資產(chǎn)的證券化精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)的證券化范文

考察資產(chǎn)證券化短短30多年的史，美國(guó)不僅是這一金融創(chuàng)新的發(fā)源地，更始終占據(jù)著市場(chǎng)的龍頭地位。截止2000年，美國(guó)資產(chǎn)擔(dān)保證券(ABS)的發(fā)行總額已達(dá)到2600多億美元，約占全球份額的75%（注：vinodkothari.com/secusa.htm.）；而由于ABS自身良好的證券信用，在美國(guó)國(guó)內(nèi)ABS頗得投資者青睞，被譽(yù)為僅次于政府“金邊債券”的“銀邊證券”，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也因此成為僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)。（注：汪利娜：《美國(guó)住宅金融體制》，金融出版社1999年版，第269頁(yè)。）對(duì)于資產(chǎn)證券化在美國(guó)的興旺發(fā)達(dá)，除了諸多有利因素的配合外，證券制度所提供的廣闊發(fā)展空間貢獻(xiàn)不小。因此，本文試圖美國(guó)證券法對(duì)資產(chǎn)證券化的規(guī)范，展示其在保護(hù)投資者利益、實(shí)行有效監(jiān)管的前提下如何為資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新提供有利的發(fā)展環(huán)境，以為我國(guó)正在進(jìn)行的資產(chǎn)證券化操作探索提供有益的借鑒。

美國(guó)證券法（注：美國(guó)的證券活動(dòng)受到聯(lián)邦立法和所屬各州“藍(lán)天法”(blue sky laws)的監(jiān)管，由于各州立法的不一，本文主要探討聯(lián)邦立法層面的。美國(guó)聯(lián)邦證券法體系主要由7項(xiàng)立法組成，包括《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1935年公用事業(yè)控股公司法》、《1939年信托契約法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問(wèn)法》和《1970年證券投資者保護(hù)法》。）對(duì)資產(chǎn)證券化的規(guī)范

1929年危機(jī)過(guò)后，美國(guó)政府一改對(duì)證券市場(chǎng)自由放任的態(tài)度而實(shí)行國(guó)家積極干預(yù)的政策，貫徹保護(hù)投資者的核心準(zhǔn)則，建立起豐富、規(guī)范完整的證券法體系，并借助證券市場(chǎng)最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券交易委員會(huì)(SEC)充分的執(zhí)法權(quán)力和具有造法功能的法院務(wù)實(shí)的司法操作，確保證券法體系的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

美國(guó)沒(méi)有專門規(guī)范資產(chǎn)證券化的立法，而是通過(guò)現(xiàn)存的證券法律制度對(duì)它進(jìn)行證券法層面的調(diào)整，其主要問(wèn)題集中于：ABS是否屬于證券法中所定義的“證券”；發(fā)行ABS的SPV其性質(zhì)如何，應(yīng)具備怎樣的條件和如何進(jìn)行監(jiān)管；對(duì)ABS的發(fā)行與交易，應(yīng)如何進(jìn)行規(guī)范。限于篇幅，本文主要選取《1933年證券法》、《1934年證券交易法》和《1940年投資公司法》為討論對(duì)象。筆者認(rèn)為，至少在以下幾個(gè)方面，美國(guó)證券法實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)證券化的有效調(diào)整：

一、確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇

資產(chǎn)證券化主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)(pass-through structure)和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)(pay-through structure)兩種基本結(jié)構(gòu)。（注：在轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)原始權(quán)益人（發(fā)起人）以委托人身份將資產(chǎn)信托給受托人，取得相應(yīng)的受益權(quán)證銷售給投資者，投資者由此獲得對(duì)信托資產(chǎn)的所有者權(quán)益，按月收取資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，受益權(quán)證利益的實(shí)現(xiàn)取決于資產(chǎn)的表現(xiàn)而與發(fā)起人和受托人無(wú)涉；在轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)原始權(quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由其發(fā)行以資產(chǎn)收益為限償債的債券銷售給投資者，投資者按照證券標(biāo)明的條件收取資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，對(duì)發(fā)起人和SPV沒(méi)有債務(wù)追索權(quán)。）通常轉(zhuǎn)遞證券主要以受益權(quán)證(certificates of beneficial interest)的形式出現(xiàn)，一般認(rèn)為這種受益權(quán)證代表持券人對(duì)證券化資產(chǎn)不可分割的所有者權(quán)益而歸屬于股權(quán)類證券；而轉(zhuǎn)付證券主要以債券的形式出現(xiàn)，一般認(rèn)為這種債券代表持券人對(duì)證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)而歸屬于債權(quán)類證券。此外，資產(chǎn)證券化運(yùn)用的證券工具還包括優(yōu)先股（屬于股權(quán)類證券）和商業(yè)票據(jù)。

資產(chǎn)證券化由于使用證券載體而必然牽涉廣大的投資者，再加上其精巧復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)也給投資者帶來(lái)判斷ABS價(jià)值、評(píng)估相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)防可能損害方面的困難，因此有必要將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法的監(jiān)管范疇。但ABS與發(fā)行人信用脫鉤，完全倚重資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付證券權(quán)益的特性，又使它顯著地區(qū)別于通常意義上的證券。在美國(guó)，并不因?yàn)橐豁?xiàng)投資工具使用了證券一詞，就當(dāng)然認(rèn)為屬于證券法中的“證券”，其性質(zhì)的判斷，取決于相關(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的分析。

美國(guó)法關(guān)于“證券”的定義體現(xiàn)于多部證券立法當(dāng)中，尤以《1933年證券法》的規(guī)定（第2章a款第1項(xiàng)）最為典型。按照這個(gè)寬泛的證券定義（注：有關(guān)《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的條文，可參見(jiàn)卞耀武主編、王宏譯：《美國(guó)證券交易法律》，法律出版社1999年版。），一般很容易將債權(quán)類ABS歸入“證券”范疇，但股權(quán)類和票據(jù)類ABS卻難以對(duì)號(hào)入座。這是因?yàn)槊绹?guó)聯(lián)邦最高法院在1975年的Forman案中確認(rèn)股票應(yīng)具有按一定比例分享紅利和享有投票權(quán)并承擔(dān)責(zé)任的傳統(tǒng)特征（ABS與發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)管理無(wú)關(guān)）；而法院長(zhǎng)期以來(lái)認(rèn)為由住房抵押貸款、應(yīng)收款以及其他商業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保的票據(jù)不應(yīng)被認(rèn)為是“證券”，而各個(gè)巡回法院適用不同的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷哪種票據(jù)不屬于“證券”。對(duì)此，美國(guó)法院運(yùn)用了聯(lián)邦最高法院在1946年SEC V.W.J.Howey Co.案中提出的“荷威檢驗(yàn)”規(guī)則(Howey test rule)，不直接將股權(quán)類ABS定性為股票而使其成為同屬于“證券”形式之一的“投資合同”；而票據(jù)類ABS，由于1990年美國(guó)聯(lián)邦最高法院采用了一項(xiàng)規(guī)則，認(rèn)為只有與司法認(rèn)可的例外種類的票據(jù)有著“強(qiáng)有力的家族聯(lián)系”(strong family resemblance)的票據(jù)才不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是“證券”，因此減少了在性質(zhì)認(rèn)定上的不統(tǒng)一和不確定。事實(shí)上，越來(lái)越多的司法實(shí)踐已趨于將ABS認(rèn)定屬于證券法所規(guī)范的“證券”以保護(hù)投資者的利益，這奠定了監(jiān)管ABS的法律基礎(chǔ)。

二、修改SPV的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應(yīng)的監(jiān)管要求

SPV是資產(chǎn)證券化中創(chuàng)設(shè)的專門用于購(gòu)買、持有、管理證券化資產(chǎn)并發(fā)行ABS的載體。按照美國(guó)《1940年投資公司法》第3章a款第1～3項(xiàng)關(guān)于“投資公司”范疇的規(guī)定，符合(1)主要從事或者擬主要從事證券投資、再投資或證券交易；(2)從事或擬從事發(fā)行分期付款型面值證券(face-amount certificates)業(yè)務(wù)，或已從事這樣的業(yè)務(wù)并持有這樣未受清償?shù)淖C券；或(3)從事或擬從事證券投資，再投資，所有、持有或交易證券的業(yè)務(wù)，并且所擁有或擬獲得的投資性證券(investment securities)的價(jià)值超過(guò)其總資產(chǎn)（不包括政府證券和現(xiàn)金項(xiàng)目）40%的發(fā)行人，就是所謂的“投資公司”，要受到該法嚴(yán)格的監(jiān)管。以此為標(biāo)準(zhǔn)，一方面《1940年投資公司法》中“證券”的定義較《1933年證券法》的定義來(lái)得寬泛，SPV所購(gòu)買的資產(chǎn)大多被認(rèn)定屬于“證券”的范疇；另一方面，《1940年投資公司法》規(guī)定僅持有“證券”就符合“投資公司”的條件，而SPV向發(fā)起人購(gòu)入并為自己所持有的資產(chǎn)往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其自有資產(chǎn)的40%，因此SPV通常被定性為投資公司。

《1940年投資公司法》是為保護(hù)投資者利益，防止投資公司濫用經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限而制定的，它對(duì)投資公司的監(jiān)管極其復(fù)雜與嚴(yán)格。被定性為投資公司的SPV，不僅要向SEC提交一份包含發(fā)行人詳細(xì)信息、投資目標(biāo)和投資政策等內(nèi)容的注冊(cè)報(bào)告書(shū)(registration statement)和承擔(dān)后續(xù)的持續(xù)報(bào)告與披露義務(wù)，還要接受對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本充足率、實(shí)踐和財(cái)務(wù)報(bào)告的正確合法性、廣告和銷售活動(dòng)等諸多方面的監(jiān)管。（注：Michael R.Pfeifer，Legal Perspectives on Disclosure lssues for CMBS Investors，in Frank J.Fabozzi & David P.Jacob ed.，the Handbook of Commercial Mortgage-backed Securities，F(xiàn)rank J.Fabozzi Associates，1997，p.375.）與傳統(tǒng)發(fā)行證券的公司不同，SPV只不過(guò)是專門用于證券化操作的載體。由于以所購(gòu)入的資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行ABS并僅限于該項(xiàng)業(yè)務(wù)，SPV一般僅有很少的自有資本，沒(méi)有專門的董事會(huì)成員，股東結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，較少甚至沒(méi)有自己的雇員，常被稱為“空殼公司”。因此，要SPV遵從《1940年投資公司法》的監(jiān)管要求，則必然會(huì)大大地阻礙證券化的操作。盡管該法中有一些法定的豁免規(guī)定，但并非專為資產(chǎn)證券化量身訂做的立法背景，只能帶來(lái)適用上的極度有限性；而向SEC尋求個(gè)案的豁免，由于需耗時(shí)數(shù)月，并且可能被要求提前公布證券化操作的信息和在豁免之時(shí)施與其他限制，而只能作為下策之選?？傮w看來(lái)，對(duì)SPV監(jiān)管的適度松綁，只能倚重于立法的變革。

注意到立法滯后給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的障礙后，SEC在1990年公告，尋求對(duì)投資公司監(jiān)管的改革意見(jiàn)，其要點(diǎn)之一就是，《1940年投資公司法》是否以及應(yīng)在多大程度上對(duì)“資產(chǎn)擔(dān)保安排”(asset-backed arrangements)進(jìn)行監(jiān)管。公告以后，不少組織機(jī)構(gòu)反饋了意見(jiàn)，其中包括紐約結(jié)算中心(the New York Clearing House)和美國(guó)律師協(xié)會(huì)(ABA)，它們都主張對(duì)資產(chǎn)證券化予以特殊的考慮。（注：Joseph C.Shenker & Anthony J.Colletta， Asset Securitization:Evolution，Current lssues and New Frontiers，Texas Law Review，Vol.69，May 1991，p.1412，p.1413，n231.）基于如上調(diào)查，SEC在1992年11月頒布了專門針對(duì)結(jié)構(gòu)融資（資產(chǎn)證券化屬于其中的一種）的規(guī)則3a-7。按此規(guī)則，如果符合特定的條件，SPV將不再被界定為投資公司，而不管其資產(chǎn)的類型如何。這些特定的條件包括：(1)所發(fā)行的是固定收入證券或者是權(quán)益償付主要來(lái)自于金融資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的其他證券；(2)固定收入證券在其銷售時(shí)獲得了至少一家全國(guó)公認(rèn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的四個(gè)最高評(píng)級(jí)中的一個(gè)（即投資級(jí)以上）；(3)除少數(shù)例外，發(fā)行人持有金融資產(chǎn)直至到期；(4)將那些融資運(yùn)營(yíng)中暫時(shí)不需要的資產(chǎn)、現(xiàn)金流和其他財(cái)產(chǎn)都存入一個(gè)獨(dú)立的賬戶，而該賬戶由一個(gè)獨(dú)立的受托人管理。這一規(guī)則的出臺(tái)，解決了SPV的后顧之憂，大大地繁榮了資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上這也印證了SEC當(dāng)初設(shè)定規(guī)則3a-7的意圖：承認(rèn)已登記的投資公司與結(jié)構(gòu)融資在結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)上的區(qū)別，并理順當(dāng)前市場(chǎng)自身的要求出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，為投資者提供保護(hù)。（注：Michael S.Gambro & Scott Leichtner，Selected Legal lssues Affecting Securitization，University of North Carolina School of Law Banking Institute，Vol.1，March 1997，pp.149-150.）

三、充分利用證券立法中的豁免規(guī)定，為ABS的發(fā)行與交易提供便利

被定性為“證券”的ABS，其發(fā)行和交易，就要受到以規(guī)范證券初次發(fā)行為主的《1933年證券法》和以規(guī)范證券后繼交易為主的《1934年證券交易法》的監(jiān)管。

考察《1933年證券法》的立法，是以“完全信息披露”為指導(dǎo)，向投資者提供一切與證券公開(kāi)發(fā)行相關(guān)的重大信息，而將有關(guān)證券的價(jià)值判斷和投資決策交由投資者自身來(lái)進(jìn)行，由此形成“注冊(cè)登記制”的證券發(fā)行監(jiān)管制度，并最終到《1934年證券交易法》關(guān)于證券交易的信息披露監(jiān)管。可見(jiàn)這種監(jiān)管體制并不存在證券市場(chǎng)準(zhǔn)入的實(shí)質(zhì)性法律障礙，這正是有別于傳統(tǒng)融資方式的資產(chǎn)證券化何以在美國(guó)最先萌發(fā)的一個(gè)主要原因；但不可否認(rèn)，為保證提供給投資者信息的有效性，立法上注冊(cè)登記和信息披露規(guī)定的環(huán)環(huán)相扣、紛繁復(fù)雜，也是可見(jiàn)一斑的。從經(jīng)濟(jì)效益最大化的角度出發(fā)，ABS的發(fā)行與交易首當(dāng)其沖的是尋求相應(yīng)的豁免規(guī)定。

《1933年證券法》中的豁免，主要有針對(duì)特定類別證券的豁免（可稱為豁免證券，有些豁免是永久性的）和針對(duì)特定交易的豁免（可稱為豁免交易，只針對(duì)該次發(fā)行豁免）。雖然豁免證券的條款不少，但與ABS有關(guān)的主要是該法第3章(a)款第2、3、5、8項(xiàng)的規(guī)定，而運(yùn)用頻率最高的當(dāng)屬第2項(xiàng)的規(guī)定。按這項(xiàng)要求，任何由美國(guó)政府或其分支機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的證券和任何由銀行發(fā)行或擔(dān)保的證券，均可豁免于《1933年證券法》的注冊(cè)登記要求。如此，也就不難理解，為何美國(guó)最早的ABS是由具有政府機(jī)構(gòu)性質(zhì)的政府抵押貸款協(xié)會(huì)(GNMA)發(fā)行的，而在美國(guó)證券化資本市場(chǎng)上占重大比例的仍是由GNMA、聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(FNMA)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(FHLMC)三大帶有官方或半官方性質(zhì)的機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的ABS，以及銀行信貸資產(chǎn)證券化的蓬勃興旺。在豁免交易中，最引人注目的是《1933年證券法》第4章第2項(xiàng)的“私募發(fā)行”的豁免，因下文將論及，在此從略。另外，為發(fā)展抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)會(huì)在1975年修改了《1933年證券法》的規(guī)定，為以抵押貸款進(jìn)行的證券化提供了交易豁免，這大大促進(jìn)了住房抵押貸款證券化的操作。

與《1933年證券法》的豁免運(yùn)用不同，《1934年證券交易法》中的豁免，最顯著地體現(xiàn)于授權(quán)SEC自由裁量豁免的規(guī)定上。按照該法第12章(h)項(xiàng)的規(guī)定，SEC可以在不與維護(hù)公共利益和保護(hù)投資者利益相違背的情況下豁免或減少SPV的信息披露義務(wù)。通常，SEC在決定豁免時(shí)會(huì)考慮公眾投資者的人數(shù)、證券發(fā)行金額、發(fā)行人活動(dòng)的性質(zhì)和范圍、發(fā)行人的收入或者資產(chǎn)等因素。據(jù)此，已有一些進(jìn)行證券化操作的SPV獲得免除披露義務(wù)的先例。注意到《1934年證券交易法》主要針對(duì)股權(quán)類證券適用，而資產(chǎn)證券化中，雖然轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)的受益權(quán)證具有股權(quán)的屬性，但實(shí)踐中人們通常按照固定的本金加上一定的利息來(lái)它的價(jià)值，實(shí)際上又是被當(dāng)作債券來(lái)交易。對(duì)此，SEC采取了將這類ABS認(rèn)定為股權(quán)證券，但豁免其適用針對(duì)股權(quán)證券的諸多限制的策略，（注：Gregory M.Shaw & David C.Bonsall，Securities Regulation，Due Diligence and Disclosure-US and UK Aspects，in Joseph Jude Norton & Pawl R.Spellman ed.， Asset Securitization:International Financial and Legal Perspectives，BasilBlackwell Finance，1991，p.244.）簡(jiǎn)化了ABS的操作。

如此，借助證券立法中的豁免規(guī)定、適時(shí)的立法修改和SEC高度自由的執(zhí)法權(quán)限，美國(guó)在證券化進(jìn)程中培育了一個(gè)成熟穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)型ABS市場(chǎng)，并通過(guò)簡(jiǎn)化手續(xù)提高了證券化的運(yùn)作效率。

四、契合資產(chǎn)證券化的運(yùn)作特點(diǎn)，適度調(diào)整監(jiān)管要求，提高公募發(fā)行的效率

按照《1933年證券法》和《1934年證券交易法》的規(guī)定，不能獲得豁免，采用公募發(fā)行進(jìn)行公開(kāi)交易的ABS，就要接受相應(yīng)的注冊(cè)登記和持續(xù)信息披露的監(jiān)管。

首先確定證券的注冊(cè)登記人。一般而言，注冊(cè)登記人就是證券的發(fā)行人。資產(chǎn)證券化中用做ABS發(fā)行載體的SPV，可以采用多種形式，常見(jiàn)的主要是公司和信托兩種。對(duì)于公司型的SPV，顯然SPV本身就是注冊(cè)登記人；而對(duì)于信托型的SPV，由于并不存在一個(gè)類似公司的治理機(jī)構(gòu)，因此作為認(rèn)定上的一個(gè)例外，美國(guó)證券法將這種情形下的發(fā)行人，界定為按照信托協(xié)議或證券得以發(fā)行的其他協(xié)議，進(jìn)行證券發(fā)行活動(dòng)并承擔(dān)委托人或經(jīng)理人責(zé)任的人。（注：Kunz C.Thomas，Securities Law Considerations，in Phillip L.Zweig ed.， the Asset Securitization Handbook，Dow Jones-lrwin，1989，p.358.）如此，將資產(chǎn)進(jìn)行信托并常提供資產(chǎn)管理服務(wù)的資產(chǎn)出售人（一般是發(fā)起人），就成為所謂的“注冊(cè)登記人”。

其次確定進(jìn)行注冊(cè)登記申請(qǐng)應(yīng)使用的表格。按照《1933年證券法》的要求，證券發(fā)行之前，須向SEC提交注冊(cè)登記申請(qǐng)文件（通過(guò)填寫(xiě)特定的申請(qǐng)表格實(shí)現(xiàn)），除非另有規(guī)定，注冊(cè)報(bào)告書(shū)和附帶文件應(yīng)包含所列舉的。經(jīng)過(guò)1982年的統(tǒng)一信息披露制度改革，SEC確立了三種基本的證券發(fā)行登記格式：S-1、S-2和S-3，此外還有各種特殊的專用表格。資產(chǎn)證券化中，最常用到的是S-11、S-1和S-3。注意到ABS是一種采用特定化資產(chǎn)信用融資的證券，其本身的表現(xiàn)，與發(fā)行人自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無(wú)多大聯(lián)系，因此在信息披露上不應(yīng)過(guò)多涉及發(fā)行人的自身狀況，但這三種表格形式是以傳統(tǒng)的融資方式為服務(wù)對(duì)象，其所要求的披露范圍并不完全契合資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)。為此，實(shí)踐中，注冊(cè)登記人或者經(jīng)過(guò)SEC的同意或者取得SEC的非正式批準(zhǔn)，剔除表格中與證券化無(wú)關(guān)的項(xiàng)目，而將披露的要點(diǎn)放在了關(guān)系A(chǔ)BS權(quán)益償付的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、違約記錄、提前還款、損失狀況以及信用增級(jí)、資產(chǎn)服務(wù)上。

最后，確定如何進(jìn)行持續(xù)性信息披露。按照《1934年證券交易法》的要求，納入監(jiān)管范疇的ABS發(fā)行人，要依第13章的規(guī)定向SEC提交年度報(bào)告（使用10-K表格做成）、季度報(bào)告（使用10-Q表格做成）和臨時(shí)報(bào)告（使用8-K表格做成，針對(duì)未曾報(bào)告過(guò)的重大事件）。由于SPV只是作為資產(chǎn)證券化運(yùn)作的載體，其活動(dòng)僅限于資產(chǎn)的購(gòu)買、持有、證券發(fā)行等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的事項(xiàng)，而投資者關(guān)注的是資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量，并非發(fā)行人的活動(dòng)，因此這些報(bào)告的規(guī)定并不適用于證券化操作。為此，自1978年美洲銀行首次發(fā)行抵押貸款轉(zhuǎn)遞受益權(quán)證(mortgagepass-through certificates)以來(lái)，許多發(fā)行人都利用《1934年證券交易法》第12章(h)項(xiàng)的規(guī)定，向SEC請(qǐng)求豁免。從豁免的實(shí)踐情況看，年度報(bào)告和季度報(bào)告的豁免申請(qǐng)已為SEC所接受，不過(guò)SEC通常令發(fā)行人提供交易文件中所要求的逐月資產(chǎn)服務(wù)報(bào)告(the monthly servicing reports)。（注：Paul Weiffenbach & Joseph Meehan，Cross-border Securitization-Entry to World Markets， Securitization Yearbook 1999，a Special IFLR(International Financial Law Review)Supplement，p.7.）

通常，按照《1933年證券法》的要求，每進(jìn)行一次證券發(fā)行，就要準(zhǔn)備一次注冊(cè)登記申請(qǐng)資料，交納一筆注冊(cè)登記費(fèi)用并等待注冊(cè)登記的生效，這不僅給發(fā)行人帶來(lái)許多不必要的重復(fù)文書(shū)工作和費(fèi)用負(fù)擔(dān)，而且也可能使發(fā)行人在申請(qǐng)——等待——生效的注冊(cè)循環(huán)中錯(cuò)失證券發(fā)行的最佳市場(chǎng)時(shí)機(jī)。為此，SEC在1983年推出了一項(xiàng)注冊(cè)登記的便利措施，這就是體現(xiàn)于規(guī)則415中的“櫥柜登記”(shelf registration)制度，即符合特定條件的主體，可以為今后兩年擬發(fā)行的證券，預(yù)先向SEC辦理注冊(cè)登記，提供與證券發(fā)行相關(guān)的基本財(cái)務(wù)信息，待到市場(chǎng)時(shí)機(jī)成熟時(shí)就能以最佳價(jià)格發(fā)行證券而不必重新進(jìn)行注冊(cè)登記；同時(shí)，發(fā)行人通過(guò)提供新的信息資料更新以往登記的內(nèi)容。使用表格S-3進(jìn)行注冊(cè)登記的發(fā)行人享有運(yùn)用這一便利的資格，這是因?yàn)檫@類表格通常僅限于投資級(jí)的債券或不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股的發(fā)行使用，如此，也就能防范“櫥柜登記”便利的濫用風(fēng)險(xiǎn)。

2001年1月，美國(guó)通過(guò)了《投資者和資本市場(chǎng)費(fèi)用減免法》，將證券注冊(cè)登記費(fèi)從每百萬(wàn)元交納239美元降到92美元，而且SEC每年還會(huì)做出有利于發(fā)行人的調(diào)整。在美國(guó)，出于成本費(fèi)用的考慮，ABS采用公募發(fā)行，通常運(yùn)用于數(shù)額在1億或1億美元以上的交易中。（注：Steven L.Schwarcz，the Alchemy of Asset Securitization，Stanfort Journal of Law，Business & Finance，Vol.1，F(xiàn)all，1994，p134.）無(wú)疑，注冊(cè)登記費(fèi)的降低，將大大地降低發(fā)行人的成本，增加公募發(fā)行的吸引力。

五、逐步完善私募發(fā)行法律規(guī)則，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者投資ABS，繁榮私募發(fā)行市場(chǎng)

ABS采用私募發(fā)行，可以豁免美國(guó)證券法中的注冊(cè)登記和持續(xù)信息披露要求，減化操作程序，節(jié)約發(fā)行費(fèi)用；而且，機(jī)構(gòu)投資者是私募發(fā)行市場(chǎng)的主要參與者，由于他們富有投資經(jīng)驗(yàn)而又財(cái)力雄厚，往往能使交易迅速成交，成本低廉，再加上機(jī)構(gòu)投資者追求穩(wěn)定投資回報(bào)的趨向，更能給新生的ABS提供良好的環(huán)境和維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

美國(guó)私募發(fā)行市場(chǎng)的繁榮，是通過(guò)一系列立法的改進(jìn)來(lái)完成的。私募發(fā)行的規(guī)定，首見(jiàn)于《1933年證券法》，其第4章第2項(xiàng)簡(jiǎn)單地將私募發(fā)行界定為不涉及公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行人的交易。由于欠缺明確的規(guī)范，在以后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，司法領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)不一，投資者人數(shù)的多寡是否交易的性質(zhì)，成為困擾律師們的難題。

為此，SEC在1982年頒布D條例，規(guī)定了適用私募發(fā)行的條件。D條例中，可為資產(chǎn)證券化所采用的是規(guī)則506。按此要求，發(fā)行人可向人數(shù)不受限制的“可資信賴的投資者”(accredited investor)和人數(shù)少于35人的其他購(gòu)買者銷售無(wú)限額的證券，當(dāng)然銷售不得利用任何廣告或招攬的形式進(jìn)行。規(guī)則501界定了“可資信賴的投資者”的范圍，包括大多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的組織（一般指銀行、保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)超過(guò)500萬(wàn)美元的公司或信托）和富有的個(gè)人（其年收入超過(guò)20萬(wàn)美元）。因?yàn)檫@些“可資信賴的投資者”富有投資經(jīng)驗(yàn)，所以，如果證券只向他們發(fā)行，規(guī)則502就對(duì)發(fā)行人提供信息無(wú)特殊要求（并非不需要提供任何信息）；但如果交易中有不屬于“可資信賴的投資者”的其他購(gòu)買者，就不僅要求發(fā)行人要確信他們（或其人）具有金融或商業(yè)方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，得以評(píng)估投資的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，而且還要求發(fā)行人要向他們提供特定的發(fā)行信息?？梢?jiàn)，雖然SEC擴(kuò)大了注冊(cè)登記的豁免范圍，但并非毫無(wú)原則地網(wǎng)開(kāi)一面。其成功之處在于：一方面，將豁免的對(duì)象向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，在為他們提供投資渠道的同時(shí)，也通過(guò)法律手段建立了較為穩(wěn)定的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化與機(jī)構(gòu)投資者之間的良性互動(dòng)；另一方面，根據(jù)交易對(duì)象的性質(zhì)區(qū)分發(fā)行人的信息披露義務(wù)，使通過(guò)信息披露保護(hù)投資者的運(yùn)作更具靈活性的同時(shí)，也合理地減輕了發(fā)行人的負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，無(wú)論是第4章第2項(xiàng)還是D條例的豁免，都要求在證券發(fā)行時(shí)，發(fā)行人要確保投資者在購(gòu)買時(shí)沒(méi)有轉(zhuǎn)讓證券的目的，也即發(fā)行人所發(fā)行的證券是一種“限制性證券”(restricted securities)。這種證券的再次轉(zhuǎn)讓，需要持有一定的年限才能進(jìn)行，或者要重新進(jìn)行注冊(cè)登記，這嚴(yán)重妨礙了私募發(fā)行的ABS的交易。為解決私募證券的市場(chǎng)流通性，SEC在1990年通過(guò)了規(guī)則144A。相較于前兩個(gè)規(guī)定，這一規(guī)則的益處體現(xiàn)在：(1)允許不受持有證券時(shí)間等條件制約，轉(zhuǎn)讓“限制性證券”給“合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買者”(qualified institutional buyers)而不影響已取得的注冊(cè)登記豁免，并通過(guò)PORTAL（注：其全稱是"NASD's Private Offering Resale and Trading through AutomatedLinkages System"。在頒布144A規(guī)則的同時(shí)，SEC頒布了PORTAL規(guī)則。PORTAL是服務(wù)于規(guī)則144A項(xiàng)下的證券私募發(fā)行、再售和交易自動(dòng)聯(lián)接系統(tǒng)，允許進(jìn)入PORTAL的投資者都是“合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買者”。參見(jiàn)吳志攀主編：《國(guó)際金融法》，法律出版社1998年版，第110頁(yè)。）配套交易設(shè)施，建立了該類證券的二級(jí)流通市場(chǎng)。這在一定程度上使私募發(fā)行的證券具有易于發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也具有了類似于公募證券易于流通的特點(diǎn)，從而加強(qiáng)了私募市場(chǎng)與公募市場(chǎng)的聯(lián)系。(2)不再要求發(fā)行人盡合理的注意義務(wù)來(lái)保證購(gòu)買者只有投資而沒(méi)有轉(zhuǎn)售證券的意圖，從而減輕了發(fā)行人在D條例規(guī)則502(d)項(xiàng)下的負(fù)擔(dān)。這項(xiàng)被稱為美國(guó)私募發(fā)行市場(chǎng)自由化表現(xiàn)的規(guī)則144A，給資產(chǎn)證券化充分運(yùn)用私募發(fā)行法律豁免提供了更多的便利。

私募發(fā)行規(guī)則的改進(jìn)，促成了機(jī)構(gòu)投資者群體的日漸形成，不過(guò)，對(duì)于ABS來(lái)說(shuō)，美國(guó)1984年《加強(qiáng)二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)法》規(guī)定所有已評(píng)級(jí)的抵押貸款擔(dān)保證券都可成為機(jī)構(gòu)投資者的合法投資對(duì)象，也是通?？色@得高信用評(píng)級(jí)的ABS得以吸引機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)不可忽視的因素。

與借鑒

綜上所述，資產(chǎn)證券化得以首先在美國(guó)萌發(fā)并獲得蓬勃發(fā)展，最主要的應(yīng)歸功于其“管得寬”又“管得嚴(yán)”（注：吳志攀：《從“證券”的定義看監(jiān)管制度設(shè)計(jì)》，載吳志攀、白建軍主編：《證券市場(chǎng)與法律》，政法大學(xué)出版社2000年版，第11頁(yè)。）的開(kāi)放型證券法律制度。這一制度對(duì)資產(chǎn)證券化的成功調(diào)整，可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)，供我國(guó)實(shí)踐操作借鑒：

一、以寬泛的證券定義適應(yīng)發(fā)展需要，從有利于投資者保護(hù)的角度，將不斷推陳出新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品納入監(jiān)管范圍。

二、以非實(shí)質(zhì)性審查的注冊(cè)登記制度為證券發(fā)行提供沒(méi)有法律障礙的市場(chǎng)準(zhǔn)入，為金融創(chuàng)新提供良好的生存環(huán)境。

三、以完全信息披露保護(hù)投資者的利益，借助規(guī)范的證券信用評(píng)級(jí)，引導(dǎo)投資者自由決策并培養(yǎng)其成熟的投資理念，不斷地為金融創(chuàng)新產(chǎn)品提供良好的投資群體來(lái)源。

四、以眾多的但明顯偏重于機(jī)構(gòu)投資者的立法豁免，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者投資群體，形成穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。

第2篇：資產(chǎn)的證券化范文

(一)法律制度滯后,有待進(jìn)一步完善

1、資產(chǎn)證券化界定模糊,存在法律爭(zhēng)議。在《資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中,資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系界定為一種特殊的信托形式。雖然國(guó)際上許多國(guó)家認(rèn)可這種界定,可以將資產(chǎn)證券化“破產(chǎn)隔離”問(wèn)題有效解決,但目前中國(guó)的《信托法》對(duì)信托能否發(fā)行證券或債券規(guī)定模糊,更是對(duì)該類證券或債券能否上市交易無(wú)明確規(guī)定。2、信托稅制欠完善,存在雙重征稅。在我國(guó)現(xiàn)階段開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),信托關(guān)系只是資產(chǎn)證券化過(guò)程中標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離的導(dǎo)管,按照“導(dǎo)管理論”的要求在證券化資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)應(yīng)免予征稅。但我國(guó)信托稅制尚不完善,存在著信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)中已有的稅收政策與其他證券化資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)移關(guān)系存在重復(fù)征稅。3、SPV受法律嚴(yán)格限定種類,創(chuàng)新受制約。目前,我國(guó)的《資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》明確把資產(chǎn)證券化的特殊目的載體形式限定為信托模式。這種限定存在正反兩方面影響,有利方面是一定程度上這種限定可簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化的復(fù)雜程度,達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和減少成本的目的;不利方面是導(dǎo)致資產(chǎn)證券化特殊目的載體創(chuàng)新受到掣肘,對(duì)資產(chǎn)證券化其他模式的創(chuàng)新嘗試受到阻礙,從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,這不利于我國(guó)資產(chǎn)證券化持續(xù)、健康、長(zhǎng)久地發(fā)展。4、資產(chǎn)證券化過(guò)程中會(huì)計(jì)法律法規(guī)亟待完善。我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)所涉及會(huì)計(jì)類問(wèn)題的法律法規(guī)體系尚不完善,而這方面完善與否是決定證券化成功與否的關(guān)鍵環(huán)節(jié),同時(shí)也直接渉及到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性、流動(dòng)性和參與者的切身利益。5、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批程序復(fù)雜、周期長(zhǎng)。區(qū)別于大型企業(yè),中小企業(yè)信貸項(xiàng)目通常是滾動(dòng)的,入池資產(chǎn)項(xiàng)目需要相應(yīng)不斷調(diào)整,涉及的監(jiān)管程序復(fù)雜且審批時(shí)間長(zhǎng),導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行的難度和成本加大。

(二)相關(guān)參與機(jī)構(gòu)運(yùn)行欠規(guī)范

當(dāng)前我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化中介組織建設(shè)尚不規(guī)范,服務(wù)于中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu),諸如信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)及其他為該類證券化產(chǎn)品發(fā)行交易提供服務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)相對(duì)滯后。缺乏統(tǒng)一的行業(yè)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),機(jī)構(gòu)的公信力較低,導(dǎo)致評(píng)估難以做到公正、獨(dú)立、客觀,結(jié)果是廣大投資者的認(rèn)可度差。而評(píng)級(jí)正是決定中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否順利發(fā)行、流通的關(guān)鍵因素之一。

(三)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)類別少,缺乏競(jìng)爭(zhēng)力

1、產(chǎn)品設(shè)計(jì)類型少。目前,我國(guó)各銀行金融機(jī)構(gòu)普遍存在創(chuàng)新能力不足,同構(gòu)化程度較高,反映在設(shè)計(jì)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)趨同化嚴(yán)重,產(chǎn)品類別較少且標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,缺乏針對(duì)不同需求的機(jī)構(gòu)投資者或投資人的產(chǎn)品設(shè)計(jì),參與者的積極性不高。2、產(chǎn)品價(jià)格低、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化處于試點(diǎn)階段,銀行機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人,為了吸引投資者,均是以中小企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化,自然在利率普遍較高的市場(chǎng)環(huán)境下,該類產(chǎn)品的市場(chǎng)回報(bào)率較低,產(chǎn)品主要是在銀行機(jī)構(gòu)之間相互持有,流動(dòng)性不足進(jìn)而導(dǎo)致更多的投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的觀望。

(四)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)條件薄弱

1、監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格限定投資主體,投資主體對(duì)產(chǎn)品的偏好集中度高。在試點(diǎn)階段,只有商業(yè)銀行、政策性銀行、基金、證券公司、保險(xiǎn)公司和各類工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者可以參與資產(chǎn)支持證券的交易投資業(yè)務(wù),不同的機(jī)構(gòu)投資者自然！面臨多重監(jiān)管問(wèn)題,而且基本上是大型機(jī)構(gòu)投資者,他們態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高、規(guī)模偏小的產(chǎn)品興趣有限,自然就出現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)需求疲軟、二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性不足的問(wèn)題,也就直接導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展緩慢。2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行動(dòng)力不足。從試點(diǎn)開(kāi)始到目前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)多數(shù)時(shí)期處于下行期,銀行存貸比壓力比較大,信貸任務(wù)沒(méi)有達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn),銀行總體上開(kāi)展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)力不足。3、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易機(jī)制尚未合理設(shè):請(qǐng)記住我站域名計(jì)。在試點(diǎn)階段,對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有次級(jí)資產(chǎn)支持證券的最低比例和單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)持有某支信貸資產(chǎn)支持證券的最高比例問(wèn)題直到2012年第二次試點(diǎn)才做了規(guī)定,但市場(chǎng)的培育與交易機(jī)制設(shè)立需要時(shí)日,在這一過(guò)程中往往難以完全克服發(fā)起機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn),也較難破解銀行機(jī)構(gòu)壟斷信貸資產(chǎn)支持證券的局面,當(dāng)市場(chǎng)交易達(dá)到一定規(guī)模時(shí),存在著銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)交叉感染的可能性。4、缺乏公開(kāi)、透明的產(chǎn)品信息機(jī)制。試點(diǎn)階段銀行機(jī)構(gòu)沒(méi)有做到充分披露產(chǎn)品隱含資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),尤其是銀行機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)尚未建立后續(xù)服務(wù)性條款,難以吸引除銀行機(jī)構(gòu)之外的其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者參與交易,結(jié)果是投資者對(duì)中小信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值與定價(jià)方面持謹(jǐn)慎態(tài)度。

二、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品推行緩慢的原因

(一)監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎,多頭監(jiān)管制度阻礙業(yè)務(wù)開(kāi)展。人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,包括人民銀行、銀監(jiān)會(huì)在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管,要求在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí),多頭監(jiān)管制度在對(duì)接信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品方面也存在一定的障礙。例如,銀行、信托公司的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是銀監(jiān)會(huì),產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)是銀行間債券交易市場(chǎng),而證券交易商的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會(huì)。因此,從市場(chǎng)發(fā)行到交易,其中涉及多個(gè)部門,多重監(jiān)管不僅加大了成本,而且也降低了市場(chǎng)效率。(二)法律制度體系建設(shè)欠完善,中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平低。目前,我國(guó)尚未形成完善的信貸資產(chǎn)支持證券法律法規(guī)體系,各類金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也不能有效提供相應(yīng)支持。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)在選擇目標(biāo)企業(yè)的貸款資產(chǎn)構(gòu)筑資產(chǎn)池時(shí),對(duì)資產(chǎn)池的質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)分布比非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者掌握著更多、更完善的信息,但銀行機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中往往只從自身的利益最大化出發(fā),一定程度上存在隱藏企業(yè)、產(chǎn)品部分風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī),難以完全做到披露產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易中可能存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。(三)金融改革進(jìn)程緩慢,利率市場(chǎng)化引導(dǎo)作用尚不明顯。雖然人民銀行取消了利率市場(chǎng)化的相關(guān)限制,但在一定時(shí)期之內(nèi),利率市場(chǎng)化的引導(dǎo)作用還有待市場(chǎng)進(jìn)程的推進(jìn),這使信貸資產(chǎn)證券化的資金收益率曲線很難清晰、準(zhǔn)確的展現(xiàn),這也是導(dǎo)致除銀行機(jī)構(gòu)外其他金融、非金融機(jī)構(gòu)不持或少持有信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品的原因之一,使得該類產(chǎn)品的流動(dòng)性不足。(四)專業(yè)人才匱乏。信貸資產(chǎn)證券化專業(yè)人才匱乏制約著該類產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展。中國(guó)金融市場(chǎng)起步晚,基礎(chǔ)薄弱,改革相對(duì)滯后,信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)又比較復(fù)雜,目前大部分機(jī)構(gòu)投資者缺乏訓(xùn)練有素、專業(yè)素養(yǎng)高的從業(yè)人員,對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺

第3篇：資產(chǎn)的證券化范文

資產(chǎn)證券化是當(dāng)今國(guó)際資本市場(chǎng)中發(fā)展最快、最具活力的金融產(chǎn)品。它煥發(fā)出勃勃生機(jī)，同時(shí)也給會(huì)計(jì)界帶來(lái)諸多新挑戰(zhàn)。其中資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題是關(guān)鍵的核心問(wèn)題，即判斷證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓究竟是屬于融資擔(dān)保還是真實(shí)出售？如果作為融資處理，證券化資產(chǎn)作為抵押品，應(yīng)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中，發(fā)起人獲得的資金作為負(fù)債處理；如果作為銷售處理，則證券化資產(chǎn)應(yīng)從資產(chǎn)負(fù)債表剔除，同時(shí)確認(rèn)銷售收益或損失。顯然，采用不同的會(huì)計(jì)處理方法，產(chǎn)生的結(jié)果大不相同，對(duì)發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生重大的影響，也決定著其所構(gòu)建的證券化形式能否達(dá)到預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)。而其會(huì)計(jì)處理方法的選擇取決于證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。

一、IAS的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)分析

綜觀IAS，資產(chǎn)證券化的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)可分為全部風(fēng)險(xiǎn)收益、實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)收益、金融合成分析和繼續(xù)涉入四種模式。

（一）全部風(fēng)險(xiǎn)收益模式

它體現(xiàn)在1991年的IASED40中，是最早的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)已經(jīng)被摒棄。該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定：金融資產(chǎn)和負(fù)債只有假定全部風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)讓給他人時(shí)才允許進(jìn)行終止確認(rèn)。顯然，如果轉(zhuǎn)讓方保留了轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)相關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，哪怕僅僅是非常次要的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，該資產(chǎn)也不能終止確認(rèn)。該標(biāo)準(zhǔn)存在以下主要缺陷：

1.與“資產(chǎn)”的概念存在內(nèi)在的不一致性。資產(chǎn)定義的核心要求是會(huì)計(jì)主體擁有對(duì)某一項(xiàng)目的控制權(quán)。在簡(jiǎn)單交易情況下，控制某項(xiàng)資產(chǎn)與從相應(yīng)資產(chǎn)中承擔(dān)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是同等的概念。但在證券化交易中，由于存在復(fù)雜的合約安排，使控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益相分離，此時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益來(lái)判定，有可能不符合資產(chǎn)確認(rèn)的原則。

2.不能客觀、公正地反映會(huì)計(jì)信息。它將金融資產(chǎn)及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬視為一個(gè)不可分割的整體。但資產(chǎn)證券化可通過(guò)復(fù)雜的合約安排使控制權(quán)與其風(fēng)險(xiǎn)、收益被有效地分解開(kāi)來(lái)，并以各種相互獨(dú)立的金融衍生工具作為載體分散給不同的投資者。

3.實(shí)際操作難度大。要找出相關(guān)資產(chǎn)上包含的所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬并對(duì)它們進(jìn)行評(píng)價(jià)，并非易事。

（二）實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)收益模式

它體現(xiàn)在1994年的IASED48中。該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定：如果與某項(xiàng)金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬幾乎全部（Substantialall）轉(zhuǎn)移給了轉(zhuǎn)入方，則轉(zhuǎn)讓方應(yīng)終止確認(rèn)該資產(chǎn)。它體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)重于形式的財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量特征，是對(duì)全部風(fēng)險(xiǎn)收益模式的改進(jìn)。但要確認(rèn)交易的實(shí)質(zhì)困難，先找出相關(guān)資產(chǎn)上包含的所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，并對(duì)它們進(jìn)行評(píng)價(jià)；再判斷它們是否“幾乎全部”轉(zhuǎn)移出去，在實(shí)際操作中都有相當(dāng)難度，且它仍將金融資產(chǎn)及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬視為一個(gè)不可分割的整體。因此，它也存在全部風(fēng)險(xiǎn)收益模式的主要缺陷。此外，該標(biāo)準(zhǔn)中“幾乎全部”是一相對(duì)數(shù)量，而“相對(duì)數(shù)量”概念模糊，存在許多不確定性因素，在實(shí)務(wù)中很大程度依賴于專業(yè)判斷，容易造成具有相同經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的交易采用不同的會(huì)計(jì)處理，會(huì)計(jì)信息不可比。

（三）金融合成分析模式

它體現(xiàn)在1998年頒布的IAS39《金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》中。該標(biāo)準(zhǔn)的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分成不同的組成部分。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓能否做銷售處理，看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方。轉(zhuǎn)讓方保留的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬可以視為轉(zhuǎn)讓合約的產(chǎn)物，應(yīng)按新的金融工具予以確認(rèn)。

1.比較優(yōu)勢(shì)

與前兩種模式相比，金融合成分析模式是比較成熟和可行的。到目前為止，IAS39和FAS140采用的都是這一模式的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。它的主要優(yōu)勢(shì)有：（1）以“控制權(quán)的轉(zhuǎn)移（surrenderofcontrol）”作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，符合資產(chǎn)的定義。（2）減少了判斷風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否幾乎全部轉(zhuǎn)移出去的不確定性。（3）認(rèn)為金融資產(chǎn)及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是可分割的，能客觀公正地反映轉(zhuǎn)讓方對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的權(quán)利與義務(wù)。

2.存在的問(wèn)題

面對(duì)不斷創(chuàng)新、日益復(fù)雜化的資產(chǎn)證券化交易，金融合成分析模式在理論和實(shí)踐中凸顯出以下問(wèn)題：一是控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)較難認(rèn)定。對(duì)于“控制”的認(rèn)定，各方意見(jiàn)并不統(tǒng)一，F(xiàn)ASB和IASC對(duì)于控制權(quán)轉(zhuǎn)移的具體判斷條件就不盡相同。實(shí)際運(yùn)用時(shí)也會(huì)由于人為因素造成很難判斷控制權(quán)是否已轉(zhuǎn)移。二是該標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際應(yīng)用中仍然存在“相對(duì)數(shù)量”的判斷。三是易導(dǎo)致各國(guó)之間出現(xiàn)不協(xié)調(diào)或不可比的現(xiàn)象。該標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)銷售的確認(rèn)條件包含著法律因素，而國(guó)與國(guó)的法律規(guī)定并不一致。

（四）繼續(xù)涉入模式

它體現(xiàn)在2002年關(guān)于IAS39修改意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿中，以“沒(méi)有繼續(xù)涉入（nocontinuinginvolvement）”作為銷售確認(rèn)判斷標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，只要轉(zhuǎn)讓方對(duì)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的繼續(xù)涉入，不考慮繼續(xù)涉入的程度，與繼續(xù)涉入有關(guān)的這部分被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的條件，作為融資擔(dān)保處理，而不涉及繼續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，作為銷售處理。

繼續(xù)涉入模式的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：

1.與資產(chǎn)的概念具有內(nèi)在一致性。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征決定了基礎(chǔ)資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是高度分散的。因此，辨別哪一方保留了大部分的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬有相當(dāng)難度。而且擁有一項(xiàng)資產(chǎn)的控制權(quán)與保留了這項(xiàng)資產(chǎn)上的大部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬往往不相一致。由于“控制”的概念本身與未來(lái)現(xiàn)金流上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬有著藕斷絲連的關(guān)系，在判斷被轉(zhuǎn)讓的整體資產(chǎn)上的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移往往摻雜了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的因素，使“控制”的概念模糊不清，在實(shí)踐中不易把握。采用部分銷售的概念，將資產(chǎn)細(xì)分為獨(dú)立的單元，對(duì)于繼續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)單元而言，控制權(quán)和保留了該資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是相一致的。這樣，對(duì)每個(gè)細(xì)分的資產(chǎn)單元無(wú)論是運(yùn)用“控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，還是運(yùn)用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”的判斷標(biāo)準(zhǔn)都是一致的，既符合資產(chǎn)的定義，又不存在相互之間的矛盾。

2.巧妙地回避了“相對(duì)數(shù)量”的考慮。該標(biāo)準(zhǔn)要求一項(xiàng)交易符合終止確認(rèn)條件必須沒(méi)有任何的繼續(xù)涉入。因此，在具體應(yīng)用中只需要解決“有沒(méi)有”，而不需要解決“有多少”的問(wèn)題，應(yīng)用起來(lái)比較簡(jiǎn)單清晰。

3.是一種比較折中的會(huì)計(jì)處理方法，它通常會(huì)導(dǎo)致一項(xiàng)資產(chǎn)證券化交易被確認(rèn)為部分銷售和部分融資，容易被實(shí)務(wù)界接受。

4.避免了可能存在的法律和會(huì)計(jì)不同角度考慮的內(nèi)在矛盾，更好地反映經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。它將法律因素排除在銷售確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)之外，有利于消除由于各國(guó)的法律差異引起的會(huì)計(jì)處理的不協(xié)調(diào)。

就實(shí)務(wù)應(yīng)用而言，繼續(xù)涉入模式比前三種模式可靠性高，但它也存在缺陷，不能很好地揭示不同的繼續(xù)涉入方式所引起的不同的資產(chǎn)性質(zhì)。在資產(chǎn)證券化交易中，不同方式的繼續(xù)涉入往往具有不同的性質(zhì)。例如，轉(zhuǎn)讓者持有的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，與其相應(yīng)的那部分資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬就截然不同。然而，繼續(xù)涉入模式不區(qū)分繼續(xù)涉入的性質(zhì)都將其分配到賬面價(jià)值入賬，導(dǎo)致在報(bào)表上并不能很好地揭示這部分資產(chǎn)的性質(zhì)，不利于報(bào)表使用者的理解。

綜觀IAS的演進(jìn)過(guò)程，每一模式都克服了前一模式的缺陷，都比前一模式更準(zhǔn)確、更充分地反映該階段資產(chǎn)證券化交易的實(shí)質(zhì)，但隨著金融創(chuàng)新活動(dòng)的不斷深化，證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的方式越來(lái)越復(fù)雜，使資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)難以判斷，相應(yīng)階段的會(huì)計(jì)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)也逐漸不能適應(yīng)時(shí)勢(shì)發(fā)展的需要而凸顯其不可避免的局限性，新的會(huì)計(jì)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)運(yùn)而生。可以說(shuō)，IAS關(guān)于證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會(huì)計(jì)確認(rèn)模式的發(fā)展代表了一個(gè)與時(shí)俱進(jìn)、不斷創(chuàng)新的過(guò)程。

二、我國(guó)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)分析

2006年2月，我國(guó)財(cái)政部了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》。該準(zhǔn)則將全面系統(tǒng)地解決資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)化融資交易中關(guān)于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的會(huì)計(jì)問(wèn)題，代表著我國(guó)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。

（一）我國(guó)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)判斷流程

根據(jù)新準(zhǔn)則，筆者歸納總結(jié)出我國(guó)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)判斷流程，如圖1所示。

第一步，確定SPE是否應(yīng)納入企業(yè)的合并報(bào)表。企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方具有控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將轉(zhuǎn)入方納入合并報(bào)表范圍。此外，還必須確認(rèn)資產(chǎn)是部分還是整體轉(zhuǎn)移。

第二步，判斷企業(yè)是否轉(zhuǎn)讓了收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利。企業(yè)如果轉(zhuǎn)讓了這一權(quán)利，則直接進(jìn)入第四步進(jìn)行判斷；如果SPE必須納入企業(yè)的合并報(bào)表，那么從集團(tuán)的角度看，企業(yè)向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的行為不能認(rèn)為是真實(shí)銷售，此時(shí)，企業(yè)并沒(méi)有轉(zhuǎn)讓這一權(quán)利，則必須進(jìn)入第三步判斷。

第三步，判斷企業(yè)是否承擔(dān)轉(zhuǎn)遞資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的義務(wù)，并同時(shí)滿足轉(zhuǎn)遞的三個(gè)條件（詳見(jiàn)準(zhǔn)則第四條）。如果是，則進(jìn)入第四步判斷；如果否，則繼續(xù)確認(rèn)資產(chǎn)。

第四、五、六步，涉及風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的轉(zhuǎn)移。通過(guò)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值及時(shí)間分布的波動(dòng)使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)，判斷企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是否因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生了實(shí)質(zhì)性改變。如果是，表明企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬轉(zhuǎn)移給了轉(zhuǎn)入方，應(yīng)終止確認(rèn)資產(chǎn)；如果沒(méi)有，則表明企業(yè)保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，企業(yè)應(yīng)繼續(xù)確認(rèn)資產(chǎn)。在企業(yè)既沒(méi)有轉(zhuǎn)移，也沒(méi)有保留金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的情況下，企業(yè)的確轉(zhuǎn)移了部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，則需要依據(jù)控制權(quán)進(jìn)一步判斷。

第七步，判斷企業(yè)是否放棄了對(duì)該金融資產(chǎn)的控制。如果是，則終止確認(rèn)資產(chǎn)；如果沒(méi)有，則企業(yè)按繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的程度，確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)（第八步）。

（二）與IAS的比較分析

將上述判斷流程與IAS相比較，不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的終止確認(rèn)判斷標(biāo)準(zhǔn)既充分借鑒了國(guó)際慣例，與國(guó)際準(zhǔn)則趨同；同時(shí)又充分考慮了中國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)及法律環(huán)境。主要體現(xiàn)在：

1.該標(biāo)準(zhǔn)充分借鑒了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則演進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，融合了三種典型的證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)模式，以“風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”分析加“控制”分析為基礎(chǔ)。同時(shí)，針對(duì)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，加入繼續(xù)涉入的衡量指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了在新的規(guī)范中與國(guó)際的先進(jìn)成果鏈接。

2.上述判斷流程可以概括為：如果企業(yè)轉(zhuǎn)讓了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，或者在沒(méi)有轉(zhuǎn)讓幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的情況下對(duì)資產(chǎn)不具有控制權(quán)，就可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)。其終止確認(rèn)的判斷依據(jù)和流程與IAS修正版第39號(hào)“金融工具：確認(rèn)和計(jì)量”的規(guī)定基本一致。兩者不僅有對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬幾乎全部轉(zhuǎn)移的判定，同時(shí)還有資產(chǎn)控制權(quán)的判定。對(duì)于資產(chǎn)終止確認(rèn)的判定也都是相當(dāng)嚴(yán)格。這有助于提高資產(chǎn)證券化作為銷售處理的門檻，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.對(duì)一些細(xì)節(jié)的界定有所不同。例如對(duì)“控制權(quán)”轉(zhuǎn)移的認(rèn)定，我國(guó)注重的是轉(zhuǎn)入方出售該金融資產(chǎn)的能力，規(guī)定：“轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)將轉(zhuǎn)入的金融資產(chǎn)整體出售給與其不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的第三方，且沒(méi)有額外條件對(duì)此項(xiàng)出售加以限制的，表明企業(yè)已經(jīng)放棄對(duì)該金融資產(chǎn)的控制?！盜AS39則從轉(zhuǎn)讓方和受讓方兩方面判斷，主要看是否某一方能夠無(wú)限制地出售或抵押被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。

（三）存在的不足

我國(guó)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)在理論上還存在一些不足：

1.這種混合了“風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”加“控制”的綜合標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際操作中能否協(xié)調(diào)，是否會(huì)存在內(nèi)在的不一致性。

2.存在“相對(duì)數(shù)量”的判斷，如“實(shí)質(zhì)性改變”和“幾乎所有”等，這無(wú)疑會(huì)增加實(shí)際操作的難度。

3.對(duì)于沒(méi)有放棄控制權(quán)的金融資產(chǎn)，只按繼續(xù)涉入的程度確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)，并沒(méi)有考慮繼續(xù)涉入的性質(zhì)。因此，它不能很好地揭示不同的繼續(xù)涉入方式所引起的不同的資產(chǎn)性質(zhì)。

第4篇：資產(chǎn)的證券化范文

【關(guān)鍵詞】 銀行 資產(chǎn) 證券化 運(yùn)作構(gòu)想

一、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理

商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，資產(chǎn)證券化可以說(shuō)是一套較為創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)運(yùn)作機(jī)制。關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，銀行以細(xì)致的分工、縝密的計(jì)劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評(píng)級(jí)單位、信用增級(jí)單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進(jìn)行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、保證等運(yùn)作手段，最終形成統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)體。具體運(yùn)作機(jī)理為以下幾點(diǎn)。

1、明確資產(chǎn)證券化的目標(biāo)

常規(guī)的做法是：銀行選購(gòu)資產(chǎn)后，在銀行設(shè)置資產(chǎn)池，銀行以發(fā)起者和原始權(quán)益者的名義，對(duì)資產(chǎn)證券化的融資需求展開(kāi)全方位分析，進(jìn)而以分類、估算、考核等手段，選擇風(fēng)險(xiǎn)比較小、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的銀行資產(chǎn)，確定待證券化的資產(chǎn)數(shù)量。在所有權(quán)方面，歸于發(fā)起者和原始權(quán)益者所有。

2、特殊目的載體的構(gòu)建

銀行資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)，涉及到貸款組合的概念。用于證券化的資產(chǎn)，往往是銀行本身的特定資產(chǎn)，SPV合法承接銀行的過(guò)戶資產(chǎn)，便于將銀行發(fā)起者破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響，降至可承受狀態(tài)。銀行以“破產(chǎn)隔離”的方式，為原始權(quán)益者的其他債券主體，提供發(fā)行者破產(chǎn)時(shí)合法的追索權(quán)利，側(cè)面要求構(gòu)建特殊目的載體時(shí)，要在法律的范圍內(nèi)，提出嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)行為限制條件，譬如債務(wù)限制、重組兼并限制、獨(dú)立董事維護(hù)等。

3、證券化結(jié)構(gòu)的完善

在確定SPV之后，需要逐步完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，適時(shí)要涉及相關(guān)的法律文件，我們需要以此作為約束、規(guī)范、強(qiáng)調(diào)相關(guān)權(quán)益者權(quán)利、義務(wù)等的依據(jù)。就目前國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化的銀行情況來(lái)看，除了出售貸款組合的銀行，還有第三者的貸款服務(wù)合同，當(dāng)這些貸款第三者，與銀行簽訂承銷協(xié)議之后，銀行必須在設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)銀行資產(chǎn)池的現(xiàn)金流特征，以及結(jié)合投資者的偏好和信用等級(jí)等，對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行包裝，使得證券化的結(jié)構(gòu)趨向于完善。

4、本息償付和剩余現(xiàn)金的分配

銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之后，現(xiàn)金流中包含了投資者的償付本息。在為投資者償付本息時(shí)，銀行將部分規(guī)劃好的現(xiàn)金流，委托指定的機(jī)構(gòu)，以月度、季度、半年度等方式，直接為投資者償付本息。具體的償付時(shí)間，以資產(chǎn)證券化的具體情況而定，至于扣除本息后資產(chǎn)池的其他現(xiàn)金流，還需要支付相關(guān)的服務(wù)費(fèi)，如果還有剩余，則由銀行、SPV按照協(xié)議合理分配，適時(shí)方可結(jié)束銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程。

二、銀行資產(chǎn)證券化的品種選擇

在以上銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程中，品種的選擇，是保資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)合理化的基礎(chǔ)條件，為滿足資產(chǎn)證券化的法律期望要求，同時(shí)吸引更多的投資者，我們可將銀行資產(chǎn)證券化的品種，劃分為基本產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品。

1、基本產(chǎn)品

基本產(chǎn)品有三種：第一種是過(guò)手證券，當(dāng)證券出售后，其金融資產(chǎn)池的所有權(quán)，會(huì)直接轉(zhuǎn)移至投資者，被證券化之后，金融資產(chǎn)等，會(huì)被移出資產(chǎn)負(fù)債表中，并由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來(lái)源，同時(shí)需要承擔(dān)提前償付而出現(xiàn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，一般以月度支付本息，至于償付期限，處于不固定狀態(tài);第二種是資產(chǎn)支持債券，由發(fā)行者承擔(dān)債務(wù)契約，同時(shí)發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，現(xiàn)金流量中，也未必存在償付本息的份額，可能需要通過(guò)其他渠道償還，但不需要承擔(dān)提前償付產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以季度和半年度的時(shí)間支付本息，具有超額擔(dān)保的特點(diǎn);第三種是轉(zhuǎn)付債券，由發(fā)行者承擔(dān)債務(wù)契約，同時(shí)發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來(lái)源，同時(shí)需要承擔(dān)提前償付而出現(xiàn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以季度、半年度償付本息，擁有前面兩種基本產(chǎn)品的特點(diǎn)。

2、衍生產(chǎn)品

衍生產(chǎn)品同樣分為三類：第一類是擔(dān)保抵押債券，以償還時(shí)間作為債券組合的劃分，并按照組合情況，確定償還本金的方式，另外擔(dān)保抵押債券的期限、利率、風(fēng)險(xiǎn)和償還模式等，都要兼顧投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受情況，一般以投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制為核心，在歸類投資者的基礎(chǔ)上，選擇不同籌資成本的產(chǎn)品，能夠吸引不同類型的投資者;第二類是浮動(dòng)利率債券，包括利息的償還額度和還款時(shí)間，都會(huì)隨著利率的改變而有所調(diào)整，這種類型的衍生產(chǎn)品，一般以中央銀行的利率指數(shù)為基準(zhǔn)，在每個(gè)月度調(diào)整一次，同時(shí)衍生出“反向浮動(dòng)債券”，以保證在利率變動(dòng)后，依然能夠保證套期保值的作用;第三類是剝離抵押證券，用兩種利率不同的證券進(jìn)行組合，兩類證券的持有者，享有抵押貸款產(chǎn)生的本息，譬如一級(jí)抵押貸款組合，可剝離為溢價(jià)證券和折價(jià)證券，兩種的息票利率分別為14%和6%。

三、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作條件

除了銀行資產(chǎn)證券化品種的選擇，運(yùn)作條件的明確，同樣是保證銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制順利進(jìn)行的關(guān)鍵。銀行資產(chǎn)證券化必然會(huì)面臨不同大小的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，譬如違約風(fēng)險(xiǎn)、損失事件等，為此筆者建議按照以下的條件，實(shí)施銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。

1、銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，必須可預(yù)見(jiàn)

銀行資產(chǎn)證券化，風(fēng)險(xiǎn)大小很大部分取決于現(xiàn)金流的穩(wěn)定性?，F(xiàn)金流的循環(huán)程度，以及所能產(chǎn)生的本息穩(wěn)定性程度，都要在證券化流程中，一目了然的清晰反映，以此判斷證券化風(fēng)險(xiǎn)的大小，同時(shí)能夠使得現(xiàn)金償還更為科學(xué)合理。從借款人的視角，銀行資產(chǎn)的證券化，相當(dāng)于用其償付給銀行的貸款現(xiàn)金流，作為投資者本息償付的來(lái)源，后者收益的高低，取決于現(xiàn)金流量的循環(huán)能力，因此銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定，必須具有絕對(duì)的可預(yù)見(jiàn)能力。

2、保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性

這一點(diǎn)在銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)理中，已有初步提及，在此值得重申強(qiáng)調(diào)的時(shí)，當(dāng)銀行以真實(shí)出手的方式，將資產(chǎn)的所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，銀行應(yīng)該按照既定的資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)資產(chǎn)池的組成情況進(jìn)行檢查，提前做好破產(chǎn)清算準(zhǔn)備工作，將資產(chǎn)池與破產(chǎn)結(jié)算內(nèi)容進(jìn)行隔離，這樣才能夠保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性，使得投資者的權(quán)益得到絕對(duì)保護(hù)。

3、明確法律規(guī)范條件和稅收待遇

被證券化的銀行資產(chǎn)，為確保交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性，筆者認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步明確法律的規(guī)范條件，為參與者提出更為權(quán)威的承諾，這一點(diǎn)與銀行證券化的順利運(yùn)作息息相關(guān)。至于稅收待遇的商榷，要考慮SPV的經(jīng)營(yíng)行為，同時(shí)對(duì)發(fā)行條件進(jìn)行改善，在保證有效控制融資成本和創(chuàng)造有利發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)惠的稅收待遇。

4、質(zhì)量和信用等級(jí)具備可評(píng)估性

銀行資產(chǎn)證券化，在明確正式實(shí)施之前，風(fēng)險(xiǎn)和收益可以說(shuō)是參半。我們將銀行資產(chǎn)進(jìn)行捆綁組合，并組成了資產(chǎn)池，其質(zhì)量和信用水平，與證券化的資產(chǎn)收益息息相關(guān)，只有具備可評(píng)估性，透過(guò)相關(guān)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)資產(chǎn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)和離散程度，方可讓證券化的資產(chǎn)更為貼近市場(chǎng)，并具備比較高的成功概率。

5、提高擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化水平

參考其他發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，擔(dān)保業(yè)是資產(chǎn)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)保障，我國(guó)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化，同樣需要借助擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化力量，讓信貸資產(chǎn)的流動(dòng)能力、變現(xiàn)能力更強(qiáng)。為此，我們需要進(jìn)一步提高擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化水平，以便在現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題后，能夠行之有效地承擔(dān)本息支付業(yè)務(wù)，助力銀行資產(chǎn)證券化成功運(yùn)行。

四、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作思路

銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，所需遵循的原則，有“循序漸進(jìn)”、“經(jīng)驗(yàn)借鑒”、“扶持參與”等。銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作，并非一朝一夕就能促成，而需要在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)的需求和承受狀態(tài)等，再嘗試性擴(kuò)大規(guī)模，在此期間，必然需要借助國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并由政府出面扶持參與，提供銀行資產(chǎn)證券化的良好運(yùn)行環(huán)境。至于運(yùn)作的方法，首先嘗試將銀行的不良資產(chǎn)證券化，在盤活不良資產(chǎn)之后，針對(duì)銀行的盈利能力狀況，通過(guò)資本市場(chǎng)，招募有合作契機(jī)的投資者，中建信用關(guān)系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債管理水平的提高。其次是將銀行的住房抵押貸款證券化，在發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款之后，考慮到住房抵押貸款具有期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，但未來(lái)有現(xiàn)金的流入，對(duì)此可嘗試將住房抵押貸款進(jìn)行匯總組合，形成貸款群組，再以現(xiàn)金的方式購(gòu)入，這樣就能夠從市場(chǎng)上獲得足夠的資金，以彌補(bǔ)住房抵押貸款流動(dòng)性差的缺憾。再次是工商企業(yè)貸款的證券化，目前銀行所占的工商企業(yè)貸款中，占了銀行全部貸款中的70%，當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整后，貸款的結(jié)構(gòu)性也需要隨著調(diào)整，此時(shí)如果將貸款證券化，就能夠解決貸款規(guī)?；推谙揲L(zhǎng)的問(wèn)題，讓銀行在創(chuàng)造貸款來(lái)源的同時(shí)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和效益水平。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，銀行資產(chǎn)證券化，是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中一套較為創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)運(yùn)作機(jī)制，銀行以細(xì)致的分工、縝密的計(jì)劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評(píng)級(jí)單位、信用增級(jí)單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進(jìn)行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、保證等運(yùn)作手段，最終形成統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)體。文章通過(guò)研究，基本明確了銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作的思路，其中包括資產(chǎn)證券化運(yùn)作的機(jī)理、品種選擇、運(yùn)作條件明確和運(yùn)作思路提出，但考慮到金融市場(chǎng)運(yùn)行條件的復(fù)雜性和多變性，筆者建議除了在金融實(shí)踐中，靈活參考以上的銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作方法，還需要不斷歸納和總結(jié)出其他的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，作為本文研究補(bǔ)充和完善的內(nèi)容。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 陳凌白：我國(guó)上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化微觀效應(yīng)實(shí)證研究[J].南方金融，2014（6）.

[2] 馮留鋒：我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化研究[J].區(qū)域金融研究，2014（6）.

第5篇：資產(chǎn)的證券化范文

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn) 證券化 金融產(chǎn)品

資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securities 即ABS）包括兩方面的含義：一是融資證券化，既指資金需求者通過(guò)在金融市場(chǎng)上分析股票、債券等直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，這種證券化有被稱為“一級(jí)證券化”。二是指資產(chǎn)證券化，即指缺乏流動(dòng)性、同時(shí)具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來(lái)，并轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是一種存量資產(chǎn)的證券化，故可稱其為“二級(jí)證券化”。

中國(guó)市場(chǎng)化和國(guó)際化的進(jìn)程從1994年開(kāi)始有所加快，金融改革有較大進(jìn)展，有關(guān)經(jīng)濟(jì)立法已經(jīng)頒布，為國(guó)際市場(chǎng)上成熟的高檔融資模式在中國(guó)的運(yùn)作創(chuàng)造了一定的條件。中國(guó)股票和期貨市場(chǎng)也有所發(fā)展，但仍不能滿足居民投資的需要，人們迫切尋求可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)小的投資渠道。其次，中國(guó)有很多企業(yè)或基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)收賬款質(zhì)量良好，或通過(guò)重組后質(zhì)量可以提高，但卻很難獲得必要的更新改造基金,資產(chǎn)證券化各種融資工具的引用對(duì)中國(guó)金融改革是個(gè)促進(jìn)，有利于國(guó)有商業(yè)銀行的改革，且有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的多樣化、現(xiàn)代化、國(guó)際化。

資產(chǎn)證券化對(duì)于主要當(dāng)事人都具有益處：對(duì)于發(fā)起人來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)、有利于資產(chǎn)負(fù)債管理、優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，不但為有些投資者提供了合規(guī)投資，而且提供了擴(kuò)大投資規(guī)模、多樣化的投資品種這樣的益處。

但是，當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有很多限制條件：

一、組織、制度方面

資產(chǎn)證券化交易往往要涉及到多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、信托機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則是所有資產(chǎn)證券化交易都必須涉及到的，也是最重要的中介機(jī)構(gòu)。我國(guó)缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；擔(dān)保組織與法規(guī)有限制。更嚴(yán)重的是我國(guó)存在著法規(guī)、制度方面的缺陷：

1.SPV存在法律制度障礙。首先，按照我國(guó)目前的《公司法》規(guī)定以公司方式設(shè)立SPV時(shí)須注入最低限定的注冊(cè)資本，無(wú)疑增大其運(yùn)作成本；同時(shí)關(guān)于出資方式的限制，使得以貸款等債權(quán)為財(cái)富基礎(chǔ)的SPV在設(shè)立時(shí)存在障礙；

其次，我國(guó)《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定了較為嚴(yán)格的債券發(fā)行條件，資產(chǎn)證券化一般是由新設(shè)立的SPV發(fā)行證券，難以滿足該條件。

再次，在我國(guó)目前呼聲較高的是銀行資產(chǎn)證券化，由銀行作發(fā)起人構(gòu)成SPV，但我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行銀行業(yè)與證券業(yè)、信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的制度框架。雖然銀行資產(chǎn)可通過(guò)銷售實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)分離，在不參與SPV建立中，參與資產(chǎn)證券化，但資產(chǎn)證券化成本也隨之上升。

2.稅收制度的限制。證券化資產(chǎn)收益空間有限，使其可操作空間有限，如果按現(xiàn)行稅制、稅率征收，將使其失去經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的可能性。SPV是一個(gè)“空殼”公司，如果將其所得納稅，將極大增加資產(chǎn)證券的成本，其它印花稅、房地產(chǎn)稅等也有同樣的問(wèn)題。

3.會(huì)計(jì)制度的缺陷和障礙。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：出售或融資的確定、合并問(wèn)題及剩余權(quán)益投資。目前，我國(guó)關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度處于空白狀態(tài)而且缺乏統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，迫切需要制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度。

二、資產(chǎn)素質(zhì)差

宜于進(jìn)行證券化的資產(chǎn)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的良好的預(yù)期收益為前提的。我國(guó)的資產(chǎn)很多不符合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的條件，我國(guó)銀行的不良貸款不滿足資產(chǎn)證券化的基本條件，甚至與資產(chǎn)證券化的質(zhì)量要求相去甚遠(yuǎn)。

從以上所述可以看出，我國(guó)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化可以從以下幾點(diǎn)著手：

1.建立政府主導(dǎo)型的中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。建立高效、規(guī)范、安全的市場(chǎng)體系與交易規(guī)則,吸引中外投資者參與,。同時(shí)由有關(guān)職能部門參照國(guó)際慣例和我國(guó)國(guó)情起草相關(guān)法律、法規(guī),通過(guò)政府推動(dòng)資產(chǎn)證券化的五大運(yùn)行主體的建立,運(yùn)用強(qiáng)有力的政府力量完成制度變遷。

2.成立特設(shè)載體(SPV)。由政府出面組建SPV,央行和資信卓著的國(guó)家銀行及實(shí)力雄厚的國(guó)家級(jí)券商發(fā)起設(shè)立。在資產(chǎn)證券化交易的整個(gè)過(guò)程中,投資銀行(指券商)充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、承銷商、組建SPV等重要角色。

3.規(guī)范發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)。建立一個(gè)以評(píng)估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系,著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性、在國(guó)際具有一定影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，根據(jù)我國(guó)的具體情況不斷改進(jìn)自己的評(píng)級(jí)方法。

4.逐步向保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。放寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用限制,允許保險(xiǎn)資金(特別是壽險(xiǎn)資金)進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng),對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求推動(dòng)。同時(shí),向養(yǎng)老基金這類發(fā)展較快并具有一定規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放資產(chǎn)證券化市場(chǎng),也有利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

5.做好資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)和突破口的選擇工作?；A(chǔ)建設(shè)資金標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量較好,只是流動(dòng)性欠缺,因而它是資產(chǎn)證券化的首選對(duì)象。同時(shí)也可以選擇住房抵押貸款作為證券化的突破口。目前我國(guó)住房抵押貸款已有相當(dāng)規(guī)模,可以選擇一些房地產(chǎn)金融市場(chǎng)發(fā)展比較好的城市(如上海)進(jìn)行試點(diǎn),然后逐步推廣,通過(guò)證券化工具來(lái)培育抵押貸款的二級(jí)市場(chǎng),增強(qiáng)其流動(dòng)性,從而刺激抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展,最終啟動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：資產(chǎn)的證券化范文

亞洲金融危機(jī)后，資產(chǎn)證券化因其成為處置不良債權(quán)的最有效工具在亞洲得到快速發(fā)展。除日本外，韓國(guó)是亞洲區(qū)域資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的市場(chǎng)。同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，韓國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)歷，對(duì)中國(guó)具有較大的借鑒意義。

亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致的大量不良債權(quán)，是韓國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化最直接的原因。韓國(guó)政府為解決金融市場(chǎng)所發(fā)生的信用危機(jī)及急劇惡化的金融情勢(shì)，被迫在1997年12月接受國(guó)際貨幣基金（IMF）提供的583.5億美元的援貸協(xié)議。在IMF援貸方案的監(jiān)督與指導(dǎo)下，韓政府于1997年底，開(kāi)始積極展開(kāi)一系列經(jīng)濟(jì)重整計(jì)劃。為阻止大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)、以及由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的激增，開(kāi)始從法律制度入手，進(jìn)行推動(dòng)資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)工作。

中國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的目的，更多在于金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這是因?yàn)?，在?jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)滯后，以銀行為主導(dǎo)的融資模式隱含著較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化可以連接信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，使得原本分離的兩大金融體系融合起來(lái)，資本市場(chǎng)獲得了來(lái)自銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)、拓展了品種，而銀行的信貸資產(chǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)化配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整、加速信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、分散和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。

在政府的主導(dǎo)下，韓國(guó)1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月制定了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》。明確了可發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)和運(yùn)作。

中國(guó)在推出資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之前，也在不斷完善法律環(huán)境。自2001年頒布實(shí)施《信托法》后，我國(guó)基本具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律環(huán)境。2005年間，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的各項(xiàng)政策密集出臺(tái)，其中最重要的是，2005年4月頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、11月7日頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。這使資產(chǎn)證券化從一開(kāi)始就有章可循、規(guī)范運(yùn)作。

總體看，韓國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。1999～2000年是引入資產(chǎn)證券化階段，主要目標(biāo)是金融重建和不良貸款的處置；2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段，主要提高資產(chǎn)流動(dòng)性、克服期限集中到期的問(wèn)題；2002～2004年是不斷成熟階段，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來(lái)收入債券等。中國(guó)的資產(chǎn)證券化還剛開(kāi)始試點(diǎn)，韓國(guó)的證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)值得我國(guó)借鑒。

韓國(guó)資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，不僅有效地處理了不良資產(chǎn)，而且成為金融創(chuàng)新的動(dòng)力，在推動(dòng)中小企業(yè)融資、妥善解決信用卡危機(jī)等方面發(fā)揮重要作用。

與韓國(guó)相比，中國(guó)資產(chǎn)證券化起步相對(duì)較晚，但隨著區(qū)域金融一體化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，以及我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后開(kāi)放金融服務(wù)業(yè)過(guò)渡期的不斷臨近，我國(guó)大力發(fā)展和培育金融市場(chǎng)迫在眉睫。因此，我國(guó)應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力推進(jìn)和完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。為此，當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)著眼于下列問(wèn)題：

進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

首先，應(yīng)該加強(qiáng)信用制度建設(shè)，構(gòu)建信用平臺(tái)。其次，理順相關(guān)法律法規(guī)，完善法律制度建設(shè)。再次，加大金融人才的培養(yǎng)。

大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其間涉及到很多中介機(jī)構(gòu)，如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所。在“十一五”規(guī)劃，包括金融業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)成為未來(lái)五年發(fā)展重點(diǎn)，我們應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)，使其充分發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。政府在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中應(yīng)該進(jìn)一步放松管制，讓更多的商業(yè)銀行去嘗試各種基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。

加強(qiáng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范

第7篇：資產(chǎn)的證券化范文

資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，它以資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)的管理為基礎(chǔ)，通過(guò)資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值最大化，從而最終實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資源最優(yōu)配置。

對(duì)于資產(chǎn)存在多種分類方法，我們按照資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)不同，將其分為現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)四類。所謂現(xiàn)金資產(chǎn)，是以非消費(fèi)的目的存在的現(xiàn)金，也就是用于投資的現(xiàn)金；所謂實(shí)體資產(chǎn)，是指實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，以及由二者結(jié)合在一起共同組成的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，主要以企業(yè)形式存在；信貸資產(chǎn)就是我們通常意義上所說(shuō)的債權(quán)資產(chǎn)，主要以銀行貸款和應(yīng)收賬款等形式存在；證券資產(chǎn)則是指各種有價(jià)證券，如債券、股票等。這里要特別說(shuō)明的是這四種資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)并非完全相互對(duì)立和排斥的，事實(shí)上，同一資產(chǎn)可以以不同的價(jià)值形態(tài)同時(shí)存在，比如上市公司的廠房，既以實(shí)體資產(chǎn)的形態(tài)存在，同時(shí)又以證券資產(chǎn)的形態(tài)存在。

因此，所有的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式都可以概括為通過(guò)資產(chǎn)在四種價(jià)值形態(tài)之間的配置以及在各形態(tài)間的互相轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)各資源的最優(yōu)配置的過(guò)程和行為，資產(chǎn)證券化也不例外。

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合從原有的價(jià)值向證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式。從證券供給的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化可以分為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化三類，從證券需求的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化就是現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的過(guò)程，即現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化過(guò)程。

狹義上的資產(chǎn)證券化則是專指近三十年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，其主要內(nèi)容是信貸資產(chǎn)的證券化。

二、資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務(wù)

“實(shí)體資產(chǎn)的證券化”、“信貸資產(chǎn)的證券化”、“證券資產(chǎn)的證券化”和“現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化”也稱為資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務(wù)。

實(shí)體資產(chǎn)的證券化是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程，它主要有以下幾種方式：(1)股票發(fā)行與上市，包括直接上市、間接上市、買殼上市、借殼上市等；(2)債券的發(fā)行與上市，按不同的融資方，債券的發(fā)行分為政府債券的發(fā)行、金融債券的發(fā)行、公司債券的發(fā)行和國(guó)際機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行；(3)不動(dòng)產(chǎn)證券的發(fā)行與上市，即以投資于某一項(xiàng)房產(chǎn)和地產(chǎn)的未來(lái)的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行證券；(4)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市，指以投資于一個(gè)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)收入為基礎(chǔ)發(fā)行證券以募集資金組成基金。

信貸資產(chǎn)證券化是近三十年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng)新之一。簡(jiǎn)言之，“信貸資產(chǎn)的證券化，就是把缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券”。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化(Mortgage-Backed Securitization， MBS)和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-Backed Securiti-zation， ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專業(yè)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(SPV)，由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流給投資者以償付，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。

證券資產(chǎn)的證券化，就是將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。證券資產(chǎn)證券化有以下幾種形式：(1)證券投資基金，即通過(guò)對(duì)現(xiàn)有證券資產(chǎn)組合的未來(lái)收益為基礎(chǔ)發(fā)行新的證券；(2)金融期貨，按被交易的金融商品的不同，分為貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三大類；(3)金融期權(quán)，即標(biāo)的物為證券的期權(quán)。

現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成證券的過(guò)程，它包括投資者在證券發(fā)行市場(chǎng)上買入證券，更主要的則是指投資者在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行的證券交易。證券交易有以下幾種方式：(1)證券交易所交易；(2)柜臺(tái)交易；(3)第三市場(chǎng)交易；(4)第四市場(chǎng)交易。

三、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理

資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)生活中由于基礎(chǔ)資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)中的稅收、法律環(huán)境等的不同，而相應(yīng)采取多種不同的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，但這些方式無(wú)疑不包含和體現(xiàn)了如下原理――一個(gè)核心原理、三個(gè)基本原理。

1、資產(chǎn)證券化的核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析

被證券化的資產(chǎn)可以采取多種價(jià)值形態(tài)，但這些資產(chǎn)必須具備一個(gè)先決條件――能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流。所以，從表面上資產(chǎn)證券化似乎是以資產(chǎn)為支撐，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓。換句話說(shuō)，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析成為資產(chǎn)證券化理論的核心原理?；A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，主要包括兩方面的內(nèi)容：資產(chǎn)的估價(jià)和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析。

資產(chǎn)的價(jià)值是由它所產(chǎn)生的現(xiàn)金流所決定的，資產(chǎn)的價(jià)值問(wèn)題也就可以通過(guò)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析來(lái)解決。由此，我們就可以得出資產(chǎn)估價(jià)的基本觀點(diǎn)――資產(chǎn)的價(jià)值就是它未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在這個(gè)基本觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)不同的資產(chǎn)可以采取不同的估價(jià)方法。

總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)估價(jià)可以歸為三類。第一，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法，這種方法認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和；第二，相對(duì)估價(jià)法，這種方法根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值或銷售額等，考察同類“可比”資產(chǎn)的價(jià)值，借以對(duì)一項(xiàng)新資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)；第三，期權(quán)估價(jià)法，它使用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)估計(jì)有期權(quán)特性的資產(chǎn)的價(jià)值。

使用的估價(jià)方法不同，得出的結(jié)果可能會(huì)有顯著差異，所以，如何選擇合適的估價(jià)方法成了資產(chǎn)估價(jià)中的關(guān)鍵問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化和部分的證券資產(chǎn)證券化(尤其是穩(wěn)健性的證券投資基金)可以采取現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法；實(shí)體資產(chǎn)證券化更多地運(yùn)用相對(duì)估價(jià)法；而證券資產(chǎn)證券化中很多衍生品的估價(jià)常常運(yùn)用期權(quán)估價(jià)法。當(dāng)然，上面的三種方法不應(yīng)該被看作是相互排斥的，而是互相補(bǔ)充。應(yīng)該說(shuō)，每種估價(jià)方法都有其用武之地，而且在很多情況下，對(duì)某一資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)時(shí)，幾種方法可能同時(shí)會(huì)用到。

而風(fēng)險(xiǎn)／收益分析則是從風(fēng)險(xiǎn)需得到補(bǔ)償?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，來(lái)計(jì)算一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率，而這個(gè)收益率，從資產(chǎn)估價(jià)的角度來(lái)說(shuō)，就是資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。因此說(shuō)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益模型在現(xiàn)金流分析中的作用是用來(lái)確定證券化資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

在資產(chǎn)估價(jià)中，風(fēng)險(xiǎn)／收益模型主要是用在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法中，同時(shí)，在相對(duì)估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法中也可以起到一定的參考作用。在現(xiàn)金流估價(jià)法中，如果不能進(jìn)行正確的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析，就不可能對(duì)證券進(jìn)行正確的定價(jià)。換句話說(shuō)，如果不能對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益進(jìn)行分析，就無(wú)法用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來(lái)估價(jià)。

2、資產(chǎn)證券化的三大基本原理

資產(chǎn)證券化的三大基本原理分別是 “資產(chǎn)重組原理”、“風(fēng)險(xiǎn)隔離原理” 和 “信用增級(jí)原理”。

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新分割與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理是從資產(chǎn)收益的角度來(lái)進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，其核心思想是通過(guò)資產(chǎn)的重新組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過(guò)程達(dá)到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。

資產(chǎn)重組原理一般包括如下內(nèi)容：(1)最佳化原理。通過(guò)資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券價(jià)值達(dá)到最佳化。(2)均衡原理。資產(chǎn)重組應(yīng)將資產(chǎn)的原始所有人、策略投資者以及將來(lái)的證券持有人的利益進(jìn)行協(xié)調(diào)，以有利于證券的發(fā)行和未來(lái)的表現(xiàn)，并至少應(yīng)該保持原有的均衡不被破壞。(3)成本最低原理。在資產(chǎn)重組過(guò)程中，必須堅(jiān)持“低成本”的戰(zhàn)略，也就是說(shuō)必須降低資產(chǎn)重組的操作成本。(4)優(yōu)化配置原理。按照“邊際收益遞減”理論，在某種資產(chǎn)連續(xù)追加投入的過(guò)程中，邊際投入所能帶來(lái)的邊際收益總是遞減的，當(dāng)邊際收益與邊際成本趨于一致時(shí)，資產(chǎn)投入的效益就達(dá)到最優(yōu)化狀態(tài)。在產(chǎn)出不變的情況下，各種資產(chǎn)相互組合或轉(zhuǎn)換已經(jīng)不能導(dǎo)致成本進(jìn)一步降低的狀態(tài)就是最優(yōu)的資產(chǎn)組合狀態(tài)。因此，資產(chǎn)重組的目的不僅是要一般地提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是通過(guò)對(duì)資產(chǎn)的不斷調(diào)整與再組合實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的配置最優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

。當(dāng)然，資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)總是“捆綁”在一起的，當(dāng)資產(chǎn)的收益通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)移時(shí)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也必定隨之轉(zhuǎn)移，收益的轉(zhuǎn)移過(guò)程同時(shí)也就是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移過(guò)程。例如，當(dāng)銀行的住房抵押貸款實(shí)行證券化后，資產(chǎn)的收益轉(zhuǎn)移給了證券的投資者，而風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)轉(zhuǎn)移給了證券的投資者。因此，在一項(xiàng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的具體業(yè)務(wù)中，既可以以收益的轉(zhuǎn)移為主要出發(fā)點(diǎn)， 同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，例如：投資業(yè)務(wù)；也可以以風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移為主要出發(fā)點(diǎn)，同時(shí)考慮收益的轉(zhuǎn)移，比如：風(fēng)險(xiǎn)管理。

如果說(shuō)資產(chǎn)重組原理是以資產(chǎn)的收益為出發(fā)點(diǎn)來(lái)考察資產(chǎn)證券化的話，那么風(fēng)險(xiǎn)隔離原理就是以資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)來(lái)考察資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即著重從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)進(jìn)一步分析現(xiàn)金流。因此，風(fēng)險(xiǎn)分割原理也可以說(shuō)是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理。

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，如何通過(guò)隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)(主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn))的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的收益。風(fēng)險(xiǎn)隔離從兩方面提高了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率：首先，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去；其次，證券的投資者能夠只承擔(dān)他們所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)。

正是通過(guò)這種資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和組合，使得資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池具有的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益組合對(duì)投資者更富吸引力，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。但一項(xiàng)成功的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在發(fā)行證券前往往還有一個(gè)重要的步驟――運(yùn)用信用增級(jí)原理對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本。從直觀上來(lái)講，信用增級(jí)會(huì)增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值，在資產(chǎn)證券化的實(shí)際運(yùn)作中，幾乎所有的資產(chǎn)證券化都包括某種形式的信用增級(jí)。如果資產(chǎn)證券化不進(jìn)行信用增級(jí)，證券投資者可能承擔(dān)一種流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，即由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益流沒(méi)有如期達(dá)到目標(biāo)金額而使得證券的收益流也沒(méi)有如期達(dá)到目標(biāo)金額，于是，就需要對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這無(wú)疑會(huì)提高證券發(fā)行者的成本。如果這個(gè)時(shí)候通過(guò)信用增級(jí)來(lái)獲得信用和流動(dòng)性的支持，就能降低成本。從某種意義上來(lái)說(shuō)，上面提到的資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)隔離也包含了信用增級(jí)的內(nèi)容。

四、資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的理論分析

在所有的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式中，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種世界性的趨勢(shì)在國(guó)際金融市場(chǎng)上得到了迅速的發(fā)展。資產(chǎn)采取證券這種價(jià)值形態(tài)(即資產(chǎn)證券化)，是人類優(yōu)化資源配置實(shí)踐的產(chǎn)物。

資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的出現(xiàn)，從微觀層次上來(lái)看，來(lái)自證券化參與各方的利益驅(qū)動(dòng)以及政府

的金融監(jiān)管和推動(dòng)；從宏觀層次上來(lái)看，主要是由于它提高了經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的分配效率和操作效率。

1、資產(chǎn)證券化發(fā)展的微觀動(dòng)因

從投、融資雙方來(lái)看。資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)質(zhì)上是對(duì)被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行重新分解和組合的過(guò)程，也是金融工具由初級(jí)向高級(jí)進(jìn)行深加工的過(guò)程。各種資產(chǎn)通過(guò)采取證券資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)，使得其期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分解和組合變得更為容易，通過(guò)資產(chǎn)證券化，市場(chǎng)為籌資者和投資者提供了大量不同期限、不同流動(dòng)性、不同風(fēng)險(xiǎn)收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足了各種不同市場(chǎng)主體的偏好和需求。從資產(chǎn)的選擇可行集角度來(lái)看，通過(guò)資產(chǎn)證券化，使得本來(lái)不可能或者很難進(jìn)行的資產(chǎn)收益一風(fēng)險(xiǎn)空間細(xì)分成為可能，使原來(lái)間斷的收益一風(fēng)險(xiǎn)分布逐漸連續(xù)起來(lái)，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點(diǎn)或集合大大增加，從而滿足了各種不同市場(chǎng)主體的偏好和需求，提高了投資者和融資者的效用。

從金融中介機(jī)構(gòu)角度來(lái)看：面對(duì)日益激化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，獲得更多的金融資源與更好地滿足融資者和投資者不斷變化的金融服務(wù)需求，就成為其競(jìng)爭(zhēng)取勝的關(guān)鍵。而資產(chǎn)證券化作為一種有效的融資渠道和專業(yè)化金融服務(wù)手段成為金融中介間競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)烈、創(chuàng)新技術(shù)雄厚的競(jìng)爭(zhēng)者通過(guò)證券產(chǎn)品的創(chuàng)新、證券化技術(shù)的提升打破競(jìng)爭(zhēng)僵局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的被動(dòng)接受者又會(huì)通過(guò)模仿、改進(jìn)與新的創(chuàng)新挽回頹勢(shì)。這樣證券化的廣度和深度就在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得到了不斷推進(jìn)。

從政府監(jiān)管的角度看：證券化各方的利益驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)證券化進(jìn)程乃至整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要力量，但是各方的利益膨脹又會(huì)導(dǎo)致金融秩序的混亂，帶來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的損失，因此各國(guó)政府都通過(guò)一方面嚴(yán)格監(jiān)管，另一方面，對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)證券化積極推動(dòng)，協(xié)調(diào)各方利益驅(qū)動(dòng)，以使其有效發(fā)揮對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)作用。施加嚴(yán)格的監(jiān)管，雖然減少了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)并使經(jīng)濟(jì)更平穩(wěn)的運(yùn)行，但同時(shí)監(jiān)管本身又增加了市場(chǎng)上融資者融資的難度，以及金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的成本。因而，監(jiān)管的壓力促使證券化參與各方為了規(guī)避管制，突破傳統(tǒng)方式，進(jìn)一步尋求新的證券化方式，而政府的推動(dòng)則使資產(chǎn)證券化能突破制度、法律上的約束，從而兩方面共同促進(jìn)了證券化的發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化的宏觀動(dòng)因

首先，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的分配效率。所謂資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的分配效率是指通過(guò)價(jià)格調(diào)節(jié)對(duì)資源進(jìn)行有效配置的能力。因此，評(píng)判資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是否具有分配效率的關(guān)鍵是看能否對(duì)各種金融工具(產(chǎn)品)作出基于潛在風(fēng)險(xiǎn)／收益基礎(chǔ)上的準(zhǔn)確定價(jià)，從而引導(dǎo)資金向經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最高的項(xiàng)目或部門流動(dòng)。

具體說(shuō)來(lái)，資產(chǎn)證券化在如下幾個(gè)方面促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的分配效率。

(1)資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)有效識(shí)別和細(xì)分的機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)將更趨準(zhǔn)確，而準(zhǔn)確的價(jià)值信號(hào)能更有效地引導(dǎo)資源向高收益的部門流動(dòng)。

(2)資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體根據(jù)不同的需求，分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。證券資產(chǎn)的可分性與多樣性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，而證券投資基金的出現(xiàn)更進(jìn)一步增強(qiáng)了這種優(yōu)勢(shì)(證券投資基金實(shí)際上是證券資產(chǎn)證券化的一種形式)。而金融衍生證券的出現(xiàn)，則大大提高了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效率。

(3)資產(chǎn)證券化一方面通過(guò)擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集，充分動(dòng)員儲(chǔ)蓄、發(fā)掘資金來(lái)源，加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化速度、降低轉(zhuǎn)化成本；另一方面，適應(yīng)了融資者的日益多樣、復(fù)雜的融資需要，從而使融投資雙方的交易地位都得以改善，交易者的滿足程度和福利水平得以提高。

(4)資產(chǎn)證券化通過(guò)對(duì)政府監(jiān)管的規(guī)避，打破了金融市場(chǎng)之間的界限，促進(jìn)了金融資源的自由流動(dòng)，同時(shí)資產(chǎn)證券化引起了新的金融機(jī)構(gòu)的大量出現(xiàn)和發(fā)展，模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限，增進(jìn)了金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，因此逐漸推動(dòng)了市場(chǎng)化、自由化的金融交易制度的形成，而這種自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制將有利于改善資源分配狀況，實(shí)現(xiàn)資源配置的最優(yōu)。

其次，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的操作效率。所謂資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的操作效率是指資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能通過(guò)最小成本達(dá)到資產(chǎn)配置的最優(yōu)狀態(tài)。從整個(gè)社會(huì)的角度來(lái)看，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的成本就是金融中介的運(yùn)作成本。中介成本越小，利用資產(chǎn)的中間耗費(fèi)就越小，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率就越高，反之，則存在效率損失。而資產(chǎn)證券化則通過(guò)以下兩個(gè)方面降低了金融中介的運(yùn)作成本。

(1)資產(chǎn)證券化的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的不適應(yīng) 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)的金融組織、金融機(jī)構(gòu)和金融制度，促進(jìn)了金融中介機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，有利于金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和快速成長(zhǎng)，從而必然帶來(lái)金融中介運(yùn)作成本的降低。

(2)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有效地改善了金融交易的信息條件，實(shí)際上證券化本身就是 “信息”，通過(guò)證券化可以獲得成百上千項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)以及他們?cè)谝粋€(gè)資產(chǎn)池中的表現(xiàn)和變化規(guī)律的精確信息，這些信息逐步消除了市場(chǎng)上的“信息不完全”和“信息不對(duì)稱”現(xiàn)象，加快了信息傳遞的速度和覆蓋范圍，從而為金融中介更快更準(zhǔn)確的獲取市場(chǎng)信息提供了可能，有效降低了其信息成本。

綜上所述，資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的出現(xiàn)，從根本上來(lái)講是由資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，從而優(yōu)化整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源配置的優(yōu)勢(shì)決定的，而這一趨勢(shì)也必將因?yàn)檫@一優(yōu)勢(shì)而得以不斷發(fā)展。

本文作者：黃 嵩 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

博士

第8篇：資產(chǎn)的證券化范文

[關(guān)鍵詞] 美國(guó)資產(chǎn)證券化 中國(guó)資產(chǎn)證券化 啟示

一、美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中是通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來(lái)源是一系列未來(lái)可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用，因此，資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是，出售未來(lái)可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。

資產(chǎn)證券化1970年興起于美國(guó)，當(dāng)時(shí)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將新發(fā)放的住房抵押貸款進(jìn)行打包，并通過(guò)發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)手證券(pass-through)來(lái)為住房抵押貸款籌措資金，僅僅過(guò)了不到十年，美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)不斷對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行證券化嘗試，形成了四個(gè)主要的資產(chǎn)證券化市場(chǎng):RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后來(lái)的各類升級(jí)版的經(jīng)過(guò)多次打包的以非實(shí)物資產(chǎn)為依托的證券。

資產(chǎn)證券化的最大優(yōu)點(diǎn)在于它為證券化過(guò)程中的相關(guān)參與者帶來(lái)的好處，包括使發(fā)起人資金來(lái)源多樣化，資產(chǎn)負(fù)債表外化；進(jìn)一步為投資人提供不同投資風(fēng)險(xiǎn)不同收益的金融商品；解決借款人資金來(lái)源不足；當(dāng)然，對(duì)于投資銀行和金融管理當(dāng)局而言也是有利可圖。在美國(guó)，近年非機(jī)構(gòu)擔(dān)保RMBS市場(chǎng)中市場(chǎng)份額顯著的投資銀行雷曼兄弟占據(jù)了相當(dāng)顯著的地位，這也是其日后破產(chǎn)的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

任何高收益都伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，證券化產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型主要有四類：違約風(fēng)險(xiǎn)（default risk）、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)(cash flow rish)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operation risk)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(market risk)。限于篇幅，僅對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)做簡(jiǎn)單說(shuō)明，違約風(fēng)險(xiǎn)或者可以直接稱其為道德風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)鶆?wù)人未能履行合約而導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足，無(wú)法支付證券化所產(chǎn)生之債券所需的現(xiàn)金流量，美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)就是鮮明的例證。

證券化是一個(gè)制造各種性質(zhì)債券的過(guò)程，在整個(gè)過(guò)程中，需要眾多的參與機(jī)構(gòu)各司其職，承做貸款的金融機(jī)構(gòu)（或資產(chǎn)持有人）將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托（商業(yè)銀行或者投資銀行），同時(shí)通過(guò)信用增強(qiáng)機(jī)制控管信用風(fēng)險(xiǎn)，并經(jīng)由信用等級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證評(píng)級(jí)后，由承銷機(jī)構(gòu)出售給投資人，從而分散了風(fēng)險(xiǎn)。在這一簡(jiǎn)單的流程中，存在內(nèi)在缺陷,使抵押貸款在發(fā)放過(guò)程中極易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。比如美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)，一級(jí)市場(chǎng)上的按揭貸款提供者直接將資產(chǎn)打包出售, 不承擔(dān)抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。同時(shí)，信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)掩蓋了次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn), 造成高回饋、低風(fēng)險(xiǎn)的假象, 使投資者難以做出正確的判斷，增大了違約風(fēng)險(xiǎn)。

二、對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示

這次美國(guó)危機(jī)盡管造成雷曼兄弟破產(chǎn)，五大投行的銷聲匿跡，美國(guó)30 多家次級(jí)貸款公司停業(yè)倒閉,但是我們有理由認(rèn)為資產(chǎn)證券化本身并沒(méi)有錯(cuò), 其錯(cuò)誤在于這種創(chuàng)新金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中的制度缺陷, 中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程不可因噎廢食, 而是應(yīng)該在機(jī)制設(shè)計(jì)上吸取和總結(jié)美國(guó)次級(jí)貸款證券化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn), 選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。到2005年，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式進(jìn)入實(shí)際操作階段，中國(guó)人民銀行選擇了兩家國(guó)有大型銀行――中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行進(jìn)行試點(diǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這兩個(gè)試點(diǎn)以銀行貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，分別發(fā)行了RMBS和信貸資產(chǎn)支持的ABS，2006年，國(guó)內(nèi)還問(wèn)世了一種以企業(yè)資產(chǎn)為職稱的證券化產(chǎn)品。盡管資產(chǎn)證券化在我過(guò)還處于非常初級(jí)的發(fā)展階段，但是已經(jīng)表現(xiàn)出了自己的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，面對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化先期的顛簸，我們應(yīng)該從以下幾個(gè)方面吸取教訓(xùn)做好工作：

1.健全的法律體系。對(duì)于每筆證券化交易來(lái)說(shuō)，必須建立完善的法律體系以保護(hù)投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益，最重要的是，當(dāng)發(fā)起人或者賣方處于破產(chǎn)境地時(shí)，法律應(yīng)該保護(hù)投資者對(duì)證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的追討權(quán)。

2.精確的現(xiàn)金流分析。在證券化開(kāi)始時(shí)，發(fā)行人應(yīng)該進(jìn)行現(xiàn)金流分析，以確定特殊目的的實(shí)體的債務(wù)能夠按時(shí)全額償還。

3.謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理。

4.有公信力的信用評(píng)估。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用，有必要規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行為,建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系, 采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。

5.全面性的投資銀行。我國(guó)目前僅有幾家銀行具有經(jīng)營(yíng)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的能力，然而在整個(gè)證券化的過(guò)程中，投資銀行發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用，不僅包括協(xié)調(diào)發(fā)行機(jī)構(gòu)處理法律、會(huì)計(jì)、稅收及現(xiàn)金流分析，還扮演著承銷商甚至做市商的角色，所以我國(guó)的銀行應(yīng)加強(qiáng)投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)能力。

6.培養(yǎng)多樣化的投資者。金融產(chǎn)品的創(chuàng)新離不開(kāi)金融市場(chǎng)中投資者對(duì)其的需求，所以，多樣的投資者有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身的創(chuàng)新性，有了需求，創(chuàng)新才更有把握。

7.培養(yǎng)專業(yè)人才。

三、結(jié)束語(yǔ)

證券化正在逐漸改變我們的金融形勢(shì)，通過(guò)證券化，我們對(duì)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)于現(xiàn)金流量可以重新安排，使其能夠更符合投資人的需求，因此，我們不能因?yàn)槠浒l(fā)源地――美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和不安就因噎廢食，我們相信我國(guó)的證券化發(fā)展才剛剛開(kāi)始，在邁入全球化的路途中，未來(lái)會(huì)有些什么新的資產(chǎn)標(biāo)的物，會(huì)有哪些金融創(chuàng)新，我們期待且我們努力！

參考文獻(xiàn)：

[1]扈企平（Joseph Hu）(美):資產(chǎn)證券化 理論與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007

第9篇：資產(chǎn)的證券化范文

普遍認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的基本含義是把流動(dòng)性較低但預(yù)期能夠在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)手出售，由計(jì)劃管理人收購(gòu)資產(chǎn)組成一個(gè)集合的資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)分割和搭配，在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持的有價(jià)證券。

資產(chǎn)證券化能夠盤活流動(dòng)性較低，帶有債權(quán)、收益權(quán)和受益權(quán)等權(quán)利的基礎(chǔ)資產(chǎn)，為原始權(quán)益人帶來(lái)現(xiàn)金，進(jìn)行再投資，持續(xù)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，提高原始受益人的安全性及金融效率，也為金融市場(chǎng)投資者提供了一種新的投資產(chǎn)品，但同時(shí)，2007年的次貸危機(jī)也暴露了資產(chǎn)證券化的弊端，即延長(zhǎng)的債權(quán)鏈實(shí)際上環(huán)環(huán)相扣，會(huì)層層傳遞放大風(fēng)險(xiǎn)波及面。

1資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展

我國(guó)真正意義上的資產(chǎn)證券化是從2005年開(kāi)始的，2005年4月中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，該辦法對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了定義：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投?Y機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。并于同年11月了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》，但自2005年中國(guó)政府啟動(dòng)資產(chǎn)證券化實(shí)踐之后，證券化進(jìn)程在中國(guó)的發(fā)展可謂艱難， 2009―2011年，受美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)影響，中國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程被停止，直到2012年央行才重啟我國(guó)的資產(chǎn)證券化，發(fā)展至今，隨著政策環(huán)境的支持和金融市場(chǎng)的主動(dòng)需求，我國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

目前國(guó)內(nèi)主要有四種類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：一是由交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)；二是由中國(guó)人民銀行、銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“銀監(jiān)會(huì)”）主管的信貸資產(chǎn)支持證券；三是由中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）主管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券；四是由中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“保監(jiān)會(huì)”）主管的由保險(xiǎn)資管作為管理人的資產(chǎn)支持計(jì)劃。根據(jù)目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，我國(guó)市場(chǎng)上的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品主要是企業(yè)資產(chǎn)支持證券和信貸資產(chǎn)支持證券，以截至2017年4月13日的存量數(shù)據(jù)為例，企業(yè)資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目存量為647個(gè)，發(fā)行總額（剔除信托受益權(quán)證券化項(xiàng)目數(shù)據(jù)）671715億元（人民幣），總余額為652845億元（人民幣）；信貸資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目存量數(shù)為262個(gè)，發(fā)行總額1030196億元（人民幣），總余額為445682億元（人民幣）。

2美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新起源于美國(guó)的住宅抵押貸款證券化。20世紀(jì)60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化，到70年代利率市場(chǎng)波動(dòng)擴(kuò)大到兩位數(shù)，然而由于“Q條例”限制銀行存儲(chǔ)利率的上限，造成銀行利率低于市場(chǎng)利率，攬儲(chǔ)能力下降，儲(chǔ)戶紛紛將資金從銀行轉(zhuǎn)出投入到收益率其他金融產(chǎn)品中，導(dǎo)致銀行作為住房抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)，無(wú)法獲得足夠的資金放貸。為解決這種資金的供需矛盾，提高住房抵押貸款市場(chǎng)的流動(dòng)性，《住房與城市發(fā)展法案》于1968年獲得國(guó)會(huì)通過(guò)，并同意發(fā)行住房抵押貸款證券。

2007年發(fā)生的次貸危機(jī)，是一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴，由于同一基礎(chǔ)資產(chǎn)重復(fù)證券化，證券化鏈條牽扯過(guò)長(zhǎng)，波及面極大，除了美國(guó)的金融市場(chǎng)以外，此次次貸危機(jī)甚至造成了全球的金融危機(jī)。

次貸危機(jī)以后，在“看得見(jiàn)的手”的指導(dǎo)理念下，以央行為首的經(jīng)濟(jì)體緊急采取了注入大量流動(dòng)性等措施；以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各重要經(jīng)濟(jì)體央行又采取了多種超常規(guī)措施救市。面對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)盛暴露出來(lái)的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有極端處理，一方面加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管；另一方面也敦促各監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)過(guò)度收緊對(duì)國(guó)有資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的規(guī)則，確保資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能夠理性地向更良性化的方向發(fā)展。

3對(duì)策及建議

（1）關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)是一項(xiàng)資產(chǎn)能否證券化的關(guān)鍵，按現(xiàn)行對(duì)資產(chǎn)證券化的理解，一般認(rèn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該是能夠在未來(lái)產(chǎn)生一系列穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類已經(jīng)越發(fā)豐富，目前我國(guó)市場(chǎng)上流通的有以債權(quán)資產(chǎn)（企業(yè)貸款、應(yīng)收賬款、小額貸款和保理融資債權(quán)等）、收益權(quán)資產(chǎn)（租賃租金、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、PPP項(xiàng)目和航空票款等）及信托受益權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，以證券化在我國(guó)的發(fā)展勢(shì)頭，勢(shì)必還會(huì)有更多類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生，雖然籠統(tǒng)來(lái)說(shuō)它們都是在未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，但是，不同的資產(chǎn)始終有不同的特征，可能意味著不同的風(fēng)險(xiǎn)情況，相關(guān)部門應(yīng)該根據(jù)資產(chǎn)性質(zhì)設(shè)立不同的監(jiān)管口徑和透明度要求，以保證證券化市場(chǎng)產(chǎn)品的合格性和安全性。另外，我國(guó)應(yīng)吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，嚴(yán)格基礎(chǔ)資產(chǎn)透明化的要求，做到：一是同一基礎(chǔ)資產(chǎn)不會(huì)被重復(fù)證券化；二是資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)定期及時(shí)被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)披露。

（2）關(guān)于監(jiān)管。一是要有監(jiān)管。雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了很多年的發(fā)展，但是還沒(méi)有一套比較完善的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)條例來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與流通，所以，我國(guó)當(dāng)務(wù)之急無(wú)疑是盡快建立起與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)條例，標(biāo)準(zhǔn)化及簡(jiǎn)化一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行及二級(jí)市場(chǎng)流通，降低市場(chǎng)成本，提高市場(chǎng)效率。二是監(jiān)管要到位。到位監(jiān)管對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是極為必要的，除了一個(gè)清晰的大框架，還要有細(xì)則來(lái)縫補(bǔ)漏洞。監(jiān)管的不到位是美國(guó)次貸危機(jī)的一個(gè)重要因素，所以在危機(jī)之后，美國(guó)修改了監(jiān)管制度，解決監(jiān)管重疊導(dǎo)致的盲點(diǎn)，同時(shí)也加大了對(duì)證券化過(guò)程中信息披露的要求。我國(guó)應(yīng)該吸取教訓(xùn)，嚴(yán)控資產(chǎn)池的信息披露，監(jiān)管避免同一基礎(chǔ)資產(chǎn)被重復(fù)證券化。