǒng)一考慮；
WilliamSharpe在1964年發(fā)表CAPM模型，此模型顯示個(gè)股的預(yù)期回報(bào)和個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)成正比；
Steven Ross在1976年發(fā)表APT模型，此模型顯示個(gè)股的預(yù)期回報(bào)可以表示成一系列非特定因素預(yù)期回報(bào)的加權(quán)平均，此模型為量化投資者指出了很實(shí)用的研究框架；
Black-Scholes在1972年發(fā)表關(guān)于股票權(quán)證的定價(jià)模型；
Fama和French在1993年發(fā)表三因素模型，此模型顯示個(gè)股的預(yù)期回報(bào)由三個(gè)因素（市場(chǎng)，個(gè)股的市值，個(gè)股的市凈率）決定；
此后很多研究者做了非常多的實(shí)證研究，并發(fā)現(xiàn)了一些對(duì)個(gè)股將來(lái)回報(bào)有預(yù)測(cè)作用的因素：比如市盈率，市凈率，資產(chǎn)回報(bào)率，盈利一致預(yù)期，中長(zhǎng)期價(jià)格動(dòng)能，短期價(jià)格反轉(zhuǎn)等。
數(shù)理化投資從上世紀(jì)70年代末開始實(shí)際運(yùn)用
Barclays Global Investors(BGI)于1978年創(chuàng)立了全球第一只數(shù)量化投資策略基金，到被BlackRocks收購(gòu)之前BGI以14000億美元的規(guī)模，高居全球資產(chǎn)管理規(guī)模之首。
SSgA(道富環(huán)球投資管理公司)和 GSAM(高盛國(guó)際資產(chǎn)管理公司)為首的一大批以數(shù)量化投資為核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司中的“巨無(wú)霸”。
“詹姆斯•西蒙斯創(chuàng)辦的文藝復(fù)興科技公司花費(fèi)15年的時(shí)間，研發(fā)基于數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)理論的計(jì)算機(jī)模型，借助該模型，西蒙斯所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄?，?989 年到2009 年間，平均年回報(bào)率高達(dá)35％，較同期標(biāo)普500 指數(shù)年均回報(bào)率高20 多個(gè)百分點(diǎn)，比“金融大鱷”索羅斯和“股神”巴菲特的操盤表現(xiàn)都高出10 余個(gè)百分點(diǎn)。
在國(guó)外。其他采用量化投資的公司沒(méi)有獲得驚人的表現(xiàn)，并非是量化方法不好，而是他們還沒(méi)有構(gòu)建出更好的模型以及正確的策略。作為量化投資的大行家和受益者，西蒙斯承認(rèn)有效市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)極少而且會(huì)趨同小時(shí)，然而，仍然有無(wú)數(shù)轉(zhuǎn)瞬即逝的很小的機(jī)會(huì)存在，在證券市場(chǎng)，那些很小的交易，都會(huì)對(duì)這個(gè)龐大的市場(chǎng)產(chǎn)生影響，而每天都會(huì)有成千上萬(wàn)這樣的交易發(fā)生。這個(gè)市場(chǎng)看似雜亂無(wú)章，卻存在著內(nèi)在規(guī)律，而量化操作自從誕生以來(lái)，無(wú)疑成為捕捉這些規(guī)律的一把利器，為海外投資者屢建奇功。
CQA（教育產(chǎn)品內(nèi)容與數(shù)據(jù)測(cè)試）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：在2002年-2004年三年間，量化產(chǎn)品的平均年收益率為5.6%，比非量化產(chǎn)品的平均年收益率高出1%。從信息比率來(lái)看，量化產(chǎn)品為0.37，非量化產(chǎn)品為0.06。此外，量化基金的運(yùn)作費(fèi)率相對(duì)更低，例如傳統(tǒng)產(chǎn)品費(fèi)率為0.6%，主動(dòng)量化產(chǎn)品費(fèi)率在0.45%-5%之間。
理柏(LIPPER)數(shù)據(jù)顯示，2005年到2008年之間，87只大盤量化基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于非量化基金，增強(qiáng)型量化基金在2005年和2006年更是大幅跑贏非量化基金。但2007年和2008年除市場(chǎng)中性基金外，所有基金業(yè)績(jī)下滑很快，其中雙向策略和大盤量化基金表現(xiàn)差于非量化基金，而增強(qiáng)型和市場(chǎng)中性量化基金表現(xiàn)則優(yōu)于非量化基金。
量化投資在中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀
研究力量不斷壯大
目前大部分券商研究所都配有金融工程研究小組，成員超過(guò)5個(gè)的不在少數(shù)。根據(jù)2010年11月份的《新財(cái)富》最佳分析師榜單，國(guó)信證券金融工程小組人數(shù)有12人，為目前人員配備最多的量化投資研究團(tuán)隊(duì)。其他入選金融工程前五名的研究小組中，申銀萬(wàn)國(guó)8人，華泰聯(lián)合、安信證券各5人，中信證券4人。
數(shù)量化方面的研究報(bào)告數(shù)量也是逐年增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008-2010年相關(guān)報(bào)告數(shù)量分別有52、142、794篇，今年上半年就達(dá)到了633篇，逐年遞增趨勢(shì)非常明顯。不過(guò)，和2010年研究報(bào)告10萬(wàn)多份的總量相比，數(shù)量化研究的廣度和深度還有很大提升空間。
量化產(chǎn)品初露鋒芒
天馬旗下的產(chǎn)品中，現(xiàn)有兩個(gè)信托產(chǎn)品采用量化投資策略，分別是新華―天馬成長(zhǎng)，和平安―Lighthorse穩(wěn)健增長(zhǎng)。
此外，上投摩根、嘉實(shí)、中?；?、長(zhǎng)盛基金、光大保德、富國(guó)基金、南方基金等都有量化產(chǎn)品推出，但是量化基金的比例還是非常小。即便在2009年，全年新發(fā)基金超過(guò)100只的情況下，新發(fā)的量化基金也僅有4只，數(shù)量在2009年的新發(fā)基金市場(chǎng)中僅占3％。與指數(shù)基金、普通股票基金相比，量化基金可謂是基金市場(chǎng)上的稀缺資源。
2011年，在國(guó)內(nèi)緊縮政策與國(guó)外動(dòng)蕩局勢(shì)的影響下，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩上揚(yáng)的格局。隨著市場(chǎng)輪動(dòng)的提速及內(nèi)在容量的擴(kuò)大，精選個(gè)股的難度日益加大。在此背景下，定性投資容易受到投資者情緒影響，而定量投資則能夠通過(guò)計(jì)算機(jī)的篩選，幫助投資者克服非理性因素，在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下應(yīng)對(duì)市場(chǎng)萬(wàn)變。以“人腦＋電腦”為主要構(gòu)建的量化基金逐漸顯現(xiàn)投資優(yōu)勢(shì)，今年量化基金異軍突起，整體表現(xiàn)不俗。截至4 月6 日， 9 只具有完整業(yè)績(jī)的主動(dòng)型量化基金平均收益率為0.64%，超越同期股票型基金和混合型基金-1.39%、-3.08%的凈值增長(zhǎng)率。其中，“元老”光大保德信量化核心基金收益率達(dá)5.19%。此外，南方策略、中海量化策略、長(zhǎng)盛量化紅利、長(zhǎng)信量化先鋒、上投摩根阿爾法、華泰柏瑞量化先行基金也均取得正收益，分別達(dá)到4.12%、3.28%、2.60%、2.13%、0.77%和0.16%；僅嘉實(shí)量化阿爾法和華商動(dòng)態(tài)阿爾法收益為負(fù)，分別為-4.48%、-7.94%。此外，從以往披露的公開信息可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)量化基金多側(cè)重價(jià)值因子，也契合今年低估值大盤藍(lán)籌股領(lǐng)漲的市場(chǎng)格局。
第三部分：解讀量化投資
在西蒙斯崛起之前，判斷型投資完全占據(jù)著主流地位，因?yàn)楫?dāng)前全球投資界的三大泰斗當(dāng)中，無(wú)論是價(jià)值投資的巴菲特、趨勢(shì)投資的羅杰斯，還是靠哲學(xué)思維的索羅斯，都是判斷型投資的代表。但隨著西蒙斯的聲名鵲起，量化投資開始受到投資大眾的重視并呈現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢(shì)。但需要指出的是，世界上沒(méi)有萬(wàn)能的投資方法，任何一種投資方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)，量化投資當(dāng)然也不例外。定量投資成功的關(guān)鍵是定量投資這個(gè)模型的設(shè)計(jì)好壞，設(shè)計(jì)的好壞主要由模型設(shè)計(jì)者對(duì)市場(chǎng)的了解、模型構(gòu)建的了解和模型實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)決定的。
量化投資的決策體系
量化基金的成功運(yùn)作必然依托一個(gè)完整而有效的量化體系用來(lái)支撐，該體系是數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)處理、資產(chǎn)配置、組合管理到全程風(fēng)險(xiǎn)控制等諸多環(huán)節(jié)的有機(jī)結(jié)合。
我們借鑒海外量化基金運(yùn)作架構(gòu)的諸多優(yōu)點(diǎn)，并結(jié)合華泰聯(lián)合金融工程資深研究員的看法，旨在提供一個(gè)適合中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)的量化基金運(yùn)作架構(gòu)體系。該體系綜合考慮了定性及定量?jī)纱笾饕x股思路，在風(fēng)險(xiǎn)可控下，充分發(fā)揮量化投資的優(yōu)勢(shì)。
此架構(gòu)包含以下幾個(gè)主要層次：
1. 數(shù)據(jù)提供：量化體系的底層一般是數(shù)據(jù)接入端口，數(shù)據(jù)來(lái)源于外部數(shù)據(jù)提供商。
2. 數(shù)據(jù)預(yù)處理：由于中國(guó)A 股市場(chǎng)歷史較短，數(shù)據(jù)質(zhì)量一般，特別是早期的數(shù)據(jù)較為不規(guī)范。因此，在輸入模型前必須對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面的清洗，從而增強(qiáng)數(shù)據(jù)的有效性和連續(xù)性。
3. 資產(chǎn)配置：資產(chǎn)配置是量化基金的核心。不同的投資者具有不同的投資理念，即不同的資產(chǎn)收益率看法。因此，通過(guò)構(gòu)建差異化的因子配置模型來(lái)實(shí)現(xiàn)差異化的投資理念則充分展現(xiàn)了量化投資的優(yōu)勢(shì)和精髓。舉例而言，我們可以開發(fā)針對(duì)不同市場(chǎng)狀況（如牛市、熊市、震蕩市和轉(zhuǎn)折市）以及不同投資風(fēng)格（如保守、激進(jìn)和中庸）的量化模塊。這些模塊就類似于兒童手中的玩具積木，一旦投資決策委員會(huì)確定了戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)配置比例，接下來(lái)要做的就是簡(jiǎn)單的選積木和搭積木的過(guò)程。模塊化投資嚴(yán)格的遵循了投資思路，從而將量化投資的紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性展露無(wú)遺。
4. 投資決策：宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)中國(guó)A 股市場(chǎng)的表現(xiàn)影響較大，也就是我們常說(shuō)的“政策市”。針對(duì)這一現(xiàn)狀，綜合考慮定性和定量的宏觀判斷對(duì)于我們選擇合適的基金倉(cāng)位及資產(chǎn)組合將十分必要。一方面，結(jié)合宏觀及行業(yè)分析師對(duì)于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)判以及個(gè)別性事件的分析，另一方面，考察既定的一系列量化擇時(shí)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的最新動(dòng)向，從而能較為全面的提出投資建議。
5. 組合管理：在對(duì)于宏觀趨勢(shì)、戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的全面考量之后，留給基金管理人的工作將是如何實(shí)現(xiàn)在交易成本，投資風(fēng)險(xiǎn)以及組合收益三者之間的最大平衡。
經(jīng)典量化投資模型綜述與評(píng)價(jià)
目前，由于計(jì)算的復(fù)雜程度和對(duì)速度的要求，量化投資的交易過(guò)程通常是由電腦自動(dòng)來(lái)完成的，可在某些方面電腦依然不可能替代人腦。投資若要取得成功，就需要頂尖的大腦來(lái)羅織數(shù)據(jù)、發(fā)現(xiàn)規(guī)律、編制最快最好的電腦程序；此外，量化投資所使用的模型在用了一段時(shí)間之后就會(huì)慢慢失效，因?yàn)樵絹?lái)越多的“山寨版”會(huì)出現(xiàn)，因而需要不斷發(fā)現(xiàn)新的模型以走在這場(chǎng)軍備競(jìng)賽的前列，而此時(shí)需要的就是配備精良、高速運(yùn)作的人腦。由此可見(jiàn)，模型在量化投資的整個(gè)體系中居于核心地位。近幾十年來(lái)，西方理論界與實(shí)務(wù)界均誕生了不少量化投資模型，大力推動(dòng)了量化投資的發(fā)展，這其中又大致可分為三大類：傳統(tǒng)的基于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的模型（structural model）、現(xiàn)代的基于數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)意義以及計(jì)算機(jī)原理的模型（statistical model）、程序化交易模型。以下就這三者分別予以介紹。
(一)傳統(tǒng)的基于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的模型
這種模型雖然用到了一些數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)的工具， 但其核心思想與前提假設(shè)仍然是圍繞經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)原理而展開的。例如，B-S 模型與二叉樹模型提供了金融產(chǎn)品定價(jià)的新思路，因而也衍生出了所謂的以選擇權(quán)為基礎(chǔ)之投資組合保險(xiǎn)策略（option-basedportfolio insurance，OBPI），如歐式保護(hù)性賣權(quán)（protective put）策略、復(fù)制性賣權(quán)（synthetic put）策略和一些持倉(cāng)策略―――買入持有（buy-andhold）策略、停損（stop-loss） 策略、固定比例投資組合保險(xiǎn)(constant proportion portfolio insurance，CPPI) 策略、時(shí)間不變性組合保障（timeinvariant portfolio protection，TIPP）策略、固定組合（constant mix）策略與GARP（Growth at a Reasonable Price）策略等。
(二)現(xiàn)代的基于數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)意義以及計(jì)算機(jī)原理的模型
與上述模型相比，這種模型“量化”的傾向愈加明顯―――淡化甚至忽略經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)背景，基本上只是依賴先進(jìn)的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)工具與IT 技術(shù)構(gòu)建模型，進(jìn)而確定投資策略。模型中應(yīng)用的具體方法主要包括參數(shù)法、回歸分析、時(shí)間序列分析、極值理論、馬爾科夫鏈、歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法等等。
(三)程序化交易模型
隨著金融市場(chǎng)的日益復(fù)雜化， 越來(lái)越多的復(fù)雜交易策略被設(shè)計(jì)出來(lái)，這些交易策略很難通過(guò)傳統(tǒng)的手工方式執(zhí)行，于是程序化交易應(yīng)運(yùn)而生。程序化交易是指按照預(yù)先編制的指令通過(guò)計(jì)算機(jī)程序來(lái)完成交易的方式，可以分為決策產(chǎn)生和決策執(zhí)行兩個(gè)層面：前者是指以各種實(shí)時(shí)/歷史數(shù)據(jù)為輸入通過(guò)事先設(shè)計(jì)好的算法計(jì)算得出交易決策的過(guò)程，而后者是指利用計(jì)算機(jī)算法來(lái)優(yōu)化交易訂單執(zhí)行的過(guò)程； 也可以從交易頻率的角度，分為高頻交易和非高頻交易。程序化交易使得復(fù)雜的量化交易策略得以實(shí)施，優(yōu)化交易指令的執(zhí)行，解放人力使之把精力更多地集中到投資策略的研究上， 最重要的是能克服人性的種種弱點(diǎn)與障礙從而保證絕對(duì)的“客觀性”與“紀(jì)律性”。然而，這種交易方式也引起了諸多爭(zhēng)議，如對(duì)速度的過(guò)高要求會(huì)造成市場(chǎng)的不公平、巨大的交易量可能會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)性、容易產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)、為了盈利可能會(huì)制造人為的價(jià)格而降低市場(chǎng)的有效性等等。
量化投資的主要策略
增強(qiáng)型指數(shù)基金：策略的主要目的還是跟蹤指數(shù)，希望用量化模型找出能緊跟指數(shù)但同時(shí)又能小幅超越的組合。
非指數(shù)型量化基金：能利用絕大多數(shù)好的投資機(jī)會(huì)，而不需去管組合是否能緊跟指數(shù)。
多―空對(duì)沖基金：買入模型認(rèn)為能表現(xiàn)好的股票， 賣空模型認(rèn)為會(huì)表現(xiàn)差的股票。有時(shí)可能凈多倉(cāng)， 有時(shí)可能凈空倉(cāng)。此策略在對(duì)沖基金中很流行。在A股市場(chǎng)中能賣空的股票不多，所以一般只能用期指去對(duì)沖。
市場(chǎng)中性的多―空對(duì)沖基金：買入模型認(rèn)為能表現(xiàn)好的股票， 賣空模型認(rèn)為會(huì)表現(xiàn)差的股票。在任何時(shí)候凈倉(cāng)位為0，同時(shí)在各行業(yè)上，大小盤風(fēng)格上的凈倉(cāng)位都為0。此策略在對(duì)沖基金中也比較流行。此策略的波動(dòng)率非常小，在國(guó)外一般會(huì)加入杠桿。
130/30基金：一般共同基金采用，即買入130%的多倉(cāng)， 賣空30%的空倉(cāng)。
程序化高頻交易：利用期指或股價(jià)的日內(nèi)波動(dòng)進(jìn)行高頻買賣。有些策略是找價(jià)格模式，有些是利用交易所規(guī)則上的漏洞。
可轉(zhuǎn)移Alpha：主要用在增強(qiáng)型指數(shù)基金上，具體是用期貨來(lái)跟蹤指數(shù)，一部分多出來(lái)的錢投資于風(fēng)險(xiǎn)比較小的能取得絕對(duì)正收益的策略上。
市場(chǎng)擇時(shí)/行業(yè)輪動(dòng)/風(fēng)格輪動(dòng)：用數(shù)量化模型預(yù)測(cè)市場(chǎng)/行業(yè)/風(fēng)格的拐點(diǎn)
量化投資和傳統(tǒng)投資的比較
天馬資產(chǎn)首席數(shù)量分析師朱繁林博士表示，量化投資區(qū)別于定性投資的鮮明特征就是模型，對(duì)于量化投資中模型與人的關(guān)系，大家也比較關(guān)心?？梢源騻€(gè)比方來(lái)說(shuō)明這種關(guān)系，我們先看一看醫(yī)生治病,中醫(yī)與西醫(yī)的診療方法不同，中醫(yī)是望、穩(wěn)、問(wèn)、切，最后判斷出的結(jié)果，很大程度上基于中醫(yī)的經(jīng)驗(yàn)，定性程度上大一些；西醫(yī)就不同了，先要病人去拍片子、化驗(yàn)等，這些都要依托于醫(yī)學(xué)儀器，最后得出結(jié)論，對(duì)癥下藥。
醫(yī)生治療病人的疾病，投資者治療市場(chǎng)的疾病，市場(chǎng)的疾病是什么？就是錯(cuò)誤定價(jià)和估值，沒(méi)病或病得比較輕，市場(chǎng)是有效或弱有效的；病得越嚴(yán)重，市場(chǎng)越無(wú)效。
投資者用資金投資于低估的證券，直到把它的價(jià)格抬升到合理的價(jià)格水平上。但是，定性投資和定量投資的具體做法有些差異，這些差異如同中醫(yī)和西醫(yī)的差異，定性投資更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)判斷病在哪里；定量投資更像是西醫(yī)，依靠模型判斷，模型對(duì)于定量投資基金經(jīng)理的作用就像CT機(jī)對(duì)于醫(yī)生的作用。在每一天的投資運(yùn)作之前，會(huì)先用模型對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行一次全面的檢查和掃描，然后根據(jù)檢查和掃描結(jié)果做出投資決策。
傳統(tǒng)的定性投資強(qiáng)調(diào)的是基金經(jīng)理的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，相對(duì)來(lái)說(shuō)強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力。而量化投資主要是用來(lái)源于市場(chǎng)和基本面的模型指導(dǎo)投資。
量化投資可以最大限度地捕捉到市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)。而傳統(tǒng)的定性投資受到研究員，基金經(jīng)理覆蓋范圍的限制。
量化投資借助模型進(jìn)行投資，比較客觀和理性，更不會(huì)受市場(chǎng)和情緒影響。
量化投資的可復(fù)制性更好。傳統(tǒng)的定性投資易受到基金經(jīng)理，資深研究員人動(dòng)的影響。
其實(shí)，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，二者都是基于市場(chǎng)非有效或是弱有效的理論基礎(chǔ)，而投資經(jīng)理可以通過(guò)對(duì)個(gè)股估值，成長(zhǎng)等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場(chǎng)，產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對(duì)上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)及主觀的判斷，而定量投資管理則是“定性思想的量化應(yīng)用”,更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)。
國(guó)內(nèi)量化基金投資風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）量化模型質(zhì)量產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)
投資模型本身的質(zhì)量，是量化基金最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。專業(yè)人士以為，對(duì)于中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)，量化投資的關(guān)鍵是能否根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出好的投資模型。然而，已有的量化基金中，大多簡(jiǎn)單地利用國(guó)外已公開的模型，或是用基金公司自有的一些簡(jiǎn)單模型，在考察市場(chǎng)的有效性上普遍比較欠缺。如中海量化策略和南方策略優(yōu)化在行業(yè)權(quán)重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。這種模型現(xiàn)是華爾街主流模型，亦是高盛公司資產(chǎn)管理部門在資產(chǎn)配置上的主要工具。然而，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信息搜集等方面局限性較大的情況下，該系統(tǒng)到底是否有效，是否僅是基金公司體現(xiàn)其“專業(yè)性”的一個(gè)由頭，還有待觀察。
（二）基金經(jīng)理執(zhí)行紀(jì)律打折扣所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)
好買基金研究中心的一份報(bào)告指出，大部分量化基金在擇時(shí)、行業(yè)配置和資金管理等方面并沒(méi)有采用量化模型，更多的是基金經(jīng)理的主觀判斷。觀察這些量化基金的契約和季度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，基金要么不進(jìn)行擇時(shí)，要么根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行擇時(shí)，這在很大程度上無(wú)法體現(xiàn)出模型選股產(chǎn)生的效果。
（三）數(shù)量化模型滯后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)
量化基金效果如何，無(wú)法脫離資本市場(chǎng)環(huán)境的成熟度。量化模型的運(yùn)用有重要的前提條件，是必須在一個(gè)相對(duì)成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)中運(yùn)行，這種市場(chǎng)環(huán)境下基于歷史數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)的模型才可能延續(xù)其有效性。國(guó)內(nèi)股市曾經(jīng)大起大落，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行規(guī)律都發(fā)生過(guò)質(zhì)變。在這種情況下量化模型有可能跟不上市場(chǎng)本身的改變，嚴(yán)格的量化投資也難以適應(yīng)變化。這或許是這種舶來(lái)品水土不服的一大原因?？梢哉f(shuō)，早期的A股市場(chǎng)并不適合量化投資理念，而隨著市場(chǎng)逐漸成熟，量化投資的優(yōu)勢(shì)才開始逐漸顯現(xiàn)。近兩年量化投資基金數(shù)量成倍增加，也是對(duì)這一趨勢(shì)的反映。
第6篇：量化投資策略分析范文
從開始的分級(jí)基金到如今的量化對(duì)沖專戶，銀華量化投資團(tuán)隊(duì)在量化投資的本土化上進(jìn)行了卓有成效的嘗試。如今，銀華分級(jí)基金規(guī)模已經(jīng)占到市場(chǎng)一半左右份額，而量化對(duì)沖專戶的規(guī)模也已超過(guò)10億元。時(shí)間和專戶業(yè)績(jī)證明了銀華量化團(tuán)隊(duì)卓越的投資管理能力。2013年，銀華量化對(duì)沖專戶產(chǎn)品的費(fèi)前平均年化收益超過(guò)15%，最高的賬戶則超過(guò)30%。
周毅認(rèn)為，在中國(guó)，量化對(duì)沖產(chǎn)品有著廣泛的客戶基礎(chǔ)，只要做好產(chǎn)品和策略，滿足客戶的投資需求，量化對(duì)沖產(chǎn)品將有十分廣闊的發(fā)展空間。目前，銀華在量化對(duì)沖策略的本土化上，已經(jīng)取得了顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，隨著監(jiān)管制度的變革以及金融工具的發(fā)展，量化對(duì)沖事業(yè)的春天已經(jīng)到來(lái)。
步步為營(yíng) 四年精磨優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)
2010-2011年，周毅以分級(jí)基金作為量化投資的突破口，帶領(lǐng)銀華量化團(tuán)隊(duì)初戰(zhàn)告捷。當(dāng)年，銀華的分級(jí)基金一鳴驚人，獲得了不可動(dòng)搖的市場(chǎng)地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場(chǎng)認(rèn)可度和基礎(chǔ)支持。
2012年，周毅向著量化投資本土化進(jìn)一步邁進(jìn)，從量化專戶開始嘗試絕對(duì)收益。團(tuán)隊(duì)先后建立了側(cè)重阿爾法策略和套利策略的研究小組。
2013年，來(lái)自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對(duì)沖專戶扣除全部費(fèi)用后的平均收益率達(dá)到12.65%，凈值波動(dòng)率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達(dá)1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對(duì)收益。
成績(jī)的取得與銀華基金量化團(tuán)隊(duì)的打造是密不可分的。周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國(guó)內(nèi)設(shè)立量化投資部。2013年，銀華量化的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)已經(jīng)相對(duì)完整、人才配置齊全，團(tuán)隊(duì)中的骨干力量均有海外留學(xué)經(jīng)歷和多年海外量化投資相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)。在天時(shí)、地利、人和齊備的機(jī)遇之下，銀華量化團(tuán)隊(duì)逐漸發(fā)展完善，并在實(shí)戰(zhàn)中得到了鍛煉。
信托“破剛”獨(dú)門策略巧奪市場(chǎng)
2014年，周毅看中了信托業(yè)拐點(diǎn)帶給量化對(duì)沖的好時(shí)機(jī)。
周毅認(rèn)為，信托與量化對(duì)沖，看似毫無(wú)相關(guān)性，但實(shí)際上面對(duì)的是同一類投資者——追求穩(wěn)定回報(bào)的高凈值客戶。
“過(guò)去幾年，信托做得非常好，剛性兌付帶來(lái)了低風(fēng)險(xiǎn)下的高回報(bào)。投資者更熱衷于信托產(chǎn)品，而對(duì)沖基金則相對(duì)顯得冷門?！敝芤阏f(shuō)。
而到了2014年，事情正在發(fā)生變化。對(duì)非標(biāo)投資的控制讓信托業(yè)走入瓶頸，2013年底，信托發(fā)展所依賴的房地產(chǎn)業(yè)和礦業(yè)進(jìn)入衰退周期，多只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)，打破“信托剛性兌付”的呼聲也越來(lái)越高，這意味著其投資屬性正在改變。
周毅認(rèn)為，面對(duì)這種趨勢(shì)，未來(lái)可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉(zhuǎn)而選擇新的投資方向。而對(duì)沖基金相對(duì)來(lái)說(shuō)是個(gè)新興投資工具，需要向客戶證明自己的絕對(duì)收益能力和風(fēng)控能力?！皩?duì)于任何新興的投資種類，重要的是你有過(guò)硬的管理業(yè)績(jī)，以數(shù)字證明自己?！敝芤阏f(shuō)。
目前銀華量化對(duì)沖專戶產(chǎn)品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對(duì)收益。根據(jù)A股市場(chǎng)的特點(diǎn)，銀華將理論上的阿爾法策略進(jìn)行了改造，以傳統(tǒng)的主動(dòng)型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來(lái)控制組合的風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)性，追求超越市場(chǎng)平均回報(bào)的絕對(duì)收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報(bào)。
第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點(diǎn)進(jìn)行套利。銀華采用的多為分級(jí)基金套利。這種方法能夠?yàn)榻M合貢獻(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)收益。
不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時(shí)，而是在所選的股票和放空的標(biāo)的之間的相對(duì)強(qiáng)弱差上，賺取絕對(duì)收益?！皩?duì)沖并不需要判斷某個(gè)行業(yè)是漲還是跌，只是基于相對(duì)強(qiáng)弱，中間的差是回報(bào)。對(duì)指數(shù)也是同樣的道理?！敝芤憬榻B，“這也是國(guó)外對(duì)沖機(jī)構(gòu)廣泛使用的投資方法?！?/p>
當(dāng)對(duì)沖投資策略程序一旦設(shè)定好，就像是一個(gè)冷靜理性的基金經(jīng)理，沒(méi)有貪婪和恐懼等情緒。量化投資可能產(chǎn)生不了歷史上最棒的基金經(jīng)理，但是確實(shí)是一種回報(bào)穩(wěn)定的投資方式。
對(duì)沖春天期待機(jī)制與產(chǎn)品創(chuàng)新
周毅表示，他十分期待中證500股指期貨、個(gè)股期權(quán)以及股指期權(quán)的推出。他堅(jiān)信，從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)講，中國(guó)的衍生工具會(huì)越來(lái)越多，國(guó)外成熟的量化對(duì)沖投資模式未來(lái)在中國(guó)大有用武之地，同時(shí)量化投資管理的資金規(guī)模也會(huì)變大。
在目前的階段，周毅并不認(rèn)可過(guò)快提升對(duì)沖類產(chǎn)品的規(guī)模。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，任何一個(gè)優(yōu)秀的對(duì)沖基金公司的管理規(guī)模都是有上限的。不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。
周毅測(cè)算，僅就目前的投資標(biāo)的而言，銀華團(tuán)隊(duì)可以有效管理的量化對(duì)沖基金規(guī)模極限或?yàn)?0多億元，而單只對(duì)沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權(quán)等衍生工具誕生，這個(gè)規(guī)模會(huì)大幅增加。
第7篇：量化投資策略分析范文
打球的樂(lè)趣在不同階段是不一樣的，開始時(shí)對(duì)結(jié)果比較在意，希望在扣球中尋找暢快的感覺(jué)，在輸贏間體會(huì)心態(tài)的波動(dòng)，因此也比較熱衷于學(xué)習(xí)各種不同技巧，不同的發(fā)球制勝的方式，也會(huì)嘗試尋找各種能提升打擊和旋轉(zhuǎn)力量的好球拍。后一階段并不是對(duì)結(jié)果不在意了，而是部分樂(lè)趣慢慢轉(zhuǎn)向了中間的過(guò)程，體會(huì)集全身力量操縱小球的感覺(jué)，體會(huì)如何將身體調(diào)適到可以應(yīng)對(duì)各種不同來(lái)球的狀態(tài)，學(xué)習(xí)能夠增加發(fā)球和擊球的穩(wěn)定性的各種方法，學(xué)習(xí)放棄一些看起來(lái)很絢但可能影響動(dòng)作穩(wěn)定性的技巧和動(dòng)作。
相比其他球類運(yùn)動(dòng)，乒乓球不但體積最小，球拍算也算小的，對(duì)于一個(gè)人的身體而言，對(duì)球拍方向的操縱余地其實(shí)是很大的，從各手指關(guān)節(jié)開始，到腕關(guān)節(jié)、肘關(guān)節(jié)、肩關(guān)節(jié)、腰部、膝關(guān)節(jié)和腳步移動(dòng)，任何一個(gè)關(guān)節(jié)的變動(dòng)都足以影響球拍的運(yùn)動(dòng)方向和速度，球拍的最后運(yùn)動(dòng)結(jié)果是一個(gè)多變量空間幾何方程。所以我們看到自學(xué)者的動(dòng)作差異一般很大，多數(shù)人選擇自己覺(jué)得最容易控制一個(gè)或多個(gè)關(guān)節(jié)去打球。通常越靠近球拍的關(guān)節(jié)初學(xué)者使用的越多，因?yàn)檫@些關(guān)節(jié)旋轉(zhuǎn)對(duì)球拍的影響最直接最明顯，乒乓球運(yùn)動(dòng)的方向和速度對(duì)這些關(guān)節(jié)的運(yùn)動(dòng)也是最敏感的，因此，也最快能看到動(dòng)作調(diào)整對(duì)結(jié)果的影響。但就我理解，其實(shí)過(guò)多的運(yùn)用近關(guān)節(jié)反而會(huì)影響擊球的穩(wěn)定性，而遠(yuǎn)關(guān)節(jié)例如腰部、腳步，因?yàn)榫嚯x遠(yuǎn)，所以力臂長(zhǎng)，在固定其他關(guān)節(jié)的基礎(chǔ)上去應(yīng)用遠(yuǎn)關(guān)節(jié)控制球拍，是有利于增加動(dòng)作穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性的。為什么腳步要頻繁移動(dòng)，也是為了通過(guò)腳步運(yùn)動(dòng)替代近關(guān)節(jié)運(yùn)動(dòng)，避免對(duì)過(guò)于靈活的近關(guān)節(jié)的過(guò)度使用。但這也并不意味著完全不能使用這些敏感關(guān)節(jié)，而是多數(shù)初學(xué)者還無(wú)法熟練到能夠駕馭這個(gè)部分，最關(guān)鍵的是要有主次之分，連專業(yè)運(yùn)動(dòng)員也無(wú)法熟練到?jīng)]有主次的靈活運(yùn)用所有關(guān)節(jié)。對(duì)多數(shù)想學(xué)好乒乓球的人而言，首先嘗試放棄或固定一些不必要的關(guān)節(jié)運(yùn)動(dòng)、從一些容易掌握的關(guān)節(jié)入手、慢慢理解和學(xué)習(xí)減少過(guò)多影響變量的重要性是繼續(xù)進(jìn)步的關(guān)鍵。
這是打乒乓球過(guò)程中的一些個(gè)人體會(huì)，篇幅所限未能詳盡，也未必全面，但我想很多小球類運(yùn)動(dòng)可能都有一些相似的道理。
相比運(yùn)動(dòng)而言，我所從事的投資行業(yè)，顯然要更復(fù)雜很多，投資收益影響因素太多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)影響球拍運(yùn)動(dòng)的七個(gè)關(guān)節(jié)。宏觀、行業(yè)、公司、市場(chǎng)、制度、交易、心理，各種不同層面都有很多因素在影響市場(chǎng)，因此，可供選擇的投資策略也非常豐富，按理念不同有：基本面分析、技術(shù)面分析、量化分析、博弈分析、套利分析，按周期不同有，高頻交易、短線策略、中期策略、長(zhǎng)期策略，按可供選擇的品種有：個(gè)股投資、組合投資、基金投資、杠桿投資，還有各種不同劃分。
對(duì)大多數(shù)投資者而言，不是找不到方法，而是可供選擇的方法和技巧過(guò)多了，而且似乎每種都可能帶來(lái)豐厚的收益，投資收益對(duì)越短期風(fēng)險(xiǎn)越高的投資策略和投資品種越敏感，因此，越激進(jìn)的投資方法和投資品種誘惑越大。這種環(huán)境下，知道放棄什么和知道如何選擇是同等重要的。
第8篇：量化投資策略分析范文
的研究成果。
關(guān)鍵詞:行為金融;現(xiàn)代金融;防御型投資策略;進(jìn)攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。在美國(guó)和歐洲,行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來(lái)越多的重視,它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來(lái)避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤,機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來(lái)發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒(méi)有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。
第一,投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會(huì)信息量越來(lái)越大,傳播速度也越來(lái)越快,金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來(lái)回答問(wèn)題或進(jìn)行判斷,它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋,在很大程度上取決于直覺(jué)。由于決策的速度很快以及不完整性,使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論,從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括:一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語(yǔ)的起源:“如果它看起來(lái)像只鴨 子并且呷呷的叫聲像只鴨子,它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時(shí),人們通過(guò)評(píng)估未來(lái)不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度,也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件,如果人們最近觀察到這種事件,那么人們傾向于過(guò)分估計(jì)這種事件在未來(lái)發(fā)生的概率。例如,如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播,人們將過(guò)高估計(jì)飛機(jī)未來(lái)發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如,當(dāng)人們說(shuō)這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí),那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明,當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí),他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先 前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如,二手車的銷售商通常是在開始談判時(shí)出高價(jià),然后再降價(jià),這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。
第二,后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔,而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤,并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔,投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。
第三,認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí),人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向:人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四,回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五,羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
(二)決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對(duì)金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):
第一,決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過(guò)程中才形成;
第二,決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三,決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響尚不十分明確,但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的,如股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為;過(guò)早的售出盈利投資和過(guò)晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息反應(yīng)過(guò)度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用
在證券市場(chǎng)投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來(lái)控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤,也就是在投資中避免犯錯(cuò);進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對(duì)于個(gè)人投資者而言,更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì),因而經(jīng)?？看蚵?tīng)小道消息等作為決策依據(jù),行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé),缺乏來(lái)自第三方的監(jiān)督控制體系,導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過(guò)程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤,因而有必要采用防御型行為金融投資策略來(lái)指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用,因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場(chǎng)中,要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難,個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差,只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外,各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的,個(gè)人投資者精力有限、交易成本高,無(wú)法利用這些偏差和錯(cuò)誤來(lái)獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判,具體可包括:首先要核對(duì)信息的來(lái)源,核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等,要密切關(guān)注最近有無(wú)更新的消息或數(shù)字披露,要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二,判斷自身是否過(guò)分自信,特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三,要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn),查明對(duì)市場(chǎng)持最樂(lè)觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四,要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的,投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣,在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤,因而也需要采用防御型投資策略來(lái)加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn),他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施,在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而,機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來(lái)獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有:
曾 琪:行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一,反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于De Bondt 和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
第二,動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來(lái)自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三,成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購(gòu)買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長(zhǎng)逐步減少。
參考文獻(xiàn):
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第9篇：量化投資策略分析范文
關(guān)鍵詞：對(duì)沖基金 投資策略 特點(diǎn)
“對(duì)沖”一詞原本是一種風(fēng)險(xiǎn)管理的方法，通過(guò)同時(shí)買入和賣出證券達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)的目的。1949年美國(guó)記者瓊斯創(chuàng)立了第一支對(duì)沖基金，買入被低估公司的股票，同時(shí)賣出被高估公司的股票，加上利用杠桿交易，獲取了高額的回報(bào)。這樣的投資策略無(wú)論市場(chǎng)漲跌都能獲得絕對(duì)收益。當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，被低估公司的股票上漲幅度大于被高估公司股票的上漲幅度，整體而言是獲利的。相反，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，被高估公司股票的下跌幅度大于被低估公司的下跌幅度，總體而言依然是獲利的。瓊斯的多空頭并非完全對(duì)沖，由于他相信股票價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看處于上升趨勢(shì)，他持有凈多頭。瓊斯的這一投資策略被稱之為股票多空頭策略。瓊斯認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)情況不好預(yù)測(cè)，但通過(guò)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等的分析，是能夠?qū)ふ页龅凸琅c高估的公司。這樣的投資組合的收益率的波動(dòng)性小，雖不能保證很高的收益率，但是可以通過(guò)杠桿來(lái)放大，同時(shí)投資組合的方差變小，也就是風(fēng)險(xiǎn)變小，實(shí)現(xiàn)了低風(fēng)險(xiǎn)下的高收益。
瓊斯的對(duì)沖基金神秘運(yùn)作數(shù)年后才被人得知，而后被廣為效仿，對(duì)沖基金得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。瓊斯的投資策略顯然具有對(duì)沖的性質(zhì)，買低賣高，所以稱之為對(duì)沖基金。但是隨著對(duì)沖基金的快速發(fā)展，產(chǎn)生了多種多樣的投資策略，很多對(duì)沖基金不具有或不明顯具有對(duì)沖的特點(diǎn)，“對(duì)沖基金”一詞也就只具有名義上的意義了。
一、對(duì)沖基金的特點(diǎn)
目前，存在著很多對(duì)沖基金，不盡相同，但一般具有如下特點(diǎn)：（1）私下募集：這樣可以有效的規(guī)避監(jiān)管，無(wú)需受監(jiān)管部門在杠桿使用、能否做空、披露信息、衍生品使用方面的限制。對(duì)沖基金的投資人一般來(lái)自高凈值的人群。但近年，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)對(duì)沖基金的投資呈不斷上升的趨勢(shì)，大有趕超個(gè)人投資者之勢(shì)。（2）投入自有資金：對(duì)沖基金經(jīng)理通常將自有資金投入對(duì)沖基金，這樣能夠使基金經(jīng)理和投資人的利益保持一致。對(duì)沖基金經(jīng)理作為一般合伙人管理基金，投資人作為有限合伙人享有分紅權(quán)，但是不參與經(jīng)營(yíng)，提高了對(duì)沖基金的運(yùn)營(yíng)效率。（3）收取15%-20%的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)：除了像共同基金那樣收取管理費(fèi)之外，對(duì)沖基金經(jīng)理通常對(duì)基金的收益收取15%-20%的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)，這樣更大程度的激勵(lì)基金經(jīng)理提高業(yè)績(jī)，同時(shí)也吸引大批優(yōu)秀人才進(jìn)入對(duì)沖基金行列。（4）操作隱蔽：對(duì)沖基金不像共同基金那樣需要公開披露有關(guān)信息，同時(shí)基金經(jīng)理通常與投資人約定享有極大的操作自由，不必向投資披露投資策略和方式。（5）投資工具靈活：除傳統(tǒng)的股票、債券等金融工具外，對(duì)沖基金還運(yùn)用如期貨、期權(quán)、掉期等各種衍生工具，或者他們的組合，使用的投資工具廣泛而靈活。（6）使用杠桿，可以賣空：對(duì)沖基金充分利用杠桿和賣空技術(shù)，杠桿可以放大資金量，杠桿使用從幾倍、幾十倍、甚至幾百倍不等，形成強(qiáng)大的力量。透過(guò)期貨、期權(quán)、融資融券等方式賣空可以在資產(chǎn)被高估或者市場(chǎng)下行的情況下獲利。宏觀對(duì)沖基金，如索羅斯的量子基金透過(guò)杠桿和賣空的方式可以對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。（7）數(shù)量化投資：對(duì)沖基金運(yùn)用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型來(lái)做投資決策，在對(duì)投資進(jìn)行定量分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資，減少風(fēng)險(xiǎn)，增加回報(bào)。
二、對(duì)沖基金按照投資策略的分類
（一）市場(chǎng)中性策略
市場(chǎng)中性策略又稱為證券套利策略或相對(duì)價(jià)值策略，利用市場(chǎng)的非均衡進(jìn)行套利。當(dāng)基金經(jīng)理認(rèn)為兩種相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格偏離合理的區(qū)間時(shí)，買入被低估的資產(chǎn)，同時(shí)賣空被高估的資產(chǎn)，當(dāng)兩種資產(chǎn)價(jià)格回歸均衡時(shí)獲利。買入和賣空的資產(chǎn)在金額上應(yīng)做到嚴(yán)格匹配，這樣才是市場(chǎng)中性的，即與市場(chǎng)的漲跌無(wú)關(guān)。市場(chǎng)中性策略又可細(xì)分為固定收益套利和股票市場(chǎng)中性策略。固定收益套利基金投資于各種債券，包括政府債券、公司債券等，利用相關(guān)債券之間出現(xiàn)的不均衡價(jià)差尋找投資機(jī)會(huì)。股票市場(chǎng)中性策略利用相關(guān)股票之間出現(xiàn)的不均衡價(jià)差獲利，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖。
（二）股票多空頭策略
與股票市場(chǎng)中性策略略有不同，股票多空頭策略一般持有凈多頭，也就是說(shuō)，買入的金額大于賣空的金額，認(rèn)為市場(chǎng)是向上的。此外，在買入股票的同時(shí)，為了防止下跌帶來(lái)的損失，除了通過(guò)賣空相關(guān)股票外，還可以買入此股票的看跌期權(quán)，這樣當(dāng)股票下跌時(shí)，虧損的最大金額就是看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)與買入股票價(jià)格的差。由于買入期權(quán)的成本通常較高，所以基金經(jīng)理大都采用賣空相關(guān)股票的方式來(lái)規(guī)避下跌的風(fēng)險(xiǎn)。相反，在賣空股票的同時(shí)，為了防止價(jià)格上升帶來(lái)的損失，可以通過(guò)買入看漲期權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。
（三）賣空型策略
此策略尋找被高估公司的證券，通過(guò)賣空此類公司的證券，待證券價(jià)格回歸正常時(shí)獲利。對(duì)沖基金通過(guò)分析公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、市場(chǎng)前景等方面判斷公司是否被高估。比如，通過(guò)分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，再加上實(shí)地調(diào)查等方式，對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)公司有財(cái)務(wù)造假的情況，虛增利潤(rùn)，從而導(dǎo)致股價(jià)被高估。此時(shí)對(duì)沖基金首先做空此公司的股票，然后將公司財(cái)務(wù)造假的情況宣布出去，造成公司股價(jià)下跌，對(duì)沖基金獲利了結(jié)。賣空型基金通常持有凈空頭或者純空頭。前者會(huì)持有一部分多頭，后者則純粹的持有空頭頭寸，風(fēng)險(xiǎn)也較大。
（四）宏觀策略
運(yùn)用宏觀策略的對(duì)沖基金稱之為宏觀對(duì)沖基金，此類基金運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，分析全球各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在全球范圍內(nèi)尋找金融資產(chǎn)出現(xiàn)的價(jià)格錯(cuò)配情況，通過(guò)貨幣、利率、債券、商品等工具進(jìn)行投資，充分利用杠桿將資金量放大數(shù)倍，以達(dá)到與一國(guó)金融當(dāng)局對(duì)抗的能力。宏觀對(duì)沖基金可以運(yùn)用兩國(guó)之間的匯率不均衡進(jìn)行投機(jī)獲利。當(dāng)一國(guó)實(shí)行固定匯率時(shí)，由于出現(xiàn)了嚴(yán)重的國(guó)際收支逆差等情況，導(dǎo)致此國(guó)貨幣被嚴(yán)重高估，但由于固定匯率的限制，此國(guó)貨幣不能貶值，宏觀對(duì)沖基金便趁此時(shí)機(jī)大量拋空此國(guó)貨幣，從而給此國(guó)貨幣造成巨大的貶值壓力，直至此國(guó)宣布本國(guó)貨幣貶值，對(duì)沖基金獲利了結(jié)。宏觀對(duì)沖基金的典型代表是索羅斯的量子基金。索羅斯在1992年就是利用英鎊與德國(guó)馬克之間的匯率失衡通過(guò)賣空英鎊的手法狙擊英鎊成功，獲得了大量收益。索羅斯在1997年狙擊泰銖時(shí)也獲得了巨大的成功，但是在香港市場(chǎng)和俄羅斯市場(chǎng)則以失敗告終。
（五）事件驅(qū)動(dòng)策略
事件驅(qū)動(dòng)策略又稱之為特殊事件策略，利用公司發(fā)生的特殊事件進(jìn)行投資獲利，比如合并、重組、股票回購(gòu)等事項(xiàng)，此策略主要包括兼并套利策略和不幸證券策略。（1）兼并套利策略投資于各種兼并收購(gòu)事件，比如杠桿收購(gòu)、要約收購(gòu)等。一般認(rèn)為被收購(gòu)公司的股票價(jià)格會(huì)上升，收購(gòu)公司的股票價(jià)格會(huì)下降，所以對(duì)沖基金在做多被收購(gòu)公司的同時(shí)，做空收購(gòu)公司，當(dāng)股票價(jià)格如預(yù)期那樣變化的時(shí)候，便能獲得收益。（2）不幸證券策略是指投資于那些面臨破產(chǎn)、重組以及其他危機(jī)情況公司的證券，當(dāng)這類公司擺脫危機(jī)情況后，證券價(jià)格隨之上升，對(duì)沖基金便能獲利。由于此類證券屬于較低等級(jí)，其他類型的投資基金較少參與，從而此類證券的價(jià)格會(huì)更低，對(duì)沖基金能以極低的價(jià)格買入，待情況逆轉(zhuǎn)后獲得可觀收益。但是，此種投資策略也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果危機(jī)公司未能走出低谷，對(duì)沖基金將面臨較大損失。
（六）新興市場(chǎng)策略
此種策略的對(duì)沖基金投資于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快、增長(zhǎng)潛力大的新興市場(chǎng)國(guó)家，獲取高額的回報(bào)。新興市場(chǎng)國(guó)家一方面發(fā)展快，另一方面在制度上還有很多不完善之處，漏洞較多，信息傳遞效率低從而價(jià)格變化不夠及時(shí)，這就給了對(duì)沖基金更多的機(jī)會(huì)在合適的價(jià)格投資，最終獲得巨額收益。新興市場(chǎng)策略與宏觀策略存在重疊之處，宏觀對(duì)沖基金往往利用新興市場(chǎng)國(guó)家的制度缺陷，攻擊一國(guó)的金融體系，達(dá)到獲利的目的。
（七）基金的基金型策略
該策略指對(duì)沖基金投資于其它的對(duì)沖基金，以使投資多樣化，減少風(fēng)險(xiǎn)，增加回報(bào)。具體而言，該策略又可分為兩類。（1）一只大型基金又分成若干子基金，每個(gè)子基金由一名對(duì)沖基金經(jīng)理管理，不同的子基金采用不同的投資策略或投資于不同的資產(chǎn)，若干子基金構(gòu)成的大型基金在投資策略和資產(chǎn)配置方面均實(shí)現(xiàn)了多樣化。（2）一只對(duì)沖基金不分成若干子基金，由一名基金經(jīng)理管理，該基金經(jīng)理將資金投資于不同特點(diǎn)的對(duì)沖基金，從而獲得更加穩(wěn)定的回報(bào)?；鸬幕鹗杖‰p重管理費(fèi)和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)，對(duì)于投資者而言需要支付比例更高的費(fèi)用。大型基金由于規(guī)模龐大，自身的管理能力有限，所以較多采用基金的基金型策略，這也是大型基金的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。
參考文獻(xiàn)：
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