一般性貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：一般性貨幣政策范文

我國(guó)運(yùn)用一般性貨幣政策工具治理經(jīng)濟(jì)過熱已取得初步成效，但進(jìn)一步緩解經(jīng)濟(jì)過熱局面還需選擇性貨幣政策工具配套。因?yàn)槟壳白畲蟮膯栴}是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，這不是一般的調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量能解決的，而是要將過熱產(chǎn)業(yè)中的貨幣引導(dǎo)到偏冷但有發(fā)展空間的產(chǎn)業(yè)中去。同時(shí)我們應(yīng)該將央行干預(yù)經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)廣而告之，讓經(jīng)濟(jì)主體把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)?？刂圃谘胄姓J(rèn)可的范圍內(nèi)，而不是在經(jīng)濟(jì)過熱之后再使其降溫。

一般性貨幣政策工具通過利率和貨幣供應(yīng)量影響整體經(jīng)濟(jì)，它勢(shì)必在將過熱的產(chǎn)業(yè)壓下去的同時(shí)，使偏冷的產(chǎn)業(yè)變得更冷。選擇性貨幣政策工具則可改變貨幣的流向，避免這種現(xiàn)象的發(fā)生。可選擇建立差別貸款利率和差別貸款限額機(jī)制。其方式是，在目前央行決定基準(zhǔn)利率并允許商業(yè)銀行在一定范圍波動(dòng)的基礎(chǔ)上，央行再對(duì)已經(jīng)過熱行業(yè)的貸款利率提高若干個(gè)百分點(diǎn)。這樣做不同于目前實(shí)行的浮動(dòng)貸款利率，因?yàn)楦?dòng)利率的決定權(quán)在商業(yè)銀行，而差別利率的決定和實(shí)施權(quán)在央行，央行認(rèn)為哪個(gè)行業(yè)過熱就可以要求商業(yè)銀行對(duì)哪個(gè)行業(yè)實(shí)行高利率貸款。因?yàn)檠胄械匚怀?，不?huì)受利益驅(qū)動(dòng)而對(duì)過熱行業(yè)實(shí)行低利率貸款。如果差別利率還不足以遏制某些行業(yè)的過熱，央行則可以要求商業(yè)銀行限制甚至停止對(duì)這些行業(yè)的貸款。這樣做可以避免一般性貨幣政策“一刀切”，拖累其他沒有過熱的行業(yè)，總體利率水平和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況都可保持相對(duì)穩(wěn)定，并有望緩解長(zhǎng)期困擾我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問題。

央行還可以嘗試做的另一項(xiàng)基礎(chǔ)工作是事前編制和公布重要行業(yè)的經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)。讓公眾知道管理層期望的經(jīng)濟(jì)熱度和進(jìn)行干預(yù)的經(jīng)濟(jì)熱度，告知商業(yè)銀行和企業(yè)應(yīng)在央行期望的指標(biāo)范圍內(nèi)運(yùn)作。以往的做法是在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱的情況下，大聲疾呼調(diào)控，卻沒有把相關(guān)的一切事先公布于眾，結(jié)果難免是經(jīng)濟(jì)主體事前一路狂奔，突然遭遇央行的“急剎車”，盡管經(jīng)濟(jì)可以降溫，但是“經(jīng)濟(jì)趔趄”的成本難免過高。央行公布調(diào)控目標(biāo)可以使公眾形成保證政策生效的理性預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主體不會(huì)輕易再冒被央行打壓的風(fēng)險(xiǎn)，即便在貨幣供給過多或利率偏低的情況下，也不會(huì)不適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大借款和投資的規(guī)模。事前公布央行干預(yù)經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)，還能縮短央行事后與其他管理部門溝通協(xié)調(diào)、達(dá)成共識(shí)的時(shí)間，提高貨幣政策的效果。

第2篇：一般性貨幣政策范文

首先,財(cái)政性存款分開管理的環(huán)境及意義已發(fā)生變化。區(qū)分財(cái)政性存款與一般性存款應(yīng)該說(shuō)是特殊歷史時(shí)期采取的一種特殊措施。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期,資金需求旺盛,信貸管理相對(duì)松懈,只要能吸收到,不論什么資金,基本上就會(huì)用來(lái)發(fā)放貸款。當(dāng)時(shí)中央銀行的貨幣調(diào)控手段也非常單一,貨幣政策工具的使用遠(yuǎn)沒有現(xiàn)在這樣得心應(yīng)手,金融監(jiān)管的作用沒有充分發(fā)揮出來(lái),金融秩序比較混亂。在那種情況下,金融機(jī)構(gòu)無(wú)疑會(huì)采取一切可能的措施吸納一切資金。財(cái)政撥付的行政事業(yè)機(jī)關(guān)、團(tuán)體的存款及基本建設(shè)存款、部隊(duì)存款等及金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)預(yù)算收入、預(yù)算內(nèi)外存款等,金融機(jī)構(gòu)是不需計(jì)付利息的,是一種財(cái)政無(wú)償資金,對(duì)這部分無(wú)成本資金,各金融機(jī)構(gòu)更熱衷吸納。將這部分資金分開,將其閑置的資金收繳上來(lái)由中央銀行掌握,更有利于中央銀行進(jìn)行調(diào)控,因此財(cái)政性存款與一般性存款的分開管理,這在當(dāng)時(shí)是一項(xiàng)非常有效的調(diào)控措施。但隨著金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念的改變,信貸管理措施的加強(qiáng),商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)不再亂發(fā)貸款,資金緊張的局面已大為改變,金融機(jī)構(gòu)資金基本上都有富余,很少會(huì)轉(zhuǎn)移或造假去占用有可能受到監(jiān)督管理機(jī)關(guān)處罰的財(cái)政性存款,即使有時(shí)未按財(cái)政性存款管理的相關(guān)規(guī)定繳存,也只是由于經(jīng)辦人員業(yè)務(wù)不熟悉或工作失誤而導(dǎo)致。此外,隨著中央銀行調(diào)控經(jīng)驗(yàn)的積累,中央銀行調(diào)控貨幣政策的工具更多,調(diào)控的效果也更為有效。所有這一切均說(shuō)明,目前區(qū)分財(cái)政性與一般性存款的環(huán)境和意義已發(fā)生了徹底的改變。

其次,是財(cái)政性存款在辦理過程中還存在不少問題,影響了財(cái)政性存款的規(guī)范管理。

一是政策掌握不準(zhǔn),漏繳少繳現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。近幾年,由于人民銀行及各金融機(jī)構(gòu)改革力度較大,人員變動(dòng)頻繁,業(yè)務(wù)街接不暢,導(dǎo)致繳存款政策掌握不準(zhǔn)確,少、漏繳的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。如2009年3月3日,某中國(guó)銀行支行辦理上旬財(cái)政性存款業(yè)務(wù)時(shí),報(bào)表顯示的“8532應(yīng)收(付)國(guó)債款”科目余額為576,908.30元,但該行未將其納入繳存科目,漏繳了577000元;2009年2月24日,某農(nóng)業(yè)銀行支行報(bào)表上對(duì)應(yīng)的應(yīng)繳科目合計(jì)金額為20,701.52元,按100%繳存比例及四舍五入的要求,該行此旬應(yīng)繳財(cái)政性存款金額為21,000元,但該行只繳了20,000元,少繳1,000元。

二是查、處、督脫節(jié),影響繳存款政策的有效執(zhí)行。目前基層央行管理財(cái)政性存款的模式是:由營(yíng)業(yè)部門對(duì)財(cái)政性存款的進(jìn)行審核辦理,由貨幣信貸或會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)部門進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查,由事后監(jiān)督中心進(jìn)行監(jiān)督。對(duì)日常業(yè)務(wù)中少繳、漏繳的財(cái)政性存款,營(yíng)業(yè)部門不能按規(guī)定直接進(jìn)行處理,而只能根據(jù)少、漏、遲繳金額及日期,抄送清單給貨幣信貸部門進(jìn)行處理,由中支法律部門進(jìn)行把關(guān)。這種涉及多個(gè)部門,查、處相互分離的模式,由于每個(gè)部門站的角度不同,政策把握的寬嚴(yán)程度不一,處理沒有嚴(yán)格落實(shí),導(dǎo)致違規(guī)行為難以得到有效制約,貨幣政策難以得到嚴(yán)格執(zhí)行。此外,經(jīng)過長(zhǎng)期的人員變動(dòng)及繳存款范圍的多次調(diào)整之后,各金融機(jī)構(gòu)及人民銀行的經(jīng)辦人員對(duì)繳存款的基本原則及范圍大部分“一知半解”,應(yīng)納入而未納入、個(gè)別金融機(jī)構(gòu)甚至故意轉(zhuǎn)移財(cái)政性存款、制作假報(bào)表的情況也未完全杜絕。而人民銀行隨著職能的轉(zhuǎn)換,對(duì)各金融機(jī)構(gòu)的檢查已很少進(jìn)行,職能部門之間也相互推諉,對(duì)各金融機(jī)構(gòu)是否按文件規(guī)定將財(cái)政性存款納入了繳存款科目、報(bào)送的繳存余額表及月末日計(jì)表是否準(zhǔn)確都心中無(wú)數(shù),導(dǎo)致一部分財(cái)政性存款可能誤入一般性存款。

三是報(bào)送的報(bào)表不規(guī)范,增加了審核工作量。目前各金融機(jī)構(gòu)繳存財(cái)政性存款時(shí)報(bào)送的報(bào)表五花八門,有的是“業(yè)務(wù)狀況表”、有的是“日計(jì)表”、有的報(bào)表只到了一級(jí)科目,有的則到了二級(jí)科目。另外,目前工商銀行實(shí)行扁平化管理后,城區(qū)支行財(cái)政性繳存款歸口城區(qū)分行統(tǒng)一繳存,但由于系統(tǒng)開發(fā)時(shí)未考慮周全,城區(qū)分行無(wú)法打印城區(qū)所有支行的匯總報(bào)表,只好采取將城區(qū)所有支行的報(bào)表收齊后全部報(bào)人民銀行,人民銀行在審核財(cái)政性存款時(shí),必須逐個(gè)支行、逐個(gè)科目對(duì)報(bào)表進(jìn)行審核,然后將分散的城區(qū)支行報(bào)表繳存款科目余額進(jìn)行匯總后才能進(jìn)行核對(duì),無(wú)形中增大了審核的工作量。

四是繳存科目名稱與代碼重疊,容易產(chǎn)生混淆。目前部分金融機(jī)構(gòu)的財(cái)政性存款科目名稱與代碼存在重疊,如中國(guó)銀行的“8531、8532、8533”的科目名稱均為“代收(付)國(guó)債款”,導(dǎo)致實(shí)際工作中極容易只將其中某一科目納入到了繳存款范圍之內(nèi),而將其他科目排除在外。如2009年3月3日和2009年5月25日,有兩個(gè)中國(guó)銀行支行在辦理財(cái)政性存款時(shí),分別將“8532”和“8531”科目余款未納入繳存范圍,各漏繳577000元和84000元。另外,有的金融機(jī)構(gòu)未按規(guī)定明確二級(jí)科目代號(hào),同一科目代號(hào)核算著二種不同的級(jí)次的資金,如信用社的“2013”、“2014”、“2015”作為一級(jí)科目核算鄉(xiāng)鎮(zhèn)國(guó)庫(kù)的資金,繳存一般性存款;而作為二級(jí)科目則核算縣級(jí)國(guó)庫(kù)的資金,繳存財(cái)政性存款;不僅級(jí)次似乎顛倒,與傳統(tǒng)思維習(xí)慣有沖突,而且用同一科目代號(hào)核算,不便區(qū)分,導(dǎo)致實(shí)際工作中容易出錯(cuò)。

五是部分支行級(jí)金融機(jī)構(gòu)的行政公章上收,報(bào)表要素不合規(guī)。按規(guī)定,財(cái)政性存款附送的報(bào)表須加蓋行政公章,而為了加強(qiáng)控制和管理,目前工商銀行等商業(yè)銀行支行級(jí)機(jī)構(gòu)的行政公章均已上收到市級(jí)分行,在這種情況下,各金融機(jī)構(gòu)縣(市)支行一無(wú)人員,二無(wú)時(shí)間為加蓋報(bào)表行政公章而往返于市、縣之間,導(dǎo)致辦理財(cái)政性存款的報(bào)表難以符合相關(guān)制度規(guī)定。

財(cái)政性存款生存背景的改變以及實(shí)際操作中存在的各種問題,影響了貨幣政策執(zhí)行的嚴(yán)肅性,為加強(qiáng)財(cái)政性存款的規(guī)范管理,筆者提出以下方案,供上級(jí)參考:

方案一:將財(cái)政性存款視同一般性存款,按一般性存款進(jìn)行管理。在資金環(huán)境發(fā)生變化及中央銀行調(diào)控手段越來(lái)越有效的情況下,筆者認(rèn)為可簡(jiǎn)化手續(xù),不再區(qū)分財(cái)政性存款和一般性存款,即將各金融機(jī)構(gòu)所有吸收的存款視為同類資金,按一般性存款進(jìn)行管理。具體辦法是:根據(jù)目前各金融機(jī)構(gòu)劃來(lái)的財(cái)政性存款與一般性存款的總額與金融機(jī)構(gòu)所有吸收的對(duì)公對(duì)私存款(不包括清算資金)的余額,測(cè)算出一個(gè)比例,作為金融機(jī)構(gòu)繳存一般性存款的比例,中央銀行通過這個(gè)準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)控,以減少基層辦理繳存時(shí)的各種繁雜手續(xù),防止出現(xiàn)各類問題。

方案二:仍然沿用目前區(qū)分財(cái)政性存款和一般性存款的做法,但采取以下措施進(jìn)行規(guī)范和管理。

一是重新明晰財(cái)政性存款的繳存原則和范圍。財(cái)政性存款涉及到貨幣政策的執(zhí)行,中央銀行根據(jù)實(shí)際情況經(jīng)常有所調(diào)整,但因基層人員變動(dòng)、文件傳導(dǎo)不暢、政策掌握不連貫等原因,導(dǎo)致對(duì)財(cái)政性存款范圍掌握不準(zhǔn)確,繳存款管理規(guī)定難以得到嚴(yán)格執(zhí)行。而總行對(duì)財(cái)政性存款范圍是非常清晰的,因此,筆者建議,在每次財(cái)政性存款范圍變動(dòng)時(shí),將繳存款原則和仍納入繳存的科目列述在新的文件規(guī)定中,這樣一來(lái),不管遇到人員變動(dòng)還是原有文件傳導(dǎo)不暢等問題,基層經(jīng)辦人員對(duì)政策的變化均能應(yīng)對(duì)自如。

二是規(guī)范金融機(jī)構(gòu)報(bào)表格式。重申和強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)報(bào)表格式向人民銀行報(bào)備的管理規(guī)定,嚴(yán)格對(duì)報(bào)表格式的審核工作;同時(shí)對(duì)各金融機(jī)構(gòu)辦理繳存時(shí)附送的報(bào)表,統(tǒng)一明確打印到二級(jí)科目;為減少人民銀行柜臺(tái)經(jīng)辦及監(jiān)督人員的審核和監(jiān)督工作量,明確規(guī)定金融機(jī)構(gòu)城區(qū)行分散的報(bào)表由城區(qū)辦理繳存款業(yè)務(wù)的分行匯總報(bào)表報(bào)送,系統(tǒng)無(wú)法生成的則報(bào)手工匯總報(bào)表。對(duì)繳存款科目無(wú)余額的也必須報(bào)送報(bào)表,以方便人民銀行進(jìn)行核實(shí)。

三是加強(qiáng)對(duì)財(cái)政性存款的歸口管理。目前對(duì)財(cái)政性存款違規(guī)行為的處理涉及到營(yíng)業(yè)部門、貨幣信貸、會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)、法律、事后監(jiān)督等多個(gè)部門,每個(gè)部門工作性質(zhì)不同,對(duì)財(cái)政性存款違規(guī)行為的看法有別,處罰程度的松嚴(yán)不一,有的甚至未進(jìn)行處罰,導(dǎo)致財(cái)政性存款的管理無(wú)法落到實(shí)處。鑒于財(cái)政性存款違規(guī)行為的處理并不復(fù)雜,筆者建議對(duì)財(cái)政性存款的日常管理由審核辦理的營(yíng)業(yè)部門負(fù)責(zé),采取簡(jiǎn)易程序直接進(jìn)行處理,防止相互推諉,管理不到位。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)可能存在的轉(zhuǎn)移財(cái)政性存款或故意調(diào)整科目制作假報(bào)表的問題,則仍由目前的貨幣信貸或會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)組織進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查,對(duì)存在的問題進(jìn)行嚴(yán)肅處理,促使金融機(jī)構(gòu)及時(shí)、全額繳存財(cái)政性存款。

第3篇：一般性貨幣政策范文

[關(guān)鍵詞]存款準(zhǔn)備金；貨幣政策；實(shí)施效果

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2013）17-0118-03

1法定存款準(zhǔn)備金制度概述

1.1法定存款準(zhǔn)備金制度含義

法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的商業(yè)銀行和存款金融機(jī)構(gòu)必須繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金占其存款總額的比率。存款準(zhǔn)備金的初始意義在于保證商業(yè)銀行的支付和清算，之后逐漸演變成中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的政策工具。一般來(lái)說(shuō)實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度的國(guó)家中吸收存款的金融機(jī)構(gòu)一旦獲得儲(chǔ)戶存入的存款，就需將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當(dāng)局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說(shuō)的存款準(zhǔn)備金制度。

1.2建立法定存款準(zhǔn)備金制度的目的

（1）保證銀行的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金兌付能力。在金融業(yè)發(fā)展初期階段，由于同業(yè)銀行間的資金拆借以及中央銀行作為最后貸款人的機(jī)制尚未完全發(fā)育成熟，銀行資產(chǎn)對(duì)臨時(shí)性的現(xiàn)金需求彈性系數(shù)小，應(yīng)變能力差，往往在資金流動(dòng)性需求突發(fā)性上升或出現(xiàn)大量現(xiàn)金擠兌時(shí)發(fā)生金融恐慌和危機(jī)。法定存款準(zhǔn)備金制度的建立為銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性提供了一個(gè)緩沖和保險(xiǎn)裝置，這也是法定存款準(zhǔn)備金產(chǎn)生的初始動(dòng)機(jī)；

（2）控制貨幣供應(yīng)量。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金比率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一，派生存款和貨幣供應(yīng)量對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的彈性系數(shù)很大，法定存款準(zhǔn)備金率的微小變化將會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅度增加或減少。因而法定存款準(zhǔn)備金率可稱為中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的一種手段；

（3）有助于中央銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。中央銀行借助于準(zhǔn)備金的繳存集中銀行資金，通過直接貸款或調(diào)整在貸款等計(jì)劃分配手段，就可以實(shí)施結(jié)構(gòu)調(diào)整為目的的信貸控制。

2我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金制度實(shí)施的發(fā)展歷程

我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度建立于1984年，一直到90年代末，我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的主要功能不是調(diào)控貨幣總量，而是集中資金用于央行再貸款。因此，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直維持著較高的準(zhǔn)備金利率和超額準(zhǔn)備金利率。從1984年至今，央行已經(jīng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了46次調(diào)整，而在2007—2008年調(diào)整次數(shù)就多達(dá)13次，足見該政策工具對(duì)我國(guó)中央銀行宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性。2.11984—1998年：中央銀行籌集資金手段

中國(guó)人民銀行成立于1984年，最初的設(shè)定的目標(biāo)是為了籌集資金，用以支持信貸結(jié)構(gòu)從而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及為大型建設(shè)項(xiàng)目融資。存款準(zhǔn)備金制度成為人民銀行從中央財(cái)政獲取資金的重要手段之一，與此相對(duì)應(yīng)，人民銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金支付相對(duì)較高的利率。

2.21998—2004年：一般性貨幣政策操作工具

1998年同業(yè)拆借市場(chǎng)的恢復(fù)運(yùn)行，改變?cè)儋N現(xiàn)利率的生成機(jī)制，我國(guó)基本上構(gòu)建了間接型貨幣政策操作程序結(jié)構(gòu)，存款準(zhǔn)備金制度也成為真正意義上的一般性貨幣政策操作工具。然而再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)操作以及利率工具難以在短時(shí)期內(nèi)成為我國(guó)調(diào)節(jié)銀行信用總量的有效工具，所以為了提高貨幣政策有效性，存款準(zhǔn)備金制度成為頻繁應(yīng)用的主要貨幣政策操作工具。

2.32004年至今：一般性與結(jié)構(gòu)性的貨幣政策操作工具與支付清算保證

面對(duì)2003年來(lái)我國(guó)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過熱呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性過熱特征，央行創(chuàng)造性地將存款準(zhǔn)備金制度工具改造成具有結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能的一般性操作工具，即將銀行機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的確定與其他資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)了貨幣政策職能與金融監(jiān)管職能的有機(jī)結(jié)合，也創(chuàng)造性地發(fā)展了對(duì)存款準(zhǔn)備金制度的貨幣政策操作工具屬性。

1985年以來(lái)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整示意圖資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)年鑒。

2.4央行多次運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金這個(gè)強(qiáng)有力的貨幣工具的原因

（1）流動(dòng)性過剩。我國(guó)國(guó)際收支順差額逐年快速增長(zhǎng)，2002年以來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差是外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)的主要原因。外匯儲(chǔ)備的大量增長(zhǎng)致使人民銀行被動(dòng)投放大量的基礎(chǔ)貨幣，而這種趨勢(shì)還在不斷增長(zhǎng)，所以造成流動(dòng)性過剩。

（2）固定資產(chǎn)投資過熱。近年來(lái)我國(guó)固定資產(chǎn)投資一直處于高速增長(zhǎng)中，自2007年開始我國(guó)的房地產(chǎn)投資過熱問題就一直沒有好轉(zhuǎn)，總體房?jī)r(jià)上漲過快，偏離了房地產(chǎn)本身發(fā)展的軌跡，而一旦泡沫消失，將會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)健康發(fā)展。

（3）信貸規(guī)模過增。2007年以來(lái)，貨幣信貸增速仍然較快，流動(dòng)性過剩比較突出。連續(xù)多年出現(xiàn)貸款絕對(duì)數(shù)量居高不下的局面。而這種局面與我國(guó)商業(yè)銀行缺乏其他的投資和贏利渠道，過度依賴貸款贏利的商業(yè)行為有關(guān)。商業(yè)銀行如果不加強(qiáng)流動(dòng)性管理，鞏固宏觀調(diào)控的效果，新增貸款的惡性增長(zhǎng)隨時(shí)都可能爆發(fā)。因此，央行可以通過提高法定存款準(zhǔn)備金率，對(duì)銀行信貸發(fā)出明確的緊縮信號(hào)，來(lái)收緊金融體系的流動(dòng)性，對(duì)沖部分過多投放的基礎(chǔ)貨幣。

3頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的政策效果不顯著的原因分析

3.1存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)點(diǎn)

（1）作用速度快而有力。

（2）作用呈中性，即改變法定存款準(zhǔn)備金比率對(duì)所有的銀行和金融機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生相同的影響。

（3）特定條件下可以起到其他貨幣政策工具無(wú)法代替的作用。

（4）存款準(zhǔn)備金制度強(qiáng)化了中央銀行的資金實(shí)力和監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的能力，可以為其他貨幣政策工具的順利運(yùn)行創(chuàng)造有利條件。

3.2但是過于頻繁地使用這一貨幣政策工具也會(huì)有一系列的缺點(diǎn)

（1）作用效果過于猛烈。法定存款準(zhǔn)備金比率的微小變動(dòng)，就會(huì)引起法定存款準(zhǔn)備金的較大波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成強(qiáng)烈影響。

（2）法定存款準(zhǔn)備金比率的頻繁變動(dòng)會(huì)給銀行帶來(lái)許多的不確定性，增加了銀行資金流動(dòng)性管理的難度，因而易受到商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的反對(duì)。

（3）法定存款準(zhǔn)備金政策具有時(shí)滯性。如果中央銀行的貨幣政策操作的及時(shí)性、前瞻性不足，可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)更大程度的振蕩。

3.3從以下兩個(gè)方面來(lái)看法定存款準(zhǔn)備金政策實(shí)施效果不明顯

3.3.1貨幣供應(yīng)量

法定存款準(zhǔn)備金政策是一個(gè)非常強(qiáng)有力的貨幣調(diào)節(jié)工具。它見效快，作用明顯，隨之產(chǎn)生的副作用也很強(qiáng)大。由于我國(guó)的商業(yè)銀行一般都比較注重利潤(rùn)收入，所以不會(huì)保存過多的超額準(zhǔn)備金，所以當(dāng)中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金政策的時(shí)候，都會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的一系列波動(dòng)。

分時(shí)段來(lái)看，2007—2011年上半年央行是著重于上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，從理論上來(lái)看就是希望能夠起到減少貨幣供應(yīng)量，抑制通貨膨脹的作用。而2011年下半年至今我國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率是著重于下調(diào)的。從這幾年的調(diào)整來(lái)看，貨幣供應(yīng)量得到了很好的控制。但是作為一項(xiàng)強(qiáng)有力的貨幣政策工具來(lái)說(shuō)，法定存款準(zhǔn)備金政策的副作用也是很大的。

3.3.2銀行信貸

央行不斷的調(diào)整存款準(zhǔn)備金政策使其不斷提高，就會(huì)導(dǎo)致銀行對(duì)外的放款量減少。放款量減少就會(huì)直接影響到收益率。我國(guó)商業(yè)銀行最主要的利潤(rùn)來(lái)源就是存貸款利差收入，存款準(zhǔn)備金的調(diào)整意味著銀行增加了存放在央行的準(zhǔn)備金金額。由于商業(yè)銀行具有信用創(chuàng)造的功能，因此商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。這將直接導(dǎo)致其可以用于放貸的金額減少，總的收益率下降。商業(yè)銀行一方面要交納更多的存款準(zhǔn)備金，另一方面又必須向央行借入再貸款或回購(gòu)央行票據(jù)彌補(bǔ)信貸資金缺口，增加了再貸款或票據(jù)的利息支出。

4提升法定存款準(zhǔn)備金實(shí)施效果的建議

4.1完善差別存款準(zhǔn)備金制度并引入動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2004年4月中國(guó)人民銀行建立了差別準(zhǔn)備金制度。中國(guó)人民銀行為了結(jié)合宏觀審慎理念和流動(dòng)性管理的需要，對(duì)差別準(zhǔn)備金制度做了進(jìn)一步的規(guī)則化、明晰化，于2010年年底明確對(duì)金融機(jī)構(gòu)引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，并作為一種支持、激勵(lì)性工具加以運(yùn)用。如按經(jīng)濟(jì)區(qū)域?qū)嵭胁顒e存款準(zhǔn)備金政策，按照全國(guó)貨幣調(diào)控目標(biāo)確定基準(zhǔn)的存款準(zhǔn)備金率，然后由各地區(qū)分行按照轄區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和一般存款總量，在總行確定的準(zhǔn)備金率基礎(chǔ)上進(jìn)行上下浮動(dòng)。另外，應(yīng)賦予人民銀行分支行對(duì)差別存款準(zhǔn)備金率的管理權(quán)限，充分發(fā)揮基層央行的檢測(cè)調(diào)控作用，增強(qiáng)差別準(zhǔn)備金政策的及時(shí)性與靈敏度。最后，在提高差別存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，對(duì)差額部分的存款準(zhǔn)備金執(zhí)行低利率或零利率管理，以充分發(fā)揮利益機(jī)制的約束作用。

4.2綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具以配合存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施

由于中國(guó)的商業(yè)銀行在2009年之前保持著較高的超儲(chǔ)率，貨幣當(dāng)局提高法定存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策效果往往會(huì)被商業(yè)銀行降低超儲(chǔ)率行為部分抵消，因此提高法定存款準(zhǔn)備金率更大的政策意義在于凍結(jié)因外匯占款增加而增多的準(zhǔn)備存款。由于2011年后準(zhǔn)備金政策的緊縮效果更強(qiáng)，因此提高法定存款準(zhǔn)備金率在凍結(jié)新增的基礎(chǔ)貨幣之余還能夠?qū)ω泿攀袌?chǎng)甚至資本市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響，推動(dòng)市場(chǎng)利率的穩(wěn)步上漲?；谶@一預(yù)期，貨幣當(dāng)局應(yīng)該加強(qiáng)價(jià)格型調(diào)控供給的使用以引導(dǎo)利率與貨幣供給的合理變動(dòng)；此外，近幾年多次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)為央行實(shí)施差別準(zhǔn)備金政策提供了較好的基礎(chǔ)，在政策預(yù)期的共同作用下，差別準(zhǔn)備金政策的效果將更為精準(zhǔn)。同時(shí)應(yīng)針對(duì)性運(yùn)用差別存款準(zhǔn)備金、定向央票、逆回購(gòu)及窗口指導(dǎo)，或靈活地運(yùn)用存貸款基準(zhǔn)利率等一些數(shù)量型貨幣工具。

4.3擴(kuò)充存款準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)，改革準(zhǔn)備金的計(jì)提方式

當(dāng)前我國(guó)存款準(zhǔn)備金構(gòu)成只包括現(xiàn)金和商業(yè)銀行在央行的存款。應(yīng)該改革這種單一的存款準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)，把國(guó)債、政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券等流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的金融資產(chǎn)作為存款準(zhǔn)備金。此外，消除按時(shí)點(diǎn)計(jì)提的方法，可杜絕各商業(yè)銀行在每旬末將存款余額人為壓低，使繳存的準(zhǔn)備金失實(shí)的現(xiàn)象發(fā)生。同時(shí)，中央銀行在對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，對(duì)貨幣供應(yīng)量的計(jì)算也相對(duì)準(zhǔn)確，從而增強(qiáng)中央銀行的調(diào)控力度，提高貨幣政策的有效性。

4.4改革對(duì)超額準(zhǔn)備金付息的政策

借鑒目前多數(shù)西方國(guó)家的做法，對(duì)超額準(zhǔn)備金甚至法定存款準(zhǔn)備金都不予支付利息，我國(guó)可以首先逐步降低超額準(zhǔn)備金支付的利率，然后適時(shí)對(duì)超額準(zhǔn)備金付息進(jìn)行取消。通過這種方式，商業(yè)銀行的過高超額準(zhǔn)備金將會(huì)增加其成本，因此會(huì)誘使商業(yè)銀行在市場(chǎng)上尋求合適的放貸目標(biāo)和機(jī)會(huì)，從而對(duì)“惜貸”現(xiàn)象進(jìn)行有效的遏制，商業(yè)銀行對(duì)此會(huì)做出迅速的反應(yīng)，這樣就有效地增強(qiáng)了法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性，提高了中央銀行的調(diào)控能力。

4.5建立和完善存款準(zhǔn)備金繳存監(jiān)督機(jī)制

第一，要建立存款準(zhǔn)備金繳存日常監(jiān)督機(jī)制。對(duì)所在地中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金的，要求其提供可供核實(shí)的報(bào)表資料，建議繳存存款準(zhǔn)備金時(shí)向中央銀行提供統(tǒng)一格式的存款準(zhǔn)備金計(jì)算和調(diào)節(jié)表，以反映存款準(zhǔn)備金繳存比率、繳存金額計(jì)算等全過程，作為考核依據(jù)。第二，要建立存款準(zhǔn)備金定期監(jiān)督機(jī)制。中央銀行應(yīng)定期對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金繳納的情況進(jìn)行核查，依法核實(shí)存款資金來(lái)源的真實(shí)性、核算科目的正確性、報(bào)表反映的全面性和繳存金額的合理性。第三，要建立信息反饋機(jī)制，要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)存款準(zhǔn)備金制度實(shí)施過程中的相關(guān)問題對(duì)中央銀行進(jìn)行反饋，同時(shí)，中央銀行也應(yīng)對(duì)反饋的信息進(jìn)行及時(shí)處理。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫昱.對(duì)近年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策的回顧、分析及展望[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2010（6）.

第4篇：一般性貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 存款準(zhǔn)備金率 通貨膨脹

一、提高存款準(zhǔn)備金率抑制通貨膨脹的有效性評(píng)價(jià)

我國(guó)目前實(shí)行的是以調(diào)整存款準(zhǔn)備金率為主要手段的貨幣政策，意在回收部分流通的貨幣，從而有效的抑制通貨膨脹。但我們也要注意到，用提高存款準(zhǔn)備金率抑制通貨膨脹的方式，其有效性值得探討。

（一）提高存款準(zhǔn)備金率抑制通貨膨脹的機(jī)理分析與理論效果

借助國(guó)內(nèi)相關(guān)的研究計(jì)算方法，本文主要對(duì)2014年我國(guó)存款準(zhǔn)備金上調(diào)空間進(jìn)行測(cè)算。并得出即使在不考慮外匯占款影響因素情況下，單純提高存款準(zhǔn)備金率將難以達(dá)到理想的貨幣政策效果的結(jié)論。

具體測(cè)算過程為：第一，假設(shè)2014年貨幣傳導(dǎo)機(jī)制保持穩(wěn)定，貨幣乘數(shù)效應(yīng)與往年相當(dāng)。則根據(jù)央行公布的歷史數(shù)據(jù)，可粗略假設(shè)2014年貨幣乘數(shù)為4.0。

表1 歷年貨幣乘數(shù)（來(lái)自央行公布的歷史數(shù)據(jù)）

第二，假設(shè)央行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的包括公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等除存款準(zhǔn)備金率以外的調(diào)控手段不變，且2014年外匯占款對(duì)貨幣發(fā)行量的綜合影響與往年相當(dāng)，根據(jù)2008～2012年人民銀行的的M0（流通中現(xiàn)金）數(shù)據(jù)測(cè)算，貨幣發(fā)行量（流通中現(xiàn)金和庫(kù)存現(xiàn)金）每年增長(zhǎng)約0.4萬(wàn)億元，則可假設(shè)2014年年內(nèi)的M0發(fā)行量約為5.5萬(wàn)億元。

第三，根據(jù)中國(guó)人民銀行的《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，假設(shè)2014年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速控制目標(biāo)為13%。

具體測(cè)算結(jié)果為：基于上述假設(shè)條件及人民銀行2013年末公開數(shù)據(jù)，存款準(zhǔn)備金率和貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系可作如下計(jì)算：首先，2013年末貨幣供應(yīng)量（M2）約為110.65萬(wàn)億元，按貨幣投放增速13%測(cè)算，2014年末貨幣供應(yīng)量（M2）約為125.03萬(wàn)億元；其次，結(jié)合貨幣乘數(shù)及年初基礎(chǔ)貨幣量可算出當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣為5.8萬(wàn)億元，2013年存款準(zhǔn)備金（即金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備在中央銀行的存款）約為16.9萬(wàn)億元；最后，年末商業(yè)銀行各項(xiàng)存款（M2-M0）剔除存款準(zhǔn)備金后，得到年末商業(yè)銀行一般性存款65.6萬(wàn)億元，用年末存款準(zhǔn)備金除以商業(yè)銀行一般性存款可得到25.76%的存款準(zhǔn)備金率。

測(cè)算結(jié)果表明，若不考慮外匯占款的大幅變動(dòng)，且央行僅依靠加大存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整方式，則存款準(zhǔn)備金率達(dá)到或超過25.76%時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)2014年廣義貨幣同比增長(zhǎng)率不超過13%的貨幣控制目標(biāo)。這意味著，2014年內(nèi)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率仍有較大的上升空間，并且只有這樣才可能實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)。

（二）上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有效性降低的原因

在現(xiàn)階段，上調(diào)存款準(zhǔn)備金吸納流動(dòng)性的低效可以從如下理論加以解釋印證。

第一，存款準(zhǔn)備金上調(diào)的導(dǎo)致的貨幣回籠效應(yīng)非常有限。盡管央行也會(huì)采取發(fā)行票據(jù)或公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的方式調(diào)節(jié)貨幣資金流通，并抑制外匯占款增長(zhǎng)，但考慮到票據(jù)的期限較短，能夠限制流動(dòng)的作用非常有限。從結(jié)果上看，上調(diào)存款準(zhǔn)備金幾乎沒有有效的控制貨幣的回籠，控制通脹的效果并不明顯。

第二，上調(diào)存款準(zhǔn)備金難以達(dá)到控制非存款性金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張的效果。根據(jù)貨幣主義理論，目前我國(guó)貸款規(guī)?？煞譃閮纱蟛糠?，銀行信貸和可通過信貸抵押的固定資產(chǎn)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金只能作用于商業(yè)銀行等以存貸為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，而無(wú)法控制除商業(yè)銀行系統(tǒng)體外的流通的貨幣。事實(shí)上，目前由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度仍然不高，存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)的貨幣政策對(duì)非銀行融資作用有限。隨著信貸方面政策的變化，中央銀行對(duì)于信貸規(guī)模的控制可謂越收越緊，可以預(yù)計(jì)，今后越來(lái)越多的企業(yè)將不得跨過銀行渠道，通過其他媒介直接獲取資金，即所謂的“金融脫媒”。騰訊兩大企業(yè)已經(jīng)著手布局金融“大數(shù)據(jù)”，意在通過自身獲取的交易數(shù)據(jù)掌握企業(yè)的信用情況，可以預(yù)見的是，“金融脫媒”為一些中型企業(yè)提供了跳過銀行的渠道，可以通過直接融資擴(kuò)大資金來(lái)源，且直接融資占比逐步提高，降低了商業(yè)銀行在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中輸血的比例。

第三，中小企業(yè)積極參與民間借貸。據(jù)估計(jì)，僅在江浙一帶的民間借貸規(guī)模就高達(dá)8000～10000億元，除此以外，其他地區(qū)據(jù)統(tǒng)計(jì)至少有2000家以上小額信貸公司，以自有資本給中小企業(yè)輸血，其資金規(guī)模保守估計(jì)也有數(shù)千億元。把兩部分加總可得出結(jié)論，全國(guó)民間資本規(guī)模保守估計(jì)應(yīng)在萬(wàn)億元以上。對(duì)于活躍在銀行系統(tǒng)體外的借貸市場(chǎng)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金對(duì)此更是無(wú)能為力。

二、未來(lái)貨幣政策效果前景展望

當(dāng)前中央銀行管理商業(yè)銀行的方式仍以貨幣政策為主，主要任務(wù)仍然是控制和監(jiān)督信貸規(guī)模、干預(yù)流動(dòng)性泛濫和防止通貨膨脹，對(duì)此，央行過于頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率不但體現(xiàn)出一種政策上的不穩(wěn)定，存在政策不連貫的問題，也會(huì)使今后隱憂重重。基于2010～2012年頻繁的存款準(zhǔn)備金率變化，央行進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間已越來(lái)越小。

目前，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到20%，達(dá)到了有記錄以來(lái)的歷史最高位。由于目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不牢固，能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力仍然不足，需要大量固定資產(chǎn)投資和信用貸款來(lái)支撐，這就決定了信貸規(guī)模不可能無(wú)限制地被壓縮。然而，如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度過大，商業(yè)銀行縮緊銀根，勢(shì)必會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成極大的損害。另外，央行對(duì)提高存款準(zhǔn)備金率也有一定的隱憂，主因是擔(dān)心貨幣價(jià)值升高后投機(jī)性較強(qiáng)國(guó)際熱錢紛紛流入我國(guó)，從而進(jìn)一步加大了人民幣的升值壓力，也會(huì)侵蝕央行進(jìn)一步進(jìn)行政策調(diào)整的空間。但是，國(guó)際熱錢流入對(duì)于我國(guó)是一把雙刃劍，除了迫使人民幣升值，我們要看到這象征了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的希望，畢竟熱錢流入的目的并不是單純的從利息差中獲利。人民幣的適當(dāng)小幅增值不但不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)情況造成較大沖擊，相反還有一定好處：從抑制通脹方面考慮，可以控制總需求因素；從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面考慮，可以推動(dòng)長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)所存在的低工資高就業(yè)、低消費(fèi)高積累、高貿(mào)易和資本順差、高外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)國(guó)家盈利模式的改變，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

參考文獻(xiàn)

[1]左小蕾.《社會(huì)融資總量管理別漏了民間融資》.2011年4月27日《上海證券報(bào)》.

[2]解宜鈞.我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的實(shí)證分析[D].東北大學(xué)，2007.

第5篇：一般性貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】主權(quán)財(cái)富基金 風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管

主權(quán)財(cái)富基金的設(shè)立最早可以追溯到1953年，而真正的增長(zhǎng)高峰卻先后出現(xiàn)于1973-1974年第一次石油危機(jī)之后和20世紀(jì)90年代。前后兩次增長(zhǎng)高峰代表了當(dāng)今主權(quán)財(cái)富基金的主流。

最初，成立主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)家均非政治經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，隨著中國(guó)、俄羅斯等國(guó)成立主權(quán)財(cái)富基金，并開始透過這一工具深刻影響世界經(jīng)濟(jì)和政治格局，其投資風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管需求引起越來(lái)越多國(guó)家的關(guān)注。

一、主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)分類

主權(quán)財(cái)富基金來(lái)源于國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，歸屬于主權(quán)國(guó)家，具有一定政治性。盡管實(shí)際上，絕大多數(shù)的主權(quán)財(cái)富基金還是遵照商業(yè)原則，以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資。但主權(quán)財(cái)富基金的主權(quán)歸屬?zèng)Q定了其運(yùn)營(yíng)將受到政治因素的影響。這一特殊的性質(zhì)使得主權(quán)財(cái)富基金可能導(dǎo)致幾方面風(fēng)險(xiǎn)。

首先，具有主權(quán)性的投資基金易淪為政府的工具。主權(quán)財(cái)富基金中的一部分以戰(zhàn)略性投資為經(jīng)營(yíng)目的，可能會(huì)出于政治或者其他非商業(yè)目的對(duì)東道國(guó)的某些產(chǎn)業(yè)、企業(yè)進(jìn)行惡意收購(gòu)，進(jìn)而阻擊他國(guó)貨幣，從而影響東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。

其次，缺乏對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的有效監(jiān)管。主權(quán)財(cái)富基金具有政府背景，同時(shí)也是普通的市場(chǎng)參與者，其角色的雙重性導(dǎo)致了對(duì)主權(quán)財(cái)富基金監(jiān)管的困境。政府既是監(jiān)管者又是市場(chǎng)參與者，這可能引發(fā)一系列監(jiān)管問題。而且，在國(guó)際層面上，也不存在專門針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

再次，主權(quán)財(cái)富基金背后隱藏著主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)財(cái)富基金大量參與高風(fēng)險(xiǎn)交易暗含了主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)。由于主權(quán)財(cái)富基金追求高收益，而市場(chǎng)上的高收益和高風(fēng)險(xiǎn)一直如影隨形，因此，主權(quán)財(cái)富基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

二、主權(quán)財(cái)富基金監(jiān)管的激烈斗爭(zhēng)

1.監(jiān)管與放任之爭(zhēng)

首先，擁有大量外匯盈余的國(guó)家反對(duì)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金施加任何額外限制，要求在現(xiàn)有規(guī)則下使得該類基金自由流動(dòng)。

其次，要求對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的國(guó)家又包括兩大集團(tuán)。對(duì)于需要引入主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)家，尤其是不發(fā)達(dá)地區(qū)，一方面想引入該類基金刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面又對(duì)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)憂心忡忡。這些國(guó)家在引入主權(quán)財(cái)富基金時(shí)都比較謹(jǐn)慎，且對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的監(jiān)管現(xiàn)狀表示出了強(qiáng)烈不滿，要求加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲不斷增強(qiáng)。對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，則擔(dān)心主權(quán)基金缺乏監(jiān)管，動(dòng)搖全球市場(chǎng)的穩(wěn)定，希望有規(guī)則去保護(hù)其政治上、戰(zhàn)略上敏感的公司、資產(chǎn)免于成為被收購(gòu)目標(biāo)。從更深層次的角度分析，中國(guó)和俄羅斯推出主權(quán)財(cái)富基金后，通過這一金融工具，獲得在全球金融體系的話語(yǔ)權(quán)，意味著新興經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際金融體系內(nèi)崛起，各國(guó)尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛修改國(guó)內(nèi)立法，加強(qiáng)對(duì)外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資的審查和監(jiān)管力度。

2.一般性監(jiān)管與嚴(yán)格監(jiān)管之爭(zhēng)

(1)一般性監(jiān)管

一般性監(jiān)管主要是控制主權(quán)財(cái)富基金的不合理流向，但不限制主權(quán)財(cái)富基金的進(jìn)入，具體內(nèi)容大致包括如下方面。

①明確的投資目標(biāo)和投資策略。主權(quán)財(cái)富基金的跨境投資行為應(yīng)該有清晰的政策目標(biāo)和投資策略，包括這些基金是如何注入投資機(jī)構(gòu)、投資收益如何使用或者分配、所投資的資產(chǎn)范圍、所投資資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理及其運(yùn)營(yíng)責(zé)任的承擔(dān)、相關(guān)的投資政策和風(fēng)險(xiǎn)管理政策以及以上因素修改的程序等都應(yīng)該在基金的相關(guān)文件中明確規(guī)定。

②清晰的治理結(jié)構(gòu)。一方面，要在相關(guān)的章程中明確確立基金及董事會(huì)與股東的關(guān)系，與央行和財(cái)政部的關(guān)系，與政府其他部委的關(guān)系，與金融監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)系，以及與旗下投資對(duì)象尤其是與由其參股控股的子公司之間的關(guān)系等;另一方面，要規(guī)定政府和相關(guān)投資機(jī)構(gòu)及其經(jīng)理人的角色，哪個(gè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制定政策，這些政策如何執(zhí)行、以及相關(guān)的責(zé)任安排等。

(2)嚴(yán)格監(jiān)管

采用嚴(yán)格監(jiān)管的國(guó)家往往通過國(guó)內(nèi)法的規(guī)定單方面限制主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，是一種抵制性的歧視態(tài)度。

①互惠要求。有國(guó)家主張，主權(quán)財(cái)富基金在其國(guó)內(nèi)投資的領(lǐng)域和靈活性要以投資來(lái)源國(guó)給予其同等的待遇為前提。實(shí)際上，發(fā)達(dá)國(guó)家是想以此作為要求擁有主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的籌碼。

②擁有公司股權(quán)比例限制。美國(guó)等國(guó)家認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金不同于私營(yíng)資本，其投資目的只是為了獲取利潤(rùn)，而不是為了控制相關(guān)的公司，因此要求其持有公司的股權(quán)不能高于一定比例。

三、對(duì)我國(guó)的借鑒

1.解除貨幣政策內(nèi)生性束縛，提高貨幣政策有效性

貨幣政策面臨內(nèi)生性束縛的根本原因是貨幣政策效力發(fā)揮已經(jīng)超越了自身的“管轄范圍”，已變成傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的附庸。因此，要解除貨幣政策內(nèi)生性束縛，提高貨幣政策有效性，必須首先改變傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展觀，走資源節(jié)約的集約式經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路。

2.多管齊下，合理疏導(dǎo)國(guó)內(nèi)閑置金融資源和外匯資產(chǎn)

針對(duì)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)大量的金融機(jī)構(gòu)存款和央行票據(jù)，應(yīng)該采取多種措施，多管齊下，合理疏導(dǎo)、分流，使之更有效地轉(zhuǎn)化為投資。推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融資源與外匯資產(chǎn)的雙向轉(zhuǎn)換，改變外匯資產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)金融資源的邊際遞增單向流動(dòng)狀態(tài);提高直接融資比重，發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)閑置資金的吸收力與配置力，增加金融產(chǎn)品供給，盡早推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng);加強(qiáng)信貸窗口指導(dǎo)，鼓勵(lì)綠色貸款、中小企業(yè)貸款與三農(nóng)貸款。

3.加強(qiáng)外匯資產(chǎn)運(yùn)用與管理，提高使用效率

過多的外匯資產(chǎn)游離于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，強(qiáng)化了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，阻礙了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。而且，外匯資產(chǎn)并不是一國(guó)最佳的財(cái)富儲(chǔ)藏手段。我國(guó)金融資源的閑置歸根結(jié)底在于外匯資產(chǎn)的閑置，因此要減少金融資源的浪費(fèi)與閑置，就要加強(qiáng)外匯資產(chǎn)的運(yùn)用與管理，提高使用效率。

第6篇：一般性貨幣政策范文

但是，要形成中國(guó)股市的牛市，宏觀經(jīng)濟(jì)要素是絕對(duì)不可或缺的重要力量。我認(rèn)為，兩大關(guān)鍵因素決定看法。第一，貨幣政策是否能夠有效而適度地寬松，以配合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng);第二，拉高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的貨幣投機(jī)是否可以得到有效抑制。而這兩者加在一起則是：中國(guó)金融管理當(dāng)局是否能為中國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)營(yíng)造一個(gè)“有利于資本形成”的金融環(huán)境。

過去的問題是：我們不斷地在推進(jìn)改革，并為創(chuàng)新提供寬松的行政環(huán)境，但是發(fā)動(dòng)機(jī)――金融系統(tǒng)出了嚴(yán)重問題，出現(xiàn)了明顯的、高能耗之下動(dòng)力不足的問題。

為什么高能耗？因?yàn)榇罅拷鹑谫Y源被貨幣投機(jī)空耗;為什么動(dòng)力不足？因?yàn)榱飨驅(qū)崢I(yè)的金融資源“價(jià)高期短”。所以，中國(guó)這架全新的飛機(jī)要翱翔長(zhǎng)空，必須著力解決資本動(dòng)力問題。

解決資本動(dòng)力，兩個(gè)層面是關(guān)鍵。第一個(gè)層面，也是需要率先解決的問題是，大力度抑制貨幣投機(jī)，鏟除金融短期化的市場(chǎng)機(jī)制，讓公眾投資行為變得更加安靜、更有耐心、更有定力;第二個(gè)層面，央行必須想方設(shè)法釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，而不是“無(wú)視期限”的簡(jiǎn)單流動(dòng)性管理，以最大限度地推動(dòng)股權(quán)融資，滿足企業(yè)的資本需求，讓更多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主帥能夠更加從容淡定，釋放企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撡|(zhì)，從而有效拓寬中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在成長(zhǎng)能力。我認(rèn)為，這樣的金融安排才能符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)要求，符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的客觀要求。

為此，希望央行進(jìn)一步壓低貨幣市場(chǎng)利率，在當(dāng)前情況下，這恐怕是唯一的、有效抑制貨幣投機(jī)的市場(chǎng)機(jī)制。當(dāng)然，監(jiān)管機(jī)制也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮重要作用，而當(dāng)貨幣基金同業(yè)存款被納入一般性存款，并接受準(zhǔn)備金管理之后，貨幣基金收益率大大降低，而數(shù)量也開始不斷萎縮。據(jù)了解，目前貨幣基金收益率已經(jīng)跌破3%。但我認(rèn)為，這個(gè)水平相比于銀行儲(chǔ)蓄存款依然過高，但無(wú)論如何已經(jīng)取得了一定的效果。

另外，一個(gè)非常重要的問題是：貨幣政策能不能呈現(xiàn)相對(duì)寬松的效果，尤其是通過降準(zhǔn)和收購(gòu)商業(yè)銀行長(zhǎng)期貸款向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性？表面看，幾次降息降準(zhǔn)已經(jīng)給市場(chǎng)提供了一個(gè)明確的預(yù)期。但是，鑒于目前中國(guó)貨幣收放依然是兩個(gè)渠道，而外匯方向的渠道始終云里霧間，所以一般人無(wú)從準(zhǔn)確判斷。因此，不僅需要央行進(jìn)一步加大貨幣政策的透明度，也需要通過利率的變化，大致揣度央行的意圖。不過，近日傳來(lái)一個(gè)重要的信息：美國(guó)財(cái)政部放棄了對(duì)中國(guó)人民幣“大幅低估”的評(píng)判，而以“低于其合適的中期價(jià)值水平”取而代之。盡管，它們同時(shí)表示，長(zhǎng)期推動(dòng)人民幣升值的力量仍然存在，且中國(guó)終需讓人民幣走強(qiáng)。

第7篇：一般性貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：緊縮政策 雙順差 擴(kuò)大內(nèi)需 監(jiān)管

一、經(jīng)濟(jì)背景分析

本年度下半年，央行提高一年期存貸款基準(zhǔn)利率；這也是三年以來(lái)的央行首次加息，同時(shí)也預(yù)示著貨幣政策可能走向緊縮的趨勢(shì)。不斷走高的通脹壓力和通脹水平對(duì)于央行適時(shí)調(diào)整貨幣政策造成一定的壓力，此時(shí)出臺(tái)加息政策的一個(gè)顯著目標(biāo)就是管理通脹預(yù)期。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前我國(guó)貨幣對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的同時(shí)人民幣對(duì)外連續(xù)升值，通脹的預(yù)期不斷上升；經(jīng)濟(jì)發(fā)展過多依賴出口貿(mào)易，外匯儲(chǔ)備居高不下，經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶雙順差，國(guó)際收支失衡。根據(jù)蒙代爾—弗萊明模型（見表1），浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策對(duì)收入和內(nèi)部調(diào)節(jié)作用較為有效，財(cái)政政策趨于無(wú)效。所以這種背景下的緊縮性政策主觀上是為了抑制通脹，但在客觀上對(duì)國(guó)際收支會(huì)產(chǎn)生一定影響。

二、對(duì)國(guó)際收支的負(fù)面影響分析

在國(guó)際收支平衡表里，國(guó)際收支在會(huì)計(jì)核算最后總是平衡的，但在實(shí)際當(dāng)中，國(guó)際收支經(jīng)常存在出現(xiàn)不同程度的順差或逆差的失衡，并且現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)際收支的失衡主要是結(jié)構(gòu)性和收入性的。

根據(jù)一般性原理，在實(shí)行支出增減型貨幣政策進(jìn)行國(guó)際收支需求調(diào)節(jié)時(shí)，存貸款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是重要方面（本次政策屬于此）。這種上調(diào)利率趨于緊縮的貨幣政策一般意義上會(huì)造成資本和金融賬戶中資本流入，逆差減少或順差增加；而對(duì)于經(jīng)常賬戶短期則會(huì)導(dǎo)致成本增加，收入下降需求減少物價(jià)下降，從而出口增加進(jìn)口減少，貿(mào)易收支逆差減少。然而在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，外資的涌入又會(huì)造成本幣升值的壓力，導(dǎo)致出口成本上升出口減少，貿(mào)易收支逆差增加。個(gè)人認(rèn)為出現(xiàn)了一種順差逆差悖論的有趣現(xiàn)象，這種互抵機(jī)制取決于國(guó)內(nèi)出口商品的總需求平均彈性，如果彈性系數(shù)e變化較小，則逆差較多；如果e較大，則順差成分大，就現(xiàn)階段來(lái)看我國(guó)的e比較大,順差居多。

于是緊縮性的政策在貿(mào)易順差和國(guó)內(nèi)通貨膨脹并存的環(huán)境下，一般會(huì)導(dǎo)致順差的進(jìn)一步強(qiáng)化也即國(guó)際收支的不平衡加??；這也符合米德沖突關(guān)于內(nèi)外均衡沖突矛盾的論斷，雖然有利于穩(wěn)定物價(jià)，同時(shí)也造成順差擴(kuò)大；斯旺模型（見表1）中支出增減性政策有利于解決內(nèi)部均衡而對(duì)外部均衡不利的論斷也驗(yàn)證了這種效果。國(guó)際收支順差程度的增加必然導(dǎo)致本國(guó)貨幣國(guó)內(nèi)供給量的增加，這會(huì)使國(guó)內(nèi)過熱的經(jīng)濟(jì)更加深化，價(jià)格上漲的趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，內(nèi)貶外升造成國(guó)民福利水平的下降。

貿(mào)易順差的擴(kuò)大化一是加大了人民幣升值的壓力，有可能造成未來(lái)國(guó)際收支逆差的急劇增加，不利于未來(lái)出口；二是加劇了國(guó)際貿(mào)易間的摩擦和匯率戰(zhàn)，貿(mào)易條件惡化增加了未來(lái)國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交流的不確定性，尤其對(duì)中國(guó)這樣的以出口需求為主而不是內(nèi)需拉動(dòng)gdp的貿(mào)易大國(guó)更是加劇了未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)；三是我們付出高亢的持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，從而造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)福利損失，降低貨幣政策的有效性；這對(duì)于未來(lái)的國(guó)際收支穩(wěn)定同樣不利。

三、合理化的建議對(duì)策

1. 擴(kuò)大內(nèi)需是實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)均衡發(fā)展，促進(jìn)外部均衡的有效途徑。促進(jìn)國(guó)內(nèi)收入分配的均衡，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率，不過度依賴于出口；利用稅收手段，轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長(zhǎng)方式，改變順差在國(guó)內(nèi)，利潤(rùn)在國(guó)外的不利局面。

2. 在有效防范風(fēng)險(xiǎn)前提下，有選擇分步驟地放寬對(duì)資本流出的限制，鼓勵(lì)和支持有條件的企業(yè)“走出去”，進(jìn)行全球性戰(zhàn)略性投資，更多更好地利用國(guó)外資源和國(guó)際市場(chǎng)，逐步推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)開展境外證券投資。

3. 堅(jiān)持市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，在保持匯率水平基本穩(wěn)定的前提下，完善人民幣匯率形成機(jī)制。可行的措施是逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間, 增強(qiáng)匯率彈性,利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求, 使匯率有序地向均衡方向調(diào)整, 減弱匯率穩(wěn)定要求對(duì)貨幣政策效應(yīng)的約束,提高貨幣政策獨(dú)立性和有效性, 發(fā)揮匯率作為價(jià)格杠桿對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)。

4. 有效監(jiān)管投機(jī)資本的流入

現(xiàn)階段由于我國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)的地位日益重要，資本與金融賬戶中充斥著大量的投機(jī)資本，因此我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局要盡快完善對(duì)投資資本的監(jiān)測(cè)預(yù)警和管理機(jī)制，及時(shí)掌控短期國(guó)際資本流入的源頭、動(dòng)機(jī)、途徑、結(jié)構(gòu)和規(guī)模，及時(shí)監(jiān)督管理

不良資本的流入。

四、總結(jié)

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，我國(guó)的貨幣當(dāng)局更要注重貨幣政策實(shí)施的有效性，充分考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，各個(gè)經(jīng)濟(jì)要素之間牽一發(fā)而動(dòng)全身的關(guān)系，有針對(duì)的對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀方面進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)與監(jiān)管。調(diào)節(jié)的重點(diǎn)要充分考慮國(guó)民福利的得失，站在更加人性化的角度；引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走向積極健康的方向，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的正?；?，保證我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在金融危機(jī)大背景下的抗打擊能力，克服短視的行為。世界經(jīng)濟(jì)的全球化和一體化要求我們必須提高警惕，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際流動(dòng)資本的監(jiān)管，密切關(guān)注其對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的沖擊，打擊不健康資本。

參考文獻(xiàn)：

第8篇：一般性貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】 法定存款準(zhǔn)備金率 股票市場(chǎng) 回歸分析

一、引言

1、研究背景、目的及意義

貨幣政策分為一般性政策工具、選擇性政策工具。一般性政策工具即傳統(tǒng)的“三大法寶”：再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作。其中法定存款準(zhǔn)備金政策是威力較大的貨幣政策工具，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也很大，被形容為“一劑猛藥”。然而近年來(lái)，我國(guó)央行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，其中2007年調(diào)整10次，2008年調(diào)整9次，在2010年調(diào)整6次，如此頻繁地使用準(zhǔn)備金率這一貨幣政策與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比比較少見。針對(duì)我國(guó)這一特殊情況，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整不僅僅只是起到了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的作用，對(duì)我國(guó)股市也產(chǎn)生了波動(dòng)影響。

自1998年后，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策宣布日與政策執(zhí)行日之間就有時(shí)間間隔，而股市反應(yīng)靈敏，股市投資者一般在調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的消息公布后即做出反應(yīng)，因此本文將按時(shí)間順序分三個(gè)階段來(lái)分別分析股市在宣布日后的第一個(gè)交易日所做出的反應(yīng)：三個(gè)階段分別為2007年，2008年，2009―2011年。將這段時(shí)間分為三個(gè)階段的目的在于2007年是我國(guó)階段性牛市，上證綜指由2728.19上漲到5261.56，并達(dá)到歷史最高點(diǎn)6124.04；2008年上證綜指一路下滑，至年末已跌到1820.81；2009―2010年則為指數(shù)震蕩階段，既沒有突破歷史高點(diǎn)，也沒有跌破歷史低點(diǎn)。因此，按時(shí)間順序選取的三個(gè)階段來(lái)分析股市所做出的反應(yīng)頗具有代表性。同時(shí)，研究的主要目的也是借此研究結(jié)果來(lái)探索存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)后市是否帶來(lái)強(qiáng)烈的“利好”或“利空”的影響。

2、研究現(xiàn)狀

國(guó)外在研究存款準(zhǔn)備金變動(dòng)對(duì)股市的影響主要通過貨幣供應(yīng)量對(duì)其進(jìn)行研究。國(guó)外主要用三類方法對(duì)貨幣供應(yīng)量和股市價(jià)格關(guān)系這一問題進(jìn)行實(shí)證研究，分別是回歸分析方法、事件研究方法和向量自回歸（VAR模型）分析方法。無(wú)論采用那一種方法，大部分實(shí)證研究的結(jié)果表明：貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)有影響，存在逆向變化關(guān)系。

我國(guó)國(guó)內(nèi)研究集中兩個(gè)方面：一是對(duì)貨幣政策的研究，包括貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，貨幣政策的作用和意義；二是研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，包括我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制渠道，貨幣政策傳導(dǎo)過程是否通暢等?？偟膩?lái)說(shuō)，貨幣政策無(wú)論是對(duì)貨幣供應(yīng)量還是對(duì)股票市場(chǎng)的作用都是有效的，但是作用效用較弱，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。

二、文獻(xiàn)綜述

1、關(guān)于存款準(zhǔn)備金率的研究

有關(guān)存款準(zhǔn)備金率的研究最初集中在存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的影響方面。Richard T.Froyen and Kenneth J. Kopecky（1983）研究了短期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)貨幣總量的影響，指出存款準(zhǔn)備金率調(diào)整會(huì)影響貨幣的預(yù)期價(jià)值和貨幣總量，從而對(duì)金融市場(chǎng)（包括證券市場(chǎng)）產(chǎn)生影響。

James Hamilton（1998）研究了影響準(zhǔn)備金率的因素，并指出調(diào)整準(zhǔn)備金率會(huì)使利率變化，進(jìn)而影響到整個(gè)金融市場(chǎng)。Gordon Sellon 和Stuart Weiner（1997）研究了已經(jīng)取消存款準(zhǔn)備金率的英國(guó)、新西蘭、加拿大三個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)利率波動(dòng)，認(rèn)為準(zhǔn)備金率與其短期市場(chǎng)波動(dòng)程度沒有顯著關(guān)系。弗雷德里克?米什金（2006）認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金政策會(huì)引發(fā)某些銀行的流動(dòng)性問題，應(yīng)該較少使用。斯蒂芬?切凱蒂（2007）認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金率的作用是為了更容易預(yù)測(cè)準(zhǔn)備金需求，而不應(yīng)該將其再作為貨幣政策的一般工具。

李陽(yáng)（2007）指出，央行試圖用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率控制資金的流動(dòng)性，以解決目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的整體趨勢(shì)，但其效應(yīng)并不是十分理想，必須實(shí)行多種貨幣政策的組合，配合其他部門的各種宏觀政策，尤其應(yīng)以提高低收入群體的收入水平，加大社會(huì)保障部門的投入才能更好地控制資金的流動(dòng)性。孫秀玲（2009）認(rèn)為我國(guó)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率的政策在一定程度上能控制流動(dòng)性，但實(shí)際作用主要體現(xiàn)在警示方面。張丹（2009）通過分析2008年利率政策的有效性，得出了在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的形式下，利用貨幣政策的效果是明顯的，而在經(jīng)濟(jì)下滑的形式下，存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策的三大法寶之一，其效果是不明顯的。

2、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響

余元全（2004）的實(shí)證分析顯示，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)體現(xiàn)出了統(tǒng)計(jì)上顯著的財(cái)富效應(yīng)或流動(dòng)性效應(yīng)，但是很弱。股票交易額或股價(jià)指數(shù)對(duì)投資基本上沒有顯著影響，我國(guó)股票市場(chǎng)并不存在顯著影響實(shí)際投資的托賓Q效應(yīng)或者非對(duì)稱信息效應(yīng)。呂江林（2005）通過實(shí)證模型來(lái)分析若干發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的股價(jià)指數(shù)與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一國(guó)股市發(fā)展到一定水平時(shí)，股指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在較為顯著的多重協(xié)整關(guān)系和雙向因果關(guān)系；我國(guó)上證綜指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在著雙重協(xié)整關(guān)系和單項(xiàng)因果關(guān)系，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)做出適時(shí)的反應(yīng)。于長(zhǎng)秋（2006）認(rèn)為從總體上看，從1995年以后，中國(guó)的股票價(jià)格具有一定的信息功能，股票價(jià)格與各層次貨幣供應(yīng)量之間存在協(xié)整、因果關(guān)系，因此，我國(guó)中央銀行的貨幣政策應(yīng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)。

3、法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行的體制下建立起來(lái)的，美國(guó)是最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金的國(guó)家。最初建立存款準(zhǔn)備金制度的作用在于保證存款的支付和清算，之后這個(gè)制度逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量，而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而貨幣供應(yīng)量的變化通過資產(chǎn)組合效應(yīng)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。貨幣是資產(chǎn)的一種表現(xiàn)形式，它和股票等其他資產(chǎn)共同組成投資者的資產(chǎn)組合。當(dāng)中央銀行實(shí)行從緊的貨幣政策，提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致投資者所持有的貨幣量減少，這樣一來(lái)單位貨幣的邊際效應(yīng)會(huì)遞增，這將改變貨幣與股票等資產(chǎn)的邊際效應(yīng)比率，即打破投資者原有資產(chǎn)組合的平衡。理性的投資者為了實(shí)現(xiàn)自己投資效應(yīng)的最大化，會(huì)通過調(diào)整資產(chǎn)組合中貨幣、股票等資產(chǎn)的比例來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合新的平衡，其結(jié)果是促進(jìn)投資者增加貨幣持有量，撤出股票市場(chǎng)內(nèi)部分資金，減少股票持有量，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。從心理層面上看，法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，貨幣供應(yīng)量減少。貨幣供應(yīng)量減少會(huì)導(dǎo)致交易量的減少，市場(chǎng)上流通的貨幣減少也將進(jìn)一步影響中小投資者的信心。所以，法定存款準(zhǔn)備金率的提高還將通過心理層面影響市場(chǎng)參與主體的決策，進(jìn)而影響市場(chǎng)本身。

由于本文討論的重點(diǎn)在于存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的即期影響，因此更多的是關(guān)注于投資者心理層面上的變化所作出的投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，其表現(xiàn)形式為上證綜指的漲幅波動(dòng)情況。

三、法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整作用于上證綜指的實(shí)證分析

1、數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源。本文研究的初始數(shù)據(jù)全部來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)與新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，經(jīng)作者篩選整理以及驗(yàn)證，真實(shí)可靠，數(shù)據(jù)的處理活動(dòng)全部采用Excel軟件完成。

（2）樣本選取。此次研究所需要的數(shù)據(jù)按時(shí)間順序分三個(gè)階段選取，分別為2007年，2008年，2009―2011年。按數(shù)據(jù)類型分為存款準(zhǔn)備金調(diào)整宣布日，存款準(zhǔn)備金調(diào)整幅度，以及消息宣布后股票市場(chǎng)第一個(gè)交易日上證綜指的漲、跌幅度，具體數(shù)據(jù)詳情見表1。

2、研究方法及模型的設(shè)定

（1）研究方法。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整通過影響股票市場(chǎng)資金供給，從而影響到股票價(jià)格指數(shù)。如果存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，則增加股票市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)趨于上漲。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，則減少股票市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)趨于下跌（陳志行，2004）?；诖祟A(yù)期，當(dāng)中國(guó)人民銀行宣布調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的消息時(shí)，股票投資者會(huì)迅速做出投資決定，影響上證綜指指數(shù)。

本文采用了2007年，2008年，2010―2011年（2009年未調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率）三階段的數(shù)據(jù)，通過建立一元回歸模型，分析了當(dāng)宣布日宣布存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)宣布日后第一個(gè)交易日上證指數(shù)的波動(dòng)是否存在相關(guān)關(guān)系。分三個(gè)時(shí)間階段的主要原因在于，2007年為我國(guó)證券市場(chǎng)大牛市，2008年為階段性熊市，而2009―2011年為我國(guó)證券市場(chǎng)的震蕩市。三個(gè)階段的分開分析更能突出“利好”與“利空”對(duì)投資者心理預(yù)期的影響。這樣可有效解決政策變量與市場(chǎng)價(jià)格的交互作用，對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣布的股票市場(chǎng)效果較為精準(zhǔn)的估計(jì)，觀察調(diào)整的這一消息是否會(huì)及時(shí)為股票投資者帶來(lái)“利空”與“利好”的心理預(yù)期。另外，由于這三個(gè)階段貨幣政策調(diào)整頻率很高，計(jì)算存款準(zhǔn)備金率調(diào)整消息前后較長(zhǎng)時(shí)間段股票的平均收益率會(huì)受到其他貨幣政策調(diào)整的影響，且采用存款準(zhǔn)備金率調(diào)整日前或日后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段的股票指數(shù)建立回歸模型對(duì)研究股票投資者是否存在“利好”與“利空”的心理預(yù)期作用不明顯。

由于分三個(gè)階段（牛市、熊市、震蕩市）來(lái)分別分析存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與股市的相關(guān)性，因此本文將建立三個(gè)一元回歸模型。其中存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幅度為自變量，當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣布日之后的第一個(gè)交易日的上證綜指波動(dòng)幅度為因變量。

（2）模型的選擇。本文的實(shí)證模型為：

ΔR=α+βΔi+ε

其中，ΔR表示上證綜指變化率，Δi代表存款準(zhǔn)備金率調(diào)整幅度，β用來(lái)測(cè)度上證綜指變化率與存款準(zhǔn)備金率調(diào)整之間的線性關(guān)系。

3、實(shí)證結(jié)果

利用Excel建立一元回歸模型，得到結(jié)果見表2。

由表2可以看出，此一元回歸模型擬合程度一般，尤其是2007年，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)首個(gè)交易日的上證綜指的波動(dòng)并沒有造成負(fù)效應(yīng)，反而呈現(xiàn)正效應(yīng)，且相關(guān)性較小。而2008年與2010―2011年兩階段，存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)都對(duì)宣布日后的第一個(gè)交易日帶來(lái)了較明顯的負(fù)效應(yīng)。由此可知，在政策宣布次日，上證綜合指數(shù)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整仍有比較明顯的反應(yīng)，說(shuō)明上證綜合指數(shù)對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的反應(yīng)具有及時(shí)性。

四、實(shí)證分析結(jié)果及政策建議

1、實(shí)證結(jié)果分析

通過對(duì)表1的數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，在2008年席卷全球的金融危機(jī)的大背景下，準(zhǔn)備金的上調(diào)較下調(diào)對(duì)股市產(chǎn)生較大波動(dòng)的概率可能性較大，準(zhǔn)備金率上調(diào)表明今后進(jìn)入股市的資金量將減少，對(duì)股市需求下降，屬于利空，反之屬于利多。投資者對(duì)于利空消息反應(yīng)更敏感。這也與某些學(xué)者所研究的股市信息曲線的結(jié)果相一致――即股市對(duì)利好消息的反應(yīng)要小于對(duì)利空消息的反應(yīng)相一致。而在2007年，由于起始存款準(zhǔn)備金率較低，股市貨幣資金充裕，因此即使上調(diào)準(zhǔn)備金率，對(duì)投資者的“利空”反應(yīng)也較小。

通過對(duì)表2的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)上證綜指有比較明顯的影響，尤其是2008―2011年呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說(shuō)明短期內(nèi)央行貨幣政策――存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整宣布對(duì)A股市場(chǎng)有較為顯著影響。從政策調(diào)整與市場(chǎng)反應(yīng)的相關(guān)關(guān)系上看，二者呈現(xiàn)出非規(guī)律性的正負(fù)相關(guān)關(guān)系，且交錯(cuò)出現(xiàn)。

2、政策建議

從2007年到2011年，存款準(zhǔn)備金率總體上升趨勢(shì)明顯，央行雖然不斷加大準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)力度，但通脹壓力仍然較大?？傮w來(lái)看中國(guó)人民銀行試圖用存款準(zhǔn)備金率上調(diào)控制社會(huì)經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量，但調(diào)節(jié)效果需要等到2012年才能較為明顯顯現(xiàn)。作為貨幣政策工具之一，為充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率的作用，提出以下建議。

（1）多種貨幣政策結(jié)合使用，實(shí)行多元化的貨幣政策。各種一般政策工具和選擇性工具都具有自身的優(yōu)缺點(diǎn)，只有相互配合才可以達(dá)到貨幣政策的預(yù)期目的?；谖覈?guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面的復(fù)雜性，實(shí)行多元化政策是非常有必要的。一方面央行通過公開市場(chǎng)操作可以適時(shí)買賣有價(jià)證券，購(gòu)買者無(wú)論是商業(yè)銀行或社會(huì)其他部門購(gòu)買，都能影響銀行體系放款規(guī)模，調(diào)節(jié)貨幣供給量。另一方面，通過調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等其他存款性金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率也可以調(diào)節(jié)貨幣需求。

（2）進(jìn)一步完善外匯結(jié)匯制度。由于我國(guó)存在強(qiáng)制結(jié)售匯制度，央行作為被動(dòng)買家，需要不斷購(gòu)入商業(yè)銀行賣出的外匯。官方外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致了央行基礎(chǔ)貨幣的不斷釋放。為防止基礎(chǔ)貨幣不斷釋放帶來(lái)的流動(dòng)性過剩問題和通貨膨脹的壓力，央行又需要不斷地通過公開市場(chǎng)回籠資金，中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性因而受到很大的牽制。最近幾年來(lái)，我國(guó)新增外匯占款數(shù)倍于新增基礎(chǔ)貨幣投放正說(shuō)明了一個(gè)問題：為抵消外匯儲(chǔ)備劇增引發(fā)的過多貨幣投放，中央銀行不得不被動(dòng)采取相當(dāng)規(guī)模的對(duì)沖手段，如提高存款準(zhǔn)備金率以減少貨幣流動(dòng)性。

（3）實(shí)行信息披露制度并停止對(duì)準(zhǔn)備金存款支付利息。中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金支付利息是我國(guó)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率過高的原因之一，而高的超額準(zhǔn)備金，使準(zhǔn)備金率調(diào)整的政策效果大大降低。但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過剩，商業(yè)銀行創(chuàng)新能力差的現(xiàn)狀下，完全取消對(duì)準(zhǔn)備金的利息支付過早。所以我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金設(shè)定合理的利率水平，在利率的調(diào)整過程中，并發(fā)揮準(zhǔn)備金利率對(duì)其他主要利率的引導(dǎo)作用。在可能的情況下降低存款準(zhǔn)備金率，使商業(yè)銀行的發(fā)展空間更大，為貨幣政策工具的轉(zhuǎn)換做準(zhǔn)備。

（4）在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，要考慮到股票市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的劇烈反應(yīng)。由于股票市場(chǎng)存在著非對(duì)稱“杠桿效應(yīng)”，一旦公布利空消息的時(shí)候要防止由于股票市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的劇烈反應(yīng)，股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)太大引起金融危機(jī)，此時(shí)需要財(cái)政政策、GDP等其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的輔助。

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第9篇：一般性貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：開放經(jīng)濟(jì)貨幣政策貨幣政策調(diào)整

開放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的影響

開放經(jīng)濟(jì)下外部均衡在貨幣政策中的地位顯著提高。

首先，央行貨幣政策需要兼顧內(nèi)外均衡兩個(gè)目標(biāo)，我國(guó)對(duì)外開放的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)開放度的提高，使得對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門在宏觀經(jīng)濟(jì)平衡中的影響力顯著增大，從而迫使央行在注重內(nèi)部均衡的同時(shí)，也應(yīng)該給予外部均衡更多的重視。這就要求央行在運(yùn)用各種政策時(shí)，必須注意不同調(diào)控手段的綜合運(yùn)用。

其次，開放經(jīng)濟(jì)條件下，幣值的穩(wěn)定包括貨幣的對(duì)內(nèi)穩(wěn)定和對(duì)外穩(wěn)定兩個(gè)相輔相成的方面。例如，幣值的對(duì)外穩(wěn)定受制于國(guó)際收支的變化，國(guó)際收支又會(huì)影響外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備又會(huì)制約基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而影響貨幣供給，導(dǎo)致幣值對(duì)內(nèi)穩(wěn)定的波動(dòng)。

隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)擴(kuò)大和外資直接投資的不斷增加，中國(guó)外匯儲(chǔ)備也迅猛增長(zhǎng)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加很大程度上是在美元貶值、中國(guó)的投資環(huán)境又較好的背景下，大量國(guó)際資本從美國(guó)大量流出進(jìn)而流入我國(guó)。外資流入的增加，增大了貨幣的升值壓力，出于自愿或非自愿的原因，央行收購(gòu)美元投放本國(guó)(本地區(qū))貨幣以降低升值壓力，導(dǎo)致的結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備大量增加。雖然我國(guó)的外匯儲(chǔ)備并非全部由美元構(gòu)成，但占50%～60%左右的美元幣值的變化會(huì)極大影響我國(guó)對(duì)外幣值的穩(wěn)定。隨著歐元區(qū)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中崛起，應(yīng)逐漸增大歐元的外匯儲(chǔ)備比重。

再次，開放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)開放度的提高，會(huì)加速國(guó)際資本在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，特別是國(guó)際投機(jī)資本的頻繁流動(dòng)；這會(huì)引起金融交易量的擴(kuò)大化和形式的虛擬化、會(huì)加劇金融秩序的混亂性和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的不穩(wěn)定性。

因此，在開放經(jīng)濟(jì)下，貨幣政策目標(biāo)將更專注于實(shí)現(xiàn)外部經(jīng)濟(jì)均衡和國(guó)際收支的平衡。

開放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策運(yùn)行的影響

開放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策運(yùn)行的影響主要表現(xiàn)在：貨幣政策的獨(dú)立性受到制約、貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)、有效貨幣政策工具的缺位、貨幣政策的作用機(jī)制發(fā)生變化。

貨幣政策的獨(dú)立性降低、外在約束增強(qiáng)

1994年匯率并軌以后，我國(guó)匯率制度對(duì)外宣稱是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”，但從現(xiàn)實(shí)運(yùn)行看，我國(guó)的人民幣匯率實(shí)行的是釘住美元的固定匯率制度。這種匯率制度降低了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，突出表現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不一致可能帶來(lái)的宏觀沖擊。

與此同時(shí)，利率的獨(dú)立性也有限。1994年以來(lái)，盡管外匯管制的存在在一定程度上抑制了短期性資本的流入，但在國(guó)內(nèi)實(shí)行宏觀緊縮、維持較高利率下，國(guó)內(nèi)外利率差趨于擴(kuò)大，國(guó)際資本通過各種渠道的流入，在一定程度上抵消了國(guó)內(nèi)貨幣政策所試圖達(dá)到的政策目標(biāo)，顯著地降低了國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性。央行在進(jìn)行利率政策的決策時(shí)，被迫越來(lái)越關(guān)注國(guó)際貨幣、特別是美元的利率走向，在調(diào)整利率時(shí)努力維持人民幣利率與美元利率的適度利差關(guān)系。1998年以來(lái)，央行連續(xù)下調(diào)人民幣利率，但是美元的利率無(wú)形中成為人民幣利率下調(diào)的一個(gè)限度和重要的制約因素。2004年美聯(lián)邦儲(chǔ)備署于6月底上調(diào)利率后，我國(guó)在面臨大量游資流入的情況下，仍然于10月29日宣布加息，這無(wú)形中又加大了人民幣升值的壓力和國(guó)際資本的流入。由此可見，近10年來(lái)中國(guó)的利率政策嚴(yán)重受制于美國(guó)的利率政策，中國(guó)利率政策的獨(dú)立性受到了嚴(yán)重的制約。

貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)

貨幣供給的內(nèi)生性指貨幣供給作為非獨(dú)立的內(nèi)生變量，被動(dòng)受制于客觀經(jīng)濟(jì)過程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制其變動(dòng)。隨著對(duì)外開放程度的不斷提高，貨幣供應(yīng)越來(lái)越內(nèi)生于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，央行除了能夠在較大程度上控制再貸款、政策性貸款外，已不能完全控制與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動(dòng)，而是取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、進(jìn)出口狀況和資本流動(dòng)狀況。即開放經(jīng)濟(jì)下貨幣供給內(nèi)生性的增強(qiáng)制約了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量調(diào)控的能力。

對(duì)外開放的程度越高，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貸幣供應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng)，于是央行控制貨幣供應(yīng)的主動(dòng)性就越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低。近年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放量中，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣投放所占的比重呈現(xiàn)明顯的擴(kuò)大趨勢(shì)。目前，央行一般性再貸款占全部資產(chǎn)的比例已從1993年底的72%降到30%左右，央行控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性和回旋余地大大降低。雖然1998年由于出口的急劇下降，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放發(fā)生了重大的變化，購(gòu)買外匯不再是投放的主要渠道，但這反而從另一方面說(shuō)明了開放經(jīng)濟(jì)下貨幣供給內(nèi)生性的增強(qiáng)，央行控制貨幣供應(yīng)量能力的下降。

中央銀行有效貨幣政策工具的缺位

在經(jīng)濟(jì)開放度不斷提高的條件下，面對(duì)不完善的經(jīng)濟(jì)體制，央行實(shí)施貨幣改策時(shí)會(huì)面臨一個(gè)最大的難題：有效貨幣政策工具的缺位。從我國(guó)貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，傳統(tǒng)的、占主導(dǎo)地位的直接信貸控制手段已經(jīng)不能適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)的需要，資本的自由流動(dòng)、貨幣供給渠道的增多、外匯占款的增加使央行在運(yùn)用貨幣政策工具時(shí)力不從心。而發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家央行通用的貨幣政策工具——存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，卻因我國(guó)不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制而不能在宏觀間接調(diào)控中發(fā)揮重大作用。

從存款準(zhǔn)備金政策看，1998年我國(guó)推行了存款準(zhǔn)備金制度的改革，合并了準(zhǔn)備金賬戶和備付金賬戶，法定存款準(zhǔn)備金率由13%降為8%。1999年11月，央行再次將存款準(zhǔn)備金率由8%下調(diào)到6%。一般認(rèn)為，下調(diào)準(zhǔn)備金率之后，商業(yè)銀行可貸資金增加，貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。但是，貸款是否增加還要取決于商業(yè)銀行的決策。事實(shí)上我國(guó)1998年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并沒有引起貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整屬力度很大的政策工具，不能頻繁使用，并且準(zhǔn)備金比率已很低，將來(lái)運(yùn)用這種工具的余地不大。

央行再貸款和再貼現(xiàn)也是貨幣政策工具之一。由于我國(guó)目前社會(huì)信用機(jī)制不健全，商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再貼現(xiàn)始終未成氣候。再貼現(xiàn)手段受到種種因素的制約，尚不能成為我國(guó)主要的貨幣控制工具。

公開市場(chǎng)操作的運(yùn)用需要一個(gè)完善的市場(chǎng)機(jī)制為載體。我國(guó)國(guó)債期限較長(zhǎng)，品種不多，數(shù)量較小，使公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏載體；持有大量國(guó)債的商業(yè)銀行將國(guó)債視為低風(fēng)險(xiǎn)、高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿做空頭，市場(chǎng)交易不旺，所以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ)。央行在外匯市場(chǎng)上的公開市場(chǎng)操作不是一種主動(dòng)的干預(yù)手段，只是為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定而被動(dòng)地吞吐外匯或人民幣。

貨幣政策的作用機(jī)制發(fā)生變化

貨幣政策的傳導(dǎo)途徑通常有三個(gè)：信貸配給途徑、利率途徑和國(guó)際經(jīng)濟(jì)途徑。三者在政策傳導(dǎo)中的作用大小取決于開放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放度的變遷。

在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，央行主要依賴信貸配給和利率途徑。在開放經(jīng)濟(jì)下，央行調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)利率水平后，一方面，國(guó)外市場(chǎng)的套利活動(dòng)能夠影響國(guó)內(nèi)貨幣總量；另一方面，利率波動(dòng)引發(fā)的國(guó)內(nèi)供求變化會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支狀況的變化，國(guó)際收支的變化會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平。套利活動(dòng)、國(guó)際收支的變化也會(huì)影響到外匯市場(chǎng)的供求，引起匯率的調(diào)整和國(guó)內(nèi)貨幣供求變化。

當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)途徑對(duì)于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的重要性趨于上升。從貨幣供應(yīng)擴(kuò)張的角度看，開放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開放程度的提高，使本幣運(yùn)行“時(shí)滯”縮短。在對(duì)外開放程度有限的宏觀環(huán)境下，央行基礎(chǔ)貨幣從投放到擴(kuò)張要經(jīng)過從央行到商業(yè)銀行的一系列信貸活動(dòng)，以及從銀行體系到企業(yè)體系的存款——貸款轉(zhuǎn)化過程，具有較長(zhǎng)的時(shí)滯。開放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是1994年匯率并軌，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道，而外匯占款能夠通過銀行結(jié)售匯體系將基礎(chǔ)貨幣迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張速度加快和調(diào)控時(shí)滯縮短。

開放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)貨幣政策的調(diào)整

為適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)，我國(guó)貨幣政策的運(yùn)用涉及到兩個(gè)層次的“政策協(xié)調(diào)”，一是與國(guó)內(nèi)其他政策工具的協(xié)調(diào)配合,二是與其他國(guó)家特別是經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策之間的協(xié)調(diào)配合。

健全我國(guó)的貨幣政策體系

必須加大貨幣政策貫徹執(zhí)行力度，充分發(fā)揮貨幣政策調(diào)控金融與經(jīng)濟(jì)的作用。逐步建立人民幣和境內(nèi)外匯總量為中國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑的體系。同時(shí)，要積極關(guān)注網(wǎng)絡(luò)金融、金融創(chuàng)新和資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。

加快利率市場(chǎng)化，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍

只有市場(chǎng)化的利率，才能充分影響市場(chǎng)主體以至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，才能保障貨幣政策有效實(shí)施。另外，加強(qiáng)匯率政策和利率政策的配合，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的統(tǒng)一；減輕外匯儲(chǔ)備規(guī)模的壓力，削弱外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的內(nèi)在聯(lián)系，提高央行在貨幣調(diào)控中的主導(dǎo)地位。

完善市場(chǎng)機(jī)制，確立有效的貨幣政策工具

要擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作的規(guī)模，合理運(yùn)用央行的再貸款，發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具在投放基礎(chǔ)貨幣中的作用，運(yùn)用政策的組合和配套措施擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放。

健全國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)主體，進(jìn)一步深化我國(guó)國(guó)有銀行的改革

要深化我國(guó)國(guó)有銀行的改革，從總體上提高我國(guó)商業(yè)銀行的素質(zhì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。完善公司治理機(jī)制，加快國(guó)有商業(yè)銀行向現(xiàn)代企業(yè)制度的轉(zhuǎn)變，塑造理性的金融市場(chǎng)主體。