無(wú)形資產(chǎn)證券化精選(九篇)

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第1篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

1.資產(chǎn)證券化的定義和特點(diǎn)資產(chǎn)證券化指把原來(lái)沒有流動(dòng)性的資產(chǎn)采用證券化手段增加其流動(dòng)性。我國(guó)目前的主要有住房抵押貸款、汽車消費(fèi)貸款、中小企業(yè)貸款等?？傮w來(lái)講，未來(lái)資產(chǎn)能夠帶來(lái)的現(xiàn)金流預(yù)期越是穩(wěn)定，越是容易證券化。資產(chǎn)證券化是根據(jù)資產(chǎn)的收入情況作為導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)性融資方式。其最優(yōu)的特點(diǎn)是其較低的成本。2.高校資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和不足高校資產(chǎn)證券化可以大大降低高校的融資成本。由于近年來(lái)高校的新校區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)及學(xué)科建設(shè)引進(jìn)人才等，對(duì)資金的需求越來(lái)越大。高校主要通過(guò)銀行貸款解決。利息支出的負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。嚴(yán)重影響了教師各項(xiàng)福利待遇的提高，影響了教師的積極性?？赡苓M(jìn)而影響教學(xué)水平的提高。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以提前解決流動(dòng)性問(wèn)題，獲得急需的資金。最重要的是可以降低高校的融資成本。高校資產(chǎn)證券化可以建立一種資產(chǎn)與負(fù)債的匹配關(guān)系，降低高校資產(chǎn)負(fù)債率?，F(xiàn)在高校的貸款中以中短期貸款為主。這些增加了還款壓力。資產(chǎn)證券化后，可以根據(jù)高校優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)情況進(jìn)行融資，讓負(fù)債與資產(chǎn)相匹配。抑制高校不斷想增加貸款的沖動(dòng)。高校資產(chǎn)證券化也有很多的缺點(diǎn)，由于資產(chǎn)證券化往往是將高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市，那么剩下的劣質(zhì)資產(chǎn)存在較高風(fēng)險(xiǎn)。而且證券化的過(guò)程只是提前釋放了流動(dòng)性，并不能從根本上解決教育投入的問(wèn)題。由于信用被大量創(chuàng)造，如果突然出現(xiàn)緊縮情況，可能會(huì)使高校陷入沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)中。在高校資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，我們要有效發(fā)揮證券化的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)劣勢(shì)。

二、可以證券化的高校資產(chǎn)

高校資產(chǎn)證券化要構(gòu)造高校的資產(chǎn)組合。這個(gè)組合要符合一定的原則，應(yīng)該有一定的分散性和規(guī)模性，如果資產(chǎn)過(guò)于集中，則無(wú)法應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，不適合證券化。應(yīng)該能夠?qū)ξ磥?lái)的現(xiàn)金流有可預(yù)測(cè)行，并且具有一定的歷史數(shù)據(jù)，可以比較。比如像學(xué)費(fèi)收入，就是有明確的欠費(fèi)比例和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的。1.高校的預(yù)算高校的收入往往分成預(yù)算內(nèi)收入和預(yù)算外收入兩塊。預(yù)算內(nèi)收入主要來(lái)自于財(cái)政的撥款，也就是高校的上級(jí)主管部門，他們將根據(jù)高校的學(xué)生人數(shù)、教師人數(shù)、學(xué)校規(guī)模等定期向高校撥款。除了一些固定撥款外，還會(huì)有一部分專項(xiàng)的撥款。本著公平效率的原則，超支不補(bǔ)，結(jié)余留用。預(yù)算外收入主要有學(xué)費(fèi)收入。學(xué)費(fèi)收入的特點(diǎn)是標(biāo)準(zhǔn)明確，人數(shù)統(tǒng)計(jì)方便。屬于剛性收入。總體來(lái)講，由于高校是長(zhǎng)期存在的，且有大量固定資產(chǎn)，高校招生人數(shù)易于統(tǒng)計(jì)，切有一定的歷史數(shù)據(jù)可供參考，因此資產(chǎn)證券化相對(duì)容易。2.高校的后勤現(xiàn)在高校的后勤往往以集團(tuán)的形式運(yùn)作，雖然在不斷改革中，但是還是和高校有著緊密的聯(lián)系。高校后勤主要掌管學(xué)生宿舍、食堂、體育館等。其收入來(lái)源于宿費(fèi)、餐費(fèi)、娛樂(lè)費(fèi)、場(chǎng)地費(fèi)等。由于學(xué)生人數(shù)眾多，所以這部分收入是穩(wěn)定持續(xù)的。后勤集團(tuán)的發(fā)展對(duì)高校來(lái)講有著非常重要的作用。通過(guò)后勤集團(tuán)化，高?？梢园押笄谶@塊交給社會(huì)，自己只負(fù)擔(dān)科研、教學(xué)。并逐步將大量后勤人員從學(xué)校剝離。減輕自己的負(fù)擔(dān)。同時(shí)通過(guò)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，不斷改善學(xué)生的飲食和住宿條件。通過(guò)將高校后勤收入證券化，可以為后勤發(fā)展提高急需的資金。持續(xù)改善后勤條件。對(duì)后勤集團(tuán)具有現(xiàn)實(shí)的意義。3.高校的無(wú)形資產(chǎn)高等學(xué)校聚集了大量的高端人才，擁有先進(jìn)的設(shè)備，是大量科研成果產(chǎn)生的地方。擁有大量的無(wú)形資產(chǎn)。高校如何利用這些科研成果，通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)的證券化，提前為科學(xué)實(shí)驗(yàn)提高現(xiàn)金流，從而促進(jìn)實(shí)驗(yàn)水平的不斷提高?？梢再Y產(chǎn)證券化的無(wú)形資產(chǎn)主要有技術(shù)成果專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)等。如果這些無(wú)形資產(chǎn)可以市場(chǎng)化，能夠提高未來(lái)穩(wěn)定的收入，那么就可以證券化。這對(duì)生活在象牙塔里的科研人員來(lái)說(shuō)，也是檢驗(yàn)其實(shí)驗(yàn)成果的一條途徑。此外一些教學(xué)樓、宿舍樓、體育館的冠名權(quán)。既給高校帶來(lái)了捐贈(zèng)收入，又可以通過(guò)名人來(lái)提高高校的知名度，可謂是多贏局面。高校也可以利用自身名頭與企業(yè)合辦一些咨詢服務(wù)類機(jī)構(gòu)，利用學(xué)科專長(zhǎng)提高服務(wù)。往往一些口碑名氣較大的高校更易于獲得這樣的機(jī)會(huì)。

三、高校資產(chǎn)證券化的可行性和障礙

1.高校資產(chǎn)證券化的參與者高校資產(chǎn)證券的主要參與者包括高校本身、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資人等。高校本身作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之一是最主要的參與者。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往都是獨(dú)立的第三方。他們根據(jù)市場(chǎng)化的原則對(duì)可以證券化的資產(chǎn)作出評(píng)級(jí)，從而在證券化過(guò)程中有標(biāo)準(zhǔn)可以遵循。擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般都是大的專業(yè)從事?lián)５墓?，它們都與銀行或保險(xiǎn)公司有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，能夠承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。投資人一般是大型的機(jī)構(gòu)投資者，如基金公司、保險(xiǎn)公司等。它們將為資產(chǎn)證券化提供資金，最終達(dá)到雙贏的局面。2.高校資產(chǎn)證券化流程高校資產(chǎn)證券化的主要分成三步：資產(chǎn)組建、證券發(fā)行、利息清償。資產(chǎn)的組建要先確定可以用來(lái)證券化的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離使資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)?？梢酝ㄟ^(guò)內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)來(lái)提高信用等級(jí)。證券發(fā)行主要是通過(guò)債券、優(yōu)先股等方式將資產(chǎn)證券化。可以是公開發(fā)售，也可以是私募的方式。這是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。聘用好的承銷商會(huì)帶來(lái)事半功倍的作用。無(wú)論多么好的資產(chǎn)只有發(fā)行出去了才能變現(xiàn)。最后，作為資產(chǎn)的發(fā)起人要定期償還投資人的利息股息等。讓資產(chǎn)證券化的各方都能實(shí)現(xiàn)自身的利益。3.高校資產(chǎn)證券化存在的障礙高校資產(chǎn)證券化主要存在法律障礙和會(huì)計(jì)稅收障礙。資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新。主要學(xué)習(xí)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟經(jīng)驗(yàn)。由于涉及到金融、證券、擔(dān)保等多項(xiàng)法律法規(guī)，因此法律問(wèn)題十分復(fù)雜。高校作為事業(yè)法人，其最終的所有人是國(guó)家即全體人民共同所有。而在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，必然要將這部分所有制轉(zhuǎn)移到獨(dú)立的法人主體。這又涉及到國(guó)有資產(chǎn)的流失問(wèn)題。在這一過(guò)程中，如何實(shí)現(xiàn)即轉(zhuǎn)移了主體，又保障了國(guó)有資產(chǎn)不流失，以現(xiàn)有的法律來(lái)講，還需要很多突破和創(chuàng)新。其次，高校一般是事業(yè)單位。是非盈利單位。而資產(chǎn)證券化是通過(guò)盈利資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行套現(xiàn)。一旦完成，必然會(huì)加重高校追求盈利，追求資產(chǎn)效益最大化。這一逐利行為與高校成立的出發(fā)點(diǎn)完全不符。在會(huì)計(jì)的處理上，也有事業(yè)單位會(huì)計(jì)處理原則和企業(yè)單位會(huì)計(jì)處理原則的矛盾。國(guó)稅局和地稅局對(duì)如何對(duì)證券化的資產(chǎn)帶來(lái)的收益征稅問(wèn)題上也要重新進(jìn)行設(shè)計(jì)。無(wú)論是印花稅或是所得稅，都要有所創(chuàng)新。

四、結(jié)論

第2篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：專利證券化；融資功能；國(guó)外實(shí)踐；啟示

引言

2015年，我國(guó)受理專利申請(qǐng)279.9萬(wàn)件，其中發(fā)明專利申請(qǐng)量110.2萬(wàn)件，連續(xù)5年位居世界首位；發(fā)明專利授權(quán)量35.9萬(wàn)件，居世界第二［1］。作為專利創(chuàng)造和運(yùn)用實(shí)施的主體，企業(yè)已經(jīng)積累了相當(dāng)規(guī)模的高質(zhì)量專利。但是另一方面，很多企業(yè)仍沒有擺脫融資困境，影響了企業(yè)的研發(fā)投入和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在政策保障和制度合理安排下，通過(guò)專利證券化發(fā)揮企業(yè)專利資產(chǎn)的融資功能，降低融資成本，可有效緩解企業(yè)融資壓力［2］。專利證券化是以專利可產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，并不要求徹底出售專利本身，專利所有者仍可保留對(duì)專利的控制權(quán)。從國(guó)外相關(guān)實(shí)踐來(lái)看，成功的企業(yè)專利證券化可以激活企業(yè)專利的潛在價(jià)值，拓寬企業(yè)融資渠道，提高企業(yè)融資效率［3］。美國(guó)和日本是實(shí)施專利證券化較早的兩個(gè)國(guó)家，并且在專利證券化實(shí)施過(guò)程中積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。本文對(duì)美國(guó)和日本專利證券化實(shí)踐進(jìn)行了分析，并總結(jié)了企業(yè)實(shí)施專利證券化的相關(guān)啟示。

1美國(guó)專利證券化實(shí)踐

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化最早起源于美國(guó)，雖然美國(guó)的資本市場(chǎng)是全球最發(fā)達(dá)的，但是其知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化也只有不到20年的歷史［4］。目前，公認(rèn)的最早開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的是歌手大衛(wèi)•鮑伊（DavidBowie）于1997年發(fā)行的音樂(lè)作品版權(quán)債券。發(fā)行期限為10年，利率為7.9%。本次債券融資被認(rèn)為是世界上首個(gè)代表性知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例，此次融資的成功運(yùn)作為美國(guó)推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、穩(wěn)定金融市場(chǎng)自由等起到了積極的作用。該案例之后，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展不斷提速，涉及領(lǐng)域不斷拓寬，融資規(guī)模也在不斷增長(zhǎng)。但是美國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索和實(shí)踐過(guò)程中也不是一帆風(fēng)順的。Zerit專利許可費(fèi)證券化便是專利證券化發(fā)展進(jìn)程中的一次教訓(xùn)。對(duì)于此次專利證券化的失敗，也存在多個(gè)不同的解釋，有專家認(rèn)為，公司對(duì)Zerit投資組合折價(jià)出售的行為是造成此次證券化失敗的原因。也有專家認(rèn)為，黃家醫(yī)藥公司的Zerit專利的價(jià)值評(píng)估、銷售收入評(píng)估存在缺陷。還有人將專利證券化的失敗歸因于此次交易對(duì)被許可人資信的絕對(duì)依賴性，而黃家醫(yī)藥公司公司則認(rèn)為單一專利證券化本身就是不安全的。2003年7月，黃家醫(yī)藥公司在吸取了Zerit專利證券化失敗的教訓(xùn)后，又實(shí)施了另一次專利的證券化。與前一次不同的是，此次實(shí)施證券化的專利不是單一的專利，而是由13項(xiàng)專利形成的專利池，以此作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并由相關(guān)保險(xiǎn)公司提供擔(dān)保，確保了此次專利證券化的順利實(shí)施，為黃家醫(yī)藥公司創(chuàng)造了巨大的收益。

2日本專利證券化實(shí)踐

由于日本資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律的規(guī)定，日本一直沒有實(shí)施專利證券化。2002年，日本意識(shí)到知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)于本國(guó)工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的重要作用，隨即制定了《知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略大綱》，頒布了《知識(shí)產(chǎn)權(quán)基本法》，逐步修改專利信托等方面的法律文本，以推動(dòng)專利資產(chǎn)證券化［5］。日本第一個(gè)實(shí)施專利證券化的公司是一家創(chuàng)辦于1985年的中小企業(yè)Scalar公司，在2003年3月，該公司將其擁有的4項(xiàng)專利權(quán)許可給PinChange公司，專利許可費(fèi)構(gòu)成了專利證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。后期Scalar公司將專利的未來(lái)應(yīng)收許可費(fèi)轉(zhuǎn)移給一家特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）。在專利的證券化階段，特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）向投資者發(fā)行了特殊債券，并通過(guò)信用增級(jí)方式發(fā)行了優(yōu)先出資證券。同時(shí)，還發(fā)行了特殊份額受益證券。在整個(gè)專利證券化過(guò)程中，進(jìn)行了兩次融資，發(fā)行了3種證券，突破了當(dāng)時(shí)日本《資產(chǎn)證券化法》的規(guī)定。Scalar公司的專利證券化是日本最早實(shí)施專利證券化的案例，此次證券化取得了良好的成果，也為后面的專利證券化提供了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。美中不足的是，此次專利證券化的成本偏高，包括支付給會(huì)計(jì)事務(wù)所等機(jī)構(gòu)的費(fèi)用以及采用證券信用增強(qiáng)措施而耗費(fèi)的費(fèi)用等。從成本和收益的角度來(lái)看，只有專利證券化達(dá)到一定的規(guī)模后，融資成本在總的融資額中的占比會(huì)保持在較低的水平，這樣的證券化融資才算是符合預(yù)期的。Scalar公司的專利證券化融資是日本在專利證券化進(jìn)程中的首次嘗試，其融資規(guī)模的大小以及融資成本的高低并不重要，關(guān)鍵是日本通過(guò)此次融資邁出了專利證券化的第一步，為后面專利證券化的逐步完善提供了有效的經(jīng)驗(yàn)積累，其意義遠(yuǎn)大于實(shí)際操作效果。雖然日本的專利證券化起步較晚，但是自2003年以來(lái)，每年的《知識(shí)產(chǎn)權(quán)的推進(jìn)計(jì)劃》都會(huì)提到運(yùn)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化進(jìn)行融資的具相關(guān)措施。譬如，2003年計(jì)劃提出加強(qiáng)信托制度建設(shè)，推動(dòng)運(yùn)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)籌集資金；2004年提出采取必要措施，構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理和信托制度等方面的法律法規(guī)等。在隨后的知識(shí)產(chǎn)權(quán)推進(jìn)計(jì)劃中，相機(jī)制定并修改多項(xiàng)法律法規(guī)，在法律層面為企業(yè)實(shí)施專利證券化掃清了障礙。

3美日專利證券化實(shí)踐的啟示

3.1要有豐富的專利資產(chǎn)為基礎(chǔ)

從美國(guó)和日本企業(yè)實(shí)施專利證券化的實(shí)踐及案例分析可以看出，運(yùn)用一定數(shù)量的專利組合，形成專利池，以此進(jìn)行專利證券化，其成功率會(huì)大大提高，即專利基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模是專利證券化順利推進(jìn)的前提。如前所述，作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和運(yùn)用實(shí)施的主體，中國(guó)企業(yè)，特別是科技型企業(yè)已經(jīng)積累了數(shù)量巨大的有效專利資產(chǎn)，并且專利資產(chǎn)的技術(shù)水平和專利價(jià)值有了明顯提升。當(dāng)然，我國(guó)企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)量及授權(quán)量排名前10位的都是大型企業(yè)或者具有一定規(guī)模的科技型企業(yè)，排名靠前的有中國(guó)石油化工股份有限公司、中興通訊股份有限公司、華為技術(shù)有限公司、國(guó)家電網(wǎng)公司等。根據(jù)我國(guó)目前專利申請(qǐng)受理量的增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)幾年，企業(yè)的高質(zhì)量專利儲(chǔ)備規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，專利的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，專利價(jià)值不斷提高，對(duì)專利保護(hù)的力度也會(huì)不斷加強(qiáng)。這些都構(gòu)成了企業(yè)實(shí)施專利證券化、發(fā)揮專利的融資功能、破除企業(yè)融資困境的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.2要有完善的政策體系做保障

自2002年以來(lái)，日本不斷完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)政策及法律制度建設(shè)，積極推進(jìn)日本知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化工作。從日本的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化政策的制定和不斷完善是推進(jìn)專利證券化的有力保障，能夠從國(guó)家層面對(duì)專利證券化進(jìn)行引導(dǎo)和鼓勵(lì)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的有機(jī)組成部分和重要支撐，在國(guó)家發(fā)展全局中扮演著越來(lái)越重要的角色，發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。目前，我國(guó)已經(jīng)對(duì)“十三五”期間的知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展進(jìn)行了規(guī)劃，在宏觀層面對(duì)加快推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展、實(shí)施專利證券化進(jìn)行引導(dǎo)，并通過(guò)國(guó)家及地方政策的相關(guān)配套政策為專利證券化提供政策保障。

3.3要有健全的法律制度來(lái)規(guī)制

專利證券化的法律保障主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是政府以法律的形式保障企業(yè)運(yùn)用專利證券化的合法性，并且給予企業(yè)實(shí)施專利證券化融資必要的法律支持；另一方面是對(duì)專利證券化涉及各主體的行為的約束。專利證券化涉及的主體眾多，包括證券發(fā)起人、發(fā)行人、特設(shè)機(jī)構(gòu)、投資人、專利中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等，只有通過(guò)完備的法律法規(guī)，明確各參與主體的權(quán)利和責(zé)任，防止參與主體利用法律制度的漏洞進(jìn)行消極的業(yè)務(wù)操作，進(jìn)而影響專利證券化實(shí)施過(guò)程和最后的證券化融資效果［6］。

3.4要審慎選擇企業(yè)類型做試點(diǎn)

美國(guó)實(shí)施專利證券化的企業(yè)主要集中在生物制藥等行業(yè)，此類企業(yè)的研發(fā)投入較高，面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也比較大。因此，此類企業(yè)通過(guò)實(shí)施專利證券化加快成本的回收，并提前獲取專利的相關(guān)價(jià)值。與此相比，日本的專利證券化主要集中在中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，此類企業(yè)擁有專利等無(wú)形資產(chǎn)較多，但是有形資產(chǎn)規(guī)模較小，企業(yè)的市場(chǎng)信用有限，融資難度較大。有效的專利證券化操作為此類企業(yè)提供了新型的融資渠道。因此，在進(jìn)行專利證券化的探索時(shí)，可以選取某一類企業(yè)或行業(yè)作為試點(diǎn)，為后期規(guī)模性的專利證券化操作積累經(jīng)驗(yàn)。從美國(guó)、日本實(shí)施專利證券化的實(shí)踐來(lái)看，專利證券化要比傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)證券化復(fù)雜，操作難度更大，蘊(yùn)含的交易風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)料。專利證券化的實(shí)施要在政策、法律、監(jiān)管等各方面的保障下，確定實(shí)施專利證券化的企業(yè)、行業(yè)類型，并在實(shí)踐中不斷完善和優(yōu)化。

3.5要借鑒已有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)做參考

如前所述，美國(guó)和日本分別是從2000年和2003年開始專利證券化融資和探索，但是在此之前，兩個(gè)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的資產(chǎn)證券化的探索與實(shí)踐，形成了可供專利證券化借鑒和參考的有效經(jīng)驗(yàn)。傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化針對(duì)的是房產(chǎn)等有形資產(chǎn)，其價(jià)值評(píng)估及證券化實(shí)施過(guò)程都要比專利這種無(wú)形資產(chǎn)相對(duì)容易。比如資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，專利受到其保護(hù)期限、運(yùn)用領(lǐng)域的技術(shù)變革等多種因素的影響，其價(jià)值評(píng)估要比有形資產(chǎn)復(fù)雜得多。因此，雖然有形資產(chǎn)證券化為專利證券化提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒，但是不能僅僅依據(jù)有形資產(chǎn)證券化的操作流程和標(biāo)準(zhǔn)，而是要在它的基礎(chǔ)上上，結(jié)合專利這種無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)進(jìn)行制度、價(jià)值評(píng)估以及操作流程和的設(shè)計(jì).

參考文獻(xiàn)

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第3篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 真實(shí)銷售； 擔(dān)保融資

資產(chǎn)證券化是近三十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一，上世紀(jì)70年代末產(chǎn)生于美國(guó)，90年代開始迅速向全球擴(kuò)展。具體地說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是金融機(jī)構(gòu)把具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)移到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）后以信托關(guān)系實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組發(fā)行證券，從而實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)上募集資金并提高流動(dòng)性的過(guò)程，如圖1所示。傳統(tǒng)的融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股息權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為限；資產(chǎn)證券化雖然也采用證券形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司的全部法定財(cái)產(chǎn)，而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某項(xiàng)特定財(cái)產(chǎn)。證券權(quán)益的償還也不是以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。由于資產(chǎn)證券化具有創(chuàng)造流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)以及降低融資成本等特性，自上世紀(jì)70年代推出以來(lái)，得到了迅速發(fā)展，在美國(guó)的金融市場(chǎng)上已經(jīng)是三分天下有其一，被譽(yù)為20世紀(jì)以來(lái)金融市場(chǎng)上最重要、最具有生命力的創(chuàng)新之一。

2005年3月，我國(guó)開始試點(diǎn)資產(chǎn)證券化，中金公司專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃、國(guó)家開發(fā)銀行ABS以及中國(guó)建設(shè)銀行MSB真正開啟了中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。按照主導(dǎo)部門的不同，當(dāng)前我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和央行、銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的信貸資產(chǎn)證券化。相對(duì)信貸資產(chǎn)證券化而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特殊性，交易過(guò)程中復(fù)雜的合約安排、獨(dú)特的現(xiàn)金流設(shè)計(jì)和創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)，給原始權(quán)益人帶來(lái)了全新的會(huì)計(jì)難題。

一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)――初始確認(rèn)問(wèn)題

會(huì)計(jì)作為一個(gè)以提供財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)，在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為會(huì)計(jì)信息的過(guò)程中，需要經(jīng)過(guò)確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告四個(gè)步驟，其中確認(rèn)又可分為初始確認(rèn)和終止確認(rèn)。在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，遇到的首要問(wèn)題是：原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的過(guò)程中，會(huì)計(jì)上應(yīng)將這一轉(zhuǎn)讓認(rèn)定為真實(shí)銷售還是擔(dān)保融資，即是否應(yīng)該終止對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。因此，在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會(huì)計(jì)問(wèn)題時(shí)，首先應(yīng)從會(huì)計(jì)確認(rèn)的角度對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)屬性進(jìn)行探討。在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)，如此在會(huì)計(jì)上就產(chǎn)生了新的難題，即對(duì)于這些收益權(quán)，會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何確認(rèn)，也就是初始確認(rèn)問(wèn)題。

（一）資產(chǎn)的定義

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》對(duì)資產(chǎn)的定義，資產(chǎn)是指企業(yè)過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。在這一定義中，主要有三個(gè)要點(diǎn)：1.這一資源必須是企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的；2.必須是企業(yè)擁有或控制的；3.未來(lái)可以為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。但是，隨著衍生金融工具的不斷出現(xiàn)，上述的資產(chǎn)定義已無(wú)法適應(yīng)新形勢(shì)的需要，因此在對(duì)金融工具的定義中，放寬了上述要點(diǎn)中的第一點(diǎn)。這樣，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中拓寬了對(duì)資產(chǎn)的定義，將金融資產(chǎn)界定為：1.現(xiàn)金；2.持有的其他單位的權(quán)益工具；3.從其他單位收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同權(quán)利；4.在潛在有利條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利；5.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利，企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具；6.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。其中，企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來(lái)收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

根據(jù)上述定義，金融資產(chǎn)又可分為兩類：一是基本金融資產(chǎn)，比如現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等；二是衍生金融資產(chǎn)，比如利率互換、掉期等。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類

在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，基礎(chǔ)資產(chǎn)大體可以分為兩類：第一類是現(xiàn)實(shí)的債權(quán)，如企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等；第二類是收益權(quán)，如高速公路的收費(fèi)權(quán)、CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)、污水處理收費(fèi)權(quán)等。

第一類基礎(chǔ)資產(chǎn)符合資產(chǎn)定義的三項(xiàng)要點(diǎn)，在會(huì)計(jì)上可以明確確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，而且屬于金融資產(chǎn)的范疇，因此在判定該類基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)適用金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但是，第二類基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的定義呢？從理論上看，收益權(quán)屬于未來(lái)債權(quán)，而未來(lái)債權(quán)主要包括三種：一是附生效條件或附始期的法律行為所構(gòu)成的未來(lái)債權(quán)，即附生效條件或始期的合同債權(quán)，此種合同債權(quán)已經(jīng)成立但尚未生效，必須待特定事實(shí)產(chǎn)生（如條件成熟或始期到來(lái)），才能成為現(xiàn)實(shí)的債權(quán)；二是已有基礎(chǔ)法律關(guān)系存在，但必須在將來(lái)有特定事實(shí)的添加才能發(fā)生的債權(quán)，如受委托將來(lái)為委托人處理事務(wù)支出費(fèi)用的請(qǐng)求償還的債權(quán)、將來(lái)的租金債權(quán)等；三是尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系存在的未來(lái)債權(quán)，被稱為純粹的未來(lái)債權(quán)。

從未來(lái)債權(quán)的分類可以發(fā)現(xiàn)，未來(lái)債權(quán)要么尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系，要么即使存在基礎(chǔ)法律關(guān)系，也需待特定事件產(chǎn)生后才能成為現(xiàn)實(shí)債權(quán)，而在資產(chǎn)定義中首先強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)是“企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成”的這一原則。同時(shí)，在金融資產(chǎn)的定義中，雖然放寬了對(duì)過(guò)去交易或事項(xiàng)的限制，但是在定義的4－6點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其至少應(yīng)為一項(xiàng)有權(quán)從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的“合同權(quán)利”，如期權(quán)即為這樣一種“合同權(quán)利”。而未來(lái)債權(quán)中交易的任何一方要享有“從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)”的合同權(quán)利，必須待特定事實(shí)產(chǎn)生或添加后方可以實(shí)現(xiàn)。如，高速公路收費(fèi)權(quán)，車輛在進(jìn)入高速公路后，甲乙雙方的合同方才成立，高速公路公司才取得對(duì)特定車輛收取通行費(fèi)的權(quán)利。因此，從這一角度看，收益權(quán)在會(huì)計(jì)上無(wú)法滿足資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，那么也就無(wú)法在會(huì)計(jì)上確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。此時(shí)，在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，討論是銷售還是擔(dān)保至少?gòu)臅?huì)計(jì)角度而言缺乏基礎(chǔ)，即從會(huì)計(jì)角度看，無(wú)法確認(rèn)到底轉(zhuǎn)讓了什么？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)證券化定資產(chǎn)的收益權(quán)屬于所有權(quán)的一部分，從概念上看似乎與無(wú)形資產(chǎn)較為接近。正是因?yàn)閾碛羞@些收益權(quán)，企業(yè)才預(yù)期該資產(chǎn)能帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，因此才能將其確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)。但是，如果要對(duì)所有權(quán)中的收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)并進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，至少需要解決以下幾個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題。

首先，收益權(quán)在會(huì)計(jì)上能否確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)并脫離特定資產(chǎn)單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，會(huì)計(jì)上尚無(wú)明確規(guī)定，從理論上看面臨諸多難題。若將收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，那么根據(jù)資產(chǎn)的定義，收益權(quán)所依附的特定資產(chǎn)的價(jià)值需要減記為零，否則將造成企業(yè)資產(chǎn)虛增。如此，將產(chǎn)生一個(gè)悖論，即當(dāng)前企業(yè)所有有形資產(chǎn)的價(jià)值都可減記為零，全部有形資產(chǎn)都可確認(rèn)為一個(gè)無(wú)形資產(chǎn)下“××收益權(quán)”的明細(xì)科目，這顯然不盡合理。

其次，按照上述邏輯，在轉(zhuǎn)讓收益權(quán)時(shí)，出售方在出售特定資產(chǎn)一定年限的收益權(quán)時(shí)，相當(dāng)于企業(yè)收到了該資產(chǎn)一定年限未來(lái)收益的現(xiàn)值，則按照資產(chǎn)的定義，該特定資產(chǎn)應(yīng)該計(jì)提減值準(zhǔn)備。

最后，對(duì)于購(gòu)買方而言，當(dāng)買入該收益權(quán)后，是否應(yīng)該借記這一科目？

實(shí)踐中能否按上述方法處理，從而在會(huì)計(jì)角度實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售？接下來(lái)，筆者從終止確認(rèn)的角度進(jìn)一步分析這一問(wèn)題。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓――終止確認(rèn)問(wèn)題

在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題時(shí)，筆者依然將基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行分析。

（一）既有債權(quán)的轉(zhuǎn)讓

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，當(dāng)原始權(quán)益人以現(xiàn)實(shí)債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓時(shí)①，其是否應(yīng)該認(rèn)定為真實(shí)銷售呢？下面，筆者以轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款為例加以說(shuō)明。

1.轉(zhuǎn)讓不涉及追索權(quán)時(shí)：

在轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的過(guò)程中，如果購(gòu)買方未保留對(duì)出售方的追索權(quán)，按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，出售方可以認(rèn)為已轉(zhuǎn)移了應(yīng)收賬款上的絕大部分（超過(guò)95％）風(fēng)險(xiǎn)，因此可以將其認(rèn)定為一項(xiàng)銷售行為，確認(rèn)銷售收入，并將應(yīng)收賬款從賬上注銷，即對(duì)應(yīng)收賬款終止確認(rèn)。

2.轉(zhuǎn)讓涉及追索權(quán)時(shí)：

在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，如果購(gòu)買方保留對(duì)出售方的追索權(quán)，按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，由于出售方保留了應(yīng)收賬款上絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)，因此不應(yīng)將其確認(rèn)為銷售。但是，如上所述，應(yīng)收賬款等這些既有債權(quán)在會(huì)計(jì)上屬于金融資產(chǎn)的范疇，而按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》（以下簡(jiǎn)稱23號(hào)準(zhǔn)則）的規(guī)定，此種方式下的應(yīng)收賬款出售應(yīng)該按照繼續(xù)涉入資產(chǎn)處理，并同時(shí)確認(rèn)一下繼續(xù)涉入負(fù)債。

總之，在23號(hào)準(zhǔn)則的規(guī)范下，在出售如應(yīng)收賬款之類的既有債權(quán)時(shí)，在不存在追索權(quán)或后續(xù)擔(dān)保的情況下，出售方可以將其確認(rèn)為一項(xiàng)銷售，對(duì)出售資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)；在存在追索權(quán)或者提供擔(dān)保的情況下，則按繼續(xù)涉入處理。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化而言，這意味著企業(yè)以該類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時(shí)，應(yīng)視交易安排對(duì)所轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)或按繼續(xù)涉入處理。

（二）收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓

在以某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的過(guò)程中，原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為，在會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何認(rèn)定呢？

根據(jù)上述分析，收益權(quán)并不符合金融資產(chǎn)的定義，因此對(duì)其轉(zhuǎn)讓的判定不適用23號(hào)準(zhǔn)則。那么，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為，應(yīng)該如何處理呢？

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，目前在對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的終止確認(rèn)上，除金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)同時(shí)適用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法、金融合成分析法外，其他資產(chǎn)的終止確認(rèn)仍然僅適用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法。因此，對(duì)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為仍應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行分析。

1.應(yīng)該明確收益權(quán)是依附在特定資產(chǎn)上的一項(xiàng)權(quán)利。如果該資產(chǎn)歸于消亡或遭受損毀，則其收益權(quán)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。如，高速公路的收益權(quán)，若高速公路因地震、戰(zhàn)爭(zhēng)等原因而損毀，則該收益權(quán)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而特定資產(chǎn)正是因?yàn)榫哂惺找鏅?quán)，能給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，才能在會(huì)計(jì)上被確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，否則即使在法律上該資產(chǎn)歸企業(yè)所有，在會(huì)計(jì)上仍應(yīng)將其價(jià)值減記為零。因此，可以認(rèn)為收益權(quán)和特定資產(chǎn)是相互依存的關(guān)系。

2.在原始權(quán)益人以特定資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓時(shí)，其轉(zhuǎn)讓的僅僅是特定時(shí)期內(nèi)的收益權(quán)，而非其依附的特定資產(chǎn)。也就是說(shuō)，該特定資產(chǎn)仍在原始權(quán)益人的控制之下。此時(shí)，由于收益權(quán)和特定資產(chǎn)的相互依存關(guān)系，使得專項(xiàng)計(jì)劃為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)能帶來(lái)穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流，往往要求原始權(quán)益人仍負(fù)有保證特定資產(chǎn)完整、安全、有效地運(yùn)營(yíng)的義務(wù)。如，原始權(quán)益人在將某高速公路特定期間的收費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃后，仍然要保證公路路況良好，道路暢通，仍然要履行對(duì)通行車輛的收費(fèi)職能。

3.從風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓角度考慮，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均要求銀行提供擔(dān)保。這樣，當(dāng)未來(lái)期間基礎(chǔ)資產(chǎn)未能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流時(shí)，銀行將啟動(dòng)擔(dān)保，之后向企業(yè)追索，因此企業(yè)并未轉(zhuǎn)讓相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.從法律角度考慮，當(dāng)前在以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，收益權(quán)雖然已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃，但由于原始權(quán)益人仍享有對(duì)該特定資產(chǎn)的所有權(quán)，專項(xiàng)計(jì)劃只是享有該資產(chǎn)特定期間的收益權(quán)。在此情況下，一旦原始權(quán)益人破產(chǎn)，如何保證已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃的特定資產(chǎn)的收益權(quán)不被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)呢？即如何隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)？筆者認(rèn)為，在實(shí)際操作中，雖然特定資產(chǎn)所有權(quán)的收益權(quán)已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃，但如果原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃期間破產(chǎn)，而原始權(quán)益人的該項(xiàng)資產(chǎn)被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)時(shí)，即使證券公司依據(jù)“專項(xiàng)計(jì)劃已經(jīng)獲得該特定資產(chǎn)的收益權(quán)，不應(yīng)該被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”進(jìn)行抗辯，也往往難以得到司法機(jī)關(guān)的認(rèn)可。

綜合上述四點(diǎn)分析，筆者認(rèn)為，即使收益權(quán)在會(huì)計(jì)上能單獨(dú)認(rèn)定為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，但對(duì)其轉(zhuǎn)移從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法的角度分析，仍不能終止確認(rèn)，仍然不符合真實(shí)銷售的標(biāo)準(zhǔn)，而只能作為擔(dān)保融資進(jìn)行處理。

那么，在資產(chǎn)證券化中為何又強(qiáng)調(diào)真實(shí)銷售呢？事實(shí)上，強(qiáng)調(diào)真實(shí)銷售的目的是為了達(dá)到對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離乃至破產(chǎn)隔離。但是，真實(shí)銷售并不是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的唯一辦法，更不是資產(chǎn)證券化的唯一方式。如，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司曾經(jīng)在2001年了一項(xiàng)研究報(bào)告，報(bào)告稱在英國(guó)（英格蘭和威爾士）、開曼群島、香港、新加坡、澳大利亞、馬來(lái)西亞和百慕大等國(guó)家和地區(qū)，當(dāng)?shù)胤芍С帧胺钦鎸?shí)銷售資產(chǎn)證券化”。顯然，從國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，擔(dān)保融資也是一種重要的資產(chǎn)證券化方式。

三、二者并存――一種現(xiàn)實(shí)的選擇

國(guó)內(nèi)外的立法和資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，“真實(shí)銷售”的確認(rèn)至少涵蓋了法律、會(huì)計(jì)和稅務(wù)三個(gè)獨(dú)立的專業(yè)領(lǐng)域。每個(gè)領(lǐng)域遵循的法律、判斷標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)的目的均有不同。本文主要從會(huì)計(jì)角度，對(duì)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了分析。

一項(xiàng)制度的變遷不僅需要考慮新制度安排本身的合理性，還需要相應(yīng)的基礎(chǔ)制度環(huán)境與之相協(xié)調(diào)，均衡整個(gè)制度結(jié)構(gòu)。在目前的會(huì)計(jì)規(guī)范體系下，采用特定資產(chǎn)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施資產(chǎn)證券化時(shí)，若認(rèn)定為擔(dān)保融資，則會(huì)計(jì)上無(wú)需專門做一筆分錄，而僅需期末在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)，因發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證而實(shí)施了質(zhì)押，同時(shí)在企業(yè)收到資金時(shí)記錄一項(xiàng)長(zhǎng)期負(fù)債即可。這樣處理有以下幾點(diǎn)好處：首先，回避了收益權(quán)在會(huì)計(jì)上的初始確認(rèn)問(wèn)題；其次，避免了在將收益權(quán)作為銷售處理時(shí)對(duì)特定資產(chǎn)減值的問(wèn)題，從而避免了公司通過(guò)操縱減值來(lái)操縱利潤(rùn)；再次，更符合交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，并且在目前相關(guān)稅收法規(guī)尚未出臺(tái)的情況下，可以避免許多潛在的稅務(wù)問(wèn)題，使資產(chǎn)證券化運(yùn)作更為可行。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓被認(rèn)定為真實(shí)銷售，則按照當(dāng)前的稅法規(guī)定，可能涉及到營(yíng)業(yè)稅或增值稅等稅收問(wèn)題，這樣將加大公司融資的成本，從而使資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)上失去價(jià)值。因此，在我國(guó)當(dāng)前的制度環(huán)境下，允許擔(dān)保融資模式的資產(chǎn)證券化，或許是一種更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

四、結(jié)語(yǔ)

資產(chǎn)證券化起源于市場(chǎng)上利益主體的多元需求，合理的制度安排應(yīng)當(dāng)允許參與資產(chǎn)證券化的各市場(chǎng)主體在我國(guó)特有的法律環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下互動(dòng)博弈，做出理性的選擇。否則，不從資產(chǎn)證券化的核心價(jià)值出發(fā)，務(wù)實(shí)地界定“真實(shí)銷售”，可能難以滿足市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的合理需求。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則.2006（2）.

[2] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量.2006（2）.

[3] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移.2006（2）.

第4篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

證券化是企業(yè)的效益倍增器

我國(guó)企業(yè)在世界500強(qiáng)榜單上占有越來(lái)越多的席位。軍工股是近期A股大盤上的亮點(diǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)軍工終端產(chǎn)品組裝企業(yè)約有300家，軍工企業(yè)多達(dá)數(shù)千家，從業(yè)人員數(shù)百萬(wàn)。太平洋證券固定收益部副總經(jīng)理吳學(xué)海向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“我國(guó)軍工企業(yè)眾多，但資產(chǎn)證券化進(jìn)程較快的卻屈指可數(shù)?！北敬?，《經(jīng)濟(jì)》記者采訪了資產(chǎn)證券化做得較好的中國(guó)航天科工飛航技術(shù)研究院（以下簡(jiǎn)稱“航天三院”）。

對(duì)于實(shí)體資產(chǎn)證券化，一位接近航天三院高層的內(nèi)部人士李朝撒告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，航天三院主要發(fā)展軍用產(chǎn)品，以民用化產(chǎn)品推廣技術(shù)應(yīng)用、降低生產(chǎn)成本并回籠資金，形成良性循環(huán)?！皩?duì)院屬子公司及研究所進(jìn)行合并與股份制改造，并以交叉入股方式控股航天科技控股集團(tuán)股份有限公司22.65%的股份?！?/p>

李朝撒稱，這種交叉入股有助于打破企業(yè)固有的一些壁壘。

“例如航天科技股份有限公司在取得海鷹星航機(jī)電設(shè)備有限公司100%的股權(quán)后，原來(lái)歸屬航天三院的海鷹星航機(jī)電設(shè)備有限公司無(wú)人機(jī)研發(fā)制造打破了單一的軍用壁壘，使得民用推廣更加便利了。此外，其通過(guò)對(duì)航天三院慣性技術(shù)有限公司的控股，也使得曾用于神州系列飛船的光纖陀螺測(cè)斜儀、慣性測(cè)繪系統(tǒng)、組合導(dǎo)航系統(tǒng)及自動(dòng)駕駛系統(tǒng)得以在海陸空導(dǎo)航、石油探礦、電力設(shè)備等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了徹底民用化?！痹诶畛隹磥?lái)，航天三院通過(guò)將實(shí)體經(jīng)濟(jì)證券化得到持續(xù)輸血，形成了“投資-反哺生產(chǎn)-再投資”的良性循環(huán)，也更有利于產(chǎn)品走出國(guó)門。

航天三院只是此前資產(chǎn)證券化探索的一個(gè)縮影，印證了資本證券化可以起到效益倍增器的作用。

“我國(guó)軍工企業(yè)里目前只有航空航天領(lǐng)域的資本證券化進(jìn)程較快，涉及海、陸的軍工企業(yè)資本證券化的空間仍然很大，我國(guó)類似的科研院所也可以根據(jù)自身情況確定證券化方案，通過(guò)交叉控股、資產(chǎn)重組的方式謀得更好的發(fā)展空間?！眳菍W(xué)海說(shuō)。

對(duì)于上市企業(yè)而言，推行實(shí)體資產(chǎn)證券化有著良好的助推作用，而對(duì)于沒有上市的企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化也提供了另外一種發(fā)展途徑。

華為集團(tuán)多年來(lái)一直沒有上市，卻使用員工股等資本證券化方法，融到了所需資金，增強(qiáng)了員工的凝聚力，又避免了過(guò)度外債及控制權(quán)外泄問(wèn)題，令企業(yè)渡過(guò)了重重難關(guān)，進(jìn)入良性發(fā)展的軌道，這種方式在如今同樣受用。企業(yè)在建立之初便實(shí)行了徹底的股份制，以及較為完善的企業(yè)資產(chǎn)證券化方案。其要求并推動(dòng)該公司員工持有公司股票，華為借此強(qiáng)有力地將公司的成敗同員工緊緊地綁在了一起，并且一直拒絕PE等機(jī)構(gòu)持股，以保持董事會(huì)思路能夠始終貫徹全公司。因此可以說(shuō)，正確的資產(chǎn)證券化方案成就了華為的今天，是一點(diǎn)也不為過(guò)的。

不論是企業(yè)還是個(gè)人，在重要時(shí)刻做正確的選擇都是艱難的。吳學(xué)海認(rèn)為，“選對(duì)資產(chǎn)證券化方案的重要性就像給船掌舵一樣，不言而喻，目前我國(guó)IPO上市并不容易，擬上市的企業(yè)有上百家，不一定每家企業(yè)都適合上市，企業(yè)資產(chǎn)證券化的方式多種多樣。借助專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)做選擇不失為一個(gè)保險(xiǎn)的方式?！?/p>

新員工持股計(jì)劃再上臺(tái)面

員工持股計(jì)劃是具有融資功能、可降低企業(yè)債務(wù)占比的員工分紅管理激勵(lì)機(jī)制。舊版員工持股計(jì)劃由于監(jiān)管缺失及權(quán)責(zé)不清，出現(xiàn)很多問(wèn)題，上世紀(jì)90年代幾近淪為單純的企業(yè)融資工具、擾亂金融秩序。如今，監(jiān)管層越來(lái)越重視發(fā)揮員工持股對(duì)企業(yè)發(fā)展及降低企業(yè)外源性債務(wù)的功效，如何加強(qiáng)員工持股計(jì)劃監(jiān)管的問(wèn)題被逐步提上了日程。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍表示，上市公司員工持股計(jì)劃有利于使社會(huì)資金通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置?！盀楦猛苿?dòng)員工持股計(jì)劃被企業(yè)采納與實(shí)施，證監(jiān)會(huì)將研究對(duì)實(shí)行員工持股計(jì)劃企業(yè)的稅費(fèi)減免方案。同時(shí)，考慮到企業(yè)一般員工的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，未來(lái)將會(huì)從制度上對(duì)其做出基本保護(hù)。”

在諸多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，推行新員工持股計(jì)劃是大勢(shì)所趨。

日信證券首席宏觀分析師陳樂(lè)天向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“員工持股計(jì)劃就是企業(yè)對(duì)員工個(gè)人收入進(jìn)行證券化?！?/p>

陳樂(lè)天進(jìn)一步介紹稱，“目前我國(guó)企業(yè)融資環(huán)境并不是很好，這時(shí)開始員工持股計(jì)劃總體講是有利的。上市公司推行該計(jì)劃可以激活股市的參與量與交易量，推動(dòng)我國(guó)股市的發(fā)展。放眼國(guó)外市場(chǎng)，類似機(jī)制是制造優(yōu)秀公司的土壤，可以使公司權(quán)責(zé)更清晰，資本占比更合理，也更有凝聚力。”

參與了我國(guó)員工持股計(jì)劃設(shè)計(jì)的原國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部相關(guān)部門負(fù)責(zé)人呂原，對(duì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)員工持股計(jì)劃均有深入研究，他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，上世紀(jì)80年代，美國(guó)上市公司威爾頓鋼鐵公司面臨危機(jī)時(shí)，職工提出，自己收購(gòu)自己企業(yè)的股票并進(jìn)行自主運(yùn)營(yíng)。

“威爾頓公司員工在一定期限內(nèi)把公司股票全部買了下來(lái)，并交由專業(yè)的信托機(jī)構(gòu)監(jiān)管，公司業(yè)績(jī)好時(shí)多分紅，差時(shí)共承擔(dān)，新員工進(jìn)公司要買一部分股票，離開公司時(shí)必須將股票賣回給信托。公司資金鏈就此一直保持良好的狀態(tài)，員工的失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也降低了。威爾頓股票由信托監(jiān)管，除了可以保證業(yè)務(wù)專業(yè)性與分配公平性外，還能確保內(nèi)部職工股不外流。就這樣，經(jīng)過(guò)三年多的改組，這家瀕臨破產(chǎn)的公司奇跡般地生存下來(lái)?！眳卧f(shuō)，“這個(gè)經(jīng)典案例，現(xiàn)在來(lái)看也不過(guò)時(shí)，我國(guó)企業(yè)以及員工可以根據(jù)自身情況，從中學(xué)到一些東西，原來(lái)我們工會(huì)和職工持股會(huì)的方法不好使，以后可委托信托等第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，國(guó)家和企業(yè)員工再進(jìn)行監(jiān)督?！?/p>

實(shí)體資產(chǎn)證券化推行不易

從宏觀和企業(yè)層面來(lái)講，實(shí)體資產(chǎn)證券化無(wú)疑是一個(gè)亮點(diǎn)。但也應(yīng)該理性看到，涉及具體案例時(shí)，實(shí)體資產(chǎn)證券化有成功也有失敗，過(guò)程充滿了現(xiàn)實(shí)的喜悅與無(wú)奈。

記者來(lái)到上世紀(jì)70年代曾參與我國(guó)對(duì)外援助任務(wù)的中鐵六局豐橋橋梁有限公司（以下簡(jiǎn)稱其原名“豐臺(tái)橋梁廠”），作為當(dāng)年參與該廠人力資源資產(chǎn)證券化的規(guī)劃者及推動(dòng)者，原廠長(zhǎng)孫永會(huì)一提起這個(gè)話題，就特別來(lái)精神，但隨即卻略顯神傷。

“為了讓豐臺(tái)橋梁廠有更好的發(fā)展，當(dāng)時(shí)我們研究了將企業(yè)股份化、讓員工持內(nèi)部股等計(jì)劃。曾經(jīng)的設(shè)計(jì)是，改組后先在各分廠高層干部及業(yè)務(wù)骨干中進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性股份期權(quán)，激勵(lì)員工在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中更加努力，做過(guò)突出貢獻(xiàn)的員工，可以讓他們出一部分錢，廠子補(bǔ)貼一部分錢來(lái)買廠子的股份期權(quán)。同時(shí)，其他員工也可以購(gòu)買橋梁廠內(nèi)部股，職工在持有一定時(shí)期后可以進(jìn)行交易或兌現(xiàn)，以期增強(qiáng)企業(yè)融資能力，并增強(qiáng)大家的工作積極性?！睂O永會(huì)向《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，“當(dāng)初的設(shè)計(jì)初衷是特別好的，我們也參考了北京市內(nèi)的許多家國(guó)企的案例?！?/p>

但是到實(shí)施階段則出現(xiàn)了分歧。孫永會(huì)不無(wú)遺憾地說(shuō)，“首先是各分廠廠長(zhǎng)表示，更愿意年底時(shí)用現(xiàn)金形式來(lái)分紅，因?yàn)楫?dāng)時(shí)已經(jīng)有聲音開始批評(píng)國(guó)企壟斷，我們的分廠領(lǐng)導(dǎo)們怕拿了股份期權(quán)后企業(yè)有變數(shù)，竹籃打水一場(chǎng)空。其次就是當(dāng)時(shí)各個(gè)廠子分分合合，效益也并不穩(wěn)定，廠長(zhǎng)們的調(diào)動(dòng)也比較頻繁，大家對(duì)未來(lái)不敢有太大的期望。再加上負(fù)責(zé)監(jiān)管的部門權(quán)力過(guò)大，容易形成一言堂，畢竟豐臺(tái)橋梁廠是國(guó)有資產(chǎn)，大家怕對(duì)股份監(jiān)督有不利影響。所以最終豐臺(tái)橋梁廠的資產(chǎn)證券化計(jì)劃就此不了了之。”

對(duì)于這段過(guò)往，孫永會(huì)表示，實(shí)體資產(chǎn)證券化不僅是實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換這么簡(jiǎn)單?！霸谝詫?shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券時(shí)，應(yīng)當(dāng)著重考慮監(jiān)督部門的設(shè)置以及公平保障問(wèn)題。不然，當(dāng)一個(gè)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)和實(shí)體物產(chǎn)的前景及公平性無(wú)法被正向預(yù)期的時(shí)候，企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化甚至盲目上市的結(jié)果必然是被迅速沽空?！?/p>

第5篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：專利證券化；融資；風(fēng)險(xiǎn)

1　專利證券化概述

1．1 專利證券化定義、實(shí)質(zhì)和目的

專利證券化是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的專利(基礎(chǔ)資產(chǎn))，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組后出售給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)以專利的未來(lái)現(xiàn)金收益為支撐發(fā)行證券融資的過(guò)程。專利證券化是資產(chǎn)證券化在專利領(lǐng)域的延伸，也是一種金融創(chuàng)新。它源于人們對(duì)專利價(jià)值認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步深入和對(duì)融資的進(jìn)一步需求。專利證券化的實(shí)質(zhì)是利用資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)融資原理，處置專利未來(lái)一定期限的預(yù)期收入，使之立即變現(xiàn)取得大量現(xiàn)金收入。其目的在于最大限度地開發(fā)專利，充分利用其擔(dān)保價(jià)值。

1．2 專利證券化的特點(diǎn)

專利證券化與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化如應(yīng)收賬款證券化、住房抵押貸款證券化等相比較，具有其特殊性。主要表現(xiàn)在以下方面：

首先，由于專利固有的時(shí)間性、無(wú)形性等特點(diǎn)，導(dǎo)致其現(xiàn)金收益穩(wěn)定性降低，不確定性增大，專利證券化比傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化難度大。專利證券化是以可預(yù)期的專利現(xiàn)金收益為支持而發(fā)行證券融資的過(guò)程，而預(yù)測(cè)專利未來(lái)的現(xiàn)金收益比傳統(tǒng)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金收益復(fù)雜且難度大。影響專利未來(lái)現(xiàn)金收益的不確定因素很多：不可預(yù)料的技術(shù)進(jìn)步可能使專利在其證券化期間出現(xiàn)現(xiàn)金收益減少乃至消失的情況；專利有被宣告無(wú)效的可能；侵權(quán)行為可能嚴(yán)重侵蝕專利未來(lái)現(xiàn)金收益等。這樣，需要經(jīng)過(guò)專業(yè)制度安排降低投資風(fēng)險(xiǎn)以吸引足夠投資者，保證證券化安全。

其次，相對(duì)于傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)單一、簡(jiǎn)單的權(quán)利人而言，專利證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利人及其法律關(guān)系相對(duì)復(fù)雜。如專利可能存在共同發(fā)明人，可能含有得到合法授權(quán)的在先專利等。這樣，專利證券化時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利主體及其各自權(quán)利就需要全面明晰界定。專利證券化之前，特設(shè)機(jī)構(gòu)有必要獲得其它相關(guān)在先專利或取得其他權(quán)利人的同意以使該專利證券化得以順利進(jìn)行。

再次，由于專利的依附性，通常其本身不會(huì)獨(dú)立帶來(lái)現(xiàn)金收益，而必須與其他有形資產(chǎn)甚至無(wú)形資產(chǎn)相結(jié)合，才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)生收益。這樣，在專利證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)以專利為主，但通常并不局限于專利本身，往往延伸到相關(guān)必要無(wú)形或有形資產(chǎn)。

1．3 專利證券化融資的優(yōu)點(diǎn)

美國(guó)是世界上最早開展專利證券化的國(guó)家。美國(guó)一些學(xué)者認(rèn)為，作為一種融資方式專利證券化具有一系列優(yōu)勢(shì)。第一，融資多。公司將其專利證券化獲得的融資，遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其以該專利質(zhì)押擔(dān)保獲得的貸款。第二，融資迅速。專利權(quán)人能迅速地獲得大筆資金，而不是像專利許可那樣需要漫長(zhǎng)的時(shí)間才能獲得全部許可費(fèi)。第三，融資安全。專利支持證券僅以被證券化的專利為擔(dān)保，投資人喪失了向發(fā)起人無(wú)限追索的權(quán)利。第四，專利權(quán)人并不喪失專利權(quán)。目前，在專利證券化中專利權(quán)人出售的只是專利許可未來(lái)的收益權(quán)，而不是專利權(quán)本身。專利許可費(fèi)收益權(quán)的出售不同于專利轉(zhuǎn)讓，專利權(quán)人可以繼續(xù)擁有其專利權(quán)，也可保留部分專利許可產(chǎn)生的現(xiàn)金收益。除此之外，美國(guó)的實(shí)踐表明專利證券化作為一種新型融資工具具有促進(jìn)專利商品化、產(chǎn)業(yè)化的功能。

2 專利證券化在我國(guó)的重要意義

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，創(chuàng)新的復(fù)雜程度及要求逐步提高，研發(fā)投入不得不隨之增多，一些創(chuàng)新主體因缺乏研發(fā)基金研發(fā)難以為繼。創(chuàng)新產(chǎn)生成果后，只有將其權(quán)利化，才能得到法律的保護(hù)，然而創(chuàng)新成果權(quán)利化也需要資金投入，一些企業(yè)由于資金缺乏放棄了將自身創(chuàng)新成果權(quán)利化。創(chuàng)新成果申請(qǐng)獲得專利權(quán)后，也存在將期待利益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)利益的問(wèn)題。同時(shí)，由于專利的時(shí)間性以及專利在其生命期內(nèi)有被更先進(jìn)的專利技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)，許多擁有大量專利技術(shù)的創(chuàng)新主體面臨著風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的狀況。在我國(guó)不少創(chuàng)新主體就面臨上述問(wèn)題。其實(shí)解決這些問(wèn)題最主要的是融資，而專利證券化正好契合了上述要求。

2．1 專利證券化有利于企業(yè)融資，促使企業(yè)真正成為創(chuàng)新主體

我國(guó)一些企業(yè)擁有專利，但是缺乏足夠的發(fā)展資金。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資尚不發(fā)達(dá)，傳統(tǒng)的信貸也不愿為這類高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金。通過(guò)專利證券化，企業(yè)可以將專利的未來(lái)收益權(quán)為擔(dān)保發(fā)行證券為企業(yè)融資。利用專利證券化融資對(duì)企業(yè)而言好處頗多。首先，專利支持證券直接以專利池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證，已經(jīng)與企業(yè)本身的資信狀況無(wú)關(guān)，能夠較好地回避絕大多數(shù)企業(yè)因資信評(píng)級(jí)低或者根本達(dá)不到資信評(píng)級(jí)要求而得不到融資的問(wèn)題，也能較好地克服企業(yè)因社會(huì)信用基礎(chǔ)薄弱、公司治理結(jié)構(gòu)不健全而影響融資的矛盾。同時(shí)也解決了企業(yè)因沒有足夠的可用于抵押擔(dān)保的有形資產(chǎn)而得不到融資的問(wèn)題。其次，專利證券化融資通過(guò)運(yùn)用信用增級(jí)和成熟的交易架構(gòu)，改善證券的發(fā)行條件，使證券的信用等級(jí)得到顯著提高。這樣證券的發(fā)行利率降低了但投資價(jià)值卻提高了，因而企業(yè)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)能有效降低。憑借自身?yè)碛械膶＠?，企業(yè)獲得研發(fā)和再生產(chǎn)資金，有利于企業(yè)良性發(fā)展，最終成為自主創(chuàng)新主體。

2．2 專利證券化既是專利技術(shù)的催化劑，又能促進(jìn)專利技術(shù)的充分利用和產(chǎn)業(yè)化

專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是將現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的過(guò)程?？萍汲晒D(zhuǎn)化具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)特性，需要一個(gè)有效的融資機(jī)制為科技成果轉(zhuǎn)化提供充足的資本。我國(guó)專利轉(zhuǎn)化率低，專利質(zhì)量低是重要原因，但是也有一些有較好經(jīng)濟(jì)效益和較大社會(huì)價(jià)值的專利技術(shù)，因缺乏后續(xù)資金的投入而無(wú)法商品化。發(fā)達(dá)國(guó)家目前研發(fā)、中試、成果商品化三項(xiàng)經(jīng)費(fèi)比例一般是1：10：100，而在我國(guó)該比例是1：1．1：1．5，表明我國(guó)最具風(fēng)險(xiǎn)性的中間轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)及最終商品化的資金投入明顯不足，融資體制效率低下，制約了我國(guó)的科技成果的產(chǎn)業(yè)化。通過(guò)專利證券化可以更好地實(shí)現(xiàn)專利的價(jià)值，研發(fā)人員也獲得繼續(xù)研發(fā)資金并能增加專利技術(shù)商品化的投入。首先，通過(guò)證券化專利權(quán)人能夠迅速地獲得大筆資金，實(shí)現(xiàn)專利價(jià)值。其次，經(jīng)過(guò)精密結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和信用增級(jí)的專利支持證券，一般具有較高信用級(jí)別，能夠有效地降低融資成本，實(shí)現(xiàn)專利價(jià)值最大化。而且，以專利支撐的融資屬于資產(chǎn)負(fù)債表外融資。這樣就使得專利權(quán)人的應(yīng)付債務(wù)本息總額降低，償債能力系數(shù)提高。專利證券化的本質(zhì)是以專利可產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，并不要求徹底出售專利本身，專利所有者仍可保留對(duì)專利的控制權(quán)，而且也可繼續(xù)擁有其專利現(xiàn)金流的部分許可費(fèi)收益權(quán)，這樣專利權(quán)所有者既可充分挖掘?qū)＠膬r(jià)值，也有機(jī)會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研發(fā)，

引領(lǐng)技術(shù)進(jìn)步。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，專利證券化的有效運(yùn)作將直接促進(jìn)專利發(fā)明人的創(chuàng)新愿望，也為他們的勞動(dòng)成果得到社會(huì)的認(rèn)可和良好的回報(bào)提供了保障，這將極大地接促進(jìn)科技水平的提高，并為發(fā)明創(chuàng)新提供動(dòng)力，為我國(guó)的專利事業(yè)發(fā)展及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提供強(qiáng)有力的支持。

2．3 專利證券化有利于轉(zhuǎn)移高新技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，改變他們風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的現(xiàn)狀

對(duì)于專利權(quán)人而言，專利的許可費(fèi)收入是一種吸引人的資產(chǎn)，但只有將專利商品化，才能獲得許可費(fèi)收入。由于專利商品化存在著風(fēng)險(xiǎn)，專利權(quán)人未來(lái)能否得到許可費(fèi)收入具有不確定性。即使能夠?qū)＠S可給他人收取許可費(fèi)，專利的未來(lái)許可費(fèi)收入會(huì)受一些因素的影響而不時(shí)波動(dòng)。專利證券化中專利持有人通過(guò)出賣未來(lái)許可費(fèi)收益權(quán)能立即實(shí)現(xiàn)其未來(lái)許可費(fèi)現(xiàn)金流的價(jià)值，而不必承受等待產(chǎn)品銷售過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

2．4 通過(guò)專利證券化，可以更好地保護(hù)專利，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

一方面，由于企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)大，很多企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，往往對(duì)企業(yè)專利的泄密有所顧慮；另一方面，由于投資人和專利擁有人也經(jīng)常會(huì)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生分歧，因此，造成雙方的投資合作談判不易成功。通過(guò)專利證券化，企業(yè)將專利剝離給一個(gè)專門化的機(jī)構(gòu)，不用去和很多投資人打交道，因此，可以更好地保護(hù)企業(yè)的專利。

2．5 專利證券化給機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者提供了安全可靠的投資渠道

我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，積累了大量金融資本，造就了一批潛在投資群。到2005年底居民儲(chǔ)蓄已達(dá)到14萬(wàn)億元，各類機(jī)構(gòu)投資者也初具規(guī)模。追求增值是資本的天性，巨額的金融資本不斷尋求合適投資對(duì)象。國(guó)內(nèi)目前缺乏的是對(duì)投資者有價(jià)值的投資工具。專利支持證券的優(yōu)良品質(zhì)，一定程度可以填補(bǔ)投資工具匱乏的空洞。首先，以破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)和資產(chǎn)組合為主要特征的證券化交易結(jié)構(gòu)，使專利支持證券的信用基礎(chǔ)直接基于專利本身，將專利原始權(quán)益人的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隔離在外，再經(jīng)過(guò)信用增級(jí)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖后，證券風(fēng)險(xiǎn)較小。其次，證券化可以讓各類投資者有機(jī)會(huì)相對(duì)安全地投資于高科技，分享科技進(jìn)步帶來(lái)的利益，而且由于證券通常具有較高的息票利率，投資者獲得較高的投資回報(bào)。再次，投資者無(wú)需直接投資于各高新企業(yè)，通過(guò)購(gòu)買專利支持證券就可間接投資于各類高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。最后，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是證券化的長(zhǎng)處，利用這一長(zhǎng)處可設(shè)計(jì)出具有不同收益、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的證券，滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需要，廣泛調(diào)動(dòng)各類投資者。

3 專利證券化在實(shí)際應(yīng)用中的風(fēng)險(xiǎn)和困難和應(yīng)注意的問(wèn)題

3．1 專利證券化中存在的風(fēng)險(xiǎn)和困難

專利作為一種資產(chǎn)與傳統(tǒng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)相比，在證券化過(guò)程中可能存在著更大的風(fēng)險(xiǎn)。從美國(guó)專利證券化的實(shí)踐中可總結(jié)專利證券化存在如下風(fēng)險(xiǎn)和困難：

3．1．1 專利證券化程序復(fù)雜、成本高

由于專利證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利人及其法律關(guān)系相對(duì)復(fù)雜，專利證券化前進(jìn)行的審慎調(diào)查比傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化要復(fù)雜得多，昂貴得多。一般來(lái)說(shuō)，每一次證券化都有來(lái)源于不同渠道的多種現(xiàn)金流，所有這些現(xiàn)金流和影響現(xiàn)金流產(chǎn)生的問(wèn)題都必須仔細(xì)審查或在相關(guān)文件中加以約定。在設(shè)計(jì)證券化結(jié)構(gòu)之前，所有交易主體與專利許可相關(guān)的所有包含權(quán)利義務(wù)的法律文件都必須進(jìn)行詳細(xì)地審查。例如：擬證券化專利與其他相關(guān)專利的關(guān)聯(lián)性，與該專利相關(guān)的訴訟，可能造成專利侵權(quán)的公開資料，專利實(shí)施的有效性，被侵權(quán)的可能性等。

3．1．2 專利所面臨的侵權(quán)、訴訟或無(wú)效等法律風(fēng)險(xiǎn)影響專利證券化的成功

專利侵權(quán)行為能嚴(yán)重侵蝕專利證券化過(guò)程中的現(xiàn)金流，對(duì)專利許可的未來(lái)收入產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。具有3-5年的現(xiàn)金流歷史的專利，其未來(lái)收益可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，滿足專利證券化的條件，但這樣的專利常常面臨著訴訟的挑戰(zhàn)。為了保護(hù)證券化的專利，還必須把通過(guò)訴訟對(duì)抗侵權(quán)的計(jì)劃放在首位。此外，專利在證券化過(guò)程中還有可能被宣告無(wú)效。

3．1．3 不可預(yù)料的技術(shù)進(jìn)步可能降低專利價(jià)值

專利證券化期間出現(xiàn)的技術(shù)含量更高的專利，可能使證券化的專利貶值。如在藥品專利證券化時(shí)，一項(xiàng)新專利的出現(xiàn)可能使證券化的專利價(jià)值減退甚至消失。

3．1．4 評(píng)估專利產(chǎn)生的現(xiàn)金流存在著許多困難

由于專利證券化的成功依賴于被證券化的專利是否能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來(lái)支付專利支持證券的本息，因此專利產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須是充分的、可預(yù)測(cè)的。但是與傳統(tǒng)資產(chǎn)相比，專利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流較難預(yù)測(cè)。①專利未來(lái)現(xiàn)金流評(píng)估需要過(guò)去幾年收入的歷史數(shù)據(jù)，而專利缺乏系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)用以精確評(píng)估其未來(lái)的現(xiàn)金流。②侵權(quán)、訴訟以及不可預(yù)料的技術(shù)進(jìn)步等不確定因素都會(huì)影響準(zhǔn)確評(píng)估專利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。③大多數(shù)專利許可費(fèi)都由入門費(fèi)和按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)支付的提成構(gòu)成。這種結(jié)構(gòu)使量化現(xiàn)金流和確定現(xiàn)金流變動(dòng)狀況更加困難，影響了許可各方對(duì)基礎(chǔ)專利價(jià)值的評(píng)估，從而阻礙將專利證券化。④專利評(píng)估仍是一個(gè)有待發(fā)展的領(lǐng)域，對(duì)專利評(píng)估方法仍然存在爭(zhēng)議。

3．2 專利證券化在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)注意的問(wèn)題

作為一項(xiàng)在探索中前行的創(chuàng)新工作，在專利證券化的實(shí)際應(yīng)用中必須注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

第一，因?qū)＠C券化耗資巨大，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，必須組成足夠數(shù)量的基礎(chǔ)專利許可費(fèi)組合，進(jìn)行規(guī)模較大的證券化才能從中獲益。而且專利證券化前所有交易主體與專利許可相關(guān)的所有包含權(quán)利義務(wù)的法律文件都必須進(jìn)行詳細(xì)地審查。

第二，專利證券化程序復(fù)雜，對(duì)專利證券化的程序規(guī)范必須加以明確規(guī)定，對(duì)專利權(quán)人的權(quán)利、責(zé)任、義務(wù)應(yīng)清晰地界定。如發(fā)起人有義務(wù)對(duì)專利的法律狀況、質(zhì)量進(jìn)行充分披露。發(fā)起人在專利轉(zhuǎn)讓合同中應(yīng)有專利品質(zhì)的擔(dān)保，一旦被轉(zhuǎn)讓的專利在證券化期間被訴侵權(quán)、無(wú)效，特設(shè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該要求發(fā)起人回購(gòu)或替換該專利。

第三，專利面臨侵權(quán)、訴訟和無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論專利支持證券是私募發(fā)行還是公募發(fā)行，專利證券化中都需要進(jìn)行信用增級(jí)提升發(fā)行的證券的等級(jí)，吸引更多的潛在投資者。

第四，對(duì)證券化期間的專利權(quán)管理問(wèn)題，必須有嚴(yán)格的規(guī)定。這些被證券化的專利實(shí)際僅僅將未來(lái)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給了特設(shè)機(jī)構(gòu)，如果專利未交年費(fèi)會(huì)影響到該專利權(quán)的狀況勢(shì)必對(duì)其現(xiàn)金流有影響，因此必須對(duì)證券化期間的專利權(quán)誰(shuí)交納年費(fèi)進(jìn)行約定；同時(shí)專利有可能被侵權(quán)，那么就涉及爭(zhēng)端解決或訴訟的問(wèn)題，由誰(shuí)解決爭(zhēng)端或應(yīng)訴，其中的費(fèi)用如何承擔(dān)，最終獲得的侵權(quán)賠償款的歸屬問(wèn)題等等都必須明確規(guī)定。

4 專利證券化在我國(guó)的初步構(gòu)想

審慎選擇證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并謹(jǐn)慎評(píng)估其未來(lái)現(xiàn)金流，專利證券化仍是一項(xiàng)可行而且有效的融資方式。專利證券化在我國(guó)有重要意義，而且已經(jīng)具有一定的現(xiàn)實(shí)需求和可行性，我國(guó)有些學(xué)者也提出用專利證券化解決高新技術(shù)企業(yè)融資和專利轉(zhuǎn)化難的

問(wèn)題。那么我國(guó)專利證券化應(yīng)如何進(jìn)行呢?

筆者認(rèn)為，在我國(guó)目前的情況下，專利證券化不能象美國(guó)等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)、證券市場(chǎng)健全的國(guó)家那樣完全交由市場(chǎng)運(yùn)作，而需要政府加以扶持。主要理由如下：

(1)由我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情決定

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立時(shí)間不長(zhǎng)，社會(huì)信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場(chǎng)還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，客觀上需要政府部門給專利證券化提供必要信用基礎(chǔ)，增強(qiáng)投資者的信心。另外，政府部門給予必要的扶持，有利于促進(jìn)我國(guó)專利證券化的順利實(shí)施，能保證國(guó)家技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的貫徹及國(guó)家未來(lái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的實(shí)施。

(2)由專利證券化的特性決定

如上文所述，專利證券化過(guò)程中存在諸多風(fēng)險(xiǎn)和困難，需要組成一個(gè)相當(dāng)數(shù)量的資產(chǎn)池以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，而且其復(fù)雜程度非常高，因此特別需要政府給予支持和技術(shù)指導(dǎo)，不能完全交由市場(chǎng)運(yùn)作。

(3)借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)早期實(shí)施住房抵押貸款證券化，政府成立了多家機(jī)構(gòu)，專門為證券化提供信用支持，這種模式對(duì)推動(dòng)住房抵押貸款證券化作出了非常突出的貢獻(xiàn)。與我國(guó)具有相似法律背景的鄰國(guó)日本，為了促進(jìn)本國(guó)專利的商品化、產(chǎn)業(yè)化提升企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)專利證券化進(jìn)行了積極的理論探討和實(shí)踐。2003年日本第一例專利證券化就是在政府支持下進(jìn)行的。而且日本政府將繼續(xù)扶持本國(guó)的專利證券化。

2001年4月28日，《中華人民共和國(guó)信托法》的出臺(tái)為信托型特設(shè)機(jī)構(gòu)的設(shè)立提供了法律依據(jù)。同年頒布的《信托投資公司管理辦法》第20條明確將專利信托納入信托投資公司的經(jīng)營(yíng)范圍，從而為我國(guó)專利信托提供了法律制度保障。由此，筆者認(rèn)為，目前我國(guó)專利證券化的具體做法可以由政府出資為主(可以適當(dāng)吸納部分社會(huì)資金)成立專利證券化公司充當(dāng)發(fā)起人。為了保證專利的數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模以形成規(guī)模效應(yīng)，目前只在一些技術(shù)密集地區(qū)成立幾家這類公司，此類公司的業(yè)務(wù)就是收購(gòu)大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人所擁有的專利并將同類的專利進(jìn)行組合，然后將這些專利轉(zhuǎn)移給經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)能夠從事專利信托業(yè)務(wù)的信托投資公司。由該信托投資公司以這個(gè)專利池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為基礎(chǔ)，面向社會(huì)發(fā)行信托憑證，向分散的投資者募集資金。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資困境對(duì)策

中小企業(yè)問(wèn)題是世界上大多數(shù)國(guó)家都非常重視的問(wèn)題。隨著我國(guó)進(jìn)入“WTO后過(guò)渡期”，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善和深入，我國(guó)不僅迫切需要一批大企業(yè)來(lái)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)主流發(fā)展，同時(shí)也需要更多的中小企業(yè)來(lái)為大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質(zhì)的零部件配套服務(wù)和為國(guó)家分擔(dān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的社會(huì)壓力。近三年來(lái)，我國(guó)把近50％的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值用在了國(guó)內(nèi)工廠的建設(shè)和設(shè)備的購(gòu)置上，這樣的投資數(shù)額居全球之最，甚至超過(guò)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投資水平，這樣寬口徑的資金來(lái)源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看，2005年，廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%)，狹義貨幣M1的增速下降(同期，由15.32%下降到11.5%)，導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性（M1／M2）比例下降。這一指標(biāo)表明，企業(yè)流動(dòng)資金、社會(huì)資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長(zhǎng)期低迷形成的融資約束，已不僅表現(xiàn)在微觀層面上，而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來(lái)。我國(guó)中小企業(yè)的融資陷入困境，這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產(chǎn)證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新，創(chuàng)新需要提高整個(gè)金融體系的資產(chǎn)流動(dòng)性，進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來(lái)源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制，從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時(shí)也擺脫了債權(quán)融資中投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對(duì)稱問(wèn)題,顯著提高了融資效率。通過(guò)資產(chǎn)證券化，貨幣流動(dòng)性將得以提高，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會(huì)注入充足的劑，“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

1、內(nèi)部因素

首先，中小企業(yè)最顯著的特點(diǎn)就是財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度，財(cái)務(wù)信息公開程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè)，造成市場(chǎng)對(duì)信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、以及其他信息的公開化程度及真實(shí)性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次，風(fēng)險(xiǎn)和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動(dòng)性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率（據(jù)工商部門不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中小企業(yè)訂立的合同約40億份，合同標(biāo)的100萬(wàn)億元，但是平均履約率只有50%左右），嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計(jì),中小企業(yè)相對(duì)于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍，而平均貸款數(shù)量?jī)H占大企業(yè)的0.5%，銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍，且對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，所以，銀行對(duì)中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先，所有制歧視。我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)合群體,既包括國(guó)有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國(guó)有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營(yíng)企業(yè)得到的貸款最少。

其次，資金規(guī)模有限。我國(guó)養(yǎng)老金制度剛起步，數(shù)額小，社會(huì)保障基金規(guī)模有限，其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1％左右，加之近年來(lái)該基金支出劇增，因而社會(huì)保障基金參與證券市場(chǎng)的能力有限；我國(guó)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額雖大有增長(zhǎng)，但其保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度不斷放慢，同時(shí)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降，有些形成了不良資產(chǎn)；證券投資基金是我國(guó)證券市場(chǎng)上最為市場(chǎng)化、專門化的機(jī)構(gòu)投資者，出于資產(chǎn)組合中的對(duì)債券資產(chǎn)的需求，證券投資基金可能成為起初試點(diǎn)資產(chǎn)證券的最大需求者，但我國(guó)的證券投資基金的總體規(guī)模較小，不能滿足資產(chǎn)證券的需求。

再次，準(zhǔn)入門檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險(xiǎn)法》中規(guī)定保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，且投資基金投資國(guó)債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的加入，迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)入。

三、發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對(duì)策

1、加大政府支持力度

我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒有發(fā)達(dá)國(guó)家的天使資金、風(fēng)險(xiǎn)基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國(guó)中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開始對(duì)中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注，從1999年到現(xiàn)在了一些文件如：《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》等。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國(guó)家、省兩級(jí)中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。2、促使信用升級(jí)

⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場(chǎng)上收購(gòu)中小企業(yè)用于證券化的各種無(wú)形資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門出面組建這類中介機(jī)構(gòu)，一方面可以廣泛收購(gòu)中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合，使各類成分的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)得到最充分地對(duì)沖；另一方面，在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，能夠有效地推動(dòng)新的融資手段在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，同時(shí)也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的提升。

⑵設(shè)立專項(xiàng)投資基金。在國(guó)內(nèi)，由于金融市場(chǎng)的不健全，通過(guò)資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資，還是一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在起步階段，不僅在一級(jí)市場(chǎng)上需要政府部門給予扶持和推動(dòng)，在二級(jí)市場(chǎng)上同樣需要政府部門給予有力的扶持和推動(dòng)。為此，有必要建立專項(xiàng)中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)。專項(xiàng)投資基金，以政府部門出資為主，同時(shí)吸收金融機(jī)構(gòu)、大型工商企業(yè)的資金，甚至自然人的資金。國(guó)家通過(guò)制定有關(guān)稅收優(yōu)惠政策，支持專項(xiàng)投資基金發(fā)展，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資專項(xiàng)基金，壯大專項(xiàng)基金實(shí)力。

⑶健全信貸擔(dān)保體系。為了使資產(chǎn)證券化能夠較好地解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級(jí)別，具有投資價(jià)值，才能廣泛調(diào)動(dòng)各方面資本。提高資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，就是要從外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。在國(guó)內(nèi)成立由財(cái)政部門出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系，為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，提升證券的信用等級(jí)。政府組建機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，只是為資產(chǎn)證券化提供信譽(yù)支撐，并不是借此讓政府為中小企業(yè)的失敗買單。

⑷推廣優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)證券，提升投資者對(duì)中小企業(yè)貸款的信心。中小企業(yè)資產(chǎn)證券信用升級(jí)可采用內(nèi)部增級(jí)和外部升級(jí)的方法。內(nèi)部增級(jí)包括劃分優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)、設(shè)立利差賬戶、備付金賬戶等；外部升級(jí)包括尋求保險(xiǎn)公司擔(dān)保、中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)、要求政府設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展保護(hù)局或保護(hù)基金等機(jī)構(gòu)或公司。其中優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)是將發(fā)行的證券按本金的償還次序分為兩檔，優(yōu)先級(jí)和次級(jí)。優(yōu)先級(jí)證券先獲得本金償付，只有優(yōu)先級(jí)證券本金償付完后，次級(jí)證券才可以償付本金。如果發(fā)生違約損失，則在次級(jí)本金額內(nèi)的損失都由次級(jí)的持有者承擔(dān)。

3、完善相關(guān)法律法規(guī)

我國(guó)應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有障礙的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。如對(duì)設(shè)立特殊中介機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、破產(chǎn)清算等做出專門規(guī)定，同時(shí)明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題。建立完善的評(píng)級(jí)制度、設(shè)立正規(guī)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。建立完善的資產(chǎn)證券化制度。我們必須為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，使其運(yùn)行在法制的軌道上，從而發(fā)揮其應(yīng)用作用。

資產(chǎn)證券化既不是洪水猛獸，也不是免費(fèi)的午餐，資產(chǎn)證券化這一新型融資工具在我國(guó)的發(fā)展還面臨著許多問(wèn)題，中小企業(yè)能夠順利應(yīng)用資產(chǎn)證券融資還需要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。只有通過(guò)中小企業(yè)自身和國(guó)家的共同努力才能推動(dòng)資產(chǎn)證券化的正常發(fā)展，也為中小企業(yè)融資開辟了一條新道路。

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第7篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；稅務(wù)處理；法律制度

產(chǎn)生于20世紀(jì)70年達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化是基于融資創(chuàng)新的需求。其基本含義是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行分離組合，進(jìn)而可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券的融資和技術(shù)過(guò)程。融資必然會(huì)涉及稅收問(wèn)題，而稅收又決定了證券化融資成本的高低和融資結(jié)構(gòu)是否有效。但資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，運(yùn)作程序復(fù)雜，專業(yè)化程度高，技術(shù)性強(qiáng)，涉及的機(jī)構(gòu)多，使其稅務(wù)處理并不像一般普通金融業(yè)務(wù)那樣簡(jiǎn)單和容易。

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過(guò)程的參與者有：發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)目的機(jī)構(gòu)(SPV)、投資者、中介機(jī)構(gòu)(像投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增設(shè)或擔(dān)保機(jī)構(gòu))等。如此眾多的參與者要做到多贏，可以想象其難度之大，況且資產(chǎn)證券化在我國(guó)還處于起步階段，缺乏相應(yīng)的制度支撐和經(jīng)驗(yàn)借鑒。但融資結(jié)構(gòu)的有效性作為資產(chǎn)證券化稅務(wù)處理的原則不能變。即：從證券化供給的角度看，發(fā)起人通過(guò)開展資產(chǎn)證券化所獲取的收益要大于成本，就會(huì)有發(fā)起證券化的動(dòng)力；從證券化需求角度看，證券化產(chǎn)品應(yīng)對(duì)投資者具有一定的吸引力。因?yàn)檫^(guò)重的稅負(fù)會(huì)縮小發(fā)起人的盈利空間和降低資產(chǎn)支持證券對(duì)投資者的吸引力。

資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題主要體現(xiàn)在以下方面：發(fā)起人、特設(shè)目的機(jī)構(gòu)(SPV)、投資者等的稅務(wù)問(wèn)題處理時(shí)怎樣力求保證各方證券化前后的稅務(wù)政策不變及資產(chǎn)轉(zhuǎn)損失如何處理、潛在產(chǎn)生的附加稅如何征收等。我國(guó)目前尚未制定資產(chǎn)證券化相關(guān)稅法，各項(xiàng)證券化交易只能在現(xiàn)有的法律框架下視具體情況而定。

一、發(fā)起人的稅收處理問(wèn)題

作為資金的需求者，發(fā)起人在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，首先將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體(SPV)；其次，作為證券化資產(chǎn)的服務(wù)商，繼續(xù)為證券化資產(chǎn)提供后續(xù)服務(wù)。所以，發(fā)起人的稅收問(wèn)題主要涉及在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過(guò)程中轉(zhuǎn)讓價(jià)差在稅收上的處理問(wèn)題，及發(fā)起人作為服務(wù)商在為證券化資產(chǎn)提供服務(wù)過(guò)程中，從特殊目的載體獲得服務(wù)費(fèi)的征稅問(wèn)題。涉及的稅種有營(yíng)業(yè)稅、印花稅、所得稅。

(一)營(yíng)業(yè)稅、印花稅

這兩種稅與資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式有關(guān)。看原始權(quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)時(shí)，是采用真實(shí)銷售，還是擔(dān)保融資。若證券化發(fā)起人以真實(shí)銷售方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，證券化融資則為表外融資。從法律和會(huì)計(jì)角度考慮，實(shí)現(xiàn)了SPV與證券化發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，保證了交易結(jié)構(gòu)的安全性。在交易完成后，發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加。但從稅收角度考慮，發(fā)起人一旦以真實(shí)銷售方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，則必須立即確認(rèn)收入，在當(dāng)期就要繳稅。按照目前我國(guó)的法律規(guī)定，發(fā)起人必須繳納營(yíng)業(yè)稅和印花稅。雖然營(yíng)業(yè)稅稅率(無(wú)形資產(chǎn)為5％)和印花稅率(資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中訂立的文件如屬借款合同，要繳納0.5‰的印花稅；如屬產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，要繳納5‰的印花稅)并不高，但由于其計(jì)稅依據(jù)為交易總額，其征收也會(huì)給證券化當(dāng)事人帶來(lái)較為沉重的稅收負(fù)擔(dān)。所以，真實(shí)銷售可以改善發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況。從會(huì)計(jì)角度講，對(duì)發(fā)起人無(wú)疑是很好的選擇，但從稅收角度卻增加了發(fā)起人的融資成本。若選擇擔(dān)保融資呢?由于是表內(nèi)融資，發(fā)起人則無(wú)須在得到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收入時(shí)立即確認(rèn)收入，而可以在債務(wù)人進(jìn)行償付時(shí)再確認(rèn)，并可將支付的利息從應(yīng)稅收入中扣除，即可以延遲納稅，這使擔(dān)保融資方式從稅務(wù)角度更具吸引力。這樣，在我國(guó)現(xiàn)行稅法環(huán)境下合理地規(guī)避了證券化過(guò)程中的營(yíng)業(yè)稅和印花稅。但從會(huì)計(jì)角度看，不符合多數(shù)機(jī)構(gòu)尋求終止確認(rèn)證券化資產(chǎn)的目的，也會(huì)影響資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在目前沒有特定的法規(guī)來(lái)約束證券化的課稅問(wèn)題時(shí)，可以參考世界上一些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，綜合考慮法律、稅收、會(huì)計(jì)、制度環(huán)境等因素來(lái)決定交易的架構(gòu)和規(guī)避流轉(zhuǎn)稅。從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化交易應(yīng)選擇真實(shí)銷售，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人與SPV的風(fēng)險(xiǎn)隔離，流轉(zhuǎn)稅是無(wú)法規(guī)避的，或者是避稅之后會(huì)影響證券化融資結(jié)構(gòu)的靈活性和效率。我們可以采用循序漸進(jìn)的辦法，我國(guó)現(xiàn)在正處于證券化的初期，可以參考美國(guó)、香港、澳大利亞等國(guó)家或地區(qū)的做法，證券化初期即使構(gòu)架為真實(shí)銷售的證券化交易也無(wú)須繳納營(yíng)業(yè)稅和印花稅，等證券化發(fā)展成熟后，再對(duì)其課稅。

(二)所得稅

通常發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV后，獲得的收益被計(jì)入損益表中，應(yīng)繳納所得稅。問(wèn)題在于發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)導(dǎo)致的損失是否可以扣稅，我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)此沒有作出明確規(guī)定。依照國(guó)際上其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，如法國(guó)，發(fā)起人不管以溢價(jià)還是折扣的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，所產(chǎn)生的溢價(jià)或損失，通常都被認(rèn)為是相應(yīng)一方的應(yīng)稅收益或稅收損失，可以在計(jì)算轉(zhuǎn)讓人應(yīng)稅利潤(rùn)或損失時(shí)予以增加或扣除，意大利與法國(guó)處理方法類似。這種處理方法的依據(jù)是稅收中性原則，認(rèn)為證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓帶來(lái)的損失是發(fā)起人在正常經(jīng)營(yíng)范圍之內(nèi)的損失，使發(fā)起人原已存在的損失顯現(xiàn)化，從會(huì)計(jì)和稅收角度看，只是一個(gè)時(shí)間確認(rèn)上的差異而非核算口徑上的差異，因此，證券化所帶來(lái)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和損失都應(yīng)作為所得稅的計(jì)稅依據(jù)，否則會(huì)加重證券化的成本負(fù)擔(dān)。

二、特殊目的載體(SPV)的稅收處理問(wèn)題

特殊目的載體(SPV)作為一個(gè)實(shí)體，其惟一目的就是持有受讓的金融資產(chǎn)，并以所持有的資產(chǎn)為支持，發(fā)行相應(yīng)的證券。其組織形式有合伙型、信托型、公司型。從西方國(guó)家資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，選擇何種形式的SPV，某種程度上是基于避稅的考慮。國(guó)際上在關(guān)于SPV的稅收制度方面主要是規(guī)避實(shí)體層次的所得稅，至于涉及的印花稅、營(yíng)業(yè)稅，由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)的明確性，無(wú)法合法避免，除非特別規(guī)定。SPV所得稅的規(guī)避包括選擇何地作為SPV的注冊(cè)地、發(fā)行何種類型的證券以實(shí)現(xiàn)稅收成本最小化的目標(biāo)。下面從不同組織形式SPV的選擇，來(lái)看其稅收處理問(wèn)題。

(一)信托型SPV的稅收處理問(wèn)題

根據(jù)美國(guó)早期資產(chǎn)證券化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，其稅法明確規(guī)定，SPV信托形式是單純的名義主體，在稅收方面名義主體以外的人作為實(shí)質(zhì)所有者享受信托所產(chǎn)生的收益，那么，實(shí)質(zhì)所有者作為納稅主體，即信托的受益人被征稅，而名義所得人免除課稅，從而使以信托形式組建的SPV免于了實(shí)體層次的課稅。我國(guó)目前資產(chǎn)證券化的SPV也是信托型。但從現(xiàn)行法律環(huán)境看，如《信托法》，并沒有對(duì)信托是否要繳納實(shí)體水平的所得稅作出具體規(guī)定，這使證券化當(dāng)事人在稅收方面仍面臨一定的不確定性。

再?gòu)陌l(fā)行證券的種類看，稅務(wù)處理若能夠發(fā)行債券，它所支付的利息可以從應(yīng)稅的收入中扣除。但信托型SPV一般發(fā)行的是權(quán)益類證券，它所支付的股息和紅利不能從應(yīng)稅收人中扣除。從這一角度看，信托型SPV難以更好地規(guī)避所得稅。但這只是理論上的分析，美國(guó)在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，為了規(guī)避雙重稅收，對(duì)信托模式進(jìn)行了創(chuàng)新，創(chuàng)造了轉(zhuǎn)遞架構(gòu)(只允許發(fā)行一個(gè)種類的證券，被美國(guó)稅務(wù)當(dāng)局認(rèn)為屬消極性經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不予課征公司法人所得稅)和轉(zhuǎn)付架構(gòu)(允許發(fā)行具有不同償付順序和不同到期日的證券，被美國(guó)稅務(wù)當(dāng)局認(rèn)為屬非被動(dòng)經(jīng)營(yíng)，無(wú)法自動(dòng)享受免征公司法人所得稅待遇)兩種基本結(jié)構(gòu)，所發(fā)行的證券相應(yīng)的被稱為轉(zhuǎn)遞證券和轉(zhuǎn)付證券。轉(zhuǎn)遞證券代表著投資者對(duì)被證券化資產(chǎn)不可分割的所有權(quán)，因此在性質(zhì)上具有股權(quán)證券的性質(zhì)；轉(zhuǎn)付證券代表著對(duì)被證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)，因此在性質(zhì)上具有債權(quán)證券的性質(zhì)。顯然，依照稅法規(guī)定，支付給股東的股息不能稅前扣除，而支付給債券持有人的利息卻可以作為稅前扣除項(xiàng)目。這種稅收處理上的差異，決定了SPV可以運(yùn)用的證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)和所發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券種類，無(wú)疑對(duì)我們有一定的參考意義。

整合以上諸多因素，為達(dá)到規(guī)避SPV承擔(dān)所得稅負(fù)擔(dān)的目的，我們可以這樣選擇：組建信托形式SPV，采用轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)，發(fā)行轉(zhuǎn)遞證券，所得稅由證券持有人負(fù)擔(dān)；組建信托形式的SPV，采用轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)，發(fā)行轉(zhuǎn)付債券，以證券利息的稅前扣除抵消信托所有人的應(yīng)稅所得。

(二)有限合伙型SPV的稅務(wù)處理

合伙型SPV在美國(guó)和信托型SPV一樣，稅法規(guī)定有限合伙是單純的名義主體，在稅務(wù)處理上名義主體以外的人作為實(shí)質(zhì)所有者享受有限合伙所產(chǎn)生的收益，那么實(shí)質(zhì)所有者作為納稅主體，即合伙人被征稅，而名義所得人免除課稅，從而使以合伙方式組建的特殊目的載體免于了在實(shí)體層次的課稅，有效地規(guī)避了雙重稅收。與國(guó)外相比，在目前我國(guó)的法律環(huán)境框架下，合伙企業(yè)也是企業(yè)所得稅的免稅主體。如新《合伙企業(yè)法》第6條：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅法規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅?！钡捎谄洳僮魃系睦щy(如入伙、退伙、合伙份額和轉(zhuǎn)讓等)并不適合我國(guó)目前資產(chǎn)證券化運(yùn)作SPV的選擇。

(三)公司型SPV

公司型(指私營(yíng)公司型)，是證券化操作中最常見的組織形式，但根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定，在我國(guó)境內(nèi)以公司形式設(shè)立的SPV都要繳納公司所得稅，使公司形式的SPV面臨雙重征稅問(wèn)題。若要避稅，交易架構(gòu)者可選擇避稅天堂作為SPV的注冊(cè)地，如開曼群島、巴哈馬、百慕大群島等地進(jìn)行注冊(cè)可以免繳公司所得稅，但目前的外匯管理制度不允許外匯交易擁有全面的自，開展跨國(guó)證券化有所不便，這樣就目前的法律環(huán)境，公司型SPV的稅收處理還難以規(guī)避雙重稅收。又從目前我國(guó)公司可發(fā)行的證券種類看，一般為股票和債券，如前所述，要想更好地規(guī)避所得稅，當(dāng)事人就應(yīng)盡量使投資者權(quán)益被定性為債權(quán)而不是股權(quán)，這樣在稅收成本基本不增加的前提下，以公司形式成立的SPV才會(huì)實(shí)現(xiàn)更大的靈活性。但現(xiàn)實(shí)是一般有限責(zé)任公司取得發(fā)債資格比較困難，即一般公司型的SPV面臨的制度障礙比較多，現(xiàn)實(shí)性較差。

那么，政府背景的公司型SPV呢?它設(shè)立的可能性及稅務(wù)處理如何?從目前的市場(chǎng)環(huán)境看，由現(xiàn)有的四大資產(chǎn)管理公司下設(shè)子公司組建SPV較為合適。其稅務(wù)處理國(guó)家也給予了特別規(guī)定。所以，作為專門處理國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的管理公司，擁有國(guó)家免征營(yíng)業(yè)稅、印花稅的優(yōu)惠政策。同時(shí)，在實(shí)踐中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收回的金額小于賬面價(jià)值，所得稅的處理為免征。另外，國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行債券的法律制度障礙要小得多，可以更好地規(guī)避所得稅。

所以，三種特殊目的載體(SPV)，從稅收處理角度看，還是政府背景的國(guó)有獨(dú)資公司面臨的制度障礙要少些。

三、投資者的稅務(wù)處理

投資者的稅務(wù)處理相對(duì)于發(fā)起人、SPV要明確的多，主要涉及對(duì)證券交易行為的課稅，對(duì)證券投資所得的課稅，對(duì)證券交易所得的課稅及非居民(境外投資者)的課稅，涉及的稅種有印花稅、所得稅、預(yù)提稅。

我國(guó)對(duì)因證券交易行為而產(chǎn)生的印花稅征收是：股票交易雙方分別課征3％，債券等轉(zhuǎn)讓不征收。

對(duì)證券投資所得產(chǎn)生的債券利息、股息紅利，個(gè)人征收20％的所得稅，企業(yè)法人征收25％的所得稅。

對(duì)證券交易所得，即股票、債券轉(zhuǎn)讓所取得的增值法人按25％的稅率征收，個(gè)人免繳。

第8篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所面臨風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)方面風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不?嗵嶸?，房地產(chǎn)成為當(dāng)下的熱門產(chǎn)業(yè)，而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)商業(yè)銀行提前進(jìn)行償付的風(fēng)險(xiǎn)，其主要體現(xiàn)為住房抵押貸款過(guò)程中銀行基礎(chǔ)資金的借款人迫于自身經(jīng)濟(jì)利益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款進(jìn)行提前償還，從而對(duì)資金流造成了極大的波動(dòng)。首先從商業(yè)銀行的角度來(lái)看，因利率上升而導(dǎo)致對(duì)借款追回并在資本市場(chǎng)進(jìn)行再次投資以減少提前償還對(duì)其利潤(rùn)的影響力度。其次我國(guó)相關(guān)部門會(huì)對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行時(shí)段性的調(diào)整，從而使得利率變得極其頻繁從而導(dǎo)致提前償還的現(xiàn)象發(fā)生。最后從我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，對(duì)資本市場(chǎng)并沒有進(jìn)行良好的風(fēng)險(xiǎn)管理控制，投資者普遍懼怕資產(chǎn)泡沫的發(fā)生從而加速了提前償還的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。

（二）資產(chǎn)證券化進(jìn)行過(guò)程方面風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化進(jìn)行過(guò)程中，首先從交易結(jié)構(gòu)體系來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中會(huì)計(jì)起著至關(guān)重要的作用，由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展較為滯后，因此沒有對(duì)會(huì)計(jì)要素進(jìn)行詳盡的說(shuō)明，從而導(dǎo)致發(fā)行人會(huì)產(chǎn)生表外融資的風(fēng)險(xiǎn)。從稅收方面來(lái)說(shuō)，在資產(chǎn)證券化進(jìn)行出售之后其所產(chǎn)生的成本不能從銷售收入中提前扣除，因此商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)核算過(guò)程中會(huì)發(fā)現(xiàn)某些企業(yè)、個(gè)人的資產(chǎn)證券化具備極高的成本就會(huì)放棄對(duì)其進(jìn)行的操作，并將利潤(rùn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移從而造成風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)形式

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為參與主體不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)履約，使得交易過(guò)程中的其他參與主體遭受損失。其中主要包含借款人到期無(wú)法償還本息、中介機(jī)構(gòu)違約等情況。在整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，信用鏈條主要包含債務(wù)人、發(fā)起人、第三方，如其中任何一方出現(xiàn)違約行為，都會(huì)為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。

1、債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)

在債務(wù)人所造成的信用風(fēng)險(xiǎn)方面，其中一點(diǎn)便是違約風(fēng)險(xiǎn)，其主要含義便是債務(wù)人無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)償還本息。債務(wù)人造成的違約行為是導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降的直接原因，并對(duì)其他各個(gè)參與主體造成重要影響。

另一方面，便是早償風(fēng)險(xiǎn)，也可以將其稱之為提前償還風(fēng)險(xiǎn)。主要指?jìng)鶆?wù)人在還款周期之內(nèi)將還款額度超出協(xié)議范圍內(nèi)，并根據(jù)額度的大小將其區(qū)分為全部早償與部分早償。由于債務(wù)人支付本息的不穩(wěn)定，使得整體資產(chǎn)都會(huì)面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2、發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是發(fā)起人即商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，商業(yè)銀行作為貸款的主要發(fā)起人，對(duì)自身的貸款質(zhì)量極為了解，而在進(jìn)行信貸資產(chǎn)信息披露的過(guò)程中，由于考慮自身利益，便會(huì)隱瞞對(duì)自身有利的信息。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以通過(guò)信用提升登記，這個(gè)過(guò)程中需要投資者由第三方機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)估報(bào)告，但第三方如果不能出具公正客觀的信用評(píng)估，便會(huì)為投資人造成較大的利益損失。

3、第三方信用風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于服務(wù)商來(lái)說(shuō)，由于服務(wù)商自身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或是其他不可抗拒的因素而導(dǎo)致的無(wú)法履行自身的責(zé)任，便會(huì)造成資產(chǎn)品質(zhì)下降，現(xiàn)金流也無(wú)法充分實(shí)現(xiàn)。對(duì)于信用增加機(jī)構(gòu)方面來(lái)說(shuō)，其主要利用外部增級(jí)的方式對(duì)證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行支撐。如第三方的信用等級(jí)不高，便會(huì)影響到資產(chǎn)整體的質(zhì)量。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性作為對(duì)金融產(chǎn)品投資價(jià)值進(jìn)行衡量的重要因素，而對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)說(shuō)，其主要便是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性的資產(chǎn)，并可在市場(chǎng)中自由交易。如流動(dòng)性不足，便會(huì)造成證券化的成本增加，并導(dǎo)致該過(guò)程失敗。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

由于市場(chǎng)中的利率不斷波動(dòng)，便會(huì)導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。由于受到資產(chǎn)作為主要支持的證券化投資人所獲得的利益是固定的，但債務(wù)人償還貸款的利率幾乎是根據(jù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)而變化的，兩者存在的利率之間并不會(huì)成正比，這也會(huì)造成由于不能支付足夠金額，導(dǎo)致投資人的本息出現(xiàn)極大風(fēng)險(xiǎn)。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議

（一）商業(yè)銀行方面風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議

首先從商業(yè)銀行的角度來(lái)說(shuō)，在發(fā)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中首先要考慮發(fā)行之后所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)并制定相應(yīng)的防范措施。

1、構(gòu)建完善社會(huì)信用體系

作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要債務(wù)人，必須擁有良好的信用，才能降低信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)構(gòu)建完善的社會(huì)征信體系，為貸款機(jī)構(gòu)提供更加完善、詳細(xì)的貸款信息，可有效對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行方案。依據(jù)目前情況來(lái)看，我國(guó)的征信體系還存在較多缺陷，雖然中國(guó)人民銀行在全國(guó)范圍內(nèi)建立了個(gè)人信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，并將其進(jìn)行全國(guó)聯(lián)網(wǎng)，但仍存在較多問(wèn)題。例如在個(gè)人征信系統(tǒng)中，缺乏完善、有效的信息數(shù)據(jù)，不能利用模型將其構(gòu)建完善；還比如征信市場(chǎng)無(wú)法良好、規(guī)范運(yùn)作等。因此，為了有效管理信貸資產(chǎn)證券化所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)聯(lián)合企業(yè)構(gòu)建完善的社會(huì)征信體系，并將信用數(shù)據(jù)完善。

2、構(gòu)建完善的信貸資產(chǎn)證券化信息披露制度

在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中，證券化本息支付的主要支撐來(lái)自于自身的現(xiàn)金流。因此，商業(yè)銀行提升信息披露的準(zhǔn)確性、有效性是幫助投資者有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，并對(duì)后期的定價(jià)、決策做出合理的建議與參考。在市場(chǎng)發(fā)展的前期便應(yīng)做好制度規(guī)劃、優(yōu)化工作，才能將信息披露制度進(jìn)行完善，更加真實(shí)、客觀、立體地反映出基礎(chǔ)資產(chǎn)池的真實(shí)情況與面臨風(fēng)險(xiǎn)狀況，確保投資者的切身利益，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政府方面風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門風(fēng)險(xiǎn)管理措施

政府相關(guān)部門要加快相關(guān)法律、政策的頒布與改革進(jìn)度，構(gòu)建完整的資產(chǎn)證券化法律體系，比如2006年頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，從而為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供可靠的法律保障。

1、構(gòu)建由政府主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)

依據(jù)西方國(guó)家的資產(chǎn)證券化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行證券化的過(guò)程中，政府應(yīng)起到主導(dǎo)作用。尤其在發(fā)展初期階段，只有依靠政府的支持與推動(dòng)，才能為信貸資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展提供保障。為了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，政府應(yīng)制定相關(guān)的優(yōu)惠政策，并構(gòu)建完善的法律監(jiān)管體系，確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高效、穩(wěn)定的運(yùn)行，并吸引各方投資者共同參與。因此，可以讓人民銀行與銀監(jiān)會(huì)協(xié)同負(fù)責(zé)，并對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行控制與監(jiān)管。政府部門還應(yīng)依據(jù)我國(guó)國(guó)情并參考發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律制度，才能促進(jìn)其健康、持續(xù)的發(fā)展。另外，由于我國(guó)征信體系還較為不健全，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)不能滿足人們的需求，尤其面對(duì)當(dāng)今金融環(huán)境的嚴(yán)峻環(huán)境下，只有依靠政府的支持，才能在初期使信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行穩(wěn)定發(fā)展，并確保市場(chǎng)的運(yùn)行可靠、安全。

2、構(gòu)建完善的法律體系，提升金融監(jiān)管力度

針對(duì)目前我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，部分現(xiàn)行法律與證券化業(yè)務(wù)之間還存在較大矛盾，因此便要對(duì)西方國(guó)家進(jìn)行借鑒，才能構(gòu)建完善的信貸資產(chǎn)證券化法律體系，并提升其運(yùn)行質(zhì)量。

首先，應(yīng)將現(xiàn)有的資源充分利用，對(duì)現(xiàn)行的法律進(jìn)行補(bǔ)充，并在其中加入必要的制度與規(guī)范，構(gòu)成一部針對(duì)性較高的立法，并對(duì)信貸資產(chǎn)證券化中的各種法律問(wèn)題出嚴(yán)格控制，確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高效、穩(wěn)定的運(yùn)作，其次，將《公司法》、《企業(yè)債權(quán)管理?xiàng)l例》不斷完善，確保SPV可以在法律條件下逐漸成為信貸資產(chǎn)債務(wù)的主要發(fā)行主體，并允許其對(duì)發(fā)行債券進(jìn)行收入，并方發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買。

3、構(gòu)建完善的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制管理制度

在進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中會(huì)涉及到較多的金融機(jī)構(gòu)，因此，基于政策、法律基礎(chǔ)上，要想將資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)進(jìn)行完善便要構(gòu)建完善的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制管理制度，確保政府監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制與正確引導(dǎo)，從確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行正常。

第9篇：無(wú)形資產(chǎn)證券化范文

我國(guó)的證券化實(shí)踐尚只有零星個(gè)案，這與包括稅收在內(nèi)的法律制度不健全有緊密關(guān)系。稅收在資產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此成為影響證券化效率的一個(gè)關(guān)鍵因素。本文著重從交易主體出發(fā)，來(lái)探討資產(chǎn)證券化的有關(guān)稅收問(wèn)題。

資產(chǎn)證券化的基本框架

在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，主要的參與人是發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者。此外，還存在服務(wù)人、履行受托和管理職能的受托人、承銷商、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等其他參與人。資產(chǎn)證券化操作的基本步驟是：（1）進(jìn)行資產(chǎn)組合。支持證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)屬于同一種類，具有一定的價(jià)值，能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流，能夠容易增強(qiáng)流動(dòng)性；（2）將資產(chǎn)組合出售給特設(shè)目的載體SPV.SPV通過(guò)發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券為購(gòu)買該資產(chǎn)提供融資。設(shè)立SPV目的在于使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)表外融資，割斷發(fā)起人與投資者法律上的關(guān)聯(lián)。在這一階段，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和其他信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)為發(fā)起人提供咨詢、分析資產(chǎn)的信用質(zhì)量和設(shè)計(jì)交易的結(jié)構(gòu)；（3）通常需要服務(wù)人和受托人的參與。服務(wù)人通常為發(fā)起人或原始權(quán)益人，負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息還款，扣除服務(wù)費(fèi)后將其交給受托人。受托人根據(jù)信托契約代表投資者行使權(quán)利。

資產(chǎn)證券化的主要稅收問(wèn)題

一、發(fā)起人的稅收問(wèn)題

1.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式?jīng)Q定納稅義務(wù)的發(fā)生。

國(guó)際上常見的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式有真實(shí)銷售、擔(dān)保融資和信托。

如果采用擔(dān)保方式進(jìn)行融資，從法律的角度來(lái)說(shuō)，這種權(quán)利擔(dān)保一般要采用質(zhì)押形式。我國(guó)《擔(dān)保法》第75條對(duì)可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定，雖然對(duì)其中第4項(xiàng)“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”的規(guī)定是為了概括可能的情形，但也容易引起爭(zhēng)議。在實(shí)踐中，傾向于擴(kuò)大解釋的“肯定說(shuō)”認(rèn)為，只要符合可出質(zhì)權(quán)利的一般特性要求，所有的財(cái)產(chǎn)權(quán)均可以出質(zhì)：“否定說(shuō)”認(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)格遵守法定質(zhì)押原則，即如果沒有法律上的明確規(guī)定，其他權(quán)利均不得出質(zhì)；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，符合出質(zhì)權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出質(zhì)，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性、又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標(biāo)的。因此，在沒有明確規(guī)定的情況下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式采取“擔(dān)保融資”有可能面臨是否合法的問(wèn)題。這種潛在的“權(quán)利瑕疵”既決定了后來(lái)的一系列交易的合法性，也決定了相關(guān)的納稅義務(wù)。因?yàn)?，稅收的?qiáng)制性原則體現(xiàn)在依法征稅，從廣義來(lái)理解，這種“依法”不應(yīng)當(dāng)只是針對(duì)稅收相關(guān)法律法規(guī)，而應(yīng)當(dāng)及于其他法律，也就是說(shuō)不合法的行為不征稅，可見，采取“擔(dān)保融資”雖可能帶來(lái)稅收上的好處，但這是以可能無(wú)法受到法律上的保護(hù)為前提的。

如果采取信托方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，發(fā)起人將資產(chǎn)信托給SPV.該種方式將。很可能使證券化的資產(chǎn)與原始所有人保持千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，影響證券信譽(yù)等級(jí)。特別是按照大陸法系的“一元所有權(quán)論”，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)仍為發(fā)起人所有，一旦發(fā)起人破產(chǎn)，該資產(chǎn)理所當(dāng)然應(yīng)為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。因此，發(fā)起人對(duì)證券發(fā)行的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮應(yīng)當(dāng)優(yōu)先于稅收利益上的考慮。

為了真正地使SPV與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離、有效實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)以及保護(hù)投資者，真實(shí)銷售的做法應(yīng)當(dāng)受到鼓勵(lì)。至于相關(guān)的納稅問(wèn)題，在所得稅方面，《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實(shí)施細(xì)則》已做了一般性規(guī)定，即便發(fā)起人對(duì)轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)不具有私法上所說(shuō)的所有權(quán)，無(wú)法適用“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入”這一稅目，也有“其他收人”進(jìn)行補(bǔ)充；營(yíng)業(yè)稅方面，則規(guī)定了一定的稅收優(yōu)惠：如果對(duì)信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方資產(chǎn)管理公司接受國(guó)有銀行的不良債權(quán)，則免征銀行銷售轉(zhuǎn)讓不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及利用不動(dòng)產(chǎn)從事融資租賃應(yīng)當(dāng)繳納的營(yíng)業(yè)稅。

除上述三種情形外，發(fā)起人能否采取對(duì)外投資或資產(chǎn)置換的做法呢？首先，從對(duì)外投資來(lái)說(shuō)，發(fā)起人所擁有資產(chǎn)的權(quán)利決定了對(duì)外投資的限制，《公司法》明確規(guī)定股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)，土地使用權(quán)出資，這就排除了以類似應(yīng)收賬款等的債權(quán)進(jìn)行出資的情況；其次，發(fā)起人將控制SPV的部分或全部股權(quán)，這將無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離。因此，對(duì)外投資的做法在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中是不可行的。就資產(chǎn)置換來(lái)說(shuō)，稅法規(guī)定如果是整體資產(chǎn)置換交易，作為交易補(bǔ)價(jià)的貨幣性資產(chǎn)占換入總資產(chǎn)公允價(jià)值不高于25%的，經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)審核確認(rèn)，雙方均不確認(rèn)資產(chǎn)的所得或損失。筆者認(rèn)為，如果發(fā)起人通過(guò)資產(chǎn)重組而非股權(quán)重組的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，既可以避免發(fā)起人與SPV之間的控股關(guān)系，以做到真正的破產(chǎn)隔離，也存在雙方都避免所得稅納稅義務(wù)的可能性，但可能因此產(chǎn)生增值稅、營(yíng)業(yè)稅等納稅義務(wù)。

因此，對(duì)各種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式做出詳細(xì)規(guī)定很有必要，尤其是判定真實(shí)銷售和擔(dān)保融資的標(biāo)準(zhǔn)，才可能進(jìn)一步細(xì)化納稅義務(wù)發(fā)生的有關(guān)規(guī)定。

2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移所發(fā)生的費(fèi)用、損失是否允許扣除。

發(fā)起人要為其“真實(shí)銷售”產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)收入或其他收入納稅時(shí)，相關(guān)的費(fèi)用是否允許扣除就成為隨之而來(lái)的關(guān)鍵問(wèn)題。現(xiàn)行的稅法并未對(duì)資產(chǎn)證券化作出具體的規(guī)定。實(shí)踐中，一般是以財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移收益扣除財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的成本、費(fèi)用、稅金、損失后的余額計(jì)算財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的應(yīng)納稅所得額。從稅收公平的角度來(lái)看，對(duì)于計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等應(yīng)當(dāng)從取得成本中扣除，也就是不能再在稅前重復(fù)扣除；而如果資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生損失，也應(yīng)允許在稅前予以扣除。

二、SPV的稅收問(wèn)題

1.基于SPV本身的稅收問(wèn)題。

主要包括SPV法人居民身份的認(rèn)定和SPV設(shè)立形式引起的稅收差異。不同國(guó)家的法人居民身份認(rèn)定規(guī)則有所差異，如公司組建地、中心管理和控制、公司所在地、實(shí)際管理機(jī)構(gòu)所在地及總機(jī)構(gòu)等。對(duì)于實(shí)行居民稅收管轄權(quán)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，居民法人與非居民法人的稅收待遇是不同的。通常對(duì)于居民法人需要就全球所得納稅，而非居民法人往往只就來(lái)源于本國(guó)的所得納稅。各國(guó)法人居民身份認(rèn)定規(guī)則的差異為SPV的避稅留有空間。

對(duì)于SPV的設(shè)立，依據(jù)我國(guó)《公司法》可能采取的形式為有限責(zé)任公司（含國(guó)有獨(dú)資公司）、股份有限公司，國(guó)外還包括信托型SPV.從稅收的角度來(lái)說(shuō)，除了內(nèi)外資企業(yè)所得稅存在稅收待遇的差別外，在我國(guó)SPV的設(shè)立形式本身并不會(huì)影響應(yīng)納的稅收。值得一提的是，雖然股份有限公司的設(shè)立要求較高，審批手續(xù)也相對(duì)復(fù)雜，而有限責(zé)任公司的注冊(cè)資金要求較低，但是對(duì)于日后的資信評(píng)級(jí)、信用增級(jí)及證券發(fā)行，股份有限公司則可能因其注冊(cè)資金等較高的設(shè)立要求而占據(jù)比較優(yōu)勢(shì)。另外，如果資產(chǎn)化的證券受我國(guó)《公司法》及《證券法》的約束，那么要發(fā)行股權(quán)類證券前，有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)首先改組為股份有限公司，才可能符合我國(guó)《證券法》所規(guī)定的股票公開發(fā)行條件；而對(duì)于發(fā)行債權(quán)類證券，《公司法》規(guī)定股份有限公司的凈資產(chǎn)額應(yīng)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元。因此，在對(duì)于信托型SPV沒有詳細(xì)而明確的規(guī)定前，如果考慮到日后的證券發(fā)行問(wèn)題，在我國(guó)設(shè)立SPV采取股份有限公司的形式無(wú)疑是較為合適的。

2.基于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和發(fā)行證券的稅收問(wèn)題。

首先，SPV的取得資產(chǎn)支出面臨著納稅扣除的問(wèn)題。依據(jù)我國(guó)稅法，在進(jìn)行納稅扣除時(shí)，有關(guān)支出應(yīng)當(dāng)先區(qū)分收益性支出和資本性支出。發(fā)起人與SPV之間約定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式及轉(zhuǎn)讓金額的支付方式都可能影響對(duì)支出性質(zhì)的判斷，從而適用的納稅扣除方法也將有所不同。比如，一次性支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的標(biāo)的金額，應(yīng)當(dāng)視為資本性支出，并依據(jù)對(duì)于該資產(chǎn)規(guī)定的攤銷年限進(jìn)行攤銷，這類支出通常不允許在稅前一次性扣除。如果是按債務(wù)的償還進(jìn)度分期支付轉(zhuǎn)讓的金額，依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制和實(shí)質(zhì)重于形式的原則，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為收益性支出較為合適。如果涉及國(guó)家公共基礎(chǔ)設(shè)施等的資產(chǎn)證券化，可以采取一定的稅收鼓勵(lì)性措施，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的納稅扣除上予以一定的扶持。

其次，還可能涉及到對(duì)SPV支付給非居民投資者的“證券”投資所得扣繳預(yù)提稅的問(wèn)題。資產(chǎn)證券化主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)（pass-throughstructure）和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（pay-throughstructure）兩種基本結(jié)構(gòu)。通常轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)主要以受益權(quán)證的形式出現(xiàn)，一般而言，這種受益權(quán)證代表持有人對(duì)證券化資產(chǎn)不可分割的所有者權(quán)益歸屬于股權(quán)類證券；而轉(zhuǎn)付證券主要以債券的形式出現(xiàn)，這種債券代表持有人對(duì)證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)而歸屬于債權(quán)類證券。此外，資產(chǎn)證券化運(yùn)用的工具還包括優(yōu)先股和商業(yè)票據(jù)。這兩大類“證券”的所得符合《聯(lián)合國(guó)范本》和《OECD范本》關(guān)于投資所得的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。為此，相關(guān)的投資所得將涉及扣繳預(yù)提稅的問(wèn)題。我國(guó)在對(duì)外投資所得一直堅(jiān)持收入來(lái)源地稅收管轄權(quán)。依據(jù)我國(guó)《外商獨(dú)資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法》，外國(guó)企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所，而取得的來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)的利潤(rùn)、利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)和其他所得，或雖設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所，但上述所得與其機(jī)構(gòu)場(chǎng)所沒有實(shí)際聯(lián)系的，除國(guó)家另有規(guī)定外，應(yīng)按收入金額征收預(yù)提所得稅。目前減按10%的稅率征收。這意味著居民SPV在向非居民投資者支付證券的股息、利息等時(shí)，需要扣繳預(yù)提稅。實(shí)踐中，各國(guó)對(duì)此的做法也有所差別。如美國(guó)國(guó)內(nèi)收入署規(guī)定：美國(guó)發(fā)行人發(fā)行的歐洲票據(jù)（銀行貸款發(fā)行可能例外），如果是以無(wú)記名形式發(fā)行的折扣證券，且初始到期日不超過(guò)183天，在符合規(guī)定的條件下，可免除20—30%的本金（含折扣）應(yīng)納的代扣稅。這種預(yù)提稅的稅收優(yōu)惠在很大程度上是為了鼓勵(lì)資本的輸人。

三、投資者的稅收問(wèn)題