企業(yè)投融資績效影響因素淺析

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摘要：各級地方政府在推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，一個(gè)重要市場主體就是地方國有資本平臺(tái)企業(yè)，這類企業(yè)也是對地方政府開展公共服務(wù)中涉及到的供給缺口加以彌補(bǔ)的微觀承擔(dān)者。目前這類企業(yè)雖然通過市場化模式進(jìn)行運(yùn)營，但投融資模式與渠道仍然是以政府為主導(dǎo)，需要地方財(cái)政來為他們所形成的債務(wù)進(jìn)行兜底，因此，這類企業(yè)是當(dāng)前地方債務(wù)積累的一個(gè)重要根源。為了更科學(xué)地厘清并清理地方債務(wù)，本文著重對地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績效影響因素進(jìn)行論析。

關(guān)鍵詞：地方國有資本平臺(tái)企業(yè)；投融資績效；影響因素

一、前言

由于我國地方和中央政府在事權(quán)、財(cái)權(quán)方面存在非對稱性矛盾，這一定程度上使各級地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中不斷實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政，并在此基礎(chǔ)上誘發(fā)各種地方債務(wù)膨脹風(fēng)險(xiǎn)，而這類風(fēng)險(xiǎn)主要的舉債主體就是地方國有資本平臺(tái)企業(yè)。為了對地方債務(wù)涉及到的規(guī)模擴(kuò)張問題進(jìn)行有效化解，需要地方平臺(tái)企業(yè)不斷提升投融資績效。所以，有必要深入探究哪些因素會(huì)影響地方國有資本平臺(tái)企業(yè)的投融資績效，并針對性地采取措施加以控制和解決。

二、地方國有資本平臺(tái)企業(yè)的投融資績效表現(xiàn)

對地方國有資本平臺(tái)企業(yè)進(jìn)行投融資績效方面的評價(jià)，立足績效考評層面分析主要涉及兩個(gè)方面：一個(gè)方面是相關(guān)企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)主體中屬于重要組成部分，它所涉及到的投融資績效需要結(jié)合其盈利水平與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)評估；另一方面是此類企業(yè)是政府部門進(jìn)行公共物品提供的重要組織延伸，會(huì)承擔(dān)一部分社會(huì)化普及義務(wù)和公共設(shè)施建設(shè)責(zé)任。所以，在對平臺(tái)公司投融資績效進(jìn)行考核期間，要在考核體系中納入公共物品供給效率、供給水平、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力、規(guī)模貢獻(xiàn)度等因素。立足理論層面分析，平臺(tái)企業(yè)在投融資績效方面的表現(xiàn)形式主要涉及到兩個(gè)維度，分別是微觀表現(xiàn)形式、宏觀表現(xiàn)形式。其宏觀表現(xiàn)形式關(guān)鍵體現(xiàn)在平臺(tái)公司需要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供一系列公共服務(wù)，這可有效推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)綜合發(fā)展和社會(huì)公共服務(wù)水平提升，并且相關(guān)績效表現(xiàn)會(huì)體現(xiàn)到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)與走勢方面，比如配置公共服務(wù)和建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施而產(chǎn)生的公共投資乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)增長；因?yàn)橥顿Y乘數(shù)引發(fā)的相關(guān)乘數(shù)加速數(shù)效應(yīng)，并由此使得全社會(huì)消費(fèi)總額增加、私人投資增加、進(jìn)出口增長、政府稅收總額提升等；因改善基礎(chǔ)設(shè)施引發(fā)的各種社會(huì)效益，包括提升就業(yè)總量、降低運(yùn)輸成本等。這些均可按照各地方涉及到的功能性國有資本相關(guān)承建范圍實(shí)現(xiàn)行業(yè)分類評估。與宏觀表現(xiàn)形式相比，平臺(tái)企業(yè)對于投融資績效實(shí)現(xiàn)的微觀表現(xiàn)形式更易于理解。這些企業(yè)會(huì)和其他市場主體同樣表現(xiàn)出企業(yè)內(nèi)部投融資方面的運(yùn)營績效，具體表現(xiàn)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)層面，包括投融資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)、盈利指標(biāo)、成本指標(biāo)等。投融資績效在資金來源方面的表現(xiàn)形式主要強(qiáng)調(diào)融資成本與融資實(shí)際可獲得性；投融資績效在資金使用層面，則更看重凈現(xiàn)值走勢、回收期長短、投資利潤率、投資收益率；投融資績效在資金使用結(jié)果當(dāng)中更加看重權(quán)益利潤率、利息倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率等相關(guān)指標(biāo)。平臺(tái)企業(yè)可根據(jù)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對投融資期間具體資金流動(dòng)變化實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確、真實(shí)的反映，同時(shí)根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)還可對企業(yè)投融資實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行客觀的評估，為投融資績效提供有效參考。

三、地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績效影響因素分析

（一）外部影響因素

對地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績效相關(guān)影響因素，首先要對政府激勵(lì)層面涉及到的相關(guān)因素后果進(jìn)行考慮。雖然我國政府投資政策在新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下只能相對有限的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且公共投資為主的經(jīng)濟(jì)增長模式也要加快轉(zhuǎn)型，但不可否認(rèn)傳統(tǒng)增長模式基礎(chǔ)上的政府投資進(jìn)行仍然會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)在地方經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮跨期效應(yīng)和支撐作用。所以，對地方國有資本平臺(tái)企業(yè)進(jìn)行投融資績效方面的評估，還要對地方政府實(shí)際公共投資偏向以及規(guī)模加以關(guān)注，同時(shí)要適當(dāng)提高跨期績效當(dāng)中前期投資效應(yīng)引發(fā)的生產(chǎn)擠入或生產(chǎn)擴(kuò)張權(quán)重。另外，平臺(tái)企業(yè)實(shí)現(xiàn)績效管理要注重和匯率管理、房地產(chǎn)市場、土地政策、宏觀經(jīng)濟(jì)周期等建立有機(jī)結(jié)合，以促進(jìn)地方負(fù)債模式保持良性發(fā)展。在新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下，政府宏觀調(diào)控能夠利用的各種財(cái)政政策工具將會(huì)進(jìn)一步縮小實(shí)施空間，而平臺(tái)企業(yè)在未來發(fā)展當(dāng)中需要面臨市場競爭和地方政府降低財(cái)政擔(dān)保能力雙重壓力。所以，在國家經(jīng)濟(jì)增長方式發(fā)生轉(zhuǎn)變情況下，平臺(tái)企業(yè)在投融資績效方面受到的影響主要體現(xiàn)在如何對綜合績效體系進(jìn)行重構(gòu)。近年來，國有企業(yè)不斷加大改革步伐，各項(xiàng)改革政策均會(huì)較大程度地沖擊平臺(tái)企業(yè)目前的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，還需要注意到這些改革轉(zhuǎn)變也為平臺(tái)企業(yè)創(chuàng)新投融資模式、加大外部資金引入、實(shí)現(xiàn)資本權(quán)益結(jié)構(gòu)擴(kuò)張帶來了重要機(jī)遇。在改革紅利面前，平臺(tái)企業(yè)可從兩方面促進(jìn)綜合競爭力的提升：其一，可基于混合所有制實(shí)現(xiàn)國有資本控制，進(jìn)行股權(quán)融資，以提升投融資效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；其二，國有企業(yè)改革會(huì)從利潤角度和資本運(yùn)營方面轉(zhuǎn)變以往國有企業(yè)所運(yùn)用的績效考核方式，這將使平臺(tái)企業(yè)具備自主決策權(quán)，并在此基礎(chǔ)上更加適應(yīng)多元經(jīng)營模式。

（二）內(nèi)部影響因素

1.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)主要指的是企業(yè)內(nèi)部資金具體來源構(gòu)成以及相應(yīng)比例關(guān)系，對企業(yè)經(jīng)營者、債權(quán)人以及股東相互存在的制約關(guān)系、利益關(guān)系實(shí)現(xiàn)了有效反映，同時(shí)也是決定企業(yè)未來發(fā)展優(yōu)劣和業(yè)績高低的重要因素。為促進(jìn)企業(yè)長足發(fā)展，就要保證資本結(jié)構(gòu)的合理化確定，資本結(jié)構(gòu)會(huì)對公司治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)所有權(quán)安排產(chǎn)生影響。在公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中，股權(quán)與債權(quán)是兩項(xiàng)重要的基本內(nèi)容。平臺(tái)企業(yè)受到內(nèi)源融資性質(zhì)影響，導(dǎo)致企業(yè)存在高負(fù)債，所以企業(yè)要完善并優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)，就要關(guān)注企業(yè)債券市場的發(fā)展。國有資本平臺(tái)企業(yè)需要充分借助國家各項(xiàng)政策支持，爭取更多籌融資或者財(cái)政紅利政策，促使企業(yè)在實(shí)際發(fā)展當(dāng)中減少資金壓力。平臺(tái)企業(yè)要注重對資金調(diào)度使用進(jìn)行合理優(yōu)化，使資金利用率不斷提高，保證資金使用更加科學(xué)化、合理化、集約化，在此基礎(chǔ)上促進(jìn)企業(yè)治理績效的提升。資本運(yùn)作平臺(tái)會(huì)對平臺(tái)企業(yè)的投融資績效產(chǎn)生重要影響，所以企業(yè)可通過資產(chǎn)運(yùn)作促進(jìn)上市融資，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化調(diào)整基礎(chǔ)上，為行業(yè)上市塑造優(yōu)質(zhì)題材。

2.融資模式

地方國有資本平臺(tái)企業(yè)涉及到的投融資效率主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一是按照資金籌措控制相關(guān)程序和融資計(jì)劃合同對資金來源進(jìn)行確定是否合法與可靠，其中涉及到的融資風(fēng)險(xiǎn)是否在預(yù)期范圍內(nèi)；其二是融資償還機(jī)制科學(xué)與否，是否具備充足的償還能力等。所以說，平臺(tái)企業(yè)要提升投融資績效，需要將投融資模式從政府主導(dǎo)型逐漸轉(zhuǎn)變到市場驅(qū)動(dòng)型。在我國信貸政策不斷轉(zhuǎn)變過程中，平臺(tái)企業(yè)面臨著更大的融資難度，而平臺(tái)企業(yè)要積極利用自身優(yōu)勢將融資方式從銀行信貸為主形式轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N融資方式有機(jī)組合形式。比如平臺(tái)公司可對銀企合作等相關(guān)籌融資渠道實(shí)現(xiàn)自主拓寬，以信托、短期融資債券等方式實(shí)現(xiàn)融資，從而促進(jìn)融資成本的有效降低。但是需要注意到，選用的融資模式不同，會(huì)對平臺(tái)企業(yè)具體投融資績效產(chǎn)生不同的效率影響。直接融資模式有助于調(diào)整對財(cái)政過度依賴的轉(zhuǎn)移支付、強(qiáng)制性城建基金收入與規(guī)費(fèi)、政府擔(dān)保相關(guān)銀行信貸等政策性質(zhì)的融資模式。為了使投融資具有更強(qiáng)彈性，可對市場經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)靈活運(yùn)用，立足國內(nèi)外金融市場實(shí)現(xiàn)有效、科學(xué)的商業(yè)性融資，從而不斷優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本上，有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績效評價(jià)體系建設(shè)

平衡計(jì)分卡是企業(yè)編制長期戰(zhàn)略規(guī)劃的工具，指標(biāo)和目標(biāo)均源自企業(yè)戰(zhàn)略和愿景，它不僅包含財(cái)務(wù)指標(biāo)，還涉及到學(xué)習(xí)與成長、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、顧客、財(cái)務(wù)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，以更全面的衡量與評價(jià)企業(yè)業(yè)績。地方國有資本平臺(tái)企業(yè)建設(shè)與運(yùn)行的主要目標(biāo)是加快地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，要利用發(fā)展、全面的眼光建立平臺(tái)績效評估體系。平衡記分卡評價(jià)指標(biāo)體系符合平臺(tái)對績效評估體系提出的需求，有助于促進(jìn)企業(yè)四大平衡，即財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)保持平衡、外部和內(nèi)部保持平衡、短期和長期保持平衡、驅(qū)動(dòng)因素和結(jié)果保持平衡。本文結(jié)合地方國有資本平臺(tái)企業(yè)特點(diǎn)，在戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向下對平衡計(jì)分卡原四個(gè)維度進(jìn)行改進(jìn)，主要是學(xué)習(xí)與創(chuàng)新、內(nèi)部流程和制度建設(shè)、財(cái)務(wù)、政府使命完成度。地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績效評估通過學(xué)習(xí)與創(chuàng)新、內(nèi)部流程和制度建設(shè)、財(cái)務(wù)、政府使命完成度四大維度，有序推進(jìn)著平臺(tái)企業(yè)實(shí)現(xiàn)投融資戰(zhàn)略目標(biāo)，并更綜合、全面的反映平臺(tái)企業(yè)投融資績效，促進(jìn)動(dòng)因和結(jié)果、短期和長期、外部和內(nèi)部、非財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)之間的平衡。

（一）績效評估指標(biāo)體系設(shè)計(jì)原則

地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績效評估指標(biāo)體系應(yīng)堅(jiān)持三大設(shè)計(jì)原則：首先是針對性，即所選取指標(biāo)要和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)相匹配；其次是可比性，也就是不同指標(biāo)間既可縱向?qū)Ρ龋部蓹M向?qū)Ρ?，并能充分反映指?biāo)的變化與相互差異；最后是權(quán)威性，也就是所設(shè)計(jì)指標(biāo)應(yīng)具備合理、科學(xué)的依據(jù)，一般是行業(yè)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)體系，并對指標(biāo)數(shù)據(jù)可獲得性加以考量，保證評價(jià)結(jié)果更加客觀。

（二）平臺(tái)投融資績效評價(jià)指標(biāo)體系

1.政府使命完成情況

指標(biāo)體系中的政府使命完成情況設(shè)計(jì)目的是提高平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，并使人民生活質(zhì)量得到提升。平臺(tái)投融資績效評價(jià)目標(biāo)包括短期目標(biāo)、長期目標(biāo)，立足長期目標(biāo)層面分析，要看生態(tài)效益、社會(huì)效益之間的和諧、統(tǒng)一，以及地方經(jīng)濟(jì)效益發(fā)展情況；立足短期目標(biāo)層面分析，要看投融資項(xiàng)目是否實(shí)現(xiàn)了生態(tài)效益、社會(huì)效益、經(jīng)濟(jì)效益之間的有機(jī)統(tǒng)一。平臺(tái)涉及到的投融資項(xiàng)目有著長短不一的建設(shè)期，有時(shí)可達(dá)到幾年乃至數(shù)十年，在項(xiàng)目考察中要高度關(guān)注項(xiàng)目的可持續(xù)性。一些項(xiàng)目在短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)三個(gè)效益統(tǒng)一，不過在長期發(fā)展中并不具備可持續(xù)性，所以績效評價(jià)指標(biāo)體系制定中要對短期目標(biāo)、長期目標(biāo)綜合考量，盡量使兩者協(xié)調(diào)、平衡。

2.財(cái)務(wù)

平臺(tái)企業(yè)投融資績效評估中，財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)主要體現(xiàn)在定量財(cái)務(wù)比率方面，財(cái)務(wù)指標(biāo)要將發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力當(dāng)做四個(gè)關(guān)鍵性績效指標(biāo)。其中，發(fā)展能力指標(biāo)應(yīng)包含總資產(chǎn)增長率、融資規(guī)模增長率、投資規(guī)模增長率等；盈利能力指標(biāo)應(yīng)包含經(jīng)濟(jì)增加值（E-VA）、凈資產(chǎn)收益率等；營運(yùn)能力指標(biāo)應(yīng)包含存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等；償債能力指標(biāo)應(yīng)包含現(xiàn)金流量債務(wù)比、債務(wù)到期償還率、利息保障倍數(shù)等。

3.內(nèi)部流程和制度建設(shè)

地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資項(xiàng)目近年來迅速增長，企業(yè)多由地方政府所組建，并保持政企不分狀態(tài)，所以大多數(shù)平臺(tái)公司尚未建立規(guī)范、健全的治理結(jié)構(gòu)，所制定的投融資制度有諸多不足之處。所以，要立足內(nèi)部流程和制度建設(shè)方面建立評價(jià)指標(biāo)對平臺(tái)企業(yè)投融資績效進(jìn)行評價(jià)，涉及到的評價(jià)指標(biāo)應(yīng)涵蓋內(nèi)部財(cái)務(wù)制度完善程度、內(nèi)部審計(jì)責(zé)任落實(shí)情況、債務(wù)預(yù)警機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制、資金專款專用情況、融資流程合理和規(guī)范程度、投資流程合理和規(guī)范程度、債務(wù)償還機(jī)制和還款來源等。

4.學(xué)習(xí)和成長

政府具有償還責(zé)任的債務(wù)主要包含發(fā)行債券、BT、銀行貸款等，而地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資項(xiàng)目又涉及到更多資金來源，包括PPP融資、金融機(jī)構(gòu)融資、證券保險(xiǎn)融資、信托融資等，另外在資金投向方面還衍生出多種投向類別，包括科教文衛(wèi)事業(yè)、保障性住房、交通運(yùn)輸設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護(hù)與生態(tài)建設(shè)、農(nóng)林水利建設(shè)、土地收儲(chǔ)、市政建設(shè)等。對此，平臺(tái)企業(yè)要不斷增強(qiáng)競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就要不斷學(xué)習(xí)。所以，要在投融資績效評估當(dāng)中設(shè)置學(xué)習(xí)和成長指標(biāo)，該指標(biāo)主要包含四大重點(diǎn)指標(biāo)：其一是相關(guān)員工的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，比如員工年度培訓(xùn)次數(shù)、時(shí)間，以及投融資項(xiàng)目涉及到的專業(yè)人才數(shù)量等；其二是績效激勵(lì)機(jī)制，涵蓋員工績效激勵(lì)機(jī)制、管理層績效激勵(lì)機(jī)制、績效考核以及激勵(lì)機(jī)制；其三是平臺(tái)的創(chuàng)新能力，包括工作效率提高率、所參與的發(fā)明專利數(shù)量、創(chuàng)新活動(dòng)頻次等；其四是企業(yè)文化建設(shè)，如員工的文化認(rèn)同感、企業(yè)核心能力發(fā)展情況等。綜上所述，構(gòu)建地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績效評估指標(biāo)體系框架模型，如表1。

（三）績效模糊綜合評價(jià)模型

以平衡記分卡建立地方國有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績效模糊評價(jià)模型，首先構(gòu)建績效評判因素集，其次通過AHP模型來確定上述各評判指標(biāo)權(quán)重，而后確定評語集，并請有關(guān)專家做出評議和評語，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建模糊關(guān)系矩陣，最后實(shí)現(xiàn)綜合評判運(yùn)算。五、結(jié)束語地方國有資本平臺(tái)企業(yè)在進(jìn)行投融資績效評價(jià)當(dāng)中會(huì)受到諸多因素影響，為了有效通過投融資績效對地方債務(wù)相關(guān)規(guī)模擴(kuò)張問題加以化解，需要逐步促進(jìn)投融資績效的全面提升。地方國有資本平臺(tái)企業(yè)要有效提升投融資績效，需要充分認(rèn)識到目前投融資績效涉及到的具體表現(xiàn)形式，并詳細(xì)分析各項(xiàng)外部影響因素以及內(nèi)部影響因素，積極利用各項(xiàng)外部政策對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理化調(diào)整，不斷創(chuàng)新融資模式，逐步提升財(cái)政資金實(shí)際經(jīng)營效率，緩解平臺(tái)企業(yè)的債務(wù)償還壓力，并同步使地方政府降低財(cái)政擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上加快國有企業(yè)的混合所有制改革，推動(dòng)國家治理能力現(xiàn)代化。

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作者:廖寶圣 單位:中國南方稀土集團(tuán)有限公司