間接融資和直接融資精選(九篇)

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第1篇：間接融資和直接融資范文

【關(guān)鍵詞】金融工具；預(yù)期損失模型；好賬戶與壞賬戶法；三組別法

全球金融危機(jī)把金融工具會計問題尤其是金融資產(chǎn)減值問題推到了風(fēng)口浪尖。為應(yīng)對外界壓力，國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）于2008年底聯(lián)手啟動了“金融工具確認(rèn)和計量”改進(jìn)項目，旨在降低金融工具會計復(fù)雜性，提高金融工具報告對財務(wù)報告使用者的決策有用性。2009年11月，IASB和FASB聯(lián)合IFRS 9金融工具減值的征求意見稿（以下簡稱ED），2011年1月又了補(bǔ)充的征求意見稿（以下簡稱SD），2011年6月又進(jìn)一步提出了三組別法。本文介紹并分析了IASB和FASB趨同框架的最新意見，以期為我國在金融資產(chǎn)會計準(zhǔn)則趨同進(jìn)程提供參考。

一、已發(fā)生損失模型與預(yù)期損失模型

（一）已發(fā)生損失模型

已發(fā)生損失模型是尚未被完全取代的IAS 39中規(guī)定的，也是包括我國在內(nèi)的各國普遍采用的會計慣例。該方法確認(rèn)的是由已發(fā)生的減值跡象導(dǎo)致的“資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值”的損失，在已發(fā)生損失事件等客觀證據(jù)顯示資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量將減少，并且損失能夠有效估計時才可確認(rèn)減值。該模型體現(xiàn)了基于過去交易或事項的“發(fā)生觀”，以客觀證據(jù)為基礎(chǔ)，除減值跡象和歷史數(shù)據(jù)的選擇等少數(shù)方面外，整體具有較高的可靠性，且相關(guān)資料的獲得也相對容易，但存在較為明顯的順周期性。

（二）預(yù)期損失模型

IASB的征求意見稿建議，對以攤余成本計量的金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)組合，應(yīng)該在初始確認(rèn)時即估計其未來整個存續(xù)期內(nèi)的預(yù)期信用損失，并據(jù)以確認(rèn)減值。此后的每個計量日需要對預(yù)計現(xiàn)金流量的估計進(jìn)行修正，由此產(chǎn)生的金融工具賬面金額的調(diào)整應(yīng)在初始確認(rèn)時或在壽命期內(nèi)分?jǐn)傆嬋霌p益。這一模型根據(jù)各期對預(yù)期損失估計的變化調(diào)整減值，可以使損失確認(rèn)和各期利潤更為平滑，降低順周期效應(yīng)。但與預(yù)計未來現(xiàn)金流量有關(guān)的主要因素由報告主體自行確定，因此主觀性較強(qiáng)，也易被用于盈余操縱。

二、趨同框架中的預(yù)期損失模型

IASB和FASB建議的具體金融資產(chǎn)減值模型存在一定分歧。IASB認(rèn)為應(yīng)將預(yù)期損失作為確定金融資產(chǎn)實際利率的因素之一，并將其在金融資產(chǎn)未來整個存續(xù)期內(nèi)進(jìn)行攤銷，據(jù)以確認(rèn)減值損失。其主要問題是當(dāng)預(yù)計未來損失集中發(fā)生在近期時，所計提的減值準(zhǔn)備難以覆蓋全部預(yù)期損失。FASB認(rèn)為金融資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備應(yīng)足以覆蓋其剩余存續(xù)期內(nèi)的所有預(yù)計信用損失，因此應(yīng)立即確認(rèn)預(yù)期損失，這能夠較好地解決金融資產(chǎn)減值的順周期效應(yīng)。但是估計和確認(rèn)資產(chǎn)整個存續(xù)期間的預(yù)期損失可能缺乏足夠的證據(jù)。為易于形成一致的意見，IASB在SD中對確認(rèn)預(yù)期損失的具體模型進(jìn)行了改進(jìn)。

（一）好賬戶和壞賬戶法

好賬戶和壞賬戶法是對IASB和FASB上述分歧所提出的一種折衷方法。好賬戶中的金融資產(chǎn)可回收性不存在重大不確定性，企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險管理目標(biāo)將其定位為能正常從債務(wù)人收回的資產(chǎn)。預(yù)期損失應(yīng)在金融資產(chǎn)的整個存續(xù)期內(nèi)系統(tǒng)地分配并計提減值準(zhǔn)備。每個資產(chǎn)負(fù)債表日應(yīng)根據(jù)影響減值的因素重新估計預(yù)期損失并做出相應(yīng)的調(diào)整，預(yù)期損失補(bǔ)償額以按期分配的預(yù)期損失與可預(yù)期未來（財務(wù)報告日后不少于12個月內(nèi)）的信用損失二者孰高來確定。此方法基本是原IASB的觀點(diǎn)，但加上了FASB觀點(diǎn)中對可預(yù)見未來預(yù)期信用損失的最小補(bǔ)償?shù)恼{(diào)整。若貸款的可回收性存在重大的不確定性，企業(yè)內(nèi)部將其風(fēng)險管理目標(biāo)定位為能全部或部分從債務(wù)人處收回的資產(chǎn)，即壞賬戶，應(yīng)立即確認(rèn)預(yù)期的信用損失，其核算方法采用了FASB的理念。當(dāng)金融資產(chǎn)的可回收性以及信用風(fēng)險管理目標(biāo)發(fā)生改變時，“好賬戶”與“壞賬戶”之間可以相互轉(zhuǎn)換。

（二）三組別法

好賬戶和壞賬戶法仍存在一些缺陷，如賬戶分類的模糊性與可預(yù)見未來時間的不確定性等，為解決這些問題，IASB又提出了金融資產(chǎn)（以貸款為代表）預(yù)期損失模型的三組別法。

第一組貸款：即使由于宏觀事項的影響而導(dǎo)致預(yù)期信用損失發(fā)生了變化，該類貸款也不受未來與違約直接相關(guān)事項的影響。該類貸款不符合第二組和第三組貸款的判定標(biāo)準(zhǔn)，貸款的補(bǔ)償金額應(yīng)為整個存續(xù)期內(nèi)發(fā)生的預(yù)期損失。暫定以12個月的預(yù)期損失加上整個存續(xù)期內(nèi)預(yù)期損失的變動值來計算該類貸款預(yù)期損失的補(bǔ)償額。

第二組貸款：該類貸款受未來違約直接相關(guān)事項的影響，違約事項不一定會發(fā)生，且可觀測的事項與貸款資產(chǎn)直接相關(guān)，應(yīng)確認(rèn)剩余存續(xù)期內(nèi)的預(yù)期損失。但是由于單項貸款損失的信息難以獲得，預(yù)期損失應(yīng)基于組合的層面確認(rèn)。

第三組貸款：該類貸款受未來違約直接相關(guān)事項的影響，預(yù)期信用損失的信息均可獲得，且貸款的補(bǔ)償金額應(yīng)為剩余存續(xù)期內(nèi)的預(yù)期損失，預(yù)期損失的確認(rèn)應(yīng)以單項貸款為基礎(chǔ)。

上述三組貸款之間可以相互轉(zhuǎn)換，但是第三組貸款一般情況下不允許轉(zhuǎn)化為第二組貸款，因為第三組貸款屬于損失類貸款，其違約率為100%。三組別的認(rèn)定和轉(zhuǎn)換有兩種方法：（1）事項法：貸款分類和轉(zhuǎn)換時應(yīng)分類考慮與貸款信用質(zhì)量相關(guān)的事項，對于第一組貸款，只考慮宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響，未來發(fā)生的與違約直接相關(guān)的事項不會引起初始預(yù)期損失的估計以及未來現(xiàn)金流的收回，即第一組中的貸款是“好賬戶”。對于第二組貸款和第三組貸款，應(yīng)該考慮除宏觀經(jīng)濟(jì)波動以外的非宏觀因素，因為未來發(fā)生的事項與違約直接相關(guān)，而且對該貸款的影響是重大的。（2）信用風(fēng)險管理法：根據(jù)貸款信用質(zhì)量的變化分為絕對風(fēng)險模型和相對風(fēng)險模型。對于絕對風(fēng)險模型，依據(jù)信用風(fēng)險的質(zhì)量進(jìn)行貸款分類及其轉(zhuǎn)換，并且與絕對信用風(fēng)險的評級一致。新產(chǎn)生的高信用風(fēng)險貸款應(yīng)該整體劃入第二組，而不是從第一組開始。當(dāng)信用風(fēng)險狀況發(fā)生從低級或中級轉(zhuǎn)移到中級或高級的變化，且不確定收回的現(xiàn)金流是否能夠彌補(bǔ)預(yù)期損失時，貸款從第一組轉(zhuǎn)到第二組。當(dāng)信用風(fēng)險狀況發(fā)生從中級或高級轉(zhuǎn)移到高級或極高級的變化，且收回的現(xiàn)金流為零時，貸款從第二組轉(zhuǎn)到第三組。對于相對風(fēng)險模型，依據(jù)信用質(zhì)量是否惡化或者改善來劃分，所有購買性或者源生性貸款包括在第一組中，貸款組別之間的轉(zhuǎn)換取決于貸款的質(zhì)量惡化或改善的程度。當(dāng)債務(wù)人的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化并影響了未來現(xiàn)金流的收回時，貸款應(yīng)從第一組轉(zhuǎn)到第二組。當(dāng)債務(wù)人的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化同時未來現(xiàn)金流不能收回時，貸款從第二組轉(zhuǎn)到第三組。

三組別法是對好賬戶與壞賬戶法的改進(jìn)，對金融資產(chǎn)的分類方法更為具體，但仍存在問題，如在計算第一組貸款預(yù)期損失金額時12個月的期間是否足夠，另外存續(xù)期內(nèi)貸款預(yù)期損失的變化需要逐年確認(rèn)以反映預(yù)期損失的持續(xù)性變化，增加了計算的復(fù)雜性。這些問題均需后續(xù)討論以持續(xù)改進(jìn)。

三、對我國的啟示

財務(wù)會計的目標(biāo)是為信息使用者提供決策有用的信息，對金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)則的選擇也應(yīng)該從會計目標(biāo)出發(fā)，并兼顧金融監(jiān)管的需要。目前，IASB和FASB各自的以及趨同的概念框架中對財務(wù)報告目標(biāo)的表述均為提供“決策有用”的信息，強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者的利益，為此要求會計信息相關(guān)和真實反映。而符合這一目標(biāo)的會計信息也可以滿足其他信息使用者的需要。概念框架對會計目標(biāo)的定位決定了其更強(qiáng)調(diào)市場的價值決定作用和會計信息的中立性。金融監(jiān)管雖然也考慮保護(hù)投資者利益，但與會計目標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)不同，主要是立足于防范和控制金融風(fēng)險，維護(hù)金融安全與穩(wěn)定，保護(hù)消費(fèi)者利益，因此格外強(qiáng)調(diào)審慎性。當(dāng)會計信息的客觀性與審慎性出現(xiàn)矛盾時，金融監(jiān)管通常要求審慎性優(yōu)先。預(yù)期損失模型的提出是會計界迫于金融監(jiān)管的壓力而提出的，已經(jīng)偏離了會計“已發(fā)生”的傳統(tǒng)觀念，根據(jù)對未來做出的預(yù)期估計減值損失，目的是為了降低金融資產(chǎn)計量的順周期性，偏重于監(jiān)管要求的審慎性。同時，預(yù)期損失模型主要考慮了銀行等金融企業(yè)的金融資產(chǎn)，操作上的復(fù)雜性和由此導(dǎo)致的高成本限制了其在一般企業(yè)中的應(yīng)用。此外，預(yù)期損失模型在與概念框架和其他會計準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)性方面存在缺陷。以預(yù)期未來作為確認(rèn)資產(chǎn)和損益的基礎(chǔ)，與會計普遍應(yīng)用的權(quán)責(zé)“發(fā)生”和基于過去的交易或事項的基本觀念沖突。預(yù)期損失模型要求在初始確認(rèn)時即扣除預(yù)計信用損失，也與按照公允價值進(jìn)行初始確認(rèn)的一般原則相悖。

我國對預(yù)期損失模型的采用應(yīng)持充分謹(jǐn)慎的態(tài)度，在其理論缺陷未得到充分解決和應(yīng)用條件不夠成熟之前，不宜倉促采用。在決定是否采納這一方法時，必須考慮其與會計概念框架的協(xié)調(diào)，以及實務(wù)界和信息使用者對應(yīng)用該方法的承受能力。當(dāng)前，對預(yù)期損失模型應(yīng)充分展開調(diào)研，廣泛聽取來自會計實務(wù)界、學(xué)術(shù)界、金融界、中介機(jī)構(gòu)和有關(guān)監(jiān)管部門等各方面的意見，特別是鼓勵金融工具業(yè)務(wù)較多、減值模型影響較大的大型企業(yè)（尤其是銀行等金融機(jī)構(gòu)）發(fā)表意見。同時加大對IASB征求意見稿的宣傳，激發(fā)各界對減值模型及其影響的關(guān)注和討論，充分引起利益相關(guān)者的重視，積極探索適合我國國情的金融資產(chǎn)減值模型。

參考文獻(xiàn)：

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[2]鄭偉. 2010. 預(yù)期損失模型缺陷與會計監(jiān)管獨(dú)立性問題研究――基于對IASB《金融工具：攤余成本和減值》征求意見稿的分析. 會計研究，5：17-24.

[3]IASB. 2009. Exposure Draft on Financial Instruments： Amortised Cost and Impairment.

[4]IASB. Supplement to ED/2009/12 Financial Instrument：Amortized Cost and Impairment. Financial Instruments：Impairment.

第2篇：間接融資和直接融資范文

1引言

近年來，我國居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過GDP近多個百分比的速度高速增長，而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加，一方面放大了商業(yè)銀行的流動性，使得央行實現(xiàn)“適度從緊”的宏觀調(diào)控目標(biāo)難度加大；另一方面，在國內(nèi)金融壓抑，即金融市場效率低下、金融產(chǎn)品不發(fā)達(dá)、市場信心不足的情況下，高儲蓄使得信貸資金無處可用，銀行無選擇地多貸款，尤其是流動資金貸款。而企業(yè)過分依賴貸款，勢必加大銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險，引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。另外，由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲蓄與投資轉(zhuǎn)化機(jī)制的良性循環(huán)，并在一定程度上造成了企業(yè)融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉(zhuǎn)化為投資已經(jīng)到了非常重要的關(guān)口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢，有關(guān)部門一再強(qiáng)調(diào)：“積極推動金融市場發(fā)展，擴(kuò)大直接融資”，力求改變經(jīng)濟(jì)增長主要依靠商業(yè)銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場直接融資和商業(yè)銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，從根本上化解金融風(fēng)險。

然而，在這樣的背景下大規(guī)模發(fā)行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國能否依靠“政策市”過急地去推動直接融資？這些問題很尖銳，必須有一個明確的回答。如果說股市因為擴(kuò)容而調(diào)整，這還只是股票市場的問題，而在加快直接融資的名義下大量發(fā)行股票，如果客觀上對宏觀調(diào)控的有效性產(chǎn)生不利的影響，那問題就大了。況且，我國的資本市場似乎已經(jīng)有些力不從心了，證券市場已經(jīng)到了危局的境地。目前市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經(jīng)營狀況再度惡化?！爱?dāng)務(wù)之急應(yīng)擴(kuò)大直接融資比例”的看法似乎已越來越受到實踐的挑戰(zhàn)，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。

在此，將運(yùn)用實證建模技術(shù)，對我國直接融資、間接融資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系作協(xié)整分析，以探析適宜我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資方式，并對未來的融資決策進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)思考。

2融資方式、結(jié)構(gòu)及其演變

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。20世紀(jì)90年代的內(nèi)生金融發(fā)展模型在理論上清楚地說明了一個運(yùn)行狀況良好的金融部門，通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產(chǎn)部門、金融技術(shù)收益的增長、金融發(fā)展對企業(yè)生產(chǎn)性技術(shù)選擇以及證券市場外在性等方面的作用對經(jīng)濟(jì)增長具有十分明顯的促進(jìn)作用。金融體系完成這種促進(jìn)職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個經(jīng)濟(jì)中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進(jìn)行的資金融通活動，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進(jìn)行的資金融通活動。是否通過金融中介是區(qū)分直接融資還是間接融資的根本依據(jù)。更準(zhǔn)確地說，金融中介可以區(qū)分為簡單中介和復(fù)雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復(fù)雜中介。

融資方式提供了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和質(zhì)量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業(yè)關(guān)心的問題，它對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣具有重要影響。從理論上說，直接融資在融資公平、風(fēng)險承擔(dān)、流動性等方面具有優(yōu)勢，而間接融資則有利于調(diào)動儲蓄、擴(kuò)大信用規(guī)模，便于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等。不同的融資模式具有不同的功能，運(yùn)行機(jī)制和不同的經(jīng)濟(jì)績效，特別是對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評價。從實踐上說，各國具體融資模式的選擇更多的是商品經(jīng)濟(jì)和貨幣信用、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國民儲蓄、收入分配結(jié)構(gòu)和方式不斷變化及發(fā)展的產(chǎn)物。對于金融結(jié)構(gòu)或者說融資方式或融資模式的發(fā)展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創(chuàng)性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結(jié)構(gòu)的演變歷史，發(fā)現(xiàn)各國的金融結(jié)構(gòu)變遷呈現(xiàn)出一些驚人的共性，如金融資產(chǎn)總量相對于國民生產(chǎn)總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權(quán)融資與債務(wù)融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強(qiáng)等，這些共性特征的出現(xiàn)都與世界各國的經(jīng)濟(jì)成長相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對主導(dǎo)地演變?yōu)橹苯尤谫Y的相對地位迅速上升乃至占據(jù)相當(dāng)比重則構(gòu)成了各國金融體系演變的主線。

從我國金融業(yè)和融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展來看，改革開放到1990年，間接融資占絕對主導(dǎo)地位，銀行以外的金融市場幾乎沒有，發(fā)行的國債、企業(yè)債券的規(guī)模也很小。1990年以后，證券市場的發(fā)展帶動了直接融資的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融證券化的發(fā)展，中國的融資結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生著深刻的變化。因此，從理論和實踐上分析融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系以及選擇合適的金融發(fā)展戰(zhàn)略就顯得尤為重要。

3融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系分析

31數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)變量的解釋

第一，我們通過統(tǒng)計年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續(xù)15年的數(shù)據(jù)（2000―2015年），并利用SAS統(tǒng)計軟件將所采集的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成一個統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)集。

第二，在SAS/INSIGHT環(huán)境下打開該數(shù)據(jù)集，點(diǎn)擊數(shù)據(jù)表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標(biāo)簽及屬性。將年份設(shè)置為字符型，其他均為數(shù)值型。

第三，解釋經(jīng)濟(jì)變量。GDP：國內(nèi)生產(chǎn)總值，是一個國家生產(chǎn)的商品和服務(wù)的貨幣總價值。Price：價格指數(shù)，是關(guān)于平均價格水平的指標(biāo)。RGDP：實際國內(nèi)生產(chǎn)總值，是指從名義GDP中剔除了價格變化并以固定價格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業(yè)自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。

32相關(guān)分析

321繪制散點(diǎn)圖，考查變量之間的關(guān)系

進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境，同時打開數(shù)據(jù)集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點(diǎn)圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點(diǎn)圖中x變量。由此得到，這些觀測點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

322計算相關(guān)系數(shù)

散點(diǎn)圖已直觀的表明了變量間的關(guān)系，為了考查變量間相關(guān)的密切程度，可以通過SAS軟件計算其相關(guān)關(guān)系。在SAS/INSIGHT環(huán)境下，打下該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關(guān)系數(shù)矩陣表?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09926，RGDP和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關(guān)，同時由于相關(guān)系數(shù)均接近1，說明變量兩兩之間存在密切的關(guān)系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關(guān)程度最高。

33回歸分析

331回歸模型

從上述的相關(guān)分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，要進(jìn)一步考察其數(shù)量關(guān)系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。

參數(shù)β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時，間接融資每增加1%，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5415%，直接融資每增長1%，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值降低10598%。

332顯著性檢驗

（1）擬合優(yōu)度檢驗

將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統(tǒng)計量決定系數(shù)（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關(guān)系來解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說明其擬合優(yōu)度較高。

（2）回歸方程的顯著性檢驗

將自動生成方差分析表。從中可知，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為9481041，與其相應(yīng)的P值=00001，表明原假設(shè)成立的概率僅為00001

（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗

將自動生成參數(shù)估計表。從中可看到，3個參數(shù)β0，β1，β2的T統(tǒng)計量分別為18198，12249，-4002與T統(tǒng)計量相應(yīng)的P值分別為00001，00001和00017表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于005=a，應(yīng)拒絕原假設(shè)，即參數(shù)非零，直接融資和間接融資對實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是顯著的。

333回歸診斷

（1）是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問題分析中有可能違反這種假設(shè)。SAS 在進(jìn)行回歸分析時會自動生成殘差預(yù)測值的散點(diǎn)圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒有問題。

為了驗證殘差為正態(tài)分布的假設(shè)，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數(shù)據(jù)點(diǎn)散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認(rèn)為殘差的分布與正態(tài)分布差異不大。

（2）共線性問題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R^2以及方差膨脹因子來判定?？梢缘玫絉^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說明兩者之間存在嚴(yán)重的共線性。

解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個F檢驗值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設(shè)回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據(jù)上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數(shù)R^2為09852，說明回歸方程的擬合優(yōu)度很高，F(xiàn)值為867366，與其相應(yīng)的P值=00001

解決方法二：由于R^2與樣本容量有關(guān)，樣本較小時，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數(shù)僅為15，因而可以擴(kuò)大樣本容量再進(jìn)行分析。

4結(jié)論與建議

實證研究表明，間接融資對經(jīng)濟(jì)增長起推動作用，而直接融資規(guī)模的擴(kuò)大則與經(jīng)濟(jì)增長呈較小的負(fù)彈性關(guān)系。市場化的間接融資規(guī)模較之市場化的間接融資規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長具有更強(qiáng)的推動作用。證券市場中股票市場的不完善和企業(yè)債券的嚴(yán)格限制是削弱直接融資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的主要原因。對融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的實證分析可以得出如下的政策建議。

41自然傾斜的金融戰(zhàn)略

對融資方式及其結(jié)構(gòu)演變，絕大多數(shù)國家都順應(yīng)歷史發(fā)展，順應(yīng)和維持這種金融傾斜局面而不人為推動或抑制，即自然金融傾斜發(fā)展戰(zhàn)略。反之，通過政府自覺的法律約束或政策行動積極推進(jìn)或抑制直接金融的發(fā)展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發(fā)展戰(zhàn)略。從我國實際看，間接融資的市場化融資程度有待加強(qiáng)，證券市場化發(fā)展也面臨不少問題，因此，當(dāng)前不應(yīng)刻意去發(fā)展直接融資或擴(kuò)大間接融資規(guī)模，簡單地變換融資方式可能會增加而不是減小金融風(fēng)險。因此，應(yīng)當(dāng)推行自然傾斜的金融發(fā)展戰(zhàn)略，健全和完善直接融資和間接融資體系。

42深化商業(yè)銀行改革，強(qiáng)化間接融資市場化程度

作為間接融資的主體，商業(yè)銀行自身的經(jīng)營狀況直接決定了間接融資的規(guī)模和市場化程度，商業(yè)銀行的貸款決策和項目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進(jìn)一步深化商業(yè)銀行改革，加快真正商業(yè)化進(jìn)程，將國有商業(yè)銀行所從事的政策性金融業(yè)務(wù)徹底的分離，建立與市場經(jīng)濟(jì)的國際競爭環(huán)境相適應(yīng)的嚴(yán)格的經(jīng)營責(zé)任制、完善的內(nèi)控制度、完備的考核制度和有效的激勵約束機(jī)制，使間接融資真正做到以市場化為基礎(chǔ)。

43規(guī)范證券市場發(fā)展

金融發(fā)展是質(zhì)與量的有機(jī)結(jié)合而不是單純的規(guī)模擴(kuò)張，走出證券市場尤其是股票市場發(fā)展的誤區(qū)，應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)一步完善上市公司的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，提高上市公司的質(zhì)量；其次是建立完善的證券市場法律法規(guī)，加快與《證券法》相配套的法律法規(guī)制度建設(shè)；再次是提高監(jiān)管部門對證券市場監(jiān)管的力度和效率，加大對證券市場中介違法操作的監(jiān)察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預(yù)，使證券市場的資源配置從行政方式轉(zhuǎn)向市場方式，提高資源配置的效率。

44發(fā)展企業(yè)債券市場，完善直接融資結(jié)構(gòu)

直接融資不等于股票融資，在規(guī)范證券市場發(fā)展的同時，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到企業(yè)債券的重要性，加強(qiáng)企業(yè)債券市場的建設(shè)和發(fā)展。首先放棄企業(yè)銀行債券發(fā)行規(guī)?？偭康南拗疲诩訌?qiáng)監(jiān)管的同時允許符合條件的企業(yè)根據(jù)自身的需要自主決定籌資的方式和數(shù)量；其次強(qiáng)化發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)抵押和擔(dān)保人制度，建立企業(yè)債券受托人制度；再次要健全企業(yè)債券評級指標(biāo)體系，樹立中級機(jī)構(gòu)信譽(yù)，完善對企業(yè)債券的評估機(jī)制。最后是開展金融創(chuàng)新，實現(xiàn)企業(yè)債券的上網(wǎng)發(fā)行，加強(qiáng)企業(yè)債券二級流通市場建設(shè)。

第3篇：間接融資和直接融資范文

關(guān)鍵詞：金融脫媒；銀行信貸；融資結(jié)構(gòu)；區(qū)域經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F842 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

隨著金融脫媒的逐漸深化，經(jīng)濟(jì)金融體制改革的逐步發(fā)展以及金融開放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業(yè)融資渠道越來越寬。同時在2012年利率市場化的背景下，企業(yè)出現(xiàn)利用直接融資工具替代貸款趨勢，企業(yè)信貸與債券融資此消彼長，越來越多的資金通過債券市場而非傳統(tǒng)銀行貸款渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。《中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告》數(shù)據(jù)顯示，自2003年起，企業(yè)通過境內(nèi)或境外上市發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資的比例越來越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等方式進(jìn)行融資對銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)， 隨著企業(yè)直接融資額的不斷增加，貸款在社會融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時不同的區(qū)域融資結(jié)構(gòu)也開始發(fā)生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強(qiáng)。債券融資在社會融資總量中的占比顯著提升。企業(yè)債券凈融資占同期社會融資規(guī)模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個百分點(diǎn)。那么這種基于金融脫媒背景的融資結(jié)構(gòu)的變化是否是國內(nèi)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的主要原因之一？

區(qū)域金融發(fā)展作為金融發(fā)展理論的一個分支，是指一個國家金融結(jié)構(gòu)與運(yùn)行在地理空間上的分布。區(qū)域金融的發(fā)展不僅直接反映出區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的特點(diǎn)，還在推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長方面起著至關(guān)重要的作用。因此，深入研究區(qū)域融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，探究區(qū)域金融的運(yùn)行機(jī)制，對維持區(qū)域經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康穩(wěn)定增長有著不可替代的理論指導(dǎo)價值和實踐參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

Hester（1969）認(rèn)為脫媒代表了從使用中間人的服務(wù)向一個或者沒有金融交易存在或者金融交易是最終的儲蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉(zhuǎn)變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國次貸危機(jī)相聯(lián)系，運(yùn)用經(jīng)驗?zāi)Ｐ?，結(jié)合美國主要地區(qū)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為正是金融脫媒程度的不斷加劇導(dǎo)致了信用膨脹，最終引發(fā)了危機(jī)，以嶄新的視角分析此次金融風(fēng)暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認(rèn)為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環(huán)節(jié)和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)像關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)一樣關(guān)注市場，保證金融市場的流動性，同時加大監(jiān)管，提高市場的透明度和公開性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發(fā)闡述了商業(yè)銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢，并結(jié)合國情提出我國商業(yè)銀行面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)[4]。唐旭（2006）認(rèn)為在我國還未出現(xiàn)真正的“脫媒”，但推進(jìn)多層次金融市場建立的目標(biāo)的實現(xiàn)將意味著金融脫媒過程的啟動，商業(yè)銀行應(yīng)對金融脫媒的機(jī)遇要大于挑戰(zhàn)[5]。李揚(yáng)（2007）認(rèn)為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象，而“媒”就是金融中介機(jī)構(gòu)[6]。金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是國內(nèi)學(xué)者關(guān)注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運(yùn)用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型和廣義矩估計法對1985—2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究得出了在人均GDP較高的國家， 股票市場規(guī)模也較大的結(jié)論， 同時發(fā)現(xiàn)金融體系中銀行的比重越高， 經(jīng)濟(jì)發(fā)展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國家制度變遷對一國的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長均有較強(qiáng)的影響[8]。林毅夫等（2007）將產(chǎn)業(yè)融入金融結(jié)構(gòu)變化的觀點(diǎn)，從要素稟賦角度揭示了特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段所需具備的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)[9]。

三、金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)差異

（一）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：宏觀比較

“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現(xiàn)超越股票融資之勢?！笆晃濉睍r期，我國企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品的發(fā)行量達(dá)5.05萬億元，有力地支持了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。東部地區(qū)在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開始債券融資額開始大幅增加，2010年東部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模前100名企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場已成為中央企業(yè)融資的主渠道，滿足了這些企業(yè)超過50%的融資需求。在社會金融資源總體有限的約束下，大型企業(yè)債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來，這為解決中小企業(yè)融資難創(chuàng)造了空間。通過這種資金供求結(jié)構(gòu)的再匹配，滿足了不同層面實體經(jīng)濟(jì)的資金需求。

2011年東中西部①各地區(qū)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、債券和股票融資額總體保持穩(wěn)定，融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。銀行貸款仍占主導(dǎo)地位，但占比下降6.2個百分點(diǎn)。直接融資占比進(jìn)一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個百分點(diǎn)，股票融資占比與上年相比基本持平。全國有21個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區(qū)看，東部、中部地區(qū)新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區(qū)小幅增長3.0%。各地區(qū)債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）股票融資同比正增長。從區(qū)域分布看，東部地區(qū)在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個百分點(diǎn)，西部下降1.2個百分點(diǎn)，中部、東北部基本持平，股票融資各地區(qū)占比保持穩(wěn)定。

（二）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：微觀比較

用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來考察其融資結(jié)構(gòu)的差異性。

從北京、河南、貴州三個省份比較來看，北京地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)由以間接融資為主演變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重。在實踐中發(fā)現(xiàn)許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業(yè)獲準(zhǔn)在銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)共計15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規(guī)模達(dá)到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長理論探討

既有的研究已經(jīng)證實，直接融資與間接融資的貨幣創(chuàng)造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會融資規(guī)模擴(kuò)張過程中的貨幣派生情況。從我國的數(shù)據(jù)來看，改革開放以來直、間接融資活動的貨幣創(chuàng)造功能顯示，直接融資活動的貨幣創(chuàng)造效能僅為間接融資活動的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來推導(dǎo)不同融資方式對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，其基本形式為：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是經(jīng)濟(jì)增長；A是技術(shù)系數(shù)；L是投入的勞動力；K是投入的資本；？琢是勞動力產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？茁是資本產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？滋表示隨機(jī)干擾的影響。式（1）表明，決定經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的主要因素是新投入的勞動力數(shù)量、固定資產(chǎn)投資和技術(shù)進(jìn)步，在？琢+？茁=1即規(guī)模不變的情況下資本與勞動力的投入是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。

對于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出來說，Y代表的是GDP增長率。假定經(jīng)濟(jì)繁榮期企業(yè)資本形成的來源主要是外源融資，經(jīng)濟(jì)增長主要依賴資本形成規(guī)模擴(kuò)張及勞動要素投入。為了分析簡便，假定企業(yè)內(nèi)源融資穩(wěn)定（即內(nèi)源融資數(shù)量為常數(shù)），則社會資本形成規(guī)模等于當(dāng)期直接融資和間接融資規(guī)模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類及比重來看，我國債券市場獲得了爆發(fā)式增長，直接融資中債券融資從2005年起超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對于經(jīng)濟(jì)增長的作用。

在勞動力相對過剩的條件下，假定新就業(yè)勞動力數(shù)量主要取決于資本形成規(guī)模，則GDP增長率主要取決于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的實際規(guī)模受一系列市場及政策因素的影響，其中主要是金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造因素。根據(jù)貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過發(fā)放貸款這一渠道注入的，假定銀行實行部分存款準(zhǔn)備金制度并對新增存款繳存一定比例的法定準(zhǔn)備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準(zhǔn)備金以應(yīng)對所創(chuàng)造的存款的提款需要。

新增存款出現(xiàn)后商業(yè)銀行以固定比例rD、rE提取法定準(zhǔn)備金及超額準(zhǔn)備金，同時有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發(fā)放貸款。貸款發(fā)放采用非現(xiàn)金方式，且直接轉(zhuǎn)化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進(jìn)入下一輪貨幣派生過程中的比例。用MB表示基礎(chǔ)貨幣，因此得到由基礎(chǔ)貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現(xiàn)金量為： 根據(jù)柯布—道格拉斯模型，GDP增長率則主要取決于直接融資規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會融資總量，即

在勞動力剩余的情況下，社會融資總量是決定經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內(nèi)的社會融資總量與GDP增長率存在正向相關(guān)關(guān)系。社會儲蓄轉(zhuǎn)化為資本品的過程即資本形成，是決定經(jīng)濟(jì)增長速度的決定性因素，資本形成規(guī)模擴(kuò)張為勞動力等生產(chǎn)要素規(guī)模的擴(kuò)大及全要素生產(chǎn)率的提高創(chuàng)造條件，是經(jīng)濟(jì)增長的共同條件。同時，直接融資和間接融資均能推動GDP的增長，但貨幣創(chuàng)造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場的發(fā)展導(dǎo)致的金融種類增加、金融市場價值發(fā)現(xiàn)功能增強(qiáng)及專業(yè)人才成長等多方面的因素，直接融資市場的發(fā)展就會比間接融資產(chǎn)生更加積極的作用。

五、金融脫媒下融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的實證分析

長期以來，我國融資結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)，向間接融資傾斜，銀行在儲蓄和投資方面發(fā)揮著積極的作用，而以債券市場為代表的直接融資發(fā)展則相對滯后。目前，我國正處于金融體制改革時期，隨著改革的深化，金融市場發(fā)展迅速，在經(jīng)濟(jì)生活中地位逐漸上升。本文對直接融資和間接融資對東中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的作用進(jìn)行了實證分析，以便于比較不同的融資結(jié)構(gòu)對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。

（一）基本模型及數(shù)據(jù)來源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）

通過對中東西部2011年融資結(jié)構(gòu)的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個地域最主要的融資方式，股票類融資、債券類融資雖有較快增長，但占比仍較小。本文針對融資結(jié)構(gòu)建立雙對數(shù)回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對本區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產(chǎn)劃分為銀行貸款、股票融資和債券類融資。其中，用金融機(jī)構(gòu)貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展程度。銀行貸款數(shù)據(jù)來自1994—2006年中國金融統(tǒng)計年鑒中數(shù)據(jù)， 股票、債券來自wind 數(shù)據(jù)庫，2006—2011年數(shù)據(jù)來自中國人民銀行區(qū)域金融運(yùn)行報告。

（二）變量平穩(wěn)性檢驗

本文采用ADF檢驗法對人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗，其檢驗一般方程式為：

其中，a為常數(shù)項；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設(shè)H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設(shè)，認(rèn)為序列是非平穩(wěn)的，存在隨機(jī)趨勢，反之則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為序列是平穩(wěn)的。被檢驗序列是否含有截距項與時間趨勢根據(jù)被檢驗序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時間趨勢，變量最優(yōu)滯后期由Eviews6.0軟件跟據(jù)赤池原則自動確定。ADF檢驗所得結(jié)果如表1所示。

從檢驗結(jié)果來看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗值均小于相應(yīng)的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設(shè)，都是平穩(wěn)的時間序列。

銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過檢驗，表示所選取的三個解釋變量對被解釋變量區(qū)域人均GDP的影響都是顯著的。調(diào)整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對應(yīng)的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線性關(guān)系顯著。

（四）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

通過格蘭杰因果檢驗進(jìn)行驗證銀行信貸、股票融資、債券融資與經(jīng)濟(jì)增長是否具有因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗對滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會得到不同的檢驗結(jié)果。本文經(jīng)過實際操作的驗證，發(fā)現(xiàn)滯后期為2個年度時，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個年度進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

根據(jù)檢驗結(jié)果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設(shè)，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設(shè)，即銀行信貸構(gòu)成了GDP增長的原因，而GDP增長對銀行信貸的影響并不顯著。這也說明了反映融資結(jié)構(gòu)變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會對經(jīng)濟(jì)增長造成直接的影響，融資結(jié)構(gòu)的變化會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的變化。

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

中東西部融資結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度差異較大。從區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的橫向比較和實證研究來看，不同的融資結(jié)構(gòu)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長都起到了重要的作用。從融資額地區(qū)分布來看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)在結(jié)構(gòu)上已經(jīng)由間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重，并且東部直接融資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度優(yōu)勢開始逐步顯現(xiàn)。中西部地區(qū)對銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度仍然保持絕對優(yōu)勢。

（二）政策建議

實現(xiàn)信貸市場和資本市場雙輪驅(qū)動促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。信貸與資本市場都是區(qū)域經(jīng)濟(jì)所需資金的重要來源。一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)離不開來自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規(guī)模和廣闊的業(yè)務(wù)覆蓋面，決定了其在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面具有顯著優(yōu)勢。另一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)應(yīng)更加重視資本市場的資金支持。資本市場大力發(fā)展對緩釋和分散系統(tǒng)性風(fēng)險有積極作用，而且資本市場在提供資金支持中所產(chǎn)生的促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善、確保資金有效使用、貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策等正外部效應(yīng)，也是信貸市場所難以具備的。因此，作為支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益強(qiáng)勁的一股力量，資本市場也不可或缺。

根據(jù)區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的不同，銀行信貸應(yīng)更多向中西部傾斜。從東中西部的區(qū)域比較來看，東部地區(qū)更多的開始由過去的間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接融資和直接融資并重，中西部地區(qū)更多依賴銀行信貸融資。隨著國家政策對中西部地區(qū)的傾斜，未來中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)領(lǐng)先東部地區(qū)，中西部地區(qū)將成為銀行業(yè)競爭的主戰(zhàn)場，據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，西部地區(qū)2011年外資銀行資產(chǎn)總額和機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進(jìn)入的主要地區(qū)。國有商業(yè)銀行應(yīng)把握形勢，提前謀劃，積極布局中西部網(wǎng)點(diǎn)，做好業(yè)務(wù)發(fā)展的渠道建設(shè)，把信貸資源優(yōu)先向中西部傾斜。

根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)需求鼓勵、推動金融創(chuàng)新。一方面，積極推動機(jī)制創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、和產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)、信用緩釋工具、市政債券、高收益?zhèn)葷M足實體經(jīng)濟(jì)需求的金融產(chǎn)品，加大提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。另一方面，在創(chuàng)新過程中要牢牢把握市場導(dǎo)向和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)需求這一根本目標(biāo)，符合市場需求的產(chǎn)品創(chuàng)新將極大地激發(fā)金融市場的活力，拓展金融市場的深度和廣度，保障金融改革的順利推進(jìn)。

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第4篇：間接融資和直接融資范文

關(guān)鍵詞：直接融資模式 比較研究 借鑒

一、前言

企業(yè)的直接融資主要是指沒有金融中介機(jī)構(gòu)作為資金直接提供方介入的一種資金融通的方式，企業(yè)在直接融資的模式下，在一定的時期內(nèi)，資金盈余方以直接交流溝通的方式與資金需求企業(yè)達(dá)成協(xié)議，或是通過資金盈余方在金融市場購買資金需求企業(yè)所發(fā)行的有價證券，再將貨幣資金提供給需求企業(yè)使用的一種方式。

二、我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義

直接融資作為一種媒介儲蓄與投資，促進(jìn)資本形成的有效機(jī)制，企業(yè)發(fā)展直接融資對深化我國投融資體制改革，建立并完善社會主義市場體制具有積極地促進(jìn)作用。我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義主要體現(xiàn)在健全金融市場體系、縮減企業(yè)投資成本、拓展企業(yè)融資渠道等方面。

（一）健全金融市場體系

隨著我國金融體制的改革與市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，發(fā)展和擴(kuò)大我國企業(yè)的直接融資渠道，將會對證券市場的完善起到推進(jìn)作用。

（二）縮減企業(yè)投資成本

我國的企業(yè)長期以來大多采用間接融資的模式，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益處于低谷時，往往因間接融資帶來的還本利息等債務(wù)而產(chǎn)生極大的負(fù)債壓力。而采用股權(quán)直接融資的方式，企業(yè)一般只需支付紅利與股息即可，由于不用還本，也有效縮減了企業(yè)的投資成本，并降低企業(yè)資產(chǎn)的負(fù)債率。

（三）拓展企業(yè)融資渠道

如果企業(yè)融資僅僅通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，資金風(fēng)險集中。貸款市場由于限制因素比較多，尤其是在信貸政策調(diào)整的情況下，可能導(dǎo)致企業(yè)流動資金周轉(zhuǎn)不暢，嚴(yán)重時可能造成資金鏈斷裂。直接融資模式可以逐步擺脫短、中期融資單純依靠銀行貸款的局面，提高融資靈活性，增強(qiáng)企業(yè)融資的穩(wěn)定性。

三、企業(yè)直接融資模式的比較研究

企業(yè)直接融資模式作為間接融資的對稱，是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為中介的一種資金融通的方式。直接融資主要是指企業(yè)以債券、股票、證券等作為主要金融工具的一種融資機(jī)制。根據(jù)我國的政策及融資方式的不同，達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)較容易在資本市場中獲取直接融資。

（一）以股權(quán)為主導(dǎo)的融資模式

股票IPO的上市已經(jīng)成為了企業(yè)直接融資的主要渠道，從國內(nèi)現(xiàn)狀來看，大型企業(yè)大多已經(jīng)上市或正在上市，因此采用股權(quán)融資已經(jīng)成為此類企業(yè)發(fā)展過程中的必然選擇。新股的發(fā)行可為企業(yè)創(chuàng)立一個可持續(xù)的融資平臺，當(dāng)企業(yè)上市之后，只要IPO資金的使用情況與盈利能力符合相關(guān)要求，便可以配股、采取增發(fā)等方式來籌集股本。例如，對需要通過資本擴(kuò)張進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和資產(chǎn)重組的上市企業(yè)而言，其可通過定向增發(fā)收購母公司、同類企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而實現(xiàn)直接融資。企業(yè)采用以股權(quán)為主導(dǎo)的融資模式時，必須要根據(jù)資本市場的融資要求來嚴(yán)格履行相應(yīng)義務(wù)，對制度完善、信息披露、收益復(fù)利增長等加以重視，并全力維護(hù)股東的利益，保護(hù)良好的信譽(yù)，促進(jìn)可持續(xù)的融資能力。

（二）以債券為主導(dǎo)的融資模式

近些年來，我國企業(yè)大多通過發(fā)行債券（含債務(wù)融資工具）的形式進(jìn)行直接融資，如上市企業(yè)可通過證監(jiān)會發(fā)行企業(yè)債、公司債，或通過銀行間債券市場發(fā)行債務(wù)融資工具（中期票據(jù)、短期融資券等），國有企業(yè)也可通過發(fā)改委發(fā)行企業(yè)債。

上市企業(yè)或國有企業(yè)的企業(yè)債、公司債融資主要是用來補(bǔ)充項目建設(shè)資金，一般需要對項目適用產(chǎn)業(yè)政策等進(jìn)行嚴(yán)格審核，期限多在5年以上。中期票據(jù)可用于生產(chǎn)經(jīng)營、歸還貸款、項目建設(shè)等方面，期限一般在3―5年之間。短期融資券大多用于歸還短期貸款或生產(chǎn)經(jīng)營，使用期限大多在1年之內(nèi)。中期票據(jù)、短期融資券在注冊通過后在兩年有效期限內(nèi)循環(huán)發(fā)行，信用評級在AA級以上的企業(yè)還可分別計算凈資產(chǎn)40%的注冊額度。

以債券（含債務(wù)融資工具）為主導(dǎo)的融資模式，債券發(fā)行利率與發(fā)行企業(yè)的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及主體信用評級相關(guān)，評級AA+級以上的企業(yè)往往能夠拿到央行基準(zhǔn)利率下浮10-30%左右的優(yōu)惠利率，而銀行貸款的利率較高，融資額度小，因此企業(yè)采用以債券為主導(dǎo)的直接融資模式，具有良好的經(jīng)濟(jì)實用性。

（三）以資產(chǎn)證券為主導(dǎo)的融資模式

將企業(yè)資產(chǎn)證券化主要是指企業(yè)通過在貨幣與資本市場發(fā)行證券進(jìn)行籌資的一種融資方式。企業(yè)將自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行處理，以向市場發(fā)行證券的方式進(jìn)行交易，從而實現(xiàn)直接融資的目的。如企業(yè)的應(yīng)收賬款、銷售收入、抵押債券、商業(yè)票據(jù)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流性質(zhì)的資產(chǎn)均可作為發(fā)行證券。

企業(yè)的資產(chǎn)證券化實際上是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的一種產(chǎn)物，通過對資產(chǎn)證券化融資模式的合理使用，有利于企業(yè)資金使用效率的提高，還可增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在采用以資產(chǎn)證券為主導(dǎo)的直接融資模式時，相關(guān)的監(jiān)管部門需嚴(yán)格控制和防范金融系統(tǒng)風(fēng)險，保障其能更好地推動企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

四、企業(yè)直接融資模式的借鑒意義

長期以來，我國企業(yè)融資模式的發(fā)展主要以間接融資為主，近年來才開始發(fā)展以股權(quán)、債券、證券等為主的直接融資模式，隨著市場經(jīng)濟(jì)體系的日益完善，直接融資模式也在不斷發(fā)展與完善。企業(yè)直接融資模式具有長期性、集中性、直接性、流動性等特點(diǎn)。我國一些大型企業(yè)以股權(quán)、債券、證券為主導(dǎo)的直接融資模式，均可為國內(nèi)其他企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、融資模式提供理論性依據(jù)與借鑒。

基于我國未采用與發(fā)展直接融資模式的企業(yè)，一般是還未上市或?qū)⒁鲜械钠髽I(yè)，以及一些中小型企業(yè)。這些企業(yè)與我國大型企業(yè)相比，由于主體地位尚不穩(wěn)定、融資環(huán)境不寬松、融資渠道較狹窄等因素的影響，直接融資的理論與經(jīng)驗還不能夠完全應(yīng)用于其企業(yè)的融資體制與改革實踐當(dāng)中。因此，以上企業(yè)在借鑒大型企業(yè)直接融資模式的同時，也要對照本企業(yè)的實際情況，以及市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，選擇出適合自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資模式。在對直接融資模式合理選擇的基礎(chǔ)上，也需調(diào)整本企業(yè)的的融資結(jié)構(gòu)、完善融資機(jī)制、發(fā)展資本市場，以利于直接融資模式的有效發(fā)展。

（一）調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部資金的比重也在不斷提高，在對大型企業(yè)直接融資模式成功發(fā)展的借鑒當(dāng)中，也應(yīng)根據(jù)這些企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對本企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理地調(diào)整。

（二）完善融資機(jī)制

針對我國現(xiàn)狀，以國有企業(yè)為主的企業(yè)自我積累能力嚴(yán)重弱化，內(nèi)部融資匱乏，這與我國的融資機(jī)制和經(jīng)濟(jì)體制的不完整有關(guān)系。為能更好地發(fā)展直接融資模式，應(yīng)通過規(guī)范企業(yè)融資行為、確立法人財產(chǎn)權(quán)、規(guī)范內(nèi)部資金補(bǔ)償制度等方式來完善企業(yè)內(nèi)部融資機(jī)制，為企業(yè)能夠順利取得外部融資打好基礎(chǔ)。⑶發(fā)展資本市場。為緩解企業(yè)的資金困境，應(yīng)大力發(fā)展資本市場，通過對資本市場機(jī)制的充分利用，促進(jìn)社會閑置資金向資本性資金的轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語

隨著我國經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善，企業(yè)采取直接融資模式也代表了國內(nèi)企業(yè)融資的趨勢與走向。我國企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的實際情況，結(jié)合外部經(jīng)濟(jì)與金融形勢的變化，選擇最適合本企業(yè)的直接融資模式，并通過對融資模式的合理應(yīng)用，促進(jìn)企業(yè)的長效持久發(fā)展。

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第5篇：間接融資和直接融資范文

    在面對民間融資合法與非法的界限、非法集資犯罪構(gòu)成要件的解釋、違法吸收資金故意與詐騙故意的判斷等疑難問題時,刑法理論往往難以通過全面且有效的論證在刑法規(guī)范條文與民間融資現(xiàn)實沖突之間化解個案爭議或者彌合制度斷裂。對此,筆者認(rèn)為,刑法理論有必要超越民間融資、非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資犯罪案件的傳統(tǒng)規(guī)范思維框架,從此類案件頻發(fā)的金融動因,即市場融資需求的角度出發(fā),拓展刑法規(guī)范分析視野,將所有與民間融資有關(guān)的犯罪——融資犯罪作為一個整體進(jìn)行深度剖析。融資犯罪是指非法從事融資活動,嚴(yán)重侵害金融市場機(jī)制與投資者權(quán)益,根據(jù)刑法規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以刑事處罰的犯罪行為。根據(jù)非法融資犯罪行為形式以及融資犯罪所侵害的金融市場機(jī)制進(jìn)行區(qū)分,融資犯罪包括直接融資犯罪與間接融資犯罪兩種類型。直接融資犯罪是融資者與投資者直接就資金吸收與交付非法達(dá)成協(xié)議,侵犯直接融資市場機(jī)制的犯罪行為。我國刑法第160條欺詐發(fā)行股票、債券罪,第179條擅自發(fā)行股票、債券罪,第225條非法經(jīng)營罪以及第192條集資詐騙罪等分別從保護(hù)證券發(fā)行核準(zhǔn)與合規(guī)制度、直接融資業(yè)務(wù)國家許可經(jīng)營制度以及嚴(yán)厲打擊通過發(fā)行證券形式詐騙投資者資金等角度對直接融資犯罪進(jìn)行規(guī)制。間接融資犯罪是融資者通過欺騙或者詐騙手段獲取金融中介機(jī)構(gòu)資金,或者以金融機(jī)構(gòu)名義從事融資業(yè)務(wù)或者變相從事融資業(yè)務(wù),侵犯間接融資市場機(jī)制的犯罪行為。我國刑法第175條第3款騙取貸款罪、第176條非法吸收公眾存款罪、第225條非法經(jīng)營罪、第192條集資詐騙罪以及第193條貸款詐騙罪等分別從保護(hù)銀行存貸款業(yè)務(wù)許可經(jīng)營制度與存貸款資金安全以及嚴(yán)厲打擊通過公開吸收存款方式詐騙投資者資金等角度對間接融資犯罪進(jìn)行規(guī)制?，F(xiàn)階段我國社會經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的融資犯罪,本質(zhì)上是民間合法融資與投資渠道不暢通、金融市場競爭不充分、民間融資中介服務(wù)受限制、金融信用與風(fēng)險防控機(jī)制不健全等一系列金融行政法律規(guī)范缺位與錯位現(xiàn)狀下融資主體對刑法規(guī)范文本的僭越。然而,我國融資犯罪立法與司法在一定程度上存在結(jié)構(gòu)性紊亂,對于涉嫌融資犯罪的行為違法性判斷機(jī)制在實踐操作中受到扭曲,金融風(fēng)險分配與控制在刑事立法與司法過程中也未引起重視,這實質(zhì)性地加深了對融資犯罪刑事處罰合法性、合理性以及公平性的質(zhì)疑。對此,筆者認(rèn)為,以融資犯罪的整體規(guī)范視角分析當(dāng)前合法、非法或者構(gòu)成犯罪的民間融資行為,有助于全面把握我國刑法規(guī)制各類直接或者間接融資犯罪的規(guī)范功能與結(jié)構(gòu),動態(tài)地考察與反思當(dāng)前融資監(jiān)管行政法律規(guī)范與融資市場機(jī)制刑法規(guī)范之間的缺位、越位、錯位問題,在融資制度改革①的背景下對刑事立法與司法實踐優(yōu)化融資犯罪刑事處罰規(guī)范提出理論前瞻與實踐建議。

    融資犯罪刑事控制:結(jié)構(gòu)性紊亂與失衡

    融資是一種支付超過現(xiàn)金的資金成本取得相關(guān)資產(chǎn)的金融行為。[5]其中,直接融資是不經(jīng)由銀行等金融中介而通過出售股票、債券等形式直接獲得投資者資金;間接融資則是通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)間接地獲取金融機(jī)構(gòu)從金融市場中吸收的投資者資金。我國刑法對融資市場及其相關(guān)法律制度設(shè)置了以四個不同層面的刑法規(guī)范為基礎(chǔ)的高強(qiáng)度保障機(jī)制。第一層次:證券發(fā)行核準(zhǔn)制度與吸收存款審批制度刑法保障。根據(jù)我國證券法的規(guī)定,公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn),任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。同時,根據(jù)我國商業(yè)銀行法等金融法律的規(guī)定,商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等非銀行金融機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營吸收公眾存款業(yè)務(wù),證券公司、證券交易所、保險公司等金融機(jī)構(gòu)以及任何非金融機(jī)構(gòu)和個人則不得從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)。未經(jīng)核準(zhǔn)擅自發(fā)行證券或者違反法律規(guī)定從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)的,分別構(gòu)成我國刑法規(guī)定的擅自發(fā)行股票、債券罪與非法吸收公眾存款罪。第二層次:直接融資與間接融資市場的資本權(quán)益刑法保障。無論是直接融資還是間接融資,基于保護(hù)投資者資金安全的現(xiàn)實需要,融資方獲取投資方資金必須進(jìn)行充分的信息披露。嚴(yán)重違反證券法、公司法、商業(yè)銀行法等法律有關(guān)融資信息披露規(guī)則,在招股說明書、認(rèn)股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容,發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券,數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,構(gòu)成欺詐發(fā)行股票、債券罪;以欺騙手段取得銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)貸款、票據(jù)承兌、信用證、保函等,給銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)造成重大損失或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,構(gòu)成騙取貸款罪。第三層次:證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)審批許可經(jīng)營制度刑法保障。我國對證券與銀行業(yè)務(wù)實行審批許可經(jīng)營制度,違反國家規(guī)定,未經(jīng)批準(zhǔn)從事股票承銷或交易等證券業(yè)務(wù)或者存貸款、資金結(jié)算等銀行業(yè)務(wù),嚴(yán)重擾亂直接融資與間接融資市場秩序的,構(gòu)成非法經(jīng)營罪。第四層次:投資者與金融機(jī)構(gòu)財產(chǎn)權(quán)以及金融安全刑法保障?；诜欠ㄕ加心康?通過以發(fā)行證券、吸收公眾存款等形式使用詐騙方法獲取投資者資金的,構(gòu)成集資詐騙罪;編造引進(jìn)資金、項目等虛假理由、使用虛假的經(jīng)濟(jì)合同、使用虛假的證明文件、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)保、超出抵押物價值重復(fù)擔(dān)?；蛘咭云渌椒?詐騙銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的貸款、數(shù)額較大的,構(gòu)成貸款詐騙罪。單純從靜態(tài)角度分析我國刑法四個層次的融資機(jī)制規(guī)范保障體系,完全可以得出刑法規(guī)制結(jié)構(gòu)完整、罪名配置對稱均衡等結(jié)論。但是,如果從刑法規(guī)范動態(tài)運(yùn)作的角度進(jìn)行深度解析,可以發(fā)現(xiàn)我國融資犯罪刑事控制實踐在以下兩方面存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡:其一,直接融資與間接融資犯罪偏向性刑事保障。公安部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年至2010年,全國公安機(jī)關(guān)破獲非法集資類案件5000余起;2011年1月至9月,全國就立案非法集資類案件1300余起,涉案金額達(dá)133.8億元。[6]可見,以非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪為核心的間接融資刑法規(guī)范在刑事司法實踐中被廣泛且深度地予以適用。反觀直接融資刑事司法實踐,除了以發(fā)行證券形式從事集資詐騙以及開展非法證券業(yè)務(wù)等嚴(yán)重侵害投資者利益與國家金融管制的案件之外,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券等直接針對金融市場投資者實施的直接融資犯罪極少能夠予以查處。在近年來僅有的欺詐發(fā)行股票、債券罪個案中,不僅融資犯罪者刑事制裁強(qiáng)度較低,而且存在投資者利益無法及時且全面彌補(bǔ)問題。以非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪為代表的間接融資犯罪強(qiáng)化規(guī)制與以欺詐發(fā)行股票、債券罪為代表的直接融資犯罪低度控制之間形成強(qiáng)烈的反差,深刻地反映出立法機(jī)關(guān)基于平等保護(hù)融資市場各方合法利益而制定的融資犯罪刑法規(guī)范適用過程中出現(xiàn)了明顯傾向間接融資市場保護(hù)的失衡,而間接融資市場實際上是以金融壟斷為基礎(chǔ)的利益集中平臺。其二,融資犯罪主觀與客觀要件證明壓力失調(diào)性配置。分析融資犯罪刑法規(guī)范體系的縱深結(jié)構(gòu)可知,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券犯罪以及非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪系不具有非法占有目的且在行為上表現(xiàn)為欺詐的直接或者間接融資犯罪;集資詐騙罪、貸款詐騙罪是基于非法占有目的且使用欺詐方法的直接或者間接融資犯罪。欺詐與詐騙、非法融資目的與非法占有目的分別從客觀與主觀構(gòu)成要件的角度確定了融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的界限。只有符合詐騙行為與非法占有目的主客觀雙重核心要件的非法融資行為才能認(rèn)定為融資詐騙犯罪,而其中的非法占有目的顯然應(yīng)當(dāng)是一個主觀見之于客觀的證明過程,故理論上融資犯罪客觀構(gòu)成要件的證明壓力應(yīng)當(dāng)略強(qiáng)于主觀構(gòu)成要件。然而,就現(xiàn)階段融資犯罪刑法理論與實踐中的爭議焦點(diǎn)來看,各方觀點(diǎn)集中于非法占有目的的推定與反駁問題[7]。對于詐騙行為的論證存在明顯不足,這實際上導(dǎo)致融資犯罪主觀構(gòu)成要件證明壓力過大。盡管司法解釋在很大程度上強(qiáng)調(diào)通過客觀事實推定非法占有目的,但融資者主觀上的犯罪目的更傾向于一個基于個案具體情形下的區(qū)別化判斷規(guī)則論證問題,司法解釋有關(guān)非法占有目的的規(guī)定仍然存在過于原則、過于依賴實質(zhì)判斷或者價值判斷、以客觀結(jié)果機(jī)械化反推主觀目的等重重弊端。

    融資犯罪刑法規(guī)制路徑優(yōu)化:平等保護(hù)與壓力分散

    當(dāng)前刑事司法實踐高度重視針對侵害間接融資市場機(jī)制的融資犯罪的刑事控制,致力于將其認(rèn)為嚴(yán)重擾亂間接融資金融秩序的行為納入刑事責(zé)任追究程序。反觀直接融資市場中的欺詐與詐騙行為,不僅刑事控制強(qiáng)度不足,而且缺乏有效的民事救濟(jì)措施,廣大投資者的利益無法通過司法途徑進(jìn)行全面的救濟(jì)。融資市場刑事司法的資源與效率都是有限的,在金融市場信息加速生成的時代背景下,以刑事控制為主導(dǎo)或者核心強(qiáng)力維持金融中介壟斷利益的法律規(guī)制模式的公平性質(zhì)疑將愈發(fā)明顯。調(diào)整融資市場的安全性與效率性,更應(yīng)充分發(fā)揮融資市場本身外部性、獨(dú)立性、效率性的特點(diǎn),將民事訴訟作為融資市場規(guī)范監(jiān)管的核心機(jī)制,而非主要依托刑事司法及其承載的刑罰強(qiáng)0制力頻繁介入間接融資市場金融集團(tuán)利益的刑事控制模式。同時,融資犯罪相關(guān)刑法條文本身實際上對融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪之間的界限設(shè)定了確定的主觀與客觀構(gòu)成要件標(biāo)準(zhǔn),刑事司法實踐應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用準(zhǔn)確的司法解釋予以深入闡釋,不能異化融資犯罪構(gòu)成要件的應(yīng)有之義。其一,是否存在詐騙犯罪行為是界分融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的第一層甄別機(jī)制。刑法理論與司法實踐中一般認(rèn)為,貸款詐騙罪、集資詐騙罪與欺詐發(fā)行股票、債券罪、非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪之間在客觀上的差異并不明顯,均表現(xiàn)為不同欺騙形式的非法融資行為,區(qū)別的關(guān)鍵在于行為人是否具有非法占有的目的。但是,我國刑法融資犯罪條文實際上嚴(yán)格區(qū)分詐騙方法與欺詐(欺騙)方法。對于侵害間接融資市場機(jī)制的貸款詐騙罪而言,我國刑法第193條明確將詐騙行為類型化為編造引進(jìn)資金、項目等虛假理由的、使用虛假的經(jīng)濟(jì)合同的、使用虛假的證明文件的、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)?；蛘叱龅盅何飪r值重復(fù)擔(dān)保的以及其他與上述行為手段具有同質(zhì)性的貸款詐騙行為,疑難問題表現(xiàn)為我國刑法第192條以及近期司法解釋均未細(xì)化規(guī)定或者解釋的集資詐騙罪中的“詐騙方法”。①1996年《最高人民法院關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問題的解釋》(以下簡稱《詐騙解釋》)第3條盡管將集資詐騙罪中的“詐騙方法”規(guī)定為“行為人采取虛構(gòu)集資用途,以虛假的證明文件和高回報率為誘餌,騙取集資款的手段”。但是,由于《詐騙解釋》內(nèi)容上的原則性以及詐騙犯罪司法解釋文本上的頻繁更迭性,造成集資詐騙犯罪司法實踐習(xí)慣性忽視該司法解釋對“詐騙方法”的規(guī)范解釋,從而導(dǎo)致部分存在不符合《詐騙解釋》規(guī)定的“詐騙方法”情形,在沒有經(jīng)過充分法理論辯的情況下被直接認(rèn)定為構(gòu)成集資詐騙犯罪中的詐騙行為。筆者認(rèn)為,融資詐騙犯罪在客觀行為上的實質(zhì)特征在于編造不存在或者無法成立的資本運(yùn)作項目或者資金經(jīng)營計劃,以給付高額融資利益為誘餌騙取融資款項。其中,貸款詐騙方法具體表現(xiàn)為隱瞞確定壞賬或者高度壞賬風(fēng)險,騙取金融機(jī)構(gòu)貸款;集資詐騙方法具體表現(xiàn)為虛構(gòu)根本不存在的集資用途或者完全不可能盈利的投資計劃,騙取社會公眾集資款。因此,司法解釋有必要對集資詐騙罪中的詐騙方法予以類型化,建議將以下行為方式認(rèn)定為詐騙方法:虛構(gòu)投資項目,以后續(xù)投資者資金作為盈利給付先前投資者②;嚴(yán)重資不抵債,編造經(jīng)營項目,以集資款項歸還債務(wù)①;惡意建構(gòu)投資或者經(jīng)營項目,誘使投資者購買不具有使用價值或者交換價值的實物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)②。其二,應(yīng)當(dāng)將客觀行為作為核心依據(jù)分析與判斷融資者是否具有非法占有目的。根據(jù)2010年《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》(以下簡稱《非法集資解釋》)第4條的規(guī)定,使用詐騙方法非法集資,具有下列情形之一的,可以認(rèn)定為以非法占有為目的:“(一)集資后不用于生產(chǎn)經(jīng)營活動或者用于生產(chǎn)經(jīng)營活動與籌集

第6篇：間接融資和直接融資范文

電力行業(yè)向來帶著壟斷標(biāo)簽，行業(yè)融資的成本、效率和透明度受到質(zhì)疑。新一輪電力體制改革將在限制壟斷環(huán)節(jié)、市場化定價和豐富電源結(jié)構(gòu)等方面邁出實質(zhì)性步伐，結(jié)合金融行業(yè)自身改革發(fā)展需求，未來電力行業(yè)金融將呈現(xiàn)融資需求總量增加，融資成本有所降低，融資工具更加多樣的局面。

一、電力行業(yè)間接融資比重偏高

我國電力行業(yè)民營企業(yè)占比出現(xiàn)過由高到低再回升的路徑，目前民營企業(yè)辦電占比仍十分有限。 從國有企業(yè)數(shù)據(jù)推斷全部電力企業(yè)情況，電力行業(yè)目前融資規(guī)模約3萬億元，其中直接融資和間接融資比例約為1：3。電力和電網(wǎng)企業(yè)融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)。

一是國有發(fā)電企業(yè)間接融資明顯高于直接融資。五大央企發(fā)電集團(tuán)和粵電集團(tuán)合計，銀行貸款和票據(jù)融資等占86%左右，債券融資只有14%（見下表）。間接融資中，絕大部分來自國有銀行，僅國家開發(fā)銀行就累計發(fā)放電力貸款2萬億元，支持建成水電、火電、核電裝機(jī)容量3.84億千瓦，占全國電力裝機(jī)容量的1/3。 如果加上另外五大國有商業(yè)銀行，保守估計國有銀行融資也將達(dá)80%左右。發(fā)電環(huán)節(jié)間接融資高的主要原因在于，發(fā)電企業(yè)利潤水平?jīng)Q定，融資成本承受能力略高；國有企業(yè)對價格不敏感，加上國有銀行經(jīng)營考核機(jī)制決定其貸款更多投向國有企業(yè)。

二是輸配售電企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相對均衡。國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公司數(shù)據(jù)顯示，直接融資和間接融資分別占43.5%和56.5%，直接融資比重比發(fā)電企業(yè)高近30個百分點(diǎn)（見下表）。主觀上，電網(wǎng)相對較低的利潤水平無法承擔(dān)過高的融資成本，有拓展直接融資的需求；客觀上，兩大電網(wǎng)的寡頭壟斷地位和較好的信用評級，能幫助企業(yè)在債券市場獲得相對較低成本的融資。同樣，貸款等間接融資資金來源更是基本被國有商業(yè)銀行壟斷。

三是非國有和新能源企業(yè)更傾向直接融資。首先，非國有發(fā)電企業(yè)直接融資占比明顯較高。主營水力發(fā)電的廣東梅雁吉祥水電股份有限公司，1995年首發(fā)以來累計募集資金26.2億元，其中首發(fā)、股權(quán)再融資、發(fā)債等直接融資占比達(dá)84.2%。 其次，新能源行業(yè)普遍注重直接融資。以上海超日為例，截至2014年6月末，銀行貸款22.2億元，債券9.9億元，股票募集資金22.9億元，直接融資占60%。這與國際規(guī)律一致，2013年全球新能源股票融資129.4億美元，比上年增長172%，通過VC/PE融資43.2億美元 。主要原因是，非國有企業(yè)和中小企業(yè)一定程度面臨銀行貸款的“麥克米倫缺口”，新能源投入大周期長有風(fēng)險，銀行貸款期限短和風(fēng)險規(guī)避的業(yè)務(wù)特點(diǎn)難以滿足需要；國有商業(yè)銀行貸款審批程序復(fù)雜效率不高，進(jìn)一步抬高民營企業(yè)和新能源行業(yè)融資門檻；資本市場和創(chuàng)投基金等則能較好滿足新能源、市場化企業(yè)融資需求。最近6年我國創(chuàng)投資本在節(jié)能環(huán)保、新能源等行業(yè)投資金額是傳統(tǒng)行業(yè)的4倍，既預(yù)示未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也說明未來金融服務(wù)發(fā)展方向。

二、電力體制改革升級電力行業(yè)融資需求

電力體制改革方案目前尚未出臺。盡管在輸配售分開與否、電網(wǎng)是否拆分、放開售電側(cè)和電網(wǎng)定價次序等問題上的爭論還存在。但結(jié)合十八屆三中全會對壟斷行業(yè)和國有企業(yè)的頂層設(shè)計，中央新近提出能源革命的要求，2002年《電力體制改革方案》（即五號文件）確定的“政企分開、廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分開、競價上網(wǎng)”原則，以及最新傳出的“四放開、一獨(dú)立、一加強(qiáng)” 等信息分析，未來電力體制改革大致包括以下三個方向。

一是壟斷最小化。2002年以來，廠網(wǎng)分開的改革進(jìn)展較好，但輸配分開沒有實現(xiàn)，電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)電網(wǎng)建設(shè)、配電、調(diào)度、交易等多環(huán)節(jié)，依然靠低買高賣的價差維持運(yùn)營。電網(wǎng)的壟斷影響上下游企業(yè)和居民利益，完全市場化又面臨自然壟斷行業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的制約。為此，十八屆三中全會指出，國有資本繼續(xù)控股經(jīng)營的自然壟斷行業(yè)，實行以政企分開、政資分開、特許經(jīng)營、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革，根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實行網(wǎng)運(yùn)分開、放開競爭性業(yè)務(wù)，推進(jìn)公共資源配置市場化。進(jìn)一步破除各種形式的行政壟斷。具體到電力行業(yè)，新一輪改革核心是如何將電網(wǎng)限制在自然壟斷這一最小范圍，盡管改革可能采取漸進(jìn)方式，但輸配環(huán)節(jié)引入競爭，甚至包括社會資本，原有電網(wǎng)企業(yè)利潤水平受限是必然趨勢。

二是定價市場化。出于防止壟斷提價等原因，我國上網(wǎng)電價、輸配電價和銷售電價均有明顯的政府定價痕跡，帶來發(fā)電企業(yè)不滿、電價結(jié)構(gòu)不合理工業(yè)用電成本高、電價調(diào)整不能及時反映供求關(guān)系等問題。三中全會要求完善主要由市場決定價格的機(jī)制，指出凡是能由市場形成價格的都交給市場，政府不進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。推進(jìn)水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價格。政府定價范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益、網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)，提高透明度，接受社會監(jiān)督。

以此為依據(jù)，電力行業(yè)的未來，保留政府定價的顯然只有電網(wǎng)輸電環(huán)節(jié)，以及用于基礎(chǔ)設(shè)施等公用事業(yè)和醫(yī)院、養(yǎng)老、學(xué)校等公益領(lǐng)域，其余的環(huán)節(jié)和領(lǐng)域都應(yīng)該放開，讓供求雙方協(xié)商確定電價，如大用戶直購電，或者建立電力交易市場平臺，為市場交易提供參考。

三是電源多元化。長期以來我國電源結(jié)構(gòu)以火電為主，火電占全部發(fā)電量在75%左右，比全球平均水平高28個百分點(diǎn)。我國火力發(fā)電占比高，有煤炭資源相對豐富的必然性和經(jīng)濟(jì)性，但同時面臨排放嚴(yán)重，煤炭產(chǎn)銷非對稱分布提高電力運(yùn)輸成本等問題。

為保障能源安全，應(yīng)對氣候變化，面對國際能源供需格局新變化和國際能源發(fā)展新趨勢，今年五月中央提出推動能源供給革命，建立多元供應(yīng)體系。立足國內(nèi)多元供應(yīng)保安全，大力推進(jìn)煤炭清潔高效利用，著力發(fā)展非煤能源，形成煤、油、氣、核、新能源、可再生能源多輪驅(qū)動的能源供應(yīng)體系，同步加強(qiáng)能源輸配網(wǎng)絡(luò)和儲備設(shè)施建設(shè)。按規(guī)劃，2020年，我國非化石能源占比要從目前的9.8%提高到15%，其中常規(guī)水電裝機(jī)達(dá)到3.5億千瓦左右，風(fēng)電和光伏發(fā)電裝機(jī)分別達(dá)到2億和1億千瓦以上，核電運(yùn)行裝機(jī)容量達(dá)到5800萬千瓦、在建達(dá)3000萬千瓦。 電源多元化為社會資本進(jìn)入電力行業(yè)提供了機(jī)遇，也客觀上要求電網(wǎng)降低入網(wǎng)門檻，提供公平開放的電力輸運(yùn)環(huán)境。

電力體制改革帶來的必然結(jié)果是，社會資本更多參與電力行業(yè)，市場機(jī)制資源配置的作用進(jìn)一步發(fā)揮，原有壟斷企業(yè)的利潤和運(yùn)營模式面臨調(diào)整，融資規(guī)模、期限和成本要求改變，發(fā)電端和配售電端的市場主體增加，對原有資產(chǎn)的整合和相應(yīng)的融資需求增加，因而壟斷和寡頭壟斷格局下的電力行業(yè)融資結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。

三、電力行業(yè)融資發(fā)展方向

電力體制改革影響融資需求，金融環(huán)境變化影響金融服務(wù)供給，兩者共同決定未來電力行業(yè)金融發(fā)展走向。綜合判斷，未來行業(yè)的融資特點(diǎn)是：融資需求增加，融資成本降低，融資工具多樣化。

（一）發(fā)電企業(yè)金融需求增加。首先，水電、火電等重資產(chǎn)行業(yè)，以國有為主的電力生產(chǎn)業(yè)目前資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右，社會資本進(jìn)入上述行業(yè)面臨資金制約，融資需求規(guī)模將增加。其次，風(fēng)、光等新行業(yè)目前還處在技術(shù)待完善、制度不健全階段，投入需求大且有一定風(fēng)險，融資需求相應(yīng)增加。再次，電力企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈增加融資需求，近幾年電力企業(yè)盈利能力提高，煤炭市場低迷，電力企業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)鏈整合的好時機(jī)，現(xiàn)金管理、資產(chǎn)管理及投資需求擴(kuò)大。最后，由于電網(wǎng)壟斷地位和電費(fèi)結(jié)算方式，發(fā)電企業(yè)應(yīng)收賬款較高，2014年8月底，電力生產(chǎn)業(yè)應(yīng)收賬款2350億元，接近電力供應(yīng)業(yè)的3倍 ，大量應(yīng)收賬款影響企業(yè)正常運(yùn)行，需要運(yùn)用金融手段對其進(jìn)行相應(yīng)管理。綜合上述因素預(yù)計，電力體制改革后發(fā)電企業(yè)融資需求即使年均增長5%，2020年也將達(dá)到2.5萬億元左右。

（二）輸配售電企業(yè)要求降低融資成本。首先，目前電力供應(yīng)業(yè)的平均毛利率略高于5%，比電力生產(chǎn)業(yè)低20個百分點(diǎn)左右。配售電環(huán)節(jié)引入競爭后，原有盈利模式將難以為繼，電網(wǎng)企業(yè)或新成立的輸配電企業(yè)在市場價格作用下，利潤率回落要求降低融資成本。其次，分布式發(fā)電、智能電網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營等，處在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，有風(fēng)險高、周期長、利潤不穩(wěn)定的特點(diǎn)，需要低成本多形式的融資服務(wù)。再次，改革將需要對原有電網(wǎng)企業(yè)部分資產(chǎn)進(jìn)行整合，并購重組在所難免，而且新設(shè)立的配售電企業(yè)需要利用股票、債券、股權(quán)投資基金等拓寬融資渠道，并整合優(yōu)秀的技術(shù)和管理資源，銀行有條件介入直接融資服務(wù)。這對現(xiàn)在金融服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，既是挑戰(zhàn)，也提供了良好的發(fā)展和轉(zhuǎn)型機(jī)會。初步預(yù)計，配售電環(huán)節(jié)融資需求增速將超過電力企業(yè)，假設(shè)年均增長10%，2020年融資規(guī)模約達(dá)1.5萬億元左右，融資成本進(jìn)一步降低。

（三）綜合化市場化金融供給進(jìn)一步滿足電力行業(yè)需要。近年來我國金融市場向多層次、市場化改革發(fā)展，債券市場、場外資本市場、消費(fèi)金融市場、互聯(lián)網(wǎng)金融等多層次市場將不斷完善，利率市場化、匯率自由化及金融脫媒加快，民營銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，大資管、跨界競爭、資本市場深化和金融監(jiān)管轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)商業(yè)銀行將加快向綜合化、信息化方向轉(zhuǎn)型。

首先，股票、債券等方式融資在未來電力行業(yè)融資中的比重將上升，保守預(yù)計，未來幾年將實現(xiàn)15%以上的增長。

其次，隨著電力行業(yè)對低成本高效率直接融資需求的增加，能為企業(yè)創(chuàng)業(yè)、成長、上市前、并購、夾層、重振和上市后私募、不良債權(quán)處置等階段提供融資需求的股權(quán)投資基金未來將加快發(fā)展。

第7篇：間接融資和直接融資范文

[關(guān)鍵詞]IT產(chǎn)業(yè);企業(yè)融資;股票融資;海外上市

IT(信息技術(shù))產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),資金需要量較大。融資是IT企業(yè)資本運(yùn)動的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。而我國,在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)融資機(jī)制的作用下資本市場的發(fā)展十分緩慢,導(dǎo)致了國內(nèi)IT企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的極大不合理和IT產(chǎn)業(yè)新型公司融資的極大困難。IT產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),我們要對IT企業(yè)的融資予以高度的重視,保證和促進(jìn)IT企業(yè)更快地發(fā)展。

一、IT企業(yè)及我國IT企業(yè)融資現(xiàn)狀

IT是英文Information Technology 的縮寫,漢譯是“信息技術(shù)”。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指從事信息技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)及其相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動的產(chǎn)業(yè)。它的學(xué)科領(lǐng)域涉及半導(dǎo)體技術(shù)、計算機(jī)技術(shù)、通訊技術(shù)、信息服務(wù)及軟件。IT業(yè)則是在以上領(lǐng)域基礎(chǔ)上出現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)。主要包括以下四個部分:1.電子硬件產(chǎn)業(yè)。如:計算機(jī)及集成電路設(shè)計與制造。2.軟件產(chǎn)業(yè)。從事程序編制業(yè)、數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)開發(fā)業(yè)的單位。3.信息傳播業(yè)。包括電話、電視、傳真、數(shù)據(jù)通訊和衛(wèi)星通訊等服務(wù)的行業(yè)。4.服務(wù)業(yè)。有新聞報道業(yè)、出版業(yè)、咨詢業(yè)和圖書情報業(yè)。

與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,IT產(chǎn)業(yè)對資金的依賴程度高。從創(chuàng)新企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是以大量的資金投入為先導(dǎo),因此,IT產(chǎn)業(yè)的融資特征首先表現(xiàn)為資金需求量大。另一方面,IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是從單個企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開始的,技術(shù)創(chuàng)新這個過程的投資具有特殊性,即投入的初始階段只是凈投入,后階段繼續(xù)大量投入才有產(chǎn)出。收益時間過程的滯后,使IT產(chǎn)業(yè)融資的另一個特征表現(xiàn)為資金投入的風(fēng)險性高,且風(fēng)險越大,預(yù)期收益越大。

二、IT企業(yè)融資的國內(nèi)外比較

國外融資主導(dǎo)模式主要分為兩類,一類是以日本、德國為主要代表的間接(銀行貸款)融資模式;另一類是以英國、美國為主要代表的直接(證券)融資模式。從國外融資模式看,無論是日德模式,還是英美模式,都有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。直接融資和間接融資是市場經(jīng)濟(jì)下兩種基本的融資方式,它們特點(diǎn)不同、資金中介的方式不同、興起的條件不同、適用范圍不同、基本功能不同,直接融資和間接融資及其相互關(guān)系構(gòu)成了融資的核心內(nèi)容。

國外的經(jīng)驗表明,融資制度的形成要受到經(jīng)濟(jì)條件和市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)育程度、國家的經(jīng)濟(jì)制度和對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度、銀企之間的相互關(guān)系、主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的開拓性與成熟性等諸多因素的影響。但是,有一點(diǎn)是相同的,那就是直接融資主要用于企業(yè)籌集資本金,滿足其長期資金的需求;而間接融資主要用于企業(yè)進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營的需要,它不僅主要向企業(yè)提供臨時性的短期資金,而且也涉及部分中長期融資領(lǐng)域。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)育成熟、充分,直接融資與間接融資兩種基本融資方式在競爭中將朝著互有分工、互相補(bǔ)充的方向協(xié)調(diào)發(fā)展。兩種融資模式的界限也將不斷消融,向著互相滲透、融合的方向演進(jìn)。

我國IT企業(yè)與國外IT企業(yè)融資存在著很大的差別。資金籌措難易程度不同,美國的資本市場相當(dāng)龐大,風(fēng)險投資機(jī)制也比較完善,而且美國互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時代,經(jīng)濟(jì)的高速增長和對未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展樂觀的預(yù)期,人們可以把資金大量投入這一行業(yè),從而促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。反觀國內(nèi)資本市場,首先是尚未建立比較完善的資金風(fēng)險投資機(jī)制;其次是國內(nèi)二板市場尚未啟動,限制了投資的力度,由于國內(nèi)資本市場的限制,很多企業(yè)希望能到國外上市。然而,國際資本市場的運(yùn)作一向比較規(guī)范,符合國外上市融資條件的IT企業(yè)少,因此,即使有好的觀念,如果沒有明確可行的商業(yè)計劃,想從國際市場上融資還是相當(dāng)困難的,目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國股市上的表現(xiàn)就印證了這一點(diǎn),所以說,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展過程中所遇到的融資困難與國外同行相比要大得多。

三、IT企業(yè)融資存在的問題

IT企業(yè)高投入、高風(fēng)險、高收益,融資需要多元化。多元化從理論上來講,應(yīng)該是包括直接融資和間接融資。間接融資是通過銀行開展的融資活動,由銀行承擔(dān)融資風(fēng)險,對投資者來說相對風(fēng)險較小;而通過股票進(jìn)行的直接融資,由投資者自己承擔(dān)投資風(fēng)險。隨著IT業(yè)的發(fā)展,間接融資已經(jīng)不能滿足其龐大的資金需求,直接融資就成為IT業(yè)資金來源的重要途徑。

IT企業(yè)發(fā)展所具有的高風(fēng)險和高收益的特點(diǎn),使得這類企業(yè)對資金的需求和其他企業(yè)有所不同,在以間接融資為主的銀行體系下,資金的安全性具有非常重要的意義,因而回避高風(fēng)險的IT產(chǎn)業(yè)。但是,在資本市場中,IT企業(yè)的高風(fēng)險、高收益則正好滿足一部分投資者的投資偏好。國外的經(jīng)驗也表明,同間接融資相比,資本市場的直接融資能更好地促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展。

IT企業(yè)直接融資主要以股票融資為主。發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資,僅適用于股份有限公司。股權(quán)融資具有很強(qiáng)的公開性、社會性和流動性的特點(diǎn),企業(yè)通過在股票市場上發(fā)行股票能夠在短期內(nèi)把社會上分散的資金集中起來,達(dá)到社會化大生產(chǎn)所需的巨額資本量。股權(quán)融資能加速資本的積聚與集中。從理論上講,股票市場的流動性可以改善資本配置,引起儲蓄和投資的良性循環(huán),提高企業(yè)的融資發(fā)展能力。

要保證IT企業(yè)經(jīng)濟(jì)的順暢運(yùn)行和穩(wěn)定高速增長,必須調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu),以實現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力(效率最高),企業(yè)融資效率便成為一個關(guān)鍵的因素。IT企業(yè)在進(jìn)行融資決策時,應(yīng)當(dāng)控制融資風(fēng)險與謀求最大收益之間尋求一種均衡,即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。只有擴(kuò)大直接融資才能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),擺脫金融風(fēng)險集中于銀行的困境。

四、我國IT企業(yè)融資的對策

(一)IT企業(yè)融資方式的創(chuàng)新

充分利用金融創(chuàng)新品種。IT企業(yè)資金需求量較大,是資金密集型產(chǎn)業(yè),高投入、高風(fēng)險、高收益的特征,使得企業(yè)的融資方式應(yīng)該發(fā)生更變化。股票融資中,有累積股利的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將更受歡迎;可轉(zhuǎn)換債券等債券創(chuàng)新品種將更多的被采用;來源于銀行的貸款資金比重將有所下降,且越來越傾向于抵押貸款,這主要是應(yīng)為難滿足銀行經(jīng)營對安全性和流動性的要求;商業(yè)信用所產(chǎn)生的商業(yè)票據(jù)將越來越少,這主要是受制于企業(yè)的時效性。為迎合廣大投資大眾和企業(yè)融資活動的需要,金融機(jī)構(gòu)會越來越多地推出各種類型的金融創(chuàng)新品種。

充分發(fā)揮二板市場的金融創(chuàng)新作用。從IT企業(yè)來說,二板市場的作用主要是提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場條件,解決的就是創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業(yè)在資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評估、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。鑒于IT企業(yè)具有較高的風(fēng)險,且主板市場也不完全規(guī)范,所以,二板市場應(yīng)充分發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”,更多地注意借鑒國際慣例和經(jīng)驗,更符合我國實踐要求。

充分發(fā)揮私募市場的作用。處于起步階段和創(chuàng)建階段的IT企業(yè)新型公司,企業(yè)固定資產(chǎn)比重較小,知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的比重較大,采用抵押擔(dān)保等形式向金融機(jī)構(gòu)融資是很困難的。應(yīng)充分發(fā)展私募資本市場,支持IT企業(yè)通過私募市場融資。IT企業(yè)能夠利用私募市場雄厚的資金來發(fā)展和壯大自己,既能解決融資難的問題,同時也能滿足投資者的投資欲望。

(二)開辟IT企業(yè)融資新渠道

企業(yè)融進(jìn)的外部資金主要兩大方面,一個是國外資本,另一個是企業(yè)外部的民間資本和社會資本。在我國,許多企業(yè)成功地運(yùn)用國外資本,解決了企業(yè)發(fā)展中的資金籌措難題,促進(jìn)了企業(yè)快速、持續(xù)、健康發(fā)展。IT企業(yè)應(yīng)該不斷地提高融進(jìn)國外資本的能力,通過融進(jìn)資本帶進(jìn)新的機(jī)制,使我國IT企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

IT企業(yè)融資活動趨于國際化。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代IT企業(yè)的融資活動所面對的將是全球化的國際金融市場。由于“媒體空間”的無限擴(kuò)展以及“網(wǎng)上銀行”和“電子貨幣”的運(yùn)用,使國際資本流動加快,貨幣風(fēng)險進(jìn)一步加劇。企業(yè)在國際融資過程中對匯率風(fēng)險應(yīng)予以充分的重視,圍繞匯率風(fēng)險的防范將會衍生出一系列類似于選擇債券的帶有濃厚色彩的新的融資工具。企業(yè)融資活動的一項重要內(nèi)容就是圍繞金融工具創(chuàng)新,學(xué)習(xí)運(yùn)用新興的金融工具,實現(xiàn)多渠道融資。

第8篇：間接融資和直接融資范文

［關(guān)鍵詞］綏芬河市；中小企業(yè)；直接融資

［中圖分類號］F830.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］B ［文章編號］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業(yè)自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進(jìn)行抵押、擔(dān)保和信用貸款。直接融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資又分為發(fā)行股票（IPO）、私募股權(quán)基金和產(chǎn)權(quán)交易。債權(quán)融資則是發(fā)行企業(yè)債券。

如果綏芬河市有條件的企業(yè)實現(xiàn)直接融資，不僅能夠滿足企業(yè)自身需求，還將促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體提升。針對產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、現(xiàn)實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業(yè)在適應(yīng)性選擇上應(yīng)有所差異。

（一）發(fā)行股票

由于股票經(jīng)常是溢價發(fā)行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，還要公布公司財務(wù)狀況，所受制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權(quán)。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款通常較為方便，能較快彌補(bǔ)企業(yè)的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴(yán)格限制。而且在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，銀行往往惜貸。

（三）發(fā)行債券

相對而言，發(fā)行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規(guī)模較大，資金使用較為自由，而且現(xiàn)有股東對公司的所有權(quán)不變。但是，公司債券投資的風(fēng)險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

（四）產(chǎn)權(quán)交易

產(chǎn)權(quán)交易市場可以幫助中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)并購和重組，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)資源的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；還可以作為獨(dú)立的第三方參與和銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的合作，開展中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產(chǎn)權(quán)交易法律法規(guī)，產(chǎn)權(quán)交易市場的流動性過低，以及區(qū)域分割嚴(yán)重，大大降低了市場有效性。

（五）私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金是股權(quán)投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權(quán)融資既能為企業(yè)贏得合作伙伴，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權(quán)基金在退出過程中，也能與主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場等不同層次資本市場發(fā)生有機(jī)聯(lián)系，對我國中小企業(yè)發(fā)展具有不可估量的推動作用。

二、發(fā)展直接融資的必要性

（一）有利于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展

目前我國中小企業(yè)融資方式中，有48.41%的企業(yè)選擇自有積累資金，38.89%的企業(yè)選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。對綏芬河市而言，企業(yè)直接融資基本處于空白狀態(tài)。

合理調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)，可以促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經(jīng)做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發(fā)展空間已經(jīng)不大。友誼木業(yè)和遠(yuǎn)東集團(tuán)目前正積極運(yùn)作上市，表明綏芬河市企業(yè)已經(jīng)邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動產(chǎn)業(yè)升級，整體提升市域經(jīng)濟(jì)

私募股權(quán)基金是通過風(fēng)險投資的介入，推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；在并購活動中對企業(yè)定價、產(chǎn)業(yè)融合以及升級換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業(yè)的高管層，提出戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)權(quán)交易以實現(xiàn)企業(yè)盤活資產(chǎn)存量、優(yōu)化資源配置為目標(biāo)，為大量的非上市股份公司提供專業(yè)、高效的融資平臺和股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

企業(yè)上市是顯示地方經(jīng)濟(jì)實力和發(fā)展速度的重要標(biāo)志。通過上市，企業(yè)不僅可以迅速擴(kuò)大規(guī)模，實現(xiàn)低成本擴(kuò)張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區(qū)域經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。這些直接融資手段的引入和合理運(yùn)用，將對綏芬河市優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提升帶來巨大支持。

（三）有利于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展

私募股權(quán)基金是機(jī)構(gòu)投資者，具有豐富的管理經(jīng)驗和較強(qiáng)的監(jiān)督能力。同時，由于注重與企業(yè)建立長期合作關(guān)系，私募股權(quán)投資者能為保護(hù)自身投資權(quán)益而對企業(yè)經(jīng)營管理進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)督。企業(yè)上市改制過程中，保薦人、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所等眾多專業(yè)機(jī)構(gòu)要幫助企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，規(guī)范納稅行為、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業(yè)從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠(yuǎn)的“管理價值”。

（四）有利于帶動間接融資，構(gòu)筑良性融資平臺

直接融資手段對所投資和交易目標(biāo)企業(yè)或公司推行現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化管理，客觀上也增強(qiáng)了企業(yè)對銀行放貸的吸引力，進(jìn)而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補(bǔ)充的良好局面。

（五）有利于規(guī)范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規(guī)范、甚至違法現(xiàn)象。綏芬河市企業(yè)上市和私募股權(quán)基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規(guī)范的投資平臺。

（六）有利于整合現(xiàn)有企業(yè)，創(chuàng)新招商引資思路

對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現(xiàn)有企業(yè)資源，通過直接融資手段盤活存量資產(chǎn)不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業(yè)直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和核心競爭力。

三、綏芬河市發(fā)展直接融資的可行性分析

（一）政策越來越有利

2007年6月1日起我國正式開始實行新《合伙企業(yè)法》，為私募機(jī)構(gòu)以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業(yè)板基礎(chǔ)上，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為股權(quán)資金退市提供了新的渠道。

企業(yè)發(fā)行債券的相關(guān)政策、法律及條例也已陸續(xù)出臺。2008年12月國務(wù)院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)；央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，研究在銀行間市場推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》正式，更為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)進(jìn)行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續(xù)出臺了《企業(yè)債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》等。

2009年國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2009］36號）中提出：加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善中小企業(yè)上市育成機(jī)制，擴(kuò)大中小企業(yè)上市規(guī)模，增加直接融資。引導(dǎo)社會資金支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，積極發(fā)展股權(quán)投資基金。穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模，積極培育和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場，為中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易提供服務(wù)。

2009年10月，工信部為貫徹落實（國發(fā)［2009］36號）文件要求，就開展區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場試點(diǎn)下發(fā)了通知。試點(diǎn)目標(biāo)是為各類中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)等提供交易平臺。

2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關(guān)于鼓勵和促進(jìn)民間投資發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出鼓勵和促進(jìn)民間投資快速健康發(fā)展的23條意見。其中第四條便是積極引導(dǎo)民間資本投資股權(quán)基金，以互利共贏機(jī)制吸引民間資本發(fā)起創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)投資基金。第五條則是搭建全省統(tǒng)一的股權(quán)交易平臺，通過股權(quán)交易、質(zhì)押等形式，實現(xiàn)民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實踐經(jīng)驗越來越豐富

如寧波市把握長三角地區(qū)私募股權(quán)投資基金試點(diǎn)城市機(jī)遇，從2008年5月起，穩(wěn)步放開股權(quán)投資市場，目前該市的股權(quán)投資企業(yè)已超過20家，注冊資本規(guī)模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關(guān)于鼓勵股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，允許企業(yè)和個人直接參股投資企業(yè)。天津私募股權(quán)基金發(fā)展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資基金355家，成為國內(nèi)私募股權(quán)基金相對集中的城市。

2007年11月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)國內(nèi)首只中小企業(yè)集合債券由深圳市政府和國家開發(fā)銀行公開發(fā)行，發(fā)行額為10.3億元，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。接著北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券（“07中關(guān)村”）、大連市中小企業(yè)集合債券（簡稱“09連中小”）相繼發(fā)行。作為第一只非銀行擔(dān)保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業(yè)融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關(guān)于全國區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易試點(diǎn)市場工作方案的請示》獲國家工信部批復(fù)同意。這標(biāo)志著河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準(zhǔn)啟動區(qū)域中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)、債權(quán)、股權(quán)交易試點(diǎn)的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業(yè)區(qū)域為中部六省以及山東和浙江兩省。

（三）交易成本前期運(yùn)作費(fèi)用降低

以企業(yè)上市為例，由于過去實行額度制，僅企業(yè)上市前期費(fèi)用要近千萬元?，F(xiàn)在實行券商保薦制，進(jìn)行市場化運(yùn)作，企業(yè)上市的前期費(fèi)用完全可以控制在100萬元以內(nèi)。

四、綏芬河市中小企業(yè)直接融資存在的主要問題

（一）企業(yè)直接融資條件的內(nèi)在動力不足

企業(yè)經(jīng)營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應(yīng)有的認(rèn)識。有的民營企業(yè)家對直接融資的規(guī)則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業(yè)老板擔(dān)心企業(yè)上市和私募股權(quán)基金介入后，由于股權(quán)多元化、管理規(guī)范化而喪失對企業(yè)的控制權(quán)。

（二）符合直接融資的企業(yè)資源不足

綏芬河市中小企業(yè)發(fā)展起步晚，數(shù)量少、規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)單一，且大都屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。對照上市條件和發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，大都不具備主體資格，部分企業(yè)管理不夠規(guī)范，存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)模糊等問題，沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

（三）政府對直接融資的推動不足

培育企業(yè)從資本市場直接融資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。從先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗來看，在初期，政府推動極為關(guān)鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業(yè)上市相關(guān)工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業(yè)直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關(guān)政策文件，也沒有統(tǒng)一的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制等。

五、對綏芬河市中小企業(yè)開展直接融資的對策建議

（一）扎實做好基礎(chǔ)工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進(jìn)綏芬河市中小企業(yè)直接融資工作的前提條件。

1.引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。積極協(xié)調(diào)引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格治理改造，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保為資本市場輸送合格的企業(yè)。

2.優(yōu)化整合資源，加快壯大企業(yè)規(guī)模。私募股權(quán)基金目標(biāo)企業(yè)和擬上市的企業(yè)必須具備一定的規(guī)模和持續(xù)的盈利能力。應(yīng)綜合運(yùn)用產(chǎn)權(quán)聯(lián)合、兼并重組、資產(chǎn)分離等手段，促進(jìn)企業(yè)資源實現(xiàn)優(yōu)化配置。

3.推動自主創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競爭力。把提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力作為推動企業(yè)直接融資、尤其是企業(yè)上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。

4.營造輿論氛圍，提高企業(yè)對直接融資的認(rèn)識。廣泛深入宣傳國家加快發(fā)展資本市場的政策法規(guī)。積極搭建平臺，強(qiáng)化企業(yè)與有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認(rèn)識。

（二）盡快完善體制機(jī)制

建立“政府引導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)、市場運(yùn)作、政策扶持”的工作機(jī)制是順利推進(jìn)綏芬河市企業(yè)直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)進(jìn)入資本市場的意見》等相關(guān)文件，從用地供應(yīng)、信貸支持、設(shè)施配套、稅費(fèi)減免、資金扶持和人才引進(jìn)等方面，對直接融資后備企業(yè)給予大力支持。同時，要積極為企業(yè)爭取、落實上級優(yōu)惠政策，盡快讓綏芬河市企業(yè)進(jìn)入省、市重點(diǎn)上市后備企業(yè)資源庫。

2.抓組織領(lǐng)導(dǎo)。成立全市直接融資工作領(lǐng)導(dǎo)小組，具體負(fù)責(zé)全市企業(yè)融資工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調(diào)和督促落實工作。

3.抓協(xié)調(diào)服務(wù)。設(shè)立政府融資辦公室，具體負(fù)責(zé)企業(yè)融資業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)服務(wù)，并從財政、發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)、審計、統(tǒng)計等部門和企業(yè)抽調(diào)骨干人員，加強(qiáng)對國內(nèi)外資本市場和信息的研究分析，幫助企業(yè)搞好股份制規(guī)范改造，組織上市業(yè)務(wù)培訓(xùn)，引薦中介機(jī)構(gòu)，爭取上級支持，辦理上市和債券發(fā)行材料申報等工作，并安排專人常駐企業(yè)進(jìn)行幫扶。

（三）主次分明有序推進(jìn)

調(diào)查篩選直接融資的企業(yè)主體，并對這些不同發(fā)展階段、不同特點(diǎn)和不同需求的企業(yè)結(jié)合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業(yè)直接融資工作順利推進(jìn)的必要措施。

1.行業(yè)選擇。木業(yè)在綏芬河市最具發(fā)展規(guī)模、發(fā)展基礎(chǔ)和發(fā)展前景。綏芬河市現(xiàn)有規(guī)模以上企業(yè)27家，其中木業(yè)就占20家之多。而且，友誼木業(yè)已經(jīng)運(yùn)作上市，具有示范帶動效應(yīng)。所以木業(yè)應(yīng)當(dāng)作為綏芬河市企業(yè)發(fā)展直接融資的起點(diǎn)和戰(zhàn)略重點(diǎn)。

2.手段選擇。私募股權(quán)基金是綏芬河市企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業(yè)估值較低，正是投資良機(jī)；在主板和中小板基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機(jī)會上看，對于中小企業(yè)而言，私募股權(quán)基金可操作性更強(qiáng)、成功幾率更大。三是從特點(diǎn)上看，私募股權(quán)基金對其他手段而言具有基礎(chǔ)性的作用，又兼具其他手段不具備的優(yōu)勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現(xiàn)有民間存量資金和引進(jìn)域外增量資金相結(jié)合。即引進(jìn)私募股權(quán)基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業(yè)投入的同時，可由私募股權(quán)基金以互利共贏機(jī)制吸引綏芬河市民間資本投入股權(quán)基金然后再投入選定企業(yè)，或兩者并行；還可以由地方政府主導(dǎo)成立私募股權(quán)投資基金并引進(jìn)外部專業(yè)管理人進(jìn)行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學(xué)習(xí)相關(guān)知識，積累投資經(jīng)驗，培養(yǎng)本土人才。

從綏芬河市木業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀看，可對木業(yè)企業(yè)之間通過產(chǎn)權(quán)交易優(yōu)化配置資源，增強(qiáng)企業(yè)實力，實現(xiàn)整體產(chǎn)業(yè)升級。還可以通過發(fā)行企業(yè)聯(lián)合債券的方式，滿足單個企業(yè)自身無法達(dá)成的融資需求。

第9篇：間接融資和直接融資范文

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；房地產(chǎn)企業(yè)融資；融資渠道；直接融資；間接融資

中圖分類號：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.37 文章編號：1672-3309（2013）09-79-03

房地產(chǎn)企業(yè)融資，是指發(fā)生在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動中的，通過各種信用方式、方法及工具為房地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)部門融通資金的金融行為。廣義的房地產(chǎn)融資指的是籌集、融通和結(jié)算資金的所有金融行為；狹義的房地產(chǎn)融資只是指其中的一環(huán)，即專指資金融通行為。

房地產(chǎn)一般的開發(fā)過程，都需要巨大資金的支持。項目啟動的初期需要資金，完成拿地、規(guī)劃、設(shè)計等開發(fā)前的準(zhǔn)備工作；開發(fā)階段需要工程建設(shè)資金完成項目；處于發(fā)展期的企業(yè)，為擴(kuò)大再生產(chǎn)，需要不斷投入資金，進(jìn)行各項資源儲備。由此看來，如何獲得足夠的資金支持，如何開拓新的融資渠道，是投資項目得以順利進(jìn)行的基本前提。

一、我國房地產(chǎn)融資現(xiàn)狀

房地產(chǎn)市場和資本市場之間的關(guān)系是隨著歷史的發(fā)展和房地產(chǎn)價值的提高而逐漸演變的。房地產(chǎn)價值較低的時候，房地產(chǎn)企業(yè)自己就可以籌集開發(fā)所需的全部資金，幾乎沒有房地產(chǎn)企業(yè)融資需要；隨著房地產(chǎn)價值的逐漸提高，房地產(chǎn)企業(yè)的資金在周轉(zhuǎn)過程中必然存在資金投入集中性和來源分散性的矛盾、資金投入量大和每筆收入來源小的矛盾、投資回收周期長和再生產(chǎn)過程連續(xù)性的矛盾。

我國房地產(chǎn)企業(yè)的資金主要來自于商業(yè)銀行貸款，在房地產(chǎn)企業(yè)融資條件不斷變化的今天，貸款方式的優(yōu)劣、開發(fā)風(fēng)險的大小和開發(fā)效益的好壞，直接影響著融資成本的大小。經(jīng)歷多輪宏觀政策調(diào)控之后，商業(yè)貸款越收越緊，在目前銀行對房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)控貸款的形勢下，近年來國內(nèi)房企對銀行貸款等間接融資方式的依賴程度越來越低，房地產(chǎn)直接融資的重要性逐漸凸顯。開拓融資渠道，拓展房地產(chǎn)信托、企業(yè)債權(quán)、房地產(chǎn)股權(quán)私募基金、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等新型的房地產(chǎn)融資業(yè)態(tài)，從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化是房地產(chǎn)企業(yè)解決融資難問題的重要途徑。房地產(chǎn)業(yè)直接融資趨勢具有多方面的好處。第一，分散了銀行的風(fēng)險。房地產(chǎn)企業(yè)通過直接融資使得資金來源多元化，就避免了把房地產(chǎn)市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。第二，有利于減輕實物性房產(chǎn)投資的壓力，把資金吸引到房地產(chǎn)市場的供應(yīng)端，有利于緩和供求矛盾。第三，把民間投資引到房地產(chǎn)領(lǐng)域，也緩解通貨膨脹的壓力?！?/p>

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道選擇現(xiàn)狀分析

1.銀行貸款。目前，房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源主要是國內(nèi)貸款、自籌資金及其他資金（主要是定金及預(yù)付款）兩個方面。房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例較低，主要依賴銀行貸款。銀行貸款資金貫穿于土地儲備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)與銷售的整個過程。銀行貸款實際上支撐了房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的主要資金鏈，我國房地產(chǎn)企業(yè)對銀行的依賴度很高。隨著房地產(chǎn)市場的“降溫”，商業(yè)銀行會加強(qiáng)貸款風(fēng)險的審查措施，使得房地產(chǎn)企業(yè)在開發(fā)中向商業(yè)銀行貸款的比例逐漸減少。一旦房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險將轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的金融風(fēng)險，進(jìn)而影響國家的金融安全?？梢哉f，以后多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)是難以繼續(xù)依賴銀行貸款進(jìn)行開發(fā)的。

2.房地產(chǎn)信托。房地產(chǎn)信托一般是指以房地產(chǎn)及其相關(guān)資產(chǎn)為投向的資金信托投資方式，即信托投資公司制定信托投資計劃，與委托人（投資者）簽訂信托投資合同，委托人（投資者）將其合法資金委托給信托公司進(jìn)行房地產(chǎn)投資，或進(jìn)行房地產(chǎn)抵押貸款或購買房地產(chǎn)抵押貸款證券，或進(jìn)行相關(guān)的房地產(chǎn)投資活動。

信托制度的優(yōu)越性、靈活性以及獨(dú)特的財產(chǎn)融資功能與權(quán)益重構(gòu)功能，使它成為最佳融資渠道之一。目前我國的房地產(chǎn)信托主要是由信托公司兼營的一種業(yè)務(wù)，其主要工作是房地產(chǎn)資金信托。從長期發(fā)展來看，應(yīng)成立獨(dú)立的房地產(chǎn)信托投資公司，為房地產(chǎn)開發(fā)、收購、買賣、租賃、管理等各環(huán)節(jié)提供有效的金融服務(wù)，適應(yīng)房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)提供長期性融資模式。統(tǒng)計數(shù)據(jù)可見，2013年第一季度房地產(chǎn)信托環(huán)比增長12%，可以預(yù)見，今后信托在整個房地產(chǎn)行業(yè)資金來源里的比重會越來越高。

3.股權(quán)融資。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，股權(quán)融資是房地產(chǎn)企業(yè)與資本相結(jié)合的理想融資渠道。通過資本市場融資再融資，即采用增發(fā)配股、可轉(zhuǎn)債等三種融資方式可從容化解各種宏觀金融政策帶來的不利影響，緩解資金方面的壓力。上市融資分直接上市融資和間接上市融資兩種。直接上市融資的金額比較大，但是上市的門檻比較高，比如負(fù)債率不能高于70%的規(guī)定是很多企業(yè)不能選擇直接上市融資。加快股權(quán)融資發(fā)展要加大股權(quán)融資比重，降低目前入市的門檻。但是就目前狀況來看，短期內(nèi)，這些條件不會有很大變化。更多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇間接上市——買殼上市，買殼上市需要大量現(xiàn)金，目的是通過增發(fā)、配股再融資資金，但前提是企業(yè)必須有很好的項目和資金進(jìn)行置換。而擁有大量現(xiàn)金和好的項目都是中小型房地產(chǎn)企業(yè)很難具備的，所以我國房地產(chǎn)企業(yè)走上市這條道路仍然任重道遠(yuǎn)。

4.債券融資。房地產(chǎn)證券是房地產(chǎn)利用資本市場直接融資的重要工具，也是房地產(chǎn)資金籌集的一條重要渠道。房地產(chǎn)債券較一般債券收益相對較高；與股票相比，又可以按期收回本金和利息而有較高的安全性，又具有一定的流動性，因此，在國外成熟的證券市場，企業(yè)債券成為企業(yè)外部融資優(yōu)先考慮的方式，債券融資額往往是股票融資額的3到10倍。而我國的房地產(chǎn)債券發(fā)展還處于初級階段，債券融資額總量方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股票融資額。目前只有少數(shù)國有企業(yè)能通過債券市場進(jìn)行融資，而民營房地產(chǎn)企業(yè)，即便是大型房地產(chǎn)企業(yè)也對債券難以問津。房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行債券融資需要政府創(chuàng)造良好的條件。一方面，必須進(jìn)一步加大證券市場的改革力度，完善房地產(chǎn)金融法規(guī)，為房地產(chǎn)企業(yè)能在資本市場上直接融資提供保障。另一方面，借鑒國外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，房地產(chǎn)企業(yè)要立足于國內(nèi)證券市場，向海外證券市場拓展。

5.房地產(chǎn)股權(quán)私募基金。股權(quán)私募基金一般是指從事私人股權(quán)（非上市公司股權(quán)）投資的基金。房地產(chǎn)股權(quán)私募基金是股權(quán)私募基金的一個分支，屬于產(chǎn)業(yè)基金的范疇，定向投資于房地產(chǎn)行業(yè)的基金。另一方面，他也是房地產(chǎn)投資基金的一種，和其他投資基金一樣，通過發(fā)行基金份額的方式將投資者擁有的資金匯集成基金財產(chǎn)，由基金管理人管理，投資于基金合同確定的領(lǐng)域，以提高資金利用率進(jìn)而獲取收益，并返還給投資者的集合投資方式。房地產(chǎn)私募僅僅這幾年增長速度也比較快。在發(fā)行數(shù)量方面，長三角、珠三角、北京這些地方增長特別快。與此同時，私募基金投資的格局也在發(fā)生變化。以前這些基金都在規(guī)避拿地環(huán)節(jié)，而現(xiàn)在，從前期拿地到后期持有型物業(yè)投資，乃至全產(chǎn)業(yè)鏈都有地產(chǎn)基金介入。此外，如何開展與地產(chǎn)私募基金等長線資金的合作十分重要。

6.其他方式。房地產(chǎn)企業(yè)的海外融資增速很快，一些大的品牌房地產(chǎn)企業(yè)到海外低成本拿地，一些中小企業(yè)到海外IPO、融資。2012前9個月，海外融資一共才400億，而當(dāng)年第4季度就有200億元，2013年第1季度就達(dá)到了300億元，可見其增長速速之快。除此之外，企業(yè)間通過兼并融資、股權(quán)整合實現(xiàn)融資、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)的案例，在這一兩年也越來越多。

民間投資同樣是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的重要推動力，而現(xiàn)在的民間投資也在發(fā)生一些新變化：首先，由于限購、限貸政策，投資住宅的純投資性需求已經(jīng)大為減少。其次，原來一些民間資本是買住宅，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)投到了其它方向。大致情況是，50%左右的資金投到了比如能源、高新農(nóng)業(yè)、科技等領(lǐng)域；剩下的50%資金還留在房地產(chǎn)，但投資已經(jīng)出現(xiàn)分化，一是買商業(yè)地產(chǎn)，二是買證券化產(chǎn)品，三是到海外買房。值得注意的是，和實物買房相比，這幾年證券化投資趨勢非常明顯。比如買信托、投私募，還有通過銀行的理財進(jìn)行投資。

三、優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的措施

我國房地產(chǎn)資金的主要來源是銀行貸款，因此，加大宏觀調(diào)控力度，從信貸入手調(diào)控房地產(chǎn)市場可以取得根本性的效果。我國目前銀行貸款規(guī)模過大，金融壓力與風(fēng)險加大，必須提高房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款的條件，加強(qiáng)對房地產(chǎn)開發(fā)商抵押貸款的審查，避免資金過多的流入房地產(chǎn)開發(fā)市場，造成投資過熱。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也正在努力拓寬融資渠道，逐步減少對銀行貸款的依賴。其次，隨著間接融資的總量及門檻有所限制，實現(xiàn)房地產(chǎn)融資的多元化特別是直接融資是房地產(chǎn)發(fā)展的必由之路，把房地產(chǎn)融資方式由間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)變。房地產(chǎn)企業(yè)可以通過資本市場融資或再融資，創(chuàng)新金融工具，拓寬融資渠道，緩解房地產(chǎn)項目資金需求方面的壓力。

近期關(guān)于金融系統(tǒng)的一系列事件沖擊著人們的眼球。繼2013年6月銀行系統(tǒng)“錢荒”之后，國務(wù)院下發(fā)“金十條”，提出要“嚴(yán)格防控房地產(chǎn)融資風(fēng)險”，預(yù)示著房企未來融資難度可能隨之加大。國內(nèi)市場“流動性”趨緊，美聯(lián)儲亦透露或終止第三次量化寬松政策，因此房企不應(yīng)把“雞蛋”放在一個“籃子”里，而要朝著股權(quán)私募、基金、發(fā)債、海外融資等多平臺發(fā)展，給自己上多重保險。然而，資金池并非越大越多越好，如同穿鞋，“合腳為宜”。融資方式必須保質(zhì)保量，在確保資金來源充足安全的前提下，房企應(yīng)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低負(fù)債率，同時需要提升對資金投放效益的分析能力，力爭實現(xiàn)利息成本最小化和資金效益最大化。

最后，要健全關(guān)于房地產(chǎn)融資的法律法規(guī)，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資方面的法規(guī)還很不完善。涉及房地產(chǎn)開發(fā)的法律規(guī)定少，且不夠具體。在執(zhí)法過程中難以把握合理的尺度，增大了交易成本，并產(chǎn)生嚴(yán)重的不確定性，最終導(dǎo)致投資的市場配置失靈。

由此可見，中國房地產(chǎn)市場融資渠道正在悄然發(fā)生著變化，這預(yù)示著中國房地產(chǎn)行業(yè)由初期的比較粗放、雛形的產(chǎn)業(yè)逐步走向成熟，最終將形成一個多元化格局。

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