間接融資與直接融資的區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

全國(guó)多龍治水、分而治之的債券市場(chǎng),有望實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián)。

3月29日,金融街威斯汀酒店的聚寶廳,一場(chǎng)由監(jiān)管層和債券發(fā)行人參加的研討座談會(huì)如期召開。一些大型央企的代表和民營(yíng)企業(yè)代表悉數(shù)到場(chǎng)。

本次會(huì)議由債券市場(chǎng)發(fā)展調(diào)研小組發(fā)起,該小組是服務(wù)于今年召開的全國(guó)金融工作會(huì)議的調(diào)研機(jī)構(gòu)之一,由人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合牽頭,財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部委均參與其中。加快債券市場(chǎng)改革發(fā)展,是籌劃中的全國(guó)金融工作會(huì)議的15個(gè)重大課題之一。

即將召開的全國(guó)金融工作會(huì)議上,決策層希望“理順債券管理體制,完善市場(chǎng)體系,明確場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)定位,加快建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng),提高市場(chǎng)效率,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制”。這意味著割裂數(shù)年、多頭發(fā)展的債券市場(chǎng)可能達(dá)成統(tǒng)一。

為形成可供高層參考的決策意見,知情人士透露,債券市場(chǎng)發(fā)展小組正在密集召開會(huì)議,除了這次召集的發(fā)行人會(huì)議之外,調(diào)研小組還要分別召集市場(chǎng)成員、中介機(jī)構(gòu)等座談。

“整個(gè)3月份以來(lái),幾乎就按照平均一周一次會(huì)議的頻率在推進(jìn)調(diào)研。下一步還要去上海?！痹撝槿耸勘硎尽?/p>

債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)構(gòu)成了直接融資的兩大市場(chǎng),債券市場(chǎng)的發(fā)展水平?jīng)Q定著企業(yè)進(jìn)行直接融資的效率和成本。大力發(fā)展債券市場(chǎng),不僅有助于直接融資和間接融資的平衡,降低企業(yè)過(guò)度依賴間接融資的扭曲格局,而且利于降低企業(yè)融資成本,控制銀行業(yè)的信貸集中度風(fēng)險(xiǎn)。

但多年來(lái),中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)過(guò)于依賴信貸這一間接融資工具,而直接融資的債券市場(chǎng)發(fā)展并不樂觀。

2009年全年間接融資總量為9.6萬(wàn)億元,發(fā)改委財(cái)金司司長(zhǎng)徐林曾表示,今年我國(guó)直接融資可能達(dá)到2萬(wàn)億元左右的規(guī)模,直接融資占整體融資額約17%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%的平均水平。

歷史遺留下來(lái)的“多頭管理”體制,是阻礙中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要原因。

盡管本質(zhì)上沒有區(qū)別,但中國(guó)的債券市場(chǎng)卻分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng),前者是由央行監(jiān)管,后者由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。從審批主體看,短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合債等由交易商協(xié)會(huì)管理,屬于央行的監(jiān)管范圍;而企業(yè)債、市政債則是由發(fā)改委審批,其發(fā)債主體多為大型央企;上市公司在交易所市場(chǎng)發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債和可分離公司債等,則由證監(jiān)會(huì)審核。

這種人為割裂的債券市場(chǎng),不僅造成市場(chǎng)的重復(fù)建設(shè),而且多頭審批人為加大了企業(yè)的發(fā)債成本。

某券商固定收益部人士指出,根據(jù)債券主管部門的不同,對(duì)發(fā)債企業(yè)評(píng)級(jí)的要求也不同,發(fā)債企業(yè)需要準(zhǔn)備的材料也不一樣。如此則操作繁瑣,成本高。

由于兩大債券市場(chǎng)的投資主體、審批標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)債主體截然不同,導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)展極不平衡。央行的《2009金融市場(chǎng)運(yùn)行情況》顯示,截至2009年末,債券市場(chǎng)債券托管總額(不含央票托管量)達(dá)13.3萬(wàn)億元,其中,銀行間市場(chǎng)債券托管額為13萬(wàn)億元,占據(jù)絕對(duì)份額。

為打破這種人為割裂造成的債券市場(chǎng)發(fā)展落后及不平衡狀況,2007年,在第三次全國(guó)金融工作會(huì)議上,“加快推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)互相連通”被著重提出,但至今收效甚微。

難以彌合的根本原因在于部門利益之爭(zhēng)。分與合的背后,不涉及技術(shù)障礙,僅是審批與監(jiān)管權(quán)的重新劃分。

2009年1月19日,齟齬多年的債市互聯(lián)有了局部進(jìn)展。是日,證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)共同《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,宣布開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易的試點(diǎn)。

但由于權(quán)力設(shè)置不對(duì)等,銀行進(jìn)入的實(shí)質(zhì)進(jìn)展有限。一方面,作為銀行間市場(chǎng)市場(chǎng)交易主體的商業(yè)銀行則認(rèn)為交易所市場(chǎng)容量小、品種不夠豐富,缺乏進(jìn)場(chǎng)的動(dòng)力;另一方面,商業(yè)銀行進(jìn)入后,并沒有獲得主承銷商資格,這意味著銀行并沒有取得該市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán),而主要是個(gè)投資者。

第2篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過(guò)選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

第3篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

無(wú)論是暴跌之后新華社發(fā)文力挺“慢?！保€是央行降準(zhǔn)降息，都給如今的股市帶來(lái)濃濃的“政策牛”的味道。

問題是，中央政府推高股市，用意何在？ 俠之大者，為國(guó)出錢

其實(shí)政府的目的，就擺在一次次的發(fā)言之中，清楚明了。

比如6月26日“2015年陸家嘴論壇”上，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼發(fā)表主題演講，開篇就說(shuō)道：“以前以大型企業(yè)主導(dǎo)科技創(chuàng)新的格局顯著改變，中小型企業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的優(yōu)勢(shì)日益凸顯?？萍夹推髽I(yè)成長(zhǎng)、壯大的周期也比過(guò)去大為縮短，不斷地為各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展注入新的動(dòng)力和活力。

“科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征不同于成熟型產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)行為，必須高度依賴資本，因?yàn)榭孔陨淼姆e累和銀行貸款往往是不現(xiàn)實(shí)的。因此，加快健全適應(yīng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的多層次資本市場(chǎng)體系，提供全面系統(tǒng)的投融資服務(wù)就顯得至關(guān)重要?！?/p>

簡(jiǎn)單說(shuō)，中央希望通過(guò)火熱的股市解決中小企業(yè)融資難問題，從而為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。

緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時(shí)完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是這一屆政府的重要?dú)v史任務(wù)。投資房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式在他們上任之初就走到了盡頭，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要更精細(xì)的方式。于是，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、扶持中小企業(yè)發(fā)展，在近年來(lái)反復(fù)被提及。

新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，在于高科技產(chǎn)業(yè)，在于服務(wù)行業(yè)。

問題是，這些行業(yè)融資難，尤其是間接融資難。

所謂“間接融資”，就是儲(chǔ)戶往銀行存錢，企業(yè)再向銀行借錢，區(qū)別于“直接融資”――企業(yè)直接通過(guò)發(fā)行股票與債券借錢。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的美國(guó)，直接融資存量占到金融資產(chǎn)總額的80%以上，而日本、德國(guó)乃至印度、巴西等國(guó)家，直接融資占比也在70%左右。

在中國(guó)，這個(gè)數(shù)字不到40%。

幾年前的樓市火熱造就了銀行的強(qiáng)勢(shì)，“晴天借傘，雨天收傘”更是成為常態(tài)，資本雄厚的央企國(guó)企不缺錢也要去送，新興民企卻是想借錢也借不來(lái)。即便總理三令五申，呼吁放開對(duì)小微企業(yè)的信貸支持，各大銀行出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的考慮，還是不為所動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)中小企業(yè)有4300多萬(wàn)家，占企業(yè)總數(shù)的99%以上，但中小企業(yè)銀行貸款占比卻不足20%。融資成本居高不下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)屢遭掣肘，成為新興經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大難題。

在此局面下，李總理在今年的政府工作報(bào)告中明確提出：“提高直接融資比重，降低社會(huì)融資成本，讓更多的金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。”

在資金供給和資金需求之間建立直接聯(lián)系，較之銀行貸款存在明顯的成本優(yōu)勢(shì)。但是幫中小企業(yè)找錢，錢從哪兒來(lái)？既然要扭轉(zhuǎn)間接融資比重過(guò)高的局面，自然不能通過(guò)擴(kuò)大廣義貨幣供應(yīng)量來(lái)“發(fā)錢”。

解決問題的關(guān)鍵，在于中國(guó)的每一戶家庭。

“居民儲(chǔ)蓄率超過(guò)50%，居世界第一。”前兩年類似的新聞，我們都看過(guò)不少。鼓勵(lì)居民將存到銀行的50萬(wàn)億拿出來(lái)，這就是中央政府心目中的“金融活水”。

牛市帶來(lái)的賺錢效應(yīng)，就像毛驢面前的蘿卜，吸引著每一個(gè)人攜款入場(chǎng)。

“俠之大者，為國(guó)出錢”，時(shí)代正在召喚。 注冊(cè)制改革

歷次“國(guó)家牛市”，中央都有著明確的目的，此前是國(guó)企改革與股權(quán)分置改革，這一次則是助力中小企業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

問題是，股市里的錢變成中小企業(yè)的錢，還差一步。

注冊(cè)制改革，為此而來(lái)。

所謂“注冊(cè)制”，與股票發(fā)行中的“審批制”和“核準(zhǔn)制”相對(duì)，是指證券發(fā)行人的申請(qǐng)材料只要全面、準(zhǔn)確、真實(shí)、及時(shí)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)就無(wú)權(quán)進(jìn)行其他資質(zhì)審核或價(jià)值判斷，股票的好壞留給市場(chǎng)自行判定。這類發(fā)行制度在美國(guó)、日本等多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家實(shí)行，無(wú)疑使發(fā)行程序更高效，也大大降低了企業(yè)的上市門檻。

去年3月5日，肖鋼表示，正在推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，2014年的主要任務(wù)是形成改革方案，當(dāng)年注冊(cè)制不會(huì)實(shí)施，但將逐步實(shí)現(xiàn)過(guò)渡，正式實(shí)施要待證券法修改之后。

今年3月5日，肖鋼表示，2015年將實(shí)施注冊(cè)制，待《證券法》修訂完成正式實(shí)施起，注冊(cè)制即可落地。

連續(xù)兩年進(jìn)入政府工作報(bào)告，也該成事了。

回想一年之前，IPO“堰塞湖”現(xiàn)象被媒體廣泛報(bào)道，而如今牛市之下，新增IPO如開閘泄洪一般涌來(lái)。截至6月24日證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)28家公司的首發(fā)申請(qǐng)，今年已有9批，總計(jì)218家IPO獲準(zhǔn)發(fā)行。

多數(shù)觀察者認(rèn)為，現(xiàn)在的IPO發(fā)行節(jié)奏，是在為未來(lái)注冊(cè)制實(shí)行之后新股發(fā)行的真實(shí)節(jié)奏做演練。按照近來(lái)每月發(fā)行兩批新股的情況來(lái)看，基本速率就是一批新股申購(gòu)?fù)戤?，新一輪IPO批文隨即下發(fā)。

預(yù)計(jì)現(xiàn)有IPO存量壓力減小之后，股票發(fā)行注冊(cè)制就會(huì)隨之推出。

錢從老百姓的口袋里流入股市，再通過(guò)注冊(cè)制改革流入一級(jí)市場(chǎng)，成為新興企業(yè)的“活水”，這條金融運(yùn)河才算打通。

國(guó)泰君安首席宏觀分析師任澤平在其研究報(bào)告中指出，當(dāng)前中國(guó)金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來(lái)有望大發(fā)展的高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、民營(yíng)中小企業(yè)等都是輕資產(chǎn)、重知識(shí)、高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，當(dāng)前以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)不能有效支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)。推動(dòng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、去杠桿、降低企業(yè)融資成本的關(guān)鍵是推動(dòng)股權(quán)融資崛起。注冊(cè)制將降低企業(yè)上市門檻、上市成本并提高市場(chǎng)效率，有利于提高企業(yè)直接融資規(guī)模，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

此外，在他看來(lái)，注冊(cè)制還會(huì)激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力促進(jìn)轉(zhuǎn)型?！白?cè)制改革中明確提出取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，這可以讓那些現(xiàn)階段無(wú)法盈利但卻擁有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)直接受益。直接融資比例的提高，將暢通VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（私募股權(quán)投資）的退出渠道，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力。”

因此，說(shuō)一句略顯武斷的話，在注冊(cè)制開閘，完成其解決中小企業(yè)融資難題的歷史使命之前，中央政府不會(huì)，至少是不愿讓此次牛市“熄火”的。 愿望美好，現(xiàn)實(shí)呢？

“雖然我們對(duì)長(zhǎng)期的金融時(shí)代堅(jiān)信不疑，但是我個(gè)人對(duì)下半年的資本市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎。因?yàn)轵?qū)動(dòng)資本市場(chǎng)的三頭牛，杠桿牛、資金牛和改革牛，現(xiàn)在前兩頭好像都要跑掉了，只剩下了改革牛。”海通證券分析師姜超近日說(shuō)道。

的確，端午節(jié)以來(lái)的股市巨幅震蕩，讓不少觀察者對(duì)于“國(guó)家牛市”的信心越來(lái)越少。

畢竟，多數(shù)人是抱著投機(jī)的心態(tài)走進(jìn)去的，不是真打算做“俠之大者”，不可能以自身家當(dāng)檢驗(yàn)政府的調(diào)控能力。有人預(yù)計(jì)注冊(cè)制會(huì)在第四季度落地，牛市能撐到第四季度嗎？人人心中都是問號(hào)。

有一位分析師的比喻很形象：“這一輪牛市漲成這樣，就好比出去吃飯，大家吃的是流水席，前面的人吃完了都拍屁股走人了，最后吃的人是要買單的。所以現(xiàn)在已經(jīng)不能坐著吃了，要站著吃，而且還要站在門口吃，情況不對(duì)隨時(shí)準(zhǔn)備開溜，絕對(duì)不能買單！因?yàn)閯e人已經(jīng)吃了好幾年了，這個(gè)單是買不起的。”

同時(shí)，當(dāng)股市中多數(shù)人抱著投機(jī)心態(tài)時(shí)，這種股市究竟能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多少推動(dòng)力，也令人懷疑。二級(jí)市場(chǎng)資金空轉(zhuǎn)，一級(jí)市場(chǎng)冷冷清清，是中國(guó)金融體系一直存在的問題。注冊(cè)制改革后，資金就能轉(zhuǎn)移到中小企業(yè)那里嗎？

第4篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

[關(guān)鍵詞] 地方政府；土地融資；風(fēng)險(xiǎn)管理

[中圖分類號(hào)] D63 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-0863（2013）01-0089-04

一、引言

2008年以來(lái)，各地方政府為配合中央經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，利用各種形式的地方融資平臺(tái)大舉舉債，造成我國(guó)地方債務(wù)迅猛攀升，引起我國(guó)政府和學(xué)界的高度重視。實(shí)際上，地方政府的債務(wù)問題歷來(lái)是世界各國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。但是我國(guó)地方政府債務(wù)問題與土地財(cái)政高度相關(guān)，因此我國(guó)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不能僅局限于傳統(tǒng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理，而必須對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合考察。

上世紀(jì)90年代以來(lái)，世界銀行的一系列研究對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了較為詳盡的分析。尤其是Brixi和Schick提出的地方債務(wù)管理分類和風(fēng)險(xiǎn)管理框架，已經(jīng)成為眾多發(fā)展中國(guó)家管理地方債風(fēng)險(xiǎn)的基本指導(dǎo)原則。[1]但由于中國(guó)這樣大規(guī)模利用城市土地融資的情況在世界范圍內(nèi)并不多見，所以國(guó)外研究大都沒有對(duì)土地融資給予足夠的重視。國(guó)內(nèi)的研究相對(duì)強(qiáng)調(diào)了中國(guó)地方政府對(duì)土地財(cái)政過(guò)度依賴的風(fēng)險(xiǎn)，并重點(diǎn)分析了地方融資平臺(tái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。[2] [3]但仍然存在著將地方政府的地方債和土地財(cái)政問題割裂研究的不足，能具體分析地方政府土地融資債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性研究還相對(duì)較少。另外國(guó)內(nèi)研究大多局限于分析目前地方政府土地融資的現(xiàn)狀、成因以及對(duì)策研究，還缺少基本的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。本文重點(diǎn)分析了我國(guó)地方政府中廣泛存在的土地融資問題，并在世界銀行關(guān)于地方債風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架內(nèi)引入土地融資風(fēng)險(xiǎn)，以求得適合我國(guó)國(guó)情的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的初步框架。

二、地方政府土地融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

目前我國(guó)地方政府負(fù)債水平總體上并不高。據(jù)財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所的估算，截止2008年，我國(guó)地方債務(wù)總額在4萬(wàn)億左右，是地方財(cái)政收入的174.6%，尚沒有達(dá)到世界銀行設(shè)定的200%的警戒線。但中國(guó)地方債與土地財(cái)政的關(guān)聯(lián)度過(guò)高，不僅有以儲(chǔ)備土地為抵押的直接負(fù)債，還包括了以未來(lái)土地出讓收益為擔(dān)保的間接負(fù)債。而更為關(guān)鍵的是，用于清償債務(wù)的地方政府的財(cái)政收入更是嚴(yán)重依賴城市土地出讓收益。截止到2010年底，我國(guó)地方政府財(cái)政收入中來(lái)自土地出讓的相關(guān)稅費(fèi)已經(jīng)達(dá)到71.7%，地方政府承諾用土地收入作為償債來(lái)源的債務(wù)占總償債責(zé)任的比例則高達(dá)37.96%。正是這種對(duì)土地財(cái)政的嚴(yán)重依賴，以及利用城市土地的過(guò)度融資，導(dǎo)致了土地和房產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)土地財(cái)政和土地融資渠道擴(kuò)散到金融體系中，使得中國(guó)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過(guò)了國(guó)際上通常的地方債問題。

（一）土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

地方政府利用城市土地融資首先面臨的是土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)還會(huì)進(jìn)一步放大這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，地方政府利用土地抵押或擔(dān)保取得的貸款，其期限一般較短，且還款來(lái)源主要是政府的土地財(cái)政收入，這就導(dǎo)致土地融資的償還或展期極度依賴土地市場(chǎng)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行期，不僅地方政府的土地財(cái)政收入減少，陷入償債困境，而且抵押土地的貶值也使得貸款的展期變得困難，甚至在極端情況下銀行會(huì)要求追加抵押的土地。這樣，土地財(cái)政收入的減少和土地資產(chǎn)貶值的共同作用往往會(huì)使得地方政府陷入到償債危機(jī)中。

其次，經(jīng)由房地產(chǎn)市場(chǎng)的傳導(dǎo)，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整也會(huì)作用于地方政府的土地融資。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，中央的歷次宏觀調(diào)控?zé)o一例外都把房地產(chǎn)市場(chǎng)作為調(diào)控重點(diǎn)，這導(dǎo)致中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性更為顯著。在中央擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策刺激下，地方政府也會(huì)相應(yīng)增大地方性基建支出，而土地出讓收入的增多和土地資產(chǎn)的升值，使得地方政府可以通過(guò)更多的土地融資來(lái)滿足擴(kuò)張的地方投資支出。反之，緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)首先引起的是房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行，并伴之以銀行信貸的收縮，這也會(huì)直接影響到地方政府償貸資金的來(lái)源——土地財(cái)政收入和土地資產(chǎn)升值。

第三，地方政府的土地融資還面臨著國(guó)家土地政策的影響。充足的土地資源供應(yīng)是地方政府土地融資的基本條件，但中國(guó)目前日趨嚴(yán)格的耕地保護(hù)政策，使得地方政府賣地的空間越來(lái)越小。全國(guó)耕地面積從1997年到2005年共減少1億多畝，日益逼近18億畝紅線，這導(dǎo)致大多數(shù)城市的土地供應(yīng)已經(jīng)受到越來(lái)越嚴(yán)格的限制，相應(yīng)的土地財(cái)政收入和土地融資的持續(xù)性都會(huì)受到影響。

（二）財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

理論上講，利用土地財(cái)政支持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)本身并不會(huì)帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)財(cái)政預(yù)算管理的基本原則，土地出讓收益屬于一次性資本收入，其支出應(yīng)當(dāng)用于城市基本設(shè)施建設(shè)投資等資本性支出，而決不能用于政府經(jīng)常性運(yùn)營(yíng)支出。如果地方政府能在這一原則下以收定支，則政府財(cái)政收支受土地市場(chǎng)波動(dòng)的影響相對(duì)不會(huì)很大。但我國(guó)各地方政府的土地出讓收益的支出管理大多并未遵循這一原則。尤其是近年來(lái)，各級(jí)地方政府利用各種形式的融資平臺(tái)，以城市土地資產(chǎn)為抵押或擔(dān)保進(jìn)行了大量的貸款，并且在這些貸款中普遍存在著過(guò)度融資和項(xiàng)目管理混亂的問題。

首先，中國(guó)地方政府的財(cái)政收入高度依賴城市土地出讓，而財(cái)政收入又是地方償債的主要來(lái)源，所以土地價(jià)格波動(dòng)通過(guò)地方財(cái)政收入的作用機(jī)制將直接影響到地方債的償還能力。雖然說(shuō)這一作用機(jī)制的根源是地方政府對(duì)土地財(cái)政的過(guò)度依賴，但卻是土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響地方債的最為直接的渠道。香港政府在1998年金融危機(jī)后所遇到的財(cái)政危機(jī)已經(jīng)充分說(shuō)明以土地批租制為基礎(chǔ)的政府財(cái)政在土地市場(chǎng)波動(dòng)下的財(cái)政脆弱性。

其次，城市土地的過(guò)度融資進(jìn)一步加劇了土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向地方債的轉(zhuǎn)移。目前各地方政府不僅將規(guī)劃用地大多用于抵押擔(dān)保，而且還透支了未來(lái)的土地出讓收益，這使得地方政府的償債能力完全暴露于土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之中。雖然從當(dāng)期來(lái)看，地方政府實(shí)際上通過(guò)土地融資將土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了金融機(jī)構(gòu)，但從長(zhǎng)期來(lái)看地方政府仍然面臨著土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谕恋厥袌?chǎng)泡沫破裂的情況下，土地出讓價(jià)格的下跌會(huì)導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入的銳減，地方政府不可避免地會(huì)陷入借新債償舊債的局面，這時(shí)金融機(jī)構(gòu)必然會(huì)限制債務(wù)的展期或是要求地方政府增加抵押或擔(dān)保資產(chǎn)。而由于過(guò)度的土地融資已經(jīng)透支了地方政府的土地資產(chǎn)，使其無(wú)法通過(guò)追加抵押擔(dān)保土地來(lái)獲取債務(wù)的展期，這樣就必然導(dǎo)致地方政府的償債危機(jī)。

第三，我國(guó)地方政府的土地融資項(xiàng)目的管理也存在著一定的混亂。地方政府融資平臺(tái)中的部分土地融資被用于非投資性的運(yùn)營(yíng)支出，貸款項(xiàng)目無(wú)法產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得貸款的償還完全依賴于地方政府的財(cái)政收入。這種將一次性資本收入用于經(jīng)常性運(yùn)營(yíng)支出的做法違背了最基本的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則，使得地方政府的財(cái)政收支狀況完全置于土地價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。土地市場(chǎng)的下行會(huì)從量和價(jià)兩方面導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入的大幅下降，這不僅會(huì)導(dǎo)致地方債的償付危機(jī)，地方政府的正常財(cái)政支出也會(huì)遇到困難。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)

以地方政府投融資平臺(tái)為代表的土地間接融資形式的出現(xiàn)，使得地方政府的基建投資擺脫了對(duì)土地出讓收益的依賴，實(shí)現(xiàn)了土地出讓收益和基建投資之間的跨期平滑。這種土地間接融資擴(kuò)大了地方政府土地融資的渠道和范圍，使地方政府對(duì)城市土地的經(jīng)營(yíng)得以多樣化和杠桿化。但由于土地抵押和擔(dān)保貸款交易中大量存在的不規(guī)范行為，其所累積的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)經(jīng)由土地間接融資的杠桿化進(jìn)一步放大。這使得地方政府土地間接融資的金融風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于直接融資形式。

首先，地方政府的土地間接融資是地方債風(fēng)險(xiǎn)向金融體系擴(kuò)散進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的主要渠道。就土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言，由于近年我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)一直處于上行通道，又存在著政府財(cái)政的最終擔(dān)保，所以土地抵押貸款杠桿比例往往偏高，使得金融機(jī)構(gòu)過(guò)度承擔(dān)了土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，大規(guī)模的土地間接融資也會(huì)導(dǎo)致地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到貸款機(jī)構(gòu)。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)步入下行期，土地價(jià)格的下跌和土地出讓收益的減少，不可避免地導(dǎo)致地方政府出現(xiàn)償付困難。而經(jīng)由土地抵押和擔(dān)保機(jī)制，這種地方債務(wù)危機(jī)會(huì)演變?yōu)橘J款機(jī)構(gòu)的不良貸款。

其次，目前對(duì)地方政府利用土地抵押融資的監(jiān)管相對(duì)較弱，不僅缺乏事前預(yù)算管理，也沒有完備的支出用途監(jiān)管。地方政府利用投融資平臺(tái)進(jìn)行的土地間接融資往往存在負(fù)債率過(guò)高，治理結(jié)構(gòu)不健全，擔(dān)保承諾不規(guī)范，擔(dān)保有名無(wú)實(shí)，多頭借款，違規(guī)挪用等問題。而且由于土地間接融資往往具有行政指令或公共投資的特性，使得金融機(jī)構(gòu)在土地抵押擔(dān)保貸款中很難真正落實(shí)通用的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，只能依賴財(cái)政擔(dān)保等形式。另外，土地融資中對(duì)抵押擔(dān)保的土地資產(chǎn)的估值也存在著過(guò)高的傾向。由于地方政府在土地融資交易中的強(qiáng)勢(shì)地位，部分金融機(jī)構(gòu)在土地資產(chǎn)估值中沒有按照當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估，而是計(jì)入了由于地上規(guī)劃項(xiàng)目建成可能帶來(lái)的土地升值預(yù)期。由于這些地上項(xiàng)目是政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，所以貸款銀行往往在土地估值中也認(rèn)可這種升值預(yù)期的資本化。雖然中央已經(jīng)明確禁止將地上項(xiàng)目的預(yù)期收益計(jì)入到土地資產(chǎn)評(píng)估中，但這一規(guī)定的執(zhí)行并不嚴(yán)格，一些地方在土地估值中直接類比已建成項(xiàng)目所在地塊的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)對(duì)規(guī)劃地塊估值。這種情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)不僅面臨著高杠桿化帶來(lái)的直接貸款風(fēng)險(xiǎn)，還額外承擔(dān)了地上未建或在建項(xiàng)目的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

第三，地方政府過(guò)度利用城市土地資源來(lái)間接融資也會(huì)引發(fā)其他金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，土地間接融資中廣泛存在的“短借長(zhǎng)投”問題，會(huì)增加貸款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。土地間接融資的期限大多是1～3年的中短期貸款，但資金投向主要是回收期較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這就給銀行帶來(lái)了久期匹配的困難，使得銀行過(guò)度承擔(dān)著資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于地方政府土地融資規(guī)模大，且有著土地資產(chǎn)的抵押和財(cái)政收入的擔(dān)保，銀行業(yè)普遍存在著對(duì)地方政府土地融資的偏好。這也導(dǎo)致銀行的土地相關(guān)貸款比例過(guò)高，貸款結(jié)構(gòu)的集中度過(guò)高，也會(huì)產(chǎn)生政府貸款對(duì)企業(yè)貸款的“擠出效應(yīng)”。第三，地方政府利用土地抵押擔(dān)保從銀行系統(tǒng)大舉借貸也會(huì)直接制約國(guó)家宏觀貨幣政策的調(diào)整空間，間接帶來(lái)長(zhǎng)期金融風(fēng)險(xiǎn)。由土地政府融資“短借長(zhǎng)投”的偏好所決定，大量土地融資通過(guò)地方政府的投融資平臺(tái)投放到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的建設(shè)周期都遠(yuǎn)高于初始貸款的期限，需要銀行不斷展期甚至追加貸款。如果遇到宏觀貨幣政策調(diào)整，則銀行后續(xù)的信貸投放的調(diào)整空間將極大得受限。

三、地方政府土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架

廣義的土地融資既包括地方政府直接出讓土地獲取收益的直接融資方式，也包括利用土地資產(chǎn)或土地出讓收益進(jìn)行抵押擔(dān)保貸款的間接融資。這樣，如果按資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，地方政府的土地融資既包括資產(chǎn)管理（直接融資）又包括負(fù)債管理（間接融資）。而通常意義上的地方債則完全局限于資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債管理，因此土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)更為復(fù)雜。盡管如此，我們還是可以借鑒相對(duì)成熟的地方債管理的一般框架來(lái)對(duì)比分析地方政府的土地融資問題。

（一）土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則——審慎和效率

世界銀行提出的地方債風(fēng)險(xiǎn)管理的主要原則是，在維持地方政府財(cái)政穩(wěn)定的前提基礎(chǔ)上，對(duì)于地方政府的借貸設(shè)置審慎性限制，同時(shí)力求將地方政府債務(wù)與中央政府債務(wù)加以區(qū)分。另外上級(jí)政府也可以在地方政府出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)行一定程度的預(yù)算干預(yù)。

地方政府的土地融資屬于典型的地方債問題，因此首先必須遵循地方債的審慎原則。但除此之外，地方政府的土地融資還是一種資產(chǎn)管理行為，因而還需遵循政府資產(chǎn)管理的效率原則。與地方債可能會(huì)放大成中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)類似，地方政府的土地融資也可能對(duì)中央財(cái)政產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)。給定城市土地資產(chǎn)融資對(duì)于地方政府基建投資的重要性，如果地方政府不能有效管理土地資產(chǎn)，則會(huì)要求中央政府對(duì)地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給予補(bǔ)貼等轉(zhuǎn)移支付，這會(huì)給中央政府造成財(cái)政壓力。針對(duì)這種情況，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)明確規(guī)定地方政府有義務(wù)通過(guò)有效地管理實(shí)現(xiàn)土地價(jià)值，以減少地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于稅收和負(fù)債的依賴性。

（二）土地融資的用途監(jiān)管

地方債的用途監(jiān)管要求借款必須用于資本預(yù)算項(xiàng)目，長(zhǎng)期借款必須用于資本性投資。這是最基本的財(cái)政準(zhǔn)則，也是地方債風(fēng)險(xiǎn)管理最基本的要求。但與地方債不同，地方政府土地融資的資金投向往往不能事先明確。尤其是在以土地出讓為主的直接融資形式中，土地市場(chǎng)的不確定性往往使得地方政府不能預(yù)先估算出讓的具體所得，甚至無(wú)法確定是否能出讓成功，所以通常的做法是獲取土地出讓金之后才確定資金的投向。又由于土地出讓收益屬于地方政府的預(yù)算外收入，游離于財(cái)政預(yù)算監(jiān)管之外。這樣地方政府在土地出讓金的投向上實(shí)際上會(huì)擁有過(guò)大的自由裁量權(quán)。為了規(guī)避地方政府對(duì)土地融資資金的濫用，需要加強(qiáng)對(duì)融資所得的用途監(jiān)管。

地方政府土地融資的用途監(jiān)管首先也必須遵循財(cái)政預(yù)算管理的基本準(zhǔn)則，保證土地融資所得都用于資本性支出，絕不能負(fù)擔(dān)日常性一般支出項(xiàng)目。雖然這是防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)最基本的要求，但目前這一最為基本的財(cái)政預(yù)算準(zhǔn)則在地方政府層面執(zhí)行的并不好，尤其是一些經(jīng)濟(jì)困難的地區(qū)為了緩解地方財(cái)政收入不足的壓力，往往挪用土地出讓金用于彌補(bǔ)財(cái)政的經(jīng)常性赤字。由于土地融資是一次性收益，這會(huì)導(dǎo)致地方政府的財(cái)政狀況不具有連續(xù)性，從而擴(kuò)大未來(lái)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

（三）土地融資的規(guī)模監(jiān)管

地方債的融資規(guī)模監(jiān)管主要是通過(guò)法律事先規(guī)定地方政府的債務(wù)上限，目的是防止地方政府過(guò)度借債。通常采取兩種方式規(guī)定債務(wù)上限：債務(wù)存量比例，即地方債務(wù)相對(duì)于地方政府財(cái)政收入或者GDP的比例；償債比率，還款額與財(cái)政收入之比。在地方政府土地融資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，同樣可以事先規(guī)定土地出讓或抵押的限額，來(lái)避免城市用地的過(guò)度出讓和過(guò)度融資。但在具體實(shí)施上，應(yīng)區(qū)別對(duì)待土地直接融資和間接融資兩種方式。對(duì)于土地直接融資，應(yīng)通過(guò)合理地制定城市土地出讓規(guī)劃，來(lái)防止土地過(guò)度出讓。對(duì)于土地抵押和擔(dān)保等形式的間接融資，則可以比照地方債的限額監(jiān)管，制定貸款和擔(dān)保的上限。

（四）土地融資的抵押和擔(dān)保監(jiān)管

地方債的抵押貸款監(jiān)管主要是強(qiáng)調(diào)融資供給方的風(fēng)險(xiǎn)控制，要求貸款銀行根據(jù)貸款人的信用評(píng)級(jí)或風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估調(diào)整貸款杠桿比，從而防范地方政府的高風(fēng)險(xiǎn)借貸。地方債的擔(dān)保監(jiān)管屬于或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要是限制地方政府對(duì)第三方貸款的擔(dān)保，并且將地方政府的對(duì)外擔(dān)保計(jì)入債務(wù)上限監(jiān)管的額度內(nèi)。土地抵押貸款也需要類似的貸款杠桿比監(jiān)管，一般可設(shè)定土地抵押貸款的最小抵押/貸款比率。同時(shí)，土地?fù)?dān)保貸款同樣應(yīng)計(jì)入到土地出讓或抵押的限額之內(nèi)。另外，對(duì)于盈利性項(xiàng)目的擔(dān)保貸款應(yīng)保證項(xiàng)目能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流歸還貸款。對(duì)于非營(yíng)利性的政府公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資，也應(yīng)明確還款收入的主要來(lái)源，避免給地方政府增加額外的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（五）土地融資的償債監(jiān)管

地方債風(fēng)險(xiǎn)管理中的償債監(jiān)管可以分為事前監(jiān)管與事后監(jiān)管。事前監(jiān)管主要是指在融資時(shí)就事先明確用于償債的資金來(lái)源，事后監(jiān)管主要是指對(duì)償債資金的歸集管理。在具體執(zhí)行時(shí)，一般由專門的信托基金來(lái)負(fù)責(zé)債券發(fā)行和銀行借款的管理，基金的收益用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或其他投資項(xiàng)目。

土地融資的事前監(jiān)管也應(yīng)事前明確償債資金的來(lái)源，盈利性項(xiàng)目的償債主要基于貸款項(xiàng)目建成后的現(xiàn)金流，而非盈利項(xiàng)目的償債靠財(cái)政收入支持。但目前這種償債資金的事前監(jiān)管往往執(zhí)行得并不好。例如在地方政府投融資平臺(tái)的打包貸款中，還款責(zé)任和還款來(lái)源都不明晰。由于貸款項(xiàng)目數(shù)額較小，而抵押的土地資產(chǎn)價(jià)值較高，所以一般會(huì)利用一塊城市土地資產(chǎn)或土地預(yù)期出讓收益為多個(gè)建設(shè)項(xiàng)目融資。在這種組合貸款中，更應(yīng)該事先明確規(guī)定各個(gè)項(xiàng)目?jī)攤Y金的來(lái)源，這樣可以將償債風(fēng)險(xiǎn)限定在各個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部，從而可以有效地抑制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在貸款組合中的相互影響和蔓延。

土地融資的事后監(jiān)管，同樣應(yīng)建立城市土地資產(chǎn)信托基金負(fù)責(zé)管理土地出讓或土地抵押擔(dān)保借款的收支，規(guī)范融資資金的投向，確保相關(guān)收益用于法律規(guī)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，同時(shí)歸集項(xiàng)目投資所得用于清償相應(yīng)的土地融資債務(wù)。

（六）土地融資的資金使用監(jiān)管

地方債風(fēng)險(xiǎn)管理中的資金使用監(jiān)管相對(duì)較為簡(jiǎn)單，主要是考察是否按照融資合約規(guī)定的資金用途和支出計(jì)劃來(lái)使用資金。而地方政府土地融資的資金使用監(jiān)管相對(duì)較為復(fù)雜。這首先是因?yàn)樵谕恋爻鲎尩戎苯尤谫Y中，一般是先出讓再投資，融資與投資之間并不存在著具體明確的對(duì)應(yīng)關(guān)系。另外在以土地資產(chǎn)或以土地出讓收入為抵押的間接融資中，存在著多各項(xiàng)目的打包貸款組合，也導(dǎo)致了融資與投資支出之間對(duì)應(yīng)關(guān)系的模糊。

對(duì)于土地間接融資的監(jiān)管可以比照地方債的一般做法，監(jiān)督融資資金的投向和支出計(jì)劃。至于投融資平臺(tái)中的打包組合貸款，應(yīng)在事前盡量明確各項(xiàng)目的融資額度和支出計(jì)劃，并在事后嚴(yán)格執(zhí)行，避免融資資金在各項(xiàng)目之間的挪占。另外應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管土地融資項(xiàng)目建設(shè)，防范地方政府通過(guò)超用途劃撥建設(shè)用地指標(biāo)的形式為預(yù)算外項(xiàng)目建設(shè)融資。

就土地直接融資而言，由于是先收后支，所以并不存在直接的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但如果不能保證資金使用的效率，則也會(huì)給地方政府帶來(lái)財(cái)政和金融等風(fēng)險(xiǎn)。提高政府投資績(jī)效屬于公共投資管理的范疇，需要整個(gè)財(cái)政預(yù)算體系的改革和完善，所以不準(zhǔn)備過(guò)多涉及，這里只強(qiáng)調(diào)與城市土地出讓相關(guān)的幾個(gè)問題。

首先應(yīng)加強(qiáng)公共投資支出的預(yù)算管理，在土地財(cái)政的收支上實(shí)現(xiàn)“量入為出”。政府年度財(cái)政預(yù)算中應(yīng)列出當(dāng)年的土地出讓計(jì)劃，并根據(jù)估算的土地出讓收益做出年度投資概算，這可以避免“以收定支”模式中的突擊花錢和集中上項(xiàng)目的弊端，提高公共投資項(xiàng)目的質(zhì)量。其次，也可將土地出讓納入到政府財(cái)政預(yù)算計(jì)劃內(nèi)，并綜合考慮城市發(fā)展規(guī)劃和基建投資的需求來(lái)制定年度土地出讓計(jì)劃，這樣也可在一定程度上防范地方政府進(jìn)行過(guò)度的土地融資。第三，加強(qiáng)對(duì)土地財(cái)政投資的科學(xué)規(guī)劃，防止涉地項(xiàng)目的過(guò)度投資。目前地方政府公共投資主要集中在道路交通、開發(fā)區(qū)建設(shè)等能新增城市用地的項(xiàng)目上，而對(duì)現(xiàn)有的城市公共設(shè)施的維護(hù)、改造則很難得到土地財(cái)政的支持。針對(duì)這種情況，應(yīng)加強(qiáng)土地融資支出的統(tǒng)一規(guī)劃，引導(dǎo)土地財(cái)政支持的公共投資向民生項(xiàng)目的傾斜，實(shí)現(xiàn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的均衡發(fā)展。

四、結(jié)論

鑒于土地融資在中國(guó)地方政府的基建投資和公共支出中所具有的重要作用，土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理無(wú)疑是我國(guó)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，土地融資風(fēng)險(xiǎn)必然要被納入到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的一般框架內(nèi)，因此本文借鑒并擴(kuò)展了世界銀行提出的地方債風(fēng)險(xiǎn)管理框架，并結(jié)合中國(guó)地方政府土地融資的現(xiàn)狀和特性，提出了中國(guó)土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架。

另外需要指出的是，城市土地作為地方政府擁有的最主要的資產(chǎn)和最重要的財(cái)政收入來(lái)源，地方政府的土地融資行為實(shí)際上既是負(fù)債管理，同時(shí)也是資產(chǎn)管理的重要內(nèi)容。因而從長(zhǎng)期來(lái)看，提高土地資產(chǎn)管理的效率以及土地融資資金的投資效率，才是降低地方政府土地融資風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。

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第5篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：眾籌 直接融資 刑法規(guī)制

互聯(lián)網(wǎng)眾籌的本質(zhì)是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向眾人籌集小額資金為某個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)融資，有“密集籌資”、“大眾集資”之稱。[1]眾籌小額、大眾、公開的融資模式使其具有低成本、便捷化、受眾廣的天生優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的情況下，成為解決企業(yè)融資難題的重要途徑。但是眾籌在中國(guó)尚處于法律灰色地帶，面臨重大法律風(fēng)險(xiǎn)，更為嚴(yán)重的是，眾籌在我國(guó)還未孕育發(fā)展卻已淪為犯罪分子有效的犯罪工具，非法吸收公眾存款甚至集資詐騙時(shí)有發(fā)生且愈演愈烈。因此，規(guī)范市場(chǎng)行為、打擊違法犯罪已刻不容緩，但準(zhǔn)確區(qū)分眾籌違規(guī)行為與犯罪行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)刑法規(guī)制目的依然是橫在司法實(shí)踐面前的阻礙。

一、互聯(lián)網(wǎng)眾籌的主要類型及監(jiān)管現(xiàn)狀

(一)主要類型

眾籌本身依其回報(bào)方式的不同，主要包括四種模式(如下表)：

(二)監(jiān)管現(xiàn)狀

2015年央行聯(lián)合銀監(jiān)、證監(jiān)等十部委下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)[2015]221號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見》”)，意見明確了眾籌的官方定義及監(jiān)管原則。其中股權(quán)型眾籌融資主要指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)，股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，投資者只能進(jìn)行小額投資，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管;借貸型眾籌則被定性為民間借貸，由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，借貸型眾籌平臺(tái)只能是單純的信息中介，不得形成資金池，不得提供本金擔(dān)保等增信業(yè)務(wù)。同時(shí)明確規(guī)定眾籌平臺(tái)所籌資金必須托管在銀行，不得搞自融業(yè)務(wù)。

隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其下發(fā)的《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》中進(jìn)一步細(xì)化了官方對(duì)于股權(quán)眾籌認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)：公開、小額和大眾。公開指的是可以公開宣傳融資項(xiàng)目;小額指的是融資規(guī)模和每個(gè)投資人能參投的金額不能太大;大眾指的是投資人的數(shù)量應(yīng)該比較多?？梢?，不管在眾籌原理和國(guó)家監(jiān)管層面，都認(rèn)為眾籌是一種面向社會(huì)大眾公開小額集資的行為。但是，我國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的監(jiān)管仍然局限于“三行一會(huì)”的多頭監(jiān)管模式，這與目前眾籌預(yù)售、借貸和股權(quán)三類眾籌混合發(fā)展的現(xiàn)狀格格不入。如揚(yáng)州通過(guò)眾籌設(shè)立起的“500人咖啡館”，投資人每人投資3000元，不僅能夠獲得3000元的咖啡券，更重要的是還能獲得咖啡館一定的股份。這種模式凸顯了眾籌受眾廣、成本低的特征。

二、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的措施及難題

(一)規(guī)制措施

1.眾籌平臺(tái)。眾籌平臺(tái)作為金融創(chuàng)新工具，不僅從一定程度上解決中小企業(yè)及個(gè)人的融資問題，同時(shí)還進(jìn)一步拓寬了民間資本的投資渠道，為民間沉淀資金的流動(dòng)性注入了新的活力，迎合了資本市場(chǎng)對(duì)于高收益率的期待。就目前國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)來(lái)看，有兩種發(fā)展模式，一種是純信息中介模式，如“拍拍貸”。這種模式的眾籌平臺(tái)只是一種從事資金撮合的中介機(jī)構(gòu)，其提供的只是一種投資機(jī)會(huì)，不會(huì)在平臺(tái)上形成資金池，資金托管在第三方金融機(jī)構(gòu)，基本上不存在法律風(fēng)險(xiǎn)，也被監(jiān)管層所認(rèn)可;

另一種則是準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式，如“平安陸金所”。這種模式的眾籌平臺(tái)以自身資質(zhì)為借款人提供擔(dān)保，參與到交易中來(lái)，成為影響出借人是否將款項(xiàng)借出的重要因素，在交易中起了至關(guān)重要的作用，很容易在平臺(tái)上形成資金池，其從事的業(yè)務(wù)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)被定性為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。還有如“宜信”債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，其CEO通過(guò)個(gè)人帳戶進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，在這個(gè)過(guò)程中將債權(quán)重新組合轉(zhuǎn)讓給放貸人，實(shí)質(zhì)上進(jìn)行的是資產(chǎn)證券化。這種模式大大突破了平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)的職能，涉嫌非法吸收公眾存款罪、擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪和集資詐騙罪。如司法實(shí)踐中比較典型的“東方創(chuàng)投案”和“優(yōu)益網(wǎng)案”(如下表)即是如此。

2.融資人。融資人在平臺(tái)上公開投資標(biāo)的募集資金，極易涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪。最高人民法院2010年11月22日頒布的《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第1條明確規(guī)定了非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款的構(gòu)成要件，構(gòu)成非法吸收公眾存款罪必須具備四個(gè)特征，即：非法性、公開性、利誘性(回報(bào)性)、社會(huì)性(對(duì)象不特定性)。公開性和社會(huì)性的認(rèn)定事實(shí)上成為借貸型眾籌和股權(quán)型眾籌難以規(guī)避的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)難題。鑒于我國(guó)對(duì)借貸型眾籌并沒有明確的“國(guó)家規(guī)定”來(lái)規(guī)范，區(qū)分兩者的關(guān)鍵就落到了利誘性(回報(bào)性)。因?yàn)榧Y人一旦承諾固定回報(bào)，集資人歸集資金的行為即成為了吸收存款的行為。而股權(quán)型眾籌為規(guī)避公開向不特定對(duì)象發(fā)行股份的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)，一些股權(quán)眾籌平臺(tái)采取了創(chuàng)新和保守相結(jié)合的策略、線上與線下相結(jié)合的方式。即投資人必須經(jīng)過(guò)實(shí)名認(rèn)證并限定在特定的范圍內(nèi)，然后平臺(tái)采用線下一對(duì)一方式單談，最終以合伙基金方式投入股權(quán)。但即使如此，各種變通方式也依然只是權(quán)宜之計(jì)，眾籌與非法吸收公眾存款之間邊界不清已是事實(shí)，或者說(shuō)大部分網(wǎng)絡(luò)眾籌均與非法吸收公眾存款的特征相符。

(二)規(guī)制難題

1.罪與非罪界限不清。一是我國(guó)雖然在政策層面確定了眾籌“公開、小額和大眾”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但是對(duì)于什么是“小額”和“大眾”卻沒有明確的界限，眾籌在自身發(fā)展的過(guò)程中極易達(dá)到刑法規(guī)定非法吸收公眾存款罪和擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的最低追訴標(biāo)準(zhǔn)，從而作為犯罪來(lái)打擊，扼殺了眾籌發(fā)展的空間;二是作為眾籌和我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中最重要的借貸型眾籌，其保本保息的本質(zhì)與非法集資非常接近，而區(qū)分的關(guān)鍵在是否承諾固定回報(bào)，但是如果不事先約定固定利息，借貸雙方不可能達(dá)成投資合意，借貸型眾籌也就失去了生存空間;三很多眾籌平臺(tái)基于自身發(fā)展的需要開展了擔(dān)保、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、已經(jīng)突破了既定模式演變?yōu)闇?zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式，如2015年12月28日由銀監(jiān)會(huì)牽頭制定的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法(征求意見稿)》列出了借貸型眾籌的12項(xiàng)禁止行為，這些行為到底是一般的行政違法行為還是犯罪行為，在“國(guó)家規(guī)定”層面仍然沒有作出明確界定。即使部分眾籌平臺(tái)取得長(zhǎng)足發(fā)展，但基本上都是政策給予的紅利，這種辦法在司法實(shí)踐中是否能夠有效規(guī)避非法集資風(fēng)險(xiǎn)，其效果有待考察。

2.此罪與彼罪不易認(rèn)定。司法實(shí)踐中突出反映在集資詐騙和非法吸收公眾存款罪的界分上，頑疾在“以非法占有為目的”的證明和認(rèn)定中。一方面，“非法占有為目的”作為行為人的主觀心理活動(dòng)，往往具有隱蔽性和難以覺察的動(dòng)態(tài)性，實(shí)踐中需要結(jié)合客觀行為和行為人的主觀供述來(lái)推導(dǎo)非法占有的故意，爭(zhēng)議較大。如融資人將部分集資款用于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，部分集資款用于個(gè)人消費(fèi)或揮霍，后因經(jīng)營(yíng)不善或金融形勢(shì)惡化，導(dǎo)致無(wú)法歸還的，應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)定?有的集資者未將集資款項(xiàng)按約定用途使用，而是用于個(gè)人還債、其他經(jīng)營(yíng)乃至挪歸他人用于其他投資，投資人集中提現(xiàn)或者經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，導(dǎo)致資金鏈斷裂而無(wú)法還本付息，能否認(rèn)定行為具有“非法占有的目的”?另一方面，實(shí)踐中往往會(huì)產(chǎn)生“非法占有目的”的認(rèn)定最終落腳在證據(jù)的收集和采信上，而理論上互聯(lián)網(wǎng)非法集資以網(wǎng)絡(luò)為載體，犯罪過(guò)程被全程記錄在互聯(lián)網(wǎng)上，只要電子數(shù)據(jù)不被損毀或篡改，總會(huì)留下痕跡。但是在當(dāng)前公安機(jī)關(guān)在偵查過(guò)程中對(duì)電子證據(jù)的收集、保全和認(rèn)定還遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有水平的情況下，如何確保電子證據(jù)的合法性與真實(shí)性是辦理這類案件中時(shí)常遭遇的難題。

三、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的路徑及方法

(一)基本路徑

集資可以采用直接融資和間接融資兩種不同模式。對(duì)于這兩種不同的融資模式，法律相應(yīng)發(fā)展出了兩套不同的集資監(jiān)管制度。對(duì)于直接融資，法律一般通過(guò)《證券法》予以調(diào)整?！蹲C券法》的核心在于強(qiáng)制性信息披露制度，要求資金需求者通過(guò)注冊(cè)，披露廣泛信息，以讓資金供給者自己做出是否提供資金的投資判斷。為了保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，《證券法》還規(guī)定了一套嚴(yán)格的反欺詐制度和相應(yīng)的便利訴訟程序。對(duì)于間接融資安排，法律則設(shè)置了與證券法完全不同的監(jiān)管思路。此類法律強(qiáng)調(diào)對(duì)于金融中介機(jī)構(gòu)的安全性和健康性要進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，以保證金融中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)徤鹘?jīng)營(yíng)。最為典型的就是《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等，嚴(yán)格限制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，要求保證一定的資本充足率或者凈資產(chǎn)比例。此外，還通過(guò)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入和特殊的市場(chǎng)退出措施，減少金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的可能以及破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。

司法實(shí)踐中將互聯(lián)網(wǎng)眾籌以“非法吸收公眾存款罪”來(lái)規(guī)制，實(shí)際上是混淆了直接融資和間接融資，以間接融資的方式統(tǒng)領(lǐng)了所有互聯(lián)網(wǎng)眾籌行為。這樣的邏輯之下，互聯(lián)網(wǎng)眾籌的合法化途徑只有兩個(gè)：一是籌資者必須成為具有特許設(shè)立的存款類金融機(jī)構(gòu)，直接吸收公眾存款。這實(shí)際上是不可能的任務(wù)，即使資金募集者有合理的資金需求，其也不一定能夠滿足設(shè)立存款類金融機(jī)構(gòu)的條件;二是眾籌平臺(tái)必須成為具有特許設(shè)立的存款類金融機(jī)構(gòu)，由籌資者通過(guò)眾籌平臺(tái)間接融資。這又成了傳統(tǒng)的銀行吸儲(chǔ)放貸模式，完全無(wú)法體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的優(yōu)勢(shì)。

因此，在現(xiàn)有的非法集資刑法規(guī)制模式下，眾籌基本上缺乏合法化的途徑，只能面臨被禁止的命運(yùn)。但一味禁止眾籌并不符合公共利益。一方面，之所以會(huì)產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)眾籌這種模式，就是因?yàn)槠渚哂腥谫Y成本低、小額投資、便捷化等優(yōu)勢(shì)，一旦用間接融資的監(jiān)管模式監(jiān)管眾籌，便會(huì)使這些優(yōu)勢(shì)喪失殆盡;另一方面，說(shuō)到底，打擊非法集資維護(hù)金融秩序的目的在于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目的是保護(hù)投資者。對(duì)于保護(hù)投資者利益來(lái)說(shuō)，間接融資機(jī)制中對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)監(jiān)管，只是一種可能的選擇，甚至可能并非是最好的選擇。多年來(lái)四大國(guó)有商業(yè)銀行的大量呆壞賬已經(jīng)說(shuō)明了這點(diǎn)。

相比而言，直接融資的監(jiān)管模式更適合于互聯(lián)網(wǎng)眾籌。首先，互聯(lián)網(wǎng)眾籌本身就是一種直接融資模式，只不過(guò)借用了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)使信息傳遞更快捷而已;其次，互聯(lián)網(wǎng)本身就是一種強(qiáng)化信息披露的絕好制度，募資者和出資者通過(guò)進(jìn)度更新和反饋機(jī)制頻繁進(jìn)行交互，顯著減少了信息的不對(duì)稱，提高了投融資雙方的溝通和交易效率，無(wú)需監(jiān)管機(jī)構(gòu)付出額外的信息紕漏監(jiān)管成本，只需嚴(yán)厲地打擊欺詐即可，這樣會(huì)使眾籌的融資成本更低。因此，放棄用間接融資手段處理互聯(lián)網(wǎng)眾籌問題，改用直接融資方式，不僅是為了更好實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者的公共政策目標(biāo)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所選擇的方向。

(二)主要方法

在直接融資的監(jiān)管模式之下，刑法分類規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的基本方法將更加科學(xué)，方向?qū)⒏用鞔_。即眾籌平臺(tái)不能演變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)，融資人不能做虛假陳述。

一是眾籌平臺(tái)的本質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)商，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)商的行為通常屬于中立行為的幫助，沒有制造不被法所容許的危險(xiǎn)，不宜作為幫助犯處罰。[2]因此，眾籌平臺(tái)在發(fā)展過(guò)程中不能演變?yōu)轭惤鹑跈C(jī)構(gòu)，成為籌資者所籌資金的資金池，不能對(duì)資金作投資性安排，如自動(dòng)投標(biāo)模式和自融自保模式。[3]對(duì)于有自融行為的眾籌平臺(tái)等于其實(shí)施了集資行為，在同時(shí)具備非法性、公開性、利誘性和社會(huì)性的四性時(shí)，應(yīng)當(dāng)作為非法吸收公眾存款罪來(lái)打擊;眾籌平臺(tái)具有非法占有目的的，應(yīng)當(dāng)以集資詐騙罪定罪處罰;但對(duì)于以其自身資質(zhì)提供擔(dān)保的眾籌平臺(tái)，這種眾籌模式從根本上來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是直接融資模式，失去了眾籌的本質(zhì)，其從事的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，性質(zhì)上演變?yōu)榱私鹑跈C(jī)構(gòu)，按照以擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪定罪處罰。

二是對(duì)于通過(guò)眾籌平臺(tái)集資項(xiàng)目的集資者而言，其行為應(yīng)當(dāng)按照其所從事的不同眾籌類型種類區(qū)別定罪。在股權(quán)型眾籌中，集資者眾籌廣告的星期其實(shí)就是一種公開發(fā)行股份(證券)的行為，對(duì)于其中未經(jīng)批準(zhǔn)，而擅自發(fā)行證劵、達(dá)到刑法追訴標(biāo)準(zhǔn)的行為，應(yīng)當(dāng)適用我國(guó)《刑法》第179條規(guī)定的“擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪”定罪處罰。而在借貸型眾籌中，首先應(yīng)當(dāng)明確非法集資的本質(zhì)是欺詐，這是造成出資人與集資人之間信息不對(duì)稱，進(jìn)而容易使出資人被置于不利地位的重要因素。因?yàn)槿绻麤]有虛假宣傳等欺詐行為，則因出資人具有正常人的判斷能力而決定是否出資，這也屬于民事意義上意思自治，雙方當(dāng)事人在這種意義上做出的決定，應(yīng)該各自承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)。[4]這情況下，可以以民間借貸來(lái)處理。但如果以欺詐方式吸納資金，非用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是去炒股或炒期貨等，則也使一般投資人處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，刑法應(yīng)予以干預(yù)，暫且可以以非法吸收公眾存款定罪處罰，待《證劵法》修改之后，在進(jìn)一步考慮以擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪規(guī)制。

綜上，眾籌融資作為一種新興的融資方式，其發(fā)展中的各種缺陷需要有效的規(guī)制，但刑法作為法益保護(hù)的最終手段，應(yīng)當(dāng)始終保持謙抑，在評(píng)價(jià)犯罪時(shí)嚴(yán)格遵循刑法的基本原則并靈活運(yùn)用犯罪構(gòu)成理論，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展提供空間。同時(shí)，對(duì)于嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的行為也應(yīng)提前預(yù)防、果斷打擊，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。

注釋：

[1]黃健青、辛喬利：《“眾籌”——新型網(wǎng)絡(luò)融資模式的概念、特點(diǎn)及啟示》，載《國(guó)際金融》2013年第9期。

[2]陳洪兵：《網(wǎng)絡(luò)中立行為的可罰性探究——以P2P服務(wù)提供商的行為評(píng)價(jià)為中心》，載《東北大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2009年第3期。

第6篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

近幾年，我國(guó)仍將采取適度從緊的金融政策，企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問題，如籌資的數(shù)量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。本文擬就我國(guó)企業(yè)籌資方式的選擇問題，做一些探討：

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過(guò)選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

第7篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：循環(huán)經(jīng)濟(jì)；金融支持；寧夏

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2016（12）-0085-03

一、國(guó)內(nèi)外金融支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況

（一）發(fā)達(dá)國(guó)家金融支持情況

1.采取優(yōu)惠貸款政策支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。德國(guó)銀行開發(fā)循環(huán)產(chǎn)業(yè)貸款產(chǎn)品，不僅貸款利率低于市場(chǎng)利率，而且償還條件又優(yōu)于市場(chǎng)條件。日本則建立了專門的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展銀行，彌補(bǔ)政府投融資的不足。如日本曾經(jīng)成立專門的北海道開發(fā)銀行，來(lái)促進(jìn)北海道地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。日本開發(fā)銀行的政策利率分為三級(jí)，各級(jí)利率分別為1.85%、1.80%、1.75%；融資比例為40%；國(guó)民金融企業(yè)事業(yè)團(tuán)對(duì)環(huán)保設(shè)施的貸款比例最高可達(dá)總投資額的65%，償還期限為15年，年利率僅為2.7%。這些優(yōu)惠措施都較好地促進(jìn)了日本循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.加大金融創(chuàng)新對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展支持力度。一是排放減少信用（Emissions Reduction Credits）。排放減少信用是指如果排污單位的實(shí)際排污量低于允許排污量，它就可以向主管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)排放減少信用（等于允許排污量與實(shí)際排污量之間的差額）。美國(guó)已賦予排污權(quán)（排放減少信用）以金融衍生工具的地位，允許其以有價(jià)證券的方式在銀行存儲(chǔ)，并可以出售給其他企業(yè)。二是風(fēng)險(xiǎn)投資基金。投資基金是把許多投資者的不同的投資分額匯集起來(lái)，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者的出資比例分享。風(fēng)險(xiǎn)投資基金是以一定的方式吸收機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資金，投向于那些不具備上市資格的循環(huán)經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)和新興企業(yè)。目前投資基金發(fā)展最快的是美國(guó)。

（二）我國(guó)金融支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況

1.金融支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)日趨合理。我國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的金融支持主要集中在h保領(lǐng)域。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，隨著對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)的不斷加深，金融支持的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大的變化。由過(guò)去單純治理工業(yè)污染源頭，逐漸到源頭、過(guò)程、末端的綜合治理。從環(huán)境保護(hù)單一方面拓展到資源綜合利用、廢物回收利用、生態(tài)環(huán)境恢復(fù)等多個(gè)方面。

2.銀行業(yè)支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸增強(qiáng)。近幾年，我國(guó)銀行業(yè)成為支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主力軍，具有代表型是興業(yè)銀行。2006年5月，興業(yè)銀行與IFC合作，創(chuàng)造性地引入貸款本金分擔(dān)機(jī)制，在國(guó)內(nèi)首先推出節(jié)能減排的項(xiàng)目貸款。近幾年興業(yè)銀行的綠色金融業(yè)務(wù)遍布全國(guó)27個(gè)?。ㄊ小^(qū)），覆蓋低碳經(jīng)濟(jì)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、生態(tài)經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域，涉及能效提高、新能源和可再生能源開發(fā)利用、污水處理和水域治理、固體廢棄物循環(huán)利用、碳減排和二氧化硫等主要污染物減排等眾多項(xiàng)目類型及能源、建筑、交通、工業(yè)等主流行業(yè)。截至2015年末，興業(yè)銀行已累計(jì)為5896家企業(yè)提供綠色金融融資7706.64億元，綠色金融融資余額達(dá)3768.60億元。

二、寧夏金融業(yè)支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的主要問題

（一）循環(huán)經(jīng)濟(jì)的金融支持力度不足

一是銀行信貸模式收緊，金融主體投資循環(huán)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足。寧夏的金融體系以間接金融為主導(dǎo)，直接金融處于從屬地位，在市場(chǎng)需求減弱和信用風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，銀行信貸投放趨于謹(jǐn)慎，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)重于信貸投放，更多在銀行間市場(chǎng)投資、上存資金、開展中間業(yè)務(wù)或者傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域獲得利潤(rùn)，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的金融支持較少，循環(huán)經(jīng)濟(jì)相關(guān)項(xiàng)目面臨較為嚴(yán)苛和不利的融資環(huán)境，金融支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在渠道障礙。二是直接融資渠道不通暢，金融體系功能發(fā)揮不完善。2014年，寧夏金融機(jī)構(gòu)貸款余額達(dá)到4608.28億元，而證券市場(chǎng)融資總額僅為127.4億元，企業(yè)直接融資105億元，僅占寧夏社會(huì)融資總量的12.5%。寧夏融資結(jié)構(gòu)不合理，過(guò)度依賴銀行體系的間接融資，利用資本市場(chǎng)直接融資的額度太小，循環(huán)經(jīng)濟(jì)可運(yùn)用的社會(huì)資金規(guī)模較低，融資格局呈現(xiàn)出明顯的跛行現(xiàn)象。寧夏這種跛行的融資局面不僅嚴(yán)重束縛了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且將金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系，不利于金融市場(chǎng)主體合理安排資本結(jié)構(gòu)，循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)不能得到充分合理的金融支持。

（二）循環(huán)經(jīng)濟(jì)的金融支持體系薄弱

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，寧夏金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出多樣化發(fā)展趨勢(shì)，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況良好，金融運(yùn)行穩(wěn)定。但寧夏的金融體系中國(guó)有控股商業(yè)銀行仍處于主導(dǎo)地位，其他銀行類金融機(jī)構(gòu)還存在一些問題：股份制銀行偏少，地方性銀行發(fā)展規(guī)模較小或經(jīng)營(yíng)水平不高，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社體制不完善。寧夏金融體系存在資金投向具有過(guò)度偏倚的特點(diǎn)，有隱形政府擔(dān)保的一些大型企業(yè)獲得了大部分信貸資金，而許多有發(fā)展?jié)摿Φ难h(huán)經(jīng)濟(jì)型中小企業(yè)不能得到相應(yīng)的資金支持。

另外，政策性金融不能完全滿足循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求，存在總量不足、范圍過(guò)窄、力度不夠的問題，與循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目或企業(yè)融資之間存在明顯的不對(duì)稱性。

（三）循環(huán)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制及信用擔(dān)保體系缺乏

一是寧夏尚未建立有效的針對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，無(wú)法有針對(duì)性地實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)的控制與分散。二是政府部門對(duì)擔(dān)保業(yè)務(wù)的管理尚不完善，易出現(xiàn)過(guò)分干預(yù)或過(guò)分寬松。同時(shí)，部分金融機(jī)構(gòu)的管理章程、相關(guān)法律法規(guī)、擔(dān)保基金的運(yùn)作機(jī)制，在一定程度上存在不配套或缺失現(xiàn)象，無(wú)法對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)提供有效的避險(xiǎn)機(jī)制。三是面對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的復(fù)雜性、項(xiàng)目投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的不確定及不對(duì)稱性，資金趨利避險(xiǎn)的本性導(dǎo)致資金難以快速有效地支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加之金融生態(tài)環(huán)境不佳，金融對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度明顯偏弱。

（四）金融創(chuàng)新支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的不同，往往涉及多個(gè)科學(xué)領(lǐng)域，技術(shù)更新速度快，管理相對(duì)復(fù)雜，循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式企業(yè)的資金需求特點(diǎn)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式企業(yè)的資金需求特點(diǎn)有很大區(qū)別，金融支持需要根據(jù)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)進(jìn)行金融產(chǎn)品和信貸操作技術(shù)創(chuàng)新。然而，目前金融機(jī)構(gòu)信貸資金供應(yīng)模式中，除個(gè)別對(duì)企業(yè)的專項(xiàng)政策信貸資金實(shí)行類似管理外，銀行的產(chǎn)品基本適于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)單程式的線性模式，缺乏產(chǎn)品的細(xì)分，缺少適合循環(huán)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的產(chǎn)品規(guī)劃。

三、構(gòu)建寧夏循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持策略

（一）完善商業(yè)性直接融資金融支持體系

一是優(yōu)先支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資。為鼓勵(lì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)型企業(yè)發(fā)行證券、籌集資金，證券監(jiān)督管理部門應(yīng)在同等條件下優(yōu)先核準(zhǔn)其上市申請(qǐng)、配股申請(qǐng)、兼并收購(gòu)申請(qǐng)。對(duì)于符合特定產(chǎn)業(yè)政策的循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目可以適當(dāng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)。二是優(yōu)先核準(zhǔn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)行建設(shè)項(xiàng)目債券。目前寧夏的債券市場(chǎng)種類比較單一，企業(yè)債券發(fā)行量較少，循環(huán)經(jīng)濟(jì)型企業(yè)發(fā)行債券的比例更低。證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)給予循環(huán)經(jīng)濟(jì)型企業(yè)相應(yīng)的債券發(fā)行政策優(yōu)惠，積極研究?jī)?yōu)化債券收益率曲線結(jié)構(gòu)，推進(jìn)相關(guān)的企業(yè)債券、市政債券等債券類型的發(fā)行籌資工作。三是建立循環(huán)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。參考國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有助于為循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)和項(xiàng)目建立持續(xù)性的資金來(lái)源渠道。四是建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。如果循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的金融支持體系中缺少了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，勢(shì)必?zé)o法有效地解決社會(huì)資金普遍規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的問題，不利于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目籌資機(jī)制的穩(wěn)健運(yùn)行。

（二）完善商業(yè)性間接融資金融支持體系

一是改進(jìn)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的信貸發(fā)放、管理模式，積極探索針對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的有效放貸模式，提高相應(yīng)的金融支持服務(wù)效率。大力推進(jìn)“綠色信貸”制度建設(shè)，把循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的節(jié)能效率、循環(huán)利用資源效率、污染物排放等指標(biāo)納入貸款發(fā)放的管理中。二是積極調(diào)整現(xiàn)有的存量信貸，為支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目留下適當(dāng)資本。應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)和支持商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化現(xiàn)有的信貸結(jié)構(gòu)，合理配置稀缺的信貸資源，最大程度地支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。三是逐步實(shí)施并完善差別利率政策，對(duì)于循環(huán)經(jīng)濟(jì)型企業(yè)給予更大的利率優(yōu)惠。例如，對(duì)于社會(huì)效益較高的循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目（廢物物資化、再生資源利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)核心技術(shù)研發(fā)等） 給予優(yōu)惠的利率和放貸條件，而對(duì)于資源消耗高、環(huán)境污染大的項(xiàng)目可通過(guò)提高貸款利率予以限制。四是加快對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的金融產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)著力提高自身的管理能力和研發(fā)能力，提高金融產(chǎn)品創(chuàng)新的能力，因地制宜地針對(duì)不同類型、不同發(fā)展階段的循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目提供適宜的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。

（三）完善政策性金融支持體系

一是在政策性金融機(jī)構(gòu)的金融支持任務(wù)中，明確對(duì)于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的金融支持任務(wù)，加大相應(yīng)的投資力度，提高服務(wù)質(zhì)量，并明確具體的循環(huán)經(jīng)濟(jì)支持重點(diǎn)。二是針對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目探索和改革相應(yīng)的資金投放模式，可將原先的“貸款項(xiàng)目確定―可行性分析”模式調(diào)整為“可行性分析與論證―項(xiàng)目貸款”模式，以提高對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的服務(wù)質(zhì)量。三是擴(kuò)大政策性金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源。四是積極推進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的投融資體制改革，促進(jìn)其管理機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制的完善和提高，使得政策性金融機(jī)構(gòu)的資金投放產(chǎn)生更大的效果，最大程度地提高相關(guān)社會(huì)效益、經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)

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The Research on the Financial Support System of Developing the

Circular Economy in Ningxia

REN Jianmou YANG Huifang LI Jing WANG Wen

（Shizuishan Municipal Sub-branch PBC， Shizuishan Ningxia 753000）

第8篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：集團(tuán)公司；資本市場(chǎng)；IPO；債券；股權(quán)投資基金

集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)的三個(gè)主要市場(chǎng)是證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng),主要途徑是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中所有者權(quán)益、長(zhǎng)期負(fù)債和長(zhǎng)期股權(quán)投資，到資本市場(chǎng)籌集資金,其籌集公眾資本、債務(wù)資本和機(jī)構(gòu)資本的機(jī)制作用如下:

一、通過(guò)證券市場(chǎng),對(duì)重要投資進(jìn)行有效控制

1.通過(guò)證券市場(chǎng)對(duì)重要投資進(jìn)行有效控制，是集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵控制點(diǎn)之一。集團(tuán)公司大多實(shí)行母子公司體制，主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和子公司在母公司資產(chǎn)負(fù)債表中歸屬于長(zhǎng)期股權(quán)投資。

母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資通常表現(xiàn)出具有重大影響或能夠控制的投資比重高，參股性投資比重低的結(jié)構(gòu)特征。主要的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)歸屬于投資比例>50%，能夠?qū)嵤┛刂频耐顿Y。集團(tuán)公司一般能夠控制被投資企業(yè)的人事控制權(quán)、財(cái)務(wù)控制權(quán)和重大事項(xiàng)決策權(quán)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上定義為“有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益”。因此集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)的重點(diǎn)是從股東的角度出發(fā),對(duì)控制性投資進(jìn)行有效的重組、整合并通過(guò)證券市場(chǎng)上市。

2.對(duì)主要業(yè)務(wù)進(jìn)行改制重組并設(shè)立股份公司上市,是通過(guò)證券市場(chǎng)籌集資金,將重要投資資產(chǎn)證券化,繼而通過(guò)公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效控制的主要途徑。以中央企業(yè)所屬上市公司在證券市場(chǎng)的樣本為例，到2011年12月底，117戶中央企業(yè)共控制348家上市公司，其中在滬深交易所上市的有275家，約占80%，在香港聯(lián)交所上市的有67家，約占19%。

3.集團(tuán)公司通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，一般包括主營(yíng)業(yè)務(wù)上市、分板塊(分拆)上市和上市公司再融資等方式。以電力行業(yè)五大電力公司為例，中國(guó)華能集團(tuán)公司、中國(guó)大唐集團(tuán)公司、中國(guó)華電集團(tuán)公司、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司和中國(guó)電力投資集團(tuán)公司以火電業(yè)務(wù)為主的上市公司包括華能國(guó)際(600011)、大唐發(fā)電(601991)、華電國(guó)際(600027)、國(guó)電電力(600795)、中國(guó)電力( H K .2380)等二十余家上市公司，火電主營(yíng)業(yè)務(wù)先上市。

2009年，在可再生能源配額制的行業(yè)政策影響下，五大發(fā)電公司加大投入風(fēng)電場(chǎng)和可再生能源的建設(shè)。風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)模式普遍采用30%自有資金，向銀行貸款70%的融資方式，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。通過(guò)對(duì)風(fēng)電業(yè)務(wù)重組，整合風(fēng)電資產(chǎn)并改制設(shè)立股份公司的做法，電力公司以風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)和部分現(xiàn)金出資，成立新能源公司并分板塊上市。2009年12月10日，龍?jiān)措娏? H K .0916)在香港聯(lián)交所上市，融資201億港元；2010年12月17日，大唐新能源(HK.1798)在香港聯(lián)交所上市，融資53億港元；2011年6月10日，華能新能源(HK.0958)在香港聯(lián)交所上市，融資66億港元。風(fēng)電業(yè)務(wù)分板塊實(shí)現(xiàn)上市。

上市公司再融資主要通過(guò)資產(chǎn)注入、增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等具體方式。以中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司為例，常規(guī)發(fā)電資產(chǎn)的平臺(tái)是國(guó)電電力，新能源(風(fēng)電)資產(chǎn)平臺(tái)是龍?jiān)措娏Α?006年平煤集團(tuán)收購(gòu)原草原興發(fā)（000780）36.29%股權(quán)后，經(jīng)過(guò)定向增發(fā)、無(wú)償劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)注入等連續(xù)操作，國(guó)電集團(tuán)下屬國(guó)電內(nèi)蒙古電力有限公司控股平莊能源，在發(fā)電業(yè)務(wù)上游建立煤炭資源資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

4.在證券市場(chǎng)建立上市融資平臺(tái)，融資支持業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，然后進(jìn)行上市公司再融資，進(jìn)行資產(chǎn)注入、增發(fā)、配股進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，是集團(tuán)公司到股票市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的成熟機(jī)制。

二、借助債券市場(chǎng),進(jìn)行債權(quán)融資

1.債權(quán)融資和股票融資都屬于直接融資，企業(yè)直接到資本市場(chǎng)融資，借貸雙方存在直接的關(guān)系。債券融資區(qū)別于銀行貸款，銀行貸款是間接融資，借貸活動(dòng)必須通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行，銀行向社會(huì)吸收存款，再貸給需要資金的企業(yè)，因此直接融資和間接融資的融資成本不同。

以貸款利率為例，1年期銀行貸款利率為6.56%，5年以上貸款利率7.05%。而債券市場(chǎng)中2012年存續(xù)的債券融資成本為:172支公司債，發(fā)行總額的中位數(shù)為12億元，期限中位數(shù)5年，票面利率中位數(shù)5.93%；813支企業(yè)債，發(fā)行總額中位數(shù)為12億元，期限中位數(shù)7年，票面利率中位數(shù)5.8%；608支短期融資券，發(fā)行總額中位數(shù)為5.55億元，期限中位數(shù)366天，票面利率5.75%；904支中期票據(jù)，發(fā)行總額的中位數(shù)為12億元，期限中位數(shù)5年，票面利率中位數(shù)5.24%。債券市場(chǎng)融資成本至少低于銀行貸款2個(gè)百分點(diǎn)，并且可以通過(guò)到期發(fā)行新債券方式，持續(xù)借入資金。

2.集團(tuán)公司需要選擇合適的債權(quán)融資品種。債券市場(chǎng)可發(fā)行的有企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)和短期融資券。公司債的發(fā)行主體是股份有限公司和有限責(zé)任公司，企業(yè)債的發(fā)行主體是中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，一般通過(guò)將募集的債券用于補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)資金，改善 負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少對(duì)短期債務(wù)資本的依賴，降低融資成本。以下是幾種債券融資發(fā)行方式的對(duì)比。

三、使用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng),設(shè)立股權(quán)投資基金

1.傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)(北京、上海、天津、重慶產(chǎn)權(quán)交易所)機(jī)制起到的是發(fā)現(xiàn)價(jià)格、形成交易的功能。集團(tuán)公司除了通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)出售長(zhǎng)期股權(quán)投資外，需要重點(diǎn)研究在股權(quán)投資基金(PE基金)中作為有限合伙人（LP）的角色，引導(dǎo)股權(quán)投資基金投資于集團(tuán)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.股權(quán)投資基金是以“321合約”形成的有限合伙企業(yè)。三個(gè)主體分別是:PE基金的投資者，主要提供貨幣資本；基金管理公司，主要從事基金管理工作，一般作為普通合伙人；被投資企業(yè)，是股權(quán)投資基金的投資對(duì)象。基金中有限合伙人和普通合伙人簽訂“合伙協(xié)議”，是在有限合伙企業(yè)法框架下成立的企業(yè)；基金要和被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，即常見的增資或者受讓股權(quán)的協(xié)議。普通合伙人在形式上需要對(duì)PE基金的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，但在實(shí)踐中，由于普通合伙人多以在境外注冊(cè)成立有限責(zé)任公司形式存在，所以實(shí)際不對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。這點(diǎn)需要集團(tuán)公司衡量股權(quán)投資基金的機(jī)制，在基金治理結(jié)構(gòu)上做出有效安排。

3.股權(quán)投資資金的資本增值循環(huán),反證于企業(yè)生命周期的實(shí)證研究中。國(guó)內(nèi)學(xué)者宋常通過(guò)實(shí)證研究，對(duì)我國(guó)2002-2009年滬深證券交易所上市的4328個(gè)A股公司樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、學(xué)者王秀麗通過(guò)研究現(xiàn)金流量、利潤(rùn)和企業(yè)生命周期的關(guān)系，采用現(xiàn)金流量定量方法邏輯判斷企業(yè)所處生命周期階段。這些研究的成果認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在成熟期、成長(zhǎng)期和衰退期由高到低,投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流在成長(zhǎng)期需要最高。以下是實(shí)證研究中認(rèn)為的企業(yè)生命周期對(duì)資金的需求規(guī)律。

股權(quán)投資基金的資本循環(huán)機(jī)制依據(jù)是，企業(yè)在導(dǎo)入期由于剛剛起步，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和利潤(rùn)通常為負(fù)數(shù)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量小于利潤(rùn)額，依靠外部融資擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，由于資產(chǎn)規(guī)模的限制，較難獲得間接融資，而我國(guó)企業(yè)普遍具有股權(quán)融資偏好；成長(zhǎng)期,經(jīng)營(yíng)逐漸由虧損轉(zhuǎn)為盈利并表現(xiàn)出較快的收益增長(zhǎng)速度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量仍小于凈利潤(rùn)，依舊需要外部融資，此時(shí)資金來(lái)源包括銀行貸款和第二輪股權(quán)融資；成熟期利潤(rùn)規(guī)模以及營(yíng)運(yùn)資本相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量達(dá)到最大規(guī)模，凈利潤(rùn)也達(dá)到最大化，股權(quán)投資基金完成低流動(dòng)性的資本周期增值循環(huán)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)完成資本的增值退出，獲得資本收益。

4.股權(quán)投資基金為集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)提供了一種資金來(lái)源與運(yùn)用機(jī)制。但是由于普通合伙人實(shí)際并不承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，因此集團(tuán)公司作為有限合伙人成立股權(quán)投資基金時(shí)，需要解決好自身在基金中的角色定位。有限合伙制的股權(quán)投資基金作為獨(dú)立的責(zé)任主體，作用機(jī)制是將機(jī)構(gòu)投資人的資金轉(zhuǎn)換成為被投資企業(yè)的資本，作為有限合伙人，可以聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)投資者，將基金投入到集團(tuán)內(nèi)具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)中，減少內(nèi)部輸血的資金依賴，同時(shí)當(dāng)被投資企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段時(shí)，還可以通過(guò)基金對(duì)股權(quán)的增持或者出售，行使買入或者賣出的期權(quán)。

《中華人民共和國(guó)證券投資基金法（修訂草案）》對(duì)有限合伙型的基金組織形式、非公開募集基金的設(shè)立、募集以及基金合同格式等內(nèi)容進(jìn)行了立法修訂，這說(shuō)明有限合伙制下的股權(quán)投資基金將是我國(guó)法律法規(guī)框架內(nèi)認(rèn)可的資本制度之一。

四、集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)如何用好三個(gè)市場(chǎng)

1.三個(gè)市場(chǎng)的適用范圍有差異。三個(gè)市場(chǎng)機(jī)制別適用于國(guó)有企事業(yè)、有限責(zé)任公司和有限合伙三種資本制度形式，資本來(lái)源分別是國(guó)有資本、公眾資本和機(jī)構(gòu)資本。我國(guó)《全民所有制工業(yè)企業(yè)法》、《公司法》和《合伙企業(yè)法》分別對(duì)國(guó)有企業(yè)、公司制企業(yè)和有限合伙企業(yè)不同的主體地位進(jìn)行了明確。因此，應(yīng)用以上三種企業(yè)制度需要區(qū)分不同的范圍，三個(gè)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)應(yīng)著同一個(gè)企業(yè)主體，共存于企業(yè)的不同階段，集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)需要根據(jù)企業(yè)階段發(fā)展的重點(diǎn)而應(yīng)用不同的市場(chǎng)機(jī)制。

2.三個(gè)市場(chǎng)的應(yīng)用層次有區(qū)別。股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)融通的資本來(lái)源不同，國(guó)有企業(yè)聚集國(guó)有資本，公司制企業(yè)聚集公眾資本，有限合伙企業(yè)聚集機(jī)構(gòu)資本。資本運(yùn)營(yíng)的層次性體現(xiàn)在，國(guó)有（全民所有者）企業(yè)主要通過(guò)銀行貸款和發(fā)行債券聚集資金，通過(guò)改制上市后，主要依靠股票市場(chǎng)籌集公眾資本，集團(tuán)公司應(yīng)保持絕對(duì)的控制權(quán)。其次,通過(guò)私募股權(quán)基金來(lái)籌集資本，是集團(tuán)公司的投資行為，不涉及集團(tuán)公司自身的所有者權(quán)益，不宜混淆二個(gè)層次的行為。

三個(gè)市場(chǎng)為集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)提供了融資機(jī)制和渠道，資本的來(lái)源并無(wú)絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)和優(yōu)劣。在集團(tuán)公司中從事資本運(yùn)營(yíng)工作的人員，宜順應(yīng)資本市場(chǎng)的規(guī)律辦事，“山不轉(zhuǎn)水轉(zhuǎn)”,按照政策、規(guī)則、程序到資本市場(chǎng)融資。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：間接融資與直接融資的區(qū)別范文

本文首先對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融概念予以界定，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是一種新型的金融運(yùn)行模式，而不是傳統(tǒng)金融在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境中的簡(jiǎn)單延伸。在進(jìn)行充分的理論分析之后，進(jìn)一步得到結(jié)論：互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)使得我國(guó)金融體系重構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】

互聯(lián)網(wǎng)金融；金融體系；數(shù)據(jù)挖掘；交易成本

1 互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)涵

人類的生活方式因互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起和發(fā)展產(chǎn)生了巨大的改變。這樣的改變是全方位的，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)開始深入到經(jīng)濟(jì)的核心領(lǐng)域——金融。金融和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合使得互聯(lián)網(wǎng)金融成為了一種全新的金融模式。

最早的互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)是傳統(tǒng)金融業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的延伸，即金融機(jī)構(gòu)借助互聯(lián)網(wǎng)本身的便捷和廣度實(shí)現(xiàn)其金融功能，這個(gè)時(shí)候的互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)仍然是傳統(tǒng)金融所主導(dǎo)的，客戶仍然是來(lái)自傳統(tǒng)渠道，傳統(tǒng)金融借助互聯(lián)網(wǎng)渠道對(duì)其提供金融服務(wù)，電子銀行、網(wǎng)上銀行乃至手機(jī)銀行都可以屬于這個(gè)范疇，這些金融形態(tài)實(shí)現(xiàn)了金融功能的更加便捷。金融的功能是對(duì)資源實(shí)行有效配置并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，以上所描述的互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)尚未發(fā)揮這樣的功能。進(jìn)一步地金融創(chuàng)新使得互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生了新的運(yùn)作模式，新型的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)開始發(fā)揮金融更為核心的功能。

新型的互聯(lián)網(wǎng)金融是伴隨著電子商務(wù)的發(fā)展而產(chǎn)生的，第三方支付平臺(tái)的模式創(chuàng)新使得資金可以在交易雙方進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)管理的流動(dòng)，雙方權(quán)利義務(wù)更加對(duì)等，初步形成了互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)?，F(xiàn)在，更進(jìn)一步地，互聯(lián)網(wǎng)金融參與主體利用相關(guān)技術(shù)開始發(fā)揮金融最為關(guān)鍵的功能——配置資源。

我們根據(jù)是否依賴金融中介參與，將融資模式劃分為直接金融和間接金融，直接金融依賴資本市場(chǎng)，交易成本相對(duì)較低，但是準(zhǔn)入門檻較高，大部分金融需求主體難以獲得直接金融支持；在間接融資體系中，金融中介扮演了關(guān)鍵角色，金融中介利用自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，和信息搜集、處理的能力，篩選金融活動(dòng)參與者，將資金剩余方轉(zhuǎn)移至資金短缺方，存貸利差成為金融中介的核心利潤(rùn)。由于信貸資源的稀缺性，并且出于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的考慮，傳統(tǒng)融資渠道所能服務(wù)的需求對(duì)象有限，大量的小額資金需求者無(wú)法參與金融活動(dòng)，融資困難；小額資金提供者也同樣面臨投資渠道不足的情況，金融的“普惠性”沒有得到有效體現(xiàn)。

新型的互聯(lián)網(wǎng)金融模式對(duì)以上問題給出了新的解決方案。在經(jīng)歷了網(wǎng)上銀行、第三方支付等發(fā)展階段之后，互聯(lián)網(wǎng)金融開始發(fā)揮配置資源的核心功能，通過(guò)P2P（peer to peer）等商業(yè)模式的開發(fā)，為個(gè)人和企業(yè)提供融資和投資平臺(tái)。

謝平（2013）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融模式是不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場(chǎng)直接融資的第三種金融融資模式。從融資模式角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融模式本質(zhì)上是一種直接融資模式。

互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的區(qū)別不僅僅在于金融業(yè)務(wù)所采用的媒介不同，更重要的是互聯(lián)網(wǎng)金融將“開放、平等、協(xié)作、分享”的互聯(lián)網(wǎng)精神融入了金融業(yè)務(wù)，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融具有更為充分的“普惠性”。

2 互聯(lián)網(wǎng)金融的現(xiàn)狀

就當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)的發(fā)展來(lái)看，存在的互聯(lián)網(wǎng)金融模式有主要有三類：第一類以人人貸為代表，即互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)提供一個(gè)融資平臺(tái)，有資金需求（數(shù)額一般較?。┑目蛻羯暾?qǐng)?jiān)谄脚_(tái)上融資，由平臺(tái)對(duì)其進(jìn)行審核與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（分級(jí)），給出一個(gè)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相匹配的利率水平（高于人民幣貸款基準(zhǔn)利率若個(gè)個(gè)百分點(diǎn)不等），申請(qǐng)募集資金。資金供給者可以選擇可接受的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和利率水平提供資金。這類業(yè)務(wù)部分解決了小微企業(yè)的融資難題，是一種直接融資手段。第二類以阿里小貸為代表，大型電商企業(yè)利用其大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)其客戶企業(yè)的交易信息進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，對(duì)符合資信的企業(yè)提供純信用融資服務(wù)，并且融資效率很高，從客戶企業(yè)提出融資申請(qǐng)到貸款獲得基本都在三天之內(nèi)完成；第三類就是大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用自有的大量基礎(chǔ)客戶，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)募集資金，如余額寶、百度百發(fā)。特別是余額寶，作為阿里巴巴同天弘基金聯(lián)合推出的理財(cái)產(chǎn)品——天弘增利寶，其可以隨時(shí)認(rèn)購(gòu)、隨時(shí)贖回，并且可以用來(lái)直接進(jìn)行支付，在滿足投資者流動(dòng)性偏好的同時(shí)，還可以獲得遠(yuǎn)高于活期存款的收益率，值得注意的是余額寶的收益率是一個(gè)相對(duì)市場(chǎng)化的收益率，能夠較為有效反應(yīng)市場(chǎng)資金的供需情況，截至2013年11月14日，其規(guī)模已經(jīng)突破1000億元，用戶數(shù)近3000萬(wàn)戶（仍然處在不斷增長(zhǎng)之中），天弘增利寶貨幣基金成為國(guó)內(nèi)基金史上首支規(guī)模突破千億關(guān)口的基金，在全球貨幣基金中排名51位。

以上三種即是互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)的三種主要業(yè)態(tài)，事實(shí)上互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展解決了我國(guó)很多的金融困境：第一，小微企業(yè)融資難，小微企業(yè)融資難是一個(gè)世界性難題，其關(guān)鍵在于小微企業(yè)難以從資本市場(chǎng)融資，而又無(wú)法通過(guò)有效的抵押擔(dān)保從商業(yè)銀行獲得信貸支持，但是在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)下，更加關(guān)注融資需求者的實(shí)際信用狀況和運(yùn)營(yíng)情況（通過(guò)企業(yè)流水等來(lái)判斷經(jīng)營(yíng)前景）；第二，投資渠道不足，我國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率始終保持在一個(gè)相對(duì)較高的水平，在諸多影響因素中投資渠道不足是一個(gè)關(guān)鍵部分，在投資資本市場(chǎng)收益率同風(fēng)險(xiǎn)不匹配的情況下，居民只能選擇將資產(chǎn)儲(chǔ)蓄化，以往的銀行理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)往往是5萬(wàn)或者10萬(wàn)，這對(duì)大量閑散資金而言仍然是一個(gè)相對(duì)較高的水平，居民可以從多元化的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品中選擇投資增值；第三，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)發(fā)展，利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融改革的核心課題，利率市場(chǎng)化需要一個(gè)市場(chǎng)決定的利率作為基準(zhǔn)利率，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展有助于這樣一個(gè)可作為基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)利率形成。

互聯(lián)網(wǎng)金融之所以能夠快速發(fā)展，核心在于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)信息的強(qiáng)大的處理能力。首先，可以對(duì)大數(shù)據(jù)進(jìn)行更為客觀分析，得到更為合理的評(píng)價(jià)結(jié)論；其次，類似人人貸這樣的業(yè)務(wù)平臺(tái)做到了信息共享，也就是借貸雙方明確數(shù)量、利率水平以及還款期限，信息不對(duì)稱的問題得到了有效的緩解；其三，信息在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中進(jìn)行傳遞，信息傳遞快速、準(zhǔn)確，使得交易成本大幅降低。

3 互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)的沖擊

互聯(lián)網(wǎng)金融如火如荼的發(fā)展之勢(shì)，已經(jīng)開始向傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)模式發(fā)起了挑戰(zhàn)。如果說(shuō)早期的互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融的網(wǎng)絡(luò)延伸，對(duì)傳統(tǒng)金融的發(fā)展模式并無(wú)特別大的沖擊，那么現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)金融模式已經(jīng)可以拋開金融機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)金融配置資源的相關(guān)功能，那么此時(shí)金融機(jī)構(gòu)如何在新的金融體系中找到自己的定位成為傳統(tǒng)金融業(yè)需要探討的課題。

金融脫媒是學(xué)術(shù)界探討已久的課題。傳統(tǒng)的金融脫媒概念的核心在于從間接融資模式向直接融資模式轉(zhuǎn)變，使資金繞開金融中介運(yùn)行，將原本屬于金融中介的利潤(rùn)在資金借貸者之間分享。但是，就我國(guó)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)發(fā)展仍然不完善，資本市場(chǎng)的融資功能發(fā)揮不足，商業(yè)銀行體系，特別是國(guó)有商業(yè)銀行體系擁有規(guī)模最大的金融資源，間接融資仍然是最為核心的融資方式（事實(shí)上，即便資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)如歐美，其商業(yè)銀行業(yè)仍然是金融主體，且在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款占比份額最高）。但是伴隨互聯(lián)網(wǎng)金融模式的誕生和壯大，我們可以對(duì)金融脫媒重新審視。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式中，依然存在金融中介，但是這里的金融中介更多的表現(xiàn)為一個(gè)信息處理平臺(tái)。在這樣一個(gè)平臺(tái)上，只要是經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)挖掘被認(rèn)為資質(zhì)符合的資金需求企業(yè)都可以進(jìn)行資金募集，每個(gè)資金需求者都是一個(gè)金融產(chǎn)品供給者。平臺(tái)作為一個(gè)金融產(chǎn)品超市，資金剩余者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好在其中選擇，達(dá)到自身效用最大化。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融模式將進(jìn)一步推動(dòng)金融脫媒，提升金融效率。

雖然互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，但是就其實(shí)際規(guī)模來(lái)看，同數(shù)十萬(wàn)億記的傳統(tǒng)金融存量規(guī)模來(lái)看仍然是微不足道的。但是互聯(lián)網(wǎng)金融模式的迅速崛起還是對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)發(fā)起了強(qiáng)力的挑戰(zhàn)。我國(guó)金融業(yè)的實(shí)際情況是，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的進(jìn)程中，資金始終處于短缺的局面，而在利率市場(chǎng)化沒有取得決定性成果之前，商業(yè)銀行仍然可以獲得規(guī)模龐大的存貸利差，并且利息收入可以占到商業(yè)銀行主營(yíng)收入絕大比重。另外，目前顯現(xiàn)出一些新的趨勢(shì)就是：大型企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行的需求就在減弱，這是由于一方面大企業(yè)資質(zhì)良好，可以較為便捷的在資本市場(chǎng)上進(jìn)行債券融資，另外一方面大企業(yè)很多已經(jīng)發(fā)起設(shè)立了可發(fā)揮商業(yè)銀行功能的財(cái)務(wù)公司，為本企業(yè)提供專業(yè)的金融服務(wù)。大企業(yè)對(duì)銀行服務(wù)需求的減弱，也迫使商業(yè)銀行關(guān)注中小企業(yè)和小微企業(yè)，將他們視為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，如民生銀行等已經(jīng)開始在小微企業(yè)貸款領(lǐng)域展開了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，但是究其商業(yè)模式仍然是傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)模式加上積極的營(yíng)銷策略?；ヂ?lián)網(wǎng)金融介入融資服務(wù)，使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行的部分客戶轉(zhuǎn)向，潛在的金融服務(wù)對(duì)象也會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)金融吸收，造成傳統(tǒng)金融業(yè)相對(duì)市場(chǎng)份額的萎縮。

4 互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展展望

在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，當(dāng)前金融業(yè)的細(xì)致分工和專業(yè)化弱化了，大數(shù)據(jù)得到的更加合理的結(jié)論使得金融的普惠制得到發(fā)揮。市場(chǎng)參與者更加的大眾化，被傳統(tǒng)金融限制在外的個(gè)體開始能夠更加深入的參與金融活動(dòng)，這意味著互聯(lián)網(wǎng)金融是一種更為民主化的金融模式。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)的沖擊并不意味著傳統(tǒng)金融模式的消亡，相反，互聯(lián)網(wǎng)金融模式應(yīng)該同傳統(tǒng)金融模式一道共同建立一個(gè)多元化的金融支持系統(tǒng)，對(duì)金融市場(chǎng)的眾多參與主體提供差異化的金融服務(wù)。作為傳統(tǒng)金融業(yè)模式的核心代表，商業(yè)銀行應(yīng)該積極參與新型互聯(lián)網(wǎng)金融體系的構(gòu)建。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與互聯(lián)網(wǎng)金融有其專業(yè)的信息優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行參與互聯(lián)網(wǎng)金融同樣有其對(duì)應(yīng)的優(yōu)勢(shì)所在：商業(yè)銀行資金實(shí)力雄厚、認(rèn)知和誠(chéng)信度高，從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，傳統(tǒng)商業(yè)銀行除提供存貸業(yè)務(wù)、財(cái)富存管業(yè)務(wù)和為支付結(jié)算提供媒介外，還為社會(huì)提供流動(dòng)性保險(xiǎn)，支持正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

就現(xiàn)實(shí)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融雖然已經(jīng)開始發(fā)揮配置資源的功能，但其風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制仍然相對(duì)薄弱。雖然基于大數(shù)據(jù)分析得到的結(jié)論更加客觀合理，可以有效的應(yīng)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的逆向選擇問題，但是對(duì)于金融活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)管理仍然要加大關(guān)注。另外對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的金融監(jiān)管體系也要重新構(gòu)建，避免監(jiān)管缺位的發(fā)生。

總之，互聯(lián)網(wǎng)金融是一場(chǎng)金融業(yè)的革命，需要給予互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展創(chuàng)新相對(duì)寬松的外部環(huán)境。同時(shí)，傳統(tǒng)金融業(yè)也要改變發(fā)展戰(zhàn)略，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)思路，共同參與我國(guó)金融體系的重新構(gòu)建，使得一系列阻礙金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的關(guān)鍵問題得到解決。

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