公募基金投資運(yùn)作管理辦法精選(九篇)
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第1篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
PEFOF基金快速發(fā)展
目前,中國(guó)市場(chǎng)上外資PEFOF(私募股權(quán)投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國(guó)本土PEFOF尚不具規(guī)模;此外,雖然中國(guó)各地政府紛紛成立了引導(dǎo)基金,然而采用PEFOF模式的政府引導(dǎo)基金在快速發(fā)展的同時(shí)也存在一定的局限性。針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規(guī)不健全、本土基金管理人相對(duì)較少、政府引導(dǎo)基金的諸多限制等問題,我們提出以下幾點(diǎn)建議:
明確合資設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)
蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司是國(guó)內(nèi)較早的市場(chǎng)化PEFOF,并先后和智基創(chuàng)投、德同資本、軟銀中國(guó)等多家外資基金管理人合資設(shè)立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設(shè)立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對(duì)于資金的流進(jìn)管制較大,給合資基金的運(yùn)作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項(xiàng)目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項(xiàng)目也會(huì)變成合資性質(zhì),導(dǎo)致審批過程需要經(jīng)過商務(wù)部門。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項(xiàng)目,未來會(huì)遇到何種監(jiān)管問題目前仍是未知數(shù)。
所以,政府應(yīng)盡早對(duì)外資基金管理人參與設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例進(jìn)行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規(guī)的不完善而造成的投資管理缺失問題,逐步減少無法可依、無例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場(chǎng)在未來實(shí)現(xiàn)真正意義的壯大。
合格本土基金管理人亟待增加
PEFOF的出現(xiàn)在某種意義上標(biāo)志著PE行業(yè)的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國(guó)PE行業(yè)經(jīng)過10年的高速發(fā)展,已達(dá)到了一定的專業(yè)程度,市場(chǎng)上大約有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人,而這其中有不到100家已達(dá)到PEFOF投資的標(biāo)準(zhǔn)。而在這些基金管理人當(dāng)中,外資身份占絕對(duì)主導(dǎo),合格的本土基金管理人卻相對(duì)較少。目前,運(yùn)作過十億美元規(guī)模以上的本土PE團(tuán)隊(duì)并不多見,而一些臨時(shí)組建的“精英團(tuán)隊(duì)”短時(shí)間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。所以如果未來PEFOF想要實(shí)現(xiàn)井噴式增長(zhǎng),本土基金管理人亟待增多。
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,高層基金管理團(tuán)隊(duì)成員多由具有海外專業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者所組成,而中低層管理團(tuán)隊(duì)成員普遍行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較少,需要不斷積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。在選擇基金管理人的時(shí)候,我們建議PEFOF主要通過兩個(gè)方面進(jìn)行判斷:一是考察基金管理團(tuán)隊(duì)的核心人員,包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績(jī)、過往經(jīng)驗(yàn)以及人員穩(wěn)定性等;二是要了解基金團(tuán)隊(duì)的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認(rèn)識(shí),能根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行快速的策略調(diào)整。
加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化引導(dǎo)功能
在創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個(gè)時(shí)候,政府出面進(jìn)行引導(dǎo)將起到非常重要的促進(jìn)作用。但是,非市場(chǎng)化運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金往往對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)有較多限制,例如投資區(qū)域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級(jí)等,造成引導(dǎo)功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實(shí)現(xiàn)。我們建議:引導(dǎo)民間資本的前提是政府引導(dǎo)基金要盡量實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作,讓利于民并共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者參與PEFOF
一個(gè)成熟的機(jī)構(gòu)投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎(chǔ),也是未來發(fā)展的根本?，F(xiàn)階段我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重匱乏,PEFOF的資金多來自政府和國(guó)有企業(yè),而社保基金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家政策的制約,尚未大規(guī)模進(jìn)入PEFOF領(lǐng)域。所以,如何吸引機(jī)構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。
我們建議:PEFOF基金管理人應(yīng)確保潛在機(jī)構(gòu)投資者對(duì)PEFOF運(yùn)作模式和附加價(jià)值具有清晰的認(rèn)知,做好關(guān)于基金挑選、回報(bào)持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)控制和專業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機(jī)構(gòu)投資者介紹國(guó)際PEFOF的成功經(jīng)驗(yàn)及案例。同時(shí),在政策允許的情況下,政府應(yīng)放寬對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE行業(yè)的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。
拓寬PEFOF的退出渠道
PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過PE基金所司的上市和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場(chǎng)退出渠道不夠通暢,PEFOF勢(shì)必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級(jí)市場(chǎng)投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示,國(guó)際市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者支持PE二級(jí)市場(chǎng)交易的行為,其中有三分之一機(jī)構(gòu)投資者通過PE二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股權(quán),而五分之一的機(jī)構(gòu)投資者通過PE二級(jí)市場(chǎng)出售股權(quán)。
因此我們建議:國(guó)內(nèi)PEFOF可以探索通過PE二級(jí)市場(chǎng)或各地產(chǎn)權(quán)交易所實(shí)現(xiàn)退出的可行性,利用這些市場(chǎng)的流動(dòng)性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場(chǎng)環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)會(huì)。
QFLP破冰意義深遠(yuǎn)
作為近期熱點(diǎn)話題之一,一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點(diǎn)方案(簡(jiǎn)稱“試點(diǎn)方案”)的文件目前已經(jīng)過上海市政府相關(guān)部門與國(guó)家外匯管理局的多次討論,預(yù)計(jì)將于近期公布。該試點(diǎn)方案將率先“落戶”上海浦東新區(qū)。
試點(diǎn)方案將參照QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)模式,通過設(shè)立類似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準(zhǔn)額度的方式,允許國(guó)際LP(有限合伙人)投資中國(guó)股權(quán)投資基金。
人民幣基金后發(fā)制人,LP匱乏為發(fā)展瓶頸
在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發(fā)制人的市場(chǎng)行情。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數(shù)和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位;在投資方面,人民幣基金共發(fā)生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。
但人民幣基金募、投規(guī)模偏小仍是不爭(zhēng)的事實(shí)。從新募基金平均募資金額來看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發(fā)展的主要原因就是資金來源單一,結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化?，F(xiàn)階段,我國(guó)人民幣基金LP主要是政府財(cái)政(政府引導(dǎo)基金)、全國(guó)社會(huì)保障基金和民營(yíng)資本(民營(yíng)企業(yè)/富有個(gè)人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營(yíng)資本資金規(guī)模較小、持續(xù)性不足,而我國(guó)地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家現(xiàn)行政策的制約尚未能參與到我國(guó)人民幣基金的募集之中。由此可見,LP匱乏是制約人民幣基金發(fā)展的主要瓶頸,問題亟待解決。此次試點(diǎn)方案的出臺(tái),海外大型機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入將是人民幣基金下一輪發(fā)展大潮的助推器。
外資PE兩大困擾或?qū)ⅰ捌票?/p>
由于我國(guó)外匯管制嚴(yán)格,因此造成外資PE在境內(nèi)設(shè)立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點(diǎn)方案的推出或?qū)⒂袑?shí)質(zhì)性突破。首先是美元匯兌問題,即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號(hào)文”的限制,規(guī)定“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金,應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用,除另有規(guī)定外,結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”。為此,當(dāng)前境外資本參與人民幣基金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資時(shí)存在頗多考慮。而目前來看,新試點(diǎn)方案在這一問題上有較大突破,并在境內(nèi)投資收益與本金購(gòu)匯成外匯并返還給境外投資人時(shí),QFLP制度將提供自由結(jié)匯的綠色通道。
其次是QFLP所投人民幣基金的“國(guó)民待遇”問題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。按照商務(wù)部頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》規(guī)定:“外資創(chuàng)投是指外國(guó)投資者或外國(guó)投資者與根據(jù)中國(guó)法律注冊(cè)成立的公司、企業(yè)或者其他經(jīng)濟(jì)組織,在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外商投資企業(yè)”。也就是說,基金資金來源中只要有來自外國(guó)投資者的資本,就可以認(rèn)定為外資創(chuàng)投,將受外商投資審批程序和要求限制。關(guān)于外資PE“國(guó)民待遇”問題,新試點(diǎn)方案有望明確獲批QFLP設(shè)立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對(duì)投資項(xiàng)目所處行業(yè)有所限制。然而,這一問題能否有實(shí)質(zhì)性突破,目前還有待最終方案的證實(shí)。
緩解外資PE與美元LP的矛盾
隨著人民幣基金的快速發(fā)展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時(shí)管理美元和人民幣基金的PE機(jī)構(gòu)有如“雙棲動(dòng)物”,若是紅籌架構(gòu),人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業(yè),只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現(xiàn)被司不要美金只愿要人民幣的情況時(shí),GP則要多方權(quán)衡,考慮美元LP的利益需求。
盡管目前GP的有相應(yīng)的處理方法,如將投資分析記錄如實(shí)呈獻(xiàn)給美元LP,或?qū)⑷嗣駧呕鸩糠质找嫜a(bǔ)償美元LP等,但個(gè)中矛盾依然存在。若試點(diǎn)方案能夠順利實(shí)施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內(nèi)人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。
上海率先打造外資PE天堂
在發(fā)展外資PE方面,上海一直走在全國(guó)前列。在建設(shè)“國(guó)際金融中心”發(fā)展戰(zhàn)略確定以后,鼓勵(lì)股權(quán)投資在滬發(fā)展的推動(dòng)工作也逐步進(jìn)入正軌。為吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶,上海比照國(guó)際金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)政策而出臺(tái)了一系列的稅收、補(bǔ)貼、現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、人才吸引等辦法,同時(shí),黃浦、楊浦、徐匯等區(qū)也紛紛出臺(tái)了區(qū)域性的激勵(lì)措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結(jié)合地區(qū)特點(diǎn),在吸引外資投資機(jī)構(gòu)發(fā)展上大做文章,有針對(duì)性地出臺(tái)了鼓勵(lì)外國(guó)投資者在浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的相關(guān)辦法,在吸引海外投資機(jī)構(gòu)落戶上形成自己的特色。
早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國(guó)家外管局等有關(guān)部門也多次商討,外資基金管理公司結(jié)匯后的資本金可以用于自己發(fā)起的人民幣基金。而此次出臺(tái)的試點(diǎn)辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權(quán)投資基金的問題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權(quán)投資基金設(shè)立的問題,這意味著上海浦東新區(qū)將成為吸引外資PE參與設(shè)立人民幣基金的熱土。
同享“國(guó)民待遇” 本土外資PE同臺(tái)競(jìng)技
對(duì)于本土外資PE的競(jìng)爭(zhēng)格局,據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優(yōu)勢(shì);在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數(shù)和新募資本量上均領(lǐng)先,這一現(xiàn)象的出現(xiàn)一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數(shù)上領(lǐng)先,而在投資總額方面略遜于外資PE。
以上情況顯示,盡管本土PE發(fā)展迅速,但外資PE仍占據(jù)境內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的主要地位,而在QFLP試點(diǎn)方案推出后,對(duì)于外資PE無疑是重大利好,對(duì)于本土PE也會(huì)造成競(jìng)爭(zhēng)壓力。本土PE近年來在品牌、專業(yè)性等方面也有較大提升,憑借其對(duì)國(guó)內(nèi)環(huán)境的熟悉仍占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。對(duì)于日后本土和外資PE的競(jìng)爭(zhēng),將更多的取決于各自的業(yè)績(jī)、口碑以及專業(yè)性等因素。
國(guó)內(nèi)基金會(huì)參與私募股權(quán)投資淺談
國(guó)外有限合伙人(LP)歷經(jīng)了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展,已經(jīng)進(jìn)入成熟期,對(duì)于我國(guó)發(fā)展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)LP主要包括以下幾大類別:①養(yǎng)老基金:包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、工會(huì)養(yǎng)老基金 ②國(guó)家財(cái)富基金 ③銀行和金融服務(wù)機(jī)構(gòu) ④保險(xiǎn)公司 ⑤資產(chǎn)管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈(zèng)基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會(huì)等;而根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Preqin調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,2009年美國(guó)太平洋地區(qū)的近300家LP當(dāng)中富裕家族/基金會(huì)占比最大。(見圖1)
相比之下,國(guó)內(nèi)基金會(huì)參與私募股權(quán)投資的事件卻鮮有發(fā)生。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的不斷建設(shè)與完善,越來越多的社會(huì)資本已逐步獲得參與直接股權(quán)投資的許可。例如,國(guó)家社保基金、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和民營(yíng)企業(yè)等都已積極地投身于私募股權(quán)投資的嘗試之中。所以未來基金會(huì)將如何參與私募股權(quán)投資自然成為了業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的話題。
非公募基金會(huì)比公募基金會(huì)更適合私募股權(quán)投資
中國(guó)現(xiàn)代意義上的基金會(huì)成立于上世紀(jì)八十年代。當(dāng)時(shí)無論在資金來源、財(cái)產(chǎn)管理、項(xiàng)目運(yùn)作還是自身建設(shè)上都極大地依賴于政府的支持。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來,社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,政府管轄的公共領(lǐng)域逐漸放開,同時(shí)社會(huì)財(cái)富充沛,民間資源介入公共領(lǐng)域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會(huì)管理?xiàng)l例》的出臺(tái),點(diǎn)燃了更多人投身慈善事業(yè)的愿望。新《條例》鼓勵(lì)私人成立基金會(huì),引導(dǎo)公民自愿把部分財(cái)產(chǎn)用于扶貧、支教、環(huán)保、社區(qū)建設(shè)、艾滋病防治、弱勢(shì)群體保護(hù)等公益事業(yè),參與公共服務(wù)領(lǐng)域。
嚴(yán)格意義上講,基金會(huì)是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈(zèng)的財(cái)產(chǎn),以從事公益事業(yè)為目的,按照《條例》規(guī)定成立的非營(yíng)利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會(huì)分為面向公眾募捐的公募基金會(huì)和不得面向公眾募捐的非公募基金會(huì)。
與公募基金會(huì)相比,非公募基金更適合參與私募股權(quán)投資。原因有三:①非公募基金會(huì)是獨(dú)立法人,在人事、財(cái)務(wù)、決策等方面不依附任何個(gè)人和組織,所以在資產(chǎn)管理方面自主性較高,運(yùn)作靈活;②公募基金會(huì)每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來增值,而非公募基金會(huì)壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優(yōu)勢(shì)。③非公募基金會(huì)的創(chuàng)辦者很多是商業(yè)機(jī)構(gòu)的成功人士,相對(duì)容易接受采取私募股權(quán)投資進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資理念。
民政部數(shù)據(jù)顯示,截止到2008年底,中國(guó)基金會(huì)總數(shù)達(dá)到了1597家,其中非公募基金會(huì)643家,而這643家當(dāng)中有39家屬于全國(guó)性非公募基金會(huì)。在這些全國(guó)性非公募基金會(huì)當(dāng)中,原始資金規(guī)模在兩千萬元以上的占比82.0%。在非公募基金會(huì)發(fā)起單位當(dāng)中,企業(yè)或者企業(yè)家逐年增加,已成為數(shù)量最多的基金會(huì)設(shè)立群體。
非公募基金會(huì)保值增值方式單一
近年來,參與投資已成為眾多基金會(huì)保值增值的普遍做法?，F(xiàn)行的《條例》規(guī)定基金會(huì)保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細(xì)限定,即基金會(huì)參與私募股權(quán)投資并未受到政府監(jiān)管部門的限制。
但是,資金的安全性是基金會(huì)正常運(yùn)營(yíng)的首要前提。目前參與長(zhǎng)期或短期投資的非公募基金會(huì)多以大型基金會(huì)為主,有一些是委托給投資公司理財(cái),也有少量是自己設(shè)立專門的投資部門進(jìn)行管理。例如友成基金會(huì)于成立之后設(shè)立了北京友成資產(chǎn)管理有限公司。但無論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會(huì)的投資收益總體占比很小,尚無法抵消全年運(yùn)營(yíng)開支。(見圖2)
數(shù)據(jù)還顯示,在全國(guó)性非公募基金會(huì)當(dāng)中,高校捐贈(zèng)基金會(huì)在資產(chǎn)管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達(dá)到了1.03億元,占39家全國(guó)性非公募基金會(huì)投資收益總額的97.4%。而企業(yè)或企業(yè)家設(shè)立的基金會(huì)在投資收益上不及高校教育基金會(huì),但優(yōu)于名人參與設(shè)立的基金會(huì)。
基金會(huì)參與投資私募股權(quán)基金的益處良多
私募股權(quán)基金,是指以非公開的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金,從而向未上市企業(yè)(包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期階段的企業(yè))進(jìn)行權(quán)益投資,最終通過被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出獲利的一類投資基金。作為私募股權(quán)基金的機(jī)構(gòu)投資者,基金會(huì)得到的益處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:
首先,私募股權(quán)基金可以滿足基金會(huì)長(zhǎng)期性投資的需求。基金會(huì)的資金是一種長(zhǎng)期性資金,需要保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權(quán)基金就是一種長(zhǎng)期性投資產(chǎn)品,通常需要7到10年的鎖定期。
其次,私募股權(quán)基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會(huì)投資的最基本原則。投資的虧損將會(huì)影響基金會(huì)正常的運(yùn)作。因此,在基金會(huì)投資時(shí),必須采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施,保證投資的安全性。私募股權(quán)基金的一大優(yōu)勢(shì)在于其明確了基金的約束和激勵(lì)機(jī)制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發(fā)了基金管理人的積極性和責(zé)任感,提高了投資的安全性。
最后,私募股權(quán)基金具有良好的收益性,尤其對(duì)于尚未建立穩(wěn)定捐贈(zèng)渠道,資金來源得不到保障的基金會(huì)來說,投資私募股權(quán)基金不乏是一種增強(qiáng)資金延續(xù)性的選擇。在歐美市場(chǎng)當(dāng)中,基金管理人除了獲得管理費(fèi)之外,還會(huì)獲得投資分紅。在這種激勵(lì)機(jī)制下,基金管理人有很強(qiáng)的動(dòng)力去追求最大利潤(rùn)。從美國(guó)私募股權(quán)基金的歷史表現(xiàn)可以看出,私募股權(quán)基金在過去20年中的年度平均收益率均高于納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),也高于債券工具的收益率,符合基金會(huì)增值的要求。
非公募基金會(huì)參與私募股權(quán)投資面臨多重阻礙
第2篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
這一政策將使年金增速快速擴(kuò)大，從而為參保者帶來更多實(shí)際利益，同時(shí)資本市場(chǎng)有望從中獲得更多“活水”，相應(yīng)資管機(jī)構(gòu)也將迎來利好。目前具備企業(yè)年金資管資格的有11家基金公司，它們是海富通、華夏、南方、易方達(dá)、嘉實(shí)、招商、富國(guó)、博時(shí)、銀華、國(guó)泰、工銀瑞信。這些基金公司也紛紛表示他們將加大人力和物力來爭(zhēng)奪企業(yè)年金的管理業(yè)務(wù)。對(duì)于公募基金，企業(yè)年金管理是一個(gè)香餑餑。雖然依據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，投資管理人提取的管理費(fèi)不得超過投資管理企業(yè)年金基金資產(chǎn)凈值的1.2%，也就是企業(yè)年金管理費(fèi)率低于一般的股票型公募基金管理費(fèi)率。但企業(yè)年金具有雪球效應(yīng)，隨著企業(yè)工資水平的提高，企業(yè)年金規(guī)模會(huì)越滾越大，就算基金公司沒有新增年金客戶，其原有的年金管理規(guī)模也會(huì)擴(kuò)大，日積月累，基數(shù)不斷擴(kuò)大，管理費(fèi)收入自然也會(huì)十分可觀。
富國(guó)基金分析人士表示，中國(guó)版“401k”的推出，至少會(huì)從三個(gè)層面對(duì)投資造成影響。
首先，年金市場(chǎng)有望出現(xiàn)“開源節(jié)流”。根據(jù)《通知》，企業(yè)為個(gè)人年金賬戶繳費(fèi)免征個(gè)人所得稅，員工向個(gè)人年金賬戶繳費(fèi)有條件免稅（4%以內(nèi)部分免稅），投資收益分配環(huán)節(jié)免征個(gè)人所得稅，領(lǐng)取環(huán)節(jié)按照“工資、薪金所得”項(xiàng)目適用的稅率計(jì)稅。這實(shí)際上是國(guó)家在促進(jìn)“補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度”發(fā)展的同時(shí)，并通過企業(yè)年金賬戶向個(gè)人讓利。
自2006年下半年開展市場(chǎng)化運(yùn)作以來，截至去年二季度末，年金市場(chǎng)共管理資產(chǎn)5161.4億元，并且最近兩年幾乎以每年約1000億元的新增規(guī)模增長(zhǎng)。而“401k”的出臺(tái)，企業(yè)年金市場(chǎng)的增速有望進(jìn)一步提速。
其次，固定收益市場(chǎng)有望持續(xù)迎投資活水。相比權(quán)益市場(chǎng)，年金入市或更多利好于固定收益市場(chǎng)。根據(jù)2013年3月人力資源社會(huì)保障部聯(lián)合證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》，企業(yè)年金投資在一年期以上的國(guó)債、金融債、企業(yè)債、銀行理財(cái)產(chǎn)品等固定收益類資產(chǎn)不超過委托投資資產(chǎn)凈值的135%，即最高杠桿比例可以達(dá)到1.35倍；相對(duì)而言，投資于股票、股票基金等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過30%。這意味著，隨著人口結(jié)構(gòu)老齡化加速、企業(yè)年金規(guī)模持續(xù)增加，固定收益市場(chǎng)將獲得更多的企業(yè)年金等中長(zhǎng)期投資資產(chǎn)。
此外，與公募基金不同，企業(yè)年金采用資格準(zhǔn)入制度，具有年金管理資格的基金公司有望直接受益。根據(jù)人力資源社會(huì)保障部最新公告，年金投資管理機(jī)構(gòu)共20家，其中基金公司共11家。截至二季度末，11家基金公司共管理年金組合854個(gè)，累計(jì)管理資產(chǎn)2216.6億元，戶均規(guī)模2.6億元。其中，戶均管理規(guī)模最大的公司為富國(guó)，旗下 32 個(gè)年金組合共管理109.7億元，戶均3.43億元，遠(yuǎn)超2.6億元的行業(yè)平均水平。
富國(guó)基金年金投資總監(jiān)黃興指出：“盡管我們的戶數(shù)在具有年金管理資格的公司中不是最多的，但我們的戶均規(guī)模最大，以央企和大企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象，客戶質(zhì)量高。同時(shí)，富國(guó)年金多年來管理規(guī)模一直保持增長(zhǎng)，過去5年規(guī)模增長(zhǎng)了10倍?！?/p>
第3篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（簡(jiǎn)稱為“創(chuàng)投企業(yè)”）是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，待所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓以獲得資本增值收益的企業(yè)組織。創(chuàng)投企業(yè)作為連接資本市場(chǎng)和創(chuàng)新型中小企業(yè)的橋梁，通過對(duì)中小企業(yè)提供資金和技術(shù)等方面的扶持，推動(dòng)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，提升其開發(fā)新產(chǎn)品的能力，并使其能夠較快地進(jìn)入資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技進(jìn)步。本文擬通過對(duì)創(chuàng)投企業(yè)投資中小企業(yè)面臨的問題及發(fā)展環(huán)境分析，提出其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避建議。
一、創(chuàng)投企業(yè)投資中小企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與完善，我國(guó)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，許多創(chuàng)投企業(yè)為了提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)施了多種投資項(xiàng)目，其投資主要是對(duì)固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)、證券、無形資產(chǎn)等的投資。這些投資既為創(chuàng)投企業(yè)帶來了巨大收益，同時(shí)也為創(chuàng)投企業(yè)帶來了不同程度的投資風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)因素主要有以下4點(diǎn)。
1.法律法規(guī)不完善不利于創(chuàng)業(yè)投資
創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，已初具規(guī)模，但至今尚無一個(gè)全國(guó)性的行業(yè)法規(guī)，如果發(fā)生投資風(fēng)險(xiǎn)，就無法可依。此外，在現(xiàn)行相關(guān)的法律法規(guī)中，有不少規(guī)定不利于創(chuàng)業(yè)投資，如《公司法》中關(guān)于注冊(cè)資本、對(duì)外投資、上市條件、發(fā)起人股流通等方面的規(guī)定，都不同程度地制約了創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。
2.中小企業(yè)資金管理不規(guī)范
資金是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，資金不足勢(shì)必影響企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。在上市資源十分稀缺且上市門檻比較高的情況下，中小企業(yè)很難通過股權(quán)來進(jìn)行融資。中小企業(yè)在得到創(chuàng)投企業(yè)的投資后，有時(shí)會(huì)盲目地進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張和項(xiàng)目建設(shè)，但由于中小企業(yè)缺乏控制投資風(fēng)險(xiǎn)的人員和經(jīng)驗(yàn)，再加上其資金管理的不規(guī)范，往往會(huì)帶來一系列的管理問題，導(dǎo)致資金利用不合理，從而對(duì)資金投資的未來收益造成不利影響。
3.對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)控不到位
創(chuàng)投企業(yè)在投資后大部分僅充當(dāng)普通股股東的監(jiān)控角色，在管理階段對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)放任自流，沒有發(fā)揮創(chuàng)投企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)評(píng)判斷作用。在信息披露方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)還有可能在運(yùn)用資源方面出現(xiàn)機(jī)會(huì)主義傾向，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的時(shí)候，可能會(huì)隱藏負(fù)面信息以逃避處罰；而當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的時(shí)候，又會(huì)隱瞞真實(shí)情況，以防止投資者索要更高的投資回報(bào)。
4.中小企業(yè)信息不透明
中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息的不透明、不規(guī)范、不公開，以及財(cái)務(wù)制度的不健全，增加了投資的不確定性，這就使得投資者往往不愿意投資中小企業(yè)，即使投入了也不得不承擔(dān)很高的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)投資期限長(zhǎng)、投資結(jié)果不確定的過程，所以，很難獲取關(guān)于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程的比較完整、準(zhǔn)確的信息。投資主體雖然對(duì)未來情況（如某些定性評(píng)價(jià)指標(biāo)）有所了解，但對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)損失、投資收益變動(dòng)等定量指標(biāo)很難做出準(zhǔn)確的估計(jì)。
二、創(chuàng)投企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展的宏觀微觀環(huán)境
1.國(guó)家給予相應(yīng)的寬松政策氛圍
2012年10月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)向各券商直投子公司下發(fā)《證券公司直接投資子公司自律管理辦法》（征求意見稿），明確規(guī)定券商發(fā)行直投基金將由證監(jiān)會(huì)行政審批監(jiān)管改為在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，要求直投子公司或其下屬機(jī)構(gòu)完成直投基金的首輪募集或簽訂受托管理其他已設(shè)立基金的協(xié)議后10個(gè)工作日內(nèi)，應(yīng)向證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，協(xié)會(huì)應(yīng)于2個(gè)工作日內(nèi)對(duì)直投子公司的備案申請(qǐng)予以受理并出具受理通知。除取消設(shè)立直投基金的行政審批外，還首次明確界定了管理團(tuán)隊(duì)的跟投行為：直投基金的投資管理團(tuán)隊(duì)可以作為直投基金的出資人對(duì)直投基金投資的項(xiàng)目進(jìn)行跟投。
2012年9月26日，證監(jiān)會(huì)修訂后的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》）第9條明確規(guī)定：資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)可投資于未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債券及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基金管理公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門子公司，通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
上述規(guī)定意味著公募基金投資范圍將從二級(jí)市場(chǎng)向股權(quán)投資領(lǐng)域延伸，公募基金管理公司可設(shè)立直司參與PE投資。這樣，公募基金就可以憑借其豐富的客戶資源及二級(jí)市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)，在基金募資或并購(gòu)?fù)顿Y方面占居一定優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來看，公募基金入市對(duì)PE市場(chǎng)格局及行業(yè)監(jiān)管模式均有深遠(yuǎn)影響。
2013年1月1日起施行的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》是我國(guó)首次就非上市公眾公司監(jiān)督管理問題作出的系統(tǒng)、全面的規(guī)定，標(biāo)志著我國(guó)在建立多層次資本市場(chǎng)的征程上又向前邁進(jìn)了一大步。
2013年6月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的多項(xiàng)政策，包括將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。
從以上的政策和措施可以看出，國(guó)家有關(guān)金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施已陸續(xù)出臺(tái)，在堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性和連續(xù)性的同時(shí)，已開始逐步有序地推進(jìn)金融改革，優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有針對(duì)性地?cái)U(kuò)大內(nèi)需，更扎實(shí)有效地做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作。
2.創(chuàng)投企業(yè)具有為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供全方位服務(wù)的優(yōu)勢(shì)
一是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。規(guī)模小、資金少的特點(diǎn)決定了中小企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差，再加上相關(guān)工作人員不專業(yè)，從而造成投資領(lǐng)域的劇烈震蕩，威脅創(chuàng)投企業(yè)資金安全。創(chuàng)投企業(yè)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資的同時(shí)，不僅提供資金，更重要的是提供增值服務(wù)，會(huì)派出管理專家參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，了解和掌握企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和差異化優(yōu)勢(shì)，掌握中、后期項(xiàng)目的成長(zhǎng)性、規(guī)范性及財(cái)務(wù)等指標(biāo)。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的一大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。創(chuàng)投企業(yè)通過跟蹤服務(wù)，可以最大限度地挖掘和發(fā)展中小企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值。
二是幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金。創(chuàng)投企業(yè)往往與投資銀行、基金組織或者保險(xiǎn)公司等有著十分密切的關(guān)系，創(chuàng)投企業(yè)可以充分利用這一有利條件為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展籌集后續(xù)資金，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)公開上市或者發(fā)行債券，讓企業(yè)得到發(fā)展所必需的資金。所以許多企業(yè)就會(huì)主動(dòng)尋找那些在投資業(yè)內(nèi)有廣泛聯(lián)系的創(chuàng)業(yè)投資公司或個(gè)人，以尋求后續(xù)資金的供給。
三是幫助企業(yè)尋找重要的客戶和供應(yīng)商。創(chuàng)投企業(yè)不僅利用它們已建立的無形關(guān)系網(wǎng)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找合適的管理人員和募集資金，而且還經(jīng)常為其尋找合適的供應(yīng)商、銷售商等，幫助企業(yè)順利進(jìn)行生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)。
三、創(chuàng)投企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避建議
1.政府部門應(yīng)加緊完善相關(guān)法律法規(guī)
為了適應(yīng)創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀需要，相關(guān)法律法規(guī)要進(jìn)一步加以完善，使創(chuàng)投企業(yè)能夠依照法律解決一些實(shí)質(zhì)性問題，如稅收、外匯管制、退出機(jī)制等。為加大對(duì)中國(guó)創(chuàng)投發(fā)展的支持力度，政府應(yīng)制定和出臺(tái)能真正推動(dòng)創(chuàng)投發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)。
2.相關(guān)管理部門應(yīng)注意建立完善創(chuàng)投資金的退出機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資的流通性要求資本市場(chǎng)有完善的退出機(jī)制，從而使投資人有機(jī)會(huì)進(jìn)行新的投資，以提高資本的利用率。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要包括公開上市、企業(yè)并購(gòu)、股份回購(gòu)和破產(chǎn)清算等。公開上市是風(fēng)險(xiǎn)投資家實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、收回原始投資的最有利渠道，但是嚴(yán)格的審批制度和有限的席位，使得大多數(shù)的中小企業(yè)難以滿足上市要求。外部環(huán)境的不確定性和投資對(duì)象的高風(fēng)險(xiǎn)性，使得創(chuàng)業(yè)投資公司不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其投資能在何時(shí)以何種方式退出，甚至能否退出從而產(chǎn)生創(chuàng)投資本不能退出或不能完全退出的風(fēng)險(xiǎn)，因此要根據(jù)外部環(huán)境的變化、受資企業(yè)的發(fā)展來進(jìn)行綜合考慮管理。
3.創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制
建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制有助于創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展。近年來，一種新的激勵(lì)制度，即股票期權(quán)制度業(yè)已顯示出其有效性，這已被國(guó)外實(shí)踐反復(fù)證明。股票期權(quán)是一種未來以確定的價(jià)格購(gòu)買公司股票的權(quán)利，倘若公司股票價(jià)格上漲，超過確定的認(rèn)購(gòu)價(jià)格，股票期權(quán)享有者可以以確定的價(jià)格購(gòu)買股票，獲得收益?？梢?，股票期權(quán)制度可以激勵(lì)高級(jí)管理人員包括風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作人員努力工作，注重公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益及中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，有利于培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資家，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。所以可以在我國(guó)創(chuàng)投企業(yè)推廣建立股票期權(quán)制度。
4.創(chuàng)投企業(yè)要審慎選擇與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)
創(chuàng)投企業(yè)要對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與前期評(píng)估。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資前，要對(duì)投資企業(yè)或項(xiàng)目各種影響資本增值與退出的風(fēng)險(xiǎn)深入分析，設(shè)計(jì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制方案，把風(fēng)險(xiǎn)管理的策略轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的若干條款，運(yùn)用到實(shí)踐中。
第4篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
指數(shù)基金是投資好品種
2009年A股的強(qiáng)勢(shì)單邊上漲，基金發(fā)行重拾往日的活躍，大大激發(fā)了投資者的熱情，但年底密集發(fā)行的新基金也讓投資者困惑于對(duì)基金的選擇。
“就目前市場(chǎng)看來，指數(shù)基金不妨是基金投資的最好品種。2009年10月、11月、12月，指數(shù)型基金發(fā)行量分別占當(dāng)月基金發(fā)行量的29％、31％、60％，占比逐漸提高?！卑残抛C券基金分析師認(rèn)為認(rèn)為，“這是由于2009年以來股指的強(qiáng)勢(shì)上漲，使指數(shù)型基金成為最大的受益者，投資者對(duì)指數(shù)型基金信心大增。”
東航金融分析師李茜說，指數(shù)基金(ETF)在2009年不論是從發(fā)行規(guī)模還是業(yè)績(jī)上表現(xiàn)異常搶眼。由于2010年更大的可能是呈現(xiàn)震蕩行情，所以我們并不建議買入并持有指數(shù)基金，而是建議投資者選擇指數(shù)基金(ETF)做波段。
她說，目前市場(chǎng)上包括聯(lián)接基金在內(nèi)的ETF基金有12只，風(fēng)格各不相同，投資者可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇不同的ETF做波段。另外，震蕩市場(chǎng)行情比較適合主動(dòng)操作的靈活配置型基金，震蕩市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理的投資管理能力提出更高的要求，投資者應(yīng)選擇擅長(zhǎng)選股擇時(shí)的優(yōu)秀基金經(jīng)理管理的基金。
投資者如何選擇指數(shù)基金，具體可以參見下表：
選擇分紅次數(shù)多的基金
對(duì)于投資者而言，選擇分紅次數(shù)多的基金也是投資基金的一個(gè)方向?，F(xiàn)在，普通投資者都難以把握市場(chǎng)的不確定性，不知道如何選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)去贖回，尤其在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的時(shí)候更是心亂如麻。分紅可以讓投資者達(dá)到落袋為安、減少投資虧損的效果。
基金分紅主要有現(xiàn)金分紅和紅利再投資兩種方式，投資者可以自主選擇。選現(xiàn)金分紅不需繳納個(gè)人所得稅，選紅利再投資也不需再付申購(gòu)費(fèi)。對(duì)于基金公司來說，分紅既能在市場(chǎng)波動(dòng)前及時(shí)將高收益獲利了結(jié)，又能吸引大批投資者，借以擴(kuò)大基金規(guī)模，實(shí)現(xiàn)更好運(yùn)作。目前國(guó)內(nèi)的公募基金在招募說明書中都有關(guān)于分紅的承諾，大部分一年分一次，也有一年分4次的。
德圣基金研究中心一份對(duì)基金分紅統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，華夏回報(bào)分紅高達(dá)40次，僅在大牛市的2007年就實(shí)現(xiàn)了16次分紅，累計(jì)分紅金額為每10份20.122元。另外，興業(yè)可轉(zhuǎn)債分紅36次，嘉實(shí)超短債分紅35次，易穩(wěn)健收益分紅24次，富國(guó)天利分紅22次，易方達(dá)策略分紅21次，易穩(wěn)健收益分紅21次。
2009年分紅次數(shù)多的基金有，富國(guó)天豐2009年2月到10月共分紅9次，累計(jì)每10份派0.645元。另外，大成策略、長(zhǎng)信雙利都分紅4次，分別為每10份派5.3元和3元。工銀價(jià)值分紅3次，累計(jì)每10份派4.9元。
如何選擇分紅次數(shù)多的基金，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者不僅要了解基金歷史的分紅記錄，還要仔細(xì)閱讀基金招募說明書中的收益分配條款。每只基金的收益分配的次數(shù)都有些差別，對(duì)“符合有關(guān)基金分紅條件”的注釋也不一樣，有的基金只要滿足凈值大于1元的條件，而有的基金必須滿足基金當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收益。
目前，封閉式基金實(shí)施每年強(qiáng)制性分紅，而開放式基金并沒有強(qiáng)制性的約束?！蹲C券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的90％。對(duì)開放式基金，該辦法僅僅規(guī)定基金合同應(yīng)該約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例。
所以，投資者如果想投資分紅次數(shù)多的基金，不妨選擇封閉式基金。一是封基有一定的折價(jià)，二是封基有強(qiáng)制分紅的規(guī)定，可以讓投資者每年都能實(shí)現(xiàn)收益“落袋為安”。
從市場(chǎng)情況看，封閉式基金也是非常具有投資價(jià)值的一類。進(jìn)入2009年四季度以來，從10月份開始整個(gè)封閉式基金市場(chǎng)基于年度分紅的預(yù)期開始走強(qiáng)，11月在10月份大幅上漲的情況下，又有進(jìn)一步的上漲，傳統(tǒng)的封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的漲幅超過8％。截至12月17日，包括創(chuàng)新型封閉式基金在內(nèi)的整體折價(jià)率為17.84％，期限超過3年的長(zhǎng)期基金整體折價(jià)率20.02％，3年內(nèi)到期的短期基金整體折價(jià)率9.68％。其中，折價(jià)率在20％-30％之間的基金18只，折價(jià)率在10％-20％之間的基金11只，折價(jià)率小于10％的基金1只，溢價(jià)交易的基金2只。
對(duì)長(zhǎng)期投資者來說，如果投資者的投資期限是一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的區(qū)間，那么封閉式基金帶來的收益往往是非常可觀的。在具體品種的選擇上，折價(jià)率較大、業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的封閉式基金值得重點(diǎn)關(guān)注。
另外，專家指出，投資基金不應(yīng)當(dāng)是搞投機(jī)，見利忘形，見錢眼開，追漲殺跌，而要對(duì)基金要有耐心，周期性的變動(dòng)很正常，要看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。作為新基民在選擇基金時(shí)，可以從四個(gè)方面人手，第一，對(duì)基金公司有所了解?；鸸臼腔鸬倪\(yùn)作者，基金是否能有很好的收益，是否會(huì)有虧損的風(fēng)險(xiǎn)與基金管理公司的關(guān)系很大，所以作為新基民更應(yīng)當(dāng)多了解一些基金公司的情況，作好充分的比較后再選擇較為可靠的基金公司。
第二，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選基金。若可以承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，可以優(yōu)先選擇股票型基金，若風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，則可以考慮低風(fēng)險(xiǎn)的保本基金、債券型基金、貨幣基金。承受風(fēng)險(xiǎn)中性的人宜購(gòu)買平衡型基金或指數(shù)基金。與其他基金不同的是，平衡型基金的投資結(jié)構(gòu)是股票和債券平衡持有，能確保投資始終在中低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間內(nèi)運(yùn)作，達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡的投資目的。
第5篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
關(guān)健詞:產(chǎn)業(yè)投資 基金 資本市場(chǎng) 管理
一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作,基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目,投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):
(1)作為投資基金的一個(gè)種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。
(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
(1)有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國(guó)家投資,改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí),由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。
(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì),是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。
(3)有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò),但由于缺乏大量資金的啟動(dòng),而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng),就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購(gòu)買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。
(4)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲(chǔ)蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢(shì),除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場(chǎng)上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。
二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題
我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:
(1)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國(guó)還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng),真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠,投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。
(4)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。
三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路
1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對(duì)于股票投資而言),克服認(rèn)識(shí)的片面性。
2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng);二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn),并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。
3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場(chǎng)完善,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來說包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:
(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國(guó)外,創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。
(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時(shí),由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資,收益主要來自于投資后的長(zhǎng)期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。
(4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上,可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境,但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境,但投資理念比較成熟,并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此,發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。
4.建立健全法律體系,加強(qiáng)法律監(jiān)管,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金,與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異,沒有現(xiàn)成的國(guó)際法規(guī)可援引,監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn),在試點(diǎn)過程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等,目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》,使試點(diǎn)過程有法可依?！掇k法》的制定既要借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),又要考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國(guó)情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益,規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作,應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。
5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體,其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作,但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策,通過對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此,產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略,增加了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。
參考資料:
1.《投資基金與金融發(fā)展》(徐洪才)中國(guó)金融出版社1997.8
第6篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；發(fā)展存在問題；解決措施
私募股權(quán)投資（Private Equity， PE）發(fā)起于在20世紀(jì)40年代的美國(guó)，是全球金融領(lǐng)域20世紀(jì)以來最成功的創(chuàng)新成就之一。60多年以來私募股權(quán)投資在不斷發(fā)展，己經(jīng)成為全球金融市場(chǎng)一個(gè)非常重要的組成部分。它不僅開闊了企業(yè)的融資渠道，尤其為那些正處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期的中小企業(yè)提供了其發(fā)展所必需的資金來源，而且還為一大批創(chuàng)新型和高新型企業(yè)的帶來了快速增長(zhǎng)與自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)。
一、私募股權(quán)基金的概念
私募股權(quán)基金是指以非公緣姆絞秸攵蘊(yùn)囟ǖ娜禾寤蚧構(gòu)募集私募股權(quán)資本，以公司的股權(quán)為主要的投資對(duì)象，對(duì)其進(jìn)行權(quán)益性投資，獲得比較大規(guī)模的投資基金，由一些專門負(fù)責(zé)股權(quán)資本投資與管理的專家進(jìn)行管理與運(yùn)營(yíng)，他們會(huì)適當(dāng)?shù)膮⑴c以下自己所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，目的在于長(zhǎng)期持有這部分股權(quán)從而獲得股權(quán)收益，或者選擇在一定的時(shí)間內(nèi)，在適當(dāng)時(shí)機(jī)時(shí)退出股權(quán)投資，即通過管理層回購(gòu)、上市、并購(gòu)等方式出售所持股份，從而達(dá)到投資盈利目的的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
二、私募股權(quán)的特點(diǎn)
1.流動(dòng)性低，投資期限較長(zhǎng)
私募股權(quán)投資基金是私募基金投資和運(yùn)作的載體，它是用來進(jìn)行投資的一種基金。它和其他種類基金一樣，都具有一般基金所具有的特點(diǎn)與屬性，它們的實(shí)質(zhì)是一種特殊信托關(guān)系的具體體現(xiàn)，但是它獨(dú)特之處在于它的投資期限一般較長(zhǎng)、流動(dòng)性較差，因?yàn)樗耐顿Y一般都是實(shí)業(yè)投資，等到所投資的企業(yè)價(jià)值增值往往需要很長(zhǎng)一段時(shí)間，而且它主要是針對(duì)非上市企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行投資，沒有公開的股權(quán)交易市場(chǎng)，投資者大多只能是通過協(xié)議來轉(zhuǎn)讓所持股份，因此投資的流動(dòng)性較差。
2.高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)
私募在享受著企業(yè)高效成長(zhǎng)所隨之帶來的豐厚資本增值擴(kuò)大的同時(shí)，也承擔(dān)著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于被投資的這些企業(yè)往往處于初創(chuàng)期或者成長(zhǎng)期，投資運(yùn)作期限較長(zhǎng)，企業(yè)財(cái)富價(jià)值大幅增大往往需要一段很漫長(zhǎng)的時(shí)間。公司的發(fā)展中充滿了不確定性，而高新技術(shù)領(lǐng)域快速的更新?lián)Q代節(jié)奏也使被投資企業(yè)的發(fā)展之路不那么平坦風(fēng)順，隨時(shí)都有可能處于被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)中。正是因?yàn)檫@樣，私募投資的成功率不是很高，但是一旦投資取得成功，那么等待投資者的必將是超高的投資收益。
三、私募股權(quán)基金存在的問題
我國(guó)近兩年已經(jīng)為私募股權(quán)投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展壯大條件，私募股權(quán)投資在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著獨(dú)特作用。但是在其發(fā)展中也存在一些問題制約著私募的壯大。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
1.相關(guān)法律法規(guī)尚不健全
雖然《企業(yè)法》、《公司法》、《信托法》等三大法律規(guī)章已經(jīng)對(duì)私募股權(quán)基金的投資方式進(jìn)行了基本的法律約束，但是我國(guó)還沒有專門針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律規(guī)章制度，各個(gè)監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)為了促進(jìn)和發(fā)展本部門所管轄的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入私募市場(chǎng)，紛紛制定并出臺(tái)了自己的規(guī)章制度用來規(guī)范私募組織，如證券公司出臺(tái)的集合理財(cái)計(jì)劃，信托公司制定的資金集合信托計(jì)劃等等。這導(dǎo)致了QDII、理財(cái)市場(chǎng)的監(jiān)管上出現(xiàn)不統(tǒng)一的現(xiàn)象，并延伸到了PE市場(chǎng)。以各個(gè)監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)為主的各種監(jiān)管制度規(guī)章，已經(jīng)成為了PE進(jìn)一步快速發(fā)展的主要障礙。
2.專業(yè)人才、風(fēng)險(xiǎn)控制障礙
私募股權(quán)基金的運(yùn)作過程不僅僅是簡(jiǎn)單的資本注入，而是要結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、投資融資規(guī)劃、財(cái)務(wù)稅務(wù)管理、經(jīng)營(yíng)理財(cái)管理及科技研發(fā)等眾多專業(yè)知識(shí)，只有具有這些綜合知識(shí)儲(chǔ)備、極強(qiáng)專業(yè)素質(zhì)和豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的綜合型投資管理隊(duì)伍，才能夠在一系列的專業(yè)投資決策管理中完成交項(xiàng)目選擇、資本注入、適當(dāng)時(shí)機(jī)退出獲利等運(yùn)作。缺乏優(yōu)秀的私募股權(quán)基金管理人才，就會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)基金管理績(jī)效水平總體偏低，這會(huì)降低企業(yè)從私募股權(quán)基金進(jìn)行融資的吸引力。
3.募資渠道較窄
私募股權(quán)基金出現(xiàn)募資渠道狹窄的障礙，這仍然是一個(gè)亟待解決的問題。私募股權(quán)基金一方面難以擺脫固有的募資渠道困局，另一方面受到外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響難募集資金。固有的募資渠中，政府指引的資金在使用時(shí)尋在諸多的限制條件，其強(qiáng)調(diào)要保證基金的安全性。而信托公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資還存在法律制度建設(shè)層面上的障礙。私募股權(quán)投資的門濫較高，資本小的民營(yíng)企業(yè)家和普通社會(huì)公眾鮮有可以進(jìn)行私募股權(quán)投資的機(jī)會(huì)。這就直接導(dǎo)致了私密股權(quán)基金的融資渠道狹窄的困境。
四、私募股權(quán)投資基金存在問題的解決方法
1.相對(duì)完善的私募股權(quán)基金法律制度體系的建立需要從以下幾個(gè)方面入手：一是出臺(tái)一套與《合伙企業(yè)法》相配套的統(tǒng)一實(shí)踐操作規(guī)章，使合伙制私募股權(quán)基金有一個(gè)清晰的法律上定位，明確企業(yè)主體資格認(rèn)證等方面存在的問題；二是相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的指導(dǎo)、財(cái)政稅收支持、深層次資本市場(chǎng)建立等方面具體細(xì)化實(shí)施法則，為私募股權(quán)基金的健康發(fā)展提供保障保；三是進(jìn)一步修訂《商業(yè)銀行法》、《社?；鸸芾磙k法》、以及《保險(xiǎn)法》，使監(jiān)管客體選擇投資對(duì)象時(shí)不再有那么多限制，允許養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等遵循國(guó)際私募股權(quán)基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值的目標(biāo)，同時(shí)拓寬私募股權(quán)基金的資金來源渠道。
2.培養(yǎng)具備綜合素質(zhì)的投資團(tuán)隊(duì)
我國(guó)的一些私募股權(quán)基金團(tuán)隊(duì)在專業(yè)勝任能力上還有待提高。我國(guó)的有些私募股權(quán)基金目前僅僅只是種低買高賣的掙取差價(jià)的行為。私募股權(quán)基金應(yīng)該充分的發(fā)揮其在資本市場(chǎng)所應(yīng)有的作用，不僅僅只是出租人，而是切實(shí)地去調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的閑散資金，使資本市場(chǎng)資金得到充分利用，穩(wěn)定資本市場(chǎng)秩序。但要做到這一點(diǎn)必須要有基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)的投資運(yùn)作有相當(dāng)高的專業(yè)水平和把握能力。因此，提高我國(guó)私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)的自身專業(yè)水平，培養(yǎng)高素質(zhì)、高水平的基金管理團(tuán)隊(duì)具有非常重要的意義。
3. 開闊公眾的融資渠道
開闊融資渠道如向公眾開展資金募集，加強(qiáng)持續(xù)運(yùn)作的能力是解決現(xiàn)有投融資渠道收緊的重要舉措。目前的私募股權(quán)基金資金的來源主要是收集少數(shù)富裕階級(jí)的閑置資金，這類群體對(duì)資金的投資回報(bào)率要求相對(duì)較高，對(duì)資金的運(yùn)作使用時(shí)期要求較短，想要在短期內(nèi)獲利并收回本息，這與大部分中小企業(yè)成長(zhǎng)周期并不匹配，往往導(dǎo)致被投資的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中過于急功近利，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。相比之下，面向公眾的融資渠道，具有單筆資金額度小、總體量卻巨大、中長(zhǎng)期回報(bào)低的特點(diǎn)，更適合企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展周期，更適合私募股權(quán)基金的投資運(yùn)作。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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第7篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
關(guān)鍵詞：PE；監(jiān)管模式；自律監(jiān)管；政府監(jiān)管
中圖分類號(hào)：F830.91
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1003－7217(2010)05－0048－04
私募股權(quán)基金(Private Equity Fund，簡(jiǎn)稱PE)作為一種金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，是近年來全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)的重要現(xiàn)象或耀眼的金融亮點(diǎn)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中擔(dān)任著越來越重要的角色，是繼銀行信貸和證券市場(chǎng)之后的第三大融資市場(chǎng)。PE在上世紀(jì)80年代引人中國(guó)，其間一波多折，致使本土PE發(fā)展緩慢，市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位的仍是外資PE。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新興加轉(zhuǎn)軌的重要階段，急需加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我國(guó)PE行業(yè)的監(jiān)管與規(guī)范顯得尤為迫切。PE起源于美國(guó)并在該國(guó)得到了充分發(fā)展，隨后迅速擴(kuò)展到歐洲大陸、英國(guó)以及亞洲地區(qū)，并相繼出現(xiàn)了英國(guó)模式、德國(guó)模式、日本模式和臺(tái)灣模式。
PE監(jiān)管模式分為行政監(jiān)管和行業(yè)自律兩種形式。行政監(jiān)管是由政府先立法，而后根據(jù)法律實(shí)行監(jiān)管的模式。自律模式是指由行政制定行規(guī)來規(guī)制。本文首先對(duì)PE監(jiān)管模式進(jìn)行國(guó)際比較，提煉出經(jīng)驗(yàn)借鑒，然后在監(jiān)管模式選擇的理論基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建一套比較全面、清晰、完善的PE監(jiān)管模式。
一、PE監(jiān)管模式的國(guó)際比較
(一)美國(guó)PE的監(jiān)管模式
美國(guó)PE業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，以體系完備、模式成熟、機(jī)制靈活且監(jiān)管得體成為PE業(yè)效仿和借鑒的對(duì)象，其監(jiān)管模式是法律約束下的自律模式。
截止目前，美國(guó)沒有出臺(tái)專門的PE管理辦法，美國(guó)政府在修改了《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》的基礎(chǔ)上，通過了全國(guó)性的《1996年證券市場(chǎng)促進(jìn)法》，它們構(gòu)成了美國(guó)PE的現(xiàn)行法律框架。證券交易委員會(huì)(sEC)和小企業(yè)管理局是美國(guó)私募股權(quán)投資的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。監(jiān)管理念是減少政府干預(yù)，美國(guó)的法律是“法無禁止即許可”，這為私募股權(quán)基金的自由發(fā)展創(chuàng)造了很好的空間。其主要特征是注冊(cè)豁免、鼓勵(lì)發(fā)展和放松監(jiān)管。PE監(jiān)管的主要內(nèi)容包括：(1)美國(guó)證券法(1933)規(guī)定，如果PE以私募形式募集資金，則可以豁免SEC要求的內(nèi)容和格式辦理注冊(cè)，但其它內(nèi)容不能豁免，此注冊(cè)豁免避開了金融監(jiān)管，投資自由度很大。(2)對(duì)PE投資者的要求非常嚴(yán)格，主要表現(xiàn)在對(duì)投資人數(shù)限制在100人以內(nèi)和只能向“有資格的買主”募集才能獲得豁免。(3)對(duì)PE行為的規(guī)制方面，禁止公開宣傳發(fā)行等。
對(duì)PE市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)管則更多依靠私募股權(quán)基金協(xié)會(huì)自律監(jiān)管，現(xiàn)在為主導(dǎo)的全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)成立于1973年，代表了在美國(guó)從事PE的大多數(shù)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，1996年NVCA了《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)交易標(biāo)準(zhǔn)》。NVCA要求：(1)會(huì)員應(yīng)為專門從事VC或PE進(jìn)行投資；(2)會(huì)員須雇傭至少一名全職直接從事PE投資的專業(yè)人員的專業(yè)團(tuán)隊(duì)；(3)對(duì)會(huì)員公司管理的專門用于PE數(shù)額做了最低限制，即不少于500萬美元，以保證其主要從事私募股權(quán)投資的性質(zhì)；(4)會(huì)員必須在美國(guó)有經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所；(5)私募股權(quán)基金經(jīng)理須為美國(guó)人或在美國(guó)定居的外國(guó)人以便實(shí)施有效的監(jiān)管；(6)會(huì)員的行為必須遵守美國(guó)的稅法和相關(guān)法令，會(huì)員在投資前后必須使用專業(yè)的方法等。
(二)英國(guó)PE的監(jiān)管模式
英國(guó)PE的監(jiān)管模式以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。主要體現(xiàn)在監(jiān)管主體和監(jiān)管法律兩個(gè)方面。監(jiān)管主體包括PE的主管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)局(Fi―nancial Services Authority)和自律組織英國(guó)私募股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)(BVCA)。FSA對(duì)私募股權(quán)基金的設(shè)立實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管，成立或運(yùn)作的PE公司通常需要經(jīng)FSA批準(zhǔn)，由FSA對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立的PE法定條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，只有符合條件的PE才予以批準(zhǔn)。同時(shí)英國(guó)更強(qiáng)調(diào)BVCA的監(jiān)管作用。BV－CA的主要職能為業(yè)務(wù)培訓(xùn)、政策游說、行業(yè)研究和協(xié)調(diào)關(guān)系等。加入BVCA是自愿的，協(xié)會(huì)理事會(huì)自行決定是否接納會(huì)員的加入，對(duì)會(huì)員的資格進(jìn)行嚴(yán)格的限定。
監(jiān)管法律對(duì)PE監(jiān)管最大的特色體現(xiàn)在對(duì)信息披露的要求上，信息披露是英國(guó)PE監(jiān)管的一大特色，通過信息披露，了解私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)全程和實(shí)時(shí)監(jiān)管。為此專門出臺(tái)了《私募股權(quán)投資信息披露和透明度指引》，強(qiáng)制要求PE披露其投資的信息、規(guī)定披露的內(nèi)容等，給私募股權(quán)基金明確的法律指引，從而保證較高透明度的投資和運(yùn)作過程，維護(hù)投資者的利益，同時(shí)FSA對(duì)PE的市場(chǎng)行為并不過多進(jìn)行限制和干涉，保證了嚴(yán)格自律基礎(chǔ)上的有效監(jiān)管。
(三)日本PE的監(jiān)管模式
日本PE的監(jiān)管模式以政府監(jiān)管為主，較之英美兩國(guó)都更為嚴(yán)格。日本明確禁止私募證券基金，但對(duì)于PE法律并未予以禁止，由于PE的來源主要是政府和金融機(jī)構(gòu)，因此在PE監(jiān)管中政府扮演了十分重要的角色。大藏省下設(shè)證券局集中行使監(jiān)管權(quán)，以《證券投資信托法》為主要的PE規(guī)范法規(guī)，僅允許構(gòu)建信托方式的組織形式，并對(duì)投資資金的投資范圍有嚴(yán)格規(guī)范。
PE的發(fā)行和審核等制度都受到嚴(yán)格監(jiān)管，雖然一再修改的法律對(duì)于行業(yè)自律等監(jiān)管方式予以肯定，授予了其后建立的行業(yè)自律組織一定的監(jiān)管權(quán)力。但大藏省的完全監(jiān)控權(quán)使其難以發(fā)揮，PE的運(yùn)行和發(fā)展都是在政府的宏觀調(diào)節(jié)和直接引導(dǎo)之下，同時(shí)其取得的成果與政府精心培育、努力支持和嚴(yán)格監(jiān)管等密不可分。
(四)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒啟示
綜上所述，美英日三國(guó)因政治體制、歷史背景、發(fā)展程度、法律體系、文化差異和市場(chǎng)差異等因素在PE監(jiān)管模式上呈現(xiàn)出不同的監(jiān)管模式。美國(guó)的監(jiān)管模式啟示我們，我國(guó)需要建立一套行之有效適合我國(guó)國(guó)情的法律體系；英國(guó)的監(jiān)管模式啟示行業(yè)自律監(jiān)管體系是易于自我平衡和自我約束的監(jiān)管模式；日本的監(jiān)管模式啟示政府調(diào)控能發(fā)揮重要作用。
我國(guó)的市場(chǎng)化程度不如美國(guó)，單純依靠法律難以達(dá)到最好的監(jiān)管效果；我國(guó)的基金業(yè)成熟度不如英國(guó)，因而采取自律監(jiān)管的模式與我國(guó)PE初級(jí)階段不相適應(yīng)；我國(guó)的資金來源單一程度不如日本，日本嚴(yán)格的政府監(jiān)管模式不利于我國(guó)金融市場(chǎng)的全面發(fā)展。因此，在我國(guó)PE監(jiān)管模式的探索中，一定要結(jié)合我國(guó)PE現(xiàn)實(shí)，審慎前行，不宜完全照搬發(fā)達(dá)國(guó)
家的監(jiān)管模式，做到發(fā)展與防范并重。
二、PE監(jiān)管模式的理論基礎(chǔ)
要采取何種模式為主對(duì)PE進(jìn)行監(jiān)管，主要取決于監(jiān)管的直接成本和監(jiān)管失效后給社會(huì)帶來的事后處理成本的比較。一般而言行業(yè)自律監(jiān)管的成本比政府監(jiān)管的直接成本要低得多，但行業(yè)自律監(jiān)管模式要做到行之有效，前提是聲譽(yù)機(jī)制能產(chǎn)生約束作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，市場(chǎng)是資源配置的主要手段，法律法規(guī)比較健全和完善，誠(chéng)信和聲譽(yù)是個(gè)人和企業(yè)的重要生存資本，因而可以實(shí)行行業(yè)自律監(jiān)管為主的模式。但道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，如果要采取行業(yè)自律監(jiān)管，前提是行業(yè)自律監(jiān)管要有效且監(jiān)管失效后帶來的事后處理總成本要低，否則應(yīng)進(jìn)行模式切換，采取行政監(jiān)管模式為主。
根據(jù)PE的自身特點(diǎn)，其運(yùn)作的失敗不容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，事后處理成本較低，較適于行業(yè)自律監(jiān)管，其原因：(1)私募股權(quán)資本的來源是使用其部分資金的少數(shù)富人和機(jī)構(gòu)投資者；(2)理性與成熟并重的少數(shù)富人和機(jī)構(gòu)投資者有著較好的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力，內(nèi)部溝通和合作能力很強(qiáng)，可以對(duì)私募股權(quán)投資家進(jìn)行有效監(jiān)管，而減少被欺詐的可能性；(3)投資期限較長(zhǎng)，不會(huì)對(duì)短期的市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊；(4)獲利方式是在目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值提升后通過退出來實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值挖掘和價(jià)值創(chuàng)造的統(tǒng)一；(5)每一支基金都是有限生命，PE投資家必須在市場(chǎng)中進(jìn)行無限次博弈，博弈生存并壯大者必定是具有良好業(yè)績(jī)和重聲譽(yù)的投資家。綜上所述，PE大規(guī)模發(fā)展一般不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外也未產(chǎn)生過因PE而導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，PE適合于行業(yè)自律為主的模式進(jìn)行監(jiān)管。
但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家且相關(guān)的法律法規(guī)尚不健全的體制下，政府有必要進(jìn)行適度監(jiān)管。監(jiān)管的重點(diǎn)是構(gòu)建和規(guī)范PE的支撐環(huán)境，清理不合規(guī)的PE發(fā)展模式，防止將PE公募化、非法化和關(guān)系化，以免造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而阻礙整個(gè)行業(yè)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。無論是政府監(jiān)管為主還是行業(yè)自律為主，上述兩種監(jiān)管形式本身并不沖突，而且相輔相成，互相補(bǔ)充。
三、PE監(jiān)管模式的中國(guó)選擇
PE監(jiān)管指PE監(jiān)管主體，通過設(shè)定一定的行為標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則和準(zhǔn)則，依法利用一定的監(jiān)管手段對(duì)私募股權(quán)基金、私募股權(quán)基金管理人和私募股權(quán)基金托管人等市場(chǎng)參與主體及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管理。私募監(jiān)管體制指為實(shí)現(xiàn)特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而對(duì)基金及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)施加影響的一整套管理體系、管理機(jī)制、管理結(jié)構(gòu)和管理模式的總稱。PE監(jiān)管體制包括內(nèi)部監(jiān)管體制和外部監(jiān)管體制，內(nèi)部監(jiān)管體制實(shí)質(zhì)屬于治理機(jī)構(gòu)的范疇。外部監(jiān)管體制主要包括政府立法、自律組織和行政管理等部門所發(fā)揮的作用。
中國(guó)PE監(jiān)管模式的現(xiàn)狀是監(jiān)管的思路不清晰，監(jiān)管的理論目標(biāo)、原則與內(nèi)容、監(jiān)管的機(jī)構(gòu)均不明確。結(jié)合我國(guó)國(guó)情、監(jiān)管現(xiàn)狀以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)當(dāng)建立起法律約束下的政府監(jiān)管和行業(yè)管理相結(jié)合的模式。
(一)建立健全PE的法律體系
在目前已施行的法律中，2003年3月1日施行的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》為外商股權(quán)基金的設(shè)立、管理和監(jiān)管提出了基本要求；2006年1月1日實(shí)施的新《公司法》和新《證券法》，為公司型私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)；2006年3月1日施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》為股權(quán)基金的設(shè)立與備案、投資運(yùn)作、政策扶持、管理部門監(jiān)管提出了基本要求；2007年2月7日施行《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，對(duì)備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)明確了稅收優(yōu)惠；2007年6月1日施行的新《合伙企業(yè)法》正式確立了有限合伙企業(yè)的形式，為有限合伙投資基金的設(shè)立和合伙企業(yè)無須繳納企業(yè)所得稅提供了法律依據(jù)；2008年6月25日施行的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》為集合資金信托計(jì)劃的股權(quán)投資提供了操作指引等。
總之，國(guó)家各監(jiān)管部門分別出臺(tái)規(guī)章，并且實(shí)行以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管，使得投資監(jiān)管處于無序模糊狀態(tài)。因此有必要對(duì)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行調(diào)整、修訂和規(guī)范，但其工作量大，難度高，在調(diào)整過程中，建議訂立《私募股權(quán)基金管理辦法》。目前，國(guó)家發(fā)改委(2010)已正式上報(bào)了《股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法》，雖然有關(guān)政府部門還有不同意見，但應(yīng)該擱置分歧，，使其盡快出臺(tái)。
(二)明確PE的監(jiān)管主體
行政監(jiān)管主要包括依法監(jiān)管和合理監(jiān)管，其理論依據(jù)是行政法學(xué)的依法行政和合理行政原則，其指導(dǎo)思想是監(jiān)管的妥當(dāng)性。監(jiān)管的妥當(dāng)性是政府干預(yù)的核心價(jià)值并且是政府機(jī)關(guān)監(jiān)管的最高行為準(zhǔn)則，目的是克服PE自治的盲目性和市場(chǎng)的不完全性。
由于我國(guó)當(dāng)前法律體系不完備，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于促進(jìn)PE的健康持續(xù)發(fā)展十分重要。PE監(jiān)管主體的獨(dú)立性是監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效實(shí)施監(jiān)管的基本前提和金融監(jiān)管有效的保證，巴賽爾協(xié)議的權(quán)威表述是“在一個(gè)有效的金融監(jiān)管體系下，參與金融監(jiān)管的每個(gè)機(jī)構(gòu)要有明確的責(zé)任和目標(biāo)，并應(yīng)享有操作上的自和充分的資源”。證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等屬于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，發(fā)改委對(duì)PE也有監(jiān)管職權(quán)，由于PE是我國(guó)資本市場(chǎng)中的一種金融機(jī)構(gòu)，建議納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌管理。
(三)明確廓清PE的監(jiān)管客體
PE監(jiān)管的客體包括基金投資人、基金管理人、基金托管人和基金運(yùn)作等。對(duì)基金投資人主要是建立合格投資人和謹(jǐn)慎人觀念，并制定相應(yīng)的規(guī)則；對(duì)基金管理人由行業(yè)協(xié)會(huì)制定相應(yīng)的行業(yè)行為規(guī)范并監(jiān)督執(zhí)行，由市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，對(duì)基金管理人的監(jiān)管主要體現(xiàn)在基金公募行為和杠桿率的使用上；對(duì)基金托管人，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)主要是托管銀行，有的忽視其存在，有的忽視其資質(zhì)，有的忽視其功能；對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)管，包括基金設(shè)立、發(fā)起、募集、企業(yè)估值、投資監(jiān)督、財(cái)務(wù)核算、業(yè)績(jī)報(bào)告、信息披露和納稅義務(wù)等。
(四)支持設(shè)立PE的行業(yè)協(xié)會(huì)
在國(guó)家相關(guān)部委和地方政府的大力支持下，作為我國(guó)首家PE協(xié)會(huì)――天津股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)2007年9月成立，隨后相繼成立了北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)、上海股權(quán)投資協(xié)會(huì)、湖南省股權(quán)投資協(xié)會(huì)等10家以上省級(jí)PE協(xié)會(huì)，為全國(guó)性的協(xié)會(huì)推出打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。會(huì)長(zhǎng)邵秉仁說：“在談到籌備兩年多的全國(guó)性的行業(yè)自律組織――中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)將何時(shí)掛牌時(shí)，目前相關(guān)的協(xié)會(huì)籌備工作已基本就緒，有望20lO年年內(nèi)掛牌”。當(dāng)全國(guó)性的協(xié)會(huì)宣告成立，將實(shí)現(xiàn)中央與地方的順利對(duì)接，甚至進(jìn)行更一步延伸到地級(jí)或發(fā)達(dá)縣級(jí)城市，形成全國(guó)性股權(quán)協(xié)會(huì)網(wǎng)絡(luò)。
第8篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
【摘要】隨著2016年下半年IPO的不斷加速，不少新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板需求變大。但橫亙?cè)谏鲜銎髽I(yè)中間的問題很多，其中“三類股東”問題就是時(shí)下討論的熱點(diǎn)。
【關(guān)鍵詞】三類股東；股權(quán)清晰；監(jiān)管
一、“三類股東”問題的前世今生
三類特殊股東指契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“三類股東”）等“非公開募集”的金融產(chǎn)品。由于三類股東在工商登記時(shí)不被視為民事主體，無法登記為非上市公司的股東，實(shí)踐中三類股東對(duì)非上市公司投資的方式通常是由金融產(chǎn)品的管理人簽署投資協(xié)議并約定由其管理的具體金融產(chǎn)品履行出資義務(wù)，在工商登記的股東名稱則為管理人名稱。因此，三類股東形式上系由委托人通過受托人（管理人）名義進(jìn)行投資，似乎屬于委托持股的一種表現(xiàn)形態(tài)。此外，三類股東容易出現(xiàn)股份代持、利益輸送等問題，部分“三類股東”背后的出資人眾多，難以滿足“股權(quán)清晰”之要求，加之部分三類股東存在利用資金池資金期限錯(cuò)配進(jìn)行“短債長(zhǎng)投”的情況，通常認(rèn)為容易導(dǎo)致擬上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。
二、A股、新三板對(duì)“三類股東”的不同要求
（一）A股
根據(jù)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（2015年修正）》《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（2015年修正）》的規(guī)定，發(fā)行人需滿足“股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛”的發(fā)行條件。
盡管三類股東在A股可以參與已上市公司的定增，但擬上市的公司幾乎未出現(xiàn)過這“三類股東”的身影。
（二）新三板
新三板一直被定位為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的“試驗(yàn)田”，對(duì)于同樣含有股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、權(quán)屬分明、相關(guān)股東所持公司股份不存在權(quán)屬爭(zhēng)議或潛在糾紛之要求的新三板，則允許“三類股東”參與投資掛牌和擬掛牌企業(yè)。
1.2013年12月，證監(jiān)會(huì)《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)―股東人數(shù)超過200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問題的審核指引》（“4號(hào)指引”），規(guī)定以私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃以及其他金融計(jì)劃進(jìn)行持股的，如果該金融計(jì)劃是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作，且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的，可不進(jìn)行股份還原或轉(zhuǎn)為直接持股。
2.2015年10月16日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)問答（一）――關(guān)于資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權(quán)有關(guān)問題》，明確基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金可以投資擬掛牌公司的股權(quán)，且所投資的擬掛牌公司股權(quán)在掛牌審查時(shí)可不進(jìn)行股份還原，但須做好相關(guān)信息披露工作。
鑒于以上規(guī)定，新三板存在“三類股東”的掛牌公司非常多，截至2017年2月14日，排隊(duì)IPO進(jìn)行正常審核的86家新三板公司中，就有12家存在三類股東。除了審核階段的企業(yè)之外，二百多家接受上市輔導(dǎo)的公司，不少也含有三類股東問題，有些“三類股東”甚至在新三板掛牌公司前十大股東之列。
從以上規(guī)定及執(zhí)行結(jié)果來看，“三類股東”問題反映了A股和新三板兩個(gè)市場(chǎng)之間的對(duì)接問題。新三板是完全的注冊(cè)制，八成投資者是機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管思路開放，而A股目前仍然是核準(zhǔn)制且八成是散戶，為保護(hù)投資者，監(jiān)管思路相對(duì)保守，導(dǎo)致二者在股東門檻上有差異。
三、“三類股東”問題的魔性循環(huán)
2016年12月2日海辰藥業(yè)成功過會(huì)，2017年1月12日上市。海辰藥業(yè)的股東中間接包括四個(gè)資管計(jì)劃：“招商財(cái)富毅達(dá)創(chuàng)贏1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“招商財(cái)富毅達(dá)創(chuàng)贏2號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“招商財(cái)富毅達(dá)創(chuàng)贏3號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“招商財(cái)富毅達(dá)創(chuàng)贏4號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。上述四個(gè)資管計(jì)劃的委托人共計(jì)4個(gè)自然人。招商財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司通過設(shè)立上述資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)江蘇高投創(chuàng)新科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙份額。江蘇高投為海辰藥業(yè)的直接股東，持有海辰藥業(yè)3.25%的股份。
但仔細(xì)研究之后我們發(fā)現(xiàn)，海辰藥業(yè)的四個(gè)資管計(jì)劃的委托人為四個(gè)自然人?？梢哉f人數(shù)較少，持股結(jié)構(gòu)清晰。同時(shí)，江蘇高投創(chuàng)新科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）也僅占海辰藥業(yè)的3.25%，份額較小。因此，海辰藥業(yè)的成功并不當(dāng)然意味著“三類股東”問題的放行。
果不其然，3月16日，上交所官方微信平臺(tái)了題為《新三板掛牌企業(yè)IPO需要注意什么問題？》的問答文章。其中《企業(yè)改制30問》之二十三提示，擬上市公司引入該類平臺(tái)股東時(shí)應(yīng)在考慮股權(quán)清晰和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上審慎決策。對(duì)于股東中包含信托計(jì)劃、契約型基金及資管計(jì)劃等持股平臺(tái)的擬上市公司，在IPO審核過程中，可能會(huì)因存續(xù)期到期而造成股權(quán)變動(dòng)，影響股權(quán)穩(wěn)定性。上交所的“審慎決策”體現(xiàn)了中國(guó)漢語的博大精深，給很多“心懷希望”的企業(yè)潑了“冷水”。
四、“三類股東”問題需盡快出臺(tái)明確監(jiān)管原則
隨著中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃之備案內(nèi)容的不斷細(xì)化，重大事項(xiàng)變更的備案及時(shí)性提高，為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中介機(jī)構(gòu)對(duì)契約型基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之投資人/受益人的核查提供了越來越有效的途徑。同時(shí)，目前大多數(shù)新三板擬IPO的企業(yè)中都存在上述“三類股東”的問題。這些企業(yè)不僅想要IPO的愿望強(qiáng)烈，而且數(shù)量龐大。因此，監(jiān)管部門有充分的理由考慮“三類股東”的監(jiān)管原則。
第9篇：公募基金投資運(yùn)作管理辦法范文
關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)金融 投資性需求 金融創(chuàng)新 REITs
中國(guó)分類號(hào):F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1770(2010)07-050-04
一、引言
受全球金融危機(jī)的影響,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)短暫的調(diào)整期,2009年下半年房?jī)r(jià)又開始了新一輪更為瘋狂的快速上漲,2010年3月份70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格指數(shù)同比漲幅高達(dá)11.7%,房?jī)r(jià)再度引起全社會(huì)的高度關(guān)注。房?jī)r(jià)為什么會(huì)如此瘋漲,在影響房?jī)r(jià)的諸多因素中哪些是最主要的因素,調(diào)控從何著手更為有效,是倍受關(guān)注的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問題。
經(jīng)濟(jì)學(xué)一般原理告訴我們,房?jī)r(jià)的高低最終是由市場(chǎng)供求決定的,是房地產(chǎn)供求關(guān)系的現(xiàn)實(shí)反映。在供給年年擴(kuò)張的情況下,房?jī)r(jià)依然強(qiáng)勢(shì)上漲,說明房地產(chǎn)市場(chǎng)始終存在著巨大的需求拉動(dòng)力。不少學(xué)者通過實(shí)證研究證實(shí)了以上結(jié)論。MTV 模型實(shí)證分析表明,影響我國(guó)商品住宅銷售價(jià)格的主要因素是資本的可獲得性和需求的變化,供給因素對(duì)住宅價(jià)格的上漲影響較弱。對(duì)北京、上海、杭州、深圳、武漢、重慶等具有代表性的14城市的房?jī)r(jià)的實(shí)證分析也表明,可支配收人對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格沒有顯著影響,價(jià)格的上升主要是由投資(投機(jī))推動(dòng)的,通過加入時(shí)間變量發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)投機(jī)度變得更高,說明購(gòu)房需求基本上是以外推預(yù)期判斷價(jià)格走勢(shì),即價(jià)格預(yù)期的形成不僅與過去價(jià)格有關(guān),而且受過去價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的影響很大。我國(guó)住房市場(chǎng)的價(jià)格決定具有不同于一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的特點(diǎn),我國(guó)存在一個(gè)獨(dú)立于存量市場(chǎng)的住宅新房市場(chǎng),市場(chǎng)價(jià)格由新房的需求與供給共同決定,在短期內(nèi)主要是由于新房需求的變化決定,新房?jī)r(jià)格影響著存量市場(chǎng)價(jià)格。
關(guān)于如何實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控,現(xiàn)有研究包括土地供應(yīng)、金融監(jiān)管、稅收體制、城市規(guī)劃等各個(gè)方面,但針對(duì)如何調(diào)控房地產(chǎn)投資性需求膨脹的研究不多,包括政府出臺(tái)的調(diào)控政策,如近半年的“國(guó)四條”、“國(guó)十一條”、提高存款準(zhǔn)備金率、提高二套房首付和取消利率優(yōu)惠等措施,總體思路是調(diào)控住房的消費(fèi)結(jié)構(gòu),加大住房保障力度,支持自住需求,限制投資、投機(jī)購(gòu)房需求?？梢灶A(yù)見的是,對(duì)房地產(chǎn)投資性需求僅僅采取限制措施是不夠的,我們必須深入分析投資需求旺盛的深層原因,有針對(duì)性地“疏導(dǎo)”與“堵截”結(jié)合,才有可能實(shí)現(xiàn)更為有效的宏觀調(diào)控。
二、投資需求旺盛的原因分析
房?jī)r(jià)的復(fù)雜性在于市場(chǎng)需求的多樣性,其根本在于房地產(chǎn)這種特殊商品具有消費(fèi)和投資雙重屬性。作為生活必需品,基本住房保障不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題,還是一個(gè)關(guān)乎民生的政府不得不管的社會(huì)問題,這使得房?jī)r(jià)的影響因素更加復(fù)雜。
從購(gòu)房的目的看,房地產(chǎn)的市場(chǎng)需求可分為消費(fèi)性需求、投資性需求和投機(jī)性需求。在很多情況下這三者又會(huì)相互轉(zhuǎn)化,很難截然區(qū)分。作為生活必需品的住房消費(fèi)基本需求具有剛性,但改善性需求是具有彈性的。建設(shè)部的全國(guó)建設(shè)工作會(huì)議資料表明,2007年底城市人均住宅建筑面積已達(dá)約28平方米,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了基本住房保障水平。改善性需求具有較強(qiáng)的價(jià)格彈性,其釋放過程可能經(jīng)歷一段較長(zhǎng)的時(shí)間,但當(dāng)人們產(chǎn)生未來房?jī)r(jià)會(huì)快速上漲的預(yù)期時(shí),很有可能將未來幾年的改善性需求提前釋放,甚至產(chǎn)生新的恐慌性需求,為十幾年后下一代的需求買單,這種需求表面看是消費(fèi)性需求,其實(shí)質(zhì)具有保值增值的投資性質(zhì)。投資性需求和投機(jī)性需求也常常很難界定,炒房團(tuán)的需求是典型的投機(jī)性需求,但一個(gè)家庭幾套房的需求就很難說是投機(jī)還是投資,總之都是為了增值,持有時(shí)間的長(zhǎng)短完全取決于對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期。
投資需求者不關(guān)心價(jià)格是否以勞動(dòng)價(jià)值為基礎(chǔ),也不關(guān)心房屋的使用價(jià)值有多大,他們關(guān)心的是房?jī)r(jià)的未來走勢(shì),預(yù)期是影響投資需求的唯一因素,投資需求進(jìn)而又影響著房地產(chǎn)價(jià)格。投資者預(yù)期價(jià)格會(huì)上漲就會(huì)買進(jìn),形成市場(chǎng)需求,并且隨著價(jià)格的上漲,投資者往往預(yù)期未來的價(jià)格會(huì)更高,在此系統(tǒng)性預(yù)期下,投資(機(jī))者的行為具有“跟漲不跟跌”的特點(diǎn),從而形成了房地產(chǎn)價(jià)格越高,市場(chǎng)需求越大的現(xiàn)象。此時(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)需求曲線的斜率為正,向右上方傾斜,而供給曲線仍然與價(jià)格同方向變化,也向右上方傾斜。
我國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)是否存在泡沫,長(zhǎng)期以來一直是個(gè)爭(zhēng)論不休的話題,就在今年的博鰲亞洲論壇上還存在兩種截然不同的聲音。在此,我們不去判斷“只要有需求就沒有泡沫”的健康發(fā)展論正確與否,我們要深入分析的是這種對(duì)未來價(jià)格預(yù)期的需求到底是建立在什么基礎(chǔ)上,又是什么因素導(dǎo)致人們?cè)趽?dān)心房?jī)r(jià)存在泡沫的同時(shí)又不禁將自己僅有的一點(diǎn)積蓄投資于房地產(chǎn),無意識(shí)地成了推升房?jī)r(jià)的幫手?深入分析,原因可歸納為以下幾點(diǎn)。
其一,房屋成本的上升是剛性的。商品房成本包括土地成本、建造成本和開發(fā)商自身的經(jīng)營(yíng)成本。國(guó)土面積為常數(shù),人口在不斷增加,對(duì)土地的需求在不斷增加,18億畝耕地紅線一定要守住,從以上這些簡(jiǎn)單道理和耳熟能詳?shù)幕靖拍钪姓l都明白建設(shè)用地只會(huì)是越來越寶貴。地方政府的土地財(cái)政和地王頻現(xiàn)、土地尋租等等新聞的不斷沖擊還讓人們預(yù)感到土地價(jià)格上升的加速度很快。從建造成本看,鋼筋、水泥、玻璃、陶瓷等主要建筑材料都是高能耗的資源消耗類產(chǎn)品,價(jià)格的上升也是必然的;人工費(fèi)是建筑成本的一個(gè)重要組成部分,由于目前建筑工人很大一部分是農(nóng)民工,工資水平很低,建安成本中人工費(fèi)的比例大約占30%左右,與國(guó)外建筑人工費(fèi)約占建筑成本的60%～70%這一數(shù)據(jù)仍然有相當(dāng)大的差距,隨著社會(huì)的發(fā)展、城鄉(xiāng)差別的縮小,建安人工費(fèi)的上漲也是必然的。
其二,近幾年的房?jī)r(jià)總是逆勢(shì)上揚(yáng)。對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控始于2003年,政策密度一年大于一年,但房?jī)r(jià)總是處于調(diào)而不控的快速上漲狀態(tài),即使是面臨世界金融危機(jī)的2008年,70個(gè)城市房屋平均銷售價(jià)格仍然上漲了6.15 %。商品房成本的上升雖然具有一定的剛性,但其上升速度遠(yuǎn)比房?jī)r(jià)的上升的幅度要小,成本不是影響價(jià)格的主要因素,對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期才是影響房?jī)r(jià)的主要因素。
其三,通脹預(yù)期的心理暗示。通貨膨脹預(yù)期是消費(fèi)者對(duì)未來不確定的通貨膨脹的判斷,即對(duì)未來通貨膨脹的估計(jì)。2009年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在提出明年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)時(shí),要求處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系,鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。提出管理好通脹預(yù)期的目的是為了不出現(xiàn)通脹,但通脹預(yù)期被媒體過度炒作后反而讓公眾產(chǎn)生非理性通脹預(yù)期,認(rèn)為未來通貨膨脹的壓力很大。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),人們必然調(diào)整資產(chǎn)配置,將更多的資金投入到抗通貨膨脹能力較強(qiáng)的房地產(chǎn)市場(chǎng),形成巨大的投資需求。快速上漲的房?jī)r(jià)反過來又加劇了人們的通脹預(yù)期,從而進(jìn)一步加大購(gòu)買需求,導(dǎo)致通脹、房?jī)r(jià)的螺旋式上升。
其四,投資渠道匱乏。2008年底城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)21.8萬億元,相當(dāng)于當(dāng)年全國(guó)GDP的三分之二,巨額儲(chǔ)蓄總是要尋找投資出路。股市的投機(jī)成分遠(yuǎn)大于投資,謹(jǐn)慎的投資者一般不愿進(jìn)入;銀行利率已經(jīng)為負(fù),失去了保值功能;產(chǎn)業(yè)投資渠道不通;郵品、古董非主流渠道。如此算來,個(gè)人可投資的渠道就只剩下房地產(chǎn)一條路了,先行入市者高額回報(bào)的示范效應(yīng)更加堅(jiān)定了人們認(rèn)定房地產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)投資品,也正因?yàn)檫@巨額的閑錢急于尋找出路而集聚于房地產(chǎn)市場(chǎng),使得增加住房供應(yīng)量、提高利率、降低按揭貸款比重等等房?jī)r(jià)調(diào)控政策統(tǒng)統(tǒng)宣告失靈,都難以抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)需求的過快增長(zhǎng),導(dǎo)致房?jī)r(jià)扶搖直上。
三、房地產(chǎn)投融資的新途徑REITs
REITs是房地產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts)的簡(jiǎn)稱,是通過發(fā)行基金份額籌集基金,為基金份額持有人的利益進(jìn)行投資,以可產(chǎn)生長(zhǎng)期收入的房地產(chǎn)項(xiàng)目為投資目標(biāo),類型包括商場(chǎng)、購(gòu)物中心、寫字樓、住宅、酒店、度假村、工業(yè)設(shè)施、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施等,以房地產(chǎn)租金及其他相關(guān)經(jīng)營(yíng)收入為主要收入來源的一種產(chǎn)業(yè)基金。
REITs起源于美國(guó),1960 年出現(xiàn)第一批REITs,發(fā)展至今已非常成熟,成為房地產(chǎn)領(lǐng)域最重要的投融資產(chǎn)品,它具有稅收優(yōu)惠、專家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)、透明度高等特點(diǎn)。REITs可以從不同的角度進(jìn)行分類:根據(jù)組織形式的不同,可以分為公司型和契約型;根據(jù)基金的受益憑證可否贖回,可分為開放式和封閉式;根據(jù)資金運(yùn)用方式不同,可分為權(quán)益型、抵押型和混合型三類;根據(jù)募集方式不同,可分為公募和私募。
房地產(chǎn)與金融是兩個(gè)相互促進(jìn)、相互制約的行業(yè)。我國(guó)的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新不足,房地產(chǎn)業(yè)過度依賴于銀行信貸,已成為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)隱患,同時(shí)也制約了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。正視房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資性需求,及時(shí)推出房地產(chǎn)投資信托基金,“疏”“堵”結(jié)合,不僅能分流房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資性需求,從源頭上消減房?jī)r(jià)上漲的壓力,還能為房地產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的直接融資,減少銀行信貸風(fēng)險(xiǎn),是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一舉多贏之策。
首先,REITs為公眾提供一種房地產(chǎn)投資工具,能有效分流民間資金投向,減少房地產(chǎn)商品市場(chǎng)的投資性需求。REITs同公司股票、債券一樣,是證券的一種,不僅可以認(rèn)購(gòu)、贖回,還可以在不同投資者之間轉(zhuǎn)讓。公募型房地產(chǎn)投資基金可以使普通老百姓通過資本市場(chǎng)參與房地產(chǎn)的投資,特別是個(gè)人幾乎無法單獨(dú)投資的大型商業(yè)、工業(yè)、辦公、倉(cāng)儲(chǔ)用房。在符合法律規(guī)定和證券交易所上市條件的前提下,REITs還可以在證券交易所掛牌交易,成為上市基金。與直接購(gòu)買房屋資產(chǎn)動(dòng)輒上百萬元相比,通過資本市場(chǎng)購(gòu)買REITs參與房地產(chǎn)投資金額小、流動(dòng)性強(qiáng)、市場(chǎng)透明公正,投資風(fēng)險(xiǎn)更小。
其次,REITs能為房屋租賃市場(chǎng)提供資金來源,從而擴(kuò)大住房租賃市場(chǎng)的供給,減少住房的剛性購(gòu)買需求。目前我國(guó)的住房租賃主要是由個(gè)人業(yè)主持有經(jīng)營(yíng),房源零星散落在各住宅區(qū),不成規(guī)模,業(yè)主的出租行為也缺乏制度規(guī)范,承租者的利益得不到有效保護(hù),這也是人們偏好買房而不是租房的原因之一。發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金,更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)就能成為房屋租賃市場(chǎng)的供給方,成規(guī)模地?cái)U(kuò)大房屋租賃市場(chǎng)的供給量,為規(guī)范租賃市場(chǎng)的管理提供了可能。REITs尤其適合投資于商業(yè)房地產(chǎn),因?yàn)樯虡I(yè)經(jīng)營(yíng)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,對(duì)商業(yè)用房的需求以租賃形式為多。目前,國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商也已經(jīng)逐漸意識(shí)到,應(yīng)該將開發(fā)銷售模式發(fā)展為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式,不能一賣了之。為了解決長(zhǎng)期投資與開發(fā)資金快速回籠的問題,開發(fā)商大多采用了產(chǎn)權(quán)式商鋪、產(chǎn)權(quán)式寫字樓和產(chǎn)權(quán)式公寓等等形式來出售進(jìn)行變現(xiàn),但這種類同于住宅開發(fā)和銷售的模式,并不適用于商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā),已經(jīng)產(chǎn)生了產(chǎn)權(quán)分散與整體經(jīng)營(yíng)效率低下的矛盾,將表現(xiàn)在住宅開發(fā)和銷售中的房地產(chǎn)泡沫引入了商業(yè)和寫字樓領(lǐng)域。REITs的發(fā)展,將成為具有良好業(yè)績(jī)的商業(yè)地產(chǎn)長(zhǎng)期投資的重要資金來源。
其三,減少間接融資比較,降低銀行金融風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)房地產(chǎn)信貸占據(jù)了房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)的絕對(duì)主導(dǎo)地位,截止到2008年底,全國(guó)金融機(jī)構(gòu)商業(yè)性貸款余額為5.28萬億元,住房公積金委托貸款余額為6094.16億元,而2008年房地產(chǎn)行業(yè)通過證券市場(chǎng)的直接融資規(guī)模僅為871.4億元,全國(guó)其發(fā)行集合類房地產(chǎn)信托產(chǎn)品135個(gè),信托資金總規(guī)模273億元。從房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目資金來源看,除了項(xiàng)目資本金35%為企業(yè)自有外,其余部分基本是通過房地產(chǎn)開發(fā)貸款、個(gè)人住房抵押貸款、建筑企業(yè)流動(dòng)資金貸款等各種途徑來源于銀行貸款。2009年5月27日,國(guó)務(wù)院了《關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》,將保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例由35%下調(diào)為20%,其他房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例下調(diào)為30%,估計(jì)下調(diào)資本金后的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的銀行信貸資金比重會(huì)進(jìn)一步提高。如此高比例的銀行信貸支撐著房地產(chǎn)業(yè),一旦房地產(chǎn)泡沫破裂,銀行將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。REITs既是房地產(chǎn)投資工具的創(chuàng)新,也是融資渠道的創(chuàng)新,可減少項(xiàng)目對(duì)銀行信貸的依賴,降低房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)。
其四,緩解外資進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力,為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)資源。外資進(jìn)入中國(guó)大陸房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金規(guī)模到底有多大,一直沒有清晰明確的數(shù)據(jù)。雖然2007年11月7日,國(guó)家發(fā)展改革委和商務(wù)部公布了最新版的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)》,將原本列入“鼓勵(lì)類”項(xiàng)目的普通住宅開發(fā)建設(shè)取消,同時(shí)在“限制類”中增加了房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)交易及房地產(chǎn)中介或經(jīng)紀(jì)公司,繼續(xù)限制外資進(jìn)入土地成片開發(fā)和高檔賓館、別墅、高檔寫字樓、國(guó)際會(huì)展中心的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,但有數(shù)據(jù)認(rèn)為,目前至少還有300億左右的資金持續(xù)投資在中國(guó)樓市中,尤其為人矚目的是香港和新加坡大規(guī)模吸引內(nèi)地優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)資源在境外上市。因國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的融資渠道不暢,具有良好投資價(jià)值的商業(yè)地產(chǎn)正加速向海外市場(chǎng)流失,國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)將逐漸失去一批具有高投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資源,不利于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
四、REITs發(fā)展模式的選擇
REITs源于美國(guó),迄今已有近50 年的歷史,在許多國(guó)家和地區(qū)得到很好的發(fā)展,成為房地產(chǎn)市場(chǎng)投融資的重要渠道。我國(guó)的人口眾多,房地產(chǎn)業(yè)的歷史不長(zhǎng),房地產(chǎn)市場(chǎng)具有自身特點(diǎn),是一個(gè)以住房為主的增量主導(dǎo)型市場(chǎng),發(fā)展REITs,既要借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn),也要結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)的自身特點(diǎn)。
(一)組織模式的選擇。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,各國(guó)或地區(qū)根據(jù)其實(shí)際情況選擇了不同的發(fā)展類型,如美國(guó)、日本和歐洲部分國(guó)家均采用了公司型,而加拿大、澳大利亞和亞洲大多數(shù)國(guó)家則選擇了契約型發(fā)展方式。根據(jù)我國(guó)目前的法律基礎(chǔ)和市場(chǎng)現(xiàn)狀,封閉模式的契約型REITs 在我國(guó)發(fā)展初期較為可行,因?yàn)橐孕磐蟹绞桨l(fā)展契約型REITs 面臨的法律障礙較小。目前我國(guó)還未出臺(tái)REITs 專項(xiàng)法案,《公司法》、《基金法》都不能支持公司型REITs 的運(yùn)作,而《信托法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》對(duì)信托型REITs有一定指導(dǎo)意義。此外,封閉型REITs 期限固定、不可贖回的特征不僅有利于REITs 的健康穩(wěn)定發(fā)展,也便于管理、控制和監(jiān)管。
(二)資金運(yùn)用方式的選擇。REITs在美國(guó)誕生之初,被定位為“被動(dòng)投資工具”,即主要投資于已建成并能產(chǎn)生長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)房地產(chǎn),以及適當(dāng)投資于其他方面,包括證券及其他房地產(chǎn)投資基金,以房地產(chǎn)租金、股票分紅、債券利息等收益作為主要收入來源。這一定位旨在確保房地產(chǎn)投資基金以相對(duì)保守和穩(wěn)健的方式運(yùn)行,控制投資風(fēng)險(xiǎn),避免因主動(dòng)介入房地產(chǎn)開發(fā)活動(dòng)而使基金投資者尤其是中小投資者承受較高風(fēng)險(xiǎn)。后來,為提高房地產(chǎn)投資基金的投資效益和靈活性,增強(qiáng)其同其他房地產(chǎn)投資工具的競(jìng)爭(zhēng)力,一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)開始允許房地產(chǎn)投資基金有條件和有限度地從事房地產(chǎn)開發(fā)投資。例如,1999年美國(guó)通過《房地產(chǎn)投資信托現(xiàn)代化法》,允許REITs 從事房地產(chǎn)開發(fā)話動(dòng),但必須以設(shè)立全資子公司的形式進(jìn)行。
我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的住宅開發(fā)占了絕對(duì)主導(dǎo)地位,房地產(chǎn)商品市場(chǎng)的投資性需求也主要是針對(duì)住宅投資的需求,發(fā)展REITs不能無視這一現(xiàn)實(shí),資金運(yùn)用要兼顧房地產(chǎn)開發(fā)的高利潤(rùn)和現(xiàn)有物業(yè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流,此外,應(yīng)允許用于購(gòu)買房地產(chǎn)抵押貸款證券,取得固定收益并有助于房地產(chǎn)抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展,降低房地產(chǎn)抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)募集方式的選擇。募集方式有公募和私募之分。公募基金可以向社會(huì)公眾公開信息募集資金,而私募只能在有限范圍內(nèi)向特定的對(duì)象募集資金。從分流房地產(chǎn)商品市場(chǎng)的投資性需求,從源頭消減房?jī)r(jià)上漲的壓力角度看,我國(guó)發(fā)展REITs應(yīng)采取公募方式,并且盡快創(chuàng)造條件早日上市。REITs 上市可以規(guī)范其治理結(jié)構(gòu),也可以通過嚴(yán)格的信息披露制度達(dá)到信息透明,減少不對(duì)稱程度,提高市場(chǎng)的外部監(jiān)督水平的目的。作為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品,在美國(guó)有三分之二的REITs在主要的證券交易所自由交易,可以在資本市場(chǎng)上市流通,未上市的REITs一般情況下也可以在柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行交易流通。
從集合資金、專業(yè)理財(cái)角度看,REITs與房地產(chǎn)信托產(chǎn)品具有共性,兩者的區(qū)別在于:其一,現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)以融資為目的,是“代客(房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè))融資”。REITs是以房地產(chǎn)投資為目的,是“代客(投資者)理財(cái)”;其二,現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品主要為房地產(chǎn)開發(fā)貨款的替代產(chǎn)品,所籌集資金直接用于房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)。REITs主要是投資于已建成且能產(chǎn)生長(zhǎng)期收益的物業(yè);其三,房地產(chǎn)信托產(chǎn)品受《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》的規(guī)范,其準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求都相當(dāng)嚴(yán)格,不得通過公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳,單筆委托金額在300萬元以下的自然人人數(shù)不得超過50個(gè)人。REITs的目的在于大范圍匯集資金,可以公開發(fā)行和自由轉(zhuǎn)讓,符合條件還可以上市交易。我國(guó)現(xiàn)在還沒有針對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金的專門立法,這是目前發(fā)展REITs的最大障礙。
美國(guó)的金融危機(jī)源自金融衍生品的過度開發(fā),而我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)恰恰在于房地產(chǎn)金融創(chuàng)新不足,投融資渠道不暢,資金來源過度依賴于銀行信貸。房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格瘋漲呼喚REITs相關(guān)政策早日出臺(tái),其不僅能分流投資性需求,從源頭消減價(jià)格上漲的壓力,還能為房地產(chǎn)供給提供穩(wěn)定的資金來源,降低對(duì)銀行的信貸依賴從而降低金融風(fēng)險(xiǎn),從供應(yīng)和需求雙向緩解市場(chǎng)壓力,是一舉多贏的調(diào)控之策。
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