證券市場對公司治理的作用精選(九篇)

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第1篇：證券市場對公司治理的作用范文

一、引言

股票指數(shù)期貨是指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，1982年美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所率先推出價(jià)值線指數(shù)期貨，其后國際股指期貨市場不斷完善和發(fā)展，目前股指期貨市場已成為國際資本市場最為活躍的組成部分。我國證券市場的建立和發(fā)展過程中暴露出的一些問題，如形式多樣的各類造假、虛報(bào)、惡意圈錢、高管出逃等等。通過歸納，不難發(fā)現(xiàn)這些上市公司出現(xiàn)的問題大部分都是在公司治理機(jī)制上，或是公司的治理機(jī)制不健全、董事會(huì)虛置，或是企業(yè)管理過分集權(quán)、組織控制不足等。隨著股指期貨的推出，作為證券市場主體的上市公司，必然也受到其影響。股指期貨的推出將直接或間接地對公司治理產(chǎn)生積極影響，有助于促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和完善，提高上市公司素質(zhì)。

二、股指期貨推出對公司治理的影響

公司治理是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行的關(guān)鍵，公司治理狀況已經(jīng)成為衡量一個(gè)企業(yè)核心競爭力高低的重要標(biāo)志，有效的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要條件。我國的資本市場還是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場，我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)才剛剛起步，上市公司治理結(jié)構(gòu)仍存在許多問題，制約了這種治理結(jié)構(gòu)的高效運(yùn)行。股指期貨推出后將對公司治理產(chǎn)生的影響主要有以下幾個(gè)方面：

（一）股指期貨有助于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。股指期貨推出有助于加速轉(zhuǎn)變我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，奠定公司治理股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。我國的公有制結(jié)構(gòu)決定了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性。國有“一股獨(dú)大”以及股權(quán)分置占2/3國有股和法人股不可流通，而在僅占1/3的流通股投資者中，個(gè)人投資者占絕大多數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者力量弱小。股權(quán)集中固然可以減少或者消除委托-問題。但大股東常常將上市公司的資源從小股東手中轉(zhuǎn)移到自己控制的企業(yè)中去，出現(xiàn)控股股東掠奪小股東利益的現(xiàn)象，市場約束形同虛設(shè)。股指期貨推出后，將會(huì)促使投資對象由個(gè)人向機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，受到機(jī)構(gòu)投資的沖擊，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)必將產(chǎn)生變化，從而打好公司治理股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

首先，股指期貨的推出有利于培養(yǎng)和壯大機(jī)構(gòu)投資者。目前，我國股票市場上機(jī)構(gòu)投資者持有市值占流通市值的比例還不到40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界上成熟的證券市場。股指期貨的推出，將使大量的個(gè)人投資者由于資金原因無法參與股指期貨，轉(zhuǎn)向投資于基金。同時(shí)，也為大資金提供了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，將吸引大的機(jī)構(gòu)投資者參與證券市場。交易理論和國際經(jīng)驗(yàn)證明，交易所交易基金的發(fā)展壯大離不開相應(yīng)的指數(shù)期貨或期權(quán)的套利或?qū)_操作，以回避風(fēng)險(xiǎn)和完善產(chǎn)品功能。目前，我國證券交易所的ETF基金正方興未艾，迫切需要股指期貨等金融衍生工具的配合與對沖。股指期貨的推出無疑將極大地促進(jìn)交易所交易基金、指數(shù)基金等創(chuàng)新型基金以及QFII的發(fā)展。

其次，機(jī)構(gòu)投資者的壯大促進(jìn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，為建立有效的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)奠定所有權(quán)基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)投資者的壯大將使我國市場趨于成熟，投資行為變得更為理性。而且這些機(jī)構(gòu)投資者比一般個(gè)人股東更有激勵(lì)也有能力去關(guān)心自己所投資的企業(yè)的經(jīng)營狀況。它們能夠廣泛收集企業(yè)經(jīng)營信息，能夠更積極地參與股東大會(huì)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題和其他治理活動(dòng)時(shí)，他們有能力對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層做出必要的調(diào)整，這種個(gè)人投資者向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者加盟證券市場的比例，無疑有利于形成我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，會(huì)逐步改變資本市場的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，帶來上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的重大變化。

（二）股指期貨促進(jìn)價(jià)值投資，有助于健全激勵(lì)約束機(jī)制。目前，我國上市公司在內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)上缺乏一整套將經(jīng)營者的利益與公司效益緊密相連，特別是公司長期發(fā)展緊密聯(lián)系的制度安排。從而不利于調(diào)動(dòng)經(jīng)營者的積極性和激發(fā)經(jīng)營者的創(chuàng)新意識(shí)，不利于最大限度地實(shí)現(xiàn)委托人與人二者利益的一致性和不利于股東財(cái)富最大化的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。公司治理結(jié)構(gòu)的失衡，從宏觀上講，造成激勵(lì)機(jī)制難以實(shí)施的原因之一是由于我國證券市場機(jī)制的不完善，不能形成合理的價(jià)格機(jī)制，從而使股票價(jià)格失真，出現(xiàn)價(jià)格與公司業(yè)績脫鉤的現(xiàn)象，從根本上限制了激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施。

長期以來，我國證券市場只有做多機(jī)制，沒有做空機(jī)制的相對沖，使得所有股票價(jià)格都出現(xiàn)了走勢趨同的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為，股票同漲共跌的現(xiàn)象明顯，績優(yōu)股和績差股的價(jià)格差距不明顯，股價(jià)不能反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值。失真的市場信號(hào)難以評價(jià)經(jīng)理人員的業(yè)績水平和公司價(jià)值。股指期貨的推出，有利于這一局面的改觀，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及套期保值的功能，將促使市場價(jià)格回歸合理區(qū)間，推動(dòng)價(jià)值投資理念的發(fā)展。在推出股指期貨后，引入了做空機(jī)制，空頭可以在行情持續(xù)上漲時(shí)不斷地賣空，客觀上加強(qiáng)了賣盤的力度，從而對平抑股市、消除泡沫產(chǎn)生積極作用。同時(shí)，開辦股指期貨交易能夠大量聚集各種信息，有利于提高股市的透明度，使股價(jià)更好地反映公司價(jià)值。這樣，在價(jià)值投資的理念下，股價(jià)必然受到公司長期業(yè)績以及盈利能力的影響，而不是短期的人為影響。股價(jià)反映業(yè)績，必然促使經(jīng)理人以長期業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)，而不是只注重短期利益。

（三）股指期貨增強(qiáng)市場有效性，構(gòu)造公司治理的外部環(huán)境。只有有效率的市場才能發(fā)揮其應(yīng)有的市場機(jī)制，引發(fā)市場競爭，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。公司治理需市場競爭、激勵(lì)約束等機(jī)制全面完善，才能使有效的公司治理落到實(shí)處。首先，市場競爭是激勵(lì)經(jīng)營者投入的先決條件。產(chǎn)權(quán)利潤激勵(lì)只有在市場競爭的前提下才能有效地刺激經(jīng)營者加倍努力與增加投入，增進(jìn)企業(yè)績效；其次，市場競爭有助于法人治理結(jié)構(gòu)的改善。

市場競爭使公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)完善的過程，也就是企業(yè)內(nèi)部各行為主體權(quán)責(zé)利關(guān)系明確界定的過程。因此，市場競爭是促進(jìn)產(chǎn)權(quán)不斷明晰的推動(dòng)器。要改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，基本力量是引入競爭，即通過外部競爭機(jī)制，優(yōu)化外部治理結(jié)構(gòu)方能實(shí)現(xiàn)。歸根結(jié)底，企業(yè)有效的法人治理結(jié)構(gòu)有賴于在企業(yè)外部建立一個(gè)公平競爭的市場。目前，我國公司治理結(jié)構(gòu)主要是靠行政力量內(nèi)生的，而沒有外部治理機(jī)構(gòu)的壓力，沒有充分的信息指標(biāo)，必然的結(jié)果是處于政府過多干預(yù)和內(nèi)部人控制失控的二難境地。競爭機(jī)制的缺乏，歸根到底是我國證券市場缺乏效率導(dǎo)致的。股指期貨的推出，將有利于提高市場的有效性，為公司治理構(gòu)造良好的外部競爭環(huán)境。

股指期貨的推出將增強(qiáng)我國證券市場的有效性，首先是提高信息表達(dá)的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。市場信息能否快速而準(zhǔn)確地影響證券價(jià)格依賴于證券市場的有效性。推出股指期貨后，形成綜合反映各種供求因素的合理價(jià)格，其價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性，能較準(zhǔn)確地反映未來整個(gè)股票市場價(jià)格的總體水平，對現(xiàn)貨市場的價(jià)格走勢具有指導(dǎo)意義。一旦有新的信息影響投資者對市場的預(yù)期，會(huì)首先在股指期貨市場上反映出來，并且快速傳遞到股票現(xiàn)貨市場。因此，股指期貨的推出能提高信息表達(dá)的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。其次是有利于降低交易費(fèi)用，增強(qiáng)市場流動(dòng)性。與現(xiàn)貨市場相比，股指期貨的交易成本很低，并且具有較高的杠桿比率，投資者只需交納少量的保證金即可進(jìn)行股指期貨交易。同時(shí)，由于股指期貨具有做多、做空的雙向機(jī)制，無論是熊市還是牛市都能吸引投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值，大大提高了證券市場的流動(dòng)性，減少了市場摩擦。開展股指期貨交易可拓寬股市資金來源，促進(jìn)長線機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)大入市資金比例，滿足機(jī)構(gòu)投資者的投資需求，提高股市的社會(huì)參與程度，增加股市的流動(dòng)性，從而促進(jìn)股市的持久活躍?？梢姡诠芍钙谪浲瞥龊髸?huì)使我國證券市場的有效性進(jìn)一步提高，從而為公司治理結(jié)構(gòu)改善創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

第2篇：證券市場對公司治理的作用范文

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)全球化；上市公司治理；國際趨同

中圖分類號(hào)：F271.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2012）04-0083-06

自20世紀(jì)80年代以來，隨著比較公司治理研究的興起，治理模式的趨同和存異逐步成為該領(lǐng)域的一個(gè)焦點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為，由于全球化進(jìn)程導(dǎo)致國際資本的跨國流動(dòng)，以股東利益至上理念為核心的安格魯-薩克斯（Anglo- Saxon）模式極好地契合了自由市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在與其他治理模式的競爭中勝出，從而成為公司治理的標(biāo)桿。甚至有學(xué)者指出，這種趨勢的發(fā)展將導(dǎo)致公司法“歷史的終結(jié)”［1］。盡管這些觀點(diǎn)引起了許多學(xué)者的質(zhì)疑，如Aguilera 和Jackson與Clarke指出，由于各國商業(yè)制度的差異性，公司治理趨同只是在一定范圍內(nèi)存在，各國公司治理制度仍將保持分化的局面［2-3］。Joer等則認(rèn)為基本沒有證據(jù)表明股東價(jià)值最大化已經(jīng)取代其他治理模式而成為公司治理的核心，全球公司治理并不存在趨同現(xiàn)象［4］。但21世紀(jì)以來，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全球化和資本市場發(fā)展一體化的進(jìn)展，以及在包括世界銀行、OECD和ECGI（歐洲公司治理機(jī)構(gòu)）等國際機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，各國政府均著力采取措施改造或修繕本國的法律體系，使其朝向有利于提高公司治理水平的方向發(fā)展，并導(dǎo)致公司治理準(zhǔn)則在一定程度上出現(xiàn)了趨同。本文結(jié)合這個(gè)背景，在對公司治理的兩大模式進(jìn)行比較研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展討論公司治理趨同的主要表現(xiàn)，期望能對我國上市公司治理的改善提供參考。

一、公司治理的兩大模式

理論界對公司治理模式歸納較多，如Franks和Mayer［5］提出的內(nèi)部人和外部人治理體系、Coffee［6］提出的分散型和集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)治理體系以及Roderic等［7］提出的自由市場和共同治理模型等。從不同學(xué)者闡述的內(nèi)容來看，這些區(qū)分的內(nèi)涵和指向大同小異，其中，“外部人”、“股權(quán)分散型”或“自由市場”治理模式均對應(yīng)以英國和美國為代表的治理模式，秉承股東利益至上的基本理念；而“內(nèi)部人”模式、“股權(quán)集中型”和“共同治理型”則主要對應(yīng)以日本和德國為代表的治理模式，秉承利益平衡和相關(guān)者共同治理。

1.股東利益至上與外部人治理模式

外部人治理模式又稱為市場治理模式，在世界范圍內(nèi)，遵循外部人治理模式最為典型的是英國和美國。該種模式遵循的基本理念是股東利益至上，依賴競爭性的市場對公司加以治理。通常來說，外部人治理模式的主要特征包括：（1）股權(quán)資本居于主導(dǎo)地位。奉行外部人治理模式的國家通常禁止或限制銀行持有公司股份，在金融業(yè)領(lǐng)域?qū)嵭蟹謽I(yè)經(jīng)營，從而在法律上排除了銀行參與公司治理的可能性。在持股結(jié)構(gòu)上，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，管理者實(shí)際掌控公司，個(gè)人投資者持股比例低且數(shù)目眾多，既無能力也無興趣實(shí)際參與公司內(nèi)部治理。（2）公司法確認(rèn)股東利益至上。公司被認(rèn)為是一系列“契約的結(jié)合體”，在公司的參與者中，包括公司經(jīng)理、雇員、供應(yīng)商、顧客、債權(quán)人和股東等，除股東之外，其他參與者的利益都能通過正式契約得到保護(hù)，并且各利益主體根據(jù)合同獲取利益。由于股東是唯一沒有受到正式契約保護(hù)的主體，他們只擁有剩余索取權(quán)，因而公司法保護(hù)股東利益不受侵犯。（3）依賴發(fā)達(dá)的資本市場和經(jīng)理人市場約束公司高管的行為，促使其按照股東利益最大化目標(biāo)行事，控制權(quán)市場和經(jīng)理人市場是外部人治理模式的核心機(jī)制。控制權(quán)市場主要通過收購兼并等方式取得公司的控制權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對公司的資產(chǎn)重組和公司股東及管理層的更換；而發(fā)達(dá)的經(jīng)理人市場則是對上市公司經(jīng)理人實(shí)施外部監(jiān)督的另一個(gè)重要機(jī)制，公司經(jīng)理人基于被替代的可能性和將來尋找更好職位的激勵(lì)，必須為維護(hù)或提高自己的聲譽(yù)而努力工作，以提高自己任內(nèi)的業(yè)績。（4）證券法傾向于對中小股東利益提供較為完備的保護(hù)，依靠完備的信息披露、獨(dú)立董事和責(zé)任追究制度來保護(hù)包括中小股東在內(nèi)的外部人利益。為維護(hù)現(xiàn)有投資者的利益和吸引潛在投資者，美國和英國的證券法要求上市公司必須為投資者提供及時(shí)、詳盡和準(zhǔn)確的信息，減少因信息不對稱而帶來的決策失誤。同時(shí)，獨(dú)立的非執(zhí)行董事在英美國家發(fā)揮的作用越來越重要，他們不僅是董事會(huì)的重要構(gòu)成部分，而且在監(jiān)督內(nèi)部董事行為、公司決策等方面發(fā)揮著重要作用。與此同時(shí)，外部治理模式作用的發(fā)揮還依賴于發(fā)達(dá)的股東訴訟。以美國為例，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在侵害外部股東利益的情形，股東可以通過直接或派生訴訟來保護(hù)自己的權(quán)利，并對上市公司和相關(guān)行為人追究責(zé)任。這種嚴(yán)格的執(zhí)法機(jī)制對于上市公司形成了強(qiáng)有力的威懾，也是維護(hù)外部股東特別是中小投資者利益的最后一道屏障和最可靠的機(jī)制。

2.利益相關(guān)者與內(nèi)部人治理模式

內(nèi)部人治理模式比較典型的是以日本和德國為代表的關(guān)系型或共同治理模式，此外，以韓國和意大利為代表的家族治理模式和以轉(zhuǎn)型國家為代表的內(nèi)部人控制模式也引起了理論和實(shí)務(wù)界的高度重視。

日德模式在基本理念上摒棄股東利益至上原則，強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者治理。其主要特征在于：（1）間接融資居于主導(dǎo)地位，銀行或產(chǎn)業(yè)資本在公司融資和治理過程中發(fā)揮的作用至關(guān)重要，銀企交叉持股，產(chǎn)業(yè)交叉持股。以德國的全能銀行制度為例，首先，德國的法律對銀行持股完全沒有限制，銀行可以從事商業(yè)銀行到投資銀行在內(nèi)的廣泛金融服務(wù)，而且可以無限量地持有任何一家非金融企業(yè)的股份。其次，全能銀行既是公司各類貸款的唯一提供者，也是公司的大股東，它可以通過正式或非正式的渠道獲取公司信息，通過直接指派或撤換高層管理人員、行使表決權(quán)以及中小股東投票等方式直接或間接影響公司治理。（2）股權(quán)相對集中，內(nèi)部人與上市公司維持著長期而穩(wěn)定的關(guān)系，資本市場和外部投資者對公司治理影響不大，證券法對信息披露要求并不嚴(yán)格，缺乏對中小股東利益的有效保護(hù)。（3）勞動(dòng)者利益明確受到法律保護(hù)，不僅體現(xiàn)在公司治理組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置上，而且在公司各類活動(dòng)包括日常運(yùn)作、兼并和破產(chǎn)等環(huán)節(jié)對職工利益也提供了強(qiáng)有力保護(hù)。例如，日本和德國的公司法均有職工和股東以相同的比例進(jìn)入董事會(huì)的規(guī)定。盡管日本商法規(guī)定股東是公司的所有者，但在現(xiàn)實(shí)中，職工是相比于股東更重要的成員，雇主不會(huì)輕易解雇員工，員工也不會(huì)輕易離開公司，必要時(shí)寧愿減少對股東的分紅，也會(huì)優(yōu)先保證雇傭勞動(dòng)者。（4）在治理模式上采用董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)并存的雙層制，盡管不同國家董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的產(chǎn)生程序和職責(zé)權(quán)限存在差異，但總體上，監(jiān)事會(huì)主要代表職工利益，行使監(jiān)督權(quán)；董事會(huì)由執(zhí)行董事構(gòu)成，行使經(jīng)營管理權(quán)，二者相互獨(dú)立。

家族治理模式是一種特殊的內(nèi)部人治理模式，以韓國、意大利和中國香港為代表，并廣泛存在于許多東南亞國家、美國和歐洲國家。我國近年來家族企業(yè)發(fā)展迅猛，上市公司中該類企業(yè)也呈逐步增加之勢。其主要特征包括：（1）所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)統(tǒng)一，家族成員擁有絕對占優(yōu)股份，因而在公司治理中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。同樣，在實(shí)際經(jīng)營中家族成員占據(jù)著關(guān)鍵崗位。（2）經(jīng)營多元化，資產(chǎn)負(fù)債率高。以韓國為例，1995年最大的5家財(cái)閥平均擁有40家子公司，涉及30多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；1998年韓國財(cái)閥平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到331%，遠(yuǎn)高于同期美國159%和日本173%的水平。（3）通過股權(quán)金字塔或橫向持股等方式，達(dá)到以少量資金事實(shí)上控制上市公司或集團(tuán)公司的目的。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)由于實(shí)際控制人的隱蔽性和無需大量直接投入資金就可以控制上市公司，實(shí)際控制人與中小股東之間的利益沖突顯得更加激烈，實(shí)際控制人控制上市公司經(jīng)理層進(jìn)行利益輸送，進(jìn)而侵害中小股東的利益。（4）忽視對包括中小股東和債權(quán)人在內(nèi)外部投資者利益的保護(hù)，職業(yè)經(jīng)理人市場發(fā)展滯后，他們?nèi)狈α己玫穆殬I(yè)前途，不過是家族實(shí)現(xiàn)利益的工具。由于不存在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離問題，家族型企業(yè)可以避免外部治理模式中成本高、監(jiān)督困難等問題，同時(shí)，由于奉行家庭式管理，家族企業(yè)在凝聚力、穩(wěn)定性培養(yǎng)等方面具有天然優(yōu)勢，而且具備決策迅速等優(yōu)點(diǎn)。需要指出的是，盡管這類企業(yè)在全世界廣泛存在，但其固有的任人唯親、透明度低和外部監(jiān)督缺乏等弱點(diǎn)，導(dǎo)致這類公司在治理結(jié)構(gòu)本身存在無法克服的缺陷，產(chǎn)生大量對外部股東和債權(quán)人利益的侵害。

內(nèi)部人控制模式由日本學(xué)者青木昌彥［8］首先提出，主要是針對前蘇聯(lián)各國、東歐、中國等由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)步入市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家國有企業(yè)的公司治理問題。所謂內(nèi)部人控制是指從前的國有企業(yè)的經(jīng)歷或工人在企業(yè)公司化的過程中獲得相當(dāng)大一部分控制權(quán)的現(xiàn)象。盡管內(nèi)部人不持有公司股份，不是公司法律上的所有者，然而卻擁有該企業(yè)事實(shí)上的控制權(quán)，這種現(xiàn)實(shí)與制度的缺陷造成法人治理結(jié)構(gòu)的失衡，并導(dǎo)致法人治理結(jié)構(gòu)中的所有者缺位，而在這種剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)嚴(yán)重不匹配的情況下，內(nèi)部人往往利用所擁有的控制權(quán)侵占國有資產(chǎn)［9］。針對內(nèi)部人控制現(xiàn)象，青木昌彥認(rèn)為應(yīng)該采取博采眾長的方法來發(fā)展公司治理，同時(shí)發(fā)展資本市場和銀行業(yè)，其中的關(guān)鍵是應(yīng)建立一種對企業(yè)監(jiān)控的特殊外部機(jī)制，構(gòu)造一個(gè)基于銀行的相機(jī)治理機(jī)制來解決內(nèi)部人控制問題；并通過引入股權(quán)等激勵(lì)機(jī)制，來擴(kuò)大內(nèi)部人與所有人利益的一致性。

總而言之，上述兩類模式對于公司治理的出發(fā)點(diǎn)、外部環(huán)境等均存在重大差異，表1對上述兩種模式依靠主要治理機(jī)制的區(qū)別進(jìn)行了簡單歸納。

二、經(jīng)濟(jì)全球化對公司治理的影響

自20世紀(jì)80年代以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的進(jìn)程、美國經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀和日本、德國經(jīng)濟(jì)的日趨衰落，以自由市場為核心的外部治理模式逐漸占據(jù)上風(fēng)，成為公司治理的典范，并導(dǎo)致公司治理模式的全球趨同。不過，正如Nestor（2003）指出的，盡管在英美模式和采取的制度被各國政府和公司視為進(jìn)行公司治理改革的標(biāo)準(zhǔn)范式，但由于英美國家的治理模式本身也存在缺陷，公司治理趨同并不是簡單單向地遵從英美模式，相反，在很多方面，歐洲大陸和其他地區(qū)一些治理制度也被融入到了英美公司治理的改革之中，進(jìn)而導(dǎo)致在公司治理的制度設(shè)計(jì)上出現(xiàn)相互融合、相互靠攏的局面。

1.國際直接投資與跨國并購

資本的跨國流動(dòng)和國際資本市場一體化的進(jìn)程（包含發(fā)展中國家尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的努力）。主要的經(jīng)濟(jì)因素國際直接投資（FDI）資金國際流動(dòng)的日益頻繁。在資金供給方面，美國和英國金融機(jī)構(gòu)在全世界范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)，在供給方面，日趨緊張的國際競爭和不斷更新的信息技術(shù)導(dǎo)致對資金的需求增加。東歐社會(huì)主義陣營和前蘇聯(lián)的解體帶來經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的巨變、中國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)改革和印度對外國資本的逐步開放，都導(dǎo)致了對投資的大量需求。這種格局導(dǎo)致的一個(gè)必然結(jié)果是，資金提供者需要這些國家遵循股東價(jià)值理念，為其提供高額的回報(bào)來彌補(bǔ)投資風(fēng)險(xiǎn)。治理模式的趨同降低了投資者的監(jiān)督成本和信息成本，提高其對資本市場的信心。

經(jīng)濟(jì)全球化的一個(gè)重要體現(xiàn)是國際產(chǎn)品市場的一體化和競爭的進(jìn)一步加劇。為了占領(lǐng)更大的市場份額，跨國公司紛紛采用并購的方式進(jìn)行重新組合和戰(zhàn)略調(diào)整。在并購目的上，也逐步由消滅競爭對手轉(zhuǎn)向謀求雙贏。這種轉(zhuǎn)變促使許多國家對跨國并購持積極態(tài)度，放松對外資并購的管制?？鐕①徎顒?dòng)逐漸弱化了各國公司治理的差別，推動(dòng)了全球公司治理模式的趨同化，而這種發(fā)展趨勢反過來也便利了跨國并購活動(dòng)的開展。一方面，跨國公司通過并購形成的海外子公司的籌資和投資活動(dòng)必須適應(yīng)東道國的金融操作流程和公司治理規(guī)范才能獲得成功。尤其是具有不同治理模式的公司之間進(jìn)行的跨國并購和交叉持股，更需要做好雙方公司治理結(jié)構(gòu)和治理制度的整合工作。另一方面，隨著跨國并購的發(fā)展，許多國家引進(jìn)外資的方式已由新建投資為主演變?yōu)槲詹①復(fù)顿Y為主。

2.股權(quán)投資與外國投資者的興起

資本國際流動(dòng)的另外一條途徑是股權(quán)投資的全球化和外國投資者的逐步興起。其中主要的推動(dòng)力量包括，首先，以美國和英國為主的金融機(jī)構(gòu)特別是組合投資基金規(guī)模日漸擴(kuò)大，單一市場已經(jīng)無法滿足其投資需要，因而需要在全世界范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)；其次，不同國家證券市場表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異，包括中國、印度、巴西乃至越南等在內(nèi)的國家證券市場發(fā)展迅猛，表現(xiàn)普遍超出傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家，能為投資者提供更高的回報(bào)率，因而引起了機(jī)構(gòu)投資者的廣泛關(guān)注；最后，資本市場逐漸放松管制。即便在貨幣無法實(shí)現(xiàn)自由兌換、資本市場未完全開放的國家或地區(qū)，也通過允許設(shè)立QFII或QDII等方式允許外資進(jìn)入本國市場或本國資金投資于外國市場。

在資金流向上，股權(quán)投資并非單一地從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家，也大量發(fā)生在發(fā)達(dá)國家之間以及從發(fā)展中國家流向發(fā)達(dá)國家，因而導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家證券市場上大量股份為外國投資者所持有。根據(jù)FESE（Federation of European Securities Exchanges）的統(tǒng)計(jì)資料，在2007年，歐洲證券市場上，外國投資者持股比例達(dá)到了37%，超過了其他所有單個(gè)投資者類型持有股份的比例。其中，以英國為例，1963年海外投資者持有其上市公司股份的比例僅為7%，在1993年上升到了16.3%，而到2006年，該比例則進(jìn)一步攀升到了40%。

這種改變對上市公司治理模式的趨同有直接影響。首先，股權(quán)投資的首要條件是投資目的地開放資本市場或開辟特定的投資渠道，需要當(dāng)?shù)胤擅鞔_允許和保護(hù)資金進(jìn)出的暢通和安全；其次，股權(quán)投資的增加客觀上需要對股東權(quán)利的重視和保護(hù)，由于以組合投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者其投資金額大、選股嚴(yán)格，其出具的研究報(bào)告或評級報(bào)告客觀上對上市公司有一定的約束作用，可以作為市場研究和評判上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而間接促使上市公司注重對投資者利益的保護(hù)。最后，當(dāng)外國機(jī)構(gòu)投資者持有上市公司股份達(dá)到一定程度時(shí)，必定有派出代言人直接的需要。這三個(gè)方面綜合作用的結(jié)果造成了對股東權(quán)利的普遍重視和公司治理在一定程度上的趨同。

3.資本市場發(fā)展與境外上市

經(jīng)濟(jì)全球化的另一個(gè)重要影響是世界各國或地區(qū)資本市場的聯(lián)系更加緊密，其他國家公司到主要證券交易所（特別是紐約和倫敦）上市逐步成為影響治理模式形成和改變的一個(gè)主要因素。從20世紀(jì)末期以來，追求境外上市的公司日漸增多。根據(jù)紐約證券交易所的統(tǒng)計(jì)，從1990年以來，在NYSE注冊上市的國際公司迅速增長。在1992―1998年間，外國上市公司增長了3倍，達(dá)到了361家；截止2005年年底，453家外國公司在NYSE 上市，其中包括195家歐洲公司（英國62家，荷蘭29家，德國17家）。同樣，自1993年以來，境外上市引起了我國企業(yè)的高度關(guān)注，成功實(shí)行境外上市公司的數(shù)量也不斷增加。根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2008年底我國共計(jì)有232家企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外上市，融資總金額達(dá)到了1 122.46億美元。其中，2005和2006年實(shí)現(xiàn)了井噴，境外上市公司數(shù)為24和34家，融資金額則分別達(dá)到了206和393.48億美元。我國境外上市的數(shù)據(jù)來源于中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（csrc.省略/pub/newsite/gjb/jwss/）。在上市目的地上，除香港外，美國、英國和新加坡等國的證券交易所也成為我國企業(yè)選擇上市的主要場所。

這種發(fā)展趨勢對于公司治理的國際趨同有深刻影響。首先，境外上市的一個(gè)基本條件是必須遵守上市地公司治理和證券交易的基本規(guī)則，追求境外上市意味著公司需要按照上市地證券交易所的上市條件改造自身治理結(jié)構(gòu)，主動(dòng)與上市地的法律規(guī)則捆綁在一起，受這些規(guī)則的約束；其次，通常來說，境外上市的企業(yè)通常會(huì)選擇比本國流動(dòng)性更強(qiáng)、公司治理水平更高和投資者利益保護(hù)更為周全的國家或地區(qū)的證券市場上市，公司欲獲得上市地投資者的信任從而達(dá)到順利籌資的目的，必須進(jìn)行充分的信息披露和保護(hù)投資者權(quán)益；最后，為維持公司的市場形象、提高公司質(zhì)量，境外上市的公司必須更加重視對外國投資者利益的保護(hù)。這些客觀上推動(dòng)了以股東價(jià)值為核心公司治理制度的擴(kuò)散和公司治理模式的國際趨同。

4.國際機(jī)構(gòu)的推動(dòng)作用

國際機(jī)構(gòu)的迅猛發(fā)展是對公司治理趨同產(chǎn)生重要影響的另一個(gè)不可忽視的因素。其中最典型的屬于以世界銀行、國際貨幣基金組織和國際證監(jiān)會(huì)組織（ISOCO）等為代表的世界性國際機(jī)構(gòu)和以經(jīng)合組織（OECD）、歐洲公司治理機(jī)構(gòu)（ECGI）和亞洲公司治理協(xié)會(huì)（ACGA）為代表的區(qū)域性國際機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)的存在和發(fā)展為各國展開公司治理研究和合作提供了良好的平臺(tái)，它們的成果往往會(huì)成為各國展開公司治理改革的標(biāo)桿和主要依據(jù)。以O(shè)ECD為例，從1999年以來，其推出的各個(gè)版本《OECD公司治理準(zhǔn)則》均為廣大經(jīng)合組織成員國和其他非成員國政府所廣泛接受，成為它們評估和改進(jìn)本國治理公司的法律制度和管理機(jī)制的重要依據(jù)。而以ECGI和ACGA為代表的國際機(jī)構(gòu)除了推進(jìn)地區(qū)性公司治理合作之外，推出了公司治理指標(biāo)，對區(qū)域內(nèi)國家或地區(qū)以及上市公司治理情況進(jìn)行衡量和比較分析，為各國或地方政府了解和改進(jìn)本國上市公司治理水平提供了直接依據(jù)。

三、治理趨同的主要表現(xiàn)

結(jié)合前述對兩類治理模式特點(diǎn)的分析和經(jīng)濟(jì)全球化對公司治理的影響，21世紀(jì)以來公司治理的趨同主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.對股東權(quán)利的重視

歷史上，遵循不同治理模式的國家對公司的理解和界定存在較大差異，例如，以英國和美國為代表的盎格魯-撒克遜傳統(tǒng)中，將公司理解為股東和公司管理層之間的一種合約或信任關(guān)系，而在以德國為代表的歐洲大陸國家則將公司視為有獨(dú)立意志的法人團(tuán)體。不過，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化，這種差異的重要性越來越小。各國在修改相關(guān)法律的過程中，都明顯注意到如何吸引更多的投資是改善公司治理的一個(gè)重要導(dǎo)向，發(fā)展一個(gè)有活力的資本市場是吸引投資和改善上市公司治理的重要因素。在這種思想的指導(dǎo)下，股東利益得到了格外的重視，如何處理股東與其他參與主體之間的關(guān)系以及如何處理控股股東和中小股東的利益因而成為公司治理關(guān)注的第一要點(diǎn)。根據(jù)OECD的表述以及Hannsman和Kraakman（2004）［1］的歸納，在這兩個(gè)問題上公司治理趨同的主要特征歸結(jié)為：（1）股東對公司擁有最終控制權(quán)和剩余索取權(quán)。（2）公司經(jīng)理對股東利益負(fù)責(zé)，負(fù)有管理公司的職責(zé)。（3）公司其他參與者，包括債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商和消費(fèi)者不直接參與公司治理，其權(quán)利由其他合約或管制措施保護(hù)。（4）保護(hù)非控股股東的利益免受控股股東剝奪。（5）公開交易公司股東的利益由其持有股份的市場價(jià)值來衡量。

2.董事會(huì)結(jié)構(gòu)與獨(dú)立董事的作用

改善董事會(huì)結(jié)構(gòu)、增加董事會(huì)中股東代表是公司治理改革中的另外一個(gè)重要內(nèi)容，其中，以獨(dú)立董事的建立和完善為代表。該制度從1976年美國證監(jiān)會(huì)以法令形式做出要求以來，得到了很多國家的認(rèn)可。除去美國對獨(dú)立董事的強(qiáng)制性規(guī)定外（紐約證券交易所要求獨(dú)立董事至少占據(jù)董事會(huì)1/2的席位），其他國家也對獨(dú)立董事的性質(zhì)、作用和在董事會(huì)中的比重進(jìn)行了立法規(guī)定。例如，韓國證券法規(guī)定，一般上市公司發(fā)行股票時(shí)需要至少有1/4的獨(dú)立董事（金融機(jī)構(gòu)則需要1/2），馬來西亞和新加坡要求1/3的獨(dú)立董事；我國在2001年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司建立獨(dú)立董事的指導(dǎo)意見》中明確要求在2003年起所有上市公司中獨(dú)立董事的比例不得低于1/3。在實(shí)踐中，盡管包括德國在內(nèi)的許多歐洲大陸國家對獨(dú)立董事沒有數(shù)量上的強(qiáng)制規(guī)定，但資料顯示，這些國家董事會(huì)中，超過25%的席位為股東代表。經(jīng)合組織（OECO）1999年對世界主要企業(yè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的國際比較報(bào)告顯示，各國獨(dú)立董事占董事會(huì)成員的比例為：英國34%，法國29%，美國62%，德國為19%。2009年Heidrick做出的一項(xiàng)調(diào)查則表明這種趨勢得到了進(jìn)一步的加強(qiáng)，在13個(gè)歐洲國家中該項(xiàng)調(diào)查涵蓋的國家包括德國、法國、西班牙、奧地利、意大利、比利時(shí)、葡萄牙、瑞士、瑞典、芬蘭、荷蘭、丹麥和英國。各國獨(dú)立非執(zhí)行董事的比例分別為：葡萄牙，22%；奧地利，28%；德國，30%；西班牙，30%丹麥，32%；比利時(shí)，40%；法國，42%；意大利，45%；瑞典，45%；瑞士，63%；芬蘭，68%；荷蘭，79%；英國，86%。資料來源：省略.，董事會(huì)平均規(guī)模為11.8，超過45%的席位為獨(dú)立非執(zhí)行董事。其中，英國所占比重最高，獨(dú)立非執(zhí)行董事所占比重為86%；葡萄牙最低，也占到了22%。

3.機(jī)構(gòu)投資者作用逐步加強(qiáng)

20世紀(jì)末期以英國和美國為代表的證券市場上，一個(gè)顯著的變化是機(jī)構(gòu)投資者的不斷發(fā)展壯大并逐步在公司治理中發(fā)揮積極作用。以英國為例，在1963年，上市公司54%的股份為個(gè)人投資者所持有，但在1993年，該比例迅速下降到17.7%，在2004年底，個(gè)人投資者持股比重進(jìn)一步下降到了14.1%。與此同時(shí)，1993年英國以養(yǎng)老基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者持有上市公司61.4%的股份，2004年盡管由于海外投資者大量增加的緣故，英國國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持股比例大幅降低至38.1%，但仍遠(yuǎn)大于個(gè)人投資者的持股比例［4］。同樣，在美國，以養(yǎng)老基金、投資基金和保險(xiǎn)公司為主體的機(jī)構(gòu)投資者持有證券的比重從1980年的37.2%增加到了2006年的66.3%。

在機(jī)構(gòu)投資者功能發(fā)揮上，機(jī)構(gòu)投資者也逐步從消極股東向積極干預(yù)者轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)上，與個(gè)人投資者類似，在以股權(quán)分散為基本特征的英美治理模式中，機(jī)構(gòu)投資者并沒有激勵(lì)在其持有股票公司中扮演積極的治理角色，在公司經(jīng)營管理不善或投資者利益受到損害的情況下，它們傾向于在市場上出售持有股票的方式來保護(hù)自身利益。不過，隨著以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和投資基金為代表機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模逐步增大，其持有公司股份數(shù)量也日漸增多。在這個(gè)背景下，它們不再僅局限于用腳投票，而越來越多地采用主動(dòng)溝通、加強(qiáng)與公司的接觸、干預(yù)公司治理等方式直接參與公司治理。同時(shí)，公司也越來越重視與機(jī)構(gòu)投資者之間的聯(lián)系與溝通，傾向于建立良好的投資者關(guān)系，增強(qiáng)公司信息披露的透明度，維持公司良好的市場形象。

4.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露和外部審計(jì)監(jiān)管趨同

公司治理趨同的另一個(gè)方面是國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的全球化趨同，其中最為顯著的是以國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）為核心而推進(jìn)的國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRSs）的國際趨同。該項(xiàng)準(zhǔn)則由國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）于1973―2000年間1973年，來自澳大利亞、加拿大、法國、德國、墨西哥、荷蘭、英國、愛爾蘭以及美國的國家會(huì)計(jì)師團(tuán)體，組建了國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)。。從2001年以來，全世界已經(jīng)有100多個(gè)經(jīng)濟(jì)體要求直接采用或同意按照IFRSs的標(biāo)準(zhǔn)修改本國的會(huì)計(jì)制度。2002年，IASB和美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)理事會(huì)（FASB）簽訂合作備忘錄，致力于逐步消除美國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）與IFRSs之間的差異。自2005年以來，中國建成了與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則實(shí)質(zhì)性趨同的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，實(shí)現(xiàn)了新舊轉(zhuǎn)換和有效實(shí)施，處于亞洲和新興市場經(jīng)濟(jì)國家前列。經(jīng)過修改后的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系在2007年內(nèi)全面應(yīng)用于所有上市公司。2008年，日本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)與IASB也達(dá)成合作備忘錄，確定在2011年實(shí)現(xiàn)日本公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與IFRSs的實(shí)質(zhì)性趨同。2007年底發(fā)端于美國次貸危機(jī)的國際金融危機(jī)爆發(fā)后，建立統(tǒng)一的、高質(zhì)量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的努力得到了20國集團(tuán)峰會(huì)、金融穩(wěn)定理事會(huì)（Financial Stability Board，F(xiàn)SB）的極力推動(dòng)，從而將會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同問題提到了前所未有的高度。2008年，美國證券交易委員會(huì)(SEC)發(fā)表路線圖，要求絕大部分大型上市公司的會(huì)計(jì)政策在2014年前由GAAP過渡到IFRSs。同時(shí)，各行業(yè)前20強(qiáng)在內(nèi)的上市公司將在2010年起按IFRS編制財(cái)務(wù)報(bào)表。

四、結(jié)論與對我國上市公司治理改革的借鑒意義

本文結(jié)合經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的背景，通過對外部人和內(nèi)部人公司治理模式的比較分析及其經(jīng)濟(jì)全球化對公司治理的影響，得出的主要結(jié)論包括：（1）歷史上，由于不同國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不同，其公司治理模式在基本發(fā)展理念、股東結(jié)構(gòu)、市場資金來源主要渠道、對投資者利益保護(hù)等方面均存在重大差異。（2）隨著全球經(jīng)濟(jì)交流的深入，不同模式也存在相互借鑒、相互靠攏而呈現(xiàn)出一定范圍內(nèi)的趨同現(xiàn)象。在對股東權(quán)利保護(hù)、外部董事作用發(fā)揮、機(jī)構(gòu)投資者的作用以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方面均存在一定的趨同性。

這些結(jié)論對于我國上市公司治理的進(jìn)一步改革而言具有較強(qiáng)的借鑒意義。20世紀(jì)90年代初期建立證券市場以來，我國國有企業(yè)改革在基本指導(dǎo)思想上，總體借鑒以英美外部人治理理念，在立法上，先后引入了英美國家中發(fā)揮重要作用的金融分業(yè)經(jīng)營、獨(dú)立董事和保薦人等與市場模式相適應(yīng)的基礎(chǔ)性制度，試圖通過建立發(fā)達(dá)的證券市場為公司融資提供便利并達(dá)到建立“產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)明確，政企分開，管理科學(xué)”現(xiàn)代企業(yè)制度的目的。這種市場化改革得到了市場的逐步認(rèn)可，我國兩個(gè)證券交易所市場整體規(guī)模不斷擴(kuò)大，流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，上市公司和投資者數(shù)量不斷增多。不過來自國際比較的結(jié)論表明，我國證券市場上投機(jī)性強(qiáng)，上市公司治理整體質(zhì)量仍有待進(jìn)一步提高。為建立一個(gè)發(fā)達(dá)、健康的證券市場和規(guī)范的公司治理，需要借鑒上市公司治理的國際經(jīng)驗(yàn)，建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，為證券市場發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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第3篇：證券市場對公司治理的作用范文

在當(dāng)今發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體系中，存在著兩種基本的公司治理機(jī)制。一種是“基于市場的”英美模式，其特征是：股權(quán)高度分散，并且存在相當(dāng)活躍的公司控制（或接管）市場；另一種是以日本和德國為代表的“基于關(guān)系的”體制，其特征是：存在主銀行，并且公司間相互持股（以及明顯的缺乏接管市場）。由于經(jīng)濟(jì)日益全球化的今天，公司治理已成為國際性的熱門話題，因此，研究和借鑒成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的公司治理經(jīng)驗(yàn)，建立與市場經(jīng)濟(jì)體制和國際慣例相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)就顯得尤為迫切。

一、“基于市場的”英美模式

“基于市場的”英美模式是一種以“股東加競爭性資本市場”的外部控制模式。英美模式主要是按英美法系的基本要求訂立公司法的國家普遍實(shí)行的一種公司治理結(jié)構(gòu)模式，這種模式的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

（一）股權(quán)高度分散。在英美國家，上市公司的股權(quán)是高度分散的。在美國，公眾參與股市交易的程度相當(dāng)高，約有51%的美國家庭持有股票。但近年來，機(jī)構(gòu)投資者越來越多地參與到股市中來，其持股比重已超過個(gè)人股東。機(jī)構(gòu)持股者中退休基金的規(guī)模最大；信托機(jī)構(gòu)次之。從原則上講，機(jī)構(gòu)本身不擁有股權(quán)，股權(quán)應(yīng)屬于最終所有人――信托收益人，但由于最終所有人通過信托關(guān)系授權(quán)機(jī)構(gòu)行使股權(quán)，因此，機(jī)構(gòu)投資者支配的資本大都是屬于私人委托者的，以機(jī)構(gòu)代表所有者即股東的身份進(jìn)行證券投資。

（二）以股東價(jià)值最大化為治理目標(biāo)。由于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是以股權(quán)資本為主，其公司治理就必須遵循“股東至上”邏輯，以股東控制為主，債權(quán)人一般不參與公司治理。這是因?yàn)橛⒚婪山广y行持有公司股份，銀行對公司治理的參與主要表現(xiàn)為通過相機(jī)治理機(jī)制來運(yùn)行，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)可以接管公司，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，從而由銀行對公司進(jìn)行整頓；當(dāng)公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)時(shí)銀行則及時(shí)退出，無法好轉(zhuǎn)時(shí)才進(jìn)入破產(chǎn)程序。

（三）健全的董事會(huì)制度。英美公司重視獨(dú)立董事的作用，紐約證交所要求上市公司在董事會(huì)中引入非執(zhí)行獨(dú)立董事。以獨(dú)立董事為主的審計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督公司的財(cái)務(wù)工作。獨(dú)立董事與公司沒有任何經(jīng)濟(jì)關(guān)系，出于中立地位，不受公司左右，能夠客觀、公正地維護(hù)股東權(quán)益。目前，美國絕大多數(shù)公司實(shí)行獨(dú)立董事制度。同時(shí)，董事會(huì)下設(shè)若干個(gè)專業(yè)委員會(huì)，分別代表董事會(huì)執(zhí)行不同的功能。這樣一種制度安排，既可充分照顧所有股東的利益，又會(huì)對經(jīng)理層實(shí)施有效的制約和監(jiān)督，為公司正確決策提供制度保證。

（四）企業(yè)控制權(quán)市場活躍，外部控制機(jī)制高度發(fā)達(dá)。英美國家資本市場高度發(fā)達(dá)，股票流動(dòng)性高，公司治理表現(xiàn)為由外部控制來實(shí)現(xiàn)。在美國，股票市場聚集于股票價(jià)格。股票價(jià)格不僅反映今天的收益，還反映市場對上市公司未來收益的期望。股東投資公司的股票，希望獲得理想的回報(bào)。股東的投資回報(bào)來自公司的股息和紅利分配，在證券市場上股價(jià)升值中獲得的資本增值收益。投資回報(bào)的多少和所有者權(quán)益是評價(jià)經(jīng)理業(yè)績的重要指標(biāo)，當(dāng)公司由于經(jīng)營管理不善，造成公司業(yè)績下滑時(shí)，股東就會(huì)選擇“用腳投票”，在資本市場上出售股票走人。當(dāng)股東大量拋售股票，公司的股價(jià)就會(huì)下跌，導(dǎo)致公司價(jià)值貶值，這就為資本市場上的戰(zhàn)略投資者提供了低成本接管購并的機(jī)會(huì)。一旦公司被接管購并，原有公司的經(jīng)營戰(zhàn)略就會(huì)重新調(diào)整，管理不善的狀況就會(huì)得以矯正。在接管購并重組過程中，對于原有公司董事會(huì)和經(jīng)理層中的不稱職成員來說，就面臨著被解聘的危險(xiǎn)。因此，經(jīng)營者就必須盡職盡責(zé)，通過提高公司業(yè)績來回報(bào)股東，以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)。

（五）采取“股票期權(quán)制”的激勵(lì)機(jī)制，力圖實(shí)現(xiàn)投資者與經(jīng)營者的利益結(jié)合。在英美國家，由于股權(quán)過于分散，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對不穩(wěn)定，使股東對高級管理人員的監(jiān)控力度大為降低，而企業(yè)管理者擁有信息的優(yōu)勢，容易產(chǎn)生與所有者目標(biāo)不一致的行為，這些行為很可能會(huì)侵害所有者的利益。為了有效約束管理層的行為，盡可能地使管理者的利益與投資者的利益結(jié)合起來，激勵(lì)管理者努力為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，英美國家的股東們設(shè)計(jì)了“股票期權(quán)制”的激勵(lì)機(jī)制。股票期權(quán)設(shè)計(jì)的創(chuàng)意之一是將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵(lì)外部化與市場化，激勵(lì)大小取決于公司股票的市場價(jià)格與期權(quán)行權(quán)價(jià)格的差額。這樣，就把經(jīng)理個(gè)人利益與企業(yè)發(fā)展捆綁起來，促使經(jīng)理只有把公司經(jīng)營管理好才能獲取個(gè)人的最大利益。

（六）英美國家公司治理模式框架。英美國家公司治理模式的框架由股東大會(huì)、董事會(huì)及首席執(zhí)行官三者構(gòu)成。其中股東大會(huì)是公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)是公司最高決策機(jī)構(gòu)，董事會(huì)大多由外部獨(dú)立董事組成，董事長一般由外部董事兼任，既是決策機(jī)構(gòu)，又承擔(dān)監(jiān)督功能，首席執(zhí)行官依附于董事會(huì)，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營。英美國家公司治理結(jié)構(gòu)中不單設(shè)監(jiān)事會(huì)，其監(jiān)督功能由董事會(huì)下的內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)承擔(dān)，內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)全部由外部獨(dú)立董事組成。值得一提的是，英美國家公司治理結(jié)構(gòu)中對經(jīng)營者的激勵(lì)與約束機(jī)制主要是借助于證券市場而設(shè)計(jì)的激勵(lì)股票期權(quán)制和惡意收購接管約束機(jī)制。

二、“基于關(guān)系的”德日模式

“基于關(guān)系的”德日模式是以德國和日本為代表的“股權(quán)加債權(quán)共同治理的銀行導(dǎo)向型”內(nèi)部控制模式，其主要特點(diǎn)在于金融機(jī)構(gòu)的全面參與和普遍存在的公司交叉控股，一般側(cè)重于公司的內(nèi)部治理，較少依賴證券市場“用腳投票”的外部治理機(jī)制。雖然德日都屬于“銀行導(dǎo)向型”的內(nèi)部治理模式，但兩國在公司治理結(jié)構(gòu)中又存在一些差異。德日模式的特征主要是：

（一）廣泛的法人之間交叉持股。法人和銀行是股份公司最大的股東，股權(quán)集中程度較高。德國是全能銀行的典型，商業(yè)銀行可以經(jīng)營包括各種期限和種類的存貸款、各種證券買賣以及信托保險(xiǎn)等一切金融服務(wù)，銀行持有公司股票的10%以上，并且掌握著股票的權(quán)；而日本銀行則實(shí)行主銀行制度，企業(yè)與銀行之間形成了長期、穩(wěn)定、綜合的交易關(guān)系，與企業(yè)形成這種關(guān)系的銀行就是主力銀行，銀行持有公司股票高達(dá)20%左右。

（二）以債權(quán)人及利益相關(guān)者作為公司治理的目標(biāo)。由于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)加債權(quán)相結(jié)合和以間接融資為主，其公司治理就必須遵循“利益相關(guān)者”邏輯，形成了股權(quán)與債權(quán)共同控制公司。

（三）以大量非契約的方式來維持長期商業(yè)關(guān)系。德日兩國企業(yè)依靠大量的非契約的保護(hù)措施來防止利己主義的危害，以促進(jìn)建立和維持長期的商業(yè)關(guān)系。由于能建立起牢固和持久的商業(yè)伙伴關(guān)系，企業(yè)更樂意投資于專用性資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，來降低風(fēng)險(xiǎn)。

（四）廣泛的信息共享起監(jiān)督作用。在日本，主銀行握有客戶公司的股票，同時(shí)主銀行、供應(yīng)商和客戶之間頻繁地進(jìn)行經(jīng)理層互換，形成一張信息共享網(wǎng)絡(luò)，減少了隱瞞信息的數(shù)量，縮小了秘密行動(dòng)發(fā)生的范圍，實(shí)際上起到了監(jiān)督作用。而德國情況也基本類似。德國公司中的外部董事通常來自于其他大公司的經(jīng)理層和有重要利益關(guān)系銀行的經(jīng)理層，能代表利益相關(guān)者進(jìn)行監(jiān)督。

（五）外部治理機(jī)制較弱，銀行有選擇的內(nèi)部干預(yù)較強(qiáng)。德日銀行作為企業(yè)的大股東，以持有公司的股票直接參與公司內(nèi)部治理。以日本為例，主銀行會(huì)在必要時(shí)為了糾正問題，直接地、正式地干預(yù)公司的事務(wù)。但這些干預(yù)不限于銀行，只是銀行較多地實(shí)施而已?？梢钥闯?，德日銀行通過債權(quán)和股權(quán)共同參與公司內(nèi)部治理，由此形成了銀行導(dǎo)向型的公司治理模式。

（六）采取經(jīng)營者年薪制和年功序列制的激勵(lì)機(jī)制。經(jīng)理的報(bào)酬設(shè)計(jì)主要是年薪而非股票和股票期權(quán)制。以日本為例，主要是通過年功序列制度的刺激實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理人員的有效刺激。所謂年功序列制，是指經(jīng)理人員的報(bào)酬主要是工資和獎(jiǎng)金，獎(jiǎng)勵(lì)的金額與經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)掛鉤，公司經(jīng)營業(yè)績越顯著，經(jīng)理人員的報(bào)酬就越高。這種激勵(lì)制度還包括職務(wù)晉升、終身雇傭和榮譽(yù)稱號(hào)等精神性激勵(lì)為主，不是短期利潤增長和股價(jià)上揚(yáng)，而是更著重于結(jié)合公司的長期目標(biāo)績效。

（七）德日國家公司治理模式框架。德日公司治理結(jié)構(gòu)雖然都屬于債權(quán)加股權(quán)的共同治理型，但德國雇員在很大程度上參與公司治理。這樣，德日的公司治理結(jié)構(gòu)框架也存在較大的差異。德國的治理結(jié)構(gòu)為特殊的“雙層董事會(huì)”制度，即監(jiān)督董事會(huì)和管理董事會(huì)，其中監(jiān)事會(huì)的地位高于管理董事會(huì)，監(jiān)督董事會(huì)主要代表股東利益監(jiān)督管理董事會(huì)，由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，但并不直接參加企業(yè)的具體經(jīng)營管理，其職能相當(dāng)于美國公司的董事會(huì)；管理董事會(huì)由監(jiān)督董事會(huì)招聘組成且具體負(fù)責(zé)日常經(jīng)營活動(dòng)，其職能相當(dāng)于美國公司的首席執(zhí)行官。而日本公司治理結(jié)構(gòu)的框架則由股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理和獨(dú)立監(jiān)察人所組成。實(shí)際上，股東大會(huì)在日本是名存實(shí)亡的，真正發(fā)揮決策作用的是由經(jīng)營者專家組成的內(nèi)部董事會(huì)，董事會(huì)成員主要來自公司內(nèi)部，不設(shè)外部獨(dú)立董事，共同治理在日本已演變成了由經(jīng)營者和內(nèi)部人控制的局面。

三、兩種模式的優(yōu)缺點(diǎn)分析

（一）英美模式的優(yōu)缺點(diǎn)

1.優(yōu)點(diǎn)：公司控制權(quán)市場十分活躍，對經(jīng)營管理者的行為起到了重要的激勵(lì)作用；與業(yè)績緊密關(guān)聯(lián)的股票期權(quán)制的報(bào)酬機(jī)制對管理者行為有著很強(qiáng)的約束機(jī)制，能對業(yè)績不良的經(jīng)營者產(chǎn)生持續(xù)的替代威脅。這種模式不僅有利于保護(hù)股東的利益，而且有利于以最具生產(chǎn)性方式分配稀缺性資源。

2.缺點(diǎn)：易導(dǎo)致經(jīng)營者的短期行為，且過分擔(dān)心來自市場的威脅，缺乏內(nèi)部直接監(jiān)督約束，經(jīng)營者追求企業(yè)規(guī)模的過度擴(kuò)張行為得不到有效制約。由于股權(quán)過于分散，股權(quán)結(jié)構(gòu)就會(huì)變得不穩(wěn)定。一般股東不可能聯(lián)合起來對公司實(shí)施有效的影響，使股東對高級管理人員的監(jiān)控力度大為降低，形成弱股東強(qiáng)管理層的現(xiàn)象。

（二）德日模式的優(yōu)缺點(diǎn)

1.優(yōu)點(diǎn)：大規(guī)模相互持股和股權(quán)高度集中有利于公司關(guān)注長期投資；公司內(nèi)部管理人員流動(dòng)的獨(dú)特性使董事會(huì)對管理層具有很強(qiáng)的監(jiān)督約束作用；股權(quán)和債權(quán)參與機(jī)制有利于穩(wěn)定銀企關(guān)系，使產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相結(jié)合，避免資源的浪費(fèi)。

2.缺點(diǎn)：市場治理機(jī)制的薄弱，缺乏活躍的控制權(quán)市場，無法使某些問題從根本上加以解決；證券市場對公司籌資以及監(jiān)控方面所發(fā)揮的作用很有限，企業(yè)負(fù)債率高，較容易形成冗員、不相關(guān)業(yè)務(wù)投資過度、生產(chǎn)力過剩和現(xiàn)金余額管理不善等。

四、公司治理的發(fā)展趨勢

分析比較美、英、德、日公司治理可以看出，兩種模式的區(qū)別在于：

（一）依托和控制機(jī)制不同。英美治理主要依托證券市場，借助證券市場“用腳投票”來實(shí)行外部治理。而德日則主要借助和依托銀行，直接進(jìn)入企業(yè)“用手投票”進(jìn)行控制。

（二）由于融資結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)不同，從而形成了美英股東型與德日股權(quán)加債權(quán)的共同治理型這兩種不同的治理結(jié)構(gòu)。

（三）由于對經(jīng)營者的激勵(lì)與約束機(jī)制不同，美英國家借助證券市場而設(shè)計(jì)的股票期權(quán)作為激勵(lì)機(jī)制，而收購接管則是作為對經(jīng)理人員的約束機(jī)制。而在德日國家對公司經(jīng)營者的激勵(lì)與約束大多表現(xiàn)為自我激勵(lì)與自我約束，公司對經(jīng)營者的激勵(lì)與約束機(jī)制主要體現(xiàn)為年薪和企業(yè)的實(shí)際績效。

第4篇：證券市場對公司治理的作用范文

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)分置改革; 股權(quán)結(jié)構(gòu); 內(nèi)部治理; 外部治理

中國證券市場在建市之初,為了消除人們對搞股份制和股票交易就是搞私有化的擔(dān)心,機(jī)械規(guī)定了國有股和法人股暫不上市流通,于是,就產(chǎn)生了上市公司流通股與非流通股并存的股權(quán)結(jié)構(gòu)。非流通股股東擁有對上市公司的絕對控制權(quán),卻不享有所持股份的流通股權(quán);流通股東享有股份流通權(quán),卻無公司的控制權(quán),造成了兩者之間利益來源的不一致和所持股份價(jià)格的差異。長期以來,由于股權(quán)分置的存在使得上市公司治理無力,造成了上市公司內(nèi)部治理基礎(chǔ)的缺失,同時(shí)抑制了外部治理機(jī)制作用的發(fā)揮。2005年4月29日,中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作,之后又出臺(tái)了大量配套政策,兩批試點(diǎn)完成之后,股權(quán)分置改革陸續(xù)在上市公司中推開。股權(quán)分置改革通過改革上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和性質(zhì),以實(shí)現(xiàn)股東的共同利益基礎(chǔ),給內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善和外部治理機(jī)制的恢復(fù)提供了契機(jī)。

一、股權(quán)分置改革對上市公司內(nèi)部治理因素的優(yōu)化分析

(一)股權(quán)分置改革使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理、股東行為趨于理性,股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司治理的核心

國外對公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究始于伯利和米思斯,他們認(rèn)為,股權(quán)過于分散將導(dǎo)致經(jīng)營者相對無約束地去追逐自己的利益,損害股東的利益。德姆塞茨等認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)內(nèi)生變量,反映了股東對公司的影響。因此,公司績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間不應(yīng)該存在一種固定的關(guān)系。我國由于存在股權(quán)分置的制度缺陷,導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形、股東行為的扭曲。股權(quán)分置改革前,國有股和法人股的比例高達(dá)60%以上,雖然有了一定的股權(quán)集中度,但是不能上市流通;而社會(huì)公眾股不足40%,并且各類股票有著不同的市場定價(jià),其流通性和轉(zhuǎn)讓程序等方面具有很大差異,使股東之間喪失了忠誠感。國內(nèi)關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的研究主要集中在對股權(quán)集中度與公司治理效率的研究。孫永祥、黃祖輝發(fā)現(xiàn)托賓Q與第一大股東占總股本比例之間呈倒U形關(guān)系;陳小悅、徐曉東就股權(quán)性質(zhì)對公司業(yè)績的影響進(jìn)行了分析,并沒有發(fā)現(xiàn)國家股、法人股比例與公司業(yè)績之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。因此,股權(quán)分置導(dǎo)致的股權(quán)集中度并沒有帶來較高的上市公司治理績效。流通股股東資產(chǎn)增值依靠每股業(yè)績的提升和企業(yè)競爭力的提高,進(jìn)而促進(jìn)股票價(jià)格的上漲,而非流通股股東資產(chǎn)增值則與市場走勢和股票價(jià)格漲跌基本無關(guān),只與高溢價(jià)融資有關(guān),從而形成了中國特有的兩類不同股東的非理。股權(quán)分置改革將逐步解決60%的不能上市流通的國有股和法人股的上市流通問題,中國資本市場將迎來一個(gè)全流通的時(shí)代。股權(quán)分置改革通過支付對價(jià)使得非流通股獲得流通權(quán),而支付對價(jià)又以送股為主,加上股權(quán)分置改革之后并購重組的活躍,使得一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到徹底改善,形成上市公司多股制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置改革將改變上市公司扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu),形成共同的利益基礎(chǔ)。兩類股東行為都以公司業(yè)績的提升作為邏輯起點(diǎn),有利于股東間的監(jiān)督制衡;有利于建立真正相互制衡、規(guī)范運(yùn)作的法人治理結(jié)構(gòu);也有利于解決目前上市公司一股獨(dú)大、缺乏制衡、干預(yù)上市公司經(jīng)營、侵犯上市公司進(jìn)而侵犯小股東利益的問題。股權(quán)分置改革后,由于形成了共同的利益基礎(chǔ),大股東和中小股東都以上市公司業(yè)績?yōu)樾袨槌霭l(fā)點(diǎn),將拋棄大股東侵占中小股東利益,中小股東瘋狂投機(jī)的扭曲行為。

(二)股權(quán)分置改革有利于提高董事會(huì)效率

董事會(huì)是公司治理的中心組成部分,對現(xiàn)代企業(yè)制度而言,董事會(huì)在公司治理中作用的發(fā)揮及其與公司治理中其他組成部分如經(jīng)理等的互助,是公司制度得以較好發(fā)揮作用的重要保障。在我國由于股權(quán)分置的存在,導(dǎo)致了上市公司董事會(huì)不“懂事”,監(jiān)事會(huì)“監(jiān)不到事”。董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)均由股東大會(huì)產(chǎn)生,對股東大會(huì)負(fù)責(zé),董事會(huì)中執(zhí)行董事大都由控股的非流通股股東或受非流通股股東控制的經(jīng)營層擔(dān)任,他們的決策直接反映了非流通股股東的意志;至于外部非執(zhí)行董事,他們大都由控股的非流通股股東或經(jīng)營層任命,他們的決策也間接反映了非流通股股東的意志。由此,董事會(huì)喪失了獨(dú)立性,整個(gè)董事會(huì)成了花瓶。監(jiān)事會(huì)成員也大都來源于股東與員工,基本上由控股股東提名,其獨(dú)立性不可避免地受到影響,只有監(jiān)督別人而自己不承擔(dān)重要決策的責(zé)任,對董事會(huì)沒有直接任命和授權(quán)的關(guān)系,所謂監(jiān)事也只是流于形式。股權(quán)分置改革后,由于股權(quán)可以自由流動(dòng),改革中非流通股股東通過送股、縮股支付對價(jià),將使大股東持股比例下降,同時(shí)法人、機(jī)構(gòu)投資者以及境外投資者對上市公司的逐漸介入及持股比例的提高,會(huì)使一股獨(dú)大格局有所改變,形成多個(gè)大股東的制衡局面,從而通過改善股權(quán)結(jié)構(gòu),形成一個(gè)合理的董事會(huì)格局,通過實(shí)施期權(quán)激勵(lì),使得監(jiān)事會(huì)職能得到進(jìn)一步強(qiáng)化,從內(nèi)部增加對大股東的牽制和對經(jīng)理層的監(jiān)督,提高公司治理水平。

(三)股權(quán)分置改革中實(shí)行經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)有利于完善管理層激勵(lì)約束機(jī)制

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為,企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié),由于信息不對稱和未來不確定性等因素的存在,締結(jié)的契約總是不完全的,當(dāng)不完全的契約作用于企業(yè)的權(quán)利劃分時(shí),控制權(quán)配置問題就出現(xiàn)了?，F(xiàn)代契約理論認(rèn)為,在信息不對稱的條件下,最有效率的契約安排方式是將企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)相對應(yīng)。在股份制公司中,股東向經(jīng)營層授予管理決策權(quán)時(shí),意味著將部分控制權(quán)也一并授予了經(jīng)營層,當(dāng)一部分控制權(quán)配置給經(jīng)營層后,公司治理中出現(xiàn)了經(jīng)營層以犧牲股東利益為代價(jià)追求私利所導(dǎo)致的問題。我國國有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位,股份公司也以國有企業(yè)為主,所有者缺位現(xiàn)象嚴(yán)重。國有股東代表得不到激勵(lì)和監(jiān)督的收益,從而無激勵(lì)和監(jiān)督的動(dòng)機(jī),所以國有股比例過高,必然導(dǎo)致公司中的“內(nèi)部人控制”。國有公司經(jīng)理缺乏競爭機(jī)制,不利于權(quán)爭奪機(jī)制及敵意收購機(jī)制作用的發(fā)揮。由于股權(quán)分置的存在,這種問題和內(nèi)部人控制問題又被再一次的放大了。在這種情況下,公司治理受非市場因素的影響很大,無法形成有效的經(jīng)理人員選拔和管理機(jī)制,勢必導(dǎo)致公司治理低效率。因此,激勵(lì)和約束經(jīng)營者是公司治理理論和實(shí)踐應(yīng)用的核心內(nèi)容。國內(nèi)外對這方面的研究得出兩點(diǎn)解決建議:一是通過產(chǎn)權(quán)設(shè)置和組織內(nèi)部財(cái)務(wù)、行政等方式形成內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制;二是通過產(chǎn)品市場、資本市場和法律制度形成外部激勵(lì)約束機(jī)制。

二、股權(quán)分置改革對上市公司外部治理機(jī)制的優(yōu)化分析

公司外部治理因素主要包括資本市場、經(jīng)理人市場和產(chǎn)品市場。受股權(quán)分置改革直接影響的是資本市場,股權(quán)分置扭曲了資本市場的定價(jià)機(jī)制,不利于上市公司的并購重組。股權(quán)分置改革后除關(guān)系國計(jì)民生的國家所有股份外,基本可以自由流通,這樣的制度安排無疑會(huì)使交易成本降低,使經(jīng)營不善的上市公司面臨來自資本市場被接管、兼并、收購的危險(xiǎn),從而從外部增加對管理層的壓力和監(jiān)督,恢復(fù)了來自外部資本市場的治理機(jī)制。具體包括以下三個(gè)方面:

(一)股權(quán)分置改革有利于恢復(fù)證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

股權(quán)分置使得我國證券市場出現(xiàn)信息的嚴(yán)重不對稱、內(nèi)部人控制、集體非理性等現(xiàn)象。這些現(xiàn)象的發(fā)生,使得證券市場很難形成良好的預(yù)期機(jī)制,使得我國證券市場成為一個(gè)嚴(yán)重的噪聲交易市場,從而使得股票價(jià)格嚴(yán)重脫離公司基本面,偏離其內(nèi)在價(jià)值。在我國證券市場中,許多連年虧損、實(shí)際已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)的ST、PT公司,其股票價(jià)格曾被炒得居高不下。顯而易見,股票價(jià)格對其內(nèi)在價(jià)值存在嚴(yán)重偏離。像經(jīng)常說的發(fā)行價(jià)、交易價(jià)、總市值及市盈率等這些基于總股本流動(dòng)性相同基礎(chǔ)上的概念,在我國股權(quán)分置的環(huán)境下給人們傳遞著失真的信息。比如發(fā)行價(jià):說某公司每股發(fā)行價(jià)為6元,這個(gè)6元只能指新募集的可流通是每股6元,且是在非流通股不能同時(shí)或延時(shí)流通的前提下。6元包含了投資者為獲得流動(dòng)性付出的流動(dòng)性溢價(jià),并非是公司總股本基礎(chǔ)上的每股價(jià)格為6元?？偸兄档母拍钜彩且粯拥?在混淆股權(quán)分置條件下流通股價(jià)格與非流通股的價(jià)格,由于資產(chǎn)的異質(zhì)性而出現(xiàn)了根本差異。在成熟的市場上,資本市場的定價(jià)功能主要取決于股票定價(jià)機(jī)制,只要股票定價(jià)機(jī)制是市場化的,反映了投資者的需要,則資本市場的定價(jià)功能就完全發(fā)揮出來了。股權(quán)分置的解決,使得流通股和非流通股的區(qū)別不復(fù)存在,所有股票都是流通股,從而股票的定價(jià)只是針對單一的流通股的定價(jià),在市場化的定價(jià)機(jī)制下,資本市場的定價(jià)功能能夠發(fā)揮出來。股權(quán)分置改革增強(qiáng)了資本市場的有效性,公司經(jīng)營績效將反映在股價(jià)上,經(jīng)營良好的公司,股價(jià)會(huì)上漲,反之則下跌。股價(jià)上漲或下跌反映了公司價(jià)值的變化,強(qiáng)化了資本市場對上市公司的約束,促使管理層經(jīng)營好公司。

(二)股權(quán)分置改革有利于恢復(fù)控制權(quán)市場的并購重組機(jī)制

公司控制權(quán)市場是不同的利益主體通過各種手段獲得具有公司控制權(quán)地位的股權(quán)或委托表決權(quán),以獲得對公司的控制而相互競爭的市場,公司控制權(quán)市場是資本市場高度發(fā)展和完善的一個(gè)必然結(jié)果。雖然通過公司內(nèi)部的權(quán)之爭也能獲得公司的控制權(quán),但并購和重組一直是世界范圍內(nèi)獲取公司控制權(quán)最為流行的方式。在上市公司股權(quán)分置狀態(tài)下,以國有股份為主的非流通股轉(zhuǎn)讓市場是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場,股權(quán)流動(dòng)性非常有限,交易機(jī)制不透明,價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分,大部分非流通股權(quán)難以成為有效的并購支付手段,上市公司的并購?fù)蕾嚪墙?jīng)濟(jì)手段,不利于充分利用資本市場的金融手段進(jìn)行上市公司的并購重組等資本運(yùn)營。股權(quán)分置改革后,兼并收購功能將顯著加強(qiáng),控制權(quán)市場治理機(jī)制開始生效,一方面促使大股東和管理層在被收購的市場壓力下不斷加強(qiáng)經(jīng)營,提升業(yè)績;另一方面有利于公司利用股權(quán)并購機(jī)制作出有益于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的制度安排和金融創(chuàng)新。股權(quán)分置改革后,基金、券商、銀行及海外戰(zhàn)略投資者可能會(huì)進(jìn)入資本市場,上市公司并購重組在數(shù)量上將大為增長。股權(quán)分置改革極大解放了我國的公司控制權(quán)市場,激發(fā)我國上市公司并購重組的熱情。在消除了股權(quán)分置的頑疾后,績優(yōu)公司就可以輕裝上陣,通過并購重組,強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、做大做強(qiáng);而績差公司如果不進(jìn)行重組并購,結(jié)局就只能是被并購、被淘汰出局。因此,股權(quán)分置改革將會(huì)帶來我國上市公司新的一輪并購重組熱潮,將會(huì)帶來整個(gè)資本市場價(jià)格體系和價(jià)值體系的重構(gòu)。同時(shí),后股權(quán)分置時(shí)代的并購重組在質(zhì)量上也將得到極大提高。

(三)股權(quán)分置改革有利于形成上市公司市場化監(jiān)督機(jī)制

從監(jiān)督模式來看,我國上市公司實(shí)行的是以政府監(jiān)督為主、自律監(jiān)督為輔的模式。由于我國上市公司股權(quán)分置的存在,控股的非流通的國家股、法人股其最終所有者應(yīng)該是政府,政府應(yīng)該處于監(jiān)督的主體地位,然而政府作為國有的企業(yè)所有者在企業(yè)中是虛位的,從而使監(jiān)督主體被虛置。我國上市公司監(jiān)督制度的設(shè)計(jì)是比較合理的,只是缺乏了最基本的監(jiān)督主體因素,從而出現(xiàn)了監(jiān)督無力的結(jié)果。上市公司的自律監(jiān)督以公司內(nèi)部的股東、董事會(huì)和經(jīng)營層的分權(quán)制衡為主,然而在股權(quán)分置下主監(jiān)督體制不能充分發(fā)揮作用,輔助監(jiān)督也只能流于形式,從而產(chǎn)生了內(nèi)部人控制、問題、道德風(fēng)險(xiǎn)以及侵占中小股東利益的一系列治理問題。股權(quán)分置改革后,由于所有股東的利益趨向一致,股權(quán)流動(dòng)性將顯著加強(qiáng),股東所持股份價(jià)值將主要體現(xiàn)在股票市值上,原先的非流通股股東同樣能夠從股價(jià)的漲跌中獲益或受損。這樣,在證券市場運(yùn)行規(guī)范的情況下,當(dāng)某一個(gè)上市公司股價(jià)低于實(shí)際價(jià)值,或者經(jīng)營業(yè)績不佳時(shí),就有可能退市或引發(fā)并購,公司原有的董事會(huì)與經(jīng)理管理層將會(huì)面臨較大的市場壓力,甚至有可能被置換,從而達(dá)到強(qiáng)化對上市公司管理層的監(jiān)督和制衡,促使上市公司改善和健全運(yùn)行機(jī)制,形成市場化的監(jiān)督。而股權(quán)分置改革在一定程度上也促進(jìn)了上市公司之間的競爭,使上市公司提供的信息更加透明化,資本的流動(dòng)性也得到提升,必將極大地加強(qiáng)市場的定價(jià)功能,促使在二級市場上實(shí)現(xiàn)大規(guī)模并購變得更有可能。而這些變化又進(jìn)一步促進(jìn)了各上市公司不斷改善公司治理效率,提高公司的業(yè)績水平。

三、后股權(quán)分置時(shí)代促進(jìn)上市公司治理優(yōu)化的對策建議

股權(quán)分置改革完善了上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、激活了外部治理機(jī)制,從而使上市公司治理得到優(yōu)化。但是,股權(quán)分置改革并不能解決一切,還是會(huì)給我國上市公司治理帶來一些新的問題。隨著我國步入后股權(quán)分置時(shí)代,非流通股的逐步上市流通勢必造成股票市場的擴(kuò)容,帶來資金需求的壓力。股市全流通的到來勢必導(dǎo)致股權(quán)高度分散,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象將更加突出。因此,在后股權(quán)分置時(shí)代仍要把上市公司治理問題放在首位。

(一)發(fā)展和壯大機(jī)構(gòu)投資者,完善股權(quán)分置改革后的資金循環(huán)體系,為股東的積極治理創(chuàng)造條件

首先,鼓勵(lì)養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療等各種保險(xiǎn)基金入市,增加證券市場資金的供給主體和數(shù)量。進(jìn)行股權(quán)分置改革后,2/3的非流通股將逐漸實(shí)現(xiàn)流通,市場上的資金會(huì)更加短缺。所以,在繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金的基礎(chǔ)上,要加快保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、銀行基金、QFII、市場平準(zhǔn)基金等各類合規(guī)資金入市的步伐。其次,要大力培育投資銀行、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu),發(fā)揮其在聚集資金、金融中介、創(chuàng)新金融工具等方面的作用。最后,積極打通證券、銀行和保險(xiǎn)業(yè)的資金流通渠道。

(二)完善董事會(huì)制度,加強(qiáng)獨(dú)立董事作用的發(fā)揮

后股權(quán)分置時(shí)代“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象突出的情況下,完善董事會(huì)最為核心的是增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性。首先,控制好獨(dú)立董事的來源。應(yīng)大力培育具有專業(yè)水準(zhǔn)和敬業(yè)精神的獨(dú)立董事階層,獨(dú)立董事的來源應(yīng)體現(xiàn)出獨(dú)立董事的社會(huì)化、市場化和職業(yè)化特征。在現(xiàn)階段,曾在大公司任職多年的高管人員,執(zhí)業(yè)律師、注冊會(huì)計(jì)師、金融中介機(jī)構(gòu)中的資深管理人員等,都可以成為獨(dú)立董事的來源。其次,完善獨(dú)立董事薪酬制度。借鑒國際經(jīng)驗(yàn),上市公司應(yīng)根據(jù)獨(dú)立董事付出勞動(dòng)量的多少來確定薪酬的多少,適當(dāng)贈(zèng)與股票期權(quán)作為薪酬的一部分,促進(jìn)獨(dú)立董事積極參與公司治理。最后,明確獨(dú)立董事應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任及法律后果。

(三)完善公司治理的法律制度環(huán)境,加強(qiáng)法律制度的建設(shè)

重視對中小股東的利益保護(hù),建立有效的法律制度并付諸于強(qiáng)有力的實(shí)施,對于證券市場的發(fā)展至關(guān)重要。只有在一個(gè)交易者的利益得到合法保護(hù)的市場環(huán)境中,才能進(jìn)行有秩序、高效率的交易活動(dòng),形成有效率的所有權(quán)結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。首先,建立上市公司與投資者之間有效的溝通機(jī)制,從而有利于規(guī)范證券市場的運(yùn)作、實(shí)現(xiàn)投資者對上市公司的經(jīng)營約束、保護(hù)中小投資者的利益和緩解監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力。其次,完善對中小股東權(quán)益保護(hù)的法律制度。

(四)建立和完善職業(yè)經(jīng)理人市場,實(shí)施合理有效的股權(quán)激勵(lì)

我國上市公司的經(jīng)理層盡管多數(shù)是由董事會(huì)任命的,但在國家控股的上市公司里,董事、經(jīng)理一般都由政府委任,董事會(huì)與經(jīng)理層之間沒有制衡關(guān)系,公司治理機(jī)制有缺陷。而非市場選擇下的經(jīng)理人一般總體素質(zhì)不高,這也是上市公司經(jīng)營效率偏低的原因之一。更重要的是,缺乏來自職業(yè)經(jīng)理人市場優(yōu)勝劣汰的競爭壓力,對經(jīng)理層未能形成有效的約束。

(五)完善信息披露制度,轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式

股權(quán)分置改革后,可能由于信息不對稱的問題使得中小股東仍然處于不利狀態(tài)。股改前股權(quán)集中度較高的企業(yè)仍然存在大股東控制權(quán)過高的情況,大股東和管理層對公司擁有絕對的信息優(yōu)勢,特別是股權(quán)分置改革之后大股東也將更為關(guān)注二級市場的股價(jià)情況,更有動(dòng)力去推高股價(jià)獲取收益,如果利用其控制權(quán)與二級市場配合炒作,仍然可能出現(xiàn)證券市場發(fā)展不規(guī)范時(shí)期的惡性事件,此時(shí)對中小股東的損害可能就更大。加強(qiáng)信息披露的規(guī)范和嚴(yán)格、加強(qiáng)對非公允關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管等措施,以保證不同的股東擁有充分的信息獲得和決策權(quán)力,能用“以手投票”或者“以腳投票”來反映對公司治理的認(rèn)同程度。

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第5篇：證券市場對公司治理的作用范文

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；參與；公司治理

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）13-0062-02

培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,是改善中國證券市場投資者結(jié)構(gòu)、規(guī)范投資者行為、維護(hù)市場穩(wěn)定發(fā)展的基本政策。據(jù)統(tǒng)計(jì), 2001年6月，滬指創(chuàng)高2 245點(diǎn)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者為31.33萬戶；到2006年刷新這一高點(diǎn)時(shí)，增長至35.03萬戶。證券投資基金、社?；稹FII等的陸續(xù)入市,促成機(jī)構(gòu)投資者A 股賬戶數(shù)增長迅猛。2001年高點(diǎn)時(shí)，基金全年發(fā)行份額僅137.5億；而到2006年高點(diǎn)時(shí)，基金全年發(fā)行份額高達(dá)3 360.9億。此外，自2003年以來，批準(zhǔn)進(jìn)入A股市場的QFII總數(shù)已達(dá)50多家，總額度突破90億美元?？梢?機(jī)構(gòu)投資者正在日益成為我國證券市場的主導(dǎo)力量。

一、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的必要性

1.從中國上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理有利于解決我國上市公司治理中的“內(nèi)部人控制”問題

機(jī)構(gòu)投資者在挑選投資公司時(shí)會(huì)對公司經(jīng)理人經(jīng)營有促進(jìn)作用,在投資之后會(huì)通過干預(yù)公司管理的方式控制內(nèi)部人行為,同時(shí)在資本市場上的投資選擇行為對內(nèi)部人控制也起到威懾作用,這幾方面的力量可以很好地遏制“內(nèi)部人控制”。

2.從機(jī)構(gòu)投資者自身來講，參與公司治理是其自身投資策略選擇的需要

根據(jù)Albert O. Hirschman 的“退出和呼吁”理論,當(dāng)公司經(jīng)營出現(xiàn)問題時(shí),該公司的機(jī)構(gòu)投資者由于持有大量股票,故很難像個(gè)人投資者那樣通過拋售股票達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。這樣作為公司股東的利益與作為證券投資者的利益是一致的,這種利益的一致性產(chǎn)生了公司治理的必要性。從長遠(yuǎn)來看,機(jī)構(gòu)投資者更適宜采取長期投資策略,監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)作,在公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮積極作用, 從而使其收益要遠(yuǎn)好于事后“用腳投票”的被動(dòng)治理。

3.政府為機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理提供了明確的法律依據(jù)

2002年1月7日，中國證監(jiān)會(huì)和原國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合《上市公司治理準(zhǔn)則》，賦予了機(jī)構(gòu)投資者所享有的合法權(quán)利，還規(guī)定了機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)在公司重大事項(xiàng)決策等方面發(fā)揮作用等，從而為機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理提供了明確的法律依據(jù)。

二、中國機(jī)構(gòu)投資者的參與公司治理的現(xiàn)狀分析

《中華人民共和國證券投資基金法》為證券投資基金能夠積極參與公司治理奠定了制度基礎(chǔ)。中國《上市公司治理準(zhǔn)則》也明確提出，要鼓勵(lì)并支持機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮公司治理作用。股權(quán)分置改革工作的開展更為機(jī)構(gòu)參與公司治理注入了一些活力。與此同時(shí)，中國證券市場也開始出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的案例。其中以“勝利股權(quán)之爭”案，“天歌科技”案和中興通訊增發(fā)H股事件中機(jī)構(gòu)投資者的表現(xiàn)最為引人注目，顯示了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的潛力。

但中國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極作用并未得到充分體現(xiàn)，長期以來，包括證券投資基金在內(nèi)的我國機(jī)構(gòu)投資者普遍采用被動(dòng)投資策略，參與公司治理的意識(shí)不強(qiáng)，只通過基本分析及財(cái)務(wù)狀況來選擇投資對象，一旦對目標(biāo)不滿時(shí)便采取拋售股票的方式來“用腳投票”；或通過聯(lián)手坐莊的炒作方式賺取低買高賣的差價(jià)，漠視公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)，甚至形成負(fù)面作用?？偟膩碚f，目前中國機(jī)構(gòu)投資者在促進(jìn)我國上市公司治理方面所起的作用還很有限。

三、中國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的制約因素分析

1.中國證券市場存在的問題不利于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理

中國證券市場存在眾所周知的缺陷：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。非流通國有股“一股獨(dú)大”，導(dǎo)致企業(yè)目標(biāo)政治化或形成內(nèi)部人控制。二是中國對機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)活動(dòng)設(shè)施和活動(dòng)范圍等法律規(guī)范不夠詳盡和完善,使得機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理時(shí)存在很大的制約。三是市場為基礎(chǔ)的外部治理機(jī)制發(fā)育不全。四是信息披露的實(shí)際質(zhì)量難以保證，信息的透明度低。

2.機(jī)構(gòu)投資者自身公司治理結(jié)構(gòu)存在問題

機(jī)構(gòu)投資者中的內(nèi)部人,追求的是經(jīng)營者自身利益的最大化,他們完全可能與某個(gè)股票的擁有者達(dá)成某種協(xié)議,通過損害機(jī)構(gòu)投資者或基金持有者的利益來撈取私人的好處。此外,如果機(jī)構(gòu)投資者本身組成分散而且利益代表者虛位, 那么它就會(huì)聘請外部經(jīng)理人來管理,這樣就變成了人監(jiān)督人。機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部的這種委托關(guān)系使其經(jīng)理人員的行為取向并不一定符合機(jī)構(gòu)投資者的利益,這樣,在行使股東權(quán)時(shí),他們就可能會(huì)從自身利益考慮,與被監(jiān)督的經(jīng)營者保持一種曖昧的合作關(guān)系而怠于行使監(jiān)督權(quán)。

3.機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理存在利益糾纏以及搭便車的問題

很多機(jī)構(gòu)投資者參與公司的經(jīng)營監(jiān)督所花費(fèi)的成本可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于因此而獲得的利益,與此相比,出賣所持股份而輕松獲利對他們更有誘惑力。此外,機(jī)構(gòu)投資者為減少投資風(fēng)險(xiǎn),往往采取的是多元化和資產(chǎn)組合的投資方式,同時(shí)購買許多家公司的少量股票。因而單獨(dú)依靠某個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的單獨(dú)行動(dòng),實(shí)施有效監(jiān)督的成本十分高昂,這樣每一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)存有一種僥幸心理,希望通過其他投資者的監(jiān)督行為使自己獲益,從而使得監(jiān)督公司往往不會(huì)成為他們的主動(dòng)行為,減弱了監(jiān)督的作用,造成了“搭便車”的現(xiàn)象。

四、推動(dòng)中國機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的措施

1.加強(qiáng)監(jiān)管

要轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式，通過建立問責(zé)制，讓中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)保證發(fā)行者和交易者遵守法規(guī)的責(zé)任，充分發(fā)揮市場中介對機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用。政府作為特殊的市場參與者，應(yīng)把主要精力放在為包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的市場參與者提供行為準(zhǔn)則，避免對市場的直接干預(yù)。同時(shí)還可以嘗試指導(dǎo)建立機(jī)構(gòu)投資者的自律性組織，并以法律形式確認(rèn)這些組織的地位。

2.完善相關(guān)法律制度

首先，完善機(jī)構(gòu)投資者自身的法律制度。要積極完善機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部法律制度，使得機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)合理，以解決機(jī)構(gòu)投資參與公司治理中監(jiān)督者的監(jiān)督問題。其次，完善股東提案制度。新《公司法》對股東提案制度有很大改善，但沒有考慮到機(jī)構(gòu)投資者作為股東參與公司治理的因素和機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的成本。再次，完善信息披露制度。目前雖然有初次信息披露和持續(xù)信息披露的規(guī)定，但披露信息的內(nèi)容卻缺乏詳細(xì)性，對于一些關(guān)乎公司發(fā)展的重要事項(xiàng)應(yīng)該強(qiáng)制性地要求披露。

3.培育典型，以點(diǎn)帶面

一方面大力提高上市公司質(zhì)量，增加證券市場的公信力，培養(yǎng)一批公司治理效果好的上市公司作為典型，以強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的意愿和能力。另一方面，政府積極培育一批資金力量雄厚、投資理念先進(jìn)、自身結(jié)構(gòu)較好的機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)他們參與公司治理。并以此為契機(jī)，在證券市場上樹立典型，以點(diǎn)帶面，促進(jìn)其他上市公司和機(jī)構(gòu)投資者積極進(jìn)行改革，參與公司治理。同時(shí)，要逐步開放資本市場，吸引更多優(yōu)質(zhì)的境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，給中國資本市場帶來增量資金和成熟的投資理念，從而推動(dòng)上市公司公司治理水平的進(jìn)步。

4.引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者由“短視”到“放長線”

目前中國資本市場仍以短期投資者為主，短期業(yè)績的壓力讓基金成為助長股票市場大漲大跌的力量，而股票市場的大幅波動(dòng)又會(huì)助長基金的投機(jī)性。因此，要調(diào)整機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金為代表的長期機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場，從而促進(jìn)整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展。同時(shí)采取限制資產(chǎn)流動(dòng)性,延長機(jī)構(gòu)持股時(shí)間的方法使機(jī)構(gòu)投資者放遠(yuǎn)眼光。對機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)實(shí)施一定的流動(dòng)性限制,可以在一定程度上延長其持股時(shí)間,持股時(shí)間越長,機(jī)構(gòu)投資者與公司的長遠(yuǎn)利益聯(lián)系得越緊密。

參考文獻(xiàn):

[1] 宋冬林,張跡.機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2002, (5):17-20.

[2] 唐正清,顧慈陽.機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理:理論分析、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與對策建議[J].江淮論壇,2005,(3):37-39.

Impels Our Country Institutional Investor to Participate in the Corporate Governance Positively

CHEN Jia-di

(Business School of Zhengzhou University, Zhengzhou 450001,China)

第6篇：證券市場對公司治理的作用范文

自20世紀(jì)70年代以來，投資者法人化、機(jī)構(gòu)化已成為國際證券市場的一個(gè)發(fā)展趨勢，西方成熟資本市場的機(jī)構(gòu)投資者持股比例占流通市值的70%以上。我國的機(jī)構(gòu)投資者起步較晚，但最近十幾年取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，初步形成了以證券投資基金為主，保險(xiǎn)基金、社保基金、QFII等多種機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)展的格局。前證監(jiān)會(huì)主席在2010年底稱我國各類機(jī)構(gòu)投資者持股比例已占A股流通市值的70%左右，根據(jù)上海證券交易所2013年的統(tǒng)計(jì)年鑒，一般法人和專業(yè)機(jī)構(gòu)在上證A股持股市值合計(jì)占比超過了80%?？梢姡瑱C(jī)構(gòu)投資者已在我國證券市場中占據(jù)了舉足輕重的地位，對上市公司影響越來越大。國內(nèi)外學(xué)者的研究都表明，機(jī)構(gòu)投資者越來越多地發(fā)揮積極股東的作用，采取“用手投票”的策略，即積極參與上市公司的治理，通過改善公司的業(yè)績以獲取長期投資收益。Opler和Sokobin（1995）的研究表明，機(jī)構(gòu)投資者積極參與上市公司治理改革將導(dǎo)致上市公司長期經(jīng)營績效的提高。Bertrand（2001）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高，一般能積極參與公司治理并發(fā)揮作用。王奇波（2006）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的較高比例持股可以形成制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而降低大股東掏空行為，改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司績效。研究機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的參與，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)能為政府大力發(fā)展機(jī)構(gòu)的政策提供建議。本文將在余下部分分析機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)機(jī)、機(jī)理、途徑和影響因素。

一、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)機(jī)

通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理，本文將機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)機(jī)歸納為以下三個(gè)方面：

(一)資本的逐利本質(zhì)

資本的本質(zhì)屬性就是逐利，這是機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的根本原因。以證券投資基金為例，其作為股票市場投資主體之一，接受委托人的委托，將廣大分散的資金集中起來投資于證券市場，其是所持資本的代言人，具備逐利本質(zhì)屬性。能否實(shí)現(xiàn)實(shí)際投資人財(cái)富的保值增值是衡量其存在價(jià)值和意義的標(biāo)尺，其資本逐利屬性使其力圖通過參與上市公司治理來改善公司績效，以實(shí)現(xiàn)自身資本的保值增值。

(二)監(jiān)督的成本效益

個(gè)人投資者持股比例低，傾向于認(rèn)為自己的那一票無足輕重，對公司各種決策的最終結(jié)果沒有任何影響，且作為公司外部人，在公司信息披露不充分的環(huán)境中，要想獲取內(nèi)部資料并監(jiān)督管理層的成本太高，因此個(gè)人投資者沒有足夠的動(dòng)力和能力行使其積極股東的權(quán)利，其只能采取“用腳投票”的投資策略，從而出現(xiàn)“搭便車”的問題。與個(gè)人投資者不同的是，機(jī)構(gòu)投資者持股比例高，在轉(zhuǎn)換投資對象時(shí)需要承擔(dān)更高的轉(zhuǎn)換成本，巨大的沉淀成本促使其有強(qiáng)烈的意愿參與上市公司的治理，提高公司的績效以維護(hù)自身的利益。另外，相對于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者具有資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢等，其獲取公司內(nèi)部信息并對管理層進(jìn)行監(jiān)督的成本要相對較低，而獲得收益相對較高?？偨Y(jié)來說，機(jī)構(gòu)投資者巨大的沉淀成本、較高的轉(zhuǎn)換成本、較低的監(jiān)督成本和較高的監(jiān)督收益，是其參與上市公司治理的主要?jiǎng)右颉?/p>

(三)社會(huì)責(zé)任

首先，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者作為社會(huì)大眾資本的受托管理人，有責(zé)任讓真正的投資人的財(cái)富保值增值，這也是多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者存在的最重要的原因，而要想委托人的資產(chǎn)保值增值，作為受托人機(jī)構(gòu)投資者就要投資于質(zhì)地較好的公司，且有動(dòng)機(jī)監(jiān)督管理層，以實(shí)現(xiàn)長期的投資收益；另外，我國的機(jī)構(gòu)投資者自出現(xiàn)以來，就承擔(dān)著改變證券市場投資主體結(jié)構(gòu)、維護(hù)證券市場穩(wěn)定、保護(hù)中小投資者利益等方面的責(zé)任，這既是政府對機(jī)構(gòu)投資者的期望，也是要求，機(jī)構(gòu)投資者要實(shí)現(xiàn)政府倡導(dǎo)的“價(jià)值投資”、促進(jìn)證券市場健康發(fā)展的目標(biāo)，就需走價(jià)值投資之路，扮演積極股東的角色參與到上市公司的治理中。

二、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的機(jī)理

機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的機(jī)理是指機(jī)構(gòu)投資者通過何種機(jī)制參與并改善上市公司治理，起到監(jiān)督、制約公司內(nèi)部人的作用。

(一)影響公司經(jīng)營決策和戰(zhàn)略

機(jī)構(gòu)投資者持有較高的股份，在董事會(huì)、股東大會(huì)中具有一定的表決權(quán)，對改善公司治理有積極作用。例如，機(jī)構(gòu)投資者自身擁有一定的表決權(quán)，還能征集其他中小股東的委托投票權(quán)，可以參與選舉董事和提名獨(dú)立董事，使得董事會(huì)中具有一定比例的代表中小股東利益的董事，以對大股東形成制衡。在股東大會(huì)和董事會(huì)中擁有一定的表決權(quán)，就能對公司的經(jīng)營決策和投資行為產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，對公司內(nèi)部人進(jìn)行有效的監(jiān)督。另外，研究表明機(jī)構(gòu)投資者在監(jiān)督企業(yè)實(shí)際控制人的各項(xiàng)戰(zhàn)略決策，如多元化戰(zhàn)略、投資方案和股利政策等方面能產(chǎn)生積極影響。

(二)對管理層進(jìn)行監(jiān)督

即使機(jī)構(gòu)投資者的持股比例不足以使其在股東大會(huì)的決議中有重大影響，也不能選舉代表中小股東利益的人員進(jìn)駐董事會(huì)，但作為股東，其有權(quán)利知悉公司的所有重大經(jīng)營決策等法律法規(guī)要求披露的信息，并查閱公司的資料。以機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)能力、信息收集分析能力，其能有效發(fā)揮積極股東的作用，對大股東和管理人的尋租行為起到威懾、監(jiān)督的作用，從而降低公司內(nèi)部人侵害中小股東利益的可能性。

(三)資本市場的股價(jià)機(jī)制

機(jī)構(gòu)投資者可通過對公司股價(jià)的觀察和預(yù)期，采取有利于自己的投資行為，包括買入、增持、拋售等，這是一種被動(dòng)消極的參與方式。如果機(jī)構(gòu)投資者在短期內(nèi)大量拋售公司股票，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的大幅下跌，引起其他中小股東的不滿和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意，也能在一定程度上對公司管理層起到警示作用。

三、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑

(一)非正式影響

非正式影響主要是指與管理層的私下溝通，即針對改善公司治理結(jié)構(gòu)、制定公司經(jīng)營戰(zhàn)略、解決管理方面問題等提出建議。這是成本最低、但可能收效明顯的參與方式。在被投資公司的治理效應(yīng)或經(jīng)營業(yè)績狀況不佳時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者首先會(huì)向管理層闡明立場和提出意見，如果能達(dá)成預(yù)期目標(biāo)則不必采取其它方式，如果未達(dá)成預(yù)期目標(biāo)則會(huì)提議召開臨時(shí)股東以行使表決權(quán)，提出解決方案，維護(hù)自身的利益，并能引起其他股東的注意。與召開臨時(shí)股東大會(huì)，提交股東提案方式相比，與管理層私下溝通的成本較低，且效率較高，并降低公司股價(jià)的波動(dòng)。

(二)提交臨時(shí)提案

根據(jù)公司法律制度及公司章程的規(guī)定，單獨(dú)或合計(jì)持有公司股份3%以上的股東在股東大會(huì)召開前有權(quán)提交臨時(shí)提案。這是股東參與公司經(jīng)營管理，行使股東權(quán)利的常見的方式。例如，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者是被投資公司所處行業(yè)的專家，或?qū)δ骋活I(lǐng)域具有專長，且對公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、投資決策等有專家意見，能改善公司的經(jīng)營管理、提高投資效率、提高公司績效，機(jī)構(gòu)投資者可以以臨時(shí)提案的方式向股東大會(huì)表達(dá)意見。再比如，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)部分董事為獲得私人收益而損害公司利益時(shí)，也可以提交臨時(shí)提案要求股東大會(huì)重組董事會(huì)，以維護(hù)股東的權(quán)益。

(三)征集委托投票權(quán)

很多中小股東由于種種原因不能出席股東大會(huì)，往往會(huì)放棄投票權(quán)，而公司法規(guī)定，股東可基于委托投票制度委托他人代為行使表決權(quán)。通常情況下，在一些試圖影響公司決策或試圖掌握公司控制權(quán)的股東之間會(huì)展開投票權(quán)的爭奪。因此，機(jī)構(gòu)投資者可通過向中小股東征集委托投票權(quán)的方式獲得較高的表決權(quán)，以在股東大會(huì)中形成有利于廣大中小股東的決議，包括投資決策方案、利潤分配方案、董事的提名和選舉等。在我國的股票市場，除了大股東外，其它股東持股比例很低，即使參與投票也難以產(chǎn)生作用，機(jī)構(gòu)投資者作為持股比例相對較高的公司外部人，可以其自身的優(yōu)勢，通過取得不參加股東大會(huì)的中小股東的委托投票權(quán)，可以在對投票權(quán)的爭奪中處于有利地位，直接對股東大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)。

(四)提起法律訴訟

法律訴訟是一種成本最高、使用頻率較低、監(jiān)督效果很好的積極行動(dòng)。由于法律訴訟會(huì)引起媒體的關(guān)注，可能會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)的劇烈波動(dòng)，因此只有在與高管協(xié)商無果、在股東大會(huì)中表決權(quán)較低沒有產(chǎn)生實(shí)際影響或其它原因?qū)е聼o法制約管理層行為時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者才會(huì)采用提起法律訴訟這一方式。

四、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的影響因素

(一)利益關(guān)系

Brickley（1988）根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者與被投資公司是否存在商業(yè)關(guān)系將機(jī)構(gòu)投資者劃分為兩種類型：壓力敏感型和壓力抵制型。壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與被投資公司不存在或預(yù)期不存在商業(yè)關(guān)系，獨(dú)立性較高，能基于期望獲取長期收益而積極參與上市公司的治理；壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者，由于與被投資公司存在或預(yù)期存在商業(yè)關(guān)系，如銀行向公司提供商業(yè)貸款等服務(wù)、保險(xiǎn)公司向公司提供各類保險(xiǎn)服務(wù)、投資公司提供企業(yè)融資、財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)，獨(dú)立性較低，通常不能對公司形成有效的監(jiān)督。

(二)機(jī)構(gòu)投資者的投資策略

Bushee（1998）根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，將機(jī)構(gòu)投資者分為三類：短暫型、準(zhǔn)指數(shù)型和專注型。短暫型機(jī)構(gòu)投資者采取“低買高賣”的投資策略，以獲取短期收益為目的；準(zhǔn)指數(shù)型機(jī)構(gòu)投資者通過構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定的投資組合，不輕易變動(dòng)投資對象，以期獲得市場平均收益；專注型機(jī)構(gòu)投資者信奉價(jià)值投資，長期持有一個(gè)公司的股票以獲取長期收益。短暫型和準(zhǔn)指數(shù)型機(jī)構(gòu)投資者沒有參與公司治理的動(dòng)力，專注型機(jī)構(gòu)投資者為了獲取長期收益的目標(biāo)，具有參與公司治理的強(qiáng)烈意愿。

第7篇：證券市場對公司治理的作用范文

國外機(jī)構(gòu)投資者最早見于18世紀(jì)初英國的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司，20世紀(jì)以后英國開始出現(xiàn)共同基金、養(yǎng)老基金等投資機(jī)構(gòu)。第二次世界大戰(zhàn)以后，英美國家的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金等非銀行性機(jī)構(gòu)投資者獲得了巨大發(fā)展，在資本市場上的持股比例不斷上升。與勢單力薄的個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)具備了監(jiān)督公司經(jīng)營者和參與公司治理的能力：機(jī)構(gòu)投資者擁有雄厚的資金實(shí)力和較大的持股額，對于股東大會(huì)能否形成合法的決議、在職經(jīng)營者能否繼續(xù)留任具有舉足輕重的影響力；機(jī)構(gòu)投資者多由素質(zhì)較高的專業(yè)人員經(jīng)營，自身具有完善的內(nèi)部機(jī)制和較強(qiáng)的公司治理能力，并由此進(jìn)而影響上市公司的公司治理；機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者相比，更有能力將監(jiān)督成本和干預(yù)成本內(nèi)部化，從而克服集體行動(dòng)上的困境。

盡管機(jī)構(gòu)投資者有著不監(jiān)控的種種理由和搖擺性，但現(xiàn)實(shí)的變化還是讓機(jī)構(gòu)投資者積極投身到了公司治理中去。這是一種積極的變化，也是一種必然的變化。因?yàn)榱⒆阌陂L遠(yuǎn)利益，機(jī)構(gòu)投資者作為公司所有者的利益與作為證券投資者的利益是一致的（畢竟最終是上市公司的業(yè)績決定著這些機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績），兩者的目標(biāo)很自然地就會(huì)融為一體。這種利益上的一致性和目標(biāo)的相符性就是機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的激勵(lì)和動(dòng)力。從歷史演變過程來看，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的領(lǐng)域是逐步擴(kuò)大的，最后滲透到公司治理的各個(gè)方面。國外機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑主要有：第一，通過股東大會(huì)來行使權(quán)利；第二，公開批評；第三，鼓動(dòng)董事會(huì)解雇績劣經(jīng)營者；第四，定期溝通制度；第五，發(fā)表公司治理聲明。總體而言，機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的影響是積極的。這種積極意義主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：首先，在一定程度上抑制了公司管理層權(quán)力的濫用。機(jī)構(gòu)投資者作為一種重要的制衡力量，是對公司“內(nèi)部人控制”的一種控制；其次，在一定程度上提高了公司的績效；再次，推動(dòng)了公司治理運(yùn)動(dòng)的發(fā)展。當(dāng)然機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理的過程中，也會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面效應(yīng)。比如，機(jī)構(gòu)投資者在與所投資公司有利害關(guān)系的情況下，經(jīng)常會(huì)與被監(jiān)督的經(jīng)營者保持一種曖昧的合作關(guān)系，有時(shí)甚至?xí)凸窘?jīng)理合謀，損害其他股東利益。所以不能把機(jī)構(gòu)投資者 參與公司治理的效果盲目擴(kuò)大、絕對化。理性的態(tài)度應(yīng)該是：積極倡導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者“參與”公司治理，而不期望讓其“控制”公司，讓人們在股東大會(huì)空殼化的今天聽到機(jī)構(gòu)的聲音，讓公司經(jīng)營者感受到另一種重要的制衡力量，讓機(jī)構(gòu)投資者在參與中發(fā)掘出公司新的投資價(jià)值。

一個(gè)國家證券市場的投資者結(jié)構(gòu)反映了其市場的成熟程度。我國目前已形成了以證券投資基金為主體，證券公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、三類企業(yè)等為重要組成部分的機(jī)構(gòu)投資者格局。在機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展的同時(shí)，我國證券市場也開始出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的案例。其中以“勝利股權(quán)之爭”案和“天歌科技”案中機(jī)構(gòu)投資者的表現(xiàn)最為引人注目。但當(dāng)前我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理與國外成熟市場機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的參與相比，還存在較大差距，主要表現(xiàn)在：我國機(jī)構(gòu)投資者參與多為被動(dòng)參與，短期參與；我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理多為零星參與，尚未形成規(guī)模；我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理多為表層參與，無論在深度上和廣度上都不能和國外成熟市場相提并論；我國機(jī)構(gòu)投資者從整體上看參與公司治理意識(shí)薄弱，其重要性在業(yè)界尚未形成共識(shí)；我國機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理的市場環(huán)境、法制環(huán)境和自身?xiàng)l件等方面與國外機(jī)構(gòu)投資者還存在較大差距。

從總體上看我國機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理方面普遍態(tài)度冷淡，其主要原因有：中國證券市場明顯由“交易者”主宰，通過坐莊或者聯(lián)合坐莊等形式來操縱股價(jià)，利用股價(jià)的漲跌在交易中獲利成為機(jī)構(gòu)投資者在資本市場中的行為特征；我國大部分上市公司質(zhì)量不高，業(yè)績?nèi)狈Ψ€(wěn)定性，本身缺乏長期投資價(jià)值；上市公司自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)限制了我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理。除此之外，我國機(jī)構(gòu)投資者自身的發(fā)展和內(nèi)部機(jī)制的不完善也在客觀上制約了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理。

在現(xiàn)階段我國機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理問題，筆者提出以下建議：第一，在機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的領(lǐng)域里，我國機(jī)構(gòu)投資者目前應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)是上市公司的投票權(quán)問題、董事會(huì)結(jié)構(gòu)問題、內(nèi)部人控制問題、大股東濫用控制權(quán)從事某些關(guān)聯(lián)交易和進(jìn)行擔(dān)保的問題、中小股東保護(hù)問題、信息披露問題、資產(chǎn)重組問題、公司收購中的反收購措施的正當(dāng)性問題，以及股東、董事、經(jīng)理層及各利益相關(guān)者之間的關(guān)系協(xié)調(diào)問題。第二，在機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的對象選擇上，重點(diǎn)放在對兩類公司的治理上：一類是流通股份額較大的上市公司；第二類是一些績差卻有潛質(zhì)可挖的上市公司。第三，在機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的方式上，應(yīng)該主要通過股東大會(huì)這種正式途徑來參與公司治理。

我國應(yīng)從以下方面對機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的市場環(huán)境和配套制度加以完善： 逐步解決我國國有股一股獨(dú)大問題和流通股比例過低的問題，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化和全流通，這是我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理目前遇到的最大的障礙；放寬對機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的限制，目前我國資本市場對機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理有嚴(yán)格限制，比如對基金的兩個(gè)10%的限制；完善機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相關(guān)法律制度和市場環(huán)境；機(jī)構(gòu)投資者能否積極有效地參與公司治理，還取決于機(jī)構(gòu)投資者自身的規(guī)范發(fā)展和不斷完善。

第8篇：證券市場對公司治理的作用范文

關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；模式；國際比較；啟示

在實(shí)踐中，各國公司根據(jù)各自的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、歷史文化傳統(tǒng)以及市場結(jié)構(gòu)等因素，形成了各具特色的公司治理結(jié)構(gòu)模式，主要有美英模式和德日模式兩種。

一、美英和德日公司治理結(jié)構(gòu)模式的比較分析

（一）主要融資方式?jīng)Q定股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成兩種不同的治理結(jié)構(gòu)

在各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐中，企業(yè)的融資方式主要有兩種：直接融資方式和間接融資方式。主要融資方式的不同決定了公司制企業(yè)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成了不同模式的公司治理結(jié)構(gòu)。

以美國為代表的美英法系的國家，絕大多數(shù)企業(yè)主要是以直接融資的方式籌集資金。在美國由股東持股的股份公司數(shù)額占公司總數(shù)的95%以上，資本市場成為美國經(jīng)濟(jì)最重要的融資來源。1970年前，銀行為美國經(jīng)濟(jì)提供了大約80%的資金比重，而到了20世紀(jì)90年代，這一比重則降至20%左右。直接融資的籌資方式使公司的股權(quán)相對分散，據(jù)資料表明1996年美國通用汽車公司股東人數(shù)在100萬左右，其中5個(gè)最大的投資者擁有該公司9%的股份，其他50%多的股份由分散的中小股東擁有。股份公司股權(quán)的分散，使掌握專門知識(shí)和具有管理才能的少數(shù)經(jīng)營者成為支配資本和處置企業(yè)財(cái)產(chǎn)的權(quán)力中心，是企業(yè)真正的“權(quán)威”。在此情況下，廣大中小股東主要依靠股票市場“用腳投票”（即公司股價(jià)的波動(dòng)）機(jī)制及其競爭性的職業(yè)經(jīng)理市場所產(chǎn)生的壓力等外部治理機(jī)制來規(guī)范核心管理層的非利潤最大化行為以維護(hù)自身的利益。綜上所述，英美法系國家的公司制企業(yè)由于其直接融資方式?jīng)Q定了公司的股權(quán)相對分散，而相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了其股東型（市場主導(dǎo)型）的公司治理結(jié)構(gòu)模式。

在以德、日為代表的歐陸法系的國家中，絕大多數(shù)企業(yè)主要是以間接融資方式籌集資金。在采用德日模式的公司中，銀行作為債權(quán)人既為公司提供貸款，又是公司的股東，銀行兼?zhèn)鶛?quán)人和股東身份于一身。間接融資的籌資方式使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，法人和銀行是股份公司最大的股東。其中，德國是全能銀行的典型。德國的企業(yè)雖然采用了股份公司的組織形式，但通過發(fā)行股票方式募集企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金的做法在德國并不普遍，也并沒有形成象英美一樣高度發(fā)達(dá)的證券市場。德國對銀行的管制較為寬松，混業(yè)經(jīng)營的金融體制使得銀行可以提供各種金融服務(wù)，包括發(fā)放貸款、直接參與企業(yè)投資和提供證券中介服務(wù)等業(yè)務(wù)。大公司傾向于向銀行借貸資金，發(fā)行的股票則要由銀行認(rèn)購，這樣就形成了一種銀行主導(dǎo)的企業(yè)模式。與德國不同，日本實(shí)行主銀行制度，企業(yè)與銀行之間形成了長期、穩(wěn)定、綜合的交易關(guān)系，與企業(yè)形成這種關(guān)系的銀行作為主力銀行，持有公司股票高達(dá)20%左右。從以上比較分析可見，相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了德日法系國家的公司制企業(yè)采取不同于美英模式的公司治理結(jié)構(gòu)。由于股權(quán)相對集中且相對穩(wěn)定，證券市場的波動(dòng)對經(jīng)理層造成的壓力相對弱化，即外部市場治理機(jī)制較弱，主要采用內(nèi)部控制即“用手投票”機(jī)制。德日銀行對公司治理的參與主要表現(xiàn)在以下方面：一是作為債權(quán)人通過向企業(yè)提供短、中、長期貸款而形成對公司財(cái)務(wù)壓力，并及時(shí)進(jìn)行相機(jī)治理。二是銀行作為企業(yè)的大股東，以持有公司的股票直接參與公司內(nèi)部治理。由此可知，德日銀行通過債權(quán)和股權(quán)共同參與公司內(nèi)部治理，由此形成了股權(quán)加債權(quán)共同治理型（銀行導(dǎo)向型）的公司治理模式。

（二）兩種公司治理模式的治理目標(biāo)存在差異

美英模式以股東價(jià)值最大化為治理目標(biāo)。由于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)資本為主，其公司治理就必須遵循“股東至上”邏輯，以股東控制為主，債權(quán)人一般不參與公司治理。這是因?yàn)槊烙⒎山广y行持有公司股份，銀行對公司治理的參與主要表現(xiàn)為通過相機(jī)治理機(jī)制來運(yùn)行，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)可以接管公司，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，從而由銀行對公司進(jìn)行整頓。當(dāng)公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)時(shí)銀行則及時(shí)退出，無法好轉(zhuǎn)時(shí)才進(jìn)入破產(chǎn)程序。

德日模式以債權(quán)人及利益相關(guān)者利益最大化作為公司治理目標(biāo)。由于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以股權(quán)加債權(quán)相結(jié)合和以間接融資為主，其公司治理就必須遵循“利益相關(guān)者”邏輯，形成了股權(quán)與債權(quán)共同控制公司。

（三）兩種公司治理模式對經(jīng)營者的激勵(lì)與約束機(jī)制不同

與證券市場“用腳投票”的外部約束機(jī)制相適應(yīng)，美英公司為激勵(lì)經(jīng)營者努力為股東創(chuàng)造利潤，也借助于證券市場的作用。由于股票價(jià)格的波動(dòng)在一定程度上反映了經(jīng)理人員的經(jīng)營績效，因此，從20世紀(jì)90年代以后，股票期權(quán)制度作為對公司高級經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制在美國得到廣泛推行。股票期權(quán)制是指公司董事會(huì)與職業(yè)經(jīng)理簽定合同，授予經(jīng)理在未來基本時(shí)間段（一般為3-5年）內(nèi)以約定價(jià)格購買一定數(shù)量的公司股票的選擇權(quán)，經(jīng)理人員獲得的收益為股票市價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額。股票期權(quán)制度將經(jīng)理人員的報(bào)酬與公司的市場價(jià)值相聯(lián)系有利于協(xié)調(diào)經(jīng)營者與所有者之間的利益關(guān)系，使經(jīng)理人員與股東利益保持一致并延長了經(jīng)理人的時(shí)間界限，為職業(yè)經(jīng)理創(chuàng)造公司的長期價(jià)值提供了動(dòng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國《財(cái)富》500強(qiáng)公司中，有90%以上推行股票期權(quán)制度；在納斯達(dá)克上市的企業(yè)推行股票期權(quán)的也同樣在90%以上。據(jù)估計(jì)，美國企業(yè)高層經(jīng)理人員在2001年接受的酬金中有60%來自股票期權(quán)。

與美英公司的高酬金激勵(lì)不同，德日公司采取的是經(jīng)營者年薪制和年功序列制的激勵(lì)機(jī)制。經(jīng)理的報(bào)酬設(shè)計(jì)主要是年薪而非股票和股票期權(quán)制。以日本為例，主要是通過年功序列制度的刺激實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理人員的有效刺激。所謂年功序列制，是指經(jīng)理人員的報(bào)酬主要是工資和獎(jiǎng)金，獎(jiǎng)勵(lì)的金額與經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)掛鉤，公司經(jīng)營業(yè)績越顯著，經(jīng)理人員的報(bào)酬就越高。這種激勵(lì)制度還包括職務(wù)晉升、終身雇傭、榮譽(yù)稱號(hào)等精神性激勵(lì)為主，不是短期利潤增長和股價(jià)上揚(yáng)，而是更著重于結(jié)合公司的長期目標(biāo)績效。

（四）兩種公司治理模式的框架不同

美英國家公司治理模式的框架由股東大會(huì)、董事會(huì)及首席執(zhí)行官3者構(gòu)成。其中股東大會(huì)是公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)是公司最高決策機(jī)構(gòu)，董事會(huì)大多由外部獨(dú)立董事組成，董事長一般由外部董事兼任，既是決策機(jī)構(gòu)，又承擔(dān)監(jiān)督功能，首席執(zhí)行官依附于董事會(huì)，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營。美英國家公司治理結(jié)構(gòu)中不單設(shè)監(jiān)事會(huì)，其監(jiān)督功能由董事會(huì)下的內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)承擔(dān)，內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)全部由外部獨(dú)立董事組成。

德日公司治理結(jié)構(gòu)雖然都屬于債權(quán)加股權(quán)的共同治理型，但德國雇員在很大程度上參與公司治理。由此，德、日兩國的公司治理結(jié)構(gòu)框架也存在較大的差異。德國的治理結(jié)構(gòu)為特殊的“雙層董事會(huì)”制度，即監(jiān)督董事會(huì)和管理董事會(huì)，其中監(jiān)督董事會(huì)的地位高于管理董事會(huì)，監(jiān)督董事會(huì)主要代表股東利益監(jiān)督管理董事會(huì)，由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，但并不直接參加企業(yè)的具體經(jīng)營管理，其職能相當(dāng)于美國公司的董事會(huì)；管理董事會(huì)由監(jiān)督董事會(huì)招聘組成且具體負(fù)責(zé)日常經(jīng)營活動(dòng)，其職能相當(dāng)于美國公司的首席執(zhí)行官。而日本公司治理結(jié)構(gòu)的框架則由股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理、獨(dú)立監(jiān)察人所組成。實(shí)際上，股東大會(huì)在日本是名存實(shí)亡，真正發(fā)揮決策作用的是由經(jīng)營者專家組成的內(nèi)部董事會(huì)，董事會(huì)成員主要來自公司內(nèi)部，不設(shè)外部獨(dú)立董事，共同治理在日本已演變成了由經(jīng)營者和內(nèi)部人控制的局面。

（五）兩種公司治理模式的利弊分析

綜上所述英美模式的利弊可以概括為：其優(yōu)點(diǎn)是證券市場“用腳投票”約束機(jī)制以及競爭性職業(yè)經(jīng)理人市場競爭壓力的存在，能對業(yè)績不良的經(jīng)營者產(chǎn)生持續(xù)的替代威脅。這種模式不僅有利于保護(hù)股東的利益，而且也有利于配稀缺性資源。但這種模式的不足是由于過分擔(dān)心來自市場的威脅，在內(nèi)部缺乏有效監(jiān)督的情況下，易導(dǎo)致經(jīng)營者的短期行為。為了克服弊端，美英公司的治理也開始借鑒德日模式，注重“用手投票”的監(jiān)控作用。

德日模式的利弊可以概括為：其優(yōu)點(diǎn)是銀行直接“用手投票”的控制機(jī)制可以在不改變所有權(quán)的前提下將矛盾內(nèi)部化。缺點(diǎn)是：無法使某些問題從根本上加以解決；證券市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)外部籌資條件不利，企業(yè)負(fù)債率高等。為了克服這些弊端，德日公司治理也開始借鑒美英治理模式，注重“用腳投票”的作用。

二、我國公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國的公司，特別是上市公司，大多數(shù)都是由國有企業(yè)改制而來的，國家處于絕對控股地位且流通股比例相對偏低，機(jī)構(gòu)投資者極不發(fā)達(dá)。在此情況下，公司雖然建立了治理結(jié)構(gòu)，但不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了這種治理結(jié)構(gòu)是低效甚至無效的，主要表現(xiàn)在以下方面：一是我國公司的監(jiān)事會(huì)嚴(yán)重弱化，形同虛設(shè)。二是我國公司的董事會(huì)衍變?yōu)橐粋€(gè)具有權(quán)力等級結(jié)構(gòu)的正三角形，董事長成為權(quán)力金字塔的塔尖。三是公司相關(guān)利益人的權(quán)益安全受到嚴(yán)重威脅。

三、問題的解決

通過公司治理結(jié)構(gòu)的國際比較，對于探索和完善我國公司治理結(jié)構(gòu)具有一定啟示作用。現(xiàn)結(jié)合我國公司治理現(xiàn)狀，就如何解決我國公司治理中存在的問題，建立適合我國現(xiàn)有公司的公司治理結(jié)構(gòu)淺析如下：

（一）改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

我們應(yīng)該模仿德、日改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，分散股權(quán)，但適度集中，少數(shù)大股東分享控制權(quán)；同時(shí)考慮到目前我國上市公司結(jié)構(gòu)組織形式也主要類似于德、日的雙層管理體制，因此更應(yīng)構(gòu)筑一個(gè)與“上層建筑”相適應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

（二）改革內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

一是改變現(xiàn)有董事會(huì)監(jiān)事會(huì)權(quán)力并行的做法，提升監(jiān)事會(huì)的地位，擴(kuò)大監(jiān)事會(huì)的職權(quán)，要求董事會(huì)同時(shí)對股東和監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)。二是引入英美國家公司治理中的獨(dú)立董事制度。從制度上提供獨(dú)立于經(jīng)營者的立法支撐，使獨(dú)立董事成為全體股東利益的保護(hù)神。防止公司經(jīng)營管理層操縱或隱瞞董事會(huì)的違法、違紀(jì)行為，并為董事會(huì)提供有利于股份公司全面健康發(fā)展的客觀、公正的決策依據(jù)。三是董事長與總經(jīng)理分設(shè)。

（三）建立有效的債權(quán)人治理機(jī)制

根據(jù)德日公司銀行導(dǎo)向型治理模式運(yùn)行的實(shí)踐，結(jié)合我國公司制企業(yè)主要靠間接融資這一現(xiàn)狀，為了保證債權(quán)人（銀行）的合法利益，債權(quán)人應(yīng)該和股東一樣，在公司治理上有權(quán)對公司進(jìn)行監(jiān)督，并在非常情況下（如破產(chǎn)清算時(shí)）擁有控制權(quán)。

（四）大力發(fā)展和完善資本市場

根據(jù)融資方式?jīng)Q定股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定相應(yīng)的公司治理模式這一現(xiàn)實(shí)，我國應(yīng)建立一整套有利于企業(yè)進(jìn)行直接融資的環(huán)境，其中大力發(fā)展和完善資本市場是其重要環(huán)節(jié)，其可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)主體多元化、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，使廣大中小投資者可以通過股票市場“用腳投票”的外部治理機(jī)制來維護(hù)自身的權(quán)益。

參考文獻(xiàn)：

1、寧向東.公司治理理論[M].中國發(fā)展出版社,2005.

2、吳敬璉.當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)改革:戰(zhàn)略與實(shí)施[M].上海遠(yuǎn)東出版社,1998.

第9篇：證券市場對公司治理的作用范文

關(guān)鍵詞:公司沒理;結(jié)構(gòu);發(fā)展

中圖分類號(hào):F4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)09-0041-02

1 我國公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題

關(guān)于公司的組織機(jī)構(gòu),《中華人民共和國公司法》規(guī)定,企業(yè)改制后的組織機(jī)構(gòu)一般由股東會(huì)、董事會(huì)(包括經(jīng)理)、監(jiān)事會(huì)組成。股東會(huì)由出資者組成,是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu),決定公司的重大事項(xiàng);董事會(huì)是公司的經(jīng)營決策機(jī)構(gòu),由股東會(huì)選舉產(chǎn)生,對股東會(huì)負(fù)責(zé);監(jiān)事會(huì)由股東和公司職工組成,是公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。由此可見,我國的公司治理結(jié)構(gòu)在總體框架上已初具規(guī)模。

隨著改革開放的不斷深入,國家管理層、學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界對公司治理的認(rèn)識(shí)達(dá)到了高度的一致,并為推動(dòng)公司治理的發(fā)展付出了巨大努力。在研究、引進(jìn)國外公司治理理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的過程中,我們己經(jīng)積累了相當(dāng)多的理論知識(shí),但是在如何結(jié)合我國國情,制定符合我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要的公司治理原則上,仍有一定欠缺。

1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是指公司的所有者結(jié)構(gòu),即股東所持公司股份的比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)一般可分為三種類型:一是股權(quán)高度集中,公司擁有一個(gè)絕對控股股東,該股東對公司擁有絕對的控制權(quán);二是股權(quán)高度分散,公司沒有大股東,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離;三是公司擁有較大的相對控股股東,同時(shí)還擁有其他大股東。股權(quán)結(jié)構(gòu)如何形成,一方面取決于發(fā)起股東是如何對公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)的,另一方面又受到國內(nèi)證券市場發(fā)達(dá)程度的限制。在我國,由國有企業(yè)改制而成的股份制企業(yè)在股權(quán)的流動(dòng)性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化方面存在很大的缺陷。具體來講,我國公司治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在:一是流通股的比重非常低,絕大部分股份不能上市流通;二是非流通股過于集中,導(dǎo)致“一股獨(dú)大”;三是流通股過于分散,機(jī)構(gòu)投資者比重過小;四是上市公司的最大股東通常為一家控股公司,而不是自然人。

1.2 對小股東的權(quán)益保護(hù)弱

大股東侵犯小股東的利益幾乎是各國證券市場的通病,但是在中國證券市場上表現(xiàn)得尤為突出。這跟我國的小股東構(gòu)成有很大關(guān)系。上市公司的小股東就是股市上的中小散戶,其主要構(gòu)成是一般居民,其中很大一部分是層次比較低的居民,缺乏投資能力和自我保護(hù)意識(shí)。同時(shí)這些中小股東又以股票投機(jī)為主要目的,除了套牢者,持股時(shí)間都很短。這種狀況造成了上市公司沒有相對固定的小股東群體,自然也缺乏共同保護(hù)意識(shí)和進(jìn)行自我保護(hù)的組織機(jī)制。

在我國對中小股東保護(hù)較弱的最主要的原因在于我國的股權(quán)集中程度過高,即國有股一股獨(dú)大是問題的核心。國有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu),必然導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的不完善,從而產(chǎn)生大股東侵害小股東利益的弊端。這可以從兩方面來看。一是從激勵(lì)上看,在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下,董事會(huì)往往被國家股的代表所控制,而國有股控制權(quán)不明確使得國有股權(quán)容易形成虛置;并且這些處于“獨(dú)大”地位的董事和經(jīng)理人員,由于缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制,很多人并不能夠自覺地維護(hù)公司利益,更談不上維護(hù)小股東的利益了。二是從監(jiān)督上看,國有股獨(dú)大,使得股東價(jià)值“弱化”?！耙还瑟?dú)大”帶來的只能是大股東所代表的經(jīng)理人員的利益的最大化,而非眾多分散的中小股東的權(quán)益最大化,小股東利益受到傾軋,難以得到有效的保障,以致造假、不分配、肆意侵吞上市公司資產(chǎn)等漠視投資者利益的行為比比皆是,不勝枚舉。上市公司控股股東通過不正常的關(guān)聯(lián)交易,如強(qiáng)制上市公司為控股母公司擔(dān)保,私分上市公司財(cái)產(chǎn),抽逃上市公司資金等等,大肆掏空上市公司,中飽私囊或滿足小集體的利益,猴王、鄭百文等公司就是典型代表。國有股“一股獨(dú)大”及其在公司治理上帶來的惡果極大地挫傷了投資者的信心,助長了不當(dāng)?shù)耐稒C(jī)氣氛,也加大了證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 激勵(lì)機(jī)制不健全

在建立激勵(lì)機(jī)制方面,我國公司作了不少探索。但從總體上看,我國公司管理者的激勵(lì)機(jī)制還很不完善。概括起來,存在以下一些問題:

(1)領(lǐng)取報(bào)酬的管理人員所占比例偏小,“零報(bào)酬”現(xiàn)象較多,高級管理人員在股東單位與被控股公司雙重任職。

(2)激勵(lì)形式單一,報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理。目前我國較好發(fā)揮激勵(lì)作用的形式主要有三種:年薪制、股權(quán)制、職務(wù)消費(fèi)貨幣化。除了年薪制己在很多省市逐步試點(diǎn)、推廣外,其余激勵(lì)形式使用得較少。而其他一些激勵(lì)手段,如退休金計(jì)劃、醫(yī)療保險(xiǎn)、職務(wù)補(bǔ)貼等,又只作為勞保來看待,“平均主義”更為嚴(yán)重,沒有使其真正成為激勵(lì)手段。

(3)激勵(lì)力度不夠大。我國試行國企經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制最開始是年薪制的試點(diǎn),調(diào)查的幾個(gè)城市在年薪制的試行辦法中均明確規(guī)定經(jīng)營者年薪收入為職工平均工資的若干倍數(shù),執(zhí)行中以3一5倍居多,此規(guī)定限制了經(jīng)營者年薪收入的總體水平。

(4)企業(yè)之間差距小。從各地區(qū)年薪制的政策規(guī)定上看,經(jīng)營者年薪收入與企業(yè)規(guī)模大小、效益好壞、行業(yè)狀況的相關(guān)性較小,“大經(jīng)理”與“小經(jīng)理”的年薪收入相差無幾,“大鍋飯”問題仍然存在。

1.4 法律自我實(shí)施機(jī)制尚不健全

盡管中國公司治理的法律與監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)有了明顯改善,但法律與監(jiān)管架構(gòu)遠(yuǎn)未成熟,主要表現(xiàn)為:重行政責(zé)任和刑事責(zé)任,輕民事責(zé)任和民事賠償,使投資者在遭遇證券侵權(quán)后難以運(yùn)用民事訴訟手段維護(hù)自己的正當(dāng)權(quán)益;在證券侵權(quán)行為的處置過程中,往往以行政手段代替法律約束,大大地限制了投資者通過法律手段維護(hù)自身權(quán)利;在成熟市場經(jīng)濟(jì)國家行之有效的集體訴訟(亦稱集團(tuán)訴訟)和股東代表訴訟方式尚未引入到中國法律條文和證券侵權(quán)民事賠償案件的審理實(shí)踐中,投資者的訴訟成本將顯著增加。

2 我國公司治理結(jié)構(gòu)的完善對策

2.1 進(jìn)一步完善股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊,與美國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大相徑庭。我國絕大部分上市公司是由國企改制而成,近1400家上市公司中,80%一90%是國有股占主導(dǎo)地位的公司,尚未上市流通的國有股比重高達(dá)40%,有些甚至高達(dá)80%以上。所以說,我國的上市公司中股權(quán)是過度集中的,公司一般都有控股股東。而在我國所謂的“內(nèi)部人控制問題”與美國公眾公司中的內(nèi)部人控制涵義是不同的。在我國一股獨(dú)天下的“內(nèi)部人控制”實(shí)質(zhì)上是控股股東的控制。國外公司治理的經(jīng)驗(yàn)證明,有什么樣的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)就有什么樣的公司治理結(jié)構(gòu)。因此,要改善公司治理結(jié)構(gòu)就要求我們必須改變產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。而針對我國的具體國情來講,當(dāng)務(wù)之急就是要逐步改善國有股“一股獨(dú)大”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。“‘一股獨(dú)大’的局面不改變,再好的治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也無濟(jì)于事”。公司治理結(jié)構(gòu)要適應(yīng)一國的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),反過來,產(chǎn)權(quán)制度也應(yīng)該通過自身的完善,為創(chuàng)建合理的公司治理結(jié)構(gòu)提供條件。

機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮著日益積極的作用,這己成為了一種國際趨勢。因此,我們應(yīng)該在立法上鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的投資,使其在我國的公司治理結(jié)構(gòu)中起到應(yīng)有的作用。同時(shí),這也有利于改善我國目前的這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2.2 建立股份評估及補(bǔ)償權(quán)制度

股份評估及補(bǔ)償權(quán)制度最早產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代的美國特拉華州,此后逐漸被美國其他絕大多數(shù)州及“標(biāo)準(zhǔn)公司法”所采納,日本、加拿大、德國及我國臺(tái)灣地區(qū)公司法也不同程度地采納了這一制度。股份評估及補(bǔ)償權(quán)制度在改善公司治理結(jié)構(gòu)、保護(hù)中小股東利益方面有著積極的意義。

股份評估及補(bǔ)償權(quán)制度是在對少數(shù)股東的保護(hù)與維護(hù)公司正常經(jīng)營之間、多數(shù)股東的整體利益與少數(shù)股東的個(gè)別利益、公司的長遠(yuǎn)利益與部分股東的現(xiàn)實(shí)利益之間的一種平衡和協(xié)調(diào)。而我國現(xiàn)行公司法恰恰缺乏這種對于不同利益、不同團(tuán)體和個(gè)人的細(xì)微的平衡和協(xié)調(diào)機(jī)制,因此,借鑒和引入股份評估及補(bǔ)償權(quán)制度對完善我國公司法律制度是十分必要的。有助于加強(qiáng)對中小投資者、少數(shù)股東的法律保護(hù)。在我國現(xiàn)行公司法、證券法中,對小投資者、少數(shù)股東的法律保護(hù)是很不充分的,僅僅有《公司法》第111條規(guī)定,在股東大會(huì)決議違反法律、行政法規(guī),侵害股東合法權(quán)益時(shí),股東有權(quán)請求法院制止,但是,由于我國相關(guān)法律、法規(guī)不完善,缺乏相應(yīng)的司法程序保障,造成該法律條款在實(shí)際適用時(shí)沒有可操作性。另一方面,在上市公司中,大股東利用關(guān)聯(lián)交易,在公司重組、資產(chǎn)置換等交易中侵害少數(shù)股東、中小投資者利益的情況十分普遍。在公司法中引入股份評估及補(bǔ)償權(quán)制度,給予少數(shù)股東在受到多數(shù)股東排擠時(shí)一條得以退出并獲得公司補(bǔ)償?shù)耐緩?這不僅有利于對少數(shù)股東權(quán)益的保護(hù),而且是對多數(shù)股東濫用優(yōu)勢地位的一種有力制約。

2.3 完善資本市場

完善的資本市場對公司治理的改善,在內(nèi)可以優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu),促進(jìn)董事會(huì)構(gòu)成的有效化,在外可以給企業(yè)帶來資本市場特有的競爭壓力,因此必須通過培育一個(gè)完善的資本市場來改進(jìn)企業(yè)的治理。針對我國資本市場上出現(xiàn)的問題,建議采取以下措施,以盡快培育出一個(gè)完善的資本市場。

2.3.1 資本市場的深化

資本市場深化,就是隨著資本市場制度環(huán)境的發(fā)展變化,市場的范圍不斷拓寬,市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,市場結(jié)構(gòu)不斷細(xì)化,市場流動(dòng)性提高,市場機(jī)制在資源配置等方面的作用增強(qiáng)這一系列因素的總和。資本市場深化可分為三個(gè)層次:一是規(guī)模擴(kuò)大,具體表現(xiàn)為資本市場資產(chǎn)總值占GDP的比例增加,市場的范圍迅速擴(kuò)展;二是結(jié)構(gòu)的延伸,表現(xiàn)為市場結(jié)構(gòu)隨著社會(huì)分工的深化而細(xì)化,新的工具、新的市場不斷地被開拓,市場周轉(zhuǎn)速度加快;三是機(jī)制增強(qiáng),市場機(jī)制在證券市場運(yùn)作、管理中所起的作用越來越大。

2.3.2 融資形式的多樣化

我國資本市場在基礎(chǔ)設(shè)施與市場體系建設(shè)、法規(guī)制度和監(jiān)管體系建設(shè)、市場規(guī)模與投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多方面取得了很大成就,發(fā)展很快,但很不規(guī)范,需要大量的工作規(guī)范市場才能取得投資者的信任。資本市場規(guī)模擴(kuò)大的根本就是要從市場供給的能力和有效性方面滿足多層次、多樣化的融資需求,根據(jù)市場發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律減少不合理的準(zhǔn)入限制,豐富融資工具,降低融資成本,充分發(fā)揮市場競爭機(jī)制的作用,形成選擇機(jī)制、淘汰機(jī)制、資源配置機(jī)制,建立完善、規(guī)范的制度體系,按市場規(guī)則淘汰經(jīng)營失敗或不規(guī)范的上市公司,保證資本市場價(jià)格的合理性,通過價(jià)值決定和信號(hào)顯示優(yōu)化資源配置,提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的效率。

2.3.3 準(zhǔn)確定位政府與資本市場的關(guān)系

我國資本市場的不成熟,很大程度上是由政府對市場干預(yù)過度造成的。所以,明確政府和市場的關(guān)系,將有助于更好地發(fā)揮政府監(jiān)管和市場效率的效用。

2.3.4 完善激勵(lì)機(jī)制

我國企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制還不健全,仍然存在著許多問題,這在前文中己有所提及。因此,針對所存在的問題,我們應(yīng)盡快采取措施,以完善激勵(lì)機(jī)制。下面僅在激勵(lì)形式方面提出幾點(diǎn)建議。我們目前在激勵(lì)形式方面存在的問題是形式單一,因此建議積極采用以下幾種具體激勵(lì)方式,如:

(l)職務(wù)消費(fèi)貨幣化激勵(lì)。職務(wù)消費(fèi)貨幣化是近幾年為更好地激勵(lì)經(jīng)營者而提出的。在我國現(xiàn)階段,職務(wù)消費(fèi)一般包括良好的辦公條件,配備專車、專職秘書,出國、出差待遇,好的醫(yī)療條件和保險(xiǎn),娛樂性消費(fèi)權(quán)力等。

(2)養(yǎng)老及醫(yī)療保險(xiǎn)制度。要提高企業(yè)經(jīng)營者的保險(xiǎn)待遇,并應(yīng)不低于政府公務(wù)員的水平,確保老有所養(yǎng),一方面消除他們的后顧之憂,一方面激勵(lì)其在位時(shí)更加努力工作,并鞭策其他人。

參考文獻(xiàn)