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關(guān)鍵詞:價(jià)值;成長(zhǎng);投資;策略;實(shí)證
中圖分類號(hào):F830.91
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1003-4161(2007)02-0140-03
基于傳統(tǒng)金融學(xué)理論的投資策略有價(jià)值型和成長(zhǎng)型投資策略,價(jià)值型投資策略指投資于價(jià)格相對(duì)于價(jià)值被低估的證券。股價(jià)與股票受市場(chǎng)追捧的程度密切相關(guān),股票越引人注目,其價(jià)格越高,相對(duì)價(jià)值的偏離度與發(fā)生偏離的概率都較大。而價(jià)值被低估的股票,勢(shì)必會(huì)被市場(chǎng)最終發(fā)現(xiàn),其價(jià)格就會(huì)回歸。價(jià)值型策略要求投資者能夠正確評(píng)價(jià)公司價(jià)值,善于挖掘未被其他投資者所重視的關(guān)于股票價(jià)值的信息。成長(zhǎng)型投資策略是指選擇價(jià)值長(zhǎng)期呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的股票進(jìn)行投資,成長(zhǎng)性投資者往往認(rèn)為:對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的成長(zhǎng)性公司,其證券價(jià)值的增長(zhǎng)高于平均增長(zhǎng)水平。價(jià)值和成長(zhǎng)投資策略是證券市場(chǎng)最常用的策略方法,在我國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)顯著增強(qiáng),理性投資理念日趨增強(qiáng)的背景下,實(shí)證檢驗(yàn)兩投資策略在中國(guó)市場(chǎng)的有效性具有前瞻性與現(xiàn)實(shí)性。
1.實(shí)證方法
本文擬實(shí)證檢驗(yàn)價(jià)值與成長(zhǎng)投資策略,研究方法為:根據(jù)投資策略的實(shí)質(zhì),選擇不同形成期,按各投資策略的標(biāo)準(zhǔn)遴選若干股票形成兩個(gè)實(shí)證對(duì)照研究組合,例如價(jià)值高估與低股組合,高成長(zhǎng)與低成長(zhǎng)組合;再以構(gòu)成組合各股、各期收益率為原始數(shù)據(jù),建立期數(shù)與個(gè)股的二維板面數(shù)據(jù),在形成期后一年檢驗(yàn)期內(nèi)按周檢驗(yàn)各個(gè)組合在各期相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的平均超額累計(jì)收益率,并進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。
本文在價(jià)值投資策略中詳細(xì)說(shuō)明實(shí)證研究方法,為避免重復(fù),在其他方法中略去具體說(shuō)明。對(duì)于價(jià)值組合擬以市盈率、市凈率為指標(biāo),每期遴選10支股票分別組成價(jià)值低估與價(jià)值高估組合,然后通過(guò)計(jì)算一年期內(nèi)兩組合各周的超額累計(jì)收益率及其t檢驗(yàn)值,實(shí)證分析組合能否顯著具有獲得高于市場(chǎng)指數(shù)的投資獲利能力。市盈率指每股股價(jià)與每股收益的比值,市凈率指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值,前者從盈利能力說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)可的相對(duì)股價(jià),后者從股東資產(chǎn)增值幅度體現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn),兩指標(biāo)各有優(yōu)劣。
下面以市盈率為例說(shuō)明實(shí)證過(guò)程:
(1)計(jì)算個(gè)股1997~2002年間連續(xù)兩年平均市盈率,共形成1997~1998、1998~1999、1999~2000、2000~2001、2001~2002五組序列組合,對(duì)各股票按平均市盈率指標(biāo)排序,遴選平均市盈率最高的10支股票構(gòu)成價(jià)值高估組合,平均市盈最低的10支構(gòu)成價(jià)值低估組合。在遴選組合中,我們剔除了平均市盈率為負(fù)或有一年為負(fù)的股票。據(jù)此,形成5期數(shù)據(jù),每期兩個(gè)組合各10支股票。
(2)檢驗(yàn)計(jì)算進(jìn)入組合各期個(gè)股在隨后一年各周的超額收益率,下面以低估組合為例說(shuō)明計(jì)算過(guò)程。
(6)計(jì)算低估組合第T周平均累計(jì)超額收益率t值,進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。
2.價(jià)值投資策略實(shí)證結(jié)果及分析
2.1 以市盈率為指標(biāo)的價(jià)值投資策略組合
高市盈率與低市盈率組合超額累計(jì)收益率及對(duì)應(yīng)各周t檢驗(yàn)值如表1、表2所示,圖1為組合各周累計(jì)超額收益率走勢(shì)圖。
圖1 市盈率組合超額累計(jì)收益率趨勢(shì)圖由以上數(shù)據(jù)分析可知,低市盈率組合超額累計(jì)收益率在一年檢驗(yàn)期內(nèi)大致有兩個(gè)主波段:第1周至第25周以遞增為主,第26周至38呈下降趨勢(shì)。自第1周至第31周低市盈率組合連續(xù)顯著可獲得超額累計(jì)收益率,此間超額累計(jì)收益以遞增趨勢(shì)為主。高市盈率組合絕大多數(shù)不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn),為數(shù)很少的時(shí)點(diǎn)即使通過(guò)顯著性檢驗(yàn),也非常缺乏連續(xù)性。比較低市盈率組合和高市盈率組合,選擇低市盈率組合能夠獲得累計(jì)超額收益率,而且可靠性高;高市盈率組合基本不能獲得超額累計(jì)收益率。因此,在中國(guó)證券市場(chǎng)以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值投資策略是有效的,有較好的效果。此外,低市盈率組合超額累計(jì)收益率在一年內(nèi)呈現(xiàn)了明顯的波段,低市盈率價(jià)值組合投資策略需要結(jié)合趨勢(shì)策略。根據(jù)以上實(shí)證結(jié)果,穩(wěn)健價(jià)值投資者適宜持股時(shí)間在15周至25周左右,過(guò)短與太長(zhǎng)都會(huì)影響收益。
2.2 以市凈率為指標(biāo)的價(jià)值投資策略實(shí)證結(jié)果及分析
同理我們可以得到高市凈率、低市凈率組合各周超額累計(jì)收益率、t檢驗(yàn)值數(shù)據(jù)。由市凈率組合數(shù)據(jù)分析可知,低市凈率組合的超額累計(jì)收益率在一年的檢驗(yàn)期內(nèi)主要分為兩個(gè)波段:第5周至26周的遞增趨勢(shì);第27周至43周的下降趨勢(shì)。低市凈率組合第1周至4周,第11周至19周,第24周至第28周三段時(shí)間連續(xù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn),在三段時(shí)間超額累計(jì)收益率均為正,累計(jì)超額收益率分別在2%、4%、4%左右。但是由于連續(xù)通過(guò)t檢驗(yàn)時(shí)間都很短,這樣的投資機(jī)會(huì)可靠性不強(qiáng)。高市凈率組合超額累計(jì)收益率波段特征不如低市凈率組合明顯,約有一半的時(shí)點(diǎn)超額累計(jì)收益率維持在0左右。在一年檢驗(yàn)期內(nèi),高市凈率組合只有最初連續(xù)4周通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。比較高市凈率、低市凈率組合超額累計(jì)周收益率及t檢驗(yàn)值,低市凈率組合具有一些短暫的獲得正超額累計(jì)收益率的投資機(jī)會(huì),可靠性極低,對(duì)時(shí)機(jī)的把握要求比較高。
以上說(shuō)明:以市凈率為指標(biāo)的價(jià)值投資策略技術(shù)基本不具有實(shí)踐操作性。
3.成長(zhǎng)投資策略實(shí)證
3.1 成長(zhǎng)組合的確定
本文以每股收益、凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)篩選高成長(zhǎng)組合與低成長(zhǎng)組合,通過(guò)計(jì)算一年期內(nèi)組合相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的超額累計(jì)收益率并進(jìn)行顯著性檢驗(yàn),從而分析投資成長(zhǎng)組合能否顯著獲得超額累計(jì)收益率。下面以每股收益為例說(shuō)明組合確定過(guò)程:計(jì)算個(gè)股1997~2002年間連續(xù)3年每股收益平均增長(zhǎng)率并進(jìn)行排序,形成1997~1998~1999、1998~1999~192000、1999~2000~2001、2000~2001~2002四期,組合內(nèi)增長(zhǎng)最快的10支股票組成高成長(zhǎng)組合,下降最快的10支股票組成低成長(zhǎng)組合。在篩選中我們剔除了如下股票:每股收益數(shù)值呈V字形或倒V字形,增長(zhǎng)不穩(wěn)定的股票;連續(xù)增長(zhǎng)差異較大,增長(zhǎng)率突變的股票;每股收益有負(fù)值的股票。據(jù)此,組合篩選的股票為有穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)的股票,形成四期組合,每期兩個(gè)組合各10支股票。
3.2 以每股收益為指標(biāo)的成長(zhǎng)組合實(shí)證結(jié)果及分析
與市盈率價(jià)值組合相似,我們可以得到每股收益低成長(zhǎng)組合與高成長(zhǎng)組合超額累計(jì)收益率及t檢驗(yàn)值。數(shù)據(jù)分析可知,高成長(zhǎng)組合在一年檢驗(yàn)期內(nèi)超額累計(jì)收益率分為兩個(gè)波段:第1周至16周超額累計(jì)收益率遞增;第17周至48呈下降趨勢(shì)。高成長(zhǎng)組合超額累計(jì)收益率在第9周至20周連續(xù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。低成長(zhǎng)組合超額累計(jì)收益率趨勢(shì)特征不明顯,超額累計(jì)收益率大多圍繞0窄幅波動(dòng),從第3周至8周連續(xù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn),在此期間超額累計(jì)收益率顯著為負(fù)。
以上說(shuō)明,以每股收益率為標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)策略有較好效果,投資于高成長(zhǎng)組合能夠獲得超過(guò)市場(chǎng)指數(shù)的超額累計(jì)收益率,而且可靠性好。由于超額累計(jì)收益率具有趨勢(shì)特征,根據(jù)實(shí)證結(jié)果,高成長(zhǎng)組合持股時(shí)間最好在9到20周。
3.3 以凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)的成長(zhǎng)組合實(shí)證結(jié)果及分析
同理我們可以得到凈資產(chǎn)收益率高成長(zhǎng)組合、低成長(zhǎng)組合超額累計(jì)收益率及t檢驗(yàn)值。由獲得數(shù)據(jù)分析可知,高成長(zhǎng)組合在檢驗(yàn)期內(nèi)具有明顯趨勢(shì):第1周至第16周累計(jì)超額收益率為正,且遞增;第17周至期末,超額累計(jì)收益率遞減且減至負(fù)。從第7周至23周,高成長(zhǎng)組合超額累計(jì)收益率均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),顯著為正。低成長(zhǎng)組合超額累計(jì)收益率波動(dòng)較大,超額累計(jì)收益率在第3周至第6周通過(guò)t檢驗(yàn),顯著為負(fù)。
由以上可知,以凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)的成長(zhǎng)組合策略有較好效果,高成長(zhǎng)組合能夠獲得一定的超額累計(jì)收益率,而且可靠性好。成長(zhǎng)策略與趨勢(shì)策略需要結(jié)合,根據(jù)我們的實(shí)證結(jié)果,成長(zhǎng)組合適宜持股時(shí)間在7到23周。
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[作者簡(jiǎn)介]梁銳(1975-),女,陜西西安人,重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院博士生,主要研究區(qū)域經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。
龍 勇(1963-) ,男,重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授,博士生導(dǎo)師,研究方向:戰(zhàn)略管理與資本運(yùn)營(yíng)。
劉力昌(1973-),男,甘肅人,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,招商銀行總行授信審批部工作,研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展 。
【關(guān)鍵詞】:工薪階層家庭理財(cái)證券投資
改革開放20多年以來(lái),居民的財(cái)產(chǎn)總量和結(jié)構(gòu)都發(fā)生了深刻的變化,居民投資理財(cái)?shù)囊庠覆粩嘣鰪?qiáng)。特別是近幾年來(lái)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng),帶動(dòng)居民收入的不斷提高,個(gè)人資產(chǎn)成倍增長(zhǎng),中國(guó)城市普通家庭有了更多的可任意支配收入。資金的剩余和積聚是居民產(chǎn)生理財(cái)需要的前提,現(xiàn)在越來(lái)越多的普通市民有了理財(cái)意識(shí)。然而,近年來(lái)在中國(guó)人民銀行連續(xù)8次調(diào)低存款利率后,居民存款收益已經(jīng)很低,公眾都希望通過(guò)最優(yōu)的儲(chǔ)蓄和投資組合使日后生活有所保障。因此,理財(cái)需求開始升溫。
一、家庭理財(cái)與證券投資
家庭理財(cái)(FamilyFinance)并不是一個(gè)新鮮詞,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是開源節(jié)流、管理好您的錢(MoneyManagement)。當(dāng)今工薪階層的家庭有一定的銀行存款,還有可能買賣股票、債券,還可能給自己和家人買了保險(xiǎn)。而在國(guó)外大部分人是請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的理財(cái)專家或顧問(wèn)來(lái)替他們理財(cái)、節(jié)支開源。因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)的變化和理財(cái)工具的復(fù)雜,使得理財(cái)專業(yè)知識(shí)和技能的要求也越來(lái)越高,更多人理智地選擇了專家。在國(guó)外,理財(cái)個(gè)人理財(cái)服務(wù)(PersonalFinancialService,簡(jiǎn)稱PFS)正在蓬勃興起。
家庭理財(cái)也是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,是一項(xiàng)科學(xué)的運(yùn)用多種投資理財(cái)工具結(jié)合、跨多邊市場(chǎng)運(yùn)作的綜合性投資理財(cái)行為。家庭理財(cái)要求各類家庭,既要善于利用各類風(fēng)險(xiǎn)投資工具追逐高額的風(fēng)險(xiǎn)投資收益,又要善于運(yùn)用各類避險(xiǎn)工具的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
家庭理財(cái)服務(wù)市場(chǎng)直接受到個(gè)人金融資產(chǎn)分配的影響。在許多新興國(guó)家和地區(qū),很大一部分個(gè)人資產(chǎn)仍是銀行存款,而不像經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)個(gè)人資產(chǎn)主要投向股票和共同基金。在美國(guó),存款只占到個(gè)人資產(chǎn)的17%,其它資產(chǎn)都放在共同基金、證券和人壽保險(xiǎn)上;而在較不發(fā)達(dá)的亞洲國(guó)家,存款占到多達(dá)80%。個(gè)人理財(cái)服務(wù)意味著將部分財(cái)富從保守和低回報(bào)的存款,轉(zhuǎn)移到相對(duì)具有風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的證券等。尤其當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、通脹和利益可預(yù)測(cè)的時(shí)候,消費(fèi)者就更愿意投資。
二、家庭理財(cái)中,證券投資要注意的問(wèn)題
人們總是將理財(cái)與投資緊密地聯(lián)系在一起。但實(shí)際上,“投資”和“理財(cái)”并不是一回事,不能等同。投資是戰(zhàn)術(shù),關(guān)注的是如何“錢生錢”的問(wèn)題。而理財(cái)是戰(zhàn)略,理財(cái)即管理財(cái)富,理財(cái)?shù)暮诵氖呛侠矸峙滟Y產(chǎn)和收入,以實(shí)現(xiàn)個(gè)人資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性和收益性目標(biāo)。個(gè)人參與理財(cái)計(jì)劃不僅要考慮財(cái)富的積累,更要考慮未來(lái)生活的保障。
從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),理財(cái)?shù)膬?nèi)涵比僅僅關(guān)注“錢生錢”的個(gè)人投資更廣泛。而投資只屬于理財(cái)?shù)囊粋€(gè)子系統(tǒng),真正意義上的理財(cái)包括證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、教育投資、保險(xiǎn)規(guī)劃、退休規(guī)劃、稅務(wù)籌劃、遺產(chǎn)規(guī)劃等等。
因此,我們?cè)谧非笸顿Y收益的同時(shí),更應(yīng)注重人生的生涯規(guī)劃、稅務(wù)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)劃等一系列的人生整體規(guī)劃。應(yīng)該根據(jù)自身的收入、資產(chǎn)、負(fù)債等數(shù)據(jù),在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下,進(jìn)行分析規(guī)劃。首先,按照設(shè)定的生活目標(biāo)及自身的具體情況(包括家庭成員、收支情況、各類資產(chǎn)負(fù)債情況等)進(jìn)行生活方案的設(shè)計(jì),以達(dá)到創(chuàng)造財(cái)富、保存財(cái)富、轉(zhuǎn)移財(cái)富的目的。其次,對(duì)自己進(jìn)行客觀的分析,重點(diǎn)分析自身資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)情況以及自己對(duì)未來(lái)生活情況進(jìn)行預(yù)測(cè),經(jīng)過(guò)分析后,制定符合自身的生活理財(cái)目標(biāo)及規(guī)劃。在以后的生活過(guò)程中,根據(jù)自身情況變化不斷修正理財(cái)方案的內(nèi)容。
前幾年股市的賺錢效應(yīng)使得許多人對(duì)收益高的證券投資方式很感興趣,往往不看風(fēng)險(xiǎn)只認(rèn)收益。這潮流中,老年人可能把所有的養(yǎng)老金都投資于股市,卻忽視了風(fēng)險(xiǎn);期貨、非法集資等讓人趨之若鶩,結(jié)果有的人購(gòu)買期貨賠錢,有的人集資被騙等等。近些年,隨著理財(cái)新品的不斷推出,一哄而上的現(xiàn)象屢見不鮮,各家銀行基金賣瘋現(xiàn)象可見一斑。從這些情況可以看出,普通工薪家庭已經(jīng)有很強(qiáng)烈的證券投資欲望,但是由于股票市場(chǎng)的不完善,證券投資本身的高風(fēng)險(xiǎn)性,很多工薪投資者在市場(chǎng)行情不好的時(shí)候常常受到損失。
由此可見,中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期,人們理財(cái)意識(shí)仍處于非理性期,理財(cái)意識(shí)從最初主要所謂“勤儉節(jié)約、精打細(xì)算過(guò)日子”發(fā)展到了盲目跟風(fēng)、追求“快速致富的秘訣”的階段。古代司馬遷認(rèn)為,占用了一定量的資本,選擇了謀生、經(jīng)營(yíng)的行業(yè)之后,能否經(jīng)營(yíng)得好,發(fā)財(cái)致富,還取決于經(jīng)營(yíng)者的聰明才智。他說(shuō):“富無(wú)經(jīng)業(yè),則貨無(wú)常主,能者輻湊,不肖者瓦解?!蹦苷呖梢苑e累財(cái)富,無(wú)能者已有的財(cái)富也會(huì)散失。隨著“金融經(jīng)濟(jì)”時(shí)代產(chǎn)生及發(fā)展,金融工具大量涌現(xiàn),層出不窮,個(gè)人和家庭資產(chǎn)中證券金融資產(chǎn)的比重越來(lái)越大。個(gè)人理財(cái)?shù)男枨笤诜秶喜粩鄶U(kuò)展的同時(shí)在時(shí)間跨度上也開始擴(kuò)展到人的整個(gè)生命周期。因此我們更應(yīng)該理性的對(duì)待理財(cái)和證券投資,針對(duì)不同的家庭情況、背景、及個(gè)人不同生命的周期,從人生不同階段和家庭資產(chǎn)合理配置的角度理性分析理財(cái)活動(dòng)和進(jìn)行證券投資。只有把證券投資納入整個(gè)家庭理財(cái)?shù)拇笙到y(tǒng)中進(jìn)行規(guī)劃,才能使得工薪收入家庭在維持家庭必要開支的情況下,又能在高風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)獲得一定的收益。
三、生命周期不同階段的證券投資策略
在人生的每個(gè)階段中,人的需求特點(diǎn)、收入、支出、風(fēng)險(xiǎn)承受能力與理財(cái)目標(biāo)各不相同,證券投資理財(cái)?shù)膫?cè)重點(diǎn)也應(yīng)不同。在實(shí)際家庭理財(cái)運(yùn)作中,一個(gè)人一生中不同的年齡段,對(duì)投資組合的影響亦非常重要。通常我們可以分六大階段來(lái)考慮。
階段
一、單身期:指從參加工作至結(jié)婚的時(shí)期,一般為2至5年。該時(shí)期經(jīng)濟(jì)收入比較低且花銷大,是家庭未來(lái)資金積累期。
理財(cái)優(yōu)先順序:節(jié)財(cái)計(jì)劃>資產(chǎn)增值計(jì)劃>應(yīng)急基金>購(gòu)置住房。這個(gè)階段的證券投資策略,如果工資水平比較高,可以適當(dāng)投資證券市場(chǎng),因?yàn)樵谶@一階段家庭負(fù)擔(dān)不重,風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較強(qiáng),所以如果能在股票市場(chǎng)獲得高收益,為以后組建家庭打好基礎(chǔ)。
階段
二、家庭形成期:指從結(jié)婚到新生兒誕生時(shí)期,一般為1至5年。這一時(shí)期是家庭的主要消費(fèi)期。經(jīng)濟(jì)收入增加而且生活穩(wěn)定,家庭已經(jīng)有一定的財(cái)力和基本生活用品。為提高生活質(zhì)量往往需要較大的家庭建設(shè)支出,如購(gòu)買一些較高檔的用品;貸款買房的家庭還須一筆較大開支——月供款。
理財(cái)優(yōu)先順序:購(gòu)置住房>購(gòu)置硬件>節(jié)財(cái)計(jì)劃>應(yīng)急基金。這一階段證券投資策略應(yīng)該較保守,可以購(gòu)買些國(guó)債或貨幣性基金,保持資產(chǎn)的流動(dòng)性。
階段
三、家庭成長(zhǎng)期:指從小孩出生直到上大學(xué),一般為9至12年。在這一階段,家庭成員不再增加,家庭成員的年齡都在增長(zhǎng),家庭的最大開支是保健醫(yī)療費(fèi)、學(xué)前教育、智力開發(fā)費(fèi)用。同時(shí),隨著子女的自理能力增強(qiáng),父母精力充沛,又積累了一定的工作經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn),投資能力大大增強(qiáng)。
理財(cái)優(yōu)先順序:子女教育規(guī)劃>資產(chǎn)增值管理>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。在子女的教育投資和家庭開支還有剩余的情況下,可以考慮中長(zhǎng)期證券投資,購(gòu)買成長(zhǎng)性股票或基金都是不錯(cuò)的選擇。
階段
四、子女大學(xué)教育期:指小孩上大學(xué)的這段時(shí)期,一般為4至7年。這一階段子女的教育費(fèi)用和生活費(fèi)用猛增,財(cái)務(wù)上的負(fù)擔(dān)通常比較繁重。
理財(cái)優(yōu)先順序?yàn)椋鹤优逃?guī)劃>債務(wù)計(jì)劃>資產(chǎn)增值規(guī)劃>應(yīng)急基金這個(gè)階段生活開支比較大,證券投資應(yīng)該注重流動(dòng)性和安全性為主。
階段
五、家庭成熟期:指子女參加工作到家長(zhǎng)退休為止這段時(shí)期,一般為15年左右。這一階段里自身的工作能力、工作經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)狀況都達(dá)到高峰狀態(tài),子女已完全自立,債務(wù)已逐漸減輕,理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)是擴(kuò)大投資。
理財(cái)優(yōu)先順序:資產(chǎn)增值管理>養(yǎng)老規(guī)劃>特殊目標(biāo)規(guī)劃>應(yīng)急基金這個(gè)階段可以拿出更多的資金進(jìn)行證券投資,不過(guò)也要為退休后的生活留出一定資金,避免投資失敗影響晚年生活。
階段
六、退休期:指退休以后。這一時(shí)期的主要內(nèi)容是安度晚年,投資和花費(fèi)通常都趨于保守。
理財(cái)優(yōu)先順序:養(yǎng)老規(guī)劃>遺產(chǎn)規(guī)劃>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。這個(gè)階段證券投資應(yīng)該減少或者不投資,最多購(gòu)買些國(guó)債。因?yàn)槔夏耆孙L(fēng)險(xiǎn)承受能力低,不能承受證券的高風(fēng)險(xiǎn)。
四、家庭資產(chǎn)配量過(guò)程中證券投資策略
目前對(duì)國(guó)內(nèi)百姓而言保險(xiǎn)、基金、債券、股票等產(chǎn)品中進(jìn)行分配。由于這些投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性、收益性不同,因此進(jìn)行理財(cái)時(shí),根據(jù)不同的年齡必須考慮投資組合的比例,不宜將所有的資金投入到單一品種內(nèi)。對(duì)投資者而言,年齡越小,風(fēng)險(xiǎn)大的投資產(chǎn)品如股票可以多一點(diǎn),但隨著年齡的增加,風(fēng)險(xiǎn)性投資產(chǎn)品的投資比例應(yīng)逐漸減少。在國(guó)外,有種觀點(diǎn)是將財(cái)產(chǎn)四分法,主要分為不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金、債券和股票。對(duì)于不同年齡,有不同的投資組合,如25歲的話,理財(cái)師一般會(huì)建議這種組合:不動(dòng)產(chǎn)占10%、現(xiàn)金占5%、債券占20%、股票占65%。
因此,我們需要確定自己階段性的生活與投資目標(biāo),時(shí)刻審視自己的資產(chǎn)分配狀況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力,不斷調(diào)整資產(chǎn)配置、選擇相應(yīng)的投資品種與投資比例。而不應(yīng)盲從他人的理財(cái)行為。
家庭整體規(guī)劃要注重長(zhǎng)期效益。一些投資者受到利益驅(qū)動(dòng),只顧眼前的利益,不注重家庭長(zhǎng)期利益,往往采取殺雞取卵、涸澤而漁的短期行為,結(jié)果賠了個(gè)大出血。因此,家庭理財(cái)必須注重長(zhǎng)期效益。通過(guò)理財(cái)對(duì)未來(lái)的長(zhǎng)期整體計(jì)劃,可以弄清三方面的問(wèn)題:第
一、是現(xiàn)在在何處(目前的家庭經(jīng)濟(jì)狀況分析?)第
二、是要到哪去(將來(lái)希望達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?)第
三、是如何到那里去(通過(guò)最恰當(dāng)、最合適的方式實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)?)通過(guò)對(duì)各個(gè)階段家庭收支的合理有效支配,實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)最大化。同時(shí),家庭理財(cái)也一定要具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),要合理劃分高風(fēng)險(xiǎn)的投資(股票、期貨、實(shí)業(yè))和家庭基本生活保障(儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)、房產(chǎn)、教育),不要因短期內(nèi)過(guò)度追求投資而影響家庭生活水準(zhǔn),造成家庭財(cái)務(wù)危機(jī)。
因此,投資人要正確評(píng)價(jià)自己的性格特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好,在此基礎(chǔ)上決定自己的投資取向及理財(cái)方式。多作一些長(zhǎng)期規(guī)劃,選擇一些投資穩(wěn)健的產(chǎn)品,因?yàn)橹挥懈鶕?jù)年齡、收入狀況和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)承受能力合理分流存款,使之以不同形式組成個(gè)人或家庭資產(chǎn),才是理財(cái)?shù)淖罴逊绞健?/p>
家庭在投資理財(cái)中,一定要善于把握經(jīng)濟(jì)規(guī)律,揚(yáng)長(zhǎng)避短,根據(jù)家庭成員的實(shí)際情況,考慮自身的資金實(shí)力,充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì),選擇何種投資方式,要從自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力出發(fā),綜合考慮自身的職業(yè)性質(zhì)和知識(shí)素質(zhì)。你手里只有數(shù)千元或者數(shù)萬(wàn)元錢,那只能選擇一些投資少、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目,如、儲(chǔ)蓄、炒股、國(guó)債等;而如果你手中有十萬(wàn)以上或數(shù)十萬(wàn)元錢,就可以考慮去購(gòu)置房產(chǎn),這樣既可以居住,也可以用來(lái)實(shí)現(xiàn)保值、增值。
然而,現(xiàn)實(shí)中不少人對(duì)一種投資理念可能爛熟于心,那就是:“分散風(fēng)險(xiǎn)”“東方不亮西方亮”總有一處能賺錢。這也是眼下不少人奉行的理財(cái)之道。但是在實(shí)際運(yùn)用中,不少投資者卻走向反面,往往過(guò)分地分散風(fēng)險(xiǎn),使得投資追蹤困難或“分心乏力”,自身專業(yè)知識(shí)素質(zhì)跟不上,造成分析不到位,最終導(dǎo)致預(yù)期收益降低甚至出現(xiàn)資產(chǎn)減值的危險(xiǎn)。
又如,你是一名公務(wù)員,對(duì)上班時(shí)間有嚴(yán)格要求,你就不宜投身于股市;相反,如你具有一定的股票知識(shí),信息也比較靈通,又有足夠業(yè)余時(shí)間,就可以增加股市投資方式,因?yàn)橥顿Y股票盡管風(fēng)險(xiǎn)大,但收益也很大,是值得你伸手一試的。對(duì)于資金量較多的客戶而言,有必要通過(guò)資產(chǎn)分散投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);但對(duì)于資金不多的投資者而言,投資過(guò)于分散,收益可能不會(huì)達(dá)到最大化。具體操作時(shí),建議集中資金投資于優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目中,這樣可能會(huì)使有限的資金產(chǎn)生的收益最大化。
由于各個(gè)家庭的實(shí)際情況千差萬(wàn)別,在具體投資理財(cái)中,就應(yīng)立足當(dāng)前,注重長(zhǎng)遠(yuǎn)。一般地說(shuō)來(lái),投資能獲取收益,但工薪家庭不應(yīng)該將自己的全部資產(chǎn)全都用于投資。
隨著社會(huì)
經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,工薪投資理財(cái)?shù)那篮头绞皆絹?lái)越多,可以說(shuō),如今個(gè)人投資理財(cái)正呈前所未有的多樣化發(fā)展的趨勢(shì)。然而,由于每種投資方式和保值形態(tài)具有多重性,每個(gè)人的各自情況又有所不同,所以,工薪階層只有根據(jù)自身的實(shí)際情況去選擇合適的投資方式,才能有益于個(gè)人資財(cái)?shù)谋V翟鲋?。在心態(tài)上要“保持一個(gè)平和的心態(tài),不能激進(jìn)亦不可太怯懦”,遠(yuǎn)離賭場(chǎng)和彩票,謹(jǐn)慎對(duì)待期貨等投機(jī)型產(chǎn)品。
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一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實(shí)證明,投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響,在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí),我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上,初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè),行為金融理論給出自己的理論假設(shè):(1)人是有限理性的;(2)非完全市場(chǎng)的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有:(1)期望理論(Prospect Theory 1979);(2)行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM);(3)行為金融資產(chǎn)組合理論(Behavioral Portfolio Theory 1999)。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有:(1)BSV模型與DHS模型;(2)統(tǒng)一理論模型(Unified Theory Model);(3)羊群效應(yīng)模型。
二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論
1.過(guò)度自信。人的心理中往往有過(guò)分高估自己能力和知識(shí)的傾向,表現(xiàn)為投資決策中過(guò)分相信自身的判斷和決策,而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國(guó)證券投資者行為研究》指出,我國(guó)股市6500萬(wàn)投資者中無(wú)業(yè)者占較大比例,有理由相信這些無(wú)業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人,由于無(wú)事可做,也不考慮自己的能力,就想到股市賺錢,由此可見我國(guó)投資者過(guò)度自信之嚴(yán)重程度。
2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí),通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣,投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國(guó)投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來(lái)衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性,即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策,并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國(guó)股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(2002)通過(guò)構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn),實(shí)證了中國(guó)股市羊群效應(yīng)的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無(wú)關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān),或者某些投資者人為地制造虛假信息,而其他投資者無(wú)法識(shí)別其真?zhèn)?這兩種信息被認(rèn)為是噪聲,相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國(guó)股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉(2001)實(shí)證研究表明,由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用,當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí),將引發(fā)大量的買賣行為,從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。
5.過(guò)度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過(guò)度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler(1985)最早發(fā)現(xiàn)的,他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng),而是過(guò)度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)王永宏(2001)運(yùn)用DT的方法研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國(guó)股市存在著明顯的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過(guò)度自信,或是一味依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)(犯拋錨性錯(cuò)誤),對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍,喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。
6.處置效應(yīng)?!疤幹眯?yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過(guò)早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者,而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍(2001)等人的研究結(jié)論是:與國(guó)外相比,我國(guó)投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票。我國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng),個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。
7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi),平均而言,如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好,那么,下一段時(shí)期內(nèi),該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)我國(guó)股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析,我們認(rèn)為無(wú)論是在大盤還是在個(gè)股上,我國(guó)股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯,而一些典型個(gè)股無(wú)論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。
8.過(guò)度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí),投資者不計(jì)成本的大量拋出股票,表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí),我國(guó)投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上,這種對(duì)政策的依賴超過(guò)了世界上任何一個(gè)國(guó)家。
9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來(lái)的尷尬,可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有,即使決策結(jié)果相同,如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理,對(duì)投資者而言,這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此,投資者有從眾心理,傾向于購(gòu)買本周熱門或受大家追漲的股票,因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí),投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作,其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元,已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤;ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司,其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底,這些都充分暴露了我國(guó)投資者實(shí)足的賭性。
11.輪漲輪躍效應(yīng)(補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng))。在一次行情中,如果某些股票沒有上漲(下跌),那么它們就具有補(bǔ)漲(補(bǔ)跌)的潛力。沒漲的要無(wú)條件補(bǔ)漲,沒跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股市個(gè)股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應(yīng)。我國(guó)股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠,逢小必炒、逢新必炒已是我國(guó)股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過(guò)去的十年中,我國(guó)小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來(lái),這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導(dǎo)下的
證券投資策略
行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位,否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè),更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國(guó)證券市場(chǎng)上,目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論,其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)??疾煳覈?guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn),我們總結(jié)出我國(guó)金融市場(chǎng)的投資策略:
1.針對(duì)過(guò)度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司的近期表現(xiàn),從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí),通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。
4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn),平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%,而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。
6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為,證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)式有效,semlstrong efficient)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中,“在有效市場(chǎng)中,投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說(shuō),通過(guò)選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。
7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為,證券價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)將是不可避免的,以致出現(xiàn)“漲過(guò)了頭”或者“跌過(guò)了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn),采取相反投資策略(contrarian strategy)來(lái)進(jìn)行套利交易。中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱??疾熘袊?guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì),我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域,在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式,投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略,進(jìn)行積極的波段操作。
8.購(gòu)買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)進(jìn)一只股票時(shí),應(yīng)詳細(xì)地記錄購(gòu)買理由,而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買并持有”策略,通常業(yè)績(jī)將超過(guò)高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出,在某種情形下,投資者并不是盡力使財(cái)富最大化,并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤,這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤,合理利用這些偏差將給投資者帶來(lái)超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤(rùn)??梢?對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來(lái)源之一。
10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理,意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí),ST公司也成為潛在的并購(gòu)目標(biāo)??紤]到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性,ST公司的價(jià)值無(wú)疑是巨大的。作為一種投資策略,ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之,行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前,投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票,并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。
四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問(wèn)題
行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過(guò)程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說(shuō),中國(guó)股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的金融現(xiàn)象,而用行為金融理論可以很好地解釋之,并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略,但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問(wèn)題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券,隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問(wèn)題并采取相同的策略,那么結(jié)果又會(huì)怎樣?我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展,會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問(wèn)題,并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí),要防止教條化。
2.要切忌對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿?,F(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較,還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí),不是對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿,而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法,對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究,探索適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善,我國(guó)金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過(guò)去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高,我國(guó)的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中,可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者,要通過(guò)教育來(lái)使其趨于理性化,提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者,要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來(lái),而這些認(rèn)知偏差可以通過(guò)學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解,因此,不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略,只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國(guó)行為金融問(wèn)題,行為金融投資策略才能在我國(guó)有用武之地。
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一、“快牛轉(zhuǎn)慢?!壁厔?shì)下的證券投資特點(diǎn)
快牛轉(zhuǎn)慢牛屬于階段性行情,在當(dāng)前的二級(jí)證券市場(chǎng)上反映出了高位震蕩行情,我們且不去討論這一行情多久能夠結(jié)束,但就高位震蕩行情而言則有必要分析出它的投資特點(diǎn)來(lái)。
1.短線操作更趨合理
許多職業(yè)股民都以中長(zhǎng)線操作為指導(dǎo)思想,在他們的影響下許多新手也以中短線為白己的投資策略。然而,在高位震蕩的行情下出現(xiàn)雙10的變換頻率也將增大,同時(shí)階段性上漲行情也頻頻出現(xiàn)。因此,這就為短線進(jìn)行波段操作提供了時(shí)間和空間條件。
2.概念炒作更為適用
證券投資本質(zhì)上是對(duì)股票未來(lái)價(jià)值的一種當(dāng)前變現(xiàn),因此,這依賴于投資者的理性預(yù)期。然而,在大量散戶存在的情況下,從眾效應(yīng)下的非理性投資更為明顯。這就意味著,當(dāng)前結(jié)合股票所代表行業(yè)的概念進(jìn)行操作更趨合理性,而且這也成為許多職業(yè)投資人的投資策略之一。
二、投資中的難點(diǎn)問(wèn)題
盡管遵循短線操作和炒作概念的原則,但在投資中也會(huì)在投資行為上出現(xiàn)難以克服的難點(diǎn)問(wèn)題。
1.贏利點(diǎn)的確定
許多新進(jìn)的投資者往往抱有掙快錢的愿望,這就導(dǎo)致了他們的投資心理中存在著極為強(qiáng)烈的“貪欲”。不難理解,波段操作需要短平快的操作手段,在我國(guó)莊家控股的一般態(tài)勢(shì)下,若是未理性設(shè)置贏利點(diǎn)很可能在莊家高位出貨后被套牢。由此可見,對(duì)于那些職業(yè)投資人來(lái)說(shuō)都明白一點(diǎn),根據(jù)贏利點(diǎn)來(lái)決定拋售股票已成為嚴(yán)明的證券操作紀(jì)律。
2.止損點(diǎn)的確定
有業(yè)內(nèi)人上說(shuō)過(guò),我國(guó)股票市場(chǎng)不存在做空機(jī)制,因此沒有止跌不漲的股票。對(duì)此觀點(diǎn),筆者謹(jǐn)慎接受。但對(duì)于那些新進(jìn)投資者來(lái)說(shuō),在選股和選擇買人點(diǎn)時(shí)都存在著技術(shù)性問(wèn)題,那么再不設(shè)置止損點(diǎn)將嚴(yán)重打亂他們的投資策略,而且若是再逆勢(shì)補(bǔ)倉(cāng)的話,那么將被套牢的更為充分。
然而,以上兩點(diǎn)卻面臨著“知易行難”的困境。
三、投資策略
根據(jù)以上所述,筆者將從以下4個(gè)方面來(lái)提出自己的投資策略:
1.選股階段的策略
在信息準(zhǔn)備上應(yīng)密切跟蹤事實(shí)熱點(diǎn)新聞,特別對(duì)于當(dāng)晚的新聞聯(lián)播要保持高度關(guān)注,這是對(duì)概念股和題材股選擇的重要基礎(chǔ)。在股價(jià)分析上,應(yīng)重點(diǎn)對(duì)當(dāng)日漲幅前50位的個(gè)股進(jìn)行分析,特別是對(duì)日K線圖和周K線圖的走勢(shì)進(jìn)行分析,以順勢(shì)來(lái)選擇股票。再者,還應(yīng)從股價(jià)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行把握,防止追高行為的發(fā)牛。
2.買股階段的策略
由于我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)執(zhí)行的是工+l的賣出機(jī)制,這就對(duì)短線投資人提出了約束條件。根據(jù)高位震蕩所反映出的特點(diǎn),筆者建議投資人在后市尾盤階段入場(chǎng)購(gòu)買股票,如全天收市前的30分鐘。這樣一來(lái),莊家當(dāng)天的技術(shù)圖形已經(jīng)基本成型,可以從中知曉最優(yōu)買點(diǎn);而且,此時(shí)個(gè)股的股價(jià)也趨于穩(wěn)定。更為重要的是,在T+l機(jī)制下尾盤最后30或15分鐘買股,將變相形成T+O的賣出形態(tài)。
3.賣股階段的策略
在投資界有這樣的諺語(yǔ),即會(huì)買股是徒弟、會(huì)賣顧才是師傅??梢姡u點(diǎn)的選擇比買點(diǎn)的選擇更為困難,但為了減少新進(jìn)投資者的操作困難,這里就需要根據(jù)大盤走勢(shì)、個(gè)股K線圖的走勢(shì)來(lái)進(jìn)行分析。筆者建議,若是短線操作可以根據(jù)贏利點(diǎn)來(lái)決定賣點(diǎn),這樣能夠保證有限資金的充分周轉(zhuǎn)。 綜上所述,以上便構(gòu)成筆者對(duì)文章主題的討論。對(duì)于那些新進(jìn)投資者來(lái)說(shuō),當(dāng)前更主要是學(xué)習(xí)和摸索出符合自身性格的投資策略來(lái),而本文則是從基本觀點(diǎn)上對(duì)他們提供參考。
關(guān)鍵詞:證券投資;基金數(shù)量化;投資戰(zhàn)略;決策
證券投資基金是一種特殊的投資方式,在實(shí)際的投資過(guò)程中,采用的是共同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及利益共享的方式,這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具,進(jìn)入門檻低,服務(wù)專業(yè),且積累性強(qiáng),即使投資成本較低,也可將投資分散于不同證券,這樣就極大的分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,正確投資基金得到了人們的廣泛關(guān)注。
1 積極開發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型
對(duì)國(guó)內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時(shí)順應(yīng)金融形勢(shì),盡早開始研發(fā)130/30等科學(xué)有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品,從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進(jìn)的潮流,加快中國(guó)金融創(chuàng)新,從根本上增強(qiáng)國(guó)內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,研發(fā)130/30空頭擴(kuò)展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢(shì)在必行。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高速發(fā)展,金融市場(chǎng)形勢(shì)亦是日新月異。目前,中國(guó)證券基金投資業(yè)中的賣空改革已經(jīng)在逐漸開啟,在此形勢(shì)下,相關(guān)資產(chǎn)福利業(yè)也應(yīng)抓緊時(shí)間,抓住機(jī)會(huì),積極開發(fā)出符合中國(guó)國(guó)情和投資者實(shí)際需求的基金產(chǎn)品,抓緊研發(fā)空頭擴(kuò)展模型等數(shù)量化投資模型,以更好的順應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和實(shí)際需求。在數(shù)量化投資模型開發(fā)過(guò)程中,應(yīng)該注意“拿來(lái)主義”,不能一味的照抄國(guó)外數(shù)量化投資模型,開發(fā)時(shí)首先要考慮實(shí)事求是,符合中國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)以及中國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況,做到既學(xué)習(xí)了外國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),又兼顧國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。從而開發(fā)出符合中國(guó)實(shí)際的數(shù)量化投資模型。現(xiàn)實(shí)中,130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。
2 合理應(yīng)用數(shù)量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應(yīng)用正確數(shù)量化投資策略進(jìn)行投資,可分散減小風(fēng)險(xiǎn),增加收益。并基于此進(jìn)行更加科學(xué)高效擬合金融市場(chǎng)實(shí)際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開發(fā)?;跀?shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺全新投資策略的特點(diǎn),伴隨廣大投資者針對(duì)這一投資機(jī)會(huì)的廣泛追捧開發(fā),此動(dòng)量策略的存在的情況會(huì)逐漸消失,弱勢(shì)有效這一中國(guó)股市缺失的狀況會(huì)逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型,在實(shí)際投資中投資者及基金管理者還應(yīng)注意定期檢驗(yàn),不能生搬硬套模型及應(yīng)用公式,應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì),謹(jǐn)慎研究確定投資策略,才能在金融趨勢(shì)改變時(shí)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),增加收益。在金融市場(chǎng)中,基金公司應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境及現(xiàn)實(shí)情況,基于相應(yīng)合理化科學(xué)化的數(shù)量投資策略,基于數(shù)字化投資的有效性制定相應(yīng)的投資策略,才能有效提高證券市場(chǎng)投資效率,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)投資收益。同時(shí)應(yīng)注意聽取專業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)所得出的合理人工判斷,拒絕照搬模型公式的錯(cuò)誤做法,杜絕全部投資由模型決策,密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢(shì)改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國(guó)家政策對(duì)金融市場(chǎng)存在巨大影響。為了從根本上提高中國(guó)證券金融市場(chǎng)效率,對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展起到積極意義,國(guó)家政策要給予支持,譬如對(duì)賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國(guó)證券市場(chǎng)賣空限制大,除指數(shù)基金外,其他投資者參與賣空所受禁錮較多,公募基金甚至不能參與賣空,信息表達(dá)不充分,遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到弱勢(shì)有效等諸多限制中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的不完善方面政策開放屬社會(huì)實(shí)驗(yàn),對(duì)政策所針對(duì)方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國(guó)內(nèi)的相應(yīng)管理層做的還是很好的。譬如,根據(jù)當(dāng)前形勢(shì),相應(yīng)管理層便會(huì)制定并開始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這樣的政策環(huán)境下,對(duì)廣大證券金融公司而言,便可以通過(guò)相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式,將自身原有的或者通過(guò)各種合法途徑募集而來(lái)的證券和資金進(jìn)行出借,為需求方提供所需的資金和證券,幫助其更好的開展各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 對(duì)廣大證券基金類公司而言,可以通過(guò)此類活動(dòng),可有效整合金融市場(chǎng)資源,解決眼下難題。通過(guò)復(fù)雜嚴(yán)禁的實(shí)施設(shè)計(jì)方案,保證市場(chǎng)的良好發(fā)展。
4 降低融券費(fèi)率
為了提高中國(guó)金融證券市場(chǎng)效率,縮短相應(yīng)價(jià)格恢復(fù)平衡所需時(shí)間,提高中國(guó)金融資本市場(chǎng)的有效性,建議相關(guān)管理層采取積極措施,譬如對(duì)券商降低融券率的政策持鼓勵(lì)態(tài)度。但在一定的條件下,130/30組合的收益率會(huì)出現(xiàn)極大的改變。例如,在融券費(fèi)率處于10%和5%水平的時(shí)候,融券率會(huì)對(duì)130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不好影響,相關(guān)管理層在制定政策時(shí)要注意規(guī)避券商間通過(guò)不顧成本盲目降低融券費(fèi)率等不良手段搶占市場(chǎng)的惡意競(jìng)爭(zhēng)。鼓勵(lì)科學(xué)的正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中,各證券公司的融資利率基本相同,截至2013年3月19日,業(yè)務(wù)遍布全國(guó)的較大證券公司中,國(guó)信、國(guó)泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%,相比之下,華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達(dá)到同樣的水平,但在融券率方面,卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況,達(dá)到10.6%。綜上所述,小證券公司采用較高檔,融券費(fèi)率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔,相比之下,大證券公司具備較大優(yōu)勢(shì)。若小證券公司要在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟,建議其利用融券費(fèi)率存在較大降低空間的優(yōu)勢(shì)制定相關(guān)政策。
5 結(jié)束語(yǔ)
綜上所述,研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策,可幫助大家進(jìn)一步提高對(duì)證券投資基金以及數(shù)量化投資相關(guān)問(wèn)題的理解水平,了解130/30策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響,具有一定實(shí)踐意義。
參考文獻(xiàn):
[1]阮素梅,于寧.證券投資基金收益概率密度預(yù)測(cè)――基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分位數(shù)回歸模型[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2015(2):105-110.
關(guān)鍵詞:價(jià)值投資;安全邊際;金融市場(chǎng)理論
一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展
美國(guó)的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書,證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該理論的基本假設(shè)是:盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大,其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值,但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制,長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人證券,在顯著高出時(shí)賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大.投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā),通過(guò)分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長(zhǎng)性價(jià)值來(lái)計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭(zhēng)議的公司成長(zhǎng)性價(jià)值,格雷厄姆指出,唯一能給投資者帶來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)是那些資本回報(bào)超過(guò)資本成本的增長(zhǎng),只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù),對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長(zhǎng)性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典,其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣出。
《證券分析》出版之際,正值1929年-1933年美國(guó)股災(zāi)結(jié)束,華爾街處于歷史性的熊市,市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票,是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí),通過(guò)大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),格累厄姆及其追隨者找到無(wú)數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票,并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年,隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明,投資者素質(zhì)提升,想在美國(guó)證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中,市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票,格雷厄姆本人也宣稱隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效,投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤(rùn)。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間,沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念,并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購(gòu)入具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長(zhǎng)期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上,只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型,即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來(lái)現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。
經(jīng)過(guò)大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展,雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過(guò)判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì),但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過(guò)去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析,到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等);從過(guò)去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析,發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來(lái)成長(zhǎng)性分析;指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息,到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化,內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大,分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征:(1)安全邊際的留存,使得買入的股票相對(duì)比較便宜,市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低,因此在熊市中操作較多,在股市泡沫中操作較少;(2)更傾向于中長(zhǎng)期投資,對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感;(3)投資組合相對(duì)集中;(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。
二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭(zhēng)議
金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長(zhǎng)足的發(fā)展,分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮,各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起,成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。
成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇,二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析,在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致,但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?,認(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展,盈利高速增長(zhǎng),當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素,所選擇股票往往市盈率較高。在成長(zhǎng)投資者看來(lái),價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購(gòu)入股票。P/E、P/BV和P/S等指標(biāo)值較低,風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小,但投資風(fēng)格顯得保守單一,得不到高增長(zhǎng)企業(yè)帶來(lái)的超額回報(bào)。從美國(guó)股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看,在過(guò)去的25年間,價(jià)值投資和成長(zhǎng)性投資各有其風(fēng)行周期,呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì),各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過(guò)對(duì)方,但從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長(zhǎng)投資,而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。
相對(duì)于基本面分析理論,空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定,聰明的投資者所要做的僅僅是購(gòu)入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票,并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下,技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格的未來(lái)變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長(zhǎng)期趨勢(shì)影響,對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng),而是逐漸反應(yīng),因此投資者只需計(jì)算未來(lái)的趨勢(shì),沒有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí),證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng),技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為,在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中,證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開市場(chǎng)已有的全部信息,因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來(lái)超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效,市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù),包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長(zhǎng)期超額業(yè)績(jī)回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。
在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí),行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類決策心理的研究成果為依據(jù),以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn),研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為,投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性,而是有限理性的,有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息,存在著“過(guò)度反應(yīng)”,從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng),證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的,投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有:過(guò)度自信,反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè):從短期來(lái)看,市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī),股票價(jià)格不僅決定于基本面因素,還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證
券價(jià)格的非理性波動(dòng),使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來(lái)自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值,而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。
三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)
價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略,美國(guó)華爾街90%的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟,歐美證券市場(chǎng)上越來(lái)越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票,特別是在幾波大牛市中,市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估,此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來(lái)的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值,股市若長(zhǎng)期處于高漲狀態(tài),堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。
另外,在買人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中,由于上市公司信息來(lái)源有限,信息可信度有時(shí)也不高,已有信息中,無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定,由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷;另一方面,企業(yè)未來(lái)的盈利和增長(zhǎng)更是不易預(yù)測(cè),很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大,未來(lái)充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大,精確度卻未見有多高,因此,保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來(lái),一些未來(lái)成長(zhǎng)性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票,近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)結(jié)合考慮,提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式:K=增長(zhǎng)率/市盈率,K值愈大,投資回報(bào)愈大,這樣能夠兼顧分享到成長(zhǎng)型公司的業(yè)績(jī)回報(bào)。
來(lái)自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明,從長(zhǎng)期來(lái)看,堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的[(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994);Fama和French(1997);Hart和Slagter(2001);Chan,Hamao和Lakonishok(1991)]。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)地A股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛民,2006)。價(jià)值投資的業(yè)績(jī)不僅超越純粹的技術(shù)分析投資,也明顯超越了成長(zhǎng)投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí),其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長(zhǎng)投資,穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方,尤其是在熊市中,價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。
摘 要 股神巴菲特運(yùn)用價(jià)值成長(zhǎng)投資策略為其創(chuàng)造了巨大的財(cái)富,同時(shí)也驗(yàn)證了價(jià)值成長(zhǎng)投資策略在國(guó)外市場(chǎng)的有效性。本文通過(guò)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析,得出價(jià)值成長(zhǎng)投資策略在熊市中體現(xiàn)的價(jià)值高于牛市的結(jié)論,以及價(jià)值成長(zhǎng)投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的可行性正在逐步提高。
關(guān)鍵詞 價(jià)值成長(zhǎng)投資策略 可行性
一、 價(jià)值成長(zhǎng)投資策略理論發(fā)展
1934年本杰明•格雷厄姆和戴維•多德的專著《證券分析》的出版標(biāo)志著傳統(tǒng)價(jià)值投資理論的形成,隨著理論的深入投資家們不斷創(chuàng)新,巴菲特作為格雷厄姆的學(xué)生,繼承了價(jià)值投資思想的精髓,又引入費(fèi)雪的成長(zhǎng)性投資思想,將傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略與成長(zhǎng)投資策略融為一體,形成了獨(dú)樹一幟的價(jià)值成長(zhǎng)投資策略,并創(chuàng)造了一系列卓越的投資記錄。
眾所周知,股票的內(nèi)在價(jià)值不僅包括資產(chǎn)和盈利能力價(jià)值,還包括成長(zhǎng)性價(jià)值。傳統(tǒng)的投資策略僅考慮股票的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力,而忽略了股票成長(zhǎng)性價(jià)值。價(jià)值成長(zhǎng)投資策略作為一種綜合選股策略兼顧股票的資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力價(jià)值和成長(zhǎng)性價(jià)值,試圖挖掘股票價(jià)格明顯低于公司內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)型股票的投資機(jī)會(huì),從而獲得投資收益和價(jià)值增長(zhǎng)的雙重收益。
二、 價(jià)值成長(zhǎng)投資策略適用性分析
(一)中國(guó)證券市場(chǎng)概況
中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展至今僅有近20年的時(shí)間,與發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)相比,市場(chǎng)制度不夠完善,金融市場(chǎng)自由化程度不高,國(guó)家干預(yù)力度大,中國(guó)證券市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“政策市”的特點(diǎn),政策上的利好、利空消息對(duì)股市常產(chǎn)生較大影響,削弱了股票市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資源配置功能,降低了市場(chǎng)的有效性。
(二)價(jià)值成長(zhǎng)投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的可行性分析
價(jià)值成長(zhǎng)投資策略的實(shí)施需要具備的以下條件:第一,投資對(duì)象的長(zhǎng)期性和業(yè)績(jī)的優(yōu)良性。價(jià)值分析是建立在可靠的數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)之上的。目前國(guó)內(nèi)的上市公司中業(yè)績(jī)優(yōu)良、信息公開并且具有良好發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)并不多,披露的信息來(lái)源也并不可靠,很大程度還存在人為操縱信息的現(xiàn)象,所以實(shí)施價(jià)值成長(zhǎng)投資策略沒有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。第二,有效市場(chǎng)的存在。由供求變動(dòng)和市場(chǎng)作用來(lái)決定最終的投資價(jià)格,才能保證價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系得以體現(xiàn)和發(fā)揮,而中國(guó)市場(chǎng)乃是弱勢(shì)有效的市場(chǎng),進(jìn)行價(jià)值投資不存在市場(chǎng)基礎(chǔ)。第三,理性的投資群體。投資者應(yīng)當(dāng)把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)潛力作為主要依據(jù),正確看待收益和風(fēng)險(xiǎn),而不是盲目“追漲殺跌”。而中國(guó)短期投資者居多,并多數(shù)缺乏證券投資的知識(shí)和投資技巧,具有急功近利的傾向。并且上市公司每年分配股利較少,沒有形成促使投資者長(zhǎng)期持有的激勵(lì)。第四,機(jī)構(gòu)投資者參與。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)是資本市場(chǎng)的重要主體。我國(guó)資本市場(chǎng)企業(yè)主體殘缺表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人,其投資質(zhì)和量均較低,以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。
綜上所述,價(jià)值成長(zhǎng)投資雖然比短期投機(jī)更為理性,但是在中國(guó)卻缺少了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和主體基礎(chǔ),至少在目前是不太適用的投資方式。
三、 價(jià)值成長(zhǎng)投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)可行性的實(shí)證研究
(一)數(shù)據(jù)選擇
2005年底中國(guó)股市進(jìn)入牛市,在經(jīng)歷了06和07年的大熱之后,隨著金融危機(jī)的爆發(fā),牛市漸漸退去,在08年開始進(jìn)入熊市,完成了一個(gè)完整地波動(dòng)周期。本文選取上證50指數(shù)成分股票的07年―09年年度數(shù)據(jù),其中選取的數(shù)據(jù)包括股票收盤價(jià)、凈資產(chǎn)收益率和每股收益,通過(guò)Eviews驗(yàn)證股票收盤價(jià)和凈資產(chǎn)收益率、每股收益之間的相關(guān)程度,從而分析價(jià)值成長(zhǎng)投資策略在牛市和熊市中的不同表現(xiàn)。
(二)模型設(shè)定
根據(jù)價(jià)值成長(zhǎng)投資理論,結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況,建立如下模型:
其中 表示股票收盤價(jià), 表示凈資產(chǎn)收益率, 表示每股收益。
(三)結(jié)果分析
通過(guò)Eviews對(duì)3個(gè)年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,得到如下結(jié)果:
由上表可以看出,2007年牛市中t值僅為0.594,表明價(jià)值成長(zhǎng)投資策略在牛市中并不能很好體現(xiàn)其價(jià)值,相反在2008-2009年度的熊市中其價(jià)值得到了較好的體現(xiàn),這是因?yàn)樵谂J兄腥菀滓鹜顿Y者非理性的投機(jī)行為,使得價(jià)值成長(zhǎng)投資策略失效。另外,從牛市到熊市模型的擬合度逐漸增大,表明凈資產(chǎn)收益率、每股收益對(duì)股票價(jià)格的解釋能力逐漸增強(qiáng),說(shuō)明隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的逐步完善,價(jià)值成長(zhǎng)投資策略正在漸漸地被投資者所運(yùn)用。但是模型中的擬合度不高,表明價(jià)值成長(zhǎng)投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的可行性依然不高,這與理論分析不謀而合。
四、結(jié)論
由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短,市場(chǎng)機(jī)制不夠完善,價(jià)值成長(zhǎng)投資策略還不能完全地被市場(chǎng)接受,但是隨著市場(chǎng)制度的建立,上市公司整體素質(zhì)的提高,及投資者投機(jī)心理及行為的改善,相信中國(guó)也會(huì)有越來(lái)越多的投資者將圍繞價(jià)值展開投資,中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)越來(lái)越好,價(jià)值投資者也將獲取較好市場(chǎng)回報(bào)。
參考文獻(xiàn):
[1]王春艷.價(jià)值投資于中國(guó)股市的可行性分析.財(cái)經(jīng)科學(xué).2004.
[2]何艷.價(jià)值投資策略在中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)用性分析.財(cái)經(jīng)縱橫.2009.
一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性
在經(jīng)濟(jì)學(xué)上,投資一般應(yīng)考慮三方面的因素:安全性、效益性和流動(dòng)性。
(一)安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上,并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的,具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以,對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤(rùn)的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事,使投資的客觀條件存在。
(二)效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低,有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同,但是,這些投資的最終和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益,最終使投資收回,而且及時(shí)收回。
(三)流動(dòng)性。包含投資的期限長(zhǎng)短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過(guò)程中,不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng),而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。
投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的,尤其是安全性和效益性之間,即通常說(shuō)的利潤(rùn)越大,風(fēng)險(xiǎn)越高。因此,企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素:投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。
1、投資收益,包括投資利潤(rùn)和資本利得。投資利潤(rùn)是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額;資本利得是指金融商品買與賣之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益,應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象,并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。
2、投資風(fēng)險(xiǎn),是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營(yíng)缺乏效率。所以,企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性,尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因,并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。
3、投資約束,與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式:控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。
4、投資彈性,首先是規(guī)模彈性,就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況,調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性,就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。
二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)
固定資產(chǎn)投資決策,是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的,常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類:
(一)非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí),不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo),是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。
1、投資回收期:是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法,一般以年為單位計(jì)算。
①每年現(xiàn)金凈流量相等,用以下公式:
投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量
②每年現(xiàn)金凈流量不等,就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定:
投資回收期=(n-1)+第(n-1)年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量
2、平均報(bào)酬率:是通過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率,用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法:
①考慮年均凈利潤(rùn):
平均報(bào)酬率=年均凈利潤(rùn)/初始投資額
②考慮年均凈流量:
平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/初始投資額
③若為追加投資:
平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/1/2(初始投資-預(yù)計(jì)設(shè)備殘值)+預(yù)計(jì)設(shè)備殘值+追加的營(yíng)運(yùn)資金
(二)貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí),不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。
1、凈現(xiàn)值:是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量,按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值,減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。
2、現(xiàn)值指數(shù):是指未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。
3、內(nèi)含報(bào)酬率:是指能夠使方案未來(lái)流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率,不受預(yù)定報(bào)酬率的影響,從理論和實(shí)踐上都有說(shuō)服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來(lái)對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。
1.銀行存款:
銀行存款安全性很高,流動(dòng)性也高,效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段,此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。
2.信托存款:
按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期(含1年)以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù),效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過(guò)去,信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大,利率可談得更高些。但是,現(xiàn)在中國(guó)人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管,大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做,同時(shí),信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī),因此,信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。
A、債券包括國(guó)債和企業(yè)債券,比較而言,國(guó)債發(fā)行量大,流通性好,信譽(yù)高。在所有的投資方式中,國(guó)債的安全性最高,收益比銀行存款略高。可以說(shuō),國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式,應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重,資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù),規(guī)定以全額的國(guó)債作抵押,實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國(guó)人民銀行官員的眼中,它的風(fēng)險(xiǎn)與全國(guó)同業(yè)拆借和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒有區(qū)別。我認(rèn)為,它的安全性比國(guó)債低,比信托存款高,流動(dòng)性好,短期利率高。
B、股票投資,利潤(rùn)高,風(fēng)險(xiǎn)也高?;饡?huì)炒股是合法的,但目前似乎還不太合乎國(guó)情,有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國(guó)外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中,股票投資占有較大比重,甚至超過(guò)50%.但是我們認(rèn)為,發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng),而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng),相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高,目前不適合基金會(huì)過(guò)深介入。新股認(rèn)購(gòu)不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股,自1996年以來(lái)利潤(rùn)高而風(fēng)險(xiǎn)小,是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展,我國(guó)將擴(kuò)大股份制改革,新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解,有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購(gòu)方式已作了嘗試,且效果不錯(cuò),值得借鑒。不過(guò),在具體操作上有個(gè)股東帳戶的問(wèn)題需斟酌。近幾年,證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤(rùn)來(lái)源。
4.股權(quán)投資
按規(guī)定,基金會(huì)入股不得超過(guò)公司總股份的20%。此方式一般說(shuō)來(lái)流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況決定。若公司管理規(guī)范,經(jīng)營(yíng)良好,股東可坐享其成;若公司經(jīng)營(yíng)管理狀況很差,或原來(lái)很好,后來(lái)惡化,小股東則往往無(wú)奈,需慎重。
5.實(shí)業(yè)投資
若以營(yíng)利為目的直接進(jìn)行此類投資,與我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn),選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無(wú)形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目,采取委托投資等合適的方式,可能產(chǎn)生較好的效益,但其流動(dòng)性一般較差。
6.委托貸款
其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù),風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。
7.信托投資
信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求,收受、經(jīng)營(yíng)或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資,或稱作投資、資金托管之類的看起來(lái)是符合此政策的,有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。
關(guān)鍵詞:證券投資基金;商業(yè)銀行;影響;策略
一、證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的影響分析
我國(guó)證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng),一方面,它促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展;另一方面,也對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊,進(jìn)而影響到我國(guó)的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤(rùn)增長(zhǎng)有積極影響。
一方面,證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無(wú)論是基金開戶還是基金投資前的沉淀,基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來(lái)源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過(guò)為基金提供銷售、交易服務(wù),在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡(jiǎn)便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金,這在降低交易成本的同時(shí),也為自己擴(kuò)大了客戶源。另一方面,證券投資基金托管業(yè)務(wù),可以收取基金托管費(fèi),獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機(jī)制,根據(jù)我國(guó)的證券投資基金管理辦法,基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔(dān)任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員,而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件,托管人必須有安全、高效的清算、交割能力,以保證基金發(fā)行、運(yùn)營(yíng)、贖回與清算的效率和質(zhì)量,目前主要由國(guó)有商業(yè)銀行如中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等來(lái)?yè)?dān)任,一些資本實(shí)力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的股份制銀行也加入這一行列,所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù),具體見下表。從證券投資基金歷年托管費(fèi)收入來(lái)看,托管費(fèi)收入上升速度很快,已經(jīng)從1998年的1600萬(wàn)元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過(guò)介入基金托管業(yè)務(wù),既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),促進(jìn)商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展,增加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入,改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu),也可以促進(jìn)新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識(shí)結(jié)構(gòu)的改善,為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的消極影響。
首先,證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來(lái)了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種,具有強(qiáng)大的專業(yè)理財(cái)功能,它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要,使得投資者和融資者都愿意通過(guò)直接融資市場(chǎng)進(jìn)行交易,從而出現(xiàn)存款“脫媒”。
現(xiàn)象,使得商業(yè)銀行市場(chǎng)占有率不斷下降。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家,同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的一般特征,正在實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變,間接融資仍占有極其重要的地位,商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用,如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù),中間業(yè)務(wù)又無(wú)法迅速跟上,銀行的不穩(wěn)定性增加,將會(huì)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進(jìn)而將直接影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。其次,證券投資基金對(duì)央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化,對(duì)傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響,使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無(wú)疑問(wèn),證券投資基金對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)的影響,增加了貨幣控制的難度,對(duì)央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提出了新的考驗(yàn)。此外,由于證券投資基金帶來(lái)的低風(fēng)險(xiǎn)高盈利效應(yīng),銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,對(duì)銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對(duì)策
1.發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢(shì),加大市場(chǎng)開拓力度。鑒于證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的積極影響,大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢(shì)在必行。一方面,要加強(qiáng)基金托管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓,不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量;另一方面,要加強(qiáng)銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓,目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金,順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行等便利投資人投資的方式,讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國(guó)籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站,銷售各個(gè)基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用,還可以通過(guò)電話銀行銷售基金,給投資者帶來(lái)便利。
2.商業(yè)銀行爭(zhēng)取在政策指導(dǎo)下成立銀行系基金,開展多元化經(jīng)營(yíng)。2005年2月20日,中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》,4月6日,確定中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運(yùn)而生。到2008年底,這3家基金公司的排名大幅上升,管理規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng),其中交銀施羅德排名12位,建信基金排名20位,工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長(zhǎng)最快公司,而且贏得市場(chǎng)和不俗的業(yè)績(jī)。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)了新機(jī)遇,不僅有利于在分業(yè)框架下推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營(yíng),而且有助于在中國(guó)金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲(chǔ)蓄資金將有可能通過(guò)購(gòu)買銀行基金的方式,間接進(jìn)入證券市場(chǎng),有效轉(zhuǎn)化為投資性基金,為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金渠道。因此,各家商業(yè)銀行要積極爭(zhēng)取盡快盡早設(shè)立基金管理公司,減少存差,促進(jìn)儲(chǔ)蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù),銀行就可以轉(zhuǎn)換角色,成為基金管理人,直接管理經(jīng)營(yíng)基金業(yè)務(wù)。:
3.向開放式基金提供融資便利,進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,為混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的條件,向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資,這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個(gè)途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動(dòng)性需要,往往需要借助于銀行的短期資金支持,在當(dāng)前商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的條件下,銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,為將來(lái)實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造有利條件。
4.為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)。基金托管要求銀行在財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進(jìn)行改進(jìn)和提高,提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、豐富的儲(chǔ)戶資源、先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽(yù)等軟硬件條件,不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺(tái),而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu),完全可以承擔(dān)基金托管人的職責(zé)。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過(guò)程中,一定要采用先進(jìn)的技術(shù),發(fā)揮銀行的優(yōu)勢(shì),為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。
5.加強(qiáng)對(duì)證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問(wèn)題是商業(yè)銀行托而不管,過(guò)分注重基金的清算交割和保管功能,對(duì)證券投資基金的監(jiān)管職能還沒有充分發(fā)揮出來(lái)。因此,監(jiān)督管理基金規(guī)范運(yùn)行,避免發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),影響金融穩(wěn)定性,同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責(zé)任和義務(wù)。
6.加強(qiáng)銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn),在基金銷售過(guò)程中進(jìn)行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù),在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制下,商業(yè)銀行人員難免對(duì)基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感,對(duì)基金業(yè)務(wù)銷售和托管過(guò)程中需要具有專業(yè)化的知識(shí)和技能的專門人才,因此加強(qiáng)崗前培訓(xùn)、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學(xué)習(xí)才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。
參考文獻(xiàn):
[1]羅松山。投資基金與金融體制變革[M]。北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社,2002.
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