私募股權(quán)投資基金運(yùn)作機(jī)制及改進(jìn)

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摘要：隨著我國(guó)金融事業(yè)快速發(fā)展，私募基金已經(jīng)成為我國(guó)第三大機(jī)構(gòu)投資者，投資非公開(kāi)性、目標(biāo)不穩(wěn)定性、結(jié)構(gòu)復(fù)雜性是私募股權(quán)投資基金的主要特點(diǎn)，因此我們必須把私募基金運(yùn)作管理機(jī)制構(gòu)建出來(lái)，通過(guò)深入分析私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作規(guī)律，并對(duì)其中的不足進(jìn)行修正，確保金融產(chǎn)業(yè)能夠穩(wěn)定發(fā)展。本文以私募股權(quán)基金運(yùn)作機(jī)制出發(fā)，對(duì)基金與私募股權(quán)投資基金的定義和內(nèi)涵進(jìn)行了論述。并對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行了分類(lèi)，對(duì)私募股權(quán)投資基金運(yùn)作機(jī)制的構(gòu)建提出了自己的意見(jiàn)和建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；管理；機(jī)制；構(gòu)建

私募股權(quán)投資基金的募集方式是非公開(kāi)的，是針對(duì)特定合格投資者募集資金的行為，主資金募集對(duì)象主要是非上市公司、上市公司定向股權(quán)、房地產(chǎn)夾層以及并購(gòu)基金等，其主要的收入來(lái)源是股權(quán)退出溢價(jià)。私募股權(quán)投資基金是從西方國(guó)家傳入的，最初在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)發(fā)展。隨著我國(guó)開(kāi)始成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，自主創(chuàng)業(yè)已經(jīng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，其內(nèi)部環(huán)境也處于不斷改善的狀態(tài)。無(wú)論是對(duì)于創(chuàng)業(yè)者還是投資者來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資基金都是籌集資金的另一條重要的途徑，尤其是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，構(gòu)建有效的私募基金運(yùn)行管理機(jī)制，就可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理的信息化。

一、基金與私募股權(quán)投資基金的定義與內(nèi)涵

（一）基金的定義目前在我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界有關(guān)資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)定義還沒(méi)有形成一致意見(jiàn)，在通常情況下，我國(guó)可以對(duì)基金作出以下的理解，就是投資人通過(guò)委托專(zhuān)業(yè)的管理機(jī)構(gòu)實(shí)施金融投資的行為，不僅實(shí)現(xiàn)了自身財(cái)產(chǎn)的保值，而且可以從中獲得較多的利潤(rùn)?；鸸芾砣丝梢垣@得管理費(fèi)用，這是對(duì)其管理資金的回報(bào)。從法律的視角來(lái)看，委托人和受托人共同構(gòu)成了基金管理的當(dāng)事人，其中投資者指的是委托人資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是受托人?；鹗琴Y產(chǎn)管理的重要工具，本質(zhì)上是投資方式的組合，通過(guò)運(yùn)用專(zhuān)業(yè)化手段，在分散投資風(fēng)險(xiǎn)理論的指導(dǎo)下，可以以集中社會(huì)中的閑散資金，而后向提前確定的投資方向?qū)嵤┩顿Y，從中獲取經(jīng)濟(jì)利益。在基金分類(lèi)可以按照投資者范圍和基金募集方式來(lái)進(jìn)行，一般可以被分為私募和公募投資基金。

（二）私募股權(quán)投資基金的含義所謂私募股權(quán)投資基金，一般是指在私募的環(huán)境下對(duì)私有企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。而且這些私有企業(yè)是非上市企業(yè)，在具體交易過(guò)程中，未來(lái)相關(guān)的退出機(jī)制也是必須提前考慮的內(nèi)容，具體涵蓋了并購(gòu)、上市以及管理層回購(gòu)等內(nèi)容，一般是把持股出售出去獲得經(jīng)濟(jì)利益。私募股權(quán)基金作為一種股權(quán)投資基金，主要是針對(duì)非上市公司進(jìn)行的。股權(quán)帶來(lái)的收益并不是其投資目的，而是在非上市公司上市后，或者收購(gòu)其管理層，或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲利。風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資、杠桿收購(gòu)等形式是私募基金的主要構(gòu)成方式，私募股權(quán)基金的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①可以獲得豐厚的收益。私募股權(quán)基金的主要通過(guò)自身投資企業(yè)成功上市獲得收益，所以其收益的獲得同其他投資方式存在較大的差別，一旦所投資的上市公司經(jīng)營(yíng)成效顯著，其獲得的收益甚至?xí)霈F(xiàn)幾十倍的增加。②基金的投資期限長(zhǎng)，而且存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金投資的企業(yè)都是沒(méi)有上市的，企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)有著較大的不可預(yù)知性，也就是說(shuō)私募股權(quán)基金投資周期較長(zhǎng)，最長(zhǎng)的可以達(dá)到數(shù)年之久，一旦投資出現(xiàn)失誤，企業(yè)就可能破產(chǎn)。③私募基金投資可以提供增值服務(wù)。私募股權(quán)基金投入企業(yè)之后，給企業(yè)帶來(lái)了雄厚的資金，不僅在資金方面滿足了企業(yè)發(fā)展的需求，也有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，使企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)多途徑發(fā)展，并在企業(yè)內(nèi)部及各企業(yè)之間建立良好的關(guān)系，使得企業(yè)在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。目前，私募股權(quán)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)了快速發(fā)展的趨勢(shì)，并且其實(shí)際的數(shù)量、規(guī)模以及退出數(shù)量都在不斷的快速增長(zhǎng)之中。隨著我國(guó)逐步完善相關(guān)法律、法規(guī)體系，其監(jiān)管機(jī)制也在逐步地建立起來(lái)，使我國(guó)的私募股權(quán)投資基金管理走上了正規(guī)的渠道，推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足的發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)

我們?cè)趯?duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行分類(lèi)的時(shí)候，可以按照基金協(xié)會(huì)所屬的資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理平臺(tái)的備案類(lèi)型來(lái)區(qū)分，具體包括了證券、創(chuàng)投、股權(quán)和其他類(lèi)型。首先，針對(duì)證券基金的投向，可以分為公開(kāi)交易的股份企業(yè)基金、債券以及股票等類(lèi)型。如果按照收益模式的不同，可以分為固收類(lèi)、權(quán)益類(lèi)以及混合類(lèi)等類(lèi)型。其次，股權(quán)基金中的投向主要是非上市企業(yè)，而企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段所產(chǎn)生的股權(quán)是創(chuàng)投基金的主要投向。最后，按照其他類(lèi)基金的投向標(biāo)的，指的是股權(quán)、證券以外的投資領(lǐng)域，比如藝術(shù)品領(lǐng)域的投資基金。

三、私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作機(jī)制及其改進(jìn)

（一）基金募集按照我國(guó)目前的私募股權(quán)投資基金的募集形式，具體主要有公司型、合伙型和契約型三個(gè)類(lèi)型。按照相關(guān)研究表明，合伙型是募集基金的主要形式，具體指的是有限合伙企業(yè)為主要募集者的基金募集形式，該形式的優(yōu)勢(shì)主要有以下三個(gè)方面：首先，這作為一種企業(yè)組織結(jié)構(gòu)是比較特殊的，與通常的股份制企業(yè)結(jié)構(gòu)的差異是較大的。有限合伙企業(yè)結(jié)構(gòu)中，包括了管理人或者普通與有限合伙人，這種企業(yè)的所有權(quán)與管理權(quán)之間是分離的，能夠使參與基金的各方能夠更加集中是其最主要的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)有效資源的合理配置。在通常情況下，有限合伙人的精力和專(zhuān)業(yè)的知識(shí)都是比較缺乏的，但是在資金與資源的優(yōu)勢(shì)是比較明顯的，而管理人正好相反，在專(zhuān)業(yè)能力與精力方面優(yōu)勢(shì)比較突出，而現(xiàn)在資金和資源方面處于弱勢(shì)地位，將二者結(jié)合起來(lái)，可以起到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的作用。其次，該形式在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，可以把相應(yīng)的約束與激勵(lì)機(jī)制構(gòu)建起來(lái)。有利于管理人全面、充足的管理基金，并且有限合伙人也不會(huì)過(guò)多的干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，這樣一來(lái)就資金的使用效率就可以顯著的提高。在分配收益的過(guò)程中，管理人借助自己的專(zhuān)業(yè)能力，獲得管理費(fèi)用和個(gè)人的薪酬待遇。與此同時(shí)，一旦利潤(rùn)額度有了較大幅度的增加，管理人員也可以從中分得的紅利。如果因?yàn)楣芾聿簧圃斐珊匣锲髽I(yè)出現(xiàn)虧損，那么管理人必須承擔(dān)責(zé)任，而且這種責(zé)任是無(wú)限的，而合伙人承擔(dān)的責(zé)任是有限的，這樣一來(lái)，管理人就會(huì)積極主動(dòng)地投入到工作中去，同時(shí)也為約束機(jī)制的完善提供了有力的保障。最后，該資金募集形式可以在稅收政策和審批程序方面享有政策優(yōu)惠的待遇。在工商行政部門(mén)審批事項(xiàng)改革開(kāi)始前，工商部門(mén)在審批有限合伙企業(yè)的過(guò)程中，審核驗(yàn)資手續(xù)、實(shí)際資本規(guī)模等過(guò)程是比較寬松的。與此同時(shí)，按照我國(guó)稅務(wù)政策有關(guān)規(guī)定，合伙企業(yè)本身不需要繳納所得稅，各個(gè)投資方需要針對(duì)自己的實(shí)際收益各自上繳自己的所得稅。按照我國(guó)法律的規(guī)定，有限合伙人企業(yè)成立之初，合伙人的數(shù)量必須符合規(guī)定要求，企業(yè)的名稱也必須滿足基本的成立條件。在合伙企業(yè)通入運(yùn)行后，針對(duì)相關(guān)規(guī)定，必須在網(wǎng)上登記備案，然后再對(duì)投資方向做出決定。

（二）對(duì)外投資當(dāng)基金募集完成之后，下一步就是業(yè)務(wù)的實(shí)際開(kāi)展環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)開(kāi)展主要有五個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成，具體包含了項(xiàng)目的確定、事前調(diào)查、項(xiàng)目設(shè)計(jì)、管理決策和實(shí)施投資環(huán)節(jié)。在項(xiàng)目確定環(huán)節(jié)中，因?yàn)槭袌?chǎng)中有太多的項(xiàng)目，而且這些項(xiàng)目呈現(xiàn)出了良莠不齊的態(tài)勢(shì)，所以，有效地篩選合適的項(xiàng)目也是關(guān)鍵的一環(huán)，也就是說(shuō)，只要我們選對(duì)了項(xiàng)目，我們的經(jīng)營(yíng)就成功了一半，在具體確定項(xiàng)目的時(shí)候，完善的管理程序必須提前制定出來(lái)，細(xì)化規(guī)定投資的方向、范圍和要求，從而使得整個(gè)項(xiàng)目的落實(shí)具備規(guī)范性。在事前調(diào)查環(huán)節(jié)中，法律情況、財(cái)務(wù)情況以及經(jīng)營(yíng)情況都是要事前調(diào)查的重要內(nèi)容。在這一環(huán)節(jié)的工作中，需要專(zhuān)業(yè)的分析機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)事務(wù)所參與其中，完成這一階段的工作任務(wù)。在項(xiàng)目設(shè)計(jì)這個(gè)環(huán)節(jié)，需要深入的研究項(xiàng)目的可行性，并對(duì)項(xiàng)目的估值、定價(jià)、交易結(jié)構(gòu)、資金、管理和退出策略等諸多方面進(jìn)行全面準(zhǔn)確的設(shè)計(jì)，投資方案必須全面完整，并具有針對(duì)性和可行性。在投資決策這一環(huán)節(jié)，需要由若干名委員共同研究后對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施作出決策，通過(guò)票決制的形式，通過(guò)投票對(duì)項(xiàng)目是否實(shí)施作出決策。最后，在對(duì)外投資環(huán)節(jié)，在決策實(shí)施以后，應(yīng)該按照合同中規(guī)定的日期，劃轉(zhuǎn)資金到位，代表著投資行為完成。

（三）項(xiàng)目的退出針對(duì)項(xiàng)目退出來(lái)說(shuō)，其實(shí)也是把基金變現(xiàn)的過(guò)程，這是一個(gè)獲得投資收益的重要步驟。如果變現(xiàn)一直無(wú)法實(shí)現(xiàn)，項(xiàng)目的周期就會(huì)進(jìn)一步地延長(zhǎng)，進(jìn)而造成投資風(fēng)險(xiǎn)的增加。與此同時(shí)，因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)云變幻，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況也在不斷的變化之中，在這種條件下，項(xiàng)目是否能夠按照期限順利退出對(duì)于投資的成敗也能夠起到?jīng)Q定性的影響。統(tǒng)計(jì)研究表明，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、融資人還款、企業(yè)回購(gòu)、新三板掛牌和被投企業(yè)分紅等是我國(guó)私募投資基金的主要退出方式。

四、結(jié)語(yǔ)

為了能夠使私募股權(quán)投資基金更加科學(xué)合理的運(yùn)營(yíng)，今兒個(gè)投資者帶來(lái)更大的利益，從業(yè)者必須把自己的專(zhuān)業(yè)能力提高到更高的水平，我們必須針對(duì)自身實(shí)際，把基礎(chǔ)工作做好做實(shí)，并嚴(yán)格按照國(guó)家政策辦事。與此同時(shí)，在構(gòu)建私募投資基金運(yùn)行機(jī)制的過(guò)程中，監(jiān)督與監(jiān)管工作也必須同步進(jìn)行，要理順自己的工作的思路，針對(duì)行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，積極預(yù)防可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，避免大幅度波動(dòng)的出現(xiàn)，從而為我國(guó)私募基金投資的發(fā)展提供更好的環(huán)境與更廣闊的空間。

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作者：周希 單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院