資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

(一)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化在美國(guó)已經(jīng)成為一種日益普遍的融資方式，很多企業(yè)，不論其規(guī)模大小，產(chǎn)業(yè)類別甚至其自身資信程度如何，都在試圖利用這種靈活的融資方式獲得資金。越來越多的銀行也在通過資產(chǎn)證券化的途徑，將其所發(fā)放貸款中的某些壞賬風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)的融資方手中。

一般的資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但又能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的擔(dān)保升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券過程。

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目所設(shè)計(jì)的資產(chǎn)種類很多，比較傳統(tǒng)的資產(chǎn)種類包括房屋貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、貿(mào)易及應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收賬款、設(shè)備租金等。

(二)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序

1.確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)資產(chǎn)。原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能夠帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。一般情況下，代表未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，本身具有很高的投資價(jià)值，但由于各種客觀條件的限制，它們無法獲得權(quán)威性自信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予的較高級(jí)別的資信等級(jí)，也就無法通過證券化的途徑在資本市場(chǎng)上籌集資金。原始權(quán)益人將這些未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行估算和信用考核，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于資產(chǎn)證券化，最后把這些資產(chǎn)匯集組合形成一個(gè)資產(chǎn)池。

2.組建特別目的機(jī)構(gòu)SPV。成功組建特別目的機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的基本條件和關(guān)鍵因素。為此，特別目的機(jī)構(gòu)一般是在國(guó)際上獲得權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)給予較高資信評(píng)定等級(jí)的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等與證券投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)。有時(shí)，特別目的機(jī)構(gòu)由原始權(quán)益人創(chuàng)立，但它是以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨(dú)立的信托實(shí)體。

3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。特別目的公司成立后，與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給特別目的機(jī)構(gòu)。這一交易必須以真實(shí)出售方式進(jìn)行，買賣合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。

4.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人或其指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂托管合同，與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)協(xié)議，與證券承銷商達(dá)成證券承銷協(xié)議等，來完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。然后請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)交易結(jié)構(gòu)以及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。

5.劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特別目的機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行信用增級(jí)，在此之前必須要做到破產(chǎn)隔離，劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，進(jìn)行金融擔(dān)保。

6.進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售。信用增級(jí)后，特別目的機(jī)構(gòu)應(yīng)該再次委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)即將發(fā)行的經(jīng)過擔(dān)保的資產(chǎn)證券化證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，然后由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

7.特別目的機(jī)構(gòu)獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格。特別目的機(jī)構(gòu)從證券包銷商那里取得證券的銷售收入后，即按資產(chǎn)買賣合同簽訂的購(gòu)買價(jià)格向原始權(quán)益人支付購(gòu)買資產(chǎn)池的價(jià)款，而原始權(quán)益人則達(dá)到了籌集資金的目的。

8.實(shí)施資產(chǎn)管理。原始權(quán)益人或由特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人指定的服務(wù)公司對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取，記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的全部收入，將把這些收款全部存入托管行的收款專戶，托管行按約定建立積累金，準(zhǔn)備用于對(duì)投資者的特別目的機(jī)構(gòu)還本付息。

9.按期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。到了規(guī)定期限，托管銀行將積累金撥入付款帳戶，對(duì)投資者付息還本。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。

(三)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵問題

1.就構(gòu)造資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制而言，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)是必不可少的，特殊目的機(jī)構(gòu)是連接投資者與發(fā)起人的中間環(huán)節(jié)，無論是選擇什么樣的特殊目的機(jī)構(gòu)，它必須具有非破產(chǎn)性，這包括原資產(chǎn)方的破產(chǎn)對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)不產(chǎn)生影響和特殊目的機(jī)構(gòu)不得因原資產(chǎn)方破產(chǎn)而主動(dòng)申請(qǐng)自身破產(chǎn)或依照原資產(chǎn)方的要求而申請(qǐng)自身破產(chǎn)，這就是我們說的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離原則。

2.資產(chǎn)證券化的投資利益能否得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)主要取決于證券化資產(chǎn)的信用保證。資產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償付期與特別目的機(jī)構(gòu)安排的資產(chǎn)證券償付期不相匹配都會(huì)給投資者帶來?yè)p失，這便是證券化下金融資產(chǎn)所包含的信用與流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，信用增級(jí)就成為資產(chǎn)證券化過程中的重要環(huán)節(jié)。

3.資產(chǎn)證券化時(shí)，資產(chǎn)的出售均要為真實(shí)出售，以防范資產(chǎn)證券化下涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r

1.國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

資產(chǎn)證券化是近30年來國(guó)際金融領(lǐng)域最重要的一項(xiàng)金融創(chuàng)新之一。20世紀(jì)70年代美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行了以住房抵押為擔(dān)保的抵押貸款支持證券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河,在此以后的短短的幾十年中,它不僅風(fēng)靡美國(guó)資本市場(chǎng),還漸漸成為歐洲、亞洲等地金融市場(chǎng)備受矚目的新型金融工具。目前,資產(chǎn)證券化是國(guó)際資本市場(chǎng)流行的一種融資方式,已在許多國(guó)家的大型項(xiàng)目中采用。

2.國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的起步

我國(guó)早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年，三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。1998年4月13日，我國(guó)第一個(gè)以獲得國(guó)際融資為目的的資產(chǎn)證券化融資方案率先在重慶市推行。這是中國(guó)第一個(gè)以城市為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化融資方案。隨著《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》和《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等有關(guān)資產(chǎn)證券化法規(guī)制度的陸續(xù)出臺(tái)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具備了規(guī)范運(yùn)行的基本制度保障，我國(guó)資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速發(fā)展階段。2005年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行第一批銀行信貸資產(chǎn)支持證券化的試點(diǎn),同年12月15日,其產(chǎn)品“開元”ABS和“建元”MBS同時(shí)發(fā)行(分別發(fā)行41.77億元、30.17億元),并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

2006年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到471.51億元，在深滬兩交易所上市的企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模164.05億元，比2005年的99.4億元大幅增長(zhǎng)了65.04%。在銀行間市場(chǎng)交易發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模為123.7988億元，比2005年的71.7727億元，大幅增長(zhǎng)了72.49%。截止到2006年12月底，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元，包括由8家券商發(fā)起的9只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品約263.45億元，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行9月發(fā)行的CMBS跨國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品11.52億元，深國(guó)投10月發(fā)行的準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品0.8億元，建行和國(guó)開行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品129.2415億元，信達(dá)和東方AMC公司12月發(fā)行的約66.5億元的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

近年來，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為國(guó)際上廣泛流行的融資方式，我國(guó)的資產(chǎn)證券化也在探索中前進(jìn)。但是，由于我國(guó)法律的限制，我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化必須選擇一種合適的模式去避開法律的限制，本文在此基礎(chǔ)上深入分析了資產(chǎn)證券化的信托管理模式。

第2篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

關(guān)鍵字：房貸證券化；風(fēng)險(xiǎn)；措施

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

20世紀(jì)七十年代以來，資產(chǎn)證券化以其能夠降低發(fā)行主體的融資成本，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本市場(chǎng)的配置效率和滿足投資者的特殊需求等優(yōu)勢(shì)，在世界各國(guó)很快得以實(shí)施和普及。資產(chǎn)證券化以住房抵押資產(chǎn)證券化為源頭。住房抵押貸款在以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展迅速，它深刻改變了美國(guó)等許多國(guó)家金融業(yè)的發(fā)展歷程，引發(fā)出一系列的制度創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。近幾年來，住房抵押資產(chǎn)證券化也備受我國(guó)學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注，成為一項(xiàng)在我國(guó)呼之欲出的金融創(chuàng)新。然而，就在大家積極肯定并提出以美國(guó)房貸抵押資產(chǎn)證券化為學(xué)習(xí)榜樣的時(shí)候，一場(chǎng)自2006年年底開始的次級(jí)住房抵押資產(chǎn)債券危機(jī)（簡(jiǎn)稱次貸危機(jī)）席卷了美國(guó)市場(chǎng)，并最終影響到整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)，并引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。這無疑給我國(guó)住房抵押資產(chǎn)證券化敲響了警鐘，我們不得不審視美國(guó)住房抵押資產(chǎn)證券化制度和這場(chǎng)次貸危機(jī)的起因，并且從中得到啟示，為我國(guó)推進(jìn)住房抵押資產(chǎn)證券化工作提供建議。

一、住房抵押資產(chǎn)證券化（MBS）的概念

一般的，將資產(chǎn)證券化定義為：將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過程。其中，以銀行住房抵押貸款為支撐發(fā)行的證券稱為按揭資產(chǎn)證券化或抵押資產(chǎn)證券化。

二、我國(guó)住房抵押資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

2007年上半年我國(guó)新增貸款達(dá)2.54萬(wàn)億元，比2006年全年新增貸款多出9.87%。在過去20多年中，雖然我國(guó)城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入有了巨大增長(zhǎng)，但對(duì)于大多數(shù)普通居民而言，僅憑個(gè)人收入尚不足以全額購(gòu)房款，大部分購(gòu)房者產(chǎn)生對(duì)商業(yè)銀行貸款的需求。適應(yīng)個(gè)人購(gòu)買住房的融資需求，四大商業(yè)銀行開辦了個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)，緊接著各大商業(yè)銀行辦理的個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)如火如荼，這為我國(guó)的住房抵押資產(chǎn)證券化的開展奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，抵押貸款占總貸款額的比例達(dá)到18%～20%時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)預(yù)測(cè)，2008年我國(guó)抵押貸款已達(dá)3萬(wàn)億元，占銀行總貸款比例超過20%，因此提高信貸資產(chǎn)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)開展住房抵押資產(chǎn)證券化的首要目的。

三、認(rèn)清當(dāng)前房貸市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)

在房?jī)r(jià)上升的背景下，住房按揭貸款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是各家商業(yè)銀行重點(diǎn)爭(zhēng)奪并迅速發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)這種資產(chǎn)的“優(yōu)質(zhì)性”提出了質(zhì)疑。

1、信用風(fēng)險(xiǎn)。它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時(shí)對(duì)證券本息進(jìn)行支付。目前，我國(guó)個(gè)人住房貸款的發(fā)展時(shí)間還較短，必須充分考慮個(gè)人住房貸款違約率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度尚不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級(jí)，損害投資人的利益。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)。它又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價(jià)格變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致收益下降。

3、政策風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國(guó)政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)等。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動(dòng)，因而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

4、操作風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險(xiǎn)：一是重新定性風(fēng)險(xiǎn)。是指發(fā)起人與SPV（用以收購(gòu)銀行資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售）之間的交易不符合“真實(shí)銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來?yè)p失的可能性；二是混合風(fēng)險(xiǎn)。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來?yè)p失；三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來?yè)p失。

四、防范風(fēng)險(xiǎn)的措施建議

1、預(yù)防和減少違約損失，規(guī)范信用評(píng)估體系。作為金融活動(dòng)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)類別，違約風(fēng)險(xiǎn)的存在具有綜合性、積累性、隱蔽性和突發(fā)性。一方面商業(yè)銀行必須前瞻性地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，密切跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，借助金融技術(shù)切斷違約風(fēng)險(xiǎn)的傳遞與擴(kuò)散，提高判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，使違約風(fēng)險(xiǎn)的總量得以抑制；另一方面需進(jìn)一步完善貸款擔(dān)保和貸款保險(xiǎn)。它可降低住宅抵押貸款的違約損失，從而保障貸款人的權(quán)益。政府應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)的管理，盡量減少信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評(píng)級(jí)體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度和運(yùn)作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性工作。

2、合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是測(cè)量證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo)，并根據(jù)對(duì)沖目標(biāo)，選擇合適的對(duì)沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo)，并實(shí)施對(duì)沖效果的評(píng)估。資產(chǎn)證券化是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程和大力營(yíng)造良好的外部環(huán)境，是我國(guó)防范資本市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

3、建立完善的相關(guān)法律、政策體系。我國(guó)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時(shí)，明確資產(chǎn)證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險(xiǎn)的保障。

4、規(guī)范房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)作為重要的市場(chǎng)中介組織，為銀行提供客觀公正的評(píng)估結(jié)果，有助于減少房貸風(fēng)險(xiǎn)，提高信貸資源分配效率。房地產(chǎn)評(píng)估作為新興中介行業(yè)，必須從多方面促使其規(guī)范發(fā)展。首先，應(yīng)加速與完善中介業(yè)立法，對(duì)房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的設(shè)立、資質(zhì)條件、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、行為規(guī)范等做出具體明確的規(guī)定，做到費(fèi)、權(quán)、利清晰，以維護(hù)公平、公正、公開的市場(chǎng)秩序。其次，房地產(chǎn)估價(jià)不同于一般商品的定價(jià)，它要求估價(jià)單位和人員具有高度的責(zé)任心和實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，以及良好的職業(yè)道德修養(yǎng)，還必須嚴(yán)格執(zhí)行估價(jià)程序和標(biāo)準(zhǔn)。再次，評(píng)估機(jī)構(gòu)不能僅依賴于委托方提供的資料，而要對(duì)資料的真實(shí)性進(jìn)行仔細(xì)檢查，增加評(píng)估報(bào)告的可信度。最后，應(yīng)建立規(guī)范的估價(jià)報(bào)告復(fù)核制度，該制度可避免估價(jià)的隨意性，有利于改進(jìn)估價(jià)方法的流程和準(zhǔn)確性。

5、加強(qiáng)金融監(jiān)管及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國(guó)正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建成和完善過程中，金融市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)比較匱乏，金融風(fēng)險(xiǎn)管理無論是理論還是實(shí)踐都大大滯后于實(shí)際需要。這樣，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)必將造成非常嚴(yán)重的損失。由次貸危機(jī)可看出，即使存在較完善的金融監(jiān)管法規(guī)，出于追逐利益的需要，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)也常常忽視監(jiān)管規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)因素，總是傾向于創(chuàng)造出新的規(guī)避管制的金融產(chǎn)品，但這些在促進(jìn)金融市場(chǎng)繁榮的同時(shí)也放大了自身的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。一旦經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)較大的負(fù)面變化，積累的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)完全暴露出來，市場(chǎng)上恐慌情緒會(huì)通過金融市場(chǎng)的連鎖效應(yīng)迅速蔓延，從而引發(fā)危機(jī)。因此，為避免危機(jī)發(fā)生，一方面要加快金融產(chǎn)品開發(fā)，豐富金融市場(chǎng)服務(wù)功能；另一方面更要關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，學(xué)習(xí)國(guó)際上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整監(jiān)管和管理策略，這對(duì)商業(yè)銀行和金融監(jiān)管者都非常重要。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)2007級(jí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生）

參考文獻(xiàn)：

[1]蔣先玲.美國(guó)次級(jí)債危機(jī)剖析及其對(duì)中國(guó)的啟示[J].金融理論與實(shí)踐，2007.11.

[2]程建勝.關(guān)于完善我國(guó)房地產(chǎn)金融體系的思考[J].中國(guó)金融，2007.9.

第3篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；盤活；證券化；融資

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2012）52-0065-02

1資產(chǎn)證券化概述

1.1資產(chǎn)證券化基本概念

資產(chǎn)證券化（asset-backed securitization，ABS）起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，許多學(xué)者都有過論述。目前國(guó)內(nèi)使用較為廣泛的定義是：資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流動(dòng)的證券，據(jù)以融通資金的過程。這種證券化是一種存量資產(chǎn)的證券化，通過證券化企業(yè)盤活了存量資源，取得了發(fā)展資金，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化這一概念包括以下三層含義：第一，證券化的“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還應(yīng)具有某種同質(zhì)性，即具有一定的共同特征；第二，“證券化”指一種技術(shù)，這種技術(shù)可以被稱為一種加工或轉(zhuǎn)換技術(shù)，即通過這種技術(shù)可以對(duì)原有資產(chǎn)中的權(quán)益進(jìn)行加工轉(zhuǎn)換，然后傳遞給投資者。即將適合證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券的過程。第三，這些資產(chǎn)擔(dān)保證券是有資產(chǎn)收入支持的、并可以在市場(chǎng)上進(jìn)行流通和交易。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來自于該項(xiàng)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，是一種具有穩(wěn)定收益的證券類憑證。投資者購(gòu)買到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場(chǎng)上進(jìn)行買賣和交易。這里需要指出的是，資產(chǎn)證券化中的“資產(chǎn)”不僅包括資產(chǎn)負(fù)債表下的資產(chǎn)，還包括預(yù)期未來收益。

1.2資產(chǎn)證券化的基本原理

資產(chǎn)證券化有四項(xiàng)基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析構(gòu)成資產(chǎn)證券化的核心原理，資產(chǎn)證券化表面上看是以資產(chǎn)為支撐的，而實(shí)際是以資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，沒有預(yù)期的現(xiàn)金流就無法進(jìn)行資產(chǎn)證券化；第二，資產(chǎn)重組是運(yùn)用一定方式和手段對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重新分割和組合，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從整體資產(chǎn)中“剝離”出來，真實(shí)出售給特殊目的載體，然后進(jìn)行證券化操作，通過資產(chǎn)重組可以選擇出適合證券化的資產(chǎn)，并匯集組成一個(gè)資產(chǎn)池；第三，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容就是通過技術(shù)操作把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，進(jìn)而提高資產(chǎn)證券化的效率，以及最大化資產(chǎn)證券化交易中參與各方的收益。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化特有的一項(xiàng)技術(shù)，也是與其他融資方式相比的優(yōu)勢(shì)所在；第四，信用增級(jí)是通過額外信用的引入，來分散證券化資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)，繼而相應(yīng)分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，提高證券化資產(chǎn)的信用級(jí)別的多種金融手段的總稱。資產(chǎn)支持證券發(fā)行必須經(jīng)過信用機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，其評(píng)估重點(diǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否及時(shí)提供足額的現(xiàn)金流，以保證證券的定期支付能力。

2資產(chǎn)證券化的意義

2.1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺(tái)，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補(bǔ)充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對(duì)企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。

2.2資產(chǎn)證券化降低了融資成本

證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實(shí)現(xiàn)了其信用風(fēng)險(xiǎn)與公司的整體風(fēng)險(xiǎn)相隔離；同時(shí)通過對(duì)證券化資產(chǎn)的信用增級(jí)，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而降低了融資成本。

2.3增加了證券資產(chǎn)的流動(dòng)性

通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中移出，可以實(shí)現(xiàn)表外融資，擴(kuò)大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機(jī)會(huì)。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和利息費(fèi)用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財(cái)富。

2.4為投資者提供了新的投資渠道

當(dāng)前，我國(guó)境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場(chǎng)，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)的同時(shí)，增加了投資者收益。

3資產(chǎn)證券化的參與主體及運(yùn)作流程

3.1資產(chǎn)證券化的參與主體

資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：原始權(quán)益人、特殊目的主體（SPV）、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券承銷商、服務(wù)機(jī)構(gòu)和受托人等。①原始權(quán)益人。原始權(quán)益人是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。②特殊目的主體（SPV），特殊目的主體是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，設(shè)立特殊目的主體的主要目的是為了實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。③信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級(jí)，以提高資產(chǎn)支撐證券的評(píng)級(jí)，保護(hù)投資者利益，并為此承擔(dān)資產(chǎn)證券化交易活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)。④信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，以增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)信心，保護(hù)投資者利益。⑤證券承銷商。證券承銷商負(fù)責(zé)銷售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。⑥服務(wù)機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)主要對(duì)資產(chǎn)池的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行管理。⑦受托人。受托人是投資者利益的代表，受托管理基礎(chǔ)資產(chǎn)以及對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行償付。

3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化具體流程

在整個(gè)資產(chǎn)證券化過程涉及多家參與主體，每個(gè)主體發(fā)揮不同的左右，在經(jīng)過一系列的操作后，最終完成證券化。典型的資產(chǎn)證券化運(yùn)作一般包括七個(gè)步驟：第一，原始權(quán)益人選擇擬證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)，通過捆綁組合形成資產(chǎn)池；第二，設(shè)立特殊目的的載體SPV；第三，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV；第四，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)；第五，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；第六，證券承銷商對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行設(shè)計(jì)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行上市；第七，服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)現(xiàn)金流管理及償付有關(guān)費(fèi)用。

4我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐及探討

資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善資本結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)證券化具有低融資成本、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，因此企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。但由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，發(fā)展還不成熟，相關(guān)法律制度還不健全，因此目前在我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還是十分有限。

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中采取了兩條路線：①以銀監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，包括CLD和MBS/RMBS；②以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要是SAMP（專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）。目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實(shí)踐中都比較成熟，但是對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)還處于一事一批的階段，還沒有明確的法律規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。

就我國(guó)目前實(shí)際情況來看，可以用來證券化的資產(chǎn)主要是大型公共設(shè)施、大型公司應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)在我國(guó)都有較大規(guī)模，有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，所以比較適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化。而作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)，如版權(quán)、專利權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、有錢勘探資料等，雖然也具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，但把此類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化還存在諸多障礙，如權(quán)利人及其法律關(guān)系復(fù)雜，知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以獨(dú)立帶來收益，及其固有的時(shí)間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性等特點(diǎn)，都導(dǎo)致對(duì)投資者吸引力降低，因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)尚不存在實(shí)施條件。

5結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效地解決企業(yè)融資困境，但由于我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度都十分不足，金融創(chuàng)新進(jìn)程緩慢嚴(yán)重影響了金融市場(chǎng)效率，不利于金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持促進(jìn)作用。因此，現(xiàn)階段我國(guó)應(yīng)大力推動(dòng)實(shí)施資產(chǎn)證券化工作，重點(diǎn)做好資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)監(jiān)管和法律法規(guī)的建設(shè)工作，逐步規(guī)范資產(chǎn)證券化的實(shí)施程序，使其真正成為解決我國(guó)企業(yè)資金瓶頸的重要渠道。

參考文獻(xiàn)：

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[2]烏蘭格勒淺談我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及策略選擇[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2008（3）：16-19

第4篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化SPV信托設(shè)立公司設(shè)立有限合伙

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到上世紀(jì)70年代美國(guó)政府不動(dòng)產(chǎn)貸款協(xié)會(huì)（GNMA）所發(fā)行的不動(dòng)產(chǎn)抵押基礎(chǔ)債券，到80年代中期開始盛行于美國(guó)，現(xiàn)在美國(guó)的金融市場(chǎng)上已是三分天下有其一。在歐洲和亞洲，資產(chǎn)證券化也正在得到日益廣泛的使用。隨著金融市場(chǎng)自由化與國(guó)際化的發(fā)展，這種信用體制逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來，正在改變?nèi)虻慕鹑跈C(jī)構(gòu)和信用配置格局。

與其他國(guó)家相比，我國(guó)在資產(chǎn)證券化的理論研究和實(shí)踐運(yùn)用上，都處于相對(duì)落后階段。本文的目的就是關(guān)注國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的最新發(fā)展，探討適合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)證券化中SPV的組織模式，為我國(guó)金融業(yè)的改革和發(fā)展提供一定的探索。

一、資產(chǎn)證券化的概念及運(yùn)作程序

資產(chǎn)證券化是指以缺乏流動(dòng)性，但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為信用交易的基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，發(fā)行證券的一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)的所有者把資產(chǎn)構(gòu)筑成一個(gè)資產(chǎn)池，并把資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)出售給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV，Special Purpose Vehicle），然后由該機(jī)構(gòu)以池內(nèi)的資產(chǎn)作擔(dān)保，向投資者發(fā)行各類可流通轉(zhuǎn)讓的證券，從而迅速收回資產(chǎn)占用的本金。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作還需要一套行之有效的程序：（1）組建特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）。（2）篩選可證券化的資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池。（3）原始權(quán)益人將資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特設(shè)機(jī)構(gòu)，有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，最大限度降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響。（4）特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支撐證券階段。包括構(gòu)造完善的交易結(jié)構(gòu)、進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)、進(jìn)行信用升級(jí)及安排證券銷售等步驟。這一階段是整個(gè)資產(chǎn)證券化過程中最復(fù)雜、參與者最多、技術(shù)要求最高的實(shí)質(zhì)性階段。（5）特設(shè)機(jī)構(gòu)清償債務(wù)階段。在這一階段，SPV從證券承銷商獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格。同時(shí)，原始權(quán)益人自己或委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池中的資產(chǎn)，將其現(xiàn)金收入存入托管行，然后對(duì)投資者還本付息，并支付聘用機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。

二、SPV的法律性質(zhì)

資產(chǎn)證券化殊目的載體（SPV）的設(shè)立是整個(gè)資產(chǎn)證券化的核心問題。由于證券化交易架構(gòu)的核心是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)，而SPV正是這種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的產(chǎn)物，它在資產(chǎn)證券化過程中扮演著重要角色，其基本操作流程就是從資產(chǎn)原始權(quán)益人（即發(fā)起人）處購(gòu)買證券化資產(chǎn)，以自身名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。SPV必須是個(gè)獨(dú)立的法律主體。

三、SPV設(shè)立的組織形式及現(xiàn)有法律框架下的障礙

1.SPV的組織形式

SPV的法律組織形式主要有信托、公司、有限合伙三種。（1）信托型SPV。以信托形式建立的SPV稱為特殊目的的信托（SPT，special purpose trust），作為受托人的SPV是法律規(guī)定的營(yíng)業(yè)受托人，通常是經(jīng)核準(zhǔn)有資格經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的銀行、信托公司等。（2）公司型SPV。公司型SPV最大的特點(diǎn)是可以把一個(gè)或一組發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)加以證券化，而不管這些資產(chǎn)是否彼此關(guān)聯(lián)，并且這些證券化交易可以依次進(jìn)行也可以同時(shí)進(jìn)行。（3）有限合伙型SPV。有限合伙型SPV的重要特點(diǎn)是合伙由其成員所有并為其服務(wù)，有限合伙型SPV通常主要向其成員即合伙人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要為其成員證券化融資服務(wù)。有限合伙型SPV很好地避免了雙重征稅的問題，但是風(fēng)險(xiǎn)隔離上卻相對(duì)欠缺，因此，為了實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，它通常要滿足一些有關(guān)的條件。

2.現(xiàn)有法律框架下建立SPV的障礙

在我國(guó)目前法律體系下尚不承認(rèn)有限合伙這種組織形式，所以于此主要就公司和信托模式分述如下：

(1)采用公司形式。在我國(guó)現(xiàn)行的公司法律制度下，設(shè)立SPV將遇到如下問題:①公司法人最低資本金制度。我國(guó)《公司法》第23條規(guī)定了各種類型的公司都應(yīng)具有相應(yīng)的最低注冊(cè)資本，而我國(guó)《商業(yè)銀行法》和《證券法》對(duì)經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、證券公司等特種公司的注冊(cè)資本要求更高。這種法定最低資本限額的規(guī)定，使得作為“空殼公司”的SPV難以獲得公司法人注冊(cè)和取得法律上的獨(dú)立人格地位。②債券發(fā)行的法定條件。我國(guó)《公司法》第161條規(guī)定，只有具備法定條件的公司方可發(fā)行公司債券，而作為“空殼公司”的SPV難以具備公開發(fā)行證券的資格。③證券持有人雙重稅負(fù)問題。公司作為一個(gè)獨(dú)立的法律主體必須繳納一定的所得稅，同時(shí)證券持有人也要繳納所得稅，除非SPV的融資成本等于其經(jīng)營(yíng)收益，這樣證券持有人就面臨雙重稅負(fù)。

(2)采用信托模式。自我國(guó)2001年《信托法》出臺(tái)以來，很多專業(yè)人士大多認(rèn)為可以用信托方式來解決我國(guó)資產(chǎn)證券化中SPV 的設(shè)立難題。但筆者以為，由于我國(guó)《信托法》中對(duì)某些問題規(guī)定的缺失以及相關(guān)法律的不配套，在目前的法律體系下用信托方式來解決我國(guó)的SPV設(shè)立問題還存在很多障礙。

一是信托與破產(chǎn)隔離的沖突。根據(jù)我國(guó)《信托法》第2、15、16條的規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)與發(fā)起人的財(cái)產(chǎn)并沒有實(shí)現(xiàn)完全的隔離，在《信托法》中也沒有其它的條文規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)歸屬，所以委托人（在證券化的過程中為發(fā)起人）無法將其財(cái)產(chǎn)（在證券化中為證券化的支撐資產(chǎn)）實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。如果不實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，那么投資者將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而相應(yīng)的收益卻與風(fēng)險(xiǎn)不成正比；如果采用抵押擔(dān)保的方式進(jìn)行證券化行為，則更不能實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。由于我國(guó)信用體系的缺失，如果不實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，是無法進(jìn)行資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的。

二是受托財(cái)產(chǎn)能否證券化的問題。我國(guó)《信托法》只是就信托的一般形態(tài)予以規(guī)范，并未對(duì)信托受益權(quán)的證券化形態(tài)作出任何規(guī)定和解釋。此外，根據(jù)《信托投資公司管理辦法》和規(guī)定，由于它不能簽發(fā)受益憑證，也不能發(fā)放債券，那么信托投資公司無法把從發(fā)起人處所購(gòu)置的資產(chǎn)以證券的形式銷售給整個(gè)社會(huì)大眾，這樣一來整個(gè)證券化行為就無法實(shí)現(xiàn)其融資變現(xiàn)的目的。

三是債權(quán)可否作為信托財(cái)產(chǎn)的問題。《信托法》對(duì)此無明文規(guī)定，筆者以為應(yīng)該有明文規(guī)定其作為證券化的對(duì)象具有合法性。

四、關(guān)于SPV 組織形式之對(duì)策分析

其實(shí)只要能夠達(dá)到證券化的目的，并且又能夠盡量的避免與我國(guó)現(xiàn)行法律制度相沖突，筆者認(rèn)為采用公司形式或者信托形式都無不可，但是在這兩種形式下都需要對(duì)我國(guó)的現(xiàn)行法律進(jìn)行修改。

1.采用公司形式設(shè)立的情況

由于公司法關(guān)系眾多方面，所以不能因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化而對(duì)現(xiàn)有公司法進(jìn)行直接修改，只能對(duì)從事資產(chǎn)證券化的公司專門規(guī)定其行為方式和準(zhǔn)入條件。需要修正的問題有：（1）對(duì)公司發(fā)行資產(chǎn)化證券不施加現(xiàn)行《公司法》和《證券法》之限制。這是采用公司設(shè)立最為關(guān)鍵的問題，允許SPV 低于公司法和證券法所規(guī)定的發(fā)行證券的最低資本金和其它限制。（2）公司發(fā)起人的人數(shù)可以不加限制。（3）公司設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本金可以大幅度地降低乃至采用授權(quán)資本制。（4）公司可以不提取現(xiàn)行公司法所規(guī)定的公積金和公益金。（5）考慮到SPV 公司是一個(gè)空殼公司，其設(shè)立的整個(gè)程序都是為原始資產(chǎn)的銷售，所以從稅收中性和稅賦公平的角度考慮對(duì)公司從事證券化的過程不再征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅。（6）從公司組織結(jié)構(gòu)來說，SPV 的組織結(jié)構(gòu)與一般公司的結(jié)構(gòu)類似，但為了兼顧降低運(yùn)行成本和保護(hù)投資者利益，其制度設(shè)計(jì)應(yīng)該加以簡(jiǎn)化。（7）公司除非為了對(duì)投資人履行公司證券的債務(wù)，不得借入款項(xiàng)。（8）公司的流動(dòng)資金，一般來說都是處分基礎(chǔ)資產(chǎn)而來，其運(yùn)用也應(yīng)該限于為證券化之目的而進(jìn)行的活動(dòng)等等。

2.采用信托方式設(shè)立的情況

采用信托方式設(shè)立SPV對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的法律改動(dòng)較小，是目前最有可能采用的一種SPV設(shè)立方式。在信托條件下設(shè)立SPV，需要修正的法律問題有：（1）對(duì)證券化下的信托財(cái)產(chǎn)定性其所有權(quán)，明確在證券化下的信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)歸受托人所有（即SPV所有)，這樣才能夠有效地實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”；（2）規(guī)定在資產(chǎn)證券化條件下信托公司可以發(fā)行受益憑證，而不受《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第4條第2款之限制，并且受益憑證可以交易；否則無法實(shí)現(xiàn)證券化中最關(guān)鍵的一環(huán)――銷售問題;（3）應(yīng)規(guī)定證券化的財(cái)產(chǎn)形式多樣化，既可以有有形財(cái)產(chǎn)，還可以包括無形財(cái)產(chǎn)：股權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、預(yù)期收益（應(yīng)收賬款）等等，否則證券化的目的不可能實(shí)現(xiàn)；（4）從業(yè)務(wù)規(guī)范上來說，受托人信托行為能力范圍應(yīng)該受到限制，一方面是受托人除非是為了受益人的利益，一般情況下不能負(fù)債，另一方面是受托人在運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)中的閑置資金時(shí)，其可以投資的標(biāo)的應(yīng)受到限制。

五、結(jié)束語(yǔ)

第5篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證薺化；特別目的栽體；sp

資產(chǎn)證券化作為全球最具魅力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，越來越引起國(guó)內(nèi)金融界的關(guān)注。隨著抵押貸款證券化試點(diǎn)的即將實(shí)施，國(guó)內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究，也從最初的可行性分析論證階段迅速過渡到對(duì)具體操作模式的探討上。爭(zhēng)論最激烈的熱點(diǎn)問題之一是圍繞特別目的載體spv(special purpose vehicle)的設(shè)立展開的。本文將比較各種不同觀點(diǎn)的優(yōu)劣，從不同模式人手進(jìn)行探討。

一、spv的性質(zhì)及其特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通常并不把擬證券化的貸款組合直接賣給投資人，而是把貸款組合首先賣給一家專門從事資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)和發(fā)行的中介公司，該中介公司即spv。spv是發(fā)行人為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，是整個(gè)資產(chǎn)證券化中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，它對(duì)發(fā)起人提供的貸款組合進(jìn)行評(píng)估，確定購(gòu)買價(jià)格，完成購(gòu)買交易，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。

為了保證投資者的利益不受侵害，一般都規(guī)定spv必須是一個(gè)不能破產(chǎn)的實(shí)體，這表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是spv本身不易破產(chǎn)；二是spv與發(fā)行人之間的證券化資產(chǎn)買賣行為必須是“真實(shí)銷售”。所謂真實(shí)銷售是指資產(chǎn)在出售以后即使原始受益人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算財(cái)產(chǎn)的范圍。如果不能實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”，則這種證券化行為只能被認(rèn)定為是一種擔(dān)保融資。事實(shí)上，最大限度地降低發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)證券化交易的不利影響并防止發(fā)行人自身的破產(chǎn)是spv的重要作用。

為了進(jìn)一步獲得專業(yè)分工的效益，spv將對(duì)貸款進(jìn)行包裝組合，完善證券化結(jié)構(gòu)；通過優(yōu)次分級(jí)、超額擔(dān)保、備付金帳戶、信用證等形式對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)；聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等，對(duì)信用增級(jí)后的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，力爭(zhēng)獲得較高評(píng)級(jí)；選擇服務(wù)商、委托人等為交易服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)；選擇承銷商，發(fā)行資產(chǎn)支持證券；委托服務(wù)商從原始債務(wù)人處收取借款人的償付金，委托受托銀行向證券持有人按約定方式進(jìn)行本息償付。因此，spv是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的中心，是資產(chǎn)證券化最具匠心之處。

spv發(fā)揮作用的大小及其效率高低在相當(dāng)程度上決定著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模和成功與否。spv據(jù)其設(shè)立主體的不同分為政府設(shè)立型和市場(chǎng)定位型兩類，設(shè)立主體不同會(huì)對(duì)spv產(chǎn)生不同影響。中小企業(yè)貸款證券化中的spv形態(tài)的選擇頗多，主要有三大類：一是直接利用國(guó)外的spv。其優(yōu)點(diǎn)在于國(guó)外spv相對(duì)成熟規(guī)范并且能夠引入外資，缺點(diǎn)在于國(guó)外的資產(chǎn)證券化相關(guān)法律環(huán)境無法復(fù)制，容易使其運(yùn)作變形走樣。二是政府設(shè)立spv，其中又可分為兩種，其一是建立全國(guó)統(tǒng)一的中小企業(yè)貸款spv，無論國(guó)有銀行還是中小企業(yè)銀行，其中小企業(yè)貸款的組合都應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一報(bào)批并轉(zhuǎn)移。其二是利用國(guó)有性質(zhì)的金融資產(chǎn)管理公司將業(yè)務(wù)拓展創(chuàng)新，不僅吸納國(guó)有商業(yè)銀行的中小企業(yè)貸款，而且以同樣的條件與標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)于中小銀行。但必須將這種業(yè)務(wù)獨(dú)立出來成立子公司或某種實(shí)體部門。三是商業(yè)銀行自行組建spv。國(guó)有商業(yè)銀行可以在金融資產(chǎn)管理公司之外新設(shè)spv，而中小商業(yè)銀行則以公司信托等方式組建spv。

二．特殊目的載體spv的法律形式

spv是資產(chǎn)證券化流程中的中心環(huán)節(jié)，是一個(gè)極為關(guān)鍵的制度設(shè)計(jì)，必須要考慮其效率性、風(fēng)險(xiǎn)隔離性與法律可適性。spv一般是一個(gè)為資產(chǎn)證券化專門成立的實(shí)體，其章程往往會(huì)限制spv業(yè)務(wù)范圍，僅限于證券化，以使其避免額外負(fù)債。其效率性與風(fēng)險(xiǎn)隔離性是綜合在具備法律可適性的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)當(dāng)中的。spv可以采用的形態(tài)有公司、信托、有限合伙等。spv采用公司形式，優(yōu)點(diǎn)在于可以靈活地發(fā)行證券，吸引更多投資并具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性、易規(guī)范性。信托形式一般采用授予人信托或所有者信托：spv采用合伙形式的，合伙人電必須是公司等實(shí)體而不應(yīng)是自然人。

合伙式。美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)證券化中，有有限合伙形式。美國(guó)稅法修正前，合伙無須就其盈余繳納所得稅，對(duì)合伙式有稅收的優(yōu)惠。1986年美國(guó)稅法修正后，有限合伙形式的稅收優(yōu)勢(shì)消失，合伙式的特殊目的載體的發(fā)展大不如以前。目前，在其他國(guó)家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化中，很少采用這種形

式。

信托式。信托式在英美法國(guó)家資產(chǎn)證券化中較普遍，歷史上第一個(gè)資產(chǎn)證券化的特殊目的載體就是采用這種形式。除英美法國(guó)家外，大陸法國(guó)家在資產(chǎn)證券化中亦多有采用這種方式，如日本的《資產(chǎn)流動(dòng)化法》和臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》均規(guī)定了信托式。

公司式。在美國(guó)資產(chǎn)證券化中，公司是特殊目的載體常用的組織形態(tài)。從稅收的角度，美國(guó)公司可分普通公司即c公司、s公司。c公司是指必須按聯(lián)邦所得稅法c章的規(guī)定交納所得稅的公司。s公司是指可以根據(jù)聯(lián)邦所得稅法s章的規(guī)定納稅的公司，s公司可以避免雙重征稅。

在美國(guó)，設(shè)立特殊目的公司一般采用c公司形式，s公司雖有稅收的優(yōu)惠，卻有若干條件的限制。如所有股東必須是個(gè)人。這限制了s公司成為spv。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的國(guó)家和地區(qū)都有采用公司形式

三．設(shè)立spy的環(huán)境分析

如前所述，spv是發(fā)起人為了實(shí)現(xiàn)其特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)而設(shè)立的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，它近乎是一個(gè)“空殼公司”，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理和控制均委托他人進(jìn)行，自身并不擁有職員和場(chǎng)地設(shè)施，spv的資產(chǎn)通常委托給發(fā)起人進(jìn)行管理，而spv的權(quán)益則全部移交給一家獨(dú)立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

受托管理機(jī)構(gòu)作為投資者的代表持有證券的全部權(quán)益，收取證券本息，并分配給投資者。在spv違約時(shí)，受托管理機(jī)構(gòu)將代表投資者采取必要的法律行動(dòng)。顯然，這種實(shí)質(zhì)上的信托結(jié)構(gòu)能有效地牽制各參與方的行為，起到保護(hù)投資者利益的作用。

破產(chǎn)隔離是spv的本質(zhì)要求，這必須在法律法規(guī)的保障下實(shí)現(xiàn)。在選擇設(shè)立spv的形式時(shí)，必須考慮兩個(gè)因素：

一是各國(guó)法律關(guān)于法律主體的規(guī)定；二是各國(guó)法律有關(guān)證券化稅收的規(guī)定。

為保證spv的破產(chǎn)隔離，還要對(duì)其資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益作出規(guī)定。擔(dān)保權(quán)益是指基于債權(quán)的擔(dān)保而產(chǎn)生的法律權(quán)益。一般要求spv將資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益授予已評(píng)級(jí)證券的持有入，以確保債務(wù)擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。這可以減少母公司在破產(chǎn)程序中的實(shí)際利益，降低非自愿破產(chǎn)的可能性，減小母公司提交實(shí)體非自愿破產(chǎn)申請(qǐng)的動(dòng)力，更加滿足spv的法律要求。在選擇234的形式時(shí)，選擇一個(gè)稅收負(fù)擔(dān)很小或沒有納稅義務(wù)的實(shí)體作為金融資產(chǎn)的購(gòu)買者也是非常重要的。因?yàn)殡m然金融資產(chǎn)投資者的投資收益屬于應(yīng)稅收入，但持有金融資產(chǎn)的實(shí)體本身不一定負(fù)有納稅義務(wù)。如果發(fā)起人選擇的spv困持有金融資產(chǎn)而負(fù)有納稅義務(wù)，那么會(huì)減少投資者的投資收益。另一方面，任何一個(gè)實(shí)體的設(shè)立都要符合一定的法律形式上的要求，這既是注冊(cè)登記的需要，同時(shí)也就選擇了其所要遵循的法律規(guī)范。這些法律法規(guī)將對(duì)公司的注冊(cè)成立、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、稅收、會(huì)計(jì)、破產(chǎn)清算等進(jìn)行規(guī)范。

四．spv的設(shè)置的模式

關(guān)于特別目的機(jī)構(gòu)spv的設(shè)置，基本上有兩種模式，一種是作為發(fā)起人(即發(fā)放抵押貸款的銀行)的附屬機(jī)構(gòu)，另一種是獨(dú)立于發(fā)起人新設(shè)立spv。而新設(shè)立spv又面臨兩種選擇，即由政府設(shè)立，還是由其他金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)立，如信托公司、證券公司或資產(chǎn)管理公司等。

1．特別目的機(jī)構(gòu)spv是獨(dú)立設(shè)立，還是作為發(fā)起人的附屬機(jī)構(gòu)

對(duì)于這個(gè)問題，有兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)堅(jiān)決主張?zhí)貏e目的機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立設(shè)立，并且持這種觀點(diǎn)的人占大多數(shù)，他們的理由主要是：第一，從信用增級(jí)的角度看，在銀行外部新設(shè)立的spv是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，spv與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上公平的交易者，它們?cè)陂_展證券化業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。這樣才能真正實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”，增加投資者信心。

第二，從效率的角度看，新設(shè)立spv也具有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槌闪I(yè)化的資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)適應(yīng)了社會(huì)化大分工的發(fā)展趨勢(shì)，它可以將不同商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)整合成為一個(gè)規(guī)模較大的資產(chǎn)池，以此為基礎(chǔ)集中發(fā)行證券，這樣可以形成規(guī)模效益，降低發(fā)行費(fèi)用，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

另一種觀點(diǎn)主張，可以由發(fā)起人設(shè)立spv。其理由是：第一，在發(fā)起人融資額較少的情況下，由發(fā)起人設(shè)立spv可以簡(jiǎn)化交易程序，節(jié)約融資成本。第二，商業(yè)銀行持有需要證券化的資產(chǎn)，本身的信用程度較高，管理水平也比一般的機(jī)構(gòu)高，而且它們有進(jìn)行證券化的需要和積極性，可以保證證券化的順利實(shí)行。第三，引入證券化這種創(chuàng)新工具．需要從簡(jiǎn)單、易操作的方式人手，這樣才容易把市場(chǎng)造就出來。

總體而言，這兩種設(shè)立spv的方式各有利弊，并且其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是互補(bǔ)的。獨(dú)立于抵押貸款的發(fā)起銀行設(shè)立spv更加嚴(yán)格和規(guī)范，比較容易實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，而這正是資產(chǎn)證券化技術(shù)最精妙的構(gòu)思所在。對(duì)于希望在證券化之初就有一個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)、高起點(diǎn)、規(guī)范化運(yùn)作的市場(chǎng)而言，獨(dú)立設(shè)立spv顯然是一種最好的選擇。但這種做法的問題是操作難度較大，需要法律制度的先行配套，需要進(jìn)行spv的構(gòu)造和注冊(cè)，并且還面臨spv由誰(shuí)出資、設(shè)在哪里、設(shè)幾個(gè)等現(xiàn)實(shí)的問題需要事先考慮成熟，因而很難在較短時(shí)問內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作上市。

而作為發(fā)起人的附屬機(jī)構(gòu)設(shè)立spv好處是簡(jiǎn)便易行，但在真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離方面又很難做到嚴(yán)格和規(guī)范，因此在資產(chǎn)證券化的起步階段或試點(diǎn)階段先通過發(fā)起人設(shè)立spv也是可以的，只是在這種情況下，監(jiān)管部門需要特別加強(qiáng)管理，防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象而損害投資者的利益。在產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)和試點(diǎn)準(zhǔn)備成熟，同時(shí)建立了相應(yīng)的關(guān)于spv的法律之后，逐步走上嚴(yán)格和正規(guī)的軌道，獨(dú)立于發(fā)起人設(shè)立spv，進(jìn)一步保障投資人的利益。這種分兩步走的方案雖然具有一定的可行性，但需有相關(guān)的法律法規(guī)作支撐，待市場(chǎng)成熟了，再高起點(diǎn)地設(shè)立專門的spv來實(shí)施抵押貸款證券化。

2．spv應(yīng)由政府主導(dǎo)，還是金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)置

一種觀點(diǎn)認(rèn)為spv應(yīng)由政府主導(dǎo)，這也是美國(guó)資產(chǎn)證券化模式的主要特征之一，美國(guó)三大抵押貸款證券公司政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(gnma)、聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(fnma)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(fhlmc)在成立之初都具有政府背景或暗示，目前除gnma承擔(dān)較多政府職能外，fnma等已經(jīng)私有化，但仍承擔(dān)一定公共義務(wù)。政府主導(dǎo)設(shè)立spv的優(yōu)點(diǎn)主要是：第一，有利于體現(xiàn)和落實(shí)政府的各種公共政策。第二，政府設(shè)立的spv由于具有很高的信譽(yù)度和權(quán)威性，能夠得到證券市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，有利于推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。第三，有利于降低抵押貸款證券化運(yùn)作成本。由于有政府信用作擔(dān)保，可以免除證券化過程中昂貴的信用增級(jí)費(fèi)用，降低證券化的運(yùn)作成本。第四，有利于形成全國(guó)統(tǒng)一的抵押貸款證券化市場(chǎng)，促進(jìn)抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化。

另一種觀點(diǎn)主張spv應(yīng)由具有較強(qiáng)實(shí)力和良好信譽(yù)的證券公司、信托投資公司或資產(chǎn)管理公司等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)設(shè)立，實(shí)行純商業(yè)化運(yùn)作。澳大利亞采取的就是這種方式，它沒有專門的證券化機(jī)構(gòu)，銀行、證券公司、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)都可以從事證券化業(yè)務(wù)，只要符合法律和得到市場(chǎng)認(rèn)可即可。銀行可以將自己的住房貸款證券化，也可以購(gòu)買其他銀行的住房貸款持有或包裝后進(jìn)行證券化。這種方式的優(yōu)點(diǎn)主要是它們通常能夠按照市場(chǎng)化的原則進(jìn)行運(yùn)作，在開展業(yè)務(wù)時(shí)，不受相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及政府部門影響的控制，從而可以保障證券化融資的公平合理性。

還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為設(shè)立spv的根本目的在于使用于證券化的資產(chǎn)不會(huì)和其他資產(chǎn)混雜在一起，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離(bankrupt—remote)的效果，保障投資人的權(quán)益。而spv本質(zhì)上只是一項(xiàng)法律安排，并不一定是實(shí)體公司，它的注冊(cè)不需要資本金或只是象征性的資本金，本身也不會(huì)有任何雇員。美國(guó)的fnma、gnma和fhlmc等都不是spv，它們往往在發(fā)行某種住房抵押貸款證券時(shí)設(shè)立相應(yīng)的spv，因此它們都管理著很多的spv ，對(duì)應(yīng)不同批次的證券。正因?yàn)槿绱耍瑂pv的設(shè)立可不拘泥于形式，只要能達(dá)到破產(chǎn)隔離和嚴(yán)格保障投資人權(quán)益的安排，都是可以運(yùn)用的，比如信托、監(jiān)管賬戶等。而發(fā)行人則可以是現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、證券公司、信托公司等，當(dāng)然在初期可以選擇有切實(shí)需求、資信程度高、全國(guó)性的機(jī)構(gòu)，比如國(guó)有商業(yè)銀行。

上述觀點(diǎn)都有一定的道理。政府主導(dǎo)設(shè)立spv通過美國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐證明是非常成功的，正是由于政府的大力支持和參與，美國(guó)的抵押貸款證券市場(chǎng)才能獲得超常的發(fā)展，目前其發(fā)行量已超過美國(guó)國(guó)債。并且由于政府的積極介入，在抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)通過fha和va為中低收入階層抵押貸款提供擔(dān)保，又在抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買經(jīng)這兩個(gè)機(jī)構(gòu)加保的抵押貸款進(jìn)行證券化并在其中充當(dāng)信用擔(dān)保的角色，從而實(shí)現(xiàn)了幫助中低收入階層購(gòu)置自有住房的社會(huì)公共目標(biāo)，提高了社會(huì)福利。如果失去政府主導(dǎo)，類似的公共目標(biāo)恐怕很難實(shí)現(xiàn)。

五．我國(guó)設(shè)立spv的模式分析

對(duì)我國(guó)而言，spv還屬于概念性東西，具體的運(yùn)作方式處于摸索應(yīng)用階段。但面對(duì)加入wto后我國(guó)金融市場(chǎng)開放的承諾，消極被動(dòng)顯然不可取，我們必須積極借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)際，選擇適合我國(guó)發(fā)展的mbs模式，以增強(qiáng)金融服務(wù)領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但spv在我國(guó)是新生事物，現(xiàn)行法律等配套制度的滯后將不可避免地對(duì)這一先進(jìn)的融資模式產(chǎn)生阻礙。

模式一；商業(yè)銀行自行設(shè)立子公司spv。商業(yè)銀行自行設(shè)立spv有許多優(yōu)勢(shì)，如能夠避免在貸款出售上繁瑣的定價(jià)、評(píng)級(jí)，簡(jiǎn)化mbs的部分程序，而且可以從mbs中獲得超出服務(wù)費(fèi)收入的更大的利潤(rùn)。但目前我國(guó)的商業(yè)銀行不能投資于非銀行金融業(yè)務(wù)，要成立以發(fā)行mbs為單一業(yè)務(wù)的spv存在法律障礙。此外，spv與商業(yè)銀行之間的母子關(guān)系，容易被管理者、投資者認(rèn)為是商業(yè)銀行的變相融資，可能導(dǎo)致內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，證券投資者的利益容易受到侵害，并且spv發(fā)行的債券的評(píng)級(jí)也會(huì)受到商業(yè)銀行本身信用的重大影響

模式二：采用特殊信托充當(dāng)spv信托方式也是國(guó)際上資產(chǎn)證券化的典型模式之一。此模式在證券化的發(fā)展過程中得到了廣泛的應(yīng)用?！缎磐蟹ā分幸?guī)定了信托財(cái)產(chǎn)與委托人其它資產(chǎn)的隔離、受托人自有財(cái)產(chǎn)之間的隔離以及受托人承擔(dān)支付信托利益的義務(wù)是以信托財(cái)產(chǎn)為限等問題，這些規(guī)定保證了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，實(shí)現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離”。這樣，發(fā)起人可以設(shè)立一個(gè)信托(spv)，然后將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到信托中，信托的權(quán)益移交給一家獨(dú)立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，spv設(shè)計(jì)、發(fā)行符合市場(chǎng)需要的mbs，受托管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取證券的本息，分配給投資者。

模式三：?jiǎn)为?dú)組建國(guó)有獨(dú)資spv。目前，我國(guó)證券化市場(chǎng)處于萌芽狀態(tài)，spv的設(shè)立及其操作規(guī)范在一定程度上確定了我國(guó)證券化市場(chǎng)的模式和未來的發(fā)展方向。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，在證券化市場(chǎng)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)較大，沒有政府支持的spv很難應(yīng)付這種危機(jī)。由政府出面組建spv，可以使證券化市場(chǎng)一開始就處于良好的管理之中，可更好地配合金融體制改革和金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。因此目前可考慮由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、各商業(yè)銀行(住房公積金管理中心)等聯(lián)合出資成立spv。在組建初期，政府直接控股，以提高spv的信用等級(jí)，減少制度安排成本，并能更好地兼顧政策目標(biāo)和贏利目標(biāo)。

模式四：賦予資產(chǎn)管理公司spv的職能。我國(guó)的金融資產(chǎn)管理公司(amc)是專門為接收、管理和處置國(guó)有銀行不良資產(chǎn)而設(shè)立的有明確存續(xù)期的金融機(jī)構(gòu)，它有明確的業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，為特定階段的歷史使命和金融改革服務(wù)。在有關(guān)規(guī)定中已經(jīng)明確amc可以采用證券化等方法對(duì)貸款及其抵押品進(jìn)行處置，還可以享受多種形式的優(yōu)惠政策。與此同時(shí)，金融界也一直在探討amc的存續(xù)發(fā)展之路。因此，若能在證券化試點(diǎn)期間賦予資產(chǎn)管理公司spv的職能，不失為一個(gè)多贏之舉。

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第6篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

關(guān)鍵詞：次級(jí)債危機(jī)；中國(guó)資產(chǎn)證券化；啟示

中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3309（2008）07-0054-03

一、引言

自2007 年8 月全面爆發(fā)的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)愈演愈烈, 已成為繼1998 年亞洲金融危機(jī)以來的最大一場(chǎng)金融風(fēng)暴。相對(duì)于美國(guó)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化現(xiàn)在處于試點(diǎn)探索階段。因此，研究美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制，分析次級(jí)貸款證券化過程中存在的缺陷并從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于保障我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展、防范金融風(fēng)險(xiǎn)將大有裨益。

二、美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制及其流程

美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的興起源于20世紀(jì)80年代次級(jí)抵押貸款的產(chǎn)生。由于次級(jí)抵押貸款是銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的，利率比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品普遍高2 %―3 %。因此具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。2001―2004年，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)施低利率政策，并實(shí)施了寬松的房貸政策，鼓勵(lì)人們消費(fèi)買房，刺激了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券就是次級(jí)債。將次級(jí)抵押貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟：

1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池

提供次級(jí)按揭貸款的金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款后并不愿意長(zhǎng)期持有，這一方面是由于貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則是這些金融機(jī)構(gòu)需要流動(dòng)性以發(fā)放更多的貸款。那么，這些信貸公司就需要把手頭的債權(quán)賣出去, 收回現(xiàn)金才能讓業(yè)務(wù)繼續(xù)滾動(dòng)下去。信貸公司將這些次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)進(jìn)行組合，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些次級(jí)抵押貸款匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。

2、抵押貸款公司將抵押貸款出售給商業(yè)銀行或者投資銀行

商業(yè)銀行或者投資銀行擔(dān)當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）的角色，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。商業(yè)銀行或者投資銀行與抵押貸款公司簽定買賣合同，抵押貸款公司將資產(chǎn)池中的次級(jí)抵押貸款出售。

3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)

投資銀行把從次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)購(gòu)買的資產(chǎn)按利息收入的高低和違約率大小, 把貸款分為不同級(jí)別資產(chǎn)打包出售。投資銀行對(duì)次級(jí)按揭貸款的第一輪證券化設(shè)計(jì)為住房抵押支持證券(MBS) , 分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)三類。其中優(yōu)先級(jí)證券信用評(píng)級(jí)達(dá)到投資級(jí)，可以直接向投資者出售。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別較高、缺乏市場(chǎng)的中間級(jí)以上MBS，投資銀行對(duì)其的第二輪證券化設(shè)計(jì)為抵押債權(quán)憑證(CDO)。為使這些高風(fēng)險(xiǎn)債券有所“保障”，投資銀行創(chuàng)造性地利用信用違約互換(CDS) 解決了這個(gè)問題。通過這些金融創(chuàng)新方法，投資銀行為次級(jí)債成功進(jìn)行了信用增級(jí)。

4、信用評(píng)級(jí)

投資銀行從由次級(jí)債組成的資產(chǎn)池中選出優(yōu)質(zhì)的證券, 找到國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu), 使用歷史數(shù)據(jù)、復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型對(duì)其進(jìn)行游說。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲取高額報(bào)酬, 都為這樣一個(gè)用鍍金盒子包裝的次級(jí)債評(píng)出了最高信用級(jí)別AAA。對(duì)于剩下的次級(jí)債, 投資銀行又使用信用違約互換。做了信用違約互換的證券, 等于有了房子和證券購(gòu)買者的雙重保險(xiǎn), 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又對(duì)其評(píng)了AAA。通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的精致包裝，次級(jí)按揭貸款證券成功取得了投資者的信賴。

5、安排次級(jí)債券銷售，向抵押貸款公司支付購(gòu)買價(jià)格

在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由投資銀行負(fù)責(zé)向投資者銷售次級(jí)債。精心包裝、身份高貴的次級(jí)債券吸引了大批基金投資者和對(duì)沖基金來購(gòu)買。投資銀行獲取次級(jí)債證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同中規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給抵押貸款公司。

6、次級(jí)債證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后管理和服務(wù)

次級(jí)債券發(fā)行完畢后到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市，從而真正實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。抵押貸款公司要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待次級(jí)債券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。整個(gè)次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。

三、美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券化過程中存在的缺陷

導(dǎo)致美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)出現(xiàn)并且波及到歐美、日本市場(chǎng)的直接原因是美國(guó)住房市場(chǎng)的持續(xù)下滑, 但從本質(zhì)上講, 造成次級(jí)債危機(jī)有其更深層次的原因。

1、次級(jí)債在設(shè)計(jì)中存在內(nèi)在缺陷, 使抵押貸款在發(fā)放過程中極易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)

從次級(jí)債的運(yùn)作機(jī)制可以看出，一級(jí)市場(chǎng)上的按揭貸款提供者直接將資產(chǎn)打包出售，不承擔(dān)抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，主觀上抵押貸款公司就有可能為了追逐高額利潤(rùn)，不惜降低信貸門檻、放寬貸款的審核，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。這些機(jī)構(gòu)未必不了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，但往往被景氣中的房地產(chǎn)市場(chǎng)所吸引，缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制的動(dòng)機(jī)。

2、美國(guó)信貸機(jī)構(gòu)的自我膨脹以及對(duì)未來房地產(chǎn)市場(chǎng)的盲目樂觀，使他們?cè)诤雎燥L(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)放大了收益

事實(shí)上，次級(jí)按揭客戶的償付保障從一開始就不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的假設(shè)之中。但是，房屋市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)上漲，當(dāng)房?jī)r(jià)持平或下跌時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。而次級(jí)按揭貸款本身就是給不符合抵押貸款條件的貸款者提供的按揭服務(wù)，當(dāng)宏觀環(huán)境發(fā)生變化，通脹顯現(xiàn)、利率上升時(shí)，大量違約客戶就會(huì)出現(xiàn)，危機(jī)自然就會(huì)產(chǎn)生。

3、信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)掩蓋了次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn), 造成高回饋、低風(fēng)險(xiǎn)的假象, 使投資者難以做出正確的判斷

受房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆帶來的利益驅(qū)動(dòng)影響，美國(guó)多家信用增級(jí)和信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)在次級(jí)債評(píng)定過程中，，肆意評(píng)估。其不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)，使本具有很高違約風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)債被披上了一層漂亮的外衣，從而吸引了大量的投資者，使最初由次級(jí)貸款者的個(gè)人違約行為帶來的損失演變成了從購(gòu)房者、抵押貸款公司、投資銀行、機(jī)構(gòu)投資者到個(gè)人投資者無一幸免的連鎖反應(yīng)。

4、信息不對(duì)稱導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈

此次美國(guó)次貸危機(jī)中存在著由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈。有關(guān)次級(jí)房貸的大量真實(shí)信息存在于貸款公司和經(jīng)紀(jì)公司，資產(chǎn)證券化以后，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了市場(chǎng)，但信息并沒有很好地傳遞給投資者。由于信息不對(duì)稱等因素，市場(chǎng)并不能對(duì)所有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的識(shí)別和定價(jià)。

四、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示

這次危機(jī)盡管造成美國(guó)30 多家次級(jí)貸款公司停業(yè)倒閉,但是并沒有導(dǎo)致發(fā)放次級(jí)貸款的房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)全面破產(chǎn), 這不得不歸功于次級(jí)貸款的證券化。美國(guó)的次級(jí)貸款通過證券化將風(fēng)險(xiǎn)分散給了全世界的投資者。

1、相對(duì)于美國(guó)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化現(xiàn)在處于試點(diǎn)探索階段，住房按揭貸款的證券化程度非常低

按揭貸款一旦出現(xiàn)大量違約，商業(yè)銀行將承受所有的信貸風(fēng)險(xiǎn)。在以間接融資為主的金融體系下，商業(yè)銀行一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境，將可能引發(fā)中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)的根源并非資產(chǎn)證券化本身出了問題。中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程不可因噎廢食，而是應(yīng)該在機(jī)制設(shè)計(jì)上吸取和總結(jié)美國(guó)次級(jí)貸款證券化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。

美國(guó)資產(chǎn)證券化本身并沒有錯(cuò)，其錯(cuò)誤在于這種創(chuàng)新金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中的制度缺陷, 即證券化資產(chǎn)是抵押貸款公司向那些風(fēng)險(xiǎn)很高、還款能力比較差的人發(fā)放的高利率“次級(jí)抵押貸款”。事實(shí)上，成功的資產(chǎn)證券化的核心是待證券化的資產(chǎn)必須能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。目前在全球范圍內(nèi)正常抵押貸款的證券化并未出現(xiàn)過大的問題。 我們一定要吸取次級(jí)債危機(jī)的教訓(xùn),選擇銀行的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行證券化。

2、資產(chǎn)證券化后仍然要關(guān)注貸款的資質(zhì)和信用風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)銀行來說，盡管可以通過證券化將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散出去，問題貸款的出現(xiàn)仍會(huì)導(dǎo)致其社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要樹立強(qiáng)烈的危機(jī)管理意識(shí)，注意金融產(chǎn)品副效應(yīng)的另一面，持續(xù)關(guān)注貸款的資質(zhì)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

3、規(guī)范信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保體系

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用。而我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍舊不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，缺乏經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)特長(zhǎng)，難以保證信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒有統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨(dú)立、客觀、公正的評(píng)估。因此，當(dāng)務(wù)之急是著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性的、在國(guó)際具有一定影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。為此，有必要規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行為，建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系，采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法，同時(shí)可以考慮加強(qiáng)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，引進(jìn)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，從而提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。

4、加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露, 避免信息不對(duì)稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國(guó)第三方信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)尚不完善，試點(diǎn)的證券化產(chǎn)品也僅有一個(gè)評(píng)級(jí)，信息不對(duì)稱引致投資者難以正確判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。解決這一問題，從長(zhǎng)期看，需要加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管，發(fā)展并提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)公司的業(yè)務(wù)能力。從短期來看，可借鑒美國(guó)的“雙評(píng)級(jí)”制度，以弱化信息不對(duì)稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)逐漸成熟、融資效率提高的必經(jīng)之路。雖然美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，但中國(guó)不能因噎廢食。不能因?yàn)槭袌?chǎng)走得過快或者制度沒有跟上就否定市場(chǎng)本身。與美國(guó)相比,中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)剛起步,應(yīng)該大力發(fā)展。我們要充分吸取美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，因地制宜的推行適合中國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)證券化。

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Implications of US Subprime Mortgage Crisis on

China's Asset Securitization

Li Yuan

(International Trade School, University of Foreign Trade, Beijing, 266071)

第7篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化 房地產(chǎn) 模式

住房抵押貸款證券化是一種抵押擔(dān)保證券，指金融機(jī)構(gòu)把自己所持有的流動(dòng)性較差、但具有未來現(xiàn)金收入的住房抵押貸款，匯集重組為抵押貸款群組，由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入，經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾?jí)后，以證券的形式出售給投資者，以融通資金，并使住房貸款風(fēng)險(xiǎn)分散為由眾多投資者承擔(dān)的融資過程。住房抵押貸款證券化運(yùn)用成熟的交易框架和信用增級(jí)手段，改善了證券的發(fā)行條件，使住房抵押貸款證券化支出費(fèi)用總額與交易總額的比率很低，從而大幅度降低了企業(yè)直接融資的成本。

2005年12月15日，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)了中國(guó)建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)單位，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過31億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券（即MBS）“建行個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”。至此，已風(fēng)靡海外30余年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，終于正式亮相中國(guó)。建設(shè)銀行從上海市、江蘇省和福建省三家一級(jí)分行中篩選出了15000余筆、金額總計(jì)約30億元的個(gè)人住房抵押貸款組成資產(chǎn)池，委托中信信托投資有限責(zé)任公司發(fā)行，這是國(guó)內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款債權(quán)證券化產(chǎn)品。該信托的第一次利息將在2006年1月26日予以支付，信托的法定最終到期日為2037年11月26日。建行本身將購(gòu)買其中9050萬(wàn)元的次級(jí)資產(chǎn)支持證券，其余的29.26億元優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券將按照不同信用評(píng)級(jí)分為A、B、C三級(jí)。在29.26億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券中，A級(jí)為26.69億元，B級(jí)為2.03億元，C級(jí)為5279萬(wàn)元。MBS將和按揭貸款一樣，采取每月付息還本，并采用浮動(dòng)利率。

住房抵押貸款證券化的模式

資產(chǎn)證券化是在“破產(chǎn)隔離”、“真實(shí)出售”這一中心的基礎(chǔ)上，圍繞現(xiàn)金流重組和信用工程這兩個(gè)基本點(diǎn)展開結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品衍生及市場(chǎng)運(yùn)作的，是當(dāng)今各國(guó)資本市場(chǎng)上極具活力的金融產(chǎn)品，在我國(guó)是全新的嘗試，選擇合適的證券化資產(chǎn)是成功進(jìn)行資產(chǎn)證券化的良好開端。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。美國(guó)作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，資產(chǎn)證券化是從住房抵押貸款證券化起步，且從世界范圍來看，住房抵押貸款也是一種最為廣泛被證券化的資產(chǎn)。因此，我國(guó)推行住房抵押貸款證券化可以借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際住房抵押貸款證券化代表性的模式大體有三種模式：一是美國(guó)模式，即表外模式，即在銀行外部設(shè)立特殊機(jī)構(gòu)，用以收購(gòu)銀行資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售；二是德國(guó)模式，即表內(nèi)模式，即在銀行內(nèi)部設(shè)立一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，由這個(gè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作證券化業(yè)務(wù)，資產(chǎn)的所有權(quán)仍然屬于銀行，保留在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中；三是澳大利亞模式，即準(zhǔn)表外模式，是上述兩種模式的結(jié)合類型。

但是，在借鑒國(guó)外模式的同時(shí)，必須清醒地看到，由于我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)建立不久，發(fā)展很不平衡，加之證券市場(chǎng)發(fā)展的地區(qū)差異，我國(guó)的證券化模式的選擇必須多樣化且富有彈性：針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)，推出不同的房地產(chǎn)證券化品種；對(duì)不同的投資主體，應(yīng)有靈活的投資余地；證券化必須在我國(guó)現(xiàn)有的法律框架下構(gòu)筑。

住房抵押貸款證券化的運(yùn)作過程可以簡(jiǎn)要的概括如下：首先，由住房抵押貸款機(jī)構(gòu)充當(dāng)原始權(quán)益人，以“真實(shí)出售”方式將其持有的住房抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特殊機(jī)構(gòu)。其次，特殊機(jī)構(gòu)將其組成抵押貸款組，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理、信用評(píng)級(jí)及擔(dān)保公司擔(dān)保升級(jí)后，發(fā)行住房抵押貸款證券，獲得證券發(fā)行收入，并向原始權(quán)益人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款和向相關(guān)中介機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用。第三，在證券發(fā)行后，特殊機(jī)構(gòu)需要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商來對(duì)已經(jīng)證券化的住房抵押貸款資產(chǎn)及其現(xiàn)金流進(jìn)行管理。住房抵押貸款證券化的關(guān)鍵是要實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”。所謂“真實(shí)出售”是指貸款出售合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的，保護(hù)投資者的利益。

在設(shè)計(jì)住房抵押貸款證券化運(yùn)作模式中，需要特別強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體――特殊機(jī)構(gòu)的設(shè)立，即選擇表外模式還是表內(nèi)模式運(yùn)作。它是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的中心。相比而言，表外模式更適合我國(guó)國(guó)情，即設(shè)立獨(dú)立的特殊機(jī)構(gòu)。首先，從信用增級(jí)角度考慮，銀行外部設(shè)立的特殊機(jī)構(gòu)是以證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)及財(cái)政等政府部門的影響和控制，真正意義上實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”，從而避免了我國(guó)商業(yè)銀行信用等級(jí)不高的問題。從效率的角度考慮，獨(dú)立的特殊機(jī)構(gòu)發(fā)行抵押證券具有優(yōu)勢(shì)。成立專業(yè)化的住房抵押貸款證券化發(fā)行機(jī)構(gòu)適應(yīng)社會(huì)化大分工的發(fā)展趨勢(shì)，有利于提高市場(chǎng)的運(yùn)作效率。特殊機(jī)構(gòu)可以將不同商業(yè)銀行或其它金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的住房抵押貸款整合成一個(gè)大規(guī)模的貸款池，在此基礎(chǔ)上發(fā)行抵押貸款可以降低發(fā)行費(fèi)用，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行出售自己的貸款給特殊機(jī)構(gòu)，可以再有選擇性的購(gòu)買抵押債券，有效的避免風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行資產(chǎn)的質(zhì)量。從資本充足率考慮，通過實(shí)施表外證券化并將回收的資金投資于現(xiàn)金、國(guó)債以及高質(zhì)量的抵押貸款相關(guān)證券等風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比住房抵押貸款低的資產(chǎn)，貸款人的資本充足率會(huì)得到提高。實(shí)施表內(nèi)證券化，住房抵押貸款仍然是貸款人的資產(chǎn)，貸款人的資本充足率不變。

此次建行首發(fā)MBS的證券發(fā)行是通過中信信托投資有限公司作為中介機(jī)構(gòu)實(shí)施的，而作為一級(jí)分銷商認(rèn)購(gòu)這批資產(chǎn)的51家機(jī)構(gòu)中商業(yè)銀行占21家。可見，此次的證券發(fā)行從發(fā)起人到承銷商都是以銀行系統(tǒng)為主體的，中介機(jī)構(gòu)的加入使得發(fā)行證券的程序相對(duì)于2002年試點(diǎn)方案中的銀行內(nèi)部機(jī)構(gòu)發(fā)行的模式已有所發(fā)展，但相比于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，此次MBS首發(fā)的模式還不夠完善，沒有建立起從銀行到特殊目的發(fā)行機(jī)構(gòu)，再到中介和承銷商，最后到投資者的四級(jí)體系。那么，建行首發(fā)MBS的模式可以說是不完整的表外融資抵押貸款證券化。

實(shí)施住房抵押貸款證券化的障礙

實(shí)施住房抵押貸款證券化，核心是要求有一個(gè)完備的制度與市場(chǎng)環(huán)境。

住房抵押貸款證券化在我國(guó)還屬試驗(yàn)階段，相關(guān)法律體系不完善將成為我國(guó)住房抵押貸款證券化的主要障礙。一方面，缺乏住房抵押貸款證券化相關(guān)的法律法規(guī)。特殊機(jī)構(gòu)作為住房抵押貸款證券化的核心，不僅涉及原始權(quán)益人、原始債務(wù)人、信托機(jī)構(gòu)等多方參與主體的設(shè)置、進(jìn)入、運(yùn)營(yíng)與退出等法律上的規(guī)范，更重要的是特殊機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”與“真實(shí)出售”的法律標(biāo)準(zhǔn)要有嚴(yán)格的界定。實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”一般要求特殊機(jī)構(gòu)要與自身、原始權(quán)益人和其母公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。目前我國(guó)法律對(duì)第一、第三種情況沒有明確規(guī)定。特殊機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，要求資產(chǎn)組合的所有權(quán)徹底轉(zhuǎn)移給特殊機(jī)構(gòu)，我國(guó)法律對(duì)此也沒有明文規(guī)定。另一方面，現(xiàn)有法律對(duì)住房抵押貸款證券化的束縛。我國(guó)《證券法》第6條規(guī)定，銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。而房地產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)創(chuàng)新的金融工具，為發(fā)行人提供了靈活多樣的金融產(chǎn)品以供選擇，如過手證券、債券、商業(yè)票據(jù)等。針對(duì)不同金融產(chǎn)品，管理部門各不相同，導(dǎo)致了房地產(chǎn)證券化的發(fā)行障礙較多。特別是我國(guó)證券、信托、保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展尚未成熟，能為抵押貸款證券化提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)不足，所以如果要在銀行和投資者之間建立多級(jí)的中介體系，一方面目前沒有專門的特殊機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，另一方面將可能出現(xiàn)很多部門間難以協(xié)調(diào)的問題，而且交易成本會(huì)比較高。從建行首發(fā)的MBS看，其中介機(jī)構(gòu)不夠完善，交易主要在銀行系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行，發(fā)行的廣度和深度都很不夠，MBS的諸多優(yōu)點(diǎn)和功能都無法發(fā)揮出來，例如，融資渠道并沒有拓寬，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也沒有降低，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)報(bào)酬率的提高還需要假以時(shí)日觀察等。從初次交易的情況來看，建行發(fā)行的MBS沒有國(guó)家開發(fā)銀行同時(shí)發(fā)行的ABS(資產(chǎn)擔(dān)保證券)受歡迎。

信用增強(qiáng)形式和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)匱乏，我國(guó)各種市場(chǎng)主體嚴(yán)重缺位。實(shí)行住房抵押貸款證券化的關(guān)鍵一步，是通過信用增強(qiáng)形式，提高發(fā)行的抵押擔(dān)保證券的信用等級(jí)。在保險(xiǎn)方面，因抵押貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模很小，難以形成風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，使保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，獨(dú)立客觀、公正的信用評(píng)估體系是住房抵押貸款證券化成功的關(guān)鍵，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在抵押貸款證券化中的基本作用是評(píng)價(jià)證券的質(zhì)量，并以“信用等級(jí)”的形式，向投資者公布評(píng)級(jí)結(jié)果，起到風(fēng)險(xiǎn)提示、降低交易費(fèi)用的作用?，F(xiàn)在我國(guó)缺乏有影響力的獨(dú)立資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和完整的信用擔(dān)保體系，還沒有完整意義上的個(gè)人信用制度。在缺乏擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)制度和機(jī)構(gòu)的條件下，若要發(fā)展住房抵押貸款證券化，國(guó)有商業(yè)銀行只能憑借自身的國(guó)有性質(zhì)和資金實(shí)力進(jìn)行擔(dān)保，而且也有較好的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)的專業(yè)能力。

我國(guó)證券市場(chǎng)很不完善，機(jī)構(gòu)投資者不規(guī)范。政府在對(duì)待證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略思維方面比較模糊，政府作為證券市場(chǎng)的管理者應(yīng)采取經(jīng)濟(jì)手段、政策引導(dǎo)等措施，盡量避免行政性的干預(yù)，但政府對(duì)公司進(jìn)入和退出證券市場(chǎng)采取種種限制，承擔(dān)了過多的非市場(chǎng)任務(wù)。作為管理機(jī)構(gòu)，政府應(yīng)該要以保持證券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保護(hù)投資者的利益為重任，但實(shí)際上政府把幫助國(guó)有企業(yè)解困、提高總需求作為首要目標(biāo)，把保護(hù)投資者的利益放在了次要地位，使投資者喪失信心。而專業(yè)投資機(jī)構(gòu)具備人才、技術(shù)、資本等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在獲取政府部門的政策信息、探測(cè)經(jīng)濟(jì)信息方面具有超前的意識(shí)和能力，成為操縱證券市場(chǎng)的主力。

完善住房抵押貸款證券化的對(duì)策

就目前的現(xiàn)狀而言，完善住房抵押貸款證券化實(shí)施的金融基礎(chǔ)環(huán)境，解決好以下幾個(gè)方面的問題，顯得尤為緊迫。

以法制化為中心夯實(shí)我國(guó)個(gè)人信用基礎(chǔ)。個(gè)人信用體系是整個(gè)社會(huì)信用體系的重要內(nèi)容，我國(guó)的當(dāng)務(wù)之急是有效的借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)。首先，需要政府的協(xié)調(diào)與立法的支持。對(duì)消費(fèi)信貸的環(huán)境、授信及還款等方面頒布一系列法律法規(guī)，并且在現(xiàn)有的全國(guó)性法規(guī)基礎(chǔ)上充實(shí)與規(guī)范一級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的法律法規(guī)，如《住房抵押貸款法》，使個(gè)人信用體系在法定的框架下高效、有序的運(yùn)行；其次，重視社會(huì)保障制度、社會(huì)擔(dān)保與保險(xiǎn)制度及機(jī)構(gòu)組織的建設(shè)，建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)價(jià)指標(biāo)體系；第三，以存款實(shí)名制為契機(jī)，推廣建立個(gè)人賬戶體系，通過銀行間的聯(lián)網(wǎng)、地區(qū)間的聯(lián)網(wǎng)，最終建立起國(guó)家個(gè)人信用調(diào)查和資源共享系統(tǒng)。

建立與完善資信評(píng)估體系。首先，要保持較高的獨(dú)立性與權(quán)威性。西方的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的信譽(yù)由長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)所支撐，這種獨(dú)立性保證了評(píng)估結(jié)果的公正性、準(zhǔn)確性與權(quán)威性。我國(guó)應(yīng)通過合并、兼并等形式發(fā)展幾家全國(guó)性的、綜合的大型資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，與政府脫鉤，確保其結(jié)果的公正與公平；其次，有必要建立統(tǒng)一、規(guī)范的指標(biāo)體系，并且盡量與國(guó)際慣例接軌。

進(jìn)一步擴(kuò)大和規(guī)范住房抵押貸款市場(chǎng)。一個(gè)成熟的、規(guī)范的住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)，是開展住房抵押貸款證券化的重要前提。激發(fā)個(gè)人住房消費(fèi)，壯大抵押貸款規(guī)模，必須以需求為導(dǎo)向，細(xì)分市場(chǎng)，充分考慮經(jīng)濟(jì)上的差異、地區(qū)因素設(shè)計(jì)抵押貸款組合。實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在抵押合約、貸款合同、貸款程序等標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，開發(fā)不同期限、不同利率水平、不同種類的貸款，實(shí)現(xiàn)銀行的多樣化服務(wù)，拓寬抵押貸款組合的數(shù)量和種類。

建立相關(guān)法律框架和金融監(jiān)管體系。按照我國(guó)目前的法律法規(guī)，住房抵押貸款證券化的發(fā)起和運(yùn)營(yíng)都缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)，有必要制定《住房抵押貸款證券化法》，以保護(hù)抵押證券持有者的利益。 住房抵押貸款證券化在我國(guó)的發(fā)展對(duì)法律環(huán)境至少有三方面的要求：一是要嚴(yán)密的法律制度，如建立及完善《信托法》、《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》、《公司法》等；二是對(duì)一些與證券化的發(fā)展相沖突的現(xiàn)行法律規(guī)定進(jìn)行修改。如證券市場(chǎng)的主體獨(dú)資、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度等等，法律應(yīng)作出補(bǔ)充規(guī)定或允許合理規(guī)避；三是必須建立健全相應(yīng)的監(jiān)管條例。如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可制度和審批程序、資產(chǎn)證券發(fā)行人發(fā)行條件、信用增級(jí)制度和信用保障制度、信息披露制度、市場(chǎng)交易制度、稅收制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度與監(jiān)管制度等等。

第8篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

【關(guān)鍵詞】：銀行；不良資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

不良資產(chǎn)證券化不僅能增強(qiáng)銀行不良資產(chǎn)的流動(dòng)性，為銀行提供新的融資方式和調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間，降低銀行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，而且有利于推動(dòng)不良資產(chǎn)的科學(xué)定價(jià)和處置，有利于推動(dòng)貸款的二級(jí)市場(chǎng)的形成和價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。不良資產(chǎn)證券化的開展將大為豐富我國(guó)證券市場(chǎng)的投資品種，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展、產(chǎn)品開發(fā)與制度創(chuàng)新，并為商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)奠定組織、技術(shù)和人才基礎(chǔ)。

一、我國(guó)銀行不良資產(chǎn)的基本情況分析

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們可以對(duì)中國(guó)銀行體系不良貸款規(guī)模做一個(gè)保守的估計(jì)。截至2007年末，我國(guó)銀行體系的不良貸款余額為5.03萬(wàn)億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個(gè)季度都有所增長(zhǎng)。

我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來說主要有經(jīng)濟(jì)體制、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響、政府干

預(yù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況影響、國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況影響和金融監(jiān)管機(jī)制等。

二、我國(guó)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析

2.1 缺乏規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對(duì)于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。因?yàn)閷?duì)于不良資產(chǎn)的準(zhǔn)確評(píng)級(jí)可以增加交易透明度，加強(qiáng)投資者的信心并引導(dǎo)投資者做出決策，促進(jìn)證券化的順利運(yùn)作。目前，我國(guó)缺乏被市場(chǎng)投資者認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)存的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨(dú)立性不強(qiáng)，出具的評(píng)估結(jié)果難以使人信服。這會(huì)直接導(dǎo)致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場(chǎng)上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行體系不暢通。另外，在信用評(píng)級(jí)過程中還需要采用增信的方式來降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)缺乏機(jī)構(gòu)投資者

我國(guó)的資本市場(chǎng)一直沒有得到長(zhǎng)足的發(fā)展，資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品較少，法律法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之?dāng)U大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢(shì)，但是由于保險(xiǎn)、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，以及資本市場(chǎng)的不健全，導(dǎo)致在金融市場(chǎng)上缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個(gè)人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。

2.3 相關(guān)法律法規(guī)不健全

不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國(guó)目前相關(guān)的法律法規(guī)，如《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等，都未對(duì)不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國(guó)目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導(dǎo)致市場(chǎng)主體的行為很難規(guī)范，市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護(hù)。

2.4 缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗(yàn)

資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、會(huì)計(jì)、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)，我國(guó)的從業(yè)人員都處于摸索階段，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對(duì)不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價(jià)等各個(gè)方面有深入的認(rèn)知和研究。

三、我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化的對(duì)策探討

為促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化，改善銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，需要根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)態(tài)，逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

3.1 盡快實(shí)施實(shí)質(zhì)性的試點(diǎn)操作

建議加快成立由銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行和政監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合組成的政權(quán)化試點(diǎn)工作小組，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)辦法、試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)商業(yè)銀行的證券化方案進(jìn)行審批。以改變商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化緩慢的進(jìn)程，為商業(yè)銀行的創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)造空間，形成以市場(chǎng)為主的證券化品種的創(chuàng)新機(jī)制，通過試點(diǎn)資產(chǎn)證券化促進(jìn)立法的適應(yīng)性和有效性。

制定不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過程中損失核銷的處理方法及相應(yīng)的報(bào)批程序。由于現(xiàn)有的不良資產(chǎn)的損失并非當(dāng)年產(chǎn)生，可允許商業(yè)銀行根據(jù)綜合改革方案的進(jìn)度，設(shè)立過渡期。

解決我國(guó)資產(chǎn)證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點(diǎn)銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊(cè)資本經(jīng)營(yíng)范圍的特殊性，允許SPC發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

3.2 加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的立法建設(shè)

通過資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，盡快指定專門的金融資產(chǎn)證券化法案，完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的現(xiàn)有法律制度，明確資產(chǎn)證券化過程中的一系列政策問題，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

會(huì)計(jì)制度對(duì)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)最重要的影響是其對(duì)真實(shí)銷售和抵押融資型證券化的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，這會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)根據(jù)證券化的目的選擇特定的交易結(jié)構(gòu)。因此，必須按照國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債和留存權(quán)益的會(huì)計(jì)處理方法。

明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批及信息披露制度，明確和簡(jiǎn)化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。

明確資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問題，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式，抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。明確在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，原始債務(wù)人不能再行使抵消權(quán)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

制定證券化過程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強(qiáng)化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范和約束，保障債權(quán)人的利益，強(qiáng)化證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。

成立專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，培育不良資產(chǎn)處置的專業(yè)人才，建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制，推進(jìn)不良資產(chǎn)管理的專業(yè)化，提高證券化管理效率。

3.3 提高證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性

市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的深化具有重要的意義，市場(chǎng)流動(dòng)性的提高不僅需要相關(guān)限制性政策的調(diào)整，還需要有系統(tǒng)、技術(shù)、規(guī)則等一系列措施的配合。因此，要進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)，為資產(chǎn)支持證券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求，提高流動(dòng)性。

允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動(dòng)性。從而提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，吸引更多的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和零售投資者的參與，降低投資不良資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低證券化的融資成本。

擴(kuò)大貸款受讓方的范圍，允許國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)貸款進(jìn)行投資，大力發(fā)展貸款二級(jí)市場(chǎng)，促進(jìn)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)獲得進(jìn)一步的發(fā)展，從而為資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供價(jià)格形成參照，促進(jìn)貸款的流動(dòng)性，降低交易的流動(dòng)性折扣。

第9篇：資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序范文

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn);證券化;障礙;對(duì)策

資產(chǎn)支持證券在國(guó)際金融市場(chǎng)上是個(gè)普通的產(chǎn)品。我國(guó)從2005年開始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn),但發(fā)展速度一直較慢,到底存在哪些障礙?應(yīng)如何進(jìn)一步發(fā)展?

一、證券化是信貸轉(zhuǎn)讓的發(fā)展方向

隨著金融市場(chǎng)發(fā)展,商業(yè)銀行為達(dá)到流動(dòng)性、安全性和盈利性的平衡,對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,融入資金或其他流動(dòng)資產(chǎn),是一種日益迫切的客觀需求。特別是2009年以來,在積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策,特別是國(guó)家4萬(wàn)億投資計(jì)劃的引領(lǐng)下,銀行信貸投放呈井噴態(tài)勢(shì)。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行資本和信貸額度加強(qiáng)監(jiān)管,不少銀行尋求通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓途徑擺脫困境,于是,以同業(yè)間信貸轉(zhuǎn)讓和信托貸款類投資理財(cái)為形式的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓異?；鸨?jù)WIND數(shù)據(jù),2009年1～9月,各銀行發(fā)售的信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品2045款(占全部理財(cái)產(chǎn)品的27%),而同業(yè)間信貸轉(zhuǎn)讓也大幅增加,但由于界限不清,無法統(tǒng)計(jì)出準(zhǔn)確的數(shù)據(jù),已經(jīng)成為對(duì)宏觀調(diào)控和信貸政策執(zhí)行的一個(gè)新挑戰(zhàn)。

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓存在著諸多問題。市場(chǎng)相對(duì)不透明,相關(guān)監(jiān)管統(tǒng)計(jì)缺乏,為部分銀行通過此類業(yè)務(wù)來粉飾報(bào)表指標(biāo)、規(guī)避監(jiān)管要求提供了便利。這種趨勢(shì)如果得不到有效控制,不僅會(huì)對(duì)單家金融機(jī)構(gòu)帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患,還可能危及金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性安全。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)迫切需要向更高層次的市場(chǎng)形態(tài)發(fā)展。

資產(chǎn)證券化具有諸多優(yōu)勢(shì)。從廣義講,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是資產(chǎn)證券化的一個(gè)環(huán)節(jié)或初級(jí)產(chǎn)品。在證券化過程中,銀行通常將信貸資產(chǎn)出售給特殊目的實(shí)體(SPV),由SPV對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并出售。資產(chǎn)證券化在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上創(chuàng)新并向前邁進(jìn)了一步,其功能及優(yōu)勢(shì)大大拓展,突出表現(xiàn)為“標(biāo)準(zhǔn)化”、“計(jì)量化”和“證券化”,流動(dòng)性更強(qiáng),同時(shí)兼具信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和證券市場(chǎng)交易的優(yōu)點(diǎn),使風(fēng)險(xiǎn)由存量化變成了流量化,同時(shí),也可杜絕信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的不規(guī)范操作,是金融體系由傳統(tǒng)邁向現(xiàn)代的重要標(biāo)志。

資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模。相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家總體規(guī)?？膳c國(guó)債市場(chǎng)媲美的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)而言,我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化仍然處于初級(jí)階段,處于零散、小規(guī)模的發(fā)展水平,相對(duì)于我國(guó)的國(guó)債、企業(yè)債規(guī)模顯得微不足道。因此具有廣闊的發(fā)展空間。

本次金融危機(jī),資產(chǎn)證券化雖然可能在危機(jī)中起到了負(fù)面作用,表現(xiàn)為證券化導(dǎo)致金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與銀行體系風(fēng)險(xiǎn)之間傳導(dǎo)更快,加劇了危機(jī)的傳播。但是應(yīng)該看到,主要是因?yàn)樵谧C券化過程中,資產(chǎn)證券化的過度衍生、金融監(jiān)管等環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題。這對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融監(jiān)管水平提高提供了重要借鑒。在重新解決一系列缺陷的基礎(chǔ)上,資產(chǎn)證券化仍將有更大發(fā)展。比如,加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、限制過度衍生化、完善在市場(chǎng)環(huán)境下以公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、要求銀行加強(qiáng)貸款審查與監(jiān)控力度、對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露審慎計(jì)提監(jiān)管資本等等。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,我國(guó)必須適應(yīng)金融市場(chǎng)不斷升級(jí)發(fā)展的趨勢(shì),大力開發(fā)資產(chǎn)證券化市場(chǎng),為我國(guó)金融業(yè)的全面市場(chǎng)化發(fā)展拓展空間。

二、信貸資產(chǎn)證券化面臨的難題

首先是風(fēng)險(xiǎn)問題。信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際上是信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間收益與風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng),在開放的金融體系中會(huì)加速風(fēng)險(xiǎn)的傳播和擴(kuò)散,有可能加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的傳染效應(yīng),使局部性金融危機(jī)或個(gè)案性金融危機(jī)演變成全局性金融危機(jī)。此次美國(guó)次貸危機(jī)正暴露了證券化過程中存在巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。原因在于,信貸資產(chǎn)證券化雖然分散了一部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),但由于制度上的設(shè)計(jì),現(xiàn)金流的運(yùn)動(dòng)是一個(gè)循環(huán)的過程,各個(gè)環(huán)節(jié)之間聯(lián)系極其緊密,一旦一個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流發(fā)生問題,就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。如果沒有完善的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制,就會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散,造成破壞性的影響。信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于以下幾個(gè)方面:借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)選擇,SPV 的獨(dú)立性,信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制能力等,這幾個(gè)方面我們都沒做好準(zhǔn)備。

第二,法律缺位監(jiān)管謹(jǐn)慎。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)橫跨銀行、信托和證券多個(gè)領(lǐng)域,綜合性較強(qiáng),任何單一領(lǐng)域的法律都不足以使其順利發(fā)展。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化起步晚,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足,沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī),現(xiàn)階段只能以央行、銀監(jiān)會(huì)等部門規(guī)章來進(jìn)行規(guī)范,一旦出現(xiàn)糾紛,相關(guān)各方的基本權(quán)利可能得不到法律保障。我國(guó)金融業(yè)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明,如果相關(guān)法律缺位,必將并且容易出現(xiàn)糾紛,造成經(jīng)濟(jì)和社會(huì)損傷,中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展史就是一個(gè)典型的例證。部分由于這個(gè)原因,監(jiān)管部門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的推進(jìn)一直持謹(jǐn)慎態(tài)度,監(jiān)管尺度過于審慎,增加了發(fā)行難度和成本,抑制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

第三,中介機(jī)構(gòu)有待培育。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié),產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一,評(píng)級(jí)報(bào)告是產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。通過評(píng)級(jí),將資產(chǎn)按照不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)區(qū)分開來,投資者再依照風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇相對(duì)應(yīng)的證券,因此對(duì)于投資者而言,信用評(píng)級(jí)的結(jié)果會(huì)直接影響到他們的選擇。目前,國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大,運(yùn)作不規(guī)范,缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),評(píng)級(jí)透明度不高。第三方信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)尚不完善,如違約歷史資料匱乏、評(píng)級(jí)技術(shù)和方法尚處于探索階段。造成評(píng)估的權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,評(píng)級(jí)結(jié)果也很難得到廣大投資者的認(rèn)同。此次美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的一個(gè)最重要原因就是評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的證券給出了過高的評(píng)級(jí)。

此外,具有破產(chǎn)隔離等功能的SPV的獨(dú)立性尚待考驗(yàn)。我國(guó)并沒有專門為資產(chǎn)證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立的SPV,《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》中規(guī)定了SPV只能由信托投資公司或特批機(jī)構(gòu)擔(dān)任,從已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看,SPV的功能未能真正體現(xiàn),信貸資產(chǎn)證券化似乎以發(fā)起機(jī)構(gòu)為中心。

第四,市場(chǎng)規(guī)模小,投資者少。雖然相關(guān)文件并沒有對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行特別限定,但不同的監(jiān)管部門規(guī)章卻限定嚴(yán)格。保監(jiān)會(huì)不準(zhǔn)保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)支持類證券,社保基金也不準(zhǔn),證券投資基金則受困于交易利得的稅收困擾,沒有投資的積極性。因此,信貸資產(chǎn)支持證券的投資者極度有限、高度集中,就那么幾家,少量資金充裕的大行交互持有的現(xiàn)象突出。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性也嚴(yán)重不足。首先,市場(chǎng)總量小,截止2008年底,共批準(zhǔn)16單信貸證券化業(yè)務(wù),發(fā)行總規(guī)模619.84億元,相對(duì)于整個(gè)固定收益市場(chǎng)而言,信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模占比極少。其次,品種少,基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型只有5種,每種只有1至9個(gè)規(guī)模不大的產(chǎn)品,投資者選擇余地少,導(dǎo)致產(chǎn)品缺乏必要的流動(dòng)性,不論是交易量還是交易筆數(shù)都非常有限,這樣的“零星”交易難以滿足機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的需求。

三、如何促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展

市場(chǎng)的發(fā)展有一個(gè)量變到質(zhì)變的過程,只有擴(kuò)大規(guī)模推出更多的產(chǎn)品,擴(kuò)大投資者范圍,吸引更多的市場(chǎng)人士關(guān)注和研究它,才能夠形成活躍和完善的一、二級(jí)市場(chǎng),使產(chǎn)品有生命力。 當(dāng)前,應(yīng)從以下幾方面予以推進(jìn):

第一,擴(kuò)大規(guī)模和品種。中國(guó)商業(yè)銀行體系巨額的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使資產(chǎn)證券化具有巨大的發(fā)展空間,需要更加系統(tǒng)地、有層次地逐步推進(jìn)和完善整體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈。通過擴(kuò)大發(fā)行量和發(fā)行品種,將總量做到一定規(guī)模,鼓勵(lì)商業(yè)銀行樹立業(yè)務(wù)品牌,一方面滿足經(jīng)營(yíng)的需要,根據(jù)行內(nèi)貸款周期和特點(diǎn)推出個(gè)性化產(chǎn)品,將其發(fā)展為商業(yè)銀行的日常管理工具,另一方面投資者有了多種選擇。擴(kuò)大規(guī)模品種,就要減少對(duì)證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審批,代以對(duì)證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,積極推動(dòng)證券化操作從試點(diǎn)階段轉(zhuǎn)入常規(guī)階段。

第二,增加市場(chǎng)參與者。市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,也包括市場(chǎng)投資者范圍的增加。擴(kuò)大具有業(yè)務(wù)操作能力的金融機(jī)構(gòu)參與證券化操作的機(jī)會(huì),以業(yè)務(wù)審批代替市場(chǎng)準(zhǔn)入資格審批,促使金融機(jī)構(gòu)通過業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)提高金融創(chuàng)新能力與服務(wù)質(zhì)量;逐步擴(kuò)大可以投資于資產(chǎn)支持證券的投資者群體,除了保險(xiǎn)資金,社?；?、投資基金入市之外,適度包括目前在信托理財(cái)產(chǎn)品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財(cái)產(chǎn)品客戶。投資者群體的擴(kuò)大,客觀上也能加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督,促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

第三,培育市場(chǎng)中介。制訂對(duì)獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管辦法,規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則開展業(yè)務(wù)活動(dòng)營(yíng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,進(jìn)一步明確信用評(píng)估評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容和程序要求,提高評(píng)估公司評(píng)級(jí)和資產(chǎn)評(píng)估工作的透明度。各信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該增強(qiáng)與國(guó)際同行機(jī)構(gòu)的交流與合作,引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)化人才,吸收消化國(guó)外先進(jìn)的結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)技術(shù),逐步建立適應(yīng)中國(guó)證券化操作的信用評(píng)級(jí)規(guī)則與體系。發(fā)揮SPV在資產(chǎn)證券化中的核心作用,真正起到破產(chǎn)隔離的功能。

在國(guó)外,資產(chǎn)證券化有著較為成熟和完善的二級(jí)市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上,不僅有許多重要的中介角色,包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、拍賣公司、抵押擔(dān)保評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律與審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等,而且還有眾多的機(jī)構(gòu)投資者,包括投資銀行、信托機(jī)構(gòu)、私募基金、養(yǎng)老基金等,這對(duì)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制、信息透明度、交易效率和流動(dòng)性都具有重要保證,值得我國(guó)借鑒。

第四,加快法規(guī)建設(shè)。解放思想,勇于實(shí)踐,尊重市場(chǎng)主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用,通過市場(chǎng)的擴(kuò)大,適時(shí)將有益的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)上升為法律制度規(guī)范,為以后適時(shí)出臺(tái)專門的資產(chǎn)證券化法律奠定基礎(chǔ)。修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》,使SPV 成為債券發(fā)行主體,規(guī)定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式,明確破產(chǎn)隔離的條件,改變當(dāng)前SPV 僅是一個(gè)法律主體而沒有或者很少有固定場(chǎng)所的“空殼公司”的狀況。進(jìn)一步明確證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題,降低交易成本和制度成本,提高各參與主體的積極性,借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。

第五,風(fēng)險(xiǎn)控制。在現(xiàn)階段市場(chǎng)規(guī)模很小的情況下,重點(diǎn)應(yīng)放在發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)首先建立與證券化風(fēng)險(xiǎn)控制相符的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系,建立適應(yīng)證券化業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)管理框架,設(shè)置具體的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo),嚴(yán)格控制入池資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會(huì)2010年02月5日了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》,當(dāng)前,對(duì)于迫切需要進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的商業(yè)銀行來說,應(yīng)做好如下工作:認(rèn)真學(xué)習(xí)并領(lǐng)會(huì)該指引的精神以及相關(guān)技術(shù)性問題,在全行范圍內(nèi)做好相應(yīng)的制度安排及IT系統(tǒng)安排,確保從制度層面、會(huì)計(jì)賬戶以及IT系統(tǒng)各個(gè)方面支持順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本計(jì)提;認(rèn)真做好相應(yīng)的資本計(jì)提工作,并按照銀監(jiān)會(huì)信息披露指引的要求,及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息。為迎接資產(chǎn)證券化規(guī)模的擴(kuò)大做好基礎(chǔ)準(zhǔn)備。

證券化最關(guān)鍵的條件是資產(chǎn)要具有可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,而目前我國(guó)銀行開展證券化的最大動(dòng)力在于處置不良貸款。因此,為保證證券化的順利進(jìn)行,我國(guó)的資產(chǎn)證券化道路走由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到綜合資產(chǎn),再到不良貸款的路子較為妥當(dāng)。我國(guó)的住房抵押貸款,未來現(xiàn)金流穩(wěn)定且均勻地分?jǐn)傆谫Y產(chǎn)的存續(xù)期,還具備低違約率、貸款契約標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)額小、易組合等特點(diǎn),是當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。

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