養(yǎng)老保障中養(yǎng)老基金產(chǎn)品的應(yīng)用

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摘要：我國老齡化問題凸顯，政策面大力鼓勵金融服務(wù)于養(yǎng)老的背景下，比較中外養(yǎng)老保障體系，分析我國養(yǎng)老基金發(fā)展現(xiàn)狀，剖析存在的問題，建議從加快REITs立法規(guī)范和推進養(yǎng)老基金免稅政策的實施層面，讓更多的投資者享受政策紅利，鼓勵通過投資養(yǎng)老基金產(chǎn)品有益補充養(yǎng)老保障途徑。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老目標(biāo)日期基金；養(yǎng)老風(fēng)險目標(biāo)基金；基金中的基金；房地產(chǎn)信托基金；社會養(yǎng)老保障制度

一、我國養(yǎng)老基金發(fā)展政策現(xiàn)狀

（一）我國老齡化問題突出按照聯(lián)合國標(biāo)準(zhǔn)：一個地區(qū)60歲及以上人口達到總?cè)藬?shù)的10%，這個地區(qū)就進入了老齡化社會。我國統(tǒng)計局2020年1月17日公布截至2019年末，我國60周歲及以上人口達到25388萬人，占總?cè)丝诘?8.1%，我國已經(jīng)達到14%的深度老齡化標(biāo)準(zhǔn)。[1]我國養(yǎng)老主要依靠社會保障基金養(yǎng)老模式，基金存在較大缺口，改革勢在必行，以保障國人“老有所養(yǎng)”的目標(biāo)。在經(jīng)濟新常態(tài)下，通過儲蓄養(yǎng)老的理財觀念已經(jīng)不能滿足養(yǎng)老保障需求。在房產(chǎn)稅改革和國家宏觀調(diào)控背景下“以房養(yǎng)老”也不可能成為持續(xù)模式。從目前的現(xiàn)狀出發(fā)，發(fā)展養(yǎng)老基金產(chǎn)品有很重要的現(xiàn)實意義。

（二）我國養(yǎng)老基金發(fā)展的現(xiàn)狀為FOF產(chǎn)品的發(fā)行、發(fā)展奠定基礎(chǔ)的《公開募集證券投資基金運作指引第2號———基金中的基金FOF指引》由中國證監(jiān)會于2016年9月11日。2017年5月，《養(yǎng)老型公開募集證券投資基金指引（試行）》公開征求意見，自此養(yǎng)老型基金的發(fā)行拉開序幕。[2]在明確的政策鼓勵下，契合養(yǎng)老主題的基金、生命周期基金滿足了居民養(yǎng)老保障的投資期待，良好的財富示范作用下發(fā)展迅速，未來發(fā)展空間和潛力巨大。另類投資中REITS房產(chǎn)信托投資將國人最感興趣投資的房產(chǎn)項目結(jié)合，從金融產(chǎn)品供給側(cè)方面加大創(chuàng)新力度?；鹜顿Y優(yōu)化了金融體系構(gòu)成并補充了社會保障，為中小投資者開拓了投資渠道。[3]

二、中美養(yǎng)老保障體系建設(shè)對比

中美養(yǎng)老保障體系層次對比如下。我國的企業(yè)年金與職業(yè)年金可以與美國的雇主養(yǎng)老保障計劃類比。2018年2月1日我國開始正式實施《企業(yè)年金辦法》。[4]在2014年后我國企業(yè)年金發(fā)展緩慢且呈現(xiàn)停滯狀態(tài)。主要因為門檻較高，大部分企業(yè)無法滿足條件，例如，要求企業(yè)加入基本養(yǎng)老保險建立集體協(xié)商機制，需要復(fù)雜的審批手續(xù)；美國雇員超過5人的營利性組織即可加入雇主養(yǎng)老計劃。[5]另外，我國的企業(yè)年金個人帳戶部分不靈活，需要公司統(tǒng)一管理。從我國基本社會養(yǎng)老保險現(xiàn)狀出發(fā)，一方面，要改革企業(yè)年金制度，另一方面，需要刺激個人自助性養(yǎng)老作為有益補充。

三、我國公募養(yǎng)老基金發(fā)展現(xiàn)狀

（一）基金中的基金（FOF）推出是養(yǎng)老型公募基金發(fā)展的機會養(yǎng)老型基金能夠進一步分享投資基金投資效率，為匹配生命周期基金打下基礎(chǔ)。這對于刺激投資者選擇具有養(yǎng)老屬性的基金、降低收益的波動獲得穩(wěn)定收益起到重要作用。目前公募基金中已經(jīng)發(fā)行了具有養(yǎng)老屬性的混合型基金和債券型基金。養(yǎng)老基金分為養(yǎng)老目標(biāo)日期策略（TDF，TargetDateFund）和目標(biāo)風(fēng)險策略（TRF，TargetRiskFund）兩類。[6]養(yǎng)老型基金目標(biāo)就是追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。從目前認購情況來看，投資者偏好投資封閉期較短的養(yǎng)老基金。結(jié)合同花順ifind數(shù)據(jù)，截至2020年1月17日，養(yǎng)老基金超過108只，表現(xiàn)穩(wěn)健。選取其中六只基金見表2，截至2020年3月12日這六只基金最新凈值均為正數(shù)，凈值增長率在8%-16%之間，凈值表現(xiàn)除了與基金團隊投資水平有關(guān)還與建倉時機和期限長短有關(guān)，但隨機選取的養(yǎng)老基金整體表現(xiàn)都強于業(yè)績比較基準(zhǔn)。尤其在2020年疫情影響下全球股市普跌，美股3月份出現(xiàn)至少四次熔斷，A股波動頻繁的情況下表現(xiàn)穩(wěn)健。

（二）REITs在美國、香港等地運行效果良好成為養(yǎng)老基金投資標(biāo)的1.房地產(chǎn)信托投資基金特點房地產(chǎn)信托基金（RealEstateInvestmentTrusts簡寫為REITs）收益主要由相對穩(wěn)定的股息和證券市場的增值構(gòu)成，是一種證券化的產(chǎn)品。具有流動性強、風(fēng)險較低、對抗通脹等特點、信息相對公開，給予中小投資者間接投資房地產(chǎn)的渠道。[7]在美國此類基金高分紅特點且對于企業(yè)免征企業(yè)所得稅，所以受到普遍歡迎。在因香港證監(jiān)會公布了《REITs守則》。按照規(guī)定，投資收益至少90%的稅后凈收入需要分配給基金投資者，投資收益率較高。我國這類證券還處于探索期。帶有養(yǎng)老性質(zhì)的REITs產(chǎn)品具有優(yōu)勢，例如，資產(chǎn)隔離、投資范圍相對比較廣、可以實現(xiàn)特定養(yǎng)老目的等。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)供給可以涵蓋醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)和養(yǎng)老基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，包括養(yǎng)老地產(chǎn)信托與養(yǎng)老基礎(chǔ)設(shè)施信托。興業(yè)銀行自2012年起面向市場推出的業(yè)內(nèi)首個養(yǎng)老金融綜合服務(wù)方案推出的安愉人生養(yǎng)老金融信托，門檻較高，最低600萬，主要是私人銀行高端客戶，可以通過信托安排實現(xiàn)養(yǎng)老保障和財富傳承。如果通過FOF的方式，可以降低投資門檻。中信信托在2014年年底推出中信和信居家養(yǎng)老消費信托，產(chǎn)品期限一年，降低準(zhǔn)入門檻，可以分繳費1萬、2萬、3萬等，享受相應(yīng)級別服務(wù)，例如，健康數(shù)據(jù)管理、緊急救援等。[8]兩款信托產(chǎn)品設(shè)計的模式通過證券化，在允許FOF的前提下，可以成為養(yǎng)老基金創(chuàng)新產(chǎn)品選擇的投向。2.REITs基金的投資效果美國2008年頒布的《REITS投資和多樣化法案》推動了養(yǎng)老基金的運行創(chuàng)新。按要求REITs超過75%的資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)、政府債券或者貨幣市場投資工具。凈收入必須超過75%來源租金、利息等；要求90%年度收入要分配給投資者。美國市場20年的運作經(jīng)驗，REITS整體年化收益20年平均達到12.61%。[9]香港市場截至2018年上半年，共發(fā)行10只REITS，2017年統(tǒng)計平均收益率是6%。這為FOF類型的養(yǎng)老基金產(chǎn)品投資提供了很好的借鑒。3.我國養(yǎng)老REITs基金的嘗試不動產(chǎn)投資包括地產(chǎn)投資、商業(yè)房地產(chǎn)投資、工業(yè)用地投資、酒店投資、養(yǎng)老地產(chǎn)等形式。我國目前房地產(chǎn)宏觀調(diào)控和面臨房產(chǎn)稅改革的背景下，投資者可以通過間接方式投資養(yǎng)老地REITs獲取投資收益。這種模式包括房地產(chǎn)有限合伙、房地產(chǎn)投資信托、房地產(chǎn)權(quán)益基金的方式。[10]養(yǎng)老地產(chǎn)與普通地產(chǎn)項目靠快銷回籠資金的運作模式不同，其收益期長，收益率還需要后期的運營服務(wù)來支撐和保障，沒有長期低成本資金支持難以形成良性循環(huán)。REITs因此成為養(yǎng)老金、保險資金等長期資金的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，有效解決大多數(shù)類型資金不愿介入養(yǎng)老地產(chǎn)的難題，為中國日益嚴(yán)峻的人口老齡化問題提供解決路徑。目前，在政府支持和引導(dǎo)下，中國人壽股份公司、泰康人壽保險股份公司通過政府引導(dǎo)打造老年養(yǎng)老社區(qū)，就是提前為老齡化社會到來布局，將養(yǎng)老地產(chǎn)與醫(yī)療健康結(jié)合。美國20世紀(jì)70年代推出投資養(yǎng)老地產(chǎn)的REITs，之后推出的產(chǎn)品還包括經(jīng)營養(yǎng)老院、護理中心、療養(yǎng)院、康復(fù)中心、醫(yī)院等物業(yè)。將來我國也完全有可能出現(xiàn)真正意義上的商業(yè)地產(chǎn)與養(yǎng)老社區(qū)相結(jié)合的模式，開拓養(yǎng)老基金產(chǎn)品，有效引入社會資金，也補充個人養(yǎng)老保障的投資渠道。

四、存在主要問題及完善建議

（一）存在主要問題1.養(yǎng)老公募基金投資范圍具有局限性傳統(tǒng)的有價證券如股票、債券、貨幣市場投資工具等，這些產(chǎn)品受到市場波動的影響。例如，股票市場波動率比較高，這就對養(yǎng)老基金選擇的發(fā)行時機造成了影響。國內(nèi)對養(yǎng)老基金的限制比較多，如限制了投資品種的最低投資比例，部分養(yǎng)老基金不允許投資非上市部分、不動產(chǎn)及國外不動產(chǎn)等品種。海外養(yǎng)老金的投資，呈現(xiàn)多元化分散化特點，養(yǎng)老金基礎(chǔ)的配置不僅包括股票、債券，還投向房地產(chǎn)、REITs、PE即私募股權(quán)投資等資產(chǎn)，且投資比例有上升趨勢。[11]目前養(yǎng)老基金產(chǎn)品設(shè)計在追求安全性的同時考慮盈利性需求，兼顧平衡。養(yǎng)老基金目標(biāo)主要是中長期穩(wěn)健投資，短期賺錢效果不明顯，投資者若缺乏耐心就會選擇贖回，不利于養(yǎng)老基金的持續(xù)發(fā)展。2.地產(chǎn)與醫(yī)療健康結(jié)合的養(yǎng)老社區(qū)受眾主要面向高端客戶我國目前存在“養(yǎng)老不醫(yī)護”與醫(yī)院“治病”不養(yǎng)老的問題，這是養(yǎng)老基金產(chǎn)品創(chuàng)新的契機。2017年2月，國發(fā)（2017）13號文件《“十三五老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老系建設(shè)規(guī)劃》，立足打造居家社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)，推動養(yǎng)老機構(gòu)提高質(zhì)量提高效率，推動醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，發(fā)現(xiàn)和引領(lǐng)老年消費市場”。金融服務(wù)政策助力養(yǎng)老社區(qū)市場化發(fā)展。（銀發(fā)（2016）65號）文件《關(guān)于金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，[12]是養(yǎng)老和金融結(jié)合的第一部綱領(lǐng)性文件。推動養(yǎng)老服務(wù)模式創(chuàng)新，鼓勵社會資本進入市場，引領(lǐng)養(yǎng)老社區(qū)市場化發(fā)展。美國養(yǎng)老社區(qū)現(xiàn)狀，政府主導(dǎo)以各州房管局為主的公共住房主要面對低收入老人，社會化綜合養(yǎng)老社區(qū)針對中高收入人群，繳納會費。我國目前的養(yǎng)老社區(qū)摸索大多是政府引導(dǎo)的模式，目前投資主體也多為高端客戶。REITs基金引導(dǎo)社會資金來源，可以嘗試以投資收益抵扣入住費用的方式。開拓了投資者自助性養(yǎng)老的投資途徑并滿足養(yǎng)老資金理財需求。

（二）完善建議1.關(guān)于REITs需要專門的立法發(fā)展REITs需要專門的立法，規(guī)范內(nèi)容包括投資者準(zhǔn)入、開發(fā)商如何退出、投資者分紅的比例等。借鑒香港證監(jiān)會的《REITs守則》。至少應(yīng)明確界定管理公司、托管機構(gòu)和投資者的職責(zé)，管理公司與托管機構(gòu)按照基金運作法則獨立運作、相互監(jiān)督。借鑒香港市場監(jiān)管要求控制REITs的資產(chǎn)負債率水平，控制金融風(fēng)險。基金運作的形式最好按照目前我國基金普遍類型采用的契約型等。2.保障稅收的優(yōu)惠政策盡快推進并進行投資者普及在美國此類基金具有高分紅的性質(zhì)且對于企業(yè)免征企業(yè)所得稅，因此到投資者追捧。香港市場保證每年不少于90%的稅后凈收入分配給投資者，保證了投資人的權(quán)益從而激發(fā)投資者的投資興趣。2018年4月12日，在上海市、福建省先行試點個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，[13]之后逐漸推廣。試點的做法允許個人商業(yè)養(yǎng)老賬戶投資公募基金，允許參與的金融機構(gòu)也將擴大。當(dāng)普通投資者通過個人賬戶真正享受到免稅政策紅利并獲得穩(wěn)健回報，投資會成為必然選擇。綜上所述，面對我國老齡化問題日益突出，政策面大力鼓勵金融服務(wù)于養(yǎng)老的背景下，比較中美養(yǎng)老保障體系，分析我國養(yǎng)老基金發(fā)展現(xiàn)狀，剖析存在的問題，建議加快REITs立法規(guī)范、推進養(yǎng)老基金免稅政策的實施，讓更多的投資者享受政策紅利，鼓勵通過投資養(yǎng)老基金產(chǎn)品補充養(yǎng)老保障途徑。

作者：姚彩利 單位：廈門海洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院