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一、海外并購相關理論概述
(1)政治風險小。國企財力雄厚,緊盯行業(yè)巨頭,目標國擔心威脅國家經(jīng)濟安全,會以政治手段阻撓,即使成功也多是控股程度;民企政治色彩弱,選取目標較少涉及國家安全,規(guī)模有限,有利于避免目標國過度敏感,易實現(xiàn)全資并購。
(2)交易數(shù)量大,交易金額小。民企產(chǎn)權清晰,決策自由,適應市場,不論申請數(shù)量還是最終成交數(shù)量都較多;但是其自身實力有限,財務風險承受能力弱,多渠道融資受限。
(3)領域多元,地域擴展。民企的投資領域不斷拓寬,不僅保持對資源、能源和工業(yè)三大領域的熱情,高科技、電訊、娛樂等很行業(yè)也被納入海外并購范疇。投資亞洲國家便于文化整合,而今美國、歐洲等技術品牌比較成熟的市場更受民營企業(yè)的青睞,且金融危機下的歐美市場對民企來說未必不是一個機遇。
二、海外并購的財務風險
財務風險是企業(yè)在海外并購中必須面對的問題。狹義的財務風險主要指企業(yè)受不合理資本結構或融資的影響,償債能力下降或喪失,阻礙企業(yè)正常運營的風險;廣義來講則是財務活動中的不確定因素使企業(yè)財務狀況受損的可能性。本文采用廣義財務風險的概念。
1.并購前———戰(zhàn)略與估值
(1)戰(zhàn)略風險。企業(yè)根據(jù)長遠發(fā)展目標制定自身的長期戰(zhàn)略規(guī)劃,在經(jīng)營過程中進行的海外并購活動只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略,對企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)起到推動作用,相關的財務資源消耗才是合理的,也才能夠在后期起到協(xié)同作用。不合理的戰(zhàn)略規(guī)劃會增大財務風險出現(xiàn)的可能性及風險的破壞力,危及企業(yè)財務狀況。中國民營企業(yè)的平均壽命不超過5年,這表明民企,尤其是中小民企對戰(zhàn)略規(guī)劃的管理不到位。戰(zhàn)略規(guī)劃在許多民企內(nèi)沒有得到應有的重視,企業(yè)缺乏合理完整的戰(zhàn)略目標、發(fā)展方針、市場定位等;有些中小民企的戰(zhàn)略規(guī)劃更多是對大型成功企業(yè)的復制,沒有針對自身所處的市場環(huán)境,也不適合自身的發(fā)展特點,且在制定后一成不變,以致于挑戰(zhàn)大于機遇。
(2)估值風險。并購目標的價值評估結果直接影響后續(xù)的融資決策和初期的資金投入,一個合理的價格對并購方來說至關重要。民企獲取的信息資源非常有限,尤其是在對無形資產(chǎn)進行評估時,不同的文化背景和市場環(huán)境更是增加了判斷難度;而且目標企業(yè)有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過媒體造勢夸大品牌價值,如進行債務評估時,交割期產(chǎn)生的新債務需要評定,被并購方故意隱瞞的債務也很難發(fā)現(xiàn)。目前的經(jīng)濟狀況并不穩(wěn)定,海外企業(yè)的發(fā)展前景不明朗,任何來自通貨膨脹、匯率等因素的財務風險都會使并購方承擔損失。
2.并購中———融資與支付
(1)融資風險。海外并購融資數(shù)額大,獲取時間有限,運作復雜,因此如何在有限時間內(nèi)獲得所需資金對海外并購來說至關重要。我國落后的資本市場、不完善的法律政策等對民企融資有很大限制,民企融資不到位無法完成收購,結構不合理在后續(xù)管理和償債時會很被動。資金來源按照融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。自有資金不足、高負債率是我國民企普遍存在的問題,內(nèi)源融資金額十分有限;金融機構畏懼民企機制所帶來的風險,在信貸方面嚴格限制。有些民企會甚至選擇非法借貸,背負高額的利息,最終導致資金鏈斷裂。
(2)支付風險。在支付方式的選擇上,雖然存在現(xiàn)金、股權等方式,但民企海外并購多選擇現(xiàn)金方式,這對并購方而言,不會導致股東結構的變化,不會稀釋控制權和股東權益;但是現(xiàn)金支付需要強大的融資能力,巨額的現(xiàn)金流出對民企來說是很大的壓力,易引發(fā)高財務風險,在購后整合中也很容易帶來財務困難。
3.并購后———整合與運營
(1)整合風險。財務整合是指并購方對被并購方的財務制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控,對被并購方實施有效控制,民營企業(yè)本身在財務管理和內(nèi)控、績效考核體系方面存在不足,又面臨差異的會計制度,容易影響財務穩(wěn)健性。整合是多方面的,廣義來講,文化、管理、人力、技術等在整合時也會引發(fā)財務問題,比如財務成本,會對財務產(chǎn)生間接但是不容忽視的影響,這也是整合風險所在。
(2)運營風險。企業(yè)并購最期待協(xié)同效應,民企的并購目標多是經(jīng)營效益不好的企業(yè),一方面是由于民企自身實力有限,另一方面容易規(guī)避目標國反收購的政策。雖然并購這樣的企業(yè)成本較低,但是卻使后期的運營承擔了很大的風險,而且前期財務舉措的利弊也多在這一階段體現(xiàn)出來,一旦并購后沒有產(chǎn)生預期的利潤,沒有扭虧為盈,那么并購方不僅損失了并購成本,后期資金鏈很可能被并購目標拖垮。
作者:龐佳 楊婧 單位:山西財經(jīng)大學會計學院