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【摘要】我國于2005年12月由國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券以來,資產(chǎn)支持證券在我國的發(fā)展如雨后春筍,目前規(guī)??捎^,是我國證券市場的重要組成部分之一。本文主要論述固定收益證券之一的資產(chǎn)支持證券在我國發(fā)展的現(xiàn)狀,最后系統(tǒng)性地論述我國資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)支持證券;資產(chǎn)證券化;固定收益證券
1.固定收益證券基本概述
1.1 固定收益證券
2.2 資產(chǎn)支持證券的定義
資產(chǎn)支持證券(asset-backed security,abs)是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu),將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu),由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的、以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。其屬于債券性質(zhì)的金融工具,其向投資者支付的本息來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)池(pool of underlying assets)產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余權(quán)益。項(xiàng)下的資產(chǎn)通常是金融資產(chǎn),如貸款或信用卡應(yīng)收款,根據(jù)它們的條款規(guī)定,支付是有規(guī)律的,即具有固定收益證券的特征。同時(shí),資產(chǎn)證券化支付本金的時(shí)間常依賴于涉及資產(chǎn)本金回收的時(shí)間,這種本金回收的時(shí)間和相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券相關(guān)本金支付時(shí)間的不可預(yù)見性,是資產(chǎn)支持證券區(qū)別于其它債券的一個(gè)主要特征。與股票和一般債券不同,資產(chǎn)支持證券不是對某一經(jīng)營實(shí)體的利益要求權(quán),而是對基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和剩余權(quán)益的要求權(quán),是一種以資產(chǎn)信用為支持的證券。
2.3 歷史發(fā)展過程
上世紀(jì)70年代,資產(chǎn)支持證券在西方國家融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生的,最早出現(xiàn)在美國金融市場,隨后被眾多成熟市場經(jīng)濟(jì)體接受和采用。近年來資產(chǎn)支持證券又在許多新興市場國家得以推行,對提高新興市場國家的資產(chǎn)流動(dòng)性、分散信用風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)金融市場發(fā)展起到了積極作用。目前,美國和歐洲的資產(chǎn)支持證券市場規(guī)模較大,其他地區(qū)相對較小。我國則剛剛起步,2005年12月8日,國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行在銀行間市場發(fā)行了首批資產(chǎn)支持證券,總量為71.94億元。
資產(chǎn)支持證券最初采用的基礎(chǔ)資產(chǎn)為住房抵押貸款,隨著證券化技術(shù)的不斷提高和金融市場的日益成熟,用于支持發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型也不斷豐富,目前還包括汽車消費(fèi)貸款、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、住房權(quán)益貸款(home equity loan)、設(shè)備租賃費(fèi)、廠房抵押貸款(manufacturing housing)、商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、門票收入、俱樂部會(huì)費(fèi)收入、保費(fèi)收入、中小企業(yè)貸款支撐、知識產(chǎn)權(quán)等。
2.4 相關(guān)法律體系
在美國,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易與公司債券等其他證券基本相同,受1933年《證券法》(securities act)和1934年《證券交易法》(securities exchange act)約束,同時(shí)也涉及《投資公司法》、《破產(chǎn)法》、《投資信托法》有關(guān)內(nèi)容及專門的會(huì)計(jì)、稅收政策等。
在歐洲,法國于1988年頒布了《資產(chǎn)證券化法》,英國于1989年出臺了《貸款轉(zhuǎn)讓與證券化準(zhǔn)則》,意大利、荷蘭、西班牙等國家也出臺相關(guān)的法律規(guī)范資產(chǎn)支持證券市場。
在亞洲,為推動(dòng)資產(chǎn)支持證券市場發(fā)展,自上世紀(jì)90年代以來很多國家紛紛推出專門法律,比如日本2000年修訂的《資產(chǎn)流動(dòng)化法》、菲律賓1991頒布的《資產(chǎn)支持證券注冊和銷售規(guī)則》、泰國1998年實(shí)施的《證券化法》、韓國1998年出臺的《資產(chǎn)證券化法案》、中國臺灣2002年頒布的《金融資產(chǎn)證券化條例》等。我國于2005年3月出臺《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,正式開展資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
2.5 發(fā)行過程
資產(chǎn)支持證券的發(fā)行過程通常如下:首先由基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人(originator),包括商業(yè)銀行、信用卡服務(wù)商、汽車金融公司、抵押貸款公司、儲蓄貸款公司、消費(fèi)金融公司等,將貸款或應(yīng)收款等資產(chǎn)出售給其附屬的或第三方特殊目的載體(special purpose vehicle,spv),實(shí)現(xiàn)有關(guān)資產(chǎn)信用與發(fā)起人信用的破產(chǎn)隔離(bankruptcy remoteness),然后由spv將資產(chǎn)打包、評估分層(tranches)、信用增級(credit enhancement)、信用評級等步驟后向投資者公募或私募發(fā)行.產(chǎn)品類型包括簡單的過手證券(pass-through security)和復(fù)雜的結(jié)構(gòu)證券(structured security),如mbs(mortgage-backed security)、cmo(collateralized mortgage obligation)等。
資產(chǎn)支持證券的投資者主要是各大商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、貨幣市場基金、長期共同基金、對沖基金和養(yǎng)老基金等。由于大多數(shù)資產(chǎn)支持證券的存續(xù)期限、償付結(jié)構(gòu)、信用增級手段等都各不相同,其交易大都在otc市場進(jìn)行,主要通過電話雙邊報(bào)價(jià)、協(xié)議成交,因此除標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的mbs外,其他類型的資產(chǎn)支持證券一般流動(dòng)性不足、價(jià)格透明度不高。
2.6 我國資產(chǎn)支持證券的交易特殊規(guī)定
資產(chǎn)支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券可免于信用評級。定向發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在認(rèn)購人之間轉(zhuǎn)讓。
證券投資基金投資的資產(chǎn)支持證券必須在全國銀行間債券交易市場或證券交易所交易。貨幣市場基金可投資于剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的資產(chǎn)支持證券。
貨幣市場基金投資的資產(chǎn)支持證券的信用評級,應(yīng)不低于國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評定的aaa級或相當(dāng)于aaa級的信用級別。其他類別的證券投資基金投資于資產(chǎn)支持證券,根據(jù)基金合同制訂相應(yīng)的證券信用級別限制。若基金合同未訂明相應(yīng)的證券信用級別限制,應(yīng)投資于信用級別評級為bbb以上(含bbb)的資產(chǎn)支持證券。證券投資基金持有資產(chǎn)支持證券期間,如果其信用等級下降、不再符合投資標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)在評級報(bào)告之日起3個(gè)月內(nèi)予以全部賣出。
《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》第7到第10條規(guī)定:“資產(chǎn)支持證券應(yīng)以現(xiàn)券買賣的方式在銀行間債券市場交易流通。資產(chǎn)支持證券交易采用詢價(jià)交易和點(diǎn)擊成交的報(bào)價(jià)交易方式。資產(chǎn)支持證券按每百元面額對應(yīng)的本金進(jìn)行報(bào)價(jià)。資產(chǎn)支持證券的交易數(shù)額最小為面額10萬元,交易單位為面額1萬元。”
3.我國資產(chǎn)支持證券發(fā)展過程和現(xiàn)狀
根據(jù)證券業(yè)和金融市場協(xié)會(huì)(securities industry and financial markets association,sifma)統(tǒng)計(jì),截至2008年1季度末,美國資產(chǎn)支持證券(含mbs,下同)余額為9.88萬億美元,占美國債券市場余額的32.34%,是第一大債券品種;歐洲資產(chǎn)支持證券余額為1.21萬億歐元,主要集中在英國、西班牙
、荷蘭、意大利等國家。2007年,美國共發(fā)行資產(chǎn)支持證券2.95萬億美元,占當(dāng)年美國債券發(fā)行總額的47.58%;歐洲共發(fā)行資產(chǎn)支持證券4537億歐元。2007年,資產(chǎn)支持證券中標(biāo)準(zhǔn)化程度最高的美國機(jī)構(gòu)mbs(agency mbs)的日均交易額約為3201億美元,遠(yuǎn)低于國債的日均交易額5671億美元,換手率相對較低。
我國于2005年12月由國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券。根據(jù)中央國債登記公司統(tǒng)計(jì),截至2008年7月底,我國共發(fā)行各類資產(chǎn)支持證券531.18億元,7月末余額為434.4億元,基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括住房抵押貸款、汽車貸款、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)以及不良貸款等。交易方式包括現(xiàn)券買賣和質(zhì)押式回購,截至2008年7月底累計(jì)成交158.65億元。
截止2012年3月末,資產(chǎn)支持證券托管量為86.17億元(銀行間托管量為81.04億元,其他托管量為5.13億元),其中待償期限為一年的有14.39億元,10年以上的為71.77億元??闪魍ǖ馁Y產(chǎn)支持證券銀行托管的有4只,非流通的資產(chǎn)支持證券有7只。我國資產(chǎn)支持證券交易筆數(shù)很小,截止2012年3月末,本年共交易2筆,2011年全年交易7筆。
4.我國資產(chǎn)支持證券優(yōu)勢
4.1 資產(chǎn)支持證券是公司債的升級
資產(chǎn)支持證券是一種債券性質(zhì)的金融工具,是公司債的替代選擇,它將公司的特定資產(chǎn)或某項(xiàng)現(xiàn)金流作為融資抵押資產(chǎn),而非以公司整體名義來融資,由于選擇特定資產(chǎn)或某項(xiàng)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)通常要低于公司整體,因此公司可以獲得較低的利率,減少融資成本,也可限制償債風(fēng)險(xiǎn)。
4.2 資產(chǎn)支持證券品種豐富
abs的流程是這樣的,首先要從公司資產(chǎn)負(fù)債表上剝離出準(zhǔn)備資產(chǎn)證券化的資產(chǎn),如應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn),將這些資產(chǎn)或現(xiàn)金流放到一個(gè)特殊目的載體(spv)中,再以spv的名義向投資者發(fā)行abs證券。目前國內(nèi)abs嘗試還主要集中在商業(yè)銀行剝離資產(chǎn)領(lǐng)域。abs給投資者帶來的好處是,可以提供更加豐富的投資品種,滿足不同風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)需求。
4.3 資產(chǎn)支持證券能幫助化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)
資產(chǎn)支撐證券化的思想和技術(shù),對我國進(jìn)行商業(yè)銀行不良債權(quán)的化解、國企存量資產(chǎn)的盤活、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的籌集有著廣泛的借鑒意義。
4.4 其具有較高的信用評級
從信用角度看,資產(chǎn)支持型證券是最安全的投資工具之一。與其他債務(wù)工具類似,它們也是在其按期償還本利息與本金能力的基礎(chǔ)之上進(jìn)行價(jià)值評估與評級的。但與大多數(shù)公司債券不同的是,資產(chǎn)支持型證券得到擔(dān)保物品的保護(hù),并由其內(nèi)在結(jié)構(gòu)特征通過外部保護(hù)措施使其得到信用增級,從而進(jìn)一步保證了債務(wù)責(zé)任得到實(shí)現(xiàn)。大多數(shù)資產(chǎn)支持型證券從主要的信用評級機(jī)構(gòu)得到了最高信用評級——3a級。
4.5 投資多元化與多樣化
資產(chǎn)支持型證券市場是一個(gè)在結(jié)構(gòu)、收益、到期日以及擔(dān)保方式上都高度多樣化的市場。用以支持證券的資產(chǎn)涵蓋了不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,從信用卡應(yīng)收賬款到汽車、船只和休閑設(shè)施貸款,以及從設(shè)備租賃到房地產(chǎn)和銀行貸款。另外,資產(chǎn)支持型證券向投資者提供了條件,使他們能夠?qū)鹘y(tǒng)上集中于政府債券、貨幣市場債券或公司債券的固定收益證券進(jìn)行多樣化組合。
4.6 資產(chǎn)證券化有助化解地方債風(fēng)險(xiǎn)
按照國家審計(jì)署的數(shù)據(jù),截止到2010年底全國地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億,2012年到期債務(wù)占比17.17%。資產(chǎn)證券化能夠較好地解決地方融資平臺公司資產(chǎn)現(xiàn)金流和債務(wù)不相匹配的問題。資產(chǎn)證券化能夠分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn),幫助銀行分擔(dān)流動(dòng)性管理和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。
5.結(jié)語
綜述所述,資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢的充分發(fā)揮,還有賴于我國相關(guān)資產(chǎn)證券化法律法規(guī)制度的完善,以此為資產(chǎn)支持證券提供合理有序的投資環(huán)境,這是我國立法機(jī)關(guān)和各監(jiān)督管理部門未來的努力方向。相信未來的我國的資產(chǎn)支持證券在資本市場中的份額將會(huì)越來越大,同時(shí),其在固定收益證券中所扮演的角色也將會(huì)越來越重要。
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關(guān)鍵詞:基金公司 內(nèi)部治理 控制活動(dòng)
基金管理公司一般是從兩個(gè)方面來加強(qiáng)對股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制。一是組織結(jié)構(gòu),合理的組織結(jié)構(gòu)的建立可以使控制簡單有效;二是操作層面,一個(gè)流暢的操作運(yùn)行流程可以進(jìn)行有效地內(nèi)部控制。
一、管理制度層面
合理組織結(jié)構(gòu)的建立通過明確部門和人員之間關(guān)系模式,來幫助管理公司提高運(yùn)行效率。公司的組織框架應(yīng)該根據(jù)公司本身的運(yùn)營特征、運(yùn)營規(guī)模等特點(diǎn)完成對制度運(yùn)作的戰(zhàn)略決策、執(zhí)行、控制、督察等內(nèi)容的覆蓋。管理制度的設(shè)立一般需要在三個(gè)方面有清晰界定:是否各司其職,每人都有事可做;是否能充分授權(quán)于行為者;行為結(jié)果由誰承擔(dān)。所以一個(gè)管理制度的設(shè)計(jì)過程中要明確權(quán)力是否完全釋放和此行為造成的后果誰來負(fù)責(zé)以及向誰匯報(bào)的問題。基金管理公司的制度體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是管理層方面權(quán)力分配合理,建立監(jiān)督機(jī)制;二是下屬各部門的職責(zé)體現(xiàn),承擔(dān)各自部門的責(zé)任,并在相互之間形成有效的權(quán)力監(jiān)督機(jī)制。
(一)對公司的制度管制
當(dāng)下,我國的基金管理公司均為有限責(zé)任公司。按照《中華人民共和國公司法》等制度中的有關(guān)規(guī)定,此類公司的股權(quán)投資基金需要在董事會(huì)下設(shè)立投資決策委員會(huì)(簡稱投委會(huì))。投委會(huì)不同于其他部門,他們直接接受董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo),管理層的決策無法影響這該部門的常規(guī)運(yùn)行。投資決策委員會(huì)有著巨大的權(quán)力,任何基金的管理都要先接受他們的審核。第二,由于基金管理公司主要從事著PE工作(即私募股權(quán)投資),采用信托制:將資金交給有限合伙人( LP) ,普通合伙人( GP)從事基金公司的管理。雖然LP不直接參與投資工作,但應(yīng)對資金去向,投資方向有知情權(quán)。所以一個(gè)合理的投委會(huì)組織成員里應(yīng)該有LP、GP和觀察員。這樣才能行使好自身的權(quán)力,理清基金的具體動(dòng)向,做出正確決策。在這當(dāng)中,LP可以對基金的去向提出建議,這又確保了他們的權(quán)利。第三、建立督察長制度。證監(jiān)會(huì)了《證券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》(下稱《規(guī)定》),并于之日開始實(shí)施。作為督察長行使職責(zé)的保障,《規(guī)定》賦予督察長兩方面的權(quán)利。一是充分的知情權(quán)和獨(dú)立的調(diào)查權(quán),二是對違法違規(guī)行為的制止權(quán)和報(bào)告權(quán)。這種機(jī)制導(dǎo)致督察長可以定期向董事會(huì)遞交督察報(bào)告。
(二)有效制度下公司運(yùn)作層面上的主要業(yè)務(wù)是基金的融投管退,其中的主要部分是對基金的運(yùn)行管理
因此在設(shè)立基金管制部、 市場開發(fā)部以外,還設(shè)置了能夠充分保障基金可以正常運(yùn)行的輔助機(jī)構(gòu),如法務(wù)部、信息技術(shù)部等部門,更應(yīng)設(shè)置獨(dú)立于其他部門的內(nèi)部監(jiān)察稽核部,對各部門、各流程進(jìn)行全面的監(jiān)督稽核,形成一整套反饋機(jī)制。
二、合理的控制流程
股權(quán)投資基金通過利用募集資金對還沒來得及上市的企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資,然后在后續(xù)的退出機(jī)制出售所持得股票來取得利益。投資基金一般要經(jīng)過資金募集、投資方向的選擇、資金和項(xiàng)目的進(jìn)入還有退出這四個(gè)階段。其中由于投資方向的選擇和投資以后的管理具有較大風(fēng)險(xiǎn)而成為內(nèi)部控制主要的運(yùn)作點(diǎn)。
(一)投資信息的收集
一個(gè)團(tuán)隊(duì)在投資方向確定方面為了克服信息的錯(cuò)誤,基金管理人應(yīng)該利用自身優(yōu)勢設(shè)立不同方式的信息來源渠道,并且經(jīng)過嚴(yán)格篩選,以取得有效信息; 基金管理人在與有較好發(fā)展前景的公司接觸并了解到相關(guān)合作意愿后,應(yīng)當(dāng)與其達(dá)成一定的保密共識;項(xiàng)目進(jìn)行篩選時(shí),團(tuán)隊(duì)領(lǐng)隊(duì)在主持小組成員會(huì)議過程中,應(yīng)對項(xiàng)目所屬類別、所持有公司的背景進(jìn)行調(diào)查,結(jié)合編制投資初步調(diào)研報(bào)告;投資經(jīng)理對經(jīng)過篩選的項(xiàng)目填寫《立項(xiàng)評估報(bào)告》,然后和商業(yè)計(jì)劃書和保密協(xié)議等文件一起上交IC審批;IC經(jīng)過會(huì)議討論具體實(shí)行哪個(gè)投資項(xiàng)目,并對通過篩選脫穎而出的項(xiàng)目進(jìn)行投資評估,制定相應(yīng)計(jì)劃交給財(cái)務(wù)部進(jìn)行項(xiàng)目預(yù)算。項(xiàng)目的預(yù)算結(jié)果需要重新交予IC投票是否通過,沒有通過的方案應(yīng)當(dāng)歸檔。
(二)資金投向和策略控制
立項(xiàng)審查過后,團(tuán)隊(duì)領(lǐng)隊(duì)?wèi)?yīng)根據(jù)項(xiàng)目做出戰(zhàn)略策略,領(lǐng)導(dǎo)項(xiàng)目調(diào)研團(tuán)隊(duì)對被投資公司資信信息開展全面調(diào)研并實(shí)行實(shí)地考察,在全面調(diào)查期間應(yīng)遵守客觀、標(biāo)準(zhǔn)、公平的準(zhǔn)則,記載全面調(diào)研工作底稿,形成工作匯報(bào);團(tuán)隊(duì)領(lǐng)隊(duì)還應(yīng)依據(jù)工作匯報(bào)編寫《投資評估報(bào)告》上報(bào)給IC審查;IC審查后,團(tuán)隊(duì)領(lǐng)隊(duì)和項(xiàng)目公司就投資價(jià)格、股權(quán)分配、資金轉(zhuǎn)入方式、退出方式這些內(nèi)容進(jìn)行商業(yè)談判,并擬定詳細(xì)的資金轉(zhuǎn)入策略和《投資建議書》;IC依據(jù)RMC對投資建議書研究后,提出的風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告做出評斷,并召開戰(zhàn)略決策會(huì)議。依次經(jīng)受RMC和IC的評估,并能最終中標(biāo)的項(xiàng)目,其項(xiàng)目方將與管理團(tuán)隊(duì)簽署一系列的后續(xù)協(xié)議,而沒有中標(biāo)的工程將接受入庫管理。
(三)管理、約束資金的流動(dòng)
項(xiàng)目組在資金流向項(xiàng)目的同時(shí),應(yīng)該對投向資金的項(xiàng)目開展后續(xù)的追蹤管理。例如:保持對項(xiàng)目公司的實(shí)時(shí)監(jiān)管;長期收集項(xiàng)目公司的有關(guān)資料;對項(xiàng)目公司的市場價(jià)值進(jìn)行預(yù)算估計(jì)。一旦有所偏差或者風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)立即向RMC匯報(bào)。前往項(xiàng)目所在公司的特派人員必須實(shí)行輪班制度。如果項(xiàng)目公司發(fā)生重大事件,應(yīng)立刻匯報(bào)公司董事會(huì)。對于每一個(gè)項(xiàng)目而言,管理公司都應(yīng)該計(jì)劃一個(gè)周全的方案進(jìn)行策劃管理。正規(guī)化的資金投向流程可以有效降低控制股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn),是風(fēng)險(xiǎn)控制理論中必不可少的部分。
參考文獻(xiàn):
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一、山西省政府引導(dǎo)創(chuàng)投基金設(shè)立及運(yùn)行情況
(一)基金設(shè)立的目的及意義我省政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立,是省政府穩(wěn)增長、促發(fā)展戰(zhàn)略意圖的體現(xiàn),有利于有限的財(cái)政資金資源的優(yōu)化配置,對實(shí)施供給側(cè)改革,提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效率具有重要意義。它推動(dòng)了傳統(tǒng)的由財(cái)政撥款直接支持企業(yè)發(fā)展的方式向運(yùn)用市場化手段轉(zhuǎn)變,是財(cái)政治理理念和資金管理及分配方式的深刻變革。在當(dāng)前國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài),經(jīng)濟(jì)指標(biāo)步入下行通道,結(jié)構(gòu)性矛盾突出,部分行業(yè)產(chǎn)能過剩,財(cái)政收支增速明顯放緩的背景下,在適應(yīng)新要求財(cái)政資金逐步退出競爭性領(lǐng)域的同時(shí),采用政府引導(dǎo)基金的方式,使財(cái)政資金與社會(huì)資本結(jié)合引導(dǎo)性投入到具有一定外部性的競爭領(lǐng)域,是政府轉(zhuǎn)變職能,提高財(cái)政資金使用效率的重要制度創(chuàng)新,可以彌補(bǔ)股權(quán)投資領(lǐng)域的市場失靈,吸引社會(huì)資本和引導(dǎo)投向,更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
(二)我省現(xiàn)有政府引導(dǎo)基金的布局截止2015年底,我省省級共有政府引導(dǎo)基金8支,總規(guī)模194億元,其中財(cái)政出資39.2億元,分別設(shè)立了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金、旅游文化體育產(chǎn)業(yè)投資基金、文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、小微企業(yè)扶持基金、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、民營企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型投資基金、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金和城市人居環(huán)境PPP投資引導(dǎo)基金,主要支持我省裝備制造、新材料、新能源、文化旅游、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及中小微企業(yè)發(fā)展。
(三)創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運(yùn)行情況截止2015年底,上述政府引導(dǎo)基金合計(jì)投資38.85億元,共投資項(xiàng)目39個(gè),其中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金投資項(xiàng)目9個(gè)、山西中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金(以下簡稱“中小創(chuàng)投”)投資項(xiàng)目18個(gè)、山西農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金投資項(xiàng)目2個(gè)、山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金投資項(xiàng)目10個(gè)。從基金運(yùn)營時(shí)間來看,中小創(chuàng)投和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金均成立于2013年,成立時(shí)間最早,投資難度較大,投資項(xiàng)目較多。同時(shí),也是財(cái)政廳相關(guān)部門人員參與投資決策最為直接,在基金運(yùn)營過程中經(jīng)驗(yàn)最為豐富的引導(dǎo)基金。
二、山西中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)
2014年以來,我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于體制深化改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期,隨著大宗商品價(jià)格的大幅降低和淘汰落后產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn),以煤炭、冶金、化工為主要經(jīng)濟(jì)支柱的山西經(jīng)濟(jì)急劇惡化,中小微企業(yè)生存環(huán)境愈發(fā)艱難。隨著聯(lián)盛、海鑫等企業(yè)債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn),多數(shù)商業(yè)銀行在山西縮緊信貸政策,融資難問題更為突出。在此背景下,作為以市場化方式運(yùn)營的政府引導(dǎo)基金在我省應(yīng)運(yùn)而生,既兼顧政策引導(dǎo)同時(shí)又考慮市場化運(yùn)作。創(chuàng)新的投資模式,不但要給企業(yè)帶來資金,更重要的是給企業(yè)帶來資本市場理念和借助資本市場快速發(fā)展的能力。
(一)兩支基金的管理模式1.組織形式山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金是以公司制形式運(yùn)營,股東分別是山西省投資集團(tuán)有限公司(代省財(cái)政持股2000萬)及山西省中小企業(yè)基金集團(tuán)有限公司(投資3000萬),投資項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)為董事會(huì)。山西中小企業(yè)創(chuàng)投基金是以合伙制形式運(yùn)營,由山西證券全資子公司山證基金管理有限公司以普通合伙人(兼基金管理人)出資1000萬元并管理基金,同時(shí)山西國信集團(tuán)(有限合伙人)出資1億元、龍華啟富投資管理有限公司(有限合伙人)出資9000萬元,共同發(fā)起成立,其中財(cái)政資金委托山西國信集團(tuán)出資。中小創(chuàng)投項(xiàng)目投資的決策機(jī)構(gòu)為投資決策委員會(huì)。2.投資流程兩支基金在投資流程上幾乎一致,通過各自渠道收集項(xiàng)目,做初步接洽后進(jìn)入項(xiàng)目篩選階段,一般每10個(gè)項(xiàng)目有2-3個(gè)項(xiàng)目被選中進(jìn)入立項(xiàng)程序,項(xiàng)目立項(xiàng)后,基金會(huì)同第三方中介機(jī)構(gòu)(包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)等)對項(xiàng)目展開全面的審慎盡職調(diào)查,經(jīng)過盡職調(diào)查的項(xiàng)目在滿足一定條件的情況下會(huì)進(jìn)入投資決策階段,基金通過董事會(huì)和投資決策委員會(huì)充分討論后,決定是否投資。通過決策的項(xiàng)目,投資經(jīng)理會(huì)與被投資企業(yè)就具體投資協(xié)議的條款進(jìn)行商務(wù)談判,并最終簽署投資協(xié)議,完成交易。兩支基金在成立時(shí)的目的就是支持我省初創(chuàng)期和成長期的中小微企業(yè),以市場化的手段促進(jìn)我省中小微企業(yè)健康發(fā)展,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展?;鹪诒M調(diào)到?jīng)Q策整個(gè)過程中發(fā)現(xiàn),影響中小企業(yè)健康發(fā)展及融資困難的一個(gè)突出的問題是企業(yè)法人治理不完善、財(cái)務(wù)不規(guī)范程度高,規(guī)范難度較大,且多數(shù)企業(yè)未進(jìn)行股份制改造,這些問題制約了企業(yè)與基金的進(jìn)一步對接,需要政府“下猛藥”、中介(包括基金)“下功夫”、企業(yè)“下決心”,幾方共同努力逐步完善,而單純的資金支持治標(biāo)不治本。中小創(chuàng)投投資定位面向行業(yè)發(fā)展前景良好、具有自主創(chuàng)新能力的、高成長性的省內(nèi)中小企業(yè)。基金團(tuán)隊(duì)多數(shù)來源于山西證券投行體系,他們通過對企業(yè)的培育和引導(dǎo),使企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)營,發(fā)掘其內(nèi)在價(jià)值,以市場化運(yùn)作的思路,著力打造省內(nèi)細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)。這些理念在對山西寰爍電子科技股份有限公司和山西精英科技股份有限公司的投資上表現(xiàn)較為突出。以寰爍股份為例,早在2013年在對各地市摸底時(shí)發(fā)現(xiàn)該企業(yè)有一定的基礎(chǔ)、盈利能力較強(qiáng)、企業(yè)所有者有意愿通過資本市場得到更好的發(fā)展。但企業(yè)規(guī)范程度低,主要體現(xiàn)在:①法人治理上,所有者與經(jīng)營者不能嚴(yán)格的區(qū)分,在野蠻生長時(shí)期,老板幾乎把所有的精力放在業(yè)務(wù)、關(guān)系、資源上,對法人治理基本沒有概念。②財(cái)務(wù)規(guī)范上,老板更多關(guān)心的是企業(yè)有多少現(xiàn)金,對企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況關(guān)心不夠。③對企業(yè)業(yè)務(wù)的把握沒有做到精細(xì)化?;饒F(tuán)隊(duì)通過對企業(yè)老板、高管、員工的培訓(xùn),利用股東資源逐步完善企業(yè)法人治理、規(guī)范財(cái)務(wù)管理,并通過基金投資和“新三板”掛牌帶動(dòng)社會(huì)資本共同支持企業(yè)。在基金投資后,寰爍股份通過各種方式獲得資金已逾億元,經(jīng)過中小創(chuàng)投和企業(yè)的共同努力,寰爍股份已經(jīng)成為山西在線教育行業(yè)的領(lǐng)先者。寰爍股份的變化不是資金帶來的,而是遵循市場化方式以資金支持為突破的全方位管理服務(wù)帶來的價(jià)值。
(三)兩支基金的投資策略資本市場私募股權(quán)投資基金投資天使期和早期項(xiàng)目,多數(shù)采用夾層投資的方式,以優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)股債權(quán)為主。在優(yōu)先股投資方面,國務(wù)院于2013年11月30日《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》,決定開展優(yōu)先股試點(diǎn);2014年3月21日,證監(jiān)會(huì)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)一步明確,在試點(diǎn)期間,只有符合條件的上市公司和非上市公眾公司(即“新三板”掛牌企業(yè))可以發(fā)行優(yōu)先股。其余普通公司在優(yōu)先股發(fā)行方面仍然受《公司法》中“一股一票、同股同利”等條款的約束。因此,國內(nèi)人民幣基金絕大多數(shù)采用可轉(zhuǎn)股債權(quán)方式投資。中小創(chuàng)投和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金結(jié)合上述相關(guān)政策、基金設(shè)立目標(biāo)及企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況對企業(yè)采用股權(quán)投資、可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資的投資方式,其中中小創(chuàng)投股權(quán)投資企業(yè)9家、可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資企業(yè)9家;山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金投資企業(yè)10家,投資方式均為可轉(zhuǎn)股債權(quán)。在具體項(xiàng)目投資方式的選擇上,中小創(chuàng)投經(jīng)過兩年的摸索,形成了適合山西實(shí)際的投資策略。1.股權(quán)投資策略任何一支私募股權(quán)投資基金都有意愿在企業(yè)的成長中獲取增長帶來的紅利,并非所有的企業(yè)都適合股權(quán)投資,在享受高額回報(bào)的同時(shí)基金也承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面:①企業(yè)財(cái)務(wù)、稅務(wù)不規(guī)范;②企業(yè)存在較大的政策及法律風(fēng)險(xiǎn);③企業(yè)商業(yè)模式不可持續(xù)。其中,政策及法律風(fēng)險(xiǎn)最為關(guān)鍵,但經(jīng)過充分的盡職調(diào)查工作,可以判斷風(fēng)險(xiǎn)對投資的影響程度。企業(yè)財(cái)務(wù)不規(guī)范對投資風(fēng)險(xiǎn)的影響最大,體現(xiàn)在投資前對企業(yè)業(yè)務(wù)真實(shí)開展情況的判斷、投資談判時(shí)對企業(yè)真實(shí)價(jià)值的評估、投資后對企業(yè)的主動(dòng)服務(wù)管理等方面。中小創(chuàng)投對股權(quán)投資的要求比較嚴(yán)格,基金團(tuán)隊(duì)(包括決策團(tuán)隊(duì))對上述三個(gè)方面的盡調(diào)非常充分,基于充分盡調(diào)的投資決策判斷更為客觀。2013年中小創(chuàng)投投資決策會(huì)上對某科技企業(yè)做出商業(yè)模式不清晰、可持續(xù)經(jīng)營能力較差的判斷,基金團(tuán)隊(duì)在持續(xù)項(xiàng)目跟進(jìn)的過程中發(fā)現(xiàn),一年后該企業(yè)確實(shí)由于運(yùn)營管理方面的不完善導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展和客戶維護(hù)上出現(xiàn)了比較大的問題。從引導(dǎo)基金運(yùn)作的角度來講,股權(quán)投資帶來的回報(bào)較高,基金整體收益高更利于資金募集工作的開展?;诖?,中小創(chuàng)投對山西澳坤生物農(nóng)業(yè)股份有限公司、中綠環(huán)??萍脊煞萦邢薰緝蓚€(gè)企業(yè)的投資更大程度上是看重了企業(yè)持續(xù)高水平的盈利能力和未來從“新三板”轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板的可能性。2.可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資策略中小創(chuàng)投對暫不滿足股權(quán)投資條件的企業(yè),采取可轉(zhuǎn)股債權(quán)的投資方式,先給予企業(yè)一部分資金,讓他們在日益惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中暫解燃眉之急,通過投后管理繼續(xù)引導(dǎo)和培育企業(yè)規(guī)范化運(yùn)營,擁有能持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。中小創(chuàng)投對可轉(zhuǎn)股債權(quán)的投資標(biāo)的判斷依據(jù)與股權(quán)投資的條件相比,僅僅是放開了對財(cái)務(wù)規(guī)范的嚴(yán)格要求,允許企業(yè)存在一定程度的不規(guī)范行為。為了保障基金資產(chǎn)的安全性,會(huì)要求企業(yè)提供一定程度的保證措施。中小創(chuàng)投希望通過前期的資金支持,在企業(yè)滿足規(guī)范要求的前提下,能夠以較低的價(jià)格將前期的債權(quán)投資資金變?yōu)槠髽I(yè)的資本金,基金•工作研究同樣在與企業(yè)規(guī)范、共同成長的過程中。太原恒山機(jī)電設(shè)備有限公司在我國修磨機(jī)領(lǐng)域擁有絕對的技術(shù)領(lǐng)先地位,和其他中小企業(yè)一樣,企業(yè)老板很希望通過資本市場特有的影響力和融資環(huán)境發(fā)展,但企業(yè)自身存在一定程度的不規(guī)范問題,且受下游鋼鐵行業(yè)不景氣影響,企業(yè)資金回籠周期較長,中小創(chuàng)投利用可轉(zhuǎn)股債權(quán)的形式先期給予恒山機(jī)電資金支持,同時(shí)幫助企業(yè)進(jìn)行規(guī)范,使其像寰爍股份一樣得到真正的快速發(fā)展的能力。
(四)基金的增值服務(wù)策略基金投資企業(yè),給企業(yè)帶來的不僅僅是資金,更重要的是基金利用各自獨(dú)特的核心優(yōu)勢和價(jià)值創(chuàng)造的方法幫助企業(yè)發(fā)展。山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金對已投或未投資企業(yè)不遺余力的開展財(cái)務(wù)、法律咨詢服務(wù),同時(shí)利用自身資源幫助企業(yè)拓展銷售渠道。中小創(chuàng)投作為證券公司平臺的基金管理公司,以山西證券長期服務(wù)資本市場的優(yōu)勢,為所投資企業(yè)帶來借助資本市場快速發(fā)展的能力、在產(chǎn)業(yè)鏈中創(chuàng)造和發(fā)現(xiàn)價(jià)值的能力、完善資源配置的能力。受經(jīng)濟(jì)周期影響,2014年以來山西華晟果蔬飲品有限公司存在下游企業(yè)回款周期長、企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流不足等問題。中小創(chuàng)投于2015年12月投資該企業(yè)后,在努力為企業(yè)提供財(cái)務(wù)規(guī)范、“新三板”掛牌等服務(wù)的同時(shí),也利用資源幫助企業(yè)拓寬國內(nèi)銷售渠道。同時(shí),基金團(tuán)隊(duì)也在積極為企業(yè)對接信托公司,以土地流轉(zhuǎn)信托的形式幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本、進(jìn)一步提高原料品質(zhì)的穩(wěn)定性,使企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)機(jī)械化生產(chǎn)。
(五)引導(dǎo)基金產(chǎn)生的作用以中小創(chuàng)投為例,目前政府引導(dǎo)資金出資1億元,山西證券出資1億元,2015年全年投放資金1.5億元,當(dāng)年帶動(dòng)社會(huì)其他投資人投資4.8億元,所投資企業(yè)發(fā)展得到不同程度的提升。中小創(chuàng)投投資的海玉食品通過零售渠道發(fā)力,僅用了半年時(shí)間通過新渠道帶來的收入達(dá)到7000萬元。目前該企業(yè)正在考慮新增一條生產(chǎn)線繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模,新增一條生產(chǎn)線需要新增工人5-20名,新增一個(gè)銷售渠道需要招聘銷售人員2-4名,由于經(jīng)濟(jì)效益的提高直接帶動(dòng)了當(dāng)?shù)赜霉さ男枨?,產(chǎn)生了良好的社會(huì)效益。顯然,政府出資設(shè)立引導(dǎo)基金的模式,提高了財(cái)政資金的使用效益,獲得資金支持的企業(yè)利潤的增長帶動(dòng)了招工需求的連鎖反應(yīng),都將使這一創(chuàng)新機(jī)制的聯(lián)動(dòng)效益不斷擴(kuò)大,比單純“撒胡椒面式”的財(cái)政資金投入效果更為明顯。
三、兩支基金運(yùn)作以來遇到的問題
(一)引導(dǎo)基金市場化水平較低、募資渠道亟需擴(kuò)充山西省政府設(shè)立引導(dǎo)基金的目的是以“市場化運(yùn)作,政府引導(dǎo)”作為基金運(yùn)作的基本原則。但在這兩支基金的實(shí)踐過程中,發(fā)現(xiàn)引導(dǎo)基金受限于財(cái)政資金屬性及當(dāng)前的管理思路,引導(dǎo)基金被賦予了較多的政策性目標(biāo),對基金投資地域、投資范圍、投資金額做了不同程度的限制,使得引導(dǎo)基金尋找合適的投資標(biāo)的變得困難,出現(xiàn)資金沉淀、閑置現(xiàn)象,資金利用效率低下。其次,我國基金投資人發(fā)展尚處于早期,社?;?、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)基金投資人偏少,民營企業(yè)和自然人基金投資人偏多,而且多數(shù)基金投資人追求短期收益,長期投資意愿不高,這在一定程度上決定了引導(dǎo)基金的資金來源狹窄。另外,由于山西本地缺乏質(zhì)地優(yōu)良的投資項(xiàng)目,導(dǎo)致一些優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)不敢與引導(dǎo)基金合作,資金募集受限。長此以往,引導(dǎo)基金的引導(dǎo)作用受到嚴(yán)重制約,無法達(dá)到其引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的目的。
(二)政府和社會(huì)資本雙方訴求存在利益沖突政府引導(dǎo)基金的設(shè)立,希望利用市場化手段支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為出資人的地方政府和社會(huì)資本,由于頂層設(shè)計(jì)的不完善,導(dǎo)致雙方在體制機(jī)制上無法均衡統(tǒng)一。通常而言,社會(huì)資本重視項(xiàng)目投資及基金收益情況,而政府引導(dǎo)資金傾向于普惠金融、管理制度和投資流程規(guī)范化,資金安全等方面。另外,政府引導(dǎo)基金的市場化運(yùn)作過程中,基金管理人與政府雙方存在利益訴求的分歧,政府給予財(cái)政出資考慮以資金安全為先,而基金本身就是風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)務(wù),基金管理人并不能保證財(cái)政出資的絕對安全。雙方利益的不一致,會(huì)導(dǎo)致“利益共享,但風(fēng)險(xiǎn)不共擔(dān)”的局面出現(xiàn),嚴(yán)重影響基金的運(yùn)作效率,同時(shí)也會(huì)對基金收益及風(fēng)險(xiǎn)控制等各方面造成不利影響。
(三)基金在項(xiàng)目選擇方面的困境從基金運(yùn)作的角度看,山西省大部分中小企業(yè)存在各種規(guī)范性問題。數(shù)據(jù)顯示,全省13.5萬家中小企業(yè),完成股份制改造的只有500多家,實(shí)際按股份制改造后規(guī)范運(yùn)行的企業(yè)不足400家,在企業(yè)法人治理、財(cái)務(wù)管理以及內(nèi)部控制等方面存在較多問題,特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)單一,經(jīng)營管理機(jī)制不健全、財(cái)務(wù)兩套賬、核算不規(guī)范、稅收不到位等現(xiàn)象普遍存在。另外,企業(yè)多是家族企業(yè),企業(yè)老板缺乏現(xiàn)代管理意識和有效的自律機(jī)制,對新股東的進(jìn)入存在抵觸感。從政府引導(dǎo)基金的發(fā)展看,山西省政府引導(dǎo)基金的設(shè)立•工作研究不足3年,山西本土的基金投資、決策和管理團(tuán)隊(duì)需要進(jìn)一步磨合和完善。以中小創(chuàng)投為例,基金管理團(tuán)隊(duì)成員均是由從事投資銀行業(yè)務(wù)人員轉(zhuǎn)為從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù),團(tuán)隊(duì)擁有比較豐富的投資、投行等資本市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),但對于創(chuàng)投業(yè)務(wù),沒有先例可循,需要進(jìn)一步培養(yǎng)創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn),提高投資效率。
(四)引導(dǎo)基金類別繁多,績效考核體系不完善截止目前,山西省各地市、部門都相繼設(shè)立了政府引導(dǎo)基金,設(shè)立形式有小微企業(yè)引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、股權(quán)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金等,類別繁多。這些引導(dǎo)基金規(guī)模大小不一、投資方向不同、投資限制各異、政策導(dǎo)向目標(biāo)互有差別。我省政府引導(dǎo)基金尚未建立完善的基金績效考核體系,即主要對資產(chǎn)情況進(jìn)行保值增值的評價(jià),對于如何監(jiān)管以及具體考核體系并未作出詳細(xì)的辦法規(guī)定。同時(shí),多數(shù)引導(dǎo)基金把業(yè)務(wù)重心放在合作管理機(jī)構(gòu)評估篩選、引資和投資上,對基金的運(yùn)作管理較為輕視,這使得政府無法對當(dāng)前業(yè)已運(yùn)作中的政府引導(dǎo)基金全面客觀地做出考核。隨著引導(dǎo)基金逐步進(jìn)入投資后期甚至是退出期,建立完善政府引導(dǎo)基金績效評價(jià)體系已經(jīng)成為當(dāng)前政府引導(dǎo)基金亟待解決的問題。
四、政府引導(dǎo)基金市場化運(yùn)作的思考
(一)完善政府引導(dǎo)基金的頂層設(shè)計(jì),厘清政府與基金的角色定位政府引導(dǎo)基金在我省發(fā)展尚處于早期階段,在引導(dǎo)基金設(shè)立的結(jié)構(gòu)上需要根據(jù)省、市資本市場的發(fā)展程度、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要,統(tǒng)籌安排基金的投資方向、規(guī)模結(jié)構(gòu)等,對財(cái)政資金的注入、運(yùn)營、退出、收益進(jìn)行有效的規(guī)范監(jiān)管。同時(shí),應(yīng)當(dāng)建立健全基金市場化運(yùn)作的制度安排,把握好政府在基金管理上的“度”,尋找出兼顧政府、基金公司、企業(yè)各方利益訴求上的最佳契合點(diǎn)。通過建立“母子基金”運(yùn)作模式可以在一定程度上解決政府引導(dǎo)基金在基金管理、利益訴求等方面不對等的問題,即財(cái)政資金通過“母基金”(FOFs)(所謂FOFs,即投資于基金的基金,其與一般的基金不同,是以股權(quán)投資基金作為投資對象的特殊基金)吸引實(shí)力比較強(qiáng)的投資人為財(cái)政資金做第一次放大,再通過招標(biāo)等程序篩選合適的基金管理人合作成立“子基金”為財(cái)政資金做再一次放大,是目前創(chuàng)投基金運(yùn)作大多采用的基本方式,但并不能完全解決政府與基金市場化運(yùn)作之間的問題。根據(jù)財(cái)稅體制改革和國企改革要求,如果償試按照目前政府管資本這一思路,將財(cái)政資金通過資本運(yùn)營或投資公司投入到母基金,將創(chuàng)投基金的具體管理事項(xiàng)下移,可以有效解決政府角色與基金市場化運(yùn)作之間的矛盾。政府在資本運(yùn)菅公司層面設(shè)立理事會(huì)或管理委員會(huì)等機(jī)構(gòu),由其制定創(chuàng)投基金的政策并監(jiān)督創(chuàng)投基金的運(yùn)作,創(chuàng)投基金公司(合伙人)則以完全市場化手段開展基金募、投、管、退等經(jīng)營活動(dòng)。
(二)從制度設(shè)計(jì)上創(chuàng)新創(chuàng)投基金的風(fēng)險(xiǎn)管控創(chuàng)投基金有別于一般私募基金的地方在于既要體現(xiàn)政府意志又要尊重市場規(guī)律,要實(shí)現(xiàn)二者的有機(jī)統(tǒng)一,政府就要充分考慮創(chuàng)投基金運(yùn)作可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),結(jié)合不同基金特點(diǎn)界定出合理的創(chuàng)投基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度,這對政府設(shè)立管理創(chuàng)投基金是個(gè)挑戰(zhàn)。要研究償試設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,從制度上解決創(chuàng)投基金“不敢放手作為”的問題。
(三)進(jìn)一步強(qiáng)化政府引導(dǎo)基金市場化運(yùn)營根據(jù)清科資訊統(tǒng)計(jì),截至2015年12月底,國內(nèi)共成立780支政府引導(dǎo)基金,基金規(guī)模達(dá)21,834.47億元。其中省級政府引導(dǎo)基金的規(guī)模最大,226支基金規(guī)??傤~達(dá)到9,980.37億人民幣。基金設(shè)立數(shù)量最多的是地市級政府設(shè)立的引導(dǎo)基金,共有417支基金,基金規(guī)模8,243.00億。在政府引導(dǎo)基金的設(shè)立形式上,各地方政府根據(jù)投資方向和重點(diǎn),設(shè)立股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、天使投資基金等。一是加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金市場化方式運(yùn)營,要在以下幾個(gè)方面體現(xiàn)市場化要求:首先是資金來源及管理機(jī)構(gòu)選擇要市場化,政府作為出資人,要和具備相應(yīng)能力的市場化基金管理人進(jìn)行合作和資源互補(bǔ),從市場上尋找社會(huì)投資人,實(shí)現(xiàn)資金規(guī)模的杠桿放大效應(yīng)。其次是投資策略市場化,打破引導(dǎo)基金既有的政策性限制,制定相關(guān)投資策略,以達(dá)到在風(fēng)險(xiǎn)固定的條件下,追求投資收益的最大化,或者在收益固定的情況下,追求投資風(fēng)險(xiǎn)的最小化的目標(biāo)。在制定基金的相關(guān)政策時(shí),應(yīng)結(jié)合山西本地實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況,進(jìn)一步突破引導(dǎo)基金關(guān)于地域、行業(yè)、階段的限制。最后是內(nèi)部管理市場化,建立相關(guān)的工作體系,包括行業(yè)信息和數(shù)據(jù)庫、基金考核評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、科學(xué)的決策機(jī)制等完整的內(nèi)部管理程序。二是要科學(xué)篩選基金管理機(jī)構(gòu)。政府引導(dǎo)基金既要肩負(fù)“引導(dǎo)社會(huì)資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的政策性任務(wù),又要兼顧社會(huì)資本的回報(bào)訴求,要求基金管理人具備比商業(yè)性基金更高的素質(zhì)和能力,因此在對基金管理人的選擇,特別是對子基金管理人的選擇,要通過招標(biāo)確定基金管理團(tuán)隊(duì)(公司),而盡量避免目前地方的常見做法,直接將基金委托事業(yè)單位或交由國有投資平臺管理。1.高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)政府引導(dǎo)基金篩選管理機(jī)構(gòu),發(fā)起設(shè)立并管理該基金的投資機(jī)構(gòu)必須具有高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì),即管理人員穩(wěn)定、專業(yè)知識過硬、行事風(fēng)格務(wù)實(shí)、歷史業(yè)績突出、具有豐富的產(chǎn)業(yè)投資和股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)以及較強(qiáng)的品牌影響力。2.完整的機(jī)構(gòu)運(yùn)營體系和高效的決策流程由于近一年來,私募基金(包括政府引導(dǎo)基金)行業(yè)發(fā)展迅速,出現(xiàn)了一些魚龍混雜、良莠不齊的突出問題。鑒于此,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2016年2月5日《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》,調(diào)整了基金管理人的登記備案要求,并對基金管理人的信息報(bào)送、披露制度、內(nèi)部控制、資金募集、合同簽署、基金團(tuán)隊(duì)有嚴(yán)格的規(guī)定及準(zhǔn)入,與之一起的有《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金合同指引》、《私募投資基金募集行為管理辦法(試行)》等。中基協(xié)的這一舉措對引導(dǎo)基金的設(shè)立、基金管理人的篩選、基金的運(yùn)作等多方面提供了標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。基金管理人不但要滿足中基協(xié)的相關(guān)要求,更重要的是完整的運(yùn)營體系和合理的投資決策機(jī)制能夠保障項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目初調(diào)、立項(xiàng)申請、盡職調(diào)查、投資決策、投后管理、投資退出等項(xiàng)目投資的全過程。與擁有完備的運(yùn)營體系的基金管理人合作可以有效降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),確保投資人資金的安全性和利益最大化。3.豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和出色的歷史業(yè)績具備豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu),具備一定的行業(yè)資源,善于把握行業(yè)發(fā)展趨勢,能有效發(fā)掘被投資企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,可以較準(zhǔn)確做出投資判斷。具備上述能力的基金管理人往往又是行業(yè)里的領(lǐng)先者,他們見證了中國資本市場十多年間的幾次沉浮。與此類機(jī)構(gòu)合作,引導(dǎo)基金不僅可以獲得穩(wěn)健乃至高額的收益,完成扶持并做大企業(yè)的目標(biāo),還可利用其已有口碑進(jìn)一步提升自身品牌效應(yīng)。
(四)加強(qiáng)創(chuàng)投引導(dǎo)基金投后績效管理政府引導(dǎo)基金應(yīng)從政策效益、經(jīng)濟(jì)效益、管理效益三個(gè)方面構(gòu)建政府引導(dǎo)基金績效評價(jià)體系。完善基金的績效評價(jià)體系要兼顧引導(dǎo)基金的政策效益和經(jīng)濟(jì)效益,設(shè)立一個(gè)全方位、立體的投資績效評價(jià)體系,比如可以從合規(guī)、管理、效益等三個(gè)角度對基金進(jìn)行考核。合規(guī)指標(biāo)只指對引導(dǎo)基金立項(xiàng)的合理性以及完成程度的評價(jià),具體包括引入社會(huì)資本的規(guī)模、投入初創(chuàng)期企業(yè)的資金占比、投入中小型企業(yè)的資金占比以及參股子基金比例等等。管理指標(biāo)包括對引導(dǎo)基金組織管理、資金運(yùn)用方面的評價(jià),主要考察基金管理的規(guī)范性和專業(yè)性,包括合作創(chuàng)投企業(yè)篩選的規(guī)范性,項(xiàng)目評審流程規(guī)范性,引導(dǎo)基金專家評審委員的專業(yè)評審能力以及內(nèi)部控制制度的健全性。效益指標(biāo)主要是指對引導(dǎo)基金運(yùn)行效果以及其對社會(huì)影響的評價(jià),主要包括對山西省風(fēng)險(xiǎn)投資及發(fā)展帶來的直接或間接效益等方面考量。
(一)基礎(chǔ)設(shè)施的投資規(guī)模據(jù)估算,2011年全球養(yǎng)老金資產(chǎn)達(dá)到28萬億美元,假設(shè)其中的3%投向基礎(chǔ)設(shè)施,投資規(guī)模大約為8400億美元。但實(shí)際上,經(jīng)合組織國家養(yǎng)老金投資基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到理論估計(jì)的水平,各國的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模也還存在著較大差異性。在澳大利亞,養(yǎng)老基金是推動(dòng)私有資金流向基礎(chǔ)設(shè)施的重要推手,基礎(chǔ)設(shè)施投資占澳大利亞養(yǎng)老基金資產(chǎn)比重平均為5%,有些甚至達(dá)到10%以上。除澳大利亞外,其它國家養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的比例較小。在歐洲大陸,這一比例也僅僅為2%。總體來看,盡管養(yǎng)老基金投向基礎(chǔ)設(shè)施的比例從無到有持續(xù)增長,但整體投資規(guī)模依然較小。
(二)養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的主要途徑
1.股權(quán)與債權(quán)投資?;A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目一般通過債權(quán)和股權(quán)兩種方式進(jìn)行融資。養(yǎng)老基金傳統(tǒng)上可以通過買賣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目或從事項(xiàng)目建設(shè)公司的股票和債券來參與基礎(chǔ)設(shè)施投資。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目通常具有高杠桿率,股權(quán)融資所占比例往往較小,可供養(yǎng)老基金選擇的基礎(chǔ)設(shè)施股票實(shí)際并不多。此外,除大的公司會(huì)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券外,一般基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債權(quán)融資的對象主要為銀行貸款,養(yǎng)老基金直接向基礎(chǔ)設(shè)施貸款的做法并不多見。
2.直接投資和私募股權(quán)投資。通過與其他投資者合作的方式,一些大型養(yǎng)老基金已經(jīng)開始直接投資于非上市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司。與股票和債權(quán)相比,直接投資非上市基礎(chǔ)設(shè)施對養(yǎng)老基金的管理能力要求較高,實(shí)際有能力采取這種投資方式的養(yǎng)老基金并不多。更為普遍的投資方式則是通過專業(yè)的私募股權(quán)投資進(jìn)行間接投資。大多數(shù)的私募股權(quán)投資采用有限合伙的形式,由一個(gè)普通合伙人(GP)進(jìn)行管理,養(yǎng)老基金通常作為有限合伙人(LP),以出資為限承擔(dān)責(zé)任并參與管理。
3.資金信托。養(yǎng)老基金可以通過參與發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的方式,將養(yǎng)老基金委托給專門的受托機(jī)構(gòu)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資。
(三)投資收益率及波動(dòng)率情況投資基礎(chǔ)設(shè)施的收益并不穩(wěn)定。當(dāng)全球基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)處于高漲階段時(shí),年預(yù)期收益率能達(dá)到15%以上。將基礎(chǔ)設(shè)施按照建設(shè)階段劃分為項(xiàng)目建設(shè)期和項(xiàng)目成熟期,成熟項(xiàng)目的預(yù)期總投資收益率為每年10%~14%,而項(xiàng)目建設(shè)期的收益率為18%以上。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑時(shí),投資基礎(chǔ)設(shè)施的預(yù)期收益率會(huì)降到10%以下。經(jīng)合組織的一項(xiàng)調(diào)查顯示,過去10年間投資基礎(chǔ)設(shè)施的年預(yù)期收益率為9.5%,僅次于私募股權(quán)投資(11.3%)的收益水平,高于股票(9.0%)和債券(5.1%)投資。同時(shí),其收益波動(dòng)性處于股票和債券之間。摩根斯坦利使用資產(chǎn)負(fù)債模型對五種主要資產(chǎn)進(jìn)行了比較,結(jié)果表明,基礎(chǔ)設(shè)施波動(dòng)性為7.9%,僅次于債券的4.4%。從上市基礎(chǔ)設(shè)施情況看,公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施部門在股市上的表現(xiàn)優(yōu)于整體大盤。據(jù)經(jīng)合組織分析,2000~2006年全球范圍上市基礎(chǔ)設(shè)施股票的年均收益率為18.2%,其夏普指數(shù)(即平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差除以標(biāo)準(zhǔn)差)為1.07,優(yōu)于一般股票的表現(xiàn)。關(guān)于非上市基礎(chǔ)設(shè)施投資的數(shù)據(jù)比較缺乏,目前可用的數(shù)據(jù)信息主要來自澳大利亞,在一定程度上也可以說明問題。根據(jù)經(jīng)合組織分析,截至2006年2季度,澳大利亞過去十年間上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的年均收益率為22.4%,非上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為14.1%。該國非上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資的年收益率超過了債券(7.2%),股票(12.9%)和房地產(chǎn)直接投資(10.9%);同時(shí),非上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)率為5.8%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(16%)和股票。將風(fēng)險(xiǎn)收益數(shù)據(jù)綜合起來,可計(jì)算出非上市基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績效數(shù)據(jù),其夏普指數(shù)為1.5,僅次于房地產(chǎn)直接投資。
二、經(jīng)合組織國家養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施面臨的主要障礙根據(jù)經(jīng)合組織國家經(jīng)驗(yàn),養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施面臨的主要障礙包括如下方面:
(一)基礎(chǔ)設(shè)施投資專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)不足基礎(chǔ)設(shè)施(以非上市基金和直接投資的形式表現(xiàn))是一種相對較新的資產(chǎn)類型,大多數(shù)養(yǎng)老金計(jì)劃受托人在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面經(jīng)驗(yàn)不足。許多養(yǎng)老金基金受托人都沒有私募股權(quán)投資的從業(yè)經(jīng)歷或?qū)λ侥脊蓹?quán)投資持保留態(tài)度。
(二)投資工具存續(xù)期較短,缺少相應(yīng)的投資文化目前,資本市場通常為養(yǎng)老基金提供的基礎(chǔ)設(shè)施投資工具都具有短期性。如私募股權(quán)投資的存續(xù)期(通常為10年)和養(yǎng)老金計(jì)劃負(fù)債的清償期之間搭配不協(xié)調(diào)。養(yǎng)老基金投資管理人更喜歡投資具有長期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)。同時(shí),養(yǎng)老基金也缺少投資銀行和私募股權(quán)頻繁的交易性經(jīng)營行為和討價(jià)還價(jià)的投資文化,使其在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資時(shí)顯得格格不入。
(三)對養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管限制對養(yǎng)老基金投資的監(jiān)管,可能會(huì)對養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生直接或間接的影響。此外,籌資和償付能力監(jiān)管,風(fēng)險(xiǎn)管理法規(guī)和其他監(jiān)管措施也會(huì)對養(yǎng)老基金的基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生影響。不同國家養(yǎng)老金監(jiān)管框架大不相同。近年來,經(jīng)合組織有關(guān)專家對投資監(jiān)管政策如何影響?zhàn)B老金投資基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了分類研究,結(jié)果顯示,盡管不同國家地區(qū)差異較大,但地區(qū)投資監(jiān)管的影響力都是巨大的。投資監(jiān)管政策嚴(yán)格僵化,且資本市場不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體,其養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模和比例也較小。即使養(yǎng)老基金具有適宜基礎(chǔ)設(shè)施回報(bào)期較長的特點(diǎn),但監(jiān)管措施的某些特殊規(guī)定使得養(yǎng)老基金更傾向于短期、穩(wěn)定的投資回報(bào)。
(四)對養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的限制一般而言,經(jīng)合組織各國對養(yǎng)老基金基礎(chǔ)設(shè)施投資主要限定在上市公司股票和債券方面,以限制其進(jìn)行私募股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資,其他限制也可能影響基礎(chǔ)設(shè)施投資,尤其是對外國資產(chǎn)、控股權(quán)和單一投資對象的限制等方面。因直接投資和投資基礎(chǔ)設(shè)施基金所需金額較大,一般國家都會(huì)對養(yǎng)老基金所持有的控股份額加以限制,對海外投資進(jìn)行全面限制在經(jīng)合組織國家中也屢見不鮮。此外,一些國家還特別禁止海外私募股權(quán)投資。
三、經(jīng)合組織鼓勵(lì)養(yǎng)老金基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策措施鑒于基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長和可持續(xù)發(fā)展的重要性,2007年3月,經(jīng)合組織理事會(huì)批準(zhǔn)了“私營部門參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)原則”(OECD,2007)。該原則不但為各國政府和有關(guān)利益相關(guān)人正確評估私營部門在基礎(chǔ)設(shè)施融資、管理方面發(fā)揮良好作用提供了一個(gè)可供操作的指導(dǎo)意見,也為各國政府提供了一個(gè)一以貫之的政策指引,在強(qiáng)調(diào)適應(yīng)國情的基礎(chǔ)上,幫助有關(guān)政府進(jìn)行職能定位、制訂必要的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任分擔(dān)框架以吸引私營部門更好地參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。經(jīng)合組織認(rèn)為,為促進(jìn)包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的各類金融資源投資基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)主要采取以下兩項(xiàng)措施:
(一)改善投資環(huán)境主要包括:明確參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的入門條件;為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供一個(gè)健全的管理體制和監(jiān)管環(huán)境(包括逐步取消不必要的限制資本流動(dòng)措施、放開國內(nèi)市場,為資本市場資金自由流動(dòng)提供便利);確保公眾和機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目的支持和對融資方式的選擇權(quán);提高工作透明度、做好適當(dāng)?shù)暮贤才牛_保公共和私營部門通力合作;促使私營部門對自身商業(yè)行為認(rèn)真負(fù)責(zé);消除監(jiān)管障礙,如提升投資的謹(jǐn)慎人管理標(biāo)準(zhǔn);刪除不必要或過于嚴(yán)格的量化投資限制(資產(chǎn)類別限制、禁止投資非上市公司和海外資產(chǎn)等)。
(二)其他措施主要包括:支持在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域進(jìn)行獨(dú)立的數(shù)據(jù)收集和信息供給;鼓勵(lì)開展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的收集整理;促進(jìn)私募投資工具和投資指令的透明化;建立基礎(chǔ)設(shè)施投資操作和風(fēng)險(xiǎn)評估的國際指引;鼓勵(lì)對基礎(chǔ)設(shè)施的特殊風(fēng)險(xiǎn)采取先進(jìn)分析方法進(jìn)行分析研究;鼓勵(lì)提升養(yǎng)老基金利益相關(guān)者的相關(guān)知識水平,提高監(jiān)管當(dāng)局對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的熟悉程度。
四、我國企業(yè)年金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的啟示從我國現(xiàn)行養(yǎng)老保障體系來看,需要通過投資管理進(jìn)行保值增值的養(yǎng)老基金由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金、企業(yè)年金基金和國家社會(huì)保障戰(zhàn)略儲備基金(以下簡稱全國社?;穑┤N。其中,企業(yè)年金基金作為養(yǎng)老保障多支柱中的第二支柱,發(fā)揮著重要的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的作用。同時(shí),其在性質(zhì)上和運(yùn)作模式上也更加接近于國外的信托模式下的養(yǎng)老基金。截至2010年底,我國企業(yè)年金規(guī)模為2910億元,建立企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)為37000多家,參與的職工人數(shù)為1335萬人。如此大規(guī)模的基金,如果能較好地與國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相結(jié)合,將能在有效保證基金保值增值的同時(shí),實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需和推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙贏。
(一)我國保險(xiǎn)資金和全國社?;鹜顿Y基礎(chǔ)設(shè)施的實(shí)踐同經(jīng)合組織國家相比,我國的全國社保基金和保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施已具備一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2004年,全國社會(huì)保障基金理事會(huì)已通過投資私募股權(quán)的方式,介入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域。與絕大部分地方管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的低收益相比,全國社?;鹪谶^去11年間的投資表現(xiàn)相當(dāng)顯眼,年均投資收益率高達(dá)9.17%,超過同期通貨膨脹率(2.14%)7.03個(gè)百分點(diǎn)。2010年,中國股票市場低迷,上證綜指跌幅達(dá)到14.31%,但全國社會(huì)保障基金理事會(huì)當(dāng)年仍取得了4.23%的投資收益率。2006年3月,保監(jiān)會(huì)頒布了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》,為保險(xiǎn)資金涉足國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資開閘。2009年4月,中國保監(jiān)會(huì)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》,規(guī)范了保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立業(yè)務(wù),明確了操作流程。截至2010年底,我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到4.6萬億元,投資覆蓋基金、債券、股票、股權(quán)、境外投資乃至房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域,北京、上海、重慶等城市均嘗試使用了保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
(二)鼓勵(lì)企業(yè)年金投資基礎(chǔ)設(shè)施的政策建議經(jīng)合組織國家與我國保險(xiǎn)資金、全國社?;鸹A(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)驗(yàn)將為我國企業(yè)年金投資該領(lǐng)域提供豐富的經(jīng)驗(yàn)。從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力來看,我國企業(yè)年金計(jì)劃屬于固定繳費(fèi)型,其風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)于一般壽險(xiǎn)基金。在當(dāng)前已經(jīng)放寬保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的背景下,積極鼓勵(lì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的企業(yè)年金加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資是優(yōu)化企業(yè)年金投資渠道、提升收益率的必然選擇。
1.加強(qiáng)對企業(yè)年金投資基礎(chǔ)設(shè)施的政策引導(dǎo)和鼓勵(lì)。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期,尤其是隨著“十二五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金。這為企業(yè)年金基金開辟了新的廣闊的投資渠道,并為企業(yè)年金基金帶來長期穩(wěn)定的收益。筆者認(rèn)為,政府應(yīng)積極引導(dǎo)企業(yè)年金基金投資在國家政策規(guī)定框架內(nèi)的電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目。由于這些項(xiàng)目具有建設(shè)周期長、規(guī)模大、投資回收周期長,以及享有國家政策優(yōu)惠等特點(diǎn),其投資收益不僅要高于其他行業(yè),而且具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性,投資風(fēng)險(xiǎn)較低,能夠同時(shí)滿足企業(yè)年金基金對安全性和收益性要求,因此它們應(yīng)該成為今后我國企業(yè)年金投資的重要發(fā)展方向。
2.積極探索適合中國國情的投資方式。由于養(yǎng)老基金開始從事基礎(chǔ)設(shè)施投資的時(shí)間較短,對于其常用的股權(quán)、債權(quán)、資金信托以及私募股權(quán)等投資模式孰優(yōu)孰劣還沒有定論。根據(jù)2011年新修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定:“企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)限于境內(nèi)投資,投資范圍包括銀行存款、國債、中央銀行票據(jù)、債券回購、萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票,以及信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)(公司)債、可轉(zhuǎn)換債(含分離交易可轉(zhuǎn)換債)、短期融資券和中期票據(jù)等金融產(chǎn)品”。因此,當(dāng)前企業(yè)年金投資基礎(chǔ)設(shè)施的主要方式還只能是買賣有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的股票和債券。但鑒于我國資本市場發(fā)育不完善、且融資模式以銀行貸款為主,而銀行在基礎(chǔ)設(shè)施和民生領(lǐng)域投資管理經(jīng)驗(yàn)又比較豐富的實(shí)際。短期內(nèi)我國還可以考慮實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金基金與銀行的合作,委托銀行進(jìn)行貸款項(xiàng)目下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從長期看,私募股權(quán)市場發(fā)展?jié)摿薮?,且全國社保基金理事?huì)也已通過私募股權(quán)參與基礎(chǔ)設(shè)施投資,因此應(yīng)逐步探索企業(yè)年金基金通過私募股權(quán)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的途徑。此外,當(dāng)前企業(yè)年金基金無法進(jìn)行海外投資,但隨著歐美基礎(chǔ)設(shè)施更新?lián)Q代需求的增加,相應(yīng)的資金需求量也會(huì)非常巨大,況且,我國投資基金也已考慮參與其中。從長遠(yuǎn)來看,企業(yè)年金基金也可以考慮汲取我國投資基金的海外投資經(jīng)驗(yàn),逐步放開對發(fā)達(dá)國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資的限制,更好地實(shí)現(xiàn)基金保值增值。
美國退休教師凱瑟琳?凱茜?基爾希林生于1946年1月1日零時(shí)1秒,是“嬰兒潮”時(shí)期出生的第一人,她已于近日開始申請領(lǐng)取退休養(yǎng)老金,威脅美國政府財(cái)政的第一波“銀發(fā)海嘯”自此拉開序幕。
1948年英國政府推出“從搖籃到墳?zāi)埂钡母@?jì)劃,其中第一個(gè)禮品即老年持續(xù)收入――國民年金(公共養(yǎng)老金),公共養(yǎng)老金的提供密切了政府和國民的關(guān)系,促進(jìn)了社會(huì)和諧與生產(chǎn)力的發(fā)展。而管理養(yǎng)老金的政府部門甚至被命名為“社會(huì)團(tuán)結(jié)與家庭事務(wù)管理部”。
在中國,社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,特別是醫(yī)療條件的改善使“人生七十古來稀”的傳統(tǒng)觀念正淡出國人的視線,相應(yīng)的,“agingcrisis”正日益成為嚴(yán)峻的社會(huì)問題。企業(yè)作為社會(huì)的細(xì)胞不可避免地卷入其中――在時(shí)下企業(yè)退休員工單純依靠社保提供的養(yǎng)老保證而導(dǎo)致的“政企嚴(yán)重不公”的現(xiàn)實(shí)下,為員工解除后顧之憂和提供優(yōu)厚的福利不僅成為企業(yè)不可推卸的社會(huì)責(zé)任,也是企業(yè)應(yīng)對激烈市場競爭引發(fā)的人才爭奪中的制勝法寶。
目前,越來越多的本土實(shí)力企業(yè)開始嘗試通過建立企業(yè)年金制度和進(jìn)行企業(yè)年金投資來解決來自企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和人才競爭的雙重挑戰(zhàn)。事實(shí)上,今年以來“企業(yè)年金”已經(jīng)成為CEO、CFO、CHO等企業(yè)高管以及金融機(jī)構(gòu)和第三方咨詢機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。為此,《首席財(cái)務(wù)官》雜志特別走訪了意圖逐鹿企業(yè)年金的各大機(jī)構(gòu),試圖為企業(yè)年金這個(gè)聯(lián)系社會(huì)、企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)間多方利益的新生事物,找到與機(jī)構(gòu)合作伙伴間的共贏支點(diǎn)。
市場蓄勢待發(fā)
勞動(dòng)和社會(huì)保障部權(quán)威人士透露,目前我國企業(yè)年金的規(guī)模達(dá)到1200億元,該數(shù)據(jù)與去年年底相比增長了30%以上。受益于今年A股市場的良好表現(xiàn),企業(yè)年金上半年的投資收益率也令人滿意,平均收益率為24.5%。截至2005年底,全國已有2.4萬多家企業(yè)建立了企業(yè)年金,參加的人數(shù)近1000萬人,基金規(guī)模達(dá)900多億元。
保監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì),未來我國企業(yè)年金每年可望新增1000億元以上,到2010年總額達(dá)到1萬億元。而世界銀行則預(yù)測,到2030年中國企業(yè)年金總規(guī)模將高達(dá)1.8萬億美元,成為世界第三大企業(yè)年金市場。
與之相應(yīng)的現(xiàn)狀是,在發(fā)達(dá)國家60%~70%的企業(yè)有補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃,而中國建有補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃(含企業(yè)年金)的企業(yè)現(xiàn)在還不到10%。從資金規(guī)模看,發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金市場的規(guī)模一般能達(dá)到GDP的70%以上,而中國現(xiàn)在只占GDP的5%。
從以上一組數(shù)據(jù)不難看出,企業(yè)年金市場容量之大、覆蓋范圍之廣、前景之深遠(yuǎn)足以為涉足其中的企業(yè)、機(jī)構(gòu)提供美好的想像空間。
“中國的企業(yè)年金未來會(huì)有很大的發(fā)展?jié)摿?,對金融機(jī)構(gòu)有很多的機(jī)遇。”著名咨詢機(jī)構(gòu)美世(mercer)亞州區(qū)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)咨詢總經(jīng)理王靜雯對年金的未來非??春?。
雖然年金市場在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上大家感覺“熱”了起來,實(shí)際上,年金的準(zhǔn)備工作早已啟動(dòng)。作為國內(nèi)首家企業(yè)年金和養(yǎng)老金顧問機(jī)構(gòu),中國養(yǎng)老金網(wǎng)暨貝恩克投資顧問有限公司聯(lián)合總裁鄒照洪介紹,貝恩克從2000年就開始介入立法、調(diào)研等準(zhǔn)備工作,之后的2004年可以稱作是中國企業(yè)年金的“立法年”;《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》等一系列關(guān)于年金的重要政策、法規(guī)出臺;2005年是“機(jī)構(gòu)年”,29家金融機(jī)構(gòu)獲得中國首批37個(gè)企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)牌照;2006年是“企業(yè)年”,企業(yè)作為年金的主角剛剛登場;2007年中國企業(yè)年金初顯格局。而管理層近年來也頻頻下發(fā)各種文件和辦法來規(guī)范企業(yè)年金的操作,就在幾天前國資委還了《中央企業(yè)試行企業(yè)年金制度有關(guān)問題的通知》,要求中央企業(yè)試行企業(yè)年金制度應(yīng)兼顧效率與公平。
“企業(yè)年金的試點(diǎn)工作已經(jīng)進(jìn)行了三年,目前的狀況可以說是政策、企業(yè)和我們的準(zhǔn)備都已經(jīng)成熟,所以市場‘熱’起來了?!碧金B(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司總經(jīng)理?xiàng)罘缡钦f。
除了市場廣大外,企業(yè)年金具備很強(qiáng)的金融屬性,與一般的私募、股票等短期資金來源相比,企業(yè)年金具有機(jī)構(gòu)投資者和長期資金來源的特點(diǎn)。
“這也是我們認(rèn)為它市場前景誘人的重要原因之一?!编u照洪如此向記者解惑他離開央企財(cái)務(wù)處長的位置和工作了十幾年的熟悉環(huán)境,義無反顧地創(chuàng)業(yè)企業(yè)年金咨詢公司的緣由。
對此,浦東發(fā)展銀行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理劉長江深表認(rèn)同,他認(rèn)為年金的這一特點(diǎn)對目前我國資本市場缺乏長期資金來源和機(jī)構(gòu)投資者的狀況甚至具有結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極作用。
新年金制:企業(yè)變革推手
從表面上看,建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)需每年增加一定比例的成本,這會(huì)對財(cái)務(wù)報(bào)表、利潤、現(xiàn)金流有一些影響。但從穩(wěn)定職工,吸引、留住人才和企業(yè)的長遠(yuǎn)利益看,年金制卻能為企業(yè)帶來穩(wěn)定的收益。對此,鄒照洪認(rèn)為可以從貨幣收益和非貨幣收益兩方面概括企業(yè)作為這個(gè)“多贏”鏈條上最關(guān)鍵一環(huán)的利得。
首先從貨幣收益上看,通過企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠合理避稅減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。對此,王靜雯預(yù)計(jì),“雖然國家還未整體出臺稅收優(yōu)惠政策,但各級機(jī)關(guān)已認(rèn)可的企業(yè)年金計(jì)劃基本上執(zhí)行勞動(dòng)部的政策,可使企業(yè)得到一定的稅收優(yōu)惠?!?/p>
此外,有著多年海外工作經(jīng)歷的王靜雯認(rèn)為,“傳統(tǒng)的養(yǎng)老保險(xiǎn),多采用利益確定性的模式,既為在計(jì)劃建立之初,就確定受益的模式(DB);這種模式加大了企業(yè)的成本,美世的經(jīng)驗(yàn)是,目前許多國家已經(jīng)將這種模式向交費(fèi)確定型(DC)轉(zhuǎn)移,交費(fèi)確定型即只確定當(dāng)期交費(fèi)多少。這就為企業(yè)節(jié)省了大量的開支。”
而實(shí)際上對于企業(yè)而言,年金制度的確立對企業(yè)的非貨幣收益更大。鄒照洪解釋說:“年金制度的確立完善了企業(yè)的薪酬制度,達(dá)到激勵(lì)員工、提高員工的忠誠度的目的。年金制度在企業(yè)的確立過程非常有助于企業(yè)建立民主協(xié)商制度,調(diào)動(dòng)廣大員工的積極性?!?/p>
根據(jù)美世在國外的研究表明,建立企業(yè)年金的企業(yè)要比未建立企業(yè)年金的企業(yè)離職率降低1/2到1/4,而穩(wěn)定的員工隊(duì)伍,對企業(yè)來說就意味著降低很大的成本。
“此外,年金制度本身有利于促動(dòng)企業(yè)擺脫依賴國家的傳統(tǒng)思想,提高經(jīng)營效率,增強(qiáng)企業(yè)年金的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),承擔(dān)‘雇主責(zé)任’?!编u照洪補(bǔ)充說。
作為國內(nèi)最早提供企業(yè)年金托管服務(wù)的銀行,浦發(fā)行十幾年來在這一領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),談及年金制
度對企業(yè)的惠及,劉長江認(rèn)為:“關(guān)鍵要看企業(yè)對年金的定位。首先,企業(yè)年金應(yīng)該是持續(xù)的福利制度,而不是短期行為;其次,企業(yè)要把年金計(jì)劃作為整個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的一部分?!?/p>
企業(yè)年金由于其穩(wěn)定、安全的資金來源正成為各家金融機(jī)構(gòu)競逐的目標(biāo),企業(yè)需要在充分了解企業(yè)特點(diǎn)的前提下做出適合自己的選擇,并利用這個(gè)契機(jī)改善企業(yè)的公司治理。
大多數(shù)受訪者向《首席財(cái)務(wù)官》表示,企業(yè)對內(nèi)操作年金管理時(shí)應(yīng)遵循六個(gè)原則,即財(cái)務(wù)穩(wěn)健原則、集體協(xié)商原則、穩(wěn)健投資原則、資產(chǎn)獨(dú)立原則、目標(biāo)替代率設(shè)置科學(xué)合理的原則以及公平性原則。此外,對于企業(yè)而言,很重要的是要選定年金的操作模式,對自己做還是外包給專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)做是首要決定的事項(xiàng)。鑒于目前參與年金市場的企業(yè)主要是央企、金融機(jī)構(gòu)和地方的國有企業(yè)以及部分外資企業(yè),據(jù)劉長江介紹,很多大型企業(yè)比較傾向于通過企業(yè)內(nèi)成立的理事會(huì)等機(jī)構(gòu)來管理年金,但從長遠(yuǎn)看,選擇法人受托的模式,即外包給專業(yè)機(jī)構(gòu)仍然是方向。
企業(yè)年金是一種信托模式,這是一種全新的、需要委托與被委托方之間建立互信的制度。被委托方以獨(dú)立第三方的角色出現(xiàn),對于企業(yè)來說,有利于完備公開、透明的治理結(jié)構(gòu)。
“好的年金管理取決于三個(gè)因素,CAT,C(corporate governance)是指‘公司治理’,A(accountability)‘責(zé)任’,即參與年金管理的各個(gè)法人的責(zé)任清晰、風(fēng)險(xiǎn)可控,T(transparency)就是‘透明度’?!睋碛杏始冶kU(xiǎn)學(xué)會(huì)會(huì)員資格和多年海外工作經(jīng)驗(yàn)的楊帆從年金管理的結(jié)構(gòu)上闡釋了責(zé)、權(quán)、利明晰的外包模式的優(yōu)勢。
此外,法人受托的模式更便于企業(yè)年金一旦發(fā)生損失,委托方(企業(yè))向受托法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行賠償和問責(zé)。至于機(jī)構(gòu)選誰,怎么選,企業(yè)可以充分利用專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的能力,讓他們站在企業(yè)的角度,替企業(yè)選機(jī)構(gòu)。
管理模式:合作共贏
國家為保證企業(yè)年金管理的安全性,現(xiàn)階段并沒有允許哪一家機(jī)構(gòu)全部擁有托管人、受托人、賬戶管理人和投資管理人的“法人全資格”,以便各方相互牽制、互相監(jiān)督。
作為企業(yè)要對參與市場的金融機(jī)構(gòu)在與年金管理相關(guān)業(yè)務(wù)上的資格和優(yōu)勢有所了解,并做出適合企業(yè)特點(diǎn)的組合(見表1)。
而站在金融機(jī)構(gòu)的角度,為企業(yè)提供最優(yōu)、最高效的組合。因?yàn)槠髽I(yè)在談年金的時(shí)候要面對很多角色,選定合作機(jī)構(gòu)后還要花費(fèi)精力協(xié)調(diào)它們之間的關(guān)系、整合系統(tǒng),許多已經(jīng)簽了約的年金計(jì)劃往往由于協(xié)調(diào)的成本太大而遲遲不能啟動(dòng)。在這方面,作為我國首批專業(yè)養(yǎng)老金管理公司,太平養(yǎng)老在市場上的卓越表現(xiàn)的確可圈可點(diǎn)。據(jù)楊帆介紹,太平養(yǎng)老在不到一年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了簽單數(shù)從100一路飆升到4000的驚人業(yè)績。“我一直推崇一句話:以開放之心,走共贏之路。”太平養(yǎng)老在與工行、交行、招行以及光大銀行聯(lián)手推出的2+2模式,即太平養(yǎng)老做年金計(jì)劃的受托人和投資管理人,銀行做托管人和賬戶管理人,深得企業(yè)和市場的認(rèn)可和接納。楊帆坦陳太平養(yǎng)老的市場領(lǐng)先之道。
好的年金管理模式和計(jì)劃還遠(yuǎn)不意味著年金管理的成功,“企業(yè)和法人受托機(jī)構(gòu)間年金的合作就像是人的戀愛、婚姻一樣,”楊帆形象地比喻說。在最初的模式選擇和制訂計(jì)劃階段,雙方就像是在談戀愛,各自會(huì)把最美好的東西向?qū)Ψ秸故境鰜恚坏┻M(jìn)入“婚姻”階段,對雙方來講就是幾十年的“柴米油鹽”。此時(shí),對于法人受托機(jī)構(gòu)來講,能否提供持續(xù)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)就成了企業(yè)基業(yè)常青的最大挑戰(zhàn)。
“這個(gè)階段,我認(rèn)為‘堅(jiān)決’、‘專注’是最重要的?!鄙钚艖?zhàn)略決定生死、細(xì)節(jié)決定成敗的楊帆特別強(qiáng)調(diào)“pension不是一個(gè)‘業(yè)務(wù)’的概念,而是一個(gè)‘行業(yè)’的概念?!边@個(gè)行業(yè)的前景毋庸置疑,看好這個(gè)行業(yè)就要堅(jiān)決、堅(jiān)持地走下去,“我堅(jiān)信一句話:‘專一產(chǎn)生專注、專注成就專業(yè)、專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值’。要做好中國第一家真正專注于企業(yè)年金的金融機(jī)構(gòu)是我們的努力方向?!?/p>
年金投資:安全第一
年金建立以后投資的表現(xiàn)是最為重要的,也是與CFO的工作密切相關(guān)的。企業(yè)年金投資成功的標(biāo)準(zhǔn)不是短期的資產(chǎn)增值,而是長期、穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)年金資產(chǎn)的增值――年金的來源的企業(yè)職工的“養(yǎng)老錢”這一特性,使得采訪中所有機(jī)構(gòu)一致把年金投資的“安全性”放在首位,也因此,特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)的責(zé)任和CFO個(gè)人職業(yè)操守以及風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。
為確保安全,實(shí)際上國家在出臺相關(guān)法規(guī)上對投資管理人的資格做了嚴(yán)格的界定,如嚴(yán)格限定了企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資范圍,限于銀行存款、國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品,包括短期債券回購、信用等級在投資級以上的金融債和企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等。并對各項(xiàng)投資對象的比例做了明確的規(guī)定,如投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購等流動(dòng)性產(chǎn)品及貨幣市場基金的比例,不低于基金凈資產(chǎn)的20%;投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例,不高于基金凈資產(chǎn)的50%。其中,投資國債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20%;投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品及投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、股票基金的比例,不高于基金凈資產(chǎn)的30%。其中,投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20%等,不一而足。
根據(jù)金融市場的變化和投資運(yùn)作情況,勞動(dòng)保障部會(huì)同中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)和中國保監(jiān)會(huì)適時(shí)對企業(yè)年金基金投資的投資管理機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品和投資比例進(jìn)行了調(diào)整。
在此基礎(chǔ)上,CFO應(yīng)該在幫助企業(yè)選擇出具有良好公司治理結(jié)構(gòu)、專業(yè)投資理念、高水平的投資團(tuán)隊(duì)和人員、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)、健全的投資流程、符合客戶需求的產(chǎn)品和服務(wù)以及驕人歷史業(yè)績的投資管理人。
在評估新的基金經(jīng)理和投資策略上,美世認(rèn)為要考察投資管理人是否具備任何可持續(xù)競爭優(yōu)勢的證據(jù),例如領(lǐng)先的研究資源、領(lǐng)先的投資分析手段、或是在制訂投資決策流程中運(yùn)用的研究和分析資源。同時(shí)也要考察所有可能存在重大潛在弱點(diǎn)的證據(jù),例如在上述任一領(lǐng)域內(nèi)的弱點(diǎn)、不可靠的風(fēng)險(xiǎn)控制、由于不良的交易程序?qū)е逻^度的交易成本、管理的資產(chǎn)過多、或可能會(huì)以某種方式降低業(yè)績的更大范圍內(nèi)的組織和業(yè)務(wù)管理問題。
“企業(yè)年金是一個(gè)關(guān)乎員工未來退休后生活的制度,需要投資管理人考慮長達(dá)10到30年的投資回報(bào)。因此如何兼顧短期、中期、長期投資風(fēng)險(xiǎn)是投資管理人主要需考慮的?!蓖蹯o雯特別提醒說。
為確?!鞍踩谝弧?,CFO需要對企業(yè)年金投資過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能多地了解,以便采取相應(yīng)的規(guī)避措施。主要有以下幾類:
合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。投資管理人在進(jìn)行企業(yè)年金基金投資的過程中,可能違反
相應(yīng)的法律法規(guī)或投資管理合同的規(guī)定和要求,對年金資產(chǎn)造成損害。例如,資產(chǎn)配置違反了相應(yīng)的法規(guī)或投資基準(zhǔn)、投資策略。
操作風(fēng)險(xiǎn)。由于內(nèi)部控制失效、系統(tǒng)故障、人員操作失誤、不利的外部事件等導(dǎo)致基金經(jīng)理人所管理的企業(yè)年金基金資產(chǎn)發(fā)生損害。例如交易系統(tǒng)故障、錯(cuò)誤交易、錯(cuò)誤指令、客戶資料泄露等。
市場風(fēng)險(xiǎn)。利率、匯率、股價(jià)等市場價(jià)格水平發(fā)生不利變動(dòng),也會(huì)損害企業(yè)年金基金資產(chǎn)。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在不太成熟的金融市場上,容易產(chǎn)生市場深度不足,市場交易不充分、變現(xiàn)能力較差,交易品種不能以合理的價(jià)格賣出,從而損害年金資產(chǎn)。
道德風(fēng)險(xiǎn)。由于公司或其員工不誠實(shí)、不正直等因素,促使風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生,導(dǎo)致客戶利益受損。
“風(fēng)險(xiǎn)是不能完全消除的,只能在最大程度上降低。公司需要建立完善的組織結(jié)構(gòu)、管理制度和風(fēng)險(xiǎn)控制流程,才能有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)?!蓖蹯o雯總結(jié)道。
“分別針對各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行事前識別、事中控制和事后評估是非常必要的?!薄芭c各年金管理人簽訂完善的合同和操作監(jiān)督流程、進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置,制訂合規(guī)監(jiān)督表,將可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先列明,并明確各責(zé)任人的職責(zé),確保防患于未然是首要的。”鄒照洪強(qiáng)調(diào)說。
面對市場為企業(yè)建立年金制提供的大好時(shí)機(jī),通過專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)建立科學(xué)的、符合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資策略;選擇好的企業(yè)年金投資管理人并通過企業(yè)自己或?qū)I(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的過程監(jiān)控是年金計(jì)劃得以成功實(shí)施的關(guān)鍵。
此外,由于企業(yè)年金管理傳統(tǒng)上被認(rèn)為是企業(yè)人力資源部門的職責(zé)范圍,但由于其涉及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、員工激勵(lì),加之本身具有很強(qiáng)的金融屬性,CFO在年金管理上介入的程度越來越深,作用不容忽視。
采訪中,以下幾點(diǎn)被訪者一致認(rèn)為CFO責(zé)無旁貸:
1、參與選定受托人;受托人的選擇對企業(yè)來說至關(guān)重要,因?yàn)樵谄髽I(yè)年金的管理中通常是企業(yè)在選定受托人后,由受托人來確定年金管理中的其他三個(gè)法人:賬戶管理人、托管人、投資管理人。因此,在企業(yè)年金的投資管理中,CFO的專業(yè)作用非常重要。
2、參與投資政策的制定。
3、確定投資方案和機(jī)構(gòu)選擇。
4、全程監(jiān)控投資收益,控制風(fēng)險(xiǎn)。